【事项】公司发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营收8.42亿元，同比下滑6.97%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑36.13%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑35.65%。 单四季度来看，2023Q4公司实现营收2.91亿元，同比下滑0.33%;实现归母净利润0.22，同比下滑57.91%；实现扣非归母净利润0.21，同比下滑58.29%。 【评论】政策利好数字化民生服务，第三代社保卡渗透率提升。民生行业受国家政策和资金支持，公司基于一卡通的场景建设需求形成的城市一卡通数字化建设体系，已在全国10个省份130多个城市落地深耕。2023年底公司中标新疆克拉玛依市公共就业服务能力提升示范项目，通过“数据赋能+互联网运营”的服务模式，打造克拉玛依公共就业服务样板。截至目前，公司数字化公共就业服务已在湖北、河南、安徽、贵州、新疆等省份成功落地，并持续加速拓展。社保卡业务方面，公司也持续受益于第三代社保卡渗透率的提升。2024年1月，北京试点换发第三代社保卡，预计将于5、6月份进入全面发行阶段，公司深度参与建设卡管系统、提供场景设备以及发卡服务。 民生数据产品持续推广，增厚公司收入。2023年公司已在深圳、福建等数交所上架四个数据产品（就业分析、职业背景调查等），公司内部搭建的大数据融合服务平台则已上架十个数据产品。公司将持续以场景需求为牵引，不断提升数据产品的质量，将数据产品进一步与现有的服务业务相叠加，提高产品的附加值与竞争力，并基于就业、征信、核验等需求陆续研发更多的数据产品，积极对接上架至广州、北京等地的数交所，增加项目整体的收入体量及可持续性。此外，公司推出的基于民生行业大模型的便民服务站也在顺利推广，目前已有近十个地市有明确的需求，订单量逐步增加。【投资建议】公司已形成围绕“居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，并加快拓展数据要素市场，为公司发展打开新的成长空间。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为8.42/10.51/12.86亿元；归母净利润分别为0.73/1.16/1.70亿元；对应EPS分别为0.17/0.27/0.39元/股；对应PE分别为58/36/25倍，维持“增持”评级。【风险提示】数据要素政策落地不及预期；三代社保卡推广不及预期；市场竞争加剧。

2024年 1月 8日，公司在投资者互动平台表示，公司是全国领先的社保卡发行服务商，占有国内头部领先的市场份额，随着公司不断增加社保卡应用和数据服务场景，公司在该领域的竞争优势将进一步稳固。 2023年 12月 27日，公司公告参加了中国“数据要素×”生态大会，并获中国电子旗下中电数据产业有限公司颁发的《中国“数据要素×”2024年度生态伙伴合作证书》，双方将以场景需求为牵引，积极开展民生数据要素场景合作。 该证书的取得标志着公司在民生数据要素领域的领先地位得到了头部企业和市场的认可， 在数据要素领域的实践和能力积累进入国内领先水平。 【评论】 深耕民生服务领域，一卡通及 AIoT 应用卡位优势明显。 公司是国内数字经济领域领先的民生综合服务商，深耕居民服务一卡通民生场景开发和应用，业务已覆盖 150+地市。 围绕居民服务一卡通，公司打通了“数字政府需求，银行积极付费，德生综合服务”的核心商业闭环，有望受益于第三代社保卡渗透率提升及一卡通场景建设需求。此外，一卡通服务为公司沉淀了大量数据，也为公司的数据开发和数据运营服务创造了机会 切入数据要素高景气赛道，数据产品拓展显成效。 公司致力于数据赋能政府提升数字化治理能力， 打通了“海量数据沉淀，德生开发运营，政企居民受益”的数据运营商业闭环，并通过三大渠道： 公司营销网络、数交所服务机构、国有平台加快落地数据服务业务。 目前， 公司已打造就业监测、政策找人、 数字园区、 背景调查等数据产品。 截至2023年 10月， 公司数据产品已实现合同签订 270万元，明确合同意向 1100万元，覆盖广东、广西、海南、陕西等区域。 预计公司将持续受益于数据要素产业政策红利不断释放和市场规模的加速扩张。

事件：公司发布 2023 年半年报，公司实现营业收入 3.90 亿元，同比增长0.04%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比增长 15.06%。 政策红利持续释放，引领广阔行业前景。继人社部于 2020 年、2021 年相继出台《力资源社会保障部办公厅关于开展社会保障卡“一卡通”创新应用示范工作的通知》、《人力资源社会保障部关于印发人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划的通知》，2023 年 6 月，人社部发布《数字人社建设行动实施方案》，提出积极推广居民服务“一卡通”，将社会保障卡作为政府民生服务的基础性载体，实现人社领域全面用卡，推行惠民惠农财政补贴资金“一卡通”发放。根据全国社会保障卡官方信息平台，截至 2023 年 8 月，居民社保卡“一卡通”分别实现 95 项人社领域和 65 项其他民生保障领域应用服务办理。全国 31 个省份的 307 个地市通过社保卡发放惠民惠农财政补贴资金，28 个省份的 248 个地市实现持社保卡乘坐公交，30 个省份的 200 多个地市实现凭社保卡借阅图书、进博物馆/展览馆、公园入园、景区购票。 公司一卡通及 AIoT应用业务营收增长稳健，毛利率略有上升。根据公司 2023年半年报，公司一卡通及 AIoT 应用业务实现营业收入 3.12 亿元，同比增长10.51%，毛利率达 48.57%，同比增加 1.92pct。在居民一卡通场景建设（硬件）方面，报告期内，公司中标中国光大银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司等多个省市分行即时发卡设备项目；在居民一卡通平台建设（软件）方面，截至 2023年 H1，公司以“数据底座+中台+场景”的方式，成功在安徽、广东、湖北、江苏等 10 个省份超 50 个城市落地居民服务一卡通平台。 人社运营及大数据服务业务营收同比下滑，持续拓展民生领域数据产品和服务，有望受益于数据要素市场的快速发展。根据公司 2023 年半年报，公司人社运营及大数据服务业务实现营业收入 0.69 亿元，同比降低 21.37%，毛利率达 39.96%，同比增加 0.24pct。公司参与打造的蓝领就业服务产品在运营方面取得突破，截至 2023 年 H1，已联合 1,000+服务机构、覆盖全国 25个省份。公司与中国银联共同打造的社保金融创新产品“信用就医无感支付”已接入全国超 1,400 家医疗机构，累计交易金额近 2 亿元。报告期内，公司紧扣“数据”进行商业模式创新，成为福建大数据交易所的首批数据经纪公 司，同时，公司自研的四款数据产品“地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”已被多家数据交易所（如：深圳数据交易所、福建数据交易所、贵阳数据交易所、华东江苏大数据交易中心等）接纳并成功上架。 营收增速有所放缓，盈利能力持续上升。根据公司 2023 年半年报，2023 年H1，公司实现营业收入、归母净利润分别为 3.90 亿元、0.45 亿元，分别同比增长 0.04%、15.06%。2020 年 H1-2023 年 H1，公司归母净利率稳步提升，分别为 8.72%、9.06%、9.95%、11.44%。 投资建议：公司作国内领先的民生综合服务商，已形成围绕“居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，未来将持续受益于一卡通场景建设及数据要素市场的快速发展。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入11.00 亿元、14.06 亿元、17.91 亿元，分别同比增长 21.5%、27.8%、27.4%；实现归母净利润 1.58 亿元、2.10 亿元、2.64 亿元，分别同比增长 39.3%、32.3%、25.8%。对应 EPS 分别为 0.37 元、0.49 元、0.61 元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 37X、28X、22X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；政策落地不及预期风险；三代社保卡发行不及预期风险；数据要素市场发展不及预期

事件：8 月 25 日晚，公司发布 2023 年半年度报告，公司实现营业收入 3.90 亿元，同比上升 0.04%。归属于母公司净利润达到 0.45 亿元，同比增长 15.06%，每股盈利为 0.11 元。公司扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 18.29%。 一卡通及 AIOT 应用保持稳健增长2023 年上半年“一卡通及 AIOT 应用”实现销售收入 3.12 亿元，同比增长10.51%。公司围绕居民服务一卡通打造了“数字政府需求，银行积极付费，德生综合服务”的商业闭环。截至 23H1，公司中标中国光大银行、中国银行、中国邮政储蓄银行、兴业银行等多个省市分行即时发卡设备项目，已成功在安徽、广东、湖北、江苏等 10 个省份超 50 个城市落地居民服务一卡通平台。 人社运营及大数据服务增长承压2023 年上半年，人社运营及大数据服务实现业务收入 0.69 亿元，同比下降 21.37%。数字化公共就业服务领域，报告期末，公司参与打造的蓝领就业服务产品已联合一千家以上服务机构，覆盖全国 25 个省份；民生数据产品服务领域，公司自研的四款数据产品已被多家数据交易所接纳并成功上架；智能知识运营服务领域，公司智能知识运营服务已上线近 60 个地市，服务解决率超过 98%；社保金融服务领域，公司与中国银联共同打造的社保金融产品已接入全国超 1400 家医疗机构，累计交易金额近 2 亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为13.58/19.01/24.72亿元，对应增速分别为50%/40%/30%，归母净利润分别为1.70/2.17/2.79亿元，对应增速分别为49.21%/27.71%/28.65%，EPS分别为0.39/0.50/0.65元/股，3年CAGR为38.72%。鉴于公司作为社保领域龙头公司，处于三代社保卡换发高速阶段，我们给予公司23年48倍PE，目标价18.72元，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；数据产品推进不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入9.05亿元，同比增长21.91%；归母净利润1.14 亿元，同比增长24.26%；扣非后的归母净利润1.11亿元，同比增长25.32%。 公司发布2023 年一季报，实现营业收入1.72 亿元，同比增长9.66%；归母净利润0.16 亿元，同比增长55.70%；扣非后的归母净利润0.14 亿元，同比增长51.89%。 收入维持较快增长，人设运营与大数据服务业务表现亮眼。2022年公司营收同比增长21.91%。分业务来看，其中一卡通及AIOT 应用收入同比增长23.23%，这得益于全国各地积极推进三代社保卡的发行，2022 年公司全年发卡量约3600 万张，销售收入同比增长近64%，公司的三代卡市场份额始终保持行业领先；人社运营与大数据服务收入同比高增149.12%，占营收比重提升9.31pct 至18.24%；传统社保卡及读写设备收入同比减少61.80%，占营收比重降至4.63%。 盈利能力改善，利润同比高增。2022 年公司毛利率45.32%，同比提升2.15pct，2023Q1 进一步提升至48.97%；公司净利率13.55%，同比提升0.98pct，盈利能力明显提升。2022 年公司归母净利润同比增长24.26%、扣非后的归母净利润同比增长25.32%，增速分别高于营收增速2.35pct、3.41pct。2023Q1 公司归母净利润同比增长55.70%、扣非后的归母净利润同比增长51.89%，分别高于收入增速46.04pct、42.23pct。 数据要素日益受到重视，公司数据产品及运营服务前景广阔。公司数字化产品及运营服务主要包括数字化就业产品和运营服务、民生数据交易产品、智能知识运营服务、社保金融服务。公司多年来聚焦人社行业，深度理解民生服务场景，成为公司开展数据业务坚实的竞争壁垒，目前成熟的数据产品和服务已在全国加速推广，随着数据确权、数据交易等规则的建立，数据交易逐渐从无序走向正规，公司在数据治理领域多年的积累也迎来了发展良机，从而将加速公司在数字经济领域的厚积薄发。 数字人民币加速推进，一卡通“国民账户”迎来机遇。2022 年2 月，中国人民银行同市场监督总局等四部门联合出台《金融标准化“十四五”发展规 划》，对数字人民币的研制标准等进行了明确，数字人民币试点也在持续推动中。公司作为数字人民币在民生一卡通应用方面的探索者，首批加入“数字金融创新发展联盟”，并深度参与北京民生一卡通项目，助力完成首张加载数字人民币硬件钱包的北京民生卡样卡。 随着数字人民币的不断推进，公司凭借社保卡的卡位优势有望迎来机遇。 投资建议：公司以社保卡业务起家，在民生领域积累二十余年，形成围绕“居民服务一卡通”和“居民数据”的两大商业闭环。随着数据要素重要性日益增强、以及数字人民币的不断推进，公司相关业务均有望迎来爆发。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.56/0.74/0.91元，维持“买入”评级。 风险提示：三代社保卡替换进度不及预期；人设运营与大数据服务业务增长不及预期；行业竞争加剧。

事件：德生科技发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入 90,537.58 万元，同比增长 21.91%，归属于上市公 司股东的净利润 11,375.62 万元，同比增长 24.26%。经营活动产生的现金流量净额为 7,569.88 万元，达到历年最好情况。 “一卡通及 AIoT 应用”中对后续业务开展起到关键卡位作用的居民服务一卡通平台已经在多地推行和落地。2022 年公司“一卡通及 AIoT 应用”业务实现营业收入 6.98 亿元，同比增长 23.23%，占总营收77%。截至2022 年底公司以“数据底座+中台+场景”的方式，成功在安徽、广东、湖北、江苏等省份近 40 个城市落地居民服务一卡通平台。当前距离一卡通形成完备的场景功能还有巨大的开发和建设空间，尤其是随着数字人民币的全面推行，叠加智能合约功能也将为一卡通打通更多应用空间。 “人社运营及大数据服务”取得持续性突破，其中数字就业和信用就医场景商机明确。2022 年公司“人社运营及大数据服务”业务收入达 1.65 亿元，同比增长149.12%，占总营收18%。针对数字就业场景，一方面，公司在“毕节模式”的样板效应基础上，已落地贵州、河南、广西、四川等多个省市地区。另一方面，子公司“金色华勤”旗下的“亲亲小保”打造的蓝领就业产品“人才快递”在运营方面取得突破，整体可形成从就业人群数据获取到促成就业的完整闭环。针对信用就医场景，公司今年预计在广州上线 100+家医院，并在广东其他各地市复制，未来可基于该场景叠加延伸理财、商业保险、药品配送等更多服务。 公司已经形成部分标准化的数据交易产品。公司基于大量用卡场景下沉淀的数据等公司自身的数据资源和技术能力，融合多源数据要素，形成标准化数据产品。目前公司在城市就业分析、政务业务核验、个人征信认证等领域，已经形成标准化的数据交易产品。 公司多年来的各项业务积累和储备有望形成厚积薄发态势，使公司在数据要素应用市场的快速发展中充分体现红利。公司在一卡通服务平台及各项场景平台的卡位基础上，将持续叠加大量的场景建设与运营服务，从而产生多个场景下的大量数据沉淀，可不断开发创新的数据产品和服务。长期来看空间与弹性广阔，并且持续改善商业模式和估值体系。 盈利预测与估值：基于公司在城市居民服务一卡通体系建设和数字化运营服务方面的能力积累，在一卡通战略机遇期来临和数据要素的发展逐渐受到更多政府的重视的背景下，公司不断创新商业模式，有望实现业绩的持续高速增长。2023-2025年收入15/20/27 亿，归母净利润2.05/2.85/3.84 亿， EPS 分别为0.66/0.92/1.24元，当前股价对应PE 为34/25/18。维持“买入”评级。 风险提示： 数据交易产品的正式推出进度不及预期；一卡通整体建设进度不及预期；运营业务推广预期。

报告期内，公司实现营业总收入905,37.58万元，归属于上市公司股东的净利润11,375.62万元，分别同比增长21.91%和24.26%。 公司业绩基本符合预期公司业绩符合预期主要系乘着社保卡升级为“一卡通”带来的行业增长机遇，公司在居民服务“一卡通”领域不断完善“以服务推动发卡”的业务模式，有效实现主动发卡模式在多地市落地，公司全年发卡量约 3,600万张，销售收入同比增长近64%，公司的三代卡市场份额始终保持在行业领先地位。同时，公司助力多个地市开启数字化场景建设，拓展居民服务“一卡通”在交通、医疗、社保、政务、疫情防控等场景应用，并不断推动场景应用的横向拓展和纵深化推进，实现居民服务“一卡通”应用场景多元化。 人社运营及大数据业务有望打开第二成长曲线公司“人社运营及大数据服务”取得持续性突破，该业务收入达 16,518.24万元，同比增长 149.12%，体现了公司在数字化民生服务领域的领跑优势。 从合同额来看，2022年全年，公司主要经营合同新签订金额同比增长超过30%。我们认为公司三项业务： （1）基于大数据的人力资源运营服务， （2）C端智能客服， （3）社保金融服务，将持续创新，助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为13.58/19.01/24.72亿元，对应增速分别为50%/40%/30%，归母净利润分别为1.7/2.17/2.8亿元，对应增速分别为49.37%/27.93%/28.82%，EPS分别为0.55/0.70/0.91元，3年CAGR为38.72%。 鉴于公司作为社保领域龙头公司，处于三代社保卡换发高速阶段，我们给予公司23年48倍PE，目标价26.4元，维持增持评级。 风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；假设偏差风险。

事件：公司发布2022年年度报告和2023Q1业绩预告，2022年实现营收9.1亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长24.3%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长25.3%。2023Q1预计实现营收1.6~1.9亿元亿元，同比增长5%~20%；预计实现归母净利润1447.8~1597.5万元，同比增长45~60%；预计实现扣非归母净利润1369.6~1511.3万元，同比增长45~60%。 成本和费用端改善明显，盈利能力持续提升。1）成本端：2022年公司毛利率为45.3%，同比提升2.15pp，毛利率的增长主要是由于毛利率相对较低的传统设备卡及读写设备收入占比大幅缩减，由2021年的14.8%下降至4.6%。2）费用端：2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为11.9%/6.3%/0.01%，同比下降0.17pp/0.52pp/0.19pp，费用端同比改善明显。 三代社保卡替换高峰已至，一卡通及AIOT应用快速放量。2022年，公司一卡通及AIOT应用业务实现营收7.0亿元，同比增长23.2%。一卡通及AIOT业务实现快速增长主要由于：1）发卡方面，2022年公司全年发卡量约3600万张，发卡收入同比增长近64%，市场份额始终保持领先，且预计2023-2035年将迎来三代卡发行的高峰期，发卡端收入将维持高增趋势；2）一卡通平台方面，2022年，公司在安徽、广东、湖北、江苏等省份近40个城市落地居民服务一卡通平台，主导实施全国第一个一卡通项目“芜湖城市一卡通”的建设，深度参与叠加数字人民币硬件钱包的“北京民生一卡通”建设，“标签效应”凸显，营收有望持续释放。 人社运营和大数据业务实现高增，积极布局数据交易产品。2022年，公司人社运营和大数据业务实现营收1.7亿元，同比高增149.1%，毛利率同比增长1.23pp至46.44%。1）就业产品和运营服务方面：公司已联合1000+服务机构、覆盖全国25个省份，打通从就业人群数据获取到促成就业的完整闭环，在贵州毕节标杆项目影响下，2022年公司数字化城乡就业服务已落地贵州、河南、广西、四川等多个省市地区，为全国1000万+劳动力提供了就业服务，就业运营服务采取按人头收年费的收费模式，项目落地后盈利可持续性极强。2）数据产品方面：公司不持有人社数据，但可深度集成获授权的政府数据服务于民生场景，目前公司在城市就业分析、政务业务核验、个人征信认证等领域已形成标准化数据交易产品，随着各地数据交易所的逐步建设和完善，公司的数据交易产品将迎来巨大发展机遇。 盈利预测与投资建议：公司多年深耕人社领域政务服务，是国内领先的民生数字化综合服务商和居民服务一卡通建设龙头企业。短期看三代社保卡的升级替换高峰期下，发卡和“一卡通”平台建设需求持续扩张；中期看在标杆项目影响下，就业产品和运营服务需求持续扩张；长期看随着数据确权、数据交易等规则的建立，公司数据交易产品将迎来快速发展。预计2023-2025年EPS分别为0.64/0.92/1.31元，归母净利润复合增速达52.5%，当前股价对应的PE分别为32/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：三代社保卡推进不及预期、数币推广不及预期、人社信息化推进不及预期、数据要素市场发展不及预期、市场竞争加剧等风险。

公司近期发布 2022年报：报告期内公司实现营收 9.05亿元，同比增长 21.91%，实现归母净利 1.14亿元，同比增长24.26%，实现扣非后的归母净利 1.11亿元，同比增长25.32%。对此，我们点评如下： 投资要点业绩符合预期，人社运营及数据服务增速明显2022年公司实现营收 9.05亿元，同比增长 21.91%，实现归母净利 1.14亿元，同比增长 24.26%，实现扣非后的归母净利 1.11亿元，同比增长 25.32%，业绩符合预期。分业务来看，一卡通及 AIoT 应用实现营收 6.98亿元（+23.23%），毛利率 45.52%，同比提高 4.36pct；人社运营及大数据服务业务实现营收 1.65亿元（+149.12%），毛利率 46.44%，同比提高 1.23pct，体现了公司在数字化民生服务领域的领跑优势。公司的综合毛利率 45.32%，同比提高 2.15pct。销售/管理/研发/财务费用率为 11.90%/6.30%/9.24%/0.01%，分别同比减少 0.17/0.52/0.59/0.19pct，期间费用率为 27.45%，同比减少 1.47pct，期间费用控制良好。2022年公司主要经营合同新签订金额同比增长超过 30%，2023Q1预告归母净利润 1447.75–1597.52万元，同比增长 45-60%，充足的在手订单为业绩增长奠定基础。 以社保卡为核心的民生综合服务商，业绩稳步增长公司成立于 1999年，主营业务为面向民生领域，建设以城市为单位的居民服务一卡通服务体系与数据产品体系，涵盖社保卡制发和应用、居民服务“一卡通”体系建设、基于大数据的人力资源运营服务、C 端智能客服、社保金融服务、农村电商运营服务等。基于在民生领域超过二十年的积累，公司不断进行应用场景创新与服务实践创新，目前已经形成围绕 “居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，公司业务覆盖 28个省级行政区、150多个地市，在全国所有地级市的覆盖率已超过 50%，服务群体数亿，成为全国领先的民生综合服务商。公司营收从 2018年的 4.60亿元增长到 2022年的 9.05亿元，CAGR 为 18.45%，对应的归属净利润也从7217万元增长到 1.23亿元，CAGR 为 14.18%，业绩稳步增长。 第三代社保卡低渗透率还有很大提升空间，传统楷体楷体黑体 主业有保障近期在国家政策的推动下，各地政府积极响应以第三代社会保障卡为载体，建设政府主导下的全领域“多卡融合、一卡通用”的应用模式。截止 2022年底，全国社保持卡人数达到 13.68亿人，但绝大部分存量持卡为第二代和第一代社保卡，其中第三代社保卡持卡人数达到 2.67亿人，渗透率仅为19.52%，还有很大的提升空间。2022年公司全年发卡量约3600万张，公司的三代卡市场份额始终保持在行业领先地位，随着第三代社保卡的渗透率稳步提升以及公司在行业中的市场地位，传统主业稳步增长可期。 政策推动数据要素迎来发展良机，数据服务业务打开成长空间随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022年 4月 9日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022年 12月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023年 3月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到 815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，即 2025年约为 1989亿元。 公司基于社保卡大量用卡场景下沉淀的数据，叠加公司自身的数据资源和技术能力，融合多源数据要素，数据服务业务形成多种成熟的产品和商业模式：1）人力资源运营服务，通过大数据和人工智能技术为每个人塑造精细化就业画像，连接政府和就业市场，助力政府实现精准高效匹配；2）C 端智能客服，以 AI 知识图谱为核心，塑造高效的智能机器人，嵌入银行、政府等机构的各类网络服务渠道，为百姓提供咨询经办一体化的智能服务，并为政务服务降本增效；3）社保金融，公司通过提供“发放平台+监管服务”的模式，帮助政府实现惠民惠农财政补贴资金的发放、“信用就医无感支付”等。 公司的人社运营及数据服务有望受益于数据要素市场发展，实现快速增长。 盈利预测我们看好公司社保卡业务稳步发展，数据要素市场带来的数据服务业务快速增长。预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.90、2.60、3.02亿元，EPS 分别为 0.62、0.84、0.98元，当前股价对应 PE 分别为 34、24、21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件：公司发布2023 年第一季度业绩预告，预计2023 年Q1 实现营业收入1.65 亿元至1.88 亿元，同比增长5%-20%；实现归母净利润0.14 亿元至0.16 亿元，同比增长45%-60%。 2023Q1 业绩预告符合预期。根据公司2023 年第一季度业绩预告，公司借助社保卡升级为一卡通带来的行业增长机遇，以“数据底座+中台+场景”打造的差异化模式在行业中领先优势明显，带来报告期内业务的增长和毛利率等各项指标的明显优化。预计公司2023Q1 实现营收、归母净利润中枢分别约为1.76 亿元、0.15 亿元，同比增长12.5%、52.5%。 公司2022 年三代社保卡发卡数量快速增长，全国三代卡发行市场仍存在较大空间。根据公司2022 年度业绩快报，公司在居民服务“一卡通”领域不断完善“以服务推动发卡”的业务模式，有效实现主动发卡模式在多地市落地，全年发卡量同比增长42.34%。根据人社部，截至2022 年底，全国社保卡持卡人数达到13.68 亿人，而第三代社保卡持卡人数仅为2.67 亿人，仍存在11.01 亿张三代卡发行的市场空间。 人社运营及大数据服务业务持续突破，有望构筑第二增长曲线。根据公司2022 年度业绩快报，公司“人社运营及大数据服务”取得持续性突破，该类业务收入同比增长146.37%，全年累计签订合同额 19,476.95 万元，同比增长 139.91%。其中，公司数字化就业服务业务已形成标准“三级联动+”服务体系建设，在贵州、四川、安徽等地成功复制，有效提升了政府的就业数字化管理水平。 投资建议：鉴于第三代社保卡行业处于快速发展期，预计2023-2025 年为第三代社保卡的换卡高峰期，且公司已获得高市场份额及领先优势，同时公司“人社运营及大数据服务”业务取得深度发展。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.15 亿元、1.99 亿元、2.89 亿元，对应2022-2024 年复合增速为59.39%，EPS 分别为0.37 元、0.64 元、0.94 元，对应2023 年4月3 日收盘价17.73 元/股，PE 分别为48、28、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡芯片短缺风险；政策落地不及预期风险；三代社保卡发行不及预期风险。

事件：报告期内，公司实现营业总收入90,257.33万元，净利润12,369.54万元，归属于上市公司股东的净利润11,455.89万元，分别同比增长21.54%、32.49%和25.14%。 公司业绩基本符合预期公司业绩符合预期主要系乘着社保卡升级为“一卡通”带来的行业增长机遇，公司在居民服务“一卡通”领域不断完善“以服务推动发卡”的业务模式，有效实现主动发卡模式在多地市落地，全年发卡量同比增长42.34%。 同时，公司助力多个地市开启数字化场景建设，拓展居民服务“一卡通”在交通、医疗、社保、政务、疫情防控等场景应用，并不断推动场景应用的横向拓展和纵深化推进，实现居民服务“一卡通”应用场景多元化。 人社运营及大数据业务有望打开第二成长曲线公司“人社运营及大数据服务”取得持续性突破，该业务收入同比增长146.37%，全年累计签订合同额19,476.95万元，同比增长139.91%，体现了公司在数字化民生服务领域的领跑优势。我们认为公司三项业务： （1）基于大数据的人力资源运营服务， （2）C端智能客服， （3）社保金融服务，将持续创新，助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-24年收入分别为12.92/17.86亿元，对应增速分别为43.17%/38.20%，归母净利润分别为1.65/2.24亿元，对应增速分别为44.37%/35.31%，EPS分别为0.54/0.73元，3年CAGR为35.72%。鉴于公司作为社保领域龙头公司，处于三代社保卡换发高速阶段，我们给予公司23年35倍PE，目标价18.9元，维持增持评级。 风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；假设偏差风险。

三代卡步入高速增长阶段，公司持续放量2019年以来，“十四五”国家信息化规划等多项政策推动第三代社保卡发行。相较于前两代卡，三代卡具备终身性和长期性。政府端，三代卡功能丰富、资源来源广泛等优势有利于政府更好服务于百姓；商业银行端，多资金来源也为商业银行拓展业务提供更多的方向，更好切入居民财富管理业务；数币端，在当前推广数币初期，三代社保卡是数币较好的载体。公司深耕社保领域多年，作为A股的社保头部服务商，有望在三代卡换发高峰期业务持续放量，我们预计社保产业链市场规模约550亿元，公司有望保持30%以上的市场份额。 人社运营及大数据业务有望打开第二成长曲线公司多年深耕社保领域，在社保数据基础之上，拓展人社运营及大数据业务，目的是更好地服务政府和百姓，主要包括以下三项业务： （1）基于大数据的人力资源运营服务 （2）C端智能客服 （3）社保金融服务。公司在毕节市案例成功落地，未来有望推广至其他城市。22Q3人社运营及大数据业务实现91.12%的高速增长，有望打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为9.37/13.41/18.53亿元，对应增速分别为26.11%/43.17%/38.20%，净利润分别为1.13/1.71/2.31亿元，对应增速分别为22.92%/51.65%/35.45%，EPS分别为0.36/0.55/0.75元，3年CAGR为35.72%。鉴于公司作为社保领域龙头公司，处于三代社保卡换发高速阶段，我们给予公司23年35倍PE，目标价19.25元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；假设偏差风险；人社运营及大数据服务业务拓展大幅不及预期。

居民服务一卡通是落实共同富裕的重要载体，多项政策体现一卡通平台建设的大势所趋。习近平总书记2020 年的讲话、2022 年21 部门发布的《“十四五”公共服务规划家信息化规划》、长三角地方立法等多层次文件均明确了三代社保卡的一卡通定位，要求完善统一的社会保险公共服务平台，以社会保障卡为载体，推动居民服务“一卡通”在政务服务、社会保障、城市服务等领域的线上线下应用，提供就业补贴、社保待遇、农民工工资、惠民惠农补贴发放等服务。 政策明确2023 年的重要时点，一卡通建设高峰期有望迎来高确定性拐点。目前全国有约11 亿张三代卡待发放，结合社保卡自然生命周期以及多项政策节点信息，我们预计2023-2025 年是高峰期。2021 年七部委联合发布《关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金“一卡通”管理的指导意见》（以下简称“意见”）指出“到2023年，所有直接兑付到人到户的惠民惠农财政补贴资金原则上均实现通过‘一卡通’方式发放”；今年10 月国办发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》（以下简称“指南”）提出“2023 年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成”。《意见》和《指南》的节奏与公司业务高度吻合。同时2022 年11 月出台的《个人养老金实施办法》明确了社保卡作为居民提取个人养老金的渠道。作为国民账户，一卡通特种一类卡的地位与多项补贴的持续资金沉淀特性对银行具备极高业务价值，银行对一卡通体系的建设具备极强的付费意愿和积极性。 德生23 年专注社保行业，获得一卡通全链条能力的深度积累与先发优势，将迎来一卡通业务的量价齐升模式。公司在建设以三代卡为载体的居民服务“一卡通”体系中，已形成较高服务壁垒及差异化优势，可提供制发三代卡、铺设设备、建设卡管系统、实施运营服务等业务，具备“社保卡+”全产业链的综合服务能力。在一卡通时代，公司在整体项目运营规划、系统与平台搭建的专项优势进一步放大。公司深度参与全国最具备标杆意义的北京三代卡的规划、建设与运营，其独特先发优势经验可为其后续快速复制到全国其他地市奠定坚实基础。伴随着2023 年的三代卡高峰期来临，公司的一卡通业预计将正式开启量价齐升爆发模式。 人社运营与大数据服务业务具备PS 估值切换逻辑，未来占比将持续提升形成新的增长动力。公司通过卡服务平台作为关键切入点展开各项民生场景的系统搭建与运营业务，产生持续的SaaS 收费来源。该业务 2019-2021 年保持了106%的Cagr。公司在今年的样板城市基础上，形成了标准化的相关开发工具与产品，可快速规模化复制，且SaaS 化的服务模式具备PS 估值切换逻辑。22 年7 月人社部公示20 个公共就业服务能力提升示范城市，单个城市补贴1 亿资金，迎来20城超20 亿的就业服务建设风口，公司的积累将使其充分受益于该政策机会。预计未来运营业务占比将持续提升，将成为继一卡通业务之后的又一增长动力。 我们认为公司2023 年的合理估值为市值124-129 亿元，目标价40-42 元。预计公司2022-2024 年营收为9.4/15.7/21.8 亿元, 净利润分别为1.2/2.1/2.8 亿。 风险提示：一卡通推广进度不及预期；运营业务复制进度不及预期；数字就业场景市场端撮合模式推广速度不及预期。

事件：公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》。 点评：股权激励计划奠定公司长期成长性。本次业绩考核100%行权条件为：以2021年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率分别不低于110%/190%/270%，或以2021年扣非后的归母净利润为基数，2023/2024/2025年扣非后的归母净利润增长率分别不低于110%/190%/270%。即2021-2025年CAGR不低于38.7%。此次公司制定了较高的业绩考核目标，彰显公司对于未来增长信心十足。 股权激励行权价格彰显公司信心。本次激励计划拟首次授予激励对象为包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员等在内的一共243人。拟向激励对象授予股票期权数量为580万份，约占公司股本总额1.88%；其中首次授予465万份，约占总股本1.51%。 行权价格为16.78元/份。本次激励计划将有利于激发员工工作积极性。 盈利持续改善，受益数字经济。2022年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%）。在业绩高增长的基础上，公司有望受益于数字人民币的推进与政务IT的发展，我们认为公司未来成长潜力十足。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，凭借相关技术储备与运营经验积极布局数字人民币业务，在数字经济热潮下，有望实现新的发展。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.49/0.76/1.15元，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

社保卡或是数字人民币最佳载体。根据北京日报的报道，在人民银行数字货币研究所、北京人力资源和社会保障局的共同指导下，中国邮政储蓄银行北京分行联合多家单位，共同启动北京民生一卡通叠加数字人民币硬件钱包研发，首张样卡已制作完成。这将是全国首批叠加数字人民币硬件钱包的第三代社保卡。社保卡+硬件钱包成为了数字人民币的载体已经完成了相关试点工作。 业绩高增长。2022 年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。其中三季度业绩增速亮眼，2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%），三季度业绩增速明显加快。 定位于民生综合服务商，业绩进入快速增长通道，高研发投入奠定技术优势。公司以社保卡业务起家，经过多年深耕，逐步具备社保卡应用全产业链服务优势，构建了以人力资源运营为主的综合人社运营服务矩阵，贡献收入成效显著。近年来公司业绩增长不断提速，同时研发投入保持稳定增长，顺利通过CMMI ML5 最高等级评估，拥有多项专利，体现公司强大的技术实力。 政策支持、市场广阔，自身具备生态与场景优势，社保卡业务奠定德生发展基石。近年来，国家大力推动建立以社会保障卡为载体的“一卡通”服务管理模式，国家对社保民生行业的支持和推动是社会保障行业发展的主要源动力之一。我国具备高人口基数，且社保持卡人数逐年攀升，奠定社保卡发卡量不断增长的基础。同时和发达国家相比我国在社会保障体系投入占比仍不高，且绝大多数存量持卡为第二代和第一代社保卡，因此社保行业及以社保卡为载体的居民服务“一卡通”仍有较大发展空间。德生较早布局，当前处于行业领先地位，战略合作“朋友圈”强大，与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安、中国电子等建立了战略合作伙伴关系；且“一卡通”功能场景众多，公司中标多项重点项目，在多地得到迅速推广。凭借“社保卡+”全产业链服务优势，社保运营服务发展势猛。基于公司多年在社保民生服务领域的业务积累，以及政府对自身服务效能的要求进一步提高，公司进入社保运营服务领域，提供基于大数据的人力资源运营服务、社保金融服务、C 端知识运营服务、农村电商运营服务，当前各领域已积累众多运营成果，在多地逐步推广，标杆项目不断落地，2022年上半年“人社运营及大数据服务”业务的合同订单金额同比增长104.61%，体现了公司在社保民生运营服务方面的拓展逐见成效。 数字人民币发展如火如荼，公司积极布局培育增长新动能。我国是法定数字货币研究的先行者，多年来在顶层设计与理论研究、实践层面均不断向前推进，公司具备数字人民币应用的必要技术储备，并且参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望享受数字人民币浪潮下的产业机遇，培育新的增长动能。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，1999年成立之初进入社保卡领域，多年深耕行业积累起技术、生态与场景优势，在政策利好、市场广阔的有利外部环境下，社保卡业务奠定公司发展基石。凭借社保卡全产业链条优势，公司进入人社运营与大数据服务领域，提供多种相关服务，标杆案例不断落地，贡献收入增长亦逐渐显现。如今数字人民币发展如火如荼，德生积极参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望凭借自身技术储备与经验优势，受益于数字人民币发展浪潮，培育新增长动能。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.50/0.77/1.15 元，给予“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。