事件：公司发布2022 年年报，全年实现收入44.4 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下降27.3%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比下降31.8%。 业绩持续增长，盈利能力保持稳定。1）从营收端来看，2022 年全年实现收入44.4 亿元，自上市以来持续增长，同比+1.2%，主要系公司与中国移动合作协同效应显现，实现高质量发展，全国东西南北中多地实现业务落地。2）从利润端来看，公司归母净利润同比下降27.3%，主要系外部挑战严峻，公司收入端承压；公司销售毛利率为62.7%，同比下降3.3pp，基本维持稳定；公司销售净利率为14.1%，同比下降5.6pp。3）从费用端来看，2022 年公司销售、管理、研发费用率分别为26.1%、4.7%和21.1%。其中，研发投入9.4 亿元，同比增加11.0%；管理费用同比下降2.9%，将本增效，费用管理能力增强，保障公司在外部冲击下仍维持稳定的盈利能力。 中移合作全面铺开，协同效应逐步显现。公司积极推动与中国移动的业务协同。 自9月以来，公司已与中国移动集团及其下属公司签署战略合作协议，实现了“总部-省-市”的全面业务对接，全面铺开业务合作。公司和中国移动在其总部区域、东北、西北、华东、华南等地共同开展项目，协助中国移动建设算力网络基础安全能力，将自身安全能力融入中国移动集团“连接+算力+能力”体系，公司则依托中国移动云底座接口，强化云安全能力。目前，公司积极拓展政企及SMB下游客户，为电子政务、数字关键基础设施、专线接入、智慧医疗、5G+工业互联网等场景提供多样化安全防护能力，业务协同效果逐渐显现。 AI+安全建模赋能平台提升安全运营能力，新业务增长优化收入结构。公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，广泛运用于威胁检测等产品，助推公司网安产品迈向自动化、智能化阶段。“PanguBot”安全智慧生命体以类ChatGPT交互模式运行，能够接收多模态信息输入，通过文字和图片的形式向用户反馈，并能够整合各种运营工具，安全分析处置自动化，成为公司智能化安全运营的有力支撑。2022 年，公司新业务板块增长迅速，涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营等业务实现收入18.82 亿元，同比增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%，收入结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、1.44 元、1.79元，未来三年归母净利润将达到39.6%的复合增长率。公司传统给网络安全领域的龙头，同时积极在云安全等新兴网安领域快速发展，是网络行业健康发展的支柱性企业，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023 年39 倍估值，对应目标价43.29 元，维持“买入”评级。 风险提示：合作不及预期、新产品推出进度缓慢、网络安全行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2022年年报，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 60.2%；实现扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 63.5%。 营收规模持续扩大，盈利能力快速增长。1）从收入端来看，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%，主要系公司品牌影响持续扩大，加之下游需求持续增长，公司高端无线电测试仿真仪器竞争优势显著，不断导入新客户群体，销售规模扩大。2）从利润端来看，公司 2022年实现归母净利润0.8亿元，同比增长 60.2%，2022年销售毛利率、净利率分别为 66.5%、36.9%，分别同比提升 3.5和 5.8个百分点，主要系 HBI技术平台优势显现，射频微波信号发生器等多款产品标准型号量产，行业解决方案逐渐成熟。3）从费用端来看，公司研发、销售、管理和财务费用率分别为 15.8%、8.5%、5.0%和-6.9%，其中研发费用率同比提升 4.2个百分点，主要系产品线拓展，研发投入增加。 多行业快速发展刺激下游需求，高端仿真仪器放量空间大。随着新一代通信技术发展，国内商用通信，国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，科学仪器国产替代条件逐渐成熟，国产高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，已达国际先进高端产品指标，竞争优势显著，不断向国家级实验室等重点客户及多领域新客户衡纵拓展，逐步打破国外垄断。无线电测试仿真仪器及系统方案营收规模同比增长 38.9%。 聚焦研发投入，新产品有序推出。公司聚焦高端射频类仪器，持续加大研发投入，有序推出新产品。KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪如期正式推出，频率范围覆盖 8、26和 44GHz，最大可配 2GHz 解调带宽，能够分析 WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试； 未可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；各项研发工作进展顺利，预期 2023年完成矢量网络分析仪功能和性能指标的全面测试，进一步完善产品矩阵，持续贡献业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.39元、1.99元和 2.77元，未来三年归母净利润将达到 42.0%的复合增长率。考虑到公司为国内电子测量仪器领先厂商，聚焦高端类，射频领域积淀深厚，是行业核心供应商，品牌影响力广泛，新产品导入和市场扩展同时进行，预计订单量在 2023年将迎来显著增长，给予公司 2023年 47倍 PE 估值，对应目标价 65.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、核心部件供应不足、市场竞争加剧等风险

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现收入6.8 亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长22.1%。2023 年一季度实现收入1.3亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长42.5%，增长动力十足。 海外业务逐渐放量，营收规模持续扩大。1）从营收端来看，2022 年全年实现收同比增长16.6%，主要系公司深度挖掘海外客户，海外业务逐渐放量，实现营收7014.7 万元，同比增长45.1%。2）从利润端来看，2022 年公司归母净利润同比增长22.1%，主要系5G+8K 技术普及和应用，高毛利率的高端类视频处理设备及相关配套设备销售量显著增加；2022 年公司销售毛利率为42.2%，同比提升0.4pp；销售净利润为19.3%，同比提升0.9pp。3）从费用端来看，2022年公司销售、管理、研发费用率分别为8.5%、5.6%和9.6%。其中，研发投入0.7 亿元，同比增长20.2%，主要系公司加大研发力度及研发人员增长，持续拓展超高清视频领域产品线。 5G+8K 应用加速成熟，推动视频处理行业快速发展。“信息视频化、视频超高清化”成为全球信息产业发展趋势，超高清视频正从4K 向8K、AR/VR方向进阶。目前，我国已建成5G基站231 万个，5G技术基本普及，可有效补充原有传输方式，为超高清视频传输发展提供充足动力。视频处理技术是8K 视频技术应用中核心设备，具有图像处理、编解码、传输等功能，保证视频传输和接收质量。5G+8K 成为超高清视频技术发展趋势，有效推动新媒体、指挥调度、工业控制等多领域发展，拓展视频处理设备下游应用市场，推动视频处理设备放量增长。 “研发创新+市场开拓”齐头并进，打造业绩新增长极。1）从研发端来看，在超高清视频产业市场规模快速增长的大环境下，2022 年，公司加大研发项目投入，研发费用同比增长20.2%，通过5G+8K、16K 播控服务器、XR 虚拟拍摄等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。同时，公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等多项技术项目的开发，以期拓展产品领域。2）从市场拓展端来看，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，海外业务逐渐放量，2022 年实现营收7014.7 万元，同比增长45.1%，打造出新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.18 元、4.60元、6.84元，未来三年归母净利润将达到52.4%的复合增长率。考虑到公司是LED视频图像显示控制技术的引领者，技术实力雄厚，客户粘性高，同时积极把握行业发展趋势，聚焦研发投入和市场开拓，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023年38 倍估值，对应目标价120.84 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展受阻、芯片供应不足、视频处理行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年实现收入 53.4亿元，同比下降 14.3%，实现归母净利润-2.6亿元，同比下降 183.4%，实现扣非后净利润-0.4亿元，同比下降 113.9%。2023年 Q1实现收入 10.9亿元，同比增长 5.0%，实现归母净利润 13.5亿元，同比增长 3542.1%，实现扣非后净利润777.6万元，同比下滑 76.1%。 22年业绩短期承压，在手订单稳步增长。受宏观经济、供应链运转不畅等因素影响，2022年公司产品生产及部分智能化项目现场交付进度延后，导致整体营业收入有所下滑。同时，由于项目工期拉长且人员成本刚性，公司 2022年综合毛利率下滑 4.25pp 至 12.4%，三项费用率亦有所上升。但公司克服诸多不利因素，继续开拓成都、长沙、西安等全国市场，截至年末在手订单 163.4亿，依旧取得稳步增长。公司归母净利润存在较大波动，主要系公司战略投资云从科技市值变化造成非经常损益所致。 定增引入国资，夯实业务基础探索数据授权运营。报告期内公司完成非公开发行，募集资金 18.3亿，拟用于投入 1）数字孪生核心技术及开放平台研发项目；2）新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目；3）面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目；4）全国销售与服务体系升级建设项目；5）补充流动资金。此外，公司本次定增引入 5家国资机构，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，合计认购份额比例超 40%。我们认为，国资机构的入驻有利于公司在数字交通领域进一步发挥产业资源优势，亦有望依托交通多模态大数据资源优势，加快探索政企合作、公私合营模式，挖掘交通数据的巨大商业价值，推动智能运维、车路协同、智慧停车、出行即服务等运营型场景落地。 多方位磨练内功提质增效，坚定投入布局 AI+交通新时代。公司在不利的外部环境下主动求变，重点进行提质增效举措与内部管理机制改革，从事业部制的组织架构优调整为区域作战组织，极大加强了公司产品技术的区域销售拓展能力，成功在长沙、武汉、成都、南宁等城市“扎根”。此外，公司多年在 AI、虚拟现实等前沿技术方面积累颇深，当前有望步入收获期。内生方面，公司推出自研数字孪生行业级平台“佳都灵境 OS”，针对轨道交通、城市交通、应急指挥三大应用场景推出解决方案，拥有 1000+机器学习和深度学习算子、1000+AI算法；外延方面，前瞻投资的云从科技、思必驰、千视通、睿帆科技等均为国内一线 AI 企业，后续公司有望利用 AI生态圈优势，率先落地交通行业 AI大模型应用，赋能业务成长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.54元、0.27元、0.36元。 公司在手订单充裕，伴随项目节奏推进的常态化，有望迎来业绩拐点；同时公司持续投入人工智能、虚拟现实等前沿技术，定增引入国资强化产业资源优势，区域销服体系建设完成，全国多地项目有望持续落地，有望打开新的成长空间。给予公司2024年 35倍 PE，对应目标价 9.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通政策推进不及预期；人工智能、虚拟现实等技术发展不及预期；市场竞争加剧；公允价值大幅变动等风险。

事件：公司发布2023年一季度业绩报告，23Q1实现营收11.3亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7474.6万元，同比增长386.1%，利润端表现亮眼。 财富和资管科技合计营收占比47.8%，新口径下创新业务表现亮眼。23Q1公司重新调整业务分类，新分类口径下，财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收2.8/2.5/1.9/1.1/0.8/1.2/0.8亿元，分别同比增长12.8%/16.0%/9.0%/26.5%/14.4%/38.2%/17.3%。其中，原两大核心业务大零售和大资管IT业务部分调整后改名为财富和资管科技业务，Q1增长稳健，合计营收占比47.8%；创新业务23Q1延续22年高增态势，由云毅网络、恒云控股、云纪网络以及上海金纳四家子公司构成，分别对资管创新、香港、机构和算法交易业务进行前瞻性布局，我们认为公司创新业务高站位布局，未来有望成为公司新增长极。 费用端持续改善，注册制改革推进下利润弹性加速释放。23Q1公司毛利率同比-2.02pp至68.3%，净利润率同比增长24.83pp至19.8%。在成本端略有承压的基础上，净利润率的大幅改善主要由于：1）23Q1投资收益和公允价值变动收益较22Q1显著增加；2）公司持续坚持降本控费，23Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pp/-0.12pp/-1.21pp/-3.72pp至10.2%/13.3%/-1.5%/47.9%。此外，根据草根调研，注册制涉及的主板系统改造周期约3个月左右，预计注册制为公司带来的大部分收入和利润增量将于今年体现，并且利润端弹性远高于收入端，我们认为在公司持续降本控费下，23年利润端弹性可期。 金融IT供应商积极布局，金融垂类大模型技术路线逐渐清晰。目前，国内部分金融IT厂商布局预研金融垂类大模型，主要技术路线是基于开源大模型，通过金融IT供应商积累的行业Know-how和金融语料相关数据训练开源模型；考虑到数据安全问题，未来金融IT供应商有望基于AI技术，向金融机构提供MaaS服务。我们认为公司作为行业内技术领先者；有20余年深耕金融IT领域的经验，金融Know-how积累深刻；并且子公司恒生聚源是国内金融、产业数据资讯服务提供商，有专业化数据和元数据沉淀，未来有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革和金融信创带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措；叠加金融垂类大模型技术路线逐渐清晰，公司有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商，我们认为公司成长空间广阔，预计2023-2025年EPS分别为0.96/1.17/1.41元，当前股价对应的PE分别为52/42/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

事件：公司发布 2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年实现营业收入22.9 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润1.0 亿元，同比下滑76.7%；2023年Q1实现营业收入7.1 亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润7197.0 万元，同比增长13.7%；实现扣非净利润7319.1 万元，同比增长56.6%。 22年业绩承压，逐步走过转型阵痛期。2022 年美联储加息缩表动作频繁，小微企业补贴有所退坡，对北美地区的市场需求形成一定压制，叠加2021 年ADAS业务的前装大订单影响，存在高基数效应，拖累整体收入表现。另一方面，面向海外新能源巨大的供需缺口，公司坚定转型战略，在技术研发、销售网络、人员激励等方面持续加大投入力度，致使利润短期承压。 23 年Q1 需求回暖，新老业务表现良好。2023 年Q1，伴随海外经济的复苏，北美市场新老产品线均实现高速增长；同时，公司Q1研发费用为17.7%，同比下降4.58pp，控费成效开始显现，盈利能力得到修复；此外，Q1经营活动产生的现金流量净额为1.4 亿元，时隔两年首次单季度转正，经营质量明显提升。 充电桩矩阵搭建完善，构建美国产能布局。公司充电桩产品在性能方面可全面对标ABB、西门子等国际领先企业，在供应链管理、智能化交互等方面甚至更具优势；与国内布局出海的其他桩企相比，公司在海外渠道把控、运营经验以及品牌影响力等方面则有更深的积累。当前公司已拿到多国订单并逐步实现交付，2022 年充电桩收入达到9550.2 万元，2023 年Q1 出货量维持高增。目前公司已发布定增预案，拟募集8 亿元继续加码新能源技术研发和投入美国生产基地建设，后续有望降低《基础设施法案》带来的供应链风险，迎来产品规模化放量拐点，实现爆发式增长。 盈利预测与投资建议。公司正处新能源业务拓展的关键阶段，短期盈利能力有所承压。但考虑到海外充电桩供需缺口巨大，伴随公司产品线及渠道搭建成熟，后续有望快速落地放量形成规模效应；并且公司传统业务的核心竞争力未被削弱，正面向新需求进行持续迭代。我们对公司后续成长性看好，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易形势恶化风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；新品研发和出货进度不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年实现营业收入43.2亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润4478.0万元，同比减少77.68%，实现扣非后净利润1.8亿元，同比增长57.93%。2023年Q1实现营业收入10.1亿元，同比减少0.27%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长45.5%，实现1.2亿元，同比增长66.8%。 支付+终端维持高增，不利因素逐步消退。1）收单业务方面：公司2022年累计处理交易流水约2.58万亿元，同比增长31.0%，疫情下保持逆势高增，实现营业收入30.6亿元，同比增长29.1%。2）终端业务方面：2022年实现收入9.8亿元，同比增长9.4%，其中海外市场收入同比增长65.16%，海外市场出货量同比增长282.22%，拉动机具业务毛利率达到39.0%，同比提升12.8pp。此外，公司2022年实现归母净利润4478.0万元，与此前业绩快报存在较大差异，主要由于行业性监管影响，产生涉及资金退还事项的营业外支出2.2亿元。我们认为，后续行业有望更为健康的运转，公司作为龙头将享受市占率提升的红利。 Q1利润表现超预期，全年业绩有望显著增长。公司2023年Q1利润增速远高于收入增速，毛利率达到34.1%，同比提升7.86pp，我们判断主要由于：1）子公司嘉联支付减少补贴投入，收单业务毛利率逐步修复；2）公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利结构继续改善。同时，受到Q1宏观因素的影响和自身策略的调整，公司收单业务收入增速有所放缓；后续伴随经济活动的复苏，公司收入有望呈现逐季加速的态势。 牌照续展取得重要进展。公司于3月9日发布公告，子公司嘉联支付收到中国人民银行下发的《行政许可申请恢复审查通知书》，因行政许可中止审查的相关情形已消失，中国人民银行将于2023年3月6日恢复审查。我们认为，若公司《支付业务许可证》续展成功，公司或重新调整经营拓客策略，收单流水规模有望进一步扩大，收单费率亦有望提升。 盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展取得重要进展，后续国内收单业务有望迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，伴随后续补贴优惠政策调整，毛利率有望显著改善，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。 风险提示：牌照无法成功续展风险；线下消费复苏或不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年，公司实现营收 24.1亿元，同比增长51.0%；归母净利润2.6 亿元，同比增长181.4%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长182%；并拟向全体股东每10 股派送现金红利3元（含税）。2023Q1，公司实现营收7.2亿元，同比增长38.5%；归母净利润9231 万元，同比增长106.6%。 结构优化+规模效应凸显，盈利能力大幅提升。2022 年，1）分业务看，公司系统综合解决方案/智能软硬件产品/售后运维服务业务分别实现营收15.7 亿元（yoy+31.3%）/6.4 亿元（yoy+136.3%）/2.0亿元（yoy+55.7%）。其中，售后运维服务新增订单2.9 亿元，保持快速增长；其毛利率达46.6%，远高于公司综合毛利率，伴随业务扩容，有望促进整体毛利率向上改善。2）利润率端，公司毛利率为27.72%，同比上升3.41pp，主要系规模效应显现、交付能力提升以及高毛利运维业务快速增长所致。净利率为10.69%，同比提升4.95pp，控费成效卓著。3）费用端，公司销售、管理、研发费用率分别为4.03%（yoy-0.81pp）、4.63%（-1.47pp）、6.88%（+1.17pp）。 新能源、石化、烟草行业持续突破，订单量充沛。2022年，公司重点深耕新能源、烟草、石化行业，分别实现营收17.5 亿元、3.8亿元、1.7亿元，营收占比分为别72.6%、15.8%、7.0%。1）新能源行业：持续获得比亚迪、宁德时代、欣旺达等重要客户订单，新增订单31.0亿元，同比增长17.0%。2）石化行业：公司中标多个标杆项目，新增订单6.3 亿元，同比增长1207.7%，实现历史突破。3）烟草行业：新增订单5.2 亿元，同比增长14.6%。 智慧物流领先企业，政策与需求驱动高速增长。2022 年12月，国务院印发《“十四五”现代物流发展规划》，提出加快物流数字化转型，推进物流智慧化改造等，行业景气度再提升。同时，在我国土地成本与劳动力成本双攀升的背景下，企业数字化投资回报率高，大量使用工业机器人、激光扫描仪、生产控制软件等智能化软硬件设备已经成为制造型企业降本增效的关键路径，自动化、数字化需求增加。公司作为智慧物流领域龙头企业，行业经验积累丰厚，标杆效应凸显，有望充分受益于政策与需求双轮驱动，订单持续增加。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.23 元、2.01 元、2.91元，对应动态PE 分别为15 倍、10 倍、7 倍。考虑到公司在手订单充沛，规模效应显现，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游企业需求或不及预期、行业竞争加剧风险、应收账款回收风险。

事件：公司发布 2022年年报，实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下滑37.64%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑42.16%；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元。 金税工程+数字中国建设稳步推进，公司有望充分受益。2022 年，公司G 端业务实现营收7.4 亿元，营收占比为43.5%。公司深度参与金税三期建设，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10 个省市，并率先在上海、宁波、四川等地区进行了云化电子税务局的建设，使用该系统的纳税企业超过800 万；个税、决策支持等产品覆盖全国所有省市，市占率领先。同时，公司中标金税四期两大核心项目，率先抢占战略高地。此外，伴随数字中国建设稳步推进，财税大数据作为政务大数据平台的重要组成部分，具备丰富价值体现，公司将充分借助于税费大数据价值开发商优势，全面引领“以数治税”时代。 B端业务逆势增长，AI 赋能毛利显著提升。2022 年，公司B 端实现营收9.5 亿元，同比增长10.2%。其中，1、中小企业客群实现营收4.8 亿元（yoy+5.1%），分层经营效果初显，高价值用户实现翻倍增长，驱动ARPU值同比增长11.4%。 2、财税代理客群实现营收3.5 亿元（+yoy11.1%），付费用户数增长31%达380万户，付费渗透率达64.4%（yoy+1.40pp），市占率快速提升；3、创新业务客群实现营收1.2 亿元（yoy+32.7%），保持高速增长。从毛利率端来看，2022 年B 端业务整体毛利率为73%（+4.40pp），主要系AI 赋能降本增效效果显著。 AIGC 时代来临，内生降本叠加产品力增强带来公司价值重估。公司作为财税SaaS 龙头，在AI领域早有布局，并已实现深度应用。公司已将AI技术应用于全国税务系统中的风险管理业务，同时在企业中设定了财税咨询AI 接入，人工智能应答率超过60%，B 端毛利率显著提升，降本增效逻辑初步印证。此外，公司积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，未来有望通过：1）新产品/应用程序发布，2）基于AI 的SKU的溢价，两种方式实现产品的升级与交叉销售，提升客户留存率与新客户拓展速度，实现用户数与ARPU 值双重飞跃。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.81 元、1.11 元、1.44 元，未来三年归母净利润将保持59.71%的复合增长率。考虑到公司G 端市占率领先，B 端需求复苏与产品力强劲共振，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予2024 年50 倍PE 估值，对应目标价55.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。

事件：公司发布 2022年年度报告，实现营业收入30.9亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑71.3%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑43.7%。 疫情影响项目验收，千万订单增长亮眼。1）医卫信息化业务：2022 年实现收入23.1 亿元，同比增长9.4%，其中核心产品软件销售及技术服务实现收入20.7亿元，同比增长10.8%。受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，公司医卫信息化业务增速有所放缓，但2022 年公司新签合同千万级项目达到65 个，与上年同期36个相比，数量与金额同比均增长明显。2）互联网医疗业务：2022 年实现收入5.6 亿元，同比增长28.4%，收入占比提升至16.0%，其中“云药”、“云险”创新业务拓展良好，沄钥科技收入同比增长33.2%，卫宁科技收入同比增长39.4%，但互联网医疗亏损有所加大，影响利润表现。此外，公司2022年减值损失计提金额达到2.7 亿元，主要系下游回款进度拉长，且公司计提比例高于业内同行等因素所致；而参考公司及行业过往的回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。 “1+X”战略升级推进，WiNEX 标杆持续落地。2022年，公司将双轮驱动升级为“1+X”战略，即基于统一中台的WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP 在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X 个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。报告期内，WiNEX系列产品助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康打造多个智慧医院标杆案例，并助力全国首个区域试点项目在陕西省西咸新区成功上线，创新性地以区域基层医疗云SaaS 服务模式的商业形态进行推进。 行业政策频发，景气复苏值得期待。2022 年国家陆续发布《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗、区域卫生等信息化相关政策，其中多项政策对电子病历、互联互通等建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望于2023年陆续开启。同时，伴随行业信创向医疗领域的稳步推进，未来3-5 年医疗IT 系统将重点迎来国产化迁移工作。伴随疫后行业需求修复，公司作为国内医疗IT 龙头厂商有望深度受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.39 元。考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期风险；医院内生改革动力不足风险；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布] 2022年年度报告，实现营业收入 51.3亿元，同比增长 121.8%； 实现归母净利润 8.0亿元，同比增长 145.7%；实现扣非归母净利润 7.5亿元，同比增长 181.9%。 业绩实现爆发，单 Q4毛利率边际回暖。公司作为国内稀缺的同时具备 CPU和DCU 研发能力的 IC 设计企业，顺应下游信创产业需求爆发，在电信、金融、能源等重要行业领域实现订单放量。从成本费用端看，2022年公司综合毛利率为 52.4%，同比下降 3.53pp，主要系封装测试成本上涨，且毛利率较低的 DCU收入占比提升所致；但公司 Q4单季度毛利达到 47.3%，环比提升 0.53pp，已有边际回暖。此外，报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为 1.58%（-0.67pp）、2.63%（-1.28pp）、27.58%（-4.65pp），伴随公司销售规模的扩大，各项费用率呈现下降趋势，助力利润弹性释放。 AI 算力需求爆发，DCU铸就第二增长极。当前人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，需要超大规模算力以支撑大量参数和数据的训练。在国内高性能计算芯片受限加大的背景下，公司 DCU采用 GPGPU设计路线，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，能够发挥大规模并行计算的能力，并且兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富，当前已在各地智算中心落地应用，对部分英伟达产品实现了良好替代，有望深度受益于下游 AI 算力的需求爆发。 技术持续迭代，加快追赶脚步。报告期内，海光三号 CPU已实现小批量销售，预计 2023年将成为主力出货型号，延续量价齐升趋势。同时，公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，不断进行消化吸收和技术创新，当前海光四号、海光五号 CPU产品，以及深算二号、深算三号 DCU产品研发进展顺利。伴随公司募投项目的落地，后续代际产品具备更加先进的研发环境，在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争壁垒有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.56元、0.88元、1.18元。公司为国内稀缺的 CPU+DCU设计厂商，“性能+生态+安全”的竞争优势稳固，有望顺应当前自主可控+AI技术突破的产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；供应链风险；行业竞争加剧等。

事件：公司发布] 2023年一季度报告，实现收入 10.5亿元，同比增长 21.1%； 实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 6.6%；实现扣非归母净利润 2.5亿元，同比增长 24.4%。 双订阅增速超预期，机构授权短期承压。1）个人办公订阅业务：实现收入 5.9亿元，同比增长 38.2%，WPS office PC版月活数达到 2.52亿，同比增长 8.62%。 同时，4月 17日公司发布全新会员体系，针对日常处理办公和教学商用重度使用需求，分别设置基础会员套餐（148元/年）和 Pro会员套餐（248元/年），并针对高频功能设置单项权益包，最低 69元/年。我们认为，会员体系的改革有望更为精准地匹配用户需求，促进会员体系向长周期转化，带动付费渗透率或ARPU值提升。2）机构订阅业务：实现收入 2.1亿元，同比增长 47.3%，数字办公平台受政企用户广泛认可维持快速放量。3）机构授权业务：实现收入 1.8亿元，同比下滑 21.4%，主要系上年同期高基数及当期信创采购节奏影响。4）互联网广告及其他业务：实现收入 6708万元，同比增长 3.0%，广告业务持续收缩，海外业务发展良好。 AI 落地迈出坚实一步，后续嵌入全线产品。4月 18日，公司宣布将推出基于大模型下的生成式人工智能应用 WPS AI，首先将应用于“轻文档”产品。根据内测情况看，公司轻文档在文案生成、润色、续写、归纳提炼等方面表现优异，体现出公司在中文办公场景的深厚积累。公司 AI能力在进一步优化迭代后有望嵌入 WPS 全线产品，引领内容生产力的全面革新，后续将朝 AIGC、阅读理解问答、人机交互等多个方向演进，带动用户付费意愿及付费价格提升。 推出股权激励，绑定核心团队利益。公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向 157名核心管理人员及技术骨干授予不超过 100万股限制性股票，占公司股本总额 0.22%，授予价格不低于 150元/股。本次激励计划针对营业总收入和机构订阅收入分别设立考核目标，2023-2025年总收入目标值 CAGR 为15%，触发值 CARG为 15%，订阅收入目标值 CAGR为 25%，触发值 CAGR为 20%。我们认为，本次考核体系设置具备科学性和可操作性，有利于进一步绑定核心团队，建立长效激励机制。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 3.42元、4.49元、6.17元，对应动态 PE 分别为 130倍、99倍、72倍。新一轮 AI 技术突破，有望引发内容生产方式的革命，公司作为国内办公软件唯一龙头，具备深厚的技术及产品储备，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI 技术落地不及预期等风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营收6.2亿元，同比+24.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比+20.8%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长25.2%，整体符合预期。 剔除股权激励影响费用端管控良好，人均创利拐点向上。2022年，销售费用率/管理费用率（剔除股权激励）/财务费用率分别同比-1.09pp/-1.73pp/-0.44pp至8.0%/11.3%/-3.3%。2018年以来，公司研发费用率维持在20%以上，持续高研发投入使得公司在行业内始终保持技术和产品领先地位。2022年公司研发费用为1.4亿元，同比增长12.4%，占营业收入比为22.2%。当前公司人效处于上行阶段，产品化充分释放业绩弹性。2022年，公司人均创收延续增长趋势，2022年实现32.0万元/人，同比增长25.9%；人均创利为8.5万元/人，同比增长22.5%，随着新品进入规模化推广阶段，人效持续增长可期。 行业技术变革引领者，三大平台成果显著。2022年，公司基础技术和平台研发进展顺利，推出新一代LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS灵动架构开发平台凤凰版重磅升级和LiveData灵动数据平台正式上线，三大平台助力公司数据业务拓展和产品性能提升：1）产品性能：基于LiveDTP构建的A5、HTS、SWAP-DMA、场外OTC等交易型应用，基于LiveBOS打造的新一代i5数智投行平台、数字化员工效能平台E5等业务应用，在性能上均实现质的飞跃。2）LiveData灵动数据平台正式上线，2022年开始在金融行业得到广泛应用，包括企业级数据中台的构建、IDS等数据专项应用的开发以及业务数据应用的赋能等场景。 行业内率先落地核心交易系统A5信创版，信创加速下市占率有望提升。2022年A5战绩频传：相继在东海证券实现全面上线，完成交易体系代际升级；全面切换东吴证券期权至鲲鹏信创节点，实现多轨信创混合部署；在华宝证券上线两融、转融通业务应用。此外，A5相继在首创证券、中航证券、华鑫证券等券商完成模块上线，凭借产品和技术优势，我们预计2023年公司核心交易系统A5信创版的有望随信创和分布式改革加速实现多个客户突破，市占率有望迎来大幅提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.39元、1.82元、2.31元，对应动态PE分别为38倍、29倍、23倍。考虑到金融信创进程加速推动分布式转型进程，公司技术平台和产品化优势明显，且目前机构核心业务系统A5信创版已于多家券商落地，其余新产品同样推广落地顺利，预计后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预计2023-2025年公司归母净利润复合增速达33.5%，高于可比公司平均水平，可给予一定估值溢价；同时参考公司近五年来PE中枢为36x，给予公司2024年35倍PE，对应目标价63.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：券商信息化投入不及预期、信创推进不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入130.1亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润15.4亿元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利润11.5 亿元，同比增长45.5%。 盈利能力持续提升，筑基数字中国成长性凸显。2022 年公司大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务，在高端计算机、存储、安全、数据中心等产品方面均取得亮眼的销售表现。同时在国产化大背景下，公司进一步突破高端计算机核心关键技术，自研产品比例不断提升。2022 年公司进行业务披露口径合并，IT 设备实现收入114.5 亿元，同比增长15.1%，毛利率达到19.7%，同比提升2.31pp；软件开发、系统集成及技术服务实现收入15.5亿元，同比增长17.7%，毛利率达到74.7%，同比提升1.96pp，助力利润弹性释放。 AI 技术突破拉动智算需求，公司全栈布局深度受益。当前人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，需要超大规模算力以支撑大量参数和数据的训练。曙光在智能计算产业深度布局，建立了完备的AI核心技术体系，完成了包含核心部件、基础设施硬件、5A 级智算中心、人工智能管理平台及软件在内的诸多创新，助推“悟道”、“紫东太初”等多类大模型训练调优，形成了算力供给、算法优化、数据服务及行业应用在内的全场景人工智能计算服务。当前公司已在全国7个省市规划落地智算中心，提供全精度智能算力供给，能够满足训练、推理、数值模拟等不同需求，助推AI 产业生态百花齐放。 掌握全国领先算力资源，打造一体化算力服务平台。《数字中国建设整体布局规划》印发，明确对算力网络的建设提出更高要求。公司依托“芯—端—云”的全产业链布局，参建、运营和管理近百家先进计算中心、智算中心、云中心等，具备行业领先的计算资源。公司自2019 年开始构建全国一体化算力服务平台，将 “算力、存储、网络、数据”等分布资源整合，通过统一算力标准与接口，将算力应用封装打包，实现通用、智能算力的灵活调度，服务场景包括大规模科学计算、深度学习训练和推理、工业计算等，有望深度受益于数字中国及人工智能的发展浪潮。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.39 元、1.84 元、2.34 元。公司作为国内核心信息基础设施的领军企业，有望深度受益于数字中国推进、AI 技术兴起等带来的算力需求爆发，维持“买入”评级。 风险提示：信创产业推进或不及预期；供应链风险；行业竞争加剧风险；参股子公司利润或不及预期等。

事件：公司发布] 2022年年度报告，实现营业收入 21.2亿元，同比增长 10.9%，实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 5.7%。 财务指标短期波动，整体表现仍然稳健。2022年 Q4公司实现营业收入 7.8亿元，同比增长 1.3%，实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 8.0%。疫情等宏观因素影响下，部分项目推进有所延迟，对公司收入结算与毛利率造成一定影响，2022年公司综合毛利率为 55.7%，同比下滑 3.22pp。同时，报告期内公司应收账款账龄结构调整，导致信用减值损失同比增长 329.0%，对利润造成一次性影响。从费用端看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.41%（-0.03pp）、8.54%（-1.05pp）、21.3%（-0.57pp）、-0.58%（-0.21pp），控费成效显著。我们认为，2023年伴随电网项目的常态化实施推进，公司盈利能力有望快速恢复。 DAP 加速推广，纵向加深与横向拓宽并进。2022年公司数字企业业务实现营收13.6亿元，同比增长 13.2%，疫情下基石业务仍然稳中有进。公司 DAP 实现辽宁、山西等试点单位上线应用，在国网信创领域形成标杆示范效应；同时公司深入参与国网智慧共享财务平台、司库体系、智慧数字运营中心、数智财菁等多个重点项目建设，均取得重要进展。此外，公司围绕财务数智化核心能力，持续深耕南网、五大发电公司等电力行业市场，并进一步开拓电力行业外的大型集团化企业市场，多个项目顺利上线并取得验收。 智慧能源加大布局，AI 与数据资源打造增长新动能。1）智慧能源：2022年实现营收 2.6亿元，同比增长 6.9%。“双碳”与“电改”大背景下，公司与国网数科的业务融合进一步加深，重点开展电力市场交易、虚拟电厂、能源运维等业务布局。2）前沿技术：公司逐年加大 AI、区块链等技术储备，报告期内前沿技术业务实现收入 3.4亿元，同比增长 5.8%。其中，公司在 AI算法的自研创新方面积累颇深，形成“AI应用、RPA 云平台及应用、智能硬件”等核心产品线，并广泛运用于集团管理全生命周期。3）数据资源整合及服务：报告期内实现收入 1.3亿元，同比增长 12.1%，公司作为国网旗下重要的上市平台，积极响应中共中央、国务院印发的《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等重要政策，加大数据中台、模型服务、数据资产管理等研发投入，帮助企业激活数据要素价值。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.26元、0.36元、0.48元。公司作为国网旗下重要上市平台，有望深度受益于信创、国企改革带动的数字化建设加速，维持“买入”评级。 风险提示：电力数字化项目推进不及预期、核心技术研发不及预期、与国网数科协同效应未达预期等风险。