事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。 营收净利创历史新高，净利率同比提升。2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。从毛/净利率的角度看，23年公司毛利率为35.7%，相较于 22年降低 1.6pct。23年公司净利率为 22.7%，相比上年同期增加 2.0pct。公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，23年 公 司 销 售 费 用 率 为 2.8% （ 同 比 持 平 ） ， 管 理 费 用 率 为 6.5%（+0.4pct），研发费用率为 5.6%（同比持平），财务费用率为-2.7%（-1.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少 0.6pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 不断丰富产品矩阵，大中型产品将成为未来主要增长点。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时 2023年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 积极扩充国内外产能，提升公司行业竞争力。2023年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目 35项，这对公司的生产能力提出很高的要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023年 10月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。2023年 11月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资 10.1亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产 300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求， 在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.1/1.5/2.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险； 下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 8008.2 万元，同比+42.4%，实现扣非净利润 6707 万元，同比+28.1%；其中单 Q4实现收入 9856万元，同比+40.7%，实现归母净利润 2183万元，同比+82.4%，业绩符合市场预期。 聚焦汽车压铸件，镁合金营收占比不断提升。公司 2023年实现营收 3.5亿元，同比+30.2%，其中汽车压铸业务占比 87.3%，实现营收 3.1亿元，同比+45.2%。产品结构方面，镁合金压铸件实现营收 2.1亿元，同比+39.9%，营收占比 60.2%，同比提升 4.2个百分点；铝合金压铸件实现营收 1.1亿元，同比+38.3% ，营收占比 31.9%，同比提升 1.9个百分点；模具业务实现营收 2233万元，同比下滑32.6%，营收占比 6.34%。从销量上看，汽车类产品 2023年实现销量 668.3万件，同比+9.0%，非汽车类产品实现销量 32.9 万件，同比下滑 41.3%，模具产品实现销量 31副，同比下滑 51.6%。公司整体营收结构以镁为主，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。 毛利率略有下滑，净利率保持较高水平，三项费用营收占比保持稳定。公司 2023年综合毛利率为 35.7%，同比下滑 1.6 个百分点，净利率 22.7%，同比提升 2个百分点。毛利率同比下滑主要系 2023q4营收结构变化拖累，低毛利率产品出货较多。费用方面，公司 2023 年产生销售费用 989.2 万，营收占比 2.8%，同比基本持平，产生管理费用 2283.8 万，营收占比 6.5%，同比提升 0.4 个百分点，产生研发费用 1981.0 万元，营收占比 5.6%，同比基本持平。公司三项费用营收占比保持稳定，盈利水平维持较高水平。 汽车镁压铸稳步推进，展望未来后劲十足。公司报告期内推进多项产能布局，公司与宁波奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，计划未来在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，完善全球化布局。公司推进半固态压铸技术，拓展半固态低温注射成型技术的研发应用，力争在未来镁压铸竞争中盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年实现营收分别为 5.2亿元、7.6亿元、10.7 亿元，实现归母净利润为 1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，对应 EPS 分别为1.46 元、1.98元、2.69元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

深耕压铸行业二十年，聚焦镁合金汽车零部件星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具，23H1 镁合金压铸件贡献公司约 55%的营业收入。 公司产品包括镁合金汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等，客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。 供需共振，镁价回落，镁合金经济性逐步凸显供给端：全球镁业龙头宝武镁业加速扩张产能，引入国资控股股东宝钢金属，加速镁合金在汽车领域推广应用。需求端：汽车轻量化进程加速下，镁合金有望扮演重要角色，《节能与新能源汽车技术路线图》规划到 2030年镁合金在乘用车中材料重量占比增加至 4%。价格端：随着镁价回归理性，镁合金经济性逐步凸显。根据我们测算，以星源卓镁为例，当镁铝价格比为 1.18 时，镁铝合金零部件生产成本相等，可在终端实现平价替代。 镁合金业务稳步发展，量价齐升打开成长空间公司镁合金业务稳步发展，2022 年国内收入占比达到 57%，首次超过国外收入。公司过去聚焦于中小规格镁合金产品和高端客户，毛利率在可比公司中处于领先地位，量价齐升有望打开公司未来成长空间。量：当前公司客户主要为汽车零部件一级、二级供应商，未来有望更多与主机厂直接合作。价：近年来公司不断向大中型镁合金产品延伸布局，进一步丰富产品矩阵，有望提升单车价值量。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面，公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润有望达 0.84/1.21/1.60 亿元，同比增速分别为 48.6%/44.6%/32.2%，对应当前 PE 分别为 43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者，有望受益镁合金产业趋势加速，加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品，量价齐升打开成长空间，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考

公司以模具业务起家，镁、铝合金双轮驱动，是国内镁合金压铸领域的先行者。 深耕镁压铸领域十余年，熟练掌握研发生产过程所需的核心技术，包括镁合金压铸件安全生产技术，模夹检具等工装的研发设计技术，压铸成型工艺技术以及精密加工工艺技术等，随着镁压铸件在车端的渗透加速，公司有望率先受益。 深耕镁压铸行业十余年，占据行业先发优势。公司2003年以模具起家，2006年逐渐向下游铝合金压铸领域延伸，2009年公司开始专注于镁合金压铸技术研发与市场开拓，目前已完成针对镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道处理、精密加工等全业务链条的技术积累。1H23公司营收结构中，镁压铸件占比55%，铝压铸件占比34%，模具占比10%。公司现有主要镁合金压铸产品包括汽车显示系统零部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结构件、汽车中控台骨架、汽车车灯散热支架等。直接客户主要为北美地区汽车车灯厂商SeaLink、华域视觉、继峰股份、格拉默、延锋伟世通、上汽集团等。凭借在镁合金压铸市场的先发优势，公司可以迅速切入行业供给侧改革需求，有望在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。 镁是重要的轻量化材料，车端应用将逐步扩宽。镁作为优质的轻量化材料，替代部分铝制/钢制汽车部件减重比例达到25%~75%，在车端的应用正处于从导入期向成长期过渡的发展阶段。据星源卓镁招股书，镁合金在汽车上的应用比例仅约为0.3%，远远低于铝合金的用量。我们认为国内镁合金产品发展推动路径可能是：首先，不断推动镁合金汽车车灯散热支架、镁合金方向盘、中控台骨架、仪表盘支架这些成熟的产品在国内中高端车尤其是新能源车的普及（市场上镁合金方向盘与汽车仪表盘支架类产品市场渗透率已经比较高）；其次，加大座椅骨架、侧门内门板、后掀背门内门板、轮毂等产品在国内的推广；再者，持续落实底盘件减震塔等研发和实践；最后，在前端模块、电池壳体、电动机壳体、变速箱壳体等领域不断努力增加使用场景。 从小件向中大件发展渗透，单车价值量迎来增长。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发新能源汽车动力总成壳体、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。公司代表性产品新能源镁合金汽车动力总成零部件：集成壳体小总成EV-400、电机端盖EV-400的成功量产标志着镁合金新材料在复杂大结构动力总成壳体上实现0-1的产业化突破。伴随公司镁合金压铸技术的不断成熟及募集资金投资项目中大吨位压铸设备的陆续安装完成，公司计划积极向镁合金汽车仪表板横梁（CCB）、镁合金汽车座椅骨架等大型汽车零部件研发生产方向延伸，随着公司不断向中大件发展，单车配套量呈明显的提升态势。 首次覆盖给予“增持”投资评级。我们认为，当下在汽车行业处于电动化、智能化和汽车产品升级等的大背景下，镁合金作为战略材料，能在未来的汽车行业发展中起到关键性的作用，镁压铸产业链也将迎来快速增长。国内镁资源丰富，公司镁压铸技术不断突破，下游车企认可度不断增强，促进单车用镁量提升，预计23-25年公司归母净利润分别为0.78、1.04和1.38亿元，给予“增持”投资评级。 风险提示：（1）行业竞争加剧风险，镁合金应用前景正在吸引新的竞争者加入或现有镁压铸件企业扩大产能，均可能导致行业竞争加剧；（2）原材料价格上升风险，公司产品所需的铝合金和镁合金材料价格持续大幅上涨，而公司产品售价无法及时调整，将会导致公司经营业绩不及预期；（3）产品结构变化风险，随着在研产品及在手订单中大中型产品占比的提升，将整体上拉低公司的产品毛利率；（4）限售股解禁导致股价波动风险。公司2023年12月15日有222.67万股限售股上市流通，目前公司限售股共5850万股，其中240万股限售股将于2024年6月14日解禁，268.5万股限售股将于2025年12月15日解禁，5341.5万股限售股将于2026年6月15日解禁，可能对公司股价表现产生一定影响。

业绩概览：8月15日，公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入1.71亿元，同比+35.02%；归母净利润0.39亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+33.91%。 Q2单季度业绩环比+29.67%，同比+11.69%。公司是国内汽车镁合金压铸件先行者，受益于公司汽车显示系统零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升，公司收入、业绩均实现了增长。分季度看，2023Q2单季实现收入0.91亿元，同比+20.01%，环比+12.93%；归母净利润0.22亿元，同比+11.69%，环比+29.67%；扣非归母净利润0.2亿元，环比+27.47%。 2023Q2单季度毛利率、净利率环比提升明显，盈利能力进一步增强。2023年上半年公司销售毛利率、净利率分别为37.18%、22.72%，同比分别-0.77pp，+0.02pp。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%/6.36%/4.93%/-3.32%，同比分别-0.01pp/+1.52pp/-0.64pp/-1.45pp，期间费率（含研发）合计10.61%，同比0.58pp，费用管控能力有所提升。分季度而言，2023Q2单季销售毛利率、净利率分别为38.25%、24.19%，同比分别-0.51pp、-1.80pp，环比分别+2.28pp、+3.12pp，环比均有了明显回升，盈利能力进一步提升。 新获多个项目定点，持续拓展的新客户新项目，有力保障公司持续增长。2023年上半年公司获得了多个新项目的配套定点，涵盖了汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件等，充分体现了客户对公司研发能力和综合竞争力的高度认可，彰显了公司产品的行业竞争力，标志着镁合金类零部件“质轻”、“电磁屏蔽性佳”、“散热消震性能好”等特性在汽车领域应用优势显著。此外公司持续在仪表板支架领域和轻量化镁合金动力总成壳体的新客户新项目拓展，继续提升研发及试验能力，提升相关产品的市场占有率和竞争力。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润0.91、1.29、1.78亿元，按照8月15日收盘时市值计算，对应PE为61、43、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、镁合金铸件渗透率不及预期、镁锭价格上涨风险、存量业务未能成功续期风险、市场竞争加剧风险。

镁合金压铸领域先行者，全业务链条技术积累深厚。公司 2003年成立，以模具业务起家；2006年向铝合金压铸延伸；2009年转向镁合金产品；2022年深交所上市。目前核心产品为镁/铝合金铸件，2022年公司实现营收 2.71亿元，镁/铝合金铸件占比约 86%。得益于镁合金铸件产品附加值高，2023Q1毛利率、净利率分别为 36%、21%，高于行业可比公司均值。此外公司高度重视研发投入，半固态镁合金注射成型工艺部分产品已量产，截至 2022Q3在手订单合计超 8000万元。 镁合金铸件由导入期向成长期迈进，渗透率提升空间大。镁合金是目前商用最轻的金属材料，密度较低、韧性好、阻尼衰减能力强，能有效减少振动和噪声，拥有优异的散热性能，可用于汽车壳体/支架/扶手结构/显示系统等多领域。《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》指出 2025/2030年单车镁合金用量目标分别为 25/45kg。 根据乘联会预测，2025年中国狭义乘用车零售销量 2400万辆，据此 2025年中国汽车镁合金需求约 60万吨。此外镁价现已从高点回落，得益于大型企业入局，原镁产能建设加速推进+工艺优化下环保及能耗问题改善，市场基本维稳运行。 镁合金铸件领域规模化企业较少，公司深耕十余年具备先发优势。我国镁合金规模化应用历史短，叠加早期镁合金金属特性及经济性较低，镁合金应用进程缓慢，国内镁合金压铸件形成一定规模的企业有限。目前 A 股上市公司有万丰奥威（北美和欧洲市场）、宜安科技（医用领域）、云海金属（镁冶炼+镁合金制造）、丰华股份以及星源卓镁等。公司已完成镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道处理、精密加工等全业务链条技术积累，并通过一级、二级汽车零部件供应商认证，成功进入特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪等企业供应链，具有明显的先发优势。 铝合金业绩贡献稳定，模具为铸件业务强基固本。1）铝合金铸件业务：定位“小而精”，业务增长稳定。产品有车灯散热支架、汽车脚踏板骨架、汽车中控台结构件等，客户涵盖 Sea Link、华域视觉、安波福等企业，毛利率处行业较高水平。 2）模具业务：掌握核心技术，与压铸件业务形成产业链深度协同。公司能自行制造 2500吨以上压铸模具，自主研发了流道结构设计、复杂抽芯结构设计、防开裂成型等核心技术，模具设计与制造能力行业领先，有力保障铸件产品质量。 盈利预测与投资建议：受益于公司镁合金产品放量，预计公司 2023-2025年归母净利润 0.91、1.29、1.78亿元，按照 7月 14日收盘时市值计算，对应 PE 为 53、20、14倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、镁合金渗透率不及预期、镁锭价格上涨风险、存量业务未能成功续期风险、市场竞争加剧风险

推荐逻辑：1、汽车领域的镁合金结构件目前处于0-1发展阶段，2022年国内单车镁合金用量仅3-5kg，对比铝合金单车100kg以上的用量，发展潜力巨大；2、国内镁矿储量丰富，长期看镁铝价格比将跌破1:1.3，相同规格汽车结构件镁合金更具性价比，轻量化趋势下镁是汽车内部结构件更好的选择；3、公司作为国内为数不多的汽车镁合金铸件企业，具备先发优势，产品矩阵+价格带不断拓宽，导入特斯拉、奥迪、福特、宝马等知名汽车厂商供应链，未来前景广阔。 模具起家，由铝到镁，行业处于爆发初期。公司以压铸模具研发、生产和销售起家，2006年向下游铝合金压铸领域延伸，2009年，公司将研究方向转为镁合金压铸工艺研发。2014年，公司首款镁合金产品上市。当前汽车领域的镁合金结构件处于0-1发展阶段，2022年Q4和2023年Q1，公司分别实现营收7000万、8000万，同比增长14%和57.2%，自身业绩加速明显。 镁锭价格回落趋稳，新能源汽车轻量化趋势下，镁替铝有望加速。当前镁合金铸件具备替换铝合金铸件在汽车轻量化领域应用的三大条件：1、镁合金的密度约为铝合金的2/3，且强度比高于铝合金及钢材，使用镁合金替代铝合金可实现25%-35%的减重率。2、镁铝价格比回落至1.3区间内，“镁代铝”经济上更具性价比。3、镁合金在抗震、散热、强度等方面具备优势。 公司竞争优势明显，未来发展路径清晰：公司作为Tier2供应商已切入特斯拉、克莱斯勒、福特、奥迪等汽车品牌供应链，产品结构更趋完善，从车灯散热架、汽车座椅扶手结构件等小部件往汽车中大部件不断拓展，动力总成壳体已进入上汽智己和飞凡供应链，公司产品价格带从几十向上千元进发。随着未来镁价的逐步走低趋稳，汽车轻量化趋势下，镁合金铸件渗透率将不断提升，公司具备先发优势抢占行业制高点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为3.6亿、5.5亿和7.8亿元，归母净利润分别为7617万元、1.2亿元和1.7亿元，EPS分别为0.95元、1.51元和2.16元。考虑到公司未来三年利润CAGR在40%以上，2024年业绩加速，采用PEG估值法给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价45.30元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。