事件:公司发布2024年5月产销数据，5月份公司共销售车辆9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 出口销量保持高增，国内销量有所波动。5月公司共销售新车9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 1-5月公司累计销售46.2万台，同比增长11.4%，海外市场累计销售16.3万台，同比增长65.2%，新能源车累计销售10.6万台，同比增长60.0%，海外市场和新能源市场同比表现良好。从各品牌的销售情况来看，5月哈弗品牌销售4.7万台（-15.4%），WEY品牌2862台（-50.4%），坦克品牌2.0万台（+94.9%），欧拉品牌6005台（-43.4%），长城皮卡1.5万台（-18.8%）。 其中，长城皮卡车型销量第一，国内终端市占率近50%，硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一。长城汽车秉持长期主义，高效推进“量质提升”，市场影响力不断增强。 持续完善海外布局，加速生态出海。5月31日，长城汽车召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源，保障国际市场健康发展，高质量运营，持续推动全球化战略布局。长城汽车已拥有1400万+全球用户，拥有全品类、全动力、全档次的产品矩阵，以服务全球市场用户需求为发展目标。 多款车型上市升级，产品矩阵持续焕新。新一代哈弗H6预订已火热开启，采用“星河美学”设计，实现设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化，重塑家用SUV标杆；大五座旗舰电动SUV魏牌新摩卡Hi4正式上市，四挡电四驱四秒级加速；2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版正式上市；2.4T乘用皮卡与2.4T商用皮卡正式上市。5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮OTA升级，迎来CoffeeOS迄今为止最大的OTA版本迭代，高山、蓝山有252项功能迭代/优化，摩卡、拿铁、玛奇朵153项。坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，坦克700Hi4-T搭载自研3.0TV6发动机和用于越野的大扭矩纵置9HAT变速器。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计24-26年归母净利润分别为105.3/133.4/165.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件：宇通客车发布5月产销数据，5月份共生产车辆3,665辆（+1.4%），累计生产17,003辆（+45.7%）；5月份共销售车辆3,483辆（+11.2%），累计销售15,812辆（+51.9%）。 客车需求向上，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车5月份销售车辆3,483辆（+11.2%），其中大型2,152辆（+38.5%），中型921辆（-24.1%），轻型410辆（+12.0%），2024年1-5月累计销售车辆15,812量（+51.9%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内旅游客运和海外市场需求的恢复，特别是海外新能源客车需求的增长。公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场强劲复苏，海外市场成长空间广阔。在国内市场上，居民出游意愿强烈，旅游业信心同步走高，旅游客运市场正迎来大有可为的重要上升期。 宇通以创新产品持续赋能，加速推进旅游出行向高端化转型，以新质生产力赋能文旅质效提升。宇通天骏V6首批230辆新品批次交付仪式圆满结束，本次交付车辆全部为7座布局，将作为新疆豪华旅游专车，以更高效、更舒适、高安全的性能越级优势，满足个性化高品质出行体验。今年一季度，新疆接待游客4101.33万人次，同比增长15.9%；实现旅游收入437.44亿元，同比增长53.8%。在海外市场上，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车，创造了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录，同时也是西班牙加快推进绿色发展的重要举措，树立全球机场建设的绿色样本。 截止目前，宇通机场摆渡车已在全球30余个国家或地区实现持续运营，覆盖海外70余座机场,仅在欧洲机场摆渡车市场累计销量已超百辆，成为在欧洲机场摆渡车市场保有量最高的中国品牌，宇通机场摆渡车高端、安全、可靠的品质深受海内外航司的认可与青睐。凭借着雄厚的高端制造实力、新能源核心技术优势和高端化、定制化开发能力的持续增强，宇通在国际市场逐步锻造领先优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。（2）高端产品方面，完成了海外高端U系列双层公交、T系列高端旅游、E7S微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件： 公司发布 4月产销数据， 4月份共生产车辆 4,977辆（+60.9%）， 4月份 共 销 售 车 辆 4,598辆 （+62.1% ） ， 2024年 累 计 销 售 12,329辆（+69.5%）。 国内市场需求增加，销量持续高增。 宇通客车 4月份销售车辆 4,598辆（+62.1%），其中大型 2,550辆（+64.5%），中型 1,584辆（+67.3%），轻 型 464辆 （+36.9%） ， 2024年 1-4月累计 销 售 车辆 12,329辆（+69.5%），大中客销量保持较高增速，轻型客车销量同比增长转负为正。此次销量增长主要受益于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加。 此外， 公司在海外市场方面依旧保持强劲势头， 目前公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 布局零部件企业+海外市场， 稳步推进公司产品新能源化。 截至 2023年， 公司已累计出口新能源客车超过 4,800辆，并在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等 40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。 围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、北京亿华通等 100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势，积极布局海外市场，海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。 新能源产品方面，公交市场完成了 6米、 8.5米高端内饰产品的设计开发，推出了 7米宽车身低入口产品，升级了 8米纯电公交；公路市场推出了 11米纯电团租产品、8.2米电动化底盘纯电产品。 公司紧跟发展趋势， 持续优化产品布局。 公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势， 持续优化公司产品布局。 （1） 智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营 5年，自动驾驶客车已累计运营超过 300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。 （2） 高端产品方面，完成了海外高端 U 系列双层公交、 T 系列高端旅游、 E7S 微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。 （3） 整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、 DMT 混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件：公司发布 23年年报和 24年一季报， 23年实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%；1Q24实现营收 14.8亿元，同比+24.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同比-27.2%。 1Q24业绩承压， 期间费用率影响净利润。 23年：由于空气悬架、传感器等新业务国内业务高速增长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额，23年公司实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%。利润率方面，公司 23年实现毛/净利率分别为 27.4%/6.5%，分别较 22年下降 0.6pct/提升 1.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9/6.4/8.0/1.4%，整体期间费用率较 22年下降了 1.2pct。 1Q24： 1Q24实现营收 14.8亿元，同/环比+24.9%/-14.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同/环比-27.2%/+69.8%。利润率方面，1Q24实现毛/净利率分别为 29.4%和 4.6%，毛利率创下 2022年来单季度新高。期间费用率方面，1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.7/7.6/8.9/1.8%，期间费用率同环比均有所提升。 传统业务稳定贡献营收和利润，空悬及传感器业务快速成长。分业务营收来看，在传统业务领域，23年公司 TPMS/汽车金属管件/气门嘴业务分别实现营收 19.1/14.2/7.8亿元，同比分别+29.4%/6.1%/9.6%，在新业务领域，公司 空 气 悬 架 / 传 感 器 业 务 分 别 实 现 营 收 7.0/5.3亿 元 ， 同 比 分 别+174.7%/45.2%。23年公司继续延着智能化和轻量化战略深耕；储气罐旋压工艺实现量产，在国内领先；悬架控制器、双腔空簧量产下线，空气悬架产品线业务突飞猛进，成为国内空悬布局最全的头部企业之一；ADAS 业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破；轻量化底盘结构件、汽车传感器业务快速增长，胎压监测系统市场占有率进一步提高；气门嘴、平衡块、排气尾管等传统业务持续增长。 空悬业务持续获得新项目定点，国内外产能建设稳步推进。据公司公告及官方公众号信息披露，24年 3-4月公司已获得 4个空簧新项目定点，其中 4月16日，公司获得头部自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点，项目生命周期为 6年，生命周期总金额超过人民币 34亿元，预计 2024年 6月开始量产。产能方面，24年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和 ADAS 系列产品的应用是大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性。考虑到公司新业务开展过程中容易受到下游客户销量波动的影响，且 23年业绩表现低于略此前预期，故略微下调此前盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.0、6.7和 8.5亿元。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报， 23 年实现营收 215.7 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比+114.4%；1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比-68.2%。 23 年及 1Q24 毛利率维持较好表现，但业绩端仍需静待格拉默改善。 23 年收入端：23 年受益于整体汽车行业的快速发展以及公司以乘用车座椅为核心的新业务增长，公司实现营业总收入 215.7 亿元，同比+20.1%，其中继峰分部实现销售收入 40.1 亿元，同比+58.4%（传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%；新兴业务实现营收 9.4 亿元，同比数倍增长），子公司格拉默实现销售收入 177.2 亿元，同比+13.7%。 23 年利润端：在乘用车座椅业务因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设等投入的情况下，公司仍实现归母净利润 2.0 亿元，与 22 年相比大幅扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响为-14.2 亿元），其中 23 年乘用车座椅业务投入费用为 1.2 亿元。继峰分部 23 年实现归母净利润 1.96 亿元，同比+166.4%；格拉默实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响净利润为-5.6 亿元）。 23 年利润率/费用率：毛利率方面，23 年公司实现毛利率 14.8%，同比+1.7pct，随着公司自 23 年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司全年毛利率同比提升。期间 费 用 率 方 面 ， 23 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/7.9%/2.0%/2.1%，整体期间费用率较 22 年提升了 1.2pct，其中财务费用率提升了 1.0pct。 1Q24 业绩点评：1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-68.2%；实现毛利率 14.7%，同比+0.8pct；实现净利率0.3%，同比-1.0pct。对比去年同期，公司座椅业务已实现量产，但是营收同比微增，净利润同比呈大幅下降趋势，预计主要受格拉默业绩的影响。从格拉默披露的 24 年一季报来看，格拉默实现营收 556.6mEUR，同比-5.5%，实现净利润-5.7 mEUR（23 年同期为 2.9 mEUR）。 乘用车座椅业务高质量成长 ，24 为座椅业务开启全球化元年。 （1）座椅业务业绩表现：随着 23 年 5 月公司乘用车座椅项目实现量产，23年公司共交付座椅产品 6.5 万套，全年实现营业收入 6.6 亿元。 （2）定点情况：截至 24 年 3 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 9 个（以收到项目定点提名信为准），客户从新能源车企拓展至传统高端合资、国内传统自主车企，并实现在传统燃油车领域的突破，市场基础广泛、稳固。 （3）座椅产能情况：23 年公司合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中，以确保在手订单在未来顺利量产交付，且 2024 年 4 月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金 11.8 亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，以提升产能水平。 （4）海外市场扩展：24 年 4 月公司发布公告，公司与格拉默拟投资 5,000万欧元在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，预计 24 年将是公司乘用车座椅业务走向全球的元年，公司将争取实现海外主机厂客户项目定点、国内车企海外项目定点。 （5）宝马项目定点：24 年 4 月公司发布公告，公司获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自 2027 年下半年开始，项目生命周期 8 年，预计生命周期总金额为 120 亿元。本次定点是公司首次获得海外高端座椅订单，标志着公司实现乘用车座椅全球战略 0 到 1 的突破。公司在获取新势力车企、奥迪、大众乘用车座椅总成项目定点的基础上，获得德国豪华汽车品牌德国宝马的项目定点，充分证明了公司的产品实力，对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。 传统业务夯实行业领先地位，新兴业务成为增长亮点。 （1）乘用车内饰件传统业务领域，23 年继峰本部传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超 180 亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比不断提升。 （2）商用车座椅业务领域，随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023 年商用车座椅业务营业收入同比增长9.84%，23 年子公司格拉默新增订单金额超 50 亿元。 （3）出风口业务领域，23 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长（去年同期近 9,000 万元），EBIT 首次实现扭亏，截至 24年 3 月 31 日，公司已获得出风口在手项目定点超 60 个。 （4）隐藏式门把手和车载冰箱领域，截止 24 年 3 月 31 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点 5 个，争取在 24 年获取更多项目定点，为这些新业务配套的宁波生产基地在 2024 年完成建设。 维持“强烈推荐”投资评级。24-26 年公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整以及各项新业务的逐步放量。考虑到公司在今年 4 月份拿到了德国宝马的项目定点，预计项目正式投产前会产生前置投入，故下调此前对于 24-25 年净利润的预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.5/9.3/12.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；1Q24公司实现营业收入20.7亿元，同比+15.8%，实现归母净利润2.2亿元。 营收、净利润再创新高，毛利率持续优化，降本增效推动业绩稳步增长。 23年：2023年公司营收、利润创历史新高，实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比+41.6%。利润率方面，公司2023年实现毛利率22.2%，同比提升1.2pct，净利率10.3%，同比提升1.8pct。期间费用率方面，公司2023年整体期间费用率下降0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0/4.1/4.8/0.4%。 1Q24：1Q24公司实现营收20.7亿元（+15.8%），实现归母净利润2.2亿元（+29.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+34.9%）。利润率方面，公司实现毛利率22.7%（+1.9pct），实现净利率11.1%（+1.3pct）。期间费用率方面，公司1Q24总体费用率同比下降0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9/3.7/4.8/0.5%。 深化业务领域拓展，打造丰富多元的产品体系。2023年公司以控股子公司环驱科技为载体，积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。此外，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。子公司继续不断地丰富和完善其减速机产品系列，优化性能和设计创新，以高性价比的产品和技术嵌入式营销服务赢得了客户和市场的广泛认可。利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品也已成功供货。为进一步巩固在精密传动领域的领军地位，子公司团队积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发，为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。 公司客户资源丰富，积极推进新能源汽车产业链拓展。在乘用车领域，公司拥有众多汽车产业链的标杆客户，包含整车厂及配套传动部件供应商，如全球领先电动车制造企业、丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等，积累了大量的产业经验；在商用车领域，公司与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心零部件企业建立了多年稳定且持续提升的合作关系；在工程机械领域，卡特彼勒和约翰迪尔是公司的代表性客户。公司将持续紧密构建与客户协同共生的合作关系，通过投资建设等方式推进合作模式的快速复制，并积极尝试在主要发达国家和新兴市场国家进行市场开拓，同时加快对新产业领域如新能源汽车、商用车自动变速器产业链的扩张。在新能源汽车领域，截至2023年，公司已经建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能。 维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩稳步增长，随着下游行业持续发展，新能源汽车爆发式增长，机器人产业发展带来的发展新机遇，公司齿轮业务、减速器业务增长明显。预计公司24-26年归母净利润分别为10.3/12.4/15.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；工业机器人减速器国产化进度不及预期；公司扩产进度不及预期。

事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业总收入8,234.6万元（+2.4%），实现归母净利润1,766.1万元（+4.3%），实现扣非归母净利润1,703.1万元（+8.2%）。 产品销量不断提升，营收净利同比增长。1Q24公司实现营业总收入8,234.6万元，同比+2.4%，实现归母净利润1,766.1万元，同比+4.3%，实现扣非归母净利润1,703.1万元，同比+8.2%。从毛/净利率的角度看，1Q24公司毛利率为35.9%，同比降低0.1pct；净利率为21.4%，相比上年同期增加0.4pct。我们预计公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为2.7%（+0.3pct），管理费用率为6.8%（+0.9pct），研发费用率为5.0%（+0.3pct），财务费用率为-2.9%（-2.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少0.8pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 不断优化产品结构，大中型产品将成为公司潜在增长极。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时2023年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 稳步推进募投项目建设，加快产能市场满足业务需求。公司根据市场形势，行业状况，结合募投项目建设计划，扎实稳步推进募投项目建设。高强镁合金精密压铸件生产项目将于2024年6月达到预定可使用状态，项目建成后有利于进一步扩大公司产能，提升生产能力，优化产品结构。高强镁合金精密压铸件技术研发中心完成项目建设并结项，公司技术研发创新体系不断完善，整体研发实力得到不断提升，为后续新项目的开展，锚定了坚实的技术基础。 国内国外并重发展，推进全球市场多点布局。2023年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目35项，对公司的生产能力提出了高要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023年10月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。 2023年11月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资10.1亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求，在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司24-26年归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险；下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布 2024年一季报，1Q24公司实现营业总收入 4.2亿元（+26.0%），实现归母净利润 0.5亿元（-19.7%），实现扣非归母净利润 0.7亿元（+10.2%）。 1Q24营收高增，毛/净利率有所下滑。1Q24公司实现营业总收入 4.2亿元，同比+26.0%，实现归母净利润 0.5亿元，同比-19.7%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+10.2%，我们预计公司扣非归母净利润较上年同期有所增长主要系公司非经常性损益中权益投资公允价值变动所致。从毛/净利率角度看，1Q24公司毛利率 27.0%（-0.8pct），净利率 11.7%（-6.7pct）。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为 1.2%（+0.7pct），公司销售费用增加主要系公司增加员工持股计划股份支付费用和营业收入上升导致三包费上升所致；管理费用率为 5.9%（+1.2pct），管理费用上升主要系公司增加员工持股计划股份支付费用及同比增加工资及奖金所致；研发费用率为1.9%（-0.1pct）；财务费用率为-1.2%（+0.7pct）。公司整体期间费用率相比去年同期增加 2.6pct，整体来看，公司期间费用短期承压。 顺应市场需求，不断优化产品及客户结构。随着公司近年来业务的不断拓展，目前客户覆盖了乘用车和商用车客户，构建起了以长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特、吉利汽车、长安汽车、东安动力、柳州五菱、上汽通用五菱、北汽福田等业界优质的整车及动力平台的客户群体。随着客户数量增加，客户结构进一步优化，产品类别日益丰富，公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域产品，能不同程度的满足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求，顺应市场，实现了与行业前沿发展的高质量接轨。 设立子公司美沣秦安，稳步推进公司新能源驱动板块研发落地。为顺应市场需求，2018年公司推出了“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安进军新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发生产工作。公司按计划稳步推进混合动力驱动系统产品的研发相关工作，已完成专用发动机、电机及减速器样件开发及制造，完成了电机控制器样机装配，还完成了发动机、减速器的部分性能和耐久试验，电机、电机控制器的软硬件联调工作正在全力推进。同时，在现有的混合动力驱动系统双电机减速器开发平台基础上，开发了可应用于纯电动车型的单电机减速器和电驱动总成产品，以拓展产品使用场景。此外，公司用于研发和生产混合动力驱动系统总成的新能源汽车驱动系统基地建设也取得了阶段性成果 。 积极拓展市场空间，不断挖掘增量业务。2023年，公司继续积极拓展市场空间，获得了包括长安福特部分变速器箱体、缸盖出口订单（通过长安福特出口至北美福特）在内的多个项目。同时，获得了部分新能源领域纯电、混动客户的报价邀请。公司海外业务也在持续推进。公司在北美设有分公司，便于公司与北美主流车企直接沟通交流。未来公司将持续与潜在客户保持良好沟通，凭借技术及工艺能力等优势，继续积极拓展新的市场机会。 维持“增持”投资评级。公司逐步向新能源市场转型，产品能不同程度的满 足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求。随着公司持续开发新能源混动驱动系统、不断稳固和拓展客户、持续优化产品结构，新能源汽车将成为公司第二增长极。预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.5/4.3/5.2亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业政策不稳定的风险；新能源业务发展不及预期；客户集中度过高的风险；产品价格下降的风险；原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营收24.1亿元（+25.5%），实现归母净利润2.4亿元（+19.2%），实现扣非归母净利润2.3亿元（+34.6%）。 一季度业绩承压，毛利率持续下降。1Q24公司实现营业收入24.1亿元（+25.5%），实现归母净利润2.4亿元（+19.2%），实现扣非归母净利润2.3亿元（+34.6%）。利润率方面，公司1Q24毛利率为19.6%，同比下降1.9pct，环比下降0.8pct，公司毛利率主要受原材料价格所影响，加之公司正处于产品结构优化阶段，综合导致公司车灯类业务毛利率不稳定；公司净利率为10.1%，同比下降1.9pct，环比下降0.6pct。费用率方面，销售费用率为1.5%（+0.8pct），管理费用率为2.6%（-0.9pct），研发费用率为5.8%（-0.6pct），财务费用率为0.3%（+0.3pct）。 优质项目+优质客户赋能公司未来发展。（1）项目：2023年公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。（2）客户：公司的长远发展有着坚实的客户基础，且近年来，公司客户结构正不断优化，有望受益于下游新客户新车型的放量。公司主要客户包括德国大众、一汽大众、上汽大众、戴姆勒、北京奔驰、德国宝马、华晨宝马、通用汽车、上汽通用、日本丰田、一汽丰田、广汽丰田、日本日产、东风日产、广汽本田、东风本田、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车，理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业。 完善全球化布局，积极拓展海外市场。2023年公司海外市场主营业务实现营收3.3亿元（+157.3%），实现毛利率26.1%（+10.1pct），海外市场营收占比提升。塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础。此外，公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。 紧紧把握行业动态，加强新技术的开发与应用。23年公司持续加强研发投入，研发方向主要包括：基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、汽车电子相关产品技术研发等，有利于公司抓住中国汽车产业电动化、智能化及国产替代的市场机遇，争取到更多的高质量的客户和项目，实现客户结构和产品结构的进一步优化升级。预计未来公司将受益于智慧驾驶升级带来的LED、ADB、HD-ADB及DLP头灯升级机会，且随着车灯科技含量的提高与更具个性化的设计，有利于提高产品附加值，从而提升单车价值量，并将进一步提升公司盈利能力。 维持“强烈推荐”投资评级。随着公司持续加强新产品产能布局，在手订单逐步开始量产，对于优质客户开拓顺利，塞尔维亚工厂开始贡献海外营收，预计公司24-26年归母净利润分别为14.7/18.8/23.3亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业波动的风险；技术研发和产品开发风险；客户集中度过

事件：公司发布23年年报和24年一季报，2023年实现营业收入46.3亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长35.3%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长32.5%。24Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比增长55.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长66.2%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长62.4%。 4Q23营收破14亿，1Q24毛/净利率提升。2023年公司实现营业收入46.3亿元（+36.7%）；实现归母净利润6.1亿元（+35.3%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+32.5%），单季度来看，公司4Q23实现营业收入14.3亿元（+48.6%）；实现归母净利润1.5亿元（+73.4%）；实现扣非归母净利润1.4亿元（+43.2%）。利润率方面，公司2023年实现毛利率29.6%（-3.3pct），净利率14.1%（-0.8pct），1Q24毛利率、净利率均有改善，分别为32.0%（+0.7pct）、16.3%（+0.7pct）。期间费用率方面，公司23年降本增效成果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7/5.0/9.6/-0.4%，同比分别-0.3/-0.3/-1.5/+0.5pct。 传统业务稳健前行，新业务动力日渐增强。2023年公司新老业务协同发展，其中，照明控制系统等老业务继续稳定增长，与22年同期相比增长29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，增速加快，与22年同期相比增长552.3%，为后续业务持续高速发展提供了充足的动能保障。主营业务分产品来看，2023年公司主要产品照明控制系统实现销售23.7亿元（+36.4%）；电机控制系统实现销售7.9亿元（+27.7%）；车载电器与电子实现销售7.6亿元（+13.6%）；能源管理系统实现销售4.3亿元（+246.9%），能源管理类产品快速增长，收入结构从同期占总收入的4%提升到9%。主营业务分地区来看，2023年公司国内销售收入30.4亿元（+38.0%），实现毛利率30.8%（-5.9pct）；国外销售收入14.5亿元（+35.0%），实现毛利率23.6%（+3.7pct）。 公司客户资源丰富，在研新项目充足。公司核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商。公司已先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的A级供应商。23年，公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长338.1%。2023年公司共获得宝马、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、康明斯、丰田、长安、广汽、通用、日产、吉利、极氪、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10,000多万只。其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3,000多万只。 维持“增持”投资评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司24-26年归母净利润分别为9.6/12.1/15.1亿元，维持“增持”投资评级。风险提示：行业和市场风险、原材料价格波动风险、技术迭代不及市场风险、汇率波动风险带来业绩波动风险等。

自主支撑利润增长，合联营板块投资收益承压。（1）2023 年公司实现营业总收入 1,513.0 亿元（+24.8%），归母净利润 113.3 亿元（+45.2%），扣非归母净利润 37.8 亿元（+16.2%），毛利率 18.4%（-2.1pct），净利率6.3%（-0.1pct）。2023 年净利润同比向好主要系公司销量规模增加，经营质量改善。（2）从期间费用率来看，2023 年公司销售费用率 5.1%（ +0.8pct ） ， 管 理 费 用 率 2.7% （ -0.2pct ） ， 研 发 费 用 率 4.0%（+0.4pct），财务费用率-0.6%（+0.2pct），销售费用和研发费用增加主要系并购深蓝汽车，其销售费用和研发费用纳入合并。（3）2023 年联营及合营企业的投资收益为-22.0 亿元。来自合联营企业投资收益仍然为负主要系阿维塔处于战略投入期，在产品研发、品牌推广、渠道打造、技术人才引进等方面资源投入较大，导致亏损。 销量规模持续向好，细分市场强势占位。2023 年全年实现销量 255.3 万辆，同比增长 8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售 47.4 万辆，同比增长 74.8%，出口 35.8 万辆，同比增长43.9%。公司在传统动力市场创新盘活存量市场，实现细分市场强占位。 2023 年长安汽车市占率居中国品牌乘用车首位（零售），CS75PLUS 系列销量超 19 万辆，稳居细分市场前列；逸动 PLUS 销量突破 16 万辆，零售居细分市场第一；UNI-V 销量突破 15.6 万辆，月均销量保持 1.2 万辆以上。在新能源市场，深蓝双车全年销量突破 12.8 万辆，其中，深蓝 SL03 荣获德国红点“2023 产品设计奖”；长安启源两个月内上市三款新车创行业记录，上市三个月销量累计达 4 万辆，快速占位数智新汽车赛道；国民精品代步车长安 Lumin 全年销量突破 14.4 万辆，排名细分市场前列。 坚定战略引领，战略转型扎实推进。2023 年，长安汽车与合作伙伴携手，狠抓战略落地。新能源“香格里拉”计划跃上新台阶，创新构建形成阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大智能电动品牌布局，为未来全球竞争奠定品牌基础；积极优化产业布局，探索电池全产业链深入合作，与宁德时代联合打造的合资公司—时代长安动力电池有限公司正式投产，设计产能达30GWh，自动化率 95%以上；智能化“北斗天枢”计划取得新突破，持续构建“新汽车 新生态”；召开第三届科技生态大会；首款搭载 SDA 平台架构的数智新汽车 CD701 正式亮相；中央+区域环网架构进入整车集成验证阶段，开启数智汽车新纪元；与华为签署《投资合作备忘录》，该合作将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力；全球化“海纳百川”计划实现新进展，正式发布全球化“海纳百川”计划；成立全球五大事业部，DEEPAL S07、DEEPAL L07 在泰国正式开售，开启进军东南亚市场新征程；开工建设泰国生产基地，全球化生产布局进入新阶段。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚定推进“第三次创业—创新创业计 划”，积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇，推动公司自主品牌发力向上，海外布局日臻完善，增长动能转换持续加快。考虑到汽车行业竞争加剧 ， 价 格 战 可 能 更 加 激 烈 。 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为90.6/108.0/129.9 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：供应链不稳定风险；国际竞争激烈风险；经济下行风险；人民币汇率波动风险等

事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。 营收净利创历史新高，净利率同比提升。2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。从毛/净利率的角度看，23年公司毛利率为35.7%，相较于 22年降低 1.6pct。23年公司净利率为 22.7%，相比上年同期增加 2.0pct。公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，23年 公 司 销 售 费 用 率 为 2.8% （ 同 比 持 平 ） ， 管 理 费 用 率 为 6.5%（+0.4pct），研发费用率为 5.6%（同比持平），财务费用率为-2.7%（-1.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少 0.6pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 不断丰富产品矩阵，大中型产品将成为未来主要增长点。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时 2023年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 积极扩充国内外产能，提升公司行业竞争力。2023年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目 35项，这对公司的生产能力提出很高的要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023年 10月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。2023年 11月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资 10.1亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产 300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求， 在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.1/1.5/2.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险； 下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营业总收入20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+23.5%。 单季度营收创历史新高,莱昂嵘泰营收增速明显。23年公司销售规模持续增长，经营业绩稳步提升，公司实现营收20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%。其中4Q23实现营收5.8亿元，同比+19.4%，环比+13.2%，单季度营收创新高。在海外业务方面，公司境外销售区域包括美国、墨西哥、法国和德国等地区，墨西哥莱昂工厂助力海外销量增长，23年莱昂嵘泰实现营业收入3.7亿元，同比+34.0%，但莱昂嵘泰在利润端仍有所承压。从期间费用率来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/8.0%/4.7%/-0.3%，整体期间费用率较22年提升0.1pct。 从利润率来看，23年公司毛利率为22.2%，同比下降1.6pct，净利率为7.9%，同比下降1.4pct。 坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，新能源业务发展提速。（1）在转向业务方面，公司转向系统汽车零部件产品已应用到全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂的各类车型中，且在电动转向机壳体产品系列领域具备较强的竞争优势，量产交付量再创新高，全球龙头地位进一步巩固。此外，公司后轮转向业务顺利通过客户验证，配套欧洲知名整车厂和国内头部新能源主机厂高端车型的项目交付量均超出预期。（2）在新能源业务方面，公司新能源汽车的驱动、控制单元铸件公司已大批量稳定供货，正加大力度开发车身结构件、电池包、附车架和大型一体化铸件。2023年，新获或新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特、威伯科、爱塞威、海纳川、浙江轩孚、江苏巨石等新能源汽车、汽车结构件等产品新客户或新项目，2023年新能源汽车类产品销售收入占比提升至约24%。 定增项目有序推进，持续加码新能源产品品类和产能。公司23年启动再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”，该项目于24年1月已获得上交所受理并持续推进，项目计划总投资88,000万元，在江苏扬州建设产能，占地202余亩，计划购买3,000T到9,000T不等的先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入，主要生产新能源汽车三电系统部件、结构件、一体化压铸部件，丰富公司目前新能源产品种类，扩大相关产品供给，提前布局新能源汽车前沿技术领域，掌握先发优势。本项目拟引进国内外先进的压铸机、热处理炉、加工中心等自动化生产设备，全面提升公司压铸生产线自动化水平、提高生产效率。 拓展汽车领域外的压铸件市场，开辟新的业绩成长曲线。公司将加大研发和销售人才储备，对汽车领域外的压铸件市场加大开发力度，重点进攻储能、太阳能、氢能源等，以丰富产品矩阵、扩大企业销售规模，增加竞争力和抗风险能力。全球储能蓬勃发展，公司积极开拓储能客户，通过发挥大型压铸机的产能优势和大型铸件的技术经验优势，集中精力开发储能电池、储能结构件等铸件业务，使其成为新的业务增长点。维持“强烈推荐”投资评级。公司在转向系统持续承接新订单，业务稳健增长；新能源业务在手订单充沛，再融资定增项目有望提升新能源产品产能；随着公司不断调整、优化产品结构，积极发展新客户，有利于提升公司业绩，且在规模效应和降本措施的推进下，公司盈利能力有望提升。考虑到海外项目在盈利能力方面仍有所承压，且公司新投资设立了泰国生产基地，所以下修了此前对公司的盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润2.5/3.5/4.8亿元，对应PE分别为17.6/12.5/9.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；上游原材料价格波动风险；客户集中度较高的风险和市场竞争加剧风险等。

事件：宇通客车发布 2023 年业绩预告，23 年归母净利润为 14~19 亿元，利润中枢为 16.5 亿元。对应 Q4 业绩为 6 亿元。公司因长期股权投资，一次性计提资产减值 4.5 亿元，如果加回一次性的资产减值计提，4Q23 对应经营性业绩，保守估计为 11 亿元以上。 长期股权资产减值为一次计提，且不影响公司主业经营和现金流。公司在2015 年至 2017 年之间，对九鼎金融进行股权投资，共计出资 5.8 亿元。九鼎金融主要从事金融租赁业务，以售后回租业务为主，直租业务为辅，业务主要涵盖基础设施建设、航空物流、新能源环保、高端制造业等领域。截止至2023 年 9 月 30 日，公司持有的九鼎金融 29%股权账面价值为 10.4 亿元，可收回金额为 5.92 亿元；与账面价值比较，长期股权投资减值 4.52 亿元。因此，公司计提资产减值 4.52 亿元。该资产减值为一次性计提，不影响公司主业经营，且不影响公司现金流。 多维利好共振，Q4 经营性业绩大超预期。公司预告 23 年归母净利润为 14~19亿元，利润中枢为 16.5 亿元，对应 Q4 业绩约为 6 亿元。由于九鼎计提资产减值为一次性，且不影响公司主业经营和现金流。由于公司严谨的会计准则，我们推测公司 Q4 仍进行了部分信用减值计提。如果将九鼎的资产减值加回，叠加部分信用价值的加回，Q4 经营性业绩保守估计为 11 亿以上，对应全年经营性利润为 22 亿以上，大超此前市场预期。我们认为 Q4 出口电动车数量多、电池成本下降、国内公交销量环比好转等因素共振，带动了公司 Q4 业绩大超预期。 23 年海外出口带来明显增量，继续看好 24 年出口市场。宇通客车 2023 年共销售客车 36518 台，其中出口客车带来明显增量。我们在 23 年年初给市场讲的几个逻辑全部超预期兑现：出口放量增长，利润弹性大；国内客运恢复性增长；碳酸锂价格下降给公司降低公司成本增厚利润；规模效应为利润带来正贡献。展望 2024 年，我们认为海外市场依然会保持增长势头，中国车企的竞争力提升，出海是一个长逻辑。国内市场，公交的销量有望在下半年开始起量，接力客运市场。 盈利预测与投资建议。此次宇通客车的经营上行，包括了海外市场拓展带来的增长、国内客车市场的恢复上行以及电池成本下降等因素共振。海外市场拓展的成长性将远高于国内市场修复性增长。公司 22 年分红为 22.14 亿元，23 年经营情况好于 22 年，如果分红额度延续，目前股息率为 7.5%。公司同时兼具高股息和高成长双重亮点，非常难得。上调 23 年~25 年公司的归母净利润为 16.7 亿、26.1 亿和 30.6 亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期

公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，主营业务包括照明控制系统、车载电子与电器、电机控制系统、能源管理系统以及其他汽车零部件等五大类。 公司深耕灯控领域二十年，同时积极布局其他板块：域控、USB、AGS、能源管理系统产品打开公司发展的新空间。 车灯控制器行业龙头，产品客户多元拓展。公司专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列，已成功融入全球汽车电子高端产业链体系，是国内少数能与全球高端汽车品牌，进行电子产品同步研发的中国企业。公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道，核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等。 照明控制系统：灯控产品不断迭代，智能光源创造新增量。公司的主光源控制器产品经过了HID、集成式LED主光源控制器（LHC）、矩阵式LED主光源控制器（LLP）三次产品升级，并持续深化在该领域的研究，正着手研发第四代LED主光源控制器。公司的辅助光源控制器产品——LED日间行车灯控制器已批量供货至大众、奥迪、斯柯达等品牌的多款车型。基于在LED主光源控制器及LED辅助光源控制器上的技术积累及市场声誉，公司于2018年初获得了宝马汽车关于LED尾灯控制器的提名信，标志着公司汽车照明控制系统的产品类型全覆盖，进一步夯实了公司在汽车照明控制领域的市场地位，目前公司LED尾灯控制器已量产。公司从氛围灯开启拓展智能光源板块，助力打造“第三生活空间”，现已获得一汽大众、上汽大众、奥迪PPE全球平台等多项定点。 新业务持续发力：域控产品、USB、AGS、能源管理系统打开发展新空间。 1）域控产品：公司从底盘域控制器起步，开启底盘域、车身域、智能驾驶域的全面域控布局。其中，底盘控制器产品已逐渐进入量产，2022全年实现收入合计约4,800万，同比增长4445%。2）USB产品：USB产品持续放量，成为公司目前单项产品中覆盖客户范围最广的产品，2022年销售收入同比增长达到81.8%。未来车载USB尤其是高价值量的含通信模块车载USB有很大市场空间。3）AGS产品：科博达是国内较早研发主动进气格栅电子控制器的公司，技术处于国内领先地位。公司AGS产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点，成为国内商用车市场的领先企业，为进一步拓展其他商用车市场奠定了良好基础。2022年销售收入同比增长达到177.8%。4）能源管理系统：为顺应行业发展趋势，公司近年来大力布局能源管理系统。1H23，公司能源管理系统继续保持快速发展，贡献营收2.5亿元，同比增长455.4%。 首次覆盖给予“增持”评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.3/8.4/10.6亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）行业和市场风险；2）原材料价格波动风险；3）技术迭代不及市场风险；4）汇率波动风险带来业绩波动风险。