事件：公司发布 2024年三季度报， 2024年 1-9月公司实现营业总收入 96.1亿元（ +31.2%） ，实现归母净利润 6.9亿元（ +22.2%） ，实现扣非归母净利润6.6亿元（ +18.0%）；其中 3Q24公司实现营业总收入 34.4亿元（ +28.1%），实现归母净利润 2.7亿元（ +48.0%），实现扣非归母净利润 2.5亿元（ +35.2%）。 公司营收和利润持续增长，盈利能力稳步提升。 2024年 1~9月， 公司营收96.1亿元，同比增长 31.2%；归母净利润 6.9亿元，同比增长 22.2%，扣非归母净利润为 6.6亿元，同比增长 18.0%。 3Q24公司实现营收 34.4亿元，同/环比增长 28.1%/10.4%； 归母净利润 2.7亿元，同/环比增长 48.0/33.1%，扣非归母净利润为 2.5亿元，同/环比增长 35.2%/20.5%。 Q3公司毛利率为21.3%（ +1.9pct） ，净利率为 8.0%（ +1.1pct） 。 费用率方面， 第三季度总体费用率为 11.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.9/4.0/4.3/1.4%，其中研发费用同比上升 0.4pct。 公司不断拓展新能源市场，市场领导地位稳步提升。 2024年 1-9月，公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。公司跻身国内第一梯队饰件供应商行列，与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、上海汽车、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、蔚来汽车、长安福特、江铃福特、长城汽车、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业均建立了良好的合作关系。 公司积极推进国内外基地建设，国际化战略进一步推进。 公司积极进行战略布局，以国内汽车产业集群为市场基础，结合现有客户生产区域布局，在 20个城市设立了生产制造基地，大幅提高了产品供应效率，提升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本。为了加强公司对行业前沿技术的研究、巩固公司行业技术领先地位，公司设立上海研发中心，以强化技术创新能力，进一步提升公司核心竞争力。此外，公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，培育东南亚、北美和 欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。2024年3月，公司召开董事会向斯洛 伐克新泉增加投资 4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务； 2024年 5月，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司积极布局新能源乘用车领域，产品市占率不断提升，规模效应带来有效的成本，驱动公司营收和利润表现向上。同时公司向墨西哥工厂进行增资，有效扩充海外产能，国内国外市场皆有向上空间。预计公司 24-26年归母净利润分别为 10.8/13.8/16.8亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 汽车行业发展不及预期；主要客户集中度过高；原材料价格波动风险；外协定制单元件占比较高带来的管控风险等

事件：公司发布事件：公司发布2024年年三季报，2024年前三季度年前三季度公司实现营收公司实现营收/归母净利润归母净利润25.7/1.3亿元亿元，同比同比+3.0%/+3.5%；；其中其中3Q24实现实现营收营收/归母净利润9.2/0.4亿亿元，同比，同比-0.9%/-10.4%。 三季度营收环比微增，研发费用率创单季度新高。据中汽协数据，3Q24我国汽车产量为757.5万辆，同比-3.2%，环比+4.0%。公司3Q24实现营收9.2亿元，同比-0.9%，环比+5.4%，公司营收增速略好于行业。净利润方面，3Q24公司实现归母净利润0.4亿元，同比-10.4%，环比-12.8%。利润率方面，3Q24实现毛利率12.5%，同/环比分别-0.5pct和-0.9pct；实现净利率4.4%，同环比分别-0.5pct和-0.9pct。费用率方面，3Q24公司整体期间费用率为7.9%，同环比分别+1.7pct和+1.4pct，其中销售和管理费用率同环比基本持平，研发费用率为3.5%，创下单季度研发费用率新高，同环比分别+1.0pct和+0.8pct，财务费用率为2.0%，同环比分别+0.8pct和+0.3pct。 进军高频高速铜缆领域，开拓新的利润增长点。在高速铜缆业务方面，公司具备客户和设备采购等多项优势： （1）客户资源优势方面，安费诺是公司的重要客户，公司曾获得安费诺的优秀供应商称号。 （2）设备采购优势方面，公司曾采购多条罗森泰的生产线，与罗森泰保持紧密的合作关系，公司在采购罗森泰产品的时候将更加便捷和优惠。从业务发展进度来看，公司于24年8月15日公告成立全资子公司卡倍亿智联，卡倍亿智联将利用现有的技术储备、人才资源和罗森泰设备，生产应用于数据中心、云存储和人工智能服务器等领域的高频高速铜缆产品。据24年9月公告，有关产品的样品正处于卡倍亿智联的内部检测阶段，即将对外送样，预计卡倍亿智联在2025年将产生相关业务的收入，该项业务将成为公司新的利润增长点。 海外开启墨西哥产能建设，扩大北美市场份额。24年1月公司发布公告，计划在墨西哥投资建设新的生产基地，预计在海外市场总投资金额合计不超过4,320万美元。24年5月，公司成功注册境外子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地。据24年9月公告，公司墨西哥厂房生产设备已经安装调试完毕，即将进入试生产阶段。建设墨西哥生产基地是公司长远发展战略的一部分，公司将逐步扩大北美市场份额、增强公司的综合竞争力。 维持“强烈推荐”投资评级。公司在国内市场通过国产替代不断提升市占率，在海外市场不断推进墨西哥生产基地的建设，加速进军高频高速铜缆产品领域，发展兼备中长期逻辑。受终端客户销量表现影响，前三季度公司整体业绩不及此前预期，故下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.9/2.6/3.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业波动的风险、原材料价格上涨风险、供应商集中度过高、客户集中度过高、新增产能存在消化风险等。

银轮股份作为热管理行业龙头，在商用车及非道路、乘用车、工程机械热管理等领域稳扎稳打，已建立较强竞争优势，现形成“1+4+N”的新能源产品布局，完善产品矩阵。开辟第三曲线，在工业及民用换热板块培育盈利增长点。政策鼓励叠加市场需求拉动，公司业绩有望进一步提升。 维持“强烈推荐” 投资评级。 汽车热管理行业龙头，推进国际化发展。 银轮股份专注汽车热管理及尾气处理，并形成“1+4+N”新能源热管理产品矩阵，公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，根据客户需求进行属地化生产。公司坚持“加快国际化发展、实现技术引领、提升综合竞争力”三大战略方向。公司热管理领域产品配套完整，营收稳健增长，受益于新能源行业高景气，乘用车业务营收迅速攀升，营收占比大幅提升。 深耕商用车及非道路领域，稳扎稳打。 公司深耕商用车和非道路领域多年，竞争力强，该领域是公司主要基本盘之一。 2023年公司商用车及非道路业务稳步回升，且公司外销业务仍然保持较好增长， 1H2024公司商用车及非道路板块营收为 23.4亿元。公司商用车新能源业务呈现加速，在商用车新能源领域取得重大突破，连续获得多个国际项目定点。 乘用车业务占比提升，新能源热管理需求快速增长。 公司新能源热管理领域优势明显，形成了“1+4+N”的新能源产品布局。受益于新能源汽车的发展，乘用车业务快速增长， 2024年 1-6月乘用车板块营收占比上升至 52%。公司2021年发行可转债部分用于投资新能源乘用车热泵空调项目，在手订单较多，为项目达产提供有力支撑。前期已募投乘用车 EGR 项目已结项，预计爬坡后产能逐步释放，随着混动车型渗透率的增长，混动 EGR 配套率有望快速提升。 积极布局第三曲线，打开成长新空间。 公司 2021年发展第三曲线，公司储能热管理系统、集装式数据中心冷却系统均已与客户达成合作。 2023年上半年公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，专注第三曲线智能热管理，在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、制氢储氢、无线车充等领域均有所突破。 2024年上半年，公司突破了 4家战略客户、 2家大客户，客户阵容显著壮大。第三曲线将为公司打开新的成长空间。 维持“强烈推荐”投资评级。 银轮股份在商用车及非道路业务、乘用车热管理等领域产品矩阵不断丰富，订单加速释放。公司新能源热管理业务快速增长，支撑公司未来的增长，工业及民用板块产品研发稳步推进，储能热管理、数据中心热管理等领域均有所突破。公司营收稳健增长，盈利能力持续提升，预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 8.5/11.1/14.3亿元，维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： （1）宏观经济波动风险。 宏观经济态势会影响商用车、乘用车、新能源车行业发展，从而对公司的产销以及出口业务产生影响。 （2）原材料价格波动风险。 材料成本占公司主营业务成本的比例较高， 原材料价格波动会增加生产成本，从而不利于公司业绩。 （3）市场竞争风险。 公司如不能提高产品竞争力，可能无法取得竞争优势及实现市场份额提升，甚至面临市场份额下降的风险。 （4）汇率波动风险。 公司近年不断推进国际化发展，汇率波动会影响公司的国际竞争力从而影响经营业绩。

以长期主义践行高质量发展。长城汽车深耕品牌优势，拥有哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡和坦克五大品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡、MPV四大品类，动力包括传统动力和新能源。2024年上半年长城汽车单车平均售价16.5万元，同比提升3.0万元，品牌向上的成效显著。 植根森林生态体系，生态出海成效显著。长城汽车构建研、产、供、销、服全面出海新模式，以全品类、全动力、全场景优势，实现全产品矩阵出海。 开辟产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”。 2022年，面向全球市场发布了全球品牌战略及“ONEGWM”全球品牌行动纲领，结合不同国家和地区市场的产业政策差异化布局、构建本土化生态。 长城汽车目前已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过1300家，拥有全球超300万注册会员。 智能化水平持续提升，技术沉淀赋能产品。新一代智驾系统CoffeePilotUltra，实现无高精地图全场景NOA，从行车到泊车，从高速到城乡，去哪都能开，在哪都好停。全栈自研智能座舱系统CoffeeOS3系统深度采用AI和大模型，具备毫秒级交互响应，全球首搭立体声动态转全景声技术，具备广适用、高效率、可成长、重安全等特点，拥有“五好”特质。智慧底盘融合了线控转向、线控制动、CTC、一体化压铸铝车身等核心技术，同时基于全新的电子电气架构和IDC3.0自动驾驶系统，实现了超感知、高集成、强扩展。魏牌蓝山智驾版搭载最新一代智驾系统CoffeePilotUltra，智慧空间系统CoffeeOS3和四挡Hi4+CDC电控悬架，实现产品进阶。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖。长城汽车将继续坚持长期主义，以更卓越的技术研发，更优质的资金链条和产业生态，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。预计24-26年归母净利润分别为125.3/155.9/182.0亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际贸易环境变化对汽车行业产生影响的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年中报，1H24公司实现营业总收入2846.9亿元（12.8%），实现归母净利润66.3亿元（-6.5%），实现扣非归母净利润10.2亿元（-82.0%）。其中2Q24公司实现营业总收入1416.1亿元（-21.6%），环比-1.0%，实现归母净利润39.1亿元（-9.0%），环比+44.2%。 营收和净利润承压，多重因素拖累公司毛利。1H24公司实现营业总收入2846.9亿元，同比-12.8%，实现归母净利润66.3亿元，同比-6.5%，实现扣非归母净利润10.2亿元，同比-82.0%，扣非归母净利润同比减少主要系燃油车市场下滑、价格战空前激烈，公司销售收入减少，毛利下降所致。其中，2Q24公司实现营业总收入1416.1亿元，同比-21.6%，实现归母净利润39.1亿元，同比-9.0%。利润率方面，2Q24公司毛利率8.2%（-1.3pct），净利率3.3%（-0.2pct）。期间费用率方面，2Q24公司销售费用率为4.3%（+0.5pct）；管理费用率为3.2%（+0.3pct）；研发费用率为2.6%（+0.3pct）；财务费用率为0.2%（+0.4pct），财务费用率变动主要系公司受市场汇率影响，汇兑损失增加所致。公司整体期间费用率相比去年同期上升1.5pct。 “三驾马车”持续发力，全力以赴开拓新能源市场。1H24公司完成整车批售182.7万辆，实现终端零售211.5万辆，在继续保持国内行业领先地位的同时，有效缓解了销售渠道的库存压力，具体来说：（1）自主品牌整车零售124.4万辆，占公司销量比重提升至58.8%；（2）新能源汽车零售52.4万辆，同比增长29.9%；（3）海外市场零售54.8万辆，同比增长12.7%。 自主品牌、新能源汽车、海外业务“新三驾马车”持续发力，为公司在应对复杂挑战、深化结构调整的关键期，提供了强韧的发展动能和经营保证。此外，公司相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源产品，上汽大众ID.家族也延续了良好表现，通过加大新能源市场开拓，抢抓市场结构性增长机遇。 领先的创新链技术布局，助力合资企业转型。公司基于“场景创造价值、软件定义汽车、数据决定体验”的理念，率先实现固态电池、全栈3.0智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台（VMC）等行业领先技术的量产装车，并深入推进“算法+软件+芯片”的协同开发，以及AI大模型等新技术的上车应用，通过打造“强劲的心”“智慧的脑”“健壮的身”，加快提升在电动智能网联核心技术领域的竞争优势，发展新质生产力。同时，通过“技术赋能”实现自主创新优势向合资企业有效溢出，助力合资品牌焕新。 成熟产业链体系“成建制”出海，深耕海外市场。公司作为中国汽车行业的领军企业，经过长期的发展积累，已形成完备的研发、制造、营销体系，不仅在国内拥有强大的供应链体系保障、用户基盘、经销网络和汽车金融服务支持，而且率先实现汽车产业链“成建制”出海，已在海外建立起3个整车制造基地、2000余个营销服务网点，为全球100多个国家和地区的消费者提供可持续、高质量、多样化的产品和服务，具体来看：（1）公司努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设；（2）积极应对欧盟反补贴调查，第一时间发表公开声明，传递在欧洲中长期发展的信心，加快推进欧洲选址建厂等工作，并做好数据整理和材料收集向欧委会进行抗辩。 维持“增持”投资评级。公司坚定把牢创新转型战略方向，积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇，推动公司自主品牌发力向上，合资企业转型加力见效，增长动能转换持续加快。由于汽车行业竞争加剧，预计公司24-26年归母净利润分别为124.5/130.1/141.3亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：国内行业价格竞争持续激烈的风险；部分海外区域市场实施贸易保护措施的风险；国内汽车消费需求恢复节奏不确定的风险等。

事件：公司发布2024年中报，1H24年实现营收110.1亿元（+5.5%），实现归母净利润0.5亿元（-35.5%），实现扣非归母净利润0.3亿元（-74.3%）。 2Q24单季度业绩趋势向好，静待格拉默改善。 1H24业绩点评：（1）营收端，24年上半年子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，但公司依然凭借以乘用车座椅业务为核心的战略性新兴业务的多个项目成功量产和收入贡献，实现营收110.1亿元，同比+5.5%（其中格拉默实现营业收入86.3亿元，同比-2.8%）。 （2）利润端，在格拉默收入下滑，以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加的共同影响下，公司盈利水平略有下滑，实现归母净利润0.5亿元，同比-35.5%（其中格拉默实现净利润-0.02亿元）。（3）毛利率，1H24公司实现毛利率14.5%，同比提升0.3pct，毛利率水平稳中有升。（4）期间费用率，1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3/8.9/2.2/1.3%，同比分别-0.1/+1.3/+0.2/-0.6个pct，整体期间费用率同比+0.7pct，其中管理费用率的提高较为明显，主要因为今年以来格拉默进入整合“深水区”，为实现未来进一步盈利能力的改善而加大相关管理费用支出，同时由于以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，导致相关管理费用增加。 2Q24业绩点评：营收方面，2Q24公司实现营收57.2亿元，同比+7.4%，环比+8.2%。（据格拉默中报，2Q24格拉默实现营收557.9mEUR，同比-4.4%，环比+0.2%）。利润方面，虽然上半年整体业绩端有所承压，但单季度趋势向好，2Q24公司实现归母净利润0.3亿元，同比+52.0%，环比+78.6%。（据格拉默中报，2Q24格拉默实现净利润3.4mEUR，同环比均扭亏为盈）。 乘用车座椅业务高质量成长，24为座椅业务开启全球化元年。 （1）座椅业务业绩表现：随着23年5月公司乘用车座椅项目实现量产，1H24公司交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元）。 （2）定点情况：乘用车座椅项目储备丰富，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个，在手订单的不断积累，为公司未来规模经济创造条件，且客户已覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企；供应车型的能源方式包括新能源车与传统燃油车；市场从中国拓展至欧洲、东南亚，公司乘用车座椅业务的客户结构进一步多元化，市场基础更加广泛、稳固。 （3）座椅产能情况：24年上半年，合肥基地（一期）、常州基地已建成并投产，宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中，以确保在手订单在未来顺利量产交付，且2024年4月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金11.8亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，以提升产能水平。 （4）海外市场扩展：24年4月公司发布公告，公司与格拉默拟投资5,000万欧元在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，预计24年将是公司乘用车座椅业务走向全球的元年，公司将争取实现海外主机厂客户项目定点、国内车企海外项目定点。 （5）宝马项目定点：24年4月公司发布公告，公司获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司首次获得海外高端座椅订单，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破。公司在获取新势力车企、奥迪、大众乘用车座椅总成项目定点的基础上，获得德国豪华汽车品牌德国宝马的项目定点，充分证明了公司的产品实力，对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。 传统业务夯实行业领先地位，新兴业务成为增长亮点。 （1）乘用车内饰件传统业务领域，23年继峰本部传统头枕扶手实现营收30.6亿元，同比+25.46%，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比不断提升。 （2）商用车座椅业务领域，随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023年商用车座椅业务营业收入同比增长9.84%，23年子公司格拉默新增订单金额超50亿元。 （3）出风口业务领域，1H24出风口业务实现销售额1.7亿元（去年同期为9,500万元），EBIT实现盈利。截止24年6月30日，公司已获得出风口在手项目定点约70个。 （4）隐藏式门把手和车载冰箱领域，1H24车载冰箱业务实现销售额约2,200万元，首次开始贡献收入。截止24年6月30日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7个，争取在24年获取更多项目定点，为这些新业务配套的宁波生产基地在2024年完成建设。 给予“增持”投资评级。24-26年公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整，具有较高的业绩弹性。由于上半年子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，我们下调此前盈利预测和投资评级，预计公司24-26年归母净利润分别为3.7/9.2/12.0亿元，下调至“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

事件：宇通客车发布 7月产销数据， 7月份共销售车辆 3,355辆（-8.7%），累计销售 23,910辆（+27.1%）。 客车总销量稳步提升，宇通轻型销量持续高增。宇通客车 7月份销售车辆3,355辆（-8.7%），其中大型 1,993辆（-4.4%），中型 870辆（-26.8%），轻型 492辆（+22.1%），2024年 1-7月累计销售车辆 23,910辆（+27.1%），轻客销量保持较高增速，大中型客车销量下降。作为国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。 随着全球化、城市化进程加快及国内旅游市场爆发，客车市场潜力巨大。上半年，我国客车行业座位客车销量为 57868辆，同比增长 42.2%。这组数据揭示客旅市场的活力，并预示未来将持续快速增长。7月，宇通客车成功向海南 7家知名旅游客运企业交付了共计 130辆高端公路新能源客车，涵盖了C8E、C11E、C12E 三款热销车型，为海南旅游客运行业注入了绿色、低碳、高效发展的新活力与动力。上半年，宇通客车顺利完成国内多个跨区域、多车型的大单交付：先后有 100辆客车交付攀枝花、99辆纯电动公交交付南京、120辆纯电动公交交付邵东、80辆宇通纯电动公交批量交付沧州。新疆地区更是迎来了两次 100辆高端旅游客车的批量交付以及 230辆宇通轻客天骏 V6批次交付。 积极布局海外市场，不断刷新中国客车出海的市场纪录。截止到今年 7月，宇通电动巴士成功拓展荷兰市场，拿下新客户，50辆宇通 U15电动公交车已被订购，并计划于 2025年 7月投入运营。同时，宇通客车在法国的累计销量已超过 740辆，其中纯电动客车的保有量超 140辆，巩固了其作为法国主流纯电动客车供应商的地位。此外，宇通交付了 214辆新能源公交车给智利，助力智利实现绿色出行。46辆宇通高端机场摆渡车陆续抵达西班牙，其中涵盖25辆纯电机场摆渡车，创造中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单记录。 250辆纯电公交发运希腊，并于 5月陆续投入运营，是希腊首次大批量采购新能源客车。今年上半年，宇通在中国客车（6米以上）销量排行榜、中国客车（3.5米以上）出口销量排行榜及新能源客车（6米以上）销量排行榜 3项榜单中均稳居第一，持续彰显优势显著的产品实力和市场地位。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。 （1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营 5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，产品竞争力持续提升。 （2）宇通完成 5-18米全米段、全场景的新能源产品布局，并且针对不同的应用场景，建立起了包含宇威、宇光、宇萌、宇畅等重要车型的产品矩阵，能够满足城乡出行、城际出行、社区出行、城市出行、旅游观光出行、智慧出行等全场景出行需求。 （3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT 混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。长期来看，公司是全球客车领域的龙头企业，公司全球化的逻辑在不断兑现和强化。公司月度销量数据会有波动，我们认为，应淡化对月度甚至季度数据波动，重视公司长期逻辑和本身的价值。预计公司 24-26年归母公司净利润分别为 33.0/39.1/44.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件:公司发布2024年 7月产销数据，7月份公司共销售车辆 9.1万台（-16.3%），海外市场销售 3.8万台（+41.4%），新能源车销售 2.4万台（-16.5%）。 海外销量持续增长，坦克表现亮眼。7月公司共销售新车 9.1万台（-16.3%），海外市场销售 3.8万台（+41.4%），新能源车销售 2.4万台（-16.5%）。 1-7月公司累计销售 65.1万台，同比增长 3.6%，海外市场累计销售 24.0万台，同比增长 58.8%，新能源车累计销售 15.7万台，同比增长 28.1%，海外市场增长明显。从各品牌的销售情况来看，7月哈弗品牌销售 5.3万台（-15.9%），WEY 品牌 2765台（-58.4%），坦克品牌 1.9万台（+38.5%），欧拉品牌 4780台（-52.8%），长城皮卡 1.2万台（-24.1%）。1-7月哈弗品牌销售 35.3万台（-0.8%），WEY 品牌 2.3万台（-8.8%），坦克品牌13.5万台（+87.6%），欧拉品牌 3.7万台（-36.4%），长城皮卡 10.4万台（-12.2%）。《2024上半年中国汽车保值率》报告发布，坦克 300稳居紧凑型 SUV 榜首；坦克 400Hi4-T 累计销量突破 3万辆；坦克 500Hi4-T荣膺中国汽车健康全五星认证。 魏牌蓝山智能焕新，多品牌产品不断优化。全新蓝山集成长城汽车新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra、智慧空间系统 Coffee os 3以及四挡 Hi4+CDC电控悬架。重庆试驾会上，150家媒体体验全新蓝山并点赞其智能实力； 全新蓝山打卡成都，雨天直播中成功应对复杂路况通行。2024款哈弗猛龙聚焦新潮流、新品位、新姿态、新越野、新体验、新智能，实现美学、场景、科技三大进阶。坦克 500全系 OTA 升级，让出行更有趣、更节能、更高效。皮卡方面，2.4T 长城炮、金刚炮 8AT 等车型不断强化市场优势，持续引领中国皮卡品类价值向上跃升。 多款车型海外上市，“生态出海”持续加速。长城汽车 7月海外销售 3.8万台，同比增长 41.4%。坦克 500在智利上市；坦克 300在马来西亚、阿塞拜疆上市；哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市。哈弗、坦克 SUV、欧拉等多品牌闪耀印尼雅加达车展。在渠道拓展方面，首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。长城汽车将继续坚持长期主义，以更卓越的技术研发，更优质的资金链条和产业生态，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显 著 的 全 球 核 心 竞 争 力 。 预 计 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为115.4/145.9/177.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件：宇通客车发布6月产销数据，6月份共销售车辆4,743辆（+0.4%），累计销售20,555辆（+35.8%）。客车需求稳定，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车6月份销售车辆4,743辆（+0.4%），其中大型2,728辆（+9.6%），中型1,433辆（-17.6%），轻型582辆（+16.6%），2024年1-6月累计销售车辆20,555辆（+35.8%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内公交和海外市场需求的恢复，公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场稳步推进，海外市场拓展迅猛。国内市场方面，交通运输部等十三个部门发布了《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新，因地制宜制定新能源公交车及动力电池更新计划。促进交通能源动力系统清洁化、低碳化、高效化发展，有序推进行业绿色低碳转型。100辆宇通客车交付攀枝花、又一批次99辆纯电动再次交付南京、120辆宇通新能源公交发运邵东、80辆宇通纯电动批量发运狮城。为构建完善绿色出行服务体系贡献宇通力量。海外市场方面，宇通客车不断刷新着中国客车出海的市场纪录。250辆纯电动公交出口希腊，刷新了宇通在欧洲市场最大批量的新能源客车订单新纪录；214辆宇通客车交付智利，刷新了宇通在智利乃至拉美市场单笔交付量最大的新能源客车订单纪录；46辆宇通高端机场摆渡车批量出口西班牙，创下了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录截至目前，宇通新能源客车已在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，以超18万辆的销售规模保持绝对优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，产品竞争力持续提升。（2）宇通完成5-18米全米段、全场景的新能源产品布局，并且针对不同的应用场景，建立起了包含宇威、宇光、宇萌、宇畅等重要车型的产品矩阵，能够满足城乡出行、城际出行、社区出行、城市出行、旅游观光出行、智慧出行等全场景出行需求。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件:公司发布2024年5月产销数据，5月份公司共销售车辆9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 出口销量保持高增，国内销量有所波动。5月公司共销售新车9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 1-5月公司累计销售46.2万台，同比增长11.4%，海外市场累计销售16.3万台，同比增长65.2%，新能源车累计销售10.6万台，同比增长60.0%，海外市场和新能源市场同比表现良好。从各品牌的销售情况来看，5月哈弗品牌销售4.7万台（-15.4%），WEY品牌2862台（-50.4%），坦克品牌2.0万台（+94.9%），欧拉品牌6005台（-43.4%），长城皮卡1.5万台（-18.8%）。 其中，长城皮卡车型销量第一，国内终端市占率近50%，硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一。长城汽车秉持长期主义，高效推进“量质提升”，市场影响力不断增强。 持续完善海外布局，加速生态出海。5月31日，长城汽车召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源，保障国际市场健康发展，高质量运营，持续推动全球化战略布局。长城汽车已拥有1400万+全球用户，拥有全品类、全动力、全档次的产品矩阵，以服务全球市场用户需求为发展目标。 多款车型上市升级，产品矩阵持续焕新。新一代哈弗H6预订已火热开启，采用“星河美学”设计，实现设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化，重塑家用SUV标杆；大五座旗舰电动SUV魏牌新摩卡Hi4正式上市，四挡电四驱四秒级加速；2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版正式上市；2.4T乘用皮卡与2.4T商用皮卡正式上市。5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮OTA升级，迎来CoffeeOS迄今为止最大的OTA版本迭代，高山、蓝山有252项功能迭代/优化，摩卡、拿铁、玛奇朵153项。坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，坦克700Hi4-T搭载自研3.0TV6发动机和用于越野的大扭矩纵置9HAT变速器。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计24-26年归母净利润分别为105.3/133.4/165.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件：宇通客车发布5月产销数据，5月份共生产车辆3,665辆（+1.4%），累计生产17,003辆（+45.7%）；5月份共销售车辆3,483辆（+11.2%），累计销售15,812辆（+51.9%）。 客车需求向上，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车5月份销售车辆3,483辆（+11.2%），其中大型2,152辆（+38.5%），中型921辆（-24.1%），轻型410辆（+12.0%），2024年1-5月累计销售车辆15,812量（+51.9%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内旅游客运和海外市场需求的恢复，特别是海外新能源客车需求的增长。公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场强劲复苏，海外市场成长空间广阔。在国内市场上，居民出游意愿强烈，旅游业信心同步走高，旅游客运市场正迎来大有可为的重要上升期。 宇通以创新产品持续赋能，加速推进旅游出行向高端化转型，以新质生产力赋能文旅质效提升。宇通天骏V6首批230辆新品批次交付仪式圆满结束，本次交付车辆全部为7座布局，将作为新疆豪华旅游专车，以更高效、更舒适、高安全的性能越级优势，满足个性化高品质出行体验。今年一季度，新疆接待游客4101.33万人次，同比增长15.9%；实现旅游收入437.44亿元，同比增长53.8%。在海外市场上，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车，创造了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录，同时也是西班牙加快推进绿色发展的重要举措，树立全球机场建设的绿色样本。 截止目前，宇通机场摆渡车已在全球30余个国家或地区实现持续运营，覆盖海外70余座机场,仅在欧洲机场摆渡车市场累计销量已超百辆，成为在欧洲机场摆渡车市场保有量最高的中国品牌，宇通机场摆渡车高端、安全、可靠的品质深受海内外航司的认可与青睐。凭借着雄厚的高端制造实力、新能源核心技术优势和高端化、定制化开发能力的持续增强，宇通在国际市场逐步锻造领先优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。（2）高端产品方面，完成了海外高端U系列双层公交、T系列高端旅游、E7S微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件： 公司发布 4月产销数据， 4月份共生产车辆 4,977辆（+60.9%）， 4月份 共 销 售 车 辆 4,598辆 （+62.1% ） ， 2024年 累 计 销 售 12,329辆（+69.5%）。 国内市场需求增加，销量持续高增。 宇通客车 4月份销售车辆 4,598辆（+62.1%），其中大型 2,550辆（+64.5%），中型 1,584辆（+67.3%），轻 型 464辆 （+36.9%） ， 2024年 1-4月累计 销 售 车辆 12,329辆（+69.5%），大中客销量保持较高增速，轻型客车销量同比增长转负为正。此次销量增长主要受益于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加。 此外， 公司在海外市场方面依旧保持强劲势头， 目前公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 布局零部件企业+海外市场， 稳步推进公司产品新能源化。 截至 2023年， 公司已累计出口新能源客车超过 4,800辆，并在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等 40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。 围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、北京亿华通等 100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势，积极布局海外市场，海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。 新能源产品方面，公交市场完成了 6米、 8.5米高端内饰产品的设计开发，推出了 7米宽车身低入口产品，升级了 8米纯电公交；公路市场推出了 11米纯电团租产品、8.2米电动化底盘纯电产品。 公司紧跟发展趋势， 持续优化产品布局。 公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势， 持续优化公司产品布局。 （1） 智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营 5年，自动驾驶客车已累计运营超过 300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。 （2） 高端产品方面，完成了海外高端 U 系列双层公交、 T 系列高端旅游、 E7S 微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。 （3） 整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、 DMT 混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件：公司发布 23年年报和 24年一季报， 23年实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%；1Q24实现营收 14.8亿元，同比+24.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同比-27.2%。 1Q24业绩承压， 期间费用率影响净利润。 23年：由于空气悬架、传感器等新业务国内业务高速增长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额，23年公司实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%。利润率方面，公司 23年实现毛/净利率分别为 27.4%/6.5%，分别较 22年下降 0.6pct/提升 1.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9/6.4/8.0/1.4%，整体期间费用率较 22年下降了 1.2pct。 1Q24： 1Q24实现营收 14.8亿元，同/环比+24.9%/-14.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同/环比-27.2%/+69.8%。利润率方面，1Q24实现毛/净利率分别为 29.4%和 4.6%，毛利率创下 2022年来单季度新高。期间费用率方面，1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.7/7.6/8.9/1.8%，期间费用率同环比均有所提升。 传统业务稳定贡献营收和利润，空悬及传感器业务快速成长。分业务营收来看，在传统业务领域，23年公司 TPMS/汽车金属管件/气门嘴业务分别实现营收 19.1/14.2/7.8亿元，同比分别+29.4%/6.1%/9.6%，在新业务领域，公司 空 气 悬 架 / 传 感 器 业 务 分 别 实 现 营 收 7.0/5.3亿 元 ， 同 比 分 别+174.7%/45.2%。23年公司继续延着智能化和轻量化战略深耕；储气罐旋压工艺实现量产，在国内领先；悬架控制器、双腔空簧量产下线，空气悬架产品线业务突飞猛进，成为国内空悬布局最全的头部企业之一；ADAS 业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破；轻量化底盘结构件、汽车传感器业务快速增长，胎压监测系统市场占有率进一步提高；气门嘴、平衡块、排气尾管等传统业务持续增长。 空悬业务持续获得新项目定点，国内外产能建设稳步推进。据公司公告及官方公众号信息披露，24年 3-4月公司已获得 4个空簧新项目定点，其中 4月16日，公司获得头部自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点，项目生命周期为 6年，生命周期总金额超过人民币 34亿元，预计 2024年 6月开始量产。产能方面，24年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和 ADAS 系列产品的应用是大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性。考虑到公司新业务开展过程中容易受到下游客户销量波动的影响，且 23年业绩表现低于略此前预期，故略微下调此前盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.0、6.7和 8.5亿元。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报， 23 年实现营收 215.7 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比+114.4%；1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比-68.2%。 23 年及 1Q24 毛利率维持较好表现，但业绩端仍需静待格拉默改善。 23 年收入端：23 年受益于整体汽车行业的快速发展以及公司以乘用车座椅为核心的新业务增长，公司实现营业总收入 215.7 亿元，同比+20.1%，其中继峰分部实现销售收入 40.1 亿元，同比+58.4%（传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%；新兴业务实现营收 9.4 亿元，同比数倍增长），子公司格拉默实现销售收入 177.2 亿元，同比+13.7%。 23 年利润端：在乘用车座椅业务因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设等投入的情况下，公司仍实现归母净利润 2.0 亿元，与 22 年相比大幅扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响为-14.2 亿元），其中 23 年乘用车座椅业务投入费用为 1.2 亿元。继峰分部 23 年实现归母净利润 1.96 亿元，同比+166.4%；格拉默实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响净利润为-5.6 亿元）。 23 年利润率/费用率：毛利率方面，23 年公司实现毛利率 14.8%，同比+1.7pct，随着公司自 23 年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司全年毛利率同比提升。期间 费 用 率 方 面 ， 23 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/7.9%/2.0%/2.1%，整体期间费用率较 22 年提升了 1.2pct，其中财务费用率提升了 1.0pct。 1Q24 业绩点评：1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-68.2%；实现毛利率 14.7%，同比+0.8pct；实现净利率0.3%，同比-1.0pct。对比去年同期，公司座椅业务已实现量产，但是营收同比微增，净利润同比呈大幅下降趋势，预计主要受格拉默业绩的影响。从格拉默披露的 24 年一季报来看，格拉默实现营收 556.6mEUR，同比-5.5%，实现净利润-5.7 mEUR（23 年同期为 2.9 mEUR）。 乘用车座椅业务高质量成长 ，24 为座椅业务开启全球化元年。 （1）座椅业务业绩表现：随着 23 年 5 月公司乘用车座椅项目实现量产，23年公司共交付座椅产品 6.5 万套，全年实现营业收入 6.6 亿元。 （2）定点情况：截至 24 年 3 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 9 个（以收到项目定点提名信为准），客户从新能源车企拓展至传统高端合资、国内传统自主车企，并实现在传统燃油车领域的突破，市场基础广泛、稳固。 （3）座椅产能情况：23 年公司合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中，以确保在手订单在未来顺利量产交付，且 2024 年 4 月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金 11.8 亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，以提升产能水平。 （4）海外市场扩展：24 年 4 月公司发布公告，公司与格拉默拟投资 5,000万欧元在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，预计 24 年将是公司乘用车座椅业务走向全球的元年，公司将争取实现海外主机厂客户项目定点、国内车企海外项目定点。 （5）宝马项目定点：24 年 4 月公司发布公告，公司获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自 2027 年下半年开始，项目生命周期 8 年，预计生命周期总金额为 120 亿元。本次定点是公司首次获得海外高端座椅订单，标志着公司实现乘用车座椅全球战略 0 到 1 的突破。公司在获取新势力车企、奥迪、大众乘用车座椅总成项目定点的基础上，获得德国豪华汽车品牌德国宝马的项目定点，充分证明了公司的产品实力，对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。 传统业务夯实行业领先地位，新兴业务成为增长亮点。 （1）乘用车内饰件传统业务领域，23 年继峰本部传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超 180 亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比不断提升。 （2）商用车座椅业务领域，随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023 年商用车座椅业务营业收入同比增长9.84%，23 年子公司格拉默新增订单金额超 50 亿元。 （3）出风口业务领域，23 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长（去年同期近 9,000 万元），EBIT 首次实现扭亏，截至 24年 3 月 31 日，公司已获得出风口在手项目定点超 60 个。 （4）隐藏式门把手和车载冰箱领域，截止 24 年 3 月 31 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点 5 个，争取在 24 年获取更多项目定点，为这些新业务配套的宁波生产基地在 2024 年完成建设。 维持“强烈推荐”投资评级。24-26 年公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整以及各项新业务的逐步放量。考虑到公司在今年 4 月份拿到了德国宝马的项目定点，预计项目正式投产前会产生前置投入，故下调此前对于 24-25 年净利润的预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.5/9.3/12.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；1Q24公司实现营业收入20.7亿元，同比+15.8%，实现归母净利润2.2亿元。 营收、净利润再创新高，毛利率持续优化，降本增效推动业绩稳步增长。 23年：2023年公司营收、利润创历史新高，实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比+41.6%。利润率方面，公司2023年实现毛利率22.2%，同比提升1.2pct，净利率10.3%，同比提升1.8pct。期间费用率方面，公司2023年整体期间费用率下降0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0/4.1/4.8/0.4%。 1Q24：1Q24公司实现营收20.7亿元（+15.8%），实现归母净利润2.2亿元（+29.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+34.9%）。利润率方面，公司实现毛利率22.7%（+1.9pct），实现净利率11.1%（+1.3pct）。期间费用率方面，公司1Q24总体费用率同比下降0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9/3.7/4.8/0.5%。 深化业务领域拓展，打造丰富多元的产品体系。2023年公司以控股子公司环驱科技为载体，积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。此外，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。子公司继续不断地丰富和完善其减速机产品系列，优化性能和设计创新，以高性价比的产品和技术嵌入式营销服务赢得了客户和市场的广泛认可。利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品也已成功供货。为进一步巩固在精密传动领域的领军地位，子公司团队积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发，为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。 公司客户资源丰富，积极推进新能源汽车产业链拓展。在乘用车领域，公司拥有众多汽车产业链的标杆客户，包含整车厂及配套传动部件供应商，如全球领先电动车制造企业、丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等，积累了大量的产业经验；在商用车领域，公司与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心零部件企业建立了多年稳定且持续提升的合作关系；在工程机械领域，卡特彼勒和约翰迪尔是公司的代表性客户。公司将持续紧密构建与客户协同共生的合作关系，通过投资建设等方式推进合作模式的快速复制，并积极尝试在主要发达国家和新兴市场国家进行市场开拓，同时加快对新产业领域如新能源汽车、商用车自动变速器产业链的扩张。在新能源汽车领域，截至2023年，公司已经建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能。 维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩稳步增长，随着下游行业持续发展，新能源汽车爆发式增长，机器人产业发展带来的发展新机遇，公司齿轮业务、减速器业务增长明显。预计公司24-26年归母净利润分别为10.3/12.4/15.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；工业机器人减速器国产化进度不及预期；公司扩产进度不及预期。