事件：公司发布2024年中报，1H24年实现营收110.1亿元（+5.5%），实现归母净利润0.5亿元（-35.5%），实现扣非归母净利润0.3亿元（-74.3%）。 2Q24单季度业绩趋势向好，静待格拉默改善。 1H24业绩点评：（1）营收端，24年上半年子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，但公司依然凭借以乘用车座椅业务为核心的战略性新兴业务的多个项目成功量产和收入贡献，实现营收110.1亿元，同比+5.5%（其中格拉默实现营业收入86.3亿元，同比-2.8%）。 （2）利润端，在格拉默收入下滑，以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加的共同影响下，公司盈利水平略有下滑，实现归母净利润0.5亿元，同比-35.5%（其中格拉默实现净利润-0.02亿元）。（3）毛利率，1H24公司实现毛利率14.5%，同比提升0.3pct，毛利率水平稳中有升。（4）期间费用率，1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3/8.9/2.2/1.3%，同比分别-0.1/+1.3/+0.2/-0.6个pct，整体期间费用率同比+0.7pct，其中管理费用率的提高较为明显，主要因为今年以来格拉默进入整合“深水区”，为实现未来进一步盈利能力的改善而加大相关管理费用支出，同时由于以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，导致相关管理费用增加。 2Q24业绩点评：营收方面，2Q24公司实现营收57.2亿元，同比+7.4%，环比+8.2%。（据格拉默中报，2Q24格拉默实现营收557.9mEUR，同比-4.4%，环比+0.2%）。利润方面，虽然上半年整体业绩端有所承压，但单季度趋势向好，2Q24公司实现归母净利润0.3亿元，同比+52.0%，环比+78.6%。（据格拉默中报，2Q24格拉默实现净利润3.4mEUR，同环比均扭亏为盈）。 乘用车座椅业务高质量成长，24为座椅业务开启全球化元年。 （1）座椅业务业绩表现：随着23年5月公司乘用车座椅项目实现量产，1H24公司交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元）。 （2）定点情况：乘用车座椅项目储备丰富，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个，在手订单的不断积累，为公司未来规模经济创造条件，且客户已覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企；供应车型的能源方式包括新能源车与传统燃油车；市场从中国拓展至欧洲、东南亚，公司乘用车座椅业务的客户结构进一步多元化，市场基础更加广泛、稳固。 （3）座椅产能情况：24年上半年，合肥基地（一期）、常州基地已建成并投产，宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中，以确保在手订单在未来顺利量产交付，且2024年4月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金11.8亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，以提升产能水平。 （4）海外市场扩展：24年4月公司发布公告，公司与格拉默拟投资5,000万欧元在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，预计24年将是公司乘用车座椅业务走向全球的元年，公司将争取实现海外主机厂客户项目定点、国内车企海外项目定点。 （5）宝马项目定点：24年4月公司发布公告，公司获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司首次获得海外高端座椅订单，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破。公司在获取新势力车企、奥迪、大众乘用车座椅总成项目定点的基础上，获得德国豪华汽车品牌德国宝马的项目定点，充分证明了公司的产品实力，对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。 传统业务夯实行业领先地位，新兴业务成为增长亮点。 （1）乘用车内饰件传统业务领域，23年继峰本部传统头枕扶手实现营收30.6亿元，同比+25.46%，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比不断提升。 （2）商用车座椅业务领域，随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023年商用车座椅业务营业收入同比增长9.84%，23年子公司格拉默新增订单金额超50亿元。 （3）出风口业务领域，1H24出风口业务实现销售额1.7亿元（去年同期为9,500万元），EBIT实现盈利。截止24年6月30日，公司已获得出风口在手项目定点约70个。 （4）隐藏式门把手和车载冰箱领域，1H24车载冰箱业务实现销售额约2,200万元，首次开始贡献收入。截止24年6月30日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7个，争取在24年获取更多项目定点，为这些新业务配套的宁波生产基地在2024年完成建设。 给予“增持”投资评级。24-26年公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整，具有较高的业绩弹性。由于上半年子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，我们下调此前盈利预测和投资评级，预计公司24-26年归母净利润分别为3.7/9.2/12.0亿元，下调至“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

事件：宇通客车发布 7月产销数据， 7月份共销售车辆 3,355辆（-8.7%），累计销售 23,910辆（+27.1%）。 客车总销量稳步提升，宇通轻型销量持续高增。宇通客车 7月份销售车辆3,355辆（-8.7%），其中大型 1,993辆（-4.4%），中型 870辆（-26.8%），轻型 492辆（+22.1%），2024年 1-7月累计销售车辆 23,910辆（+27.1%），轻客销量保持较高增速，大中型客车销量下降。作为国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。 随着全球化、城市化进程加快及国内旅游市场爆发，客车市场潜力巨大。上半年，我国客车行业座位客车销量为 57868辆，同比增长 42.2%。这组数据揭示客旅市场的活力，并预示未来将持续快速增长。7月，宇通客车成功向海南 7家知名旅游客运企业交付了共计 130辆高端公路新能源客车，涵盖了C8E、C11E、C12E 三款热销车型，为海南旅游客运行业注入了绿色、低碳、高效发展的新活力与动力。上半年，宇通客车顺利完成国内多个跨区域、多车型的大单交付：先后有 100辆客车交付攀枝花、99辆纯电动公交交付南京、120辆纯电动公交交付邵东、80辆宇通纯电动公交批量交付沧州。新疆地区更是迎来了两次 100辆高端旅游客车的批量交付以及 230辆宇通轻客天骏 V6批次交付。 积极布局海外市场，不断刷新中国客车出海的市场纪录。截止到今年 7月，宇通电动巴士成功拓展荷兰市场，拿下新客户，50辆宇通 U15电动公交车已被订购，并计划于 2025年 7月投入运营。同时，宇通客车在法国的累计销量已超过 740辆，其中纯电动客车的保有量超 140辆，巩固了其作为法国主流纯电动客车供应商的地位。此外，宇通交付了 214辆新能源公交车给智利，助力智利实现绿色出行。46辆宇通高端机场摆渡车陆续抵达西班牙，其中涵盖25辆纯电机场摆渡车，创造中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单记录。 250辆纯电公交发运希腊，并于 5月陆续投入运营，是希腊首次大批量采购新能源客车。今年上半年，宇通在中国客车（6米以上）销量排行榜、中国客车（3.5米以上）出口销量排行榜及新能源客车（6米以上）销量排行榜 3项榜单中均稳居第一，持续彰显优势显著的产品实力和市场地位。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。 （1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营 5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，产品竞争力持续提升。 （2）宇通完成 5-18米全米段、全场景的新能源产品布局，并且针对不同的应用场景，建立起了包含宇威、宇光、宇萌、宇畅等重要车型的产品矩阵，能够满足城乡出行、城际出行、社区出行、城市出行、旅游观光出行、智慧出行等全场景出行需求。 （3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT 混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。长期来看，公司是全球客车领域的龙头企业，公司全球化的逻辑在不断兑现和强化。公司月度销量数据会有波动，我们认为，应淡化对月度甚至季度数据波动，重视公司长期逻辑和本身的价值。预计公司 24-26年归母公司净利润分别为 33.0/39.1/44.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件:公司发布2024年 7月产销数据，7月份公司共销售车辆 9.1万台（-16.3%），海外市场销售 3.8万台（+41.4%），新能源车销售 2.4万台（-16.5%）。 海外销量持续增长，坦克表现亮眼。7月公司共销售新车 9.1万台（-16.3%），海外市场销售 3.8万台（+41.4%），新能源车销售 2.4万台（-16.5%）。 1-7月公司累计销售 65.1万台，同比增长 3.6%，海外市场累计销售 24.0万台，同比增长 58.8%，新能源车累计销售 15.7万台，同比增长 28.1%，海外市场增长明显。从各品牌的销售情况来看，7月哈弗品牌销售 5.3万台（-15.9%），WEY 品牌 2765台（-58.4%），坦克品牌 1.9万台（+38.5%），欧拉品牌 4780台（-52.8%），长城皮卡 1.2万台（-24.1%）。1-7月哈弗品牌销售 35.3万台（-0.8%），WEY 品牌 2.3万台（-8.8%），坦克品牌13.5万台（+87.6%），欧拉品牌 3.7万台（-36.4%），长城皮卡 10.4万台（-12.2%）。《2024上半年中国汽车保值率》报告发布，坦克 300稳居紧凑型 SUV 榜首；坦克 400Hi4-T 累计销量突破 3万辆；坦克 500Hi4-T荣膺中国汽车健康全五星认证。 魏牌蓝山智能焕新，多品牌产品不断优化。全新蓝山集成长城汽车新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra、智慧空间系统 Coffee os 3以及四挡 Hi4+CDC电控悬架。重庆试驾会上，150家媒体体验全新蓝山并点赞其智能实力； 全新蓝山打卡成都，雨天直播中成功应对复杂路况通行。2024款哈弗猛龙聚焦新潮流、新品位、新姿态、新越野、新体验、新智能，实现美学、场景、科技三大进阶。坦克 500全系 OTA 升级，让出行更有趣、更节能、更高效。皮卡方面，2.4T 长城炮、金刚炮 8AT 等车型不断强化市场优势，持续引领中国皮卡品类价值向上跃升。 多款车型海外上市，“生态出海”持续加速。长城汽车 7月海外销售 3.8万台，同比增长 41.4%。坦克 500在智利上市；坦克 300在马来西亚、阿塞拜疆上市；哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市。哈弗、坦克 SUV、欧拉等多品牌闪耀印尼雅加达车展。在渠道拓展方面，首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。长城汽车将继续坚持长期主义，以更卓越的技术研发，更优质的资金链条和产业生态，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显 著 的 全 球 核 心 竞 争 力 。 预 计 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为115.4/145.9/177.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件：宇通客车发布6月产销数据，6月份共销售车辆4,743辆（+0.4%），累计销售20,555辆（+35.8%）。客车需求稳定，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车6月份销售车辆4,743辆（+0.4%），其中大型2,728辆（+9.6%），中型1,433辆（-17.6%），轻型582辆（+16.6%），2024年1-6月累计销售车辆20,555辆（+35.8%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内公交和海外市场需求的恢复，公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场稳步推进，海外市场拓展迅猛。国内市场方面，交通运输部等十三个部门发布了《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新，因地制宜制定新能源公交车及动力电池更新计划。促进交通能源动力系统清洁化、低碳化、高效化发展，有序推进行业绿色低碳转型。100辆宇通客车交付攀枝花、又一批次99辆纯电动再次交付南京、120辆宇通新能源公交发运邵东、80辆宇通纯电动批量发运狮城。为构建完善绿色出行服务体系贡献宇通力量。海外市场方面，宇通客车不断刷新着中国客车出海的市场纪录。250辆纯电动公交出口希腊，刷新了宇通在欧洲市场最大批量的新能源客车订单新纪录；214辆宇通客车交付智利，刷新了宇通在智利乃至拉美市场单笔交付量最大的新能源客车订单纪录；46辆宇通高端机场摆渡车批量出口西班牙，创下了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录截至目前，宇通新能源客车已在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，以超18万辆的销售规模保持绝对优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，产品竞争力持续提升。（2）宇通完成5-18米全米段、全场景的新能源产品布局，并且针对不同的应用场景，建立起了包含宇威、宇光、宇萌、宇畅等重要车型的产品矩阵，能够满足城乡出行、城际出行、社区出行、城市出行、旅游观光出行、智慧出行等全场景出行需求。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件:公司发布2024年5月产销数据，5月份公司共销售车辆9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 出口销量保持高增，国内销量有所波动。5月公司共销售新车9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 1-5月公司累计销售46.2万台，同比增长11.4%，海外市场累计销售16.3万台，同比增长65.2%，新能源车累计销售10.6万台，同比增长60.0%，海外市场和新能源市场同比表现良好。从各品牌的销售情况来看，5月哈弗品牌销售4.7万台（-15.4%），WEY品牌2862台（-50.4%），坦克品牌2.0万台（+94.9%），欧拉品牌6005台（-43.4%），长城皮卡1.5万台（-18.8%）。 其中，长城皮卡车型销量第一，国内终端市占率近50%，硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一。长城汽车秉持长期主义，高效推进“量质提升”，市场影响力不断增强。 持续完善海外布局，加速生态出海。5月31日，长城汽车召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源，保障国际市场健康发展，高质量运营，持续推动全球化战略布局。长城汽车已拥有1400万+全球用户，拥有全品类、全动力、全档次的产品矩阵，以服务全球市场用户需求为发展目标。 多款车型上市升级，产品矩阵持续焕新。新一代哈弗H6预订已火热开启，采用“星河美学”设计，实现设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化，重塑家用SUV标杆；大五座旗舰电动SUV魏牌新摩卡Hi4正式上市，四挡电四驱四秒级加速；2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版正式上市；2.4T乘用皮卡与2.4T商用皮卡正式上市。5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮OTA升级，迎来CoffeeOS迄今为止最大的OTA版本迭代，高山、蓝山有252项功能迭代/优化，摩卡、拿铁、玛奇朵153项。坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，坦克700Hi4-T搭载自研3.0TV6发动机和用于越野的大扭矩纵置9HAT变速器。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计24-26年归母净利润分别为105.3/133.4/165.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件：宇通客车发布5月产销数据，5月份共生产车辆3,665辆（+1.4%），累计生产17,003辆（+45.7%）；5月份共销售车辆3,483辆（+11.2%），累计销售15,812辆（+51.9%）。 客车需求向上，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车5月份销售车辆3,483辆（+11.2%），其中大型2,152辆（+38.5%），中型921辆（-24.1%），轻型410辆（+12.0%），2024年1-5月累计销售车辆15,812量（+51.9%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内旅游客运和海外市场需求的恢复，特别是海外新能源客车需求的增长。公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场强劲复苏，海外市场成长空间广阔。在国内市场上，居民出游意愿强烈，旅游业信心同步走高，旅游客运市场正迎来大有可为的重要上升期。 宇通以创新产品持续赋能，加速推进旅游出行向高端化转型，以新质生产力赋能文旅质效提升。宇通天骏V6首批230辆新品批次交付仪式圆满结束，本次交付车辆全部为7座布局，将作为新疆豪华旅游专车，以更高效、更舒适、高安全的性能越级优势，满足个性化高品质出行体验。今年一季度，新疆接待游客4101.33万人次，同比增长15.9%；实现旅游收入437.44亿元，同比增长53.8%。在海外市场上，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车，创造了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录，同时也是西班牙加快推进绿色发展的重要举措，树立全球机场建设的绿色样本。 截止目前，宇通机场摆渡车已在全球30余个国家或地区实现持续运营，覆盖海外70余座机场,仅在欧洲机场摆渡车市场累计销量已超百辆，成为在欧洲机场摆渡车市场保有量最高的中国品牌，宇通机场摆渡车高端、安全、可靠的品质深受海内外航司的认可与青睐。凭借着雄厚的高端制造实力、新能源核心技术优势和高端化、定制化开发能力的持续增强，宇通在国际市场逐步锻造领先优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。（2）高端产品方面，完成了海外高端U系列双层公交、T系列高端旅游、E7S微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件： 公司发布 4月产销数据， 4月份共生产车辆 4,977辆（+60.9%）， 4月份 共 销 售 车 辆 4,598辆 （+62.1% ） ， 2024年 累 计 销 售 12,329辆（+69.5%）。 国内市场需求增加，销量持续高增。 宇通客车 4月份销售车辆 4,598辆（+62.1%），其中大型 2,550辆（+64.5%），中型 1,584辆（+67.3%），轻 型 464辆 （+36.9%） ， 2024年 1-4月累计 销 售 车辆 12,329辆（+69.5%），大中客销量保持较高增速，轻型客车销量同比增长转负为正。此次销量增长主要受益于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加。 此外， 公司在海外市场方面依旧保持强劲势头， 目前公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 布局零部件企业+海外市场， 稳步推进公司产品新能源化。 截至 2023年， 公司已累计出口新能源客车超过 4,800辆，并在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等 40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。 围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、北京亿华通等 100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势，积极布局海外市场，海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。 新能源产品方面，公交市场完成了 6米、 8.5米高端内饰产品的设计开发，推出了 7米宽车身低入口产品，升级了 8米纯电公交；公路市场推出了 11米纯电团租产品、8.2米电动化底盘纯电产品。 公司紧跟发展趋势， 持续优化产品布局。 公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势， 持续优化公司产品布局。 （1） 智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营 5年，自动驾驶客车已累计运营超过 300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。 （2） 高端产品方面，完成了海外高端 U 系列双层公交、 T 系列高端旅游、 E7S 微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。 （3） 整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、 DMT 混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件：公司发布 23年年报和 24年一季报， 23年实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%；1Q24实现营收 14.8亿元，同比+24.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同比-27.2%。 1Q24业绩承压， 期间费用率影响净利润。 23年：由于空气悬架、传感器等新业务国内业务高速增长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额，23年公司实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%。利润率方面，公司 23年实现毛/净利率分别为 27.4%/6.5%，分别较 22年下降 0.6pct/提升 1.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9/6.4/8.0/1.4%，整体期间费用率较 22年下降了 1.2pct。 1Q24： 1Q24实现营收 14.8亿元，同/环比+24.9%/-14.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同/环比-27.2%/+69.8%。利润率方面，1Q24实现毛/净利率分别为 29.4%和 4.6%，毛利率创下 2022年来单季度新高。期间费用率方面，1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.7/7.6/8.9/1.8%，期间费用率同环比均有所提升。 传统业务稳定贡献营收和利润，空悬及传感器业务快速成长。分业务营收来看，在传统业务领域，23年公司 TPMS/汽车金属管件/气门嘴业务分别实现营收 19.1/14.2/7.8亿元，同比分别+29.4%/6.1%/9.6%，在新业务领域，公司 空 气 悬 架 / 传 感 器 业 务 分 别 实 现 营 收 7.0/5.3亿 元 ， 同 比 分 别+174.7%/45.2%。23年公司继续延着智能化和轻量化战略深耕；储气罐旋压工艺实现量产，在国内领先；悬架控制器、双腔空簧量产下线，空气悬架产品线业务突飞猛进，成为国内空悬布局最全的头部企业之一；ADAS 业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破；轻量化底盘结构件、汽车传感器业务快速增长，胎压监测系统市场占有率进一步提高；气门嘴、平衡块、排气尾管等传统业务持续增长。 空悬业务持续获得新项目定点，国内外产能建设稳步推进。据公司公告及官方公众号信息披露，24年 3-4月公司已获得 4个空簧新项目定点，其中 4月16日，公司获得头部自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点，项目生命周期为 6年，生命周期总金额超过人民币 34亿元，预计 2024年 6月开始量产。产能方面，24年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和 ADAS 系列产品的应用是大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性。考虑到公司新业务开展过程中容易受到下游客户销量波动的影响，且 23年业绩表现低于略此前预期，故略微下调此前盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.0、6.7和 8.5亿元。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报， 23 年实现营收 215.7 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比+114.4%；1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比-68.2%。 23 年及 1Q24 毛利率维持较好表现，但业绩端仍需静待格拉默改善。 23 年收入端：23 年受益于整体汽车行业的快速发展以及公司以乘用车座椅为核心的新业务增长，公司实现营业总收入 215.7 亿元，同比+20.1%，其中继峰分部实现销售收入 40.1 亿元，同比+58.4%（传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%；新兴业务实现营收 9.4 亿元，同比数倍增长），子公司格拉默实现销售收入 177.2 亿元，同比+13.7%。 23 年利润端：在乘用车座椅业务因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设等投入的情况下，公司仍实现归母净利润 2.0 亿元，与 22 年相比大幅扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响为-14.2 亿元），其中 23 年乘用车座椅业务投入费用为 1.2 亿元。继峰分部 23 年实现归母净利润 1.96 亿元，同比+166.4%；格拉默实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响净利润为-5.6 亿元）。 23 年利润率/费用率：毛利率方面，23 年公司实现毛利率 14.8%，同比+1.7pct，随着公司自 23 年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司全年毛利率同比提升。期间 费 用 率 方 面 ， 23 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/7.9%/2.0%/2.1%，整体期间费用率较 22 年提升了 1.2pct，其中财务费用率提升了 1.0pct。 1Q24 业绩点评：1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-68.2%；实现毛利率 14.7%，同比+0.8pct；实现净利率0.3%，同比-1.0pct。对比去年同期，公司座椅业务已实现量产，但是营收同比微增，净利润同比呈大幅下降趋势，预计主要受格拉默业绩的影响。从格拉默披露的 24 年一季报来看，格拉默实现营收 556.6mEUR，同比-5.5%，实现净利润-5.7 mEUR（23 年同期为 2.9 mEUR）。 乘用车座椅业务高质量成长 ，24 为座椅业务开启全球化元年。 （1）座椅业务业绩表现：随着 23 年 5 月公司乘用车座椅项目实现量产，23年公司共交付座椅产品 6.5 万套，全年实现营业收入 6.6 亿元。 （2）定点情况：截至 24 年 3 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 9 个（以收到项目定点提名信为准），客户从新能源车企拓展至传统高端合资、国内传统自主车企，并实现在传统燃油车领域的突破，市场基础广泛、稳固。 （3）座椅产能情况：23 年公司合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中，以确保在手订单在未来顺利量产交付，且 2024 年 4 月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金 11.8 亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，以提升产能水平。 （4）海外市场扩展：24 年 4 月公司发布公告，公司与格拉默拟投资 5,000万欧元在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，预计 24 年将是公司乘用车座椅业务走向全球的元年，公司将争取实现海外主机厂客户项目定点、国内车企海外项目定点。 （5）宝马项目定点：24 年 4 月公司发布公告，公司获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自 2027 年下半年开始，项目生命周期 8 年，预计生命周期总金额为 120 亿元。本次定点是公司首次获得海外高端座椅订单，标志着公司实现乘用车座椅全球战略 0 到 1 的突破。公司在获取新势力车企、奥迪、大众乘用车座椅总成项目定点的基础上，获得德国豪华汽车品牌德国宝马的项目定点，充分证明了公司的产品实力，对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。 传统业务夯实行业领先地位，新兴业务成为增长亮点。 （1）乘用车内饰件传统业务领域，23 年继峰本部传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超 180 亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比不断提升。 （2）商用车座椅业务领域，随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023 年商用车座椅业务营业收入同比增长9.84%，23 年子公司格拉默新增订单金额超 50 亿元。 （3）出风口业务领域，23 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长（去年同期近 9,000 万元），EBIT 首次实现扭亏，截至 24年 3 月 31 日，公司已获得出风口在手项目定点超 60 个。 （4）隐藏式门把手和车载冰箱领域，截止 24 年 3 月 31 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点 5 个，争取在 24 年获取更多项目定点，为这些新业务配套的宁波生产基地在 2024 年完成建设。 维持“强烈推荐”投资评级。24-26 年公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整以及各项新业务的逐步放量。考虑到公司在今年 4 月份拿到了德国宝马的项目定点，预计项目正式投产前会产生前置投入，故下调此前对于 24-25 年净利润的预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.5/9.3/12.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；1Q24公司实现营业收入20.7亿元，同比+15.8%，实现归母净利润2.2亿元。 营收、净利润再创新高，毛利率持续优化，降本增效推动业绩稳步增长。 23年：2023年公司营收、利润创历史新高，实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比+41.6%。利润率方面，公司2023年实现毛利率22.2%，同比提升1.2pct，净利率10.3%，同比提升1.8pct。期间费用率方面，公司2023年整体期间费用率下降0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0/4.1/4.8/0.4%。 1Q24：1Q24公司实现营收20.7亿元（+15.8%），实现归母净利润2.2亿元（+29.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+34.9%）。利润率方面，公司实现毛利率22.7%（+1.9pct），实现净利率11.1%（+1.3pct）。期间费用率方面，公司1Q24总体费用率同比下降0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9/3.7/4.8/0.5%。 深化业务领域拓展，打造丰富多元的产品体系。2023年公司以控股子公司环驱科技为载体，积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。此外，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。子公司继续不断地丰富和完善其减速机产品系列，优化性能和设计创新，以高性价比的产品和技术嵌入式营销服务赢得了客户和市场的广泛认可。利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品也已成功供货。为进一步巩固在精密传动领域的领军地位，子公司团队积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发，为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。 公司客户资源丰富，积极推进新能源汽车产业链拓展。在乘用车领域，公司拥有众多汽车产业链的标杆客户，包含整车厂及配套传动部件供应商，如全球领先电动车制造企业、丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等，积累了大量的产业经验；在商用车领域，公司与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心零部件企业建立了多年稳定且持续提升的合作关系；在工程机械领域，卡特彼勒和约翰迪尔是公司的代表性客户。公司将持续紧密构建与客户协同共生的合作关系，通过投资建设等方式推进合作模式的快速复制，并积极尝试在主要发达国家和新兴市场国家进行市场开拓，同时加快对新产业领域如新能源汽车、商用车自动变速器产业链的扩张。在新能源汽车领域，截至2023年，公司已经建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能。 维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩稳步增长，随着下游行业持续发展，新能源汽车爆发式增长，机器人产业发展带来的发展新机遇，公司齿轮业务、减速器业务增长明显。预计公司24-26年归母净利润分别为10.3/12.4/15.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；工业机器人减速器国产化进度不及预期；公司扩产进度不及预期。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营收12.8亿元，同比+29.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比+67.6%；1Q24实现营收3.7亿元，同比+63.3%，实现归母净利润0.6亿元，同比+87.9%。 业绩快速增长，1Q24营收净利均表现亮眼，净利率显著提升。 23年：受益于公司气囊和方向盘业务在下半年的快速放量，23年公司实现营收12.8亿元，同比+29.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比+67.6%。利润率方面，公司23年和实现毛/净利率分别为31.5%和15.4%，分别较22年提升了3.1和3.4pct，预计主要受益于规模效应、大宗物料价格下降以及产品自制率的提升。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1/4.4/5.3/0.7%，整体期间费用率较22年下降了2.3pct，其中管理费用率下降1.7pct。 24Q1：1Q24实现营收3.7亿元，同/环比+63.3%/-20.9%，实现归母净利润0.6亿元，同/环比+87.9%/-24.4%，整体营收净利增速同比表现亮眼，环比有所下降主要受春节因素的影响。利润率方面，1Q24实现毛/净利率分别为30.7%和16.6%，净利率较23全年水平持续提升。期间费用率方面，1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3/4.4/4.8/0.7%。期间费用率较23全年水平有所下降。 产品结构持续优化，安全带总成+安全气囊+方向盘齐头并进。分业务来看，23年公司汽车安全带总成实现销量1,631.2万套（+10.9%），实现营业收入9.0亿元（+22.2%），占营业收入比重70.6%，实现毛利率32.9%（+5.0pct）；汽车安全气囊实现销量119.5万套（+119.5%），实现营业收入1.9亿元（+103.3%），占营业收入比重14.7%，实现毛利率19.7%（+3.1pct）；汽车方向盘实现销量50.5万套（+44.4%），实现营业收入0.8亿元（+40.5%），占营业收入比重6.0%，实现毛利率13.6%（-2.0pct）。2023年气囊总成、方向盘总成产品作为主营业务第二增长点，定点项目陆续量产，尤其是三四季度放量对当期业绩产生积极影响。公司年产1,330万套汽车安全系统及配套零部件项目（一期工程）项目达产后，将新增方向盘总成产能130万套及气囊总成产能400万套，进一步提高公司产品对整车厂生产配套的能力和快速响应能力，并占据更多汽车安全系统产品市场份额，保证公司供货能力。 夯实自主品牌客户基础，陆续拓展新势力+国际品牌客户。公司以自主品牌客户为根基，陆续拓展新能源、新势力和国际主机厂等多个主流客户。目前，公司汽车被动安全系统产品的主要客户包括吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、宇通客车、北汽福田等主流汽车品牌整车厂。其中，在安全气囊方面，公司已为吉利第四代帝豪、吉利熊猫、五菱星驰、五菱缤果，五菱MINI、捷途旅行者，捷途大圣，QQ冰淇淋、奇瑞iCAR、合众哪吒V车型配套供货。在国际客户方面，据24年4月公告，公司已获得欧洲知名汽车制造商S客户的定点通知书，获得该客户F平台的项目定点，将为该平台车型提供整车安全带产品，预计将于2027年开始批量供货，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4,156万欧元。 维持“增持”投资评级。随着国内自主品牌汽车，特别是新能源自主品牌的快速发展，公司安全带总成及零部件保持较大幅度增长，安全气囊和方向盘产品快速放量，特殊座椅安全装置稳中有进，预计公司24-26年归母净利润分别为2.8/3.9/5.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业与市场风险、技术风险、原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、客户集中度较高的风险等。

事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业总收入8,234.6万元（+2.4%），实现归母净利润1,766.1万元（+4.3%），实现扣非归母净利润1,703.1万元（+8.2%）。 产品销量不断提升，营收净利同比增长。1Q24公司实现营业总收入8,234.6万元，同比+2.4%，实现归母净利润1,766.1万元，同比+4.3%，实现扣非归母净利润1,703.1万元，同比+8.2%。从毛/净利率的角度看，1Q24公司毛利率为35.9%，同比降低0.1pct；净利率为21.4%，相比上年同期增加0.4pct。我们预计公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为2.7%（+0.3pct），管理费用率为6.8%（+0.9pct），研发费用率为5.0%（+0.3pct），财务费用率为-2.9%（-2.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少0.8pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 不断优化产品结构，大中型产品将成为公司潜在增长极。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时2023年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 稳步推进募投项目建设，加快产能市场满足业务需求。公司根据市场形势，行业状况，结合募投项目建设计划，扎实稳步推进募投项目建设。高强镁合金精密压铸件生产项目将于2024年6月达到预定可使用状态，项目建成后有利于进一步扩大公司产能，提升生产能力，优化产品结构。高强镁合金精密压铸件技术研发中心完成项目建设并结项，公司技术研发创新体系不断完善，整体研发实力得到不断提升，为后续新项目的开展，锚定了坚实的技术基础。 国内国外并重发展，推进全球市场多点布局。2023年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目35项，对公司的生产能力提出了高要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023年10月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。 2023年11月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资10.1亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求，在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司24-26年归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险；下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业总收入48.3亿元（+8.5%），实现归母净利润7.1亿元（+1.8%），实现扣非归母净利润6.7亿元（+2.8%）；1Q24公司实现营业总收入11.4亿元（-2.9%），实现归母净利润1.6亿元（-18.5%），实现扣非归母净利润1.4亿元（-23.1%）。 23年业绩相对稳健，汇兑收益减少及固定资产折旧分摊增加使1Q24业绩短期承压。（1）23年：2023年公司实现营业总收入48.3亿元（+8.5%），其中公司外销收入为20.5亿元，占比42.41%，公司外销收入同比增加8.1%。公司实现归母净利润7.1亿元（+1.8%），实现扣非归母净利润6.7亿元（+2.8%）。从毛/净利率角度看，23年公司毛利率为24.0%，相较于22年提升0.1pct，净利率为14.7%，同比降低1.0pct。报告期内，公司实现了相对稳健的经营业绩。从期间费用率来看，23年公司销售费用率为0.6%（+0.1pct），管理费用率为2.7%（+0.7pct），研发费用率为4.0%（+0.1pct），财务费用率为-0.5%（-0.2pct），公司整体期间费用率较上年同期增加0.6pct，总体来看，公司期间费用率维持在低位。（2）1Q24：1Q24公司实现营业总收入11.4亿元，同比-2.9%，营收下降主要受春节及大客户终端销售的影响。实现归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，主要受汇兑收益减少及固定资产折旧分摊增加所致，还原后整体盈利边际向好。实现扣非归母净利润1.4亿元，同比-23.1%。从毛/净利率的角度看，1Q24公司毛利率为23.8%，同比降低2.0pct；净利率为13.8%，同比降低2.6pct。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为0.8%（+0.4pct），管理费用率为3.4%（+1.1pct），研发费用率为5.0%（+1.3pct），财务费用率为-0.5%（-0.6pct），公司整体期间费用率相比去年同期增加1.0pct，后续随着公司不断推进降本增效工作，公司期间费用率有望得到缓解。 前瞻性布局集成化零部件领域，借力新能源优势协同开拓储能板块。公司坚定围绕“新能源、轻量化、集成化”三大优势维度进行持续业务布局。在新能源及轻量化方面，公司依托在新能源汽车领域的聚焦优势，保持了对全球优质整车企业及优质一级零部件企业的覆盖，积极获取汽车精密铝合金领域的项目定点，整体经营稳健。在集成化方面，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。 不断完善全球客户体系，在手订单充裕。依托早期服务中高端新能源车企的成熟经验，公司已成功构建了全球化的客户体系。目前全球最具规模及成长性的两大新能源车企均与公司建立了合作关系。2023年公司获得多个项目定点，在手订单充裕。公司于2023年6月收到客户铝挤包、铝门槛等共计3个零部件定点项目，项目生命周期为2.5年，年销售总金额约人民币9.05亿元，生命周期总销售金额约人民币22.63亿元，此定点项目预计在2024年第三季度逐步开始量产；公司同时于2023年9月收到客户防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等共计8个零部件定点项目，项目生命周期为4-6年，年销售总金额约人民币7亿元，生命周期总销售金额约人民币36亿元。不断获得项目定点，意味着公司产品得到了客户认可，有利于进一步提升公司在汽车轻量化市场的竞争力及可持续发展能力。 持续加大产能建设，提升公司产品交付能力。2023年，公司筹划、推进了墨西哥生产基地的建设工作，相关建设工作尚处于有序进行中。未来墨西哥生产基地的建成将能够整体提升公司全球供应链的灵活性，帮助公司更加及时、紧密、高效的服务于周边地区客户。同时，公司国内的产能建设也在有效推进中，2023年公司发行可转债募集不超过28.0亿元资金主要用于新能源汽车领域的精密铝合金零部件的产能建设，本次产能规划是对公司现有主业的加强，有利于促进公司长期稳定增长。此外，公司“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“高性能铝合金汽车零部件项目”两个募投项目已于2023年12月达到预定可使用状态，2024年起能产生效益并逐步释放产能。公司不断建设产能，加强主业经营，有利于更好把握下游市场的需求增量。 维持“强烈推荐”投资评级。近年来，公司业务的有序发展得益于早期在新能源汽车领域的深度布局和近年来的高度聚焦。随着公司不断推进集成化产品及技术工艺的升级，紧随前沿趋势拓宽产品应用场景，打造更为灵活可靠的全球供应链及服务体系，公司将不断提升自身竞争力。考虑到行业竞争可能加剧，预计公司24-26年归母净利润分别为8.1/9.9/13.0亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业波动及市场竞争加剧的风险；国际形势相关的地缘政治风险；原材料市场价格波动的风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布 2024年一季报，1Q24公司实现营业总收入 4.2亿元（+26.0%），实现归母净利润 0.5亿元（-19.7%），实现扣非归母净利润 0.7亿元（+10.2%）。 1Q24营收高增，毛/净利率有所下滑。1Q24公司实现营业总收入 4.2亿元，同比+26.0%，实现归母净利润 0.5亿元，同比-19.7%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+10.2%，我们预计公司扣非归母净利润较上年同期有所增长主要系公司非经常性损益中权益投资公允价值变动所致。从毛/净利率角度看，1Q24公司毛利率 27.0%（-0.8pct），净利率 11.7%（-6.7pct）。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为 1.2%（+0.7pct），公司销售费用增加主要系公司增加员工持股计划股份支付费用和营业收入上升导致三包费上升所致；管理费用率为 5.9%（+1.2pct），管理费用上升主要系公司增加员工持股计划股份支付费用及同比增加工资及奖金所致；研发费用率为1.9%（-0.1pct）；财务费用率为-1.2%（+0.7pct）。公司整体期间费用率相比去年同期增加 2.6pct，整体来看，公司期间费用短期承压。 顺应市场需求，不断优化产品及客户结构。随着公司近年来业务的不断拓展，目前客户覆盖了乘用车和商用车客户，构建起了以长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特、吉利汽车、长安汽车、东安动力、柳州五菱、上汽通用五菱、北汽福田等业界优质的整车及动力平台的客户群体。随着客户数量增加，客户结构进一步优化，产品类别日益丰富，公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域产品，能不同程度的满足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求，顺应市场，实现了与行业前沿发展的高质量接轨。 设立子公司美沣秦安，稳步推进公司新能源驱动板块研发落地。为顺应市场需求，2018年公司推出了“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安进军新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发生产工作。公司按计划稳步推进混合动力驱动系统产品的研发相关工作，已完成专用发动机、电机及减速器样件开发及制造，完成了电机控制器样机装配，还完成了发动机、减速器的部分性能和耐久试验，电机、电机控制器的软硬件联调工作正在全力推进。同时，在现有的混合动力驱动系统双电机减速器开发平台基础上，开发了可应用于纯电动车型的单电机减速器和电驱动总成产品，以拓展产品使用场景。此外，公司用于研发和生产混合动力驱动系统总成的新能源汽车驱动系统基地建设也取得了阶段性成果 。 积极拓展市场空间，不断挖掘增量业务。2023年，公司继续积极拓展市场空间，获得了包括长安福特部分变速器箱体、缸盖出口订单（通过长安福特出口至北美福特）在内的多个项目。同时，获得了部分新能源领域纯电、混动客户的报价邀请。公司海外业务也在持续推进。公司在北美设有分公司，便于公司与北美主流车企直接沟通交流。未来公司将持续与潜在客户保持良好沟通，凭借技术及工艺能力等优势，继续积极拓展新的市场机会。 维持“增持”投资评级。公司逐步向新能源市场转型，产品能不同程度的满 足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求。随着公司持续开发新能源混动驱动系统、不断稳固和拓展客户、持续优化产品结构，新能源汽车将成为公司第二增长极。预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.5/4.3/5.2亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业政策不稳定的风险；新能源业务发展不及预期；客户集中度过高的风险；产品价格下降的风险；原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业总收入29.7亿元，同比+16.2%，实现归母净利润1.9亿元（+50.9%），实现扣非归母净利润1.8亿元（+62.3%）。 经营业绩稳健增长，利润端同比表现良好。1Q24公司围绕“节能、排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售，实现营业总收入29.7亿元（+16.2%），归母净利润1.9亿元（+50.9%），实现扣非归母净利润1.8亿元（+62.3%）。从利润率来看，1Q24公司毛利率为21.6%，同比上升1.4pc，净利率为7.1%，同比上升1.6pct。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为2.4%（+0.2pct），管理费用率为5.3%（+0.1pct），研发费用率为4.6%（+0.1pct），财务费用率为0.9%（-0.6pct），整体期间费用率为13.2%，同比下降0.3pct。 研发技术能力持续突破，新能源热管理业务拾级而上。1Q24公司集中优势资源打造全球化研发体系，产品研发战略聚焦于新能源汽车热管理、热管理系统相关的电控，电动及智能化产品拓展、燃油车热交换器产品及模块，拓展智能驾驶、光伏储能等新兴领域热管。具体来说：（1）在商用车与非道路传统热管理模块和部件方面，通过对标同行同类产品性能，不断实施产品创新迭代，提高产品性能。（2）在商用车新能源方面，围绕新能源产品战略，建成商用车新能源产品自主开发能力，BTMS、TMS和水路集成模块都完成了0到1的突破，目前已完成了商用车新能源用换热器的系列开发、电池及电驱热管理系统开发。（3）在乘用车新能源方面，围绕1+4+N战略，深耕热管理，通过核心零部件技术迭代，持续降本，突破多个国际重点客户并获得定点。（4）在数字与能源方面，加大研发投入，组建专业研发团队，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品，现已成立工作室，积极探索公司发展的第四曲线业务。 组织机构优化，持续推进全球属地化建设。公司紧紧围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”要求，全面深化变革创新向纵深推进，调整优化组织结构，形成以三大事业部、三大职能部门、三大办公室、两大海外战区及两大部门（简称“33322”）为躯干的全新组织架构，开创性实施卓越效益突破激励机制，制订加快国际化发展纲要，提出全新PSEA国际化发展指数，进一步推进新能源热管理业务的全球属地化制造基地建设。国内方面，四川宜宾工厂、陕西西安工厂已投产，现正积极筹建安徽合肥工厂；海外方面，北美墨西哥工厂、欧洲波兰新工厂、美国莫顿后处理工厂均实现批产交付。其中，墨西哥一期工厂于2023年四季度实现扭亏为盈。当前，墨西哥二期厂房已在建设及产线布置中。随着国内外工厂的陆续投产，公司全球化布局进一步完善，打开了新的发展格局。 维持“强烈推荐”投资评级。随着宏观经济政策的调整、经济持续恢复，新能源汽车行业快速增长，国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长。预计24-26年归母净利润分别为8.5/11.1/14.3亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业发展不及预期风险；原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险等。