主营业务稳步增长公司 2023年实现营收 17.4亿元，同比+37.80%；归母净利润 2.61亿元，同比大增+43.87%。从盈利能力看，公司 2023年毛利率达 27.85%，同比+7.68pct； 2023年净利率达 14.99%，同比+0.63pct。 具体业务来看，缸盖收入 8.05亿元，同比大增 72.14%，占总营收比重 46.3%，毛利率 22.17%，同比增加 2.45pct；缸体收入 4.95亿元，同比下滑 7.15%，占总营收比重28.4%，毛利率 34.38%，同比增加 15.25pct；曲轴收入 1.63亿元，同比增长 5.39%，占总营收比重 9.4%，毛利率 27.72%，同比减少 5.55pct；变速器箱体及其他收入 2.49亿元，同比大增 164.74%，占总营收比重 14.3%，毛利率 25.61%，同比增加 30.18pct。 23Q4公司营收达 5.26亿元，同比+29.05%/环比+8.56%；归母净利润 0.55亿元，同比-29.58%，环比-28.75%。 24Q1公司营收 4.16亿元，同比+25.98%/环比-20.91%；归母净利润 0.49亿元，同比-19.70%，环比-11.58%。从盈利能力看，公司 24Q1毛利率达 26.98%，同比-0.78pct/环比-1.32pct；24Q1净利率 11.71%，同比-6.66pct/环比 1.23pct。 24Q1公司三费费用率（不含研发费用率） 达 5.96%，同比 2.64pct/环比0.18pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别 1.24%/5.92%/-1.20%，同比 0.75pct/1.21pct /0.68pct，研发费用率 1.93%，同比-0.12pct。 积极拓展市场，推进新能源业务落地新客户方面， 2023年，公司继续积极拓展市场空间，获得了包括长安福特部分变速器箱体、缸盖出口订单（通过长安福特出口至北美福特）在内的多个项目。同时，获得了部分新能源领域纯电、混动客户的报价邀请。 目前客户覆盖了乘用车和商用车客户， 包括长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特、吉利汽车、长安汽车、东安动力、柳州五菱、上汽通用五菱、北汽福田等。 公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域。 此外， 子公司美沣秦安按计划稳步推进混合动力驱动系统产品的研发相关工作， 已完成专用发动机、电机及减速器样件开发及制造，电机控制器样机装配， 以及发动机、减速器的部分性能和耐久试验。 在产品研发和样机制造过程中，公司与国内外优秀汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，初步建立了较为完整的供应链体系。 投资建议： 由于公司业务结构调整，小幅下调 24-26年归母净利润预测至3.49/4.27/5.15亿元（前次预计 2024/2025年盈利 3.86/4.96亿元），当前市值对应 PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2024年一季报，1Q24公司实现营业总收入 4.2亿元（+26.0%），实现归母净利润 0.5亿元（-19.7%），实现扣非归母净利润 0.7亿元（+10.2%）。 1Q24营收高增，毛/净利率有所下滑。1Q24公司实现营业总收入 4.2亿元，同比+26.0%，实现归母净利润 0.5亿元，同比-19.7%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+10.2%，我们预计公司扣非归母净利润较上年同期有所增长主要系公司非经常性损益中权益投资公允价值变动所致。从毛/净利率角度看，1Q24公司毛利率 27.0%（-0.8pct），净利率 11.7%（-6.7pct）。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为 1.2%（+0.7pct），公司销售费用增加主要系公司增加员工持股计划股份支付费用和营业收入上升导致三包费上升所致；管理费用率为 5.9%（+1.2pct），管理费用上升主要系公司增加员工持股计划股份支付费用及同比增加工资及奖金所致；研发费用率为1.9%（-0.1pct）；财务费用率为-1.2%（+0.7pct）。公司整体期间费用率相比去年同期增加 2.6pct，整体来看，公司期间费用短期承压。 顺应市场需求，不断优化产品及客户结构。随着公司近年来业务的不断拓展，目前客户覆盖了乘用车和商用车客户，构建起了以长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特、吉利汽车、长安汽车、东安动力、柳州五菱、上汽通用五菱、北汽福田等业界优质的整车及动力平台的客户群体。随着客户数量增加，客户结构进一步优化，产品类别日益丰富，公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域产品，能不同程度的满足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求，顺应市场，实现了与行业前沿发展的高质量接轨。 设立子公司美沣秦安，稳步推进公司新能源驱动板块研发落地。为顺应市场需求，2018年公司推出了“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安进军新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发生产工作。公司按计划稳步推进混合动力驱动系统产品的研发相关工作，已完成专用发动机、电机及减速器样件开发及制造，完成了电机控制器样机装配，还完成了发动机、减速器的部分性能和耐久试验，电机、电机控制器的软硬件联调工作正在全力推进。同时，在现有的混合动力驱动系统双电机减速器开发平台基础上，开发了可应用于纯电动车型的单电机减速器和电驱动总成产品，以拓展产品使用场景。此外，公司用于研发和生产混合动力驱动系统总成的新能源汽车驱动系统基地建设也取得了阶段性成果 。 积极拓展市场空间，不断挖掘增量业务。2023年，公司继续积极拓展市场空间，获得了包括长安福特部分变速器箱体、缸盖出口订单（通过长安福特出口至北美福特）在内的多个项目。同时，获得了部分新能源领域纯电、混动客户的报价邀请。公司海外业务也在持续推进。公司在北美设有分公司，便于公司与北美主流车企直接沟通交流。未来公司将持续与潜在客户保持良好沟通，凭借技术及工艺能力等优势，继续积极拓展新的市场机会。 维持“增持”投资评级。公司逐步向新能源市场转型，产品能不同程度的满 足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求。随着公司持续开发新能源混动驱动系统、不断稳固和拓展客户、持续优化产品结构，新能源汽车将成为公司第二增长极。预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.5/4.3/5.2亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业政策不稳定的风险；新能源业务发展不及预期；客户集中度过高的风险；产品价格下降的风险；原材料价格波动风险等。

公司立足发动机核心零部件，自研增程混合动力电驱动总成，零部件顺利导入理想汽车供应链体系。 公司成立于1995年，主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。 2018年公司推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统的研发工作，已于2022年三季度末研发完成，目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作，后续有望实现整车搭载。2021年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目，随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付，公司又于2022年10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。 拥有铸造和机加一体化集成生产能力，各产线工艺齐全，注重研发投入。公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知识产权、产线。公司具有铸造和机加一体化集成生产能力，设备覆盖从原材料、重要辅料的制备、铸造、粗加工、精加工的全过程，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面优势。公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队，为公司后续新能源项目的研发提供人才基础。 公司传统业务稳中向好。近年来，公司营业收入与利润稳中向好，2022年Q1-Q3公司营收为8.55亿，同比下降16.10%，净利润1.03亿，同比增加13.63%。2022年营收下滑主要系3月长春疫情、4月上海疫情、8月重庆高温限电、11月重庆疫情的影响，进入12月之后，公司的生产经营已经重回正常轨道。 公司前瞻性强，开拓布局增程混动路线。近年来国内新能源汽车销量快速提升，但混动渗透率较纯电仍处于低位。2022年1-11月，国内乘用车市场纯电渗透率为20.9%，插混渗透率为6.2%，随着国补退坡，混动车型无里程焦虑的优势有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。布局增程混动的车企从理想汽车扩展到问界、长安新能源、零跑、哪吒、岚图等，预计未来将有更多车企采用增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应链体系，并自研混合动力驱动系统，有望成为公司业绩第二增长极。 投资建议：公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年，行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高，业绩整体稳健。布局新能源领域，目前已成功导入理想汽车的供应链体系。参考可比公司，考虑到公司新能源业务有望实现快速增长，给予公司2023年25倍PE估值，目标价15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。

投资要点: 事件:8月11日公司公布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入66,829.55万元,同比增长10.33%;实现归属于上市公司股东的净利润11,968.98万元,同比增长7.92%。 汽车发动机核心零部件专业厂商,主营业务毛利率高于可比公司:公司是国内具有一定规模水平的汽车发动机核心零部件与业生产企业,主要从亊汽车发动机核心零部件—气缸体、气缸盖、曲轴等3C产品的研发、生产不销售。2016年公司生产气缸体、气缸盖、曲轴分别为51.21、84.20、56.50万件,分别实现营业收入33,012.23、57,367.67、16,231.12万元。公司主营业务盈利能力较高,2014-2016年,公司主营业务毛利率为33.83%、33.66%、29.79%,高于同行业可比公司。 营收增长稳定,产能释放有望提升业绩:由于产品销量增加以及新产品的持续开发和投产,公司2017H1实现营业收入66,829.55万元,同比增长10.33%;归母净利润11,968.98万元,同比增长7.92%。其次,截至2016年12月31日,公司募投项目发动机零部件机加工扩能项目、发动机零部件铸造扩能项目投资金额分别为18,928.41、24,879.26万元,投资进度分别为67.69%、80.59%,随着募投项目后期的投产,公司产能不断释放,业绩有望持续增长。 立足国内,深耕原有客户市场,积极拓展新客户:公司以稳定的产品质量和规模化生产先后成为长安福特、上汽通用五菱、五菱柳机、东风裕隆、长安汽车、长安铃木等各大知名整车制造企业的主要供应商,其中,公司向长安福特销售收入占主营业务收入比例基本在70%以上。长安福特作为福特在中国市场的主要乘用车生产企业,2014年末已经形成120万辆产能,预计2020年销量将达到230万辆,公司于2004年不长安福特开始建立业务合作关系,目前在研的长安福特零部件项目生命周期最长将至2023年及以后。在深耕原有主要客户的同时,公司大力开拓新客户,目前公司已获得长安标致雪铁龙(CAPSA)的汽缸体项目、长安马自达曲轴项目等。 投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为0.55、0.65和0.77元,净资产收益率分别为9.7%、10.2%和10.7%,给予“买入-B”建议,6个月目标价为17.6元,相当于2017年32倍的动态市盈率。 风险提示:主要客户集中的风险;产品价格下降风险;原材料价格波动风险;募投项目进展不及预期风险。