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谭志勇

华金证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0910515050002.中国人民大学学士,中国人民银行研究生部硕士,2008年7月加盟安信证券研究中心。曾供职于安信证券研究所....>>

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紫光股份 电子元器件行业 2020-04-28 37.70 -- -- 43.80 16.18%
43.80 16.18% -- 详细
公司2019年营业收入540.99亿元,同比+11.92%,归母净利润18.43亿元,同比+8.08%,扣非归母净利润13.02亿元,同比-0.8%,经营活动产生的现金流量净额16.99亿元,同比-65.14%,EPS0.90,同比+8.08%。公司每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 2020年一季度,公司实现营业收入99.67亿元,同比-18.45%,归母净利润2.52亿元,同比-32.86%,扣非归母净利润2.00亿元,同比-11.77%,EPS0.12元,同比-32.86%。受疫情影响公司客户需求延后,预计在“新基建”的推动下,下半年能够弥补上半年的损失。 公司加速推动数字化基础设施及服务业务。公司2019年数字化基础设施及服务收入290.24亿元,同比增长33.25%,毛利率30.57%,同比-6.46%。IT产品分销与供应链服务营业收入319.80亿元,同比+6.38%,毛利率7.48%,同比+0.28%。公司逐渐聚焦数字化基础设施及服务业务,毛利贡献约80%,19年毛利率下滑可能与云计算市场增速放缓,公司服务器在业务中占比提升有关。 发布多个突破性产品,实力媲美华为,海外业务发展空间大。公司与华为实力相当,控股子公司新华三前身是华为和3COM合资的公司,目前业务几乎覆盖云计算所有相关产品。在网络与安全产品方面,2019年,公司率先发布了SeerBlade业界首款高性能AI网络模块;在业界率先推出了可应用于S12500系列交换机的400G业务线卡,标志着中国以太网建设正式迈入400G时代;推出了支持IP68防护等级的工业交换机,在全国的取消省界收费站项目中获得重大突破;全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000通过部分运营商集采测试CR19000,集群路由器成功通过三大运营商的集采测试;公司发布的5G融合解决方案对运营商有较大吸引力。公司在运营商领域已由传统的交换机、路由器设备提供商转变为横跨IT、CT两大领域的主流设备供应商,2019年,公司在中国企业网WLAN市场份额第一、在中国以太网交换机市场份额第二、路由器市场份额第二、中国安全硬件市场份额第二、中国SDN软件市场份额第一。2019年,HPE放开了对新华三在海外以自有品牌销售的限制,为公司打开海外市场。考虑到海外市场目前明显大于国内市场,而公司产品具备竞争力,我们认为这对公司来说是很好的契机。 计算与存储产品,公司发布了全新一代自研八路关键业务服务器H3CUniServerR8900G3,在“2019凌云奖”中,荣获“2019年度关键业务服务器奖”;公司发布的全新一代关键业务智能存储系统Primera,新一代全对称分布式存储X10000G3适应云计算需求,让存储具备云一样的特性。公司在中国x86服务器市场份额第三、外部存储市场份额第二,SDS块存储市场份额第一。 超融合产品与云计算平台方面,公司2019年发布的H3CUIS6.5超融合企业版产品,为中小企业提供云计算融合产品与服务。ABC融合平台聚合了AI、大数据、IoT等多种技术及百态行业云场景化能力,深度挖掘数据潜在价值。公司在中国超融合系统市场份额第二。 投资建议:公司持续加大的研发助力业务不断突破,随着5G建设的推进和海外业务的拓展,预计未来逐步进入收获期。公司控股股东计划通过协议转让的方式减轻资金压力,引入战略投资者,有利于长期发展,或进一步推升估值。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.97、1.17和1.41元。净资产收益率分别为9.3%、10.3%和11.1%,维持买入-A建议。 风险提示:疫情影响全球经济,国内外订单受到明显影响,产品价格下滑。
德生科技 计算机行业 2020-04-24 13.66 -- -- 13.80 1.02%
13.80 1.02% -- 详细
投资要点 2019年公司营业收入4.88亿元,同比+6.12%,归母净利润8767.16万元,同比+21.47%,扣非归母净利润7875.28万元,同比+27.53%,经营活动产生现金流量净额6175.84万元,同比+49.94%,EPS0.44元,同比+21.31%。公司每10股分配现金红利1.5元。 2020年第一季度公司营业收入7328.22万元,同比-12.25%,归母净利润373.01万元,同比-56.41%,扣非归母净利润342.89万元,同比-57.55%,经营活动产生的现金流量净额-7407.06万元。 公司客户以to G 为主,一季度受疫情影响较大,一是公司营销及服务政府客户多采取线下模式,二是因为疫情影响C 端客户前往营业网点办理社保卡业务。但政府抗风险能力强,且公司一季度收入占比小,我们认为疫情对公司全年业绩影响有限。 不过,疫情的持续可能会改变C 端客户的办理业务方式,外出减少,因此公司通过“银行+社保”的推销模式或长期受到影响。 社保卡和终端盈利能力在提高。2019年公司社保卡及服务终端占公司营业收入比重55.19%。其中社保卡业务1.83亿元,增长9.72%,毛利率提高4个百分点,主要是三代卡的售价高于二代卡,而成本相差不大。服务终端收入8643万元,增长12%,毛利率提高10.32个点,也是因为高毛利率的产品占比提高。业务毛利占比最高的板块是信息化服务,占比为40.83%,受制于部分订单确认推迟的影响,收入略下滑0.12%,该业务毛利率最高,达到58.41%,而其市场空间最大,随着公司发卡量的逐年增加,对应的服务业务逐年递增,从而有望带来更大的业绩驱动力。 2020年进入三代卡逐步替代二代卡。由于社保卡平均寿命为10年,第二代卡是2010年开始发放的,按正常寿命计算,今年是三代卡正常替代二代卡的开始。截止2019年6月底,第二代社保卡累计发行10亿张,第一代2亿张,第三代社保卡0.77亿张,第三代社保卡占比很小,未来二代换三代的空间依然很大。另外,目前我国社保卡覆盖人数超过93%,以社保卡寿命10年计算,全国平均每年补换卡的总量在1亿张左右,以德生目前的市场占有率20%左右来测算,对应每年2000万张社保卡的销售水平。 未来公司的业绩增长点在于社保卡应用服务、及“一卡通”业务:从长期来看,社保卡发卡业务天花板明显,难以提供长期业绩增量。今年疫情影响C 端客户前往营业网点办理社保卡,因此一季度业绩受到影响,我们判断疫情可能长期影响C 端客户外出频率,将对公司发卡业务带来不利影响。2019年公司社保信息化服务营业收入1.62亿元,同比-0.12%,毛利率58.41%,同比-0.45pct,公司社保信息化服务发展暂时不达预期。介于以上原因,公司今年开始大力发展社保卡应用服务。今年,公司在全国多个区域创新实践了多种城市人力资源与社会保障事业运营服务,目前取得了较好的效果。其中,在2020年疫情防控后期,公司升级的“援企稳岗精准就业服务”已覆盖16个省、150余个区县,支援政府推动企业复工用工,该业务即将面向全国加速推广和复制。另外,各省都在陆续下文部署“一卡通”补贴发放的专项治理工作,通过社保卡发放补贴能够刺激持卡者对社保卡的使用,带来更多增值服务和相应的收入。 定增并引入战略合作伙伴发展社保卡信息化服务,彰显大股东信心。为了发展社保卡信息化服务,公司拟非公开发行股票数量不超过6,000万股,占发行前总股本的29.87%;募资金总额不超过 60,960万元,每股10.16。其中公司控股股东虢晓彬及其控制的公司诺科有限认购4700万股,发行对象君重煜信认购1300万股。君重煜信是国内领先的咨询公司北京和君咨询有限公司实际控制的公司,并与公司签订了《广东德生科技股份有限公司与北京和君咨询有限公司、天津君重煜信管理咨询合伙企业(有限合伙)之战略合作协议》,意在短期内改进和提升公司的品牌、营销体系和组织管理能力。本次发行主要为战略合作提升公司社保卡信息化服务能力,控股股东大额认购股份说明了股东对公司未来发展的信心,10.16的认购价格可以作为公司股价的安全参考线。 投资建议:我们预计今年公司将通过不断深耕原有覆盖区域业务,开发新的社保卡应用,激活C 端活跃度,提高B 端和G 端付费积极性,公司社保卡应用和“一卡通”业务规模有望迅速增长。此业务毛利较高,有望明显带动公司整体毛利率及盈利能力的提升。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.56、0.71和0.86元。净资产收益率分别为13.7%、15.4% 和16.1%,给予买入-A 建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,客户资本开支下降;换卡速度下降,应用业务推广不及预期。
深信服 计算机行业 2020-04-21 174.61 -- -- 202.00 15.56%
201.79 15.57% -- 详细
19年业务增速基本符合预期,2020年一季度受疫情影响很大。公司2019年全年营业收入45.90亿元,同比+42.35%,归母净利润7.59亿元,同比+25.8%,扣非归母净利润6.81亿元,同比+23.49%。经营活动产生的现金流量净额11.45亿元,同比21.39%。基本EPS1.9,同比+22.58%。公司每10股派发现金股利1.9元。公司营业利润增速较收入低主要是因为研发投入较大,去年公司研发费用同比增长46.45%,占营业收入比重达到24.86%,较18年增长0.7PCT。受疫情影响,公司一季度业绩预告较上年亏损同比扩大到1.92-1.97亿元(去年同期为亏损3507.4万元)。 信息安全龙头优势持续,网络安全等级保护2.0制度将推动行业需求。2019年公司信息安全业务收入28.44亿元,同比+44.94%。传统领域中,防火墙市场需求相对旺盛,市场空间较大,在基数较大的情况下仍取得了不错增长;2019年公司VPN硬件市场占有率达到60%,较18年上升8.4PCT,品牌力不断增强。公司在VPN领域连续十一年国内市场占有率第一,远超第二和第三名,毛利率较高,享受头部溢价。新业务中,态势感知、安全服务、终端安全、云安全等新业务或次新业务增速很快。 疫情推动远程办公方案需求,长期向好,短期有压力。疫情对VPN、桌面云等远程办公方案的拓展有一定帮助,目前公司对于客户因疫情而新增的远程办公需求予以免费提供和解决,但我们预计待客户粘度增强后不排除收费的可能。不过,整体来看,因ToB业务依赖线下推广,公司市场拓展活动受到极大影响。从时间上来看,公司收入呈明显的延迟性和季节性特征,第四季度收入主要受前一年末客户财务预算以及本年上半年审批结果的影响,因此今年疫情预计会影响公司今年四季度乃至明年的订单。不过我们认为目前全国商业往来正在逐步恢复,国家加速新基建的推进,而公司客户中政府及事业单位收入占比达53.77%,这部分客户受疫情影响相对较小,待疫情过后公司业绩有望迎来快速反弹。 2019年,网络安全等级保护2.0制度三大核心标准正式发布,一系列细分行业和细分技术领域的法律法规也相继出台,共同推动网络安全成为政府和企业级用户信息化、数字化建设的刚需。除此之外,各行业数字化转型也是信息安全业务的增长动力。 投资建议:未来企业数字化、上云是大势所趋,国家通过新基建托底经济有望加快企业运营环境升级进程。公司作为行业龙头,G端客户占比高,能够提供企业上云、联网和安防全方位软硬件综合服务,未来有望维持较高业绩增速。我们预计2020年至2022年每股收益分别为2.17、2.73和3.77元。净资产收益率分别为17.3%、18%和20%,给予增持-A建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,客户资本开支下降;疫情没有得到很好的控制导致公司线下推广继续受到较大影响;受运营商移动网络提速降费等影响,企业级无线市场的市场空间可能受进一步挤压;传统安全厂商、新进入安全市场的传统IT厂商和互联网公司互相竞争导致市场竞争会更加激烈。
皖维高新 基础化工业 2020-04-14 3.71 -- -- 3.75 2.18%
3.79 2.16% -- 详细
数据摘要:皖维高新2019年度收入63.56亿元,同比+8.52%;归母3.85亿元,同比+195.90%;扣非3.14亿元,同比+212.01%;毛利率22.37%,同比+5.83PCT;净利率6.06%,同比+3.84PCT;EPS0.2元/股,每股经营性现金流0.51元/股。公司每10股派发现金红利人民币0.6元。 营运能力增强,公司2019年创下自上市以来最好业绩。2019年PVA及建材市场需求增加,公司竞争力进一步增强,聚乙烯醇及其下游衍生产品的市场占有率进一步扩大。公司聚乙烯醇销量同比+14.97%,价格同比+7.9%,毛利率22.95%(+4.87PCT);水泥销量同比+25.19%。价格同比+6.24%,熟料销量同比-15.96%,价格同比+29.3%,水泥及熟料毛利率达到46.86%(+1.89PCT)。另外,VAE乳液、胶粉等产品通过节能降耗、经济运行等方式,降低生产成本,VAE乳液营业收入同比增长5.7%,营业成本同比降低9.29%,毛利同比增加6,127.56万元。 新材料板块逐渐发力,成为公司业绩增量:公司已有500万平方米/年PVA光学薄膜产能,主要应用在TN、STN液晶显示上(14英寸以下),已实现该领域的进口替代,并向国内大部分偏光片企业供货。经过几年来的研究开发,公司已基本掌握应用在TFT液晶显示器上的PVA光学薄膜生产技术,目前正在投资新建700万平方米/年聚乙烯醇(PVA)光学薄膜项目,有望于今年投产。另外,投资700万M2/年偏光片项目也在抓紧建设,届时,公司将形成电石-PVA-PVA光学膜-PVA偏光片一体化产业链。 在产品质量不断升级和技术创新的推动下,2019年公司PVB树脂开始贡献毛利,毛利率增加27.77PCT,至11.65%。目前公司生产的膜级PVB树脂的各项指标已达到汽车级PVB膜的生产工艺要求,意味着未来有望为公司带来明显业绩增量。 积极投建项目,向PVA周边产业纵横拓展:公司计划投资1.28亿元建设年产35kt差别化PET聚酯切片项目,建成达产后,预计年均销售收入4.38亿元,年均利税总额4,661.71万元;计划投资1.37亿元建设20kt/年差别化可再分散乳胶粉项目,本项目建成达产后,预计年销售收入2.6亿元,年均利税总额3,332.13万元;计划投资1.42亿元建设年产10kt汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目,本项目建成达产后,预计年销售收入1.92亿元,年利税4,015.84万元。三个项目预计带来8.9亿元销售收入和1.2亿元利税总额。 投资建议:公司是PVA行业龙头,产业链配套完全,目前正在向材料类拓展业务,有望形成新的增长点。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.32和0.41元。净资产收益率分别为6.6%、10.4%和11.9%,给予买入-A建议。 风险提示:国际油价长期低位,公司电石乙炔法成本优势减弱,疫情导致全球经济衰退,产品需求不足。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-08 23.26 -- -- 26.66 14.62%
26.95 15.86% -- 详细
数据摘要:卫宁健康 2019度收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;归母 3.98亿元,同比增长 31.36%;扣非 3.42亿元,同比增长 22.59%;EPS0.24元/股,每股经营性现金流0.14元/股。分红方案拟10转3派0.25元。预告2020年Q1业绩在500-1500万元之间,同比下降 91.3-73.9%。 研发驱动创新业务, 维持高增长 :三大主业均维持高增长。软件、硬件和技术服务收入分别为 10.55、4.5、3.87亿元,同比增长 31.87%、48.18%、20.34%;营业利润分别为 6.77、0.63、2.39亿元,分别增长 41.19%、39.05%、7.59%,其中软件毛利率提高 4.24个百分点,达到 64.18%。创新业务营收 2.8亿元,增长 61.28%,4+1互联网+医疗健康生态格局形成,协同效应逐步显现。 研发支出达到 3.86亿元,增长 33%,占收入比例为 20.23%,处于历史最高水平。 截止到 2019年底,公司及全资子公司申请获得 97项计算机软件著作权证书。 疫情催化互联网医疗行业高速发展: :新冠疫情的突然爆发,确诊病例数的急剧攀升,使得我国本来就紧张的医疗资源显得更加紧张,互联网医疗的服务优势凸显,特别是对发热患者的互联网诊疗服务,不仅有效的缓解医疗资源的紧张,还更大程度的避免了交叉感染的风险,诊断效率大大提高。截止到 2020年 1月 31日,全国已经有 166家公立医院设立在线义诊平台,大批的医院上线了互联网医疗平台。预计疫情过后,我国互联网医疗建设将进一步完善,随着政策的推进和落实,行业成长空间有望进一步打开。 投资建议:我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.34、0.39、0.54元/股,ROE 分别为 12.8%、12.8%、15.1%,我们看好医疗信息化前景,给予增持-A 评级。 风险提示:技术与产品开发风险、行业竞争加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险等
万华化学 基础化工业 2020-04-06 41.01 -- -- 46.06 9.15%
50.33 22.73% -- 详细
数据摘要:万华化学2019度收入680.51亿元,同比下降6.57%(追溯后,下同);归母101.30亿元,同比下降34.92%;扣非91.56亿元,同比下降8.75%;毛利率28.00%,同比下降5.83PCT;净利率14.89%,同比下降2.62PCT;EPS3.23元/股,每股经营性现金流8.26元/股。公司每股派发现金红利人民币1.3元。 MDI 价格下降,聚氨酯业务下滑。公司主要产品中,聚氨酯系列营业收入318.58亿元,同比下降18.65%,毛利率41.34%,同比下降9.23PCT。2019年MDI 价格大幅下滑,聚合MDI 价格下滑约27%至16000元/吨附近(直销),纯MDI 价格下滑22%至23000元/吨附近。受全球宏观经济下滑、中美贸易摩擦影响,需求下降,聚氨酯价格下行,价格回到2014-2015年低点水平,行业处于景气度底部区域。 石化业务,大力发展C2烯烃衍生物:公司2019年石化系列产品营业收入201.02亿元,同比下降3.21%,毛利率11.15%,同比增加0.88PCT。毛利率的提高得益于原料成本的下降,根据我们反推,石化产品平均单价下跌3.2%,而单位成本平均下降4.4%。其中丙烷价格跌20%,丁烷跌18%。 精细化工板块发展迅速。精细化学品及新材料系列营业收入70.88亿元,同比增加24.38%,毛利率25.63%,同比降低5.7PCT。驱动业绩增长的主要是销量增长37.35%,但平均单价下跌9.5%,成本仅下跌2%,因此毛利率下滑。公司TPU 应用广泛,一期PMMA 一次开车成功,光气化制PC 打破了国外技术垄断,二期将在2020年投产。另外25万吨的高性能改性树脂也顺利开工,未来向化工新材料转型。 投资建议:公司质地优良,通过聚氨酯、石化、精细化学品三大产业融合,有望成为全球化运营的一流化工新材料公司。我们预计2020年至2022年每股收益分别为3.07、4.65和5.39元。净资产收益率分别为20.2%、 24.6% 和23.1%,给予增持-A 建议。 风险提示:国际油价继续下跌,全球经济衰退。
新奥股份 基础化工业 2020-03-27 8.37 -- -- 10.17 21.51%
10.58 26.40% -- 详细
2019年年报数据摘要:2019年公司营业收入135.44亿元,同比微降0.65%;归母净利润为12.05亿元,同比下降8.82%;扣非归母净利润9.67亿元,同比下降26.5%。EPS为0.98元/股,每股经营性现金流为1.15元/股,好于EPS。 受煤矿停产以及甲醇价格低迷影响业绩下滑:因王家塔煤矿事故停产,直到2020年2月15日开始复工,影响了2019年收入1.32亿元,净利润减少8077万元;预计对2020年影响营收下降约1.68亿元,净利润9678万元。由于煤炭产能从680万吨提高到800万吨,预计恢复生产后,对业绩贡献占比加大。甲醇价格低迷,而成本端的煤炭价格依然较高,导致毛利下降65.7%,自产甲醇单价下降19%,成本略升2.7%,虽然有稳定轻烃转产甲醇的销量贡献,但甲醇的毛利仍然下降46%,拖累业绩,毛利占比下降6.83个百分点。考虑到煤炭自供给侧改革以来,产能收缩,价格也难以回到2015年时的水平,因此,我们预计甲醇价格也难以继续回到2015年时的1600元/吨的水平,再差的概率较低。 能源工程相对平稳:能源工程板块收入增长11.62%,毛利增长8.12%,毛利占比提高了8.68个百分点,净利润为4.63亿元,相比2018年提高了18.7%。新地工程重新认定高新技术企业,在2019-2021年间的所得税率获得优惠资格。 SANTOS投资收益受油价影响显著:2019年收入增长10%达到292.5亿元,税后净利润增长7%达到46.48亿元;单位生产成本为9.24美元/桶,下降10%;平均实现油价72美元/桶,比2018年略低3.1美元/桶,相当于。2020年BRENT油价受疫情和减产失控影响暴跌,目前均价为54.31美元/桶,油价跌破30美元/桶,如果全年维持在较低的位置,那么预计2020年的收益将受到较大的影响。 公司正在实施重组,方案是吸收合并新奥能源32.8%股权,剥离SANTOS的10.07%的股权,同时配套募集部分资金:1、新奥能源2019年收入701.8亿元,+15.6%;净利润为56.7亿元,+101.2%;核心净利润为52.78亿元,+18%。EPS为5.05元/股,派息1.67港币/股。整体业绩比市场预期略好。 2、新奥能源2020年业绩指引核心净利润增长12-15%之间,零售天然气销量增长12-15%,预计2020年业绩在60亿元附近。 3、如果重组成功,那么对于合并后的新奥股份将增加约20亿元的净利润,同时增加股份最多15.37亿股,合并后总股本预计在26-27亿股,合并后的净利润预计为30亿元附近,对应EPS为1.11—1.15元/股(摊薄)。当前股价在8元/股附近,对应PE在7倍附近;按30%分红率,股息率为4%左右,高于10年期国债(2.72%),估值具有吸引力。 4、根据我们统计,2020-2021年一致预期AH股估值中值在15-20倍,均值为20-25倍之间,存在估值提升空间。另外,如果重组顺利进行,公司一体化战略方向清晰,未来有望通过新奥股份寻找更多的气源资源,现有的资产结构有望发生重大变化。 投资建议:我们暂不考虑重组,在现有资产的情况下,预计2020-2022年每股收益分别为0.91、1.08和1.26元/股。净资产收益率分别为10.1%、10.8%和11.4%。 考虑到如果2020年完成重组,则2021年合并报表净利润将在30亿元以上,目前估值在7倍左右,分红收益率为4%,高于10年期国债(2.72%);AH股行业估值中枢在15倍上方,存在估值提升空间。给予买入-A建议。 风险提示:重组风险、油气价格下跌风险、化工品和煤炭等产品价格下跌风险等。
中国巨石 建筑和工程 2020-03-26 7.74 -- -- 8.68 9.87%
9.45 22.09% -- 详细
2019年年报数据摘要:2019年收入104.9亿元,+4.59%(行业增速-1.4%);归母净利润为21.3亿元,下降10.32%。EPS为0.6元/股,每股经营性现金流为0.79元/股。拟派息每10股派1.93元现金(含税)。 2019年Q4收入27.5亿元,同比、环比分别增长14.64%、2.95%;扣非净利润4亿元,同比环比分别下降16.2%、18%。毛利率同比下降22个百分点,环比下降16个百分点;净利率同比、环比分别下降5.36、3.73个百分点。 公司主业玻纤纱及制品收入99.39亿元,占收入比例94.7%,同比增长4.21%,毛利下降18.38%,营业成本上升24.29%,毛利率下降10.2个百分点,主要原因是部分销售费用重分类至营业成本所致。分地区看,国内销售占比57.64%,提高了2.56个百分点,营收增长9.19%,国外销售下降1.59%。国内需求差异跟中美贸易摩擦、全球经济发展不稳定、国内经济放缓有关,其中玻纤纱在美国加征中国关税的名单内。 玻纤行业已经是寡头竞争格局,公司产能全球第一,2019年产能超过180万吨。 其中中国巨石、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司(NEG)、泰山玻纤、重庆玻纤、美国JM六大厂商占总产能75%以上,国内三大厂商占国内70%以上。 2011-2019年国内玻纤产量从279万吨增长到527万吨,年复合增速8.27%。2019年产量增速为12.7%,2017-2019年国内产能年均复合增速6.65%,全球年复合增速1.7%,国内产能占比在50%以上,超越国外。 玻纤主要下游应用是建筑建材、汽车与交通领域,以及风电和新能源领域。电子级玻纤用于电子电气领域。 1、2019年风电新装机增长36.7%,占全球48%,尽管补贴退坡,但风电市场仍然保持高增长。 2、汽车产销量均为负增长,分别为-7.5%、-8.2%,连续2年呈下降趋势。 3、建筑建材:全国地产投资13.2万亿元,增长9.9%,相对温和。主要用途是轻质建筑、节能房屋、公共场所、景观建筑,以及建筑卫浴、安全防护等。该领域是复合材料重点应用市场。 4、电子级玻纤主要是用于电子电气等与通讯线管,如覆铜板、雷达天线等。随着5G通讯的全面铺开,以及产品的升级换代,该领域需求稳中有升。 5、从历史统计数据看,玻纤行业的平均增速一般为该国GDP增速的1.5-2倍,国内GDP增速处于全球领先水平。而且,中国人均玻纤消费量也远远落后于发达国家,下游应用种类也少,相比美国6万多种应用,我国成熟的应用仅为美国的1/ 10。 因此,玻纤未来成长空间是有的。 当前玻纤行业产能过剩,盈利能力下降。根据国家统计局,2019年中国玻纤及复材行业规模收入增长8.02%,利润下降12.03%,其中玻纤利润总额下降24.9%。盈利大幅下滑,主要是跟2018年产能快速释放有关。2019年中期产量增速接近20%; 好在下半年泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、昆山台嘉、清远忠信等先后关停或冷修一批中低端池瑶生产线累计40万吨,缓解了市场部分压力,全年产量增长12.7%。其中电子纱、普通增强纱、热塑纱等部分品种增长明显,导致市场供需失衡,价格处于低位。风电纱、工业用纱等品种增长较少,市场供需相对稳定。 进出口方面受中美贸易摩擦影响。2019年出口减少3.8%至153.9万吨;出口金额下降6.25%至22.8亿美元。受2018、2019年美国先后对我国包括玻纤在内的2000亿美元产品加征10%、25%关税影响,对美出口出现大幅波动。国内产能上来后,进口量逐年萎缩,2019年进口下降15.77%至15.92万吨,是10年来最小。 投资建议:由于行业供给扩张快速,以及新产能的投产需要消化,我们预计行业中期仍然会有压力。预计2020-2022年EPS为0.65、0.74、0.86元/股,对应ROE分别为12.7%、13.2%、13.6%,给与“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑拖累行业需求、行业产能投放超预期、产品价格下跌等。
安迪苏 基础化工业 2020-03-26 11.42 -- -- 13.62 19.26%
13.62 19.26% -- 详细
2019年年报数据摘要:2019年收入 111.35亿,减少 2.47%;归母净利润为 9.92亿,增长 7.15%;扣非净利润为 8.97亿元,减少 1.14%。EPS 为 0.37,跟预告一致;每股经营性现金流为 0.95元/股。分红方案为每 10股派 1.56元(含税)。 2019年 Q4收入 28亿元,同比、环比分别下滑 2.41%、4.48%;扣非净利润 2.18亿元,同比环比分别增长 4.45%、11.78%。毛利率同比下降 3个百分点,环比持平,但净利率同比、环比分别提高 0.51、1.12个百分点。 特种产品收入增长 7%达到 24亿元,毛利达到 12亿元,毛利率稳定在 49%。其中主要是消化性能类产品(酶制剂)增长 12%、喜利硒营养健康类产品增长 27%、美国奶业复苏拉动反刍动物类产品增长 11%(四季度增长最快,达到 27%),水产业务增长 17%、霉菌毒素管理业务增长 12%。蛋氨酸中国市场增长 21%,拉动功能性产品毛利率稳定在 30%。维生素 A 全年产量平稳。 公司是全球蛋氨酸第二大企业,疫情全球发酵有可能导致蛋氨酸供应紧张刺激价格上涨: 蛋氨酸价格自 2014年以来一路下跌,主要是跟巨头扩产有关。尤其是2018-2019年赢创新加坡 15万吨产能和住友 10万吨产能对亚太地区价格冲击明显,在 2019年 11月份价格跌至 1.7欧元/kg,后来在安迪苏和赢创不可抗力声明下,价格企稳反弹。2020年春节后,山东地区固体蛋氨酸价格已经反弹近 20%左右,达到 22.75元/kg,均价相比 2019年提高约 10%。 2020年蛋氨酸反倾销有望出台。如果初裁成立,则有望支撑蛋氨酸价格走强:2019年 4月 10日,商务部发起对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸的反倾销立案调查;2019年 12月份召开听证会,初裁结果可能在 2020年中期公布。据博亚和讯统计,2019年中国进口固体蛋氨酸 22万吨,其中新加坡、马来西亚和日本进口合计 19万吨,占进口总量的 87%。 VA 供给可能受疫情影响产量收缩。VA 寡头格局明显,全球只有 6家供应商,国外有帝斯曼、巴斯夫、安迪苏(3700吨),国内是新和成、浙江医药、金达威; 而且技术壁垒很高;帝斯曼、巴斯夫和安迪苏合计产能占比 50%。如果海外疫情影响导致供应收缩,维生素价格有望上涨。2019年整体价格呈现下行趋势,但随着疫情爆发后,价格相对 2019年底上涨超过 50%。 公司拟以现金方式收购少数股东权益 15%的普通股股权。如果收购成功,公司将持有安迪苏营养集团 100%股权,增厚公司业绩。 投资建议: 1、蛋氨酸下游主要是饲料添加剂,公司预计全球增速 5-6%,中国增速略高于全球1-2个百分点。IHS Markit 统计,2019年全球饲料添加剂市值估计为 183亿美元,2019-2024年将以 3.6%的年均增速继续增长,高于全球 GDP 增速。 2、随着肉类加工生产、人口增长、财富创造和全球可持续发展的驱动,新兴国家和地区膳食偏好转向高蛋白质的食物,发达国家则趋向于更健康的食品概念。 3、公司 2018年完成了客户订购流程数字化改造,因此疫情期间不但巩固了市场,而且还开拓了新的市场((已在美国完成产品注册,并在 2019年下半年开始正式销售)。 4、我们预计 2020-2022年 EPS 为 0.48、0.51、0.59元/股,对应 ROE 分别为 8.8%、8.8%、9.5%,给与“增持-A”评级。 风险提示:蛋氨酸、VA 等产品价格大幅下跌风险、下游养殖行业需求不及预期、产能释放不及预期或行业扩张过快导致价格下跌,以及原料天然气等产品价格大涨导致成本上升过快等。
长青股份 基础化工业 2020-01-09 8.59 -- -- 10.01 16.53%
11.97 39.35%
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限制性激励计划彰显管理层信心:公司已经于2019年12月初完成限制性股权激励,授予价格为4.16元/股,上市日期为2019年12月6日。股权激励条件是公司营业收入CAGR需不低于12%,净利润CAGR不低于13.19%。公司激励计划目标增速不高,但目前公司估值较低(PE_TTM为13.2),公司估值区间为11.51~40.13倍之间,处于下限位置,且农药处于景气度底部,安全边际较高。 新产能逐步释放以及产品多样化抗风险能力强:1、产品多样化导致抗风险能力强。2、公司项目扩产,投放产能带动业绩增长。目前“年产1600吨丁醚脲原药项目”已于2019年5月建成投产,“年产5000吨盐酸羟胺项目”将于2020年开始逐步贡献业绩,年产6000吨麦草畏原药项目也将在2020年投产,年产500吨异噁草松项目已开工建设,预计2020年三季度建成;年产3500吨草铵膦原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药等项目也将在2020-2021年投产并贡献业绩。 转基因作物产业化有望带动除草剂业绩增长:2019年12月30日,农业农村部科技教育司发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,拟批准为192个植物品种目录颁发农业转基因生物安全证书。长期来看利好除草剂的销售。 盈利能力明显优于全行业:2019年农药行业整体增速放缓,需求偏弱,价格下降,但公司前三季度营业收入同比增长11.73%,归母净利润同比增长13%,产品毛利率24.97%,同比略微下降0.63%,环比提升0.26%,体现较强的盈利能力。 投资建议:我们预计2019-2021年的EPS分别为0.67、0.80、0.97元/股,ROE为9.7%、10.7%、12.1%。给予“买入-B”的投资建议。 风险提示:募投项目投产不达预期;下游需求不及预期;环保政策风险;原材料价格波动风险。
黑猫股份 基础化工业 2019-11-06 4.32 -- -- 4.50 4.17%
4.99 15.51%
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公司是全球第三、国内第一的炭黑企业,计划3-5年内海外扩张30-50%产能:公司主营是生产各类炭黑产品,主要用于汽车轮胎;客户涵盖海内外知名轮胎企业,包括普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等,也是国内为数不多的全球供应商之一。现有产能110万吨,并保持满产状态;未来计划海外扩张30-50%产能,跟随轮胎企业出海。 炭黑行业处于景气度底部,一旦景气度上行,公司业绩弹性十足:当前炭黑行业低迷已经持续1年多,作为行业龙头,公司也处于亏损状态,但业绩逐季好转。2019年第三季度亏损1000多万元。如果炭黑与煤焦油价差在三季度情况下再扩大100元/吨以上,即可实现盈亏平衡。价差每增加100元对应业绩增加近1亿元,EPS弹性为0.1元/股左右。2019年前三季度业绩逐季大幅好转,业绩即将扭亏为盈。 精细化工将成为另一个增长极:响水事件和安全环保高压,导致相关精细化工品供需失衡,价格持续走高。公司与安徽时联特种溶剂公司合作,联手对焦化厂和炭黑厂高浓度含酚废水进行处理,变废为宝,不仅实现了环保治理,而且还能够提纯得到酚系列的商品,从而实现良性循环;由于废水体量较大,必须处理,因此该项目具有非常高的投资价值。 投资建议:我们预计公司投资的精细化工业务在明年开始发力,可以补充公司完全依赖炭黑单一产品的不足。由于炭黑行业仍然处于低迷期,我们下调炭黑的盈利预期,我们预计2019-2021年EPS分别为-0.15、0.18、0.39元/股,ROE为-3.4%、4.0%、8.2%。公司股价处于净资产附近,PB处于历史低位,已经反应较坏的预期,维持买入-B建议。 风险提示:炭黑价格大幅波动、煤焦油等原料价格大幅波动、公司业务结构单一、国际化经营风险、京津冀及周边产能潜在限产风险等。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 -- -- 12.49 12.62%
12.49 12.62%
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公司置换SANTOS股权、非公开增发募集资金筹集现金以及向新奥控股定增的方式收购新奥能源32.81%股权:2019.9.10公司公告以资产置换、现金和股权方式收购新奥能源32.81%股权,收购完成后,新奥能源将并表,新奥股份的收入和利润将上升到新的台阶。按2018年新奥股份收入136.3亿元,净利润为13.2亿元;新奥能源收入609.4亿元,净利润为28.18亿元;其中SANTOS投资收益为4.2亿元,扣除SANTOS投资收益新奥股份2018年业绩为9亿。按32.81%股权合并后2018年的业绩为18.25亿元;2019年中期业绩合并为17.25亿元。 公司战略定位更加清晰:新奥股份战略定位从中上游清洁能源转向一体化,在A股属于稀缺资源,属于民营城市管网运营的龙头企业。公司协同效应将逐步显示出来,资金使用效率也将大幅提高。接下来,我们可以预期公司将加大上游资源的获取或签订长协,同时加大下游管网的市场扩张步伐。 大股东利益集中在A股:通过本次置换,新奥控股的直接利益在新奥股份,市场将预期大股东集中精力以新奥股份作为主要的运作平台,实现外延和内生方式增长。 投资建议:在不考虑新奥能源合并情况下,我们预计2019-2021年EPS分别为1.04、1.32、1.35元/股,对应净利润为12.79、16.27、16.6亿元,根据wind一致预期2019-2021年新奥能源业绩分别为47.2、53.98、63.29亿元。假如本次收购完成,按32.81%股权合并新奥能源后的业绩为25.65、31.35、34.74亿元。当前新奥股份市值120亿,新奥能源777亿元,合并后市值300-400亿元之间,对应估值在10-15倍之间。考虑到公司未来的战略定位,以及行业估值中值在18倍,估值偏低,维持买入-A的投资评级。 风险提示:宏观经济周期波动、行业定价机制变化、特许经营权及经营资质取消或到期无法延续、安全经营、自然灾害、未披露事项不确定风险等。
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 10.32 -- -- 12.49 21.03%
12.49 21.03%
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2019年中报符合预期: 收入 66.7亿,同比增长 0.43%;归母净利润为 8.84亿元,增长 25.3%,扣非净利润为 6.51亿,同比下降 5.86%; Q2收入 35.33亿元,同比-4.6%,环比 12.5%;归母净利润为 5.36亿元,同比 48%,环比 53.6%;扣非 3.18亿元,同比-10.38%,环比-4.43%。略好于我们预期。 1-6月份 EPS 为 0.72,扣非 0.53, Q2EPS 为 0.44,扣非为 0.26; 1-6月份每股经营性现金流为 0.37。 业绩驱动力来源于煤炭和投资收益: 上半年毛利增长的主要是煤炭板块,尽管毛利率下降了 2.6个点,但收入增长 9.9%,毛利增长 1.8%,毛利占比达到 40%,处于占比最高的板块。另外,投资收益主要是 Santos 的经营业绩大幅上升,以及公司出售了农兽药资产确认的投资收益,投资收益占净利润比例为 34%,这是归母净利润超预期的原因。其中, Santos 上半年业绩 3.88亿美元,确认投资收益为 2.64亿元( 2018年上半年仅为 0.71亿元);农兽药处置投资收益为 0.86亿元。新地工程净利润为 2.05亿元,去年同期为 2.38亿元,下滑 13.9%。 另外,甲醇价格下跌导致化工板块毛利率下滑 4.15个点,毛利下滑 24%。 农兽药资产完成剥离,聚焦天然气相关产业: 公司完成出售农兽药资产,减轻了财务压力, Q2财务费用下降 10%;随着业绩的逐步好转,未来财务费用还将进一步下降。上半年研发费用大幅提高 83%至 0.8亿元,主要用于新能能源开展技术创新。 投资建议: 公司处于业务转型期,现有资产盈利能力还是很强的,尽管上半年甲醇价格下跌较多,但公司甲醇依然盈利高于同行。 以现有资产盈利情况(不考虑其他因素) , 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.04、 1.32、 1.35元/股,年复合增速为 14.4%。 ROE 为 13.6%、 15.2%、 13.8%。给予“买入-A”评级。 风险提示: 产品价格下跌、原油价格大幅波动、项目进展低于预期等。
兴发集团 基础化工业 2019-08-26 10.60 -- -- 11.75 10.85%
11.75 10.85%
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受地产产业链拖累,中期业绩大幅下滑:公司上半年实现营收95.07亿元,同比增长1.21%;归母净利润1.24亿元,同比减少32.58%;扣非后的归母净利润0.94亿元,同比大幅下降61.43%;单季看,公司Q2实现营收51.54亿元,同比下降2.82%,环比增长18.37%;扣非后的归母净利润0.57亿元,同比下降68.27%,环比增加52.94%。1-6月份EPS为0.13元/股(扣非),每股经营性现金流为1元/股,好于EPS。 分产品看,业绩贡献最大的还是磷矿石、黄磷及下游产品,由于受销量下降27%的影响,收入下滑3.7%,显示了价格上涨较多,幅度为26%;其次是草甘膦板块,销量增长25.8%,但价格下降5.5%,收入增长18.88%,毛利率提高了8.55个百分点,使得毛利提高了130.6%。下滑最多的是有机硅及氯碱板块,收入下滑28%,毛利率下降16个百分点,单价下滑48%,预计有机硅板块未来还有弱化的可能。 受环保等政策影响,磷化工产业链有望崛起:受环保等政策约束,磷化工产业供给端收缩,而磷矿石本身集中度相对较高,在400多家企业中,产量100万吨以上的有4家,他们占有24%的磷矿总量;10万吨以下的小型磷矿,产量占总量的45%。2017年开始政策发力,磷矿石产量在2016年见顶,2018年下滑21.77%;但主要下游磷肥的产量降幅只有12.53%,显示出供给侧收缩的更快,行业供需趋于紧平衡,价格有望上行。 公司资源禀赋明显,产业链完善,具有技术优势:公司打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势,依托磷矿石资源禀赋优势,坚持“精细化、专业化、国际化”的发展战略,先后组织实施了10个国家重点项目、15个省级重点项目。截至到中期,公司拥有核心技术专利403项,获省部级科技奖励14想,参与制定国家和行业标准58项。其中黄磷和草甘膦清洁生产技术攻克了技术难题,打破了国外技术垄断,出口到韩国、日本、新加坡等发达国家和地区。与中科院先进技术研究院合作开展黑磷开发,是国内首家参与研发二维新材料黑磷及其应用技术的企业,目前研究成果处于国内领先水平。另外,公司还有水电站32座,总装机容量17.85万千瓦,丰富的廉价电力及磷矿石资源使得公司成本优势明显。 财务结构优化,财务压力可控:公司逆周期扩张带来了一定的财务压力(中期负债率近70%),但是公司财务结构持续优化。公司发行股份购买资产并募集配套资金项目于8月2日获得证监会正式核准批文;完成10亿元公司债一期3亿元发行;成功置换逾15亿元短期借款为中长期借款;新增银行授信4.5亿元。公司H1财务费用率3.25%,较去年同期下降0.04个百分点。 投资建议:我们认为磷矿石的集中度进一步提高,紧平衡有望促使价格上行,公司是磷矿石价格弹性最大的标的。我们预计2019-2021年EPS分别为0.25、0.49、0.69元/股,年复合增速为66.1%。ROE为2.8%、5.2%、7.0%。给予“买入-B”评级。 风险提示:环保治理风险、逆周期扩张带来的财务风险、化工品价格波动风险等。
黑猫股份 基础化工业 2019-08-22 5.12 -- -- 5.59 9.18%
5.59 9.18%
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受炭黑行业景气度低迷影响,上半年亏损,但环比向好:2019年中期收入31.7亿元,同比下降18.64%;扣非净利润亏损1.19亿元,归母净利润亏损1.16亿元,落在预告的范围内,符合预期。Q2环比变好。其中收入环比增长3.3%,扣非净利润亏损4387万元,Q1亏损7517万元,环比亏损减少。由于炭黑行业亏损1年左右,行业开工率在6成左右,但消费增速快于产量和产能增速,全球汽车保有量替换胎市场成为主要的消费动力。预计Q3开始,公司单季度业绩有望扭亏,形成业绩拐点的概率较大。 国内炭黑龙头地位稳固:报告期内,炭黑产量47.96万吨,销量45.3万吨,产销率为94.46%;国内外销售结构变化不大,其中国外销售占比依然在20%附近。根据百川资讯,炭黑1-7月份产量下滑43%,而公司产量变化不大,销量略下滑6%,显示公司的份额在进一步提高。 主业分析:炭黑收入、毛利占比均超过80%,是主要的利润来源;中期收入下降18%,毛利率下降13.3个百分点,导致毛利下滑73%;焦油精制收入下滑36%,毛利下降380%,是降幅最大的业务。炭黑变化较大的主因是价格下降12.6%,单位成本提高了9.27%,另外销量也下滑了6%,从而影响了炭黑业务贡献。 投资建议:随着汽车保有量的持续增长,占比70-80%的替换胎市场成为刚性需求;另外中美贸易摩擦持续和美国征收中国生产轮胎关税,刺激国内大型轮胎企业纷纷海外设厂,将带动公司出口业务增长。公司计划在海外设厂,原料市场就近,进一步提高市场份额。我们预计2019-2021年EPS分别为0.11、0.48、0.59元/股,年复合增速为2.5%。ROE为2.4%、9.7%、11.4%。给予“买入-B”评级。 风险提示:产品和原材料价格大幅波动、产业政策和环保政策约束和调整、经营性现金流困难风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名