2024 年 Q4 炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报， 2023 年公司实现营业收入 94.51 亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43 亿元，同比转亏。对应 Q4 单季度，公司实现营业收入 26.58 亿元，环比+12.14%；实现归母净利润 2,033.07 万元，环比扭亏为盈。 2023 年 Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑 2024 年炭黑新增产能较多，我们下调公司 2024-2025 年以及新增 2026 年盈利预测，预计将分别实现归母净利 2.03（-1.68）、 2.87（-1.88）、 4.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.27（-0.23）、 0.39（-0.25）、 0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 35.0、 24.7、17.2 倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023 年 Q4 炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈根据 Wind、百川盈孚数据，成本端， 2023 年 Q4，煤焦油市场均价为 4,418 元/吨，环比+2.72%。炭黑方面， 2023 年 10 月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然 11 月、 12 月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体 Q4 炭黑的平均价差仍高于 Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至 2023 年底，公司拥有炭黑产能 116.2 万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司 Q4 单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着 2023 年 Q4 以来，诸如极氪 001、极氪 007、小米 SU7 等 800V 大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列， 已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于 800V 快充车型的渗透率提升。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

事件： 10月 30日，公司发布 2023年三季度报告， 公司前三季度实现营业收入67.93亿元，同比下降 6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比下降 806.24%； 实现扣非归母净利润-2.72亿元，同比下降 1210.67%；毛利率 0.85%，同比下降3.93pct； 净利率-4.14%，同比下降 4.68pct。 2023Q3业绩环比改善。2023Q3公司实现营业收入 23.7亿元，同比下降 10.53%，环比增长 6.9%；实现归母净利润-0.27亿元，同比增长 11.47%，环比减亏 79.55%； 毛利率 3.79%，同比增长 1.95pct，环比增长 5.93pct；净利率-1.2%，同比增加0.1pct，环比增加 5.23pct。 主营炭黑盈利能力环比改善，主要系 2023Q3下游轮胎需求 9月转好叠加上游煤焦油价格温和上行致炭黑价格价差修复。根据百川盈孚， 2023Q3全钢胎开工围绕在 64%左右，半钢胎开工围绕在 78%-79%之间； 高温煤焦油季均市场价 4285元/吨，环比增长 18.11%。 导电炭黑追加投资彰显信心， 多项目布局产品结构有望优化。 宁德时代全面开启新能源车的超充时代， 高端导电炭黑需求有望结构性量增。公司锂电级导电炭黑已具备 1万吨/年产能规模，并已开发出应用于快充电池的产品。 2023年 10月底公司对在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产 2万吨超导电炭黑项目” 追加投资新增配套设施， 预计最终项目总投资分达 10.08亿元和 6.02亿元，彰显公司发展信心。 公司“年产 5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产 8万吨碳基材料一体化项目”、“年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目” 多项目有序推进，2023年 12月公司与耐普矿机签署《战略合作框架协议》，深化在湿法混炼复合母胶、高性能炭黑等产品方面的合作， 助力公司产品结构优化升级。 投资建议： 我们预计公司 2024-2025年每股收益 0.50和 0.78元， 2024-2025年对应 PE 分别为 21和 14倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证， 碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形， 维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

事件概述：11月28日，据IT之家，在智界S7及华为全场景发布会上，华为常务董事、终端BGCEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东介绍称智界S7全系搭载HUAWEIDriveONE800V碳化硅高压动力平台。 分析判断::降本和快充大势下刺激导电炭黑国产替代和高端化，公司追加投资彰显信心据GGII数据显示，2022年中国锂离子电池导电剂(折合为粉体)出货量3.7万吨，同比增长68%，我们预计2023年出货量能达到5.7万吨，同比+55%。目前市场上应用的锂电池导电剂包括以炭黑、导电石墨为代表的常规导电剂和以碳纳米管、石墨烯为代表的新型导电剂，当前常规导电剂（炭黑）仍为主流，占比超过60%。锂电池降本增效为未来趋势，据BloombergNEF数据，2019年全球动力锂电池包价格在156美元/kWh，预计到2024年降至100美元/kWh以下，到2030年进一步降至61美元/kWh。据立鼎产业研究院和财联社，当前国内导电炭黑几乎完全依赖进口，价格较高，全球当前仅有益瑞石2万吨产能，2024年国外仅卡博特1.5万吨投产，届时全球市场总供给仅约3.5万吨，具备较大的产能缺口和国产替代空间。据第一电动网，电池倍率性能能够通过添加导电剂进行提升，因此为实现快充超充目标，需要添加性能更佳的导电剂，导电炭黑亟需高端化。据公司公告，公司于2022年7月和10月在江西和内蒙古共建7万吨超导电炭黑产能，并在今年十月底追加大额投资，最终投资额分别为10.08、6.02亿元。我们认为，随着锂电池降本增效和快充趋势下，公司追加投资充分反映了对市场和自身产品的信心，未来导电炭黑项目投产有望为公司业绩提供巨大弹性。 炭黑价格逐渐回暖，主业有望实现底部反转据百川数据，受益于原材料煤焦油价格上涨和下游轮胎厂商需求旺盛，炭黑企三年季度以来价格持续上涨，开工率保持上升态势。具体来看今年前三季度炭黑均价为9156元/吨，10月份月均价达10262元/吨，较前三季度均价上涨12%，今年前三季度炭黑价差为2960元/吨，十月月均价差为3375元/吨，上涨14%。从开工率来看，今年十月开工率为64.8%，环比+6.6pct，为今年以来最高水平，11月以来，煤焦油价格有所回落，截至2023年11月27日，炭黑月均价为9500元/吨，环比-7%；价差为3360元/吨，环比-0.4%。据炭黑产业网，上周炭黑巨头卡博特宣布12月1日起，在11月价格的基础上，对目前所有在售的橡胶炭黑价格统一上调，幅度800元/吨。公司今年上半年计提较多库存减值，从利润来看为持续亏损状态。2023年9月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，对公司业绩形成支撑，今年Q3公司净利润为-0.28亿元，同比+17%，环比减亏80%，实现销售毛利率3.8%，环比+5.9pct。我们认为，随着原料煤焦油价格逐渐企稳，将对炭黑价格形成支撑，公司主业橡胶炭黑业绩预计底部反转。 多项业务协同布局，助力实现绿色研发企业除橡胶炭黑和导电炭黑外，当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。此外2023年6月28日公司发布公告，将投资新建“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设8×2万吨/年生产线，其中一期建设1×2万吨/年生产线，二期建设3×2万吨/年生产线，三期建设4×2万吨/年生产线。该项目是将天然橡胶与公司自产炭黑通过湿法混合技术结合，达到显著提高炭黑在天然胶中的分散性和综合性能。通过湿法混炼的方式，使炭黑发挥出纳米材料的特性，显著提高炭黑在橡胶中的分散性以及提升母胶的综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，并增强母胶耐磨性。中橡协材料检测研究中心结果表明，湿法混炼胶与干法混炼胶相比能耗能够下降30%左右。公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。我们认为，随着公司向绿色研发企业发展，公司产品结构持续优化，未来成长空间有望进一步打开。 投资建议鉴于今年以来原材料价格波动幅度较大以及宏观环境变动，我们重估盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为85.46/94.22/100.05亿元（此前分别为94.39/101.05/108.59亿元），归母净利润分别为-1.52/4.79/5.89亿元（此前分别3.05/7.70/9.92亿元），EPS分别为-0.20/0.64/0.79元（此前0.41/1.03/1.33元），对应2023年11月29日收盘价11.8元PE分别为-61/19/16倍。公司为炭黑行业龙头，炭黑行业和下游轮胎行业已逐渐回暖，且快充行业发展超预期，我们认为随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，公司未来业绩弹性巨大，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目进度不及预期，下游需求不及预期。

事件：2023年10月30日，黑猫股份发布2023年三季报，公司2023年前三季度收入为67.93亿元，同比下降6.99%；归母净利润为-2.63亿元，同比下降806.24%;扣非净利润为-2.72亿元，同比下降1210.67%。对应公司3Q23营业收入为23.70亿元，环比上升6.90%；归母净利润为-0.27亿元，环比上升79.24%。 炭黑产品价格回升，3Q23业绩环比改善。2023年前三季度公司销售费用率为0.81%，同比上升0.19pcts；管理费用率为2.41%，同比上升0.08pcts；财务费用率为0.98%，同比上升0.89pcts；研发费用率为0.25%，同比上升0.20pcts。单季度来看，3Q23公司销售毛利率为3.79%，环比上升5.93pcts，毛利率由负转正的主要原因为炭黑产品价格逐步触底回升。 前三季度公司现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为0.49亿元，同比上升133.46%；投资活动产生现金流净额为-2.89亿元，同比下降55.79%；筹资活动产生现金流净额为0.62亿元，同比下降85.85%。期末现金及现金等价物余额为2.99亿元，同比下降24.75%。应收账款同比下降17.83%，应收账款周转率有所下降，由2022年同期的3.62次变为3.39次。 存货同比下降10.84%，存货周转率有所下降，由2022年同期的6.44次变为5.51次。 3Q23炭黑市场逐步回暖，公司亏损逐步收窄。公司主要业务包括炭黑、焦油精制和白炭黑等产品的生产与销售，其中炭黑产品可分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑，焦油精制产品主要包括轻油、脱酚油、粗酚、工业萘、洗油、蒽油以及改制沥青，白炭黑主要包括沉淀法白炭黑和气相法白炭黑两大类。 根据公司2023年中报披露，公司炭黑产品销售占比为85.55%，因而炭黑价格的波动会对公司业绩产生较大影响。受益于下游轮胎行业的需求拉动，炭黑价格自2Q23逐步触底后，三季度环比逐步回升。根据生意社数据，2023年7-9月炭黑平均价格分别为8975/9839/10963元/吨，YoY分别-0.92%/+9.63%/+11.43%。炭黑市场的逐步回暖推动了公司业绩环比改善，三季度亏损幅度收窄。 公司为国内炭黑行业龙头企业，产能布局广泛，规模优势明显。根据公司2023年中报披露，公司分别在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地（部分厂区配套焦油深加工产能），并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥特种炭黑后处理基地，炭黑年产能为114万吨。依托自身产能优势以及供货稳定性，公司与多家下游客户建立稳定合作关系。根据公司2023年中报披露，公司产品获得普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业认可，成为其在中国大陆为数不多的全球供应商，世界前十大轮胎生产企业均为公司的销售客户。在炭黑行业有望逐步回暖的背景下，我们看好公司的行业龙头地位以及产能优势，预计炭黑板块盈利将逐步修复。 公司打造完善研发体系，技术优势明显。公司三大核心研发体系包括青岛黑猫新材料研究院、安徽黑猫技术中心（筹建中）、产学研合作平台，专注于碳纳米材料、特种炭黑、超导电炭黑等新技术研发。产学研结合方面，公司与大连理工大学、北京化工大学、复旦大学等高等院校深度合作，建立了“青岛黑猫研究院院士工作站”、“先进碳基纳米新材料联合研发中心”、“新能源碳基材料联合实验室”等研发平台。根据公司2023年中报披露，公司与张立群院士团队合作开发的动力电池用超导电炭黑、绿色轮胎用炭黑、环保型水性涂料炭黑产品均在2022年成功完成中试生产。低滞后炭黑、特种色素炭黑、特种锂电导电炭黑等新产品将持续推向市场。我们看好公司完善的研发体系，其有助于公司产品品类的丰富与产品竞争力的进一步增强，为公司长远发展奠定基础。 公司布局特种炭黑领域，打造第二成长曲线。随着橡胶用炭黑产品同质化以及产能过剩问题加剧，低端产品市场竞争日益激烈。公司结合自身发展优势，以煤焦化工为基础，向相关下游延伸，产业升级并积极布局新能源相关碳材料领域，积极打造第二生产曲线。根据公司2023年中报披露，公司年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目已完成6.13%，乌海黑猫15000吨/年酚醛树脂项目已完成15.37%，5万吨/年超导电炭黑项目已完成0.91%，年产8万吨碳基材料一体化项目已完成0.66%，年产2万吨超导电炭黑项目已完成4.16%。为提升工厂智能化程度，优化升级生产装置，公司对两个超导电炭黑项目追加投资。根据公司2023年10月31日公告披露，公司对江西黑猫年产2万吨超导电炭黑项目追加投资34173.29万元，对内蒙古黑猫5万吨/年超导电炭黑项目追加投资58698.99万元。我们看好公司在特种炭黑领域的持续投入，预计项目的建成达产可为公司开辟第二成长曲线。 投资建议：我们预计黑猫股份2023-2025年收入分别为86.41/99.74/112.47亿元，同比增长-12.66%/15.43%/12.76%，归母净利润分别为1.19/3.39/5.47亿元，同比增长-1439.92%/385.55%/61.62%，对应EPS分别为-0.16/0.46/0.74元。结合公司11月24日收盘价，对应2024-2025年PE分别为25/15倍。我们基于以下三个方面：1）在炭黑行业有望逐步回暖的背景下，我们看好公司的行业龙头地位以及产能优势，预计炭黑板块盈利将逐步修复。2）我们看好公司完善的研发体系，其有助于公司产品品类的丰富与产品竞争力的进一步增强，为公司长远发展奠定基础。3）我们看好公司在特种炭黑领域的持续投入，预计项目的建成达产可为公司开辟第二成长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，环保风险，安全生产风险

2023年年8月月炭黑景气度环比上行，公司业绩环比改善，维持“买入”评级2023年前三季度公司实现营业收入67.93亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比转亏。对应Q3单季度，公司实现营业收入23.70亿元，同比-10.53%；实现归母净利润-2,738.88万元，环比大幅改善。2023年8月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，环比大幅提振公司业绩。同时公司拟追加超导电炭黑项目投资，有望增强公司超导电炭黑产品竞争力。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计将分别实现归母净利-1.32、3.71、4.75亿元，对应EPS分别为-0.18、0.50、0.64元，当前股价对应PE分别为-63.7、22.7、17.8倍，维持“买入”评级。 2023年年8月月炭黑景气度持续上行，公司亏损环比大幅收窄根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q3，煤焦油市场均价为4,301元/吨，环比+18.32%。炭黑方面，2023年7月至8月中旬，炭黑景气环比下跌，根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑价差由7月初的2,393元/吨下跌至8月中旬的1,590元/吨。8月中旬之后，受益于下游轮胎行业景气度上行，炭黑需求改善，价差由1,590元/吨持续扩大至9月底的2,912元/吨。但受制于产品发货周期、库存等因素影响，炭黑价差传导具有一定的滞后性。截至11月1日，炭黑价差已扩大至3,293元/吨，同时根据聚胶公众号，Q4以来日本、美国等炭黑公司提高炭黑报价，我们预计Q4炭黑景气度有望持续，公司业绩有望继续改善。 公司追加超导电炭黑项目投资新增配套设施，有望进一步增强其产品竞争力随着客户对产品性能要求的提升，公司拟对江西、内蒙的超导电炭黑项目配备相应智能化装置，提升产品品质，优化人力资源配置，进一步降本增效，故对其江西、内蒙的超导电炭黑项目新增全自动包装、智能仓库等配套设施及其安装、土建的投资分别为3.42、5.87亿元。考虑到设备具有一定的折旧周期，故我们认为项目投资虽增加，但对单吨成本提升幅度或较为有限，反而可增强产品的竞争力。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

事件: 2023年 10月 30日， 黑猫股份发布三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 67.93亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比-806.24%；实现扣非归母净利润-2.72亿元，同比-1210.67%。 销售毛利率为 0.85%，同比减少 3.93pct；销售净利率为-4.14%，同比减少 4.68pct。 2023Q3， 公司实现营业收入 23.70亿元，同比-10.53%，环比+6.90%； 实现归母净利润-0.27亿元，同比+11.47%，环比减亏 79.55%；实现扣非归母净利润-0.33亿元，同比+8.26%，环比减亏 75.19%。 销售毛利率为 3.79%，同比增加 1.95pct，环比增加 5.93pct；销售净利率为-1.20%，同比增加 0.10pct，环比增加 5.23pct。 投资要点: 上游原料温和上涨叠加下游轮胎需求提升， 2023Q3业绩环比减亏2023Q3， 公司实现营业收入 23.70亿元，同比-10.53%，环比+6.90%；实现归母净利润-0.27亿元，同比+11.47%，环比减亏79.55%。 2023Q3，在上游原料煤焦油价格温和上涨，及下游轮胎国内外需求提升的背景下，公司主营产品炭黑盈利能力增强， 业绩环比改善。 据百川盈孚， 2023Q3，炭黑均价为 8831元/吨，环比上涨 494元/吨，价差为 1729元/吨，环比下跌 612元/吨。 二季度，由于上游煤焦油价格大幅下跌，波动较大，因此，尽管三季度价差环比略有收窄，但公司炭黑盈利能力仍提升， 2023Q3单季度销售毛利率为 3.79%，同比增加 1.95pct，环比增加 5.93pct。 10月，炭黑及价差仍在温和上涨，预计四季度业绩改善趋势有望持续。 三 费 方 面 ， 2023Q3， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.96%/2.17%/0.78%，同比分别+0.25%/-0.06%/+1.18%，环比分别+0.27%/-0.28%/+0.33%。 其中，财务费用增加较多主要系汇兑收益减少、利息费用增加综合所致。 导电炭黑追加投资， 第二曲线未来可期公司抢占国产化市场先机， 在导电炭黑领域加速布局， 当前，公司已具备 1万吨/年锂电级导电炭黑产能规模，并已给个别客户小批量供货。同时，公司内蒙古和江西导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建 5万吨/年和 2万/年超导电炭黑新增产能，并分别追加投资5.87、 3.42亿元，总投资金额分别达 10.08、 6.02亿元，彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期， 预计公司 2023-2025年归母净利分别-1.79、 3.61、 4.81亿元， 对应 2024-2025年的 PE 分别为 22和 16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游验证不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入44.23亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润-2.36亿元，同比下降445.79%；毛利率为0.72%，同比下降7.18pct；净利率为-5.72%，同比下降7.3pct。分版块来看，炭黑营业收入为37.84亿元，同比下降5.55%，毛利率-0.96%，同比下降7.15pct；焦油精制产品营业收入为4.72亿元，同比增长12.08%，毛利率-2.27%，同比下降4.69pct；白炭黑营业收入0.79亿元，同比下降35.11%，毛利率-8.66%，同比下降23.64pct。 2023Q2主业炭黑业绩承压，节前备货成本支撑价格上行。2023Q2公司实现营业收入22.17亿元，同比下降21.01%，环比增长0.5%；实现归母净利润-1.32亿元，同比下降267.76%，环比下降26.92%。公司主营产品炭黑2023Q2中上旬生产原料煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降。近期下游轮胎节前备货氛围浓厚，橡胶制品开工负荷提升，炭黑供应偏紧库存去化，煤焦油价格高位支撑炭黑上涨。根据卓创资讯，截止2023年9月21日，中国炭黑日度均价10212.5元/吨，较6月底回升19.62%，中国高温煤焦油日度均价4693.57元/吨，较6月底回升19.23%。 快充下导电炭黑需求增加，静待拟/在建项目有序放量。8月16日，全球动力电池龙头宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池——神行超充电池，实现了“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，并达到700公里以上的续航里程，全面开启新能源车的超充时代。超充电池对高端导电炭黑需求较大，公司已经开发出应用于快充电池的产品。公司锂电级导电炭黑目前已具备1万吨/年产能规模。公司在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产万吨超导电炭黑项目”、“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8万吨碳基材料一体化项目”、“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”，以锂电导电炭黑、煤系针状焦等产品为切入点，围绕碳纳米材料、特种炭黑等高附加值相关产业，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。 投资建议：我们预计公司2023-2025年每股收益-0.15、0.46和0.73元，2024-2025年对应PE分别为23和14倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023年中报，期内公司实现营收 44.23亿元，同比-4.98%，归母净利润-2.36亿元，同比-445.79%。其中 2023Q2单季度实现营收 22.17亿元，同比-21.01%，环比+0.49%，归母净利润-1.32亿元，同比-267.73%，环比-26.89%。 原材料价格大幅波动致主业承压，普通炭黑盈利修复值得期待，产品矩阵持续丰富。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借 114万吨炭黑产能稳居中国第一、全球第四。公司近八成以上收入来自炭黑产品，2023H1炭黑实现营业收入 37.84亿元，毛利率为-0.96%，同比下滑 7.15pct，主要原因为 2023Q1原材料煤焦油高位运行叠加炭黑下游需求疲软，盈利明显承压，Q2中上旬煤焦油价格大幅下跌带动炭黑价格下降，公司消化高价库存原料导致毛利环比下降。据 wind 数据，截至 2023年 8月 30日，炭黑与煤焦油价差（炭黑-1.5*煤焦油）为 2450元/吨，较上月同期相比提升 780元/吨，较去年同期相比提升 1450元/吨，叠加 CCFI 东南亚航线回落利好出口以及“金九银十”传统消费旺季提振需求，公司炭黑盈利修复值得期待。 此外，公司基于传统炭黑产业链优势，收购吕梁黑猫进一步拓展色素炭黑生产能力，协同推进煤系针状焦、PVDF 与酚醛树脂等项目建设，持续丰富产品矩阵。 协同布局导电炭黑与碳纳米管，导电剂助力公司打开成长空间。 公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展 2+5万吨的导电炭黑项目建设，现具备 1万吨/年生产能力，据投资者问答平台信息披露，公司 6月向下游客户小批量供货。此前，我国导电炭黑多依赖进口，伴随公司项目建成投产，国产替代率有望快速提升。公司同时推进年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，其中一期 500吨已于2023年 6月建成。近期宁德时代快充电池官宣，快充可能成为新能源车发展的趋势，有望带动导电炭黑与碳纳米管导电剂需求提升。公司通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果转化落地，投资建设年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至 2022年 10月，已在青岛建成 4000吨中试产线，陆续对下游客户分全钢轮胎、特种轮胎（工程胎、航空胎等）、橡胶制品等行业进行送样认证。 投资建议：黑猫股份作为全球产能第四、国内第一的炭黑龙头企 业，基于对传统炭黑盈利可能修复、导电剂及湿法母胶放量的预期，我 们 预 计 公 司 在 2023/2024/2025年 的 营 业 收 入 为92.56/96.47/108.87亿元，归母净利润为-1.25/3.63/5.32亿元，当前股价对应 2024/2025年 PE 分别为 24.35、16.63倍，给予“买入”评级。 风险提示：导电剂下游客户认证不及预期；在建项目投产进度不及预期；传统炭黑价格大幅波动；环保政策变动及安全生产风险。

2023年8月24日公司披露半年报，上半年实现营收44.23亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润-2.36亿元，同比下降445.79%。 其中，Q2实现营收22.17亿元，同比下降21.01%；实现归母净利润-1.32亿元，同比下降267.76%。 2季度受到行业低迷影响，公司业绩表现相对承压：上半年公司整体运行受到行业影响较大，一方面整体下游需求支撑不足，上游原材料的价格压力向下游传导不畅，导致产品价差依然明显承压；另一方面，由于原材料价格在二季度中间存在明显波动，导致二季度在行业承压的基础上还需要消化库存叠加压力。单二季度看产品毛利率约为-2.14%，环比一季度进一步下降。 导电炭黑逐步获得下游客户认可，产品有望进入放量期：公司是国内最大的传统炭黑生产企业，但是行业同质化较高，因而公司借助自身的技术积淀和研发优势向差异化产品进行布局，目前公司的导电炭黑已经开始逐步通过下游客户的认证，逐步进入小批量供货阶段，相比于传统产品，导电炭黑的技术要求相对较好，下游客户粘度高，产品盈利明显提升，且公司布局相对较早，具有一定的先发优势，在炭管等其他品类领域形成协同效应。目前公司已经具备1万吨产能，2万吨一期产能在建，有望带动公司整体盈利获得回升。 23年上半年，炭黑行业明显承压，下游需求支撑力度有限，同时原材料波动形成了库存压力，导致公司上半年产品盈利承压，下半年，伴随经济的逐步修复和原材料价格的逐步稳定，行业压力有望有所减弱，但综合考我们下调公司2023年的盈利水平97%至负值，但后期伴随公司高附加值产品的逐步放量，有望对公司业绩形成支撑，带动公司盈利获得恢复。预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.82、3.55、4.81亿元，EPS分别为-0.11、0.48、0.65元/股，当前股价对应公司2024年PE为23.3倍，维持“买入”评级。 新项目建设不达预期；导电炭黑竞争格局恶化风险；传统炭黑盈利压缩风险。

事件概述： 2023年 7月 14日，公司发布业绩预告，2023年上半年公司预计归母净利润-2.20亿元至 -2.45亿元；扣除非经常性损益后的净利润-2.20亿元至 -2.45亿元；EPS 为-0.27至 -0.34元。 分析判断: 原材料价格回落明显，下游需求逐渐向好据公司公告，2023年第一季度，公司主营产品炭黑的生产原料煤焦油维持高位运行，成本高压叠加下游市场淡季需求疲软导致毛利下滑，百川盈孚数据显示，一季度高温煤焦油市场均价为 5078元/吨，较去年同期处于高位;第二季度中上旬煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降，据百川盈孚数据，煤焦油二季度均价为 3634元/吨，进入 6月原料及产品价格趋稳，截至 2023年 7月17日，煤焦油价格 3800元/吨较年初价格下跌 37.39%，较一季度均价跌幅超 28.4%，炭黑价差持续扩大。此外，据百川数据，2023年以来我国轮胎开工率呈现向好态势，2023年 6月开工率为 65.15%，较上年同期提升近 10pct。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎厂商需求将逐渐好转，当前公司通用炭黑产品基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。 锂电池出货量持续增长，导电炭黑急需国产替代据思瀚研究院数据，2022年国内动力锂电池市场仍以常规类导电剂（炭黑）为主，市场份额占比超过 60%。据往期报告，我国导电炭黑主要依赖进口，进口来源主要包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等国外厂商，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021年我国国内导电炭黑供给 98%来自益瑞石。高工产研锂电研究所(GGII）数据显示，随着 2023年 Q2锂电池排产率逐渐回升，2023H1中国锂电池市场出货量为 380GWh，同比增长 36%；正极材料出货量 115万吨，同比增长 50%； 负极材料出货量 72万吨，同比增长 18%。GGII 预计未来 8年(2022-2030年)，我国锂电池市场 CAGR 为 23.84%。我们认为，伴随锂电池产量快速增长，作为锂电池关键原材料的导电炭黑，急需实现国产替代。 多项业务协同布局，导电炭黑已实现量产公司作为国内炭黑龙头，截至 2022年底共有炭黑产能 114万吨，且正致力于实现产能升级将部分低效产能逐步置换成优势及特种炭黑产能，提升主业竞争力。当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产 5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产 8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。2023年 6月 28日公司发布公告，将投资新建“年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设 8×2万吨/年生产线，其中一期建设 1×2万吨/年生产线，二期建设 3×2万吨/年生产线，三期建设 4×2万吨/年生产线，公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。此外公司 2022年先后成立了内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司、江西黑猫纳米材料科技有限公司，分别新建 5万吨、2万吨超导电炭黑项目，当前公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，经过半年多的市场推广和客户验证，据投资者问答，目前该产品在多家锂电池头部企业通过验证测试，已于 6月份开始小批量向下游电池企业提供锂电级导电炭黑产品。 我们认为，公司通过产能升级和多项业务协同布局，有助于公司产品结构优化，为公司利润提供可观增量。 投资建议我们调整之前 2023-2024年盈利预测，并新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 94.39/101.05/108.59亿元（此前 2023、 2024年分别 为 101. 14、 111.19亿元），归 母净利润分别为3.05/7.70/9.92亿元（此前 2023、2024年分别为 5.07、6.95亿元），EPS 分别为 0.41/1.03/1.33元（此前2023、2024年为 0.68、0.93元），对应 2023年 7月 24日收盘价 12.39元 PE 分别为 30/12/9倍。公司为炭黑行业龙头，原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，原材料价格进一步下行及轮胎市场景气度回升，公司业绩有望持续向好，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。 风险提示煤焦油价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

事件：7月 13日，公司发布 2023年半年度业绩预告，公司预计 2023年 1-6月实现归母净利润-2.2亿元到-2.45亿元，去年同期实现 0.68亿元；实现扣非净利润-2.2亿元到-2.45亿元，去年同期实现 0.60亿元。 2023Q2业绩承压，6月原料及产品价格趋稳。2023Q2公司预计实现归母净利润-1.16亿元到-1.41亿元，去年同期实现 0.79亿元，同比下降 248%到 279%，环比下降 12%到 36%；预计实现扣非净利润-1.14亿元到-1.39亿元，去年同期实现0.78亿元，同比下降 245%到 277%，环比下降 7%到 30%。2023年第一季度，公司主营产品炭黑的生产原料煤焦油维持高位运行，成本高压叠加下游市场淡季需求疲软导致毛利下滑；第二季度中上旬煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降，进入 6月原料及产品价格趋稳。根据卓创资讯，2023Q2中国炭黑均价 8249.8元/吨，季环比下降20.76%，中国高温煤焦油均价 3694.9元/吨，季环比下降 28.1%；2023年 7月中国炭黑均价 8075.0元/吨，月环比下降 3.9%，中国高温煤焦油均价 3882.8元/吨，月环比下降 1.4%。 碳基新材料版图初见雏形，静待拟/在建项目有序放量。公司在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产 2万吨超导电炭黑项目”、“年产 5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产 8万吨碳基材料一体化项目”、“年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。公司以锂电导电炭黑、煤系针状焦等产品为切入点，结合公司现有产业优势，以现有的研究院及科研平台为基础，与国内院士及知名高校开展研发合作，围绕碳纳米材料、特种炭黑等高附加值相关产业，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。公司 6月锂电级导电炭黑开始小批量供货，第二曲线逻辑验证。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年每股收益 0.27、0.54和 0.75元，对应 PE分别为 48、24和 17倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

国内炭黑行业龙头，专注主业炭黑二十载。黑猫股份是国内炭黑龙头，公司设立以来经过十余年的高速发展，现已发展成为以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，资源综合利用为补充的专业化学品制造龙头企业。以“贴近资源、兼顾市场”为战略方针，公司先后建立起 8大生产基地，现有 114万吨/年炭黑产能，产能规模位居全国第一，全球前列。多年来炭黑产品营业收入及毛利润贡献稳定在 80%以上，2022年公司炭黑营业收入占比为 86.27%、毛利润占比高达 88.09%。 炭黑行业领军企业，底部修复寻求破局。公司是国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，有望充分受益于下游景气修复以及行业集中度提升。受益于国内疫后客运量、货运量恢复性增长以及国内轮胎厂商积极抢占全球市场份额，2023年轮胎产量及出口量大幅增长，5月产量及出口量分别同比提升 20.9%及 11.5%。在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计未来国内小产能或将面临出清压力，公司市场份额有望稳中有升，议价能力有望增强。 公司破局行业发展瓶颈，开发湿法混炼胶，有望助力轮胎行业提高现有产品性能的同时降低生产能耗。积极推动产学研合作成果转化及传统炭黑产业升级。 导电炭黑国产突破在即，碳基新材料版图初见雏形。我国锂电池产量的快速增长，将带动锂电池导电剂的需求高增，根据 GGII，2022年中国锂电池出货 655GWh，同比增长 100%，预计 2022-2030年我国锂电池市场年复合增长率为 23.84%。目前国内锂电用导电炭黑以 Super P 为主，亟需实现国产化。公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，在多家锂电池头部企业通过验证测试，审厂及后续量采事宜正在稳步推进中，2023年 6月锂电级导电炭黑开始小批量供货。公司以锂电导电炭黑等产品为切入点，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年每股收益 0.27、0.54和 0.75元，对应 PE分别为 44、22和 16倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

事件概述2023年 1月 31日，公司发布业绩预告，2022年公司实现归母净利润 700万-1000万元，同比下降 97.68%-98.38%；EPS 为 0.0094-0.0134元。 分析判断: 原材料价格回落明显，公司业绩反弹趋势确定2022年，公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，超过主营产品炭黑销售价格涨幅，公司利润下降明显。从原料端看，受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响，叠加下游产能基数继续加大，煤焦油市场供不应求，价格大幅上涨。据卓创数据，2022年高温煤焦油均价约 5343元/吨，较去年上涨约 44%，全年最高价格为 12月上旬，升至 6419元/吨，较年初最低价 4482元/吨涨幅超过 43%。从产品端看，公司主营产品炭黑市场波动较大，虽有上游煤焦油成本支撑，但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先升后降等因素影响，炭黑价格分别在 4月底、 11月两次升高后回落。据卓创数据，2022年炭黑均价约 10064元/吨，较去年上涨约 19%，远低于煤焦油价格涨幅，对公司利润造成挤压。2023年以来，受下游深加工行业对煤焦油高价抵触影响，高温煤焦油价格大幅回落，卓创显示，截至 2023年 1月 31日，煤焦油价格已回落至4593元/吨，较去年均价跌幅超 16%，炭黑价差持续扩大。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎企业需求将逐渐好转，当前公司基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。 导电炭黑市场空间巨大，炭黑龙头转型进程加速据华经产业研究院数据，2021年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达 60%，为当前主流导电剂，而导电炭黑主要依赖进口，国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021年国内导电炭黑供给 98%来自益瑞石，为 1.5万吨。由于锂电池产量快速增长，供需未来将严重失衡，经测算 2023年全球导电炭黑需求预计超过 6万吨。益瑞石现有产能 2万吨，其中供给国内仅 1.5万吨，新增产能 2.5万吨预计 2024年 6月以后投产；卡博特新增产能 1.5万吨预计 2024年以后才能投产，因此 2023年全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头，于 2022年 7月和 10月发布公告，分别在内蒙古乌海和江西乐平新建 5万吨、2万吨/年超导炭黑项目，加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样，目前正处于测试验证阶段。我们预计，随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑，公司项目建成投产将为公司利润提供新的增量，有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。 投资建议公司我们调整之前的盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 90.52/100.06/113.68亿元（此前分别为 94.29/101.14/111.19亿元），归母净利润分别为 0.1/5.11/7.08亿元（此前分别为 0.80/5.07/6.95亿元），EPS 分别为 0.00/0.68/0.95元（此前为 0.11/0.68/0.93元），对应 2023年 1月 31日收盘价 15.79元 PE 分别为 13161/23/17倍。公司为炭黑行业龙头，年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着导电炭黑国产替代加速，原材料价格进一步下行 及市场景气度回升，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。

事件: 10月 27日，公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 73.04亿元，同比+25.62%；实现归母净利润 0.37亿元，同比-92.07%；加权平均净资产收益率为 1.14%，同比减少 0.92个百分点。销售毛利率 4.78%，同比减少 10.21个百分点；销售净利率 0.54%，同比减少 8.08个百分点。 其中， 2022年 Q3实现营收 26.49亿元，同比+42.73%，环比-5.62%； 实现归母净利润-0.31亿元，同比-410.36%，环比-139.34%；平均净资产收益率为-1.11%，同比减少 3.78个百分点。销售毛利率 1.84%，同比减少 4.20个百分点，环比减少 6.88个百分点；销售净利率-1.30%，同比减少 1.94个百分点，环比减少 4.30个百分点。 投资要点: Q3炭黑成本承压， 四季度盈利能力有望回升2022年前三季度，公司实现营收 73.04亿元，同比+25.62%；实现归母净利润 0.37亿元，同比-92.07%。其中， 2022Q3单季度，公司实现营收 26.49亿元，同比+42.73%；实现归母净利润-0.31亿元，同比-410.36%。公司三季度业绩出现较大回撤，一方面， 三季度下游轮胎需求较弱； 另一方面， 原料煤焦油受到钢铁减产以及危化品运输受限等影响， 价格持续上涨，而炭黑受需求疲软影响，价格传导不畅，二者价差持续收窄，三季度一度出现倒挂现象。 展望四季度， 供给端，四季度采暖期，化工企业或出现限产管控，且 10月炭黑价格已开启上行， 公司主业盈利能力有望回升。 2022年 Q3，公司销售费用率为 0.63%，同比减少 0.33个百分点； 管理费用率为 2.38%，同比下降 0.41个百分点；财务费用率为0.09%，同比下降 0.86个百分点，主要系本期人民币对美元汇率波动产生的汇兑收益同比增加所致。 布局导电炭黑南北两大产能基地，充分打开成长空间在当前导电炭黑供需失衡背景下，公司自主研发突破技术壁垒， 对标海外中高端产品， 通过两条路径成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。公司在导电炭黑领域加速布局， 目前， 乌海黑猫基地经过技改的导电炭黑产线已具备了一定的产能规模。 在此基础上，公司还新增内蒙古和江西导电炭黑南北两大产能基地， 分别拟建 5万吨/年和 2万/年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机， 充分打开成长空间。 紧抓新能源发展契机，新材料领域加速切入公司顺应新能源发展趋势，多点布局新材料领域。 在导电剂领域，除中高端导电炭黑，还布局新型导电剂碳纳米管，打造复合导电浆料供应商。 另外， 在当前煤焦油深加工处理能力 95万吨/年的基础上，将产业链延伸至煤系针状焦碳基材料。通过 PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利能力。 为提高新能源碳材料领域内的自主创新能力， 公司还与复旦大学、上海浦东复旦大学张江科技研究院共同建立“黑猫股份-复旦大学-张江科技研究院新能源碳材料校企联合实验室”，开展新能源领域纳米碳、硅碳负极及其相关产品的科研项目研究，并进行产学研合作，公司在新材料领域的研发能力和技术水平将进一步提升。 盈利预测和投资评级 基于 Q3原材料煤焦油价格大幅上涨对主业 橡 胶 用 炭 黑 带 来 的 影 响 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2022/2023/2024年归母净利润分别为 1.01、 5.40、 6.54亿元， EPS为 0. 13、 0.72、 0.87元/股，对应 PE 为 86、 17、 14倍， 公司导电炭黑下游验证顺利，预计明年可实现放量，打开成长空间， 因此维持“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、导电炭黑认证不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件：2022年8月24日，黑猫股份发布2022年中报：实现营业收入46.55亿元，同比+17.60%；实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，同比-85.17%；摊薄净资产收益率为2.04%，同比减少11.53个百分点。销售毛利率6.46%，同比减少12.74个百分点；销售净利率1.58%，同比减少10.77个百分点。 其中，2022年Q2实现营收28.07亿元，环比+51.82%；实现归母净利润0.79亿元，环比+854.27%；摊薄净资产收益率为2.39%，环比增加2.71个百分点。销售毛利率8.72%，环比增加5.69个百分点；销售净利率3.00%，环比增加3.58个百分点。 点评： 上半年原料上涨致业绩承压，二季度出口拉动下盈利能力环比回升公司上半年实现营业收入46.55亿元，同比+17.60%；实现归母净利润0.68万元，同比-85.17%。主要系一季度，由于受到北方地区限产影响，炭黑及下游轮胎开工率均较低，公司产销下滑。二季度，在对欧供应链替代及东南亚需求旺盛的背景下，出口业务大幅增加，公司盈利能力逐步回升。 尽管上游原材料煤焦油在国家对焦化、钢铁限产的背景下，价格持续高位，但我们认为，随着炭黑行业中小企业产能加速出清，竞争格局持续优化，行业整体盈利能力有望逐步提升，公司作为炭黑龙头将充分受益，基本盘普通炭黑盈利能力有所保障。 分业务板块来看，2022年上半年炭黑实现营收40.06亿元，同比+15.29%；毛利率为6.19%，同比下滑14.73个百分点；焦油精制产品实现营收4.21亿元，同比+32.58%，毛利率2.42%，同比上升2.42个百分点；白炭黑实现营收1.22亿元，同比+126.88%，毛利率达14.98%，同比上升15.84个百分点。 期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.86%/2.79%/1.00%，同比-0.28/-0.35/-0.63个百分点，财务费用大幅下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。 紧抓新能源发展契机，新材料领域多点布局公司顺应新能源发展趋势，多点布局新材料领域。在当前导电炭黑供需严重失衡背景下，国产替代迎来发展良机，公司凭借行业多年积累，自主研发突破技术壁垒，成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。公司在1万吨导电炭黑产能基础上，加速布局5万吨/年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机，如进展顺利，有望引领国产替代，成为公司新的利润增长点。另外，公司紧抓当前新能源高速发展的契机，在当前煤焦油深加工处理能力95万吨/年的基础上，将产业链延伸至煤系针状焦碳基材料。通过PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利能力。 绿色轮胎高景气，带动白炭黑盈利能力大幅提升高分散白炭黑是绿色轮胎配套专用材料，而绿色轮胎凭借其优异的低阻力技术，在经济性、安全性和有效节约能源方面均有优异表现。新能源车追求高续航，对轮胎的负载能力要求更高，高分散白炭黑能够有效降低滚动阻力，据工信部，2022年上半年，我国新能源汽车产销累计分别完成266万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，对白炭黑需求形成有效支撑。据百川盈孚，2022年上半年，沉淀法白炭黑均价维持6400元/吨高位。公司白炭黑在2022H1盈利能力大幅提升，实现营收1.22亿元，同比+126.88%，毛利率达14.98%，同比上升15.84个百分点。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.39、5.87、8.62亿元，EPS为0.32、0.78、1.15元/股，对应PE为53、22、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能建设进度不达预期、导电炭黑认证不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。