事件概述： 2023年 7月 14日，公司发布业绩预告，2023年上半年公司预计归母净利润-2.20亿元至 -2.45亿元；扣除非经常性损益后的净利润-2.20亿元至 -2.45亿元；EPS 为-0.27至 -0.34元。 分析判断: 原材料价格回落明显，下游需求逐渐向好据公司公告，2023年第一季度，公司主营产品炭黑的生产原料煤焦油维持高位运行，成本高压叠加下游市场淡季需求疲软导致毛利下滑，百川盈孚数据显示，一季度高温煤焦油市场均价为 5078元/吨，较去年同期处于高位;第二季度中上旬煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降，据百川盈孚数据，煤焦油二季度均价为 3634元/吨，进入 6月原料及产品价格趋稳，截至 2023年 7月17日，煤焦油价格 3800元/吨较年初价格下跌 37.39%，较一季度均价跌幅超 28.4%，炭黑价差持续扩大。此外，据百川数据，2023年以来我国轮胎开工率呈现向好态势，2023年 6月开工率为 65.15%，较上年同期提升近 10pct。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎厂商需求将逐渐好转，当前公司通用炭黑产品基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。 锂电池出货量持续增长，导电炭黑急需国产替代据思瀚研究院数据，2022年国内动力锂电池市场仍以常规类导电剂（炭黑）为主，市场份额占比超过 60%。据往期报告，我国导电炭黑主要依赖进口，进口来源主要包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等国外厂商，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021年我国国内导电炭黑供给 98%来自益瑞石。高工产研锂电研究所(GGII）数据显示，随着 2023年 Q2锂电池排产率逐渐回升，2023H1中国锂电池市场出货量为 380GWh，同比增长 36%；正极材料出货量 115万吨，同比增长 50%； 负极材料出货量 72万吨，同比增长 18%。GGII 预计未来 8年(2022-2030年)，我国锂电池市场 CAGR 为 23.84%。我们认为，伴随锂电池产量快速增长，作为锂电池关键原材料的导电炭黑，急需实现国产替代。 多项业务协同布局，导电炭黑已实现量产公司作为国内炭黑龙头，截至 2022年底共有炭黑产能 114万吨，且正致力于实现产能升级将部分低效产能逐步置换成优势及特种炭黑产能，提升主业竞争力。当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产 5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产 8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。2023年 6月 28日公司发布公告，将投资新建“年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设 8×2万吨/年生产线，其中一期建设 1×2万吨/年生产线，二期建设 3×2万吨/年生产线，三期建设 4×2万吨/年生产线，公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。此外公司 2022年先后成立了内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司、江西黑猫纳米材料科技有限公司，分别新建 5万吨、2万吨超导电炭黑项目，当前公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，经过半年多的市场推广和客户验证，据投资者问答，目前该产品在多家锂电池头部企业通过验证测试，已于 6月份开始小批量向下游电池企业提供锂电级导电炭黑产品。 我们认为，公司通过产能升级和多项业务协同布局，有助于公司产品结构优化，为公司利润提供可观增量。 投资建议我们调整之前 2023-2024年盈利预测，并新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 94.39/101.05/108.59亿元（此前 2023、 2024年分别 为 101. 14、 111.19亿元），归 母净利润分别为3.05/7.70/9.92亿元（此前 2023、2024年分别为 5.07、6.95亿元），EPS 分别为 0.41/1.03/1.33元（此前2023、2024年为 0.68、0.93元），对应 2023年 7月 24日收盘价 12.39元 PE 分别为 30/12/9倍。公司为炭黑行业龙头，原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，原材料价格进一步下行及轮胎市场景气度回升，公司业绩有望持续向好，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。 风险提示煤焦油价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

事件：7月 13日，公司发布 2023年半年度业绩预告，公司预计 2023年 1-6月实现归母净利润-2.2亿元到-2.45亿元，去年同期实现 0.68亿元；实现扣非净利润-2.2亿元到-2.45亿元，去年同期实现 0.60亿元。 2023Q2业绩承压，6月原料及产品价格趋稳。2023Q2公司预计实现归母净利润-1.16亿元到-1.41亿元，去年同期实现 0.79亿元，同比下降 248%到 279%，环比下降 12%到 36%；预计实现扣非净利润-1.14亿元到-1.39亿元，去年同期实现0.78亿元，同比下降 245%到 277%，环比下降 7%到 30%。2023年第一季度，公司主营产品炭黑的生产原料煤焦油维持高位运行，成本高压叠加下游市场淡季需求疲软导致毛利下滑；第二季度中上旬煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降，进入 6月原料及产品价格趋稳。根据卓创资讯，2023Q2中国炭黑均价 8249.8元/吨，季环比下降20.76%，中国高温煤焦油均价 3694.9元/吨，季环比下降 28.1%；2023年 7月中国炭黑均价 8075.0元/吨，月环比下降 3.9%，中国高温煤焦油均价 3882.8元/吨，月环比下降 1.4%。 碳基新材料版图初见雏形，静待拟/在建项目有序放量。公司在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产 2万吨超导电炭黑项目”、“年产 5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产 8万吨碳基材料一体化项目”、“年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。公司以锂电导电炭黑、煤系针状焦等产品为切入点，结合公司现有产业优势，以现有的研究院及科研平台为基础，与国内院士及知名高校开展研发合作，围绕碳纳米材料、特种炭黑等高附加值相关产业，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。公司 6月锂电级导电炭黑开始小批量供货，第二曲线逻辑验证。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年每股收益 0.27、0.54和 0.75元，对应 PE分别为 48、24和 17倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

国内炭黑行业龙头，专注主业炭黑二十载。黑猫股份是国内炭黑龙头，公司设立以来经过十余年的高速发展，现已发展成为以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，资源综合利用为补充的专业化学品制造龙头企业。以“贴近资源、兼顾市场”为战略方针，公司先后建立起 8大生产基地，现有 114万吨/年炭黑产能，产能规模位居全国第一，全球前列。多年来炭黑产品营业收入及毛利润贡献稳定在 80%以上，2022年公司炭黑营业收入占比为 86.27%、毛利润占比高达 88.09%。 炭黑行业领军企业，底部修复寻求破局。公司是国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，有望充分受益于下游景气修复以及行业集中度提升。受益于国内疫后客运量、货运量恢复性增长以及国内轮胎厂商积极抢占全球市场份额，2023年轮胎产量及出口量大幅增长，5月产量及出口量分别同比提升 20.9%及 11.5%。在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计未来国内小产能或将面临出清压力，公司市场份额有望稳中有升，议价能力有望增强。 公司破局行业发展瓶颈，开发湿法混炼胶，有望助力轮胎行业提高现有产品性能的同时降低生产能耗。积极推动产学研合作成果转化及传统炭黑产业升级。 导电炭黑国产突破在即，碳基新材料版图初见雏形。我国锂电池产量的快速增长，将带动锂电池导电剂的需求高增，根据 GGII，2022年中国锂电池出货 655GWh，同比增长 100%，预计 2022-2030年我国锂电池市场年复合增长率为 23.84%。目前国内锂电用导电炭黑以 Super P 为主，亟需实现国产化。公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，在多家锂电池头部企业通过验证测试，审厂及后续量采事宜正在稳步推进中，2023年 6月锂电级导电炭黑开始小批量供货。公司以锂电导电炭黑等产品为切入点，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年每股收益 0.27、0.54和 0.75元，对应 PE分别为 44、22和 16倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

事件概述2023年 1月 31日，公司发布业绩预告，2022年公司实现归母净利润 700万-1000万元，同比下降 97.68%-98.38%；EPS 为 0.0094-0.0134元。 分析判断: 原材料价格回落明显，公司业绩反弹趋势确定2022年，公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，超过主营产品炭黑销售价格涨幅，公司利润下降明显。从原料端看，受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响，叠加下游产能基数继续加大，煤焦油市场供不应求，价格大幅上涨。据卓创数据，2022年高温煤焦油均价约 5343元/吨，较去年上涨约 44%，全年最高价格为 12月上旬，升至 6419元/吨，较年初最低价 4482元/吨涨幅超过 43%。从产品端看，公司主营产品炭黑市场波动较大，虽有上游煤焦油成本支撑，但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先升后降等因素影响，炭黑价格分别在 4月底、 11月两次升高后回落。据卓创数据，2022年炭黑均价约 10064元/吨，较去年上涨约 19%，远低于煤焦油价格涨幅，对公司利润造成挤压。2023年以来，受下游深加工行业对煤焦油高价抵触影响，高温煤焦油价格大幅回落，卓创显示，截至 2023年 1月 31日，煤焦油价格已回落至4593元/吨，较去年均价跌幅超 16%，炭黑价差持续扩大。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎企业需求将逐渐好转，当前公司基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。 导电炭黑市场空间巨大，炭黑龙头转型进程加速据华经产业研究院数据，2021年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达 60%，为当前主流导电剂，而导电炭黑主要依赖进口，国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021年国内导电炭黑供给 98%来自益瑞石，为 1.5万吨。由于锂电池产量快速增长，供需未来将严重失衡，经测算 2023年全球导电炭黑需求预计超过 6万吨。益瑞石现有产能 2万吨，其中供给国内仅 1.5万吨，新增产能 2.5万吨预计 2024年 6月以后投产；卡博特新增产能 1.5万吨预计 2024年以后才能投产，因此 2023年全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头，于 2022年 7月和 10月发布公告，分别在内蒙古乌海和江西乐平新建 5万吨、2万吨/年超导炭黑项目，加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样，目前正处于测试验证阶段。我们预计，随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑，公司项目建成投产将为公司利润提供新的增量，有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。 投资建议公司我们调整之前的盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 90.52/100.06/113.68亿元（此前分别为 94.29/101.14/111.19亿元），归母净利润分别为 0.1/5.11/7.08亿元（此前分别为 0.80/5.07/6.95亿元），EPS 分别为 0.00/0.68/0.95元（此前为 0.11/0.68/0.93元），对应 2023年 1月 31日收盘价 15.79元 PE 分别为 13161/23/17倍。公司为炭黑行业龙头，年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着导电炭黑国产替代加速，原材料价格进一步下行 及市场景气度回升，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。

事件: 10月 27日，公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 73.04亿元，同比+25.62%；实现归母净利润 0.37亿元，同比-92.07%；加权平均净资产收益率为 1.14%，同比减少 0.92个百分点。销售毛利率 4.78%，同比减少 10.21个百分点；销售净利率 0.54%，同比减少 8.08个百分点。 其中， 2022年 Q3实现营收 26.49亿元，同比+42.73%，环比-5.62%； 实现归母净利润-0.31亿元，同比-410.36%，环比-139.34%；平均净资产收益率为-1.11%，同比减少 3.78个百分点。销售毛利率 1.84%，同比减少 4.20个百分点，环比减少 6.88个百分点；销售净利率-1.30%，同比减少 1.94个百分点，环比减少 4.30个百分点。 投资要点: Q3炭黑成本承压， 四季度盈利能力有望回升2022年前三季度，公司实现营收 73.04亿元，同比+25.62%；实现归母净利润 0.37亿元，同比-92.07%。其中， 2022Q3单季度，公司实现营收 26.49亿元，同比+42.73%；实现归母净利润-0.31亿元，同比-410.36%。公司三季度业绩出现较大回撤，一方面， 三季度下游轮胎需求较弱； 另一方面， 原料煤焦油受到钢铁减产以及危化品运输受限等影响， 价格持续上涨，而炭黑受需求疲软影响，价格传导不畅，二者价差持续收窄，三季度一度出现倒挂现象。 展望四季度， 供给端，四季度采暖期，化工企业或出现限产管控，且 10月炭黑价格已开启上行， 公司主业盈利能力有望回升。 2022年 Q3，公司销售费用率为 0.63%，同比减少 0.33个百分点； 管理费用率为 2.38%，同比下降 0.41个百分点；财务费用率为0.09%，同比下降 0.86个百分点，主要系本期人民币对美元汇率波动产生的汇兑收益同比增加所致。 布局导电炭黑南北两大产能基地，充分打开成长空间在当前导电炭黑供需失衡背景下，公司自主研发突破技术壁垒， 对标海外中高端产品， 通过两条路径成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。公司在导电炭黑领域加速布局， 目前， 乌海黑猫基地经过技改的导电炭黑产线已具备了一定的产能规模。 在此基础上，公司还新增内蒙古和江西导电炭黑南北两大产能基地， 分别拟建 5万吨/年和 2万/年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机， 充分打开成长空间。 紧抓新能源发展契机，新材料领域加速切入公司顺应新能源发展趋势，多点布局新材料领域。 在导电剂领域，除中高端导电炭黑，还布局新型导电剂碳纳米管，打造复合导电浆料供应商。 另外， 在当前煤焦油深加工处理能力 95万吨/年的基础上，将产业链延伸至煤系针状焦碳基材料。通过 PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利能力。 为提高新能源碳材料领域内的自主创新能力， 公司还与复旦大学、上海浦东复旦大学张江科技研究院共同建立“黑猫股份-复旦大学-张江科技研究院新能源碳材料校企联合实验室”，开展新能源领域纳米碳、硅碳负极及其相关产品的科研项目研究，并进行产学研合作，公司在新材料领域的研发能力和技术水平将进一步提升。 盈利预测和投资评级 基于 Q3原材料煤焦油价格大幅上涨对主业 橡 胶 用 炭 黑 带 来 的 影 响 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2022/2023/2024年归母净利润分别为 1.01、 5.40、 6.54亿元， EPS为 0. 13、 0.72、 0.87元/股，对应 PE 为 86、 17、 14倍， 公司导电炭黑下游验证顺利，预计明年可实现放量，打开成长空间， 因此维持“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、导电炭黑认证不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件：2022年8月24日，黑猫股份发布2022年中报：实现营业收入46.55亿元，同比+17.60%；实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，同比-85.17%；摊薄净资产收益率为2.04%，同比减少11.53个百分点。销售毛利率6.46%，同比减少12.74个百分点；销售净利率1.58%，同比减少10.77个百分点。 其中，2022年Q2实现营收28.07亿元，环比+51.82%；实现归母净利润0.79亿元，环比+854.27%；摊薄净资产收益率为2.39%，环比增加2.71个百分点。销售毛利率8.72%，环比增加5.69个百分点；销售净利率3.00%，环比增加3.58个百分点。 点评： 上半年原料上涨致业绩承压，二季度出口拉动下盈利能力环比回升公司上半年实现营业收入46.55亿元，同比+17.60%；实现归母净利润0.68万元，同比-85.17%。主要系一季度，由于受到北方地区限产影响，炭黑及下游轮胎开工率均较低，公司产销下滑。二季度，在对欧供应链替代及东南亚需求旺盛的背景下，出口业务大幅增加，公司盈利能力逐步回升。 尽管上游原材料煤焦油在国家对焦化、钢铁限产的背景下，价格持续高位，但我们认为，随着炭黑行业中小企业产能加速出清，竞争格局持续优化，行业整体盈利能力有望逐步提升，公司作为炭黑龙头将充分受益，基本盘普通炭黑盈利能力有所保障。 分业务板块来看，2022年上半年炭黑实现营收40.06亿元，同比+15.29%；毛利率为6.19%，同比下滑14.73个百分点；焦油精制产品实现营收4.21亿元，同比+32.58%，毛利率2.42%，同比上升2.42个百分点；白炭黑实现营收1.22亿元，同比+126.88%，毛利率达14.98%，同比上升15.84个百分点。 期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.86%/2.79%/1.00%，同比-0.28/-0.35/-0.63个百分点，财务费用大幅下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。 紧抓新能源发展契机，新材料领域多点布局公司顺应新能源发展趋势，多点布局新材料领域。在当前导电炭黑供需严重失衡背景下，国产替代迎来发展良机，公司凭借行业多年积累，自主研发突破技术壁垒，成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。公司在1万吨导电炭黑产能基础上，加速布局5万吨/年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机，如进展顺利，有望引领国产替代，成为公司新的利润增长点。另外，公司紧抓当前新能源高速发展的契机，在当前煤焦油深加工处理能力95万吨/年的基础上，将产业链延伸至煤系针状焦碳基材料。通过PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利能力。 绿色轮胎高景气，带动白炭黑盈利能力大幅提升高分散白炭黑是绿色轮胎配套专用材料，而绿色轮胎凭借其优异的低阻力技术，在经济性、安全性和有效节约能源方面均有优异表现。新能源车追求高续航，对轮胎的负载能力要求更高，高分散白炭黑能够有效降低滚动阻力，据工信部，2022年上半年，我国新能源汽车产销累计分别完成266万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，对白炭黑需求形成有效支撑。据百川盈孚，2022年上半年，沉淀法白炭黑均价维持6400元/吨高位。公司白炭黑在2022H1盈利能力大幅提升，实现营收1.22亿元，同比+126.88%，毛利率达14.98%，同比上升15.84个百分点。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.39、5.87、8.62亿元，EPS为0.32、0.78、1.15元/股，对应PE为53、22、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能建设进度不达预期、导电炭黑认证不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

8 月24 日，公司发布半年报，上半年公司实现营收46.55 亿元，同比增长17.60%，归母净利润6822 元，同比下降85.17%。 分析 二季度炭黑产品盈利稍有回升，带动公司业绩出现环比回升：公司二季度实现营收28.07 亿元，归母净利润7864 万元，同比下降57.49%，盈利环比转正，二季度虽然整体华东受到疫情影响受到压制，产品的库存压力，国内下游轮胎厂按需采购，支撑力度有限，但由于欧洲地区能源供给不足，产品缺货，带动我国产品出口需求提升，叠加国内整体开工大幅下行，产品盈利较一季度有明显提升，二季度盈利获得回归。进入三季度，我国局部地区疫情仍有反复，下游库存并未获得完全消化，产品需求支撑一般，但原材料价格大幅提升，一定程度上压缩了产品的盈利空间，带下游需求逐步恢复，有望带动行业走出低谷。 传统业务持续进行降本增效，加速推进新能源领域的布局。公司近三年来持续落实国有企业改革，提升整体企业的管理和经营效率，针对现有的炭黑产线进行优化，实现成本的下行，一定程度上降低行业的盈利压力；另一方面，公司积极扩产产品种类，丰富现有产业布局，从目前的规划看，公司在加大进行现有产品的延伸和结构升级，同时加速向新能源领域布局，公司根据现有规划，加深了特种炭黑领域的研发拓展，把握锂电级导电炭黑市场需求机遇，加速向下游锂电客户进行认证和突破，同时针对现有的产线进行技改生产；在此基础上，公司还布局对标科琴黑的高端导电炭黑、碳管、针状焦等产品，以现有的合资工厂间苯二酚为原材料向下游延伸至酚醛树脂等，通过丰富产品种类，加速向新能源、新材料转型，从而实现公司发展空间的扩充，提升公司的经营业绩。 投资建议 考虑到最近炭黑盈利相对承压，向下调整公司2022 年盈利29%，预测公司2022-2024 年归母净利润为3.12、5.33、8.32 亿元，EPS 分别为0.42、0.71、1.11 元，对应的PE 分别为42.89、25.06、16.06 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目建设不达预期；公司导电炭黑客户认证不达预期；传统炭黑盈利压缩风险。

炭黑龙头布局锂电级炭黑，充分打开成长空间公司于2014年完成全国化布局，当前拥有炭黑产能110万吨，产销多年稳坐国内龙头宝座。公司产学研结合，炭黑主业加速推进高性能炭黑、特种炭黑布局，优化产品结构。同时，公司积极开拓新能源板块，锂电炭黑、碳纳米管、 PVDF和煤系针状焦多点切入，充分打开成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营收97.03、 115.09、 130.16亿元，归母净利润3.44、 7.08、 10.34亿元。 锂电炭黑打开成长空间，协同布局碳纳米管，横向切入PVDF、煤系针状焦在能源转型背景下，根据我们测算，全球碳系锂电导电剂市场空间预计可达300亿元， 2021-2025年复合增速高达33.5%。而供给端，当前我国锂电炭黑基本依赖进口，且2024年以前海外新增供给有限，在供需失衡的背景下， 2022年，主流导电炭黑Super P Li已从2年前的4-6万元/吨涨至14-16万元/吨。锂电级导电炭黑核心反应炉设计壁垒较高，公司凭借多年炭黑行业深耕，锂电级导电炭黑已实现自主研发，正送样至下游客户检验，如顺利推进则有望引领国产替代。目前公司拥有1万吨/年导电级炭黑产能，并计划新建5万吨/年锂电级导电炭黑，加速抢占市场。在新型导电剂碳纳米管粉体渗透率不断提升的背景下，公司亦顺势而为协同布局5000吨/年碳纳米管粉体。同时，公司还新建年产5万吨锂电粘结剂PVDF， 8万吨煤系针状焦，多方发力，充分打开成长空间。 竞争格局优化，出口大幅增加，炭黑景气度回升我国炭黑中小企业较多， 2020年， CR5仅为34%，参考美国行业CR5达98%，集中度仍有很大的提升空间。双碳背景下低端小厂产能加速出清且行业新增产能有限，竞争格局有望持续优化。欧洲约有54%的炭黑来自于俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯，我国作为世界主要炭黑生产国，受益于供应链替代，叠加东南亚需求旺盛，截至2022年6月，对外出口增至10.05万吨，同比+64.61%，贡献今年重要增量。另外，当前油价高位和海运费回落将对出口需求形成进一步支撑。在出口和下游轮胎需求的拉动下， 3月起，炭黑景气度回升，公司作为行业龙头将充分受益。 特炭整合布局色素炭黑，产业链延伸酚钠盐污水处理在我国炭黑行业结构性产能过剩的背景下，公司寻求差异化发展，加速整合国内特种炭黑市场，携手黑钰颜料，布局色素炭黑。 精细化工产业链延伸，布局20万吨/年的酚盐废水处理及10万吨/年粗酚分离精制产能，同时投资新建15000吨/年酚醛树脂项目，在实现资源综合利用的同时，实现产业链的多元化发展。 盈利预测与估值： 公司是炭黑行业龙头，主业普通炭黑受益景气度回升，在新能源蓬勃发展的背景下，公司多点发力，协同布局锂电级导电炭黑、碳纳米管粉体、 PVDF、煤系针状焦，充分打开成长空间。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.44、 7.08、 10.34亿元，对应PE为44.42、 21.55、 14.77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂电炭黑进展不及预期；项目投产进度不及预期；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；出口受阻风险； 公司经营风险；经济下行风险；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

事项： 公司公告： 1） 设立“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”， 投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”， 项目预计投资总额为 42,094.85万元， 分三期建设， 其中一期建设年产 2万吨超导电炭黑产能； 二期建设年产 2万吨超导电炭黑产能； 三期建设年产 1万吨超导电炭黑产能。 2） 设立“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”， 投资新建“年产 8万吨碳基材料一体化项目”， 项目预计投资总额为 128,421.40万元， 分两期建设， 其中一期建设 4万吨/年煤系针状焦、 3200吨/年精蒽、 1300吨/年咔唑产能； 二期建设 4万吨/年煤系针状焦产能。 国信化工观点： 1） 导电炭黑国产替代空间大， 是公司在新能源上游材料的重要布局之一； 2） 针状焦是石墨电极的主要材料， 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局； 3） 传统炭黑利润有望维持相对合理区间，保障公司稳定发展。 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应PE 为 50/24/17x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等评论： 导电炭黑国产替代空间大， 是公司在新能源上游材料的重要布局之一从全球导电炭黑市场规模来看， 2021年市场产能规模约 3.2万吨， 到 2025年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10万吨左右。 2021年中国导电炭黑行业需求量为 1.64万吨， 同比增长 76.34%， 预计 2022年中国市场保持高速增长， 需求量有望达到需求量达到 2.86万吨。 导电炭黑应用于锂离子电池的技术， 被外资巨头垄断， 当前能够将导电炭黑用于锂离子电池中的有美国的卡博特、 法国的益瑞石等， 当前我国企业还没有大规模的将导电炭黑用于锂离子电池中。 针对国内市场的空缺， 国内也有部分企业正处于市场开发阶段， 未来国内导电炭黑用于锂离子电池有望迎来突破。 针状焦是石墨电极的主要材料， 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局针状焦是一种新型优质的炭素材料， 外观为银灰色， 具有热膨胀系数低、 导电率高、 电阻率小、 机械强度高、 孔隙率低、 纯度高及易石墨化等特点。 针状焦是电炉中石墨电极的主要材料， 可用来制作电弧炉回收废金属的超高功率铝和阴极电极以熔化和精炼钢废料。 公司投资针状焦产品将有效实现煤焦油精制产业链延伸， 丰富公司的产品序列构成， 实现在 PVDF、 导电炭黑、 碳纳米管等新材料及碳基材料产品的多元化布局， 丰富公司盈利增长点。 传统炭黑利润有望维持相对合理区间， 保障公司稳定发展炭黑价格自 3月份以来屡创新高， 炭黑市场价高点达到 10000元/吨之上， 目前在 9500元/吨左右。 我们预计随着下游需求的逐步修复， 以及供给上的趋紧， 炭黑产业有望在十四五期间维持比较高的行业景气度，整体利润水平有望维持在合理区间。 维持“买入” 评级维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应 PE 为 54/26/18x， 维持“买入” 评级。 风险提示公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等

事件: 2022年 7月 28日，公司发布公告： 1）拟出资 19,000万元在内蒙古乌海市设立全资子公司“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”，并以其为主体投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”。项目预计投资总额为 42,094.85万元，分三期建设，其中一期建设年产 2万吨超导电炭黑产能；二期建设年产 2万吨超导电炭黑产能；三期建设年产 1万吨超导电炭黑产能。 2）拟出资 50,000万元在内蒙古乌海市设立全资子公司“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”，并以其为主体投资新建“年产 8万吨碳基材料一体化项目”，项目预计投资总额为 128,421.40万元，分两期建设，其中一期建设 4万吨/年煤系针状焦、3200吨/年精蒽、1300吨/年咔唑产能；二期建设 4万吨/年煤系针状焦产能。 投资要点: 锂电级导电炭黑供需失衡，加速布局抢占国产化市场先机随着全球能源转型加速，锂电池出货量持续高速增长，据 EV Tank，2021年，全球锂电池出货量为 526.4GWh，同比大幅增长 91.0%，2016至 2021年复合增速达 35%。导电炭黑是当前主流导电剂，据GGII，2021出货量约 1.8万吨。据卡博特预测，2020-2027年复合增速将达 26%。尽管需求旺盛，但由于核心反应炉较高的技术壁垒，目前我国导电炭黑基本依赖进口。而海外产能扩产较慢，主要供应商益瑞石、卡博特在 2024年前无明显新增产能。供需严重失衡背景下，国产替代迎来发展良机。公司凭借行业多年积累，自主研发突破技术壁垒，成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。当前，公司顺应新能源发展趋势，加速布局 5万吨/年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机，如进展顺利，有望引领国产替代，并成为公司新的利润增长点，充分打开成长空间。 紧抓新能源发展契机，产业链延伸碳基材料针状焦是生产人造石墨负极材料的重要原料，其上游软沥青是煤焦油加工的产物之一。公司当前拥有煤焦油深加工处理能力 95万吨/ 年，产业链延伸至煤系针状焦碳基材料，一方面，可以同时依托现有乌海地区区域资源优势，实现资源的综合利用；另一方面，紧抓当前新能源高速发展的契机，通过 PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利能力。 普通炭黑基本盘稳固，二季度盈利能力环比回升公 司 二 季 度 预 计 实 现 归 母 净 利 润 7043~8543万 元 ， 同 比-54%~-62%，环比扭亏为盈。一季度，由于受到北方地区限产影响，炭黑及下游轮胎开工率均较低，公司产销下滑。二季度，在对欧供应链替代及东南亚需求旺盛的背景下，出口业务大幅增加，公司盈利能力逐步回升。尽管上游原材料煤焦油在国家对焦化、钢铁限产的背景下，价格持续高位，但我们认为，随着炭黑行业中小企业产能加速出清，竞争格局持续优化，行业整体盈利能力有望逐步提升，公司作为炭黑龙头将充分受益，基本盘普通炭黑盈利能力有所保障。 盈利预测和投资评级 公司紧抓新能源发展契机，引领导电炭黑国产替代，随着导电炭黑投产，公司盈利将充分打开成长空间。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.44、7.08、10.34亿元，对应 PE 为 33.07、16.04、10.99倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 锂电炭黑测试进展不及预期；项目投产进度不及预期； 环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；出口受阻风险；公司经营风险；经济下行风险。

公司拟新建导电炭黑及碳基材料，打开未来成长空间，维持“买入”评级 根据公司公告，公司拟投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”以及“年产8 万吨碳基材料一体化项目”。随着公司自研锂电炭黑进度持续推进，有望实现对进口高性能导电炭黑的国产化替代。当前高性能的锂电导电炭黑出现结构性供给紧张，价格持续上涨，未来随着导电炭黑项目投产，公司有望充分收益。我们略调增2022年-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为3.39（+0.03）、7.15（+0.08）、10.74（+0.27）亿元，EPS分别为0.45（+0.00）、0.96（+0.08）、1.44（+0.27）元，当前股价对应PE分别为40.9、19.4、12.9倍，维持公司“买入”评级。 公司导电炭黑项目一期拟建设2万吨产能，有望充分受益于价格上涨 根据公司公告，公司拟新建“5万吨/年超导电炭黑项目”，预计投资总额为4.21亿元，分三期建设，其中一期建设年产2万吨超导电炭黑产能；二期建设年产2万吨超导电炭黑产能；三期建设年产1万吨超导电炭黑产能。需求端，导电炭黑除了用作导电剂之外，根据储能科学与技术，导电炭黑亦用作涂碳铝箔的涂碳层。随着锂电池装机量提升、涂炭铝箔产能扩张，导电炭黑需求有望持续增加。供给端，海外企业扩产较为缓慢，公司锂电炭黑样品已送下游测试，有望率先实现国产化并量产。截至7月31日，根据百川盈孚数据，导电炭黑SP价格由2021年的5万元/吨上涨至16.5万元/吨。随着项目投产，公司有望充分受益。 公司拟建8万吨煤系针状焦产能，进一步打开未来成长空间 公司拟新建“年产8万吨碳基材料一体化项目”，项目预计投资总额为12.84亿元，分两期建设，其中一期建设4万吨/年煤系针状焦、3200吨/年精蒽、1300吨/年咔唑产能；二期建设4万吨/年煤系针状焦产能。针状焦是生产高功率、超高功率石墨电极和锂电负极材料的重要原料。公司拟依托乌海地区区域资源优势，与产业链间的资源循环利用，降低生产成本，提升产品的市场竞争力，进一步丰富产品序列。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

Q2业绩超预期，出口改善下炭黑景气上行，维持公司“买入”评级 根据公司公告，2022年H1公司预计实现归母净利6,000-7,500万元，同比下降86.96%-83.70%。对应Q2单季度，预计实现归母净利润7,042.62-8,542.62万元，同比下降61.93%-52.82%，环比大幅扭亏。2022年Q2，炭黑出口改善、国内下游轮胎开工率环比上行，炭黑需求、盈利环比改善，公司作为炭黑龙头充分受益。我们维持2022年-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为3.36、7.07、10.47亿元，EPS分别为0.45、0.94、1.40元，当前股价对应PE分别为40.9、19.5、13.1倍。公司加快切入锂电炭黑、碳纳米管等新材料产业，有望进一步打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。 海外炭黑订单流入，国内轮胎开工率环比上行，炭黑需求、盈利复苏 出口方面，根据百川盈孚数据，4-5月我国炭黑出口欧洲分别约为2.47、3.4万吨，环比分别增长121%、37.6%。受国际冲突影响，国内炭黑出口欧洲订单明显增长，外需向好。国内方面，根据Wind数据，Q2国内全钢胎和半钢胎的平均开工率分别为54.82%、62.86%，环比分别+11.11%、+9.90%。受大型活动及春节因素影响，Q1国内轮胎开工率较低。Q2随着节后复工，轮胎开工率环比上行。2022年Q2，炭黑均价为10,082元/吨，环比+13.52%；平均价差为3,181元/吨，环比+33.72%。内、外需环比向好情况下，炭黑盈利持续改善，公司业绩大幅扭亏。 锂电导电炭黑价格高企，公司自主研发锂电导电炭黑，静待测试结果 根据百川盈孚数据，截至2022年7月15日，导电炭黑SP价格已由2021年9月的5万元/吨上涨至16.5万元/吨。随着下游锂电池装机量快速提升，导电炭黑需求大幅增长，锂电导电炭黑供给不足情况日益凸显，价格持续上涨。根据公司公告，公司自主设计核心反应炉和产线并通过多轮工艺优化，自主研发锂电级导电炭黑，目前已给若干家锂电池厂家送样测试，静待测试结果。同时公司拟扩产5,000吨碳管粉体产能，全面切入锂电碳材料领域，进一步打开未来成长空间。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

事项： 公司公告： 2022年上半年公司实现归母净利润 6000-7500万元， 同比下降 86.96%–83.70%； 推算二季度单季度实现归母净利润 4957-6457万元， 实现扭亏为盈。 国信化工观点： 1） 炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现； 2） 布局锂电炭黑， 市场空间巨大； 3） 布局碳纳米管、 PVDF 等新能源材料， 切入新能源赛道， 综合实力不断提升； 4） 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应 PE 为 50/24/17x， 我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰， 导电炭黑在下半年及明年放量可期， 切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升， 因此上调评级至“买入” 评级。 风险提示： 公司导电炭黑产品送样结果不达预期； 公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 评论： 炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现炭黑价格自 3月份以来不断上行， 目前山东市场炭黑主流市场价均已达到 9000-10000元/吨左右， 达到历史新高水平。 我们判断， 本轮炭黑涨价是受供需多种因素共同作用的结果： 1） 供给端， 受原材料、 疫情等因素影响， 炭黑行业开工率下滑， 供给端有所收缩； 2） 出口端， 俄乌紧张局势下， 欧洲地区炭黑供应缺口较大， 带动国内炭黑出口量增加； 3） 需求端， 4月份下游轮胎企业刚需备货下对炭黑库存有所消耗等。 我们判断未来整体供需仍然偏紧， 行业有望继续维持较高的景气度。 按照 85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹性。 炭黑价格每涨 1000元/吨， 带动业绩增长约 6亿元； 煤焦油价格每涨 1000元/吨， 带动利润下滑约 11亿元。 预计未来行业平均利润有望维持在 200-300元的盈利区间。 布局锂电炭黑， 市场空间巨大公司于 2017年开始布局特种炭黑， 目前具备特种炭黑产能 13万吨， 主要应用在非橡胶特种炭黑领域， 包括导电炭黑、 涂料炭黑、 油墨炭黑等， 其中导电炭黑约 1万吨。 公司目前正在大力推进锂电级导电炭黑的研发与推广， 正在与国轩高科等电池厂送样测试， 若顺利通过测试， 则锂电炭黑可进入放量阶段， 带动公司盈利大幅提升。 锂电级导电炭黑市场国产替代空间广阔。 目前国内中高端锂电炭黑市场基本以法国益瑞石和美国卡博特产品为主， 公司产品有望对其形成替代。 2021年全球市场规模约 3万吨， 预计 2025年增长至 10万吨左右，未来国产化替代空间巨大。

炭黑龙头布局锂电新材料，打开未来成长空间，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕炭黑行业多年，拥有炭黑产能110万吨，为炭黑行业龙头。随着炭黑内需恢复、外需向好，炭黑价格自2022年Q2持续上行，炭黑业务盈利有望向上修复。根据公司公告，公司拟布局高端锂电材料，拟开发高端导电炭黑和5,000吨碳纳米管新产能，同时与联创股份成立合资公司，由合资公司建设5万吨PVDF产能，进一步打开未来成长空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36、7.07、10.47亿元，对应EPS分别为0.45、0.94、1.40元，当前股价对应PE分别为24.4、11.6、7.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 导电剂市场空间广阔，公司有望成长为导电剂行业龙头随着新能源车渗透率持续提升以及储能需求持续增长，未来全球锂电池装机量或将快速增长，我们预计2025年全球锂电池出货量有望达到2,140GWh，对应的导电炭黑需求为11.23万吨，导电炭黑市场空间或达到79亿元，整个导电剂市场空间或达到270亿元。目前导电剂已开始向复合导电剂方向发展，我们认为未来拥有多种导电剂材料研发、生产能力的企业，能够提供更为完整的导电剂综合解决方案，更有希望在导电剂市场竞争中脱颖而出。公司发力布局导电炭黑、碳纳米管产能，凭借其大化工规模优势，未来有望提供低成本的复合导电剂一体化解决方案，成为导电剂行业生力军。 炭黑景气重回上行，公司业绩低点或已过，有望充分受益于炭黑价差扩大2022年Q1，受大型活动、春节因素影响，下游轮胎行业开工率较低，炭黑景气下行，公司归母净利润同比转亏。随着节后轮胎行业开工率恢复，国内炭黑需求快速恢复。受国际局部冲突影响，欧洲轮胎厂为保证炭黑稳定供应，积极采购国内炭黑，炭黑外需持续向好。内需恢复，外需向好，炭黑景气上行，目前炭黑价差持续扩大，未来公司炭黑业务盈利有望向上修复，业绩低点或已过。公司拥有炭黑产能110万吨，业绩弹性较大，有望充分受益于炭黑价差扩大。 风险提示：产品研发或验证不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行。

炭黑生产龙头，优化公司内部治理。公司是炭黑行业的龙头企业，产能规模位于全国第一，八大炭黑生产基地合计拥有炭黑产能110万吨，后续还将新增16万吨产能。近年来公司通过国有企业改革对现有内部管理体系进行优化，实行员工股权激励，优化生产成本，提升费用管控，改善盈利能力。 把握新能源机遇，重点布局导电剂产品，优化公司现有的产品结构。公司多年来一直大力进行研发投入，在碳基材料领域具有较好的研究基础，深度开发特种炭黑产品。新能源需求不断提升，带动导电剂需求大幅提升，2021年我国锂电池导电剂出货量为1.32万吨，同比增长29%，公司把握机遇布局系列锂电导电炭黑产品，在加速进行国产替代的同时满足下游多层次的产品需求，加速推进产品客户认证和放量，同时还延伸布局碳纳米管产品，扩充导电剂产品种类，2023年预期锂电导电炭黑将贡献超过15%的盈利。 借助自身优势，延伸精细化工领域布局，助力公司提升发展空间。公司借助自身在煤焦油产业链的基础及多基地能源综合利用的优势，分别同安徽时联布局济宁基地（持股35%）和乌海基地（持股35%），布局间甲酚和间苯二酚等系列产品，未来还将进一步借助酚类产品优势和轮胎客户基础，布局轮胎助剂产品；同时公司和联创合资布局5万吨PVDF项目，公司持股20%，也有望受益于下游需求的快速提升。通过多领域精细化工产品的参与布局，预计23、24年精细化工产品在公司盈利贡献将超过10%、30%。 传统炭黑产品盈利受到出口需求拉动影响，产品盈利略有提升。炭黑下游超过八成应用于橡胶领域，近七成应用于轮胎领域，产品盈利跟随下游轮胎领域需求有所波动。而今年受到海外能源供应以及俄乌冲突的影响，欧洲呈现明显的供给缺口，单3月份我国出口欧洲炭黑量已经达到了1万多吨，较2021年全年不足4000吨，实现了大幅提升，在炭黑出口需求拉动，供给相对较低的影响下，炭黑盈利情况自3月份开始明显回暖。 投资建议传统炭黑受出口拉动盈利回升，仍是公司今年核心的业绩贡献业务，锂电导电炭黑预计四季度开始贡献业绩，23年全年放量提升，而精细化工产品将在23年有大幅业绩贡献，投资收益有望超过1亿元，预测公司2022-2024年归母净利润为4.38、5.38、7.77亿元，EPS分别为0.59、0.72、1.04元，给与公司2022年21倍PE估值，目标价为12.31元，给予“买入”评级。 风险提示炭黑周期波动，导电剂客户突破速度不达预期，新项目建设不达预期风险。