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黑猫股份 基础化工业 2019-11-06 4.32 -- -- 4.50 4.17%
4.54 5.09% -- 详细
公司是全球第三、国内第一的炭黑企业,计划3-5年内海外扩张30-50%产能:公司主营是生产各类炭黑产品,主要用于汽车轮胎;客户涵盖海内外知名轮胎企业,包括普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等,也是国内为数不多的全球供应商之一。现有产能110万吨,并保持满产状态;未来计划海外扩张30-50%产能,跟随轮胎企业出海。 炭黑行业处于景气度底部,一旦景气度上行,公司业绩弹性十足:当前炭黑行业低迷已经持续1年多,作为行业龙头,公司也处于亏损状态,但业绩逐季好转。2019年第三季度亏损1000多万元。如果炭黑与煤焦油价差在三季度情况下再扩大100元/吨以上,即可实现盈亏平衡。价差每增加100元对应业绩增加近1亿元,EPS弹性为0.1元/股左右。2019年前三季度业绩逐季大幅好转,业绩即将扭亏为盈。 精细化工将成为另一个增长极:响水事件和安全环保高压,导致相关精细化工品供需失衡,价格持续走高。公司与安徽时联特种溶剂公司合作,联手对焦化厂和炭黑厂高浓度含酚废水进行处理,变废为宝,不仅实现了环保治理,而且还能够提纯得到酚系列的商品,从而实现良性循环;由于废水体量较大,必须处理,因此该项目具有非常高的投资价值。 投资建议:我们预计公司投资的精细化工业务在明年开始发力,可以补充公司完全依赖炭黑单一产品的不足。由于炭黑行业仍然处于低迷期,我们下调炭黑的盈利预期,我们预计2019-2021年EPS分别为-0.15、0.18、0.39元/股,ROE为-3.4%、4.0%、8.2%。公司股价处于净资产附近,PB处于历史低位,已经反应较坏的预期,维持买入-B建议。 风险提示:炭黑价格大幅波动、煤焦油等原料价格大幅波动、公司业务结构单一、国际化经营风险、京津冀及周边产能潜在限产风险等。
黑猫股份 基础化工业 2019-08-22 5.12 -- -- 5.59 9.18%
5.59 9.18%
详细
受炭黑行业景气度低迷影响,上半年亏损,但环比向好:2019年中期收入31.7亿元,同比下降18.64%;扣非净利润亏损1.19亿元,归母净利润亏损1.16亿元,落在预告的范围内,符合预期。Q2环比变好。其中收入环比增长3.3%,扣非净利润亏损4387万元,Q1亏损7517万元,环比亏损减少。由于炭黑行业亏损1年左右,行业开工率在6成左右,但消费增速快于产量和产能增速,全球汽车保有量替换胎市场成为主要的消费动力。预计Q3开始,公司单季度业绩有望扭亏,形成业绩拐点的概率较大。 国内炭黑龙头地位稳固:报告期内,炭黑产量47.96万吨,销量45.3万吨,产销率为94.46%;国内外销售结构变化不大,其中国外销售占比依然在20%附近。根据百川资讯,炭黑1-7月份产量下滑43%,而公司产量变化不大,销量略下滑6%,显示公司的份额在进一步提高。 主业分析:炭黑收入、毛利占比均超过80%,是主要的利润来源;中期收入下降18%,毛利率下降13.3个百分点,导致毛利下滑73%;焦油精制收入下滑36%,毛利下降380%,是降幅最大的业务。炭黑变化较大的主因是价格下降12.6%,单位成本提高了9.27%,另外销量也下滑了6%,从而影响了炭黑业务贡献。 投资建议:随着汽车保有量的持续增长,占比70-80%的替换胎市场成为刚性需求;另外中美贸易摩擦持续和美国征收中国生产轮胎关税,刺激国内大型轮胎企业纷纷海外设厂,将带动公司出口业务增长。公司计划在海外设厂,原料市场就近,进一步提高市场份额。我们预计2019-2021年EPS分别为0.11、0.48、0.59元/股,年复合增速为2.5%。ROE为2.4%、9.7%、11.4%。给予“买入-B”评级。 风险提示:产品和原材料价格大幅波动、产业政策和环保政策约束和调整、经营性现金流困难风险等。
黑猫股份 基础化工业 2019-08-22 5.12 -- -- 5.59 9.18%
5.59 9.18%
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事件: 公司 8月 19日晚间公布了 2019年半年报: 上半年公司实现营业收入1.71亿元,较上年同期下滑 18.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元, 较上年同期下滑 138.01%。 点评: 1.行业两头受压,公司业绩大幅下滑。公司主营产品为炭黑,上游为煤焦油,直接下游为轮胎,终端为汽车。 据中国汽车工业协会统计, 2019年上半年我国汽车产销量分别为 1213.2万辆和 1232.3万辆,同比分别下降3.7%和 12.4%,终端需求的下滑导致上半年国内轮胎的产量同比下滑.19%,对炭黑的需求减弱。与此同时,上游煤焦油由于焦企行业产能收缩导致供应下滑,上半年山西煤焦油均价 3276元/吨,同比基本持平,而炭黑均价 7230元/吨,同比下滑 14.9%,公司炭黑产品毛利率下滑 13.3个百分点,炭黑行业两头受压,公司营收、净利润都大幅下滑。 2. 公司是国内最大的炭黑生产企业,目前产能已达 110万吨,位于国内第一、全球第三, 2019年上半年行业平均开工率维持在 60%以下, 公司产量 47.96万吨,开工率 87.2%远远高于行业平均,产能规模优势明显。 3. 公司产能布局合理,积极筹划海外基地。公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,自创的循环经济效益良好,成本控制出色。与此同时,公司正在筹划实施首个海外产能基地项目。 盈利预测与评级: 2019年上半年上游煤焦油价格维持在较高水平,炭黑行业成本压力较大,企业提价意愿较强,但无奈终端汽车产销量下滑,轮胎对炭黑的需求疲软,打压炭黑行业涨价,炭黑行业毛利率下滑,我们下调 2019-2020年盈利预测、新增 2021年预测,预计 19-21年 EPS 分别为-0.18、 0.46、 0.65元,考虑到公司是行业龙头企业,规模优势明显且目前已经是行业最差时候,维持“增持”评级。 风险提示: 下游市场继续下滑;环保政策趋严,行业开工受限。
黑猫股份 基础化工业 2018-11-02 6.84 -- -- 7.29 6.58%
7.29 6.58%
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事件: 公司2018 年三季报公告:2018 年前三季公司实现营业收入57.72 亿元,较上年同期增长22.34%;实现归属于上市公司股东的净利润4.39 亿元,较上年同期增长37.95%;三季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.33 亿元,较上年同期增长29.14%。 点评: 1.三季度盈利增速有所下滑。受环保监管高压执法影响,京津冀周边炭黑产能多数无法保持高负荷、连续开工,上半年炭黑行业开工率一直维持在60%以下,产品价格高于去年同期,但三季度由于下游需求疲软,炭黑价格有所下滑,以及原材料煤焦油、蒽油价格上涨,公司三季度毛利率环比下降3.58 个百分点,盈利增速有所下滑。 2. 公司是国内最大的炭黑生产企业,目前产能已达110 万吨,位于国内第一、全球第三,公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,自创的循环经济效益良好,成本控制出色,并充分发挥产能规模优势,在行业最差时依然实现了盈利。 3. 目前国内经济处于下行周期,三季度下游汽车产销量惨淡,同比双双负增长。原材料方面煤焦油、蒽油由于环保限产,供应更紧张,价格仍在上涨。炭黑行业受两头挤压,毛利率恐将继续下滑。 盈利预测与评级: 汽车产销量惨淡,下游需求疲软,叠加原材料价格上行,炭黑行业毛利将进一步压缩,四季度公司盈利增速将进一步放缓,我们下调盈利预测, 预计18-20 年EPS 分别为0.72、0.89、1.02 元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游市场增速不及预期;环保政策趋严;海外实施反倾销的风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-08-14 8.54 9.91 119.25% 8.88 3.98%
8.88 3.98%
详细
事件: 公司8 月8 日晚间发布了2018 年半年度报告:2018 年上半年公司实现营业收入38.98 亿元,较上年同期增长26.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元,较上年同期增长42.18%;实现归属于上市公司股东扣非净利润3.05 亿元,较上年同期增长44.39%。 点评: 1.受环保监管高压执法影响,京津冀周边炭黑产能多数无法保持高负荷、连续开工,上半年炭黑行业开工率一直维持在60%以下,市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中,产品价格高于去年同期,公司同比营收增速为26.99%。同时原材料煤焦油、蒽油上半年也在高位震荡,公司毛利率同比下降1.77 个百分点,但公司销售费用、财务费用、资产减值同比都有所下滑, 最终净利润同比增长42.18%。 2. 公司是国内最大的炭黑生产企业,目前产能已达110 万吨,位于国内第一、全球第三,公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,自创的循环经济效益良好,成本控制出色,并充分发挥产能规模优势,在行业最差时依然实现了盈利。 3. 下半年炭黑行业受环保整治影响,开工率大幅提升可能不大, 预期行业产量较上半年小幅增加;需求方面四季度一般为汽车生产旺季,产量环比、同比均呈增加态势,进而将带动轮胎行业开工提升,增加炭黑需求;原材料方面煤焦油、蒽油供应将更紧张,价格将小幅上涨。综上预计下半年炭黑行业较上半年向好。 盈利预测与评级: 环保整治下,炭黑行业集中度逐渐提高,作为国内行业龙头企业,公司将受益于此过程,我们调升盈利预测,预计18-20 年EPS 分别为0.87、1.06、1.15 元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游市场增速不及预期;环保政策趋严;海外实施反倾销的风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-08-14 8.54 -- -- 8.88 3.98%
8.88 3.98%
详细
黑猫股份发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入38.98亿元,同比增长26.99%;归属于母公司股东净利润3.06亿元,同比增速42.18%。Q2季度公司实现营业收入20.37亿元,同比增长29.94%;归属于母公司股东净利润1.71亿元,同比增长5.28%。单季度盈利创下上市以来新高。公司点评炭黑产品价差提升,单季度业绩创新高 公司具有炭黑产能110万吨,生产基地覆盖江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸、河北唐山、山西太原、山东济宁八大城市,为国内第一大炭黑生产企业。公司2018年上半年累计生产炭黑48.26万吨,销售48.33万吨,实现产销率100.15%。从价格方面来看,据百川资讯统计,山东区域N220、N330和N550产品2017年含税均价为7841、6988、7742元/吨,2017年年内低谷价格为6700、6000和6500元/吨,而2018年价格区间在7900-9300,7300-8600,7800-9100元/吨,整体均价上了一个台阶。由于2018年煤焦油产业链产品价格提升较少,因此炭黑价差有较大提升。 炭黑行业供需改善,环保限制加速行业整合 炭黑行业近年处于低谷,行业进入产能收缩期,尽管2016年有部分新产能投产,但随着环保压力增大,将难有其他新产能获批。而现有产能中大量中小企业受生产规模、产品品质及稳定性、品牌效应、资金实力等因素影响,逐步停产退出,对行业供给端改善起到促进作用。公司在技术、资源综合利用、生产基地布局等方面拥有较强的优势。 此外,公司还通过内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司新建2万吨/年特种炭黑项目,新设立青岛黑猫新材料研究院有限公司并投建新材料研发及中试基地、国际合作技术创新中心等,有望在未来拓展业务种类,提升盈利水平。盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为82.51亿、86.42亿元和90.43亿元,增速分别为18.76%、4.74%和4.64%;归属于母公司股东净利润分别为6.17亿、7.43亿和8.22亿元,增速分别为28.40%、20.36%和10.65%;全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.02和1.13元,对应PE为10.3、8.6和7.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;北方区域限产情况超出预期;厂区出现环保及安全事故;新产品生产及销售不及预期;系统性风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-08-10 8.70 -- -- 8.88 2.07%
8.88 2.07%
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一、事件概述 公司8月8日晚间发布2018年度中报,上半年公司实现收入38.98亿元,同比增长26.99%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长42.18%,EPS为0.42元,同时公司预计今年1-9月份实现净利润3.86至4.26亿元,同比增长121.11%至133.66%。 二、分析与判断 上半年炭黑价格稳健上涨 据百川资讯数据显,2018上半年河北地区N220炭黑均价为7916元/吨,较2017年同期均价6440元/吨上涨23%,上半年河北地区N330炭黑均价为7416元/吨,较2016年同期均价5940元/吨上涨25%,同时上半年N220与N330型号的炭黑与煤焦油的平均价差分别为2864元/吨和2364元/吨,比去年同期的平均价差也分别上涨了26%和34%。公司上半年累计生产炭黑48.26万吨,销售48.33万吨,实现产销率100.15%,主营炭黑产品毛利率为19.8%,因此上半年业绩的大幅增长主要受益于炭黑价格及价差的同比稳健增长。同时,公司通过内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司新建2万吨/年特种炭黑项目,将有效丰富公司现有产品序列,有望提升炭黑产品的整体盈利水平,减少公司对单一行业的依赖,进而改善公司业绩随下游轮胎行业周期波动的影响,进一步提升公司综合竞争力。 2018-2019采暖季限产提前,煤焦油-炭黑企业开工率将受影响 日前,《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布,拟自2018年10月1日至2019年3月31日,国内“2+26”城市钢铁、焦化、铸造、建材、化工等行业实施部分错峰生产,焦化企业出焦时间延长至36小时以上。今年的限产时间较去年提前一个半月,2017年取暖季限产政策导致国内煤焦油月均减产量在6.25万吨左右,河北地区的煤焦油价格累计涨幅达到1000元/吨以上,受此推动,国内炭黑价格大幅上涨,炭黑-煤焦油价差持续扩大,行业盈利能力大幅提升。因此,我们预计今年炭黑及煤焦油行业还将受此影响,炭黑及煤焦油行业开工率将受到影响,炭黑价格存在上涨预期。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91元、1.07元和1.17元,对应PE分别为9.9X、8.4X和7.6X,参考申万化工目前19X动态PE水平,维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 炭黑价格大幅下跌的风险;下游轮胎行业需求低迷的风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-07-10 7.98 -- -- 8.65 8.40%
8.98 12.53%
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事件:据聚胶微信公众号报道,国外炭黑巨头相继涨价,近日美国炭黑供应商理查德森宣布从8月1日起,旗下所有炭黑产品预计涨幅在110美元/吨。 国际炭黑巨头提价有望带动国内炭黑龙头提价,受原材料价格上涨以及开工紧张的影响,我们预计国内炭黑价格将维持强劲走势。(1)据中国橡胶杂志微信公众号报道,2017年煤焦油和蒽油价格与2016年同期相比上涨了80%、64.72%。炭黑产品的原材料成本几近上涨了80%,2018年煤焦油高位维持,高位的原材料成本为炭黑涨价构成成本支撑。(2)炭黑行业开工率低位徘徊,库存水平不高。据百川报道,2018年6 月份炭黑行业整体开工率约为56.90%,炭黑供求紧平衡,库存水平处于低位。(3)炭黑行业集中度近几年提升,供需格局改善明显。随着国家供给侧改革和环保趋严因素的影响,小型、技术落后的炭黑生产企业逐渐被淘汰,炭黑行业集中度进一步提升,供需格局改善明显。 炭黑行业迎来整合期,我们预计龙头企业将受益。国内炭黑产能自2009 年逐渐开始过剩,近年来,中小型炭黑企业由于缺乏规模优势、生产效率低、产品质量与供货不稳定,环保压力上升等因素,生存空间受到严重挤压,2018年6 月份行业整体开工率约为56.90%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。 公司是国内炭黑行业龙头,率先完成全国化产业布局。截至2017 年底,黑猫股份拥有炭黑产能112万吨,生产炭黑99.81万吨,占行业产量近,在全国炭黑企业中排名第一,公司是国内率先完成全国产业布局的炭黑生产企业,在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,兼顾了靠近原料产地和消费地两大优势。公司作为行业龙头,具备规模优势、技术优势、全国布局的优势,成为普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业的供应商。 盈利预测及投资建议。按照目前炭黑产品的盈利情况,我们预计公司-2020年EPS 分别为0.70元/股、0.79元/股、0.82元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年12-15倍PE,对应合理价值区间0-10.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行的风险;炭黑价格下跌的风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-05-15 8.78 -- -- 9.82 8.03%
9.49 8.09%
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炭黑景气回暖,公司业绩大幅增长。 根据公司2017年报,公司实现营业收入69.47亿元,同比增长59%,实现归母净利润4.81亿元,同比增长411%。2017年公司利润增长主要得益于公司产品炭黑等价格上涨。根据公司2018年一季报,公司Q1实现营业收入18.61亿元,同比增长24%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长156%。2018Q1毛利率为20%,环比提高2.41个百分点,较2017Q1提高2.24个百分点。毛利率环比提高主要是由于2018年Q1原材料煤焦油价格回落,炭黑调价滞后导致盈利扩大。 炭黑供需格局持续优化,有望维持景气。 供给侧改革叠加环保趋严背景下,国内炭黑产能收缩显著,根据百川资讯,2019年下半年前行业无新增产能投放,供给端有望持续优化。轮胎制造是炭黑主要需求端,国内用量占炭黑产量60%,整体看需求端稳中向好。 今年以来,原油价格持续上涨,截止5月7日布伦特原油期货盘中突破76美金/桶,创3年来新高。原油价格中枢抬升推高海外乙烯焦油法工艺路线炭黑成本,国内煤焦油工艺路线成本优势凸显,有望提振产品出口。 产品结构升级,受益循环经济。 根据公司年报,公司升级产品结构,在乌海新建2万吨特种炭黑,目前工程进度达到85%。此外,公司焦油精制产品系工业萘及蒽等产品的副产物沥青和废油通过配比后成为了炭黑生产的原料油,循环经济效益显著,单吨炭黑耗煤焦油量较低,具备成本优势。 盈利预测与投资建议。 基于炭黑供需格局优化、油价中枢抬升的假设,预计2018-2020年公司每股收益分别为0.78元、0.86元、0.95元,对应当前股价动态估值为12倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示。 1、环保政策趋严导致开工率下降;2、公司销量低于预期;3、海外市场反倾销政策;4、煤焦油-炭黑产业链价格下跌风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-05-09 8.55 -- -- 9.82 10.96%
9.49 10.99%
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炭黑价格大幅上涨,公司业绩靓丽:公司是国内炭黑行业绝对龙头,其炭黑产品收入占比逾八成,是公司最主要的主营业务产品。在供给侧改革推动下,炭黑行业去产能取得一定成效。市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。在供给端产能收缩的大背景下,公司主营产品炭黑价格大幅上涨。2017年度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3443.27元/吨,同比增长51.41%,毛利率比去年同期增长1.88个百分点至19.53%;炭黑销量101.90万吨,大致与去年销量持平;2018年一季度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3841.00元/吨,同比增长6.40%。炭黑价格大幅上涨,直接推升公司业绩表现。 轮胎需求温和增长,炭黑下游需求持续向好:汽车轮胎制造是炭黑最大的需求终端,在国内其用量占炭黑总产量超过60%。炭黑市场景气度直接取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017全年,我国轮胎外胎产量9.26亿条,同比增长5.40%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林,普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持温和增长,公司炭黑业务景气向上。 原油价格中枢抬升,公司炭黑出口有望实现快速增长:原料油占炭黑生产成本逾80%。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。一方面,全球原油价格中枢抬升,海外炭黑生产成本上升。另一方面,国内取暖季结束,煤焦油价格有望震荡下行,国内炭黑产品成本优势将凸显。中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向。公司炭黑出口量有望实现快速增长。 投资建议:公司是炭黑行业绝对龙头,具有规模优势。我们预计黑猫股份2018-2020年,EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元,对应PE为11X、10X、9X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,产业政策变化风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-04-30 8.14 -- -- 9.82 16.63%
9.49 16.58%
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黑猫股份发布年报,17年实现营收69.47亿元,同比增长58.58%,实现归母净利润4.81亿元,同比增长410.74%,其中扣非净利润4.74亿元,同比增长457.21%,对应EPS为0.66元。 公司公告18年一季报,报告期内实现营收18.6亿元,同比增长23.90%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长156.32%,对应EPS为0.19元。同时公司预计2018年1~6月净利润为2.15~2.65亿元,变动幅度为0~22.99%。 经营分析 行业供需格局不断优化,公司盈利能力增强:受国家供给侧改革、环保高压等宏观政策的影响,国内炭黑产能供给收缩显著,市场进一步龙头企业集中。加之炭黑下游需求相对稳定,行业供需格局得到进一步改善,公司主营业务盈利能力大幅提升,2017年公司毛利率为17.48%,较上年同期上升了1.20%。公司8个生产基地,除了朝阳基地外均产销两旺。 2018年一季度公司产品盈利同比显著改善:2017年11月中旬起,主要原材料煤焦油价格出现大幅上涨,推高炭黑价格,进入2018年一季度原材料价格显著回落,产品价格反应相对滞后,毛利率较去年同期上升了2.23%,我们估计一季度公司产品单吨净利润超过500元。朝阳基地的搬迁也已完成,开始试生产工作。 提升产品机构,巩固行业龙头地位:报告期内,公司以5.74 元/股的价格完成6.8 亿元的定向增发,将显著改善公司的资产负债情况;同时公司将在乌海基地投资建设2 万吨/年的特种炭黑项目,并在青岛设立全资孙公司致力公司产品结构的优化升级,不断巩固炭黑行业龙头地位。 投资建议 公司作为国内炭黑行业的绝对龙头,将充分受益本轮炭黑景气度的提升我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.79元、0.84元、0.90元,对应当前股价的PE 分别为17倍、16倍以及15倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑,原材料价格大幅上涨
黑猫股份 基础化工业 2017-11-30 10.90 13.81 205.53% 11.80 8.26%
11.80 8.26%
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事件:据卓创数据显示,2017年12月炭黑成交价已进行初轮报价,多数炭黑企业报涨,涨幅在500-1000元/吨不等。 原料油连续调涨炭黑成本增加,12月炭黑成交价上涨价差有望扩大。进入冬季采暖季,“2+26”城焦企限产进一步加大,部分城市焦企限产70%,煤焦油价格开启连续上涨模式,11月份煤焦油主产区均价在3300元/吨左右,较10月均价上涨300元/吨,拉涨炭黑生产成本约450元/吨,盈利能力缩窄。近期,炭黑企业因错峰生产,开工率六成左右,给下游的供应也相当紧张,目前12月炭黑的部分成交价已有一定幅度的上涨,后期还有进一步调涨的可能,价差有望扩大,盈利能力将得到提升。 炭黑供需格局不断改善,龙头企业长期受益。短期来看,取暖季炭黑限产运行,下游轮胎行业进入销售淡季,供需双双下降,而原料油上涨带来的成本压力短期将推动炭黑价格上行。长期来看,我国炭黑总需求量超过500万吨,每年汽车产量的增加将带动炭黑保持4%的需求增长。供给方面,目前炭黑总产能630万吨左右,在国家的环保高压之下,开工率长期受限,炭黑行业的供需格局有望长期向上。公司拥有106万吨炭黑产能,随着行业供需格局的改善,盈利能力将稳步提升,除现有产能外,全资下属公司投建了年产2万吨的特种炭黑项目,另外还成立了新公司投建绿色炭黑新产品应用于绿色轮胎,未来随着新产品的推出,公司将收获一定成长性。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为4.89亿、5.93亿和7.02亿元,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,继续给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动的风险;环保监管不及预期的风险。
黑猫股份 基础化工业 2017-11-30 10.90 -- -- 11.80 8.26%
11.80 8.26%
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一、事件概述。 11月15日取暖季限产以来,“2+26”城市焦企限产进一步加大,焦化企业出焦时间均延长至36小时甚至48小时以上,部分城市焦企限产达到70%,市场货紧局面加剧,国内煤焦油市场主流涨幅达300-400元/吨。 二、分析与判断。 煤焦油价格大涨,炭黑企业成本压力加重。 进入采暖季后,“2+26”城市中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,焦化企业出焦时间均延长至36小时以上,位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上,据百川资讯统计,受此影响,煤焦油月均减产量在6.25万吨左右,煤焦油紧张局面持续,部分煤焦油主产区价格累计最大涨幅达到500元吨,目前河北地区煤焦油主流价格已经涨至3500-3550元/吨,且未来可能还存在上调预期,炭黑企业成本压力加大,利润空间缩小。 炭黑企业12月份新单预期大涨。 炭黑企业成本压力扩大,涨价意向明显,理论上炭黑价格涨幅一般为煤焦油涨幅的1.5-2倍,据百川资讯数据显示,卡博特、三强等企业意向调涨幅度均在800-1000元/吨,11月27日金能科技12月份炭黑新单调涨1000元/吨,目前公司华东地区报价 N220价格8200元/吨,N330价格7700元/吨,“2+26”城市涉及炭黑企业共计17家,累计年产能251万吨,正常开工8成左右,后期平均开工或降至5成,届时炭黑月产量或减少约5-6万吨,每月产量下降15-16%,下游方面,山东地区轮胎企业全钢胎开工率回升至67%,半钢胎开工率为70%,开工率继续回升,在原材料大幅上涨和行业限产加剧情况下,我们预计12月份炭黑行业调涨有望超预期,行业平均涨幅为600-800元/吨,部分企业有望调整1000元/吨,公司具备炭黑产能100万吨,开工率在90%以上,炭黑价格上涨,业绩弹性巨大。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.95亿元、5.64亿元和6.05亿元,EPS 分别为0.68元、0.78元和0.83元,对应PE 分别为15.3X、13.3X 和12.5X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 炭黑价格大幅下跌的风险;下游轮胎行业需求低迷的风险。
黑猫股份 基础化工业 2017-10-30 11.35 11.49 154.20% 11.45 0.88%
11.80 3.96%
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事件: 公司10月24日发布了2017年三季度业绩公告:2017年前三季度公司实现营业收入47.18亿元,较去年同期上升53.42%;实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,比上年同期增长7728.76%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.10亿元,比上年同期增长2933.36%。 点评:1. 炭黑行业景气度高企,公司业绩大幅上涨。受国家供给侧改革、金融去杠杆及环保监管高压执法等宏观调控政策的影响,京津冀周边炭黑产能多数无法保持高负荷、连续开工,炭黑产能供给收缩显著,市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。加之炭黑行业下游市场需求稳定,炭黑行业供需格局得到进一步改善,行业景气度高企,今年以来产品价格一直处于高位, N330前三季度平均价格为6605元/吨,较去年同期平均价格4274元/吨上涨了54%。 2. 公司是炭黑行业龙头企业,基地遍布全国,循环经济效益好。公司是我国最大的炭黑生产企业,目前产能已达106万吨,全国第一、世界第四。公司自创的循环经济效益良好,成本控制出色,并充分发挥产能规模优势,在行业最差时依然实现了盈利。 3. 下游轮胎市场复苏,炭黑需求稳定增长。我国汽车保有量不断增长, 已在2010年赶超日本,并且由于人均汽车保有量相比美国、日本仍然偏低, 因此汽车保有量的增长趋势预计还会长期持续下去,对轮胎的需求将会稳定增长。另外今年二月美国对中国卡车轮胎的双反税率取消,出口数量大幅回升。轮胎市场的复苏将带来炭黑需求的稳定增长。 盈利预测与评级:环保趋严形势下,炭黑供应偏紧状况难解,价格维持在高位运行,盈利水平提升,调高盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.69、0.75、0.90元,维持“增持”评级。
黑猫股份 基础化工业 2017-10-30 11.35 -- -- 11.45 0.88%
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业绩简评 公司发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营收47.19亿元,同比增长53.42%;实现归属于母公司所有者的净利润3.19亿元,同比增长7728.76%;对应EPS0.44;其中三季度单季实现营收16.5亿元,同比增长46.52%;净利润1.04亿元,同比增长95.56%。同时公司预告2017年全年净利润4.8~5.2亿元,四季度单季实现1.61~2.01亿元。 经营分析 2017年前3季度公司产品景气度走高:2016年下半年起,随着国家环保趋严以及供给侧改革深入;炭黑行业对于上下游议价能力出现大幅提升,景气度不断走高;虽然进入2017年之后主要原材料煤焦油价格高位运行,但产品价差仍维持高位,我们估计前三季度公司产品平均吨净利达到400元以上。公司8个生产基地,除了朝阳因搬迁亏损外其他基地均产销两旺。 2017年4季度炭黑行业供需紧张将加剧:进入2017年采暖季,炭黑行业供给端将出现明显的收缩,而需求端的下滑幅度有限,叠加出口可能带来的边际增量;炭黑行业有望呈现出供不应求的局面;10月以来山东、河北等炭黑报价全部站上7000元,并有望继续上涨;同时我们认为煤焦油价格继续上行的概率不大,炭黑的价差望持续扩大,产品吨净利将超过1000元。 公司单季盈利将再创历史新高:采暖季公司部分生产基地将实行限产,但我们预测公司四季度仍将有20万吨左右的产销量,行业的供需偏紧仍将带来公司盈利的环比大幅提升,乐观估计单季度盈利有望超过2亿。 完成增发,公司未来致力提升产品结构:报告期内,公司以5.74元/股的价格完成6.8亿元的定向增发,将显著改善公司的资产负债情况;同时公司将在乌海基地投资建设2万吨/年的特种炭黑项目,并在青岛设立全资孙公司致力公司产品结构的优化升级,提升公司持续盈利能力。 投资建议 公司作为国内炭黑行业的绝对龙头,将充分受益本轮炭黑景气度的提升行情,同时短期采暖季限产有望为公司提供充足弹性。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.69元、0.77元、0.86元,对应当前股价的PE分别为17倍、15倍以及14倍,维持对公司的增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名