Q4 纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期， 维持“买入”评级根据业绩预告， 预计 2023 年公司扣非归母净利为 22.50-26.00 亿元，同比下降2.36%-15.51%。 2023 年 Q4 单季度， 公司预计实现扣非归母净利为 7.12-10.62 亿元，环比增长 57.18%-134.50%。 2023 年 Q4， 公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放， 叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。2023 年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债 9.64 亿元， 预计 2023年公司实现归母净利润 12.50-16.00 亿元。 我们维持 2023-2025 年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为 14.75、 27.41、 28.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.39、 0.73、0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 13.7、 7.4、 7.2 倍。 维持公司“买入”评级。 Q4 纯碱景气环比上行， 公司新项目贡献业绩增量， 提振公司扣非归母净利根据百川盈孚数据， 2023 年 Q4， 河南地区重碱、 轻碱和小苏打均价分别为 2,698、2,482、 2,131 元/吨，环比分别+3.51%、 +1.21%、 +10.74%；银根化工 Q4 重碱、轻碱价格分别为 2,407、 2,152 元/吨。 截至 2024 年 1 月 26 日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作， 达产时间暂无法准确预计。 根据中盐化工公告， 2023 年 Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为， 按政府要求限产运行。 供给端扰动下， 2023 年 Q4 纯碱价格超预期上行。 公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力， 公司预计 Q4 扣非归母净利润环比增长。 公司就参股公司诉讼计提预计负债， 同时启动内蒙项目二期建设，成长可期2023 年， 公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司 2023 年度非经损益及归母净利润减少 9.64 亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。 随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。 同时公司于 2023 年底启动项目二期纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年项目建设工作， 计划于 2025 年 12 月建成，未来成长可期。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期

Q4纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期，维持“买入”评级根据业绩预告，预计2023年公司扣非归母净利为22.50-26.00亿元，同比下降2.36%-15.51%。2023年Q4单季度，公司预计实现扣非归母净利为7.12-10.62亿元，环比增长57.18%-134.50%。2023年Q4，公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。 2023年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元，预计2023年公司实现归母净利润12.50-16.00亿元。我们维持2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75、27.41、28.18亿元，对应EPS分别为0.39、0.73、0.75元，当前股价对应PE分别为13.7、7.4、7.2倍。维持公司“买入”评级。 Q4纯碱景气环比上行，公司新项目贡献业绩增量，提振公司扣非归母净利根据百川盈孚数据，2023年Q4，河南地区重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,698、2,482、2,131元/吨，环比分别+3.51%、+1.21%、+10.74%；银根化工Q4重碱、轻碱价格分别为2,407、2,152元/吨。截至2024年1月26日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作，达产时间暂无法准确预计。根据中盐化工公告，2023年Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为，按政府要求限产运行。供给端扰动下，2023年Q4纯碱价格超预期上行。公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力，公司预计Q4扣非归母净利润环比增长。 公司就参股公司诉讼计提预计负债，同时启动内蒙项目二期建设，成长可期2023年，公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司2023年度非经损益及归母净利润减少9.64亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。同时公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，计划于2025年12月建成，未来成长可期。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

2023年年8月月炭黑景气度环比上行，公司业绩环比改善，维持“买入”评级2023年前三季度公司实现营业收入67.93亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比转亏。对应Q3单季度，公司实现营业收入23.70亿元，同比-10.53%；实现归母净利润-2,738.88万元，环比大幅改善。2023年8月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，环比大幅提振公司业绩。同时公司拟追加超导电炭黑项目投资，有望增强公司超导电炭黑产品竞争力。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计将分别实现归母净利-1.32、3.71、4.75亿元，对应EPS分别为-0.18、0.50、0.64元，当前股价对应PE分别为-63.7、22.7、17.8倍，维持“买入”评级。 2023年年8月月炭黑景气度持续上行，公司亏损环比大幅收窄根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q3，煤焦油市场均价为4,301元/吨，环比+18.32%。炭黑方面，2023年7月至8月中旬，炭黑景气环比下跌，根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑价差由7月初的2,393元/吨下跌至8月中旬的1,590元/吨。8月中旬之后，受益于下游轮胎行业景气度上行，炭黑需求改善，价差由1,590元/吨持续扩大至9月底的2,912元/吨。但受制于产品发货周期、库存等因素影响，炭黑价差传导具有一定的滞后性。截至11月1日，炭黑价差已扩大至3,293元/吨，同时根据聚胶公众号，Q4以来日本、美国等炭黑公司提高炭黑报价，我们预计Q4炭黑景气度有望持续，公司业绩有望继续改善。 公司追加超导电炭黑项目投资新增配套设施，有望进一步增强其产品竞争力随着客户对产品性能要求的提升，公司拟对江西、内蒙的超导电炭黑项目配备相应智能化装置，提升产品品质，优化人力资源配置，进一步降本增效，故对其江西、内蒙的超导电炭黑项目新增全自动包装、智能仓库等配套设施及其安装、土建的投资分别为3.42、5.87亿元。考虑到设备具有一定的折旧周期，故我们认为项目投资虽增加，但对单吨成本提升幅度或较为有限，反而可增强产品的竞争力。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

多产品景气上行，公司Q3业绩环比大幅改善，维持“买入”评级据公司公告，2023年前三季度公司实现营收193.46亿元，同比-15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比-47.11%。Q3单季度，公司实现营收69.87亿元，环比+10.81%；实现归母净利12.18亿元，环比+31.22%。2023年H2以来，国内出台多项稳增长的政策，宏观数据逐步改善，未来公司主营产品价差或仍改善。荆州基地有望于2023年Q4贡献业绩，未来公司或迎来量价齐升行情。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为44.09、60.74、66.82亿元，EPS分别为2.08、2.86、3.15元/股，当前股价对应PE分别为14.6、10.6、9.6倍，维持公司“买入”评级。 2023年年Q3，煤炭价格下降而产品价格上涨，公司多数产品价差环比改善据Wind数据及我们测算，2023年Q3，动力煤均价707元/吨，较Q2均值840元/吨下降16%；公司辛醇、醋酸、DMF、尿素等产品平均价格分别为11,545、3,942、5,408、2,490元/吨，环比Q2分别+22%、+17%、+5%、+8%；平均价差环比Q2分别+67%、+52%、+50%、+34%。Q3为化工品传统需求旺季到来，叠加宏观经济复苏，公司多产品价格环比上涨，而动力煤均价环比Q2进一步下滑，公司主要产品价差扩大，盈利环比改善，大幅提振公司Q3业绩。 公司荆州基地顺利开车，荆州二期开工建设，进一步打开公司成长空间据中国五环、京彩六建公众号报道，10月20日公司荆州项目一期开车成功，25日公司首批醋酸产品外售。2022年H2以来，多种化工产品产能投产高峰已过，未来如醋酸、DMF等行业产能增速或将大幅放缓，行业供需格局有望向好修复。 据江汉九十埠公众号报道，公司荆州项目二期已与9月14日开工建设，计划2024年10月投产。据新华社报道，10月24日，中央财政将在2023年Q4增发2023年国债1万亿元，用于支持灾后恢复重建等。随着国内稳增长的经济政策继续推行，宏观经济有望继续复苏，叠加未来公司荆州基地项目陆续投产，公司或迎来量价齐升行情。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

Q3 己二酸、氨纶景气度环比下行，公司业绩或已见底，维持“买入”评级根据公司公告，2023 年前三季度公司实现营业收入 196.82 亿元，同比-1.30%；实现归母净利润 19.29 亿元，同比-20.17%。对应 Q3 单季度，公司实现营业收入70.60 亿元，环比+9.79%；实现归母净利润 5.70 亿元，环比-21.63%。2023 年 Q3，己二酸、氨纶景气度下行，我们下调 2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为 25.90（-4.48）、30.37（-9.06）、35.61（-8.08）亿元，EPS 分别为 0.52（-0.09）、0.61（-0.18）、0.72（-0.16）元，当前股价对应 PE 分别为 13.6、11.6、9.9 倍。根据公司公告，公司 115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于 9 月 12 日左右投产，尚有 20 万吨氨纶募投项目拟建，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 2023 年 Q3 己二酸、氨纶景气度环比下滑，公司业绩环比下滑己二酸方面，2023 年 Q3，己二酸的平均价格为 9,435 元/吨，环比-0.67%；纯苯价格环比上涨，致己二酸平均价差环比下降至 3,367 元/吨，环比-16.03%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind 等数据，2023 年 Q3，氨纶 40D 平均价格为 31,703元/吨，环比-1.89%；纯 MDI 价格上涨，导致氨纶价差环比下降至 12,634 元/吨，环比-9.12%。根据我们测算，截至 10 月 28 日，己二酸、氨纶价差分别为 3,367、12,691 元/吨，分别处于 2017 年以来 10.95%、11.49%的历史分位值。根据涪陵发布公众号及公司公告，公司 40 万吨己二酸已于 2023 年 9 月投产，随着己二酸、氨纶价差见底，公司 Q3 业绩见底迹象明显。 氨纶景气度或已见底，未来行业产能增量或主要来自于公司，看好公司成长根据我们测算，2023 年 Q3 的氨纶平均价差已接近于 2019 年氨纶行业底部时的价差，行业盈利或亦处于历史底部。根据百川盈孚、公司公告，未来氨纶行业主要增量来自于公司募投项目待建的 20 万吨/年氨纶产能，待产能投产后，氨纶行业产能增速或大幅放缓，届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头，在行业底部逆势扩张氨纶产能，未来有望明显受益于氨纶景气度回升，看好公司长期逆周期配置价值。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期

产品产销不足及原料高位拖累业绩，未来成长空间较大，维持“买入”评级 根据公司三季度报告，2022年Q3公司实现营收58.59亿元，同比-3.46%；实现归母净利2.20亿元，同比-37.95%。2022年Q3，受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等多重影响，公司主导产品产销量不足，原料高位，拖累公司业绩环比下滑。我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为11.38（-2.65）、16.01（-1.90）、19.49（-2.10）亿元，对应EPS分别为0.55（-0.13）、0.78（-0.09）、0.94（-0.11）元，当前股价对应2022-2024年PE分别为10.3、7.3、6.0倍。未来公司将投资约570亿元发展“三链一群”产业计划，成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。 2022年Q3两碱景气高企支撑公司利润，其他主导产品产销不足 根据公司公告，2022年Q3，公司纯碱含税售价为2,859元/吨，环比仅-1.67%，同比+24.67%；烧碱含税售价为3,484元/吨，环比仅-14.47%，同比+53.98%。两碱产品价格、利润处于历史高位，较好支撑公司利润。2022年Q3，粘胶短纤销量仅为14.30万吨，环比下降17.15%；公司浆粕、原煤含税采购价分别为7,307、899元/吨，环比分别+6.30%、+0.43%。2022年Q3，因环保管控、疫情反复等因素影响，公司主导产品产销不足，同时大宗原煤、浆粕等原材料环比上涨或维持高位，致公司业绩环比大幅下滑。 公司拟投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，看好其长期成长 根据公司公告，公司未来计划总投资规模约570亿元，构建“三链一群”产业布局。“两碱一化”方面，重点推进30万吨烧碱、30万吨/年新溶剂法绿色纤维素项目。有机硅方面，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业。精细化工方面，以离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目。“双新”方面，重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群”产业布局，公司成长空间进一步打开。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告l醋酸价格触底反弹，季度业绩或已见底，维持公司“买入”评级根据公司三季报，2022年Q3单季度，公司实现营业收入16.55亿元，同比-14.62%；实现归母净利润-3,114.18万元，同比、环比均转盈为亏。2022年Q3，主营醋酸业务成本端煤炭价格上涨，终端需求承压致醋酸价格超跌，公司主营产品醋酸盈利跌至底部，致公司业绩同比、环比转亏。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为9.13（-7.21）、10.63（-7.89）、14.54（-3.68）亿元，EPS分别为0.78（-0.62）、0.91（-0.68）、1.24（-0.32）元，当前股价对应PE为11.0、9.5、6.9倍。 目前醋酸价格触底反弹，公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。l2022年Q3醋酸价格超跌，行业开工率下降，底部迹象明显根据公司经营数据，2022年Q3醋酸含税销售均价为3,350元/吨，环比-24.99%，同比-45.68%。需求端，2022年Q3国内地产、消费等宏观需求疲弱，叠加Q3为化工品传统淡季，PTA等醋酸下游开工环比下降，醋酸需求表现疲弱，致醋酸价格持续下跌。供给端，2022年Q3醋酸行业开工率环比下降。根据百川盈孚数据，7-9月醋酸行业开工率逐步走低，分别为79.3%、76.6%、75.0%。醋酸需求弱势，价格超跌情况下，部分行业高成本产能已亏损，行业开工率逐月下降。Q3醋酸行业供需两弱，公司作为龙头单季度业绩转亏，行业底部迹象明显。l行业扩产或进入尾声，EVA扩产有望拉动醋酸需求，看好醋酸长周期景气在两碳背景下，醋酸作为“两高”品种，未来扩产难度将大幅增加。2023年仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能，醋酸扩产周期或进入尾声。 需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。随着光伏装机拉动醋酸需求，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。同时公司拟建20万吨DMC产能，打开未来成长空间。l风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司加速扩产芳纶纤维并向产业链下游延伸，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内芳纶龙头企业，现有间位芳纶1.1万吨，位居国内第一、全球第二；对位芳纶0.6万吨，位居国内第一、全球第四；芳纶纸1,500吨。我们预计2022年底公司将形成氨纶产能9.5万吨，位居国内前五。公司加速扩产芳纶产品：预计最晚2024年底建成间位芳纶2万吨、对位芳纶2.15万吨，芳纶纸3,000吨，产能将翻倍增长。公司3,000万平米芳纶涂覆隔膜中试线有望于2023H1投产，进军锂电行业。我们看好公司将成长为全球芳纶龙头并有望迎来氨纶行业底部反转机遇。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.28亿元、9.94亿元、12.16亿元，EPS分别为0.92、1.45、1.78元/股（暂未考虑定增股本稀释），当前股价对应2022-2024年PE为17.8、11.2、9.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 芳纶生产壁垒高、需求增长快，公司聚焦优质下游赛道做差异化扩产 由于芳纶纤维生产对工艺控制及生产设备有较高要求，全球芳纶市场呈高度垄断的竞争格局。近年来，芳纶及下游制品芳纶纸凭借优异性能在个体防护服、防弹及安全防护、新能源汽车等领域快速渗透，产品盈利能力强劲。公司作为国内芳纶龙头企业，聚焦需求高速增长的下游赛道，差异化扩产对位芳纶1.7万吨/年、间位芳纶1.6万吨/年、芳纶纸2,400吨/年，并规划3,000万平/年芳纶涂覆隔膜。未来新增产能将驱动公司业绩快速增长，公司行业竞争地位或将持续巩固增强。 氨纶行业或至周期底部，未来上行弹性充足，公司产能置换强化成本优势 自2022H2起，随着国内疫情扰动影响消散及宏观经济稳步复苏，我国氨纶价差触底回弹，自7月初的9,698元/吨稳步攀升至9月底的1.4万元/吨，行业累积库存也有所出清。我们认为当前氨纶行业或已行至底部区间，未来随着宏观经济及需求持续复苏，氨纶具备充足的上行弹性。此外，公司氨纶老旧产能置换预计于年底全部完成，未来公司宁夏基地的氨纶产能占比将达84%。宁夏基地氨纶生产成本或比烟台基地低2000-3000元/吨，未来公司氨纶竞争力将进一步提升。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌。

摘氨纶、己二酸需求不振拖累业绩，未来成长性仍明显，维持“买入”评级 根据公司半年报，2022年H1公司实现营业收入138.38亿元，同比+7.31%；实现归母净利润23.95亿元，同比-37.81%。对应Q2单季度，实现营业收入65.45亿元，同比-7.83%；实现归母净利润10.32亿元，同比-53.30%，环比-24.22%。2022年H1，氨纶、己二酸双双景气下行，公司业绩同比下降。我们下调2022年-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为40.10（-17.18）、43.01（-16.79）、58.47（-5.43）亿元，EPS分别为0.81（-0.34）、0.87（-0.34）、1.18（-0.11）元，当前股价对应PE分别为9.2、8.6、6.3倍，公司未来拟扩产30万吨氨纶，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。 原料成本、产品价格、价差已跌至历史低位，氨纶行业景气底部或已至 2022年Q2，氨纶产业链各品种价格持续下行，产业链底部特征较为明显。根据Wind数据，截至2022年8月8日，PTMEG、BDO、氨纶40D价格已分别下跌至2014年以来价格区间的29.38%、12.63%、8.65%；氨纶价差为11,307元/吨，位于2014年以来历史分位的7.06%。随着氨纶失去成本支撑，产品价格进一步下跌至历史低位，中小企业大幅亏损，氨纶行业开工率进一步下降。根据百川盈孚数据，截至8月5日，氨纶行业开工率为65.83%，创2021年以来的新低。氨纶行业正重新寻求供求关系再平衡，价格有望进一步止跌，行业底部或已至。 己二腈顺利完成国产化，尼龙66或大量扩产，带动己二酸底部突围 根据Wind数据，截至8月8日，己二酸-纯苯价差已下跌至2,388元/吨，为2014年以来历史分位值的7.57%。疫情冲击己二酸需求，己二酸价格大幅下跌。根据百川盈孚数据，截至8月5日，己二酸行业开工率大幅下降至59.72%。根据公司公告，天辰齐翔20万吨己二腈装置打通全流程，己二腈完成国产化突破，未来尼龙66产能将大量扩产，有望带动己二酸率先完成底部景气反转。公司为己二酸行业龙头，未来或充分受益于己二酸景气复苏。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。