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卫宁健康 计算机行业 2020-11-19 16.79 23.76 64.66% 17.59 4.76%
17.90 6.61% -- 详细
药品及器械国家集采持续推进,医院及医保财务状况改善,信息化支出占比有望提升。根据国家医保局《对十三届全国人大三次会议第5468号建议的答复》文件内容,自启动药品及医疗器械带量采购以来,三批国家集采共覆盖112种药品,平均每年可节约539亿元采购支出。 以近期冠脉支架的带量采购为例,入围的10个冠脉支架产品价格从均价约1.3万元降至约700元,降幅达93%。在带量采购政策背景下,医保与医院端在药品及器械领域的支出压力将显著降低,医疗IT在总支出中占比有望逐步提升。 三季度传统传统IT:主业恢复明显,互联网创新业务规模维持快速增长: (1)传统医疗IT业务:公司Q3单季度实现归母净利润1.3亿元,同比增长16%,今年以来首次实现单季度业绩正向增长;Q3单季经营现金流净额为3183万元,同比增长230%。 (2)互联网创新业务:受益于疫情带来的在线化趋势,创新业务保持了上半年的高速增长态势。 新架构产品新架构产品Winex处在快速推广落地初期的关键阶段,处在快速推广落地初期的关键阶段,若持续推进实施交付,我们判断其或在我们判断其或在2021年年Q1可实现规模化上线。推进Winex对传统HIS系统的替换是卫宁云化战略的第一步,对公司毛利率与用户粘性提升、逐步提升医疗IT市场份额具有重要意义。 各业务板块发展周期与所处阶段不同,因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。其中公司传统医疗其中公司传统医疗IT业务对应合理估值业务对应合理估值为为348亿元,互联网类创新业务对应合理估值为159亿元。 预计预计2020-2022年年EPS为为0.23元/股、0.37元/股及0.49元/股股。根据分部估值,公司合理价值为23.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-04 17.88 -- -- 19.35 8.22%
19.35 8.22% -- 详细
投资事件:公司发布2020年三季报:前三季度公司实现营业收入13.71亿元,同比增长14.49%;归母净利润2.03亿元,同比下降25.49%。 核心产品占比持续提升,收入结构优化,毛利率显著提升。公司前三季度核心产品软件销售及技术服务业务收入达10.75亿元,同比提升20.71%,收入占比为78.4%,同比提升4.04个百分点;硬件销售收入达2.94亿元,同比提升0.65%,收入占比为21.46%,同比下降2.95个百分点。软件及服务业务的毛利率较高,随着其收入占比提高,公司整体毛利率提升,前三季度公司整体毛利率高达53.18%,同比提升2.37个百分点。公司收入结构优化,毛利率提升,经营水平显著优化。 创新业务稳步推进,云医云险业务高速增长。前三季度,云医方面,纳里健康平台服务的医疗机构累计达5,600余家,其中签署共建协议,公司可以运营分成的互联网医院约280家;平台上医生注册量超过28万人,同比增长2.7倍;患者注册量超过1,500万人,同比增长4倍;今年前三季度在线服务超200万单,其中收费服务超过66万单;纳里健康前三季度实现收入2541.38万元,同比增长52.40%。云险方面,医疗支付业务新增加百余家医疗机构,新增交易8500多万笔,新增加交易金额230多亿元,同比增长超60%;卫宁科技今年以来中标青海和海南省医保信息平台项目,收入达1071.26万元,同比增长58.17%。云药方面,公司持续打造涵盖“卫宁云药房+健康福利+直供中心”的专业服务网络;钥世圈前三季度实现收入1.43亿元,同比增长12.87%。云康方面,互联网+健康管理业务稳步推进。 新一代WiNEX产品推进落地,产品获得市场高度认可。公司今年推出新一代医疗健康科技产品WiNEX产品,并发布WinCloud战略。目前WiNEX产品已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。其中山西医科大学第二医院依托WiNEX产品“基于中台技术的智慧医院数字化转型项目”荣获“2020 IDC中国重点行业技术应用创新大奖”。公司新产品和新战略加速推进落地,产品获得客户以及第三方研究机构的高度认可。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS 0.23/0.38/0.52 元,对应PE 75.78/47.08/33.99倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-03 18.10 24.71 71.24% 19.35 6.91%
19.35 6.91% -- 详细
事件:公司于10月29日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度,公司实现营收13.71亿元,同比增长14.49%;实现扣非归母净利润1.98亿元,同比下降16.03%。 点评:经营情况持续向好,三季度实现营业收入与扣非归母净利润双增长第三季度,公司经营持续向好,实现营业收入5.78亿元,同比增长9.42%,占前三季度的42.15%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长16.06%,占前三季度的63.42%。分产品来看,前三季度公司收入增长主要体现在核心软件产品及服务上,核心产品软件销售及技术服务业务实现收入10.75亿元,同比增长20.71%;硬件销售业务实现收入2.94亿元,同比增长0.65%。 持续打造高水平标杆客户,新一代医疗健康科技产品持续推进落地前三季度,公司持续打造高水平智慧医院标杆,帮助厦门弘爱医院(集团)形成医、产、康、养一体化的信息化运行格局;助力国药同煤总医院、长春中医药大学附属医院、南京市高淳区、建邺区、江北新区管委会卫健委等14家客户通过国家互联互通四级甲等评审。2020年4月,公司发布新一代医疗健康科技产品WiNEX,并持续推进落地。截至三季度末,该产品已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。 持续拓展并领跑“互联网+医疗健康”板块,创新业务收入增长较快前三季度,1)云医:纳里健康(持股69.37%)实现收入2541.38万元,同比增长52.40%,实现净利润-3135.42万元。纳里健康平台在线服务超过200万单,实现高速增长。2)云险:卫宁互联网(持股70.00%)实现收入827.07万元,同比下降42.64%,实现净利润-390.37万元。卫宁互联网新增交易金额230多亿元,同比增长超60%。卫宁科技(持股42.86%)实现收入1071.26万元,同比增长58.17%;实现净利润-5460.36万元。2020年4月,卫宁科技中标青海省医保局项目,7月中标海南省医保局项目,承建的国家医保局项目也于7月通过初验。3)云药:钥世圈(持股31.97%)实现收入1.43亿元,同比增长12.87%,实现净利润-857.76万元。 投资建议与盈利预测公司是国内医疗卫生信息化行业的龙头厂商,在传统医疗卫生信息化业务和创新的“互联网+医疗健康”业务等全面布局,在疫情助推行业大发展的背景下,有望实现跨越式发展。预计公司2020-2022年营业收入为24.84、31.77、39.42亿元,归母净利润为5.27、6.85、8.57亿元,EPS为0.25、0.32、0.40元/股。考虑到公司的行业地位、在传统业务和创新业务的全面布局、未来三年收入和利润的预期增长情况、过去三年PE主要运行在50-130倍之间等因素,维持公司2020年100倍的目标PE,目标价为24.71元。考虑到目前的股价较目标价有40.08%的空间,上调至“买入”评级。 风险提示医疗卫生信息化行业相关政策落地低于预期,传统医疗信息化业务需求不足,创新业务拓展低于预期,行业竞争加剧等。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-03 18.10 -- -- 19.35 6.91%
19.35 6.91% -- 详细
走出疫情影响,三季报业绩显著回暖,软件业务增速较快 公司于 10月 29日披露三季报,前三季度实现营收 13.71亿元 ( +14.49%),归母净利润 2.03亿元( -25.49%),扣非净利润 1.98亿 元-16.03%)。 Q3单季,实现营收 5.78亿元( +9.42%),占前三季度 营业收入的 42.15%;归母净利润 1.29万元( +16.23%),占前三季度 归母净利润的 63.29%;扣非净利润 1.26亿元( +16.06%),占前三季 度扣非净利润的 63.42%。 2020年 1-9月,公司核心产品软件销售及 技术服务业务收入(合计占营业收入的比重为 78.40%,上年同期为 74.36%)同比增长 20.71%(上年同期为 30.73%);硬件销售业务收 入(占营业收入的比重为 21.46%,上年同期为 24.41%)同比增长 0.65%(上年同期为 21.01%)。 此外, 公司前三季度摊销股权激励成 本为 10,421.51万元, 同时因抗击疫情对外捐赠金额为 1,212.10万元。 云医业务受疫情推动,云险、云药保持快速发展 公司前三季度, 纳里健康、 钥世圈、 卫宁科技收入增速分别为 52%、 13%、 58%。 云医方面,截至 Q3末,纳里健康平台提供互联网医疗应 用服务的医疗机构累计达 5,600余家,其中与实体医疗机构已签订合 作共建协议累计约 280家;医生注册量超过 28万人,同比增长 2.7倍; 患者注册量超过 1,500万人,同比增长 4倍。云险方面,卫宁互联网 新增覆盖医疗机构百余家,新增交易笔数 8,500多万笔,新增交易金 额 230多亿元,同比增长超过 60%,中标多个医保局项目,并以引进 了新股东京东健康和药明康德。云药方面,截至 Q3末,管理保费总金 额超过 44亿元,累计用户 200万人次,云药房上线 5个多月,已服务 3万余人次,另公司对钥世圈的持股比例将由 31.97%增加至 42.17%。 风险提示: 疫情对公司项目实施产生持续影响;下游投资节奏风险。 投资建议: 维持“买入”评级。 预测 2020-2022年归母净利润分别为 5.08/6.97/9.54亿元,同比增速 28/37/37%, 摊薄 EPS 分别为 0.24/0.33/0.45元,当前股价对应 PE 分别为 79/58/42x,疫情影响短期业绩但促进行业长期发展,公司已从 疫情影响下逐步走出, 作为行业龙头空间广阔, 维持“买入”评级。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.10 -- -- 19.35 6.91%
19.35 6.91% -- 详细
公司发布2020年三季报,Q3实现收入5.8亿(+9.4%)、净润利润1.3亿(+16.2%);前三季度实现收入13.7亿(+14.5%)、净利润2.0亿亿(-25.5%))。 业绩逐季向好,互联网医疗行业前景广阔,维持买入评级。 支撑评级的要点净利率高涨,三季度如期正增长。Q3营收侧延续平稳增长的同时,利润侧提速,扣非净利率达21.8%的近三年领先水平,表明业务质地在持续改善,龙头优势有望在无疫情时期在扩大。此外,经营性现金流同比增长229%,反映医院客户回款良好。 疗从医疗IT软件向智慧医院及健康信息化标杆拓展,Q3订单开始好转。 报告期内公司持续打造厦门弘爱妇产医院等高水平智慧医院标杆项目,获得市场及客户认可。新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地,在上海、山西、合肥等地医院落地。据采招网统计数据,公司Q3(特别是9月份)开始订单迎来好转,Q4及明年医院客户或有望叠加需求加大采购力度。 互联网+医疗创新业务进展提速。“云医”方面,纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达5,600余家,累积签订合作共建协议的互联网医院约280家,前三季度在线服务超200万单(含收费服务超66万单)。“云险”方面,前三季度卫宁互联网新增覆盖医疗机构百余家、交易8,500多万笔、交易金额230亿元(+60%),统一支付业务累计交易530亿元,并且4月份成功中标首个招标省份青海省医保局项目。 纳里健康、药世圈、卫宁科技前三季度营收增速分别达52%、13%和58%。 估值预计2020-2022年净利润为4.8亿、7.3亿和11.0亿,EPS为0.23元、0.34元和0.52元(因疫情影响下修4-16%),对应PE为79倍、52倍和35倍。 基于对互联网医疗行业前景的信心和发展的耐心,维持买入评级。 评级面临的主要风险医院客户需求不及预期;创新产品进展延迟。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.70 24.84 72.14% 19.35 3.48%
19.35 3.48% -- 详细
事件:公司发布2020三季报,1-9月收入13.7亿(+14.5%),归母净利润2.03亿(-25.5%),扣非净利润1.98亿(-16.0%)。2020Q3单季度收入5.78亿(+9.4%)、净利润1.29亿(+16.2%)、扣非净利1.26亿(+16.0%)。 核心观点核心业务保持稳健增长,公司净利润略超市场预期:公司Q3表观收入增速较上半年放缓,但从投资者核心关注的软件和技术服务收入来看,同比增长为20.7%,处于合理区间,而硬件销售业务增速仅0.65%,带来公司收入结构进一步改善。从利润角度,考虑到2020年每季度较去年同期增加约2500万股权激励费用,加回后公司Q3单季度扣非利润增速达39.8%,略超市场预期。 业务结构改善带来毛利率提升,费用率扣除激励影响后温和下降:由于公司核心业务占比的提升,带来公司Q3单季度毛利率大幅提升8.9个百分点至59.0%;费用方面,公司销售、管理、研发费率都有一定程度提升,由去年同期的26.4%升至29.3%,但如果扣除股权激励费用影响,相关费率则下降1.5个百分点。 新一代产品落地顺利,创新业务继续保持行业领先:公司今年发布的新一代医院信息化产品WiNEX自三季度有了较好落地,已经在上海六院东院等5家医院顺利上线,预计4季度将进入更大范围的推广期。创新业务方面,公司签订合作共建协议的互联网医院数量达280家,市场份额达三分之一以上,继续保持领跑状态,此外,注册用户数、在线服务量均有大幅增长,我们认为随着收费政策的逐步落地,明年相关收入将有更好增长。 财务预测与投资建议根据Q3反映的财务数据,我们略微下调了盈利预测结果,预计公司20-22年净利润4.97/7.69/10.96亿(调整前是5.05/8.21/11.44亿),对应EPS分别为0.23/0.36/0.51元。由于公司即将开启云化进程,我们认为应与各细分领域云业务龙头可比,合理估值水平为2021年69倍PE,对应目标价24.84元,维持买入评级。 风险提示互联网医疗行业竞争加剧;业务发展不及预期
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.70 -- -- 19.35 3.48%
19.35 3.48% -- 详细
业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营收13.71亿元,同比增长14.49%;净利润2.03亿元,同比减少25.49%;扣非净利润1.98亿元,同比减少16.03%。2020年Q3实现营收5.78亿元,同比增长9.42%;净利润1.29亿元,同比增长16.23%;扣非净利润1.26亿元,同比增长16.06%。 持续拓展“互联网++医疗健康”业务。截至本报告期末,公司“云医”平台纳里健康累计承建7个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3;纳里健康平台累计接入国内医疗机构5,600余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,助力400余家医院/卫健委上线远程会诊平台,包括武汉火神山、雷神山医院等。与此同时,迅速对接省级/市级医保,实现“互联网复诊+处方在线流转+医保自动结算+药品配送到家”的全流程服务闭环,为用户带去健康保障。与实体医疗机构已签订合作共建协议(含已取得医疗机构执业许可证)的互联网医院累计280家。2020年1-9月,纳里健康在线服务超过200万单;其中收费服务超过66万单,因政策落地时间差异等尚未收费服务超过134万单,同比均实现高速增长;医生注册量超过28万人,同比增长2.7倍;患者注册量超过1,500万人,同比增长4倍。 云原生的新一代产品“WiNEX”推广顺利。公司于4月18日发布了新一代医疗健康科技产品WiNEX,WiNEX采用全新的技术架构,从开发设计最初就根据“云原生”理念重构底层,支持全面的云化(All-incloud)——即医疗核心业务的云化、研发交付运维的云化、行业生态互联的云化,从而实现构建完整医疗云生态,推动SaaS服务模式创新。 报告期内,公司新一代医疗健康科技产品WiNEX已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。 投资建议:公司是国内医疗信息化行业龙头,充分受益于行业的高景气度,有望进一步扩大市场份额,巩固行业地位。此外,公司创新业务稳步推进中,将成长为未来重要增长极。预计公司2020、2021年EPS为0.24、0.35元,维持买入-A评级。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;创新业务发展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.70 -- -- 19.35 3.48%
19.35 3.48% -- 详细
事件概述卫宁健康发布三季度业绩公告,2020年前三季度公司累计实现营业收入13.7亿元,同比增长14.5%,实现归母净利润2.0亿元,同比下降25.5%。 分析判断:2020Q3业绩向好,毛利率&&现金流显著改善年初受制于新冠疫情等因素影响,公司年初业绩大幅下滑,这一趋势在2020Q2以来持续改善,根据公司公告,2020Q1-3公司单季度营收增速分别为+12.6%/+22.0%/+9.4%,对应归母净利润增速分别为-79.6%/-39.9%/+16.2%,单季度归母净利润增长持续向好,对应单季度毛利率分别为44.3%/51.5%/59.0%,其中20Q3毛利率同比+8.9pct,盈利能力持续改善。从现金流来看,2020Q1-3经营性净现金流分别为-2.1/-0.1/+0.3亿元,20Q3现金流显著好转。报告期内,公司研发投入保持高位,前三季度研发累计投入1.6亿元,同比+15.1%,进一步强化公司技术优势和增长潜力。 创新业务持续取得突破,WiXNEX开启云化转型之路,已在多家医院正式上线前三季度公司创新业务板块持续推挤,累计营业收入同比+13.9%至1.9亿元,其中“云医”战略载体纳里健康营收同比+52.4%,定位于商保公司及医保部门相关业务的卫宁科技营收同比+58.2%,同时引进新股东京东健康和药明康德,为后续发展增强了实力。报告期内,新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地,该产品采用全新的中台服务体系,从顶层设计出发,基于微服务框架,对医院核心业务系统从技术架构、数据架构、业务架构等层面进行梳理重塑,目前已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院等医院上线。 互联网医院步入加速渗透期,公司有望充分受益受益于互联网医疗渗透加速(4M18/4M19/4M20E互联网医疗渗透率为5.2%/6.6%/7.9%),叠加商业模式日趋清晰+新冠疫情等因素催化,互联网医院有望加速渗透。近年来公司积极推进互联网+医疗健康云服务业务,成功打造浙大邵逸夫互联网医院等标杆项目,“4+1”发展战略逐步落地,我们认为,未来公司有望依托强大的研发能力和丰富的项目实施经验,未来有望在互联网医院建设大潮中充分受益。公司为目前国内医疗信息化布局最全面的龙头企业之一,行业地位稳固,根据IDC统计,2018年公司市占率达10.2%,处于行业第2位,研发投入处于国内第一梯队,2014年至今研发投入/营收均值逾15%,技术实力和客户资源优势突出,二季度以来公司医疗信息化订单已步入反弹期,未来盈利前景可期。 投资建议我们维持前期盈利预测,预计2020-2022年公司的营业收入分别为25.2亿、32.5亿和42.1亿,有望实现归母净利分别为5.4亿、6.9亿和9.0亿,对应PE分别为75倍、58倍和45倍,考虑到公司创新业务有望步入加速放量期,维持前期评级,给予“买入”评级。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.70 -- -- 19.35 3.48%
19.35 3.48% -- 详细
业绩总结:公司2020年三季报显示,前三季度实现收入13.7亿元,同比上升14.5%;实现归母净利润2亿元,同比下降25.5%;实现扣非净利润2亿元,同比下降16%。 逐渐摆脱疫情负面影响,Q3单季度业绩恢复明显。1)收入和利润方面:2020Q3单季度,公司实现营业收入5.8亿元,同比上升9.4%,环比增长12.2%;实现归母净利润1.3亿元,同比上升16.2%,环比增长104.6%,可以看出虽然在疫情影响下公司前三季度业绩承压,但Q3相比之前业绩恢复超预期。2)利润率方面:2020年前三季度公司毛利率为53.2%,同比增长2.4pp;净利率为14.4%,同比下降6.7pp。3)费用方面:2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.7%、8.0%、11.7%,整体变化不大。 持续领跑“互联网+医疗健康”板块,创新业务加速落地。1)纳里健康:前三季度纳里健康收入同比增长约52%,平台累计向5600余家医疗机构提高互联网医疗应用服务,其中已与约280家实体医疗机构签订合作共建协议;前三季度收费服务超过66万单,累计医生注册量超过28万人,同比增长2.7倍,累计患者注册量超过1500万人,同比增长4倍。2)卫宁科技:前三季度营业收入同比增长约58%;今年卫宁科技中标了青海、海南省医保平台项目,7月份同时通过了国家医保局项目通过初验。未来随着互联网医院、医保支付等相关政策的不断推广和深入,预计公司盈利能力将进一步提升。 持续打造高水平智慧医院标杆,WiNEX产品推进落地,云化进程将进一步加速。2020年4月,公司发布新一代医疗健康科技产品WiNEX,该产品已在上海、西安多地的医院上线。云原生架构的WiNEX产品将为公司将帮助公司项目缩短交付周期,实现高可用、高并发、云端交付,强化客户粘性。截至2020年9月,WiNEX已经先后在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院等5家医院上线,另外还在30多家医院实施进行中。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.22元、0.30元、0.42元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。由于公司传统与创新业务领域商机将大量出现,预计公司下半年尤其是Q4经营情况将会加速提升,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期、创新业务不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.70 -- -- 19.35 3.48%
19.35 3.48% -- 详细
一、事件概述2020年 10月 29日公司发布 2020年三季度报告,营收 13.71亿元,同比增长 14.49%; 归母净利润 2.03亿元,同比减少 25.49%。 二、分析与判断 传统医疗 IT 业务持续回暖,智慧医院示范效应助力公司长期发展医疗信息化业务持续回暖。前三季度公司软件及技术服务业务收入同比增长 20.71%,超过整体收入增速,中报此项业务增速为 23.75%。同时前三季度软件占比约提升 4个百分点,带动毛利率较去年同期提升约 2.37个百分点。 标杆项目持续建立,有望进一步提升公司竞争力。智慧医院领域,公司已经帮助厦门弘爱医院(集团)打造一体化的信息化运行格局。互联互通领域,公司共助力长春中医药大学附属医院等 14家客户通过国家互联互通四级甲等评审。 互联网医疗保持快速发展,医保平台现有省级订单均中标体现实力云医业务,纳里健康合作的医疗机构已经达到 5600余家,较中报水平继续提升;医生注册量同比增长 2.7倍,患者注册量同比增长 4倍;在线服务超过 200万单,其中收费服务超过 66万单,均高速增长。前三季度纳里健康营收 2541.38万元,同比增长 52.4%。 云险业务,新增交易金额 230多亿元,同比增长超过 60%; 与此同时,在医保信息化领域,目前公司在落地的两个省份均有中标,同时国家医保局项目于 7月份通过初验,前三季度卫宁科技收入同比增长 58.17%。医保领域的中标表明公司具有较强实力和市场认可度,未来各省医保平台招标将陆续落地,公司有望持续受益。 三、投资建议公司是医疗 IT 领军企业,同时互联网医疗业务快速发展。公司短期业绩承压,但业务景气度逐步回升。预计 2020-2022年 EPS 为 0.24、0.31、0.40元,对应 PE 分别为 79X、60X、47X。选取医疗 IT 板块中重点布局互联网医疗的以及细分领军公司,万达信息、创业慧康、麦迪科技作为可比公司,相关公司 2020年平均 PE 为(Wind 一致预期)69X,考虑到公司传统医疗 IT 领域市占率较高,互联网医疗业务接入国内医疗机构 5600余家等,在行业内领先地位明显,具有一定估值溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 互联网医院推进进度不及预期,医疗 IT 景气度回升不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.70 -- -- 19.35 3.48%
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事件:公司发布三季报,2020年1-9月,公司实现营业收入137,137.27万元,同比增长14.49%;归属于上市公司股东的净利润20,336.79万元,同比下降25.49%。 投资要点收入增速有所放缓,下游需求有望继续稳健增长:三季度单季实现营业收入5.78亿元,同比增长9.42%,相对Q1、Q2的12.55%、21.95%有所放缓;归母净利润1.29亿元,同比增长16.23%,占前三季度归母净利润的63.29%。前三季度公司核心产品软件销售及技术服务业务收入(合计占营业收入的比重为78.40%,上年同期为74.36%)同比增长20.71%,低毛利的硬件销售业务收入同比增长0.65%,带动综合毛利率提升2.37pct。在疫情常态化背景下医院和公共卫生IT新需求将持续不断,公司传统医疗信息化业务有望继续稳健增长。 持续打造高水平智慧医院标杆,WiNEX在信创领域取得突破:前三季度公司助力江北新区管委会卫健委等14家客户通过国家互联互通四级甲等评审,获得市场及客户认可。公司新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地,该产品已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院等医院上线。WiNEX产品荣获2020信息技术应用创新产业发展峰会优秀解决方案奖,是医院信息化领域唯一获此殊荣的产品。 同时,山西医科大学第二医院依托WiNEX产品“基于中台技术的智慧医院数字化转型项目”荣获“2020IDC中国重点行业技术应用创新大奖”,充分体现公司新产品在医疗数字化转型领域的创新实践能力。 创新业务稳健推进:截至三季度末,“云医”业务纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达5,600余家;医生注册量超过28万人,同比增长2.7倍;患者注册量超过1,500万人,同比增长4倍。“云险”业务新增覆盖医疗机构百余家,新增交易笔数8,500多万笔,新增交易金额230多亿元,同比增长超过60%,10月卫宁科技以股权转让及增资的方式引进了新股东京东健康和药明康德,为后续发展增强了实力。“云药”业务管理保费总金额超过44亿元,整体交易金额累计超过12亿元,累计用户200万人次,药品福利目前销售已逾百万级,实现了全网患者购药。前三季度卫宁互联网、纳里健康、钥世圈、卫宁科技营收同比增长-43%、52%、13%、58%,公司创新业务板块整体收入同比实现14%增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为4.82亿、6.36亿和8.62亿,EPS分别为0.23/0.30/0.40元,现价对应83/63/47倍PE。 考虑到医疗卫生信息化利好政策不断,公司订单持续增长,创新业务稳健落地,作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化投入不及预期,创新业务进展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-11-02 18.70 -- -- 19.35 3.48%
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事件公司公布2020年三季报,前三季度收入13.71亿元,同比增长14.49%;归母净利润2.03亿元,同比下降25.49%;扣非归母净利润1.98亿元,同比下降16.03%;2020Q3收入5.78亿元,同比增长9.42%;归母净利润1.29亿元,同比增长16.23%;扣非归母净利润1.26亿元,同比增长16.06%。 投资建议公司作为国内领先的医疗IT解决方案提供商,面对国家医疗IT升级的市场机遇和线上医疗服务运营需求释放的行业变化,公司业务有望快速增长。因此,维持业绩预测不变,我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.10、6.84、9.41亿元,EPS为0.24、0.32、0.44元/股,当前股价对应的2020-2022年PE为79、59、43倍,低于其他涉云业务的可比公司PE均值,维持“买入”评级。 软件业务收入占比上升带动毛利率增长,销售和管理费用率略有提升1):软件收入增速符合预期:公司前三季度软件销售及技术服务业务收入同比增长20.71%,占比提升至78.40%,较2019年占比提升4.04pct;硬件销售业务收入同比增长0.65%;因受硬件销售影响,公司前三季度收入增速较往年有所放缓,但软件业务占比提升带动毛利率增长8.92pct。 2)销售和管理费用率略有提升:单三季度公司销售费用为7339万,同比增长27.53%,管理费用为3892万,同比增长23.77%,增速均较收入增速快,我们认为可能是winex新品推广和员工出差恢复有关。 创新业务收入增速尚可,投入持续导致亏损扩大公司前三季度创新业务实现合计收入1.88亿元,同比增长13.87%,对上市公司并表贡献约4440万元,同比增长17.25%,利润端合计亏损9844万,同比扩大24%;其中,卫宁科技和钥世圈的收入增速环比有所提升,但创新业务仍需较大研发、市场和资金的投入,考虑公司近期提高了部分创新业务持股比例,利润端影响预计短期内仍会存在。 风险提示:疫情反复影响业务开展的风险、人才竞争加剧的风险
卫宁健康 计算机行业 2020-10-30 18.63 -- -- 19.35 3.86%
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公司发布 20年三季报: 前三季营业收入为 13.7亿元,同比增加 14.5%; 归母净利润为 2.03亿元,同比减少 25.5%;扣非归母净利润为 1.98亿 元,同比减少 16.0%。 20年 Q3: 营业总收入 5.8亿元,同比增加 9.4%;归母净利为 1.3亿 元,同比增加 16.2%;扣非归母净利为 1.3亿元,同比增加 16.1%。 受疫情影响应收款依然压力较大,经营现金流改善。 公司三季末应收 款类科目(应收账款、其他应收款、合同资产)总额为 20.6亿元,同 比增长 19.3%,略快于收入增速。一方面公司收款端仍面临一定压力, 我们判断由于疫情公司承接了部分长账期医院客户的紧急 IT 需求,导 致应收款增加(医院属于优质客户,合同资产将于项目结束后转化为收 入);另一方面需看到在今年医院端需求释放节奏显著紧缩背景下,公 司对现金流与回款的管控措施效果显著,应收账款结构未明显恶化,前 三季度与 Q3单季度经营净现金流分别同比改善 15.9%和 229.5%。 三季度创新业务保持较快增长, Winex 在多家三甲医院落地。 云医、 云药、云险创新业务拓展顺利,运营数据显著增长。中台架构新产品 WiNEX 持续推进落地,已在上海第六人民医院东院(三甲)、上海第一 人民医院宝山分院(二甲)、山西医科大学第二医院(三甲)、西安第四 医院(三甲)、合肥妇幼保健院(三甲) 等医院上线,节奏渐快。 预计 2020-2022年 EPS 为 0.23元/股、 0.37元/股及 0.49元/股。 由于 疫情对医院端财政影响较明显,因此略下调短期盈利预测。 根据分部估 值, 公司合理价值为 23.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 政策推进和细则实施力度有不确定性; 互联网业务在医、 药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-10-14 21.09 -- -- 21.35 1.23%
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事件:10月12日,公司发布《卫宁科技转让股权及增资公告》,公司参股子公司卫宁科技为进一步优化股东结构,壮大资本实力,大力发展商保/医保智能风控和数据等业务,卫宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德。此次卫宁科技投前估值为18亿元,交易完成后京东健康与药明康德均持有卫宁科技7.71%的股权。预计本次交易对上市公司税后利润影响约为2435.30万元。 卫宁科技引入重量级战略股东,有利于公司远期发展。药明康德是全球CXO(医药研发服务)行业巨头,京东健康则拥有国内最大的自营医药电商平台。此次注资一方面体现了卫宁科技的业务价值得到行业巨头认可,另一方面,“互联网+”与医保控费是国内医疗行业发展两大趋势,两者均离不开“医”、“药”、“险”的深度融合,在此过程中,药厂、药商等巨头将与卫宁健康在业务层面发挥良好的聚合协同效应。 公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同,因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。在医疗IT需求高景气的长周期内,我们认为卫宁健康传统主业成长性将保持强劲。市场对卫宁的互联网创新业务亦存在一定预期差,其空间、成长性并未被充分认知。 上市公司曾明确寻求卫宁科技独立上市(卫宁健康2016.3.30公告,“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东,有利于做大做强卫宁科技,使其成为业内龙头企业,并在合适的时机独立发行上市”),战略股东的引入强化了此预期。年初以来市场对卫宁健康创新业务资产合理估值的认知分歧较大。“云医”、“云药”、“云险”、“云康”的合理估值应充分考虑创新业务的发展前景与布局的稀缺性,估值区间下限则为各资产的一级市场估值加总。随着未来卫宁科技业务布局与股权结构不断完善,上市公司持有的股权价值或将获得更乐观的市场定价。 预计2020-2022年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股。根据分部估值,维持公司合理价值24.18元/股观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-09-23 19.78 -- -- 21.62 9.30%
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国内领先的医疗IT解决方案提供商。 公司作为国内领先的医疗IT解决方案提供商,面对国家医疗IT升级的市场机遇和线上医疗服务运营需求释放的行业变化,公司传统业务和创新业务皆有望快速发展。因此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.10、6.84、9.41亿元,EPS为0.24、0.32、0.44元/股,当前股价对应的2020-2022年PE为84、63、46倍,低于其他涉云业务的可比公司PE均值,首次覆盖给予“买入”评级。 产品覆盖医疗IT全生命周期,创新业务快速增长。 卫宁健康通过传统+创新业务的双轮驱动实现医疗行业全覆盖,先后与国药、中国人寿、蚂蚁金服等达成合作,创新业务旗下的纳里健康运营数据增速亮眼。根据公司中报数据,“云医”板块的主体纳里健康2020H1提供在线医疗服务超过107万单(同比增长超过8倍),累计承建7个省级互联网医院平台,占比已有平台的1/3,医生注册量超过7万人,同比增长3倍;患者注册量超过500万人,同比增长1.6倍。 发布中台产品WiNEX,助力医疗机构数字化转型。 WiNEX产品是基于微服务框架和中台定位推出的通用型产品,支持云部署,已落地试点。该产品可对院内系统结构进行梳理和调整,为医院服务实现从“信息化”到“数字化”的转变的技术支持。目前,WiNEX产品已在上海、山西等地医院试点,且该产品支持云部署,客户端统一管理。 政策推动医疗IT水平的提升,线上诊疗纳入医保支付助力新经济发展。 医疗体系改革对信息化要求日益提高,对线上诊疗政策的扶持支持公司创新业务的快速发展。1)未来对DRGs的推广和提升医院智慧服务评级水平都需要基于相关医疗信息化建设水平的提升,我们认为未来医疗机构建设从打补丁式升级往系统化升级方向发展,行业规模持续扩大;2)政府对互联网医院就诊范围、处方外流的放松,提供医保覆盖线上医疗的尝试,对公司创新业务发展起到积极作用。 风险提示:医疗信息化招标工作恢复不及预期的风险;人才竞争加剧的风险;创新业务持续亏损风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名