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卫宁健康 计算机行业 2020-07-27 24.43 25.17 5.85% 24.00 -1.76% -- 24.00 -1.76% -- 详细
卫宁健康成立于1994年,业务覆盖智慧医院、智慧区域卫生、互联网+医疗健康等。l云化战略发布:2020年4月18日,公司正式发布新一代医疗健康科技产品WiNEX。2020年7月10日云战略发布。发布会提到,WinCloud目标要做到引领医疗行业SaaS市场,将推出云的智慧医院,云的医共体、互联网医院、云药房等一系列的云化解决方案。我们认为,卫宁云化战略的推动,将实现公司从传统项目制软件公司向云计算公司发展的路径。考虑当前云化战略处于推动初期,短期内估值方法仍然沿用传统PE的估值方式。随着云化业务的推进,公司云化产品收入将持续增长,或将采用PS估值方式,进而实现公司价值重估。l互联网医疗疫情期间政策支持、业态发展:公司与实体医疗机构合作共建互联网医院,目前主要模式是建设阶段收取系统建设费,后续共同开展线上运营时再按比例分成。公司该商业模式具有一定稀缺性。但推广初期,业务量增长和收入实现之间可能有一定滞后期。我们认为,随着互联网医院逐步被广泛应用,用户接受度逐步提升,线下医疗向互联网转化,互联网医疗市场规模不断增大。基于对于公司业务的判断,本报告更新对于云医、云药业务的市场规模测算,从结果来看,公司作为行业领先的参与者,具有较大成长空间。l预计2020-2022年EPS分别为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股。传统业务商业模式仍然为项目制,主要采用PE估值。互联网业务采用PS估值。分部估值法下合理价值25.17元/股,维持“买入”评级。l风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-07-22 25.13 28.50 19.85% 24.98 -0.60% -- 24.98 -0.60% -- 详细
医疗信息化龙头,中国智慧医疗整体解决方案领导者。公司自成立以来一直专注于提供医疗卫生信息化解决方案,是行业领军者。公司拥有着从医院信息化到区域卫生、公共卫生的完整产品线,也具备覆盖全国的销售与服务渠道,累计医院客户近6000家。同时,2015年起,公司还布局“互联网+”模式下的创新业务,从而形成了“传统+创新”双轮驱动的业务格局。 l医疗IT建设仍然有较大发展空间,市场份额有望向龙头集中。国内医疗信息化经过20多年的发展,各级医院在基础的信息化应用(如挂号、收费等)已实现了较高的普及率,但核心临床应用的普及度与应用深度还有很大提升空间。长期来看,提升医疗服务质量与效率、支持医保控费需求为长期发展提供驱动力,短期而言,电子病历等级评测、新冠疫情后公共卫生信息化建设都将对行业带来需求增量,新一代医院信息化系统还将拉动医院进行系统的升级换代。此外,过去行业格局较为分散,我们预计随着电子病历建设的逐步深入,产品具备优势的龙头公司将获得市场份额的提升。 l新一代产品加速云化转型,创新业务有望进入收获期。今年4月正式发布历经三年、重金打造的全新一代医疗IT产品WiNEX,通过应用云原生技术和中台技术,公司有望把原本复杂多变需求造成非标准化、同质化程度高的产品模式,向标准化、高复用、高效率的平台型产品提升,并依托WiNEX加速自身业务的云转型进程。此外,公司自2015年起开始通过“4+1”模式布局互联网+医疗健康,随着政策的逐步完备以及新冠疫情对互联网医院的加速推动,我们认为公司创新业务即将迎来收获期。 财务预测与投资建议l我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.24、0.38、0.54元,由于公司是医疗IT领域龙头并将开启云化进程,我们认为应与各细分领域云业务龙头可比,目前公司的合理估值水平为2021年的75倍市盈率,对应目标价为28.50元,首次给予买入评级。 风险提示l互联网医疗行业竞争加剧;业务发展不及预期
卫宁健康 计算机行业 2020-05-01 18.73 -- -- 26.95 10.54%
27.44 46.50%
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1)疫情影响下,收入仍实现同比增长。在疫情影响下,行业上下游复工及项目招投标、实施等有所延后,但在疫情背景下,公司整体收入仍实现收入增长,其中,公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长23.42%。 2)内在利润同比略有增长。受报告期内股权激励费用同比大增、抗击疫情对外捐赠同比大增、部分政府补助因技术原因需延迟确认等三大因素综合影响,导致表观净利润同比大幅下降,若将上述影响的金额简单加回计算,则内在净利润同比略有增长。 3)疫情推动互联网+医疗健康等业务全面发展。疫情有望推动公共卫生、医保端和医院端相关投资,此外互联网医疗发展亦开始加快。一季度,公司第三方支付新增交易金额50多亿元同比大幅增长,在线诊疗类服务超过36万单(日均服务量同比增长超过10倍),钥世圈、卫宁科技收入同比也快速增长。此外,公司积极参与抗疫,上线多个抗疫和互联网医院系统。 4)新会计准则对公司利润略有正向提升。新会计准则实施对公司收入方面基本无影响;原来一部分先行实施上线的项目(暂无合同但有内部任务单,且确定未来可转为合同的)发生的支出是做成本,现在可做成存货,因此存货增加,成本减少,略微增加报表利润。 预计2020-2022年归母净利润为5.47/7.51/10.29亿元,同比增速37.39/37.23/36.92%,EPS=0.33/0.46/0.63元,对应PE=73.4/53.5/39.0X,维持“买入”评级。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-28 18.84 -- -- 26.95 9.91%
27.44 45.65%
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业务订单已快速恢复,内生净利润同比略有增长:由于受新冠肺炎疫情的影响,医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后,尤其是整个2月份基本未能正常开展工作,导致一季度业绩受到阶段性影响。其中,传统的医疗卫生信息化业务订单金额同比小幅下降,但3月份已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超过1倍。 因2020Q1股权激励费用同比大增、抗击疫情对外捐赠同比大增、部分政府补助因技术原因需延迟确认等三大因素综合影响,导致表观净利润同比大幅下降,若将上述影响的金额简单加回计算,则内在净利润同比略有增长。此外,公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长23.42%,硬件销售业务收入同比下降24.62%,前者占营业收入比重提升至84.68%,上年同期为77.23%,收入结构持续优化。 疫情催化创新业务,云医业务加速推进:自今年初疫情发生后,纳里健康为4,000余家合作医疗机构的稳定运行提供技术保障。截至2020年3月31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,线上累计服务量超过百万次,助力400余家医院/卫健委上线远程会诊平台。与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家,一季度在线诊疗类服务超过36万单。2020Q1钥世圈业务收入同比增长39.5%,同比有所减亏。 新一代医疗健康科技产品WiNEX开启数字中台大幕:随着智慧医院的内涵确立、医联体的蓬勃发展、互联网医疗的加速,医疗行业已然进入了数字化转型的必然阶段。新一代医疗健康科技产品WiNEX以“让软件认知医疗”为设计理念,通过业务中台、数据中台、技术中台的构建,夯实数据和标准基础,模块化组件可以实现快速实施、交付,全面融入医学知识,打造具有临床思维的智能数字化医疗业务。随着电子病历评级、医保支付等政策推动,医疗信息化行业处于高景气度中,公司新增签订及中标多个金额300万元以上的医疗卫生信息化项目订单。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为5.30亿、7.09亿和9.63亿,EPS分别为0.32/0.43/0.59元,现价对应76/57/42倍PE。考虑到医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升,公司订单持续增长,创新业务加速落地,作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化投入不及预期,创新业务进展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-28 18.84 -- -- 26.95 9.91%
27.44 45.65%
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事件:2020年4月24日卫宁健康发布2020年一季报,公司2020年一季度实现营业收入2.78亿元,同比增长12.55%;归母净利润1,174.81万元,同比下降79.56%;扣非后归母净利润1,077.48万元,同比下降80.28%。 受疫情影响,营收小幅增长,核心产品软件销售及技术服务业务营收占比同比持续提高:公司2020年一季度实现营业收入2.78亿元,受疫情影响增速为近年低值,但考虑到医疗信息化的行业高景气度和互联网医疗的快速发展,我们判断公司在2、3季度或将重回高增长。分产品来看,核心产品软件销售及技术服务业务营收占比同比逐期上升,硬件销售营收占比重逐年下降;其中:软件销售及技术服务业务收入实现营收2.35亿元,同比增长23.42%,占营收比重达84.68%(19、18年同期占比分别为77.23%、73.91%);硬件销售业务收入实现营收4,181.12万元,同比下降24.62%,占营收比重为15.04%,同比下降7.42个百分点。产品的毛利率变化以及营收结构的变化导致公司一季度毛利率小幅下滑,2020Q1整体毛利率水平为44.26%,同比下降2.48个百分点,整体基本保持稳定。 期间费用率总体平稳,研发费用稳速增加:公司2020年一季度整体期间费用率(不含研发)为30.04%,同比上升0.43个百分点,总体保持平稳;其中,销售费用率为16.95%,同比减少0.14个百分点;管理费用率为12.71%,同比增加0.35个百分点;财务费用率为0.38%,同比增加0.22个百分点。分细节来看,销售费用为4,712.05万元,同比增长11.61%;管理费用达3,532.28万元,根据公司业绩预告,其中或包含股权激励费用2,601.13万元(上年同期为9.88万元);财务费用106.50万元,同比增加157.32%,主要是利息增加所致。此外,公司持续加大研发投入,一季度研发费用为4,901.16万元,同比增长25.82%,占营业收入比重为17.63%,较同期增加1.86个百分点;投资收益较上年同期增加55.57%,主要是处置投资收益较上期增加所致。此外,公司为抗击疫情对外捐赠支出1,212.10万元,扣除此部分影响同期净利润减少幅度会进一步缩窄。 疫情对公司传统业务造成阶段性冲击,但其长期高增长趋势不变:疫情期间全国多地实施了严格的疫情防控措施,公共交通、人员流动受阻,致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后。从项目实施及收入角度来看,公司整个2月份基本未能正常开展工作,导致一季度业绩受到阶段性影响,2020Q1营收同比增加12.55%,是近三年来同期最低水平(17、18、19同期增速分别为24.46%、22.93%、20.1%)。从招投标及新增订单角度来看,2月的招投标有所暂缓,但3月已出现明显的好转迹象,传统的医疗卫生信息化业务单月中标金额同比增长超过1倍,整个一季度,公司新增签订及中标多个金额300万元以上的医疗卫生信息化项目订单,用户包括宁夏卫健委信息中心(3,268万元)、山西省妇幼保健院(2,766万元)、石柱土家族自治县人民医院(2,316万元)、山西中医药大学附属医院(1,580万元)、河南省嵩县卫健委(1,095.87万元)、奉节县人民医院(1,046万元)、上海市长宁区天山中医医院(1,025.9万元)等。2020年为电子病历、互联互通政策收官之年,传统业务高增长基调不变。 疫情催化云医业务加速发展,创新业务板块有望迎来盈亏平衡拐点:公司创新业务主要由4朵云来开展,疫情后国家出台各类互联网医疗利好政策,推动了创新的互联网+医疗健康业务尤其是云医业务的加速发展。云医板块,2020年第一季度,卫宁互联网的第三方支付新增交易金额50多亿元,但因第三方支付公司综合返点费率政策调整等原因,卫宁互联网(单体)收入同比下降59.45%,亏损256.15万元;纳里健康在线诊疗类服务已超过36万单(日均服务同比增长超过10倍),截至3月31日已累计接入国内医疗机构5,000余家(19年同期数据为4,000多家),与实体医疗机构合作共建的已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家,但因疫情期间先行上线投入加大等原因,纳里健康收入同比有所下降,且亏损。云药板块的钥世圈收入则同比快速增长,且同比有所减亏。云险板块的卫宁科技收入同比快速增长,因承建国家医保局等重要项目投入加大等原因,亏损额同比小幅增加;此外,青海省医保局信息平台招标已公布结果,卫宁科技在优势项目医保智能监管分析系统又再次中标,进一步凸显了卫宁科技在医保领域的核心优势。根据各子公司、参股公司的持股比例计算,2020年一季度创新业务板块业务合计给母公司带来亏损约为1,367.23万元,亏损同比增加近50%。 投资建议:考虑到公司在医疗信息化的行业地位以及互联网医疗的深入布局,我们预计公司2020-2022年将实现营业收入25.56、33.81、43.68亿元,实现净利润5.45、7.35、9.99亿元,对应PE分别为74X、55X以及40X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情对业务冲击程度的不确定性、互联网医疗政策落地不及预期;创新业务拓展的不确定性;医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-28 18.84 -- -- 26.95 9.91%
27.44 45.65%
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投资事件:公司发布2020年一季报:营业收入27,797.33万元,同比增长12.55%;归母净利润1,174.81万元,同比下降79.56%;扣非归母净利润1,077.48万元,同比下降80.28%。 医疗IT业务进展良好,收入结构进一步优化。虽然新冠疫情影响项目实施,但医疗IT业务需求依旧旺盛,2020年Q1收入实现正增长,增速达12.55%,特殊时期依然实现稳定增长。利润端,由于今年股权激励费用同比大增、抗击疫情对外捐赠同比大增等因素,净利润同比下降,但若将上述影响金额简单加回计算,净利润依然实现正增长。另外,报告期内公司核心产品软件及技术服务收入增速23.42%,收入占比高达84.68%,同比提升7.45个百分点,低毛利率的硬件销售业务收入占比则下降7.42个百分点,收入结构进一步优化。 下游客户需求旺盛,公司新签大单不断,奠定全年订单和业绩高增长基石。电子病历评级、互联网医院建设、医联体和医共体建设等政策驱动医疗机构及卫健委加大IT支出,公司下游客户需求旺盛。报告期内公司新签订单及中标多个大单,金额在300万以上的客户包含上海市长宁区天山中医医院、重庆市石柱土家族自治县人民医院、山西中医药大学附属医院、青海省黄南藏族自治州卫健委等。3月份以来公司新签订单实现快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超过1倍。公司新签大单不断,疫情后订单显著回暖,为今年订单和业绩高增长奠定坚实的基础。 疫情加速云医发展,公司创新业务整体稳步发展。疫情爆发后,云医业务需求增加,纳里健康先后上线全国志愿者医生注册通道、居民免费咨询入口、疫情实时追踪平台等服务模块,助力抗疫。截止2020年Q1,纳里健康平台开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,并对接省级/市级医保,实现“互联网复诊+处方在线流转+医保自动结算+药品配送到家”的全流程服务闭环。报告期内,受项目结算影响,纳里健康实现收入322.19万元,同比下降32.93%。 云险业务,卫宁科技实现收入195.34万元,同比增长33.06%,卫宁互联网单体实现收入199.40万元,同比下降59.45%。云药业务,子公司钥世圈实现收入4063.49万元,同比增长39.50%。2020年Q1公司创新业务整体实现收入4780.42万元,同比增长18.57%,创新业务实现稳步发展。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS0.31/0.49/0.68元,对应PE80.17/50.10/36.11倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-27 18.84 -- -- 26.95 9.91%
27.44 45.65%
详细
公司公布2020年一季报:实现营业收入2.78亿元,同比增长12.55%;归属于上市公司股东净利润1175万元,同比下降79.56%;扣非归母净利润1077万元,同比下降80.28%。 财报分析:1.股权激励费用同比大增、抗击疫情对外捐赠同比大增、部分政府补助因技术原因需延迟确认等三大因素影响,导致表观净利润同比大幅下降(若简单加回计算,则内在净利润同比略有增长)。2.核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长23.42%。3.费用率同比微升2.29个百分点,其中研发费用率同比上升1.86个百分点。4.合同负债1.59亿元,系执行新收入准则。将预收账款调整至合同负债科目列报。5.经营活动现金流入2.57亿元,同比下降6.0%。 互联网医疗业务疫情期间较快发展:截至2020年3月31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,线上累计服务量超过百万次,助力400余家医院/卫健委上线远程会诊平台。一季度在线诊疗类服务超过36万单(如按日均服务量计算,与上年相比增长超过10倍)。 预计2020-2022年EPS分别为0.31元/股、0.49元/股及0.68元/股。上述盈利预测考虑股权激励费用影响。我们认为,从公司一季度收入仍然维持正向增长、三月份订单同比增长一倍以上,体现医疗信息化行业需求较为旺盛。互联网医疗在相当长时间内将成为慢病、复诊患者的重要看病开药渠道,发展向好。维持此前给予公司对应2020年业绩合理价值27.4元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险;现金流需改善;新一代云化产品推广的客户接受度;疫情对业务实施带来的影响。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-13 18.67 17.86 -- 26.19 9.72%
27.27 46.06%
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事件:公司披露 2019年报及 2020年一季报预告。2019年实现收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;实现归母净利润 3.98亿元,同比增长 31.36%; 经营活动现金净流量为 2.33亿元,同比增长 87.90%。公司预计 2020年第一季度实现净利润 500~1500万元,同比下滑 91.30%~73.90%。 医疗信息化龙头公司 ,订单快速增长 。公司专注医疗信息化领域,拥有细分行业内覆盖范围最全面的业务领域,处于行业领先地位。2015年,公司提出“4+1”战略,围绕云医、云险、云康、云药和创新服务平台进行发展,打造有特色的高等级医院、智慧医院。公司战略得到市场认可,订单快速增长。2019年订单金额同比增长约 40%,其中订单金额超千万的大单数目达 41个,同比增长 17个。至 2019年底,公司服务的各类医疗卫生机构用户超 6,000家,其中三级医院超 400家,并树立全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院。 先发优势抢占市场。近年来,我国持续推出互联网医疗相关政策,促进行业安发展。根据 IDC《中国互联网医疗市场预测(2017-2021)》研究报告显示,互联网医疗增值服务及问诊收入预计将从 2016年的12.3亿元增长到 2021年的 902亿元。医疗互联网与医院信息化系统(HIS)关联度较大,公司凭借业务布局优势,在市场份额方面处于行业领先水平。根据卫健委 2019年 10月公布的数据,全国共有 269家互联网医院,公司目前已覆盖 100家以上。 一季度业绩下滑不影响全年增长。2020年一季度,公司股权激励费用及抗疫捐赠合计约 3800万元(上年同期约 10万元),对一季度业绩形成较大拖累,但预计不会明显影响全年业绩。疫情导致招投标、项目实施工作出现明显延后,公司 2月份几乎没有开展工作,但一季度营收仍预计实现 10%~15%的增长。疫情同时刺激了互联网诊疗的需求,公司一季度在线诊疗业务超 36万单,日均服务量较 2019年增长超 10倍。 盈利预测与评级。预计公司 2020~2022年分别实现净利润 5.07、7.06、9.61亿元,EPS 分别为 0.31、0.43、0.59元,对应 PE 分别为 75.28、54.09、39.75倍。基于公司在医疗信息化领域的领军地位及后续政策持续推进的可能性,给予公司一定溢价。参考可比公司估值,给予公司 2020年 75~82倍 PE 估值,对应股价合理区间为 23.25~25.42元。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 业务推进不及预期风险;市场竞争加剧风险;回款速度减。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-10 18.13 -- -- 26.66 12.97%
24.47 34.97%
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事件:公司发布2019年报和2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入19.08亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%。预计2020Q1收入同比增长约10%-15%,归母净利润约500-1500万元,同比下降91.3%-73.9%。 投资要点n 行业持续景气,一季度波动不影响全年增长:随着电子病历评级、医保支付等政策的推动,医疗信息化行业处于高景气度中。公司2019年营收、净利润增速超过30%,经营活动净现金流为2.33亿元,同比增长88.31%。订单保持快速增长趋势,其中新增中标1,000万元以上项目41个(上年同期为24个),体现了公司较强的综合竞争力。公司成功试点的“敏捷交付”项目有望加速业绩释放。2020Q1业绩大幅下滑,除受到疫情影响外,主要是因为一季度股权激励费用为2,601.13万元、对外捐赠金额为1,212.10万元,若简单加回计算则净利润同比下降幅度为25.11%-7.71%。传统医疗信息化业务订单3月份已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超过1倍。 疫情催化互联网医疗发展,公司综合优势明显:疫情推动了创新的互联网+医疗健康业务尤其是云医业务的加速发展,公司现已形成“4+1”互联网+医疗健康生态格局,有望受益。“云医”方面,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家。树立了全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院,并在浙江省打造了全国首个“服务+监管”一体化互联网医院平台;“云险”方面,新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元;“云药”方面,“药联体”合作成员近8万家,合作保险公司达60余家,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元。 研发投入占比维持高位,助力公司保持行业领先:2019年公司研发投入3.86亿元,同比增长32.69%,主要是业务增长带来人工成本增加、创新型业务研发投入增加所致。研发投入占营业收入比例为20.23%,连续三年超过20%,资本化率下降为46.72%,同比降低2.68pct。公司重视研发投入,在全国拥有多个研发基地,产品不断推陈出新,有助于公司长期保持较高的行业地位。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为5.30亿、7.09亿和9.63亿,EPS 分别为0.32/0.43/0.59元,现价对应72/54/40倍PE。 考虑到医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升,公司订单持续增长,创新业务加速落地,作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化投入不及预期,创新业务进展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-10 18.13 -- -- 26.66 12.97%
24.47 34.97%
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一、事件概述公司发布 2019年年报,营收 19.08亿元,同比增长 32.61%;归母净利润 3.98亿元,同比增长 31.36%,符合先前业绩预告的预期。 一、 二、分析与判断? 传统 业务 发展 良好 ,景气度 有望长期 延续公司 2019年医疗业务实现 18.9收入,同比增长 32.75%。从订单上看,2019年新增 1,000万元以上项目 41个(上年同期为 24个),在行业不断走向集中的大趋势下,大额订单的获得说明了公司的竞争力。公司具有医疗卫生机构用户 6,000余家, 其中包括 400余家三级医院,在行业内领先。 高级别 电子病历客户稳步增加, 奠定 长期发展基础。电子病历的建设仍是行业长期发展主线之一,2019年公司新增 5家电子病历五级的医院,新增 4家互联互通四级甲等机构。 公司作为行业内领军企业,客户、典型案例等方面都优于同行业竞争对手,有望受益于行业景气度的延续。 ? “医疗+ 互联网 ”持续取得 成果, 短期 波动不改长期 价值疫情催化下 , 互联网 医院 建设 必要性凸显, 公司 在互联网医院领域持续领先。2019年纳里健康承建 6个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的 1/3。截至 2020年 3月 31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构 5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构 1,300余家,与实体医疗机构合作共建的互联网医院共约 100家,为后续承接更多互联网医院的建设奠定重要基础。 短期业绩波动不改长期趋势,看好公司景气度延续。受疫情影响,公司一季度业绩预计同比下滑,但收入仍保持 10%左右增速。一季度订单金额同比小幅下降,但公司披露复工后 3月份单月中标金额同比增长超过 1倍。电子病历仍处于建设高峰期,同时互联网医院等增量有望逐步释放,长期内我们仍看好行业景气度提升下领军企业表现。 二、 三、 投资建议公司是医疗信息化领域领军企业,收入规模、订单数量、医院覆盖数量都居于行业前列,创新业务稳步健康发展。预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.32、0.42、0.54元,对应 PE分别为 71X、54X 和 42X。公司近五年平均 PE(TTM)为 98X,公司目前 PE(TTM)为 93X。考虑到公司的龙头地位以及业绩有望持续较高增速,维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 互联网医院建设不及预期,电子病历建设进度不及预期。
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1)业绩略超预期。报告期内,公司营业收入为19.08亿元,同比增长32.61%,高于此前预期的29.44%,主要是由于医疗信息化行业高景气度持续,公司订单大幅增长。归母净利润达3.98亿元,同比增长31.36%,高于此前预期的29.3%。 2)传统医疗信息化业务持续高景气。报告期内,公司新增1000万元以上订单41个,相比去年同期增加17个。经营性活动净现金流达2.33亿元,同比大幅增长88.3%,其中收到与经营活动相关现金流超18.6亿元,与营业收入基本吻合。我们认为,2020年是18年电子病历普及政策收官之年,行业高景气度将持续。同时,达到本轮电子病历评级标准仅属于初步完成信息化,参考美国电子病历普及历程,未来国家有望再次出台新一轮推动政策。 3)“4+1”创新业务进展顺利,疫情有望催化行业发展。云医方面,纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台,服务患者超2亿人次。云险方面,报告期内公司平台新增交易金额210多亿元,同比增长超200%。云药方面,公司“药联体”合作药房已达8万家,管理保费超40亿元,合作保险公司已超60家。目前各创新业务因公司技术研发和业务拓展投入持续加大仍在亏损状态,但收入均快速提升。我们认为,新兴信息技术能极大提升医疗效率并优化资源调配,受新冠疫情催化,政策有望加快推动行业成长。 4)维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.32元/0.42元/0.55元,对应市盈率为72倍/54倍/41倍。公司传统医院信息化业务在政策刺激下或将持续高景气。创新业务投入持续加大,规模增长迅速,未来将成为公司业绩增长的又一强劲动力源。维持“增持”评级。 5)风险提示:创新业务拓展不及预期,政策环境改变。
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公司发布2019年报及20Q1预告:2019营收为19.08亿(+32.61%),归母净利润3.98亿(+31.36%);20Q1预计实归母净利润500-1,500万(-91.30%至-73.90%)。传统业务景气度维续,创新业务布局良好,产品及研发创新有序推进,疫情对HIT 需求提升明显,维持买入评级。 支撑评级的要点 2019表现验证卓越领先实力。经营指标改善明显:营收/营业利润/净利润等成长指标YOY 均超31%,经营性现金流(+88.3%)改善尤为明显,2018-2019预收款复合增速为35.4%,研发资本化比例下降2.7pct 至46.7%。 市场拓展顺利:新签千万级订单41个(+71%),智慧医院标杆项目趋多。 产品研发提速:研发费用增速39.7%超营收净利均速,新一代云架构智慧产品稳步推进,预期Q2上线,敏捷交付提升客户满意度,如四川通江县人民医院项目仅用18天即上线,交付周期缩减标志效能提升。 创新业务在奔跑。“四云”增收较好,纳里健康(云医)/卫宁互联网单体及卫宁科技(云险)/钥世圈(云药)营收YOY 为17.3%/0.8%、40.0%/105.1%,但净利润增速略差。创新业务逻辑在于抢占市场为王,当前疫情对创新业务需求拉动非常明显,公司深耕布局将提前收获。 20Q1营收稳增10%+,还原后净利下滑16.4%。预计20Q1营收YOY 为10%-15%,疫情影响2月订单拖累增速,负面因素慢慢退去,3月翻倍恢复,需求仅是延迟而非消失。净利润方面(如下均为中位数),扣非后归母净利800万(-83.5%),若加回Q1的2,601万股权激励费用及1,212万捐赠,则净利润为2,179万(-16.4%),20Q1虽略降但好于预期。 估值 预计20~22年净利润为5.71/8.11/11.46亿,EPS 为0.35/0.49/0.70元(考虑创新业务投入及年内疫情影响施工持续性,20-21EPS 调整-5%至-8%),对应PE 为65/46/33倍。龙头优势明显,创新业务迎来扩容,维持买入评级。 评级面临的主要风险 年内疫情持续影响项目施工及确认;创新业务竞争加剧。
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公司近期发布了 2019年年报,报告期内实现营业收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;归母净利润 3.98亿元,同比增长 22.59%;扣非后归母净利润 3.42亿元,同比增长 22.59%。 传统医疗信息化助力业绩持续高增长。受益于医卫体制改革的持续推进,行业景气度高,公司 2019年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目 41个,相比较 2018年多 17个,2018-2019预收款余额CAGR+35.38%。营收和归母净利润自 2011年上市以来,CAGR 分别为35.30%和 31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,2019年公司核心业务公司技术服务和软件销售业务实现收入 14.42亿元,占营收比重 75.57%,长期占比保持稳定。毛利率和净利率方面,2019年公司分别为 51.42%、20.73%,均有所下滑。费用率方面公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 12.67%、7.35%、10.78%,费用管控效果明显,公司研发投入占营收比重 20.23%,与去年基本持平。 由于业绩持续高速增长带现金流大幅改善,公司经营现金流为 2.33亿元,yoy+88.31%。 创新业务 持续向好 。2019年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 2.80亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88万元,yoy-75.37%。其中,云医方面,纳里健康实现营收 6473.08万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88万元,yoy-52.28%。云药方面,钥世圈实现营收 17929.21万元,yoy+105.07%,净利润-916.24万元,yoy+1.18%。云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收 1899.01万元,yoy+0.78%,净利润-547.53万元,yoy-10629.42%;卫宁科技实现营收 1725.28万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23万元,yoy-87.07%。 公司创新业务尽管亏损加大,但趋势向好,2020Q1公司互联网医疗在新冠疫情中表现突出,国家政策与相关会议精神的持续利好加速推动了公司创新业务发展。(11) 业绩持续 高速增长受益于行业政策利好,公司业绩实现进一步增长。公司营收与归母净利润分别实现19.08亿元和3.98亿元,同比增长均超过30%,分别为32.61%和 31.36%;自 2011年上市以来,CAGR 分别为 35.30%和 31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,公司技术服务和软件销售业务实现收入 14.42亿元,占营收比重 75.57%,占比与去年同期减少 2.38pct;硬件销售实现收入 4.50亿元,占营收比重 23.61%,占比与去年同期提升2.48pct,公司产品收入占比总体较为稳定。从毛利率来看,技术服务毛利率 61.69%,比去年同期减少 7.30pct;软件销售毛利率 64.18%,比去年同期增加4.23pct;硬件销售毛利率14.02%,比去年同期减少0.93pct;2019年公司整体毛利率为 51.42%,比去年同期减少 0.68pct,公司毛利率有所下滑。2019年公司销售净利率 20.73%,比去年同期减少 0.60pct。速增长带来的基数过高所致,2018-2019CAGR+35.38%。公司 2019年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目 41个,相比较 2018年多 17个。 公司经营现金流净额 2019年为 2.33亿元,yoy+88.31%,公司业绩的高速发展进一步带来现金流的大幅改善。公司费用管控较明显,销售费用率 12.67%,比去年同期减少 0.50pct; 管理费用率 7.35%,比去年同期减少 0.66pct;研发费用率 10.78%,比去年同期增加 0.55pct。从研发投入来看,公司 2019年研发投入 3.86亿元,占营收比重 20.23%,与去年基本持平,公司研发资本化占比为 46.72%,比去年同期减少 2.68pct,研发资本化占比有所减少。(22) 创新业务 前景广阔公司以 4(云医、云药、云险、云康)+1(创新服务平台)组织构想持续推进创新业务,2019年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 2.80亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88万元,yoy-75.37%。公司创新业务尽管亏损持续加大,但趋势向好,2020年 Q1公司创新业务在新冠疫情中表现突出,国家政策加速推进“互联网+医疗”的发展,公司创新业务战略前景广阔。 云医方面,纳里健康实现营收 6473.08万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88万元,yoy-52.28%;2019Q4单季度实现营收 4805.56万元,qoq+708.04%,净利润 1183.69万元,qoq+193.79%,公司第四季度实现营收和净利润的回升。2019年纳里健康承建 6个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的 1/3,新签约医疗合作项目 227个,累计签约医疗合作项目 462个。纳里健康平台已累计接入国内医疗机构 4,000余家,其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共 89家,注册医护人员超 20万名,远程医疗超 200万人次,服务患者超 2亿人次。受疫情推动,截至 2020年 3月 31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗 5000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约 100家,一季度在线诊疗类服务超过 36万单。 云药方面,钥世圈实现营收 17929.21万元,yoy+105.07%,净利润-916.24万元,yoy+1.18%;2019四个季度分别实现营收 2912.83万元、5472.56万元、4319.28万元、5224.54万元;净利润分别为-329.46万元、-191.54万元、-258.91万元、-136.33万元,2019年季度业绩有明显改善且季度相对较均衡。2019年公司“药联体”合作成员近 8万家,合作保险公司达 60余家,管理保费金额超 40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过 7亿元;钥世圈作为卫宁云药平台,已对接天津、上海、重庆、杭州等近 10家医院的云药房,成为了医院线上及线下就诊患者院外取药、送药到家服务的新平台。 云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收 1899.01万元,yoy+0.78%,净利润-547.53万元,yoy-10629.42%,2019年公司医疗支付方面新增交易金额 210多亿元(累计交易金额已超过 300亿元),新增交易笔数 9,700多万笔。卫宁科技实现营收 1725.28万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23万元,yoy-87.07%;分季度看 2019四个季度分别实现营收 146.81万元、192.52万元、337.94万元、 1048.01万元,净利润分别为-1202.8万元、-1300.21万元、-1499.07万元、-2089.15万元,营收逐季增长,净利润逐季亏损加大,由于承接国家医保局重要平台项目、中国保信重要平台项目等重大项目,卫宁科技投入加大,亏损加大,2020年随着地方医保局项目的陆续招投标,卫宁科技凭借国家医保局项目积累有望脱颖而出。【投资建议】公司立足传统医疗信息化业务,稳步推进 4+1互联网医疗创新业务的发展,公司业绩增长基本符合我们预期。医疗信息化在 2020年开年新冠疫情中的突出表现,叠加国家一系列有关医疗信息化、互联网医疗政策推动和会议精神的传达,公司所在行业有望得到催化,公司作为医疗信息化龙头厂商,市场份额稳固,创新业务战略明晰。一季度受疫情影响较大,此外全球疫情拐点仍未至,我们认为短期来看疫情对公司业绩会造成一定压力,对公司 2020年技术服务和软件销售的收入进行下调,对硬件销售的毛利率进行下调;由于公司创新业务亏损持续,公司盈亏平衡点预计推迟,我们将公司投资收益进行下调;随着公司研发资本化比例降低,我们对公司研发费用进行上调,此外考虑到公司扩张和在疫情下费用支出增加,我们对公司管理费用和销售费用进行上调。总体来看,我们下调了公司20/21年营业收入和归母净利润。预计 20/21/22年营业收入分别为23.24/30.18/39.44亿元,归母净利润分别为 5.11/7.10/9.87亿元,EPS分别为 0.31/0.43/0.60元,对应市盈率分别为 73/52/38倍,维持增持评级。【风险提示】行业政策推动不及预期; 行业竞争加剧; 公司创新业务持续亏损加大风险。
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投资事件:(1)2019年营业收入19.08亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%;扣非归母净利润3.42亿元,同比增长22.59%。(2)利润分配方案:每10股派发现金红利0.25元(含税),每10股转增3股。(3)2020年一季度盈利预告:预计盈利约500万元-1,500万元,同比下降约91.30%-73.90%。 医疗IT业务成长性良好,业绩持续高增长。医疗IT行业处于高景气期,公司作为医疗IT行业龙头,业务维持高速成长。报告期内,公司新增中标千万元级项目41个,而上年同期仅为24个,并且新签订单总额也维持高增速。核心产品软件及技术服务业务14.42亿元,同比增长28.57%,2017-2019年复合增长30.23%;硬件销售业务4.50亿元,同比增长48.18%,2017-2019年复合增长13.01%;近3年来公司核心产品占比提升显著。各业务线增长带动公司业绩维持良好的成长性,收入增速32.61%,归母净利润增速达31.36%。 创新业务加速落地,各板块成长性良好。云医方面,纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构4,000余家,其中合作共建模式的互联网医院共89家。报告期内纳里健康营业收入6,473.08万元,同比增长17.31%。云药方面,“药联体”合作成员近8万家,用户分布于全国30个省市自治区;合作保险公司达60余家,管理保费金额超40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元;处方流转平台已对接天津、上海、重庆、杭州等近10家医院的云药房;2019年,钥世圈实现营业收入17,929.21万元,同比增长105.07%。云险方面,报告期内公司陆续中标了中国保信和国家医疗保障局重要平台项目,卫宁科技实现营业收入1,725.28万元,同比增长40.02%。云康方面,积极布局“互联网+体检”,保持既定的战略持续推进中。公司创新业务进展良好,各业务板块成长性良好。 积极投入新产品研发,研发成果丰硕。公司重视研发创新,积极推进产品升级换代,报告期内,公司研发投入3.86亿元,同比增长32.69%,占营业收入比例为20.23%。公司在研项目包括“智慧医院2.0”、“区域卫生3.0”和“互联网+2.0”在内的新一代智慧应用产品。另外,公司利用全新的中台服务体系重构业务生态,推动下一代医院产品体系研发工作。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS0.31/0.49/0.68元,对应PE78.50/49.05/35.36倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。
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事件:卫宁健康公布2019年年报及2020年Q1业绩预告:2019年,公司实现营收19.08亿元,同比增长32.61%,归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%,扣非净利润3.42亿元,同比增长22.59%。2020年Q1,公司预计实现归母净利润500-1500万元,同比下降91.30%-73.90%。 业绩符合预期,公司实力突出。2019年,公司营收达到19.09亿元,同比增长32.61%,归母净利润达到3.98亿元,同比增长31.36%。其中,核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长28.57%;硬件销售业务收入同比增长48.18%,公司业绩符合我们预期。截至2019年底,公司拥有遍布全国的20余家分支机构,服务的各类医疗卫生机构用户达6,000余家,其中包括400余家三级医院。公司以做大做强HIT为基础,并积极布局医疗健康服务业。 各项费用率不断改善,研发资本化率持续下降。2019年,公司销售费用率为12.67%,较去年同期降低1.29pct;管理费用率为7.35%,较去年同期降低0.86pct,研发费用率为10.78%,较去年同期上升0.55pct,资本化研发支出占研发投入比重为46.72%,较去年同期下降2.68pct;经营活动现金流量净额为2.33亿元,同比增长88.31%。公司管理成绩显著,各项财务数据改善明显。 受疫情等因素影响,公司2020年Q1业绩有所下降。公司2020年Q1业绩下降主要系:1)受新冠疫情影响,公司实际工作日为去年同期的2/3;2)一季度股权激励费用增加至2601.13万元(上年同期为9.88万元);3)因抗击疫情对外捐赠金额1212.10万元(去年同期为0元);4)卫宁互联网及纳里健康因第三方支付公司综合返点费率政策调整,导致收入下降等因素影响。短期内疫情问题对公司业绩造成一定影响,不过随着疫情逐渐平息,各地公司全面复工,中央各项政策的出台,后续医疗信息化行业受疫情刺激有望持续高增长,带动卫宁业绩快速增长。 传统业务稳步发展,公司竞争力持续提升。2019年,公司继续扩大综合优势,提高市场占有率,加快推进各省域内服务网络布局,订单总金额及平均金额均有较为明显的提升,其中新增中标1000万元以上项目41个(去年同期为24个)。2019年,公司通过树立一批有特色的智慧医院、高等级电子病历以及互联互通项目,起到了良好得行业示范效应:新增五级电子病历建设医院4家;新增信息互联互通标准化成熟度测评五级乙等医院2家,四级甲等机构4家;公司成功试点“敏捷交付”项目,仅用18天,便完成了项目得顺利上线,进一步增强了公司的市场竞争力。 贯彻“4+1”发展战略,创新业务进展迅速。公司持续布局“互联网+医疗健康”领域,并取得了快速的发展。1)在“云医”方面:纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台,新签约医疗合作项目227个,累计签约医疗合作项目462个,累计接入国内医疗机构4000余家。2)在“云险”方面:新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元(累计交易金额已超过300亿元),新增交易笔数9700多万笔。3)在“云药”方面:“药联体”合作成员近8万家,用户分布于全国30个省市自治区;合作保险公司达60余家,管理保费金额超40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元。4)在“云康”方面:公司参股的上海好医通健康信息咨询有限公司布局“互联网+体检”保持既定的战略持续推进中。5)“创新服务平台”主要通过卫宁互联网,推动公司互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.45、7.01和8.92亿元,对应EPS分别为0.33、0.43和0.54元,现价对应2020-2022年PE分别为68.4、53.1和41.8倍。 考虑到公司是国内医疗信息化龙头企业,积极布局医疗健康服务领域,深度贯彻“4+1”发展战略,不断推进云医、云药、云险、云康和创新服务平台协同发展;在国家政策利好下,医疗信息化市场空间不断扩大,我们看好公司的发展前景,维持公司“推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策不及预期的风险;医疗信息化市场竞争加剧的风险;创新业务拓展不及预期的风险;传统业务行业竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名