事件： 近日， 公司在大同市第五人民医院、 山东大学第二医院、 安庆石化医院、 黄山市中医院 4家医院顺利上线新一代产品。 持续聚焦“1+X” 战略， AI+医疗加速落地。 2023年， 公司继续聚焦“1+X”战略， 发布 WiNEX 大临床产品新版本， 在 2023年拓展了超 100家 WiNEX客户， 落地包括北京大学人民医院等标杆项目。 同时， 公司于 2023年 10月发布医疗垂直领域大模型 WiNGPT， 以医护智能助手 WiNEX Copilot 的形态内置于全系列产品中， 已在几家头部医院落地试点。 2023年业绩实现反转， 订单增长有望提速。2023年实现营业收入 31.63亿元，同比增长 2.28%； 归母净利润 3.58亿元， 同比增长 229.49%； 扣非净利润 3.33亿元， 同比增长 178.51%。 2023年， 分产品来看， 医卫信息化、 互联网医疗健康业务分别实现 28.49亿、 3.12亿元， 同比变动 12.66%、 -44.53%， Winex战略推进下， 基石业务持续发力。 2024Q1， 公司医疗卫生信息化业务收入占比达 9成， 同比增长 16.81%； 其中核心软件业务收入同比增长 14.89%， 硬件销售业务收入同比增长 25.24%。 2024Q1公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长 15%， 增速较 2023全年有所加快。 盈利能力显著修复， 成本管控成效凸显。 2023年， 公司毛利率、 净利率分别为 45.00%、 10.04%， 同比提升 1.31、 9.56个百分点； 管理费用率、 销售费用率、 研发费用率分别为 6.18%、 14.53%、 10.54%， 同比变动-0.67、 -1.51、0.39个百分点， 成本管控效益凸显。 2024Q1， 公司整体毛利率为 33.71%，同比提升 1.28个百分点； 销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为15.06%、 8.65%、 14.18%， 同比变动-11.49、 -2.89、 -6.87个百分点， 盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议： 基于 2023年报及 2024年一季报， 调整 2024-2026年归母净利润为 5.95/7.74/9.70亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 医院 IT 投入力度不及预期； 电子病历评级等政策推进不及预期； AI 产品研发及落地不及预期。

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入31.63亿元，增速2.28%，归母净利润为3.58亿元，增速229.49%；（2）2024年一季度营业收入为4.94亿元，增速10.09%，归母净利润为0.17亿元，增速126.16%。 医疗IT业务维持高增长，盈利能力改善。2023年医疗IT业务收入28.49亿元，同比增长12.66%，高于收入增速2.28%，医疗IT收入占总收入比例高达90.05%。2024年Q1医疗IT收入达4.44亿元，同比增长16.81%，高于收入增速10.09%；2024年Q1医疗IT新签订单合同金额增速高达15%左右，较2023年有所加速。公司医疗IT业务维持较高增长，业务成长性良好。并且公司推动运营效率提升，控本降费效果明显，净利润边际改善显著，2023年净利润增速达229.49%，2024年一季度净利润为0.17亿元，去年同期为亏损0.64亿元，实现扭亏为盈，公司盈利能力提升。 互联网医疗业务持续推进，2023年创新业务减亏明显。云医方面，截止2023年底纳里健康提供的互联网医疗服务的医疗机构数突破1万家，月活用户规模超过2400万。 2023年收入达1.53亿元，同比增长1.5%，净利润为亏损0.23亿元，实现减亏。云药方面，公司进行业务模式调整，调整低毛利业务线。2023年实现收入2.12亿元，同比下滑53.61%，净利润为亏损0.59亿元，减亏超1亿元。云险方面，公司积极拓展省级医保信息平台二期及飞检和TPA服务类业务。2023年新签订单2.68亿元，同比增长122%，收入2.02亿元，同比增长26.84%，净利润为亏损1.14亿元，实现明显减亏。2023年创新业务共亏损1.96亿元，去年同期为亏损3.54亿元，减亏明显。 公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好。公司重视研发投入，加强对新技术新产品的研发工作。2023年公司研发投入规模达到6.97亿元，占收入比例高达22.04%。在医疗AI研发方面，2023年10月份公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot。WiNEXCopilot已经落地100多个临床应用场景，涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等多个医学场景。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为45.55/55.41亿元，净利润分别为6.00/8.17亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为25.8/20.3/16.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

事件： 公司于 2024年 4月 18日收盘后发布《2023年年度报告》，于 4月 26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。 点评： 2023年营业收入实现稳健增长， 盈利能力显著回升2023年， 公司聚焦业务发展方向，不断优化组织机制和人才结构，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控， 全年实现营业收入 316342.48万元，同比增长 2.28%； 实现归母净利润 35795.91万元，同比增长 229.49%； 实现扣非归母净利润 33257.22万元，同比增长 178.51%。 分行业来看， 医疗卫生信息化行业实现收入 28.49亿元，同比增长 12.66%，毛利率为 47.98%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 14.59%， 硬件销售业务收入同比增长 4.00%； 互联网医疗健康行业实现收入 3.12亿元， 同比下降 44.53%，毛利率为 17.46%，同比提升 7.51个百分点。 2024年第一季度，公司实现营业收入 4.94亿元，同比增长 10.09%，实现归母净利润0.17亿元， 实现扣非归母净利润 0.09亿元。 持续加大技术创新，推动医疗大模型应用落地2023年，公司研发投入达 6.97亿元，同比增长 11.47%， 占营业收入的比例为 22.04%。 公司积极推动以大模型为代表的新质生产力在医疗领域落地。 2023年 1月，公司启动医疗垂直领域大模型的研发工作； 10月，正式发布医疗垂直领域大模型 WiNGPT，并以医护智能助手 WiNEX Copiot 的形态内置于全系列产品中。 WiNEX Copiot 致力于成为医护好帮手，已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等 100多个临床应用场景，为医护人员提供全面的智能知识服务。 年内， WiNEX Copiot 病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，在医疗领域大模型应用方面形成了比较优势。 互联网医疗健康业务仍在投入阶段，卫宁科技订单翻倍增长互联网医疗健康方面， 纳里股份实现收入 1.53亿元，同比增长 1.50%； 环耀卫宁实现收入 2.12亿元，同比下降 53.61%；卫宁科技实现收入 2.02亿元，同比增长 26.84%。 2023年，卫宁科技签订合同约 2.68亿元，较上年同期增长约 122%。 由于受部分医保、医院项目招投标延迟等影响，同时由于卫宁科技仍处于销售拓展、研发投入较大的阶段，综合导致 2023年仍处于亏损状态。 盈利预测与投资建议公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验和健康水平，未来持续成长空间广阔。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 36.25、 41.07、 45.88亿元，归母净利润为 5.15、 6.51、 8.00亿元， EPS为 0.24、 0.30、 0.37元/股，对应的 PE 为 29.45、 23.31、 18.96倍。 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性， 维持“买入”评级。 风险提示技术与产品开发风险； 行业竞争进一步加剧的风险； 公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

23年利润增速亮眼，24年业绩表现有望进一步复苏。23年公司的营业收入为 31.6亿元，同比增长 2.3%。尽管外部监管活动对于行业订单的释放产生了一定影响，但是公司新签订单金额同比仍呈现积极的趋势。在利润端，公司归母净利润 3.6亿元，同比增长 229.5%，主要因为去年同期公司利润基数较小，同时 23年公司不断优化组织机制，加强销售、管理费用控制。此前的监管使得行业进一步规范化，公司作为龙头企业在招投标中具有明显优势，随着外部监管负面影响逐渐淡化，行业需求进一步回暖，我们认为公司业绩表现将进一步复苏。 打造多个标杆客户，24年将进入 WiNEX 批量化推广阶段。2023年公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 60余个千万级项目。公司 WiNEX 产品从之前的局部迭代升级为全面拓展，公司梳理出了面向云化交付的方法，24年将进入批量推广阶段。 互联网医疗健康业务持续推进，积极布局 AI+医疗领域。2023年纳里健康净利润为-2311万元，减亏 37.1%；环耀卫宁净利润为-5928万元，减亏 64.2%；卫宁科技净利润为-2.0亿元，减亏 44.6%。在 AI 探索上，2023年公司发布 WiNGPT，并以 WiNEX Copilot 的形态内置于产品中，赋能辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等医学场景。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年公司归母净利分别为5.2/6.8/8.2亿元，对应 EPS 分别为每股 0.24/0.32/0.38元。考虑到公司 2024有望实现业绩快速增长，可给予公司 2024年合理估值倍数 35倍 PE，合理价值 8.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业需求修复不及预期风险；相关政策落地不及预期；AI 等新技术的应用不及预期；行业竞争加剧；互联网创新业务不及预期

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 31.63亿元，同比增长 2.28%；实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 229.49%；实现扣非后归母净利润 3.33亿元，同比增长 178.51%。 医疗卫生信息化业务稳步增长，创新业务板块亏损缩窄受行业因素扰动， 公司医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。 2023年，公司医疗卫生信息化业务收入 28.49亿， 同比增长 12.66%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入 23.71亿， 同比增长 14.59%；硬件销售业务收入 4.78亿， 同比增长 4.00%。 创新业务板块亏损缩窄， 2023年公司实现互联网医疗健康业务收入 3.12亿， 同比下降 44.53%； 由于创新板块仍处于销售拓展、投入研发阶段，该板块的三家主要公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）都仍处于亏损状态，但较 2022年亏损缩窄且净利润增长率转负为正。 毛利率上升， 控费效果显著， 人均创利达新高2023年公司毛利率 45%，较上年同期增加 1.31pct，主要是由于高毛利率的医疗 卫 生 信 息 化 业 务 的 收 入 占 比 持 续 扩 大 。 控 费 效 果 显 著 ， 销 售 费 用 率 为14.53%，较上年同期下降 1.50pct； 管理费用率为 6.18%，较上年同期下降0.67pct；研发费用率为 10.54%，较上年同期增加 0.39pct；财务费用率为 1.61%，较上年同期增加 0.33pct，主要是子公司环耀卫宁联合北京环球医疗公司 2023年实施换股并购重组所致。 人效优化，公司 2023年底员工数量为 6258人，同比减少 9.33%，人均创收 50.55万，同比提升 5.74万，人均创利 5.72万，同比提升 4.15万。 2023年公司研发投入 6.97亿元，占营业收入的 22.04%， 资本化比例为 52.2%。 “1+X”战略持续升级， WiNEX 产品助力医院数字化改革高质量发展“1+X” 战略全方位多领域打造标杆客户， WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展。 2023年公司在全国拓展了数百家 WiNEX 客户，在部队特色、中医专科、民营医疗等不同区域成功打造多个标杆典范。 WiNEX DnA（数据平台）架构升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝 4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。同时，公司 2023年在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 60余个千万级项目，助力 4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级、宁夏回族自治区 80余家医疗机构上线检查检验结果互认系统。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 收 37.36/43.49/49.07亿 ， 同 比 增 长18.1%/16.4%/12.8% ； 实 现 归 母 净 利 润 5.63/7.16/8.57亿 ， 同 比 增 长57.4%/27.2%/19.6% ； 对 应 EPS 分 别 为 0.26/0.33/0.40， 对 应 动 态 PE 为24.7/19.4/16.3。维持“推荐”评级。 风险提示： 并购重组风险； 创新业务持续亏损风险。

核心逻辑： “1+X”战略深化推进， WiNEX系列方案不断丰富， 标杆案例频出， 将进入规模化推广期， 叠加医疗垂直领域AI大模型WiNGPT的研发和训练， 有望驱动公司业务成长加速。 公司简介： 三十年深耕， 打造医疗信息化龙头公司1994年进入医疗健康行业， 是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司， 也是产品化能力最强、 服务领域最全、 区域覆盖最广泛的医疗IT龙头厂商之一。 公司主营业务包括医疗卫生信息化和互联网医疗健康， 并基于WiNEX系列产品及数字基座推进“1+X”战略， 打造医药险联动等数字健康应用场景。 2022年， 公司医疗卫生信息化业务营收25.28亿元， 同比+9.40%； 互联网医疗健康业务5.63亿元， 同比+28.38% 医疗卫生信息化： AIGC+SaaS大趋势， 开启医疗IT新纪元公司医疗卫生信息化包括智慧医院、 智慧卫生、 医共体多方面业务。 行业角度， 政策驱动叠加医保控费大趋势， 医疗信息化与数据增值服务需求有望提升。 据前瞻网和IDC数据， 2028年医疗信息化市场规模超1400亿元， 2022~2028年复合增长率14%。 参考美国医疗IT行业的进程， 我们认为， 云化与平台、 业务的一体化是大趋势， 且有望推动行业集中度提升。 考虑公司WINEX产品矩阵初步完善， 预计2024年将开启大批量交付， 叠加公司渠道优势， 支撑公司营收与市场份额快速增长。 创新业务： 互联网医疗加速， 战略深化转型， 打造新增长曲线公司2016年起布局“互联网+医疗健康” 领域， 提出“4+1” 战略， 打造医疗、 医保、 医药的行业闭环生态。 其中， 纳里健康与沄钥科技2022年营收分别为1.51、 4.58亿元， 是创新业务的核心， 主要包括平台建设运营、 业务抽成返佣与增值服务等商业模式。 疫情后， 居民线上诊疗的接受度逐步提升， 线上线下一体化新趋势初步体现。 根据中商产业研究院数据， 预计2025年中国互联网医疗市场规模将达到5778亿元， 2020~2025年复合增长率24%。 我们认为， 随着互联网医疗持续渗透推广， 以及公司创新业务的深化转型， 将为公司业务打造新的成长曲线。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81/4.79/6.27亿元， EPS分别为0.18/0.22/0.29股， 当前股价对应2024-2025年PE分别为34.21/26.14X， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求； 新产品销售不及预期； AIGC应用落地不及预期； 市场竞争加剧； 宏观环境对医院客户收入影响风险。

医疗信息化龙头，维持“买入”评级公司是国内医疗信息化龙头企业，看好公司持续受益政策催化的行业景气向上，同时 AI+医疗有望打开成长空间， 我们维持原有盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 3.80、 5. 13、 6.93亿元， EPS 为 0.18、 0.24、 0.32元/股，当前股价对应 PE 为 41.4、 30.7、 22.7倍， 维持“买入”评级。 事件：公司发布 2023年三季报， 前三季度业绩平稳增长2023年前三季度，公司实现营业收入 19.01亿元，同比增长 1.60%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 8.79%。 Q3利润高增长，盈利能力提升单三季度， 公司实现营业收入 7.09亿元，同比下降 8.51%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 85.60%；实现扣非归母净利润 1.35亿元，同比增长 135.67%。 Q3利润大幅增长，盈利能力提升主要系期间费用率同比显著下降，其中销售费用率同比下降 4.88个百分点至 11.43%；管理费用率同比下降 3.25个百分点至4.87%；研发费用率同比下降 3.98个百分点至 7.38%。 “AI+医疗”成长前景光明， AI 赋能 WiNEX 发展提速10月 18日， 公司召开 Winning Word 2023大会， 会议正式发布了医疗领域大模型 WiNGPT、基于 WiNGPT 的医护智能助手 WiNEX Copiot，以及 WiNEX 产品与解决方案迭代升级。其中， WiNEX Copiot 支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理 30多个场景， 包括患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。 我们认为 WiNEX 历经多年打磨产品力不断完善， 有望借助 AI 赋能开辟成长新篇章。 风险提示： 客户投资不及预期； 公司交付不及预期； AI 落地不及预期风险。

事件：公司于 2023 年 8 月 17 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评：营业收入实现稳健增长，持续开拓新客户2023 年上半年，公司实现营业收入 119184.31 万元，同比增长 8.75%；实现归母净利润 1659.16 万元，同比下降 75.20%。公司医疗卫生信息化业务收入同比增长 16.55%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 13.74%；硬件销售业务收入同比增长 32.39%。互联网医疗健康业务收入同比下降 31.19%。2023 年上半年，公司新增客户 61 个，贡献合同金额 3.32 亿元，其中已中标暂未签约的新客户 49 个，合计金额 2.98 亿元。 持续打造高水平智慧医院标杆，数字化转型赋能医院高质量发展公司新一代 WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续推进知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等全国范围内医疗机构全面落地。2023年上半年，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增取得 20 余个千万元级项目。公司助力北京大学人民医院打造一体融合、数据智能、技术创新的数字化医院新标杆，全方位助力卓越国家医学中心建设。在 2021-2022 年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评中，公司助力 5 家卫健委用户与 32 家医院用户通过本次测评。 全面推进 WiNEX 系列产品建设，持续加强技术创新2023 年上半年，WiNEX 大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进，已发布 WiNEX 大临床产品新版本，具备批量交付能力。WiNEX 产品从之前的局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富 WiNEX 系列解决方案。其中，WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝 4 所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。公司于2023 年 1 月开展了医疗垂直领域的大语言模型 WiNGPT 的研发和训练工作，目前正在探索更多的医疗场景。2023 年上半年，公司研发投入 3.52 亿元，占营业收入 29.53%。2023 年上半年，公司及子公司新授权专利 27 项（其中发明专利 1 项）。 盈利预测与投资建议公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 37.61、47.04、56.37 亿元，调整归母净利润预测至 3.93、5.68、6.99 亿元，EPS 为 0.18、0.26、0.33 元/股，对应 PE 为 38.68、26.79、21.77 倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用 PS 估值法。过去三年，公司 PS TTM主要运行在 5-21 倍之间，考虑到公司的成长性和行业估值水平的变化，调整 2023 年的目标 PS 至 6 倍，对应的目标价为 10.51 元。维持“买入”评级。 风险提示技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

事件：公司发布 2022年年度报告，实现营业收入30.9亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑71.3%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑43.7%。 疫情影响项目验收，千万订单增长亮眼。1）医卫信息化业务：2022 年实现收入23.1 亿元，同比增长9.4%，其中核心产品软件销售及技术服务实现收入20.7亿元，同比增长10.8%。受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，公司医卫信息化业务增速有所放缓，但2022 年公司新签合同千万级项目达到65 个，与上年同期36个相比，数量与金额同比均增长明显。2）互联网医疗业务：2022 年实现收入5.6 亿元，同比增长28.4%，收入占比提升至16.0%，其中“云药”、“云险”创新业务拓展良好，沄钥科技收入同比增长33.2%，卫宁科技收入同比增长39.4%，但互联网医疗亏损有所加大，影响利润表现。此外，公司2022年减值损失计提金额达到2.7 亿元，主要系下游回款进度拉长，且公司计提比例高于业内同行等因素所致；而参考公司及行业过往的回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。 “1+X”战略升级推进，WiNEX 标杆持续落地。2022年，公司将双轮驱动升级为“1+X”战略，即基于统一中台的WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP 在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X 个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。报告期内，WiNEX系列产品助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康打造多个智慧医院标杆案例，并助力全国首个区域试点项目在陕西省西咸新区成功上线，创新性地以区域基层医疗云SaaS 服务模式的商业形态进行推进。 行业政策频发，景气复苏值得期待。2022 年国家陆续发布《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗、区域卫生等信息化相关政策，其中多项政策对电子病历、互联互通等建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望于2023年陆续开启。同时，伴随行业信创向医疗领域的稳步推进，未来3-5 年医疗IT 系统将重点迎来国产化迁移工作。伴随疫后行业需求修复，公司作为国内医疗IT 龙头厂商有望深度受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.39 元。考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期风险；医院内生改革动力不足风险；行业竞争加剧风险等。

事件： 公司于 2023年 4月 18日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，千万级大额订单同比大幅增长2022年，公司实现营业收入 30.93亿元，同比增长 12.46%；实现归母净利润 1.08亿元，同比下降 71.33%；实现扣非归母净利润 1.19亿元，同比下降 43.74%。分行业来看，医疗卫生信息化行业实现收入 25.28亿元，同比增长 9.40%；互联网医疗健康行业实现收入 5.63亿元，同比增长 28.38%。 主要受宏观环境阶段性影响，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比小幅增长，其中千万级项目 65个（包含 WiNEX 项目 28个），上年同期为 36个，数量及金额同比均增长明显。 WiNEX 赋能医院高质量发展，打造高水平智慧医院标杆公司新一代 WiNEX 系列产品以数字化转型赋能医院高质量发展，受到数字健康领域专家及用户的广泛好评和认可。大型医院方面，助力复星健康打造大型民营医疗集团云化创新标杆；助力北京大学人民医院基于中台架构，打造业技融合、模式创新、持续迭代的数字化医院新标杆；助力复旦大学附属华东医院基于统一的数字基座，支撑智慧临床一体化的基础上，实现多院区同质化管理。创新引领方面，公司与上海申康共同推进“三统一”（统一系统、统一服务、统一数据）新型智慧医院建设，并助力其试点单位同济医院的核心系统全面改造，有效支撑市级医院高质量发展，推动现代智慧医院治理模式创新。 创新业务多点发力，推进产业创新运营发展“云医”纳里健康是以实体医疗机构为主体的数字健康医疗服务平台，2022年度收入同比增长 2.97%，由于成本费用增速快于收入增速以及产出的滞后性致使纳里健康尚未实现盈利。截止 2022年末，纳里健康提供互联网医疗应用服务的医疗机构突破 8500家，日 HTTP 最高访问量达 4.4亿次，月活跃用户数突破 2000万，增值服务 GMV（互联网运营流水）2.48亿，同比增长超过 1倍。“云药”沄钥科技致力于构建共享、共赢的健康新生态，力图赋能生态伙伴，持续提升全生态优质的医疗服务、药品服务的输出能力，进而提升医疗健康服务的可及性、可负担性，并基于此为亿万家庭提供全方位的健康福利服务，2022年沄钥科技收入同比增长 33.24%。 盈利预测与投资建议公司是国内医疗卫生信息化行业的龙头厂商，未来持续成长空间广阔。预测公司 2023-2025年的营业收入为 39.18、48. 11、57.72亿元，归母净利润为 4.50、6.25、7.65亿元，EPS 为 0.21、0.29、0.36元/股，PE 为 61.39、44.20、36.09倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用 PS估值法。过去三年，公司 PS TTM 主要运行在 5-25倍之间，考虑到成长性，给予公司 2023年 9倍目标 PS，目标价为 16.42元。维持“买入”评级。 风险提示技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

事件：4月18日公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%；归母净利润1.08亿元，同比减少71.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降43.74%；其中计提2022年度各项减值准备共计2.71亿元；基本每股收益0.0507元，同比减少71.27%。当期业绩承压。 “1+X”战略逐步落地，创业业务增长迅速2022年公司基于统一中台的WiNEX系列产品，依托开放互联的卫宁数字健康平台WinDHP，构建行业数字基座“+”，实现医疗卫生服务资源数字化汇聚并数字化医药健险各方能力；通过能力交换兑现价值，在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等“X”个数字健康应用场景，充分释放医疗机构能力，持续丰富医疗数字化生态。互联网医疗健康业务实现营收5.63亿元，同比增长28.38%，占营业收入的比重为18.21%。其中纳里健康、沄钥科技和卫宁科技三家主要创新业务子公司合计实现营收7.68亿元，同比增长27.06%。 持续加大研发投入，千万级大单数量提升显著报告期内公司研发投入6.25亿元，研发投入占比达20.22%，同比增长13.92%。新获得专利47项（其中发明专利5项），新获得计算机软件著作权证书87件。IDC数据显示公司HIS系统连续两年市场份额第一。2022年公司在智慧医院、医共体/医联体、公共卫生等领域新增65个千万级项目，较上年有大幅增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营收为37.98/48.16/59.48亿元（23-24年原值为39.26/50.17亿元）,对应增速分别为22.80%/26.80%/23.50%,归母净利润为3.80/5.45/7.50亿元（23-24年原值为3.80/6.63亿元）,对应增速分别为250.64%/43.27%/37.68%, EPS分别为0.18/0.25/0.35元/股，3年CAGR约为90.53%。考虑到医疗新基建持续推进，疫后医疗行业信息化支出将触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，给予24年62xPE，目标价为15.50元，维持“买入”评级。 风险提示：1.医疗信息化支出不及预期； 2.行业竞争加剧；3.项目落地不及预期； 4.商誉减值。

公司发布了2022年业绩预告：公司收入长同比增长10%以上；润归母净利润0.99-1.47亿元，降同比下降61.13%-73.82%；公司扣非润净利润1.1-1.58亿元，降同比下降25.44%-48.09%。 单季度来看，Q4公司收入11.54亿元以上，同比增长16.92%以上；净利润-0.41至0.07亿元，同比下滑94.12%-134.64%；扣非净利润-0.16至0.32亿元，同比下滑25.44%-48.09%。总体来看，在Q4疫情影响下，公司招投标、实施、验收都受到了影响，Q4收入增速较Q2、Q3明显加快，超出我们的预期，但是盈利表现低于预期。 全年来看，由于医院端受到疫情影响较大，2022年全行业进入到持发展的低谷期，在这样背景下，公司能保持10%的收入增速实属不易。此外，公司医疗信息化业务全年新签订单合同金额同比小幅增长，千万级订单金额及数量大幅增长，意味着其大客户获取能力也有显著提升。回款金额的同比增长，表明收入的质量是相对较高的，同时公司的管控措施效果明显。 同行对比来看，9家以医疗信息化为主业的A股公司中，5家公布了业绩预告，4家未公布业绩情况。5家公司中，仅有卫宁实现了10%以上的收入增长，仅卫宁和创业2家公司实现了盈利，3家出现亏损，5家公司都出现了净利润下滑或者亏损的情况。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余4家也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。总体来看，受到疫情因素的影响（医院收入下滑+防疫精力占用+封控对项目进度和实施效率的影响），2022年医疗信息化行业总体表现是比较惨淡的。 在盈利能力下降方面，我们认为原因主要有：（ （1））品新产品WiNEX的投入：由于WiNEX与老版本HIS产品还没有形成融合，人员没有实现复用，导致了公司成本和费用压力加大。2023年公司将两套产品融合作为工作的重点，将对盈利能力的改善起到积极的作用。 （ （2））创新业务处于亏损加大：：3家创新业务子公司2022年亏损额度从2021年的2.1亿元，增长到约3亿元，从而导致归母净利润亏损约增加0.4亿元。随着各方面秩序的恢复，我们预计2023年相关业务的盈利能力也有望改善。 （3）行业景气度下滑，项目竞争更加激励，毛利率响应下滑。2023年的机会和看点主要包括：（ （1）随着疫情管控的放松，医疗缺口增大，医疗信息化将作为重要的补足手段来提升医院工作效率，同时基层医院新基建需求驱动下，又会更多响应的需求释放。 （2）WiNEX带来的新需求和新用户：在WiNEX的加持下，2022年公司在复星、泰康、北大等项目上已经有了较大的突破，龙头的竞争优势得到进一步凸显。 （3）行业集中度提升：2022年行业景气度较低，这对于行业内企业上市来说，会面临更多业绩方面的阻力，有利于行业头部公司的收并购事宜的推进和行业集中度的提升。 （4）WiNEX与老版本HIS产品的融合。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内医疗信息化领域的龙头企业，在产品上的领先优势在逐步凸显。在疫情因素下，医院端还有较强新基建需求，同时医疗缺口带来的矛盾有望提升信息需求，利好于公司的发展。计预计22-24年公司EPS分别为0.05元、0.17元、0.36元，按2月月3日收盘价11.26元计算，对应PE为为220.93倍、65.45倍、31.41倍。 风险提示：行业景气度恢复不及预期；病毒演绎超出预期；行业竞争加剧。

投资事件：公司发布2022年三季报：（1）前三季度公司实现营业收入18.71亿元同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%。（2）第三季度公司实现营业收入7.75亿元，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比减少50.60%。 医疗IT业务稳步增长，互联网医疗业务成长性良好，新签千万级大单快速增长。前三季度公司医疗IT业务实现收入15.45亿元，同比增长1.83%，其中核心产品软件销售及技术服务业务收入13.02亿元，同比增长同比增长6.29%；硬件销售业务收入2.43亿元，同比下降16.85%。互联网医疗业务收入达到3.26亿元，同比增长32.88%。报告期内，公司医疗IT业务受疫情影响收入大致持平，但高毛利率的软件销售及技术服务业务实现稳步增长；互联网医疗业务仍然继续维持良好的成长性。新签订单方面，新签医疗IT合同订单金额同比基本持平，但千万级项目实现快速增长，报告期内千万级项目数为39个，上年同期为29个，同比提升34.5%，远高于总订单增速。 创新业务快速发展，收入占比继续提升。报告期内，公司互联网医疗创新业务收入增速高达32.88%，远高于总收入增速6.13%，互联网医疗业务成为公司收入增长核心驱动力。互联网医疗创新业务收入占比进一步提升，达到17.41%，去年同期仅为同比提升3.51个百分点。从细分赛道来看，云医方面，纳里健康实现收入5865.67万元，同比增长12.80%，云药方面，沄钥科技实现收入2.67亿元，同比增长云险方面，卫宁科技实现收入8345.11万元，同比增长198.12%。互联网医疗创新业务多赛道加速推进，收入均实现快速增长。 持续加大研发投入，新一代智慧医疗产品即将完成研发。公司继续加大研发投入，前三季度公司研发费用2.12亿元，同比增长22.22%，远高于收入增速6.13%。可转债募投项目实施进展数据显示，公司新一代智慧医疗产品开发及云服务项目拟投资4.9亿元，目前已经累计投资4.83亿元，项目完成度高达98.55%。公司新一代智慧医疗产品即将完成研发工作。新一代产品有望增强公司产品竞争力，提升公司项目实施效率，提高公司盈利水平。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为36.82/49.40/63.77亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23亿元，对应PE38.227.0/19.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

医疗信息化龙头，维持“买入”评级公司是国内医疗信息化龙头企业。考虑到疫情影响项目交付验收和收入确认，我们下调原有盈利预测，预计20222024年归母净利润为4.15、4.95、6.08亿元（原值为4.79、6.08、7.76EPS为0.19、0.23、0.28元/股（原值为0.22、0.28、0.36当前股价对应PE为49.1、41.2、33.5倍。我们看好公司持续受益政策催化的行业景气向上，以及医疗信创推进带来的可观增量，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年三季报，互联网医疗业务快速增长公司发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入18.71亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润1.40亿元，同比下降46.08%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降42.64%。公司业绩短期波动，主要系疫情扰动影响项目交付验收所致。其中，互联网医疗健康业务收入同比增长32.88%，收入占比从2021前三季度的13.90%提升至17.41%，收入结构优化。 大体量订单增速亮眼，经营活动现金流显著改善2022年19月，公司医疗卫生信息化业务新签千万级项目39个，2021年同期为29个，数量及金额同比均实现较快增长。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约19%，经营性现金流增速高于收入和利润增速，现金流显著改善。 发布股权激励计划，稳定核心团队利好长期发展9月29日，公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向815名激励对象授予股票期权不超过16547.38万股，占股本总额的7.70%，授予价格为5.71元/股。激励对象包括公司总裁王涛、董秘靳茂、高级副总裁孙嘉明、财务总监王利等高管和811名中层管理人员、核心技术/业务人员。考核目标为以2021年为基数，20222025年营业收入增长率分别不低于12%、36%、64%、95%，或剔除股份支付影响的归母净利润增速分别不低于24%、66%、118%、180%。我们认为本次激励计划覆盖面较大，有利于稳定核心业务团队，支撑公司长期业绩释放。 风险提示：疫情反复影响项目交付验收风险；客户投资不及预期风险。 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告公司信息更新报告公司信息更新报告公司信息更新报告公司信息更新报告