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刘高畅 4 5
卫宁健康 计算机行业 2020-03-13 22.90 -- -- 24.92 8.82% -- 24.92 8.82% -- 详细
事件:公司股东周炜、王英、周成于2020年3月10日收到中国证券监督管理委员会上海监管局下发的《关于对周炜、王英、周成采取出具警示函措施的决定》。 公司股东收到警示函,对公司经营及当事人股东无实质性影响。上海证监局警示函是公司继深圳证券交易所创业板公司管理部继该事项,于2020年1月8日向上述股东下发《关于对卫宁健康科技集团股份有限公司股东周炜、王英及周成的监管函》(创业板监管函?2020?第3号)之后,监管部门再一次就此事向当事人发函予以警示。我们认为,周炜、王英、周成作为一致行动人,由于2011年8月至2018年6月期间,被动稀释、主动增持以及协议转让等方式股权比例变动为9.11%,但在2019年12月21日才披露《简式权益变动报告书》,而收到警示函,属于警示性质,对公司经营、当事人股东无实质性影响。 “互联网+”医疗时代开启,公司创新业务商业模式变现在即。1)政策支持“互联网+”医疗,相关服务费用纳入医保报销将直接带来互联网医院平台流水的高速增长,平台建设厂商已打通收益分成模式,变现空间可期。2)政策支持长处方外流,医保直接结算以及创新配送方式,将直接拉动处方外流市场分成变现。3)在医保为主商保为辅趋势下,医疗信息化与保险合作空间大,合作方向包括医院-商保直连/直付平台、医疗大数据脱敏使用、商保销售分成等。 我们认为,公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,整体创新业务流量分成商业模式已初步探索成功,有望极大受益于行业创新业务爆发。 “互联网+”医疗趋势加快医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。政策连续推出支持“互联网+”医疗的制度确立和配套支持,医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司将在明年正式推出6.0中台产品,进一步提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。公司产品与渠道铸造高壁垒,扩大综合优势提高市场占有率。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-03-09 26.00 -- -- 24.92 -4.15%
24.92 -4.15% -- 详细
公司公布2019业绩快报:2019全年营业总收入19.1亿元,同比增长32%;营业利润4.1亿元,同比增长32%;归母净利润为4亿元,同比增长32%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长24%。 根据业绩快报的业绩说明推算:1.公司2019年软件销售及技术服务合计营业收入14.39亿元,同比增长28%;硬件销售营业收入4.51亿元,同比增长49%。2.公司研发费用2.10亿元,同比增长43%。3.若加回股权激励费用(不考虑所得税影响),经调整后的2019年归母净利润为4.18亿元,同比增长35%。4.若加回股权激励费用以及创新业务整体亏损金额(不考虑所得税影响),经调整后的2019年归母净利润为4.66亿元(可理解为传统医疗信息化业务),同比增长39%。 疫情期间,互联网医疗相关业务逐步实现用户培育,同时近期多地实现医保在线支付互联网+医疗服务。公司相关互联网医疗业务有望快速增长。(详见我们此前报告《多地发布医保支付互联网+医疗服务政策》)考虑股权激励费用影响,尚未包含互联网各项创新业务未来可能的股权转让带来的投资收益影响,预计2019-2021年EPS分别为0.24元/股、0.31元/股及0.49元/股。预计公司2020年传统业务利润达到6亿元左右,增速超过30%。采用可比估值法,同时考虑疫情持续发展,可能未来带来相关政府部门对于医疗信息化、区域卫生信息化等领域重视,给予该部分50倍PE倍,对应300亿元市值。互联网业务预计2020年收入达到近6亿元,参考行业独角兽估值,并考虑2020年相关政策有望持续落地预期,给予该部分25倍PS,对应150亿市值。 对应公司2020年业绩的合理价值27.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-03-06 27.65 -- -- 26.43 -4.41%
26.43 -4.41% -- 详细
2019年净利润增长31.95%,符合预期 公司发布业绩快报,2019年公司实现营业收入19.06亿元,同比增长32.45%,实现净利润4.00亿元,同比增长31.95%,符合预期。19Q4单季度公司实现营业收入7.08亿元,同比增长38%;实现净利润1.27亿元,同比增长14%。2019年公司业绩取得高增长的原因主要是受益于电子病历建设政策要求,相关订单大幅增长。我们认为在新冠疫情的催化下,未来互联网医疗会进入快速发展期,公司在互联网医疗领域深耕多年,布局全面,创新业务有望迎来盈利的兑现。预计2019-2021年EPS分别为0.24、0.34、0.47元,维持“增持”评级。 互联网医疗对接医保支付从地方试点升级到国家推动 3月2日国家医保局、国家卫建委下发《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》,要求将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围,鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务,提升信息化水平(医保电子凭证)和基金监管。卫宁在互联网医院建设和运营方面布局多年,互联网医院与医保支付的对接有望大幅提升互联网医疗普及率,加速行业发展。另外,卫宁子公司卫宁科技中标国家医保局信息平台工程第6包,负责医保智能监管子系统的建设。互联网医疗医保支付对基金监管提出新的要求,公司有望迎来更多机遇。 纳里健康实现互联网医院医保在线支付 根据公司官网新闻,杭州市卫健委2月12日上线了“互联网+诊疗服务”试点,卫宁子公司纳里健康是杭州市互联网医院的承建方,实现了医保脱卡支付,使杭州成为全国首个实现医保在线支付的大型城市级样板。在省级医保层面,公司客户浙大邵逸夫医院和浙江省中医院,已全面开通互联网复诊开方、省级医保在线支付,实现了“线上+线下”的慢病管理服务。 我们认为公司在互联网医院建设和新业态探索方面走在行业前列,互联网医疗龙头地位稳固。 互联网医疗有望再度提速,维持“增持”评级 新冠肺炎疫情使得互联网医疗重要性提升,政策已经开始逐步放开,并从地方层面的试点升级到国家层面的统筹推进。我们认为,经此一疫互联网医疗有望真正成为一种常态化的补充医疗方式,行业龙头有望最终受益。 根据业绩快报调整2019年业绩,维持2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为4.0、5.63、7.74亿元,EPS0.24、0.34、0.47元,对应PE122、87、63倍。我们看好公司在互联网医疗领域的前瞻布局和长期价值,维持“增持”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,互联网医疗落地情况低于预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-03-04 29.00 -- -- 29.60 2.07%
29.60 2.07% -- 详细
事件:公司于2020年2月28日下午发布业绩快报,2019年度公司实现营业收入19.06亿元,较上年同期增长32.45%;归属于上市公司股东的净利润4.00亿元,较上年同期增长31.95%。 业绩符合预期,如同期扣除创新业务亏损影响净利润同比增加约36%:据业绩快报显示,2019年度,公司预计实现归母净利润4.00亿元,位于此前业绩预告区间[3.795亿元-4.405亿元]的中枢。传统业务端,公司核心产品软件销售及技术服务业务收入保持快速增长,合计占营业收入的比重为75.49%;硬件销售业务占营业收入的比重为23.69%,受上年同期为负增长的因素,本期收入增长更为明显。创新业务方面,互联网+医疗健康业务整体有序推进;其中因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,综合导致卫宁互联网(单体)收入同比增长0.78%,且出现亏损;因互联网医院业务持续推进及加大投入、原结算滞后的部分项目进行结算等原因,导致纳里健康收入同比增长18.05%,且同比亏损有所加大。此外,钥世圈收入同比增长104.98%,且同比有所减亏;卫宁科技收入同比增长40.02%,但因承建国家医保局等重要项目投入加大等原因,亏损额同比大幅增加,且因此导致整个创新业务板块亏损额同比大幅增加(亏损额占比约为62.79%)。按权益计算,创新业务对公司的影响由2018年的-2,605.08万元增至-4,859.98万元;如同期扣除创新业务的亏损影响,则公司净利润同比增加约36%,超过归母净利润增速。 拟公开发行可转债14亿,加码传统及创新业务发展:公司于2月19日晚间发布公开发行可转换公司债券预案,拟公开发行不超过14亿元的可转换公司债券,债券期限为六年,募集资金将用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目、营销服务体系扩建项目以及补充流动资金及偿还银行贷款项目,分别投入4.9亿元、3.5亿元、1.4亿元以及4.2亿元。其中,新一代智慧医疗产品开发及云服务项目主要围绕医疗健康服务业的发展需求,从医疗机构、保险机构、政府以及医生、患者、老人等方面构建新一代智慧医疗产品及云计算服务,将对公司既有产品线进行升级以及建立基于中台的智慧医疗健康信息产品,完善云计算服务业务运营体系;互联网医疗及创新运营服务项目依托互联网开展医疗、商保数字化理赔、药品耗材供应链管理等创新业务项目;营销服务体系扩建项目将升级上海总部和两个大区级营销服务中心(哈尔滨、贵阳)和新建十一个省级营销服务中心(广西、海南、江西、河北、内蒙古、辽宁、吉林、宁夏、甘肃、青海、西藏)。可以看到,募投项目将从传统业务、创新业务、营销体系等多方面提升公司整体实力,助力公司持续开拓医疗信息化行业的新领地。 投资建议:卫宁健康自成立以来一直专注于医疗健康信息化领域,业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域,是国内医疗健康信息行业具有竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。未来随着医疗信息化行业各项政策的陆续落地与实施,公司在传统业务领域有望凭借扎实的客户基础以及完善的产品布局深度受益行业发展;在创新业务领域,互联网医疗即将广泛接入医保支付,行业痛点有望解决,利好整体板块。考虑到公司在医疗信息化的行业地位以及互联网医疗的深入布局,我们预计公司2019-2021年将实现营业收入19.07、24.92、32.27亿元,实现净利润3.99、4.91、6.17亿元,对应PE分别为105X、85X以及68X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险;创新业务拓展不及预期风险;订单落地不及预期风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-03-03 26.03 30.00 32.22% 30.78 18.25%
30.78 18.25% -- 详细
业绩符合预期。公司2月28日晚间发布业绩快报,2019年实现营收19.06亿元,同比增长32.45%;净利润4.0亿元,同比增长31.95%;扣非净利润3.45亿元,同比增长23.61%。2019Q4单季度营收为7.08亿元,同比增长37.7%。从2019年Q3开始,公司营收增速出现明显向上拐点,行业高景气导致的订单高增长开始逐步在营收中体现。 经营现金流大增,业绩质量较高。公司2019年经营活动产生的现金流量净额同比增长84.23%。同时,考虑到2019年股权激励费用为1,738.33万元(上年同期为621.18万元)以及资本化研发支出占研发投入比例下降为46.21%(上年同期为49.40%),公司的业绩质量较高。 创新业务保持高速增长。公司创新业务总体保持有序推进的状态,2019年创新业务合计实现营收2.81亿,同比增长61.47%;对上市公司的净利润造成影响由2018年的-2,605.08万元增至2019年的-4,859.98万元。其中,亏损加大的主要原因是卫宁科技收入同比快速增长,但因承担国家医保局等重要项目投入加大等原因,亏损加大,且因此导致整个创新业务板块亏损额同比大幅增加(按权益计算,其亏损额占比约为62.79%)。 2020年创新业务有望快速增长。1)政策红利是创新业务的助推器。2019年下半年以来,国家一系列的政策利好陆续发布,互联网医疗看病——购药——支付(医保报销)的就医闭环已经彻底打通,有望极大地激活互联网医疗产业。乘着互联网医疗的风口,公司前瞻布局的创新业务有望加速变现;2)疫情期间,创新业务实现快速增长。受到疫情影响,医院建设互联网医院的需求激增。根据公司公告披露,截至2020年2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家(并且其中很多是非卫宁的HIS用户)。 投资建议:公司是国内医疗信息化行业龙头,充分受益于行业的高景气度,有望进一步扩大市场份额,巩固行业地位。此外,公司创新业务稳步推进中,将成长为未来重要增长极。预计公司2020、2021年EPS为0.35、0.47元,维持买入-A评级,12个月目标价30元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;创新业务发展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-03-03 26.03 26.40 16.35% 30.78 18.25%
30.78 18.25% -- 详细
2019年传统业务订单快速增长,创新业务加大投入亏损增加 受益于行业政策,2019年,公司传统医疗信息化业务订单与营业收入同比快速增长。创新的互联网+医疗健康业务整体有序推进,亏损9200.17万元,同比大幅增加,主要原因:1)卫宁科技承建国家医保局等重要项目投入加大,占创新业务亏损额62.79%;2)卫宁互联网建设费大幅增加、第三方支付公司返点费率大幅下调;3)纳里健康互联网医院业务投入加大等。我们认为,公司作为医疗信息化行业龙头,持续推进“双轮驱动”战略,随着国家持续出台行业利好政策,持续快速发展无忧。 院内信息化建设持续加码,卫健委两度发文促互联网医疗需求释放 传统业务方面,公司HIS产品不断研发更新,上半年有望推出新一代产品,提升竞争力。同时,随着电子病历评级政策持续推进,我们判断未来院内HIS系统及电子病历数据应用仍有较大发展空间,订单有望稳健增长。创新业务方面,受此次疫情影响,互联网医疗需求快速释放,卫健委两度发文提出大力开展互联网医疗服务,并做出相关规范,公司标杆客户浙江邵逸夫医院模式获高度认可。根据公开交流,截止2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,通过开通的“快速问诊”等线上服务,累计服务量超过100万次。 承建河南版“小汤山”医院,敏捷交付凸显标准化全栈产品线优势 根据公司官网资料,公司受命承建河南版“小汤山”医院(现命名为郑州岐伯山医院)信息系统建设。运用“混合云”模式,快速完成上线部署、质量测试;融入阿里达摩院NLP、医学影像识别等技术提升诊疗能力;建立专病科研平台提供数据支撑;借助大数据、云计算等技术搭建指挥中心。公司仅用短短几日敏捷交付,完成44个主业务系统、66个子业务系统的部署任务。在本次医院建设基础上,公司快速完成了28个产品的升级与开发,涵盖筛查、诊断、上报、治疗、监测等各方面。我们认为,此次公司受命承建岐伯山医院并火速上线,凸显了公司标准化全栈产品体系的强大优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内医疗信息化行业的龙头厂商,在传统医疗信息化业务和创新业务方面全面布局,有望乘行业东风,持续快速成长。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至19.06亿元、24.84亿元、31.77亿元,归母净利润至4.00亿元、5.27亿元、6.85亿元,对应PE为104.23、79.13、60.89倍。考虑到公司的行业地位、业务布局、未来三年收入和利润的增长情况、过去三年主要运行在60-80倍之间等因素,给予公司2020年80倍的目标PE,目标价为26.40元,维持“增持”评级。 风险提示 医疗信息化相关政策落地不达预期,互联网医院建设不及预期,线上诊疗服务发展不及预期,行业竞争加剧等。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-27 24.20 -- -- 30.78 27.19%
30.78 27.19% -- 详细
本篇报告预期差是:卫宁中台化、产品力能力拆借、与创新业务详细测算。 双轮驱动的医疗IT领军。卫宁健康作为医疗IT领军已积累为全国6000多家医疗机构、400多家三级医院提供产品和服务;同时布局云医、云药、云险、云康+创新服务平台。 以DRGs控费为最终目标的医院信息化建设将在未来变得更加复杂专业。1)2018年后医院IT需求多来自支付方医保局强制要求,目的为建立可追溯、标准的信息基础平台;2)根据IDC预测,较高复杂度的核心管理系统增速将超过简单HIS;3)复杂需求与目前高度定制化医疗IT建设特征相矛盾,产品化是解决之路。 卫宁产品化、中台化特色有望在后续复杂需求时代胜出!1)2019年后公司推出智慧医院3.0产品,产品设计以医生实际操作为核心,贴近临床路径;2)卫宁是全国唯一一家统一版本的医疗信息化公司,产品有超过2000个可供调节参数,模块颗粒度高,基本可以满足95%需求;3)后续产品将迭代公共卫生、管理、医技等超过20个核心模块,同时基于技术、数据、业务三大中台搭建。预计新版本将在2020年后逐渐试点推广;4)预计卫宁19-22年持续受益电子病历政策,软件销售维持30%增速,未来DRGs为目标的信息化建设仍将升级,长期受益于医院IT投入扩大。 测算互联网医院千亿空间!1)分别测算互联网诊疗与远程医疗市场空间296亿元、处方外流市场空间1356亿元,合计互联网医院整体市场空间1652亿元;2)其中互联网诊疗与远程诊疗分成比例约限为20%,处方外流分成约为3%,则最终上市公司可参与空间约100亿元;3)预计卫宁在其中核心受益,长期达到33%市占率,对应33亿元收入。 疫情期间互联网医疗加速,行业2020年正式起航,受益行业卫宁核心互联网业务云医2020年诊疗相关收入10倍增长。1)疫情期间使用习惯培养,各大平台使用量是往年10倍以上;2)2019年“邵逸夫”模式受卫健委认可,线下医院为核心互联网医院模式正式确认;3)2020年后“互联网医疗进医保”各省确定支付目录,疫情期杭州、上海已正式试点;4)巨头“线上”+上市公司“线下”格局确认,产业准备就绪;5)预计卫宁云医业务在2020年高增,全年诊疗类分成收入约4655万元,同比增长10倍以上。 盈利预测与投资评级:预计卫宁健康2019-2021年收入为18.33、23.37、30.04亿元,预测2019-2021年净利润为4.05、5.05、6.98亿元。对传统、创新业务分部估值:传统业务目标市值343亿元;创新业务短期目标市值85.68亿,长期目标市值264亿元。短期目标市值429亿元、长期目标市值607亿元。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:互联网医疗政策推进不及预期,巨头竞争加剧,景气度维持风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-25 23.96 -- -- 30.78 28.46%
30.78 28.46% -- 详细
事件: 公司2月20日发布公告:拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过140,000万元(含140,000万元)。资金主要投向互联网诊疗和智慧医疗方向。 核心观点: 1)19年业绩保持快速增长,疫情期间彰显龙头实力。公司19年业绩预告净利润增速约25-45%,中位数超预期,主要是传统信息化业务受益于政策红利,订单快速增长。疫情期间,公司响应迅速,截止2月10日,线上医疗系统已上线医卫机构近900家,服务量累计达100万人次。在10天内交付河南版“小汤山”医院信息化系统,医疗信息化龙头实力彰显。 2)公司创新业务均初具规模,20年或为“云医”爆发期。19年前三季度,公司“云险”业务服务的交易金额高达140亿元,同比增长258%;“云药”业务方面,钥世圈实现营业收入1.27亿元,同比大幅增长223.15%;互联网医疗对应的“云医”累计服务人次超过2亿,我们认为,公司创新业务初具规模,“云医”受益此次疫情催化,有望迎来高速增长期,进而带动其他业务不断扩张,为公司业绩再添动力。 3)可转债资金投向着眼未来医疗,远景广阔。此次公司募集资金主要投向“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目”和“互联网医疗及创新运营服务项目”,项目着眼未来,前景广阔。 4)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.24元/0.33元/0.43元,对应市盈率为95倍/69倍/53倍。公司是行业龙头,传统业务高景气可持续,新兴业务有望迎来爆发期,双轮驱动业绩增长动力强劲,可转债募集资金着眼未来,长期投资价值凸显,维持“增持”评级。 5)风险提示:创新业务发展不及预期,政策环境改变。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-21 22.40 23.12 1.90% 30.78 37.41%
30.78 37.41% -- 详细
拟发行14亿元可转债,提升智慧医疗解决方案能力 2月19日,公司公告拟发行可转换公司债券,总募资规模不超过14亿元,每张面值100元,按面值发行,为期6年。募集资金主要用于1)新一代智慧医疗产品开发及云服务项目;2)互联网医疗及创新运营服务项目;3)营销服务体系扩建项目;4)补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为,募投项目有望提升公司产品化能力和互联网医院运营能力。产品化能力的提升将带来扩张弹性,互联网医院运营能力的提升为即将释放的行业需求做好储备。预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.34/0.47元,目标价23.12-23.80元,维持“增持”评级。 新一代智慧医疗产品有望提升交付效率 募投项目中拟投入4.9亿元进行新一代智慧医疗产品和云服务开发。根据公司官网,公司计划于2020年推出HIS6.0新产品,新产品旨在通过建立标准化、自动化的模块,实现敏捷交付,稳定部署,进而提升扩张弹性。云服务能力的提升有望引导医疗机构上云。医疗IT系统底层上云的意义在于两方面,一是科室之间的协同性,二是系统能力的扩展性。产品化能力的提升有望保持公司龙头地位稳定,并有望进一步扩大市场份额。 新冠疫情带来互联网医疗发展机遇 募投项目中拟投入3.5亿元进行互联网医疗运营服务项目。2月8日,国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》。《通知》要求充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用。政策影响下各医院纷纷上线互联网医疗在线问诊平台,加速互联网医疗普及。从长期看,疫情结束后,互联网医院能够起到分担医院流量、提升患者就医体验、促进区域医疗公平的作用,各医院有望保留互联网医院模块,或按个性化需求重新建设,行业有望迎来发展良机。公司募投项目有望为即将到来的行业机遇做好充分的技术储备。 疫情期间公司实现互联网医院对接医保支付,维持“增持”评级 根据纳里健康官网,疫情期间,公司旗下纳里健康在杭州市邵逸夫医院实现了互联网医院的医保脱卡支付,实现了医保在线支付全流程闭环。我们认为公司创新业务发展有望提速,预计2019-2021年归母净利润分别为4.11亿元、5.63亿元、7.74亿元,EPS分别为0.25/0.34/0.47元,对应PE分别为89/65/47倍。可比公司2020年Wind一致预期PE均值为47倍,考虑到公司龙头地位,应享有龙头溢价,给予公司2020年68-70倍目标PE,目标价为23.12-23.80元,维持“增持”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,平台化推广进展慢于预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-21 22.40 -- -- 30.78 37.41%
30.78 37.41% -- 详细
拟发行可转债,发展智慧医疗及云服务和互联网医疗 公司于2020年2月19日晚间发布可转债预案:可转债总额不超过140,000万元,按面值发行,每张面值100元人民币,期限为自发行之日起六年。转股期自可转债发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。本次募集资金主要用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目(4.90亿元)、互联网医疗及创新运营服务项目(3.50亿元)、营销服务体系扩建项目(1.40亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款项目(4.20亿元)。 政策与技术双轮驱动,医卫信息化产品及服务改造升级需求提升 电子病历、DRGs付费、医保信息化、互联网+医疗健康等政策驱动,医疗IT下游建设需求旺盛增长。人工智能、大数据、云计算、5G等技术能提高医疗服务能力、改善医疗服务质量,技术有望在辅助诊疗、远程医疗等多领域应用。据公司公告披露,新一代智慧医疗产品开发及云服务项目建设将对公司既有产品线升级及建立基于中台的智慧医疗健康信息产品,完善云计算服务业务运营体系。除此,公司在智慧医疗、智慧社区、智慧养老等方面均有成熟解决方案和产品,部分产品已开展SaaS云服务并取得一定效益,为创新业务发展奠定基础。 公司互联网医疗上线机构不断增加,有利于业务持续稳步推进 随着互联网医疗政策不断推进,医疗机构有望加速建立自己的互联网医院或入驻公有云互联网医院平台。据2020年2月11日公司公告投资者调研纪要显示,截至2020年2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,预计会有更多医院会借鉴邵逸夫医院的经验模式来建设互联网医院,有利于公司互联网医疗健康业务持续稳步推进。 投资建议 拟发行可转债,发展智慧医疗及云服务和互联网医疗。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.07、5.53、7.55亿元,对应的EPS分别为0.25、0.34、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务不达预期,互联网医疗业务不及预期,行业竞争加剧。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-21 22.40 -- -- 30.78 37.41%
30.78 37.41% -- 详细
支撑评级的要点 募资侧重投向产品云化及运营创新,助力提质提速。拟募资不超过14亿,未来主要投向包含新一代智慧医疗产品开发及云服务项目(4.9亿)、互联网医疗及创新运营服务项目(3.5亿)、营销服务体系扩建项目(1.4亿)、补充流动资金及偿还贷款(4.2亿)等。募资重点投向新一代云化产品和互联网医疗创新业务。传统业务方面,公司将在2020Q2推出新版6.0传统业务产品,附带部分云化模块将提前部署,产品力得到显著增强,未来整体毛利率有望提升1-2pct。创新业务方面,补充资金将扩张互联网医疗平台建设步伐,模式创新得以巩固。 疫情助推互联网医院模式落地。2020年疫情爆发,鉴于避免交叉感染及医疗资源紧张现状,远程诊疗成为部分患者首选,而互联网医院成为实体医院远程诊疗最佳选择。公司承建的浙大附属邵逸夫医院互联网平台,截至1月份已成功上线近30位全科医生,为2,500多人提供累计近3万条线上免费医疗咨询服务,为后期诊疗服务做好预热。根据公开交流,截至2月10日公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,远超同行,增速明显。2月15日浙江省医保局试点医保在线支付成功运行,政策边际改善叠加疫情催化,互联网医疗迎来黄金发展期。 估值 预计2019~2021年净利润为4.22/6.18/8.48亿,EPS为0.26/0.38/0.52元(考虑疫情催化提升公卫投入且产品云化提振毛利率,将2020-2021年EPS上调4%-11%),对应PE为86/59/43倍。在疫情后期补短板逻辑下,公卫医疗预算或加码,互联网医疗平台运营收入可见,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情后期公卫预算投入不及预期;募资进程不及预期。
刘高畅 4 5
卫宁健康 计算机行业 2020-02-21 22.40 -- -- 30.78 37.41%
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事件:公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过14亿元(含14亿元),募集资金投资项目为“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目、营销服务体系扩建项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。 公开发行可转债14亿元,传统与创新业务增长点再扩大。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过14亿元(含14亿元),募集资金投资项目为“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目、营销服务体系扩建项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。本次发行有利于对公司既有产品线进行升级以及建立智慧医疗健康信息产品,完善云计算服务业务运营体系,推动互联网+模式下的医疗健康产业及创新业务的发展,增加服务机构数量,扩大传统与创新双轮驱动下的业务增长点,实现服务多元化发展;有利于缓解公司产能瓶颈,提升公司营运能力,降低公司资产负债率,增强公司抗风险能力,为公司持续成长提供有力保障。 建设智慧医疗产品开发及云服务项目,龙头市场份额有望再提升。公司拟投资4.945亿元,用于建设新一代智慧医疗产品开发及云服务项目,以医院集成平台和区域全民健康信息平台等为基础,以数据为核心、AI为引擎对公司已有医院信息系统(HIS)、临床信息系统(CIS)、医技信息系统、区域卫生信息系统、基层卫生信息系统、公共卫生信息系统、医联体信息系统、医保信息系统、养老信息系统等产品进行升级和新建。面向医疗卫生机构、社区、养老机构等提供云服务,主要包括医疗云、社区云、人工智能辅助诊断云、养老云等产品,帮助医疗卫生机构科学制定部署模式(公有云或私有云)、按需合理选择云服务(基础设施类、业务应用类),实现传统IT架构升级,提升信息化支撑服务的能力。我们认为,新一代产品将缓解公司产能瓶颈,缩短订单实施时间,提高订单交付效率;同时基于中台的智慧医疗产品及云服务将提高公司产品竞争力,龙头份额有望进一步提升。 互联网医疗及创新运营服务项目把握互联网医疗趋势,打开创新业务空间。公司拟投资3.64亿元,用于建设互联网医疗及创新运营服务项目,推动互联网医院、互联网医院监管平台以及互联网+医疗健康信息化建设,建立以“云医”、商保数字化理赔为代表的智慧健康服务云,在云端汇聚医疗卫生实体资源(供方)和各类服务需求人群(需方),带动精准营销等衍生业务;优化医院药品耗材供应保障体系,开展药品耗材供应链管理服务,构建医院“智慧供应链”。我们认为,互联网医院、互联网医院监管平台以及互联网+医疗健康信息化产品的建设升级,将在互联网医疗行业趋势下,提升公司互联网医院份额,商保数字化理赔等智慧服务云将打开创新业务变现空间。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-21 22.40 -- -- 30.78 37.41%
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投资事件:公司拟公开发行14亿元可转换公司债券,债券期限为六年,募集资金将用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目、营销服务体系扩建项目以及补充流动资金及偿还银行贷款项目。 公司拟公开发行14亿元可转债,加速推进新产品和新业务发展。公司拟公开发行14亿元可转债,期间为六年。募投项目为新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目、营销服务体系扩建项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目,分别投入募投资金为4.9亿元,3.5亿元,1.4亿元和4.2亿元。新一代智慧医疗产品主要是依托集成平台技术对原有产品,比如HIS、CIS、区域卫生信息系统、基层卫生信息系统等,进行升级和新建。 云服务产品主要是面向医疗卫生机构、社区、养老机构等提供云服务,主要包括医疗云、社区云等。互联网医疗及创新运营服务项目主要是依托互联网开展医疗、商保数字化理赔、药品耗材供应链管理等创新业务项目。新一代智慧医疗产品和云服务产品属于公司新产品,互联网医疗及创新运营服务项目属于公司的新业务。公司募集资金主要投入新产品及新业务的研发和运营,加速推进相关项目的发展。 扩建营销服务体系,有望加速公司的市场集中度提升。公司将升级上海总部和两个大区级营销服务中心(哈尔滨、贵阳)和新建十一个省级营销服务中心(广西、海南、江西、河北、内蒙古、辽宁、吉林、宁夏、甘肃、青海、西藏)。 医疗机构客户对本地化的营销及服务要求比较高。公司升级营销服务中心并且在多地新建省级营销服务中心,有助于公司进一步深度服务老客户以及开发新客户,对公司业务发展起到非常积极的作用。目前正值医疗IT行业处于景气度提升和行业集中度提升期间。公司扩建营销服务体系,将进一步加速公司业绩增长和行业集中度提升。 部分地区加速落地线上医保支付,公司创新业务加速增长。受疫情影响,部分地区加速落地线上医保支付,比如杭州地区。公司“云医”业务以共建运营模式为主,线上医保支付的落地将驱动居民选择线上问诊方式,加速互联网医院的经营数据提升,推动公司创新业务的业绩高速增长。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.25/0.31/0.49元,对应PE90.19/72.00/45.08倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-19 22.10 -- -- 30.78 39.28%
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事件:纳里健康公众号于2020年2月17日发布消息,目前,浙江省医保局、杭州市医保局已开通互联网医院复诊配药与医保在线支付服务,纳里健康急速对接市级医保,树立首个大型城市级医保在线支付项目样板。 继福建、山东、四川等地陆续出台“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策以来,浙江省、杭州市又出台互联网医保纳入政策,医保未纳入的行业痛点或将于2020年集中解决:自2019年8月以来,福建、山东、四川等地就积极相应国家号召,陆续出台《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的实施意见》,《意见》对纳入医保的互联网医疗项目(例如互联网复诊、多/单学科远程会诊、远程检测)作了明确规定,并就医保支付标准和首先自付比例等作出了明确规定。此次浙江省、杭州市又开通互联网医院复诊配药与医保在线支付服务,进一步说明了当前政府机构及各级医疗机构对互联网医疗需求的迫切性。一直以来,医保未能脱卡支付以及未纳入互联网医疗是互联网医疗的核心痛点,2019年8月30日,国家医保局发布《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》将互联网医疗带入了健康发展的快轨道,我们预计在2020年全国其余各省份将陆续出台互联网医疗纳入医保的相关政策,快速提升行业景气度。 纳里健康树立首个大型城市级医保在线支付项目,示范效应快速显现:2月12日,杭州市卫健委、杭州市医保局在主城区社区卫生服务中心上线:“互联网+诊疗服务”试点工作,重点解决患病患者的续方购药难题。作为杭州市互联网医院的承建方,纳里健康联合杭州市金投集团、阿里健康,仅用三天的时间便打通了互联网医院全流程医保在线支付的“最后一公里”,在全国范围内率先实现医保脱卡支付,为患者带去“互联网复诊+处方在线流转+医保自动结算+药品配送到家”的一体化服务体验。通过在线化运行,纳里健康树立了全国首个实现医保在线支付的大型城市级样板,真正实现了医疗、医保、医药三者的有效联动。此次首批试点共计开通三家互联网复诊配药服务的省级医院,纳里健康负责浙江大学医学院附属邵逸夫医院、浙江省中医院两家,同时还打通杭州市医保,进一步体现了公司在互联网医疗中的实力。2月6日,国家卫健委发文《国家卫生健康委办公厅关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》,提出要做好互联网医疗工作,并且对监管和规范提出严格要求,此次文件也是再一次把邵逸夫医院作为互联网医院典型案例进行推广,预计未来公司互联网医疗的示范效应将快速显现。 投资建议:卫宁健康自成立以来一直专注于医疗健康信息化领域,业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域,是国内医疗健康信息行业具有竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。公司当前业务主要分为传统医疗信息化以及创新业务两个部分,两部分相互补充相互促进。未来随着医疗信息化行业各项政策的陆续落地与实施,公司在传统业务领域有望凭借扎实的客户基础以及完善的产品布局深度受益行业发展;在创新业务领域,互联网医疗即将广泛接入医保支付,行业痛点有望解决,利好整体板块。考虑到公司在医疗信息化的行业地位以及互联网医疗的深入布局,我们预计公司2019-2021年将实现营业收入19.93、26.74、35.26亿元,实现净利润4.13、5.60、6.94亿元,对应PE分别为60X、44X以及36X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险;创新业务拓展不及预期风险;订单落地不及预期风险。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-14 22.00 -- -- 30.78 39.91%
30.78 39.91% -- 详细
国内医疗科技龙头,医疗IT+互联网医疗双轮驱动。卫宁健康成立于1994年,传统主营医疗信息化业务,通过内生+外延方式成长为国内医疗IT龙头,拥有涵盖医院、卫生、医保的齐全产品线,目前公司服务各类医疗卫生机构6000家,其中三级医院400家。2015年开始公司布局互联网医疗,推行涵盖互联网医疗全链条的“4+1”(云医、云药、云险、云康+创新服务平台)战略,目前公司互联网医疗业务收入已经达到一定规模,初步实现公司医疗IT+互联网医疗的双轮驱动愿景。根据公司业绩预告,2019年公司实现归母净利润3.79-4.41亿元,同比增长约25%-45%,扣非归母净利润同比增长约16%-38%,在互联网医疗业务高投入背景下,依然维持高增长。 互联网医疗全链条布局,打开长期发展空间。公司互联网医疗采用四朵云+创新平台全链条布局:1)“云医”实施主体为纳里健康(持股69.37%),采用与实体医院合作共建方式建设互联网医院并参与运营;2)“云药”实施主体为钥匙圈(持股34.62%),打造融“处方流转、药险联动、B2B赋能、健康服务”于一体的药联体;3)“云险”实施主体为卫宁互联网(持股70%)和卫宁科技(持股50%),通过构建统一支付平台以及保险风控体系解决医疗支付问题;4)“云康”主要依托医通健康(持股12.40%),主打医疗保健和慢病管理。5)“创新服务平台”依托卫宁互联网,整合4朵云资源,实现业务联动、协同输出。根据公司业绩预告,2019年公司创新业务仍处于亏损期,且亏损额同比大幅增加,其中纳里健康、钥匙圈同比减亏,卫宁科技因承担国家医保局系统建设投入加大,亏损大幅增加,占创业业务板块亏损额的70%。我们认为,公司互联网医疗业务仍在投入期,短期亏损不改其长期发展潜力。 传统医疗IT业务维持高景气,疫情后投入有望加大。电子病历是近两年医院信息化建设要点,2018年12月,国家卫健委明确要求2020年三级医院要达到电子病历分级评价4级以上,二级医院要达到3级以上;三级医院达到医院信息互联互通标准化成熟度测评4。国家卫健委电子病历评价标准上限为8级,我们认为在医疗机构完成国家卫健委要求后,电子病历向上升级仍有较大空间,同时电子病历院内数据应用也有较大加强空间。我们认为,医疗IT的高景气实质来源于我国医疗卫生体制改革,其更深层次的原因在于我国医疗资源分配不均匀和医保资金结余率降低,医疗IT作为工具和解决方案参与到分级诊疗、医联体、医保控费的建设中,而我国医疗体制改革是个长期工程,有望长期为医疗IT提供景气度。在今年肺炎疫情中,已有的医疗信息化系统发挥了十分重要的支撑作用,但也暴漏出我国院内数据不能互联不同、公共卫生体系建设不足等问题,我们预计疫情后政府和医院的信息化投入有望加大。 互联网医疗强事件驱动,医保支付有望成为行业发展拐点。自2018年4月国务院发布促进“互联网+医疗健康“发展意见,允许以医疗机构为主体开展互联网医院后,互联网医疗的政策密集发布,国家医保局在2019年8月将互联网诊疗纳入医保支付范围。今年肺炎疫情中互联网问诊人数增幅非常明显,很多医院把以前不在线上开放核心科室放到了互联网平台上,也有很多医院临时上互联网平台,国家卫健委也在2月7日发文表示大力开展互联网诊疗服务,政府和医院重视程度以及民众的认知程度均有大幅的提高,互联网医疗迎来强事件驱动。我们认为,本次肺炎疫情提供了医生和患者互联网诊疗培育过程,后续线上诊疗正式纳入医保支付有望成为使行业迎来爆发式向上的拐点,卫宁的依托线下医院的共建运营是更具前景的互联网医院模式,公司创新业务将直接受益。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司是国内医疗科技龙头,受益于国内医疗体制改革深化传统医疗IT 业务高景气持续,互联网医疗业务在线上诊疗正式纳入医保后有望迎来爆发式增长。我们预计,公司2019-2020 年EPS 分别为0.25/0.34/0.46, 对应当前股价PE 分别为83/61/45,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)医疗信息化投入不及预期的风险;2)互联网医疗发展不及预期的风险;3)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名