事件：卫宁健康发布2024三季报，前三季度营收19.13亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.55亿元，同比增长1.51%，扣非归母净利润1.42亿元，同比增长58.95%。 单Q3业绩略低于预期，预计由于医疗IT行业复苏有限。公司单Q3实现营收6.90亿元，同比下降2.76%，归母净利润1.24亿元，同比下降8.31%，扣非归母净利润1.21亿元，同比下降10.25%，略低于预期，此前预期与去年同期持平，主要原因为医疗IT行业复苏有限，业务短期承压，公司单Q3医疗信息化业务实现收入5.57亿元，同比下降11.38%。 根据采招网公开招标统计，公司Q3订单金额同比下降16.66%，Q1-Q3同比增加3.89%，整体复苏有限。 互联网业务持续高增。公司Q1-Q3互联网医疗健康业务实现收入3.10亿元，同比增长52.68%，单Q3实现收入1.32亿元，同比增长66.07%，实现持续快速增长。主要互联网子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技单Q3合计实现收入1.59亿元，同比增长25.20%。 费用端控制合理，加强回款。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%/7.34%/10.93%，同比-4.57/-0.06/-0.78pct。Q1-Q3实现销售商品、提供劳务收到的现金18.03亿元，同比增长11.54%。 WiNEX产品进入全面推广期。10月19日公司在WinningWorld2024上发布增强型WiNEX产品，在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生6大领域板块中对1200+功能模块进行增量升级，产品进入推广成熟期，未来有望持续扩展公司订单，提升核心竞争力。 AI大模型基座能力、人机交互能力提升。1）公司推出新版WiNGPT2.6，从20万种子指令集增加到50万，通过高质量训练语料进一步增强模型能力，目前已在北京大学人民医院、上海市肺科医院、上海市同济医院等多家重点医院应用落地。2）全面升级WiNEXCopilot2.0，显著提升了信息整合能力、人机交互能力和取代繁琐重复工作的能力。 维持“增持”评级。考虑到医疗IT行业复苏有限，新产品推广仍需时间，小幅下调2024-2026年收入预测为35.16、40.90、47.52亿元，原预测36.54、41.67、47.71亿元，考虑到公司新产品仍需持续研发投入，小幅下调2024-2026年净利润预测为4.74、6.20、7.81亿元，原预测4.77、6.70、8.15亿元。考虑公司WiNEX加速推广及AI新产品后续有望打开业绩增量，维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。

聚焦主业，聚焦优势业务领域。公司2024年上半年实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。分业务来看，医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比下降2.12%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长1.83%；硬件销售业务收入同比下降21.18%。互联网医疗健康业务收入1.78亿元，同比增长44.25%。2024年上半年，公司继续坚持“聚焦主业、聚焦优势业务领域”，加大优势业务开拓力度，提升公司产品交付效率与项目管理水平，合理控制人员及成本费用支出规模，加强应收款项催收，较好地完成了上半年各项工作任务，公司新签订单、营业收入、净利润、销售回款等均实现同比增长，其中24年上半年公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。 WiNEX持续打造标杆项目，践行交付模式创新。公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展。截至24H1，公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆，包括中医院、妇幼专科、国际医院、大型综合医院等。通过持续完善交付工具、深化知识模板等实现WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，有效提升交付效能，24年上半年完成包括赣南医学院第一附属医院、泰康宁波脑科医院、和祐国际医院等几十家新用户WiNEX交付，WiNEX产品批量交付形态得到技术验证和用户认可。 创新业务收入高增长，减亏明显。24H1，“云医”纳里股份、“云药”环耀卫宁、“云险”卫宁科技分别实现营业收入0.81/1.02/0.94亿元，分别同比增长125.10%/17.30%/187.64%；分别实现净利润-1924/206/-5843万元，分别同比增长44.43%/105.03%/14.97%。“云医”实现收入高速增长，减亏幅度较大，一方面收入结构优化，另一方面运营业务的深度和广度将更快推进，扭转的趋势较为清晰；“云药”环耀卫宁与北京环球医疗救援有限责任公司正在推进拟实施换股合并重组事项，此外进行了业务调整和人员优化，24年上半年已经实现盈利；“云险”卫宁科技在24年上半年签订合同金额约1.26亿元，同比增长约60%，卫宁科技在保障核心业务基础上，通过多项措施，降低成本支出，以及积极落地商保数据共享服务创新业务的方式，逐步减少亏损。 拟回购4000-8000万元，彰显公司发展信心。公司9月5日发布回购股份方案的公告，拟回购4000-8000万元，价格不超过8元/股，回购股份注销并减少注册资本。按回购价格上限和回购金额上下限测算，预计回购股份数量约为500-1000万股，占公司目前已发行总股本比例为0.23%-0.46%。增加2022年股权激励计划阶梯式业绩考核，调动团队积极性。公司调整2022年股权激励计划公司层面业绩考核目标。 在原公司层面业绩考核目标基础上，增加阶梯式业绩考核及行权比例设置。2024-2025年业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%，2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%（净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据）。增加阶梯式业绩考核：净利润增长率为A，目标值Am，若（1+A）/（1+Am）不低于60%，对应行权比例X=（1+A）/（1+Am），即对应2024、2025年净利润增长率A触发值为30.8%、68%，若A不低于目标值Am则行权比例X为100%；营收增长率B，目标值Bm，若B不低于Bm，行权比例Y为100%，否则为0；公司层面行权比例为X、Y取高值。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.44/42.72/50.72亿元，同比增长15.2%/17.3%/18.7%；归母净利润为5.01/6.68/8.44亿元，同比增长39.8%/33.5%/26.3%；EPS为0.23/0.31/0.39元。 参考可比公司，考虑到公司是医疗IT行业龙头公司，给予公司2024年动态PE30-35倍，合理价值区间为6.95-8.11元，维持“优于大市”评级。 风险提示。医疗信息化行业需求不及预期；创新业务扭亏不及预期；新产品推广不及预期。

公司新一代 WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展，“出厂即可用”提升交付效能。 创新业务营收增速较快且显著减亏。叠加费用节约，业绩增长显著。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 10.37元。 维持预测 2024-2025年 EPS为 0.25/0.36元增长 50/44%，新增预测 2026年 EPS 为 0.46元增长29%。维持目标价 10.37元，给予增持评级。 2024H1归母净利同比增长 82%， 期间费用率显著下降。 2024H1营收 12.2亿元同比增长 2.7%，医疗卫生信息化下降 2.1%占比 85%，其中核心产品软件销售及技术服务增长 1.8%占比 74%，硬件销售下降 21%占比 12%；互联网医疗健康增长 44%占比 15%。 归母净利0.30亿元增长 82%。销售/管理/研发费用率分别为 13.64/8.00/11.23%下降 6.90/0.91/3.06pct。计提减值 0.84亿元增长 12%。 经营净现金流-0.85亿元少流出 70%。 合同资产 24亿元增长 2.5%。 WiNEX 产品赋能医院高质量发展，“出厂即可用”提升交付效能。 截至 2024H1公司在全国累计拥有数百家 WiNEX 用户， 持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆。 通过持续完善交付工具、深化知识模板等实现 WiNEX“出厂即可用”的交付新模式， 将产品内涵价值更高效落地至客户侧， 有效提升交付效能。 2024H1在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 20余个千万级项目。 WiNEX Copilot 病历质控助手等 AI 产品在多个项目实现落地。 云医、云药、云险业务稳健推进，创新业务整体同比减亏 48%。 (1)“云医”上半年面向 C 端业务日 HTTP 最高访问量达 12多亿次，月活跃用户数超过 3000万。纳里股份将不断加强互联网医疗服务的深度和广度，拓展基于实体医院面向 C 端的运营方向。 (2)“云药”着力发展保险及健康权益卡业务，不断提升运营服务能力。环耀卫宁与北京环球医疗救援有限责任公司在推进拟实施换股合并重组事项的同时，双方积极拓展业务层面合作，进一步丰富保险服务内容。 (3)“云险” 卫宁科技上半年签订合同 1.26亿元同比增长约 60%，在保障核心业务基础上，通过降低成本支出以及积极落地商保数据共享服务创新业务，逐步减少亏损。 (4)2024H1创新业务营收 2.8亿元同比增长 78%， 净利润-0.76亿元同比减亏 48%。 风险提示： 新业务进展不及预期风险，竞争加剧风险。

8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。公司多措并举实施降本增效，现金流状况大幅改善。医疗信息化业务稳中向好，互联网+医疗健康业务亏损大幅收窄，WiNEX产品化能力持续提升，全面推广持续加速。公司作为医疗IT龙头企业，有望核心受益DRG/DIP2.0以及智慧医疗新标准等政策文件的落地实施，维持“买入”评级。 事件8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。2024Q2，公司实现营业收入7.29亿元，同比下降1.81%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降83.09%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下降55.77%。 简评2024H1业绩增长亮眼，现金流状况大幅改善。2024H1，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%;实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%，主要系公司多措并举实施降本增效，加强应收款项催生，推动公司新签订单、营业收入、净利润、销售回款等实现同比增长，以及现金流状况大幅改善。2024H1，公司经营活动现金流量净额为-0.85亿元，去年同期为-2.85亿元。销售费用率大幅降低至13.64,%，同比降低6.90pct，主要系公司人工成本降低及子公司环耀卫宁业务推广费减少所致。2024Q2公司业绩短暂承压，实现营业收入7.29亿元，同比下降1.81%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降83.09%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下降55.77%。医疗信息化业务稳中向好，WiNEX“出厂即可用”提升核心产品竞争力。2024H1，公司医疗信息化业务实现营业收入9.02亿元（软件销售+技术服务），同比增长1.83%，总体表现稳定。其中，软件销售实现营业收入5.66亿元，同比下滑6.24%；技术服务实现营业收入3.36亿元，同比增加19.11%。从毛利率来看，软件销售与技术服务的毛利率均有所提升，传统优势业务的盈利能力稳中向好。2024H1，公司打造WiNEX“出厂即可用”交付新模式，有效提升交付效能，产品化能力进一步提升。同时，公司推动WiNEX加快推广，山东大学第二医院等多家大型综合医院顺利上线新一代产品WiNEX。此外，公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。在医院评级方面，公司新增助力11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。 互联网+医疗健康业务亏损收窄，卫宁科技扭亏为盈，长期发展态势向好。2024H1，公司互联网医疗健康业务实现营业收入1.78亿元，同比增长44.25%。主要子公司亏损大幅收窄，各业务层面均取得积极进展，其中：（1）“云医”纳里股份，实现收入0.81亿元（yoy+125.10%）；净利润-1924.36万元（yoy+44.43%）。C端运营拓展加速，2024H1，纳里股份面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3000万。 （2）“云药”环耀卫宁，实现收入1.02亿元（yoy+17.30%）；净利润205.82万元（yoy+105.03%）。公司与北京环耀救援有限责任公司换股合并重组事项正在积极推进中。 （3）“云险”卫宁科技，实现收入0.94亿元（yoy+77.91%）；净利润-7561.87万元（yoy+47.58%），公司通过降本增效以及落地商保数据共享服务创新业务，逐步减少亏损。2024H1，签订合同金额约1.26亿元，较上年同期增长约60%。 投资建议：WiNEX产品化能力持续提升，互联网+医疗健康业务亏损收窄，公司有望核心受益DRG/DIP2.0以及智慧医疗新标准等政策文件的落地实施。随着医疗IT行业呈现回暖态势，公司医疗信息化业务稳中向好，创新业务亏损大幅收窄，WiNEX产品化能力持续提升，全面推广加速。随着DRG/DIP2.0落地实施，以及智慧医疗新标准的出台，医疗IT行业或将迎来需求加速放量期。公司作为医疗IT龙头企业，有望核心受益。考虑中报数据和行业同比公司财务情况，我们下修盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入34.94/39.56/46.22亿元，（原是36.36/41.83/47.36亿元），实现归母净利润4.00/5.00/6.18亿元（原是5.04/6.82/7.98亿元），维持“买入”评级。风险分析（1）行业竞争进一步加剧的风险：医疗信息化行业处于快速发展阶段，国内外市场参与者不断增加，竞争也将越来越激烈。如果公司不能紧跟行业发展方向，提高公司的竞争力和核心优势，将无法适应激烈的行业竞争。 （2）新技术与产品研发及落地推广不及预期风险：如果公司在发展过程中新技术与产品的研发及落地推广不及预期，或将削弱公司的综合竞争力。此外，公司需对相关技术研发领域进行持续投入，如果相关业务短期内不能为公司带来覆盖投入的收入增长，将对公司短期盈利能力产生影响。 （3）收款及经营业绩的季节性波动风险：公司客户以国内的公立医院、卫生管理部门等机构为主，其对信息产品的采购一般遵守严格的预算管理制度，通常在每年上半年制定投资计划，许多项目还需要纳入财政预算、政府采购，周期相对较长。公司客户资本开支主要集中在下半年尤其是第四季度，对公司的项目验收和付款也集中在下半年，导致公司营业收入、净利润、经营性现金流呈现不均衡的季节性分布。

事件：卫宁健康发布 2024半年度报告，上半年实现营收 12.24亿元（+2.68%），实现归母净利润 0.30亿元（+81.83%），扣非归母净利润 0.21亿元（+147.62%）。 收入端略低于预期，利润恢复符合预期。公司 2024H1收入同比增长 2.68%，此前预期在5-10%左右，利润端改善明显，24H1同比增长 81.83%，符合预期。 医疗 IT 短期承压，互联网医疗健康业务重回增长赛道。1）分业务看收入主要受影响于医疗 IT 硬件销售，公司 24H1医疗 IT 收入为 10.46亿元，同比下降 2.12%，毛利率为 44.52%，同期增加 1.41pct，其中软件销售同比增长 1.83%，硬件销售同比下降 21.18%。2）互联网健康业务实现高增，24H1收入为 1.78亿元，同比增加 44.25%，毛利率为 22.67%，同期增加 3.09pct，其中云医纳里股份、云药环耀卫宁、云险卫宁科技报告期内收入同比分别为 125%/17%/188%；利润端云医、云险大幅减亏，云药转亏为盈，同比分别为44%/105%/15%。 持续降本增效，回款能力加强。报告期公司提升人员成本费用控制，销售费用/管理费用/研发投入分别为 1.67/0.98/3.01亿，同比-32%/-8%/-15%。同时，加强销售回款，报告期内经营活动现金净额-0.85亿，上年同期为-2.85亿。 WiNEX 产品持续渗透，提升交付效能。截止报告期末，公司 WiNEX 数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，全国累计拥有数百家 WiNEX 客户，打造医疗数字化标杆。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 20+千万级项目，智慧医院评级方面助力 11家医院通过电子病历 5级以上评级。公司践行“出厂即可用”的中心化创新交付模式，完成几十家新用户交付获得认可。 医疗大模型产品加速落地：报告期内公司医疗大模型 WiNGPT 通过国家网信办“深度合成算法”备案，WiNGPT Copilot 病历质控、智能语音查房、病历助手、超声质控等产品在北京大学人民医院、天津海河医院、上海肺科医院、上海同济医院等落地。 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026年收入 36.54、41.67、47.71亿元，归母净利润 4.77、6.70、8.15亿元。考虑到公司在中国医院核心系统主要厂商市场份额中市场份额第一，以及 AI 新产品有望为后续收入增量打开空间，维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险

投资事件：公司发布2024年中报：营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。 疗医疗IT核心业务稳健增长，互联网医疗技业务加速推进。报告期内，公司医疗IT业务中核心产品软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%，硬件销售业务规模达1.44亿元，同比下降21.18%。医疗IT核心业务实现稳健增长，但受低毛利率硬件业务下降影响，公司医疗IT业务收入同比下降2.12%。医疗IT业务下游需求旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，为业务收入后续稳定增长奠定坚实的基础。互联网医疗业务加速推进，收入实现高速增长。2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，增速高达44.25%，并且随着收入结构优化，毛利率实现提升，业务毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 互联网医疗多个细分板块成长性良好，创新业务明显减亏。互联网医疗业务目前主要可以分为云医、云药、云险，报告期内相关收入均实现高速增长。云医方面，纳里股份收入8090.17万元，增速125.10%，净利润为亏损1924.36万元，实现减亏。云药方面，环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%，净利润为205.82万元，实现扭亏为盈。 云险方面，卫宁科技收入9418.19万元，增速187.64%，净利润为亏损5843.33万元，实现减亏；2024年上半年新签合同1.26亿元，增速高达约60%。三块业务总收入达到2.77亿元，增速高达77.91%，总净利润为亏损7561.87万元，而去年同期为亏损1.44亿元，减亏明显。 疗重视医疗AI投入，医疗大模型产品加速落地。公司重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%；报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，并且WiNEXCopilot病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等产品已经在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地。公司加大医疗AI投入力度，强化公司产品智能化能力，增强产品竞争力。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

事件： 近日， 公司在大同市第五人民医院、 山东大学第二医院、 安庆石化医院、 黄山市中医院 4家医院顺利上线新一代产品。 持续聚焦“1+X” 战略， AI+医疗加速落地。 2023年， 公司继续聚焦“1+X”战略， 发布 WiNEX 大临床产品新版本， 在 2023年拓展了超 100家 WiNEX客户， 落地包括北京大学人民医院等标杆项目。 同时， 公司于 2023年 10月发布医疗垂直领域大模型 WiNGPT， 以医护智能助手 WiNEX Copilot 的形态内置于全系列产品中， 已在几家头部医院落地试点。 2023年业绩实现反转， 订单增长有望提速。2023年实现营业收入 31.63亿元，同比增长 2.28%； 归母净利润 3.58亿元， 同比增长 229.49%； 扣非净利润 3.33亿元， 同比增长 178.51%。 2023年， 分产品来看， 医卫信息化、 互联网医疗健康业务分别实现 28.49亿、 3.12亿元， 同比变动 12.66%、 -44.53%， Winex战略推进下， 基石业务持续发力。 2024Q1， 公司医疗卫生信息化业务收入占比达 9成， 同比增长 16.81%； 其中核心软件业务收入同比增长 14.89%， 硬件销售业务收入同比增长 25.24%。 2024Q1公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长 15%， 增速较 2023全年有所加快。 盈利能力显著修复， 成本管控成效凸显。 2023年， 公司毛利率、 净利率分别为 45.00%、 10.04%， 同比提升 1.31、 9.56个百分点； 管理费用率、 销售费用率、 研发费用率分别为 6.18%、 14.53%、 10.54%， 同比变动-0.67、 -1.51、0.39个百分点， 成本管控效益凸显。 2024Q1， 公司整体毛利率为 33.71%，同比提升 1.28个百分点； 销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为15.06%、 8.65%、 14.18%， 同比变动-11.49、 -2.89、 -6.87个百分点， 盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议： 基于 2023年报及 2024年一季报， 调整 2024-2026年归母净利润为 5.95/7.74/9.70亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 医院 IT 投入力度不及预期； 电子病历评级等政策推进不及预期； AI 产品研发及落地不及预期。

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入31.63亿元，增速2.28%，归母净利润为3.58亿元，增速229.49%；（2）2024年一季度营业收入为4.94亿元，增速10.09%，归母净利润为0.17亿元，增速126.16%。 医疗IT业务维持高增长，盈利能力改善。2023年医疗IT业务收入28.49亿元，同比增长12.66%，高于收入增速2.28%，医疗IT收入占总收入比例高达90.05%。2024年Q1医疗IT收入达4.44亿元，同比增长16.81%，高于收入增速10.09%；2024年Q1医疗IT新签订单合同金额增速高达15%左右，较2023年有所加速。公司医疗IT业务维持较高增长，业务成长性良好。并且公司推动运营效率提升，控本降费效果明显，净利润边际改善显著，2023年净利润增速达229.49%，2024年一季度净利润为0.17亿元，去年同期为亏损0.64亿元，实现扭亏为盈，公司盈利能力提升。 互联网医疗业务持续推进，2023年创新业务减亏明显。云医方面，截止2023年底纳里健康提供的互联网医疗服务的医疗机构数突破1万家，月活用户规模超过2400万。 2023年收入达1.53亿元，同比增长1.5%，净利润为亏损0.23亿元，实现减亏。云药方面，公司进行业务模式调整，调整低毛利业务线。2023年实现收入2.12亿元，同比下滑53.61%，净利润为亏损0.59亿元，减亏超1亿元。云险方面，公司积极拓展省级医保信息平台二期及飞检和TPA服务类业务。2023年新签订单2.68亿元，同比增长122%，收入2.02亿元，同比增长26.84%，净利润为亏损1.14亿元，实现明显减亏。2023年创新业务共亏损1.96亿元，去年同期为亏损3.54亿元，减亏明显。 公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好。公司重视研发投入，加强对新技术新产品的研发工作。2023年公司研发投入规模达到6.97亿元，占收入比例高达22.04%。在医疗AI研发方面，2023年10月份公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot。WiNEXCopilot已经落地100多个临床应用场景，涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等多个医学场景。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为45.55/55.41亿元，净利润分别为6.00/8.17亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为25.8/20.3/16.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

事件： 公司于 2024年 4月 18日收盘后发布《2023年年度报告》，于 4月 26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。 点评： 2023年营业收入实现稳健增长， 盈利能力显著回升2023年， 公司聚焦业务发展方向，不断优化组织机制和人才结构，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控， 全年实现营业收入 316342.48万元，同比增长 2.28%； 实现归母净利润 35795.91万元，同比增长 229.49%； 实现扣非归母净利润 33257.22万元，同比增长 178.51%。 分行业来看， 医疗卫生信息化行业实现收入 28.49亿元，同比增长 12.66%，毛利率为 47.98%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 14.59%， 硬件销售业务收入同比增长 4.00%； 互联网医疗健康行业实现收入 3.12亿元， 同比下降 44.53%，毛利率为 17.46%，同比提升 7.51个百分点。 2024年第一季度，公司实现营业收入 4.94亿元，同比增长 10.09%，实现归母净利润0.17亿元， 实现扣非归母净利润 0.09亿元。 持续加大技术创新，推动医疗大模型应用落地2023年，公司研发投入达 6.97亿元，同比增长 11.47%， 占营业收入的比例为 22.04%。 公司积极推动以大模型为代表的新质生产力在医疗领域落地。 2023年 1月，公司启动医疗垂直领域大模型的研发工作； 10月，正式发布医疗垂直领域大模型 WiNGPT，并以医护智能助手 WiNEX Copiot 的形态内置于全系列产品中。 WiNEX Copiot 致力于成为医护好帮手，已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等 100多个临床应用场景，为医护人员提供全面的智能知识服务。 年内， WiNEX Copiot 病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，在医疗领域大模型应用方面形成了比较优势。 互联网医疗健康业务仍在投入阶段，卫宁科技订单翻倍增长互联网医疗健康方面， 纳里股份实现收入 1.53亿元，同比增长 1.50%； 环耀卫宁实现收入 2.12亿元，同比下降 53.61%；卫宁科技实现收入 2.02亿元，同比增长 26.84%。 2023年，卫宁科技签订合同约 2.68亿元，较上年同期增长约 122%。 由于受部分医保、医院项目招投标延迟等影响，同时由于卫宁科技仍处于销售拓展、研发投入较大的阶段，综合导致 2023年仍处于亏损状态。 盈利预测与投资建议公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验和健康水平，未来持续成长空间广阔。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 36.25、 41.07、 45.88亿元，归母净利润为 5.15、 6.51、 8.00亿元， EPS为 0.24、 0.30、 0.37元/股，对应的 PE 为 29.45、 23.31、 18.96倍。 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性， 维持“买入”评级。 风险提示技术与产品开发风险； 行业竞争进一步加剧的风险； 公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

23年利润增速亮眼，24年业绩表现有望进一步复苏。23年公司的营业收入为 31.6亿元，同比增长 2.3%。尽管外部监管活动对于行业订单的释放产生了一定影响，但是公司新签订单金额同比仍呈现积极的趋势。在利润端，公司归母净利润 3.6亿元，同比增长 229.5%，主要因为去年同期公司利润基数较小，同时 23年公司不断优化组织机制，加强销售、管理费用控制。此前的监管使得行业进一步规范化，公司作为龙头企业在招投标中具有明显优势，随着外部监管负面影响逐渐淡化，行业需求进一步回暖，我们认为公司业绩表现将进一步复苏。 打造多个标杆客户，24年将进入 WiNEX 批量化推广阶段。2023年公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 60余个千万级项目。公司 WiNEX 产品从之前的局部迭代升级为全面拓展，公司梳理出了面向云化交付的方法，24年将进入批量推广阶段。 互联网医疗健康业务持续推进，积极布局 AI+医疗领域。2023年纳里健康净利润为-2311万元，减亏 37.1%；环耀卫宁净利润为-5928万元，减亏 64.2%；卫宁科技净利润为-2.0亿元，减亏 44.6%。在 AI 探索上，2023年公司发布 WiNGPT，并以 WiNEX Copilot 的形态内置于产品中，赋能辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等医学场景。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年公司归母净利分别为5.2/6.8/8.2亿元，对应 EPS 分别为每股 0.24/0.32/0.38元。考虑到公司 2024有望实现业绩快速增长，可给予公司 2024年合理估值倍数 35倍 PE，合理价值 8.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业需求修复不及预期风险；相关政策落地不及预期；AI 等新技术的应用不及预期；行业竞争加剧；互联网创新业务不及预期

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 31.63亿元，同比增长 2.28%；实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 229.49%；实现扣非后归母净利润 3.33亿元，同比增长 178.51%。 医疗卫生信息化业务稳步增长，创新业务板块亏损缩窄受行业因素扰动， 公司医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。 2023年，公司医疗卫生信息化业务收入 28.49亿， 同比增长 12.66%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入 23.71亿， 同比增长 14.59%；硬件销售业务收入 4.78亿， 同比增长 4.00%。 创新业务板块亏损缩窄， 2023年公司实现互联网医疗健康业务收入 3.12亿， 同比下降 44.53%； 由于创新板块仍处于销售拓展、投入研发阶段，该板块的三家主要公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）都仍处于亏损状态，但较 2022年亏损缩窄且净利润增长率转负为正。 毛利率上升， 控费效果显著， 人均创利达新高2023年公司毛利率 45%，较上年同期增加 1.31pct，主要是由于高毛利率的医疗 卫 生 信 息 化 业 务 的 收 入 占 比 持 续 扩 大 。 控 费 效 果 显 著 ， 销 售 费 用 率 为14.53%，较上年同期下降 1.50pct； 管理费用率为 6.18%，较上年同期下降0.67pct；研发费用率为 10.54%，较上年同期增加 0.39pct；财务费用率为 1.61%，较上年同期增加 0.33pct，主要是子公司环耀卫宁联合北京环球医疗公司 2023年实施换股并购重组所致。 人效优化，公司 2023年底员工数量为 6258人，同比减少 9.33%，人均创收 50.55万，同比提升 5.74万，人均创利 5.72万，同比提升 4.15万。 2023年公司研发投入 6.97亿元，占营业收入的 22.04%， 资本化比例为 52.2%。 “1+X”战略持续升级， WiNEX 产品助力医院数字化改革高质量发展“1+X” 战略全方位多领域打造标杆客户， WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展。 2023年公司在全国拓展了数百家 WiNEX 客户，在部队特色、中医专科、民营医疗等不同区域成功打造多个标杆典范。 WiNEX DnA（数据平台）架构升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝 4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。同时，公司 2023年在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 60余个千万级项目，助力 4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级、宁夏回族自治区 80余家医疗机构上线检查检验结果互认系统。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 收 37.36/43.49/49.07亿 ， 同 比 增 长18.1%/16.4%/12.8% ； 实 现 归 母 净 利 润 5.63/7.16/8.57亿 ， 同 比 增 长57.4%/27.2%/19.6% ； 对 应 EPS 分 别 为 0.26/0.33/0.40， 对 应 动 态 PE 为24.7/19.4/16.3。维持“推荐”评级。 风险提示： 并购重组风险； 创新业务持续亏损风险。

核心逻辑： “1+X”战略深化推进， WiNEX系列方案不断丰富， 标杆案例频出， 将进入规模化推广期， 叠加医疗垂直领域AI大模型WiNGPT的研发和训练， 有望驱动公司业务成长加速。 公司简介： 三十年深耕， 打造医疗信息化龙头公司1994年进入医疗健康行业， 是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司， 也是产品化能力最强、 服务领域最全、 区域覆盖最广泛的医疗IT龙头厂商之一。 公司主营业务包括医疗卫生信息化和互联网医疗健康， 并基于WiNEX系列产品及数字基座推进“1+X”战略， 打造医药险联动等数字健康应用场景。 2022年， 公司医疗卫生信息化业务营收25.28亿元， 同比+9.40%； 互联网医疗健康业务5.63亿元， 同比+28.38% 医疗卫生信息化： AIGC+SaaS大趋势， 开启医疗IT新纪元公司医疗卫生信息化包括智慧医院、 智慧卫生、 医共体多方面业务。 行业角度， 政策驱动叠加医保控费大趋势， 医疗信息化与数据增值服务需求有望提升。 据前瞻网和IDC数据， 2028年医疗信息化市场规模超1400亿元， 2022~2028年复合增长率14%。 参考美国医疗IT行业的进程， 我们认为， 云化与平台、 业务的一体化是大趋势， 且有望推动行业集中度提升。 考虑公司WINEX产品矩阵初步完善， 预计2024年将开启大批量交付， 叠加公司渠道优势， 支撑公司营收与市场份额快速增长。 创新业务： 互联网医疗加速， 战略深化转型， 打造新增长曲线公司2016年起布局“互联网+医疗健康” 领域， 提出“4+1” 战略， 打造医疗、 医保、 医药的行业闭环生态。 其中， 纳里健康与沄钥科技2022年营收分别为1.51、 4.58亿元， 是创新业务的核心， 主要包括平台建设运营、 业务抽成返佣与增值服务等商业模式。 疫情后， 居民线上诊疗的接受度逐步提升， 线上线下一体化新趋势初步体现。 根据中商产业研究院数据， 预计2025年中国互联网医疗市场规模将达到5778亿元， 2020~2025年复合增长率24%。 我们认为， 随着互联网医疗持续渗透推广， 以及公司创新业务的深化转型， 将为公司业务打造新的成长曲线。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81/4.79/6.27亿元， EPS分别为0.18/0.22/0.29股， 当前股价对应2024-2025年PE分别为34.21/26.14X， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求； 新产品销售不及预期； AIGC应用落地不及预期； 市场竞争加剧； 宏观环境对医院客户收入影响风险。

医疗信息化龙头，维持“买入”评级公司是国内医疗信息化龙头企业，看好公司持续受益政策催化的行业景气向上，同时 AI+医疗有望打开成长空间， 我们维持原有盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 3.80、 5. 13、 6.93亿元， EPS 为 0.18、 0.24、 0.32元/股，当前股价对应 PE 为 41.4、 30.7、 22.7倍， 维持“买入”评级。 事件：公司发布 2023年三季报， 前三季度业绩平稳增长2023年前三季度，公司实现营业收入 19.01亿元，同比增长 1.60%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 8.79%。 Q3利润高增长，盈利能力提升单三季度， 公司实现营业收入 7.09亿元，同比下降 8.51%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 85.60%；实现扣非归母净利润 1.35亿元，同比增长 135.67%。 Q3利润大幅增长，盈利能力提升主要系期间费用率同比显著下降，其中销售费用率同比下降 4.88个百分点至 11.43%；管理费用率同比下降 3.25个百分点至4.87%；研发费用率同比下降 3.98个百分点至 7.38%。 “AI+医疗”成长前景光明， AI 赋能 WiNEX 发展提速10月 18日， 公司召开 Winning Word 2023大会， 会议正式发布了医疗领域大模型 WiNGPT、基于 WiNGPT 的医护智能助手 WiNEX Copiot，以及 WiNEX 产品与解决方案迭代升级。其中， WiNEX Copiot 支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理 30多个场景， 包括患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。 我们认为 WiNEX 历经多年打磨产品力不断完善， 有望借助 AI 赋能开辟成长新篇章。 风险提示： 客户投资不及预期； 公司交付不及预期； AI 落地不及预期风险。

事件：公司于 2023 年 8 月 17 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评：营业收入实现稳健增长，持续开拓新客户2023 年上半年，公司实现营业收入 119184.31 万元，同比增长 8.75%；实现归母净利润 1659.16 万元，同比下降 75.20%。公司医疗卫生信息化业务收入同比增长 16.55%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 13.74%；硬件销售业务收入同比增长 32.39%。互联网医疗健康业务收入同比下降 31.19%。2023 年上半年，公司新增客户 61 个，贡献合同金额 3.32 亿元，其中已中标暂未签约的新客户 49 个，合计金额 2.98 亿元。 持续打造高水平智慧医院标杆，数字化转型赋能医院高质量发展公司新一代 WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续推进知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等全国范围内医疗机构全面落地。2023年上半年，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增取得 20 余个千万元级项目。公司助力北京大学人民医院打造一体融合、数据智能、技术创新的数字化医院新标杆，全方位助力卓越国家医学中心建设。在 2021-2022 年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评中，公司助力 5 家卫健委用户与 32 家医院用户通过本次测评。 全面推进 WiNEX 系列产品建设，持续加强技术创新2023 年上半年，WiNEX 大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进，已发布 WiNEX 大临床产品新版本，具备批量交付能力。WiNEX 产品从之前的局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富 WiNEX 系列解决方案。其中，WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝 4 所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。公司于2023 年 1 月开展了医疗垂直领域的大语言模型 WiNGPT 的研发和训练工作，目前正在探索更多的医疗场景。2023 年上半年，公司研发投入 3.52 亿元，占营业收入 29.53%。2023 年上半年，公司及子公司新授权专利 27 项（其中发明专利 1 项）。 盈利预测与投资建议公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 37.61、47.04、56.37 亿元，调整归母净利润预测至 3.93、5.68、6.99 亿元，EPS 为 0.18、0.26、0.33 元/股，对应 PE 为 38.68、26.79、21.77 倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用 PS 估值法。过去三年，公司 PS TTM主要运行在 5-21 倍之间，考虑到公司的成长性和行业估值水平的变化，调整 2023 年的目标 PS 至 6 倍，对应的目标价为 10.51 元。维持“买入”评级。 风险提示技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。