投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入97.96亿元，增速5.8%，归母净利润为亏损9.67亿元，去年同期为2.19亿元；（2）2024年一季度营业收入为17.49亿元，增速18.6%，归母净利润为亏损4.53亿元。 受组织结构升级、人员调整等因素影响，业绩短期承压，但长期趋势向好。2023年公司进行业务组织模型升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为行业为主的组织模式。组织模式调整期间对公司业务开展存在一定的影响。并且为了抢占市场机遇，公司加大战略投入，2023年平均人数较2022年增加了1,896人，2023年公司工资薪酬同比增加较多。受多因素影响，公司成本及费用增加较多，业绩短期承压。但组织模式升级、加大战略投入等也给公司带来积极变化，2023年公司新签合同订单同比增长17.6%，千万级新签订单增加71.1%。随着公司组织模式升级完成，人员调整步入尾声，公司有望依托前期布局和产品等竞争优势获得更多市场机遇。 云战略转型加速推进，经营指标靓丽。公司继续推进云战略转型，2023年公司云服务收入规模达70.91亿元，同比增长11.6%，其中的大型客户云服务业务收入47.31亿元，同比增长7.7%；中型客户云服务业务收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%；小微型企业客户云订阅收入48,957万元，同比增长28.0%。从经营指标来看，云业务相关合同负债为24.6亿元，同比增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3亿元，同比增长38.8%，云服务业务ARR为23.5亿元，同比增长15.0%，多项云服务业务经营指标持续优化。公司云战略转型加速推进，多项指标表现靓丽。 加大AI研发投入，加速推进海外拓展，新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。 AI方面，公司已经发布企业服务大模型YonGPT，并且已经与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务等产品深度融合，部分场景已经成功实现落地。中国中化、徐工集团等知名企业已经使用YonGPT，公司产品得到市场和客户的高度认可。海外拓展方面，公司启动了全球化2.0战略，海外布局进一步完善，客户覆盖中企出海客户及海外本地客户。公司新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。 投资建议：由于公司组织模式升级，加大研发等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为130.50/163.15亿元，净利润分别为7.46/13.00亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为112.12/128.96/147.69亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21亿元，对应PS分别为3.6/3.1/2.7倍。考虑公司云转型加速落地及PS估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件： 近日公司发布 2023 年报及 2024 年一季报： （1） 2023 年营业收入 45.56亿元， 增速 17.27%， 归母净利润为 13.18 亿元， 增速 17.92%； （2） 2024 年一季度营业收入为 12.25 亿元， 增速 16.54%， 归母净利润为 3.67 亿元， 增速 37.31%。 双订阅收入维持高增长， 月度活跃设备数成长性良好。 2023 年公司双订阅收入继续维持高增长， 其中个人办公订阅服务收入 26.53 亿元， 同比增长 29.42%， 国内机构订阅及服务业务收入 9.57 亿元， 同比增长 38.36%。 截止 2023 年底， 公司主要产品月度活跃设备数为 5.98 亿， 同比增长 4.36%， 其中 WPS Office PC 版月活 2.65 亿元， 同比增长 9.5%， 移动版月活 3.30 亿， 同比增长 0.61%。 月活规模在高基数情况下， 依然保持良好的成长性。 重视研发投入， AI 产品加速商业化落地。 公司重视新产品新技术研发投入， 产品体系不断丰富。 2023 年公司研发投入规模高达 14.72 亿元， 同比增长 10.60%， 研发费用率约为 32%， 维持较高水平。 2023 年公司发布了基于大语言模型的 WPS AI 产品，围绕 AIGC（内容创作） 、 Copilot（智慧助理） 、 Insight（知识洞察） 三个方向进行发展。 2023 年四季度， WPS AI 完成备案并正式开启公测。 公司 AI 产品加速商业化落地， 并有望借助 WPS AI 商业化进一步打开个人订阅服务的付费空间。 合同负债稳定增长， 现金流情况良好。 合同负债方面， 2023 年底， 公司合同负债规模达到 18.92 亿元， 去年同期为 17.31 亿元， 同比增长 9.28%， 实现稳定增长。 现金流方面， 2023 年公司销售商品、 提供劳务收到的现金为 51.44 亿元， 同比增长 16.33%；经营性净现金流为 20.58 亿元， 同比增长 28.36%， 现金流多项指标均呈现良好成长性。 公司合同负债稳定增长， 现金流情况良好， 经营指标维持良好水平。 投资建议： 由于宏观形势变化以及公司加大研发投入及 WPS AI 推广力度等因素， 我们对公司盈利预测进行调整。 调整前， 我们预计公司 2024/2025 年收入分别为 60.22/76.27 亿元， 净利润分别为 18.04/23.71 亿元。 调整后， 我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 56.12/72.11/93.59 亿元， 净利润分别为 16.12/20.85/27.34 亿元，对应 PS 分别为 23.1/18.0/13.9 倍。 考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长， AI应用加速商业化落地， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 业务发展不及预期， 政策落地缓慢

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入31.63亿元，增速2.28%，归母净利润为3.58亿元，增速229.49%；（2）2024年一季度营业收入为4.94亿元，增速10.09%，归母净利润为0.17亿元，增速126.16%。 医疗IT业务维持高增长，盈利能力改善。2023年医疗IT业务收入28.49亿元，同比增长12.66%，高于收入增速2.28%，医疗IT收入占总收入比例高达90.05%。2024年Q1医疗IT收入达4.44亿元，同比增长16.81%，高于收入增速10.09%；2024年Q1医疗IT新签订单合同金额增速高达15%左右，较2023年有所加速。公司医疗IT业务维持较高增长，业务成长性良好。并且公司推动运营效率提升，控本降费效果明显，净利润边际改善显著，2023年净利润增速达229.49%，2024年一季度净利润为0.17亿元，去年同期为亏损0.64亿元，实现扭亏为盈，公司盈利能力提升。 互联网医疗业务持续推进，2023年创新业务减亏明显。云医方面，截止2023年底纳里健康提供的互联网医疗服务的医疗机构数突破1万家，月活用户规模超过2400万。 2023年收入达1.53亿元，同比增长1.5%，净利润为亏损0.23亿元，实现减亏。云药方面，公司进行业务模式调整，调整低毛利业务线。2023年实现收入2.12亿元，同比下滑53.61%，净利润为亏损0.59亿元，减亏超1亿元。云险方面，公司积极拓展省级医保信息平台二期及飞检和TPA服务类业务。2023年新签订单2.68亿元，同比增长122%，收入2.02亿元，同比增长26.84%，净利润为亏损1.14亿元，实现明显减亏。2023年创新业务共亏损1.96亿元，去年同期为亏损3.54亿元，减亏明显。 公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好。公司重视研发投入，加强对新技术新产品的研发工作。2023年公司研发投入规模达到6.97亿元，占收入比例高达22.04%。在医疗AI研发方面，2023年10月份公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot。WiNEXCopilot已经落地100多个临床应用场景，涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等多个医学场景。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为45.55/55.41亿元，净利润分别为6.00/8.17亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为25.8/20.3/16.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入6.95亿元，增速-3.04%，归母净利润为0.42亿元，增速-37.53%；（2）2024年一季度营业收入为1.23亿元，增速14.0%，归母净利润为亏损0.12亿元。 23年业绩暂时承压，24年Q1收入改善明显。2023年，宏观形势变化、医疗反腐对医院招采业务节奏的影响等因素，导致公司项目验收、招投标开展均存在一定影响。2023年公司业绩暂时承压，收入增速为-3.04%，净利润增速为-37.53%。2024年Q1公司业务逐步恢复正常，收入增速达到14.0%，而去年Q4收入增速为-39.8%，单季度收入改善明显。 公司加大研发投入，医疗大模型产品落地良好。公司重视研发投入，2023年公司加大对医疗AI、电子病历智能化及专科化方向投入。2023年公司研发投入高达2.27亿元，同比增长高达28.38%，远高于收入增速，研发投入占收入比例高达32.72%，同比提高8.01个百分点。并且2023年底研发人员规模达705人，同比增长2.6%。医疗AI方面，公司已经完成嘉和医疗大模型的开发与训练，训练数据包括海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南等，总训练Token数达到140亿。目前，嘉和医疗大模型支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，医疗大模型产品落地情况良好。 联合安德医智，加速推进产品体系丰富度提升。2023年公司参与安德医智破产重整。 2024年4月已完成工商变更，公司成为安德医智第一大股东，持股比例达到22.45%。 安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统等。安德医智侧重在AI影像领域，而公司主要侧重于电子病历系统和智能文本，两者之间存在较强的互补性。目前公司已经与安德医智在急救平台产品上开展合作。 未来双方有望进一步深化合作，加大智慧医疗解决方案市场开拓。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为12.30/16.19亿元，净利润分别为1.80/2.39亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为33.8/26.7/20.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：公司公告表示，军队采购网已解除公司的暂停事项，自 2023 年 11 月 18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。 军队采购资格恢复，特种领域业务有望恢复高增长。军队采购网信息表示，公司已经被解除暂停事项，自 2023 年 11 月 18 日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。特种领域业务是公司重要业务线之一。公司依托卫星数据资源、技术以及行业经验等优势，特种领域近几年来维持高速增长。目前公司军队采购资格恢复正常，特种领域业务有望恢复高增长。 万亿国债项目有望带动公司相关业务高增长。近期国务院获批万亿国债，重点用于骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等 8 大领域。而水利、应急等领域是公司优势领域，山洪灾害监测预警平台、水利工程全生命周期智慧管理系统等应用系统得到市场高度认可。依托优质产品解决方案、完善的全国性销售网络等竞争优势，公司有望充分享受市场红利。随着万亿国债项目落地，公司水利、应急等业务有望迎来加速发展期。 国际业务及卫星数据业务积极推进，有望打开公司发展新空间。国际业务方面，公司坚持开拓海外市场，今年 7 月成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元。卫星数据业务方面，今年 3 月 30 日，“宏图一号”分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星星座成功发射。目前“宏图一号”在轨情况良好，卫星数据业务有望加速推进。国际业务空间广阔，卫星数据需求日益增加，新业务积极推进，有望打开公司发展新空间。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE 分别为 40.5/28.8/19.9 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023 年三季报：（1）前三季度收入达到 15.86 亿元，同比增长13.93%，归母净利润为亏损 0.40 亿元，扣非归母净利润为亏损 1.03 亿元；（2）第三季度收入为 5.63 亿元，同比下降 7.93%，归母净利润为亏损 0.51 亿元，扣非归母净利润为亏损 0.74 亿元。 受宏观环境影响，公司业绩短期承压。受宏观环境持续影响，公司收入增长放缓，但公司继续加大研发、市场推广等投入，各项费用增加，导致净利润受到明显影响。公司前三季度收入规模达到 15.86 亿元，同比增长 13.93%，增速有所放缓，而归母净利润为亏损 0.40 亿元。目前公司业绩暂时承压。 持续加大研发投入，已推出遥感大模型产品。公司重视新产品及新技术研发，不断加大研发投入力度。2023 年前三季度公司研发投入高达 2.75 亿元，同比增长 40.05%，研发投入占收入比例高达 17.31%，同比提高 3.23 个百分点。在大模型方面，公司面向多模态遥感数据，研发“天权”视觉大模型，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 国际业务顺利拓展，有望打开业务发展新空间。公司坚持开拓海外市场，寻找业务发展新空间。今年 7 月公司成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元，项目于今年 9 月完成正式签约。公司已经成功打造“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”业务布局，完成全产业链生态体系构建，产品及服务在国内外具备较强的竞争优势。海外市场成果初显，公司依托强劲的竞争力，有望打开业务发展新空间。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024 年收入分别为 28.47/38.79 亿元，净利润分别为 4.00/5.58 亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE分别为 38.9/27.7/19.1 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023年三季报： （1）前三季度收入达到 13.99亿元，同比增长69.11%，归母净利润为 1.03亿元，同比增长 44.77%，扣非归母净利润为 0.56亿元，同比增长 74.10%； （2）第三季度收入为 6.77亿元，同比增长 79.00%，归母净利润为 0.68亿元，同比增长 39.58%，扣非归母净利润为 0.45亿元，同比增长 49.25%。 前三季度公司业绩良好，收入利润均实现高增长。前三季度在公司集团化发展推动下，实现对各细分市场渗透，多业务线成长性良好，带动公司业绩高增长。2023年前三季度公司收入规模高达 13.99亿元，同比增长 69.11%，归母净利润达 1.03亿元，同比增长 44.77%。收入和净利润均实现高增长。 公司拟高额回购股份用于注销，回报股东和回馈市场关注。公司拟使用不低于 8,000万元且不超过 10,000万元的资金用于公司股份回购。回购股份的用途是注销股份并减少公司注册资本金。公司采取集团化战略，多个子公司发展良好，并具备单独融资的能力。公司回购股份资金为集团化发展过程中产生的投资收益。公司回购股份并且减少注册资本金，有望提升公司 EPS，回报全体股东。 集团化战略成果显著，多家公司崭露头角。公司采取集团化发展战略，助力子公司高速发展。近期，公司旗下星图测控拟在北交所上市，拟对外发行 2750万股，募资资金约为 2.50亿元，用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于 AI 的新一代洞察者软件平台研制项目等。11月 7日，星图维天信收到股转公司通知，被允许在新三板挂牌公开转让，交易方式为集合竞价交易。星图测控、星图维天信等多家公司快速发展，公司集团化战略成果显著。 投资建议：由于公司集团化战略快速推进，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为22.25/31.68亿元，净利润分别为 4.29/6.10亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 23.37/32.81/46.06亿元，净利润分别为 3.46/4.93/7.11亿元，对应 PE 分别为 54.6/38.3/26.6倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

资事件：2023年三季报： （1）前三季度收入 57.08亿元，同比增长 2.0%，归母净利润亏损 10.30亿元，扣非归母净利润亏损 11.36亿元； （2）第三季度收入 23.38亿元，同比增长 13.6%，归母净利润亏损 1.85亿元，扣非归母净利润亏损 1.96亿元。 第三季度业绩显著改善，经营情况优化。公司今年上半年收入增速-4.37%，而第三季度收入规模达 23.38亿元，增速达 13.6%，明显高于上半年增速。从订单角度来看，公司前三季度新签合同金额 53.4亿元，同比增长 10.3%，比半年度提高了 7.2个百分点，其中第三季度新签合同金额达到 22.2亿元，增速达到 22.3%，呈现明显加速趋势。 新签合同增速从今年 6月份起已经连续 4个月超过 20%，下游需求持续释放，公司新签订单维持高增长趋势。 云服务快速增长，云战略加速落地。报告期内，公司云服务呈现持续高增长趋势，云业务相关合同负债达到 22.4亿元，同比增长 13.7%，订阅相关合同负债达到 15.2亿元，同比增长 40.6%。从云服务收入结构来看，大型企业市场前三季度收入 258,648万元，增速 6.1%，第三季度收入 107,458万元，增速 22.5%；中型企业市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%；小微企业市场云订阅收入 34,828万元，增速 25.8%，第三季度收入 11,956万元，增速 21.6%； 政府类市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%。各条云业务线均实现良好成长性，公司云战略加速落地。 发布员工持股计划，彰显企业发展信心。公司发布员工持股计划，发行 8000万股，价格为 9.08元/股。根据考核要求，2023年-2025年收入分别不低于 106.5亿元、130亿元和 162.5亿元。据考核目标测算，未来三年公司收入复合增速将不低于 20.6%。 收入端有望持续高增长，彰显公司发展信心。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司组织结构调整，公司加大研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为136.15/171.72亿元，净利润分别为 12.20/17.52亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 106.81/130.50/163.15亿元，净利润分别为 3.25/7.46/13.00亿元，对应 PS 分别为 5.5/4.5/3.6倍。考虑公司业绩维持高增长以及 PS 估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023 年三季报：（1）前三季度公司收入达 8.03 亿元，同比增长21.71%，归母净利润达 1.14 亿元，同比下降 8.69%，扣非归母净利润达 1.02 亿元，同比下降 11.71%；（2）第三季度公司收入 2.85 亿元，同比增长 19.95%，归母净利润 0.29 亿元，同比下降 34.03%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比下降 40.26%。 收入呈现良好成长性，新签订单实现稳步增长。报告期内，公司医保、人社、公积金等细分行业收入成长性良好，带动公司整体收入维持高增长，2023 年前三季度公司收入规模达 8.03 亿元，同比增长 21.71%。并且公司新签订单实现稳步增长，公司在手订单充足，为业绩持续增长奠定坚实基础。但由于宏观经济波动等因素影响，公司项目验收及销售回款周期烟瘴，项目实施成本明显增加，带来公司毛利率下降，并且对净利润增长也产生负面影响。 公司与华鲲振宇联合建立信创实验室，强强联合推动信创业务发展。近期，公司与华鲲振宇签署战略合作协议，双方联合成立“华鲲-银海信创联合实验室”,基于鲲鹏+昇腾的整机产品联合打造领先的行业解决方案。公司在人社、医疗医保、智慧城市、民政、住房金融等细分领域具备较强的竞争力，双方合作将助力公司开拓相关领域的细分市场需求。强强联合，有望推动公司业务迈入发展新阶段。 数据要素业务加速推进，成果丰硕。报告期内，公司积极开展数据要素的资产化、产品化和服务化创新，推动公司数据要素业务发展。目前公司已经成为深圳数据交易所数据商，公司推出的数据要素产品“医院疾病诊断路径知识库、医疗费用分析系统”已经在广州数据交易所上架。2023 年 9 月，公司及全资子公司贵州久远银海通过贵阳大数据交易所资质审核，正式成为贵阳大数据交易所数据商。公司数据要素业务成果丰硕，业务正加速推进中。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 16.13/19.60/23.66 亿元，净利润分别为 2.50/3.10/3.80 亿元，对应 PE 分别为 38.9/31.3/25.6 倍。考虑到公司业务成长性以及数据要素业务带来新的发展机遇，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2022 年三季报：（1）前三季度营业收入13.92 亿元，同比增长71.61%，归母净利润0.83 亿元，同比增长47.76%，扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长52.99%；（2）第三季度营业收入6.11 亿元，同比增长63.02%，归母净利润0.75 亿元，同比增长47.26%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长36.42%。 下游行业需求旺盛，业绩持续维持高增长。报告期内，特种领域、应急管理部等行业需求快速释放，卫星遥感行业维持高景气度，并且伴随着公司营销网络不断完善，公司新签订单和业绩维持高速增长。今年前三季度公司收入规模高达13.92 亿元，同比增长71.61%，归母净利润规模达到0.83 亿元，同比增长47.76%。在疫情管控对业务推进造成一定负面影响的前提下，公司收入和净利润依然维持高增长性。 公司继续加大研发投入力度，产品线不断丰富。报告期内，公司研发费用达1.96 亿元，同比增长57.27%，持续保持高投入趋势。针对客户信创需求，公司PIE-Egie 产品与华为opeGauss、统信操作系统完成产品兼容互认。目前公司遥感与地理信息一体化软件和云服务平台能够快速适配国产化环境，满足客户新形势下的新需求。并且公司在原有优势领域的基础上，不断拓展新产品线。今年以来，公司新领域、新产品成果丰硕，比如农业领域，公司入围江苏省“数字农业建设支撑服务单位”；林业领域，公司承建的广西国家储备林综合监管平台已经正式上线运营。公司注重产品性能提升以及新产品线研发，产品竞争力不断提升。 “卫星+无人机”并行，加速产业上游布局。公司加速对产业上游拓展，重点发力以航天/航空为主的自主数据源建设。航天数据源方面，“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调等工作，预计2023 年3 月底实现发射。“航天宏图一号”卫星星座采用分布式干涉雷达卫星技术方案。若成功发射，公司将提供市场上较为稀缺的雷达卫星数据。航空数据源方面，公司可转债募投项目主要包括无人机生产线建设，旨在增强公司在航空数据采集能力。公司加速产业上游布局，构造丰富的全产业链生态。 投资建议：我们预计2022/2023/2024 年收入分别为20.83/28.47/38.79 亿元，归母净利润分别为2.90/4.00/5.58 亿元，对应PE 57.4/41.6/29.8 倍。考虑公司业务持续高成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：公司发布2022年三季度：（1）公司前三季度收入6.60亿元，同比增长4.77%，归母净利润1.25亿元，同比增长3.35%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长3.79%。（2）公司第三季度收入2.37亿元，同比增长4.21%，归母净利润0.44亿元，同比增长23.19%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长29.69%。 前三季度业绩稳步增长，第三季度利润改善显著。疫情防控对公司项目实施以及项目最终验收造成一定的负面影响，公司优化经营模式，提升运营效率，保障业务稳步推进。报告期内，公司业绩实现稳步增长，收入规模达6.60亿元，同比增长4.77%，归母净利润为1.25亿元，同比增长3.35%，收入和净利润均实现微增。 从单季度来看，公司第三季度收入增速为4.21%，归母净利润增速高达23.19%，利润端改善明显。 公司重视产品创新，产品竞争力不断提升。公司重视研发创新，不断加大研发投入。针对提升产品性能方面，公司提升底层技术平台能力，比如推出海“见智人工智能行业应用平台”、“Ta+3”系列低代码敏捷开发框架等。针对党政信创需求，公司建立信创实验室，与主流信创企业进行合作，成功推出医疗医保、数字政务等领域信创解决方案。报告期内，公司研发费用达到7374万元，同比增长13.78%，远高于收入增速4.77%；研发费用率高达11.17%，去年同期仅为10.29%，同比提升个0.88百分点。公司持续极大研发投入，产品竞争力不断提升。 医疗IT领域成果丰硕，医疗IT业务有望成为公司业务新增长点。公司依托在医保领域的竞争优势以及丰富的技术积累，不断向医疗卫生领域实现业务扩展。近期，公司中标云南省师宗县医共体信息化建设项目，该项目是继云南省陇川县、云南省安宁市后的公司在云南省中标的第三个医共体项目。公司医共体产品及技术服务得到市场的高度认可。公司承建的天津市第一中心医院互联网医院全新改版正式上线运营，公司互联网医院产品也进一步升级。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，对应PE分别为24.1/19.3/15.6倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2022年三季报：（1）前三季度公司实现营业收入18.71亿元同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%。（2）第三季度公司实现营业收入7.75亿元，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比减少50.60%。 医疗IT业务稳步增长，互联网医疗业务成长性良好，新签千万级大单快速增长。前三季度公司医疗IT业务实现收入15.45亿元，同比增长1.83%，其中核心产品软件销售及技术服务业务收入13.02亿元，同比增长同比增长6.29%；硬件销售业务收入2.43亿元，同比下降16.85%。互联网医疗业务收入达到3.26亿元，同比增长32.88%。报告期内，公司医疗IT业务受疫情影响收入大致持平，但高毛利率的软件销售及技术服务业务实现稳步增长；互联网医疗业务仍然继续维持良好的成长性。新签订单方面，新签医疗IT合同订单金额同比基本持平，但千万级项目实现快速增长，报告期内千万级项目数为39个，上年同期为29个，同比提升34.5%，远高于总订单增速。 创新业务快速发展，收入占比继续提升。报告期内，公司互联网医疗创新业务收入增速高达32.88%，远高于总收入增速6.13%，互联网医疗业务成为公司收入增长核心驱动力。互联网医疗创新业务收入占比进一步提升，达到17.41%，去年同期仅为同比提升3.51个百分点。从细分赛道来看，云医方面，纳里健康实现收入5865.67万元，同比增长12.80%，云药方面，沄钥科技实现收入2.67亿元，同比增长云险方面，卫宁科技实现收入8345.11万元，同比增长198.12%。互联网医疗创新业务多赛道加速推进，收入均实现快速增长。 持续加大研发投入，新一代智慧医疗产品即将完成研发。公司继续加大研发投入，前三季度公司研发费用2.12亿元，同比增长22.22%，远高于收入增速6.13%。可转债募投项目实施进展数据显示，公司新一代智慧医疗产品开发及云服务项目拟投资4.9亿元，目前已经累计投资4.83亿元，项目完成度高达98.55%。公司新一代智慧医疗产品即将完成研发工作。新一代产品有望增强公司产品竞争力，提升公司项目实施效率，提高公司盈利水平。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为36.82/49.40/63.77亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23亿元，对应PE38.227.0/19.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件： 公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度营业收入 14.63亿元，同比增长 5.25%；归母净利润-4.20亿元， 亏损较上年同期扩大 349.58%； 扣非归母净利润-4.58亿元， 亏损较上年同期扩大 361.01%。 营收维持稳定增长， 云计算产品持续高增。 2022年前三季度公司营收达到 14.63亿元，同比增长 5.25%； 单三季度公司营收为 5.83亿元， 同比下降 14.84%。 受疫情影响严重， 公司订单签订和项目实施不及预期。 云计算产品收入增长符合预期， 1至 9月收入同比增长 299.69%。 据 IDC 数据显示， 2022年 H1中国 IT 安全软件市场整体收入为 15.1亿美元， 公司在信息和数据安全、 终端安全软件、 响应和编排软件三大领域位居头部队列； 零信任网络访问解决方案也位居市场领导者位臵。 公司作为综合性龙头厂商， 在新兴领域也不断突破， 随着疫情好转， 业绩将实现持续稳定增长。 费用显著下降， 研发前臵投入完成， 加大行业和渠道投入。 公司前三季度费用总计同比增加 16.22%， 增幅较去年同期下降 35.38pcts。 公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前臵投入,前三季度研发费用为 3.85亿元， 同比增长 11.21%， 同口径比增幅下降 65.88pcts；公司加大行业和渠道投入，在扩大营销团队的同时强化人员优化， 前三季度销售费用同比增加 33.45%， 同口径比增幅下降 2.37pcts， 主要是因为公司加大地市下沉和渠道拓展， 销售人员同比增加 24.01%，销售人员薪酬同比增加 31.56%， 同时疫情原因致外包实施费同比增加所致。 报告期内， 公司毛利率有所下滑， 主要系云计算等低毛利业务增幅较大。 公司抢先布局信创， 护航现代化国家安全体系建设。 信创产业是数字经济、 信息安全发展的基础， 成为拉动我国经济增长的重要抓手之一， 在新基建大背景下， 信创产业迎来发展蓝海，据中国软件行业协会数据显示 2022年信创产业规模达到 9220.2亿元，近 5年 CAGR 为 35.7%， 预计 2025年突破 2万亿。 截至目前， 公司已累计推出 59类 199款信创产品， 品类最多、 数量最多， 打造了完整的信创网络安全与云计算产品技术体系。 公司以“数字融合、 安全共生” 为目标构建数字化融合共生安全框架， 其核心包括数字化业务生态安全、 数字化管理一体安全、 数字化技术聚合安全、 数字化中台融合安全、 数字化运营闭环安全。 天融信数字化融生安全框架将公司在国产化、行业化、 服务化、 智能化方面的深厚经验积累充分融合， 帮助客户快速构建数字安全新体系。 投资建议： 预计 2022-2024年公司收入 43.74、 56.29、 71.21亿元；归母净利润 5.70、7.64、 10.06亿元。公司 2022/2023/2024年 EPS 分别为 0.48/0.64/0.85元。给予“买入”评级。 风险提示： 政策落地缓慢， 疫情影响原材料成本及项目交付， 公司业务进展不及预期，

投资事件：9月14日公司与中国移动集团签署《战略协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。协议内容主要包括战略定位及发展目标、合作领域及合作方式、管控模式及运营机制等内容。 战略协议落地，“一体双翼”深化推动安全板块全方位合作。未来网络安全的核心技术应与基础网络融合，而中移动提供的丰富的场景将为启明星辰开启新的竞争格局。协议就市场联合拓展、产品服务、能力协同和领域创新方面进行深入讨论。面向政企市场，中国移动集团输入品牌、渠道以及应用场景等资源，启明星辰输入安全产品、安全解决方案和安全服务能力，并支持中移动加强“5G+算力网络+智慧中台”等新型基础设施建设。双方在专线、IDC、云、5G产品等方面进行深入双向合作，同时在总部-省-市三级全面开展对接。有网络的地方就有安全，公司将与中移动共同切实满足个人、家庭、新兴市场的安全需求。在安全能力体系协同建设方面，深化安全治理，锻造安全队伍，打造网络安全“铁军”。综合来看，未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达到70%，合作城市安全运营中心数量达到50个以上，打造五款销量超过亿元的核心标杆产品。未来，公司将重点投入云安全、5G 安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG安全及行业数智化转型等方向。 强强联合，中移动实际控股将带来资源卡位优势。中移资本未来将直接持有公司23.08%的股份成为实控人，中移动深厚的背景资源将为公司在品牌、渠道、客户和产品上带来持续卡位优势。据2021年数据显示，中国移动集团拥有9.57亿户移动客户、2.18亿户家庭宽带客户，政企客户数超1883万家，工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元。启明星辰也将在加强既有战略的基础上，叠加中移动“连接+算力+能力”战略，开启安全创新赛道，充分实现“1+1>2”的协同效应。 数字经济占比进一步提升，中移动将成为数字经济主力军，启明星辰也将成为数字经济安全主力军。数据显示，从2012年至2021年，中国数字经济规模从11万亿元增长到45.5万亿元，数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。数字经济已成为驱动中国经济高质量发展的新引擎。中国移动作为数字经济发展的中坚力量，具备丰富的数字化场景和业务场景，将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为网络安全领军企业。2022年9月15日，青岛启明星辰投资项目圆满举行，未来将聚焦轨道网络安全相关产品研发、销售以及城市安全运营等业务。公司已达成与山东移动的战略合作，也是与中移动签署的首个省级战略协议，标志着双方战略协同已进入总部-省-市三级全面对接新阶段。 投资建议：预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。

投资事件：公司发布2022年中报：收入4.49亿元，同比增长35.83%，归母净利润2,265.74万元，同比增长35.14%，扣非归母净利润203.64万元，同比增长43.43%。 多行业收入高速增长，公司业绩成长性良好。从行业收入分类来看，特种领域实现收入1.45亿元，同比下降35.49%；航天测运控实现收入0.20亿元，同比增长144.97%；智慧政府业务收入1.74亿元，同比增长305.30%；气象生态业务收入0.60亿元，同比增长71.38%；企业能源业务收入0.43亿元，同比增长673.36；其他业务收入746.77万元，同比下滑45.66%。由于疫情管控对特种领域项目实施造成一定负面影响，导致该行业收入同比下降。但智慧政府、企业能源等领域实现高速增长，带动公司业绩整体呈现良好成长性。 公司重视研发投入，丰富产品体系生态，提升市场竞争力。报告期内，公司继续加大产品创新研发投入力度，研发投入规模高达1.06亿元，同比增长97.26%，占收入比例高达23.71%，其中研发支出费用化规模达0.77亿元，同比增长64.39%。目前公司已经构建涵盖线上与线下丰富的产品体系，满足不同客户差异化的需求。线下产品方面，公司重构形成了“1+1+1+N”的产品体系架构；线上产品方面，公司已经成功推出GEOVIS Earth星图地球、GEOVIS Earth DataCloud星图地球数据云、GEOVIS Earth Dev星图地球开发者平台、GEOVIS Earth Studio星图地球工作室等线上产品。公司产品生态体系不断丰富，市场竞争力不断增强。 打造线上服务生态，有望实现商业模式转变。公司已经成功推出星图地球、星图地球数据云、星图地球开发者平台、星图地球工作室等系列线上产品，初步搭建时空大数据服务（DaaS）、时空分析云平台服务（PaaS）、在线数字地球服务（SaaS）在内的数字地球服务体系。后续公司有望从项目收费的商业模式往产品订阅、数据服务等商业模式转变。并且线上服务生态能够更好满足B端和C端需求，实现业务范围的拓展，打开业务成长空间。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为15.39/22.25/31.68亿元，归母净利润分别为3.00/4.29/6.10亿元，对应PE 56.7/39.6/27.9倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢