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用友网络 计算机行业 2021-09-28 34.00 46.90 38.06% 34.95 2.79% -- 34.95 2.79% -- 详细
公司是国内ERP 软件领军企业,朝着商业创新平台和云ERP 方向升级。 用友自成立以来一直专注于企业管理软件领域,超过30 年的行业经验和产品技术积累,已经得到众多头部企业客户的长期认可。公司进入3.0-II 阶段以来,陆续推出YonBIP 产品、NCCloud 等重磅产品,进入全新的云原生阶段。用友以YonBIP 商业创新平台赋能企业数字化升级和产业互联,面向客户做价值交付,业务范畴也从狭义的ERP 领域向企业、集团和产业数字化升级的底座平台升级,潜在市场空间有望进一步释放。 产品和生态体系层次分明,头部企业市场优势不断强化。公司面向大型客户推出YonBIP 商业创新级产品和NCC 云ERP 产品,已经在烟草、钢铁、金融、航空航天、铁路、农业等多个重要行业实现核心标杆客户落地,继续强化公司在大型头部企业市场的优势地位;在中型和成长型企业市场,YonSuite 和U9C、U8C 产品充分发挥云原生产品优势,以灵活定制、快速部署、简便易用等特点,逐渐获得更多的制造业行业客户认可。而且,用友积极建立和强化生态体系,借助生态伙伴的力量去完善实施交付流程,实现资源的有效聚焦和服务效率的提升。 国内企业数字化升级带来增量需求,信创浪潮驱动行业格局重塑,国产软件龙头崛起。海外ToB 软件厂商的决策和研发体系并非以国内市场为核心,对于国内企业数字化需求的响应不及时,对政策和国内行业趋势的理解也存在一定的滞后性,而且信创战略也在有序推进中,这都给予国内软件企业历史性的发展机遇。用友作为国产管理软件和云服务龙头,技术和产品能力不断赶超海外龙头企业,有望成为国内企业数字化升级浪潮中的最大受益者。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023 年营收分别为101.25 亿、128.13 亿、156.13 亿元,EPS 分别为0.39、0.49、0.60 元。由于公司积极推进云转型的原因,我们选取云软件核心龙头标的作为可比公司,认为目前公司的合理估值水平为2021 年的15.15 倍PS,对应目标价为46.90 元,首次给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期,云化进度不及预期,行业竞争加剧
用友网络 计算机行业 2021-08-24 36.24 -- -- 37.55 3.61%
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层次鲜明、齐全的云业务产品线,以饱满的姿态迎接云计算浪潮: 1、公司面向大型以及超大型的客户的产品线包括 YonBip 和 NCCloud;面向中型的客户产品线包括 Yonsuite 以及 U8Cloud、U9Cloud;针对小型客户的产品线为畅捷通。除了云 ERP 之外,公司还拥有行业云和领域云产品,领域云包含财务云、营销云、采购云、人力云等多种产品线,在 ERP 云的基础上增添新的增长动力。我们认为,公司打法明确、产品齐全,在云计算浪潮下充分受益。 高举高打聚焦头部客户,国产化与自主可控赋予更广阔的机遇。公司的云产品先后中标了华为、国家开发投资集团、宝马、光大银行、神软、重庆中烟、国网电力等多个大型项目,既是公司产品能力的证明,也是公司在大型企业的传统优势领域。自主可控已经是科技行业不可逆转的潮流,伴随着国产化的机遇,公司未来有望在更多的大型国企央企获得订单。 定增助力公司跨越式发展。2020年 12月,公司发布 2020年度非公开发行 A 股股票预案(二次修订稿),本次非公开发行拟募集不超过 53亿元,用于用友商业创新平台 YonBIP 建设项目、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目以及补充流动资金及归还银行借款。 用友商业创新平台 YonBIP 建设项目拟投资 46亿元,YonBIP 是公司云服务的旗舰产品,定增的顺利发行有助于公司的跨越式发展。 投资建议:用友的旗舰级云产品 Yonbip 在定增后将获得充足的发展资源,公司的云产品线齐全且获得已获得大型用户的认可。考虑到 21年开始公司持续增加投入。预计公司 2021-2023年的 EPS分别为 0.11元、0.24元和 0.44元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;股权激励考核无法达成;大型企业推广进度不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-08-24 36.24 -- -- 37.55 3.61%
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事件:8月18日,用友网络发布2021年上半年业绩报告。2021H1,公司实现营业收入31.77亿元,较上年同期增长7.7%,实现归母净利润2.15亿元,较上年同期增长740.0%。 点评:l 公司坚定推进云转型,云收入高速增长。2021H1,公司实现营业收入31.77亿元,同比增长7.68%,主要因公司剥离了畅捷通支付等金融业务,金融服务业务收入下降63.2%;实现归母净利润2.15亿元,受股权转让产生万元的投资收益等非经常性收益同比增加影响,同比增长740.02%,归母扣非净利润则因公司加大对研发、市场营销与销售的投入,亏损增加6472万元。分业务来看,2021H1,公司云服务业务收入为15.06亿元,实现100.7%的显著增长,在营业收入中占比达到47.4%;软件业务收入同比下降8.9%,收入占比45.5%,云服务业务收入首次超过软件业务收入。 大型企业客户市场的优势领先地位加强。在大型企业云服务与软件业务方面,公司在稳固已有客户市场优势的基础上,积极抢抓数智化、国产化历史机遇,全力研发和打造用友商业创新平台YonBIP,进一步扩大市场份额。2021H1,大型企业云服务与软件业务实现收入19.79亿元,同比增长33.8%,其中云服务业务收入10.62亿元,同比增长91.5%。 云服务业务收入也超过了软件业务收入。 各市场云服务业务高速发展,中小企业市场加速转型。2021H1,公司在中型企业客户市场形成以YonSuite 为主线,U9Cloud 和 U8Cloud 多线齐发的产品组合,实现整体收入3.7亿元,同比稳健增长10.3%,其中云服务业务收入1.06亿元,同比增长99.1%,收入结构质量不断提升。 公司控股子公司畅捷通面向小微企业市场战略性加大对云服务业务的资源投入,2021H1实现畅捷通云服务业务收入1.89亿元,同比增长140.4%,畅捷通云服务业务的加速发展将有利于抢占小微企业财税与商业云服务市场。2021H1,公司政府及其它公共组织业务收入同比增长21.5%,云服务业务实现132.5%的高速增长。 公司大额订单快速增长,数智化国产化订单加速落地。2021H1,公司云服务与软件业务直销合同金额同比增长28.4%,其中500万元以上的新签合同金额同比增长37.0%,100万元至500万元的新签合同金额同比增长33.7%,数智化国产化订单加速落地。 用友力推订阅付费模式,未来收入持续增长可预见。订阅付费模式下,客户只需向软件服务提供商租用基于Web 的软件,这种模式能够大幅降低客户的维护成本和资金投入压力,同时这种灵活租赁、按量付费的方式也能够降低客户的运营成本。通过订阅模式,可以平滑传统软件收费模式的周期性波动,增强收入确定性。2021H1,订阅合同负债、业 务收入高速增长,云服务业务年度经常性收入(ARR)实现8.34亿元。 投资建议:随着YonBIP 产品全面推广订阅模式,预计未来订阅收入占比会不断提升,利润率有望持续提升。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为103.56、131.34、166.12亿元,归母净利润分别为11.72、15.81、21.75亿元,EPS 分别为0.36、048、0.66,维持“买入”评级。 风险提示:企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险。
用友网络 计算机行业 2021-08-23 36.15 -- -- 37.96 5.01%
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按项目分类: 1) 云服务业务(不含金融类) 全面提速,H1实现收入 15.1亿元(占比总收入 47.4%, 2020H1:25.4%), 同比增长 100.7%, 公司云服务业务收入首次超过软件业务, 标志着公司云转型战略的拐点级突破。 公司实现云合同负债 12.43亿元, 较年初增长 14.6%; 云业务年度经常性收入(ARR) 实现 8.3亿元, 助推公司向高质量收入结构调整。 2) 软件业务实现收入 14.45亿元, 同比下降 8.9%; 公司云服务与软件业务直销合同额同比增长 28.4%, 其中 500万以上的新签合同额同比增长 37.0%, 100万元至 500万元的同比增长 33.7%, 数智化转型及国产化订单加速落地。 3) 金融服务业务由于公司陆续剥离了畅捷通支付等业务, 报告期内实现收入 2.25亿元, 同比下降 63.2%。 云服务与软件业务按客户属性分类: 1)大型企业实现收入 19.8亿元, 同比增长 33.8%,其中云服务收入 10.6亿元, 同比增长 91.5%。 2) 中型企业实现收入 3.7亿元, 同比增长 10.3%, 云服务收入 1.1亿元, 同比增长 99.1%。 3)小微企业由控股子公司畅捷通实现收入 2.2亿元, 同比增长 2.2%, 云服务收入 1.9亿元, 同比增长 140.4%。 4) 政府及其它公共组织实现收入 3.8亿, 同比增长 21.5%, 云服务业务 1.5亿, 同比增长 132.5% 毛利率同比增加, 销售、 管理、 研发费用率均同比增加2021H1实现毛利率 57.15%(2020H1: 53.73%), 同比稳健增长。 报告期内战略加大研发、 营销与销售投入, 销售费用率 24.79%(2020H1:17.83%)、 管理费用率 38.64%(2020H1:36.24%)、 研发费用率 23.44%(2020H1:21.24%) 同比增加。 其中研发投入95,394万元, 同比增长 38.9%, 系公司加速推进强产品战略, 引进相关高端研发人才,增强云服务产品的平台和核心应用能力。 继续分层经营, 面对大型客户抢抓数智化、 国产化机遇, 对中小微市场坚定转云面对大型客户, 公司进一步抢占数智化国产化趋势下市场份额, 发布了 YonBIP 旗舰版202102版、 202105版, 加强统一技术平台 iUAP 研发, 支撑客户规模化交付和 BIP 生态发展, 成功签约中核集团、 神舟软件、 中海油信息等重要客户。 面对中型企业, 以公有云服务包 YonSuite 为主线, U9和 U8Cloud 多线齐发, 形成强有力的产品组合, 实现在中型企业客户市场竞争力的结构性扭转。 报告期内, 公司新增中型付费客户 3060家, 成功签约中交资产、 赛轮集团、 三峡投资等公有云样板客户。 面对小微企业, 子公司畅捷通战略性加大对云服务的资源投入, 渠道合作伙伴数量增加2000余家; 聚焦数智财税和商业领域, 好会计与小畅报销整合完善了电子发票全生命周期管理, T+Cloud 发布基于互联网场景化、 移动化、 智能化的 V16.0版。 政府与其他公共组织, 子公司用友政务收购富深协通, 医保和人大预算监督业务持续突破, 战略项目交付稳步推进; 并发布了 GRP-A++ Cloud 政府财务报告云 V8.52、 政府财务云-基金核算 V8.31等多款产品。 截至半年报, 公品商城云服务平台服务各级财政 预算单位 24万余个, 入驻供应商 3.4万余家, 累计交易额破 125亿元。 盈利预测及估值公司是企业级云服务龙头, 凭借大客户市场优势、 集群生态发展优势, 云战略转型持续推 进 , 预 计 2021-2023年 公 司 实 现 营 收 106.52/135.09/168.81亿 元 , 归 母 净 利 润11.01/14.54/18.91亿元, 对应 EPS 为 0.34、 0.44、 0.58元/股。 风险提示1.云业务拓展不及预期; 2.下游企业 IT 支出不及预期; 3.YonBIP 进展不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-08-23 36.15 -- -- 37.96 5.01%
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公司于 2021年 8月 18日发布中报,2021年上半年实现营业收入 31.77亿元,同比增长 7.69%,若剔除金融业务的影响,“软件+云”实现收入 29.51亿元,同比增长 26.3%。21H1实现归母净利润 2.15亿元,同比增长 740.02%,主要受到畅捷通支付剥离获得的投资收益影响。剔除该影响,21H1实现扣非后归母净利润-0.81亿元,亏损同比有所扩大,主要是公司继续抢抓数智化、国产化和国际化的三浪叠加机遇,投入继续加大。我们认为公司半年报符合预期,当前公司正处于 3.0-II 的战略转型阶段,云业务发展趋势良好,L1客户持续突破,未来发展空间广阔。 21H1云业务快速增长,占比首超软件收入,云化拐点显现21H1公司实现云业务收入 15.06亿元同比增长 100.7%,占“软件+云”收入的比例达到 51%,云业务收入首次超过软件业务,我们认为这标志着公司云化转型的拐点显现,未来公司云业务收入占比有望持续提升,从而真正实现从传统企业信息化提供商向全球领先的企业级云服务商转型。具体来看,云业务的发展情况如下: 1)云收入结构来看:21H1大型企业实现云收入 10.62亿元,同比增长 92%; 中型企业实现云收入 1.06亿元,同比增长 99%;小微企业实现云收入 1.90亿元,同比增长 140%;政府与其他公共组织实现云收入 1.50亿元,同比增长 133%,各项业务线均呈现良好的发展态势。 2)客户数和续费率来看:21H1累积付费客户数 66.73万家,较年初增加 6.57万家,同比 20H1增长 17.67%。续费率来看,大型企业续费率 94.53%,中型企业续费率 71.38%,小微企业续费率 79.86%,政府与公共组织续费率100%。我们认为公司云业务客户数持续增长,续费率保持在较好的水平,体现出云业务发展的良好态势。 3)合同负债来看:21H1公司实现合同负债 12.43亿元,较 202年末增加 14.6%,其中订阅相关的合同负债 6.54亿元,较 2020年末增长 38.3%。我们认为合同负债实则体现的是公司云业务中未确认收入部分的预收款项,订阅相关的合同负债快速增长,反映了公司公有云业务的迅速发展。 4)年度经常性收入(ARR)来看:公司 21H1按年化还原的 ARR 为 8.34亿元,其中大型企业 ARR 为 4.31亿元,中型企业为 0.75亿元,小微企业为 2.87亿元,政府及公共组织为 0.41亿元。我们预计公司全年有望实现云业务收入 62亿元,则以当前的 ARR 来估算,订阅制收入占比将达到 13.5%,全年这一比例仍有望提升。 5)生态建设来看:21H1公司云市场累积入驻伙伴 9000家,较年初增加 1000家,累积入驻云产品及服务 14000款,较年初新增 3000款。公司当前正在积极构建相应的产业生态,合作伙伴持续增加。 L1客户持续突破,积极把握超大型企业国产化机遇公司面向巨型/超大型/大型企业的数字化转型,正在积极推动 YonBIP 为核心的数智化商业创新解决方案,力图把握超大型企业国产化的新机遇。从21H1的情况来看,公司 L1客户拓展情况良好: 1)收入增速来看:21H1公司大型企业实现“软件+云”总收入 19.79亿元,同比增长 33.8%,而中型企业总收入增长 10.3%、小微企业总收入 5.5%,大型企业的增速明显快于公司整体增速。 2)订单情况来看:公司 21H1实现“软件+云”订单增长 28.4%,其中 100-500万订单增长 33.7%,500万以上订单增长 37.0%。我们认为这一订单增速的结构体现出公司在大客户方面的持续拓展。 3)标杆案例来看:公司 21H1成功签约工等央企等取得较大突破,成功签约中核集团、神舟软件、中海油信息、中国化工、中国黄金、华侨城集团、中国中药、中建五局、新加坡 SK 珠宝、飞鹤乳业、山东魏桥创业集团、山东港口、龙煤物流等一批 L1客户。 销售和研发投入继续加大, YonBIP 产品持续迭代公司 2021年全面践行“强产品、占市场、提能力”的经营发展战略,因此在研发、销售和管理方面的投入全面提升,21H1公司销售费用率 24.79%,同比提升 6.96pct;研发费用率 23.44%,同比提升 2.2pct;管理费用率 15.19%,同比提升 0.19pct。公司此前在官方微信公众号上披露了 2021年度的人员招聘计划,计划总体增员 2500人,比上年末增长超过 10%,重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加 1500人,占比 60%。研发人员主要投入新一代产品 YonBIP 的持续研究与开发。21H1,公司发布了 YonBIP 旗舰版(公有云)202102版、YonBIP 旗舰版(专属云/私有云)202105版,持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iuap 研发,推出 YonBuilder 低代码开发平台、数据中台(数据工场、企业画像)、智能中台( AI 工作坊)、区块链服务、电子合同等产品的多种新应用和新特性。 生态建设持续提速,产品边界不断拓宽收购大易云布局 HR SaaS。公司 2月 9日晚间发布公告,拟以人民币 2.83亿元,受让参股投资的上海大易云计算股份有限公司 56.57%的股权。交易完成后,公司持有大易云 84.74%股权。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的 SaaS 服务提供商。我们认为,通过收购大易云,公司有望进一步完善 YonBIP 的产品体系。人力资源是企业数智化转型的重要方面,人力云是用友商业创新平台的核心领域之一。此次收购大易云,公司有望通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式,进一步做强大易智能云招聘和 YonBIP 整体人力云服务,为客户提供完整的 HR SaaS 解决方案与服务,帮助客户提高招聘效能,加强人才供应链管理,更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革,使能客户成功。 携手美团拓展小微商户。子公司畅捷通 5月 16日发布公告,与美团签订战略合作协议,共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。双方将互相推送客户资源,共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费,其中畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统,美团提供除此之外的其他餐饮管理系统及一体机。 收购柚子移动完善低代码平台。公司 6月 3日下午发布公告,拟以 1.51亿人民币受让 Youzi Holdings Limited 持有的柚子(北京)移动技术有限公司100%的股权。柚子移动拥有移动端低代码平台技术优势和生态客户。迄今已经聚合了众多国内外第三方主流 PaaS 和 SaaS 云服务商的 API,累计已有100万注册开发者广泛使用,拥有公有模块超过 1,300个、私有模块超过20,000个、公有 API 超过 20,000个,可供开发者一键调用,进行各种类型的应用开发,持续加速 IT 生产力的变革。公司目前的 YonBIP 低代码开发平台主要面向 2B 后端的管理应用,而柚子移动主要面向 2C 前端的移动端APP 应用,两者互为补充,此次收购使得用友成为国内少有的具备从前端到后端,从 2C 应用到 2B 应用的完整低代码平台厂商。 生态建设持续提速,产品边界不断拓宽。我们认为,从收购大易云到携手美团,再到收购柚子移动拓展移动端低代码开放能力,公司生态建设持续加速。2021年,公司提出五大生态计划,我们认为用友有望依托 YonBIP 战略级产品,持续构建强大的合作伙伴生态,从而真正从一个产品型企业转型为平台型、生态型企业,抓住企业级云服务的入口,创造更大的战略价值。未来,公司有望依托内部研发和外部并购双轮驱动,持续拓宽产品边界,构建更加广泛的产业生态。 投资建议公司云优先战略持续落地,21H1公司云业务维持高速增长,L1客户持续突破,YonBIP 生态逐渐完善,我们看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。考虑金融业务的剥离,预计公司 2021/22/23年实现营业收入 94.9/129.3/169.3亿元,同比增长 11.3%/36.2%/31.0%。预计实现归母净利润 9.2/10.6/14.7亿元,同比增长-7.1%/15.0%/39.4%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长,且伴随云业务占比提升,增速有望加快。我们预估公司 2022年实现“软件+云”收入 129亿元,给予 15倍 PS,公司估值有望达到 1920亿元,维持“买入”评级。 风险提示1)相关产业政策不及预期; 2)产品应用推广和产业生态构建不及预期; 3)工业软件关键核心技术研发落地不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-08-23 36.15 -- -- 37.96 5.01%
37.96 5.01% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,实现营业收入 31.77亿元,同比增长7.7%;归母净利润2.15亿元;扣非后的归母净利润-0.81亿元。 云业务高速增长。2021年半年报公司软件+云业务实现收入29.51亿元,同比增长26.3%。分拆公司各项业务来看:l 云业务实现收入15.06亿元,同比增长100.7%。大型云实现收入10.62亿元,同比增长91.5%;中型云实现收入1.06亿元,同比增长99.1%;小微企业实现云收入1.89亿元,同比增长140.4%;政府和公共云实现收入1.50亿元,同比增长132.5%;l 软件业务实现收入14.45亿元,同比下降8.9%;优化云服务结构。2021年上半年,公司云服务业务合同负债为12.43亿元,云服务业务年度经常性收入8.33亿元。公司云服务与软件业务直销合同金额同比增长28.4%,其中500万元以上的新签合同金额同比增长37.0%,100万元至500万元的新签合同金额同比增长33.7%。 Yonbip 持续获得大客户认可,产品不断升级。公司上半年签约了中核集团、保利集团、神舟软件、中海油信息等一批央企国企及行业领先标杆客户。公司陆续发布了YonBIP 旗舰版(公有云)202102版、YonBIP 旗舰版(专属云&私有云)202105版、YonSuite 202102专业版、云ERP 产品U9Cloud 等云产品,反映出公司持续的研发投入与迭代更新。 投资建议:用友的旗舰级云产品Yonbip 取得了良好的开端,考虑到21年开始公司持续增加投入。预计公司2021-2023年的EPS 分别为0.13元、0.28元和0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;股权激励考核无法达成;大型企业推广进度不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-08-23 36.15 -- -- 37.96 5.01%
37.96 5.01% -- 详细
事件 :8月 18日公司发布 21年半年报,报告期内实现营业收入 31.77亿元,同比增长 7.7%,实现归母净利润 2.15亿元,同比增长 740%,实现扣非净利润-0.65亿元,主要是因公司加速推进向云服务业务转型,战略加大对研发、市场营销与销售的投入所致。 云服务实现翻倍式增长,占“云+软件”比重突破 50%。报告期内,公司金融业务按战略规划继续收缩,实现收入 2.2亿元,同比下降 63.2%。 公司实现“云+软件”收入达 29.5亿元,同比增长 26.3%,其中云服务收入 15.06亿元,同比增长 100.7%,占比 51%。公司云服务业务合同负债为 12.4亿元,较上年年末增长 14.6%,云服务业务年度经常性收入(ARR)实现 8.33亿元。新增云付费客户 6.57万家,累计付费客户 66.7万家。我们认为,公司云转型战略进展顺利,未来在大型企业 IT 系统国产化与 YonBIP 靶向的企业数智化趋势下,公司云业务有望持续保持爆发式增长。 市拓战略进一步清晰,践行分层与针对性经营。报告期内,大型客户: 公司紧抓数智化与国产化机遇,在央企市场取得较大突破,“云+软件”收入 19.8亿元,同比 33.8%,其中云服务收入 10.6亿元,同比 91.5%; 中型客户:公司持续加快云转型,以 Yonsuite 为主,加之 U8C/U9C 多线齐发,“云+软件”收入 3.72亿元,同比 10.3%,其中云服务收入 1.0亿元,同比 99.1%;小微企业:公司全面推进云服务业务优先、订阅优先策略,云收入 1.89亿元,同比增长 140.4%。G 端客户:云收入 1.5亿元,同比 132.5%。我们认为,目前公司战略方针清晰,针对不同客户实行靶向性策略,预计未来大型企业市场优势不断公司,中下市场占有率有望快速提升。 研发投入不断加大,龙头地位稳固。报告期内,公司研发投入 9.5亿元,同比增长 38.9%,研发投入营收占比为 30.0%,较上年同期增加 6.7个百分点。其中,BIP 实现了同一技术底座/代码/平台满足不同规模的客户对多云部署需求。持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iuap 研发,推出YonBuilder 低代码开发平台、数据中台(数据工场、企业画像)、智能中台等产品的多种新应用和新特性,战略并购柚子移动(APICloud),形成用友 YonBuilder+APICloud 的低代码双平台布局,未来将打造统一标准的通用型低代码开发平台的升级版,支撑企业服务开发者的全场景应用开发。目前已有大量大型企业客户采购公司 Iuap 平台作为数字化转型底座,而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机,看好未来公司 BIP 产品规模化,同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。 盈利预测与估值评级。短期看,市场对于公司 BIP 类云业务认可度逐步加深,公司有望迎来估值修复。中期看,国产替代空间巨大,今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。长期看,目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨,相关产品落地后,规 模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元,市盈率 P/E 为 102/85/68倍。维持“买入”评级。 风险提示:1、产品研发不及预期;2、竞争加剧;3、国产替代不及预期;4、宏观经济下行。
用友网络 计算机行业 2021-08-20 37.70 -- -- 37.96 0.69%
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8月 18日,用友网络发布 2021年半年报,公司实现营业收入 31.77亿元,同比增长 7.7%;实现归属于母公司所有者的净利润为 2.15亿元,同比增长 740%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为亏损0.81亿元,去年同期亏损 0.17亿元。 3个关键指标看用友:优秀的成长性,健康的收入和现金流质量 1、收入成长性指标:云业务收入翻倍超预期,贡献用友新的收入增量1)考虑到金融业务剥离,上半年 7.7%的收入增速并不能反映公司真实收入增长情况。我们分拆云+软件业务收入为 29.51亿元,同比增长 26.3%,公司真实成长性优秀。从收入构成来看,2021年 H1公司云业务和软件业务收入分别为 15.06亿元和 14.45亿元,同比增长分别为 100.7%和-8.9%,云业务收入增长超预期。 2)从客户规模看,公司大型/中型/小型/政府市场收入规模分别为 67%、13%、7%和 13%,公司收入规模以大型客户为主,牢牢把握最优质的客户资源。2021年公司在大型企业市场的收入为 19.79亿元,同比增长 33.8%,明显高于同期云+软件业务 26.3%的收入增速,其中:云业务收入为 10.62亿元,同比增长 91.5%;软件业务为9.17亿元,同比增长为-0.8%,大型企业市场云和软件业务并非此消彼长的关系,而是新的增量。 2、预收款指标:订阅合同负债同比增长 38%,收入增长质量持续提高1)从云业务看,2021年 H1公司云合同负债为 12.43亿元,同比增长 14.6%,其中订阅相关的合同负债为 6.54亿元,同比增长 38.3%,订阅合同负债明显高于云业务整体,公司公有云业务在加速。 2)2021年 H1公司应收账款+合同资产为 14.67亿元,同比增长 17.2%,低于同期云+软的 26.3%收入增速,公司实现的收入绝大部分均为已收到款的收入,收入增长质量持续提高。 3、现金流指标:真实现金流健康充裕,上半年现金流入同比增长 21.2%1)整体上看,2021年 H1公司经营活动现金流入为 34.51亿元,同比增长仅 2.1%。事实上,这个数据并不能反映公司真实现金流情况,剔除金融业务后,公司经营性现金流入同比增长 19.3%,销售商品、提供服务取得的现金流入同比增长 21.4%,与云+软件业务收入增速大体相当,公司真实现金流健康且充裕。 订单数据佐证国产化需求旺盛,大型企业市场标杆客户持续突破1)订单数据佐证下游国产化需求旺盛:2021年 H1公司云+软件订单金额同比增长 28.4%,高于同期云+软件收入增速。其中,500万以上的订单金额同比增长 37%,明显高于整体,彰显下游大型企业国产化需求的旺盛。 2)重点发力大型&超大型企业市场,标杆客户持续突破:随着数智化和国产化浪潮的演进,用友在大型&超大企业市场头部客户持续突破。凭借 YonBIP 和 NCC 两大核心产品,公司陆续斩获了包括华为、中国建筑、宝马、中国化工、华侨城等标杆客户,牢牢把握大型企业市场先机和竞争优势。 3)我们认为,用友当前已经走出了最低谷,云业务转型现了拐点性的突破,度过了传统业务下滑+云业务基数小贡献乏力的最难阶段。公司牢牢把握大型企业市场主动权,凭借 YonBIP 和 NCC 两大优势产品,有望抢占更多的市场份额和竞争优势,未来 2-3年有望迎来业绩的加速释放期。 投资建议考虑到公司受益于国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇, 我们维持对公司的盈利预测,预计 2021-2023年公司实现营业收入分别 103.4/133/172.4亿元,同比增长 21.3%/28.6%/29.6%;预计实现归母净利润分 别为 12.2/16.6/23.1亿元,同比增长 23.1%/36.4%/39.3%,公司业绩呈现明显平台化特征。考虑到公司作为企业级 SaaS 龙头的优势地位,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。
用友网络 计算机行业 2021-08-20 37.70 -- -- 37.96 0.69%
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一、事件概述8月 18日晚公司发布中报,2021H1实现营收 31.77亿元,同比增长 7.7%;实现归母净利润 2.15亿元,其中扣非后归母净利润-0.81亿元。上半年公司云业务收入达到 15.06亿元,同比增长 100.7%;云收入占比达到 47.4%。 一、 二、分析与判断? 从多维度多指标,看用友上半年云转型战果收入端:云业务同增 100%,云收入超过软件。从三大业务看,云业务收入 15.06亿元同增 100.7%,软件业务收入 14.45亿元同减 8.9%,金融业务受剥离等影响收入 2.3亿元同减 63%。用友坚定执行云转型战略,云业务收入首次超过软件占“云+软件”51%。 关键指标:云合同负债 12.4亿元,ARR 达到 8.34亿。公司 21H1云合同负债 12.4亿元较年初 15%,其中订阅相关合同负债达到 6.5亿元较年初增加 38%;从续费率(公有云)看,大型、中型、小型企业分别为 94.5%、71.4%、79.9%;从客户属性看,21H1新增客户 6.6万,其中 64%是纯新客户,行业分布 40%来自于制造业。 财务数据:研发与市场投入力度加大。用友上半年研发投入 9.5亿元同增 38.9%,销售费用达 7.9亿同增 49.7%,员工总数达到 19473人同增 14%。 ? 积极抢占大型客户,中小企业市场坚定推进公有云从大型客户市场看:大企业云收入 10.6亿同增 91.5%,占比 70.5%。大型客户的标杆案例是用友的核心竞争力之一,上半年公司在优势领域不断突破,大企业云收入占比达到 70.5%,不断拿下华为、宝马、邮储银行、国投集团等标杆项目,500万以上订单总金额同增 37%,彰显公司在大企业市场的丰硕成果。 从中型/小型客户市场看:云业务加速推进,且以公有云为主要动力。21H1用友在中型、小型、政府三大领域的云收入增速分别为 99%、133%、140%,均实现高速增长。从订阅合同负债的高增长也可以看出,公司在中小企业市场转云成效显著。 ? 云计算大背景下叠加数智化与国产化,用友迎来黄金时期展望未来,用友将迎来云转型与数智化、国产化共振下。云计算带来的 IT 产业变革已经成为不可改变的长期趋势,根据信通院的数据 20年我国公有云、私有云市场分别为1277、814亿元,同比增速分别为 85%、26%;而随着顶层对于社会数字化和产业链自主可控的重视,预计以大型央企国企为首的金融、制造、能源、电信等各个行业将陆续选择国产软件厂商进行数字化转型。用友有望把握住这一轮行业旺盛的数字化需求,实现国产 ERP 厂商的快速发展。 二、 三、投资建议考虑到类金融业务的剥离、市场与研发的大力投入、以及云转型初期毛利率下滑,我们预计用友 21/22/23年收入分别为 96.48、122. 12、153.24亿元,同比增速分别为 13.2%、26.6%、25.5%,预计 21/22/23年归母净利润分别为 9.16、11.65、17. 14。对于处于云转型的 Saas 公司,市场一般采取 PS 估值方法,当前市值对应 21年 PS 为 12倍,而可比公司 21年 PS 均值为 16倍,公司仍然处于低估位置,维持“推荐”评级 四、风险提示下游需求受宏观经济波动不及预期;YonBIP 研发进度不及预期;竞争加剧致毛利率下滑
用友网络 计算机行业 2021-08-09 40.00 62.65 84.43% 41.54 3.85%
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大客户和混合云方是未来:上云后基于平台化的逻辑,ERP从单一的企业后台管理产品,逐步扩展到中台PaaS管理,再延伸到前台业务营销、客户关系管理、供应商管理和生产制造等业务系统环节,这些以前都不属于狭义ERP范畴的软件领域,都将成为云化ERP的增量市场。中台PaaS打造出的云生态,方便第三方在平台上开发、销售软件产品,ERP厂商从中抽成将成为新的商业模式。大型企业客户是云业务推广的核心,而混合云更能满足客户需求。根据公司数据,十四五期间仅央企ERP市场规模就将达到千亿级别。 丰富的产品矩阵和领先的市场地位:用友的云产品矩阵由两部分组成:专注于企业内部资源管理的云ERP和专注于企业外部连接的商业创新平台BIP。2020年YonBIP累计客户数已经达到近5000家,公司产品在大型企业国内领先,而且外部管理、企业互联网的理念领先国际厂商。同时根据IDC数据,2020年用友在中国工业云应用解决方案市场份额为行业第一名,竞争优势明显,工业互联网逻辑正在提升用友网络未来市场空间。YonBIP基于以平台化服务、生态化发展为核心理念,制定了服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群,实现千亿营收的发展目标,体现出用友服务于企业商业创新的战略级考量和坚定决心。 精准分层的客户发展战略:针对大型企业客户,“有求必应”,并不刻意强调产品形态,全方位满足客户需求。随着平台化战略的推进,用友会更加专注于标准化应用,个性化部分将交由生态伙伴来完成;针对中型企业客户,用友依托Yonsuite和U8C/U9C的快速崛起,通过转化软件时代的存量客户实现“强者归来”;针对小微企业客户,“乘胜追击”,通过坚决推行公有云收入增长策略,同时签约美团、电信、移动等优质生态伙伴,利用生态链接实现小微企业大面积覆盖,带来订阅制收入增长。 “用”平台,“友”生态:YonBIP正在通过平台化和生态化的理念建立起差异化的竞争优势。用友通过生态战略,采用标准化产品+生态产品+实施+客户化开发的发展模式,以标准化产品为基础,融合优质生态伙伴产品,在此基础上通过实施和客户化开发,共同实现产品交付。截至2021年3月,用友在软件业务和云服务的商业伙伴超过1300家,YonStore入驻伙伴已超过8700家,生态建设优势显著。未来用友的收入将由平台型收入+订阅型收入两部分构成,随着用友生态的完善,平台化带来的佣金收入将会逐步提升用友的收入规模和收入质量。 盈利预测与投资评级:考虑到公司2021年对金融业务进行了剥离,并大幅招聘研发和销售人员,我们将2021-2023年收入预测从100.14亿元/134.02亿元/181.75亿元下调至97.50亿元/123.37亿元/165.37亿元,当前市值对应2021-2023年PS分别为14/11/8倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰,大型企业客户优势明显,长期的know-how积累已形成核心竞争壁垒,我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现,用友收入规模和质量将会持续提升,我们预计2021年目标市值为2049亿元,目标价62.65元,维持“买入”评级。 风险提示:企业上云进度相关政策不及预期;各类型企业IT预算不及预期;市场竞争加剧;信创产业发展进度不及预期;
用友网络 计算机行业 2021-08-06 41.22 55.19 62.47% 41.54 0.78%
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近年来,面对全球化竞争以及复杂多变的经营环境,央企的管理者们也着眼于管理模式的创新,通过更加完善的系统建设协助企业精细化管理。同时,随着国内优质企业服务公司产品能力的提升,近年大型央企更倾向于选择国产化软件,以获得更好的本地化服务。 我们通过盘点一级央企及其二级单位的系统替换及建设需求,试图描述这个市场有望为公司带来的增量空间。 通过对 96家央企的盘点,我们得出了如下结论: 1) 用友与央企合作基础较好。 现有 96家一级央企之中, 至少有 70家已与用友建立集团级合作关系,覆盖率至少为 72.9%(可能有已合作但我们未统计的情况)。 在财务、 HR 和供应链相关系统中,用友在已知样本中的占比分别为 25.7%、 54.3%、 22.7%, 占比排名均为国内软件厂商首位,体现了公司在超大型企业市场卓越的地位。 2) 考虑一级央企及其二级单位管理系统的新建或更新,用友至少有 350亿元市场空间(未考虑三级及以下单位的市场)。其中,若仅考虑一级央企的新建或替换,市场空间约为 45亿元,大多由财务软件的新建或替换贡献。 3) 近年央企系统建设或替换的需求景气度较高。 仅 2021年,用友就与中核工业、航天科技、中国铁物等一级央企开展深入合作; 2020年也与中国节能环保、中咨公司、中国煤科、中国能建、南光集团、中检集团等一级央企进行深入合作。随着公司自身产品力以及央企数字化需求的进一步提升,央企系统建设近年有望迎来高峰。 基于此, 我们预测公司 2021~2023年营业收入为 105.31/135.31/169.13亿元。由于行业景气度提升,我们判断公司销售及技术投入力度将相应加强,因而将 2021~2023年净利润预测由 11.50/13.61/16.33亿元调整至10.14/11.87/14.88亿 元 , 对 应 PS 12.13/9.52/7.61倍 , 对 应 PE127.03/108.51/86.55倍。 由于公司大部分营收来自云服务业务,国内国际对云计算相关公司较多采用 PS 估值,因而本文也对用友采取 PS 估值。 基于可比公司估值, 给予公司 21年 17倍 PS,对应 55.19元目标价,维持“买入”评级。 风险提示: 1)央企管理系统建设进度不及预期; 2)样本统计具有一定局限性,统计方法可能存在一定误差, 测算具有一定主观性,仅供参考; 3)市场竞争风险; 4)估值差异风险
用友网络 计算机行业 2021-08-05 41.38 53.85 58.52% 41.54 0.39%
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8月 2日收盘后,公司发布《关于非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过的公告》。 点评: 拟投入 52.98亿元用于 YonBIP 等项目建设,优化组织架构释放活力根据公司 7月 22日对《关于请做好用友网络非公开发行股票发审委会议准备工作的函》的回复,公司拟投入 52.98亿元用于用友商业创新平台 YonBIP建设项目等,其中 YonBIP 项目投入为 45.97亿元,研发中心建设项目投入为 6.28亿元,保障 YonBIP 的后续研发。此外,公司专门设立了负责 YonBIP产品技术研发的产品本部,负责整合云平台事业群内的云产品本部、集团产品与业务规划部、集团技术与架构规划部,并支持云平台、中高端业务的发展。营销方面,公司计划在未来三年内进一步扩大 YonBIP 产品在全国范围内的推广力度。我们认为,本次定增有助于 YonBIP 产品进一步打磨升级,YonBIP 有望持续保持技术领先性,加速规模化覆盖大型企业客户的进程。 聚焦云服务主业,YonBIP 合作项目持续落地7月 16日,公司宣布将子公司友金控股 44.62%的股权转让给北京用友研究所,转让完成后公司不再持有友金控股股权,不再持有类金融资产。我们认为,剥离类金融资产有助于公司聚焦云服务主业,符合公司经营发展规划和战略布局。YonBIP 是公司 3.0-II 阶段最重要的战略产品,标志着公司的云服务从产品服务模式升维到平台服务模式,2021年以来,公司就 YonBIP产品与多个大型企业达成合作,体现了市场对于 YonBIP 的认可。5月,公司宣布与华为共同发布烟草营销联合解决方案,将在 YonBIP 的云平台iUAP 上,基于技术中台、数据中台、智能中台和业务中台,提供烟草全业务领域、一体化数字化转型服务;6月,公司与航天科技集团旗下神软公司签订战略及项目合作协议,计划打造“用友 BIP+神软公司”的最佳实践。 截至 2021年 6月,已有超过 8200家企业应用与服务提供商的 12000多个产品与服务连接到 YonBIP 平台。YonBIP 作为大型企业数智化的技术底座,市场认可度不断提升,有望继续支撑公司云服务业务高增长。 投资建议与盈利预测公司在传统企业管理软件领域深耕多年,行业地位稳固;云服务是战略发展方向,处于快速成长期,未来成长空间较为广阔。预测公司 2021-2023年营业收入为 110.08、134.36、160.21亿元,归母净利润为 12.48、15.53、18.58亿元,EPS 为 0.38、0.47、0.57元/股,对应 PE 为 103.21、82.92、69.33倍。公司处于云化转型的关键时期,研发、市场等费用投入较多,净利润率偏低,采用 PS 估值法较为合理。公司过去三年 PS 主要运行在 5-21倍之间,考虑到云服务业务的高成长态势,维持公司 2021年 16倍的目标PS,对应的目标价为 53.85元,维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;云服务业务转型推进不及预期;新产品研发及推广进度低于预期;人才流失;行业竞争加剧;YonBIP 平台市场拓展进度低于预期。
用友网络 计算机行业 2021-08-05 41.38 -- -- 41.54 0.39%
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聚焦云转型战略持续加大投入,维持“买入”评级我们维持2021-2023年归母净利润预测为9.03、11.05、 13.49亿元,EPS为0.28、0.34、0.41元/股,当前股价对应PE为142.6、116.5、 95.5倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇,有望加速发展,维持“买入”评级。 定增获证监会审核通过,募集资金助力公司夯实核心竞争力公司拟定增募集资金52.98亿元,主要投向用友商业创新平台YonBIP建设项目(45.97亿元)、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目(6.28亿元)、补充.流动资金及归还银行借款( 7343.51万元)。YonBIP 的建设将有效地支撑客户的商业创新,助力公司实现成为未来全球领先的企业云服务供应商的战略目标。 筹划2021年限制性股票激励计划,有利于公司绑定核心骨干公司此前发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予合计不超过1046.21万股公司限制性股票,约占公司股本总额的0.320%;激励对象人数为2,076人,约占2020年底公司员工总数的11.48%,覆盖范围较广。考虑到激励对象的出资能力和激励效果,激励计划的授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格的50%,即16.88元/股。2017年以来公司每年都针对核心骨干发布激励计划,有利于绑定核心优秀员工,为公司长期发展蓄力。 陆续中标-一系列千万级以上标杆项目,彰显产品竞争力根据采招网数据,2p21年5月,公司中标了1677万元中国烟草总公司福建省公司营销_上云建设项目及3495万元重庆中烟ERP颅目,6月公司中标了1168万元广西烟草商业智能财务共享中心建设项目; 7月,公司中标了4309万元的国投集团财务信息化一体化平台建设项目(标段一)。公司连续千万级以,上的标杆项目,彰显公司的产品竞争力。 风险提示:宏观经济变化对客户采购的影响;云业务进展不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-08-05 41.38 -- -- 41.54 0.39%
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技术进步、数字化转型成为经济结构调整重要动力,内生需求驱动企业级SaaS快速发展,国产替代加速云ERP领军用友成长。把握B端SaaS机遇,随国内企业对运营效率和数字化转型的进程加快,艾瑞预测2021年国内企业SaaS市场规模将达654.2亿元。2020-2022年将保持39%的复合增长,以用友为代表的管理软件有望受益于国产化浪潮,微观证据包括SAP亚太区收入(除日本)2017年至2019年复合增速1.5%,用友约11%,此外在银行、能源等行业多有替代案例。此外,2020年用友精智工业互联网平台发布四大核心能力:制造中台、AIoT、工业大脑、标识解析。 竞争格局边际改善,订单持续验证产品竞争力,中报有望成认知分水岭,后续国产替代、友商良性竞争有望渐次展开。大客户仍是用友优势所在,订单验证强产品竞争力,用友近期在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单。典型的,用友与国投集团签署超4000万订单,与航天科技集团神软公司签署数字化转型合作,作为第一名中标重庆中烟数字化建设项目。商业银行领域,邮储银行HR项目、光大银行HR项目纷纷落地。预期中报“云+软件”的稳健增长,伴随对海外竞争对手SAP、Oracle的国产替代、友商之间的有序竞争,用友产品与服务竞争力将进一步得以验证。 云化改善商业模式,生态战略提升行业解决方案竞争力,YonBIP快速发展不断提高客户粘性与单客户价值。随下游企业从提升管理效率向商业创新需求转变,用友推出云服务平台型产品YonBIP,目前平台研发已迭代至第三代,具备八大核心领域SaaS服务,为公司自身产品、大型企业客户以及行业合作伙伴和众多ISV提供开发环境,通过集成与被集成相结合的生态合作模式,提升行业解决方案竞争力,十万生态伙伴目标可期。 剥离非主营业务,推进定增进展,内生外延双轮驱动云业务版图。2021年2月、6月,用友宣布收购大易招聘云56.57%股权、100%收购柚子移动股权。此前,用友汽车拆分并于科创板上市,同时拟将友金控股44.62%的股权转让给用友企业管理研究所,剥离后将不再持有类金融资产, 8月2日定增项目已过会,用友平台战略清晰,坚持云优先、订阅优先,同时满足大客户私有云场景部署,战略聚焦云主业,竞争力有望进一步加强。 盈利预测:预测公司2021/22/23年营收分别为95.26/118.76/150.1亿元,归母净利润分别为11.66/14.70/17.80亿元,其中云+软件业务收入分别为94/118.3/149.46亿元,考虑公司所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间竞争格局相对改善,大客户客群保持稳健,中小企业持续改善云业务收入质量,给予公司2022年 17X PS,对应目标市值约2011.1亿元,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、市场竞争加剧风险。
用友网络 计算机行业 2021-08-04 40.00 -- -- 41.88 4.70%
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事件:8月2日公司公告中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得通过。截至本公告日,公司尚未收到中国证监会的书面核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。 定增项目中近46亿资金投入将YonBIP平台建设。根据公司最新修订稿,公司YonBIP平台建设定增项目总金额为52.98亿元,其中YonBIP平台建设投入45.97亿元。而7月23日公司发布21年股权激励计划,坚定“云+软件”主业,累计激励覆盖人数扩大至近4000人。我们认为,YonBIP面向企业数字化升级与商业创新,是公司平台化转型的核心产品体系,此次定增给予公司充足研发资金,股权激励绑定核心技术团队,后续技术创新与产品迭代有望加速。 组织架构清晰,坚持产品化研发。根据公司7月22日定增项目监管审议函回复,公司专门设立了BIP产品部,负责整合云平台事业群内的云产品本部、集团产品与业务规划部、集团技术与架构规划部,并支持云平台、中高端业务的发展。BIP产品本部的技术和产品研发与其他产品的研发、生产可以进行明确区分,同时平台、各领域等子模块部门划分明晰。我们认为,明确的技术人员分工是产品标准化基础,目前公司拥有多个在建标杆项目,深度打磨后产品力有望大幅提升。 “大平台+大生态”,YonBIP产品助力公司实现规模化。我们认为,从下游企业角度,企业达到一定规模后,IT系统相关需求定制化具有必然性,而传统IT架构下,IT服务商难以将面向单客户的开发成果快速复制。公司YonBIP基于云原生的Iuap平台打造,凭借多年业务深耕已经形成优势显著的技术/数据/业务中台,以此为基专注于平台与标准化产品研发,借助生态力量实现产品客制化。目前已有大量大型企业客户采购公司Iuap平台作为数字化转型底座,而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机,看好未来公司BIP产品规模化,同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。 盈利预测与估值评级。短期看,市场对于公司BIP类云业务认可度逐步加深,公司有望迎来估值修复。中期看,国产替代空间巨大,今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。长期看,目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨,相关产品落地后,规模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元,市盈率P/E为108/90/72倍。维持“买入”评级。 风险提示:1、产品研发不及预期;2、竞争加剧;3、国产替代不及预期;4、宏观经济下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名