投资要点： 公司发布了 2022年业绩预告：公司归母净利润 2.0-2.2亿元，同比下降 68.9%-71.7%；公司扣非净利润亏损 0.85-1.05亿元，同比下降 74.1%-79.0%。 2022年是公司的投入年。由于看到数字化和信创发展的重大机遇，公司加大了人员方面的投入，全年新增员工超过 4000名，意味着有 19%以上的人员增长，同时还在积极引入高级人才，这导致了公司人员薪酬压力增大，短期对全年的盈利水平带来了负面的影响，但是长期来看这样的投入对于公司长远发展具有重大意义。考虑到公司在高端 ERP 和大型客户的服务领域竞争力远超国内其他同行，因而在对 SAP 和 Oracle 的国产替代方面具有更大业务优势。 从 Q4来看： （1）收入：虽然公司在 2022年前 3季度都保持了较好的收入增长稳定性，但在 Q4还是受到了疫情较大的负面影响，令主营业务全年增速放缓。 从公司收入的季节性来看，历年 Q4占比都在 40%以上，对于全年的业绩完成起到了至关重要的作用。但是我们认为 Q4的疫情因素对公司的影响是阶段性和短期的，并对 2023年公司的表现充满期待。因为从收入结构来看大型企业客户在公司收入占比的较大（2021年占比 67%），同时 2022前 3季度，公司来自这部分客户的收入维持了较高景气度，后续在信创和数字化的发展趋势下大型企业客户将仍有持续的需求释放。此外，公司剥离金融服务业务（2021年收入 2.91亿元）带来的负面影响，在 2023年将可以忽略不计。 （2）净利润：Q4公司归母净利润 7.40-7.60亿元，同比增长 27.32%-30.76%；Q4公司扣非净利润 6.25-6.45亿元，同比增长 7.25%-10.69%。 相对于收入端受到的疫情因素影响而言，我们认为 4季度公司盈利端的增长表现出了更多积极的信号。随着战略性投入和人员快速增长告一段落，公司在费用端的压力将持续减弱，由此带来的盈利改善值得期待。 同行对比来看，ERP 行业的 9家上市公司中，3家公布了业绩预告，其中 2家公司实现了主营业务的增长，1家公司未披露收入增长情况；3家企业都实现了盈利，其中公司利润下滑，其他两家净利润增长。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在 50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余 2家 A 股公司也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内 ERP 领域的龙头，在积极向信创和数字化趋势进行投入后，有望迎来业务端长期较快的增长和业绩的持续改善。预计 22-24年公司EPS 分别为 0.06元、0.22元、0.40元，按 1月 31日收盘价24.51元计算，对应 PE 为 398.91倍、111.83倍、60.57倍。 风险提示：国产化替代进度不及预期；下游景气度下滑风险；病毒演绎超出预期；地方债务风险。

2022 年12 月1 日公司发布以集中竞价方式回购公司股份的进展公告。截至2022 年11 月30 日，公司累计回购股份约3577 万股，约占总股本的1.04%，购买最高价为24.98 元/股，最低价为17.98元/股，已支付总金额约8.23 亿元。 投入加大导致利润承压，回购彰显管理层信心。受销售端和研发端投入加大以及公司2021 年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权获得一次性收益影响，公司前三季度利润承压。公司于2022 年3 月审议通过《公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，拟使用不低于6 亿、不高于10 亿自有资金回购公司股份，回购期限为2022 年3 月11 日至2023 年3 月10 日，此次回购一方面表示公司坚定看好未来的发展，也彰显了公司云化转型的信心。 用友BIP 3 或将带来成长新动能。公司发布的“用友BIP3”在平台技术、应用架构、创新服务等方面实现多项重大突破与升级，包括5 项首创或领先的技术、6 大领先的应用架构、465 项创新服务以及快速增长的生态体系，公司作为国内ERP 龙头，在信创从党政逐渐向行业加速拓展的背景下有望迎来新的增长动能。此外随着成本和费用端管控能力的加强，公司利润有望在未来充分释放。 盈利调整和投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年的收入分别为106.19/135.09/175.81 亿元，净利润分别为5.39、9.09、12.47亿元，当前股价对应PS 分别为7、6、4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；宏观经济影响下游IT 支出；行业竞争加剧风险

业绩简述：22Q3公司实现收入 20.59亿（同比+17.2%），其中“云+软件”收入20.43亿，同比+19.3%。22Q3公司毛利率为 49.9%。归母净利润与扣非归母净利润分别为-2.83/-3.33亿元，同比续亏。单 Q3销售商品、提供劳务收到的现金约18.52亿（同比+8.7%），经营活动产生的现金流量净额约-3.42亿（去年同期为-1.17亿）。收入符合预期，把握信创机遇，战略投入加码，利润延续季节性亏损，高度看好 23年经营质量显著改善。 “云+软件”收入增速仍稳健，来自大型企业的收入增速持续改善，云化进程持续深化。22Q3用友大型/中型/小微/政府与其它公共组织分别实现“云+软件”收入14.3/2.4/1.6/2.1亿，同比分别+22%/22%/4%/13%。大型企业“云+软件”收入环比 Q2提升 2.8pcts，增速改善显著。22Q3公司软件/云服务收入分别为 7.95/12.47亿，同比分别+15%/22%，云收入占“云+软件”的比重达 61.1%，较 21Q3提升1.5pcts。截止 22Q3，公司合同负债约 22.6亿，其中云服务业务相关合同负债为19.7亿（同比+50.7%）；云服务业务 ARR 为 18.2亿（同比+54.3%）；22Q1-Q3公司新增云服务付费客户数 9.06万家，云服务累计付费客户数为 52.9万家（同比+56.7%），云进程持续深化。 22Q3公司积极把握信创国产化加速机遇，战略加码人员投入，23年人员增速将明显优化。单季度新增 1592人，总人员规模达 25276人（较 21年年末增加20.4%）。根据公司 22Q3业绩交流会披露，明年将全面调整人员政策，提升营收规模的同时，将严格控制人员增长，聚焦优化人员结构与单产，23年人员增速预计将控制在个位数。 公司经营层面已充分感受到了信创国产化提速带来的商机。根据公司 22Q3业绩交流会披露，以下几方面充分体现了信创国产化提速给用友带来的积极影响：1）22Q1-Q3取得的较大金额订单中，22Q3央国企占比提升明显；2）21年到 22H1，公司虽然完成了不少央国企 ERP 系统的国产替代，但多数企业是与国际大厂的系统并行，22H2公司预计有更多企业将制定明确的替换计划；3）针对大型央国企客户，近期有越来越多央国企主动与公司沟通国产替代诉求；以上信创国产化带来的经营层面边际变化叠加 23年公司 YonBIP 3.0的进一步成熟，事项会计等拳头产品逐步进入批量销售、交付阶段，23年公司收入端表现值得期待。 23年我们看好掣肘公司利润释放的系列因素全部改善，利润重回高增轨道，维持“买入”评级。“人员增速放缓+信创国产化提速+产品能力/交付效率提升”多重利好叠加，用友 23年收入/费用剪刀差反转将带来可观的利润弹性。预计 22-24年公司收入分别为 104.2/130.5/173.0亿，净利润分别为 4.2/10.6/16.2亿。维持“买入”评级。 风险提示：大型企业客户 IT 预算不及预期；云业务拓展进程不及预期；行业竞争加剧；信创及企业上云政策不及预期。

用友网络 2022年前三季度收入增速达 13%。用友网络于 10月 27日晚发布 2022年三季报，前三季度实现收入 55.95亿元，同比增长 13.45%；实现归母净利润-5.40亿元，去年同期为 1.27亿元；实现扣非后净利润-5.40亿元，去年同期为-1.77亿元。 前三季度“云+软”收入增速 19.1%，韧性十足。从具体业务拆分的角度看，用友最核心的云业务依然保持健康的成长趋势，前三季度云服务收入同比增长40.4%，云业务收入占比已经达到 63%；软件业务前三季度收入同比下滑 6.1%，转云过程中软件业务持续战略性收缩，但较 22H1下滑幅度缩减，更加平滑；金融业务同比下滑 84%，前三季度收入仅为 4199万元，公司持续剥离金融业务，聚焦“云+软”的核心主业。 云业务依然保持健康成长。从云业务的各项关键指标看，公司合同负债实现22.6亿元，其中，云服务业务相关合同负债实现 19.7亿元，较去年前三季度末增长 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8亿元，较去年前三季度末增长 54.0%。 公司云服务业务 ARR 实现 18.2亿元，较去年同期增长 54.3%。2022年前三季度公司新增云服务付费客户数为 9.06万家，截至三季报期末,云服务累计付费客户数为 52.89万家，较去年前三季度末增长 56.7%。 迎来信创重磅机遇，2022第三季度加大投入。用友 2022年第三季度归母净利润-2.8亿元，亏损幅度较去年有所加大，主要与公司在第三季度加大战略投入，进行了较大规模的人员扩展。截至 2022三季度末公司员工数量为 25276人，较 2021年度末增加 4278人，增长 20.4%，其中第三季度增加 1592人； 公司研发投入 20.6亿元，同比增长 31.7%，占营业收入的 36.7%。今年以来，随着俄乌冲突、美国对中国半导体产业的制裁等一系列事件的催化下，信创正在成为下一阶段我国 IT 产业链建设的核心。而作为支撑大型央企高效运转的 ERP系统，过去多采用 SAP、Oracle 两大海外巨头，在信创的明确方向下，国产 ERP厂商有望迎来战略机遇期。 投资建议：考虑到信创带来的战略机遇和公司相应做出的扩人员抢市场的布局，我们调整了收入和利润的预测，预计公司 22-24年营收分别为 107.4、132.2、164.6亿元，当前市值对应 22/23/24年 PS 为 8/6/5倍。用友是我国 ERP 软件Saas 的领军者，当前的 PS 倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力加大致企业 IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品 YonBIP 研发推广进度不及预期

云+软收入符合预期，加大投入加速国产化市场获取。 2022年单三季度公司实现收入 20.59亿元，同比增长 17.2%，前三季度实现收入 55.95亿元， 同比增长 13.4%。 其中， 云+软件业务前三季度实现收入 55.53亿元，同比增长 19.1%，第三季度单季同比增长 19.3%。公司紧抓国产化机遇，加大投入，公司员工数较 2021年度末增加 4278人，增长20.4%，其中第三季度增加 1,592人；前三季度研发投入 20.55亿元，同比增长 31.7%，占营业收入的 36.7%，受投入加大影响，公司前三季度归母净利润-5.40亿元， 同比下降 525%。 BIP 3发布， 大型企业市场开启新征途。 发布里程碑式新品“用友 BIP 3”，自 8月底发布起， BIP 3产品已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近 2亿元。 在大型企业客户市场， 前三季度实现云+软件收入 37.91亿元，同比增长20.3%，其中，云收入实现 24.39亿元，同比增长 37.6%。 我们认为， BIP 3是公司面向国产化机遇的重要产品储备，未来将进一步打开大型企业市场。 订阅转型加速向好，订阅合同负债和 ARR 高速增长。 前三季度实现云收入 35.46亿元，同比增长 40.4%，占营业收入的 63.4%。 中型企业客户市场，云收入同比增长 97.5%，核心产品续费率达 80.2%，YonSuite 项目签约金额实现同比增长 93.3%。云合同负债实现 19.7亿元，同比增长 50.7%，订阅合同负债实现 10.8亿元， 同比增长 54.0%， ARR 实现 18.2亿元， 同比增长 54.3%。 我们认为，伴随公司整体的订阅转型深化，公司现金流和利润后续有望得到改善。 投资建议： 维持 2022-2024年收入预测为 107.39/131.88/163.56亿元，考虑到公司为抓住国产化机遇近期加大投入，调整 2022-2024年归母净利润预测为 3.04/6.77/11.51亿元（原预测 5.38/9.22/14.69亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 央企国企国产化订单确收不及预期；中型市场云转型不及预期； 大型企业产品云化不及预期；疫情带来的经济下行对客户采购的影响；高端人才竞争加剧，人员成本上升；近期股价波动较大。

前三季度实现总营收55.95 亿元，YOY+13.4%；云与软件服务营收合计55.53 亿元，YOY+19.1%；Q3 单季度营收20.59 亿元，YOY+19.3%；归母净亏损5.39 亿元，主要受到以下因素影响：研发和市场投入加大；项目外包增加导致营业成本大幅增长；去年有处置子公司收益，今年没有此项收益。 云服务持续高增，收入结构优化前三季度云服务持续高增，实现收入 35.46 亿元，YOY+40.4%，占营业收入的63.4%，占比较去年同期提升12.2pct；软件业务收缩，实现收入 20.07 亿元，YOY-6.1%。云服务相关指标表现亮眼：云服务相关合同负债实现 19.7 亿元，较去年同期+ 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，较去年同期+54.0%，云服务 ARR 为18.2 亿元，较去年同期+ 54.3%；新增云服务付费客户数为 9.06 万家，较去年同期+ 56.7%。云和订阅优先策略顺利推进，云服务实现高速、高质增长，整体营收结构得到优化。 分层经营效果显著，BIP3 新产品快速拓展公司在企业客户市场实现云+软件服务收入50.34 亿元，同比+22.9%。其中大、中、小微企业客户收入分别37.91、7.44 和4.98 亿元，分别同比增长20.3%、30.3%、34.2%；大、中、小微企业客户云服务收入分别同比增长37.6%、97.5%、54.8%。分层经营策略取得显著效果，在大型企业市场，加速大型国企央企客户拓展，BIP3 新产品签约金额近2 亿元；在中型企业市场三箭齐发，YonSuite 项目签约金额实现同比+93.3%，U9 Cloud 签约金额同比+256.4%，U8Cloud 新签约超过350 家城投客户。 研发、销售和生态齐发力，紧抓信创历史性机遇公司加大研发和销售投入，强化抢占市场能力。加快引进高端人才，前三季度员工数量增加 4278 人，增长 20.4%，Q3 单季度增加 1592 人；加大研发投入，研发投入 达20.55 亿元 ，同比+ 31.7%，占营收比 36.7%；加速拓展生态，专业服务伙伴累计 378 家，认证顾问数量较去年同期+ 291%，ISV 伙伴数量达到2032家，较去年同期+ 303%，云市场商品合同金额较去年同期+262%。 在推进安全体系和能力现代化建设的背景下，信创国产化步伐加快，行业迎来历史性机遇。公司加大研发和销售投入为抢占市场蓄力，生态建设初显成效，有效提升了产品交付能力。国央企作为信创的主要阵地，是用友的传统优势市场，重磅产品BIP3 有望实现规模化推广，驱动业绩释放。 盈利预测公司云转型和分层经营策略均取得良好成效、收入结构不断优化；前期销售、研发投入和生态建设，提升了抢占市场能力，作为ERP 龙头，将有望首先受益于信创深化。预计公司2022-2024 年实现营收分别为105.82、132.04、163.61 亿元，归母净利润为6.19、9.79、13.06 亿元，EPS 为0.19、0.30、0.40 元/每股，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，信创推进不及预期，市场竞争加剧等

事件概况用友网络于 10月 27日发布 2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入 55.95亿元，同比增长 13.43%；实现归母净利润-5.40亿元，同比下降 525.00%；扣非归母净利润-5.40亿元，同比下降 204.20%。 2022年 Q3，公司实现营业收入 20.59亿元，同比增长 17.25%；实现归母净利润-2.84亿元，同比下降 222.02%；扣非归母净利润-3.34亿元，同比下降 247.33%。 营业收入稳健增长，云业务同比增长 40%营收端，受金融服务业务同比下降 84.4%的影响，2022年前三季度公司实现营收 55.95亿元，同比增长 13.43%。Q3单季度公司实现营收 20.59亿元，同比增长 17.25%。其中，2022年前三季度云服务业务实现营收35.46亿元，同比增长 40.4%，占总营收的比重为 63.4%；软件业务实现营收 20.07亿元，同比下降 6.1%。利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润-5.40亿元，同比下降 525.0%；Q3单季度实现归母净利润-2.84亿元，同比下降 222.02%。这主要系：一方面，公司加大研发投入，研发投入为 20.6亿元，同比增长 31.7%；另一方面，公司去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益为 2.1亿元，今年同期没有该类收益。我们认为，在疫情影响下公司营收仍稳健增长，这表明公司较强的技术实力与交付能力。 大中型企业云业务快速增长，签约客户持续增加从云业务收入来看，大型企业客户市场云业务实现营收 24.39亿元，同比增长 37.6%，核心产品续费率达 98.1%；中型企业客户市场云业务实现营收 3.75亿元，同比增长 97.5%，核心产品续费率达 80.2%；小微企业客户市场实现云服务加软件业务收入 4.98亿元，同比增长 34.2%，其中SaaS 订阅收入实现 2.77亿元，同比增长 54.8%。从签约情况来看，公司加速大客户的拓展，成功签约了中粮集团、中国化学工程、国机集团、中咨公司等央企。自 8月底发布 BIP 3产品至报告期末，已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近 2亿元。 持续加大研发投入，发布“用友 BIP 3”从研发投入来看，公司持续加大研发投入，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力，2022年前三季度公司研发费用率为 26.5%，较去年同期提升 3.28pct，长期来看，这将为公司未来业绩的释放奠定基础。 从研发成果来看，公司发布了用友 BIP 3，用友 BIP 3包括 5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务，以及快速增长的生态体系。我们认为，公司作为国内 ERP 龙头企业，有望把握大型企业数智化与信创国产化机遇，实现高速增长。

公司发布2022三季报，前三季度实现营收55.95亿元，同比增长13.43%，归母净利润亏损5.4亿元，剔除去年同期处置畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益影响，扣非后净亏损同比增加3.62亿元，基本每股收益-0.16元。 短期业绩承压。 克服疫情影响，主营业务维持较快增长公司主营的云服务与软件业务实现收入55.53亿元，同比增长19.1%，其中云服务业务高速增长，实现收入35.46亿元，同比增长40.4%，占营业收入的 63.4%；软件业务继续战略收缩，实现收入20.07亿元，同比下降6.1%。 报告期末，公司合同负债实现22.6亿元，其中云业务相关合同负债实现19.7 亿元，较去年前3季度增长50.7%，订阅相关合同负债实现10.8亿元，较去年同期增长54.0%，公司云服务业务ARR实现18.2亿元，较去年同期增长54.3%。 逆势扩张，为未来打下坚实基础公司持续加大研发投入20.55亿元，同比增长31.7%，占营业收入的36.7%。 公司员工数量25276人，较2021年度末增加4278人，增长20.4%，其中Q3增加1592人。公司对研发、销售和市场的持续战略投入，增强了云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力,为公司抢抓数智化与信创国产化的市场，实现可持续高增长夯实了产品、市场和组织基础。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为19.20%，EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股，对应PS为9.08x/8.21x/7.19x。鉴于公司国产ERP龙头地位，结合可比公司估值，上调为“买入”评级，给予23年10xPS，目标市值1043亿元，目标价30.37元。 风险提示宏观经济下行、疫情反复、业务转型不达预期、市场竞争加剧等风险，估值体系差异风险。

事件：公司发布 2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，实现营业收入55.95亿元，同比增长13.4%；归母净利润亏损5.4 亿元，同比下降525.0%，主要系公司为抢抓市场机遇，大力加码研发、销售和市场投入；以及2021 年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益基数较高。拆分单季度来看，公司Q3 实现收入20.6 亿元，同比增长17.3%。 云转型稳步推进，收入结构持续优化。分业务来看，2022 年前三季度，公司“云+软件”业务实现营收55.5 亿元，同比增长19.1%。其中，云服务业务持续高增，实现营收35.5 亿元，同比增长40.4%，营收占比达63.4%；软件业务进一步收缩，实现营收20.0亿元，同比下滑6.1%，收入结构持续优化。具体来看，云服务业务各项关键指标均保持高速增长，相关合同负债达19.7 亿元，同比增长50.7%；订阅相关合同负债实现10.8 亿元，同比增长54%；ARR 实现18.2亿元，同比增长54.3%，收入确认可持续性增强。从客户数量来看，公司新增云服务付费客户数9.1 万家，截至2022 年前三季度，云服务累计付费客户数达52.9 万家，同比增长56.7%。 企业客户市场多点开花，标杆项目不断落地。面向大、中、小微型企业市场，公司“云+软件”收入实现50.3 亿元，同比增长22.9%。其中，1、大型企业客户市场：公司抢抓央国企数智化转型与国产替代双重机遇，进一步强化高端市场竞争优势，云收入同比增长37.6%至24.3 亿元，核心产品续费率达98.1%。 整体来看，公司加速大企业客户拓展，成功签约中粮集团、中国化学工程、国机集团等央国企客户；从垂直细分领域来看，公司在电信、广电、金融、烟草等行业稳步推进，成功签约中国电信、中国广电、中国烟草总公司等众多行业头部客户，标杆效应持续彰显，垂直领域有望加速渗透。2、中型客户市场：云业务实现营收3.8 亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%。其中，YonSuite 与U9 Cloud 项目签约金额分别同比增长93.3%、256.4%，U8 Cloud成功签约超350 家城投客户及知名企业，产品渗透率大幅提升。3、小微企业客户市场：云转型进展加速，SaaS 订阅收入实现2.8 亿元，同比增长54.8%。 YonBIP V3重磅升级，强化大型企业市场优势。公司发布YonBIP V3，涵盖5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465 项创新服务以及快速增长的生态体系，技术实现全面突破创新，达全球领先水平。报告期内，YonBIP 产品受到行业领先企业一致认可，成功签约中国电子、南方航空、中国联通等头部企业。我们认为，YonBIP V3 的发布将进一步满足大型企业多层次的数智化转型需求，后续有望借助公司持续强化的销售、交付、生态能力加速商业化落地，巩固并提升公司在大型企业客户市场的优势地位。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为26%。公司把握企业数智化与信创国产化机遇，云转型已实现拐点级突破，伴随标杆项目不断落地，拳头产品持续迭代，公司在大型企业市场的优势进一步强化，后续收入增速和质量的提升值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响项目交付；研发进度不及预期；大中型客户拓展不及预期；行业竞争加剧等。

事件概述2022年 10月 27日晚，用友网络发布 2022年第三季度报告。2022年 Q1-Q3，公司实现营业收入 55.95亿元，同比增长 13.43%，其中公司主营的云服务与软件业务实现收入 55.53亿元，同比增长 19.1%。公司归属于上市公司股东的净亏损额为 5.40亿元。 营收体现公司经营韧性，云服务业务 ARR 快速增长在疫情反复的不利影响下，公司主营的云服务与软件业务营收 22Q3单季同比增长 19.3%。我们认为，营收的持续稳定增长实属不易，体现了公司经营的韧性。 根据公司公告，云服务业务持续高速增长，实现收入 35.46亿元，同比增长 40.4%，占营业收入的 63.4%。 公司合同负债实现 22.6亿元，其中，云服务业务相关合同负债实现 19.7亿元，较去年前三季度末增长50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8亿元，较去年前三季度末增长 54.0%，公司云服务业务 ARR 实现 18.2亿元，较去年同期增长 54.3%。 我们认为，云服务业务收入、云服务业务相关合同负债、订阅相关合同负债同比增速远高于营收增速，公司转型取得显著成果。云服务业务 ARR 规模持续高增长，云服务业务 ARR 占比持续提升，未来将有利于公司销售费用率的下降，助力盈利能力改善。 投入加大影响利润表现， BIP3增强产品竞争力根据公司公告，三季度末公司员工数量为 25,276人，较 2021年度末增加 4,278人，增长 20.4%，其中第三季度增加 1,592人；公司研发投入 20.55亿元，同比增长 31.7%，占营业收入的 36.7%。 2022年 8月 26- 27日,在用友网络主办的 2022全球商业创新大会上，发布新品“用友 BIP 3”，标志着用友商业创新平台发展到第三个阶段。“用友 BIP3”在平台技术、应用架构、创新服务等方面实现多项重大突破与升级，包括 5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务，以及快速增长的生态体系。 我们认为，面对数智化与信创国产化的战略机遇，公司选择加大投入，虽然短期影响利润表现，但中长期来看具有战略意义。公司持续的研发投入取得可喜成果，BIP 3实现多项突破，有利于增强产品竞争力，加速对国外产品的替代进程。 信创有望加速，用友将直接受益我们认为，随着国内外形势的变化，信创的推进节奏有望提速，国产化替代的主战场将从基础软硬件向ERP、CRM 等行业应用软件扩展。 近年来，用友网络重点突破大型&超大型企业，这部分企业业务流程复杂，数字化转型的紧迫性高，付费意愿强，是我国产业数字化的重点，属于数字化领域的高端市场。大型&超大型企业对产品能力（功能完整性、稳定性等）和服务能力（销售、顾问的专业水平、响应速度等）要求高、锻炼价值大。 根据公司公告，22Q4公司将基于用友 BIP 3升级数智化创新解决方案，利用用友 BIP 3的优势，抢抓信创国产化的战略机遇，继续突破央企等超大型企业客户合作。我们认为，在信创国产化的大背景下，对国外软件的替代需求有望爆发；以 ERP 为代表的 2B 软件市场具有高集中度、强者恒强的规律，公司作为国产 ERP 龙头，将直接受益。

业绩简评10月 27日，公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入55.95亿元，同比增长 13.43%，归母净利润-5.40亿元，同比增长-525%。 单 Q3实现营业收入 20.59亿元，同比增长 17.25%，归母净利润-2.84亿元，同比增长-222.02%。 经营分析云服务持续保持快速增长，核心指标彰显转型加速。报告期内公司营业收入保持较 快增长 ，销 售、管 理、 研发费 用同 比提 高 14.9%、 7.02%、29.46%，叠加公司 2021年处臵北京畅捷通支付技术有限公司股权获得一次性收益从而导致报告期归母净利润下降幅度较大。报告期内公司云服务与软件业务实现收入 55.5亿元，同比增长 19.1%，其中云服务收入 35.5亿元，同比增长 40.4%，持续保持快速增长，占营业收入比重达到 63.4%。公司合同负债实现 22.6亿元，其中云合同负债 19.7亿元，同比增长 50.7%，订阅合同负债 10.8亿元，同比增长 54%。云服务 ARR 为 18.2亿元，同比增长54.3%，云服务累计付费客户数达到 52.89万家，同比增长 56.7%。 中型客户市场增速亮眼，有望为公司贡献新增量。公司研发进展加速突破，发布了“用友 BIP 3”,从平台技术、应用架构到生态体系全方面突破创新。 分层来看，公司面向大型、中型和小微企业客户的云服务和软件业务收入约50.34亿元，同比增长 22.9%，大客户市场收入约 37.91亿元，同比增长20.3%，其中云收入约 24.39亿元，同比增长 37.6%，核心产品续费率达98.1%；中型客户收入 7.44亿元，同比增长 30.3%，云收入 3.75亿元，同比增长 97.5%，核心产品续费率达 80.2%；小微客户实现收入 4.98亿元，同比增长 34.2%，其中 SaaS 订阅收入 2.77亿元，同比增长 54.8%。公司加速大客户拓展，成功签约了数十家央国企客户，自 8月底至报告期末，BIP3产品签约金额近 2亿元。YonSuite 签约金额同比增长 93.3%，U9Cloud 签约金额同比增长 256.4%，U8Cloud 成功签约超过 350家客户。 投资建议我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 5.42、9.15、12.53亿元，当前股价对应 PS 分别为 8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示市场拓展不及预期；宏观经济影响下游 IT 支出；行业竞争加剧风险

用友网络2022H1“云+软”收入增速19%。公司于8月19日发布2022中报，2022年上半年实现营收35.37亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润-2.56亿元，去年同期为2.15亿元；扣非后净利润为-2.06亿元，去年同期为-0.81亿元。公司上半年核心业务“云+软件”收入35.11亿元，同比增长19%。 ? 云业务收入同比增长52.6%，核心主业保持良性增长。公司2022年上半年云服务收入22.99亿元，同比增长52.6%，在疫情压力下继续保持良好增长趋势。云业务相关合同负债实现17.6亿元，较去年底增长41.4%，订阅相关合同负债实现10.3亿元，较去年底增长57.5%。公司上半年软件收入12.12亿元，同比下降16.1%；金融业务2581万元，同比下滑88.6%。公司金融业务有序剥离，软件转云战略稳步推进，同时顶住二季度疫情冲击的压力实现良好的收入增长。 ? 大型企业增速有韧性，中小企业齐发力。从公司上半年云收入的结构看，大型企业云收入15.61亿元，同比增长47.1%；中型企业云收入2.46亿元，同比增长132.7%；小型企业云+软件收入3.38亿元，其中小企业Saas订阅收入同比增长77.3%。大型企业是用友的基本盘，上半年公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，续费率达99.0%，随着核心产品持续打磨，大型企业云服务奠定公司云业务成长基石。中型企业云服务同比增长132.7%,续费率达到82.4%，得益于YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud三箭齐发，中型企业市场的产品竞争力得到结构型扭转，有望成为又一重要增长引擎。 ? 加大投入至亏损扩大，BIP 3盛大发布。公司上半年利润端承压明显，归母净利润、扣非净利润较去年同期均有一定程度的下滑，我们判断当前仍是公司加大力度投入的时期，产品研发和实施交付两个环节仍是当前重点。在研发层面，公司2022年上半年研发费用同比增长30.1%，继续落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。从中报视角看，公司云转型仍然保持良好增长趋势，下半年计划发布重磅产品YonBIP V3,将进一步加强公司在大型企业领域优势，期待YonBIP V3推动公司云业务高速增长。 ? 投资建议：预计公司22-24年营收分别为107.4、130.0、159.4亿元，22-24年实现归母净利润分别为7.3、10.2、13.8亿元，当前市值对应22/23/24年PS为6/5/4倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，当前的PS倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：经济下行压力加大致企业IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品YonBIP研发推广进度不及预期。

公司发布中报，收入增长11.3%至35.4 亿元，净利润由去年同期的盈利2.15 亿元转为亏损2.56 亿元，扣非净利为-2.06 亿元。22Q2 单季看，公司收入增长15%至22.6亿，归母净利下滑39.7%至1.37 亿，而扣非净利则增长20.9%至1.56 亿。 业务结构持续改善。ARR 等指标增长显著。公司Q2 收入、利润较Q1 都出现了较为明显的改善，这在Q2 疫情严重的背景下实属不易。从业务结构来看，云业务增长亮眼，收入增加52.6%至23.0 亿元，营收占比从2021 年的59.6%上升至65%；软件业务则继续下滑16.1%至12.1 亿元。此外，从运营指标来看，云合同负债17.6 亿元，增长41.4%，其中订阅相关合同负债10.3 亿，增长57.5%，云服务ARR 更是大增101.3%至16.8 亿。从云合同负债和ARR 数据来看，公司云业务后续仍将保持较强的增长动能。 大型企业需求稳健，中小型企业业务增长超预期。公司大型企业收入增长19.3%至23.6 亿，其中云业务15.6 亿，增长47.1%，续费率达到99%，维持在较高水平，千万级以上项目签约额增长61%。而从SMB 市场情况看，公司持续加大云转型力度，中型企业客户实现收入5.01 亿，增长34.8%，其中云收入2.46 亿，同比增长132.7%，核心产品续费率82.4%，小微企业收入3.38 亿，增长55.7%，其中订阅收入增长77.3%至1.78 亿。此外，政府与公共组织业务则受到疫情的影响而下滑19.1%至3.1 亿，但云收入增长36.7%至2.04 亿元。 研发费用增长较快，YonBIP 3 即将重磅发布。公司上半年较去年年底增加员工2686 人，主要增强研发与销售力量。上半年公司销售、管理、研发费用分别增长9.7%、4.9%和30.1%，很好地支撑了公司“强产品、占市场、扩生态”等战略。根据官微预告，公司将于本月发布BIP3 产品，预计将在架构、应用和生态方面得到全方位提升，从而有助于公司进一步巩固和提升在大型、超大型企业市场的份额与竞争力。 由于云转型加速影响当期收入以及研发等费用增加较快，下调公司2022-2024 年EPS 分别为0.18、0.29、0.42 元（原22-23 年预测为0.49、0.60），由于公司正处于云转型阶段，现金流有望持续改善，用DCF 估值更加合适，给予25.66 元目标价，维持买入评级。 风险提示宏观经济不及预期，云化进度不及预期，行业竞争加剧

事件：2022年 8月 19日，公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入 35.37亿元，同比增长 11.3%；归母净利润-2.56亿元，同比下降218.9%；扣非净利润-2.06亿元，同比下降 153.3%。 点评： 云业务持续增长，订阅收入占比进一步提升。上半年公司实现营业收入35.37亿元，同比增长 11.3%，其中云服务业务高速增长，实现收入 23.0亿元，同比增长 52.6%，占营业收入的 65%，云转型持续推进。其中大型企业业务云收入 15.6亿元，同比增长 47.1%，续费率 99.0%；中型企业业务云收入 2.46亿元，同比增长 132.7%，续费率 82.4%；小微企业业务云收入 3.37亿元，同比增长 55.7%，订阅业务收入增长。公司云服务订阅收入实现 16.8亿元，较去年同期实现翻番。上半年归母净利润-2.56亿元，受去年同期畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益、今年上半年研发投入加大等影响。 大型市场拓展成效显著，中型市场持续增强订阅业务。分市场来看： （1）大型企业业务：千万级以上项目签约金额实现同比增长 61%，信创国产替代项目累计签约超 350家，专业化服务生态伙伴的合作规模大幅增长； （2）中型企业业务：云收入同比增长 132.7%，继续抢占专精特精企业市场； （3）小微企业业务：加强生态合作，扩大市场覆盖度，合作伙伴数量同比增长 10%，SaaS 订阅收入实现 17,848万元，同比增长77.3%。 研发投入加大，坚定强产品发展战略。公司上半年销售费用、管理费用分别增长 9.7%、4.9%，二者费用率较去年同期略有下降。公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。上半年公司研发投入较上年同期增长 38.1%，研发费用率同比增加 4个百分点，下半年公司在大型企业市场计划推出 BIPV3，且中型企业市场 YonSuite、U9Cloud、U8Cloud 三箭齐发，市场竞争力有望进一步增强。 投资建议：公司持续聚焦“强产品、占市场、扩生态、提能力”，预计公司2022-2024年营业收入分别为 105.70、132.19、162.51亿元，归母净利润分别为 7.36、10.60、14.38亿元，EPS 分别为 0.22、0.32、0.44元/股。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级考虑公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测至 5.35、 8.80、 12.08（原预测为 8.99、 11.49、 14.75亿元）， EPS 为 0.16、 0.26、0.35元/股，当前股价对应 PE 为 130.9、 79.5、 57.9倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。 业绩符合预期，云业务高速增长2022年上半年公司实现营业收入 35.37亿元，同比增长 11.3%，软件+云实现营业收入 35.11亿元，同比增长 19.0%，其中云业务收入 22.99亿元，同比高速增长 52.6%，符合此前预期。实现归母净利润-2.56亿元，同比下滑 218.9%，一方面由于 2021年同期处理畅捷通支付相关资产产生投资收益，而上半年没有此类收益；另一方面由于公司加大研发投入，对当期业绩有一定影响。上半年公司毛利率为 56.85%，同比略下降 0.3个百分点。销售费用率、管理费用率分别下降了0.37、 0.88个百分点，研发费用率提升了 3.96个百分点。 高举国产替代大旗，在超大型客户端快速突破产品端，公司发布了全新商旅及费控服务产品，助力大中型企业实现便捷商旅、智能费控；推出了用友 BIP 全球司库，助力央国企建设世界一流司库体系。市场端，公司千万以上项目签约金额实现同比增长 61%，成功签约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动等 10家央企一级统签项目，签约了中国银行、中信银行等多个信创国产化项目，信创国产替代项目累计签约超 350家。 U9C、 Yonsuite 客户认可度高，中型企业客户业务快速增长上半年公司中型企业实现软件与云收入 5.01亿元，同比增长 34.8%。主要由于YonSuite、 U9Coud、 U8Coud 三箭齐发，中型企业市场的产品竞争力得到结构性扭转。特别是面向成长型制造业企业的 U9Coud 新版发布上市，成功签约黑芝麻智能科技、昆山国力电子科技等知名企业。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。