事件：用友网络发布 2023年年度报告。2023年，公司全年实现营收 97.96亿元，同比增长 5.8%； 归属于上市公司股东的净利润为-9.67亿元， 上年同期为盈利 2.19亿元。 承接数智化与国产化需求， 客户质与量均实现良好增长： 公司 2023年实现收入平稳增长， 尽管政府与其它公共组织客户业务收入同比减少12.5%， 但受益于企业数智化、信创国产化、全球化战略机遇，公司不同规模的企业客户数量与质量上均实现良好增长。其中， 在公司组织架构调整的辅助下， 公司新增签约一级央企 10家，千万级以上的项目合同数量、合同金额均实现高速增长； 面向中型企业的 YonSuite 在客户数量和营业收入均实现同比超 100%的高速增长，合同签约金额约 2.8亿元，同比增长近 90%； 面向小微企业的畅捷通实现扭亏为盈， 2023年云服务业务新增付费企业用户数约 13万，累计付费企业用户数达 63.3万。 加码研发与生态建设拖累短期业绩， 长期回报值得期待： 公司 2023年净利润出现较大亏损，主要是营业成本与费用出现较大增加。其中，公司 2023年毛利率降至 50.73%，上年同期为 56.37%，主因是公司为培育专业服务生态使外包成本同比增加较多， 技术服务及培训成本同比增加21.2%；销售费用同比增加 22.7%，主要是受公司行业化组织模式升级影响， 员工薪酬、差旅费、业务宣传费分别同比增加约 18%、 48%、 115%； 研发费用同比增加 20.1%，主要是受公司近年来加大研发支出影响，不仅使公司 2023年无形资产同比增加 10.34亿元至 38.72亿元，也使得研发费用中的折旧与摊销同比增加约 113%至 5.18亿元。从支出用途上看，外包成本及销售费用的增加主要用于生态及渠道建设，有助于公司在战略机遇期抢占市场份额，加码研发投入也有助于提升产品竞争力，公司高额投入带来的长期回报值得期待。 投资建议： 公司后续的投入产出值得期待， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 112. 11、 132.34、 158.86亿元，归母净利润分别为 1.95、 4.47、7.74亿元， EPS 分别为 0.06、 0. 13、 0.23元。 维持“增持”评级。 风险提示： 成本费用管控不及预期、客户签约不及预期、 市场竞争加剧。

聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级考虑组织架构调整对短期业绩的影响，及公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测至 1.00、 4.10亿元（原预测为 1.96、 5.36亿元）， 新增 2026年预测为 7.92亿元， EPS 为 0.03、 0. 12、 0.23元/股，当前股价对应 PE 为 401.8、 97.7、 50.5倍。 考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。 成功签约冀中能源，大客户端持续突破根据公司公众号披露，用友成功签约世界 500强、中国煤炭企业百强——冀中能源财务共享项目，项目将基于用友 BIP 平台，提供事项中台、财务会计、企业绩效、司库管理、费控服务、共享服务等应用服务。根据公司年报，公司核心产品YonBIP 全年实现签约金额 36.1亿元，核心产品续费率为 92.9%。 BIP3实现交付样板用户 108家，中粮集团、三峡集团、三峡能源、云投集团等众多央国企基于用友 BIP 在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。 2023年收入稳定增长，新签合同快速增长根据公司披露的 2023年年报，全年公司实现营业收入 97.96亿元，同比增长 5.8%； 其中，云服务业务收入为 70.91亿元，同比增长 11.6%。公司合同签约金额同比增长 17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比增长 71.1%。大项目实施周期更长，收入确认周期也更长， 2023年的大项目签约多集中在下半年，公司收入增速一定程度受到签约结构变化的影响。 全年公司实现归母净利润-9.67亿元，同比由盈转亏。主要原因为：一是 2023年末公司人员规模相较 2022年末保持基本稳定，但年平均人数较 2022年增加了 1,896人，导致工资薪酬同比增加较多；二是行业化组织模式升级后，覆盖全国市场发生的差旅费、市场费用增加较多；三是公司按照既定战略加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，公司外包成本同比增加较多。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

公司发布年报： 2023年公司收入 97.96亿元，同比增长 5.77%； 归母净利润-9.67万元，同比下滑 541.28%；扣非净利润-11.04亿元，同比下滑 854.00%。 2023年公司在上市以后首次亏损，且亏损金额较大，究其原因主要包括： （1）人员成本增长： 2023年平均人数较 2022年增长 1896人； （2） 2023年上半年的组织模式升级（公司史上最大的业务组织模式升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式，升级为以行业为主的组织模式），暂时拖累了大型企业业务的增长； （3）新的组织模式下，发生的差旅和市场费用增多； （4）在推进客户项目实施和客户化开发外包，导致外包成本的增加。 分客户来看，中型、小微企业表现最好，政府、大型企业表现较弱： （1）大型企业：收入 65.19亿，占比 67.3%居于绝对的主力，组织结构调整导致全年收入仅增长 4%，云化比例 72.6%，较上年提升 2.3PCT； （2）政府与其他公共组织：收入 9.82亿元，连续两年下滑（下降 12.5%），受行业需求负面影响较大，但是业务云化比例达到 76.5%，较上年大幅提升 11.6PCT； （3）中型企业：收入 13.86亿元，同比增长 21.4%，增长最快； （4）小微企业：收入 8.06亿元，增速 17.7%，较上年增长 2.7PCT，呈现加速趋势，同时云化比例增长 4.7PCT 到 92.3%。 签约金额的季节性和结构来看， 2024年增速有较强的改善预期。 （1）公司合同签约金额增速为 1-5月下滑 5.6%， 6月增长 20%， Q3增长 22.3%，下半年增长超 26%（全年增速 17.6%）。这意味着从订单获取角度来看， 6月及以后公司的合同签约金额已经呈现出了恢复的趋势，将对 2024年业绩增速恢复提供支撑。 （2）大型企业的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司全年千万级项目签约金额增长达到 71.1%，都是明显好于公司整体水平的。考虑到大项目签约更加集中在下半年，同时大项目实施周期更长，这部分项目收入的确认将给大型企业业务后续带来强支撑。 人员增长： 2022年、 2023年，公司人员增速分别为 21%和-2%，分别是 2015年以来人员增速的最高值和最低值。由于 2022年人员扩张带来费用压力滞后体现在了 2023年，对 2023年形成了较大的业绩压力。从 2023年逐季人员变动情况来看，公司 4个季度人员分别增长了 313人、 99人、 -564人和-282人， 总体呈现了人员缩减的趋势，对 2024年业绩改善（特别是 2024年上半年）将发挥积极的作用。 同行对比来看， 2023年同行 8家公司中，亏损企业从 3家增长到4家。公司出现了大额的亏损，但是公司从事小微企业业务的子公司畅捷通扭亏为盈。行业头部的金蝶、用友仍然保持了稳定的收入增速，但是都面临亏损困境， 2024年将成为其扭亏的关键时间点。 在云业务指标方面， 2023整体表现较弱，后续有待加强。 2023年公司云服务业务收入 70.91亿元，同比增长 11.6%，较上年下降了 7.8PCT，连续两年低于金蝶云业务增速（2023年增长21%）。分客户来看，政府和大型企业客户的云服务业务对整体增速形成了拖累，分别增长了 3.1%和 7.7%， 2024年有望改善，而中型企业和小微企业云服务业务分别增长了 36.9%和 24%，表现出了较好的活力。在 ARR 方面， 2023年为 23.5亿元，同比增长 15%，不及金蝶 28.6亿规模，后续有待加强。 从合同负债来看， 2024公司云服务业务指标有望改善。 2023年公司软件相关合同负债大幅下滑了 35%至 3.5亿元，总体规模逐步缩小，而云服务合同负债增幅 28%至 24.6亿元，较 2022年提升了 6PCT，对于 2024年云业务将起到积极的改善作用。 在 AI 方面，公司在 7月发布了业界首个企业服务大模型YonGPT，成为了 BIP 的重要组成部分，已与 YonBIP 企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合。在 AI 领域，公司定位于应用厂商， YonGPT 在底层适配主流的通用大语言模型，叠加公司在财税、人力、供应链的知识储备进行了预训练，形成企业服务大模型。公司十大领域都已经把 API 丰富出来，为交互式的 API 调用提供基础。同时在财务、人力等方向上， AI 的应用也拓展了知识生产能力，在用友内部也得到了智能报价、 生态开发等方向的应用。 继 2022年 8月发布 BIP3以后， 2023年公司陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目，核心产品 YonBIP 产品全年实现签约金额 36.1亿元， YonSuite 客户数量和营业收入增速都超过100%，将成为后续业务增长提供持续的动能。 维持对公司“增持”的投资评级。 为了把握长期发展机遇， 公司近年来进行了较大的人员投入，同时在 2023年进行了组织结构调整，导致了业绩亏损。但是从订单和收入恢复的情况来看， 2024年公司有望加速增长，同时人员扩张也告一段落，有望实现扭亏为盈。预计 24-26年公司 EPS 分别为 0.03元、 0.16元、 0.26元，按 4月 2日收盘价 12.32元计算，对应 PE 为 369.98倍、 74.70倍、 47.27倍。 风险提示： ； AI 技术发展对竞争格局的影响；新竞争对手的入局。

事件:2024 年 3 月 29 日， 公司发布 2023 年年报：（ 1） 2023 年， 公司实现营收 97.96 亿元， 同比+5.77%； 归母净利润-9.67 亿元， 上年同期为 2.19 亿元； 扣非后归母净利润-11.04 亿元，上年同期为 1.46 亿元。 （ 2） 2023 年第四季度， 公司营收 40.88 亿元， 同比+11.51%； 归母净利润 0.63 亿元， 上年同期为 7.59 亿元； 扣非后归母净利润 0.32 亿元， 上年同期为 6.86 亿元。 投资要点:订单规模高增+云转型深化， 期待 2024 年营收增长提速2023 年， 公司合同签约金额同比+17.6%， 千万级以上项目签约金额实现同比+71.1%。 2023 年的大项目签约多集中在下半年， 收入增速受到签约结构变化的影响。 截至 2023 年年末， 公司合同负债 28.1 亿元，同比+13.9%， 其中， 云合同负债为 24.6 亿元， 同比+28.0%， 订阅合同负债为 18.3 亿元， 同比+38.8%， 公司云服务业务 ARR 为 23.5 亿元， 同比+15.0%， 云服务累计付费客户数为 71.50 万家， 新增 14.35 万家。 我们预计， 随着 2023 年的签约节奏影响减弱， 以及合同签约、 合同负债的快速增长， 公司未来营收增长将有望提速。 2023 年， 公司销售毛利率为 50.73%， 同比-5.64 个百分点。 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 28%/11.31%/21.50%， 分别同比+3.86/-0.76/+2.56 个百分点。 2021-2022 年， 公司加大战略投入， 员工规模净增加 7,301 人， 叠加行业化组织模式升级影响， 导致 2023 年各项费用大幅增长。 2023 年公司人员规模逐渐稳定， 将有利于未来的费用管控。 大型企业市场 2023H2 开始提速， 中、 小企业市场持续高增公司持续深化分层经营， 企业级、 海外等市场亮点颇多， 2024 年：1） 企业级市场： 公司大/中/小微企业收入分别为 65.19/13.86/8.06亿元， 同比+4.3%/+21.4%/+17.7%； 云服务收入分别为 47.31/8.65/4.90亿元， 同比+7.7%/+36.9%/+28%； 其中①大型企业： 升级业务组织模式， 经营效果逐步体现， 大型企业客户业务收入上半年和下半年分别同比-9.1%和+12.4%， 其中不含子公司的大型企业客户合同签约金额下半年同比增长 30%+。 YonBIP 全年签约 36.1 亿元， 核心产品续费率 92.9%， 一级央企新增签约 10 家， 累计签约 37 家， 千万级以上的项目合同数量、 合同金额实现高速增长。 ②中型企业： YonSuite、 U9 cloud、 U8 cloud 持续发力， 核心产品续费率为 84.3%； Yonsuite 客户数量和营收实现同比翻倍， 合同签约金额 2.8 亿元， 同比增长近 90%。 ③小微企业： 畅捷通实现扭亏为盈， 云服务新增付费企业数 13 万，累计付费企业数 63.3 万。 2） 政府及其他公共组织： 收入 9.82 亿元， 同比下滑 12.5%， 用友政务继续聚焦财政、 财务业务， 深耕人大业务市场， 持续推动社保业务加快发展， 新增签约中央军委办公厅、 全国人大常委会、 人力资源和社会保障部、 国家卫健委、 北京亦庄开发区等重要客户。 3） 海外业务： 公司启动全球化 2.0 战略， 在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时， 启动拓展欧洲、 北美、 中东和日本市场， 加速海外市场业务拓展。 BIP3 新品取得突破， 发布业内首个企服大模型 YonGPT2023 年， 公司发布 BIP 3-R2， 技术和产品能力更强大、 性能更稳定、体验性更优； 公司推出的 BIP 3 旗舰版已实现规模销售， 成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择； BIP 3 实现交付样板用户 108家， 中粮集团、 三峡集团、 三峡能源、 云投集团等众多央国企基于用友BIP 在人力、 财务、 采购等领域建设的数智化项目成功上线。 公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT， YonGPT 是用友 BIP的重要组成， 已与 YonBIP 企业绩效、 管理会计、 全球司库、 商旅费控、税务服务、 数智员工等产品深度融合， 在部分场景已实现落地。 中国中化、 徐工集团、 中国矿产、 远东数智等世界 500 强和行业领先企业选择使用 YonGPT， 实现更强数智化发展。 盈利预测和投资评级： 公司 2023 年组织模式调整对业绩造成阶段性影响， 我们适当下调公司业绩预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.91/5.55/9.68 亿元， EPS 分别为 0.09/0.16/0.28 元/股，当前股价对应 PE 分别为 140.57/73.63/42.18 X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游客户需求、 客户续费不及预期、 公司成本管控不及预期、 产品迭代不及预期、 市场竞争加剧等。

事件：公司发布2023年业绩预告。2023年，公司预计全年实现营收97.25-98.20亿元，同比增长5.0%-6.0%；预计归属于母公司所有者的净亏损为8.80-9.80亿元，上年同期为盈利2.19亿元；预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为11.00-12.00亿元，上年同期为盈利1.46亿元。 大型企业客户业务订单充沛，后续收入转化值得期待：公司组织架构调整取得初步成效，2023年全年大型企业客户业务合同大幅增长，全年千万级以上合同同比增长70%，并签约了招商局集团、中国一重等多个头部企业客户。但由于这些增量合同主要是在下半年签约，而大型合同较长的交付周期导致全年收入增速较低，同比增速仅为3.0%-5.0%，拖累了公司整体业绩。预计这些合同将在2024-2025年逐步转化为收入，后续收入增速值得期待。 成本费用扩张拖累净利润，公司或将进入新的战略阶段：：公司预计2023年营业成本与费用同比增加约16亿元，同比增长17%以上。一方面，公司2023年平均人数较上年增加了1896人，导致工资薪酬同比增加较多；另一方面，公司大型企业客户业务组织模式升级后，积极扩张的同时也导致差旅费、市场费用增加较多。结合2023年三季报来看，预计第四季度公司毛利率相比上年同期尚未实现明显修复。公司已计划在业务经营与效益、职能管理与效率等多个方面改进，并控制成本费用，保持人员规模的基本稳定，有望后续实现净利润的修复。此外，公司于2024年初发布公告称公司总裁变更为陈强兵先生，或表明公司的组织架构变革等一些列调整已进入尾声，准备进入新的发展阶段。 投资建议：公司后续合同转化值得期待，预计公司2023-2025年营业收入分别为97.83、115.89、137.84亿元，归母净利润分别为-9.38、2.47、7.03亿元，EPS分别为-0.27、0.07、0.20元。下调至“增持”评级。 风险提示：：成本费用管控不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。

Q3收入见拐点，组织模式升级影响逐渐度过。2023年前三季度公司实现营业收入57.08亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30亿元，去年同期-5.40亿元；实现扣非归母净利润-11.36亿元，去年同期-5.40亿元。2023年Q3单季度，公司实现营业收入23.38亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，去年同期-2.84亿元；实现扣非归母净利润-1.96亿元，去年同期-3.34亿元。公司前三季度营业收入主要系受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模同比增加了2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加较大。公司Q3单季度营业收入恢复较快增长，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。 云服务业务收入实现较快增长。云服务业务前三季度实现收入39.48亿元，同比增长11.3%，Q3单季度实现16.02亿元，同比增长28.4%。分不同客户层来看，公司大型企业客户业务Q3云服务业务收入10.75亿元，同比增长22.5%；中型企业客户业务Q3云服务业务收入2.07亿元，同比增长61.1%；小微企业客户业务Q3云订阅业务收入1.20亿元，同比增长21.6%；政府与其它公共组织客户业务Q3云服务业务收入1.62亿元，同比增长67.8%。 合同签约延续良好增势。公司前三季度合同签约53.4亿元，同比增长10.3%，同比增长率较半年度提升7.2个百分点，Q3单季度合同签约22.2亿元，同比增长22.3%。合同签约的同比增长率自6月份起已连续4个月超过20%，形成持续良好的增长势头，公司新业务组织模式优势逐渐显现。截至三季度末，公司合同负债为26.0亿元，同比增长15.1%，其中云业务相关合同负债实现22.4亿元，同比增长13.7%，订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长40.6%。截至三季度末，公司云服务累计付费客户数为66.42万家，新增云服务付费客户数9.27万家。 推出员工持股计划，彰显长远发展信心。公司推出2023年度员工持股计划，拟持有的标的股票数量不超过8000.00万股，约占截至计划公布日公司股本总额的2.33%，其中拟首次授予6400.00万股，预留1600.00万股，计划首次授予部分参与人数不超过2615人。根据业绩考核目标，2023-2025年收入分别不低于106.5亿元、130亿元、162.5亿元，相比2022年收入增长率分别不低于15.0%、40.3%、75.4%。通过员工持股计划，公司建立完善与员工的利益共享机制，充分激励和调动员工，助力公司发展战略，促进公司长期、持续、健康发展。盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务升级为以行业为主的组织模式，新的组织模式更高效和主流，有利于公司长期的客户经营与业务发展。随着业务组织模式升级转换基本完成，公司强化业务组织配套运营能力建设，Q3季度以来大型企业客户业务持续实现高速增长，进一步显现了行业化的优势，未来公司整体营业收入及运转效率有望加速恢复。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为107.06、131.28、162.78亿元，归母净利润分别为4.19、8.35、12.03亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.35元，采用PS估值方法，给予公司2024年动态PS7-8倍，6个月合理价值区间为26.88-30.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示。业务发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收57.08亿元，同增2.01%；归母净利润-10.30亿元，亏损同比扩大90.99%。 复苏势头延续，第三季度亏损收窄：公司年初组织架构调整带来的不利影响持续消退，第三季度营收和净利润均延续了第二季度的恢复态势，公司第三季度实现营收23.38亿元，同比增长13.6%；归母净利润-1.85亿元，同比改善34.70%。公司因组织架构调整引起上半年人员规模较上年同期增加2111人，进而导致上半年期间费用增加较多，但到Q3末期员工规模已基本稳定，公司将加强后续费用管控，有望实现利润率修复。 云服务展现韧性，不同体量客户市场均表现良好：公司云服务业务在宏观压力下展现韧性，前三季度实现云服务收入39.48亿元，同比增长11.3%，第三季度实现16.02亿元，同比增长28.4%。按客户体量拆分后，不同客户市场均表现良好，其中（1）大型企业客户业务已基本摆脱架构调整带来的不利影响，第三季度实现云服务收入10.75亿元，同比增长22.5%；单季度签约12.7亿元，同比增长29.1%，核心产品续费率达到105%。（2）中型企业客户市场云服务业务进一步增长，第三季度实现云服务收入2.07亿元，同比增长61.1%，高于上半年的25.2%，核心产品续费率达91.8%，连续两个季度维持在90%大关以上。（3）小微企业客户云服务增速稍有放缓，第三季度同比增长21.6%至1.20亿元，但新增订单金额同比增长45%，后续增长值得期待。 远程交付中心助力降本提效：公司于三季度成立全球远程交付中心YDC，并完成远程交付培训项目，进入正式运营阶段。公司在组织、模式、资源、工具等各方面丰富远程交付的能力，让全球远程交付更顺畅、更高效、项目效益化更明显，有望对公司的长期盈利能力产生积极影响。 投资建议：公司组织架构升级带来的提升有望延续，预计公司2023-2025年营业收入分别为107.19、127.29、151.68亿元，归母净利润分别为4.14、8.25、12.20亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.36元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。

资事件：2023年三季报： （1）前三季度收入 57.08亿元，同比增长 2.0%，归母净利润亏损 10.30亿元，扣非归母净利润亏损 11.36亿元； （2）第三季度收入 23.38亿元，同比增长 13.6%，归母净利润亏损 1.85亿元，扣非归母净利润亏损 1.96亿元。 第三季度业绩显著改善，经营情况优化。公司今年上半年收入增速-4.37%，而第三季度收入规模达 23.38亿元，增速达 13.6%，明显高于上半年增速。从订单角度来看，公司前三季度新签合同金额 53.4亿元，同比增长 10.3%，比半年度提高了 7.2个百分点，其中第三季度新签合同金额达到 22.2亿元，增速达到 22.3%，呈现明显加速趋势。 新签合同增速从今年 6月份起已经连续 4个月超过 20%，下游需求持续释放，公司新签订单维持高增长趋势。 云服务快速增长，云战略加速落地。报告期内，公司云服务呈现持续高增长趋势，云业务相关合同负债达到 22.4亿元，同比增长 13.7%，订阅相关合同负债达到 15.2亿元，同比增长 40.6%。从云服务收入结构来看，大型企业市场前三季度收入 258,648万元，增速 6.1%，第三季度收入 107,458万元，增速 22.5%；中型企业市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%；小微企业市场云订阅收入 34,828万元，增速 25.8%，第三季度收入 11,956万元，增速 21.6%； 政府类市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%。各条云业务线均实现良好成长性，公司云战略加速落地。 发布员工持股计划，彰显企业发展信心。公司发布员工持股计划，发行 8000万股，价格为 9.08元/股。根据考核要求，2023年-2025年收入分别不低于 106.5亿元、130亿元和 162.5亿元。据考核目标测算，未来三年公司收入复合增速将不低于 20.6%。 收入端有望持续高增长，彰显公司发展信心。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司组织结构调整，公司加大研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为136.15/171.72亿元，净利润分别为 12.20/17.52亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 106.81/130.50/163.15亿元，净利润分别为 3.25/7.46/13.00亿元，对应 PS 分别为 5.5/4.5/3.6倍。考虑公司业绩维持高增长以及 PS 估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

事件： 公司前三季度营业收入为57.08亿元， 同比增长2.0%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别亏损10.30和11.36亿元。 单季度来看， 公司Q3营业收入为23.38亿元， 同比增长13.6%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别亏损1.85和1.96亿元。 点评： Q3收入拐点已经到来， 合同签约增长势头良好。 公司前三季度营业收入为57.08亿元， 同比增长2.0%， 较H1同比下滑4.7%提升了6.7个百分点； 其中， Q3单季度营业收入为23.38亿元， 同比增长13.6%， 收入实现由下滑转正的扭转。 随着宏观经济的逐步复苏， 以及公司在新组织模式下逐步进入正轨， 前三季度合同签约达到53.4亿元， 同比增长10.3%， 其中Q3单季度签约22.2亿元， 同比增长22.3%， 连续4个月超过20%， 为后续业绩增长打下坚实的基础。 云业务指标改善明显。 公司前三季度云业务收入39.48亿元， 同比增长11.3%， 增速较上半年提升了9.3个百分点。 分客户来看， 公司大型企业客户业务已逐渐度过业务组织模式升级带来的阶段性影响， 前三季度云业务收入25.86亿元， 同比增长6.1%， 较H1下滑3.2%大幅改善。 中型企业客户的云收入为5.15亿元， 同比大幅增长37.5%， 增速较H1提升12.3个百分点， YoSuite、 U9/8Cloud等产品签约多家企业； 小微企业的云收入为3.48亿元， 同比增长25.8%。 前三季度， 公司云服务累计付费客户数为66.42万家， 新增云服务付费客户数9.27万家。 YoGPT已签约一批客户， 商业化进一步落地。 公司7月推出企业服务大模型YoGPT， 具备语义逻辑、 内容生成、 多轮回话、 知识问答等通用能力， 能够赋能财务、 人力资源、 营销、 研发等众多覆盖企业生产经营和运营管理的领域。 目前， 公司已推出基于YoGPT的智能订单生成、 供应商风控、 动态库存优化、 智能人才发现、 智能招聘、 智能预算分析、 智能商旅费控、 代码生成等在内的数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用， 签约了中化集团、 徐工集团等一批客户， 大模型商业化有望进一步落地。 投资建议： 公司Q3收入拐点已至， 合同签约增长势头良好， 有望为后续业绩增长打下坚实的基础。 同时， YoGPT已签约一批客户， 随着商业化进一步落地， 有望逐步贡献业绩增量。 预计公司2023-2024年EPS分别为0.08和0.20元， 对应PE分别为196和81倍。 风险提示： 宏观经济超预期承压； 业务推进不及预期； 行业竞争加剧等。

事件:2023年10月月27日，公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收57.08亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30亿元，同比转亏。2023Q3，公司实现营收23.38亿元，同比+13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，同比减亏0.99亿元。 投资要点投资要点:新组织模式优势显现，2023Q3收入出现拐点公司业绩或加快恢复增长。2023Q1-Q3，公司云服务业务实现收入39.48亿元，同比增长11.3%，2023Q3收入16.02亿元，同比增长28.4%。 在占公司营业收入比重最大的第四季度，公司有望加强成本费用的控制，增强效益化经营，持续改善利润业绩。 公司合同签约增长较快。2023Q1-Q3，公司合同签约53.4亿元，同比增长10.3%；2023Q3，合同签约22.2亿元，同比增长22.3%，合同签约同比增长率自6月份起已连续4个月超过20%。截止至2023Q3，公司合同负债26.0亿元，较去年三季度末增长15.1%。 大中企业客户拓展提速，大中企业客户拓展提速，Q3营收营收正向增长1））企业客户：：①大型企业：公司大型企业客户业务完成组织模式升级，行业化优势进一步显现。2023Q3，收入同比增长12.8%；2023Q1-Q3，云服务业务实现收入25.86亿元，同比增长6.1%；2023Q3，云服务业务收入同比增长22.5%。签单方面，2023Q3，大型企业客户签约同比增长29.1%，合同签约自6月份起持续实现高速增长。 ②中型企业：2023Q1-Q3，实现收入8.49亿元，同比增长14.0%；2023Q3收入同比增长21.1%；2023Q1-Q3，云服务业务收入5.15亿元，同比增长37.5%；2023Q3收入2.07亿元，同比增长61.1%。核心产品续费率91.8%，YonSuite、U9cloud、U8cloud等产品持续革新，客户满意度及产品易用性大幅提升。 ③小微企业：公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业，通过产品应用创新迭代提升竞争力。2023Q1-Q3，畅捷通云订阅收入同比增长25.8%，2023Q3同比增长21.6%。2023Q1-Q3，云订阅新增订单金额同比增长12%，其中Q3同比增长45%。2））政府与其它公共组织：2023Q3，公司政府与其它公共组织收入同比增长15.6%；2023Q1-Q3，云服务业务收入同比增长11.0%；2023Q3，实现收入1.62亿元，同比增长67.8%。公司控股子公司用友政务聚焦财政、财务业务，深耕人大业务市场，控股子公司新道科技继续深耕数字教育市场。 发布发布YonGPT大模型，全球化2.0全面展开2023年7月，公司发布中国业界首个企业服务大模型YonGPT。截至2023Q3，公司已推出智能订单生成、供应商风控等数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用，签约了中化集团、徐工集团等一批客户。 2023Q3，公司全球化2.0战略全面展开。战略全面展开。公司进一步深耕香港、澳门、台湾、新加坡、马来西亚等东南亚市场的同时，启动拓展欧洲、北美、日本、中东市场，并已获得签约项目突破。在金融、零售、房地产、建筑、贸易等重点行业服务海外企业进行数智化转型。 盈利预测和投资评级：公司作为全球领先的企业云服务与软件提供商，未来有望持续受益于新组织模式运行顺畅、产品持续革新与客户拓展持续发力等。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.97/7.17/12.35亿元，EPS分别为0.09/0.21/0.36元/股，当前股价对应PE分别为189.51/78.43/45.52X，维持“买入”评级。 风险提示：大客户需求不及预期、竞争风险加剧、云业务拓展不及预期、新技术发展不及预期、政策发展不及预期等。

2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季度度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收57.08亿，同比增加 2.01%；其中 23Q3实现营收 23.38亿，同比增加 13.58%。 23年 Q1-Q3公司实现归母净利润-10.30亿，亏损扩大 90.99%，其中 23年 Q3实现归母净利润-1.85亿，亏损收窄 34.70%。 23年 Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-18.82亿，净流出额增加 28.49%。其中 23年 Q3经营活动现金流净额-5.49亿，净流出额增加 60.28%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率 30.29%，同比增加 4.69%；管理费用率 13.98%，同比减少 0.19%， 研发费用率 26.19%，同比减少 0.33%。 23年 Q3销售费用率27.73%，同比增加 0.12%， 管理费用率 12.36%，同比减少 1.59%， 研发费用率20.64%，同比减少 4.37%。 投资要点 组织模式升级影响消散，云服务成为拉动营收增长新引擎用友网络以财务软件起家， 2001年上交所挂牌上市，在中国企业软件市场多年持续领先， 2023年三季度内，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响， 公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。公司前三季度实现营业收入570, 774万元，同比增长 2. 0%，较半年度的同比下滑 4.7%提升了 6.7个百分点,其中,第三季度单季实现营业收入 233,816万元,同比增长 13.6%,公司收入业绩已实现由下滑转正的关键扭转。 云服务业务前三季度实现收入 394, 769万元，同比增长 11. 3%，第三季度单季实现 160, 172万元，同比增长 28. 4%， 成为拉动营收增长新引擎。 政策助力， BIP3抢占信创国产化市场初见成效2022年国资委 79号文件明文规定 2027年前完成 2+8+N 的党政与八大重点行业100%国产替代，替换范围包括芯片、基础软件以及应用软件。 根据零壹智库数据显示， 2021年政策点名的 2+8+N 整体国产渗透率仅在 10%左右，国产替代市场空间广阔： 随着公司新业务组织模式优势的逐渐显现， 公司更加充分地发挥BIP3的产品威力，抢占企业数智化与信创国产化市场。 公司前三季度合同签约53. 4亿元，同比增长 10. 3%，同比增长率较半年度提升 7.2个百分点，第三季度单季合同签约 22. 2亿元，同比增长 22. 3%。合同签约的同比增长率自 6月份起已连续 4个月超过 20%。公司云服务累计付费客户数为 66. 42万家，新增云服务付费客户数 9.27万家。 预测至 2025年整体信创市场规模可达 2万亿以上，奠定行业长线逻辑。 发布业界首个企业服务大模型 YonGPT， AI 助力企业服务2023年三季度内，公司发布了中国业界首个企业服务大模型 YonGPT，通过提供通用能力服务、领域服务及行业服务，实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成 4个方面的企业智能化。目前，公司已推出基于 YonGPT 的智能订单生成、供应商风控、动态库存优化、智能人才发现、智能招聘、 智能预算分析、智能商旅费控、代码生成等在内的数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用，签约了中化集团、徐工集团等一批客户。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 103.66/123.05/148.69亿元，同比增速分别为 11.92%/18.70%/20.84%; 对应归母净利润分别为 4.75/7.66/9.47亿元，同比增速分别为 116.78%/61.26%/23.64%，对应 EPS 为 0.14/0.22/0.28元， 对应P/S 5.34/4.50/3.73倍。 维持“买入”评级。

事件概况用友网络于 10 月 27 日发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 57.08 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，同比下降 90.99%；扣非归母净利润-11.36 亿元，同比下降 110.37%。单 Q3， 公司实现营收 23.38 亿元， 同比增长 13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，同比增长 34.7%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比增长 41.23%。 Q3 营收出现拐点，签约合同稳步增长1） 营收端， 2023 年前三季度公司实现营收 57.08 亿元，同比增长 2.01%；单 Q3 实现营收 23.38 亿元，同比增长 13.58%。收入实现由下滑转正的扭转。其中，云服务业务前三季度实现收入 39.48 亿元，同比增长 11.3%，第三季度实现 16.01 亿元，同比增长 28.4%。2） 利润端， 2023 年前三季度实现归母净利润-10.30 亿元，同比下降90.99%；扣非归母净利润-11.36 亿元，同比下降 110.37%。 单 Q3 公司实现归母净利润-1.85 亿元，同比增长 34.7%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比增长 41.23%。主要系公司前三季度营收受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模较去年上半年多了 2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加较大。3） 毛利率方面， 2023 年前三季度毛利率为 49.69%，同比下降 4.6pct。4） 费用方面， 2023 年前三季度销售费用率为 30.29%，同比增加 4.7pct；管理费用率为 13.99%，同比下降 0.2pct；研发费用率为 26.19%，同比下降 0.33pct。5）签约合同方面， 2023 年前三季度合同签约 53.4 亿元，同比增长10.3%， 单 Q3 合同签约 22.2 亿元，同比增长 22.3%。6）合同负债方面， 2023 年前三季度合同负债为 26 亿元，同比增长 15.1%，其中，云业务相关合同负债实现 22.1 亿元，同比增长 25.9%； 订阅相关合同负债实现 22.4 亿元，同比增长 13.7%；订阅相关合同负债实现 15.2亿元，同比增长 40.6%。7）新增客户方面， 2023 年前三季度公司新增云服务付费客户数为 9.27万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 66.42 万家。 各企业客户市场 Q3 增速回暖， 云业务增速加快1） 大型企业客户市场， 2023 年前三季度实现收入 37.60 亿元，同比下降0.8%，单 Q3 实现收入 16.12 亿元，同比增长 12.8%。其中云服务业务前三季度实现收入 25.86 亿元，同比增长 6.1%，单 Q3 实现收入 10.75亿元，同比增长 22.5%。 前三季度实现合同签约金额 30.1 亿元，同比增长 16.8%； 单 Q3 签约 12.7 亿元，同比增长 29.1%，合同签约自 6 月份起持续实现高速增长。 核心产品续费率达 105%。2） 中型企业客户市场， 2023 年前三季度实现收入 8.48 亿元，同比增长14.0%， 单 Q3 实现收入 2.94 亿元，同比增长 21.1%。 其中，云服务业务前三季度实现营收 5.15 亿元，同比增长 37.5%；单 Q3 实现营收 2.07亿元，同比增长 61.1%。 核心产品续费率达 91.8%。 YonSuite 产品性能持续提升， 最大单笔合同签约金额突破 300 万元。3） 小微企业客户市场， 2023 前三季度实现营收 5.45 亿元，同比增长 9.4%；单 Q3 实现营收 1.67 亿元，同比增长 3.8%。 其中，云订阅收入前三季度实现 3.48 亿元，同比增长 25.8%；单 Q3 实现 1.20 亿元，同比增长 21.6%。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 103.4/124.6/150.9（前值： 109.7/135.4/170.7 ） 亿 元 ， 同 比 增 长 12%/21%/21% （ 前 值 ： 18.4%/23.5%/26.1% ） ； 实 现 归 母 净 利 润 2.8/6.7/12.7 （ 前 值 ： 3.7/8.4/15.5） 亿元，同比增长 27%/140%/90%（前值： 70%/126%84%），维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3） 产品交付不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入33.70亿元，同减4.73%；归母净利润亏损8.45亿元，同减230.42%。 组织结构升级导致大型企业客户业务承压，年中复苏势头已现：公司于本年初宣布启动一项重大业务组织模式升级，其中大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，对公司上半年大型企业客户业务有较大的阶段性影响，导致大型企业客户业务收入同比下降9.1%至21.48亿元。但随着组织结构调整基本完成，5月份公司大型企业客户合同签约金额恢复正增长，6月份签约金额同比增长25.6%，7月份增速超过60%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至13.5%，预计全年增速将呈现良好态势。公司上半年面向大型企业客户的核心产品YonBIP之续费率也达到104.2%，映证大客户仍保持较高粘性，预计当前业绩压力不具有长期性。 中型企业客户市场续费率持续走高，云服务发展态势良好：2023年上半年，公司中型企业客户市场收入保持10.5%的增速至5.54亿元，其中云服务业务实现收入3.08亿元，同比增长25.2%。值得注意的是，核心产品续费率越过90%大关至92.3%，超过2022年半年报和年报的82.4%和82.0%，表明公司云服务在中型企业客户市场的续费率已进入较高水平，未来延续性值得期待。 发布YonGPT为长远需求布局：公司于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，并集成于数智商业创新平台“用友BIP3”中，覆盖企业财务、人力和业务等多领域。公司致力于提供深入到客户业务前端的全价值链、全场景的泛在智能和群体智能应用，为客户长远需求进行布局。 投资建议：公司组织架构升级带来的提升有望延续，预计公司2023-2025年营业收入分别为107.19、127.29、151.68亿元，归母净利润分别为4.36、8.64、12.56亿元，EPS分别为0.13、0.25、0.37元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.25元。 平安观点：公司上半年业绩承压，但云服务业务发展势头仍然较好。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大。公司上半年业绩承压，主要是因为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、 实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；另外，公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿元。虽然公司营收同比有所下降，但云服务业务收入仍然保持了增长，且云服务相关合同负债等指标表现良好。2023年上半年，公司云服务业务实现收入23.46亿元，同比增长2.0%；云业务相关合同负债实现 22.1 亿元，同比增长 25.9%；订阅相关合同负债实现 14.6 亿元，同比增长 41.5%；云服务业务 ARR 实现 20.6 亿元，同比增长 22.6%；公司新增云服务付费客户数为 5.95 万家，云服务累计付费客户数为63.10 万家。公司云服务业务仍然保持较好的发展势头。 公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，业务拐点已经出现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。上半年，公司合同签约金额同比增长 3.1%，其中，1-5 月签约金额同比下降 5.6%，6 月份单月同比增长 20%。7月份，公司合同签约继续保持较好增长势头，单月同比增长24.0%。公司截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 5.3%。与此同时，随着业务组织模式升级转换工作的基本完成，受阶段性影响最大、 占公司收入比重最高的大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）已逐渐步入良好增长轨道。在大型企业客户市场，2023年上半年，公司实现合同签约金额 17.4 亿元，同比增长 9.2%，其中，1-4 月同比下降 5.6%，5 月份同比增长 7.1%，6 月份同比增长 25.6%；公司7 月份单月合同签约金额同比增速超 60%，截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 13.5%，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，表明在基本完成业务组织模式升级的转换工作后，公司的业务经营已呈现良好发展态势，公司的业务拐点已经出现。 公司BIP产品持续升级，YonGPT赋能公司产品体系将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。2023年上半年，公司BIP 3 持续创新，发布了 BIP V3 R2 版本，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。公司积极拥抱 AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、 职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入 AI。 公司启动企业服务大模型的训练，全面提升用友 BIP 的 AI 平台和应用能力。公司已于 7 月 27 日发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。截至目前，公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续 YonGPT 将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将进一步提升公司在企业服务领域的核心竞争力，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的 2023 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为2.48亿元 （前值为5.08亿元）、6.80亿元（前值为 7.80亿元）、9.05亿元（前值为11.16亿元），EPS 分别为0.07元、0.20元和0.26元，对应8月18日收盘价的 PE 分别约为237.0、86.3、64.9倍。公司深耕企业服务30多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。当前，公司持续升级BIP产品，并发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，全面提升用友 BIP 的 AI 平台和应用能力。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。公司虽然因为坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级而影响了当期业绩表现，但随着业务组织模式升级的转换工作在2023年上半年基本完成，公司2023年6、7月份合同签约金额持续加速增长，公司的业务拐点已经出现。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以 ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户 IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP 是公司用友云战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。 大型企业客户对产品的要求高，如果公司 YonBIP 产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）大模型YonGPT赋能业务成效低于预期。公司已于 7 月 27 日发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，截至目前，公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务。但如果公司大模型不能持续迭代更新，或者大模型赋能的场景化服务的用户接受度低于预期，则公司大模型赋能业务的成效将存在低于预期的风险。

事件概述8月 18日，用友网络披露半年报，上半年实现营业收入 33.7亿元，同比下降 4.7%；归母净利润为-8.45亿元，上年同期-2.56亿元。 分析判断: 公司上半年业务组织模式发生改变，短期业绩承压。 公司 23H1实现营业收入 33.70亿元，同比-4.7%，其中，公司云服务业务实现收入 23.46亿元，同比+2.0%。公司归母净利润为 -8.45亿元，亏损同比增加 5.89亿元，主要原因在于：1）公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；2）23H1末公司人员规模较去年同期多了 2111人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6亿元。 业务按新组织模式运行开始步入良好增长轨道，为下半年稳定增长奠定基调。 23H1公司合同签约金额同比+3.1%，其中，1-5月签约金额同比-5.6%，6月份单月同比+20%。目前，公司合同签约继续保持较好增长势头，7月份单月同比+24.0%，1）其中，大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）的合同签约金额继续高速增长，7月份单月增速超 60%； 中型云服务业务实现收入 3.08亿元，同比+25.2%，核心产品续费率达 92.3%；小微企业市场云订阅收入实现 2.29亿元，同比+28.2%。政府及公共组织上半年受预算开支的影响，云服务业务收入实现 1.72亿元，同比-15.7%。2）截至 23H1，公司合同负债为 27.9亿元，较去年上半年末+0.2%，其中，云业务相关合同负债实现 22.1亿元，较去年上半年末+25.9%，订阅相关合同负债实现 14.6亿元，较去年上半年末+41.5%。3）公司云服务业务 ARR 实现 20.6亿元，较去年同期+22.6%。 23H1公司新增云服务付费客户数为 5.95万家，云服务累计付费客户数为 63.10万家。 展望下半年下游市场需求复苏+国产化进程推进+AI 布局共振，公司有望迎来拐点。 1）根据公司中报，公司的订单增速逐月回暖，公司在手订单充足，为全年业绩稳定增长带来保障，同时展望下半年，我们预计党政国央企侧需求和预算安排逐渐回暖，公司相关收入表现或将逐步释放；2）信创推进节奏加快，我们认为公司作为国产 ERP 龙头，在信创浪潮背景下，有望持续受益；3）公司积极拥抱 AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入 AI。推出了结合 AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖 20个领域应用、27个行业，推出 600多个主题析模型，实现多业 务场景落地。 投资建议根据公司中报，我们下调公司 23-25年营收预测 115.66/144.74/181.19亿元，至 23-25年营收预测 104.49/124.46/153.55亿元；下调 23-25年每股收益（EPS）0.19/0.29/0.49元的预测，至 23-25年分别为 0.15/0.21/0.27元，对应 2023年 8月 21日 17.05元/股收盘价，PE 分别为112.06/79.58/62.42倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。