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用友网络 计算机行业 2022-05-18 18.59 19.63 4.19% 19.23 3.44% -- 19.23 3.44% -- 详细
投资要点:用友网络作为ERP行业龙头,云服务转型效果显著,2021年云服务收入达到53.21亿元,同比增长55.5%。随着YonBIP商业创新平台被客户逐步接受,公司的服务模式逐步从云产品模式向云平台模式转型,这将对公司的业务增长持续性和估值产生积极影响。 产品布局完善,助力企业数智化转型用友网络从财务软件起家,30多年内经过数次转型,逐步成长成为国产ERP巨头,当前正在从企业SaaS服务商转型成云平台运营商。公司产品线布局完善,以公有云和私有云同时部署的方式,从畅捷通开始,陆续发布了U8Cloud、NCCloud、YonBIP等多种云计算产品,产品面向巨型、大型、中型、小型4种不同体量的企业,并兼具订阅和许可的双重收费模式。公司以企业云服务为核心,将数智化融入到生产、管理、营销、产业协作等各个方面,助推企业实现高质量发展。 政策推动央企国产化替代机会巨大《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》、《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》等政策加速推进央企数字化转型。2022年3月,国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》,直接利好国产ERP企业。我们测算“十四五”期间将直接带来近450亿国产替代空间。公司拥有保利集团、国家电投、国家管网、三峡集团、鞍钢集团、中国海油等众多大型央企成功案例,未来有望抢占更多市场份额。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元,3年CAGR约为10.06%,归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元,3年CAGR约为19.20%,EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股,对应PS为6.17x/5.58x/4.89x。 考虑到宏观经济下行以及行业整体估值下降等因素,给予22年7xPS,目标价19.63元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行,疫情反复,业务转型不达预期,市场竞争加剧等风险,估值体系差异风险
用友网络 计算机行业 2022-03-24 24.22 35.33 87.53% 24.41 0.25%
24.28 0.25% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告,实现营业收入89.3亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润7.1亿元,同比下降28.2%。考虑到公司正处业务结构转型的关键阶段,传统软件业务与金融服务的调整一定程度影响报表数据,关键的云服务业务实现收入53.2亿元,同比增加55.5%,推进势头良好,后续业绩释放值得期待。 云转型战略卓有成效,获得拐点级突破。报告期内,公司主动收缩传统软件业务,陆续剥离金融服务业务,加快推进云转型战略,结构性增强订阅业务。公司“云+软件”实现收入86.4亿元,同比增长15.7%,其中软件业务实现收入33.2亿元,同比减少18.0%;云业务收入达到53.21亿元,同比增长55.5%,占比提升至61.6%,较上年同期提升15.8pp,首次超过软件业务,成为公司主要的收入来源。同时,公司云订阅ARR 达到16.5亿元,较2021年H1增长97.9%,云订阅相关合同负债达到8.5亿元,同比增长79.0%,云服务关键指标均实现高速成长,为后续收入的持续确认奠定基础。 针对性经营收获颇丰,产品矩阵合力输出。公司产品矩阵不断完善,分层经营策略成效显著,客户拓展情况良好。1)大型企业:持续迭代YonBIP 和NC Cloud旗舰产品,保持大型企业市场优势地位,实现500万以上大型订单金额同比增加45%,云服务收入达到37.3亿元,同比增长45.4%。2)中型企业:YonSuite、U9C 和U8C 形成强有力的产品组合,中型企业市场取得极大突破,云服务收入达到3.9亿元,同比增长150.3%。3)小微企业:畅捷通实现全面转向公有云服务,实现云收入5.1亿元,同比增长111.2%。4)政府与其他组织:YonDiF获得10个省级大集中财务云市场,云服务收入达到6.8亿元,同比增长50.0%。 定增成功落地,再次回购赋能人才驱动。公司定增发行成功,共募集资金52.98亿元,其中45.97亿元投向YonBIP 建设项目,6.28亿元用于用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目、0.73亿元用于补充流动资金及归还银行借款,旗舰产品的核心技术竞争力有望得到进一步加强。此外,公司于3月21日发布回购公告,回购股份的总金额达到6-10亿元,将用于未来的员工激励,有利于进一步调动员工积极性,助推公司战略目标的实现。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润复合增速为30.0%。当前国产化与数字化战略背景下,公司的企业数智化产品迎来重大发展机遇;同时公司云转型已实现拐点级突破,云服务业务成为主要收入来源,各项关键指标表现优异,后续收入增速和质量有望进一步增强。采用分布估值法,分别给予公司云业务13倍PS 和传统软件业务30倍PE,综合可得公司2022年目标市值1220.3亿元,对应目标价35.52元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司云转型不及预期,大中型客户拓展不及预期,疫情反复影响交付,行业竞争加剧等。
用友网络 计算机行业 2022-03-24 24.22 -- -- 24.41 0.25%
24.28 0.25% -- 详细
公司发布2021年报,2021年实现营收89.32亿元,较2020年调整后同比增长4.7%。全年实现归母净利润7.08亿元,同比下降28.2%,实现扣非净利润4.05亿元,同比下降55.3%;经营性净现金流为13.04亿元,同比下降19.2%。21Q4单季度实现营收39.99亿元,环比+127.77%,同比+2.30%;Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为5.81亿元和5.83亿元。 坚定推进业务转型,云业务发展显著。2021年公司剥离金融服务业务,收缩软件业,重点云服务转型。云服务与软件业务收入86.41亿元,同比增长15.7%,其中云服务业务收入为53.21亿元,同比增长55.5%,软件业务收入为33.20亿元,同比下滑18%。云服务业务订阅ARR为16.50亿元。从合同负债指标上看,2021年末公司合同负债余额为21.56亿元(+3.0%),其中软件相关合同负债为5.75亿元(-42.8%),云服务相关合同负债为15.80亿元(+45.4%),云订阅相关合同负债为8.47亿元(+79.0%)。新增云服务付费客户19.32万家,剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数达到44万家,云业务发展势头良好。订阅型业务收入确认方式转变、交付实施方式变化及实施交付周期拉长等要素影响阶段性业绩表现。 大型企业云转型推进顺利,中小微企业及政府云转型增速可观。2021从客户结构上看,大型企业客户云服务与软件业务收入为58.70亿元(+17.0%),其中云服务业务收入为37.35亿元(+45.4%),大型企业云转型推进顺利,签约航天科技、国家开发投资集团等标杆客户,500万以上大型订单金额同比增长45%;通过YonSuite、U8C、U9C等产品共同发力,推动中型企业客户规模增长,中型企业云服务与软件业务收入为9.07亿元(+13.0%),其中云服务业务收入为3.93亿元(+150.3%);小微企业云服务与软件业务收入为5.96亿元(+15.7%),其中云服务业务收入为5.10亿元(+111.2%);政府与其他公共组织云服务与软件业务收入为12.68亿元(+11.6%),云服务业务收入为6.84亿元(+50.0%)。 费用端维持投入,销售+研发共筑领先地位。公司21年研发投入23.5亿元,同比增长40.7%,占营收比重达26.4%(+6.8pct),研发费用17.04亿元,同比+16.2%,销售费用高20.27亿元,同比+31.7%,报告期内研发人员增加1446人,销售人员增加611人,不断壮大自身研发与销售能力,通过研发及销售共筑行业领先地位。 公司发布2021年报,2021年实现营收89.32亿元,较2020年调整后同比增长4.7%。全年实现归母净利润7.08亿元,同比下降28.2%,实现扣非净利润4.05亿元,同比下降55.3%;经营性净现金流为13.04亿元,同比下降19.2%。21Q4单季度实现营收39.99亿元,环比+127.77%,同比+2.30%;Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为5.81亿元和5.83亿元。 坚定推进业务转型,云业务发展显著。2021年公司剥离金融服务业务,收缩软件业,重点云服务转型。云服务与软件业务收入86.41亿元,同比增长15.7%,其中云服务业务收入为53.21亿元,同比增长55.5%,软件业务收入为33.20亿元,同比下滑18%。云服务业务订阅ARR为16.50亿元。从合同负债指标上看,2021年末公司合同负债余额为21.56亿元(+3.0%),其中软件相关合同负债为5.75亿元(-42.8%),云服务相关合同负债为15.80亿元(+45.4%),云订阅相关合同负债为8.47亿元(+79.0%)。新增云服务付费客户19.32万家,剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数达到44万家,云业务发展势头良好。订阅型业务收入确认方式转变、交付实施方式变化及实施交付周期拉长等要素影响阶段性业绩表现。 大型企业云转型推进顺利,中小微企业及政府云转型增速可观。2021从客户结构上看,大型企业客户云服务与软件业务收入为58.70亿元(+17.0%),其中云服务业务收入为37.35亿元(+45.4%),大型企业云转型推进顺利,签约航天科技、国家开发投资集团等标杆客户,500万以上大型订单金额同比增长45%;通过YonSuite、U8C、U9C等产品共同发力,推动中型企业客户规模增长,中型企业云服务与软件业务收入为9.07亿元(+13.0%),其中云服务业务收入为3.93亿元(+150.3%);小微企业云服务与软件业务收入为5.96亿元(+15.7%),其中云服务业务收入为5.10亿元(+111.2%);政府与其他公共组织云服务与软件业务收入为12.68亿元(+11.6%),云服务业务收入为6.84亿元(+50.0%)。 费用端维持投入,销售+研发共筑领先地位。公司21年研发投入23.5亿元,同比增长40.7%,占营收比重达26.4%(+6.8pct),研发费用17.04亿元,同比+16.2%,销售费用高20.27亿元,同比+31.7%,报告期内研发人员增加1446人,销售人员增加611人,不断壮大自身研发与销售能力,通过研发及销售共筑行业领先地位。
用友网络 计算机行业 2022-03-23 24.70 -- -- 25.16 1.29%
25.02 1.30% -- 详细
事件:公司公布 2021年业绩,全年营业收入为 89.32亿元,同比增长 4.7%;归母净利润、扣非后归母净利润分别为 7.08和 4.05亿元,同比分别下降 28.2%和 55.3%。 点评: 聚焦云转型战略 , 收入占比进一步提升。 。公司全年收入为89.32亿元,同比增长4.7%,主营业务云+软件业务收入86.41亿元,同比增长15.7%。其中,云业务收入达到53.21亿元,同比增长55.5%,继续保持高速增长,占云+软件业务收入的比重达到61.6%,同比提升15.8个百分点。云业务ARR达到16.5亿元,云订阅相关合同负债为8.47亿元,同比大幅增长79.0%。分客户来看,大型企业/中型企业/小微企业/政府与其他公共组织全年云服务收入分 别 为 37.35/3.93/5.09/6.84亿 元 , 同 比 分 别 增 长45.4%/150.3%/111.2%/50.0%,其中中型企业全年收入增速较Q3进一步提升,大型企业收入增速较Q3有所放缓,主要是去年下半年大型项目订单快速增长导致实施交付的周期有所拉长。软件业务方面,公司聚焦云服务战略,主动收缩软件业务,全年软件业务收入33.20亿元,同比下降17.9%。 短期投入加大,利润端有所承压。公司2021年归母净利润为7.08亿元,同比下降28.2%,扣非后归母净利润为4.05亿元,同比下降55.3%。公司利润端出现较大幅度下降,主要是公司在报告期内围绕“强产品、占市场、提能力”,战略性加大研发及销售投入。其中,公司持续加大研发投入,全年新增研发人员1446人,研发费用同比增长16.2%至17.04亿元;公司持续升级销售组织体系,加大对客户的覆盖及业务推广,全年新增销售人员611人,销售费用同比大幅增长31.7%至20.28亿元。现金流方面,公司2021年经营性现金流净额为13.04亿元,同比下降19.2%,主要由于支付给职工以及为职工支付的现金增长所致。 充分受益数字化转型机遇 , 战略加大投入有望抢占先机 。目前企业服务产业已经迎来数智化、国产化、全球化的良好市场机遇,同时叠加国家政策对数字经济的支持,企业数字化的进程有望加速,公司作为国内云服务与软件产业的领军者有望充分受益。同时,公司近年通过持续加大研发投入进一步提升产品竞争力,有望在数字化的浪潮中进一步扩大市场领先地位。 投资建议: 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为0.27-0.34元,对应PE分别为96和76倍。 风险提示:技术推进不及预期;需求释放不及预期;行业竞争加剧等。
用友网络 计算机行业 2022-03-22 24.66 -- -- 25.16 1.45%
25.02 1.46% -- 详细
收入结构转型持续推进,收入增长稳中有进。公司全年实现营收89.3亿元(+4.7%),归母净利润7.1亿元(-28.2%),扣非归母4.1亿(-55.3%),非经常损益主要为出售畅捷通支付股权而确认的投资收益。其中,第四季度营收40亿元(+2.3%),归母净利润5.8亿元(-42%),扣非归母5.8亿元(-39.3%)。公司收入结构持续改善:1)其中毛利率较低的金融业务已剥离,总体毛利率环比第三季度提升3.7个百分点;2)云+软件收入合计增长15.7%,其中云服务增速迅猛,同比增长55.5%达53.2亿元,软件业务收入达到33.2亿元(-18%)。由于云业务在下半年的大额订单增长较快(500万以上订单同比增长53%),使得交付节奏有所延后,同时公司向产品化方向发展而逐步推进实施交付分迁外包,所以实际业务进展好于表观。 研发持续投入,云指标持续向好。公司全年研发投入23.5亿元(+40.7%),占营收比例26.4%(同比增加6.8个百分点),资本化率为35.9%。在人员端,公司21年增加1446人,重点投入YONBIP 研发,同时增加高端销售611人。在产品端,YONBIP 已覆盖10大领域,构建超2300个应用模型,Yonsuite按照双周的迭代速度推出了20多个行业解决方案,推出U9C 抢占中大型制造企业市场。云业务指标质量也逐步提升:1)云合同负债15.8亿元,其中云订阅相关的为8.5亿元,同比增长79%;2)ARR 指标达到16.5亿,环比三季报增长约40% ; 3) 大/ 中/ 小/ 政府的云收入增速分别为45%/150%/111%/50%,大/中/小企业客户的续费率分别为103%/73%/83%。 紧抓头部客户,市场占领卓有成效。公司在大型企业市场紧抓机遇,在央企一级单位实现超10家整体性签约,重点突破中核集团、国投集团、航天科技集团、中国移动、中国邮政、华为、比亚迪等央企/民营头部企业,云和软件收入合计达到58.7亿元(+17%)。同时,公司在中端客户市场利用YonSuite、U9C 和U8C 产品组合抢抓“专精特新”客户,在小微市场利用畅捷通实现云服务收入111%的增长。总体来说,公司市场占领卓有成效,全年新增云服务付费客户19.3万家,累计云付费客户43.8万家(剔除金融)。 风险提示:公司云业务低于预期;下游客户流失。 投资建议:维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润9.36/12.19/15.57亿元, 同比增速32.2/30.3/27.7% ; 摊薄EPS=0.27/0.35/0.45元, 当前股价对应PE=93.4/71.7/56.2x。公司为国内云计算领军企业,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2022-03-22 24.66 -- -- 25.16 1.45%
25.02 1.46% -- 详细
事项:公司公告2021年年报,2021年实现营业收入89.32亿元,同比增长4.7%,实现归母净利润7.08亿元,同比下降28.2%,EPS为0.22元。2021年利润分配预案为:拟每10股派1元(含税),不以资本公积金转增股本。 平安观点:公司营收平稳增长,剥离金融服务业务聚焦云服务与软件业务。2021年,公司坚定推进业务转型与结构调整,业务收入实现了更优质量的结构性突破。公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务,聚焦主营的云服务与软件业务。2021年,公司实现营业收入89.32亿元,同比增长4.7%,营收平稳增长。其中,云服务与软件业务实现收入86.41亿元,同比增长15.7%,占公司营收的比例为96.74%;金融服务业务收入为2.91亿元,同比下降72.5%,占公司营收的比例为3.26%。公司已基本完成金融服务业务的剥离。公司实现归母净利润7.08亿元,同步下降28.2%,主要是因为期间费用同比增长幅度较大。 公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比提高,研发投入持续加大。公司2021年毛利率为61.25%,相比2020年61.05%的毛利率水平基本持平。公司2021年期间费用率为54.65%,同比提高6.97个百分点,主要是因为,公司持续升级销售组织体系,加大对客户的覆盖及业务推广,公司销售费用同比大幅增长31.7%。公司持续加大研发投入,引进相关高端研发人才,增强云服务产品的平台能力和核心应用能力,持续优化产品性能。公司2021年研发投入为23.54亿元,同比增长40.7%,研发投入的营收占比为26.4%,同比提高6.8个百分点。公司2021年经营性现金流净额为13.04亿元,超出同期归母净利润5.96亿元。 司公司3.0-II战略已落实两年,云订阅业务发展势头良好。2021年,是公司3.0-II战略落地的第二年。公司云服务业务实现收入53.21亿元,同比增长55.5%,占云服务与软件业务收入的比例达61.6%,同比提高15.8个百分点,已成为公司收入的主要来源。另外,公司以高质量业务收入结构突破为导向,全面贯彻订阅优先策略,优先发展公有云订阅业务,引导私有云客户按订阅方式付费。2021年,公司云服务业务订阅ARR实现16.5亿元,云订阅相关合同负债为8.47亿元,云订阅相关合同负债同比增长79.0%,为公司订阅收入未来的高增长打下坚实基础。公司云订阅业务发展势头良好,云服务业务收入结构将持续优化。 公司分层经营持续推进,成效显著。2021年,公司坚定推进云转型战略,继续实行分层和针对性经营。面向大型企业客户市场,抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机遇,实现500万以上大型订单金额同比增加45%,有的客户签约过亿,进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。大型企业客户云服务和软件业务实现收入58.70亿元,同比增长17.0%,其中云服务业务实现收入37.35亿元,同比增长45.4%。公司在央企一级单位实现超10家整体性签约突破,在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利。面向中型企业客户市场,公司结构性加强中型企业市场业务,YoSuite、U9C和U8C形成强有力的产品组合,满足中型企业客户不同需求,中型企业市场的竞争力得到恢复性增强。 中型企业客户云服务和软件业务实现收入9.07亿元,同比增长13.0%,其中云服务业务实现收入3.93亿元,同比增长150.3%。 面向小微企业客户市场,公司子公司畅捷通继续聚焦数智财税和数智商业领域,全面转向公有云服务业务,在小微企业财税云服务领域持续市场领先。小微企业客户云服务和软件业务实现收入5.96亿元,同比增长15.7%,其中云服务业务实现收入5.09亿元,同比增长111.2%。公司分层经营成效显著,市场竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议:根据公司的2021年年报,我们调整业绩预测,预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.28亿元(前值为14.56亿元)、11.39亿元(前值为18.64亿元)、14.29亿元(新增),EPS分别为0.27元、0.33元和0.42元,对应3月18日收盘价的PE分别约为94.2、76.7、61.2倍。公司深耕企业服务34年,是我国最大的企业级应用软件服务商。 当前,公司把握数智化、国产化、全球化三浪叠加的市场机遇,坚定落实3.0-II战略,坚定转型云服务业务,升维和加速云服务业务发展。公司云服务业务收入持续高增长,收入结构持续优化。随着公司3.0-II战略的持续推进,公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强,云服务业务未来持续高速增长可期。虽然公司当期业绩承压,但我们坚持看好公司3.0-II战略的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: (1)软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务,一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争,如果公司未来不能持续保持技术和产品领先,或者部分企业客户IT支出放缓,则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。 (2)大型企业客户拓展低于预期。YoBIP是公司3.0-II战略的核心产品,担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高,如果公司YoBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求,则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。 (3)中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展,在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期,则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。
用友网络 计算机行业 2022-03-21 24.66 -- -- 25.39 2.38%
25.25 2.39% -- 详细
公司近况3月18日晚公司发布21年年报,实现营收89.32亿元,Y/Y 4.7%;归母净利润 7.08亿元,Y/Y -28.2%;扣非净利润4.05亿元,Y/Y -55.3%。低于市场预期,超我们Q3预期,因公司Q4大项目交付顺利且费用率管控得当。 事件点评聚焦云与软件业务,收入实现结构性突破。报告期内公司剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务,主动收缩软件业务,加快推进云转型,结构性增强订阅业务,逐步推进实施交付分签外包。云+软件收入86.4亿元,Y/Y15.7%;其中云服务收入53.21亿元,Y/Y 55.5%,占云服务与软件收入总额61.5%;订阅ARR 16.5亿元,较三季报增长39.8%,订阅相关合同负债8.47亿元,Y/Y 79.0%,支撑未来订阅收入高增长。持续加大研发投入,研发投入23.54亿元,Y/Y 40.7%,占营收26.4%,提升 6.8PP。 优先发展公有云订阅业务,分层经营效果显著。公司以高质量业务收入结构突破为导向,全面贯彻订阅优先。大型企业市场云收入37.35亿元,Y/Y45.4%,续费率103%,核心产品 YonBIP 实现公有云订阅业务的突破性发展;轻量化升级NC Cloud,整体性签约超10家央企一级单位,并在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业突破标杆客户。中型企业云收入3.93亿元,Y/Y 150.3%,续费率73%,YonSuite 新增客户近 3,000家;小微企业云收入5.09亿元,Y/Y 111.2%,代表性产品畅捷通;政府及其它公共组织云收入6.84亿元,Y/Y 50.0%。报告期新增云服务付费客户 19.32万家。 商业创新平台(BIP)聚合战略伙伴,有望把握信创与数字化行业机遇。 BIP 应用移动互联网、云计算、大数据等ICT 新技术赋能企业数智化转型,聚合IaaS、ISV 合作伙伴,构建生态体系,合作伙伴超 2200家。国务院国资委成立科技创新局加快推进信创产业,国资委发布指导意见大多数中央企业建成世界一流财务管理体系。我们看好公司在大型央企的客户积淀与云转型前景,预测云业务转型加速,未来三年云业务收入复合增速50%+。 盈利调整及投资建议21年公司费用率改进超我们Q3预期,因此调低未来费用率预测,预计 22-24年营收 106.91/130.86/158.81亿元,归母净利润6.58(256.7%)/8.27(222.8%)/9.08亿元。对应PE 为128/96/82倍,维持 “买入”评级。 风险提示企业上云不及预期;市场竞争加剧;高端 ERP 市场国产化进程低于预期。
用友网络 计算机行业 2022-02-17 33.00 44.17 134.45% 33.20 0.06%
33.02 0.06%
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公司:中国企业级云服务和软件龙头聚焦云转型行业龙头,产品线布局完善。公司长期专注并持续领航企业软件与企业服务市场33年,产品可以满足不同体量企业的需求,包括聚焦企业内部资环的云ERP和专注于外部资源的YonBIP商业创新平台,随着3.0战略实施,公司正式开启云转型。 用友通过生态战略,以标准化产品为基础,融合优质生态伙伴产品,形成联合解决方案,实现项目交付。 行业:数智化国产化和工业互联网提振市场空间云计算行业市场规模有望超5000亿。2021年是我国进入“十四五”规划的开局之年,随着数字经济快速发展,公有云领衔,私有云跟进,云计算将持续高速增长,预计2024年达到5417亿元,年复合增长率为32%。 数智化需求:云计算是数智化的关键前提,随着云计算高速发展,我们认为2025年数智化市场规模可高达65万亿元,将占GDP比重55%,2020年数字经济规模是39.2万亿,5年复合增长率为11%。 国产化趋势:通过对各类客户客单价、渗透率以及数量的分析,我们认为ERP短期(2025年)市场规模可达到1693.7亿元,大中型企业为市场主要来源。 工业互联网是第二个增长点。随着5G技术快速发展,相关工业互联网利好政策出台,我们认为2023年工业互联网规模将超10000亿,相对2020年6662.36亿元,3年复合增长率为15.3%。 核心竞争力:技术引领质优价廉策略准确产品:技术引领,生态加持。YonBIP不只是简单的工具软件,而是生态化的服务平台,相对国外企业,用户界面优化更符合国人使用习惯。 市场:具有丰富的大客户服务产品和经验。用友客户群中,大中型企业以及政府客户占80%以上,用友服务大客户的经验较丰富。相对国内友商,用友更加擅长定制化服务,大型客户具有复杂的定制化需求,所以用友在后续国产替代中将更具优势。 服务:全程服务,服美价廉。相对国外厂家,能24小时响应客户需求,服务和产品的物美价廉,性价比更高。 信创:坚持自主研发引领国产替代。政策上积极响应信创号召,加入多个行业组织,与信创相关产业公司签署战略合作协议,实现信创上中下游全覆盖;产品上NCC全方位100%支持国产化应用,安全防护能力优异。 客户:客户画像,精准服务。根据不同体量客户的特点进行客户画像,然后开发不同需求的产品以及制定不同的客户服务策略。 投资建议我们预测2021-2023年收入为94.76亿元、127.72亿元和186.28亿元。用友产品线丰富,满足各级客户需求,核心竞争力突出,市场壁垒高,大型客户优势明显,同时看好“平台+生态”的战略,我们给予公司22年目标市值1526.22亿元,对应目标价44.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示经济超预期下行风险、政策调整影响大型国企客户上云进度、产品研发迭代不及时影响项目交付、市场风险。
用友网络 计算机行业 2022-01-31 36.00 -- -- 37.58 4.39%
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事件:公司发布《2020年非公开发行A股股票发行情况报告书》,发行对象最终确定为17名,发行价格为31.95元/股,募集资金总额53亿元。 获多家中外知名机构加持。本次发行对象共计17家,募集资金总额53亿元,其中高瓴资本旗下HHLR管理有限公司获配10亿元,易方达基金获配2.53亿元,高毅资产旗下两个产品合计获配4亿元。本次非公开发行募集资金将投资于用友商业创新平台YonBIP建设项目、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目和补充流动资金及归还银行借款,其中45.97亿元将用于YonBIP建设项目。本次非公开发行符合公司发展战略,有助于优化用友核心平台与应用产品,提升公司市场竞争力,股权结构也将进一步优化。 国企改革加速,公司有望受益。2022年是国企改革三年行动方案的最后一年,国企改革预计将加速完成,此前,包括CETC、中船系等多个央企集团展开资产证券化、合并重组等多项改革事宜,国企整合有望给管理软件厂商带来增量需求。此外,21年开始,多地政府开启国资云建设,推动地方国有企业上国资云并对企业信息化需求进行集中采购。国企改革及国资云建设有望加速国企管理软件国产化进程,用友网络直接受益;公司近年来云化战略持续推进,产品亦已打磨成熟,此前推出的yonbip/yonsuite等新产品经过近两年打磨,产品更为成熟,预计将加速落地;此外,公司还在推进实施业务外包,云化及实施外包的推进有望使公司毛利率持续改善,22年开始此前剥离金融业务对报表的影响因素也将消除,公司业绩和毛利率表现将持续向好。 云服务订单持续增长,ARR。数据不断新高。公司坚定推进云转型战略,并陆续剥离畅捷通支付、深圳前海用友力合金融服务有限公司金融业务,进一步聚焦云服务与软件主业,收入结构持续优化。2021年前三季度,公司云服务与软件业务收入同比增长23.9%至46.64亿元(考虑公司已开始对实施业务进行外包,相关收入还原后增速更高),其中云服务业务收入增长83%,已成为公司最主要的收入来源。公司云服务业务年度经常性收入(ARR)实现117,986万元,环比增长41.5%,其中大型客户占比最高;公司云服务业务中订阅相关合同负债70,243万元,较上年年末增长48.5%,同比增长72.4%。 投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为99.75、127.08、157.69亿元,归母净利润分别为10.41、12.68、16.85亿元,EPS分别为0.32、0.39、0.52元。维持“买入”评级。 风险提示:企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济
用友网络 计算机行业 2022-01-27 38.56 47.81 153.77% 37.69 -2.26%
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事件:公司于2022年1月25日收盘后发布《2020年非公开发行A股股票发行情况报告书》。 点评:公司通过非公开发行集成功募集53亿元,引入多家知名投资机构公司于近日成功完成本次非公开发行,发行价格为31.95元/股,发行对象最终确定为17名。其中,HHLR管理有限公司获配10亿元;GICPrivateLimited获配3.44亿元;JPMorganChaseBank,NationaAssociation获配2.88亿元;UBSAG获配2.23亿元;上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)获配4亿元;摩根士丹利国际股份有限公司、J.P.MorganSecuritiespc分别获配2亿元。本次发行募集资金总额52.98亿元,扣除发行费用后的募集资金净额为52.58亿元。发行募集资金到位后,公司总资产和净资产将同时增加,资产负债率将有所下降。本次发行使得公司整体资金实力和偿债能力得到提升,资本结构得到优化,也为公司后续发展提供有效的保障。 于募集资金拟用于YonBIP等项目的建设,有利于提升公司盈利能力本次非公开发行募集资金将投资于用友商业创新平台YonBIP建设项目、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目和补充流动资金及归还银行借款。根据公司公告,用友商业创新平台YonBIP建设项目拟使用募集资金45.97亿元。 此次募集资金投资项目有利于提升公司的综合研发能力和创新能力,符合公司长远的战略目标,促进公司进一步拓展业务领域,进而带动公司盈利能力和可持续发展能力。 坚定推进云转型战略,新签合同保障未来持续成长公司数智化转型及国产化订单持续加速落地,2021年前三季度云服务与软件业务直销合同金额48.3亿元,同比增长31.9%。公司ARR、云服务业务合同负债和订阅相关合同负债高速增长,截至三季度末,公司云服务业务ARR为11.80亿元,较半年度环比增长41.5%;公司云服务业务合同负债13.04亿元,同比增长38.5%。其中,订阅相关合同负债7.02亿元,同比增长72.4%。 截至三季度末,公司新增云服务付费客户8.37万家,剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数为33.76万家。 盈利预测与投资建议公司在传统企业管理软件领域深耕多年,行业地位稳固;云服务是战略发展方向,处于快速成长期,未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为100.46、120.95、148.01亿元,归母净利润为10.85、13.17、16.15亿元,EPS为0.33、0.40、0.49元/股,对应PE为113.92、93.89、76.57倍。公司处于云化转型的关键时期,研发等费用投入较多,净利润率偏低,采用PS估值法较为合理。公司过去三年的PS主要运行在6-20倍之间,考虑到云服务业务的高成长态势,维持公司2022年13倍的目标PS,对应的目标价为48.07元,维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;云服务转型推进不及预期;新产品研发及推广进度低于预期;人才流失;更多厂商进入企业云服务市场,行业竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2022-01-27 38.56 -- -- 37.69 -2.26%
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产品综合化,PaaS 化是 Salesforce 成功的关键。纵观 Salesforce的发展历程,有两条路线公司一直在坚持:一条路线是综合化的产品,公司既有包括销售云、营销云、客服云、商务云这样的传统产品,也有包括 Experience Cloud(体验云)、Industry Cloud(行业云)等新产品;第二条路线则是 Salesforce Platform(云平台):面向开发部门,用于构建企业级应用,增强 Salesforce 应用的功能。 Salesforce 提供一系列自有的工具、框架和服务来帮助客户和合作伙伴快速构建应用。 完善的云计算产品线,Yonbip 赋能企业数字化升级。公司面向大型以及超大型的客户的产品线包括 YonBip 和 NC Cloud;面向中型的客户产品线包括 Yonsuite 以及 U8Cloud、U9Cloud;针对小型客户的产品线为畅捷通。除了云 ERP 之外,公司还拥有行业云和领域云产品,领域云包含财务云、营销云、采购云、人力云等多种产品线。 YonBIP 定位于商业创新平台。通过“云服务包”的便捷形式助力企业上云,采用开放的平台与架构,以业务中台、数据中台和技术中台为核心,聚焦财务/人力/协同/采购/营销/供应链/制造七大企业核心领域的云服务,基于统一的平台与服务整体提高行业的效率与质量。 定增助力公司跨越式发展。2022年 1月,公司发布 2020年非公开发行 A 股股票发行情况报告书,本次非公开发行募集 53亿元,发行价格为 31.95元/股,投资者包括 HHLR(高瓴旗下)、中金公司、申万宏源、GIC、万家基金、JP Morgan 等 17名发行对象。募集资金用于用友商业创新平台 YonBIP 建设项目、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目以及补充流动资金及归还银行借款。用友商业创新平台 YonBIP 建设项目拟投资 46亿元,YonBIP 是公司云服务的旗舰产品,定增的顺利发行有助于公司的跨越式发展。 投资建议:用友的旗舰级云产品 Yonbip 在定增后将获得充足的发展资源,公司的云产品线齐全且获得已获得大型用户的认可。考 虑到 21年开始公司持续增加投入。预计公司 2021-2023年的 EPS分别为 0.16元、0.29元和 0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;股权激励考核无法达成;大型企业推广进度不及预期。
用友网络 计算机行业 2022-01-26 39.17 -- -- 39.40 0.59%
39.40 0.59%
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事件概述2022年1月25日,公司公告宣布非公开发行事项落地,公司于1月11日完成本次定增的簿记发行,发行价格为31.95元/股,募足本次53亿元的募投总额。 定增落地,新增多家巨头,持续看好数字化底座BIP 产品建设根据公司定增公告,本次发行对象最终确定17家,共发行1.66亿股,占发行后总股本的4.8%。本次定增发行价格为31.95元/股,为2022年1月25日收盘价的84.5%;扣除发行费用后,公司实际募集52.58亿元。 从参与方来看,一方面原有机构大股东依旧看好,如万家基金、易方达基金,个人投资者葛卫东均继续参与;另一方面新机构中也不乏资本巨擘身影,如高瓴、高毅、GIC、摩根士丹利等为新股东,其中摩根士丹利等外资加入彰显全球投资者对公司的认可。 从公司的披露来看,募集资金主要将投入到用友商业创新平台-用友BIP 等项目建设。我们认为国产化+云化驱动的BIP 数字底座新产品正是引领用友下阶段发展的关键:1)复盘公司成长路径,核心驱动因素仍在产品& 商业模式。从ERP 到BIP,从传统软件到SaaS 再到数字化底座,产品+商业模式要素引领公司成长逻辑。2)历史上,如2005-2010年行情由EPR 产品化渗透逻辑主导、2013-2015年行情由云化(UAP 私有云+CSP 公有云)逻辑主导,叠加互联网+模式打开想象空间、2018年至今行情则由SaaS 化+国产化双轮驱动,核心变化在YonBip 及系列新品。3)当前处于第三轮大级别行情的中点,BIP 产品的渗透仍在进程中,且国产化大单持续验证可行性。如今定增落地后,BIP 项目建设将获得更强资金支持,乐观看待其在下阶段的加速落地、渗透。 订单数据佐证国产化需求旺盛,看好22年大型企业市场持续突破2021年公司面临的国产化需求/商机持续旺盛。从公开数据来看,2021Q1-Q3公司云+软件订单金额48.3亿元,同比增长31.9%,高于同期云+软件收入增速。其中,500万元以上的订单金额同比增长59.1%,较H1披露的37.0%同比增速进一步提升,彰显下游大型企业国产化需求的旺盛。 重点发力大型&超大型企业市场,标杆客户持续突破。2021年来看,随着数智化和国产化浪潮的演进,用友在大型&超大企业市场头部客户持续突破。凭借YonBIP 和NCC 两大核心产品,公司陆续斩获了包括华为、国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户等标杆客户,牢牢把握大型企业市场先机和竞争优势。综合来看,公司在2021年持续拓展央企及行业龙头客户,2022年趋势延续、进一步签约中国船燃,强化YonBIP 的产品布局与拓客。 分层打法完善,发力扩容中小型企业客户。面向中型企业客户市场,公司借助 YonSuite、U9Cloud 实现产品市场竞争力领先,签约中核浦原、鸿基伟业、派能科技等一批样板客户;面向小微企业市场,畅捷通的云服务业务收入实现高速增长,抢占小微企业云服务市场龙头地位。 人员调整影响出清,销售、研发齐发力,业务加速推进其他财务指标来看(基于2021Q1-Q3数据),1)毛利率稳步提升至57.5%,同比增长3pct,判断Q4趋势延续。判断主要原因有二:一是剥离了低毛利的金融业务、二是云业务占比提升改善综合毛利率。值得注意的是,畅捷通毛利率或有下行趋势,主要原因在于发力公有云业务过程中加大了伙伴返佣政策以促进销售,以便更快获取市场,中长期而言同样利润率上行。2)费用率稳步向好当,前仍是投入加码期。2021Q1-Q3销售费用率25.3%,同比增加6.1pct,管理费用率15.0%,同比减少0.1pct;研发费用率23.3%,同比增加2.4pct。 其中销售费用增长系高端销售人才引进所致,补足针对L1客户的销售团队;而研发方面,若以研发投入口径计算,前三季度研发投入高达15.6亿元,同比大增42.2,进一步强化产品壁垒。3)出清人员调整影响,落实股权激励计划。截至2021Q3公司员工总数达到20604人,较年初增加2522人,增长13.9%,其中研发人员为6452人,较年初增加1163人,占员工总人数31.3%。判断2021年以来公司自上而下、大刀阔斧的人力调整改制已经基本完成。同时公司还推进落实了新一期股权激励计划,对核心团队的留存和激励发挥重要作用,调整期阵痛已经出清。 综合来看,判断公司当前已经走出了最低谷,云业务转型出现了拐点性的突破,度过了传统业务下滑+云业务基数小贡献乏力的最难阶段。定增落地之际,公司牢牢把握大型企业市场主动权,凭借YonBIP 优势产品,有望抢占更多的市场份额和竞争优势。 投资建议至暗时刻已过,云业务转型显现出拐点性的突破。维持盈利预测不变,2021-2023年公司营业收入分别为96.0/120.9/158.7亿元,同比增长12.6%/26.0%/31.3%;预测三年间归母净利润分别为9.0/11.7/17.2亿元,同比增长-9.2%/30.2%/47.4%,EPS 分别为0.27/0.36/0.53元,维持买入评级,估值方面,分别采用P/OCF 估值法和PS 估值法,预计2022年目标市值分别为1826和1814亿元,空间超50%。 风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。
吕伟 9
用友网络 计算机行业 2022-01-13 33.55 -- -- 40.33 20.21%
40.33 20.21%
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数字化已经成为“共识”。近期各个部门多次发文提及“数字化”,22年1月8日工信部印发《制造业质量管理数字化实施指南(试行)》、21年12月28日工信部联合八部门印发《“十四五”智能制造发展规划》、21年11月30日发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》。从上述重要政策文件中,能够看到数字化、智能化已经成为未来中国高质量发展的“共识”。 “数字化”趋势明显,到2025年提出明确要求。从近期工信部牵头发布的一系列“十四五”规划文件中,以数字化赋能制造业已经成为显著的趋势,文件规划指引到2025年,企业经营管理数字化普及率达80%,数字化研发设计工具普及率达85%,关键工序数控化率达68%,工业互联网平台普及率达45%。 用友聚焦云转型,21年前三季度成果靓丽。用友网络作为中国企业服务的领军者,21年战略聚焦云转型,从三季报的数据看转型成果靓丽。截至到21Q3公司云业务收入25.3亿元,同比增长83%,首次超过软件成为第一大业务构成。 各项Saas 关键指标均实现良好的增长:ARR 实现11.8亿元,较半年度环比增长41.5%;大型企业续费率108.26%、中型企业续费率73.31%、小型企业续费率80.75%;云合同负债前三季度为13.04亿元,较年初增长20.3%。 做数字化先锋,布局企业“数智”全产业链。从用友的产品体系看,已经具备赋能企业数字化的全产业链布局。在最前端的产品研发上,用友PLM 已实现大型车企的签约;在企业的数字化生产与管理上,分别针对大中小客户的NCC、U8C、U9C、T+C 的云ERP 体系已日臻完善;在企业与外部产业链的连接协同中,YonBIP、YonSuite 作为战略级产品持续签约重磅客户;而聚焦工业企业环节,“精智”工业互联网平台作为唯一入选前十的双跨平台已成为标杆项目。以全局视角看,用友具备赋能企业全环节数字化的能力,有望成为中国企业数字化转型的“先锋”。 投资建议:预计公司21-23年营收分别为96.4、124.6、149.7亿元,21-23年实现归母净利润分别为11.0、12.2、16.3亿元,当前市值对应21年PE 为100、90、67倍,当前市值对应21/22年PS 为11/9倍。用友是我国ERP 软件Saas 的领军者,目前我国云计算Saas 公司在Wind 一致预期下21/22年PS 均值为21/16倍,公司的PS 估值具备提升空间。故维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行压力加大致企业IT 支出下滑;行业竞争加剧致毛利率下滑;重磅产品YonBIP 研发推广进度不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-12-10 35.99 -- -- 38.50 6.97%
40.33 12.06%
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事件:12月8日,国家发改委、中央网信办等四部门联合发布《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》指出推动传统行业加快“上云用数赋智”步伐。 抢抓企业数字化加速转型机遇。12月8日,国家发改委等四部门指出,充分发挥数据中心、5G在促进传统行业数字化转型方面的重要支撑作用,推动煤炭、钢铁、水泥、有色、石化、化工等传统行业加快“上云用数赋智”步伐,优化管理流程,实现节本降耗。11月30日,工信部发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》,明确了“十四五”两化深度融合发展目标:到2025年,信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展,新一代信息技术向制造业各领域加速渗透,制造业数字化转型步伐明显加快,全国两化融合发展指数达到105,企业经营管理数字化普及率达80%。同日,工信部印发《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》《“十四五”大数据产业发展规划》,提出到2025年,规模以上企业软件业务收入突破14万亿元,年均增长12%以上,工业APP突破100万个,大数据产业测算规模突破3万亿元,年均复合增长率保持在25%左右。中央企业在推进两化融合和数字化转型中发挥着战略性支撑作用。11月27日,国务院国资委、工信部签署《关于加快推进中央企业两化融合和数字化转型战略合作协议》,国有企业数字化改革有望再次加速。面向大型企业客户市场,公司扩大领先优势,签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户,2021年前三季度大型企业业务收入315,238万元,同比增长30.1%,占总体云服务与软件业务收入67.6%。公司在大型企业市场具有领先优势,企业数字化转型的加速,有望进一步改善公司云指标,加速业务云转型进程,提升公司竞争力。 云服务订单持续增长,ARR数据不断新高。公司坚定推进云转型战略,并陆续剥离畅捷通支付、深圳前海用友力合金融服务有限公司金融业务,进一步聚焦云服务与软件主业,收入结构持续优化。2021年前三季度,公司云服务与软件业务收入同比增长23.9%至46.64亿元(考虑公司已开始对实施业务进行外包,相关收入还原后增速更高),其中云服务业务收入增长83%,已成为公司最主要的收入来源。公司云服务业务年度经常性收入(ARR)实现117,986万元,环比增长41.5%,其中大型客户占比最高;公司云服务业务合同负债130,430万元,较上年年末增长20.3%,同比增长38.5%,其中,订阅相关合同负债70,243万元,较上年年末增长48.5%,同比增长72.4%。 销售和研发投入持续加大。公司加速推进云服务业务转型,战略加大对研发、市场营销与销售的投入。公司前三季度整体毛利率57.5%,伴随实施业务剥离,预计未来收入结构中产品及平台收入占比将不断提高,从而带动公司毛利率持续提升,销售费用、研发费用同比分别增长40.55%、19.52%,销售、管理、研发费用率同比分别+6.07pct、-0.10pct、+2.48pct,随着公司强化云服务产品核心能力、加大YonSuite等产品市场覆盖,预计销售和研发投入将持续加大。 投资建议:随着公司云转型战略持续推进,预计未来订阅收入占比会不断提升。预计公司2021-2023年营业收入分别为99.75、127.08、157.69亿元,归母净利润分别为10.41、12.68、16.85亿元,EPS分别为0.32、0.39、0.52元。维持“买入”评级。 风险提示:企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险。
用友网络 计算机行业 2021-12-09 32.00 -- -- 38.50 20.31%
40.33 26.03%
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事件:12月8日,国家发改委、中央网信办等四部门联合发布《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》指出推动传统行业加快“上云用数赋智”步伐。 抢抓企业数字化加速转型机遇。12月8日,国家发改委等四部门指出,充分发挥数据中心、5G 在促进传统行业数字化转型方面的重要支撑作用,推动煤炭、钢铁、水泥、有色、石化、化工等传统行业加快“上云用数赋智”步伐,优化管理流程,实现节本降耗。11月30日,工信部发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》,明确了“十四五”两化深度融合发展目标:到2025年,信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展,新一代信息技术向制造业各领域加速渗透,制造业数字化转型步伐明显加快,全国两化融合发展指数达到105,企业经营管理数字化普及率达80%。同日,工信部印发《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》《“十四五”大数据产业发展规划》,提出到2025年,规模以上企业软件业务收入突破14万亿元,年均增长12%以上,工业APP突破100万个,大数据产业测算规模突破3万亿元,年均复合增长率保持在25%左右。中央企业在推进两化融合和数字化转型中发挥着战略性支撑作用。11月27日,国务院国资委、工信部签署《关于加快推进中央企业两化融合和数字化转型战略合作协议》,国有企业数字化改革有望再次加速。面向大型企业客户市场,公司扩大领先优势,签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户,2021年前三季度大型企业业务收入315,238万元,同比增长30.1%,占总体云服务与软件业务收入67.6%。公司在大型企业市场具有领先优势,企业数字化转型的加速,有望进一步改善公司云指标,加速业务云转型进程,提升公司竞争力。 云服务订单持续增长,ARR数据不断新高。公司坚定推进云转型战略,并陆续剥离畅捷通支付、深圳前海用友力合金融服务有限公司金融业务,进一步聚焦云服务与软件主业,收入结构持续优化。2021年前三季度,公司云服务与软件业务收入同比增长23.9%至46.64亿元(考虑公司已开始对实施业务进行外包,相关收入还原后增速更高),其中云服务业务收入增长83%,已成为公司最主要的收入来源。公司云服务业务年度经常性收入(ARR)实现117,986万元,环比增长41.5%,其中大型客户占比最高;公司云服务业务合同负债130,430万元,较上年年末增长20.3%,同比增长38.5%,其中,订阅相关合同负债70,243万元,较上年年末增长48.5%,同比增长72.4%。 销售和研发投入持续加大。公司加速推进云服务业务转型,战略加大对研发、市场营销与销售的投入。公司前三季度整体毛利率57.5%,伴随 实施业务剥离,预计未来收入结构中产品及平台收入占比将不断提高,从而带动公司毛利率持续提升,销售费用、研发费用同比分别增长40.55%、19.52%,销售、管理、研发费用率同比分别+6.07 pct、-0.10 pct、+2.48pct,随着公司强化云服务产品核心能力、加大YonSuite等产品市场覆盖,预计销售和研发投入将持续加大。 投资建议:随着公司云转型战略持续推进,预计未来订阅收入占比会不断提升。预计公司2021-2023年营业收入分别为99.75、127.08、157.69亿元,归母净利润分别为10.41、12.68、16.85亿元,EPS分别为0.32、0.39、0.52元。维持“买入”评级。 风险提示:企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名