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用友网络 计算机行业 2021-03-02 37.25 62.23 87.95% 37.68 1.15% -- 37.68 1.15% -- 详细
目前用友是全球SaaS公司的估值洼地。由于云转型进度较慢、大客户占比高、云服务中实施占比高等因素,当前用友是全球典型SaaS公司PS估值的洼地。我们通过对比美股、港股、A股SaaS典型公司发现用友的PS值(以2月22日TTM值看)处在一个明显低位的水平:美股典型SaaS公司的PS值均值为34.82,港股典型SaaS公司的PS值均值为46.37,而A股典型SaaS公司的PS值均值为36.20。整体全球典型SaaS企业PS值位于30-50的水平,相比较而言,目前用友的PS值为16.70,处在明显低位。 SaaS企业订阅模式天然具有较高的估值溢价。从PS估值法的本质出发,处于高速发展期的SaaS公司更适合PS估值法。我们认为SaaS企业可以享受高PS估值的原因主要有两点:1)SaaS订阅收费模式能更多的挖掘客户的全生命周期价值,从而带来可见的收入持续增长;2)收入的确定性以及随着研发、销售费用率的降低,SaaS企业净利率可高达50%,从而支撑资本市场给出较高的估值溢价。 为什么的用友的PS有有提升的机会?1)力推低代码、云原生的Yobip平台,其本质是提供一套底层的PaaS平台+部分应用,凭借云原生、微服务、低代码开发等技术,可有效降低定制化开发和实施的比例,理想状态下,实施可以外包给第三方服务商,用友将专注软件和平台产品的研发销售,从而大幅提升公司毛利率,另一方面,由于新技术的使用,可以实现平台的快速迭代升级,未来研发费用比重也有望下降。2)力推以公有云为基础的订阅式收费模式,付费模式的改变将进一步增强客户粘性,降低销售费用占比,同时熨平收入增长的波动,使得公司未来收入增长更有持续性。3)ERP有较高的粘性和客户忠诚度,用友在大客户市场优势明显,竞争对手在产品架构维度的领先要转化成市场领先难度不低,现在尚未看到典型案例,用友有望随着新产品推出继续保持优势。 值估值预计20-22年归母净利润分别为11.86、13.78、17.76亿元。分部估值给予公司22年目标市值2034.89亿元,对应目标价62.23元。 险风险企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险。
用友网络 计算机行业 2021-02-23 41.45 -- -- 40.63 -1.98% -- 40.63 -1.98% -- 详细
事件: 公司发布公告:拟以283亿元受让申刚正、王瑛等持有的上海大易云56.57的股权。受让完成后,公司持有大易云84.74%股权,大易云成为公司的控股子公司。 点评: 人力资源是大赛道,HR系统在企业信息化建设上有重要意义 据iResearch报告,2019年我国HRSaaS市场规模19.3亿,预计2023年整体市场规模将达到70.7亿,复合增长率超过38。同时,人力资源是企业最基础、最核心的资源之一HRM系统在企业信息化建设中具有重要意义,以HR系统为中心,可实现异构系统间流程及数据做深度融合,公司在人力资源继续发力,意义重大。 大易云将在产品与渠道端与公司进行深度融合 大易云现有基础业务保持稳定发展,云招聘管理产品线续费率维持在8590%90%,同时具备了拓展新产品线的业务基础和渠道资源。大易云未来会在产品研发和市场推广方面保持高强度投入水平,销售费用率、研发费用率维持较高水平。在此基础上,未来云招聘管理产品线以外的新产品可以顺利上线与销售。大易云未来客户续费率有望突破更高水平。未来,大易云将全面成为用友人力云服务的重要组成,扩展了用友云服务的能力。用友网络将通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式,继续发挥大易云招聘产品和客户成功服务体系的优势,在YonBIP云服务群中建立更丰富的连接和协同,并进一步推进融合创新,协同加强人才供应链、企业人才发展与管理等产品发展,打造一体化的HRSaaS业务模式,为招聘和整体人力云服务打开更为广阔的市场发展空间。 董事长出山以来新战略、新制度持续落地,中大型企业云转型道路上,引领行业 自1月初正式出任CEO以来,董事长王文京进行了大刀阔斧的改革,加码云投入:1月29日:2021年,公司计划总体增员2500人,比上年末增加超过10%10%,重点增加研发和云服务运营人员,其中研发人员增加1500人,占比60%2月9日:公司增持大易云56.57%股权。在新战略、新制度的牵引下,公司有望在中大型企业云转型道路上,引领行业。 投资建议: 预计公司20212022年实现收入111.73、143.55亿元实现归属净利润11.64、16.21亿元看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示并购整合进度不及预期、云产品落地不及预期、疫情反复对企业信息化投入影响,大易云业绩不及预期风险。
用友网络 计算机行业 2021-02-22 42.95 -- -- 41.82 -2.63% -- 41.82 -2.63% -- 详细
事件2月9日,用友拟以人民币2.83亿元,受让参股子公司大易云56.57%的股权。 受让完成后,公司将持有大易云84.74%股权,大易云成为其控股子公司。 论评论收购大易云,加速构筑用友云服务生态。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为主业SAAS服务提供商。公司深耕招聘领域多年,2019年我国HCMSaaS市场排名第四,累计服务客户超700家,商业模式为纯粹的公有云订阅服务模式。20年实现营收6248万元,其中订阅收入占比超90%。我们认为公司通过收购大易云可进一步完善YoBIP在人力云领域的综合实力,打开HRSaaS市场,逐步构筑以BIP为核心的用友云服务生态。 组织架构调整和系列资本运作,焦深度聚焦BIP,加速云转型。我们认为近期公司一系列的组织架构调整和资本运作其主要目的就是战略聚焦BIP,加速云转型:1、20年11月23日,公司拟将其控股子公司用友汽车分拆上市,分拆瘦身后用友将更加聚焦云主业。 2、21年1月4日,董事长王文京先生再度出任公司总裁,有利于协调集团上下全部资源,全力贯彻云转型战略。 3、1月14日,公司子公司畅捷通拟回归A股上市。畅捷通是用友在小微企业服务市场的重要布局,20年前三季度收入3.46亿元,同比+5%,其中云服务收入1.52亿元,同比+126%。用友3.0云转型战略下,中国小微企业云服务市场潜力巨大,通过回归A股市场拓宽融资渠道,加速云化,有助于拓宽长尾客户。 4、1月29日,公司披露21年计划总体增员2500人,同比+10%;重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加1500人,占比60%;新增研发人员主要投入YoBIP产品的持续研究与开发。彰显了公司加大研发投入、全力聚焦云转型的决心,力图打造BIP产品成为公司在数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史大机遇中的重要抓手。 投资建议预计20-22年净利润为11.86、13.78、17.76亿元,维持“买入”评级。 风险提示企业上云不及预期;市场竞争加剧;高端ERP市场国产替代不及预期;
用友网络 计算机行业 2021-02-19 44.80 60.58 82.97% 42.96 -4.11% -- 42.96 -4.11% -- 详细
事件:公司于2月9日晚发布《关于受让参股子公司上海大易云计算股份有限公司部分股权的公告》。 点评:大易云是以企业招聘的运营与管理服务为主业的的SaaS服务提供商上海大易云计算股份有限公司自2007年研发云招聘服务至今,历经多年技术沉淀,在多组织、多模式、跨地域、大批量招聘领域积累了丰富的业务实践经验,服务国内外企业客户700余家。主要产品及服务包括云招聘管理、云笔试、云测评、招聘客服机器人、智能外呼机器人、智能面试机器人、智能简历解析、智能推荐等智能云服务和校园招聘、人才推荐、雇主品牌三个解决方案,产品技术和商业模式完全基于公有云的订阅服务模式。2020年度,大易云实现营业收入6248万元,其中SaaS订阅服务收入占主营业务收入超90%,净利润为-723万元,经营活动现金流量净额为772万元。 协同效应明显,公司将深度布局智能云招聘服务人力资源是企业数智化转型的重要方面,人力云是用友YonBIP的核心领域之一。交易后,公司将深度布局智能云招聘服务,通过产品融合、渠道赋能、客户共享等方式,进一步做强大易智能云招聘和YonBIP整体人力云服务,为客户提供完整的HRSaaS解决方案与服务,帮助客户提高招聘效能,加强人才供应链管理,更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革。交易后,公司将助力大易云在招聘领域快速提升收入,提升在招聘领域的市场地位。 以公司拟以28283.25万元受让大易云56.5665%的股权本次转让定价是依据大易云的业务及领域,基于现有的客户体量、合同数量、续费率等指标,综合考虑大易云在招聘管理系统的市场地位以及人力资源解决方案领域的市场潜力,并参考市场同类案例,采用现金流折现法和市销率法两种估值法,现金流折现法为5.02亿元,市销率法的下限为5.25亿元,最终定价为5亿元。另外,卖方应在第二期购买价款支付日后三个月内,在合法合规的前提下,在二级市场购买公司股票,所支出的金额应达到本次交易购买价款总额扣除《完税证明》所载的纳税金额后的金额的50%。 投资建议与盈利预测公司在传统企业管理软件领域深耕多年,行业地位稳固;云服务是战略发展方向,处于快速成长期,未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为92.87、110.08、129.04亿元,归母净利润为9.45、10.76、13.05亿元,EPS为0.29、0.33、0.40元/股,对应PE为148.94、130.92、107.92倍。公司处于云化转型的关键时期,研发等费用投入较多,净利润率偏低,采用PS估值法较为合理。公司过去五年PS主要运行在4-20倍之间,考虑到:全球科技产业变革下云服务业务的优势、公司坚定推动云转型且云服务业务呈现高速增长态势,PS估值水平有望维持,维持公司2021年18倍的目标PS,对应的目标价为60.58元,考虑到目前的股价距目标价有约40%的上行空间,上调至“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢;云服务转型推进不及预期;新产品研发进展低于预期;人才流失等。
用友网络 计算机行业 2021-02-19 44.80 -- -- 42.96 -4.11% -- 42.96 -4.11% -- 详细
收购大易云,企业级SSaaS服务大棋局再落一子11、事件回顾:2月10日,用友网络董事会决议拟以人民币2.83亿元,受让公司参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后,公司持有大易云84.74%股权。 2、大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SSaaS服务提供商。公司云招聘管理产品线续费率在85-90%,2020年度实现收入6248万元,其中订阅服务收入占主超90%。 3、国内企业级SSaaS市场面临快速发展历史机遇,长期HRSaaS有望超过百亿空间。用友并购大易云布局HRSaaS服务,是用友重点打造YonBIP战略级产品重要布局,公司加大HR领域投入,有望实现HRSaaS市场绝对领先。 现象到本质:分拆、并购、整合背后的逻辑透视近期一系列分拆、并购和整合大动作,我们发现了什么?用友在推行“聚焦-强化-放权”三步走战略,变革组织管理,梳理业务格局,提升管理能效,加速全面云转型。 第第11步,业务聚焦,加大核心业务PYonBIP投入,剥离非核心业务,这个是云转型的前提。 投入,剥离非核心业务,这个是云转型的前提。用友从ERP软件向企业级SaaS延伸,市场空间从400亿扩展到千亿级。 第二步,强化管理,强化资源整合能力,为云转型提供保障。 实控人王文京兼任总裁,同时提拔懂业务有能力的干部,有望更好落实云转型战略,调动和整合关键资源。 第三步,放权,分拆非核心业务子公司融资上市,解决子公司人员激励问题。 第三步,放权,分拆非核心业务子公司融资上市,解决子公司人员激励问题。 把握三浪叠加时代机遇,平台模式有望估值重构11、研发增员1500人,用友Allin商业创新平台YonBIP!2021年计划总体增员2500人,重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加1500人,占总体增员人数的60%。 2、数智化时代,数据驱动的商业创新是刚需!数智化阶段,客户的核心需求已经由流程优化、效率提升,转变为商业创新、重构发展力,数据驱动商业创新成为刚需。 3、数智化、国产化、全球化三浪叠加的重要战略机遇,为用友加速YonBIP生态的构建和发展提供了广阔的市场空间,公司有望蜕变为平台型企业有望估值重构!投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响,我们维持对公司的盈利预测:预计2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元,归母净利润为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益(EPS)为0.36/0.49/0.77元,对应的PE分别为119/89/56倍。 考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间,持续推荐,维持“买入”评级。风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。
用友网络 计算机行业 2021-02-11 41.89 -- -- 45.30 8.14% -- 45.30 8.14% -- 详细
我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元,同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元,同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长,且伴随云业务占比提升,增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入124亿元,给予15倍PS,公司合理估值有望达到1860亿元,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2021-02-10 40.00 76.45 130.90% 45.30 13.25% -- 45.30 13.25% -- 详细
大易云是国内招聘领域第一梯队厂商:大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的 SaaS 服务提供商。在招聘领域,大易云排名前二以内。大易云自 2007年研发云招聘服务至今,服务国内外企业客户 700余家,包括华润、荣耀终端、兴业银行、德勤、万达等一批行业领先企业。其产品技术和商业模式完全基于公有云的订阅服务模式。 2020年度,大易云实现收入 6,248万元,其中 SaaS 订阅服务收入占主营业务收入的比重超过 90%。在产品领先和客户成功体系的基础上,大易云的客户续费率超过 80%。根据 IDC 发布的《中国公有云企业级应用软件 SaaS 市场 2019年下半年跟踪报告》,2019年我国 HCM SaaS 厂商市场份额中,大易云排名第四。 大易招聘服务与用友人力资源服务整合协同发展:此次交易完成后,大易云将全面成为用友人力云服务的重要组成,扩展了用友云服务的能力。人力云是 YonBIP 八大核心领域云服务中的重点领域之一,用友网络将通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式,继续发挥大易云招聘产品和客户成功服务体系的优势,在 YonBIP 云服务群中建立更丰富的连接和协同,进一步做强大易智能云招聘和 YonBIP 整体人力云服务,为客户提供完整的 HR SaaS 解决方案与服务,为招聘和整体人力云服务打开更为广阔的市场发展空间。 收购大易云或开启用友并购模式:用友网络管理层将继续聚焦公司战略3.0-II,加速向云服务平台与服务提供商转型,未来会继续加大研发投入,持续提升产品竞争力的同时,会积极借鉴 Salesforce 等国际厂商的成功经验,持续实施战略投资并购,双轮驱动向云服务战略发展。并购重点在两大应用领域(财务与供应链、HR)和四大平台能力(技术、数据、智能和安全)。开展对外收购和有机整合将会持续强化用友在这些领域的优势地位。 盈利预测与投资评级:考虑到国产化预期的不断提速,我们略微上调2020-2022年收入 87.54/113.79/150.11亿元,考虑投入加大略下调归母净利润为 8.99/9.18/19.60亿元,对应 PS 为 15/12/9倍,相对目前 A 股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显,成长性领先行业,同时考虑 YonBIP 平台还具有互联网属性,龙头地位也应该给予一定溢价,公司合理市值在 2500亿左右,对应目标价 76.45元,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2021-02-02 42.52 -- -- 45.30 6.54% -- 45.30 6.54% -- 详细
聚焦云转型战略持续加大投入,维持“买入”评级公司2021年的人员规划充分彰显公司发展云业务的决心,我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元,EPS为0.26、0.33、0.41元/股,当前股价对应PE为164.9、130.5、104.5倍,维持“买入”评级。 研发计划增员1500人,重点投入拳头产品YonBIP研发根据用友智能财务公众号披露,2021年公司计划总体增员2500人,同比增长超过10%;重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加1500人,占比60%。 新增的研发人员主要投入新一代产品用友商业创新平台YonBIP的持续研究与开发,充分彰显公司云转型的决心。同时,我们认为在公司的大力投入下,YonBIP有望成为公司抢占国产化、数智化、国际化机遇的重要武器。 变革实施和客开模式,优化人员结构,提升服务水平公司将变革实施和客户化开发业务发展模式:一方面,公司将更大规模开展与专业水平高、服务质量好的咨询实施等专业服务伙伴的合作,加强对合作伙伴的赋能;另一方面,公司将持续提升自有实施和客户化开发人员的专业能力,优化人员结构,并发挥产品领先优势。我们认为公司人员结构的调整,实施和客开模式的变革,将促进客户服务质量的增强,推动经营效率的提升。 董事长王文京先生亲任总裁,有利于更好地调配资源抓住历史发展机遇公司此前发布公告,决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁,王文京先生是公司创始人,对企业服务产业有着非常深刻的理解,对公司发展方向和关键策略有非常好的掌控能力。王文京先生兼任公司总裁,有利于公司更好地调配资源,以抓住国产化、数智化、国际化三浪叠加的历史性机遇,聚焦云转型战略,加大研发投入,实现产品力的提升。 风险提示:新冠疫情影响业务发展的风险;人才竞争加剧风险。
用友网络 计算机行业 2021-01-18 47.44 -- -- 51.82 9.23%
51.82 9.23% -- 详细
点评: 本次上市不会对公司业务产生影响。畅捷通是用友的并表企业。公司持有畅捷通 65.68%的股份,均为内资股。畅捷通 H 股的股份占比为 25.32%。畅捷通 2019年营业收入为 4.63亿元,净利润为 9241万元,2020H1营业收入为2.03亿元,净利润为 1750万元。畅捷通目前处于独立运营的状态。 拓宽融资渠道,服务云计算。畅捷通本次 A 股发行将有助于其多元化拓展资本市场的融资渠道,促进向云服务业务转型及发展,进一步提升其在中国境内市场的影响力。同时,境内市场对云计算的格外青睐也有助于公司估值的提升。我们注意到公司近期密集变化,涉及公司高管、股权、经营等多个层面,显示出公司聚焦云计算的决心。 投资建议:我们预计公司在未来两年内会加大研发投入,预计 2020-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.10元,维持“买入-A”评级。 风险提示:交易需要多方批准,存在不确定性。
用友网络 计算机行业 2021-01-15 43.85 60.59 83.00% 51.82 18.18%
51.82 18.18% -- 详细
事件:公司于1月13日收盘后发布《关于控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司拟于A股上市的提示性公告》。 点评:畅捷通拓展资本市场融资渠道,有望提升在境内市场的影响力畅捷通主要为小微企业提供以财务及管理服务为核心的平台服务、应用服务、数据增值服务。2019年,畅捷通实现营业收入4.63亿元,实现净利润0.92亿元。2020年6月底,畅捷通的资产总额为16.49亿元,负债总额为3.98亿元。目前,畅捷通之H股股份已于香港联合交易所有限公司上市。 畅捷通本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股(A股)不超过发行后股本总额的15%(不超过38,326,176股)。我们认为:本次A股发行有助于畅捷通多元化拓展资本市场的融资渠道,促进向云服务业务转型及发展。 本次通畅捷通A股发行不会对公司的持续经营运作构成实质性影响截至本公告日,公司直接持有畅捷通约61.85%股份,并通过子公司用友优普信息技术有限公司、北京用友幸福投资管理有限公司间接持有畅捷通约3.83%股份,共计持股约65.68%,均为内资股,畅捷通本次A股发行完成后,公司仍是畅捷通的控股股东,畅捷通仍为公司合并报表范围内的控股子公司,其财务状况和盈利情况仍将反映在公司的合并报表中。尽管畅捷通本次发行将导致公司持有畅捷通的股份被稀释,但通过本次发行,将有利于畅捷通加速业务发展,有助于提升公司未来的整体盈利水平,将使公司优质资产价值得以在资本市场充分体现,实现全体股东利益的最大化。 董事长兼任总裁,云服务业务有望加速发展公司近期发布《关于变更公司总裁的公告》,根据业务发展需要,经公司第八届董事会第十三次会议审议通过,决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁。王文京先生是公司的创始人和实际控制人,此次兼任总裁,在数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史性大机遇面前,有望加速用友3.0-II战略的推进,加快YonBIP平台及核心应用产品发展,促进云服务业务高速增长。 根据《2020年度非公开发行A股股票预案(二次修订稿)》,公司拟募集不超过52.98亿元,投入用友商业创新平台YonBIP建设项目等。 投资建议与盈利预测公司在传统企业管理软件领域深耕多年,行业地位稳固;云服务是战略发展方向,处于快速成长期,未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为92.87、110.08、129.04亿元,归母净利润为9.45、10.76、13.05亿元,EPS为0.29、0.33、0.40元/股,对应PE为150.52、132.31、109.07倍。公司处于云化转型的关键时期,研发等费用投入较多,净利润率偏低,采用PS估值法较为合理。公司过去五年PS主要运行在4-20倍之间,考虑到:全球科技产业变革下云服务业务的优势、公司坚定推动云转型且云服务业务呈现高速增长态势,PS估值水平有望维持,给予公司2021年18倍的目标PS,对应的目标价为60.59元,维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢;云服务转型推进不及预期;新产品研发进展低于预期;人才流失等。
用友网络 计算机行业 2021-01-15 43.85 -- -- 51.82 18.18%
51.82 18.18% -- 详细
事件概述公司1月13日晚间发布公告,控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司董事会已审议通过其拟首次公开发行人民币普通股(A股)并在中国境内证券交易所上市的初步方案。此前畅捷通已于H股上市。此次A股IPO的发行量不超过发行后畅捷通总股本的15%(不超过3833万股)。 畅捷通是用友小微企业服务的主要载体,云化趋势加速立足小微企业服务市场,产品品类丰富。畅捷通是用友网络的控股子公司,用友直接持股占比61.85%,通过子公司间接持股3.83%,合计持股占比65.68%。畅捷通主要致力于为中国小微企业提供以财务及管理服务为核心的平台服务、应用服务和数据增值服务。当前畅捷通的主要产品线包括好会计、T+Cloud、好生意、智+、易代账等,主要侧重于小微企业的财务、税务、营销、供应链管理等多个刚性应用场景。2019年畅捷通实现收入4.63亿元,同比增长8%,2020年前三季度实现营业收入3.46亿元,同比增长5%。 云业务占比逐渐提升,云化趋势加速。畅捷通近几年顺应用友集团整体向云转型的战略发展,当前各个产品线均已经实现云化版本的迭代。2020年前三季度,畅捷通实现云业务收入1.52亿元,同比增长126%,云业务收入占比达到44%。云业务新增付费企业用户4.4万,同比增长45%,累积付费企业用户数超过20.1万。我们认为小微企业需求相对简单,产品更易标准化,因此在小微市场公有云SaaS化模式较大中型企业市场更易推广。畅捷通2020年前三季度云业务同比增长126%,增速较2020H1时的74%进一步加快,体现出畅捷通向云转型的趋势进一步加速。一方面云化有助于公司触达更多小微企业的长尾用户,另一方面云化有助于降低部署实施的成本,并可以实现敏捷开发和交付,提升用户体验,进一步增强客户粘性。 回回A股上市拓宽融资渠道,有望加大投入提升产品竞争力此次畅捷通拟回A股上市,我们认为有助于扩宽公司融资渠道,进一步提升市场对畅捷通和用友集团整体的认知,为公司发展提供充足的资金支持。 当前企业级服务市场正面临数智化、国产化、国际化三浪叠加的重要战略机遇期,企业级服务产品向云转型的趋势越发清晰,市场竞争也进一步加剧,头部企业需要不断加大研发投入、贴近用户需求、打造更加优质的产品,才能够在激烈的竞争中脱颖而出。 因此,我们认为此次畅捷通有望通过在A股上市融资进一步解决资金问题,从而将更多的精力投入到对产品的打磨中,为公司的发展构筑更强的竞争壁垒。我们看好畅捷通持续向云转型的进度,畅捷通云业务收入增速有望实现超越用友集团整体的云业务增速,从而驱动集团整体更快发展。投资建议公司控股子公司畅捷通拟回A股上市,有望进一步拓宽融资渠道,加大云业务布局,小微企业云业务有望加速发展,带动公司整体云业务的成长。 我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元,同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元,同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长,且伴随云业务占比提升,增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入124亿元,给予15倍PS,公司合理估值有望达到1860亿元,维持“买入”评级。风险提示1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)信创产业推进速度不及预期;3)企业上云政策力度放缓,上云积极性不及预期;4)中美贸易摩擦加剧。
用友网络 计算机行业 2021-01-15 43.85 -- -- 51.82 18.18%
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控股子公司畅捷通拟回归A股,云转型战略更为聚焦,维持“买入”评级 公司发布公告,公司控股子公司畅捷通董事会已审议通过其拟在A股上市的初步方案,公司合计持有畅捷通股份约65.68%。畅捷通是国内小微企业SaaS领先企业,云业务高速发展。根据畅捷通公告,2020年前三季度实现营业收入3.46亿元,其中云收入为1.52亿元,同比增长126%。畅捷通A股发行将有助于其多元化拓展资本市场的融资渠道,促进向云服务业务转型及发展。对于公司而言,公司将进一步聚焦于核心云产品的研发,加速云转型。同时,公司优质资产价值也将在资本市场得以充分体现,实现全体股东利益的最大化。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元,EPS为0.26、0.33、0.41元/股,当前股价对应PE为167.3、132.4、106.0倍,维持“买入”评级。 董事长王文京先生亲任总裁,有利于更好地调配资源抓住历史发展机遇 公司此前发布公告,决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁,王文京先生是公司创始人,对企业服务产业有着非常深刻的理解,对公司发展方向和关键策略有非常好的掌控能力。王文京先生兼任公司总裁,有利于公司更好地调配资源,以抓住国产化、数智化、国际化三浪叠加的历史性机遇,聚焦云转型战略,加大研发投入,实现产品力的提升。 拟定增募资52.98亿元,持续加大对用友商业创新平台YonBIP研发投入 公司拟非公开发行股份募集资金52.98亿元,主要投向用友商业创新平台YonBIP建设项目(45.97亿)、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目(6.28亿)、补充流动资金及归还银行借款(7343.51万元)。YonBIP的建设将有效地支撑和运行客户的商业创新(业务创新、管理创新),助力公司实现千亿营收,成为未来全球领先的企业云服务供应商的战略目标。 风险提示:新冠疫情影响业务发展的风险;人才竞争加剧风险。
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事件概述1月 13日,用友网络科技股份有限公司控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司董事会已审议通过其拟首次公开发行人民币普通股(A 股)并在中国境内证券交易所上市的初步方案。 控股子公司 畅捷通拟 拟 A A 股上市,有利于拓展融资渠道,加速云转型畅捷通本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股(A 股)不超过发行后畅捷通股本总额的 15%(即不超过3833万股)。用友网络直接持有畅捷通约 61.85%股份,并通过子公司用友优普、用友幸福 2家公司间接持有畅捷通约 3.83%股份,共计持股约 65.68%。畅捷通本次 A 股发行完成后,用友仍是畅捷通的控股股东,仍并入用友网络合并报表范围内。我们认为,尽管畅捷通因为新股发行将导致用友持股比例被稀释,但是在 A 股上市更有利于畅捷通多元化拓宽融资渠道并提高融资能力,促进其向云服务业务转型及发展,进一步提升其在中国境内市场的影响力,进而有助于提升用友网络未来的整体盈利水平。 公司 推行 “聚焦- - 强化- - 放权”三步走战略 , 抓住时代机遇弯道超车我们复盘下半年以来用友的重要举措:1)2020年 7月 1日,发布定增预案拟募资 64亿元投入 YonBIP 建设项目。同时将畅捷通 80.72%的股权转让给融联科技。2)2020年 11月 24日,分拆用友汽车科创板上市。3)2021年 1月 5日,实控人王文京兼任总裁。4)2021年 1月 14日,畅捷通拟 A 股上市。 上述举措看似 相对 独立,实则用友在 推行“聚焦- - 强化- - 放权”三步 走战略,变革 组织管理,梳理业务格局,提升管理能效,加速全面云转型。第一步,业务聚焦,加大核心业务 YonBIP 投入,剥离非核心业务,这个是云转型的前提。第二步,强化管理,实控人出任总裁,强化资源整合能力,为云转型提供保障。第三步,放权,分拆非核心业务子公司融资上市,解决子公司人员激励问题。整个战略一收一放,化繁为简,确保公司最终实现全面云转型,为将来抢占大型企业甚至超大型企业市场奠定基础,抓住产业 SaaS 转型趋势和国产替代的窗口期,实现弯道超车,成长为中国企业级 SaaS 领域真正的领军企业。 投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响,我们维持对公司的盈利预测:预计 2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元,归母净利润为 11.8/15.8/24.9亿元,每股收益(EPS)为 0.36/0.49/0.77元,对应的 PE分别为 124/93/59倍。考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间,此前我们给出的 2021年目标价不作调整,估值 1:给予公司 2022年 80倍 PE,目标市值为 1994亿元;估值 2:采用 P/OCF 估值法,给予公司 2022年 36倍 P/OCF,目标市值为 2001亿元,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。
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高管调整,云转型有望加快 2021年1月4日,公司公告,董事会决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁,陈强兵先生不再担任公司总裁职务。我们认为,这一管理层的调整,有望加快用友云战略转型的节奏。我们看好企业级服务市场未来的业务空间,用友有望成为中国企业级云服务市场的龙头地位。我们预计,2020-2022年EPS分别为0.26/0.29/0.38元,维持“增持”评级。 中国企业级云市场历史机遇:云架构迁移&国产化替代 站在当前时点,我们看到中国企业级服务市场面临两大历史机遇:1)企业云架构迁移。大型、中性、小型企业逐步将传统IT架构向云架构迁移。虽然目前大中小型企业对公有云和私有云的认知和接受程度不同,但云化已经是大势所趋。2)国产化替代:特别是在大型的央企和国企领域,ERP国产化趋势明确,需求有望持续释放。而对于中国企业级服务领域参与者而言,只有占领大客户市场才能实现龙头地位。 企业级服务市场核心要素:产品力 我们认为,企业级服务市场的核心竞争力为:产品化能力。特别是在目前两大历史机遇面前,中国企业需要做的是:1)在应用产品方面,比如人财物、绩效、供应链、库存管理等功能模块方面,要缩小与海外精品的差距。2)在云架构方面,构建服务未来企业发展需求的云产品。也就是说,以上产品功能的实现和打磨,要以云产品的形态来呈现。这就对企业的产品化能力提出更高要求。 用友云产品化能力有望提升 此次用友任命王文京为总裁,有望加快云转型的节奏。我们认为,对于用友而言,占领大客户市场的关键要素:1)市场渠道。用友在大型企业客户领域深耕二十多年。在该领域,用友的市场渠道是通畅的。2)产品化能力。这是用友未来几年需要重点突破的点,需要公司不断加大产品研发力度,特别是在云产品变革的历史拐点,利用自身的产品积累和行业地位,来定义未来中国企业级云产品的功能标准。董事长王京作为公司创始人,在技术、产品、渠道、市场等方面具备深厚积累,有望加速用友云战略节奏。 云战略推进有望提速,维持“增持”评级 鉴于2020年疫情负面影响及未来几年公司会继续加大研发投入,我们下调20-22年净利润至8.64/9.58/12.47亿元(前值12.13/15.20/19.84亿元)。我们采用分部估值,对于传统软件业务采用PE估值,该业务可比公司2021年PEWind一致预期均值83.2倍。我们给予软件业务PE估值83.2倍,对应估值为846.51亿元。对于云业务采用PS估值。2021年可比公司Wind一致预期PS均值14.6倍,我们给予2021年云业务PS估值14.6倍,对应市值968.09亿元。公司2021年目标市值1814.60亿元,对应股价55.48元(前值50.70-54.36),维持“增持”评级。 风险提示:云转型节奏低于预期风险,宏观经济波动的风险。
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2021年 1月 4日公司发布公告,2021年 1月 1日起公司董事长王文京先生兼任公司 CEO,陈强兵先生转任重要子公司董事长兼总裁。人事调整主要为抢抓企业与公共组织云服务业务发展的战略机遇,公司将加快推进用友3.0-II战略,加强公司战略决策的高效执行,加速重要子公司的战略发展。 事件点评董事长王文京先生再度出任公司总裁,进一步贯彻云转型战略。王文京先生不仅是公司董事长,也是公司创始人和实际控制人,累计持股约 39%,曾带领公司在企业和公共组织信息化领域的创新与发展达 30年,并在 3.0时期推动公司在软件、云业务、金融业务快速发展。公司表示 2021年将面对更大的市场机遇和更好的产业发展环境,此时换帅表明公司高度重视当前发展机会,将坚定不移地贯彻用友 3.0-II 战略,抢抓数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史性大机遇。 持续加大产品研发力度,加快生态建设。公司计划未来三年将研发人员比重从 25%提升至 40%,加大云转型投入,改进公司经营结构,把用友 YonBIP打造成业界领先的商业创新平台。YonBIP 采用“大中台+小前台”模式,将业务提炼成公共组件并沉淀到业务中台与数据中台,开放给企业服务生态伙伴使用。做强产品和做厚中台有利于使能客户数智化转型升级,快速实现商业应用创新与持续发展,增强产业整体竞争力,也有利于实现公司云服务收入快速增长。 坚持既定的干部队伍梯队化、年轻化管理方针。轮岗仍是公司重要的管理措施,陈强兵先生转任重要子公司董事长兼总裁符合公司的人才管理策略。公司表示将持续打造专业奋斗、全面发展的骨干团队。我们认为梯队化、年轻化、全面发展的骨干团队将进一步加强组织活力,提升转型与管理效率。 盈利调整及投资建议我们维持公司 Q3盈利预测,预计 20-22年营收分别为 98.59亿元/114.84亿元/141.68亿元,归母净利润分别为 11.86亿元/13.78亿元/17.76亿元。 分部估值给予公司 22年目标市值 2034.89亿元,维持 “买入”评级。 风险提示企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;高端 ERP 市场国产化进程低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名