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邓睿祺

财信证券

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金山办公 2022-03-25 186.94 217.24 10.49% 196.99 5.01%
216.25 15.68% -- 详细
事件:金山办公披露2021 年财报和2022 年股权激励计划(草案)。 2021 年,公司实现营收32.80 亿元,同比增长45.07%;实现归属上市公司股东的净利润10.41 亿元,同比增长18.57%;实现扣除非经常性损益后的净利润8.40 亿元,同比增长37.32%。公司拟对127 名骨干员工授予100 万股限制性股票,授予价格不低于45.86 元/股。 用户增势延续,个人订阅业务后劲充足。尽管2021 年线下办公有所恢复为WPS 用户扩张带来一定程度的阻力,公司仍成功延续了用户使用意愿与付费意愿的增长势头,使公司主要产品的活跃设备数、付费用户数创下新高。截至2021 年12 月31 日,公司主要产品月度活跃设备数为5.44 亿,同比增长14.05%;累计年度付费个人用户数达到2537万,较上年同期增长29.31%。付费用户的增长使公司2021 年个人订阅业务收入达到14.65 亿元,同比增长约44%。尽管目前付费用户转化率只有约4.66%,但仍较上年提高了约0.54 个百分点,预计公司有望凭借在国内市场的优势地位逐步提高转化率,业务后劲充足。 机构业务表现良好,研发投入持续扩张。受益于云办公、协作办公等模式被用户进一步接受,2021 年公司机构客户订阅业务中实现收入4.46 亿元,同比增长23.40%。公司为贯彻实施“多屏、云、内容、AI和协作”的生态战略,持续加码研发投入,2021年公司研发费用达10.82亿元,同比增长52.15%,研发人员达2811 人,同比增长近50%。由于当下疫情反复,预计未来云办公、协作办公等线上办公场景需求还将持续释放,机构客户订阅业务有望逐步成为公司新的增长点。 拟再发股权激励,股权激励或将常态化。公司本次发布的股权激励计划(草案)授予价格较低、授予对象人数相对较少、业绩考核目标较为普通(约为未来三年复合增速15%),不属于对公司员工的普适性激励,也未对公司未来业绩增长提出明确挑战,因此本轮股权激励仍是公司绑定中层核心骨干、吸引外部中高层人才的战略延续。回顾2021 年已推出的股权激励计划,我们注意到公司连续两年的股权激励计划较为相似,我们认为公司未来或将持续推出同类股权激励计划,以作为稳固核心骨干团队的常态化举措,有助于保障公司长期竞争力。 盈利预测与评级。综合考虑到公司在国产办公软件市场的优势地位,与地缘政治日渐复杂化带来的国产化需求,预计公司2022-2024 年将分别实现营业收入44.83、58.66、74.33 亿元,归母净利润分别为14.34、19.54、25.48 亿元,EPS 约为3.11、4.24、5.53 元,对应当前股价PE约为62x、45x、35x。给予公司2022 年70-80x合理PE 估值区间,对应目标股价区间约为218-249 元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品需求不及预期;技术不及预期;费用管控不及预期。
中科创达 计算机行业 2022-03-10 94.67 -- -- 110.77 16.60%
113.99 20.41% -- 详细
事件:中科创达披露2021年年度报告。2021年公司实现营收41.27亿元,同比增长57.04%;归母净利润6.47亿元,同比增长45.96%;扣非净利润5.76亿元,同比增长57.29%。其中,智能软件业务收入16.31亿元,同比增长40.33%;智能汽车业务收入12.24亿元,同比增长58.91%;智能物联网业务收入12.72亿元,同比增长82.87%。 第四季度智能软件业务实现较大增长,智能操作系统需求旺盛。公司第四季度各主要业务均实现较快增长,其中智能软件业务收入实现较大增长,约达5.76亿元,同比增长约77%;智能汽车业务增速略有放缓,实现收入约4.43亿元,同比增长约52%;智能物联网业务保持快速增长,实现收入约4.46亿元,同比增长约88%。进一步拆分可以发现公司2021年收入增长主要是来自与智能终端密切相关的软件开发类业务和商品销售类业务,显示出市场对智能操作系统及物联网产品的旺盛需求,我们认为这反映出全球市场逐渐回暖,以及消费者对各类智能终端的接纳程度仍在持续深化。公司在2021年获得了鸿蒙智联独立软件供应商认证,还与小米达成战略合作,建立米家生态链接入认证实验室,显示出公司在智能操作系统领域的强劲实力,因此预计公司将能够持续受益于智能终端的需求释放。 新一轮融资计划加码智能汽车与物联网。公司披露新一轮融资计划,拟定增31亿元用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实(XR)研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金。本轮定增着重加码汽车智能操作系统及边缘计算、XR等物联网技术,显示出公司对智能操作系统相关领域的重视。 盈利预测与评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为59.25、79.25、100.35亿元,归母净利润分别为8.99、12.47、15.96亿元,EPS分别为2.11、2.93、3.76元。参考产业链上下游可比公司一致预期,并充分考虑中科创达相对较高的成长性,给予公司2022年合理估值区间60-70x P/E估值,对应2022年合理股价区间约为127元-148元,维持“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期风险;下游需求不及预期风险。
奇安信 2021-11-29 90.98 -- -- 102.38 12.53%
102.38 12.53%
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国内网安龙头,技术与市场能力优秀。奇安信成立于2014年,专注于网络空间安全市场。经中国电子入股公司跻身网安国家队,市场资源丰富。公司重视人才培养,构建八大研发平台将“Know-How”固化下来,保障人才培养体系。公司还发展了海量网安数据资源,为未来迭代做好准备。中国网络安全产业联盟2021年评选公司处于行业领导者梯队。公司自2017年以来保持营收快速增长,2017-2020年营收复合增长率达71.77%。 网安产业迎升级机遇,法规政策保障产业环境。我国已将数据列为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素并写入中央文件,充分显示出社会对数据重要性的认知。数据对IT产业升级带来的驱动也促进了网安行业发展,CCIA预测网安行业未来三年将保持15%增速,到2023年市场规模预计将超过800亿元。我国在网络安全领域的立法进程也在“十四五”起始的2021年进入高潮,年中密集发布了多条法律法规,为网络安全的产业环境建设路线指明道路。 财务逐步改善,阶段转型效果初显。公司虽尚未盈利,但近三年年报亏损保持收窄态势,2021年前三季度剔除后的归母净利润为-9.36亿元,亏损同比收窄7.04%。公司为保留人才吸引力使人均薪酬维持高位,但由于公司向“高质量发展”转型,人均创收的提高正推动盈利窗口逐步打开。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年营收总和分别为59.15、80.86、105.30亿元,归属上市股东的净利润分别为-2.47、2.28、7.79亿元,EPS分别为-0.36、0.34、1.15元。由于公司业务正处于快速成长期且尚未盈利,我们选取较为成熟的国内和国外可比公司为参考分别进行整体法估值,其中国内网安公司选取奇安信以外的CR7进行比较,国外以eSecurity Planet评选出的《2021年TOP20网络安全供应商》中的部分公司进行比较。综合考虑两种估值方法的结果,给予奇安信2022年合理估值区间10-12x PS估值,对应合理股价区间为119.00-142.80元。维持“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期风险;行业竞争加剧风险;政策不及预期风险;宏观经济发展不及预期风险。
奇安信 2021-11-03 90.80 120.00 159.01% 96.03 5.76%
102.38 12.75%
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事件:奇安信披露2021年三季度报告。2021年前三季度,公司实现营业收入26.74亿元,同比增长43.02%;实现归母净利润-11.57亿元,亏损较上年同期扩大约1.50亿元。 营收增势强劲,毛利率稳步提升。受益于“云大物工”环境下网安需求变化以及实战化攻防需求提升,公司新赛道产品和服务持续放量,7-9月实现营收12.19亿,相对上年同期高基数同比增长41.26%,相比2019年同期增长约167%。新赛道业务的增长使公司业务结构优化,1-9月毛利率较高的新赛道产品和服务营收占比超70%,平均增速超60%,硬件类安全集成业务的营收占总收入比重同比降低7.22个百分点至13.50%,整体毛利率提升4.77个百分点至62.58%。 激励人才压制短期利润,研发成果持续显现。公司始终坚持以人才为核心的强研发战略,研发人员数量和人均薪酬均处于行业领先水平,使利润受到短期压制。参考半年度报告,2021年公司研发人员人均薪酬同比增长约8.3%,高出全国软件业人均薪酬增速约5.5个百分点。 同时,1-9月公司还计提股份支付费用约2.20亿元。受此战略支撑,公司持续受到第三方机构的高度评价,不仅获得国内唯一入选Forrester《亚太安全咨询服务报告》企业、连续三届入选CNCERT网络安全应急服务国家级支撑单位等多项荣誉,还在终端安全、云安全、等多个领域保持国内第一名的市场份额。 ,网安建设需求有望进一步下沉,行业有望迎来拐点。近年来出台的《网络安全法》、《数据安全法》等法规是网安行业的纲领性文件,近期的《物联网基础安全标准体系建设指南(2021版)》等文件则为更详细的标准体系建设提供了指引,网安需求有望进一步下沉,行业发展有望迎来拐点。公司作为龙头,有望从行业发展中获得更大的增长,同时,强大的技术和资质壁垒有望助力公司积极参与后续标准的制定,从而进一步提高市场竞争力。 。盈利预测及评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为59.09、81.59、105.73亿元,归母净利润分别为-0.05、3.60、8.31亿元。由于公司尚未实现盈利,参考全球主要网安公司估值,给予公司2022年10-12xPS估值,对应合理价格区间约为120.00-144.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:政策不及预期;市场需求不及预期;市场竞争加剧。
中科创达 计算机行业 2021-10-29 123.82 -- -- 163.35 31.93%
163.35 31.93%
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事件:中科创达披露2021年三季度报告。2021年前三季度,公司实现营业收入26.72亿元,较上年同期增长49.51%;实现归母净利润4.50亿元,较上年同期增长54.24%;实现扣非净利润4.06亿元,较上年同期增长52.09%。 三大业务增速短期放缓,长期动能仍然强劲。公司前三季度各主要业务均实现较快增长,智能软件业务实现收入约10.55亿元,同比增长约26%;智能汽车业务实现收入约7.81亿元,同比增长约63%;智能物联网业务实现收入约8.26亿元,同比增长约80%。公司第三季度营收增速出现短期波动,三大业务的增速分别约为18%、52%、37%。 其中,智能汽车业务的项目交付受假期、疫情等因素影响而延后,但在下游高景气度支撑下仍是第三季度营收增长主力,在汽车电子化、智能化的浪潮下未来仍有望保持强劲增长;物联网业务增速放缓主要受上年同期高基数以及今年下游新品放量节奏影响,预计营收增速将随着下游物联网新品的推出逐步回升。 新一轮股权激励计划助力公司增长。公司于今年9月发布新一轮股权激励计划,拟向240名激励对象授予限制性股票,其中包含1名副总经理和239名中层管理人员、核心技术(业务)骨干,股票总量不超过203.28万股。本次激励计划的归属考核年度为2021-2024年,业绩考核目标为以2020年为基数,2021-2024年营收增长率分别不低于40%、50%、60%、70%。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为39.49、57.56、76.30亿元,归母净利润分别为6.99、10.47、14.74亿元,EPS 分别为1.64、2.46、3.47元。参考产业链上下游可比公司一致预期,并充分考虑中科创达相对较高的预期稳态净利率带来的估值溢价,给予公司2022年合理估值区间12-15x P/S 估值,对应2022年合理股价区间约为162元-203元,维持“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期风险;下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险。
道通科技 2021-10-29 68.00 -- -- 79.55 16.99%
86.22 26.79%
详细
事件:道通科技披露2021年三季度报告。2021年前三季度,公司实现营业收入16.35亿元,同比增长52.29%;实现归属净利润3.42亿元,同比增长7.27%。 第三季度欧美地区营收进入新阶段,中国及其他地区呈追赶态势。受益于汽车电子化智能化浪潮,尽管全球汽车行业承压,公司ADAS、云服务、TPMS 等产品仍快速增长,前三季度营收实现50%以上增长,其中第三季度实现营收5.89亿元,同比增长23.06%。按地区拆分来看,欧美地区前三季度营收同比增速约为64%,第三季度增速由于上年同期高基数有所回落,但从绝对值上看这种高基数或可视为该地区营收规模进入新阶段的佐证,北美地区营收规模由原来的平均每季度1.2-1.5亿元(2019Q1-2020Q2)提升至此后每季度2.0-2.5亿元,且仍显示出增长趋势,欧洲地区也由0.3-0.4亿元提升至0.7-0.8亿元;中国及其他地区规模呈追赶态势,中国及其他地区营收同比增长约36%。 库存商品大幅增长,增长动能充足。公司三季度末存货达8.24亿元,较上年同期增加约117%,参考半年度报告推断主要增量为库存商品。 公司一般“以销定产”,表明公司在手订单充足。此外,公司于九月发布新能源数字一体化解决方案及新能源诊断系列新品,预计公司新能源产品将于第四季度逐步开始量产,为公司业务增长提供新动能。 盈利能力仍然承压,不影响长期空间。公司前三季度净利润增速低于营收增速,主要原因是:1)上游芯片价格及国际运输费大幅增长侵蚀公司利润,前三季度成本及销售费用之和与营收的比值为52.80%,同比上升4.90个百分点;2)公司股权激励费用对利润造成短期拖累,仅上半年产生股份支付费用约4600万元;3)公司在境外市场的营收占比较大,汇率波动导致公司产生较大汇兑损益,仅上半年汇兑损失约2400万元。这三大因素长期影响有限,公司盈利能力有望逐步恢复。 盈利预测及评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.01、7.76、11.44亿元,EPS 分别为1.11、1.72、2.54元。充分考虑赛道高景气度,并参考产业可比公司,给予公司2022年60-70x 合理PE 估值区间,对应价格区间约为103.20-120.40元,维持“推荐”评级。 风险提示:国际贸易摩擦;市场需求不及预期;技术不及预期。
卫士通 计算机行业 2021-10-19 39.80 -- -- 64.57 62.24%
64.57 62.24%
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事件:卫士通公布 2021年三季度业绩预告。公司预计 2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 850-1100万元,上年同期为亏损9383万元;预计前三季度收入较 2020年同期增长 57%;归属于上市公司股东的扣非净利润预计为 400至 500万元。 数据安全领军企业,前三季度主业稳健增长。公司是国内数据安全领军企业,长期深耕密码安全领域,聚焦“电子装备、网信体系、产业基础、网络安全”四大重点业务领域。公司是中国电科旗下中国电子科技网络信息安全有限公司(即中国网安)的民品产业平台,综合资质优异。受益于信息安全相关政策指引及行业需求释放,公司预计2021年前三季度扣非净利润达 400-500万元,实现 2013年以来首次三季报扣非净利润为正。 网络安全需求逐步催化。近年来,《数据安全法》、《密码法》、等保 2.0等法规政策充分体现我国对网络安全的重视,其中《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023)》更是为网安产业做出 2500亿元规划,在电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例不低于10%。与以往相比,近年政策在网络攻防之外更强调了数据安全,体现出对数据作为生产资料的认可,公司有望凭借在数据安全领域的深厚积累取得更好的行业地位。 数据信托等领域或成未来新方向。以《个人信息保护法》为代表的法规政策专门针对数据的应用进行监管,在信息数据的流动、使用等方面提出新的要求,促进了隐私计算等技术的应用。同时,参考特斯拉建立中国数据中心、滴滴事件等案例,以第三方形式进行数据的托管这一赛道有望形成,在区块链等技术助力下,数据信托产业或成为未来新方向,而公司有望凭借资质与技术的双重壁垒取得先发优势。 盈利预测及评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.52、4.53、5.81亿元,EPS 分别为 0.42、0.54、0.69元。考虑公司的技术与资质壁垒,并参考网安行业可比公司估值,给予公司 2021年 10-12x 合理PS 估值区间,对应合理价格区间约为 36.62-43.94元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策不及预期;市场需求不及预期;技术不及预期。
拓尔思 计算机行业 2021-10-14 9.60 -- -- 9.70 1.04%
10.72 11.67%
详细
事件:拓尔思披露2021年三季度报告。2021年前三季度,公司实现营业收入6.07亿元,同比增长8.19%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长10.00%。 语义智能领军企业,前三季度主业稳健增长。公司是国内语义智能领域的领先企业,深耕数字政府、内容安全和互联网空间治理及数据智能。2021年前三季度,受益于国家政策与市场需求的双重驱动,公司主营的语义智能和数据安全核心市场的业务保持较快增长。剔除上年同期纳入合并报表范围的子公司耐特康赛的影响,公司前三季度营业收入同比增长32.82%,其中数据安全和内容安全为主的泛安全领域的营业收入实现约144%的同比增长。在签约方面,公司在2021年新签约了中央人民政府门户二期项目和深圳市、吉林省、辽宁省、甘肃省等数字政府相关项目以及中国银行、农业银行、中国银联等企业数字化应用项目,前三季度新签合同金额较上年同期增长52.46%。 利润暂时承压,盈利能力未受影响。公司利润方面短期承压,除耐特康赛的影响,主要受可转债计提利息费用以及来自西部区域总部等固定资产和结转无形资产的新增折旧摊销影响。在剔除耐特康赛与可转债计提利息费用的影响后,前三季度净利润同比增长32.06%。虽然公司折旧摊销有较大增长,但公司盈利能力与上年同期基本持平,销售净利率为16.33%。 泛安全领域需求持续增长,公司有望受益。2021年以来,以《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划》等法规政策持续推出,表明我国政府对网络安全与数字空间治理的重要性给予了高度重视,包括但不限于网络防护、隐私计算等多个领域。公司多年积累的智能搜索、语音智能等技术是这些泛安全领域可以充分应用,加之公司的长期客户积累,有望受益于整个泛安全领域的需求增长。 盈利预测及评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.72、3.48、4.47亿元,EPS 分别为0.38、0.49、0.63元。考虑公司的技术和资源壁垒,结合同类产业可比公司,给予公司2021年27-30x合理PE估值区间,对应合理价格区间约为10.26-11.40元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策不及预期;市场需求不及预期;技术不及预期。
捷顺科技 计算机行业 2021-08-26 10.86 -- -- 11.18 2.95%
11.18 2.95%
详细
事件:捷顺科技披露2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入5.50亿元,同比增长37.91%;实现归属净利润4249万元,同比增长55.37%。 智慧停车龙头,业务持续转型。捷顺科技是国内智慧停车设备龙头公司,主营产品包括智能停车管理系统、智能门禁通道管理系统等硬件产品,天启智能物联平台、云托管等SaaS 服务,同时面向C 端开展停车运营服务。公司自2018年开启云转型,由原有的一次性硬件销售业务转向以云托管为代表的持续型服务业务,至2020年末云托管车道数超4000条。公司计划2021年新签6000条云托管车道,报告期内已完成2000条,考虑到季节性波动,全年目标有望完成。 打造智慧停车垂类生态。公司在B 端业务的基础上积极发展智慧停车运营业务,提供车位查询、预定、无感支付、车位共享等多种服务,尝试打造智慧停车垂类生态。依托“捷停车”品牌,C 端用户数和交易流水快速增长,2021年上半年智慧停车运营业务累计线上触达用户达5800万,较上年末增长约2600万;期间累计线上交易流水达31.90亿元,同比增长115%。凭借行业领先的用户数,公司在停车场场景的市场占有率领先同行,垂类生态基础逐渐形成,未来有望通过广告、佣金等变现方式成为公司重要收入增长点。 政策利好,行业需求有望逐步释放。2021年5月,国务院办公厅下发《关于推动城市停车设施发展意见的通知》,在保障停车需求的基础上,还提出要提升装备技术水平、优化停车信息管理、推广智能化停车服务、鼓励停车资源共享等举措。停车场是现代城市发展的重要支撑,预计公司作为智慧停车龙头将受益于政策带来的行业需求释放。 盈利预测及评级。预计2021-2023年公司归属净利润分别为2.05、2.88、3.96亿元,EPS 分别为0.32、0.45、0.62元。对公司硬件和软件业务进行分部估值,给予硬件销售业务25-30x PE 估值,给予软件及运营服务9-11x PS 估值,对应公司整体2021年合理市值区间约为76-90亿元,对应合理价格区间约为11.80-13.98元,给予“推荐”评级。 风险提示:政策不及预期;市场需求不及预期;市场竞争加剧风险。
道通科技 2021-08-23 87.65 -- -- 91.20 4.05%
91.20 4.05%
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事件:道通科技披露 2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入 10.46亿元,同比增长 75.80%;实现归属净利润 2.31亿元,同比增长 45.43%;实现扣非净利润 1.93亿元,同比增长 27.37%。 汽车智能诊断龙头,季度增速创新高。道通科技专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件领域,是专业的汽车智能诊断和检测、TPMS(胎压监测系统)和 ADAS(高级辅助驾驶系统)产品及相关软件云服务综合方案提供商。受益于汽车电子化与智能化程度的不断提升,公司产品销量持续提高,2021年第二季度实现营收 5.92亿元,同比增速达 87.99%,创上市以来季度增速新高。 盈利能力短期承压,但长期影响有限。公司上半年净利润增速低于营收增速,主要原因是:1)公司产品销售结构变化以及上游芯片涨价导致公司毛利率降低,剔除运输费科目变更影响后,公司上半年营业成本同比提高 83.21%,按上年同期口径计算毛利率约为 61.64%,同比降低 1.55个百分点;2)公司股权激励费用对利润造成短期拖累,上半年产生股份支付费用约 4600万元;3)公司在北美及欧洲市场的营收占公司总营收的 69%,人民币汇率波动导致公司产生汇兑损益约2400万元,公司财务费用达 1649万元,较上年同期增加 3408万元。 这三大因素的长期影响有限,公司盈利能力有望逐步恢复。 赛道高景气,市场需求持续释放。电动化、智能化、网联化已成为汽车产业大势所趋,以 ADAS 为代表的辅助和监测系统以及相应工具、传感器需求持续提升。IHS Markit 预测,仅共享出行市场的市场规模在 2030年将达到 2.25万亿元人民币,复合增长率在 20%-28%之间,其中 Robotaxi 将占到 60%以上,显示出强劲市场需求。公司深耕智能诊断领域,有望受益于行业浪潮的到来。 盈利预测及评级。预计 2021-2023年公司归属净利润分别为 5.96、8.81、12.71亿元,EPS 分别为 1.33、1.96、2.83元。充分考虑赛道高景气度,并参考产业可比公司,给予公司 2021年 75-85x 合理 PE估值区间,对应合理价格区间约为 99.75-113.05元,给予“推荐”评级。 风险提示:政策不及预期;市场需求不及预期;技术不及预期。
高伟达 计算机行业 2021-04-22 12.22 -- -- 14.99 22.67%
14.99 22.67%
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国内领先的综合型银行IT厂商之一。高伟达是国内成立较早的金融IT服务提供商,现已成为国内领先的综合型银行IT厂商之一。公司主营业务包括向以银行、保险、证券等为主的金融企业客户提供IT解决方案、IT运维服务和系统集成服务,以及部分移动互联网营销服务。?主营业务稳健成长。公司2020年营收规模受会计准则变动影响与上年度可比性较差,2021年一季度业务规模也因为订单收入确认问题导致超额增长,但现金流的变动真实反映出公司业务的稳健增长。公司2020年实现营收18.94亿元,同比增长7.70%;2020年经营性现金流达2.32亿元,同比增长36.07%;2021年一季度实现营收8.16亿元,同比增长277.57%;经营性现金流为-2.78亿元,上年同期为-3.40亿元,同比增加18.32%。 银行系统迭代新周期临近。从无纸化办公到现在的分布式与智能化,银行核心系统呈现周期式迭代,迭代周期约在5-8年,其升级关键在于IT硬件基础能力以及集成水平的提升。建行2017年上线的核心系统是上一轮周期中最后上线的大型银行系统,初步表现出主机下移和资源池化的分布式特点。随着“云大物工智”应用场景下沉,以及银行业IT体系国产化需求释放,预计新一轮银行系统迭代周期即将来临,行业景气度有望提升。银行系统的大规模迭代会首先在大行之间实施,建信金科是大行金融科技子公司的代表之一,公司作为建信金科的重要合作伙伴有望受益。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年实现净利润2.28、3.08、3.88亿元,EPS分别为0.51、0.69、0.87元。银行IT领域可比公司2021年万得一致预期的均值约为30xPE,给予公司2021年合理估值区间28-32xPE,对应合理股价区间为14.28-16.32元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策不及预期风险;技术发展不及预期风险。
宝信软件 计算机行业 2021-04-15 44.11 45.96 -- 66.14 13.70%
59.75 35.46%
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事件:宝信软件披露2020年年度报告。公司实现营业收入95.18亿元,同比增长38.96%;归属上市公司股东的净利润为13.01亿元,同比增长47.91%;经营活动产生的现金流量净额为14.66亿元,同比增长65.25%。 智慧制造与智慧城市双增长。受益于宝武集团持续整合钢铁行业带来的需求释放,以及建设数字经济带来智慧城市需求,公司2020年软件开发及工程服务业务实现收入67.18亿元,同比增长47.00%。其中,宝武体系内的智慧制造需求是公司业务近年增长重点之一,宝武体系的关联交易在2020年达到37.81亿元,同比增长约27%。公司预计2021年来自宝武体系的关联交易将达到63.10亿元,将大幅提高公司整体营收。智慧城市方面,智慧轨交、“一网统管”等新基建的落地助力公司2020年实现相关营收约29.37亿元,同比增长约86%。随着新基建需求的逐步释放,公司智慧城市相关业务有望进一步增长。 IDC业务得到市场高度认可。公司凭借宝钢体系在一线城市的核心资源、成本优势,实现“宝之云”一期到四期的快速上架,得到市场高度认可。“云大物工”等技术应用将推动数据总量爆发增长,云计算市场规模不断增长,作为云基础设施的IDC需求不断上行,在REITs等相关政策的推动下有望迎来行业性的高增长。 盈利预测及评级。预计2020-2022年公司净利润分别为18.26、23.83、28.11亿元,EPS分别为1.57、2.06元和2.43元,对应当前股价PE分别为36.39、27.81、23.58倍。按软件与工程、IDC两大业务板块的毛利占比进行分部估值,其中软件与工程部分的毛利采用PE法,参考可比公司一致预期给予40-45xPE估值;对IDC部分采用EV/EBITDA法进行估值,可比公司EV/EBITDA约为27-30x。给予公司2021年合理市值区间约为700-800亿元,对应合理价格区间为60.61-69.26元。 维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;政策推进不及预期风险;行业需求不及预期风险。
中科创达 计算机行业 2021-04-12 127.28 -- -- 140.85 10.66%
165.84 30.30%
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事件:中科创达披露 2021年一季报预告。报告期内,公司预计营业收入同比增长 75%;归母净利润预计为 1.07-1.14亿元,较上年同期增长60%-70% ; 扣非净利润预计为 0.93-1.00亿 元,较上年同期增长88.26%-101.79%;公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约1300万元;公司股权激励费用约 2700万元,较上年同期增加约 1700万元;公司非经常性损益较上年同期减少约 300万元。 业绩增势延续,规模效应持续显现。营收方面,公司预计 2021Q1实现营收 7.74亿元,成功延续 2020年的强势增长,较 2019Q1增长约131%。净利润方面,公司一季度净利润增速受到摊销费用、股权激励费用及非经常性损益变动拖累,还原差异后预计一季度净利润约为1.40-1.47亿元,同比增长 106%-116%,显著高于营收增速。公司业务的规模效应持续显现,公司未来三年的销售净利率有望持续提高。 大厂竞赛加速,景气度上行。2020年作为 5G 商用化的元年,带动了5G手机及万物联网场景的研发与应用热情。现阶段全球 5G手机、智能汽车、机器人 VR 等物联网设备新品频出,小米入局智能汽车行业也显示出互联网巨头为保障自身在新一代应用场景中争夺“入口”的意愿,后疫情时代巨头竞争持续加速,推动赛道景气度上行。公司作为产业链上的稀缺服务商,并具有基于高通公司的卡位优势,议价能力有望增强,长期业绩有望加速兑现。 盈利预测与评级。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 39.57、57.69、78.55亿元,OPRS 分别约为 9.35、13.64、18.57元,预计净利润分别为 6.78、10.51、14.96亿元,EPS 分别为 1.60、2.48、3.54元。参考产业链上下游可比公司一致预期,并充分考虑创达相对较高的预期稳态净利率带来的估值溢价,给予公司 2021年合理估值区间 14.5-16.0xP/S估 值 , 对应 合 理 股价 区 间为 上 调创 达 21年 合 理 股价 区 间至135.58-149.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期风险;下游需求发展不及预期风险;行业竞争加剧风险。
金山办公 2021-03-26 301.74 -- -- 341.00 12.84%
437.34 44.94%
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事件:金山办公发布2020年年度报告。公司实现业务收入22.61亿元,同比增长43.14%;实现归属于母公司所有者的净利润8.78亿元,同比增长119.22%;其中办公软件授权业务8.03亿,同比增长61.90%;办公服务订阅业务11.09亿,同比增长63.18%;互联网广告推广业务3.49亿,同比减少13.61%。 业绩亮眼,用户数与付费率持续增长。公司在2020年疫情压力下仍实现营收快速增长,授权与订阅业务均表现出强劲动力。订阅业务方面,公司活跃用户与付费用户自疫情好转的用户回落后再创新高,其中全年MAU 达4.74亿,年度同比增长达15.33%;累计年度付费个人会员数达1962万,同比增长63.23%。授权业务方面,全年授权收入略低于此前预期,我们认为是自主可控招标在疫情影响下出现节奏调整,但60%以上的增长速度仍可充分反映公司在B 端、G端办公软件市场的竞争力。 云转型叠加规模效应,现金流大幅增长。公司由产品向订阅转型的成功有所显现,全年预收款项(合同负债+其他非流动负债)增长明显,报告期末预收总额达9.18亿元,较2020年年初增长约119%。叠加授权业务的规模效应及期间费用的良好管控,公司现金流实现大幅增长,全年经营性现金流量净额达15.14亿元,同比增长约159%。我们认为,公司按现有用户结构继续增长的确定性较高,迅速增长的预收款项与高毛利率的授权业务将促使公司保持超高速的现金流增长。 十四五仍强调自主可控,关注赛道远期结果。虽然公司2020年授权业务收入略低于此前预期,但十四五规划再次强调了自主可控的重要性,党政招标全部落地的确定性得到保证。但当前全球政治经济环境较为复杂,我们认为自主可控短期招投标进度具有较大不确定性,而自主可控赛道的远期结果具有相对确定性。我们对五年(即2024年)党政招投标终局进行预测,预计2024年授权业务规模区间约为24.76-28.51亿元,2021-2024年授权业务CAGR 区间约为32.51%-37.27%。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年分别实现营收33.14、45.17、60.61亿元,归母净利润分别为11.48、15.58、21.83亿元,EPS 分别为2.49、3.38、4.73元。参考以Adobe 为代表的国际SaaS 巨头发展历程,以公司2024年对标Adobe 的2020年所处发展节点,充分考虑公司业绩的成长性与基于信创市场招标不确定性导致的波动性,给予公司2024年合理市值区间2100-2400亿元。由于全球市场利率目前波动较大,参考上证50净收益指数与沪深300指数的长期回报率,按10%进行折现,对应2021年合理市值区间约为1578-1803亿元,对应合理股价区间约为342-391元。维持“推荐”评级。 风险提示:信创业务发展不及预期风险;宏观经济下行风险。
中科创达 计算机行业 2021-03-19 115.40 -- -- 131.50 13.75%
153.97 33.42%
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事件:中科创达披露2020年年度报告。报告期内公司实现营业收入26.28亿元,较上年同期增长43.85%,实现归属于上市公司股东的净利润4.43亿元,较上年同期增长86.61%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长113.95%。 业绩快速增长,三大业务表现强劲。2020年公司三大业务条线业务均表现出强劲增长动力,整体营收和扣非净利润增速实现自2013年以来新高。1)智能软件业务受益于5G手机的出货量大增,实现收入11.62亿元,同比增长约20.24%。其中,来自手机厂商的收入达7.13亿元,同比增长72.58%。2)智能汽车业务的客户数和服务深度进一步提升,实现收入7.70亿元,同比增长约60.09%。3)智能物联网业务伴随全球机器人、物联网设备放量实现快速增长,完成收入6.95亿元,同比增长83.40%。 成本与费用管控助力公司利润加速增长。2020年公司进一步加强对成本和费用的积极管控,实现毛利率提高,期间费用率下降。成本方面,受规模效应和成本管控的影响,公司2020年毛利率达44.22%,同比提高1.59个百分点。费用方面,公司费用增速在股权激励费用的推动下仍明显慢于营收增速,期间费用率为29.68%,较上年同期降低3.00个百分点,其中股权激励费用合计约7198万元,同比增加约6351万元,增幅占营收的比重约2.42%。 赛道景气度上行,卡位优势逐步显现。从整体来看,公司所处赛道景气度良好,5G手机、智能网联汽车与物联网领域均持续受益于技术变革的落地进程。值得注意的是,高通芯片在这几个领域均显示出较强竞争力。其中,智能网联汽车领域现阶段的主要落地领域在于智能座舱域,凭借智能手机和平板电脑的优势和经验积累,我们认为高通芯片有望在智能座舱域早期阶段表现出较强竞争力;物联网领域,高通的RB5机器人平台作为全球首个同时支持5G和AI的机器人平台已取得先发优势,2020Q4成为爆款的VR设备OculusQuest2也采用高通芯片,显示出高通的竞争优势。作为高通的深度合作伙伴,中科创达不仅精通基于高通芯片的操作系统技术,还凭借TurboX平台等产品推出专门面向RB5等机器人领域的高集成度整体解决方案,公司的赛道卡位逐步显现。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年分别实现营收37.05、50.59、66.37亿元,实现净利润6.04、8.49、11.76亿元,对应EPS分别为1.43、2.01、2.78元。虽然当前估值水平较高,但智能汽车、物联网赛道拥有较高景气度,同时公司技术实力和赛道卡位领先,所持软件专利具有稀缺性,可给予一定估值溢价。参考产业链上下游公司的估值水平,给予公司2021年13-15倍P/S估值,对应合理股价区间为113.87-131.38元,上调至“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期风险;下游需求发展不及预期风险;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名