数字化运营业务放量，新能源需求短期承压波动：公司营收增长较快，2023年前三季度实现营收17.75亿元，同比增加32.22%，其中数字化应用业务稳健增长，实现收入7.75亿元，同比增加11.94%；数字化产品业务实现收入1.57亿元，同比减少59.56%，主要是受大客户奇瑞新能源汽车销量波动影响；数字化运营业务实现收入8.43亿元，同比增加222.45%，主要受益于数智ETC业务及数字物流供应链业务的放量。因业务结构变化，公司毛利率有所降低，前三季度毛利率为26.09%，较上年同期降低6.50个百分点。预计新能源车市场波动为短期现象，且公司储能领域数字化产品营收有望在明年初步释放，后续相关收入及毛利率修复值得期待。 费用管控良好为后续业绩释放留出空间：：公司2023年严控费用增长，前三季度发生销售费用1.11亿元，同比增加1.57%；发生管理费用1.06亿元，同比增加0.69%；发生研发费用2.10亿元，同比增加3.19%；发生财务费用0.18亿元，同比增加5.39%。前三季度主要费用的费用率之和较上年同期降低7.36个百分点，为将来提高利润率留出空间。 拟发定增加码研发数据智能及建设新能源业务产能：：公司拟发8.1亿元定增，主要用于数据智能平台升级及产业化项目、智慧储能BMS及系统产业化项目。其中，数据智能平台升级的主要研发项目包括数据交换平台、AI平台、知识计算平台等，并应用于下游场景以提升服务能力；智慧储能产业化项目主要是建设储能BMS/BEMS等核心部件生产组装线、集中式/分布式储能系统组装测试线，形成年产约0.96GWh储能系统及储能核心部件的生产能力。 投资建议：对公司2024年数字化产品业务的规模及毛利率改善持积极态度。预计公司2023-2025年分别实现营业收入31.97、43.17、53.12亿元，实现归母净利润0.92、1.87、3.05亿元，对应EPS分别为0.33、0.67、1.09元。维持“买入”评级。 风险提示：：产品研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

前三季度营收维持增长态势，毛利率同比回正：公司第三季度营收较第二季度的颓势有所改善，前三季度共实现营收 1.61 亿元，同比增加19.60%。营收规模的扩大助力公司毛利率同比回正，前三季度毛利率为2.23%，上年同期为-15.14%。由于公司第四季度营收占比通常较大，预计全年毛利率规模效应将进一步推动提高。同时，由于医院端 DRG 的建设进程正在逐步深入，后续营收规模增长和毛利率修复态势有望延续。 费用管控良好助力扣非净利率持续修复：公司前三季度费用管控取得一定成效，前三季度分别发生销售费用、管理费用、研发费用 0.35、0.85、0.01 亿元，对应费用率之和约为 74.82%，较上年同期降低 8.93 个百分点，后续费用率有望随进一步降低。费用率的降低进一步推动公司扣非净利率修复，前三季度的扣非净利率为-73.20%，上年同期为-101.33%，参考历史财务数据，全年有望保持修复态势。此外，公司为聚焦主业、优化财务结构，公开挂牌出让海南化纤 18.96%股权、广东海虹 45%股权，处置收益叠加利润率修复，预计将对公司全年归母净利润产生一定影响。 定增落地，加码布局三医数字化领域：公司定增落地，公司实控人央企之全资子公司国新发展参与本次增发并认购 30%的增发份额。公司本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司 2022 年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 4.77、6.50、7.87亿元，归母净利润分别为 0.01、0.45、0.89 亿元，EPS 分别为 0.00、0.05、0.10 元。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期

事件：公司发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入 3.15 亿元，同比增加 8.06%；实现归母净利润-1032 万元，同比由盈转亏。 Q3 营业收入增速较上半年进一步回暖，毛利率短期波动：公司业务保持增长，Q3 实现营业收入 1.18 亿元，同比增加 13.28%，增速高于 Q1的 8%和 Q2 的 3%。受业务结构波动影响，公司 Q3 单季度毛利率为41.81%，同比减少约 9 个百分点。考虑到 AI 等新需求对行业的推动，未来毛利率较高的开发业务的占比有望提高，预计公司当前毛利率的下滑不具有长期性。 研发费用扩张进入平稳期：公司 Q3 单季度实现归母净利润-522.90 万元，同比由盈转亏。除了毛利率压力，公司净利润同时也受到加大研发投入引起的费用率压力，公司 Q3 发生研发费用 3845 万元，同比增加34.19%。值得注意的是，Q3 研发费用环比增速为 8.68%，与 Q2 相比有明显放缓，已基本恢复到上年四个季度的环比增速附近，预计后续增长情况将趋于稳定。 披露 2023 年股权激励计划：公司对包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、公司核心技术人员等在内的 171 人实行股权激励计划。该计划的业绩考核目标以 2022 年营收和净利润为基数，分别要求2023-2025 年实现营收增长 20%、40%、65%，和净利润增长 20%、40%、60%。该计划将对公司 2024、2025 年分别产生约 2696、1282 万元的摊销费用，将对未来的归母净利润造成一定影响。 投资建议：受以 AI 和数据要素为代表的新需求发展影响，预计未来行业项目需求量和价值量都存在进一步提升空间。预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 5.65、7.02、8.70 亿元，实现归母净利润 1.06、1.21、1.72 亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.76、2.50 元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术应用不及预期

事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收57.08亿元，同增2.01%；归母净利润-10.30亿元，亏损同比扩大90.99%。 复苏势头延续，第三季度亏损收窄：公司年初组织架构调整带来的不利影响持续消退，第三季度营收和净利润均延续了第二季度的恢复态势，公司第三季度实现营收23.38亿元，同比增长13.6%；归母净利润-1.85亿元，同比改善34.70%。公司因组织架构调整引起上半年人员规模较上年同期增加2111人，进而导致上半年期间费用增加较多，但到Q3末期员工规模已基本稳定，公司将加强后续费用管控，有望实现利润率修复。 云服务展现韧性，不同体量客户市场均表现良好：公司云服务业务在宏观压力下展现韧性，前三季度实现云服务收入39.48亿元，同比增长11.3%，第三季度实现16.02亿元，同比增长28.4%。按客户体量拆分后，不同客户市场均表现良好，其中（1）大型企业客户业务已基本摆脱架构调整带来的不利影响，第三季度实现云服务收入10.75亿元，同比增长22.5%；单季度签约12.7亿元，同比增长29.1%，核心产品续费率达到105%。（2）中型企业客户市场云服务业务进一步增长，第三季度实现云服务收入2.07亿元，同比增长61.1%，高于上半年的25.2%，核心产品续费率达91.8%，连续两个季度维持在90%大关以上。（3）小微企业客户云服务增速稍有放缓，第三季度同比增长21.6%至1.20亿元，但新增订单金额同比增长45%，后续增长值得期待。 远程交付中心助力降本提效：公司于三季度成立全球远程交付中心YDC，并完成远程交付培训项目，进入正式运营阶段。公司在组织、模式、资源、工具等各方面丰富远程交付的能力，让全球远程交付更顺畅、更高效、项目效益化更明显，有望对公司的长期盈利能力产生积极影响。 投资建议：公司组织架构升级带来的提升有望延续，预计公司2023-2025年营业收入分别为107.19、127.29、151.68亿元，归母净利润分别为4.14、8.25、12.20亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.36元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。

事件：卓易信息发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入2.33亿元，同比增加28.05；实现归母净利润5406万元，同比增加71.35%；扣非净利润约522万元，同比减少59.75%。 Q3营收稳健增长，咨询费与股份支付拖累短期净利润：公司第三季度延续稳健增长态势，第三季度实现营业收入9818万元，同比增长28.87%；第三季度销售毛利率50.25%，较前两个季度有所改善。公司扣非净利润仍保持承压，主要是收购咨询费与股份支付费用导致管理费用有较大增加，公司前三季度发生管理费用5309万元，同比增加138.26%，其中股份支付费用约1800万元。此前的股权激励计划显示2024年待摊费用约659万元，公司净利率将有望修复。 艾普阳深圳完成并表：公司完成艾普阳深圳的报表合并。艾普阳深圳在2021-2022年分别实现营业收入为7596、8718万元，实现净利润3243、4052万元，对应净利率分别约为42.69%、46.48%。艾普阳深圳承诺2023年实现净现金流不低于4500万元，如顺利实现且后续保持稳健发展态势，将有望对公司盈利能力产生积极影响。 AIPC到来或带动固件发展：：英特尔宣布将在今年12月正式发布面向下一代的英特尔酷睿Ultra处理器，以加速“AIPC”时代的到来，并在10月公布了“AIPC加速计划”，宣布将为软件合作伙伴提供工程软件和资源，以在2025年前实现为超过1亿台PC实现人工智能特性。硬件复杂度的增加或促使固件行业升级，从而带动价值量，公司作为国产固件龙头有望受益。 投资建议：基于结合行业信创的良好景气，以及AIPC对行业未来的带动效果，预计未来公司固件业务的销售量和单价都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.11、5.97、7.46亿元，实现归母净利润0.95、1.48、2.06亿元，对应EPS分别为1.09、1.70、2.37元。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 2.43 亿元，同减 15.85%；实现归母净利润 0.20 亿元，同增 227.57%。 产品结构优化使 PCB 光刻胶业务毛利率大幅提升：2023 年上半年，公司主动优化产品结构，收缩了部分低毛利率业务，使公司 PCB 光刻胶业务营收规模出现小幅下滑，同比减少 4.45%至 1.50 亿元，但同时毛利率大幅提高 15.02 个百分点至 33.95%。预计公司募投的新基地达产后，自供树脂将进一步改善公司盈利能力。 涂料业务承压拖累整体营收，华为回归或带动需求回暖：公司近年营收规模下滑较多的主要原因是消费电子需求不景气导致涂料业务收缩，特别是 2019 年之后来自华为的需求大幅减少。2023 年上半年，公司涂料业务特别是消费电子涂料业务进一步承压，致使涂料业务营收同比减少31.13%至 0.69 亿元。日前华为发布的 Mate 60 系列手机引起市场高度关注，或刺激其他厂商加强竞争，进而带动行业需求有所回暖，叠加 MR眼镜等其他消费电子产品的逐步放量，公司涂料业务有望迎来改善。 光伏材料产品有望进入放量阶段：公司面向 IBC 电池开发的光伏绝缘胶产品已经在下游太阳能光伏电池组件企业实现销售并快速增长，2023年上半年已实现月销售额数百万元级别并成为主要供应商，有望确立为公司全新的重要增长点。同时，除了用于电镀铜工艺的光伏感光胶，公司开发用于 0BB 点胶、UV 串胶焊带粘接及电池片保护的光伏封装胶与用于 HF 套刻工艺后进行电镀工艺保护的光伏抗电镀胶也都已进入下游测试阶段，而抗 HF 蚀刻保护胶即将进入批量使用验证阶段，公司光伏材料产品有望迎来放量阶段。 投资建议：公司产品销售有望在今年内迎来触底反弹，预计放量节点将出现在明年，因此我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 5.24、7.88、10.39 亿元，归母净利润分别为 0.44、1.07、1.79 亿元，EPS 分别为 0.23、0.55、0.93 元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、产品应用不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收1.97亿元，同比增长5.14%；归母净利润亏损0.05亿元，同比减少129.57%。 季度营收保持正增长，用人成本增加使净利润短期承压：公司持续加大市场拓展和新产品研发力度，第二季度实现营收1.12亿元，同比增长3.04%，保持了季度营收的正增长。公司上半年净利润承压原因主要是用人成本增加及加大研发投入引起的毛利率下滑及费用增长。2023年上半年，公司毛利率同比降低7.21个百分点至42.47%，其中人工成本增加约1240万元，增速约19%；公司销售、管理、研发费用合计增加约2062万元，其中研发人员薪酬增加约1080万元。 银行客户新签合同快速增长：受经济类纠纷、诉讼需求影响，银行用户与法院业务协同对接的需求有所增加。公司持续推进自主产品在银行、邮政、破产管理人的应用，在优化已有银行类产品功能的基础上，研发了案款提存系统、非法吸收存款案件管理系统等专业化产品，2023年上半年，公司实现银行用户新签合同金额约4260万元，同比增长约161%。 AI赋能司法持续推进：今年7月举行的“2023政法智能化建设技术装备及成果展”上，佛山市南海区人民法院的“法院数字机器人管理中心”、成都市武侯区人民法院的“数字化劳动力：RPA智能法官助理”等多个依托AI的案例成功入选，表明AI赋能司法行业正在持续深化中。相关研究表明要完善AI司法应用，还需要进一步夯实数据中台底层能力、建立司法数据共享应用机制、构建具有特色的知识模型和知识库，公司有望凭借在智慧法院大脑、司法数据中台等领域的深厚积累受益。 投资建议：受AI和数据要素发展影响，预计未来行业项目需求量和价值量都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入5.99、7.50、9.06亿元，实现归母净利润1.17、1.44、1.83亿元，对应EPS分别为3.39、4.19、5.31元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术应用不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收 6.05亿元，同比增长 15.27%；实现归母净利润 1.37亿元，同比增长 23.75%； 实现扣非净利润 1.40亿元，同比增长 28.62%。 深耕地方水务，工程业务驱动增长：公司是江阴市地方水务龙头，主要经营自来水制售、排水及相关水处理业务、供水工程设计及技术咨询、水质检测、水表计量检测及对公用基础设施行业进行投资等业务。公司营收规模的稳健增长主要由工程业务驱动，业务涵盖自来水管道安装工程、一户一表改造工程等，2023年上半年公司工程业务受新建小区给水工程项目带动增长至 2.40亿元，同比增长 51.98%，后续有望延续增长态势。同时，新增的排水管网也带动了运维需求，公司 2023年上半年实现运维收入 6028万元，后续有望助力公司实现进一步增长。 前瞻布局有望受益于水网智能化需求：国务院印发的《国家水网建设规划纲要》提出，要加强水网数字化建设，深化国家水网工程和新型基础设施建设融合，推动水网工程数字化智能化建设。公司于 2022年成立子公司上海华澄水润，凭借在水务领域的深厚积累发展“智慧水务”、“智慧排水”等业务，并于 2023年上海水展上展示了数据采集模块等创新项目，公司的积极布局将有望受益于行业需求的释放。 联合华润开拓新能源领域：公司与无锡华润燃气共同投资设立江苏润澄新能源，共同投资建设和运营公司水厂和污水处理厂光伏发电业务、其他用户分布式光伏、储能等综合能源项目，并于 2023年上半年与无锡华润燃气签订了光伏发电项目投资协议。光伏发电业务将有望加强公司业务的覆盖能力，开拓新的利润增长点。 投资建议：由于政策驱动，地方政府的投资需求将有望带动公司工程收入持续增长。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别 15.31、18.02、20.94亿元，归母净利润分别为 3.51、4.24、5.09亿元，EPS 分别为 0.38、0.45、0.54元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、新业务研发不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收3.95亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润5045万元，同比增长15.52%；实现扣非净利润4367万元，同比增长13.31%。 二季度营收恢复增长，收入现金比得到改善：受益于新能源应用材料下游需求，公司第二季度营收恢复增长，单季度实现营收2.20亿元，同比增长9.71%，上半年新能源应用材料实现营收2.45亿元。公司回款能力也有所改善，2023年上半年收入现金比约为86%，高于2021年同期的71%和2022年同期的68%。 销售与管理费用管控较好，研发投入加强：2023年上半年公司费用管控较好，发生销售费用2078万元，同增8.12%，增速同比降低3.37个百分点；发生管理费用2830万元，同增18.87%，增速同比降低2.11个百分点。公司同时不断加强研发投入，同期发生研发费用约2186万元，同比增长37.03%；费用率为5.54%，高出上年同期1.30个百分点。其中，公司引进研发人员引起研发人员薪酬总额同比增长约31%；为开发新产品引起研发物料消耗同比增长约70%。 产品研发不断突破，客户验证持续推进：2023年上半年，公司进一步突破有机硅材料UV快速固化技术，并在高端装备、光伏等领域中取得应用，未来有望在汽车电子方面取得较大发展。在通信领域，公司针对5G通信芯片用的几种关键封装材料进行开发，并实现最终产业化。公司的集成电路封装材料也得到下游客户认可，Lid框粘接材料已通过国内头部客户验证，获得小批量订单并实现出货；芯片级底部填充胶、芯片级导热界面材料、DAF膜材料部分型号获得关键客户验证通过。 投资建议：预计2023年公司新能源应用材料保持较快增长，IC和智能终端领域产品有望在之后逐步放量。预计公司2023-2025年分别实现营业收入12.52、16.31、21.22亿元，实现归母净利润1.74、2.67、3.94亿元，对应EPS分别为1.22、1.88、2.77元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

事件：华宇软件发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司6.33亿元，同比减少25.51%；归母净利润亏损1.54亿元，亏损同比扩大8.27%。 以司法领域为主的多领域软件服务商，短期低谷有望趋于平稳：华宇软件国内领先的软件与信息技术服务商，客户涵盖法院、检察院、高校等多个行业与领域。在法律科技领域，公司已建成华宇法律人工智能认知平台、感知平台、法律大数据管理平台等支撑覆盖法律机关全业务全场景的产品和解决方案；在教育信息化领域，公司提供智慧学工平台等的高校全场景产品及整体解决方案。受需求释放节奏滞后及市场竞争影响，公司短期业绩进入压力节点。2023年上半年，公司新签合同7.6亿元，同比下降24%；期末在手合同额为19.8亿元，同比下降19%。鉴于此前公司管理层的不确定事项已落地，未来经营状况有望趋于平稳。 数据赋能司法需求正逐步释放：数字赋能司法的主要方式包括数据共享、线索归集、类案办理等，但司法机关之间及与第三方数据存储平台之间的面临着数据暴露泄露、分析难度大等问题，催生新的相关技术服务需求。公司在打通法律服务各环节的业务流转和数据交互领域有深厚积累，有望从中受益。 AI应用的推进有望助力公司实现“守法”领域新发展：AI已被用于合同审核、合同分析与资料查找、起草合同等领域，正逐渐成为企业法务的重要助力。公司积极向“守法”领域拓展，依托20余年行业积累和自身核心技术能力推出的元典系列产品，其中元典智慧法务平台等产品已获融通地产、中信证券等标杆客户认可，未来有望获得更大发展。 投资建议：公司管理层事项的落地为业务走出当下困境具有积极意义，关注公司后续采取的应对策略。预计公司2023-2025年分别实现营业收入17.94、22.34、26.52亿元，实现归母净利润-2.18、0.05、0.97亿元，对应EPS分别为-0.26、-0.01、0.12元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术应用不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入33.70亿元，同减4.73%；归母净利润亏损8.45亿元，同减230.42%。 组织结构升级导致大型企业客户业务承压，年中复苏势头已现：公司于本年初宣布启动一项重大业务组织模式升级，其中大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，对公司上半年大型企业客户业务有较大的阶段性影响，导致大型企业客户业务收入同比下降9.1%至21.48亿元。但随着组织结构调整基本完成，5月份公司大型企业客户合同签约金额恢复正增长，6月份签约金额同比增长25.6%，7月份增速超过60%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至13.5%，预计全年增速将呈现良好态势。公司上半年面向大型企业客户的核心产品YonBIP之续费率也达到104.2%，映证大客户仍保持较高粘性，预计当前业绩压力不具有长期性。 中型企业客户市场续费率持续走高，云服务发展态势良好：2023年上半年，公司中型企业客户市场收入保持10.5%的增速至5.54亿元，其中云服务业务实现收入3.08亿元，同比增长25.2%。值得注意的是，核心产品续费率越过90%大关至92.3%，超过2022年半年报和年报的82.4%和82.0%，表明公司云服务在中型企业客户市场的续费率已进入较高水平，未来延续性值得期待。 发布YonGPT为长远需求布局：公司于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，并集成于数智商业创新平台“用友BIP3”中，覆盖企业财务、人力和业务等多领域。公司致力于提供深入到客户业务前端的全价值链、全场景的泛在智能和群体智能应用，为客户长远需求进行布局。 投资建议：公司组织架构升级带来的提升有望延续，预计公司2023-2025年营业收入分别为107.19、127.29、151.68亿元，归母净利润分别为4.36、8.64、12.56亿元，EPS分别为0.13、0.25、0.37元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。

算力带动高端封装材料需求，多款产品验证取得关键进展：AI技术走向落地带来的算力压力驱动高端封装需求释放，进而带动了高端封装材料市场。一方面，摩尔定律逐步走向极限，使先进封装技术得到市场重视，包括DAF膜在内的相关封装材料需求也逐步释放；另一方面，大算力芯片较高的功耗使散热压力进一步提升，促进了TIM胶、Adhesive胶需求的释放，出于保护焊球的需要也同时带动了Underfill底部填充胶的需求。公司的多款产品在下游验证取得关键进展，部分产品已开始小规模供货，下半年有望逐步进入订单放量阶段。 新能源汽车产销继续增长，动力电池项目进一步兑现：2023年上半年，我国新能源汽车产量为378.8万辆，销量为374.7万辆，分别同比增长42.4%和44.1%，增长态势强劲。公司IPO募投项目中的8800吨动力电池封装材料产能已经投产，预计将持续受益于强劲的下游需求，募投项目得到进一步兑现。 股权激励显示增长信心：公司日前发布2023年股权激励计划（草案），拟向激励对象授予268万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.88%。本次激励计划对象包括9名董事、监事、高级管理人员和核心技术人员，以及其他100名核心骨干人员、中层管理人员及公司董事会认为需要激励的其他人员。根据草案拟定的业绩考核目标，若要实现本次激励计划授予的限制性股票100%归属，需要公司2023-2025年营收相对2022年营收的增长幅度分别不低于30%、62.5%、95%，显示出公司对未来业绩增长的信心。 投资建议：预计2023年公司新能源应用材料保持较快增长，IC和智能终端领域产品有望在之后逐步放量。预计公司2023-2025年分别实现营业收入12.52、16.31、21.22亿元，实现归母净利润1.74、2.67、3.94亿元，对应EPS分别为1.22、1.88、2.77元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

营收持续增长，亏损逐步收窄：公司自 2017年变更实际控制人为中国国新之后，聚焦打造“中国健康保障服务体系”，以数字医保业务为体，数字医药、数字医疗业务为两翼的体系发展，实现 2019-2022年营收连续增长。2022年，公司实现营收约 3.11亿元，同比增长 23.19%；实现归母净利润-0.84亿元，亏损同比收窄 51.96%。2023年第一季度，受益于数字医药业务良好发展，公司业绩继续增长，实现营收约 0.56亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利润-0.44亿元，亏损同比收窄 11.25%。 结合行业收入的季节性特征，公司全年营收有望保持较快增长态势。 AI 逐步融入，医保行业有望加速发展：除了医疗影像等诊断领域，AI也正逐步融入医保等领域。AI 不仅可以通过结合电子病历及其他用户数据进行个性化的建议和预测，还可以优化医患沟通及诊断流程。微软旗下 Nuance 公司为其语音识别软件 Dragon 推出了搭载 GPT-4的版本，可以快速生成规范化的症状及诊疗记录，为医疗保险的介入提供便利。 AI 技术的应用将有望加速医保行业发展，特别是 DRG/DIP 等信息化体系的发展，公司有望凭借“基于人工智能及大数据技术提升医保智能监管能力的解决方案”等国内领先的技术和经验积累受益。 增发事项保持推进，业务体系有望进一步优化：公司近日发布定增募集书修订稿，表明增发事项保持稳步推进。公司实控人央企之全资子公司国新发展拟参与本次增发，拟认购不低于 25.98%、不高于 40.00%的增发份额。公司拟将本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司2022年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别 5.21、6.64、8.00亿元，归母净利润分别为 0.02、0.40、0.79亿元，EPS 分别为 0.00、0.04、0.09元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期。

事件：公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 9.29亿元，同比增加 58.90%；实现归属母公司股东净利润 1.23亿元，同比增加 62.09%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为 1.00亿元，同比增加 58.19%。 IC 封装与新能源应用驱动增长，控费良好释放利润：2022年公司营收实现快速增长，主要受益于 （1）IC 封装材料领域，公司在新客户拓展、新产品开发取得成效，实现约 13%的同比增长； （2）智能终端封装材料领域，公司借助标杆客户效应提高渗透率，开发新客户群创造新增长点，在需求承压环境下实现小幅增长； （3）新能源应用材料领域，公司及时扩充产能把握行业机遇，同比增长约 121%。同时公司费用控制较好，销售费用和管理费用分别同比增长约 8%和 26%，使公司在收入结构引起的毛利率降低趋势下，仍维持净利率在 13%以上。 IC 封装材料新品持续导入，自主供应能力进一步验证：公司把握住国产替代机遇加大研发投入，在设计、封测等多家重点客户持续推进新产品导入。其中，公司高导热导电封装材料于客户端成功用于第三代半导体功率器件芯片固晶制程；自主研发的 IC 封装制程固晶膜成功通过行业关键客户的质量可靠性验证，确立了公司在该领域的自主供应能力。 动力电池封装材料需求旺盛，第二条产线拟于年内落地：2022年来自公司第一大客户宁德时代的收入已达到 3.93亿元，同比增长约 222%，显示出动力电池封装材料的旺盛需求。公司在昆山生产基地布局的年产8800吨动力电池封装材料产线已建成投产，保障了公司动力电池封装材料的供应能力。公司已在昆山生产基地启动建设第二条动力电池封装材料生产线，该产线设计产能 20000吨，拟于 2023年年底前建成投产。 投资建议：预计 2023年公司新能源应用材料保持较快增长，IC 封装材料和智能终端有望逐步恢复增长。预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 14.99、21.38、28.40亿元，实现归母净利润 2.46、3.59、4.92亿元，对应 EPS 分别为 1.73、2.52、3.46元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

视觉领域“小巨人”：罗普特成立于 2006年，主要从事机器视觉、语义分析、元素感知、边缘计算、数据挖掘、机器深度学习及逻辑推理等核心技术的研究。公司致力于人工智能产品研发和行业实战应用，让机器“看得见听得懂，会思考能决策”，为城市、交通、工业、医疗、教育、生活等各个领域提供人工智能赋能行业发展的服务，于 2022年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。受疫情防控等宏观因素、公司扩张引起的费用增长、坏账计提等因素影响，公司 2022年业绩出现较大亏损，业绩快报中披露公司全年实现营收 1.71亿元，同比减少76.38%；归母净利润-2.20亿元，同比减少 349.56%；扣非净利润-2.36亿元，同比减少 516.28%。 多模态 AI 有望为视觉新应用打开道路：以 GPT-4为代表的多模态 AI取得突破，有望进一步推动感知智能向认知智能发展，为计算机视觉迈向新应用打开道路。举例来说，CLIPr 是使用多模式 AI 系统进行视频分析等应用的新兴公司之一，通过多模态 AI 和机器学习算法分析音视频文件，按照需求自动对视频中的关键内容进行记录并生成相应文字描述。这一技术也可以应用于多种需要视频分析的领域，帮助视频系统更好地理解当时的实际场景。 研发存算一体芯片，为未来 AI 普及布局：存算一体是近年引起重视的一种芯片架构技术，可以改善芯片读写能力以提高运算速度。三星于2021年 2月发布了首款 HBM-PIM 芯片，可大幅提高运算速度并降低功耗。这种技术有利于 AI 在边缘计算场景的普及，提高 AI 对数据源的贴近程度并降低延迟。公司于 2020年牵头负责的“存算一体化 AI 芯片研制课题”正保持推进，将有望受益于 AI 技术的发展与应用。 投资建议：公司承受的宏观压力正逐渐减轻，2023年起业绩将有望逐步恢复增长。预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 1.71、9.95、14.32亿元，实现归母净利润-2.20、1.86、2.54亿元，对应 EPS 分别为-1.17、0.99、1.35元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期。