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华宇软件 计算机行业 2020-09-03 26.29 -- -- 26.16 -0.49%
26.16 -0.49% -- 详细
国内法律科技龙头,业绩有望逐季加速,首次覆盖给予“买入”评级公司作为法律科技领域龙头,考虑到疫情影响逐渐消除,且信创迎来招投标密集期,我们看好公司业绩逐季加速。我们预测公司2020-2022年归母净利润为7.1、9.24、12.28亿元,EPS 为0.87、1. 13、1.51元/股,当前股价对应2020-2022年PE为30、23、18倍,公司PE 和PEG 低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入增速,下半年有望回暖公司发布2020半年报,上半年实现营收8.38亿,同比下滑39%,实现净利润1666万,同比下降92.7%,主要原因是疫情影响招投标及订单确认进度。分业务来看,法律科技板块、教育信息化板块及智慧政务板块收入同比分别下降31%/76%/56%,考虑到公司全力推进订单交付工作,追赶上半年落下的经营进度,我们对下半年业绩加速回暖充满信心。 二季度业务已逐渐恢复且增长明显,新签订单大超预期根据半年报数据,Q2新签合同8.74亿,同比增长49.65%,增速远好于中国采招网数据,分板块来看,法律科技业务、教育信息化业务和智慧政务同比分别增长24%/53%/210%,考虑到疫情影响逐渐消除以及信创迎来招投标密集期,下半年业绩加速回暖可期。 信创招标正在加速落地,公司有望充分受益2020年是信创大规模落地元年,7月、8月有望迎来订单密集落地期。公司作为竞争实力最强的民营企业,前期试点取得不俗成绩,未来有望取得超预期的份额,看好公司信创板块的持续高速成长。 风险提示:新冠疫情影响业务发展的风险;人才竞争加剧风险;技术变革风险。
华宇软件 计算机行业 2020-08-27 27.90 -- -- 27.29 -2.19%
27.29 -2.19% -- 详细
业绩符合预期,Q2环比倍增,疫情体现为一次性冲击。公司电子政务业务占比较大,直接受疫情和财政预算进度影响,因此半年业绩同降较大。但Q2实现5.9亿收入和4168万净利润,环比分别实现翻倍和大幅扭亏为盈。此外,经营性现金流净额持平略升(+6.5%),表明项目确收和客户回款能力维持,因此疫情预计仅产生半年期内一次性影响。 三类订单增速喜人,整体实现正增长,全年业绩有保障。Q2单季新增订单8.7亿,占2019年收入1/4,表现抢眼(历年订单主要体现在年底,Q2占比小)。其中教育信息化同增52.5%、智慧政务同增210.4%、企业业务同增66.1%,呈现超高增长趋势;主业法律科技同增23.5%,恢复行业正常水平。半年累积新增订单10.9亿(+8.2%)、在手合同25.9亿(+22.7%),为全年业绩实现快速增长打好基础。 下半年或迎信创交付高峰,教育科技独立上市加强竞争力。公司表示二季度相关工作恢复,为下半年交付高峰做好准备。前期公司公告筹备联奕科技分拆上市,有利于在行业正来临的高景气度周期中更好地发展教育信息化业务,打造成行业龙头。 估值 预计2020~2022年净利润为6.8亿、9.8亿和13.9亿,EPS为0.83元、1.20元和1.70元(考虑新订单部分延至次年确收下修14~0%),PE为32倍、22倍和16倍。公司业绩短期承压但全年有在手订单保障,且业务逐季改善,目前估值偏低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 订单恢复不及预期;毛利率下降。
华宇软件 计算机行业 2020-08-26 27.96 -- -- 27.90 -0.21%
27.90 -0.21% -- 详细
公司上半年业绩承压:根据公司公告,公司2020年上半年实现营业收入8.38亿元,同比下降39%,实现归母净利润1666.02万元,同比下降92.7%,实现扣非归母净利润727.17万元,同比下降96.74%。受新冠疫情影响,公司上半年订单交付相关工作有所延后,营收同比下降,业绩承压,但二季度业务恢复增长趋势明显。从财务数据看,公司二季度营收和归母净利润分别同比下降34.23%和75.21%,降幅相比一季度均有所收窄。从签订合同情况看,公司二季度新签合同8.74亿,同比大幅增长49.65%。公司上半年累计新签合同10.88亿,同比增长8.24%,期末在手合同25.88亿,同比增长22.73%。我们认为,随着公司上半年在手合同订单的交付,公司下半年业绩将重回高增长。 公司毛利率同比有所下降,期间费用率同比有所提高:公司2020年上半年毛利率为40.49%,同比下降3.8个百分点,主要是因为公司法律科技业务毛利率同比下降幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为46.03%,同比大幅提高17.21个百分点,主要是因为公司研发费用率提高幅度较大。公司上半年虽然营收同比下降,但研发投入仍保持增长。公司对研发的高度重视,将持续增强公司的核心竞争力,为公司的长期持续发展提供有力保障。 公司法律科技、教育信息化、智慧政务等主营业务二季度恢复情况良好:在法律科技领域,公司二季度新签合同同比增长23.53%。公司“第三代智慧审判系统”今年上半年正式上线运行,这标志着法院细分行业智慧信息服务全面升级的启动,也是公司“一体化法律服务平台”枢纽平台的重要升级,未来将进一步夯实公司在法律科技领域的龙头地位。在教育信息化领域,公司二季度新签合同同比增长52.52%。公司教育信息化业务5月单月中标额超去年同期,6月单月中标额超去年同期2倍多。其中,公司中标某高校微服务智慧校园千万级纯软件项目,对未来高校智慧校园建设模式升级有重要创新示范效应,未来有望进一步扩大公司在教育信息化行业的市场份额。在智慧政务领域,公司二季度新签合同同比增长210.36%。公司自2013年起参与电子公文标准编制与验证工作,参与电子公文技术攻关,一直将信创技术作为公司重要发展战略。经过多年坚定的投入,公司在业务拓展、技术能力等多方面取得明显成效。随着未来几年信创产业的加速发展,公司凭借在信创领域积累多年的技术、产品与实施经验,在法律科技等传统优势领域将更具竞争力,并将以此为契机,拓展新的电子政务细分领域,打开智慧政务业务板块的成长空间。 盈利预测与投资建议:根据公司的2020年半年报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.73元(原预测值为0.81元)、0.97元(原预测值为1.09元)、1.22元(原预测值为1.38元),对应8月21日收盘价的PE分别约为36.1、27.3、21.5倍。公司是我国法律科技领域和教育信息化领域领先企业。随着公司将法律科技业务从“司法”环节、“执法”环节进一步延伸到“守法”环节,以及我国教育信息化2.0时代的到来,公司在法律科技和教育信息化领域的市场领先优势有望进一步扩大。同时,随着未来几年信创产业的加速发展,公司智慧政务业务的成长空间将打开。虽然受新冠疫情影响,我们预计公司今年业绩增长将放缓,但我们认为公司长期向好的发展趋势不变,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(2)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(3)联奕科技并购整合的风险:联奕科技业绩承诺期(2017至2019年)的承诺业绩均达成,但如果联奕科技未来不能持续推出新产品支撑教育信息化业务的持续增长,则将显著影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,存在联奕科技并购整合的风险。
华宇软件 计算机行业 2020-08-25 26.32 -- -- 28.16 6.99%
28.16 6.99% -- 详细
上半年业绩受疫情影响较大。公司2020年中报,上半年实现收入8.38亿元,同比下降39%。实现归母净利润1667万元,同比下降92.70%。 收入同比下降导致费用率增加明显。1)成本方面,毛利率较去年同期下降3.80pct。2)费用方面,受收入下降影响,期间费用率较去年同期增加17.21pct,其中销售费用率增加5.28pct,管理费用率增加13.62pct。3)现金流方面,经营性现金流净额较去年同期增长6.47%。 Q2新签订单呈现强势复苏。受Q1新冠疫情影响,公司的订单交付相关工作有所延后,收入同比出现下降。公司Q2业务已全面恢复且增长明显,参考公告,当季新签合同8.74亿,同比增长49.65%。其中法律科技业务同比增长23.53%,教育信息化业务同比增长52.52%,智慧政务业务同比增长210.36%,企业业务同比增长66.11%。上半年公司累计新签合同10.88亿,同比增长8.24%,期末在手合同25.88亿,同比增长22.73%。 投资建议:预计2020~2021年EPS分别为0.85元、1.11元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多元化经营带来管理难度的挑战。
华宇软件 计算机行业 2020-06-18 26.79 38.92 67.33% 30.88 15.27%
30.88 15.27%
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拟分拆联奕科技,或有利于教育信息化业务的发展。联奕科技是专注高校教育信息化领域的龙头公司,17年/18年/19年分别实现净利润0.78亿/1.1亿/1.41亿元,联奕科技2019年的营收和净利润占比分别为14.5%和24%。我们认为分拆联奕科技有利于更好地发展教育信息化业务,提升公司持续盈利能力及核心竞争力。 法律科技战略聚焦,成绩突出。公司作为法律科技龙头,已逐渐打通法律服务各环节的业务流转和数据交互,深耕“司法”环节(法院、检察院)和“执法”环节(公安、纪检监察、司法行政、政法委等)业务,并拓展至“守法”环节,业务深度和广度不断拓展,多个环节均有多款拳头产品推出。 信创业务布局全面,新的成长空间开启。公司已高质量完成信创前期试点项目验收工作,取得份额领先的市场地位。公司已构建统一的信创技术支撑平台,与飞腾、龙芯、鲲鹏、银河麒麟、中标麒麟等进行集成适配验证,具有完善的创新产品和解决方案;同时也在在全国多地建设集成适配中心,持续提升集成服务能力,有望充分享受信创行业高增长红利。 投资建议:考虑疫情的影响,我们下调2020-2022年净利润预测至7.90亿、10.11亿、13.03亿元(原预测为8.48亿、11.19亿、14.07亿元),对应估值分别为27倍、21倍、17倍,参考可比行业估值及公司历史估值,综合给予公司2020年40倍PE,调整目标价至38.92元,维持“强推”评级。 风险提示:订单增速下滑风险;业务整合风险。
华宇软件 计算机行业 2020-04-29 25.88 -- -- 27.86 7.65%
30.88 19.32%
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事件:4月26日华宇软件发布2020年一季报,公司实现营业收入2.50亿元,同比下降-47.87%;归母净利润-2,502.45万元,同比下降-141.77%; 扣非后归母净利润-2,984.56万元,同比下降-149.39%。 收入及利润大幅下滑但近三年数据显示全年占比较小,期间费用率有所提升:受疫情因素影响,公司一季度项目实施工作无法正常开展,验收进度放缓导致收入和利润大幅下滑,但按17/18/19年数据来说,一季度营收占比仅为11.89%/13.00%/13.68%,经营业绩集中于下半年体现,因此一季度事实上对全年业绩影响有限。另外,由于收入下滑,公司期间费用率(含研发)同比提升30.45pct至67.74%,其中销售费用率19.56%,同比提升9.75pct;管理费用率21.19%,同比提升4.13pct;财务费用率-3.9%,同比下降3.5pct;而研发继续保持高投入,研发费用率同比提升20.07pct,研发费用7,733.13万元,同比增加7.96%。 发力法律、教育线上业务,同步推动信创建设前进:疫情期间为保障全国法院、检察院、司法行政和部分政府等相关单位工作正常开展,公司推出了“云间+庭审、云间+仲裁、云间+调解、云间+接访”等系列互联网+法律服务产品。截止三月底,累计为全国31个省(自治区、直辖市)2500余家法院13600余间法庭开通“云间+庭审”免费服务,每天开庭的案件数量在1800个以上,从2020年2月3日上线累计开庭审理近7万次,累计开庭时间近8万小时。特殊时期积累的经验将为公司未来法律科技业务不断开拓奠定基石,同时也展现公司作为法律科技龙头厂商的责任与担当。在教育领域,公司第一时间免费开放“我在校园”、“校园AI助手”等产品帮助高校客户开展疫情期间教学和管理工作,免费帮助客户将“奕课堂—云教室”新技术融入在线教学并创新线上教学新模式、及时推出“校园疫情防控全过程解决方案”,已累计为全国近600所高校提供信息化保障服务。随着公司在该领域认可度不断提升,教育信息化业务有望逐步占领更大的市场。另外,一季度公司信创脚步也未停歇,聚焦智慧政务业务应用,推出了一系列基于信创平台的产品和解决方案,并同时完成了与多家基础系统平台的集成适配和兼容性测试认证。随着疫情的结束,公司各大业务将恢复加速落地阶段。 投资建议:公司作为法律科技龙头,把握法律、教育行业信息化高景气度的同时,坚持布局信创业务,未来有望充分受益国内信创市场加速落地带来的业绩高速增长。预计公司2020-2022年实现营业收入45.69、58.03、72.50亿元,实现净利润6.93、8.76、10.65亿元,EPS分别为0.86、1.08、1.32元,对应PE为30X、24X和20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信创业务拓展不及预期;教育信息化推广不及预期;订单确认不及预期。
华宇软件 计算机行业 2020-03-25 26.43 -- -- 28.22 6.49%
28.14 6.47%
详细
2019年公司收入、净利润、扣非净利润增速分别为29.60%、16.61%和22.42%,保持了业绩的稳健增长。2019年公司实现新签合同额34.21亿元,同比下降13.75%。从合同的结构上来看,应用软件和运维服务业务分别增长了16.32%和4.08%,而订单增速下滑的主要原因来自于低毛利系统建设服务业务的下滑,对净利润影响有限。 由于软件行业季节性明显,预计疫情对全年影响有限。过去5年公司1季度收入在全年占比均值为12.23%,净利润在全年占比均值为10.06%,客户的信息化建设需求仍然存在,会带来业绩更多的季节性波动,但是对全年整体影响不大。疫情期间,公司为控制疫情提供了多样的产品,加强了与客户之间的黏性。同时通过已有互联网产品的免费推广,可以在特殊时期实现用户习惯的培养和产品的迅速普及,有利于新业务的长期发展。 公司作为国内十大电子政务解决方案供应商,目前已经成为了信创业务5家主要建设服务商之一。2020年信创业务需求开始释放,这块业务将成为公司未来几年最具看点的业务之一。同时随着国家对信创的考核标准渗透到各个行业,公司通过发展信创业务,有望进一步扩大在传统市场的占有率和在新领域的拓展能力。借助信创对传统电子政务领域洗牌的机会,公司作为行业内的领先企业有望在新一轮技术升级过程中脱颖而出。 公司作为国内法检信息化龙头,有望通过构建AI和信创的底层能力,维持在法律科技领域的长期增长动能。 维持对公司“买入”的投资评级。预计20-22年公司EPS为0.89元、1.16元、1.55元,按3月23日收盘价25.85元计算,对应PE为29.06倍、22.29倍、16.64倍。 风险提示:信创业务推进不及预期;疫情影响持续。
华宇软件 计算机行业 2020-03-24 27.16 -- -- 28.22 3.64%
28.14 3.61%
详细
公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入35.10亿,同比增长29.60%;实现归属母公司净利润5.80亿,同比增长16.61%;实现扣非归母净利5.58亿,同比增长22.42%,剔除股权激励费用增加的影响后,扣非归母净利同比增长29.20%。经营活动现金流净额为4.7亿,同比增加47.77%,改善明显。 新签合同额下滑,2020年Q2、Q3新签合同情况尤为关键。2019年公司实现新签合同额34.21亿元,同比下降13.75%(数据来源:公司2019年年报)。我们判断,这或主要是因为政府规划节奏变化导致。当前,一季度NCP的影响已造成2020年招标延迟,因此,公司第二、三季度的新签合同情况对2020年收入增长尤为关键。此外需注意的是,在公共财政资金面临挑战时,法律科技等领域的投入是否具有较高优先级,需要更多时间验证。 信创业务蓄势待发,有望打开新的成长空间。自2013年起,公司在信创领域已开始布局,至2019年底,公司在产品、人员组织保障等方面已为信创市场的全面启动做好了准备。随着未来几年信创产业的加速发展,凭借积累多年的技术、产品与实施经验,公司有望拓展新的电子政务细分领域,从而打开“智慧政务”业务板块新的成长空间。 预计公司2020年EPS为0.89元/股。公司深耕法律行业信息化多年,同时持续加码信创领域,目前已准备较充分,考虑到信创领域有望在近年加速发展,同时结合过去三年PE Band,我们给予公司2020年40倍PE估值,对应合理价值为35.74元/股,维持“增持”评级。 风险提示。新签订单二三季度能否恢复并弥补去年与今年一季度的短期调整量;公共财政资金面临挑战时,法律科技等领域投入的优先级未必较高;信创相关预期的落地节奏、份额、规模的不确定性。
华宇软件 计算机行业 2020-03-23 26.73 -- -- 28.22 5.30%
28.14 5.27%
详细
事件:华宇软件发布2019年年报,公司实现营业收入35.10亿元,同比增长29.60%;归母净利润5.80亿元,同比增长16.61%;扣非后归母净利润5.58亿元,同比增长22.42%;EPS为0.74元/股,业绩符合预期。 由于股权激励费用同比增加3645.52万元,剔除此项影响后公司扣非后归母净利润增速为29.20%。其中公司19Q4实现营业收入13.09亿元,同比增长18.25%;归母净利润2.45亿元,同比增长27.71%,单季度来看公司业绩均保持高速增长态势。而2020Q1由于项目开展实施受限,公司预计实现营业收入2.40-2.88万元,同比下降40%-50%;归母净利润在-2396.62至-2696.20万元之间,同比下滑140%-145%。由于公司经营业绩集中于下半年体现,Q1收入占全年比重前两年均为13%左右,因此对全年业绩影响有限。 核心业务巩固+新业务拓展,业绩持续高增,业务结构逐步优化:公司持续加强法律科技业务,并在教育信息化与智慧政务领域积极拓展。收入方面,19年公司法律科技领域营收22.05亿元,同比增长26.33%;教育信息化实现营收5.09亿元,同比增长34.56%;智慧政务营收4.15亿元,同比增长38.25%。订单方面,19年公司实现新签合同34.21亿元,同比下滑13.75%,其中法律科技新签合同20.55亿元,同比下降15.61%;教育信息化新签合同4.72亿元,同比下降24.07%。但其中都是“应用软件”实现双位数的增长,而“系统建设服务”大幅下滑。尽管新签合同总量减少,但公司业务结构实质上将得到进一步优化。 毛利率水平有所下滑,经营现金流大幅改善:公司的分项产品毛利率有所下滑,从业务分类来看,公司法律科技板块毛利率44.30%,相比同期基本持平;教育信息化毛利率41.91%,同比下滑8.24pct;智慧政务毛利率27.61%,下滑8.20pct。同时由于新业务的大范围市场开拓,公司销售费用2.55亿元,也同比增长27.96%,而管理费用下降了7.76%至2.82亿元。 另外,公司加大了法律科技、教育领域的研发投入,19年研发费用3.49亿元,同比增长47.86%,而研发资本化比例为45%,比去年同期增加了3个百分点。2019年经营活动现金流4.73亿元,同比增长47.77%。 法律科技业务不断升级:公司深耕司法和执法业务,并逐步延伸至守法环节,打通法律服务各环节业务流转和数据交互,持续丰富法律科技网络。 随着技术与业务融合,公司重点打造了基于微服务架构体系的技术中台、数据和智能中台和业务中台,推出智能化法律业务创新服务,基于信创不断升级智慧法律业务如第三代智慧审判解决方案等。未来公司将在G端领域持续发力,并不断拓展B端法律科技业务。 教育信息化加速攻占市场:公司的智慧校园业务在业内处于领先地位,19年业务规模稳步提升,除广东市场稳居华南地区龙头之外,东北区域新增项目和订单也取得了重大突破。目前公司发布的基于容器技术、微服务架构的数据交换服务平台(DTS)已服务了国内100多家客户,多所院校正启动招标程序;“我在校园”微服务产品也已覆盖了全国500多所高校,注册人数达365万余人;高校质量监测软件和高等教育诊断改进管理软件需求快速释放,预计未来细分市占率(目前30%)仍将快速提升。另外,智慧教学融合解决方案“奕课堂”在疫情期间的在线教学得到了良好的示范效应。随着公司在全国范围内品牌影响力的不断扩大,教育信息化业务将加速占领更大市场。 智慧政务市场空间打开,未来信创加速落地值得期待:目前公司已完成了政务、法律、教育、金融等50余款产品的信创适配改造,在多个主流国产化环境下得到适配验证,并发布了新一代解决方案、中间件等为信创发展提供需要。同时,公司也与多家企业签订合作协议,并在多地加入鲲鹏生态联盟,共同开拓信创市场。未来三年国内信创业务将加速落地,公司由于信创布局较早、技术实力强劲、可为用户提供完整的信创解决方案,因此有望深度受益。同时,信创的发展也将重塑电子政务行业,公司将以优质、便捷、高效的服务开拓新的政府客户,在信创的助力下进一步打开智慧政务板块的发展空间。 投资建议:公司作为法律科技龙头,把握法律、教育行业信息化高景气度的同时,坚持布局信创业务,未来有望充分受益国内信创市场加速落地带来的业绩高速增长。预计公司2020-2022年实现营业收入45.69、58.03、72.50亿元,实现净利润6.93、8.76、10.65亿元,EPS分别为0.86、1.08、1.32元,对应PE为31X、24X和20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信创业务拓展不及预期;教育信息化推广不及预期;订单确认不及预期。
华宇软件 计算机行业 2020-03-23 26.73 -- -- 28.22 5.30%
28.14 5.27%
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三大主营业务均实现业绩稳定增长,业务结构调整优化显著。在法律科技领域,实现营业收入22.05亿元,同比增长26.33%;在教育信息化领域,实现营业收入5.09亿元,同比增长34.56%;在智慧政务领域,实现营业收入4.15亿元,同比增长38.25%。 报告期内公司实现新签合同额34.21亿元,其中高毛利率的“应用软件”类新签合同较去年同期增长16.32%,低毛利率的“系统建设服务”类新签合同较去年同期减少41.14%,一般毛利率的“运维服务”类新签合同较去年同期增长4.08%,业务调整优化效果显著。 营收较快增长下成本费用控制合理,现金流大幅增长体现公司主业经营向好。公司业务整体毛利率40.70%,同比去年略有下降;销售费用同比增长27.96%,管理费用同比下降7.76%;现金流方面,经营性现金流净额4.73亿元,同比增长47.77%。 研发费用大幅增长,持续布局取得行业领先优势。公司全年研发支出4.68亿元,占营业收入比例为13.32%,研发费用3.49亿元,同比增长47.86%。在法律科技领域,公司19年继续深耕司法业务、拓展执法业务,打造技术、数据和智能、业务中台,发布第三代智慧审判解决方案,打造“云间”互联网庭审服务全国2500家法院。在信创领域,公司2013年开始布局,2019年加快步伐构建了统一信创技术平台、形成50余款产品和解决方案、建设集成适配中心、加强产业链合作,面向2020年信创全面启动元年做好充分准备。在教育信息化领域,公司积极布局“云服务”战略升级,在移动办公、在线教学、学生管理、会议服务、离校就业等业务细分领域,为客户提供SaaS软件服务。 盈利预测与投资评级 公司在法律科技领域拥有近二十年行业应用和信息化积累,深耕司法和执法业务同时,拓宽守法和商业法律服务业务,同时不断加大云化、AI、大数据、区块链等新一代信息技术在应用场景端结合,不断筑牢公司护城河。在需求侧,国家持续推进智慧法院、智慧检务、智慧刑检建设,也有效支撑了公司业务的持续有效增长。 在教育信息化方面。公司积极布局“云服务”战略升级,打造新型智慧校园体系和智慧教学应用,在多个高校形成标杆案例并在全国范围内积极推广,发展态势强劲。在信创业务方面,公司是国内最早一批布局企业,经过多年发展,在信创试点工程中取得较大市场份额,随着今年信创全面启动,公司智慧政务业务空间打开,迎来高速增长。 我们预计公司2020-2022年营收分别为47.34、61.12、77.78亿元,净利润分别为6.70、8.04、9.92亿元,对应EPS分别为1.45、1.74、2.15元,给予“买入”评级。 风险提示:法律科技业务拓展不及预期、信创推进不及预期。
华宇软件 计算机行业 2020-03-20 25.43 34.91 50.09% 28.22 10.67%
28.14 10.66%
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年报业绩符合预期。公司发布2019年报,全年实现收入35.10亿元,同比增长29.60%。归母净利润5.80亿元,同比增长16.61%。扣非净利润5.58亿元,同比增长22.42%。Q4单季度实现收入13.09亿元,同比增长18.25%,归母净利润2.45亿元,同比增长27.72%。 成本费用控制基本合理,现金流大幅增长。1)成本方面,毛利率40.70%,较去年同期有所下降;2)费用方面,销售费用同比增长27.96%,管理费用同比下降7.76%;3)现金流方面,经营性现金流净额4.73亿元,同比增长47.77%。 剔除激励费用后的净利润增速更能发反映实际经营情况。2019年股权激励费用较上年同期增加3646万元,剔除股权激励费用增加的影响后,扣非后归母净利润同比增长29.20%。分业务板块来看:1)法律科技领域,实现收入22.05亿元,同比增长26.33%;2)教育信息化领域,实现收入5.09亿元,同比增长34.56%;3)智慧政务领域,实现收入4.15亿元,同比增长38.25%。 应用软件与运维服务类新签合同实现增长。全年新签合同额34.21亿元,同比下降13.75%,其中“应用软件”类新签合同较去年同期增长16.32%,“运维服务”类新签合同较去年同期增长4.08%。受“系统建设服务”类新签合同下降幅度较大的影响,公司期末在手合同额21.64亿元,同比下降18.46%。分业务板块来看:1)法律科技领域,实现新签合同20.55亿元,同比下降15.61%,“应用软件”类新签合同较去年同期增长约25%。2)教育信息化领域,新签合同4.72亿元,同比下降24.07%,“应用软件”类新签合同较去年同期增长约17%。 积极备战即将全面启动的信创市场。去年公司高质量的完成了信创前期试点项目的验收工作,取得份额领先的市场地位。根据信创技术路线,构建起统一的信创技术支撑平台,积极开展信创业务布局,推出创新产品和解决方案。构建产业链合作,在全国多地建设集成适配中心,以此持续提升集成服务能力。同时做好业务流程和人员组织保障,为信创市场全面启动做足充分准备。 受新冠疫情影响,预告今年Q1业绩下滑。公司预告今年Q1亏损2397~2696万元,同比下降140%~145%。业绩大幅下滑,主要由于受“新冠”疫情影响,一季度的项目实施工作无法正常开展,复工时间延迟,项目验收进度放缓。但考虑到公司业务具有明显的季节性特点,经营业绩更集中于下半年,一季度收入占全年收入比重较小,预计对全年业绩影响相对有限。此外,公司正积极应对疫情,努力降低疫情影响,通过远程协同办公与现场办公结合的方式,目前已逐步安全有序复工。 投资建议:预计2020~2021年EPS分别为0.93元、1.18元,维持“买入-A”评级,六个月目标价35元。 风险提示:市场竞争加剧;多元化经营带来管理难度的挑战
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公司2019年实现营业收入35.10亿元,同比增长29.60%;归母净利润5.80亿元,同比增长16.61%;扣非后净利润5.58亿元,同比增长22.42%。公司全年经营活动产生现金流量净额4.73亿元,同比增长47.77%;归属于上市公司股东净资产59.37亿元,同比增长39.75%。公司拟每10股派发现金红利0.72元。 2019业绩稳定增长,法律科技依然是公司核心业务。19年公司法律科技业务实现营收22.05亿元,同比增长26.33%。报告期内,公司深耕“司法”和“执法”两个环节,并逐渐延伸业务至“守法”环节,在规划的110余个业务应用场景中拥有200多款自主知识产权产品。此外,公司发布“第三代智慧审判解决方案”,标志着公司前期积极布局的法律AI已进入收获期。 教育信息化创新发展态势强。19年公司教育信息化业务实现营收5.09亿元,同比增长34.56%。公司在教育信息化领域始终坚持应用软件和解决方案的持续创新,目前已拥有140多项自主知识产权产品,累计服务1000余所高校、2000多万师生。此外,公司积极布局“云服务”,产品逐渐向SaaS转型。 信创业务打开公司成长空间。19年公司智慧政务业务实现营收4.15亿元,同比增长38.25%。公司在产品与解决方案、集成服务能力建设、产业链合作等方面,加强业务布局,支持新型基础设施建设,已为信创市场全面启动做好充分准备。报告期内,公司高质量完成前期试点项目验收工作,并取得份额领先的市场地位。信创业务是我国未来党政机关投资的主线,公司目前行业卡位领先,我们判断信创业务有望打开公司新一轮成长空间。 系统集成向应用软件逐渐过渡。报告期内,公司实现新签合同34.21亿元,同比下降13.75%,主要系“系统建设服务”类新签合同较去年减少41.14%所致,而公司“应用软件”类新签合同同比增长16.32%,“运维服务”类新签合同同比增长4.08%。我们认为公司正逐渐从一个系统集成商向应用软件服务商转型,业务结构进一步优化,目前公司估值依然处于洼地。 疫情影响Q1业务大幅下降。公司20Q1营收同比下滑约40%-50%,净利润预计为-2,396.62万元至-2,696.20万元,同比下降140%至145%,主要系受疫情影响,公司Q1项目无法正常开展所致。目前公司已逐步安全有序复工,公司业务具备季节性,Q1占比不高,我们预计公司全年依然有望维持稳定增长。 维持“强烈推荐-A”评级:我们预计2020-2022公司净利润6.63亿,7.82亿,9.45亿,,对应33x,28x,23x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响部分地区业务开工进展;信创业务景气度低于预期。
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支撑评级的要点 2019年业绩高增长符合预期。年报显示2019年实现收入35.1亿(+29.6%)、净利润5.8亿(+16.6%)、扣非净利润5.6亿(+22.4%),与快报吻合。 (1)还原股权激励财务费用差距(3,645万)后扣非增速为29.2%,与营收一致。(2)法律科技、智慧教育和智慧政务营收22.1亿(+26.3%)、5.1亿(+34.6%)和4.2亿(+38.3%)。(3)同时应用软件和系统建设订单同比增长16.3%和减少41.1%,使得业务结构优化。 疫情致2020Q1首亏,人力开支承压,Q2之后料将消化。(1)疫情下Q1收入预计2.4~2.9亿(-40~-50%),使得Q1净利润为负,为上市以来首次Q1亏损。(2)按中位数计算,营收2.6亿,净利润-2,500万。2019年底员工7,300人,人均年薪约15万元。按月薪1万元估算,Q1薪酬支出达2.2亿。19Q1研发+管理费用率27.8%,同比例口径下,20Q1人力成本支出超1.5亿,是季度首亏主因。若按比例折回,其实还有净利润率提升机会,或与业务结构优化及Q1销售费用受限相关。(3)19Q1收入占比仅13.7%,随着复工后项目进展恢复,这部分影响因素将被消化。 三大看点催化叠加,复工后有望全面突破。公司法律科技和智慧教育业务受疫情期间在线庭审、在线教育需求带动,后续有望陆续产生新增订单和收入;智慧政务领域受信创景气度提升,也存爆发性增长预期。 估值 预计2020~2022年净利润为7.9亿、9.8亿和12.5亿元,EPS为0.97、1.21和1.55元(根据疫情情况微降2~6%),对应PE为28X、22X和17X。公司政务信息化龙头位置明显,成长性好,处于低估位置,维持买入评级。 评级面临的主要风险 政府客户预算缩减;复工进度低于预期。
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2019年业绩符合预期,Q1占全年收入比重低,2020年业绩有望持续增长公司于2020年3月18日晚间发布公告:(1)2019年年报:实现营收35.10亿元,同比增长29.60%;归母净利润5.80亿元,同比增长16.61%;还原股权激励费用后,扣非归母净利润增速29.20%,业绩符合预期。业务拆分来看,法律科技业务同比增长26.33%;教育信息化业务同比增长34.56%;智慧政务业务同比增长38.25%。(2)2020年一季报预告:归母净利润增速同比下降140%-145%,主要是受“新冠”疫情影响,公司在一季度的项目实施工作无法正常开展,复工时间延迟,项目验收进度放缓,收入和利润均出现大幅下滑。公司收入呈季节性,Q1占全年比重小,2017-2019年为11.89%、13.00%、13.68%。随着全国复工复产稳步推进,2020年业绩有望持续增长。 新签合同总额受系统建设服务类合同影响较大,业务结构持续优化2019年实现新签合同额34.21亿元,同比下降13.75%。其中,“系统建设服务”类新签合同同比减少41.14%;“应用软件”类同比增加16.32%;“运维服务”类同比增长4.08%。高毛利的“应用软件”类业务合同在公司期末在手合同额中占比提升约9pct,业务结构持续优化。 研发投入同比增长47.86%,经营性现金流量净额同比改善47.77%费用端,销售费用同比增长27.96%;管理费用同比减少7.76%;研发费用同比增长47.86%,占营收比重13.32%,主要是本年度列报自行研发的无形资产摊销增加。经营活动产生的现金流量净额4.73亿元,同比改善47.77%。 信创业务市场领先,教育信息化业务持续创新公司已高质量完成信创业务前期试点项目验收工作,取得份额领先的市场地位。在教育信息化领域,公司持续创新并推出数据交换服务平台(DTS)、校园AI助手、“我在校园(辅导员助手)”微服务等产品,推动业务订单增长。 投资建议业绩符合预期,信创业务市场领先,教育信息化业务持续创新。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.56、9.25和11.16亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务进展不达预期,行业竞争加剧
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公司2019年营收快速增长,经营状况良好:根据公司公告,公司2019年实现营收35.10亿元,同比增长29.60%,营收实现快速增长;实现归母净利润5.80亿元,同比增长16.61%,实现扣非归母净利润5.58亿元,同比增长22.42%。公司2019年股权激励费用相比2018年增加3645.52万元,剔除股权激励费用的影响后,扣非后归母净利润同比增长29.20%,与公司营收增速基本持平。公司2019年经营性现金流净额为4.73亿元,同比大幅增长47.77%。公司营收、扣非归母净利润和经营性现金流的增长情况,反映了公司2019年良好的经营状况。受“新冠”疫情影响,公司2019年一季度业绩承压,归母净利润预计将同比下降140%至145%。 公司法律科技、教育信息化业务持续领先:公司是我国法律科技领域的领导企业,市占率长期保持市场领先。公司深耕“司法”环节(法院、检察院)和“执法”环节(公安、纪检监察、司法行政、政法委等)业务,在已规划的110余个业务应用场景中,公司已拥有200多款自主知识产权的软件产品。公司逐步延伸业务至“守法”环节,打造法律业务智能辅助、风险和诉讼管理、内外部协作、情报分析等软件,服务六万余名律师,并从多个行业的头部企业开始逐步拓展企业客户。从“司法”环节、“执法”环节进一步延伸到“守法”环节,公司在法律科技领域的市场领先优势有望进一步扩大。在教育信息化领域,公司拥有140多项自主知识产权产品,累计为1000余所高校、2000多万师生提供信息化服务,客户覆盖全国30个省(自治区、直辖市)。同时,公司不断进行产品创新,推出的“奕课堂”等新产品将推动公司教育信息化业务持续增长。公司从事教育信息化业务的子公司联奕科技2019年实现净利润14486万元,达成业绩承诺。联奕科技业绩承诺期(2017至2019年)的承诺业绩均达成。 公司智慧政务业务的成长空间打开:在智慧政务领域,公司自2013年起参与电子公文标准编制与验证工作,参与电子公文技术攻关,一直将信创技术作为公司重要发展战略。经过多年坚定的投入,公司在业务拓展、技术能力等多方面取得明显成效。公司完成政务、法律、教育、金融等领域50余款产品的信创适配改造;与飞腾、龙芯、鲲鹏、银河麒麟、中标麒麟等进行集成适配验证,发布联合解决方案。公司基于龙芯、飞腾、兆芯、鲲鹏等不同CPU技术平台和基础软件,已形成近30种适配组合方案。随着未来几年信创产业的加速发展,公司凭借在信创领域积累多年的技术、产品与实施经验,在法律科技等传统优势领域将更具竞争力,并将以此为契机,拓展新的电子政务细分领域,打开智慧政务业务板块的成长空间。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报和2020年第一季度业绩预告,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.81元(原预测值为1.03元),1.09元(原预测值为1.32元),1.38元,对应3月18日收盘价的PE分别约为33.2、24.8、19.5倍。公司是我国法律科技领域和教育信息化领域领先企业。随着公司将法律科技业务从“司法”环节、“执法”环节进一步延伸到“守法”环节,以及我国教育信息化2.0时代的到来,公司在法律科技和教育信息化领域的市场领先优势有望进一步扩大。同时,随着未来几年信创产业的加速发展,公司智慧政务业务的成长空间将打开。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(二)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(三)联奕科技并购整合的风险:联奕科技业绩承诺期(2017至2019年)的承诺业绩均达成,但如果联奕科技未来不能持续推出新产品支撑教育信息化业务的持续增长,则将显著影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,存在联奕科技并购整合的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名