事件：公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收 6.05亿元，同比增长 15.27%；实现归母净利润 1.37亿元，同比增长 23.75%； 实现扣非净利润 1.40亿元，同比增长 28.62%。 深耕地方水务，工程业务驱动增长：公司是江阴市地方水务龙头，主要经营自来水制售、排水及相关水处理业务、供水工程设计及技术咨询、水质检测、水表计量检测及对公用基础设施行业进行投资等业务。公司营收规模的稳健增长主要由工程业务驱动，业务涵盖自来水管道安装工程、一户一表改造工程等，2023年上半年公司工程业务受新建小区给水工程项目带动增长至 2.40亿元，同比增长 51.98%，后续有望延续增长态势。同时，新增的排水管网也带动了运维需求，公司 2023年上半年实现运维收入 6028万元，后续有望助力公司实现进一步增长。 前瞻布局有望受益于水网智能化需求：国务院印发的《国家水网建设规划纲要》提出，要加强水网数字化建设，深化国家水网工程和新型基础设施建设融合，推动水网工程数字化智能化建设。公司于 2022年成立子公司上海华澄水润，凭借在水务领域的深厚积累发展“智慧水务”、“智慧排水”等业务，并于 2023年上海水展上展示了数据采集模块等创新项目，公司的积极布局将有望受益于行业需求的释放。 联合华润开拓新能源领域：公司与无锡华润燃气共同投资设立江苏润澄新能源，共同投资建设和运营公司水厂和污水处理厂光伏发电业务、其他用户分布式光伏、储能等综合能源项目，并于 2023年上半年与无锡华润燃气签订了光伏发电项目投资协议。光伏发电业务将有望加强公司业务的覆盖能力，开拓新的利润增长点。 投资建议：由于政策驱动，地方政府的投资需求将有望带动公司工程收入持续增长。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别 15.31、18.02、20.94亿元，归母净利润分别为 3.51、4.24、5.09亿元，EPS 分别为 0.38、0.45、0.54元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、新业务研发不及预期、市场竞争加剧。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比减少10.76%。 收入稳步增长,毛利率下降,管理费用率上升。2017年上半年,江南水务实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%。其中自来水收入2.35亿元,同比减少0.02%;工程安装营收3.71亿元,同比增加3.88%。收入增长主要源于工程安装业务的增长。综合毛利率为48.34%,同比下降5.12个百分点,主要源于各项业务成本增幅较大,毛利率下降。分业务毛利率来看,自来水毛利率同比降低2.04pct,主要源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬比上年同期有所增长;工程安装毛利率同比降低7.76pct,主要源于工程安装成本增长较多。公司销售费用同比增长2.69%,销售费用率持平。管理费用同比增长16.96%,管理费用率同比提升1.09pct。财务费用同比增加2.79%,财务费用率持平。公司投资收益为811万元,同比增长67.11%,系公司投资理财收益增加。营业外收支为150万元,同比减少9.85%,系对外捐赠增加。所得税减少10.64%,所得税率基本保持持平。 看点:未来主要看点在于作为江阴水务龙头,积极拓展污水处理和固废业务。 江阴水务龙头。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业,实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。同时,全资子公司市政工程公司具备市政公用工程施工总承包二级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股(30%)公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,负责江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(应急线)和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(常规线)建设,总投资5.50亿元,目前正稳步推进中。 盈利预测与估值。预计公司2017/18年实现归属母公司所有的净利润3.93、5.09亿元,对应EPS分别为0.42、0.54元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价8.40元,给予买入评级。 风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。

事件:2017年8月16日,江南水务发布2017年半年报,公司上半年实现营收5.89亿元,同比微增2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比下滑10.76%。对此,点评如下: 净利润规模同比下滑,主要由于供水及工程业务成本上升。上半年,公司实现营收5.89亿元,同比微增2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比下滑10.76%。利润变动的主要原因:1)自来水业务:公司售水量比上年同期下降1.34%,自来水业务收入比上年同期下降0.02%;主营业务成本同比增长3.85%(增长主要来源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬等项目);从而导致毛利率下滑2%。由于公司办公大楼投运后折旧费用提高。自来水业务净利润同比下降20.41%;2)工程安装业务:对外工程安装收入同比增长3.88%,成本端则同比增长22.58%,导致业务毛利率下降7.8%;3)污水处理业务:公司污水处理子公司恒通公司2017年4月份对污水处理价格进行了调整,污水处理收入与成本同比分别增长17.97%、1.8%,污水业务净利润比上年同期增长了174.81万元。基数较小对整体影响相对有限。 费用分析:管理费用因折旧及人力成本上升较多,整体保持稳定。上半年,公司发生销售费用3566万元,同比增长2.7%;发生管理费用5223万元,同比增长17%,管理费用上升主要由于折旧费及职工薪酬增加;发生财务费用-850万元,较去年同期保持平稳。整体而言,公司费用管控保持稳定。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司所有者净利润4.39亿、4.95和5.70亿,当前市值61亿,相应估值14倍、12倍和11倍。公司整体运营状况平稳,当前在手现金14亿元,充足现金可保障后续扩张。基于此,维持增持评级!风险提示:订单确认滞后

江阴市唯一国有上市平台。江南水务前身为1997年成立的原江阴市自来水总公司,2002年自来水总公司的国有出资被无偿划拨给公有资产经营公司。 2003年公有资产经营公司与其他股东共同出资组建江苏江南水务股份有限公司。2010年江阴市政府授予公司在全市范围内30年的供水特许经营权。 2011年公司于上交所上市。2012年公司完成对江阴市全部供水企业的整合,成为江阴市唯一从事供水业务的企业。目前公司业务涵盖自来水、市政工程、污水处理、固废等业务。公司实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。2015年公司实现营业收入8.56亿元、归母净利润2.70亿元,分别同比增长14.21%、52.01%。 主要源于公司工程安装业务和污水处理业务的大幅增长。 自来水业务全市垄断,工程安装业务快速增长。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。水源取自长江水,水质属地表Ⅱ类。公司供水区域覆盖全市城乡987.5平方公里,业务包括从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2015年公司供水2.56亿立方米,售水2.38亿立方米,同比增长2.64%,平均日供水量为70.01万立方米,产销差率6.89%。江阴市自2016年1月1日起实行阶梯式水价,居民生活用水第一、二、三阶梯水价分别为2.6、3.13、4.72元/吨,同时公司目前仍在进行水厂、管网的升级改造,未来水价还有上调空间。公司工程安装业务主要由其全资子公司市政工程公司负责经营,其具备市政公用工程施工总承包三级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。2015年工程业务实现收入3.56亿元,同比增长40%,毛利率61%,同比上升4个百分点。 积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年公司污水业务营收9.27亿元,同比增长17.58%。 2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,主要经营医废、危废等,目前锦绣江南已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.32、4.09、5.14亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.55元。参考可比公司估值,给予公司2017年25倍PE,对应目标价11元,给予买入评级。 风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。

事件:公司2016年实现营业收入11.07亿元,同比增长29.32%;归属净利润3.26亿元,同比增长21%。2017年一季度,公司实现营业收入2.19亿元,同比增长13.42%;归属净利润0.47亿元,同比增长2.56%。 核心观点 业绩低于预期,主要原因是工程业务增速与利润率有所下滑:公司年报与一季报增长都略低于预期,主要原因是受到江阴当地房地产开发增长下滑的影响,导致以管网水表建设改造为主的工程业务增速只有60%左右,远低于2016年上半年147%的高增速。同时工程业务毛利率也从2015年的61%下滑到56.25%,导致公司综合毛利率下降了3.8个百分点、净利率下降了2个百分点。 积极拓展危废项目,经济效益良好有望增厚业绩:公司从2015年底开始拓展危废固废业务,今年初秦望山项目落地,目前已经进入前期环评阶段。秦望山包括常规线与应急线两部分,处理规模分别为9.1万吨和1万吨,总投资5.5亿元。江阴地区年产危废近63万吨,但是缺乏危废集中处置设施。 因此秦望山项目的建设将有效缓解当地处置能力的不足。同时该项目也将给公司带来良好的经济效益。根据测算,在满负荷运行下常规线和应急线每年将贡献1.97亿元收入,是公司2016年收入的18%。净利润方面,常规线和应急线每年可分别贡献4100万元和530万元,合计4630万元,对应2016年业绩弹性14%。 主业运营稳定,积极推进环保产业链布局:公司主业运营稳定,同时积极拓展环保产业链,在污水处理、水环境治理、固废危废等领域先后取得突破,转型布局一直在稳定推进中。公司转型决心坚定,方向明确,同时地方平台优势显著,未来地方环保综合大平台可期。 财务预测与投资建议 考虑公司项目进度与利润水平略低预期,我们下调盈利预测,17-19年实现归属净利润3.97、4.53、4.90亿元(原为17-18年5.80、7.59亿元),对应EPS 为0.42、0.48、0.52元(原为17-18年0.62、0.81元)。参考可比公司估值17年21倍PE,目标价8.82元,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度与盈利水平不达预期风险

事件:公司近日公告将投资建设江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(常规线)和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(应急线),项目总投资约5.5亿元。 核心观点 危废项目落地,弥补当地危废处置能力不足:公司从2015年底开始拓展危废固废业务。此次秦望山项目落地是公司在该领域取得的实质性进展。江阴地区年产工业固废近700万吨、危废近63万吨,未来随着秦望山产业园区的发展以及当地经济的进步,工业固废危废产量会进一步增长。而当地持有《危险废物经营许可证》的单位仅15家,且全市尚无危废集中焚烧处置设施,处置能力日渐不足。因此秦望山项目的建设十分有必要。此次项目包含常规线与应急线两部分。常规线进厂原生废物年处理规模9.1万吨,其中危废焚烧处理规模2万吨,医废处理1000吨;稳定化/固化规模4万吨;危废安全填埋规模4万吨;一般工业固废预处理规模3万吨。一期工程总投资4.3亿元。应急线焚烧年处理规模1万吨,总投资1.2亿元。秦望山项目的建设将有效地缓解当地危废处置能力的不足。 经济效益良好,有望增厚业绩:根据测算,此次危废项目常规线在满负荷运行下每年将带来1.62亿元收入、应急线0.35亿元年收入,合计年收入1.97亿元,是公司2015年收入的23%。净利润方面,常规线和应急线每年可分别贡献4100万元和530万元,合计4630万元,对应2015年业绩增厚17%。 对业绩提升效果显著。 主业运营优势显著,环保转型稳步推进,综合平台可期:公司一直以来都是优秀的地方水务企业,凭借智能管理等优势,主业一直保持着较高的盈利水平;同时公司近两年积极拓展环保产业链,在污水处理、水环境治理、固废危废等领域先后取得突破,转型布局一直在稳定推进中。公司转型决心坚定,方向明确,同时地方平台优势显著,未来地方环保综合大平台可期。 财务预测与投资建议 维持盈利预测,即16-18年归属净利润分别为4.14、5.80、7.59亿元,对应EPS为0.44、0.62、0.81元。参考可比公司当前估值17年20倍PE,给予目标价12.40元,“买入”评级。 风险提示 项目进度与盈利水平不达预期风险

水务行业方兴未已 公司主营业务是自来水制售、工程安装及相关水处理业务。1)供水是持续、稳健的行业:经济发展和城市化推动用水量不断增长,居民对健康饮用水有高质量的诉求,再加上水资源匮乏的同时水污染加剧,更加凸显了水资源的供求矛盾。此外,与国际水价水平相比,中国水费便宜,目前中国水费仅占个人收入的1.2%,国际水平为4%左右,水价仍有较大的上涨空间。2)政策支援力度加大,污水处理行业景气度高涨:新《环保法》、《水污染防治行动计划》、《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》等政策相继出台。“十三五”期间,城镇污水处理设施提标改造投资市场巨大,建设投资额约5829亿元,较“十二五”时期高出35.6%。在密集政策的拉动下,污水处理各细分领域所蕴藏的巨大市场体量亟待释放。 优势供水业务稳健增长,工程安装业务快速发展 自来水业务方面,2016年上半年收入为2.31亿元,同比增长4.1%,收入占比为40.2%,毛利率约为50%。截止2015年公司拥有4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。公司自来水水源取自长江水,水源水质属地表II类,水质优势明显。公司拥有江阴市供水的特许经营权,并且覆盖了从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2016年1月1日江阴市居民生活用水阶梯水价制度已开始实施;同时公司还在加快农村供水管网改造,统筹城乡供水一体化发展,提升供水主业服务水平。 工程业务方面,全资子公司市政工程公司是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。得益于子公司不断拓展对外工程业务,2016上半年该业务收入及盈利同比大增,其中收入同比增长146.6%至3.28亿元,净利润同比增长127.3%,毛利率为56.88%,带动整体盈利实现50%以上的增长。 产业链延伸工作取得新进展 延伸水务产业链,污水处理业务取得可喜进展。2016中期璜塘污水处理厂已与141家签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%;南闸污水处理厂新承担16家公司内部污水管网建设。布局固废处置业务,前期工作已启动。全资子公司“锦绣江南”已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作,目前前期工作进展顺利。 财务风格保持稳健 公司现金流量充沛且稳定,货币账面资金大致维持在10-14亿元之间;同时公司债务负担较轻,流动比率和速动比率分别为2.5/2.2,资产负债率保持在45%以下,低于50%的行业平均水平,充裕的资金以及稳健的财务有助于公司进行业务扩张。此外,期内公司还参与发起设立围绕环境产业项目投资运作的产业基金,预计有助于拓展投资渠道,降低财务风险,增强投资收益。 估值评级 1)与同领域的上市公司估值相比,公司的估值水平属于较低水平,而且近年来公司一向维持30%以上的派息率,未来有信心继续保持;2)供水主业具有持续、稳健的特点,能为公司贡献充裕、稳定的现金流,而工程业务快速拓张,提振公司整体盈利水平;3)污水处理及固废领域的拓展为公司带来较大的业绩弹性。基于此,预计2016~2017年公司归属净利润分别达到3.52/4.38亿元,EPS分别为0.38,0.47,现价对应PE为21.0,16.9,给予目标价10.50元,爲买入评级。(现价截至2月16日)

江阴市唯一国有上市平台。江南水务前身为1997年成立的原江阴市自来水总公司,2002年自来水总公司的国有出资被无偿划拨给公有资产经营公司。2003年公有资产经营公司与其他股东共同出资组建江苏江南水务股份有限公司。2010年江阴市政府授予公司在全市范围内30年的供水特许经营权。2011年公司于上交所上市。2012年公司完成对江阴市全部供水企业的整合,成为江阴市唯一从事供水业务的企业。目前公司业务涵盖自来水、市政工程、污水处理、固废等业务。公司实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。2015年公司实现营业收入8.56亿元、归母净利润2.70亿元,分别同比增长14.21%、52.01%。主要源于公司工程安装业务和污水处理业务的大幅增长。 自来水业务全市垄断,工程安装业务快速增长。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。水源取自长江水,水质属地表Ⅱ类。公司供水区域覆盖全市城乡987.5平方公里,业务包括从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2015年公司供水2.56亿立方米,售水2.38亿立方米,同比增长2.64%,平均日供水量为70.01万立方米,产销差率6.89%。江阴市自2016年1月1日起实行阶梯式水价,居民生活用水第一、二、三阶梯水价分别为2.6、3.13、4.72元/吨,同时公司目前仍在进行水厂、管网的升级改造,未来水价还有上调空间。公司工程安装业务主要由其全资子公司市政工程公司负责经营,其具备市政公用工程施工总承包三级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。2015年工程业务实现收入3.56亿元,同比增长40%,毛利率61%,同比上升4个百分点。 积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年公司污水业务营收9.27亿元,同比增长17.58%。2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,主要经营医废、危废等,目前锦绣江南已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.32、4.09、5.14亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.55元。参考可比公司估值,给予公司2017年25倍PE,对应目标价11元,给予买入评级。 风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。

受益于工程增长,公司前三季度业绩增长32% 公司前三季度实现收入7.98亿元,同比增长38.80%;归属于上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长31.86%。公司收入增长主要由工程业务增长和自来水销售收入增加所致,但由于公司毛利率下滑,毛利仅实现30%增长。 三季度收入和利润增速环比下滑 分季度来看,公司前三季度收入分别实现38%、67%和8%的增长,公司前三季度净利润分别同比增长53%、51%和0%,三季度收入利润增速大幅下滑。公司三季度净利润未能实现同比增长主要是由毛利率下滑和销售费用增加所致。 进军海绵城市、布局危废,加快环保开拓 公司与禹泽投资、华控赛格等共同发起设立环保产业基金(总计50亿,首期规模15亿,公司出资2亿),基金投资范围包括华控赛格中标的海绵城市、黑臭水体等环保部试点PPP项目及高端设备、环境监测评估机构股权等,公司有望借此参与海绵城市、环境综合治理。此外,公司设立子公司锦绣江南,布局危废业务,目前锦绣江南已经启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作。 国企改革先锋,关注股权激励审批进程 预计公司2016-2018年EPS分别为0.39、0.51、0.65元。作为地方国有水务公司,公司率先推出股权激励草案,授予价格3.54元(复权后),解锁条件对应16-18年净利润2.84、3.37、3.90亿,显示管理层对未来发展信心,目前股权激励相关事项尚需获得有关部门核准。公司在手现金充裕,预期公司将加速环保产业外延开拓,维持“买入”评级。 风险提示:工程业务增速下滑;股权激励审批进程低于预期

点评 工程业务持续发力,业绩符合预期。报告期内,公司实现营收5.74亿,同比增长55.85%;归属母公司股东净利润1.71亿,同比增长51.94%;扣非后净利润1.70亿,同比增长61.41%。中报业绩高增,符合我们此前的预期。收入端:自来水业务平稳增长,工程安装业务放量。自来水业务2.30亿,同比增长3.76%,毛利率49.95%,毛利率下滑4.37pct;工程安装业务3.28亿,同比增长147.28%,毛利率61.00%,毛利率下滑2.77pct。利润端:自来水业务因年初冰冻灾害维修成本上升,利润下滑,工程安装业务盈利放量,整体快速上涨。上半年,公司归属于母公司股东净利润1.71亿,其中1)自来水业务:净利润0.39亿,与去年同期0.51亿相比,有所下滑,主要原因在于:今年2月江阴地区发生严重冰冻灾害,直接修理费用同比增加近1200万,管网及设备更新改造折旧同比增加550万。2)工程业务:净利润1.24亿,同比增长127.26%,工程业务收入与利润大幅增加的原因在于:公司承接江阴市绮山备用水源工程施工及安装合同(1.48亿)、江阴市绮山应急备用水源工程(5.23亿)、供水业务用房施工项目(1.64亿)、小湾水厂深度处理工程(0,88亿)以及江阴管网升级改造工程,充足订单且盈利能力强,可支持公司业绩持续增长。 潜在超预期点或来自国企改革、外延!(1)大背景:国企改革。地方政府有动力亦有能力培育好自己的上市平台,通过一系列造血手段--高管激励、优质资产注入、帮助获取优质项目等,重构亲儿子的盈利能力和融资能力。公司前期也发布股权激励方案,后续方案推进或值得期待。(2)在手现金增至20.4亿,可支持公司后续外延行为。截至2016年6月底,公司在手货币资金11.69亿,其他流动资产(主要是银行结构性存款以及理财产品)8.8亿,合计超20亿,可支持公司后续的外延行为。 投资建议:维持增持评级!我们维持前期业绩判断,预计16-18年净利润3.8亿、4.62亿和5.66亿,当前市值82亿,相应估值21.5倍、18倍和14倍。我们认为:(1)低估值、工程业务在手订单充足,支持公司未来三年业绩高增长;(2)国企改革是公司当前的市场预期差来源;(3)在手现金充足,可支持外延预期。基于此,维持增持评级! 风险提示:订单确认滞后、大盘系统性风险

核心观点。 半年报业绩高增长,工程业务成绩亮眼:公司上半年收入和净利润均实现50%以上高增速,主要原因是子公司市政工程公司由于不断拓展对外工程业务,完成了较多市政管网改造和水表改造等工程,因此工程安装业务收入比上年同期增长147.28%,净利润比上年同期增长127.26%,成绩亮眼。公司上半年毛利率为53.47%,较去年同期的56.44%略有下滑;净利率为29.8%,略低预期年同期的30.62%,公司利润水平有所下降的主要原因是年初冰雪灾害导致修理费用、管网和设备折旧费用增加。未来随着工程安装业务的不断拓展、以及在手大型应急水源地等工程的实施,公司的业绩有望维持高增长态势。 环保转型稳步推进,综合平台可期:公司近2年积极拓展环保业务,转型布局一直在稳定推进中。上半年公司与141家企业签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%,有望带动未来几年污水处理业务的收入增长;同时公司去年布局的危废处理业务,也已在上半年启动了江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作。除此之外公司还在积极探索水环境治理市场。 公司转型决心坚定,方向明确,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。 迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队,拥抱万亿水环境治理市场:今年3月,公司与华控赛格、环能科技共同成立50亿元产业基金,主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场,华赛和环能是这两大领域的领军企业,加上江南水务优秀的工程和水务运营能力,将产生协同效益。 财务预测与投资建议。 我们看好公司未来工程业务的高速增长,上调盈利预测,16-18年归属净利润分别为4.14、5.80、7.59亿元(原为3.80、4.94、5.85亿元),对应EPS为0.44、0.62、0.81元。可比公司当前估值为16年20倍PE,我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台,给予40%溢价,即16年28倍PE,上调目标价至12.32元,给予“买入”评级。 风险提示。 工程进度不达预期;工程项目毛利率降低风险;产业基金合作进度低预期

业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入5.7亿元,同比增加55.9%,实现归母净利润1.7亿,同比增加51.9%,EPS为0.18元,与之前的业绩预告相符。从单季度看,实现营业收入3.8亿元,同比增加66.7%,实现归母净利润1.3亿元,同比增加51.4%。 工程业务大幅增加:公司收入、利润的大幅增长主要得益于工程业务的快速提升。从收入端看,公司供水业务较为稳定,售水量增加4.7%至11157万立方米,对应供水收入增加3.8%至2.3亿元,此外,得益于市政工程公司不断对外拓展工程业务,工程安装业务实现收入较去年增加147.3%至3.3亿元。 毛利率略有下滑:从盈利能力看,公司毛利率较去年下降3.0个百分点至53.5%,分业务看,供水业务毛利率下降4.4个百分点至50.0%,主要是江阴2月份发生严重冰冻伤害造成的影响使得费用增加;工程业务毛利率下降2.8个百分点至56.9%,主要是子公司市政工程公司对外工程业务成本增长。此外,得益于管理的精细化,管理、销售费用率分别下降4.0、3.3个百分点至7.8%、6.1%。 现金流稳定,外延扩张值得期待:公司供水业务盈利状况良好,公司目前在手现金11.7亿元,上半年经营活动现金流量净额1.7亿元,现金流充裕,公司去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居,与华控赛格、环能科技设立基金,设立锦绣江南,分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域,积极布局大环保业务,良好的财务状况为后续发展提供坚实基础。 国企改革&PPP促成长:根据最新一批PPP项目库信息,105个落地示范项目中,82个已录入签约社会资本信息,签约社会资本共119家,其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、国企(国有独资和控股企业,含海外上市国企)65家,民企占比36%,前三类非国企合计占比45%,国企参与率较高。我们认为国企&央企的资源更为丰富,更易获取PPP项目,而江南水务作为江阴市唯一国有上市平台,资源丰富,资金充裕,未来的PPP项目值得期待。 投资建议:我们认为信托计划的被迫减持短期对公司股价构成负面影响,但不会影响公司长远的发展规划,且股权激励计划也将提高高管的能动性。公司作为江阴市唯一上市平台,未来国企改革&PPP业务均值得期待。此外,公司现金流稳定、现金充裕,这都为后续外延等提供基础,预计2016-2018年eps为0.44元、0.60元、0.78元,对应PE为20X、15X、11X,维持“买入-A”评级,6个月目标价11元。 风险提示:工程业务低于预期。

事件 公司发布半年报,公司2016年上半年实现营业收入5.74亿元,同比增长55.85%,归母净利润1.7亿元,同比增长51.94%。我们的评论 工程安装业务不断拓展,业绩增长显著。公司2016年上半年实现营业收入5.74亿元,同比增长55.85%,其中工程安装和自来水业务各占总收入57%、40%。工程安装业务同比增长147.3%,带动业绩大幅增长,主要系公司的全资子公司市政工程公司上半年业务拓展效果显著,市政工程公司上半年的营业收入达3.9亿元(占总收入67.9%),贡献净利润1.24亿元(占总净利润72.9%)。 自来水业务稳步发展,贡献稳定现金流。公司完成供水量为1.28亿立方米,完成全年计划的51.07%,同比增长5.85%;完成售水量1.17万立方米,完成全年计划的53.08%,同比增长4.67%;平均日供水量70.15万立方米,产销差率8.53%,水质综合合格率为100%。 综合毛利率较高,持续盈利有保障。由于管网及设备更新及修理费用增加,公司自来水业务以及工程安装业务毛利率同比减少4.37pct,2.77pct,分别为49.95%、56.88%。公司上半年的综合毛利率为56%,同比下降2pct,但仍保持较高水平,高营业收入与高毛利率水平为公司持续盈利提供有力保障。 公司目前在履行的超过2000万的合同共4项,其中3项为工程施工合同,包括绮山应急备用水源施工安装、供水业务用房施工工程项目及小湾水厂深度处理项目,项目总金额为4.02亿元;另一项为工程建设管理委托合同,项目金额5.22亿元。 现有资产盈利能力突出,奠定股价安全边际:1)目前公司供水能力116万吨/日,供水业务毛利率50%左右,漏损率、能耗等指标均好于行业平均,盈利能力突出,每年贡献稳定现金流。2)工程业务快速增长:受益于管道工程增加以及水厂改造和绮山应急备用水源工程项目,贡献增量收入,保证公司16、17年净利润25%复合增速。 股权激励彰显发展信心。15年6月,公司高管层以35.6元/股增持66.57万股,同年9月,公司公布限制性股权激励草案,拟以定增方式授予53名激励对象限制性股票228万股,授予价格为14.31元/股,解锁条件为2016、2017、2018年归母净利润分别不低于2.84、3.37、3.9亿元,解锁比例分别为40%、30%、30%,彰显管理层对公司未来发展的信心以及决心。 成立PPP产业基金,强强联手参与水环境治理。16年3月,公司与华控赛格、环能科技、禹泽投资、泰弘环境签订协议设计环境产业基金,基金总规模50亿元,首期规模15亿元,其中江南水务出资2亿元,占比13.33%。产业基金将投向华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP项目以及设备制造环境监测评估的股权投资等。借助华控赛格在海绵城市建设的资源和经验,公司将积极参与到水环境治理中,业务范围有望进一步扩大。 盈利预测和投资建议 预计公司16-17年实现归母净利润3.6亿、4.5亿,对应EPS分别为0.38、0.48元。目前公司在手现金12亿,扣除现金后公司实际市值仅70亿,奠定高安全边际;我们预计在国企改革以及PPP浪潮中公司外延扩张将提速,现金利用效率提升带来较大业绩弹性,给予“买入”评级。

江南水务发布2016年中报,公司实现营业收入5.74亿元(+55.85%),实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元(+51.94%),实现EPS0.18元(+50%)我们预计公司16-18年归属净利润分别为3.90、4.85、5.65亿元,对应EPS为0.42、0.52、0.6元。对应公司当前估值为20.9倍、16.9倍、14.7倍,我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台,公司正式进军水环境治理万亿市场空间极大,给予强烈推荐评级。 工程业务拓展,推动业绩高增:公司实现营业收入5.74亿元(+55.85%),实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元(+51.94%),其中工程安装和自来水业务营业收入各占总收入57%和40%,工程安装业务同比增长147.3%,带动业绩大幅增长,主要系公司的全资子公司市政工程公司上半年业务拓展效果显著,市政工程公司上半年的营业收入达3.9亿元(占总收入67.9%),贡献净利润1.24亿元(占总净利润72.5%)。 自来水业务发展稳定,产销差率保持行业一流水平:公司完成供水量1.28亿立方米(+5.85%),完成全年计划的51.07%,完成售水量1.17亿立方米(+4.67%),完成全年计划的53.08%。平均日供水量70.15万了立方米;产销差率8.53%,水质综合合格率为100%,保持行业一流水平。 公司盈利能力突出:公司整体净利润率29.85%(-0.77pct)、整体毛利率53.47%(-2.97pct)。其中自来水业务和工程安装毛利率分别为49.95%(-4.37%),56.88%(-2.77%),虽有所下降,但仍保持高水平。 污水处理业务开拓快速:璜塘污水处理公司集中排访企业,与141家签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%;南闸污水处理厂新承担16家企业内部污水管网建设,两家污水厂均已完成工业废水处理费调价工作。 固废处置业务启动前期工作:江阴市锦绣江南环境发展有限公司已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作,目前前期工作进展顺利。 成立PPP产业基金,开展创新业务:今年3月,公司与华控赛格、环能科技、禹泽投资、泰弘环境签订协议共同成立50亿元产业基金,前期规模15亿元,其中江南水务出资2亿元,占比13.33%。主要用于华赛的海绵城市项目建设和“黑臭水体”等PPP项目以及设备制造环境监测评估的股权投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场,华赛和环能是这两大领域的领军企业,加上江南水务优秀的工程和水务运营能力,将产生协同效益。 公司转型坚定,环保综合平台可期:公司近2年一直在积极转型拓展环保业务,15年通过收购增加了2.5万吨/日的污水处理能力,污水业务收入实现17.6%增长。此外,2015年底公司还成立了固废公司,拓展危废等业务。此次参与成立产业基金,公司积极投入到万亿水环境治理市场,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。 风险提示:PPP进度不及预期

投资要点: 事件: 8月10日,公司发布2016年半年度报告。2016年上半年,公司营收约5.74亿元,同比增长55.85%,实现归母净利润约1.71亿元,同比增长51.94%;基本每股收益0.18元/股。公司业绩增长符合我们预期。 点评: 工程业务持续发力,带动盈利大幅增加 上半年,公司营业收入及归母净利润同比实现快速增长,主要得益于工程业务的持续放量,安装业务收入(3.28亿元)同比增长147.28%,在总营收中的比重提升至57.11%。目前,公司正在履行的工程合同(单个超过2,000万)总额约9.24亿元,较充裕的订单储备将为公司保持较快增速提供强有力保障。 毛利率小幅波动,盈利能力总体保持稳定 上半年,公司综合毛利率53.46%,同比减少3.0个百分点,主要系营业成本增加快于收入增长所致。分业务看,供水毛利率49.95%,同比减少约4.4个百分点;工程安装毛利率56.88%,同比减少约2.8个百分点。我们认为,公司的毛利率波动属于合理范围。另外,上半年,公司期间费用率同比增加约1.1个百分点,主要源于财务费率的小幅增长,费用管控良好。总体而言,公司盈利能力仍保持较为稳定。 加快业务布局,拓展成长新空间 立足水务业务,公司积极延伸产业链条,成立锦绣江南子公司投建江阴秦望山工业废物综合利用项目,切入工业固废及危废领域。未来,固废处理业务有望成为公司新的盈利增长点。公司拟与华控赛格、环能科技、泰弘生态发起设立环境产业基金,强强联合布局海绵城市、黑臭水体治理等新兴环境领域,新业务的顺利拓展将为公司开启广阔的发展空间。此外,公司拟参与设立金融租赁公司。试水金融租赁,在为公司带来投资收益的同时,可为公司盘活存量资产提供新的途径,并将进一步拓宽融资渠道,从而有望助推公司水务环保主业更好发展。 投资建议 维持公司盈利预测不变。我们认为,公司内生强劲有力,业务布局稳步推进, 未来伴随国企改革步伐加快,公司发展有望不断提速。看好公司持续成长潜力, 维持“买入”投资评级。 风险提示 1)工程执行进度滞后;