投资概要去年多赚近两成中炬高新2019年实现营业收入46.75亿元,同比增12.20%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长18.19%,每股收益0.90元,去年爲0.76元。业绩基本符合我们年初预期(略低约3.2%)。公司拟每股派发现金红利0.28元,派息率稳定在31%。 调味品业务保持快速增长,多赚近三成,小品类增速亮眼公司的调味品板块快速增长,美味鲜2019年实现收入44.68亿元,同比增15.98%,增速较往年提高6个百分点,实现净利润7.96亿元,同比劲升27.6%。调味品业绩的加速攀升主要受益于: (1)今年农历春节提前,发货和费用结算提前至年底。 (2)原材料成本整体处于低位,且公司2019年实行了采购集中管控模式,全年节约采购成本6200万元(不含油脂)。 (3)公司加大了非成熟区域的市场推广投入,费用收入弹性变大。 分産品看,酱油实现营收28.8亿元,同增11.23%;鶏精鶏粉实现营收5.27亿元,同增18.99%;食用油实现营收4.47亿元,同增39%;其他调味品5.8亿元,同比增长26%。 分渠道看,家庭消费实现营收37.44亿元,增速10.8%;餐饮消费实现营收14.96亿元,增速23.5%,餐饮渠道占比提高约2个百分点至28%。餐饮端开拓成效显著。 分区域看,东、南、中西、北部区域调味品收入分别增12%、12%、25%、20%,中西部和北部新区域开发力度加大。新开发了21个空白地级市,全国337个地级市中已开发281个,开发率83%,区县开发率38%。2019年底经销商数量1051家,新开187家,预计2020年底可达1300家,同比增24%。 毛利率提升,经营效率继续优化受益于增值税税率降低及包材、添加剂等原材料价格略降以及生産效率提升带来的制造费用下降,期内美极鲜毛利率提高0.36个百分点至39.56%,净利率同比增加1.49个百分点至16.32%。酱油、鶏精鶏粉、食用油、其他産品的毛利率分别爲45.82%/39.46%/13.06%/28.32%,同比变化分别爲+1.69/-1.27/-5.36/+2.86个百分点。産量上升的规模效应和包材价格下降是酱油毛利率上升的主因,原材料价格上涨是鶏精鶏粉和食用油毛利率下滑的缘故。 期间费用率合计18.59%,相较于去年同期下降0.9个百分点,其中销售费用下降较爲明显,销售和管理费用率分别下降0.91和0.25个百分点,经营效率继续优化。 期内公司经营活动现金流录得净流入10.59亿元,同比大增46.3%,主要系美味鲜销售收入增加、收回货款增加及中汇合创售房款增加,现金流大幅改善。 增産能、扩渠道有序推进公司再次提及五年双百目标,即2023年达到産量100万吨,收入100亿元。爲了助力目标实现,除了阳西工厂二期扩産项目稳步推进之外,公司拟投资12.75亿元对中山厂区进行升级改造和扩産,将産能从现有31.43万吨提升至58.42万吨,其中酱油産能由23万吨提升至48万吨,新增料酒産能2万吨。计划2020年3月啓动,2022年末完成。预计项目带来新增营业收入15.75亿元,新增净利润3.55亿元。另一方面,渠道下沉和员工激励力度将加大,地级市开发率计划提高至87.83%,区县开发率达到46.23%,幷继续加强自媒体和网络广告投放。投资建议宝能入主公司后,激励机制和管理效率的提高将爲公司长远发展打下基础,与第一梯队差距的缩小也有望打开公司的成长空间。我们预计公司2020/2021年的每股盈利分别爲1.05,1.31元人民币,目标价45人民币元对应2020/2021年43/34倍预计市盈率,较现价有8.4%左右的潜在升幅,维持谨慎增持评级。(现价截至3月23日)风险新业务推进进度低于预期産品价格下跌原材料上涨

宁德时代是全球领先的动力电池系统供应商,专注于新能源汽车动力电池系统和储能系统的研发、生産和销售。主营业务包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料系统(主要是三元前驱体),其中动力电池系统又包括电芯、模组和电池包,应用于电动乘用车、商用车等。此外,公司还通过收购广东邦普进军电池回收业务领域,投资控股国外锂矿企业绑定原材料供应商,实现了上下游産业链的闭环布局。 股权 结构公司发起人股东加上员工持股平台合计占公司约 59%的股份,持股较爲集中,股权结构稳定。公司于 2015,2018,2019年三次推出股权激励,员工与公司利益深度绑定。 融资 概览公司成立于 2011年,2015年变更爲股份制公司后,公司历经 8轮融资,共取得资本162.8亿元,于 2018年 6月 IPO 上市募资 54.6亿元,以建设 24GWh 的动力电池新産能项目;2019年 9月公司公告将发行 100亿元公司债券,以进一步保持産能扩张的有序推进。 发展历程公司脱胎于全球消费电池(聚合锂电池)龙头、苹果手机电池供应商 ATL 的动力电池事业部。成立初期的公司承接了 ATL 在消费电池的技术积累、制造经验和品牌渠道,凭藉 2012年首单和华晨宝马的成功合作,成爲当时国内唯一一家进入跨国汽车企业动力电池供应链的生産商,一战成名。 2014年起,恰逢国家大力扶持新能源汽车産业链,国内动力锂电池需求急速攀升,公司得以迅速成长。从出货量来看,宁德时代自 2017年起稳居世界第一。2018年和2019年中国的动力电池装机总量达到 56.9GWh 和 62.2GWh,宁德时代分别爲23.53GWh 和 31.71GWh,市场份额高达 41%和 51%,较第二名比亚迪(20%,17%)第三名国轩高科(5%,5%)的差距不断拉大。 客户 集中度 低 利于 分散 风险从客户结构看,公司几乎涵盖了全部主流车企:国内商用车龙头宇通客车,乘用车龙头主机厂上汽、广汽、吉利,造车新势力蔚来、威马等均与公司深度合作,海外客户方面,公司与宝马合作久远,也是大衆、戴姆勒、丰田、本田、沃尔沃等车企的供应商。近期又公布与特斯拉签订合作协议。相比于竞争对手三星和松下,宁德时代的客户分布更加分散,利于分散风险。 技术 领先 优势 , 成本 规模 效应 明显近年来,宁德时代的规模持续增长,规模效应逐渐显现,技术优势进一步突出,竞争优势凸显。目前公司的动力电池成本已经降至 0.75元/Wh,除了原材料价格下降,规模效应对固定费用的摊薄,自动化率提升是主要原因。 1,技术优势:早期与 ATL 的协同效应提高了研发效率,后期又借助资本市场,爲高研发投入提供资金保障,使得公司能够在産品设计和技术创新上不断取得突破,産品的能量密度逐年提升。截至 2019年上半年,公司共有研发人员 4678人,占员工总数的17%。研发支出占总营收 7%,且全部费用化。公司及其子公司共拥有 1909项境内专利和 59项境外专利,正在申请的专利合计 2571项。 买入 ( ( 首次) )现价 CNY 154.41(现价截至 2月 24日)目标价 CNY 185.3(+20%)公司资料普通股股东 (百万股) : 2208市值 ( 人民币百万元) : 34099952周 最高价/最低价 (人民币元) : 169.89/ 64主要股东 %曾毓群 25.88股价 & 上证指数Source: Phillip Securities (HK) Research财务资料CNY mn FY17FY18FY19E FY20ENet Sales 19997296114371357936Net Profit 3878338744005784EPS, CNY 2.011.641.992.62P/E, x 76.994.177.558.9BVPS, CNY 12.6315.0116.7318.93P/BV, x 12.210.39.28.2DPS (CNY) 0.000.140.200.40Div. Yield (%) 0.0% 0.1% 0.1% 0.3%Source: Company reports, Phillip Securities Est.研究员章晶 (+ 8621-51699400-103)zhangjing@phillip.com.cnPage| 2| PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCHCATL INITIATION REPORT2,规模成本效应:由于性能优异,公司的産品很受欢迎,配套的车型数量于同行中遥遥领先。需求和産能扩张形成良性循环,公司産能由 2016年的 7GWh,增长到 2019年的约 40GWh。公司目前在宁德、青海、溧阳建有生産基地,幷开始在德国建设首个海外生産基地。公司计划 2022年总産能要达到 150-160GWh,産能扩张不断加速。 总体上,我们预计公司産品的单位成本仍有进一步的下降空间,主要源于研发投入带来的技术升级和前瞻性布局,産量提升带来的规模效应,供应链管理,设备国産化替代,以及人工效率提升。 财务 指 标 健康 , 领跑 行业凭藉出货量的攀升,宁德时代的经营业绩也呈现爆炸式增长,收入从 2014年的8.9亿人民币,增长到了 2018年的 296亿,增长了 32倍;归母净利润从 0.544亿,增长到 33.9亿,增长 61倍。同时,公司各项财务指标健康,2014至 2018年毛利率分别爲 25.7%/38.6%/43.7%/37%/32.8%,2017年之后下滑主要因爲补贴政策退坡导致的降价,但仍较竞争对手高 10个百分点以上。偿债能力上,负债率虽然因爲企业快速扩张持续提高,但仍低于行业平均水平,处于合理水平。 公司对上下游的议价能力相对强势,保证了良好的现金流。经营活动産生的现金流量净额约爲带息债务的两倍,手握现金约爲带息负债的近五倍,资産负债表强壮。 投资 建议目前来看,全球尤其是欧洲各国的电动车政策在加码,各大车企将加快新能源计划。随着后续规模的持续扩张、工程师红利的释放,龙头企业的成本控制优势将更爲凸显,动力电池行业有望呈现强者恒强的格局。宁德时代在整个全球电动化趋势当中将深度受益,或超市场预期。我们预计公司 2019/2020/2021年的每股盈利分别爲 1.99/2.62/3.51元人民币,同比增长 30%/31%/34%,给予目标价至 185.3人民币元对应 2019/2020/2021年 93/71/53倍预计市盈率,买入评级。(现价截至 2月 24日)风险新业务推进进度体低于预期电动车销量不及预期宏观经济倒退影响産品需求原材料价格急剧上涨或産品价格急剧下滑

投资建议 前三季度均胜累计新增订单约560亿元人民币。虽然短期国内车市将受疫情影响,但我们看好公司稳固的龙头地位,和新兴业务广阔的发展空间。我们调整目标价32.5人民币元,对应2019/2020/2021年各40/31/24倍预计市盈率,维持增持评级。(现价截至2月10日)

第三季度降幅收窄 拓普集团前三季度实现营收37.66亿元人民币,同比下降15.50%。其中,Q3营收13.28亿元,同比下降3.90%,环比增长11.30%,相比第二季度的下滑25%,降幅明显收窄。 归属母公司净利润方面,前三季度爲3.4亿,同比下滑45%。其中第三季度1.3亿,同比下滑30%,环比增长30%。同比去年同期,毛利率和净利润率分别同比下降1.55和3.5个百分点,行业景气度下行、折旧增加是主要原因。 主要客户销量回暖带动産能利用率环比改善 第三季度业绩好转的主要原因在于下游客户需求好转。公司主要客户吉利汽车/上汽通用第三季度産量环比增加9.3%/3.8%,上汽自主和长安福特産量也环比改善,带动公司産能利用率回升,毛利率环比第二季度提高0.6个百分点至26.4%,净利润率也环比提高1.4个百分点至9.55%。我们预计,随着四季度主要客户销量进一步改善,公司盈利能力将继续回升,净利润增速有望转正。 公司在逆境继续降本增效,第三季度销售+管理+研发费用合计占收入比重爲14.76%,环比第二季度减少0.92个百分点。公司现金流良好,经营活动净流入2.26亿。存货同比下降12.9%至11.4亿元。 轻量化和汽车电子业务迎来发展机遇 特斯拉的上海工厂投建进度快于预期,10月开始试生産,年底前将完成接近2万辆的産量。随着産能逐渐爬坡,2020年産量将达到15万辆,2021年有望超过25万辆。拓普爲特斯拉供货的单车配套金额超过5000元,预估未来两年Model3车型将分别爲公司带来9300,1.8亿元的净利增量,约占公司2018年净利的12%和24%。在汽车电子EVP和IBS领域,公司的前瞻布局令其在国内厂商中处于领先地位,未来有望突破国外巨头的技术垄断,实现国産替代。 公司的轻量化底盘和汽车电子业务符合行业升级趋势,将爲公司新一轮发展注入动能。 估值与投资建议 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润爲 5.13/7.14/9.69亿元,对应EPS爲0.49/0.68/0.92元,虽然2019年业绩受压,但特斯拉国産化加速下公司业绩将迎来拐点,幷且我们看好公司轻量化业务和汽车电子的发展前景,上调公司目标价至19元,对应2019 /2020/2021年39/28/21倍PE估值,维持 “增持”评级。(现价截至12月19日)

第三季度转蚀逾六千万 四维图新2019年度第三季度营业收入4.51亿元,同比下滑15.34%,单季度业绩转蚀6141.55万元,去年同期爲赚5597万元,接近业绩指引区间的下限。前三季度营业收入基本持平,同比增长0.76%至15.35亿元,归母净利润2418.48万元,同比下降89%,每股收益0.01元。第一/第二季度公司的归母净利润分别同比下滑43%/52%至4203万/4357万元。 车市疲弱和投资亏损拖累业绩 2019年前三季度国内乘用车销量同比下降11.7%,受整体车市不景气影响,加之市场竞争激烈,占营收四成的前装导航地图业务受到拖累。占营收六分之一的芯片业务主要以自主品牌爲主,自主品牌前九个月下滑幅度更是达到18.6%,影响了公司芯片业绩。第三季度毛利率因此下滑12.54个百分点至66.63%,前三季度整体毛利率下降5.14个百分点至71.9%。 第二方面,公司2018年剥离乘用车联网业务主体四维智联,2019年四维智联不再幷表,影响公司收入(2018年四维智联实现收入1.05亿元),相关损益计入投资收益。剥离之后车联网业务的投入继续加大,导致亏损扩大,拖累公司投资收益前三个季度分别录得亏损3383/5239/5853万元。 研发保持高投入,短期内业绩仍然承压 前三季度,销售费用率下降0.7个百分点至4.75%,主要因乘用车车联网销售推广费用不再计入。管理+研发费用率下降0.64个百分点,达到64.37%,保持高投入。目前公司在自动驾驶、车联网、芯片等领域的研发投入持续加大,未来1-2年内仍将对业绩産生较大压力。在新技术成熟,産品商业化正式落地之前,高研发投入是在即将到来的智能驾驶时代里获得先发优势的先决条件,也爲进一步打造公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势以及自动驾驶领域的行业头部地位奠定基础。 业绩断层后,曙光在前 对于L3级别及以上的自动驾驶,目前中国能同时提供高精地图以及高精定位的企业只有四维图新以及阿里系的高德地图与千寻位置,行业壁垒明显。公司的高精度地图获得了中国首个乘用车L3级自动驾驶地图量産订单,子公司六分科技的高精度定位业务已达到市场领先水平。近期公司发布华爲采购公司高精度地图数据産品和服务的公告,彰显産品实力和行业地位获得认可,标志着与华爲自动驾驶合作项目正式落地,后续有望打开市场。杰发科技的TPMS(胎压监测系统)芯片近期研制成功幷具备了量産能力,未来有望打破英飞淩在TPMS芯片领域的垄断,爲公司带来新的利润增长点。 自2019下半年以来,公司市场拓展取得阶段性进展:陆续获得宝马、三菱机电、工信部、公安部、戴姆勒以及华爲的订单,2021年起将逐步爲公司贡献增量,未来业绩弹性巨大。 投资建议&估值 虽然短期内公司盈利表现仍将受到新産品尚未放量、传统导航地图和芯片业务受到国内车市放缓冲击的影响,我们认爲随着自动驾驶的快速推进,公司有望迎来业绩拐点,后续成长空间广阔。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别爲0.21,0.32元人民币,给予目标价20人民币元,上调至买入评级。(现价截至11月28日) 风险 新业务推进进度体低于预期 商誉减值风险 车市疲软超预期。

投资概要前三季度业绩大幅下滑天齐锂业 2019年第三季度实现营收 12亿元,同降 18.3%,归属股东净亏损 5392万元,扣非后净亏损 9309万元。前三季度累计实现营业收入 37.97亿元,同比减少 20.2%,实现归母净利润 1.39亿元,同比减少 91.7%;扣非后的归母净利润 1550万元,同比减少 99%。同时公司公布了 2019年度的业绩指引,全年归属股东净利润的区间爲 0.8-1.2亿元,同比减少 96%-94.6%,意味着第四季度仍将录得 0.19-0.59亿元的净亏损。 锂价下跌和资産收购带来的财务费用重挫公司财报公司主要産品电池级碳酸锂/氢氧化锂的市场价格自 2018年以来一路下行,今年三季度均价约爲 6.6/7.5万元每吨,相比去年同期 9.7/13.5万元的均价,大幅下跌了 33-44%。受此拖累,公司産品毛利率自 2018年首季创下 73.7%的历史新高后一路走低,今年前三个季度公司毛利率水平分别爲 61%/61%/53%,同比下滑 12.6/10.3/11.5个百分点。 公司斥巨资 40.7亿美元收购 SQM 股权産生了 35亿美元的债务,长期借款由去年同期的 18.8亿飈升至 282亿人民币,净负债率达到 266%。前三个季度的财务费用高达5.1/5/6.4亿元,单季财务费用高于 2018年全年的 4.7亿元。资産收购带来的财务费用飈涨是公司业绩重挫的主要原因。 此外,收购后 SQM 业绩表现未达预期,令公司的投资收益逐季减少,前三季分别爲1.39/0.94/0.77亿元。 配股获批有望减轻财务压力公司配股已获得证监会核准通过,将按照每 10股配售 3股比例向全体股东配售,计划募集不超过 70亿元,拟全部用于偿还购买 SQM 股权的幷购贷款。此外公司还计划运用包括中短期票据、美元债和可转债在内的多种融资方式缓解偿还幷购贷款本息的压力,降低财务费用。若成功募集,公司的财务压力将得到有效缓解。 锂价有望受益于供需结构好转,触底回升碳酸锂价格目前跌破 6万每吨,低于许多企业的成本綫,行业位于高成本産能出清的前夜。需求方面,短期内动力电池将迎来开工旺季,中长期来看欧洲新的排放标准和电动车补贴政策将爲原材料锂的需求带来支撑。总体来说,未来锂价下行空间有限,而上行弹性将逐渐显现。 作爲拥有优质资源的龙头企业,天齐锂业有望凭藉技术叠加规模优势,持续受益于全球电动化进程提速带来的量价修复。公司奎纳纳一期 2.4万吨氢氧化锂项目预计年底前进入连续生産和産能爬坡状态;泰利森二期扩産已完成调试,全面啓动运营。 投资建议&估值天齐锂业控股了全球在産规模最大最好的锂矿石资源,拥有目前全球规模最大的矿石提锂加工産能,是新能源车産业链上游板块的最佳标的。我们预计公司 2019/2020年的每股盈利分别爲 0.08,0.64元人民币,每股净资産爲 9.73,10.67元,目标价 32人民币元对应 2019/2020年 3.3/3.0倍预计市净率,给予增持评级。(现价截至 11月 7日)

截至 2019年 9月 30日,公司前三季度实现营业收入人民币 388.76亿元,同比增长 22.38%; 实现归母净利润人民币 9.62亿元,同比增长 3.79%;实现扣非归母净利润人民币 9.43亿元,同比增长 4.14%。 其中第三季度实现营业收入人民币 136.48亿元,同比增长 24.21%; 实现归母净利润人民币 3.11亿元,同比增长 9.14%;实现扣非归母净利润人民币 3.03亿元,同比增长 7.45%。 业务收入增长进一步增速, 业绩增长的原因主要是因为本期业务量增加,经营情况较好,营业收入增加。而利润增速低于收入增速,主要是因为公司执行新的租赁准则,财务费用同比增加 6,957万元( 增长率为 88.87%) ;及公司附属公司国大药房 2018年下半年引入战略投资者 WBA,导致本期少数股东权益同比增加 8,176万元( 增长率为 97.93%) 。 公司各项核心业绩与我们预测仍基本保持一致, 其中营业收入及归母净利润略微超出我们预期, 公司营业规模进一步扩大, 业绩增速优于行业整体水平, 相信相关业绩的增长主要由于公司批零一体化加速整合,分销业务持续回暖及门店网络布局的进一步扩大。 公司业务持续回暖, 批零一体初现成效2019年前三季度公司各项业务持续回暖, 销售毛利率为 10.82%, 同比下降 0.67个百分点,我们预计主要是因为业务收入结构调整,分销业务进一步增强所导致。 随着引入战略投资者对少数股东权益的影响逐渐减弱, 零售业务不断整合扩张, “国大”升级为“国致”的品牌整合计划持续推进落地,我们预计公司明年将迎来盈利水平的进一步增长。 2019年前三季度公司费用水平进一步降低到 7.54%,同比下降 0.59个百分点;其中销售费用率为 5.78%,同比下降 0.38个百分点;管理费用率为 1.51%,同比下降 0.2个百分点;我们预计主要是因为“两票制”影响已逐步得到体现,而公司推进“批零一体”使成本得到有效控制,降低了期间费用水平。 公司财务费用率为 0.38%,同比上升 0.13个百分点,这主要是因为执行了新的租赁准则,租赁负债在租赁期内各期间按照折现率计算利息费用所导致, 利息费用同比增加 6,956.83万元,增长率为 88.87%。另外, 公司 2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加 5.09亿元,增长率为 90.24%, 我们预计主要是因为收入的增长、 营运效率的提升以及“带量采购”政策导致的现金流增加,以及公司执行新租赁准则,将支付的租金计入支付其他与融资活动有关的现金。 公司 2019年上半年启动批零一体物流规划, 至 2019年上半年,分销在两广 30个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前 3甲; 客户分布主要包括零售诊疗、基层医疗机构、小型社会办医等方向:一级以上医疗机构达 1804家,基层医疗客户(不包含一级医院 836家) 3783家,零售终端客户(连锁药店、单店) 1587家。 在医药零售方面, 国大药房作为全国销售规模排名第一的医药零售企业,是国内少数拥有全国性直营药品零售网络的企业之一。截至2019年 6月末,国大药房拥有 28家区域连锁公司, 拥有门店 4593家,共覆盖全国 19个省、自治区、直辖市,形成覆盖华东、华北、华南沿海城市群的药店网络,并逐步扩散进入西北、中原和内陆城市群;直营门店 3470家, 加盟店 1123家。 另外, 国大药房搭建互联网+医药电商模式, 完善增值服务体系,优化微信商城、 APP 等自营 OTO 平台,打造实体药店+互联网O2O 模式,提升前端客户体验,上线电商全国客服,上半年,全国有效会员数为 1143.6万,同比增加 8%。 盈利预测与估值我们调整对公司 FY19/FY20/FY21年营业收入的预测为人民币 518/570/628亿元,同比增长20.20%/10.02%/10.09%;毛利为人民币 59/65/73亿元,同比增长 14.95%/11.37%/11.50%;股东应占净利为人民币 13/16/18亿元,同比增长 8.45%/18.39%/17.34%;对应 EPS 分别为人民币3.067/3.631/4.261元 。 调 整 目 标 价 为 人 民 币 54.90元 , 对 应 FY19/FY20/FY2117.90x/15.12x/12.89x PE,较现价( RMB43.90as of October 25, 2019)有+25.06%的升幅, 调整评级为“买入”。

我们调整对公司FY19/FY20/FY21年营业收入的预测为人民币505/551/601亿元,同比增长17.01%/9.11%/9.17%;毛利为人民币57/63/70亿元,同比增长11.89%/10.44%/10.57%;股东应占净利为人民币13/15/17亿元,同比增长4.59%/17.12%/16.62%;对应EPS分别为人民币2.958/3.646/4.040元。调整目标价为人民币54.12,对应FY19/FY20/FY2118.30x/15.62x/13.40xPE,较现价(RMB47.56asofAugust30,2019)有+13.79%的升幅,给予“增持”评级。

投资概要上半年业绩继续高增长 34%上海机场公布 2019上半年财报,公司实现营业收入 54.55亿元,同比增长 21.11%,实现归属于上市公司股东的净利润 27.00亿元,同比增长 33.54%,实现每股收益 1.4元。实现扣非净利润 26.5亿元,同比增长 31.09%。 航空业务小幅增长上半年上海机场的生産经营指标总体向好,航空性收入录得 20.24亿元,同比增长3.0%,其中架次相关收入 8.79亿元,同比增长 2.1%,主要受益于飞机起降架次同比增长 1.92%;旅客及货邮收入 11.45亿元,同比增长 3.77%,主要受益于旅客吞吐量同比增长 4.2%。上半年旅客吞吐量排名中国第二,其中国际和地区旅客量继续保持全国第一。在宽体机比重不断扩大的趋势下,我们预计航空性业务收入同比增长保持在低个位数增幅。 非航业务表现亮眼2019上半年,公司的非航空性收入 34.3亿元,同比增长 35.1%,占总收入的比重达到62.9%。其中商业餐饮收入录得 27.7亿元,按年大增 46.0%,其他非航收入 6.6亿元,按年增长 2.7%。由于 2019年首季开始,浦东 T2航站楼免税店开始采用新提成率42.5%,较 2018年的 25%大幅提升了 17.5个百分点,而上半年上海机场免税销售额实现 70亿元左右,同比增长约 27%,扣点率提升及销售额增长大幅提振了上海机场非航业务的盈利能力,是业绩劲升的主要推力。今年四季度浦东卫星厅免税店将开业以及T2入境免税店也将投入使用,免税经营面积将继续扩大,上海机场的免税业务收入仍有进一步提升空间。 折旧下降,毛利率继续增厚上半年营业总成本同增 9.3%,低于收入增速 11.9个百分点,整体毛利率较去年同期提升 5.0个百分点至 56.4%。折旧摊销成本则因部分固定资産折旧年限到期,折旧费用下降而同比减少 11%。 卫星厅投运后非航业务更上层楼浦东机场三期扩建项目卫星厅 S1S2预期将于今年九月投産,将增加免税面积 9062平方米,T1,T2航站楼也将新开 1000平方米的免税店面积,在扩大免税业务经营面积的同时也有望提高旅客购物体验,充分释放公司作爲龙头枢纽机场的估值溢价。 另外,近期上海自贸区临港新片区总体方案提出支援浦东国际机场建设世界级航空枢纽,打造区域性航空总部基地和航空快件国际枢纽中心,作爲航空交通枢纽的上海机场有望因此首先受益。 投资建议基于强劲的非航业务收入增长预期,我们调整上海机场 2019/2020年的每股 EBITDA 预测值,提高目标价爲人民币 93元,分别对应 23/22倍的估值倍数,维持“增持”评级。 (现价截至 8月 29日)

公司分析:减震降噪行业的自主品牌龙头産品介绍: 拓普集团的主营业务包括汽车动力底盘系统、饰件系统、智慧驾驶控制系统等汽车零部件的研发与制造。目前公司已经形成 NVH(减震降噪)/隔音/轻量化底盘/汽车电子四大産品綫,5000多个産品。 股权架构: 实际控制人即创始人邬建树先生直接持有 0.68%的公司股份,幷通过迈科国际控股(香港)有限公司持有公司 47,840万股,持股比例 65.75%,合计控股 66.43%。其他股东中,全国社保基金 113组合持股 1.84%、全国社保基金 418组合持股 1.28%、基本养老基金 802组合持股 0.65%、陆股通持股 1.05%。 历史沿革: 拥有三十余年历史,自 1983年创立于浙江宁波,拓普集团在汽车零部件行业中起家于汽车 NVH(减震降噪)领域(橡胶减震器和隔音産品),2015年在上海交易所 IPO 上市,2017年公司通过幷购快速切入汽车轻量化底盘领域(铝合金控制臂,转向节,副车架),通过定向增发募资助力进入汽车电子(电子真空泵,智慧制动助力器)领域。 行业地位/竞争优势: 1)公司是汽车 NVH 领域的行业龙头,拥有与整车厂同步设计能力(? 提供完整的NVH 解决方案 ? 完成整车测试、分析 ? 设计符合整车振动、噪声目标的産品)。公司的橡胶减震和隔音産品销售额和市场份额均位列国内第一,拥有支援全球项目的研发中心和技术领先的试验中心。 2)汽车底盘业务上,公司是全球范围内掌握高强度钢和轻合金核心工艺爲数不多的制造商。公司近年来开发了大量産品陆续投放市场,预计轻量化底盘项目是近期公司保持高速增长最重要的引擎。 3)优质稳固的客户资源优势。凭藉领先的研发技术、制造技术、质量管理和全球供应能力,拓普集团与全球多家著名汽车制造商建立了良好的技术合作关系,已成爲奥迪、宝马、克莱斯勒、通用、福特、奔驰、保时捷、大衆等汽车制造商的全球供应商,也是佛吉亚、法雷奥、本特勒等知名集成供应商的配套供应商。2015年和 2016年公司相继公告获得通用汽车 E2XX 平台和 GEM 全球平台共计 27亿元的订单,産品生命周期分别爲 8年和 6年。 于国内市场,围绕国内六大汽车産业集群设立了研发、销售、仓储及制造基地,深度绑定吉利汽车,幷开拓了北汽、上汽、长城、一汽、广汽、比亚迪等自主品牌。2016年公司成爲了特斯拉轻量化底盘的定点供应商,特斯拉在上海的超级工厂一期産能 25万台,预计 2019年底 2020年初 年投産,未来有望放量。 4) 管 理 优 势 , 虽 然 属
民营企业,公司始终坚持职业经理人模式,实行资讯化管理,鼓励内部创业,坚持自主创新,不断拓展新品,升级设备,研发支出占收入比例由 2011年的 3.6%提高至2018年的 4.8%,研发人员的也由 2011年的 365人扩充至 2018年的 1326人,占总员工比重由 2011年的 11.7%提升至 2018年的 17.12%,每年获得大量专利,确保公司的技术水平的领先优势。

完美世界是一家在国内从事影视创作及游戏开发营运的公司,并拥有强劲的游戏开发及影视制作能力,亦市场少数同时拥有游戏及影视业务。假设2019年目标市盈率23倍,得出目标价34.37元,较早前目标价上升0.3%。我们维持“买入”评级,潜在上涨空间为30.8%。(现价截至8月14日)业绩更新收入(撇除影院业务)同比增长12.44%,至36.56亿人民币。归属于上市公司股东的净利润10.2亿人民币,同比大增30.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润则为9.73亿人民币,同比大增至37.67%。经营现金流1.67亿人民币。毛利率亦由18H1的59.6%大幅上升至19H1的68.6%。 业务近况游戏游戏收入为 28.78亿人民币,同比上升 8.06%。端游方面,《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》及《CS:GO》表现平稳。另外,依托经典 IP”诛仙”,集团亦正在开发端游大作《新诛仙世界》。 手游方面,收入大幅增长 39.4%,主要由于 3月份上线的《完美世界》手游,在刚推出时更占据 IOS 畅销榜首约 20多天。此外,《神雕侠侣2》亦于今年 7月底推出,上线后稳居 IOS 畅销榜前列。集团仍在开发多类游戏,包括:《我的起源》、《梦间集天鹅座》及《新神魔大陆》等等,相信能为游戏业务提供增长。 影视影视收入同比下跌 22.4%,主要由于出售影院业务。电视剧方面,集团本年出品了的《小女花不弃》、《青春斗》及《趁我们还年轻》等作品。其中,《小女花不弃》打入浙江卫视周播剧场历史收视的 TOP3;《趁我们还年轻》播出期间 CSM55城收视率亦名列前茅。电影方面,集团亦会继续和美国环球影业在片单投资上保持战略合作。 估值由於19H1的端遊和主機遊戲業務收入的增長比預期差,我們把2019年預測收入下調8.4%至6.4%。然而,集團的毛利率大幅改善,同時銷售和管理成本均控制良好,因此我們只輕微下調淨利潤增長1.3%至14.3%。假設2019年目標市盈率23倍,得出目標價34.37元,較早前目標價上升0.3%,主要因為集團早前進行回購。我們維持“買入”評級,潛在上漲空間為30.8%。 風險提示1. 手遊增長低於預期2. 巨頭大舉進入影視製作市場3. 製作團隊人才流失

广汽丰田/广汽本田保持强势,销量逆势增长 22%/16%根据公司近期公布的销售数据:2019年上半年广汽集团总销量达到 99.96万辆,同比微减 1.7%。 其中,广汽丰田销售 31.12万辆,同比+21.86%;汉兰达/凯美瑞/雷淩销量坚挺。广汽本田销售 39.45万辆,同比+16.41%;雅阁/飞度/淩派逆势增长,冠道/奥德赛/缤智表现稳定。广汽丰田和广汽本田在行业需求走弱的趋势下逆势增长,显示了较强的産品竞争力和对市场的把握能力。广汽本田的奥德赛锐à混动、新款缤智等新车型分别于 4月底和 6月中旬上市,广汽丰田换代雷淩 6月正式上市,下半年还将推出一款纯电动车型,2020年退出 CHR 的纯电版本。在新车效用下,预计下半年增长的势头仍然强劲。 广汽丰田目前总産能大约 48万辆,2018年的産能利用率已经超过 125%,第三新工厂扩展生産綫达産后,最大産能将增加 22万辆,增幅接近 50%。同时顺应新能源汽车潮流,广汽丰田计划投资 113亿扩建新能源车项目,预计将增加 40万辆的産能,计划于2022年建成投産;同时投资 37亿增加 TNGA 系列发动机産能 43.2万台, 2021年投産,新的 TNGA 平台生産效率模块化程度大幅提升。 广汽本田目前总産能 60万辆,去年産能利用率也超过 125%,增城扩産项目投産后将新增 12-24万辆産能,总産能达到 72-84万辆。 自主品牌压力大,但跌幅收窄,新能源车型奋起直追上半年广汽自主品牌传祺销量约 18.7万辆,同比下滑 30%。今年年初以来,公司爲应对车市趋冷和降低经销商库存压力,主动调降批发销量,月度平均降幅超过 25%。不过随着基数走低,同比降幅逐月收窄,六月份传祺的月销增幅由负转正。2019年传祺迎 来 换 代 之 年 , 外 观 、 内 饰 、 动 力 方 面 升 级 的 新 一 代 车 型 包 括 年 度 改 款GA4/GS3/GS4/GS5/GS7/GM8,中期改款 GS8/GA8,换代 GA6和新车 GM6。 值得一提是的,上半年广汽自主新能源实现销量 1.09万辆,同比增长 73%。其中 5月上市的纯电平台新车 Aion S 表现抢眼,首两月销量 3061辆,累计订单超过 5万辆,根据计划,7月将交付 3千辆,8月后挑战 5千辆。另外三款在售新能源车型有 GA3SPHEV/GE3530/GS4PHEV。今年年底还将推出纯电动 SUV 车型 Aion LX,NEDC 续航里程达 600公里,竞品包括蔚来 ES6,比亚迪唐 EV。在新能源车型加速爬坡的推动下,我们预计广汽自主品牌销量将奋起直追。 其余品牌表现较弱受到産品綫集中于 SUV 和车型较少等原因拖累,上半年广汽菲克销售 3.6万辆,同比大幅下滑 49%,自由侠/自由光/指南者均录得惨淡成绩。广汽三菱销售了 6.3万辆,同比减少 16%,欧蓝德/劲炫销量疲软。由于车型品种竞争力的原因,我们预计两者短期内缺乏明显改善的动力。 投资建议及估值受益于销量强势的广汽丰田/广汽本田,公司的业绩安全垫较厚;自主品牌在换代车型和新能源车型逐步发力的助推下,有望逐渐企稳反弹。我们调整公司 2019/2020年的盈利预测,调整目标价至 9港元,对应 2018/2019年 8.4/7.8倍市盈率,上调至买入评级。(现价截至 8月 7日)

投资概要:由于取消机场建设费返还和新産能投産后折旧大增,白云机场最近4个季度的利润创下六年来低点。不过我们认爲负面因素将被消化,未来免税模式开啓,叠加粤港澳大湾区建设,我们看好白云机场商业价值重估。我们给予目标价爲人民币18.7元,维持“增持”评级。(现价截至7月15日) T2航站楼投産致折旧大增和取消机场建设费返还令业绩承压 受益于2018年四月起T2航站楼的投入使用,白云机场实现全年收入77.5亿元,同比大幅增长14.6%,但因12月开始取消机场建设费返还,四季度收入增幅收窄。分季度收入分别增长8.8%,22.5%,22.2%,5.4%。同时,由于T2啓用后折旧/运营维护费用大增,全年折旧/劳务费用/水电费录得12.55/2.6/3.4亿元,分别同比大增了178%/195%/42%,带来营业总成本同比跳升35%,财务费用也有所增加,最终归母净利润爲11.3亿元,同比下降29.2%。每股收益0.55元,每股派息0.17元,派息率达31%。 2019年第一季度财报显示,同样因爲上年同比基期包括了机场建设费返还、而T2未投産导致营业成本同比基数低,白云机场首季收入同比仅增长11.3%至19.2亿元,营业总成本却同比大增40%,拖累归母净利润同比下降48.3%至2.24亿元。 负面因素将被消化,业绩有望逐步回升 2018年4月26日,白云机场T2航站楼投入使用,目前拥有两座航站楼、三条跑道的白云机场,可满足年起降62万架次、8000万旅客量和250万吨货邮量的运营需求,有效解决了之前的産能瓶颈问题,短期也爲成本端带来较大压力。不过我们预计从第二季度开始,随着同比基数的抬升,成本端的增速将收窄。 2018年公司旅客吞吐量达到6974万人次,同比增长5.9%,起降架次完成47.7万次,同比增长2.6%,旅客吞吐量国内排名第三,全球排名第13位,其中国际及地区旅客吞吐量1731万人次,同比增长9%,在一綫机场中增幅明显。公司2019年上半年实现起降架次24万架次,同比增长2.6%;实现旅客吞吐量3564.6万人次,同比增长4.14%,其中进港1765万人次,出港1800万人次;实现货邮吞吐量90.57万吨,同比增长1.3%。 2019年夏秋航季中,白云机场的时刻总量同比增速爲6.6%,远高于首都机场的0.2%和浦东机场的0.7%,我们预计随着时刻放量和宽体机比例提升,白云机场的航空性业务收入将受益于産能利用率的提高,未来取消机场建设费返还的利空将逐步被消化。 免税模式开啓,叠加粤港澳大湾区建设,助力公司长远发展 非航空性业务方面,T1航站楼新增了入境免税,新的T2航站楼的出/入境免税也投入运营,总免税面积由之前的1300平米扩大到了5900多平米,未来的免税业务收入提升空间巨大,白云机场的免税商业价值有望逐步凸显。 白云机场是国家着力打造的珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场,具有覆盖东南亚、连接欧美澳,辐射内地各主要城市的天然网络优势。白云机场在未来三年预计将开通30条国际航綫,其中有14条是欧美长航綫,进一步补足短板。粤港澳大湾区人均GDP爲2.17万美元,远超全国平均水平,随着消费升级,航空性需求处于快速增长期,公司的成长潜力有望充分释放。 估值与投资建议:我们调整公司2019/2020/2021年的每股EBITDA预测分别至1.55/1.76/1.97元人民币,我们给予各12/10.6/9.5倍估值倍数,对应目标价爲人民币18.7元,维持“增持”评级。

投资建议 我们预计公司2019/2020年的摊薄每股盈利分别为2.23,2.3元人民币,目标价24.5人民币元对应2019/2020年各11/10.7倍预计市盈率,维持买入评级。

下半年起盈利能力逐渐回升,2018年净利增逾两成 中国汽研2018全年实现营收27.58亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润4.03亿,同比增长7.47%,实现扣非归母净利润3.72亿元,同比增长22.35%,业绩符合前期的公司业绩预告;每股收益0.42元,每股派息0.25元,分红派息率达到60%。 中国汽研2018年逐季的毛利率分别爲24.25%/17.29%/27.29%/35.61%(同比yoy-7.75/-1.95/+0.92/+9.71ppts),盈利能力逐季改善,主要因爲毛利率高的汽车技术服务业务收入录得双位数增幅,而毛利率低的专用车制造业务占比下降。另外,公司选择在第四季度计提员工绩效奖金,较往年提前,如果扣除该因素,2018年扣非归母净利润同比增长接近30%。 2019年一季度业绩略有波动,毛利率继续走强 2019年第一季度,公司的营业收入达到5亿,同比下滑22.33%,归母净利润0.94亿元,同比增长8.43%,扣非后归母净利润同比增长4.73%,EPS爲0.1元。一季度收入下滑主要因专用车制造业务收入下滑30%所致。另一方面,由于检测周期拉长,收入确认时点相应推迟到二季度,汽车技术服务业务首季收入基本持平。不过,业务结构继续向好,带动整体毛利率同比大幅跳升6个百分点至30.2%。 国六排放标准切换加速业绩释放,汽车风洞和智能网联有望带来未来业务增量 目前中国正处于国五到国六排放标准的切换过程中,2019年工信部审核下发的新车目录公告中,商用车数量一、二季度分别同比大增153%,87%,乘用车则分别增加40%和下滑7%。国六排放标准的检测较国五大幅趋严。2018年第四季度起,国内国六排放标准切换爲公司汽车技术服务中的发动机检测业务带来明显增量,预计至少持续至2020年。 同时,随着新能源车市场日趋成熟,相关检测需求有望抬升,新能源车较传统燃油车检测项目更多更复杂,包括能量消耗/电池/电机等专项检测项目,预计将显著提升公司的平均单车收费。 公司2019年下半年调试幷投入使用的汽车风洞实验室,包括一座全尺寸空气动力学-声学风洞和一座整车环境风洞,可以帮助车企降低风阻和车内噪音等,按其可行性研究,预计年化收入1.16亿元,年均利润总额5260万元,有望提升公司盈利能力。 工信部5月16日发布《2019年智能网联汽车标准化工作要点》,要求加快行业标准的制定。公司的智能网联一期工程位于重庆,二期工程有望落户安徽,凭藉国内领先的硬件优势和大量经验,公司在未来汽车智能网联行业中有望抢先卡位,占据産业链中的优势地位。 投资建议 我们预计2019/2020年的EPS爲0.50,0.59元人民币,考虑到公司的技术服务业务具备较高的盈利能力,以及新産能投産有望带来的业绩增长点,我们给予目标价爲人民币8.98元,对应2019/2020年各18/15.3倍估值倍数,维持买入评级。(现价截至6月28日)