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天齐锂业 有色金属行业 2022-07-05 134.00 -- -- 147.21 9.86% -- 147.21 9.86% -- 详细
债务压力释放,业绩拐点来临2018年末入股SQM,使公司债务压力剧增。公司引入战投后财务压力释放,后续港股上市融资,有望为公司提供偿还剩余贷款的资金。当前行业下游需求爆发景气度较高,公司财务状况改善,产品量价齐升下公司业绩拐点已现。 向上垂直整合,高筑资源壁垒锂辉石矿端,公司掌控全球最优锂辉石矿格林布什,实现锂精矿自给自足,为锂盐产能扩张提供基础,同时该矿的高品位资源和大规模开采保证公司的低成本优势。盐湖端,公司参股全球最优盐湖阿塔卡玛,锂行业高景气下,业绩高速增长的SQM有望为公司带来较高投资收益,也补全了公司盐湖资源版图。另外,国内资源储备上,公司拥有雅江措拉锂辉石矿和扎布耶盐湖。 锂矿/锂盐产能扩张,带动公司业绩增长产业链高景气下,公司积极扩张产能,业绩有望随之增长。锂矿产能:现产能134万吨,TRP项目计划2022年新增产能28万吨,随着三期四期的投产,未来锂精矿产能或超250万吨/年。锂盐产能:锂盐现产能4.48万吨,在建产能包括澳洲奎纳纳项目、四川遂宁安居电池级碳酸锂项目以及重庆铜梁项目的扩建,中期锂盐产能有望超11万吨/年。 盈利预测与投资建议结合行业景气度、公司产能释放节奏等因素,我们预计公司2022-2024年归母净利分别为136.01/163.57/175.16亿元,EPS分别为9.21/11.07/11.86元/股,对应当前股价的PE分别为13.34X/11.09X/10.36X。公司作为锂行业龙头企业,掌控全球优质资源,随着财务风险逐渐释放以及产能有序投放,业绩有望享受行业高速发展带来的红利,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产能投产投放不及预期风险、债务偿还不及预期风险、锂价中枢波动风险、海外政策不确定性风险。
天齐锂业 有色金属行业 2022-07-01 122.00 -- -- 147.21 20.66% -- 147.21 20.66% -- 详细
核心观点全球锂业龙头,产能优势巨大。公司主营锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售,业务运营呈现全球化布局。公司是全球最大的锂矿生产商,是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商,龙头地位显著。锂矿方面,公司2020年开采锂产量(按控制权划分)占总开采产量16%;锂化合物方面,公司是全球第四大生产商,2020年市场份额为8%。业绩方面,2022年Q1公司实现归母净利润33.28亿元,同比增长1443%。 清洁能源高速发展,锂行业高景气。供给方面,锂资源供给量或将持续提升,但增量有限。澳洲锂资源量丰富,但疫情或影响项目投产进度。南美卤水锂资源储量占比超80%,但盐湖开发周期较长,爬坡缓慢。 我国有多个在建锂矿与卤水项目,开采加速。据Bacanora 数据,2021-2023全球锂资源产量LCE 预计为44.1/50.0/67.9万吨。需求方面,随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展,锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计,2021-2023全球锂资源需求LCE 预计为52.0/65.8/79.7万吨。 公司资源优势显著,产能将持续提升。目前公司凭借Greenbushes实现锂原料100%自给自足。Greenbushes 锂矿方面,2020年Greenbushes矿场产量占全球总产量32%,是全球生产规模和储量规模最大的硬岩锂矿,且是全球成本最低的锂辉石生产商之一,2020年吨精矿生产成本为250美元/吨精矿,远低于行业平均。Atacama 盐湖方面,2018年公司参股SQM,可战略性接触Atacama 盐湖,Atacama 卤水锂资源及储量居世界第一且生产成本较低。公司产能方面,Greenbushes 锂精矿产能将由目前的162万吨/年提升到2025年的214万吨/年;公司目前锂化合物产能为4.48万吨,规划未来将达到11万吨/年,产能持续提升有望增厚业绩。 另外SQM 扩产规划提速,公司投资收益有望提高。 投资建议伴随公司产能逐步释放, 行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为135.40/159.14/168.74亿元,对应的EPS 分别为9.17/10.77/11.42元。以2022年6月29日收盘价122.8元为基准,对应PE 分别13.40/11.40/10.75倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示锂电池需求增长不及预期、环保及安全生产风险、地缘政治及贸易政策风险。
天齐锂业 有色金属行业 2022-05-25 99.03 -- -- 121.66 22.85%
147.21 48.65% -- 详细
5月19日,由于SQM披露的2022年第一季度经营业绩超过公司《2022年第一季度报告》中采用Bloomberg预测的SQM第一季度EPS等信息预估的经营损益数据,公司2022年半年度净利润和归属于上市公司股东的净利润预计将因此增加约6.20亿元人民币。【评论】SQM量价高升:一季度,锂资源行业,量:销量为3.8万吨,同比58%,价:达到3.8美元/万,价格上涨5.7倍。其他产品钾、碘、特种植物营养素(SPN)价格也在上涨通道中。收入20亿美元,同比282%,净利润8亿美元,同比1071%。预计2022年公司碳酸锂销量至少14万吨,价格策略也在调整,50%市场化定价,30%浮动定价,20%固定价格。资源端:天齐坐拥全球优质锂资源。锂矿:公司持有全球最大锂辉石矿山Greenbushes的26%权益以及51%包销。2021年12月31日,泰利森格林布什锂辉石矿在产锂精矿产能达134万吨/年,2022年3月,泰利森尾矿库已建成投产,可增加锂精矿产能28万吨/年,产能合计为162万吨/年,2025年,产能超过210万吨/年。盐湖:联营公司SQM坐拥全球最大锂盐湖SalardeAtacama,计划在2022年底之前在智利生产18万吨碳酸锂和3万吨氢氧化锂。日喀则扎布耶盐湖一期实际产出0.7万吨品位60%左右粗制碳酸锂,计划二期1.2万吨碳酸锂项目于2023年9月份投产。产品端:锂盐产能稳步扩张中。公司目前在国内有3个生产基地:1)四川射洪生产产能2.4万吨/年;2)江苏张家港碳酸锂产能是2万吨/年;3)重庆铜梁金属锂产能600吨/年。公司在四川遂宁市安居区有“新建年产2万吨碳酸锂工厂”的项目规划。公司在澳大利亚奎纳纳:一期2.4万吨产能基本全线贯通运行,并开始投入试运行,首批约10吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测,并于2022年5月19号确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准;二期2.4万吨在一期项目稳定生产之后有望重启,预计将于2024年底或2025年初投产试车。布局固态电池:全资子公司天齐创锂与北京卫蓝出资设立合资公司,共同从事预锂化负极材料及回收、金属锂负极及锂基合金负极材料、预锂化试剂及预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务。 【投资建议】2022年以来锂价延续上涨并持续处于高位,公司资源储备充足并加速释放锂矿产量。我们预计公司利润高增长趋势有望持续,预计2022-2024年公司归母净利润分别为172亿元、227亿元、247亿元,对应EPS分别为12元、15元、17元,对应PE分别为6.6倍、5.0倍、4.6倍。鉴于公司估值显著低于锂电产业链其他环节,而公司锂矿竞争力突出,并布局固态电池,我们给与增持评级。 【风险提示】项目投产进度不及预期行政干预锂价地缘政治风险
天齐锂业 有色金属行业 2022-05-09 76.54 120.00 -- 102.55 33.98%
147.21 92.33% -- 详细
事件:(1)公司发布2021年度报告,2021年营业收入76.63亿元、同比增长136.56%,其中2021Q4营业收入37.91亿元,同比增长366.44%、环比增长149.11%。2021年归母净利润20.79亿元、同比增长213.37%,其中2021Q4归母净利润15.49亿元,同比增长312.06%、环比增长248.88%。2021年扣非归母净利润13.34亿元、同比增长203.04%,其中2021Q4扣非归母净利润14.56亿元,同比增长554.59%、环比增长1130.52%。(2)公司发布2022年一季报,2022Q1营业收入52.57亿元,同比增长481.41%、环比增长38.69%。2022Q1归母净利润33.28亿元,同比增长1442.65%、环比增长114.84%。2022Q1扣非归母净利润28.34亿元,同比增长1883.09%、环比增长94.66%。 。格林布什精矿大幅放量,成本略有提升。(1)量:公司持有格林布什锂矿26.01%控股权,2021年格林布什精矿产量95.4万吨,同比增加64.49%,格林布什精矿均被公司及股东雅保锁定,合并口径销量为55.1万吨,同比增加56.26%。(2)价:公司销售化学级锂精矿的定价采用可比非受控价格法,半年定一次价格(一般在每年的1月、7月确定下一个半年的价格),具体定价采用最近一个季度的外部机构公开报价为基础,同时考虑大宗采购折扣。2021年精矿均价4797元/吨,同比增加14.2%,其中2021H2均价6125元/吨,环比增加84.9%,另据IGO公告,2022H1格林布什精矿FOB均价预计约1770美元/吨,环比增幅明显。(3)库存:截至2021年底,格林布什精矿库存为19.6万吨,同比增加5.01%。(4)成本:2022Q1精矿成本476澳元/吨,其中开采成本等约235澳元/吨,特许权使用费241澳元/吨,由于精矿销售额持续提升,特许权使用费相应增加。(5)2022Q1格林布什精矿产量27万吨,环比增加1.1万吨,同时精矿价格高企,预计随着CGP2爬坡及TRP投产,精矿业务或继续放量。 。锂化合物及衍生品量价齐升。(1)量:2021年锂化合物及衍生品产销分别为4.37、4.77万吨,同比+14.84%、+33.64%。(2)价:2021年锂化合物及衍生品均价10.52万元/吨,同比增加113.7%。(3)库存:截至2021年底,锂化合物及衍生品库存为1168吨,同比下降22.6%。 (4)2022年锂盐价格继续摸高,利好冶炼端利润释放。 参控股优质资源格林布什锂矿及SQM。公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地,四川雅江措拉锂矿为资源储备;目前格林布什锂辉石矿已建成的锂精矿产能确保公司能获得稳定的低成本优质原料,同时公司参股SQM,依托Atacama优质资源,2022年、2023年SQM盐湖碳酸锂产能将达到18万吨/年、21万吨/年。 公司中期规划锂化工产品产能合计超过111万吨//年。公司拥有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能,其中3.45万吨/年碳酸锂产能、0.5万吨/年氢氧化锂产能、0.45万吨氯化锂产能以及800吨金属锂产能。 奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能目前处于试生产状态,预计于2022H2实现首次销售,奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂产能主体工程已完成,处于暂缓建设状态,据IGO,预计将在2023H1重启建设工程,并已承诺1800万美元的早期工程预算。遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目目前正逐步恢复建设节奏,公司预计该项目将于2023H2竣工进入调试阶段。 此外,公司重庆铜梁生产基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目,预计一期800吨将于2023年建成运行并投产,二期1200吨将于2025年建成运行并投产。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为338.33、342.28、379.24亿元,实现净利润145.34、150.36、165.55亿元,对应EPS分别为9.84、10.18、11.21元/股,目前股价对应PE为7.8、7.5、6.8倍。维持“买入-A”评级,6个月目标价120元/股。 风险提示:需求不及预期,锂价大幅波动,
天齐锂业 有色金属行业 2022-05-02 78.30 -- -- 102.55 30.97%
147.21 88.01% -- 详细
公司发布2021年年报:实现营收76.63亿元,同比+136.56%;实现归母净利润20.79亿元,同比+213.37%;实现扣非归母净利润13.34亿元,同比+203.04%。公司2021年锂矿产量约95.40万吨,同比+64.49%,销量约55.12万吨,同比+56.26%,库存约19.59万吨,同比+5.01%。另外公司现有锂深加工产品产能4.48万吨,基本处于满产满销的状态,2021年锂深加工产品产量约4.37万吨,同比+14.84%,销量约47.71万吨,同比+33.64%,库存约1168吨,同比-22.61%。 公司发布2022年一季报:实现营收52.57亿元,同比+481.41%;实现归母净利润33.28亿元,同比+1442.65%;实现扣非归母净利润28.34亿元,同比+1883.09%。公司22Q1利润同比和环比均实现较大幅度增长,主要系因为:1)锂矿和锂深加工产品量价齐升;2)预计联营公司SQM22Q1业绩同比大幅增长,公司投资收益有明显提升。另外,截止至2021年末公司资产负债率为58.90%,同比2020年末下降23.42个百分点;截止至2022年一季度末公司资产负债率进一步降至51.85%。 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源,业绩弹性有望充分兑现资源端:格林布什锂矿现有年产134万吨锂精矿产能,TRP尾矿库项目今年3月已建成投产,可增加锂精矿年产能28万吨。公司引入IGO作为战略投资者之后,间接持有格林布什锂矿26.01%股权,但仍掌握着该矿的控制权。 产品端:公司目前在国内有3个生产基地,锂盐产能合计约为4.48万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段;遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端:公司目前持有SQM23.83%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能,2021年碳酸锂销量约为10.11万吨,同比增长约53%,预计2022年上半年碳酸锂产能将增加到18万吨。公司作为SQM第二大股东,有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 风险提示:项目建设进度不达预期;锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 上调盈利预测,预计公司2022-2024年营收分别为364.47/395.98/402.45亿元,同比增速375.6%/8.6%/1.6%;归母净利润分别为145.22/153.55/156.35亿元,同比增速598.6%/5.7%/1.8%;摊薄EPS分别为9.83/10.40/10.59元,当前股价对应PE为7.8/7.4/7.2X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源,资源端有极强的扩产潜能,为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障,公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转,有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性,维持“买入”评级
天齐锂业 有色金属行业 2022-05-02 78.30 -- -- 102.55 30.97%
147.21 88.01% -- 详细
事件:公司发布 2021年报和 2022年一季报:2021年,公司实现营业总收入76.63亿元,同比增加 136.56%;归属于上市公司股东的净利润为 20.79亿元,同比扭亏。2022年一季度,公司实现营业总收入 52.57亿元,同比增加 481.41%; 归属于上市公司股东的净利润为 33.28亿元,同比扭亏。 点评:2021年业绩大幅改善,主要受益于锂产品的量价齐升:2021年公司的锂精矿和锂盐销量分别为 55.1万吨和 4.77万吨,同比增加 56.26%和 33.64%; 2021年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为 11.7万元/吨和 11.07万元/吨,同比提升 163%和 113%。 2022年一季度公司归母净利润再创历史新高并同比扭亏,除了锂盐产品价格同比提升之外,还受益于联营公司 SQM 投资收益的提升、参股公司 SES 确认为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产带来的投资收益等。 远期权益锂化合物产能超 15万吨/年,较 2021年底提升约 98%:澳洲奎纳纳年产 4.8万吨氢氧化锂项目和遂宁安居年产 2万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段,重庆铜梁有 2000吨金属锂项目处于规划建设阶段; SQM 年报显示到 2023年,其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能,分别达到 21万吨和 4万吨。根据我们的测算,预计公司 2025年公司权益锂化合物产能为 15.7万吨/年,较 2021年底的 7.9万吨/年提升约 98%。根据我们的测算,15.7万吨相当于 2025年全球锂盐供给的 10%左右。 3月国内电动车渗透率继续上行,锂价有望高位震荡:根据中汽协数据,2022年 3月份国内新能源汽车产量 46.5万辆,产量渗透率达到 20.7%,再创历史新高。近期锂价有所回调,截至 2022年 4月 22日碳酸锂价格回调至 48.2万元/吨,近 30日价格下降 4.5%,但仍处于历史较高位置。根据欧阳明高院士在电动车百人会论坛上指出,“预计锂资源供需平衡 2-3年后有可能恢复正常”,我们认为供需的紧张使锂价仍有望维持高位震荡。 盈利预测与评级:鉴于公司未来产能的扩张,我们上调盈利预测,预计 2022-2023年 EPS 分别为 7.33元、8.26元,分别上调 43.7%/23.5%,新增 2024年盈利预测 EPS 为 10.93元,对应 2022-2024PE 为 10X/9X/7X。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业供给侧产能过快释放;债务流动性风险;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;海外运营风险;技术路径变化风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2022-01-31 90.01 -- -- 102.48 13.85%
102.48 13.85%
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事件:公司发布2021年度业绩预告,预计2021年归母净利润约18-24亿,扣非净利润约10.8-16亿元,均实现扭亏为盈。其中Q4单季度归母净利润为12.7-18.7亿,扣非净利润12-17.2亿。 司锂业高景气延续,公司Q4业绩超预期。公司Q4归母净利润约12.7-18.7亿,中枢15.7亿,环比+253.6%,扣非净利润约12-17.2亿,中枢14.6亿,环比实现扭亏为盈(Q3为-1.4亿),业绩表现超预期,主要原因包括:1)锂业高景气+充足原料自给:随下游需求持续走旺,Q4锂行业供需持续抽紧,电碳均价上升至21万元/吨,环比+91%,同时在充足且低价的锂原料自给背景下,公司锂业务实现爆发式增长。2)SQM贡献丰厚的投资收益:预计SQM锂盐Q4售价环比+50%,同时销量或亦有所增长,锂业务实现量价齐升,带动SQM业绩大幅增长,为公司贡献较多投资收益。3)此外值得注意的是:2021年公司将债务重组相关的未确认融资费用摊销6.09亿计入财务费用,预计Q4计入0.81亿,若剔除这一影响(与公司业务经营无关),则公司Q4实际业绩更高;同时由于大部分相关费用已在2021H2摊销,仅剩余0.64亿,摊销到未来各季度对公司后续业绩影响甚微。 未来公司资源优势有望逐步兑现,债务问题有望缓解。1)公司资源优势领先,是业内为数不多的“矿比冶炼多”的标的,未来将保障公司在锂业高景气下充分兑现业绩:公司坐拥全球最优质锂矿泰利森,现有锂精矿产能134万吨,后续扩至194万吨(已提前至2024年),且2022Q2尾矿库项目投产或新增30万吨/年额外锂精矿产能,同时公司还拥有四川雅江措拉锂矿等储备资源,以及全球盐湖提锂巨头SQM约23.75%的股权。2)锂盐产能扩张:目前公司拥有约4.5万吨锂化工产品产能,中期规划产能超11万吨。其中奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已投入试运行。3)债务压力缓解:公司拟发行H股上市融资,债务问题有望得到进一步解决,财务费用或逐步压降,未来估值压制因素有望逐渐消除。 盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利达20.6/91.3/121.3亿,考虑到公司资源优势极佳+锂盐产能扩张,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、供给超预期风险、产能投放不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2022-01-28 90.50 -- -- 102.48 13.24%
102.48 13.24%
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事件:公司发布 2021年度业绩预告,预计全年归母净利 18-24亿元,扣非归母净利 10.8-16亿元,分别同比增长 198%-231%、183%-224%;Q4归母净利 12.70-18.70亿元,扣非归母净利 12.02-17.22亿元,分别环比增长186%-321%、951%-1319%。 点评: 锂价上涨,成本刚性,Q4业绩超预期增长。公司 2021年 Q1-Q4归母净利为-2.48、3.34、4.44、12.70-18.70亿元,分别环比增长 66%、235%、33%、186%-321%;扣非净利为-1.59、1.78、-1.41、12.02-17.22亿元,分别环比增长 50%、212%、/、951%-1319%。公司全年业绩尤其Q4业绩超预期增长,一是公司锂资源 100%自给保证成本相对刚性,锂价上涨业绩弹性大,电碳价格由 2021年初的 5.38万元/吨上涨至年末 28.24万元/吨,Q1-Q4均价分别为 7.44、8.90、11.60、20.62万元/吨,Q4锂价大幅上涨 80%使公司 Q4业绩超预期;二是 SQM 业绩同比大幅提升使公司对该联营公司的投资收益较 2020年度有较大幅度增长;三是公允价值变动收益大幅提升,其中 (1)银团并购贷款展期相关的债务重组收益确认 6.73亿元, (2)受 SQM 股票价格、Libor 利率波动等因素影响,2021年度 SQM 的 B 类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约 4500万元。 资源优势显现,龙头王者归来。公司资源保障能力处于行业领先地位,泰利森的 Greenbush 锂辉石矿预计 2022年 3季度开始尾矿修复以增加 30万吨的锂精矿产能,第三期 60万吨/年的锂精矿扩产计划提前至2024年完成;参股公司 SQM 计划 2022年新增 6万吨碳酸锂、0.85万吨氢氧化锂产能,同时通过了 Mt Holland 的 5万吨氢氧化锂项目,预计 2024年投产。公司在国内控制雅江锂辉石矿和参股扎布耶盐湖作为储备资源。公司现拥有锂盐年产能 4.48万吨,澳洲奎纳纳一期氢氧化锂产能 2.4万吨预计 2022年 3月份完全投产。未来随着奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂产能以及四川遂宁安居 2万吨碳酸锂项目的逐步投产,公司锂盐供应能力将进一步提升。 2022年锂资源供需紧平衡,锂价有望维持高位。随着新能源汽车及储能行业的快速发展,锂需求强劲增长,锂资源的战略地位不断强化。根据我们的锂供需测算,预计 2022年锂资源供应增量约 17.7万吨,若假设全球新能源车产量增速为 50%,则全年供需维持紧平衡状态,预计 2022年锂价中枢将会维持在现价以上,锂业公司业绩有望大幅增长,锂资源企业价值有望再重估。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润21.76、100.59和 144.28亿元,分别同比增长 218.7%、362.2%及43.4%,最新市值对应的 PE 分别为 58x、13x 和 9x。考虑下游新能源汽车及储能领域景气度持续以及公司持续扩张能力,维持公司“买入” 评级。 风险因素:锂价下跌;公司扩产项目进度不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2022-01-28 90.50 -- -- 102.48 13.24%
102.48 13.24%
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事件概述:1月26日公司披露2021年业绩预告,2021年公司归母净利润18-24亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润为10.8-16亿元,同比扭亏为盈。 其中2021年Q4归母净利润12.7-18.7亿元,同比扭亏为盈,环比大幅增长186%-321.2%,扣非归母净利润12.02-17.22亿元,同比、环比均扭亏为盈。 分析与判断:坐拥全球最低成本之一的格林布什锂矿,Q4公司大幅受益锂价上行。1)价格:21Q4公司主营产品锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂价格均出现环比大幅上行,据亚洲金属网,锂精矿、电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂均价分别为1930美金/吨、20.8万元/吨、18.6万元/吨,环比分别上涨+126.4%、+86.2%、+59.6%。2)成本:公司旗下控股全球最优质的格林布什锂矿,其成本处于全球低位,由两大股东包销、且为半年度定价,在锂精矿价格大涨下公司成本优势凸显。3)产销:得益于锂下游持续景气,公司产销两旺,2021年主要锂产品的销量明显增长。4)投资收益:公司预计联营公司SQM2021年业绩同比将大幅增长,确认投资收益同比大增。5)非经常性损益:2021年度SQM的B类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约4,500万元(税后净额)。6)公司因银团并购贷款展期的未确认融资费用摊销共6.09亿元,其中21Q3的摊销减少了净利润5.28亿,也是Q4业绩环比大增原因之一。 拥有得天独厚的全球优质锂资源布局,公司迎来收获期。公司经过多年布局获得了全球最优质之一的锂矿和盐湖资源,尽管经历了巨额并购贷款带来的阵痛,但旗下资源将步入快速扩产,公司即将进入收获期。1)拥有泰利森26.01%股权布局全球最低成本之一的格林布什矿,其锂精矿产能134万吨,2022年有望实现满产,未来三期达产后产能将扩充至194万吨。2)参股SQM23.75%股权布局全球最优质之一的阿塔卡玛盐湖,或持续贡献投资收益。SQM现拥有12万吨碳酸锂及2.15万吨氢氧化锂产能,预计2022年产能扩至18万吨碳酸锂及3万吨氢氧化锂。3)参股中国最优质的盐湖之一的扎布耶盐湖(20%),其二期1.2万吨LCE扩产也已启动、预计将于2023年达产。4)拥有雅江措拉锂矿100%权益,储量达63万吨LC,作为储备资源或在未来保障公司锂资源供应。 债务、产能建设等各方面向好,看好公司业绩加速释放。1)公司董事会已同意在H股申请IPO,远期H股募集资金或用于债务偿还后,公司盈利能力或显著提升。2)奎纳纳一期项目调试已贯通全流程,有望于2022年实现达产为公司产销带来显著增量,同时奎纳纳二期及遂宁安居项目也有望在未来启动建设。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为21.66、85.32、101.37亿元,以2022年1月26日收盘价为基准,对应PE分别为58X、15X、12X,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2022-01-27 88.88 108.00 -- 102.48 15.30%
102.48 15.30%
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天齐锂业是以锂为核心的新材料产业领军企业,公司依托四大优质锂源、五大基地实现锂业务全球化布局,目前拥有134万吨产能锂精矿、4.48万吨锂化工产品。2021年公司通过引入IGO战略投资者后新增14亿美元现金流入,用于偿还并购SQM带来的银团贷款及项目建设,公司债务压力和盈利状况底部反转,奎纳纳项目有序推进,产能释放有望。 在锂行业供不应求格局下,公司产能释放叠加下游景气,锂价高位运行,推动业绩增长。 投资要点固布局全球优质锂资源,龙头地位稳固公司通过控股泰利森、SQM等全球最优锂源公司,实现高储量、高品位固体锂矿、盐湖卤水型锂矿的战略布局。其中持股泰利森格林布什矿山26%,储量17850万吨,在产产能134万吨,三期60万吨将于2024年投产,规划产能194万吨;持股SQMAtacama盐湖25.86%,储量4855万吨,在产碳酸锂产能7万吨,氢氧化锂2.15万吨,规划2021年碳酸锂产能12万吨,2022年底碳酸锂产能18万吨,氢氧化锂3万吨。国内以四川雅江措拉锂矿和日喀则扎布耶盐湖为资源储备,其中持股措拉100%,储量63万吨,持股日喀则扎布耶20%,资源量710万吨,资源龙头地位稳固。 入引入IGO,债务与盈利状况底部反转IGO引入后公司剩余并购银团贷款18.84亿美元,其中2022年底需偿还6.84亿美元,2024年底需偿还12亿美元,公司偿债获得充分缓和期。2018年公司为收购SQM23.77%负债35亿美元银团并购贷款,财务费用和资产负债率大幅增加。2020年底,公司引入战略投资者IGO,并于21年6月交割时获得14亿美元现金流入,其中12亿美元用于偿还银团并购贷款,公司债务压力极大缓解,二季度利润实现扭亏为盈,三季度资产负债率从82%下降至63%。 。澳洲奎纳纳项目达产在即,锂盐产能再释放。 公司以依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁三大生产基地,以及西澳大利亚奎纳纳和四川遂宁安居两大锂盐生产线提供锂化工产品,在产产能4.48万吨,中期规划产能超11万吨。目前,遂宁安居2万吨碳酸锂项目建设中,澳大利亚奎纳纳4.8万吨氢氧化锂项目一期将于2021年Q3投产,2022年底达产,考虑引入IGO带来的产能权益稀释,以及SQM2022年的18万吨碳酸锂、3万吨氢氧化锂产能规划,预计公司未来将有14.35万吨权益产能。 长全球锂资源供给增速前高后低,需求持续高增长供应方面,伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进,全球锂产能释放有望,预计2021-2025年供给增速为21.10%/36.04%/31.37%/26.50%/24.88%;需求方面,受新能源汽车、风电、光伏发电、5G基站、小家电、电动工具、无人机等带动锂电池正极材料需求增长,锂盐需求迎来行业爆发期,预计2021-2025年需求增速为65%/32%/23%/29%/29%,供需缺口到2025年增加到9万吨,供应矛盾持续收紧,锂价有望高位运。 盈利预测及估值公司作为以锂为核心的龙头企业,拥有全球最优质锂矿、盐湖,综合成本低廉,乘风项目扩产和行业景气,业绩扭亏为盈,逐渐好转。我们预计公司2021-2023年实现营业收入75.29/202.45/222.63亿元,归母净利润20.67/66.27/72.93亿元,摊薄EPS为1.40/4.49/4.94,对应PE为61.21/19.10/17.35,2022年对应目标价108元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示奎纳纳项目建设不及预期;后续债务偿还不及预期;下游需求不及预期;疫情蔓延超预期
天齐锂业 有色金属行业 2021-12-16 118.04 -- -- 110.99 -5.97%
110.99 -5.97%
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锂资源龙头,高筑竞争壁垒。公司对锂资源长期战略地位和重要性的认知远远领先同行企业,并积极付诸行动,在锂行业发展早期即着手布局优质锂资源。锂价上一轮周期启动之前,公司收购了全球最优质的锂辉石矿泰利森锂矿、参股中国最优质的盐湖扎布耶盐湖、控制四川雅江措拉锂辉石矿,后于上一轮周期高位收购SQM 股权虽然为公司带来了严重的债务危机,但目前危机已经基本解除。从当前锂资源对锂行业发展的制约以及市场疯狂争夺锂资源的情景来看,公司过往的锂资源并购都是公司深刻认知的落地,伴随本轮锂行业超级景气周期,公司进入认知兑现阶段。同时公司以此形成了长期高筑的竞争壁垒。 布局全球最优质锂辉石与盐湖资源。公司控制的泰利森格林布什锂辉石矿已经持续经营20 余年,凭借储量丰富、品位高的优势成为全球成本最低的锂辉石矿,目前锂精矿产能134 万吨/年,2022 年产能预计扩建至164 万吨/年,远期随着三、四期扩建,锂精矿产能将达到250 万吨/年。此外, 公司参股的SQM 旗下Atacama 盐湖为全球最优质盐湖锂资源,镁锂比极低,预计2022 年碳酸锂产能达到18 万吨,公司占 23.75%的股权, 长期股权投资收益有望持续增长。另外,公司拥有雅江措拉锂辉石矿和西藏扎布耶盐湖作为资源储备。合计拥有权益资源量约1496 万吨LCE。 锂盐产能扩张有望提速。公司目前拥有锂化合物年产能4.48 万吨,包含碳酸锂产能3.45 万吨,氢氧化锂产能0.5 万吨,氯化锂产能0.45 万吨以及金属锂产能800 吨。澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年氢氧化锂预计2022 年3 月份投产,锂化合物产能将增加50%以上。同时公司2.4 万吨/年奎纳纳二期氢氧化锂项目以及2 万吨/年遂宁安居碳酸锂项目处于缓建状态, 未来随着公司现金流改善将加快投资建设进度,投产后总产能将达到11 万吨/年。 债务危机解除,龙头王者回归。2018 年公司于锂行业周期高点举债35 亿美元收购SQM 股权埋下债务危机隐患。2020 年Q4 以来,随着银团并购贷款展期、境外全资子公司TLEA 引入战略投资者IGO 交易实施完成, 以及控股股东天齐集团向公司提供财务资助,加之锂行业逐步复苏带来锂价上涨,公司经营性现金流有所缓解,目前债务危机基本解除。后期公司将通过H 股发行等方式偿还剩余贷款。债务危机解除叠加锂行业需求超级周期带来的锂价上涨,公司经营性现金流逐步好转,产能扩张或加速, 业绩有望强势回归。 锂价仍处于超级周期上行阶段。2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转,Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨,电碳价格上涨至 9 万元/吨;2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格,Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨,创历史新高,超过 18 万元/吨;Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行,11 月底开启了第三轮加速上涨。2022 年,我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态,产业链将持续维持低库存水平,锂价仍具有长足的上涨时间和空间。 盈利预测与投资评级:结合公司锂资源和锂盐产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断,我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为11.24、62.47、95.62 亿元,EPS 分别为0.76、4.23、6.47 元/股,对应当前股价的PE 分别为145x、26x、17x。考虑公司为锂行业全球龙头企业,坐拥优质锂辉石资源和盐湖资源,且奎纳纳氢氧化锂产能投产在即,同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:锂价持续上涨;公司业绩增长超预期。 风险因素:①我们的盈利预测建立在奎纳纳氢氧化锂一期产能3 月投产的基础上,如未如期,将对盈利产生重大影响,请注意达产进度风险;②我们盈利预测建立在锂价维持当前价格水平的基础上,请注意锂资源企业产能扩张速度超预期或新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌风险;③ 公司的并购贷款剩余18.68 亿美元待还,其中6.68 亿美元于2022 年11 月25 日到期,请注意债务到期未能及时偿还引发债务流动性风险,公司后续拟通过H 股发行等方式降低负债,需要紧密跟踪融资进度;④智利大选后导致政策变动对SQM 股权投资的影响风险。
天齐锂业 有色金属行业 2021-08-31 129.00 -- -- 139.72 8.31%
139.72 8.31%
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公司 8月 29日发布 2021半年报,上半年实现营业收入 23.51亿元,同比增长 25.13%,实现归母净利润 8579.75万元,同比增长 112.32%,业绩扭亏为盈,2020年同期亏损 6.97亿元。 评论Q2业绩超预期,锂盐产品量价齐升。公司 Q2单季度实现归母净利润 3.34亿元,同比增长 270%,环比增长 235%,实现扭亏为盈。上半年因 SQM股价变动,公司持有的 SQM 的 B 类股领式期权业务产生的公允价值变动收益较上年同期增加,公司利息费用同比减少 3.24亿元。上半年公司锂盐产品销量同比增长 36%,锂盐销售价格同比增长 31%,Q2电池级碳酸锂均价较 Q1上涨约 20%,Q3开始锂盐价格进入加速上涨阶段,由于供给端极为紧张,判断 2021年价格大概率冲破上一轮 2018年高点的 17-18万元/吨。 资源是第一逻辑,布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森,其锂精矿生产运营成本全球最低,泰利森目前拥有锂精矿年产能 134万吨,规划年产能 194万吨。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者 SQM25.87%股权。公司以参股 20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。 澳洲奎纳纳一期氢氧化锂项目进入调试阶段,力争年内投产。公司在澳大利亚奎纳纳建设的“年产 2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”一期工程正在按计划加紧推进调试工作进度,目前已完成公用工程,火法区的回转窑、酸化窑,湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶等工艺段的调试,力争 2021年底实现项目全线贯通并投入运行,进入产能爬坡阶段,并争取在 2022年第四季度达到设计产能。此外,公司其他锂盐加工产能以及资源布局随着行业价格持续上涨以及债务的解决将大概率恢复建设。 盈利预测&投资建议预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元,实现 EPS 分别为 0.35元、0.59元、0.76元。维持“买入”评级。 风险提示奎纳纳项目进度不及预期;后续债务偿还不及预期;高管减持风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2021-07-16 72.00 -- -- 116.00 61.11%
143.17 98.85%
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事件: 2021年 7月 14日公司发布修正后的业绩预告, 涉及的会计期间为 2021年 1月 1日至 2021年 6月 30日。 前次业绩预告为 H1归母净利润为-2.5亿元至-1.3亿元,基本每股收益为-0.17元至-0.09元。修正后 H1归母净利润为 7,800万元至 1.16亿元, 上年同期归母净利润为-6.96亿元。 点评: 公司近两年首次实现单季度盈利, 2021Q2归母净利润为 3.3-3.6亿元,2021上半年实现扭亏为盈, 主要系公司持有的 SQM 的 B 类股领式期权业务产生的公允价值变动收益较预计增加。 公司主要锂化合物产品销量和销售均价均较预计增长。 截至 2021年 7月 9日, 5%氧化锂锂辉石中国到岸价格 735美元/吨,较年初上涨 75%;氢氧化锂价格 9.46万元/吨,较年初上涨 93%; 电池级碳酸锂价格 8.64万元/吨, 较年初上涨 71%。 6月国内电动车渗透率超预期,下游持续向好: 全国新能源车 6月产量 24.8万辆,创单月历史新高值,渗透率达到 12.76%,创历史新高。 2021年上半年新能源车产量渗透率达 9.7%,而 2019年、 2020年同期分别是 5.2%、 3.6%。 正极材料方面,截至 2021年 7月 9日,磷酸铁锂和三元正极材料开工率为 101%和 90%, 较年初分别增长 28pct 和 22pct。 布局优质资源, 产能扩张指引明确: 矿石方面,公司控股子公司泰利森拥有的格林布什锂辉石矿氧化锂品位高达 2.1%; 盐湖方面,公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股 SQM25.85%的股权分别布局禀赋优质的 Atacama 盐湖以及中国扎布耶盐湖。 根据 IGO 公告, 格林布什 2021年和 2022年产能将达到 135万吨和 163万吨;锂盐产能将新增澳洲 4.8万吨氢氧化锂产线以及 2万吨遂宁电池级碳酸锂产线,公司未来锂盐产能规划将突破 11万吨。 引入 IGO 战投, 债务问题有所缓解: 增资合计 13.95亿美元, 12亿美元用于偿还银团并购贷款本金及相关利息, 公司债务问题有所缓解。 剩余部分将作为奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。 盈利预测与评级: 鉴于公司未来产品价格提升以及财务费用下降, 我们上调盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.43元、 0.96元、 1.45元, 2021年和2022年分别上调 43%和 13%,维持 2023年盈利预测。 对应 2021-2023PE 为164倍、 73倍、 49倍。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善,我们维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 行业供给侧产能过快释放;债务流动性风险;公司项目建设达产不及预期; 安全环保风险; 海外运营风险; 技术路径变化风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2021-07-01 62.03 88.00 -- 98.18 58.28%
143.17 130.81%
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投资逻辑 IGO交易尘埃落定,债务压力得到缓解。公司因2018年收购SQM23.77%的股权导致35亿美元银团并购贷款,财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020年底计划引入战略投资者IGO,根据6月21日最新公告,于6月底或之前完成交割,将获得14亿美元现金流入,其中12亿美元用来偿还并购贷款,缓解公司债务压力。IGO资金到位后公司剩余债务6.84亿美元于2022年底到期,12亿美元于2024年底到期。公司半数以上债务解决后,资产负债率将降至63%,2021年业绩有望扭亏为盈。 布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森,其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134万吨,规划年产能194万吨。 奎纳纳项目投产在即,补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地,合计产能4.48万吨。停滞的遂宁安居2万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时,正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8万吨电池级氢氧化锂项目,一期2.4万吨预计2021年Q3投产,2022年Q4达产。考虑IGO入主后股权稀释,预计到2023年底上述对应权益产能8.9万吨;再考虑SQM对应权益产能近5万吨(SQM计划22年底21万吨产能),合计公司锂盐权益总规划产能达13.9万吨。 盈利预测&投资建议 预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元,实现EPS分别为0.35元、0.58元、0.76元。 估值方面,当前A股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100亿市值,按2023年末权益总产能13.9万吨,综合考虑龙头赣锋估值水平,我们给予公司合理市值1300亿元左右,目标价88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 奎纳纳项目进度不及预期;后续债务偿还不及预期;高管减持风险;人民币汇率波动风险;商誉减值风险;涉及诉讼风险;IGO资金来源风险。
天齐锂业 有色金属行业 2021-06-24 58.00 -- -- 79.60 37.24%
143.17 146.84%
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事件:2021 年6 月21 日,天齐锂业公告全资子公司“TLEA”增资扩股引入战略投资者。鉴于澳大利亚税务局针对上述税务影响的审查评估时间可能较长,为了尽快完成交易,经与IGO 协商,双方同意按照《投资协议》约定的时间在2021 年6 月30 日或之前完成项目交割。 点评:公司引入IGO 战投事宜基本落地,双方仅差澳大利亚税务局审查和评估确认内部重组实施步骤是否将产生资本利得税。本次“TELA”增资所获资金将用于偿还银团并购贷款本金12 亿美元及相关利息,剩余部分将预留在TLEA 作为其子公司TLK 所属奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。届时,公司A+C 类贷款还剩余6.84 亿美金于2022 年11 月25 日到期,B 类贷款12 亿美金于2024 年11 月29 日到期,公司后续仍将推进各类融资方案。 锂精矿和锂盐产品价格均向好,业绩反转将至:受益于下游新能源汽车的快速发展,未来锂需求将持续向好。5%品位氧化锂价格已突破715 美元/吨;氢氧化锂价格已连续26 周上涨,已突破9.2 万元/吨,主要系高镍三元需求旺盛;碳酸锂价格连续六周下滑后止跌回稳,目前企稳高位8.65 万元/吨,后续仍有上涨空间。预计2021 年和2022 年市场锂盐中枢价格分别达到9 万元/吨以及11 万元/吨。 未来产能扩张指引明确: 根据IGO 公告,21 年格林布什技术级+化学级锂精矿产能合计135 万吨,后续III 期规划总产能突破200 万吨;锂盐板块后续新增澳洲4.8 万吨氢氧化锂产线以及遂宁2 万吨碳酸锂产线,中期锂盐产能规划将突破11 万吨,较目前产能翻番。预计2021 年和2022 年公司锂精矿产能达到135 万吨和163 万吨;2021 年和2022 年公司锂盐产能保持4.5 万吨左右。 布局全球最优质资源,抢占战略高地:公司是全球极少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一:矿石方面,公司控股子公司泰利森拥有的格林布什锂辉石矿氧化锂品位高达2.1%,同时开采成本位于全球成本曲线最左侧(如图5 所示);盐湖方面,公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM25.85%的股权分别布局禀赋优质的Atacama 盐湖以及中国扎布耶盐湖。 盈利预测与评级:鉴于公司未来产品价格提升以及财务费用下降,我们上调盈利预测,预计2021-2022 EPS 分别为0.3 元、0.85 元、分别上调96%、57%,新增预测2023 年EPS 1.44 元。对应2021-2023PE 为192、67、39。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业供给侧产能过快释放;债务流动性风险;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;海外运营风险;技术路径变化风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名