业绩概要：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入405.03亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润72.97亿元，同比下降69.75%；实现扣非后归母净利润为71.77亿元，同比下降68.88%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.5元（含税）。 锂价下滑叠加投资收益减少，2023年公司盈利回落。2023年公司实现归母净利润72.97亿元，同比下降69.75%，主要受公司主营产品碳酸锂价格下跌影响。价：受供需格局逆转等因素影响，2023年SMM电池级碳酸锂均价为25.88万元/吨，同比下滑46.36%。量量：：2023年公司碳酸锂销量约5.67万吨，同比下滑2.48%。此外公司参股公司SQM2023年业绩同比下降48%，致使公司2023年对联营企业的投资收益下降约27.78亿元；另外2022年内公司参股的SES在纽交所上市，公司对其长期股权投资变为投资收益，2023年内无此项，导致公司投资收益同比减少约12亿元；除上述因素外，2023年内由于泰利森精矿价格偏高，公司分配给澳洲少数股东利润较多，在一定程度上也导致公司归母净利润下滑。 投资收益下降叠加存货跌价，Q4盈利环比下滑。2022Q4-2023Q4公司归母净利润分别为81.43亿元、48.75亿元、15.77亿元、16.46亿元和-8.01亿元。 23Q4公司亏损，主要受碳酸锂价格下滑导致的存货跌价以及投资收益回落影响。价价：根据SMM数据，23Q4电池级碳酸锂均价约14.06万元/吨，同比下降74.54%，环比下降41.61%，锂盐价格大幅下滑导致公司碳酸锂业务利润显著回落；量：：受下游需求波动等因素影响，预计23Q4公司锂盐销售环比基本持平。此外，由于碳酸锂价格下滑，存货跌价等因素导致公司Q4计提了6.38亿元资产减值，一定程度上影响了公司利润释放；公司参股企业SQM业绩下滑，使公司23Q4对联营企业的投资收益环比下降10.59亿元。总体来看，23Q4公司盈利下滑主要受锂盐价格大幅回落导致的存货跌价和投资收益减少影响。 资源端、冶炼端产能持续扩张。资源端：公司控股子公司泰利森为全球最大的锂开采运营商。目前拥有产能162万吨/年，远期规划产能超过210万吨/年。冶炼端：公司现阶段拥有各类锂化工产品产能8.88万吨/年，在公司中期规划中，已宣布的规划锂化工产品产能+现有锂化工产品产能合计超过14万吨/年。资源端和冶炼端产能不断扩充，为公司业绩提升注入强劲动力。紫金矿业入股子公司，强强联合加快矿端开发进度。2023年5月，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业。本次增资计划由紫金矿业的全资子公司海南紫金锂业以现金方式认购盛合锂业20%股份，公司及公司全资子公司射洪天齐放弃本次对盛合锂业的全部优先认缴出资权。增资完成后，公司及子公司合计持有盛合锂业80%的股权，海南紫金锂业持有盛合锂业20%的股权。引入紫金矿业作为盛合锂业战略投资者，有利于充分发挥公司拥有的资源优势和紫金矿业在矿产开发与建设方面的优势。 供给过剩压力仍存，锂盐价格预计持续承压。考虑到后续全球锂资源新增产能的陆续释放，中期维度锂盐供需预计将持续偏过剩，我们预计后续锂盐价格将持续承压。 盈利预测与投资建议：考虑到后续锂盐价格波动，因此我们对公司盈利预期进行调整，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30. 11、43.75、52.31亿元，EPS分别为1.83、2.67、3.19元，4月3日收盘价对应PE分别为27.8、19.1、16.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑、锂盐价格大幅波动、项目投产不及预期等。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收405.0亿元，同比+0.13%，归母净利73.0亿元，同比-69.8%，扣非归母净利71.8亿元，同比-68.9%，计提资产减值损失7.3亿元。其中，Q4实现营收71.0亿元，环比-17.2%，归母净利-8.0亿元，环比-148.7%，扣非归母净利-8.1亿元，环比-151.3%。 Q4因泰利森股东减少拿矿销量下降。1）量：由于股东减少拿矿，Q4泰利森锂精矿产量为35.8万吨，环比-13.6%；销量27.5万吨，环比-29.8%。2）价：Q4泰利森精矿销售均价为3016美元/吨，环比-19.4%，碳酸锂均价14.1万元/吨，环比-41.2%，氢氧化锂均价13.7万元/吨，环比-41.4%。3）本：Q4精矿单吨综合COGS为614澳元，环比+18.1%，现金生产成本提升至357澳元，环比+36.3%，主因系产量下降。 锂盐和锂矿价格倒挂，2023年公司业绩承压。1）量：23年公司精矿产量152.3万吨，同比+12.9%；销量84.5万吨，同比+11.3%；库存量40.9万吨，同比+38.3%。锂盐产量5.07万吨，同比+7.3%，销量5.67万吨，同比-2.5%，库存量1.32万吨，同比+350.3%。2）价：23年锂精矿均价4586美元/吨，同比+58%，高于市场价格，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）本：23年精矿单吨综合COGS为599澳元，同比-6.4%，主因系锂价下跌特许权使用金降低。 泰利森定价机制从从Q-1变更为M-1，成本优势铸就护城河。温德菲尔德董事会已同意自2024年1月1日起采用M-1的定价机制，主要参考四家报价平均值，并且给予5%的折扣，矿端利润向冶炼端转移。FY24（23H2-24H1）锂精矿现金生产成本指引为330-380澳元/吨，产量指引为130-140万吨精矿。 盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行，我们下调了锂价假设，我们预计24-26年公司归母净利润32.95/39.20/51.48亿元（原24-25年预测值为70.6/74.3亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价格50.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；在建项目不及预期。

2023年公司实现归母净利润 72.97亿元，同比下降 69.75%，业绩符合预期。 2023年公司营收 405.03亿元，同增 0.13%；归母净利润 72.97亿元，同降 69.75%；扣非净利润 71.77亿元，同降 68.88%。此前预告 23年归母净利 66.2-89.5亿元，处于预告中值，符合市场预期。 Q4归母净利润-8.01亿元，环降 148.67%，受资产减值及 SQM 投资收益调整影响。 23年格林布什精矿销量 143万吨，同增 35%，成本优势显著。 销量端，23年格林布什精矿总产量实现 152.2万吨，同增 13%， 23年总销量实现 143万吨， 23年底精矿库存 41万吨，较 22年底增加 11万吨，我们测算对应公司外销 84.5万吨（雅保 81万吨，其余为技术级），自供 53万吨化学级锂精矿。格林布什 24H1指引产量 53-63万吨，销量指引 42-50万吨，全年产量我们预计达 130万吨左右。盈利方面，文菲尔德 23年收入 472亿元，净利润 300亿元， 对应精矿不含税均价 3.2万元/吨，平均成本 0.31万元/吨， 单位盈利 2.1万元/吨， 23年贡献 78亿元归母盈利。 24H1由于矿价下跌带动特许权使用费大幅下降，我们预计含特许权使用费成本 250-300美元左右，对应碳酸锂成本 5-6万元。 23年锂价与矿价调价错配导致冶炼端盈利承压， 24年矿价机制调整推动盈利边际改善。 23年锂盐产量 5.1万吨，同增 7.3%，销量 5.7万吨，同减 2.5%， 23年底锂盐库存 1.3万吨，较 22年底累库 1万吨，达到相对较高水平；我们推测 23年自产+代工合计 6.7万吨，其中自产 5.1万吨，代工 1.6万吨； 24年奎纳纳 2.4万吨及安居工厂 2万吨贡献增量，我们预计销量达 7-8万吨，同增 25%-30%，代工比例下降。盈利端，我们测算 23年不含税均价 23万元/吨，平均营业成本 6.1万元/吨， Q4不含税均价 12万元左右，成本环比小幅提升。 23年泰利森精矿仍按照 Q-1定价，平均 FOB 售价 4587美元， 我们测算对应碳酸锂成本 29万元左右， Q4FOB 售价 3016美元，对应成本 21万元左右，导致利润分配向矿端集中， 23年子公司射洪天齐净利润-54亿元，江苏天齐净利润-24亿元， 出现较为明显的亏损。 24年起泰利森化学级锂精矿定价方式改为m-1，且随着高价矿端库存逐步消耗，预计冶炼端盈利将逐季改善。 23年受 SQM 业绩影响投资收益下降，Q4追溯调整出现投资损失。SQM23年净利润 141亿元，同减约 48%， 贡献投资收益 31亿元。 23Q4SQM净利润 14.5亿元，贡献投资收益 3.2亿元，但 Q3采用了彭博社预测的SQM EPS 来计算对其的投资收益，多计提 3.4亿元左右， Q4对这一部分进行了调整，导致 Q4报表投资收益-0.15亿，环减 101%。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润 35.7/42.6/48.7亿元，同比-51%/+19%/+14%，对应 24-26年 22x/18x/16x PE，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期。

事件：3月1日晚公司发布“质量回报双提升”行动方案，主要措施为： （1）继续秉持“夯实上游、做强中游、渗透下游”的发展战略； （2）加快科技转型步伐，打造招才引智平台； （3）坚守匠心精神，持续提升公司核心竞争力； （4）持续提高信息披露质量，高效传递公司价值； （5）以投资者为本，重视投资者回报。 继续夯实上游锂资源布局，巩固锂资源领先地位。公司同时布局优质的硬岩锂矿和盐湖锂矿资源，以控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森拥有的格林布什矿和公司控股的四川雅江措拉矿为资源基地，并通过投资SQM和扎布耶锂业的部分股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的战略布局，目前公司已实现锂资源100%自给自足。公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂的相关工作。 公司控股子公司盛合锂业已完成战略投资者引入，并于2024年1月9日取得雅江县措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。根据相关公司公开信息测算，截至2023年底，公司所布局的格林布什矿权益资源量达416万吨LCE（权益比例26%），雅江措拉矿权益资源量51万吨LCE（权益比例80%），阿塔卡马盐湖权益资源量239万吨金属锂（权益比例22%），扎布耶盐湖权益资源量36万吨LCE（权益比例20%），合计共约1776万吨LCE。未来，公司将继续贯彻全球化产业布局的理念，为公司长期稳定的资源自给能力提供更多保障。 聚焦增产扩能，稳步有序推进项目建设。公司深耕锂化工产品加工多年，目前共有五个在产和两个在建或规划中的锂化工产品生产基地项目。其中，遂宁安居工厂已于2023年12月21日确认生产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳一期项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SKOnCo.Ltd和NorthvoltETTAB的认证通过，并于2024年1月开始发货。公司现有锂化工产品铭牌产能8.88万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能，两者合计未来超过14万吨/年。未来，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，结合市场情况稳步落实、有序推进基础锂盐产能扩张计划，进一步发挥产业链协同效应。 与价值链上下游的头部企业建立多种形式的战略合作伙伴关系。公司将继续战略布局新能源价值链上的新能源材料及包括固态电池在内的下一代电池技术厂家，并与之开展更深入的合作关系，例如在前驱体生产、电池回收等业务中进行合作，关注电动汽车和储能应用领域的投资机会，积极参与下游的投资布局，为更好利用锂在新型电池应用方面的未来趋势做好准备。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润77.4/35.4/42.0亿元的预测，同比-68%/-54%/+19%，对应PE为11/25/21x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

全球领先的锂企，首次覆盖给予“增持”评级天齐锂业是全球领先锂企，公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖，依靠上游的资源保障，积极扩张中游锂盐产能。23-25年行业供需难言乐观，公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。基于23-25年碳酸锂25/20/15万元/吨的价格假设，预计公司23-25年归母净利91.88/80.56/62.87亿元，可比公司24年wind一致预期PB均值为1.43X，考虑公司已领先卡位全球优质资源，我们给予公司24年1.58XPB，公司近3个月A/H平均溢价率为42.42%，基于23年12月18日港元兑人民币汇率约0.914，对应A/H股目标价分别为54.51元/41.88元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖公司深谙上游资源的重要性，持续布局全球优质的硬岩和盐湖锂矿资源，控股中国四川雅江措拉矿和泰利森所拥有的格林布什矿，并参股SQM和日喀则扎布耶。截至23H1，公司合计拥有资源量6079.2万吨LCE，权益资源量1429.36万吨LCE。其中泰利森、SQM分别是全球禀赋最好的在产锂辉石矿山、盐湖，产能持续扩张，且据《20220619天齐锂业（9696.HK）聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案》，成本位于全球矿山成本曲线左侧。 依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张公司依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张。公司格林布什矿山现阶段产能162万吨，至2027年规划产能266万吨，保障公司锂化工原材料100%自给。当前公司综合锂化工产品产能6.88万吨/年，其中澳洲奎纳纳工厂目前建成电池级氢氧化锂产能2.4万吨，一期项目尚处于产能爬坡期，二期亦进入前期准备阶段。另外，公司正在建设四川安居2万吨电池级碳酸锂项目，已启动江苏张家港3万吨氢氧化锂项目，公司已宣布的规划锂化工产品产能合计超过14万吨。公司未来五年战略规划年产能为30万吨。 23-25年行业供需难言乐观，资源的重要性在锂价下行周期更为明显22Q4至今锂盐生产商库存持续累积，我们认为或表明行业已进入上游被动补库存（累库）周期，意味着长期价格下行周期或已开启。22-25年中国企业控股矿山在全球锂矿中的占比或显著提升，将较大程度增加供给释放的可预见性。我们测算23-25年行业供需难言乐观，锂价或持续下行。考虑周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此我们认为此轮下行周期锂价底部可能击破10万元/吨。高成本部分产能或以外购矿为原料的锂企均将面临困局，仅拥有优质资源且自给率高的锂企能保持较好的盈利，公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。 风险提示：新建产能不及预期、下游需求不及预期、新技术出现等。

投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收334.0亿元，同比+35.52%；实现归母净利润81.0亿元，同比-49.33%；实现扣非净利润79.8亿元，同比-46.50%。分季度看， 23Q3实现营收85.8亿元，同环比-17.1%/-35.9%；实现归母净利润16.5亿元， 同环比-70.9%/+4.4%；实现扣非净利润15.7亿元， 同环比-72.1%/-0.1%。 锂精矿包销价格偏高。利润继续向矿端转移。 1）量： Q3泰利森生产41.4万吨精矿，环比+4.8%， 其中化学级精矿40.6万吨， 环比+8.5%；精矿销量39.2万吨， 环比-8.6%。 2）价： 23Q3泰利森锂矿包销价格3740美元/吨，环比-31.1%， Q4包销价格2984美元/吨，环比-20.2%。 根据百川数据， 23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%； Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。 3） 利： Q3矿端单吨综合COGS分别为520澳元，环比-11.1%，成本随着特许权使用金降低而下降。 包销价格折算锂盐成本超过23万元，利润继续向矿端转移。 海外锂资源稳步扩产，国内锂布局或将加速。 澳洲泰利森现有锂精矿产能162万吨，其中148万吨化学级精矿产能已达产，三期项目52万吨产能预计于2025年年中投产，远期产能规划高达266万吨。 SQM在智利和中国合计拥有锂盐产能24万吨，本土产能超预期释放，剩余1万吨产能计划在2024年年初投产。 2023年5月公司全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，后者子公司持有20%股权，此举有望借助紫金在矿产开发与建设方面的优势，促进公司措拉锂辉石矿项目的建设。 国内远期锂产能有望超14万吨。 澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能正在爬坡和客户认证； 安居年产2万吨碳酸锂工厂目前已经竣工，进入带料试车阶段；公司于2023年5月启动了在张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年，远期锂化工品产能有望超14万吨。 盈利预测与投资建议： 由于锂价持续下行以及奎纳纳出现技术性问题，我们下调了锂价和奎纳纳产量， 我们预计23-25年公司归母净利润86.7/70.6/74.3亿元（原23-25年预测值为123.9/126.9/132.4亿元） ， 由于公司资源优势突出给予一定估值溢价， 参照可比公司给予公司2023年12.2倍PE估值， 对应目标价格64.65元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车需求不及预期； 全球资源端建设超预期。

公司 10 月 26 日发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 333.99亿元，同增 35.52%；实现归母净利润 80.99 亿元，同降 49.33%；实现扣非净利润 79.82 亿元，同降 46.50%。 3Q23 实现营收 85.76亿元，环降 35.88%；实现归母净利润 16.46 亿元，环增 4.38%；实现扣非净利润 15.72 亿元，环降 0.13%。Q3 价格与营收环比下滑，盈利能力提升。 受需求下滑与产业链去库影响， Q3 电池级碳酸锂均价 24.06 万元/吨，环降 4%；氢氧化锂均价 22.36 万元/吨，环降 25%； Q3 IGO 预计锂精矿销售价格约3700 美元/吨，环降约 30%，因此公司 Q3 锂矿与锂盐销售价格下滑，量基本持平下营收环降 36%。 Q3 公司毛利率 85.23%，环增0.4pcts，锂矿利润压缩下同时锂盐成本大幅降低， 毛利率整体保持稳定。 Q3 公司净利率 68.57%，环增 8.49pcts，主因投资收益10.68 亿元，环增 66%，但实际需以后续 SQM 三季报公布为准。资源龙头储备丰厚，泰利森持续扩产。 目前泰利森锂精矿产能 162万吨/年， 随着 CGP3 的逐步落地， 25 年产能规划至 214 万吨/年，四期扩产项目预计 25 年开工， 27 年投产至 266 万吨/年。 23 年 5月， 公司子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业（其持有 20%股权），有望推动雅江措拉锂矿项目建设，为公司提供双重资源保障。锂盐项目进展顺利，加强与下游合作。 公司目前锂盐产能 6.88 万吨/年，产能规划扩至 14 万吨，四川安居 2 万吨电池级碳酸锂项目已于 Q3 竣工，并进入带料试车阶段；奎纳纳一期 2.4 万吨电池级氢氧化锂于 22 年 12 月商业化生产，目前处于产能爬坡阶段，且分发给 SK On 的样品已获其认证通过， 二期 2.4 万吨进入前期准备阶段。 23 年 7 月公司全资子公司天齐锂业拟以认购新增注册资本的方式作为领投方以 1.50 亿美元的自有资金参与 SM 的 A 轮股权融资，占投资后 SM 总股本 2.83%。 23 年 9 月公司分别与吉利控股和梅德赛斯奔驰签署合作协议，拟共同探索新的增长机会。根据前三季度业绩，分别下调公司 23-25 年归母净利润 28%、 18%、12%，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 107.71 亿元、 118.07亿元、 123.55 亿元， EPS 分别为 6.56 元、 7.19 元、 7.53 元， PE分别为 13.2 倍、 12.1 倍、 11.6 倍，维持“买入”评级。 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等

公司 2023年上半年营业收入约 248.23亿元，同比增加 73.64%；归属于上市公司股东的净利润约 64.52亿元，同比减少 37.52%。单季度看， 23Q2营收 133.75亿，同比增加 48.0%，环比增加 16.8%。23Q2归母净利润为 15.77亿，同比减少 77.5%，环比减少 67.6%。 23Q1、23Q2公司毛利率分别为 89.8%、84.8%，同比均小幅增长。 泰利森锂矿售价坚挺导致 Q2少数股东损益激增公司利润主要来自锂矿端和锂盐端，23H1锂精矿端营收约为 160.4亿元，同比增加 259%。占总营收 65%，毛利润为 147.2亿元，占总毛利润的 68%。23H1锂盐端营收约 87.8亿元，同比减少 11%。占总营收 35%，毛利润为 69.1亿元，占总毛利润的 32%。自 2023年以来，格林布什锂精矿 的销售价格将按季度调整，并参考报价机构上一季度的平均价格。因整体澳洲矿价刚性强于国内锂盐价格，格林布什 Q1/Q2精矿售价为 5783美元/吨和 5431美元/吨 FOB，Q3开始调整为3739美元/吨 FOB。格林布什锂矿 23H1售价高企导致公司矿端利润同比大增，而矿端经营公司文菲尔德少数股东权益为 73.99%，少数股东损益达 98.2亿元，约占净利润 60%。锂盐端来看，今年以来由于新能源汽车增速放缓和新项目的逐渐投放，上半年国内锂盐价格下跌较快，导致锂盐端毛利润同比下滑，公司利润承压。 公司资源优势明显，权益资源量合计约 1429万吨 LCE公司拥有四大资源基地，布局全球最优质的矿石和盐湖资源，权益资源量合计约1429万吨 LCE。根据 IGO 披露，公司旗下 26.01%穿透控股的格林布什锂矿 Q2锂精矿产量 39.5万吨，环比增长 11%，销量 42.9万吨，环比增长 28%，销售成本(扣除权益金)为 304澳元/吨，包含权益金为 585澳元/吨。格林布什 2022年是全球产能和产量最大的锂辉石矿项目，矿区目前锂精矿建成产能为 162万吨/年，预计至 2025年化学级 3号加工厂投入运营后，规划产能将超过 210万吨/年。未来中期，格林布什远期产能规划将达到 266万吨/年。公司引入战略投资者紫金矿业共同开发措拉锂矿，措拉锂矿开发有望提速，未来措拉锂矿有望和格林布什一起成为公司双重资源保障。 中游冶炼产能逐步推进，中期规划超 14万吨/年公司在国内外共有四处已建成的锂化合物生产基地，分别位于四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳大利亚奎纳纳，目前综合锂化工产品产能 6.88万吨/年。 此外，公司正在建设四川安居 2万吨电池级碳酸锂项目，已启动江苏张家港 3万吨氢氧化锂项目，并计划重启奎纳纳工厂二期 2.4万吨电池级氢氧化锂项目，将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超 14万吨/年。 积极延伸下游，全产业链渗透公司此前公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航 IPO 发行的股份，与多家下游企业签署战略合作。 2023年 7月，公司拟以1.50亿美元参与吉利与奔驰旗下的 Smart Mobility 公司 的 A 轮股权融资，预计占股 2.83%，公司布局下游再下一城。 投资 SQM 持续获得可观收益根据公司半年报披露，公司 22.16%参股公司 SQM 2023年上半年营收合计约306.20亿元，净利润约 94.53亿元，公司上半年确认投资收益约为 20亿元，SQM 宣布发放股利约 79.45亿元，截止 23H1公司已收到 SQM 分红约 14.56亿元（以上均为人民币）。 2023年上半年 SQM 锂产品销量约 7.54万吨，同比增加4.29%。根据 SQM 披露下半年销量有望环比增加，未来有望持续贡献可观的投资收益。 盈利预测与估值由于今年以来，碳酸锂价格整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，预计 2023-2025年归母净利润分别达 136.5/126.7/151.2亿元，同比-43.4%/-7.2%/+19.4%。公司 2023-2025年的 EPS 分别为 8.32/7.72/9.21元/股，PE 分别为6.7/7.3/6.1倍。参考行业内公司平均估值水平 8倍，公司作为行业龙头，给予公司 2023年 10倍估值，对应目标价 83.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期。2） 全球锂资源供给超预期释放。3）碳酸锂产品价格大幅波动。

事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收248.23亿元，同比+73.64%；归母净利润64.52亿元，同比-37.52%；少数股东损益100.37亿元，同比+498.2%。分季度看，23Q2实现营收133.75亿元，同环比+47.97%/+16.8%；归母净利润15.77亿元，同环比-77.47%/-67.7%；少数股东损益64.58亿元，同环比+503.6%/+80.5%。 锂价持续下调，公司Q2业绩承压。1）量：H1泰利森生产75.1万吨精矿同比+23.5%，其中化学级精矿70.2万吨，同比+31.2%；精矿销量76.4万吨，同比+26.2%，出售给雅宝38.6万吨精矿。2）价：23Q2电碳均价25.5万元/吨，同环比-47.1%/-38.9%；Q2电氢均价27.4万元/吨，同环比-44.5%/-40.1%，锂盐价格大幅下调。3）利：Q1和Q2矿端单吨综合COGS分别为690/585澳元，成本随着特许权使用金降低而下降。 矿盐价格差异放大少数股东损益和所得税费用，但随着产能提升资源王者依然拥有成本和规模护城河。随着精矿销量达到历史最高值42.9万吨，Q2泰利森EBITDA高达32.48亿澳元，天齐拥有泰利森26%权益以及6.4亿元投资净收益，Q2矿端和投资收益应高于15.8亿元归母净利润，利润环比出现较大下滑的原因我们推测是矿盐价格差异所致。Q2泰利森精矿包销价格5,431美元/吨，预计对应单吨碳酸锂成本超过32万元，但Q2国内碳酸锂均价仅为25.5万元，精矿和锂盐价格在报告期内一定期间出现部分倒挂。锂盐生产成本与售价之差的100%收益归属天齐，而价格倒挂后天齐冶炼端利润向矿端转移，但仅能享受矿端26%权益收益，因此少数股东损益和所得税费用增大。但是天齐仍然拥有泰利森控制权，随着后续矿端合理调价，以及公司冶炼产能和泰利森精矿产能持续提高，公司作为锂行业资源王者仍然拥有成本和产能规模护城河。 盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行以及奎纳纳出现技术性问题，我们下调了锂价和奎纳纳产量，我们预计23-25年公司归母净利润123.9/126.9/132.4亿元（原23-24年预测值为244.74/191.29亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2023年9.5倍PE估值，对应目标价格71.69元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；全球资源端建设超预期。

公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 248.23亿元，yoy+73.64%；实现归母净利润 64.52亿元，yoy-37.52%；23Q2实现营收 133.75亿元，yoy+47.97%； 实现归母净利润 15.77亿元，yoy-77.47%。23H1公司销售毛利率和销售净利率分别达 87.12%和 66.43%。 平安观点： 锂矿价格韧性强，矿端毛利率再走高。23H1公司锂精矿营收达 160.35亿元，yoy+259.06%，毛利率提高至 91.78%（22年 83.95%），矿端营收和毛利占比提升至 64.6%和 68.0%（2022年为 38.2%和 37.6%）。价格方面，短期锂矿资源供应仍偏紧格局下，矿端价格更具韧性，且矿企和中游冶炼厂的长协定价时间大约提前一季度，上半年格林布什锂精矿售价高位坚挺；产销量方面，23Q2格林布什锂精矿销量环比+28%，同比+21%，23H1产量同比+23.5%，全年产量指引 140吨-150吨。量增价坚挺带动公司矿端营收同比+259.1%。 锂化合物价格下调，产能释放节奏不变。23H1公司锂化工品售价下降，该业务营收 yoy-10.6%，毛利率降至 78.64%（22年为 85.85%），毛利占比下调至 32%。但新增产能建设持续推进，量增逻辑不变。公司锂化合物现有建成年产能 6.88万吨，规划年产能超 14万吨。1）澳大利亚奎纳纳一期年产 2.4万吨氢氧化锂项目正处在产能爬坡和外部验证关键期；2）奎纳纳二期 2.4万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段；3）遂宁安居新建的 2万吨碳酸锂有望在 23年下半年完工并进入验证阶段；4）公司新启动张家港保税区建设年产 3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年。 SQM 对公司贡献近 20亿元的投资收益。报告期内，公司获得对 SQM的投资收益 19.99亿元，SQM 在 23H1实现营收 43.16亿美元，实现净利润 13.3亿美元。23Q2，SQM 盐湖锂化合物单价下调至 34000美元/吨，yoy-37.0%，qoq-33.3%；23Q2销量上升至 4.3万吨，yoy+26.5%，qoq+34.4%，销量增加对公司营收规模形成一定支撑。 格林布什锂精矿量价上涨使控股子公司净利润增加，少数股东损益增幅较大。23H1，公司少数股东损益高达 100.37亿元，23Q1和 23Q2分别为 35.79亿元和 64.58亿元，主要系控股子公司旗下格林布什锂矿产销量上行、锂精矿售价高位坚挺，带动文菲尔德净利润增加，而公司在 2021年 7月以 13.95亿美元将持有文菲尔德股数的 49%出售给 IGO，目前实际持有约 25%股权（原持股 51%），但仍拥有控股权，因此并表后矿端净利润有较大部分计入少数股东损益，使公司归母净利润有所下调。 全资子公司拟以 10.73亿元投资 SM 汽车制造企业，产业链向终端延伸。近日，公司发布公告，全资子公司天齐锂业香港拟通过认购新增注册资本与 smart Mobility Pte. Ltd.签署《股份认购协议》，SM 是智马达公司控股股东（主营新能源汽车制造与销售），SM 主要股东为吉利控股和梅赛德斯-奔驰，天齐子公司通过此次投资将持有其 2.83%股权，助力公司拓展下游业务。 投资建议：2023年上半年，格林布什锂精矿售价高位坚挺，矿端业绩高增支撑公司营收维持较高增速；锂化合物价格下调，但产销规模未减，锂盐端营收小幅下降。“金九银十”传统消费旺季即将来临，终端消费增加有望带动锂盐需求上行，叠加外购矿生产锂盐的高成本支撑，短期内锂价下方空间或相对有限。因公司当前实际持股格林布什控股股东文菲尔德 25%股权，精矿端毛利大幅增加使少数股东损益大幅上调，故而调减公司 2023-2025年归母净利润预测分别至 107/133/ 150亿元（原值分别为 232/200/213亿元），2023年 8月 31日股价对应 PE 分别为 9.1倍、7.3倍、6.5倍，公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显，当前市值处于相对较低位置，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

公司8月30日发布2023年半年报，1H23实现营收248.23亿元，同增73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同降37.52%；实现扣非归母净利润64.1亿元，同降30.93%。2Q23实现营收133.75亿元，环增16.82%；实现归母净利润15.77亿元，环降67.65%；实现扣非归母净利润15.74亿元，环降67.45%。 评论锂精矿价格高增，锂盐成本优势显著。上半年泰利森锂精矿产量75万吨，销售给雅保38.65万吨，公司实现锂精矿营收160.35亿元，同增259%，毛利率同增14.73pcts。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电池级碳酸锂均价25.46万元/吨，环降36.8%；氢氧化锂均价26.34万元/吨，环降40.47%。上半年公司锂盐实现营收87.84亿元，同降11%，毛利率同降8.9pcts，但成本优势下仍保持78.64%的高毛利率。此外，22上半年公司因被动稀释所持SES股权产生一定的投资收益，23上半年投资收益同比减少12亿元。 资源龙头储备丰厚，泰利森三四期规划至266万吨/年。目前泰利森锂精矿产能162万吨/年，随着CGP3的逐步落地，25年产能规划至214万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产至266万吨/年。23年5月，公司子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业（持股20%股权），有望推动雅江措拉锂矿项目建设，为公司提供双重资源保障。 锂盐产能持续扩张巩固龙头地位。公司目前锂盐产能6.88万吨/年，产能规划扩至14万吨，目前正建设四川安居2万吨电池级碳酸锂项目，预计23年下半年完工并进入调试环节；奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂正处在产能爬坡和外部验证的关键时期，二期2.4万吨进入前期准备阶段；上半年启动在张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目，总投资不超过20亿人民币，建设周期两年。 另外公司向广期所申请碳酸锂指定交割厂库的资质已通过，将进一步增强公司的抗风险能力和市场竞争力，提高公司的盈利水平。 盈利预测、估值与评级根据上半年业绩与锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润39%、44%，预计公司23-25年归母净利润分别为150.18亿元、144.12亿元、140.91亿元，EPS分别为9.15元、8.78元、8.59元，PE分别为9.5倍、9.9倍、10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；实现归母净利润241.25亿元，同比增长1060.47%；实现扣非归母净利润230.59亿元，同比增长1628.88%。公司2023年第一季度实现营业收入114.49亿元，同比增长117.77%；实现归母净利润48.75亿元，同比增长46.49%。 投资要点：公司产能有望继续扩张。公司控股澳洲子公司泰利森下属的格林布什锂辉石矿项目目前共有四个在产锂精矿加工厂，分别是化学级一号加工厂、化学级二号加工厂、尾矿再处理厂(以上用于生产品位6%的化学级锂精矿产品)以及技术级工厂(用于生产品位5.0%至7.2%的低铁技术级锂精矿产品)。其中，化学级二号加工厂和尾矿再处理厂目前还处于产能爬坡阶段。泰利森目前铭牌年产能为162万吨，2022年锂精矿产量135万吨，其中化学级锂精矿全年产量120万吨，用于销售给股东进行锂化工产品的再加工；技术级锂精矿2022年产量15万吨，根据股东与文菲尔德签署的承销协议，这部分产品中的50%将由天齐在大中华地区进行销售，主要客户覆盖玻璃与陶瓷、锂基润滑脂、冶金铸造、医药等领域。与此同时，泰利森还正在加紧建设化学级三号加工厂，其设计产能为52万吨/年，预计2025年3月完工投产，目前项目建设正在有序推进中。 另外，泰利森还计划在2025年开工建设化学级四号加工厂，设计产能为52万吨，初步规划2027年建成投产。公司深耕锂化工产品加工多年，目前共设有四个在产的锂产品生产基地，分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳一期项目，生产的锂化工产品种类包括电池级和工业级氢氧化锂、电池级和工业级碳酸锂、氯化锂和金属锂。公司目前现有锂化工产品铭牌产能6.88万吨/年，已宣布的规划锂化工产品产能超过11万吨，未来五年战略规划年产能为30万吨。 公司拟建设年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目。该项目实施主体为天齐锂业新能源材料（苏州）有限公司，一期项目为年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目，包括主产品电池级单水氢氧化锂和副产品硫酸钠。项目总投资约30亿元人民币，其中一期项目总投资不超过20亿元人民币，其余投资金额拟用于二期项目。该项目有利于进一步加强公司上下游的匹配程度，为新能源汽车行业提供可持续的原料保障。 锂盐近期价格有所企稳，公司盈利有望逐步修复。根据安泰科数据，锂盐供给端库存虽仍在高位，但库存实际集中于少数几家锂盐厂手中，持货惜售，市场散货基本已售罄；需求端方面，正极厂在五一节后有补库需求，询价次数增加，碳酸锂实际需求有所恢复，铁锂材料端恢复好于三元端，氢氧化锂价格止跌但需求恢复进度仍有待观察，预计锂价仍有小幅上涨空间，公司盈利有望逐步修复。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入372.76/390.23亿元至330.67/322.76亿元，调整2023/2024年归母净利润202.97/194.32亿元至180.28/144.66亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为10.98元、8.81元和8.10元，按照5月15日82.18元的收盘价计算，对应的PE分别为7.48倍、9.32倍和10.15倍。近期锂盐价格有所企稳，公司主要锂产品产销实现明显增长，公司下游需求方面新能源汽车、动力电池等行业需求实现较快增长，建议持续关注新能源汽车销量、动力电池装车量的变化及锂及系列产品供需情况。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。