3月20日公司公告完成了收购Volocopter相关资产的交割工作，为了厘清收购意义，解析其eVTOL领域棋局，本篇报告我们着重讨论如下三个话题：1）Volocopter是谁？2）万丰奥威为什么要收购Volocopter？3）万丰能否完成海外资产有效整合？万丰奥威收购的Volocopter是谁？欧洲eVTOL先驱。1、成立于2007年，专注于eVTOL开发，是可持续城市空中交通（UAM）的先驱。2、主要三款机型，其中多旋翼载人型号VoloCity（2座，18个旋翼），旨在满足最严格航空标准设计，目前正在获取TC的冲刺阶段，截止25年3月，已成功完成2000多次试飞。公司表示，截止2月完成了75%的欧洲航空安全局EASA审核，有望成为欧美最早取得TC的公司之一。 万丰奥威为什么要收购Volocopter？1、收购对价合适。基于此前已经申请破产重组，万丰收购的相关资产账面价值共计约4200万欧元，最终交易价格为1000万欧元，3月20日已经完成交割，重组到奥地利钻石飞机新公司名下。 2、丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速。其一、丰富eVTOL产品矩阵。由于VolocityTC取证进度预计快于公司与大众（德国）合作研发款，本次收购后，或意味着万丰在eVTOL商业化进展速度将大大提升，同时Volocity未来主打城市内空中交通，与公司合作研发的eVTOL（复合翼）用于城际之间可形成相互补充。3、我们将eVTOL与直升机和固定翼通航飞机做了比较，发现：Vs直升机：环保、经济、安全，eVTOL更胜一筹；Vs通用固定翼飞行器：可作为有效互补。4、助力开拓全球市场：欧美市场规模有多大？1）欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；2）欧美法规已为eVTOL适航、运营铺平道路；3）欧洲为例，民众对eVTOL接受程度较高；4）欧美城市空中交通空间有多大？我们以巴黎为例，按照机场通勤、市内短途、旅游观光三类载人场景模拟测算预计初始需求近400架，欧美一线16个城市合计需求超6000架，假设三年内完成，相当于年均2000架。 万丰能否做好海外整合？1、公司有成功的海外整合经验。1）以钻石飞机为例，总部在奥地利，公司2020年收购后，20-23年毛利率基本稳定，收入利润均实现增长，从20年16亿收入升至23年28亿，利润从3.4亿到4.9亿，体现有效整合。2）以收购万丰镁瑞丁为例。研发中心在加拿大，2015年完成收购，近年来镁合金零部件产销量及营收稳健增长，目前北美市占率达65%以上。2、我们看好钻石飞机+Volocopter：有望实现更有机的协同，帮助推动eVTOL商业化。1）钻石飞机整机及核心环节的制造优势帮助Volocopter降本增效。2）全球化产业布局可以助力未来的规模化生产。3）完整的全球网络与客户资源，对其销售、交付与售后可提供重要的支撑。 投资建议：1、盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2024-26年实现归母净利9.1、10.7、13.2亿，对应EPS为0.43、0.5及0.62元，对应PE为41、35、28倍。2、投资建议：我们看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，同时作为A股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。 风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。

公司公告：下属子公司heptus591.GmbH与VolocopterGmbH管理人签署了《资产收购协议》，heptus591.GmbH拟收购VolocopterGmbH名下相关有形资产、知识产权（飞行器、无人机系统等专利，VOLODRONE、Volocopter、VOLOCITY等商标及其他）及承接特定合同权利义务。该子公司为公司控股55%子公司万丰飞机间接持股100%。 1）交易标的：VolocopterGmbH专注于eVTOL开发，主要业务为开发、测试、制造、维护和销售电动多旋翼飞机，以及空中出租车运营解决方案，其机型旨在满足欧洲航空安全局（EASA）最严格的航空标准，并已获得设计组织批准（DOA）和生产组织批准（POA），目前相关机型已进入型号合格证（TC）取证阶段。2）交易价格：上述相关有形资产和知识产权账面价值共计约4200万欧元，本次交易采取独家协商定价方式确定交易金额，交易价格1000万欧元。 注：根据德国卡尔斯鲁厄地方法院相关裁定，VolocopterGmbH进入破产重组程序。3）公司表示：本次收购可以加速推进公司低空领域的全球开发应用进程，在本次收购相关资产的基础上，开发先进的eVTOL产品，打造公司全新业务增长新引擎，同时，本次交易不会对公司2025年度合并报表利润产生重大影响。 我们认为此次收购一旦完成，公司将获得相对成熟的eVTOL成品，在该领域全球化布局再下一城。1）根据Volocopter官网介绍，公司主要机型共3款，其中最广为人知的是VoloCity，用于空中出租车，为两人座多旋翼eVTOL，正在TC取证阶段。2）此前，万丰飞机与大众（德国）签署《电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术合作谅解备忘录》的主要内容。双方同意在eVTOL领域开展相关合作。3）我们看好2025-27年在我国eVTOL与文旅新消费结合带来的市场空间，而中长期维度看，未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。2023年我国巡游出租汽车136.74万辆，假设渗透率达到1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。一旦拓展到全球市场，则空间更大。 我们同时强调：通航领域迎重要战略发展期。我们此前报告分析：《民航法》修订草案中“促进通用航空和低空经济发展”是亮点，包括空域管理章节中明确提出兼顾低空经济发展需要；通用航空章节中明确提出国家鼓励发展通用航空，加快构建通用航空基础设施网络，培育通用航空市场。公司子公司万丰飞机旗下钻石品牌作为全球前三的固定翼通航飞机制造商，有望享受国内通航市场发展红利。我们在此前报告提出：畅想2027，我们预计通航市场或存在约1500-2000架通航飞机新增需求。（我们预计27年较23年或新增196座通航机场；单机场对应7.4/10架通航飞机）投资建议：1）盈利预测：基于原材料价格变动等影响，我们小幅调整盈利预测至2024-26年实现归母净利9.1、10.7、13.2亿（原预测为9.4、11.1及13.5亿），对应EPS为0.43、0.5及0.62元，对应PE为47、40、32倍。2）投资建议：公司为华创交运|低空三剑客之一，我们看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，同时作为A股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。 风险提示：低空政策不及预期、此外，本次协议存在生效及交割失败的风险。

万丰奥威是一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，经过20余年的发展，公司形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2024年前三季度，公司实现营收113.70亿元，同比下降1.97%，主要系剥离无锡雄伟业务的影响，剔除该因素后同口径营收增长4.23%。分业务来看，汽车轻量化业务营收93.83亿元，占比82.5%，同比下降3.76%；通航飞机制造业务营收19.87亿元，占比17.4%，同比增长7.49%。盈利能力方面，公司归母净利润5.64亿元，同比增长5.07%；毛利率17.50%，同比下降2.45个百分点。 通航飞机业务：低空经济浪潮下的成长新引擎。我们认为，“低空经济”前景广阔，公司深耕通航飞机多年，拥有全球化的整机研发制造能力，又有订单与产能支撑，同时还在加速布局eVTOL，未来通航飞机业务将成为拉动公司业绩的主要增长点。 汽车轻量化业务：新能源转型下的核心受益者。我们认为，汽车新能源转型的趋势将驱动汽车轻量化需求，公司铝合金轮毂领跑全球，又是镁合金加工全球领导者，加之剥离非核心资产聚焦铝镁合金主业，汽车轻量化业务将在汽车新能源转型的背景下稳步发展。 盈利预测与投资建议。考虑到低空经济高速增长，我们预计2024/25/26年公司营业收入分别为164.1/183.8/203.6亿元，归母净利润分别为8.3/10.9/13.6亿元，EPS分别为0.39/0.51/0.64元。对应2025年3月5日收盘价，PE分别为53/41/32倍。参考可比公司，给予公司2025年55-57倍PE，合理价值区间28.14-29.17元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：通用航空发展不及预期，新能源汽车需求增速放缓，原材料价格大幅上涨。

2024Q3万丰奥威实现营收40亿元，环比+4%。公司2024年前三季度实现营收113.70亿元，同比-1.97%，归母净利润5.64亿元，同比+5.07%。分季度看，公司2024Q3实现营收39.99亿元，同比-2.28%，环比+4.36%，归母净利润1.65亿元，同比-24.02%，环比-3.44%。整体来看，2024年1-9月收入同比下降1.97%，主要是由于去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营业总收入同比增长4.23%；实现归母净利润为5.64亿元，较上年同期增长5.07%。 2024Q3毛利率环比下降1.6pct，四费率同比下降。2024Q3公司毛利率15.7%，同比-2.6pct，环比-1.6pct，净利率5.4%，同比-1.pct，环比-0.7pct。2024Q3公司四费率为9.83%，同比-0.33pct，环比+0.04pct。 汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间。万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两大部分，汽车轻量化业务包括汽车及摩托车铝合金轮毂制造业务、镁合金汽车零部件制造业务，通航飞机制造业务则包括通航飞机的研发，生产，销售，售后服务全流程。分业务来看，1）2024年1-9月，公司汽车金属部件轻量化业务营收93.83亿元，同比下降3.76%，公司汽车金属部件轻量化业务订单较为充足，整体销量同比上涨，但受无锡雄伟出表影响，致使营业收入同比减少；2）20241-9月，公司通航飞机创新制造业务营收19.87亿元，同比增长7.49%。公司通航飞机制造业务订单充足，销售业务持续优化，全球私人飞机市场开拓以及产能的逐步释放，钻石飞机整体销售稳定，同时高附加值新机型交付以及售后服务业务稳步提升。未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，抓住国家低空经济发展新机遇，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。 风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司汽车轻量化和通航飞机双轮驱动，后续看点在于新能源汽车轻量化需求加大和通航低空经济产业发展。我们维持盈利预测，预计24/25/26年营收171/186/205亿元，净利润9.46/11.05/13.02亿元，对应PE分别53/46/39x，维持“优于大市”评级。

公司公告关于万丰飞机与大众（德国）签署《电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术合作谅解备忘录》的主要内容。公司表示：基于大众（德国）在电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术开发积淀，以及万丰飞机在全球通航领域的优势，双方签署该谅解备忘录，双方同意在eVTOL领域开展相关合作，主要包括：工业设计、航空领域内外饰部件设计、人机交互和信息软硬件开发等；同时，万丰飞机拟向大众（德国）购买相关知识产权和资产。 公司同时表示：在大众（德国）支持下，万丰飞机拟自主实现以航空器为载体的大规模产业化垂直移动解决方案的开发和未来的商业化。华创交运团队在10月8号发布行业深度《畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威》，10月22日与华创汽车组联合发布公司深度《万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动》，我们提出公司在低空市场的核心驱动因素：驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。 驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。1）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。注：公司旗下钻石飞机是通用飞机制造前三强。公司2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半。其中DA40是主力机型。23年DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架。DA50是新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能，23年占比7%。2）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。公司此次与大众（德国）签署eVTOL领域技术合作谅解备忘录，意味着公司推动eVTOL领域业务发展更进一步，公司表示力争将eVTOL业务打造成公司全新业务增长点。我们建议关注公司在更为广阔的未来城市交通领域中的潜在机遇。 投资建议：1）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为50、43、35倍。2）公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前10标的对应24年万得一致预期利润PE86倍（截至11月8日收盘价），公司PE估值仍低于平均水平。3）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求；同时建议关注公司eVTOL机型研发进展。强调“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、国内低空政策不及预期、宏观经济不及预期。此外，技术合作谅解备忘录不具备强制约束力。

公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。1）万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2）财务数据看：2020-23年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。23年汽车业务收入占比82.9%，毛利率18%，飞机制造业务占比17.1%，毛利率30%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。2020-23年公司归母净利分别为5.7、3.3、8.1、7.3亿，其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看，24H1利润总额占比中，飞机制造占21%、汽车轮毂占40%、镁合金压铸占27%、摩托车轮毂占9%、涂层加工业务占3%。 钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔。1）公司20年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前三强。2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半。2）DA40是主力机型。2023年DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架。DA50是新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能，23年占比7%。3）驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。 4）驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。a）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。b）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。5）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求；同时建议关注公司eVTOL机型研发进展。 汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。1）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。2）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。3）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一。4）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达65%以上。 2023年镁瑞丁实现净利润4亿。 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。 2）公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前10标的对应23年平均PE108倍，2024万得一致预期利润PE68倍（截至10月21日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。 风险提示：原材料价格大幅上涨、国内低空政策不及预期、宏观经济不及预期。

万丰奥威主营汽车轻量化零部件和通航飞机制造业务。 万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两部分， 2023年营收占比分别为 83%、 17%，其中汽车轻量化业务包括汽车铝合金轮毂、 摩托车铝合金轮毂、 镁合金压铸业务， 2023年营收分别为 65、 21、 37亿元； 通航飞机制造业务包括通航飞机的研发、 生产、 销售， 2023年营收为 28亿元。 卡位新能源赛道， 铝合金轮毂业务稳健发展。 1） 汽车轮毂方面， 公司汽车铝合金车轮占全球市场份额约 10%， 2020年起， 公司抓住传统车向新能源汽车转型的机遇， 与主流新能源车企开展战略合作， 为比亚迪、 奇瑞、赛力斯、 大众等主机厂重要的合作伙伴， 新能源汽车需求量增大带来汽轮业务收入的快速增长。 2） 摩托车轮毂方面， 摩托车铝合金车轮占全球市场份额约 35%， 摩托车轮毂业务构建以中国市场为基础， 印度市场为核心， 不断发展日本、 东南亚、 欧美市场， 实现业务稳健发展。 镁合金压铸零部件龙头企业， 加大新能源车项目获取力度。 万丰奥威通过收购镁瑞丁进入开拓镁合金压铸业务， 镁瑞丁是全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商， 公司北美地区市占率达 65%。 公司镁合金压铸业务后续增长主要源于国内新能源客户开拓及新品拓展带来的单车用镁量提升。 一方面， 公司加大新能源车项目获取力度， 配套客户涵盖比亚迪、蔚来、 小鹏等新能源客户； 另一方面， 公司加大汽车 CCB、 门内板、 后掀背门板、 电驱壳体等大型件领域市场开发， 增大新车型镁合金配套量。 全球领先的通航飞机制造商， 低空经济打开成长新引擎。 万丰奥威旗下钻石飞机在世界通航飞机产业中市占率前三， 同时是极少数拥有通航飞机总装能力的民营企业。 同时万丰奥威在新昌和莱西建设有航空小镇和生产基地， 拥有自主生产制造能力。 未来随着低空经济发展， 钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景， 通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、 短途运输、 特种用途等场景， 同时加大电动飞机、 eVTOL 等新型航空器的研发， 开拓低空市场。 风险提示： 低空经济发展不及预期； 原材料价格波动投资建议： 公司汽车轻量化与通航业务双轮驱动， 预计 24/25/26年营收171/186/205亿 元 ， 净 利 润 9.46/11.05/13.02亿 元 ， 对 应 EPS 为0.44/0.52/0.61元， 给予 2025年 28-33倍 PE， 对应公司合理估值区间14.44-17.03元， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。

万丰奥威用20余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新的制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的eVTOL领领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有19个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。 毛利率保持20%左右，2022年之后呈上升趋势。 率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。 汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达65%以上。 估值预计2023~2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。

汽轮+摩轮业务持续增长， 托底公司基本盘公司铝合金汽轮业务积极转型新能源客户， 出货量快速恢复， 2022年销量达到1870.44万件，同比+18.86%，产能利用率达到94.92%； 摩轮业务重点突破印度以及印尼等摩托主要销售市场。 汽配领域镁合金渗透率不断上升，支撑公司中期发展公司是全球最大的镁合金供应商，技术优势较为明显。 随着汽车轻量化的不断推进以及镁铝价差的不断缩小， 镁合金业务有望支撑公司中期发展。 卡位通航市场，未来成长空间广阔国内通航市场刚刚起步， 发展潜力较大。 公司收购钻石飞机成为通航领域的全球领先者。 当前公司协同发展海外以及国内市场， 2023H1实现营收12.80亿元，同比增长48.62%，占整体营收的17.05%。 低空经济蓄势起飞， eVTOL前景广阔。 低空通航政策落地带动eVTOL产业化进程加速，根据罗兰贝格预测， 2050年全球运营载人eVTOL数量有望达16万架。万丰钻石eDA40纯电动飞机已成功首飞，是全球首架申请EASA/FAA Part 23认证的具有直流快充功能的电动飞机。后续公司将根据市场需求逐步实现eVTOL项目的商业化落地。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现营收 167.24/178.02/196.85亿元 ， 同 比 分 别+2.09%/+6.44%/+10.58%； 分 别 实 现 归 母 净 利 润7.10/9.81/12.17亿元，同比分别-12.21%/+38.12%/+24.05%；对应当前市值 PE 分别为 21.40X/15.50X/12.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济及行业波动风险；国际贸易壁垒风险；原材料、能源价格波动和人工成本上涨风险；汇率波动风险；国内通航空域开放程度不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入75.07亿元，同比增长3.91%，归母净利润3.19亿元，同比下降9.14%。其中2023Q2实现营业收入38.93亿元，同比增长4.29%，环比增长7.73%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.68%，环比下降57.74%。 投资摘要：营收符合预期。公司目前已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。汽车金属部件轻量化业务聚焦铝合金、镁合金轻量化，卡位新能源赛道，业务订单充足，总体销量同比增长，但受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，营业收入同比小幅下滑，2023H1实现营业收入62.27亿元，同比减少2.14%，其中铝合金车轮业务营业收入36.38亿元，同比减少1.86%；镁合金业务营业收入20.3亿元，同比减少3.85%。通航飞机业务持续优化，高附加值新机型交付以及售后服务业务稳步提升，钻石eDA40电动飞机成功首飞，2023H1实现营业收入12.8亿元，同比增长48.62%。 毛利率明显提升，商誉减值拖累利润。2023H1公司毛利率20.89%，同比上升2.62pct。其中汽车轻量化毛利率20.4%，同比上升3.91pct，原材料价格下降导致毛利率大幅提升；通航飞机毛利率23.26%，同比下降8.14pct。2023Q2公司毛利率20.41%，环比下降0.99pct。2023H1子公司无锡雄伟商誉减值1.49亿元，对净利润造成一定影响，若剔除商誉减值影响，则归母净利润同比增长33.31%。 看好镁合金业务放量。作为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，公司主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为171.2亿元、185.9亿元、203.2亿元，同比增长4.5%、8.6%、9.3%，归母净利润为9.9亿元、13.2亿元、15.9亿元，同比增长22.9%、32.3%、20.9%，对应PE分别为12.4、9.4、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。

汽车轻量化++通航飞机双轮驱动，长期成长可期。万丰奥威成立于2001年，经过20多年的发展，形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展战略。2020年，公司正式确立以“镁合金-铝合金”金属材料轻量化应用为主线的新发展格局，实施“双引擎”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”。1）金属材料轻量化业务的核心产品包括铝合金汽车/摩托车轮毂、镁合金零部件、环保涂覆，产品已经从汽车行业推广至交通、5G建设等领域；2）通航飞机业务旗下“钻石”品牌飞机销量排名世界前三，年产能超300架。 汽车轻量化业务受益强贝塔++强阿尔法。强贝塔在于1）汽车行业景气度有望持续上行，零部件盈利拐点将至，短期来看汽车消费刺激政策叠加库存周期，汽车去库加快盈利拐点已至，随盈利转好主动补库带动零部件需求提升，中长期来看智能驾驶受益政策驱动和AI大模型推动产业化加速，智能化加快将有效拉动需求；2）轻量化趋势加快，出于节能减排要求和性能提升考虑，燃油车和新能源车对轻量化的要求日益提升，新能源车的单车轻量化价值比重更高，因此新能源渗透率提升驱动轻量化需求保持高增。强阿尔法在于1）镁合金业务技术优势明显，持续扩品类，受益镁合金零部件加速渗透；2）汽车电动化重塑竞争格局，公司在新能源车领域取得更高份额，整体市占率提升；3）海外产能充裕受益北美制造业回流。 通航飞机业务受益政策推动下产业化加速。我国通航产业尚处于起步阶段，发展潜力大。截止于2021年底，中美通航的官方数据显示，我国的飞行员数量只有美国的11%，飞机起降场地数量只有美国的5%，通用航空年飞行小时数只有美国的5%，通用航空器数量更是只有美国的2%，我国通航产业尚处于起步阶段，发展潜力大。政策端通航产业发展限制正在逐渐减少，产业运作环境趋于宽松与成熟，此外在机场和飞行服务保障体系等配套基础设施也在不断完善。公司控股子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务于一体、全球化布局的全球前三强活塞式固定翼飞机制造商。对于国内市场，公司将通过引进新机型，卡位新基地，新昌航空小镇、青岛莱西产业园先后落地，助力国内通航产业加速发展。 盈利预测与估值公司以汽车零部件与通航飞机两大业务双轮驱动业务增长。其中，汽车零部件业务受益于轻量化大趋势，通航飞机受益于国内政策持续松绑与基础设施建设不断完善。我们预计公司2023-2025年营收分别为179.26/214.89/258.78亿元，归母净利润分别为10.52/13.47/17.15。与同行业可比公司相比，公司2023-2025年对应PE估值分别为13.90/10.86/8.53，处于较低水平，给予“买入”评级。 风险提示：镁合金市场发展不及预期；通用飞机国内产业化进度不及预期；原材料价格波动

投资逻辑：公司实现汽车轻量化+通航飞机双轮驱动。轻量化方面，铝合金轮毂卡位新能源，客户结构优化带来二次增长；镁瑞丁定位全球镁合金部件龙头，受益新能源与自主高端化趋势，国内市场持续开拓带来单车用镁量提升。万丰飞机为全球前三固定翼活塞式通航飞机制造商，短期受益于驾校培训市场，中长期受益于国内通航市场的放开。 镁合金部件：受益新能源汽车发展，单车用镁量有望提升。公司旗下子公司镁瑞丁为全球镁合金部件龙头企业。镁瑞丁后续的成长动能主要来自于国内市场的客户开拓以及品类拓展带来的单车用镁量提升。客户开拓方面，镁瑞丁积极开拓国内新能源客户，并已经成为蔚来、比亚迪、小鹏等头部新能源汽车供应商。 在产品开拓方面，镁瑞丁产品储备丰富，方向盘支架、仪表板支架等产品相继已经投入量产，同时储备了包括车身件、电驱壳体等前沿产品，为后续镁合金在车端的普及奠定基础。 铝合金轮毂：卡位新能源，客户结构优化带来新增长动能。汽车轮毂属于竞争充分的行业，目前主要产能集中在国内，并形成了“一超多强”的竞争格局。 公司为汽车铝合金轮毂领域的头部企业，具备年产 2200万套产能。同时公司为新能源趋势下转型积极的轮毂厂商，当前已经完成客户结构的优化，成为奇瑞、比亚迪、长城、问界等主流厂商的核心供应商。我们认为，客户结构的调整将为公司轮毂业务提供新的增长动能。 通航飞机：短期培训需求明确，中长期市场空间广阔。根据 GAMA 统计，2018年全球通航飞机存量为 44.6万架，而截至 2022年中国仅有 3000多驾，存在较大差距。当前无论是在政策支持还是基础设施建设方面，国内通航市场发展趋势向好，中长期市场空间广阔，短期培训市场需求旺盛。万丰飞机为全球前三的活塞式固定翼飞机制造商，具备研产销全产业链条核心竞争力。公司加快国内市场开拓，逐步引入 DA50等重磅机型，有望保持稳定发展。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司营收分别为 203/236/273亿元，实现归母净利润 9.9/12.2/14.8亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 分别为13/10/8倍。公司轻量化业务卡位新能源，迎快速发展期；飞机业务受益于培训市场需求提升，稳定发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；汽车行业政策实施不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；通航政策推进不及预期等风险。

万丰奥威：轻量化+通航双轮驱动公司成立于2001 年，经过20 余年的发展，在2020 年明确提出汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”发展战略。轻量化产业聚焦铝/镁合金，将公司在传统汽车轻量化配件技术优势转化为新能源汽车市场份额，在巩固传统汽车配件份额的基础上，不断提升新能源汽车配套占比和单车配套价值量。通航飞机制造产业借助“钻石”品牌飞机在行业中技术优势，在不断拓展国外通航飞机市场的基础上，通过引进新机型，落地新基地拓展国内业务。在航校培训应用市场基础上开拓新的应用场景，推动国内通航产业发展。 迎接镁合金轻量化时代汽车轻量化趋势促使镁合金用量提升。2020 年，中国发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》（以下简称《路线图2.0》）对不同类型的汽车都提出了轻量化的要求， 到2035 年整车轻量化系数降低15%-35%不等； 汽车轻量化是大势所趋。 续航里程为消费者购买新能源车关注核心指标之一。2023 年北京市消费者协会发布《新能源汽车消费调查结果》，调查显示过半受访者对新能源汽车续航里程需求在500 公里以上，超三成受访者希望续航里程在400 至500公里，只有15.59%受访者接受续航里程在300 至400 公里。调查还显示，多数消费者看中新能源汽车的政策和成本优势；最担心新能源汽车的充电配套设施不完善和续航里程不足。续航里程是新能源汽车定价和消费者购买意愿的重要决定因素。 目前，镁合金在汽车上的应用零部件可归纳为两类。 （1）壳体类。如离合器壳体、阀盖、仪表板、变速箱体、曲轴箱、发动机前盖、汽缸盖、空调机外壳等。 （2）支架类。如方向盘、转向支架、刹车支架、座椅框架、车镜支架、分配支架等。 根据国家新材料产业发展战略咨询委员会发布的资料，我国单车镁合金用量应于 2020 年、2025 年、2030 年分别达 15kg、25kg、40kg，而 2022 年单车镁合金实际平均用量仅约为 2020 年规划用量的 20%~33%之间。和规划以及欧美单车镁用量相比，我国单车镁用量明显偏低，未来发展潜力大。 通航业务：国内绝对龙头，布局新基建公司收购钻石飞机成为国内绝对龙头，布局新基建。控股子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务于一体、全球化布局的专业通用飞机制造商，采用“研 发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”循环进阶的商业模式。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势。目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国三大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导者。客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，主要客户面向飞行学校、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等，在全球范围内具备良好的品牌影响力。 盈利预测与估值我们整体预测公司 2023-2025 年营业收入为 175.90 亿元、195.55 亿元、225.14 亿元，同比增长 7.37%、11.17%、15.13%。2023-2025 年归母净利润为 10.18 亿元、12.70 亿元、15.74 亿元，同比增长 25.82%、24.74%、23.96%。综合可比公司估值，给予公司 2023 年 20 倍 PE 的估值，对应市值203.6 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、镁合金产品下游应用推进不及预期。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 163.82亿元，同比增长 31.73%，实现归母净利润 8.09亿元，同比增长 142.69%；其中 2022Q4营业收入 47.06亿元，同比增长 20.17%，环比增长 5.72%，归母净利润 2.15亿元，同比增长 119.98%，环比下降 11.49%。 2023Q1公司实现营业收入 36.14亿元，同比增长 3.49%，环比下降 23.21%，归母净利润 2.24亿元，同比增长 26.94%，环比增长 4.09%。 投资摘要： 公司聚焦铝合金、镁合金轻量化业务，同时优化价格结算联动机制，提升整体盈利能力。汽车铝合金轮毂业务卡位新能源赛道，与主流新能源车企开展战略合作，2022年实现营业收入 63.9亿元，同比增长 36.5%；销量 1870.4万件，同比增长 18.9%，其中新能源汽车铝合金轮毂占比 29.5%，同比上升 14.8pct；单价 341元/件，同比增长 14.9%，主要由于铝价上涨所致。作为镁合金深加工业务全球领导者，公司镁合金压铸业务主要产品包括动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等，随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。2022年实现营业收入 46.1亿元，同比增长 62.5%；销量 1554.1万件，同比增长 3.5%；单价 297元/件，同比增长 57.1%，主要由于镁价上涨和压铸件大型化所致。 通航飞机业务经营稳健，订单充足，2022年实现营业收入 20.1亿元，同比 11.4%。 随着钻石飞机市场保有量攀升，公司售后服务业务稳步提升。同时公司不断研发推出 DA50、DA62和 eDA40等高附加值新机型，提升产品单价。 毛利率明显改善。2022年毛利率 18.46%，同比上升 2.37pct；其中汽车轻量化毛利率 17.02%，同比上升 3.68pct，通航飞机毛利率 28.79%，同比下降 3.57pct。 2023Q1毛利率 21.4%，同比上升 1.93pct，环比上升 2.18pct。2022年子公司上海达克罗涂复工业商誉减值 0.39亿元，对净利润造成一定影响。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 174.92亿元、196.73亿元、217.92亿元，同比增长 6.77%、12.47%、10.77%，归母净利润为 10.52亿元、13.21亿元、16.79亿元，同比增长 30.02%、25.56%、27.13%，对应 PE 分别为 12.7、10.1、7.9倍。综合可比公司估值，给予公司 2023年 20倍 PE 的估值，对应股价 9.82元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨； 汇率波动风险。

事件2023年 4月 25日， 万丰奥威发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 163.82亿元， 同比增长 31.73%； 实现归母净利润 8.09亿元， 同比增长 142.69%； 实现扣非归母净利润 7.53亿元， 同比增长 283.65%。 核心观点“双引擎” 战略稳步推进， 公司业绩稳健增长。 公司稳步推进“双引擎” 发展战略， 2022年两大业务板块均实现稳健增长。 汽车金属部件轻量化业务实现营收 143.75亿元， 同比增长 35.17%， 毛利率为 17.02%，同比增加 3.68pct，其中汽车铝合金车轮/镁合金业务分别贡献 63.91/46.09亿元营收， 同比增长 36.54%/62.49%。 通航飞机创新制造业务订单充足，销售业务持续优化， 2022年实现营收 20.08亿元， 同比增长 11.42%。 毛利率增长叠加费控能力增强， 公司盈利能力不断增强。 公司 2022年毛利率为 18.46%， 同比上升 2.37pct； 期间费用率为 10.43%， 同比下降 1.67pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.26%/4.44%/1.68%/3.05%， 同比下降 0.35/0.76/0.30/0.27pct； 净利率为 6.30%， 同比上升2.02pct。 汽车金属部件轻量化业务盈利能力不断提升， 通航飞机创新制造业务持续开拓成长空间。 汽车金属部件轻量化业务方面， 公司充分发挥轻量化技术应用优势， 卡位新能源赛道， 与主流新能源车企开展战略合作，同时优化价格结算联动机制， 加强大宗物资采购和原材料库存管控。 通航飞机创新制造业务方面， 公司持续深化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务” 经营模式， 研发推出的高附加值机型 DA50、 DA62及纯电动飞机 eDA40广受业界关注， 随着国内通航市场发展， 公司有望凭借全球领先的技术优势及品牌知名度提前占据市场优势。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入分别为 182.84/203.67/227.01亿元，归母净利润分别为 9.99/11.83/13.35亿元， 对应 2023-2025年的 EPS 分别为 0.47/0.55/0.62元/股。 基于 2023年 4月 25日收盘价 5.68元， 对应的PE 分别为 12.18/10.28/9.11倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示宏观经济波动； 原材料价格波动； 国际贸易及汇率波动； 政策落地不及预期。