万丰奥威用20余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新的制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的eVTOL领领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有19个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。 毛利率保持20%左右，2022年之后呈上升趋势。 率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。 汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达65%以上。 估值预计2023~2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。

汽轮+摩轮业务持续增长， 托底公司基本盘公司铝合金汽轮业务积极转型新能源客户， 出货量快速恢复， 2022年销量达到1870.44万件，同比+18.86%，产能利用率达到94.92%； 摩轮业务重点突破印度以及印尼等摩托主要销售市场。 汽配领域镁合金渗透率不断上升，支撑公司中期发展公司是全球最大的镁合金供应商，技术优势较为明显。 随着汽车轻量化的不断推进以及镁铝价差的不断缩小， 镁合金业务有望支撑公司中期发展。 卡位通航市场，未来成长空间广阔国内通航市场刚刚起步， 发展潜力较大。 公司收购钻石飞机成为通航领域的全球领先者。 当前公司协同发展海外以及国内市场， 2023H1实现营收12.80亿元，同比增长48.62%，占整体营收的17.05%。 低空经济蓄势起飞， eVTOL前景广阔。 低空通航政策落地带动eVTOL产业化进程加速，根据罗兰贝格预测， 2050年全球运营载人eVTOL数量有望达16万架。万丰钻石eDA40纯电动飞机已成功首飞，是全球首架申请EASA/FAA Part 23认证的具有直流快充功能的电动飞机。后续公司将根据市场需求逐步实现eVTOL项目的商业化落地。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现营收 167.24/178.02/196.85亿元 ， 同 比 分 别+2.09%/+6.44%/+10.58%； 分 别 实 现 归 母 净 利 润7.10/9.81/12.17亿元，同比分别-12.21%/+38.12%/+24.05%；对应当前市值 PE 分别为 21.40X/15.50X/12.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济及行业波动风险；国际贸易壁垒风险；原材料、能源价格波动和人工成本上涨风险；汇率波动风险；国内通航空域开放程度不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入75.07亿元，同比增长3.91%，归母净利润3.19亿元，同比下降9.14%。其中2023Q2实现营业收入38.93亿元，同比增长4.29%，环比增长7.73%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.68%，环比下降57.74%。 投资摘要：营收符合预期。公司目前已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。汽车金属部件轻量化业务聚焦铝合金、镁合金轻量化，卡位新能源赛道，业务订单充足，总体销量同比增长，但受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，营业收入同比小幅下滑，2023H1实现营业收入62.27亿元，同比减少2.14%，其中铝合金车轮业务营业收入36.38亿元，同比减少1.86%；镁合金业务营业收入20.3亿元，同比减少3.85%。通航飞机业务持续优化，高附加值新机型交付以及售后服务业务稳步提升，钻石eDA40电动飞机成功首飞，2023H1实现营业收入12.8亿元，同比增长48.62%。 毛利率明显提升，商誉减值拖累利润。2023H1公司毛利率20.89%，同比上升2.62pct。其中汽车轻量化毛利率20.4%，同比上升3.91pct，原材料价格下降导致毛利率大幅提升；通航飞机毛利率23.26%，同比下降8.14pct。2023Q2公司毛利率20.41%，环比下降0.99pct。2023H1子公司无锡雄伟商誉减值1.49亿元，对净利润造成一定影响，若剔除商誉减值影响，则归母净利润同比增长33.31%。 看好镁合金业务放量。作为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，公司主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为171.2亿元、185.9亿元、203.2亿元，同比增长4.5%、8.6%、9.3%，归母净利润为9.9亿元、13.2亿元、15.9亿元，同比增长22.9%、32.3%、20.9%，对应PE分别为12.4、9.4、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。

汽车轻量化++通航飞机双轮驱动，长期成长可期。万丰奥威成立于2001年，经过20多年的发展，形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展战略。2020年，公司正式确立以“镁合金-铝合金”金属材料轻量化应用为主线的新发展格局，实施“双引擎”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”。1）金属材料轻量化业务的核心产品包括铝合金汽车/摩托车轮毂、镁合金零部件、环保涂覆，产品已经从汽车行业推广至交通、5G建设等领域；2）通航飞机业务旗下“钻石”品牌飞机销量排名世界前三，年产能超300架。 汽车轻量化业务受益强贝塔++强阿尔法。强贝塔在于1）汽车行业景气度有望持续上行，零部件盈利拐点将至，短期来看汽车消费刺激政策叠加库存周期，汽车去库加快盈利拐点已至，随盈利转好主动补库带动零部件需求提升，中长期来看智能驾驶受益政策驱动和AI大模型推动产业化加速，智能化加快将有效拉动需求；2）轻量化趋势加快，出于节能减排要求和性能提升考虑，燃油车和新能源车对轻量化的要求日益提升，新能源车的单车轻量化价值比重更高，因此新能源渗透率提升驱动轻量化需求保持高增。强阿尔法在于1）镁合金业务技术优势明显，持续扩品类，受益镁合金零部件加速渗透；2）汽车电动化重塑竞争格局，公司在新能源车领域取得更高份额，整体市占率提升；3）海外产能充裕受益北美制造业回流。 通航飞机业务受益政策推动下产业化加速。我国通航产业尚处于起步阶段，发展潜力大。截止于2021年底，中美通航的官方数据显示，我国的飞行员数量只有美国的11%，飞机起降场地数量只有美国的5%，通用航空年飞行小时数只有美国的5%，通用航空器数量更是只有美国的2%，我国通航产业尚处于起步阶段，发展潜力大。政策端通航产业发展限制正在逐渐减少，产业运作环境趋于宽松与成熟，此外在机场和飞行服务保障体系等配套基础设施也在不断完善。公司控股子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务于一体、全球化布局的全球前三强活塞式固定翼飞机制造商。对于国内市场，公司将通过引进新机型，卡位新基地，新昌航空小镇、青岛莱西产业园先后落地，助力国内通航产业加速发展。 盈利预测与估值公司以汽车零部件与通航飞机两大业务双轮驱动业务增长。其中，汽车零部件业务受益于轻量化大趋势，通航飞机受益于国内政策持续松绑与基础设施建设不断完善。我们预计公司2023-2025年营收分别为179.26/214.89/258.78亿元，归母净利润分别为10.52/13.47/17.15。与同行业可比公司相比，公司2023-2025年对应PE估值分别为13.90/10.86/8.53，处于较低水平，给予“买入”评级。 风险提示：镁合金市场发展不及预期；通用飞机国内产业化进度不及预期；原材料价格波动

投资逻辑：公司实现汽车轻量化+通航飞机双轮驱动。轻量化方面，铝合金轮毂卡位新能源，客户结构优化带来二次增长；镁瑞丁定位全球镁合金部件龙头，受益新能源与自主高端化趋势，国内市场持续开拓带来单车用镁量提升。万丰飞机为全球前三固定翼活塞式通航飞机制造商，短期受益于驾校培训市场，中长期受益于国内通航市场的放开。 镁合金部件：受益新能源汽车发展，单车用镁量有望提升。公司旗下子公司镁瑞丁为全球镁合金部件龙头企业。镁瑞丁后续的成长动能主要来自于国内市场的客户开拓以及品类拓展带来的单车用镁量提升。客户开拓方面，镁瑞丁积极开拓国内新能源客户，并已经成为蔚来、比亚迪、小鹏等头部新能源汽车供应商。 在产品开拓方面，镁瑞丁产品储备丰富，方向盘支架、仪表板支架等产品相继已经投入量产，同时储备了包括车身件、电驱壳体等前沿产品，为后续镁合金在车端的普及奠定基础。 铝合金轮毂：卡位新能源，客户结构优化带来新增长动能。汽车轮毂属于竞争充分的行业，目前主要产能集中在国内，并形成了“一超多强”的竞争格局。 公司为汽车铝合金轮毂领域的头部企业，具备年产 2200万套产能。同时公司为新能源趋势下转型积极的轮毂厂商，当前已经完成客户结构的优化，成为奇瑞、比亚迪、长城、问界等主流厂商的核心供应商。我们认为，客户结构的调整将为公司轮毂业务提供新的增长动能。 通航飞机：短期培训需求明确，中长期市场空间广阔。根据 GAMA 统计，2018年全球通航飞机存量为 44.6万架，而截至 2022年中国仅有 3000多驾，存在较大差距。当前无论是在政策支持还是基础设施建设方面，国内通航市场发展趋势向好，中长期市场空间广阔，短期培训市场需求旺盛。万丰飞机为全球前三的活塞式固定翼飞机制造商，具备研产销全产业链条核心竞争力。公司加快国内市场开拓，逐步引入 DA50等重磅机型，有望保持稳定发展。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司营收分别为 203/236/273亿元，实现归母净利润 9.9/12.2/14.8亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 分别为13/10/8倍。公司轻量化业务卡位新能源，迎快速发展期；飞机业务受益于培训市场需求提升，稳定发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；汽车行业政策实施不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；通航政策推进不及预期等风险。

万丰奥威：轻量化+通航双轮驱动公司成立于2001 年，经过20 余年的发展，在2020 年明确提出汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”发展战略。轻量化产业聚焦铝/镁合金，将公司在传统汽车轻量化配件技术优势转化为新能源汽车市场份额，在巩固传统汽车配件份额的基础上，不断提升新能源汽车配套占比和单车配套价值量。通航飞机制造产业借助“钻石”品牌飞机在行业中技术优势，在不断拓展国外通航飞机市场的基础上，通过引进新机型，落地新基地拓展国内业务。在航校培训应用市场基础上开拓新的应用场景，推动国内通航产业发展。 迎接镁合金轻量化时代汽车轻量化趋势促使镁合金用量提升。2020 年，中国发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》（以下简称《路线图2.0》）对不同类型的汽车都提出了轻量化的要求， 到2035 年整车轻量化系数降低15%-35%不等； 汽车轻量化是大势所趋。 续航里程为消费者购买新能源车关注核心指标之一。2023 年北京市消费者协会发布《新能源汽车消费调查结果》，调查显示过半受访者对新能源汽车续航里程需求在500 公里以上，超三成受访者希望续航里程在400 至500公里，只有15.59%受访者接受续航里程在300 至400 公里。调查还显示，多数消费者看中新能源汽车的政策和成本优势；最担心新能源汽车的充电配套设施不完善和续航里程不足。续航里程是新能源汽车定价和消费者购买意愿的重要决定因素。 目前，镁合金在汽车上的应用零部件可归纳为两类。 （1）壳体类。如离合器壳体、阀盖、仪表板、变速箱体、曲轴箱、发动机前盖、汽缸盖、空调机外壳等。 （2）支架类。如方向盘、转向支架、刹车支架、座椅框架、车镜支架、分配支架等。 根据国家新材料产业发展战略咨询委员会发布的资料，我国单车镁合金用量应于 2020 年、2025 年、2030 年分别达 15kg、25kg、40kg，而 2022 年单车镁合金实际平均用量仅约为 2020 年规划用量的 20%~33%之间。和规划以及欧美单车镁用量相比，我国单车镁用量明显偏低，未来发展潜力大。 通航业务：国内绝对龙头，布局新基建公司收购钻石飞机成为国内绝对龙头，布局新基建。控股子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务于一体、全球化布局的专业通用飞机制造商，采用“研 发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”循环进阶的商业模式。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势。目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国三大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导者。客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，主要客户面向飞行学校、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等，在全球范围内具备良好的品牌影响力。 盈利预测与估值我们整体预测公司 2023-2025 年营业收入为 175.90 亿元、195.55 亿元、225.14 亿元，同比增长 7.37%、11.17%、15.13%。2023-2025 年归母净利润为 10.18 亿元、12.70 亿元、15.74 亿元，同比增长 25.82%、24.74%、23.96%。综合可比公司估值，给予公司 2023 年 20 倍 PE 的估值，对应市值203.6 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、镁合金产品下游应用推进不及预期。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 163.82亿元，同比增长 31.73%，实现归母净利润 8.09亿元，同比增长 142.69%；其中 2022Q4营业收入 47.06亿元，同比增长 20.17%，环比增长 5.72%，归母净利润 2.15亿元，同比增长 119.98%，环比下降 11.49%。 2023Q1公司实现营业收入 36.14亿元，同比增长 3.49%，环比下降 23.21%，归母净利润 2.24亿元，同比增长 26.94%，环比增长 4.09%。 投资摘要： 公司聚焦铝合金、镁合金轻量化业务，同时优化价格结算联动机制，提升整体盈利能力。汽车铝合金轮毂业务卡位新能源赛道，与主流新能源车企开展战略合作，2022年实现营业收入 63.9亿元，同比增长 36.5%；销量 1870.4万件，同比增长 18.9%，其中新能源汽车铝合金轮毂占比 29.5%，同比上升 14.8pct；单价 341元/件，同比增长 14.9%，主要由于铝价上涨所致。作为镁合金深加工业务全球领导者，公司镁合金压铸业务主要产品包括动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等，随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。2022年实现营业收入 46.1亿元，同比增长 62.5%；销量 1554.1万件，同比增长 3.5%；单价 297元/件，同比增长 57.1%，主要由于镁价上涨和压铸件大型化所致。 通航飞机业务经营稳健，订单充足，2022年实现营业收入 20.1亿元，同比 11.4%。 随着钻石飞机市场保有量攀升，公司售后服务业务稳步提升。同时公司不断研发推出 DA50、DA62和 eDA40等高附加值新机型，提升产品单价。 毛利率明显改善。2022年毛利率 18.46%，同比上升 2.37pct；其中汽车轻量化毛利率 17.02%，同比上升 3.68pct，通航飞机毛利率 28.79%，同比下降 3.57pct。 2023Q1毛利率 21.4%，同比上升 1.93pct，环比上升 2.18pct。2022年子公司上海达克罗涂复工业商誉减值 0.39亿元，对净利润造成一定影响。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 174.92亿元、196.73亿元、217.92亿元，同比增长 6.77%、12.47%、10.77%，归母净利润为 10.52亿元、13.21亿元、16.79亿元，同比增长 30.02%、25.56%、27.13%，对应 PE 分别为 12.7、10.1、7.9倍。综合可比公司估值，给予公司 2023年 20倍 PE 的估值，对应股价 9.82元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨； 汇率波动风险。

事件2023年 4月 25日， 万丰奥威发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 163.82亿元， 同比增长 31.73%； 实现归母净利润 8.09亿元， 同比增长 142.69%； 实现扣非归母净利润 7.53亿元， 同比增长 283.65%。 核心观点“双引擎” 战略稳步推进， 公司业绩稳健增长。 公司稳步推进“双引擎” 发展战略， 2022年两大业务板块均实现稳健增长。 汽车金属部件轻量化业务实现营收 143.75亿元， 同比增长 35.17%， 毛利率为 17.02%，同比增加 3.68pct，其中汽车铝合金车轮/镁合金业务分别贡献 63.91/46.09亿元营收， 同比增长 36.54%/62.49%。 通航飞机创新制造业务订单充足，销售业务持续优化， 2022年实现营收 20.08亿元， 同比增长 11.42%。 毛利率增长叠加费控能力增强， 公司盈利能力不断增强。 公司 2022年毛利率为 18.46%， 同比上升 2.37pct； 期间费用率为 10.43%， 同比下降 1.67pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.26%/4.44%/1.68%/3.05%， 同比下降 0.35/0.76/0.30/0.27pct； 净利率为 6.30%， 同比上升2.02pct。 汽车金属部件轻量化业务盈利能力不断提升， 通航飞机创新制造业务持续开拓成长空间。 汽车金属部件轻量化业务方面， 公司充分发挥轻量化技术应用优势， 卡位新能源赛道， 与主流新能源车企开展战略合作，同时优化价格结算联动机制， 加强大宗物资采购和原材料库存管控。 通航飞机创新制造业务方面， 公司持续深化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务” 经营模式， 研发推出的高附加值机型 DA50、 DA62及纯电动飞机 eDA40广受业界关注， 随着国内通航市场发展， 公司有望凭借全球领先的技术优势及品牌知名度提前占据市场优势。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入分别为 182.84/203.67/227.01亿元，归母净利润分别为 9.99/11.83/13.35亿元， 对应 2023-2025年的 EPS 分别为 0.47/0.55/0.62元/股。 基于 2023年 4月 25日收盘价 5.68元， 对应的PE 分别为 12.18/10.28/9.11倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示宏观经济波动； 原材料价格波动； 国际贸易及汇率波动； 政策落地不及预期。

公司已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。上市前公司主营业务为汽车铝合金车轮的研发、制造和销售。上市后公司通过并购优质资产延伸产业链，做大市场规模，目前已经在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在中国7个省市建有19个生产基地，实现优势互补。根据公司2022年业绩预告，2022全年实现归母净利润7.8-8.8亿元，同比增长134%-164%。 汽车金属部件轻量化业务不断优化市场结构，充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应。公司铝合金业务已构建“25317+N”的市场布局，全球市占率4.5%，积极卡位新能源赛道，与比亚迪、特斯拉、Rivian、蔚来、小鹏、理想、零跑等主流新能源车企开展合作，业绩企稳回升。旗下镁瑞丁是全球最大的镁合金压铸件供应商，北美市场占有率65%，成熟研发产品重约100KG，涉及1kg以内的小部件如方向盘、转向柱支架、座椅支架；3-5kg的仪表盘支架大型件；5-10kg的侧门内门板、后掀背门内门板。同时公司变速箱分动器及分动箱壳体和壳盖、发动机支架等均已经在北美有成熟应用，汽车底盘件如减震塔以及底板梁等都有技术储备和实践。随着上游镁供给放量，镁价有望走低，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金渗透率逐步提升，公司先发优势明显。 通航飞机制造业务订单良好，经营稳健，是全球前三活塞式飞机制造商。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势，2022年共交付239架，销售单价达到75.7万美元，私人消费机DA50/DA62销量快速增加。未来公司将加快国内青岛生产基地产能释放，并有序引进新机型，卡位新基地，加速通航飞机制造国产化，助力国内通航产业发展。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为155.26亿元、173.51亿元、196.86亿元，同比增长24.84%、11.76%、13.46%。2022-2024年归母净利润为8.44亿元、10.73亿元、13.01亿元，同比增长153.18%、27.1%、21.26%。综合可比公司估值，给予公司2023年20倍PE的估值，对应股价10.02元，市值214.55亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。

2023 年1 月31 日公司发布2022 年年度业绩预告，预计2022 年度实现归母净利润7.80-8.80 亿元，同比增长133.98%-163.98%；实现扣非后归母净利润7.05-8.05 亿元，同比增长259.19%-310.14%。 核心观点2022 年四季度归母净利润为1.86-2.86 亿元， 同比增长90.30%-192.52%。根据公司业绩预告，四季度公司实现单季度归母净利润为1.86-2.86 亿元，同比增长90.30%-192.52%；扣非后归母净利润为1.59-2.59 亿元，同比增长142.39%-294.54%。公司四季度单季度归母净利润同比快速上涨受益于产销量增长，叠加价格结算联动机制优化、降本提效带动的盈利能力提升。 计提商誉减值约3800 万元，剔除后年度归母净利润同比增长145.38%- 175.38%。本报告期末，公司计提上海达克罗涂复工业有限公司商誉减值约3800 万元。若剔除上述商誉减值因素，预计实现归母净利润8.18-9.18 亿元，同比增长145.38%-175.38%。 各业务板块经营稳健，盈利能力持续攀升。公司现已形成汽车金属轻量化和通航飞机制造“双引擎”发展格局，凭借领先的技术和客户资源，不断取得业绩突破，2022 年度公司整体业务产销量和盈利保持良好增长态势。营收增长方面，公司汽车金属部件轻量化业务充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应；通航飞机制造业务订单良好，经营稳健。盈利能力提升方面，公司不断强化产品价格管控，优化价格结算联动机制；同时推进大宗物资采购管控，通过工艺改进、技术创新以降本提效，提升整体业务盈利能力。 投资建议我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为151.78/179.53/213.66 亿元，归母净利润分别为8.45/10.58/13.37 亿元，对应2022-2024 年的EPS分别为0.39/0.49/0.62 元/股。基于2023 年1 月30 日收盘价6.77 元，对应的PE 分别为17.16/13.71/10.85 倍，维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收116.76亿元，同比+37.05%，实现归母净利润5.94亿元，同比+152.12%，其中22Q3公司实现营收44.52亿元，同比+49.76%，实现归母净利润2.43亿元，同比+9772.23%。 对此我们点评如下：营收端：22Q3营收创历史新高。22Q3公司实现营收44.52亿元，同比+49.76%，环比+19.26%，单季度营收创历史新高，汽车金属部件轻量化业务贡献了主要的增量。根据公告前三季度汽车金属部件轻量化业务实现营收102.15亿元，同比增长39.64%，其中汽车铝合金车轮业务同比增长44.75%，镁合金业务同比增长67.44%，通航飞机制造业务实现营业收入14.61亿元，同比增长21.27%。公司营收自去年四季度以来持续同比大幅增长，主要是镁铝合金价格同比大幅上涨，价格联动结算机制优化使得销售同比增长较快。22Q3国内汽车产销量的环比改善也推动公司业务环比实现19.26%的较快增长。今年以来国外对于疫情管控的持续放松则有利于公司通航飞机业务的发展。 利润端：营收大幅提升，摊薄期间费用率，人民币贬值带来汇兑收益。 22Q3公司实现归母净利润2.43亿元，同比+9772.23%，环比+39.54%，单季度毛利率17.99%，同比+5.47pct。价格联动结算机制优化后，公司产品售价提升，对冲了原材料价格的上涨，22Q3毛利率较去年同期显著提升，但相比公司此前毛利率的高点，仍有提升空间。营收的同比大幅增长，摊薄了期间费用率，22Q3单季度公司期间费用率为9.29%，同比-2.97pct，具体看销售/管理/研发/财务费用率分别为1.34%/4.11%/2.88%/0.95%，分别同比-0.54pct/-0.76pct/-0.42pct/-1.25pct。其中财务费用率降幅最大，预计与三季度人民币大幅贬值带来汇兑收益有关，根据公告前三季度公司外币财务报表折算差额比去年同期增加20175.54万元，同比增长304.59%。 确立汽车轻量化及通航业务双擎驱动的发展模式。公司致力于成为“全球汽车金属轻量化推动者”，现已形成“镁合金-铝合金-高强钢”等金属材料轻量化应用为主线的汽车部件细分龙头领先的产业板块。在积极发展铝合金、高强钢产品布局的同时，公司将重点推动镁合金产品在汽车上的应用，公司子公司镁瑞丁是全球最主要的轻量化镁合金部件制造商之一，在北美的镁合金市场占有较大份额，公司将镁瑞丁成熟的产品导入国内市场，有望实现快速增长。2020年公司收购飞机工业55%的股权，核心资产为钻石飞机，正式确立了汽车轻量化和通航业务双擎驱动的发展模式。 2021年飞机工业引入国资控制的青岛万盛城丰、北京航发基金作为战略投资者，共同加速国内通航市场的开拓，撬动通航产业万亿产业市场。公司通航飞机制造产业致力于打造成为“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”，钻石飞机将继续按照全球一体化研发制造战略，持续推进奥地利、加拿大、中国三地资源联动，推进国内生产制造基地建设，加快钻石DA50、DA62等新机型落地，为公司的发展注入新动力。 盈利预测：由于公司营收及利润端表现持续超预期，上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年营收依次为161.9亿元、174.5亿元、187.4亿元，同比增速依次为30.2%、7.8%、7.4%。归母净利润依次为8.2亿元、8.9亿元、10.1亿元，同比增速依次为146.4%、7.7%、13.7%。对应当前市值，PE分别为16.1、14.9、13.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内乘用车销量不及预期；原材料价格持续维持高位；镁合金市场开拓不及预期；通航飞机业务发展不及预期；商誉减值风险；信息披露风险

公司公布三季报，前三季度实现营收117亿元，同比增长37%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长152%。2022Q3实现营收46亿元，同比增长50%；实现归母净利润2.4亿元。 单季度业绩同环比改善，轻量化业务表现靓丽分业务来看，前三季度公司铝合金汽轮业务营收同比增长45%，镁合金业务同比增长67%，通航飞机业务同比增长21%。环比来看，公司2022Q3营收环比增长19%，业绩环比增长40%，受益于订单的持续放量公司经营逐季度向好。2022Q3公司毛利率为18.0%，同比提升5.5个百分点，环比提升0.9个百分点，主要为公司价格联动结算机制优化所致。 双擎驱动，轻量化业务加速推进公司铝合金汽轮业务完成由传统向新能源汽车的卡位，为奇瑞、比亚迪、长城等自主和新能源汽车厂商的重要供应商，有望充分受益于新能源汽车的高速发展。镁合金业务国内市场加速开拓，镁瑞丁作为全球镁合金部件的龙头企业，拥有420吨~4,400吨涵盖大、中、小吨位的高压压铸设备，具备大型压铸件的量产能力，当前受益于新能源汽车的发展，公司积极拓展大型镁合金压铸件在国内的应用，有望带来单车镁合金用量的提升。飞机业务推进国内生产制造基地建设，加快钻石DA50、DA62等新机型落地，并逐步丰富国内的场景的拓展。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为0.37/0.48/0.62元。维持“买入”评级。 风险提示全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。

事件10月 19日万丰奥威发布 2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入为 116.76亿元，比上年同期增长 37.05%；归属于上市公司股东的净利润为 5.94亿元，比上年同期增长 152.12%。 核心观点在手订单充足，公司营收以及利润强势增长。公司 Q3单季度收入44.52亿元，同比增长 49.76%；归属于上市公司股东的净利润 2.43亿元，同比增长 9772.23%。前三季度公司毛利率为 18.16%，同比上升 2.1pct。 公司业绩的快速上涨主要由于公司订单充足，订单量同比增长以及主要原材料价格同比上涨，价格联动结算机制优化所致。 业绩拐点已现，公司重点把握新能源汽车轻量化机遇。公司围绕镁合金、铝合金等金属部件轻量化细分行业龙头应用优势，以铝合金、镁合金为支撑重点布局轻量化业务。前三季度汽车金属部件轻量化业务实现营业收入 102.15亿元，同比增长 39.64%，其中汽车铝合金车轮业务同比增长 44.75%，镁合金业务同比增长 67.44%，盈利水平大幅回升。 随着新能源汽车渗透率的持续提升以及汽车轻量化趋势的进一步推进，我们认为公司的铝合金以及镁合金业务将持续稳健发展。 国内通航飞机市场空间巨大，“双引擎”布局助力公司打开新增长点。我国通航飞机行业目前尚处于起步阶段，随着国内基础设施逐步完善，公司战略布局通航飞机业务，双引擎战略稳步推进。前三季度公司通航飞机制造业务订单充足，销售业务持续优化，通航飞机制造业务实现营业收入 14.61亿元，同比增长 21.27%，经营情况稳健。公司通航飞机制造业务以飞机创新制造为核心，不断强化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”经营模式，成长空间不断打开。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 151.04/178.62/212.73亿元，归母净利润分别为 7.98/9.92/12.54亿元，对应 2022-2024年的 EPS 分别为 0.36/0.45/0.57元/股。基于 2022年 10月 19日收盘价 6.03元，对应的PE 分别为 16.53/13.30/10.52倍，维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。

核心观点公司是汽车金属轻量化和通航飞机“双引擎”龙头企业。公司自 2001年成立以来，通过“内生外延”不断拓展业务宽度，形成了以“铝合金-镁合金-高强度钢”为主线的汽车金属轻量化和集自主研发、设计、制造、销售服务于一体的通航飞机制造“双引擎”发展格局。 2021年公司飞机业务收入达 18亿元，占比 14.49%，飞机业务的注入有望为公司带来业绩突破，“双引擎”驱动的发展格局初步形成。当前公司在国内外市场营收平衡，经营具有极强的韧性，各项业务在业内均保持领先地位。 把握新能源汽车发展机遇，以铝合金、镁合金为支撑重点布局轻量化业务。在镁合金方面，公司收购镁瑞丁之后，在原有基础上不断提高技术水平、拓展产品矩阵。凭借极具竞争力的产品，公司在北美汽车镁合金市场占有率为 65%， 在全球达到 40%，是镁合金压铸的全球领军者。 在铝合金方面，公司以汽车铝合金车轮业务起家，具有深厚的技术和品牌积累，公司客户长期且稳定。 2021年公司轻量化金属零部件销售收入达 106.34亿元，同比增长 17.26%。公司未来有望乘新能源汽车快速发展及汽车轻量化需求增长之势，凭借自身领先的技术和客户资源，进一步取得业绩突破。 国内通航飞机市场空间巨大，“双引擎”布局助力公司打开新增长点。 我国通航飞机行业目前尚处于起步阶段，随着国内基础设施逐步完善，相关发展规划持续出台，市场规模有望继续扩大。根据中国航空工业发展研究中心，未来五年我国通航市场规模年均增速将达到 13.1%。 公司在技术、研发、产品方面不断突破， 2021年累计出货 240架，位列行业第三名。飞机业务 2020/2021年扣非后归母净利润分别达 3.30/3.15亿元，均超额完成业绩承诺。目前公司积极布局国内生产基地，稳步拓展国外市场，通航飞机业务有望成为公司新增长曲线。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 146.03/172.33/204.80亿元，归母净利润分别为 7.22/9.05/11.50亿元，对应 2022-2024年的 EPS 分别为 0.33/0.41/0.53元/股。基于 2022年 9月 7日收盘价 6.12元，对应的PE 分别为 18.54/14.78/11.64倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。