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拓普集团 机械行业 2021-02-26 41.63 -- -- 39.49 -5.14% -- 39.49 -5.14% -- 详细
增发完成国内外产能持续扩充,有望助力业绩高速增长。公司近日公告完成增发募资约20亿元,拟用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目、湖南工厂轻量化底盘系统模块项目,达产后有望增加收入30.8亿、净利润3.8亿元。国外方面,公司近期公告决定在波兰投资建厂,新设全资子公司“拓普波兰有限公司”,预计总投资额不超过3000万欧元。特斯拉柏林工厂有望于年内建成投产,公司设立波兰工厂有助于拓展相关业务。国内方面,公司近期公告在宁波杭州湾新区竞得土地302亩、308亩,彰显公司对于未来发展信心,后续建成投产有望推动业绩持续增长。 20Q4业绩高速增长,未来发展看好。公司近期发布2020年业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润为6.1~6.5亿元,同比增长33.7~42.5%;扣除非经常性损益的净利润为5.6~6.0亿元,同比上年增长35.1~44.7%;由此测算20Q4归母净利润约2.23~2.63亿元,同比增长87%~121%;扣非净利润2.01~2.41亿元,同比增长102%~142%。随着后续收入高速增长,折旧摊销占比将大幅降低,毛利率有望快速回升,加上费用率下降,公司业绩有望迎来爆发。 热管理系统大幅提升单车价值量,助力业绩高增长。公司近期发布公告,新设全资子公司“拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”,目的是进一步扩大产能以满足客户未来订单的需求。热管理为公司近年来新开拓产品线,目前主要客户为特斯拉。随着特斯拉ModelY国产,以及Model3国产改款增加热泵等配置,公司配套特斯拉的单车价值量较原来有大幅提升。2021年特斯拉上海工厂国产ModelY,加上国产Model3以及出口欧洲等业务,产销量有望高速增长。价值量提升加上产销量高增长,特斯拉有望推动公司业绩高速增长。此外公司在汽车电子领域持续拓展,未来量产有望推动单车价值量继续提升。 估值 考虑到公司产品和客户拓展顺利,我们调整了业绩预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.57元、1.07元和1.46元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 )汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。
拓普集团 机械行业 2021-01-25 50.35 -- -- 52.61 4.49%
52.61 4.49% -- 详细
Q4业绩业绩涨幅扩大,同比增长涨幅扩大,同比增长33.71-42.48%公司预计2020年实现归母净利润6.1亿元-6.5亿元,同比+33.71-42.48%,扣非归母净利润为5.6亿元-6.0亿元,同比+35.09-44.74%。2020Q4单季度业绩提速明显,2020Q4归母为2.2亿元-2.6亿元,同比+87%-121%,扣非归母为母为+2.0亿元-2.4亿元,同比+102%-142%。在新冠疫情影响下Q4实现良好业绩主要系行业景气度恢复(Q4乘用车产、销分别同比+7.5%、+9.3%)、主要客户销量提升(特斯拉/吉利/上汽通用Q4销量分别同比+66%/+10%+36%)。 准定位多品类赛道的模块化供应商,未来成长可期,未来成长可期公司系NVH龙头,前瞻布局汽车电子(IBS、EPS、智能座舱产品等)、轻量化底盘及热管理业务(已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品),精准定位多品类赛道的模块化供应商。在吉利、通用等成熟客户基础上,深度绑定特斯拉等新势力。近期公司积极布局完善全球产能布局,1)在波兰新设全资子公司,有效辐射周边国家。 2)在宁波新设全资子公司“拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”,进一步扩大产能,随未来产能的逐渐释放,公司业绩成长可期。 深度绑定特斯拉,长期为景气向上周期长期为景气向上周期公司产能自2016年以来持续扩张,2020年下半年进入景气向上周期,2021年可期:1)持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理),随具爆款潜力的国产版ModeY车型上量,业绩进入快速增长通道。2)积极与蔚来、小鹏、理想等造车新势力开展合作,探索Tier0.5级的合作模式,头部新势力2021年销量具翻倍潜力。3)热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级预计公司20/21/22年归母净利润为6.36/10.46/12.60亿(原:5.85/8.99/11.03亿),基于产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及特斯拉国产版ModeY放量,业绩预期上调,预计20/21/22年EPS分别为0.60/0.99/1.19元(原:0.55/0.85/0.95元),维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2021-01-21 47.60 -- -- 52.61 10.53%
52.61 10.53% -- 详细
事件:公司近日发布2020年业绩预告,公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1-6.5亿元,同比+33.7%-42.5%。扣除非经常性损益后,公司预计2020 年归母净利润为5.6-6亿元,同比+35.1-44.7%。 20Q4业绩略超市场预期。公司发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润6.1-6.5亿,同比+33.7%-42.5%。其中20Q4归母净利润预计2.23-2.63亿,同比+89%-123%;20Q4归母净利润中值2.43亿,同比+106%,略超市场预期。20Q4归母净利润同比高增长,预计主要由于20Q4行业产销明显复苏,以及国产特斯拉收入占比提升有望带动综合毛利率上行,国产特斯拉贡献新增量。 轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期,未来成长可期。公司前期布局轻量化底盘项目,当前下游轻量化需求旺盛,基于先发优势以及成本优势,公司底盘轻量化核心产品副车架、控制臂等将进入收获期。同时公司成立电动车热管理系统子公司,后续产品从此前内饰、底盘、汽车电子延伸至热管理系统领域,目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品,公司产品序列进一步延伸,后续配套客户满足订单需求,未来成长可期。 深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃,维持“审慎增持”评级。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力,当前深度参与特斯拉相关产品的配套,成立热管理系统全资子公司与波兰子公司,预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。同时国产改款Model 3与国产Model Y上市,定价凸显产品性价比,未来有望迎来大放量。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃,伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。根据最新的情况,考虑公司在特斯拉的品类拓展以及特斯拉后续销量超预期,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿/12.2亿/16亿(此前盈利预测为2020-2022年归母净利润分别为6.2亿/11.1亿/14.2亿),维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期;公司新项目量产不及预期;国产特斯拉销量不及预期;海外工厂建设进度不及预期;公共卫生事件持续蔓延;
拓普集团 机械行业 2021-01-20 47.60 -- -- 52.61 10.53%
52.61 10.53% -- 详细
Q4业绩业绩延续强势复苏势头势头1)公司预告2020年归母净利润6.1~6.5亿元,yoy+33.71~42.48%。根据测算,Q4归母净利润2.23~2.63亿元,同比增长87.36~121.03%,环比增长29.81~53.15%,对应Q4扣非后净利2.01~2.41亿元,同比增长102.19~142.47%,环比24.44~49.23%,整体上公司业绩延续三季度以来的强势复苏态势,预计主要与下游整车景气度明显回升及国产特斯拉、蔚来销量表现强势等因素有关。国产特斯拉首年销量13.75万台(乘联会数据),今年随着MODELY上市以及MODEL3性价比增强,国产特斯拉整体销量有望继续强势表现,同时,蔚来、小鹏、理想等造车新势力在各自新车型规划的持续助力下销量亦值得期待,因此,公司配套有望持续受益。2)为迎合行业发展趋势,公司实施“2+3”产业战略,在减震与整车声学套组业务基础上,积极投资布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务(拟定增募资20亿元投轻量化底盘项目),为中长期持续性成长做储备。 开拓新业务提升公司长远成长性1)根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,同时新设波兰公司开拓欧洲市场,我们预计,未来公司配套空间与业绩持续增长值得期待。2)公司轻量化底盘系统经过多年开发积累,已具备综合竞争优势,后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3)智能驾驶系统方面,作为ADAS的两个核心执行端的第IV代IBS产品与智能转向系统EPS已开始客户推广,获得客户技术认可,并进行试装与路试,未来将为公司成长加码。4)新能源热管理系统是公司未来的新增量业务,单车配套金额高达6000-9000元,目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,正在积极开拓市场,未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 盈利预测,维持“增持”评级,维持“增持”评级综上分析,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.60/0.78/0.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
崔琰 2
拓普集团 机械行业 2021-01-19 44.50 56.00 49.89% 52.61 18.22%
52.61 18.22% -- 详细
2020Q4业绩明显提速 净利率持续提升 2020Q1-Q3公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%,扣非 归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%, 2020Q4业绩明显提 速: 1)若达到业绩预告下限, 2020Q4实现归母净利 2.2亿元, 同比增速+87.4%,扣非归母净利 2.0亿元,同比+103.0%; 2)若 达到业绩预告上限, 2020Q4实现归母净利 2.6亿元,同比增速 +121.0%,扣非归母净利 2.4亿元,同比+143.4%。 根据公司 2020年中报预测,预计 2020年全年营业收入为 55亿元至 65亿元, 2021年营业收入同比增长 60%以上。 我们预计 公司 2020年大概率实现预测目标营收的中上限(62亿元,同比 +16%),其中特斯拉国产贡献收入 8亿元以上,对应全年净利率 约 10%, 其中 2020Q4净利率约 12%-14%, 对比 2020前三季度 9.0%的净利率持续提升。预计随着特斯拉 Model Y 爬坡上量叠加 吉利、通用等其他客户销量复苏,公司 2021年营业收入实现 60% 以上的增长,突破百亿元。 双维齐驱 剑指全球汽配 TOP 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一 轮成长,同时已进入福特、 FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥 迪、本田等全球供应体系, 未来还有望打入日系、 德系客户。 顺应行业电动智能变革,公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理 想等头部造车新势力合作,探索 Tier 0.5级的合作模式,为 客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+:“2+3” 产业战略,电动智能全面布局。 在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性 布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业 务,其中: 1)轻量化高成长: 公司铝合金轻量化底盘技术国内 领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已 进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应 链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。 2)版权归华西证券所有,请勿转发。东方财富信息股份有限公司。版权所有发送给智能驾驶系统静待发力: 电子真空泵 EVP 订单迅速增加,预计将 逐步贡献显著增量;智能刹车系统 IBS 目前已迭代至面向 L4级 以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型 上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方 面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推 广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产 品均已发布并获得客户的正式订单。 3)新能源汽车热管理系统 未来可期: 公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、 气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新 能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的, 凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力, 有望在电动智能化变 革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键 客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成 长性,考虑疫情及定增扩产的影响, 调整盈利预测:预计 2020- 2022年收入由 65.2/101.4/133.5亿元调为 62.0/108.7/139.0亿 元, 归母净利由 7.0/10.3/13.2亿元调为 6.3/12.2/16.9亿元, 对应 EPS 为 0.60/1.16/1.60元,对应当前 PE 64/33/24倍。考 虑到公司未来的高成长性,给予公司 2022年 35倍 PE,目标价由 50.00元上调至 56.00元, 维持“买入” 评级。
拓普集团 机械行业 2021-01-19 44.50 48.30 29.28% 52.61 18.22%
52.61 18.22% -- 详细
【事件】公司发布2020年业绩快报。 核心观点 2020年4季度盈利好于市场预期。公司发布2020年业绩快报,预计实现归母净利润6.1-6.5亿元,同比增长33.7%-44.5%;实现扣非归母净利润5.6-6亿元,同比增长35.1%-44.7%。按此测算,去年4季度单季归母净利润为2.22-2.63亿元,同比增长87.3%-121%;环比增长29.8%-53.1%,4季度盈利好于预期。 2020年4季度下游主要客户特斯拉、吉利、通用等客户销量快速增长,拉动盈利增长。去年4季度吉利销量44.5万辆,同比增长165%,上汽通用销量51.6万辆,同比增长35.5%。去年4季度特斯拉国内交付量达到5.75万辆,其中11、12月销量分别超过2万辆,公司为特斯拉配套轻量化底盘系统以及内饰件等产品,2021年ModelY上市,有望继续扩大特斯拉销量规模,公司未来有望受益特斯拉、吉利等产销量的快速增长。 积极布局新能源车热管理业务。公司公告,在宁波杭州湾新区新设立全资子公司拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”,拟投入注册资本20亿元人民币,依托公司在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力,已成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,正逐步推向市场。预计未来新能源车热管理业务有望成为公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议: 略调整毛利率,预测2020-2022年EPS分别为0.59、1.05、1.33元(原0.58、1.03、1.31元),可比公司零部件相关公司21年PE平均估值46倍,给予21年46倍估值,目标价48.3元,维持买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
拓普集团 机械行业 2021-01-19 44.50 -- -- 52.61 18.22%
52.61 18.22% -- 详细
2020年年度业绩预增点评 2020年Q4单季销售净利率超预期。公司2020年Q1-Q3归属母公司股东的净利润为3.9亿元,由此推算2020Q4单季归母净利为2.2亿元-2.6亿元,同比增长87%-121%,环比增长30%-54%。我们预测公司2020年全年营业收入为62.4亿元,其中Q4营业收入为19.2亿元,由此推算公司2020年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上,同比增长4.16-6.26pct,环比增长1.73pct-3.83pct,净利率增长超预期。 产能利用率提升是主因。公司自2017年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能,但2018年以来中国汽车行业下行,公司下游主机厂客户销量不及预期,拖累公司产能利用率,截至2020年H1,公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%,远超2017年4.3%的稳态值。2020年Q4,中国汽车行业强劲复苏,公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%,第二大客户上汽通用销量同比增长27%,同时特斯拉上海工厂产销Model3约6.5万辆(含约7000辆出口部分),环比增长87%,共同拉动公司产能利用率大幅提升。 2021年绑定特斯拉共同成长。2021年1月1日,特斯拉更新国产ModelY正式售价,其中长续航版33.99万元,Performance高性能版36.99万元,标准续航版尚未上市,但其价格有望下探至30万元以下(北美标准续航版ModelY售价41990美元,约27万元),预计ModelY在中国的销量有望达到27万辆/年,2021年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能,预计全年产销约为18.6万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021年全年生产Model3/Y约46万辆(2020年约14.5万辆),特斯拉将在2021年成为公司第一大客户,营收占比40%以上,公司将绑定特斯拉持续共同成长。布局轻量化和热管理两大黄金赛道,Tier0.5可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道,2020-2025年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域,公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,后续有望迎来高速增长。热管理领域,公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议: 预计公司2020-2022年的营业收入分别为62.35亿元、107.93亿元和141.57亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.27亿元、12.76亿元和19.44亿元,每股收益分别为10.59元、1.21元和1.84元,对应PE分别为72.7X、35.7X和23.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。
拓普集团 机械行业 2021-01-19 44.50 -- -- 52.61 18.22%
52.61 18.22% -- 详细
公告要点: 公司预计 2020年实现归母净利润 6.1-6.5亿元,同比增长 33.71%-42.48% , 扣 非 归 母 净 利 润 为 5.6-6.0亿 元 , 同 比 增 长 35.09%-44.74%。 业绩超预期 5.0%(依业绩预告中值),主要系下游新 能源销量尤其特斯拉市场表现远超预期。 Q4业绩同比涨幅扩大,全年利润领先行业,超预期增长。 公司 Q1-Q3归母净利润同比依次为+0.1%/+5.3%/+35.3%, 扣非归母净利润同比依次 为-0.2%/-0.5%/+38.3%。 Q4净利润实现 2.2-2.6亿元,同比增长 87.0%-120.6% , 扣 非 归 母 净 利 润 为 2.0-2.4亿 元 , 同 比 增 长 103.0%-143.4%,增速大幅提升,改善明显。 核心原因为: 1)随疫情逐 步控制,下游乘用车需求加速复苏。 Q4全国乘用车产量实现 661万辆, 同比+7.5%, Q1-Q3产量同比依次为-48.7%/+4.9%/+7.0%; Q4批发销量 实现 665万辆,同比+9.2%, Q1-Q3批发同比依次为-45.4%/+1.3%/+7.5%, 疫情后需求复苏+消费旺季来临双因素下下游需求持续改善。 2)公司主 要客户上升明显。其中,吉利汽车 Q4销量 44.5万辆,同比+10.23%, 环比+28.90%;上汽通用 Q4销量 51.6万辆,同比+35.54%,环比+30.49%; Q4特斯拉全球销量 15.4万辆,同比+65.59%,环比+27.27%。 展望 2021年:继续跟随特斯拉释放业绩,将迎高增长。 2016年以来公 司一直处于持续产能扩张阶段,尤其在 2018-2019年周期下行时仍逆势 扩张, 2020年开始迎来业绩持续丰收期。 2021年核心看点: 1)跟随特 斯拉全球高增长,公司内饰-轻量化-热管理等多个业务迎来高增长,是 本轮周期最大增量客户。 2)随着其他国内外造车新势力的崛起,公司 业务合作也将有望进入全面开花阶段。 3)传统车企客户随着下游需求 复苏而回暖,德系-日系客户也有望进一步突破。 4)产品线角度,轻量 化底盘和热管理将是公司核心增量。 投资建议:看好拓普的长期发展! 新四化变革下全球汽车产业正解构与 重构中,国内汽车零部件迎来全球产业链分工快速向上的绝佳机遇, " 战略-技术-客户”全方面能力优秀的公司将充分受益本轮行业红利。拓 普作为多品类零部件赛道的优秀选手,精准定位于自身能力擅长的硬件 /机电一体化产品的模块化供应商,逆势提前部署产能和资金,积极拥 抱全球新势力车企,将迎来新一轮高增长,迎来业绩与估值的戴维斯双 击。预计公司 2020-2022年营业收入为 62.48/100.79/132.26亿元,同比 +16.6%/+61.3%/+31.2%;归母净利润为 6.27/11.09/15.13亿元,同比 +37.5%/+76.8%/+36.4%;对应 EPS 为 0.59/1.05/1.43元,对应 PE 为 72.72/41.13/30.16倍。维持“买入”评级。
拓普集团 机械行业 2020-12-03 34.50 -- -- 41.50 20.29%
52.61 52.49% -- 详细
事件: 公司近日发布公告,为满足客户订单需求,公司拟进一步扩大产能, 在宁波杭州湾新区新设全资子公司“拓普电动车热管理系统(宁波)有限 公司”。同时拟在波兰投资建厂,新设全资子公司“拓普波兰有限公司”, 预计总投资额不超过 3000万欧元。 成立电动车热管理系统子公司, 加大热管理业务布局。 为满足客户订单需 求,公司拟进一步扩大产能,在宁波杭州湾新区新设拓普电动车热管理系 统全资子公司,注册资本 20亿元,后续投资额度将根据业务扩展需要逐 步增加。公司依托前期研发 IBS 智能刹车系统过程中所形成的电控及精 密制造的能力,目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品, 当前正在快速推向市场。公司此次成立热管理系统全资子公司, 加码热管 理业务投入,为满足客户订单需求做准备,未来成长可期。 成立拓普波兰子公司, 有效辐射德国等周边市场。 为满足客户订单需求, 进一步完善全球产能布局,公司拟在波兰投资建厂,新设拓普波兰全资子 公司,预计总投资额不超过 3000万欧元。公司在此布局产能可有效辐射 德国等周边国家,为公司未来订单提供充足的资源保障。 特斯拉逐步进入兑现期,看好公司产品拓展与客户绑定能力,维持“审慎 增持”评级。 我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃,伴随特斯拉国 产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。公司历史上与通用、吉利的深度 绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力,当前深度参与特斯拉相关产品的 配套,成立热管理系统全资子公司与波兰子公司,预计将更好与特斯拉实 现产品配套供应。国产特斯拉 Model 3后续将出口欧洲市场,且价格下调 后产品竞争力更强,未来销量可期。预计公司 2020-2022年归母净利润分 别为 6.2亿/11.1亿/14.2亿,维持“审慎增持”评级。
拓普集团 机械行业 2020-10-23 37.19 -- -- 40.58 9.12%
48.42 30.20%
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受益于行业回暖及核心客户销量贡献,Q3业绩大幅增长:公司前三季度业绩符合市场预期,其中Q3实现营业总收入17.67亿元,同比/环比增长32.32%/29.77%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比/环比35.29%/67.61%,表现大幅增长,预计主要原因在于:1)受疫情影响国内汽车消费递延,乘用车行业下半年表现持续复苏带动公司传统减震、内饰件等销量及市占率的稳步提升;2)重点核心客户销量的提升带动公司业绩的大幅增长,如吉利/上汽通用等Q3销量同比分别增长12.6%/18.7%大幅拉动公司业绩回升;3)轻量化底盘在自主及新能源客户间拓展良好,如特斯拉按单车配套价值量5,000元,则预计贡献营收同比10%左右;4)产能率用率提升、成本管控加强及毛利率改善带来的盈利能力增强,Q3期间费用率14.0%同比/环比-0.8pct/-1.2pct,毛利率26.13%同比/环比-0.24pct/1.39pct。展望四季度,行业持续复苏、特斯拉降价及交付量的稳步上升、国内新能源销量的爆发式增长有望驱动公司业绩延续高增长,可参考公司业绩指引明年营收60%的增长。 品类拓展能力较强,有望成为Tier 0.5级汽车零部件领军企业:公司深耕汽车零部件30余年,研发技术实力较强,掌握IBS、辅助驾驶系统等技术壁垒较高的汽车电子技术,并能够由点及面的将研发技术在多类子系统间拓展,目前公司在保持汽车NVH减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时,重点布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务,在智能驾驶方面,IBS\EPS\EVP等产品顺利迭代,座舱产品如电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩 系统等也获得客户的正式订单;在热管理方面,已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品并快速推向市场; 在轻量化底盘系统方面,客户订单需求饱满且产能逐步爬坡。可以看出,公司业务布局日益完整,且零部件综合实力强劲,未来将充分受益于汽车“电动化、智能化”发展趋势而成为全球 Tier 0.5级零部件领军企业。 盈利预测及投资建议:我们预计公司 2020-2022年营业总收入分别为61.91亿元、99.31亿元和 139.18亿元,归母净利润分别为 5.76亿元、8.68亿元和 12.16亿元,EPS 分别为 0.55元、0.82元和 1.15元,对应的 PE 分别为 72.8倍、48.4倍和 34.5倍,考虑到公司轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务的良好成长前景及较强的公司综合竞争实力,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务拓展不及预期
拓普集团 机械行业 2020-10-23 37.19 -- -- 40.58 9.12%
48.42 30.20%
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Q3归母净利率+15%,业绩符合预期 公司2020年三季度报营收43.19亿元,+14.68%,归母净利润3.87亿元,+14.82%,扣非3.59亿元,+13.96%,经营性净现金流7.9亿,+1.5%。整体利润符合预期。Q3单季度公司实现营收17.57亿元,+32.32%,归母净利润1.71亿元,+35.29%,扣非1.61亿元,+38.27%。 产能释放边际成本下降,毛利率升(环比+1.4pct)、费用率降 2020前三季度公司毛利率26.04%,同比+0.24pct;净利率9.01%,同比-0.06pct。Q3单季度毛利率26.13%,同比-0.11pct,环比+1.4pct;净利率9.87%,同比+0.02pct;期间费用率13.95%,同比-0.81pct,环比-1.23%。Q2公司新增折旧较多致使毛利率大幅下滑,而Q3毛利率改善大概率归因为产能释放引发的边际折旧摊销下降,费用率同步下行。Q3费用结构中,研发费用率5.30%,同比-0.97pct;财务费用率1.07%,同比+1.52 pct,财务费用由Q2的719万增加至Q3的1879万(增长1160万元),同比+2471万元,主要受汇兑损失影响(汇率变动对现金的影响为363万元)。 新业务稳步推进,长期为景气向上周期 公司系NVH龙头,前瞻布局汽车电子(智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列)、轻量化底盘及热管理业务(目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品,推向市场进行时),进行多产品线同步研发及供货服务,深度绑定特斯拉,与造车新势探索Tier 0.5级的合作模式,预计进入景气度向上周期。 风险提示: 行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 我们预计公司20/21/22年净利润为5.85/8.99/11.03亿(原:5.47/9.50/11.00亿,基于Q3表现的产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及费用率下降明显,2020年业绩预期略作上调,预计20/21/22年EPS分别为0.55/0.85/0.95元(原:0.52/0.90/1.04元),一年期目标估值(对应2021年)为40.50-49.50元(与上期一致),维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2020-10-22 40.95 -- -- 40.58 -0.90%
48.42 18.24%
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受行业回暖复苏,公司 Q3营收 17.6亿元,同比+32.3%,环比 29.8%, 归母净利润 1.7亿元,同比+35.3%,环比+67.6%,业绩符合预期。 根据中汽协数据, Q3乘用车产销量分别为 546.8/550.3万辆,同比 +7%/+7%。主流下游客户销量强势复苏带动公司 Q3业绩持续大幅 改善, 公司主要客户通用/福特/吉利 Q3销量分别实现了同比 +3%/+30%/+12%,特斯拉 Model 3Q3销量为 3.2万辆。 公司 20Q3毛利率为 26.1%,环比+1.4%,得益于规模化生产带来的 成本改善。 Q3期间费用率为 14.0%,同比-0.8%,销售/管理/研发/ 财务费用率同比-0.6%/-0.8%/-1.0%/+1.5%,除汇率波动导致汇兑损 失带来的财务费用率增加外,其余各项费用率都同比降低,增厚利润。 行业持续环比改善, 公司有望实现 60-65亿元全年营收目标,同比 +12%~+20%。 Q4进入到汽车销售的传统旺季, 且特斯拉 Model 3降价带来需求增长,行业需求端持续改善复苏,政策端新能源汽车下 乡和购置补贴政策延长等政策鼓励, 催化行业四季度销量近一步提 升。我们预计公司 20Q4有望实现营收 17-22亿元, 同比+7%~+37%, 顺利达成全年 60~65亿收入目标。 公司布局智能驾驶系统和热管理系统等新业务,积极拓展新客户, 成长进入加速期。 1) 在智能驾驶系统方面,公司第 IV 代 IBS 智能 刹车系统预计会加速进行国产替代。电子真空泵、电动调节转向管柱、 电动尾门、座椅按摩系统等产品已获得正式订单。 2) 新能源汽车热 管理方面,公司成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子 水泵、气液分离器等产品, 有望快速进入市场。 3) 客户方面,除了 给通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本 田等主流主机厂供货外,公司还积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想 等头部造车新势力开展合作,订单量增加迅速。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2020~2022年营业收入分别为 60.56亿元、 96.89亿元、 135.65亿 元,同比增速分别为 13%、 60%、 40%;归母净利润分别为 5.61亿 元、 8.54亿元、 11.97亿元,同比增速分别为 23%、 52%、 40%, 对应 EPS 分别为 0.53元、 0.81元、 1.14元。
拓普集团 机械行业 2020-10-22 40.95 -- -- 40.58 -0.90%
48.42 18.24%
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Q3经营明显复苏,资本性支出亦恢复至快速增长1)前三季度公司实现营收43.19亿元,同比增长14.68%,其中,Q3营收17.57亿元,同环比增长32.32%/29.77%,在汽车行业复苏及国产特斯拉表现抢眼的带动下实现快速增长。前三季度公司实现归母净利润3.87亿元,同比增长14.82%,其中,Q3为1.71亿元,同环比增长35.29%/67.61%,表现强于收入端,Q3销售/管理/研发费用控制得当,费率分别同比下降0.61/0.75/0.97pct,财务费用因汇兑损失增加而同比增加2471万元。Q3毛利率/净利率相比同期基本稳定,环比分别提升1.39/2.37pct。2)前三季度经营性现金流净额7.86亿元,同比增长1.54%,其中,Q3为2.98亿元,同比增长31.98%,现金流状况良好,经营质量较高。前三季度资本性支出7.64亿元,同比增长25.34%,其中,Q3为3.55亿元,同比增长133.98%,投资高增长,预计主要在于:为迎合行业发展趋势,公司实施“2+3”产业战略,在减震与整车声学套组业务基础上,积极投资布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务,为中长期持续性成长做储备。 开拓新业务提升公司长远成长性1)根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持较快增长,特别是特斯拉蔚来等造车新势力的新车型持续推出,销量持续快速增长,公司对应配套量有望实现持续快速增长。2)公司轻量化底盘系统经过多年开发积累,已具备综合竞争优势。目前公司已获得充裕订单,后续在电动化浪潮中有望迎来爆发式增长。3)智能驾驶系统方面,作为ADAS的两个核心执行端的第IV代IBS产品与智能转向系统EPS已开始客户推广,获得客户技术认可,并进行试装与路试,未来将为公司成长加码。4)新能源热管理系统是公司未来的新增量业务,单车配套金额高达6000-9000元,目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,正在积极开拓市场,未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 上调盈利预测,维持“增持”评级盈利预测,维持“增持”评级根据公司产品客户开发以及订单情况,我们上调公司盈利预测:预计2020-2022年公司EPS分别为0.51/0.65/0.79元/股,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2020-10-22 40.95 -- -- 40.58 -0.90%
48.42 18.24%
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Q3归母净利率+15%,业绩符合预期公司2020年三季度报营收43.19亿元,+14.68%,归母净利润3.87亿元,+14.82%,扣非3.59亿元,+13.96%,经营性净现金流7.9亿,+1.5%。整体利润符合预期。利润符合预期。Q3单季度公司实现营收17.57亿元,+32.32%,归母净利润,归母净利润1.71亿元,+35.29%,扣非1.61亿元,+38.27%。 产能释放边际成本下降,毛利率升(环比+1.4pct)、费用率降2020前三季度公司毛利率26.04%,同比+0.24pct;净利率9.01%,同比-0.06pct。Q3率单季度毛利率26.13%,同比-0.11pct,环比+1.4pct;;净利率9.87%,同比+0.02pct;率期间费用率13.95%,同比-0.81pct,环比-1.23%。 Q2公司新增折旧较多致使毛利率大幅下滑,而而Q3毛利率改善大概率归因为毛利率改善大概率归因为产能释放引发的边际折旧摊销下降,费用率同步下行。Q3费用结构中,研发费用率5.30%,同比-0.97pct;财务费用率1.07%,同比+1.52pct,财务费用由Q2的719万增加至Q3的1879万(增长1160万元),同比+2471万元,主要受汇兑损失影响(汇率变动对现金的影响为主要受汇兑损失影响(汇率变动对现金的影响为363万元)。 新业务稳步推进,长期为景气向上周期公司系NVH龙头,前瞻布局汽车电子(智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列)、轻量化底盘及热管理业务(目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品,推向市场进行时),进行多产品线同步研发及供货服务,深度绑定特斯拉,与造车新势探索Tier0.5级的合作模式,预计进入景气度向上周期。 风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级我们预计公司20/21/22年净利润为5.85/8.99/11.03亿(原:5.47/9.50/11.00亿,基于Q3表现的产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及费用率下降明显,2020年业绩预期略作上调,预计20/21/22年EPS分别为0.55/0.85/0.95元(原:0.52/0.90/1.04元),一年期目标估值(对应2021年)为40.50-49.50元(与上期一致),维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 50.60 35.44% 41.18 3.34%
47.99 20.43%
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客户销量同比高增长,Q3业绩略超预期 公司10月19日发布三季报,Q1-Q3实现营收43.2亿元(同比+14.7%),归母净利润3.9亿元(同比+14.8%);扣非后归母净利润3.6亿元(同比+14%)。其中Q3营收17.6亿元(同比+32%),归母净利润1.7亿元(同比+35%),扣非归母净利润1.6亿元(同比+38%);公司Q3归母净利润略超我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润1.5亿元),主要原因是下游客户高增长推动公司收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/0.92/1.20元,维持“买入”评级。 下游客户销量高增长推动公司收入高增长,毛利率环比改善 公司Q3收入增长主要原因是特斯拉(TSLA US)、吉利汽车(175 HK)等客户销量高增长。公司Q3毛利率26.1%,同比-0.24pct,环比+1.4pct,产能利用率提升,毛利率环比改善。公司Q3销售费用率4.6%,同比-0.6pct;管理费用率3.0%,同比-0.8pct;研发费用率5.3%,同比-1pct。我们认为收入高增长带来的规模效应是公司费用率下降的主要原因。公司Q3产生财务费用1879万元,同比+2471万元,主要原因是人民币升值产生的汇兑损失增加。Q3经营活动现金净流量2.98亿元(同比+32%),公司加强了对营运资本的管理。 客户有望高增长叠加新产品放量,2021年收入有望高增长 公司重要客户特斯拉Q3实现销量14万辆,同比+43%;吉利汽车(175 HK)Q3批发销量34.5万台,同比+12.6%;上汽通用批发销量39.5万台,同比+2.6%。我们认为公司2021年主要增长点有:1、重要客户特斯拉销量快速增长;2、轻量化底盘和汽车电子业务拓展更多造车新势力客户;3、新的产品新能源热管理产品开始量产;4、底盘和汽车电子业务产能利用率提升,毛利率有望改善。 维持盈利预测,维持目标价,维持“买入”评级 展望2021年,公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量,我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为6.15/9.74/12.67亿元,对应EPS为0.58/0.92/1.20元。2021年可比公司PE均值为50倍(Wind一致预期),考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔,维持公司2021年55倍PE估值,维持目标价50.6元,维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名