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拓普集团 机械行业 2020-05-08 24.40 27.50 8.57% 24.97 2.34%
25.48 4.43% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告:2019年公司实现营业收入53.59亿元,同比下降10.45%,实现归母净利润4.56亿元,同比下降39.44%;2020年一季度公司实现营业收入12.08亿元,同比下降2.98%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长0.14%。 2019年乘用车行业销量下滑,公司收入和利润承压。2019年汽车行业仍然保持低位运行,公司主要客户吉利和上汽通用的销量也出现较大幅度的下滑,其中吉利2019年销量136.16万辆,同比下降9.27%; 上汽通用2019年销量160.01万辆,同比下降18.72%,受行业和主要客户销量下降的影响,公司2019年收入和利润出现下滑。毛利率方面,公司2019年综合毛利率为26.29%,比上年下降了0.6个百分点,主要原因是营收下降叠加折旧摊销增加。费用率方面,公司2019年期间费用率为15.58%,比上年增加2.21个百分点,主要系管理费用(工资和折旧摊销增加)和研发费用(持续加大研发投入)上升所致。 特斯拉国产放量贡献增量,公司2020Q1业绩超预期。受疫情影响,国内乘用车行业2020Q1销量同比下滑45%,而公司同期营收仅下降2.98%,主要系一季度特斯拉国产Model3开始放量,为公司贡献了全新的增量。此外,由于新项目毛利率水平较高,公司2020Q1毛利率为27.36%,同比提高1.08个百分点,环比提高了0.73个百分点。 客户拓展+品类扩张,看好公司长期成长。客户端,公司成功切入特斯拉国产供应链,且单车配套价值量较大,后续随着特斯拉国产车型销量的不断增长,将为公司带来明显增量。产品端,公司在原有的减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化和汽车电子业务,成功开启了品类扩张之路,看好公司的长期发展。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.16亿、7.41亿、8.57亿,EPS分别为0.58元、0.70元、0.81元,市盈率分别为41.56倍、34.55倍、29.86倍,维持“增持”评级。 风险提示:配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-05-08 24.40 -- -- 24.97 2.34%
25.48 4.43% -- 详细
公告要点 :2019年营业收入实现 53.6亿元,同比-10.4%,归母净利润实现 4.6亿元,同比-39.4%。2019Q4营业收入实现 15.93亿元,同比+4.29%,归母净利润实现 1.19亿元,同比-12.77%。2019年度拟现金分红 2亿元,比例约为 44%。2020Q1营业收入实现 12.08亿元,同比-2.98%,归母净利润实现 1.14亿元,同比+0.14%。 2019Q4营收实现转正, 归母 净利润同比降幅收窄。 。 2018-2019年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加,导致 2018Q4营收&归净利润均出现同比负增长,且降幅于 2019Q2达到最大值,2019Q3开始收窄,2019Q4营收实现同比转正 4.29%,归母净利润降幅收窄至12.77%。 原因分析:1)下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑,于 11月份实现转正。2)国外业务 2019H1同比+9.29%,2019全年同比13.8%,2019H2受益特斯拉交付量上升,同比增速继续上升。 2020Q1归母净利润 逆势实现正增长,超出市场预期。 。 考虑到零部件开票 与出货 时间 一般正常会 滞后一个月 左右 ,12月-2月份国内乘用车产量同比下滑 27.1% ,但公司业绩增长 依然 明显好于行业的 可能 原因 在于 特斯拉 国内+ 海外的 增量贡献。 展望 2020Q2: 低基数+ 下游复苏+ 特斯拉,业绩同比增速继续向上2019Q2公司营收 11.93亿元,归母净利润 0.97亿元,均属于 2019年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下,已有 9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。 根据乘联会截止 4月 19日,前 19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司 Q2业绩进入持续改善通道。 盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计 2020-2022年归母净利润 6.46/8.59/11.13亿元,同比增速 41.6%/32.9%/29.6%,PE 为 36.54X/27.50X/21.22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。
拓普集团 机械行业 2020-05-04 24.00 -- -- 24.97 4.04%
25.48 6.17% -- 详细
商誉减值影响公司Q4业绩,Q1经营企稳改善。 1)2019全年公司实现营收53.59亿元,同比降10.45%,实现归母净利润4.56亿元,同比降39.44%,其中,Q4营收15.93亿元,同比增4.29%,归母净利润1.19亿元,同比降12.77%,尽管Q4计提商誉减值3347.48万元(浙江拓为与四川迈高业绩下滑)影响了利润,但收入及利润端表现相比前三季度仍改善较明显。出口收入11.33亿元,同比增13.81%,占营收比重达21.13%,提升4.5个百分点,出口成公司增长亮点。全年经营性现金流净额12.39亿元,同比增104.75%,主要是公司应付票据支付额度增加所致。2)2020Q1公司营收12.08亿元,同比降2.98%,归母净利润1.14亿元,同比微增0.14%,业绩表现明显好于下游汽车产销并在持续改善,毛利率/净利率同比提升1.08/0.37个百分点,经营性现金流净额0.84亿元,同比增11.18%,经营质量较高。3)根据下游汽车市场情况,公司放缓扩张速度,2019/2020Q1资本性开支同比降29.24%/17.88%,但因去年Q2开始在建工程转固较为集中,全年折旧与摊销同比增25.52%,对去年业绩形成了一定拖累。目前公司最新在建工程6.32亿元,相比去年同期降低53%,随着资本性开支放缓,未来公司折旧摊销压力预计将明显降低。 NVH业务将保持稳健增长,对特斯拉配套有望实现快速增长。 1)去年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段,轻合金产品和轻量化底盘获得国内外客户尤其是新能源车企的广泛青睐,减震器、内饰功能件及电子真空泵等均有众多新项目投产,市场份额不断扩大(尤其是新能源汽车市场)。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长,特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进,销量持续快速增长,公司对其配套量有望实现快速增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来有望恢复至较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵产品均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级。 综上分析,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.45/0.52/0.61元/股,对应PE为50/43/37倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
崔琰 7
拓普集团 机械行业 2020-05-04 24.00 29.40 16.07% 24.97 4.04%
25.48 6.17% -- 详细
事件概述 公司公告2019年报:2019年实现营收53.6亿元,同比下降10.4%;归母净利4.6亿元,同比下降39.4%,扣非后归母净利4.1亿元,同比下降38.9%,基本处于业绩预告下限;拟每10股派发现金股利1.9元(含税)。其中,2019Q4实现营收15.9亿元,同比增长4.3%;归母净利1.2亿元,同比下降12.8%,扣非后归母净利1.0亿元,同比下降16.6%。同时公告2020年一季报:2020Q1实现营收12.1亿元,同比下降3.0%;归母净利1.1亿元,同比增长0.1%,扣非后归母净利1.1亿元,同比下降0.2%,业绩超预期。 分析判断: Q1业绩表现亮眼特斯拉国产逐步贡献增量 2019年公司营收同比下降10.4%,而同期乘用车行业产量同比下降9.6%,降幅高于行业平均水平,主因公司主要客户上汽通用、上汽自主、长安福特产量大幅下降。但单季度看,2019Q4营收同比增长4.3%,对比2019Q1-2019Q3的-16.8%/-24.4%/-3.9%,降幅持续收窄并实现转正。虽然疫情影响下2020Q1营收同比下降3.0%,但表现显著优于乘用车行业(产量增速-48.7%)。 2019年扣非归母净利同比下降38.9%,降幅高于营收主因:1)研发投入持续加大;2)折旧摊销加大致管理费用增加;3)存货跌价准备和商誉减值损失致资产减值损失增加0.6亿元;4)应收账款和应收票据坏账损失致信用减值损失增加0.2亿元。但单季度看,2019Q4和2020Q1扣非归母净利同比分别下降16.6%和0.2%,降幅明显收窄,随着国内疫情趋缓,终端需求回暖,叠加特斯拉国产逐步贡献业绩增量,预计2020Q2有望实现正增长。 ?Q1毛利率逆势提升研发投入不断加大 2019年公司毛利率为26.3%,同比下滑0.6pct,我们判断降幅低于一般年降水平(3%-5%)主因减震器、底盘系统等产品配套车型结构升级;净利率为8.6%,同比下滑4.0pct。2019年期间费用率同比提升2.2pct至15.6%,其中:研发费用同比增长9.3%至3.1亿元,对应研发费用率同比提升1.1pct至5.9%,公司持续加大研发投入保持领先优势;管理费用同比增长5.5%至2.3亿元,对应管理费用率同比提升0.6pct至4.3%,主因2019Q2在建工厂大幅转固导致折旧摊销费用加大;销售费用同比下降1.1%至2.9亿元,对应销售费用率同比提升0.5pct至5.4%,主要受收入下降的影响。 2020Q1毛利率为27.4%,同比提升1.1pct,环比提升0.7pct,我们判断毛利率持续改善主因产能利用提升叠加毛利率较高的特斯拉配套业务逐渐上量;净利率为9.4%,同比提升0.4pct,环比提升0.7pct,主要受益于毛利率的提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达5.5%/4.1%/6.2%,同比+0.1pct/-0.1pct/+0.4pct,环比-0.4pct/-0.4pct/+1.3pct,研发投入不断加大,费用管控加强。 双维齐驱剑指全球汽配TOP 客户+:不止吉利通用,还有特斯拉。1)特斯拉+:贡献显著业绩增量。公司已进入特斯拉国产Model3的供应链,预计单车配套价值6000元,预计2020/2021年贡献营收分别达9亿元/15亿元。ModelY国产化在即,定位SUV,与Model3共享约75%的零部件,我们判断公司也有望获得国产ModelY的订单,进一步增厚业绩。中长期来看,预计公司在特斯拉供应体系的渗透率将逐步提升,驱动公司实现量价利齐升;2)吉利+:周期共振+核心成长。目前吉利是公司的第一大客户,预计占比35%以上。吉利迎来新一轮产品周期,预计2020年销量将达150万辆,公司有望随吉利进行业绩修复。3)通用+:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:a.上汽通用配套比例的持续提升;b.通用全球A点订单的更多获取。4)其他+:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比开拓新项目和新客户,并逐步加强海外渗透。 产品+:不止NVH,还有轻量化+汽车电子。1)轻量化高成长可期:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户;2)EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP产量正在爬坡,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月量产。 投资建议 1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计2025年营收有望突破150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化具备成长性,调整盈利预测:预计2020-2021年EPS由0.69/0.90元调为0.69/0.98元,2022年EPS为1.18元,对应当前PE33/23/19倍。作为特斯拉国产化纯正标的,给予公司2021年30倍PE,目标价由27.0元上调至29.4元,维持“买入”评级。 风险提示 吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
拓普集团 机械行业 2020-05-04 24.00 25.20 -- 24.97 4.04%
25.48 6.17% -- 详细
业绩好于预期。2019年实现营业收入 53.59亿元,同比下滑 10.5%,归母净利润 4.56亿元,同比下滑 39.4%,扣非归母净利润 4.15亿元,同比下滑38.9%,盈利下滑主要受毛利率下滑以及期间费用率上升影响。2020Q1实现营业收入 12.08亿元,同比下滑 3%,归母净利润 1.14亿元,同比增长0.14%,扣非归母净利润 1.08亿元,同比下滑 0.2%,好于市场预期。 毛利率边际改善 明显 ,现金流情况良好。2019年毛利率 26.3%,同比减少0.6个百分点,减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子的毛利率分别减少 1.1、1.2、0.3和 5.6个百分点。2019Q4和 2020Q1毛利率分别同比增加 2.9和 1.1个百分点,边际持续改善。2019年研发费用率增加 1.1个百分点,基于长远考虑公司研发投入较大,同比增长 9.3%。经营活动现金流方面,2020Q1为 8358万元,同比增长 11.2%,现金流情况良好。 配套特斯拉有望为公司带来较大盈利弹性。2020Q1营收仅下滑 3%,远好于乘用车行业销量 45.4%的同比下滑幅度,预计主要受配套特斯拉及吉利销量拉动。一季度特斯拉 Mode3/Y 交付量 7.62万辆,同比增长 49.7%,其中国产 Mode3交付量 1.7万辆,快速增长。公司为特斯拉配套单车价值量较高,未来有望充分受益特斯拉产销量的快速增长;据我们此前报告的测算,特斯拉给公司 2020、2021年贡献盈利弹性分别在 27.7%、15.1%左右。 核心客户销量有望好转,持续推进新 项目开发。核心客户中,吉利汽车去年四季度以来新增领克 01、帝豪等车型改款,全新车型 ICON、Preface、领克 05/06等将上市,有望推动销量稳步增长。上汽通用主力车型英朗、科鲁泽的四缸机车型推出销量有望底部反弹。公司各类轻量化产品获得新能源车企青睐;减震器、内饰功能件、电子真空泵等新项目投产,市场份额扩大。 财务预测与投资建议 : 调整收入及毛利率,预测 2020-2022年 EPS 为 0.70、0.85、1.02元(原 20-21为 0.67、0.82元),可比公司为零部件及特斯拉配套相关公司,可比公司 20年 PE 平均估值 36倍,对应目标价为 25.20元,维持买入评级。 风险提示 : NVH 订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
拓普集团 机械行业 2020-05-01 24.05 -- -- 24.97 3.83%
25.48 5.95% -- 详细
逆市增长,Q1业绩超预期 公司2019年实现营收53.59亿元,同比-10.45%,归母净利润4.56亿元,同比-39.44%,归母扣非净利润4.15亿元,同比-38.88%,在公司业绩预告范围之内,符合预期。2020年Q1实现营收12.08亿元(-2.98%),归母净利润1.14亿元(+0.14%),一季度疫情期间,逆势增长,业绩超预期。 毛利率持续改善,加大“三化”研发投入 2019年四费占比15.57%,较去年同期增加2.20pct,其中管理费用率为4.29%,增加0.65pct,系工资和折旧摊销增加所致;研发费用率为5.87%,增加1.06pct,公司加大在轻量化、电动化和智能化方向的研发投入力度。2019年毛利率为26.29%,同比下降0.60pct;分季度来看,2019年Q4和2020年Q1毛利率分别为26.63%和27.36%,环比分别提升0.26pct和0.73pct,盈利能力持续改善。 绑定优质客户,新产品助推长期发展 1)公司深度绑定吉利、通用等优质客户,并成为特斯拉核心供应商之一,充分受益特斯拉国产化。Q1特斯拉销售18588辆,同比+73%。4月10日,特斯拉宣布国产Mode3长续航上市,后续Performance高性能版Mode3和ModeY车型有望陆续国产化,公司持续受益。2)依托主业,横向拓展:底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺,开发轻量化产品;汽车电子业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展为公司长期发展提供动力。 特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、受益于吉利销量复苏和特斯拉国产化,同时拓展新客户;优化产品结构,布局轻量化+汽车电子,充分受益电动智能化趋势。考虑特斯拉国内市场需求较强,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.58/0.70/0.81,对应PE分别38.4/32.0/27.6倍,维持“增持”评级 风险提示:汽车销量大幅下滑;新项目拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-05-01 24.05 -- -- 24.97 3.83%
25.48 5.95% -- 详细
公告要点:2019年营业收入实现53.6亿元,同比-10.4%,归母净利润实现4.6亿元,同比-39.4%。2019Q4营业收入实现15.93亿元,同比+4.29%,归母净利润实现1.19亿元,同比-12.77%。2019年度拟现金分红2亿元,比例约为44%。2020Q1营业收入实现12.08亿元,同比-2.98%,归母净利润实现1.14亿元,同比+0.14%。 2019Q4营收实现转正,归母净利润同比降幅收窄。 2018-2019年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加,导致2018Q4营收&归净利润均出现同比负增长,且降幅于2019Q2达到最大值,2019Q3开始收窄,2019Q4营收实现同比转正4.29%,归母净利润降幅收窄至12.77%。原因分析:1)下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑,于11月份实现转正。2)国外业务2019H1同比+9.29%,2019全年同比13.8%,2019H2受益特斯拉交付量上升,同比增速继续上升。 2020Q1归母净利润逆势实现正增长,超出市场预期。 考虑到零部件开票与出货时间一般正常会滞后一个月左右,12月-2月份国内乘用车产量同比下滑27.1%,但公司业绩增长依然明显好于行业的可能原因在于特斯拉国内+海外的增量贡献。 展望2020Q2:低基数+下游复苏+特斯拉,业绩同比增速继续向上 2019Q2公司营收11.93亿元,归母净利润0.97亿元,均属于2019年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。 根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司Q2业绩进入持续改善通道。 盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022年归母净利润6.46/8.59/11.13亿元,同比增速41.6%/32.9%/29.6%,PE为36.54X/27.50X/21.22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。
拓普集团 机械行业 2020-04-30 22.00 29.40 16.07% 25.24 14.73%
25.48 15.82% -- 详细
事项: 公司发布 2019年报和 2020年一季报。2020全年公司营收 54亿元/-10%,归母净利 4.6亿元/-39%,对应 4Q19单季营收 16亿元,同比+4%、环比+20%,归母净利 1.2亿元,同比-13%、环比-9%,位于此前预告区间偏下限。1Q20营收 8.8亿元,同比-3%、环比-24%,归母净利 1.1亿元,同比+0.1%、环比-24%。 评论: 4Q19营收 同环比增长,净利还原商誉减值后也实现同环比增长。 。公司 4Q19营收基本跟随了吉利、通用、上汽乘、福特等主要客户 9-11月销量同环比变动,同比+4%、环比+20%位于我们此前预期上限。4Q19利润同环比依然下滑,主要受福多纳商誉减值 0.3亿元影响,还原后净利同环比大致为+7%、+12%。 下半年橡胶减震销量实现了 19%的正增长、EVP 实现了 40%,而上半年是双位数下滑,隔音与底盘产品销售也有改善,但仍为负增长。 1Q20受特斯拉量产拉动,提振营收增速和利润率。公司 1Q20营收同比-3%,好于行业至少 20个百分点,主要受特斯拉 Model 3国产带动,我们估计幅度也大致在 20%左右。由于有特斯拉新项目,以及营收体量得以维持,公司毛利率 27.4%,同比+1.1PP、环比+0.7PP,而折旧对毛利率同环比依旧有 2.8PP、2.0PP 的拖累,显示新项目利润率也有明显提振。叠加减值转回的些许影响,最终公司归母净利+0.1%,为汽车零部件行业一季报的较好表现。 品类扩张成长路径不变, ,2020年核心看特斯拉配套,吉利、通用销量修复 。 公司持续保持占营收 5%以上的研发费用支出,目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商,逐步形成三大业务条线: 1) 底盘系统及轻量化产品:2019年营收 10.5亿元,公司工艺类别齐全,产品种类不断丰富,目前已在大体积产品和客户粘性层面形成优势,尤其借助特斯拉以及吉利等龙头客户进一步拓展。公司中期目标底盘 50亿元+轻量化 50亿元/年营收体量,约为 2018年拓普营收 2倍。 2) 传统 NVH:2019年营收 40亿元(减震、内饰合计),增长空间来自于国内外份额提升。2020-2021年自主车企销量若恢复将带动 NVH 业务回升。 3) 汽车电子:2019年营收 1.3亿元,目前主要为 EVP,以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品,预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前 NVH 平均单车价值量,利润空间预计将更高(更高毛利率)。 投资建议: 考虑疫情影响以及特斯拉的销售潜力,我们将公司 2020-2021年归母净利由 6.7亿、8.9亿元预期调整为 6.5亿、10.4亿元,对应同比+41%、+60%,新增 2022年预期 13.8亿元,对应当前 PE 37倍、23倍、17倍。公司过去 5年在经营上升周期时 PE 超过 40倍、PB 超过 6倍,考虑 2Q20-2021年行业销量有望恢复、特斯拉需求表现强于预期,以及公司把握电动、智能、强势客户等行业核心趋势,给予公司 2020年目标 PE 48倍,将目标价由 25.6元调整为29.4元,对应 2021-2022年 PE 30倍、23倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业及特斯拉销量低于预期、汽车电子进度低于预期等。
拓普集团 机械行业 2020-04-24 21.05 24.12 -- 25.24 19.90%
25.48 21.05% -- 详细
特斯拉将成为主要客户之一,未来盈利增长弹性所在。特斯拉新能源车具备全球竞争优势,市占率稳步提升。2019年市占率16.6%,较2018年提升4.5个百分点。2020年随着特斯拉上海工厂Model3放量,海外ModelY逐步交付,预计市占率有望继续提升。以公司配套特斯拉的单车价值量、公司自身的盈利能力以及特斯拉销量为基础,测算公司配套特斯拉的盈利弹性。根据相关数据,预计特斯拉给公司2020、2021年贡献的盈利弹性分别为27.7%、15.1%左右。 吉利新车周期,公司将受益于其快速发展。吉利2019年受行业整体下滑及新车较少影响,其销量也下滑,2020年吉利销量目标141万辆,同比增长3.6%,2020年是吉利产品大年,将推出6款全新车型及其它改款车型,有望推动实现全年销量目标。吉利沃尔沃深度融合,公司有望受益。2012年至2015年公司对吉利汽车配套产品单车价值量持续提升,考虑今年吉利以新车及领克为主,预计单车价值量将提升,预计吉利给公司配套收入将同比增长10%以上。 上汽通用销量有望底部企稳改善。2018年受行业下滑及三缸机车型影响,上汽通用连续两年销量下滑,2020年新车中包括主力车型别克英朗、雪佛兰科鲁泽等推出四缸机车型,四缸机英朗3月上市,四缸机科鲁泽4月上市。预计四缸机车型推出有望扭转下滑趋势。通过和上汽通用合作,公司逐步进入通用全球的配套体系,逐步获得全球配套订单。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率,预测2019-2021年每股收益分别为0.48、0.67、0.82元(原预测0.49、0.60、0.68元),可比公司为零部件及特斯拉配套相关公司,可比公司20年PE平均估值36倍,对应目标价为24.12元,维持买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
拓普集团 机械行业 2020-04-23 20.03 25.00 -- 25.24 26.01%
25.48 27.21% -- 详细
国内NVH龙头,底盘业务迅速发展。公司为全国NVH龙头,产品主要覆盖减震器、内饰、底盘系统、智能刹车系统等领域,2019H1营收占比分别为43%、34%、20%、2%,NVH领域营收占比合计约77%。其中,近年公司底盘业务快速增长,营收从占比从2015年的1.9亿增长到2018年的11.7亿(2019H1为5.0亿),占比从2015年的6%增长到2019年的20%。 转固高点已过,ROE有望拐点向上。公司CAPEX从2017年底增速开始放缓,2018Q2达到顶点的4.4亿元,后开始逐季减少,2019Q2和Q3仅分别为2.0和1.5亿元,同比下降53.9%和50.7%。转固方面,2018Q4和2019Q2分别为公司两大高峰期,分别增加6.8、7.3亿元;在建工程分别减少2.3亿元、5.8亿元。而随着智能刹车项目、武汉拓普工程等完工转固,公司2019Q3在建工程降低至8.2亿元(2018Q3为14.1亿元),大规模转固期已过。目前公司闲置产能较多,有望随着下游恢复及订单放量,摊薄单位成本,ROE拐点有望向上。 特斯拉上量或超预期,打开长期增长空间。公司围绕五大工艺布局轻量化,2017年收购福多纳补全高强度钢底盘线,目前主要覆盖控制臂、转向节、底盘等产品。公司与特斯拉的合作开始于2016年,主要向特斯拉Model3供应底盘结构件。在疫情影响下,国内车市整体低迷,但国产Model3依旧在2、3月分别以0.2、1.1万辆(市占率约25%)的销量稳居销量榜首。而随疫情逐步得到控制,加之随国产Model3为从0到1的产品,全年产销有望超预期,预计有望超15万辆,将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计公司2020年、2021年来自特斯拉的营收分别为10.7亿元、16.4亿元,贡献营收占比分别为17%、22%,贡献营收弹性分别为16%、9%。 吉利、通用稳步复苏,加速产能利用率提升。1)吉利20年有望正增长。吉利在2019年底先于行业实现同比增长;2020年将推出六款全新车型,随疫情逐步控制行业转暖,全年有望实现正增长。2)上汽通用有望走出低谷期。经过产品调整期的上汽通用将在2020年推出十余款以上全新或改款车型,新一轮产品周期发力,有望提振销量。 投资建议: 随特斯拉持续放量,加之国内车市随疫情控制逐步复苏,公司有望迎中长期的业绩拐点。我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为52.6、62.1、74.2亿元,归母净利润分别为4.9、6.3、8.7亿元,EPS分别为0.46、0.60、0.82元/股。给予公司20年42倍估值,对应目标价25元,给予“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。
崔琰 7
拓普集团 机械行业 2020-03-27 17.06 27.00 6.59% 22.55 32.18%
25.48 49.36% -- 详细
特斯拉:兼具高单车配套价值和高弹性,共振向上。公司已进入特斯拉国产 Model 3的供应链,我们预估单车配套价值 5,000-6,000元,预计 2020/2021/2022年特斯国产 Model 3产量达15/24/40万辆,按单车配套 6,000元计算,对应营收弹性15.3%/22.4%/26.7%。特斯拉 Model Y 国产化在即,定位 SUV,与Model 3共享约 75%的零部件,我们认为公司有望获得国产 ModelY 的订单,进一步增厚业绩。中长期来看,预计公司在特斯拉供应体系的渗透率将逐步提升,与特斯拉共振实现量价利齐升。 吉利:从吉利到“大吉利”,不断成长。吉利是公司的第一大客户,预计营收占比 35%以上(2018年)。吉利已领先行业回暖,叠加新产品周期,预计 2020年销量将达 150万辆。公司已全面配套吉利明星车型和 CMA 平台车型,我们认为大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利中长期坚定施行品牌分层战略,逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性,我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件本土化,预计“大吉利”将为公司贡献营收超 50亿元。 通用:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:1)上汽通用配套比例的持续提升;2)通用全球 A 点订单的更多获取。 其他:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客户,并逐步加强海外渗透。 ? ? 不止 NVH 还有轻量化汽车电子轻量化高成长可期:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,轻量化赛道优质,单车配套 3,000-4,000元,远超传统 NVH 业务。目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。新能源汽车对轻量化需求更迫切,不仅提升续航里程,而且可显著降低全生命周期电池成本。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车高速发展红利。 P EVP 和 和 S IBS 静待发力:电子真空泵 EVP 尚处于产能建设和产量爬坡期,预计将逐步贡献更多增量;智能刹车系统 IBS 是无人驾驶不可缺的核心部件,预计 2022年 5月量产。 ? ? 业绩底部特征明显 02020修复弹性高1)业绩于 2019Q2触底回升:2019Q1-Q3营收增速分别为-17%/-24%/-4%,归母净利增速分别为-43%/-59%/-29%,根据 2019业绩预告,2019Q4降幅持续收窄;2)转固于 2019Q2达到顶点: 2019Q1-Q3固定资产分别提升 0.1亿元/7.3亿元/0.4亿元,其中2019Q2在建工程转固 5.8亿元;3)资本开支显著收缩:2019Q1-Q3资本开支为 2.6亿元/2.0亿元/1.5亿元,同比增速分别为-15.2%/-53.9%/-50.6%。我们认为公司业绩底部特征明显,随着特斯拉国产化放量和吉利等主要客户回暖,2020年将具备较高的修复弹性。 投资建议我们认为公司未来可期,电动智能化变革下有望崛起,成为自主零部件龙头:1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计 2025年营收有望突破 150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。 考虑公司是 NVH 龙头,客户和产品双升级驱动量价齐升,公司业绩于 2019Q2触底回升,鉴于公司未来随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化产品具备成长性,调整盈利预测:预计 2019-2021年营收由 53.3/70.6/91.1亿元调为53.3/67.2/87.3亿元,归母净利由 5.1/7.6/9.7亿元调为5.0/7.3/9.5亿元,EPS 由 0.49/0.72/0.92元调为0.48/0.69/0.90元,对应当前 PE 37倍/26倍/20倍。公司作为特斯拉国产化纯正标的,给予公司 2021年 30倍 PE 估值,目标价由 28.8元调为 27.0元,维持“买入”评级。 风险提示吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 22.77 -- 27.00 21.13%
27.00 21.13%
详细
新订单放量,福多纳或有商誉减值,业绩符合预期 1月20日,公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润4.51~5.41亿元,同比-41%~-28%;扣非后归母净利润4.16~5.06亿元,同比-25%~-39%,业绩符合此前预期。Q4,公司预计实现归母净利润1.13~2.03亿元,同比-17%~+49%。我们认为公司业绩同比下降幅度收窄(Q3业绩同比-29%),主要原因是国产特斯拉的新订单放量。同时,公司公告,由于市场下行等因素,2017年收购的浙江家力和福多纳有商誉减值风险,年报预计减值1000~4000万元。我们预计公司19-21年有望实现EPS0.49、0.69、0.89元,维持“买入”评级。 新客户特斯拉逐步放量,主要客户销量有望复苏 根据公司公告,吉利2020年销量目标141万台,同比+4%。上汽通用将推出凯迪拉克CT4等4款新车,主力车型将改款,我们预计上汽通用销量有望企稳恢复。主要客户销量复苏,公司产能利用率有望提升,毛利率有望改善。公司配套国产特斯拉Model 3的单车价值量较高,直接受益于特斯拉国产化放量。根据特斯拉官网,国产Model 3已经开始交付。我们预计特斯拉Model 3在2020年销量有望达到10万台以上。特斯拉Model Y国产化项目已经启动。展望未来,公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。 积极布局轻量化底盘业务,受益于电动化大趋势 公司在轻量化底盘业务领域积极拓展,产品从锻铝控制臂、转向节延伸到铝副车架。收购福多纳获得高强度钢底盘业务,补全产品线。我们认为电动车为了提升续航里程,轻量化需求更强。随着电动化趋势来临,未来公司轻量化产品渗透率有望持续提升,市场空间广阔。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级 我们认为公司是国内NVH行业龙头,跟随优质客户稳健成长;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到新订单放量,公司明后两年收入增速快,毛利率改善明显,我们预计公司19-21年归母净利润为5.17、7.28、9.40亿元(上调2%、18.6%、29%),对应EPS为0.49、0.69、0.89元,可比公司20年平均估值31倍PE,考虑到公司产能建设充足,未来随客户产量提升,业绩改善弹性大,给予公司20年33~34倍PE估值,调整目标价至22.77~23.46元,维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 27.00 21.13%
27.00 21.13%
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事件:公司预计2019年实现归母净利润4.51~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 点评: Q4业绩显现改善迹象1)业绩降幅相比前三季度收窄。其中,Q4归母净利润区间为1.14~2.04亿元,同比增速区间为-16.59%~+49.50%,相比前三季度明显改善。Q4扣非后归母净利润同比增速区间为-15.35%~+60.23%,明显好于前三季度的-43.62%。2)前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。 NVH业务将保持稳健增长,对特斯拉配套有望实现快速增长 1)去年上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长,特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进,销量持续快速增长,公司对其配套量有望实现快速增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48/0.58/0.67元/股,对应2020-2021年PE为38/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 27.00 21.13%
27.00 21.13%
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事件: 公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 投资要点: 四季度业绩同比大幅改善,业绩拐点趋势较为明确:2019年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%,其中非经常损益3,500万元,与上年同期的7,513.81万元相比有较大幅度的下降,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元~5.06亿万元,同比下降25.39%~38.66%,公司业绩下滑的主要原因在于受国内乘用车行业景气度下行、主流汽车制造商销量面临较大压力导致。实际上,分季度来看,四季度业绩同比改善较为明显,四季度归属于上市公司股东的净利润预计在1.14亿元~2.04亿元,同比增长-16.6%~49.5%,降幅明显收窄甚至同比转正,取中值1.58亿元则同比增幅高达16.45%,相对前三季度业绩同比下降来看业绩拐点趋势较为明确。公司四季度业绩同比大幅改善的主要原因在于重要客户吉利、通用、福特等四季度销量有所好转,尤其是吉利四季度销量40.3万辆,同比增长10.8%,另外新增特斯拉国产Model3订单有望贡献部分业绩增量,总体来看,公司将充分受益于传统乘用车行业的弱复苏及特斯拉、蔚来等新能源客户销量的高增长,业绩有望持续回升。 商誉减值计提拉低全年业绩,折旧摊销影响有望减小:公司2017年并购浙江拓为、四川迈高形成的商誉2.79亿元,因两家公司2019年实现销售收入6.60亿元同比下降11.8%,归母净利润0.45亿元,同比下降35.9%,公司经商誉减值测试拟计提1,000万元~4,000万元拉低了2019年的业绩,若剔除商誉减值的影响,公司的归母净利润同比下降22.87%~38.80%。另外,由于2017-2018年公司处于新一轮产能扩张状态,资本开支持续增多,固定资产折旧摊销带来的压力持续加大,2019H1固定资产折旧摊销占收入比重高达6%左右的顶峰,2019年公司战略性缩减资本开支,2019前三季度资本开支6.1亿元相比去年同期下降42%,预计后续折旧摊销带来的压力有望减小。 中长期轻量化底盘持续贡献业绩弹性,三大业务协同共筑新篇章:汽车车身及底盘是汽车轻量化最重要的领域,公司深耕底盘轻量化领域,行业前景广阔,从客户角度来看,自主品牌、新能源客户对轻量化底盘需求殷切,公司在吉利、特斯拉、蔚来、比亚迪等优质客户的示范带动下,轻量化底盘能持续为公司贡献业绩弹性。长期来看,内饰件、底盘、汽车电子三大业务在重要客户间的协同整合,能综合提升公司规模。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.60和0.73元/股,对应的PE分别为36.7、29.2和23.9倍,考虑到公司四季度业绩大幅改善及轻量化底盘较大的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,轻量化底盘拓展不及预期。
崔琰 7
拓普集团 机械行业 2020-01-22 21.40 28.80 13.70% 27.00 26.17%
27.00 26.17%
详细
业绩底部特征明显2019Q4持续改善 1)业绩降幅持续收窄:2019Q1-Q3营收增速分别为-16.8%/-24.4%/-3.8%,归母净利增速分别为-42.7%/-59.1%/-29.4%。若达到业绩预告下限,2019Q4实现归母净利1.1亿元,同比增速-16.9%;若达到业绩预告上限,2019Q4实现归母净利2.0亿元,同比增速+49.3%。2)转固于2019Q2达到顶点:2019Q1-Q3固定资产分别提升0.1亿元/7.3亿元/0.4亿元,其中2019Q2在建工程转固5.8亿元;3)资本开支显著收缩:2019Q1-Q3资本开支为2.6亿元/2.0亿元/1.5亿元,同比增速分别为-15.2%/-53.9%/-50.6%。 客户+:不止吉利通用还有特斯拉 特斯拉+:贡献显著业绩增量。1)Model3在欧美市场交付以来迅速夺冠,验证其爆款潜质。国产Model 3价格下探至30万元以下,低于燃油竞品,有望复制欧美市场的成功成为新能源爆款。公司已进入特斯拉国产Model 3的供应链,我们预估单车配套价值5000-6000元,预计2020/2021年国产Model3产量达15万辆/24万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性14.2%/18.5%。2)ModelY定位SUV,将于2020年下半年国产化,我们判断与Model3共享约75%的零部件,公司有望获得国产ModelY的订单,预计2020/2021年国产ModelY产量达3万辆/12万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性2.8%/9.2%。 吉利+:周期共振+核心成长。吉利2019年10-12月销量增速分别为+0.1%/+1.1%/+39.3%,领先行业实现回暖,并确认拐头向上趋势,叠加新一轮产品周期,我们预计2020年吉利将迎来新一轮增长,带动公司进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利自主龙头地位不断巩固,我们看好吉利的长期发展,将驱动公司量价齐升而不断成长。 通用+:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:1)上汽通用配套比例的持续提升;2)通用全球A点订单的更多获取。 其他+:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客户,并逐步加强海外渗透。 产品+:不止NVH还有轻量化+汽车电子 轻量化成长空间足:2018/2019H1营收11.7亿元/5.0亿元,占比19.5%/20.4%,毛利率18.2%/16.6%。公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,轻量化赛道优质,单车配套3000-4000元,远超传统NVH和饰件。目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随获更多主流车企的认证,未来公司有望拓展更多客户。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车高速发展红利。 EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP尚处于产能建设和产量爬坡期,2018/2019H1营收1.3亿元/0.5亿元,毛利率36.5%/32.1%,预计逐步贡献更多增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月达产。 投资建议 考虑公司是NVH龙头,客户和产品双升级驱动量价齐升,公司业绩于2019Q2触底,2019H2持续改善,鉴于公司未来随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化产品具备成长性,调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-14.3%/+25.6%/+29.0%调整为-10.8%/+32.4%/+29.0%,归母净利增速由-33.2%/+38.7%/+27.3%调整为-31.8%/+47.4%/+28.0%,EPS由0.48元/0.66元/0.84元调整为0.49元/0.72元/0.92元,对应当前PE36倍/25倍/19倍。公司作为特斯拉国产化纯正标的,参考旭升股份估值中枢35-45倍,给予公司2020年40倍PE估值,将目标价由11.88元上调至28.80元,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示 特斯拉国产化不及预期,乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期,新业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名