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拓普集团 机械行业 2019-11-18 13.37 -- -- 15.77 17.95% -- 15.77 17.95% -- 详细
底盘轻量化是近期业绩推动力。油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。目前公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过10,000元,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。目前公司已开拓吉利、特斯拉等优质客户,下半年部分客户副车架等轻量化订单陆续量产,有望推动业绩逐步回暖。 汽车电子长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,产品布局包括已经量产的EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、IBS等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。受国内汽车销量下滑影响,上半年汽车电子收入及毛利率下滑,后续汽车销量回暖、EVP产能释放、EPS等新产品量产,有望推动板块收入增长。 配套单车价值量或提升至5,000元,大幅受益于特斯拉国产化。特斯拉10月23日发布三季报,Q3取得1.43亿美元盈利,远超市场预期,显示其经营情况持续向好,国产化前景光明。特斯拉10月24日发布消息,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司自2016年起成为特斯拉供应商,国产化阶段底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标,我们预计单车价值量有望由500-800元提升至5,000元左右,将大幅受益于特斯拉国产化。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.44元、0.63元和0.88元,公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务不及预期;3)产能释放不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-11-04 12.60 14.88 -- 14.38 14.13%
15.77 25.16% -- 详细
公司 Q3业绩同比降幅收窄,随着四季度乘用车销量的边际改善及特斯拉上海投产带动公司产品新增长,公司业绩有望逐步改善。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级。公司 Q3实现营收 13.28亿元(-3.9%),归母净利润 1.27亿元(-30%),业绩低于预期。2019年受乘用车行业销量下滑风险,公司三季度收入、利润同比有所下滑,环比略有改善。预计随着四季度行业销量下滑的趋势会边际改善,且公司将充分受益特斯拉国产化,公司业绩预计将有望恢复性改善。受乘用车 2019年销量低迷影响(2019年前三季度同比-10.3%),我们下调公司 2019~2021年 EPS 至 0.55/0.62/0.76元(原 0.72/0.81/0.98元) ,参考公司历史 PE区间(15~30倍) ,以及结合特斯拉产业链当前 PE(44倍) ,给予拓普集团一定估值溢价,给予公司 2020年 24倍 PE,对应目标价 14.88元(原 14.4元) 。 三季度产能利用率提升带动盈利能力环比增强。公司 Q3毛利率/净利率分别为 26.37%/9.85%,环比二季度 25.76%/8.20%略有提升,我们推测原因为公司主要下游客户吉利、上汽、长安等三季度产销量提升,带动公司产品配套量的上升,从而提升生产效率,盈利端有改善。 特斯拉国产化释放新增长动力。近期特斯拉上海工厂已进入试生产阶段,拓普已进入特斯拉供应体系,供货产品包括减震、副车架、底盘结构及内饰等,预计单车配套金额在 5000元左右,根据特斯拉上海工厂产能规划,一期 25万达产后将会对拓普拉动约 12亿元收入。 催化剂:特斯拉产销量提速。 风险提示:宏观经济增速放缓,乘用车行业销量持续下滑。
拓普集团 机械行业 2019-11-04 12.60 11.50 -- 14.38 14.13%
15.77 25.16% -- 详细
事件:公司公布了 2019年三季报。前三季度营收、净利润整体下滑收窄, Q3单季度环比改善,公司经营触底回升。 2019年前三季度,公司共实现营业收入 37.66亿元,同比变化-15.50%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.15亿元,同比变化-43.62%。公司 Q3单季度实现营收 13.28亿元,同比变化-3.90%;扣非归母净利润 1.17亿元,同比变化-30.53%。 同比降幅大幅收窄,并且相对 Q2环比变化分别为+11.30%和+28.57%,自 2018年 Q3以来首次实现营收及净利润单季度环比正增长,表明公司经营状况正触底回升。 营收下滑及资产折旧成为业绩下滑主因。相较于 2018年 Q3,公司 2019年 Q3营收下降约 5300万元,基本与净利润差值相符。同时因公司在2019年 Q2进行了约 7.3亿元的大额在建工程转固,明显的提升了 2019年度的固定资产折旧值,使得公司营业成本增加约 2pct。 吉利销量下滑影响正逐步减弱,特斯拉国产化将为业绩带来明显增量。 公司最大的下游客户吉利汽车销量在 2019年 Q1/Q2/Q3单季度分别变化-5.83%/-26.81%/-17.47%,出现近年来少有的销量下滑,全年预计的销量目标也由 150万辆下调至 136万辆,同比下降 16%。但公司单季度营收变化则分别为-16.81%/-24.40%/-3.90%,仅在 2019年 Q1表现差于吉利,说明公司在行业下行的大周期内实现了产品结构和客户调整,一定程度上降低了大客户需求下滑为公司带来的业绩压力。 而随着特斯拉上海工厂提前建成,公司为特斯拉单车配套价值超过 5千元,新增订单将于有望于 2020年开始逐步释放, 为公司带来明显业绩弹性。 维持“推荐”评级。 我们下调公司 2019/2020年营业收入为 53.8亿和63.5亿,归母净利润为 5.1亿和 6.6亿元, EPS 分别为 0.48元和 0.62元, 目前股价对应 2019/2020年估值为 22.35倍和 17.34倍,给予公司2019年底 24-27倍 PE,对应合理价格区间为 11.5-13.0元。 风险提示: 汽车销量不达预期;特斯拉达产不达预期。
拓普集团 机械行业 2019-11-01 12.79 16.00 2.83% 14.15 10.63%
15.77 23.30% -- 详细
估计中小客户推动三季度营收降幅收窄。公司3Q19单季营收13.3亿元,同比-3.9%、环比+11.3%,同比增速较2Q19的-24%明显收窄。公司大客户吉利6-8月销量分别为28万辆、同比-24%、环比-11%,同比降幅较前值-14%扩大;上汽通用39万辆、同比-11%、环比-7%,同比降幅较前值-15%略有改善。由此可以判断公司三季度营收可能受到了二三线客户如上汽自主、广汽自主、上通五菱等销量降幅收窄的拉动。 净利率同比依然下滑,但环比改善。公司3Q19单季净利为1.3亿元,同比-28%、环比+34%,同比增速较2Q19的-59%收窄。净利率9.9%,同比-3.3PP、环比+1.7PP。净利率同比下滑主要由毛利率(26.4%)同比-1.5PP、研发费用率(6.3%)同比+0.8PP带来;环比看毛利率提升0.6PP、费用率下降0.9PP进而带来改善。公司3Q19固定资产周转率为0.38与2Q19的0.38持平,但低于3Q18的0.67,4Q18以来新产能投放给公司带来新增折旧压力,但3Q19末公司固定资产与2Q19末基本持平,压力不再上升。 品类扩张成长路径不变,2020年核心看吉利、通用销量修复以及底盘产品新订单。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出,目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商,逐步形成三大业务条线: 1)传统NVH:2018年营收45亿元(减震、内饰件合计),未来增长空间来自于国内外的份额提升。 2)底盘系统及轻量化产品:2018年营收11.7亿元,公司工艺类别齐全,产品种类不断丰富,未来有望在大体积产品和客户粘性层面形成稳定优势,并进一步向主流新能源车企、车型拓展。公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量,约为2018年拓普营收2倍。 3)汽车电子:2018年营收1.3亿元,目前主要为EVP,以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品,预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH平均单车价值量,利润空间料将更高(更高毛利率)。 投资建议:考虑2H19汽车行业产销低于预期,我们将公司19-21年净利预期由5.5亿、8.1亿、9.9亿元下调至4.8亿、6.7亿、8.9亿元,同比-36%、+40%、+32%,对应当前PE28倍、20倍、15倍。公司过去4年PE估值中枢在30倍,过去2年在21倍,考虑行业销量有望修复、特斯拉国产化进展快于预期,给予公司2020年目标PE25倍,对应目标价16.0元(此前为11.6元),对应19-21年PE为35倍、25倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业销量低于预期、新订拓展低于预期、汽车电子进度低于预期等。
拓普集团 机械行业 2019-11-01 12.79 -- -- 14.15 10.63%
15.77 23.30% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入37.66亿元,同比下滑-15.50%,实现归母净利润3.37亿元,同比下滑45.33%,扣非归母净利润3.15亿元,同比下滑43.62%,符合市场预期。 单季度营收净利环比改善11%/30%,符合预期,系比亚迪、沃尔沃、广汽等第二梯队客户新增订单贡献增长。公司2019Q3单季度实现营收13.28亿元,同比跌幅收窄20.5tpct至-3.9%,环比增长11.3%。主要系第二梯队的客户比亚迪、沃尔沃、广汽新增结构件订单贡献营收增量。而头部客户上汽通用、吉利汽车产量环比改善相对较小,环比增速分别为3.9%/9.4%,上汽通用三季度产量同比-16.1%表现较弱,吉利汽车同比跌幅收窄13.9pct至-14.8%。公司单季归母净利润1.27亿元,同比-29.7%,环比增长30.4%。受订单支撑利润环比改善显著,而同比下滑主要系客户结构变化下,新订单产品集中在利润率较低的结构件,较同期毛利有所下降。 2019Q3毛利率企稳,资本开支持续收缩,固定资产环比持平,达到相对高点。2019Q3公司毛利率26.4%,环比增加0.6pct,主要系Q3固定资产净值环比Q2仅增加1%,基本持平,折旧端无新增的边际压力。叠加下游客户产量回暖带来产能利用率提升,公司毛利企稳环比小幅改善。截至2019H1,公司多项重大工程完工,浙江拓为、台州拓普工程投入进度达97.8%/66.84%,且Q3资本开支约为1.5亿元,环比下降24.7%,连续5个季度环比下降,预计后续在建工程账面价值增长与转固压力减轻,三季度固定资产账面价值已达到相对高点。 三费保持平稳,其中管理费用小幅下降,销售/研发费用小幅上升。2019Q3,公司三费整体平稳,其中管理费用同比下降8.5%,销售费用小幅增长6%,研发费用受在研新订单仍较多的影响同比增长9.2%。 四季度国产特斯拉如期而至,纯增量兑现在即,且基本盘业务获恢复性增长确定性高。10月特斯拉三季报公告上海临港工厂正式投产,国产Model3下线,到2020年中,特斯拉将生产9.6万辆电动车。按四季度临港工厂周产能1000台,2020年周产能3200台估算,则公司四季度配套特斯拉铝合金控制臂有望提供可观增量。传统业务方面2019-2020年通用有CT3等6-10款新车型、吉利有15-20款新车型上市,基本盘的恢复确定性高。长期来看,公司汽车轻量化(铝控制臂等)、智能化(电子evp及ibooster)将逐步放量。 维持盈利预测,维持增持评级。维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年可实现营业收入47.20亿元、59.50亿元、70.41亿元,对应净利润4.57亿、6.27亿及7.63亿元,同比-39%、37%及22%,对应pe为28倍、20倍及16倍。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 17.00 9.25% 13.98 12.29%
15.77 26.67% -- 详细
Q3业绩同比降幅缩窄,Q4或将企稳复苏:公司Q3实现收入13亿元,同比下降4%,归母净利润1.3亿,同比下降30%;前三季度累计收入38亿元,同比下降16%,归母净利润3.4亿,同比下降45%,毛利率26%,净利率9%,同比分别下降1.8和4.8个百分点。受汽车销量波动影响,公司业绩承压,主要原因是:(1)核心客户吉利+上汽通用销量降幅明显;(2)减震内饰件等降价压力较大。Q3随着下游需求逐渐稳定,降幅有所缩窄。 深挖新客户潜力,有望成为新增长引擎。公司配套国内诸多整车厂,例如上汽通用、吉利、长安福特、上汽自主等,具有极强的同步研发能力。同时,公司也在深度挖掘新客户的供应体系:(1)获得的通用全球订单从2019年开始量产,生命周期6年;(2)有望切入特斯拉国产化的供应体系,新增贡献值得期待;(3)跟随吉利走出去,未来将伴吉利成长而增长,不惧行业短期下行的阵痛期。 产品品类不断拓展,未来成长潜力可期。公司是优质的减震与隔音件供应商,具备行业领先优势,拥有坚实的客户基础。在配套原有产品基础上,不断研发轻量化及电动化新产品,已储备电子真空泵及ibooster,在轻量化方面也有更多铝合金产品丰富产品线,符合产业技术升级趋势。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为4.8、5.8亿,对应估值分别为24、20倍。尽管短期业绩承压,但鉴于公司在传统业务的稳步扩张及轻量化与电动化方面的前瞻布局,持续成长可期,给予买入评级。 风险提示:新产品配套进度不达预期;乘用车销量持续低迷。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 13.31 -- 13.98 12.29%
15.77 26.67% -- 详细
短期业绩持续承压。受车市低迷影响,整车厂向上游转移压力,公司主营的NVH产品价格承压,前三季度和Q3单季归母净利润同比降幅均大于营收同比降幅。而受益于产能利用率的提升,2019Q3毛利率环比改善0.6pct至26.4%(同比降低1.6pct)。在此大环境下,我们预计公司短期业绩仍将受NVH业务增速下行及毛利率承压影响,而待后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,收入端压力缓释,对未来3-5年内业绩形成支撑。 轻量化产品进入量产阶段。公司布局轻量化,产品包括轻量化底盘、控制臂、电池包与车身结构件、转向节等钢制及铝制产品。目前轻量化业务产品已进入量产阶段,获国内外车厂尤其新能源车企认可,切入特斯拉供应链。 受益于国产版Model 3上量利好。凭借技术积累及前期合作经验,公司切入国产版Model 3供应链,供给产品涵盖内饰件、减震及轻量化类产品。而上海工厂加速投建,Model 3于10月底实现投产,公司为核心受益厂商。经测算,拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元,业绩弹性大。 盈利调整与投资建议 公司系NVH龙头,向轻量化和汽车电子(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展产品线,切入上海工厂Model 3供应体系,为特斯拉产业链核心标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.05/6.38/7.42亿元,对应EPS分别为0.48/0.61/0.70元,给与目标价13.31元,对于2020年22x估值,维持增持评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降风险;原材料价格上涨风险;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加;特斯拉压价风险;Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 -- -- 13.98 12.29%
15.77 26.67% -- 详细
Q3经营改善较明显 1)前三季度公司实现营收37.66亿元,同比下降15.50%,其中,Q3营收13.28亿元,同比下降3.90%,降幅明显收窄,环比增长11.30%,显现改善迹象。前三季度整体利润率虽有下滑,但Q3毛利率/净利率环比提升0.61/1.65个百分点,盈利能力企稳改善。前三季度归母净利润3.37亿元,同比下降45.33%,其中,Q3为1.27亿元,同比下降29.73%,降幅收窄,环比增长30.44%,改善较为明显。2)前三季度公司经营性现金流净额为7.74亿元,同比增长104.69%,主要系现金回款增加(销售商品及提供劳务收到的现金同比仅下降0.72%,其中,Q3增长3.90%),以及因国家推行减税降费致税费支付同比减少1.55亿元。前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。 NVH业务将保持稳健增长,底盘与电子真空泵业务值得期待 1)上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们调整公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.45/0.50/0.56元/股,对应2019-2021年PE为28/25/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 11.88 -- 13.98 12.29%
15.77 26.67% -- 详细
营收降幅仍高于行业平均,但环比明显收窄 2019Q1-Q3营收下降20.7%,而乘联会数据显示同期乘用车行业产量下降13.1%,降幅高于行业平均水平,主因:1)主要客户需求降幅较大:2019Q1-Q3公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量分别同比下降17.3%、14.7%、17.9%、61.3%;2)降价压力持续:近两年公司减震器、智能电子刹车系统、内饰功能件、锻铝控制臂产品平均价格每年稳定下降2pct、5pct、3pct、3pct,我们判断2019年行业需求低迷下公司各产品平均价格降幅不小于往年降幅水平。但单季度看,2019Q3营收下降3.9%,对比2019Q2的24.6%的降幅有明显的收窄。 盈利能力环比改善,折旧摊销压力减轻 2019Q1-Q3公司整体毛利率26.2%,同比下降1.8pct;净利率9.1%,同比下降4.8pct,主因研发投入加大致研发费用率同比提升1.4pct至6.3%,固定资产折旧增加致管理费用率同比提升0.8pct至4.2%。 单季度看,2019Q3毛利率26.4%,同比下滑1.4pct,环比提升0.6pct;净利率8.2%,同比下滑3.3pct,环比提升1.6pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达5.1%/4.2%/6.3%,同比+0.5pct/+0.8pct/+1.4pct,环比+0.3pct/-0.8pct/-0.3pct。 短期特斯拉国产化有望贡献显著增量,长期享受享受电动化和智能化浪潮红利 短期:公司已进入特斯拉上海工厂Model 3的供应体系,2018/2019Q1-Q3特斯拉Model 3全球交付量达14.6万辆/20.8万辆,上量迅速体现其较强竞争力。目前特斯拉国产Model3已下线,根据特斯拉的产能规划,我们预计2020/2021年特斯拉上海工厂产量达15万辆/30万辆,有望显著增厚公司业绩。 长期:1)轻量化成长空间足:锻铝控制臂等轻量化底盘产品目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获得更多主流车企的认证,未来公司有望拓展更多客户。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车行业高速发展红利。2)EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP当前尚处于产能建设和产量爬坡期,预计逐步贡献更多的增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月达产。 投资建议 考虑公司是NVH龙头,且轻量化产品随新能源行业高速发展和更多客户的拓展具备较大成长空间,且三季度环比改善明显,调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-19.5%/+22.6%/+29.0%调整为-14.3%/+25.6%/+29.0%,EPS由0.48元/0.65元/0.81元调整为0.48元/0.66元/0.84元,对应当前PE21倍/15倍/12倍。参考行业平均PE15-20倍,鉴于公司未来业绩修复和轻量化产品具备成长性,维持公司2020年18倍PE估值,目标价由11.70上调至11.88元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期,新业务发展不及预期等。
拓普集团 机械行业 2019-10-29 11.97 -- -- 13.98 16.79%
15.77 31.75% -- 详细
毛利率略有下滑,研发费用率维持高位。2019前三季度实现收入37.7亿元,同比-15.5%,第三季度收入13.3亿元,同比-3.9%,3季度乘用车行业销量批发增速-6%。第三季度毛利率26.4%,同比-1.5个百分点,主要是行业景气度下滑,规模效应减弱导致。第三季度销管财费用率8.5%,同比提高0.5个百分点,其中销售费用率略有提高,研发费用率6.3%,同比提高0.8个百分点,继续加强在汽车电子业务的布局。 客户结构优质、底盘业务有望放量:公司下游主要客户为通用、吉利、上汽等优质品牌,凭借减震等优势产品,客户预计逐步扩展至德系、日系,打开新的成长空间。轻量化底盘配套比亚迪、沃尔沃、特斯拉等多款新能源产品,随特斯拉国内投产其产品单车配套价值及配套量也有望提高,拓展新的收入来源。 产品线沿底盘拓展,单车配套价值预计不断提高。公司优势拳头产品为减震件+内饰件,其未来产品线布局将延伸至轻量化底盘、底盘电子等领域,提高单车配套价值量,绑定优势自主品牌实现进口替代。公司经历17-18两年高资本开支,多地产能释放将逐步进入收获期,根据订单投产进度严格控制折旧摊销上限,预计整体毛利率处于周期底部。 盈利预测与投资建议:由于受制于行业压力,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.46、0.56、0.66元(原有2019-2020年EPS预测分别为1.40、1.67元)。公司受益于深度国产替代,借助全国成熟的基地布局进行逆势扩张,有望在2020-2021年迎来收获,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期,公司下游大客户销量不及预期,导致公司收入端承压;2)原材料涨幅超出预期,公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响,原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力3)新品拓展不及预期,公司布局轻量化底盘业务,若订单释放不及预期,则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。
拓普集团 机械行业 2019-10-29 11.97 -- -- 13.98 16.79%
15.77 31.75% -- 详细
多重因素影响,前三季度盈利-45% 前三季实现营收37.66亿元(-15.50%),实现归母净利3.37亿元(-45.33%)。 Q3实现营收13.28亿元(-3.90%),实现归母净利1.27亿元(-29.73%),降幅进一步缩窄,系下游吉利、通用、特斯拉和沃尔沃等客户销量回暖所致。前三季度受下游总体需求下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑(-56%)多重因素影响,公司利润下滑较多,业绩承压。 折旧增加,毛利率承压 公司前三季度毛利率为26.15%,同比下降1.81pct,净利率为8.96%,同比下降4.89pct。报告期内产能利用率下降,同时折旧摊销增加(固定资产由报告初期28亿增加至36亿)等因素拉低公司毛利率。单三季度毛利率为26.37%,同比下降1.55pct,净利率为9.55%,同比下降3.50pct,降幅略有缩窄。前三季度三费率为15.43%,同比上升2.55pct,其中销售费用率为5.13%,同比增加0.46pct,管理费用率为10.42%,同比增加2.23pct,主要系厂房折旧摊销增加所致,财务费用率为-0.12%,同比下降0.14pct,系汇率波动导致汇兑收益增加所致。 产品持续丰富,受益特斯拉上海工厂投产 1)依托主业,横向拓展:底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺,开发轻量化产品;汽车电子业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展保障公司长期发展。2)特斯拉核心供应商之一,受益特斯拉快速国产化:特斯拉上海工厂一期已于9月11日竣工,提前进入试生产状态,目前已下线四台样车。上海工厂长期规划年产50万辆,未来还将生产ModelY车型,公司绑定优质客户,有望持续受益。 依托轻量化、电子化,受益于特斯拉国产,维持“增持”评级 受客户销量下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑所致,业绩短期承压,中长期看新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们预计19/20/21年EPS分别为0.48/0.58/0.68元,维持前期预测,目前股价对应动态市盈率分别是22.6/18.6/16.0x,维持“增持”评级。 风险提示:吉利销量大幅下滑,特斯拉项目国产进度低于预期。
拓普集团 机械行业 2019-10-28 11.97 -- -- 13.98 16.79%
15.77 31.75% -- 详细
事件: 公司发布2019年第三季度报告,报年初至报告期末公司实现营业总收入37.66亿元,同比下降15.50%,归属于上市公司股东的净利润3.37亿元,同比下降45.33%。 投资要点: Q3季度环比改善,盈利有望上行:受国内汽车销量疲软及下游重点客户销量承压的影响,公司前三季度公司营收同比下降15.5%、归属于上市公司股东的净利润同比下降45.3%,重点客户如吉利前三季度销量下降16%、上汽通用下降15%,但具体到第三季度公司业绩环比有所改善,第三季度公司营收13.3亿元,同比/环比-3.9%/+11.3%,归母净利润1.3亿元,同比/环比-29.7%/+30.4%,一方面得益于行业层面乘用车降幅收窄,另一方面公司严控成本费用,毛利率26.4%同比/环比-1.54pct/+0.61pct,期间费用率14.8%,同比/环比+1.22pct/-0.91pct,预计随着下游乘用车弱复苏,公司四季度业绩有望实现正增长。 长期看三大业务协同,短期看特斯拉国产催化:公司NVH传统业务国内市场领先,在行业弱复苏阶段有望市场份额提升;底盘轻量化业务新能源客户进展良好,行业成长空间较广;电子真空泵产能处于爬坡状态,IBS汽车电子虽然市场推广延后,但技术壁垒高、上下游延伸性较强。长期来看将受益于公司三大业务在重要客户间的整合协同,短期来看,特斯拉Model 3国产临近,公司早已为海外特斯拉提供底盘铝合金结构件,有望受益于特斯拉国产带动收入规模的提升。 盈利预测与投资建议:Q3业绩同比降幅收窄,环比有所改善,我们认为公司业绩有望跟随行业处于上行通道,预计2019-2020年EPS分别为0.48元、0.55元,对应的PE分别为22.7倍和19.5倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-10-28 11.00 12.00 -- 13.98 27.09%
15.77 43.36% -- 详细
Q3收入与毛利率环比改善,业绩符合预期10月24日,公司发布三季报,Q3公司实现收入13.28亿元,同比-3.8%,环比+11.3%,归母净利润1.27亿,同比-29.4%,环比+30.9%;扣非后归母净利润1.17亿元,同比-30.5%,业绩符合此前预期。我们认为公司业绩同比下降幅度收窄,环比出现较明显改善的主要原因是主要客户产量环比改善以及毛利率改善。公司是国内NVH 行业龙头,积极拓展轻量化底盘业务,有望受益于电动化和轻量化的趋势。展望Q4及明年,我们认为随着特斯拉国产化订单放量以及客户需求复苏,公司业绩有较大弹性。预计公司19-21年有望实现EPS0.48、0.58、0.69元,维持“买入”评级。 产能利用率提升,毛利率环比改善Q3,公司毛利率26.4%,同比-1.45pct,环比+0.61pct,毛利率同比下降的主要原因是折旧费用增加,环比改善的原因是收入改善,产能利用率提升; 销售费用率5.2%,同比+0.5pct;管理费用率(含研发)10%,同比+0.53pct,主要是厂房折旧费用增加;产生研发费用0.83亿元,公司持续在轻量化底盘等新兴领域投入研发;实现财务费用-600万元。经营性现金净流入2.66亿元,同比+131%,主因应付票据到期支付较少,同时税金支付减少。 主要客户产量环比改善,新客户特斯拉逐步放量Q3,公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量环比改善,公司产能利用率环比提升,收入和毛利率均改善。我们预计若Q4主要客户产销量持续改善,公司收入增速有望同比转正,同时毛利率有望维持稳定。公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经供应吉利、比亚迪、特斯拉等客户。根据特斯拉Q3财报,特斯拉上海临港工厂已经投产,第一辆国产版model 3已经下线。展望未来,公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级我们认为公司是国内NVH 行业龙头,跟随优质客户稳健成长;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到新订单若放量,公司明后两年业绩弹性较大,我们预计公司19-21年归母净利润为5.06、6. 14、7.28亿元(下调3%、上调5.6%、12.5%),对应EPS 为0.48、0.58、0.69元,可比公司19年平均估值21倍PE,考虑到公司产能建设充足,未来随客户产量提升,业绩改善弹性大,给予公司19年25~26倍PE 估值,调整目标价至12~12.48元,维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。__
拓普集团 机械行业 2019-10-28 11.00 -- -- 13.98 27.09%
15.77 43.36% -- 详细
2019Q3累计营收 37.65亿元同比-15.5%, Q3同比-3.9%环比+11.3%; 2019Q3累计归母净利润 3.37亿元同比-45.33%, Q3同比-29.7%环比+30%, Q3业绩符合我们前期测算预期。 投资要点? Q3下游补国六库存带来公司业绩同比降幅收窄且环比改善明显2019Q3累计狭义乘用车产量同比-13.9%, Q3同比-8%环比+7.9%。 2019Q3累计自主品牌产量同比-20.7%,其中 Q3同比-14%环比+9%, 2019Q3累计美系品牌产量同比-24.3%,其中 Q3同比-18%环比+6.1%。 2019Q3累计吉利产量同比-13.3%,其中 Q3同比-15%环比+9.3%。 2019Q3累计上汽通用产量同比-14.7%,其中 Q3同比-16%环比+3.8%。 自主(吉利为主) +美系(通用为主) 是拓普集团的核心业绩来源, Q3产量均跟随行业国六补库同比降幅收窄且环比改善明显, 带动公司营业收入和净利润两大指标改善, 符合我们测算预期。 ? 产能利用率提升+费用管控+新增转固放缓, Q3盈利能力环比改善2019Q3归母净利率 9.55%, 环比增加 1.44个百分点, 同比减少 3.51个百分点。 1)产能利用率提升带来毛利率环比改善。 2019Q3毛利率 26.4%, 环比增加 0.61个百分点, 同比减少 1.64个百分点。 2) 费用管控加强。 2019Q3期间费用率14.8%, 环比减少 0.91个百分点, 同比增加 1.22个百分点。 3)在建工程转固放缓导致 Q3新增折旧压力减小。 2019Q3固定资产环比+1%, 在建环比+7.2%。 预计随着下游需求复苏, 公司 2019Q4净利润同比有望实现转正。 ? 看好公司业绩企稳复苏, 维持买入评级。 预计 2019-2021年归母净利润 5.04/6.11/7.68亿元, PE 为 22.58X/18.6X/14.8X。 拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。 未来核心看点: 1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展; 2)新能源催化下轻量化业务望成为新的增长点,尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。
拓普集团 机械行业 2019-10-28 11.00 -- -- 13.98 27.09%
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事件: 公司发布2019年 3季报, 前三季度累计实现营收 37.7亿元,同比-15.5%; 实现归母净利润 3.4亿元,同比-45.3%;其中 2019Q3单季度实现营收 13.3亿元,同比-3.9%;归母净利润 1.3亿元,同比-29.7%。 公司三季度经营数据均环比改善, 低点已过后市可期。 根据中汽协数据, 2019Q3国内乘用车销量同比下滑 6.6%,行业继续维持弱势格局,但环比跌幅开始收窄。 公司 2019Q3收入端单季度下滑 3.9%,环比一、二季度 16.8%、24.4%的下滑幅度大幅改善,亦优于行业水平;利润端单季度归母净利润降幅环比收窄 29.3个百分点。 行业下行倒逼企业降本增效,公司财务水平维持健康。2019Q3公司综合毛利率 26.4%, 环比 2季度提升 0.6个百分点; 销售、管理、研发费用率分别为 5.2%、3.8%、6.3%、环比 2季度变动 0.3、-0.8、-0.4个百分点。经营性现金流方面,2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到 116.1%,为近 5年来最好水平。资产负债率 32.1%,较上季度末继续改善 1.9个百分点。伴随公司经营迎来向上拐点,各项财务指标均处于稳步回升的通道之中。 Model 3国产下线形成有力催化,公司受益特斯拉产业链。特斯拉上海工厂进度超预期,已进入试生产阶段,同时预期会在几个月后达到全产能生产。公司在 NVH 领域橡胶减震产品和隔音内饰件以及底盘系统产品上具备长期竞争优势,并早于 2016年 8月正式成为特斯拉供应商,供应应用于特斯拉 Model 3车型轻量化铝合金底盘结构件。受益于特斯拉上海工厂第一期 15万台 Model 3产能的释放,公司产品结构和收入规模或有望迎来快速回升。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.55元、0.73元、0.85元,对应 PE 分别为 19倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业复苏或不及预期;新产品订单或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名