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拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 50.60 33.86% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
客户销量同比高增长,Q3业绩略超预期 公司10月19日发布三季报,Q1-Q3实现营收43.2亿元(同比+14.7%),归母净利润3.9亿元(同比+14.8%);扣非后归母净利润3.6亿元(同比+14%)。其中Q3营收17.6亿元(同比+32%),归母净利润1.7亿元(同比+35%),扣非归母净利润1.6亿元(同比+38%);公司Q3归母净利润略超我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润1.5亿元),主要原因是下游客户高增长推动公司收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/0.92/1.20元,维持“买入”评级。 下游客户销量高增长推动公司收入高增长,毛利率环比改善 公司Q3收入增长主要原因是特斯拉(TSLA US)、吉利汽车(175 HK)等客户销量高增长。公司Q3毛利率26.1%,同比-0.24pct,环比+1.4pct,产能利用率提升,毛利率环比改善。公司Q3销售费用率4.6%,同比-0.6pct;管理费用率3.0%,同比-0.8pct;研发费用率5.3%,同比-1pct。我们认为收入高增长带来的规模效应是公司费用率下降的主要原因。公司Q3产生财务费用1879万元,同比+2471万元,主要原因是人民币升值产生的汇兑损失增加。Q3经营活动现金净流量2.98亿元(同比+32%),公司加强了对营运资本的管理。 客户有望高增长叠加新产品放量,2021年收入有望高增长 公司重要客户特斯拉Q3实现销量14万辆,同比+43%;吉利汽车(175 HK)Q3批发销量34.5万台,同比+12.6%;上汽通用批发销量39.5万台,同比+2.6%。我们认为公司2021年主要增长点有:1、重要客户特斯拉销量快速增长;2、轻量化底盘和汽车电子业务拓展更多造车新势力客户;3、新的产品新能源热管理产品开始量产;4、底盘和汽车电子业务产能利用率提升,毛利率有望改善。 维持盈利预测,维持目标价,维持“买入”评级 展望2021年,公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量,我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为6.15/9.74/12.67亿元,对应EPS为0.58/0.92/1.20元。2021年可比公司PE均值为50倍(Wind一致预期),考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔,维持公司2021年55倍PE估值,维持目标价50.6元,维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
崔琰 1 6
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 50.00 32.28% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
事件概述 公司公告2020三季报:2020Q1-Q3实现营收43.2亿元,同比增长14.7%;归母净利3.9亿元,同比增长14.8%,扣非后归母净利3.6亿元,同比增长14.0%。其中,2020Q3实现营收17.6亿元,同比增长32.3%,环比增长29.8%;归母净利1.7亿元,同比增长35.3%,环比增长67.6%,扣非后归母净利1.6亿元,同比增长38.3%,环比增长78.9%。 分析判断: 营收同环比双增四季度有望延续高增长 2020Q3公司营收同比增长32.3%,环比增长29.8%,主要受益于特斯拉国产配套的逐步上量、国内车市的逐步回暖及海外复工复产的稳步推进。中汽协数据显示特斯拉2020Q3产量达36,566辆,按单车价值6000元估算,对应特斯拉贡献贡献为2.2亿元。剔除特斯拉的营收贡献,公司来源于吉利、通用等其他客户的营收同比增速达15.7%,对比同期乘用车行业销量增速7.7%,表现优于行业可能因为配套份额的提升。随着降价后的特斯拉持续爬坡上量,预计2020Q4将延续高增长,全年大概率实现预测目标营收的上限(65亿元,同比+22%),明年营收亦有望实现60%以上的增长。 毛利率环比提升资本开支持续投入 2020Q1-Q3毛利率为26.0%,同比下滑0.1pct,其中2020Q3毛利率为26.1%,同比下滑0.2pct,环比提升1.4pct,我们判断毛利率环比提升主要受高毛利率的海外占比回升及产能利用率提升的影响。受收入规模大幅增加及费用管控加强的影响,2020Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下滑0.6pct、0.8pct、1.0pct;受人民币升值致汇兑损失增加的影响,财务费用率同比提升1.5pct至1.1%。费用下降抵消毛利率下滑的影响,2020Q3净利率同比基本持平,达9.9%。 资本开支方面,2020Q3资本开支为3.6亿元,环比2020Q2新增资本开支1.6亿元,今年以来累计资本开支为7.6亿元,公司正在加快湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设,同时有序推进墨西哥、波兰、德国工厂规划,加快全球化扩张。预计后续随着在手订单的逐步量产,产能释放后将提升公司毛利率。 双维齐驱剑指全球汽配TOP 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+:“2+3”产业战略,电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务,其中:1)轻量化高成长:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。2)汽车智能驾驶系统静待发力:电子真空泵EVP订单迅速增加,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3)新能源汽车热管理系统未来可期:公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、电子水泵、气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计2025年营收有望突破150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,考虑疫情及定增扩产的影响,维持盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.67/0.97/1.25元,对应当前PE60/41/32倍。考虑到公司未来的高成长性,给予公司2022年40倍PE,目标价由43.75元上调至50.00元,维持“买入”评级。 风险提示吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 48.50 28.31% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
3Q20营收表现超预期。3Q20公司主要客户吉利、通用中国销量环比分别为+6%、+5%,国内乘用车批发环比+12%,特斯拉中国+23%,但公司营收实现了+30%的环比增幅,超过我们此前预期。我们估计超预期主要由1)新增订单高于预期,2)零部件收入确认滞后因而与下游批发有时间差等因素带来(该因素会带来零部件3Q20营收较大的环比增幅)。2020年中报中,公司预计2020年营收为55亿-65亿元,对应同比3%-21%,从三季报看,最终2020全年营收表现可能位于预估区间偏上。 2Q20利润率表现平稳。3Q20公司净利率9.9%、同比持平、环比+2.4%,扣非净利率9.2%、同比+0.4PP、环比+2.5%。净利率环比增加主要由固定成本摊薄带来,我们估计其中折旧摊销影响0.7PP、其它费用等成本影响1.7PP,其中包括汇兑损失约5百万元对应影响净利率约0.3PP。结合毛利率和生产性折旧估计来看,3Q20项目边际利润率保持环比大致稳定,考虑海外订单有所恢复、新项目有所量产,该表现略低于预期。 后续关注公司业务条线布局从“2+2”进一步扩大到“2+3”,Tier 0.5的综合零部件供应商状态成形。其中:1)NVH:保持经营稳定;2)内饰:将进一步扩展到外饰,成为“整车声学套组”业务;3)底盘系统:拟定增以扩产;4)汽车电子:第四代IBS进入市场推广阶段(比亚迪、吉利试验中),EPS亦然;此外还有其它电子产品在研在验;5)电动车热管理:新增业务,产品包括空调、电池热管理、电控热管理三类,单车价值量6-9千元。至此,公司最大配套单车价值量将过万,进一步打开成长空间。 拓普的价值不在于寻找“单项冠军”,在于零部件发展第二阶段的“扩张能力”。这和大部分A股汽车零部件不同,考察的更多是企业家精神、现代化管理和资源运作能力,这在效果显现之前是比较难以给出价值评判的。拓普当前的大客户获取、多品类产品扩张成果则已是上述能力的落地体现。 投资建议:公司中长期沿NVH、内外饰、底盘、汽车电子以及电动车热管理五大业务实现品类扩张和成长,短期阶段性依托核心大客户上量(通用、吉利,当前特斯拉,未来潜在日系)。考虑三季报营收超预期、边际利润率略低于预期,将2020-2022年营收预期由60亿、97亿、114亿上调至64亿、100亿、118亿元,下调净利率,维持公司2020-2022年归母净利预期5.8亿、11.4亿、14.3亿元,增速27%、97%、26%,对应当前PE 72倍、37倍、29倍。公司过去5年经营上升周期时PE超40倍、PB超6倍,考虑公司业绩快速增长、电动智能布局领先、综合性零部件状态成形,维持2021年目标PE 45倍,维持目标价48.5元,维持“强推”评级。 风险提示:行业及特斯拉销量低于预期、汽车电子进度低于预期、热管理产品新客户拓展速度低于预期、日系客户开拓速度低于预期等。
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 47.38 25.34% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
业绩好于市场预期。公司前三季度实现营业收人43.19亿元,同比增长14.68%,归母净利润3.87亿元,同比增长14.82%,扣非归母净利润3.59亿元,同比增长13.96%,EPS为0.37元。Q3营业收人17.57亿元,同比增长32.32%,归母净利润1.71亿元,同比增长35.29%,环比增长67.65%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长38.27%,环比增长78.89%,盈利好于市场预期。 3季度毛利率环比明显提升,现金流保持稳定。前三季度毛利率26.05%,同比小幅下降0.11百分点,Q3毛利率26.12%,环比改善1.38个百分点。前3季度期间费用率为15.03%,同比下降0.4个百分点,其中管理费用率3.54%,同比下降0.63个百分点。Q3期间费用率同比下降0.8同个百分点,研发费用率同比下降0.96个百分点,公司财务费用0.19亿元,去年同期-0.06亿元,财务费用增加主要受汇率波动影响。前三季度经营活动现金流净额7.86亿元,同比增长1.54%,表现良好。 下游主要客户销量表现良好,预计4季度盈利有望持续向上。3季度公司下游客户特斯拉3.4万辆(2季度2万辆),比亚迪销量11.03万辆,同比增长2.44%,吉利销量34.5万辆,同比增长12.60%,根据中汽协数据,3季度狭义乘用车销量同比增长7.58%,行业逐步企稳复苏,在下游客户特斯拉、吉利等销量拉动下,预计4季度公司盈利有望持续向上。 未来热管理业务有望成为新的盈利增长点。热管理系统是新能源汽车核心零部件之一,主要包括驾乘舱空调系统、电池热管理系统及电控热管理系统,公司在保持原有业务优势的基础上,积极布局热管理业务。目前,公司正在积极拓展热泵空调、电子膨胀阀等产品,向成为汽车热管理系统的整体方案供应商方向发展,未来热管理业务有望成为公司的盈利增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2020-2022年EPS分别为0.58、1.03、1.31元(原0.54、0.96、1.26元),可比公司零部件相关公司21年PE平均估值46倍,给予21年46倍估值,目标价47.38元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 -- -- 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
事件: 公司公布2020三季报:前三季度公司实现营收43.2亿,同比增加14.7%;归母净利润3.9亿元,同比增加14.8%;扣非归母净利润3.6亿元,同比增加14.0%。 点评: 前三季度公司业绩符合预期。公司2020前三季度营收同比增加14.7%至43.2亿,毛利率26.0%,同比减少0.1个百分点;三费费用率15.0%,同比减少0.4个百分点,其中,由于汇率波动导致财务费用较同期增长0.38亿;最终实现净利率9.0%,同比减少0.1个百分点。 20Q3公司盈利能力提升,汇兑损益成为较大负面因素。20Q3实现营收17.6亿,同比增加32.3%,环比增加29.8%;毛利率26.1%,同比减少0.2个百分点,环比增加1.4个百分点;三费费用率14.0%,同比减少0.8个百分点,环比减少1.2个百分点;最终实现净利率9.8%,同比减少0.1个百分点,环比增加2.3个百分点;归母净利润1.7亿,同比增加35.3%,环比增加67.6%。若不考虑财务费用(影响财务费用的主要因素为汇兑损益),则公司20Q3业绩为1.9亿元,同比增长57%,环比增长74%。 特斯拉放量,公司业绩高增长有望延续。我们预计20、21年特斯拉产销分别有望达,合计约51、88万辆,将为公司带来较大的业绩弹性。其中①国产Model3:已经开始出口海外;②海外ModelY:下半年产销有望超10万辆;③国产ModelY:有望于21年初开始迅速爬坡。预计公司20年、21年来自特斯拉的营收分别为11、25亿元,贡献营收占比分别约为18%、29%。 成功拓展新能源热管理系统,有望打开长期成长空间。公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力,成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,配套特斯拉等客户,有望为公司打开长期的成长空间。 投资建议: 公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力,先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户,目前正向多元Tier0.5供应商发展。由于汇兑原因,将公司20年归母净利润由6.2亿元下调至6.0亿元;由于公司新客户拓展&盈利能力较超预期,将21年归母净利润由9.0亿元上调至10.6亿元;EPS分别为0.57、1.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 -- -- 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
2020Q3营收&净利润同比加速提升Q3收入和净利润均同比加速提升原因分析:1)下游乘用车加速复苏,Q3产量实现 534.5万辆,同比+7.03%,其中公司前两大客户上汽通用实现产量39.3万台,同比-2.95%,吉利汽车产量34.7万辆,同比+13.04%。 2)Q3特斯拉全球产量为 14.50万辆,同比+50.84%,环比+76.29%,随着特斯拉产量继续爬坡,公司营收同比增速继续上升。公司 Q3毛利率为 26.13%,同比下降了 0.24pct;净利率为 9.87%,同比上升 0.02pct。 Q3期间费用率方面,销售费用率为 4.57%,同比-0.61pct;管理费用率为 3.01%,同比-0.75pct;财务费用率为 1.07%,同比+1.52pct,研发费用率 5.30%,同比-0.97pct。 轻量化+热管理+智能化新业务快速推进,打造软硬件一体化 Tier 0.5公司积极推进“2+3”业务布局,力争成为软硬件一体化研发实力的 Tier0.5级零部件领军企业。即保持 NVH 减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时,前瞻布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务。随着新业务逐步推进并不断放量,将助力公司打造新的业务收入增长点。 展望 2020Q4:下游复苏+特斯拉,业绩同比增速继续向上疫情影响逐步减弱+中央/地方刺激政策+车市进入消费旺季+同期基数正常,Q4产量/批发同比增速有望继续提升。随着特斯拉国产交付量爬坡+与蔚来等头部造车新势力合作,也将进一步助推公司 Q4业绩同比增速继续向上。 盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)智能化产品+热管理系统逐步放量,打开公司未来长期成长空间。3)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计 2020-2022年归母净利润 6.02/10.22/13.35亿元,同比增速+32.1%/+69.7%/+30.6%,PE 为 69.62X/41.03X/31.43X,维持“买入”评级。 风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。
拓普集团 机械行业 2020-09-09 37.80 36.00 -- 43.99 16.38%
44.50 17.72% -- 详细
事件:公司于近期公布2020年中报,同时我们对公司进行了调研。 特斯拉等新客户导入效果显著,2020H1实现营收正增长。公司2020年上半年共实现营收25.62亿元,同比增长5.07%;归母净利润为2.16亿元,同比增长2.51%;扣非归母净利润为1.98亿元,同比下降0.34%。 公司Q2共实现营收13.54亿元,同比增长13.49%;归母净利润1.02亿元,同比增长5.29%。公司业绩符合预期。 受益于特斯拉国产化,公司内饰、底盘业务快速增长。2020年上半年,受益于国产特斯拉的需求旺盛,公司配套Model3的内饰及汽车底盘业务增长较快,增速分别为9.66%和5.74%,对冲了新冠疫情对汽车行业的消极影响。同时,得益于新配套产品的毛利率相对较高,公司的内饰和底盘业务毛利同比增长16.35%和15.62%。传统的优势减震业务虽然营收、毛利略有下滑,但仍优于汽车行业的增幅。整体看,公司以底盘业务为代表的新产品已逐步受到客户认可,打开了新的增长空间。 面向未来,“2+3”产业布局逐步形成。公司除国内领先的隔音、减震两大产品线外,又新布局了智能驾驶系统,汽车热管理系统、轻量化底盘系统三大领域。以上三大领域既契合了汽车智能化、电动化的发展趋势,又具备较高的单车价值量,成为公司未来增长的新看点。我们认为公司布局以上业务的根本优势在于强大的研发能力和充沛的产能基础,以及对下游客户需求的深度理解。在Tier0.5级的合作框架下,公司将同时为主机厂提供技术支持和生产支持(类似于麦格纳),未来有望成行业领先的零部件供应商。 公司有望成为智能驾驶系统和热管理系统的核心供应商。智能驾驶领域,公司在智能刹车系统(IBS)领域已有了超过十年的研发经验,产品也经历了数次迭代,最新方案已经开始了面向L4级别以上无人驾驶的技术储备。成熟产品也有望于2022年左右配套客户车型。同时,公司也积极研发布局诸如转向系统(EPS)、智能座舱等电子产品,为后续市场需求的变化做储备。另外,公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力,成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,也从侧面验证了公司研发的强大实力。我们认为,公司在智能驾驶系统以及热管理系统的技术储备,将使其未来成为汽车电动化领域的核心供应商。 较高折旧摊销的影响将随营收增长而减弱。报告期内,公司折旧摊销金额为2.35亿元,占营业收入的比例为9.19%,比上年增加1.94个百分点,高于行业平均的4%-5%水平。公司的高资本开始与其相对积极的发展模式相匹配。就目前公司下游的主要客户而言,公司充沛的产能布局和较强的研发能力是其获取订单的重要优势。而未来随着产能释放后,公司的折旧摊销金额占比有望下降,将提升公司毛利率。 予以公司“谨慎推荐”评级。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为59亿元/83亿元,增速分别为11%/41%;归母净利润分别为4.98亿元/7.57亿元,增速分别为9%/52%;每股EPS分别为0.47元/0.72元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2021年50-60倍PE,对应的合理价格区间为36.0-43.2元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对海外汽车市场影响超预期;新客户订单释放不达预期;新业务拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-09-07 39.04 48.00 26.98% 43.99 12.68%
44.50 13.99% -- 详细
事件:公司发布 2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入 25.62亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长2.51%。 其中,公司Q2单季营业收入13.54亿元,同比增长13.49%;单季归母净利润1.02亿元,同比增长5.29%。 公司业绩符合预期,国产特斯拉贡献增量。公司上半年实现营业收入25.62亿元,同比增长5.07%,同期国内乘用车行业销量为768.27万辆,同比下降22.65%,公司表现好于行业。其主要原因是特斯拉国产化车型放量,且公司配套单车价值量较高,为公司贡献了新的增量,抵消了吉利、上汽通用等国内客户一季度受疫情冲击销量下滑,以及二季度北美客户如通用和克莱斯勒受益疫情冲击销量下滑的影响。 折旧摊销短期压制盈利能力,期间费用管控稳健。公司上半年毛利率为25.97%,同比下降0.06个百分点;其中,公司Q2单季毛利率24.73%,同比下降1.03个百分点。公司盈利能力短期承压的主要原因是当前折旧摊销较高,拖累了公司利润率水平。展望后续,随着产能利用率的提高,公司毛利率水平将得到有效提升。费用率方面,公司上半年整体期间费用率为15.78%,同比基本持平。 客户拓展+品类扩张,看好公司长期成长。客户端,公司充分把握新能源汽车发展的机遇,与特斯拉、蔚来和小鹏等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系,充分受益于下游客户的快速发展。产品端,公司在原有的减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化底盘系统、智能驾驶系统和热管理系统,成功开启了品类扩张之路,看好公司的长期发展。 盈利预测及评级:考虑到今年海内外疫情的影响,以及后续公司在客户拓展和产品扩张方面不断加速,我们小幅下调今年的业绩预测,但对明后年的业绩预测进行上调。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.41亿、8.57亿、10.77亿,EPS 分别为0.51元、0.81元、1.02元,市盈率分别为82.44倍、52.09倍、41.45倍,维持“增持”评级。 风险提示:配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-08-27 41.60 -- -- 43.85 5.41%
44.50 6.97% -- 详细
上半年业绩稳定,Q2单季度略低预期公司上半年实现营收25.62亿元,同比增长5.07%,归母净利润2.16亿元,同比增长2.51%。Q2单季度公司实现营业收入13.54亿元,同比增长13.5%;Q2实现扣非归母净利润0.9亿元,同比下滑0.51%。公司Q2收入保持较高增长的原因主要是受益于下游新客户车型的放量,预计Q3-Q4随着下游客户销量的高增长,公司业绩增量有望进一步提高。 Q2盈利能力小幅度下降,期间费用率降低公司H1毛利率25.97%,与去年同期基本持平,单季度来看,Q2毛利率24.73%,同比下降1.03pct,环比下降2.63pct,导致毛利率下降的主要原因是折旧增加、产品结构的变化和海外高毛利率产品收入占比下降所致,其中上半年折旧和摊销费用2.35亿元,占应收比例为9.19%,较去年同期提高1.94pct,短期对公司盈利能力造出一定的影响。公司Q2管理费用率3.7%,同比下降0.75pct,环比下降0.45pct;销售费用率4.3%,同比下降0.57pct,环比下降1.16pct;研发费用率6.65%,同比持平,环比提高0.42pct,财务费用率0.53%,同比提高0.95pct,环比下降0.1pct;报告期内,四项费用率同比下降0.5pct,环比下降1.27pct。 拓展新能源热管理,公司成长空间进一步打开公司业务中,减震、内饰和底盘业务已经处于国内领先水平,下游客户包括一线自主、合资和外资车企,订单饱满,可支撑未来业绩高增长。在传统零部件业务基础上,公司多年来加大对汽车智能驾驶系统的研发,主要包括智能刹车系统IBS、只能转向系统EPS、电子真空泵和智能座舱等。基于多年来公司在汽车电子研发过程中形成的电控和精密制造的能力,公司成功地研发了热泵空头、电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀和气液分离器等新能源汽车热管理系统相关的核心产品,单车配套价值量大大提高,展现了公司品类拓展的能力,未来有望成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商,为公司打开长期成长的空间。 盈利预测及估值公司作为国内NVH龙头,短期受益于下游大客户贡献新增量,长期来看,公司由传统底盘、内饰和减震等产品向智能驾驶系统、新能源汽车热管理系统拓展,成长性提高。预计2020-2022年归母净利润为5.66/9.04/11.34亿元,同比增长24.2%/59.7%/25.7%,对应PE75.8/47.5/37.9倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格波动,行业销量下行。
拓普集团 机械行业 2020-08-27 41.60 -- -- 43.85 5.41%
44.50 6.97% -- 详细
Q2营收增长恢复,推“2+3”产业战略布局新业务1)H1公司实现营收25.62亿元,同比增长5.07%,其中,Q2营收13.54亿元,同环比增长13.49%/12.02%,复苏较明显。分业务看,H1内饰功能件/锻铝控制臂/汽车电子业务表现较好,营收同比增长9.66%/5.74%/57.71%;分市场看,H1国外收入7.09亿元,同比增长34.66%,是公司营收增长的主要贡献力量。2)H1公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长2.51%,其中,Q2为1.02亿元,同环比变动+5.29%/-10.03%,表现逊于收入端,主要在于:公司实施“2+3”产业战略,在减震与整车声学套组业务基础上,积极布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务。因此,持续的资本性支出导致的在建工程转固使得H1折旧摊销金额高达2.35亿元,占营收比重9.19%,远高于行业平均4%的水平,对公司业绩增长形成拖累。H1公司资本性支出4.09亿元,同比下降10.73%,在建工程逐步转固,对应金额降至5.99亿元。未来随着新项目投产,订单量产供货,公司产能利用率有望持续提升,折旧摊销比重有望降低,业绩表现将持续改善。 开拓新业务提升公司长远成长性1)根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持较快增长,特别是特斯拉、蔚来等造车新势力的新车型持续推出,销量持续快速增长,公司对应配套量有望实现持续快速增长。2)公司轻量化底盘系统经过多年开发积累,已具备综合竞争优势。目前公司已获得充裕订单,后续在电动化浪潮中有望迎来爆发式增长。3)智能驾驶系统方面,作为ADAS 的两个核心执行端的第IV 代IBS 产品与智能转向系统EPS 已开始客户推广,获得客户技术认可,并进行试装与路试,未来将为公司成长加码。4)新能源热管理系统是公司未来的新增量业务,单车配套金额高达6000-9000元,目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,正在积极开拓市场,未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 盈利预测,维持“增持”评级根据公司产品客户开发以及订单情况,我们上调公司盈利预测:预计2020-2022年公司EPS 分别为0.46/0.60/0.75元/股,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期; 原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2020-08-26 41.66 48.50 28.31% 43.85 5.26%
44.50 6.82% -- 详细
2Q20营收表现基本符合预期,公司指引2021年同比增速60%以上超预期2Q20我们估计国产特斯拉带来15个点左右的营收增速提振。本次财报中,公司预计2020年营收为55亿-65亿元,对应同比3%-21%,同时预计2021营收同比+60%,指引超预期,显示公司接下来将进入量产的项目非常丰富。 2Q20利润率表现低于预期。公司2季度毛利率24.7%,同比-1.0PP、环比-2.6PP,成为净利润率低于预期的主要原因(扣非净利率6.7%,同比-0.9PP、环比-2.2PP)。其中生产性折旧摊销/营收同比+1.1PP、环比-0.8PP,考虑该因素,2Q20项目边际利润率同比持平、环比-3.4PP。项目边际利润率的下降主要来自于出口业务占比下滑(北美通用、AM市场),我们估算可能2Q20出口占比同比-7PP、环比-21PP,且1Q20出口业务占比和毛利率可能较历史水平都较高,从公司2019年国内毛利率22%、海外毛利率33%的量级看,2Q20业务比例变化可以解释毛利率的同环比波动。 更加值得关注的是业务条线布局从“2+2”进一步扩大到“2+3”,Tier 0.5的综合零部件供应商状态成形。其中: 1)NVH:保持经营稳定;2)内饰:将进一步扩展到外饰,成为“整车声学套组”业务;3)底盘系统:拟定增以扩产;4)汽车电子:第四代IBS进入市场推广阶段(比亚迪、吉利试验中),EPS亦然;此外还有其它电子产品在研在验;5)电动车热管理:新增业务,产品包括空调、电池热管理、电控热管理三类,单车价值量6-9千元。至此,公司最大配套单车价值量将过万,进一步打开成长空间。 拓普的价值不在于寻找“单项冠军”,在于零部件发展第二阶段的“扩张能力”。这和大部分A股汽车零部件不同,考察的更多是企业家精神、现代化管理和资源运作能力,这在效果显现之前是比较难以给出价值评判的。拓普当前的大客户获取、多品类产品扩张成果则已是上述能力的落地体现。 投资建议:公司中长期沿NVH、内外饰、底盘、汽车电子以及电动车热管理五大业务实现品类扩张和成长,短期阶段性依托核心大客户上量(通用、吉利,当前特斯拉,未来潜在日系)。根据中报数据及公司指引,我们将公司2020-2022年归母净利预期由6.5亿、10.4亿、13.8亿元调整为5.8亿、11.4亿、14.3亿元,增速27%、97%、26%,对应当前PE 72倍、37倍、29倍。公司过去5年经营上升周期时PE超40倍、PB超6倍,考虑公司业绩快速增长、电动智能布局领先、综合性零部件状态成形,给予2021年目标PE 45倍,目标价相应上调至48.5元,维持“强推”评级。 风险提示:行业及特斯拉销量低于预期、汽车电子进度低于预期、热管理产品新客户拓展速度低于预期、日系客户开拓速度低于预期等。
拓普集团 机械行业 2020-08-25 41.93 -- -- 43.85 4.58%
44.50 6.13% -- 详细
2020H1公司归母净利润同比增长2.51%,符合预期2020年上半年公司实现营业收入25.62亿元,同比增长5.07%,营收增长主要是因为公司拓展的国内外优质客户逐步增量;公司上半年实现归母净利润2.16亿元,同比增长2.51%;扣非后归母净利润为1.98亿元,同比下滑0.34%;费用方面,公司整体费用率为15.78%,同比减少0.01个百分点,其中研发费用同比增长8.28%,系研发投入增加所致。 2020Q2公司归母净利润同比增长5.29%,单季毛利率有所下降2020Q2公司实现营业收入13.54亿元,同比增长13.49%;归母净利润为1.02亿元,同比增长5.29%;扣非后归母净利润为0.90亿元,同比下滑0.51%。2020Q2公司毛利率为24.73%,环比下降2.63个百分点,同比下降1.03个百分点,毛利率同环比下降主要系具有较高毛利的海外业务受到疫情的冲击以及折旧摊销增加所致。未来随着海外疫情的好转以及公司各项业务产品的放量,毛利率将逐步平稳回升。 “2+3”产业布局,进一步打开公司成长空间公司顺应汽车行业发展变革之势,积极推进“2+3”产业布局,在夯实原有NVH减震系统与整车声学套组业务线的基础上,又积极拓展了轻量化底盘系统业务、智能驾驶系统业务、汽车热管理系统业务。公司的轻量化底盘系统业务产品种类丰富,工艺齐全,在手订单充足,该业务已成为公司保持高速增长最重要的引擎。公司在智能驾驶系统领域持续投入,目前公司的智能刹车系统IBS已经在部分客户的车型上进行搭载路试,智能转向系统产品也已经进入客户试装阶段。新能源汽车热管理系统业务是公司的新增业务,依托公司在研发IBS智能刹车系统过程中的技术积累,公司成功地切入到新能源汽车热管理系统领域,进一步拓展了公司的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.81、8. 14、9.96亿元,对应EPS分别为0.65、0.77和0.94元。对应最新收盘价PE分别为63、53和43倍。综合考虑汽车行业“新四化”发展趋势,公司成功进入特斯拉配套体系,单车配套价值量价齐升,公司盈利能力持续改善等因素。维持“推荐”评级。 风险提示:全球新冠疫情超出预期风险,汽车行业景气度不及预期风险,主要客户销量不及预期风险,新业务发展进度不及预期风险
拓普集团 机械行业 2020-08-25 41.93 -- -- 43.85 4.58%
44.50 6.13% -- 详细
事件:公司发布2020年中报:上半年实现营收25.62亿元,同比增长5.07%,归母净利润2.16亿元,同比增长2.51%。业绩稳健,汽车电子业务表现亮眼。2020Q2,公司实现营收13.54亿元,同比增长13.49%,归母净利润1.02亿元,同比增长5.29%,业绩较为稳健。具体来看,上半年减震器业务营收10.09亿元,同比增长1.56%,内饰功能件业务收入8.64亿元,同比增长9.66%,汽车电子业务收入7378万元,同比增长57.71%,表现亮眼,其主要是公司智能刹车产品销售高增长所致。分地区来看,来自国内、外的收入分别为17.66、7.09亿元,分别同比增长-1.95%、34.66%。技术研发持续突破,捷报频传。公司在技术研发方面持续突破:公司的智能刹车系统IBS已经发展到最新型的面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,其攻克了软件与电控瓶颈、ABS/ESC技术瓶颈以及数据积累瓶颈等多个难点,目前正处于推广阶段,已在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试;新能源汽车热管理方面,公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等产品,当前正在快速推向市场;底盘系统方面,公司已经攻克底盘核心运动部件技术难关,目前公司MQB球头铰链已经获得大众的各项认可。前瞻布局新能源汽车,订单充足,未来可期:公司此前已在新能源汽车领域进行前瞻布局,与蔚来、RIVIAN等头部新能源车企开展战略合作,订单量持续增加,根据公司的预测,预计2020年全年公司营业收入可达55-65亿元,同比增长2.6%-21.29%,且公司预计2021年收入增速有望超过60%。基于对已获订单的信心,公司上半年新增资本支出4.09亿元,并加快湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设。另外,墨西哥、波兰、德国工厂也在有序规划与推动中。随着新订单、新产能的逐步释放,公司未来高增长可期。投资建议:维持“增持-A”评级。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为5.14、7.76以及9.87亿元,对应当前市值,PE分别为83.6、55.3以及43.5倍,维持“增持-A”评级。风险提示:新项目进展不及预期;乘用车销量大幅下滑
拓普集团 机械行业 2020-08-25 41.93 -- -- 43.85 4.58%
44.50 6.13% -- 详细
支撑评级的要点收入增长优于行业,毛利率短期承压。受新冠疫情影响,2020上半年国内外汽车销量大幅下滑。公司上半年收入增长5.1%,表现远优于行业,其中汽车电子增长57.7%表现优异,其余业务均小幅增长;国外收入增长34.7%,预计源于新能源等产品出口增加。费用方面,销售费用减少0.2%,主要由于差旅及招待费用减少;管理费用下降6.1%,主要由于社保费用减免所致;研发费用增加1263万(+8.3%),主要是研发投入加大带来材料及折旧摊销增加;财务费用增加1337万,主要源于利息收入减少及汇兑损失增加;四项费用率同比持平。收入小幅增长、毛利率下降0.1pct、费用率持平,上半年扣非归母净利润小幅下降0.3%。2020Q2公司收入增长13.5%,四项费用率下降0.5pct,毛利率下降1.0pct(预计主要源于折旧摊销增加及产品降价,后续有望提升),扣非归母净利润下降0.5%。 收入预计增长毛利率有望提升,业绩或将爆发。收入端,随着新能源客户等项目陆续量产,杭州湾轻量化产能逐步释放,公司收入有望迎来爆发期。公司谨慎预计2020年营业收入为55-65亿元,2021年同比增长60%以上。费用端,公司上半年折旧摊销金额为2.35亿元,营收占比9.19%,对短期毛利率及净利润造成较大拖累。随着后续收入高速增长,折旧摊销占比将大幅降低,毛利率有望快速回升。收入高速增长,费用率下降毛利率有望提升,公司业绩或将迎来爆发。 新产品打开长期增长空间,发展前景看好。公司前瞻布局并推进2+3产业战略,传统NVH减震系统及整车声学套组件国内份额较为领先,多年来持续布局智能驾驶、热管理及轻量化底盘系统等业务,已迎来收获之时。第4代IBS产品已经定型发布并在比亚迪、吉利等装车路试,转向系统EPS业务已进入客户试装阶段,新能源热管理已成功开发热泵空调、电子膨胀阀及电子水泵等产品,轻量化底盘可以提供包括副车架、悬架、转向节等产品的平台化解决方案。公司新产品多点布局,单车价值量将大幅提升,有望为公司打开长期增长空间,发展前景看好。估值 考虑到公司产品和客户拓展顺利,我们调整了业绩预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.55元、1.10元和1.49元,公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好,维持买入评级。评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-08-24 41.93 -- -- 43.85 4.58%
44.50 6.13% -- 详细
中报摘要:拓普集团2020年上半年营收25.6亿元,同比增长5.1%;归母净利润2.2亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润同比基本持平。公司2020年上半年毛利率为26%,同比基本持平;净利率为8.4%,同比基本持平。公司预计2020年营收为55-65亿元,2021营收同比增长60%。 拓普集团跑赢市场,主要归功于前瞻性的横向一体化。2020H1国内乘用车产量同比-23%,公司主要客户产量同比-20%,公司营收增速明显快于下游。扣除给H1刚开始国产的某新能源车品牌的配套,公司营收也仅下滑7%。拓普深耕减震零部件二十年以上,通过不断延展能够与减震衬套、悬置形成配套的底盘件(转向节、控制臂和副车架等),成功获得大批客户订单。 携手多个电动车品牌,向零部件超市进发。我们在2018年发布的公司深度报告《轻量化NVH双剑合璧,底盘业务成燎原之势》中即已指出了拓普集团在底盘上横向一体化上的优势。今年以来,多个电动车品牌上量迅速,它们对电池、ADAS等的迭代更加侧重,而底盘等零部件将逐渐模块化。因此我们认为,产品线较宽、能够提供综合解决方案且产品线间能够有效分摊成本的零部件供应商将逐渐胜出。 发布多款热管理、汽车电子产品,业务有增厚趋势。拓普集团的汽车电子产品线中,配套新能源车的电子真空泵逐渐站稳了脚跟,2020H1营收同比增长50%以上。同时公司一直坚持研发IBS(线控制动的电子助力器),对电控、泵阀及相关软件的积累有望孵化更多的汽车电子应用。 盈利预测:预计公司2020/2021/2022年营收分别为61.7/93.3/114.9亿元,归母净利润分别为5.41/8.16/10.86亿元,EPS分别为0.51/0.77/1.03元,对应PE为79.4/52.6/39.5x。我们认为拓普集团的客户资源优质,底盘、减震、内饰等零部件业务的下游增长较为确定,同时热管理、汽车电子新业务有望实现较快成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名