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拓普集团 机械行业 2019-09-04 11.18 12.50 5.31% 12.78 14.31%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入24.38亿元,同比下降 20.70%; 实现归母净利润 2.11亿元,同比下降51.76%。 下游需求不振叠加折旧影响,公司业绩短期承压。 报告期内,公司收入和利润出现下滑的主要原因是下游需求的下降: 2019年上半年, 我国乘用车批发销量 993.24万辆,同比下降 14.02%; 其中公司主要客户吉利销量 65.17万辆, 同比下降 14.99%; 上汽通用销量 83.41万辆,同比下降 12.89%。此外,公司上半年房屋及建筑物转固 6.89亿元,机器设备转固+购置共 1.95亿元, 导致公司报告期内折旧压力较大。 毛利率下滑,费用率略有增长。 报告期内, 公司综合毛利率为 26.03%,比上年减少 1.96个百分点, 毛利率下降的主要原因预计是下游需求下降+折旧增加。 分业务来看, 减震器毛利率 31.22%, 下降 3.51个百分点;内饰功能件毛利率 19.94%, 下降 2.64个百分点;底盘系统毛利率 16.58%, 下降 4.54个百分点; 智能刹车系统毛利率 32.09%, 下降7.20个百分点。 费用方面, 公司 2019H1期间费用率为 15.79%,比上年增加 3.21个百分点, 其中管理费用由于折旧增加的原因同比增长12.60%; 研发费用由于公司不断加大研发投入的原因同比增长 9.50%。 布局轻量化和汽车电子,打开公司长期成长空间。 公司在传统减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化和汽车电子业务。 其中, 轻量化业务已经开拓了吉利、 比亚迪、沃尔沃和特斯拉等客户且持续贡献收入,此外,随着特斯拉国产项目的推进, 有望给公司带来新的业绩增长; 汽车电子方面,公司电子真空泵已经研发至第三代产品, IBS 产品的研发也不断推进,看好公司汽车电子业务的长期发展。 盈利预测及评级: 由于乘用车市场需求不振叠加公司折旧压力较大,我们下调公司盈利预测。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.01亿、 6.45亿、 7.86亿, EPS 分别为 0.47元、 0.61元、 0.74元, 市盈率分别为 23.51倍、 18.26倍、 14.98倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 配套客户销量不及预期、 新项目进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-27 10.95 -- -- 12.78 16.71%
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主要客户产销量大幅下降,营收承受压力上半年车市降幅较大,主要车企的产销量均有不同程度的下滑。根据中汽协数据,2019年1-6月乘用车产销量分别为997.8万辆和1012.7万辆,同比分别下降15.8%和14.0%。其中公司主要客户吉利、上汽通用、长安福特、上汽通用五菱、上汽自主上半年的销量同比分别下降15%、13%、67%、29%、13%,与公司营收降幅大致符合。新客户的陆续拓展带来增量营收,但目前占比较小,因此总量上的体现还不大。行业下滑的背景下,公司短期内的体量增长承压。 降价压力传导以及成本上升,毛利率下滑2019上半年公司整体毛利率为26.0%,同比减少2.0个百分点,其中Q1、Q2毛利率分别为26.3%、25.8%,同比分别减少2.8、1.2个百分点。2019上半年汽车零部件业务毛利率为24.3%,同比减少3.1个百分点。 分业务来看,2019上半年减震器、内饰功能件、底盘系统、智能刹车系统的毛利率分别为31.2%、19.9%、16.6%、32.1%,同比分别减少3.5、2.6、4.5、7.2个百分点。毛利率下滑的原因:1)上半年行业产销量降幅较大,行业降本压力传导到零部件产业链,公司产品面临一定降价压力;2)成本端,原材料、人工费用等持续上升,轻量化、电子化的开发导致在人才方面投入加大;3)部分业务,产品结构性的变化以及调整价格获取订单的影响。 折旧增加以及研发持续投入,费用率同比继续提升2019H1整体费用率为15.8%,同比增加3.2个百分点;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.1%、4.4%、6.3%、0.1%,同比分别+0.5、+1.3、+1.7、-0.3个百分点。2019H1管理费用1.07亿元,同比增长12.6%,主要是转固后厂房折旧所致;研发费用1.53亿元,同比增长9.5%,主要是因为公司目前在研项目较多,轻量化、电子化业务持续投入的结果。 短期业绩低点不改长期成长趋势,轻量化底盘+智能刹车系统引领未来公司作为NVH龙头,传统业务维持稳健,轻量化底盘业务目前贡献重要成长动能,智能刹车系统业务不断投入抢占高点,中长期来看公司的产品价值量不断提升,成长空间较大,在未来行业电动化、智能化趋势仍将保持较强的竞争力。1)公司掌握高强度钢和轻合金核心工艺,轻量化底盘业务进入特斯拉、吉利、比亚迪等主流车企供应链,布局早、客户开拓顺利,未来充分受益汽车工业轻量化趋势,成长性较高。2)EVP、IBS产品研发不断进行,其中电子真空泵已经发展至第三代产品,已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型;IBS产品处于验证和预推广阶段,未来智能化趋势下应用空间大。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级由于上半年汽车产销量大幅下降,因此下调公司2019/2020/2021年EPS至0.49/0.61/0.72元,对应当前股价PE分别为23/18/16倍。国五国六排放标准切换后,伴随下半年去年同期的低基数,行业有望迎来中长期的拐点,公司目前业绩处于低点,但轻量化、电子化业务未来成长性明确,行业回暖预期下维持“增持”评级。 风险提示:下游配套客户销量不达预期的风险;新产品研发及市场不及预期的风险;产能投放进度不及预期的风险;并购项目业绩不及预期的风险;原材料价格上升的风险。
拓普集团 机械行业 2019-08-27 10.95 -- -- 12.78 16.71%
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受行业影响,公司经营压力显现,经营性现金流改善 1)上半年公司实现营收24.38亿元,同比下降20.70%,主要受国内汽车产销低迷影响所致。其中,出口增长9.29%,成为收入增长的主要亮点。毛利率同比下降1.96个百分点,主要是受到收入下滑、原材料及人工成本上升等影响。上半年公司净利润2.11亿元,同比下降51.79%,净利率同比下降5.57个百分点。期间费用率同比提升3.21个百分点(主要是管理与研发费用分别增长12.60%/9.50%),折旧与摊销同比增长19.39%,投资收益下降71.29%,成为净利润降幅相比收入端扩大的主要原因。2)公司经营性现金流净额大幅改善,上半年为5.48亿元,同比增长95.87%,主要系现金回款增加(销售商品及提供劳务收到的现金同比仅下降3.07%),以及因国家推行减税降费致税费支付同比减少1.28亿元。上半年公司资本性支出4.58亿元,同比下降38.17%,降幅相比Q1扩大,显示公司根据行业情况合理减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧压力。 NVH业务仍将保持稳健增长,底盘与电子真空泵业务仍可期 1)上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,下半年公司配套有望跟随行业实现复苏,中长期将保持稳健增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.49/0.57/0.63元/股,对应2019-2021年PE为23/20/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.95 -- -- 12.78 16.71%
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事件描述 拓普集团发布中报,公司实现营业收入24.38亿元,同比下滑20.7%,归属母公司净利润为2.11亿元,同比下降51.8%。其中,二季度公司实现营业收入11.93亿元,同比下滑24.4%,归属母公司净利润为0.97亿元,同比下滑59.1%。 事件评论 受客户国五切国六减产影响,公司二季度收入下滑幅度有所扩大。公司主要大客户吉利汽车和上汽通用上半年产量分别59.8和81.5万台,同比下滑16.5%和14.0%;其中二季度产量分别为25.7和39.0万台,同比下滑31.7%和13.8%。国五切换国六引起行业性减产,公司二季度收入降幅扩大。分产品来看,减震器国内外客户均衡,同比下滑15.3%;底盘系统受益于新客户新车型投产,同比下滑15.5%;内外饰功能件及智能刹车系统受吉利占比较高影响,同比下滑34.3%和31.7%。 公司投入维持高位,新增折旧叠加收入下滑,导致净利润下滑幅度更大。公司上半年毛利率为26.0%,同比下降2.0pct。主要原因是新基地投产带来新增折旧,叠加行业和客户产量下滑,导致公司产能利用率下降,侵蚀了部分毛利。公司二季度转固7.3亿元,相比去年同期固定资产增加14.6亿元,折旧摊销占比从去年同期的4.7%提升到7.1%,上升2.34pct。四费占比为15.80%,上升3.2pct;其中研发投入持续处于高位,占比达到6.3%,提高1.7pct;管理费因员工薪酬及折旧上升等影响,占比提高了1.3pct。公司经营性现金流净额为5.48亿,有明显改善。二季度应收账款及存货周转率环比提高显著。 下半年行业批发改善以及公司新订单释放,业绩有望改善。行业国五切换国六已经基本完成,目前整体库存较低,预计三四季度批发端将逐渐改善。公司轻量化产品新订单陆续释放将提供新的增量,电子真空助力泵受益排放升级也有望提升销量,收入回升将带来盈利改善。 长期看好公司围绕底盘系统,打造国内综合零部件供应商。新能源底盘系统单车价值量超过6000元,底盘系统将成为公司新的增长驱动力。考虑行业景气度不及预期,下调公司2019、2020、2021年利润至4.52亿、7.31和9.01亿,对应PE24.6X、15.2X,12.3X。 风险提示: 1.行业景气度不及预期; 2.公司产能利用率回升不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.95 -- -- 12.78 16.71%
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事件: 公司发布2019年半年度报告, 2019H1公司营业收入24.38亿元, 同比下滑20.7%; 归母净利润2.11亿元, 同比下滑51.76%; 扣非归母净利润1.99亿元, 同比下滑49.25%;基本每股收益0.2元。投资要点: 毛利率下滑, 研发费用与管理费用提升,国外收入逆势增长 2019H1公司汽车零部件业务收入23.27亿元, 占总收入的95%,毛利率24.28%, 比上年减少3.1个百分点。 上半年,公司主要客户吉利、上汽通用等销量分别同比下滑15%和下滑12.91%,由于主机厂销量不景气, 加大成本控制, 导致公司产品面临较大降价压力, 产品价量下行导致收入和毛利率下滑。 本期研发费用1.53亿元, 同比增长9.5%;受厂房折旧增加影响,导致管理费用同比增长12.6%;经营活动现金流净额有所改善, 本期为5.48亿元, 同比增长95.87%。受国内汽车销量下滑影响,本期国内收入18.01亿元, 同比下滑29.39%, 国外收入5.26亿元, 同比增长9.29%。 轻量化底盘系统供应特斯拉,电子真空泵和智能刹车系统有增长潜力上半年减震器业务、 底盘系统收入同比-15.38%、 -15.49%, 两项业务收入下滑幅度低于总收入下滑幅度。 通过收购福多纳使轻量化底盘系统的布局更加完善, 已进入特斯拉供应体系。智能刹车系统上半年收入下滑31.67%,电子真空泵开始贡献业绩。 公司智能刹车系统不断加大研发投入,募投项目进展顺利,未来有望受益新能源汽车和智能驾驶领域的快速发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司2019/2020/2021年实现归属上市公司股东净利润分别为5.55亿元/6.72亿元/7.27亿元, EPS分别为0.53元/0.64元/0.69元,对应当前股价P/E估值水平分别为21X/17X/16X。公司长期绑定吉利、上汽通用等大客户,借力汽车轻量化以及智能化发展趋势,未来轻量化底盘以及汽车电子业务有望贡献增量业绩。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;募投项目推进不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 12.96 9.18% 12.78 17.03%
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业绩符合预期。上半年实现营业收入 24.38亿元,同比下滑 20.7%,归母净利润 2.11亿元,同比下滑 51.8%,扣非归母净利润 1.99亿元,同比下滑49.3%,EPS 为 0.20元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及期间费用率提升。 毛利率同比下滑,加大研发投入导致期间费用率提升。上半年毛利率为26.0%,同比下降 2.0个百分点;分产品来看,减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子毛利率分别下降 3.5、2.6、4.5和 7.2个百分点,预计主要受行业整体去库存以及原材料、人工成本上升影响。期间费用率为 15.8%,同比增加 3.2个百分点;其中管理费用率(包含研发费用)为 10.6%,同比增加 3.0个百分点,管理费用因厂房折旧增加导致同比增长 12.6%,公司加大研发投入导致研发费用同比增长 9.5%。经营活动现金流净额 5.48亿元,同比增长 95.9%,主要因为应付票据到期支付金额减少,享受国家减税降费政策,税金支付减少。期末存货为 10.93亿元,较去年半年度末下降 6.1%。 受下游车企销量拖累,内饰和汽车电子收入下降幅度较大。上半年减震器业务收入 9.94亿元,同比下滑 15.4%;内饰功能件业务收入 7.88亿元,同比下降 34.3%;底盘系统业务收入同比下滑 15.5%;汽车电子业务收入同比下滑 31.7%。公司轻量化底盘产品陆续投放市场,客户包括特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头企业,轻量化底盘项目将为公司盈利增长提供重要动力。公司汽车电子业务稳步推进,多款电子真空泵产品已经向众多整车厂供货并应用于各类节能车型;公司利用电子真空泵和智能刹车系统积累的技术积极向外延伸,将开发出更多行业领先的产品,有助于汽车电子业务长期发展。 财务预测与投资建议:调整收入和毛利率,预测 2019-2021年每股收益分别为 0.54、0.63、0.70元(原预测 0.78、0.95、1.09元),可比公司为零部件及汽车电子相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 24倍,对应目标价为 12.96元买入评级。 风险提示:NVH 订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 -- -- 12.78 17.03%
12.78 17.03% -- 详细
事件: 公司发布 ] 2019年半年报,上半年实现营收 24.4亿元,同比下降 20.7%; 实现归母净利润 2.1亿元,同比下降 51.8%。 公司二季度持续承压, 预计经营随行业企稳。 2019年上半年,国内汽车产销同比分别下降 13.7%和 12.4%, 整体呈现低位运行的态势。公司经营随行业下行持续波动。分季度来看, 2019Q1、 2019Q2营收同比分别下降 16.8%、 24.4%,暂未出现明显收窄。从 2019年上半年细分产品结构上看,内饰功能件收入降幅最大,同比下滑 34.3%至 7.9亿元;海外收入占比较去年同期被动提升 5.9个百分点至 21.6%。 行业下行零部件供应商毛利率波动明显, 公司财务水平总体健康。 2019h1公司综合毛利率 26%,同比下降 2个百分点,其中减震件、内饰件、底盘系统、智能刹车系统毛利率较去年同期分别下降 3.5、 2.6、 4.5、 7.2个百分点至 31.2%、19.9%、 16.6%、 32.1%。费用率方面, 单 2019Q2环比 2019Q1略微改善 0.2个百分点至 15.7%,主要是由于存款利息增加以及销售费用较快下降的影响。 2019h1在研发费用支出达到 1.5亿元,从占比和体量上看依然都保持了稳步的增长。经营性现金流方面, 2019h1销售商品收到现金/营业收入比达到 115.8%,为近 5年来最好水平。资产负债率 34%,同比改善 2.6个百分点。 主业竞争力领先, 特斯拉国产受益标的。 公司在 NVH 领域橡胶减震产品和隔音内饰件以及底盘系统产品上具备长期竞争优势。自 2012年起布局海外技术中心的建设,已在美国底特律及瑞典哥德堡运营两个海外技术研发中心,并在马来西亚、巴西成立制造工厂,于 2016年 8月正式成为特斯拉供应商。受益于 2019年底上特斯拉上海超级工厂建成投产,第一期 15万台 Model 3产能的陆续释放有望对公司业绩产生积极带动。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.55元、 0.73元、 0.85元, 对应 PE 分别为 19倍、 14倍、 12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 行业复苏或不及预期; 新产品订单或不及预期; 海外运营风险及汇率风险。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 -- -- 12.78 17.03%
12.78 17.03% -- 详细
行业景气度下行导致业绩承压:上半年公司营收同比下降20.1%、归属于上市公司股东的净利润同比下降51.8%,上半年业绩下滑的因素主要有三,其一主要是受行业因素影响导致营收降幅较多,下游重点客户销量继续承压,如吉利(-15%)、上汽通用(-12.9%),其二是原材料、人工等成本增加,各产品毛利率均有所下滑,减震、内饰、底盘、智能刹车等业务毛利率分别下降3.5、2.6、4.5和7.2个百分点,其三是公司费用开支有所增大,期间费用率(主要是三费及研发费用)15.79%比去年同期的12.58%增加3.21%,主要增加在管理费用及研发费用上,新建的办公大楼折旧的增加及加大研发投入导致研发费用率上升至6.25%。从季度业绩情况来看,二季度延续一季度下滑态势,二季度营收11.9亿元,同比下降24.4%,环比下降4.2%,根据7、8月份行业表现来看,预计三季度业绩同比依旧下降,但降幅或有所收窄,总体来看业绩增速表现为近年来的低谷。 中期成长性依然可期:传统NVH业务在国内细分市场领先,在行业复苏后市场份额依然有望提升。底盘业务自2018年以来收入占比逐步提升,为中期成长的关键,公司轻量化底盘业务战略清晰,在汽车轻量化大趋势下,新能源客户、自主品牌等对轻量化底盘业务诉求较强,从成长路径上和发展空间上均具有较大的提升空间。电子真空泵第三代已投入生产,IBS因市场因素推广延后,但汽车电子技术上下游延伸性较广,这也是公司加大研发投入的主因,后期发挥的协同作用较大。 盈利预测及投资建议:短期来看,受下游整车景气度下行影响,公司业绩下滑,但中长期成长空间依然较为广阔,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为0.60元、0.68元,对应的PE分别为17.4倍和15.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 -- -- 12.78 17.03%
12.78 17.03% -- 详细
受行业影响,业绩略低于预期 公司H1实现营收24.38亿元,同比-20.70%,归母净利润2.11亿元,同比-51.76%。二季度实现营收11.93亿元,同比-24.40%,归母净利润9714.99万元,同比-59.07%。受客户销量下滑和毛利率下降影响,公司业绩略低于预期。 毛利率承压,费用率增加 公司上半年毛利率26.03%,同比降低2pct,分业务来看减震/内饰/底盘/智能刹车的毛利率分别为31.2%/19.9%/16.6%/32.1%,同比分别下降3.5pct/2.6pct/4.5pct/7.2pct,报告期内产能利用率下降,同时折旧摊销增加(固定资产由报告初期28亿增加至35亿)等因素拉低公司盈利水平。报告期内三费比例15.79%,同比增加3.21pct,其中销售费用率为5.11%,同比增加0.45pct,管理费用率为10.63%,同比增加3.02pct,主要系H1研发费用1.5亿(+10%)和厂房折旧摊销增加所致,财务费用率为0.05%,同比下降0.26pct。 产品丰富,特斯拉国产助力业绩增长 1)底盘业务掌握高强度钢和轻合金核心工艺,来开发轻量化产品;电子产品业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极外延,开发汽车电子产品。新产品拓展保障公司长期发展。2)公司与吉利、通用、福特、沃尔沃、特斯拉等国内外车企建立良好的配套关系,其中特斯拉计划于2019年第四季度初开始生产,到今年年底,特斯拉会从每周3000辆开始,分阶段快速增加量产,我们认为特斯拉国产化后销量有望快速增长,助力公司业绩增长。 深耕轻量化和电子化,受益于特斯拉国产,下调为“增持”评级 公司受益特斯拉国产化,布局轻量化+汽车电子。受销量下滑和折旧摊销增加,业绩增长承压,中长期看新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们将19/20/21年每股盈利由0.76/0.85/0.98元下调到0.48/0.58/0.68元,目前股价对应动态市盈率分别是22.9/18.8/16.1x,下调为“增持”评级。 风险提示: 吉利销量大幅下滑,特斯拉项目国产进度低于预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 11.60 -- 12.78 17.03%
12.78 17.03% -- 详细
营收端受行业景气和下游客户节奏影响,2季度压力大于1季度。公司营收核心客户之一吉利1-2Q19销量增速分别为-5%、-25%,对公司2季度营收形成拖累;上汽通用则分别为-13%、-13%,季度波动不明显。此外,部分车企客户年降往往在3月前后谈定,估计也对公司2季度营收形成一定影响。分产品看,上半年减震营收9.9亿/-15%、内饰7.9亿/-34%、底盘5.0亿/-15%,汽车电子0.5亿/-32%,内饰件下滑幅度最大,对总营收影响最大。 毛利率主要受汽车电子项目转固带来的新增折旧影响。公司1H19毛利率为26%,同比-2.0PP,环比-0.9PP;1-2Q19分别为26%、26%,同比分别-3PP、-1PP。上半年公司固定资产较2018年12月末增加7.3亿元,其中1-2Q19分别+0.1亿元,+7.3亿元,结合在建工程的变动可以判断,上半年转固主要发生在2季度,且主要为汽车电子项目(上半年智能刹车项目转固3.6亿、汽车电子工程转固1.7亿,合计5.3亿元,占本期转固总量约7成)。最终上半年折旧/营收达到5.7%,同比+1.7PP,环比+0.7PP,与毛利率降幅大致相当。分产品看,经历大量转固后的汽车电子业务上半年毛利率为32%,同比-7PP、环比-1PP,同比下滑幅度最大,减震31%、同比-4PP、环比+6PP,内饰20%、同比-3PP、环比-5PP,环比下滑幅度最大,底盘业务17%、同比-5PP、环比+1PP。1H19期间费用率为16%,同比-1PP。2Q19为16%,同比-1PP,环比基本持平。 绑定优质客户共同成长,品类扩张成长路径不变。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出,目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商,逐步形成三大业务条线: 1)传统NVH:2018年营收45亿元(减震、内饰件合计),未来增长空间来自于国内外的份额提升。 2)底盘系统及轻量化产品:2018年营收11.7亿元,公司工艺类别齐全,产品种类不断丰富,未来有望在大体积产品和客户粘性层面形成稳定优势,并进一步向主流新能源车企、车型拓展。公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量,约为2018年拓普营收2倍。 3)汽车电子:2018年营收1.3亿元,目前主要为EVP,以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品,预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH平均单车价值量,利润空间也料将更高(更高毛利率)。 投资建议:公司短期业绩承压,未来三大业务有望陆续释放成长新动力。考虑行业回暖,新订单量产,我们预计公司19-20年净利5.5亿、8.1亿元,同比-28%、+49%,对应当前PE20倍、14倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。公司过去4年PE估值中枢在30倍,过去2年在20倍,给予目标价11.6元,对应19-20年PE为22倍、15倍。 风险提示:行业销量低于预期、新订拓展低于预期、汽车电子进度低于预期等。
拓普集团 机械行业 2019-08-23 10.41 -- -- 12.78 22.77%
12.78 22.77% -- 详细
受下游低迷影响业绩承压。营业收入24.38亿元,同比下降20.7%;归母净利润2.1亿,同比下降51.76%。公司前两大客户上半年低迷,上汽通用H1产量下降13%,吉利H1销量下降15%,下游客户需求放缓对公司收入造成一定的压力。原材料和研发费用增加对短期利润有所侵蚀,下滑幅度大于收入。 储备新品,静待多点开花。公司在减震、隔音产品具备行业领先优势,覆盖合资和自主龙头企业。近年来开发轻量化铝合金底盘产品,与收购的福多纳钢制底盘整合后,有望共同发力,抢占底盘业务市场份额。在电动化和智能化前瞻布局上,随着新能源汽车渗透率提升和节能减排标准趋严,电子水泵、电动真空泵、ibooster具备高成长性。 深挖潜力,不断拓展新项目。公司与通用深度合作,具备与一流合资品牌同步研发与配套经验,减震与内饰产品有望持续提高全球配套份额。在自主品牌中,跟随吉利崛起,积累底盘项目配套经验,单车价值有望提升。在轻量化领域,已配套特斯拉相关铝合金结构件,有望跟随新能源汽车高速发展而分得一杯羹。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为5.9、7.0亿元,对应2020年估值仅16倍。 风险提示:客户拓展进度缓慢;新产品应用不及预期。
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NVH(减震器/内饰功能件)业务受车市影响,短期业绩承压。H1归母净利润同比降幅大于营收同比降幅,业绩因车市低迷、NVH年降而承压。其中2019H1减震器业务实现营收9.9亿元,同比下降15%,毛利率比上年同期下降3.5pct;内饰件业务实现营收7.9亿元,同比下降34%,毛利率较上年同期下降2.6pct。预计公司短期业绩将受NVH业务增速下行影响,后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,对3-5年内业绩形成支撑。 轻量化业务支撑中期发展。公司轻量化产品包括轻量化底盘(增长引擎,收购主营高强度钢底盘的福多纳完善产品布局)、控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节等,2019H1底盘业务实现营收5.0亿,同比下降15%,由于年降压力毛利率比上年同期下降4.5pct。目前轻量化业务产品进入量产阶段,众多订单落地,获国内外车厂尤其新能源车企青睐,切入特斯拉供应链 EVP和IBS引领长期增长。2019H1智能刹车业务实现营收0.5亿,同比下降32%,毛利率比上年同期下降7.2pct。高附加值的汽车电子产品是未来方向,公司积极布局电子真空泵EVP及智能刹车系统IBS,研发费用同比增长10%。目前电子真空泵投产三代产品--柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵,已向主机厂供货,而IBS已完成样品。预计EPV、IBS2022年实现达产状态。 盈利调整与投资建议 公司系NVH龙头,向轻量化底盘和汽车电子产品(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展,支撑中长期发展。由于下游车市持续低迷,对2019年盈利预测下调30%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.30/6.61/7.70亿元,对应EPS分别为0.50/0.63/0.73元,下调至增持评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降超预期;上游原材料价格上涨超预期;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加。
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公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 24.4亿元,同比下降 20.7%; 归属于上市公司股东的净利润 2.1亿元,同比下降 51.8%;每股收益 0.20元。其中 Q2实现营业收入 11.9亿元,同比下降 24.4%;归属于上市公司股东的净利润 1.0亿元,同比下降 59.1%。受汽车行业销量低迷影响,上半年收入及利润大幅下滑,业绩低于预期。 汽车轻量化是未来发展方向,公司在底盘轻量化等领域大举投入,产品线齐全,后续订单量产有望推动业绩回暖。汽车电子长期前景看好,公司 EVP 产能释放、 EPS 等新产品量产,有望推动板块收入及利润增长。 受行业销量低迷影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.44元、 0.63元和 0.88元,维持买入评级。 支撑评级的要点 汽车销量低迷,短期业绩承压。 受吉利、 长安福特等客户销量减少影响,上半年收入下降 20.7%, 其中减震、内饰、底盘、电子分别下降 15.4%、34.3%、 15.5%、 31.7%。 上半年毛利率 26.0%,同比下降 2.0pct,主要是产品降价及收入规模下降所致。费用方面,销售费用下降 13.0%,主要是销售规模下降运输费用减少所致;管理费用增长 12.6%,主要是折旧费用增加所致;研发费用增长 9.5%,主要是研发人员薪酬增加所致;财务费用下降 86.6%,主要是利息收入增加所致;四项费用率 15.8%,较同期增加 3.2pct。收入及毛利率下滑、费用率增加及投资收益减少,净利润下降 51.8%。其中 Q2收入下降 24.4%,毛利率下降 1.2pct, 销售和研发费用分别下降 13.8%、 2.1%,管理和财务费用分别增长 32.3%、 30.2%, 净利润下降 59.1%。随着汽车销量企稳回升,预计公司收入和利润将逐步回暖。 底盘轻量化是近期业绩推动力。 油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。 目前公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先, 电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过 10,000元,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。 目前公司已开拓吉利、特斯拉等优质客户,下半年部分客户副车架等轻量化订单陆续量产,有望推动业绩逐步回暖。 汽车电子长期前景看好。 公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发, 产品布局包括已经量产的 EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、 IBS 等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。受国内汽车销量下滑影响,上半年汽车电子收入及毛利率下滑, 后续汽车销量回暖、 EVP 产能释放、 EPS 等新产品量产,有望推动板块收入增长。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.44元、 0.63元和 0.88元, 轻量化订单量产有望推动业绩回暖, 汽车电子前景看好, 估值目前处于低位, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑; 2)新业务拓展不及预期; 3)产能释放不及预期。
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业绩短期承压, 盈利能力下滑明显。 公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 24.38亿元,同比下降 20.07%;归母净利润 2.11亿元,同比下降 51.76%;毛利率 26.03%,同比下降 1.96个百分点;净利率 8.64%,同比下降 5.57个百分点。 2019H1公司业绩承压,盈利能力大幅下滑, 主要是由于: ( 1) 受汽车行业景气度下行影响,公司大客户吉利、通用产销量均有明显下滑, 导致公司产品配套需求减少;( 2) 受厂房折旧、 研发等费用增多影响, 毛利率及净利率下滑较多。 随行业回暖及订单释放, NVH 及底盘业务收入增速有望回升。 受下游主要客户(吉利、通用等)汽车产销量下滑影响, 2019H1公司 NVH(减震器及内饰功能件)及底盘系统业务收入下滑明显,其中:( 1)减震器收入下滑 15.38%,毛利率下降3.51个百分点;( 2)内饰功能件收入下滑 34.29%,毛利率下降 2.64个百分点; ( 3)底盘系统收入下滑 15.49%,毛利率下降 4.54个百分点。 我们判断 Q2为公司各业务全年收入增速的低点, 随下半年汽车行业景气度逐步回暖( 6月以来,吉利、通用销量单月降幅较上半年已有所收窄)以及新订单逐步落地(公司与通用全球同步研发的 NVH 减震器已于上半年在全球逐步量产,订单总额 16.8亿元,生命周期 6年;轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系),公司产品配套需求有望获得一定程度的恢复性增长。 汽车电子业务打开长期成长空间,较高附加值新品有望逐步落地。汽车电子业务中: ( 1) EVP 已实现量产, 配套上汽 RX5等车型,并进入了一汽的配套体系; ( 2)IBS 目前尚处于验证和市场预推广阶段;( 3) 在 EVP 和 IBS 的基础上, 公司利用积累的相关技术积极向外延伸,电子水泵、电磁阀等汽车电子新产品有望逐步落地并量产, 或能为公司贡献新的业绩增量。 投资建议: 公司短期业绩增速放缓,但随行业逐步回暖及新订单逐步释放,业绩增速有望回升,轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。 鉴于公司中报业绩低于我们此前的预期, 我们将公司 2019年至 2021年的每股收益预测下调至0.54元、 0.71元和 0.78元, 对应净资产收益率为 7.3%、 9.2%和 9.7%, 给与“买入-B”投资评级。 风险提示: 新产品落地速度不及预期,下游客户销量大幅下滑。
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下游需求增速放缓是业绩低于预期首要原因综合毛利率同比下降近 2pct,归母净利率同比下降近 5.6pct。分产品看,减震收入同比-15.4%,毛利率下滑 2.64pct;内饰收入同比-34.3%,毛利率下滑 4.54pct;轻量化收入同比-15.5%,毛利率下滑 4.54pct;汽车电子收入同比-32%,毛利率下滑 7.2pct。核心原因是下游乘用车需求增速低于预期。2019H1狭义乘用车产量同比-16.6%,其中自主品牌同比-24%。公司前两大客户:吉利产量同比-12.5%,上汽通用产量同比-14%。现金流回收情况整体依然较好。2019年是乘用车周期交替之年,当下正处于周期底部进入复苏的阶段中, 2020-2021年将大概率迎来景气持续边际改善,因此影响公司业绩增长放缓的因素将逐步弱化。 折旧摊销大幅上升是业绩低于预期次要原因2015年以来公司进入扩张期,虽鉴于行业需求急刹车,公司 2019年资本开支幅度减少,但前期在建完工转固的压力在当期依然体现明显(本期厂房转固约7亿元,机器设备等增加约 2亿元),本期计提折旧摊销约 1.4亿元,造成管理费用率依然继续攀升。鉴于本期转固幅度高于我们前期预期,上调 2019-2021年当期固定资产折旧至 3.2/3.7/4亿元(原 2.9/3.0/3.1亿元),展望未来,随着下游需求复苏,公司产能利用率提升,有望逐步缓解折旧的压力。 短期业绩承压,长期依然看好鉴 于 需 求 低 于 预 期 +折 旧 大 幅 上 升 , 下 调 2019-2021年 归 母 净 利 润 至5.04/6.11/7.68亿元(原 6.23/7.56/9.3亿元) ,PE 为 22X/18X/14.4X。拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。 虽短期业绩承压,但长期依然看好公司发展潜力,看点:1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展;2)新能源催化下轻量化业务望成为新的增长点,尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名