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拓普集团 机械行业 2021-04-29 35.40 45.24 37.17% 35.25 -0.42% -- 35.25 -0.42% -- 详细
2020年业绩符合预期。2020年营业收入65.11亿元,同比增长21.5%,归母净利润6.28亿元,同比增长37.7%,扣非归母净利5.75亿元,同比增长38.6%;四季度营业收入21.92亿元,同比增长37.6%,归母净利润2.41亿元,同比高增102.7%,扣非后净利润2.15亿元,同比增长117.0%。受益于新能源汽车产业前瞻布局及“2+3”发展战略,公司实现营业收入及利润逆势双增长。2020年拟向股东分红每股0.172元。 按原会计准则毛利率同比略下降。四季度毛利率16.1%,同比下降10.5个百分点,环比下降10.0个百分点;全年毛利率22.7%,同比下降3.6个百分点,系会计准则调整后运输费、仓储费计入营业成本所致。按原会计准则全年毛利率25.7%,同比下降0.6个百分点;按原准则调整后全年期间费用率同比下降0.9个百分点,销售费用率下降0.4个百分点。全年经营活动现金流净额11.2亿元,同比下滑9.3%。 Tier0.5级战略合作有望带动业绩提升。公司与蔚来、RIVIAN、小鹏等头部新能源车企开展Tier0.5级战略合作,为客户提供全产品线的研发及供货服务,单车平均配套金额及订单量有望提升。得益于新能源领域产品布局及研发能力提升,2020年公司获得丰田、本田定点及大众电子真空泵等新订单;轻量化底盘产品准备向福特、RIVIAN等客户批量供货。 积极研发“IBS+EPS”与热管理系统产品,将成为公司新增长点。公司通过整车域控制器实现智能刹车系统IBS与智能转向系统EPS的整合集成,为客户提供一体化的解决方案,大幅减少客户在性能匹配和产品调校等方面的工作量。公司依托IBS研发过程中形成的电控及精密制造能力,成功研发热泵总成、电子阀、气液分离器等产品快速推向市场,预计将形成新增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2021-2023年EPS分别为1.16、1.43、1.73元(原21-22为1.05、1.34元),可比公司零部件相关公司21年PE平均估值39倍,给予21年39倍估值,目标价45.24元,维持买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
拓普集团 机械行业 2021-04-29 35.40 44.00 33.41% 35.25 -0.42% -- 35.25 -0.42% -- 详细
新能源客户放量,Q1业绩创新高公司 21Q1营业收入 24.3亿元,同比增长 100.8%;归母净利润 2.46亿元,同比增长 116.4%,单季度业绩创新高,主要受益于下游客户特斯拉销量高增长,同时,吉利、上汽通用、蔚来等客户销量稳定增长。分季度看,公司单季度盈利增速创新高。我们认为未来两年在特斯拉、蔚来等新能源客户销量高增长的带动下,公司业绩有望保持高增长。 盈利能力改善,管理费用率下降制造业公司规模效应明显,下游客户订单放量后,公司盈利能力逐步修复,Q1单季度毛利率 21.9%,净利率 10.2%,其中净利率同比提高 0.8pct,环比降低0.7pct。21Q1公司费用率较 20年同期下降 4.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降 0.9/1.2/1.7/0.6pct,公司费用控制效果明显,在毛利率同比下滑的情况下,净利率仍实现正增长。 客户+产品双驱动,未来成长可期公司未来两年的增长主要来自于新客户订单的释放,客户方面,传统客户吉利、通用等处于复苏的阶段,同时,深度绑定了新客户特斯拉、蔚来等新能源车企,内饰+减震+轻量化底盘产品全面实现配套,单车价值量高;公司获得新客户订单的背后是管理能力和成本控制能力的体现。在产品品类方面,公司传统产品内饰、减震业务稳定增长;随着 21年新能源车进入高增长阶段,公司轻量化产品控制臂、转向节和铝合金副车架实现大量配套,未来市场渗透率有望进一步提高。在新产品方面,公司布局热管理业务,已经获得热管理系统组装订单,陆续研发热管理核心零部件电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀和气液分离器等产品,未来有望成为新能源汽车热管理系统解决方案供应商。 盈利预测及估值公司作为国内汽车 NVH 龙头,在新能源车的大趋势下,公司借力特斯拉、造车新势力等客户,轻量化底盘、控制臂和转向节等产品进入快速普及阶段。同时,积极拓展新能源汽车热管理系统核心零部件,打开长期成长空间。预计 2021-2023年营收为 110/154/184亿元,同比增速分别为 69.3%/40.2%/19.2%;归母净利润为 11.7/16.3/20.2亿元,同比增速 86.3%/39.2%/24.2%,对应 PE 31.1/22.3/17.9倍,考虑到公司未来两业绩高增长的确定性和热管理业务长期成长性,2021年给予 40倍 PE,对应目标价 44元,上调为“买入”评级。
拓普集团 机械行业 2021-04-28 34.55 -- -- 35.55 2.89% -- 35.55 2.89% -- 详细
受益于新势力车企新增量订单,2021Q1业绩实现高增 公司2021Q1实现营收24.26亿元(此前预测22~26亿元),同比+100.80%;归母2.46亿元,同比+116.41%,扣非归母2.40亿元(此前预测2.14-2.54亿元),同比+122.86%。2021Q1基本每股收益为0.22元。整体来看,公司延续“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升+新品相继落地量产”的增长逻辑,2021Q1叠加新势力车企新增量订单,业绩实现高增。同时费用管控得当(销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.89pct/-1.24pct/-0.57pct/-1.65pct),盈利能力提升(毛利率同比-5.4pct,预计系将销售商品有关的运输费和仓储费计入营业成本所致;净利率同比+0.81pct)。定增后货币资金增至19.64亿元。 “2+3”布局,精准定位多品类赛道的模块化供应商 公司推进“2+3”产业布局,即“NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统”,精准定位多品类赛道的模块化供应商。其中热管理作为增量业务,已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品;汽车电子(IBS、EPS、智能座舱等)多品类开花。 深度绑定特斯拉,项目集群进入收获期 公司产能自2016年以来持续扩张,2020年下半年进入景气向上周期,2021年可期:1)持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理),随ModelY车型上量业绩增速进入快通道。2)与蔚来、小鹏、理想等造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式。3)热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 预计20/21/22年归母净利润为6.28/12.80/14.73亿元(原:6.21/10.45/12.60亿元),基于产能释放而边际成本下降、盈利能力上行及特斯拉ModelY放量上调,预计20/21/22年EPS分别为0.60/1.16/1.34元,维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2021-04-28 34.55 -- -- 35.55 2.89% -- 35.55 2.89% -- 详细
公告要点: 公司 2021年一季度实现营收 24.26亿元,同比+100.8%,环 比+10.67%;实现归母净利润 2.46亿元,同比+116.41%,环比 2.19%; 扣非归母净利润 23.98亿元,同比+122.86%,环比+11.31%。毛利率为 21.93%,同比 2020年全年下降 0.7pct。 2021Q1业绩总体靓丽,基本符合预期: T 客户配套上量+热管理产品 量产推动营收上升,原材料上涨导致毛利率下降。 公司营收同比上涨主 要原因在于: 1)传统车企客户销量回升, 2021年 Q1,传统车企核心客 户 吉 利 汽 车 和 通 用 汽 车 销 量 分 别 33.36/33.58万 辆 , 同 比 +61.9%/+87.4%; 2) T 客户销量稳步提升,全球 Q1产量 180,338辆, 同比+75.6%,均为 model 3/Y。 3)热管理产品开始逐渐放量,公司热管 理系统中的泵类、阀类产品以及热泵系统不断获得客户认证,逐渐开始 进入量产阶段。 2021Q1毛利率相比 2020全年下降了约 0.8pct,主要原 因是原材料价格上涨。 持续推进 Tier 0.5战略,加速推进新项目研发及产能布局: 1)战略层 面持续推进 Tier 0.5级别合作模式并引领零整关系变革,利用产品线优 势、研发优势及 QSTP( 质量、服务、技术、成本) 综合优势,构建新 型 Tier0.5级供应链模式,提升单车平均配套金额 5000-10000元; 2) 多 领域不断研发创新。 公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管 理、 NVH 减震系统与整车声学领域不断研发创新。铝合金一体化真空 铸造底盘已开始批量供货,智能刹车/转向系统进入匹配阶段,热管理系 统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场; 3)根据新 订单情况,公司加快进行产能布局。 加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新 区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设,本年度已完成 1500亩 在建工厂建设,并启动下一个 1500亩工业园规划。 盈利预测及投资评级: 鉴于公司 Tier0.5战略顺利推进,产品单车平均 配套价值提升,产能加快布局等因素。 我们维持拓普集团 2021-2023年 营 收 为 120.54/151.04/198.95亿 元 的 预 测 , 同 比 分 别 为 +85.13%/+25.30/+31.72% ; 对 应 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 13.26/16.74/22.66亿元,同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应 EPS 分别为 1.2/1.52/2.06元,对应 PE 为 30.48/24.15/17.84倍,维持“买 入”评级
拓普集团 机械行业 2021-04-26 36.20 -- -- 36.36 0.44% -- 36.36 0.44% -- 详细
公告要点:公司2020年营收65.11亿元,同比+21.5%;归母净利润6.28亿元,同比+37.7%,毛利率22.69%,同比2019下降3.61pct。其中,2020Q4营收21.92亿元,同比+37.62%,归母净利润2.41亿元,同比+102.68%,符合我们预期。公司拟10股派发1.72元现金红利,股息率为0.47%。公司预计2021年实现营收120亿元,净利润12-15亿元。 多品类产品营收快速增长,受会计准则影响毛利率降低:公司汽车零部件四大品类:1)减震器;2)内饰功能件;3)底盘系统;4)汽车电子业务2020年均实现较快幅度增长。其中减震器实现营收25.6亿,同比+9.33%,内饰功能件实现营收22.24亿,同比+34.82%,底盘系统实现营收13.3亿,同比+27.03%,汽车电子实现营收1.78亿,同比+39.62%。2020年主要因为新收入准则影响,将销售商品相关的运输费和仓储费1.97亿元计入营业成本,导致毛利率下降3.14%。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比为-3.45pct/-0.71pct/-0.42pct/ +0.62pct。 持续推进Tier 0.5战略,加速推进新项目研发及产能布局:1)战略层面持续推进Tier 0.5级别合作模式并引领零整关系变革,利用产品线优势、研发优势及QSTP(质量、服务、技术、成本)综合优势,构建新型Tier0.5级供应链模式,提升单车平均配套金额5000-10000元;2)多领域不断研发创新。公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、NVH减震系统与整车声学套组领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货,智能刹车/转向系统进入匹配阶段,热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场;3)根据新订单情况,公司加快进行产能布局。加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设,本年度已完成1500亩在建工厂建设,并启动下一个1500亩工业园规划。 盈利预测及投资评级:鉴于公司Tier0.5战略顺利推进,产品单车平均配套价值提升,产能加快布局等因素。我们将拓普集团2021-2022年营收预测从100.79/132.26亿元上调为120.54/151.04亿元,2023年为198.95亿元,同比分别为+85.13%/+25.30/+31.72%;将2021-2022年归母净利润预测从11.09/15.13亿元上调为13.26/16.74亿元,2023年为22.66亿元,同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应EPS分别为1.2/1.52/2.06元,对应PE为30.48/24.15/17.84倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;原材料价格上涨超出预期;芯片短缺超出预期。
拓普集团 机械行业 2021-04-09 33.70 -- -- 38.20 13.35% -- 38.20 13.35% -- 详细
2020年超额完成中报预期的营收目标, 2021Q1业绩高增 公司预计 2020年实现营收 65.1亿元( 2020中报预测 55~65亿元),同比 +21.41%; 归母 6.21亿元,同比+36.10%, 扣非归母 5.67亿元, 同比+36.90%。 同时 2021Q1由于“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升”拉动利润近翻 番(特斯拉 Q1交付量同比+109%至 18.5万辆), 预计归母 2.2~ 2.6亿元, 同比+93.5%~ 128.7%; 扣非归母 2.14~ 2.54亿元,同比+ 98.9%~ 136.0%。 精准定位多品类赛道的模块化供应商,未来成长可期 公司系 NVH 龙头,前瞻布局汽车电子( IBS、 EPS、智能座舱产品等)、轻量 化底盘及热管理业务(已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子 水泵、气液分离器等热管理领域相关产品), 精准定位多品类赛道的模块化供 应商。在吉利、通用等成熟客户基础上, 深度绑定特斯拉等新势力。 近期公司 积极布局完善全球产能布局, 1) 在波兰新设全资子公司, 有效辐射周边国家。 2) 新设 “拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”, 进一步扩大产能,随 未来产能的逐渐释放,公司业绩成长可期。 深度绑定特斯拉, 项目集群进入收获期 公司产能自 2016年以来持续扩张, 2020年下半年进入景气向上周期, 2021年可期: 1) 持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理), 随 具爆款潜力的国产版 Model Y 车型上量,业绩进入快速增长通道。 2)积极与 蔚来、小鹏、理想等造车新势力开展合作,探索 Tier 0.5级的合作模式, 头部 新势力 2021年销量具翻倍潜力。 3)热管理及轻量化件具较大增量空间。 公司 面向新能源车市场推出的 T0.5级平台型服务获得了众多新势力客户的认可, 布局的“2+3”前瞻性项目集群开始进入收获期。 风险提示: 行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议: 特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 预计公司 20/21/22年归母净利润为 6.21/10.45/12.60亿(原: 6.36/10.46/12.60亿元),基于产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及特斯拉国产版 Model Y 放量, 业绩持续高增,预计 20/21/22年 EPS 分别为 0.59/0.99/1.19元,维 持“增持”评级
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.94 59.15 79.35% 38.20 6.29%
38.20 6.29% -- 详细
事件概述公司发布2020年业绩快报公告:2020年实现营收65.1亿元,同比增长21.4%,归母净利6.2亿元,同比增长36.1%,扣非归母净利5.7亿元,同比增长36.9%,位于业绩预告区间。其中2020Q4实现营收21.9亿元,同比增长37.3%,归母净利2.3亿元,同比增长96.5%,扣非归母净利2.1亿元,同比增长110.6%。 同时发布2021年一季度业绩预增公告:公司预计2020Q1实现归母净利为2.2-2.6亿元,同比增长93.50%-128.69%,扣非归母净利为2.14-2.54亿元,同比增长98.86%-136.02%。 分析判断::20200营收超额完成22021QQ11业绩如期高增根据公司2020年中报预测,预计2020年全年营业收入为55亿元至65亿元,2021年营业收入同比增长60%以上。2020实现营收65.1亿元/同比+21.4%,略超目标营收,预计特斯拉国产贡献收入8亿元以上。随着特斯拉ModelY爬坡上量叠加吉利、通用等其他客户销量复苏,减震降噪、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统等全面开花,预计公司2021年营业收入有望实现目标60%以上的增长,突破百亿元。 2020Q1-Q4公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%/+96.5%,扣非归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%/+110.6%,2020Q4业绩明显提速。2020全年净利率为9.5%,其中2020Q4净利率为10.7%,对比2020前三季度9.0%的净利率明显提升。2021Q1公司归母净利和扣非归母净利同比增速区间分别为【93.5%-128.7%】和【98.9%-136.0】,我们判断业绩如期高增主要受益于特斯拉持续贡献显著增量以及国内外需求逐步回暖。随着收入规模的不断提高,经营杠杆效应下公司净利率有望持续提升。 双维齐驱剑指全球汽配TOP客户++:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系,未来还有望打入日系、德系客户。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。产品++:“2+3”产业战略,电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务,其中:11)轻量化高成长:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。2)智能驾驶系统静待发力:电子真空泵EVP订单迅速增加,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。33)新能源汽车热管理系统未来可期:公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,调整盈利预测:预计2021-22年收入由108.7/139.0亿元调为113.3/154.2亿元,归母净利由12.2/16.9亿元调为12.7/18.6亿元,对应EPS为1.15/1.69元,对应当前PE29/20倍。考虑到公司未来的高成长性,给予公司2022年35倍PE,目标价由56.00元调至59.15元,维持“买入”评级。 风险提示特斯拉销量不及预期;吉利销量回暖不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.94 48.30 46.45% 38.20 6.29%
38.20 6.29% -- 详细
2021年 1季度盈利好于市场预期。 公司披露 2020年全年营业收入 65.06亿元,同比增长 21.41%,归母净利润 6.21亿元,同比增长 36.10%,扣非后归母净利润 5.67亿元,同比增长 36.90%。 2021年一季度实现归母净利润约 2.2-2.6亿元,同比增长 93.50%-128.69%,扣非后归母净利润约 2.14-2.54亿元,同比增长 98.86%-136.02%。 2020年营收和净利润取得较大幅度增长,得益于新能源领域前瞻布局及“2+3”战略各项业务均取得较好发展。 疫情缓解后配套车企销量复苏, 将带动业绩提升。 公司保持汽车 NVH 减震系统与整车声学套组业务国内领先, 同时前瞻布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务,涵盖客户包括通用、宝马、特斯拉、吉利、蔚来等,为特斯拉提供底盘轻量化系统及车身结构件产品。 2021年前 2月吉利销售 23.35万辆,同比增长 76%,前 2月特斯拉在中国销售 3.46万辆,同比增长 363.1%, 随着疫情缓解, 下游车企客户销量逐步复苏将拉动公司业绩大幅增长。 强化新能源汽车热管理配套能力, 有望成为新增长点。 公司的智能刹车系统IBS 支持多种智能化模式,可实现制动能量回收,大幅提升新能源汽车的续航里程。公司依托 IBS 研发过程中形成的电控及精密制造能力,成功研发热泵空调、电子阀、气液分离器等产品, 持续强化为新能源汽车提供热管理系统整体方案的配套能力, 当前已经和蔚来、 RIVIAN 等头部新能源车企展开战略合作, 订单量迅速提升, 有望成为全新增长点。 财务预测与投资建议: 略调整毛利率,预测 2020-2022年 EPS 分别为 0.56、1.05、 1.34元( 按最新股本, 原 0.56、 1.00、 1.28元),可比公司零部件相关公司 21年 PE 平均估值 46倍,给予 21年 46倍估值,目标价 48.3元,维持买入评级。 风险提示: NVH 订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.94 -- -- 38.20 6.29%
38.20 6.29% -- 详细
事件:公司发布20年业绩快报及21年一季度业绩预增公告:(1)预计20年度实现收入65.1亿元,同比增长21.4%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长36.1%。(2)预计21Q1实现归母净利润2.2~2.6亿元,同比增长93.5%~128.7%。 点评:受益头部客户回暖+新能源客户放量,20Q4净利同比+96.6%。公司下游主要客户中,吉利Q4销量44.5万辆,同比+10.2%、环比+28.9%;通用全球Q4销量172.6万辆,同比+1.5%、环比+20.1%;新能源客户特斯拉Q4销量18.1万辆,同比+61.1%、环比+29.4%。受益于传统客户回暖及新能源客户放量,20年下半年以来公司业绩持续复苏,20Q4单季度实现收入21.9亿元,同比+37.3%、环比+24.5%;归母净利2.3亿元,同比+96.6%、环比+36.2%。 特斯拉新车&产能爬坡提速,21年公司业绩高增长有望延续。公司近年来对特斯拉单车配套价值量持续提升。2020年特斯拉交付量约50万辆,同比+36%。尽管受ModelS/X停产及芯片短缺等因素影响,但伴随国产ModelY上市热销及上海超级工厂二期产能持续爬坡,21Q1特斯拉季度交付量再创历史新高,达到18.5万辆,同比+108.8%,拉动公司21Q1实现归母净利润2.2~2.6亿元,同比增长93.5%~128.7%。我们预计特斯拉2021年产量有望达到88万辆,同比+73%,将为公司21年业绩带来较大的弹性。 电动智能新产品逐步量产配套,有望打开长期成长空间。公司在保持【汽车NVH减震系统】与【整车声学套组】两项业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车【智能驾驶系统】、【热管理系统】、【轻量化底盘系统】三大新业务,已成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,获得了众多新势力客户的认可,前瞻性项目集群开始进入收获期,有望为公司打开中长期的成长空间。 投资建议:公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力,先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户,目前正向多元Tier0.5供应商发展。鉴于公司新客户拓展&盈利能力恢复超预期,我们将21年~22年归母净利润预测由此前的10.8、14.0亿元上调至11.8、15.2亿元,对应EPS为1.07、1.38元/股,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预期等。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.94 -- -- 38.20 6.29%
38.20 6.29% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报公告,2020年营业收入为65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润为6.21亿元,同比增长36.10%,扣非归母净利润为5.67亿元,同比增长36.9%。 同时公司发布2021年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,扣非归母净利润2.14-2.54亿元,同比增长98.86%-136.02%。 投资摘要::2020年营收高增长,利润稳步释放。公司2020年营业收入65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润6.21亿元,同比增长36.10%,全年营收略超预期。分季度看,Q1-Q4营业收入分别为12.08亿元/13.53亿元/17.56亿元/21.87亿元,同比分别增长-2.98%/13.49%/32.32%/37.31%,季度销售净利率分别为9.43%/7.51%/9.87%/10.67%,环比提升趋势显著。我们分析,2020年下半年以来国内汽车行业高景气,同时特斯拉上海工厂提供显著增量,公司营业收入及产能利用率持续提升,利润稳步释放。公司2021年第一季度预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,预计环比继续提升,利润释放符合预期。 绑定特斯拉共同成长,收获可期。特斯拉Model3车型国产化后持续热销,并在2021年陆续出口欧洲及亚太地区,有望全年维持满产产能。ModelY车型中国上市后订单火爆,市场供不应求,预计全年销量将主要受制于产能。我们测算2021年特斯拉上海工厂全年产销Model3/Y合计约46万辆,同比增长217%,特斯拉将在2021年成为公司第一大客户,预计营收占比40%。展望未来,特斯拉欧洲柏林工厂、美国德州工厂投产在即,销量增长潜力巨大,公司作为特斯拉核心供应商在全球范围内进行配套,将绑定特斯拉长期共同成长,收获可期。 产品“2+3”布局进入收获期,有望成为Tier0.5供应商。减震和内饰:公司的传统主业,下游客户涵盖国内外主流整车厂商,市场份额领先,产能扩充后龙头地位进一步增强,将持续为公司贡献稳定业绩。轻量化底盘:公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,轻量化底盘业务已进入收获期。热管理:公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能驾驶:公司研发线控制动、线控转向多年,技术逐步趋于成熟,当前已获得法雷奥无人物流车定点,并有多个主机厂合作项目同步开发中,预计将在2022年逐步量产,智能驾驶产品有望成为公司新的增长点。同时,智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议:预计公司2020-2022年的营业收入分别为65.06亿元、110.07亿元和140.87亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.21亿元、12.67亿元和17.56亿元,每股收益分别为0.59元、1.2元和1.66元,对应PE分别为56.7X、27.8X和20.0X,维持“买入”评级。风险提示::产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。
拓普集团 机械行业 2021-02-26 41.63 -- -- 40.58 -2.52%
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增发完成国内外产能持续扩充,有望助力业绩高速增长。公司近日公告完成增发募资约20亿元,拟用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目、湖南工厂轻量化底盘系统模块项目,达产后有望增加收入30.8亿、净利润3.8亿元。国外方面,公司近期公告决定在波兰投资建厂,新设全资子公司“拓普波兰有限公司”,预计总投资额不超过3000万欧元。特斯拉柏林工厂有望于年内建成投产,公司设立波兰工厂有助于拓展相关业务。国内方面,公司近期公告在宁波杭州湾新区竞得土地302亩、308亩,彰显公司对于未来发展信心,后续建成投产有望推动业绩持续增长。 20Q4业绩高速增长,未来发展看好。公司近期发布2020年业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润为6.1~6.5亿元,同比增长33.7~42.5%;扣除非经常性损益的净利润为5.6~6.0亿元,同比上年增长35.1~44.7%;由此测算20Q4归母净利润约2.23~2.63亿元,同比增长87%~121%;扣非净利润2.01~2.41亿元,同比增长102%~142%。随着后续收入高速增长,折旧摊销占比将大幅降低,毛利率有望快速回升,加上费用率下降,公司业绩有望迎来爆发。 热管理系统大幅提升单车价值量,助力业绩高增长。公司近期发布公告,新设全资子公司“拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”,目的是进一步扩大产能以满足客户未来订单的需求。热管理为公司近年来新开拓产品线,目前主要客户为特斯拉。随着特斯拉ModelY国产,以及Model3国产改款增加热泵等配置,公司配套特斯拉的单车价值量较原来有大幅提升。2021年特斯拉上海工厂国产ModelY,加上国产Model3以及出口欧洲等业务,产销量有望高速增长。价值量提升加上产销量高增长,特斯拉有望推动公司业绩高速增长。此外公司在汽车电子领域持续拓展,未来量产有望推动单车价值量继续提升。 估值 考虑到公司产品和客户拓展顺利,我们调整了业绩预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.57元、1.07元和1.46元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 )汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。
拓普集团 机械行业 2021-01-25 50.35 -- -- 52.61 4.49%
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Q4业绩业绩涨幅扩大,同比增长涨幅扩大,同比增长33.71-42.48%公司预计2020年实现归母净利润6.1亿元-6.5亿元,同比+33.71-42.48%,扣非归母净利润为5.6亿元-6.0亿元,同比+35.09-44.74%。2020Q4单季度业绩提速明显,2020Q4归母为2.2亿元-2.6亿元,同比+87%-121%,扣非归母为母为+2.0亿元-2.4亿元,同比+102%-142%。在新冠疫情影响下Q4实现良好业绩主要系行业景气度恢复(Q4乘用车产、销分别同比+7.5%、+9.3%)、主要客户销量提升(特斯拉/吉利/上汽通用Q4销量分别同比+66%/+10%+36%)。 准定位多品类赛道的模块化供应商,未来成长可期,未来成长可期公司系NVH龙头,前瞻布局汽车电子(IBS、EPS、智能座舱产品等)、轻量化底盘及热管理业务(已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品),精准定位多品类赛道的模块化供应商。在吉利、通用等成熟客户基础上,深度绑定特斯拉等新势力。近期公司积极布局完善全球产能布局,1)在波兰新设全资子公司,有效辐射周边国家。 2)在宁波新设全资子公司“拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”,进一步扩大产能,随未来产能的逐渐释放,公司业绩成长可期。 深度绑定特斯拉,长期为景气向上周期长期为景气向上周期公司产能自2016年以来持续扩张,2020年下半年进入景气向上周期,2021年可期:1)持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理),随具爆款潜力的国产版ModeY车型上量,业绩进入快速增长通道。2)积极与蔚来、小鹏、理想等造车新势力开展合作,探索Tier0.5级的合作模式,头部新势力2021年销量具翻倍潜力。3)热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级预计公司20/21/22年归母净利润为6.36/10.46/12.60亿(原:5.85/8.99/11.03亿),基于产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及特斯拉国产版ModeY放量,业绩预期上调,预计20/21/22年EPS分别为0.60/0.99/1.19元(原:0.55/0.85/0.95元),维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2021-01-21 47.60 -- -- 52.61 10.53%
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事件:公司近日发布2020年业绩预告,公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1-6.5亿元,同比+33.7%-42.5%。扣除非经常性损益后,公司预计2020 年归母净利润为5.6-6亿元,同比+35.1-44.7%。 20Q4业绩略超市场预期。公司发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润6.1-6.5亿,同比+33.7%-42.5%。其中20Q4归母净利润预计2.23-2.63亿,同比+89%-123%;20Q4归母净利润中值2.43亿,同比+106%,略超市场预期。20Q4归母净利润同比高增长,预计主要由于20Q4行业产销明显复苏,以及国产特斯拉收入占比提升有望带动综合毛利率上行,国产特斯拉贡献新增量。 轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期,未来成长可期。公司前期布局轻量化底盘项目,当前下游轻量化需求旺盛,基于先发优势以及成本优势,公司底盘轻量化核心产品副车架、控制臂等将进入收获期。同时公司成立电动车热管理系统子公司,后续产品从此前内饰、底盘、汽车电子延伸至热管理系统领域,目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品,公司产品序列进一步延伸,后续配套客户满足订单需求,未来成长可期。 深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃,维持“审慎增持”评级。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力,当前深度参与特斯拉相关产品的配套,成立热管理系统全资子公司与波兰子公司,预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。同时国产改款Model 3与国产Model Y上市,定价凸显产品性价比,未来有望迎来大放量。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃,伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。根据最新的情况,考虑公司在特斯拉的品类拓展以及特斯拉后续销量超预期,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿/12.2亿/16亿(此前盈利预测为2020-2022年归母净利润分别为6.2亿/11.1亿/14.2亿),维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期;公司新项目量产不及预期;国产特斯拉销量不及预期;海外工厂建设进度不及预期;公共卫生事件持续蔓延;
拓普集团 机械行业 2021-01-20 47.60 -- -- 52.61 10.53%
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Q4业绩业绩延续强势复苏势头势头1)公司预告2020年归母净利润6.1~6.5亿元,yoy+33.71~42.48%。根据测算,Q4归母净利润2.23~2.63亿元,同比增长87.36~121.03%,环比增长29.81~53.15%,对应Q4扣非后净利2.01~2.41亿元,同比增长102.19~142.47%,环比24.44~49.23%,整体上公司业绩延续三季度以来的强势复苏态势,预计主要与下游整车景气度明显回升及国产特斯拉、蔚来销量表现强势等因素有关。国产特斯拉首年销量13.75万台(乘联会数据),今年随着MODELY上市以及MODEL3性价比增强,国产特斯拉整体销量有望继续强势表现,同时,蔚来、小鹏、理想等造车新势力在各自新车型规划的持续助力下销量亦值得期待,因此,公司配套有望持续受益。2)为迎合行业发展趋势,公司实施“2+3”产业战略,在减震与整车声学套组业务基础上,积极投资布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务(拟定增募资20亿元投轻量化底盘项目),为中长期持续性成长做储备。 开拓新业务提升公司长远成长性1)根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,同时新设波兰公司开拓欧洲市场,我们预计,未来公司配套空间与业绩持续增长值得期待。2)公司轻量化底盘系统经过多年开发积累,已具备综合竞争优势,后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3)智能驾驶系统方面,作为ADAS的两个核心执行端的第IV代IBS产品与智能转向系统EPS已开始客户推广,获得客户技术认可,并进行试装与路试,未来将为公司成长加码。4)新能源热管理系统是公司未来的新增量业务,单车配套金额高达6000-9000元,目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,正在积极开拓市场,未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 盈利预测,维持“增持”评级,维持“增持”评级综上分析,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.60/0.78/0.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2021-01-19 44.50 56.00 69.80% 52.61 18.22%
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2020Q4业绩明显提速 净利率持续提升 2020Q1-Q3公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%,扣非 归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%, 2020Q4业绩明显提 速: 1)若达到业绩预告下限, 2020Q4实现归母净利 2.2亿元, 同比增速+87.4%,扣非归母净利 2.0亿元,同比+103.0%; 2)若 达到业绩预告上限, 2020Q4实现归母净利 2.6亿元,同比增速 +121.0%,扣非归母净利 2.4亿元,同比+143.4%。 根据公司 2020年中报预测,预计 2020年全年营业收入为 55亿元至 65亿元, 2021年营业收入同比增长 60%以上。 我们预计 公司 2020年大概率实现预测目标营收的中上限(62亿元,同比 +16%),其中特斯拉国产贡献收入 8亿元以上,对应全年净利率 约 10%, 其中 2020Q4净利率约 12%-14%, 对比 2020前三季度 9.0%的净利率持续提升。预计随着特斯拉 Model Y 爬坡上量叠加 吉利、通用等其他客户销量复苏,公司 2021年营业收入实现 60% 以上的增长,突破百亿元。 双维齐驱 剑指全球汽配 TOP 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一 轮成长,同时已进入福特、 FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥 迪、本田等全球供应体系, 未来还有望打入日系、 德系客户。 顺应行业电动智能变革,公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理 想等头部造车新势力合作,探索 Tier 0.5级的合作模式,为 客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+:“2+3” 产业战略,电动智能全面布局。 在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性 布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业 务,其中: 1)轻量化高成长: 公司铝合金轻量化底盘技术国内 领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已 进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应 链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。 2)版权归华西证券所有,请勿转发。东方财富信息股份有限公司。版权所有发送给智能驾驶系统静待发力: 电子真空泵 EVP 订单迅速增加,预计将 逐步贡献显著增量;智能刹车系统 IBS 目前已迭代至面向 L4级 以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型 上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方 面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推 广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产 品均已发布并获得客户的正式订单。 3)新能源汽车热管理系统 未来可期: 公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、 气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新 能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的, 凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力, 有望在电动智能化变 革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键 客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成 长性,考虑疫情及定增扩产的影响, 调整盈利预测:预计 2020- 2022年收入由 65.2/101.4/133.5亿元调为 62.0/108.7/139.0亿 元, 归母净利由 7.0/10.3/13.2亿元调为 6.3/12.2/16.9亿元, 对应 EPS 为 0.60/1.16/1.60元,对应当前 PE 64/33/24倍。考 虑到公司未来的高成长性,给予公司 2022年 35倍 PE,目标价由 50.00元上调至 56.00元, 维持“买入” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名