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拓普集团 机械行业 2022-09-01 81.16 -- -- 89.28 10.00% -- 89.28 10.00% -- 详细
事件概述:2022年8月25日,公司发布半年度报告,公司22H1实现营收67.94 亿元,同比+38.18%;实现归母净利润7.08 亿元,同比+53.97%。 前瞻布局新能源赛道,22年Q2业绩逆势增长。营收逆势增长:22Q2公司实现营业收入30.5亿元,同比+22.4%,归母净利润3.2亿元,同比+50.7%,受益新能源赛道,公司营收逆势增长。分业务来看,2022H1减震器/热管理/汽车电子/实现营收18.3/6.2/0.9亿元,同比+7.7%/+8.3%/+15.4%,内饰功能件/底盘系统业务实现营收21.5/17.8亿元,同比大增40.6%/100.5%,表现亮眼。公司前瞻布局新能源汽车赛道,八大产品线提升单车价值至3万元,Tier0.5级业务模式为客户创造更大价值,公司营收有望持续上行。毛利率显著提升:公司22Q2毛利率为22.1%,同比+2.3pct,环比+1.3pct。细分业务端,公司22H1减震器/热管理/汽车电子/内饰功能件/底盘系统毛利率为23.4%/18.1%/25.6%/17.2%/18.0%,同比-0.7pct /-0.7 pct/-0.8pct /+1.4 pct /+2.1pct。随着轻量化底盘等产品销售规模增长,公司有望进一步摊薄研发及资本开支等各项成本,毛利率有望进一步提升。费用端保持平稳:公司22Q2总费用率为9.6%,同比+0.9pct,保持平稳,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/3.1%/5.6%/-0.5%,同比+0.2/+0.4/+0.7/-0.4pct,在研项目较多并引入大量技术人才,导致研发费用率快速增加,高研发投入助力公司项目快速落地。 平台化战略、Tier 0.5合作模式有序推进,全年业绩高增长确定性强。公司持续推进平台化战略,形成以“减震+内饰”为拳头产品,“轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”为新增长点的8大模块战略布局。公司积极与比亚迪、吉利新能源、赛力斯、“蔚小理”、RIVIAN、LUCID等车企在新能源汽车领域展开全面合作,探索Tier 0.5级的合作模式,公司上半年IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点,加速数百万辆级配套合作目标的实现。为确保满足战略客户的订单需求,2022年8月18日,公司公告拟在寿县新桥国际产业园投资25亿元分期建设轻量化底盘、一体化车身及内饰系统等新能源汽车关键产品的生产基地;2022年7月12日,公司公开发行25亿元可转债,用于在宁波杭州湾新区建设共计480万套轻量化底盘系统项目,预计将于2023年10月底竣工投产,公司产能建设再提速。随着国内新能源汽车市场加速渗透,公司业绩有望快速上行。 投资建议:公司积极布局汽车电子业务,业绩表现超预期,我们上调公司2022-2024年归母净利润至16.11/22.64/29.71亿元,当前市值对应2022-2024年PE为56/40/30倍。作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,新产能投放不及预期等。
拓普集团 机械行业 2022-08-29 80.00 96.95 31.07% 89.28 11.60% -- 89.28 11.60% -- 详细
事副件标:题拓普集团发布2022年中报,实现收入67.9亿元,同比+38.2%;实现归母净利润7.1亿元,同比+54.0%;其中,Q2单季度收入30.5亿元,同比+22.4%;归母净利润3.2亿元,同比+50.7%。 受益于新能源汽车放量和多产品线,Q2收入逆势增长。疫情影响部分国内客户排产,公司Q2收入环比-18.6%,但同比仍保持较快增长,主要受益于新能源汽车产业的广阔产品线。22H1,内饰功能件、底盘系统收入分别为21.5/17.8亿元,同比+40.6%/+100.5%,贡献主要增量;减震器、热管理、汽车电子收入分别为18.3/6.2/0.9亿元,同比分别为+7.7%/+8.3%/+15.4%,维持稳定增长。 毛利率逆势增长,盈利能力进一步改善。Q2受益于新客户导入和规模效应,内饰功能件和底盘系统毛利率逆势提升,22H1两者毛利率同比+1.4/+2.1pct,提振Q2整体毛利率至22.1%(同比+2.3pct);期间费用率同比+0.8pct,销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+0.4/+0.7pct/-0.4pct;综合看,Q2归母净利率为10.6%,同比+2.0pct,环比+0.3pct,继续改善。 品类与客户持续扩张,Tier0.5供应模式稳步推进。得益于管理层战略眼光、中基层执行力、研发投入持续积累,公司品类和客户步入确定性扩张通道:1)品类方面,继减震器、内饰、轻量化车身、智能座舱部件、底盘系统、热管理、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线之后,公司进军机器人执行器(电机、电控及减速机构),22H1公司IBS、EPS、空气悬架、热管理均获新定点;2)客户方面,公司围绕北美大客户的Tier0.5战略持续获客户认同,与比亚迪、吉利新能源、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等合作进展迅速;在国际市场,与创新车企RIVIAN、LUCID,科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 盈利预测与投资建议:预计2022-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为35%、38%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高,参考可比公司估值,给予2023年50倍PE,目标价96.95元,维持“买入”评级。 风险提示:政策刺激过后汽车需求不及预期,在建工程集中转固对毛利率影响超预期,公司客户开拓不及预期。
拓普集团 机械行业 2022-08-29 80.00 95.77 29.47% 89.28 11.60% -- 89.28 11.60% -- 详细
业绩符合预期。上半年实现营业收入67.94 亿元,同比增长38.2%,归母净利润7.08 亿元,同比增长54.0%,扣非后净利润6.85 亿元,同比增长54.0%。2 季度营业收入30.49 亿元,同比增长22.4%,环比下降18.6%,归母净利润3.22 亿元,同比增长50.7%,环比下降16.6%,扣非后净利润3.08 亿元,同比增长50.4%,环比下降18.2%。上半年汽车行业受芯片短缺、疫情反复及原材料价格波动等不利因素影响,但公司具备产品线广阔以及推行Tier0.5 创新配套模式等竞争优势,上半年营收及利润实现逆势快速增长。 2 季度毛利率同环比提升,现金流大幅改善。上半年毛利率21.4%,同比提升0.5个百分点;2 季度毛利率22.1%,同比提升2.3 个百分点,环比提升1.3 个百分点。 上半年期间费用率8.7%,同比下降0.2 个百分点,其中财务费用率 -0.2%,同比下降0.2 个百分点,主要系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额11.19 亿元,同比增长50.1%,预计主要系公司收到的货款增加所致。 公司平台化战略取得良好进展,布局机器人业务展望未来。公司持续拓展产品线,推进平台化战略,目前已拥有NVH 减震、内外饰、轻量化底盘、车身轻量化、热管理、空气悬架等8 大系列产品,具备系统级、模块化的供货能力。公司底盘业务发展迅速,上半年实现营收17.84 亿元,同比增长100.5%;底盘业务占公司总营收比例26.3%,较21 年同期增加8.2 个百分点;毛利率18.0%,同比提升2.1 个百分点,目前公司底盘业务已切入十余家国内外主流新能源及传统车企,预计底盘业务规模仍将维持较高增速,为公司持续贡献增长动能。公司创新业务开拓顺利,IBS、EPS、空气悬架、热管理等产品分别获得赛力斯、一汽、吉利、合创、高合等客户定点项目。在汽车业务以外,公司积极布局机器人产业,机器人运动执行器样品已获得客户认可。 Tier0.5 级合作模式推进顺利。公司顺应产业变革趋势,与各战略客户建立Tier 0.5级合作模式,提供快速响应、全力配合的系统模块化产品配套服务。Tier0.5 级合作模式迎合新势力车企对响应速度及开发效率提升的需求,有助于公司实现品牌知名度及客户粘性提升,为公司持续拓展新客户、新业务奠定基础。目前公司已与A 客户、Rivian、Lucid、比亚迪、赛力斯、蔚来、小鹏、理想、吉利新能源等国内外新能源车企展开全面合作,预计Tier0.5 级合作模式将推动公司单车配套价值提升,为公司营收及利润持续较快增长提供保障。 调整收入、毛利率等,预测2022-2024 年EPS 分别为1.57、2.32、3.14 元(原1.57、2.09、2.71 元),按22 年PE 估值,可比零部件相关公司22 年PE 平均估值61 倍,给予22 年61 倍估值,目标价95.77 元,维持买入评级。 风险提示NVH 订单、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
拓普集团 机械行业 2022-08-29 80.00 -- -- 89.28 11.60% -- 89.28 11.60% -- 详细
公告要点:公司发布2022年半年度业绩报告,2022年H1实现营业收入67.94亿元,同比+38.2%。其中,Q2实现营收30.49亿元,同比+22.43%,环比-18.59%。2022年H1实现归母净利润7.08亿元,同比+54.0%。其中,Q2实现归母净利润3.22亿元,同比+50.7%,环比-16.6%。2022年H1实现扣非归母净利润6.85亿元。其中Q2实现扣非归母净利润3.08亿元,同比+50.4%,环比-18.2%。业绩符合我们预期。 疫情影响核心客户产量,海外客户放量推动营收高增长::受到疫情影响,2022年Q2公司核心T客户在国内和全球分别实现产量11.5/29.3万辆,环比分别为-35.6%/-6.6%,第二大客户吉利汽车实现产量29.1万辆,环比-12.1%,导致公司营收端环比-18.6%。同时,T客户2022H1在北美生产基地产能持续扩张,欧洲生产基地开始量产,推动公司海外营收实现21.4亿元,同比+68.2%。 原材料价格下降+人民币贬值提升利润水平,可转债融资提升资金实力:2022年Q2期间,钢、铝等原材料价格有所回落,叠加规模效应显现,公司实现毛利率22.09%,环比+1.32pct。同时,人民币贬值约为7%,带来4200万元左右的汇兑收益。2022H1公司实现经营活动现金流11.2亿元,同时完成25亿元可转债的募资活动,进一步保障轻量化等新项目的实施。 同步推进多地产能建设,积极布局新业务新产品::2022H1期间,公司波兰工厂已经投产,国内1400亩工厂加快建设,墨西哥工厂及安徽寿县基地也加快规划实施,为未来新能源车渗透率的快速提升做好准备。 除了现有的八大系统产品之外,公司积极布局机器人产业,包括电机、电控及减速机构等部件组成的运动执行器样品获得客户认可,后续发展空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年营收预测,分别为170.18/226.43/303.79亿元,同比分别为+48%/+33%/+34%;2022-2024年归母净利润分别为16.95/23.62/33.59亿元,同比分别为+67%/+39%/+42%。对应EPS分别为1.54/2.14/3.05元,对应PE为52.02/37.32/26.25倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超出预期;芯片供应短缺超出预期,新能源车渗透率增长不及预期。
拓普集团 机械行业 2022-08-22 85.20 -- -- 89.28 4.79%
89.28 4.79% -- 详细
事件概述:2022 年8 月18 日,公司公告与安徽省寿县新桥国际产业园管委会签署《项目协议书》,公司拟在寿县新桥国际产业园投资25 亿元分期建设新能源汽车核心零部件生产基地。 投资25 亿建设新能源汽车核心零部件生产基地,轻量化业务扩产加速整车轻量化可有效提升新能源汽车续航能力,催生了轻量化底盘需求的快速增长。2022 年7 月12 日,公司公开发行25 亿元可转债,用于在宁波杭州湾新区建设共计480 万套轻量化底盘系统项目,预计将于2023 年10 月底竣工投产。 此次拟在寿县新桥国际产业园投资25 亿元分期建设新能源汽车核心零部件生产基地,此基地将主要用于生产轻量化底盘、一体化车身及内饰系统等新能源汽车关键产品,公司轻量化底盘战略布局再提速。从拟投资建设的项目情况来看,协议书项目下的计划总用地约500 亩,其中项目一期用地约200 亩。布局新能源汽车底盘系统和内饰系统生产基地将大幅扩大公司新能源汽车核心零部件产品的产能,有效解决客户需求。该工厂区位优势明显,距离相关客户较近,将进一步提升公司的快速响应能力,有效降低生产和运输成本,提升公司竞争力和客户满意度。随着新增产能落地,公司轻量化业务有望再上一个台阶。 8 大模块战略带动单车价值提升,Tier 0.5 合作模式持续推进产品端:公司持续推进平台化战略,形成以“减震+内饰”为拳头产品,“轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”为新增长点的8 大模块战略布局,智能化产品陆续导入,产品结构持续优化。从量价来看,2021 年公司底盘系统营收26.24 亿元,占比23.82%,单价935 元/套,毛利率17.68%;汽车电子营收1.83 亿元,占比1.66%,单价265 元/套,毛利率26.3%;热管理营收12.85亿元,占比11.66%,单价2,500 元/套,毛利率17.83%,新产品单价、毛利率较高,八大产品线提升单车价值至3 万元,有望推动公司营业收入和净利润保持高速增长。公司EVP 和IBS 项目预计2022 年年内达产,空气悬架、波兰底盘和热管理项目将陆续做批产准备,产能扩张+高度自研持续深化公司竞争力。客户端:公司积极与特斯拉、Rivian、蔚小理等头部新势力以及华为、小米等科技企业合作,探索Tier 0.5 级的合作模式,为公司实现数百万辆级的配套合作奠定基础。随着国内新能源汽车市场加速渗透,公司业绩有望快速上行。 投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润14.63/20.13/25.82亿元,当前市值对应2022-2024 年PE 为64/47/36 倍。公司积极布局汽车电子业务,如今已陆续进入收获期,作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,新产能投放不及预期等。
拓普集团 机械行业 2022-07-15 71.98 89.49 20.98% 93.00 29.20%
93.00 29.20% -- 详细
预计受益于原材料成本下降、平台化布局,订单实现快速增长,上半年盈利实现较高增长。公司上半年预计实现营收 65.40-69.00亿元,同比增长 33.0%-40.3%;预计实现归母净利润 6.67-7.37亿元,同比增长 45.1%-60.3%;预计实现扣非归母净利 6.44-7.14亿元,同比增长 44.8%-60.6%。2季度预计实现营收 27.95-31.55亿元,同比增长 12.2%-26.7%,环比下滑 15.8%-25.4%;预计实现归母净利润 2.81-3.51亿元,同比增长 31.6%-64.3%,环比下滑 9.0%-27.2%;预计实现扣非归母净利 2.67-3.37亿元,同比增长 30.5%-64.6%,环比下滑 10.5%-29.1%。据公司公告,国内疫情对公司经营形成了一定的负面影响,但公司积极推行平台化布局及Tier0.5级业务模式,订单、客户均增长迅速,上半年仍然取得了较好的经营业绩。 2季度以来铝、钢等主要原材料价格呈现下降趋势,公司原材料成本压力有望下降,对于公司盈利能力也形成利好。 公司积极扩大产品线,新业务进展顺利。公司前瞻布局新能源赛道,积极扩大产品线、构建平台型企业,已形成 NVH 减震、轻量化底盘、车身轻量化、内外饰、热管理、空气悬架等 8大产品系列。公司基于在真空泵及橡胶领域的积累开发空气悬架系统产品,空气悬架新工厂即将投产;公司热管理领域产品包括热泵系统总成、电子水阀、电子膨胀阀等,已与 A 客户等在热管理领域展开合作;公司在一体化压铸领域已展开布局,7200T 一体化压铸后舱成功下线;公司智能刹车系统 IBS 进展顺利,预计后续将实现量产。随着公司新产品、新订单逐步进入量产阶段,公司整体竞争力将逐步提升,为公司长远发展奠定坚实基础。 Tier0.5级合作模式有望提升单车供货价值,助力公司业绩增长。公司与新势力客户积极探索 Tier 0.5级合作模式,为客户提供全产品线的同步研发和供货服务,能够为客户降低开发成本、缩短开发周期,满足新势力客户快速迭代、快速响应的需求,取得新势力客户广泛认可。目前公司已与 A 客户、Rivian、Lucid、蔚来、小鹏、理想、高合、金康等国内外新势力客户展开合作,预计 Tier0.5级合作模式将提升公司单车供货价值,助力公司营收及利润持续增长。 预测 2022-2024年 EPS 分别为 1.57、2.09、2.71元,按 22年 PE 估值,可比零部件相关公司 22年 PE 平均估值 57倍,给予 22年 57倍估值,目标价 89.49元,维持买入评级。 风险提示NVH 订单、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
拓普集团 机械行业 2022-07-15 71.98 -- -- 93.00 29.20%
93.00 29.20% -- 详细
公司发布2022年上半年业绩预告,符合市场预期:2022年上半年公司预计实现营收65.4亿-69.0亿,同比增33%-40%;预计实现归母净利润6.7亿-7.4亿元,同比增45%-60%。2Q22公司预计实现营收28.0亿-31.6亿,同比增12%-27%;实现归母净利2.8亿-3.5亿,同比增32%-64%。 1、收入端:T客户持续增长+新电车项目上量驱动成长。取业绩预告中位数,2Q22公司营收同/环比分别+19.5%/-20.6%,公司同比表现超行业(2Q22中国乘用车市场批发同比-2%):1)T客户持续增长。2022年2季度T客户全球产/销同比分别+25%/+27%,其中中国工厂批量为11.3万,同比+22%;2)新电车项目逐步上量。预计2季度比亚迪海豹、小康问界M5、蔚来ET7、吉利极氪001等电车项目增量逐步显著。 2、利润端:1H22利润率逆势上行。取业绩预告中位数,2Q22公司归母净利同/环比分别+48.0%/-18.1%。利润率看,1H22/2Q22公司利润率分别为10.4%/10.6%,同比分别+1.0pct/+2.0pct,预计公司利润率受控费降本及产品结构升级提振。 扩张战略加速落地,中期发展动能足。2021年公司减震器/底盘系统/汽车电子/热管理板块产能利用率分别达到99%/102%/93%/97%,公司正积极扩张应对需求增长,具体来看:1)转债发行获核准。7月11日公司公告转债募集已获证监会核准,拟募资不超过25亿投入480万套轻量化底盘系统项目建设;2)在建产能加速落地。4Q21公司接连迎来空气悬架工厂(一部)、悬架系统工厂(五部)、铝副车架工厂(第二、第三工厂)落成,2022年公司新增产能充沛;3)加码重庆地区:2021年12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议,计划5年内投资约15亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求。我们认为公司的T0.5级业务模式成效显著(单车配套金额可达3万),将充分受益于汽车电动智能化趋势。 投资建议::我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为161.0亿元、203.2亿元和252.5亿元,对应归母净利润为16.9亿元、23.5亿元和30.4亿元,以今日收盘价计算PE为48.3倍、34.8倍和26.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策效果不及预期,缺芯缓解进度不及预期,需求复苏不及预期,汽车电动化、智能化发展不及预期。
拓普集团 机械行业 2022-07-15 71.98 -- -- 93.00 29.20%
93.00 29.20% -- 详细
事件概述:2022年 7月 13日,公司发布 2022H1业绩预增公告,预计2022H1实现营业收入 65.40~69.00亿元,同比增长 33%~40%;归属于上市公司股东的净利润为 6.67~7.37亿元,同比增长 45%~60%。 8大模块战略对冲疫情影响,22年 Q2业绩逆势增长公司 22Q2营收 27.95~31.55亿元,同比增加 12.24%~26.69%;归母净利2.81~3.51亿元,同比 31.57%~64.33%,业绩符合我们此前预期。 二季度在上海疫情的冲击下,全国物流、生产受到严重影响。尽管疫情对公司经营产生了一定的负面影响,但鉴于公司前瞻布局新能源汽车赛道,积极构建平台型、科技型企业,疫情期间积极应对挑战,业绩实现逆势增长,表现亮眼。 25亿可转债融资助力公司平台化建设,持续提升公司核心竞争力7月 11日,公司公告计划公开发行 25亿元可转债,募集金额在扣除发行费用后将全部用于 150万套轻量化底盘系统建设项目和年产 330万套轻量化底盘系统建设项目。两项目合计投资额为 26.6亿元,预计均将于 2023年 10月底竣工投产,届时公司将新增年产 160万套轻量化副车架、 160万套轻量化悬挂系统和160万套轻合金转向节,共计 480万套轻量化底盘系统模块产品,有效保障订单承接能力,产能扩张+高度自研持续深化公司竞争力。 预计随着 2022H2复工及新增产能落地,公司有望在特斯拉等大客户销量增长中充分受益。 Tier 0.5合作模式有序推进,为公司持续保持高增长提供动力源客户端,公司积极与特斯拉、 Rivian、蔚小理等头部新势力以及华为、小米等科技企业合作,探索 Tier 0.5级的合作模式,为公司实现数百万辆级的配套合作奠定基础。 产品端,公司持续推进平台化战略,形成以“减震+内饰” 为拳头产品,“轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”为新增长点的 8大模块战略布局,智能化产品陆续导入,产品结构持续优化。 从量价来看,2021年公司底盘系统营收 26.24亿元,占比 23.82%,单价 935元/套,毛利率 17.68%;汽车电子营收 1.83亿元,占比 1.66%,单价 265元/套,毛利率 26.3%;热管理营收 12.85亿元,占比 11.66%,单价 2,500元/套,毛利率 17.83%,新产品单价、 毛利率较高,八大产品线提升单车价值至 3万元,Tier0.5级业务模式为客户创造更大价值,有望推动公司营业收入和净利润保持高速增长。 投资建议:预计公司 22-24年实现营收 144.98/182.04/219.79亿元,归母净利润 14.63/20.13/25.82亿元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为 59/43/34倍。 公司积极布局汽车电子业务,如今已陆续进入收获期,作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐” 评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期,新产能投放不及预期,重点客户订单不及预期,汇率风险等。
拓普集团 机械行业 2022-07-15 71.98 -- -- 93.00 29.20%
93.00 29.20% -- 详细
公告要点: 公司发布 2022年半年度业绩预告, 2022年 H1预计实现营业收入 65.40~69.00亿元,其中, Q2预计实现营收 27.95~31.55亿元,同比+12.24%~26.69%,环比-25.37%~-15.75%。 2022年 H1预计实现归母净利润约 6.67~7.37亿元,其中, Q2预计实现归母净利润约 2.81~3.51亿元,同比约+31.57%~64.33%,环比约-27.15%~-9.01%。 2022年 H1预计实现扣非归母净利润 6.44~7.14亿元。其中 Q2预计实现扣非归母净利润 2.67~3.37亿元,同比约+30.47~64.64%,环比约-29.05%~-10.47%。 核心客户持续放量推动同比增长,汇兑收益推动归母利润率提升。 公司核心 T 客户 2022年 Q2实现全球交付 25.5万台, 同比+26.6%,环比-17.9%。 其中,上海工厂实现产量 11.5万台,同比+17.3%,环比-35.6%。 公司核心客户中,吉利汽车 Q2实现产量 29.1万台,同比-2.1%,环比-12.1%;比亚迪汽车 Q2实现产量 35.9万台,同比+148.9%,环比+23.5%; 上汽通用 Q2实现产量 23.2万台,同比-6.2%,环比-15.3%, 共同推动公司业绩同比增长。 2022Q2人民币汇率贬值 5.7pct,受益于汇率波动,公司汇兑收益增长,推动归母净利润率达到 10.05%~11.13%, 环比-0.25pct~+0.82pct。 持续推进 Tier0.5战略, 产品品类拓展,产能持续扩张。 公司持续探索Tier0.5级的合作模式, 减震器、内饰功能件等 NVH 产品处于行业领先地位,底盘系统也配套了众多中高端新能源车型、燃油车型,热管理系统正在批量向 T 客户上海超级工厂供货,电子真空泵业务也初具规模。 公司拥有八大产品线单车配套金额可达 3万元,公司未来将继续巩固在国内汽车零部件市场的领先地位,并持续拓展底盘系统、热管理系统、汽车电子等领域的市场份额。 此外,公司空气悬架系统已具备整套系统开发、零件与总成制造的能力,可提供多种悬架刚度,投产后将进一步丰富公司产品线。 2022年公司计划重点推广汽车电子业务,力争实现业务大幅提升,并完成前湾新区四期、五期、六期、七期、重庆工厂共约1500亩土地的建设。 盈利预测与投资评级: 公司前瞻布局新能源赛道,积极构建平台型、科技型企业,市场拓展迅速、订单增长迅猛,后续将保持较高速度的增长。 基于以上假设 ,我们维持公司 2022-2024年营收预测 ,分别为170.18/226.43/303.79亿元,同比分别为+48.5%/+33.1%/+34.2%; 2022-2024年归母净利润分别为 16.95/23.62/33.59亿元,同比分别为+66.6%/+39.4%/+42.2%。对应 EPS 分别为 1.54/2.14/3.05元,对应 PE 为47.73/34.24/24.08倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨超出预期;芯片供应短缺超出预期,新能源车渗透率增长不及预期。
拓普集团 机械行业 2022-07-14 74.41 89.49 20.98% 93.00 24.98%
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事件:公司拟公开发行25亿元可转债,用于轻量化底盘系统项目建设。 公司拟发行25亿元可转债,初始转股价格71.38元/股。本次可转债将于7月13日收市后优先向原股东配售,每股配售0.002268手可转债,公众投资者可参与配售后余额的网上申购。本次可转债期限为6年,转股期自发行结束日满6个月后的第一个交易日(2023年1月20日)开始,初始转股价格为71.38元/股。预计可转债公开发行完成后,公司资金实力将得到有效补充,有助于公司优化资本结构、降低财务风险,为公司业务持续发展提供坚实保障。 公司将继续扩大轻量化底盘产能,预计轻量化底盘将成为公司发展重要支点。本次可转债资金将用于轻量化底盘系统项目建设以扩充产能。公司轻量化底盘产品已切入A客户、Rivian、蔚来、小鹏、比亚迪、金康、高合、吉利等,2021年公司轻量化底盘产能约为280万套/年,产能利用率约102.24%,当前产能已饱和。根据对在手订单及未来新增订单的预计,公司预估现有产能及前次募投项目在建产能仍无法满足高速增长的市场需求,提前进行产能准备以匹配整车客户快速增长的订单需求。募投项目建成后预计产能为年产480万套轻量化底盘系统模块(副车架、悬挂系统、转向节各160万套/年),项目达产后预计将增加年营收33.1亿元,年净利润4.2亿元。项目达产后预计将大幅提升公司轻量化底盘供货能力,有助于公司未来获取更多新客户、新订单,预计轻量化底盘业务收入及盈利将持续提升,成为公司未来发展的重要支点。 产品矩阵持续扩充,积极推行Tier0.5级合作模式。公司持续扩充产品矩阵,形成平台型公司,目前拥有NVH减震、内外饰、轻量化底盘、车身轻量化、热管理、空气悬架等8大业务板块,单车总配套金额达3万元左右。基于产品线丰富优势,公司向战略客户积极推行Tier0.5级合作模式,能够向客户提供一站式、系统级、模块化的产品及服务,为整车客户实现开发周期缩短、成本降低,获得了战略客户认可;Tier0.5级合作模式同时能够提升公司配套产品价值,有助于公司业务规模及盈利能力实现快速增长。目前公司已与A客户、Rivian、Lucid、蔚来、小鹏等国内外新势力客户展开全面合作,与华为金康、高合、理想、小米等新客户进行了合作。 预测2022-2024年EPS分别为1.57、2.09、2.71元,按22年PE估值,可比零部件相关公司22年PE平均估值57倍,给予22年57倍估值,目标价89.49元,维持买入评级。 风险提示NVH订单低于预期、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 盈利预测与投资建议
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事件概述公司发布2022年半年度业绩预增公告:公司预计2022年半年度实现营收为65.40亿元-69.00亿元,同比增长33.0%一40.3%;实现归母净利润为 6.67亿元-7.37亿元,同比增长45.1%-60.3%;实现扣非归母净利润为6.44亿元-7.14亿元,同比增长44.8%-60.6%。 分析判断:业绩同比逆势增长Tier 0.5配套量价齐升公司22Q2实现营收27.95亿元-31.55亿元,同比增长12.2%一26.7%,环比下降15.8%-25.4%;我们判断,公司22H1营收同比逆势增长主要受益于特斯拉等新能源客户贡献显著增量,其中特斯拉2022H1全球交付量达56.4万辆,同比+46.0%,我们预计特斯拉收入占比有望达40%以上;22Q2环比下降主因疫情影响。 22Q2实现归母净利润2.81亿元-3.51亿元,同比增长31.5%一64.3%,环比下降9.1%-27.2%;扣非归母净利润为2.67亿元-3.37亿元,同比增长30.5%-64.6%,环比下降10.5%一29.1%。我们判断利润增速表现优于收入主要受益于规模效应。 公司积极拥抱新势力,不断扩大电动智能相关产品线,积极拓展全球智能电动客户群,探索Tier 0.5级配套模式,呈现量价齐升态势,预计业绩有望持续高增长。 '可转债加码轻量化未来增长引擎公司7月11日发布可转债发行公告,拟募集资金总额25亿元,用于年产480万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6亿元,2023年末建成投产,具体包括年产160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和160万套轻合金转向节。到2023年末,公司将拥有总计610万套轻量化底盘系统产能,预计公司轻量化底盘系统全产品线单车配套价值有望达5000元以上,成为未来业绩增长的重要引擎。 双维齐驱剑指全球汽配TOP客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作,探索Tier 0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+:八大产品线,打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务,又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件,预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上,全面布局电动智能,成为平台型公司。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,结合疫情、缺芯等影响情况,维持盈利预测:预计2022-2024年营收为171.2/226.6/305.9亿元,归母净利为17.3/24.0/33.6亿元,EPS为1.57/2.17/3.05元,对应2022年7月13日收盘价73.40元的PE 47/34/24倍,维持“买入”评级。 风险提示特斯拉销量不及预期;吉利销量回暖不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
拓普集团 机械行业 2022-06-01 57.32 67.57 -- 72.15 25.87%
93.00 62.25%
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国内NVH龙头厂商,布局八大产品系列。公司以NVH起家,在减震器和内饰功能件稳步成长的基础之上(2012-2021年收入CAGR分别为12%和20%),积极拓展轻量化车身、智能座舱部件、底盘系统、热管理、空气悬架、智能驾驶系统等业务,逐步打造八大产品线。公司重视研发创新,前瞻布局新能源汽车,2021年收入和净利润分别为115亿元、10亿元,YoY分别为+76%和+62%,正迈入新一轮快速成长期。 复盘公司扩张之路:客户和品类双轮驱动,体现了公司管理层的战略眼光和中基层的执行力。 1)从客户角度,公司依托上汽通用(2011-2015年)实现早期扩张,通过绑定吉利汽车(2016-2020年)和特斯拉(2021年以来)实现了经营的两次飞跃,目前正开拓其他新势力和北美客户,有望充分受益于北美电动化。 2)从品类角度,公司产品线由减震器、内饰功能件扩张到底盘系统、热管理等领域,不断打开成长天花板。我们测算2025年国内减震器、内饰功能件、底盘系统、空气悬架、热管理、线控制动的市场空间分别为118亿元、208亿元、525亿元、152亿元、1080亿元、101亿元,2021-2025年CAGR分别为4.6%、4.6%、4.7%、52.9%、14.3%、73.5%。 3)扩张背后:公司精准把握自主崛起和新能源汽车加渗透的产业趋势,挖掘出了吉利、特斯拉等大客户,验证了管理层的战略眼光;公司多品类布局、客户遍布全球,展现了中基层的执行力。 作为平台型消费电子企业,立讯精密正向智能汽车领域复制其在消费电子领域“零组件→模组→整机”的扩张模式,验证了汽车零部件赛道的长期价值。公司作为平台型汽车零部件厂商,正打造一站式、模块化、系统级的产品与解决方案供应模式;公司正以特斯拉为范本,向其他客户推广该模式,并取得积极进展。 盈利预测及估值:预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为35%、38%。考虑到公司作为平台型零部件公司成长性强、确定性高,给予其2023年35倍PE,目标价为67.9元;首次覆盖,给予“买入”评级。
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拓普集团 机械行业 2022-04-25 47.40 -- -- 59.50 24.92%
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事件公司发布2022年一季度报告,22Q1公司预计实现营收37.5亿元,YOY 为54.3%,归母净利润3.9亿元,YOY+56.8%。扣非归母净利3.8亿元,YOY 57.1%。 投资要点收入端:大客户+多产品线发力,Q1收入高增长,略高于预告上限公司22Q1实现营收37.5亿元,同比增长为54.3%,略高于业绩预告的36.3~37.3亿,营收高增长主要是①产品平台化战略和Tier 0.5级营销战略推进顺利,各项业务均取得快速发展;②新能源大客户持续放量,特斯拉上海22Q1销量18.2万辆,同比+163%。按照公司此前披露的1~2月经营数据测算, 3月实现营收约12.2亿元,同比增长约41%,3月营收增幅略微收窄,预计受3月T 客户因上海疫情停产6天影响。 利润端:毛利率环比改善,规模效应凸显22Q1公司毛利率20.77%,同环比分别-1.16/+3.22pct,反映了公司作为平台型供应商价格调整顺利同时规模效应凸显。22Q1期间费率7.9%,同环比分别下降1.2/0.6pct,得益于规模效应对费用的摊薄。22Q1公司归母净利润3.9亿元,处于业绩预告上限,同比增长56.8%,一季度在成本端仍承压、疫情扰动下,公司盈利能力依旧强劲。 产品平台化战略不断推进,tier0.5销售模式在新能源市场接受度高,支撑未来持续高增长平台化战略持续推进,全面拥抱新能源汽车赛道。公司前瞻布局新能源汽车赛道,持续扩大产品线,形成平台型企业,已拥有汽车NVH 减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理、底盘件、空气悬架系统、智能驾驶系统8大产品线,单车配套金额约3万元,且产品线仍具备扩大潜力。 国内外新能源客户不断开拓。在海外,公司与T 客户、RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA 等车企均在新能源汽车领域展开全面合作;在国内,公司与华为、金康、高合、小米、理想等新势力合作进展迅速,2022年T 客户进一步放量同时RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。 盈利预测及估值公司把握新能源趋势,深化产品平台化战略和Tier 0.5营销模式,新能源客户、品类双轮驱动,业绩有望持续高增长,预计2022-2024年归母净利润为15.2/21.9/29.4亿元,同比增长49.8%/43.8%/34.3%,对应PE 36.7/25.5/19.0倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情恢复不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格波动。
拓普集团 机械行业 2022-04-25 47.40 -- -- 59.50 24.92%
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事件:拓普集团发布2022年一季报:2022年一季度,公司实现营业收入37.45亿元,同比+54.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比+56.84%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比+57.08%。 投资要点:Q1盈利能力环比改善。2022年Q1,公司毛利率20.77%,同比-1.16pct,环比+3.22pct;净利率10.67%,同比+0.43pct,环比+3.62pct。相比2021年Q4,公司当季盈利能力显著回升。从费用端来看:期间费用率7.94%,同比+1.17pct;其中,销售费用率1.36%,同比-0.21pct;管理费用率2.46,同比-0.45pct;研发费用4.57%,同比-0.51pct,整体控费效果显著。 特斯拉上海工厂产能恢复。公司大客户特斯拉2021年全球交付量93.6万辆,同比+87%,2022年1-3月特斯拉国产销售 182174辆,同比大增162.86%。受上海疫情影响,特斯拉上海工厂3月16和17日停产,之后3月28日起再次停产,4月16日,上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》。 4月19日,特斯拉上海工厂8000名员工到岗,正式复工复产,并将在3-4天产能逐步爬坡达到单班满产状态。4月21日,在Q1财报电话会上,马斯克表示,上海工厂产能已恢复,接下来会有创纪录的周产量出现,并预测Q2产量将与Q1持平,在Q3、Q4实现更高的产量。我们预计2022年特斯拉全球销量的预期为160万辆,其中国产特斯拉销量75万辆。 业务协同优势渐显,持续探索Tier0.5合作模式。公司积极布局新能源汽车相关业务,是汽车轻量化底盘领域的重要供应商,在热管理系统方面实现突破。公司2021年热管理系统销量51.39万套,产品包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等。此外,依托在IBS、橡胶方面、真空泵方面的经验积累,公司迅速开发空气悬架系统项目,单车配套 5000-10000元,具备很大的市场空间。至此,公司已完成八大业务板块布局,即NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统,目前最高单车配套金额约3万元,推进大客户战略,持续探索Tier0.5级合作模式。 我们认为,公司基于NVH 减震系统优势切入汽车悬架赛道,后募投电子真空泵EVP 和智能刹车系统IBS 发力汽车电子业务,并基于IBS研发优势布局汽车热管理,再进一步通过完善的业务布局拓展至滑板底盘产品,至此公司的业务协同优势已经逐渐凸显,未来有望在现有业务中持续深入布局,不断提升单车配套价值量。 客户结构优秀,收入突破传统体系天花板。公司客户主要包括特斯拉、吉利、通用等,并在蔚来、理想、小鹏供应体系快速增长,同时也进入了Rivian、Lucid 等新势力,其中配套Rivian 的单车价值量高达11000元。我们看好特斯拉成为第一大客户,同时新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商,这种客户结构也驱动供应商突破传统配套体系收入天花板。 拓普集团,零部件的新势力。公司全面布局一体化压铸、线控制动、空气悬架、电动调节方向盘、电动车门、滑动底盘等新业务。 近期,公司在杭州湾制造基地量产下线7200T 一体化压铸后舱,配套高合汽车,成为首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商;公司空气悬架计划2022年6月正式投产,新工厂投产后可实现年产量200万只空气悬架,满足每年50万辆车的配套;公司最新一代智能刹车系统IBS-PRO 预计今年量产,满足50万辆车的配套,采用集成度更高的One-Box 线控制动解决方案;公司也布局了电动调节方向盘和电动车门,同时公司还可以提供从热管理、智能刹车、线控转向、电动助力转向、空气悬架等系统级集成的滑板底盘解决方案。我们认为,拓普集团就是零部件的新势力,有望成为智能电动时代汽车零部件国际级供应商。 盈利预测和投资评级 我们看好公司在一体化压铸、空气悬架、智能刹车系统IBS、热管理系统的项目扩张。预计公司2022-2024年实现主营业务收入167、224、288亿元,同比增速为46%、34%、28%;实现归母净利润17、23、32亿元,同比增速为67%、38%、35%;EPS 为1.54、2. 13、2.87元,对应PE 为32、23、17倍,估值合理,维持公司“买入”评级。 风险提示 1)原材料价格持续上涨;2)国际海运价格持续上涨;3)新能源汽车销量增长不及预期;4)公司新客户拓展不及预计;5)公司大客户销量不及预期;6)公司新业务产能不及预期。
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拓普集团 机械行业 2022-04-20 50.80 -- -- 58.26 14.12%
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推荐事件公司发布 2021年年度报告, 21年公司实现收入 114.6亿元,YOY+76.05%;归母净利 10.2亿元, YOY+61.93%。其中, 21Q4单季度实现营收 36.4亿元,YOY+66.01%;归母净利 2.64亿元, YOY+9.62%。 投资要点 收入端: 多品类+大客户发力, 21Q4收入持续高增长21年公司实现收入 114.6亿元,同比+76%, 分业务来看, 内饰功能件收入 35.8亿元,同比+60.9%, 减震器收入 33.5亿元,同比+30.7%, 底盘业务 26.2亿元,同比+97.2%, 热管理收入 12.9亿元为纯增量, 汽车电子业务收入 1.8亿,同比+2.2%。其中 21Q4实现收入 36.4亿元, YOY/QOQ 分别为 66.01%/25.2%, 单季度收入规模创历史新高,环比增长较好得益于几个重要客户持续放量,特斯拉上海/吉利/上汽通用 21Q4批发销量环比增速依次为 33.7%/39%/34.4%。 利润端: Q4受原材料涨价影响毛利率短期承压,减值影响利润21年公司毛利率 19.9%,同比-2.8pct, 其中减震器/内饰件/底盘/汽车电子的毛利率分别为 23.8%/ 17.3%/17.7%/26.3%,同比分别-2.7/ -0.7/ +2.4/-2.2pct, 增量业务热管理毛利率 17.8%,减震器/内饰/汽车电子业务毛利率下降主要是受原材料涨价冲击,底盘业务毛利率实现增长主要是收入接近翻倍规模效益对冲原材料涨价。 21年公司的期间费用率为 8.6%,同比-3pct, 得益于规模效益以及成本管控成效, 销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.53/1.00/1.07/0.37pct。 21Q4公司归母净利润为 2.64亿元, 环比-10%, 弱于收入增速,主要是毛利率环比-3.57pct 以及减值影响(商誉减值+应收账款增加带来信用资产减值增加)。 产品平台化战略不断推进, tier0.5销售模式在新能源市场接受度高,支撑未来持续高增长平台化战略持续推进,全面拥抱新能源汽车赛道。 公司前瞻布局新能源汽车赛道,持续扩大产品线,形成平台型企业, 已拥有汽车 NVH 减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理、底盘件、空气悬架系统、智能驾驶系统8大产品线,单车配套金额约 3万元,且产品线仍具备扩大潜力。 国内外新能源客户不断开拓。 在海外, 公司与 T 客户、 RIVIAN、 LUCID、 FORD、GM、 FCA 等车企均在新能源汽车领域展开全面合作; 在国内,公司与华为、金康、高合、小米、理想等新势力合作进展迅速, 2022年 T 客户进一步放量同时 RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。 盈利预测及估值公司把握新能源趋势,深化产品平台化战略和 Tier 0.5营销模式, 新能源客户、品类双轮驱动,业绩有望持续高增长, 预计 2022-2024年归母净利润为15.2/21.9/29.4亿元, 同比增长 49.8% /43.8% /34.3%, 对应 PE38/26/20倍, 维持“买入”评级。 风险提示疫情反复,新能源车销量不及预期,原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名