8月车型周期依然强劲，自主定增获批加码长期发展，维持“审慎增持”评级。8月乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著①自主新车周期+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升；③混改减亏持续推进，新能源业务出表，剥离长安PSA股权顺利落地。20Q3业绩表现有望同环比继续改善，经营周期仍处向上通道。预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.2/50.9/62.0亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业销量不及预期；自主品牌销量与利润率恢复不及预期；福特肯新车销量不及预期。

事件：公司近日发布公告，公司子公司AMK中国子公司安徽安美科近期收到客户的通知，成为东风H97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品的批量供应商,项目生命周期总金额约为1.27亿元。 再获东风新订单,空气悬挂国内项目持续落地。德国AMK是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。公司2017年收购AMK后持续在推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化，前期由于技术对接、管理人员变动等因素，国内落地项目有所延迟。此次AMK安徽获得东风H97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品量产订单，生命周期订单总额约为1.27亿元，继蔚来之后空悬产品国内项目再次落地。 空悬业务后续有望持续拓展客户，未来成长可期。电动车出于对电池模组的更好的缓冲保护，相比传统车对空悬需求更强。伴随电动车渗透率逐步提升，以及高端客户特斯拉、蔚来等龙头公司电动车示范效应，后续国内自主电动品牌有望跟进；AMK国产化后带来成本降低，有望向更低价格带车型渗透，预计未来空悬市场成长空间广阔。同时国产化降本使得公司产品竞争优势更明显，未来有望实现客户持续突破。 优质智能底盘总成供应商，空气悬挂国产有望进入收获期，维持“审慎增持”评级。公司作为国内非轮胎橡胶件龙头，通过海外并购业务外延扩张，智能底盘，密封，冷却三大板块协同发展，新能源汽车相关产品持续突破。短期来看海外业务后续三四季度预计边际向上；中长期看未来发展核心聚焦智能底盘系统，三大业务板块协同发展；TFH国内业务在手订单充足，空悬业务国内持续落地，未来成长空间广阔。预计公司20-22年归母净利润分别为4.9/7.3/10亿，维持“审慎增持”评级。 风险提示：空悬业务国内新项目落地不及预期，公司主要客户销量不及预期；

事件：公司发布8月产销快报，8月批售汽车8.9万辆，同比+27.4%，环比+14.2%，生产汽车8.8万辆，同比+26.1%。1-8月累计批售汽车56.3万辆，同比-9.8%。 四大品牌均实现正增长，皮卡与欧拉增速较高，出口销量持续回暖。8月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售5.6/0.8/2.1/0.5万辆，同比分别+12%/+7%/+80%/+291%，四大业务品牌均实现同比正增长。其中皮卡高增长主要系长城炮月销1.1万台贡献较大增量；而欧拉增速较高系低基数叠加欧拉黑猫销量增长所致；哈弗系列增长预计受益第三代H6渠道铺货+第二代H6改款+哈弗M6的低基数效应。8月长城出口销量0.68万辆，同比-11.4%，环比+8.7%，出口销量伴随海外经济恢复而逐步回暖。 企业变革夯实根基，新平台+新车周期贡献业绩弹性。长城以“两个打通”为原则优化作战单元，打造30-40个创业组织，直面年轻人多元化的用车需求，施行股权激励激发员工活力。7月推出“柠檬+坦克”全球模块化平台有望夯实产品底层竞争力，提升研发效率并降本增效。20Q3基于全新平台打造的新车周期将拉开序幕，20M9三代H6+大狗上市，年底坦克300与好猫上市；21年预计新车周期依然强劲。我们预计2020年是公司基于全新模块化平台的车型周期元年，公司销量+单车ASP+盈利能力有望同时开启上行周期。 拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，公司业绩进入上行通道，维持“审慎增持”评级。20Q3乘用车销量持续复苏，公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。9月基于全新平台打造的三代H6+大狗上市，年底坦克300、欧拉好猫上市，21年新车有望延续强劲。远期全球化战略打开海外空间+转型科技出行公司，享受海外发展中国家汽车行业成长红利+重塑商业模式提升估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。

乘用车销量持续复苏，21-22年有望实现正增长。长城推出“柠檬+坦克”模块化整车平台且开启强劲新车周期，20H2五款新车上市(新平台4款)，21年年预计近近10余款基于新平台打造的全新车型陆续上市，有望助推公司在业绩在22年年超越近历史峰值，实现近120亿的利润水平，持续推荐荐。 乘用车行业从下滑的三年到复苏周期，计预计21-22年年狭义乘用车销量正增长，SUV车型占比持续提升，10-15万万乘用车销量占比稳定。乘用车经历18-20年三年下行周期后，有望伴随经济恢复于21-22年实现弱复苏，预计分别同比增长+7%/+3%，同时SUV渗透率近年仍有提升趋势，预计增速持续跑赢轿车车型，10-15万元乘用车销量占18/19/20H1分别实现32.7%/32.5%/33.8%保持稳定。 长城汽车新车强劲（20H2有有5款款，21年预计近10款款），有望乘风再起。 20H2公司五款新车上市，包括9月开始销售的第三代哈弗H6、哈弗大狗、欧拉白猫，以及年底上市的坦克300、欧拉好猫车型；预计21年公司有望基于“柠檬+坦克”平台推出H2、H4、F5、F7、VV5、VV6、VV7，柠檬纯电动车近10余款全新车型，共同驱动公司销量在20-22年迎来强劲的上升周期。第三代H6产品力全面升级，同级别性价比领先；大狗与坦克300差异化定位越野性能，竞争对手较少，存在超预期可能。 新车周期+新平台降本增效司，公司2022年年利润近水平有望接近120亿亿，创历史新高。考虑公司后续强劲的新车周期，我们上调了公司盈利预测。预计22年公司销量规模有望实现147万辆(不含光束)，柠檬平台渗透率达60.5%，坦克平台渗透率达23.4%，助力公司整车业务毛利率提升至19%，进而驱动公司归母净利润超越2016年的水平，创历史新高。 乘用车行业复苏向上，长城新车周期强劲，新平台渗透率快速提升，业绩弹性大，维持“审慎增持”评级。乘用车行业复苏确定性高，公司主销市场10-15万SUV市占率维持稳定。公司于20H2基于全新整车平台开启强劲车型周期。考虑公司21年新车数量有望超预期，上调盈利预测，预计公司20-22年归母净利为51.1/85.1/117.9亿元(原预测为42.4/73.4/92.0亿)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行；；乘用车销量不及预期；；公司新车销量不及预期；

海外业务拖累短期业绩，空气悬挂国产有望进入收获期，维持“审慎增持”评级。公司作为国内非轮胎橡胶件龙头，通过海外并购业务外延扩张，智能底盘，密封，冷却三大板块协同发展，新能源汽车相关产品持续突破。短期来看海外业务后续三四季度预计边际向上；中长期看未来发展核心聚焦智能底盘系统，三大业务板块协同发展；TFH国内业务在手订单充足，空悬业务国内落地实现从0到1突破，未来成长空间广阔。预计公司20-22年归母净利润分别为4.9/7.3/10亿（原盈利预测20-22年归母净利润分别为4.9/8.0/11.5亿元），维持“审慎增持”评级。 风险提示：海外公共卫生事件持续蔓延，空悬业务国内新项目落地不及预期，公司主要客户销量不及预期；

事件：公司发布2020中报，20H1实现营收266.2亿元，同比+18.5%，实现归母净利润7.3亿元，同比+13.8%。20Q2实现营收184.0亿元，同比+68.2%，实现归母净利润4.7亿元，同比+41.3%。 20Q2收入大幅增长，毛利率下滑以及减值和辞退福利拖累利润增速。20Q2公司收入增速与行业增速接近，毛利率实现10.3%，同比-1.2pct，环比-1.3pct，20H1的单车ASP实现26.37万元，同比降低0.12万元，预计系低价格车型豪沃TX占比提升所致。20Q2管理费用实现2.8亿元，同比+2.1亿元，主要系计提员工辞退福利2.3亿元所致，管理费用率实现1.5%，同比+0.9pct。20Q2费率费用率实现4.4pct，同比+0.1pct，低于管理费用率增幅，主要系收入大幅增长，销售费用率/研发费用率/财务费用率被动降低所致，三者分别同比降低0.2pct/0.3pct/0.3pct。20Q2资产+信用减值合计2.25亿元，同比+0.43亿元，主要系存货与应收款增加所致。 20Q2现金流继续改善，研发投入增加助力长期发展。20Q2公司经营性现金流净额实现16.5亿元，环比+8.8亿元，造血能力表现良好，公司经营质量持续改善。20Q2研发费用实现1.7亿元，同比+0.4亿元，环比+0.4亿元，公司继续加大研发投入，夯实中长期竞争力。公司与天津港、主线科技联合自主研发的无人驾驶电动集卡在天津港批量应用，有望在智能化重卡领域继续保持竞争活力。 20Q3行业高景气持续，集团深化改革重塑底层竞争力，公司经营有望继续向上。7月重卡销量同比+84%，预计8月仍将保持较高景气，预计全年销量有望实现145万辆以上。重汽改革红利持续释放，降本增效毛利率仍有空间，增配MAN发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升，增配潍柴改善10L以下重卡客户覆盖面，经营状况有望超越行业。维持对公司的业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.1/16.7/20.2亿元，维持“审慎增持”评级。

下半年轻装上阵，在手订单陆续量产，维持“买入”评级。20Q2受到海外公共卫生事件冲击影响，公司出口业务出现下滑，收入利润承压。展望下半年，出口业务逐步恢复，国内业务也有望伴随行业销量回暖而有所恢复。公司产品从齿轮向总成件升级，单车配套价值持续提升。当前在手订单充足，后续伴随新项目逐步投产，未来2-3年内公司业绩有望触底反弹。根据最新的情况，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.5/2.2/2.7亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润分别为1.8/2.1/2.4亿），维持“买入”评级。 风险提示：乘用车产销持续低迷，公司产能释放不及预期，原材料涨价超预期，海外公共卫生事件持续蔓延，新业务拓展不及预期；

事件：公司发布2020年中报：20H1公司实现营业总收入605.03亿元，同比-2.70%，归母净利润16.62亿元，同比+14.29%；扣非归母净利润9.16亿元，同比23.75%。 20H1营收微降，毛利率上升助力归母净利同比长增长14.29%。20H1公司汽车及相关/手机及组装/二次充电及光伏收入分别为320.7/233.8/47.9亿，同比-5.62%/+0.24%/+7.59%。汽车/手机业务毛利率23.93%/13.63%，分别同比+0.71pct/5.04pct。20H1全国汽车销量1025.7万辆，同比-16.9%，新能源汽车销量39.3万辆，同比-37.4%。公司20H1汽车及相关产品营收同比-5.62%，表现优于行业，其中得益于宋PRO的热销，公司燃油车销量9.8万，逆势增长18.9%。公司20H1归母净利润同比增14.29%，增速大幅超越收入，主要因手机和汽车业务毛利率同比提升拉动整体毛利率提升2.46pct。 随着新产品推出以及在手订单放量，公司下半年汽车和手机业务有望迎来良好发展势头。汽车领域，公司将推出全新DM4.0混合动力系统和全新1.5T高功率发动机，推出宋pus新车型和改款唐、e2、e3，加速刀片电池、碳化硅应用，在新能源市场争取更高的渗透率；手机领域随着北美大客户核心产品快速放量，业务规模将显著扩大，同时穿戴类业务也将快速成长；二次充电电池及光伏领域，公司将推进市场份额持续提升。 汽车业务进入新产品新技术放量期，手机业务受益于玻璃类产品增长，看好公司长期成长，维持“审慎增持”评级。汽车业务方面，公司在系统层面推出「DM4.0」全新混合动力系统，电池方面通过刀片电池提升整车安全，电控方面加速碳化硅应用提升整车性能，进一步提升公司竞争力。手机业务方面，随着5G的普及和可穿戴设备业务快速增长，公司金属、玻璃、陶瓷等产品出货量将进一步提升。我们根据最新情况，调整公司2020/2021/2022年归母净利润预测为34.3/39.6/46.3亿（原预测为16.9/18.1/20.4亿），维持“审慎增持”评级。 风险提示：新能源补贴政策大幅变动；新能源汽车销量不及预期

公司基本面边际改善，PB处于历史底部区间，维持“买入”评级。20Q2公司销量降幅明显收窄，伴随行业逐步回暖，公司销量有望逐渐企稳回升。目前公司pb处于历史底部区间，20-21年大众、通用、自主有多款新车上市，大众MEB平台全新车型贡献纯增量，同时上汽奥迪合资车型也有望落地，后续伴随销量改善边际向上，公司有望迎来业绩与估值双升。根据最新的情况，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为238亿/270亿/289亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润227亿/254亿/273亿），维持“买入”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

事件：公司发布2020年中报：20H1公司实现营收205.30亿元，同比-33.4%；归母净利润-5.39亿元，同比-204.88%；扣非净利润-0.55亿元，同比-109.62%。 20H1收入利润承压，主要系疫情影响下游主机厂客户订单需求减少。 20H1公司营收同比-33.4%，主要受全球公共卫生事件蔓延影响，公司下游主机厂客户订单需求减少所致（20H1全球轻型汽车产量同比-45%）。归母净利润同比-204.88%主要受疫情和安全业务整合的双重影响，产生较大的非经常损益。分业务看20H1：安全系统营收145.5亿,同比-39%，毛利率13.2%,同比-3.5pct;汽车电子营收30.2亿，同比-7.6%，毛利率15.5%，同比-6pct；功能件及总成营收14.5亿，同比-22%，毛利率22.8%，同比持平；智能车联营收12亿元，同比-23.1%，毛利率10.46%，同比-2pct。 公司20H1新增订单253亿元，在多客户取得进展。2020H1公司新获订单253亿元，包括驾驶员监控系统（DMS）在凯迪拉克车型实现量产并在国内自主品牌上推广，为保时捷首款纯电动车Taycan提供的高压快充系统，在国内分别获得自主、美系和日系品牌的车联系统订单，为国内一汽大众和上海大众MEB平台车型提供的BMS、充放电和智能车联系统，为奔驰MFA2平台车型提供的BMS等都将进入量产阶段。 公司当前生产经营已逐渐恢复，且在手订单较多，，预计公司业绩后续逐步向上，维持“审慎增持”评级。公司全球各区域的经营和生产逐步恢复正常，其中7月已整体恢复到同期产能的90%以上，8月基本满产，预计三季度产能利用率将和去年同期持平。我们预计公司后续收入利润将逐步反转向上，根据最新的情况，预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.5亿/8.9亿/11.7亿（原盈利预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.7亿/11.4亿/13.9亿），维持“审慎增持”评级。 风险提示：全球汽车销量

体系造车能力全面升级，预计公司开启2-3年上行周期，维持“审慎增持”评级。预计20Q3乘用车复苏，公司深化改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+结构升级+皮卡乘用化”要利润率弹性，模块化平台从0到1的突破增强公司体系造车能力，预计新车周期助力公司经营开启2-3年上行周期。预计2020-2022年公司归母净利润分别为42.4/73.4/92.0亿元，维持“审慎增持”评级。

行业复苏持续，自主与福特周期强劲，维持“审慎增持”评级。20Q3乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著①自主新车周期+高端序列产品占比提升+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升，推动长福量利双升；③混改减亏顺利落地，公司治理改革有望继续提升员工活力。整体公司经营周期有望持续向上，维持对公司业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.2/50.9/62.0亿元。

事件： 公司发布 2020年半年报： 2020H1公司实现总营收 660.8亿元，同 比-18.1%；归母净利润 5.0亿元，同比-66.8%；其中 20Q2实现营业总收 入 404.7亿元，同比-6.8%；归母净利润 9.0亿元，同比+26.8%。 20Q2业绩超预期，收入利润环比大幅改善。 20H1受国内公共卫生事件冲 击，公司实现新车销量 31.4万辆，同比-26.7%。其中豪华品牌销量占比达 23.5%，环比提升 3pct，受豪华品牌占比提升所带动，单车 ASP 达 17.8万，平均售价持续提升。 20Q2年公司实现营收 404.7亿元，同比/环比分 别-6.8%/+58.1%， 同比下滑主要系 19Q2国五切换国六去年同期基数较高， 环比大幅改善主要因 20Q2随着复工复产汽车销售景气度逐步反转向上。 20Q2年综合毛利率同比提升，费用率合计环比大幅下降。 20Q2年公司综 合毛利率 9.8%，同比+0.13pct；分业务看，新车销售/售后维修/佣金代理/ 汽 车 租 赁 毛 利 率 分 别 为 1.96%/40.97%/84.44%/54.86% ， 同 比 分 别 -1.46pct/+3.46pct/+6.57pct/-7.88pct， 其中新车销售毛利率下滑主要系公司 加大整车促销力度，佣金代理毛利率提升主要系非车险业务使得佣金服务 产品类型得以优化。 20Q2年公司费用率合计 6.3%，同比/环比分别 +0.2pct/-3.2pct，环比大幅下降，其中管理费用率/财务费用率环比分别 -1.2pct/-1.1pct。 地方刺激政策持续发力，公司门店改造效果逐步释放，维持“买入”评级。 当前地方刺激政策仍继续刺激汽车消费，乘用车市场持续回暖，伴随四季 度行业旺季来临，公司新车销量有望逐步提升。 2019年以来公司调整经 营策略，由此前外延并购转为修炼内功，通过门店改造提升盈利能力，门 店结构持续优化，豪华品牌门店数量及销量占比稳步提升。根据最新的情 况，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 24.7/31.1/35.7亿（原盈利预 测 2020-2022年归母净利润分别为 20.8/23.6/26.3亿），维持“买入”评级

事件：公司发布2020年中报：20H1公司实现营业总收入254.4亿元，同比-9.54%；归母净利润23.2亿元，同比-52.87%；毛利率6.9%，同比+0.4pct。其中20Q2公司实现营业总收入147.6亿元，同比+5.6%；归母净利润22.0亿元，同比+2.74%。20Q2收入利润显著回升，日系销量表现亮眼。根据中汽协数据，20Q2行业乘用车销量497.4万辆，同比+2.5%。公司20Q2总销量51.8万辆，同比+2.7%，销量增速略高于行业。其中广本/广丰/广自主/广菲克/广三菱销量21.6/19.8/7.6/1.0/1.8万辆，同比+4.3%/+32.7%/-23.7%/-28%/-42.1%，广本/广丰超行业增速1.6pct/30.2pct，广丰销量大幅跑赢行业主要系威兰达及雷凌增量贡献。公司20Q1/Q2营业总收入分别为108.8/147.6亿元，分别同比-24.3%/+5.6%；归母净利1.18/22亿元，分别同比-95.8%/+2.7%，公司收入利润环比明显提升。 20Q2综合毛利率同比/环比提升，投资收益大幅增长。公司20Q2综合毛利率6.9%，同比/环比+0.4pct/+2pct，预计主要由于销量提升使得产能利用率提升，盈利能力有所回升。20Q1投资收益31.7亿，同比+32.4%，预计主要系广丰/广本销量同比提升带动投资收益同比提升；本部盈利（归母净利-投资收益）-9.7亿（去年同期-2.5亿），预计主要系20Q2自主销量同比下滑所致。日系新车周期仍将持续，自主预计边际改善，维持“买入”评级。20Q2公司复工复产逐步恢复至正常，公司销量逐渐企稳回升。当前威兰达销量持续热销，换代飞度、换代汉兰达等新车即将上市，日系新车周期仍在持续。 自主方面，主力车型GS4换代产品上市后销量基本稳定，公司深入布局汽车电动化、智能化，深化GPMA模块化平台以及纯电专属平台GEP开发，预计后续新车推出周期有望缩短，平台模块化带来降本增效将有望得以体现。根据最新的情况，预计公司2020-2022年归母净利润分别为72.4/95.3/115.1亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润分别为66.5/83.9/106.7亿），维持“买入”评级

事件：公司发布20年中报，20H1公司实现营收13.82亿元，同比-9.12%，实现归母净利润0.65亿元，同比+14.87%。20H1营收优于行业，TPMS及气门嘴板块表现亮眼。 公司20H1营收同比-9.12%，表现优于行业（20H1受疫情影响全球汽车销量同比-27.7%），主要得益于TPMS逐步普及、TPMS气门嘴和配件占比上升（TPMS及配件工具/气门嘴及配件同比-0.39%/-4.83%）。其中境内收入同比+8.02%，境外收入受疫情影响同比-15.26%，国内业务进一步拓展。 归母净利润同比+14.87%主要受益于：①不锈钢、铜等主要原材料价格下降使毛利率同比+0.83pct；②控股公司霍富亏损致少数股东损益减少；③各国政府对企业的直接支持如社保减免等20Q2营收受海外疫情影响同比-22.01%，原材料降价致净利率上升。 20Q2营收同比-22.01%，主要受海外疫情影响（海外业务占比69.59%）。归母净利润同比+30.71%，主要由于毛利率同比+4.02pct，环比+3.21pct，主要受原材料价格下降影响。期间费用率同比+4.1pct，主要受研发费用率同比+2.64pct影响。拟定增不超过9.18亿元，布局传感器领域。公司拟定增募资不超过9.18亿元，用于建设MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等传感器的先进生产线，公司实控人陈洪凌、张祖秋拟参与定增。定增项目20年开工，建设周期4年，达产后年产车用传感器2680万只，预计年新增净利1.9亿。公司定增布局传感器和雷达将进一步丰富公司产品种类、提升公司在智能汽车电子领域的竞争力。 TPMS市场空间增长，新业务取得进展，定增布局传感器业务，公司有望迎来新一轮增长，维持“审慎增持”评级。 公司传统业务发展稳健，TPMS市场空间不断扩大，新业务进展顺利，定增布局传感器业务，根据最新情况，我们调整20-21年归母净利预测为2.0/2.4亿元（原盈利预测为2.0/2.6亿元），首次给出22年归母净利预测2.7亿元，维持“审慎增持”评级。