公司业绩短期承压，客户销量及摊销费用影响较大。收入端，公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，公司营业收入略有下降，主要是部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。根据公司公告，截至2023年底，公司第一大客户为特斯拉，据汽车迷pro公众号数据，2024年上半年特斯拉在国内销量为42.66万辆，同比下滑10.50%。利润端，2024H1公司实现归母净利润2.65亿元，同比-32.78%，原材料铝锭价格有所上涨以及2024H1汇兑收益大幅减少等因素使得公司净利润水平较去年同期有所下降。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同比分别+0.92/+0.93/+1.34/+4.60pct，环比分别+0.67/-0.04/-0.09/+1.96pct，销售费用变动主要系2024H1质量费用增加所致，管理费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致。 客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤压”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司公告，公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目，目前项目建设进展稳步推进。我们认为，公司通过进一步完善产能布局，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。 盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入49、61、77亿元，同比增速为1%、25%、27%；实现归母净利润5.7、6.9、8.4亿元，同比增速-20%、21%、21%；EPS为0.61、0.74、0.90元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

事件:2024年9月4日，宇通客车布发布2024年年8月产销数据：公司2024年8月实现客车产量4189辆，同比+3.28%，实现客车销量3648辆，同比-6.44%。 投资要点:8月销量环比提升，季节性波动得到修复。2024年8月公司实现客车销量3648辆，同比-6.4%，环比+8.7%，其中大、中、轻型客车销量分别为1928/1201/519辆，环比-3.3%/+38.0%/+5.5%。对比上月情况，公司销量季节性波动得到修复，2024年1~8月，公司累计销量达到27558辆，同比+21.36%，销量表现向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期。 多省市出台公交车补贴细则，公司有望受益于公交车市场更新。据中国客车信息网统计，截至8月中旬，全国31个省、市、自治区均已出台“以旧换新”政策，加速推动交通运输等多领域设备更新。 上海、天津、广东、江苏、浙江、安徽、吉林、黑龙江、内蒙古等19个省份已出台交通运输设备更新专项政策，全力推动该领域设备的大规模升级换代。目前发布的涉及客车的更新细则所提及的目标或计划中，上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份2024年预计更新公交车逾1万辆。我们预计“以旧换新”补贴促进的公交车替换将为公司带来增量。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风

广汽集团 2024年 8月 30日发布半年度报告： 公司 2024年上半年实现营业收入 458.08亿元， 同比-25.62%； 实现归母净利润 15.16亿元， 同比-48.88%， 扣非后归母净利润-3.38亿元， 同比-112.51%； 上半年累计销量 86.30万辆， 同比-25.79%。 投资要点: 2024Q2营收同比下滑， 因行业价格战量价双承压。 2024H1公司实现营收 458.08亿元， 同比-25.62%， 主要系自主品牌销量下滑，2024H1公司自主品牌实现销量 31.52万辆， 同比-20.68%。 其中，2024Q2公 司 实 现 营 收 244.61亿 元 ， 同 / 环 比 分 别 -30.50%/+14.59%， 同比出现下滑主要原因在于国内汽车行业竞争激烈， 销量承压， 2024Q2公司自主品牌实现销量 18.09万辆， 同/环比分别-23.19%/+34.62%。 受“价格战” 影响， 公司平均单车营收 2024上半年同比出现下滑。 盈利维度， 合资品牌短期承压， 集团本部逐渐恢复。 合资方面，2024H1公司对联营和合营企业的投资收益 20.1亿元， 同比-62.06%。 在新能源汽车的冲击下， 合资品牌燃油车销量及盈利能力下滑。 2024H1公司合资品牌实现销量 54.39万辆， 同比-26.77%。 2024Q2公司对联营和合营企业的投资收益 1.93亿元， 同/环比分别-91.87%/-89.37%， 主要系 Q2销量大幅下滑。 2024Q2公司合资品牌实现销量 27.09万辆， 同/环比分别-27.42%/-0.78%。 2024H1合资净利率降至 3.68%（合资归母净利润由长期股权投资与现金股利粗略计算）， 同/环比分别-5.37pct/-3.82pct。 公司本部方面， 2024Q2实现净利率为 0.42%（集团归母净利润-对联营、 合营投资收益近似测算） ， 扭亏转正， 同/环比分别+3.11pct/+3.22pct。 本部净利率同比提升主要系公司毛利率同比提升。 2024Q2实现毛利率 6.35%， 同比+0.33pct； 本部净利率环比改善主要系公司控费能力提升，2024Q2公司管理/研发/财务费用率分别为 4.24%/1.25% /-0.72%， 环比分别-0.55pct/-0.51pct /-0.48pct。 展望未来， 公司加速智能化、 国际化进程。 自主品牌加速智能化进阶以及海外市场开拓。 集团加快智能化布局， 广汽传祺与华为 联合创新， 基于 i-GTEC 2.0智电科技， 搭载华为乾崑智驾系统 ADS3.0和新一代鸿蒙座舱， 首款合作车型计划于 2025Q1上市。 此外，公司海外业务加速推进， 2024H1公司实现汽车海外销量 6.8万辆，同比+190%， 其中自主品牌汽车海外销量 5.4万辆， 同比+144%。 同时， 合资企业将充分利用股东双方资源深化合作， 加快智能化、电动化转型。 随着公司提升智能化水平以及加速海外市场布局， 销量有望回升。 盈利预测和投资评级 公司自主品牌业务 2024Q2环比改善， 但合资品牌短期转型压力较大， 因此， 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现主营业务收入 1188、 1430、 1630亿元， 同比增速为-8%、 20%、 14%； 实现归母净利润 42.05、 44.77、 54.82亿元， 同比增速为-5%、 6%、 22%； EPS 为 0.40、 0.43、 0.53元，对应当前股价的 PE 估值分别为 18、 17、 14倍。 虽然集团合资品牌短期承压， 但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展， 维持“增持” 评级。 风险提示 汽车（新能源汽车） 销量增速不及预期； MPV 细分市场用户需求不及预期； 公司合资联合开发新产品不确定性； 自主品牌高端化进程不及预期； 自主品牌盈利能力不及预期。

事件:长城汽车2024年9月1日发布8月产销快报：公司8月实现汽车销售9.4万辆，同/环比分别为-17.2%/+3.5%。2024年1-8月累计销售74.5万辆。8月哈弗品牌实现销量5.6万辆，同/环比分别-15.6%/+6.1%；WEY品牌实现销量3001辆，同/环比分别为-46.6%/+8.5%；长城皮卡实现销量1.4万辆，同/环比分别为-19.5%/+14.1%；欧拉品牌实现销量5151辆，同/环比分别为-49.5%/+7.8%；坦克品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别为+11.4%/-12.5%。 投资要点:8月销量环比提高，智驾技术有望带动销量增长。长城汽车1-8月产品结构持续优化，据长城汽车公众号，长城1-8月20万元以上车型销售18.4万辆，同比+39.8%，其中8月20万元以上车型占比达到22.2%。坦克品牌8月销售1.6万辆，同比+11.4%，销量占比17.3%，同比+4.4pct，1-8月累计销量15.1万辆，同比+74.7%。同时，新一代哈弗H6持续上量作用下，8月哈弗品牌销量环比恢复6.1%，对应销量5.6万辆，二代哈弗H9已开启预售，预计随新产品交付，哈弗品牌销量有望进一步提升。8月新能源销量2.5万辆，同/环比分别为-5.5%/+2.9%，销量占比达到26.3%，同环比分别为+3.2pct/-0.1pct。8月成都车展亮相20余款车型。此外，长城首款NOA智能六座旗舰SUV魏牌全新蓝山于8月21日上市，24小时大定达8571台；后续随智驾技术在全品牌产品上的逐渐推出，智驾技术提升有望带动销量新增长。 海外业务持续放量，生态出海稳步推进。8月海外销售4万辆，同/环比分别为+31.6%/+5.9%，8月出口占比42.8%，同/环比分别为+15.9pct/+1.0pct，创历史新高。长城生态出海扎实推进，8月多产品在海外上市。哈弗、欧拉、坦克和长城炮在乌拉圭发布会亮相，坦克300、魏牌蓝山和联名款欧拉好猫GT在巴西亮相。同时，哈弗H6和欧拉好猫在巴西斩获多项大奖，口碑进一步提升。 盈利预测和投资评级公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

2024年 8月 14日，继峰股份发布 2024年中期报告：公司实现收入 110.06亿元， 同比+5.47%， 实现归母净利润 0.53亿元， 同比-35.54%， 实现扣非后归母净利润 0.27亿元， 同比-74.31%。 2024Q2， 公司实现营业收入57.19亿元， 同比+7.41%， 环比+8.18%； 实现归属于母公司净利润 0.34亿元， 同比+52.02%， 环比+78.6%， 实现扣非后归母净利润 0.11亿元，同比-72.26%， 环比-31.11%。 投资要点: 继峰分部： 2024H1实现营业收入 24.84亿元， 同比+52.00%， 实现归母净利润 0.97亿元， 同比+14.17%， 继峰分部上半年营收利润增长显著， 主要系： 1） 新业务发展迅速， 2024H1， 公司交付座椅 8.9万套， 乘用车座椅实现营业收入 8.97亿元， 同比+731%， 出风口业务实现收入 1.66亿元， 同比+75%； 2） 公司持续加强成本控制和优化生产管理， 上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元， 去年同期为-0.61亿元， 亏损大幅收窄。 此外， 公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地， 截至 2024年 7月 31日， 在手订单达到 18个，公司以乘用车座椅新兴业务为核心， 加码新产能布局， 合肥和常州工厂已投产且运营状况优于预期， 宁波、 长春、 天津、 欧洲、 东南亚等生产基地正在推进中， 我们认为， 乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。 格拉默： 2024H1实现营业收入 86.25亿元， 同比-2.82%， 实现经营性 EBIT1.16亿元， 同比-43%、 EBIT1.26亿元， 同比-26%。 格拉默上半年收入和利润端下滑主要受到海外部分汽车市场产量下滑影响， 叠加固定成本缺乏弹性、 产能利用率波动和毛利率的结构性差异等因素对盈利水平产生影响。 分区域来看， 1） 格拉默亚太区2024Q2实现收入 1.33亿欧元， 同比+3.3%， 实现经营性 EBIT 0.14亿欧元， 同比-18.2%， 亚太区经营性利润下降主要系商用车产品销量下滑所致； 2） 格拉默欧洲区 2024Q2实现收入 2.72亿欧元， 同比-12.8%， 实现经营性 EBIT 0.08亿欧元， 同比-56.42%， 欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响； 3） 格拉默美洲区 2024Q2实现收入 1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性 EBIT-0.04亿欧元， 大幅减亏。 我们认为， 尽管 2024年格拉默将继续受 到海外需求影响和成本、 能源、 劳动力成本带来的挑战， 但公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施， 推进全球整合步伐。 盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕领先企业， 公司产品线横纵向拓展， 我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。 但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加， 对公司盈利水平略有影响， 我们调整了对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 238.53、 280.53、315.81亿元， 同比增速为 11%、 18%、 13%； 实现归母净利润 3.26、8. 14、 11.33亿元， 同比增速为 60%、 150%、 39%； EPS 为 0.26、0.64、 0.90元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 44、 17、 13倍， 我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果， 维持“增持” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 整合不及预期； 海外市场拓展不及预期。

事件: 2024年 8月 14日， 北特科技发布 2024年中报： 2024年 H1公司实现营收 9.7亿元， 同比+14.1%； 归母净利润 0.38亿元， 同比+101.6%； 扣非后归母净利润 0.32亿元， 同比+143.7%， 其中 2024Q2实现营收 4.81亿元， 同比+4%； 归母净利润 0.21亿元， 同比+65.2%； 扣非后归母净利润 0.17亿元， 同比+86.5%。 投资要点: 2024年 H1营收稳步增长， “底盘零部件&出口业务” 双轮驱动。 2024年 H1公司实现营收 9.7亿元， 同比+14.1%。 主要得益于公司底盘零部件业务在保持稳健的基础上， 部分新产品陆续实现量产爬坡从而获取增量（博世智能集成刹车系统核心零部件 IPB-Flage、采埃孚 CDC 减振控制阀零部件、 耐世特齿轮齿条等） 。 此外， 公司紧抓出口市场机遇， 充分利用现有全球知名的大型跨国汽车零部件供应商的合作关系， 积极拓展海外业务， 2024年 H1实现出口主营业务收入 7087万元， 同比增长 10.76%。 2024年 H1归母净利润高速增长， 毛利率&净利率同比改善。 2024年 H1公司实现归母净利润 0.38亿元， 同比+101.6%； 毛利率19.2%， 同比+1.47pct； 净利率 3.91%， 同比+1.79pct。 利润增速快于营收增速， 主要得益于营业收入增加产生的规模效应不断释放，同时结合内部降本持续优化， 综合使得公司盈利能力提升。 产品矩阵持续完善， 新品放量有望增厚公司业绩。 公司持续加大研发费用投入， 通过产学研合作， 重点开展 CO2、 R290等多种新型制冷剂对应的技术路线压缩机、 各型号集成式热管理系统（8-13KW） 、 电动压缩机用控制器及 Sic 控制器等一系列项目的研究开发。 此外， 公司持续配合客户开发各型号丝杠零部件， 包括螺母、 行星滚柱、 丝杆、 齿圈等， 应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统（RWS） ， 目前人形机器人用丝杠全工序产线已建设完毕。 我们认为公司产品矩阵持续完善， 未来随着新产品的成功研发和量产， 公司业绩有望增厚。 盈利预测和投资评级 考虑到未来公司各业务新品持续放量， 叠加降本增效工作顺利推进， 我们预计公司 2024-2026年实现营业总收入 21.38、 24.98、 31.19亿元， 同比增速为 14%、 17%、 25%； 实现归母净利润 0.84、 1. 14、 1.82亿元， 同比增速为 65%、 35%、60%； EPS 为 0.23、 0.32、 0.51元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 68、 50、 32倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 新能源车销量不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 客户集中度过高； 新品研发进度不及预期； 小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

事件:福耀玻璃2024年8月6日发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营业收入183.40亿元，同比+22.01%。实现归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比+23.35%，实现扣除非经常性损益后归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。 投资要点:收入端：2024Q2收入创单季度新高，高附加值产品占比持续提升。 2024年Q2，实现营业收入95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，创历史新高。我们认为主要系：1）下游客户放量：据中汽协数据，2024年Q2我国乘用车批发量达629.2万辆，环比+10.6%；2）公司海外市场份额进一步提升；3）公司高附加值产品占比及整体ASP提升，截至2024年H1，公司高附加值产品同比+4.82pct。 利润端：2024Q2单季度利润创新高，盈利能力持续增强。 2024Q2，公司归母净利润21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%；扣非归母净利润20.58亿元，同比+7.5%，环比+35.6%。公司实现毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，实现净利率22.24%，同比-1.85pct，环比+6.53pct。公司净利率同比下降主要受汇兑损益影响，2024Q2福耀玻璃汇兑收益约0.74亿元，上年同期汇兑收益约7.18亿元。扣除汇兑收益影响后，24Q2实现利润总额23.6亿元，同比+58%。我们认为公司盈利能力提升主要系：1）规模效应改善；2）原材料纯碱价格同环比均处于低位；3）成本管控能力进一步增强。 美国工厂盈利能力提升，预期向好发展。2024H1，福耀美国工厂收入达到32.11亿元，同比+26%，净利润达3.87亿元，同比+104%，净利率达12.05%，同比+4.58pct，我们认为美国工厂盈利能力增强主要系规模效应改善、提质增效及单价提升。2024年7月，福耀美国工厂接受美国联邦政府机构和支持当地执法工作人员的上门搜查，公司回应非调查目标，生产经营正常。我们认为，在生产经营保持正常的情况下，预计福耀美国工厂的经营情况将持续向好发展。 盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们根据最新情况上调了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入398.25/472.21/557.54亿元，同比增速为20%/19%/18%；实现归母净利润74.73/85.48/97.06亿元，同比增速33%/14%/14%；EPS为2.86/3.28/3.72元，对应当前股价的PE估值分别为16/14/12倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

毛利率和费用率是星宇股份盈利能力的表观体现，底层影响因素则是客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等。毛利率：1）客户结构和产品结构的影响。客户性质差异和产品品类差异是毛利率水平差异的主要原因。一般情况下，同样类型的产品，毛利率水平豪华品牌大于一般合资大于一般自主，同样类型的客户，毛利率水平大灯大于小灯和尾灯，功能高阶的灯大于功能低阶的灯。 2）规模效应和年降情况的影响。规模效应和年降往往同向影响毛利率的变化。当具体客户规模放量比较好的时候，正向规模效应更显著，额外年降更少，对毛利率正向影响更多；当具体客户规模收缩承压时，负向规模效应更显著，且额外年降要求更多，对毛利率负向影响更多。3）原材料成本影响。不同类型车灯原材料成本占比不一样。据LED在线网的数据，卤素车灯塑料件占成本比重约为50%，而LED灯塑料件成本占比有所下降，LED模组成本占比约为30%，剩余成本由控制器和驱动线路构成，其内部结构更为复杂。费用率：1）规模效应影响。公司始终坚持优化经营管理和费用支出。在整体收入大规模放量过程中，费用率占比倾向下行；在收入规模放量承压过程中，费用率倾向上行。2）研发投入策略。跟公司新产品开发周期，以及公司整体研发投入战略相关。在新客户大规模突破、新产品技术大幅升级时，公司倾向于进入密集的产品客户开发周期，研发投入会增多。当开发的新客户、新订单开始量产释放时，研发投入的增速倾向变缓。 我们认为星宇股份过去的净利率变化，可分为三个阶段：阶段一（2013-2016年）：毛利率下行，费用率下行，净利率下行低于毛利率下行，原材料价格上涨+新产能爬产拉低产能利用率，且公司处于新客户新产品开拓期，公司盈利能力下滑。 阶段二（2016-2020年）：毛利率上行，费用率下行，公司净利率大幅上行，规模放量+结构改善（产品LED占比提升和客户合资占比升级），公司盈利能力快速提升。 阶段三（2020-2023年）：毛利率下行，费用率上行，公司净利率大幅下行，公司处于客户结构切换调整期，收入增速放缓+研发费用持续高增+会计变更+原材料2021年大幅涨价，公司利润率承压向下。 展望公司2024-2026年，产品结构、客户结构变化、规模效应驱动下，公司净利率有望回升。 1）2023-2026年，预计公司毛利率有望从21.18%提升至22.50%。 客户结构和产品结构方面：公司当前进入到强势自主品牌放量周期，且强势自主品牌的产品结构比之前合资品牌的产品结构相对更高端（ADB、DLP等新型灯），预计随着自主高端占比放量，公司整体产品结构进一步改善（2026年公司平均单车价值量有望提升至4583元），将对公司毛利率恢复提升形成正向催化。 2）2023-2026年，预计公司费用端有望从9.54%下降到8.81%。一方面规模效应角度，随着自主品牌新客户和新产品放量，公司收入增速向上，对公司管理销售财务费用率的下行会有正向影响。另外，随着上一轮研发高峰（2021-2023年新客户，新产品的密集开发）的结束，公司研发费用的增速有望趋于平缓，研发费用率有望下行。 谨慎假设下，我们假设2024-2026年，公司研发费用分别增长24%、21%、20%，其余三费费用合计值分别增长13%、22%、18%，对应期间费用率分别为9.05%、8.93%、8.81%（其中研发费用率分别为5.85%、5.74%、5.69%），呈下行趋势，公司费用率端持续优化，公司净利率有望进一步提升。 盈利预测和投资评级星宇股份是国内车灯领域龙头，受益于行业、客户和内部业务发展，有望迎来三重成长周期。车灯行业层面，随着电动智能变革，汽车车灯从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品相继问世和普及，品类扩张+ASP提升有望持续打开行业天花板；客户结构层面，公司经历了从中低端自主-中端合资-高端合资、外资的客户结构跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司有望受益于新一轮客户放量周期，渗透率持续向上；业务布局层面，公司一方面积极开拓车灯域控等新兴高价值量品类，一方面积极布局海外业务，随着公司欧洲塞尔维亚工厂持续获取订单并投产放量，有望为公司带来新一轮成长动能。 受客户和产品结构优化带动，公司年降情况及规模效应也将贡献正向影响，2024-2026年公司利润率有望提升。2013-2016年、2016-2020年、2020-2023年，公司利润率水平分别经历了下降-提升-下降三个阶段，我们通过复盘发现公司盈利能力由客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等底层影响因素综合决定，2024-2026年公司将充分受益于核心客户放量+高利润率产品占比提升+期间费用率优化下行等正向影响，毛利率有望从22.10%提升至22.50%，净利率有望从11.77%提升至12.55%。 公司受益于行业、客户和业务布局三重成长周期，并且随着产品结构、客户结构优化及规模效应驱动，2024-2026年公司利润率有望企稳回升。根据公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润15.2、19.2、24.1亿元，同比增速38%、26%、25%；EPS为5.33、6.73、8.42元，对应PE估值分别为23、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）测算仅供参考，以实际为准。

事件:2024年8月2日，宇通客车发布2024年7月产销数据：公司2024年7月实现客车产量2,600辆，同比-31.18%，实现客车销量3,355辆，同比-8.71%。 投资要点:7月销量同比环比均有下滑，属于正常波动。2024年7月公司实现客车销量3355辆，同比-8.7%，环比-29.3%，其中大、中、轻型客车销量分别为1993/870/492辆，同比-4.4%/-26.8%/+22.1%，环比-26.9%/-39.3%/-15.5%。对比2019~2023年历史销量，7月销量均处于低位，因此我们认为，7月销量环比下滑主要受正常季节性波动和订单释放节奏影响，公司全年总销售和出口销售景气依然可期。 “以旧换新”政策加码，公司有望受益于公交车市场更新。交通运输部于2024年7月31日公开发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。据我们统计，每辆车的补贴力度达到平均价格的5~10%，目前全国公交市场车龄超过8年以上公交车存量约为18万辆，假设本次补贴约能带动20%~30%的符合补贴标准公交车参与更新，预计贡献3.6~5.5万辆换新增量。据中国客车信息网，2024年1-6月，公司在我国公交市场份额超过20%，假设公司保持20%市场份额，以3.6万辆换新增量假设计算，预计“以旧换新”补贴促进的公交车替换将为公司带来超过0.7万辆的增量。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为13、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

事件: 福耀玻璃 2024年 7月 29日发布 2024年半年度业绩快报：公司 2024H1实现营业收入 183.40亿元， 同比+22.01%。 实现归属于上市公司股东的净利润 34.99亿元，同比+23.35%，实现扣除非经常性损益后净利润 36.89亿元， 同比+32.07%。 投资要点: 2024Q2收入 95.04亿， 创单季度新高。 2024年 Q2， 实现营业收入95.04亿元， 同比+19.1%， 环比+7.6%， 创历史新高。 我们认为主要系： 1） 国内客户放量， 据乘联会数据， 2024年 Q2我国乘用车批发量达 622.5万辆， 同比+2.3%， 环比+10.5%； 2） 公司海外市场份额进一步提升； 3） 公司高附加值产品占比及整体 ASP 提升。 2024Q2单季度利润创新高， 盈利能力持续增强。 2024Q2公司归母净利润 21.11亿元， 同比+9.8%， 环比+52.1%； 对应归母净利率 22.2%， 同比-1.9Pct， 环比+6.5Pct； 扣非归母净利润 21.71亿元，同比+13.4%， 环比+43.0%。 2024Q2福耀玻璃汇兑收益约 0.74亿元， 上年同期汇兑收益约 7.18亿元， 扣除汇兑收益影响后， 24Q2实现利润总额 23.6亿元， 同比+58%。 公司二季度业绩实现历史新高， 我们认为主要系： 1） 规模效应提升对利润率的改善； 2） 原材料纯碱价格同环比均处于低位； 3） 成本管控能力提升。 盈利预测和投资评级 我们认为， 公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动） ， 利润端表现趋势向上， 但会受到汇兑损益波动、 SAM 亏损波动、 纯碱和天然气等原材料成本影响。 当前纯碱和天然气价格处于低位， 公司利润增长有望持续超越收入增长， 且近年来公司资本开支增加， 新产能有望于2025年后投产， 公司市占率提升速度有望超预期。 我们根据最新情况上调了对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业务收入 387.14/455.54/536.94亿元， 同比增速为 17%/18%/18%； 实现归母净利润 68.57/77.55/93.25亿元，同比增速 22%/13%/20%；EPS为 2.63/2.97/3.57元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 17/15/13倍，我们看好公司持续向上趋势， 维持“增持” 评级。

2024年 7月 12日， 瑞鹄模具发布 2024年半年度业绩预告： 2024H1公司预计实现归母净利润 1.54-1.70亿元， 同比增长 70.76%-88.51%； 扣非归母净利润 1.44-1.60亿元，同比增长 84.42%-104.91%。其中，2024Q2预计实现归母净利润 0.78-0.94亿元， 同比增长 65.33%-99.17%， 环比增长 3.08%-24.18%； 预计实现扣非归母 0.74-0.90亿元， 同比增长87.46%-128.23%， 环比增长 4.44%-27.16%。 投资要点: 公司 Q2业绩同环比高增， 核心大客户奇瑞贡献较大增量。 按照公司业绩预告中值计算， 公司 2024Q2单季度预计实现归母净利润0.86亿元， 同比/环比+82.25%/+13.63%； 预计实现扣非归母净利润0.82亿元， 同比/环比+107.85%/+15.80%。 我们认为公司业绩同环比持续增长主要受益于核心大客户奇瑞汽车的销量增长。 根据奇瑞汽车微信公众号数据，奇瑞集团 2024年上半年累计销售汽车 110.06万辆， 同比增长 48.4%。 其中累计销售新能源汽车 18.09万辆， 同比增长 181.5%； 累计出口汽车 53.22万辆， 同比增长 29.4%。 公司汽车零部件业务陆续实现量产， 受大客户销量带动， 有望为公司业绩带来进一步增厚。 装备业务订单充足， 汽零业务放量向上。 截至 2023年年底， 公司汽车制造装备业务在手订单 34.19亿元， 较 2022年末增长12.84%， 产能利用饱和。 在手订单增长带动 2024H1装备业务规模同比增加， 相关固定性成本费用进一步摊薄， 促进公司盈利能力提升。 根据公司 2023年年报， 截至 2023年年底， 汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产、 项目二期开工建设中， 铝合金精密成形铸造动总零部件实现全线投产、 稳产， 铝合金一体化压铸车身结构件启动量产， 高强度板及铝合金冲焊件工厂项目 2023年主体建设完成并部分投产， 部分进入量产阶段。 2024Q1公司轻量化零部件收入占比约为 20%， 随着多款车型零部件业务陆续进入量产阶段，公司零部件业务规模有望进一步放量向上。 盈利预测和投资评级 公司背靠大客户奇瑞， 传统主业制造装备业务订单持续释放， 新业务轻量化零部件迎来放量， 带来收入高增长。我们预计公司 2024-2026年实现营业务收入 28.89、36.25、42.96亿元， 同比增速为 54%、 25%、 19%； 实现归母净利润 3.49、 4.38、5.57亿元， 同比增速 73%、 25%、 27%； EPS 为 1.67、 2.09、 2.66元， 对应 PE 估值分别为 19、 15、 12倍， 我们看好公司未来发展，维持“增持” 评级。 风险提示 1） 核心客户需求不及预期； 2） 新产品拓展不及预期； 3） 新产能释放与盈利爬坡不及预期； 4） 原材料价格波动； 5） 零部件行业竞争加剧； 6） 对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均提升的风险。

长城汽车 2024年 7月 10日发布 2024年半年度业绩预告： 公司 2024年半年度预计实现归母净利润为 65亿元到 73亿元， 同比+3.8倍至+4.4倍； 扣非净利润为 50亿元到 60亿元， 同比+5.7倍至+7.0倍。 投资要点: 2024Q2公司归母净利润增长超我们预期。 2024Q2公司预估归母净利润中值 36.7亿元， 同/环比分别为+208.4%/+13.6%； 预估扣非净利润中值 34.8亿元， 同/环比分别为+258.8%/+72.3%。 公司归母净利润增长超我们预期， 主要系公司销量结构持续优化， 单车扣非净利润稳定增长， 公司 2024Q2单车扣非净利润 1.2万元，同/环比分别为+9000元/+5000元。 2024Q2公司海外销量持续提升，产品结构进一步优化。 2024Q2公司实现销量 28.4万辆， 同/环比分别为-5.0%/+3.3%。 公司盈利能力提高主要原因在于海外市场拓展和产品结构优化的结果兑现： 1）海外市场销量拉动作用显著。 2024Q2实现汽车出海 10.9万辆， 同/环比分别为+51.1%/+17.2%， 海外销量占比达到 38.2%， 同/环比分别+14.2pct/+ 4.5pct。 在全球化领域， 长城汽车“生态出海” 成效显著， 持续推动研、 产、 供、 销、 服全面出海， 形成全动力、 全品类、全档次布局。 2） 公司高价值品牌销量持续提升。 2024Q2坦克品牌实现销量 6.7万辆， 同/环比分别为+95.9%/+35.9%， 销量占比 24%，同/环比分别+12.1pct/+5.6pct。 此外， 公司坚定电动化转型， 新能源销量持续提升。 2024Q2实现新能源汽车销量 7.3万辆， 同/环比分别 为 +11.9%/+23.7% ， 新 能 源 占 比 达 到 25.7% ， 同 / 环 比 分 别+3.9pct/+4.2pct。 盈利预测和投资评级 公司研发实力强劲， 战略布局全面， 坦克+出口业务同环比稳定增长， 盈利持续兑现确定性高， 我们持续看好公司长期发展。 考虑到公司盈利表现良好， 归母净利润同比增长，我们上调公司盈利预期， 预计公司 2024-2026年实现主营业务收入2225、 2607、 2871亿元， 同比增速为 28%、 17%、 10%； 实现归 母净利润 130.4、 162.1、 188.3亿元， 同比增速为 86%、 24%、 16%； EPS 为 1.53、 1.90、 2.20元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 17、 14、 12倍。 维持“增持” 评级。 风险提示 新能源和智能化两大转型方向进展不及预期； 总体品牌销量不及预期； 国际贸易环境不稳定； 汇率波动风险； 数字化趋势冲击行业竞争格局。

事件:2024年7月8日，银轮股份发布2024年中报业绩预告：公司2024年H1预计实现归母净利润4至4.2亿元，同比+40%至+47%；预计实现扣非归母净利润3.5至3.7亿元，同比+35%至+43%。 投资要点:2024年H1公司归母利润预告中值同比+44%，大幅增长。 2024年H1公司预计实现归母净利润4至4.2亿元，取中值为4.1亿元，同比+44%。2024年H1公司归母净利润实现较快增长主要系以下原因：1）公司全面深化变革，成立“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展一系列项目落地和试点工程，降本增效工作逐步取得成效。2）公司进一步加快完善绩效考核评价体系，对效益提升加大奖励力度，激发员工积极性和创造性，加快效益提升。3）公司推进海外经营体卓越运营，海外经营体盈利能力明显改善，尤其是北美板块实现同比扭亏为盈，带动公司整体盈利提升。4）公司综合竞争力获得客户高度认可，各业务板块配套份额和配套价值提升，拉动订单持续增长。 全面改革经营制度&海外业务盈利爬坡，公司季度利润有望持续高增。公司2024年Q1归母净利润为1.9亿元，同比+51%；2024年Q2归母净利润中值为2.2亿元，同比+38%。我们认为未来在经营制度改革、海外业务盈利爬坡两方面因素影响下，公司季度利润有望继续高增：1）全面深化变革，加快效益提升。2023年以来，公司坚定持续推行“变革创新、降本增效、开源创收、数据说话”经营方针，切实推进了承包经营、卓越效益突破激励、数十条零缺陷示范产线打造、四大标杆工厂建设试点等一系列改革举措，经营效益逐步提升。2）海外业务有望盈利能力持续提升。根据公司2023年年报，公司持续深化海外产能布局，墨西哥工厂及波兰工厂均已投产。根据公司2024年半年度业绩预告，北美板块已实现同比扭亏为盈，我们认为未来伴随海外工厂产能爬坡，规模效应显现，公司海外业务盈利能力有望持续提升，进而改善整体业绩。 盈利预测和投资评级在经营制度改革、海外业务盈利能力等正向因素影响下，公司业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入137、169、198亿元，同比增速为24%、23%、17%；实现归母净利润8.77、11.44、14.25亿元，同比增速为43%、30%、25%；EPS为1.06、1.38、1.72元，对应当前股价的PE估值分别为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

产品结构和销售规模是宇通单车盈利的底层核心影响因素。宇通客车单车盈利表层由单车均价和单车净利率决定。而单车均价的决定因素是产品结构，单车净利率则与产品结构和产销规模均相关。1）单车均价：公司的产品结构可以区分为新能源客车和传统客车，出口客车和国内销售客车，其中新能源客车和出口客车均价更高，因此二者的销量占比对单车均价影响较大。2）单车净利率：由毛利率和费用率决定，毛利率受产品结构（新能源客车和出口客车的销量占比）和销量规模影响，费用率受销售规模影响。 n公司近10年复盘：规模和结构驱动下，公司单车盈利波动较大。 阶段一（2014~2016年）：新能源客车带动公司销量和业绩齐升。 本阶段扣除一次性因素后单车净利润由4.6万元/辆提高到6.2万元/辆，主要系新能源客车占比提升。 阶段二（2017-2019年）：新能源补贴退坡公司业绩持续萎缩。受新能源补贴下滑影响，毛利率由26.6%回落至24.9%，扣除一次性影响后单车净利润由由4.73万元/辆下降到2.78万元/辆。 阶段三（2020-2021年）：疫情严重影响客车需求，公司业绩进一步遇冷。2020-2021年因行业需求下滑，公司销量下降，单车成本增加毛利率下滑，进而影响公司单车净利润。2020年单车净利润下降至-0.9万元/辆。 阶段四（2022-2023年）：出口带动产品结构改善，公司单车盈利提升。2022年，海外需求逐步恢复，公司出口占比提升至18.8%，单车均价和毛利率分别增长至61.1万元/辆和22.6%，但由于国内需求恢复较慢，总销量仍然下行，单车折旧摊销和单车费用较高，单车净利润增长幅度较小，达到2.5万元/辆。2023年，全球疫情和出行限制基本结束，国内外客车需求恢复，出口占比提升至27.8%带动单车均价和毛利率提升，同时总销量恢复，单车折旧摊销和单车费用下滑，公司单车净利润回升至6.1万元/辆。 n公司2024~2026年展望：公司产品结构和销售规模仍有改善空间，单车净利有望保持增长态势。 产品结构：我们认为2024~2026年，受益于海外市场的恢复以及公司海外市场的拓展，公司出口客车销量和占比将持续提升，预计2026年出口占比增长到33%。 销售规模：我们认为公司出口销量将保持增长态势，预计到2026年增长到1.7万辆，国内销量也将随着国内旅游市场的复苏，回升至3.4万辆水平，总销量预计恢复至5万辆。 受益于产品结构的优化，预计公司2026年单车均价提升至71万元/辆，在销量规模提升的共同作用下，预计公司单车折旧摊销下降至1.5万元/辆，客车毛利率提升至28%，单车净利率提升至12.5%，扣除一次性因素后单车净利润提高到8.94万元/辆。 n盈利预测公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。预计公司2024-2026年实现营业务收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.61、45.55亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.06元，对应当前股价的PE估值分别为16、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；海外客车市场竞争加剧；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；汇率波动风险。

事件:2024年7月4日，宇通客车发布2024年6月产销数据：公司2024年6月实现客车产量4257辆，同比+4.01%，实现客车销量4743辆，同比+0.36%，环比+36.2%。 投资要点:六月销量环比提升，出口维持高景气。2024年6月公司实现客车销量4,743辆，同比+0.36%，环比+36.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2728/1433/582辆，同比+9.6%/-17.5%/+16.6%，环比+26.8%/+55.6%/+42.0%。我们认为公司六月销量表现良好，主要系出口保持高景气。 上半年累计销量同比增长36%，大单频传交付不断。2024年1-6月，公司累计销售客车20,555辆，同比35.82%，实现了上半年6个月高增长态势。2024年开始，公司大单频出：海外方面，250辆纯电动公交出口希腊、214辆宇通客车交付智利、46辆宇通高端机场摆渡车批量出口西班牙；国内方面，100辆宇通客车交付攀枝花、又一批次99辆纯电动再次交付南京、120辆宇通新能源公交发运邵东、80辆宇通纯电动批量发运狮城，实现多点开花。我们认为，公司上半年销量实现高增长，并延续了出口高景气态势，受出口产品高盈利影响，公司上半年业绩有望同比高增。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。