最差的时候已经过去，股权激励彰显未来发展信心，预计公司经营周期将反转向上，维持“审慎增持”评级。20172019年因新能源客车补贴的退坡，公司新能源客车的盈利承压，公司整体盈利下滑，2020年补贴未退坡，但疫情影响使客车行业销售大幅下滑，公司盈利进一步探底。展望21年及以后，随着疫情后的复苏我们预计国内客车行业销售将逐步恢复，且新能源客车销售有望进入更新周期而向上，同时公司出口随着海外销售网络的改善而有望向上。我们认为公司经营最差的时候已经过去，考虑20年疫情冲击过大，调整公司2022年归母净利润预测为5.2/721.6亿原盈利预测为13.9/1/21.4亿）），维持“审慎增持”评级。 风险提示国内客车（新能源客车）行业恢复不及预期；公司海外业务进展不及预期

1月销量结构表现亮眼，坚定拥抱新车型新技术新管理三升周期维持“审慎增持”评级。长城1月销量结构表现亮眼哈弗初恋上市即具备爆款潜质WEY销量开始反转出口创新高。坚定拥抱公司本轮新车型新技术新管理三升周期未来不论从周期视角还是科技视角公司均具备经营持续改善的基础。公司盈利能力的改善来自规模效应折扣收回平台化降本结构升级””，预计2122年公司销量与利润规模有望再创新高中长期成长的确定性加强，估值中枢有望提升。预计20202022年公司归母净利润分别为53.9/115.0/141.6亿元，维持“审慎增持”评级。

均胜安全整合基本完毕，公司在手订单充足，公司后续有望迎来向上拐点，维持“审慎增持”评级。公司占比最大的安全业务整合基本完毕，新增订单将逐步释放。我们预计公司业绩将迎向上拐点，根据最新的情况，预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.2亿/13.8亿/17.5亿（原盈利预测2020-2022年公司归母净利润分别为1.7亿/10.0亿/13.4），维持“审慎增持”评级。

20Q4利润表现强劲，集团深化改革重塑底层竞争力，公司经营周期有望继续向上，维持“审慎增持”评级。21Q1重卡预计维持高景气度，公司20Q4归母利润表现强劲创历史新高，集团改革红利持续释放，降本增效毛利率仍有提升空间，增配MAN发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升，经营有望持续超越行业。公司2020年业绩预告区间符合我们预期，维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为18.7/20.1/23.7亿元，维持“审慎增持”评级。

基本面表现依然强劲，继续拥抱“新车型+新技术+新管理”三升周期，维持“审慎增持”评级。预计短期费用和CAPEX力度较大影响20Q4表观扣非利润，但公司基本面上升势头不改，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。短期扰动不改长期价值，根据业绩快报调整公司业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为53.9/115.0/141.6亿元，维持“审慎增持”评级。

长城早期伴随乘用车+SUV红利完成技术资本积累，后由于行业下行竞争加剧经营承压。公司在逆境中苦练内功，于20H2开启“新车型+新技术+新管理“三重上升周期，预计21-22年业绩弹性大，中期成长持续性增强，长期科技属性增强有望重塑商业模式 前言：乘用车投资逻辑由传统周期视角正逐渐向科技视角进行切换。传统乘用车投资逻辑主要是周期股思路，在行业复苏+车型周期向上阶段，整车业绩与估值双升，迎来戴维斯双击。特斯拉问世，凭借出色智能驾驶能力，为整车带来“制造+软件服务”的全新商业模式，单车市值大幅超越传统OEM。商业模式变革的可能性也驱动着整车投资逻辑由周期视角向科技视角逐步切换。 过去：SUV红利受益者，皮卡领先者，经营伴随行业下行承压。长城早期敏锐把握SUV渗透率快速提升的历史机遇，在2011年推出爆款SUV车型哈弗H6，一举成为中国SUV领导者，同时皮卡连续23年国内销量第一，充分证明了优秀质地。在17-19年间伴随行业下行与竞争加剧经营承压，但公司依然坚定苦练内功、寻求变革，终于在2020年开花结果，迎来新一轮收获期。 现在：困境强反转，开启“新车型+新技术+新管理”三重向上周期，alpha属性凸显。长城在困境时依然坚持练内功、行正道。20H2开启自主品牌历史上最密集的新车周期(2-3年内老车型基本换代+差异化新车)，同时叠加强劲的技术上升周期(整车模块化平台+全新动力总成+混动DHT+咖啡智驾技术)，有望增强车型竞争力，放大销量与业绩弹性。同时公司自2018年探索管理变革以来，持续向各优秀企业学习经营管理的方法论，最终创新变革自身的管理体系，有望从源头夯实企业的价值观与竞争力，提升企业运营和创新效率，增强长期的竞争力。 未来：基于周期或科技视角，都存在超预期的可能性。周期视角下，主要看“WEY突破+出口拓展+车型迭代加速”，WEY突破+出口开拓均有助于打开更广阔的市场，同时WEY将帮助提高品牌价值。模块化平台有望提升车型迭代速度，车型周期时间或缩短至3年左右，持续提升中长期车型竞争力。科技视角下，主要看“高端沙龙EV+智能化+服务转型”，公司的新技术+新管理有望在中长期维度增强公司高端化与商业模式变革，从而帮助公司获得显著的科技溢价。 困境反转三周期向上，基于新技术+新管理的长期突破值得期待，继续看好公司变革周期的销量业绩持续兑现，维持“审慎增持”评级。公司在逆境中苦练内功，夯实了中长期底层的管理+技术竞争优势，叠加新车周期强劲，预计21-22年公司将实现快速的业绩增长，继续推荐。预计公司20-22年归母净利润分别为53.9/115.0/141.6亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；公司新车销量不及预期；新平台降本不及预期

事件：公司近日发布2020年业绩预告，公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1-6.5亿元，同比+33.7%-42.5%。扣除非经常性损益后，公司预计2020 年归母净利润为5.6-6亿元，同比+35.1-44.7%。 20Q4业绩略超市场预期。公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润6.1-6.5亿，同比+33.7%-42.5%。其中20Q4归母净利润预计2.23-2.63亿，同比+89%-123%；20Q4归母净利润中值2.43亿，同比+106%，略超市场预期。20Q4归母净利润同比高增长，预计主要由于20Q4行业产销明显复苏，以及国产特斯拉收入占比提升有望带动综合毛利率上行，国产特斯拉贡献新增量。 轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期，未来成长可期。公司前期布局轻量化底盘项目，当前下游轻量化需求旺盛，基于先发优势以及成本优势，公司底盘轻量化核心产品副车架、控制臂等将进入收获期。同时公司成立电动车热管理系统子公司，后续产品从此前内饰、底盘、汽车电子延伸至热管理系统领域，目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品，公司产品序列进一步延伸，后续配套客户满足订单需求，未来成长可期。 深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃，维持“审慎增持”评级。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，成立热管理系统全资子公司与波兰子公司，预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。同时国产改款Model 3与国产Model Y上市，定价凸显产品性价比，未来有望迎来大放量。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。根据最新的情况，考虑公司在特斯拉的品类拓展以及特斯拉后续销量超预期，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿/12.2亿/16亿（此前盈利预测为2020-2022年归母净利润分别为6.2亿/11.1亿/14.2亿），维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；海外工厂建设进度不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

智能座舱、自动驾驶产品加速量产，渗透率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。随着辅助驾驶功能、智能座舱的加速渗透，公司产品所处市场空间不断上升，同时大量合资、自主领军车企新项目订单在手，在厂订单加速放量，带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为5.1/8.4/12.4亿元（原盈利预测为4.4/6.5/8.7亿元），维持“审慎增持”评级。

事件：1月13日，智己汽车举办发布会，两款新车也正式发布，其中智能纯电轿车将于4月开幕的上海车展上接受预订，并在年底前上市，而智能纯电SUV将在2022年上市。 智己汽车正式发布，行业再添优质电动车供给。今日，上汽集团与张江高科、阿里巴巴联合打造的智己汽车正式发布，全新品牌主打高端电动智能汽车，整车在设计、配置方面相比之下有显著升级。智己品牌两款新车正式发布，其中智能纯电轿车将于21年4月份上海车展接受预定，预计今年年底前上市；智己智能纯电SUV预计将在2022年上市。行业再添优质电动车供给，利好电动车行业整体加速扩容。 全新车型配置豪华，智能配置尤为突出。从此次发布会发布两款新车来看，整车配置显著升级，在动力输出、内外饰设计、数字化架构、软件界面、自动驾驶方面均有所全面升级。动力方面，新车将采用双电机、智慧动态四驱技术，功率高达400kw，零百加速3.9s。搭载93/115度电池包，首次采用掺硅补锂电池技术。内外饰设计方面，两款车型均采用天幕玻璃设计、全车双层隔音玻璃等。智能驾驶方面，采用视觉感知+激光雷达解决方案，搭载英伟达orin芯片，首款量产车即具备兼容并升级激光雷达系统的软硬件建构的冗余方案。智己品牌全新定义豪华电动智能车型，打造高端电动智能新标杆，整车软硬件配置相比当前的量产车型显著提升。 打造高端电动自主品牌，未来成长可期，维持“买入”评级。当前智己品牌打造上汽高端电动智能品牌，公司在汽车新四化方向更进一步，加速公司整体科技转型。在后续智己品牌新车上市将有望提振销量，带动上汽自主产品价格带与盈利能力上行。上汽大众即将迎来新一轮产品周期，MEB平台全新电动车型后续上市，上汽奥迪后续车型量产，当前芯片短缺问题预计也将逐步缓解，伴随销量改善边际向上。根据最新的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为200亿/274亿/323亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润265亿/318亿/357亿），维持“买入”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

事件：公司发布20年12月产销快报，12月批售汽车15.0万辆，同比+41.6%(中汽协预计12月汽车销量同比+5.4%)，环比+3.4%。12月生产汽车15.0万辆，同比+23.2%。20年全年累计批售汽车111.2万辆，同比+4.8%。 全年销量创历史新高，12月月四大品牌及海外销量全面增长。20年长城累计批售汽车111.2万辆，创历史新高。12月长城批售汽车15.0万辆，历史第二峰值，仅次于16M12（15.1万）。12月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售10.5/1.0/2.2/1.3万辆，同比分别+34.6%/+6.8%/+39.6%/+380.4%，四大品牌实现全面增长。12月欧拉增长最为强劲，再创月销新高，黑猫批售破万。 哈弗受益新车周期延续快速增长。皮卡受益行业扩容及长城炮热销实现增长。12月长城海外销量8547辆，同比+62.2%，表现强劲。20年12月公司四大品牌及海外销量情况全面增长。 分结构看，三代代H6与大狗销量环比继续爬坡，哈弗初恋将于于1月月11日日正式上市，助力公司销量周期继续向上。20年12月哈弗H6批售5.6万辆，同比+33.4%，其中三代H6销量2.3万辆，环比+1.4%，占H6比例达41.7%，环比提升0.1pct。哈弗大狗12月批售10184辆，环比+19pct。预计伴随2.0T车型推出，三代H6与大狗的销量和盈利能力继续提升。12月欧拉好猫批售2016辆，好猫与坦克300订单均破万台，预计之后继续爬坡。同时公司公布哈弗初恋于1月11日上市，有望继续推动销量增长。 坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，上调盈利预测，维持“审慎增持”评级。20年12月公司销量增速大幅超越行业，同时在12月公司发布柠檬混动DHT与咖啡智驾“331”战略，夯实中长期竞争力。继续拥抱管理变革下的“新平台+新车周期”，向向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本本+高高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。考虑20Q4公司销量强劲表现，新技术竞争力强，上上调调公司盈利预测，计预计2020-2022年年公司归母净利润分别为53.1/115.0/141.5(原预测为51.1/85.1/117.9)亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。

事件：广汇汽车发布股份回购公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，总金额2~3亿元之间，回购价格不超过5.01元/股，用于员工持股计划，且公司持股5%以上股东未来六个月无减持计划。 股权回购计划彰显公司对未来发展的信心，充分调动管理层和核心员工积极性。公司此次股权回购计划总金额达2~3亿元人民币，以回购价格上限（5.01元/股）测算回购数量，占公司总股本的比例达0.49%~0.74%，是公司结合当前经营情况、业务发展前景、财务状况和未来盈利能力等做出的决定，彰显了公司对未来发展前景和公司价值的高度认可。同时，此次股权回购全部用于员工持股计划，旨在建立健全公司长效激励机制，充分调动公司管理层及核心骨干员工的积极性，吸引和留住优秀人才，为公司战略转型及稳定发展提供可持续保障。 门店整合带来业绩释放，二手车、双保无忧业务持续渗透，公司业绩向上拐点将至。20年受公共卫生事件和门店整合影响，业绩短期承压。但公司20年进行的一系列经营上的调整，也为日后的持续稳健发展打下良好基础，21年有望迎来业绩向上拐点：1、19年下半年到20年底共整合几十家门店，21年下半年整合后的门店正式运营有望带来收入的增长和利润的贡献；2、双保无忧业务渗透率持续提升，拉升佣金收入与毛利率；3、二手车业务持续拓展，毛利率有长期向上空间，有望贡献新的业绩增量。 公司当前估值处于历史低位，业绩拐点将至，股权回购彰显信心，持维持“审慎增持”评级。公司当前估值处于历史低位，21年前期整合门店有望迎来收获，而双保无忧和二手车业务渗透率持续提升贡献新增量。此次股权回购用于股权激励，以及持股5%以上股东未来六个月无减持计划，彰显公司和股东的信心。我们认为，公司20年的经营调整为后续发展打下良好基础，21年有望迎来业绩向上拐点，预计公司2020-2022年归母净利润24.7/31.1/35.7亿，维持“审慎增持”评级。 风险提示：回购方案无法按计划实施、门店整合进度不及预期、商誉减值风险

底层价值观全面革新，11月销量超越行业，坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，维持“审慎增持”评级。11月16日，公司发布企业文化3.0，企业愿景/价值观/企业精神分别为“绿智潮玩嗨世界/廉信创变共分享/每天进步一点点”，有望重塑企业底层价值观，夯实长期发展动力。继续拥抱管理变革下的“新平台+新车周期”，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。11月公司销量增长超越行业，经营周期上升强劲，20Q4经营业绩预计加速提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。

事件： 公司近日发布公告，为满足客户订单需求，公司拟进一步扩大产能， 在宁波杭州湾新区新设全资子公司“拓普电动车热管理系统（宁波）有限 公司”。同时拟在波兰投资建厂，新设全资子公司“拓普波兰有限公司”， 预计总投资额不超过 3000万欧元。 成立电动车热管理系统子公司， 加大热管理业务布局。 为满足客户订单需 求，公司拟进一步扩大产能，在宁波杭州湾新区新设拓普电动车热管理系 统全资子公司，注册资本 20亿元，后续投资额度将根据业务扩展需要逐 步增加。公司依托前期研发 IBS 智能刹车系统过程中所形成的电控及精 密制造的能力，目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品， 当前正在快速推向市场。公司此次成立热管理系统全资子公司， 加码热管 理业务投入，为满足客户订单需求做准备，未来成长可期。 成立拓普波兰子公司， 有效辐射德国等周边市场。 为满足客户订单需求， 进一步完善全球产能布局，公司拟在波兰投资建厂，新设拓普波兰全资子 公司，预计总投资额不超过 3000万欧元。公司在此布局产能可有效辐射 德国等周边国家，为公司未来订单提供充足的资源保障。 特斯拉逐步进入兑现期，看好公司产品拓展与客户绑定能力，维持“审慎 增持”评级。 我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国 产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。公司历史上与通用、吉利的深度 绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的 配套，成立热管理系统全资子公司与波兰子公司，预计将更好与特斯拉实 现产品配套供应。国产特斯拉 Model 3后续将出口欧洲市场，且价格下调 后产品竞争力更强，未来销量可期。预计公司 2020-2022年归母净利润分 别为 6.2亿/11.1亿/14.2亿，维持“审慎增持”评级。

事件：公司近日发布公告，为加快打造上汽集团自主高端智能纯电汽车品牌，公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立“上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，专项投资于高端智能纯电汽车项目。 共同出资成立智能科技股权投资基金，专向投资高端智能纯电汽车项目--智已汽车。公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立“上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，基金总出资额72亿元，其中上汽集团/张江高科/恒旭资本分别出资53.99/18/0.01亿元，分别持有份额74.986%/25%/0.014%。基金拟计划与阿里巴巴（中国）专项投资于高端智能纯电汽车项目--智己汽车，本项目定位高端纯电动市场，将全新打造电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的电子控制单元，应用数据驱动，实现汽车智能化宽度和深度的突破。 定位高端智能电动车企业，加快打造上汽自主高端智能纯电汽车品牌。此次智己汽车项目定位高端智能电动车企业，借力高科技产业集群生态和AI、芯片等核心技术资源，同时引入阿里巴巴用户大数据、阿里云等生态圈协同优势，共同为智己汽车全面赋能，加快推动上汽自主高端电动智能纯电品牌建设，上汽自主电动汽车综合实力有望提升。根据最新情况，预计明年年初智己汽车全新品牌有望推向市场，届时包括轿车和SUV等量产车型有望亮相。 推出全新高端纯电汽车项目，加快自主高端电动品牌建设，大众MEB即将量产，维持“买入”评级。20Q3以来公司销量触底回升，后续伴随行业回暖，公司销量有望进一步回升。21年大众MEB平台全新车型贡献纯增量；上汽奥迪合资车型也有望落地，后续销量情况预计边际向上；自主智己高端电动品牌发布，提升自主品牌电动实力，未来发展可期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为265亿/318亿/357亿，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期；新车量产规划不及预期；

事件： 公司发布 10月产销快报， 10月批售汽车 13.6万辆，同比+17.9%， 环比+15.1%。 10月生产汽车 13.1万辆，同比+12.0%。 1-10月累计批售汽 车 81.6万辆，同比-2.7%。 同时公告可转债预案， 拟发行 80亿可转债，投 资新车型研发以及汽车数字化研发项目。 10月整体销量创历史第二高月销记录， 欧拉与出口销量创历史新高， 哈 弗与皮卡增长强劲。 10月公司批售汽车 13.6万辆，创月销历史第二记录， 仅次于 16M12（ 15.1万辆），分品牌看， 10月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批 售 9.8/0.9/2.0/0.8万辆， 同比分别+13.3%/-12.4%/+27.5%/+351.6%，哈弗/ 皮卡/欧拉增长强劲。 10月哈弗 H6批售 5.3万辆， 同比+29.8%， 其中三代 H6销量 2.1万辆，占 H6比例达 39.4%，环比提升 10.9pct， 整体 H6结 构继续上移。 哈弗大狗 10月批售 7013辆， 超预期， 预计未来仍有继续爬 坡的可能性。皮卡销量保持平稳，炮月销 1.1万辆。 欧拉 10月销量创历 史新高， 其中黑猫销量 6269辆，同比+287%， 实现 7-8万区间纯电车市 场销量第一， 且欧拉在“双十一”直播中单日订单突破 10129辆， 预计欧 拉未来增长延续强劲。 10月公司出口销量 1.0万辆，同比+147.6%， 创历 史新高，未来国际化表现值得期待。 拟发行 80亿可转债， 夯实底层研发竞争力。 同时公司公告拟发行 80亿可 转债投资于新车型研发与汽车数字化研发项目（ 目前尚未确定利率与转股 价格）， 有望进一步夯实公司底层研发实力，为新一轮的增长打好基础。 10月销量继续兑现， 坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期， 公司 经营周期持续向好， 维持“审慎增持”评级。 聚焦公司底层价值， 拥抱管 理深刻变革下的新平台+新车周期， 向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展” 要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应” 要 利润率弹性。 10月整体销量/欧拉/出口全面爆发， 经营周期上升强劲， 20Q4经营业绩预计全面提升。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。