中国重汽 A 公布 2025年一季报， 2025年 Q1公司实现营业收入129.1亿元， 同比增长 13%， 实现归母净利润 3.1亿元， 同比增长13.3%。 据中汽协， 2025年 Q1重卡行业批发销量同比下降 2.8%， 中汽协口径重卡出口同比增长 0.1%， 同时中国重汽集团重卡批发销量在2025年 Q1同比下降 3.2%， 市占率 28.0%， 为行业第一名且领先第二名 8pct。 公司 2025Q1毛利率 7.05%， 较去年 Q1/2平均水平下降 0.5pct， 主要受到海外市场结构变化影响。 2025Q1公司研发+销售+管理费用率为 2.86%， yoy-0.6pct。 收入上升与费用率下降是 2025年 Q1归母净利润同比增长的主要原因。 据第一商用车网， 重卡 4月批发销量同比稳定增长， 2季度以旧换新政策有望进入落地期。 我们认为， 出口业务变化来自海外市场结构调整， 而非固定市场 ASP 的趋势性变化。 公司表内费用率与其他项目影响较低， 具备利润弹性， 国内重卡 beta 向上有望带动公司释放业绩。 盈利预测和投资评级 2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动， 进入景气区间。 公司是国内重卡整车龙头之一， 在多个细分市场表现亮眼， 且截至 2024年， 出口份额连续二十年占据行业首位。 我们认为公司具备较高经营杠杆， 利润具有较大向上弹性。 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 5 11、 537与 617亿元， 同比增速 14%、 5%与 15%； 实现归母净利润 17.1、18.2与 22.1亿元， 同比增速为 15%、 7%与 21%。 EPS 为 1.45、1.55与 1.88元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 12、 11与 9倍，维持“增持” 评级。 风险提示 国内重卡市场复苏不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 公司新能源发展不及预期； 海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

2025年 Q1公司实现营业收入 148.0亿元， 同比增长 15%， 归母净利润 4.4亿元， 同比增长 70%， 超市场预期。 其中合、 联营投资收益 1.63亿元， 环比大幅改善。 公司 Q1重卡出口同比增长 81.1%，轻微卡出口同比增长 12.7%。 基本面向好， 报表轻装上阵， 今年有望兑现盈利， 而 Q1业绩超预期或成为催化剂。 2024年报有几大关键点： 1） 福田戴姆勒全年亏损 27.4亿元， 按权益法确认的投资亏损大于公司在福田戴姆勒中的长期股权投资期初余额 12.7亿元， 期末余额归零， 2025年福田戴姆勒对公司利润表影响或将大幅减少。 2024年非福田戴姆勒利润总额约为 13.3亿元， 其中福田康明斯+采埃孚福田贡献的投资收益共 4.5亿元， 包含轻型车、中重卡出口、 大中客车业务的并表业务贡献 3.5亿元（ 测算值） ； 其余包含政府补助等其他收益以及资产减值、 信用减值、 处置收益约5.3亿元。 2） 轻卡业务毛利率 9.6%， 同比提升 1.2pct， 轻客业务毛利率 17.4%， 同比提升 2.4pct； 3） 销售回款增加公司经营活动净现金流 13亿元， 同比提升 4倍， 公司自由现金流量 19.3亿元， 为 2021年来的 4年最高。 主要受 2022年以来福田戴姆勒净利润亏损的阶段性影响， 公司的机构持仓处于 2020年以来低位。 我们认为公司是中国最市场化的卡车公司之一， 历史上看， 进入卡车行业后的快速增长与核心业务的盈利能力（ 2010年实现 16亿元归母净利润， 2020年剔除宝沃相关影响实现 18亿元利润总额） 都彰显公司优秀质地。 公司 2025年及之后积极变化： 我们在首次覆盖报告《2025Q1卡车销量同比增速显著优于行业， 海外+新能源双轮驱动有望实现新增长》 中较详细阐述， 2025年及之后有四重向好。 公司业绩的构成主要包含并表的轻型车（ 主要是轻卡） 与中重卡出口， 以及核心动力链的合、 联营公司。 2025年四重积极变化： 1） 福田戴姆勒对报表的拖累或大幅降低； 2） 中重卡出口 2025年及之后有望快速增长； 3）轻微卡 BEV 渗透率已经快速赶上行业水平且供应链整合+放量有望在全年显现降本效果， 出口+新能源双轮驱动轻型车业务盈利增长；4） 福田康明斯+采埃孚福田有望稳中有增。 盈利预测和投资评级 我们认为福田汽车是国内市场化程度较高的商用车龙头， 兼具α与β。 卡车出口增长与新能源化盈利改善使公司具备较强利润弹性。 合营公司方面， 福田戴姆勒的欧曼业务有望稳定向上、 奔驰业务有望企稳止跌， 福田戴姆勒未来或给上市公司带来正向的边际变化； 我们认为， 福田康明斯与采埃孚福田具备较强产品竞争力且有望随国内重卡复苏保持稳定向上。 公司发布“30·30”战略， 旨在到 2030年实现海外销量 30万辆， 新能源占比达到 30%。 我们认为， 福田汽车有望凭借海外+新能源双轮驱动实现新的增长。 我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 559、 621、 727亿元， 同比增速+17%、 +11%、 +17%； 实现归母净利润 15.8、 19.0、23.9亿元， 同比增速为+1857%、 +21%、 +26%。 EPS 分别为 0.20、0.24、 0.30元， 2025E-2027E 归母净利润对应当前股价的 PE 估值分别为 13、 11、 9倍， 维持“增持”评级。 风险提示 测算数据或与实际情况存在一定偏差； 国内重卡市场复苏不及预期； 补贴政策效果不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 天然气价格提升超预期； 柴油价格下降超预期； 排放标准切换超预期； 海外市场拓展不及预期； 全球地缘政治风险超预期。

2025年3月27日公司发布2024年年报，2024年Q4实现营收113.4亿元，同/环比+0.3%/+23.5%；实现归母净利润5.46亿元，同/环比+28.4%/+73.0%；公司重型货车全年销量13.3万台，yoy+4.3%。 2024年车桥子公司净利润7.8亿元，yoy+9%，2024年剔除车桥子公司单车均价来到28.4万元，同比增加0.7万元/台，2024Q4业绩超市场预期。 2024年Q4毛利率创2020年Q2以来新高。2024Q4公司毛利率为11.5%，同/环比+2.1pcts/+3.2pcts，考虑到2024年开始将质保费用计入营业成本，可比毛利率实际更高。研发+销售+管理费用率为3.36%，维持稳定。 分红：公司拟年度派息4.05元/10股，现金分红总额4.7亿元，与半年度分红合算，2024年全年累计分红8.1亿元，约占2024年归母净利润的55%。 2025年内需向上，公司有望量价齐升。2025年中国重卡内需有望受到老旧营运货车以旧换新拉动，进入景气区间。公司批发市占率稳定向上（2024年为14.7%，同比提升0.8pct），剔除车桥子公司的单车均价持续提升（2024年为28.4万元，同比提升0.7万元）。 盈利预测和投资评级2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入511、537与617亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润18.34、19.33与22.49亿元，同比增速为24%、5%与16%。EPS为1.56、1.65与1.91元，对应当前股价的PE估值分别为13、12与10倍，维持“增持”评级。 风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

2025年 4月 2日， 比亚迪公告 2025年 3月销量： 2025年 3月公司销售37.74万辆， 同比+24.8%， 2025年 Q1累计销售 100.1万辆， 同比+59.8%。 投资要点: 2024Q4收入利润同环比均增长， 毛利率、 费用率等核心指标环比维持 稳 健 。 2024年 Q4， 公 司 营 收 2748.51亿 元 ， 同 / 环 比+52.66%/+36.66% 。 归 母 净 利 润 150.16亿 元 ， 同 / 环 比+73.14%/+29.37%。 由于公司将原列示于“销售费用” 的保证类质量保证改为列示于“营业成本” ， 还原会计准则变动的 123.7亿元的影响后， 计算得到毛利率为 21.5%， 环比-0.4pct， 同比+0.3pct。 汽车业务营收 2196.7亿元， 同/环比+54.45%/+39.40%。 汽车业务毛利率达25.4%， 环比-0.6pct， 同比+0.4pct。 费用方面， 同样还原会计准则变动 的 影 响 ， 2024年 Q4销 售 、 管 理 、 研 发 费 用 率 分 别 为4.56%/2.27%/7.23%， 环比-0.21pct/-0.07pct/+0.42pct， 同比+0.13pct/+0.50pct/-0.90pct， 费用率正常波动。 受益 DM5代新车持续放量， 2024Q4单车收入环比提升 0.53万元至14.41万元； 单车净利 0.93万元， 环比持平。 据公司公告， 2024年Q4销量 152.4万辆， 同/环比+60.6%/+34.3%， 环比增长主要由于 2024年5月底及2024Q3上新多款DMi5代车型。 2024年Q4单车收入14.41万元， 同比减少 0.58万元， 环比增加 0.53万元。 单车净利润达 0.93万元， 同比增加 0.1万元， 受单车收入环比提升， 单车净利环比持平。 公司高端化车型持续推出及 DMi 五代车型放量， 有利于推动单车收入及净利的继续提升。 持续引领智能化下半场， 公司高端+智能加速。 比亚迪智驾具备显著优势： 一是数据优势突出， 拥有 440万搭载 L2级以上的存量车辆，构建起中国最大的车云数据库； 二是拥有全球最大的研发工程师团队， 总数超 11万人， 智驾方面就有 5000多人； 三是具备规模化量产能力， 依托全球最大新能源汽车生产制造体系， 智驾规模放量助力降本。 基于上述优势， 比亚迪高阶智驾系统“天神之眼” 已实现无图城市领航/高快领航功能、 全场景智能泊车， 智驾能力快速提升。 在高端化方面， 3月 17日， 比亚迪汉 L/唐 L 正式开启预售， 搭载 10C闪充技术以及全球首款转速超 3万转的量产电机。 其中， 汉 L EV 预售价格为 27-35万元， 唐 L EV 预售价格为 28-36万元。 3月 21日，全能旗舰六座 SUV 腾势 N9正式上市， 瞄准高端豪华 SUV 市场， 定价 38.98-44.98万元。 盈利预测和投资评级 受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。 根据公司最新情况， 我们预计公司 2025~2027年营收为 9,804、11,639、 13,508亿元， 同比增速为 26%、 19%、 16%； 实现归母净利润 552、 673、 817亿元， 同比增速为 37%、 22%、 21%； EPS 为 18.2、22.1、 26.9元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 20、 16、 13倍。 鉴于公司新品周期开启、 高端化加速， 维持“买入” 评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 销量增速不及预期； 新能源汽车行业竞争加剧风险； 新车开发进程不及预期； 细分市场竞争加剧风险； 智能化发展进度不及预期。

2025年 3月 25日， 公司发布 2024年报， 2024年实现营收 210.0亿元， 同比下降 16.3%， 实现归母净利润 10.85亿元， 同比下降55.8%， 扣非归母净利润 10.79亿元， 同比减少 30.6%。 其中 Q4归母净利润为 2.43亿元， 同比增长 36.1%。 2024年新兴市场收入增长， 2025年中美市场市场有望双双复苏2024年 Q4公司营收 51.8亿元， yoy-6.2%， 2024年 Q4公司销售各类车辆约 3.2万台/套， yoy+42.4%， 主要与美国市场销售占比下降有关。 全年看， 2024年公司中国市场收入 86.8亿元， yoy+0.5%，其中半挂车销量 yoy+12%， 收入 yoy+16%； 北美市场收入 69.2亿元， yoy-36.3%（ 2024年美国半挂车产量 24.9万台， yoy-34.1%） ； 欧 洲 市 场 和 其 他 市 场 收 入 分 别 为 25.1亿 元 与 29亿 元 ，yoy-18.0%/+13.9%。 2025年中国、 北美挂车市场有望双双复苏（ FTRTrasportatio Itelligece 预测 2025年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%， 我们预计中国重卡市场批发销量 2025年或同比增长10-15%） 。 公司盈利能力逐季改善趋势明显。 2024年 Q4公司毛利率18.0%， 同环比分别-1.5pct/+0.4pct， 连续第二个季度环比改善； 2024年 Q4销售、 管理、 研发费用率分别为 2.76%/4.97%/2.10%， 环比+0.03pct/+0.69pct/-0.30pct， 同比+0.13pct/ -3.09pct/-0.25pct， 管理费用同比显著下降主要是 2023年职工薪酬刚性所致。 2024年公司营业外支出 0.59亿元， 主要是赔偿支出增加所致； 2024年公司信用减值损失-2.07亿元， 其中 Q4为-1.45亿元， 对单季度归母净利润产生较大影响， 如剔除营业外净收入与信用减值损失影响， 公司 2024年 Q4归母净利润为 4.3亿元， 环比增长 31.9%， 连续第二个季度环比增长， 显示公司主营业务盈利能力逐季改善的趋势。 2024年累计分红 10.5亿元， 累计分红率 97%， 发布未来三年股东回报规划， 继续提升股东价值。 公司年度分派股息 0.28元/股， 合计分红 5.25亿元， 与半年度分红合算， 2024年全年累计分红 10.5亿元， 占 2024年归母净利润的 97%； 公司发布未来三年股东回报规划， 继续提升股东价值。 从 2025年向后展望， 公司具备多项看点。 2024年报中公司以产品纬度出发重述业务， 并发力 EV· DTB 积极参与/受益国内重卡新能源 化 趋 势 ； 2025年 中 国 、 北 美 重 卡 挂 车 市 场 双 复 苏 （ FTRTrasportatio Itelligece 预测 2025年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%） ， 且公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力，看好公司同时兑现α 与β ， 释放业绩弹性。 2024年公司累计分红率97%， 未来推出 3年股东回报计划， 持续提升股东价值。 盈利预测和投资评级 公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法， 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 246、271与 316亿元， 同比增速 17%、 10%与 17%； 实现归母净利润 16、18与 24亿元， 同比增速为 44%、 17%与 30%； EPS 为 0.83、 0.98与 1.27元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 11、 9与 7倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 国内重卡市场复苏不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 海外市场拓展不及预期； 全球地缘政治风险超预期； 公司降本增效不及预期。

事件:2025年3月22日，豪能股份发布2024年年度报告：2024年实现营业收入23.60亿元，同比+21.29%；实现归母净利润3.22亿元，同比+76.87%；实现扣非后归母净利润3.15亿元，同比+87.97%。 投资要点:新能源车业务快速增长，2024年归母净利润同比+77%。2024年公司实现归母净利润3.22亿元，同比+76.87%，实现扣非归母净利润3.15亿元，同比+87.97%。公司2024年归母净利润同比高增，主要因：1）2024年公司新能源汽车零部件业务收入快速增长，规模化效应提升，毛利率优化；2）航空航天零部件业务收入规模持续增加；3）并叠加公司长期股权投资减亏。 “汽车+航空航天+机器人”三箭齐发，壮大公司增长引擎。1）汽车零部件业务。根据公司2024年年报，公司汽车零部件业务包括同步器齿环、齿毂、齿套、结合齿、同步器总成、行星齿轮、半轴齿轮、差速器壳体、差速器总成、定子转子、电机轴和行星减速器等多种产品，客户涵盖宝马、大众、吉利、比亚迪、问界、理想等头部主机厂，未来随着新能源汽车定子转子、电机轴和行星减速器等新品的放量，汽车业务有望继续保持高速增长。2）航空航天零部件业务。根据公司2024年年报，2024年公司全资子公司昊轶强实现营业收入2.83亿元，同比增加27.53%，实现较快增长。昊轶强通过多年在航空领域累积的丰富经验，抓住航空业快速增长的发展机遇，在加工质量、交货周期、服务响应速度等方面均得到客户的高度认可，未来随着C919等民用航空更多新订单的落地，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。3）机器人。根据公司2024年年报，公司目前正在推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成的技术研发，未来将根据公司发展及行业情况参与重庆市璧山区人民政府牵头设立的人工智能机器人项目公司，共同打造机器人产业生态圈，进而推动公司在机器人用高精密减速机产业的发展。 盈利预测和投资评级考虑到公司汽车主业受益于新能源化持续增长，航空航天和机器人业务有望贡献增量，我们预计公司2025-2027年实现营业总收入29、35、41亿元，同比增速为21%、21%、19%；实现归母净利润4.17、5.34、6.43亿元，同比增速为30%、28%、20%；EPS为0.65、0.83、1.00元，对应当前股价的PE估值分别为27、21、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；机器人业务增长不及预期；汽车行业支持政策不及预期。

事件:2025年3月3日，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价为335.2港元/股。此次56亿美元的H股配售是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。 投资要点:融资赋能，加速国际化与智能化双轮驱动本次融资将助力公司在新能源汽车国际化领域的战略布局，加速公司在海外产能建设、渠道布局、品牌力强化等方面的步伐，推动公司出海业务实现跨越式增长。在智能化和高端化领域，本次融资将助力公司全方位提升技术实力，把握下半场智能化发展的重要机遇，并持续推出满足消费者多元化需求的产品，塑造新能源时代的世界级品牌。此外，本次融资亦将显著增强公司资本实力，提高经营状况的稳健性，为公司长期发展提供坚实支撑。 智驾平权，开创全民智驾时代比亚迪智驾具备显著优势：一是数据优势突出，拥有440万搭载L2级以上的存量车辆，中国最大的车运数据库；二是拥有全球最大的研发工程师团队，总数超11万人，智驾方面就有5000多人；三是具备规模化量产能力，依托全球最大新能源汽车生产制造体系，智驾规模放量助力降本。基于上述优势，比亚迪正式发布高阶智驾系统“天神之眼”，分为三个版本，天神之眼A（DiPilot600）为三激光版，主要搭载于仰望品牌；天神之眼B（DiPilot300）为激光版，搭载于腾势、比亚迪等品牌；天神之眼C（DiPilot100）为三目版，主要搭载于比亚迪品牌。其中，天神之眼C的传感器采用5R12V12U，即5个毫米波雷达，12个摄像头，12个超声波雷达方案，且预计在年底OTA升级城市记忆领航。与此同时，比亚迪宣布全系搭载高阶智驾系统“天神之眼”，首发21款车型，10万级及以上车型标配，10万以下多数搭载。这一做法打破了智驾系统仅用于高端车型的惯例，让更多消费者能享受到智能驾驶的便捷与安全。 海外市场持续扩张，全球布局进展加速2024年，比亚迪在海外市场实现全面突破，全年新能源乘用车出口量达到41.72万辆，同比增长71.9%，成功登顶全球新能源车销量榜首。进入2025年，其海外市场表现更加强劲，1月单月销量攀升至6.63万辆，同比大幅增长83.4%，创下历史新高。这一增长主要得益于海外新市场的开拓和新车型的投放。在市场布局上，比亚迪持续深入亚洲、美洲、欧洲、非洲等地，通过深化合作、开设门店等方式，打开市场局面，建立销售服务网络。车型方面，比亚迪不断推陈出新，例如2024年11月在墨西哥上市纯电SUV元UP；2025年1月，新能源皮卡BYDSHARK上市厄瓜多尔等，丰富了海外产品线，助力品牌持续增长。 盈利预测和投资评级受益公司智能化，出海，加高端化持续拓展。根据公司最新情况，我们将2024-2026年盈利预测调整至7,636、9,453、10,991亿元，同比增速为27%、24%、16%；归母净利润上调至394、530、639亿元，同比增速为31%、34%、21%；EPS为13.6、18.2、22元，对应当前股价的PE估值分别为25、19、16倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

2025年 2月 27日， 北特科技发布 2024年年度报告： 2024年实现营业收入20.24亿元， 同比+7.57%； 实现归母净利润0.71亿元， 同比+40.43%； 实现扣非后归母净利润 0.55亿元， 同比+26.67%。 投资要点: 2024年营业收入稳步增长， 压缩机业务增速较快。 2024年公司实现营业收入 20.24亿元， 同比+7.57%， 稳步增长。 分业务来看，其中底盘零部件业务实现主营业务收入 13.8亿元， 同比增长 7.30%； 空调压缩机业务实现主营收入 4.9亿元， 同比增长 9.87%， 主要系新能源电动压缩机新项目快速增长。 2024年归母净利润同比+40%， 盈利能力明显提升。 2024年公司实现归母净利润 0.71亿元， 同比+40.43%； 毛利率实现 18.45%，同比+1.03pct； 净利率实现 3.67%， 同比+1.04pct。 公司实现毛利率、净利率双增长， 主要得益于营业收入增加产生的规模效应不断释放，同时结合材料成本控制和内部降本持续优化， 综合使得公司盈利能力稳步提高。 行星滚柱丝杠业务快速推进， 有望打造公司第二增长极。 根据公司 2024年年报， 公司紧密围绕客户需求， 持续推进丝杠产品的样件开发与批量生产工作， 并不断优化生产工艺流程， 提升产品性能与质量稳定性。 同时， 公司按计划推进江苏昆山工厂（ 行星滚柱丝杆研发生产基地） 的建设工作， 为丝杠产业的高质量发展提供强有力的技术支撑和产能保障。 我们认为公司在金属精加工领域拥有二十余年的技术积累， 在丝杠产品研发方面具备天然优势， 未来伴随产品研发和产能布局的持续推进， 行星滚柱丝杠业务有望打造公司第二增长极。 盈利预测和投资评级 在汽车业务稳步增长的背景下， 行星滚柱丝杠或将成为公司第二成长曲线， 公司业绩有望持续高增， 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 22.62、 25.28、 28.35亿元，同比增速为 12%、 12%、 12%； 实现归母净利润 1.05、 1.36、 1.63亿元， 同比增速为 47%、 30%、 20%； EPS 为 0.31、 0.40、 0.48元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 174、 134、 112倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 海外市场拓展不及预期； 新品研发进度不及预期。

宇通客车发布 2024年业绩预告： 公司预计 2024年归属于上市公司股东净利润为 38.2至 42.7亿元， 同比增加 110%至 135%。 公司预计 2024年扣非净利润为 31.8至 36.1亿元， 同比增加 125%至 155%。 投资要点: 2024Q4销量放量同时结构改善， 推动业绩大幅同比提升。 公司发布业绩预告， 根据预告计算， 预计 2024Q4公司实现归母净利润13.9至 18.4亿元， 同比增长 81%至 140%， 扣非归母净利润 11.1至 15.4亿元， 同比增长 76%至 144%。 2024Q4单车归母净利润 8.9至 11.8万元， 单车扣非净利润 7.1至 9.9万元。 公司 2024Q4销量1.56万辆， 同/环比增加 52%/44%， 且出口产品 Q4大放量， 四季度规模放量+结构改善（ 出口提升）， 四季度盈利超我们预期。 全年看，公司 2024年销量 4.7万辆， 同比增长 28%， 其中国内 3.3万辆， 同比增长 25%， 出口 1.4万辆， 同比增长 38%。 中期分红 0.5元/股， 与股东共享红利。 2024年 10月 28日， 公司发布公告， 拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（ 含税）， 拟派发现金红利 11.07亿元（ 含税）。 公司 2024年前三季度现金分红合计占公司 2024年前三季度合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为 45.52%。 盈利预测和投资评级 公司是领先的客车企业， 公司客车出口特别是新能源客车出口仍有望呈现增长态势， 同时国内客车销量有望恢复向上， 公司销售总量和结构有望持续改善。 我们预计公司2024-2026年实现营业收入 351.52、 390.80、 440.65亿元， 同比增速为 30%、 11%、 13%； 实现归母净利润 40.08、 43.99、 50.73亿元， 同比增速 121%、 10%、 15%； EPS 为 1.81、 1.99、 2.29元，对应当前股价的 PE 估值分别为 16、 14、 13倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期； 国内客车市场需求增长不及预期； 上游原材料涨价超预期； 出口政策变化风险； 地方财政收支运行持续紧平衡， 部分区域新能源公交车更新资金不足风险

2025年 1月 16日， 博俊科技发布 2024年业绩预告： 2024年公司预计实现归母净利润 5.86亿元-6.79亿元， 同比增长 90%-120%； 实现扣非归母净利润 5.8-6.7亿元， 同比增长 90%-120%。 投资要点: 核心客户放量带动公司业绩增长超预期。 根据公司业绩预告， 2024年归母净利润中值为 6.32亿元， 同比+105%； 对应 2024Q4归母净利润中值为 2.64亿元， 同比+108%/环比+94%， 业绩大超市场预期。 公司与吉利汽车、 长安汽车、 理想汽车、 赛力斯、 小鹏汽车等客户紧密合作， 其中： 根据中汽协的统计数据， 吉利汽车 2024年全年销量 217.7万台， 同比增长超 32%； 赛力斯 2024年新能源汽车累计销量达 42.7万辆， 同比增长高达 183%； 根据 Marklies 的统计数据， 小鹏 Moa M032024年内累计销量达到 4.9万台， 销量逐月攀升。 我们认为， 公司业绩提升主要得益于核心客户放量， 后续公司配套的问界 M8、 零跑 A、 B、 C 平台部分车型等项目有望在 2025年逐步进入量产， 有望进一步增厚公司的业绩。 车身工艺持续拓展， 产能布局持续完善。 公司产品覆盖整车上下车体， 车身模块化产品， 仪表台骨架总成等， 主要生产工艺包括冲压、热成型冲压、 机器人点焊、 机器人气保焊、 激光焊接、 嵌件注塑、激光切割及其他装配等生产工艺， 可以向客户提供一站式的汽车零部件解决方案。 公司持续拓展车身工艺的能力边界， 向一体化压铸、高压铸铝相关产品拓展， 预计 2025Q2一体化压铸产品进入量产阶段， 进一步增厚公司收入。 产能方面， 公司在西南地区、 长三角地区、 京津冀地区、 珠三角等地布局子公司 12家， 后续随着重庆、 常州二期项目的落成， 有望进一步加深与核心客户的合作与本地化配套。 盈利预测和投资评级 公司与吉利汽车、 长安汽车、 赛力斯、 理想汽车、 比亚迪等客户合作紧密， 受益于大客户放量与车身零部件制造工艺的拓展， 公司业绩有望持续增长。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 44.69、 57.20、 71.18亿元， 同比增速为 72%、 28%、24%； 实现归母净利润 6. 11、 7.82、 10.06亿元， 同比增速 98%、28%、 29%； EPS 为 1.46、 1.86、 2.40元， 对应 PE 估值分别为 17、 13、 10倍， 我们看好公司未来发展， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 1） 核心客户需求不及预期； 2） 新产品拓展不及预期； 3） 新产能释放与盈利爬坡不及预期； 4） 原材料价格波动； 5） 零部件行业竞争加剧； 6） 新客户拓展不及预期； 7） 国内汽车补贴相关政策不达预期。

事件: 2025年 1月 20日， 拓普集团发布 2024年业绩预告： 预计 2024年公司实现归母净利润 28.55亿元-31.55亿元， 同比增长 32.73%-46.68%； 预计实现扣非净利润 25.87亿元-28.87亿元， 同比增长 28.01%-42.85%。 投资要点: n 2024年归母净利润保持同比快速增长， 汽车电子业务放量高增。 预计 2024年公司实现归母净利润 28.55亿元-31.55亿元， 中枢为30.1亿元， 同比增长 39.7%； 预计实现扣非净利润 25.87亿元-28.87亿元， 中枢为27.4亿元， 同比增长35.43%。 单季度来看， 预计2024Q4实现归母净利润 6.21-9.21亿元， 中枢为 7.71亿元， 同比/环比+39.2%/-0.9%； 预计实现扣非归母净利润 5.64-8.64亿元， 中枢为7.14亿元， 同比/环比+37.3%/-1.8%。 根据中汽协的统计数据， 特斯拉 、 吉 利 、 赛 力 斯 、 比 亚 迪 2024年 累 计 销 量 同 比 分 别+8.8%/+32%/+182.84%/+41.26%， 小米全年交付量突破 13.5万辆，带动公司收入持续提升。 此外， 公司汽车电子业务实现同比 906%的大幅增长， 其中公司闭式空气悬架系统快速爬坡， 2024年交付 24万余套， 市占率持续高速提升； 其他电子产品配套车型不断增加，订单同步放量。 n 海内外产能布局同步推进， 国际化战略加速。 公司北美、 南美、欧洲、 东南亚生产基地业务继续保持稳定增长， 墨西哥生产基地饰件工厂、 热管理工厂相继投产， 西安工厂、 墨西哥产业园底盘工厂等其他工厂有序推进。 公司积极谋划扩大东南亚生产基地布局， 新设泰国工厂， 为海外战略客户和国内出海客户提供更好的 QSTP 服务。 n 盈利预测和投资评级 公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业， 在客户、 品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长， 结合最新情况， 我们调整公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 268、 351、 439亿元， 同比增速为 36%、 31%、 25%； 实现归母净利润 29.46、 39.36、 48.63亿元， 同比增速 37%、 34%、 24%； EPS 为 1.75、 2.33、 2.88元， 对应 PE 估值分别为 36、 27、 22倍，我们看好公司未来发展， 维持“买入” 评级。 n 风险提示 1） 新能源客户销量不及预期； 2） 热管理、 空悬、 线控制动、 机器人执行器等业务拓展进度不及预期； 3） 全球产能拓张速度不及预期； 4） 汇率、 关税、 原材料价格波动； 5） 行业整体景气度不达预期； 6） 国内汽车补贴相关政策不达预期。

事件:2025年1月6日，拓普集团发布公告：公司董事会授权公司管理团队以不超过现金3.3亿元人民币洽谈收购安徽岳塑汽车工业股份有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽源享投资管理合伙企业（有限合伙）合计持有的芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权。投资要点:收购拓展客户矩阵，市场份额有望提升。公司拟收购的标的公司芜湖长鹏为安徽岳塑汽车工业股份有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽源享投资管理合伙企业（有限合伙）三家公司联合持股，持股比例分别为52.87%、33.33%、13.79%。标的公司的主要业务为汽车内外饰、轻量环保材料及加工工艺的开发、研制和应用，产品包括汽车顶棚、地毯、衣帽架/遮物帘、隔音/减震垫等品类，客户主要为奇瑞、零跑、比亚迪、吉利、大众、江淮等主机厂。我们认为，本次收购将进一步扩大公司产品的市占率，加深和拓展公司与下游客户的合作，进一步提升公司的行业地位。后续公司有望利用经营管理优势及产业链垂直整合优势，增厚业绩并提升盈利能力。 产能布局持续完善，国际化战略稳步推进。根据公司公众号（2024/10/28），截至2024年9月30日，公司国内工厂有序推进，杭州湾产业园八期建设完工，已进入设备调试阶段，九期正在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。海外方面，国际化市场战持续加速。北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。 盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测（基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响），预计公司2024-2026年实现营业收入265、344、431亿元，同比增速为35%、30%、25%；实现归母净利润30.03、38.64、47.73亿元，同比增速40%、29%、24%；EPS为1.78、2.29、2.83元，对应PE估值分别为27、21、17倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期；6）国际贸易政策存在不确定性，关税税率大幅波动。

事件:长城汽车2024年12月1日发布11月产销快报：公司实现11月销售12.7万辆，同/环比分别为+3.7%/+9.1%，2024年1-11月累计销售109.8万辆，同比-1.8%。11月哈弗品牌实现销量7.8万辆，同/环比分别为+4.5%/+7.9%；WEY品牌实现销量7046辆，同/环比分别为+145.8%/+8.6%；坦克品牌实现销量2.0万辆，同/环比分别为+8.7%/+5.6%；欧拉品牌实现销量5806辆，同/环比分别为-42.1%/+4.4%；长城皮卡品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别为-2.7%/+23.0%。投资要点:11月销量同环比双增，智能化+越野带动产品矩阵优化。长城汽车11月产品矩阵进一步优化，据长城汽车公众号，长城11月20万元以上车型销售3.1万辆，同比+36.7%。坦克品牌11月销售2.0万辆，同/环比分别为+8.7%/+5.6%，销量占比15.8%，1-11月累计销售20.9万辆，同比+44.0%。坦克500Hi4-Z将于12月3日开启预售，新品发布有望带动销量进一步提升。同时，WEY品牌新车型全新蓝山销量表现亮眼，11月WEY品牌销售7046辆，同比+145.8%，其中，2024年8月21日上市的全新蓝山11月销售6488辆，同比+218.8%，在WEY品牌中占比92.1%，带动WEY牌销量改善。11月长城CoffeeOS3.1发布，智驾交互全面升级，实现NOA全国开城；与华为签署智能化合作协议，推动Coffee3继续进化，智能化转型加快或有望带动公司销量继续提升。11月新能源车销售3.6万辆，同/环比分别为+15.2/+12.4%，新能源渗透率达28.3%。 海外市场持续开拓，深耕拉美全球化布局。11月海外销售4.3万辆，同/环比分别为+21.7%/-2.8%，11月出口占比33.9%，同/环比分别为+5.0pct/-4.1pct。1-11月累计海外销售41.2万辆，同比+45.8%。长城汽车持续深耕拉美市场，截止11月21日，公司巴西门店累计开业超88家；长城汽车巴西工厂持续建设中，公司预计将于2025年年中启动生产，建成后将成为巴西首座新能源整车工厂，以此为支点辐射整个拉美市场；产品规划方面，长城将在巴西推出十余款新能源车型，涵盖哈弗，坦克以及欧拉品牌。长城在海外的深入布局或有助于全球化战略的加速扩张。 盈利预测和投资评级公司出口销量趋势向好，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、164.7、191.0亿元，同比增速为89%、24%、16%；EPS为1.55、1.93、2.24元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、12倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

公司发展历程复盘与展望：汽车电子领军企业的崛起之路。1）初创期（1993-2000年）。公司成立初期主要业务为光盘机芯等产品，为后续开拓汽车电子业务提供技术基础和充沛现金流。2）业务开拓期（2001-2012年）。在这一阶段，公司通过设立华阳多媒体和华阳精机，开拓了汽车电子、精密铸造两大汽车业务。3）转型加速期（2013-2020年）。公司于2017年正式上市，上市后通过募投资金、设立子公司等方式持续扩大汽车电子业务产能，完善自身产品矩阵，抵消精密电子部件业务的持续萎缩，加速转型进程。从2019年起，得益于公司汽车业务放量，以及精密电子业务占比下降，公司业绩开始回升，突破转型阵痛期。4）机遇期（2021年—2023年）。 在这一阶段，国内新能源车销量高速增长，公司紧抓电动化机遇，持续突破Stellantis、长安、长城、蔚来等头部主机厂，并配套建设汽车电子和精密铸造业务的产能，不断进行产品迭代，持续推出电子外后视镜、舱泊一体域控等高价值量产品，凭借新能源项目的放量，公司整体营收和利润水平不断提升。5）崛起期（2024年以来）。 公司推出舱泊一体域控，并预计于2024年下半年推出基于高通8755芯片的舱驾一体域控产品，深化智能驾驶领域的布局，展望未来，我们认为随着智能座舱、自动驾驶渗透率的提升，公司电动智能化新品和配套新客户持续放量，整体产品和客户结构有望进一步优化，进而复刻在电动化背景下的高速增长，进入新一轮智能化上行周期。 汽车电子：乘电动智能化浪潮，汽车电子产品布局持续深化。未来汽车电子业务将是公司业绩的主要驱动力，我们认为公司汽车电子业务增量业务主要分为三大梯队：1）稳中有升。中控屏幕、仪表等产品渗透率已经较高，但作为公司基盘产品在未来2-3年内仍有望较快增长，贡献显著增量；2）从1到10。HUD、座舱域控等新品目前市场渗透率较低，未来有望伴随下游客户开拓快速放量，成为公司3-5年内的主要增长动力；3）从0到1。电子后视镜、智驾域控等产品是公司全新产品，在公司营收占比较低，处于研发期或者初步量产期，后续随着公司持续布局有望实现从0到1快速发展，从10年的长期维度来看或将持续贡献增量。 精密铸造：汽车轻量化背景下产能持续加码，精密铸造业务未来可期。为满足精密铸造业务快速发展的需要，公司持续扩充产能：定增募投项目中精密铸造业务惠州新建厂房已开始投产；公司使用自有资金在浙江长兴开发区新建精密铸造零部件生产基地第一期预计今年内投产，已启动惠州工业园新的厂房建设工作。我们认为未来受益于产能释放，叠加采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电等客户导入，公司铸造业务收入有望持续增长。 盈利预测和投资评级未来在电动智能化浪潮下，公司“汽车电子+精密铸造”业务双轮驱动，公司业绩有望再创新高，我们预计2024-2026年公司营业收入依次为97亿元、120亿元、142亿元，归母净利润依次为6.77亿元、9.24亿元、12.11亿元，EPS为1.29元、1.76元、2.31元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍，考虑公司后续多个新品亟待放量，增长潜力较大，维持“增持”评级。 风险提示汽车行业销量下滑风险，新工厂产能爬坡不及预期，贸易壁垒风险，新产品研发不及预期，供应链国产化进程不及预期，原材料价格上涨风险。

事件:2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。 投资要点投资要点:受益资产处置收益增加，2024年年Q3归母净利润3.24元亿元（（2023年年为同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。 2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。 公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。 与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。 盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。