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广汽集团 交运设备行业 2020-11-24 14.61 -- -- 15.80 8.15% -- 15.80 8.15% -- 详细
事件: 公司审议通过了《关于<“十四五”发展规划纲要>的议案》。公司力争到“十四五”期末,挑战实现产销量达350万辆,新能源汽车产品占整车产销规模超20%。 事件点评: “十四五”期间集团总销量CAGR有望达10.5%。若按公司年初下调后的3%去计算销量目标,2020年约为212万辆;到2025年,若公司成功实现350万辆的销量,则5年内的年均复合增速将达10.5%。拆分新能源来看,2020年前10月,广汽新能源销量(交强险数据,EV+PHEV,广汽新能源+广传祺)约4.4万辆,预计全年有望突破6万辆;若2025年新能源汽车销量占比达20%,则销量有望超70万辆,则5年内的年均复合增速将超63%。 20Q3公司销量逐步恢复。前三季度合资公司贡献投资收益达74.0亿,同比持平。主要由于:1)广汽丰田:销量54.3万辆,同比增长9.5%;2)广汽本田:销量55.1万辆,同比下降5.7%;3)广汽三菱:销量4.7万辆,同比下降51.6%;4)广汽菲克:销量2.8万辆,同比下降47.2%; 广本广丰表现强劲,Q3扣非归母净利同比+114%。20Q3受益传祺品牌销量同比增长9.5%,环比增长30.9%,至9.9万辆;公司营收174.1亿,同比增长19.5%,环比增长18.6%。受Q3促销影响,毛利率同比减少0.1个百分点,环比减少1.0个百分点至5.3%。三费费用率10.4%,同比减少3.6个百分点,环比减少2.0个百分点。合资公司贡献投资收益达34.2亿,同比增长39%,环比增长12%,主要得益于日系双雄的稳定高增长:1)广本:销量23.2万辆,同比增长27%,环比增长7%;2)广丰:销量22.3万辆,同比增长20%,环比增长12%。受制于三菱与菲克的低迷:3)广三菱:销量1.8万辆,同比下降46%;4)广菲克:销量1.0万辆,同比下降39%。最终实现归母净利润26.8亿,同比增长89.5%,环比增长22.0%。扣非归母净利23.4亿元,同比+114%,环比+11%。 Q3销量快速复苏,不改长期成长性。20Q4开始,公司有望随行业复苏脱颖而出,加速复苏&成长步伐。1)“存量王者”日系延续上升势头:广本广丰分别新增24、12万辆产能;皓影、威兰达上市完善产品矩阵。2)自主有望持续减亏。 投资建议: 预期将公司2020年-2021年归母净利润分别70.7、106.7亿元,EPS分别为0.69、1.04元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。
崔琰 2 4
广汽集团 交运设备行业 2020-11-10 13.40 17.25 18.72% 15.80 17.91% -- 15.80 17.91% -- 详细
广本广丰势头不减 自主品牌恢复高增长 Q2新冠肺炎疫情得到有效控制以来,乘用车板块周期性复苏 趋势逐步得到验证,而公司整车销量表现明显优于行业平均水 平, 6~8月批发销量均达到 18万辆以上, 9~10月批发销量突破 20万辆, 10月批发销量同比增速达 21.53%,表现强劲。分业务 板块来看: 1)广汽本田销量同比+31.90%,表现最为亮眼, 凌 派、缤智销量稳健,雅阁销量同比提升,皓影、飞度贡献净增 量; 2)广汽丰田销量同比+20.00%,凯美瑞、雷凌、汉兰达表现 稳健,增量主要来自威兰达; 3)自主品牌恢复高增长, GS4换代 后销量恢复, M8、 GS3中改款后销量改善; 4)广汽三菱、广汽菲 克销量环比有所改善。 一线日系处于新品大周期 受益于 HEV 渗透率提升 公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大 周期,东风本田 CR-V、一汽丰田 RAV4的姊妹车型广汽本田皓 影、广汽丰田威兰达分别于 2019Q4、 2020Q1上市,成为 2020年 重要的增量车型;广汽本田信仰车型飞度于 8月完成换代, 9月、 10月销量分别达 1.26、 1.17万辆,助力广汽本田 Q4销量增 速升档。 2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念, 10月出台 的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》规划到 2035年传统能源 乘用车全面实现混动化,本田、丰田 HEV 技术领先,广汽本田雅 阁、奥德赛、皓影,广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的 HEV 车型 均受到市场追捧, 我们预计旗下其他车型也将陆续推出 HEV 版 本,提升综合竞争力。 自主品牌密集换代改款 平台化助力竞争力改善 基于广汽传祺 GPMA 架构打造的首款车型换代 GS4自 2019年底上市以来销量显著改善,目前月销量稳定在 1万辆以上, 是自主品牌销量恢复高增长的基础。 GM8、 GS3的中期改款车型M8、 GS3Power 通过增配提升竞争力,销量有所提振。 GPMA 平 台兼容轿车、 SUV、 MPV 等车型, 并兼容燃油车、 PHEV、 HEV 等 燃料类型,预计随着存量车型在 GPMA 平台上陆续迎来换代, 外观、内饰设计更加现代化,且燃油经济性、智能化水平显著 提升,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升,带动销量重回自 主品牌第一梯队。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头,将持续受益于广汽丰 田、广汽本田顺应换购、增购需求,投放增量车型所带动的销 量、业绩提升;自主品牌密集换代、改款带动产品竞争力改 善;广汽菲克、广汽三菱销量企稳回升,对业绩的拖累逐步缓 解。 维持盈利预测不变:预计公司 2020-22年的归母净利为 84.5/102.8/118.2亿元, 对应的 EPS 为 0.82/1.00/1.15元, 当前 A 股股价对应 PE 16.2/13.3/11.6倍, H 股股价对应 PE 9.1/7.5/6.5倍。 考虑到公司日系品牌销量占比高且品牌结构 占优, 给予公司 A 股/H 股 2022年 15/12倍 PE,维持 A 股目标 价 17.25元、 H 股目标价 15.94港元, 均维持“买入”评级。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-10 13.40 15.30 5.30% 15.80 17.91% -- 15.80 17.91% -- 详细
广本销量增速持续大幅跑赢行业平均水平,多款车型持续月销过万。广本10月销量8.76万辆,同比增长31.9%,增幅扩大10.2个百分点;零售端,广本销量8.55万辆,同比增长25.8%。1-10月,广本累计销量63.82万辆,同比下滑1.85%,降幅收窄3.84个百分点。根据乘联会周度数据,10月狭义乘用车批发销量同比增长9%,零售销量同比增长10%。广本批发和零售销量大幅跑赢行业平均水平。广汽本田雅阁、缤智、皓影、凌派、飞度,共计5款车型实现单月销量破万辆,其中雅阁系列单月销量达2.39万辆,同比增长32.3%。 广丰销量增幅扩大,热销产品凯美瑞中期改款即将上市。广丰10月销量7.2万辆,同比增长20%;零售端,广丰销量7.42万辆,同比增长27%。今年累计销量61.54万辆,同比增长10.65%,增幅扩大1.13个百分点。广丰10月批发与零售销量大幅跑赢市场平均水平。10月,雷凌系列销量2.25万辆,凯美瑞系列销量1.74万辆。新车方面,广丰将于11月7日发布一款基于TNGA 架构打造的A+级轿车;凯美瑞中期改款已经申报工信部,预计不久将上市。 广汽自主销量增速提升,GS3POWER 上市首月热销。广汽自主品牌10月销量3.78万辆,同比增长28.2%;1-10月累计销量27.46万辆,同比下滑10.45%,下滑幅度收窄4.11个百分点。10月,GS4销量1.1万辆;GS3POWER 10月上市,销量接近5000辆,预计传祺将于11月发布基于GPMA平台的新车型,有望提升自主销量。新能源车方面,广汽新能源10月销量8389辆,同比增长43.9%。11月,改款Aion LX 上市,智能程度大幅提升,有望提升新能源车销量。 财务预测与投资建议:预计2020-2022年EPS 分别为0.76、1.02、1.18元),参考可比公司估值,给予公司2021年15倍PE,目标价15.3元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-10 13.40 -- -- 15.80 17.91% -- 15.80 17.91% -- 详细
事件: 公司发布 10月销量,本月销售 209876辆, 同比大涨 21.53%, 按照中汽 协预估数据,跑赢行业 10.1pct。 自主品牌强劲复苏,跑赢行业 20.9pct。 10月自主批发销量 3.78万辆, 同比大 涨 28.2%, 同比增速相比于 9月扩大 15.37pct, 据中汽协预测, 10月乘用车行业 同比增长 7.3%, 自主销量同比增速大幅跑赢行业 20.9pct。 自主品牌经过深度调 整变革后,旗下多款车型重回爆款行列, 10月自主 MPV 家族销量达 9143辆, 其中, GM8销量4646辆,同比和环比分别大涨102.00%和113.71%,新车GS3power 上市首月销量近 5000辆, 自主主力车型传祺 GS4销量 11494辆, GS4家族连续 6个月销量过万,传祺销量持续回暖。 广汽新能源涨势喜人, 10月销量 7106辆, 同比大涨 57.00%, 埃安系列以持续迭代的科技体验带动销量快速增长。 两田维持高速增长, 菲克和三菱同比降幅收窄。 10月公司批售 20.99万辆, 同 比增幅扩大至 21.53%。 其中, 广本批发销量 8.76万辆,同比增幅扩大至 31.90%, 其中雅阁和皓影销量分别为 23926和 13939辆, 雅阁同比增长了 32.29%, 第四 代飞度 10月销量为 11662辆, 同比爆涨 176.88%, 上市 2个月销量持续过万。 10月广丰批售 7.20万辆,同比上涨 20.00%, 连续 7个月实现同比两位数正增长, 主力车型雷凌家族终端销量为 22456辆, 连续第 4个月突破 2万辆, 凯美瑞终端 销售 17414辆。 10月广菲克和广三菱批售分别是 4007辆和 8301辆, 创 2020年 销量新高, 同比降幅分别收窄 9.56pct 和 14.12pct, 销量持续向好。 本月厂家整体 去库存 8256辆,其中广本和广三菱分别去库存 9961和 1353辆, 广丰、自主和 广菲克分别加库存 756、 1607和 550辆。 投资建议: 广汽自主自 9月以来开始跑赢行业,强劲复苏,拐点基本确立, 明年行业有望达到两位数增长,公司也将迎来新一轮产品周期,带动自主高增 长。两田新产能落地,叠加换购持续推进,广丰广本预计仍将维持高增长,产 品结构也将进一步高端化,持续给予重点推荐!我们预计公司 2020年-2022年的 收入分别为 603.0、 723.6、 893.7亿元,净利润分别为 63.6、 97.2、 145.3亿元,维 持买入-A 评级。 风险提示: 自主销量不及预期风险;疫情失控风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-10 13.40 -- -- 15.80 17.91% -- 15.80 17.91% -- 详细
公告要点: 10月广汽集团产量 201620辆,同比+18.68%,环比-10.07%;销量 209876辆,同比+21.53%,环比-7.53%。广汽本田产量 77665辆,同比+24.58%, 环比-15.27%,销量 87626辆,同比+34.00%,环比-11.53%。广汽丰田产 量 72756辆,同比+22.36%,环比-10.18%,销量 72000辆,同比+20.00%, 环比-10.18%。广汽自主产量 39408辆,同比+42.34%,环比-4.03%,销 量 37801辆,同比+28.20%,环比+3.57%。 广汽 9月产批同比继续为正, 自主改善明显 9月广汽产量同比+27.85%,批发同比+15.59%。 10月产量同比较 9月 略有收缩, 批发同比扩大, 核心原因为去年同期基数较低+终端需求持 续向好。 10月产批环比转负, 并且产量环比降幅大于批发销量, 核心原 因为国庆假期工作日减少+9月基数较高。 广汽自主 9月产批同比分别 为+45.29%/+15.59%, 10月相比批发销售改善明显。 广丰/广本产量同比 涨幅收窄, 广本批发销量同比涨幅扩大,需求表现较好。 企业端广丰+自主均小幅补库, 广本小幅去库 根据我们自建库存体系显示, 10月广丰、 自主企业端均小幅补库,企业 库存当月分别为+756辆、 +1607辆。 广本企业库存当月为-9961辆。 企 业库存累计分别为-5676辆、 +2145辆、 -14990辆。( 2017年 1月开始)。 广汽 10月下旬折扣率整体微幅扩大 广汽 10月下旬车型算术平均折扣率 5.97%,环比 10月上旬+0.29pct。 其中广丰算数平均折扣率 5.35%,环比 10月上旬+0.06pct;广本算数平 均折扣率 6.18%, 环比 9月上旬+0.13pct; 自主算数平均折扣率 6.38%, 环比 9月上旬+0.70pct。 传祺 GS42020/2021成交价降幅较大。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广 汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们 预计广汽集团 2020-2022年归母净利润 6731/9464/11366百万元,分别 同 比 +1.7%/+40.6%/+20.1% , EPS 为 0.66/0.92/1.11元 , PE 为 20.28/14.42/12.01倍。维持广汽集团 A+H 股“买入” 评级。 风险提示: 海外疫情控制低于预期; 乘用车需求复苏低于预期;自主品 牌 SUV 价格战超出预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-05 13.39 -- -- 15.80 18.00% -- 15.80 18.00% -- 详细
3Q20营收稳步提升,费用率同比下滑。根据广汽集团三季度报告,公司 9M20/3Q20营 业 收 入 分 别 为 428.5/174.1亿 元 , 同 比 上 升0.4%/19.5%;归母净利润 9M20/3Q20分别为 50.0/26.8亿元,同比减少 21.0%/上升 89.5%。9M20公司扣非归母净利润为 43.6亿元人民币,同比微升 0.08%。公司 3Q20季度销售/管理/发费用率分别为5.4%/3.0%/1.4%,较去年同期分别下降 1.3/1.5/1.2pct。 3Q20日系合资品牌销量增长,提升公司投资收益。广汽本田9M20/3Q20销量分别为 55.1/23.2万辆,同比下滑 5.7%/上升 29.8%,; 广 汽 丰 田 9M20/3Q20销 量 分 别 为 54.3/22.3万 辆 , 同 比 上 升9.5%/20.3%。日系合资车企销量增长,提升公司投资收益,公司9M20/3Q20投资收益分别为 76.6/35.5亿元,同比上升 2.1%/39.2%。 3Q20公司发布多款新车型,有序推进智能化汽车发展。根据广汽集团官方平台信息,公司 3Q20发布多款新车型,包括广汽传祺 GS3POWER、M8、GS5科技智领版、广汽本田第四代飞度、广汽丰田百万纪念款汉兰达。此外,广汽集团将深化与华为在智能汽车领域方面的合作,有序推进公司在智能化汽车方面的发展。 益贡献稳定 l 四季度销量有望持续提升 ,维持“买入”评级。我预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 65.1/87.0/106.4亿元人民币,2020-2022年 EPS 分别为 0.64/0.86/1.05人民币元/股。参考公司历史估值,考虑到行业整体销量回暖, 给予公司 2021年 19倍我们 PE估值,对应合理价值为 16.26元人民币/股;考虑 A/H 股溢价情况,给予 H 股 12倍 PE 估值,对应合理价值为 11.66港元/股,维持 AH 股“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下降、竞争加剧;公司新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-04 13.66 18.40 26.63% 15.80 15.67% -- 15.80 15.67% -- 详细
Q3单季归母净利润+114%,业绩略超预期 公司 2020年三季度报营收 428.46亿, +0,38%; 归母净利润 50.02亿, -21%; 扣非 43.64亿, +0.08%。 Q3单季度公司实现营收 174.07亿,同比+20%;归 母 26.84亿,同比+90%;扣非 23.40亿,同比+114%,环比+11%。 公司产/销两旺(前三季度 139/141万辆,同比-3.7%/-6.7%; Q3单季度 59/58万辆,同比+20%/+15%),产量端连续六个月同比正增长; 销量端逐月攀升, 9月创新高。 全年目标为实现销量正增长(即 Q4单季度 66万辆,同比+19%)。 利润主要由“两田” 贡献 前三季度对联营及合营企业投资净收益为 74.04亿元,同比+0.1%;其中 Q3单季 34.17亿元,同比+35%。叠加费用管控得当(研发费用率前三季度同比 -1.13pct 至 1.5%,单 Q3同比-1.36pct 至 2.5%),预计自主单季亏损超 10亿。 经营回暖归因“合资新品扩张提振销量及利润+自主销量回暖” 合资由于口碑加持持续强势。广本前三季度销量同比+30%至 23万辆, 9月销 量创历史新高( 8.8万辆,同比+22%),主要由月销稳定万辆级别的雅阁、 2019年末上市的缤智、 2020Q1上市的皓影销量提振,新一代飞度首月月销过万成 为主力车型。 广丰前三季度销量同比+20%至 22万辆,由雷凌(连续 3个月过 万) /凯美瑞支撑销量( 8.1万辆,同比+25%), YARiSL 销量再次突破万级。 自主销量改善明显。 前三季度产/销分别为 9/10万辆,同比+13%/+10%; 9月 同比+13%,增速环比扩大 4pct。 自主传祺系列销量持续提升, GS4(基于 GPMA 架构 2019年底完成换代)连续 5个月销量过万。 广汽新能源前三季度同比 +75%至 3.8万辆, Aion 系列 9月逆势同比+72%,新车 AionV 超 2000辆。 风险提示: 行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议: 日系新车周期持续,自主边际改善,“增持”评级 预计日系新车周期仍将持续, 自主销量随行业景气上行及 Aion 系列走量改善, 预计 2020-2021年归母净利 68/95/108亿元,对应 EPS 0.66/0.92/1.05元。 一年期( 2021年)目标股价 18.4-23.0元( 20x-25x), “增持”评级。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-02 12.99 15.30 5.30% 15.80 21.63% -- 15.80 21.63% -- 详细
业绩超市场预期。前三季度营业收人428.46亿元,同比增长0.38%,归母净利润50.02亿元,同比下滑21.04%,扣非归母净利润43.64亿元,同比小幅增长0.08%,EPS0.49元。公司Q3营业收入174.07亿元,同比增长19.55%,归母净利润26.84亿元,同比增长89.51%,扣非归母净利润23.4亿元,同比增长113.87%,利润端好于营收端主要是因为投资收益增长。 3季度毛利率小幅下滑,现金流改善明显。前三季度毛利率5.1%,同比下滑2.73个百分点,Q3毛利率4.76%,同比、环比下滑0.61、1.6个百分点。 前三季度期间费用率为11.68%,同比下滑2.13个百分点,其中研发费用率下滑1.15个百分点。Q3期间费用率为10.46%,同比下滑3.68个百分点,销售费用率、管理费用率、研发费用率均下降超1个百分点。前三季度经营活动现金流净额-73.7亿元,Q3经营活动现金流净额-10.04亿元,同比去年-57.45亿元改善明显。 三季度投资收益大幅增长。前三季度投资收益76.64亿元,同比增长2.07%,其中对联营企业和合营企业投资收益74.04亿元,同比微增0.1%。Q3投资收益35.48亿元,同比增长39.22%,环比增长12.04%,主要是广丰、广本盈利增长。中汽协披露Q3行业销量同比增长7.58%,广汽本田Q3销量21.22万辆,同比增长13.86%,好于行业平均水平。广汽丰田Q3销量21万辆,同比增长20.61%,大幅跑赢行业平均水平。 3季度自主盈利能力环比略下降。自主品牌前三季度销量23.68万辆,同比下滑14.56%,Q3销量9.7万辆,同比下滑7.12%,环比下滑22.83%。自主品牌毛利率环比下降1.6个百分点,3季度考虑扣非后自主亏损环比扩大约1.4亿元左右。预计4季度随着自主销量规模的改善,自主亏损有望环比收窄。 财务预测与投资建议:略调整收入及投资收益、毛利率,预计2020-2022年EPS 分别为0.76、1.02、1.18元(原0.76、0.94、1.08元),参考可比公司估值,给予公司2021年15倍PE,目标价15.3元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-02 12.99 -- -- 15.80 21.63% -- 15.80 21.63% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报:第三季度收入175.1亿元,同比增长19.3%,第三季度净利润26.8亿元,同比增长89.5%,扣非净利润23.4亿元,同比增长113.9%。 前三季度公司实现营收431.5亿元,同比增长0.3%,净利50.0亿元,同比下降21.0%,扣非净利润43.6亿,同比增长0.1%。 平安观点:丰田本田表现亮眼、自主品牌亏损未改善。2020第三季度收入175.1亿元,同比增长19.3%。广汽乘用车/广汽丰田/广汽本田/广菲克/广三菱销量分别同比+9.5%/+20.3%/+29.8%/-38.9%/-45.9%,单三季度投资收益35.5亿(同比+39.2%),预计是丰田本田销量规模提升,且高价位混动车型销量占比提升导致,2020前三季度广汽本田混动联盟车型销量同比+84.7%至8.3万辆,广汽丰田双擎系列车型销量同比+32.1%至6.5万辆。 自主品牌持续承压,3Q20毛利率同环比均下降,为4.76%。 丰田本田销量表现不俗、混动车型表现亮眼。第四代飞度8月上市后本田销量逐步恢复,随着飞度、皓影等车型的放量,本田销量强劲势头有望延续,丰田主力车型贡献稳定,威兰达新车型贡献重要增量,新品角度看,广丰有望在未来3年补全B级SUV、MPV车型,市场份额还有进一步提升空间。丰田本田混动车型表现远超乘用车行业,主要是由于经历三年投放期后,混动车型的高经济性与成熟技术已经被部分消费者接受,预计混动车型将在未来持续放量。 于传祺品牌积蓄力量,预计于2022年开启新品周期。广汽新能源前三季度累计销量超3.8万辆,同比增长75%,远超新能源乘用车行业增速,技术布局上,公司已经成功开发纯电平台GEP,在电芯、电驱动等领域也取得进展,全新新能源车型搭载自动驾驶-高精度地图系统,彰显品牌技术价值,我们认为自主品牌正在逐步恢复元气,预计于2022年开启新品周期,期待其新品战略的发布。盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销,丰田本田景气度强于行业,有望提振公司利润。由于丰田本田品牌景气度超过预期,调整原有业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.94、1.08元(原有业绩预测为0.53、0.81、0.90元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力差。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-02 12.99 -- -- 15.80 21.63% -- 15.80 21.63% -- 详细
投资净收益大幅增长,自主盈利仍有待改善 公司 Q3业绩同比大增,两大日系合资品牌广本、广丰销量高速增长, 使公司投资净收益大幅提升至 35.48亿元,同比增长 39.19%,环比增 长 12.03%,其中对联营企业和合营企业的投资收益 34.17亿元,同比 增长 35.06%,环比增长 10.44%;自主品牌 Q3盈利仍然有待改善。 销售毛利率承压,期间费用率持续下降 Q3公司销售毛利率同比和环比分别下降 0.60pct、 1.57pct 至 4.76%; 期间费用率持续改善,同比和环比下降 3.68pct、 1.99pct 至 10.46%, 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。 新车型皓影、威兰达推动两大合资品牌销量高增长 (1) 自主品牌: 下半年以来销量逐步复苏, Q3销量增速同比转正至 +9%,主要增量来自于换代后的 GS4、 GM8,以及 7月上市的广汽新 能源新车型 Aion V,分别约为 1.2万辆、 0.6万辆、 0.5万辆。 (2)合资品牌: 广本 Q3销量同比+27%,较 Q1和 Q2的-46%、 -2% 大幅改善,去年 11月上市的新车型皓影增量达 4.5万辆;广丰 Q3保 持高增速,同比+20%,今年 4月上市的新车型威兰达增量达 2.8万辆。 从销量来看, 皓影和威兰达是广本和广丰 Q3的主要增长点,其中皓 影填补了广本紧凑型 SUV 空缺,而威兰达则是广丰 TNGA 平台的首 款中型 SUV,两款新车型有望继续支撑两大日系品牌 Q4的销量表现。 预计公司2019年至2021年EPS为0.72元、 0.94元、 1.04元,对应的PE为 18倍、 14倍、 13倍,维持“增持”评级。
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事件: 公司发布2020年第三季度报告,年初至报告期末公司实现营业总收入431.49亿元,同比增长0.27%,归属于上市公司股东的净利润50.02亿元,同比增长-21.04%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润43.64亿元,同比增长0.08%。 投资要点: 营收及净利润增幅扩大,Q3业绩略超预期:三季度公司实现营收175.07亿元,同比/环比+19.26%/+18.58%,归属于上市公司股东的净利润26.83亿元,同比/环比+89.51%/+22.01%,扣非后归属于上市公司股东的净利润23.40亿元,同比/环比+113.87%/+11.22%,营收及净利率增幅均较二季度有所扩大,业绩略超市场预期,一方面,下半年国内乘用车呈现明显复苏态势,公司三季度销量增速明显扩大从而带动公司营收规模的提升,集团总销量58.26万辆,同比增长14.6%,其中广汽本田、广汽丰田和广汽乘用车表现良好,销量分别达到23.21万辆、22.26万辆和9.89万辆,同比分别增长29.8%、20.3%和9.5%;另一方面,公司严控成本费用,期间费用率进一步降低从而进一步增厚净利润,三季度期间费用率10.4%,同比/环比-3.63pct/-1.97%,其中销售费用率下降0.54pct、管理费用率下降2.33pct、财务费用率上升1.35pct、研发费用率下降0.46pct。 广汽自主积极调整,广汽新能源有望高速发展:近两年来,受行业景气下行及核心车型老旧影响,广汽自主品牌2019年迎来亏损,2020年1-9月自主品牌预计亏损27亿元,依然存在压力,面对压力与挑战公司积极调整品牌策略,打造全新GPMA平台并陆续推出新换代车型,且大力发展新能源及智能网联汽车,广汽新能源销量自2020年下半年开始月销量高达5,000辆以上且逐月攀升,预计随着“传祺”品牌的持续革新及广汽新能源高增长助力,自主品牌有望减亏。 日系稳健发展,联营及合营企业贡献稳定现金流:在国内乘用车竞争加剧及增速放缓过程中,日系品牌凭借产品性能优良、保值率高、燃油经济性好等优点在国内广受好评,且广汽本田、广汽丰田产销增速在行业周期波动中均保持行业领先,2020年1-9月,靠日系合资企业稳健经营成果的贡献下,集团投资收益高达76.6亿元,同比增长2.06%,短期来看,广汽本田、广汽丰田SUV产品的丰富有望保障其销量的稳定;中长期,随着产能的持续扩张,其市占率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为61.30亿元、68.75亿元和75.08亿元,归母净利润分别为6.51亿元、7.17亿元和9.54亿元,EPS分别为0.64元、0.70元和0.93元,对应的PE分别为20.5倍、18.6倍和14.0倍,考虑到公司业绩的持续改善,上调评级为“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,自主品牌发展不及预期,新能源汽车销量不及预期。
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公告要点: 2020Q3公司实现营收 175.07亿元,同比+19.26%;归母净利润 26.84亿元,同比+89.51%;扣非后归母净利润 23.40亿元,同比+113.87%。2020年 Q1-3累计实现营收 428.46亿元,同比+0.38%;归母净利润 50.02亿元,同比-21.04%;扣非后归母净利润 43.64亿元,同比+0.08%。 Q3日系表现强势,投资收益带动净利润高增长。 2020Q3净利润同比增速远高于营收,核心原因在于日系表现亮眼带动投资收益高增长+成本管控加强,三费同比降低。Q3投资收益 35.48亿元,同比+39.22%,环比+12.04%,表现强势,成为核心利润增长点。产销层面:广汽集团 2020Q3总体批发销量 582588辆,同比+14.58%;广丰/广本批发销量分别为 232114/222561辆,同比+29.75%/+20.30%,高于广汽总体;自主批发销量 98860辆,同比+9.54%,表现一般。 2020Q3自主亏损同比改善,Q4预计销量进一步提升。 扣除投资收益及政府补助等其他收益后(核心反映广汽自主品牌),归母净利润为亏损 13.25亿元,同比 2019Q3减亏 0.80亿元,环比 Q2亏损扩大 2.54亿元,同比改善明显。2020Q3毛利率 5.30%,同比-0.83pct,环比-1.61pct。核心原因为终端折扣不断增加。据终端调研显示,三季度行业整体折扣率处于微幅提升通道,广汽乘用 7-9月终端折扣分别+0.49pct/+0.32pct/+1.26pct,涨幅高于行业。长期来看,自主盈利仍然需要未来新品产品力提升。展望 Q4,年终消费旺季下游需求继续复苏+新车型销量带动+车企进一步促销等因素作用下,广汽自主将双位数增长,广丰/广本实现保持 20%-30%增幅,有望实现全面增长 3%的销量目标。 投资建议2020-2022年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团 2020-2022年归母净利润 6731/9464/11366百万元,分别同 比 +1.7%/+40.6%/+20.1% , EPS 为 0.66/0.92/1.11元 , PE 为19.85/14.12/11.75倍。维持广汽集团 A+H 股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌 SUV 价格战超出预期。
崔琰 2 4
广汽集团 交运设备行业 2020-10-30 11.76 17.25 18.72% 15.80 34.35% -- 15.80 34.35% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,2020Q1~Q3实现营收431.49亿元,同比+0.27%,归母净利润50.02亿元,同比-21.04%,扣非归母净利润43.62亿元,同比+0.08%;其中2020Q3实现营收175.07亿元,同比+19.26%,归母净利润26.84亿元,同比+89.51%,扣非归母净利润23.40亿元,同比+113.87%。 分析判断::营收重回双位数增长投资收益助力业绩回暖4月以来公司产销量规模明显回升,6~8月批发总销量均达到18万辆以上,9月销量再上台阶至21.8万辆,同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平;其中,广汽自主品牌Q3实现销量9.89万辆,同比+9.54%,驱动公司营收重回双位数增长。Q3公司毛利率4.76%,同比-0.60pct,环比-1.57%,毛利率表现并不理想,Q3业绩大幅改善主要受投资收益拉动:Q3对联营/合营企业的投资收益达34.17亿元,同比+35.05%,环比+10.44%。Q3主要日系合资企业广汽本田、广汽丰田销量分别达23.21、22.26万辆,同比+29.75%、20.30%,贡献核心销量、业绩增量,预计公司将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动。自主品牌销量持续回暖,广汽菲克、广汽三菱销量企稳,对业绩的拖累有望逐步缓解。 路线图220.0鼓励HHVEV技术广本广丰有望持续受益10月27日,《节能与新能源汽车技术路线图2.0》正式发布,规划至2035年,我国节能汽车与新能源汽车年销量将各占50%,其中传统能源动力乘用车将全部转为混合动力,从而实现汽车产业的全面电动化转型。公司旗下广汽丰田、广汽本田是HEV技术路线先行者,2020Q1~Q3广汽本田锐·混动联盟车型销量8.28万辆,同比+84.7%,广汽丰田田双擎系列车型销量达6.52万辆,同比+32.1%,成熟稳定的HEV技术得到用户的充分认可。除了路线图2.0外,2020版双积分政策也新增“低油耗乘用车”概念,预计HEV技术有望向存量车型渗透,巩固广汽丰田、广汽本田一线品牌地位。 新平台助力竞争力提升广汽自主复苏有望延续广汽传祺Q3实现销量9.89万辆,同比+9.54%,恢复正增长,其中基于GPMA架构打造的首款车型广汽传祺GS4自2019年底完成换代后销量显著提升,连续5个月销量突破1万辆。GPMA平台兼容轿车、SUV、MPV等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第四代发动机最高热效率达42.1%、智能化水平(搭载ADiGo3.0智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于GPMA架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。基于纯电专属平台GEP打造的Aion系列车型竞争力突出,2020Q1~Q3广汽自主新能源汽车销量突破3.8万辆,同比+75%。随着燃油车销量持续复苏,新能源汽车销量高速增长,广汽自主有望实现扭亏。 投资建议公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动;广汽菲克、广汽三菱销量企稳,业绩有望迎来边际改善;自主品牌销量持续回暖,新能源将在长期贡献增量。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,当前A股股价对应PE15.8/13.0/11.3倍,H股股价对应PE8.3/6.8/5.9倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,给予公司A股/H股2022年15/12倍PE,A股目标价由12.30元上调至17.25元,H股目标价由11.16港元上调至15.94港元,均维持“买入”评级。 风险提示疫情反复导致车市下行;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。
崔琰 2 4
广汽集团 交运设备行业 2020-10-30 11.76 17.25 18.72% 15.80 34.35% -- 15.80 34.35% -- 详细
营收重回双位数增长 投资收益助力业绩回暖4月以来公司产销量规模明显回升,6~8月批发总销量均达到 18万辆以上,9月销量再上台阶至 21.8万辆,同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平;其中,广汽自主品牌 Q3实现销量 9.89万辆,同比+9.54%,驱动公司营收重回双位数增长。Q3公司毛利率 4.76%,同比-0.60pct,环比-1.57%,毛利率表现并不理想,Q3业绩大幅改善主要受投资收益拉动:Q3对联营/合营企业的投资收益达 34.17亿元,同比+35.05%,环比+10.44%。Q3主要日系合资企业广汽本田、广汽丰田销量分别达23.21、22.26万辆,同比+29.75%、20.30%,贡献核心销量、业绩增量,预计公司将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动。自主品牌销量持续回暖,广汽菲克、广汽三菱销量企稳,对业绩的拖累有望逐步缓解。 路线图 2.0鼓励 HEV 技术 广本广丰有望持续受益10月 27日,《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》正式发布,规划至 2035年,我国节能汽车与新能源汽车年销量将各占50%,其中传统能源动力乘用车将全部转为混合动力,从而实现汽车产业的全面电动化转型。公司旗下广汽丰田、广汽本田是HEV 技术路线先行者,2020Q1~Q3广汽本田锐·混动联盟车型销量 8.28万辆,同比+84.7%,广汽丰田田双擎系列车型销量达6.52万辆,同比+32.1%,成熟稳定的 HEV 技术得到用户的充分认可。除了路线图 2.0外,2020版双积分政策也新增“低油耗乘用车”概念,预计 HEV 技术有望向存量车型渗透,巩固广汽丰田、广汽本田一线品牌地位。 新平台助力竞争力提升 广汽自主复苏有望延续广汽传祺 Q3实现销量 9.89万辆,同比+9.54%,恢复正增长,其中基于 GPMA 架构打造的首款车型广汽传祺 GS4自 2019年底完成换代后销量显著提升,连续 5个月销量突破 1万辆。GPMA平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第 四代发动机最高热效率达 42.1%、智能化水平(搭载 ADiGo 3.0智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于 GPMA 架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。基于纯电专属平台 GEP 打造的 Aion 系列车型竞争力突出,2020Q1~Q3广汽自主新能源汽车销量突破 3.8万辆,同比+75%。随着燃油车销量持续复苏,新能源汽车销量高速增长,广汽自主有望实现扭亏。 投资建议公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动;广汽菲克、广汽三菱销量企稳,业绩有望迎来边际改善;自主品牌销量持续回暖,新能源将在长期贡献增量。 维 持 盈 利 预 测 : 预 计 2020-2022年 归 母 净 利84.5/102.8/118.2亿元,EPS 0.82/1.00/1.15元,当前 A 股股价对应 PE 15.8/13.0/11.3倍,H 股股价对应 PE 8.3/6.8/5.9倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,给予公司 A 股/H 股2022年 15/12倍 PE,A 股目标价由 12.30元上调至 17.25元,H 股目标价由 11.16港元上调至 15.94港元,均维持“买入”评级。
广汽集团 交运设备行业 2020-10-30 11.76 -- -- 15.80 34.35% -- 15.80 34.35% -- 详细
事件描述述公司发布2020年三季报,2020年三季度,公司营业收为175.07亿元,归母净利润为26.84亿元;2020年前三季度,公司营业收入为428.46亿元,归母净利润为50.02亿元。 事件点评业绩持续改善,营收同比转正。2020Q2以来,国内疫情防控形势好转,经济运行总体复苏态势持续向好,叠加促销费政策拉动,汽车产销持续回暖,公司销量持续好转,业绩持续改善。2020前三季度,公司营业收入分别为108.78亿元、147.64亿元、175.07亿元,同比分别为-24.49%、5.82%、19.55%,Q3同比分别较2020Q2、2019Q3提升13.73pct、29.20pct;公司归母净利润分别为1.18亿元、22.00亿元、26.84亿元,同比分别为-95.73%、2.74%、89.51%,Q3同比分别较2020Q2、2019Q3提升86.77pct、141.46pct;Q3,公司扣非净利润为23.40亿元,同比增长113.87%。2020年前三季度,公司营业收入同比增长0.38%,同比较2020H1提升9.92pct;归母净利润同比下降21.04%,降幅较2020H1收窄31.83pct;公司扣非净利润为43.64亿元,同比增长0.08%。 毛利率承压,净利率改善,管理费用率下降改善期间费用率。2020Q3,公司毛利率为4.76%,环比下降1.58pct,同比下降0.61pct,净利率为15.66%,环比提升0.45pct,同比提升5.73pctpct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.34%、4.42%、0.64%,环比分别-0.53pct、-2.79pct、+1.35pct,同比分别-1.26pct、-2.66pct、+0.29pct。2020年前三季度,公司毛利率、净利率分别为5.10%、11.83%,较2020H1分别-0.23pct、+2.62ct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.48%、6.01%、0.12%,较2020H1分别-0.10pct、-1.08pct、+0.36pct。 自主品牌销量修复,广丰销量表现亮眼。2020年二季度以来,公司自主品牌及三大合资品牌(广本、广丰、广菲克)累计销量同比均持续好转,其中广丰累计销量自2020年6月以来,连续4个月实现同比正增长。具体来看,2020年9月,广本、广汽乘用车、广菲克累计销量同比分别下降5.69%、14.56%、47.16%,累计同比降幅分别较上半年收窄14.89pct、11.64pct、3.81pct,广丰累计销量同比增长9.52%,累计同比较上半年扩大6.41pct,且显著领先同期乘用车累计销量同比-12.40%。后续,国内乘用车市场整体回暖,而公司具备多款明星车型,并持续推进新品和改款车型投放,其销量有望延续良好态势,进而持续为公司提供业绩增量。 投资建议公司产业链布局完善,并不断完善产品矩阵,提升公司核心竞争力。 目前,国内乘用车市场持续回暖,公司自主品牌整体向好,广本、广丰景气度向上,看好公司长期发展。预计公司2020年、2021年EPS分别为0.60、0.81元/股,对应公司10月29日收盘价13.05元,2020年、2021年PE分别为21.89、16.15,维持“买入”评级。 存在风险汽车行业景气度下行;行业政策大幅调整;乘用车销量不及预期;海外疫情持续蔓延。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名