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广汽集团 交运设备行业 2022-05-11 11.95 15.84 10.46% 15.33 28.28% -- 15.33 28.28% -- 详细
广本销量因疫情承压。广本4月销量2.39万辆,同比下滑66.4%;1-4月累计销量23.63万辆,同比下滑6.6%,销量下滑预计主要系国内疫情导致部分零部件供应商停工停产,广本生产面临较大压力。据乘联会初步统计,4月前3周狭义乘用车批发销量同比下滑50%,广本批发销量同比增速不如行业平均水平。5月5日广汽本田发布全新紧凑型SUV 车型致在(ZR-V),预计致在定位将介于缤智及皓影之间,开拓15-18万元细分市场,有望进一步完善本田SUV 家族矩阵,打开新增长空间。 广丰销量同比小幅下滑。广丰4月销量6.85万辆,同比下滑7.3%;1-4月累计销量31.55万辆,同比增长15.2%,广丰 4月批发销量同比增速跑赢行业平均水平。4月凯美瑞销量1.65万辆,威兰达销量1.07万辆,赛那销量0.46万辆,汉兰达销量0.57万辆。4月广丰bZ 纯电系列首款车型bZ4X 正式开启预售,定位中型SUV,预售价22-30万元。bZ4X 基于丰田e-TNGA 架构BEV 专属平台打造,搭载12.3英寸全新液晶仪表、大尺寸中控屏、TSS 3.0智行安全辅助系统等智能座舱及智能驾驶配置,新车有望为广丰开拓国内纯电动车市场打下坚实基础。 广汽自主MPV 销量逆势提升,埃安销量维持同比增长。广汽自主4月销量2.01万辆,同比下滑21.8%;1-4月累计销量11.06万辆,同比增长10.6%,广汽自主4月批发销量同比增速好于行业平均水平。4月广汽传祺MPV 车型销量1.50万辆,同比增长8.1%,其中M8销量0.80万辆,同比增长33.8%,MPV 车型销量实现逆势增长。广汽埃安4月销量1.02万辆,同比增长23.0%,1-4月累计销量5.51万辆,同比增长112.6%。据公司公众号,4月埃安销量主要受制于疫情对供应链的影响,目前在店车系数(含展车)已低至0.16,预计国内疫情情况好转后埃安将迅速回补库存,销量实现回升。 预计2022-2024年EPS 分别为0.88、1.07、1.26元,按22年PE 估值,参考可比公司估值,给予公司2022年18倍PE,目标价15.84元,维持买入评级。 风险提示广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2022-05-11 11.95 -- -- 15.33 28.28% -- 15.33 28.28% -- 详细
事件概述:2022年 5月 6日,公司发布产销数据,广汽集团 4月汽车销量为 12.43万辆,同比-33.56%/环比-45.35%,1-4月累计销量 73.25万辆,累计同比+7.14%。 疫情冲击下埃安同比保持正增长,自主开启强周期。 埃安 4月销量 1.02万辆,同比+22.96%/环比-49.74%,1-4月累计销量 5.51万辆,累计同比+112.58%。 受益于新能源汽车行业景气度及灵活的产业链韧性,埃安同比表现优于集团其他品牌。 此外,公司陆续公告埃安超跑影动 AS9、 A19等重磅车型项目,新车上市有望持续带动埃安高增态势。传祺 4月销量 2.01万辆,同比-21.84%/环比-33.14%,疫情反复下总体销量有所下滑,1-4月累计销量 11.06万辆,累计同比+10.57%。分车型来看,传祺 M8销量 0.8万辆,同比+33.8%,带动集团 MPV 销量上涨;钜浪混动品牌携首搭 GMC 混动系统的影酷发布,助力传祺混动产品竞争力提升。广汽集团自主品牌发力新能源赛道,车型矩阵逐步完善,发展进入快车道。 广丰销量强韧凸显,广本有所承压。 4月广丰销量 6.85万辆,同比-7.3%/环比-29.4%,环比表现降幅小于集团其他品牌,疫情扰动下销量表现出较强韧性,其 中 凯 美 瑞 / 威 兰 达 / 汉 兰 达 / 赛 那 4款 主 销 车 型 4月 销 量 分 别 为16452/10650/5659/4642辆,环比-39.54%/-22.81%/-22.05%/-26.54%;1-4月累计销量 31.55万辆,累计同比+15.16%。 4月广本销量 2.39万辆,同比-66.4%/环比-68.9%,受新冠疫情及零部件供应紧张的影响较大;1-4月累计销量 23.63万辆,累计同比-6.57%。 4月 28日上海第二批白名单公布,复工复产加速推进,企业零部件供应链有望逐步恢复,叠加广东促进消费政策公布带动行业需求提振,5月两田销量有望大幅改善。此外,本田 Honda 品牌 e:NP1上市在即,丰田基于纯电平台的 bz4x 车型已开启预售,两田电动化战略持续推动。 电动智能全产业链持续加码,支撑公司业绩向上。 平台方面,集团近期决议通过埃安 A19项目 10.5亿元投资;广汽 GEP3.0+华为 CCA 新一代智能平台加速建设,预计将于 2023年底达成首车量产。 智能电动化方面,埃安“海绵硅负极+超充+弹匣电池安全技术” 解决新能源行业“充电+续航” 痛点,三电核心技术自主可控;巨湾技研近期完成 A 轮 10亿融资,有序推进充换电布局,同期埃安超级充换电中心落成;广汽资本与越秀产业基金发起超 10亿规模基金,持续加码新能源和智能网联产业布局。 公司电动智能化进程行业领先,支撑业绩向上。 投资建议:公司把握新能源市场崛起契机,技术与制度多措并举,预计公司2022-2024年归母净利润分别为 95.79/108.75/126.27亿元,对应当前股价 PE分别为 13/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,芯片供应不及预期,疫情控制不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-05-11 11.95 -- -- 15.33 28.28% -- 15.33 28.28% -- 详细
投资事件 公司发布公告, 2022年 4月汽车产量为 128,631辆,同比下降 33.52%,本年累计产量为 726,737辆,同比增长 8.12%;4月汽车销量为 124,304辆,同比下降 33.56%,本年累计销量为 732,471辆,同比增长 7.14%。 我们的分析与判断 (一)受4月上海及周边零部件供应短缺影响,公司4月产销端月度同比-34%,优于行业(预计-50%)。随着上海疫情有效得到控制,产业链供应链逐步复工,零部件短缺问题在四月下旬已得到部分缓解,且逐步复苏。我们预计5月公司及行业供给及需求端均会迎来释放,恢复性增长可期。 (二)新能源埃安4月销量10212辆,同比+22.96%。恢复产能后预计公司月产销量可达2万台。广汽丰田受益于其自供垂直产业链优势,受疫情影响断供影响较小,4月产销量分别为68205台/68528台,同比增速为-7%。其中热门车型凯美瑞销量16452台,威兰达销售10650台,汉兰达5659台,高利润车型赛那销量为4642台。凯美瑞、赛那、汉兰达三大旗舰前4月销量136813台,占到了总销量的43.41%,依旧表现出强劲的统治力。广汽本田受零部件短缺影响较大,4月销量为2.38万台,同比下滑66.35%。 (三)耗资16亿港币控股股东大手笔增持,彰显对未来发展信心。公司5月7日发布公告,2022年5月5日至5月6日,公司控股股东广汽工业集团继续增持公司H 股股份2,420,000股,增持均价6.53港元/股。 增持后广汽工业集团持有本公司股份5,502,360,069股,占公司总股本的52.58%。 投资建议:我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元,同比增速分别为19.63%、14.39%,归母净利润分别为100.61亿元、119亿元,对应EPS 分别为0.96元、1.14元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、疫情影响供应链中断及消费端,从而制约公司产销量的风险;2、原材料价格上涨的风险。
广汽集团 交运设备行业 2022-05-10 12.20 21.62 50.77% 15.33 25.66% -- 15.33 25.66% -- 详细
推荐逻辑:1)自 主双子星崛起,日系合资深耕中国市场,新车周期共同助力销 量与盈利较快增长。预计2022-24 年自主销量分别为58/65/75 万辆,同比增长30.5%/12.1%/15.4%,日系合资为主贡献的投资收益同比增长15%/10%/10%, 分别达131.1/144.3/158.7 亿元;2)公司积极布局电动智能化市场,铸造中长期新增长点。3)当前估值较低:公司未来三年有望实现年均26.8%的复合增长, 目前2022 年动态PE 仅为13 倍。 自主崛起:双子星“传祺”与“埃安”持续发力。1)传祺在“混动化+智能化” 双核发展战略的推动下,车型供给有望不断优化,市场竞争力有望持续提升, 从而助力销量持续较快增长。2)随着积极实施混改的智能纯电品牌广汽埃安车型供给优化配合产能释放,未来产销有望保持快速增长。 日系合资:深耕国内市场,未来持续增长可期。公司利润主要来源于以日系合资公司为主的投资收益,尤其是广汽本田与广汽丰田的投资收益对公司的整体业绩有着至关重要的影响:1)广汽本田:未来在车型持续丰富以及智能化配置不断完善的推动下,销量有望保持稳健较快增长;2)广汽丰田:随着在电动智能化领域的持续耕耘以及双擎混动领域的持续发力,叠加新车周期延续,未来销量有望保持较快增长。 持续发力电动智能化领域,公司中长期成长空间打开。为积极迎合行业电动化智能化发展浪潮,去年公司发布了目标宏大的“G ASS 绿净计划”。在埃安的带动下,公司新能源乘用车销量由2016 年的0.37 万辆增至2021 年的14.29 万辆,年复合增速达108.05%,对应收入年复合增速达109.12%。对于未来预期:1)自主:随着未来传祺混动车型陆续推出,埃安纯电智能车型不断升级优化,供给日益多元,广汽自主的智能电动乘用车销量有望继续快速增长;2)合资:随着广本与广丰在新品牌新平台、新车型及产能方面积极布局,两大合资品牌在华电动车市场有望成“后起之秀”,销量将加速增长,对应市场份额有望较快提升。 盈利预测与投资建议。公司自主与合资均处于新车周期中,未来2-3 年公司主营收入与投资收益均有望随销量保持较快增长,规模效应将助力公司盈利能力稳中有升。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率26.8%,给予公司 2022 年23 倍PE,目标价21.62 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
广汽集团 交运设备行业 2022-05-10 12.20 18.00 25.52% 15.33 25.66% -- 15.33 25.66% -- 详细
事件:公司公布4月销量,在行业大幅下滑的背景下,广丰同比仅下滑7%,传祺下滑22%,埃安同比上升23%。 1、 行业大幅下滑,广丰表现强势。根据行业协会的预测,4月份汽车销量预计同比下滑超过40%,而广丰仅下滑7%。高价值新车塞纳月销逐步攀升,汉兰达持续供不应求,低价位新车型锋兰达开始放量,抢占份额。广丰此轮强产品周期将会持续带动广汽业绩弹性。 2、 广乘传祺量价齐升。传祺4月销量也远好于行业,更为重要的是盈利能力超强的MPV车型M8在芯片 供应稍微缓解后月销攀升至8千台以上,而且终端仍有补库需求。未来中大型GS8也将在摆脱芯片问题后逐步上行,传祺量价齐升值得期待。 3、 提价并未影响埃安销量趋势。4月埃安销量1万台,产量0.9万台,前四月累计销量也大于产量,产销仍然处于紧平衡。虽然前期埃安官宣提价,但是在电车行业普涨的情况下对需求基本没有影响。而提价对埃安盈利却有较大帮助。 投资策略:一季报超预期后,公司4月销量继续强势。我们预计公司2022/2023年归母净利润110/135亿元,对应2022年PE11倍左右,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,疫情对供应链扰动持续。
广汽集团 交运设备行业 2022-05-02 11.90 17.90 24.83% 15.33 28.82% -- 15.33 28.82% -- 详细
事件: 广汽发布一季报: 2022Q1实现营收 231.5亿元,同比增长 45.7%,归母净利润 30.1亿元,同比增长 27.2%。 自主表现较好,未来有望进一步改善。 2022Q1营收增速达 45.7%,预计来源主要是:传祺销量同比增长 21.8%、埃安销量同比增长 154.9%,我们测算自主品牌汽车业务收入同比增长约 60%,贡献了绝大部分的营收增量。 其次, 在原材料成本上涨较多的情况下,公司综合毛利率同比却仍有 0.27pct 的提升,预计主要源于:销量增长带来单车折旧摊销的下降。在规模效应的带动下, Q1总体期间费用率也下降了 1.32pct,表现优异。用总归母净利润减去来自合营企业的投资收益进行简单测算得出,广汽自主品牌(埃安、传祺、研究院) 1季度净亏损约 12.2亿元,与去年同期相比,多亏约 1.4亿元,但是,在原材料大幅上涨的背景下,我们认为,这个水平依然较好,顶住了成本上行的压力。 2季度开始,广汽埃安再次涨价,目前终端需求依然较好,因此,后续随着自主品牌埃安、传祺同时向上, 公司进一步的盈利改善(量价齐升)非常值得期待。 投资收益超预期。 2022Q1,公司来自于合、联营企业的投资收益为 41.4亿元,同比增长 24.3%,其主要源于: 1)广丰 1季度销量同比增长 23.44%、广本 1季度销量同比增长 16.75%;2)根据我们的测算,广汽丰田一季度利润增长超过 40%(销量结构较好,汉兰达、塞那等高价值车型占比提升),贡献了主要的投资收益增量。后续随着广丰塞那、锋兰达、威飒、广本型格等重磅车型持续放量,我们预计公司来自于合营企业的投资收益有望进一步上行。 广汽集团的三大投资亮点:埃安、传祺、丰田&本田。 广汽埃安: 1)品牌持续向上(产品高端化、超级快充科技化落地等); 2)销量持续高增长; 3)融资落地; 4) 2023新品周期。广汽传祺: 1)新品周期(GS8、影豹、影酷); 2)持续的盈利改善。合资品牌的新品周期: 1)丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越,业绩弹性大; 2)广本型格销量表现佳; 3)依靠卓越的混动技术,广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议: 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 119.6、 139.2、 163.8亿元,对应当前市值, PE 分别为 10.2、 8.7、 7.4倍,维持“买入-A”评级, 6个月目标价 17.90元/股。 风险提示: 汽车行业芯片短缺加剧;自主销量不及预期风险;疫情失控风险
广汽集团 交运设备行业 2022-04-29 11.30 -- -- 15.33 35.66% -- 15.33 35.66% -- 详细
事项:公司发布2022年一季度业绩报告,2022年一季度公司实现营收231.5亿元,同比增加45.7%,实现归母净利润30.1亿元,同比增加27.2%,扣非归母净利润达到29.0亿元,同比增加30.2%。 平安观点:销量增幅领先行业平均水平,自主亏损同比扩大。2022一季度公司实现整车销量60.8万台,同比增加22.5%,增幅大幅领先行业平均水平。其中广汽乘用车、广汽埃安一季度交付量分别为9.0/4.5万台,同比分别增加21.8%/154.9%。公司并表业务亏损额(扣非净利润-投资收益)为13.3亿元,同比扩大9.2%。一季度公司毛利率为6.2%,相比2021年全年下降1.8个百分点。 合资新车变现亮眼,盈利能力再上新台阶。广汽丰田和广汽本田业绩优异,2022年一季度销量分别为24.7万台/21.2万台, 同比分别增加23.4%/16.8%。两家合资公司盈利大幅增长,一季度公司联合营企业投资收益达到41.4亿元,同比增加24.3%。新车型带动合资公司盈利能力提升,广汽丰田全新MPV 赛那一季度销量超过1.5万台,两款全新SUV 锋兰达、威飒已正式交付,一季度分别交付12318台/4401台,同时纯电车型bZ4X 预计也将于2022年上市。广汽本田全新轿车型格一季度交付2.1万台,纯电车型e:NP1预计将于2022年上半年上市。两家日系合资新车型表现亮眼,有望带动盈利能力再上新台阶。 埃安维持高速增长,传祺进军混动市场。埃安品牌一季度维持高速增长,3月月销量首次突破2万台,C 端客户比例不断提升,目前广汽埃安估值约390亿元,后续埃安品牌将换装全新Logo,不断巩固埃安在新能源市场的品牌地位。广汽传祺近期正式发布全新混动技术品牌——矩浪混动,在丰田THS 混动系统基础上,实现了涡轮增压发动机和THS 系统的结合,首款矩浪混动车型影酷也已正式发布,预计将于2022年内上市,此外公司还将陆续推出影豹、M8的混动车型,我们看好公司混动车型的发展前景。 盈利预测与投资建议:2022年一季度芯片短缺和原材料价格上涨困扰整个汽车产业,但公司在面临供给压力和成本上升的情况下表现稳健,埃安销量屡创新高,混改落地助力埃安品牌持续向上,传祺品牌开启混动周期,广丰、广本新车竞争力突出,盈利弹性较大,是公司盈利的压舱石。基于公司的最新情况,我们小幅上调公司2022/2023/2024年净利润预测为98.9亿/117.5亿/132.4亿(原2022/2023/2024年净利润预测为96.5亿/112.8亿/124.8亿),维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的销量和市场份额;2)新能源上游原材料成本增长,埃安涨价后抑制终端需求,导致埃安销量不及预期;3)疫情隔离政策导致公司面临生产经营和供应链中断的风险;4)合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期,将对集团整体盈利能力造成负面影响。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-11 11.16 17.90 24.83% 12.45 11.56%
15.33 37.37% -- 详细
事件:4月7日,公司发布3月销量,本月公司批售22.75万辆,环比增长58.56%,同比增长30.66%。 顺利扩产交付加速,埃安销量首破22万。3月,埃安批发销量为20317辆,环比增长138.29%,同比增长189.70%,其中,据公司官微,主力车型AIONY需求旺盛,单月订单持续破万,并在3月份实现交付9501辆,环比增长218.18%。我们认为3月销量亮眼的原因主要系埃安顺利扩产保障供应,据公司官微,2021年汽车缺芯大背景下,埃安的产能利用率巅峰一度超160%,供给明显不足,年底尚有大量未交付订单;2022年2月,埃安顺利完成智能生态工厂的二期产能扩建,产能翻倍增长至20万辆,进而保障3月埃安产销均突破2万辆。2021年底-2022年,埃安预计多款新车上市或交付,1)据公司官微,2021年11月1日,2022款AionY上市,新车首日订单破千,连续2个月“盲订”破万;2)2022年1月1日,外观和配置升级的2022款AionSPLUS上市;3)2022年1月5日,AIONLXPLUS正式上市,新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池,续航里程将达1008km,新车产品力大幅提升;4)AIONY中改款、AIONV七座版、AIONS磷酸铁锂版本和AIONVPLUS6C版本预计2022年内陆续上市。 33月传祺销量企稳回升。3月,传祺实现批发销量30091辆,环比和同比分别增长26.47%和15.08%,其中热销车型GS4销售12374辆,环比和同比分别增长21.76%和41.68%。据公司官微,截止2021年年末,传祺有近5万个未交付订单,主要集中在M8、影豹以及GS8等车型上,受缺芯和春节假期影响,1-2月以上车型交付表现一般。因此,我们预计随着后续缺芯逐渐缓解,订单逐渐释放,叠加二代GS8、M8混动版和影豹混动版等新车型的上市(或交付),传祺销量有望持续增长。 两田表现亮眼,广丰销量再探十万。3月,广丰批售97006辆,环比和同比分别增长93.62%和41.00%,销量再次接近十万辆。据公司官微,主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达销量分别为20032辆、27211辆、14344辆、7622辆,其中雷凌持续领跑国内紧凑型轿车市场,凯美瑞、威兰达和汉兰达同比增速分别为78.87%、39.17%和8.47%;据公司官微,新车赛那销量持续攀升,3月共售出6319辆,稳居国内高端MPV头部;据公司官微,新车威飒于3月26-27日店头上市,首批订单中双擎和顶配四驱占比分别高达53%和47%,高端化持续。3月,广本批售76833辆,环比和同比分别增长34.55%和21.46%,其中雅阁、缤智和皓影本月批售分别为20667辆、16623辆和12481辆。3月29日,广本正式发布全新电动品牌e:NP,并亮相首款产品e:NP1,公司计划到2025年将以每年1款的节奏推出新车,推动本田电动化进程。 新品周期++持续扩产++埃安涨价++埃安混改,2022年业绩可期。新品方面:据公司官微和公告,埃安的AIONLXPLUS、AIONY中改款、AIONVPLUS6C版本;传祺的二代GS8、GS4兄弟车、M8混动版和影豹混动版;广本的型格、全新SUV和电动车e:NP1;广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X;广三菱的纯电车阿图柯;以上车型预计密集上市(或交付),有望贡献显著销量增量。产能方面:据公司公告,目前埃安、广本、广丰在建产能分别为20万辆、12万辆和20万辆,预计分别于2022年、2024年和2022年投产。埃安涨价:1)据公司官微,2021年年底,AIONLX涨价4000元,上市新款AIONSPlus较2021款涨幅在7000元以上;2)为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡等影响,自3月4日起埃安旗下多款车型涨价4000-10000元不等。埃安混改:据公告,目前埃安已完成员工股权激励并引入战略投资者,后续公司还将适时启动A轮引战及股份制改制工作,并择机上市。 投资建议:2022年,广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别98.1、136.0、177.4亿元,对应当前市值,PE分别11.8、8.5、6.5倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价17.90元/股。 风险提示:汽车行业芯片短缺加剧;自主销量不及预期风险;疫情失控风险。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-11 11.16 -- -- 12.45 11.56%
15.33 37.37% -- 详细
事件概述:2022年4月7日,公司发布产销数据,广汽集团3月汽车销量为22.75万辆,同比+30.66%/环比+58.56%,1-3月累计销量60.82万辆,累计同比+22.48%。 自主产品力受到市场认可,后续重磅车型增厚销量。3月传祺销量3.01万辆,同比+15.08%/环比+26.47%,1-3月累计销量9.04万辆,累计同比+21.80%。分车型来看,GS4销量1.24万辆,环比+21.76%,连续三个月破万,销量进一步攀升;21M12上市的全新GS8上市2个月订单超2.5万,车型产品力持续受到市场认可。今年EMKOO、换代M8、影豹混动版等车型有望陆续推出,增厚传祺销量。埃安3月销量2.03万辆,同比+189.70%/环比+138.29%,其中AionY单月订单破万,交付0.95万台,稳居A级纯电SUV销冠;1-3月累计销量4.49万辆,累计同比+154.85%,持续领跑“新势力“。产品快速迭代叠加产能扩建,我们预计2022年埃安销量有望翻倍增长至25万辆。 两田保持两位数高增长,广丰新车表现亮眼。3月广本销量7.68万辆,同比+21.46%/环比+34.55%,其中雅阁/皓影/缤智分别贡献2.07/1.25/1.66/万辆,同比+22.36%/-29.54%/1.35%;1-3月累计销量21.24万辆,累计同比+16.75%。3月广丰销量9.7万辆,同比+41.00%/环比+93.62%,其中凯美瑞/雷凌/威兰达分别贡献2.72/2.00/1.43万辆,凯美瑞同比+78.87%,新车赛那/锋兰达上市即热销,月销为0.63/0.71万辆;1-3月累计销量24.7万辆,累计同比+23.44%。2022年两田加速扩张,产能方面,广汽丰田新能源车产能扩建项目一期、广汽丰田发动机建设项目按期完工,广汽丰田新能源车产能扩建项目二期(20万辆/年产能)稳步推进。车型投放方面,两田产品强周期开启,广本首款Honda品牌纯电e:NP1、广丰纯电SUVbZ4X将在今年陆续上市,电动燃油齐发力,有望进一步带动销量上行。 电动智能化加速推进,混改有望提振公司估值。电动化方面,埃安已实现海绵硅负极、超充、弹匣电池安全技术等“三电”领域核心技术自主可控;3月埃安埃安自研电池试制线开建,并投资设立能源生态科技公司,加速布局充换电、储能等能源生态战略;智能化方面,埃安在智能驾驶及智能网联技术保持领先优势,L2级、L2+级的辅助驾驶汽车装配量达到了50%以上。埃安于3月实施股权激励与引入战投,并计划于三季度启动A轮融资及股份制改制,随后积极寻求适当时机上市,本次埃安混改有望重构公司估值体系,提振公司估值水平。 投资建议:公司把握新能源市场崛起契机,技术与制度多措并举,预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元,对应当前股价PE分别为12/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,芯片供应不及预期,乘用车市场复苏不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-07 11.30 17.60 22.73% 12.45 10.18%
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业绩符合预期。2021全年营业收入751.10亿元,同比增长19.8%;归母净利润73.35亿元,同比增长22.9%;扣非归母净利59.77亿元,同比增长24.3%。4季度营业收入199.93亿元,同比增长0.6%,环比下滑3.9%;归母净利润20.51亿元,同比增长112.8%,环比增长116.6%;扣非归母净利14.01亿元,同比增长216.1%,环比增长163.6%。2021年公司克服缺芯、原材料价格上涨等影响,自主品牌销量及投资收益实现增长,带动公司营收及盈利提升。2021年公司拟向股东派发末期股息每股0.17元。 毛利率同比改善。2021全年毛利率7.9%,同比提升1.4个百分点;4季度毛利率10.3%,同比提升0.8个百分点,环比提升2.4个百分点,毛利率提升预计系广汽自主品牌销量增长,导致规模效益相应提升。2021年期间费用率12.6%,同比下降0.2个百分点,其中研发费用率1.3%,同比下降0.2个百分点。2021年经营活动现金流净额-55.89亿元,同比减少93.6%,预计系非合并企业在广汽财务的存款净额减少,以及用于融资租赁业务的购买商品支出增加等综合所致。 缺芯影响下广丰仍实现销量及营收增长,新车型有望促进合资公司业绩提升。2021年投资收益118.14亿元,同比增长19.2%,其中对联营和合营企业投资收益114.04亿元,同比增长19.2%。2021年广汽本田营收1148.10亿元,同比下降3.1%;广汽丰田营收1294.65亿元,同比增长16.9%。2021年广汽本田年销78.03万辆,同比下降3.2%;广汽丰田年销82.80万辆,同比增长8.2%。2021年赛那、凌尚、第四代汉兰达等重点车型上市,带动广丰在缺芯影响下仍实现销量及营收增长。2022年合资品牌将推出锋兰达、威飒、bZ4X、e:NP1、型格锐·混动等新车型,有望促进合资公司收入及盈利提升。 广汽自主销量稳步提升,新能源车销量及营收实现大幅增长。2021年广汽自主累计销量32.42万辆,同比增长10.3%,实现营收528.85亿元,同比增长26.0%。 2021年广汽埃安累计销量12.02万辆,同比增长101.8%,实现营收172.65亿元,同比增长84.3%;4季度广汽埃安累计销量4.14万辆,同比增长97.8%,环比增长16.0%,埃安销量及营收实现大幅增长。2022年埃安将推出LX PLUS、Y PLUS 等升级车型,有望带动埃安销量持续向上。 调整收入、毛利率、投资收益等,预计2022-2024年EPS 分别为0.88、1.07、1.26元(原22-23年1.00、1.14元),按22年PE 估值,参考可比公司估值,给予公司2022年20倍PE,目标价17.6元,维持买入评级。 风险提示广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-07 11.30 -- -- 12.45 10.18%
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20121业绩发布:营业收入同比+20%至人民币751.1亿元,扣非后归母净利润同比+24%至人民币59.8亿元;其中,4Q21营业收入同比+1%/环比-4%至人民币199.9亿元,扣非后归母净利润同环比+216%/+164%至人民币14.0亿元,由于4Q21传祺+埃安销量同环比+24%/+36%,毛利率同环比+0.6pcts/+1.8pcts至8.1%、以及应占合营联营投资收益同环比+57%/+103%。 自主趋稳改善,合资贡献增加:1)2021传祺/埃安销量同比+10%/+102%至32万辆/12万辆,毛利率同比+1.3pcts至6.1%(整车业务毛利率同比+1.5pcts至4.1%),主要得益于自主销量改善带动规模效应、埃安汽车积分收入计提、以及商务政策回收等降本措施对冲了原材料价格上涨的压力。2)2021应占合营联营投资收益同比+19%至人民币114.0亿元;其中,我们测算广本单车盈利同比+8%至人民币1.1万元(销量同比-3%),广丰单车盈利同比+15%至人民币1.8万元(销量同比+8%),广菲克/广三菱持续亏损拖累(销量同比-50%/-12%)。 新车型呈良好趋势,广汽埃安混改++分拆上市有序推进:1)自主新车型呈良好趋势;其中,广汽传祺产品结构改善(影豹/第二代GS8/M8销量表现稳健),广汽埃安进一步完善定价人民币10-35万元的主力电动车市场产品矩阵。看好在芯片短缺逐步改善的节奏下,传祺平稳回升+影酷等新车型上市驱动的销量增长前景、以及埃安技术升级/产品力提升+产能扩张驱动的销量爬坡趋势。2)2022E广丰具备较强车型周期(包括赛那、锋兰达、威飒、以及纯电动车型等),预计广本/广丰或在芯片短缺改善阶段具备更强的销量与单车盈利修复前景。3)当前广汽埃安已实施股权激励与战投引入,看好埃安混改+分拆上市的有序推进前景。 维持HH股“买入”评级,维持AA股“增持”评级:鉴于芯片短缺与原材料价格上涨的拖累影响,我们下调2022E/2023E归母净利润1%/7%至人民币97.7亿元/120.3亿元,预计2024E归母净利润约人民币150.4亿元。我们看好广本/广丰在芯片短缺改善阶段的销量与盈利弹性、以及广汽传祺趋稳改善与广汽埃安发展前景,维持H股“买入”评级,A股“增持”评级。 风险提示:芯片短缺缓解不及预期;原材料价格上涨;广汽埃安混改推进不及预期;自主减亏幅度不及预期;日系销量与业绩改善不及预期;广菲克/广汽三菱盈利拖累;疫情反复;市场与金融风险。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-07 11.30 -- -- 12.45 10.18%
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事件:广汽集团发布2021年年度报告:报告期内公司实现营业收入756.76亿元,同比+19.82%;归属于上市公司股东的净利润73.35亿元,同比+22.95%;扣非后归属于上市公司股东的净利润59.77亿元,同比+24.33%。 投资要点: Q4盈利能力提升显著。2021年Q4,公司实现营业收入201.63亿元,同比+0.77%,环比-3.72%;实现上市公司股东的净利润20.51亿元,同比+112.76%,环比+116.58%,其中投资收益贡献35.30亿元,同比+57.1%,环比+98.2%。盈利能力也有所改善,毛利率10.27%,同比+0.83pct,环比+2.38pct; 净利率10.51% ,同比+5.57pct,环比+6.01pct。 自主新能源车销量同比增长77.35%。2021年,公司乘用车销量214.17万辆,同比+4.97%;其中,节能汽车(HEV)全年销量29.88万辆,同比+43.63%;新能源汽车销量14.29万辆,同比+77.35%。 广汽埃安投放AION Y、AION S Plus 和AION V Plus 三款新产品,进一步完善10-35万元新能源汽车核心市场的产品矩阵,埃安品牌全年累计销量12.02万辆,同比增长101.80%。AION S、AION Y、AION V 终端销量均位居各自纯电细分市场前列,预计2022年将继续保持良好增长。 “两田”表现稳健,广丰ASP 升1.16万元。2021年,广汽本田销量超78万辆,推出雅阁、型格、凌派等多款车型,品牌ASP 达14.71万元,与2020年大致持平。广汽丰田销量82.8万辆,同比增长8.23%,主要系凯美瑞、汉兰达、赛那等高价车型相继投放市场,品牌ASP 达15.64万元,同比提升1.16万元;其中,首款MPV 车型赛那进入40万元豪华品牌价格区间;凯美瑞销量超过21万辆,同比增长17.08%,终端销量稳居中高级轿车细分市场首位。 新能源汽车扩建项目逐步落地,2022年产能增30万辆。公司自主品牌新能源汽车产能扩建项目二期(10万辆/年)已于2022年2月竣工并投产,另有广汽丰田新能源车扩建二期项目(20万辆/年)、广汽本田新能源车扩建项目(12万辆/年)将分别于2022年和2024年建成,为公司新能源汽车业务的快速发展打好产能基础。 盈利预测和投资评级 看好公司新能源汽车业务的快速增长以及合资品牌的发力,预计公司2022-2024年实现主营业务收入98、1 10、120亿元,同比增速为30%、12%、9%;实现归母净利润 9.6、11.2、13.8亿元,同比增速为30%、17%、24%,对应EPS 分别为0.92、1.08、1.33元,对应当前股价的PE 分别为 12、 10、8倍,估值合理,维持“买入”评级。 风险提示 自主新能源汽车销量增长不及预期;合资品牌销量增长不及预期;上游原材料价格持续上涨;终端涨价对销量影响超出预期;产能扩张进度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-04 11.11 -- -- 12.33 10.98%
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公告要点:2021年广汽集团实现营收756.76亿元,同比+19.82%;全年实现投资净收益118.14亿元,同比+19.21%;归母净利润73.35亿元,同比+22.95%;扣非后归母净利润59.77亿元,同比+24.33%。2021Q4广汽集团实现营收201.63亿元,同环比分别为+0.77%/-3.71%;投资净收益35.30亿元,同环比分别为+57.10%/+98.20%;归母净利润20.51亿元,同环比分别为+112.81%/+116.58%;扣非后归母净利润14.01亿元,同环比分别为+216.08%/+163.35%。 Q4归母净利润同环比涨幅较大,主要系毛利率提升叠加合资贡献投资收益同环比提升。 归母净利润同环比涨幅较大,主要系毛利率提升叠加合资贡献投资收益同环比提升。1)销量规模效应+产品结构改善影响下毛利率同环比均实现改善。 产品结构改善影响下毛利率同环比均实现改善。2021Q4广汽传祺销量10.58万辆,同环比分别+10.74%/+50.61%;广汽埃安销量4.16万辆,同环比分别+96.01%/+16.55%。Q4销售毛利率为10.27%,同环比分别+0.83/+2.38pct,M6/M8等车型销量明显提升,自主品牌H1单车收入为11.06万元/辆,同环比分别+3.49%/+1.42%。费用整体管控良好。Q4销售/管理/研发费用率分别为5.81%/6.18%/1.13%,同比分别-0.57/-0.83/-0.56pct,环比分别-0.04/+1.60/+0.00pct。2)日系合资企业Q4销量改善明显,投资收益同环比大幅提升。 销量改善明显,投资收益同环比大幅提升。Q4合资芯片短缺情况改善,广汽本田Q4销量为23.15万辆,同环比分别-9.28%/+30.68%,广汽丰田Q4销量为24.45万辆,同环比分别+10.36%/+47.08%。Q4实现投资净收益35.30亿元,同环比分别+57.10%/+98.20%。 自主“双品牌”差异化战略推行顺利,合资公司车型周期强势。1)广汽埃安)广汽埃安混改推进顺利,目前已实施员工股权激励、广汽研究院科技人员持股及同步引入战略投资者,后续广汽埃安将启动A轮融资并择地寻求上市。产品方面AION系列新能源汽车产品体系B转C成效显著,市场认可度不断提升。2023年合作华为打造的智能纯电动SUV将量产,进一步助推品牌向上和销量提升。2)广汽传祺坚持“高颜值+高科技+PVC领先+差异化卖点”产品策略,“混动化+智能化”战略下产品结构不断优化。3)合资公司持续导入新车型和迭代产品,2022年全新导入赛那、锋兰达、威飒等多款新车,产品周期强势,销量有望持续提升,持续贡献较高投净收益。 盈利预测与投资评级:考虑大宗原材料&电池价格上涨&芯片依然紧缺,我们将广汽集团2022~2023年归母净利润预期由94/117亿元下调至91/112亿元,2024年业绩预期为141亿元,对应2022-2024年EPS为0.87/1.07/1.35元,PE为13/11/8倍,维持广汽集团“买入”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-04 11.11 -- -- 12.33 10.98%
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事件概述:2022年3月30日,公司发布2021年年报,全年实现营业收入756.76亿,同比+19.8%,归母净利润73.35亿,同比+22.95%。 2021Q4表现超市场预期,盈利能力持续改善。公司2021年汽车销量214万辆,同比+4.92%,表现优于市场(行业同比-1.6%),市场占有率提升至8.16%,同比+0.09pct。2021年投资收益114亿元,同比+19.2%;自主经营性业务(归母净利润-投资收益)亏损44.8亿元,亏损幅度同比提升13.5%,主要系股权激励费用同比+7.5亿元所致。单季度来看,2021Q4集团实现营收201.63亿元,同比+0.77%;归母净利20.51亿元,同比+112.81%,盈利能力改善明显。2021年公司毛利率7.92%,同比+1.45pct;第四季度毛利率10.27%,同比+0.83/环比+2.38pct,在原材料成本提升和电池涨价背景下毛利率边际改善明显。 产能扩张叠加新车加速,两田持续向上。2021年广本/广丰2021年实现营业收入1148.10/1294.65亿元,同比-3.05%/+16.89%,实现销量78.03/82.80万辆,同比-3.17%/8.23%,单车营收分别为14.71/15.64万元,同比提升0.02/1.16万元。2022年两田加速扩张,产能方面,广汽丰田新能源车产能扩建项目一期、广汽丰田发动机建设项目按期完工,广汽丰田新能源车产能扩建项目二期(20万辆/年产能)稳步推进。车型投放方面,两田产品强周期开启,广丰全新MPV赛那2021年10月上市热销,有望成为新“现金牛”;2022年年初锋兰达、威飒陆续上市,其中锋兰达累计订单达1.1万台;广本全新轿车型格1月份上市销量近万辆。电动车方面,广本首款Honda品牌纯电e:NP1、广丰纯电SUVbZ4X将在今年陆续上市,电动燃油齐发力,有望进一步带动销量上行。 自主表现亮眼,埃安混改有望提振公司估值。2021年广汽自主销量达44.44万辆,同比+25.5%;单车营收11.07万元,同比+7.66%,其中广汽乘用车/埃安实现营收528.85/172.65亿元,同比+26.02%/+84.27%,单车营收16.3/14.4万元,同比+0.91/-1.37万元。产能方面,2月埃安产能扩建竣工,2022/2023年产能有望达20/40万辆。埃安于3月宣布对旗下多款车型官方指导价上调4000-10000元不等,有望消化成本上行压力。2022年3月埃安实施股权激励并引入战投,融资25.66亿元,埃安投后估值近390亿元。据公司指引,埃安将进一步启动A轮融资及股份制改制,并积极寻求适当时机上市。混改激发员工积极性,并有望重构公司估值体系。2022年广汽集团计划推出EMKOO、M8换代等。随着产品矩阵完善,广汽自主销量和盈利能力有望稳步提升。 投资建议:看好今年公司自主发力,两田产品投放周期来临,我们上调2022年归母净利润,预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元,对应当前股价PE分别为12/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,芯片供应不及预期,乘用车市场复苏不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-04-04 11.11 -- -- 12.33 10.98%
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报告关键要素: 公司发布2021年年报,报告期公司实现营业总收入756.76亿元,同比增长19.82%,归属于上市公司股东的净利润73.35亿元,同比增长22.92%,扣非后归属于上市公司股东的净利润59.77亿元,同比增长24.33%。 投资要点: 日系盈利表现较好,自主持续调整:2021年广汽集团实现汽车销量214.4万辆,同比增长4.9%,增速跑赢行业大势,其中广汽本田、广汽丰田销量分别为78.0万辆和82.8万辆,同比增长-3.2%和8.2%,销量表现领先合资品牌且盈利稳健,对联营企业和合营企业的投资收益约114.0亿元,同比增长19.2%。广汽乘用车实现销量32.4万辆,同比增长10.3%,自主品牌盈利暂时承压,但产品调整初见成效,首款运动型轿车豹影上市后月订单超过1万辆,M6、M8全年实现销量11.5万辆,同比增长55.9%。公司克服芯片供应短缺及原材料价格上涨的影响,全年销售毛利率7.92%,同比增长1.45pct。2022年1-2月集团实现销量38.1万辆,同比增长18.1%,表现依然强劲。 合资主力车型供不应求,自主新能源高速成长:公司日系合资车型持续旺销,产能利用率爆满,广汽丰田产能利用率高达120.1%,推出的凯美瑞中长期改款、第四代汉兰达、赛那、凌尚等全新或改款车型市场表现良好,其中凯美瑞销量超过21万辆,同比增长17.1%,终端销量稳居中高级轿车细分市场首位;广汽本田产能利用率高达102.2%,先后推出雅阁中改款、皓影2021款、型格、奥赛德等,产品组合持续优化。公司重视节能与新能源汽车发展,其中广汽埃安新能源自独立运营以来成长迅速,2021年实现销量12.0万辆,同比增长101.8%;2022年1-2月销量2.5万辆,同比增长131.3%,后期随着资本市场择机上市的顺利推进,成长空间较大。 预测与投资建议:我们预计2022-2024年公司实现营收914.2亿元、1054.9亿元和1214.2亿元,归属于上市公司股东的净利润99.4亿元、118.7亿元和142.4亿元,EPS分别为0.95元、1.13元和1.36元,结合2022年3月30日收盘价对应的PE分别为11.9倍、9.9倍和8.3倍,维持买入评级。 风险因素:汽车销量不及预期,芯片供应紧缺,原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名