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崔琰 10
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.54 12.30 32.97% 10.85 2.94% -- 10.85 2.94% -- 详细
事件概述公司发布2020年4月产销快报:公司单月汽车批发总销量16.6万辆,同比增长6.1%,环比增长50.5%。其中,广汽本田单月销量7.2万辆,同比增长0.5%;广汽丰田6.4万辆,同比增长46.9%;广汽乘用车2.2万辆,同比减少17.0%;广汽菲克3,509辆,同比减少28.6%;广汽三菱5,000辆,同比减少50.0%。公司2020年前4月累计汽车销量47.2万辆,同比减少27.5%。 分析判断:日系、自主需求强劲,4月公司产销超上年同期新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2月产销断崖式下滑,3月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势;在行业刺激政策激发消费潜力的背景下,公司4月乘胜追击,产销分别达17.9/16.6万辆,均超过上年同期水平,同比增速分别为7.1%/6.1%;公司单月产销预计继续跑赢行业整体水平,主要得益于:1)日系强周期延续。4月广本、广丰及广三菱销量分别为7.2/6.4/0.5万辆,环比增长123.1%/28.6%/144.7%;其中,广本、广丰两款车型销量破六万,雅阁、凯美瑞、雷凌、凌派及缤智销量分别为1.9/1.5/2.0/1.3/1.2万辆,中高端轿车领域日系竞争优势明显;2)自主品牌升级,新能源发展强劲。4月广汽新能源销量4,006辆,同比增长125.0%,环比增长14.0%,广汽新能源前4月累计销量1.2万辆,同比增长94%,向上势头强劲;广汽传祺主力产品GS4换代后4月终端销量1.9万辆,环比增长40.6%,疫情恢复期强势上扬,预计5-6销量有望继续走高。 展望日系合资双雄:未来强势扩张,增长确定性高1)2020年广本广丰产品周期蓄力。广本2019年底紧凑型SUV皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1万辆;广丰于20Q1推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV威兰达,上市以来累计订单1.6万个,备受用户青睐,预计未来月销量稳定在6,000-8,000辆左右;2020年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV版,广丰也将推出C-HR的EV版;2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预计广本/广丰2020年销量增速分别为2.5%/4.2%;3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。 展望自主:广汽新能源强势崛起,传祺主力修复广汽自主业绩底部向上,展望2020年,修复弹性较高:1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的AionS在上市后销量不断攀升,2019年12月销量已达8460辆,第二款车型SUVAionLX于19Q4上市,2020年将再推出两款车型;广汽新能源Aion系列以2B市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C终端,打开主流市场;2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4在2019年11月完成换代,第二代产品采用GPMA模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020年月销量可达2万辆+,并且也将带动其他车型的销售。 投资建议乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1在疫情冲击下业绩承压,展望未来,公司作为日系合资龙头,广本、广丰继续追寻突破,自主品牌边际改善显现,2020年4月整体产销已恢复增长,全年销量增速目标+3%,盈利改善及增长确定性较高。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,按照1:1.11的汇率换算,H股EPS0.93/1.13/1.30港元,对应A股PE12.69/10.43/9.07倍,对应H股PE7.93/6.51/5.67倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.13 14.40 55.68% 10.85 7.11% -- 10.85 7.11% -- 详细
事项: 公司发布4月产销快报,集团批发16.6万辆,同比+6%、环比+51%。 评论: 日系表现超强,5月将延续。广汽本田本月批发7.2万辆,同比+2%、环比+123%,环比大增显示产能瓶颈已解除,且在迅速追赶前期空缺。广汽丰田批发6.4万辆,同比+47%、环比+29%,同比大增主要因为去年低基数,环比增幅较小因为广丰3月批产就已经显著恢复。在4月行业恢复的大背景下,两田需求保持强势,叠加新车效应,实现超强表现。根据日经,本田中国、丰田中国5月排产将同比增长10%左右。 自主、广菲克、广汽三菱仍在低位调整。其中,自主批发2.1万辆,同比-17%,环比+6%,新能源车市场未显著恢复,对自主表现有所影响。广汽菲克批发0.35万辆,同比-29%,环比-30%;广汽三菱批发0.5万辆,同比-50%,环比+145%。三家公司我们估计更加需要行业销量的带动。 预计2季度开始集团经营业绩将有所改善。受疫情影响,集团将2020年销量预期目标下调5PP至3%。两田2020年都将迎来新产能和新车型,其中广本的A级SUV皓影已上市,广丰的A级SUV威兰达也于2月末上市。2季度行业需求恢复,产能恢复、两田新车、自主新能源销量回升都将提振集团销量表现。由于4月较好表现,我们将2Q20广本、广丰批发销量同比预期由-13%、+7%上调至+5%、+33%,将自主由+1%下调至-7%。全年预期不变,广本批发81万辆/+5%,广丰73万辆/+7%,而其中A级SUV占比提升将增强盈利;广汽自主则将依靠换代GS4和恢复并继续发力新能源车,全年预计批发40万辆/+5%。 盈利预测:短期,今年两田全新车型预计将提振销量及利润,下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升趋势利好日系,日系在国内进一步扩大份额将获细分红利。维持2020-2022年70亿、94亿、99亿元的归母净利预期,对应当前A股PE15倍、11倍、10倍,H股9倍、7倍、7倍。维持A股2020年目标PB1.7倍,维持目标价14.4元人民币,对应2020PE21倍;维持H股2020年目标PB1.1倍,目标价维持10.2港元,对应2020PE14倍,维持A/H“强推”评级。 风险提示:疫情对经济影响大于预期、自主需求恢复不及预期、日本疫情影响两田零部件供应等。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.13 14.00 51.35% 10.85 7.11% -- 10.85 7.11% -- 详细
事件:公司发布2020年4月产销快报,4月公司汽车产销17.91万辆和16.63万辆,同比分别增长7.11%和6.10%,环比分别增长63.52%和50.50%。 公司4月汽车销量增速转正,广汽丰田表现尤为亮眼。公司四月汽车销量16.63万辆,同比增长6.10%,增速实现转正。分品牌来看,广汽本田4月销量7.17万辆,同比增长0.53%,环比增长123.16%,广本基本已经从疫情的影响中走出,并恢复至去年同期的水平;广汽丰田4月销量6.36万辆,同比大幅增长46.90%,表现远超行业平均水平,环比增长28.55%;广汽乘用车4月销量2.23万辆,同比降幅缩窄至17.00%,环比增长5.54%;广汽菲克4月销量0.35万辆,同比下降28.64%,环比下降29.92%;广汽三菱4月销量0.50万辆,同比降幅缩窄至50.03%,环比增长144.74%。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望得到提振,产能利用率有望提高,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。而且,当前本田和丰田正不断加大对中国市场的投入,尤其以丰田力度更大,随着广丰后续产能的不断扩大以及新车型的不断导入,公司产销规模有望更上一个台阶。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.60亿、120.95亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.25倍、9.96倍、8.45倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.13 13.00 40.54% 10.85 7.11% -- 10.85 7.11% -- 详细
事件:公司发布4月销量,本月销售166273辆,环比上涨50.50%,同比上涨6.10%,1-4月累计销售472370辆,同比下滑27.49%,预计领先行业4.61%。 4月同比转正,两田强势回暖。4月,公司批售16.63万辆,同比上涨6.10%,疫情以来月度销量在行业内率先实现同比正增长,同比增幅预计领先行业5.2%。4月日系强势回暖,本月广丰销量63607辆,同比大幅上涨46.90%,主要原因是去年同期雷凌换代导致当月基数较低叠加疫情缓解市场需求回升。本月广本销量71730辆,同比上涨0.53%,主要原因是产能恢复和新车皓影需求旺盛。自上市以来,皓影持续热销,累计订单突破5.8万辆,单月订单最高超过1.7万辆,累计交付4.3万辆,当月交付1.3万辆。据广本披露,4月皓影销量为11012辆,环比增长3397辆,随着疫情好转皓影销量有望持续上涨。4月广本缤智、冠道、雅阁、凌派、奥德赛销量分别为12379、5340、18912、12692和3636辆,同比分别为63.25%、-18.91%、-11.11%、10.29%和-14.04%。自主单月销量22271辆,同比降幅收窄至17.00%,环比上涨5.54%。 广汽菲克单月销量3509辆,同比降幅收窄至28.64%,环比下滑29.92%,广汽三菱单月销量5000辆,同比降幅收窄至50.03%,环比上涨144.74%。从产量和销量来看,2-3月受疫情影响去库存,4月需求和产量恢复,强势加库存12832辆。其中,广本、广丰、自主和广菲克分别加库存5645辆、2366、3530、1381辆,广三菱去库存106辆。 5月销量有望持续回升。4月销售公司总经理换帅、五一红包促销、商务政策新增市占率奖励以及部长支持体制等加持下,5月GS4有望带动自主销量持续回升。日系加足马力全力复产,重磅车型皓影月待交付订单1.5万辆、威兰达月订单1.5万辆,有望随着疫情的好转贡献增量。 投资建议:4月行业回暖,公司日系双雄终端需求强劲,库存见底后满产补库存,待交付订单充裕。自主守住价格底线,按原计划有条不紊收窄折扣,公司经营拐点或已出现,5月继续紧密跟踪。总体来看,自主2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.13 12.16 31.46% 10.85 7.11% -- 10.85 7.11% -- 详细
广本月度销量转正,核心车型保持稳步增长。广本4月销量7.17万辆,环比增长123.2%,同比增长2.1%,月度销量同比转正;1-4月累计销量17.3万辆,同比下滑33%。具体车型中,雅阁销量1.89万辆,同比增长6.1%; 凌派销量1.27万辆,同比增长10.3%;缤智销量1.24万辆,同比增长63.2%; 皓影销量继续爬升,4月销量1.1万辆,环比增长44.6%;冠道中期改款3月底上市后,4月销量达到5340辆,环比大幅增长537.2%。年内,广本推出第四代飞度、凌派锐·混动(1.5Li-MMD混动系统后、四缸发动机)等新车型。在产能稳步扩张,核心车型热销的拉动下,广本销量有望稳步改善。 广丰销量大幅增长,威兰达将贡献增量。广丰4月销量6.36万辆,同比大幅增长46.9%;1-4月累计销量18.62万辆,同比下滑9.2%。广丰4月销量增速较高,预计与疫情导致购车需求延后释放以及2019年4月较低销量基数有关。全新SUV威兰达于2月底上市后,订单量持续爬升,至4月底全国订单量已经达到1.5万辆;威兰达于4月25日正式到店交付,因此预计对4月份的销量贡献仍较小,5月份开始将为广丰贡献增量。2020年,广丰还将推出全新汉兰达、CH-REV等新车型,销量有望持续增长。 GS4持续热销,广汽新能源销量快速增长。广汽自主品牌4月销量2.23万辆,同比下滑17%;1-4月累计销量8.47万辆,同比下滑26.2%。全新第二代GS4延续热销,4月终端销量1.93万辆,环比增长40.6%,拉动整体销量改善。4月,广汽新能源销量4006辆,同比增长125%,1-4月销量1.19万辆,同比增长94%;保持高速增长的趋势。4月,GS4PHEV上市,广汽新能源AionV有望于6-7月上市。2020年,广汽传祺还将推出GS4Coupe、GA8中改款、GM8中改款、GS3中改款等新车型;新车型推出与新能源车热销有望推动广汽自主品牌销量持续改善。 财务预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.76、0.94、1.08元,参考可比公司估值,给予公司2020年16倍PE,目标价12.16元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.13 -- -- 10.85 7.11% -- 10.85 7.11% -- 详细
公告要点: 4月广汽集团产量179105辆,同比+7.1%,环比+63.5%;销量166273辆,同比+6.1%,环比+50.5%。广汽本田产量77375辆,同比+12.6%,环比+131.8%,销量71730辆,同比+2.1%,环比+123.2%。广汽丰田产量65973辆,同比+46.2%,环比+38.0%,销量63607辆,同比+46.9%,环比+28.6%。广汽自主产量25801辆,同比-18.5%,环比+8.6%,销量22271辆,同比-17.0%,环比+5.5%。 广汽4月产销同比转正,环比继续提升,广丰+广本优于行业 3月广汽产量同比-42.3%,环比+533%;批发同比-39.5%,环比+471%。4月产销较3月同比由负转正,环比继续提升,其中广丰产量同比增速较高的原因在于去年4月工厂改造,导致产量基数较低。随着疫情逐渐好转,广丰、广本供应链已完全恢复正常。4月已披露销量的车企(上汽+长安+吉利+广汽)实现总销量145639辆,同比+0.6%,环比+56.8%,可近似为行业平均水平。4月广丰+广本销量增幅同比均高于行业平均水平,自主销量同比表现略逊于行业平均水平。 企业端广丰+广本+自主均小幅补库 根据我们自建库存体系显示,4月广丰、广本、自主企业端均小幅补库,企业库存当月分别小幅增加2366辆、5645辆、3530辆。广汽自主企业库存累计10340辆,位于历史平均水平,广丰、广本企业库存累计分别为-5160辆、-18305辆,均位于统计以来低位(2017年1月开始)。 广汽4月下旬折扣率整体微幅扩大 广汽4月下旬车型算术平均折扣率5.50%,环比4月上旬+0.13%。其中广丰算数平均折扣率3.55%,环比4月上旬+0.28%;广本算数平均折扣率4.70%,环比4月上旬+0.02%;自主算数平均折扣率8.26%,环比4月上旬+0.07%。从具体车型方面来看,雅力士致享、丰田C-HR、雷凌等车型成交价下降超过1000元以上。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为15.18/10.80/8.99倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
崔琰 10
广汽集团 交运设备行业 2020-05-04 9.70 12.30 32.97% 10.85 11.86% -- 10.85 11.86% -- 详细
事件概述 公司发布2020一季报:实现营收107.7亿元,同比减少24.5%;归母净利1.2亿元,同比减少95.7%;扣非后归母净利-0.8亿元,同比减少103.6%。 分析判断 受疫情影响20Q1产销承压业绩下滑,期待Q2反转 1)受新冠病毒疫情影响20Q1公司产销承压,同比分别减少43.9%/38.1%;公司营收主要来源于自主品牌整车制造,20Q1广汽乘用车销量同比减少29.0%,而营收同比减少24.5%,略低于广汽自主销量下滑幅度,我们认为,主要得益于广汽乘用车产品结构持续优化,其中中高端及新能源车型(例如第二代传祺GS4及广汽新能源AionS等)销量占比提升; 2)自主合资盈利收缩,导致整体利润下滑。合资品牌方面,20Q1广本、广丰销量同比减少46.2%/24.2%,合营及联营企业盈利能力下降,导致投资收益同比减少63.1%;自主品牌方面,20Q1合并报表毛利率约4.0%,较上年同期下降8.4pp,同期销售费用同比减少25.2%,主要系疫情影响下广告宣传及市场费同比减少等所致,管理费用同比减少31.4%,系无形资产摊销转入营业成本及股权激励同比减少等因素所致,费用率下滑趋势与营收基本一致,费用管控效果较好。在疫情影响下,合资及自主品牌规模效应减弱,盈利收缩导致公司整体利润大幅下滑; 3)2020年3月起公司供需两端随疫情控制呈回暖之势,产销均达到去年同期的6成水平,日系合资强周期延续,自主品牌升级,新能源发展势头强劲;展望20Q2,我们判断公司整体销量将持续走强,环比改善明显,并有望于5月实现同比正增长,期待20Q2盈利反转,业绩逐季修复。 日系双雄广本广丰强势扩张,2020年增长确定性高 1)2020年广本广丰产品周期蓄力。广本2019年底紧凑型SUV皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1万辆;广丰于20Q1推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV威兰达,月销量有望达6,000-8,000辆水平;2020年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV版,广丰也将推出C-HR的EV版; 2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预计广本/广丰2020年销量增速分别为2.5%/4.2%; 3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。 自主广汽新能源强势崛起,传祺主力修复 广汽自主业绩底部向上,展望2020年,修复弹性及预期较高,主要逻辑在于: 1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的AionS在上市后销量不断攀升,2019年12月销量已达8460辆,第二款车型SUVAionLX于19Q4上市,2020年将再推出两款车型;广汽新能源Aion系列以2B市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C终端,打开主流市场; 2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4在2019年11月完成换代,第二代产品采用GPMA模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020年月销量有望冲高至2万辆+,并且也将带动其他车型的销售。 投资建议 乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1在疫情冲击下业绩承压,展望未来,公司作为日系合资龙头,广本、广丰继续追寻突破,自主品牌边际改善显现,2020全年整体销量增速目标+3%,盈利边际改善及增长确定性较高。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,按照1:1.11的汇率换算,H股EPS0.93/1.13/1.30港元,对应A股PE11.15/9.16/7.97倍,对应H股PE7.02/5.77/5.02倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-01 9.51 12.16 31.46% 10.85 14.09% -- 10.85 14.09% -- 详细
业绩符合预期。2020年一季度实现营收107.65亿元,同比下滑24.5%,归母净利润1.18亿元,同比下滑95.7%,扣非归母净利润-7960万元,EPS为0.01元。盈利下滑较多主要因为疫情影响销量下滑导致毛利率大幅下降。 一季度毛利率4.0%,同比下滑8.4个百分点,主要因为产销量下降导致收入减少以及成本规模效应减少等;销售费用率同比下降0.1个百分点,研发费用率同比上升0.3个百分点。 广丰广本销量下降导致投资收益下降拖累盈利,预计2季度有望环比改善。 一季度公司投资收益9.48亿元,同比减少16.2亿元,受疫情影响,一季度广本和广丰实现销量10.1万辆和12.3万辆,同比下降46%和24%,销量下滑拖累这2家公司盈利增长。随着疫情得到控制,预计广丰、广本销量将逐步恢复,预计2季度二者销量有望环比大幅改善。2020年广本将推出皓影混动版等新车型,广丰将推出威兰达等新车型;同时广本新增24万辆产能和广丰新增12万辆产能均已建成投产,有望推动产销和盈利进一步增长。 一季度自主品牌销量增速好于行业平均水平。一季度自主品牌销量6.25万辆,同比下降29%,好于行业平均水平。全新换代GS4上市以来销量持续上升,GS4一季度累计销量达到2.62万辆,同比增长28.4%。2020年广汽传祺将推出GS4Coupe、GS4PHEV、GA8中改款、GM8中改款、GS3中改款等新车型,有望推动广汽自主品牌销量稳步改善,销量规模提升有望拉动毛利率德改善。 财务预测与投资建议预计2020-2022年EPS分别为0.76、0.94、1.08元,参考可比公司估值,给予公司2020年16倍PE,目标价12.16元,维持买入评级。 风险提示广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-01 9.51 -- -- 10.85 14.09% -- 10.85 14.09% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报告,20Q1实现营业收入107.7亿元,较上年同期下降24.5%,实现归属于母公司净利润1.2亿元,较上年同期下降95.7%,实现扣非后归母净利润-0.8亿元,较上年同期下降103.6%。20Q1受新冠疫情的影响,公司业绩整体承压。 核心观点:1、公司销量和盈利均承压,费用控制较好:20Q1受新冠疫情的影响,公司实现销量30.6万辆,同比下降38.1%,同期中国乘用车市场销量同比下降45.4%,公司销量表现好于市场,主要得益于广汽丰田和广汽乘用车较好的销量表现;从盈利来看,20Q1实现营业收入107.7亿元,较上年同期下降24.5%,实现归属于母公司净利润1.2亿元,较上年同期下降95.7%,20Q1销售毛利率为4.0%,同比下降8.4个百分点,环比下降0.6个百分点,毛利率下降的主要原因:一方面是汽车行业经营杠杆较高,销量下降导致利润下降进一步扩大,另一方面是由于公司进行精益化管理,将可归类到产品的无形资产摊销转到营业成本中。20Q1四费比率为12.5%,同比下降0.4个百分点,环比下降5.1个百分点,其中销售费用率同比下降0.1个百分点,环比下降5.9个百分点,主要是销量下降导致广宣费减少所致,管理费用率同比下降0.6个百分点,环比下降1.9个百分点,主要是报告期无形资产摊销转入营业成本和股权激励摊销同比减少所致。2、新产品助力公司销量迅速恢复,公司全年有望逆势增长:目前疫情的影响正逐步减弱,各地相继出台了刺激汽车消费的政策,特别是广深地区,政策包含新增传统车牌照、新能源汽车额外补贴、以旧换新、汽车下乡等等,力度走在前列,预计将较大拉动抑制的汽车消费需求。 20Q1广丰、广本分别实现销量12.3万辆和10.1万辆,同比分别下降24.2%和46.2%,20Q1对合联营企业的投资收益为8.9亿元,较上年同期下降64.9%,主要是广丰广本的利润贡献;20年新车型广丰威兰达和广本皓影目前月订单分别达2万辆和1.5万辆,产品竞争力强劲,再加上广丰和广本产能分别完成12万辆和17万辆的扩建(含整合本田中国产能),预计从二季度开始,广丰和广本将能实现较好的销量增速,并将对公司整体形成较强的利润支撑。广汽乘用车方面,库存处于合理水平,20Q1实现销量6.2万辆,同比下降29.0%,换代GS4销量贡献开始体现,再加上今年两款电动车新品的推出,合计将对销量有较大拉动,广乘有望迎来销量拐点。我们预计公司全年销量增速为2.9%,有望逆势增长。 财务预测及投资建议:我们引入2022年盈利预测,维持20-21年盈利预测不变,预计20-22年净利润为79、103和107亿元,EPS为0.78、1.00和1.05元,对应20年广汽集团A股和H股PE分别为11.9X和7.7X,维持广汽集团A+H“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情的持续影响、汽车市场低迷,新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-30 9.19 14.40 55.68% 10.85 18.06% -- 10.85 18.06% -- 详细
自主虽然继续亏损,但盈利能力有所增强。1Q20批发-29%、环比-42%,整体营收同比-24%、环比-35%表现略好于销量。(毛利-费用)/营收比率为7.5%,同比-7.7PP、环比+4.8PP,其中(毛利-销售费用)/营收比率为-0.2%,同比-8.1PP、+5.7PP,处于2Q19以来的低水平,与2-3Q19相仿,好于4Q19,但这是在营收大幅减量的背景下实现的,意味着新产品盈利性及成本拖累的问题都有所改善。从剔除联营合营投资收益后的利润看,1Q20为-8亿,环比-10亿,同比+9亿,其中含有2亿的非经常收益,但同环比都偏少,分别-4亿、-6亿。我们预计经营性业绩在2Q20开始的销量和营收恢复后,有望明显提振。 合资公司收益下滑符合预期。广本1Q20批发同比-46%、环比-49%,广丰同比-24%、环比-34%,联营合营公司贡献的投资收益8.9亿元,同比-65%、环比-55%,大于批发下滑幅度,主要体现经营杠杆。 预计2季度开始集团经营业绩将有所改善。受疫情影响,集团将2020年销量预期目标下调5PP至3%。两田2020年都将迎来新产能和新车型,其中广本的A级SUV皓影已上市,广丰的A级SUV威兰达也于2月末上市。2季度伴随行业需求恢复,以及集团供给恢复、两田新车上市、自主新能源销量回升,我们初步预计2Q20自主、广本、广丰批发销量同比分别为-13%、+7%、+1%,全年广本批发81万辆/+5%,广丰73万辆/+7%,而其中A级SUV占比提升将增强盈利。广汽自主则将依靠换代GS4和恢复并继续发力新能源车,全年预计批发40万辆/+5%。 盈利预测:短期,今年两田全新车型预计将提振销量及利润,下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升趋势利好日系,日系在国内进一步扩大份额将获细分红利。维持2020-2022年70亿、94亿、99亿元的归母净利预期,对应当前A股PE13倍、10倍、9.5倍,H股9倍、7倍、6倍。维持A股2020年目标PB1.7倍,维持目标价14.4元人民币,对应2020PE21倍;维持H股2020年目标PB1.1倍,目标价维持10.2港元,对应2020PE14倍,A/H由“推荐”上调为“强推”评级。 风险提示:疫情对经济影响大于预期、自主需求恢复不及预期、日本疫情影响两田零部件供应等。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-30 9.19 13.00 40.54% 10.85 18.06% -- 10.85 18.06% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收108.78亿元(-24.32%),实现归母净利润1.18亿元(-95.73%),扣非后归母净利润-0.80亿元(-103.60%)。 营收降幅小于销量降幅,自主均价提升是核心。2020Q1公司实现营收108.78亿元,同比下滑24.32%,小于2020Q1销量的降幅29.04%,主要原因是自主均价同比显著提升。从2019年下半年,自主开始深度调整,换代GS4上量和商务政策的收窄,自主毛利率有所改善。据公司口径,2020年自主返利从7%下调到5%,商务政策进一步收窄叠加换代GS4和电动车的上量,自主均价持续提升。 自主亏损环比收窄,投资收益符合预期,2020整装待发。Q1公司实现归母净利润1.18亿元,同比大幅下滑95.73%,其中计入当期损益的政府补助2.10亿元,同比下降62.44%。如果Q1计入当期损益的政府补助与同期相同,则归母净利润同比降幅将收窄至83.18%。2020Q1三费率为12.47%,与2019Q1的12.88%相当,其中Q1销售费用5.63亿元,受广告宣传及市场费减少而同比下滑25.21%,管理费用6.36亿元,受无形资产摊销转入成本及股权激励减少而同比下滑31.37%。 2020Q1研发费用1.16亿元,同比上涨2.65%,主要是历史资本化研发费用形成的无形资产摊销导致Q1研发费用高。2020Q1自主亏损10.46亿元,在销量环比去年Q4减少42%的基础上,环比减亏了16.48亿元,主要是去年Q4的商务政策较高外加减值计提较高。受两田、菲克和三菱销量下滑影响,Q1联营和合营企业的投资收益8.93亿元,同比下滑64.91%,基本符合预期。自主经过 2019年的深度调整,目前已逐步恢复正常水平,考虑到去年的一次性支出较多,今年自主商务政策有望进一步收窄,预计2020年自主有望大幅减亏。 投资建议:自主调整完成,开启复苏之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!考虑到疫情对一季度盈利冲击大,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A 评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;菲克亏损扩大的风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-30 9.19 -- -- 10.85 18.06% -- 10.85 18.06% -- 详细
公告要点: 2020Q1公司营业收入实现107.65亿元,同比-24.48%,归母净利润实现1.18亿元,同比-95.73%。投资收益实现9.48亿元,同比-63.07%。 2020Q1广汽集团量-库-价运行处于低位 产销层面:Q1广汽集团产量同比-43.9%,略好于行业(同比-49.0%),批发销量同比-38.2%,好于行业(同比-45.3%),广汽丰田表现好于广汽自主好于广汽本田。渠道库存层面:Q1广汽自主增加1.4万辆,广汽丰田增加0.87万辆,广汽本田增加0.3万辆。终端折扣层面:Q1广汽集团下属主要品牌折扣率趋稳,传祺GS4在3月下旬折扣小幅扩大。 2020Q1自主环比减亏明显,合资净利下行明显 营业收入同比-24.48%,略好于广汽自主批发销量同比-29%。1)自主层面:剔除投资收益+政府补助/营业外收入,2020Q1自主亏损约10.3亿元,环比2019Q4减亏12.8亿元,同比2019Q1亏损扩大6.8亿元。环比减亏原因在于Q1销售&管理费用大幅减少所致。同比亏损扩大原因在于产销下滑带来产能利用率下降导致毛利率大幅下行至2.7%。2)合资层面:2020Q1广丰批发销量同比-24.2%,广本批发销量同比-46.2%。投资收益下降幅度大于销量下降幅度,原因可能在于:产能利用率下降带来毛利率下行,加上费用层面下降速度较慢所致。 展望2020Q2业绩有望见底企稳 中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。产能利用率提升,Q2业绩有望见底企稳。 投资建议 2020-2022年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为13.99/9.95/8.29倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-30 9.19 -- -- 10.85 18.06% -- 10.85 18.06% -- --
广汽集团 交运设备行业 2020-04-15 10.18 14.00 51.35% 10.85 6.58%
10.85 6.58% -- 详细
事件:公司发布2020年3月产销快报,3月公司汽车产销10.95万辆和11.05万辆,同比下降42.26%和39.55%,环比增长532.66%和471.04%,公司汽车产销均在从疫情的影响中不断恢复。 疫情影响逐步减弱,各品牌产销均回暖向上。广汽本田3月销量3.21万辆,同比下降55.37%,环比增长349.99%;其中主销车型雅阁、凌派和缤智销量分别为1.06万辆、0.47万辆和0.30万辆,新上市车型皓影销量0.76万辆,后续广本几大主销车型以及新车型皓影的销量将继续向上改善及爬坡。广汽丰田3月销量4.95万辆,同比下降9.90%,环比增长799.64%,改善明显;其中凯美瑞1.48万辆,雷凌1.40万辆,雅力士0.97万辆、汉兰达0.72万辆、C-HR销量0.36万辆,均恢复至去年同期的相当水平。广汽自主3月销量2.11万辆,同比下降37.58%,环比增长271.64%;其中核心车型GS4销量0.78万辆,全新换代后的GS4后续销量有望继续增长,站上月销1.5万台。广汽菲克3月销量0.50万辆,同比下降34.66%,环比增长1484.49%。广汽三菱3月销量0.20万辆,同比下降84.17%,环比增长483.71%。从产销数据上来看,疫情对公司的影响逐渐减弱,公司产销正在快速恢复的过程中。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望提振回升,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.59亿、120.94亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.56倍、10.21倍、8.66倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-14 10.24 -- -- 10.94 5.91%
10.85 5.96% -- 详细
公告要点: 3月广汽集团产量109533辆,同比-42.3%,环比+533%;销量110479辆,同比-39.6%,环比+471%。广汽本田产量33387辆,同比-56.0%,环比+517%,销量32143辆,同比-55.4%,环比+350%。广汽丰田产量47808辆,同比-9.0%,环比+435%,销量49480辆,同比-9.9%,环比+800%。广汽自主产量23758辆,同比-41.8%,环比+1168%,销量21102辆,同比-37.6%,环比+272%。 广汽3月产销同比降幅收窄,环比大幅提升,广丰+自主优于行业 2月广汽产量同比-82.7%,环比-87.5%;批发同比-81.1%,环比-89.0%。3月产销较2月同比降幅收窄,环比大幅提升。3月狭义乘用车产量98.1万辆(同比-51.2%,环比+370.3%),批发销量实现100.0万辆(同比-48.1%,环比+351.1%)。3月广丰+自主产销降幅同比均低于行业整体水平,广本产销同比表现略逊于行业平均水平。 企业端广丰小幅去库自主,自主+广本小幅补库 根据我们自建库存体系显示,3月广丰企业端小幅去库,企业库存当月小幅减少1672辆,自主、广本企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加2661辆、777辆。广汽自主企业库存累计6810辆,位于历史平均水平,广丰、广本企业库存累计分别为-7526辆、-23950辆,均处于统计以来地位(2017年1月开始)。 广汽3月份折扣率整体小幅收窄 广汽3月车型算术平均折扣率5.76%,环比2月-0.65%。3月份,传祺GS4折扣率3.45%,环比+2.08%,成交价有所下降。凯美瑞折扣率3.40%,环比+0.02%,成交价小幅上升。雅阁折扣率6.74%,环比-0.04%,成交价小幅下滑。奥德赛折扣率7.18%,保持稳定。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润7501/10134/12530百万元,分别同比+13.3%/+35.1%/+23.6%,EPS为0.73/0.99/1.22元,PE为13.96/10.33/8.36倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名