公司公告：广汽集团 2023年实现营业总收入 1297.06亿元，同比+17.6%； 实现投资净收益 86.60亿元，同比-39.5%；实现归母净利润为 44.29亿元，同比-45.1%；扣非后归母净利润 35.73亿元，同比-52.3%。广汽集团 2023Q4实现营业总收入 315.24亿元，同环比分别+5.4%/-13.1%；实现投资净收益 13.79亿元，同环比分别-32.7%/-24.8%；实现归母净利润为-0.82亿元；扣非后归母净利润-4.51亿元。 会计准则/商务政策调整影响单季度毛利率，三菱一次性损失影响整体业绩。 1）营收： 广汽自主 Q4销量为 23.96万台，同环比分别+30.2%/-3.3%（其中埃安销量为 12.90万台，同环比分别+45.2%/-8.9%，广汽传祺的销量为 11.06万台，同环比分别+16.2%/+4.1%）。广汽乘用车单车Q4收入 13.24万元，同环比分别+1.7%/-13.3%，广汽埃安单车 Q4收入11.40万元，同环比分别-18.6%/+6.5%，广汽乘用车&埃安单车净利-0.76万元。 2）毛利率： Q4毛利率为 6.93%，同环比分别-2.4/-3.0pct。毛利率下降受到下属的保险公司执行新会计准则影响以及商务政策投入加大 影 响 。 3） 费 用 率 ： Q4销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.16%/4.24%/1.34% ， 同 比 分 别 +4.2/+0.5/-1.2pct ， 环 比 分 别+1.5/+1.1/+0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是在新能源转型、品牌高端化的推广和海外市场的推进的情况下，自主品牌增加广宣费投入，因销量增加而售后服务费和运输保险运输物流费增加。 4）投资收益 ： Q4广本销量为 20.46万台 ，同环比分别为+21.2%/+40.2%；广丰销量为 26.42万台，同环比分别为+10.0%/+13.4%； 广本广丰单车净利 0.29万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-41.3%/-39.2%。 Q4投资净收益为 13.79亿元，除广本广丰单车盈利下滑之外，主要原因还包括广三菱重组造成一次性损失。 5）最终公司 Q4归母净利润为-0.82亿元。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局： 公司聚焦“XEV（混动化） +ICV（智能网联）”和“EV（电动化） +ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力， 2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速， 产品组合持续优化。 考虑市场竞争加剧，我们下调公司 2024/2025年归母净利润预期至 52.1/66.4亿元（原为 71.7/86.4亿元）， 我们预计公司 2026年归母净利润为 79.5亿元， 对应 PE 为 18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

公司公告：广汽集团2024年2月（下文所提2月均为2024年）乘用车产量为84,767辆，同环比分别-51.58%/-46.18%；销量为98,363辆，同环比分别-38.98%-25.41%。其中，1）广汽本田2月产量为17,646辆，同环比分别为-63.70%/-45.44%；销量为29,107辆，同环比分别为-29.39%/-17.50%。2）广汽丰田2月产量为37,611辆，同环比分别为-43.70%/-45.67%；销量为40,024辆，同环比分别为-36.67%/-21.57%。3）广汽传祺2月产量为22,119辆，同环比分别为-17.07%/-41.19%；销量为18,472辆，同环比为-26.54%/-45.35%。4）广汽埃安2月产量7,273辆，同环比分别为-75.68%/-59.00%；销量为10,006辆，同环比分别为-66.74%/-9.08%。 集团整体批发环比-25.41%，埃安表现较佳。1））分品牌来看，广本批发同环比均下滑，重点车型中皓影系列1-2月销量同比+55.4%。广丰2月批发同环比均下降，3月6日全新第九代凯美瑞正式上市，新车共推出2.0L汽油版和2.0HEV电混双擎版，共9款配置车型，售价区间17.18-20.68万元。传祺2月批发同环比均下降，其中GS31-2累计销量同比+156.8%。埃安2月批发环比表现好于集团整体，新车方面，2月18日AIONYPlus510智驾版、610智驾版上市，官方指导价14.58万元起；3月3日，纯电定价者AIONYPlus星耀9.98万上市。2）分车辆类型来看，轿车2月产量为23,532辆，同环比分别-71.77%/-55.09%；销量为30,203辆，同环比分别-60.06%/-26.59%。SUV2月产量为44,271辆，同环比分别-41.77%/-40.51%；销量为53,831辆，同环比分别-20.14%/-21.36%。MPV2月产量为16,964辆，同环比分别+8.24%/-44.68%；销量为14,329辆，同环比分别-21.10%/-35.69%。 2月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，2月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-13,596辆（较2024年1月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-11,461/-2,413/+3,647/-2,733辆（较2024年1月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

事件概述： 公司发布 2023 年报： 广汽 2023 年全年营业总收入为 1297.1亿元，同比+17.9%； 毛利率为 7.5%，同比+0.7 pts；扣非归母净利润为 35.7 亿元，同比-52.3%；其中： 2023Q4 营业总收入为 315.2 亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%； 2023Q4 毛利率为 8.2%，同比/环比分别为-2.0 pts/-2.3 pts；2023Q4 扣非归母净利润为-4.5 亿元， 同比减少 2.2 亿元。 营收平稳增长 利润小幅下降。 收入端， 2023Q4 营业总收入为 315.2 亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%，主要受益于经济恢复，政策落地实施，自主品牌车型特别是广汽埃安新能源车销量大幅增长。 利润端， 2023Q4 扣非归母净利润为-4.5 亿元， 环比转负。 2023Q4 归母净利润下滑主要原因为自主收入下降及合资部分投资收益的下滑。 据我们测算， 2023Q4 自主车型单车 ASP 约为 13.2万元，环比-1.5 万元。 2023Q4 投资收益为 13.8 亿元，同比/环比分别为-32.7%/-24.6%。 费用端， 2023 年 Q4 销售费用/行政管理费用分别是 19.4/13.4 亿，费用率 6.2%/4.3%， 由于销售收入的下滑，费用率呈现小幅上升趋势。 合资销量小幅下滑 自主全面向新。 销量方面， 广汽丰田全年批发 95.0 万辆，同比-5.5%， 广汽本田全年批发 64.0 万辆，同比-13.7%。 广汽本田全年批发 64.0 万辆，同比-13.7%。合资产品销量虽存在压力但广汽自主品牌销量亮眼。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安全年批发 48.0 万辆，同比+77.0%，广汽传祺全年批发 40.7 万辆，同比+12.1%。 我们认为广汽自主品牌有望在 2024 年从销量提升走向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。 出海战略加速 国际化有望带来新增长。 在国际化方面，广汽自 2023 年以来布局加速。全年实现出口销量 7.6 万辆，同比+130.0%，布局 41 个国家和地区，海外销售服务网点达到 236 家。 目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧 5 大板块、 39 个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在 2024 年带来新的增长点。 投资建议： 公司作为合资品牌龙头， 自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司 中 长 期 成 长 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 收 入 为1,569.4/1,833.3/2,016.7 亿元，归母净利润为 65.0/73.1/79.5 亿元；对应 2024年 3 月 28 日收盘价 8.91 元/股， PE 为 14/13/12 倍。 风险提示： 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期

公司公告： 广汽集团 2024年 1月（下文所提 1月均为 2024年）乘用车产量为 157,492辆，同环比分别+22.72%/-34.01%；销量为 131,876辆，同环比分别-10.24%/-49.07%。其中， 1）广汽本田 1月产量为 32,341辆，同环比分别为-2.59%/-49.12%；销量为 35,282辆，同环比分别为-7.50%/-55.52%。 2）广汽丰田 1月产量为 69,227辆，同环比分别为+11.51%/-25.45%；销量为 51,030辆，同环比分别为-32.41%/-47.61%。 3）广汽传祺 1月产量为 37,610辆，同环比分别为+77.21%/+21.39%；销量为 33,799辆，同环比为+45.20%/-4.32%。 4）广汽埃安 1月产量 17,740辆，同环比分别为+118.23%/-64.84% ；销量为 11,005辆，同环比分别为+34.11%/-76.05%。 集团整体批发环比-49%， 传祺表现较佳。 1） 分品牌来看， 广本批发同环比均下滑，其中重点车型雅阁系列 1月销量为 16,148辆，同比+10.6%。 广丰 1月批发同环比均下降，重点车型凯美瑞 1月销量 16,352辆，同比+13.6%。 传祺 1月产批表现好于集团整体， 传祺 M8/M6分别月销6197/4933辆。 埃安 1月终端销量 24,947辆，同环比分别+144.43%/-45.70%；其中国内终端交付 21,938辆，海外销量首破 3,000辆。 2月初广汽埃安泰国工厂项目在泰国罗勇府罗勇工业园正式开工， 泰国工厂项目总投资额达 23亿泰铢，设计年产能 5万台，分两期建设，第一期计划于 2024年 7月建成。 2）分车辆类型来看， 轿车 1月产量为 52,402辆，同环比分别-16.70%/-35.15%；销量为 41,144辆，同环比分别-38.59%/-58.14%。 SUV 1月产量为 74,423辆，同环比分别+36.50%/-41.91%；销量为 68,452辆，同环比分别+10.14%/-48.20%。 MPV 1月产量为 30,667辆，同环比分别+181.32%/+3.14%；销量为 22,280辆，同环比分别+25.42%/-21.82%。 1月集团整体补库。 根据我们自建库存体系显示， 1月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+25,616辆（较 2023年 12月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2941/+18197/+3811/+6735辆（较 2023年 12月）。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持 2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

事件概述：公司发布2024年1月产销快报，2024年1月公司汽车批发销售13.2万辆，同比-10.2%，环比-49.1%。广汽本田1月批发3.5万辆，同比-7.5%，环比-55.5%。广汽丰田1月批发5.1万辆，同比-32.4%，环比-47.6%。广汽乘用车1月批发3.4万辆，同比+45.2%，环比-4.3%。 广汽埃安1月批发1.1万辆，同比+34.1%，环比-76.0%。 自主全面向新 广汽传祺开门红。广汽新能源持续加速，从结构端看，广汽集团2024年1月新能源车型合计销售1.9万辆，同比+71.8%；占集团月度销量14.2%，同比+7.4pts。作为广汽自主乘用车重点品牌，广汽传祺2024年持续表现亮眼。1月传祺MPV系列销售1.7万辆，同比+121.2%，连续12个月销量破万；其中，传祺M8、M6月销分别达到6,197、4,933辆，成为1月中国MPV销量冠亚军。我们认为，2024年MPV市场将维持扩容，传祺系列表现有望在MPV产品的带动下持续向好。 合资品牌思路清晰 聚焦高价值旗舰。广汽丰田1月批发5.1万辆，同比-32.4%，环比-47.6%；广汽本田1月批发3.5万辆，同比-7.5%，环比-55.5%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，广汽通过聚焦高价值旗舰产品的战略维持整体合资产品销量，2024年1月广汽丰田凯美瑞、汉兰达、塞纳三大旗舰车型合计销售达3.1万辆，占广汽丰田总量42.5%。新品层面，广汽推出第九代凯美瑞，预售订单已突破5000辆。 出海战略加速 国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2023-2025年收入为1,303.0/1,569.4/1833.3亿元，归母净利润为65.8/77.2/82.4亿元；对应2024年2月8日收盘价8.63元/股，PE为14/12/11倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

公司公告： 广汽集团 2023年 12月（下文所提 12月均为 2023年）乘用车产量为 238,660辆，同环比分别+19.49%/-3.64%；销量为 258,941辆，同环比分别+25.72%/+14.03%。其中， 1）广汽本田 12月产量为 63,562辆，同环比分别为+21.83%/-5.32%；销量为 79,329辆，同环比分别为+35.85%/+28.41%。 2）广汽丰田 12月产量为 92,861辆，同环比分别为+16.56%/-0.30%；销量为 97,408辆，同环比分别为+31.29%/+13.27%。 3）广汽传祺 12月产量为 30,983辆，同环比分别为-10.71%/-26.94%； 销量为 35,325辆，同环比为-7.00%/-5.08%。4）广汽埃安 12月产量 50,459辆，同环比分别为+83.58%/+14.39% ；销量为 45,947辆，同环比分别为+53.12%/+10.54%。全年来看， 广汽集团产量为 252.9万辆，同比+1.99%； 销量为 250.5万辆，同比+2.93%。 集团整体批发环比改善，埃安全年销量同比+77%。 1） 分品牌来看， 广本批发同环比均有改善，其中重点车型雅阁系列 12月销量为 23,392辆，环比+37.06%。全年看广本实现产量 65.12万辆，同比-15.19%；销量 64.05万辆，同比-13.66%。 广丰 12月批发同环比均上升，重点车型凯美瑞 12月销量 24,251辆，环比+16.30%。全年看广本实现产量 95万辆，同比-5.87%；销量 95万辆，同比-5.47%。 传祺 12月产批环比均下滑，全年看传祺实现产量 40.43万辆，同比+8.24%；销量 40.65万辆，同比+12.12%。 埃安 2023年累计销量 48万台，同比+77%。 12月 2日广汽埃安携手柬埔寨兴辉汽车宣布正式进军柬埔寨市场。 2）分车辆类型来看， 轿车 12月产量为 80,803辆，同环比分别-5.34%/-2.37%；销量为98,300辆，同环比分别+6.47%/+22.57%。 SUV 12月产量为 128,125辆，同 环 比 分 别 +39.04%/-5.10% ； 销 量 为 132,142辆 ， 同 环 比 分 别+44.90%/+6.85%。 MPV 12月产量为 29,732辆，同环比分别+33.75%/-0.56%；销量为 28,499辆，同环比分别+26.99%/+22.78%。 12月集团整体去库。 根据我们自建库存体系显示， 12月广汽集团整体去库，企业当月库存-20,281辆（较 2023年 11月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-15,167/-4,547/-4,342/+4,512辆（较 2023年 11月）。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持 2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 13/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

事件概述： 公司发布 2023年 12月产销快报， 2023年 12月公司汽车批发销售 25.9万辆，同比+25.8%，环比+14.1%； 2023年全年批发 250.5万辆，同比+2.9%。 广汽本田 12月批发 7.9万辆，同比+35.9%，环比+28.4%； 全年批发 64.0万辆，同比-13.7%。 广汽丰田 12月批发 9.7万辆，同比+31.3%，环比+13.3%； 全年批发 95.0万辆，同比-5.5%。 广汽乘用车 12月批发 3.5万辆，同比-7.0%，环比-5.1%； 全年批发 40.6万辆，同比+12.1%。 广汽埃安 12月批发 4.6万辆，同比+53.1%，环比+10.5%； 全年批发 48.0万辆，同比+77.0%。 自主全面向新 广汽埃安领航。 2023年以来，广汽新能源持续加速。 结构端看，广汽集团 2023年全年新能源车型合计销售 55.0万辆，同比+77.6%；占集团年度销量 21.9%，同比+9.2pts。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安 2023年表现极为亮眼。品牌层面，埃安围绕“埃安+昊铂”的双品牌战略，在稳固基本盘销量的同时发力高端化。通过昊铂 GT、昊铂 SSR 和 SUV 昊铂 HT 三款产品发力豪华市场，我们认为广汽埃安有望在 2024年从销量提升逐步转向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。 合资销量小幅下滑 聚焦高价值旗舰。 广汽丰田全年批发 95.0万辆，同比-5.5%， 广汽本田全年批发 64.0万辆，同比-13.7%。 我们认为， 合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力， 广汽通过聚焦高价值旗舰产品的战略较好的维持了整体合资产品销量， 2023年广汽丰田凯美瑞、汉兰达、塞纳合计销售达 38.6万辆，占广汽丰田总量 40.6%。新品层面， 2024年广汽将推出第九代凯美瑞，并通过智电 SUV 铂智 4X 迈向电动化转型。 出海战略加速 国际化有望带来新增长。 在国际化方面，广汽自 2023年以来布局加速。 目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧 5大板块、 39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在 2024年带来新的增长点。 投资建议： 公司作为合资品牌龙头， 自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司 中 长 期 成 长 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 收 入 为1,303.0/1,569.4/1833.3亿元，归母净利润为 65.8/77.2/82.4亿元；对应 2024年 1月 5日收盘价 8.51元/股， PE 为 14/12/11倍。 风险提示： 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

事件概述：公司发布 2023 年 11 月产销快报，11 月公司汽车批发销售 22.7万辆，同比+19.3%，环比+1.2%。1-11 月累计批发 224.6 万辆，同比+0.8%；广汽本田 11 月批发 6.2 万辆，同比+31.8%，环比-2.7%。1-11 月累计批发 56.1万辆，同比-17.9%；广汽丰田 11 月批发 8.6 万辆，同比+0.9%，环比+6.4%。 1-11 月累计批发 85.3 万辆，同比-8.4%；广汽乘用车 11 月批发 3.7 万辆，同比+44.2%，环比-2.1%。1-11 月累计批发 37.1 万辆，同比+14.4%； 广汽埃安11 月批发 4.2 万辆，同比+44.5%，环比+0.2%。1-11 月累计批发 43.4 万辆，同比+80.0%。 11 月行业增速稳健 广汽新能源领先行业。根据乘联会预测，11 月新能源乘用车批发 94 万辆，同比+29%，环比+6%，1-11 月初步测算批发 774 万辆，同比+35%。2023 年乘用车市场热度温和上升，优质供给驱动 11 月市场进入年末冲刺阶段。广汽新能源同比向上，整体新能源批发销售 5.0 万辆，同比+48.9%，1-11 月批发销售 49.1 万辆，同比+80.4%，领先行业增长。 传祺 MPV 矩阵拓展 埃安智电加速。传祺新车型中型 MPV E8 PHEV 将于12 月 9 日开启交付，车型对标奥德赛、艾力绅，售价为 20.98-22.98 万元，有望借电智化赋能燃油，开拓市场形成传祺 MPV 产品矩阵新增量。广汽埃安连续9 月销量破 4 万，并加速充电桩布局。12 月份埃安将于华南、华东、华北、中西四大地区布局共计 84 个超级充换电站，665 个超级充电桩，预计覆盖 31 个城市。新车型方面，昊铂 HT 于 2023 年 11 月 15 日正式上市，价格为 21.39-32.99万元起，提供 800V 高压平台或换电版本选择，智能驾驶将于 2024H1 推送高速领航辅助系统，2024H2 将推送城区领航辅助系统。我们认为昊铂品牌高端化、智能化后，可冲击多价格带并覆盖更多客群，有望实现销量和盈利的双重提升。 合资销量承压，旗舰车型贡献核心销量。广汽丰田 1-11 月累计批发 85.3 万辆，同比-8.4%，广汽本田 1-11 月累计批发 56.1 万辆，同比-17.9%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但新品方面同样在进行电气化变革。纯电车型方面，丰田铂智 4X 正式上市，售价为 17.98-23.88 万，续航里程为 560-615km。本田纯电 SUV e:NP2 也亮相广州车展，预计 2024H1上市。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司 中 长 期 成 长 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 收 入 为1,322.3/1,569.4/1833.3 亿元，归母净利润为 60.9/69.3/80.5 亿元；对应 2023年 12 月 7 日收盘价 9.39 元/股，PE 为 16/14/12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

公司公告：广汽集团 11月乘用车产量为 247,679辆，同环比分别+16.46%/+3.96%；销量为 227,081辆，同环比分别+19.35%/+1.18%。其中，1）广汽本田 11月产量为 67,136辆，同环比分别为+10.43%/+3.55%； 销量为 61,778辆，同环比分别为+31.80%/-2.73%。2）广汽丰田 11月产量为 93,138辆，同环比分别为+8.36%/+6.55%；销量为 86,000辆，同环比分别为+0.94%/+6.44%。3）广汽传祺 11月产量为 42,407辆，同环比分别为+41.29%/+12.85%；销量为 37,216辆，同环比为+44.21%/-2.09%。 4）广汽埃安 11月产量 44,112辆，同环比分别为+42.56%/-8.17% ；销量为 41,567辆，同环比分别为+44.51%/+0.15%。 集团产批同环比均上升，埃安连续 9个月销量突破 4万台。1）分品牌来看，广本 11月产量同环比均有上升，批发同比上升、环比略有下降，其中雅阁 11月销量为 1.7万辆，环比+11.8%。广丰 11月产批同环比均上升，其中环比表现好于集团整体。重点车型凯美瑞 11月销量 20,853辆，环比+19.3%。传祺 11月产量同环比表现均好于集团整体。新车方面，传祺新能源 E8于 11月上市，售价区间在 20.98-22.98万元。埃安连续九个月销量突破 4万台，1-11月累计销量 434,056台，同比+80%。 集团能源生态布局初见成效，投资 109亿元 36GWh 的因湃电池首个工厂将于近期批量生产。2）分车辆类型来看，轿车 11月产量为 82,763辆，同 环 比 分 别 -21.36%/-4.63% ； 销 量 为 80,197辆 ， 同 环 比 分 别 -16.09%/+1.27% 。 SUV 11月 产 量 为 135,016辆 ， 同 环 比 分 别+58.06%/+12.63%；销量为 123,673辆，同环比分别+60.63%/+4.49%。 MPV 11月产量为 29,900辆，同环比分别+35.85%/-5.39%；销量为 23,211辆，同环比分别+31.17%/-13.63%。 11月集团整体补库。根据我们自建库存体系显示，11月广汽集团整体加库，企业当月库存+20,598辆（较 2023年 10月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+5,358/+7,138/+5,191/+2,545辆（较 2023年 10月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持 2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 15/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；新能源渗透率不及预期；需求复苏低于预期

公司公告：广汽集团 10月乘用车产量为 238,251辆，同环比分别+1.50%/-1.60%；销量为 224,425辆，同环比分别+5.68%/-7.87%。其中， 1）广汽本田 10月产量为 64,833辆，同环比分别为-15.80%/+6.33%；销量为63,512辆，同环比分别为-0.10%/+3.37%。2）广汽丰田 10月产量为 87,413辆，同环比分别为+2.54%/+1.31%；销量为 80,800辆，同环比分别为+0.00%/-12.55%。 3）广汽传祺 10月产量为 37,578辆，同环比分别为+9.94%/-1.95%；销量为 38,010辆，同环比为+21.11%/+1.94%。 4）广汽埃安 10月产量 48,039辆，同环比分别为+46.94%/-14.59% ；销量为41,503辆，同环比分别为+38.05%/-19.56%。 集团产批同比上升， 埃安连续 8个月销量突破 4万台。 1） 分品牌来看，广本 10月产批同比下滑，环比上升， 环比表现好于集团整体。 广丰 10月产量同环比均上升， 表现好于集团整体，销量同比无变化、环比下降。 10月电动化车型销量占比 34%，智能化车型占比 90%，三大旗舰车型占比 42%。 传祺 10月批发同环比表现均好于集团整体。 埃安连续八个月销量突破 4万台， 1-10月累计销量 392,489台，同比+85%。 2）分车辆类型来看， 轿车 10月产量为 86,777辆，同环比分别-25.42%/-11.12%； 销量为 79,192辆，同环比分别-22.53%/-16.80%。 SUV 10月产量为119,871辆，同环比分别+27.54%/+3.96%；销量为 118,360辆，同环比分别 +27.43%/-0.70% 。 MPV 10月 产 量 为 31,603辆 ， 同 环 比 分 别+29.58%/+8.26%；销量为 26,873辆，同环比分别+55.81%/-8.00%。 10月集团整体补库。 根据我们自建库存体系显示， 10月广汽集团整体加库，企业当月库存+13,826辆（较 2023年 9月），广本/广丰/传祺/埃安 8月企业端库存分别+1,321/+6,613/-432/+6,536辆（较 2023年 9月）。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持 2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 16/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期。

公告要点： 广汽集团 2023Q3实现营业总收入 362.71亿元，同环比分别+14.5%/+2.6%；实现投资净收益 18.33亿元，同环比分别-51.4%/-26.5%； 实现归母净利润为 15.45亿元，同环比分别-33.2%/+8.1%；扣非后归母净利润 13.21亿元，同环比为-36.7%/+4.1%。 2023Q3业绩整体符合预期，自主品牌盈利改善。 1）营收： 广汽自主 Q3销量为 24.79万台，同环比分别+40.1%/+5.3%（其中埃安销量为 14.16万台，同环比分别+72.6%/+8.2%，广汽传祺的销量为 10.62万台，同环比分别+12.0%/+1.7%）。广汽自主 Q3ASP 为 14.63万元，同环比分别为-18.3%/-2.6%，单车收入下滑主要原因为埃安销量占比提升。 2）毛利率： Q3毛利率为 9.98%，同环比分别+3.9/+4.0pct。集团层面毛利率改善的原因在于 M8销量占比提升+新车昊铂上市+电池成本持续降低。 3）费用率： Q3销售/管理/研发费用率分别为 4.65%/3.10%/1.24%，同比分别+0.6/-0.2/+0.0pct，环比分别+0.4/+0.2/-0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是随销量增加而增加了广宣费、售后保修费等服务费用。 4） 投资收益： Q3广本销量为 14.59万台，同环比分别为-32.3%/+3.9%；广丰销量为 23.30万台，同环比分别为-11.9%/+0.1%； Q3广丰广本加大促销投入，单车净利有所下滑， 广本广丰单车净利 0.48万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-38.4% /-27.6%。5）最终公司实现归母净利润为 15.45亿元，同环比分别-33.2%/+8.1%。 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。 1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环， 2023年 Hyper 品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。 2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预期， 分别为 65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期

业绩符合预期。 公司前 3季度营业收入 976.56亿元，同比增长 22.1%；归母净利润45.11亿元，同比下降 44.0%；扣非归母净利润 40.23亿元，同比下降 47.9%。 3季度营业收入 360.69亿元，同比增长 14.4%，环比增长 2.5%；归母净利润 15.45亿元，同比下降 33.2%，环比增长 8.1%；扣非归母净利润 13.21亿元，同比下降36.7%，环比增长 4.1%， 净利润下滑主要系合资板块销量下滑、盈利承压等所致。 3季度毛利率改善， 现金流大幅好转。 前 3季度毛利率 6.9%，同比提升 0.8个百分点； 3季度毛利率 10.0%，同比提升 3.9个百分点，环比提升 4.0个百分点，毛利率提升预计主要系传祺产品结构优化、 MPV 车型销量占比提升所致。 3季度期间费用率 8.7%，同比提升 0.2个百分点， 环比提升 0.5个百分点， 其中销售费用率同比提升 0.6个百分点，环比提升 0.4个百分点。 前 3季度经营活动现金流净额 40.22亿元，同比增长 300.6%， 主要系销量增加导致销售商品收到的现金增加等综合所致。 合资品牌销量下滑叠加促销力度加大导致投资收益同环比下滑。 前 3季度投资收益72.81亿元，同比下降 40.7%， 3季度投资收益 18.33亿元，同比下降 51.4%，环比下降 26.5%。 前 3季度广本销量 43.58万辆，同比下降 23.9%，广丰销量 68.58万辆，同比下降 10.3%； 3季度广本销量 14.59万辆，同比下降 32.3%，环比增长3.9%，广丰销量 23.30万辆，同比下降 11.9%，环比增长 0.1%。今年以来国内整车市场竞争持续加剧，新能源车型对合资品牌形成冲击， 销量同比承压， 加之合资品牌为维持市场份额加大促销力度，导致合资板块业绩表现下滑。 自主品牌产品结构持续升级，埃安实现盈利。 前 3季度扣非自主净利润 -32.57亿元，较 2022年同期减亏 12.83亿元； 3季度扣非自主净利润 -5.12亿元，较 2022年同期减亏 11.71亿元，环比 2023年 2季度减亏 7.14亿元， 3季度自主板块盈利能力同环比改善，预计主要系传祺车型结构升级、 埃安规模效应提升、碳酸锂价格下降等综合所致， 据公司公众号， 埃安已在 6-9月实现盈利。 前 3季度广汽传祺销量 29.60万辆，同比增长 10.7%， 3季度销量 10.79万辆，同比增长 13.8%， 前 3季度传祺 MPV 销量近 12万辆，同比增长 60.9%，豪华型 MPV（M8+E9）9月销量达 11182辆。 前 3季度广汽埃安销量 35.10万辆，同比增长 92.5%， 3季度销量14.17万辆，同比增长 72.6%，环比增长 8.1%。 埃安高端品牌昊铂旗下 GT、 SSR已上市，第三款车型昊铂 HT 开启预售，预计高附加值的昊铂车型将有望提振埃安毛利率、助力埃安盈利能力继续提升。公司于 10月 24日完成对广汽三菱的重组，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现产能扩张，预计 2024年 6月实现量产，建成后埃安将具备 60万辆年产能，将为埃安实现 2025年产销百万辆目标夯实基础。 调整收入、毛利率、投资收益等， 预测 2023-2025年 EPS 分别为 0.66、 0.72、0.80元（原 0.73、 0.85、 1.00元），按 23年 PE 估值，参考可比公司估值， 给予2023年 17倍 PE， 对应目标价 11.22元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。

公司发布2023年9月产销快报，9月公司汽车批发销售23.7万辆，同比+2.1%，环比+23.8%。1-9月累计批发179.4万辆，同比-1.7%；广汽本田9月批发6.1万辆，同比-11.0%，环比+44.7%。1-9月累计批发43.6万辆，同比-23.9%；广汽丰田9月批发9.2万辆，同比-3.75%，环比+30.9%。1-9月累计批发68.6万辆，同比-10.3%；广汽乘用车9月批发3.7万辆，同比+11.32%，环比-0.8%。1-9月累计批发29.6万辆，同比+10.7%；广汽埃安9月批发5.2万辆，同比+71.89%，环比+14.6%。1-9月累计批发35.1万辆，同比+92.5%。 分析判断:9月新能源表现强势广汽新能源再创新高9月行业表现强势，广汽新能源再创新高。根据乘联会预测，新能源乘用车批发83万辆，同比+23%，环比+4%，新能源渗透率有望达到36%。考虑到有竞争力产品的不断推出，价格促销力度不断加大，9月的消费者购买热情持续释放。广汽新能源表现亮眼，整体新能源批发销售5.8万辆，同比+70.4%，再创新高。 政策层面，商务部将推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措，促进汽车消费。 自主销量稳健埃安热度再增传祺9月销量稳健，持续智能电动产品布局。广汽乘用车9月批发3.7万辆，同比+11.32%，环比-0.80%；1-9月合计批发29.6万辆，同比+10.7%。据广汽传祺微博，传祺9月MPV销量1.6万辆，连续8个月销量破万，1-9月传祺MPV销量累计近12万辆。新车型方面，传祺新能源全尺寸SUVES9于10月1日开启预售，ES9分为ES9和ES9旅行者两款，分别售价为22.98w-24.98w、25.98w-26.98w，目前在国庆期间累计订单已突破3000台。 下半年，广汽国际规划于11月中旬将在墨西哥进行品牌上市，目前首批30家销售展厅正在全速推进建设中，将引入全新二代GS8和影速等车型，进一步拓展美洲市场，塑造中国中高端汽车品牌。我们看好广汽集团的国际化战略，覆盖更多海外消费者需求，驱动集团销量上升。 埃安再创新高，连续7月销量破4万。广汽埃安9月批5万.发2辆，同比+71.9%，环比+14.6%，销量再创新高。1-9月累计批发35.1万辆，同比+92.5%。根据Hyper昊铂公众号，昊铂SSR于2023年10月9日开启交付，这也标志着中国首辆量产超跑的正式上市。我们认为，HyperSSR有望帮助昊铂建设品牌形象，展现昊铂品牌定位，开拓高端化全新市场。 合资销量环比上升持续推进电动化布局合资销量环比上升，持续推动电动化布局。广汽丰田9月批发9.2万辆，同比-3.75%，环比+30.88%。1-9月合计批发68.6万辆，同比-10.33%。根据广汽丰田公众号，9月三大旗舰车型凯美瑞、塞纳、汉兰达销量总计达3.5w台占总销量的43%，此外锋兰达月销量突破2万辆，同比增长113%。根据丰田全球官网显示，丰田已与LG签署电池供给协议，2025年开始，LG将向丰田每年供应20GWh的电池产能。根据财联社消息，丰田计划在2025年将丰田和雷克萨斯品牌的电动汽车年产量提高到60万辆。广汽本田9月批发6.1万辆，同比-11.0%，环比+44.67%。 1-9月累计批发43.6万辆，同比-23.9%。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,234.1/1,469.1/1781.7亿元，2023-2025年归母净利润为66.5/81.1/96.2亿元，对应EPS为0.63/0.77/0.91元，对应2023年10日10日10.07元/股的收盘价，PE为16/13/11倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

事件概述公司发布 2023年 8月产销快报，8月公司汽车批发销售 19.7万辆，同比-9.7%，环比+4.0%。1-8月累计批发 155.1万辆，同比-2.34%； 广汽本田 8月批发 4.2万辆，同比-40.2%，环比+1.1%。1-8月累计批发 37.4万辆，同比-25.7%； 广汽丰田 8月批发 7.1万辆，同比-16.6%，环比+0.9%。1-8月累计批发 59.3万辆，同比-11.3%； 广汽乘用车 8月批发 3.8万辆，同比+25.5%，环比+19.9%。1-8月累计批发 25.9万辆，同比+10.6%； 广汽埃安 8月批发 4.5万辆，同比+66.6%，环比+0.0%。1-8月累计批发 29.9万辆，同比+96.6%。 分析判断: 8月行业表现强势 广汽新能源亮眼8月行业表现强势，广汽新能源表现突出。根据乘联会统计，8月全国乘用车批发 223.7万辆，同比+6.5%，环比+8.5%；其中新能源乘用车批发 79.8万辆，同比+25.6%，环比+8.2%，新能源渗透率为 35.7%。考虑到季节性因素，8月整体表现仍属于强势。政策层面，针对汽车行业销售的指引性政策频出，旨在进一步稳定和扩大汽车消费。商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动效果突出。广汽新能源亮眼，整体新能源批发销售 5.0万辆，同比+62.7%，优于行业同比表现。 自主同比向上 埃安再创新高传祺 8月销量持续走高，持续智能电动产品布局。广汽乘用车 8月批发 3.8万辆，同比+25.5%，环比+14.2%；1-8月合计批发25.9万辆，同比+10.6%。据广汽传祺公众号，传祺 8月 MPV 销量近 1.7万辆，连续 7个月销量破万，市占率超 20%，传祺智电新能源 E95月上市累计销量近 9,000辆。SUV 车型方面，全新一代 GS3·影速 8月销量 6,000辆，同比+225.5%；GS88月热销 4,304辆。新车型方面，下半年，传祺将推出大七座 SUVPHEV（9月上市）以及中高端家用 MPV PHEV（12月上市）,其中全新 ES9旅行者 EHEV 于 8月底首次亮相，定位于中大型插混版 SUV,预计将于 2023年下半年上市。我们看好传祺品牌持续完善智能电动产品矩阵，覆盖更多用户需求，驱动销量上升。 埃安再创新高，连续 6月销量破 4万。广汽埃安 8月批发 4.5万辆，同比+66.6%，环比+0.0%，销量再创新高。1-8月累计批发29.9万辆，同比+96.6%。新产品方面，轿跑 Hyper GT 7月 3日 正式上市，新车共推出 5款车型，售价为 21.99-33.99万元；重磅超跑 Hyper SSR 将于 10月上市，上市后将分为基础版与Ultimate 赛道版两版，预售价分别为 128.6万元和 168.6万元，引领品牌高端化突破。我们认为，Hyper GT 有望实现品牌向上，成为新的增长点，为品牌的高端化打开全新市场。 合资销量下降 静待智电转型合资销量同比下降，静待电动智能转型。广汽丰田 8月批发 7.1万辆，同比-16.6%，环比+0.9%。1-8月合计批发 59.3万辆，同比-11.3%。据广汽集团公众号，8月锋兰达、威兰达两款 SUV产品销量均超过万辆，表现优异。据广汽丰田公众号，8月广汽丰田和丰田中国以及小马智行三方签订协议推进 Robotax商业化落地，布局准 L4级自动驾驶的无人化、规模化、商业化应用，智能网联技术再进化。根据广汽集团官网，广汽丰田下半年将推动车机与 OTA 升级改装，提升大车型智能座舱配置，强化产品智能化体验。看好广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田 8月批发 4.2万辆，同比-40.2%，环比+1.1%。1-8月累计批发 37.4万辆，同比-25.7%。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为 1,234.1/1,469.1/1781.7亿元，2023-2025年归母净利润为 66.5/81.1/96.2亿元，对应 EPS 为0.63/0.77/0.91元，对应 2023年 9日 15日 10.09元/股的收盘价，PE 为 16/13/11倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

业绩符合预期。公司上半年收入 615.88 亿元，同比增长 27.1%；归母净利润 29.66亿元，同比下降 48.4%；扣非归母净利润 27.03 亿元，同比下降 52.1%。2 季度营业收入 351.95 亿元，同比增长 39.1%，环比增长 33.3%；归母净利润 14.28 亿元，同比下降 47.9%，环比下降 7.1%；扣非归母净利润 12.68 亿元，同比下降 53.8%，环比下降 11.6%。上半年净利润同比大幅下降预计主要系投资收益下滑较多所致。 2 季度毛利率环比改善，期间费用率同比下降。2023 上半年毛利率 5.2%，同比下降 1.0 个百分点；2 季度毛利率 6.0%，同比下降 0.2 个百分点，环比提升 2.0 个百分点。2023 上半年期间费用率 8.3%，同比下降 1.8 个百分点，其中管理费用率3.0%，同比下降 1.2 个百分点，主要系上半年期权激励摊销有所减少等综合所致；经营性现金流量净额 0.26 亿元，较上年同期增加 54.36 亿元，主要系销量增加带来销售商品收到的现金增加，以及非合并范围企业在广汽财务的存款净额同比增加等综合所致。 合资品牌销量下滑叠加市场竞争加剧导致投资收益承压。2023 上半年投资收益54.48 亿元，同比下降 35.9%，2 季度投资收益 24.93 亿元，同比下降 41.6%，环比下降 15.6%。2023 上半年广汽本田营收 428.04 亿元，同比下降 21.5%，广汽丰田营收 740.55 亿元，同比下降 12.32%。2023 上半年广汽本田销量 28.99 万辆，同比下降 18.9%，广汽丰田销量 45.28 万辆，同比下降 9.5%；2 季度广汽本田销量14.04 万辆，同比下降 3.2%，环比下降 6.1%，广汽丰田销量 23.28 万辆，同比下降8.1%，环比提升 5.8%，上半年国内汽车市场竞争加剧，新能源渗透率持续提升，合资品牌遭遇一定冲击，销量、收入表现承压。上半年合资品牌推出全新换代雷凌、锋兰达双擎、雅阁、皓影和致在等新款车型，下半年将陆续推出凌尚双擎、致在混动版、飞度改款、新款冠道等新车型，全面加速电气化转型。 自主品牌稳步向上，埃安保持强势增长。2023 上半年广汽自主销量 18.81 万辆，同比增长 9.0%，2 季度销量 10.45 万辆，同比增长 27.1%，环比增长 25.0%；2023上半年广汽埃安销量 20.93 万辆，同比增长 108.8%，2 季度销量 13.10 万辆，同比大幅增长 136.5%，环比增长 67.3%。2023 上半年广汽自主营收 287.31 亿元，同比增长 24.5%，广汽埃安营收 223.87 亿元，同比增长 51.4%。上半年广汽传祺推出E9、GS3 影速，埃安推出 Hyper GT、AION S Plus 新车型；预计下半年广汽传祺将推出 2 款新 PHEV 车型，埃安将在巩固 10-20 万元市场优势的基础上，积极推动两款昊铂车型交付，助推自主品牌新能源持续向上发展。 调整毛利率、投资收益、费用率等，预测 2023-2025 年 EPS 分别为 0.73、0.85、1.00 元（原 0.90、1.06、1.20 元），按 23 年 PE 估值，参考可比公司估值，给予2023 年 17 倍 PE，对应目标价 12.41 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。