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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券...>>

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长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 7.61 11.58 43.14% 8.37 9.99% -- 8.37 9.99% -- 详细
事件概述公司发布 10月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.4万辆,同比减少 8.0%,环比增长 27.9%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量 8.1万辆,同比增长 3.9%;长安福特单月销量 1.8万辆,同比减少 31.8%;长安马自达单月销量 1.3万辆,同比减少 16.5%;其他单位单月销量 5.2万辆,同比增长 14.2%。公司 2019年 1-10月汽车累计销量 139.0万辆,同比减少 21.5%。 分析判断自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善长安自主 2019年 10月批发销量同环比双升,同比增长 3.9%,环比增长 8.0%; 乘用车行业同期批发销量同比下滑约 6%,零售数据同比下滑约 3%,长安自主自 8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构: ) 长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75lus,该车型于 2019年 9月成都车展上市,终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势, 上市 19天预售订单破万。 2019年 9月 CS75(包含 Plus 车型)销量突破 2万辆,同比增长 34.8%; 2019年 10月合肥工厂销量 2.4万辆,同比增长 269.0%,环比增长 41.2%,主要由 CS75lus 驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。 )长安自主其他畅销车型发挥稳定, 2019年 10月轿车产品逸动销量 1.0万辆, SUV 产品 CS35、 CS55销量分别为 1.0、 0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主 2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力, 静待林肯国产化长安福特 2019年 10月批发销量同比减少 31.8%,环比下滑2.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看 2019年年末“福特本部+林肯”双向发力: )福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。 )林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于 2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前 PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司 2019年1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 52.44 21.61% 44.80 -2.35% -- 44.80 -2.35% -- 详细
与丰田深化合作技术协同尤为可期 今年7月公司与丰田联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。如今又进一步加深合作,合资成立纯电动研发公司,技术协同尤为可期。1)对于比亚迪而言,一方面能够学习丰田在传统燃油及混合动力具备的核心技术及品质的管控,利于其布局中高端车型,实现品牌向上;另一方面能够巩固其在动力电池市场的竞争地位。2)对于丰田而言,一方面能够吸收比亚迪在电池、IGBT、电机、电控等具备的电动汽车核心技术,加速电动化应对双积分,另一方面电池供应来源的多元化有利于降本并保障稳定性。 10月新能源汽车持续下滑燃油车保持增长 公司10月整体销量达4.1万辆,同比下降15.2%,主因补贴退坡致新能源汽车销量大幅下滑的影响。其中:1)新能源汽车:10月销量达1.2万辆,同比下降54.6%,环比下降8.1%;1-10月累计销量达20.5万辆,同比增长19.9%。公司新能源汽车目前仍处于承压状态,但随着新车型的不断上市,我们预计2020年公司新能源汽车销量有望回升。 今年以来公司上市新车包括比亚迪e1EV、S2EV、宋Pro/宋ProDM/宋ProEV、e2EV、e3EV等,其中:宋Pro于2019年6月上市,7-9月交强险注册量分别达2,886/7,233/9,366辆,上量迅速展现较强竞争力;e2于2019年8月上市,9月交强险注册量迅速增长到1,301辆,预计后续将逐渐爬坡;e3于10月底上市,定位纯电动A级车,补贴后售价为10.38万元-11.98万元;全新秦EV于11月7日上市,基于自主研发的全新e平台打造,NEDC续航421km,补贴后售价12.99万元-13.99万元。 2)燃油车:10月销量达2.9万辆,同比增长37.1%,环比增长5.6%;1-10月累计销量达17.2万辆,同比下降25.0%。其中,轿车销量0.4万辆,同比增长24.3%,SUV销量达1.7万辆,同比增长141.9%,MPV销量达0.7万辆,同比下降33.9%。 电动化引领者长期关注市占率提升 近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和IGBT等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线,涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从A00级到B级,满足多种消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。 投资建议 我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升,未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额,维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速+5.2%/+13.0%/+13.7%,归母净利润增速为-1.9%/+37.9%/+19.6%,EPS为1.00元/1.38元/1.65元,对应当前PE52倍/37倍/31倍。参考公司历史PE区间中枢35-40倍,鉴于公司今年以来推出多款新车型,维持公司2020年38倍PE估值,目标价52.44不变,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 11.58 43.14% 8.37 11.30% -- 8.37 11.30% -- 详细
自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善 长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;乘用车行业同期批发销量同比下滑约6%,零售数据同比下滑约3%,长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构:1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,上市19天预售订单破万。2019年9月CS75(包含Plus车型)销量突破2万辆,同比增长34.8%;2019年10月合肥工厂销量2.4万辆,同比增长269.0%,环比增长41.2%,主要由CS75Plus驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年10月轿车产品逸动销量1.0万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为1.0、0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力,静待林肯国产化 长安福特2019年10月批发销量同比减少31.8%,环比下滑12.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-05 23.96 26.70 15.24% 24.12 0.67% -- 24.12 0.67% -- 详细
事件概述 公司发布三季报:2019Q1-Q3 实现营收 5853.4 亿元,同比下滑13.3%;归母净利 207.9 亿元,同比下滑 24.9%,扣非后归母净利 188.2 亿元,同比下滑 25.7%;加权平均净资产收益率8.65%,较上年减少 3.30pp。其中,2019Q3 实现营收 2090.5 亿元,同比下滑 0.4%,环比增长 18.7%;2019Q3 归母净利 70.3亿元,同比下滑 19.1%,环比增长 27.5%。 分析判断: Q3 业绩环比明显改善,投资收益增速反转报告期内,公司 2019Q3 业绩随销量修复,经营现金流转正: 1)2019Q1-Q3 公司累计批发销量 441.4 万辆,同比下滑 14.2%,主要受乘用车行业下行及国五升国六排放扰动影响,同期乘用车行业销量同比下滑 11.3%;2019Q3 公司批发销量 147.7 万辆,同比下滑 8.4%,但环比明显回升,环比增长 6.2%,叠加公司旗下多个品牌产品结构优化,驱动单季度营收环比大幅改善。 2)2019Q1-Q3 公司投资收益 205.0 亿元,同比下滑 15.5%,其中合资公司贡献 183.7 亿元,同比下滑 11.0%;2019Q3 公司投资收益 74.5 亿元,增速转正(同比增长 4.0%),其中合资公司贡献62.8 亿元,同比增长 4.5%。我们判断,投资收益单季度反转得益于上汽大众及上汽通用产品结构优化、平均单价上行,国五清库结束,终端折扣收窄,驱动制造公司单车盈利回升,销售公司成本下降。 3)2019Q1-Q3 公司经营现金流 254.9 亿元,较上年增加 548.3 亿 元,主要为公司之子公司上汽财务发放的客户贷款及垫款较去年同期减少所致。 自主品牌减亏,连续三月销量实现正增长报告期内,母公司 2019Q3 净利润 36.8 亿元,除去投资收益(49.5 亿元)后母公司亏损 12.7 亿元,主要为上汽乘用车业绩,较 2019Q2 环比减亏 5.3 亿元,主要受益于上汽自主连续三月销量同比实现正增长,7-9 月分别为 8.1%、2.1%、9.7%。自2019Q3 起上汽乘用车国六大批量生产,主力燃油及混动车型国六版于 8 月开始逐步进入终端,8 月荣威 RX5 系列(包含混动eRX5)、名爵 ZS、HS 批发销量分别为 1.2、0.7、0.8 万辆,预计“金九银十”消费旺季上汽自主主力车型国六版继续补货、批发放量,2019Q4 自主品牌有望进一步减亏。 合资品牌底部蓄力,静待行业修复1)上汽大众品牌产品结构合理,SUV 车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂 9 月销量分别为 2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款 SUV 车型总计贡献 4.5 万辆销量,占上汽大众总销量的 25%);2019 年三款新能源车型(途观 PHEV/帕萨特PHEV/朗逸 BEV)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独 MPV 商务车型别克 GL8 产品稀缺,竞争优势明显,9 月销量 1.5 万辆,同比增长 26.7%;上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏;公司作为乘用车龙头,销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司 2019 至 2021 年归母净利分别为 312/360/389 亿元,同比下滑 13%/增长 15%/增长 8%;EPS 分别为 2.67/3.08/3.33元,对应 PE 8.7/7.6/7.0 倍。给予乘用车龙头 2019 年 10 倍PE,维持目标价 26.7 元,维持“增持”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 13.60 32.68% 10.52 4.89% -- 10.52 4.89% -- 详细
海外业务拓展对冲国内需求下滑,营收表现优于行业平均水平 2019Q1~Q3公司营收同比下降5.9%,同期乘用车板块整车销量同比下滑11.7%,我们测算公司收入表现优于行业平均水平。根据公司前三季度业绩预告,2019Q1~Q3公司国内营收同比下滑约13%,与国内乘用车产销量下滑幅度及公司主要客户产销量情况基本契合;公司海外营收同比增长约13%,公司在美国、欧洲、日本、泰国等地的配套项目均顺利开展,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 毛利率下降、费用率上升,三季度净利润下滑幅度扩大 年初以来,受开工率不足导致单件产品对应固定成本增加、年降、原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态、中美贸易摩擦导致关税成本增加等多重因素的共同影响,公司毛利率承压,2019Q3毛利率33.45%,环比Q2下降1.58pct,同比下降3.12pct。公司在2019Q3期间费用率提升较多,其中:销售费用率同比提升1.04pct至2.47%,与销售费用在季度间的分配有关,2019Q1~Q3总体的销售费用率有所下降;管理费用率同比提升1.66pct至6.68%,主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加;研发费用率提升1.86pct至5.59%,主要是因为研发人员薪酬上升;财务费用率上升0.50pct至0.37%,主要是因为天津工厂建设导致有息负债增加;四项费用率合计15.11%,同比提升5.06pct。毛利率下降叠加费用率上升,公司Q3净利率13.88%处于历史较低水平,归母净利润下滑幅度环比Q2有所扩大。公司主营的精锻齿轮业务属于重资产、低周转、高经营杠杆业务,目前下游需求仍未见明显改善,公司利润端面临较大压力。 新品类拓展,海外业务扩张,看好公司长期潜力 公司作为国内精锻齿轮领域龙头,注重将熟练掌握的锻造工艺应用到更多的产品品类,目前变速箱结合齿齿轮已经放量,变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到了国内外一线客户定点或提名。顺应整车厂总成化配套趋势,公司的差速器总成已经量产,预计未来将逐步从配套差速器锥齿轮向配套差速器总成演变。同时,公司积极拓展海外客户,对冲国内疲软的需求。产能方面,天津工厂达产在即,看好行业需求转暖时公司业绩弹性的释放。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润2.75/3.28/3.98亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.68/0.81/0.98元,当前股价对应的PE为15.6/13.1/10.8x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大,参考历史估值区间维持公司2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车需求低于预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。
中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.44 8.40 18.98% 7.71 3.63% -- 7.71 3.63% -- 详细
Q3营收增速回正,利润持续增长 公司2019Q1-Q3营收同比下降15.9%,主要受专用车业务下滑拖累,单Q3营收同比提升8.8%,本年增速首次回正,较2019H1营收降幅显著收窄。利润方面,公司2019Q1-Q3实现归母净利润同比提升11.3%,单Q3归母净利润同比提升15.9%,我们判断因利润率较高的技术服务订单饱满驱动利润水平显著提升。 毛利率持续提升,盈利能力增强 2019Q1-Q3公司毛利率为29.5%,同比提升7.2pct,主因毛利率较高的技术服务业务占比增加。叠加公司经营效率持续提升,2019Q1-Q3公司净利率17.0%,同比提升4.2pct。费用率方面,2019Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.7%/7.1%/2.8%/-1.2%,对应同比提升0.3pct/2.3pct/1.0pct/-0.1pct。 单季度看,2019Q3公司毛利率29.8%,同比提升2.5pct,净利率16.1%,同比提升1.1pct;销售费用率3.1%,同比下降0.3pct,管理费用率7.9%,同比提升1.5pct,研发费用率2.3%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.8%,同比提升0.6pct。 量价齐升成长性强,长期布局新能源网联检测 短期:1)公司技术服务业务将持续受益与国五国六切换带来的检测订单数目增长,公司业绩与汽车检测数目直接挂钩。2)公司投建的国内第二座动力学风洞即将投产,有望增厚公司业绩。 长期:1)公司持续布局新能源和智能网联检测,新建长江经济带研发测试基地,并筹建国家氢能源动力质检中心,有望牵头相关标准落地,引领新能源汽车、网联化检测发展。2)行业从成长期进入成熟期,厂商间竞争加剧,车型换代周期缩短,新车推出速度加快,叠加智能化、电动化致使检测项目稳定增多,公司处于量价齐升、具有成长属性的优质赛道。 投资建议 公司是汽车研发性检测唯一上市公司,具有资产和资质双重壁垒;公司业绩与行业销量脱钩,在汽车行业增速趋缓下车企会加大投入推出更多车型以应对市场竞争,汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速分别-13.1%/+8.0%/+12.7%,达到24.0亿元/25.9亿元/29.2亿元,归母净利增速分别+12.4%/+19.8%/+23.4%,达到4.5亿元/5.4亿元/6.7亿元,EPS分别为0.47元/0.56元/0.69元,对应当前PE16倍/14倍/11倍。参考公司历史估值中枢12-22倍,维持公司2020年15倍PE估值,目标价8.40元,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。
科博达 机械行业 2019-11-04 40.25 45.60 -- 50.80 26.21% -- 50.80 26.21% -- 详细
事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 20.7亿元,同比增长10.3%;归母净利 3.2亿元,同比下降 1.2%,扣非后归母净利 3.1亿元,同比下降 3.4%。其中, 2019Q3营收 7.0亿元,同比增长29.1%;归母净利 1.1亿元,同比增长 12.7%。 分析判断: ? Q3业绩回升, 逆势增长彰显高成长性2019Q1-Q3公司营收同比增长 10.3%,而同期国内乘用车行业产量同比下降 13.1%, 主因公司已融入全球汽车电子高端产业链。单季度看, 2019Q3公司营收增速为 29.1%,,而公司主要客户大众集团2019Q3全球销量增速为 0.8%,我们判断主要受益于车灯 LED 化驱动的量增以及汽车电子渗透率提升。 2019Q1-Q3归母净利同比下降1.2%,但单 Q3归母净利同比增长 12.7%,业绩回升彰显高成长性。 ? 新品低价推广致毛利率下滑 费用水平相对稳定2019Q1-Q3公司毛利率为 34.0%,同比下降 1.2pct, 主要受 LED 主光源控制器、 LED 日间行车灯控制器 LDM 等新品优质低价的推广策略影响,预计随着规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升;净利率为 17.6%,同比下降 1.0pct,主要受毛利率下降的影响。 期间费用率同比提升 0.6pct,其中: 管理费用率同比下降 0.3pct 至5.9%,主因员工薪酬相对稳定而收入规模增加; 销售费用率同比基本持平,达 2.0%,保持较低水平主要受益于公司执行的大客户战略; 研发费用率同比提升 0.3pct 至 6.2%,研发投入持续加大保障核心竞争力; 财务费用率同比提升 0.6pct 至 0.6%, 主要受汇率变动的影响。 单季度看, 2019Q3毛利率为 34.1%,同比下降 2.6pct;净利率为18.0%,同比下降 1.0pct。期间费用率同比提升 0.8pct,其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别达2.3%/6.0%/7.2%/0.7%,同比+0.2pct/-1.5pct/+0.2pct/+1.9pct。 ? 德系基因+汽车电子 电动化和智能化弄潮儿公司是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件尤其是汽车照明电子的中国本土公司,我们认为将显著受益于电动化和智能化浪潮: 1) 不断与大众体系拓宽产品合作边界, 坚持大客户发展战略拓展新客户: 公司与大众集团、一汽大众和上汽大众始终保持了长期、稳定及持续的接单能力,合作超过 10年,合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统,再到能源管理系统。 公司核心产品主光源控制器、辅助光源控制器占大众集团及关联公司同类产品采购总额比例均呈现逐年上升态势, 2016-2018年占比分别达 17.4%/24.9%/35.2%和 18.0%/29.7%/32.2%。 此外坚持重点领域的大客户发展战略,拓展戴姆勒、捷豹路虎、宝马等全球知名整车厂商, 且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系。 2) 汽车电子渗透率提升驱动业绩增长: 目前公司拥有完整的汽车照明控制系统产品线,涵盖主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器全系列产品, 生产技术达到国际先进水平,在研项目充足,随着汽车电子渗透率提升和车灯 LED化,业绩有望保持增长。此外在电动化和智能化浪潮下,汽车电机及控制系统和能源管理系统单车配置量持续提升,孕育新的利润增长点。 投资建议预 计 2019-2021年 营 收 分 别 +16.3%/+19.4%/+25.4% , 达31.1/37.1/46.6亿元,归母净利分别+4.7%/+20.4%/+23.1%,达5.1亿元/6.1亿元/7.5亿元, EPS 分别为 1.26元/1.52元/1.87元,对应当前 PE 36倍/30倍/24倍。 参考可比公司估值, 鉴于公司新订单充足具备高成长性,给予公司 2020年 30倍 PE 估值,目标价 45.60元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,汽车电子渗透率不及预期,客户拓展情况不及预期等。
中国重汽 交运设备行业 2019-11-04 17.31 17.34 -- 20.01 15.60% -- 20.01 15.60% -- 详细
工程车需求疲软,“大吨小标”负面影响未消除,三季度营收下滑幅度扩大 重卡整车销量下滑是导致公司营收下滑的主要原因。根据中汽协数据,2019Q3中国重汽集团口径重卡销量3.52万辆,同比下滑6.1%,不及同期重卡板块销量同比下滑3.7%的表现,这主要是因为公司历史上以工程车见长,而年初以来牵引车、载货车的销量相对平稳,工程车需求疲软。同时,“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成的负面影响尚未消除,A股公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头受到的冲击最大,预计A股公司Q3重卡销量下滑幅度超过集团口径销量下滑幅度。 毛利率稳健但费用率提升,三季度净利润下滑幅度较大 2019Q3公司毛利率11.16%,环比Q2略微下降0.30pct,同比提升1.92pct,毛利率表现稳健,成本管控力度加大的效果得到延续。公司在2019Q3期间费用率提升较多,其中:销售费用率同比提升1.41pct至3.95%,主要是因为细分市场需求不景气,公司加大了促销活动力度;管理费用率同比微降0.05pct至0.58%;研发费用率同比提升0.32pct至0.63%,今年以来公司研发投入力度明显加大;财务费用率同比微增0.06pct至0.56%;四项费用率合计5.72%,同比提升1.74pct。虽然毛利率同比改善,但期间费用率提升导致公司Q3净利率同比下降0.20pct至3.46%,叠加营收下滑的影响,公司Q3归母净利润下滑明显。 重卡高景气度仍在延续,“大吨小标”平息后公司盈利将迎来改善 目前全国范围内国三重卡的淘汰进程仍在推进,2021年7月重卡将全面实施国六排放标准,排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020年以后。中长期来看,严查“大吨小标”将导致相关车型单车运力下降,从而带动保有量提升,相应更新需求也随之提升,公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头有望持续受益,我们认为“大吨小标”平息后公司的盈利将再度迎来改善。同时,新的管理层上任后公司成本费用管控力度加强,潍柴进入配套体系发动机短板补足、整车竞争力进一步提升,看好公司业绩增长潜力。 投资建议 维持公司2019~21年归母净利润12.2/13.6/15.1亿元的盈利预测不变,对应EPS为1.81/2.02/2.25元,当前股价对应的PE为9.2/8.2/7.4x,公司过去5年PB大致在1.1~2.3x之间,预计公司2019年末每股净资产达到10.20元,按照历史中枢维持公司1.7倍PB估值,对应目标价17.34元,维持“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;工程车需求疲软,销量占比下滑。
均胜电子 基础化工业 2019-10-31 15.35 17.40 21.68% 15.77 2.74% -- 15.77 2.74% -- 详细
事件概述公司发布三季报:2019Q1-Q3实现营收 458.1亿元,同比增长16.2%;归母净利 7.0亿元,同比下滑 33.6%,扣非归母净利8.1亿元,同比增长 15.7%;加权平均净资产收益率 5.5%,较上年减少 2.3pp。其中,2019Q3实现营收 149.8亿元,同比下滑 10.8%,环比下滑 2.7%;2019Q3归母净利 1.9亿元,同比下滑 20.4%,环比下滑 20.3%;2019Q3扣非净利 2.4亿元,同比下滑 2.5%,环比下滑 14.1%。 分析判断? 营收、扣非归母净利稳步增长,全球化运营优势体现报告期内,中国车市存在一定程度下滑,2019Q1-Q3乘用车行业累计销量同比下滑 11.3%,但公司得益于客户结构全球化分布,受中国车市影响减小,公司核心经营财务数据逆市增长:1)2019Q1-Q3公司营收同比增长 16.2%,随着均胜安全整合工作的持续推进、全球采购体系的不断完善、供应链管理的优化、人员结构的逐渐合理化、产能利用率不断地提高,驱动毛利率同比增长 1.35%。2)2019Q1-Q3扣非归母净利同比增长 15.7%,主要受益于公司业务持续发展以及均胜安全整合工作的持续推进使得业绩稳步增长;同期归母净利同比下滑 33.6%,主要原因在于2018H1公司完成对高田公司优质资产的收购,期间确认了部分非经常性收益,而本期无该类非经常性收益所致。3)报告期经营性现金流 19.4亿元,同比增长 42.4%,源于公司在业务发展的同时,积极加强对营运资金的管理。4)业务结构来看,2019Q3汽车电子和功能件总成毛利率环比略有提升,汽车安全系统业务受全球车市波动及通用北美罢工影响毛利率环比略有下滑;利空出尽后,汽车安全毛利率预计于 2019Q4回升。 ? 汽车安全系统锦上添花,引领产业发展方向公司在核心业务汽车安全系统(包括被动及主动)领域具备极强竞争优势。报告期内,公司凭借主动反馈触觉数字化 3D 开关技术荣获“2020年汽车新闻 PACE 奖”、凭借电动安全带和三区感应智能方向盘荣获“2019铃轩奖车身类零部件、智能网联类零部件年度贡献奖”,并荣获由中国汽车工业协会颁发的安全带专业委员会“最佳合作奖”,继续引领汽车安全产业的发展方向。 ? 新能源电子产品落地,加大车联网、自动驾驶投入1)新能源电子领域产品落地:公司为德系豪华品牌定制开发的高压快充系统进入量产阶段,该系统仅需 15分钟即可充入可供车辆行驶 400公里的电量;未来该产品也将在国内市场进行推楷体广,弥补电动车充电慢的短板。2)车联网方面技术升级:公司在 2018年推出基于 5G 技术的 V2X 车载模组和系统,目前已实现量产配套,2019年积极推进该系统的集成、测试,进一步实现高清定位,支持多种模式交互和上层安全协议标准。3)自动驾驶绑定科技巨头:2019年 9月法兰克福车展上,公司展示与微软合作打造的面向自动驾驶的智能、安全一体化座舱系统,搭载面向智能驾驶的虚拟助手,为未来出行创造价值。 投资建议全球被动安全龙头整合持续进行,业绩逐步释放。均胜安全进一步整合优质资产,通过供应链体系、管理、人员结构、产能等方面实现全面升级,该业务业绩稳步增长;而汽车电子方面,公司紧紧抓住汽车产业“新四化”的趋势,稳步推进各项业务的发展,为公司长期业绩增速提供弹性。盈利预测:预计2019-2021实现营收 610.7、661.5、701.8亿元,归母净利11.3、14.8、18.2亿元,EPS 分别为 0.87、1. 14、1.40元,对应 PE 分别为 18.0、13.8、11.2倍。参考申万汽车零部件 II(801093)板块目前动态 PE 估值 16.7倍,鉴于公司业绩逆市增长,给予公司 2019年 20倍目标 PE,目标价 17.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子方面客户配套及量产规模不达预期。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 11.88 -- 13.94 11.97% -- 13.94 11.97% -- 详细
营收降幅仍高于行业平均,但环比明显收窄 2019Q1-Q3营收下降20.7%,而乘联会数据显示同期乘用车行业产量下降13.1%,降幅高于行业平均水平,主因:1)主要客户需求降幅较大:2019Q1-Q3公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量分别同比下降17.3%、14.7%、17.9%、61.3%;2)降价压力持续:近两年公司减震器、智能电子刹车系统、内饰功能件、锻铝控制臂产品平均价格每年稳定下降2pct、5pct、3pct、3pct,我们判断2019年行业需求低迷下公司各产品平均价格降幅不小于往年降幅水平。但单季度看,2019Q3营收下降3.9%,对比2019Q2的24.6%的降幅有明显的收窄。 盈利能力环比改善,折旧摊销压力减轻 2019Q1-Q3公司整体毛利率26.2%,同比下降1.8pct;净利率9.1%,同比下降4.8pct,主因研发投入加大致研发费用率同比提升1.4pct至6.3%,固定资产折旧增加致管理费用率同比提升0.8pct至4.2%。 单季度看,2019Q3毛利率26.4%,同比下滑1.4pct,环比提升0.6pct;净利率8.2%,同比下滑3.3pct,环比提升1.6pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达5.1%/4.2%/6.3%,同比+0.5pct/+0.8pct/+1.4pct,环比+0.3pct/-0.8pct/-0.3pct。 短期特斯拉国产化有望贡献显著增量,长期享受享受电动化和智能化浪潮红利 短期:公司已进入特斯拉上海工厂Model 3的供应体系,2018/2019Q1-Q3特斯拉Model 3全球交付量达14.6万辆/20.8万辆,上量迅速体现其较强竞争力。目前特斯拉国产Model3已下线,根据特斯拉的产能规划,我们预计2020/2021年特斯拉上海工厂产量达15万辆/30万辆,有望显著增厚公司业绩。 长期:1)轻量化成长空间足:锻铝控制臂等轻量化底盘产品目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获得更多主流车企的认证,未来公司有望拓展更多客户。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车行业高速发展红利。2)EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP当前尚处于产能建设和产量爬坡期,预计逐步贡献更多的增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月达产。 投资建议 考虑公司是NVH龙头,且轻量化产品随新能源行业高速发展和更多客户的拓展具备较大成长空间,且三季度环比改善明显,调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-19.5%/+22.6%/+29.0%调整为-14.3%/+25.6%/+29.0%,EPS由0.48元/0.65元/0.81元调整为0.48元/0.66元/0.84元,对应当前PE21倍/15倍/12倍。参考行业平均PE15-20倍,鉴于公司未来业绩修复和轻量化产品具备成长性,维持公司2020年18倍PE估值,目标价由11.70上调至11.88元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期,新业务发展不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-21 23.92 26.70 15.24% 24.12 0.84%
24.12 0.84% -- 详细
自主品牌:连续三月实现增长,国六继续放量 上汽乘用车自7月起连续三月批发销量实现同比增长,7-9月分别为8.1%、2.1%、9.7%;乘用车行业9月批发销量同比减少6.3%。上汽自主2019Q3销量增速反转、趋势上行,主要受益于:1)我们判断自2019Q3起上汽自主国六大批量生产,9月批发继续放量。主力燃油及混动车型国六版于8月开始逐步进入终端,8月荣威RX5系列(包含混动eRX5)、名爵ZS、HS批发销量分别为1.2、0.7、0.8万辆,预计9月主力车型国六版继续补货、批发放量。2)国际化战略驱动出口销量增长,自主品牌贡献大头。9月名爵印度工厂批发销量上升至2,751辆,环比增长14.1%,智能网联概念在印度市场反响较好,未来仍有增长空间;上汽通用五菱印尼工厂9月销量2,750辆,同比增长140.0%;据2019公司半年报披露,未来整车出口加强战略布局,上汽通用五菱印尼金融公司开业,上汽埃及合资销售公司揭牌,上汽安吉物流增加了海外航运新运力。 合资品牌:上汽大众通用底部蓄力,环比持续改善 1)上汽大众9月销量环比增长17.3%,同比减少5.8%,预计于2019Q4转正。品牌产品结构合理,SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂9月销量分别为2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款SUV车型总计贡献4.5万辆销量,占上汽大众总销量的25%);2019年三款新能源PHEV车型(途观/帕萨特/朗逸)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。2)上汽通用8月销量环比增长4.7%,同比减少23.3%,处于底部蓄力阶段。中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,9月销量1.5万辆,同比增长26.7%;未来上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议 乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏。公司作为乘用车龙头,预计旗下合资品牌于“金九银十”销量回暖,驱动整体批发销量同比有望于2019Q4转正;销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司2019至2021年归母净利分别为312/360/389亿元,同比下滑13%/增长15%/增长8%;EPS分别为2.67/3.08/3.33元,对应PE 9.0、7.8、7.2倍。给予乘用车龙头2019年10倍PE,目标价26.7元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.87 11.58 43.14% 8.25 4.83%
8.37 6.35% -- 详细
事件概述公司发布 2019年前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利亏损 24-28亿元,同比下滑 306.4%-340.7%;其中, 2019Q3单季度实现归母净利亏损 1.6-5.6亿元,同比区间为增长 64.2%-下滑 25.4%。 分析判断 整体业绩处于底部蓄力阶段公司前三季度整体业绩下滑,主要受行业景气度低迷影响销量有所下滑。 2019年前三季度乘用车行业累计批发销量 1,527.3万辆,同比减少 11.3%;同期公司汽车总销量 122.6万辆, 同比减少 23.6%。 2019Q3单季度归母净利按业绩预告区间( 亏损 1.6-5.6亿元) 测算, 较 2019Q2环比下降 0.2-4.2亿元, 我们判断目前公司业绩仍处于底部蓄力阶段。 长安福特销量开启复苏,业绩修复滞后根据公司产销快报披露, 长安福特 2019Q3单季度批发销量 5.4万辆,同比下滑 33.6%,环比增长 40.1%, 销量环比改善明显,预计业绩修复于 2019Q4开始逐步兑现。 福特全球战略调整下,长安福特各方面提升经营效率,并出台有效政策优化渠道,目前终端库存深度约 1.2-1.5个月。中长期长安福特产品周期蓄力: 1)福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上; 2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 长安自主产品结构优化,盈利状况改善长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75Plus, 驱动产品结构优化, 改善盈利能力。 CS75Plus 于 2019年 9月成都车展上市, 终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻, CS75Plus 上市仅 19天预售订单破万; 该车型目前在合肥工厂生产, 9月合肥工厂总批发销量 1.7万辆,环比增量 1.1万辆预计主要由 CS75Plus 提供, 未来该车型有望稳定于万辆月销水平。行业复苏进一步拉动汽车需求,长安自主 2019Q4销量增速有望超 10%。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产( 自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 110.0/10.6/6.2倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.81/0.75/0.67倍。鉴于公司目前 PB 估值 0.93倍仍处于历史低位, 继续给予公司2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.92 12.97 36.96% 10.08 27.27%
10.08 27.27% -- 详细
事件概述 公司发布 2019年 9月产销快报:单月批发销量 10.0万辆,同比增长 15.3%,环比增长 42.5%。其中,哈弗品牌销量 7.5万辆,同比增长 22.1%; WEY 品牌销量 8,701辆,同比下滑17.9%;欧拉品牌销量 1,877辆, 同比增长 165.5%。 2019年1~9月公司累计实现销量 72.4万辆,同比增长 7.0%。 分析判断: 哈弗品牌: 老车型表现稳健,新车系贡献增量 哈弗品牌 9月批发销量同比增长 22.1%,远超同期 SUV 板块销量同比下滑 3.2%(乘联会数据)的表现。 分车型来看,传统主力车型 H6销量 3.2万辆,同比下滑 10.7%,环比增长 26.4%,表现稳健; 新车系 M 系列和 F 系列是主要的销量增量来源,其中 M69月实现销量 1.5万辆,同比增长 131.5%; F5和 F7分别实现2,857辆和 1.2万辆,环比增长 69.2%和 22.6%,销量再上台阶。 WEY 品牌:销量环比改善,中长期蓄势待发WEY 品牌 9月销量同比下滑 17.9%,下滑幅度较上月收窄,环比增长 24.2%,明显改善。 分车型来看,老车型 VV5和 VV7分别实现销量 2,040辆、 1,568辆,同比下滑幅度均在 50%左右,但环比分别改善 40.7%和 26.0%,销量企稳回升;次新车型 VV6实现销量 5,093,同比增长 69.7%。 欧拉品牌: 过渡期后销量承压,静待需求修复欧拉品牌 9月销量同比增长 165.5%,环比增长 53.2%,同环比均有不错表现,但仍未恢复到过渡期时的月销量水平( 4-6月分别实现销量 4,614辆, 4,541辆和 3,762辆)。过渡期后销量短期承压是所有新能源车企面临的共同问题,但我们认为全球汽车电动化已势不可挡,而公司转型电动化态度坚决,第三款基于专用平台开发的车型欧拉 R2将于今年 Q4量产,与宝马合资的光束汽车项目也在稳步推进。 短中长期均有看点,建议持续关注短期来看,哈弗品牌中 F 系列是主要看点, F 系列相比 H 系列成本增加幅度可控, 但售价中枢显著提升, 有利于公司的销量和盈利的改善;中期来看,公司首次股权激励计划落地,覆盖面广且力度较大,考核标准以销量、利润为导向,对公司中期市场地位具有较强支撑; 长期来看, 1) WEY 完成品牌积淀后有望形成突破,完成公司产品高端化使命; 2) “长城炮”顺应皮卡乘用化趋势,公司作为国内皮卡龙头(市占率 30%)将成为皮卡高端化的最大受益者; 3) 欧拉、光束、御捷多点布局,积极向电动化转型,有望在新能源汽车领域再造一个哈弗。 投资建议 预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为16.4/12.2/9.8x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元,维持“买入”评级。 风险提示 经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市场份额下滑;新能源汽车销量低于预期。
精锻科技 机械行业 2019-10-15 11.40 13.60 32.68% 11.49 0.79%
11.49 0.79% -- 详细
事件概述 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1~Q3实现归母净利润1.65~1.75亿元,同比下滑23.69%~28.06%,其中2019Q3实现归母净利润4,000~5,000万元,同比下滑29.25%~43.40%。 分析判断: 收入端:海外收入双位数增长总体表现优于行业2019Q1~Q3公司营收同比下降约6%,我们测算2019Q3营收下滑幅度与上半年基本持平,表现优于行业平均水平。其中,国内营收同比下滑约13%,主要受国内汽车需求不景气产销量下滑影响,根据乘联会数据,2019年1-9月我国狭义乘用车销量同比下滑13.1%,公司国内收入表现与行业产量表现匹配;海外营收同比增长约13%,公司的美国、欧洲、日本、泰国配套项目进展顺利,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 利润端:毛利率压力未缓解期间费用率整体上升2019Q1~Q3受开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加、下游需求疲软年降压力增大、以齿轮钢为代表的原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态等因素影响,公司的毛利率面临较大压力,2019H1毛利率36.5%,同比下降4.5pct,预计2019Q3仍未能明显缓解。2019Q1~Q3销售费用率同比略微下降,但管理费用率、研发费用率、财务费用率同步上升,其中管理费用率上升主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加,研发费用率上升主要是因为研发人员薪酬增加,财务费用率上升主要是因为投建天津工厂等导致公司有息负债增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,行业需求下行时利润端面临的压力超过收入端。 新品类逐步拓展,海外业务快速增长,看好公司发展潜力公司注重新产品品类的拓展,致力于扩大成熟生产工艺的应用范围,目前变速箱结合齿齿轮业务已进入兑现阶段,未来受益于DCT变速箱渗透率提升仍有增长潜力;顺应整车厂总成化配套趋势,目前差速器总成已经量产;变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到国内外一线客户定点或提名。随着国内乘用车销量进入低速增长区间,公司也在积极拓展海外客户,对冲单一市场风险,目前海外收入占比已经提升至30%左右。新品类拓展、海外业务扩张,叠加天津工厂新产能释放,看好公司中长期的发展潜力。 投资建议 预计公司2019-21年的EPS为0.68/0.81/0.98元,对应PE为16.8x/14.1x/11.6x,考虑到公司新项目与新产能匹配,未来业绩增长确定性高,参考历史估值区间给予2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示乘用车销量不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。
宁德时代 机械行业 2019-10-15 71.90 77.60 6.89% 78.88 9.71%
78.88 9.71% -- 详细
事件概述公司发布 2019年前三季度业绩预告, 2019年 Q1~Q3实现归母净利润 30.9~35.7亿元,同比增长 30~50%,扣非后归母净利润27.8~31.8亿元,同比增长 40~60%;其中, 2019Q3实现归母净利润 11.7~14.7亿元,同比下滑 0~20%,扣非后归母净利润10.3~12.9亿元,同比下滑 0~20%分析判断: 过渡期后行业需求下行,但公司装机量表现优异,市占率再上台阶。 2019年新能源汽车(公交车除外)补贴政策过渡期为 3月 36日~6月 25日,新能源公交车补贴过渡期为 5月 8日~8月 7日,过渡期内达标车辆国补按 2018年 0.6倍执行,过渡期后国补较2018年平均下滑幅度超过 50%,且除新能源公交车外其他车型取消地补。过渡期抢装导致 2019Q3新能源汽车销量承压,根据中汽协数据, 2019Q3新能源汽车销量 24.5万辆,同比下滑19.1%,环比下滑 30.4%。虽然行业需求下行,但公司装机量依然表现优异,根据根据 GGII 数据, 2019Q3公司动力电池装机量7.8GWh,同比增长 44%; 2019Q3装机量对应市占率 63%,相比2019H1大幅提升 17pct,市占率再创新高,体现出公司动力电池产品极强的市场竞争力。 毛利率下滑叠加费用率上升,导致三季度盈利水平下降。 过渡期后补贴退坡部分由公司承担,动力电池售价下降,导致公司毛利率有所下降。同时,公司在 2019Q3研发费用、管理费用均有所增加,导致期间费用率上升。毛利率下滑叠加期间费用率上升, 2019Q3公司在动力电池装机量同比大幅提升的同时归母净利润同比下滑 0~20%,盈利水平有所下降。 研发投入力度大,积极布局中上游,行业地位进一步巩固。 公司的研发费用率大致维持在 7~8%,考虑到公司市占率极高,研发支出的金额远超其他竞争对手。 同时公司积极向中上游布局: 1) 9月 2日公告与子公司广东邦普共同出资在宁波设立合资公司, 主要生产正极材料; 2) 9月 23日公告增资认购Pilbara 8.5%股权获发改委、商务部备案,保障上游锂矿资源供应。随着技术持续积累,以及垂直一体化整合程度提升,公司的行业地位将进一步巩固, 我们看好公司的长期竞争力。 投资建议根据 GGII 数据, 2019年 1~9月公司动力电池装机量对应国内市占率高达 51%,是行业绝对龙头,同时公司也在积极拓展海外客户,未来成长具有较高的确定性。 维持公司 2019-21年营收 415.1/541.8/696.2亿元、归母净利润 43.0/53.2/65.2亿元的预测不变,因实施股权激励计划导致公司总股本变化,调整 2019-21年的 EPS 预测至 1.94/2.41/2.95元,当前股价对应 PE 为 36.4/29.4/24.0x,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,给予 2019年 40倍 PE 估值,目标价从 78.4元调整至 77.6元,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名