事件概述。 公司披露 2024年年度报告， 2024年全年实现营业收入 127.0亿元，同比+15.3%， 毛利率为 20.1%，同比-1.5pcts， 归母净利润 7.8亿元，同比+28.0%，实现扣非净利润 6.8亿元，同比+17.5%。 2024Q4业绩符合预期 海外经营体盈利能力显著提升。 1）营收端： 公司2024Q4实现营业收入 35.0亿元， 同比+15.6%，环比+14.5%，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放。 2）利润端： 公司 2024Q4毛利率为 20.2%，同比-2.7pcts，环比+2.5pcts， 归母净利润为1.79亿元，同比+6.4%，环比-10.9%。 公司 2024Q4业绩同比增长的主要原因为： 1）持续通过多维度降本增效措施，聚焦经营利润率的提升； 2）在“属地化制造、全球化运营”方面取得成效， 北美经营体实现自营业务扭亏为盈，贡献业绩增量； 业绩环比下降的主要原因为：单季度资产及信用减值损失扰动利润。 3）费用端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为 1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts。 汽车热管理龙头走向全球 北美经营体年度首次实现盈利。 2023年 8月公司发布了《海外发展五年规划》，明确将更多的资源投入到海外产能建设。 2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合， 全球供应链打造上持续发力，在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链建设，增强了应对各种不确定风险的能力。 2024年北美经营体实现自营业务收入 2.0亿美元，同比增长50.5%；实现净利润约 604万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。欧洲板块实现营业收入 1.6亿元，同比增长 31.29%。 第三增长曲线放量在即 在手订单持续突破。 2021年起公司发展第三曲线业务， 成立数字与能源热管理事业部， 专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统， 2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点； 2024年柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜 IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等一大批重大项目相继斩获， 全年数字能源业务新增订单 9.53亿元，在手订单持续突破。 投资建议： 我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展， 以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为 10.9/14.4/17.9亿元， EPS 分别为 1.31/1.72/2.15元。对应 2025年 4月 18日 23.12元/股收盘价， PE 分别为 18/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车热管理行业竞争加剧、 公司客户拓展不及预期、 公司全球化布局进度不及预期、全球贸易政策变动、 汇率波动等。

公司简介：深耕铝合金精密压铸新能源浪潮驱动向上。爱柯迪是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，传统产品为转向、雨刮系统等汽车铝压铸小件产品，逐步向新能源汽车三电系统、结构件等中大型压铸件产品拓展。公司近五年业绩稳健增长，2019-2024年营业收入CAGR为17.0%，归母净利润CAGR达到13.5%；结构上：公司2022年新能源汽车产品收入占比约为20%，2025/2030年新能源汽车产品收入占比目标分别为30%/70%。 行业端：电动智能化驱动汽车轻量化行业扩容头部企业有望强者恒强。行业空间：我们测算2023年国内车用铝合金市场规模约为1,828.5亿，预计2030年将达3,341.1亿元，2023-2030年CAGR超9.0%，其中压铸工艺约占近八成比例；分部位：底盘、车身等部位铝材渗透潜力大，预计2030年国内电车底盘/车身铝材渗透率将达到94.0%/14.0%，较2018年提升68.0/6.0pcts；格局端：国内铝压铸竞争格局较为分散，2023年CR5市占率合计约为11.9%，预计龙头企业有望凭借技术/规模等优势提升市场份额。 竞争优势：精益管理能力突出有望复刻至中大型压铸件业务。公司传统优势领域以中小型压铸件为主，产品品类超过4,000种，对管理能力要求高。公司产品附加值、盈利能力等指标领先行业。公司逐步向新能源汽车三电系统、结构件等中大型压铸件产品拓展，铝压铸小件与中大件产品虽在尺寸、强度、压铸机锁模力等要求存在一定差异，但商业模式类似，对高良率的追求不会改变，公司精益管理基因有望复刻至中大型压铸件业务，打开全新成长空间。 核心看点：主业供需两侧同步扩展前瞻布局机器人业务。主业需求端：公司新能源产品订单持续拓展，截至2023年9月金额约为268.9亿元。主业供给端：公司2022/2024年通过可转债/定增募资15.7/12.0亿元扩充宁波慈城/墨西哥工厂产能，目前慈城工厂爬坡中，墨西哥二期有望年内投产。机器人业务：公司积极布局机器人领域，2025Q1拟购买卓尔博71%股权，实现汽车微特电机精密零部件产品布局，双方在技术研发、精益制造管理方面具有协同效应；公司设立全资子公司瞬动机器人技术，聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，加速机器人领域的技术创新和市场拓展。 投资建议：公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人+收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间。看好公司主业拐点+机器人布局，不考虑卓尔博并表，预计2025-2027年营收82.6/101.6/118.4亿元，归母净利11.80/15.06/18.05亿元，EPS1.20/1.53/1.83元。对应2025年4月16日14.04元/股收盘价，PE为12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅度上涨；中大型压铸件拓展进度不及预期；海外工厂投产不及预期、并购进展不及预期等。

事件概述：公司披露2024年年报及2025年第一季度报告，公司2024年全年实现营业收入150.4亿元，同比+24.2%；毛利率为30.1%，同比-3.5pcts，实现归母净利润14.7亿元，同比+46.1%，基本位于此前预计预告中枢。公司2025Q1实现营业收入42.5亿元，同比+38.9%，环比+18.5%，毛利率为29.7%，同比-2.8pcts，环比+4.4pcts，归母净利润4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。 2025Q1业绩同比高增摩托车与全地形车共振向上。公司2025Q1归母净利润为4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。主要原因为：1）摩托车业务：内外销共振向上，2025年1-2月中大排摩托车（＞250cc）内销0.7万辆，同比+18.7%，出口1.0万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化；2）全地形车：高端化新品于2024年8月发布，产品矩阵扩充带动公司2025年1-2月销量2.5万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，较2024年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts，主要是规模效应+促销力度减弱所致。 全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：150SC、675SR等新品陆续上市，完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，实现营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降，高端化、全球化成效愈发显著。分市场来看，两轮内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2%；2）全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，推动业务高弹性增长。通过优化产品结构和营销服务方案，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元，同比-5%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2024年实现销量10.6万辆，营收4.0亿元，同比+414.2%，ASP为0.4万元。 极核电动成长加速产能扩张稳步推进。2024年极核电动营收与销量大幅增长，产品矩阵扩张迅速。2025年4月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。 投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元。对应2025年4月15日153.52元/股收盘价，PE分别13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品销量不及预期；国际贸易政策变动超预期；汇率波动等。

事件概述：公司披露 2024年业绩快报及 2025Q1业绩预增公告，公司 2024年全年实现营业收入 168.2亿元，同比+28.7%，实现归母净利 11.5亿元，同比+97.1%；预计 2025Q1实现归母净利 4.6~5.3亿元，同比+76.7%~105.8%。 2025Q1业绩超预期 无极品牌及通路车业务均贡献增量。 根据业绩预告，公司 2025Q1归母净利润中枢为 4.9亿元，同比+90.9%，环比+96.2%，扣非净利润中枢为 4.9亿元，同比+97.0%，环比+87.8%，超市场预期。我们认为公司 2025Q1业绩同环比大幅增长主要原因为： 1）无极品牌量利共振： 据中国摩托车商会数据，公司 1-2月中大排摩托车（＞ 250cc）销量 1.7万辆，同比+55.9%，其中主要增量来自无极品牌， 准公升级摩托车（＞ 800cc，主要为 DS900）销量为 3,873辆，同比大增 253.7%，带动无极品牌产品结构持续优化，带动量利向上共振。 2）通路车出口高增： 受益于墨西哥等拉美区域终端需求旺盛， 公司1-2月小排量摩托车（≤250cc）出口销量为 23.4万辆（以通路车为主），同比+39%，贡献稳健业绩增量； 3） 通用机械业务规模增长等。 产品+渠道齐驱 无极品牌快速成长。 2023年无极品牌营收为 14.9亿元，同比+ 57.1%； 2024年前三季度营收为 24.3亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入 15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入 9.2亿元，同比+89.6%。 隆鑫通用持续拓展全球渠道， 2023年新增销售网点 194家，累计建成全球销售网点达 1,334家，国内市场 2023年新增形象店近 40家，渠道质量提升效果显著； 国外市场渠道数量为 864家，其中在欧洲近 700家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球 无极品牌贡献主要力量。 公司中大排摩托车（＞250cc） 2023/2024年销量分别为 7.5/10.8万辆，同比增长 53.7%/43.1%，其中出口销量分别为 4.1/5.1万辆，同比增长 47.7%/24.8%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。 2024年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达 0.9万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至 4.2%，其中 2024年 10月首次进入当地前三名序列， 2025Q1销量为 2,336辆，同比+44.6%，位居第五名；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长， 2024H1销量增速高达 97.7%，成为当地增速最快的摩企之一， 2025Q1踏板车型 SR16销量为 1,033辆， 成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第 12名。 投资建议： 看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展， 量利共振加速成长。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 168.2/201.6/237.1亿 元 ， 归 母 净 利 润11.5/18.5/22.3亿元， EPS 为 0.56/0.90/1.09元，对应 2025年 4月 14日 12.32元/股收盘价， PE 分别 22/14/11倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

事件： 公司披露控股子公司格拉默 2025Q1业绩，实现收入 487.4百万欧元，同比+2.3%；净利润 9.7百万欧元，扭亏为盈。 2025Q1格拉默扭亏为盈 业绩步入释放期。 根据公告，格拉默 2025Q1实现收入 487.4百万欧元、同比+2.3%，实现净利润 9.7百万欧元、同比扭亏为盈、同比提升 15.4百万欧元，实现归属于上市公司股东的净利润为 65.4百万元、同扭亏为盈、同比提升 106.8百万元；考虑格拉默营业收入占公司集团收入的 70%以上，我们预计公司集团层面 2025Q1同样实现显著增长。 格拉默业绩的释放，主要得益于公司"Top 10"计划实施的重组措施正在逐步显现成效，此前公司针对EMEA 地区产能做了针对性调整，以适应当地市场环境，且前瞻性与安贝格生产基地达成劳资协议， 也对业绩产生了积极的推动作用。我们看好格拉默重组措施 未来持续兑现成效，业绩步入释放期。此外格拉默董事会预计2025财年格拉默 营业收入达 19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达 0.6亿欧元、扭亏为盈。 智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。 公司先后于 2021年 10月、 2022年 7月、 2022年 11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点， 在乘用车座椅业务领域实现从 0到 1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点。 2023年 5月乘用车座椅业务实现量产， 5-12月累计交付 6.5万套，实现营收 6.55亿元； 2024年累计交付 33万套，实现营业收入 31.10亿元。 截至 2025年 4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点 21个，生命周期总金额达 888-935亿元，一般车型生命周期为 5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入 148-156亿元，为继峰本部 2024年收入的 230%-242%，收入增量显著。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头。 公司 2019Q4并表格拉默后， 2020年开启全面整合， 2023年随格拉默全球 COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、移动中控系统等智能化新品，纵向布局电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议： 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司 2025-2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为 6.61/9.50/13.47亿元，对应 EPS为 0.52/0.75/1.06元，对应 2025年 4月 11日 11.15元/股的收盘价， PE 分别为 21/15/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件：公司披露2025年员工持股计划草案。 员工持股增强团队竞争力考核目标彰显座椅业务信心。本次员工持股计划参加对象主要为座椅事业部的核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员，人员总数不超过100人、股份总数不超过5,700万股（占股本总额0.45%），股份来源于此前回购股票、员工受让价格为5.54元/股，为2025/4/9收盘价的53%。本次股权激励考核目标主要针对座椅事业部，对座椅业务的收入、利润、利润率设置考核目标，彰显公司对座椅业务快速发展和盈利的信心。1）解锁期一：2025年座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为40/45/50亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为0.8/1.2/1.5亿元，净利率为2.0%/2.6%/3.0%；2）解锁期二：2026年座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为70/85/100亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为4.0/4.5/5.0亿元,净利率为5.7%/5.3%/5.0%；3）触发值/中间值/目标值对应完成系数为60%/80%/100%。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，实现营业收入31.10亿元。截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888-935亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入148156亿元，为继峰本部2024年收入的230%-242%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、移动中控系统等智能化新品，纵向布局电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月10日10.58元/股的收盘价，PE分别为20/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述： 公司发布 2025Q1业绩预告， 2025Q1公司预计实现归母净利 85-100亿元，同比+86.0%至+118.9%；环比-43.4%至-33.4%。以中枢值计算，2025Q1公司归母净利 92.5亿元，同比+102.5%，环比-38.4%。 出口占比提升+规模效应加强 业绩表现亮眼。 2025Q1公司预计实现归母净利 85-100亿元，同比+86.0%至+118.9%；环比-43.4%至-33.4%。以中枢值计算， 2025Q1公司归母净利 92.5亿元，同比+102.5%，环比-38.4%。 2025Q1，公司汽车销量 100.1万辆，同比+59.8%， 环比-34.3%，盈利增速高于销量增速，预计主要受益出口销量占比提升及规模效应加强， 2025Q1出口销量 20.6万辆，同比+110.5%，环比+72.7%；占比 20.6%，同比+5.0pct； 腾势/仰望/方程豹销量 3.3/0.05/1.9万辆， 占比 3.3%/0.1%/1.9%， 合计占比 5.3%，同比-0.9pct，综合看， 整体业绩表现亮眼。 出海表现亮眼 海外建厂加速推进。 受益出海及智驾版铺货， 2025Q1出口销量 20.6万辆，同比+110.5%， 出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是 seal U 混动； 一方面是受益滚装船投入。此外， 2025年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 智驾版车型发布 2025智驾平权加速。 2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到 7万元。根据新闻， 目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到 25%-30%。 我们认为， 公司拥有数据优势， 以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 高端化产品大年 销量、盈利向上。 2025年为公司的高端化产品大年， 腾势N9已于 2025年 3月上市，定位六座大型 SUV， 售价 38.98-44.98万元， 全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。 王朝旗舰车型汉 L/唐 L 将于 4月上市，均搭载 DiPilot 300“天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能， 其兆瓦闪充技术依托全域 1000V高压架构与自研 “闪充电池”，实现 1000kW 峰值充电功率， 5分钟补能 400公里续航， 有望带动主品牌高端化。 投资建议： 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计 2025-2027年营收为 10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润 581.2/670.9/741.7亿元， EPS 19.12/22.08/24.41元，对应 2025年 4月8日 327.51元/股收盘价， PE 分别为 17/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行， 新车型销量不及预期， 欧盟关税影响出海销量利润。

事件：公司发布3月产销快报：集团3月批发销量为26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1-3月累计批发70.5万辆，同比+1.9%；自主乘用车3月批发销量为16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3月累计批发45.3万辆，同比+3.5%；长安福特3月批发销量为1.8万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3月累计批发4.8万辆，同比-14.1%；长安马自达3月批发销量为0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1-3月累计批发1.8万辆，同比-9.0%。 自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。3月公司自主乘用车批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%。新能源方面，3月自主新能源批发销量为12.5万辆,同比+135.2%，环比+214.4%；1-3月累计批发23.2万辆，同比+80.0%。其中3月深蓝销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔10,475辆，同比+108.8%，环比+102.1%，阿维塔07新车型贡献增量。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。3月深蓝、阿维塔品牌销量分别为24,371、10,475辆；1-3月累计分别6.8万辆、2.4万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望进一步下探，预售开启26小时订单突破2万辆，看好公司新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。3月长安海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比5.3%；1-3月长安海外销量16.0万辆，同比+46.8%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年4月3日12.88元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

事件概述： 公司发布 3月产销快报， 3月新能源汽车批发销售 37.7万辆，同比+24.8%，环比+16.9%；新能源乘用车批发销售 37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7%。分品牌看， 3月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别 35.1万辆、 12,620辆、 8,051辆、 133辆。 3月批发同比增长 出口表现亮眼。 公司 3月新能源乘用车批发销售 37.1万辆，同比+23.1%， 受益出海及智驾版铺货， 环比+16.7%。 1-3月累计销售 98.6万辆，同比+59.3%。 2月新能源出口销量 7.3万辆， 再创新高； 25-01/25-02/25-03公司披露出口销量分别 6.6/6.7/7.3万辆，出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是 sealU 混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪 2024年 1月、 11月， 2025年 1月分别投入 1、 1、 2艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到 2026年 1月前，船队规模将扩展至 8艘。此外， 2025年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 智驾版车型发布 2025智驾平权加速。 2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到 7万元。根据新闻， 目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到 25%-30%。 我们认为， 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过 440万台搭载 L2及以上驾驶辅助的车辆， 以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 高端化产品大年 销量、盈利向上。 2025年为公司的高端化产品大年， 腾势N9已于 2025年 3月上市，定位六座大型 SUV， 售价 38.98-44.98万元， 全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。 王朝旗舰车型汉 L/唐 L 将于 4月上市，均搭载 DiPilot 300“天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能， 其兆瓦闪充技术依托全域 1000V高压架构与自研 “闪充电池”，实现 1000kW 峰值充电功率， 5分钟补能 400公里续航， 有望带动主品牌高端化。 投资建议： 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计 2025-2027年营收为 10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润 581.2/670.9/741.7亿元， EPS 19.12/22.08/24.41元，对应 2025年 4月1日 365.50元/股收盘价， PE 分别为 19/17/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行， 新车型销量不及预期， 欧盟关税影响出海销量利润。

事件概述。公司披露2024年年度报告，2024年营收为67.5亿元，同比+13.2%，归母净利9.4亿元，同比+2.9%；2024Q4营收为17.7亿元，同比+2.9%，环比+2.7%，归母净利2.0亿元，同比-37.4%，环比-32.3%。 2024年营收稳健增长盈利水平短期承压。1）营收端：公司2024年营收67.5亿元，同比+13.2%，其中2024Q4营收17.7亿元，同比+2.9%，环比+2.7%，主要原因系：传统小件业务在手订单陆续释放+中大件核心客户销量增长（理想汽车2024Q4销量15.9万辆，同比+20.4%，环比+3.8%）；2）毛利端：公司2024年毛利率为16.2%，同比-1.7pcts，其中2024Q4毛利率为23.7%，同比-5.7pcts，环比-6.0pcts，主要原因系：①铝价上升（2024Q4铝锭价格同比+8.1%，环比+5.1%）；②固定资产折摊压力增大（2024年折摊/营收比例同比+1.1pcts）；③会计准则调整；3）利润端：公司2024Q4归母净利润2.0亿元，同比-37.4%，环比-32.3%。主要原因系：①毛利率承压；②汇兑收益同环比下降。4）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为-0.3%/4.1%/4.5%/1.2%，同比-2.1/-0.9/-0.5/+2.2pcts，环比-1.5/-2.7/-1.0/+3.0pcts。 前瞻布局机器人业务，内生+外延加速成长。公司积极布局机器人领域，内生层面：设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，加速布局人性机器人、外骨骼机器人相关业务，同时墨西哥工厂后续将覆盖人形机器人结构件产品；外延层面：拟收购卓尔博71%股权，公司与卓尔博均属于精密制造领域，双方在技术研发、市场渠道和精益制造管理方面具有协同效应。通过并购，公司有望进一步发挥其在精密制造领域的优势，赋能卓尔博，加速机器人领域的技术创新和市场拓展。 股权激励方案出炉保障公司长远发展。公司发布第六期限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票803.2万份，占公司股本总额0.8%；授予价格7.15元/股；首次授予对象857人。预计2024-2026年股权激励成本摊销金额将分别为337.0/3,819.2/1,235.6万元。公司层面2025-2026年业绩预设最高指标为：以2023年为基数，要求2025/2026年实际营收增长率不低于19.2%/25.9%（实际营收不低于71/75亿元）。我们认为公司此举有助于吸引优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 投资建议：公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人+收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间。看好公司主业拐点+机器人布局，不考虑卓尔博并表，预计2025-2027年营收82.6/101.6/118.4亿元，归母净利11.44/14.25/17.10亿元，EPS为1.16/1.45/1.74元。对应2025年3月28日17.44元/股收盘价，PE分别15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；机器人业务进展不及预期；汇率波动等。

事件概述： 公司发布 2024全年业绩： 2024全年营业总收入为 1077.8亿元 ， 同 比 -16.9% ， 2024Q4营 业 总 收 入 为 330.4亿 元 ， 同 比 / 环 比 为+4.8%/+16.0%； 2024全年归母净利润为 8.2亿，同比-81.4%， 2024Q4归母净利润 7.0亿，同比环比转盈； 2024全年扣非归母净利润为-43.5亿元，同比亏损放大； 2024Q4扣非归母净利润为-24.8亿元，同比/环比亏损放大。 营收环比上升 单车 ASP 下滑。 收入端： 2024Q4营业总收入为 330.4亿元，同比/环比分别为+4.8%/+16.0%。据我们测算， 2024Q4单车 ASP 为 11.6万元，同比/环比分别为-1.6/-3.5万元。 利润端： 2024Q4扣非归母净利润为-24.8亿元，同比/环比分别为-450.3%/-61.9%。利润转负主要受影响于市场竞争加剧、汽车销量同比下滑、追加商务投入等综合所致。 费用端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/3.6%/2.4%/-0.4%，同比分别为-3.3pts/-0.7pts/+1.0pts/-0.3pts，环比分别为-2.9pts/-0.5pts/+1.1pts/-2.2pts。 全年销量下降 合资整体承压。 公司 2024全年交付合计 200.3万辆，同比-20.0%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田 2024全年批发 47.1万辆，同比-26.5%；广汽丰田 2024全年批发 73.8万辆，同比-22.3%。自主品牌方面，广汽传祺 2024全年销量 41.5万辆，同比+2.0%。广汽埃安 2024全年销量 37.5万辆，同比-21.9%。 深改革快转型启动 海外出口增速显著。 广汽近期围绕自主品牌管理模式及组织机构启动重大改革，以加快全集团转型调整、实现持续健康高质量发展。出口方面，广汽拓展整车出口，多款车型登陆中亚、东南亚、非洲、美洲等多个重点国家和地区，标志着广汽集团进入新的全球增长期；同时，广汽加快推动在东南亚等重点市场的本地化生产。我们认为广汽在自主战略改革和出口加速的背景下，有望尽快走出经营周期拐点 投资建议： 公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计 2025-2027年收入为1,246.9/1,441.5/1,673.5亿元，归母净利润为 8.8/11.5/23.7亿元；对应 2025年 3月 28日收盘价 8.49元/股， PB 为 0.75/0.75/0.74倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额1,168,994,951股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税）。 2024Q4营收符合预期盈利能力超预期。1）营收端：2024Q4营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%。2024Q4我国重卡批发销量为21.90万辆，同比+7.18%，环比+22.74%；集团实现销量5.61万辆，同比+30.79%，环比+13.08%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端：2024Q4公司实现归母净利润5.46亿元，同比+28.44%，环比+73.03%，大超预期。公司2024Q4毛利率为11.54%，同环比分别+2.14pct/+3.24pct，净利率为5.45%，同环比分别+0.77/+1.04pct。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致。3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/0.55%/1.76%/-0.71%，同比分别+0.55/-0.79/+0.23/-0.02pct，环比分别+0.26/-0.24/-0.38/-0.18pct，系正常费用波动。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q4重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q4我国重卡出口量为6.9万辆，同比+4.6%，环比-1.3%。 2024Q4集团重卡出口量为2.9万辆，出口市场份额为42.6%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元。按照2025年3月27日收盘价19.56元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

事件概述：2024年公司营收7,771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润为369.8亿元，同比+29.9%。2024Q4公司营收2,748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%；归母净利为150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；扣非净利润为137.9亿元，同比+51.4%，环比+26.8%。 营收同环比高增单车ASP向上。营收端：2024Q4销量152.4万辆，同比+61.7%，环比+34.3%，其中高端车型占比4.1%，环比-0.2pct，出口占比7.8%，环比-0.5pct；受益整体销量、ASP提升，2024Q4公司营业收入2,748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%；2024Q4单车ASP14.41万元，环比+0.53万元（2024Q4Dmi5.0版本销量占比继续提升，王朝海洋高端车型占比提升）。 单车毛利提升研发费用环比大幅增长单车净利环比持平。毛利端：2024Q4整体毛利率17.0%，汽车+电池毛利率19.8%，比亚迪电子毛利率5.9%，考虑Q4会计政策调整（销售费用中的保证类质量保证改为列示于营业成本，多计提营业成本124亿），还原后综合毛利率21.5%，环比-0.4pct；汽车+电池毛利率25.5%，环比-0.4pct；比电毛利率5.9%，我们判断毛利率变化主要受Q4促销，返利增加影响；单车毛利方面，还原会计政策影响，Q4单车毛利3.67万元，受益ASP提升环比+1,136元。费用端：2024Q4公司销售（还原会计政策变化影响）、管理、研发、财务费用率4.6%、2.3%、7.2%、0.1%，合计费用率14.1%；同比-0.1pct，环比-0.3pct，研发费用增加主因是Q4末研发人数增加，部分新技术研发开支计入Q4。净利端：归母净利为150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；单车净利方面，2024Q4公司单车净利0.93万元，同比+830元，环比持平。 智驾版车型发布2025智驾平权、出海、高端加速。1）智能化：2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，开启中国汽车的智驾平权时代。2）出海：2025年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利；3）高端化：2025年为公司的高端化产品大年；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，有望带动整体盈利向上。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2025-2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS19.12/22.08/24.41元，对应2025年3月25日369.59元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

事件： 公司发布 2024年度报告， 2024年度实现营收 23.60亿元，同比+21.29%；归母净利润 3.22亿元，同比+76.87%；扣非归母净利润 3.15亿元，同比+87.97%。 业绩超预期 盈利能力同比显著增长。 1）收入端： 2024Q4营收 6.72亿元，同比+9.78%，环比+21.67%。 公司营收实现大幅快速增长，主要得益于差速器快速上量； 2）利润端： 2024Q4归母净利润 0.78亿元，同比+142.77%，环比-3.52%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比+123.28%， 环比+7.89%。 2024Q4毛利率达 16.61%，同比+0.81pct，环比-1.02pct。 公司全面布局汽车传动系统和航空航天零部件， 差速器等核心业务快速放量，盈利能力稳步提升。 3）费用端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.70%/8.49%/5.65%/2.79%，同 比 分 别 -0.73/+3.23/+0.75/-0.94pct ， 环 比 分 别 -1.69/+3.58/-0.72/-1.06pct，费用端整体维持稳定，管理费用增加系新增未投入使用的厂房的折旧摊销计入管理费用、以及发放奖金增加所致。 差速器快速放量 航空零部件业务持续发力。 1） 差速器业务。 2024年，差速器实现营收 4.70亿元， 同比+72.80%；毛利率达 9.03%，同比+11.68pct。 公司计划 2025年建成 500万套差速器产能， 2030年建成 1000万套差速器产能。 公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展多项合作，基本实现了对新能源汽车主机厂的全覆盖； 2）航空零部件业务。 2024年，公司航空零部件业务实现营收 2.83亿元，同比+27.71%；毛利率达 47.91%，同比+0.78pct。公司凭借航空领域的丰富经验，深受顾客认可，连续多年获得客户优秀供应商荣誉；未来随着更多 C919民用航空订单的落地，航空零部件业务规模有望持续扩大。 加速布局机器人减速器 重点打造成长第二曲线。 2024年 9月， 公司与重庆市璧山区人民政府签约，共同打造机器人产业生态圈。 一期投资总额 10亿元，旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域。 公司正在进行减速器的产线建设，已与多个客户展开技术交流和项目合作，并在政府支持下将机器人用高精密减速机纳入长远发展规划。 投资建议： 公司是同步器龙头企业，拥有完善的差速器产品矩阵；当前差速器业务正快速放量；公司加速布局机器人减速机和关节总成业务， 打造增长第二曲线。预计公司 2025-2027年收入为 30.15/35.99/41.31亿元，归母净利润为4.32/5.42/6.96亿元，对应 EPS 为 0.67/0.85/1.09元，对应 2025年 3月 21日17.67元/股的收盘价， PE 分别为 26/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料价格上涨； 产能释放不及预期等。

事件：公司发布2024年度报告，2024年度实现营收132.53亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非归母净利润13.61亿元，同比+30.17%。 下游客户表现强劲盈利快速增长。1）收入端：2024Q4营收40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%。2024年，公司承接了69个车型的新品研发项目，实现了40个车型项目批产。2024Q4，奇瑞、理想、蔚来等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q4归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+14.85%，环比+16.33%。2024Q4毛利率达17.61%，同比-0.79pct，环比-2.34pct，毛利率下降主要系会计准则调整所致，调整前毛利率达20.97%。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提升；3）费用端，2024Q4销售（调整后）/销售（调整前）/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/1.43%/2.46%/4.78%/0.21%，同比分别-1.16/+0.15/+0.15/1.59/+0.56pct，环比分别-3.40/-0.04/+0.43/+0.07/+0.29pct，费用端整体维持稳定，调整后的销售费用率显著下降系会计准则变更所致。 华为系列核心供应商贡献较大业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。公司作为华为系车灯核心供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成。据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024年，问界M9销量达15.49万，成为公司收入增长的强劲驱动因素。 塞尔维亚工厂逐步放量海外市场贡献新增量。2024年，公司海外市场实现营收4.99亿元，同比+49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022年投产，2024年实现营收3.16亿元，同比+186.46%，实现收入跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元，对应EPS为6.21/7.71/9.76元，对应2025年3月20日收盘价136.43元，PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。