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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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春风动力 机械行业 2021-04-19 149.06 224.40 51.08% 154.87 3.90% -- 154.87 3.90% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%;扣非归母净利润3.11亿元,同比增长94.6%。 2021Q1实现营收15.61亿元,同比增长150.6%;归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%;扣非归母净利润0.89亿元,同比增长60.8%。 分析判断::220020业绩高速增长还原毛利基本平稳受益中大排量摩托车高速增长,公司2020年全年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%。细分业务来看:摩托车全年销量8.69万辆,同比增长75.1%,实现营收18.61亿元,同比增长61.7%,营收增速低于销量增速主因250系列车型销量占比提升;全地形车全年销量6.66万辆,同比增长18.9%,实现营收22.48亿元,同比增长23.0%,产品结构进一步优化。 利润端表现来看,2020年全年主营业务毛利率30.2%,同比-3.4pct,主因会计收入准则调整,运费及关税调整至营业成本所致,如若剔除则全年毛利率基本保持平稳;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%,处于早期2020年度业绩预告中上区间。费用方面,销售、管理、研发、财务费率分别8.7%、4.6%、5.2%、1.4%,较2019年同比分别-5.4pct、-0.4pct、-0.4pct、+1.8pct,销售费用大幅减少主因会计收入准则调整,财务费用提升主因美元大幅贬值。 摩托车与全地形车全面爆发1Q1业绩超预期根据中汽协数据,2021年1-2月公司摩托车与全地形车销量延续高速增长:1)两轮摩托车受益爆款车型250SR持续强势及中大排量摩托车市场扩容,2021年1-2月实现销量1.48万辆,同比+190.9%;2)四轮全地形车受益海外市场需求恢复,2021年1-2月实现销量1.88万辆,同比+218.0%。高速增长非因去年同期疫情影响基数较低,对比2019年1-2月销量数据,两轮及四轮销量分别+181.3%、+122.3%。 受益摩托车与全地形车全面爆发,公司2021Q1年业绩延续高速增长,单季实现营收15.61亿元,同比增长150.6%,归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%,我们判断利润增速低于营收主因国际物流成本增加、人民币兑美元汇率下行以及销往美国ATV车型关税增加所致,其中前两者均属短期扰动,关税影响公司则通过售价上涨(据春风美国官网数据,美国全地形车售价全系普涨200美元)以及部分转嫁经销商一定程度缓解。 摩托车新品大周期供给创造需求摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新产品大周期开启:11)仿赛:公司首款仿赛车型250SR上市即成爆款,2021年3月新推出250SR赛道版车型,加量不加价,性价比较高,2021年有望延续强势,预计后续公司还会在400cc、650cc等成熟动力平台推出更多仿赛车型;22)复古街车:复古街车700CL-X受到消费者追捧,在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;33)公升级:首款公升级休旅车1250TR-G我们预计将于2021年量产,提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;44)合资板块:与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型,与CFMOTO品牌形成高中低搭配;使用KTM发动机技术的首款车型800MT量产在即。 投资建议公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。调整盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利由5.83/7.56亿元调整为6.07/7.53亿元,对应的EPS由4.34/5.62元调整为4.52/5.61元;新增2023年归母净利预测8.96亿元,对应的EPS为6.67元,当前股价对应PE为29/23/20倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价由224.80元调整为224.40元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
福耀玻璃 基础化工业 2021-04-19 45.19 49.00 1.45% 49.97 10.58% -- 49.97 10.58% -- 详细
事件概述公司公告2021一季报:2021Q1实现营收57.1亿元,同比增长36.8%;归母净利润8.6亿元,同比增长85.9%;扣非归母净利润8.1亿元,同比增长113.8%。 分析判断:业绩逐季改善步入上升通道公司2021Q1营收同比19/20年分别+15.8%/+36.8%,主要受益于国内外需求回暖,受缺芯的影响(公司原材料成本中纯碱和硅砂合计占比仅为5%+,原材料涨价的影响相对较小),预计Q2业绩修复速度或有所放缓,但我们认为短期压制因素将平滑季度间表现,公司整体业绩已然步入上升通道。公司2021Q1利润总额为10.4亿元,同比增长67.8%,若剔除汇兑损失0.7亿元(去年同期为汇兑损益0.7亿元)的影响,公司利润总额达11.1亿元,同比增长102.8%,经营杠杆效应下利润端增速显著高于收入端。 毛利率同比提升研发加大投入2021Q1毛利率为40.6%,同比19/20年分别提升1.5pct/6.2pct,环比减少2.2pct,我们判断主要受益于产能利用率提升。费用方面,2021Q1财务费用达1.2元,对比去年同期的-0.6亿元,主因汇率波动导致汇兑损失增加;研发费用同比增长56.3%至2.4亿元,对应研发费用率同比提升0.5pct至4.1%;销售费用同比增长32.9%至4.2亿元,对应销售费用率同比下滑0.2pct至7.3%;管理费用则同比增长10.5%至5.1亿元,对应管理费用率率同比下滑2.1pct至8.9%。 汽玻迎接二次成长整合MSAM再造一个福耀1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率约25%,疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃,有望引领行业趋势,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019年3月开始并表SAM,整合工作稳步推进,2020年仍亏损2.8亿元,预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破,盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议维持盈利预测:预计2021-2023年营收238.8/270.2/303.2亿元,归母净利为40.3/49.1/57.3亿元,EPS为1.61/1.96/2.28元,当前股价对应PE为28/23/19倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM盈利能力将逐步改善,给予2022年PE25倍,目标价49.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-04-19 94.03 -- -- 102.50 9.01% -- 102.50 9.01% -- 详细
事件概述公司发布2021年一季报:2021Q1实现营收20.42亿元,同比增长78.3%;归母净利润2.28亿元,同比增长312.1%;扣非归母净利润2.23亿元,同比增长416.1%。 分析判断:Q1业绩超预期持续受益汽车智能化浪潮受益行业景气度向上、公司全线产品发力,2021Q1公司实现营收20.42亿元,同比+78.3%,营收创历史一季度新高并连续两季突破20亿元,充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑逐步验证;环比-18.4%,主要系受季节性因素影响,Q4为汽车传统销售旺季。 受营收高速增长拉动,公司2021Q1归母净利2.28亿元,同比+312.1%,环比+14.3%,单季利润创历史新高,盈利能力持续提升。费用方面,2021Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别2.8%、2.2%、8.0%、0.4%,同比分别-0.8pct/-1.3pct/-4.4pct/-0.2pct,四费率合计降低6.6pct,费用管控能力显著增强,研发费率大幅降低主要系受营收大幅增长所致,绝对数值来看,较2020年同期增长0.22亿元。 座舱主业智能化转型订单充裕带动盈利提升座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。 趋势上看,智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性,渗透率快速提升,大屏化、多屏融合为主要发展方向,2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型:1)核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,并获得原有核心客户新项目订单;新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货,并获得一汽红旗、广汽乘、长安汽车等新项目订单,基于Hypervisor架构的新一代智能座舱亦于2020年获得量产;2)受益车载显示屏高清化大屏化,公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展,2020年均实现同比100%以上增长,液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘、吉利、长城等重点车企。 AASDAS放量在即绑定英伟达掘金智驾座舱主业之外,公司战略布局智能驾驶,覆盖L2、L3及以上级别:1)高级辅助驾驶ADAS:360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户,新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单,未来将持续受益ADAS渗透率提升;2)自动驾驶域控制器:绑定英伟达,基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造,L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7,未来还将供应小鹏其他车型,基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作。自动驾驶芯片赛道,英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度,相对竞争优势明显,公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴,深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。 投资建议公司作为国内汽车电子龙头,近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网,伴随汽车智能化、网联化浪潮推进,长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.94/9.34/11.40亿元,对应的EPS为1.26/1.70/2.07元,当前股价对应PE为73/54/44倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品开发及客户项目获取不及预期;芯片短缺;原材料成本上升。
德赛西威 电子元器件行业 2021-04-19 94.03 -- -- 102.50 9.01% -- 102.50 9.01% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报:2020年实现营收679.9亿元,同比增长27.4%;归母净利润5.18亿元,同比增长77.4%;扣非归母净利润4.62亿元,同比增长117.5%。其中2020Q4实现营收25.01亿元,同比增长39.6%,环比增长47.0%;归母净利润2.00亿元,同比增长33.7%,环比增长125.1%;扣非归母净利润2.34亿元,同比增长51.5%,环比增长94.5%。 分析判断:4Q4营收创历史新高持续受益汽车智能化浪潮2020年公司全线产品发力,在国内乘用车销量同比下降6%的大背景下逆势走强,全年实现营收679.9亿元,同比增长27.4%。分业务来看,驾驶信息显示系统、智能驾驶业务正成长为驱动公司业绩增长的新兴增长极,2020年营收同比分别+135.6%、+63.7%,合计贡献64.0%业绩增量。拆分季度来看,公司2020Q4实现营收25.01亿元,同比增长39.6%,环比增长47.0%,单季营收创历史新高并首度突破20亿元。 受营收高速增长拉动,公司2020年归母净利5.18亿元,同比增长77.4%。其中2020Q4归母净利2.00亿元,同比增长33.7%,环比增长125.1%,虽相比于Q2、Q3增速有所放缓,但考虑到2019Q4归母净利部分受研发抵税、软件退税拉动,我们认为2020Q4业绩更为体现公司实际利润水平,绝对数值上来看,为2018年以来新高,充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑逐步验证。 盈利能力提升费用管控能力持续增强公司2020年毛利率为23.4%,同比增长0.64pct,且营收占比最高的两大业务:车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统毛利水平均有所提升,同比分别增长0.81pct、0.51pct。 费用方面,2020年公司销售、管理、研发、财务费率分别3.1%、2.8%、10.3%、-0.5%,同比分别-0.5pct/-0.1pct/-1.6pct/-0.5pct,四费率合计降低2.7pct,费用管控能力持续增强。 座舱主业智能化转型订单充裕带动盈利提升座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。 趋势上看,智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性,渗透率快速提升,大屏化、多屏融合为主要发展方向,2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型:1)核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,并获得原有核心客户新项目订单;新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货,并获得一汽红旗、广汽乘、长安汽车等新项目订单,基于Hypervisor架构的新一代智能座舱亦于2020年获得量产;2)受益车载显示屏高清化大屏化,公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展,2020年均实现同比100%以上增长,液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘、吉利、长城等重点车企。 AASDAS放量在即绑定英伟达掘金智驾座舱主业之外,公司战略布局智能驾驶,覆盖L2、L3及以上级别,2020年继续保持100%以上增速:1)高级辅助驾驶ADAS:360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户,新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单,未来将持续受益ADAS渗透率提升;2)自动驾驶域控制器:绑定英伟达,基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造,L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7,未来还将供应小鹏其他车型,基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作。自动驾驶芯片赛道,英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度,相对竞争优势明显,公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴,深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。 投资建议公司作为国内汽车电子龙头,近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网,伴随汽车智能化、网联化浪潮推进,长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润为6.94/9.34亿元,对应的EPS为1.26/1.70元;新增2023年归母净利预测11.40亿元,对应的EPS为2.07元,当前股价对应PE为69/51/42倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品开发及客户项目获取不及预期;芯片短缺;原材料成本上升。
钱江摩托 交运设备行业 2021-04-16 26.00 38.00 61.98% 24.58 -5.46% -- 24.58 -5.46% -- 详细
事件概述公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告:2020年实现营收36.12亿元,同比降低4.6%,归母净利2.40亿元,同比增长5.1%;预计2021Q1实现归母净利0.40-0.60亿元,同比增长156.0%至284.0%。 分析判断:204Q4营收同比小幅提升季节性因素影响环比回落公司2020年全年实现营收36.12亿元,同比-4.6%,我们判断主要系受小排量摩托车市场整体萎缩及疫情影响,公司通路车板块营收下滑。据中汽协数据,2020年公司110cc-125cc(含)、125cc-150cc(含)排量段分别实现销量3.99、10.95万辆,同比分别-29.0%、-5.9%。其中20Q4实现收入9.52亿元,同比+9.1%,环比-5.1%,我们判断同比上升主要源于中大排量摩托车销量增长,环比下滑主要受季节性因素影响。 2020年公司全年实现归母净利2.40亿元,同比增长5.1%,其中20Q4实现归母净利-0.20亿元,同比+71.7%,环比-115.0%,我们判断利润环比大幅下滑主要系受两方面因素影响:1)美元大幅贬值,人民币对美元汇率由四季度初6.85一路走低至6.52;2)信用及资产大额计提减值。 121Q1中大排量高速增长锂电重整对冲投资损益受益行业快速扩容及QJMOTOR新品牌发力,2021年公司中大排量摩托车销量高速增长,据中汽协数据,2021年1-2月,公司250cc以上摩托车实现销量0.61万台,累计同比+123.3%。 21Q1公司预计实现归母净利0.40-0.60亿元,同比增长156.0%至284.0%,扣除非经常损益后,我们预计区间同归母净利基本一致。非经方面:1)2021年1月公司子公司钱江锂电被法院裁定重整,公司丧失控制权而不再纳入合并范围,产生非经常损益约0.25亿元;2)金融资产公允价值变动损失预计0.20-0.25亿元区间,其中所持康隆达股票21Q1大幅回撤,而公司通过子公司浙江满博投资管理持有296.3万股,单笔投资损益-0.17亿元。 新品牌QQRJMOTOR蓄势待发产品大周期开启中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点,2020年5月,公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面积累,QJMOTOR品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5大车系、8款车型,其中四缸仿赛车型赛600售价仅5万,同级别几无竞品,爆款潜质充分。2021年QJMOTOR预计还将有6-7款新车上市,包括赛350等仿赛车型,新一轮产品大周期开启。 考虑到行业目前正处于快速扩充红利期,投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型,有助于公司抢占更多市场份额,巩固市场地位。同时,贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配:1)贝纳利品牌高度进一步提升,中长期回归欧系一线;2)QJMOTOR品牌顺应国潮,价格下探,直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 投资建议公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务,在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善,推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务逐步收缩,后续将不再拖累,加速业绩释放。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润由3.38/5.40/6.71亿元调整为2.40/5.07/6.88亿元,对应EPS由0.75/1.19/1.48元调整为0.53/1.12/1.52元,当前股价对应PE为50/24/17倍,考虑当前我国中大排量摩托车市场快速扩容,公司将持续受益于行业成长,参考可比公司,给予2022年25倍PE估值,目标价由37.00元调整为38.00元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧;QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期;海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。
长安汽车 交运设备行业 2021-04-14 14.30 -- -- 19.13 33.78% -- 19.13 33.78% -- 详细
公司发布2020年业绩快报及21Q1业绩预告:2020年营收845.7亿元,同比+19.8%,归母净利33.2亿元,同比+215.8%;预计20Q1归母净利约7.0至10.0亿元,同比+10.9%至+58.5%,扣非归母净利6.0至8.5亿元,同比+133.5%至+147.4%。 分析判断: 20Q4单季营收创新高业绩趋势向好 回顾公司20Q1-Q3业绩表现:1)营业收入依次为115.6/212.2/230.6亿元,同比依次-27.76%/+53.0%/+51.3%;2)归母净利依次为6.3/19.7/8.8亿元,同比19年(-21.0/-1.4/-4.2亿元)扭亏;3)扣非归母净利依次为-17.9/-8.4/5.2亿元,同比19年(-21.6/-7.5/-6.2亿元)逐季改善,Q3扭亏。而据业绩快报测算20Q4业绩:1)营收287.2亿元,创单季历史新高,同比+12.7%,环比+24.6%;2)归母净利为-1.6亿元,而对比19Q4、20Q3的归母净利依次为0.15亿元、8.83亿元;3)扣非归母净利为-11.5亿元,而对比19Q4、20Q3的扣非归母净利依次为-12.3亿元、5.19亿元。 20Q4营收同、环比双增长,得益于当期自主及合资品牌的良好市场表现。但20Q4盈利表现低于预期,主因:1)公司公告2020年计提减值准备约17.1亿元,而扣除20Q1-Q3已计提减值准备对净利润的影响,预计20Q4计提减值约11.9亿元;2)购买新能源积分导致管理费用增加;3)受疫情对供应链的负面影响,公司降本完成情况不及2019年。另,2020全年公司非经常性损益65.7亿元,20Q4有约9.9亿元。 总体看:1)计提减值的主要构成是为满足公司战略转型的需要;2)自主新能源汽车占比提升、合资品牌新能源车型导入以及CHN新车型的发布,将逐渐消解新能源积分购买压力;3)疫情受控趋势下,公司降本完成情况将逐步改善。短期盈利扰动因素渐消,公司业绩趋势向上。 21Q1盈利预增长自主合资双驱并进 公司预计21Q1归母净利可达7.0至10.0亿元,同比+10.9%至+58.5%,扣非归母净利可达6.0至8.5亿元,同比+133.5%至147.4%。 公司21Q1的盈利表现将有较大改善,主要受益于公司销售增长及产品结构的优化:1)自主品牌经典序列推“Plus”+高端UNI序列,共推单车价格带上拓,盈利能力提升;2)合资业务新车投放加码,盈利能力稳步改善。 21Q1公司整车销量总计64.11万辆,同比19/20年分别为+42.8%/+111.5%,具体:1)自主21Q1累计销售39.2万辆,同比19/20年为+68.6%/+123.9%;2)福特21Q1累计销量6.44万辆,同比19/20年为+75.0%/+111.4%;3)马自达21Q1累计销量2.93万辆,同比19/20年为-12.2%/+69.1%。 自主21Q1销量比重为61.1%,环比+8.9pct,预计自主品牌将凭新品周期和高基数,贡献主要增量:1)新车规划饱满,UNI-K刚于3月上市,下半年还有首款轿车亮相;2)21年经典序列总共将推9款全新或升级车型;3)CHN新品太首款车型或于2021年底首发。 合资方面,福特21Q1销量比重为10.0%,环比-3.6pct,但其销量同比增速可观,新车投放带来的产品结构改善+高毛利,后续将贡献重要增量。马自达21Q1销量比重为4.6%,环比-2.2pct,新SUV车型CX-30将贡献稳定的增量。 技术驱动科技转型高端电动智能引导品牌向上 公司围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面:经典产品“Plus”化创爆款,高端UNI序列拓展新人群,营销层面:从UNI-K开始尝试独立渠道+线上线下融合的新模式。技术层面:技术驱动高研发投入(每年投入销售收入的5%)+同科技巨头深度合作(例如四维图新等),在动力总成(蓝鲸NE动力/七合一电驱系统)、自适应巡航(IACC)、智能驾驶(APA5.0/L3自动驾驶)等方面已有突破。 同华为在高端电动智能汽车方面的合作或使公司产品和业务长期受益:1)借力科技巨头提升智能化水平(例如建立数据闭环的能力),加速形成智能汽车所需的核心竞争力;2)合作或促进公司体系流程及业务组织架构的优化升级,满足电动智能新的开发需求,适应智能汽车时代的竞争。另外,合作或能同自主及合资业务产生协同,使公司在电动智能汽车的竞争中处于有利位置,引导品牌向上,长期获益。 投资建议 乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖,公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主,产品周期上行量价齐升;2)长安福特底部向上,边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化,助推新品周期,贡献增量。 预计公司2021-2022年营收为928.1/1,022.6亿元,归母净利53.9/60.3亿元,对应EPS为0.99/1.11元,当前股价对应的PE为15/13倍,维持买入评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量下滑,新车型销量爬坡不达预期;降本控费不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-04-12 20.15 28.79 43.38% 21.48 6.60% -- 21.48 6.60% -- 详细
事件概述2021年4月9日,全球首个汽车SOA开发者大会——上汽零束SOA平台开发者大会正式揭幕,百度、阿里、腾讯、京东、华为、OPPO、Momenta、地平线、科大讯飞、东软、商汤等五百名各界“开发者”共聚一堂。 同日发布3月产销快报:单月汽车批发总产量49.9万辆,同比+142.0%,Q1累计产量120.3万辆,同比+83.0%;单月汽车批发总销量49.3万辆,同比+112.9%,Q1累计销量114.2万辆,同比+68.2%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量5.8万辆,同比+84.7%,Q1累计销量14.5万辆,同比+46.1%;上汽大众11.3万辆,同比增长87.5%,Q1累计销量24.9万辆,同比+36.1%;上汽通用12.9万辆,同比+179.9%,Q1累计销量33.6万辆,同比+87.4%;上汽通用五菱销量15.0万辆,同比+100.0%,Q1累计销量16.5万辆,同比+87.0%。 分析判断::03000亿元转型高科技企业智己LL77亮相公司于上汽零束SOA平台开发者大会上正式宣布:十四五期间,将在智能电动等创新领域投入3000亿元,全面向高科技企业转型。同时正式推出“零束银河全栈解决方案”,涵盖四大基础技术解决方案(中央集中式电子架构+SOA软件平台+智能汽车数据工厂+全栈OTA和网络安全方案)以及端到端为用户带来极致体验的智能化场景服务平台。其中中央集中式电子架构、SOA软件平台等最新技术,将于今明两年在智己汽车和R汽车高端智能电动产品上陆续落地。我们认为公司作为龙头,转型决心坚定,将逐步实现“数据决定体验、软件定义汽车”。 智己汽车首款车型正式定名为智己L7,将于4月19日上海车展接受全球预订,2022H1开始交付。SOA“原子化”软件架构+域融合中央计算数字架构+iO“原点平台”构筑深度智能化底层:1)定位:中大型轿车,长宽高分别5098/1960/1482mm,轴距3100mm,核心竞品锁定奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L等传统豪华燃油车和蔚来ET7、极氪001等电动车。2)动力:电机最大功率400kW,峰值扭矩700N·m,百公里加速3.9秒。3)续航:全系标配93KWh电池,续航里程达615公里;高配选用118kWh电池,采用掺硅补锂技术,可实现单体300Wh/kg能量密度,NEDC续驶里程近1000公里;还配备11KW大功率无线充电功能。4)智能座舱:39英寸的智慧联屏+12.8英寸的AMOLED超算中枢屏;5)自动驾驶:12颗摄像头+5颗毫秒波雷达+12颗超声波雷达+高精地图+预留了激光雷达接口。 销量持续改善新能源增量可期1)上汽大众:3月销量达11.3万辆,同比19/20年分别为-36.6%/+87.5%,缺芯影响或导致2021Q2销量有所承压。分车型看,途观、途岳、朗逸同比显著增加,3月销量分别为2.1万辆、1.0万辆、4.1万辆,同比+329.3%、+241.0%、+66.8%。今年将推出3款MEB平台电动车,包括ID.4X(紧凑型SUV)、ID.6(中型SUV)和ID.3(紧凑型轿车),其中ID.4X已于1月21日正式开启预售,补贴后的售价199,888-272,888元,定价较有竞争力,增量可期。 2)上汽通用:3月销量达12.9万辆,同比19/20年分别为+1.0%/+179.9%,呈现持续改善态势。其中别克GL8、全新英朗、凯迪拉克3月销量分别为1.6万辆、3.8万辆、2.3万辆,同比+626.8%、+340.1%、+294.7%。今年计划上市多款新车型补充市场空白,预计销量有望改善。 3)上汽通用五菱:3月销量达15.0万辆,同比19/20年分别为+17.4%/+179.9%,其中售价低于3万元的五菱宏光Mini月销近4万辆,90后用户占比高达72%,持续贡献增量。 4)上汽乘用车:3月销量达5.8万辆,同比19/20年分别为+16.0%/+84.7%,其中海外销量3万辆,同比+83.5%,“中国单一品牌出口冠军”MG品牌在英国、荷兰、挪威等国细分市场上名列前茅,还将在欧洲上市MG品牌纯电动休旅车和纯电动SUV,预计海外销量有望保持快速增长。 布局高端电动智能车加速新四化发展公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略,具体来看:a)电动化:与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车,上汽乘用车发布新能源R品牌;加快提升三电系统的自主核心能力,上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产,新一代燃料电池电堆产品PROMEM3的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大通EUNIQ7上实现批量上市,与宁德时代、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等;b)智能网联化:发布全球首款整舱交互5G的量产车型MARVEL-R,斑马智行VENUS搭载在荣威RX5PLUS上;核心技术产业化持续推进,包括智驾“4i核心技术”—域控制器iECU、5G智能网关iBOX、智驾底盘iEPS和iBS已实现产业化落地等;c)共享化:享道出行的注册用户数已突破2600万人,较年初增长超过160%,日订单量超15万;d)国际化:2020海外整体销量达到39万辆,同比增长11.3%,不惧疫情逆势增长,全球化不断加速。 投资建议公司目前处于盈利和估值历史底部,维持盈利预测:预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元,归母净利为289/331/379亿元,EPS为2.47/2.83/3.24元,对应PE8/7/6倍,对应PB0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021年1.2倍PB,目标价28.79元不变,维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期;车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期等。
伯特利 机械行业 2021-04-12 27.55 50.10 56.51% 34.52 25.30% -- 34.52 25.30% -- 详细
公司公告2020年报:2020年实现营收30.4亿元,同比下降3.6%;归母净利4.6亿元,同比增长14.9%,扣非归母净利4.1亿元,同比增长15.4%。其中2020Q4营收10.2亿元,同比下降1.8%,环比增长17.7%;归母净利1.6亿元,同比增长68.5%,环比增长21.1%,扣非归母净利1.4亿元,同比增长42.1%,环比增长10.2%。 同时公告:公司计划以自有资金收购威海伯特利少数股东美国萨克迪持有的威海伯特利全部49%股权,购买价款为19,612,900美元(折合人民币约1.3亿元)。本次收购完成后,威海伯特利将成为公司的全资子公司。 分析判断:轻量化贡献增量EPB高成长可期2020公司营收同比下降3.6%,其中2020H2营收同比增长1.3%,环比增长61.0%,其中:1)轻量化:全球化+拓品类,持续增长可期。2020H2营收5.3亿元,同比+21.5%,环比+63.4%,其中销量/单价分别同比-5.5%/+28.6%,环比+66.3%/-1.8%,主因通用全球订单2020Q1起贡献净增量,抵消疫情影响实现逆势高增。2020年11月和12月分别新增1个国际著名厂商全球平台项目(前后转向节,单年度最高年产21+万辆)和1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(锻铝控制臂,单年度最高年产48+万辆),公司拟在墨西哥建厂以实现就近配套,全球化加速推进。轻量化业务的经营主体主要为威海伯特利,少数股权收回之后有利于增厚上市公司业绩。 2)电控制动:EPB从自主到合资,有望重回高成长。2020H2营收5.0亿元,同比-9.1%,环比+88.2%,其中销量/单价分别同比-2.9%/-6.4%,环比+105.6%/-8.5%,我们判断下滑主要受北汽因疫情导致需求大幅减少的影响。公司EPB产品持续拓展合资客户,已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系,预计2021年随着新项目的量产而快速增长,未来高成长可期。 3)盘式制动器:随下游需求回暖。2020H2营收7.4亿元,同比+2.8%,环比+53.1%,其中销量/单价分别同比+8.6%/-5.4%,环比+57.6%/-2.8%,销量同环比增长主要受益于奇瑞、吉利等主要客户需求回暖。 利润率逐季提升研发持续投入考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本,还原后的毛利率(毛利率-销售费用率)将更能代表实际盈利能力,2020年毛利率-销售费用率达25.5%,同比+1.9pct,其中2020Q4达26.4%,同比+0.5pct,环比+0.5pct,主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升。2020净利率16.2%,同比+1.7pct,其中2020Q4净利率15.0%,同比+4.5pct,环比-2.2pct,主要受益于毛利率提升。 费用方面,2020研发费用1.7亿元,同比+37.8%,对应研发费用率同比提升1.8pct至5.8%,主因基于前视摄像头的ADAS系统和下一代线控制动系统(WCBS2.0)研发投入加大;管理费用0.8亿元,同比+15.9%,对应管理费用率同比提升0.4pct至2.6%,主因人工成本、股权支付、折旧摊销增加所致。 线控制动量产在即智能电动崛起EHB量产在即,有望实现国产替代突破。线控制动EHB将取代车身稳定系统ESP成为智能驾驶执行层的主流产品,渗透率有望加速提升。公司基于ESP量产经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流Two-Box产品,预计今年5月批量量产,一期产能30万套,将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力,逐步向燃油车渗透,有望实现国产替代突破。 电控产品拓展性强,智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB,具备成本优势,成长空间大,预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品,提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术,中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动和ADAS系统有望贡献显著增量。 考虑到缺芯及原材料价格上涨的影响,调整盈利预测:预计2021-22年收入由40.1/50.3亿元调为38.8/49.2亿元,归母净利由6.0/7.6亿元调为6.0/7.9亿元,2023年收入和归母净利分别为59.0亿元和9.9亿元,对应EPS为1.46/1.93/2.42元,PE为19/14/11倍。参考行业平均估值,考虑到公司未来的成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022年15/25/35倍PE估值,目标价由49.83元调为50.10元,维持买入评级。 风险提示原材料价格上涨;客户拓展不及预期;缺芯导致行业产量不及预期等。
长城汽车 交运设备行业 2021-04-12 32.84 52.50 47.72% 37.98 15.65% -- 37.98 15.65% -- 详细
公司发布2021年3月产销快报:3月批发销量11.1万辆,同比增长84.4%;Q1累计销量33.9万辆,同比增长125.4%。其中,哈弗品牌销量6.7万辆,同比增长66.6%;WEY品牌销量0.8万辆,同比增长178.2%;欧拉品牌销量1.3万辆,同比增长1037.7%;皮卡销量2.2万辆,同比增长43.3%。 分析判断:新品周期强劲销量持续高增公司3月乘用车批发销量同比19/20年分别+7.4%/+84.4%,对比乘用车行业销量同期增速-1.0%/+66.0%,表现优于行业主因公司新车型贡献净增量,包括:ü哈弗H6:3月销量3.5万辆,同比+71.6%,环比+9.9%;Q1累计销量11.3万辆,累计同比+118%;ü坦克300:3月销量0.5万辆,环比+51.7%;Q1累计销量1.4万辆。 ü哈弗大狗:3月销量0.6万辆,环比-4.6%;Q1累计销量2.3万辆。 ü哈弗初恋:3月销量0.5万辆,环比+26.4%;Q1累计销量1.5万辆。 分区域看,3月公司出口销量达0.8万辆,同比+35.5%。展望2021年,随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡,叠加即将上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵以及哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市,强劲新品周期驱动销量持续高增。 公司3月皮卡销量2.2万辆,同比增长43.3%,国内市占率近50%,其中长城炮销量1.2万辆,同比增长120%。中国首款全尺寸皮卡将于4月上海车展首发,完善产品矩阵,叠加全球化进程的持续推进,预计皮卡销量有望持续高增。 平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台:长城柠檬和坦克WEY,兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产,新平台的推出将助力公司加速投放新品:1)现有车型密集迭代维持竞争力:2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造,其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代,带动车型周期向上,叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏,公司整车销量有望持续改善;2)增量车型提升产销规模:硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡,月销稳定在6000辆以上。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出,外观极具辨识度,预售订单持续净增,预计后续销量将逐月爬坡,稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断,预计随着公司新车型投放,供给创造需求。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力,实现智能领域道路的向上突破。 纯电+混动双轮驱动新能源加速向上欧拉品牌3月销量达1.3万辆,同比+1037.7%,其中:欧拉黑猫改款后性价比提升(2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版,售价提升0.2万元,配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等),3月销量达8,526辆,同比+649.3%;欧拉好猫仍处于爬坡期,累计订单量破万辆,增量可期。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布,首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV(WEY玛奇朵),综合油耗仅为4.7L,产品力强劲。 除欧拉品牌外,公司与宝马合资的光束汽车进展顺利,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品,提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议维持盈利预测:预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元,归母净利润为105.3/137.6/165.3亿元,对应的EPS为1.15/1.50/1.80元,当前股价对应的PE为28/22/18倍。考虑到公司新产品大周期开启,中期业绩修复确定性高,叠加智能电动加速转型,给予2022年35倍PE,目标价52.50元不变,维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2021-04-09 14.85 -- -- 19.13 28.82% -- 19.13 28.82% -- 详细
事件概述公司发布2021年3月销量:月度销量总计22.64万辆,同比+62.0%,本年累计销售64.11万辆,累计同比+111.6%;月度产量总计20.74万辆,同比+57.1%,本年累计产量59.22万辆,同比+114.4%。 分析判断:Q1销量同比翻倍自主引领增长公司3月销量22.64万辆,同比19/20年分别为+15.1%/+62.0%(疫情导致同期低基数),环比21年1/2月分别为-10.2%/+39.1%(春节因素导致低基数)。21Q1销量总计64.11万辆,同比19/20年分别为+42.8%/+111.5%。乘联会公布3月周度零售数据,3月第一至四周同比19年同期的变化依次为+3%/+2%/+4/-1%,据此我们预计公司3月整车销量增速强于市场均值。分品牌看:1)自主品牌(重庆+河北+合肥,下同):3月销量12.17万辆,同比19/20年为+32.4%/+57.5%,环比21年1/2月为-23.3%/+9.4%;21Q1累计销量39.15万辆,同比19/20年为+68.6%/+123.9%。 2)福特:3月销量2.34万辆,同比19/20年为+53.0%/+112.1%,环比21年1/2月为-22.5%/+113.6%;21Q1累计销量6.44万辆,同比19/20年为+75.0%/+111.4%。 3)马自达3月销量为1.12万辆,同比19/20年为-21.5%/+66.3%,环比21年1/2月为-5.8%/+77.6%;21Q1累计销量2.93万辆,同比19/20年为-12.2%/+69.1%。 自主21Q1销量比重为61.1%,环比+8.9pct,预计自主品牌将凭新品周期和高基数,贡献主要增量;福特21Q1销量比重为10.0%,环比-3.6pct,但其销量同比增速可观,新车投放带来的产品结构改善+高毛利,后续将贡献重要增量。 技术驱动供给质变新品周期持续贡献增量公司自主车型产品力提升,新车规划饱满:1)UNI序列计划2021年开始5年推5款新车型,UNI-K已接棒UNI-T上市,下半年首款轿车将至;2)经典序列车型将在2021年推出9款全新或升级车型;3)CHN新平台首款车型或于2021年底首发。其中:1)UNI-T凭蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶(有条件实现L3)成为爆款,UNI-K增量可期;2)CS75序列销量1月创新高,2月维持3万+高位,势头向好,配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT变速箱的CS75Plus2.0T贡献主要增量;3)去年底上市的欧尚X5今年有望发力,另有CS55、逸动、凯程序列2月销量过万,潜力可期。合资品牌依靠新品投放贡献增量:1)长安福特:新SUV锐际/锐界/探险者1月销量逾4,536/2,554/3,742辆,2月销量降至1,293/1,457/920辆。林肯冒险家/飞行家1月销量5,851/1,662辆,2月销量降至1,573/512辆;2)长安马自达:配备成熟动力总成的昂科塞拉及SUV新车型CX-30的1月销量为8,404/1,158辆,2月销量为4,074/725辆。2月的春节因素影响销量表现,3月福特/马自达销量环比+113.6%/+77.6%,已然显现回升态势。 转型科技企业高端电动智能引导品牌向上公司围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面:经典产品“Plus”化创爆款,高端UNI序列拓展新人群,并从UNI-K开始探索单独建立渠道的新营销模式。技术层面:技术驱动+高研发投入(每年投入销售收入的5%),在动力总成(蓝鲸NE动力/七合一电驱系统)、自适应巡航(IACC)、智能驾驶(APA5.0/L3自动驾驶)等方面取得突破。 同华为在高端电动智能汽车方面的合作或使公司产品和业务层面长期受益:1)或能借力科技巨头提升智能化水平(例如建立数据闭环的能力),以加速形成智能汽车核心竞争力;2)合作或倒逼公司流程体系优化升级,匹配电动智能汽车开发需求,使业务架构在智能汽车时代更具竞争力。当前合作或同自主及合资业务协同,持续优化公司产品及业务,使公司在电动智能竞争中处于有的位置,品牌向上,长期获益。 投资建议乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖,公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主,产品周期上行量价齐升;2)长安福特底部向上,边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化,助推新品周期,贡献增量。 维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年的营收为839.0/928.1/1022.6亿元,归母净利润为34.0/54.0/60.3亿元,对应的EPS为0.62/0.99/1.11元,当前股价对应的PE为24/15/13倍,维持买入评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量下滑,新车型销量爬坡不达预期;降本控费不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-04-08 177.15 -- -- 177.00 -0.08% -- 177.00 -0.08% -- 详细
事件概述 公司发布产销快报:3月整车销量4.08万辆,同比+33.4%,Q1累计销量10.41万辆,累计同比+70.0%;3月整车产量3.90万辆,同比+26.4%,Q1累计产量10.82万辆,累计同比+75.7%。 分析判断: 3月销量同比增长插混引领贡献增量 公司3月整车销量4.08万辆,同比19年/20年分别为-12.8%/+33.4%(疫情导致同期基数低),环比21年1月/2月分别为-3.7%/+95.0%(春节因素导致2月基数低)。Q1销量总计为10.41万辆,同比19年/20年分别为-11.4%/+70.0%。整车销量相对20年呈向上态势,但比照19年仍存增长潜力。 分车型看:1)新能源乘用车3月销量2.34万辆,同比19年/20年为-20.0%/+98.8%,环比21年1月/2月为+17.7%/+131.0%;2)新能源商用车3月销量832辆,同比19年/20年为-2.5%/+68.8%,环比21年1月/2月为+171%/+258%;3)燃油车3月销量1.66万辆,同比19年/20年为-0.9%/-9.5%,环比21年1月/2月为-25.3%/+57.0%。 相对20年,新能源乘用车贡献主要增量,其中:纯电动车型3月销量1.63万辆,同比+56.2%,Q3销量总计3.86万辆,同比+113.1%;插混车型3月销量0.71万辆,同比+432.7%,Q3销量总计1.48万辆,同比+333.2%。 技术驱动供给质变纯电质变插混可期 公司由技术驱动,积极同科技公司合作(如战略投资地平线),研发向纵深推进,前瞻布局智能驾驶、功率半导体等领域。正向开发的技术沉淀已从量变转向质变,逐渐转化为产品端的显著比较优势。 纯电动抢占换购需求:新旗舰汉零百加速3.9s(三电技术+超低风阻设计)+600公里续航(高安全性+高系统能量密度刀片电池)+智能配置(DiPilot智能驾驶辅助系统等),在20-30万价格带竞争优势突出,上市后渐成月销破万爆款车型,3月订单稳定,后续增量持续可期。 插混抢占首购需求:搭载超级混动DM-i的秦Plus、唐、宋Plus于3月后陆续上市,直面传统燃油车竞争,在手订单或已近万。秦PlusDM-i版具备超强产品力--以10.58万起售价(与同级别燃油车无异)+百公里亏电油耗3.8L+1,245km超长续航--替代传统燃油车的市场潜力巨大,爆款可期。 预计受益成熟纯电平台及智能化技术赋能的汉EV、D1、e9等纯电车型将汇同DM-i超级混动车型,合力贡献2021年整车销售增量。 零部件蓄势市场化超级品牌开启未来 公司正向开发积累深厚,在纯电、混动系统平台及新能源汽车核心零部件领域有自主可控的解决方案,而同丰田成立合资公司也彰显能力已得认可。公司积极推动零部件业务市场化(如成立弗迪系公司,半导体业务计划分拆上市等),或将打开可观的业绩增量空间:1)刀片电池产能有序扩张,满足内需后,外供时机也已近成熟:重庆工厂现有产能20GWh,或将扩增至35GWh,长沙工厂于2020年底投产,贵阳工厂或于今年底投产,蚌埠工厂已启动建设;2)半导体业务分拆上市利于拓展市场。32位车规级MCU率先国产化,功率半导体以IGBT和SiC为核心,全产业链整合正逐步实现。半导体领域的领先优势将随市场开拓逐步在业绩端体现;3)纯电e平台及混动DM平台持续迭代日臻成熟。一旦平台外供市场打开,则固定投入将被有效分摊,优化成本,拓展增量营收机会。 此外,公司在2020年报业绩交流会上公布计划在2023年Q1推出高端品牌,承接公司技术愿景。公司对新能源汽车核心零部件全面的掌握和积累有利于培育出强大的系统集成能力,助力推动以超级技术打造超级品牌,开启可观增量市场空间。 投资建议 公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发,将驱动新品周期,贡献核心增量。此外,预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池及新能源整车平台外供等零部件市场化运作以及承接公司技术愿景的高端品牌规划布局或将持续拓展市场增量空间。 维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年的归母净利润依次为60.8/74.0/99.2亿元,对应的EPS为2.13/2.58/3.47元,当前股价对应的PE为83/68/51倍。维持增持评级。 风险提示 新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.94 59.15 60.56% 38.20 6.29% -- 38.20 6.29% -- 详细
事件概述公司发布2020年业绩快报公告:2020年实现营收65.1亿元,同比增长21.4%,归母净利6.2亿元,同比增长36.1%,扣非归母净利5.7亿元,同比增长36.9%,位于业绩预告区间。其中2020Q4实现营收21.9亿元,同比增长37.3%,归母净利2.3亿元,同比增长96.5%,扣非归母净利2.1亿元,同比增长110.6%。 同时发布2021年一季度业绩预增公告:公司预计2020Q1实现归母净利为2.2-2.6亿元,同比增长93.50%-128.69%,扣非归母净利为2.14-2.54亿元,同比增长98.86%-136.02%。 分析判断::20200营收超额完成22021QQ11业绩如期高增根据公司2020年中报预测,预计2020年全年营业收入为55亿元至65亿元,2021年营业收入同比增长60%以上。2020实现营收65.1亿元/同比+21.4%,略超目标营收,预计特斯拉国产贡献收入8亿元以上。随着特斯拉ModelY爬坡上量叠加吉利、通用等其他客户销量复苏,减震降噪、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统等全面开花,预计公司2021年营业收入有望实现目标60%以上的增长,突破百亿元。 2020Q1-Q4公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%/+96.5%,扣非归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%/+110.6%,2020Q4业绩明显提速。2020全年净利率为9.5%,其中2020Q4净利率为10.7%,对比2020前三季度9.0%的净利率明显提升。2021Q1公司归母净利和扣非归母净利同比增速区间分别为【93.5%-128.7%】和【98.9%-136.0】,我们判断业绩如期高增主要受益于特斯拉持续贡献显著增量以及国内外需求逐步回暖。随着收入规模的不断提高,经营杠杆效应下公司净利率有望持续提升。 双维齐驱剑指全球汽配TOP客户++:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系,未来还有望打入日系、德系客户。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。产品++:“2+3”产业战略,电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务,其中:11)轻量化高成长:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。2)智能驾驶系统静待发力:电子真空泵EVP订单迅速增加,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。33)新能源汽车热管理系统未来可期:公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,调整盈利预测:预计2021-22年收入由108.7/139.0亿元调为113.3/154.2亿元,归母净利由12.2/16.9亿元调为12.7/18.6亿元,对应EPS为1.15/1.69元,对应当前PE29/20倍。考虑到公司未来的高成长性,给予公司2022年35倍PE,目标价由56.00元调至59.15元,维持“买入”评级。 风险提示特斯拉销量不及预期;吉利销量回暖不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
广汇汽车 批发和零售贸易 2021-04-05 2.84 -- -- 3.49 22.89% -- 3.49 22.89% -- 详细
事件概述公司发布2020年度业绩快报和21Q1业绩预盈公告:2020年营业收入1,584.42亿元,同比-7.05%,归母净利润15.16亿元,同比-41.72%,扣非归母净利润11.83亿元,同比-52.18%;另预计21Q1归母净利润为6.20至7.20亿元,扭亏为盈。 分析判断::疫情++调整致业绩承压下半年逐渐恢复公司2020年营业收入1,584.42亿元,同比-7.05%,归母净利润15.16亿元,同比-41.72%,扣非归母净利润11.83亿元,同比-52.18%。2020年公司营业利润下降主因:1)疫情期间公司营业网点停业致客流量下降,但费用人工、折旧、租金等费用支出相对稳定;2)对资产运营效率低下的店面进行“关停并转”产生一次性关停费用;3)20H2疫情受控经营恢复后,公司为积累未来客户加大促销力度,致毛利下降。 公司2020年末总资产1,469.06亿元,同比+3.40%,归属上市公司股东的所有者权益407.15亿元,同比+6.89%。增长主因:1)报告期归母净利15.16亿元;2)报告期发行可转换公司债券33.70亿元,初始确认权益工具金额8.44亿元。 公司全年实现新车销售75.11万台,同比-16.24%,售后维修进场721.50万台次,同比-12.38%,其中,20H1及20H2分别实现新车销售31.42/43.68万台次,同比-26.73%、/-6.65%,售后维修进场328.09/393.41万台次,同比-18.24%/-6.80%,下半年随营业状况好转,同比降幅收窄。 展望22021:调整基本完成向上拐点可期公司20Q4单季营业收入502.2亿元,同比+4.02%,创单季营收历史新高,归母净利2.04亿元,同比-42.37%,扣非归母净利-0.43亿元,同比由正转负。另预计21Q1单季将实现归母净利6.20亿元至7.20亿元,同比由负转正,增加约10.17亿元至11.17亿元;预计单季实现扣非归母净利5.60亿元至6.60亿元,同比由负转正,增加约9.56亿元至10.56亿元。 21Q1预期业绩环比改善同比扭亏,主因在国内疫情受控,经济运行保持恢复性增长的背景下,公司优化管理水平,提升门店经营能力,新车销售及维修进场台次等各方面已有序恢复。 公司2020年受疫情和门店整合影响,业绩短期承压,但公司2020年进行的经营调整将为后续发展打下良好基础,2021年业绩有望迎来向上拐点。 业务优化入正轨数字化转型增量可期2021年公司或受益2020年对业务的主动调整升级:1)2019-2020年整合升级门店,出清弱势品牌,2021年整合后的门店将贡献盈利增长;2)响应二手车税收新政,大力发展二手车业务,搭建全国性销售平台,毛利率存向上空间,有望贡献增量;3)创新开发“双保无忧”和“无忧卡”服务,提振佣金收入和毛利;4)同国网合作推进新能源充电桩建设;5)调整负债结构,降低融资风险。公司调整创新的积极影响和各业务的协同并进或将在2021年共同推动业绩持续向上。 另外,公司今年初成立“汇立汽车科技(上海)有限公司”正式开启数字化转型,计划用五年时间完成传统汽车服务商向数据运营科技公司的全面转型,成为“为车主提供全方位品质生活的服务商”。或基于互联网技术+公司线下场景资源优势,挖掘积累多年的客户资源数据价值,开启新的增量空间。 投资建议公司2020年受疫情+业务调整的影响,业绩短期承压,而随疫情受控市场回暖,以及业务调整优化阶段性完成,2021年业绩或迎来恢复性增长。而公司的业务协同发展叠加数字化转型的底层能力优化,或将开启新的增量空间,促进业绩的稳健持续增长。结合公司对2020的业绩快报及21Q1的业绩预告,我们调整盈利预测。预计2020-2022年的营收从1,613/1,739/1,812亿元调整为1,584/1,739/1,866亿元,归母净利润从25.4/34.9/41.7亿元调整为15.2/31.7/39.8亿元,对应的EPS为0.19/0.39/0.49元。当前股价对应的PE为13/6/5倍。维持“增持”评级。 风险提示行业复苏力度弱,新车销售毛利改善不及预期;融资成本上升导致的经营风险;融资租赁不良率提升的风险。
新泉股份 交运设备行业 2021-04-02 30.62 49.25 62.54% 32.30 5.49% -- 32.30 5.49% -- 详细
事件概述公司公告2020年报:2020年实现营收36.8亿元,同比增长21.2%;归母净利2.6亿元,同比增长40.6%,扣非归母净利2.5亿元,同比增长46.0%。其中2020Q4实现营收11.2亿元,同比增长25.5%,环比增长12.0%;归母净利0.9亿元,同比增长69.4%,环比增长27.3%,扣非归母净利0.9亿元,同比增长83.7%,环比增长26.9%。 分析判断::商用车业务表现亮眼12021持续高增可期公司2020年营收同比+21.2%,其中2020Q4营收同比+25.5%,环比+12.0%,我们判断主要受益于商用车业务的高景气及乘用车业务需求回暖。分业务看,预计2020年乘用车业务营收基本持平,商用车业务翻倍增长,驱动仪表板总成和顶柜总成营收分别同比+23.0%/+61.1%至21.9/2.0亿元。分客户看,2020年吉利汽车仍为第一大客户,贡献营收9.2亿元,同比+2.8%,主要受益于配套份额的提升;除上汽集团贡献营收略有下滑(同比-0.6%至4.6亿元),一汽集团/奇瑞汽车/北汽福田分别贡献营收4.4/4.3/2.9亿元,同比+60.5%/+20.8%/+19.0。扣非归母净利增速显著高于营收增速主因毛利率同比提升且费用率同比下滑。展望2021,随着下游需求持续向好叠加特斯拉贡献纯增量,业绩有望持续高增长。 毛利率逐季提升费用合理管控公司2020年毛利率达23.0%,同比+1.8pct,其中2020Q4毛利率23.4%,同比+2.3pct,环比+0.6pct,我们判断主要受益于产能利用率提升及高毛利率的仪表板总成(2020毛利率27.4%/同比+2.5pct)和顶柜总成(2020毛利率28.0%/同比+6.9pct)占比提升。受益于毛利率提升,2020年净利率7.0%,同比+1.0pct,其中2020Q4净利率8.1%,同比+1.9pct,环比+1.0pct。随着终端销量持续回暖,叠加公司新项目的逐步放量,预计业绩有望持续高成长。 费用方面,2020Q4研发费用达0.3亿元,同比-20.3%,对应研发费用率同比下滑1.8pct至3.1%,但2020全年研发费用达1.5亿元,同比+10.4%,对应研发费用率4.1%,主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入;销售费用率和财务费用率同比下滑0.8pct、0.03pct至4.6%、1.2%,管理费用率同比提升0.2pct至4.3%,主因无形资产摊销及折旧增加、实施员工持股计划导致的限制性股票成本增加。 乘商双轮驱动剑指内饰龙头乘用车:从自主到合资到特斯拉,量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程,随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 商用车:拓品类++全球化,份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等,配套份额预计达60%以上,未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。调整盈利预测:预计2021-22年营收由45.4/55.8亿元调为54.9/77.6亿元,归母净利为由3.8/5.2亿元调为4.5/7.2亿元,EPS为1.23/1.97元,对应当前PE25/16倍。 参考特斯拉产业链平均估值水平,给予公司2022年25倍PE,目标价由38.08元调为49.25元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
继峰股份 有色金属行业 2021-04-02 8.88 12.00 39.53% 9.05 1.91% -- 9.05 1.91% -- 详细
事件概述公司发布2020年报:2020年实现营收157.3亿元,同比下降12.6%;归母净利-2.6亿元,同比下降186.7%,扣非归母净利-1.9亿元,同比下降172.1%,位于业绩预告区间;其中,2020Q4营收47.4亿元,同比增长5.9%,环比增长9.6%;归母净利0.4亿元,同比下降57.6%,环比下降42.9%,扣非归母净利1.0亿元,同比增长36.3%,环比增长22.6%。 同时披露格拉默2021Q1业绩预告:预计2021Q1收入4.9亿欧元,同比增长8%,息税前利润(EBIT)和经特殊影响调整后的经营性息税前利润(OperatingEBIT)均约为2,200万欧元,显著高于去年同期。 分析判断::42020Q4扣非归母净利显著改善12021轻装上阵2020Q4营收同比+5.9%,环比+9.6%,其中格拉默收入50.5亿元,我们判断主要受益于国内外需求的回暖。2020Q4扣非归母净利同比+36.3%,环比+22.6%,显著改善。非经常损益主要产生于格拉默整合费用,包括对德国子公司格拉默欧洲区和北美区所在工厂的整合,以及非生产性人员的裁减(主要在德国地区)导致的一次性裁员费用。我们判断2020年业绩亏损主要受疫情影响导致下游需求大幅减少以及应收账款等减值损失增加,但随着疫情的逐步缓解,业绩逐季改善,预计2021年轻装上阵之后业绩恢复弹性较大,龙头优势逐步显现。 格拉默逐季改善持续向上可期格拉默2020年营业收入约17.1亿欧元,同比-16.05%,但2020Q4收入约5.1亿欧元,同比+5.1%,收入增速转正表明公司从新冠疫情的影响中逐步恢复;2021Q1收入4.9亿欧元,同比+8%,逐季改善。2020年经营性息税前利润(EBIT)为-4,900万欧元(2020Q4约为-200欧元),相比2019年7,450万欧元(2020Q4为1,260欧元)大幅下降,主要受重组措施和一次性费用的影响;调整后的EBIT约为-1,500万欧元(2020Q4约为900欧元),低于2019年的7,700万欧元(2019Q4为1,780万欧元)。2021Q1EBIT和调整后的EBIT均为2,200万欧元,对比去年同期的-210万欧元/40万欧元改善明显。随着海外疫情的逐步缓解及整合的稳步推进,预计格拉默的业绩有望触底反弹,持续向上可期。全面协同剑指全球座椅细分龙头继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。 全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。 投资建议整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。调整盈利预测:预计2021-22年收入188.7/218.3亿元维持不变,归母净利由4.0/6.0亿元调为4.0/6.1亿元,EPS为0.39/0.59元,对应当前PE22/14倍。参考行业平均估值水平,给予公司2022年20倍PE估值,目标价由8.97元调至12.0元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名