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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、<span style="display:none">天风证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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崔琰 2 7
春风动力 机械行业 2020-10-26 155.91 228.80 45.38% 162.00 3.91% -- 162.00 3.91% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,2020Q1~Q3实现营收31.47亿元,同比+31.54%,归母净利润2.97亿元,同比+109.98%,扣非归母净利润2.70亿元,同比+106.43%;其中2020Q3实现营收13.65亿元,同比+80.27%,归母净利润1.23亿元,同比+227.96%,扣非归母净利润1.03亿元,同比+194.17%。 分析判断:摩托车与全地形车全面爆发QQ33营收再创新高根据中汽协数据,2020Q3公司摩托车与全地形车销量全面爆发,其中摩托车销量2.66万辆,同比+111%,行业层面国内中大排量摩托车板块高景气度延续,产品周期层面公司首款仿赛车型250SR自2月底上市以来持续热销,目前月销量维持在4000辆左右,7月底上市的首款复古街车700CL-X销量稳健爬坡;Q3全地形车销量2.34万辆,同比+62%,Q2末以来海外全地形车需求全面恢复,公司一方面受益于国内疫情率先得到有效控制,另一方面新款车型的上市提升了产品综合竞争力。得益于摩托车与全地形车销量均实现同比高增长,2020Q3公司营收同比增速超过80%;考虑到250SR、700CL-X终端仍然供不应求,出口美国单价不超过5,000美元的ATV产品免除加征关税延续,我们预计Q4有望淡季不淡,营收维持高增长。 利润率维持在较高水平汇兑损失小幅拖累业绩2020Q3公司毛利率32.33%,同比+2.17pct,环比-1.02pct,维持在较高水平,环比小幅下滑预计与产品结构变化有关。得益于Q3营收高增长,公司销售、管理、研发费用率均有所下降,其中销售费用率同比-2.14pct至12.21%,管理费用率同比-1.01pct至3.50%,研发费用率同比-2.13pct至4.13%。 Q3公司财务费用率同比+4.06pct至1.21%,预计主要是受美元汇率变动引起的汇兑损失影响。我们预计随着700CL-X及其他大排量车型、KTM合资车型上量摩托车业务盈利水平将继续提升,随着北美业务拓展全地形车利润率也有提升空间,推动公司总体利润率水平向上。 摩托车新品大周期延续驱动销量与盈利同步提升摩托车业务高增长是公司的核心看点,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新品大周期延续:11)仿赛:首款仿赛车型250SR2020年3月上市即成为爆款,预计公司将在400cc、650cc等成熟动力平台上推出更多仿赛车型;2)复古街车:首款复古街车700CL-X终端供不应求,在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;33)公升级:首款公升级重机车1250TR-G9月亮相重庆摩博会,预计将于2021年量产,同步提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;44)合资:与KTM合资生产的KTM、Husqvarna品牌车型将从2020H2开始陆续推出,相比进口车型性价比有望显著提升;KTM发动机技术也将应用到CFMOTO品牌车型,补足自主大排量发动机短板。 投资建议考虑到公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及市场扩容,销量增速和市占率全面向上,全地形车业务深入挖潜北美市场寻求增量,我们上调对公司的盈利预测,对公司2020~22年的归母净利润预测由3.39/5.24/6.74亿元上调至4.06/6.06/7.69亿元,对应的EPS由2.52/3.90/5.02元上调至3.02/4.51/5.72元,当前股价对应的PE为53/36/28倍。 公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予2022年40倍PE估值,目标价由150.60元上调至228.80元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑,合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期,新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
崔琰 2 7
湘油泵 机械行业 2020-10-23 38.53 56.25 52.07% 38.41 -0.31% -- 38.41 -0.31% -- 详细
Q3业绩持续大增 Q4有望继承延续公司今年 Q1-Q3的单季营收分别为 2.37亿元、3.39亿元、3.84亿元,同比分别为-6.9%、+56.6%、+77.9%;Q1-Q3的单季扣非归母净利分别为 0.18亿元、0.26亿元、0.35亿元,同比分别为-43.6%、+16.9%、+87.4%。公司 Q1业绩承压主要受疫情和车市周期下行的双重影响。Q2以来,随着疫情受控以及车市景气度回升,叠加以柴油机为主要动力的商用车需求持续释放,公司主营业务得到恢复性增长,并且这种增长在 Q3得以加速延续,主要系新产品变速箱泵及电机快速上量带动营收大幅增长。国内疫情持续受控和车市景气度继续回升将持续对公司产生积极影响,Q4有望继承延续业绩增长。 期间费用率总体下降 盈利能力存向上空间2020Q1-3,公司销售费用为 0.39亿元,同比+1.9%,主要系经营活动增加所致,而销售费用率下降 1.4pct 至 4.1%。管理费用为 0.39亿元,同比+35.3%,主要系职工薪酬增加所致,管理费用率下降 0.9pct 至 10.4%。销售及管理费用率降低主要系营收大幅增长所致。财务费用为 0.22亿元,同比+109.5%,主要系计入当期损益的利息支出增加所致,财务费用率较去年增加 0.6pc至 2.3%。研发费用为 0.61亿元,同比+34.1%,主要系职工薪酬和物料消耗增加所致,研发费用率较去年降低 0.3pct 至 6.4%。 公司报告期内销售净利率为 13.8%,较去年增长约 4.5pct。其中2020H1的销售净利率为 15.2%,主要系当期收到政府补助和确认土地处置受益,Q3的销售净利率为 11.6%。高利润的海外业务及其他配件业务占比的增加将在中长期助力公司盈利能力向上。 整合资源布局前瞻 长期受益智能驾驶公司与控股股东许仲秋同株洲易力达机电有限公司合资成立了湖南东嘉智能科技有限公司,欲借助株洲易力达长在汽车控制系统(ECU)及传感器方面的技术积累及领先优势,完善 公司在新能源汽车(真空泵、电动泵等机电一体化泵类产品)及智能驾驶相关领域(执行层控制系统)的产业布局。电子助力转向(EPS)是智能驾驶执行层的核心组件,株洲易力达致力于 EPS 研发生产,在 2018年已进入大众供应商体系,后续车型配套及新客户项目获取存在极大潜力,公司将长期受益智能驾驶。 投资建议公司深耕发动机泵类零部件,依托体量庞大的中国市场,国产替代将助力主营业务增长。同时,公司已进入丰田汽车(新能源)、美国康明斯等优质客户供应链,海外市场渗透率亦有望持续提升。此外,公司整合资源前瞻布局,横向拓展新能源电动化产品、智能驾驶执行层控制系统等新兴业务。预计公司 2020-2022年归母净利为 1.80/2.36/3.11亿元,对应的EPS 为 1.72/2.25/2.97元 , 当 前 股 价 对 应 的 PE 为22.0/16.8/12.7倍,参考历史及可比公司估值区间,同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高,给予 2021年 25倍 PE估值,对应目标价 56.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示商用车市场销量大幅下滑;国内车市景气度的恢复不及预期;疫情等因素导致海外业务拓展进度低于预期。
崔琰 2 7
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 32.58 10.82% 30.70 2.81% -- 30.70 2.81% -- 详细
事件概述公司近期发布2020年三季报:1-9月实现营收132.47亿元,同比+5.9%;归母净利润15.99亿元,同比+31.6%,扣非归母净利润14.94亿元,同比+33.7%。其中,2020Q3实现营收50.03亿元,同比+19.1%,归母净利润7.02亿元,同比+43.5%,扣非归母净利润6.70亿元,同比+44.8%。 分析判断::QQ33业绩加速增长QQ44有望持续向上公司业绩Q1小幅下降,Q2随疫情受控恢复增长,Q3延续增长且同比涨幅扩大。业绩增长主要原因为:1)下游需求回暖的带动。国内车市持续复苏,前三季度商用车累计销售374.1万辆,同比+19.8%,9月销售47.7万辆,同比+40.3%;乘用车累计销售1,337.6万辆,同比-6.9%,9月销售208.8万辆,同比+8.0%;2)产品力向上带动量增。主攻大尺寸主胎,上半年17寸及以上轮胎发货量同比+3%;3)研发、质量及交付能力获得头部客户认可,配套车型向中高端发展。已配套一汽奥迪A3/Q3备胎、长安福特新福睿斯主胎,并进入吉利领克配供应体系,2020年1月泰国玲珑进入德国MAN商用车供应商配套体系。随着疫情持续受控,公司业绩有望在市场环境向好和业务能力增强的双驱下继续维持上升态势。 期间费用率总体下降盈利能力持续改善公司期间费用率的表现整体向好,1-9月销售费用率为5.46%,同比-0.51pct,主要因销售服务费、广告费减少;管理费用率6.84%,同比-0.42pct,主要系因办公、招待、差旅费用减少所致;财务费用率为1.99%,同比+0.1pct,主要受汇率波动影响;研发费用率为4.14%,同比-0.09pct。此外,公司1-9月销售毛利率为28.39%,同比+2.39pct,销售净利率为12.07%,同比+2.36pct。其中,Q3单季销售净利率达到14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct,盈利水平随营收增长而进一步提升,盈利能力持续改善。 聚焦长远发展目标打造55大核心动能公司聚焦未来发展目标,通过打造五大核心动能,实现业绩持续性增长,并力争向国际一流的轮胎制造商靠拢:1)战略力。提出“6+6”战略,在国内外分别规划建设6大生产基地,实现全球配套;2)产品力。涵盖高性能轿车子午线轮胎、赛车胎、航空胎、斜交胎、摩托车胎等十一大系列一万多种规格;3)创新力。累计授权专利700多项,专利持有量居国内轮胎企业前列;4)营销力。为全球60多家车企的100多个生产基地配套,并力争2020-2022年在国内打造300家战略合作经销商、2,000家旗舰店、5,000家核心品牌店、30,000家紧密合作店,零售市场将为公司提供长期营收增量;5)品牌力。针对市场和客户需求提供满足差异化诉求的产品和服务,以快速提升的品牌力为激烈的市场竞争打造利器。 投资建议考虑公司客户结构质优、成本优势显著,将持续受益于零售市场需求的稳步增长,业绩成长性高。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为19.6/23.7/27.0亿元。而由于9月“玲珑转债”完成转股,公司总股本增至1,309,967,812股,短期对每股收益有所摊薄,对应的EPS由1.63/1.97/2.25元调整为1.50/1.81/2.06元,当前股价对应的PE为19.5/16.1/14.2倍。参考历史及可比公司估值区间,同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高,给予2021年18倍PE估值,对应目标价由29.55元上调至32.58元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头打压,价格战影响公司盈利;新冠疫情影响全球车企供应链体系。
崔琰 2 7
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 50.00 31.13% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
事件概述 公司公告2020三季报:2020Q1-Q3实现营收43.2亿元,同比增长14.7%;归母净利3.9亿元,同比增长14.8%,扣非后归母净利3.6亿元,同比增长14.0%。其中,2020Q3实现营收17.6亿元,同比增长32.3%,环比增长29.8%;归母净利1.7亿元,同比增长35.3%,环比增长67.6%,扣非后归母净利1.6亿元,同比增长38.3%,环比增长78.9%。 分析判断: 营收同环比双增四季度有望延续高增长 2020Q3公司营收同比增长32.3%,环比增长29.8%,主要受益于特斯拉国产配套的逐步上量、国内车市的逐步回暖及海外复工复产的稳步推进。中汽协数据显示特斯拉2020Q3产量达36,566辆,按单车价值6000元估算,对应特斯拉贡献贡献为2.2亿元。剔除特斯拉的营收贡献,公司来源于吉利、通用等其他客户的营收同比增速达15.7%,对比同期乘用车行业销量增速7.7%,表现优于行业可能因为配套份额的提升。随着降价后的特斯拉持续爬坡上量,预计2020Q4将延续高增长,全年大概率实现预测目标营收的上限(65亿元,同比+22%),明年营收亦有望实现60%以上的增长。 毛利率环比提升资本开支持续投入 2020Q1-Q3毛利率为26.0%,同比下滑0.1pct,其中2020Q3毛利率为26.1%,同比下滑0.2pct,环比提升1.4pct,我们判断毛利率环比提升主要受高毛利率的海外占比回升及产能利用率提升的影响。受收入规模大幅增加及费用管控加强的影响,2020Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下滑0.6pct、0.8pct、1.0pct;受人民币升值致汇兑损失增加的影响,财务费用率同比提升1.5pct至1.1%。费用下降抵消毛利率下滑的影响,2020Q3净利率同比基本持平,达9.9%。 资本开支方面,2020Q3资本开支为3.6亿元,环比2020Q2新增资本开支1.6亿元,今年以来累计资本开支为7.6亿元,公司正在加快湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设,同时有序推进墨西哥、波兰、德国工厂规划,加快全球化扩张。预计后续随着在手订单的逐步量产,产能释放后将提升公司毛利率。 双维齐驱剑指全球汽配TOP 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+:“2+3”产业战略,电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务,其中:1)轻量化高成长:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。2)汽车智能驾驶系统静待发力:电子真空泵EVP订单迅速增加,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3)新能源汽车热管理系统未来可期:公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、电子水泵、气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计2025年营收有望突破150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,考虑疫情及定增扩产的影响,维持盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.67/0.97/1.25元,对应当前PE60/41/32倍。考虑到公司未来的高成长性,给予公司2022年40倍PE,目标价由43.75元上调至50.00元,维持“买入”评级。 风险提示吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
崔琰 2 7
长安汽车 交运设备行业 2020-10-16 15.73 21.15 33.69% 17.64 12.14% -- 17.64 12.14% -- 详细
公司发布业绩预告,2020年前三季度实现归母净利润32-38亿元,同比增长220-243%;其中第三季度归母净利润5.98-11.98亿元,同比增长242-384%,基本符合市场预期。 分析判断:Q3扭亏为盈核心板块推动业绩底部向上公司2020年前三季度非经常性损益约56亿元,对应三季度非经常性损益约3.81亿元,测算2020Q3扣非归母净利润2.17-8.17亿元,同比增长135-231%。公司2020Q1、Q2扣非归母净利润分别为-17.93亿元、-8.24亿元,上半年核心业务板块长安自主、长安福特均对业绩造成拖累(上半年母公司净利润-投资收益=-19.79亿元,长安福特净利润贡献=-5.70亿元),Q3公司扭亏为盈,预计长安自主、长安福特业绩均已转正。 展望2020Q4,自主品牌CS75PLUS、逸动PLUS、Uni-T持续贡献增量,长安福特增量SUV车型销量爬坡,核心板块利润贡献有望继续提升,推动公司业绩底部向上。 爆款推动自主销量高增长蓝鲸动力助力业绩改善2019H2长安自主本轮新产品大周期开启,CS75PLUS已经成为爆款,CS75车系连续6个月销量突破2万辆;长安自主第三次创业创新开启全新高端系列Uni,首款车型Uni-T动力、内饰及科技配置优势明显,填补了长安自主在跨界SUV细分市场的空白,同时具备实现L3级自动驾驶的能力,连续3个月销量突破一万辆;Uni系列最新概念车VisionV亮相北京车展,计划在未来2年内投放4~5款新车,继Plus系列后进一步优化自主品牌产品结构。新一代蓝鲸动力在自主品牌中配套比例将继续提升,NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本。预计销量提升、核心零部件降本将驱动自主品牌盈利持续改善。 增量SUV车型密集投放长安福特产品周期重振长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等因素共同驱动下品牌逐步实现重塑,月销量已经恢复到2万辆以上,9月批发销量2.77万辆,创近两年新高。我们认为长安福特核心变化在于增量SUV车型的密集投放,2019年末翼虎换代车型锐际上市,2020年已经上市紧凑型SUV-林肯冒险家、中大型SUV-林肯飞行家、中大型SUV-福特探险者3款全新SUV车型,另外一款林肯品牌SUV车型也有望在2020Q4上市,5款增量SUV车型的产品均价、毛利率均高于老产品,预计将带动长安福特销量和盈利同步向上。 聚焦核心业务板块业绩即将迎来向上拐点公司战略聚焦长安自主、长安福特、长安马自达等核心业务板块,拖累板块已经陆续实现剥离或出表:1)江铃控股:2019年完成改革,公司持股比例从50%下降至25%;2)长安新能源:2020Q1引入战略投资者,完成增资扩股后,公司持股比例从100%下降至48.9%;3)长安PSA:2020Q2将50%股权全部转让给宝能旗下的前海锐致。此外,受新冠肺炎疫情影响,为保供应2020H1公司零部件年降进展低于预期,预计随着下半年年降陆续完成,对业绩的压制也将消除,公司有望迎来业绩向上的拐点。 投资建议公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主新品持续爆发,量价齐增,动力总成降本驱动盈利改善;2)长安福特销量持续改善,增量SUV车型带动销量和业绩改善。非核心资产逐步完成剥离或出表,对公司的业绩压制逐步缓解。 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元,对应的EPS为1.35/1.26/1.41元(不考虑定增),当前股价对应的PE分别11.4/12.2/10.9倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升,给予公司2022年15倍PE,目标价由16.92元上调至21.15元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量下滑;新车型销量爬坡不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
崔琰 2 7
隆盛科技 交运设备行业 2020-10-14 26.04 28.80 3.00% 28.46 9.29% -- 28.46 9.29% -- 详细
事件概述公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度归母净利润2,667~3,273万元,同比增长31.9~61.9%;其中第三季度归母净利润1,382~1,618万元,同比增长75.9~105.9%。 分析判断:下游需求持续改善公司各业务全面向上受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑,但Q2以来趋势总体向好,根据中汽协数据,2020年8月乘用车销量同比+6.0%,下游需求逐步修复;8月商用车销量同比+41.6%,表现好于乘用车板块,尤其是货车高景气度延续。得益于下游需求持续改善,叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动,2020年前三季度母公司与子公司微研精密均实现业务稳步增长,利润同步提升。 传统主业聚焦EEGR排放升级国六进入兑现阶段公司传统主要围绕EGR板块,截至2019年末,公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕,确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品,并与核心客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定。公司EGR产品国四阶段市占率一度维持在较高水平,国五阶段受客户切换国产产品时点滞后、技术路线调整影响EGR业务萎缩。考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先,预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线,带动需求集中释放。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品,根据配套客户发动机市场占有率情况,预计重型车国六标准实施之后,两款产品市场占有率或将达到60%左右,远超国四阶段水平。 定增拓展业务范围打开长期成长空间公司于2019年11月发布定增预案,根据2020年9月注册稿,公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目,3,500万元投向“年产9万套天然气喷射气轨总成”项目,完成业务领域的横向拓展。公司的马达铁芯产品目前已通过联电认证,有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、日产、广汽等主流新能源车企;天然气喷射气轨总成获博世定点,产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系,顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。投资建议公司深耕EGR业务多年,EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量,EGR业务即将进入红利期。 定增项目深度绑定联电、博世,业务横向拓展成功率较高。 维持盈利预测,预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元,对应的EPS为0.44/0.72/1.11元,当前股价对应PE为60/36/24倍,参考公司历史估值区间,给予2021年40倍PE估值,目标价由33.30元下调至28.80元,维持“增持”评级。 风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期;商用车销量萎缩;定增项目进展低于预期。
崔琰 2 7
广汽集团 交运设备行业 2020-10-14 10.10 12.30 2.67% 12.38 22.57% -- 12.38 22.57% -- 详细
广本广丰表现强劲 自主品牌继续回暖4月以来公司产销量规模明显回升,6~8月批发总销量均达到18万辆以上,9月销量再上台阶至21.8万辆,同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平(根据乘联会数据,9月行业批发销量同比+9%)。分业务板块来看:1)广汽本田销量同比增速维持在20%以上,一方面雅阁、缤智等主力车型持续热销,另一方面新车型皓影、飞度贡献增量;2)广汽丰田销量同比增速向上,凯美瑞、雷凌销量均有所提升,新车型威兰达仍是重要增量来源;3)广汽乘用车销量连续3个月实现同比正增长,环比继续提升;4)广汽三菱和广汽菲克销量同比仍维持较大幅度下滑。 顺应消费升级需求 一线日系竞争力延续2020年公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年,紧凑型SUV 皓影、威兰达分别于2019Q4、2020Q1上市,成为2020年重要的增量车型;广汽本田全新一代飞度已于8月上市,9月销量达1.26万辆。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念,利好HEV 技术路线,目前广汽本田雅阁、奥德赛、皓影,广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的HEV 版本均受到市场追捧,HEV 技术有望向存量车型渗透,巩固一线品牌地位。 从市场需求来看,中国市场增购、换购比例提升,日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等卖点鲜明,契合未来主流汽车消费升级需求,广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中维持竞争力。 平台化助力竞争力提升 自主销量恢复有望延续基于GPMA 架构打造的首款车型广汽传祺GS4自2019年底完成换代后销量显著提升,目前月销量稳定在1万辆以2上02。0年6月,同样基于GMPA 架构的GA8换代车型上市。GPMA 平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第四代发动机热效率超过42%)、智能化水平(搭载ADiGo 3.0智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于GPMA 架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升,带动销量持续修复。 投资建议我们判断公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动;广汽菲克、广汽三菱企稳,有望迎来边际改善;自主品牌销量持续回暖,新能源将在长期贡献增量。 维持盈利预测: 预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS 0.82/1.00/1.15元,当前A 股股价对应PE 12.1/9.9/8.6倍,H 股股价对应PE 7.0/5.8/5.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A 股/H 股2020年目标PE 15/12倍,A 股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。
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上汽集团 交运设备行业 2020-10-13 19.90 28.86 36.39% 21.70 9.05% -- 21.70 9.05% -- 详细
批发同环比双增 各品牌齐改善公司9月批发销量同环比双增长,各品牌表现略有分化但均趋势向好: 1) 合资方面,上汽大众9月批发销量环比增长20.7%,同比降幅持续收窄,其中帕萨特销量突破两万辆,同比增长14.2%,环比增长83.2%,上汽大众将在未来18个月内推出全新凌度、改款途昂等10款新车,且国产大众ID.4将于2021年量产,预计销量有望止跌回升;上汽通用9月批发销量环比增长14.6%,随着产品投放进度加快,以及别克、雪佛兰多款轿车推出四缸自然吸气版本车型,预计上汽通用销量有望持续改善。 2) 自主方面,上汽通用五菱批发销量表现亮眼,连续六个月同比正增长,9月环比增长18.9%,呈现加速复苏态势,其中售价低于3万元的五菱宏光Mini 销量突破两万辆,环比增长34.3%,凭借极致性价比迅速抢占中低端电动车市场,预计销量有望持续高增长;上汽乘用车9月批发销量同比转正,环比增长19.7%,主要受益于荣威RX5Plus、长续航荣威i6等新车型爬坡上量,首款MPV 荣威iMAX8已于北京车展期间开启预售,进军中高端MPV 细分市场。 展望2020全年:销量目标明确 坚持新四化发展1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善。 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略,具体来看: a) 电动化:加快提升三电系统的自主核心能力,上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT 量产,400型燃料电池电堆和系统研发快速推进,300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用,并已获得多家企业的订单; b) 智能网联化:核心技术产业化持续推进,包括智能驾驶决策域控制器iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS 完成产品交样等,并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术; c) 共享出行方面,享道出行的注册用户数已突破1000万人,较年初增长超过40%; d) 国际化方面,2020H1年实现整车出口及海外销量达到13.2万辆,其中自主品牌海外销量7.9万辆,同比增长17.3%。9月海外销量达到2.7万辆,同比增长66.6%,不惧疫情创历史新高,全球化不断加速。 投资建议3月以来的销量表现逐步验证需求回暖的逻辑,需求提振的过程将驱动业绩修复和估值提升,进入顺周期通道。公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,维持盈利预测: 预计公司2020-2022年归母净利为270/302/331亿元,EPS 为2.31/2.58/2.83元,对应PE 8.71/7.78/7.10倍, 对应PB0.84/0.75/0.67倍。给予公司2020年1.2倍PB,目标价28.86元不变,维持“买入”评级。
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长城汽车 交运设备行业 2020-10-13 20.66 28.00 16.81% 25.70 24.39% -- 25.70 24.39% -- 详细
事件概述 公司发布2020年9月产销快报:9月批发销量11.78万辆,同比增长17.8%,环比增长31.8%。其中,哈弗品牌销量7.91万辆,同比增长5.1%;WEY品牌销量9,037辆,同比增长3.9%;欧拉品牌销量6,619辆,同比增长252.6%;皮卡销量2.29万辆,同比增长67.3%。2020年1~9月累计销量68.1万辆,同比减少6.0%,下滑幅度进一步收窄。 分析判断: 9月销量维持高增长新车型全面爆发 4月以来公司产销量回升迅猛,4~7月单月批发销量均维持在8万辆左右,8月销量接近9万辆,同比+27.4%,9月接近12万辆,同比+17.8%,表现明显优于行业平均水平(根据中汽协、乘联会数据,8月、9月行业批发销量同比+6%、+9%)。9月公司各板块均表现良好,增量车型全面爆发: 1)哈弗品牌主销车型H6销量突破4万辆,同比+28%,新车型第三代H6销量突破1万辆,市场表现火爆; 2)皮卡持续热销,次新车型长城炮实现销量1.1万辆,连续5个月销量过万,助力公司在皮卡领域市占率提升至接近50%,9月皮卡车系合计贡献增量0.9万辆; 3)欧拉品牌销量爆发,一方面去年同期基数较低,另一方面黑猫销量提升,目前白猫销量正在爬坡,好猫计划在10月上市,欧拉销量有望继续回升。 ?新平台加速新品投放增量车型顺应消费升级 公司的平台化战略得到进一步强化,7月公司推出两大全新车型平台:全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY,支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产。我们认为推出新平台的重要意义主要体现在两方面: 1)加速现有车型迭代,维持产品竞争力:8月底上市的第三代哈弗H6基于长城柠檬平台打造,其他主销车型如H2、H4等也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代,车型周期全面向上,叠加后疫情时代乘用车需求修复,公司整车销量有望持续改善; 2)投放增量车型,顺应消费升级:硬派SUV市场热度不减,是消费升级趋势之一,2020年有多款外资品牌硬派SUV车型出现终端加价或提价。公司硬派风格全新车型哈弗大狗9月5日开启预售,虽然采用承载式车身,但外观设计力量感十足,并搭载前后两把差速锁及越野性能套件;坦克平台首款车型WEY坦克300亮相北京车展,采用非承载车身并配备三把差速锁,搭载2.0T+8AT、3.0T+9AT两套动力总成,越野性能有望比肩Jeep牧马人。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断,自主品牌缺乏有辨识度的车型,我们预计随着公司新车型的陆续投放,供给创造需求,成为公司重要的销量与利润增量来源。 新平台主打智能化提升新车型核心竞争力 全新电子电气架构咖啡智能平台将智能座舱与智能驾驶融为一体,支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术,是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。对于车辆智能化发展公司将内力与外力融合,内部持续自主研发投入,外部与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作,保障新车型智能化水平达到行业领先。我们预计基于全新平台打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能平台,领先的智能化水平将带动公司新一代车型核心竞争力提升。 投资建议 随着8月底以来新车型、换代车型的密集上市,公司新一轮产品周期开启,叠加硬派SUV细分领域顺应消费升级,供给创造需求,公司整车销量有望继续提升,驱动盈利改善。长期来看,全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进,自主龙头未来成长可期。 公司基于新平台推出的新车型势头强劲,我们上调盈利预测,对公司2020-2022年归母净利润的预测由50.89/70.18/81.93亿元上调至52.44/80.50/102.50亿元,对应的EPS由0.55/0.76/0.89元上调至0.57/0.88/1.12元,当前股价对应的PE为34.8/22.7/17.8倍。考虑到公司新产品大周期开启,中期业绩修复确定性高,给予2022年25倍PE,目标价由22.25元上调至28.00元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
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比亚迪 交运设备行业 2020-10-13 123.80 140.50 0.39% 145.78 17.75% -- 145.78 17.75% -- 详细
事件概述 公司对2020年前三季度业绩预告进行修正公告,预计2020年1-9月归属上市公司股东的净利润从原来半年报中预告的人民币280,000万元至300,000万元调整为340,000万元至360,000万元,同比增长从77.9%至90.6%调整为116.0%至128.7%。 分析判断: 疫情受控市场回暖汽车板块实现恢复性增长 据最新业绩预告,2020Q3公司归母净利预计可达17.4亿元至19.4亿元,同比+1347%至+1514%,环比+12.1%至+25.0%。这主要是因国内疫情防控形势持续向好,车市景气度稳步回升,公司汽车板块业务实现恢复性增长所致。2020Q3公司新能源乘用车销售4.6万辆,同比+2.8%,环比+29.2%;新能源商用车销售3,851辆,同比+112.9%,环比+50.5%;燃油车销售6.0万辆,同比-1.1%,环比+2.1%。新能源汽车销量实现快速回升,全新旗舰车型“汉”成为国内高端新能源汽车市场热销车型,而改款车型“唐”的销量也迅猛增长。市场整体好转叠加明星车型引领,推动了公司业务取得更快增长。 “汉”交付成绩亮眼推动业绩与品牌向上 2020年7月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池,并在部分高配车型上采用SiC功率控制模块,其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平,产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡,7~9月已累计交付超过1万辆,大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市,公司综合竞争力全面提升,产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖,新能源板块有望强力推动公司业绩向上。 动力电池与整车平台输出开启新兴成长空间 2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期:2018年7月,公司与长安汽车签订战略合作协议,合资动力电池;2020年以来,北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录,量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作,2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看,大众向福特开放MEB平台,特斯拉将开放电池及动力系统,我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头,具备向其他车企输出新能源整车平台的基础,并将以此打开更广阔的成长空间。 投资建议 维持全年盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元,对应的EPS为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE为68/58/47倍。考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固且市场景气度持续回升,新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹,叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间,给予公司2021年63倍PE估值,目标价由133.80元上调至140.50元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
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比亚迪 交运设备行业 2020-10-13 123.80 133.80 -- 145.78 17.75% -- 145.78 17.75% -- 详细
下游需求持续回暖新能源销量大幅改善 公司新能源汽车产品线完备,已全面覆盖从A00级到C级车型的广阔市场,可满足各类终端用户的购车需求。公司BEV和PHEV并行驱动,2020年3月起始,其新能源汽车销量率先迎来修复,3~6月单月销量保持在1.1万辆以上,7~8月单月销量均超过1.5万辆,9月单月销量更是突破1.9万辆,同比环比均大幅改善。近期新能源汽车销量增长的恢复主要受旗舰车型“汉”及新款唐DM的带动,9月汉车型销售5,612辆,环比+40.3%,款唐DM车型销售超过3,000辆,环比+99.0%。而得益于下游大环境需求转暖,公司新能源汽车销量有望持续稳步回升,行业龙头地位稳固。 “汉”交付成绩亮眼推动业绩与品牌向上 2020年7月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池,并在部分高配车型上采用SiC功率控制模块,其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平,产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡,7~9已累计交付超过1万辆,大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市,公司综合竞争力全面提升,产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖,新能源板块有望强力推动公司业绩向上。 动力电池与整车平台输出开启新兴成长空间 2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期:2018年7月,公司与长安汽车签订战略合作协议,合资动力电池;2020年以来,北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录,量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作,2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看,大众向福特开放MEB平台,特斯拉将开放电池及动力系统,我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头,具备向其他车企输出新能源整车平台的基础,并将以此打开更广阔的成长空间。 投资建议 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元,对应的EPS为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE为64/54/44倍,考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固,新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹,叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间,给予公司2021年60倍PE估值,目标价由108.40元上调至133.80元,维持“增持”评级。
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长安汽车 交运设备行业 2020-10-09 13.95 16.92 6.95% 17.64 26.45% -- 17.64 26.45% -- 详细
事件概述公司发布产销快报:2020年9月批发总销量20.55万辆,同比增长28.6%,环比增长21.3%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量10.62万辆,同比增长40.5%;长安福特单月销量2.77万辆,同比增长32.6%;长安马自达单月销量1.49万辆,同比增长16.1%;其他主体单月销量5.67万辆,同比增长12.5%。公司2020年前三季度累计销量137.09万辆,同比增长12.0%,累计同比增幅进一步扩大。 分析判断::99月销量高增长延续各业务板块销量全面提升4月以来公司产销量趋势全面向上,其中9月销量同比增长28.6%,明显好于行业平均水平(根据乘联会数据,9月前四周行业批发销量同比+4%)。公司旗下核心品牌长安自主、福特、马自达销量均实现同比双位数增长,其中自主品牌表现最为强劲:1)自主品牌9月销量同比+40.5%,高增长态势延续,CS75PLUS、Uni-T先后成为爆款,产品矩阵日益丰富;2)长安福特9月销量同比+32.6%,锐际、冒险家表现稳健,新车型中大型SUV福特探险者、林肯飞行家分别于6月、7月上市,成为重要的增量车型。3)长安马自达9月销量同比+16.1%,新车型CX-30贡献增量。 自主新品持续爆发动力总成降本驱动盈利改善2019H2长安自主本轮新产品大周期开启,目前CS75PLUS已经成为爆款,CS75系列连续6个月销量突破2万辆;长安自主第三次创业创新开启全新高端系列Uni,首款车型Uni-T动力、内饰及科技配置优势明显,填补了长安自主在跨界SUV细分市场的空白,Uni-T同时具备实现L3级自动驾驶的能力,连续3个月销量突破一万辆;Uni系列最新概念车VisionV亮相北京车展,计划在未来2年内投放4~5款新车,继Plus系列后进一步优化自主品牌产品结构。新一代蓝鲸动力在自主品牌中配套比例将继续提升,NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本。销量提升、核心零部件降本将驱动自主品牌盈利改善。 长安福特同环比持续改善VSUV车型贡献增量长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等因素共同驱动下品牌逐步实现重塑,月销量维持在2万辆以上,9月批发销量2.77万辆创近两年新高。长安福特今年已经上市林肯冒险家(紧凑型SUV)、飞行家(中大型SUV)及福特探险者(中大型SUV)3款SUV车型,另外一款林肯SUV车型也将于年内上市,我们预计4款重磅新车产品均价、毛利率均高于老产品,将带动长安福特销量和盈利同步向上。 投资建议公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主新品持续爆发,量价齐增,动力总成降本驱动盈利改善;2)长安福特销量持续改善,增量SUV车型带动销量和业绩改善。随着亏损业务板块基本剥离完毕,贵金属价格上涨、年降进展低于预期等因素对公司业绩的压制在下半年也将逐步消除,公司有望迎来业绩拐点。 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元,对应的EPS为1.35/1.26/1.41元(不考虑定增),当前股价对应的PE分别10.0/10.6/9.5倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升,给予公司2022年12倍PE,维持目标价16.92元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量下滑;新车型销量爬坡不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
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长安汽车 交运设备行业 2020-09-22 14.56 16.92 6.95% 17.64 21.15% -- 17.64 21.15% -- 详细
事件概述公司于9月18日收到批复,公司非公开发行A股预案获证监会核准。 分析判断:顺应产业发展趋势积极推动企业转型根据定增预案,公司拟募集不超过60亿元,其中兵装集团、中国长安、南方资产认购金额不少于30.3亿元。定增募集资金中25.1亿元投向合肥长安调整升级项目,14.2亿元投向重庆长安发动机产能建设项目,1.2亿元投向碰撞实验室升级项目,1.6亿元投向CD569产线建设项目,18.0亿元补充流动资金。本次定增募投项目将加强公司在技术、研发、品牌等方面的投入,助力长安向智能出行科技公司转型;同时提升爆款车型产能,加强自主动力平台、碰撞试验等核心系统业务能力,进一步提高公司综合竞争力。 核心品牌新品密集投放销量与盈利同步改善Uni-T作为Uni系列首款车型,动力、内饰及科技配置优势明显,且填补了长安自主品牌在跨界SUV细分市场中的空白,上市即成爆款;UNI系列第二款车型(中大型SUV)有望在北京车展亮相,并计划在未来2年内推出3~4款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长。同时,新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升,NE系列替代H系列发动机,自主DCT变速箱取代爱信6AT变速箱,驱动长安自主盈利改善。 长安福特目前月销量恢复到2万辆左右,2020年内已推出林肯冒险家、飞行家及福特探险者,另外一款林肯SUV车型上市在即,4款重磅新车上市带动长安福特产品结构全面提升,预计在2020年为长安福特贡献6~8万辆增量,带动销量和盈利同步向上。 非核心资产陆续剥离22020H2有望迎来业绩拐点公司主要亏损板块已经基本剥离完毕:1)江铃控股2019年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至25%;2)长安新能源于2020Q1引入战略投资者,增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%;3)2020Q2将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致(宝能旗下)。此外,贵金属价格上涨、年降进展低于预期等因素对公司业绩的压制在下半年也将逐步消除,公司有望迎来业绩拐点。投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元,对应的EPS为1.35/1.26/1.41元(不考虑定增),当前股价对应的PE分别10.9/11.6/10.4倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升,给予公司2022年12倍PE,维持目标价16.92元,维持“买入”评级。 风险提示新车型销量爬坡不达预期;降本控费不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
崔琰 2 7
广汽集团 交运设备行业 2020-09-10 10.15 12.27 2.42% 10.95 7.88%
12.38 21.97% -- 详细
事件概述公司发布2020年8月产销快报:单月汽车批发总销量18.06万辆,同比增长11.2%,环比下滑1.8%。其中,广汽本田销量7.26万辆,同比增长26.2%;广汽丰田销量6.70万辆,同比增长15.5%;广汽乘用车销量3.25万辆,同比增长8.6%;广汽菲克销量3,201辆,同比下滑39.9%;广汽三菱销量5,002辆,同比下滑53.7%。公司2020年1~8月累计销量118.91万辆,同比下滑9.9%,累计销量下滑幅度收窄。 分析判断:广本广丰维持高增长自主品牌持续改善4月以来公司产销量规模明显提升,6~8月批发总销量均达到18万辆以上,7~8月批发总销量恢复同比正增长,明显好于行业平均水平(根据乘联会数据,8月行业批发销量同比+7%)。分板块来看:1)广汽丰田销量同比维持快速增长,环比有所下降,主力车型凯美瑞、雷凌、汉兰达销量平稳,增量主要由新车型威兰达贡献;2)广汽本田销量同比恢复快速增长,传统主力车型雅阁、缤智销量均实现同比正增长,新车型皓影仍是最重要的增量来源;3)广汽乘用车销量同比恢复正增长,环比继续改善;4)广汽三菱和广汽菲克销量同比仍维持较大幅度下滑。 产品大周期++换购需求释放广本广丰竞争优势显著2020年一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年,皓影、威兰达分别于2019年末、2020Q1上市,成为今年重要的增量车型。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念,利好HEV技术路线发展,皓影、威兰达的HEV版上市便受到市场青睐,同时HEV技术有望向存量车型渗透,提升产品竞争力。广汽本田全新一代飞度已于8月上市,此前受排放升级影响老款飞度销量下滑明显,预计换代后月销量有望恢复至1万辆以上。 从市场需求来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄上市,日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等卖点鲜明,契合未来主流汽车消费偏好,广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。 强化平台化造车理念自主品牌产品竞争力改善广汽传祺主力车型GS4自2019年底完成换代后销量显著提升,目前月销量稳定在1万辆以上,预计仍有提升空间。2020年6月,第二款基于GPMA架构打造的GA8换代车型上市,GPMA平台兼容轿车、SUV、MPV等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第四代发动机热效率超过42%)、智能化水平(搭载ADiGo3.0智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于GPMA架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升,带动销量逐步修复。 投资建议乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖。4月以来公司产销量规模快速回升,我们预计公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放;自主品牌和广汽菲克、广汽三菱销量企稳,有望迎来边际改善;新能源长期贡献增量。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,当前A股股价对应PE12.5/10.3/8.9倍,H股股价对应PE7.0/5.8/5.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。
崔琰 2 7
长安汽车 交运设备行业 2020-09-09 12.36 16.92 6.95% 16.16 30.74%
17.64 42.72% -- 详细
公司发布2020年8月产销快报:8月批发总销量16.94万辆,同比增长35.6%,环比增长2.7%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量9.03万辆,同比增长56.8%;长安福特单月销量2.02万辆,同比增长37.0%;长安马自达单月销量1.15万辆,同比增长11.5%;其他主体单月销量4.64万辆,同比增长9.8%。公司2020年1~8月累计销量116.53万辆,同比增长9.5%,累计同比增幅扩大。 分析判断:8月销量维持高增长核心品牌同步向上4月以来公司产销量趋势全面向上,4~8月销量同比增速均维持在30%以上,其中8月销量同比增长35.6%,明显好于行业平均水平(根据乘联会数据,8月行业批发销量同比+7%)。公司旗下核心品牌自主、福特、马自达销量均实现同比正增长,自主品牌表现抢眼:1)自主品牌8月销量同比+56.8%,增速大幅提升,车型矩阵逐步丰满,6月上市的跨界SUVUni-T成为爆款,2021款CS75Plus上市带动CS75车系竞争力提升;2)长安福特8月销量同比+37.0%维持高增长,锐际、冒险家表现稳健,中大型SUV福特探险者、林肯飞行家分别于6月、7月上市,将成为下半年重要的增量车型。3)马自达8月销量同比+11.5%,新车型CX-30贡献增量。 自主与福特新品不断投放销量有望持续改善自主品牌在2020年投放的重磅增量车型主要包括Uni-T、逸动Plus等。其中Uni-T作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni系列首款车型,动力、内饰及科技配置优势明显,且填补了长安自主品牌在跨界SUV细分市场中的空白,大概率成为爆款;UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长。 同时,新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升,NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本,驱动自主品牌盈利改善。 长安福特目前月销量恢复到2万辆左右,今年已上市林肯冒险家(紧凑型SUV)、飞行家(中大型SUV)及福特探险者(中大型SUV)3款SUV车型,另外一款林肯SUV车型也将于年内上市,预计4款重磅新车在2020年将为长安福特贡献6~8万辆的增量,带动销量和盈利同步向上。业绩压制因素消除2020H2有望迎来业绩拐点公司主要亏损板块已经基本剥离完毕:1)江铃控股2019年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至25%;2)长安新能源于2020Q1引入战略投资者,增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%;3)2020Q2将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致(宝能旗下)。此外,贵金属价格上涨、年降进展低于预期等因素对公司业绩的压制在下半年也将逐步消除,公司有望迎来业绩拐点。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元,对应的EPS为1.35/1.26/1.41元(不考虑定增),当前股价对应的PE分别9.1/9.7/8.7倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升,给予公司2022年12倍PE,维持目标价16.92元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量下滑;新车型销量爬坡不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名