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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券。...>>

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宗申动力 交运设备行业 2020-08-13 9.67 17.25 81.58% 9.74 0.72% -- 9.74 0.72% -- 详细
事件概述公司控股子公司重庆宗申航空发动机制造有限公司(简称“宗申航发”)拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业(有限合伙)等6家战略投资者增资1.25亿元,增资完成后,公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。分析判断:航发业务再获资金支持市场竞争力进一步提升宗申航发本轮增资价格为1.66元/股,增资完成后宗申航发总股本增至3.75亿股,对应投后估值6.23亿元,较上轮增资完成后提升107.7%。航发业务是公司战略转型升级的重要方向,宗申航发符合科创板政策定位,根据公司规划,宗申航发力争在2021年达到分拆上市的申报条件;根据本轮增资补充协议,若宗申航发未能在2022年底前递交上市申报材料且被受理,或未能在2023年底前上市,本轮投资者有权要求公司回购股权。如果本轮增资顺利完成,意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持,有利于航发业务分拆上市稳步推进。航空动力产品实现量产中长期成长空间打开公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩,为保持业务长期成长性,公司加大了对新兴业务的扩展力度,其中航空发动机业务是公司发力的重点。2016年航发公司成立,2017年航发公司获得军工保密资质,2019年多款航空发动机产品实现量产,航发业务逐步进入兑现阶段。2018年产品开始量产后航发公司业务规模快速增长,2019年实现营收2,040万元,毛利率高达50.87%,盈利水平远高于公司传统业务。航发公司在手订单充裕,航发业务成长性好、利润率水平高,随着业务规模快速扩大,有望成为公司重要的业绩增长点。摩发转型中大排量通机深耕海外核心客户得益于外部客户的不断开拓、以及中大排量发动机销量的提升,公司摩托车发动机销量表现相对稳健,市占率整体呈上升态势。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展,一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔,另一方面积极开拓外部客户,带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步向上。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间,公司摩托车发动机业务有望持续受益于消费升级大趋势。公司以通用动力切入通机领域,2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购,目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司通用动力产品第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的核心供应商百力通(BGG)经营陷入困境,我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力,带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大,成为重要的业绩增量来源。投资建议公司摩托车发动机市占率总体向上,龙头地位不断强化,中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通用动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例,为通机业务贡献核心增量。航发业务兼备成长性和高盈利,分拆上市稳步推进,为公司打开长期成长空间。维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元,对应的EPS为0.57/0.69/0.89元,当前股价对应PE为17.0/13.9/10.8倍,参考公司历史估值区间,同时考虑到航发业务的成长性,给予公司2021年25倍PE估值,维持目标价17.25元,维持“买入”评级。风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩;中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期;通用动力海外客户配套比例低于预期;航发业务开拓进度低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-13 27.72 39.04 42.74% 29.26 5.56% -- 29.26 5.56% -- 详细
事件概述公司发布公告:拟通过全资子公司新泉发展香港有限公司在墨西哥投资设立新泉(墨西哥)汽车零部件有限公司(具体名称以注册核准内容为准),投资总额600万美元,其中注册资本400万美元。由公司以自有资金出资。分析判断:设立墨西哥子公司开启全球化进程公司拟在墨西哥设立全资子公司,经营范围包括汽车零部件的研发、设计、制造和销售,有利于更好地服务公司客户,拓展海外客户。新的美墨加协议于7月1日正式实施,新协议要求汽车的零部件自产率由62.5%提高到75%且汽车70%的钢和铝来自北美,才能获得免关税资格。我们认为当前时点正值全球车企降本诉求加大叠加行业智能电动加速,车企将加大在汽车内饰的成本管控,内饰行业集中度有望加速提升,具备性价比优势和快速响应能力的自主零部件供应商将顺势崛起,抢夺份额提升市占率。预计公司后续将在墨西哥设立生产基地,实现就近配套开启全球化进程,加速海外渗透,剑指全球内饰龙头。从吉利到“大吉利”共振向上公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。我们认为2020年公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。从自主到合资到特斯拉量价利齐升公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献业绩增量,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年营收为36.5/45.4/55.8亿元,归母净利为2.5/3.8/5.2亿元,不考虑可转债转股摊薄影响,EPS为0.82/1.22/1.68元,对应当前PE34倍/23倍/16倍。参考特斯拉产业链平均估值水平,给予公司2021年32倍PE,目标价39.04元不变,维持“买入”评级。风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-08-13 24.50 29.55 17.36% 26.65 8.78% -- 26.65 8.78% -- 详细
事件概述公司发布2020半年报,2020H1实现营收82.44亿元,同比下滑0.8%,归母净利润8.97亿元,同比增长23.6%,扣非归母净利润8.24亿元,同比增长25.9%;其中2020Q2实现营收46.62亿元,同比增长9.0%,归母净利润5.25亿元,同比增长19.2%,扣非归母净利润4.87亿元,同比增长20.8%。分析判断:?Q2营收恢复增长盈利能力持续改善国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,整车产销量逐步恢复,其中商用车受重卡等板块带动4月以来批发销量率先恢复同比正增长,乘用车批发销量自5月以来恢复同比正增长,下游需求回暖带动公司Q2营收恢复增长。2020Q2公司盈利水平随营收增长进一步提升,毛利率达27.73%,同比+1.55pct。期间费用率总体平稳,其中销售费用率5.66%,同比-0.62pct,主要因销售服务费、广告费减少;管理费用率2.14%,同比-0.77pct,主要受疫情影响办公、招待、差旅费减少;研发费用率4.11%,同比-0.01pct;财务费用率2.52%,同比+1.47pct,主要受汇率波动影响;期间费用率合计14.43%,同比-0.07pct。毛利率上升、费用率下降带动公司2020Q2净利率同比提升0.97pct至11.26%,盈利能力持续改善。?不断提升配套规格档次向中高端客户配套发展在乘用车配套市场公司不断提升配套规格档次,产品层面主攻17寸以上主胎开发,2020H1半钢17寸及以上发货量同比+3%;客户层面逐步向中高端车型配套发展,目前已成功配套一汽大众捷达主胎、一汽奥迪A3/Q3备胎、长安福特新一代福睿斯主胎,并进入吉利旗下高端品牌领克配套体系。在商用车配套市场公司在技术研发、质量管理、及时交付等方面均达到国际领先水平,2020年1月泰国玲珑进入德国MAN商用车公司供应商体系,综合实力再获海外商用车头部客户认可。 投资建议考虑到公司客户结构优质、成本优势显著,将持续受益于零售市场需求的稳步增长,业绩成长性高,我们上调对公司的盈利预测,对2020-22年归母净利润的预测由18.0/20.2/23.5亿元上调至19.6/23.7/27.0亿元,对应的EPS由1.50/1.68/1.96元上调至1.63/1.97/2.25元,当前股价对应的PE为15.3/12.6/11.1倍,给予2021年15倍PE,目标价由22.50元上调至29.55元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况;新冠病毒疫情影响全球车企供应链体系。
长安汽车 交运设备行业 2020-08-12 11.20 16.92 47.77% 11.74 4.82% -- 11.74 4.82% -- 详细
公司发布2020年7月产销快报:7月批发总销量16.49万辆,同比增长38.5%,环比下滑15.6%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量8.87万辆,同比增长56.2%;长安福特单月销量2.17万辆,同比增长20.2%;长安马自达单月销量1.19万辆,同比增长3.1%;其他主体单月销量4.26万辆,同比增长30.36%。公司2020年1~7月累计销量99.59万辆,同比增长6.04%,累计同比增幅扩大。 分析判断:7月销量维持高增长自主品牌贡献核心增量国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4月以来公司产销量趋势全面向上,7月总销量同比+38.5%,增速较6月进一步提升,明显好于行业平均水平(根据乘联会数据,7月行业批发销量同比+4%)。公司旗下核心品牌自主、福特、马自达销量均实现同比正增长,自主品牌表现抢眼:1)自主品牌7月销量同比+56.2%,增速大幅提升,爆款车型矩阵逐步丰满,Plus系列上市助力产品结构优化,CS75Plus上市后CS75车系成为绝对主力,7月销量2.14万辆;轿车逸动系列表现稳健,7月实现1.87万辆;6月上市的跨界SUVUni-T已经成为爆款,7月销量1.01万辆。2)长安福特7月销量同比+20.2%,维持高增长,次新车型锐际销量表现稳健,林肯冒险家爬坡顺利,中大型SUV福特探险者、林肯飞行家分别于6月、7月上市,将成为下半年重要的增量车型。3)马自达7月销量同比+3.1%,主力车型昂克赛拉、CX-5表现稳健,新车型CX-30贡献增量。 自主新品密集投放福特品牌重塑销量改善2019H2上市的CS75Plus已经成为爆款,自主品牌在2020年投放的重磅增量车型主要包括Uni-T、逸动Plus两款。其中Uni-T作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni系列首款车型,动力、内饰及科技配置优势明显,且填补了长安自主品牌在跨界SUV细分市场中的空白,7月销量突破1万辆,大概率成为爆款;UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长。同时,新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升,NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本,驱动自主品牌盈利改善。 长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下品牌逐步实现重塑,目前月销量恢复到2万辆左右。长安福特今年已上市林肯冒险家(紧凑型SUV)、飞行家(中大型SUV)及福特探险者(中大型SUV)3款SUV车型,另外一款林肯SUV车型也将于年内上市,预计4款重磅新车在2020年将为长安福特贡献6~8万辆的增量,带动销量和盈利同步向上。 亏损资产逐步剥离2020年轻装上阵2019年以来公司亏损资产逐步剥离,实现资产结构优化:1)江铃控股2019年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至25%;2)长安新能源于2020Q1引入战略投资者,增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,出表后预计2020年公司减亏约3亿元;3)公司于2020Q2将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3亿元,股权变现的同时预计2020年公司减亏约11亿元。 随着亏损资产逐步处置,公司在2020年以后将实现轻装上阵,进一步聚焦核心品牌。 投资建议乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。 销量层面,核心品牌数据增长持续得到验证,且跑赢行业脱颖而出;业绩层面,受新冠肺炎疫情、贵金属价格上涨导致成本上升、零部件年降进度低于预期等因素影响,2020H1公司利润仍在低位徘徊,预计2020H2起盈利恢复弹性。 考虑到公司放弃长安新能源增资优先认购权、出售长安PSA股权所产生的非经常性损益,我们上调对公司2020年的盈利预测,对公司2020-2022年归母净利的预测由35.5/60.7/67.9亿元调整为64.8/60.7/67.9亿元,EPS由0.74/1.26/1.41元调整为1.35/1.26/1.41元(不考虑定增),当前股价对应的PE分别7.9/8.4/7.5倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升,给予公司2022年12倍PE,维持目标价16.92元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量下滑;新车型销量爬坡不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-08-12 10.80 12.30 15.28% 11.09 2.69% -- 11.09 2.69% -- 详细
公司发布2020年7月产销快报:公司单月汽车总产量20.2万辆,同比增长21.6%,环比增长2.3%;批发总销量18.4万辆,同比增长16.4%,环比下滑1.4%。其中,广汽本田销量7.2万辆,同比增长35.1%;广汽丰田销量7.5万辆,同比增长20.3%;广汽乘用车销量2.8万辆,同比增长6.4%;广汽菲克销量3,035辆,同比下滑41.4%;广汽三菱销量6,006辆,同比减少45.5%。公司2020年1~7月累计销量100.9万辆,同比下滑12.9%,累计销量下滑幅度收窄。 分析判断:7月产销量延续复苏广本广丰表现强劲国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4月以来公司产销量规模明显提升,4~7月批发总销量均达到16万辆以上,其中7月总销量同比+16.4%,恢复正增长,明显好于行业平均水平(根据乘联会数据,7月行业批发销量同比+4%)。分主体来看:1)广汽丰田销量同比维持快速增长,环比继续提升,主力车型凯美瑞、雷凌、汉兰达销量平稳,增量主要由新车型威兰达贡献;2)广汽本田销量同比恢复快速增长,传统主力车型雅阁、凌派、缤智销量均实现同比正增长,新车型皓影仍是最重要的增量来源;3)广汽乘用车、广汽三菱和广汽菲克销量环比基本持平,逐步趋于稳定。 产品大周期+换购需求释放一线日系竞争优势显著从产品周期来看,2020年广汽丰田、广汽本田均处于新产品大年,东风本田CRV、一汽丰田RAV4的姊妹车型广汽本田皓影、广汽丰田威兰达分别于2019年末、2020Q1上市,成为今年重要的增量车型。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念,利好HEV技术路线发展,皓影、威兰达的HEV版上市便受到市场青睐,同时HEV技术有望向凌派等车型渗透,提升存量车型的竞争力。广汽本田全新一代飞度将于8月底上市,此前受排放升级影响老款飞度销量下滑明显,预计换代后月销量有望恢复至1万辆以上。 从市场需求来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。 强化平台化造车理念加码新能源维持竞争力广汽传祺主力车型GS4自2019年底完成换代后销量显著提升,目前月销量稳定在1万辆以上,预计仍有提升空2间02。0年6月,第二款基于GPMA架构打造的GA8换代车型上市,GMPA平台兼容轿车、SUV、MPV等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第四代发动机热效率超过42%)、智能化水平(搭载ADiGo3.0智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于GPMA架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。 Aion系列车型上市以来广汽新能源强势崛起,7月广汽新能源销量6,585辆,同比大幅增长46%。基于GEP2.0平台推出的AionS在上市后维持热销,2019年12月销量已达8,460辆;第二款车型AionLX、第三款车型AionV分别于2019年10月、2020年6月上市,Aion系列车型谱系逐步完善。公司在7月举办的科技日发布了首款氢燃料电池车AionLXFuelCell,及可应用于快充锂离子电池、超级电容、锂硫电池和轻量化车身材料等的3DG石墨烯制备技术,公司拥有大量超前技术储备,有望成为智能电动汽车的引领者。 投资建议乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖。公司受疫情影响2020Q1产销及业绩承压,但4月以来产销量规模快速回升,连续4个月批发销量突破16万辆。我们预计公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放;自主品牌和广汽菲克、广汽三菱销量企稳,有望迎来边际改善;新能源长期贡献增量。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,当前A股股价对应PE12.5/10.3/8.9倍,H股股价对应PE8.5/6.9/6.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。
伯特利 机械行业 2020-08-12 38.88 44.74 10.52% 40.48 4.12% -- 40.48 4.12% -- 详细
2020年8月6日,公司召开新品发布会,全面展示电动尾门系统的系列产品,包括单驱动电动尾门(SD-ELGS)、双驱电动尾门系统(DD-ELGS)以及双控EPB电动尾门系统(ELGSPLUS)等各类产品及领先技术。 分析判断:布局电动尾门系统完善智能化产品组合公司具备电动尾门系统核心部件正向开发能力:电动尾门系统是实现汽车尾门自动开关的电动控制系统,核心部件包括电子尾门控制器、尾门电动锁、撑杆等,辅助部件则包括脚踢传感器和防夹条。电动尾门系统在关键机械部件上与EPB相似,且公司具备电动撑杆、机械平衡杆及电子控制器(ECU)的完全自主的正向开发能力,拥有完备的试验条件。 三大配置适应不同车型,双控EPB电动尾门系统成本优势凸显:单驱电动尾门系统相对双驱系统成本低;双驱电动尾门系统两撑杆运行平稳性更好;集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统的两撑杆平衡性好,功能更丰富,且通过集成公司双控EPB功能可辅助客户相比同行业产品进一步降低ECU数量和成本。 目前公司智能化产品包括ABS/ESC、EPB、WCBS,加上本次发布的ELGS,产品谱系不断完善,背后体现的是公司所具备的成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术,预计未来公司将开发更多产品,提升系统集成化。 电动尾门渗透率提升国产替代开启目前电动尾门仅配置于SUV车型及高级轿车,预计电动尾门整体渗透率约为10%,其中SUV渗透率约为30%。伴随行业电动智能化变革加速,电动车搭载率远高于传统燃油车,智能化驱动轿车搭载率提升,预计2025年SUV渗透率提升至70%,轿车渗透率提升至30%,对应国内市场空间约100亿元。国内电动尾门前装市场被博泽、爱德夏、麦格纳等国外汽车零部件供应商垄断,国内仅有凯迪股份等少数厂商,在全球车企降本诉求加大下,公司有望凭借性价比优势和快速响应能力,打破外资垄断的行业格局,开启电动尾门国产替代征程。 产品和客户双升级智能电动变革崛起1)客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资,前五大客户营收占比从2015年的93.3%降低到2019年的48.9%,客户结构持续优化。2)产品向电子智能化和轻量化升级:从盘式制动器到电控制动到轻量化,以及即将量产的线控制动系统,单车配套价值和利润率不断提升,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。随着智能驾驶的加速渗透,公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.23/1.51/1.82元,对应当前PE30/25/21倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2021年20/30/35倍PE估值,目标市值183亿元,目标价44.74元不变,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
长城汽车 交运设备行业 2020-08-11 14.58 17.80 25.53% 15.74 7.96% -- 15.74 7.96% -- 详细
公司发布2020年7月产销快报:7月单月批发销量7.83万辆,同比增长29.8%,环比小幅下滑4.5%。其中,哈弗品牌销量4.75万辆,同比增长10.8%;WEY品牌销量7,091辆,同比减少2.1%,环比增长25.4%;欧拉品牌销量3,064辆,同比增长48.0%;皮卡销量2.07万辆,同比增长155.9%。2020年1~7月累计销量47.34万辆,同比减少14.5%,下滑幅度收窄。 分析判断:7月销量维持高位哈弗、皮卡贡献增量国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4月以来公司产销量规模快速回升,4~6月单月批发销量维持在8万辆以上,分别达8.08、8.19、8.20万辆,7月销量环比略微下滑,但销量同比增速29.8%仍大幅好于行业平均水平(根据乘联会数据,7月行业批发销量同比+4%)。7月销量分车系来看:1)哈弗品牌主销车型H6销量同比基本持平,M6表现亮眼,同比翻倍至1.01万辆,是哈弗品牌主要增量来源;2)皮卡持续热销,新车型长城炮实现销量1.20万辆,皮卡车系合计贡献增量1.26万辆;3)WEY品牌销量同比仍小幅下滑,但环比有所改善;4)欧拉品牌在去年的低基数下同比实现正增长,预计随着新车型上市销量有望继续回升。 强化平台化战略硬派SUV供给创造需求7月20日,长城推出两大全新车型平台:全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY,支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产,公司的平台化战略得到进一步强化。7月首次亮相的第三代哈弗H6基于长城柠檬平台打造,有望在2020Q3上市。其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代,车型周期全面向上,叠加后疫情时代乘用车需求修复,公司整车销量有望持续改善。 近几年硬派SUV市场热度显著提升,2020年已经有多款外资品牌硬派SUV车型出现加价销售或终端售价大幅提升的情况。 2020年6月,公司全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”,虽然采用承载式车身,但外观设计力量感十足,并搭载前后两把差速锁及越野性能套件;2020年7月,坦克平台首款车型WEY坦克300亮相成都车展,采用非承载车身并配备三把差速锁,搭载2.0T+8AT动力总成,越野性能有望比肩Jeep牧马人。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断,我们预计随着公司新车型的陆续投放,供给将催生更多需求,成为公司重要的销量增量来源。智能座舱与智能驾驶结合科技出行公司启航采用全新的电子电气架构的咖啡智能将智能座舱与智能驾驶相融合,支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术,是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面,除了自主研发外,公司同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作,融合内力与外力,不断提升车辆智能化技术水平。首款搭载咖啡智能的WEY品牌旗舰车型将于2020年末上市,我们预计基于全新品牌打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统,领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。 投资建议受疫情影响公司2020Q1产销及业绩承压,我们预计随着Q3新车型和换代车型的密集上市,公司整车销量将继续改善,驱动业绩反转。长期来看,全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进,自主龙头未来成长可期。 维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为50.89/70.19/81.94亿元,对应的EPS为0.55/0.76/0.89元,当前股价对应的PE为26.3/19.1/16.4倍。考虑到公司即将进入新产品大周期,中期业绩修复确定性高,给予2022年20倍PE,目标价由15.20元上调至17.80元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-08-10 18.20 28.19 52.79% 18.70 2.75% -- 18.70 2.75% -- 详细
公司发布2020年7月产销快报:单月汽车批发总产量47.5万辆,同比增长23.2%;单月汽车批发总销量45.8万辆,同比增长4.0%,环比减少4.6%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量5.1万辆,同比减少2.0%;上汽大众13.4万辆,同比减少7.7%;上汽通用11.3万辆,同比增长1.1%;上汽通用五菱销量13.0万辆,同比增长19.8%。公司2020年前7月汽车累计销量250.7万辆,同比减少25.8%。 分析判断: 产销同比增幅扩大持续向上趋势明朗随着国内疫情得到有效控制后,公司7月整体产销同比增幅均扩大,“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖。其中,各品牌表现略有分化: 1)自主方面,上汽通用五菱批发销量表现亮眼,连续四个月同比正增长,7月环比增长1.6%,其中五菱品牌销售9.9万辆,同比增长50.0%;上汽乘用车7月批发销量环比增长5.6%,同比降幅持续收窄。我们判断,疫情催化私家车出行需求,未来汽车首购需求将进一步释放,配合各地政府推出的现金补贴政策,预计8月上汽自主销量将持续改善。 2)合资方面,上汽大众7月批发销量环比减少6.5%,其中有五款车型的销量在万辆以上,大众新朗逸3.6万辆,大众途观1.9万辆,大众桑塔纳1.5万辆,大众途岳1.4万辆,大众帕萨特1.3万辆;上汽通用7月批发销量同比转正,环比下降13.8%,其中上汽通用四款主力车型销量均在万辆以上,别克英朗系列1.7万辆,别克昂科威1.6万辆,别克GL81.7万辆,别克君威1.3万辆;同时,凯迪拉克单月销量高达2.0万辆,占比高达17.7%,驱动上汽通用产品结构向上。 展望2020全年:销量目标明确坚持新四化发展1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司成立软件中心“零束”,将主要聚焦智能驾驶系统工程、软件架构、基础软件平台和数据工厂等;共享出行方面,享道出行稳步开拓市场,持续加强在长三角的布局;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长82.3%。 投资建议乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,维持盈利预测: 预计公司2020-2022年归母净利为204/260/290亿元,EPS为1.75/2.23/2.49元,对应PE10.45/8.19/7.35倍,对应PB0.78/0.70/0.64倍。给予公司2020年1.2倍PB,目标价28.19元不变,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-08-10 87.60 102.50 25.11% 84.35 -3.71% -- 84.35 -3.71% -- 详细
事件概述 公司发布2020年7月销量快报,7月新能源汽车销量1.51万辆,同比-8.9%,环比+6.6%,其中新能源乘用车销量1.38万辆,同比-13.8%,环比+5.6%,新能源商用车销量0.13万辆,同比+133.2%,环比+18.0%;7月燃油车销量1.63万辆,同比+12.9%。7月公司汽车总销量3.14万辆,同比+1.3%,销量增速转正。 分析判断: 下游需求逐步修复新能源车销量环比持续改善 2019年过渡期后新能源汽车国家补贴退坡幅度较大,2020年叠加新冠肺炎疫情冲击需求,我国新能源汽车销量同比持续下滑,但2020年2月以来销量环比持续改善,根据中汽协数据,6月我国新能源汽车销量10.4万辆,同比-33.1%,下滑幅度收窄,环比+26.8%。公司拥有完善的新能源汽车产品线布局,BEV和PHEV双轮驱动,2018年以来加大了对高端车型和高性价比车型的投放,目前新能源乘用车已全面覆盖从A00级到C级车型,满足各类终端用户需求。2020年3月以来公司新能源汽车销量率先迎来修复,3~7月单月销量均维持在1万辆以上,得益于下游需求转暖,公司新能源汽车销量环比持续改善。 旗舰轿车汉上市新产品大周期开启 2020年7月,公司旗舰轿车“汉”上市。“汉”定位为中大型轿车,外观内饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置和安全性等均达到同级别标杆水准,目前终端供不应求,大概率将成为爆款车型,带动公司新能源汽车销量与品牌价值向上。同时,“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型,带动公司新能源汽车产品综合竞争力向上,新产品大周期开启。 动力电池和整车平台输出实现全面对外开放 目前公司动力电池产品外供已取得实质性进展:2018年7月,与长安汽车签订战略合作协议,合资动力电池;2020年以来,北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录。动力电池外供进入兑现期。 公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的新能源车企。公司已经与丰田达成深入合作,2019年7月宣布与丰田联合整车及所需动力电池,2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企的策略来看,大众向福特开发MEB平台,特斯拉将向其他车企全面输出动力电池、动力系统和授权软件,我们认为公司具备向其他车企输出新能源整车平台的可能,打开更广阔的的空间。 投资建议 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为37.63/44.97/56.01亿元,对应的EPS为1.38/1.65/2.05元,当前股价对应PE为64.3/53.8/43.2x,考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固,新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹,叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间,给予公司2022年50倍PE估值,目标价由66.00元上调至102.50,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-06 25.79 39.04 42.74% 29.32 13.69% -- 29.32 13.69% -- 详细
事件概述 公司公告2020半年报:2020H1实现营收15.6亿元,同比增长8.0%;归母净利1.0亿元,同比增长6.2%,扣非归母净利0.9亿元,同比增长3.7%。其中2020Q2实现营收9.0亿元,同比增长29.7%,归母净利0.7亿元,同比增长71.1%,扣非归母净利0.6亿元,同比增长74.8%。 分析判断: 业绩逆势高增 持续向好可期 2020H1营收同比增长8.0%,我们认为逆势增长主要受益于:1)商用车业务:2020H1实现营收4.0亿元,同比增长48.6%,而同期商用车行业产量同比增长9.5%,其中仪表板总成实现营收2.9亿元,同比增长55%,对应销量和单价分别同比增长43.4%和8.1%,量价齐升,主要受益于一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代; 2)乘用车业务:2020H1实现营收9.9亿元,同比增长2.8%,而同期乘用车行业产量同比下降22.5%,其中仪表板总成实现营收6.2亿元,同比下降7.7%,对应销量同比下降17.4%但均价同比增长11.7%;门内护板总成实现营收2.5亿元,同比增长65.2%,对应销量同比增长70.1%但均价同比下降2.9%,主要受益于大众捷达配套逐渐爬坡贡献业绩增量。 2020Q2营收/扣非归母净利润分别同比增长29.7%和74.8%,扣非归母净利显著高于营收增速主因毛利率提升和研发费用率下降。我们认为随着终端销量持续回暖,叠加公司新项目的逐步放量,预计业绩将逐季改善。 毛利率同比提升 费用合理管控 2020Q2毛利率22.5%,同比提升1.8pct,环比下滑1.0pct,我们判断主要受益于产能利用率提升;净利率7.1%,同比提升1.6pct,环比提升2.3pct,主要受毛利率提升和期间费用率减少的影响。2020Q2期间费用率同比下滑0.7pct,环比下滑5.2pct,其中:研发费用达0.3亿元,同比下降4.4%,对应研发费用率同比下滑1.1pct 至2.9%;财务费用达0.1亿元,同比增长37.1%,对应财务费用率同比提升0.1pct 至1.3%,主要受银行贷款利息增加的影响;管理费用率同比提升0.05pct至3.7%,销售费用率同比提升0.2pct 至4.8%。 从吉利到“大吉利” 共振向上 公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。我们认为2020年公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP 均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。 从自主到合资到特斯拉 量价利齐升 公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献业绩增量,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议 “大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。上调盈利预测:预计2020-2022年营收由32.6/42.1/52.0亿元调为36.5/45.4/55.8亿元,归母净利由2.2/3.7/5.2亿元调为2.5/3.8/5.2亿元,EPS 为0.82/1.22/1.68元,对应当前PE 30倍/20倍/15倍。参考特斯拉产业链平均估值水平,给予公司2021年32倍PE,目标价由37.72元上调至39.04元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
豪能股份 机械行业 2020-08-05 21.08 28.20 6.13% 29.05 37.81% -- 29.05 37.81% -- 详细
事件概述7月31日,公司发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票750万股,授予价格为9.31元/股,约为7月31日收盘价的50%。 公司同时公告以2.68亿元的价格收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司(简称“昊轶强”)68.875%的股份。 分析判断:激励覆盖面广、考核目标高 有效带动员工积极性本次限制性股票激励计划激励对象总人数为161人,覆盖公司董事、中高层、核心骨干,占公司员工总数的11.7%,覆盖面较广;拟授予限制性股票750万股,对应人均4.7万股,授予价格约为7月31日收盘价的50%,激励力度较大,有利于公司吸引和留住优秀人才,提升综合竞争力。 本次激励计划对应2020-2022年的净利润考核目标值分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元,相比2019年增长41.5%、73.0%、104.4%;80%≤净利润实际值/目标值<100%时按比例解除限售,净利润实际值/目标值≥100%时全部解除限售。净利润考核目标明显高于市场预期,一方面可以有效提升激励对象工作积极性,另一方面也彰显了公司对业绩增长的信心。 收购航空制造资产 打开新的成长空间公司深耕同步器系统多年,在汽车销量增速整体放缓的大背景下,公司近几年开始尝试新的业务领域,离合器系统、差速器系统和轨道交通系统是主攻方向,本次收购昊轶强进军航空制造领域,为公司打开新的成长空间。 昊轶强专注于航空飞行器零部件制造,产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机,中航成飞转包的空客、波音机型,商飞等多型号民用客机,客户资源优势突出。2020年1~5月昊轶强实现营收3,014万元,净利润1,395万元,对应净利率46.3%,盈利能力远高于公司传统业务。收购价款在2021~23年分3期支付,标的公司承诺完成2020年3,000万元、2020~2021年累计7,000万元、2020~2022年累计12,000万元的净利润,按照业绩承诺,收购价对应2020年13.0倍PE,估值较为合理。 资本开支高峰进入尾声,新产能进入兑现期新增折旧、摊销是造成公司近几年毛利率下滑的最主要因素。随着产能建设的推进,目前公司3个IPO 募投项目均已建设完成,年产 1000万件汽车同步器产线建设项目也于2019年完工;在建工程中泸州长江机械新厂区建设和泸州豪能项目建设进度分别达到80%、70%;公司暂未披露其他新的产能建设项目。公司单季度资本开支拐点已经到来,我们预计本轮资本开支高峰将于2020年基本结束。同时,公司近几年在同步器系统及差速器、离合器和轨交等等新业务领域获得的订单也逐步进入量产阶段,新增折旧、摊销的拖累将逐步消除,公司业绩有望迎来向上拐点。 投资建议考虑到公司新业务订单逐步进入量产阶段,新增折旧、摊销的拖累将逐步消除,带动盈利能力改善,同时考虑收购标的昊轶强的利润贡献,我们上调对公司的盈利预测,对公司2020-22年的归母净利润的预测由1.54/1.80/2.18亿元上调至1.91/2.42/2.94亿元,对应的EPS 由0.74/0.86/1.04元上调至0.91/1.16/1.41元,当前股价对应的PE 为22.6/17.8/14.7倍,参考公司历史估值区间,同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高,给予2022年20倍PE 估值,目标价由14.80元上调至28.20元,维持“买入”评级。 风险提示国内汽车销量低于预期;新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期;同步器组件及总成业务拓展进度低于预期;差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期;航空零部件新客户开拓进展低于预期;齿轮钢等原材料价格上涨。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-03 14.30 16.50 21.86% 15.50 8.39% -- 15.50 8.39% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现营收30.10亿元,同比+11.66%,归母净利润2.02亿元,同比+0.31%;其中2020Q2实现营收17.35亿元,同比+32.76%,归母净利润1.09亿元,同比+17.67%。 分析判断::下游需求向好2Q2营收利润恢复双位数增长受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国汽车产销量均出现大幅下滑,但Q2趋势总体向好,商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据,2020Q2我国乘用车产量506.94万辆,同比+6.33%,商用车产量156.88万辆,同比+50.01%,公司下游主机厂客户需求总体改善。公司在手订单充足,2020年一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐,积极争取订单和项目,另一方面加强运营管理全球一体化,继续深挖国际化客户尤其是新能源标杆客户,2020Q2营收、利润均恢复双位数增长。 受益商用车高景气延续排放升级带动后处理放量我们判断商用车、工程机械的高景气度将贯穿全年,以重卡板块为例:预计2020年物流类重卡需求维持稳健,逆周期调节带动工程类重卡销量在下半年贡献弹性,全年重卡销量有望再创新高,达到135万辆以上。公司的商用车热交换器、空调、尾气处理业务将持续受益于商用车、工程机械高景气度延续。排放升级国六将带动公司后处理业务进一步放量,下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司围绕商用车EGR路线全方位布局,乘用车EGR产品也开始获得订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献业绩增量。 加码新能源热管理中长期贡献核心业绩增量公司自2016年以来加速布局新能源热管理业务,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、福特、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,3月公告与特斯拉签订协议,产品力获新能源汽车全球龙头认可。公司在新能源热管理领域国际化不断深入,2019年启动美国加州新能源热管理试验室的建设,提升新能源换热系统研发、试验能力。同时在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。我们认为公司有望凭借中国市场的地缘优势和成本优势成长为新能源热管理龙头企业,新能源热管理业务将在中长期成为公司核心业绩增量来源。投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元,对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为27.1/21.2/17.2倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,参考可比公司,给予2021年25倍PE,目标价由13.00元上调至16.50元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。
春风动力 机械行业 2020-07-27 93.51 122.40 39.49% 104.50 11.75% -- 104.50 11.75% -- 详细
公司以大排量水冷发动机技术为核心,将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合,产品聚焦中大排量摩托车与全地形车,全线顺应消费升级趋势。我国中大排量摩托车在供给端驱动下消费快速兴起,未来仍有十倍空间;公司2019年250cc以上(不含)中大排量摩托车市占率10.7%,2020年开启新产品大周期,预计2022年摩托车销量突破15万辆,3年CAGR46%,市占率向上。公司是全地形车出口绝对龙头,2019年全地形车出口市场份额高达74.4%,深耕北美市场将是公司全地形车业务最重要的增量来源。 深耕水冷动力产业聚焦全地形车与中大排量摩托车 公司专注于以大排量水冷发动机为核心的全地形车及摩托车(2019年营收占比58%、37%)的研发、生产和销售,全线产品顺应消费升级趋势,其中: 1)全地形车:覆盖400~1000cc排量段,全面布局ATV(CFORCE系列)、UTV(UFORCE系列)和SSV(ZFORCE系列)3个细分市场,目前产品以出口为主,2019年全地形车出口市场份额高达74.4%,在欧洲多个国家市场份额领先,是细分领域绝对龙头; 2)摩托车:专注250cc及以上中大排量车型,产品覆盖街车、巡航、摩旅、复古等细分市场,主要满足运动、竞技、休闲需求,同时覆盖公务车市场,2019年公司250cc以上(不含)中大排量摩托车市场份额10.7%,暂居第二。 中大排量摩托车消费兴起未来仍有十倍空间 受汽车、电动自行车消费替代,以及禁限摩政策冲击,我国摩托车销量总体萎缩,但250cc以上(不含)中大排量摩托车销量维持快速增长,2019年达到17.7万辆,同比增长67%,供给端提供主要驱动力。 供给层面:2016H2以来中大排量新车型投放明显加速,一方面老牌中大排量摩托车企业增量车型密集上市,如贝纳利TRK502、贝纳利飓风302R、CFMOTO650NK(换代)、CFMOTO400NK、无极300R、光阳赛艇400等,另一方面大量新晋中大排量摩托车企业涌入市场:如奔达、摩瑞、升仕等,瓜分市场红利。 需求层面:中大排量摩托车售价明显低于四轮超跑,而动力、操控性能优异,是出色的休闲、娱乐工具,符合消费升级趋势。参考发达国家和地区,中大排量摩托车市场潜力巨大: 我们估算2019年国内250cc以上(不含)中大排量摩托车销量(国产内销+进口)约为14万辆,人均消费量仅为发达国家的1/10左右,市场潜力巨大。 政策层面:总体利好摩托车消费:1)全国范围内禁、限摩政策总体趋于宽松,哈尔滨近期计划推广摇号,有条件的放开摩托车的注册、行驶成为趋势;2)电动自行车管理逐步规范,超标车型将按机动车管理,消费有望向摩托车回流。 竞争格局:在市场快速扩容的过程中,二线车企有望凭借高性价比阶段性瓜分市场红利,竞争格局短期内趋于分散,但随着市场逐步成熟,份额最终将向品牌力突出、动力总成技术领先、整车设计能力强的头部自主、合资品牌集中。 ?摩托车:深入挖掘增量车系开启新产品大周期 摩托车业务的高速增长是公司最重要的看点。此前公司的中大排量摩托车产品主要覆盖街车和旅行车,产品丰富度提升空间明显。2020年公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新产品大周期开启: 1)仿赛:首款仿赛车型250SR2020年3月上市即成为爆款,预计公司将在400cc、650cc等成熟动力平台上推出更多仿赛车型; 2)复古街车:首款复古街车700CL-X上市在即(预计7~8月),在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板; 3)公升级:推出首款国产公升级警用摩托车CF1250J,民用版本有望2021年量产,公升级重机车进一步提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间; 4)合资:与合作伙伴KTM合资生产的KTM、Husqvarna品牌的合资车型将从2020H2开始陆续推出,相比欧洲进口车型性价比有望显著提升,三个品牌高中低搭配抢占更多市场份额。 受益于增量车型密集上市及市场扩容,我们预计公司摩托车销量在未来3年有望实现高速增长,2022年有望突破15万辆,对应3年CAGR46%。 全地形车:出口龙头地位稳固挖潜北美寻求增量 公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,在英国、德国、西班牙、奥地利、捷克等多个欧洲国家市场份额领先。此前受俄罗斯市场需求急剧下滑影响,2015~16年公司全地形车销量及出口金额短期出现下滑,但随着欧洲其他国家及北美业务的拓展,公司全地形车销量稳步回升,2019年达5.60万辆,出口份额高达74.4%,较2016年低点提升8.68pct,全地形车出口绝对龙头地位不断强化。 美国是全球最大的全地形车市场,也是公司近几年业务突破的重点。基于建立国际化品牌、树立全球化竞争地位的战略考虑,公司在美国设立了CFP、CFF子公司,以差异化的模式深入挖掘北美市场。目前公司美国业务已初具规模,2019年营收达7.93亿元,近5年CAGR36.4%,但公司在北美市场份额(以金额计算)仅1.6%左右,远低于北美以外地区的5%。假设到2025年公司在北美以外地区市场份额提升至8%,在北美地区市场份额提升至5%,对应全地形车业务营收有望达到6.73亿美元,6年营收CAGR约为17%,仍有巨大的成长空间。 投资建议 考虑到公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及市场扩容,销量增速和市占率全面向上,全地形车业务出口龙头地位不断强化,深入挖潜北美市场寻求增量,我们上调对公司的盈利预测,对公司2020~22年的归母净利润预测由1.97/2.97/4.18亿元上调至2.36/3.94/5.48亿元,对应的EPS由1.46/2.21/3.11元上调至1.75/2.93/4.08元,当前股价对应的PE为51.1/30.5/22.0倍。 公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予2022年30倍PE估值,目标价由43.80元上调至122.40元,上调至“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑,合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期,新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-07-27 12.92 15.20 7.19% 15.74 21.83% -- 15.74 21.83% -- 详细
公司发布2020年中期业绩快报,2020H1实现营业总收入359.29亿元,同比-13.2%,归母净利润11.53亿元,同比-24.0%,扣非后归母净利润8.08亿元,同比-34.9%;其中,2020Q2实现营业总收入235.13亿元,同比+25.4%,归母净利润18.03亿元,同比+142.4%,扣非后归母净利润15.57亿元,同比+160.5%。 分析判断: Q2单月销量均突破8万,业绩同环比大幅改善国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4月以来公司产销量规模快速回升,4~6月单月批发销量维持在8万辆以上,分别达8.08、8.19、8.20万辆,同比增幅分别达-3.6%、+30.9%、+29.6%,销量增速明显好于行业平均水平;分车型来看,高端皮卡长城炮4~6月销量分别达到0.80、1.00、1.50万辆,成为重要的销量增量来源。 2020Q2公司业绩同环比大幅改善,实现归母净利润18.03亿元,同比+142.4%,环比扭亏;净利率7.67%,同比+3.51pct,环比+12.92pct。我们预计皮卡车型风骏系列、长城炮的盈利能力明显高于平均水平,皮卡销量提升对2020Q2盈利改善有显著贡献。预计随着全新哈弗H6、哈弗大狗等新车型上市,公司盈利水平将继续提升。 推出全新模块化车型平台,主销车型迎来换代期7月20日,长城推出两大全新车型平台:全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY,支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产,以长城柠檬平台为例,兼容A0~D 级SUV/轿车/MPV 车型,覆盖传统燃油/混合动力/纯电动/燃料电池动力。2020年6月,全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”;7月,第三代哈弗H6首次亮相。我们预计两款新车型均基于长城柠檬平台打造,有望在2020Q3上市。新平台智能化、轻量化、延展性、安全性水平显著提升,助力新车型实现全方位升级。根据迭代周期,预计公司其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代,车型周期全面向上,叠加后疫情时代乘用车需求修复,公司整车销量有望持续改善。 智能座舱融合智能驾驶,科技出行公司启航采用全新的电子电气架构的咖啡智能将智能座舱与智能驾驶相融合,支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X 等先进技术,是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面,除了自主研发外,公司同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta 等国内顶尖人工智能团队达成合作,融合内力与外力,不断提升车辆智能化技术水平。首款搭载咖啡智能的WEY 品牌旗舰车型将于2020年末上市,我们预计基于全新品牌打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统,领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。 投资建议受疫情影响公司2020Q1产销及业绩承压,但4月以来产销量规模快速回升,连续3个月批发销量突破8万辆。我们预计随着Q3新车型和换代车型的密集上市,公司整车销量将继续改善,驱动业绩反转。长期来看,全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进,自主龙头未来成长可期。 考虑到公司2020Q2盈利水平大幅改善,而全新一代车型平台将带动公司产品周期全面向上,带动公司业绩中枢回升,我们上调对公司的盈利预测,对公司2020-2022年归母净利润的预测由43.82/61.31/70.64亿元上调至50.89/70.19/81.94亿元, 对应的EPS 由0.48/0.67/0.77元上调至0.55/0.76/0.89元,当前股价对应的PE 为22.3/16.2/13.8倍。考虑到公司即将进入新产品大周期,业绩修复确定性高,给予2021年20倍PE,目标价由13.40元上调至15.20元,维持 “买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-07-22 11.15 13.40 -- 15.74 41.17% -- 15.74 41.17% -- 详细
事件概述公司发布三大全新技术品牌:全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY以及全新的电子电气架构-咖啡智能。分析判断:推出全新智能模块化车型平台,车型周期全面向上长城柠檬、坦克WEY两大全新车型平台均采用智能模块化设计,支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产,以长城柠檬平台为例,将兼容A0~D级SUV/轿车/MPV车型,并覆盖传统燃油/混合动力/纯电动/燃料电池动力。2020年6月,全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”;2020年7月,第三代哈弗H6首次公布外观官图,换代车型在智能、安全、工艺上全面突破。我们预计两款新车型均基于长城柠檬平台打造,新平台智能化、轻量化、延展性、安全性水平显著提升,助力新车型实现全方位升级。根据迭代周期,预计公司其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代,车型周期全面向上,叠加后疫情时代乘用车需求修复,公司整车销量有望持续改善。电子电气架构迭代,向全球化科技出行公司转型咖啡智能将采用全新的电子电气架构,融合智能座舱与智能驾驶,支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术,是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面,长城自2009年成立智能出行研发团队以来坚持自主研发投入,同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作,融合内力与外力,不断提升车辆智能化技术水平。首款搭载咖啡智能的WEY品牌旗舰车型将于2020年末上市,我们预计基于全新品牌打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统,领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。国内合资+海外建厂,积极推动国际化进程公司作为自主品牌龙头车企正积极推动与宝马的合作,根据公司官网消息,6月20日,光束汽车工厂在张家港开始打桩施工,整体项目按计划顺利推进,新工厂年标准产能达16万台,预计将于2022年投产。双方将共同推动纯电动汽车的联合研发与生产,包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品,提升公司产品定位的同时加速电动化进程,长期成长空间打开。2019年俄罗斯工厂建成达产宣告公司海外产能布局迈出第一步,2020年初公司与通用汽车签署协议,将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂,计划在2020年底完成交易,海外建厂的步伐加速,中长期来看海外市场将是公司重要的增量突破口。 投资建议受疫情影响公司2020Q1产销及业绩承压,但4月以来产销量规模快速回升,连续3个月批发销量突破8万辆。我们预计随着Q3新车型和换代车型的密集上市,公司整车销量将继续改善,驱动业绩反转。长期来看,全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进,自主龙头未来成长可期。 考虑到新冠肺炎疫情短期冲击乘用车板块,而全新一代车型平台将带动公司产品周期全面向上,带动公司业绩中枢回升,我们略微下调对公司2020年的盈利预测,上调202122年的盈利预测对公司20202022年归母净利润的预测由45.8053.49/61.01亿元调整至43.8261317064亿元,对应的EPS由0.50/0.58/0.66元调整至0.48/67/77元,当前股价对应的PE为23.0/16.5/14.3倍。考虑到公司即将进入新产品大周期,业绩修复确定性高,给予2021年20倍PE目标价由11.60元上调至13.40元,维持买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名