事件：公司公告：控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100%股权；同时公告：拟变更部分募投项目及新增部分募投项目实施主体和实施地点。 美国TMD顺利出售展望格拉默美洲区业绩释放。为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力，公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100%股权。2023年格拉默整体实现净利润0.22亿元，其中TMDLLC实现营业收入18.48亿元、净利润-2.63亿元，TMDLLC贡献较大亏损；2024H1格拉默整体实现净利润-0.35亿元，2024年前8个月实现营业收入11.84亿元、净利润-1.34亿元，TMDLLC仍然对格拉默盈利带来较大压力。据公司初步核算，本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元，交割完成后，减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入，同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 募投项目变更提升现有资源使用效率。公司拟将“合肥汽车内饰件生产基地项目”变更为“年产80万套乘用车座椅总成生产基地项目”，新增继峰座椅（常州）为募投项目实施主体、新增江苏省常州市为募投项目实施地点，并将该项目建成后预计乘用车座椅年生产规模由60万套增加至80万套；将长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”的建设内容由“年产20万套乘用车座椅和120万套头枕、座椅扶手”调整为“年产120万套头枕、座椅扶手”。本次募投项目变更未实质变更募投项目投向及产能规模，主要系公司结合整体经营发展规划及子公司业务定位，为充分提高公司现有资源的整体使用效率作出的合理调整。此外，公司新增上海继峰座椅有限公司为实施主体，新增上海市作为实施地点，与宁波继峰汽车零部件股份有限公司共同实施募投项目“宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目”。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单，2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个，生命周期总金额达850-897亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入142-150亿元，为继峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑本次出售TMDLLC预计对上市公司带来2.8亿-3.8亿元亏损，我们下调2024年业绩预期，预计2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元，归母净利润为0.67/8.42/11.58亿元，对应EPS为0.05/0.67/0.91元，对应2024年9月20日11.50元/股的收盘价，PE分别为218/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件：公司公告：近期收到《定点通知函》，继峰座椅（合肥）获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。 屡获头部主机厂定点座椅业务持续加速。2024年来公司已新增座椅总成项目定点11个，本次新获定点项目为某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，根据客户规划，本项目预计从2025年8月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为10亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单，2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个，生命周期总金额达850-897亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入142-150亿元，为继峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年9月13日11.64元/股的收盘价，PE分别为44/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件：公司披露新项目定点通知书公告，近期新增4个客户的6个新项目定点通知书。客户定点加速突破座椅骨架高增可期。 根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入：1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元；2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元；3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元；4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元；5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元；6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元；上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月9日25.95元/股的收盘价，PE分别为18/13/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

事件： 公司发布 8月产销快报：集团 8月批发销量为 18.7万辆，同比-10.6%，环比+9.7%； 2024M1-8累计批发销量 150.5万辆，同比+5.7%。 自主乘用车 8月批发销量为 11.3万辆，同比-14.7%，环比+15.8%； 2024M1-8累计批发销量 103.2万辆，同比-0.3%； 长安福特 8月批发销量为 1.98万辆，同比-10.1%，环比+17.9%； 2024M1-8累计批发销量 14.8万辆，同比+5.0%； 长安马自达 7月批发销量为 0.43万辆，同比-45.4%，环比+0.2%； 2024M1-8累计批发销量4.6万辆，同比+1.0%。 季节性因素影响 8月批销相对承压。 8月公司自主乘用车批发销量 11.3万辆，同比-14.7%，环比+15.8%，整体受 8月高温假、淡季影响有所下滑。 新能源方面， 8月自主新能源批发销量为 4.9万辆，同比+21.5%，环比+7.3%，2024M1-8累计批发销量 39.3万辆，同比+53.8%；其中 8月深蓝销量 20,131辆，环比+20.4%，阿维塔 3,712辆，环比+2.4%。 展望后续， 9月旺季将至，新车催化下批发销量有望回暖。 新品周期密集 新能源转型加速。7月 25日深蓝 S07上市，产品定价为 14.99万-21.29万元，限时优惠 1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为 20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝 S05、阿维塔 07、阿维塔 11/12增程版、启源 E07等车型， 2024年 8月 30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔 07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售， 纯电车型将采用全域 800V 高压，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池， 增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术， 具备智能空气弹簧、 CDC 动态悬架阻尼减震等多项主动调节配置，搭载华为最新的乾崑 ADS 3.0智驾系统、鸿蒙 4智能座舱。 整体看， 公司产品周期强劲，新能源转型加速。 海外销量加速成长 打开全球市场。 2024年 8月自主海外销量 2.9万辆，同比+57.3%，环比+12.5%； 2024M1-8自主品牌海外销量 25.7万辆，同比+66.4%，短期受运力影响有所下滑。 公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在 2025年 Q1实现投产，首期产能 10万辆，二期后总产能将增加至 20万辆。公司预计到 2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议： 我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能， 维持盈利预测，预计 2024-2026年收入分别为 1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为 80.1/105.0/134.5亿元， EPS 分别为 0.81/1.06/1.36元，对应 2024年 9月5日 11.98元/股的收盘价， PE 分别为 15/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

事件概述： 公司披露 2024半年报： 2024H1实现营收 151.54亿元，同比+30.29%；归母净利润 21.51亿元，同比+105.77%；扣非归母净利润 20.52亿元，同比+80.94%；其中 2024Q2实现营收 78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；归母净利润 11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非归母净利润 10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%。 2024Q2业绩历史新高， 高盈利水平持续。 公司 2024H1营收同比+30.29%，归母净利润同比+105.77%；其中 2024Q2营收同比+25.53%、环比+7.71%，归母净利润同比+61.85%、环比+8.13%， 2024Q2归母净利率达14.22%，维持高盈利水平。 我们分析原因如下： 1） 行业端， 美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关， 2024H1美国半钢胎进口量 8,247.88万条，同比+7.47%，其中 2024Q2半钢胎进口量 4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%； 2024H1全钢胎进口量 2,925.68万条，同比+26.77%，其中 2024Q2全钢胎进口量 1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%； 2）销量端，2024Q2公司轮胎销售 1,796.20万条，同比+32.22%、环比+8.32%，受益于行业需求旺盛及公司产能持续释放； 24Q2公司轮胎产品均价为 421元，同比-3.44%、环比+0.46%，我们分析主要系公司产品结构变化； 3）原材料， 2024Q2天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比+12.75%、环比+5.47%，公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响； 4）海运费，全球海运费均值 2024H1达 3,156美元，同比+89.85%，其中 2024Q2均值为 3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计 2024Q3公司成本压力降低。 盈利方面， 公司 2024H1毛利率达 28.77%，同比+4.79pct，其中 2024Q2毛利率 29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct。 费用方面， 2024H1研发费用达 4.69亿元，同比+23.27%，研发费用增长主要系公司在液体黄金轮胎等领域持续投入研发所致。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、 +0.03pct、 -0.18pct、 -0.12pct 至 4.45%、 3.40%、 3.09%、 1.06%，其中 2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.40pct、 -0.54pct、 -0.07pct、+1.08pct 至 5.02%、 3.36%、 3.17%、 1.08%。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。 公司现有产能超 7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产， 在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至 2024年 6月底越南三期、柬埔寨 900万条半钢胎、柬埔寨 165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别 82%、 90%、 80%、 70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎 137,460公里行驶记录，使用寿命达到 1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙 IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。 性能端， 2022年，太平洋汽车对 Model 3主流品牌 6款轮胎“米其林 PS4、倍耐力 P ZERO(PZ4)、马牌 CSC5、固特异 EAGLE F1Asymmetric 2、普利司通 S001和赛轮液体黄金 S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音 6大维度专业测试：赛轮液体黄金 S01在操控、安全、电耗方面表现出色， 其中湿地制动与电耗上，均胜于其余 5款国外品牌。 使用端， 平均 1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%； 渠道端， 2024年以来公司在线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升； 配套端， 液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及 ECVT 车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车 T680E 和 T5轻卡等定点。 投资建议： 公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎 2024-2026年收入为 331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为 42.75/49.35/58.43亿元，对应 EPS 为 1.30/1.50/1.78元，对应 2024年 9月 6日 12.91元/股的收盘价， PE 分别为 10/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

深耕Powersport领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023年营收CAGR达27.4%，归母净利润CAGR达37.1%。 摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。 2024H1中大排摩托车内销渗透率为8.6%，预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司2025/2030年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15/30万辆，2023-2030年CAGR为34.1%；预计公司摩托车内销总量为22/47万辆，2023-2030年CAGR为25.1%，其中中大排（＞250cc）占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024年推出AE4i、AE2等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。 摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆，为2023年内销销量10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销量为9.8/8.6万辆，预计公司2025/2030年250cc及250cc+摩托车海外市场份额为5%/10%，对应销量28/60万辆，2023-2030年CAGR为29.5%。 全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023年全球全地形车市场容量约96万辆，其中高端UTV产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030年公司全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%，ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司20242026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，EPS为8.74/11.47/14.75元，对应2024年9月6日132.89元/股收盘价，PE分别15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。

事件： 公司披露新项目定点函公告，新增中国某头部新势力汽车制造公司汽车座椅骨架总成产品。 客户定点持续突破 座椅骨架高增可期。 根据公司公告，近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》，上海沿浦将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。 该定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品， 已经启动开发的项目包含 3个项目，其中第 1个项目的车型的预计量产时间是 2025年 3月，其中第 2个项目和第 3个项目的车型的预计量产时间是 2025年 7月。 根据客户预测，本次定点函的 3个新项目的生命周期是 5年（2025年-2029年），预计产生 22.69亿元人民币的营业收入，预计年化收入贡献为 4.54亿元，占公司 2023年总收入的 29.88%，占 2023年汽车座椅骨架总成收入的 49.55%； 本次公告述及的定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上 3个新项目外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型， 这些未来的新车型会为公司持续带来新增销售额。 双维拓展 打开中长期成长空间。 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。 公司最早于 2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有 10余年，2022年贡献收入约 5.4亿元，占比 48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、 CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。 通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。 根据公司 2022年 12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为 5.87亿元， 并于 2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。

事件: 公司发布 2024年 8月产销快报：批发销量 9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。 1-8月累计批发 74.5万辆，同比+0.4%。其中，哈弗 5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%； 1-8月累计批发 40.9万辆，同比-3.2%。 Wey 牌 0.3万辆，同比-46.6%，环比+8.5%； 1-8月累计批发 2.6万辆，同比-15.7%。皮卡1.4万辆，同比-19.5%，环比+14.1%； 1-8月累计批发 11.8万辆，同比-13.2%。 欧拉 0.5万辆，同比-49.5%，环比+7.8%；1-8月累计批发 4.2万辆，同比-38.4%。 坦克 1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%； 1-8月累计批发 15.1万辆，同比+74.7%。 高端化持续发力 哈弗销量稳定。 公司 8月批发销量 9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。 1-8月累计批发 74.5万辆，同比+0.4%；其中， 8月新能源车销售2.4万台，同比-8.2%，环比+0.0%； 1-8月新能源销量 18.1万辆，同比+22.2%。 分品牌来看，坦克 8月销量同比维持上升趋势，批发销售 1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%； 1-8月累计批发 15.1万辆，同比+74.7%。 哈弗 8月销量环比上升，批发销售 5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%； 1-8月累计批发 40.9万辆，同比-3.2%。 高端化方面， 20万元以上车型 2024年 1-8月销售 18.3万辆，同比+39.8%。 2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量再创新高 全球化稳步推进。 2024年 8月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+31.6%，环比+5.9%，再创历史新高； 1-8月海外批发销量为28.0万辆，同比+54.2%。 2024年 8月，长城坦克 300和魏牌蓝山亮相巴西，新区域方面，长城正式进入乌拉圭市场。 我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局 端到端应用加速。 智能化方面， 长城汽车推出 SEE 端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化； 2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议： 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升， 高端智能化路线愈发清晰。 预计 2024-2026年营业收入为 2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为 139.3/164.8/186.3亿元， 对应 2024年 8月 30日收盘价 23.16元/股， PE 为 14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险； WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件： 2024H1公司总营收为 767.2亿元，同比+17.2%；归母净利润为 28.3亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润为 11.7亿元，同比-5.9%。 2024Q2公司总营收为 397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%；归母净利润为 16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%； 扣非归母净利润为 10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%。 新能源占比提升驱动平均 ASP 环比提升。 收入端： 自主销量上升带动营收上升。 2024Q2公司自主乘用车销量 38.5万辆，同比+3.4%，环比-12.0%； 总营收为 397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%。 ASP： 受单价较高的新能源产品占比提升影响（2024Q2新能源占比 44.3%，环比+14.8pct） ， 2024Q2单车ASP 达 9.3万元， 同比+0.9万元， 环比+1.6万元。 还原毛利率提升， 2024H2降本可期。 毛利端：2024Q2公司毛利率 13.2%，Q2公司根据财政部政策要求把产品保证类质保重分类至营业成本， 还原的毛利率是 14.98%，同比-0.16pct，环比+1.84pct，二季度实际毛利率提升。 投资收益端： 2024Q2合资投资收益 1.04亿元， 环比-0.45亿元， 合资单车投资收益0.14万元，环比-0.06万元。 净利端：根据公司业绩预告，2024Q2归母净利 13.4-20.4亿，归母净利中枢 16.9亿，同比+13.8%，环比+45.9%； 2024Q2扣非归母净利 6.9-13.9亿，扣非中枢 10.4亿，同比+3618.6%，环比+831.1%。 根据半年报， 2024Q2归母净利润为 16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为 10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%， 符合此前业绩预告，净利环比改善主要受益采购降本， 后续 2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。 费用端：费用率环比下降，坚定支持转型。 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 2.6%/2.9%/-0.8%/3.4% ， 环 比 -3.0/+0.7/+0.0/+1.2pct，销售费用下降主要会计政策调整，其他费用率基本稳定。 新品周期密集 新能源转型加速。7月 25日深蓝 S07上市，产品定价为 14.99万-21.29万元，限时优惠 1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为 20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝 S05、阿维塔 07、阿维塔 11/12增程版、启源 E07等车型， 2024年 8月 30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔 07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售， 公司产品周期强劲，新能源转型加速。 投资建议： 我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能， 调整盈利预测，预计 2024-2026年收入分别为 1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为 78.2/104.9/128.8亿元， EPS 分别为 0.79/1.06/1.30元，对应 2024年 8月30日 14.16元/股的收盘价， PE 分别为 18/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

事件概述： 公司披露 2024半年报： 2024H1实现营收 41.10亿元，同比+16.21%；归母净利润 10.77亿元，同比+77.71%；扣非归母净利润 10.59亿元，同比+81.56%；其中 2024Q2实现营收 19.95亿元，同比+6.15%，环比-5.70%；归母净利润 5.74亿元，同比+61.12%，环比+13.88%；扣非归母净利润 5.62亿元，同比+63.91%，环比+13.23%。 2024Q2净利率历史新高， 海外订单供不应求。 公司 2024H1营收同比+16.21%，归母净利润同比+77.71%；其中 2024Q2营收同比+6.15%、环比-5.70%，归母净利润同比+61.12%、环比+13.88%， 2024Q2归母净利率达28.76%，创历史新高。我们分析原因如下： 1） 收入端， 美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关， 2024H1美国半钢胎进口量 8,247.88万条，同比+7.47%，其中 2024Q2半钢胎进口量 4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%； 2024H1全钢胎进口量 2,925.68万条，同比+26.77%，其中 2024Q2全钢胎进口量 1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%； 2）销量端， 2024H1公司轮胎销售 1,509.71万条， 同比+10.35%；半钢轮胎销量 1,461.21万条， 同比+9.06%；全钢轮胎销 48.49万条， 同比+71.28%。 其中2024Q2实现轮胎销售 749.00万条，同比+5.40%/环比-1.54%；半钢胎销量733.18万条，同比+5.62%/环比+0.71%；全钢胎销量 15.81万条，同比-3.83%/环比-51.62%； 3） 利润端， 2024H1公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力； 同时受益于美国对泰国的反倾销关税降至 1.24%影响，泰国子公司实现净利率 27.13%，同比+8.74pct； 4）成本端，全球海运费均值 2024H1达 3,156美元，同比+89.85%，其中 2024Q2均值为 3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计 2024Q3公司成本压力降低。 盈利方面， 公司 2024H1毛利率达 33.24%，同比+10.84pct，其中 2024Q2毛利率 35.27%，同比+12.81pct，环比+3.94pct。 费用方面， 2024H1研发费用达 0.98亿元，同比+59.42%，研发费用增长主要系公司持续进行航空轮胎、赛车轮胎等产品的研发，提升技术实力。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、 -0.06pct、+0.65pct、 -0.36pct 至 1.49%、 2.18%、 2.39%、 -1.74%，其中 2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、 +0.43pct、+0.63pct、 +0.25pct 至 1.25%、 2.40%、 2.38%、 -3.58%。 智能制造赋能全球化发展， 833plus 战略稳步推进。 公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家 4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上， 2021年 12月 20日公告建设西班牙智能制造工厂， 2022年 12月 31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于 2023年 10月 21日开工建设， 2023年 10月 25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达 4000万条、全钢胎产能达 200万条，分别占公司总产能的 74%、 100%， 833plus 战略稳步推进。 泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。 2020年 6月 29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用 17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利； 2022年 9月 6日再次启动反倾销关税复审调查， 2023年 7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用 1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平； 2024年 1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁 1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能 1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。 投资建议： 公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。 我们预计公司 2024-2026年收入为 97.45/116.61/134.97亿元，归母净利润为 22.12/24.83/28.37亿元，对应 EPS 为 2.15/2.41/2.76元，对应2024年 8月 30日 23.20元/股的收盘价， PE 分别为 11/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利1.48亿元，同比-19.40%；扣非后归母净利1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励等费用增加24Q2业绩承压。1）收入端：2024Q2营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，空悬系统、传感器等新兴业务快速增长拉动整体营收；2）利润端：2024Q2归母净利0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%，2024Q2净利率达5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct；毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct，同环比下滑主要系海运费及产品结构变化影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率提升明显主要系股权激励费用增加所致，2024H1已确认股权激励成本0.77亿元，全年费用约1.24亿元，2025年股权激励摊销费用约0.38亿元。 新兴业务快速增长传统业务稳健发展。2024H1公司TPMS、金属管件业务稳健增长，空气悬架、传感器等新兴业务增长加速。新兴业务中：2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%，截至2024M7，传感器业务方面已获定点项目累计超过65亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超6亿元；ADAS业务方面公司已获定点项目累计超过55亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超5亿元。传统业务中：TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%，支撑公司营收基本盘。 国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，市占率不断提升。截至2024M7，公司已获定点项目金额累计超195亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超65亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2024H1空悬搭载量市场份额达到26.90%，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元，对应EPS为1.92/2.88/3.69元。按照2024年8月29日收盘价28.03元，对应PE分别为15/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

事件概述： 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1营收 21.49亿元，同比-8.95%；归母净利 2.65亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利 2.38亿元，同比-36.40%。 24Q2业绩承压 受到下游客户销量影响。 1）收入端： 2024Q2公司营收10.10亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国 2024Q2实现批发 20.6万台，同比-16.77%，环比-6.85%。 公司收入端受到下游主要客户销量下降影响，环比承压， 环比降幅大于客户或与交付节奏有关。 2）利润端： 2024Q2归母净利 1.08亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非 0.96亿元，同比-49.34%，环比-32.17%； 2024Q2净利率达 10.64%，同比-6.22pct，环比-3.14pct；毛利率达 21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大幅下降主要系原材料价格上升及折旧摊销影响； 3）费用端： 2024Q2销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.46%/3.39%/4.95%/1.43% ， 同 比 分 别+0.93/+0.92/+1.33/+4.61pct，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96pct； 期间费用率有所上行主要系规模效应下降影响，财务费用率变化主要受汇兑变化影响（报告期内汇兑损益由去年同期-0.47亿元变为+0.01亿元） 。 公司客户优质 客户结构多元化发展。 公司不断拓展客户，随客户多元化战略的推进，客户集中度逐渐下降。 公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等； 国外造车新势力： Lucid、 Rivian 等；公司客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为 66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为 39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 优化产业布局 全球化战略加速。 公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。 公司于 2024年 6月正式启动升 24转债发行，发行规模为 28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面公司于 2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。 考虑到下游竞争加剧及原材料影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 49.4/59.5/75.0亿元，归母净利为 5.6/7.1/9.3亿元，对应 EPS 分别为 0.60/0.76/1.00元。按照 2024年 8月 29日收盘价 9.05元，对应 PE 分别为 15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收12.38亿元，同比+28.46%；归母净利1.12亿元，同比+56.63%；扣非后净利0.89亿元，同比+22.44%；其中2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%；归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%；扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。 营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%。2024Q2，公司主要客户中，理想销量同比+25.48%，环比+35.05%，蔚来销量同比+143.93%，环比+90.91%，赛力斯销量同比+492.80%，环比+18.49%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q2归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%，扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。2024Q2毛利率达24.9%，同比+0.14pct，环比+0.23pct，归母净利率达8.28%，同比+0.20pct，环比-1.5pct。归母净利率环比小幅下滑，主要系Q1非经常性损益项目中，政府补助达0.19亿元，2024Q2扣非后净利率环比+0.27pct；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.64%/7.45%/5.7%/0.3%，同比分别-1.24/-0.15/-1.22/+3.40pct，环比分别-0.73/+0.11/-1.04/-1.19pct。公司持续推进降本增效，费用率呈整体下行趋势。财务费用率同比提升，主要系债券利息费用，以及2024H1汇兑损失113.95万、2023H1汇兑收益2,309.12万所致。 扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS营收0.59亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。 扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.80/3.80/4.53亿元，EPS为1.75/2.38/2.83元。对应2024年8月29日21.81元/股收盘价，PE分别12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

事件概述：公司发布2024半年度报告，2024H1营收10.07亿元，同比+6.3%；归母净利0.94亿元，同比-27.0%；扣非归母0.76亿元，同比+47.5%；其中2024Q2营收5.03亿元，同比+0.8%，环比-0.1%；归母净利0.47亿元，同比-43.1%，环比-0.6%；扣非归母0.32亿元，同比-54.9%，环比-26.3%。 营收稳步增长毛利、费用影响盈利。营收端：2024Q2营收5.03亿元，同比+0.8%，环比-0.1%，同环比基本持平；2024H1营收10.07亿元，同比+6.3%。 2024H1齿轴+总成类业务收入9.7亿元，同比+6.7%。盈利端：2024Q2公司毛利率23.8%，同比-1.0pct，环比-3.5pct；归母净利率9.3%，同比-7.2pct，环比-0.1pct；扣非归母净利率6.4%，非经常收益主要是报告期享受增值税进项税额加计抵减政策所致。公司2024Q2盈利有所承压，我们判断主要原因是：1）出口业务毛利率有所下降（2024H1出口毛利率32.2%，同比-1.9pct）；2）受年降影响，齿轴类业务、其他产品类业务毛利率有所下滑。费用端：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、7.2%、6.7%、2.4%，同比分别+0.1pct、-0.7pct、+1.0pct、-1.6pct，环比分别+0.1pct、+0.1pct、+0.8pct、+0.4pct，期间费用率17.2%，同比+11.8pct，环比+1.5pct，财务费用率提升主要系报告期汇兑收益减少以及可转债利息费用增加所致；研发费用增加主要系报告期加大新产品研发投入，同时员工持股费用导致管理、研发费用率同比增加。 全面拓张品类轻量化、主减齿轮有望放量。公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），50万套电机轴分别于2023年12月建成；主减速器齿轮于2023年12月建成；70万套转向节+80万套控制臂于2023年12月建成，于2024年起贡献增量。伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。 泰国建厂打开中长期成长空间。2023年2月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，预计2025年Q1开始投产，主要产品是电子差速锁零部件。2024半年报，公司提到将积极加快海外生产基地的建设和产能布局，预计泰国公司今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025年一季度开始形成出产能力。我们认为出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。 投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别26.2/32.0/38.4亿元，归母净利润分别2.7/3.4/4.2亿元，EPS分别0.56/0.71/0.87元，对应2024年8月26日7.30元/股收盘价，PE分别为13/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1营收 244.01亿元，同比+20.87%；归母净利 6.19亿元，同比+24.68%；扣非后归母净利 5.82亿元，同比+18.15%。 24Q2业绩符合预期 盈利能力保持稳定。 1）收入端： 2024Q2营收 129.74亿元，同比+18.23%，环比+13.54%， 产品优化升级加快， 销量提升带动公司收入端持续向好； 2）利润端： 2024Q2归母净利 3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%； 扣非 3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。 2024Q2毛利率达7.17%，同比-0.26pct，环比-0.70pct，受到会计准则变更影响；净利率达 3.68%，同比+0.42pct，环比+0.47pct。 公司产品竞争力和质量不断提升，盈利能力维持稳 定 高 水 平 ； 3） 费 用 端 ： 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分别-0.84/+0.76/+0.49/+0.03pct，环比分别-0.27/-0.04/-0.24/+0.15pct， 公司持续高度重视研发， 研发投入保持较高水平，同时降本增效效果显著， 带动公司费用率环比下行。 以旧换新政策细则发布 行业需求端有望再发力。 7月 31日， 《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布， 明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，补贴上限达 14万元， 有望带动内需增长。 根据方得网，截至 2022年我国国三重卡保有量约 36万辆，我们假设以旧换新政策带来 20%的置换需求，将直接拉动约 7.2万辆的新增内需。 公司上半年累计实现重卡销售 70,537辆，同比+15.78%， 作为重卡行业龙头企业， 下半年有望最大程度受益以旧换新政策。 天然气重卡渗透率高增 公司天然气重卡加速起量。 7月我国重卡天然气重卡批发销量为 1.8万辆，同比+68.9%，环比+10.5%， 月度渗透率 38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct。 天然气重卡渗透率提升明显， 2024年上半年公司累计实现天然气重卡销售 2.8万辆，同比+273.4%。 展望全年，天然气重卡维持高度景气，有望拉动公司天然气重卡起量。 投资建议： 重卡行业周期底部向上， 公司作为重卡龙头企业，有望受益于以旧换新政策带来的内需增长，实现销量增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 498.0/611.0/691.0亿元，归母净利为 14.3/18.2/21.8亿元，对应 EPS分别为 1.22/1.55/1.86元。按照 2024年 8月 22日收盘价 14.36元，对应 PE分别为 12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期； 天然气价格波动； 销量不及预期；原材料价格波动等。