一、事件概述 公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入3,182.6亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润135.7亿元,同比增长18.4%;对应EPS 1.23元,业绩基本符合预期。 二、分析与判断 业绩增速基本符合预期 市占率持续提升2014H1实现营业收入3,182.6亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润135.7亿元,同比增长18.4%。2014Q2实现营业收入1,507.0亿元,同比增长11.8%,环比下滑10.1%;归属上市公司股东净利润65.9亿元,同比增长25.1%,环比下滑5.5%。公司2014H1净利润增长主要由于期内销量增长,2014H1公司汽车销量286.1万辆,同比增速11.6%,其中上海大众销量同比增长19.9%至94.0万辆;上海通用销量同比增长7.9%至84.2万辆;上汽通用五菱销量同比增长11.4%至89.1%万辆。截至2014H1,公司市占率23.6%,较2013年底提升1.1个百分点,龙头地位稳固。 毛利率同比改善 销售费用率提升2014Q2,公司毛利率11.5%,较2013Q2同比提升0.9个百分点,较2014Q1环比下降0.2个百分点,毛利率同比出现改善,主要受益于产品结构上移。2014Q2,公司销售费用率5.7%,较2013Q2同比提升0.1个百分点,较2014Q1环比提升0.2个百分点;管理费用率3.6%,较2013Q2同比提升0.3个百分点,较2014Q1环比提升0.7个百分点。销售费用率同比提升主要由于新车推广等。 产品投放期+电商平台+上海国资改革+与阿里合作+低估值1)未来两年公司进入产品密集投放期;2)电商平台有助公司提升估值:公司于3月28日推出电商平台“车享网”,对线下销售进行有效补充与引导,有助提升估值;3)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;4)公司7月23日宣布,与阿里合作打造互联网汽车,积极转型适应未来汽车发展浪潮;5)稳健增长的稀缺低估值品种,公司估值在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来估值修复。 三、盈利预测与投资建议 预估14-15年EPS至2.48与2.76元,对应PE分别为6.6与5.9倍,具估值优势,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业销量低于预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

一、事件概述 公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入366.2亿元,同比增长10.1%;归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长33.3%;EPS为0.89元。 二、分析与判断 业绩保持平稳增长利润增速较高主要由于收购延锋50%股权。 2014H1实现营收366.2亿元,同比增长10.1%;归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长33.3%。2014Q2单季度实现营收183.5亿元,同比增长8.9%,环比增长0.4%;归属上市公司股东净利润11.6亿元,同比增长35.1%,环比增长3.3%。公司利润增速高于营收增速主要由于收购延锋50%股权,于2014年1月6日收购完成,不会对公司合并报表范围产生影响,但会增厚公司业绩。 公司业绩保持平稳增长,主要由于:1)公司主要客户上汽集团销量增长稳定,上海大众与上海通用2014H1销量分别增长19.9%与7.9%;2)集团外客户长安福特实现销量快速增长,于2014H1销量同比增长38.8%。作为国内汽车零部件龙头,公司背靠上汽集团,主要客户为中高端乘用车,其特性决定了业绩具有较高的稳定性。 毛利率同比下滑环比增长盈利能力仍较稳定。 2014Q2,公司毛利率为15.0%,较2013Q2同比下滑0.7个百分点,较2014Q1环比增长0.7个百分点。我们认为公司毛利率在制造费用有所提升、整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,仍维持在相对高位,整体表现平稳,主要受益于上汽产品结构上移,加上公司优化成本结构,增强成本竞争能力,体现出较强的研发与技术能力让盈利能力维持在较稳定的状态。 与江森开展汽车内饰业务合作有利于国际化战略。 公司于5月20日发布公告,全资子公司延锋与江森自控签署汽车内饰业务全球合作框架协议。双方将设立一家在中国注册、由延锋公司控股的全球性汽车内饰公司(延锋公司拟持股70%、江森自控拟持股30%)。我们认为延锋与江森在内饰业务上的地区覆盖、客户结构、技术开发、人才队伍等方面具有互补性,合作将有助于公司国际化战略,将发挥协同效应,合资公司有望成为全球最优秀的汽车内饰业务供应商,将为公司带来长期的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议。 最新预估14、15年公司EPS分别为1.79与2.03元,对应PE分别为6.4倍与5.7倍,国际化战略将促公司具长期增长潜力,上海国企改革将提升估值水平,目前估值处于行业较低水平,具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:汽车行业销量低于预期风险;主要配套车型销量不如预期风险。