事件:2月17日,长城汽车和通用汽车共同宣布,长城汽车将收购通用汽车的泰国罗勇府制造工厂。根据双方已签署的具有约束力的条款书,包括罗勇府汽车工厂和动力总成工厂在内的通用汽车泰国公司将移交给长城汽车,双方计划在2020年底完成交易和最终移交。该协议尚需政府和监管机构的批准。 国际化再添一翼,助力进军东盟及澳洲。本次拟收购泰国项目包括罗勇府汽车工厂和动力总成工厂在内的资产,继印度工厂收购之后,国际化再添一翼。罗勇府是泰国重要的工业基地,有“东方底特律”的别称,配套设施及人力资源优势明显,同时地处世界航线的“十字路口”,交通物流便利,未来将通过泰国基地助力公司进军东盟及澳洲。 罗勇工厂主打皮卡+SUV,深度契合公司自身优势。罗勇府制造工厂主打生产世界级的皮卡和SUV,而长城汽车自身作为国内SUV与皮卡两大细分领域的龙头企业,该工厂与公司自身的优势与特长契合度极高。预计未来进行再投入与产线改造成本也将有望降至最低。 东盟市场潜力巨大,皮卡占比远高于国内。东盟汽车市场销量规模在350万左右,此外该地区经济增长稳定,多个国家或地区位列全球经济增速前列,汽车千人保有量较低,市场潜力巨大。东盟市场皮卡受欢迎程度较高,占比在15%-20%左右,远高于国内不足2%的占比,长城皮卡有望复制国内的优势逐步开拓东南亚市场。 投资建议:公司1月拟收购通用印度工厂后,近日再次出手收购通用泰国工厂后,国际化布局进一步完善,至此公司将形成全球化出口的两只铁拳,一只以印度为基地,向西辐射中东和非洲,一只以泰国为基地,向东辐射东盟及澳洲。太平洋汽车将持续战略推荐长城汽车,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为43亿元/50亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。

维持目标价11.5元,维持“增持”评级。维持公司2019/20/21年的EPS预测为0.46/0.49/0.59元,维持目标价11.5元。 公司2020年1月销量为8万辆,扣除春节假期日均销量为3590辆,同比-3%,预计源于公司主动控制终端库存。皮卡产品长城炮单月销量5551辆,自上市以来保持在月销5000辆以上的水平,预计地级及以下城市2020年底前全部取消皮卡进城限制的背景下,公司的皮卡产品对整体销量增长支撑充足。 激励计划再次提交,绑定股东和员工的利益,提升公司的长期竞争力。激励计划涉及总人数1966人,占2018年总人数的3%。根据公司测算,此次股权激励相关总费用3.44亿元,较2019年版本低0.2亿元。考核方式依然采取销量和利润加权的方法,2020年的销量参考基准为111万辆,较2019年版本下降4万辆,利润参考基准为47亿元,较2019年版本提升2亿元,反映公司对盈利能力的重视。 2020年1月公司出口销量同比+18%,国际化布局逐步完善,扩大成长空间。公司于2019年6月完成俄罗斯工厂的建设,产能规划为8万辆,于2020年1月与通用汽车签订协议,拟收购通用汽车印度塔里冈工厂,交易预计在2020年H2完成。公司与宝马的合资公司光束汽车于2019年11月获得江苏省发改委批复,建设规模为年产16万辆燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制,预计2022年建成。 风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。

长城汽车1月批发销量8万辆,同比下滑28%,我们判断受2020年春节提前因素所致。分车型来看,传统主力车型哈弗H6销2.6万辆,F7和M6月销持续破万,为哈弗系列贡献核心支撑;WEY系列累计销量超6千台,表现平淡。新皮卡车型长城炮批发表现亮眼,连续4月批发销量超5千辆,蝉联国内10万元以上皮卡龙头,而长城炮、风骏7及风骏5三款再次包揽国内皮卡热销车型前三名。 1月17日,长城与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂协议,正式开启进军印度市场的征程。预计2020年下半年完成交易,收购完成后塔里冈工厂将成为长城汽车海外第二个、全球第十个全工艺整车工厂。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.54元、0.77元、1.11元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2020年PEG 0.56-0.68水平,对应14-17倍PE,合理价值区间为10.78-13.09元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。

批发销量伴随行业下行,同比增速低于行业主要系库存管理所致。20年除夕1月24日,1月销售天数约24天(仅剔除春节假期),比19年的31天同比减少22.6%。据乘联会数据,1月乘用车批发同比-19%,零售同比-21%,与销售天数降幅相当。销售天数降低是行业与公司销量下滑的主要原因。公司增速低于行业预计系延续19年12月的主动去库存策略所致。 SUV整体受去库存影响承压,哈弗M6、皮卡与出口销售表现亮眼。分结构看,1月哈弗销售5.87万辆(同比-31.8%),WEY销售0.64万辆(同比-37.1%),欧拉销售0.13万辆(同比-65.7%),皮卡销售1.34万辆(同比+17.1%)。哈弗与WEY批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售5551辆,带动皮卡板块超越行业。考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强,公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司1月出口销量4442辆,同比+18.4%,体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可,海外销售占比的逐步提升也有望进一步提升公司的盈利空间。 聚焦公司长期价值,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。短期行业销量承压,聚焦长期公司价值,公司长期改革红利与新平台红利有望逐步释放。19Q3受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct,改革红利逐步释放。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2以及两款SUV新车导入,以及20年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力,公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期。

事件。公司发布2020年1月产销数据,1月批发销量8.0万辆(-28.2%)。其中哈弗/WEY/欧拉三大品牌销量分别为5.9/0.64/0.13万辆,同比-31.8%/-37.1%/-65.7%。公司1月出口4442辆,同比增长18.4%。 终端销售改善,库存持续优化。公司1月交强险销量9.8万台,渠道库存去化1.8万台左右。公司12月渠道库存减少0.5万台左右,表明公司终端零售持续改善,同时主动控制批售水平,使得库存维持在合理水平。由于1月春节因素影响,生产销售日期减少8天,从日均销售数据来看,批发销量仅同比下滑3%,零售销量同比下滑4.4%,整体销量处于平稳可控阶段。 长城炮热销,皮卡市场迎来契机。公司皮卡1月份销量1.3万辆,同比增长17%,其中新款皮卡“炮”自10月上市以来,销量分别为5020/6259/7020/5551辆,带动公司皮卡销量连续三个月同比双位数增长,进一步巩固公司国内皮卡龙头地位。近年来国内对皮卡政策逐步解禁,2019年国内销售45.2万辆皮卡,同比下滑4.7%,高于行业销量约4pct,其中2019下半年销量同比增长3.8%。我们预计随着行业政策逐步放开,皮卡细分行业增速将继续高于行业平均增速。 发布限制性股票与股票期权激励计划,彰显发展信心。公司1月31日公告,拟向公司高级管理人员、核心骨干人员发布2020年限制性股票与股票期权激励计划,共计授予股份1.78亿份。其中对于销量要求20-22年为111万/121万/135万辆,20-22年利润为47/50/55亿元。我们认为公司的销量目标彰显了公司对未来的发展信心。 公司作为自主龙头之一,看好中长期发展。公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强,灵活调整公司战略以应对市场变化。2018年上市的F系列、欧拉以及M6推动长城销量逆市增长,2019年重点发力轿跑SUV以及WEY品牌,2020年基于新平台投产2款新车,将有望开启新一轮产品周期。2019年公司在行业下行下优先保证市场占有率,销量逆市保持增长,市占率稳步提升。同时出口/皮卡/电动化三方面同时布局,将保证公司中长期增量。 盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0亿,对应EPS为0.54/0.64/0.79元,市盈率14.7/12.2/9.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

事件:公司发布1月销量快报,整体实现销量8万台,同比下滑28.16%,其中哈弗品牌销售5.9万台,WEY品牌销售6395台,皮卡销售1.3万台(其中炮5551台)。 假期与疫情影响短期销量,库存进一步优化。考虑到公司春节期间提前放假(早于国家法定节假日3天),向终端发车数量有所控制,公司1月批发销量实现8万台,同比出现下滑。与此同时,节前爆发突发疫情,终端销售亦受影响,但终端销量实际数据远好于批发销量,库存进一步优化,新的一年将轻装上阵。 王牌车型支撑,炮继续热销。哈弗品牌三大主力车型销量继续稳健并对销量形成支撑,其中H6销售2.6万台,F7销售1万台,M6销量达到1.4万台。长城炮销量实现5551台,继续热销并引领皮卡市场,长城炮作为皮卡乘用化与高端化的尝试实现成功突破。产品优势凸显,备受首购用户青睐。短期受疫情影响,车企生产与经销商渠道销售均有延迟,同时部分地区居民外出受限,预计二月汽车销量仍然承压。汽车消费会有延迟,但一定不会缺席,特殊时期有望激发首购用户购车需求,公司产品性价比优势凸显,备受首次购车用户青睐,同时得益于供应链内部供应比例较高,复产进度有望领先行业,疫情好转后公司有望率先实现反弹。 投资建议:行业及公司短期销量有所波动,但趋势不改,疫情好转后公司有望率先实现反弹。长城汽车作为自主品牌的佼佼者,成本管控与综合管理水平不断提升改善,行业复苏具备一定弹性,太平洋汽车将持续战略推荐,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为43亿元/50亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。

公司主动批发减量,继续去化渠道库存。长城1月乘用车批发6.7万辆,同比-33%、环比-26%,主要受春节提前影响。1月上险9.8万辆,同比-29%与行业相仿、环比-12%好于行业9PP。1月公司渠道库存继续下降,考虑出口,估计1月渠道库存去化约3.3万辆。 1月皮卡批发情况较好,乘用车主要控制哈弗H6批发。1月皮卡批发1.3万辆,同比+17%、环比-13%,好于公司乘用车。其中炮5,551辆/环比-21%。WEY1月批发0.6万辆,同比-37%、环比-32%。哈弗系列中,批发主要控制了H6的量,1月批发2.6万辆,同比-41%、环比-37%。 亮相印度德里车展,正式进军印度市场,加码全球化。1月17日,公司宣布收购通用印度塔里冈工厂。这是通用目前在印度唯一基地,整车产能13万,2018年产量7.8万。公司拟将该工厂用于生产SUV和EV。2月5日,公司首次亮相印度德里车展,正式宣布进军印度市场。此前公司全球化战略布局卓有成效,2019年海外市场表现抢眼,共销售整车6.5万辆,同比+39%。印度市场潜力极大,公司将其作为核心战略市场,未来有望成为外销市场的新增长极。 “三减三赋”政策松绑经销商,创新“零接触”购车对抗疫情影响。受疫情影响,2月5日,公司率先宣布旗下四大品牌通过对经销商实施考核减负、财务减负、金融减负、赋能多维度体验服务、赋能一线销售团队,以及赋能湖北疫区经销商等六项支持举措,缓解疫情下经销商面临的经营压力。此外,公司主动打通线上、线下购车通道,全面赋能用户,开展“零接触”计划,解决疫情期间消费者购车难题。 投资建议:虽然疫情对汽车销量有短期影响,我们对2020-2021景气回升趋势判断不变。公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整。我们维持19-20年归母净利43亿、55亿元预期,增速-18%、29%,对应当前A股PE17、13倍,PB1.3、1.1倍、H股PE11、8倍,PB0.8、0.7倍。维持A股目标价12.5元(19PB2.0倍),维持“强推”评级。维持H股目标价8.4港元(19PB1.2倍),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。

销量同比下滑主要受春节假期影响,日均同比仅微降。公司1月份销量同比、环比均出现下滑,我们认为这主要是受春节假期的影响。我们在剔除春节假期的8天后,按23天计算所得长城汽车整体日均销量为3490辆(19年春节假期在2月,因此19年1月按照31天计算),日均同比-3%;哈弗品牌日均销量2553辆,日均同比-8%;WEY品牌日均销量278辆,日均同比-15%。 皮卡销量持续增长。长城皮卡1月份销量1.3万辆,同比增长17%,已经保持连续3个月正增长。其中,公司新款乘用皮卡“炮”销量5551辆,在皮卡中占据了较大的比例,皮卡乘用化获得了很多消费者的认可。 股权激励推动公司成长。1月31日,公司发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案,该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占公司股份总数的1.954%。此次股权激励对象人数共计1996人,覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情,将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起,利于公司长期发展。 疫情对乘用车行业和公司短期有影响,对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响,或出现一定程度的下滑,但购车需求只是被延后而不是被消灭,看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看,由于长城的主要生产基地不在湖北,复工时间大概率早于湖北地区的车企,短期市占率或能上升。 投资建议:我们预计长城汽车19-21年的归母净利润分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿。对应PE分别为17倍、13倍和10倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价为12.50元。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,WEY品牌发展不及预期。

2020年1月终端销量同比下滑,库存大幅去化:估计公司2020年1月乘用车终端销量约9.8万台,同比下滑约29%,与行业下滑幅度基本一致,主要是由于2019年春节提前一周左右导致。库存水平来看,公司1月份库存水平进一步下降,估计库存去化接近4万台,库销比下降到1.8个月(主机厂+经销商库存),提前为3-5月淡季做充分准备。 炮销量表现依然亮眼、WEY品牌要靠新平台+全球化进一步提升品牌力:2020年1月高端皮卡炮销量5551台,销量继续保持高位,乘用车类皮卡+南北产能布局+口碑积累共同使得公司皮卡打开成长空间,预计2020年2季度公司皮卡月销将超过2万台,为公司创造额外利润。WEY品牌销量表现平平,期待2021年进军全球化+全新平台上市提升品牌力。 短期看公司2020年2Q业绩可期,长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理+优化成本结构,2020年2Q业绩可期,预计同比来看单车利润将会继续复苏。高盈利车型皮卡炮打开份额提升之路,2020年下半年哈弗全新平台紧凑型新车上市预计产品力再上台阶,公司销量有望突破向上,份额提升,龙头潜力显著。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。

事件:公司公布2020年1月份销量数据,1月份累计销量80261辆,同比下滑28%。其中哈弗品牌累计销量58720辆,皮卡销量13421辆。 1月大幅去库存,皮卡和出口表现依旧靓丽。受春节因素影响,公司批发销量同比下滑28%,我们预计公司零售销量为9.8万辆,同比下滑29%,预计单1月份大幅去库存近4万辆。分品类来看,哈弗H6为去库存主力,1月份销量为26414辆。皮卡销量为13421辆,同比增长4%,其中高端皮卡长城炮销量为5551辆,持续保持热销。1月公司出口4442辆,同比增长18%,依旧保持高速增长。 推出股权激励计划,理顺激励机制。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2020~2022年公司销量分别不低于111万辆、121万辆和135万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2020~2022年公司净利润分别不低于47亿元、50亿元和55亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。 开源节流同时推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

业绩考核两大指标:2020-2022年销量不低于111/121/135万辆,净利润不低于47/50/55亿元 本次首次授予的股权激励计划行权期/解除限售期分为三期考核,预留授予的股权激励分为两期考核;业绩考核指标主要分为销量及净利润两部分,按照组合绩效系数评定,具体公式为“∑(绩效指标实际达成值/目标绩效指标值)×绩效指标权重”,系数大于等于1时既满足行权条件。 具体考核条件如下:1)销量指标权重为65%。对于首次授予股权而言,2020-2022年公司汽车销量不得低于111/121/135万辆,对应同比增速分别为4.7%/9.0/11.6%;2)净利润指标权重为35%,对于首次授予股权而言,2020-2022年公司净利润不得低于47/50/55亿元,对应2021-2022年同比增速分别为6.4%/10.0%。 公司持续提升管理能力,通过完善激励机制,推动实质性经营改善,为股东创造价值。我们预计2020年乘用车行业增速约为3%,公司业绩考核目标对应的销量增速将跑赢行业;同时,公司坚持品牌及产品多元化战略,叠加2022年光束汽车投产,我们认为公司有望超额完成销量及净利润考核目标。 维持多品牌战略布局,展望2020年稳步增长 公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略,展望2020,产品结构逐步优化,销量有望稳步增长:1)哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7销量占比上升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望提升;2)WEY品牌VV7等经典产品2020年有中期改款预期,在一二线城市消费升级的逻辑下促进销量增长;3)新能能汽车品牌欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖;4)皮卡长城炮销量持续爬坡(2019年10-12月分别为5,020/6,259/7,020辆),未来仍有上升空间。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。 新项目光束汽车进展顺利,已获经营执照 合资品牌光束汽车进展顺利,在电动化及国际化方向加快战略布局。2019年12月30日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,预计于2020年开始建设、2022年投产。我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,有力推进公司全球化战略、加快了电动化的布局,提供公司长期成长逻辑。 投资建议 乘用车行业开启复苏,公司终端库存结构合理,在多元化品牌战略经营下自主龙头销量及业绩有望逐步修复。参考股权激励草案考核目标,下调盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润39.4/48.2/55.1亿元(下调前43.1/58.4/72.5亿元),EPS为0.43/0.53/0.60元(下调前0.47/0.64/0.79元),对应PE为21.1/17.2/15.1倍。参考申万整车指数动态PE20.1倍,2020年给予公司行业平均水平20倍PE,对应目标价10.60元(下调前12.97元),维持“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。

提高研发投入,加大成本摊销,全球化顺理成章,国内+海外市场共振。公司2019年发布哈弗521全球化战略,加快进军海外步伐,我们认为主要原因如下:国内市场由于特殊历史原因,产能严重过剩,海外市场供需关系相对缓和,进军海外顺理成章;公司处于从100万迈向150万甚至200万销量门槛,提高研发投入+车型平台化是其必然选择,有助于加强其车型的竞争力,进军海外扩大销量基盘有助于其摊销研发成本,提高盈利能力;成为全球品牌,在海外市场打出影响力有助于反哺国内,提高其品牌在消费者心中的认知。 印度汽车市场复合增速较快、SUV市场潜力巨大:印度经济发展较快,拥有人口13.5亿,2019年乘用车销量296.4万辆,2010-2018年销量CAGR为4.4%,未来依然具备较大增长潜力。截至2019年SUV份额为11%,相比欧洲、中国、美国30%-45%左右的市场份额仍有较大提升潜力,现阶段销量靠前车型以经济型小型SUV为主。2019年国内的名爵品牌凭借MGHector(以宝骏530为基础打造)年销量已经进入SUV销量前列,我们尤其看好印度SUV市场发展。 收购GM工厂进军印度、辐射中东和非洲市场、优势在于成本控制+产品可靠性:通用印度塔里冈工厂于2008年建成,位于印度西部,其年产能为16.5万台整车和16万台动力总成,紧靠西海岸港口,向西可以辐射中东、非洲市场,此项收购预计于2020年下半年完成。公司预计2020年2月将参展印度车展,带领旗舰SUV哈弗H9、电动车欧拉品牌参展,并发布印度市场战略,进军印度市场。印度目前最大品牌为铃木,占市场份额约为50%,销售车型多为可靠低廉的小型车,以此类推预计长城的成本控制能力+可靠的SUV产品为其在印度市场优势所在。 积极推进全球化、打开盈利空间:公司2019年出口销量为6.5万台,同比+38.7%,2019年6月俄罗斯图拉工厂投产,截止2019年11月,俄罗斯销量已经超过1万辆(预期2020年销量超过2万台),公司全球化战略稳步推进,我们预计未来三年公司将在全球新开设三家工厂,打开全球化空间。由于海外市场竞争程度逊于国内,我们预计在一定规模效应下,海外市场盈利能力将处于更高水平,看好公司海外市场在3-5年达到30万销量市场规模。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)海外市场政策及经济波动风险,海外市场规模较小,抗风险能力低,政策及经济波动会影响海外工厂盈利。

事件:公司与通用汽车签订协议,拟收购通用汽车印度塔里冈工厂,此交易预 计将于2020 年下半年完成。 进军印度市场,享新兴市场发展红利。公司海外战略稳步推进,2019 年年中公司俄罗斯工厂顺利投产,完成通用印度塔里冈工厂之后,公司将拥有俄罗斯和印度两大生产工厂,并在马来西亚、厄瓜多尔、突尼斯、保加利亚拥有海外KD 组装厂。印度市场人口众多,未来长时间将处于人口红利期,2019 年印度市场汽车千人保有量仅有22 辆,2019 年汽车产量仅为451 万辆,未来具有较大的发展潜力。与此同时印度地处印度洋北端,孟买更是印度的金融中心,三大港口之一,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,因此布局印度市场将是公司海外战略的重要一环。 开源节流同时推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020 年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

支撑评级的要点 拟收购通用印度工厂,开拓印度新兴市场。2020年1月17日长城汽车宣布与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车,协议尚须获得政府与相关监管部门的批准,预计将于2020年下半年完成。印度人口众多且年轻化,经济保持快速增长,2017、2018年汽车分别销售402、440万辆,同比增长10%、9%,目前千人保有量仅为22辆,市场潜力巨大;印度市场目前主要由铃木和现代小型车主导,占据印度近80%的市场份额,公司在2月将携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展,预计未来将导入SUV车型与欧拉品牌电动车,有望丰富产品线,带给消费者更多选择空间;通过收购工厂而非自建也能够抓住机遇,加速产品导入与销售;印度地处印度洋北端,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,加速推进公司全球化战略。 多市放宽皮卡进城限制,公司是皮卡龙头有望大幅受益。根据中汽协数据,2019年国内皮卡销售45.2万辆,同比下降4.7%,受进城限制以及SUV及微卡等车型替代因素影响,皮卡渗透率仅有美国的十分之一。2020年1月,江西南昌、重庆、浙江宁波先后放宽皮卡进城限制,未来或有更多城市跟进,随着进城范围的逐步扩大,皮卡的销量有望迎来爆发,渗透率有望逐步提升。2019年长城汽车皮卡销售14.9万辆,同比增长7.9%,市占率32.9%,连续22年保持国内、出口销量第一,有望大幅受益皮卡市场爆发。公司定位于中高端皮卡系列长城炮乘用车版、商用车版于2019年9月、10月先后上市,销售火爆,12月单月销售破7,000辆,2019年累计销售18,299辆,有望成为公司销量和盈利的新增长点。 销量逆势增长,市占率有望持续提升。2019年公司实现销售106.0万辆,同比+0.7%,远好于行业8.2%的降幅。车市销量下滑竞争加剧,前十车企销量市占率由2016年58.5%提升至2019年59.4%,市场集中度提升,弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV与皮卡龙头车企,销量表现显著优于行业,根据公司规划,2020年公司将推出全新产品4款,包括2款新平台SUV,炮越野版与1款新能源,市占率有望进一步提升。2019年公司出口6.5万辆,同比增长38.7%,海外市场也将成为公司重要增长点。随着行业回暖、新品推出与国际化拓展,公司销量与业绩有望持续改善。 估值 公司销量表现显著优于行业并积极开拓印度等海外市场,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.72元和0.88元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

事件: 近日,公司与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协 议,根据双方签署的投资意向书,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印 度公司将移交给长城汽车,该协议尚须获得政府和相关监管部门的批 准。 恰逢印度车市短期低迷,公司逆势战略布局。 印度汽车市场销量规模 约为 300-400万辆,位居全球前列, 2019年印度车市由于经济低迷等 多种原因,出现大幅下滑,其中乘用车市场下滑约 20%左右。通用汽 车基于全球战略考虑出售印度塔里冈工厂,恰逢印度车市低迷,公司 逆势战略布局,预计此次收购将获得较高性价比。 2020年 2月公司将 携哈弗品牌及长城 EV 车型正式亮相印度德里车展,并发布印度市场战 略,进军印度市场。 印度车市潜力巨大,借机可进军中东、非洲市场。 印度人口众多且年 轻化,未来仍将长期处在人口红利期,经济具备快速增长潜力,依据 世界银行发布数据, 2019年印度市场千人保有量仅为 22辆,市场空 间巨大。此外印度地处印度洋北端,工厂所在地马哈拉施特拉邦为吸 引外国投资最多的印度地区,其首府孟买更是印度的金融中心、三大 港口之一,此次既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场。 多点发力,国际化再向前一步。 长城汽车已在研发上实现全球布局, 在美国、德国、奥地利、印度、日本等地均有各类研发中心。皮卡及 SUV 车型亦已实现全球销售,同时 2019年中俄罗斯全工艺工厂顺利实 现投产,成为国内车企规格最高的海外工厂, WEY 品牌将于 2021年开 始进军欧洲市场。国际化已多点发力,此次拟收购通用汽车印度工厂, 将使公司的国际化进程再向前一步。 投资建议: 继 2019年俄罗斯工厂投产打开东欧市场之后,公司国际 化之路进一步向印度挺进,面向未来更值得期待。当前行业处于确定 性的底部,行业复苏时公司仍具备一定弹性,太平洋汽车 2020年将持 续战略推荐长城汽车,预计公司 19年/20年归母净利润分别为 49亿 元/60亿,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期