投资要点 事件： 公司发布 2021年 12月产销数据。公司 12月实现产量 162960辆，同比增长 8.5%； 实现销量 162369辆，同比增长 8.2%。 其中哈弗品牌实现销量 94387辆，同比下降 10.5%； WEY 品牌实现销量 10065辆， 同比增长 0.3%；皮卡实现销量 25033辆，同比增长 15.7%；欧拉品牌销售 20926辆，同比增长 64.2%；坦克品牌销售 11958辆。2021年全年公司累计销量达 1280993辆，同比增长 15.2%，超预期完成 121万辆的全年销量目标。 新平台新车型不负众望， 超预期完成销量目标： 基于新平台，公司于 2021年陆续推出新产品，打造细分市场爆款车型，助力全年销量增长。 2021年公司全年销量达到 1280,993辆，同比增长 15.2%；其中哈弗品牌全年销量 770,008辆，同比增长2.6%；欧拉品牌全年销量135028辆，同比增长140%；WEY品牌全年销量58,363辆，累计用户突破 45万；坦克 300全年交付 84,588辆，目前坦克品牌在中国越野车市场份额超过了 50%；皮卡 2021年销售 233,006辆，同比增长 3.6%。 虽然行业受芯片短缺困扰， 但公司各品牌表现出了较强的产品力，实现了较好的销量增长。 品类创新战略效果持续显现，爆款车型再添增量： 公司以用户为中心持续推进品类创新，推出哈弗赤兔、哈弗神兽、 摩卡、玛奇朵 DHT、玛奇朵 DHT-PHEV、拿铁DHT、 坦克 300城市版、坦克 500、欧拉好猫 GT 等多款换代和全新车型。 其中哈弗大狗年销售达 100,690辆， 2021年 12月销售 13,028辆； 哈弗神兽上市首月交付近 7000辆； 欧拉好猫全年销售 50,931辆， 2021年 12月销售达 10,685辆，同比增长 430%； 坦克 300全年交付 84,588辆， 2021年 12月交付 11,958辆，环比增长 18.3%。2021年 12月 WEY 品牌销量重回万辆以上，其中摩卡 12月销量 4,845辆，玛奇朵 DHT 12月销售 2,513辆，拿铁 DHT 12月销售 2,707辆。 WEY 品牌多款 DHT 车型均为 2021年四季度上市，目前正处于产能爬坡期，我们预计 2022年将是公司 DHT 车型爆发元年。 投资建议： 随着芯片供应短缺影响的缓解， 预计公司 2022年度产销量或仍将实现较高的增长。 我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 79.5亿元、 121.3亿元和 137.9亿元，净资产收益率分别为 12.2%、 16.1% 和 15.7%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示： 新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量； 上游原材料价格大幅上涨。

公告要点： 长城汽车 12月产批分别实现 162960/162369辆，同比分别+8.54%/+8.17%，环比分别+30.87%/+32.54%。 分品牌来看，哈弗品牌产批 95416/94387辆，同比-9.72%/-10.52%，环比+34.21%/+36.46%； WEY品 牌 产 批 分 别 10371/10065辆 ， 同 比 +3.31%/+0.34% ， 环 比+64.02%/+60.12% ； 长 城 皮 卡 产 批 分 别 24445/25033辆 ， 同 比+12.39%/+15.70% ， 环 比 +18.68%/+20.29% ； 欧 拉 品 牌 产 批 分 别21328/20926辆，同比+70.08%/+64.19%，环比+31.53%/+29.69%；坦克产批分别 11400/11958辆，环比+10.82%/+18.30%。 12月长城海外出口实现 15767台，同比+84.47%， 环比+5.07%。 2021年全年来看，长城汽车实现产批量分别为 126.53/128.10万辆，同比分别+15.12%/+15.24%。 12月批发环比涨幅超 30%， 同比转正， 单月交付创历史新高， 超我们预期； WEY/欧拉等品牌表现亮眼： 1）根据乘联会数据， 12月乘用车日均批发销量 7.4万辆，全月预计 228.2万辆，环比+6%，长城汽车 12月批发环比提升幅度明显好于行业整体。 2） 分品牌来看， 12月 WEY 品牌环比表现最优，涨幅超 60%，摩卡+玛奇朵+拿铁三款车型销量不断爬升，合计突破万辆， 智能混动 DHT 有望持续放量， 长城 WEY 品牌高端化进程加速。哈弗/皮卡销量环比继续提升： 哈弗神兽 12月正式上市，预售阶段订单量突破 1.2万辆， 12月单月交付近 7千辆，具备爆款潜质；哈弗 H6/大狗 12月销量分别 42787/13028辆，达历史高位；长城皮卡炮 12月销售 15117辆，创历史新高。 欧拉品牌黑猫/好猫持续放量，分别 8056/10685辆，品牌单月月销突破 2万辆，表现靓丽。坦克月销继续破万，稳步提升。 3） 全年累计来看，哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别实现批 发 77.0/5.8/23.3/13.5万 辆 ， 同 比 分 别 +2.64%/-25.65%/+3.56%/+140.00%，坦克全年累计批发 8.5万辆，细分市场龙头持续领先。 4）长城汽车海外市场继续突破，全年累计 14.28万辆，同比+103.67%，月均出口超 1万辆。 展望 2022年，长城六大品牌十余款全新车型陆续上市，高端智能电动不断加码，销量有望持续突破。 长城汽车 12月小幅补库。 长城汽车 12月当月库存+591辆，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别+1029/+306/-588/+402/-558辆。 全年累计来看，长城汽车企业库存减少 15724辆，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-4048/-1803/-9862/-188/+177辆。 盈利预测与投资评级： 看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。 我们维持长城汽车 2021~2023年归母净利润为72/127/178亿元，对应 EPS 分别为 0.78/1.37/1.93元，对应 PE 为 57/32/23倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

事件： 公司公布 2021年 11月份销量数据，11月份公司实现销量 122510辆，环比提升 9%。1-11月份累计销量 1118624辆，同比增长 16.3%。 芯片短期仍有影响，重磅车型持续放量。 11月份公司销量环比持续爬升，受限于部分芯片供给问题，目前整体产能并没有得到完全释放。分车型来看，公司部分重磅车型销量持续攀升，欧拉好猫 11月销售 8855辆，环比增长 12.9%，再创销量新高 1-11月累计销量 40246辆；坦克 300月交付量首次破万，11月交付 10108辆，创上市以来交付新高，1-11月累计交付 72630辆，带动公司销量结构持续改善。坦克 500正式开启预售，目前有效订单超过 2.7万辆。我们预计随着 12月份芯片影响持续缓解，公司销量有望持续攀升。 新车储备丰富，品类驱动品牌向上。 长城汽车从组织变革开始积极推动公司变革，技术、营销和产品实现全方位升级。2021年下半年公司仍旧有多款重磅产品上市，WEY 品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司在明后年将有多款 WEY 品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV等领域的短板。坦克品牌实现独立，爆款车型坦克 300打造全新越野生态，当前 400/500/700/800等产品已经相继亮相，产品品类进一步拓展。 欧拉品牌主打女性市场，产品品类向上突破，轿跑闪电猫、复古朋克猫以及 SUV 大猫先后亮相。 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.81/1.36/1.91元。维持“买入”评级。 风险提示新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

公告要点：长城汽车11月产批分别实现124516/122510辆，同比分别-14.83%/-15.65%，环比分别+11.78%/+9.32%。分品牌来看，哈弗品牌产批71093/69170辆，同比-30.46%/-32.06%，环比+14.32%/+10.51%；WEY品牌产批分别6323/6286辆，同比-33.15%/-31.09%，环比+6.32%/+7.38%；长城皮卡产批分别20598/20810辆，同比-6.43%/-7.96%，环比+1.31%/+1.83%；欧拉品牌产批分别16215/16136辆，同比+30.40%/+39.20%，环比+23.49%/+21.92%；坦克产批分别10287/10108辆，环比+5.01%/+1.59%。11月长城海外出口实现15006台，环比+6.62%。 11月批发环比+9%，欧拉品牌环比明显改善，坦克交付首次破万：1）根据乘联会数据，11月乘用车日均批发销量7.2万辆，全月214.9万辆，环比10月份+8.6%，长城汽车11月批发环比提升9.3%，略微好于行业整体。2）重点车型来看，哈弗品牌主力车型哈弗H6本月批发32443辆，同比-41.01%，环比+18.66%，环比涨幅好于公司整体；哈弗大狗月销继续破万。欧拉品牌以及重点车型欧拉好猫11月整体批发销量均创历史新高，好猫11月批发8855辆，环比+12.87%。坦克品牌坦克300单月交付首次破万，根据坦克APP数据，截至2021.12.06，坦克300累计最大订单21.96万辆，累计发车交付7.68万辆，累计未交付14.29万辆；坦克500累计订单3.23万辆，持续火爆。3）长城汽车11月出口市场再创新高，海外销量15006辆，海外规划再进一步：欧洲总部正式设立，首批WEY Coffee 01和ORA Cat将于2022H1交付；泰国市场欧拉好猫和哈弗JOLIO HEV先后上市，并同步揭牌全球首座光储充一体超级充电站，长城自身新能源全球化进程加快。另外，哈弗H6 PHEV、坦克500 HEV以及哈弗大狗海外版本也正式亮相海外，海外市场产品矩阵不断丰富。4）累计来看，2021年前11个月长城累计批发实现111.86万辆，同比+16.3%，随芯片短缺逐步恢复，生产端环比逐步改善。5）新车周期表现持续强势，未来随欧拉品牌芭蕾猫/闪电猫/朋克猫、WEY品牌摩卡NOH/摩卡PHEV/玛奇朵PHEV/拿铁DHT、坦克500等重磅、沙龙机甲龙车型上市，批发销量有望持续增加。 长城汽车11月小幅补库。长城汽车11月当月库存+2006辆，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别+1923/+37/-212/+79/+179辆。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021 ~2023年归母净利润为72/127/178亿元，对应EPS分别为0.78/1.37/1.93元，对应PE为72/41/29倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

2021年年11月长城汽车销量12.25万辆，1-11月累计销量111.86万辆长城汽车发布11月销量数据，11月合计销量122510辆，同比下降15.65%，环比增长9.32%，1-11月累计销量1118624辆，同比增长16.3%，已超过2020年全年总销量。1-11月哈弗/WEY/皮卡/欧拉累计销量分别为67.56/4.83/20.80/11.41万辆，同比分别+4.79%/-29.46%/+2.27%/+162.21%，公司新能源汽车品牌欧拉持续发力，销量同比大幅提升。技术赋能下，公司有望迎来产品强周期，我们维持公司2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为70.8/91.6/122.5亿元，EPS为0.77/0.99/1.33元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为72.9/56.4/42.2倍，维持“买入”评级。 广州车展多款新车亮相，克坦克500预售数据亮眼哈弗H611月销量32443辆，单月销量自2021年4月以来重新突破3万辆，哈弗大狗11月单月销量10345辆，创单月销量新高，自2021年9月以来连续3个月销量破万。欧拉品牌11月销量16136辆，创下新高，其中好猫销量8855辆。 玛奇朵DHT月销1510辆，销量持续爬坡中，后续拿铁DHT、摩卡PHEV等车型的上市有望加速公司混动化进度。广州车展公司摩卡NOH智慧领航版正式上市，同时欧拉品牌多个车型芭蕾猫、朋克猫、闪电猫及沙龙品牌首款车型机甲龙等悉数亮相。11月19日坦克500正式开启预售，首日有效订单即超过2.2万个，看好以坦克500、机甲龙等为代表的高端车型带动公司品牌持续向上突破。 欧洲、泰国市场发展提速，哈弗H6PHEV泰国汽车博览会全球首秀1-11月公司海外市场销量127026辆，同比+106.3%。11月18日，公司欧洲总部正式在慕尼黑设立，WEYCoffee01和ORACat预售即将开启。泰国市场，公司产品矩阵布局不断完善，哈弗H6PHEV与坦克500HEV泰国汽车博览会全球首秀，公司泰国市场新能源业务有望迎提速。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。

事件概述公司发布 2021年 11月产销快报：11月批发销量 12.3万辆，同比-15.7%，环比+9.32%；1-11月累计销量 111.9万辆，同比+16.3%。 分品牌看，11月哈弗品牌批发销量 6.92万辆，同比-32.06%，环比+10.51%；WEY 品牌批发销量 0.63万辆，同比-31.09%，环比+7.38%；欧拉品牌批发销量 1.61万辆，同比+39.2%，环比+21.92%；皮卡批发销量 2.08万辆，同比-7.96%，环比+1.83%；坦克品牌批发销量 1.01万辆，环比+1.59%。 分析判断: 缺芯缓解产大于销 PHEV 上市未来可期缺芯情况缓解，销量环比稳增。公司 11月销量 122,510辆，环比增长 9.32%，产量 124,516辆，环比增长 12.30%，产量自 7月缺芯以来首次超越销量。公司旗下 5大核心品牌销量环比齐改善，其中欧拉品牌批发销量环比增长 21.92%，哈弗品牌批发销量环比增长 10.51%，增速领跑。具体来看，ü 哈弗品牌：11月销量 69,170辆，环比增长 10.51%，1-11月累计销售 675,621辆，同比增长 4.79%。其中，哈弗 H6月销 32,443辆，环比增长 18.66%，实现较高增长。随着哈弗 H6S（柠檬平台+咖啡智能平台首款轿跑SUV）、哈弗神兽（新科技旗舰 SUV）等新平台车型的上市，有望增强初恋、大狗、赤兔等车型构成的现有产品矩阵，实现哈弗品牌综合产品力的显著提升。 ü 欧拉品牌：11月销量 16,136辆，环比劲增 21.92%，我们判断主要系缺芯情况缓解所致。虽然环比增速较少，其中高端车型“好猫”11月销量 8,855辆，环比增长12.9%，创历史新高，有效拉动品牌 ASP 及利润水平。 此外，广州车展期间，ORA Pink（欧拉粉）与“公主宠爱计划——女性创享官加速营”正式发布，进一步提升欧拉品牌的用户运营能力。 ü 坦克品牌：坦克 30011月交付 10,108辆，环比增长1.59%，创单月交付量新高，1-11月累计交付 72,630辆。同时，坦克 500于广州车展正式开启预售，预售首日（11月 19日）有效订单超过 2.2万个，11月有效预售订单超过 2.7万个，考虑到新车 33.5~39.5万的高端定价，预售表现超市场预期。同期，坦克品牌直营合伙渠道 3.0模式正式落地广州，或将进一步增强坦克品牌对消费者的感知以及服务能力的快速提升。 WEY 品牌：11月销售 6,286辆，环比增长 7.38%，1-11月累计销售 48,298辆。11月 17日，魏牌玛奇朵 DHTPHEV 正式上市，补贴后售价 16.68~17.78万元，落地价约高于 HEV 版本 4千元左右。全新 PHEV 动力平台在同类型产品中动力表现卓越，亏点油耗 4.4L/百公里，纯电续航高达 110km、满油满电状态续航超 1000km，且在购置、使用、维保，二手置换等方面综合表现优于同级别燃油、纯电以及强混车型，预计后续随着有望全面搭载 WEY 品牌其他车型，并有效拉动销量。 ü 长城皮卡：11月销售 20,810辆，环比增长 1.83%，1-11月全球累计销售 207,973辆，整体保持稳定。其中，长城炮 11月销售 12,807辆，环比增长 1.20%。同时，广州车展上，公司还发布了中国首款超跑皮卡概念车，时尚商用皮卡金刚炮等产品，完善品牌矩阵，并推动品牌向高端化持续迈进。 沙龙品牌首发预售 海外市场高举高打长城汽车孵化的全新独立运营的汽车公司沙龙智行也在 2021广州车展正式登场，并推出“机甲科技品类”及首款高性能机甲战跑机甲龙。车展现场，机甲龙全球限量版开启预售，101台全球限量版预订 3小时售罄，首批车主将享受四大极致性能套装，以及终身免费的高级别智能驾驶辅助权益。新车除了在动力方面可实现 3.7S 的百公里加速外，在智能化配置方面也极为丰富，整车搭载 4颗激光雷达在内的 38个感知元件，可以实现 5重 360°无死角覆盖，最小检测距离不低于 500米，并独创双 MCD 610辅助计算架构，合计算力达 400TOPS（NPU）。 海外方面，公司高举高打，以先进技术占据高端市场。在泰国市场，继欧拉好猫和哈弗 H6HEV，公司有新推出了哈弗JOLION HEV，市场指导价 87.9-99.9万泰铢，约合人民币16.64万-18.91万元，实现对 C 级 SUV、B 级 SUV，BEV 轿车多个中高端细分市场的覆盖。同时，第 38届泰国国际汽车博览会上，公司还发布了哈弗 H6PHEV 与坦克 500HEV 两款新能源车型，依托于在 PHEV 以及 2.0GDiT+9HAT 的 P2HEV动力系统加持下，公司将在技术路径上对海外市场对标产品实现降维打击，并站稳高端化品牌形象。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放，我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023年营业收入为 1,420.5/1,673.3/1,860.7亿元 ， 归 母 净 利 润 为 105.2/137.3/165.1亿 元 ， EPS 为1.14/1.49/1.79元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应2021年 12月 7日收盘价 55.9元/股 PE 为 49/38/31倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

公告要点：长城汽车10月产量111394辆，同比-15.10%，环比+11.70%；批发112069辆，同比-17.33%，环比+12.04%。哈弗品牌产量62189辆，同比-34.32%，环比+14.07%，销量62593辆，同比-36.10%，环比+14.72%。WEY系列产量5947辆，同比-33.72%，环比+26.88%；销量5854辆，同比-35.50%，环比+25.57%。坦克品牌产量9796辆，环比+20.95%，销量9950辆，环比+24.05%。长城皮卡产量20331辆，同比+5.13%，环比+2.17%，销量20437辆，同比+0.16%，环比+2.14%。欧拉产量13131辆，同比+62.11%，环比+4.82%，销量13235辆，同比+65.21%，环比+3.64%。长城汽车9月出口14074辆，同比+30.30%，环比23.06%。 10月批发环比+12%，表现略差于行业，主要系芯片短缺影响所致；明星车型持续热销，坦克交付近万：1）10月乘用车行业整体产批分别为196.0/197.8万辆，分别同比-4.1%/-4.8%，分别环比+13.9%/+13.9%，长城汽车同环比表现略差于行业。2）各品牌明星车型持续热销，坦克月交付近万。10月哈弗品牌H6/大狗分别交付27341/10056辆，同比-48.15%/+43.39%，环比+7.60%/+0.01%，H6由于芯片短缺影响同比下滑较大，环比处于改善周期；大狗月交付持续破万，哈弗初恋8172台，创历史新高。摩卡10月交付4732台，环比+1.5%，稳步提升，NOH智慧领航辅助驾驶系统全球上线；玛奇朵上市首月交付1122辆。长城炮10月交付12655台，同比+12.08%，环比+26.49%；欧拉好猫交付7845台，环比+54.28%；坦克300交付9950台，环比+24.05%，明星车型10月交付涨幅较大，领先公司以及行业整体。未来随坦克500/拿铁/玛奇朵PHEV等重磅新车于广州车展开启预售/正式上市，终端需求有望持续火热。3）出口市场持续向好，再创新高。10月出口14074台，同比+30.3%，环比+23.1%。欧拉好猫正式登录泰国市场，未来，随大狗/摩卡等多款车型海外上市，出口有望持续增加。 长城10月整体小幅去库。根据我们自建库存体系，10月长城整体企业库存当月为-675辆，小幅去库。哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌企业库存分别为-404/+93/-106/-104/-154辆。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑三季度芯片短缺对销量影响以及自身股权激励费用支出，我们将长城汽车2021年归母净利润由80亿元下调为72亿元，2022~2023年净利润为127/178亿元，对应EPS分别为0.78/1.37/1.93元，对应PE为81/46/33倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

事件:公司发布2021年10月产销报告：10月销量总计11.21万辆，同比-17.3%，环比+12.0%；1-10月累计销量99.61万辆，累计同比+22.0%。 10月生产总计11.14万辆，同比-15.1%，环比+11.7%；1-10月累计生产97.78万辆，累计同比+21.8%。 投资要点： 芯片短缺持续改善,10月产销环比分别+11.7%/+12.0%。10月公司产销分别11.14/11.21万辆，环比别+12.0%/+11.7%，芯片短缺影响持续改善，同比分别-15.1%/-17.3%。1-10月，累计销量99.61万辆，累计保持较高增速，同比+22.0%。其中哈弗品牌10月销售6.26万辆，同环比分别-36.1%/+14.7%。哈弗H6月销2.73万辆，累计100个月夺得国内SUV 销量冠军；哈弗大狗月销过万，同比+43.4%；哈弗初恋月销8172辆，环比+53.2%，创单月历史新高。月底将迎来哈弗M6PLUS 柳岩联名版、H6家族首款轿跑SUV 哈弗H6S 上市，及哈弗神兽的预售，新产品有助于丰富现有产品矩阵，进一步提升哈弗品牌竞争力。 欧拉、坦克再创年度新高。10月欧拉品牌销售1.32万辆，同比+65.2%，1-10月累计+206.9%。欧拉好猫单月销售7845辆，环比+54.3%，创单月销量新高，此外欧拉猫系列樱桃猫、闪电猫、朋克猫等车型将陆续上市，有望进一步提升新能源车型销量。坦克300车型10月交付9950辆，环比+24.0%，再创单月交付新高，同时坦克品牌第二款车型坦克500将在广州车展开启预售，新车型加持，有助于进一步拓展坦克细分市场，提升公司销量。 海外市场高歌猛进，同环比双升。10月公司海外销售1.41辆，同比+30.3%，环比+23.1%，再创单月销量历史新高,销售占比持续提升至12.6%，1-10月，累计海外销售11.20辆，同比翻倍达+114.3%，占比整体销量11.2%，海外市场比重逐步加大。公司加快全球化战略推进，今年6月泰国罗勇府工厂改造完成，8月收购奔驰巴西工厂，巴基斯坦组装生产项目也在持续推进；目前哈弗、欧拉、皮卡实现产品出口，预计WEY、坦克将陆续规划海外业务，助力公司2025年100万辆海外市场的目标实现。 盈利预测和投资评级：预计公司2021~2023年营业收入分别为1321亿元、1881亿元和2314亿元，同比增速分别为28%、42%和23%；归母净利润分别为78亿元、123亿元和156亿元，对应EPS 分别为0.84元、1.33元和1.69元。维持公司“增持”评级。 风险提示：汽车芯片短缺缓解速度不及预期；新车型上市销量不及预期；海外市场拓展不及预期。

收入端：产品结构升级推升单车均价2021年前三季度/3Q21公司实现营收908.0亿/288.7亿，同比分别+46.1%/+10.1%，其中3Q21收入环比-6.3%。2021年前三季度/3Q21公司分别实现整车销售88.4万/26.6万，同比+29.9%/-6.9%，其中3季度销量环比-4.9%。2021年前三季度/3Q21公司单车均价达到10.3万/10.9万，同比分别+0.8万/+1.7万，均价提升预计受到大狗、坦克300、摩卡等高价新品占比提升以及终端供应紧张的提振。 利润端：3季度毛利率环比稳健，预计股权激励费用影响利润释放2021年前三季度/3Q21公司实现扣非归母净利36.5亿/8.1亿，同比分别+94.6%/-24.6%。扣非净利率分别为4.0%/2.8%，同比分别+1.0pct/-1.3pct，其中3Q21环比-2.1pct。拆分来看：1）毛利率总体稳健。公司2021年前三季度/3Q21毛利率分别为16.6%/17.3%，同比分别+0.1pct/-1.7pct，其中3Q21毛利率环比-0.1pct，产品结构改善+终端折扣收窄对毛利率的提振抵消了缺芯+大宗原材料涨价的成本压力；2）预计股权激励费用压制利润释放。3Q21公司管理费用率达3.7%，环比+1.5pct（环比增4.0亿），预计主要是股权激励费用的计入。 技术、产品、激励布局完善，发展前景清晰。1）公司新车周期强势，坦克300、摩卡仍处于销量爬升期，欧拉、玛奇朵等将帮助公司加速渗透新能源市场，2022年公司仍将保持较强的新车投放力度；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。3）股权激励绑定核心骨干。公司2021年股权激励方案覆盖8784名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议：我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为1408.3亿元、1772.7亿元和2089.5亿元，对应归母净利润为73.4亿元、102.6亿元和138.0亿元，以今日收盘价计算 PE 为62.6倍、44.8倍和33.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

公告要点：长城汽车2021Q3实现营业收入288.69亿元，同比+10.13%，环比-6.30%；归母净利润14.16亿元，同比-1.72%，环比-25.05%；扣非后归母净利润8.11亿元，环比-46.17%，同比-24.55%。2021年前三季度累计实现营业收入907.97亿元，同比+46.11%；归母净利润49.45亿元，同比+91.13%；扣非后归母净利润36.53亿元，同比+94.58%。 2021Q3归母净利润同环比均下滑，主要系行业不利因素+股权激励费用计提影响；剔除股权激励费用计提后Q3净利环比微幅下滑：1）行业端来看，2021Q3行业产批为473/476万辆，分别同比-11.59%/-12.34%，分别环比+0%/-0.83%。长城Q3产批量分别为26.17/26.58万辆，分别同比-6.7%/-6.8%，分别环比-4.3%/-4.9%。销量同比表现好于行业，主要系欧拉/坦克品牌新车上市持续放量；环比表现差于行业，主要系芯片短缺影响。2）细分结构来看，2021Q3哈弗/皮卡两大品牌销量占比同比分别-6.75pct/-4.30pct，环比分别-3.12pct/-2.70pct。欧拉及坦克销量占比同比分别+7.03pct/+7.34pct，环比分别+4.28pct/+0.62pct。Q3长城单车均价10.86亿元，同比+18.33%，环比-1.51%，主要系坦克销量占比同比大幅上升，欧拉销量占比环比涨幅更大，同时叠加上游原材料价格上涨影响以及折扣回收影响对冲，长城Q3单车售价以及毛利率。3）费用端来看，Q3销售/管理/研发费用率同环比均上升，尤以管理费用率涨幅最大，同环比分别+1.53pct/+1.52pct，主要系股权激励费用计提影响所致。4）以归母净利润加回3.7亿元股权激励费用计算长城单车净利，2021Q3为0.67万元，同比+33.17%，环比-0.62%，主要系产品结构持续优化。剔除股权激励费用影响后，长城汽车Q3实现净利润17.86亿元，同比+23.94%，环比-5.46%，表现较好。 展望长期来看，天时+地利人和背景下，长城汽车迎来行业大周期：汽车行业电智能化行业变革，长城以组织变革推动向全球科技出行公司转型+核心技术全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新四大核心竞争力，哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克/沙龙/光束七大品牌全面向上，2025年有望实现全球市场400万年销量的目标。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑股权激励费用计提，我们将长城汽车2021~2023年归母净利润由80/130/163亿元下调为76/125/162亿元，对应EPS分别为0.83/1.36/1.76元，对应PE为82/50/39倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

事件:公司发布三季报：前三季度实现营收907.97亿元，同比增长46.1%；归母净利润49.45亿元，同比增长91.13%；扣非归母净利36.53亿元，同比增长94.6%。其中Q3单季营收288.69亿元，同比增长10.1%；归母净利润14.16亿元，同比下滑1.7%；扣非归母净利8.11亿元，同比下滑24.6%。 投资要点： 产能调整成效显现，Q3单车价格同比+18.3%。前三季度实现营收907.97亿元，同比增长46.1%，归母净利润49.45亿元，同比增长91.13%，其中Q3营收288.69亿元，同比+10.1%，归母净利润14.16亿元，同比-1.7%。公司Q3实现整车销量26.58万辆，同比-6.9%，营收、归母净利润同比好于销量，全球芯片短缺影响下，公司调整产能，优先保障高利润车型供给。Q3单车价格10.86万元，同比+18.3%，反映出公司产品顺应消费升级，高价位车型占比提升，产品结构不断优化。 加速产品矩阵迭代推新，未来销量可期。上半年推出全新坦克品牌后，形成哈弗、皮卡、WEY、欧拉、坦克组成的五大产品矩阵，并不断推新产品，用于迭代现有产品矩阵或者完善细分市场，其中摩卡+玛奇朵+拿铁组合搭载咖啡智驾平台，取代VV7+VV5+VV7组合；长城皮卡炮衍生出“5炮3弹”陆续上市，抢占高端乘用皮卡市场；赤兔、神兽车型更加完善哈弗的产品矩阵，同时欧拉猫系列樱桃猫、闪电猫、朋克猫及坦克家族豪华越野车型坦克500即将上市，有望进一步提升公司销量，推动品牌向上。 海外出口成为新亮点，全球化战略持续推进。海外出口成功公司重要销量组成，公司Q3整车海外出口3.63万台，同环比分别+73.4%/10.4%，占比同期总销量13.6%，创单季占比新高，同环比分别+1.9pct/+6.3pct。同时加大海外产能布局，6月泰国罗勇府工厂改造完成，及8月公司收购奔驰巴西工厂，进一步拓展东盟及南美市场。根据公司规划，2025年公司销量目标400万辆，其中海外市场目标突破100万辆。预计海外市场除了现有的哈弗、皮卡、欧拉三大品牌外，其他品牌也将陆续规划海外业务。 盈利预测和投资评级我们认为，公司爆款新车型的密集推出将显著提升销量，带动盈利能力提升。此外，公司作为民企，管理机制高效，通过快速响应、多渠道采购缓解缺芯影响，有效保障供应。看好公司新车型+芯片缓解后补库存需求带动下，公司销量和盈利有望进一步提升，维持公司“增持”评级。 预计公司2021~2023年营业收入分别为1321亿元、1881亿元和2314亿元，同比增速分别为28%、42%和23%；归母净利润分别为78亿元、123亿元和156亿元，对应EPS分别为0.84元、1.33元和1.69元。 风险提示汽车芯片短缺缓解速度不及预期；新车型上市销量不及预期；海外市场拓展不及预期。

事项：1）2021年9月，长城汽车总销量为 10.0辆，同比-15%，环比+35%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出5.5/0.5/2.0/1.3/0.8万辆辆，同比-31%/-48/-13%/93%/-，环比+35%/+3%/+82%/+5%/+34%。9月海外销售新车1.1万辆，同比增长47%，前三季度累计销量9.8万辆，同比增长136%，海外销售占比持续走高，第三季度占比已达13.6%。 2） 分品牌看：哈弗品牌9月销售54,561辆，前三季度累计销售543,858辆，同比增长22.2%。“国民神车”哈弗H6月销25,409辆。哈弗大狗月销10,055辆，同比增长230.2%。哈弗品牌全球累计销量已突破700万辆。9月，欧拉品牌销售12,770辆，同比增长92.9%，前三季度累计销量84,731辆，同比增长254.3%。其中，欧拉好猫9月销售5,085辆，环比增长27%，创历史新高，前三季度累计销量23,546辆。坦克300热度居高不下，9月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52,572辆。魏牌9月销售4,662辆，前三季度累计销售36,158辆。长城皮卡9月销售20,008辆，前三季度全球累计销售166,726辆，其中海外累计销售32,566辆，同比增长187%。 长城炮9月销售10,005辆，累计15个月销量破万。 国信汽车观点：在哈佛、坦克、欧拉、皮卡等品牌的强势表现下，哈弗H6、哈弗M6、哈弗赤兔、哈弗初恋、坦克300、黑猫、好猫等主力车型持续热销。在九月整体缺芯的背景下，公司销量持续恢复。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元，对应 PE 为65/41/34x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期（2022年）目标股价69-77元，对应2022年PE 为45-50倍，当前股价距目标估值最高仍有23%的提升空间，维持“买入”评级。

东盟地区人口规模大，经济增速高，汽车市场拥有巨大的发展潜力。对于一个地区而言，人口规模的大小直接决定了其汽车市场的发展空间。 目前，东盟人口总数已经超过6.6亿，潜在的汽车需求巨大。经济方面，近年来东盟地区经济发展较快，居民收入不断提高，当前东盟十国的GDP总量合计超过3.2万亿美元，已跃升为世界第五大经济体。此外，部分东盟国家的汽车人均保有量水平还处于较低的位置，发展潜力巨大。 竞争格局上来看，目前东盟地区的汽车市场以日系品牌为主。日系车企在东盟地区的发展历史悠久，一般在东盟各国汽车产业的起步阶段就进入了该国的汽车市场，可以说东盟各国的汽车发展历史就是日系品牌的发展历史。对于东盟主要的汽车市场，从市场份额上看，日系在泰国的市场份额为86%，在马来西亚的市场份额为35%，在印度尼西亚的市场份额为95%以上，在菲律宾的市场份额为83%左右。整体来说，除了马来西亚由于有自主品牌且政府扶持力度非常大以外，日系在东盟其他的主要汽车市场都有着极高的市占率。日系凭借着在东盟的悠久发展历史以及庞大的市场份额建立起了较强的壁垒，包括零部件供应链、产能规模以及经销商渠道等。 长城或以新能源为突破口，叠加产品与当地市场的契合，有望实现泰国和东盟市场的破局。五大因素助力长城开拓泰国市场：1、泰国政府有意愿为本国汽车市场引入新的竞争者，而中国车企则是最好的选择；2、泰国汽车行业正全力向电动化转型，中国车企走在电动化的前列，长城通过电动化产品打开市场可以避免与日系正面竞争，且享有政策优惠；3、泰国消费年轻化使得非日系品牌的接受度正在提高；4、强大的垂直整合能力助力长城在泰国建立稳固的供应链体系；5、欧拉旗下产品和长城皮卡充分契合泰国当地市场的需求。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为82.84亿、124.49亿、163.98亿，EPS分别为0.90元、1.35元、1.78元，市盈率分别为66.68倍、44.37倍、33.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件概述 公司发布2021年9月产销快报：9月批发销量10.0万辆，同比-15.1%，环比+34.7%；1-9月累计销量88.4万辆，同比+29.9%。分品牌看，9月哈弗品牌批发销量5.46万辆，同比-31.04%，环比+34.52%；WEY品牌批发销量0.47万辆，同比-48.41%，环比+3.46%；欧拉品牌批发销量1.28万辆，同比+92.93%，环比+4.99%；皮卡批发销量2.00万辆，同比-12.57%，环比+81.56%；坦克品牌批发销量0.80万辆，环比+33.51%。 分析判断: ?新品矩阵全面发力与用户共“潮玩” 公司旗下哈弗、欧拉、坦克、WEY及长城皮卡五大品牌以用户为中心，聚焦用户出行需求，推出多款全新车型，以全新的、更具竞争力的产品矩阵，直面市场竞争，助力公司终端消费需求持续旺盛，哈弗、WEY、欧拉、坦克及长城皮卡旗下众多车型订单仍较饱满。 哈弗品牌：9月销量54,561辆，前三季度累计销售543,858辆，同比增长22.2%。哈弗H6月销25,409辆。哈弗大狗月销10,055辆，同比增长230.2%。品牌全球累计销量已突破700万辆。哈弗神兽驯兽师基地、哈弗XDOG带敢潮创营、哈弗M6 PLUS柳岩联名版共创等活动持续开展，深化用户至上理念与消费者进一步玩在一起。哈弗赤兔X《这就是潮流》、哈弗H6S X 《这！就是灌篮4》跨界之旅潮创上演，在进一步探索用户个性需求同时，打通年轻用户高阶潮玩之路，用户运营实力出圈。 欧拉品牌：9月销量12,770辆，同比增长92.9%，前三季度累计销量84,731辆，同比增长254.3%。其中好猫车型9月销量5,085辆，环比增长27%，创历史新高，前三季度累计销量23,546辆。9月19日，品牌助阵好猫车主李泳希个人音乐会，增强好猫车友联结，集中展现用户活力与气质，与新世代产生高度情感共鸣。 坦克300：热度居高不下，9月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52,572辆。品牌集结一众坦克手，正式开启“弄潮之旅”，体验300车型智能、豪华、越野兼具的硬核实力，展现“坦克实力”。十一期间，坦克沙漠学院第一期正式启动，为坦克手提供更多交流学习机会，持续为用户粉丝带来更多价值与惊喜。 WEY品牌：9月销售4,662辆，前三季度累计销售36,158辆。品牌“新一代智能汽车”定位下首款落地车型摩卡自上市以来市场关注度持续提升，销量逐月递增，“咖啡智能”平台赋能热衷智能科技用户之理想座驾。9月29日，品牌新一代智能混动SUV玛奇朵正式上市，有力承载品牌新一代智能汽车愿景，依托智能混动DHT与咖啡智能提供触手可及的智慧出行与洞悉人心的智能科技。 长城皮卡：9月销售20,008辆，前三季度全球累计销售166,726辆，其中海外累计销售32,566辆，同比增长187%。长城炮9月销售10,005辆，累计15个月销量破万，持续蝉联皮卡销量冠军，与风骏7、风骏5包揽皮卡市场单车型销量前三名。十一期间，“炮火联盟”共创大会开启。长城炮双向链接圈层达人与车主，共创皮卡学院，初设越野、钓鱼、机车、登山、公益救援、改装六大分院，共享皮卡美好新生活；发布“千人共创官计划”，推出六大共创权益，引领用户共创新世代；同时黑弹、旅装炮正式交车，满足用户个性化用车需求。 ? 登陆慕尼黑车展“科技长城”逐鹿全球 公司旗下WEY与欧拉品牌登陆2021慕尼黑国际车展，首秀WEY摩卡PHEV与欧拉好猫对应车型，新车将于年底开启预定，2022年起陆续交付。公司同时发布欧洲市场战略，正式宣告进入欧洲豪华汽车市场与新能源汽车市场，开启公司全球发展新征程。 公司凭借多款全球车型稳步出征海外市场，海外业绩同时多点开花，9月海外整体销量占比高达11.4%。哈弗H6HEV在泰国HEV细分市场斩获头名，市占率超1/3。品牌凭借全球化新车型快速导入，在沙特、南非、澳新等主要海外市场成为当地增速最快的汽车品牌。 科技创新方面，公司以“科技长城智享出行”为主题亮相2021数博会，动静结合展出八项智能化、数字化硬件，多维度展示公司软、硬件融合等智能化领域前沿技术应用。9月24日，公司首次对外详细揭秘大禹电池技术相关理念与创新技术，宣布将对全社会免费开放60余项相关专利。 公司在智能座舱、安全开发与管理，以及软件开发能力及过程改进能力等方面得到业界高度认可。9月17日，公司产品咖啡智能在第十三届高工智能汽车开发者大会上荣获“2021上半年度智能座舱系统奖”；9月22日，公司获得由国际独立第三方检测、检验与认证机构德国莱茵TUV颁发的ISO 26262功能安全管理ASIL-D等级认证证书；通过CMMI-3级（能力成熟度模型集成）评估认证，并获得国际信息系统审计协会（ISACA）颁发CMMI-3级认证证书。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期稳步开启，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为1,420.5/1,673.3/1,860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应2021年10月11日收盘价55.18元/股PE为48/37/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。