3Q19销量同比增长12.6%/环比增长10% 3Q19公司汽车总销量约23.1万辆(同比增长12.6%/环比增长10%);其中,H系列同比下降6.9%/环比增长18.1%至13.2万辆,F系列环比增长3.7%至3.6万辆,皮卡同比增长1.8%/环比增长17.7%至3.3万辆,WEY品牌同比下降17.6%/环比增长13.3%至2.3万辆(H系列/F系列/皮卡/WEY品牌的销量占比分别约57.3%/15.8%/14.5%/10.0%);受新能源行业补贴政策波动,欧拉品牌环比下降60.0%至5,173辆(销量占比约2.2%)。 3Q19E单车盈利环比或略有改善 受益于国VI新版车型的上市,3Q19公司整体折扣率环比持平(部分车型略有收窄)/返点节奏也与此前保持一致。我们判断,1)国VI新版车型单车盈利或保持稳定(折扣率的收窄对应零配件成本的增加)、叠加产品结构优化/皮卡销量占比上升(环比上升约1个百分点)等,有望对冲欧拉品牌的承压影响;2)预计销量环比改善/规模效应等有望带动公司3Q19E单车盈利环比略有改善;3)我们预计前三季公司扣非后业绩同比下降45%-47%至约人民币19-20亿元(vs.1H19同比下降65%)。 维持市场弹性最大标的之一 我们维持此前判断,1)谨慎压库/基数/旺季等因素或导致2H19E乘用车销量同比下降幅度收窄;2)预计2H19E行业销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善的趋势确立,市场有望于4Q19E初有基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会;3)受益于产品结构优化(皮卡/F系列的毛利率贡献)、以及2H18较低基数(3Q18/4Q18销量分别约20.5万辆/37.6万辆,3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币248元/649元),维持公司为2H19E行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 上调H股至“增持”评级,上调A股至“买入”评级 我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。鉴于市场估值扩张机会,上调H股DCF目标价至HK$6.01(对应约10.3x2020EPE),上调至“增持”评级;上调A股DCF目标价至RMB9.30(对应约17.6x2020EPE),上调至“买入”评级。 核心风险提示 2H19E行业边际改善不及预期;新能源车型盈利拖累。

销量增速大幅领先行业:公司9月销量合计10万辆,同比+15.3%(年内仅次于3月高点的+16.8%),环比+42.5%;1-9月累计销售72.41万辆,同比+7.0%,增幅进一步扩大。随着部分车型的国六热销版本到店,再叠加传统金九银十旺季因素,公司在9月份取得优异的市场表现。其中,剔除皮卡车型后,长城9月狭义乘用车销量为8.63万辆,同比+17.7%,增速水平超过行业20pct以上,47.4%的环比增速超过行业30pct以上。从近一年的历史数据来看,公司的批售增速自2018年Q4开始即持续超越同业,市占率处于上升通道,2019年5、6月经历国五切换国六的短期扰动后,Q3增速即迅速回到10%以上区间。 产品谱系弹性开始体现:公司旗下所有车型在9月均取得15%以上的环比增长,主要车型国六备货到位叠加个性化新版本的推出,迅速打开市场,部分重点车型环比翻倍,公司的产品谱系弹性如期释放。按照核心车型价格区间分类,8万元以下的M6销量环比+125.1%,8-9.5万元的H2销量环比增156.2%,9.5-11万元的H4&F5销量环比增116.3%和69.2%,11-14万元的H6&F7销量环比增26.4%和22.6%,其余车系如WEY和皮卡,9月销量环比增24.2%和17.6%。虽然Q3面对竞品新车型高强度投放的压力,但公司已逆势走出Q2增速回落的阴霾。我们相信,依托完备且细分的产品矩阵,公司在行业筑底回暖的大趋势下,未来的销量增长潜力仍领先同业,预计公司2019年销量109万辆,2020年保守销量130万辆。 三大竞争优势支撑未来:1)短中期:2019年4季度仍有较大销量弹性,2020年新平台架构足矣支撑各细分价格区间的继续扩容。2)中长期:2020年开始公司会向市场清晰展示其长期高强度研发带来的技术溢价,如P2混动、9HDCT、新世代2.0T发动机等。3)更长维度:动力总成全面电气化将是长城等头部自主品牌,缩小与一线合资如大众&丰田技术代差(动力/油耗)的最佳战略机遇;个性化消费如高端乘用型皮卡、硬派SUV有望成为长城在自主品牌中突出重围的利器;我们同样看好公司率先打开国际化的增量空间。 投资评级和盈利预测:基于对乘用车行业全年折扣力度波动的考量,我们下调公司2019年盈利至42亿元,维持2020年盈利60亿元的预测。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46/0.66/0.79元,对应当前股价PE分别为17/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。

各细分领域全面发力销量增速显著优于行业平均水平 9月公司销售新车100,019辆,同比增长15.3%,环比增长42.5%;其中SUV销售83,950辆,同比增长16.3%,环比增长46.7%;皮卡销售13,680辆,同比增长2.6%,环比增长17.6%;新能源销售1,877辆,环比增长53.2%。 公司销量增速持续优于行业平均水平,根据乘联会统计数据:9月乘用车批发量为192.9万辆,同比下滑6.3%,其中SUV同比增长0.6%。 H6+F7对销量形成有力支撑WEY系列环比改善明显 9月主力产品H6销售31,711辆,同比下滑10.7%,环比增长26.4%;F7销售12,304辆,环比增长22.6%,两款车对整体销量形成有力支撑;此外M6保持高速增长,9月销售15,108辆,同比增长131.5%,环比增长125.1%;WEY系列三款车型环比改善明显,其中VV6环比增长18.2%至5,093辆。 新能源销量明显恢复静待R2四季度量产 9月欧拉销售1,877辆,环比增长53.2%,其中R1销售1,710辆,环比增长54.3%,过渡期后呈现企稳恢复的态势;后续静待R2四季度量产,随着光束汽车有序推进,公司新能源产品供给不断丰富。 投资建议 公司在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善,展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、WEY品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固;在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的背景下,公司销量稳步提升,盈利能力逐步改善。预估2019、2020、2021年EPS分别为0.49元、0.61元和0.74元,对应PE分别为15.7倍、12.7倍和10.6倍,低于可比整车公司2019年平均估值水平,维持“推荐”的评级。 风险提示 宏观经济下行压力,消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司销量不及预期;单车盈利改善不及预期。

事件:公司发布 9月销量快报,9月实现销量 10万辆,同比增长 15.33%,前 9个月累计销量 72.41万辆,累计同比增长 7.01%。其中 SUV 实现销量 7.52万辆,皮卡实现销量 1.36万辆,欧拉品牌共实现销量 1877辆,欧拉 R1实现销量 1710辆。 行业“金九”失色,长城逆势攀升。 乘联会数据显示 9月份乘用车日均批发销量同比下降 7%左右,长城同比实现 15.33%的大幅增长。其中当家车型 H6保持稳定增长,销量达到 3.17万辆, F7销量继续稳定在一万以上,成为销量新的支撑点, M6凭借高性价比以黑马之姿实现销量爆发,达到 1.51万辆(环比增长 125%),三大车型共同构成了长城销量增长的基础。 皮卡再度领衔,新能源顶住压力。 风骏皮卡实现销量 1.37万辆,继续维持高位引领细分市场。随着乘用化皮卡炮的推出,且询价量与关注度持续攀升,公司皮卡产品结构有望进一步优化,并继续领先市场。 新能源车 R1实现销量 1710辆,环比提升 54%,凭借强大产品力在新能源车整体下行背景下顶住压力,领先细分市场。 性价比优势再凸显,不惧行业扰动。 经过三个月的缓冲,大部分车企均完成了国六的切换,竞品国五清库阶段的大幅优惠难以继续维持,长城的性价比优势或将再次显现。经受住国六切换时竞品大幅降价冲击的考验后,即使未来行业出现一定程度的价格战,依靠强大的产品力及性价比,长城依然能够杀出重围,不惧行业扰动。 投资建议: 公司 9月份再次大幅逆势超越行业,实现 15.33%的增幅,市占率持续提高,产品力得到市场的认可,在乘用车未来市场复苏的过程中,或将具备较大的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别为 45亿元/55亿,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期

事件概述 公司发布 2019年 9月产销快报:单月批发销量 10.0万辆,同比增长 15.3%,环比增长 42.5%。其中,哈弗品牌销量 7.5万辆,同比增长 22.1%; WEY 品牌销量 8,701辆,同比下滑17.9%;欧拉品牌销量 1,877辆, 同比增长 165.5%。 2019年1~9月公司累计实现销量 72.4万辆,同比增长 7.0%。 分析判断: 哈弗品牌: 老车型表现稳健,新车系贡献增量 哈弗品牌 9月批发销量同比增长 22.1%,远超同期 SUV 板块销量同比下滑 3.2%(乘联会数据)的表现。 分车型来看,传统主力车型 H6销量 3.2万辆,同比下滑 10.7%,环比增长 26.4%,表现稳健; 新车系 M 系列和 F 系列是主要的销量增量来源,其中 M69月实现销量 1.5万辆,同比增长 131.5%; F5和 F7分别实现2,857辆和 1.2万辆,环比增长 69.2%和 22.6%,销量再上台阶。 WEY 品牌:销量环比改善,中长期蓄势待发WEY 品牌 9月销量同比下滑 17.9%,下滑幅度较上月收窄,环比增长 24.2%,明显改善。 分车型来看,老车型 VV5和 VV7分别实现销量 2,040辆、 1,568辆,同比下滑幅度均在 50%左右,但环比分别改善 40.7%和 26.0%,销量企稳回升;次新车型 VV6实现销量 5,093,同比增长 69.7%。 欧拉品牌: 过渡期后销量承压,静待需求修复欧拉品牌 9月销量同比增长 165.5%,环比增长 53.2%,同环比均有不错表现,但仍未恢复到过渡期时的月销量水平( 4-6月分别实现销量 4,614辆, 4,541辆和 3,762辆)。过渡期后销量短期承压是所有新能源车企面临的共同问题,但我们认为全球汽车电动化已势不可挡,而公司转型电动化态度坚决,第三款基于专用平台开发的车型欧拉 R2将于今年 Q4量产,与宝马合资的光束汽车项目也在稳步推进。 短中长期均有看点,建议持续关注短期来看,哈弗品牌中 F 系列是主要看点, F 系列相比 H 系列成本增加幅度可控, 但售价中枢显著提升, 有利于公司的销量和盈利的改善;中期来看,公司首次股权激励计划落地,覆盖面广且力度较大,考核标准以销量、利润为导向,对公司中期市场地位具有较强支撑; 长期来看, 1) WEY 完成品牌积淀后有望形成突破,完成公司产品高端化使命; 2) “长城炮”顺应皮卡乘用化趋势,公司作为国内皮卡龙头(市占率 30%)将成为皮卡高端化的最大受益者; 3) 欧拉、光束、御捷多点布局,积极向电动化转型,有望在新能源汽车领域再造一个哈弗。 投资建议 预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为16.4/12.2/9.8x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元,维持“买入”评级。 风险提示 经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市场份额下滑;新能源汽车销量低于预期。

事件:公司公布9月份销量,9月份公司总体销量100019辆,同比增长15%,前三季度累计销量724113辆,同比增长7%。l9月销量逆势大涨,库存处于健康状态。根据乘联会数据,9月份狭义乘用车零售销量178万辆,同比下滑6.5%,批发销量190.2万辆,同比下滑6%,跌幅收窄,9月份行业总体处于加库存状态。9月份公司总体销量显著好于行业且当月加库存较多,但总体社会库存仍处于健康状态,预计9月份库存系数在1.6左右。分车型来看,主力车型H6单月销量破3万,F7销量超1.2万辆。M6国六车型正常供货,单月销量恢复明显,9月份销售1.5万辆,对公司9月份销量贡献较大。风骏皮卡继续领跑行业,9月份销量达到13680辆。 产品竞争力强化,经营有望持续改善。9月份成都车展长城汽车携哈弗H6铂金版、H4Pro、2020款F7、VV7GT、长城炮等多款车型亮相,全面升级的配置有望强化产品竞争力。同时,全新H6终端折扣相比于老款有所减少,保证产品价格体系的健康。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 理顺激励机制,彰显发展信心。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。

事件: 公司公布 8月销量数据, 8月实现销售合计 7.02万辆,同比增长 9.52%, 1-8月累计实现销量 62.41万辆,同比增长 5.79%。其中哈弗品牌 8月实现销量 5.02万辆, WEY 品牌实现销量 7004辆,皮卡实现先来 1.16万辆,欧拉品牌实现销量 1225辆。 难能可贵的逆势正增长,主力销量继续给力。 乘联会数据显示 8月乘用车行业批发销量同比下滑 8%左右,而长城汽车销量实现 9.52%的正增长,超越行业 17个百分点以上,实属难能可贵。其中主力车型 H6销量达 2.51万辆, F7销量继续维持万辆以上,爆款身份确立, H6+F7双爆款车型对销量形成强有力支撑。 M6销量继续攀升,皮卡重回万辆规模。 M6国六车型供应逐步到位后,凭借高性价比依然大受欢迎, 8月销量继续回升至 6712辆,环比( 7月销量 5052辆)增长 32.86%,随着后续仍有望继续攀升上量。皮卡去库存结束,销量重回万辆以上规模, 9月以后皮卡随着新车炮的上市交付,有望继续维持高位或再创新高。 多款新车支撑,旺季有望继续强势。 近期先后推出全新乘用皮卡炮,2020款 VV6、全新哈弗 H9、 H6Hi-Life 版、 H6铂金版、 VV72020款,VV7GT(含 PHEV)等多款改款及全新车型,后续也将持续推出欧拉 R1多款专属版本、欧拉 R2等车型继续丰富公司产品谱系。随着 9月份季节性旺季的到来,同时 H6运动版、 M6等车型的国六版本充分供应,旺季有望继续维持强势。 投资建议: 8月销量继续逆势超越行业,当前乘用车复苏预期不断增强时,公司前 8月销量高增长之后,市占率逆势提升,三季度单季盈利增速可期!太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 45亿元/55亿,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期

产能逆市扩张,期待新平台新产品,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产WEY相关升级产品。公司国内目前规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年开始公司有望引入全新平台,预计将有多款全新车型推出,同时2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,股权激励绑定利益一致等,都将提升公司中长期竞争力。预计公司2019-2021年归母净利为42.1/65.2/69.9亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

淡季不淡,弱市彰显龙头本色。9月9日,公司公告8月汽车销量7.02万辆,环比增长16.31%,同比增长9.52%;其中SUV销量5.72万辆,同比增长7.80%;1~8月汽车累计销量62.41万辆,同比增长5.79%。根据乘联会数据,8月国内乘用车销量156.4万辆,同比下降9.9%;SUV销量70.57万辆,同比下降1.8%。 在传统汽车消费淡季,公司销量逆势上扬,市场份额进一步提升(8月公司SUV市占率8.11%,较7月提升0.27个百分点),彰显龙头优势。 “金九银十”旺季来临,看好公司进入量利双升通道。行业层面,“金九银十”汽车消费旺季来临,考虑到促进消费相关政策效果逐步显现以及去年同期销量基数较低等因素,九月起汽车行业景气度有望好转。公司层面,随行业回暖,此前较大的折扣率或回收,单车净利润有望迎来较大改善(2019Q2公司单车净利润约3610元,环比Q1已提升32.5%)。下半年,公司还将计划推出5款新车,分别是哈弗新款H9、新款H6、H4Pro版、WEYVV7GT和欧拉R2。在行业回暖周期与公司新车周期的共振下,销量与利润有望步入上升通道。 发布股权激励草案,凝聚人心助力长期发展。9月6日,公司发布《2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟授予激励对象权益总计18509.13万份,约占总股份数的2.03%,激励对象覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员近2000人。激励计划采用销量和归母净利润双重考核方式,2019年至2021年销量考核目标为107万辆、115万辆和125万辆,归母净利润考核目标为42亿元、45亿元和50亿元,销量与利润权重分别占65%和35%,只有完成考核目标方能解锁当年计划内股票限售,否则由公司回购并注销。此次股权激励计划的实施有助于公司吸引和保留优秀人才,充分调动核心骨干管理人员积极性;绩效考核标准的制定相对稳健,超额完成的概率较大。 投资建议:在行业整体景气仍较低迷的大环境下,公司产销逆势而上,市占率持续提升,龙头地位凸显。在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下,“金九银十”汽车行业有望逐步回暖;凭借龙头优势,公司销量有望保持稳步增长,同时利润率亦或能有较为明显的改善;股权激励计划的推出则有助于凝聚力量实现中长期健康发展。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.47元、0.61元和0.74元,净资产收益率分别为7.8%、9.7%和11.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型推广不及预期。

增速远高于行业,主力车型销量环比回升公司8月销量合计7.02万辆,同比+9.5%,环比+16.3%;1-8月长城汽车累计销售62.41万辆,同比+5.8%,环比+12.7%。今年年初以来,公司销量增速始终领先行业,8月依旧保持了持续增长的势头。旗下主要SUV车型H6、F7、M6销量分别为2.51万辆、1.00万辆、0.67万辆,环比增速分别为+8.7%、+24.8%、+32.9%,在国六车型陆续备齐后,销量蓄势回升,为金九银十做好冲刺准备。值得一提,F7本月销量再次回升到一万辆以上,此前消费透支因素已经减弱,产品竞争力再度得到验证。 皮卡销量时隔四月再次过万,长城炮的上市将打开中高端市场8月皮卡销量1.16万辆,同比+12.3%,环比+44.1%。此前由于国五去库存以及国六车型尚未上市的缘故,风骏皮卡销量一度跌落至7000-8000辆的水平,目前来看销量正在快速恢复,新款汽油版和柴油版的上市再次巩固了国内皮卡龙头的地位。此外9月成都车展上,公司高端皮卡长城炮乘用皮卡正式上市,售价区间为12.68-15.98万元,在国内市场再次抢占中高端皮卡高地。相较于海外,国内皮卡市场仍属于小众市场,但是近年来政策的逐步松绑为这一细分领域的崛起创立较好的环境,长城作为国内皮卡龙头开始布局中高端市场,有望获得份额和利润的双重增长,长期空间可期。 发布股权激励计划,弱市环境谋求持续增长公司9月6日晚发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),其业绩考核目标包括销量和净利润两方面,其中销量绩效权重占比为65%,净利润绩效权重占比为35%,具体来看2019-2021年销量不低于107万辆、115万辆、125万辆,2019-2021年净利润不低于42亿元、45亿元、50亿元。公司发布的股权激励计划涉及员工范围广,在当下行业降幅逐步收窄的趋势下,有望激励全体骨干及技术要员发动干劲,实现市占率和利润的双重目标。我们认为当前节点公司的一系列动作,从产品配备到人员激励,充分彰显了公司对于未来发展的信心,也给予了公司在行业底部位置向上反弹的动力,2019-2021未来三年有望恢复昔日销量并创新高。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为50.2/60.5/71.8亿元,对应当前股价PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。

事件:公司实施股权激励计划,本次激励计划授予激励对象权益总计 1.85 亿份, 标的股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司 A 股普通股股票。其中限制性股票激励计划拟授予激励对象限制性股票7368 万份,授予价格为4.12 元/股。股票期权激励计划拟授予激励对象股票期权1.11 亿份,行权价格为8.23 元/股。 实施股权激励计划,理顺公司激励机制。此次股权激励计划涉及业绩考核目标: 销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021 年公司销量分别不低于107 万辆、115 万辆和125 万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021 年公司净利润分别不低于42 亿元、45 亿元和50 亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望促进公司经营方面的持续改善。 新车周期持续,经营有望持续改善。随着下半年行业的逐步复苏,以及公司产品体系的逐步完善,公司全年有望完成107 万辆的销量目标。同时我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系。7 月份公司全新VV6 上市,相比老款在智能驾驶和车灯方面实现突破,体现公司新产品的竞争力;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019 年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元, 未来三年公司业绩复合增长率为16.4%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

事件:公司公布8月份销量数据,8月份总体销量70199辆,同比增长9.5%,累计实现销量62.4万辆,同比增长5.8%。 8月份销量保持增长,出口表现靓丽。根据乘联会数据,8月份广义乘用车批发销量同比下滑8%,公司销量表现远好于行业。分车型来看,主力车型H6销量为25097辆,环比保持增长,F7销量为10036辆,单月销量再次过万。M6销量环比持续恢复,8月销量达6712辆。欧拉品牌销量为1225辆,环比持续下滑。风骏系列皮卡销量11637辆,继续领跑行业。出口表现持续靓丽,8月份出口达到7728辆,环比同比均保持增长,俄罗斯图拉工厂的投产将逐步提升公司在海外市场的竞争力。 理顺激励机制,经营效率有望提升。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。 行业复苏在即,经营持续改善。我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,未来三年公司业绩复合增长率为16.4%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢;海外经营风险。

股权激励方案覆盖范围广泛,有利于充分调动员工积极性。公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票7,368.24万份,授予价格为4.12元/股;拟授予激励对象股票期权11,140.89万份,股票期权的行权价格为8.23元/股;标的股票为A股普通股,首次授予的比例为80%,激励对象总人数共计1,928人,包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员或核心业务人员。公司此前的人才政策以内部培养提拔为主,从2018下半年开始大力引入高端人才,新引入多名高管分别负责哈弗品牌、WEY品牌、新能源与皮卡产品,对品牌与消费群体重新定位与塑造,精准营销,并引入原捷豹路虎设计师菲尔·西蒙斯担任哈弗品牌设计总监,兼任副总裁。本次股权激励范围较为广泛,有利于健全激励机制,稳定业务与管理团队,充分调动员工积极性。 销量与净利润共同作为考核指标,要求较稳健。本次激励计划解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度,组合绩效系数(Σ(绩效指标实际达成值/目标绩效指标值)×绩效指标权重)≥1为合格,叠加个人绩效考核合格,激励对象则可解除当年计划内股票限售,否则由公司回购注销。其中销售量权重65%,2019-2021年要求为分别不低于107、115、125万辆;归母净利润权重35%,2019-2021年要求为分别不低于42、45、50亿元。公司追求销量与盈利能力平衡,整体目标较为稳健,综合考虑了实现的可能性以及对公司员工的激励效果,并对个人设置绩效考核体系指标,激励与约束效果并存,有利于提升公司业绩。 销量表现优于行业,海外市场打开新成长空间。公司2019年前7月销量55.4万辆,同比增长5.3%,增速高于行业16.7个百分点,表现远优于行业。公司重新划分哈弗品牌F、H产品体系精准定位,销量表现优异;2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮将上市,并将推出乘用车版、商用车版与新能源版,四季度欧拉R2有望上市;2020年公司计划推出全新产品4款,包括2款SUV,1款皮卡与1款新能源。下半年随着旺季到来、行业回暖与新品推出,公司有望顺利实现销量目标,推动业绩提升。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量也有望快速增长。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间,长期发展看好。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.82元,考虑到公司销量表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

一、事件概述 公司发布 2019年 8月产销快报: 8月销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%; 1-8月累计销售新车 624,094辆,同比增长 5.8%。 二、分析与判断 销量持续逆势增长 皮卡增速最好 海外表现亮眼 8月公司销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%,环比增长 16.3%; 其中 SUV 销售 57,243辆,同比增加 7.8%,环比增加 14.2%;皮卡销售 11,637辆,同比增加 12.3%,环比增加 44.1%;新能源欧拉产品销售 1,319辆,环比下滑 38.6%。 此外, 8月公司出口 7,728辆,同比增长 102.8%,环比增长 4.4%,表现亮眼。 公司销量持续逆势增长( 7月销量同比 11.1%),优于行业整体水平; 根据乘联会统计数据: 8月狭义乘用车批发量为 162.2万辆,同比下滑 7.9%。 主力车型 H6环比改善 F7销量破万 M6呈现高增长 主力产品 H6销售 25,097辆,同比下滑 6.0%,环比增长 8.7%,累计 75个月蝉联 SUV 销量冠军; F7销售 10,036辆,环比增长 24.8%; M6销售 6,712辆,同比增长 62.6%,环比增长 32.9%。 发布股权激励计划 彰显发展信心 近日公司发布了股权激励计划, 对象为高管和核心岗位员工,授予价格为 4.12元/股,行权价格为 8.23元/股,未来三年销量考核指标分别为不低于 107万辆( +1.6%)、不低于 115万辆( +7.5%)、不低于 125万辆( +8.7%),业绩考核目标分别为净利润不低于 42亿元( -19.3%),不低于 45亿元( +7.1%),不低于 50亿元( +11.1%); 彰显公司对于未来发展的信心。 三、 投资建议 长城汽车作为自主品牌领军者, 在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善,展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、 WEY 品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固、 新能源车型逐步上量,在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的情况下,公司销量稳步提升,盈利能力逐步改善。 预估 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.49元、 0.61元和 0.74元,对应 PE 分别为 17.2倍、 13.9倍和 11.6倍, 低于可比整车公司 2019年平均估值水平,维持“推荐”的评级。 四、风险提示 宏观经济下行压力, 中美贸易摩擦, 消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司销量不及预期;单车盈利改善不及预期。