国信汽车观点：尽管2020年受疫情影响，国内汽车行业产销分别同比下降2%/1.9%，但是疫情防控措施得力，汽车行业景气度稳健恢复，预计2021年国内汽车产销稳中有升。在欧拉、皮卡等品牌的强势表现下，长城2020年下半年及2021年1月销售表现亮眼，哈弗H6、哈弗大狗、哈弗M6、坦克300、欧拉黑猫等爆款车型持续热销。2021年2月，长城完成对地平线的投资，双方深度合作，有望进一步加强长城汽车在汽车智能化方面的核心竞争力。考虑长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，公司2020年业绩快报已发布，我们上调公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利54/87/108亿元（原预期49/77/93亿），对应PE=69/43/35x，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2021年 1月产销快报， 1月公司实现汽车产量 13.80万 辆，同比增长 80.34%；实现汽车批发销量 13.90万辆，同比增长 73.20%。 新车型持续发力， 1月公司乘用车销量同比大增超 7成。 1月公司实现 乘用车批发销量 11.68万辆，同比增长 74.67%。 分品牌来看，其中哈弗 品牌实现批发销量 9.45万辆，同比增长 60.89%； WEY 品牌实现批发销 量 1.20万辆，同比增长 87.93%；欧拉品牌实现批发销量 1.03万辆，同 比增长 689.23%。 重点车型方面， 哈弗 H6销量 4.64万辆，同比增长 75.54%，主要系第三代哈弗 H6持续贡献销量；哈弗大狗销量 1.03万辆， 销量持续过万；哈弗 M6销量 1.63万辆，同比增长 14.26%；哈弗 F7销 量 1.01万辆，同比微降 1.06%；坦克 300上市首月实现销量 0.60万辆。 整体来看，公司 1月乘用车销量同比大增的原因一是春节日期的影响， 今年 1月有效销售天数更长，二是公司多款新车型热销，持续贡献增量。 皮卡表现亮眼， 月销持续过万。 1月公司皮卡实现批发销量 2.23万辆， 同比增长 65.86%。 其中，长城炮皮卡 1月实现批发销量 1.21万辆， 同比 增长 117.22%； 风骏皮卡实现批发销量 1.02万辆，同比增长 29.63%。 公 司皮卡销量的增长和市占率提升的主要原因是炮皮卡持续贡献销量。 强车型周期持续景气， 产销规模有望再上一个台阶。 公司自 2020年三季 度进入新一轮强产品周期， 2021年公司将进一步迎来多款基于全新车型 平台的换代车型以及全新车型上市， 新车型上市后将持续贡献销量， 助 力公司产销规模上到一个新的台阶。 随着公司平台化产品销量占比不断 提高， 平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此 外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、 电动化技术以及智能驾驶 技术等方面全面布局， 将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另 一方面， 随着各地对皮卡进城的逐步放开， 看好皮卡市场后续的增长， 公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。 盈利预测及评级： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 53.92亿、 89.06亿、 106.77亿， EPS 分别为 0.59元、 0.97元、 1.16元，市盈率分 别为 64.89倍、 39.29倍、 32.77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2021年1月产销数据。公司1月实现销量139,012辆，同比增长73.2%。其中哈弗品牌实现销量94,474辆，同比增长60.9%；WEY品牌实现销量12,018辆,同比增长87.9%；长城皮卡1月销售22,260辆，同比增长65.9%；欧拉品牌销售10,260辆，同比增长689.2%；海外市场累计出口新车10,972辆，同比增长147%。 1月喜迎开门红，产销量有望延续高增长：1月公司实现销量近14万辆，同比增长73.2%，远超中汽协预测的2021年1月汽车行业销量同比增长31.9%，显示公司强劲的新产品销售实力。哈弗品牌中，四款车型月销量破万。其中“神车”哈弗H6实现销量46,368辆，累计92个月稳居SUV月度销量冠军；哈弗大狗实现销量10,305辆，连续月销量破万；哈弗M6实现销量16,329辆，同比增长14%，哈弗M6PLUS上市将丰富M6系列产品矩阵。长城皮卡1月销售22,260辆，同比增长65.9%，连续23年国内销量领先，市占率近50%。其中长城炮1月销售12,058辆，同比增长117%，连续9个月单月销量破万。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等新车型销量将实现爬坡，叠加改款车型和新平台车型上市，全年销量有望延续高增长。 WEY品牌获坦克300加持，月销稳定万辆以上：定位于豪华SUV车型的WEY品牌1月实现销量12,018辆，同比增长近88%，环比增长近20%。其中，基于全球智能专业越野品牌“坦克平台”打造的坦克300实现销量6,018辆，预计后续销量将逐月爬坡，月销量有望稳定在8,000辆以上。另外公司发布WEY品牌全新旗舰SUV“摩卡”车型，动力方面以混动起步，将搭载全新柠檬混动DHT系统或2.0T+48V轻混系统，并匹配全球首款横置9DCT变速器。该车型为“咖啡智能”平台落地的首款车型，其搭载车规级高通8155芯片、车规级5G+V2X、车规级激光雷达、AR-HUD、L3自动驾驶域控制器等配置，有望成为业内最快量产的真正意义上的智能驾驶汽车。该车型预计3月后上市，二季度有望为WEY品牌贡献增量。 投资建议：公司2021年1月销量喜迎开门红，新车周期强劲开启，预计后续有多款改款车型和新车型发布，爆款车型将持续为公司贡献增量。我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为53.9亿元、82.4亿元和105.7亿元，净资产收益率分别为9.4%、13.1%和14.8%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情的影响公司汽车销量不及预期；公司单车盈利低于预期。

事件： 公司公布 2021年 1月销量数据，当月公司实现销量 13.9万辆，同比增长 73%。 销量如期高增长，坦克 300上市即热销。 2020年 1月份受春节因素影响致使当期基数较低，根据中汽协预估，1月乘用车销量预计完成 207万辆，同比增长 28%。公司各品牌表现靓丽，1月份表现显著跑赢行业。其中哈弗品牌销量 94474辆，同比增长61%。哈弗 H6销量 46468辆，哈弗初恋 5614辆，哈弗大狗持续热销，实现销量 10305辆。WEY 品牌实现销量 12018辆，全新车型坦克 300上市即热销，实现单月销量 6018辆，随着产能的持续爬坡，坦克 300月销将持续爬升。皮卡销量 22260辆，同比增长 66%。欧拉品牌销量10260辆，其中欧拉黑猫持续热销，单月销量 6090辆，同比增长 370%。 欧拉好猫单月销量 2081辆。同时，公司积极控制库存，预计整体库存水平处于低位。 产品周期推进，智能化稳步推进。 2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗 H6、坦克 300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型 H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。 2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，预计 2021年公司将有超过 10款的新车型上市（全新与换代），从而进一步提升此轮产品周期的销量。与此同时，公司”新一代智能汽车“第一款量产车型”摩卡“即将上市，摩卡即长城汽车智能化技术大成，包括首次量产全固态激光雷达、首搭高通 8155芯片，全球首款横置 9DCT，电磁主动悬架等。 投资建议：预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.11元。维持“买入”评级

事件要点:根据长城和地平线官方公众号， 近日， 长城汽车完成对汽车智 能芯片企业地平线的战略投资。 自此， 标志着长城汽车正式进军芯片产 业。长城汽车将通过战略投资、战略合作及自主研发等方式，在芯片产 业快速发展。同时，长城汽车与地平线签署战略合作框架协议，以高级 辅助驾驶（ ADAS）、高级别自动驾驶和智能座舱方向为重点，共同探索 汽车智能科技，开发市场领先的智能汽车产品，快速布局自动驾驶、智 能网联等智能化核心技术，加速智能汽车的研发与量产落地。 战投 AI 芯片地平线， 共同构建全链条自动驾驶 AI 核心技术。 在研发 合作层面， 长城汽车发挥在汽车制造的领先技术与研发经验， 而地平线 则发挥在 AI 芯片、视觉感知、高精地图、语音技术等领域的雄厚实力， 双方将在辅助驾驶（ ADAS）、自动驾驶、智能座舱多模态交互等方面进 行重点合作。 在产品合作层面， 地平线基于长城汽车需求，开放由“芯 片+算法+工具链”构成的智能汽车基础技术平台，包括智能驾驶 AI 处 理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法、多模态交互、地图众包和定 位等，充分满足长城汽车对于智能网联汽车制造的多元化需求。 地平线作为汽车智能芯片领先企业， 芯片设计和 AI 算法实力深厚。 地 平线可为长城等车企提供智能计算开发平台，赋能汽车智能化产业升 级。 芯片方面： 地平线征程 2是中国首款车规级 AI 片， 可支持 2个摄 像头感知计算， 4TOPS/2W， 且已实现大规模前装量产。此外在 2020年， 地平线已推出支持 6个摄像头感知计算， 5TOPS/2.5W 的征程 3。 随着 高级别智能驾驶快速演进， 2021年地平线将推出面向 L3/L4级别智能 驾驶的征程 5芯片， 支持 16路摄像头感知计算， 96TOPS/15W。根据 地平线规划， 预计 2023年还将推出 AI 算力超过 400TOPS、 7nm 工艺 的征程 6芯片。 在算法和工具链方面： 2021年地平线发布全新一代天 工开物 AI 开发平台，涵盖了模型仓库（ Model Zoo）、 AI 芯片工具链（ AI Toolchain）及 AI 用开发中间件（ AI Express）三大功能模块。在模型仓 库上，地平线开放了多套经典的产品算法模型和参考算法；在工具链上， 地平线开放覆盖完整 AI 开发流程的全套工具。可视化调优调试工具、 丰富的算法样例等实用性特征，可为客户基于自身需求高效敏捷、轻松 灵活开展定制化开发提供了可能性。 投资建议:我们预计 2020-2022年营业收入 1032.80/1430.91/1737.68亿 元，同比增长+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润 53.92/115.08/144.99亿 元，同比增长+19.9%/+113.4%/+26.0%，对应 EPS 为 0.59/1.26/1.59元， 对应 PE 为 68.14/31.92/25.34倍。全面看多整车板块，首选长城汽车， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价 格战超出预期；汇率波动超出预期。

事件概述公司发布2021年1月产销快报：1月批发销量13.9万辆，同比增长73.2%。其中，哈弗品牌销量9.4万辆，同比增长60.9%；WEY品牌销量1.2万辆，同比增长87.9%；欧拉品牌销量1.0万辆，同比增长689.2%；皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%。 分析判断:11月销量开门红高增态势有望延续公司1月乘用车批发销量同比增长74.7%，对比乘用车行业销量同比增长28.4%，表现显著优于行业主因公司新车型坦克300（6,018辆）、哈弗大狗（10,305辆）、哈弗初恋（5,614辆）、第三代哈弗H6（46,368辆，同比+76%）等贡献净增量。 分区域看，1月公司出口销量达1.1万辆，同比+147%，销量增速超过内销。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市，销量有望延续高增态势。 公司1月皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%，其中长城炮1.2万辆，同比增长117%，连续9个月单月销量破万，已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区，随着全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。 平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：11）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；22）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，1月销量达10,305辆，环比增长1%。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，1月销量达6,018辆，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。 新能源汽车销量持续增长加速高端化布局欧拉品牌1月销量达1.0万辆，同比增长689%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），1月销量达6,090辆，同比增长370%；欧拉好猫1月销量2,081辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。 除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议维持盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为1,032.8/1394.3/1603.5亿元，归母净利润为53.9/104.5/136.5亿元，对应的EPS为0.59/1.14/1.49元，当前股价对应的PE为66/33/26倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.15元不变，维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

事件。公司2021年1月销售汽车139012辆，同比+73.2%。其中，海外销售1.1万辆，新能源车销售1.03万辆。 1月市占率继续，提升，主力车型全面开花。根据中汽协2月4日发布的2021年1月销量预估（254万辆，同比+31.9%），公司1月市占率约5.47%，同比+1.31PCT，环比2020年12月+0.17PCT。分车型看：1）哈弗品牌1月售销售9.4万辆，同比+60.9%，第三代H6、大狗、初恋贡献主要增量，其中H6销售4.6万辆，同比+73.6%，2020Q3上市的大狗销售1.03万辆，新车初恋销售5614辆，其余F7/M6/H9分别销售1.0/1.6/0.3万辆，分别同比-1.0%/+14%/145%；2）WEY克品牌受益于坦克300上市，1月销售1.2万辆，同比+88%，其中坦克300销售6018辆，VV6销售3052辆；3）皮卡延续强势，1月销售2.2万辆，同比+66%，其中长城炮销售1.2万辆，同比+117%；4）欧拉品牌1月销售1.03万辆，同比+689%，其中黑猫销售6090辆，同比+370%，好猫销售2081辆。 新平台保障强车型周期，新能源&智能化布局打开中长期成长空间。1）公司“柠檬+坦克”新平台加持下，车型竞争力迎来全面提升，已上市的第三代H6、大狗、初恋、好猫、坦克300均表现强力，展望2021年，公司规划10余款新车上市，强车型周期延续；2）公司自动驾驶战略激进，2020年底发布咖啡智驾“331战略”，与高通、华为战略合作，发布首款车型“摩卡”，并计划在2021年实现国内首个全车冗余的L3级智能驾驶，搭载激光雷达、具有NOH能力。3）公司纯电品牌欧拉定位精确，黑猫、好猫均已跻身细分市场第一梯队，混动方面，2020年12月发布“柠檬混动DHT”架构，涵盖HEV/PHEV两种动力形式，油耗、续航指标领先，技术储备充分。 2020Q4单车净利润大幅改善，看好未来车型量价齐升下的业绩弹性。 2020Q4以来，公司新车型加速放量，带动盈利能力持续提升，根据业绩快报，2020Q4单车净利润约0.65万元，同比+38.6%，环比+29.0%。强车型周期下，未来高毛利车型的销量占比有望持续提升，支撑业绩进一步增长。 盈利预测。整车行业受益于电动&智能化升级，期间市占率持续提升的龙头公司，理应享受更高的估值溢价。预计公司2020-2022年归母净利润分别为53.2/94.7/116.2亿元，对应PE分别为65.7/36.9/30.1倍，目标价44.5元，对应2022年PE35x，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量受疫情影响或不及预期，新车发布不及预期。

一、事件概述2月 8日，长城汽车发布 2021年 1月产销快报，整车销量达 13.9万辆，同比大增 73.2%。 二、分析与判断 1月整车销量同比大增 73%，全球市场不断拓展长城汽车 2021年 1月销售新车 13.9万辆，同比增速达 73%。具体到品牌，哈弗品牌 1月销量同比增长 61%；长城皮卡累计 9个月销量突破 2万辆，本月新车销售 2.2万辆，同比增速 66%；欧拉品牌精准定位女性蓝海市场，车型复古设计受市场认可，顺应消费年轻化趋势，连续 3月销量破万辆大关，1月销量同比劲增 689%；豪华 SUV 品牌 WEY月销破万辆大关，同比增速达 88%。海外市场方面，1月，公司累计出口新车约 1.1万辆，同环比增速分别为 147%和 28%。公司新车销量保持强势增长态势，全球化研产销体系持续完善，未来有望从国内传统车企起点出发，向更多的全球用户发出品牌名片。 畅销单品引领销量腾飞，车型迭代强化品牌竞争力长城汽车销量持续高增主要受益于旗下品牌车型持续畅销，市场热度不减。其中，2021年 1月，哈弗 H6新车销量超 4.6万辆，同比增速达 76%；集高智能、高安全、高续航、高颜值于一体的欧拉黑猫月销达 6090辆，同比大增 370%，登顶 5-10万级别纯电细分市场冠军，成为欧拉品牌销量贡献度最大的车型。在现有车型热销的基础上，公司仍积极开展技术创新，借力三大造车平台提升车型迭代优化速度，实现品牌焕新。哈弗初恋定位入门级紧凑型 SUV，凭借超高性价比获得上市 20天 5600辆的销量成绩；SUV 哈弗 M6Plus 也于 1月 6日正式上市，定位家庭出行需求，销量跻身同级别头部阵营。未来，包括哈弗 H4、WEY VV5等车型也将开启升级换代进程，公司依托造车平台及创新技术推动车型周期持续向上，产品矩阵进一步丰富，现有车型及新单品将共同助力销量腾飞。 智能驾驶项目加速落地，传统车企转型出行科技领导者长城汽车智能驾驶系统加速量产应用，拥有更高算力芯片、全球领先的 6大冗余系统、全场景覆盖的自动驾驶解决方案的咖啡智驾平台已进入全国路测阶段，搭载该平台的全新车型摩卡已正式发布。此外，L3级别 HWP 系统也将于 2021年推出，并计划于 2025年实现 20%+装配率。同时，公司积极建设具备数据搜集、数据处理、自动 AI 设计等自主学习功能平台，旨在提升智能驾驶系统迭代优化速度及新车型开发效率，未来公司将以全站式自主研发能力为主驱动，与头部科技跨界合作快速提升产品软硬件实力的战略为辅动力，全面加速向智能驾驶解决方案领导者转型。 三、投资建议畅销单品驱动整车销量增长，车型迭代优化丰富产品矩阵；智能驾驶项目加速落地，产品硬科技实力提升，品牌竞争力不断强化，公司业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.59/0.91/1.14元，对应当前股价 PE 为 65/42/34倍。目前公司企业价值/EBITDA 为 33倍，优于行业平均值 42倍，维持“推荐”评级。

公告要点：长城汽车1月产量138026辆，同比+80.34%，环比-8.07%；批发139012辆，同比+73.20%，环比-7.39%。哈弗系列产量93215辆，同比+70.92%，销量94474辆，同比+60.89%。WEY系列产量12111辆，同比+90.25%，销量12018辆，同比+87.93%。长城皮卡产量22581辆，同比+64.51%，销量22260辆，同比+65.86%。欧拉产量10119辆，同比+549.49%，销量10260辆，同比+689.23%。 长城1月产销同比大幅增长，坦克300助力WEY品牌表现靓丽去年12月长城产批同比分别为+23.2%/+41.6%。1月长城汽车产批同比大幅增长，产量同比增速高于批发。核心原因为去年同期春节假期影响导致基数较低。受全国疫情反弹及芯片短缺影响，行业整体产批环比下滑。重点车型方面，长城哈弗H6销量46368万辆，同比+76%，环比-17%；哈弗大狗销量10305辆，环比+1%；哈弗初恋首月销售5614辆。 炮销量12058辆，同比+117%，环比持平。欧拉黑猫月销6090辆，同比+370%，环比-39%。长城整体表现优于行业，WEY品牌表现靓丽，核心原因在于坦克300继续放量，环比+20%。 长城1月企业端小幅去库根据我们自建库存体系显示，1月长城汽车企业库存当月-986辆，企业库存累计-25779辆（2017年1月开始），小幅去库。分品牌来看，哈弗+欧拉小幅去库，皮卡+WEY小幅补库，分别为-1259/-141/321/93辆。 长城1月下旬整体折扣率小幅增加，重点车型折扣开始回收长城1月下旬车型算术平均折扣率8.76%，环比1月上旬+0.17pct。第三代哈弗H6折扣率2.43%，环比1月上旬-1.79pct，成交价环比上涨10854元；第二代H6折扣率14.37%，环比上旬+0.01pct。哈弗大狗折扣率2.83%，环比1月上旬-0.13pct，成交价环比上涨3221元。 投资建议我们预计2020-2022年营业收入1032.80/1430.91/1737.68亿元，同比增长+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润53.92/115.08/144.99亿元，同比增长+19.9%/+113.4%/+26.0%，对应EPS为0.59/1.26/1.59元，对应PE为64.55/30.24/24.00倍。全面看多整车板块，首推长城汽车，给予“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

事件：2月7日，公司发布1月销量，本月销售139012辆，同比大涨73.20%；其中出口销量10972辆，同比大涨147%。 春节错位叠加需求强劲，同比增速领先行业。1月公司销量13.90万辆，春节错位致去年同期基数较低，叠加需求强劲，本月同比大涨73.20%。据中汽协预测，2021年1月汽车销量同比增长31.9%，公司销量同比增速跑赢行业41.30pct。 其中，哈弗品牌批售94474辆，同比上涨60.89%，分车型，1月哈弗H6销售销售新车46368辆，同比大涨76%，据公司公众号，累计92个月位居SUV月度销量冠军；哈弗F7本月销售新车10085辆，延续破万势头；哈弗M6销售16329辆，同比增长14%，1月哈弗M6PLUS的上市为哈弗M6提供新增量；哈弗大狗1月销售新车10305辆，连续第2个月销量破万；哈弗H9月销3029辆，同比增长145%；哈弗初恋定位入门紧凑级SUV,上市仅20天,销售新车5614辆。 皮卡稳健增长，WEY销量再创新高。1月，长城皮卡连续第9个月销量突破2万辆，销售新车22260辆，同比增长66%，市占率近50%，据公司公众号，已连续23年国内、出口销量第一，其中长城炮销量12058辆，同比劲增117%，连续9个月销量破万。欧拉品牌连续3个月实现销量破万，1月共销售新车10260辆,同比劲增689%，其中欧拉黑猫销量达6090辆，同比增长370%，成为欧拉旗下贡献销量最大的单品，欧拉好猫上市首月订单破万，本月销量2081辆。在坦克300的强势助力下，本月WEY品牌月销创新高，1月共销售新车12018辆，环比增长20%，同比增长88%，其中2021款VV6取得3052辆的优异成绩,位居中国豪华SUV头部阵营，坦克300上市首月销量达6018辆。2021年，长城延续去年态势，1月公司推出超值家用SUV哈弗M6PLUS和WEY品牌全新旗舰SUV摩卡，据新车评，后续将会陆续上市哈弗H62.0T、WEYVV7等高配车型，2021年公司销量可期。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1032.82、1233.19、1439.99亿元，归母净利润分别为53.92、75.74、97.75亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：公司发布 1月销量快报，整体销量达 139,012辆，同比增长73.2%。其中哈弗品牌销量达 94,474辆，同比增长 60.89%；WEY 品牌销量达 12,018辆,同比暴增 87.93%；长城皮卡 1月销售 22,260辆，同比增长 65.86%；欧拉品牌销售 10,260辆，同比增长 689.23%；海外市场累计出口新车 10,972辆，环比增长 28%，同比增长 147%，1月新能源车销售 10,300台。 哈弗四款车型破万，长城皮卡继续领先行业。哈弗品牌1月销售94,474辆，同比增长 60.89%，。其中“国民神车”哈弗 H6 1月销售 46,368辆，累计 92个月稳居 SUV 月度销量冠军。哈弗大狗 1月销售 10,305辆，连续月销破万，哈弗系列再添新爆款支撑销量基盘。哈弗 M6系列1月销量 16,329辆，同比增长 14%，随着哈弗 M6 PLUS 的上市将丰富M6系列产品矩阵。长城皮卡 1月销售 22,260辆，同比增长 65.86%，连续 23年国内外销量领先，市场占有率近 50%。其中长城炮 1月销售12,058辆，同比劲增 117%，连续 9个月单月销量破万。 新能源市 场需求火热，欧拉销量持续爆发。消费者对新能源车型愈加青睐，长城旗下新能源车型销量持续爆发，欧拉品牌 1月销售 10,260辆，同比增长 689.23%。其中欧拉黑猫 1月销售 6,090辆，同比增长370%，拿下细分市场高端车型销量第一的宝座。另外，新世代智美潮跑欧拉好猫 1月销售 2,081辆，开始逐步上量，后续随着电池等零部件供应及产能爬坡，好猫销量有望进一步上行。 坦克 0 300首战告捷，Y WEY 月销重回万辆以上。中国豪华 SUV 品牌 WEY1月销售 12,018辆，环比增长 20%，同比增长 88%。其中，基于全球智能专业越野品牌“坦克平台”打造的坦克 300在预售时期便依靠实力“出圈”，形成了别具一格的“坦克现象”，其 1月销售 6,018辆，首战告捷。另外 WEY 咖啡智能系列产品首款产品摩卡已经亮相，主打智能化，预计 3月份后将上市，二季度开始有望贡献 WEY 品牌新的增量。 投资建议：公司 2021年首月销量大幅增长取得开门红，新车周期刚刚起步，未来仍有诸多值得期待的新车型，近期新推出 WEY 品牌咖啡系列旗舰车型摩卡，智能化程度与量产进度业内领先，有望重塑 WEY品牌形象。太平洋汽车 2021年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20年/21年归母净利润分别为 54亿元/89亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

1月销量结构表现亮眼，坚定拥抱新车型新技术新管理三升周期维持“审慎增持”评级。长城1月销量结构表现亮眼哈弗初恋上市即具备爆款潜质WEY销量开始反转出口创新高。坚定拥抱公司本轮新车型新技术新管理三升周期未来不论从周期视角还是科技视角公司均具备经营持续改善的基础。公司盈利能力的改善来自规模效应折扣收回平台化降本结构升级””，预计2122年公司销量与利润规模有望再创新高中长期成长的确定性加强，估值中枢有望提升。预计20202022年公司归母净利润分别为53.9/115.0/141.6亿元，维持“审慎增持”评级。

2020年公司超额完成年度销量目标，增量由皮卡及欧拉贡献，哈弗及WEY销量下滑。4Q20公司进入新品周期，主要新品有第三代哈弗H6及哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等，新品提振销量与盈利，据业绩快报，4Q20收入环比增57%，净利润达28亿。2020年公司全方位转型，成立企业数字化中心及产品数字化中心，实施轮值总裁，成立快速响应作战单元等。 前瞻布局未来十年技术：展示柠檬平台，硬派越野坦克平台成果，咖啡智驾即将搭载在WEY首款旗舰车型上。全球化有序推进。营销创新力度大。 未来五年数字化转型投资力度大。公司拟发行可转债投入新车型研发及数字化项目。两项目总投资额143亿，其中新车型项目涉及9款新车，其中SUV4款及皮卡2款于2021-2022年陆续推向市场，新能源3款则在未来三年逐步推出。数字化项目未来5年投入80亿，投向车路协同与自动驾驶软硬件一体化、云服务、硬件算力平台、整车级操作系统等领域，其中研发人员薪酬预计占比近60%，显示公司对新兴软件人才有较高需求。 我们认为公司各品类均进入量价齐升通道。我国皮卡行业容量百万辆可期，长城皮卡高端化持续，未来五年皮卡规模有翻番空间。公司SUV主打产品哈弗H6中高附加值产品占比提升。WEY依托咖啡智驾提振品牌形象。重振硬派越野雄风，坦克横空出世，坦克300供不应求，期待坦克后续产品表现。欧拉电动车规模初具，期待其全新平台新品实现向上突破。 长城汽车在面向出行公司的转型中管理层决心坚决，执行果断，通过新技术平台赋能，叠加混动、电动、智驾等行业浪潮，品牌赢来重塑机遇期。 公司进入新品周期，盈利弹性较大。我们调整公司业绩预测为2020年/2021年/2022年净利润为52.05亿/102.86亿/122.60亿（原预测为2020年/2021年/2022年净利润50.19亿/77.45亿/112.72亿），维持“推荐”评级。 风险提示：：1)摩卡表现低于预期，WEY高端化突破失败；2）欧拉品牌高端化突破失败；3）乘用车行业需求低迷；4）全球化推进遇阻。

事件：公司发布2020年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入1032.83亿元，同比增长7.35%；实现归母净利润53.92亿元，同比增长19.00%。 新车周期助力，公司Q4业绩继续超预期。从单季度来看，公司Q4单季实现营业总收入411.40亿元，同比增长22.32%，环比增长56.94%；Q4单季实现归母净利润28.05亿元，同比增长77.64%，环比增长94.66%。公司四季度业绩超预期的主要原因是在新车周期的助力下，公司在营业收入和盈利能力方面持续提升。收入端，随着Q4乘用车行业持续复苏，叠加公司第三代哈弗H6、哈弗大狗、欧拉黑猫、欧拉白猫等新车型持续贡献销量，公司Q4单季实现销量43.09万辆，同比增长28.18%，环比增长50.88%，受销量增长的驱动，公司Q4营业收入实现同环比的大幅增长。盈利端，受益于高毛利车型销量占比提升叠加销量增长带来的规模效应，公司Q4盈利能力实现了同环比的提升，Q4单车净利润为0.65万元，同比提升38.59%，环比提升29.01%。 强车型周期持续景气，产销规模有望再上一个台阶。公司自2020年三季度进入新一轮强产品周期，基于柠檬平台打造的第三代哈弗H6和哈弗大狗在四季度持续热销。2021年，公司将进一步迎来多款基于全新车型平台的换代车型以及全新车型上市，新车型上市后将持续贡献销量，助力公司产销规模上到一个新的台阶。随着公司平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、电动化技术以及智能驾驶技术等方面全面布局，将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另一方面，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为53.92亿、89.06亿、106.77亿，EPS分别为0.59元、0.97元、1.16元，市盈率分别为75.29倍、45.58倍、38.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

2021年归母净利润有望同比高增长 长城汽车在新冠疫情冲击的背景下，2020年实现了较为靓丽的经营表现：销量同比增长5%至111万辆，营业收入同比增长7%，归母净利润同比增长20%。得益于新产品的上市，公司销量得以提升的同时，产品售价和盈利能力也相应改善。因此公司2020年收入增速高于销量增速，归母净利润增速高于收入增速。受益于汽车需求的复苏和自身产品强劲的产品周期，我们预计长城汽车2021年归母净利润将实现高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/1.11/1.39元，维持“增持”评级。 新车型驱动2020年销量增长 据公司公告，2020年公司销量同比增长5%至111万辆，皮卡销量同比增长51%至22.5万辆，欧拉品牌销量同比增长45%至5.6万辆，哈弗品牌销量同比增长3%至75万辆，WEY品牌销量同比下降22%至7.9万辆。总体而言，我们认为在新冠肺炎疫情背景下，长城汽车销量表现强劲，我们将之归因为新车型的成功爬坡。展望2021/2022年，我们预计长城汽车销量将同比增长34/12%至150万/168万辆。 4Q20收入和净利润同比增长强劲 据公司业绩快报披露，4Q20长城收入同比增长22%至411亿元，净利润同比增长78%至28亿元。2020年长城收入同比增长7%至1,033亿元，归母净利润同比增长20%至54亿元。经营利润率达到6.6%（4Q19为4.2%），归母净利润率达到6.8%（4Q19为4.7%）。由于汽车制造业对规模效应敏感，我们预计2021-2022年长城汽车在销量增长推动下继续实现收入和净利润的快速增长。 产品周期有望在2021年持续强劲 长城2020年进入新产品周期，推出第三代H6、哈弗大狗、WEY坦克300以及欧拉白猫和欧拉好猫两款新能源车型。此外，长城2020年7月推出了全新的制造平台。我们认为，新平台将强化不同车型间的成本协同，通过提升每款车型的技术含量增强产品竞争力。展望2021-2022年，我们预计仍有数款车型将要推出，包括哈弗初恋、哈弗F7换代、WEY品牌全系车型换代等，我们预计2021年长城的产品周期仍将维持强劲。 上调目标价至51.06元，维持“增持”评级 我们基于长城强劲的产品周期和2020年的盈利改善，将公司2020-2022年销量假设分别上调6%/15%/16%，将公司毛利率假设分别上调至17.3%/19.7%/20.4%，将公司归母净利润假设上调4%/25%/29%至54/102/128亿元。2021年可比公司Wind一致预期PE均值为43.8x（前次29.6x），考虑到公司预期业绩增长强劲，我们基于46x 2021E PE（前次31x 2021E PE），给予公司目标价51.06，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；利润率不及预期。