事件: 公司 2025年 6月 1日发布 2025年 5月产销快报：批发销量 10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%； 1-5月累计批发 45.9万辆，同比-0.5%。其中，1）哈弗 5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%； 1-5月累计批发 25.9万辆，同比+2.8%。 2）魏牌 0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%； 1-5月累计批发 2.4万辆，同比+43.5%。 3）皮卡 1.6万辆，同比+2.7%，环比-11.4%； 1-5月累计批发 8.3万辆，同比+8.3%。 4） 欧拉 0.2万辆，同比-67.3%，环比+9.1%； 1-5月累计批发 1.1万辆，同比-58.7%。 5）坦克 2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%； 1-5月累计批发 8.2万辆，同比-8.8%。 坦克贡献稳定利润 魏牌涨势亮眼。 坦克 5月批发销售 2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%。坦克 300批发销售 1.2万辆，同比+14.4%。 魏牌 5月批发销售 0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%。坦克方面， 新车坦克 700Hi4-Z 革新动力系统， 将改用 2.0T 发动机，配备双电机，纯电续航达到 190公里， 带来硬派越野新体验。 魏牌方面， 5月 13日，魏牌高山家族： 高山 7、高山 8、高山 9正式上市，高山 8和高山 9上市 24小时大定超 5900辆。 新品密集发布对销量的拉动作用显著， 魏牌作为高端新能源品牌正以“豪华新能源”标签加速突围。 哈弗品牌热销 新车+促销活动带来新增量。 哈弗 5月批发销售 5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%。 5月 27日， B 级 SUV 哈弗猛龙燃油版正式上市，售价区间 15.69-16.79万元，全系标配 2.0+9DCT 黄金动力组合，搭配智能四驱系统，为用户带来卓越的越野体验。 哈弗品牌 6月启动“全系换新一口价”限时促销， 覆盖燃油、插混及经典车型， 包括哈弗猛龙燃油版、二代哈弗枭龙 MAX等， 将直接刺激销量增长。 我们认为新车上市与促销活动将产生协同效应， 进一步推动下订热情，对销量产生提振作用，或成为燃油 SUV 细分市场新增长点。 海外销量向上 “生态出海”稳步推进。 5月，公司海外批发销量为 3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%； 1-5月海外批发销量为 15.8万辆，同比-3.6%。 巴西工厂将于 2025年中启动生产， 初期将生产 3款车型， 年产能规划 5万辆，夯实本地化供应基础， 加速拉美市场渗透。 同时长城汽车将在巴西打造研发中心和制造基地， 带动相关产业链发展，实现“生态出海”，进一步巩固全球化布局。 投资建议： 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计 2025-2027年营业收入为 2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为 140.9/163.0/182.4亿元，对应 2025年 6月 3日收盘价 22.46元/股， PE 为 14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险； WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

事件概述公司发布 5月产销快报： 5月汽车销量 10.22万辆，同比+11.78%； 2025年 1-5月累计销量 45.91万辆，累计同比-0.54%。 投资要点5月销量回暖，同比+11.78%。 公司 5月汽车销量 10.22万辆，同比+11.78%。 其中新能源车型销售 3.26万辆，同比+32.41%， 20万元以上车型销售 2.98万辆，同比+24.67%，方盒子车型销售 4.37万辆，同比+28.27%。 5月 分 品 牌 看 ： 哈 弗 品 牌 销 量 5.77万 辆 ， 同 比+22.58%； WEY 品牌销量 0.62万辆，同比+115.27%；长城皮卡销量1.55万辆，同比+2.71%；欧拉品牌销量 0.20万辆，同比-67.34%；坦克品牌销量 2.09万辆，同比+2.82%。 5月海外销量稳步提升，持续高质量出海。 公司 5月海外销量 3.45万辆，同/环比分别为+0.17%/+7.37%，占比公司单月销量 33.78%， 1-5月累计海外销量 15.76万辆，累计同比-3.55%，累计占比 34.33%。 公司坚持以生态出海，促进高质量发展。 5月，巴西总统卢拉会见长城汽车董事长魏建军，双方就长城汽车巴西工厂等项目展开深入交流。山海炮 Hi4-T 登陆澳洲，开拓高势能市场； 2.4T 长城炮在秘鲁上市，坦克 500HEV 进入马来西亚市场， 魏牌蓝山和魏牌高山首次登陆阿塞拜疆。公司在阿根廷焕新发布 GWM 品牌，欧拉好猫等车型随之上市。 新品加速上市，助力销量持续增长。 哈弗品牌， 4月二代枭龙 MAX 上市， 5月猛龙燃油版上市。 WEY 牌， 5月全新高山上市，高山 8和高山 9上市 24小时大定突破 5,900辆， 5月全新蓝山发布， 29.98万元起。 欧拉品牌， 2025款好猫即将上市。长城皮卡， 4月山海炮 Hi4-T22.88万元起开启全球预售。 投资建议维持“买入”评级 。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为143.15/165.84/187.62亿 元 ， 同 比+12.8%/+15.9%/+13.1%； 对 应2025年 6月 3日收盘价的 PE 分别 13.43X/11.59X/10.25X。 [Table_RiskWarning] 风险提示宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

事件： 据长城汽车公告， 5月批发销量 10.2万台、同比+12%、环比+2%。 5月销量符合预期， 哈弗、魏牌均有亮眼同比增长。 5月销量符合预期，其中国内销售 6.8万台、 同比+19%、环比基本持平，预计主要系坦克 300、二代枭龙 MAX 交付加速，高山 8/9、猛龙燃油版上市贡献增量； 新能源批发销量 3.3万台、同比+32%、环比+13%，国内乘用车新能源渗透率预计已达到 55%以上。 1） 坦克： 5月销售 2.1万台、同比+3%、环比+9%，预计主要系坦克 300交付加速、内外销合计贡献约 1.2万台； 2） 哈弗： 5月销售 5.8万台、同比+23%、环比+2%， 预计主要系二代枭龙 MAX交付加速、猛龙燃油版上市贡献增量； 5月 27日猛龙燃油版正式上市， 限时优惠换新价 13.69-14.69万元， 搭载 2.0T+9DCT 动力， 全系标配电控四驱和后桥电控机械牙嵌式差速锁等，有望持续贡献销量增量； 3） 魏牌： 5月销售 6161台、同比+115%、环比+28%，预计系高山 8、 9上市贡献增量。 5月 13日全新高山正式上市，高山 8/9上市价格分别为 30.98/35.38万元， 标配四驱、 Coffee OS3.2智能操作系统、 Coffee Pilot Ultra 智能辅助驾驶系统等， 上市 24小时大定突破 5900台； 4） 欧拉： 5月销售 1961台，同比-67%、环比+9%， 2025款好猫即将上市、有望带动欧拉品牌销量回升； 5） 皮卡： 5月销售 1.5万台，同比+3%、环比-11%； 其中海外销售约 6千台，同比+57%，环比+39%， 表现亮眼，预计系 2.4T 长城炮、山海炮 Hi4-T 等海外上市、贡献增量； 6） 出口： 5月海外销售 3.5万台，同比+0.2%，环比+7.4%。 各区域市场均有进展： ①亚洲市场：魏牌蓝山&高山登陆阿塞拜疆、坦克 500HEV 进入马来西亚市场； ②大洋洲市场：山海炮 Hi4-T 在澳洲上市； ③美洲市场： 2.4T 长城炮在秘鲁上市；欧拉好猫在阿根廷上市。 展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。 1）主流市场新车周期开启，有望迎来销量向上拐点。 公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌， 全新蓝山、二代枭龙 MAX 等已取得初步成功，后续仍有哈弗、魏牌多款新车即将上市，公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点； 2）泛越野市场空间大， Hi4Z 有望“再造坦克”。 Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克 500Hi4Z、 400Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性； 3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。 公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV、柴油等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。 投资建议：维持“买入-A”评级。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 140.3、 174.0、 209.6亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.7、 11.1和 9.2倍。 维持 6个月目标价 32.79元/股，对应 2025年 20倍市盈率。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

核心观点Q1营收、归母分别为400.2亿元、17.5亿元，同比分别-6.6%、-45.6%。Q1盈利下滑主要受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多。全年来看销量、业绩有望随新车周期得到提振。 公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件公司发布2025年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别下降6.63%、45.60%、27.12%。 简评盈利下滑受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多。 25Q1营收、归母、扣非分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别-6.63%、-45.60%、-27.12%，环比分别-33.24%、-22.65%、+7.89%。收入端看，营收同比小幅下降，主要受新车空窗期下销量下滑影响，ASP保持稳定。整车销量方面，Q1公司累计销售25.7万辆，同比-6.7%；其中出口、内销分别为9.1万辆、16.6万辆，同比分别-2.0%、-9.1%。分品牌看，Q1哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克累计分别销售14.5万辆、1.3万辆、5.0万辆、0.7万辆、4.2万辆，同比分别-8.4%、+38.7%、+15.0%、-54.3%、-14.6%。单车收入方面，Q1平均单车收入约15.6万元/台，同比+0.1%，环比-1.3%。利润端看，Q1归母同比下滑，主要因素包括整体销量下滑，国内坦克换代叠加外销结构变化，国内直营体系建设及新车提前预热广宣等增加销售费用，以及俄当地报废税返还滞后。Q1长城新上市的主力车型仅有25款坦克300一款（实际上市时间21天），拉动总体销量增长的动力有限。 Q2起二代枭龙MAX、全新高山等多款主力车型及其他储备新车将加速密集上市，有望持续拉动销量并优化产品结构。 盈利能力暂时承压，Q2起费用率波动有望趋稳。Q1毛利率、净利率分别为17.84%、4.38%，同比分别-1.53pct、-3.13pct，环比分别+1.30pct、+0.60pct。毛利下滑主要受销量小幅下滑，产品结构波动以及报废税返还滞后等因素影响。Q2起国内新车周期全面开启，盈利能力有望稳步回升。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.27%、5.74%、2.34%、4.76%、-2.57%，同比分别-0.19pct、+2.42pct、+0.00pct、+0.18pct、-2.79pct，环比-0.22pct、+3.09pct、-0.59pct、-0.38pct、-2.33pct。随着直营渠道投入逐步稳定及店效爬坡，规模效应显现后，费用率波动有望趋稳。 国内新车周期叠加非俄出口增长，有望驱动业绩加速回升。25年系长城产品大年，目前已经上市的全新高山、二代枭龙MAX等新车，经过智驾升级、技术迭代和价格调整后，产品力充沛，性价比突出；25款坦克300Hi4-T首次放开限产，上市后有望成为坦克品牌最大爆款。以上车型在二季度均有望贡献可观增量。同时期新款哈弗猛龙、二代大狗PHEV版、新款欧拉好猫、坦克500中改款及其智驾版等新车将接续发布。下半年公司计划推出的新车包括：哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能豪华旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等。一季度长城对非俄地区出口实现双位数增长，对冲区域销量波动影响。5月起配合新车持续导入，长城出口有望稳步回升。全年来看，公司业绩增长的核心逻辑仍是国内新车周期带动内销回升，魏牌、坦克等高端品牌优化结构，出口稳健增长以贡献利润增量。投资建议公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2025-2026年归母净利润140亿元、165亿元，对应当前股价PE为14X、12X。风险分析1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

销量波动， 一季度净利润短期承压。 2024年公司实现营收 2022.0亿元，同比+16.7%， 归母净利润 127.0亿元， 同比+80.8%， 扣非利润 97.4亿元，同比+101.4%； 2025年一季度长城汽车营收 400.2亿元， 同比-6.6%， 环比-33.2%， 归母净利润 17.5亿元， 同比-45.6%， 环比-22.7%， 扣非净利润 14.7亿元， 同比-27.4%， 环比+7.9%； 25Q1毛利率为 17.8%， 同比-2.2pct， 环比+1.3pct； 销量维度来看， 公司 Q1销量 25.7万辆， 同比-6.7%， 环比-32.3%，海外销量 9.1万辆， 同比-2.0%， 环比-29.5%。 结构来看， 25Q1坦克销量 4.2万辆， 同比-14.6%， 占比 16.4%， 同比-1.5pct， 环比+0.2pct。 单车盈利相对稳定。 费率维度来看， 长城汽车 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.7%/2.3%/4.8%， 同比+1.8/0.0/0.2/-2.8pct， 环比分别+3.1/-0.6/-0.4/-2.3pct， 其中销售费用提升预计系新品渠道营销费用及直营体系投入提升； 财务费用率降低预计主要系汇兑收益影响； 测算 25Q1公司单车营收 15.6万元， 同比持平， 环比略降 0.2万元， 单车归母净利润 0.7万元， 同比-0.5万元， 环比+0.1万元； 扣非单车净利润 0.6万元， 同比-0.2万元， 环比+0.2万元， 单车利润同比略有下降预计系 1） 销量波动影响规模效应释放； 2） 产品结构原因（坦克销量同比-15%； 海外销量同比-2%） ， 但整体看公司盈利能力保持相对稳定。 新能源战略持续推进， 看好产品、 技术等维度升级带来销量推动力。 1） 产品维度： 4月二代枭龙 max 正式上市（上市 24小时大订 16368台） 、 全新高山开启预售（高山 8和 9预售 24小时订单破 7848辆） ， Hi4-Z 带来新一轮技术周期， 看好长城汽车新品周期持续向上； 2） 技术维度： 混动、 纯电、氢能三大领域精准投入， 推出各项战略及先进技术， 发布智能四驱电混技术Hi4； Hi4-Z 技术有望拓宽客户群； 智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力； 4） 出海层面： 目前， 长城汽车海外销售渠道超 1400家， 全球用户超 1500万； 另外长城汽车出海品类丰富， 且持续推进本地化布局（泰国、 巴西等） ， 有望推动销量持续增长。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新车型销售不达预期风险。 投资建议： 考虑行业竞争激烈对汽车板块盈利和销量的潜在影响， 下调盈利预测， 新增 27年盈利预测， 预计 25-27年长城汽车归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元(原预测 25/26年为 148/170亿元） ， EPS 为1.62/1.89/2.20元(原预测 25/26年为 1.74/2.00亿元） ， 持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力， 维持“优于大市” 评级。

事件： 据长城汽车公告， 4月批发销量 10.0万台，同比+6%、环比+2%。 4月销量符合预期，新车发力、恢复同比正增长。 我们预计 4月销量恢复同比正增长主要系坦克 300交付加速、二代枭龙 MAX 上市贡献增量。 4月新能源批发销量 2.9万台、同比+28%、环比+14%；燃油批发量 7.1万台，同比-2%、环比-2%。根据零售数据推算， 4月公司乘用车零售约4.7万台、叠加出口 3.2万、皮卡内销约 1.3万，与批发销量基本一致，故预计库存水平稳定。 1） 坦克： 4月销售 1.9万台，同比-6%、环比+10%，预计主要系 2025款坦克300交付加速、贡献增量， 4月坦克 300销售 1.1万台、同比+13%、环比+37%，5月内销有望过万； 2） 哈弗： 4月销售 5.7万台、同比+21%、环比+8%，预计系二代枭龙 MAX 上市贡献增量； 4月 16日二代枭龙 MAX 正式上市，考虑置换补贴后价格 11.68-15.48万元，与老款相比空间、续航、动力、座椅功能、智驾、座舱全面升级，上市 24小时大订 16368台，有望持续带动哈弗品牌销量向上； 3） 魏牌： 4月销售 4811台、同比+8%、环比+3%。 4月 21日全新高山开启预售，全系标配 Coffee Pilot Ultra 全景高阶智驾技术、全新一代 Coffee OS3.2超级座舱和 Hi4性能版，高山 8/高山 9预售价分别为 32.98/37.98万元，24小时订单突破 7848辆， 5月正式上市后有望为魏牌贡献增量； 4） 欧拉： 4月销售 1797台，同比-62%、环比-35%； 5） 皮卡： 4月销售 1.8万台，同比-3%、环比-14%，全球首款越野混动皮卡山海炮 Hi4-T 在上海车展开启预售； 6） 出口： 4月出口销售 3.2万台、同比-11%、环比+1%，同比下滑预计主要受到俄罗斯市场需求疲软影响。 2025年以来， 2.4T 长城炮、 坦克 500、哈弗 H6GT 新能源等进入海外多个新市场，随着非俄市场新车导入放量，有望带动出口月销回升。 展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。 1） 主流市场新车周期开启，有望迎来销量向上拐点。 公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌， 猛龙、新蓝山已取得初步成功， 4月二代枭龙 max 正式上市、全新高山开启预售， 订单表现均较好， 后续仍有哈弗、魏牌多款新车即将上市， 公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点； 2）泛越野市场空间大， Hi4Z 有望“再造坦克”。 Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克 500Hi4Z、 400Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性； 3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。 公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV、柴油等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。

受产品换代、 新车型上市及直营体系建设投入等影响， Q1业绩有所承压公司发布 2025年一季报，实现营收 400.19亿元，同比-6.6%； 归母净利润 17.51亿元，同比-45.6%， 业绩承压主要系公司产品换代周期影响销量， 新车型上市及直营体系建设投入较大等。 我们小幅下调公司 2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为 139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的 PE 为 14.0/11.6/10.3倍， 但考虑到坦克及海外业务持续开拓， 魏牌、坦克、哈弗等多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展， 维持“买入”评级。 Q1销量小幅下滑、 魏牌表现亮眼， 新品开发及广宣等销售、研发费用率提升公司 Q1销量同比小幅下降 6.7%，其中根据乘联会数据， 哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降 8.4%/14.6%/54.3%， 海外销量同比小幅下降 2.0%， 但魏牌销量在蓝山的带动下同比增长 38.7%。单车均价方面， Q1同比小幅提升 0.02万元。 费用率方面， Q1由于坦克 400等多款车型上市，销售费用率同比提升 1.76pct，同时公司积极推进智能化技术及新产品研发等，研发费用率同比提升 0.19pct。 新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量， 智驾领域快速推进公司即将迎来强势新产品周期，其中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山 7/8/9开启预售、新旗舰 SUV 后续有望上市，新款坦克 500等也有望推出。海外业务方面，公司发布全新 ONE GWM 战略， 将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局， 推动全动力、全品类产品适配多元市场， 并注重构建研、产、供、销、服全链路全球化能力， 目前已在泰国、巴西等地布局整车工厂， 相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。 智能化方面，公司将实现自研与外部供应商方案竞争机制，目前魏牌蓝山全场景 NOA 实现全国开城， 后续魏牌新车型都将搭载， 并且 2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统， 性能相近但成本略低的智驾系统将用在 15万级及以上的哈弗车型上，产品力有望得到明显提升。 此外，公司此前积极构建的直营体系后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型的销量增长，继续引领公司品牌向上及盈利能力提升。 风险提示： 越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

事件：公司发布2025年一季报，财务方面，25Q1公司实现营收400.2亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%；扣非归母净利润14.7亿元，同比-27.4%；销量方面，25Q1实现销量25.7万辆，其中海外9.1万辆。 25Q1产品换代销量业绩阶段性承压，3月起重磅车型密集上市拐点将至；销量层面，25Q1公司销量25.7万辆，其中海外销售9.1万台，新能源车销售6.3万台，同比+5.7%。 财务层面，25Q1实现营收400.2亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%。 盈利能力方面，25Q1公司毛利率17.8％，同比-2.2pct；25Q1公司期间费用率10.3%，同比-0.8pct，整体保持稳定；净利率为4.4％，同比-3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比+1.8/0.0/+0.2/-2.8pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预热投入。由于哈弗、魏牌、坦克品牌处于产品换代期，25Q1销量短期承压导致业绩阶段性受影响；往后看，3月起随着公司坦克300改款&Hi4版、枭龙MAX二代和高山改款密集上市且订单亮眼，我们认为公司销量有望持续向上，基本面拐点将至。 边际改善预期渐起，关注25年新品周期&平价智驾&出口持续布局2025年公司开启全新产品周期，多款车型上市,公司销量势能从3月起显现提升，公司三点边际改善：1）新品周期：哈弗、魏、坦克、欧拉和皮卡五大品牌旗下多款新品即将陆续推出，其中魏牌蓝山有望25Q2换新并作为战略车持续推广，且Q3-4或将上市两款中大型SUV。2）平价智驾：智能化能力下放至20w元以下车型，枭龙MAX改款智驾版上市价格13.78w元，已具备城市通勤NOA功能。3）出口拓展：俄罗斯销量维稳，持续拓展拉美+中东非+东盟+右舵市场，并通过多款新车导入实现出口增长。另外，公司近期和宇树科技正式签署战略合作协议，重点发力具身智能底层技术、车家机器人场景创新、整车制造升级三大方向。我们认为，随着公司上述边际改善预期落地，往后在智能化转型赋能下有望逐步放量兑现业绩。 盈利预测：此前预计公司25-27年收入依次为2593.1亿元、2908.7亿元、3276.1亿元，25-27年归母净利润依次为150.0亿元、180.2亿元、198.4亿元，考虑到公司已公布25Q1季报且后续存新品周期密集&智能化进阶&出口持续拓展等诸多看点，我们调整盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收2268.6/2565.8/2837.8亿元(同比+12.2%+13.1%/+10.6%)，归母净利润136.4/157.2/176.2亿元(同比+7.5%/+15.2%/+12.1%)，对应PE为14.5X、12.6X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比+56.49%；基本每股收益1.49元,同比+81.71%；加权平均净资产收益率17.20%，同比+5.88pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税）。 其中：Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.61%，实现归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，实现扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52%。 投资要点：出口及新能源车销售增长，公司收入利润创新高。 2024年公司实现营业收入2021.95亿元，创历史新高，同比+16.73%，其中国内/国外分别实现营业收入1193.55/802.59亿元，分别同比+1.05%/+51.11%，国外销售收入实现大幅增长；公司全年新车销量123.45万辆，同比+0.37%，其中内销/出口分别销售78.04/45.41万辆，分别同比-14.80/+44.61%，公司始终坚持高质量“生态出海”，海外销量再创历史新高。2024年公司实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，利润实现显著增长，创历史新高。2024年公司锁定智能新能源赛道，聚焦产品力提升，品牌影响力持续增强，全年新能源汽车实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。 海外市场成为公司业绩核心驱动力。 海外市场成为公司业绩增长的核心驱动力。2024年公司海外实现营业收入802.59亿元，同比+51.11%，占营业收入比重40%；海外销量45.41万辆，同比+44.61%，销量占比达37%，海外累计销量超180万辆，出口保持较好势头。公司销售网络已覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家；布局海外本地化生产，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，2024年1月在马来西亚完成东盟地区首个CKD组装合作，9月进一步拓展与越南CKD合作，在非洲市场与塞内加尔签署KD工厂合作备忘录，加速新兴市场本地化战略落地；全球累计用户突超1500万，公司构建一流服务团队，为海外市场持续提升技术支持、配件供应、服务策划等全方位保障能力。公司持续优化全球业务布局，完成从整车出海到“生态出海”的升级跨越。各品牌协同发展，产品结构优化带动利润提升。 公司拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂等品牌，产品覆盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车等各大品类，各品牌协同发展，产品结构持续优化，盈利能力显著提升，2024年坦克和魏牌销量走高，分别同比+42.57%、+56.60%，带动公司利润增长。1）皮卡领域，公司国内终端市占率近50%，2024年长城皮卡累计销售17.51万辆，长城炮是首个销量突破65万辆的中国高端皮卡品牌，依托高性能混动技术矩阵与超级越野平台架构持续巩固市场领军地位；2）SUV领域，公司哈弗品牌2024年全年累计销售70.71万辆，成为首个全球用户突破900万的中国专业SUV品牌，专注越野SUV市场的坦克品牌2024年全年累计销售23.22万辆，同比增长42.57%，率先进军全球市场，并布局“越野+新能源”技术，2024年10月发布全新四驱技术—泛越野超级电混架构Hi4-Z；3）新能源汽车方面，面向高端新能源市场推出的魏牌品牌2024年全年累计销售5.55万辆，同比增长56.60%，以高山+蓝山组成“大六/七座双旗舰”，持续夯实高端智能新能源品牌形象，以女性需求为主导的欧拉品牌拥有好猫、好猫GT、芭蕾猫、闪电猫等多款车型，2024年全年累计销售6.36万辆；4）公司还于2024年开创了中国超豪华摩托车品牌——长城灵魂，推出全新摩托车产品并开启直营店销售，持续深化品类创新。 新能源业务稳步推进，技术持续进阶。 2024年公司新能源汽车业务实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。公司在新能源技术研发上持续投入，推动混动领域、动力电池、电驱电控、氢能等核心技术的升级：1）混动领域：在城市SUV、泛越野、强越野三大级别布局Hi4、Hi4-Z、Hi4-T三款动力构型，依托三大技术分支持续推出新能源车型，丰富产品矩阵；2）动力电池领域：布局了三元、铁锂、钠电、固态等多种化学体系电池，涵盖了方形、短刀等多种电池形式，布局了高功率超充800V车型平台，实现5C超充，10分钟高效补能至80%电量；3）电控领域：深入布局第三代功率半导体碳化硅，提高新能源汽车电能转换效率和系统功率密度，发布公司联合培育的RISC-V车规级MCU芯片—紫荆M100。4）氢能领域：未势能源积极推动新一代燃料电池产品开发及应用，形成金属堆及石墨堆两条平台产品线，国产氢燃料电池技术取得实质性进展。 重视研发投入，持续提升智能化水平。 公司重视研发投入，2024年研发投入金额为104.46亿元，研发人员达2.3万人。在智能化方面，公司针对智能驾驶技术，基于SEE端到端智驾大模型和九州超算中心，推出新一代智能驾驶系统CoffeePilotUltra，实现全场景NOA功能，并在魏牌的高山和蓝山上搭载该系统，从智驾安全、空间安全冗余设计以及混动技术可靠性三个方面，全面提升安全标准；针对智能座舱，硬件方面自研并量产了V4高算力座舱平台，软件系统推出第三代智慧空间系统CoffeeOS3，通过AI赋能重构智能座舱体验，成为智能化战略的重要里程碑，2024年累计OTA48次，提升了产品智能化水平。 公司已建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在智能算法、数据和算力三大维度跻身前沿。未来公司将加速智能化战略，快速推进智驾产品全面普及，持续提升技术优势。 成本控制良好，盈利能力提升。 公司毛利率近年来呈现逐年提升，2024年公司毛利率为19.51%，同比+1.36pct；2024年公司净利率为6.28%，同比+2.23pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.86%，同比-1.23pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.87%、2.35%、4.59%、0.05%，分别同比-0.91、-0.38、-0.06、+0.12pct，除财务费用率因汇率波动导致略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。得益于产品结构的进一步优化，以及全球化布局带来的海外销售增长，公司盈利能力进一步提升。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS分别为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE分别为13.61倍、11.92倍、10.55倍。2025年公司将继续加大研发投入，提升智能新能源技术优势，借智能化优势巩固领先地位，同时加速生态化出海，差异化布局新能源产品，打造全球大单品，设定海外销售计划2030年超百万辆，未来随着海外市场持续拓展、新能源业务逐步发力，公司有望打开新的增长空间，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；技术研发进展不及预期的风险。

事件概述公司发布3月产销快报：3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%；25Q1累计销量25.68万辆，累计同比-6.73%。 投资要点3月销量小幅承压。公司3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%。25Q1单季销量25.68万辆，同比-6.73%。3月分品牌看：哈弗品牌销量5.27万辆，同比-2.45%；WEY品牌销量0.47万辆，同比+29.57%；长城皮卡销量2.04万辆，同比+16.23%；欧拉品牌销量0.28万辆，同比53.90%；坦克品牌销量1.74万辆，同比-8.29%。 新能源销售同比+15.04%，智能新能源见质见效。3月新能源车型销售2.52万辆，同比+15.04%，占比25.69%。方盒子车型销售4.18万辆，同比+27.96%，稳居方盒子SUV销量第一。3月10日，坦克300全动力布局上市，包含Hi4-T、柴油版、汽油版车型矩阵，覆盖19-25万越野细分市场；3月21日，智驾电混中型SUV二代哈弗枭龙MAX预售，预售价13.88-17.68万；3月26日，长城重卡Hi4-G超级混动系统发布。 25Q1海外销量占比超35%，持续高质量出海。公司3月海外销量3.18万辆，同比-11.19%，占比公司单月销量32.46%，Q1累计海外销量9.09万辆，累计同比-2.03%，累计占比35.39%。3月在澳大利亚，哈弗H6GT新能源上市，预计25年推出至少7款全新或重大升级车型；在泰国，坦克300HEV、欧拉闪电猫和山海炮HEV分别获“最佳混合动力四驱越野车”、“最佳纯电动轿车”和“最佳混合动力皮卡”；在墨西哥，坦克500上市，坦克400Hi4-T、坦克700Hi4-T，Hi4-T技术架构、动力电池等成果同步亮相。 投资建议维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.05/172.61/195.63亿元，同比+18.2%/+15.0%/+13.3%；对应2025年4月3日收盘价的PE分别14.28X/12.41X/10.95X。 风险提示宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

事件描述长城汽车发布2025年3月产销公告。 事件评论长城2025年3月销量环比增长达9.8万辆，新能源增长明显。1）整体情况：3月总销量97,991辆，同比-2.3%，环比+25.8%；国内销量6.6万辆，同比+2.7%，环比+41.4%；新能源销量达2.5万辆，同比+15.0%，环比+66.5%，新能源乘用车销量占比达32.5%，同比+6.0pct，环比+7.5pct。累计销量来看，2025年1-3月累计销量25.7万辆，同比-6.7%，新能源累计销量6.3万辆，同比+5.7%，新能源乘用车销量占比达30.3%，同比+4.7pct。2）分品牌：3月，哈弗品牌销量52,732辆，同比-2.4%，环比+21.8%；坦克品牌销量17,381辆，同比-8.3%，环比+47.8%；WEY品牌销量4,675辆，同比+29.6%，环比+28.3%；欧拉品牌销量2,776辆，同比-53.9%，环比+46.3%；长城皮卡销量20,421辆，同比+16.2%，环比+18.3%。3）分类别：3月方盒子车型销量4.2万辆，同比+28.0%；20万元以上车型销量2.5万辆，同比+3.9%。4）海外：长城3月实现海外销量31,806辆，同比-11.2%，环比+2.4%，销量占比达32.5%，同比-3.3pct，环比-7.4pct。1-3月海外累计销售9.1万辆，同比-2.0%，销量占比达35.4%，同比+1.7pct。 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。 1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。 投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为160.4、176.2、196.6亿元，对应A股PE分别为13.7X、12.5X、11.2X，对应港股PE分别为6.9X、6.2X、5.6X，维持“买入”评级。风险提示1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。

受坦克、海外业务销量增长推动，2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增 公司发布2024年年报，实现营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元。单Q4实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等。鉴于公司海外业务利润率短期承压，我们小幅下调/新增2025-2026/2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为144.4(-11.8)/172.5(-8.5)/198.0亿元，当前股价对应PE为15.5/13.0/11.3倍，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级。 Q4销量同比小增、环比高增，魏牌、坦克、哈弗、海外业务均有明显推动 公司Q4销量同环比+3.5%/29.0%，其中根据乘联会数据，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司Q4营收同环比高增。 不过，在坦克品牌、海外销量增长的背景下，公司Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响。费用率方面，在规模效应推动下，公司期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但在智能化及新品投入加大的背景下，Q4研发费用同环比+20.9%/53.2%。 坦克/海外市场继续放量，魏牌新车周期开启贡献新增量，智驾技术密集上车 公司混动领域已形成Hi4/Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景。智能化方面，公司魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，并且2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上、提升产品力。海外业务方面，公司将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024年已完成马来西亚及越南CKD工厂以及塞内加尔KD工厂的签约，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。分品牌看，坦克2025年将注重Hi4-Z动力形式及出海业务的发展，魏牌将推出多款智能化新车型，哈弗、欧拉品牌将通过智能化技术提升产品力。 风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

长城汽车发布2024年年度报告。公司2024年实现营收2022亿元，同比+16.7%，其中24Q4营收599亿元，同比+11.6%，环比+17.9%。2024年归母净利润127亿元，同比+80.8%，落在《2024年年度业绩预告》中枢。24Q4归母净利润23亿元，同比+11.7%，环比-32.4%。 销量稳健向上，24Q4交付量同环比双升。公司2024年共交付新车123.5万辆，同比+0.4%，其中24Q4交付新车38.1万辆，同比+3.8%，环比+29.4%。分车型来看，公司24Q4高端品牌坦克、魏牌分别销售6.1/2.2万辆，占比分别为16.1%/5.9%，同比+0.3/+3.5pct，环比-2.2/+1.6pct。我们认为，公司产品结构优化带动单车收入同比提升：根据我们测算，公司24Q4单车收入约15.7万元，同比+1.1万元，环比-1.5万元。 24Q4盈利能力同比提升。公司2024年毛利率19.5%，同比+0.8pct。根据长城汽车《关于会计政策变更的公告》，公司将保证类质量保证费用计入营业成本，我们还原测算得到24Q4毛利率19.1%，同比+0.6pct，环比-1.7pct。我们认为，环比下滑系受到年终奖计提和24Q4出口销量占比下滑影响。公司2024年单车净利润1.03万元，同比+0.5万元，持续增长。公司24Q4单车净利润0.6万元，同比持平，环比-1.5万元。 开辟“生态出海”新路径，出口销量创历史新高。公司坚持在海外进行全产业链布局，根据长城汽车官方公众号，公司在马来西亚、印尼的CKD项目已投产。公司2024年全年海外销量45.4万辆，同比+44.6%，创历史新高。24Q4海外销量12.9万辆，占比34.0%，同比+5.5pct。 持续推进智能化转型，赋能销量增长。根据长城汽车公众号，公司研发投入连续3年破百亿，研发人员2.3万人。智能座舱方面，公司全栈自研第三代智慧空间系统CoffeeOS3，通过语音大模型和SpaceGPT空间认知大模型，实现更自然的交互和更精准的空间感知；智能驾驶方面，公司基于SEE一体化智驾大模型，开发了无高精地图全场景城市NOA，可精确应对复杂路况，提升驾驶效率和舒适度。 盈利预测与投资建议：预计公司2025/2026/2027年营收分别约为2395/2689/2938亿元，归母净利润约为160/177/201亿元，EPS为1.86/2.07/2.34元。公司2025年4月1日收盘市值对应2025/2026/2027年PE为14/12/11倍。考虑到公司2025年公司新能源新车周期开启，我们给予公司2025年16-18倍PE，对应合理价值区间30.32-33.35元。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事项： 公司发布 2024年报，营收 2022亿元、同比+17%，归母净利 127亿元、同比+81%，扣非归母净利 97亿元、同比+101%。 评论： 4Q24单季营收历史新高， 结构上哈弗增量较大。 公司 4Q24营收 599亿元、同环比+12%/+18%，对应整车批发 37.9万辆、同环比+3%/+29%，环比增量哈弗 6万辆、 WEY 1万辆、坦克 0.7万辆， 4Q 出口 12.9万辆、同环比+24%/+5%，出口占批发比重同环比+5.5PP/-7.8PP。按全口径（含非整车业务） 4Q ASP 15.8万元、同环比+1.1万元/-1.5万元。 4Q24业绩与预告中值基本一致， 年末费用计提较多。 公司 4Q24归母净利 22.6亿元、同环比+12%/-32%，净利率 3.8%、同环比持平/-2.8PP，扣非归母净利13.6亿元、同环比+33%/-50%，具体地： 1） 毛利率： 16.5%、同环比-1.9PP/-4.3PP，还原质保费用后毛利率 14.0%、同环比-4.5PP/-6.8PP，结构上哈弗占比同环比提升及出口占比环比下滑有影响。单车毛利 2.61万元、同环比-0.09万元/-0.98万元，过去两个季度因出口占比高单车毛利处于历史高位。 2） 费用率： 10.5%、同环比-2.5PP/-1.0PP，其中，销售费率 2.6%、同环比-3.3PP/-2.1PP，还原质保费用后销售费率 5.2%、同环比-0.7PP/+0.4PP，管理费率2.9%、同环比-0.1PP/+1.0PP，研发费率 5.1%、同环比+0.4PP/+1.2PP，财务费率-0.2%、同环比+0.5PP/-1.0PP。 核心单车数据： ASP 15.8万元、同环比+1.1万元/-1.5万元。单车毛利 2.6万元、同环比-0.1万元/-1.0万元；单车边际毛利 3.2万元、同环比持平/-1.2万元。单车费用 1.7万元、同环比-0.2万/-0.3万元。单车营业利润 0.5万元、同环比+0.04万/-0.7万元。单车净利 0.6万元、同环比+0.04万/-0.5万元；单车扣非净利 0.36万元、同环比+0.1万/-0.6万元。 长城 2024年出口结构优化显著， 2025年出口展望依然乐观。 1）总量结构优化： 2024年长城合计出口 45.3万辆、同比+43%，占批发比例 37%、同比+11PP； 2）出口份额提升： 根据中汽协， 2024年长城出口占中国汽车出口比例 7.7%，位列第 3，份额较 2023年提升 1.3PP； 3）品牌结构优化： 根据 Marklines， 2024年高价值品牌坦克出口 4.7万辆、占公司出口 12%， 2023年坦克出口 2.5万辆、占 9%，估计坦克品牌出口比例的提升带动公司整体盈利能力的提升。 全新蓝山 2024年表现亮眼，近期全新坦克 300、二代枭龙 MAX 订单表现优异。 全新蓝山于 8M24上市， 11月全场景 NOA 全国开城，最终全年销量 4.5万辆、同比+46%，其中连续 4个月销量突破 6000辆以上。 2025款坦克 300于3M25正式上市，动力形式涵盖插混、柴油、汽油，上市 24小时大定接近 2万辆； 同月，二代哈弗枭龙 MAX 开启预售，预售价 13.88万元起， 72小时大订订单破万。 投资建议： 公司产品结构、出口结构持续优化，成长逻辑持续兑现，根据公司2024年报，我们将公司 2025-2026年归母净利预期由 159亿、 191亿元调整为156亿、 180亿元，并引入 2027年归母净利预期 203亿元， 对应增速+23%、+15%、 +13%，分别对应 A 股 PE 14倍、 13倍、 11倍； H 股 PE 7.3倍、 6.3倍、 5.6倍。根据板块估值、公司历史估值，我们维持公司 A 股 2025年目标PE 20倍，对应目标价 36.5元，维持“强推”评级； 将 H 股 2025年目标 PE由 8.8倍调整为 10倍，对应目标价 19.5港元，维持“强推”评级。 风险提示： 行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。

公告要点： 公司公布 2024年全年业绩， 2024年全年公司实现营收2021.95亿元，同比+16.7%，实现归母净利润 126.92亿元，同比+80.8%。 公司 2024全年量质齐升， 海外销售增长+国内产品结构优化，助力营收和归母净利润均创历史新高。 2024年公司毛利率水平 19.51%，同比+0.8pct。 Q4单季度营收同环比增长， 归母净利润同比增长环比下降。 2024Q4公司实现营收 599.41亿元，同环比+11.6%/+17.9%；实现归母净利润 22.64亿元，同环比+11.7%/-32.4%；实现扣非归母净利润 13.61亿元，同环比+32.7%/-50.0%。 2024Q4公司实现销量 37.95万辆，同环比分别+3.50%/+29.01%。 Q4对应扣非前单车净利 0.6万元，扣非后单车净利0.36万元。 费用率方面， 2024Q4公司销售费用率 2.6%， 同环比-3.3/-2.2pct，控制得当；研发费用率 5.1%， 同环比+0.4/+1.2pct， 公司持续智能化+产品研发投入。 公司智能化规划清晰，海外市场持续发力。 1）智能化方面， 公司规划ADC2.0/ADC3.0/ADC4.0三大智驾平台，分别对应 10万级/20万级/30万级的低/中/高算力方案，其中 ADC2.0可实现高性价比的无图高速NOA， 预计搭载于哈弗 H6、欧拉好猫等车型； ADC3.0将实现全国无图城市 NOA，预计在搭载于魏牌、坦克； ADC4.0采用端到端+VLA 大模型，支持点到点的城市 NOA，将在坦克、魏牌车型上车。 2）全球化方面，公司 2024年海外销量超 45.4万辆，同比+44.6%，创历史新高，公司持续聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”， 稳居中国出海车企第一梯队。 盈利预测与投资评级： 公司智能化+全球化战略明确， 驱动车型销量持续增长， 我们上调公司 2025/2026年营业收入预期分别为 2250/2491亿元（原值为 2126/2338亿元），同比+11%/+11%。 由于智驾、新车型等研发持续加大，我们下调 2025/2026年归母净利润预期分别为 129/143亿元（原值为 149/174亿元），同比+1%/+11%。新增 2027年营收预期 2656亿元，同比+7%；新增 2027年归母净利润预期 148亿元，同比+4%。 2025~2027年对应 EPS 分别为 1.50/1.68/1.73元，对应 PE 估值分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。