以长期主义践行高质量发展。长城汽车深耕品牌优势，拥有哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡和坦克五大品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡、MPV四大品类，动力包括传统动力和新能源。2024年上半年长城汽车单车平均售价16.5万元，同比提升3.0万元，品牌向上的成效显著。 植根森林生态体系，生态出海成效显著。长城汽车构建研、产、供、销、服全面出海新模式，以全品类、全动力、全场景优势，实现全产品矩阵出海。 开辟产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”。 2022年，面向全球市场发布了全球品牌战略及“ONEGWM”全球品牌行动纲领，结合不同国家和地区市场的产业政策差异化布局、构建本土化生态。 长城汽车目前已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过1300家，拥有全球超300万注册会员。 智能化水平持续提升，技术沉淀赋能产品。新一代智驾系统CoffeePilotUltra，实现无高精地图全场景NOA，从行车到泊车，从高速到城乡，去哪都能开，在哪都好停。全栈自研智能座舱系统CoffeeOS3系统深度采用AI和大模型，具备毫秒级交互响应，全球首搭立体声动态转全景声技术，具备广适用、高效率、可成长、重安全等特点，拥有“五好”特质。智慧底盘融合了线控转向、线控制动、CTC、一体化压铸铝车身等核心技术，同时基于全新的电子电气架构和IDC3.0自动驾驶系统，实现了超感知、高集成、强扩展。魏牌蓝山智驾版搭载最新一代智驾系统CoffeePilotUltra，智慧空间系统CoffeeOS3和四挡Hi4+CDC电控悬架，实现产品进阶。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖。长城汽车将继续坚持长期主义，以更卓越的技术研发，更优质的资金链条和产业生态，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。预计24-26年归母净利润分别为125.3/155.9/182.0亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际贸易环境变化对汽车行业产生影响的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

2024年年8月，长城汽车实现合计批发销量为94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%。其中哈弗品牌批发销量为56,166辆，同比-15.6%；WEY品牌批发销量为3,001辆，同比-46.6%；长城皮卡批发销量13,718辆，同比-19.5%；欧拉品牌批发销量5,151辆，同比-49.5%；坦克品牌批发销量16,350辆，同比+11.4%。2024年8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，海外销量再创新高；新能源车销量24,844辆，同环比分别-5.5%/+2.9%。 8月集团销量9.45万辆，新能源渗透率26.3%，出口率42.8%，海外销量同比提升并再创新高。1）整体：长城汽车8月批发销量94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%；整体来看，2024年1-8月，集团累计批发销量745,415辆，同比+0.40%；重点车型来看，8月哈弗品牌批发销量为56,166辆，WEY品牌批发销量为3,001辆，长城皮卡批发销量13,718辆，欧拉品牌批发销量5,151辆，坦克品牌批发销量16,350辆。2）海外：公司8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，出口占集团销量42.8%，同环比分别+15.9/+1.0pct。3）新能源：8月长城新能源汽车销量24,844辆，同环比分别+5.5%/+2.9%，新能源渗透率为26.3%，同环比分别+3.2/-0.1pct。 长城8月继续全球化+智能化战略，海外销量破新高，全新蓝山智驾上市。1）全球化维度，集团8月海外销量再创新高，推进全球化2.0战略。在乌拉圭首都蒙得维的亚启动GWM区域品牌发布会，哈弗、欧拉、坦克和长城炮品牌携手登场。坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，与当地潮牌Approve联名的欧拉好猫GT限量版发布。2）智能化维度，8月21日，长城全新蓝山上市，采用长城第三代CoffeePilotUltra智驾系统。长城开启城市NOA之路，能够实现乡村通行、闹市穿行、突发避障、无线行驶、多岔路口等复杂场景。软件维度长城采用SEE端到端智驾大模型，通过BEV隐式特征全量传递给决策规划。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长 224% 。24Q2公司实现营收485.7亿元（24Q2整体汽车销量28.0万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2出口销量为10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。 单车盈利能力同环比提升 。分品牌看，长城汽车24Q2哈弗品牌销量14.2万辆，环比10.2%；WEY 品牌销量1.0万辆，环比+6.8%；皮卡销量4.8万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量1.7万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量6.7万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2公司单车营收17.1万元，同比+3.4万元，环比+1.5万元，预计主要系1）出口占比提升：24Q2出口占比38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2中高端坦克品牌销量占比 23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2单车归母利润为1.35万元（24Q1为1.17万元，23Q2为0.40万元），盈利能力同环比提升。 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1 1 ）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统 CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2 2 ）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3 3 ） 组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4 4 ）出海层面：2023年海外市场销售首次突破 30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议 ：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为 116.6/138.0/159.7亿元（原预测 89.3/106.9/127.4亿元），EPS 为 1.37/1.62/1.88元（原预测1.05/1.26/1.50元），对应PE为17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

事件： 2024年 8月 30日， 公司发布 2024H1业绩公告，上半年实现营业收入 914.3亿元，同比+30.7%；归母净利润 70.8亿元，同比+420%。 Q2业绩超预期，单车盈利持续上行。 2024Q2公司实现营收 485.69亿元，同比+18.7%/环比+13.3%；毛利率 21.4%，同比+3.95/环比+1.32pct； 归母净利润 38.5亿元，同比+224%/环比+19.3%。 费用率情况来看， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.32%/2.05%/4.58%/-0.52%，同比分别为-0.07/-0.42/-0.24/+0.05pct；环比分别+0.34/-0.29/+0.01/-0.74pct，期间费用率合计 10.43%，同比-0.69/环比-0.68pct。 单车数据来看， ASP 为 17.08万元，环比+1.52万元；单车利润 1.35万元，同比+0.18万元，主要系出口占比提升所致， 24Q2出口销量 10.9万辆，同比+51%/环比+17%，出口占比 38.2%，同比+14.2/环比+4.5pct。 高端化稳步推进，坦克+Wey 销量向上。 2024Q2公司 ASP 达 17.08万元，环比+1.52万元，边际增长趋势明显。作为公司高端化的核心，坦克 24Q2实现销量 6.69万辆，同比+95.9%/环比+35.9%；占公司销量比重 23.5%，同比+12.1pct/环比+5.6pct。精准定位越野 SUV，聚焦“越野+新能源”技术标签，以 HI4-T 为基础，坦克承载了长城高端化的核心。 2024年 2月，坦克700Hi4-T 正式上市，作为当前坦克旗下最高端的产品，有望带动整体品牌持续向上。 Wey 品牌方面， 2024Q2实现销量 1.03万辆，同比-30.4%/环比+6.8%，同比下滑主要系去年同期蓝山 DHT 放量的高基数影响所致。蓝山作为 Wey 品牌高端化的核心单品，去年上市 5天收获订单 5000台，带动整体 5-8月份交付高企。今年 8月份，搭载最新智驾、座舱系统的智驾版蓝山正式开启上市，售价 29.98-32.68万元，性价比优势明显，上市 24H内收获大订超过 8K 台，远超去年表现。蓝山智驾版有望成为带动 WEY 品牌销量向上的核心支撑，同时伴随着长城自研的智能化体系逐步上车，高端化有望加速推进。 出海战略持续推进，加速海外产品导入。 目前，长城汽车拥有全球用户超1400万，海外销售渠道超 1300家。 2024Q2公司实现海外汽车销售 10.9万辆，同比+51.1%/环比+17.2%；出口占比达 38.2%，同比+14.2%/环比+4.5%。 2024年公司加速产品出海， 2024年 1月，魏牌高山 MPV 进入迪拜、 欧拉好猫智利上市； 3月长城汽车亮相泰国曼谷国际车展； 6月长城皮卡山海炮登陆澳洲、 长城炮进入墨西哥市场。同在上半年，坦克 SUV 登陆澳洲、墨西哥、南非、欧亚、中东等市场。 目前公司已在俄罗斯、巴西、泰国建设全工艺整车制造厂，后续依靠产能、产品加速导入海外市场，有望带动出口销量持续增长。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 129.3/170.1/189.8亿元（前值为 24/25年分别 71.5/87.9亿元，根据公司最新经营情况，考虑到公司出口高增、高端化顺利，上调盈利预测）。对应当前股价 PE 分别为 14.8/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新车型销量不及预期，高端化不及预期，出海推进不及预期。

事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入914.29亿元，同比+30.67%；归母净利润70.79亿元，同比+419.99%；扣非净利润56.51亿元，同比+654.04%，略高于预告中值。其中Q2单季度实现收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%；归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%；扣非净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。 盈利能力大幅改善，单车净利同比提升1万元。24H1公司毛利率20.74%，同比+3.9pct，净利率7.74%，同比+5.8pct，盈利能力大幅改善，单车收入16.48万元，单车净利1.28万元，主要系出口与坦克的高增。 Q2单季毛利率21.34%，同环比分别+4.0/+1.3pct，净利率7.93%，同环比分别+5.0/+0.4pct。上半年公司期间费率10.75%，同比-1.6pct，销售与、管理、研发费率均有降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5/-0.8/-0.4/+0.1pct。 坦克高增，海外销量创历史新高。公司上半年累计销售55.49万辆，同比+6.95%；海外销售19.98万辆，同比+62.09%;新能源车型销售12.98万辆，同比+44.89%，继续保持硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一，皮卡车型销量第一。公司聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，推动研、产、供、销、服全面出海，形成全品类、全动力、全档次的产品矩阵。公司实施海外市场多元化战略，长城汽车海外销售渠道已超1300家，在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂，进一步扩大了全球生产网络。哈弗H6、哈弗大狗，坦克300和坦克500等车型在拉美、东盟、北非、中东以及澳大利亚和新西兰等区域市场热销。在巴西，哈弗新能源车6月销量排名第一，巴西工厂的投产对于应对巴西提高新能源汽车进口关税以及满足当地需求具有重要意义。 锁定智能新能源赛道，构建软硬件一体化战略。在智能化领域持续发力，通过构建完整的生态系统和软硬件一体化战略，不断提升技术实力。 智能化方面，依托森林生态和软硬件全栈自研能力,推出了全新一代“五好”智慧空间系统CoffeeOS3，以及新一代智驾系统CoffeePilotultra，并首次在魏牌蓝山智驾版开展全场景NOA（导航辅助驾驶）功能的评测应用，在重庆完成了全场景L4级自动驾驶的实际测试，成功通过了包括复杂城市道路在内的多场景严苛考验。 投资建议：长城坚守长期主义，打造极致产品体验，实现海外销售高增、国内产品结构进一步优化。预计2024-2026年收入分别为2194/2499/2893亿元，归母净利润分别为129.17/15.44/189.44亿元，EPS分别为1.51/1.82/2.22元，PE分别为14.60/12.13/9.96倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超出预期。

事件:长城汽车2024年9月1日发布8月产销快报：公司8月实现汽车销售9.4万辆，同/环比分别为-17.2%/+3.5%。2024年1-8月累计销售74.5万辆。8月哈弗品牌实现销量5.6万辆，同/环比分别-15.6%/+6.1%；WEY品牌实现销量3001辆，同/环比分别为-46.6%/+8.5%；长城皮卡实现销量1.4万辆，同/环比分别为-19.5%/+14.1%；欧拉品牌实现销量5151辆，同/环比分别为-49.5%/+7.8%；坦克品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别为+11.4%/-12.5%。 投资要点:8月销量环比提高，智驾技术有望带动销量增长。长城汽车1-8月产品结构持续优化，据长城汽车公众号，长城1-8月20万元以上车型销售18.4万辆，同比+39.8%，其中8月20万元以上车型占比达到22.2%。坦克品牌8月销售1.6万辆，同比+11.4%，销量占比17.3%，同比+4.4pct，1-8月累计销量15.1万辆，同比+74.7%。同时，新一代哈弗H6持续上量作用下，8月哈弗品牌销量环比恢复6.1%，对应销量5.6万辆，二代哈弗H9已开启预售，预计随新产品交付，哈弗品牌销量有望进一步提升。8月新能源销量2.5万辆，同/环比分别为-5.5%/+2.9%，销量占比达到26.3%，同环比分别为+3.2pct/-0.1pct。8月成都车展亮相20余款车型。此外，长城首款NOA智能六座旗舰SUV魏牌全新蓝山于8月21日上市，24小时大定达8571台；后续随智驾技术在全品牌产品上的逐渐推出，智驾技术提升有望带动销量新增长。 海外业务持续放量，生态出海稳步推进。8月海外销售4万辆，同/环比分别为+31.6%/+5.9%，8月出口占比42.8%，同/环比分别为+15.9pct/+1.0pct，创历史新高。长城生态出海扎实推进，8月多产品在海外上市。哈弗、欧拉、坦克和长城炮在乌拉圭发布会亮相，坦克300、魏牌蓝山和联名款欧拉好猫GT在巴西亮相。同时，哈弗H6和欧拉好猫在巴西斩获多项大奖，口碑进一步提升。 盈利预测和投资评级公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

事件: 公司发布 2024年 8月产销快报：批发销量 9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。 1-8月累计批发 74.5万辆，同比+0.4%。其中，哈弗 5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%； 1-8月累计批发 40.9万辆，同比-3.2%。 Wey 牌 0.3万辆，同比-46.6%，环比+8.5%； 1-8月累计批发 2.6万辆，同比-15.7%。皮卡1.4万辆，同比-19.5%，环比+14.1%； 1-8月累计批发 11.8万辆，同比-13.2%。 欧拉 0.5万辆，同比-49.5%，环比+7.8%；1-8月累计批发 4.2万辆，同比-38.4%。 坦克 1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%； 1-8月累计批发 15.1万辆，同比+74.7%。 高端化持续发力 哈弗销量稳定。 公司 8月批发销量 9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。 1-8月累计批发 74.5万辆，同比+0.4%；其中， 8月新能源车销售2.4万台，同比-8.2%，环比+0.0%； 1-8月新能源销量 18.1万辆，同比+22.2%。 分品牌来看，坦克 8月销量同比维持上升趋势，批发销售 1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%； 1-8月累计批发 15.1万辆，同比+74.7%。 哈弗 8月销量环比上升，批发销售 5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%； 1-8月累计批发 40.9万辆，同比-3.2%。 高端化方面， 20万元以上车型 2024年 1-8月销售 18.3万辆，同比+39.8%。 2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量再创新高 全球化稳步推进。 2024年 8月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+31.6%，环比+5.9%，再创历史新高； 1-8月海外批发销量为28.0万辆，同比+54.2%。 2024年 8月，长城坦克 300和魏牌蓝山亮相巴西，新区域方面，长城正式进入乌拉圭市场。 我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局 端到端应用加速。 智能化方面， 长城汽车推出 SEE 端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化； 2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议： 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升， 高端智能化路线愈发清晰。 预计 2024-2026年营业收入为 2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为 139.3/164.8/186.3亿元， 对应 2024年 8月 30日收盘价 23.16元/股， PE 为 14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险； WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事项： 公司发布 2024年中报，上半年营收 914亿元、同比+31%，归母净利 70.8亿元、同比+4.2倍。 评论： 出口、坦克结构优化带动 ASP 显著提升。 公司 2Q24单季营收 486亿元、同环比+19%/+13%，对应整车销量 28.4万辆、同环比-5%/+3%，其中出口 10.9万辆创新高 、同环比 +51%/+17%，出口占比 38%同样创新高 、同环比+14.2PP/+4.6PP；坦克占批发比例 24%、同环比+12.1PP/+5.7PP。出口、坦克结构优化带动下，按全口径（含非整车业务）ASP 17.1万元、同环比+3.4万元/+1.5万元。 单车扣非净利超 1.28万元、历史新高。 公司 2Q24单季归母净利 38.5亿元、同环比+2.2倍/+19%，净利率 7.9%、同环比+5.0PP/+0.4PP，扣非净利 36.3亿元、同环比+2.8倍/+79%。具体地： 1) 毛利率连续 3个季度提升： 21.4%、同环比+4.0PP/+1.3PP，销量同比下滑，折摊同比为负向影响，单车折摊成本同环比约+0.2万元/持平。但实际单车毛利 3.65万元、同环比+1.3万元/+0.5万元， ASP 提升对毛利的贡献显著。 2) 费用率同环比均有优化，汇兑估计收益 2.4亿元： 三费率 10.4%、同环比-0.7PP/-0.7PP，均受益于规模。其中财务费率-0.5%、同环比+0.1PP/-0.7PP，按财务费用-利息费用+利息收入为-2.4亿元（≈单季汇兑收益 2.4亿元），占营收-0.5%、同环比+0.1PP/-0.8PP，大致即为财务费率的同环比变动。 3) 非经： 单季获得政府补助 7.3亿元、同环比+3.7亿元/+1.1亿元。 2Q24核心单车数据： ASP 17.1万元、同环比+3.4万元/+1.5万元； 单车毛利3.6万元、同环比+1.3万元/+0.5万元；单车边际毛利 4.4万元、同环比+1.5万/+0.5万元。单车费用 1.8万元、同环比+0.3万/+0.1万元。单车营业利润 1.6万元、同环比+1.2万/+0.3万元。单车净利 1.4万元、同环比+1.0万/+0.2万元； 单车扣非净利 1.3万元、同环比+1.0万/+0.5万元。 长城 2024年出口结构优化显著。 1）总量结构优化： 1H24长城合计海外销售20.2万辆，占批发比例 36%、同比+12PP、环比+9PP； 2）出口份额提升： 根据中汽协， 1-7M24长城出口 24万辆，占中国汽车出口比例 7.4%，位列第 3，份额较 2023年提升 0.9PP； 3）品牌结构优化： 根据 Marklines， 1-7M24高价值品牌坦克出口 2.6万辆、占公司出口 12%， 2023年坦克出口 2.5万辆、占9%，估计坦克品牌出口比例的提升显著带动公司整体盈利能力的提升。 公司持续推进管理变革及人才梯队建设。 公司 2024年初分别发布了 2023年第二期员工持股计划、限制性股票激励计划、股票期权激励计划，合计拟分配/授予 525万、 7000万、 9688万股份额，占当前总股本 0.06%、 0.82%、 1.13%。 高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。 投资建议： 公司产品结构、出口结构持续优化，成长逻辑持续兑现， 根据公司2024年中报，我们维持公司 2024-2026年归母净利预期 123亿、 152亿、 186亿元，同比+74%、 +24%、 +22%，分别对应 A 股 PE 16倍、 13倍、 10倍， PB2.5倍、 2.2倍、 1.9倍； H 股 PE 6.7倍、 5.4倍、 4.4倍， PB 1.1倍、 0.9倍、0.8倍。在估值层面，考虑公司出口逻辑的持续兑现，业绩超预期表现，根据板块估值、公司历史估值，我们维持公司 A 股 2024年目标 PE 24倍，对应目标价 34.42元，维持“强推”评级； 将 H 股目标估值由 2024年 PE 13倍调整为 11倍，对应目标价 17.11港元，维持“强推”评级。 风险提示： 行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。

1H24业绩位于预告中枢：1H24营业收入同比+30.7%至 914.3亿元，归母净利润同比+420.0%至 70.8亿元，扣非后归母净利润同比+654.0%至 56.5亿元，毛利率同比+3.8pcts 至 20.7%。2Q24营业收入同比+18.7%/环比+13.3%至 485.7亿元，归母净利润同比+224.4%/环比+19.3%至 38.5亿元，扣非归母净利润同比+275.3%/环比+79.2%至 36.3亿元，毛利率同比+4.0pcts/环比+1.3pcts 至 21.4%。我们判断，2Q24公司单车盈利环比+15.5%至 1.4万，业绩显著改善主要受益于产品结构优化、以及海外销售增长。 公司主流市场车型布局稳步推进，新蓝山表现可期：2024年前 7月公司汽车销量同比+3.6%至 65.1万辆，新能源汽车销量同比+28.1%至 15.7万辆（占销量总量同比+4.6pcts 至 24.1%）。2H24E 公司重磅车型中已上市魏牌蓝山、哈弗H9已开启预售，公司或将以更贴合市场需求的产品增强在中大型 SUV 市场的竞争力。1）魏牌新版蓝山 8/21上市，升级方面包括 Hi4动力系统、内置 GPT大模型的全新座舱系统、高阶智驾功能，新车型上市 24小时内大定已超过8500台。2）新哈弗 H9产品调整为具备越野造型风格的家用 SUV，补齐哈弗品牌 20万以内“方盒子”车型矩阵并满足大众消费者的多元化需求。3）公司已将高阶智驾作为发力重心，8/30将在保定、深圳、成都、重庆首次开通无图城市 NOA，随着后续算法迭代+数据积累，预计城市 NOA 在全国范围内的开通速度加快。 全品牌生态出海，布局贯穿产品、制造、渠道多维度：2024前 7月海外销量同比+58.8%至 24.0万辆（占销量总量同比+12.8pcts 至 36.8%）。公司的海外市场布局贯穿产品的全生命周期。1）产品：公司通过市场调研和对消费者需求的洞察，对不同市场进行差异化布局。以重点发力的拉美为例，公司布局皮卡、越野车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司已拥有多个海外全工艺+KD 工厂产能布局。近期公司在加速推进巴西工厂投产工作，投入运营后将累计释放 15万辆以上年产能。3）渠道：公司新产品上市伴随着渠道升级，截至 2024/7公司在海外销售渠道已拓展至 1000家以上，并在欧亚、拉美、南非、中东等区域设有营销中心及全新旗舰店。我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。 维持 A/H 股“增持”评级：我们维持 2024E-2026E 归母净利润预测至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

Q2业绩同环比高增， 坦克品牌/海外业务持续贡献盈利公司发布 2024年半年报，实现营收 914.29亿元，同比+30.67%；归母净利润 70.79亿元，同比+419.99%。 单 Q2实现营收 485.69亿元，同/环比+18.66%/13.32%，归母净利润 38.51亿元，同/环比+224.40%/19.30%。 我们上调 2024-2026年业绩预测，预计 2024-2026年归母净利为 144.3(+13.6)/167.4(+11.3)/198.0(+15.7)亿元，当前股价对应的 PE 为 13.2/11.4/9.6倍， 鉴于公司坦克品牌、 海外业务持续放量、智能化领域取得重大突破，看好长期发展， 维持公司“买入”评级。 高端品牌坦克及海外业务持续放量， 盈利能力明显增强公司 Q2销售新车 28.4万辆，环比+3.3%，系坦克及海外销量明显增长推动： (1)Q2坦克品牌销售 6.7万辆，同环比+96.0%/35.9%，占比 23.5%，同环比+12.1pct/5.6pct，推动新能源车销量占比同环比+3.9pct/4.2pct 至 25.7%； (2)海外销量 10.9万辆，同环比+51.1%/17.2%，占比 38.2%，同环比+14.2pct/4.5pct； 2024H1海外业务营收占比 40.2%，同比+10.7pct。同时，坦克品牌几乎不受终端降价潮影响，叠加海外业务强盈利能力，推动公司 Q2单车均价同环比+3.4/1.5万元至 17.1万元、单车净利同环比+1.0/0.2万元至 1.4万元，毛利率同环比+5.0pct/0.4pct 至 7.9%。 智能化明显突破推动产品力大幅提升， 生态出海扎实推进公司发力智能化，其中智驾方面， Coffee Piot 以端到端智驾大模型 SEE 以及1.64EFLOPS 的九州超算中心为支撑，实现城市 NOA 功能落地，而智舱方面，Coffee OS 达到骁龙 8295车机的行业领先水平， 搭载上述功能的蓝山智驾版上市24小时大定达 8571台，并且还与华为就 HiCar 展开合作。同时，公司坚持生态出海， 推动“产能本地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化”， 在海外170多个国家拥有超 1300家销售渠道，且年产 10万辆巴西工厂年内有望投产，海外业务有望继续业绩重要增长点。此外，坦克品牌持续保持硬派越野销量第一，坦克 800等新车型有望巩固其优势地位；哈弗 H9等新车也有望贡献销量增量。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

公司发布 2024年中期业绩报告， 1H24公司实现营业总收入 914亿元（同比+31%），实现净利润 71亿元，扣非归母净利润 57亿元（同比+654%）。 平安观点： 坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。 据公司产销快报及财报， 1H24坦克及海外销量分别为 11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年 20万元以上车型销量达到 14.1万台，同比增长64.3%，公司高附加值占比持续提升。 1H24单车均价达 16.5万元，同比提升 3万元。 坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。 坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品矩阵较全，据公司披露，坦克品牌累计销量超过 42万台，是我国硬派越野市场标杆品牌。坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。 生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。 长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地， 2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦 KD 工厂、厄瓜多尔 KD 工厂，马来西亚 KD 工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。 2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。 蓝山智驾版上市，以单片英伟达 Ori-X 实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。 长城汽车打造了行业领先的超算中心——九州，总算力规模达 1.64EFLOPS，为模型训练提供坚实的算力底座。 我们预计搭载于蓝山智驾版的方案后续将拓展至长城汽车旗下其它品牌，实现高阶智驾方案的技术平权。 盈利预测与投资建议： 在 2024年汽车行业售价、盈利普遍承压的大背景下，公司凭坦克、皮卡、生态出海三大长板获得较强抗风险能力，经营表现超预期，结合公司最新财报情况，我们调整公司 2024~2026年净利润预测为 127亿/137亿/155亿（原预测值为 109亿/123亿/137亿元），公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响； 2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型力度仍有待提高； 3）插混及纯电转型带来各项费用高增长； 4）越野 SUV 领域竞品增加。

事件： 据长城汽车公告， 7月批发销量 9.1万台，环比-7%、同比-16%。 7月出口再创新高，坦克、皮卡销量短期波动。 7月新能源批发量 2.4万台，环比-7%、同比-17%，燃油车批发量 6.7万台，环比-7%、同比-16%。 我们认为 7月销量整体符合预期， 环比下滑主要系 6月坦克集中交付后短期波动以及皮卡受需求影响销量下滑影响。 根据周度零售数据推算， 7月零售总销量约 4.8万台、环比-8%， 新能源销量 2.1万台、环比基本持平； 1） 坦克： 7月销售 1.9万台，环比-28%、同比+38%，环比下滑主要系 6月坦克300订单集中交付后短期波动， 7月第四周坦克 400/500Hi4-T 零售销量均接近 1千台， 销量表现较好； 2） 哈弗： 7月销售 5.3万台，环比+11%、同比-16%。 根据哈弗公众号， 6月 14日起大狗全系现金优惠 2.5万元， 零售数据来看优惠提高后大狗月销较 5月提升约 50%；哈弗猛龙 7月周销量约 1千台、表现较好； 后续 H6Hi4版上市值得期待， 有望带动哈弗品牌整体销量向上； 3） 魏牌： 7月销售 2765台，环比-6%、同比-58%， 我们认为主要受到新款蓝山即将上市影响，其配置五屏联动、 7L 冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术， 智驾款将搭载全场景 NOA， 参考前期销量以及竞品对比， 我们预计上市后月销有望达 5000台以上； 4）欧拉： 7月销售 4780台，环比-21%、同比-53%； 5）皮卡： 7月销售 1.2万台，环比-21%、同比-24%，我们认为主要受到商用车销售淡季影响； 7月出口销售 3.8万台，环比基本持平、同比+41%。 由于 6月出口销量中包含部分受运输影响延迟确认的销量、 Q2月均出口量约 3.6万台，故我们判断 7月出口实际仍有增长。 根据公司公众号， 7月坦克 500在智利上市， 坦克 300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，同时渠道方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。 我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1） 出海布局加速： 2023年出口销量突破 30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程， 2024年出口销量有望达到 40-50万辆。 2） 新能源越野有望带来高弹性增长： 新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼， 后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3） 国内主流产品突破： ①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗 Hi4、猛龙 2024款、 新一代 H6等上市，后续枭龙 Max 改款、 新款蓝山、H6Hi4版等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、 B 站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音， 多次直播， 是长城营销转型的有力印证； ③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式， 截至 6月 30日已在全国 32个城市的核心商圈开设 120家以上“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过 600人专业团队。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为130.7、 177.1、 201.3亿元，对应当前市值 PE 分别为 15.3、 11.3和 9.9倍。 考虑到公司 2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024年 25倍市盈率， 对应 6个月目标价 38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件:公司发布2024年 7月产销数据，7月份公司共销售车辆 9.1万台（-16.3%），海外市场销售 3.8万台（+41.4%），新能源车销售 2.4万台（-16.5%）。 海外销量持续增长，坦克表现亮眼。7月公司共销售新车 9.1万台（-16.3%），海外市场销售 3.8万台（+41.4%），新能源车销售 2.4万台（-16.5%）。 1-7月公司累计销售 65.1万台，同比增长 3.6%，海外市场累计销售 24.0万台，同比增长 58.8%，新能源车累计销售 15.7万台，同比增长 28.1%，海外市场增长明显。从各品牌的销售情况来看，7月哈弗品牌销售 5.3万台（-15.9%），WEY 品牌 2765台（-58.4%），坦克品牌 1.9万台（+38.5%），欧拉品牌 4780台（-52.8%），长城皮卡 1.2万台（-24.1%）。1-7月哈弗品牌销售 35.3万台（-0.8%），WEY 品牌 2.3万台（-8.8%），坦克品牌13.5万台（+87.6%），欧拉品牌 3.7万台（-36.4%），长城皮卡 10.4万台（-12.2%）。《2024上半年中国汽车保值率》报告发布，坦克 300稳居紧凑型 SUV 榜首；坦克 400Hi4-T 累计销量突破 3万辆；坦克 500Hi4-T荣膺中国汽车健康全五星认证。 魏牌蓝山智能焕新，多品牌产品不断优化。全新蓝山集成长城汽车新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra、智慧空间系统 Coffee os 3以及四挡 Hi4+CDC电控悬架。重庆试驾会上，150家媒体体验全新蓝山并点赞其智能实力； 全新蓝山打卡成都，雨天直播中成功应对复杂路况通行。2024款哈弗猛龙聚焦新潮流、新品位、新姿态、新越野、新体验、新智能，实现美学、场景、科技三大进阶。坦克 500全系 OTA 升级，让出行更有趣、更节能、更高效。皮卡方面，2.4T 长城炮、金刚炮 8AT 等车型不断强化市场优势，持续引领中国皮卡品类价值向上跃升。 多款车型海外上市，“生态出海”持续加速。长城汽车 7月海外销售 3.8万台，同比增长 41.4%。坦克 500在智利上市；坦克 300在马来西亚、阿塞拜疆上市；哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市。哈弗、坦克 SUV、欧拉等多品牌闪耀印尼雅加达车展。在渠道拓展方面，首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。长城汽车将继续坚持长期主义，以更卓越的技术研发，更优质的资金链条和产业生态，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显 著 的 全 球 核 心 竞 争 力 。 预 计 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为115.4/145.9/177.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

2024年7月，长城汽车实现合计批发销量为91,285辆，同环比分别-17.2%/-6.9%。其中哈弗品牌批发销量为52,944辆，同比-13.5%；WEY品牌批发销量为2,765辆，同比-59.0%；长城皮卡批发销量12,028辆，同比-25.4%；欧拉品牌批发销量4,780辆，同比-60.1%；坦克品牌批发销量18,682辆，同比+32.1%。2024年7月海外销量38,185辆，同环比分别+41.4%/+0.2%，海外销量创新高；新能源车销量24,145辆，同环比分别-16.5%/-7.5%。 7月集团销量9.13万辆，新能源渗透率26.5%，出口率41.8%，海外销量同比提升并创新高。1）整体：长城汽车7月批发销量91,285辆，同环比分别-17.2%/-6.9%；整体来看，2024年1-7月，集团累计批发销量628,317辆，同比+3.60%，；重点车型来看，7月哈弗品牌批发销量为52,944辆，WEY品牌批发销量为2,765辆，长城皮卡批发销量12,028辆，欧拉品牌批发销量4,780辆，坦克品牌批发销量18,682辆。2）海外：公司7月海外销量38,185辆，同环比分别+52.4%/+10.5%，出口占集团销量38.8%，同环比分别+15.0/+1.2pct。3）新能源：6月长城新能源汽车销量26107辆，同环比分别+41.4%/+0.2%，新能源渗透率为26.5%，同环比分别+0.2/-0.2pct。 长城7月全球化+智能化双轨并进，海外销量高增，智驾再开城。1）全球化维度，集团7月海外销量创新高，推进全球化2.0战略，其中坦克500上市智利，坦克300上市马来西亚、阿塞拜疆，积极提升长城硬派越野全球渗透率，哈弗大狗上市乌兹别克斯坦，哈弗、坦克、欧拉多品牌登陆印尼雅加达车展，首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。2）智能化维度，蓝山智驾点亮成都，验证长城全场景NOA，全新蓝山集成长城新一代智驾系统CoffeePilotUltra和智慧空间系统CoffeeOS3，做到“有路就能开，有位就能停”，此外坦克500全系OTA升级，行车体验再优化。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1941/2065/2416亿元，同比+12%/+6%/+17%，归母净利润预期分别为127/148/183亿元，同比+81%/+16%/+24%，对应EPS分别为1.49/1.74/2.15元，对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。