当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境2022年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢8.9万辆（同比-17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONEGWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源SUV）；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看23Q2起公司销量及利润均迎来改善拐点。 当前重要边际变化①：组织架构3.0深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思维”，前台强调“用户共创”公司2020年提出组织架构3.0变革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善3.0版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。 当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力2023年公司海外销售收入占比30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月突破3万辆；毛利方面，2023年公司海外毛利占比达42.6%，同年海外毛利率26.0%（国内15.5%）。 公司约50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力（从23年94万修复到往年中枢约150万），俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。 盈利预测：24-26年营收分别为1955.9/2395.3/3000.0亿元，同比分别12.9%/22.5%/25.2%；归母净利润分别为111.7/135.2/162.9亿元，同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应PE分别为18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及预期、燃油车格局加速恶化导致盈利不及预期、历史规律失效的风险、信息更新不及时的风险。

长城汽车发布 2024 年 5 月产销公告。 事件评论长城 2024 年 5 月销量达 9.1 万辆， 海外销量受国际航运影响环比略有波动。 1）整体情况： 5 月总销量 91,460 辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中新能源销量 24,649 辆，同比+3.8%，环比+9.9%，新能源乘用车销量占比达 27.0%，同比-1.9pct，环比+3.3pct。累计销量来看， 1-5 月累计销量 46.2 万辆，同比+11.5%，新能源累计销量 10.6 万辆，同比+60.0%，新能源乘用车销量占比达 27.6%，同比+7.4pct。 2）分品牌： 5 月，哈弗品牌销量 47,066 辆，同比-15.3%，环比持平；坦克品牌销量 20,326 辆，同比+94.9%，环比-0.7%；欧拉品牌销量 6,005 辆，同比-43.4%，环比+28.1%； WEY 品牌销量 2,862 辆，同比-50.4%，环比-35.8%；长城皮卡销量 15,101 辆，同比-18.8%，环比-16.4%。 3）海外：5 月实现销量 34,477 辆，同比+37.2%，环比-4.6%，销量占比达 37.7%，同比+12.8pct，环比-0.4pct。 1-5 月海外累计销售 16.3 万辆，同比+65.2%，销量占比达 35.4%，同比+11.5pct。 公司加速全球化布局， 坚定新能源转型， 积极变革创新， 有望持续推动销量业绩双提升。 1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖 170 多个国家和地区，海外销售渠道超过 1000 家，出口销量持续增长的同时，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长。 3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。 投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 130.1、 160.2、 177.9 亿元，对应 A 股 PE 16.5X、 13.4X、 12.0X，对应港股 PE 7.3X、 5.9X、 5.3X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。

事件:公司发布2024年5月产销数据，5月份公司共销售车辆9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 出口销量保持高增，国内销量有所波动。5月公司共销售新车9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 1-5月公司累计销售46.2万台，同比增长11.4%，海外市场累计销售16.3万台，同比增长65.2%，新能源车累计销售10.6万台，同比增长60.0%，海外市场和新能源市场同比表现良好。从各品牌的销售情况来看，5月哈弗品牌销售4.7万台（-15.4%），WEY品牌2862台（-50.4%），坦克品牌2.0万台（+94.9%），欧拉品牌6005台（-43.4%），长城皮卡1.5万台（-18.8%）。 其中，长城皮卡车型销量第一，国内终端市占率近50%，硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一。长城汽车秉持长期主义，高效推进“量质提升”，市场影响力不断增强。 持续完善海外布局，加速生态出海。5月31日，长城汽车召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源，保障国际市场健康发展，高质量运营，持续推动全球化战略布局。长城汽车已拥有1400万+全球用户，拥有全品类、全动力、全档次的产品矩阵，以服务全球市场用户需求为发展目标。 多款车型上市升级，产品矩阵持续焕新。新一代哈弗H6预订已火热开启，采用“星河美学”设计，实现设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化，重塑家用SUV标杆；大五座旗舰电动SUV魏牌新摩卡Hi4正式上市，四挡电四驱四秒级加速；2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版正式上市；2.4T乘用皮卡与2.4T商用皮卡正式上市。5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮OTA升级，迎来CoffeeOS迄今为止最大的OTA版本迭代，高山、蓝山有252项功能迭代/优化，摩卡、拿铁、玛奇朵153项。坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，坦克700Hi4-T搭载自研3.0TV6发动机和用于越野的大扭矩纵置9HAT变速器。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计24-26年归母净利润分别为105.3/133.4/165.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件:长城汽车2024年6月3日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售9.15万辆，同/环比分别为-9.51%/-3.52%。2024年1-5月累计销售46.16万辆，同比+11.42%。5月哈弗品牌实现销量4.7万辆，同/环比分别-15.35%/+0.03%；WEY品牌实现销量2862辆，同/环比分别为-50.40%/-35.80%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-18.83%/-16.43%；欧拉品牌实现销量6005辆，同/环比分别为-43.43%/+28.15%；坦克品牌实现销量2.03万辆，同/环比分别为+94.90%/-1.14%。 投资要点:5月销量环比承压，新品上市未来可期。 据长城汽车公众号，长城1-5月累计销售皮卡7.67万辆，坦克品牌9.0万辆，同比+97.52%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。 5月新能源汽车销售2.46万辆，同/环比分别为+3.76%/+9.86%，新能源汽车销量占比26.95%，同/环比分别为+3.44pct/+3.28pct。受产品推出节奏影响，5月整体销量环比承压。依托销售结构调整，高价值产品占比同比有所提升，5月20万元以上车型销售2.39万辆，同/环比分别为+34.48%/-6.60%，占比26.17%，同/环比分别为+8.55pct/-0.86pct。产品推出节奏，5月13日，魏牌新摩卡Hi4正式上市，配置Hi4性能版电四驱及CoffeeOS2智能座舱，进一步丰富20-30万元区间大五座电动SUV产品矩阵。5月22日，长城皮卡2.4T乘用炮、商用炮正式上市，搭载高性能节油配置、L2+级全域智能辅助驾驶与大容量TOD智能四驱，有望带动公司皮卡品类价值提升。5月28日，魏牌蓝山、高山与咖啡全系车型开启新一轮OTA迭代，基于用户体验反馈的版本优化，围绕产品用户体验提升用户口碑，从而提高品牌竞争力。 海外销量同比稳步提升，产品矩阵覆盖进一步完善。 5月海外销售3.45万辆，同/环比分别为+37.19%/-4.60%，5月出口占比37.70%，同/环比分别为+12.82pct/-0.43pct。5月24日，长城坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，进一步提升品牌海外形象。6月1日，公司旗下魏牌高山、700Hi4-T、长城豪华重机摩托三大旗舰产品参加2024粤港澳大湾区车展，强化全球视角下长城产品技术路线的布局。未来公司的海外业务将聚焦ONEGWM战略，丰富全品类、全动力、全档次产品矩阵覆盖，有望全面推动海外品牌市占率持续提升。 盈利预测和投资评级公司销量虽然短期出现波动，但展望未来，新车型及智能化产品推出有望提振整体销量，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.9、15.8、11.4倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

段落提要：2024年5月长城汽车实现合计产批量为94,422/91,460辆，同比分别-6.68%/-9.46%，环比分别-8.70%/-3.52%；5月哈弗品牌产批量分别为52,966/47,066辆，同比分别-6.72%/-15.35%，环比分别+2.03%/+0.03%；WEY品牌产批量分别为3,654/2,862辆，同比分别-39.86%/-50.40%，环比分别-25.93%/-35.80%；长城皮卡产批量分别为13,566/15,101辆，同比分别-25.56%/-18.83%，环比分别-30.78%/-16.43%；欧拉品牌产批量分别为4,147/6,005辆，同比分别-55.52%/-43.43%，环比分别-26.34%/+28.15%；坦克品牌产批量分别为20,036/20,326辆，同比分别+85.88%/+94.90%，环比分别-6.09%/-0.70%。 5月销量整体承压，坦克品牌及出口销量同比高增。公司1-5月累计销售46.16万台，同比+11.42%；5月批发销量同比-9.46%，wey、哈弗以及欧拉表现相对较弱。出口维度，公司海外出口同比高增，5月出口34,477辆，同环比分别+37.19%/-4.60%，占集团销量37.7%，同环比分别+12.82/-0.43pct，全球化步伐加速。新能源转型维度，5月公司新能源汽车批发量24,649辆，同环比分别+3.76%/+9.86%，新能源产品渗透率27.0%，同环比分别+3.44/+3.28pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 体系化优势持续开拓全球化市场，产品矩阵进一步优化丰富。1）全新产品维度，新摩卡Hi4正式上市，售价23.88万元起并可享受至高30000元购车权益；长城灵魂摩托车产品正式亮相北京摩托车展；长城首款正向研发重卡PT车型正式下线，该车型为针对干线物流场景定制开发的超级混动智能重卡，预计今年下半年正式上市。SUV、摩托、混动重卡等车型发布进一步丰富长城汽车产品结构。2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的CoffeePilotUltra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载CoffeeOS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3）出海维度加速布局，目前长城汽车已拥有1400万+全球用户；在5月31日召开的“赢战海外”国际组织暨机制变革大会上长城汽车重组裂变十大“战区”,各区域业务单元直接对接市场和用户,以区域为单位,统一调配研、产、供、销、服系列资源保障国际市场健康发展、运营,计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性凸显。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/19/14倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

事件:公司发布2024年5月产销快报：公司批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，哈弗4.7万辆，同比-15.3%，环比+0.0%；Wey牌0.3万辆，同比-50.4%，环比-35.8%；皮卡1.5万辆，同比-18.8%，环比-16.4%；欧拉0.6万辆，同比-43.4%，环比+28.1%；坦克2.0万辆，同比+94.9%，环比-0.7%。 坦克维持强势增长高端化持续发力。公司5月批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，5月新能源约2.5万辆，同比+3.8%，环比+9.9%；5月新能源占比达到27.0%，同比+3.4pts，环比+3.3pts。2024M1-5销量10.6万辆，同比+60.0%；分品牌来看，5月坦克销量持续强势表现，批发销售2.0万辆，同比+94.9%，环比-0.7%；2024M1-5坦克销量9.0万辆，同比+97.5%；哈弗5月销售4.7万辆，2024M1-5销量25.2万辆，同比+7.9%。高端化方面，20万元以上车型2024M1-5销售11.1万辆，同比+108.73%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年5月，公司海外批发销量为3.4万辆，同比+37.2%，环比-4.6%。2024年1-5月海外批发销量为16.3万辆，同比+65.2%。5月21日，公司宣布欧拉品牌开启全球化2.0，目标冲击全球100个国家地区，产品阵容达到全车系覆盖，出海模式从单品出海到生态出海进阶。公司全球化战略计划到2030年实现海外销售超百万辆。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局产品力全面进阶。智能化方面，公司深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、CoffeePilot智能驾驶两大智能化产品；5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮CoffeeOSOTA升级迭代。新品方面，定位五座电动SUV的魏牌新摩卡Hi4、2.4T乘用皮卡、2.4T商用皮卡、2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版于5月上市。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年6月3日收盘价25.98元/股，PE为21/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

三十年整车制造经验铸就自主品牌龙头， 产品结构优化助力业绩高景气。 公司成立于 1984 年， 最早以 轻型客货汽车起家 ， 后逐渐拓展至皮 卡、 SUV、 轿车等产品品类， 具备丰厚的整车制造经验， 并广泛布局动力系统、 底盘系统、 车身结构件、 车规级半导体、 智能化系统等汽车核心零部件。 公司目前布局有哈弗、坦克、 WEY、 皮卡、 欧拉、 机甲龙六大品牌， 在国内储备了充足产能， 并在泰国、巴基斯坦、 俄罗斯、 巴西等多地建厂， 引领国内主机厂“ 生态出海” 。 得益于以坦克为代表的豪华品牌销量占比提升和出口的高速增长， 公司产品结构优化， 助力 业绩 高 景 气， 2023 年 /2024 年 Q1 公 司分 别 实 现营 业 收 入 1732.12 亿 元 /428.60亿元， 同比分别+26.12%/+47.60%， 实现扣非归母净利润 48.34 亿元/20.24 亿元，同比分别+7.98%/大幅扭亏， 产品结构优化带动产品均价和毛利率增长。 扬长： 科技研发反哺产品， 巩固坦克品牌与出口领先优势。 公司构建了以资源层-工具层-应用层为架构的森林生态技术体系， 广泛布局新能源智能汽车核心零部件， 依靠高强度的研发投入积累， 公司进入成果收获期， 技术成果赋能产品走向新能源+智能化第一梯队， 成为公司核心竞争力， 助力公司优势品牌进一步提升产品实力。 当前坦克品牌 实现对 20-70 万元越野 SUV 市场的全覆盖， 具备了较为成熟的产品矩阵， 并依靠专为越野产品打造的 Hi4-T 混动系统快速实现新能源转型， 产品销量稳居细分市场首位， 未来品牌还将发布高端产品 800， 继续提升品牌豪华属性， 有望为销量带来新增长动能。 出海方面， 公司拥有二十余年的产品出海历史， 目前已完成旗下全部品牌的出海布局， 坦克品牌出口量快速提升， 国内品牌优势开始向全球辐射， 当前公司主要布局的出口市场如巴西、 墨西哥、 俄罗斯、 泰国等地中国自主品牌渗透率仍有广阔提升空间， 且在“ ONE GWM”的战略统筹下， 公司快速深化全品牌海外布局， 因地制宜推出适合当地市场特征的产品， 预计海外销量将继续成为全年业务亮点， 推动盈利能力的继续提升。 补短： 产品焕新+技术升级+渠道调整再次拥抱新能源与智能化浪潮。 由于产品定价、 技术、 渠道、 品牌定位等方面的不足， 公司首代新能源产品的市场拓展有所失利， 新能源转型落后于整体市场， 但公司及时调整产品策略， 叠加研发成果进入收获期带来的智能化技术的明显进步， 公司正快速补齐过去短板， 推动新能源转型的再次启航。 哈弗： 利用 Hi4 系统的性能优势深挖细分市场， 带来定价高但性能、 尺寸等具备显著差异性优势的猛龙等紧凑型产品， 提升品牌辨识度与知名度； WEY： 全新正向研发产品蓝山市场拓展取得初步成效， 智驾版于北京车展首发， 智能驾驶、 智能座舱全面升级， 智能化性能有望跃居行业第一梯队， 有望驱动销量再增长。 同 时公司试水直营模式， 计划于年底实现 200+零售中心开业， 适配高端品牌销售特性， 提升销售效能； 欧拉： 纯电动市场扩容速度放缓，产品迭代加速推动市场竞争程度上升， 公司放缓纯电品牌新品推出节奏， 稳固纯电产品盈利能力， 公司全品类优势以及平台化技术工具有望平滑纯电品牌暂时缺位带来的弊端， 在前沿智能化技术成果在高端品牌的率先应用达到提升公司品牌形象的效果后， 智能化技术的平行迁移有望为经过产品与技术沉淀后的欧拉品牌带来市场竞争力的提升， 进而激发销量增长潜力。 投资建议： 预计 2024~2026 年公司将分别实现营收 2235.03 亿元、 2599.79 亿元、2841.97 亿元， 分别实现归母净利润 102.51 亿元、 131.52 亿元、 157.98 亿元， 对应 EPS 分别为 1.20 元、 1.54 元、 1.85 元。 基于公司新能源销量低基数下的增长潜力和“ 生态出海” 的布局优势， 综合考虑绝对估值与相对估值， 公司合理每股价值区间为 29.97 元-40.31 元， 对应市值区间为 2560.02 亿元-3443.25 亿元， 维持公司“ 推荐” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 智能化技术研发不及预期的风险。

事件：据长城汽车公告，5月批发销量为9.1万台，同比下滑10%，环比下滑4%，其中新能源车销售2.5万台，同比增长4%，环比增长10%。5月批发销量整体符合我们预期，多款改款车型上市有望带动销量向上。 我们认为5月销量整体符合预期，环比减少0.3万台主要受到皮卡销量下滑影响，其中新能源批发量2.5万、环比增加0.2万，燃油批发量6.7万，环比减少约0.6万。根据懂车帝数据推算，5月长城乘用车零售销量约4.6万台，环比基本持平。1)坦克：5月销售2.0万台，同比增长95%，环比基本持平。根据懂车帝数据推算，400/500Hi4-T合计零售销量约7千台；2）哈弗：5月销售4.7万台，同比下滑15%，环比基本持平，我们预计仍受到为新一代H6上市控制库存影响。根据哈弗公众号，新一代H6已开启预售，采用“星河美学”设计语言，内饰舒适度升级，搭载1.5T+7DCT/2.0T+9DCT两种动力系统，升级至CoffeeOS2智能座舱系统，支持Hicar/ICCOA手车互联，产品力大幅提升，上市后有望带动哈弗品牌整体销量向上；3）魏牌：5月销售2862台，同比下滑50%，环比下滑36%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上；4）欧拉：5月销售6005台，同比下滑43%，环比增长28%；5）皮卡：5月销售1.5万台，同比下滑19%，环比下滑16%，我们认为主要受到季节性波动影响，2.4T乘用皮卡和2.4T商用皮卡上市有望提振销量。 5月出口销售3.4万台，同比增长37%、环比下滑5%。我们认为环比下滑主要系短暂波动，出口增长趋势不改。根据公众号，公司对海外组织架构进行变革，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，实现资源统一高效调配和高质量运营，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望重回增长。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续新一代H6、枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

产品大年新车发布密集，垂直产业链布局如虎添翼。公司现已发展成为国内SUV和皮卡巨头。2023年旗下哈弗品牌龙系列、魏牌蓝山高山、坦克Hi4系列新车密集发布，带动公司销量明显回升，2023年公司累计销量123.07万辆，同比+15.29%。公司六大核心零部件公司织网密布，为电动化智能化转型奠基蓄力。 柠檬混动开新能源转型新篇，推陈出新Hi4接力完善产品布局。2020年12月公司发布柠檬DHT，助力魏牌和哈弗新能源转型。通过在柠檬混动的基础上持续改进，2023年3月和4月发布全新智能四驱电混Hi4和越野混动架构Hi4-T，推出哈弗品牌龙系列和坦克品牌Hi4-T系列，丰富新能源车型品类。 出口盈利强劲成增长新动力，研产销生态出海促高质量发展。2023年，公司海外销量31.60万辆，占比总销量25.68%；2023海外营收531.14亿元，占比公司总营收30.66%。三大海外整车厂+KD工厂构建全线海外生产能力，全球化研发销售体系形成体系化竞争实力。 咖啡+毫末助力智能化，硬派越野坦克拉动盈利。2021年，公司瞄准硬派越野赛道，打造高端品牌坦克，抬升平均单车价格贡献盈利。 2023年通过Hi4-T技术走越野+新能源路线，助力品牌持续增长。公司旗下的咖啡智能平台从智能座舱、自动驾驶到电子电器架构和线控底盘，四位一体辅助整车智能化。子公司毫末智行致力于乘用车辅助驾驶产品和MANA雪湖自动驾驶数据智能体系，构建全方位智能驾驶体系。 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。公司新能源转型稳步推进，硬派越野坦克崛起+海外销量稳步增长助力营收、利润快速增长，预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64亿元，同比分别+43.31%、+18.37%、+18.07%；2024年5月23日收盘价对应的PE分别为22.83X/19.29X/16.34X。 风险提示宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险。

长城汽车 2024 年 5 月 6 日发布 4 月产销快报： 公司 4 月实现汽车销售9.48 万辆， 同/环比分别为+1.8%/-5.46%。 2024 年 1-4 月累计销售 37.01万辆， 同比+18.18%。 4 月哈弗品牌实现销量 4.7 万辆， 同/环比分别-9.97%/-12.95% ； WEY 品 牌 实 现 销 量 4458 辆 ， 同 / 环 比 分 别 为+87.71%/+23.56%； 长城皮卡实现销量 1.8 万辆， 同/环比分别为-3.12%/+2.85% ； 欧 拉 品 牌 实 现 销 量 4686 辆 ， 同 / 环 比 分 别 为-47.35%/-22.19%； 坦克品牌实现销量 2.04 万辆， 同/环比分别为+87.51%/+8%。 投资要点:“智能化+越野” 厚积薄发， 高价值产品力全面提升。 据长城汽车公众号， 公司 1-4 月累计销售坦克 6.97 万辆， 同比+98.3%， 作为中国硬派越野 SUV 代表， 坦克品牌实现连续 40 个月占据硬派越野市场 50%以上的市场份额。 此外， 得益于产品结构调整， 公司高价值产品销量不断提升， 4 月 20 万元以上车型销售 2.56 万辆， 同比+98.18%。 智能化领域， 4 月 9 日， 长城汽车与腾讯音乐娱乐集团达成的战略合作， 双方将共同探索 AI 技术在座舱生态领域的创新应用。 未来公司将会通过跨界合作在快速发展的智能汽车和互联网汽车领域探索新技术和新业务模式。 4 月 25 日， 长城汽车多款新产品亮相北京车展， 包括魏牌蓝山智驾版、 坦克 700 Hi4-T、 新一代哈弗 H6、新一代哈弗 H9、 2024 款哈弗猛龙、 2024 款欧拉好猫和长城山海炮Hi4-T 等， 再次印证其产品的创新和多样性， 利于维持品牌在特色汽车细分品类中的竞争力， 对公司的长期销售和市场份额产生正面影响。 海外单月销量创新高， 扩大海外投资丰富产品布局。 4 月海外销售 3.6 万辆， 同/环比分别为+65.68%/+0.91%， 1-4 月累计销量12.89 万辆。 公司稳步推进全球化战略， 4 月 21 日-27 日， 公司邀请海外千名外商外媒共同参加 2024 年北京国际车展， 推广其“新四化”全球化战略， 包括产能本地化、 经营本土化、 品牌跨文化以及供应链安全化。 目前公司正在全球运营中寻求更深入的本地融合和文化交流， 适应全球市场的变化， 加强公司在国际的影响力。 未来预计 会加强对海外市场的重视， 推进未来的投资扩张计划。 盈利预测和投资评级 公司高端化新产品周期已至， 新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量， 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 2397、 2743、 2995 亿元， 同比增速为 38%、 14%、 9%；实现归母净利润 109.5、 137.4、 190.6 亿元， 同比增速为 56%、 25%、39%； EPS 为 1.28、 1.61、 2.23 元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 20.2、 16.1、 11.6 倍。 我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好， 看好公司未来发展， 维持“增持” 评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 市场销量增速不及预期； 新车开发进程不及预期； 国际市场需求不稳定； 汇率波动风险； 地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期； 智能化发展进度不及预期

公告要点： 2024 年 4 月长城汽车实现合计产批量为 103418/94796 辆，同比分别+10.84%/+1.81%，环比分别-3.55%/-5.46%； 4 月哈弗品牌产批量分别为 51913/47054 辆，同比分别-0.37%/-9.97%，环比分别-8.19%/- 12.95% ； WEY 品 牌 产 批 量 分 别 为 4933/4458 辆 ， 同 比 分 别+102.26%/+87.71%，环比分别+19.39%/+23.56%；长城皮卡产批量分别为 19597/18069 辆，同比分别+5.01%/-3.12%，环比分别+1.71%/+2.85%；欧拉品牌产批量分别 5630/4686 辆，同比分别-36.61%/-47.35%，环比分别-8.96%/-22.19%；坦克品牌产批量分别为 21335/20469 辆，同比分别+90.25%/+87.51%，环比分别+1.24%/+8.00%。 4 月新能源及出口占比同比高增。 4 月长城汽车批发销量合计 9.48 万辆，同比+1.81%。分品牌来看，哈弗以及欧拉表现相对较弱，主要系新款哈弗 H6 上市存在产能切换瓶颈。 1）出口：公司海外出口同比高增， 4 月出口 36141 辆，同环比分别+65.68%/+0.91%，占集团销量 38.13%，同环比分别+14.70/+2.41pct，全球化步伐加速。 2）新能源： 4 月公司新能源汽车批发量 22436 辆，同环比分别+50.95%/+2.53%，新能源产品渗透率 23.7%，同环比分别+7.70/+1.85pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。 1）产品维度，魏牌蓝山智驾版、坦克 700 Hi4-T、新一代哈弗 H6、 H9、 2024 款欧拉好猫、长城山海炮 Hi4-T、长城灵魂摩托车发动机等产品联袂亮相北京车展，产品矩阵进一步丰富。坦克 700 Hi4-T/2024 款欧拉好猫&GT 木兰版/2.4T 乘用炮起售价分别为 42.8 万/10.58 万/14.88 万起； 2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的 Coffee Pilot Ultra 智驾系统全场景 NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载 Coffee OS 3 智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速； 3）出海维度，海外投资布局加速，全球化稳步推进。长城高山 MPV 迪拜开启交付，开启中东市场发展新路程；长城汽车亮相第 45 届泰国曼谷车展，山海跑正式开启泰国预售；长城汽车正式发布全球化发展“新四化”战略，宣布将加大海外投资，推动研、产、供、销、服全面出海，计划到 2030 年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超 1/3，海外市场重要性进一步凸显。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，归母净利润为 89/117/151 亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应 EPS 分别为1.04/1.37/1.76 元，对应 PE 分别为 25/19/15 倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

事件概述:公司发布2024年4月产销快报：长城汽车批发销量9.5万辆，同比+1.8%，环比-5.5%；其中，哈弗4.7万辆，同比-10.0%，环比-13.0%；Wey牌0.4万辆，同比+87.7%，环比+23.6%；皮卡1.8万辆，同比-3.1%，环比2.8%；欧拉0.5万辆，同比-47.4%，环比-22.2%；坦克2.1万辆，同比+87.5%，环比+8.0%。 坦克维持强势增长高端化稳步推进。长城汽车4月批发销量9.5万辆，同比+1.8%，环比-5.5%；其中，4月新能源约2.2万辆，同比+51.0%，环比+2.5%；4月新能源占比达到23.7%，同比+7.7pts，环比+1.8pts。2024M1-4销量37.0万辆，同比+18.2%；分品牌来看，4月坦克销量持续强势表现，批发销售2.1万辆，同比+87.5%，环比+8.0%；2024M1-4坦克销量7.0万辆，同比+98.3%；哈弗4月销售4.7万辆，2024M1-4销量20.5万辆，同比+15.1%。高端化方面，4月20万元以上车型销售2.6万辆，同比+98.2%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量高增出海成效显著。2024年4月，公司海外批发销量为3.6万辆，同比+65.7%，环比+0.9%。2024年1-4月海外批发销量为12.9万辆，同比+74.7%。4月12日，长城魏牌高山MPV在迪拜首批交付，开启中东市场。 长城汽车全球化战略计划到2030年实现海外销售超百万辆。我们认为，长城燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好长城汽车海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局产品力全面进阶。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、CoffeePilot智能驾驶两大智能化产品。新品方面，4月25日北京车展上，长城新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、2024款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、山海炮Hi4-T等新车型亮相。 2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年5月6日收盘价26.25元/股，PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件：据长城汽车公告，4月批发销量为9.5万台，同比增长2%，环比下滑6%，其中新能源车销售2.2万台，同比增长51%，环比增长3%。 4月批发销量整体符合我们预期，北京车展新一代H6、H9、蓝山智驾版等多款新车亮相。 我们认为4月销量整体符合预期，环比减少0.5万台，其中新能源批发量2.2万、环比基本持平，燃油批发量7.2万、环比减少约0.6万。批发销量下滑主要受到行业淡季及消费者观望情绪影响，后续随着以旧换新政策落地，叠加地补、车企促销及车展催化，需求有望回暖。根据懂车帝数据推算，4月长城乘用车零售销量约4.1万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量9.5万台基本一致，故我们预计库存深度未增加。 1)坦克：4月销售2.0万台，同比增长88%，环比增长8%。根据坦克公众号，其中坦克700Hi4-T销售2006台，推算400/500Hi4-T合计销售约5000台；2）哈弗：4月销售4.7万台，同比下滑10%，环比下滑13%。其中新能源方面，猛龙/二代大狗零售销量分别约2000/1000台，根据工信部公告，枭龙MAX改款电池带电量及续航增加、动力升级，同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升，上市后有望取得较好销量表现；燃油方面，新一代H6、H9在北京车展亮相，外观、动力、智能化等均有升级，上市后有望放量；3）魏牌：4月销售4458台，同比增长88%，环比增长24%，其中蓝山零售销量约2000台，蓝山智驾款在北京车展亮相，配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，产品力大幅提升，我们预计上市后月销有望达5000台以上；4）欧拉：4月销售4686台，同比下滑47%，环比下滑22%，根据公众号，未来在全球化布局上将实现A0-C级全覆盖、轿车&SUV双产品线出海；5）皮卡：4月销售1.8万台，同比下滑3%，环比增长3%，北京车展上发布长城炮2.4T以及山海炮Hi4-T，有望进一步提振销量。 4月出口销售3.6万台，再创单月新高，同比增长66%。根据公司公众号，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。同时，北京车展上有千名外商外媒到场，公司提出将加大海外市场投资，计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，预计随着多个市场的新车型导入及放量，出口销量有望逐月持续向上。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍。 考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。