销量增长、产品均价上移带动营收强势增长 长城汽车H1实现营收621.59亿（同比+73%），实现归母净利润34.98亿（同比+205.19%），扣非净利润28.31亿元（同比+252.78%）。单二季度看，公司实现营收310.4亿（同比+32%），实现归母净利润18.6亿（同比+4%）。H1批发销量61.82万辆（同比+56.5%），单二季度批发销量27.94万辆（同比+14.2%），优于行业平均水平。Q2单车营收为11.1万元，同比+16%，环比+21%，主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。 Q2单车盈利能力环比提升显著，同比略有下滑 盈利能力方面，公司Q2单车净利润为0.67万元，同比减少0.07万元，环比提升0.18万元；Q2单车扣非净利润为0.54万元，同比减少0.10万元，环比提升0.14万元。单车净利润同比略有下滑，我们认为主要受原材料涨价以及芯片短缺的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善 欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长，新平台车型后市可期 分品牌看，H1欧拉品牌销量+457%，皮卡品牌+110%，哈弗品牌销量+49%，WEY品牌-14%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期。公司发布2025战略，2025年销量目标为400万辆。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持买入评级。 我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元（原预期为85/130/157亿元），对应PE为53/33/27x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，更新一年期（2022年）目标股价54-62元（原目标估值为50-57元），对应2022年PE为35-40倍，当前股价距目标估值最高仍有20%的提升空间，维持“买入”评级。

公司销量增幅稳定，6月大幅优于整体乘用车市场。2021年 6月，当月产销量分别为 10.08万辆和 10.07万辆，同比分别+20.76%、+22.71%，同比分别较乘用车整体+34.31pct、+33.74pct，分别较 2019年同期+60.12%、+59.03%，销量持续一年同比正增长，且同比增速相较 2019年仍有较高增幅。全年累计产销分别为 60.47万辆和 61.82万辆，同比分别+54.63%和+56.47%，分别较 2019年同期+21.63%、+25.26%，新车表现较好，助力销量稳定增长。 哈弗、欧拉系列增速迅猛，坦克品牌快速成长。子品牌来看，2021年6月，哈弗销量 59946辆，同比+26.16%；WEY 系列销量 11867辆，同比+67.35%；长城皮卡销量 18060辆，同比-12.59%；欧拉系列销量 10791辆，同比+252.19%；坦克品牌销 7160辆。 哈弗品牌累计销量 391,541辆，同比+49.32%；WEY 品牌累计销量22,984辆，同比-13.72%；长城皮卡累计销量 118,066辆，同比+23.17%； 欧拉品牌累计销量 52,547辆，同比+456.88%；坦克品牌累计销量 33073辆。 新车型坦克 300销量表现不凡，哈弗 H6、大狗销售稳定。销量排名靠前的车型分别为，1、哈弗 H6月销 29664辆；2、哈弗大狗月销 9035辆；3、哈弗 M6月销 7460辆；4、坦克 300月销 7160辆；5、欧拉黑猫月销 6508辆。 行业层面，由于去年同期基数较高，行业整体同比下滑，但自主品牌、豪华车型、新能源车型保持较稳定增长。公司层面，经典系列哈弗车型连续多年热销，产品口碑较好，欧拉品牌、坦克品牌持续增长。各种风格的新系列发布极其频繁，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现爆款的可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。 投资建议： 预计公司未来一年内仍将有大量新车型发布，价格区间与市场契合度较高，有望进一步提升公司营收。在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.95元、1.22元，对应公司 2021-07-21收盘价 50.07元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 52.70倍、40.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整

收入端：产品结构升级推升单车均价2021H1/2Q21公司实现营收621.6亿/310.4亿，同比分别+73.0%/+32.0%，其中2季度收入环比-0.2%。2021H1/2Q21公司分别实现整车销售61.8万/27.9万，同比+56.5%/+14.2%，其中2季度销量环比-24.2%。 2021H1/2Q21公司单车均价达到9.2万/10.3万，同比分别+0.6万/+1.0万，其中2季度环比+2.1万，预计受到坦克300、摩卡等高价新品占比的提升以及终端供应紧张对价格的提振作用。 利润端：2季度净利润率总体稳健，小幅承压1、2021H1/2Q21公司实现扣非归母净利28.3亿/15.0亿，同比分别+252.8%/-3.6%。2021H1/2Q21公司扣非净利率分别为5.6%/4.8%，同比分别+2.4pct/-2.8pct，其中2季度环比-0.5pct。 2、单2季度公司净利润率同、环比均有小幅下滑，预计主要受到如下因素影响：1）预计公司毛利率小幅承压。其中整车业务毛利率整体稳健，预计整车业务的缺芯+大宗原材料涨价的成本压力和产品结构改善+终端折扣收窄带来的利好实现对冲；零部件业务受到成本端压力毛利率承压。2）2020年股权激励计划在今年2季度进入行权期，预计产生一定费用。 技术、产品、激励布局完善，面向2025底气足。1）短期公司仍处于强势新车周期，换代F7，WEY 玛奇朵&拿铁，以及炮、风骏的升级版本都有望在年内上市；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。 3）股权激励绑定核心骨干。公司2021年股权激励方案覆盖8784名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议：我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为1564.2亿元、1863.0亿元和2177.9亿元，对应归母净利润为83.2亿元、121.3亿元和157.1亿元，以今日收盘价计算 PE 为50.2倍、34.4倍和26.6倍，给予“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件概述公司发布 2021年半年度业绩快报，预计 2021H1归母净利润34.98亿元，去年同期盈利 11.46亿元；预计扣非归母净利润28.31亿元，去年同期盈利 8.02亿元；基本每股收益 0.38元/股，去年同期为 0.12元/股。 分析判断: 品类聚焦+电动智能升级 单车收入&利润快速提升分季度看，公司 2021Q2扣非归母净利润为 14.96亿元，同比-3.5%，环比+12.1%；同时，公司单车收入（ASP）11.11万元，同比+15.7，环比+21.0%，单车净利润 0.67万元，同比-9.3%，环比+37.5%。公司 2021Q2ASP 及单车利润大幅提升，主要系公司贯彻品类聚焦、产品结构变化（坦克等附加值高的产品销量占比提升），产品升级战略，实现了更优的规模效应，且售价与毛利皆提升所致。此外，公司 2021Q2累计销量 27.94万辆，同比+14.1%，环比-17.5%，主要系芯片短缺及新老产品迭代、新产品产能爬坡所致。 经营层面看，公司 2021H1总销量 61.82万辆，同比+56.5%，销量增速行业领先。其中，新能源车累计销售 52,595辆，占比 8.5%，新能源、智能化转型顺利；海外累计销量61,672辆，占比 10.0%，国际市场开拓进展喜人。重点车型： 坦克 300： 1-6月累计销量 33,073辆。“坦克现象”持续火热，据坦克官方 APP 数据推测，订单数或已超 10万。 WEY 摩卡：自 5月 21日上市后，首月（6月）实现销量2,006辆。据魏官方 APP 数据推测，订单数或已超 2万。 欧拉：1-6月累计销量 52,547辆，同比大增 456.9%。其中，欧拉好猫 6月销量 3,405辆，1-6月累计交车 11,677辆，终端订单数过万。 我们预计，随着产品端已上市爆款车型如坦克 300、WEY 摩卡、欧拉好猫等的产能爬坡，WEY 派玛奇朵、拿铁等紧凑型智能混动走量 SUV 的陆续上市，以及欧拉闪电猫、朋克猫等 B 级纯电车对欧拉品牌单车价值的持续拉动，叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3开始逐步缓解，公司有望于 2021H2更强劲的销量增长，公司新能源车型占比将快速提升，公司智能化、电动化转型有望显著加速，迎来估值和业绩的共振。 平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启6月 28日-7月 4日，公司举办了 2025战略发布会暨第 8届科技节。公司计划 2025年之前，长城汽车将推出 50余款新能源车型，并在 2025年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到 40%以上。 作为实现这一目标的基础，在电动化方面，公司同时展示了 2款全新动力平台，即横置 P2+P4四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置 9HAT 的强悍越野混动平台。 在智能化方面，公司还展示了全新一代咖啡智能 2.0生态，展示了：1）智能座舱（GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件）；2）智能驾驶(ICU3.0平台：全球首款搭载高通 Ride芯片域控制器+自研 360度前融合冗余感知算法)；3）EE 架构（GEEP4.0架构：包含 3个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计 22Q3推出）的全面升级和模块化能力。 我们认为，公司目前已完成了 4大平台及底盘平台（柠檬+坦克），动力平台（柠檬 DHT+柠檬极致性能+坦克混动）,EE 架构平台（GEEP3.X+），以及软件系统平台（ICU3.0智能驾驶平台，GC-OS 智能座舱平台），具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。 投资建议公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩如期高增长，我们维持盈利预测 ， 预 计 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 为1,420.5/1,673.3/1,860.7亿 元 ， 归 母 净 利 润 为105.2/137.3/165.1亿元，EPS 为 1.14/1.49/1.79元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应 PE 为 40/31/25倍，对应港股PE 为 20/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件：公司发布 2021年中期业绩快报，2021上半年实现营收 621.6亿元，同比增长 73.0%；实现归母净利润 34.9亿元，同比增长 205.2%；实现扣非归母净利润28.3亿元，同比增长 252.8%。业绩高增长，符合预期。 新平台规模效应已现，净利润增速显著高于营收增速：公司 2021上半年营收同比增长 73%，归母净利润同比增长 205%，净利润增速显著高于营收增速。分季度看，受到芯片短缺影响，2021Q2公司销量实现 27.9万辆，环比 Q1下降 17%，但 Q2实现净利润 18.6亿元，环比 Q1增长 13%。主要原因在于新平台车型快速放量，规模化效应显现。公司于 2020年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，依托新平台打造多款新车型：第三代哈弗 H6、大狗、初恋、坦克 300等。 新平台车型销量表现亮眼，2021年上半年哈弗大狗销量达到 44839辆，坦克 300销量实现 33073辆，哈弗赤兔月销量稳定在 5000台以上。 产品结构优化向上，单车盈利能力进一步提升：公司 2021年上半年共实现销量 61.8万辆，单车收入达到 10.1万元，比去年同期增长 11%，相比于 2019年同期增长20%。单车净利润达到 5658元，比去年同期增长 95%，相比于 2019年同期增长84%。主要原因在于高毛利车型销量占比提升，公司自 2020年起推出多款新平台新车型，如坦克 300等均为较高毛利水平产品，产品结构逐步优化，盈利能力将会持续提升。 投资建议：我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 82.8亿元、105.6亿元和 119.2亿元，净资产收益率分别为 12.7%、14.2% 和 14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。

事件：公司公布2021年中期业绩快报，上半年公司营收达到 622亿元，同比增长73%，归母净利润达到35亿元，同比增长206%，扣非后归母净利润28亿元，同比增长253%。 新车带动产品结构优化，业绩超预期。在二季度行业芯片短缺的背景下公司整体销量较一季度环比有所下滑，但是整体业绩环比一季度增长，新车带动下的产品优化成为业绩超预期的主要因素：1）二季度最大的产品结构优化首先来自于坦克300旺销，虽然受到芯片短缺的困扰，但是二季度坦克300销量相比一季度有大幅改善；2）哈弗品牌大狗、赤兔、初恋等新车有效提升了哈弗品牌产品结构，低盈利能力的哈弗M6车型占比大幅下滑；3）行业由于缺芯带来供不应求的“紧平衡“状态，新老产品整体折扣均大幅收缩，在此带动下公司ASP 大幅回升。 下半年产品优化仍有空间。下半年公司魏品牌摩卡、玛奇朵等全新车型上市，魏品牌销量占比有望陆续上升，同时坦克300在逐步缓解芯片瓶颈后月销仍有较大上升空间，因此整体来看公司下半年产品结构优化仍有很大的提升空间，也将带来较强的业绩弹性。 投资建议：我们预计公司 21年/22年归母净利润分别为89亿元/120亿元，目前公司股价对应21年PE 46.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，芯片好转速度低于预期。

事项：公司发布21年上半年业绩快报，1H21实现收入622亿（+73%），净利润35亿（+205%），扣非净利润28亿（+253%）。 平安观点 核心配件供应紧缺下利润依然环比增长。2Q21实现收入310亿，环比持平，净利率6%，扣非净利率4.8%（环比1Q21增长0.5个百分点）。 2021上半年售车62万台（+56%），产品结构优化带来单车均价上移。哈弗39万台（+49%），H6占50%，其中第三代H6占H6销量一半，柠檬平台产品哈弗H6、大狗、赤兔、初恋表现较好，哈弗XY 即将上市，定位高于H6。围绕大狗进行多款狗类新品打造。预计哈弗品牌车型梯队逐步上移。WEY 品牌2021上半年处产品周期末端，售2.3万台（-14%），WEY 品牌焕新后首款SUV 摩卡已上市，玛奇朵、拿铁即将上市，柠檬混动+咖啡智能率先搭载于WEY 系列新品，2022年将是WEY 新品大年，将有多款产品量产，WEY 有望发展为涵盖SUV、MPV、轿车的综合性品牌。皮卡售12万台（+23%），稳居龙头地位。欧拉由于核心部件供应紧缺，终端缺货，1H21售5.3万台（+457%）。坦克300需求火爆，交货周期长达3-4个月，1H21售3.3万台，交货均价估计在21万元以上，坦克300城市版刚刚上市，后续随着坦克600/500/700/800陆续上市，坦克系列迎来爆发期，目前国内硬派越野竞品少，兼具智能、舒适、亲民价格的硬派越野SUV 更为稀缺，我们认为坦克2021有望完成10万台交付量，2023/2025年目标销量35万台/50万台有望达成，若达成50万年销量，则有望给长城汽车贡献超过千亿元的收入规模。 新品周期强劲,后续迎来高业绩弹性。2Q21或为汽车业供需缺口较大的一个季度，终端需求火爆，渠道库存紧缺，随着供给改善强劲的新品周期将提供较大的业绩弹性。 投资建议：近期公司发布2025战略规划：达成年销400万台，其中80%为新能源车；收入6000亿（对应五年复合增速42%），对应单车均价15万元。累计投入1000亿（对应收入占比5%）。过去3年公司打造了面向未来的组织架构3.0版—小前台+大中台+强后台，夯实了智能化与电动化核心技术底座，未来股权激励将覆盖100%价值员工，滚动实施，以高要求+广覆盖对内激发活力，对外吸引跨界人才。2022年迎来WEY 新品大年，欧拉品牌随着供给恢复有望迎来销量高增长，哈弗品牌产品结构优化明显，坦克多款新品上市，长城汽车在硬派越野与皮卡产品上的突出优势人无我有。未来五年长城汽车将迎来销量、单价、盈利能力三重提升，将是收获累累硕果的五年。 由于2021年长城汽车供应链紧缺程度超出预期，坦克产品终端需求超出预期，以及各品牌拥有强劲的新品周期等原因，我们调低2021年业绩预测，调高2022/2023年业绩预测，即2021/2022/2023年净利润为89/138/178亿（原业绩预测为2021/2022/2023年净利润为114/129/154亿）。维持“推荐”评级。 风险提示：1）wey 新品上市不及预期。2）欧拉新品上市不及预期。供应持续紧缺。竞争环境恶化。 3）坦克后续新品上市不及预期。4）轿车、MPV 产品不属长城汽车传统优势领域，轿车、MPV 新品上市未获认可。

事件： 公司公布2021年中期业绩快报，2020年上半年公司实现营收622亿元，同比增长73%；实现归母净利润35亿元，同比增长205%；实现扣非归母净利润28亿元，同比增长253%。 产品结构优化，单车盈利提升。 2021Q2公司销量为28万辆，同比增长14%。2020Q2实现营收310亿元，同比增长32%，其中受益于销量结构的优化，公司单车均价为11.1万元，同比增长16%。2020Q2公司归母净利润为18.6亿元，环比提升13%，受益于产能结构的优化以及终端折扣的回收，公司单车盈利为0.7万元，环比提升37%。受缺芯影响，二季度公司销量受到影响，我们预计三季度开始缺芯影响逐步缓解，公司销量有望环比持续提升。 新车储备丰富，品类驱动品牌向上。 公 司股权激励销量考核目标2021-2023年分别为149万/190万/280万辆。长城汽车从组织变革开始积极推动公司变革，技术、营销和产品实现全方位升级。2021年开始公司新车周期持续，WEY品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司在明后年将有多款WEY品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV等领域的短板。坦克品牌实现独立，爆款车型坦克300打造全新越野生态，旗舰车型坦克700/800亮相，坦克500/600有望于成都车展亮相。欧拉品牌主打女性市场，产品品类向上突破，轿跑闪电猫、复古朋克猫以及SUV大猫先后亮相，进一步完善欧拉品牌产品线。哈弗品牌新旗舰亮相，实现哈弗车型的进一步向上。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为0.92/1.49/1.92元。维持“买入”评级。 风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

事件：公司发布2021 年6 月产销报告：6 月销量10.07 万辆，同比+22.7%，环比+15.8%；2021H1 累计销量61.82 万辆，累计同比+56.5%。6月产量10.08 万辆，同比+20.8%，环比+24.5%；2021H1 累计生产60.47 万辆，累计同比+54.6%。 投资要点：新能源表现出色，同环比+310%、+200%。公司6 月销量为10.07万辆，同比+22.7%，环比+15.8%；2021H1 累计销售61.82 万辆，累计同比+56.5%。欧拉品牌销售1.08 万辆，同比+310%，环比+200%；坦克品牌销售7160 台，环比+17.6%；哈弗品牌销售5.99万辆，同比+27.6%，环比+11.3%；WEY 品牌、长城皮卡环比略有下滑，分别是0.47 万辆、1.81 万辆。 三大平台加速产品焕新，助力销量创新高。公司依托发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，加速产品换代升级。6 月基于柠檬平台打造第三代哈弗H6、大狗、初恋、赤兔，基于坦克平台打造坦克300、皮卡炮系列车型，基于柠檬平台+咖啡智能发布好猫、摩卡等车型表现良好，均实现环比增长。其中大狗、初恋、好猫、坦克300 等车型创2 月以来新高；赤兔6 月（上市次月）销售4090辆，较首月+26%；WEY 品牌新旗舰车型摩卡上市首月（6 月）销售2006 辆，占比WEY 品牌销量43%。2021H2 基于三大平台产品HAVAL XY、WEY 玛奇朵、拿铁、坦克600 等车型上市，有望进一步丰富产品矩阵，提升销量。 海外数据靓丽，全球化效果显著。6 月海外市场销售1.37 万辆，继4、5 月同比增长3.5 倍、5.6 倍后，再次实现销量多倍增长，同比+281%，环比+36%，2021H1 累计出口6.17 万辆，同比+200%。 公司推出多款全球化车型走向海外市场并获得海外认可，同时不断夯实全球化生产布局，第二海外基地泰国罗勇基地正式投产，首款车型哈弗H6HEV 完成在泰国上市，将进一步加大对泰国及东南亚地区辐射力度，海外市场有望带来新增量。盈利预测和投资评级：预计公司2021~2023 年营业收入分别为1384亿元、1677 亿元和2017 亿元，同比增速分别为34.0%、21.1%和20.3%；归母净利润分别为76 亿元、106 亿元和141 亿元，对应EPS分别为0.82 元、1.16 元和1.53 元。维持公司“增持”评级。 风险提示：海外疫情的不确定性对公司海外业务的影响；新品销量不及预期；汽车芯片短缺风险。

6月销量数据公布： 6月销量同环比分别增长 23%/ 16%至 10.1万辆；其中，哈弗/皮卡/欧拉销量分别约 6.0万辆/1.8万辆/1.1万辆，主力车型哈弗 H6/大狗/初恋/赤兔分别约 3万辆/9,035辆/5,330辆/4,090辆，欧拉黑猫/好猫分别约6,508辆/3,405辆，坦克 300约 7,160辆， WEY 摩卡约 2,006辆。 1H21销量同比增长 56%至 61.8万辆（2Q21销量同比增长 14%/环比下降 18%至 27.9万辆）。 长城汽车“2025战略” 正式发布： 管理层指引，预计 2025E 全球总销量达 400万辆（新能源汽车占比 80%；其中， 2022E 沙龙首款车型上市， 2023E 欧拉全球销量 100万辆），营业收入超过 6,000亿元，2021E-2025E 累计研发投入 1,000亿元（2025年高阶自动驾驶前装渗透率超过 40%， 2025E 之前具有数据采集功能的累计销售总量可达 530万辆）。我们看好， 1） 长城全球化布局、全栈自动驾驶的自主研发投入、 企业组织机制变革、以及以用户为核心（细分品类化精准定位）的转型模式； 2） 预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快（2021E 10+款新车型， 2023E 60+款新车型），有望驱动 ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降（vs. 研发投入持续扩大） 。 2H21E 边际改善前景可期，自动驾驶稳步推进： 我们预计， 1） 2H21E 芯片短缺有望逐步缓解；其中，预计强车型周期的车企或将具有更高销量与单车盈利修复弹性。 2） 2H20长城新车型周期陆续开启， 2H21E 包括哈弗 B03/XY、 WEY 玛奇朵/拿铁/摩卡激光雷达车型（IBEO 固态激光雷达，准 L3级辅助驾驶系统）等有望陆续上市，预计新车型周期驱动的 2H21E 公司总销量稳步增长、以及全新平台的换代/新车型销量爬坡带动的单车盈利修复前景依然可期。我们判断，长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计长城或为转型至智能电动化最有可能成功的传统车企之一。 盈利预测与评级： 鉴于芯片供应链短缺（2Q21销量环比下降 18%）、以及原材料价格上涨压力， 我们下调 2021E 归母净利润 6%至人民币 84.8亿元；鉴于新车型周期的爬坡效应，分别上调 2022E/2023E 归母净利润 5%/10%至人民币125.3亿元/153.6亿元。我们持续看好公司新车型周期、以及自动驾驶核心领域的自主稳步推进前景，维持 H 股“增持” 评级，维持 A 股“增持” 评级。 风险提示： 芯片短缺加剧；原材料价格上涨；行业销量不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型毛利率爬坡不及预期；疫情反复与加重风险；市场风险等。

事项： 1） 6月 28日，长城汽车第 8届科技节开幕式上正式发布 2025战略——到 2025年，实现全球年销量 400万辆，其中80%为新能源汽车，营业收入超 6000亿元，未来五年，累计研发投入达到 1000亿元。发布“绿智潮玩”战略：即以绿色碳中和、认知智能化、全球潮牌潮品、共玩众智众创 4大战略方向，加速企业低碳智能升级，计划 2045年全面实现碳中和。 2） 产品端： 2022年，长城汽车将上市沙龙首款产品， 2023年，欧拉实现新能源细分市场第一，全球销量超过 100万，2025年前，全体系推出 50余款新能源车型。将基于品类创新，以品类建品牌，形成长城皮卡、哈弗、 WEY、欧拉、坦克、沙龙智行六大品牌矩阵。 3） 制造端： 长城汽车新产品的开发周期，最快可控制在 11个月，相比大多数品牌缩短一半以上， 2021年，长城汽车将推出 10多款新产品， 2023年达到 60余款，实现年产销 280万辆。 国信汽车观点： 智能电动时代，产品定义向互动性、体验性、自动驾驶、车联网等方向转变，软件价值的不断提升。车企之间的竞争将转向软件的竞争，主导者需要保持长期高投入、整合供应商资源、强大的软硬件整合能力。我们认为国内自主车企相对外资品牌转型包袱小、掣肘少，且具备“华为+宁德时代+核心零部件”的供应链优势，将迎来自主崛起的机遇。 长城汽车依托四大战略全面推动向全球科技出行公司转型，持续投入研发，确保技术领先优势。围绕智能驾驶、智能座舱、智能服务，建立全栈自研能力，实现由“感知智能”向“认知智能”进化升级。持续加码新能源， 2025年前全体系推出 50余款新能源车型。发布“绿智潮玩”战略，基于品类创新、以品类建品牌，形成长城皮卡、哈弗、 WEY、欧拉、坦克、沙龙智行六大品牌矩阵，助力 2025年实现 400万辆销量目标。 考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，我们上调 2022年盈利预测；考虑到今年上半年原材料涨价以及芯片短缺的影响，我们略微下调 2021年公司盈利预测，预计 2021-2023年实现归母净利 85/130/157亿元（原预期 2020-2022年盈利预测为 54/87/108亿），对应 EPS=0.93/1.43/1.73元，对应 PE=47/31/25x，参考可比公司估值，更新一年期目标估值 50-57元（对应 2022年目标 PE 35-40x），当前股价距目标估值上限仍有 30%的提升空间，维持“买入”评级。 评论： n 智能电动时代，自主品牌迎来崛起机遇智能电动时代：智能驾驶、互动体验需求增加，软件工程能力要求提升。 随着技术进步，汽车硬件之间的差距在缩小，产品定义从燃油车时代的性能、 设计、效率向互动性、体验性、自动驾驶、车联网等方向转变。随着新四化的发展、软件价值的不断提升，对产业链主导者的软件能力要求提升，而机械开发能力和集成能力弱化。

事件点评 公司销量增幅稳定，长期优于整体乘用车市场。2021年 5月，当月产销量分别为 8.10万辆和 8.70万辆，同比分别+0.76%、+6.18%，同比分别较乘用车整体+3.39pct、+7.83pct，分别较 2019年同期+27.66%、+39.01%，销量持续一年同比正增长，且同比增速相较 2019年仍有较高增幅。全年累计产销分别为 51.75万辆和 50.39万辆，同比分别+68.27%和+60.95%，分别较 2019年同期+19.20%、+17.11%，新车表现较好，助力销量稳定增长。 欧拉系列增速迅猛，坦克品牌快速成长。子品牌来看，2021年 5月，哈弗销量 53849辆，同比+14.58%；WEY 系列销量 9101辆，同比+60.99%； 长城皮卡销量 20418辆，同比+74.86%；欧拉系列销量 3597辆，同比+38.29%；坦克品牌销 6090辆。 哈弗品牌累计销量 331,595辆，同比+54.07%；WEY 品牌累计销量18,277辆，同比-12.91%；长城皮卡累计销量 100,006辆，同比+44.57%； 欧拉品牌累计销量 41,756辆，同比+513.97%；坦克品牌累计销量 25913辆。 新车型坦克 300销量表现不凡，哈弗 H6、M6、大狗销售稳定。销量排名靠前的车型分别为，1、哈弗 H6月销 26059辆；2、哈弗 M6月销 8237辆；3、哈弗大狗月销 7051辆；4、坦克 300月销 6090辆；5、哈弗初恋月销 5150辆。 行业层面，我国经济持续复苏，多地鼓励汽车下乡，SUV 与皮卡销量保持着较稳定的增长。公司层面，经典系列哈弗车型连续多年热销，产品口碑较好。各种风格的新系列发布极其频繁，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现爆款的可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。 投资建议： 预计公司未来一年内仍将有大量新车型发布，价格区间与市场契合度较高，有望进一步提升公司营收。在此基础上，预计公司 2020年、2021年 EPS 为 0.95元、1.22元，对应公司 2021-06-25收盘价 43.88元/股，公司 2020年、2021年 PE 为 46.19倍、35.92倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

人和：四大核心竞争力推动长城自主第一。我们认为长城能够借助这轮电动智能浪潮更上一层楼，从国产汽车制造公司向全球汽车科技出行服务公司转型能获得成功的原因：1）灵魂式创始人积极推动组织变革（强后台-大中台-小前台），且建立市场化能上能下考核机制持续吸引人才，实现作战单元打通。2）每天进步一点点，模块化平台-传统动力总成-三电-智能驾驶-核心零部件-氢能源等始终坚持技术自研，形成“柠檬-坦克-咖啡”三大技术品牌。3）始终坚持用户为中心，已经具备从打造大单品到产品矩阵的能力。4）与时俱进，从口碑营销到用户运营，始终坚持营销模式创新。 “5+2”品牌全面向上，新车推出速度有望持续超我们预期：1）哈弗：持续巩固爆款车H6中低端SUV龙头地位。2）魏派：品牌焕新欲打造高端智能混动豪华汽车品牌。3）坦克：全新塑造国产豪华越野SUV第一品牌。4）皮卡：炮系列叠加风骏持续巩固皮卡市场第一位置。5）欧拉：全新塑造全球最爱女性的电动汽车品牌。6）储备：高端电动汽车品牌沙龙项目+宝马合资光束项目。 短期（3年维度）核心看长城打赢中国市场稳固自主第一位置。我们预计2021-2023年短期长城销量核心增量来源于国内市场，全球有望分别实现143/196/246万辆，。长期（5-10年维度）长城进军海外市场有望取得阶段性成果，我们预计2025年/2030年全球市场长城有望分别实现311/405万辆。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润85.73/125.76/161.45亿元，同比+59.9%/+46.7%/+28.4%，对应EPS为0.93/1.37/1.76元，对应PE为47/32/25倍。长城汽车A+H股五家可比公司估值均值为45/32/24倍。鉴于长城未来几大品牌共同放量，我们认为长城应该享受更高估值，维持“买入”评级。 ：风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。

事件：公司发布2021年5月产销数据。公司5月实现销量86965辆，同比增长6.2%；其中哈弗品牌实现销量53849辆，同比增长3.7%；WEY品牌实现销量3011辆,同比减少40.0%；皮卡实现销量20418辆，同比减少9.4%；欧拉品牌销售3597辆，同比增长54.2%；坦克品牌销售6090辆。1-5月公司累计销量达517547辆，同比增长65.3%。 哈弗品牌增长稳健，皮卡份额仍居首位；增速放缓或因芯片短缺影响较大：5月，哈弗品牌实现销量53849辆，同比增长3.7%；1-5月累计销量331595辆，同比增长54.1%。其中，哈弗H6单月销量26059辆，同比增长14.8%，1-5月累计销量167021辆，同比增长69.5%。哈弗M6PLUS月销量8237辆，1-5月累计销量55618辆，同比增长9.5%。哈弗大狗月销量7051辆，环比增长15.5%，1-5月累计销量35804辆。坦克品牌坦克300实现销售6090辆，环比增长10.7%，1-5月累计销量25913辆。长城皮卡5月销售20418辆，1-5月累计销售破10万辆，同比增长44.6%，国内市占率近50%。其中长城炮月销10045辆，稳居皮卡销量冠军。5月销量增速放缓，或因芯片影响较大，预计将于Q3开始逐步好转。 股权激励彰显发展信心，看好公司长期发展：：公司发布2021年限制性股票与股票期权激励计划，2021年度限制性股票/期权激励(草案)合计分别授予4318.4万股/39710.1万份(A股)，分别覆盖高管10人/3人，分别覆盖其他管理人员与技术骨干576人/8781人。2021年激励计划相对2020年提升了解锁的销量与净利润目标，要求2021-2023年销量分别不低于149/190/280万辆，净利润分别不低于68/82/115亿元，相对2020年激励计划提升明显。其中2021年解锁目标有望提振全年业绩预期，2023年销量目标达280万辆超预期，体现了公司全面快速发展的信心。股权激励计划一方面彰显了公司对未来的发展信心，另一方面有利于调动核心骨干人员的积极性和凝聚力，利于公司的长期发展。 投资建议：芯片短缺影响预计将于2021Q3环比改善，公司销量及业绩有望迎来复苏。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。