事件：长城汽车2021年一季度实现营收311.17亿元，同比增长150.62%；归母净利润16.39亿元，同比增长352.17%。 点评： 低基数效应业绩同比增幅大，毛利率环比下降。公司2021年一季度实现营收311.17亿元，同比增长150.62%，一季度汽车销量33.88万辆，由于去年同期基数低，同比增长125.37%，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉四个品牌分别销量22.27万辆、2.6万辆、5.94万辆、3.07万辆，增幅分别为109.72%、162.59%、92.18%、1035.15%。实现归母净利润16.39亿元，同比增长352.17%，主要因为整车销量及毛利增加。一季度毛利率为15.13%，同比提升5.8pct，但环比下降3.13pct，毛利率环比下降考虑原因：一是毛利率相对较低的纯电动车型欧拉的销量占比提升，二是大宗材料涨价及芯片供应紧张带来成本压力。 重视新产品及新技术研发，奠定持续自主创新基础。2021Q1研发费用9.08亿元，同比增长48.56%。公司重视研发，研发团队占公司总人数超30%，向“全球化科技出行公司”转型，形成“七国十地”全球研发布局，近五年研发投入超200亿元，打造了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，形成了以“自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源”相互融合的技术生态。公司目前已成为全球少数掌握了核心新能源汽车三电技术的整车企业，在智能驾驶和智能座舱领域已有落地产品，通过对地平线的战略投资进军芯片产业。 2021年新车型逐步推出，有望进一步促进销量及业绩增长。公司2020年打造了哈弗大狗、坦克300、欧拉猫系家族等多款爆款车型，2021年初推出了柠檬平台的第三款新车——哈弗初恋。2021年上半年将推出柠檬平台的第四款新车，也是柠檬平台首款混动SUV——哈弗赤兔，以及旗下WEY品牌焕新之下的全新旗舰车型，也是“咖啡智能”平台首款落地产品——WEY摩卡。此外，2021年还将推出基于柠檬、坦克、咖啡智能新平台的其他多款全新燃油及新能源车型和改款车型，进一步促进销量及业绩增长。 投资建议：给予谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.97元、1.25元、1.36元，对应PE分别为35倍、27倍、25倍，目前芯片短缺对生产造成一定扰动，给予谨慎推荐评级。 风险提示。新车销量不及预期，芯片短缺超预期，汽车技术迭代风险等。

月产销同比大幅增长， 且超过 2019年同期。 2021年 3月，公司汽车 产销比为 1.01倍（前值 1.05倍），当月产销量分别为 11.01万辆和 11.07万 辆，环比分别+29.49%、 +24.35%，同比分别+85.85%、 +84.41%， 同比分别 领先行业 6.36pct、 4.66pct，分别较 2019年同期增长 5.37%、 7.42%， 销量 持续同比正增长，同比增速仍保持较高水平，且月度产销规模均超过 2019年同期水平。全年累计产销比为 1.02倍（前值 1.02倍），累计产销分别为 33.31万辆和 33.88万辆，同比分别+128.50%、 +125.37%， 分别较 2019年 同期增长 16.70%、 19.36%，累计产销维持同比高速增长态势，且较 2019年同期有较高增长，产销表现依然亮眼。 欧拉系列增速迅猛，哈弗品牌、 WEY、长城皮卡产销均高速增长。 子 品牌来看， 2021年 3月， 哈弗销量 67187辆，同比+66.56%； WEY 系列销 量 8499辆，同比+178.20%； 长城皮卡销量 22001辆，同比+43.29%； 欧拉 系列销量 13049辆，同比+1037.66%； 2021年 1-3月， 哈弗品牌累计销量 222728辆，同比+109.72%； WEY 品牌累计销量 25999辆，同比+162.59%； 长城皮卡累计销量 59388辆，同比+92.18%； 欧拉品牌累计销量 30683辆， 同比+1035.15%。 欧拉表现强劲，哈弗 M6、 WEY VV5、 WEY VV6销量环比高速增长。 2021年 3月，公司月销量排名居前的品牌是哈弗 H6、哈弗 M6、欧拉黑猫、 哈弗 F7、哈弗大狗，月销量分别为 34865辆、 12335辆、 8527辆、 7729辆、 6027辆。分车型来看，哈弗 H6、哈弗 M6、哈弗初恋， WEY VV5、 WEY VV6、 欧拉黑猫、欧拉白猫、欧拉好猫月销量环比不同程度增长。 投资建议： 行业层面，我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车下乡趋 势明显，汽车销售热度特别是 SUV 与皮卡销量需求仍将高位维持。公司层 面，经典车型持续热销，现有产品口碑较好。同时，长城新车发布极其频 繁，善于利用新品牌创造新车型，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现 爆款的可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。 预计公司未来 一年内仍将有大量新车型发布，价格区间与市场契合度较高，有望进一步 提升公司营收。在此基础上， 预计公司 2021年、 2022年 EPS 为 1.02元、 1.04元，对应公司 2021年 4月 23日收盘价 33.72元/股，公司 2021年、 2022年 PE 为 33.11倍、 32.31倍，维持“增持” 评级。

新品蓄力待发，原材料涨价压制利润 收入端：随着高端车型推出，单车售价稳步上升，收入同比增长150%；利润端：受大宗商品涨价影响，一季度上游原材料价格快速上涨，对利润有一定压制。 短期预计原材料价格快速上涨及芯片短缺仍将有部分影响。长城汽车一季度销量33.9万辆，同比增长125%。长城汽车新平台下的坦克、欧拉、WEY、哈弗品牌新车产品力强劲，销量有望持续攀升。在销量强势增长下，规模优势及降本增效有望带来公司业绩持续高增长。 全年增长可期，多品牌重磅抢占市场 我们认为长城汽车在芯片恢复及原材料价格恢复常态后，将迎来持续增长。从各品牌车型具体表现来看： 1）哈弗品牌聚焦细化，推出黑科技星球、潮玩星球、青春星球等3+X系列，大狗、赤兔等新车有望带来哈弗品牌销量再上一层楼。 2）WEY品牌，从城市越野SUV，再到布局轿车及SUV，摩卡作为长城汽车首款智能汽车打响第一枪，产品矩阵有望逐渐丰富，向15万以上中高端市场冲击。 3）坦克品牌独立运行，坦克300目前订单饱满，越野版、城市版、赛博版均已上市，预计随着芯片恢复销量持续爬坡。未来坦克500、600、700、800聚焦不同消费者，将产生更大的消费群体。 3）长城皮卡最新推出推出全球版和商用版，进一步拓宽皮卡应用领域，促进未来销量增长。 4)欧拉品牌朋克猫、闪电猫、大猫亮相上海车展。新能源汽车潜力不容小觑，一季度开门红销量大幅增长，全年销量增长值得期待。 厚积薄发，时尚与科技引领新长城长城 汽车以用户为中心，加大对女性消费者及年轻消费者群体开拓，提升时尚度。保持原有过度研发的优势，依托“七国十地”全球研发体系，发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌。在传统汽车、新能源汽车、智能汽车领域均推出全新硬核产品，有利于提升公司的核心竞争力。 盈利预测我们预计，2021-2023年，长城汽车营业收入分别为1453、1669、1906亿元，同比增长40.7%、14.8%、14.2%；归母净利润为100.1、121.1、143.3亿元，同比增长86.7%、21.0%、18.4%。对应EPS为1.09、1.32和1.56元/股，对应当前A股PE为33、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）销量不及预期；（2）新平台降本不及预期；（3）智能驾驶进度不及预期。

公告要点： 长城汽车 2021Q1实现营业收入 311.17亿元，同比 2020年 +150.62%，同比 2019年+37.52%，环比-24.41%；归母净利润实现 16.39亿元，同比 2019年+112.01%，环比-40.93%；扣非归母净利润 13.35亿 元，同比 2019年+107.52%，环比-31.84%。 Q1净利润低于我们预期， 净利润环比降幅超过营收，核心原因在于毛 利率下滑： 长城汽车 2021Q1汽车销量 33.88万辆，同比+125.42%，环 比-21.37%，环比降幅低于营收， 单车平均售价下降， 一季度单车收入 9.2万元，环比下降 3.86%，主要原因在于欧拉品牌销量占比环比上升。 净利润环比降幅高于营收， Q1毛利率环比下降 3.13pct， 净利率 5.27%， 环比-1.47pct。其核心原因包括： 1）上游大宗商品原材料涨价，公司单 车平均成本提升 1-2k； 2）车型结构发生变化，净盈利能力较弱的新能 源品牌欧拉销量占比环比上升 1.5pct，整体平均单车盈利 0.48万元，环 比-24.87%； 3）单车分摊成本上升，芯片短缺影响下长城产量环比下滑， 单车固定成本分摊额上升，成本增加。 Q1期间费用率总体环比-0.81pct， 同比 2019年+0.41pct。销售费用率同环比下滑最为明显，环比-0.74pct， 同比 2019年-0.94pct 主要系终端零售表现较好；管理、研发以及财务费 用 分 别 环 比 -0.39pct/+0.07pct/+0.25pct ， 同 比 2019年 分 别 +0.35pct/+1.04pct/-0.04pct。 展望未来： 产品矩阵进一步完善， 新车强势周期仍在持续。 1）芯片和 原材料影响预计 Q2仍存在但相对有限。 2）新车型角度：魏品牌“摩卡 +玛奇朵+拿铁” +哈弗品牌“哈弗赤兔+哈弗 XY+F7换代” +皮卡系列 “5炮 3弹” +欧拉系列”全新 SUV+闪电猫+朋克猫” +坦克系列“坦 克 700/800”等众多新车型持续上市。 3）坦克工厂升级完毕， Q2交付 速度加快，将有望带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级： 看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上。 考虑原材料价格上涨及芯片短缺影响等因素， 我们将 长城汽车 2021-2023年归母净利润预测由 111/144/180亿元下调为 94/134/170亿，分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%，对应 EPS 分别为 1.02/1.46/1.86元，对应 PE 为 35/24/19倍。新一轮产品周期持续放量， 基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期。

事件：公司发布2021年一季报，21Q1实现收入311.2亿元，同比+150.6%；归母净利润16.4亿元，同比+352.2%。 新车周期赋能，21Q1产销创历史同期新高。2020年以来，公司加快转型，以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破，推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等新车型，拉动销量持续复苏。21Q1公司销售新车33.9万辆，同比+125.4%、环比-21.4%，销量创历史同期新高。 受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。受益于销量高增长，21Q1公司实现收入311.2亿元，同比+150.6%、环比-24.4%，收入增速与销量增速相当。21Q1公司毛利率同比+5.8 PCT、环比-3.1 PCT至15.1%，三费率合计同比-7.5 PCT、环比-0.8 PCT至8.4%，最终公司实现归母净利润16.4亿元，同比+352.2%、环比-40.9%。 五大品牌亮相上海车展，多款重磅新车发布开启强产品周期。今年上海车展，公司五大品牌集体参展、旗下新车齐亮相，（1）哈弗：发布哈弗X DOG、新旗舰SUV概念车HAVAL-XY、第三代哈弗H6 5G版、哈弗H6国潮版、哈弗大狗2.0T全版本、哈弗赤兔等六款新车，同时宣布将推动柠檬平台向更高水准科技联动全面进阶，以及2023年销量130万辆的目标。（2）WEY：首个实现高阶自动驾驶的量产燃油车型“摩卡”正式发布预售，预售价格区间为17.98-22.58万元。（3）长城皮卡：发布“炮弹”计划，长城炮品牌将分化成以“量产基型车及特装车”为核心的炮系列，和以“个性化共创改装车”为核心的弹系列，全面满足皮卡玩家需求。（4）欧拉：打造“全球最爱女人的汽车品牌”，发布闪电猫、朋克猫以及大猫三款新车，进一步强化品牌定位。（5）坦克：定位高端越野车，发布坦克700以及坦克800两款概念车。21年起，随着公司加速推出五大品牌的多款全新燃油车、新能源车和改款车型，销量有望迎来新一波增长。 研发体系持续升级，夯实未来发展。公司始终重视研发投入，21Q1研发费用9.1亿元，同比+48.6%。公司20年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态，为未来发展打下坚实基础。在新能源方面，公司20年12月推出完全自主设计、研发的“柠檬混动DHT”技术，未来将陆续在新款车型搭载；在智能驾驶方面，升级了智能驾驶战略，发布咖啡智驾“331 战略”，致力于成为智能时代自动驾驶领导者。 投资建议：乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，新技术推进不及预期。

事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收311.2亿元，同比增长150.6%；实现归母净利润16.4亿元，比去年同期增长22.9亿元；扣非后归母净利润13.4亿元，比去年同期增长20.9亿元。业绩超预期。 Q1新平台车表现亮眼，营收大幅增长：1-3月公司累计销量达338,798辆，同比增长125.4%。营收保持高增速，同比增长150.6%。新平台车型表现亮眼，一季度哈弗H6累计销量112,943辆，同比增长118%；哈弗大狗累计销量22,650辆； 哈弗初恋累计销量14,674辆；坦克300累计销量14,323辆；欧拉品牌累计销售30,683辆，同比增长1035%；皮卡累计销量59,388辆，同比增长92.2%。 车型结构变化+原材料涨价致使毛利率环比下降：公司2020Q1毛利率为15.13%，环比下降3.13Pct，原因主要有：1）原材料涨价：钢板、贵金属、芯片原材料涨价，公司单车原材料成本增长1,000-2,000元/台；2）车型结构变化：欧拉品牌一季度销量占比达到9.06%，相较于2019Q4提升1.55pct，由于欧拉品牌为电动车型，毛利率水平较低，其占比的提升致使毛利率水平有所下降；3）单台分摊成本上升： 产量下降（本季度产量较上季度减少9.4万辆），单台分摊的固定成本有所上升；4）单台承担的返利增加：芯片短缺致使批发销量低于终端销量，而返利情况是根据终端销量计算，故单台承担返利上升。 品类细化+品牌分化路径明确，新车型将继续贡献增量：公司于上海车展发布12款新车，分别有：1）坦克：品牌独立，品类分化路径明确，发布坦克700、坦克800；公司预计该品牌车型2025年全球销量超50万辆。2）欧拉品牌：闪电猫（猫系超跑车型，4秒百公里加速）、朋克猫、大猫（命名待定），再一次巩固“全球最爱女人”的品牌形象；3）哈弗品牌：哈弗XY、哈弗X-dog、哈弗赤兔混动、H6国潮版、H6混动、大狗2.0T版；4）皮卡：“5炮3弹”皮卡矩阵，全尺寸皮卡、火炮、旅装炮、越野炮、乘用炮、黑弹、龙弹、火弹，长城炮皮卡进化为炮系列皮卡，丰富产品矩阵，进一步细化产品；5）WEY品牌：智能化车型摩卡开启预售，价格17.98-22.08万，定位新一代智能汽车；玛奇朵+拿铁搭载咖啡智能+DHT混动，打造长城高端旗舰品牌定位。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。

1Q21 业绩公布：1Q21 营业收入同比增长150.6%至人民币311.2 亿元，毛利率同比增加5.6 个百分点/环比下降3.2 个百分点至15.1%，销管研费用率同比下降3.3 个百分点至8.7%，扣非后归母净利润从去年同期亏损约人民币6.5 亿元至盈利约人民币13.4 亿元（扣非后单车盈利约人民币3,941 元 vs. 2020 全年约人民币3,451 元）；业绩低于预期，主要由于原材料价格上涨/芯片短缺、纯电动车型销量占比上升、以及单车固定摊销成本与单车返利环比增加等因素影响。 新车型销量爬坡仍有望带动单车盈利修复：1）1Q21 长城销量同比增长125.4% 至33.9 万辆（相比于2019 同期增长19.4%）；其中，坦克300 销量约1.4 万辆（已于4/19 恢复预定，当前累计订单表现充沛）。2）我们预计2H21E 芯片短缺有望逐步缓解；其中，预计强车型周期的车企或将具有较强销量修复弹性。3）2H20 长城新车型周期陆续开启，包括哈弗H6 第三代/大狗、坦克300、欧拉好猫；此外，公司于上海车展亮相哈弗/WEY /坦克品牌的多款车型，2021E 规划上市10+款包括哈弗初恋/赤兔与WEY 摩卡/玛奇朵等全新车型、以及多款换代车型（M6 中改款等）。预计新车型周期驱动的2021E 公司总销量稳步增长、以及全新平台的换代/新车型销量爬坡带动的单车盈利修复前景依然可期。 新能源销量爬坡，自动驾驶核心领域稳步推进：2020/12/30 长城发布咖啡智驾331 战略；其中，2021E 上市搭载Ibeo 激光雷达的WEY 摩卡（达到全车冗余的L3 级智能驾驶能力，配有NOH），规划2022E-2023E 逐步达到并运用L4 级自动驾驶系统（2022E 有望搭载高通芯片）。我们判断，1）长城在动力系统技术革新与自动驾驶推进方面（柠檬动力平台/坦克越野平台/咖啡智能平台），处于传统车企转型的头部阵营；2）预计市场对智能电动车接受度不断提升（行业2C 端需求逐步释放），我们看好公司在自动驾驶核心领域的技术储备与稳步推进。 维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级：鉴于1Q21 业绩不及预期、以及纯电动车型占比上升对利润率的拖累，我们分别下调2021E/2022E/2023E 归母净利润8%/1%/6%至人民币90.1 亿元/119.9 亿元/139.9 亿元；持续看好2H21E 公司新车型周期前景、以及在自动驾驶核心领域的自主稳步推进规划， 维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级。 风险提示：芯片短缺加剧；原材料价格上涨；行业销量不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型毛利率爬坡不及预期；疫情反复与加重风险；市场风险等。

事件：公司公布2021年一季度报，2021年一季度公司实现营收311亿元，同比增长151%，实现归母净利润16亿元，略低于预期。 多因素影响一季度业绩表现。 2021年一季度公司实现销量33.9万辆，同比增长125%。受季节因素影响，公司营收环比下滑24%。2021年一季度公司毛利率为15.1%，环比下滑3.2个百分点，我们认为毛利率环比下滑较大的原因为： （1）从车型角度来看，盈利水平较低的欧拉品牌一季度销量占比环比提升1.5个百分点，同时公司高毛利产品销量仍旧处于爬坡期； （2）从成本角度来看，大宗材料涨价与缺芯带来公司成本端的提升。 新车周期依然强劲。 当前第三代H6、初恋、赤兔、坦克300等全新车型支撑公司销量。上海车展期间，公司发布多款重磅车型。WEY 品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司在明后年将有多款WEY品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV 等领域的短板。 坦克品牌实现独立，爆款车型坦克300打造全新越野生态，旗舰车型坦克700/800亮相，坦克500/600有望于成都车展亮相。欧拉品牌主打女性市场，产品品类向上突破，轿跑闪电猫、复古朋克猫以及SUV 大猫先后亮相，进一步完善欧拉品牌产品线。哈弗品牌新旗舰亮相，实现哈弗车型的进一步向上。 投资建议预计公司2021-2023年EPS 分别为1.12/1.40/1.60元。维持“买入”评级。 风险提示新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

新品赋能优势巩固，各品牌销量持续高增长公司 2021年 3月销售新车 110736辆，同比增长 84.4%，1-3月累计销售同比大增 125%；其中海外销售累计 28810辆，同比增长 115%。分品牌看，哈弗、WEY、皮 卡 、 欧 拉 品 牌 3月 分 别 销 售 67187/8499/22001/13049辆 ， 同 比 增 长66.6%/178.2%/43.3%/1037.7%，Q1累计销售 222728/25999/59338/30683辆，同比增长 110%/163%/92%/1035%。 1）哈弗品牌 3月销量主要受益于“国民神车”哈弗 H6销量的持续高增长。哈弗H63月销售新车 34865辆，环比增长 9.9%，同比大增 71.6%，累计 94个月获得 SUV 销量冠军，其中 3月底上市的 H6国潮版，更是上市 7天销量破万。哈弗 M6一季度累积销售 37199辆，同比增长 61.5%。凭借其超值的价格和越级的品质牢牢站稳家用 SUV 市场。哈弗初恋 Q1累计销量 14674辆，3月环比增长 26%，表现亮眼。 2）WEY 品牌，由 VV5、VV6、VV7组成的城市 SUV 矩阵，继续保持上升态势；坦克 300Q1累计销售 14323辆，环比增长 51.7%，上市以来持续热销。 3）长城皮卡 3月销售 22001辆，同比大增 43%，市占率近 50%，主要得益于长城炮 3月销售 12085辆，同比大增 120%。在即将到来的上海车展上，还将推出全球版和商用版，进一步拓宽皮卡应用领域，促进未来销量增长。 4) 欧拉品牌 3月销量再次创下销量新高。其中欧拉黑猫单月销售 19178辆，全部车型实现巨量增幅，冲刺新能源汽车一线阵营地位。 公司 Q1各品牌销量符合我们预期，年初至今哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克 300致敬莫奈限定版、哈弗 H6国潮版等车型新品上市引发的热潮，伴随年内即将推出的 WEY 摩卡、哈弗赤兔等强有力的产品，公司新产品势能将持续巩固品类优势，促进销量及业绩进一步增长。 全球化布局成效显著，海外销售表现亮眼公司 Q1海外销售表现亮眼，全球化战略再一步。3月公司汽车海外销售 8052辆，同比增长 35.5%，1-3月海外销售累计 28810辆，同比大增 115%。其中，哈弗 F7、哈弗初恋、长城炮、风骏 5等车型海外销量均破千，展现出海外市场对公司新产品的高度认可。1）三月公司携旗下哈弗、欧拉、长城皮卡三大品牌亮相第 42届泰国曼谷国际车展，并斩获最佳展位体验奖、最佳概念车奖等六项大奖。2）俄罗斯市场，公司 3月共销售新车 2833辆，同比增长 77%，环比增长 31%，跻身俄罗斯市场单月销量前十。Q1在俄累计销售新车 6558辆，同比增长 62%，累计 16个月位居俄罗斯市场中国汽车品牌销量冠军。3）长城品牌方面，长城炮凭借强大的产品力，一举斩获了智利“年度最佳皮卡”大奖，并在科威特上市。 “科技长城”引领行业变革，氢能战略正式发布“科技长城”方面，公司依托“七国十地”全球研发体系，发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，持续提升以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态，为未来发展打下坚实基础。新能源领域，公司正式发布氢 能战略，构建了国际级“制-储-运-加-应用”一体化供应链生态，并推出了国际领先的车规级“氢动力系统”全场景解决方案—氢柠技术。并将于年内亮相全球首款 C 级氢燃料电池 SUV，续航将超 800km。 盈利预测我们预计，2021-2023年，长城汽车营业收入分别为 1453、1669、1906亿元，同比增长 40.7%、14.8%、14.2%；归母净利润为 101.2、122.5、145.2亿元，同比增长 88.7%、21.1%、18.5%。对应 EPS 为 1. 10、1.34和 1.58元/股，对应当前 A 股 PE 为 29、24、20倍，维持“买入”评级

事件：公司发布 2021年 3月产销数据。公司 3月实现销量 110,736辆，同比增长84.4%。其中哈弗品牌实现销量 67,187辆，同比增长 66.6%；WEY 品牌实现销量8,499辆,同比增长 178.2%；长城皮卡 3月销量 22,001辆，同比增长 43.3%；欧拉品牌销售 13,049辆，同比增长 1037.7%。1-3月累计销量达 338,798辆，同比增长 125.4%，已完成 121万辆年度销量目标的 28%，全年销量有望超预期。 新品周期持续兑现，新平台车型表现亮眼：3月份公司新平台车型继续贡献增量，其中哈弗 H6销量 34,865辆，同比增长 71.6%，1-3月累计销量 112,943辆，同比增长 118%；哈弗大狗 3月销量 6,027辆，环比下降 4.6%，1-3月累计销量 22,650辆；哈弗初恋 3月销量 5,058辆，环比增长 26.4%，1-3月累计销量 14,674辆； 坦克 3003月销量 5,005辆，环比增长 51.7%，1-3月累计销量 14,323辆。同时，在即将到来的上海车展上，坦克品牌将正式发布，公司品类分化以及品类进化路径明确清晰，坦克品牌将有力推动 SUV 市场格局升级，公司也将抢先一步占据越野SUV 市场。 欧拉品牌再创新高，皮卡销量稳定在 2W 台以上：3月欧拉品牌销量 13,049辆，同比增长 1037.7%，环比增长 77.0%；1-3月累计销售 30,683辆，同比增长 1035%，稳居新能源汽车第一阵营。3月皮卡销量达到 22,001辆，市占率接近 50%，其中长城炮销量 12,085辆，同比增长 119.6%；1-3月皮卡累计销量 59,388辆，同比增长 92.2%，其中长城炮销量 32,255辆，同比增长 166.8%。皮卡车型在公司产品中毛利率最高，其销量的增长有助于提升公司的单车盈利能力。 投资建议：公司 2021年 3月销量同比大幅增长，具有较高毛利率水平的皮卡车型和新平台车型表现亮眼，单车盈利能力有望进一步提升。我们预测公司 2021年至2023年归母净利润分别为 82.8亿元、105.6亿元和 119.2亿元，净资产收益率分别为 12.7%、14.2% 和 14.1%。维持“买入-B”的投资评级。

公司发布2021年3月产销快报：3月批发销量11.1万辆，同比增长84.4%；Q1累计销量33.9万辆，同比增长125.4%。其中，哈弗品牌销量6.7万辆，同比增长66.6%；WEY品牌销量0.8万辆，同比增长178.2%；欧拉品牌销量1.3万辆，同比增长1037.7%；皮卡销量2.2万辆，同比增长43.3%。 分析判断:新品周期强劲销量持续高增公司3月乘用车批发销量同比19/20年分别+7.4%/+84.4%，对比乘用车行业销量同期增速-1.0%/+66.0%，表现优于行业主因公司新车型贡献净增量，包括：ü哈弗H6：3月销量3.5万辆，同比+71.6%，环比+9.9%；Q1累计销量11.3万辆，累计同比+118%；ü坦克300：3月销量0.5万辆，环比+51.7%；Q1累计销量1.4万辆。 ü哈弗大狗：3月销量0.6万辆，环比-4.6%；Q1累计销量2.3万辆。 ü哈弗初恋：3月销量0.5万辆，环比+26.4%；Q1累计销量1.5万辆。 分区域看，3月公司出口销量达0.8万辆，同比+35.5%。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵以及哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。 公司3月皮卡销量2.2万辆，同比增长43.3%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.2万辆，同比增长120%。中国首款全尺寸皮卡将于4月上海车展首发，完善产品矩阵，叠加全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。 平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。 纯电+混动双轮驱动新能源加速向上欧拉品牌3月销量达1.3万辆，同比+1037.7%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），3月销量达8,526辆，同比+649.3%；欧拉好猫仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布，首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV（WEY玛奇朵），综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。 除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议维持盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.3/137.6/165.3亿元，对应的EPS为1.15/1.50/1.80元，当前股价对应的PE为28/22/18倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.50元不变，维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

事件：公司发布产销快报，3月汽车销量11.1万辆，同比+84.4%，环比+24.4%。一季度累计销量33.9万辆，同比+125.4%。 新品周期赋能，Q1产销表现亮眼。2020年以来，公司加快转型步伐，以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破，推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等全新车型，拉动销量全面复苏。21年3月，长城汽车销售新车11.1万辆，同比增长84.4%，环比增长24.4%。1-3月，公司累计销售新车33.9万辆，同比大增125.4%，创下公司单季度销量新高。 分品牌看： （1）哈弗：基本盘扎实。3月哈佛品牌销量6.7万辆，同比增长66.6%，1-3月累计销售22.3万辆，同比增长110%。“国民神车”哈弗H6销量3.5万辆，环比增长9.9%，同比增长71.6%，累计94个月SUV销量冠军；1-3月累计销售11.3万辆，同比增长118%。 （2）WEY：高端品牌突破。3月WEY品牌销量0.8万辆，同比增长178.2%；1-3月累计销量2.6万辆辆，同比增长163%。“新一代智能汽车”全新品牌定位下的三款重磅新车也将于年内陆续推出，有望拉动销量进一步增长。 （3）欧拉：月销再创新高。3月欧拉品牌销量1.3万辆，同比大增1038%，环比增长77.0%，1-3月累计销售3.1万辆，同比劲增1035%。全部车型实现快速增长，稳固新能源新势力造车第一阵营地位。 （4）长城：皮卡龙头。长城皮卡3月销售2.2辆，同比增长43.3%，市占率近50%，其中长城炮3月销售1.2万辆，同比大增120%。1-3月长城皮卡累计销量5.9万辆，同比增长92.2%。全球化布局加速，进一步打开成长空间。3月，公司海外销量0.8万辆，同比增长35.5%，1-3月海外销售累计2.9万辆，同比大增115%。其中，哈弗F7、哈弗初恋、长城炮、风骏5等车型海外销量均破千。 全车冗余L3级自动驾驶即将量产。公司发布咖啡智驾“331战略”，计划在2021年实现中国首个全车冗余L3级自动驾驶，有望进一步增强公司的核心竞争力，在智能驾驶领域建立优势。 投资建议：乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，我们上调21-22年的归母净利润预测至96亿和126亿（此前预期分别为95亿和125亿），对应PE分别为31倍和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，新技术推进不及预期。

事件： 公司公布2021年3月份销量数据，3月份销量为11.1万辆，同比增长84%。2021Q1销量为33.9万辆，同比增长125%。 行业与新品共振，单季销量同比大增。 受去年行业低基数、新车放量等因素影响，公司一季度销量保持高速增长。 分车型来看，哈弗品牌单月销量67187辆，同比增长67%。其中H6销量34865辆，同比增长72%。新车型哈弗大狗、初恋单月销量分别为6027辆和5058辆，保持热销。长城皮卡单月销量22001辆，同比增长43%。 WEY品牌单月销量8499辆，同比增长178%。其中坦克300销量5005辆，销量持续爬坡。欧拉品牌单月销量13049辆，其中欧拉黑猫8527辆，维持细分市场中高端车型销量第一的地位。当前长城汽车库存维持低位。 新车周期持续，智能化电动化稳步推进。 基于对细分市场的开拓以及智能化与电动化的储备，公司在2021年依旧维持新车周期的强势。2021年公司基于柠檬平台推出哈弗初恋与赤兔，其中哈弗赤兔以新次元激擎座驾为产品定位，为公司在细分领域开拓的重要车型。在高端化方面，摩卡将集长城汽车智能化技术之大成。在新能源领域，公司自主研发DHT混动平台将于2021年逐步量产，同时基于在纯电领域关键技术的积累，公司将进一步拓展欧拉品牌产品线，有望补足公司在A级领域的短板。公司将于2021年推出基于柠檬、坦克、咖啡智能新平台的其他多款全新燃油及新能源车型和改款车型，进一步促进销量及业绩增长。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为1.12/1.40/1.60元。维持“买入”评级。 风险提示 新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

事件：4月8日，公司发布3月销量，本月销售110736辆，同比大涨84.41%，其中出口销量8052辆。 3月公司销量同比表现领先行业。3月公司销量11.07万辆，环比大涨24.35%，疫情致同期低基数下，销量同比大增84.41%。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，今年3月公司销量较2019年同期增长7.42%，领先汽车行业12.97pct，2021年Q1公司累计批售销量达33.88万辆，较2019年同期增长19.36%，跑赢汽车行业19.85pct。本月哈弗品牌批售67187辆，据公司公众号，哈弗H6销售34865辆，环比增长9.9%，累计94个月SUV销量冠军，其中3月23日上市的H6国潮版，上市7天销量即破万；本月哈弗M6、哈弗大狗、哈弗初恋分别销售12335、6027、5058辆，哈弗大狗2.0T全版本预计将于4月上海车展上市，有望贡献销量新增量。 欧拉品牌再创销量新高。3月欧拉品牌共销售新车13049辆，同比大增1038%，环比增长77.0%，再创销量新高，1-3月累计销售30683辆，同比劲增1035%，稳居新能源汽车第一阵营。本月WEY品牌销量8499辆，据公司公众号，其中坦克300销量为5005辆；4月，公司将在上海车展上正式发布坦克品牌，致力于实现全球越野第一品牌的目标。本月长城皮卡销量达22001辆，据公司公众号，市占率近50%，其中长城炮3月销售12085辆，同比大增120%；4月，公司将于上海车展上推出中国首款全尺寸皮卡，同时多款全场景改装车也将首发亮相，进一步拓宽皮卡产品品类。2021年以来，哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版等车型已先后上市，此外，还有WEY摩卡、哈弗赤兔等强有力的产品亮相并即将上市，公司不断推出新产品满足细分市场需求，有望促进销量及业绩进一步增长。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

公告要点：长城汽车3月产量110058辆，同比2020年+86%，环比+29.49%；批发110736辆，同比2020年+84%，环比+24.35%。哈弗系列产量67484辆，同比2019年-5.76%，销量67187辆，同比2019年-4.79%。WEY系列产量8563辆，同比2019年-18.06%，销量8499辆，同比2019年-17.06%。长城皮卡产量21255辆，同比2019年+41.13%，销量22001辆，同比2019年+46.62%。欧拉产量12756辆，同比2019年+79.56%，销量13049辆，同比2019年+85.59%。长城汽车3月出口8052辆，同比2019年+36.04%。 Q1累计产销同比2019涨幅较大，海外市场及欧拉/皮卡高增长。长城2021年Q1累计产批为33.3/33.9万辆，分别同比2019年+16.7%/+19.36%，涨幅较大，核心原因为新一轮产品周期放量，基本符合预期。Q1海外总销量2.8万辆，同比2019年+128.38%，同比2020年+115%，表现靓丽。其中，3月俄罗斯市场实现强劲增长，同比+77%。 具体车型来看，长城皮卡Q1产销同比2019年依次为+54.05%/+62.72%，长城炮Q1销量为32255辆，同比+166.8%；欧拉品牌Q1产销同比2019年为+112.86%/+117.67%，远超公司整体。随Q2摩卡、拿铁、玛奇朵以及哈弗赤兔等上市，H6国潮版继续放量，公司产品矩阵进一步完善，销量强劲涨势可期。 长城3月小幅去库。根据我们自建库存体系显示，3月长城汽车企业库存当月-678辆，企业库存累计-29061辆（2017年1月开始），小幅去库。 分品牌来看，哈弗品牌企业当月库存-297辆，皮卡当月库存+746辆，wey当月库存-64辆，欧拉当月库存293辆。 长城3月下折扣率微幅增加：：根据我们自己按价格数据库显示，3月下长城总体算术平均折扣率为8.17%，环比+0.25pct。重点车型来看，第三代哈弗H6折扣率3.73%，环比+0.51pct，成交价环比降低680元；第二代H6折扣率14.45%，环比+0.08pct，成交价环比下降102元。哈弗大狗折扣率3.71%，环比+0.46pct。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023年归母净利润分别为111/144/180亿元的预期，分别同比+106.5%/+30.0%/+25.2%，对应EPS分别为1.21/1.57/1.96元，对应PE为27/21/17倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。