事件：公司发布3月销量，本月销售17.41万辆，环比上涨65.61%，同比上涨57.59%。 同期基数低，3月销量显著回升。3月公司批售17.41万辆，环比上涨65.61%，主要原因是春节假期致上月工作日少，叠加鼓励“就地过年”抑制“返乡购车潮”。去年同期疫情尚未完全受控，低基数下本月公司销量同比增长57.59%。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，3月公司批发销量较2019年同期下滑4.74%，原因可能是2019年3月增值税下调，经销商加库存导致当月销量较高。与行业相比，销量同比增速领先乘用车行业5.73pct，2021年Q1公司累计销量49.66万辆，较2019年同期增长0.37%，领先乘用车行业5.15pct。 广汽埃安表现亮眼，2021年销量有望突破10万辆。3月集团新能源乘用车销量达8762辆，同比增长113.1%，Q1实现销量21576辆，同比增长102.9%。其中，广汽埃安3月实现销量7032辆，环比和同比分别增长116.77%和103.35%，增速双双破百，Q1实现销量17649辆，同比增长120.9%。2021年，广汽埃安迎来新品周期，新车AIONY已于3月29日开启预售，与小鹏G3、大众ID4等纯电车以及同价格的CS75plus等燃油车相比，AionY空间大、续航长、性价比高，上市后有望持续热销；此外，据公司官方微博，现有的AionV和AionLX预计也将于年内分别搭载石墨烯基电池和硅负极电池上市，埃安S也有望于年内迎来改款。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的盈利也有望出现显著提升。 广丰高歌猛进，重磅车型陆续上市有望贡献新增量。合资方面，3月广丰批售6.88万辆，较2019年同期上涨25.28%，终端销量6.94万辆，其中，据公司公众号，雷凌、凯美瑞、威兰达销量分别为20003、15213、10307辆。广本批售6.33万辆，较2019年同期下滑13.42%，终端销量7.63万辆，其中，据公司公众号，皓影、雅阁和缤智销量分别为17714、16890、16401辆。本月广菲克和广三菱分别实现销量2523辆和6002辆，较2019年同期分别下滑67.08%和53.49%。自主方面，本月传祺批售2.61万辆，较2019年同期微降1.85%，其中，据公司公众号，传祺M8实现销量5727辆。据公告，2021年广丰将陆续推出凌尚、换代汉兰达、塞纳等，广本将推出思域姊妹车Integra以及雅阁和凌派的中改款等，传祺也将推出基于GPMA的首款新车影豹以及换代GS8、GS4和GA4中改款等重磅车型，有望为公司的销量贡献新的增量。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，对应当前市值，PE分别为11.4、7.6、6.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：4月8日，公司发布3月销量，本月销售110736辆，同比大涨84.41%，其中出口销量8052辆。 3月公司销量同比表现领先行业。3月公司销量11.07万辆，环比大涨24.35%，疫情致同期低基数下，销量同比大增84.41%。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，今年3月公司销量较2019年同期增长7.42%，领先汽车行业12.97pct，2021年Q1公司累计批售销量达33.88万辆，较2019年同期增长19.36%，跑赢汽车行业19.85pct。本月哈弗品牌批售67187辆，据公司公众号，哈弗H6销售34865辆，环比增长9.9%，累计94个月SUV销量冠军，其中3月23日上市的H6国潮版，上市7天销量即破万；本月哈弗M6、哈弗大狗、哈弗初恋分别销售12335、6027、5058辆，哈弗大狗2.0T全版本预计将于4月上海车展上市，有望贡献销量新增量。 欧拉品牌再创销量新高。3月欧拉品牌共销售新车13049辆，同比大增1038%，环比增长77.0%，再创销量新高，1-3月累计销售30683辆，同比劲增1035%，稳居新能源汽车第一阵营。本月WEY品牌销量8499辆，据公司公众号，其中坦克300销量为5005辆；4月，公司将在上海车展上正式发布坦克品牌，致力于实现全球越野第一品牌的目标。本月长城皮卡销量达22001辆，据公司公众号，市占率近50%，其中长城炮3月销售12085辆，同比大增120%；4月，公司将于上海车展上推出中国首款全尺寸皮卡，同时多款全场景改装车也将首发亮相，进一步拓宽皮卡产品品类。2021年以来，哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版等车型已先后上市，此外，还有WEY摩卡、哈弗赤兔等强有力的产品亮相并即将上市，公司不断推出新产品满足细分市场需求，有望促进销量及业绩进一步增长。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：比亚迪发布3月份销量数据：3月份销售汽车4.1万台，同比增长33.4%，环比增长95%。 新能源车销量显著回升，汉贡献较大。公司3月份共销售新能源乘用车2.34万辆，同比增长98.81%，环比增长131%，亦好于1月份的1.99万辆，总体表现较好，我们预计其主要在于：1）春节后汽车消费迎来复苏，叠加上海将于5月份实施新的限行政策，新能源汽车需求显著改善；2）比亚迪汉热度持续向好（截止4月7日，汉在汽车之家新能源车板块的日关注度数据位列前三，高于Model 3）；3）秦Plus DMi陆续开始交付用户，贡献一定的增量；4）与滴滴合作的D1产能持续爬坡。我们认为，在上海限行新政、深圳地补的带动下，2021年上半年比亚迪汉、唐有望维持较高的销量水平。 DM-i反响热烈，有望持续热销。公司DM-i平台前2款车型--秦Plus DM、宋Plus DM在3月份上市后，市场反响热烈，这两款车型在各主流汽车社区（懂车帝、汽车之家APP）受关注度较高，截至4月7日，秦Plus DM、宋Plus DM在汽车之家新能源板块的日关注度分别位列第2、5名，好于大众ID4、Model Y等车型。根据公司2020年度业绩发布会，截止2021年3月底，这两款车型的订单已经达到5万台，且仍在持续增加。另外，根据公司微信公众号，公司第三款DM-i车型--唐DM-i将于4月份上海车展上市。随着公司产能爬坡、新车型陆续上市，我们预计未来DM-i车型有望持续热销。 多款纯电新车型即将上市，销量值得期待。根据公司微信公众号，公司将于2021年4月7日晚间发布4款全新搭载刀片电池的纯电车型：秦EV、秦Plus EV、宋Plus EV以及E2，此前，搭载刀片电池的比亚迪元Pro已于3月份上市。这些车型性价比优势显著，且在续航等核心痛点方面有较大升级，预计上市后有望带来显著销量增量。另外，根据搜狐网报道，比亚迪还将于2021年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”，且在“安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平”。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元，对应当前市值，PE分别为80.7、44.7以及37倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

新能源汽车大时代，广汽埃安行业领先。随着成本的下降和产品力的提升，2021年，10-20万价格区间的纯电动乘用车有望迎来历史性机遇。广汽埃安前瞻性布局纯电造车平台，先后研发了弹匣电池、石墨烯基电池、硅负极电池等核心技术，直击新能源车安全性、里程焦虑等痛点，在10-20万元价格区间的细分市场具备显著的领先优势。2021年，广汽埃安迎来新品周期：1）和小鹏G3、大众ID4等纯电车型以及同价格的CS75plus等燃油车型相比，2021年3月份开始预售的AionY具有空间大、续航长、性价比高等核心优势，预计上市后有望持续热销；2）现有的AionV和AionLX预计将于年内分别搭载石墨烯基电池和硅负极电池大幅提升竞争力；3）埃安S也有望于年内迎来改款。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的盈利也有望出现显著提升。 新平台、新产品，广汽传祺有望底部反转。2015-2018年，随着传祺GS4和传祺GS8的上市和热销，传祺销量大增、业绩持续改善，高端车型GS8和M8的热销也助力传祺成为自主高端化中的佼佼者。2021年，传祺在GPMA新平台的基础上，推出首款新车影豹，相比于竞品MG5和MG6，影豹在外形、内饰、动力以及智能化方面优势显著，预计月销或可达7000-8000辆。此外，换代GS8、GS4和GA4中改款车型陆续上市，再加上重磅车型M8大师版，传祺销量有望出现底部反转，销量的增长有望使传祺盈利能力得到明显改善。 换购大趋势，“两田”大周期。中国车市已进入换购期，未来几年有望加速，预计换购的比例将每年以4pp提升，此过程中，豪华车和日系车最为受益。目前广丰广本进入产能、产品和渠道的快速扩张期，2021-2022年广丰将陆续推出凌尚、换代汉兰达、塞纳等重磅车型，广本也将推出思域姊妹车Integra以及雅阁和凌派的中改款等重磅车型，这些重磅车型的上市有望给广汽带来显著的业绩弹性。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，对应当前市值，PE分别为11.0、7.3、6.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；菲克和三菱亏损扩大风险

事件：公司发布年报，2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，同比增长7.38%，实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%。其中Q4公司实现营业收入411.64亿元，同比大幅上涨22.39%，实现归母净利润27.75亿元，同比大幅上涨75.71%。 营收创历史新高，销量结构升级，单车售价上涨。2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，创历史新高，同比增长7.38%，全年公司实现总销量111.59万辆，同比增长5.41%，营收增幅大于销量增幅，原因在于2020年公司单车平均售价较2019年提高了3.1%。具体来看，2020年哈弗品牌、WEY品牌、长城皮卡、欧拉品牌分别实现销量75.02万辆、7.85万辆、22.50万辆、5.63万辆，同比分别增长-2.50%、-21.53%、51.18%、44.76%，得益于高售价车型比如炮、坦克300、哈弗大狗、第三代哈弗H6等的热销，公司销量结构升级带动了单车售价上涨。 业绩符合预期，毛利率显著回升。2020年公司实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%，业绩基本符合预期。受益于规模效应和高毛利新车型销量占比的提升，公司毛利率由2019年的16.22%提升至2020年的17.21%。对应的，单车盈利也由2019年的4241.26元提升至2020年的4823.69元，增幅达到13.73%。2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.97%、2.47%、2.97%、0.38%，同比增加-0.08pct、0.44pct、0.15pct、0.75pct，其中管理费用增加的原因在于2020年管理人员薪酬、咨询服务费增多，财务费用增加是汇兑损失所致。2020年公司加大研发力度，研发投入高达51.50亿元，同比增长21.22%，保持行业较高水平。 重磅产品相继上市，全球化战略持续，221021年有望量价齐升。目前哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版已先后上市，后续WEY摩卡、哈弗赤兔等重磅产品的推出，有望进一步促进销量及业绩增长。2021年，公司仍将全力践行全球化战略。2020年11月，公司已经与通用汽车完成泰国罗勇工厂的移交，2021年该工厂将投入使用。2月，公司在面向泰国市场推出了GWM品牌后，还携哈弗H6HEV、欧拉好猫等新能源产品和创新技术，登陆了第42届泰国曼谷国际车展。2021年，公司在国内外市场齐发力，有望实现量价齐升。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；

广汽AIONY正式预售，预售价10.59-14.99万元。2021年3月29日晚，定位于紧凑型SUV的广汽AIONY正式开启预售，其共有5款车型，分别是：60畅享版、70畅享版、70智领版、70悦享科技版和80悦享科技版，补贴后预售价分别为10.59万元、11.69万元、12.69万元、13.69万元和14.99万元，NEDC续航里程根据车型的不同分为410km、500km及600km。 广汽AIONY多方面打造超强产品力。广汽AIONY从多方面打造超强产品力：1）安全性强：AIONY是家族中首款配备弹匣电池的车型；2）造型前卫个性：外形运动时尚（马卡龙配色、封闭五辐式设计轮毂等），内饰简约（圆角矩形设计多、14.6英寸中控屏等），个性（配色、轮毂、前后杠、全景天窗等均可选装）；3）空间大：AIONY长宽高为4410*1870*1645mm，轴距2750mm；4）科技配置：ADIGO驾驶辅助系统+情绪姿态自主识别系统。 超高性价比，AIONY有望热销。与传统燃油车哈弗H6和长安CS75PLUS相比，AIONY车长更短、轴距更长，且拥有驾乘体验好等新能源车专属优势；与纯电车欧拉好猫相比，AIONY空间更大、续航更久。重要的是，续航600KM的AIONY售价仅需14.99万元，大幅拉低600KM长续航纯电车的购车门槛，超强的性价比有望助力后续AIONY热销。 新能源汽车迎来大时代，广汽埃安有望行业领先。2021年，新能源车从低端向上渗透将进入10-15万级价格区间，高端向下渗透将经入15-20万级价格区间，10-20万价格区间新能源乘用车有望迎来快速增长。广汽埃安前瞻布局纯电平台、电池和智能网联等，2021年迎来新品周期，新车AionY及多款改款车型将陆续上市，2021年广汽埃安销量有望取得较大突破。 投资建议：2021年，10-20万新能源车市场迎来历史性机遇，广汽埃安销量有望取得突破，得益于新平台和新车型，传祺有望触底回升，日系预计仍将持续贡献高增长盈利。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为723.6、827.0、922.5亿元，净利润分别为99.2、151.2、187.5亿元，维持买入-A评级。 风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；菲克和三菱亏损扩大风险。

事件：公司发布2020年年报：2020年实现营收1566亿元，同比增长22.6%，归母净利润42.3亿元，同比增长162.3%，业绩符合预期。 公司预计2021年一季度归母净利润为2-3亿元。 02020年业绩符合预期。分业务部门来看，2020年，公司二次充电电池及光伏、手机部件及组装、汽车相关产品等三大部门的营收分别为121、600以及840亿元，部门利润总额（内部抵消前）分别为8.1、62.5以及28.9亿元，值得注意的是，二次充电电池及光伏和汽车相关产品这两个部门的收入、利润中包含了防疫物资的贡献。2020年，公司汽车业务中，新能源乘用车销量为15.6万辆，营业收入为243.7亿元，单车价格达到15.6万元。分季度来看，2020Q4公司归母净利润为8.2亿元，环比2020Q3下降9.3亿元，我们预期主要在于：4季度防疫物资的业绩贡献有所减少，且资产&信用减值损失环比增加7.9亿元。 折旧摊销显著增加，研发投入资本化比例提升。2020年公司折旧&摊销额达125.2亿元，同比增长27.2%，其中汽车业务部门折旧&摊销金额同比增长42.7%。2020年公司三大部门的资本支出达125.7亿元，相比2019年减少68.9亿元。2020年，公司研发投入金额达85.6亿元，同比增长1.6%，但资本化比例仅有12.75%，远低于2019年的33.15%，研发投入的资本化金额相比2019年减少了17亿元。 一季度乘用车销量表现一般，拖累总体业绩。我们预计公司2021Q1汽车总销量约9万台，环比2020Q4减少约7万台，因销量的下滑，我们预计公司2021Q1单车折旧&摊销（以公司年报披露的汽车业务相关的折旧摊销金额推算）增加约1.06万元，因此销量的环比下滑，显著拖累了一季度业绩。但随着后续销量的持续上行，汽车业务业绩有望加速上行。 重磅新车陆续上市，12021有望量利齐升。2021年3月份，公司重磅新车——秦plusdmi、宋plusdmi陆续上市，目前，市场反应热烈，这两款车型在汽车之家新能源板块的热度分别排名第2、8位（截止2021年3月29日），且有进一步上行趋势；另外，比亚迪汉的热度依然不减，位列板块第三名。根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍有更多重磅车型上市，包括DM-i类混动车、刀片电池类纯电车，因此，公司新能源汽车销量有望持续高增长。公司DM-i系列车型竞品少，竞争格局优异，我们预计单车盈利情况较好。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、折旧摊销减少），因此，公司2021年有望实现量利齐升，我们对公司全年销量、业绩均表示乐观。投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元（我们此前对公司2021年净利润的预期为72.9亿元），对应当前市值，PE分别为77、42.6以及35.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：公司披露2020年年报，报告期内公司实现营业收入217.05亿元（-28.82%），实现归母净利润5.16亿元（-73.43%），Q4单季实现营业收入80.91亿元（-15.90%），实现归母净利润3.60亿元（-41.56%）。 全年营收降幅与销量降幅相当。受疫情影响，人员出行需求减少，城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降，2020年客车行业整体受挫。2020年公司客车销量41756辆，同比下滑28.85%，公司实现营业收入217.05亿元，同比下滑28.82%，营收降幅与销量降幅相当。主要原因是，虽然2020年新能源客车销量占比上涨1.78pct，但是大客和中客的销量占比分别下滑0.91pct和2.48pct，因此2020年公司客车ASP变化不大。具体到季度，Q4公司实现营收80.91亿元，同比下滑15.90%，实现销量14916辆，同比下滑9.86%，营收降幅显著大于销量降幅。主要原因是，虽然新能源客车销量占比提升了8.58pct，但是受制于大中客销量占比的下降，Q4营收端下滑幅度大于销量下滑幅度。 执行新收入准则++产能利用率下滑，公司毛利率略低于预期。2020年公司毛利率17.48%，同比下降6.87pct，原因主要在于：1）由于执行新收入准则，故将与销售订单相关的费用和按揭贴息列支营业成本；2）公司销量下滑导致产能利用率从2019年的90.29%下降至2020年的64.24%。Q4单季毛利率为14.41%，同比下降11.95pct，主要原因在于Q4销量下滑叠加大中客销量占比下降，即使新能源客车销量占比提升仍难以阻止毛利率下滑。费用端，2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为7.16%、3.85%、7.15%和0.34%，同比分别增加-2.02pct、1.12pct、1.33pct、-0.36pct，其中管理费用率和研发费用率的增长主要在于营业收入的减少，销售费用率和财务费用率的下滑则在于执行新收入准则后相关费用减少。 分红率持续显著。提升。在2018年和2019年分别为48.10%和114.11%的高分红率背景下，2020年公司实施“每10股分配5元（含税）”的利润分配方案，拟发放现金股利11.07亿元，分红率高达214.53%，分红率持续显著提升，在行业中遥遥领先。 投资建议：全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，新能源公交预计将迎来新一轮替换周期，叠加2020年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。 考虑到2021年新能源客车补贴退坡10%，我们下调未来几年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为16.96、19.47、28.39亿元，维持增持-A评级。 风险提示：补贴退坡政策风险；终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

事件：公司发布年度报告，2020年公司实现营收631.57亿元（+5.78%），实现归母净利润59.66亿元（-9.85%），扣非后归母净利润48.07亿元（+25.17%）。其中，Q4单季公司实现营业收入200.08亿元（+20.00%），实现归母净利润9.64亿元（+241.19%），扣非后归母净利润4.43亿元（+185.18%）。 整车营收同比表现好于自主销量，自主和广本单车均价显著提升。2020年公司整车制造业实现收入379.59亿元，同比增长5.27%，而自主销量则同比下滑7.95%，整车营收同比表现好于自主销量，原因在于自主的单车均价从2019年的10.59万元提升至2020年的11.85万元，我们预计主要在于2020年自主商务政策的收窄以及换代GS4、传祺GM8和AionS的上量。得益于缤智和皓影的热销，以及低价车飞度销量的同比下滑，广本的单车均价从2019年的13.71万元提升至2020年的14.70万元。 2020年业绩略低于预期。2020年公司实现归母净利润59.66亿元，同比下滑9.85%，扣非后归母净利润48.07亿元，同比大幅增长25.17%，业绩略低于预期，2020年公司对特定车型确认了6.62亿元的无形资产及开发支出减值准备。从费用端看，2020年线上营销整体线索转换率有所提高，营销费用较去年同期大幅下降20.03%，减少支出约9.12亿元。单季度来看，Q4公司实现归母净利润9.64亿元，同比大幅增长241.19%，扣非后归母净利润4.43亿元，同比大幅增长185.18%。Q4毛利率为9.44%，同比增加4.93pct，净利率为4.94%，同比增加3.18pct。一方面，Q4费用管控到位，销售费用率为5.77%，同比下降1.86 pct，另一方面，Q4广本和广丰销量分别是25.52和22.16万辆，分别同比增长26.83%和19.26%，但是广菲克和广三菱销量分别同比下滑了40.39%和22.71%，故Q4公司实现投资收益22.47亿元，同比仅增加6.13%。 新品周期来袭，2021年业绩有望加速扩张。展望2021年，1）广汽埃安迎来新品周期，新车AionY即将于3月29日预售，在售3款车型年内有望迎来改款，埃安销量有望迎来高增长；2）传祺推出GPMA新平台，据年报，新车EMPOW55、换代GS8、GM6改款、GS4中改款、GA4中改款等车型相继上市，传祺销量有望回升，产能利用率有望随之触底回升，自主整体盈利能力预计得到改善；3）据年报，广丰凌尚和广本思域姊妹款等重磅车型相继上市，预计2021年投资收益有望迎来高增长。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望迎来高增长，得益于新平台和新车型，传祺有望触底回升，日系持续贡献高增长盈利！我们预计公司2021年-2023年的收入分别为723.6、827.0、922.5亿元，净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，维持买入-A评级。 风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。

事件： 星宇股份发布 2020年业绩快报： 2020年实现营收 72.51亿元，同比增 长 19.03%，归母净利润 11.57亿元，同比增长 46.45%。 业绩超预期，新项目贡献主要增量。 2020Q4，星宇营收 25.03亿元，同比增长 25.97%， Q4归母净利润 4.5亿元，同比增长 73.97%。 Q4业绩超预期（我们此前 预期 2020年净利润 10.55亿元），我们预计增长主要来源于： 1）一汽红旗 2020Q4销量表现亮眼（同比+90.64%）； 2） 2019Q4之后量产的新项目，如致炫、探岳 X、 迈腾等车型销量表现较好。 2020Q4星宇净利率 17.98%，环比提升 1.09pct、同比 提升 4.97pct，我们预计主要在于： 1）公司产品结构进一步提升，大灯&尾灯占 比提升，小灯占比下降， 结构改善带动公司毛利率提升； 2）公司费用管控较好。 行业向好，一季报预期乐观。 根据汽车之家的数据，春节后汽车行业持续向 好，星宇的核心客户：一汽大众、一汽丰田、一汽红旗均复苏较好，且星宇产 品结构改善的趋势仍在持续，高毛利率水平有望维持，因此，我们对公司一季 报预期乐观。 丰田产品迎来大周期，星宇全年业绩仍有望预期。 2021年开始，南北丰田新 品周期开启， 据汽车之家， 如换代汉兰达、亚洲狮、凌尚、 Harrier 等重量级车 型将陆续上市，星宇为其配套比例高，且这些新车价值量高，预计车灯价值量 亦不低。南北丰田对星宇的业绩弹性较大，另外， 据公司公告， 在其他核心客 户， 如一汽大众、奥迪等， 星宇也有重要新车型量产， 我们预计 2021年星宇业 绩仍有望超预期（截止 2021年 3月 10日，万得一致预期为 13.2亿元）。 投资建议： 由于新订单、客户销量（红旗等） 超出我们预期，我们上调公司 2021-2022年归母净利润至 14.41、 17.79亿元（此前分别为 12.74、 15.52）。 对应 现价， PE 估值分别为 31.6、 25.6倍。 未来 3-5年，星宇将在全球加速扩张， 我 们认为业绩持续高增长确定性强， 维持“买入-A”评级。

事件：公司发布2月销量，本月销售10.51万辆，环比下滑51.63%，同比上涨443.38%。 春节影响下销量回落，同比表现领先行业。2月公司批售10.51万辆，环比下滑51.63%，我们认为原因主要是春节假期致工作日较上月减少近10天，叠加鼓励“就地过年”抑制“返乡购车潮”。去年2月疫情最为严重，低基数下本月公司同比增长443.38%，据中汽协预测，2021年2月乘用车销量同比增长3.7倍，公司销量同比增速跑赢行业73.38pct。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，今年2月公司销量较2019年同期增长2.80%，领先行业16.62pct，2021年1-2月公司累计销量32.25万辆，较2019年同期增长3.36%，领先行业7.83pct。具体到类别，1-2月轿车、SUV、MPV累计销量分别为13.8万辆、16.4万辆和2.09万辆，分别同比增长45.6%、79.8%、109.9%，销量结构持续优化。 广丰表现亮眼，重磅车型陆续上市有望贡献增量。合资品牌方面，2月广本批售4.11万辆，较2019年同期下滑3.86%，1-2月累计销量11.87万辆，较2019年同期增长1.16%，2月终端销量为3.66万辆，据公司公众号，其中缤智和皓影系列分别批售10630辆和10266辆，1-2月锐·混动联盟累计销量14543辆，同比增长77.6%；2月广丰批发销量4.15万辆，较2019年同期增长52.54%，1-2月累计销量13.13万辆，较2019年同期增长22.82%，我们认为主要原因是产能增长12万辆，且新车威兰达热销贡献增量，据公司公众号，其中2月雷凌系列批售14061辆，旗下双擎车型销量占比达15.08%，环比增加2.33pct，同比上升近10%。本月广菲克和广三菱分别实现销量2501辆和3002辆，同比分别增长691.46%和757.71%。自主方面，本月传祺销量13711辆，环比下滑60.14%，同比增长234.82%，1-2月累计销量48111辆，同比增长30.6%，据公司公众号，其中传祺M8销量为去年同期的7倍；2月广汽埃安销量3244辆，环比下滑56.00%，同比增长104.93%，1-2月累计销量10595辆，同比增长133.8%。2021年，据汽车之家，广丰将推出至少6款新品，凌尚作为广丰首次涉及A+级轿车细分市场的产品，或将贡献新增量；据新车评网，广本也将推出思域姊妹款这一重磅车型；据汽车之家，传祺预计推出新车EMPOW55和换代GS8，以及多款改款车型，埃安品牌也将迎来新车Aion Y以及3款老车AionS、Aion V和Aion LX的大改款。 投资建议：广汽自主自去年9月以来开始跑赢行业，强劲复苏，拐点基本确立，今年公司将迎来新一轮产品周期，带动自主高增长。两田新产能落地，叠加换购持续推进，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，持续给予重点推荐。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为603.0、723.6、893.7亿元，净利润分别为63.6、97.2、145.3亿元，维持买入-A评级。 风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：3月8日，公司发布2月销量，本月销售89050辆，同比大涨788.46 %，其中出口销量9786辆。 2月公司销量显著跑赢行业。2月公司销量8.91万辆，环比下滑35.94%，我们认为一方面是本月春节放假，导致工作日较上月减少近10天，产销双双回落，另一方面受疫情影响，各地鼓励“就地过年”一定程度上抑制了“返乡购车潮”。疫情致同期低基数下，2月公司销量同比大增788.46%，据中汽协预测，2021年2月汽车销量同比增长3.7倍，公司销量同比增速跑赢行业418.46pct。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，今年2月公司销量较2019年同期增长28.99%，跑赢行业30.99pct，2021年1-2月公司累计销量达22.81万辆，已完成年度销量目标的19%，较2019年同期增长26.17%，跑赢行业23.41pct。本月哈弗品牌批售61067辆，据公司公众号，哈弗H6销售31710辆，累计93个月位居SUV月度销量冠军，1-2月累计销售78078辆；2月哈弗M6、哈弗F7和哈弗大狗分别销售8535辆、8095辆和6318辆；哈弗初恋上市不到两个月，累计销售近万辆，其中2月销售4002辆，深受年轻用户喜爱。 皮卡稳健，新能源涨势强劲。2月，长城皮卡销量达15127辆，据公司公众号，市占率达51%，1-2月累计销售37387辆。其中，长城炮2月销量8112辆，1-2月累计销售20170辆，蝉联皮卡销量冠军，与风骏7、风骏5再度包揽皮卡市场单车型销量前三名。WEY品牌本月销量5482辆，据公司公众号，其中坦克300上市第二个月，已累计销售达9318辆。本月欧拉品牌共销售新车7374辆，较2019年同期大增124.82%，1-2月累计销售17634辆，稳居新能源新势力造车第一阵营，较2019年同期大增149.60%，新能源涨势强劲。据公司公众号，其中，欧拉黑猫2月销售4561辆，1-2月累计销量达10651辆，稳居5-10万元级纯电细分市场销量冠军，欧拉好猫和欧拉白猫分别销售1534辆和1279辆，据汽车之家，近日欧拉莫兰迪色系也将全新上市，多款潮流新车色的搭载有望助力欧拉销量持续向上。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1032.82、1233.19、1439.99亿元，归母净利润分别为53.92、75.74、97.75亿元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：比亚迪发布2月份销量数据：2月份销售汽车2.1万台，同比增长280%，环比下降51%。 受春节影响，2月份销量环比下降。公司2月份共销售新能源乘用车1.01万辆，同比增长2.7倍，环比下滑49.06%，我们预计主要在于：1）受春节假期影响，公司总体产销量回落；2）预计由于部分人群2021年春节“就地过年”，春节前未出现返乡带来的“购车潮”；3）因前期订单较多，公司1月份汉交付量大（1.21万），形成较高的基数效应；4）DM-i车型将在3月份陆续上市，预计公司正有计划地减少现有DM3.0系列车型的产销。我们预计随着春节后的复工复产，新能源汽车行业的需求也将持续复苏，公司产销量也有望恢复至正常水平，尤其汉、唐等热门车型，销量有望持续向好。 重磅车型矩阵即将上市，来日可期。公司DM-i平台首款车型--秦Plus DM将于3月8日正式上市，目前该车型在各主流汽车社区（懂车帝、汽车之家APP）受关注度较高，截至3月4日，比亚迪秦Plus在汽车之家新能源板块的日关注度位列第5名（9.88万），超过特斯拉Model Y（9.79万）。跟据公司此前公布的计划，其他DM-i车型（宋、唐）亦将在3月份中下旬陆续上市。我们认为，在高热度的带动下，DM-i系列车型正式上市后，销量有望超出预期。 除此以外，公司换装刀片电池的各车型(秦系列、宋系列、元、E系列等)已于2020年下半年陆续进入工信部公告，预计将于今年(刀片电池产能爬坡后)陆续上市，这些车型性价比优势显著，且在续航等核心痛点方面有较大升级（部分车型续航升级至600km），预计上市后有望实现显著销量增长。另外，根据搜狐网报道，比亚迪还将于2021年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”，且在“安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平”。 电池扩产进展喜人。公司动力电池产能扩张进展顺利：2021年1月份，长沙工厂圆满完成700台D1车型电池包交付任务；贵阳工厂4条刀片电池生产线将于4月份投产；蚌埠动力电池生产基地也已经于2021年1月18日正式开工，规划产能达20GWh（以上来自：弗迪电池微信号）。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元，对应当前市值，PE分别为122、77.9以及50.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：3月3日，公司发布公告，2月销售客车1321辆，同比大涨241.34%，其中销售新能源客车约321辆。大客、中客、轻客分别为424辆（同比+132.97%）、562辆（同比+980.77%）、335辆（同比+118.95%）。 同期低基数，22月销量高增长。2月公司销售客车1321辆，同比大涨241.34%，主要原因是去年同期疫情影响客车销量。分燃料类型，本月新能源客车销量约321辆，同比增长379.10%，新能源销量占比24.30%，占比同比增长6.99pct。传统客车销量1000辆，同比增长212.50%，占比为75.70%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为424辆、562辆、335辆，同比分别为+132.97%、+980.77%、+118.95%，占比分别为32.10%、42.54%、25.36%，占比分别同比增加-14.93pct、29.11pct、-14.18pct。 本月新能源占比上涨+大中客占比上涨，考虑到本月公司销量大涨，毛利率大概率同比增长。 1Q1销量或同比增长20%，业绩回升确定性强。1-2月公司合计销量4186辆，同比增长27.54%，预计3月销量或在2000辆左右，则Q1公司销量或为6186辆，同比增长20%，Q1业绩回升确定性强。 投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照2020年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降10%，我们下调全年盈利预期，预计2020-2022年归母净利润分别为7.01、18.32、24.59亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。

事件：2月7日，公司发布1月销量，本月销售139012辆，同比大涨73.20%；其中出口销量10972辆，同比大涨147%。 春节错位叠加需求强劲，同比增速领先行业。1月公司销量13.90万辆，春节错位致去年同期基数较低，叠加需求强劲，本月同比大涨73.20%。据中汽协预测，2021年1月汽车销量同比增长31.9%，公司销量同比增速跑赢行业41.30pct。 其中，哈弗品牌批售94474辆，同比上涨60.89%，分车型，1月哈弗H6销售销售新车46368辆，同比大涨76%，据公司公众号，累计92个月位居SUV月度销量冠军；哈弗F7本月销售新车10085辆，延续破万势头；哈弗M6销售16329辆，同比增长14%，1月哈弗M6PLUS的上市为哈弗M6提供新增量；哈弗大狗1月销售新车10305辆，连续第2个月销量破万；哈弗H9月销3029辆，同比增长145%；哈弗初恋定位入门紧凑级SUV,上市仅20天,销售新车5614辆。 皮卡稳健增长，WEY销量再创新高。1月，长城皮卡连续第9个月销量突破2万辆，销售新车22260辆，同比增长66%，市占率近50%，据公司公众号，已连续23年国内、出口销量第一，其中长城炮销量12058辆，同比劲增117%，连续9个月销量破万。欧拉品牌连续3个月实现销量破万，1月共销售新车10260辆,同比劲增689%，其中欧拉黑猫销量达6090辆，同比增长370%，成为欧拉旗下贡献销量最大的单品，欧拉好猫上市首月订单破万，本月销量2081辆。在坦克300的强势助力下，本月WEY品牌月销创新高，1月共销售新车12018辆，环比增长20%，同比增长88%，其中2021款VV6取得3052辆的优异成绩,位居中国豪华SUV头部阵营，坦克300上市首月销量达6018辆。2021年，长城延续去年态势，1月公司推出超值家用SUV哈弗M6PLUS和WEY品牌全新旗舰SUV摩卡，据新车评，后续将会陆续上市哈弗H62.0T、WEYVV7等高配车型，2021年公司销量可期。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1032.82、1233.19、1439.99亿元，归母净利润分别为53.92、75.74、97.75亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；