事件：2024年9月22日公司发布公告，公司拟同意格拉默将TMDLLC100%股权以4,000万美元的初始交易价格出售给APCLLC，据公司初步核算，预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后，有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 TMD剥离后北美显著减亏，海外或将持续盈利2018年格拉默2.96亿美元收购TMD，2020/2021/2022/2023年TMD收入分别为15.9/14.9/20.4/18.5亿元，利润分别为+0.98/-3/-12.2/-2.6亿元，2023年末TMD净资产为-1.7亿元（2024年8月净资产为5亿元，预计差额主要为TMD对格拉默的欠款转化成格拉默对TMD的投资）。2023年格拉默北美收入为6.22亿欧元，EBIT为-0.51亿欧（TMD净利润约为-0.34亿欧元），北美亏损主要是因为TMD经营不善，2023年欧洲、美洲、亚太区EBIT利润率分别为5%、-8%、11.5%，TMD剥离标志着美洲区整合成功，北美整合成功后，格拉默海外有望进入盈利状态。 聚焦主业座椅，座椅国产化加速公司在2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道，截至2024年7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单，合计在手订单近900亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是TMD亏损，随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，同时座椅业务在2024年二季度进入盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。 投资建议：近两年公司乘用车座椅快速量产，2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0、9.5、11.9亿元，对应当前市值，PE分别为/、15、12倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价15元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

事件：8月21日，标榜股份发布2024年中报，实现营收2.48亿元，同比-5.9%；实现归母净利润0.61亿元，同比-13.64%。 新能源业务逐步放量，盈利能力有所承压：公司2024年Q2实现营收1.23亿元，同比-10.38%，环比-1.53%，同环比均有所下降，主要由于公司核心一汽大众（大众品牌）销量下滑，一汽大众（大众品牌）2024年Q2实现销量18.8万台，同比-28.12%，环比-19.52%。公司收入降幅小于一汽大众（大众品牌）的销量降幅，主要由于比亚迪、零跑、合众等新能源新客户的放量，公司2024年H1新能源产品实现收入0.37亿元，同比增长11.45%。 公司2024年Q2的综合毛利率为31.07%，同比-4.77pct，环比-3.74pct，同环比均有所下滑，主要由于主机厂年降压力加大、产品结构的变化，以及出口业务的季节性波动。公司2024年Q2的期间费用率为12.51%，同比+5.26pct，环比+0.99pct，同比增加较多，其中财务费用增加较多主要由于利息收入减少及汇兑损失增加。公司2024年Q2实现归母净利润0.29亿元，同比-28.17%，环比-12.41%。 新能源++出海，驱动公司未来高成长：我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；4）零部件自制率的提升，公司积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为1.2/1.4/1.6亿元，对应当前市值，PE为19.2/17.6/14.6倍。 公司新能源项目逐步放量，我们给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价为26.5元/股。 风险提示：客户集中度风险、毛利率下滑风险。

事件：8月15日，春风动力发布2024年半年报，实现营收75.29亿元，同比+15.73%，实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%。 摩托车业务表现优异，电动两轮车业务逐步发力：公司2024年Q2实现收入44.68亿元，同比+23.20%，环比+45.96%，同环比均保持高速增长，其中：1）摩托车业务表现优异，2024年H1上市450SR、450CLC、800NK等车型的24年改款，以及250CLC、450CLC单座、450MT等新产品，进一步完善产品谱系与排量覆盖，2024年H1实现销量15.39万辆，实现收入32.48亿元，同比增长41.95%，其中内销6.8万辆，实现收入14.46亿元，同比增长38.25%，中大排摩托车销量登顶行业第一；外销8.58万辆，实现收入18.02亿元，同比增长45.07%。 2）全地形车业务基本持平，2024年H1上市CFORCE1000TOURING、ZFORCE950SPORT等新产品，持续改善产品矩阵，在行业下行背景下仍保持稳健发展态势，2024年H1实现收入35.32亿元，同比减少1.55%；3）电动两轮车业务逐步发力，2024年H1上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，加速布局主品类航道、主价格航道，2024年H1实现销量2.04万辆，实现收入1.16亿元。 公司2024年Q2实现综合毛利率30.82%，同比-0.52pct，环比-1.70pct，我们预计主要是由于新产品较多，前期毛利率较低。公司2024年Q2的期间费用率为18.17%，同比+0.52pct，环比-1.48pct，环比大幅改善，其中销售费用减少较多主要由于促销费用减少。公司2024年Q2实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.40%。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。未来公司将加速布局空间更大、价值量更高的UTV&SSV产品，这些新产品可以复用公司长期积累的成本管控能力、技术、渠道能力等，未来高端产品市占率有望持续提升。 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年已上市首款四缸仿赛500SR，并即将上市国内首款自主研发的三缸仿赛675SR等重磅新品，国内市占率有望持续提升。 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年H1外销8.58万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年已上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，价格带从8千元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年H1国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25%。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为13.1/18.3/23.4亿元（上调主要由于公司2024年H1业绩优异），对应当前市值，PE分别为15.6/11.1/8.7倍，我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价173.6元/股。风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

事件： 据长城汽车公告， 7月批发销量 9.1万台，环比-7%、同比-16%。 7月出口再创新高，坦克、皮卡销量短期波动。 7月新能源批发量 2.4万台，环比-7%、同比-17%，燃油车批发量 6.7万台，环比-7%、同比-16%。 我们认为 7月销量整体符合预期， 环比下滑主要系 6月坦克集中交付后短期波动以及皮卡受需求影响销量下滑影响。 根据周度零售数据推算， 7月零售总销量约 4.8万台、环比-8%， 新能源销量 2.1万台、环比基本持平； 1） 坦克： 7月销售 1.9万台，环比-28%、同比+38%，环比下滑主要系 6月坦克300订单集中交付后短期波动， 7月第四周坦克 400/500Hi4-T 零售销量均接近 1千台， 销量表现较好； 2） 哈弗： 7月销售 5.3万台，环比+11%、同比-16%。 根据哈弗公众号， 6月 14日起大狗全系现金优惠 2.5万元， 零售数据来看优惠提高后大狗月销较 5月提升约 50%；哈弗猛龙 7月周销量约 1千台、表现较好； 后续 H6Hi4版上市值得期待， 有望带动哈弗品牌整体销量向上； 3） 魏牌： 7月销售 2765台，环比-6%、同比-58%， 我们认为主要受到新款蓝山即将上市影响，其配置五屏联动、 7L 冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术， 智驾款将搭载全场景 NOA， 参考前期销量以及竞品对比， 我们预计上市后月销有望达 5000台以上； 4）欧拉： 7月销售 4780台，环比-21%、同比-53%； 5）皮卡： 7月销售 1.2万台，环比-21%、同比-24%，我们认为主要受到商用车销售淡季影响； 7月出口销售 3.8万台，环比基本持平、同比+41%。 由于 6月出口销量中包含部分受运输影响延迟确认的销量、 Q2月均出口量约 3.6万台，故我们判断 7月出口实际仍有增长。 根据公司公众号， 7月坦克 500在智利上市， 坦克 300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，同时渠道方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。 我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1） 出海布局加速： 2023年出口销量突破 30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程， 2024年出口销量有望达到 40-50万辆。 2） 新能源越野有望带来高弹性增长： 新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼， 后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3） 国内主流产品突破： ①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗 Hi4、猛龙 2024款、 新一代 H6等上市，后续枭龙 Max 改款、 新款蓝山、H6Hi4版等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、 B 站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音， 多次直播， 是长城营销转型的有力印证； ③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式， 截至 6月 30日已在全国 32个城市的核心商圈开设 120家以上“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过 600人专业团队。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为130.7、 177.1、 201.3亿元，对应当前市值 PE 分别为 15.3、 11.3和 9.9倍。 考虑到公司 2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024年 25倍市盈率， 对应 6个月目标价 38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据比亚迪公告，2024M7共销售乘用车34万辆，同比+31%、环比基本持平7月销量基本符合我们预期：其中EV13万辆，同比-4%、环比-10%,DM21万辆，同比+67%、环比+8%。 DM5.0拉动销量基本盘增长：7月王朝网和海洋网的销量分别为17w、15w辆，同比均+30%，环比分别+4%、-3%。其中新上市车型海狮07销售7007辆、环比基本持平；DM5.0车型来看：1）交付速度加快：根据零售数据秦L、海豹067月第四周合计交付已经达到1.3万辆，秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售7.4万辆（同比+65%、环比+7%），海豹系列销售3.4万辆（同比+495%、环比+38%）；2）7月25日，宋L&宋PLUSDM-i上市，其中宋PLUSDM-i新款比老款油耗更低、续航更长、加速表现更好、外观及底盘悬架升级，新增50w手机无线充电、W-HUD抬头显示、方向盘加热等配置，但指导价上涨6千元，我们认为在当前合资品牌回收折扣、份额加速下滑的背景下，有望实现销量和单车盈利同步增长，参考前期销量及竞品销量，二者合计月销有望达到3.5万台；3）新车：后续仍有海豹07DM-i等多款DM5.0新车上市；高端化持续推进：2024M7腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0万/1842/439辆，7月29日方程豹豹5全系降价5万，我们预计销量在短期波动后有望迎来增长；出海步伐加快：2024M7比亚迪乘用车出口共计3.0万辆，同比+65%，环比+11%，我们认为月度间波动主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响。7月以来，1）市场导入方面，宋ProDM-i在巴西发布，宋PLUSDM-i在厄瓜多尔发布，海豹、元PLUS、海豚在越南发布，M6在印尼上市；2）渠道方面，腾势在柬埔寨首店开业，公司与Uber达成合作、计划在欧洲、拉美、中东、澳新多地共投放10万辆新车；3）产能方面，泰国罗勇工厂竣工，年产能约15万台。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为17.9、14.6以及13.1倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

事件：据长城汽车业绩预告，2024年上半年实现归母净利润65-73亿元，同比+378-436%，实现扣非净利润50-60亿元，同比+567-701%。 Q2业绩超出我们预期，利润增长主要来自出口以及坦克销量增长。 1）单拆Q2：预计实现归母净利润33-41亿元，同比+176%-243%，环比+1%-26%，根据国家会计准则调整，将先进制造业企业增值税加计抵减计入经营性利润，故还原后Q1约实现扣非净利润26亿元，计算得到Q2预计实现扣非净利润24-34亿元，同比+148%-252%，环比-8%-+31%，其中非经预计主要来自海外工厂税收返还、递延收益摊销等。 2）出口大幅增长：24H1出口销量20.2万台、同比+63%，占比提升12pct至36%；其中Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；3）坦克增长驱动国内销售结构优化：24H1坦克品牌内外销合计销售11.6万台、同比+99%，占比提升10pct至21%；其中Q2内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国31个城市的核心商圈开设100多家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。 考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据长城汽车公告，5月批发销量为9.1万台，同比下滑10%，环比下滑4%，其中新能源车销售2.5万台，同比增长4%，环比增长10%。5月批发销量整体符合我们预期，多款改款车型上市有望带动销量向上。 我们认为5月销量整体符合预期，环比减少0.3万台主要受到皮卡销量下滑影响，其中新能源批发量2.5万、环比增加0.2万，燃油批发量6.7万，环比减少约0.6万。根据懂车帝数据推算，5月长城乘用车零售销量约4.6万台，环比基本持平。1)坦克：5月销售2.0万台，同比增长95%，环比基本持平。根据懂车帝数据推算，400/500Hi4-T合计零售销量约7千台；2）哈弗：5月销售4.7万台，同比下滑15%，环比基本持平，我们预计仍受到为新一代H6上市控制库存影响。根据哈弗公众号，新一代H6已开启预售，采用“星河美学”设计语言，内饰舒适度升级，搭载1.5T+7DCT/2.0T+9DCT两种动力系统，升级至CoffeeOS2智能座舱系统，支持Hicar/ICCOA手车互联，产品力大幅提升，上市后有望带动哈弗品牌整体销量向上；3）魏牌：5月销售2862台，同比下滑50%，环比下滑36%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上；4）欧拉：5月销售6005台，同比下滑43%，环比增长28%；5）皮卡：5月销售1.5万台，同比下滑19%，环比下滑16%，我们认为主要受到季节性波动影响，2.4T乘用皮卡和2.4T商用皮卡上市有望提振销量。 5月出口销售3.4万台，同比增长37%、环比下滑5%。我们认为环比下滑主要系短暂波动，出口增长趋势不改。根据公众号，公司对海外组织架构进行变革，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，实现资源统一高效调配和高质量运营，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望重回增长。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续新一代H6、枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据长城汽车公告，4月批发销量为9.5万台，同比增长2%，环比下滑6%，其中新能源车销售2.2万台，同比增长51%，环比增长3%。 4月批发销量整体符合我们预期，北京车展新一代H6、H9、蓝山智驾版等多款新车亮相。 我们认为4月销量整体符合预期，环比减少0.5万台，其中新能源批发量2.2万、环比基本持平，燃油批发量7.2万、环比减少约0.6万。批发销量下滑主要受到行业淡季及消费者观望情绪影响，后续随着以旧换新政策落地，叠加地补、车企促销及车展催化，需求有望回暖。根据懂车帝数据推算，4月长城乘用车零售销量约4.1万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量9.5万台基本一致，故我们预计库存深度未增加。 1)坦克：4月销售2.0万台，同比增长88%，环比增长8%。根据坦克公众号，其中坦克700Hi4-T销售2006台，推算400/500Hi4-T合计销售约5000台；2）哈弗：4月销售4.7万台，同比下滑10%，环比下滑13%。其中新能源方面，猛龙/二代大狗零售销量分别约2000/1000台，根据工信部公告，枭龙MAX改款电池带电量及续航增加、动力升级，同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升，上市后有望取得较好销量表现；燃油方面，新一代H6、H9在北京车展亮相，外观、动力、智能化等均有升级，上市后有望放量；3）魏牌：4月销售4458台，同比增长88%，环比增长24%，其中蓝山零售销量约2000台，蓝山智驾款在北京车展亮相，配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，产品力大幅提升，我们预计上市后月销有望达5000台以上；4）欧拉：4月销售4686台，同比下滑47%，环比下滑22%，根据公众号，未来在全球化布局上将实现A0-C级全覆盖、轿车&SUV双产品线出海；5）皮卡：4月销售1.8万台，同比下滑3%，环比增长3%，北京车展上发布长城炮2.4T以及山海炮Hi4-T，有望进一步提振销量。 4月出口销售3.6万台，再创单月新高，同比增长66%。根据公司公众号，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。同时，北京车展上有千名外商外媒到场，公司提出将加大海外市场投资，计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，预计随着多个市场的新车型导入及放量，出口销量有望逐月持续向上。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍。 考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件： 4月 26日，经纬恒润发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 46.8亿元（同比+16.3%），归母净利润-2.17亿元（同比-192.6%），扣非归母净利润-2.84亿元（同比-334.75%）。 2024Q1公司实现营收 8.9亿元（同比+20.3%），归母净利润-1.92亿元（亏损扩大），扣非归母净利润-2.2亿元（亏损扩大）。 2023年业绩符合预期，研发服务业务快速增长，持续加大研发投入导致盈利能力承压。 分产品看， 2023年公司电子产品业务营收 34.2亿元（同比+11.06%）；研发服务及解决方案营收 12.33亿元（同比+32.08%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收 0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车 E/E 开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。 盈利能力方面， 2023年公司毛利率 25.6%（同比-3.4pct），主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面， 2023年研发费用 9.7亿元， 研发费用率达到 20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持续加大研发投入， 23年公司研发人员数量增加约 1000人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、 L4业务等方面积极布局。此外，由于递延所得税资产相关会计政策变更，对 23Q4单季度所得税造成一定影响。 24Q1营收端稳健增长，业务结构变化导致毛利率同比下降。 公司 24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司 24Q1毛利率 24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动， 24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时，公司研发投入持续扩大， 24Q1公司研发费用率达到 32.7%，创下历史新高。 公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。 在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。 1）智能驾驶：公司基于 Mobileye EyeQ?6Lite 芯片的 ADAS产品于 24年 Q2量产；公司 4D 成像雷达已完成 B 样开发，预计 24年底量产。 2）智能网联：公司采用高通最新一代 5G 芯片获某主流智能纯电车型定点，预计 24年年底 SOP；公司国产化 4G T-BOX 产品获得某头部整车厂定点，预计 2024年开始量产。 3）公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计 24年底量产。 投资建议： 维持“买入-A”评级。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 60.8、 76.0、91.2亿元，归母净利润分别为 0.2、 1.1和 4.0亿元，对应当前市值， PE 分别为 320.1、 65.8和 18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司 2024年 1.6倍 PS， 6个月目标价 81元。 风险提示： 项目研发进度不及预期；市场竞争加剧

事件：据公司公告，2月批发销量为7.1万台，同比增长4%，环比下滑24%，其中新能源车销售1.2万台，同比增长47%，环比下滑51%。 坦克700Hi4-T上市，坦克500/400Hi4-T、猛龙、蓝山等重点车型销量逐步恢复。 我们认为2月销量整体符合我们预期，批发销量环比下滑3.3万台，主要受到春节假期影响，而根据懂车帝周度数据推算2月公司乘用车零售销量约4.3万台，加上皮卡和出口销量，整体零售销量约8万台，仍持续去库存。分品牌来看：1)坦克：2月销售1.0万台，同比增长60%，环比下滑49%。根据懂车帝数据推算，2月坦克500/400Hi4-T合计零售销量约4千台，3月以来合计日均增加订单已恢复至200台以上；根据坦克公众号，定位豪华硬派越野SUV的坦克700Hi4-T上市后24h订单量达6137台，其与牧马人、Bronco、路虎卫士等竞品相比优势显著，我们预计稳态月销有望达到3千台、贡献较大利润增量。 2)魏牌：2月销售2649台，同比增长147%，环比下滑21%，其中根据懂车帝，蓝山2月零售销量约1300台，2/26-3/5零售销量465台、已恢复超过节前一周水平，预计今年改款推出后，销量有望再上台阶。 3）哈弗：2月销售4.5万台，同比增长14%，环比下滑24%，其中新能源方面，猛龙零售销量约2千台，2/26-3/5零售销量520台、已恢复节前一周水平，未来有望凭借产品差异化优势保持较好销量表现；燃油车方面，3月新哈弗H5四驱版上市。我们预计随着2024年枭龙Max改款、二代大狗Hi4、四代H6等车型上市，哈弗品牌有望实现销量突破。 4）欧拉：2月销售3006台，同比下滑33%，环比下滑50%，欧拉好猫已在泰国、智利、墨西哥等国家上市，2024年国内市场也将有全新轿车、SUV上市，实现从A0到C级市场全覆盖。 5）皮卡：2月销售1.0万台，同比下滑39%，环比下滑32%。 2月出口3.1万台，同比+124%，环比+16%，主要系1月受海外元旦假期影响消除。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：与卡塔尔当地汽车经销商签署战略合作协议，实现全面覆盖GCC六国市场；（2）南非市场：坦克300正式上市，未来将陆续推出哈弗JOLIONPro、坦克500等重点车型。 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1）新能源越野有望带来高弹性增长。新能源越野行业空间大，坦克500/400热度居高不下，坦克700/300PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市，有望持续高增。 3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE分别为28.6、14.4和10.3倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

事件：2月26日坦克700Hi4-T正式上市，极致版、极境版售价分别为42.8万元、46.8万元，较预售价格低4万，限定版售价70万元。定位豪华硬派越野SUV，动力与越野性能表现优秀。根据公司官网，坦克700Hi4-T定位豪华硬派越野SUV，车身长超5m、轴距3m。 （1）动力：搭载3.0TV6发动机+P2电机+9HAT变速器，最大功率265kW，最大扭矩800N·m，百公里馈电油耗10.9L，百公里加速5秒级； （2）越野性能：配备空气弹簧+CDC电磁减振器，拥有智能四驱+Mlock机械锁、12种模式全地形系统，通过性优秀，最大接近角37.8°、最大离去角37.6°、最大涉水深度970mm。新能源越野差异化优势显著，坦克700Hi4--TT与竞品对比综合产品力强。 （1）新能源越野相比城市SUV，具备空间更大、坐姿更高、越野功能强、性价比高等优势；相比燃油越野车，具备驾乘体验好、可外放电、油耗更低、价格更便宜等优势。 （2）我们选取路虎卫士进行对比，坦克700Hi4-T在加速表现、主动安全（多了DOW开门预警、车道居中保持、疲劳驾驶提示等功能）、辅助驾驶（多了车侧盲区影像、自动变道辅助、匝道自动驶出（入）、自动泊车入位等功能）、座椅配置（多了主副驾腿托调节、第二排座椅电动调节等功能）、影音设备等方面均更具优势，且标配前/后桥差速锁，越野性能表现出色，价格也具备显著优势。新能源越野行业格局好，我们预计坦克700Hi4--TT稳态月销有望达3k。新能源越野行业空间大，根据我们此前外发报告《新能源越野：行业从0到1，重点车企加速布局》，远期市场空间有望突破300万，竞争格局好，目前坦克在新能源硬派越野赛道主要竞品仅方程豹。根据公司公告，坦克400、500Hi4-T月销均维持在4-5千台，700Hi4-T上市后坦克品牌成功实现20-50万价格带全覆盖。根据捷豹路虎中国，2023年路虎卫士国内销售2万台，参考竞品销量及产品力对比，我们预计坦克700Hi4-T稳态月销有望达到3千台。新能源越野++出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。1）。新能源越野有望带来高弹性增长。坦克500/400热度居高不下，坦克300/700PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市，有望持续高增。3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE分别为28.1、14.0和10.1倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，行业价格战持续加剧。

事件： 据公司公告， 1月批发销量为 10.4万台，同比增长 69%，环比下滑 8%， 其中新能源车销售 2.5万台，同比增长 126%，环比下滑 16%。 坦克系列表现亮眼，蓝山、猛龙等重点车型维持较好销量。 整体来看， 我们认为 1月批发销量环比下滑 0.8万台，主要系出口下滑以及主动控制库存所致， 剔除皮卡及出口销量后， 1月公司乘用车国内批发销量约 6.3万台，而根据懂车帝 1月公司乘用车零售销量约 8万台。 分品牌来看： 1)坦克： 1月销售 2.0万台，同比增长 239%， 环比增长 16%（增加 2755台），根据坦克公众号， 燃油车方面， 1月坦克 300/500分别销售 9340/1096台，环比+1579/-200台；新能源方面，500/400Hi4-T 批发销量分别为 5045/4586台，环比增加 876/500台， 根据懂车帝，基本无折扣情况下订单表现较好，合计日均增加订单约 250台，等车周期在 1个月左右， 1月第 4周合计零售 2242台、环比增加 285台，产能提升、交付明显加速。 1月 30日坦克700Hi4-T 开启预售， 极致版、极境版预售价分别为 46.8万、 50.8万元，72小时预售量已达 3128台，我们预计后续有望持续贡献利润增量。 2)魏牌： 1月销售 3351台，同比增长 217%，环比下滑 5%， 其中根据懂车帝， 在终端约 3-4万优惠驱动下， 蓝山 1月周均零售量约 700台、较 23Q3周均约 550台已有提升，我们预计今年改款推出后，销量有望再上台阶。 3）哈弗： 1月销售 5.9万台，同比增长 51%，环比下滑 10%， 其中燃油车批发量 5.3万台、环比减少 4457台， 新能源批发量 6005台、环比减少 2018台。重点车型猛龙批发量 4207台（环比减少 1891台）， 1月第 4周零售量1025台、环比增加 141台，凭借产品差异化优势保持较好销量表现。 我们预计随着 2024年枭龙 Max 改款、二代大狗 Hi4、 四代 H6等车型上市，哈弗品牌有望实现销量突破。 4）欧拉： 1月销售 0.6万台，同比增长 63%，环比下滑 40%。 5）皮卡： 1月销售 1.5万台，同比增长 32%，环比下滑 4%。 1月出口 2.6万台， 同比+65%，环比-21%， 拉美、 东盟、中东等市场均有新突破。 公司持续深入布局全球化：据公司公众号， （1）拉美市场：在墨西哥，公司 GWM 品牌、 哈弗 JOLION HEV 分别荣获 2023年“新晋第一汽车品牌”、 “SUV 首席车型”；在智利完成了纯电+混动产品布局， 1月欧拉好猫正式上市，截至 2023年 12月公司在强混 HEV 市场中销量排名第二、 市占率达 27.4%； （2）东盟市场： 1月公司与马来西亚大型制造业上市集团公司EPMB 正式完成 CKD 组装合作签约，预计今年将正式投入组装生产；首台本地生产的欧拉好猫量产车于泰国罗勇工厂下线， 同时公司成为泰国首批获得政府批准的 EV 3.5政策的汽车品牌； （3）中东市场：首批魏牌高山出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场。 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1） 新能源越野有望带来高弹性增长。 新能源越野行业空间大，坦克 500/400热度居高不下，后续坦克 300/700PHEV 等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2） 出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。 23年长城出口总量超 30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。 我们预计俄罗斯市场 24年有坦克 500混动城市版、哈弗 H3、 H5、 H7、 H9、 F7、 F8等多款新车型上市，有望持续高增。 3） 多款新车上市，主流市场有望持续突破。 新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙 Max 改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值 PE 分别为 25.1、 12.5和 9.0倍。考虑到公司 2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024年 25倍市盈率， 对应 6个月目标价 41.3元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

事件：2月1日比亚迪公布了2024M1的销售数据：2024M1共计销售新能源乘用车201019辆，同比增长33.9%。其中EV105304辆，同比+47.61%；DM95715辆，同比+21.43%；乘用车出口36095辆，同比+247.5%。 1月销量符合预期：根据公司公布的销量数据及交强险数据，我们计算2023年全年比亚迪共计新增加了26.9万辆的终端库存。根据交强险数据，2024W1-W4公司周度零售量分别为4.4/4.3/4.4/4.7万辆，我们推算2024M1比亚迪的零售量约为19.7万辆。考虑到2024M1批发销量中3.6万的出口量，我们预计2024M1比亚迪终端库存减少了约3.2万辆，库存水平愈发健康。此外公司1月20.1万的批发销量也表现优异，符合我们的预期。 仰望、方程豹表现优异：2024M1豹5和仰望U8的销量分别为5203/1652辆，分别环比增长2.3%/3.7%，表现亮眼，分别在新能源越野和百万级新能源豪车市场取得了突破，其中仰望U8在2024W4的零售量已经达到了516辆，未来有望再创新高。由于高端车型售价较高、盈利性较好，叠加2024年新车上市拉动销量提升，我们预计方程豹和仰望会带来较大的利润弹性。 单月出口量再创新高：2024M1比亚迪乘用车出口共计36174辆，环比+0.2%，连续四个月突破三万辆，创下单月出口量的新高。2024M1比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：宋PlusDM-i正式登陆墨西哥、海豹和元Plus分别正式在尼泊尔和卢旺达上市、在乌兹别克斯坦的工厂也启动了生产。 腾势品牌表现优异：2024M1腾势品牌共计销售9068辆，环比下滑23.98%；其中D9销售8501辆，环比-18.98%；腾势N7和N8的销量分别为320/247辆。2024年春节前腾势品牌全系都将会迎来史上最全OTA，2024年也将是腾势品牌的科技年，还会有3款旗舰车型上市，预计销量有望持续增长。 王朝、海洋网销量基本盘表现稳定：2024M1王朝网和海洋的销量分别为8.7/9.8万辆，环比分别下滑43.39%/41.58%；热销车型的销量表现均较为稳定。值得关注的是宋系列（不含宋Plus）的销量为3.1万，环比仅下滑7.5%，预计是受到宋L的拉动：宋L于2023M12上市，定价策略较为激进、产品性价比高、销量表现较好，2024W4的单周上险量已经突破2100辆。 展望224024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩持续高增长：1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年公司的王朝和海洋网均会有新车上市、DM车型预计会推出迭代升级，预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型、仰望U9、U7也将于近期上市；有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；33）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为16.6、12.3及10.2倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

事件：2024年1月29日比亚迪发布业绩预告，预计2023年归属上市公司股东的净利润为290-310亿元，同比增长74.46%-86.49%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为274-297亿元，同比增长75.22%-89.92%。 2023年业绩表现优异：若以中值计算，公司2023年实现归母净利润300亿；同比增长80.5%；实现扣非后净利润285.5亿元，同比增长82.57%；其中2023Q4实现归母净利润86.3亿元，同比增长18.1%；实现扣非后净利润92亿元，同比增长26.5%。整体来看，公司2023年业绩表现优异。 2023Q4单车利润略有下滑：若以业绩预告中值计算，在剔除掉比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q4比亚迪扣非后的单车净利润为0.91万元，较2023Q3环比下滑约1400元，我们认为核心原因在于：1）比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000元之间，显著影响了单车利润；2）为了冲击300万辆的年销量目标，公司在2023Q4投入了较高额度的营销费用，给所有完成销量任务的门店按照提车量。 666元的金额发放红包，也一定程度上影响了单车利润。然而，2023Q4比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度，我们认为：核心原因在于：1）2023Q4海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1个月，在季度披露的财务数据中有所摊薄；2）2023Q4碳酸锂均价为14.1万元/吨，较2023Q3下滑了41.6%，带来了电池成本的降低；3）2023Q4比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了5712/2001辆；且2023Q4公司共计出口新能源车9.7万辆，环比增长2.6万辆，由于高端车型和出海车型的盈利性均较好，预计带来了显著的利润；4）2023Q4比亚迪共批售新能源车94.1万辆，环比提升14.5%，创下新高，预计带来了更显著的规模优势。 展望2024年，我们认为公司业绩有望持续高增长：1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌还会有豹3/8两款车型，有望在新能源越野市场取得突破；仰望U9、U7也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘有望再上台阶：2023年比亚迪在10-15万和15-20万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.4%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024年，公司的王朝和海洋网均会有新车上市，如已经登上工信部公告的秦L及官方发布了外观的元UP，二者均有望在10-20万价格带实现突破。此外DM车型预计会推出迭代升级，做到油耗更低、成本更低，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。 3）出海脚步持续加快：公司2023年全年共计出口新能源车24.3万辆，表现亮眼。展望2024年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等。在新车的加持下，叠加公司出口运力的提升机海外渠道的拓展，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：由于2023Q4公司终端优惠力度的加大，并参考公司的业绩预告，我们调整公司2023-2025年归母净利润的预测分别至299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为17.4、12.8以及10.7倍，继续维持“买入-A”评级。考虑到新能源车行业竞争加剧等因素，我们给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

事件：据公司公告，12 月批发销量为 11.3 万台，同比增长 45%，环比下滑 8%，我们认为主要系库存控制所致；其中新能源车销售 3.0 万台，同比增长 169%，环比下滑 4%。2023 年全年累计批发销量 123.1 万台，同比增长 15%；新能源车累计销售 26.2 万台，同比增长 98%。 全年总销量 123 万台，新能源车销量翻倍。 1)坦克：12 月销售 1.7 万台，同比增长 57%，环比下滑 7%（减少 1265 台），我们预计主要系坦克 300 控制库存导致批发销量下滑；全年销售 16.3 万台、同比增长 31%。燃油车方面，零售销量仍有较好表现，根据懂车帝 11.27-12.24 坦克 300 零售销量 6293 台、环比前四周小幅增长；新能源方面，根据坦克公众号，12 月坦克 400Hi4-T 销售 4086 台、坦克 500Hi4-T 销售 4169台、环比均基本持平。新能源越野差异化优势显著、市场潜力较大，我们预计坦克 400/500Hi4-T 有望维持热度，坦克 300/700/800 PHEV 版本有望于 2024 年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。 2)魏牌：12 月销售 3512 台，同比增长 154%，环比增长 23%，我们预计主要系蓝山销售增长拉动（根据懂车帝 11.27-12.24 蓝山零售销量 2476 台、环比前四周增长 769 台）；全年销售 4.2 万台、同比增长 14%。根据魏牌公众号，12 月公司发布 Hi4 性能版，将智能四驱电混技术运用于中大型新能源车，具备极强性能、极高效能、极静舒适、极智四驱、极顺行驶等核心优势，高山行政加长版将首搭，同时其拥有全球在售 MPV 中最大车身尺寸，2024 年初交付后有望带动魏牌销量持续提升。 3）哈弗：12 月销售 6.6 万台，同比增长 48%，环比下滑 13%（减少 9434台），主要系燃油车控制库存导致批发销量下滑。新能源方面，据公众号 12月哈弗新能源销售 8023 台，环比下滑 20%（减少 2013 台），全年哈弗累计销售 71.5 万台、同比增长 16%；燃油车 12 月批发量环比减少 7421 台，但我们预计零售销量仍有较好表现，其中根据懂车帝 11.27-12.24 哈弗 H6 零售销量 2.3 万台、环比前四周增长 0.6 万台。 4）欧拉：12 月销售 1.0 万台，同比增长 45%，环比持平。 5）皮卡：12 月销售 1.6 万台，同比增长 17%，环比下滑 2%。 全年海外销量突破 30 万台，12 月中东、拉美、南亚等市场均有新突破。 公司 12 月海外销售 3.3 万台，同比增长 65%，环比下滑 6%，全年累计海外销售 31.6 万台，同比增长 82%。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡亮相沙特利雅得车展，截至目前哈弗 H6、长城皮卡分别位列中东紧凑型 SUV、皮卡市场中国品牌销量第一、坦克 300 为紧凑型硬派越野月销量第一，欧拉好猫预计将于 2024 年深入沙特、阿联酋等国家市场；（2）拉美市场：公司斩获巴西“年度最佳动力”及“年度数字化品牌”两项大奖，哈弗 H6 新能源连续多月占领巴西 新能源销量榜首，12 月欧拉好猫正式交付，2024 年巴西工厂也将投入正式运营；（3）南亚市场：巴基斯坦 KD 工厂已投产一年，规划产能 2 万辆/年，目前项目一阶段已实现哈弗 H6/H6 HEV、哈弗 JOLION 两款 SUV 组装。 新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。 哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克 300/700/800 PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海，加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 73.0、154.2、237.0 亿元，对应当前市值 PE 分别为 31.3、14.8 和 9.6倍。考虑到公司 2024 年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024 年 25 倍市盈率，6 个月目标价 45.4 元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。