事件： 公司发布公告， 9月销售客车 2751辆，同比下滑 30.14%。 8月局部地区疫情反复， 销量基本符合预期。 8月南京、郑州等地疫情反复，影响当月订单，且拖累交付进度，故 9月公司销售客车 2751辆，同比和环比分别下滑 30.14% 和 28.02%。 分燃料类型来看， 本月销售新能源客车 863辆， 环比下滑 8.19%；主力传统客车销售了 1888辆，环比下降 34.49%。 分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为 902辆、1222辆、627辆，环比分别下滑 24.27%、30.05%、29.07%， 同比分别下滑 34.21%、 26.47%、 30.72%。 公交需求尚未恢复，公司整体市场份额大幅提升。 据交强险， 2021年 1-8月公交上险仅 1.75万辆，同比下滑 27.9%； 公路市场需求强势恢复， 累计上险 2.65万辆，同比大幅上涨 50.2%； 整体来看， 客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主，受政府采购预算有限影响，公交需求尚未恢复。 由于宇通在公路市场占据绝对龙头地位，自 2019年以来市场份额始终在 50%以上， 2021年公路需求强势恢复，宇通在公路市场的份额高达 55.3%，带动宇通在中大型客车的市场份额从 2020年的 34.7%提升至 42.6%。 Q3毛利率或短暂承压， Q4销量有望继续修复。 考虑到 Q3公司客车销量同比下滑 21.49%，且新能源客车占比和大中客占比分别下降 11.49%和 4.7%，以及原材料涨价等影响，即使客车售价有所提升，我们预计 Q3毛利率或短暂承压。 展望 Q4， 1）公路市场： 疫情影响逐渐减弱， 公共出行需求有望持续恢复，订单预计逐渐好转； 2）公交市场： 北京冬奥会采购需求临近，叠加补贴退坡带来一定程度的抢装，我们认为年末公交需求有望部分释放； 3）海外市场： 公司积极拓展海外市场， 与卡塔尔的 1002辆客车订单年末交付速度有望加速。 投资建议： 全球疫情受控，新能源公交或迎来替换，叠加受疫情影响的延后需求， 2021年客车行业有望复苏，公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇，有望成为宇通的新增长点。我们预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 12.67亿元、 17.76亿元、 22.88亿元，对应当前市值， PE 分别为20.5倍、 14.7倍、 11.4倍，维持“增持-A”评级， 6个月目标价 17.40元/股。 风险提示： 全球疫情失控风险；公路市场持续萎缩风险；新能源公交市场化程度不及预期风险；燃料电池政策落地效果不及预期风险；

事件： 比亚迪发布 9月份销量数据： 9月份共销售汽车 8.01万台，同比增长89.92%。 9月销量表现亮眼，汉再次破万。 公司 9月份共销售新能源乘用车 7万辆，同比增长 276.4%，环比增长 15.72%，在行业缺芯较为严重的背景下，这一销量水平非常亮眼。 9月份比亚迪汉销量达 10248辆，环比增长 13.4%，再次破万，我们预计环比增长的驱动因素之一是： 506km 版汉 EV 开始交付。分类别来看： 9月份公司纯电动乘用车销量 3.63万台，环比增长 5,924台，主要因为汉 EV、海豚、 e2、元 Pro 等车型销量持续增长； 9月份插电混动乘用车销量 3.37万台，环比增长 3590台，主要是 DM-i 车型产销量持续扩张所致。我们认为，随着 dmi车型产能的持续扩张，公司未来几个月产销量有望持续向上。 重磅新车陆续上市，未来有望持续量利齐升。 重磅新车型： 1）公司 dmi 系列车型持续热销，订单饱满，根据工信部公告，未来还将有多款重磅车型上市（宋pro、宋 max、 F5、汉 dmi 等），上市后有望进一步带来极为显著的销量增量（目前仅有 3款 dmi 车型），与同品类燃油车相比， dmi 系列车型利润率较高，因此，dmi 有望持续贡献显著的业绩增量； 2）公司 e 平台 3.0系列的首款车型已于 2021年 8月上市，根据公司发布会，未来还将有海鸥、海狮、海豹等新车型陆续上市， 3.0平台竞争力显著，优势明显，未来有望持续热销。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司 2021-2022年有望实现量利齐升，我们对比亚迪未来几年的汽车销量、业绩表现均较为乐观。 刀片电池产能加速扩张，出货量有望超预期。 根据弗迪电池微信公众号，弗迪电池重庆基地产能达 35GWh，蚌埠基地一期产能达 10GWh，与年初相比，产能大幅扩张。另外，根据天眼查， 2021Q3，公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池出货量亦有望超预期。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 62.46、 112.79以及 136.32亿元，对应当前市值， PE 分别为 114.3、 63.3以及 52.4倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价 360元/股。 风险提示： 补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：8月6日，公司发布7月销量，本月公司批售18.05万辆，环比增长8.71%，同比微降1.86%。 埃安批售首次过万，创历史新高。7月，埃安批售10528辆，环比增长21.87%，同比增长103.60%，批发销量首次过万，创历史新高。我们预计环比表现较好的原因在于：1）主力车型AION S持续保持较高销量水平；2）AION S PLUS于6月23日上市，7月销量开始爬坡；3）据广汽公众号，新车AION Y本月销量超3000辆（6月为2233辆），预计持续放量。2021年1-7月，埃安累计销量达5.35万辆，已经完成全年10万辆销量目标的53.5%。 传祺同比环比双升，MPV车型表现亮眼。7月，传祺批售29227辆，环比增长17.16%，同比增长26.40%。我们预计环比表现较好的原因在于：1）MPV车型（传祺M8和传祺M6）本月批售11154辆（6月为12293辆），连续3个月破万；2）主力车型GS4持续保持较高销量水平；3）GS4PLUS于6月30日上市，为7月销量贡献增量。 广丰销量连续7个月同比上涨。广丰本月批售75130辆，环比增长2.62%，同比增长0.76%，实现连续7个月同比上涨。其中，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达分别销售21259辆、22042辆、12291辆。7月，广本批售60468辆，环比增长12.51%，同比降幅收窄至15.71%。我们预计本月广本环比较好的原因主要在于：1）主力车型雅阁销量回升至10154辆（6月3138辆）；2）主力车型保持较高销量水平，其中飞度和皓影销量分别为12031辆和15354辆。 重磅新品上市，销量有望持续上行。1）埃安：据广汽公众号，埃安7月新增订单超16000辆，预计后续释放，已上市的新车AION S PLUS和AION Y预计持续放量，下半年将上市的AION V和AION LX改款预计贡献新增量。2）传祺：据广汽公众号，影豹自6月18日预售起至8月1日，累计订单超15000辆，目前仍旧有大量订单尚未交付，预计影豹销量有望持续上行。3）合资：广丰A+级轿车凌尚和全新汉兰达销量有望持续爬坡，基于TNGA-K平台打造的新车SIENNA预计下半年上市，将填补广丰中端家用MPV市场，有望成为广丰销量新增长点。广本下半年将推出新款奥德赛等改款车型以及新车思域姊妹款，随着芯片短缺逐月改善，预计销量实现快速增长。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为16.3、11.4、9.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：8月3日，公司发布公告，7月销售客车2803辆，同比下滑11.74%。 7月总销量2803辆，基本符合预期。本月公司共销售客车2803辆，主要受传统客车销量下滑影响，环比和同比分别下滑47.67%和11.74%。分燃料类型来看，本月销售新能源客车731辆，处于今年平均水平，新能源销量占比为26.08%，销售的主力传统客车仅销售了2072辆，环比下滑55.84%，主要原因是目前正处于销售淡季，且国五切国六导致上月传统客车销量透支。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为942辆、1026辆、835辆，同比分别为-26.64%、-15.28%、22.61%，占比分别为33.61%、36.60%、29.79%，占比分别同比增加-6.82pct、-1.53pct、8.35pct。 行业需求恢复以公路车为主，新能源公交本地化率持续降低。据交强险，2021年上半年公交上险仅1.43万辆，同比下滑14.1%，而公路车上险2.17万辆，同比大幅上涨87.3%。考虑到宇通7月新能源客车销量仍维持在上半年平均水平，我们可以推测到，截止目前，受益于旅游客运和公共需求的恢复，以及国五切国六的影响，客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主。公交方面，据交强险，2021年上半年新能源公交本地化率为42.1%，相比2020年下降了4.2pct，公交市场化程度在提高。 2021年下半年销量有望继续恢复。据公司公众号，郑州洪水对公司生产经营的影响甚微。一方面，客运、旅游等公路需求有望持续增长，另一方面，受益于替换需求和2022年北京冬奥会采购需求的临近，公交市场有望开始复苏。宇通作为国内大中型客车的龙头，随着公交市场化程度的提升，市场份额有望持续领先，下半年产销有望得到进一步的修复。 投资建议：全球疫情受控，新能源公交或迎来替换，叠加受疫情影响的延后需求，2021年客车行业有望复苏，公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇，有望成为宇通的新增长点。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为12.67亿元、17.76亿元、22.88亿元，对应当前市值，PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：全球疫情失控风险；公路市场持续萎缩风险；新能源公交市场化程度不及预期风险；燃料电池政策落地效果不及预期风险；

事件：7月9日，公司发布6月销量，本月批售16.60万辆，同比下滑11.01%。同日，公司发布公告同意全资子公司广汽埃安与华为（AH8车型）项目的实施，项目总投资7.88亿元，计划于2023年底量产首款中大型智能纯电SUV。 埃安终端月销再次过万，销量目标达成近半。据埃安公众号，6月埃安终端销量为10403辆，同比增长190%，延续5月的良好业绩表现，终端月销再次过万。据公告，6月埃安批售8639辆，环比和同比分别增长2.65%和103.75%，其中主力车型AIONS本月批售5001辆，新车AIONY销售2233辆。2021年1-6月，埃安累计销量达4.48万辆，已经完成10万辆销量目标的44.8%。 传祺销量连续1122个月实现同比正增长，MPV车型表现亮眼。6月传祺批售24947辆，同比增长11.62%，连续12个月实现同比正增长。其中，MPV车型逐渐成为主力，本月合计销量12293辆，同比增幅高达112.8%，连续2个月销量破万，传祺M8和传祺M6销量分别为6586辆和5707辆，同比分别大增149.2%和82%。据乘联会发布的6月份MPV销量榜单，传祺M8和M6分别位列月销第三和第四，仅次于五菱宏光和别克GL8。2021年1-6月，传祺M8和传祺M6合计销量达5.41万辆，占到传祺的35.84%，上半年MPV车型整体表现非常亮眼。 广丰销量再创半年历史新高。广丰本月批售73210辆，环比和同比分别增长4.56%和8.97%，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达分别销售25415辆、18429辆和12133辆，本月新汉兰达销量6517辆，下半年销量预计持续高涨。2021年1-6月，广丰累计销售42.58万辆，同比增长32%，销量再创半年历史新高。本月广本批售53745辆，环比和同比分别下滑17.20%和35.47%，主要原因是芯片短缺制约生产，6月广本产量环比和同比分别下滑了17.69%和43.41%。具体到车型，飞度、缤智、皓影销量分别为11370辆、14710辆、11295辆，而主力车型雅阁本月批售仅3138辆。 联手华为223023年底量产中大型SUV，重磅车型上市助力221021年量价齐升。合作方面，继2017年双方签署战略合作协议和2019年深化战略合作协议后，2021年广汽再度牵手华为，双方将投资7.88亿元，基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA（计算与通信架构）构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，于2023年底量产首款中大型智能纯电SUV。此次合作属于华为智能汽车业务中的与车企深度捆绑的“HuaweiInside”（HI）模式，广汽也因此成为华为HI模式的三个重要合作伙伴之一。车型方面，11）埃安：新车AIONY+3款老车改款，预计今年埃安销量可达10万辆，同比增长50%以上，埃安价值有望被重估。22）传祺：新车GS4PLUS、影豹以及热卖的GS4和MPV车型预计为传祺持续贡献销量。33）合资：广丰连续上市了全新C-HR车系、A+级轿车凌尚和全新汉兰达，有望持续输送销量；广本新车思域姊妹款预计年底上市，参考东本思域销量，月销预计过万。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为17.8、12.4、9.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件： 7月 5日， 公司发布公告， 6月销售客车 5356辆，同比增长 56.88%。 6月销量同比增长 56.88%， 表现亮眼。 本月公司共销售客车 5356辆， 环比和同比分别增长 16.51%和 56.88%，销量创 2021年上半年新高。 分燃料类型，本月新能源客车销量 664辆， 新能源销量占比为 12.40%，传统客车销量 4692辆，环比和同比分别增长 25.45%和 118.84%。 分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为 2483辆、 1984辆、 889辆，同比分别为 94.90%、 27.59%、 51.97%，占比分别为 46.36%、 37.04%、 16.60%，占比分别同比增加 9.04pct 、 -8.51pct 、-0.54pct。 Q2销量同比增长 37.67%，传统客车强势恢复。 Q2公司累计销售客车 13412辆，其中销售新能源客车 2076辆，同比下滑 19.85%，销售传统客车 11336辆，同比 2020年 Q2和 2019年 Q2分别增长了 58.50%和 24.57%，主要原因是今年传统车（旅游、客运等） 需求强势恢复， 叠加国五升国六释放需求。从结构来看， Q2新能源客车销量占比为 15.48%，同比减少 11.11pct，大客占比基本不变，中客占比同比减少 2.0pct，轻客占比同比增加 2.3pct。 销量大增叠加车型销量结构的变化，我们预计 Q2业绩或有增长。 下半年需求有望持续回升。 随着疫情影响逐渐减弱，客运、旅游等公路市场预计实现恢复性增长，新能源公交或将迎来新一轮替换，叠加 2022年北京冬奥会采购需求临近， 下半年需求有望持续回升。 长期来看， 房车、燃料电池车和出口市场有望迎来新机遇， 为公司销量增长贡献增量， 智能驾驶的发展正推动宇通从客车制造商向智慧出行解决方案服务商转型，有望变革客车商业模式。 投资建议： 全球疫情受控，新能源公交或迎来替换，叠加受疫情影响的延后需求， 2021年客车行业有望复苏，公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇，有望成为宇通的新增长点。我们预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 12.67亿元、 17.76亿元、 22.88亿元，对应当前市值， PE 分别为 22.4倍、 16.0倍、 12.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示： 全球疫情失控风险；公路市场持续萎缩风险；新能源公交市场化程度不及预期风险；燃料电池政策落地效果不及预期风险；

事件：6月23日和6月25日，广汽埃安和广汽丰田分别上市了AION S PLUS和第四代汉兰达。 AION S PLUS：1）与AION S相比，AION S Plus进一步满足C端消费者在颜值、个性和智能化等方面的需求，在外观、内饰、性能方面均实现了全面的升级，售价区间略有收窄和下降。2）与竞品相比，AION S PLUS在尺寸、续航、动力、售价等方面占据优势，“星空战舰”造型+全息银和冰玫粉配色+全景变色天幕等让AION S PLUS在外形和内饰上也更具吸引力和性价比优势。我们认为AION S PLUS是埃安品牌向C端市场的突破，AION S PLUS的上市有望为埃安贡献显著的销量增量。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的价值有望被重估。 汉兰达：1）与老款汉兰达相比，第四代汉兰达最大的变化在于全系标配了2.5L混动系统，此外新款在外观、内饰、配置等方面也进行了全面升级，综合产品力得到大幅提升。2）全新汉兰达的竞品覆盖同级合资SUV以及30万以上的中大型合资SUV。与传统中型SUV相比，汉兰达在品牌、品质、空间、动力、油耗等方面优势显著，综合竞争力强；与传统中大型SUV相比，得益于全系标配的2.5L混动系统，汉兰达具备其他竞品难以匹敌的油耗和使用成本优势；与新能源竞品相比，汉兰达作为丰田的主力车型，一直都占据着保值率排行榜第一的位置，品牌和品质优势让新能源竞品难以企及，而且汉兰达座位数选择性更多。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为14.7、10.2、8.1倍。考虑到公司新能源汽车销量超预期，公司价值有望被重估。我们测算，2022年以广丰和广本为主的合资公司预计贡献利润约140亿元，给予7倍估值，对应市值980亿元；新能源方面，埃安对标小鹏汽车（当前市值为2351亿元），由于埃安车型单价较低，故给予一定的折价，我们认为埃安合理市值约1000亿元，因此我们认为广汽集团合理市值约为1980亿元，目标价上调至19.13元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新车销量不及预期；新冠疫情失控风险。

事件：比亚迪发布5月份销量数据：5月份共销售汽车4.63万台，同比增长45.49%。 5月销量数据亮眼，纯电、混动同发力。公司5月份共销售新能源乘用车3.17万辆，同比增长198.85%，环比增长26.55%，销量数据亮眼。我们预计销量表现较好的原因在于：1）汉EV/DM持续保持较高的销量水平；2）DM-i车型产能、销量持续爬坡；3）3、4月份上市的搭载刀片电池的新车型：秦PlusEV、宋PlusEV以及D1开始放量。 DM--ii产能持续爬坡，产销有望持续向上。5月份公司插电混动乘用车销量12970台，比4月份增加4050台，我们预计主要是DM-i的贡献。根据公司5月17日发布的通告：“目前新增订单的交付仍需要3.5个月的等待时间”(来源：比亚迪汽车官方微博)，可以推知，目前dmi车型的未交付订单仍较多，预计随着产能的加速爬坡，未来数月公司产销量有望持续向上。 重磅新车陆续上市，12021有望量利齐升。2021年4月19日，公司纯电e平台3.0正式发布，其具有“智能、高效、安全、美学”四大核心特征，有望成为下一代电动车的摇篮，搭载e平台3.0的首款车型EA1有望于3季度上市，基于e平台3.0，未来更多有竞争力的车型有望陆续面世。除此以外，根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍将有更多DM-i系列车型上市。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司2021年有望实现量利齐升，我们对比亚迪全年的汽车销量、业绩均较为乐观。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元，对应当前市值，PE分别为87.2、48.3以及40倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价220元。 风险提示：

事件： 6月 8日， 公司发布 5月销量，本月批售 17.6万辆， 同比上涨 6.75%。 新能源表现亮眼， 埃安终端月销首次过万。 5月公司新能源乘用车销量 10274辆，同比增长 61.9%，其中自主新能源 8444辆，同比增长 99.3%，新能源销量数据表现亮眼。埃安 5月批售 8416辆，环比和同比分别增长 1.29%和 104.97%，终端销量实现 10395辆， 埃安正式迈入了月销万辆的时代，其中主力车型 AION S 本月销量近5000辆，新车 AION Y 也开始放量。 自主销量同比环比双升， MPV 车型成为自主新的销量增长点。 5月自主销量 26029辆，环比和同比分别增长 1.13%和 15.49%，实现了连续 11个月的销量同比正增长。 其中， MPV 车型销量达到了 11312辆，同比增幅高达 106%。从订单来看，传祺 M8和 M6PRO 本月合计订单突破了 1.5万辆，传祺 M8连续 2个月订单突破 8000辆，MPV 车型已成为自主新的销量增长点。 广丰和广本销量表现稳健。 广丰本月销量 70018辆，同比增长 3.73%，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达销量分别为 24013辆、 15057辆、 10861辆。本月广本批售 64913辆，同比增长 6.90%， 终端销量为 6.2万辆，同比下滑 10%以上，主要在于芯片短缺一定程度制约了销量增长。雅阁、缤智和皓影依然是热门车型，本月销量分别为 15651辆、 15568辆、 12675辆，同比分别增长 26.9%、 12.9%、 10.5%， 此前表现良好的凌派今年有所低迷，也是广本今年销量下滑的因素之一。 重磅车型陆续上市， 2021年有望量价齐升。 1）埃安： 2021年埃安迎来 1新车+3老车改款，其中新车 AION Y 已于上海车展上市，据官微，作为 AION S 升级版的AION S PLUS 预计 6月上市，主要面向 C 端市场，预计月销可达 2000辆，搭载石墨烯基电池的 AION V 和搭载硅负极电池的 AION LX 将分别于三季度和年底上市；2）传祺：新车 GS4PLUS、影豹以及热卖的 GS4和 MPV 车型——传祺 M8和传祺 M6PRO预计为传祺贡献增量，销量上涨带动产能利用率回升，传祺有望底部反转； 3）合资： 广丰连续上市了全新 C-HR 车系与 A+级轿车凌尚，后期预计推出全新汉兰达与现款2.0T 汉兰达同堂销售，有望持续输送销量。广本新车思域姊妹款预计年底上市，参考东本思域销量，月销预计过万。两田多款重磅车型上市， 2021年投资收益有望迎来高增长。 投资建议： 2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 91.9、 131.8、 167.3亿元，对应当前市值， PE 分别为 12.8、 9.0、7.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：5月7日，公司发布4月销量，本月批售18.71万辆，环比上涨7.47%，同比上涨12.52%，实现终端销量17.50万辆，同比上涨20.00%。 4月销量数据优异，自主高歌猛进。4月公司批售18.71万辆，环比上涨7.47%，同比上涨12.52%，据中汽协，4月乘用车销量同比增长7.1%，公司销量同比增速领先乘用车行业5.42pct。传祺本月批售2.57万辆，同比增长40.49%，连续10个月实现销量正增长，据公司公众号，MPV车型销量合计9284辆，同比增长128%，其中传祺M8本月销量6008辆，同比大增293%，蝉联19个月自主豪华品牌MPV销冠，4月订单突破8000辆。埃安本月批售8309辆，环比和同比分别增长18.16%和110.35%，据公司公众号，新车AION Y于4月19日上海车展正式上市，仅12天已斩获2000辆的销量，AION Y与小鹏G3、大众ID4等纯电车以及同价格的CS75 plus等燃油车竞品相比，空间大、续航长、性价比高的优势有望助力其持续热销。 合资稳健，5月销量有望持续上涨。合资方面，4月广丰批售7.39万辆，环比和同比分别上涨7.41%和16.18%，其中，据公司公众号，雷凌、凯美瑞、YARIS L系列、威兰达销量分别为20770辆、17243辆、11172辆、10777辆。广本批售7.10万辆，环比增长12.19%，与去年同期销量基本持平，其中，据公司公众号，雅阁、皓影、和缤智销量分别为24621辆、14980辆、12137辆。本月广菲克和广三菱分别实现销量2176辆和5602辆，同比增速分别为-37.99%和12.04%。5月，公司利用“五一黄金周”大力营销举办车展等，据公司公众号，广汽本田连同广汽Acura斩获订单近29000辆，广汽丰田订单超24000辆，广汽传祺全系车型订单超10000辆，再加上AION Y、传祺M8和即将于5月8日上市的威兰达PHEV版，5月公司销量有望持续上涨。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为12.3、8.6、6.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：公司发布2021年一季报业绩，Q1公司实现营收160.24亿元，同比增长47.31%，实现归母净利润23.66亿元，同比大增1896.65%，实现扣非后归母净利润22.26亿元，同比大增2896.96%。 Q1业绩优异，投资收益贡献高盈利。Q1公司实现营业收入160.24亿元，同比增长47.31%，自主实现销量9.19万辆，同比上涨47.13%，营收同比与自主销量增速相当。Q1广本和广丰分别实现销量18.19万辆和20.01万辆，同比分别增长77.16%和63.21%，受益于缤智、皓影和威兰达等车型的热销，Q1投资收益达34.43亿元，同比增长263.02%，为公司贡献了高盈利。费用端，Q1公司期间费用率为11.44%，较去年同期降低1.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别同比上涨0.02 pct、-1.58 pct、0.56 pct、-0.04pct，管理费用率降幅大的主要原因是今年收入较去年同期高，拉低了管理费用率。 2021年产品大年，业绩有望加速扩张。展望2021年，1）广汽埃安：新车Aion Y已于4月19日正式上市，具有空间大、续航长、更智能、性价比高等优势，目前日均订单超400辆，有望成为爆款。此外，在售3款车型年内均将迎来改款，2021年埃安销量有望突破10万辆。2）广汽传祺：据公司，基于GPMA新平台打造的新车影豹预计6月上市，在外形、内饰、动力以及智能化方面优势显著，预计月销或可达7000-8000辆。此外，年内传祺GS4 PLUS、传祺M8四座定制版、福祉版和传祺M6PRO共4款车预计上市，传祺销量有望回升并带动产能利用率触底回升，自主有望减亏；3）合资：广丰全新TNGA跃级座驾凌尚已于4月1日开启预售，据汽车之家，新车计划7月上市，产品力强，月销有望破万。此外，广本新车思域姊妹款预计上市，参考东本思域销量，月销预计过万。两田多款重磅车型上市，2021年投资收益有望迎来高增长。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。当前芯片短缺冲击汽车行业，行业内公司可能会受影响，因此我们暂时下调公司的盈利预期。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为12.2、8.5、6.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：公司发布2021 年一季报：2021Q1，公司实现营收409.91 亿元，同比增长108.31%，归母净利润2.37 亿元，同比增长110.73%业绩符合预期，比亚迪电子贡献明显。2020Q1 公司营业收入中，比亚迪电子营收198.9 亿元，那么，粗略测算，比亚迪汽车、电池及其他业务收入约211 亿元，比亚迪电子Q1 净利润约8.08 亿元，粗略测算，比亚迪汽车、电池及其他业务亏损约2.94 亿元。因此，比亚迪电子对集团一季度业绩贡献明显。2021Q1，公司经营活动产生的现金流量净额约1.42 亿元，同比下滑97.13%，我们预计主要在于：去年同期防疫物资现金流较好，导致基数较高。 一季度汽车销量表现一般，拖累总体业绩。2021Q1，公司汽车总销量10.41 万台，环比2020Q4 减少5.4 万台（-34.08%），因销量的下滑，我们预计公司2021Q1单车折旧&摊销（以公司年报披露的汽车业务相关的折旧摊销金额推算）增加约7200 元，因此销量的环比下滑，显著拖累了一季度业绩。但随着后续销量的持续上行，公司汽车业务的业绩有望加速上行。 重磅新车陆续上市，2021 有望量利齐升。2021 年3-4 月份，比亚迪一系列重磅新车型陆续上市&发布：1）DM-i 系列：秦Plus DM、宋Plus DM、唐DM-i产品力强，竞争优势显著，随着产能的爬坡，销量有望持续上行；2）第2.5 代E平台系列车型：秦Plus EV、宋Plus EV、e2 刀片版，这些车型定位于10-20 万价格区间，和同级纯电车相比，其性价比优势显著，后续有望给公司带来显著销量增量；3）公司e 平台3.0 正式发布，其具有“智能、高效、安全、美学”四大核心特征，有望成为下一代电动车的摇篮，搭载e 平台3.0 的首款车型EA1有望于3 季度上市。除此以外，根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍有更多重磅车型上市。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司2021 年有望实现量利齐升，我们对比亚迪全年的汽车销量、业绩均较为乐观。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.46、112.79 以及136.32 亿元，对应当前市值，PE 分别为75.8、42 以及34.7 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：公司发布2021年一季报业绩，2021Q1公司实现营业收入36.29亿元，同比上涨28.97%，实现归母净利润-1.11亿元，同比上涨22.51%。 销量结构改变，销量增幅大于营收增幅。2021年Q1公司实现营业收入36.29亿元，同比上涨28.97%，实现销量7176辆，同比增长39.18%，销量增幅大于营收增幅，主要原因在于公司销量结构变化，以及2020Q1救护车（售价较高）销量较高。具体来看，分燃料类型，Q1新能源客车销量1925辆，同比增长23.40%，销量占比为26.83%，占比同比下降3.43 pct；分车型，Q1公司大客、中客、轻客分别为2851、2724、1601辆，其中大客销量占比同比降低2.71 pct，中客占比同比增加2.68 pct，轻客基本不变。 销量结构恶化、部分执行新收入准则叠加补贴退坡，Q1毛利率同比下滑1.59pct。Q1公司毛利率为14.40%，同比下滑1.59pct，主要原因在于，1）销量结构恶化，2021年Q1新能源客车销量占比同比下滑3.43 pct，大客销量占比同比下滑2.71 pct；2）由于2021年Q1执行新收入准则，故将与订单相关的按揭贴息列支营业成本影响毛利率；3）2021年新能源客车补贴退坡10%，以及原材料价格上涨等拖累Q1毛利率。虽然2021Q1客车总销量和车型结构均不如2020Q4，但是2020Q4终端售价压力较大，故2021Q1毛利率与2020Q4水平相当。Q1期间费用率为20.96%，同比下滑9.65pct，其中销售费用率和研发费用率分别同比减少3.43 pct和4.95 pct。 客车行业回暖，公司有望持续恢复。1）公路客车：一方面，2020年疫情抑制公共出行，客运班线大受影响，2021年后疫情时代，客运班线需求逐渐恢复；另一方面，2020年旅游需求受压制，从即将到来的五一假期热潮可见，2021年旅游班线需求有望强势恢复。据交强险，公司在公路车的市场份额超过50%，产品性价比高叠加高市占率，2021年有望强者恒强。2）公交客车：公交客车更新周期为8年左右，2013年前后的公交车有望在今年替换，叠加2020年受疫情影响的延后需求，公交市场需求同样在恢复。据交强险，2021年1-3月新能源公交本地化采购率为36.5%，较2019年的48.4%和2020年的46.3%，均呈边际改善状态，市场化程度持续提高。另外，公司也成立专人小组，主要负责在公交本地化采购市场的销售情况，看好公司公交市场份额提升。 投资建议：全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，新能源公交预计将迎来新一轮替换周期，叠加2020年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。我们预计2021-2023年归母净利润分别为16.96、19.47、28.39亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

五大整车品牌齐发力，十余款重磅车型亮相车展。4月19日，长城汽车携旗下哈弗品牌、坦克品牌、WEY品牌、欧拉品牌和皮卡五大整车品牌亮相上海车展。1）哈弗品牌：哈弗携旗下潮玩新物种哈弗XDOG、新旗舰SUV概念车HAVAL-XY、第三代哈弗H65G版、哈弗H6国潮版、哈弗大狗2.0T全版本、哈弗赤兔等六款重磅新车亮相车展。2）WEY品牌：摩卡、玛奇朵和拿铁集体亮相，今年11月摩卡可实现L3级别自动驾驶，摩卡预售1小时内便收到上千台订单，玛奇朵首次搭载WEY智能混动技术，具备“快、顺、静、省”的综合优势。3）坦克品牌：坦克品牌正式宣布独立运营，并发布2款旗舰车型--定位机甲科技的坦克700和定位商务豪华的坦克800，双方均将搭载长城最新的3.0T发动机+9AT动力总成系统。4）欧拉品牌：欧拉发布旗下3款重磅车型--首款纯电超跑闪电猫、首款A+级纯电SUV大猫和全新复古车型朋克猫。5）皮卡：长城炮品牌分化成炮系列和弹系列，并发布了“5炮3弹”组合，其中长城皮卡X炮是中国的首款全尺寸皮卡。 五大零部件公司，为长城提供核心前沿技术。长城汽车始终重视研发，旗下未势能源、蜂巢易创、精工汽车、诺博汽车、曼德电子电器共五大零部件公司亮相上海车展。其中，未势能源首次公开展示车规级氢动力系统解决方案；蜂巢易创全球首发3.0T+9AT/9HAT超级动力总成；精工汽车带来线控底盘EA4.0、电驱动系统等18项核心技术，展出多项模块化、智能化、轻量化的配套零部件产品；诺博汽车首发iNest智巢2.0智能座舱；曼德电子电器展出旗下光电、热系统、电气系统、新事业部等众多创新科技成果。五大零部件公司在清洁化、智能化、网联化方面大力布局，为长城提供核心前沿技术。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：新车销量不及预期；新冠疫情失控风险。

第三代E平台正式发布，有望成为下一代电动车的摇篮。2021年4月19日，比亚迪在上海车展正式发布e平台3.0，其具有“智能、高效、安全、美学”四大核心特征，有望成为下一代电动车的摇篮。 智能：e平台3.0采用全新的电子电气架构和全新的车用操作系统BYD OS，软硬件实现完全解耦，并且可拓展、可升级，且充分开放。基于这套电子电气架构和BYD OS，电动车可实现更强大的自动驾驶能力，同时新功能的迭代速度，可以从两个月缩短至两周，效率大大提升。 高效：e平台3.0的关键模块体积小、重量轻、性能强、能耗低。e平台3.0电驱动系统升级为8合1模块，综合效率可超89%，且标配高宽域高效热泵系统。基于e平台3.0打造的电动车，零百加速最快可达2.9s，续驶里程最大可突破1000km。e平台3.0还具有800V高压闪充技术，可实现充电5分钟，行驶150km。 安全：在e平台3.0中，刀片电池将作为结构件融入车身的一体化设计，充分利用零部件集成化、小型化带来的安全空间优势，大幅提高纯电动车的安全性。 美学：e平台3.0的车型前悬更短、轴长比更大、重心更低、风阻系数更低。 两款全新重磅车型发布。此次车展，比亚迪还发布了2款重磅全新车型：准量产车型EA1、中大型SUV概念车--X DREAM。EA1外观采用全新的“海洋美学”设计理念，基于全新的e平台3.0打造，具有动感外形、长轴距、大空间等特点。X DREAM使用了比亚迪最新的设计语言，外形时尚，且采用了无边框式对开车门设计。未来，X DREAM有望成为比亚迪王朝系列的旗舰车型。 超级混动旗舰车型--唐DM-i正式上市。4月19日，比亚迪超级混动旗舰车型--唐DM-i正式上市，新车共3个配置，售价为18.98-21.68万元（唐DM-p指导价为23.68-28.68万元），比此前预售价均低了8000元。我们认为，作为中型插电混动SUV，唐DM-i性价比优势显著，后续有望持续热销，给公司带来显著销量和业绩增量。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元，对应当前市值，PE分别为78.4、43.4以及35.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期