事件：据长城汽车公告，11月批发销量12.7万台，环比+9%、同比+4%。 11月销量恢复同比正增长、出现拐点。 11月新能源批发量3.6万台，环比+12%、同比+15%，燃油车批发量9.1万台，环比+8%、同比基本持平。根据零售数据推算，11月公司乘用车零售销量约6.7万台、环比+5%，其中新能源乘用车零售销量约3.1万台、环比+5%，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。 1）坦克：11月销售2.0万台，环比+6%、同比+9%，我们预计环比增长主要来自国内市场。零售数据来看，11月前三周坦克300周均约1134台、坦克400/500Hi4-T分别约1119/963台，合计环比10月周均增长约300台；12月3日重磅新车坦克500Hi4Z开启预售、即将上市、值得期待；2）哈弗：11月销售7.8万台，环比+8%、同比+4%。其中，猛龙销售1.1万台、环比+21%、同比+83%，凭借轻越野的产品差异化优势实现持续增长；零售数据来看，11月前三周大狗周均3230台、环比+258台；H6周均2725台、环比+467台；二代H9周均609台、较老款贡献显著增量，我们预计国内月销有望维持2-3千台水平；后续哈弗品牌仍有H6Hi4版、H7上市值得期待；3）魏牌：11月销售7046台，环比+9%、同比+146%，其中蓝山贡献6488台，环比+5%，11月15日全场景NOA全国开城，同时CoffeeOS3.1正式发布，在智能交互、数字健康等方面均有升级，广州车展进一步巩固智能化标签，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平；4）欧拉：11月销售5806台，环比+4%、同比-42%；5）皮卡：11月销售1.6万台，环比+23%、同比-3%；6）出口：11月销售4.3万台，环比-3%、同比+22%。10-11月为海外销售旺季、12月海外部分区域进入假期，考虑到船运周期等，我们认为11月环比小幅下滑系正常波动。11月以来，出海稳步推进，GWM品牌在哥伦比亚发布，坦克700Hi4T、高山登陆泰国车博会，巴西、墨西哥、利雅得等市场均有新店开业。 展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段1）泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。强越野赛道上，坦克现有车型销量表现优秀，同时后续坦克800Hi4-T上市有望贡献增量；泛越野赛道上，Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性。 2）变革初见成效，主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为哈弗H6Hi4、H7等上市，国内业务有望迎来拐点。 3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为18.0、13.5和12.1倍。我们给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元/股风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：比亚迪发布11月产销公告，2024年11月共销售乘用车50.4万辆，同比+67%、环比+1%；其中EV19.8万辆，同比+16%、环比+4%,DM30.6万辆，同比+133%、环比-2%；乘用车出口2.8万辆，同比-8%、环比持平公司11月销量符合预期，我们认为主要系DM5.0新车型上市拉动以及产能快速爬坡。11月DM5.0车型销量占比预计30%+，乘用车总产量54.1万台、环比小幅提升。 DM5.0拉动销量基本盘增长：11月王朝网和海洋网的销量分别为25.3万、23.0万辆，同比分别+86%、+52%，环比基本持平。分系列来看：1）秦系列销售8.7万辆（同比+105%、环比+1%），海豹系列销售5.6万辆（同比+185%、环比-6%），其中11月前三周秦L、海豹06dmi合计零售周均约1.5万台；2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.9万辆，同比+92%、环比+3%，其中宋prodmi11月前三周周均零售量接近5千台；宋plusdmi、宋Ldmi合计周均约1.1万台；3）汉系列销售3.0万辆，同比+49%、环比+1%，其中汉dmi11月前三周周均零售量约4700、环比增长500台左右；4）唐系列销售1.5万辆，同比+45%、环比+3%，10月25日2025款唐dmi上市后，11月前三周唐dmi周均零售量约3600台、环比增长500台左右；5）海狮系列销售1.5万辆、环比-24%，11月前三周海狮07ev、海狮05dmi周均都为1400台左右。 高端化持续突破：11月方程豹销售8521台、环比+41%，主要受到豹8上市拉动，11月13日方程豹豹8正式上市，定位智能硬派SUV，基于2.0TDMO电驱越野平台打造，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，11月销量2463台；豹5降价后销量得到显著提升，销量6058台；腾势/仰望品牌销量分别为1万辆/302辆，其中腾势Z9GT销售3557台，后续腾势品牌仍有N9等待上市，有望拉动品牌销量向上。 出海稳步推进：11月出口销售2.8万辆，同比-8%，环比持平。10月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势登陆泰国、驱逐舰05dmi在菲律宾上市、皮卡SHARK6在老挝上市；2）拉美市场：元UP在墨西哥上市，宋prodmi在拉美车展发布；3）欧洲市场：海狮07EV正式进入欧洲，在挪威、德国等上市。 展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上：DM5.0现有产品交付速度加快，2025年有望将中阶智驾方案下放到10万级别车型上、强化产品竞争力；2）高端化持续突破：腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为20.1、15.0、13.2倍。给予公司2025年18xPE，对应6个月目标价340.2元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

事件：据长城汽车公告，10月批发销量11.7万台，环比+8%、同比-11%。 10月出口再创新高，哈弗、坦克持续环比回升。 10月公司新能源批发量3.2万台，环比+6%、同比+5%，燃油车批发量8.5万台，环比+8%、同比-16%。根据零售数据推算，10月公司乘用车零售销量约6.1万台、环比+5%，其中新能源乘用车零售销量约2.8万台、环比基本持平，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。 1）坦克：10月销售1.9万台，环比+2%、同比-13%，我们预计环比增长主要来自国内市场。零售数据来看，10月前四周坦克300周均销量约1045台、坦克400/500Hi4-T周销量分别约871/837台。 2）哈弗：10月销售7.3万台，环比+16%、同比-8%。零售数据来看，10月前四周大狗周均2952台、环比+292台，5月权益放大后销量提升明显；H6周均2256台、环比+251台；猛龙周均1917台、环比+363台，凭借轻越野的产品差异化优势实现持续增长；二代H9于9月末上市、性价比较老款显著提升，10月周均536台、环比+335台、贡献显著增量，我们预计国内月销有望维持2-3千；后续哈弗品牌仍有H6Hi4版、H7上市值得期待；3）魏牌：10月销售6486台，环比-4%、同比+188%，其中蓝山销售6180台、环比+1%、同比+204%，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，全新蓝山稳态月销有望维持在5千台以上水平；4）欧拉：10月销售5560台，环比+1%、同比-49%；5）皮卡：10月销售1.3万台，环比-11%、同比-26%；6）出口：10月销售4.4万台，环比+1%、同比+26%，持续创新高，预计系上半年导入新车逐步放量贡献增量。10月以来，坦克500亮相墨西哥、二代哈弗H9登陆沙特、长城汽车澳大利亚全新配送中心正式运营、大幅优化库存和物流效率。 展望：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增1）国内主流市场：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，我们认为国内业务有望迎来拐点，蓝山、哈弗二代H9逐步交付，哈弗H7、H6Hi4等上市有望拉动销量增长；2）出口：公司产品及技术储备丰富，预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上；3）越野：坦克现有车型销量表现优秀，后续坦克400燃油版、800Hi4-T上市有望贡献增量，近期Hi4Z技术发布，有望完善越野产品矩阵、拓宽目标群体、加速渗透城市SUV。投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为17.0、12.7和11.4倍。我们给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：比亚迪发布10月产销公告，2024年10月共销售乘用车50.1万辆，同比+66%、环比+20%；其中EV19.0万辆，同比+15%、环比+15%,DM31.1万辆，同比+129%、环比+23%；乘用车出口2.8万辆，同比-8%、环比-15%。 公司10月销量超预期，我们认为主要系DM5.0新车型密集上市拉动以及产能快速爬坡。根据估算10月DM5.0车型销量占比预计达到30%+，同时乘用车总产量53.4万台、环比提升9.3万台。 DM5.0拉动销量基本盘增长：10月王朝网和海洋网的销量分别为25.1万、23.0万辆，同比分别+82%、+51%，环比分别+23%、+18%。各系列10月均有亮眼表现：1）秦系列销售8.7万辆（同比+102%、环比+14%），海豹系列销售6.0万辆（同比+219%、环比+3%），根据零售数据来看，其中秦L、海豹06dmi10月最高一周突破2万台，预计后续二者有望贡献8万以上月销；2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.5万辆，同比+80%、环比+29%，其中第二代宋prodmi上市贡献显著增量，10月前四周周均零售量达到约5000台、环比增长约1700台；宋plusdmi、宋Ldmi10月前四周周均合计零售销量达到1.1万台以上，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平；3）汉系列销售3.0万辆，同比+49%、环比+23%，预计主要受到改款上市拉动，其中汉dmi10月前四周周均零售量约4100台、环比增长约1400台；4）唐系列销售1.5万辆，同比+42%、环比+20%，10月25日2025款唐dmi上市，搭载dm5.0技术、外观升级、且标配FSD、高配搭载云辇-C，后续有望贡献增量；5）海狮系列销售1.9万辆、环比+65%，预计主要系海狮05dmi上市拉动，海狮07ev周均零售销量约1400台。 高端化持续突破：10月方程豹销售6026台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为1.1万辆/282辆，其中腾势Z9GT销售3089台，首搭易三方技术，具备差异化亮点、竞争格局较好，后续腾势品牌仍有Z9、N9待上市，有望拉动品牌销量向上。 出海稳步推进：10月出口销售2.8万辆，同比-8%，环比-15%。10月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势进入新加坡、M6在马来西亚发布、汉和M6在越南发布、BYDSHARK6在柬埔寨上市，印尼新增9店；2）拉美市场：宋PRO、BYDSHARK分别在巴拉圭、巴西上市；3）欧洲市场：宋PLUSDM-i、唐EV上市匈牙利、海狮07EV上市欧洲。 展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有夏MPV等新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时合资份额有望加速下滑、竞争格局向好，且7月以来dm5.0改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望持续向上；2）高端化持续突破：腾势Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40万辆以上，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为20.6、15.4、13.6倍。给予公司2025年18xPE，对应6个月目标价340.2元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

事件： 公司发布三季报公告，第三季度实现收入 59亿元，同比环比分别增长 7.2%/3.15%，归母净利-5.85亿元， TMD 剥离影响较大。 蔚来、理想贡献增量，座椅业务快速增长第三季度实现收入 59亿元，同比环比分别增长 7.2%/3.15%， 在海外车市总体承压的情况下收入持续增长，预计主要为座椅贡献，主要客户理想和蔚来的销量强劲，理想 L6第三季度销量 7.5万辆，环比增加 92%；蔚来ES6/EC6第三季度销量 3.1万辆，环比增加 10%。展望后市，随着更多车型量产，座椅收入将快速增长，带动公司总体收入快速增长。 TMD 剥离造成减值亏损，公司发展轻装上阵归母净利-5.85亿元，减值影响 2.7亿元。 1） 其中资产减值 2.52亿元，主要是剥离 TMD 产生的减值；信用减值 0.2亿元，主要是对高合的减值。 2） Q3管理费用 7.26亿元，环比增加 2.3亿元，预计主要为欧洲裁员影响。 3）三季度所得税 0.91亿元，环比增加 0.58亿元，预计主要为剥离事项产生的所得税变化。展望后市， TMD 剥离后海外进入到盈利期， TMD 公司2023年实现收入 18.5亿元，净利润亏损 2.6亿元， TMD 剥离后预计格拉默海外经营将明显好转。 座椅千亿赛道，公司是自主替代龙头乘用车座椅进展顺利： 公司在 2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在 2020年开始全面进军座椅赛道，截至 2024年 7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等 19个订单，合计在手订单近 900亿元； 公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。 海外资产扭亏： 格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是 TMD 亏损，随着 TMD 剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。 投资建议： 近两年公司乘用车座椅快速量产， 2024年利润主要为 TMD 剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为-5、 9.5、11.9亿元，对应当前市值， 2025、 2026年 PE 为 17.7、 14倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司 2025年 20倍 PE， 6个月目标价 15元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

事件： 10月 29日，伯特利发布 2024三季报。 24年前三季度公司营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润 7.78亿元，同比+30.79%；扣非后归母净利润 7.09亿元，同比+30.85%。 24Q3单季度营收 26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润 3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%； 扣非后归母净利润 2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 2024Q3业绩符合预期， 盈利能力环比改善。 分业务板块来看： 1）智能电控： 24Q3销量 135万套，同比+33%，主要系公司线控制动产品及 EPB 产品放量。 2）盘式制动器： 24Q3销量 87万套，同比+12%。 3）轻量化： 24Q3销量 353万套，同比+55%，主要系墨西哥工厂开始逐步放量。 4）机械转向： 24Q3销量 73万套，同比+17%。盈利能力方面，24Q3公司毛利率 21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，公司毛利率环比提升主要系： 1） 24Q3原材料价格环比下降； 2）线控制动受益于规模效应及公司推动技术降本，盈利能力提升； 3） 万达转向及墨西哥子公司经营效率提升。公司期间费用率维持稳定， 24Q3公司期间费用率合计为 8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct；其中研发费用率 5.42%，同比-0.24pct，环比-0.84pct。 此外， 24Q3公司确收 3000万违约金计入其他营业收入，影响公司利润超预期。 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期， 公司是 EMB 赛道核心标的。 GB 21670-2008《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿首次新增 EMB 相关技术要求，标志着我国 EMB 法规取得重大进展。 公司 EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。 同时，公司募集可转债提前储备 60万套 EMB 产能。 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。 1）客户： 24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5年内预计总销售收入约 1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币。 2）产能：目前墨西哥一期已具备 400万套转向节产能，对应年产值约 5亿元，已于 23年 9月正式投产。墨西哥二期规划 550万套铸铝转向节产能和 170万套控制臂及副车架产能、 100万套 EPB 产能以及 100万件前制动钳产能。 投资建议： 维持买入-A 投资评级，我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 11.7、14.3、 17.4亿元，对应当前市值， PE 分别为 25.7、 21.1和 17.3倍。给予 2025年 25倍估值， 6个月目标价 58.75元。 风险提示： 行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

事件：2024年9月22日公司发布公告，公司拟同意格拉默将TMDLLC100%股权以4,000万美元的初始交易价格出售给APCLLC，据公司初步核算，预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后，有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 TMD剥离后北美显著减亏，海外或将持续盈利2018年格拉默2.96亿美元收购TMD，2020/2021/2022/2023年TMD收入分别为15.9/14.9/20.4/18.5亿元，利润分别为+0.98/-3/-12.2/-2.6亿元，2023年末TMD净资产为-1.7亿元（2024年8月净资产为5亿元，预计差额主要为TMD对格拉默的欠款转化成格拉默对TMD的投资）。2023年格拉默北美收入为6.22亿欧元，EBIT为-0.51亿欧（TMD净利润约为-0.34亿欧元），北美亏损主要是因为TMD经营不善，2023年欧洲、美洲、亚太区EBIT利润率分别为5%、-8%、11.5%，TMD剥离标志着美洲区整合成功，北美整合成功后，格拉默海外有望进入盈利状态。 聚焦主业座椅，座椅国产化加速公司在2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道，截至2024年7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单，合计在手订单近900亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是TMD亏损，随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，同时座椅业务在2024年二季度进入盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。 投资建议：近两年公司乘用车座椅快速量产，2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0、9.5、11.9亿元，对应当前市值，PE分别为/、15、12倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价15元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

事件：8月21日，标榜股份发布2024年中报，实现营收2.48亿元，同比-5.9%；实现归母净利润0.61亿元，同比-13.64%。 新能源业务逐步放量，盈利能力有所承压：公司2024年Q2实现营收1.23亿元，同比-10.38%，环比-1.53%，同环比均有所下降，主要由于公司核心一汽大众（大众品牌）销量下滑，一汽大众（大众品牌）2024年Q2实现销量18.8万台，同比-28.12%，环比-19.52%。公司收入降幅小于一汽大众（大众品牌）的销量降幅，主要由于比亚迪、零跑、合众等新能源新客户的放量，公司2024年H1新能源产品实现收入0.37亿元，同比增长11.45%。 公司2024年Q2的综合毛利率为31.07%，同比-4.77pct，环比-3.74pct，同环比均有所下滑，主要由于主机厂年降压力加大、产品结构的变化，以及出口业务的季节性波动。公司2024年Q2的期间费用率为12.51%，同比+5.26pct，环比+0.99pct，同比增加较多，其中财务费用增加较多主要由于利息收入减少及汇兑损失增加。公司2024年Q2实现归母净利润0.29亿元，同比-28.17%，环比-12.41%。 新能源++出海，驱动公司未来高成长：我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；4）零部件自制率的提升，公司积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为1.2/1.4/1.6亿元，对应当前市值，PE为19.2/17.6/14.6倍。 公司新能源项目逐步放量，我们给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价为26.5元/股。 风险提示：客户集中度风险、毛利率下滑风险。

事件：8月15日，春风动力发布2024年半年报，实现营收75.29亿元，同比+15.73%，实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%。 摩托车业务表现优异，电动两轮车业务逐步发力：公司2024年Q2实现收入44.68亿元，同比+23.20%，环比+45.96%，同环比均保持高速增长，其中：1）摩托车业务表现优异，2024年H1上市450SR、450CLC、800NK等车型的24年改款，以及250CLC、450CLC单座、450MT等新产品，进一步完善产品谱系与排量覆盖，2024年H1实现销量15.39万辆，实现收入32.48亿元，同比增长41.95%，其中内销6.8万辆，实现收入14.46亿元，同比增长38.25%，中大排摩托车销量登顶行业第一；外销8.58万辆，实现收入18.02亿元，同比增长45.07%。 2）全地形车业务基本持平，2024年H1上市CFORCE1000TOURING、ZFORCE950SPORT等新产品，持续改善产品矩阵，在行业下行背景下仍保持稳健发展态势，2024年H1实现收入35.32亿元，同比减少1.55%；3）电动两轮车业务逐步发力，2024年H1上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，加速布局主品类航道、主价格航道，2024年H1实现销量2.04万辆，实现收入1.16亿元。 公司2024年Q2实现综合毛利率30.82%，同比-0.52pct，环比-1.70pct，我们预计主要是由于新产品较多，前期毛利率较低。公司2024年Q2的期间费用率为18.17%，同比+0.52pct，环比-1.48pct，环比大幅改善，其中销售费用减少较多主要由于促销费用减少。公司2024年Q2实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.40%。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。未来公司将加速布局空间更大、价值量更高的UTV&SSV产品，这些新产品可以复用公司长期积累的成本管控能力、技术、渠道能力等，未来高端产品市占率有望持续提升。 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年已上市首款四缸仿赛500SR，并即将上市国内首款自主研发的三缸仿赛675SR等重磅新品，国内市占率有望持续提升。 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年H1外销8.58万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年已上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，价格带从8千元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年H1国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25%。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为13.1/18.3/23.4亿元（上调主要由于公司2024年H1业绩优异），对应当前市值，PE分别为15.6/11.1/8.7倍，我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价173.6元/股。风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

事件： 据长城汽车公告， 7月批发销量 9.1万台，环比-7%、同比-16%。 7月出口再创新高，坦克、皮卡销量短期波动。 7月新能源批发量 2.4万台，环比-7%、同比-17%，燃油车批发量 6.7万台，环比-7%、同比-16%。 我们认为 7月销量整体符合预期， 环比下滑主要系 6月坦克集中交付后短期波动以及皮卡受需求影响销量下滑影响。 根据周度零售数据推算， 7月零售总销量约 4.8万台、环比-8%， 新能源销量 2.1万台、环比基本持平； 1） 坦克： 7月销售 1.9万台，环比-28%、同比+38%，环比下滑主要系 6月坦克300订单集中交付后短期波动， 7月第四周坦克 400/500Hi4-T 零售销量均接近 1千台， 销量表现较好； 2） 哈弗： 7月销售 5.3万台，环比+11%、同比-16%。 根据哈弗公众号， 6月 14日起大狗全系现金优惠 2.5万元， 零售数据来看优惠提高后大狗月销较 5月提升约 50%；哈弗猛龙 7月周销量约 1千台、表现较好； 后续 H6Hi4版上市值得期待， 有望带动哈弗品牌整体销量向上； 3） 魏牌： 7月销售 2765台，环比-6%、同比-58%， 我们认为主要受到新款蓝山即将上市影响，其配置五屏联动、 7L 冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术， 智驾款将搭载全场景 NOA， 参考前期销量以及竞品对比， 我们预计上市后月销有望达 5000台以上； 4）欧拉： 7月销售 4780台，环比-21%、同比-53%； 5）皮卡： 7月销售 1.2万台，环比-21%、同比-24%，我们认为主要受到商用车销售淡季影响； 7月出口销售 3.8万台，环比基本持平、同比+41%。 由于 6月出口销量中包含部分受运输影响延迟确认的销量、 Q2月均出口量约 3.6万台，故我们判断 7月出口实际仍有增长。 根据公司公众号， 7月坦克 500在智利上市， 坦克 300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，同时渠道方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。 我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1） 出海布局加速： 2023年出口销量突破 30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程， 2024年出口销量有望达到 40-50万辆。 2） 新能源越野有望带来高弹性增长： 新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼， 后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3） 国内主流产品突破： ①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗 Hi4、猛龙 2024款、 新一代 H6等上市，后续枭龙 Max 改款、 新款蓝山、H6Hi4版等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、 B 站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音， 多次直播， 是长城营销转型的有力印证； ③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式， 截至 6月 30日已在全国 32个城市的核心商圈开设 120家以上“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过 600人专业团队。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为130.7、 177.1、 201.3亿元，对应当前市值 PE 分别为 15.3、 11.3和 9.9倍。 考虑到公司 2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024年 25倍市盈率， 对应 6个月目标价 38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据比亚迪公告，2024M7共销售乘用车34万辆，同比+31%、环比基本持平7月销量基本符合我们预期：其中EV13万辆，同比-4%、环比-10%,DM21万辆，同比+67%、环比+8%。 DM5.0拉动销量基本盘增长：7月王朝网和海洋网的销量分别为17w、15w辆，同比均+30%，环比分别+4%、-3%。其中新上市车型海狮07销售7007辆、环比基本持平；DM5.0车型来看：1）交付速度加快：根据零售数据秦L、海豹067月第四周合计交付已经达到1.3万辆，秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售7.4万辆（同比+65%、环比+7%），海豹系列销售3.4万辆（同比+495%、环比+38%）；2）7月25日，宋L&宋PLUSDM-i上市，其中宋PLUSDM-i新款比老款油耗更低、续航更长、加速表现更好、外观及底盘悬架升级，新增50w手机无线充电、W-HUD抬头显示、方向盘加热等配置，但指导价上涨6千元，我们认为在当前合资品牌回收折扣、份额加速下滑的背景下，有望实现销量和单车盈利同步增长，参考前期销量及竞品销量，二者合计月销有望达到3.5万台；3）新车：后续仍有海豹07DM-i等多款DM5.0新车上市；高端化持续推进：2024M7腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0万/1842/439辆，7月29日方程豹豹5全系降价5万，我们预计销量在短期波动后有望迎来增长；出海步伐加快：2024M7比亚迪乘用车出口共计3.0万辆，同比+65%，环比+11%，我们认为月度间波动主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响。7月以来，1）市场导入方面，宋ProDM-i在巴西发布，宋PLUSDM-i在厄瓜多尔发布，海豹、元PLUS、海豚在越南发布，M6在印尼上市；2）渠道方面，腾势在柬埔寨首店开业，公司与Uber达成合作、计划在欧洲、拉美、中东、澳新多地共投放10万辆新车；3）产能方面，泰国罗勇工厂竣工，年产能约15万台。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为17.9、14.6以及13.1倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

事件：据长城汽车业绩预告，2024年上半年实现归母净利润65-73亿元，同比+378-436%，实现扣非净利润50-60亿元，同比+567-701%。 Q2业绩超出我们预期，利润增长主要来自出口以及坦克销量增长。 1）单拆Q2：预计实现归母净利润33-41亿元，同比+176%-243%，环比+1%-26%，根据国家会计准则调整，将先进制造业企业增值税加计抵减计入经营性利润，故还原后Q1约实现扣非净利润26亿元，计算得到Q2预计实现扣非净利润24-34亿元，同比+148%-252%，环比-8%-+31%，其中非经预计主要来自海外工厂税收返还、递延收益摊销等。 2）出口大幅增长：24H1出口销量20.2万台、同比+63%，占比提升12pct至36%；其中Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；3）坦克增长驱动国内销售结构优化：24H1坦克品牌内外销合计销售11.6万台、同比+99%，占比提升10pct至21%；其中Q2内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国31个城市的核心商圈开设100多家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。 考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据长城汽车公告，5月批发销量为9.1万台，同比下滑10%，环比下滑4%，其中新能源车销售2.5万台，同比增长4%，环比增长10%。5月批发销量整体符合我们预期，多款改款车型上市有望带动销量向上。 我们认为5月销量整体符合预期，环比减少0.3万台主要受到皮卡销量下滑影响，其中新能源批发量2.5万、环比增加0.2万，燃油批发量6.7万，环比减少约0.6万。根据懂车帝数据推算，5月长城乘用车零售销量约4.6万台，环比基本持平。1)坦克：5月销售2.0万台，同比增长95%，环比基本持平。根据懂车帝数据推算，400/500Hi4-T合计零售销量约7千台；2）哈弗：5月销售4.7万台，同比下滑15%，环比基本持平，我们预计仍受到为新一代H6上市控制库存影响。根据哈弗公众号，新一代H6已开启预售，采用“星河美学”设计语言，内饰舒适度升级，搭载1.5T+7DCT/2.0T+9DCT两种动力系统，升级至CoffeeOS2智能座舱系统，支持Hicar/ICCOA手车互联，产品力大幅提升，上市后有望带动哈弗品牌整体销量向上；3）魏牌：5月销售2862台，同比下滑50%，环比下滑36%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上；4）欧拉：5月销售6005台，同比下滑43%，环比增长28%；5）皮卡：5月销售1.5万台，同比下滑19%，环比下滑16%，我们认为主要受到季节性波动影响，2.4T乘用皮卡和2.4T商用皮卡上市有望提振销量。 5月出口销售3.4万台，同比增长37%、环比下滑5%。我们认为环比下滑主要系短暂波动，出口增长趋势不改。根据公众号，公司对海外组织架构进行变革，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，实现资源统一高效调配和高质量运营，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望重回增长。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续新一代H6、枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据长城汽车公告，4月批发销量为9.5万台，同比增长2%，环比下滑6%，其中新能源车销售2.2万台，同比增长51%，环比增长3%。 4月批发销量整体符合我们预期，北京车展新一代H6、H9、蓝山智驾版等多款新车亮相。 我们认为4月销量整体符合预期，环比减少0.5万台，其中新能源批发量2.2万、环比基本持平，燃油批发量7.2万、环比减少约0.6万。批发销量下滑主要受到行业淡季及消费者观望情绪影响，后续随着以旧换新政策落地，叠加地补、车企促销及车展催化，需求有望回暖。根据懂车帝数据推算，4月长城乘用车零售销量约4.1万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量9.5万台基本一致，故我们预计库存深度未增加。 1)坦克：4月销售2.0万台，同比增长88%，环比增长8%。根据坦克公众号，其中坦克700Hi4-T销售2006台，推算400/500Hi4-T合计销售约5000台；2）哈弗：4月销售4.7万台，同比下滑10%，环比下滑13%。其中新能源方面，猛龙/二代大狗零售销量分别约2000/1000台，根据工信部公告，枭龙MAX改款电池带电量及续航增加、动力升级，同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升，上市后有望取得较好销量表现；燃油方面，新一代H6、H9在北京车展亮相，外观、动力、智能化等均有升级，上市后有望放量；3）魏牌：4月销售4458台，同比增长88%，环比增长24%，其中蓝山零售销量约2000台，蓝山智驾款在北京车展亮相，配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，产品力大幅提升，我们预计上市后月销有望达5000台以上；4）欧拉：4月销售4686台，同比下滑47%，环比下滑22%，根据公众号，未来在全球化布局上将实现A0-C级全覆盖、轿车&SUV双产品线出海；5）皮卡：4月销售1.8万台，同比下滑3%，环比增长3%，北京车展上发布长城炮2.4T以及山海炮Hi4-T，有望进一步提振销量。 4月出口销售3.6万台，再创单月新高，同比增长66%。根据公司公众号，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。同时，北京车展上有千名外商外媒到场，公司提出将加大海外市场投资，计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，预计随着多个市场的新车型导入及放量，出口销量有望逐月持续向上。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍。 考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件： 4月 26日，经纬恒润发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 46.8亿元（同比+16.3%），归母净利润-2.17亿元（同比-192.6%），扣非归母净利润-2.84亿元（同比-334.75%）。 2024Q1公司实现营收 8.9亿元（同比+20.3%），归母净利润-1.92亿元（亏损扩大），扣非归母净利润-2.2亿元（亏损扩大）。 2023年业绩符合预期，研发服务业务快速增长，持续加大研发投入导致盈利能力承压。 分产品看， 2023年公司电子产品业务营收 34.2亿元（同比+11.06%）；研发服务及解决方案营收 12.33亿元（同比+32.08%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收 0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车 E/E 开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。 盈利能力方面， 2023年公司毛利率 25.6%（同比-3.4pct），主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面， 2023年研发费用 9.7亿元， 研发费用率达到 20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持续加大研发投入， 23年公司研发人员数量增加约 1000人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、 L4业务等方面积极布局。此外，由于递延所得税资产相关会计政策变更，对 23Q4单季度所得税造成一定影响。 24Q1营收端稳健增长，业务结构变化导致毛利率同比下降。 公司 24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司 24Q1毛利率 24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动， 24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时，公司研发投入持续扩大， 24Q1公司研发费用率达到 32.7%，创下历史新高。 公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。 在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。 1）智能驾驶：公司基于 Mobileye EyeQ?6Lite 芯片的 ADAS产品于 24年 Q2量产；公司 4D 成像雷达已完成 B 样开发，预计 24年底量产。 2）智能网联：公司采用高通最新一代 5G 芯片获某主流智能纯电车型定点，预计 24年年底 SOP；公司国产化 4G T-BOX 产品获得某头部整车厂定点，预计 2024年开始量产。 3）公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计 24年底量产。 投资建议： 维持“买入-A”评级。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 60.8、 76.0、91.2亿元，归母净利润分别为 0.2、 1.1和 4.0亿元，对应当前市值， PE 分别为 320.1、 65.8和 18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司 2024年 1.6倍 PS， 6个月目标价 81元。 风险提示： 项目研发进度不及预期；市场竞争加剧