事件：长城汽车发布5月销量数据：共销售80062台，同比下降8%，环比增长49%。 月销环比显著改善，物料供应将加速恢复。公司5月销售80062台，同比下降8%，环比大幅增长49%。其中坦克、欧拉、皮卡表现优异：坦克品牌销售8018台，同比增长32%，环比增长32%，其中坦克500销售约1500台；欧拉销售10768台，同比增长199%，环比增长249%；皮卡销售17008台，同比下降17%，环比增长29%，其中长城炮系列销售13190台（预计金刚炮贡献约3000台），同比增长31%，环比增长30%。哈弗和WEY分别销售41748台和2520台，分别环比增长43%和10%。6月疫情对供应的影响基本消除；EPSB点供应商持续量产装车，物料紧缺问题有望逐步消除，未来产销高增长可期。 新品密集上市，高端化、电动化持续推进。1）据坦克APP，坦克500目前累计未交付订单超5万台；坦克300目前累计未交付订单接近15万台，6月截至目前日均订单增加约400台，需求表现优异，6月底坦克300全新版本即将上市。2）欧拉芭蕾猫开启预售，闪电猫和朋克猫也将陆续上市。3）WEY拿铁PHEV已开启上市预热，WEY众多新车型（圆梦、美梦、SUV、MPV等）将密集上市，销量增长值得期待。 4）大狗追猎版（售价比老款提高约6000元）上市，产品力全面提升，满足越野用户需求，有望热销。 销量加速向上可期，产品结构优化推动盈利向上。好猫纳入新能源汽车下乡活动车型目录，哈弗所有车型购置税减半、H6国潮版享购置税全免，政策利好叠加供给恢复推动月销加速向上。此外，5月以来四川、广东、安徽、天津首次提出放宽皮卡通行限制，河北、辽宁、吉林进一步解除放开皮卡进城限制，行业迎来强有力的政策支持，逐步全面解禁可期，皮卡龙头长城皮卡有望率先受益。各大品牌产品结构向上，推动盈利向上：高端燃油坦克500/700/800放量在即，带来显著利润弹性；欧拉具有品牌溢价，好猫涨价需求不减，更多高端纯电新车上市将进一步提升销量和盈利中枢；高端WEY新品推出节奏加快，柠檬混动+高效自研的智能化实力（城市NOH、第四代电子电气架构GEEP4.0即将落地）+差异化定位，销量有望超预期；金刚炮上市表现优异，对比风骏售价和盈利进一步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6亿元，对应当前市值，PE分别为23.7、16.3、12.0倍，6个月目标价45.5元/股，对应2022年46.0倍PE，维持“买入-A”评级。风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件：比亚迪发布2022年5月销售数据：5月份共销售汽车11.5万台，同比增长250.4%。 汉月销量首破2万，超出预期：公司5月共销售新能源乘用车11.4万台，同比增长260.4%，环比增长8.3%。在疫情对汽车行业带来较大负面影响的背景下，这一销量水平表现相当优异。具体来看：1）5月汉销量23934台，其中汉EV12684台，同比增长120.1%，环比增长24.1%，预计2022款汉EV带来了明显的增量贡献，后续随着2022款汉EV的持续爬坡（2022款605km两驱版即将发布），汉EV系列销量有望持续向上。5月份汉DM销量为11250台，环比增长251.9%，表现亮眼，超出此前预期，其中4月份上市的汉DMi贡献了显著增量，汉DMi性价比优势显著，后续有望持续热销；2）5月份秦系列销量20753台，其中秦PlusDMi、秦PlusEV（e平台2.0车型）均表现优异；5月份宋系列销量31989台，环比增长27.4%，表现优异，我们预计其中宋ProDMi和宋MaxDMi（分别在2021年12月、2022年3月上市）贡献了主要的销量增量；3）5月份驱逐舰05销量4558台，环比增长123.4%，作为秦PlusDMi的姊妹车型，驱逐舰05盈利水平相对更好，随着产能的逐步爬坡，有望给公司盈利带来显著增量。 元Plus销量再次破万，纯电e平台3.0再上新台阶。5月份元Plus销量11504台，环比增长13.9%，持续破万，表现优异。我们认为，和目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电e平台3.0的核心特征为：成本低、车型丰富、新车型推出节奏快、产品竞争力强等。除了海豚、元Plus之外，e平台3.0的重磅新车型海豹也于5月20日发布，市场反馈较好。我们认为，e平台3.0竞争力非常强，未来潜力不逊于dmi。 新腾势品牌发布，高端化全面开启。5月16日，比亚迪发布新腾势品牌，其定位于全新的豪华品牌，后续新腾势将独立自主进行品牌、渠道的建设。我们认为，腾势品牌有望利用比亚迪多年的积累在豪华车市场实现突破：1）比亚迪的核心技术实力：dmi、e平台3.0以及与技术相关的产品能力；2）通过比亚迪汉的成功所积累的品牌运营能力，如：营销、渠道、服务等。当天，新腾势还发布了品牌旗下首款车型——中大型MPVD9，其预售价33.5万-46万。中高端MPV潜在市场需求好，且竞品相对较少，D9在24小时内，即收获了5679台订单，表现超预期。我们认为，豪华车市场空间大，且盈利水平较好，新腾势若能取得突破，可为比亚迪进一步打开长期成长空间。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.1、135.5以及209亿元，对应当前市值，PE分别为109.4、64.7以及41.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

事件：广汽集团发布5月份销量数据：5月共销售汽车18.3万台，同比增长3.5%。 自主品牌表现优异，埃安尤其亮眼1）5月份广汽埃安销量2.1万，同比增长150.2%，环比增长106.2%，总体表现非常优异，我们预计其主要由于：疫情缓解，公司产能逐步恢复、订单较好。根据广汽埃安APP，目前订车，提车周期依然较长，可见目前公司车型需求依然较好。2023年，广汽埃安将有A19、AS9（百万级超跑）、A02（GEP3.0平台的首发车型）等重磅车型上市，有望给公司带来持续的销量高增长。2）5月份广汽传祺销量2.9万台，同比增长12.8%，环比增长45.9%。预计其中GM8、GS8、影豹等重磅车型均有较好销量表现。后续随着重磅新品影酷的发布上市，传祺的产销水平有望持续向上。 丰田表现亮眼，本田恢复迅速。5月份广汽丰田销量8.4万辆，同比增长19.7%，环比增长22.3%，表现亮眼，其中，赛那、汉兰达、凯美瑞、威兰达等中高端核心车型销量分别为：7635、8138、22426以及13211台，环比均有显著增长。5月份广汽本田销量4.7万辆，同比下降27.4%，环比增长97.3%，同比表现欠佳，预计主要由于疫情带来的供应链短缺所致，后续随着疫情的缓解，广汽本田销量有望出现进一步明显改善。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品高端化、超级快充科技化落地等）；2）销量持续高增长；3）融资落地；4）2023新品周期。广汽传祺：1）新品周期（GS8、影豹、影酷）；2）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本型格销量表现佳；3）依靠卓越的混动技术，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别119.6、139.2、163.8亿元，对应当前市值，PE分别为13.9、11.9、10.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险

传统业务稳定增长，空悬+智能化成为新增长点。公司的传统业务包括气门嘴、平衡块、排气管件、TPMS和轻量化结构件，其中前四块业务均是全球细分领域龙头，是公司主要的收入和利润来源，客户覆盖比亚迪、长城、吉利、上汽等自主品牌，奥迪、大众、通用、丰田等国际主机厂，以及佛吉亚、博格华纳、麦格纳等国际Tier1；轻量化结构件业务目前市占率较低，有望随着汽车轻量化需求的逐步升级而实现加速放量，客户已经覆盖比亚迪、长城等自主品牌，随着国内汽车产业的复苏，公司传统业务有望稳定增长。新拓展业务包括空气悬架、传感器和ADAS，其中空悬包括空气弹簧、储气罐和车身高度和加速度传感器，随着新客户的拓展有望实现加速放量，是公司核心增长点；传感器产品包括压力、光学、轮速、位置、加速度和电流传感器，其中轮速、位移传感器是收入占比最高的部分；ADAS主要产品包括摄像头和毫米波雷达，已批产项目包括车道偏离警示系统、盲区检测系统、360环视系统、紧急制动系统等，未来的主要增长点是乘用车的360环视以及商用车的紧急制动系统。 空悬国产替代化加速，空悬业务逐步放量。过去空悬总成由大陆、威巴克等外资供货时，价格较高，并且以总成供货，组装环节不由主机厂完成；逐步实现国产替代后，空悬总成价值量下降到8千元左右，配套车型售价下探到30-40万的级别，国内空悬渗透率有望提升，市场空间有较大提升空间。我们预测2025年国内空悬市场规模在370亿左右，21-25年市场规模的CAGR约82%。公司是国内少数具有空气弹簧以及空气弹簧减振器支柱总成生产能力的内资企业，具有先发优势，皮囊厚度已经接近国际T1水平，已获3家头部新能源车企的空气弹簧定点，随着自主品牌和新势力中高端车型的占比提升，定点车型有望持续增加。公司空悬中可自制的产品包括：空气弹簧，单车价值量2500-3000元；储气罐，单车价值量约200元；以及高度和加速度传感器等，单车价值量约400元。随着单车价值量的提升与新客户定点，空悬产品逐步放量，是公司未来2-3年的核心增长点，我们预测到2024年空悬业务有望实现营收超过19亿元。 龙感实现并表，智能化业务加速放量。汽车传感器主要分为MEMS传感器和智能传感器，MEMS传感器主要包括压力、速度、位置等传感器，智能传感器主要包括激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达，行业内主要供应商有博世、大陆、森萨塔、恩智浦等国际T1，产品线丰富且成熟，外资市占率高，可替代空间较大。随着国内供应商的进入，有望加速国产替代，并提升传感器的渗透率。公司汽车传感器产品已经覆盖国内主要自主品牌和新势力车企，收购龙感之后，公司有望通过速度和位置类传感器快速放量，预计2024年传感器业务有望实现营收超过12亿元。公司ADAS产品包括车道偏离警示系统、360环视系统、紧急制动系统等，其中乘用车360环视和商用车紧急制动系统有望成为公司ADAS业务主要增长点，预计公司ADAS业务有望持续增长。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入45.0/56.4/72.8亿元，实现净利润2.2/3.6/4.7亿元，当前股价对应PE为35/22/17倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价50.48元/股。风险提示：汽车销量不及预期，汇率波动，原材料价格波动，空悬渗透率不及预期，传感器业务放量不及预期，行业竞争加剧风险，公司各业务市场空间和市场份额不及预期风险。

国内汽车电子综合供应商，2200年积淀铸成33大核心产品线：公司以汽车基础软件代理服务业务起家，后将业务拓展至汽车电子硬件领域，完成了从单一技术服务商到汽车电子综合供应商的蜕变。目前，公司已具备车身控制器、智驾控制器、智能网联三大核心产品线，覆盖L4级以下全部自动驾驶等级。未来随着自动驾驶渗透率的持续提升，公司核心产品在充分享受行业渗透率提升红利的同时，亦可实现产品智能化升级，从而进一步提升产品单车价值量，实现量价齐升。 面向高阶自动驾驶领域，AASDAS控制器软硬件正革命性升级：在传统分布式架构下，单车智能化功能的实现依赖于相互独立的子系统（前向视觉、侧视等）。而当汽车E/E架构由分布式走向域集中，原本分散的子系统融合为域控制器，此时其所搭载的主控芯片性能将成为决定单车智能化功能水平的胜负手。同时，为提升软件开发效率、降低边际开发成本、实现软硬件松耦合，软件架构向SOA革命性升级。 智驾技术工程化落地能力出众，助力公司在LL44以下具备多重成长性：：公司基于在电子系统领域的长期实践经验，在自动驾驶技术工程化落地过程中的基础软件开发、场景库仿真测试等多个关键环节均具备强大的研发实力。并由此助力公司在L3级自动驾驶领域可自由切换各类芯片平台、在L4级商用自动驾驶领域率先完成整体解决方案的商业化落地，并展现出在L4级以下自动驾驶多个领域的长期成长性。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入43.1/57.7/77.4亿元，实现净利润2.2/3.3/4.4亿元，对应EPS分为1.9/2.8/3.8元/股，当前股价对应PE为55.9/36.5/27.4倍。采用分部估值法，对应整体估值约179.4亿元，给予“买入-A”评级，6个月目标价149.5元/股。 风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期

事件：长城汽车发布4月销量数据：4月份共销售5.4万台，同比下降41%，环比下降47%。 销量表现与行业持平，预计5月将会明显改善。4月受国内疫情影响，供应链、物流等多方面受限，公司销量为5.4万台，同比下降41%，环比下降47%，同环比表现与行业基本持平（据中汽协，预计4月汽车销量同比下降48.1%，环比下降47.6%）。高盈利品牌表现好于整体，坦克品牌销售6065台，同比增长10%，环比下降32%；皮卡品牌销售13206台，同比下降35%，环比下降28%。哈弗、欧拉和WEY分别销售29125、3088和2293台，同比分别下降47%、59%、36%，环比分别下降47%、78%和52%。公司自4月下旬以来生产持续恢复，预计5月中下旬恢复满产；此外，EPS多轨供应商方案持续推进；蜂巢能源2022年以来持续扩产，无钴电池有望逐步量产装车，未来公司产销有望明显改善。 纯电、高端燃油和混动全面推进。欧拉好猫3月涨价约2万元，4月订单快速恢复，体现优异的品牌溢价能力，后续芭蕾猫/闪电猫/朋克猫将向上覆盖15-30万元区间，盈利能力有望明显提升。坦克500（33.5-39.5万元）上市首月销量超1千台，后续随着物料供应释放，我们预计月销有望达到4-5千台。WEY拿铁PHEV、圆梦、SUV和MPV等多款新车将陆续上市，柠檬混动具有快顺静省等优势，有望抢占混动中高端市场。 向全球化智能科技公司转型加速。据公司公众号，4月28日长城汽车智能核心部件无锡基地项目正式签约（总投资31亿元），投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统的产能。2021年长城汽车专利公开量、专利授权量居中国民营车企第一；在新能源汽车领域专利公开量和授权量居在华车企第一。摩卡斩获第三届中国智能汽车“地平线杯”唯一大奖--年度智能车型，斩获《2022中国智能汽车发展趋势洞察报告》智能驾驶评分第一名。搭载毫末城市NOH的车型即将上市。公司在智能化领域硕果不断，加速向全球化智能科技公司转型。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6亿元，对应当前市值，PE分别为23.7、16.3、12.0倍，6个月目标价45.5元/股，对应2022年46.0倍PE，维持“买入-A”评级。 风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件： 比亚迪发布 2022年 4月销售数据： 4月份共销售汽车 10.6万台，同比增长 134.43%。 月销量再破十万，表现惊艳。 公司 4月共销售新能源乘用车 10.55万台，同比增长 321%，环比增长 1.1%，新能源乘用车月销量再次突破十万，在疫情对汽车行业带来较大负面影响的背景下，这一销量水平表现惊艳，非常难得。具体来看： 1） 4月汉销量 13421台，其中汉 EV 10224台，同比增长 77.9%，后续随着2022款汉 EV 的产销爬坡，汉 EV 系列销量有望持续向上， 4月份汉 DM 销量为 3197台，环比增长 46.6%，目前汉 DMi 已经正式上市，其性价比优势显著，后续有望持续热销，并为汉系列贡献显著增量； 2） 4月份秦系列销量 23520台，其中秦 Plus DMi、秦 Plus EV（e 平台 2.0车型）均表现优异； 4月份宋系列销量 25108台，其中包括：宋 Plus DMi、宋Pro DMi、宋 Max DMi、宋 Plus EV，我们预计其中宋 Pro DMi 和宋 Max DMi仍在爬坡中，未来销量有望持续增长； 3） 4月份驱逐舰 05销量 2040台，作为秦 Plus DMi 的姊妹车型，驱逐舰 05盈利水平相对更好，随着产能的逐步爬坡， 未来有望给公司盈利带来显著增量。 元 Plus 销量破万，纯电 e 平台 3.0再上新台阶。 4月份 e 平台 3.0的 2个车型：海豚、元 Plus 销量均破万，其中海豚的销量达到 12040台，表现亮眼，超出市场预期。我们认为，和目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电 e 平台 3.0的核心特征为：成本低、车型丰富、新车型推出节奏快、产品竞争力强等。除了海豚、元 Plus 之外， e 平台 3.0的重磅新车型海豹、海狮也将陆续推出，我们认为， e 平台 3.0竞争力非常强，未来潜力不逊于 dmi。 海豹&腾势是新的亮点。 即将开启预售的新一代纯电平台车型海豹，从动力、能耗、尺寸参数来看，具备显著优于特斯拉 Model 3的优势，有望成为比亚迪历史上最重要的车型（20万级），参考 Modle 3的销量，我们预计海豹稳态后月销有望突破 3万台（竞品包括 15-25万之间的所有燃油车、新能源车），其盈利弹性也非常大。新腾势品牌将在年内发布，有望带来 3款全新高端车型。新腾势品牌致力于为家庭用户打造大空间的移动的家，首款车型腾势 D9定位中大型 MPV，外观已于近日正式发布。新腾势品牌有望进一步助力比亚迪的品牌向上、业绩持续高增长。另外，如果碳酸锂等原材料价格下跌，那么有望为比亚迪带来更为显著的业绩弹性。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 80.1、 135.5以及 209亿元，对应当前市值， PE 分别为 88.3、 52.2以及33.8倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价 360元/股。

事件： 广汽发布一季报： 2022Q1实现营收 231.5亿元，同比增长 45.7%，归母净利润 30.1亿元，同比增长 27.2%。 自主表现较好，未来有望进一步改善。 2022Q1营收增速达 45.7%，预计来源主要是：传祺销量同比增长 21.8%、埃安销量同比增长 154.9%，我们测算自主品牌汽车业务收入同比增长约 60%，贡献了绝大部分的营收增量。 其次， 在原材料成本上涨较多的情况下，公司综合毛利率同比却仍有 0.27pct 的提升，预计主要源于：销量增长带来单车折旧摊销的下降。在规模效应的带动下， Q1总体期间费用率也下降了 1.32pct，表现优异。用总归母净利润减去来自合营企业的投资收益进行简单测算得出，广汽自主品牌（埃安、传祺、研究院） 1季度净亏损约 12.2亿元，与去年同期相比，多亏约 1.4亿元，但是，在原材料大幅上涨的背景下，我们认为，这个水平依然较好，顶住了成本上行的压力。 2季度开始，广汽埃安再次涨价，目前终端需求依然较好，因此，后续随着自主品牌埃安、传祺同时向上， 公司进一步的盈利改善（量价齐升）非常值得期待。 投资收益超预期。 2022Q1，公司来自于合、联营企业的投资收益为 41.4亿元，同比增长 24.3%，其主要源于： 1）广丰 1季度销量同比增长 23.44%、广本 1季度销量同比增长 16.75%；2）根据我们的测算，广汽丰田一季度利润增长超过 40%（销量结构较好，汉兰达、塞那等高价值车型占比提升），贡献了主要的投资收益增量。后续随着广丰塞那、锋兰达、威飒、广本型格等重磅车型持续放量，我们预计公司来自于合营企业的投资收益有望进一步上行。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。 广汽埃安： 1）品牌持续向上（产品高端化、超级快充科技化落地等）； 2）销量持续高增长； 3）融资落地； 4） 2023新品周期。广汽传祺： 1）新品周期（GS8、影豹、影酷）； 2）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期： 1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大； 2）广本型格销量表现佳； 3）依靠卓越的混动技术，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 119.6、 139.2、 163.8亿元，对应当前市值， PE 分别为 10.2、 8.7、 7.4倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价 17.90元/股。 风险提示： 汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险

事件： 2022Q1年公司实现营收 336.2亿元，同比增长 8.0%，环比下降 26.3%；实现归母净利润 16.3亿元，同比下降 0.5%，环比下降 8.5%； 扣非净利润 13.0亿元，同比下降 2.6%，环比增长 136.4%。 产品结构提升带来 ASP 持续创新高。 2022Q1年销量为 28.3万辆，同比下降 16.5%，环比下降 28.8%；实现营业收入 336.2亿元，同比增长 8.0%，环比下降 26.3%，表现好于销量； ASP 为 11.9万元， 持续创新高， 同比提升 2.7万元，环比提升 0.4万元， 主要原因为 Q1高售价车型哈弗神兽、坦克 300、长城炮销量占比分别环比 1.7pct、 0.9pct 和1pct。 还原运费影响后 Q1毛利率同比提升 2.8pct，环比提升 0.5pct。 Q1毛利率达到 17.2%，同比提升 2.1pct，环比提升 1.9pct；还原运费影响后（21Q4开始运费计入营业成本）， Q1毛利率达到 17.9%，同比提升2.8pct，环比提升 0.5pct。 毛利率同比提升的原因主要有坦克和好猫（相比黑白猫） 销量占比提升（分别同比提升 8.1pct 和 6.4pct）， 毛利率环比提升主要由于年终奖计提、欧拉一次性费用的减少。 费用管控优异，研发投入夯实竞争力。 Q1销售费用率 3.1%，同比下降 0.6pct（在销量规模同比下降、 股权激励费用同比提升的背景下表现优秀），环比增长 0.3pct；管理费用率 3.5%， 同比提升 1.3pct（主要由股权激励费用计提影响），环比下降 0.1pct；研发费用率 3.9%，同比提升 1.0pct，环比提升 0.3pct，主要原因是公司持续加大在电动化、智能化方面的研发投入和人才建设；财务费用 2.9亿元，同比增加 3.9亿元，环比增加 3.4亿元，主要由汇兑浮亏（约 4亿元）所致，随着卢布持稳并略有升值， Q2有望冲回部分浮亏。 缺芯缓解加速交付，重磅新车加速电动化、 高端化。 根据坦克 APP，坦克 300于 4月 22日正式复产； ESP B 点供应商有望在 Q2逐步上量； 此外， 随着长春、沈阳、上海复工复产，车型交付有望迎来加速。 新车型方面， Q2-Q3圆梦、芭蕾猫、闪电猫、朋克猫、魏派 MPV 和机甲龙等多款新车将陆续上市交付， 产品加速向电动/混动化转型，有望迎来量利齐升。此外，公司研发投入收效显著，毫末 HPilot3.0城市 NOH功能即将正式上市；目前 GEEP 3.0电子电气架构已经达成域控制架构，今年还将推出采用中央计算和区域架构的 GEEP 4.0全新电子电气架构，智能化实力不断提升。 投资建议： 维持“买入-A”评级。考虑到新车上市产能有待爬坡，以及研发投入有望持续增加，我们调整 2022-2024年归母净利润分别为 91.0、 132.1、 179.6亿元（此前预期为 101.5、 141.0、 189.4亿元），对应当前市值， PE 分别为 24.7、 17.0、 12.5倍， 6个月目标价 45.5元/股，对应 2022年 46.0倍 PE，维持“买入-A”评级。 风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件：4月22日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入9.76亿，同比增长131.80%，归母净利润0.47亿，同比增长256%，毛利率20.7%；2022年Q1实现营业收入3.53亿，同比增长363%，归母净利润0.18亿。 22021QQ44--2022QQ11营收高速增长，盈利能力承压。2021年Q4单季度公司营收实现高增长，全年扣非后归母净利润为0.13亿元，环比Q3实现盈利。2022年Q1公司费用率为16.4%，相比2021年下降约2个百分点，其中研发费用均约9.4%左右，费用率降低主要来自销售费用。公司营收高增长：1）配套车型快速放量，包括五菱miniEV、吉利和威马等车型的放量驱动公司收入高增长；2）配套杭叉的电动叉车等专用车辆和商用车项目；3）2021年新能车行业高增长；4）交付能力提升。 2021年公司盈利能力承压主要原因：1）原材料价格上涨对公司盈利能力有影响，包括硅钢片、磁钢、漆包线，以及芯片、功率半导体器件等；2）共计提存货减值和信用减值0.23亿元；3）集成芯等新产品出货量仍较少，规模效应尚未体现，导致电驱总成产品毛利率仍相对较低。 22022年公司营收有望保持高速增长，盈利能力改善可期。根据公告，2021年公司交付电驱总成超过19万套，市占率约6.37%，2022年随着通用五菱、吉利、奇瑞、威马和长城等原有车型的放量和新车型的拓展，以及公司交付能力的提升，公司营收有望继续保持高增长。2022年公司盈利能力有望改善：1）产品结构改善，集成芯等高单车价值的产品占比提升；2）原材料价格逐步企稳，成本端压力部分传导；3）芯片等核心供应链国产加速替代；4）随着公司单管并联技术的逐步成熟，成本端优化有望体现；5）随着定点客户的增加和放量，规模效应逐步体现。综合来看，公司由于行业政策、新产品研发、原材料价格波动等原因导致的盈利低点已过，随着新客户和新产能的落地，公司盈利能力改善可期。 公司产品持续迭代，产能持续拓展。根据公司公告，公司计划于2022年依托六合一系统的开发，1）完成“集成芯”2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发；2）基于SiC器件，完成满足功能安全ISO26262和AUTOSAR的11kW车载充电系统的平台化开发。公司的产品迭代主要围绕集成芯动力总成的功率密度提升，增加续航里程，以及800V高压平台的发展趋势，可以有效缩短充电时间。 公司扩产加速，交付能力有望提升。根据公司公告，珠海基地现有10万套电源总成和10万套电驱动总成，计划通过1.5年的建设周期，扩产至30万套驱动总成和30万套电源总成；山东菏泽基地产能主要围绕A00级车和特种车辆为主，扩产后将拥有A00级车型电机控制器和驱动电机产能各20万套、特种车辆电机和电控产能各10万套和20万套电源总成的生产能力。2022年，随着公司产能的扩建以及配套车型的放量，公司收入高增长确定性较强，全年有望实现收入和业绩的双升。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入22.9/47.0/88.4亿元，实现净利润1.6/3.4/7.5亿元，当前股价对应PE为35/16/7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价97.5元/股。 风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。

事件： 4月 14日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021全年实现营业收入 18.9亿，同比增长 65.5%，归母净利润 0.25亿， 2021年实现扭亏， 毛利率 8.83%； 2022年 Q1实现营业收入 5.71亿，同比增长 38%，归母净利润 0.06亿，同比下降约12%，毛利率 10.37%。 一季度扣非后扭亏，盈利能力改善可期。 2021年 Q4单季度公司实现收入 5.89亿元，同比增长 48%，毛利率为 5.6%，受到 2021年原材料大幅上涨影响，全年扣非后归母净利润为-1.45亿元。 2022年 Q1业绩同比下滑原因包括： 1） 受疫情影响，深圳、上海等地的子公司停产，导致产能利用率下降，业绩短期承压； 2） 硅钢片、铜、铝等大宗商品价格持续上涨， 2022年初公司已经调整售价，部分原材料价格影响已经传导，但是 Q1原材料价格上涨仍影响盈利，价格传导存在滞后。 2022年 Q1公司毛利率环比 2021年 Q4提升约 4.8个百分点，扣非后归母净利润实现盈利。公司盈利能力改善： 1） 公司驱动电机产品价格提高，传导部分上涨的原材料成本； 2） 产品结构改善，公司从 A00级车型逐步拓展到新势力车企的中高端车型扁线电机产品， 价值量改善明显； 3）规模效应逐步体现，成本有望持续优化。综合来看，公司的毛利率随着上述变化的逐步兑现，有望改善到 15%-20%的区间内，盈利能力的边际改善有望逐步体现。 驱动电机持续扩产，传统业务稳中有升。 1）驱动电机业务： 根据公司公告，目前公司产能约 85万台，其中圆线电机约 70万台，扁线电机约 15万台， 公司拟定增募资 10亿元，扩产 180万台新能源汽车驱动电机产能，公司已经开始新一轮扩产的前期工作，预计在未来 2-3年内加速落地。 根据公告， 公司将积极拓展其他客户，并逐步为新增客户匹配新的产能，预计 2025年公司年产能有望超过 400万套，营收有望持续高增长。 2）传统业务： 公司缝纫电机客户结构以国际龙头为主，收入和盈利能力稳定，产能逐步转移至越南，成本进一步优化；电动工具电机和雨刮器电机等微特电机， 新客户加速拓展中，收入有望保持稳定增长； 汽车电子业务短期受到上海疫情扰动，中长期受益于国六产品订单， 收入和盈利能力均有望改善； 智能控制器一季度受到深圳疫情影响，短期盈利盈利能力承压，中长期随着公司核心客户科沃斯、伊莱克斯等头部企业的出货量而稳定增长。 积极拓展新客户，产品走向高端市场。 2021年，公司整体的出货量约 45万台，其中接近 80%为上汽通用五菱的 A00级车型的驱动电机，贡献收入接近 4亿元，小鹏贡献收入约 3亿元。公司现有核心客户包括小鹏、蔚来、长城、吉利和上汽通用五菱等， 2022-2023年主要增量来自蔚来、小鹏和长城等核心客户。随着公司对现有客户的稳定供货，公司仍将持续拓展国内其他主要新势力车企、自主品牌客户以及部分国际客户，预计公司 2022年出货量可以达到 100万台左右。 我们认为， 2022年公司传统业务有望稳定增长，驱动电机业务有望实现量价利齐升的状态： 1） 公司进一步完善定价机制，上游铜、铝等原材料成本有望继续传导至下游； 2）拓展新客户，产品配套车型高端化； 3）公司持续扩产，产品放量在即。实现扭亏为盈后，量价齐升有望助力公司业绩未来持续高增长。 投资建议： 由于一季度疫情影响，公司出现部分子公司停产以及下游客户停产情况，影响公司收入和业绩情况，故调整公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入分别为 27.98亿元、 45.33亿元、 77.07亿元，归母净利润分别为 0.78亿元、 2.81亿元、 5.31亿元，对应当前市值 39亿元， PE 分别为 50、 14、 7倍， 维持“买入-A”评级， 6个月目标价 15元/股。 风险提示： 原材料价格波动风险； 新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险； 扁线电机渗透不及预期风险。

事件：长城汽车发布3月销量数据：3月份共销售10.1万台，同比下降9%，环比增长43%。 3月销量环比增长43%，坦克、欧拉和长城炮表现优异。3月公司共销售10.1万台，同比下降9%（相比2月-21%的同比降幅收窄），环比增长43%，同环比表现领先全行业（据中汽协，3月全行业预计同比-11%，环比+29.5%）。分品牌来看，坦克33000销售009.9万台，同比+78%，环比+38%。欧拉销售11..44万台，同比+9%，环比+128%；其中好猫销售6374台，环比+57%。皮卡销售1.8万台，同比-16%，环比+59%；其中长城炮销售014500台，环比++70%。哈弗销售5.4万台，同比-19%，环比+30%；其中大狗/神兽/H6分别销售9313/4598/21633台，分别环比+25%/-8%/+10%。WEY销售0.5万台，同比+36%，环比+7%；其中拿铁销售2576台，环比+8%。 海外销量同比增长31%，多款全球化车型出海在即。3月公司海外销售1.1万台，同比增长31%，环比增长75%。公司今年将在泰国、文莱、老挝、缅甸四个市场的基础上，正式启动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡的常态化运行。3月21日-4月3日哈弗H6PHEV、欧拉好猫GT和坦克300HEV概念车登陆泰国国际车展；上半年摩卡将正式登陆德国市场。 期待供给瓶颈放开，高端化、电动化有望加速。受上海、江苏、吉林等地疫情影响，3月下旬以来公司多家零部件供应商产能受限，公司正与零部件供应商积极协作力保供应，5-6月疫情有望逐步缓解，供给缺口有望修复。此外，公司强产品周期开启，品牌有望持续向上。坦克500首批车辆预计在4月中下旬开启交付，坦克500目前累计订单约4.6万辆，3月新增订单约0.5万辆（据坦克APP）；欧拉芭蕾猫、闪电猫和朋克猫已陆续于工信部《新车公告》中亮相；WEY圆梦、MPV车型也将陆续上市，随着芯片短缺逐步改善，高端化有望提速。 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别至101.5、141.0、189.4亿元，对应当前市值，PE分别为26.0、18.7、13.9倍，6个月目标价45.5元/股，对应2022年41.4倍PE，维持“买入-A”评级。 风险提示：芯片持续短缺；新车型销量不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：4月7日，公司发布3月销量，本月公司批售22.75万辆，环比增长58.56%，同比增长30.66%。 顺利扩产交付加速，埃安销量首破22万。3月，埃安批发销量为20317辆，环比增长138.29%，同比增长189.70%，其中，据公司官微，主力车型AIONY需求旺盛，单月订单持续破万，并在3月份实现交付9501辆，环比增长218.18%。我们认为3月销量亮眼的原因主要系埃安顺利扩产保障供应，据公司官微，2021年汽车缺芯大背景下，埃安的产能利用率巅峰一度超160%，供给明显不足，年底尚有大量未交付订单；2022年2月，埃安顺利完成智能生态工厂的二期产能扩建，产能翻倍增长至20万辆，进而保障3月埃安产销均突破2万辆。2021年底-2022年，埃安预计多款新车上市或交付，1）据公司官微，2021年11月1日，2022款AionY上市，新车首日订单破千，连续2个月“盲订”破万；2）2022年1月1日，外观和配置升级的2022款AionSPLUS上市；3）2022年1月5日，AIONLXPLUS正式上市，新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1008km，新车产品力大幅提升；4）AIONY中改款、AIONV七座版、AIONS磷酸铁锂版本和AIONVPLUS6C版本预计2022年内陆续上市。 33月传祺销量企稳回升。3月，传祺实现批发销量30091辆，环比和同比分别增长26.47%和15.08%，其中热销车型GS4销售12374辆，环比和同比分别增长21.76%和41.68%。据公司官微，截止2021年年末，传祺有近5万个未交付订单，主要集中在M8、影豹以及GS8等车型上，受缺芯和春节假期影响，1-2月以上车型交付表现一般。因此，我们预计随着后续缺芯逐渐缓解，订单逐渐释放，叠加二代GS8、M8混动版和影豹混动版等新车型的上市（或交付），传祺销量有望持续增长。 两田表现亮眼，广丰销量再探十万。3月，广丰批售97006辆，环比和同比分别增长93.62%和41.00%，销量再次接近十万辆。据公司官微，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达销量分别为20032辆、27211辆、14344辆、7622辆，其中雷凌持续领跑国内紧凑型轿车市场，凯美瑞、威兰达和汉兰达同比增速分别为78.87%、39.17%和8.47%；据公司官微，新车赛那销量持续攀升，3月共售出6319辆，稳居国内高端MPV头部；据公司官微，新车威飒于3月26-27日店头上市，首批订单中双擎和顶配四驱占比分别高达53%和47%，高端化持续。3月，广本批售76833辆，环比和同比分别增长34.55%和21.46%，其中雅阁、缤智和皓影本月批售分别为20667辆、16623辆和12481辆。3月29日，广本正式发布全新电动品牌e:NP，并亮相首款产品e:NP1，公司计划到2025年将以每年1款的节奏推出新车，推动本田电动化进程。 新品周期++持续扩产++埃安涨价++埃安混改，2022年业绩可期。新品方面：据公司官微和公告，埃安的AIONLXPLUS、AIONY中改款、AIONVPLUS6C版本；传祺的二代GS8、GS4兄弟车、M8混动版和影豹混动版；广本的型格、全新SUV和电动车e:NP1；广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；广三菱的纯电车阿图柯；以上车型预计密集上市（或交付），有望贡献显著销量增量。产能方面：据公司公告，目前埃安、广本、广丰在建产能分别为20万辆、12万辆和20万辆，预计分别于2022年、2024年和2022年投产。埃安涨价：1）据公司官微，2021年年底，AIONLX涨价4000元，上市新款AIONSPlus较2021款涨幅在7000元以上；2）为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡等影响，自3月4日起埃安旗下多款车型涨价4000-10000元不等。埃安混改：据公告，目前埃安已完成员工股权激励并引入战略投资者，后续公司还将适时启动A轮引战及股份制改制工作，并择机上市。 投资建议：2022年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别98.1、136.0、177.4亿元，对应当前市值，PE分别11.8、8.5、6.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件： 3月 31日，公司发布 2021年年报， 公司全年实现营业收入 168.32亿（+6.99%）， 归母净利润为 1.26亿， 实现扭亏， 毛利率 14.14%。 2021年收入持续增长， 部分因素短期扰动盈利。 2021年公司营收实现同比增长约7%，业绩实现扭亏为盈， 其中 Q4单季度实现营业收入 43.27亿元，同比下滑约 9%，单季度亏损 0.35亿元。 公司 Q4收入下滑， 盈利能力承压的主要原因： 1） 全球范围内汽车芯片的持续短缺； 2）原材料价格上涨； 3） 国际海运运费上涨； 4） 海外疫情持续影响。 综合来看， 2021年公司尽管受到各种扰动因素，短期盈利能力受到影响，但全年仍然实现盈利。 整合战略初现成效， 2022年盈利持续改善。 2021年各项整合措施持续推进， 整合战略初见成效： 格拉默结构性降本增效措施的有效实施， 集团在原材料价格上涨、芯片短缺、 运费上涨以及疫情反复的情况下实现扭亏为盈，集团的盈利能力、资本结构和营运能力均得到显著优化， 同时乘用车座椅、隐藏式电动出风口、重卡智能家居座舱等新业务也都成功研发并且陆续推向市场。 我们认为， 2021年 Q4为公司盈利的低谷， 2022年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导、 芯片供给短缺的逐步缓解以及新业务的推出， 公司盈利能力有望持续改善。 产能逐步扩张， 积极布局乘用车座椅产能。 商用车产能： 2021年 5月， 格拉默与一汽成立合资子公司，为一汽解放公司各系列商用车卡车配套，并于 2021年 10月正式投产。 传统业务产能： 格拉默在沈阳新建生产基地，为宝马汽车生产高品质的中控台、扶手和其他内饰零部件，并已于 2021年 8月正式投产。 乘用车座椅产能： 根据公司年报信息，公司在合肥新设了乘用车座椅等产品的生产基地，预计将于 2022年完工， 2023年上半年可实现量产，并做好在合肥基地之外扩大座椅产能的前期各项准备工作。 新业务取得突破， 客户拓展顺利。 1） 乘用车座椅： 根据公司已披露的订单公告，结合格拉默的技术和技术禀赋， 公司成功切入乘用车座椅领域，并于 2021年 10年获得某新势力主机厂的座椅订单，实现乘用车座椅业务从 0到 1的突破， 公司产品单车价值得到了极大的提升。 根据公司年报信息， 公司目标在 2022年获取新主机厂的准入资格， 陆续获取新项目定点。 2）隐藏式电动出风口：是电动化、智能化趋势下催生的新产品， 能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体，目前已获得了大众、吉利、长城汽车、蔚来等客户的定点， 并于 2021年底率先实现量产，有望在 2022年实现加速增长。 3）重卡智能家居座舱： 公司紧跟重卡家居化趋势，并利用格拉默全球在商用车座舱领域的领先优势，公司自 2020年下半年开始启动商用车座舱项目，积极研发出具有高单车价值的重卡智能家居式座舱，目前客户陆续进行样车试安装。 根据公司年报信息， 公司目标在现有样车试装的基础上，根据客户的需求和路试结果，进一步完善设计和研发， 客户拓展正在进行中。 投资建议： 预计公司 2022-2024年营收分别为 181.8亿元、 203.6亿元、 232.1亿元， 净利润分别为 3.99亿元、 6.39亿元、 8.75亿元， 对应当前市值， PE 分别为25.6、 16.0、 11.7倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 12.50元/股。 风险提示： 汽车销量不及预期的风险， 市场竞争加剧风险， 主要原材料价格波动的风险， 汽车芯片供应短缺的风险。

事件：3月18日，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入32.06亿（+23.75%），实现归母净利润3.10亿（-27.24%），毛利率26.32%。 2021年收入持续增长，盈利能力承压。2021年公司营收实现同比增长，业绩同比下滑约27%，其中Q4实现营业收入8.54亿元，同比增长约1%，单季度实现净利润0.35亿元，同比下降约80%。公司四季度收入增速放缓，盈利能力承压的主要原因包括：1）由于芯片供给短缺，下游需求受到影响；2）原材料价格上涨，2021年铝价上涨幅度超过30%，导致公司营业成本增长速度大于收入增速；3）国际海运费上涨；4）人民币升值等导致公司财务费用相比2020年增加超过1亿元。 新能源占比持续提升，2022年盈利拐点可期。2021年公司新能源汽车产品贡献收入同比增长180%，占公司收入比例明显提升，根据公司公告，公司计划在2025年达到30%的新能源占比，2030年达到70%的新能源占比。2021年公司前三大客户分别为法雷奥、博世和麦格纳，占到公司收入比例大约34%，前五大客户贡献收入14.6亿元，占公司收入比例约45.5%。2022年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导，以及芯片供给短缺的逐步缓解，公司盈利能力拐点可期，毛利率有望逐步改善。 产能逐步扩张，积极布局一体化压铸。公司目前产能利用率处于较高水平，围绕以下几块生产基地扩张产能：1）宁波的1-5号工厂以及慈城工厂，占地超过300亩；2）柳州工厂，大约90亩占地，主要用于中小件生产；3）马鞍山工厂，主要用于原有产能转移和新订单等；4）含山工厂，主要用于铝水；5）墨西哥工厂，工厂面积超过60亩，主要用于部分海外客户的供应。公司产能加速扩张，预计在未来3-5年时间内，公司新增厂房将加速落地。 积极布局一体化压铸，大吨位压铸机陆续到位。根据公司2021年年报，公司现在已经拥有1250吨、1650吨、2200吨、2800吨、4400吨等各种规格的大型压铸机，并在今年计划导入3100吨、6100吨和8400吨的大型压铸机，并且将为新的大吨位压铸机配套一个大吨位模具设计、压铸工艺和压铸生产的技术团队，加速将新设备投入生产中。 三电领域产品成为核心增长点，新客户逐步拓展。公司围绕电动化、智能化的发展趋势，新增开发新能源电驱（三合一和多合一产品）、PDU/BDU壳体、电池包、变速器壳体、后底板、逆变器DCAC壳体、加热器壳体等适用的铝合金压铸件，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展。 根据公司公告，公司已经拓展博世、联电、麦格纳、日电产等老客户的新能源新项目，逐步进入理想、零跑、蔚来等新势力客户车型配套，并且拓展了包括汇川、海康威视、舜宇、宁德时代等新客户的项目。 投资建议：预计公司2022-2024年收入42.32/58.39/78.25亿元，归母净利润分别为6.56/8.20/12.16亿元，对应当前市值，PE分别为17.5、14.0、9.4倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价16.00元/股。 风险提示：原材料价格波动的风险；新冠肺炎疫情对汽车行业的不可抗力影响风险；新技术、新材料替代的风险；