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徐慧雄

安信证券

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工作经历: 执业证书编号:S1450520040002,曾任职于太平洋证券、开源证券...>>

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上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 22.00 14.70% 19.35 -3.49% -- 19.35 -3.49% -- 详细
事件:7月6日,公司发布6月产销公告,本月公司批发销量47.95万辆,同比上涨2.77%,1-6月累计批发销量204.91万辆,同比下滑30.24%。 批售同比首次转正,五菱表现亮眼。本月公司批发销量47.95万辆,同比上涨2.77%,实现了2020年以来的首次同比正增长。根据中汽协预测,6月我国汽车行业销量预计完成228万辆,同比增长11%,公司销量增速弱于行业。其中,上汽大众/上汽通用/上汽乘用车单月销量分别为14.33/13.09/4.83万辆,同比分别下滑6.97%/6.79%/3.48%,上汽大众需求持续恢复,同比降幅收窄7.96pct。终端需求持续恢复叠加战略转型后新品周期,上汽通用五菱本月销量12.4万辆,环比上涨1.64%,同比涨幅扩大至24.00%,连续三个月保持同比2位数增长。本月五菱品牌销售了9.48万辆,同比增长49%,其中五菱微货同比增长91%,微客同比增长32%。上汽通用五菱从用户真实需求出发,打造的“人民的代步车”--宏光MINIEV,自预售以来订单逼近30000辆。从产量和批售数据来看,本月公司持续去库存2720辆,其中上汽大众和上汽通用五菱分别去库存7077和12845辆,上汽通用和上汽乘用车分别加库存8986和7136辆。 通用系调整蓄力,集团迎产品大年。2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB平台将于今年10月份正式投产,据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划,奥迪将加速国产化,豪华车入列,迎接换购周期,产品结构升级,有望实现量价齐升。上汽通用和上汽通用五菱经历2019年调整,今年迎来产品大年,据汽车之家,上汽通用将会推出凯迪拉克CT4在内的4款新车型,同时主力车型英朗、君威、君越也会有改款车型上市,五菱6月新车宏光MINIEV订单火热,6月24日上市的新宝骏E300/E300Plus也有望凭借出色的智能化产品配置和人性化的出行体验,成为下半年的重磅车型。新车型的推出叠加内部的战略调整,上汽通用和五菱有望改善销量和业绩。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;收购效果不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-07 19.44 22.00 14.70% 20.44 5.14% -- 20.44 5.14% -- 详细
事件:7月3日,公司发布公告称将以集中竞价交易的方式回购公司已发行A股股份用于实施股权激励。本次拟回购股份数量下限为5841.73万股,即不低于公司当前总股本的0.50%,上限为1.17亿股,即不超过公司当前总股本的1.00%,且上限未超出下限的1倍。本次回购的价格不超过25.97元/股。 在发布股份回购计划之前,公司刚刚宣布子公司上汽香港拟以每股3.1港元的价格收购神州优车及AmberGem持有的神州租车28.92%的股份,此举或将替代北汽晋升为神州租车第一大股东,有助于加速上汽出行业务的发展。本次股份回购用于公司股权激励,一方面有利于完善公司法人治理结构,为公司后续安排激励约束长效机制提供有利条件,增强公司核心竞争力,提升公司整体价值。另一方面,受新冠肺炎疫情影响,今年公司股价最高为24.15元/股,7月3日收报18.65元/股,公司低位回购股票,也彰显了对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:收购效果不及预期;疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-07-07 12.90 14.00 7.78% 13.49 4.57% -- 13.49 4.57% -- 详细
其中销售新能源客车1270辆。大客、中客、轻客分别为1274辆(同比-22.65%)、1555辆(同比-30.86%)、585辆(同比-10.55%)。 6月销量企稳,新能源销量显著恢复。6月公司销售客车3414辆,环比下滑3.94%,同比下滑24.97%,主要原因是去年同期补贴退坡抢装基数较高。分燃料类型,6月新能源客车销量约1270辆,需求恢复致环比大幅上涨86.76%,同比降幅大幅降低51.57pct,占比37.20%,占比环比增加18.07pct,占比同比增加7.53pct。传统客车销量2144辆,环比下滑25.40%,同比下滑33.00%。分车型大小,大客、中客、轻客销量分别同比-22.65%、-30.86%、-10.55%,占比分别为37.32%、45.55%、17.14%,占比分别同比提升1.12%、-3.88%、2.76%。在总销量企稳的情况下,6月新能源强势恢复,叠加大客占比提升,6月毛利率或回升。Q2公司销量9742辆,同比下滑34.40%,较Q1提升16.86pct,其中新能源客车2590辆,同比下滑54.96%,传统客车7152辆,同比下滑21.41%,新能源占比从2019年Q2的38.72%下滑至26.59%。Q2大客占比同比-1.86pct,中客占比同比-1.11%,轻客占比同比+2.97%,车型结构变化叠加燃料类型变化或对Q2均价及毛利率有一定压制。 投资建议:受疫情影响,2020年全国压力较大,我们下调全年销量预期,按照2020年新补贴政策,假设电池价格降10%,2020-2022年归母净利润分别为19.23/25.73/31.62亿元,维持增持-A评级,给予6个月目标价14.00元。 风险提示:终端涨价或不及预期;传统公路市场持续萎缩;公司市占率提升或不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-07-07 79.33 -- -- 88.50 11.56% -- 88.50 11.56% -- 详细
插混有望成未来主流路线之一,比亚迪积累深厚。相比纯电动乘用车,插电混动车在长途行驶、成本&价格、保值率等方面拥有较好的优势,有望成未来乘用车主流技术路线之一。比亚迪深耕插电混动领域接近15年,积累深厚:2008年,全球首款不依赖专业充电站的新能源汽车——比亚迪F3D上市,标志比亚迪在新能源插电混动领域实现重大突破,意义非凡;2013年,比亚迪发布DM2.0技术,其动力性能表现卓越,获得市场认可;2018年DM3.0技术对DM2.0进行全面升级,能源效率大幅提升,同时开发出更为丰富的动力模式,但其中平顺性、NVH问题仍存改进空间,同时双电机架构下系统成本较高,车型价格也较高。 比亚迪造车已有较好积累,油耗与动力性能是燃油车核心痛点。目前,比亚迪乘用车在外观设计上已有较好表现、产品保值率亦不输竞品,同时,主打车型在折扣力度较小的情况下,销量表现较好,如,宋Pro上市后,月销持续破万,销量在SUV车型中排名靠前,另外,唐(燃油、DM)、秦Pro等车型销量表现亦较好。但根据小熊油耗的车主评价,比亚迪燃油车在油耗、动力性方面,得分不高,因此,油耗、动力仍是比亚迪燃油车的核心痛点。 解决核心痛点,DM4.0有望抢占燃油市场。比亚迪第四代插电混动技术主要分为DM-p与DM-i两个版本。DM-i解决了DM3.0中的油耗、系统成本高、低电量时驾驶体验不完美的问题,同时,也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强的核心痛点,且DM4.0成本优势显著,有望历史性地实现与同级别燃油车的“购置平价”(考虑补贴)。DM-i上市后,有望利用其核心优势,替代部分燃油车市场。DM-p版技术路线继承自DM3.0,但在NVH、油耗等方面进行了优化升级。根据我们对比亚迪插电混动中DM-i与DM-p两条路线主要车型销量的预测,当2021年所有对应车型上市后,比亚迪插混车型稳态月销量有望超过30000台。届时,插电混动车型有望给公司贡献较大的销量及业绩弹性。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE分别为65.6、45.4以及32.1倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新产品进展不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-06 18.15 22.00 14.70% 20.44 12.62% -- 20.44 12.62% -- 详细
事件:7月2日,公司全资子公司上海汽车香港投资有限公司拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem 所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。 上汽收购神州租车,积极布局移动出行。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,主要为广大消费者提供短租、长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验。本次收购反映了上汽积极布局移动出行领域,有利于加快公司出行业务的发展,符合公司面向“新四化”——即电动化、网联化、智能化、共享化的创新转型发展趋势。同时基于市场化原则,神州租车与公司可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。 谋求转型,上汽打开出行市场增量空间。上汽目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,围绕“人的智慧出行、车的便捷服务、物的高效流动”等用户需求,不断拓展出行服务生态,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。公司通过收购神州租车进一步切入移动出行市场,打开长期的增量空间,有望转变商业模式。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:收购效果不及预期;疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-05-12 8.20 8.72 -- 8.75 3.31%
9.38 14.39% -- 详细
事件:公司发布4月销量,本月销售80828辆,同比下降4%,环比增长35%;其中国内销量同比环比双增,共售出78804辆,同比增长2%,环比增长46%。 哈弗发力成绩亮眼,炮皮卡需求持续上扬。4月国内疫情基本得到控制,车市出现反弹。分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为57098/6070/15895/1765辆,销量同比分别为-2%/-17%/18%/-62%,销量环比分别为42%/99%/2%/54%。其中,长城皮卡4月销量15729辆,同比劲增20%,分别领先行业和公司19.1%和24%,环比增长2%,需求持续支撑销量上扬。分车型来看,哈弗H6/哈弗F7/哈弗M6/长城炮本月分别销售24018/10911/15096/8006辆,销量同比分别为-14%/8%/51%,环比分别增长18%/80%/76%/45%,合计销量为58031辆,占4月销量的72%。从产销来看,得益于企业全面复工复产,本月加库存641辆,但其中“全球车”哈弗F7需求旺盛,本月被动去库存484辆。 科技赋能改善产品结构,互联创新推动营销升级。随着智能网联化浪潮来袭,长城立足于“七国十地”的研发布局,不断进行智能配置的迭代升级,提升产品附加值与吸引力。本月销量破万的哈弗F7即搭载了行业领先的智能网联系统V2平台,其AI智能语音识别率达到行业内最高的97%,且能根据上下语义自动理解含义,十分智能,赢得消费者青睐。同时,首款搭载车载版微信的2020款哈弗F5也于四月上市,配套微信专属方向盘控制按键,推动哈弗社交生态的落地。据新浪财经,公司同时也以科技助力营销创新,通过疫情期间的“云团购+明星直播带货”,在短短数小时的直播中,哈弗F7销售额预计达到15.65亿元,创下汽车直播带货新纪录。得益于科技赋能带来的销量增长,长城营销效率进一步改善。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。考虑疫情影响,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为921.70、1008.34、1058.75亿元,收入增速分别为-4.20%、9.40%、5.00%,净利润分别为40.53、47.89、57.23亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 9.97 12.79 32.68% 10.85 7.11%
10.67 7.02% -- 详细
事件:公司发布4月销量,本月销售166273辆,环比上涨50.50%,同比上涨6.10%,1-4月累计销售472370辆,同比下滑27.49%,预计领先行业4.61%。 4月同比转正,两田强势回暖。4月,公司批售16.63万辆,同比上涨6.10%,疫情以来月度销量在行业内率先实现同比正增长,同比增幅预计领先行业5.2%。4月日系强势回暖,本月广丰销量63607辆,同比大幅上涨46.90%,主要原因是去年同期雷凌换代导致当月基数较低叠加疫情缓解市场需求回升。本月广本销量71730辆,同比上涨0.53%,主要原因是产能恢复和新车皓影需求旺盛。自上市以来,皓影持续热销,累计订单突破5.8万辆,单月订单最高超过1.7万辆,累计交付4.3万辆,当月交付1.3万辆。据广本披露,4月皓影销量为11012辆,环比增长3397辆,随着疫情好转皓影销量有望持续上涨。4月广本缤智、冠道、雅阁、凌派、奥德赛销量分别为12379、5340、18912、12692和3636辆,同比分别为63.25%、-18.91%、-11.11%、10.29%和-14.04%。自主单月销量22271辆,同比降幅收窄至17.00%,环比上涨5.54%。 广汽菲克单月销量3509辆,同比降幅收窄至28.64%,环比下滑29.92%,广汽三菱单月销量5000辆,同比降幅收窄至50.03%,环比上涨144.74%。从产量和销量来看,2-3月受疫情影响去库存,4月需求和产量恢复,强势加库存12832辆。其中,广本、广丰、自主和广菲克分别加库存5645辆、2366、3530、1381辆,广三菱去库存106辆。 5月销量有望持续回升。4月销售公司总经理换帅、五一红包促销、商务政策新增市占率奖励以及部长支持体制等加持下,5月GS4有望带动自主销量持续回升。日系加足马力全力复产,重磅车型皓影月待交付订单1.5万辆、威兰达月订单1.5万辆,有望随着疫情的好转贡献增量。 投资建议:4月行业回暖,公司日系双雄终端需求强劲,库存见底后满产补库存,待交付订单充裕。自主守住价格底线,按原计划有条不紊收窄折扣,公司经营拐点或已出现,5月继续紧密跟踪。总体来看,自主2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;
比亚迪 交运设备行业 2020-05-08 62.17 68.00 -- 62.18 0.02%
88.50 42.35% -- 详细
事件:据比亚迪官网,当地时间4月27日,比亚迪和巴西圣保罗地铁公司正式签署圣保罗市轨道交通17号线项目合同;据电车汇消息,比亚迪将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出纯电动乘用车。 比亚迪云轨在巴西连下两城。继萨尔瓦多云轨项目(全球首条跨海云轨)后,比亚迪再获巴西圣保罗市轨道交通17号线项目,比亚迪将为圣保罗市轨道交通17号线提供包括14列5编组车辆、道岔、导电轨、UTO 级信号系统、中央控制系统、工程车、洗车机等在内的单轨系列机电产品以及工程集成、安装、调试、培训等技术服务。17号线是圣保罗的“黄金线”,其建成后将与现存的地铁1号线、4号线、5号线及9号线等多条线路接驳。比亚迪能从激烈竞争中胜出的核心原因在于:一方面,比亚迪能够独立完成跨座式单轨整车、轨道、车站及通信信号自动控制的建设以及全系统集成,可以根据项目实际情况因地制宜地调整列车编组、车体尺寸等;另一方面,比亚迪还拥有众多相关核心技术:如,铁电池储能系统、永磁轮边直驱电机、轻量化车体、单轴转向架、能量回馈系统、信号系统等。未来,比亚迪有望凭借此核心技术优势获取国内外更多云轨订单,并为公司贡献较好业绩增量。 新能源乘用车出海,开辟公司全新成长路径。比亚迪宣布将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出旗下纯电动汽车唐EV600,未来,比亚迪还计划将电动卡车引入欧洲。目前,比亚迪纯电动大巴已经在全球多个国家和地区销售上市,并收获了较好的口碑,初步展现了比亚迪优秀的产品力、品牌力。相比新能源客车,新能源乘用车市场空间更大,覆盖面更广,此次比亚迪宣布新能源乘用车进军欧洲市场有望为比亚迪开辟全新增长通道。未来比亚迪将充分利用其技术、产品优势,在欧洲新能源汽车市场获取一席之地。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们认为,公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外,云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE 分别为51.4、35.6以及25.2倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡
上汽集团 交运设备行业 2020-05-01 17.54 20.92 9.07% 20.87 13.18%
20.44 16.53% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,Q1公司实现营收1059.47亿元(-47.08%),归母净利润11.21亿元(-86.42%),扣非后归母净利润6.91亿元(-90.91%)。 营收降幅小于销量降幅,通用系单车均价或提升。2020年Q1公司实现营收1059.47亿元,同比下滑47.08%。自2019年4月1日开始,增值税由16%下调到13%,经销商整体加库存50%,去年3月基数高,导致Q1公司销量同比大幅下降55.71%。Q1销量降幅大于营收降幅,核心原因或是通用系单车均价提升。上汽通用五菱方面,新车新宝骏的上市销售叠加低价车型销量的下滑致五菱均价提升。上汽通用方面,2019年推出的别克旗下首款中大型7座SUV昂科旗高配车型热销,产品结构有所改善。 销量下滑致业绩压力加大,2020年底部调整。Q1公司实现归母净利润11.21亿元,同比大幅下滑86.42%,销量下滑带动单车固定成本增加,导致盈利降幅加大。其中,Q1自主亏损10.7亿元,同比大幅下滑112.30%,联营及合营企业贡献投资收益-0.40亿元,同比大幅下滑100.66%,原因主要在于销量下滑叠加产能利用率下降,投资收益23.07亿元,主要是公司处理了部分金融资产。Q1公司三费率为12.91%,较2019Q1提升了2.14pct,其中销售费用58.41亿元,同比大幅下降55.95%,主要原因是疫情导致广宣费用减少,管理费用40.42亿元,同比下降13.21%,研发费用30.9亿元,同比下滑12.24%,主要在于研发费用相对刚性,财务费用7.02亿元,同比大幅上涨466.13%,主要原因是汇率变动导致汇兑损失同比增加。展望2020,通用系调整完毕,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款,五菱完成商乘战略转型,迎来产品周期。2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB平台将于2020年10月份正式投产,奥迪加速国产化,豪华车入列改善产品结构,有望实现量价齐升。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为206.0、282.7、331.8亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:疫情控制效果不及预期;企业复工率不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-05-01 19.25 22.80 -- 21.47 5.97%
23.45 21.82% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,2020Q1营收27.72亿元,同比增长22.11%,归母净利润5.5亿元,同比下降20.2%。 业绩符合预期,后处理贡献收入增长。公司一季度收入同比增长22.11%,我们预计主要是威孚力达天然气发动机后处理产品收入增长所致,其增长主要来自:1)一季度天然气重卡行业销量增长25.2%,公司是天然气发动机后处理系统核心供应商;2)国六天然气发动机后处理系统价值量相比国五呈倍数级提升;3)2020年一季度后处理系统中成本占比较高的钯、铑等贵金属价格大幅上涨,带动后处理系统整体价格提升。2020Q1公司综合毛利率为18.81%,同比下降4.26pct,其主要是:后处理系统毛利率水平较低,在其收入占比大幅提升的背景下,会稀释综合毛利率。 投资收益有所下滑,费用管控良好。2020Q1,公司对联/合营企业(主要为博世汽柴、中联电子等)的投资收益为3.02亿元,同比下降27.18%,根据重卡、乘用车行业的销量情况,我们预计博世汽柴2020Q1净利润下降约10%-20%,联合汽车电子下降约50%。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/4.78/2.7/-0.52,分别同比下降0.13/0.89/1.4/-0.16pct,费用管控良好,持续优化。公司一季度公允价值变动净收益-221万,同比下降5370万元,这是由于去年同期公司持有的上柴股份、天奇股份股票价格上涨所致。一季度公司计提资产减值4739万元,比去年同期增加4716万元,这是由计提存货跌价准备增加所致。若剔除以上两个因素,公司一季度净利润下降幅度将在10%以内,好于一季度重卡行业销量表现(下滑15.75%)。 2020年重卡销量有望维持高景气,看好公司全年表现。2020年4月29日,发改委等11部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》,其中明确“支持京津冀及周边地区、汾渭平原等重点地区提前淘汰国三及以下排放标准的营运柴油货车,中央财政统筹车辆购置税等现有资金渠道,通过“以奖代补”方式,支持引导重点地区完成淘汰100万辆的目标任务。有关重点地区要认真落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,尽快研究出台淘汰报废老旧柴油货车经济补偿措施。”因此,国三柴油重卡的持续淘汰有利于重卡行业维持高景气度。另外,当前全国基建项目提速,重卡也将显著受益。博世汽柴作为重卡发动机燃油喷射系统的行业龙头,有望持续受益重卡销量增长。另外,随着疫情逐步消除,乘用车销量正逐步回升,据乘联会,2020年4月前四个星期,我国乘用车零售销量增速回升至-1.6%,明显回暖。因此,随着乘用车销量复苏,联合汽车电子业绩也有望逐步改善。总而言之,在重卡高景气、乘用车消费逐步复苏背景下,我们看好公司全年业绩稳健增长。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:22.97、24.16以及26.18亿元,对应当前市值,PE分别为8.9、8.4以及7.8倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价24元。 风险提示:重卡销量不及预期;乘用车销量大幅下滑。
德赛西威 电子元器件行业 2020-05-01 39.87 49.80 -- 57.90 45.22%
69.18 73.51% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收11.45亿元(+14.17%),实现归母净利润0.55亿元(+27.29%),扣非后归母净利润0.43亿元(+160.16%)。 同期低基数叠加新项目落地,营收逆势正增长。Q1公司实现营业收入11.45亿元,同比增长14.17%。在疫情冲击下实现10%以上正增长主要来自两方面原因:一方面,同期基数低,2019年Q1公司营收为10.03亿元(-28.38%)。另一方面,公司为主要客户配套的重点车型销量相对坚挺,同时新项目实现落地。公司为一汽大众的探岳、探歌配套车载信息娱乐系统,根据中汽协数据,探岳、探歌自去年9月开始至今年1月月均销量分别约2.3和1.2万辆,2020年一季度销量分别为2.8万辆(+33.82%)和2.2万辆(-6.67%),销售情况明显好于乘用车市场总体水平(-45.4%)。公司为长安CS75plus配套双联屏,CS75plus自去年Q4开始销量爬升,今年1月销量爬升至1.9万辆,受疫情冲击后一季度合计销售3.06万辆。另外,与吉利的液晶仪表、显示屏和ADAS新项目在Q1也实现落地,为公司贡献营收。公司Q1营收环比下降36.08%,高于19年Q1水平(环比下降25.56%),显示出Q1公司业务仍受到了疫情的负面冲击。公司在去年开拓新客户一汽丰田和广汽丰田,为多款平台化车型配套车载信息娱乐系统产品,预计于下半年开始量产,随着日系份额提升和疫情好转,预计也将支持公司全年营收实现增长。 毛利率小幅下滑,研发费用率略有上升,预计2020年全年与去年基本持平。Q1公司毛利率为20.35%,受疫情影响略低于去年同期水平20.56%,预计全年毛利率与19年(22.75%)基本持平。Q1公司研发费用率为12.38%,较19年Q4(9.69%)有所上升,略高于去年同期(11.93%),主要因公司为新客户和新项目开发所需,预计全年研发费用绝对值与去年基本持平。另外,公司Q1其他收益0.31亿元,同比增长129.45%,主要因为收到软件退税较去年同期有明显增加。 投资建议:公司客源优质,一季度下游大客户一汽大众和长安汽车重点车型销量受疫情冲击相对较小,为吉利配套液晶仪表、显示屏和ADAS新项目已实现量产。19年新客户开拓取得重大突破,今年下半年为丰田配套的车载信息娱乐系统产品将放量,支持全年营收增长。公司重视技术研发投入,提前布局汽车智能化,率先进军ADAS业务,目前已拿到多家主机厂订单,提升公司长期竞争力,给予重点推荐。考虑到疫情负面冲击,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为62.52、70.85、73.19亿元,净利润分别为3.68、5.38、6.59亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为50.00元。 风险提示:疫情失控风险;下游配套主机厂销量恶化风险;三大战略业务进展不及预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-30 9.04 12.79 32.68% 10.85 18.06%
10.67 18.03% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收108.78亿元(-24.32%),实现归母净利润1.18亿元(-95.73%),扣非后归母净利润-0.80亿元(-103.60%)。 营收降幅小于销量降幅,自主均价提升是核心。2020Q1公司实现营收108.78亿元,同比下滑24.32%,小于2020Q1销量的降幅29.04%,主要原因是自主均价同比显著提升。从2019年下半年,自主开始深度调整,换代GS4上量和商务政策的收窄,自主毛利率有所改善。据公司口径,2020年自主返利从7%下调到5%,商务政策进一步收窄叠加换代GS4和电动车的上量,自主均价持续提升。 自主亏损环比收窄,投资收益符合预期,2020整装待发。Q1公司实现归母净利润1.18亿元,同比大幅下滑95.73%,其中计入当期损益的政府补助2.10亿元,同比下降62.44%。如果Q1计入当期损益的政府补助与同期相同,则归母净利润同比降幅将收窄至83.18%。2020Q1三费率为12.47%,与2019Q1的12.88%相当,其中Q1销售费用5.63亿元,受广告宣传及市场费减少而同比下滑25.21%,管理费用6.36亿元,受无形资产摊销转入成本及股权激励减少而同比下滑31.37%。 2020Q1研发费用1.16亿元,同比上涨2.65%,主要是历史资本化研发费用形成的无形资产摊销导致Q1研发费用高。2020Q1自主亏损10.46亿元,在销量环比去年Q4减少42%的基础上,环比减亏了16.48亿元,主要是去年Q4的商务政策较高外加减值计提较高。受两田、菲克和三菱销量下滑影响,Q1联营和合营企业的投资收益8.93亿元,同比下滑64.91%,基本符合预期。自主经过 2019年的深度调整,目前已逐步恢复正常水平,考虑到去年的一次性支出较多,今年自主商务政策有望进一步收窄,预计2020年自主有望大幅减亏。 投资建议:自主调整完成,开启复苏之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!考虑到疫情对一季度盈利冲击大,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A 评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;菲克亏损扩大的风险。
福耀玻璃 基础化工业 2020-04-30 18.90 22.00 -- 21.10 11.64%
23.46 24.13% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入211.04亿元(+4.35%),实现归母净利润28.98亿元(-29.66%),实现扣非归母净利润28.03亿元(-19.17%),Q4单季实现营业收入54.70亿元(+7.19%),实现归母净利润5.51亿元(-35.78%),实现扣非后归母净利润6.78亿元(+3.83%)。公司发布2020年一季报,Q1公司实现营业收入41.70亿元(-15.47%),实现归母净利润4.60亿元(-24.11%),实现扣非归母净利润3.80亿元(-26.35%)。 扣除不可比因素,2019年利润降幅与国内汽车销量降幅相当。2019年全年利润总额比上年同期减少34.89%,主要由于以下几方面的影响:1)上年同期出售福耀集团北京福通安全玻璃有限公司75%股权确认投资收益6.64亿;2)2019年德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损0.38亿欧元;3)汇兑损益较同期减少1.23亿元;4)子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司被指控违反独家经销协议支付赔偿0.39亿美元;5)美国加征关税的影响。若扣除上述不可比因素,2019年利润总额比上年同期下降7.45%,与国内汽车销量降幅8.2%相当。 SAM并表+浮法外售+折旧影响扩大,毛利率同比-5.17pct。根据公司口径,2019年毛利率可细拆如下:1)受SAM并表原因,2019年整合高峰期亏损幅度大属于正常现象,全年SAM营业毛利率为-22.77%,影响公司合并营业毛利率比上年同期减少3.40个百分点;2)浮法外售影响大,主要受美国工厂影响,美国工厂浮法外售量少,出现存货报废,导致2019年浮法外售的营业毛利率仅为3.46%,而上年同期为29.69%,影响公司合并营业毛利率比上年同期减少0.67个百分点;3)折旧影响加大与营收增速不高,导致公司合并毛利率比上年同期减少1.30个百分点。 新冠疫情致2020Q1业绩承压。受新冠疫情影响,Q1公司实现营业收入41.70亿元,同比下降15.47%;实现利润总额人民币6.17亿元,同比下降14.77%,其中包括以下不可比因素:1)Q1德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损1221.80万欧元,同比减少1.25亿人民币;2)Q1公司实现汇兑收益人民币0.72亿元,比上年同期增加2.02亿元。若扣除上述不可比因素,Q1利润总额同比下降22.27%。 投资建议:2019年整体业绩基本符合预期,2020年受新冠疫情影响,全球汽车行业产销受冲击较大,或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响,继而压制公司业绩,但是具体影响程度尚存不确定性,长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力,静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为192.70、216.05、241.98亿元,净利润分别为26.70、33.12、38.59亿元,维持增持-A评级,6个月目标价为22.00元。 风险提示:美国工厂步入正轨不及预期;欧洲市场开拓不及预期;新冠疫情控制不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-30 58.20 68.00 -- 62.50 7.39%
88.50 52.06% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营收196.79亿元,同比下降35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下降84.98%,公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%。 销量下滑拖累收入,毛利率表现较好。2020Q1公司实现营收下降35.06%,主要在于:2020Q1,受新冠疫情、新能源汽车补贴退坡等因素影响,公司新能源汽车、燃油车销量分别为2.22、3.91万辆,同比分别下滑69.67%、11.99%,比亚迪电子收入85.64亿元,同比下降17.59%。2020Q1,公司综合毛利率为17.66%,同比下降1.39pct,环比提高0.66pct,毛利率水平表现较好,我们预计主要源于:比亚迪电子毛利率改善(同比提升4.37pct)、光伏业务改善等。 2020Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为:3.48/4.79/3.84/4.85%,同比分别提高-0.03/1.34/-0.43/1.04pct,其中管理费用率有所提升,预计主要是管理人员工资刚性所致,财务费用率提升预计主要是因为长期借款增加较多(2020年一季度末比上年同期增加62.12亿元)所致。 上半年业绩预告超预期,强大的执行力是根本。公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%,该业绩超出市场预期,预计主要由于: 1)预计随着疫情消退,汽车销量有望逐步复苏,新能源汽车补贴退坡趋缓可进一步带动公司新能源汽车销量回升;2)公司持续降本增效;3)随着国内外项目建设的加速,轨道交通业务有望为公司收入及盈利带来新的增长空间;4)随着玻璃陶瓷等产品的销量扩张,公司手机部件及组装业务有望持续大幅改善;5)口罩生产预计也将为公司的销售收入及盈利增长提供正面贡献。总而言之,强大的执行力是公司解决重大问题的核心驱动力之一,也是推动公司业绩改善的根本原因之一。 未来几年,比亚迪新能源汽车销量有望持续扩张。2020年,随着公司成本下降、行业补贴延续,比亚迪成本优势有望进一步凸显,公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升,同时,公司还将持续推出有市场竞争力的车型,如比亚迪汉等。2021年之后,公司在纯电动乘用车以及插电混动乘用车领域有望进一步突破,一方面,比亚迪插电混动技术持续高速迭代,新一代DM技术(DM-i平台)有望在年底推出,其具有超低油耗、50公里纯电续航、与燃油车“购置平价”等核心优势,上市后有望替代部分燃油车市场。另一方面,公司刀片电池成本优势显著,后续有望陆续搭载于公司更多车型上,可进一步降低公司新能源汽车的成本,助力公司销量持续增长。 投资建议:上调2020-2022年公司盈利预测,上调投资评级至“买入-A”级。 公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。由于公司毛利率改善超出我们预期,我们上调公司2020-2022年净利润分别至33.02(+12.67)、47.7(+14.17)以及67.38(+16.58)亿元,对应当前市值,PE分别为47.1、32.6以及23.1倍,上调投资评级至“买入-A”级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-10 41.14 -- -- 43.46 5.23%
57.90 40.74%
详细
智能驾驶转型进入落地收获期,首次覆盖,给予“买入”评级 公司正处于由传统车载信息娱乐系统为核心的汽车电子业务向智能驾驶业务的转型升级期,目前转型成效已现。公司拥有核心技术优势的重量级产品--L3级智能驾驶域控制器即将量产,其价值量高,随着产品放量,未来将开始贡献业绩增量。同时公司车联网业务也获得了优质车企订单,正逐步落地。新业务的量产落地叠加原有智能座舱业务触底回暖,公司将再次进入快速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.89/3.62/4.55亿元,对应EPS为0.53/0.66/0.83元/股,当前股价对应PE为82/65/52倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 L3级智能驾驶产品量产在即,公司进入成长新时期 公司2016年即开始在智能驾驶领域进行较为全面的布局,目前,公司的多个辅助驾驶产品(360°高清环视系统、全自动泊车系统)已经实现量产。公司在高级别智能驾驶系统产业化方面已走在行业前列。2020年,搭载公司L3级智能驾驶产品的重磅车型--小鹏P7将正式上市。作为自主品牌中智能化水平最高的车型之一,小鹏P7在续航、动力、能耗以及外观设计上,均有着卓越的表现,上市后有望成爆款车型。小鹏P7的热销一方面可为公司带来显著业绩增量,另一方面可将公司智能驾驶产品树立为行业标杆,助力公司未来拓展更大市场。 智能座舱业务触底回升,车联网业务逐步落地 智能驾驶舱是公司传统核心业务,目前,座舱电子产品正向一车多屏、大屏化方向发展。搭载了公司双12.3寸仪表中控屏幕的长安汽车CS75 Plus上市后持续热销,预计2020年可为公司带来5%-10%的业绩弹性,一汽大众的逆市放量也为公司带来了可观业绩增量。下游客户放量、公司产品升级,将逐步带动公司智能座舱业绩触底回升,持续向好。公司2018年发布车联网业务发展战略,力争在2025年打造千万级用户平台。目前,公司已自主掌握云端在线升级技术、大数据分析及应用技术等核心技术,且已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等优质车企的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单,车联网业务正逐步落地。 风险提示:乘用车销量不及预期;智能驾驶产品推进速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名