事件：2月1日比亚迪公布了2024M1的销售数据：2024M1共计销售新能源乘用车201019辆，同比增长33.9%。其中EV105304辆，同比+47.61%；DM95715辆，同比+21.43%；乘用车出口36095辆，同比+247.5%。 1月销量符合预期：根据公司公布的销量数据及交强险数据，我们计算2023年全年比亚迪共计新增加了26.9万辆的终端库存。根据交强险数据，2024W1-W4公司周度零售量分别为4.4/4.3/4.4/4.7万辆，我们推算2024M1比亚迪的零售量约为19.7万辆。考虑到2024M1批发销量中3.6万的出口量，我们预计2024M1比亚迪终端库存减少了约3.2万辆，库存水平愈发健康。此外公司1月20.1万的批发销量也表现优异，符合我们的预期。 仰望、方程豹表现优异：2024M1豹5和仰望U8的销量分别为5203/1652辆，分别环比增长2.3%/3.7%，表现亮眼，分别在新能源越野和百万级新能源豪车市场取得了突破，其中仰望U8在2024W4的零售量已经达到了516辆，未来有望再创新高。由于高端车型售价较高、盈利性较好，叠加2024年新车上市拉动销量提升，我们预计方程豹和仰望会带来较大的利润弹性。 单月出口量再创新高：2024M1比亚迪乘用车出口共计36174辆，环比+0.2%，连续四个月突破三万辆，创下单月出口量的新高。2024M1比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：宋PlusDM-i正式登陆墨西哥、海豹和元Plus分别正式在尼泊尔和卢旺达上市、在乌兹别克斯坦的工厂也启动了生产。 腾势品牌表现优异：2024M1腾势品牌共计销售9068辆，环比下滑23.98%；其中D9销售8501辆，环比-18.98%；腾势N7和N8的销量分别为320/247辆。2024年春节前腾势品牌全系都将会迎来史上最全OTA，2024年也将是腾势品牌的科技年，还会有3款旗舰车型上市，预计销量有望持续增长。 王朝、海洋网销量基本盘表现稳定：2024M1王朝网和海洋的销量分别为8.7/9.8万辆，环比分别下滑43.39%/41.58%；热销车型的销量表现均较为稳定。值得关注的是宋系列（不含宋Plus）的销量为3.1万，环比仅下滑7.5%，预计是受到宋L的拉动：宋L于2023M12上市，定价策略较为激进、产品性价比高、销量表现较好，2024W4的单周上险量已经突破2100辆。 展望224024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩持续高增长：1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年公司的王朝和海洋网均会有新车上市、DM车型预计会推出迭代升级，预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型、仰望U9、U7也将于近期上市；有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；33）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为16.6、12.3及10.2倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

事件：2024年1月29日比亚迪发布业绩预告，预计2023年归属上市公司股东的净利润为290-310亿元，同比增长74.46%-86.49%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为274-297亿元，同比增长75.22%-89.92%。 2023年业绩表现优异：若以中值计算，公司2023年实现归母净利润300亿；同比增长80.5%；实现扣非后净利润285.5亿元，同比增长82.57%；其中2023Q4实现归母净利润86.3亿元，同比增长18.1%；实现扣非后净利润92亿元，同比增长26.5%。整体来看，公司2023年业绩表现优异。 2023Q4单车利润略有下滑：若以业绩预告中值计算，在剔除掉比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q4比亚迪扣非后的单车净利润为0.91万元，较2023Q3环比下滑约1400元，我们认为核心原因在于：1）比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000元之间，显著影响了单车利润；2）为了冲击300万辆的年销量目标，公司在2023Q4投入了较高额度的营销费用，给所有完成销量任务的门店按照提车量。 666元的金额发放红包，也一定程度上影响了单车利润。然而，2023Q4比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度，我们认为：核心原因在于：1）2023Q4海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1个月，在季度披露的财务数据中有所摊薄；2）2023Q4碳酸锂均价为14.1万元/吨，较2023Q3下滑了41.6%，带来了电池成本的降低；3）2023Q4比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了5712/2001辆；且2023Q4公司共计出口新能源车9.7万辆，环比增长2.6万辆，由于高端车型和出海车型的盈利性均较好，预计带来了显著的利润；4）2023Q4比亚迪共批售新能源车94.1万辆，环比提升14.5%，创下新高，预计带来了更显著的规模优势。 展望2024年，我们认为公司业绩有望持续高增长：1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌还会有豹3/8两款车型，有望在新能源越野市场取得突破；仰望U9、U7也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘有望再上台阶：2023年比亚迪在10-15万和15-20万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.4%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024年，公司的王朝和海洋网均会有新车上市，如已经登上工信部公告的秦L及官方发布了外观的元UP，二者均有望在10-20万价格带实现突破。此外DM车型预计会推出迭代升级，做到油耗更低、成本更低，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。 3）出海脚步持续加快：公司2023年全年共计出口新能源车24.3万辆，表现亮眼。展望2024年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等。在新车的加持下，叠加公司出口运力的提升机海外渠道的拓展，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：由于2023Q4公司终端优惠力度的加大，并参考公司的业绩预告，我们调整公司2023-2025年归母净利润的预测分别至299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为17.4、12.8以及10.7倍，继续维持“买入-A”评级。考虑到新能源车行业竞争加剧等因素，我们给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

事件： 12月 1日比亚迪公布了 2023年 11月销售数据： 2023M11公司共计销售新能源乘用车 301378辆，同比增长 31.1%。 11月销量成绩表现优异： 2023M11比亚迪共计销售新能源乘用车301378辆， 环比十月销量有小幅增长，连续第二个月超过 30万，新能源车累计销量超过 600万辆，实现了又一里程碑。 2023M11DM 车型销量为131228辆、 EV 车型销量为 170150辆、 乘用车出口 30629辆。 分车型看： 1） 高端品牌表现优异： 2023M11腾势品牌共计销售 11843辆，环比增长2.98%， 其中 D9销售 10446辆，连续 9个月实现销量破万；腾势 N7和 N8在 11月销量分别为 1033、 364辆。 方程豹豹 5于 11月上市，首月交付量达到 626辆；仰望 U8豪华版首月交付量达到 408辆，表现均较好。 2） 王朝、海洋网销量基本盘稳固。 2023M11王朝网和海洋网的销量分别为 136115、 150903辆，环比基本持平，表现较为稳固。其中海豹销量为19860辆，环比增长 5.66%，预计受到海豹 DM-i 销量增长所拉动； 元系列销量为 42323辆，环比增长 2.11%， 预计原因为元 PLUS 冠军版上市后销量增长及出口增长的拉动；海鸥销量为 44603辆，连续三个月突破 4万。 3）出口持续亮眼表现。 2023M11比亚迪乘用车出口共计 30629辆， 连续两个月突破三万辆， 全年出口量累计达到 20.6万辆， 表现亮眼。 11月比亚迪携多款车型陆续在哥伦比亚、墨西哥、 牙买加、泰国等地亮相； ATTO3也于 11月 23日正式在菲律宾上市， 公司的出海脚步持续加快。 短期来看： 我们认为公司有望完成 300万辆的年销目标。 1）新车宋 L 即将上市： 纯电猎跑 SUV 宋 L 预售价格区间为 22-28万元，全车应用了三大明星技术： e 平台 3.0、 CTB、云辇-C，预售 17天累计订单超 11000辆， 并将于 12月 15日上市，有望在首月实现数千辆的交付。 2） 全系开启年终优惠： 12月 1日起比亚迪推出了油转电限时优惠活动： 汉 EV/DM-i 分别最高优惠 2万/1万元、唐 DM-i 最高优惠 1.5万元、秦/元/宋/海豹系列的车型也有不同的优惠政策，整体来讲优惠力度较大，叠加传统汽车销售旺季的到来，因此公司 2023M12的销量有望再创新高。 长期来看：我们认为公司业绩有望持续高增长。 1） 高端化持续突破： 腾势品牌已经初步取得成功， 明年上半年预计会有双旗舰轿车上市； 继豹 5后，方程豹品牌初步规划了豹 3/8两款车型，有望在越野新能源市场取得突破； 仰望 U9也有望与 U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。 由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘稳固： 2023M1-M10公司占据了 10-20万新能源车市场 49%的市场份额， 优势非常明显， 且已经凭借较多的销量，形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望未来，比亚迪的 DM车型有望持续推出技术的迭代升级，做到产品油耗更低、成本更低、性价比更高，因此我们认为公司的销量基盘十分稳固，且盈利能力有望提升。 3） 出海脚步持续加快： 目前公司旗下的多款新能源车型已经陆续出口至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区， 2023M1-M11共计出口新能源车20.6万辆。 长期看，公司的产品力在海外有明显的优势， 且售价较国内同款产品明显较高、盈利性更好， 未来有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别至 320.1、 417.4以及 503.5亿元，对应当前市值， PE 分别为 17.9、 13.7以及 11.4倍，维持“买入-A”评级。 给予 2023年 33xPE， 对应 6个月目标价 360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期