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王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-12-30 170.50 -- -- 185.23 8.64% -- 185.23 8.64% -- 详细
11月行业中大排量两轮车同比+14%,公司250cc+两轮车同比增速超100%根据中国摩托车商会数据:11月中大排量两轮车销售15.8万台,同比增长14%。 其中,150cc<排量≤250cc 销售13.2万台,同比增长10%;排量>250cc 销售2.6万台,同比增长47%。11月公司>250cc 大排量两轮车销售超3300台,同比增长106%,环比+11%;市占率超12%,同比提升3.6pct。1-11月国产750cc+两轮摩托车累计销售超3300台,同比增长2250%+。11月单月实现销售800+,行业>750cc销量近3月维持高增长,我们判断公司MT800已进入起量阶段,爆款基因明显。 公司11月两轮车海外销量亮眼,四轮车销量持续维持高景气度1-11月公司两轮车累计出口销量超18000辆,同比增长160%,两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司11月两轮车出口2400+辆,同比+96%。其中250cc+大排量两轮车实现出口1800辆,同比+205%,环比大增80%,体现出公司产品逐渐受到海外客户认可,尤其是高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争角逐。1-11月国产四轮车销量超41000量,同比增长74%,其中11月国产四轮车销量超40000台,同比增长15.2%。11月公司四轮车销售超1.7万台,同比增长115+%,四轮车销售持续维持强劲增长态势。 美国市场市占率持续提升;美国CPI 创近40年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场,四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。今年1-11月公司四轮车累计销售14.7万辆,其中出口占比为99%。预计美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为市占率未来将持续提升至10%+。 美国11月CPI 环比上涨0.8%,同比上涨6.8%,为1982年以来最高水平,同比增速连续创历史新高。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免,公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为48//29/22倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-11-17 185.20 -- -- 193.58 4.52%
193.58 4.52% -- 详细
10月行业中大排量两轮车持续高增长, 公司 250cc+产品销量亮眼根据中国摩托车商会数据: 10月中大排量两轮车销售超 15万台,同比增长 13%。 其中, 150cc<排量≤250cc 销售近 11万台,同比增长 6%;排量>250cc 销售 3万台,同比增长 50%。 10月公司>250cc 大排量两轮车销售超 3000台,同比增长63%,市占率超 10%,同比增长 0.9pct。 公司大排量两轮车销售持续高增长。 MT800两轮车预计进入起量阶段; 公司四轮车销售持续维持高增长1-10月国产 750cc+两轮摩托车累计销售超 2500台, 同比增长 2400%+。 10月单月实现销售 850+, >750cc 单月销量较 8-9月份大幅抬升。 行业>750cc 整体销量脉冲式提升, 我们判断主要为公司 MT800产品交付带动所致,预计 MT800已进入起量阶段, 订单充足、 爆款基因明显。 1-10月国内四轮车累计销量近 40000台,同比增长 45%。 10月公司四轮车销售超 1.7万台,同比增长 110+%, 增速同比提升 20+pct, 四轮车销售持续维持强劲增长态势。 预计 2025年四轮车和 250cc 及以上两轮车市占率提升至 18%和 15%全球四轮车 2020年销量 116万台,预计 2025年可达 141万台, CAGR 为 4%; 国内 250cc+二轮车过去 5年销量 CAGR 为 40%, 2020年销量为 20万台, 预计到 2025年达到 110万台, CAGR 为 35%, 渗透率有望从 2020年 2%提升到 2025年的 10%左右; 随着公司新产品推出和销售网络完善, 四轮车全球市占率将从2020年 6%上升至 2025年 18%,250cc 及以上市占率有望从 5%提升至 15%以上。 美国市场市占率持续提升; 美国 CPI 创 30年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场, 中美关系进一步改善有望受益。 美国四轮车消费量约占全球消费量的 73%, 为最大单一市场。 2021年上半年, 公司四轮车实现销售6.8万辆, 预计美国市场的市占率将由去年的 3%左右,提升到今年 5%+, 我们认为市占率未来将持续提升至 10%+。 公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。 美国通胀预期持续升温, 静待对华商品关税调整/豁免。 美国 10月 CPI 环比上涨0.9%, 同比上涨 6.2%, 同比增速创 1990年 11月以来最大同比涨幅。 我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整,公司盈利能力预计将改善。 盈利预测及估值: 未来三年净利润 CAGR 为 40%, 维持“买入”评级预计 2021-2023年归母净利润为 4.6/7.5/10.1亿元,同比增 27%/64%/34%, PE 为44//27/20倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。 基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因, 维持买入评级。 风险提示: 海外开拓不达预期;国内竞争加剧; 原材料、 海运费、 汇率波动风险
春风动力 机械行业 2021-11-02 162.89 -- -- 193.58 18.84%
193.58 18.84% -- 详细
事件1:公司发布2021。年三季报。1)):收入端:21Q3,公司实现营收20.81亿,yoy+53%;21Q1~Q3,公司实现营收56.88亿,yoy+81%。2)利润端:21Q3,公司实现归母净利9892万,yoy-19%;扣非归母净利8842万,yoy-14%。21Q1~Q3,归母净利3.2亿,yoy+7.9%;扣非归母净利2.96亿,yoy+9.6%。3)费用端:21Q3,公司销售毛利率22.10%,环比-0.38pct,主要系出口运费抬升、加征关税、两轮车大排量放量趋缓等影响;销售净利率4.90%,环比-1.03pct,主要系毛利率(环比-0.38pct)、信用减值损失(环比-0.23亿)、营业外收入(环比-0.2亿)等影响所致。21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.11%/3.36%/5.14%/-0.62%,分别环比-0.41pct/0.19pct/+1.18pct/-1.5pct。4)现金流:21Q1~Q3,公司经营活动现金流2.68亿;投资活动现金流2.51亿;筹资活动现金流17.59亿。 事件2:公司发布2021年股权激励计划。股权激励主要面向普通员工。本激励计划拟授予激励对象股票期权数量为253.20万份,约占股本总额1.50亿股的1.69%,涉及激励对象共756人,激励对象占公司员工总人数1912人的39.54%,行权价格为121.09元/股。2021~2023年营收考核目标为:2021年营收≥70.15亿,2021与2022年累计营收≥152.93亿,2021至2023年累计营收≥250.61亿。 事件3:公司发布2022年-2024年员工持股计划管理办法。员工持股平台更偏向于高层管理者。员工持股计划的持有人为在公司或子公司任职的对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员,包括董事、高级管理人员、子公司总经理、部门总经理、总经理助理等。2021~2023年营收考核目标为:2021年营收≥70.15亿,2021与2022年累计营收≥152.93亿,2021至2023年累计营收≥250.61亿。 渠道扩群:公司持续“产品转换+群体扩圈”,核心竞争力持续增强1)产品转化:公司开启EMT挑战赛、骑行学院,参加摩托车展等活动,在微信公众号、哈罗摩托等渠道持续投入,形成老客户的深度绑定与产品迭代转化。2)群体扩圈:通过小红书、快手等持续渗透,持续扩大受众群体。 产品+品牌:两轮新品持续推出,四轮有望延续景气度1)两轮车:公司700CL-XSPORT和800MT产品力潜质较强,有望逐步释放业绩。2)四轮车:行业景气度有望持续,随着四轮车新品的推出及海外渠道、品牌建设,公司四轮车有望持续贡献业绩。 盈利预测:公司具备扎实的基本面。疾风知劲草,坚定看好春风动力在行业的核心竞争力,我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.7/7.5/10.7亿,(前值为4.9/7.5/10.6亿,原因主要系考虑到公司两轮车淡季),对应PE分别为50.9/32.2/22.5X,维持买入评级!风险提示:产品价格受原材料价格波动影响较大;毛利率整体较低;主要产品受下游应用领域行业政策变化等
王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-10-29 154.93 -- -- 193.58 24.95%
193.58 24.95%
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三季报收入同比增长81%。归母净利润同比增长7.9%,符合预期公司公告:2021年前三季度实现收入56.9亿元,同比增长81%,实现归母净利润3.2亿元,同比增长7.9%,符合预期。前三季度合同负债、预付款和存货分别同比增长23%、139%和67%,前三季度收入端依然维持高增长。 2021年Q3单季度实现收入20.8亿元,同比增长53%,环比增长2%;实现净利润0.99亿元,同比减少19.3%,环比减少20.8%。Q3单季度毛利率22.1%,环比下滑0.4pct,同比下滑10.2pct;净利率4.9%,环比下滑1pct,同比下滑3.9pct。 Q3盈利受原材料、关税、运费、缺芯等因素制约,边际改善信号已现受关税、原材料和运费涨价等不利因素影响,前三季度公司毛利率和净利率为22.4%,5.6%,同比分别下降10.4pct 和3.7pct。持续的芯片短缺问题也制约公司部分爆款中大排量两轮车(700CL-X 运动版、800MT 等)的交付情况,影响收入结构。公司Q3期间费用率为14.9%,其中销售费用率7%,环比持平;管理费用率3%,环比持平;研发费用率5%,环比增加1%;财务费用较Q2减少3千万。随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落,以及中美贸易摩擦边际缓和,我们预计Q3毛利率和净利率已基本见底,盈利能力有望触底反弹。 美国核心PCE 持续升温,静待关税调整;中美关系预计进一步缓和美国通胀预期持续升温,静待对华商品关税调整/豁免。美国9月CPI 同比上涨5.4%,环比上涨0.4%,核心CPI 同比上涨4%,环比上涨0.2%。美国8月PCE为4.3%,核心PCE 高达3.6%,远高于美联储2%的通胀目标。我们认为美国已无力继续进行中美贸易战,对华贸易关税只会进一步助推美国国内通胀水平。 预计2025年四轮车市占率和250ml+二轮车渗透率分别提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台,预计2025年可达141万台,CAGR 为4%;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR 为40%,2020年销量为20万台,预计到2025年达到110万台,CAGR 为35%;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%,250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为44//27/20倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-10-11 149.35 -- -- 179.99 20.52%
193.58 29.61%
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17亿定增顺利发行完成,公司产能未来将进一步释放放2021年9月30日公司公布非公开发行股票发行情况报告书:1)公司17亿定增发行项目顺利完成,此次非公开发行股票的发行价格为110元/股,发行股份数量1570.01万股,募集资金总额17.27亿元。认购对象包括:富国基金、工银瑞信基金、财通基金、大家资产、中信证券等14位机构。 2)预计公司定增完成后,本次扩产和改造项目将新增23万台产能,包括四轮车)(全地形车)、两轮车(摩托车))、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。本次扩产能有效弥补产能短板,有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 中美高层瑞士会晤释放积极信号;公司盈利能力预计边际改善1))中美高层瑞士会晤积极信号明显,中美关系边际进一步改善。10月6日,中共中央政治局委员杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士举行会晤。 会议积极信号明显。双方原则上同意在年底前举行领导人线上会议。预计习拜会有望在年底举行会晤,中美关系边际趋于缓和。 2))美国为公司重要海外市场,如果中美经贸趋向缓和,公司盈利能力有望边际改善。公司2021上半年受关税、原材料和运费涨价、人民币汇率升值等不利因素影响,毛利率和净利率分别同比下降11pct和3.6pct。下半年随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落,以及中美贸易摩擦边际缓和,我们预计Q2毛利率和净利率基本见底,盈利能力有望触底反弹。 预计计2025年年四轮车市占率和和250ml+二轮车渗透率分别至提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台,预计2025年可达141万台,CAGR为4%;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR为40%,2020年销量为20万台,预计到2025年达到110万台,CAGR为35%;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%,250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值:润未来三年净利润CAGR为为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为5.2/7.7/10.0亿元,同比增43%/48%/30%,PE为31//21/16倍。2021~2023年净利润CAGR为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
崔琰 6
春风动力 机械行业 2021-08-23 112.00 221.20 33.35% 143.00 27.68%
193.58 72.84%
详细
事件概述公司发布 2021年半年报:2021H1实现营收 36.07亿元,同比增长 102.4%;归母净利润 2.21亿元,同比增长 27.1%;扣非归母净利润 2.07亿元,同比增长 24.2%。其中 2021Q2实现营收 20.46亿元,同比增长 76.5%;归母净利润 1.25亿元,同比增长 8.0%;扣非归母净利润 1.19亿元,同比增长 6.2%。 分析判断: Q2收入延续高增 关税海运短期扰动营收端,公司 2021H1营收 36.07亿元,同比实现 102.4%增长,主要得益中大排量摩托车高速增长及四轮全地形车出口爆发,上述业务 2021H1营收增速分别达 39.2%、158.7%。其中2021Q2公司实现营收 20.46亿元,同比增长 76.5%,环比增长31.1%,景气度持续向上。 利润端,2021Q2主营业务毛利率 22.5%,同比-10.9pct,主因会计收入准则调整,运费及关税调整至营业成本,环比-0.1pct,市场前期较担忧的海运费成本上升影响相对有限;受营收高速增长拉动,2021H1公司归母净利润 2.21亿元,同比增长 27.1%,其中 2021Q2归母净利润 1.25亿元,同比增长8.0%,环比增长 30.2%,利润同比增速不及营收主因两方面因素:1)出口美国 ATV 车型关税豁免到期,2021年 1月起被重新加征 25%关税;2)2020年下半年至今海运费持续上涨,但总体看 Q2利润表现仍超出市场预期,面对扰动因素公司展现出较强经营能力。 费用端,2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别7.5/3.2/4.0/0.9pct,同比分别-3.8/-0.6/+0.2/+0.9pct,环比+1.7/-0.9/-0.4/+1.4pct,销售费率同比大幅下降主因会计准则调整,财务费率增长系汇率波动形成的汇兑损益所致。 中大排摩托车引领消费升级 800MT 交付在即摩托车销量和业绩贡献快速增长,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化: 1)仿赛:首款仿赛车型 250SR 上市即成爆款,3月新推出250SR 赛道版,加量不加价,2021年延续强势,预计后续公司还会在 400cc、650cc 等成熟动力平台推出更多仿赛车型; 2)复古街车:复古街车 700CL-X 在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板,2021年北京摩展 Sport 版本亮相; 3)探险车:国产最大排量 ADV 车型 800MT 5月北京摩展正式上市,配置领先、性价比优异,品控方面亦经精心打磨,有望于大排量再度打造爆款车型,首批预计 8月底开启交付; 4)公升级:首款国产公升级车型 CF1250量产在即,提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间; 5)合资板块:与 KTM 合资生产 KTM、Husqvarna 品牌车型,与 CFMOTO 品牌形成高中低搭配。 报告期内公司新增国内经销商 100家,累计经销商超 600家,实现省会 100%覆盖,地级市覆盖率 90%+,进一步挖掘增量客户群体需求。同时公司积极布局电动摩托车赛道,首款新车投放在即,迎合电动化趋势。 全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,2021H1全地形车出口额占全国出口额 69.4%,且在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源攻克美国市场,在美国设立 CFP、CFF 子公司,以差异化的模式攫取更多市场份额,疫情助推下 2021年上半年市场份额继续提升。受此拉动,2021年公司全地形车出口呈现爆发式增长,据中汽协数据,1-6月公司全地形车累计出口 7.12万辆,同比增长 197.0%,产销量接近产能上限。 短期来看,利润端一定程度受到国际物流成本增加、人民币兑美元汇率波动以及销往美国 ATV 车型关税增加影响,但我们认为前两者均属短期扰动,关税影响公司则通过售价上涨(据春风美国官网数据,美国全地形车售价全系普涨 200美元)以及部分转嫁经销商一定程度缓解。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容,销量持续向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化;全力推进非公开发行股票事项完善并扩展业务布局。但短期全地形车出口受到关税、海运等扰动因素影响较大,调整盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利由6.07/7.53/8.96亿元调整为 5.50/7.43/8.88亿元,对应 EPS由 4.52/5.61/6.67元调整为 4.09/5.53/6.61元,当前股价对应 PE 为 27/20/17倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司 2022年40倍 PE 估值,目标价由 224.40元调整为 221.20元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌导致市场竞争加剧;海运费持续上涨。
崔琰 6
春风动力 机械行业 2021-04-19 148.12 222.98 34.42% 154.87 3.90%
153.89 3.90%
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事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%;扣非归母净利润3.11亿元,同比增长94.6%。 2021Q1实现营收15.61亿元,同比增长150.6%;归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%;扣非归母净利润0.89亿元,同比增长60.8%。 分析判断::220020业绩高速增长还原毛利基本平稳受益中大排量摩托车高速增长,公司2020年全年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%。细分业务来看:摩托车全年销量8.69万辆,同比增长75.1%,实现营收18.61亿元,同比增长61.7%,营收增速低于销量增速主因250系列车型销量占比提升;全地形车全年销量6.66万辆,同比增长18.9%,实现营收22.48亿元,同比增长23.0%,产品结构进一步优化。 利润端表现来看,2020年全年主营业务毛利率30.2%,同比-3.4pct,主因会计收入准则调整,运费及关税调整至营业成本所致,如若剔除则全年毛利率基本保持平稳;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%,处于早期2020年度业绩预告中上区间。费用方面,销售、管理、研发、财务费率分别8.7%、4.6%、5.2%、1.4%,较2019年同比分别-5.4pct、-0.4pct、-0.4pct、+1.8pct,销售费用大幅减少主因会计收入准则调整,财务费用提升主因美元大幅贬值。 摩托车与全地形车全面爆发1Q1业绩超预期根据中汽协数据,2021年1-2月公司摩托车与全地形车销量延续高速增长:1)两轮摩托车受益爆款车型250SR持续强势及中大排量摩托车市场扩容,2021年1-2月实现销量1.48万辆,同比+190.9%;2)四轮全地形车受益海外市场需求恢复,2021年1-2月实现销量1.88万辆,同比+218.0%。高速增长非因去年同期疫情影响基数较低,对比2019年1-2月销量数据,两轮及四轮销量分别+181.3%、+122.3%。 受益摩托车与全地形车全面爆发,公司2021Q1年业绩延续高速增长,单季实现营收15.61亿元,同比增长150.6%,归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%,我们判断利润增速低于营收主因国际物流成本增加、人民币兑美元汇率下行以及销往美国ATV车型关税增加所致,其中前两者均属短期扰动,关税影响公司则通过售价上涨(据春风美国官网数据,美国全地形车售价全系普涨200美元)以及部分转嫁经销商一定程度缓解。 摩托车新品大周期供给创造需求摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新产品大周期开启:11)仿赛:公司首款仿赛车型250SR上市即成爆款,2021年3月新推出250SR赛道版车型,加量不加价,性价比较高,2021年有望延续强势,预计后续公司还会在400cc、650cc等成熟动力平台推出更多仿赛车型;22)复古街车:复古街车700CL-X受到消费者追捧,在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;33)公升级:首款公升级休旅车1250TR-G我们预计将于2021年量产,提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;44)合资板块:与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型,与CFMOTO品牌形成高中低搭配;使用KTM发动机技术的首款车型800MT量产在即。 投资建议公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。调整盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利由5.83/7.56亿元调整为6.07/7.53亿元,对应的EPS由4.34/5.62元调整为4.52/5.61元;新增2023年归母净利预测8.96亿元,对应的EPS为6.67元,当前股价对应PE为29/23/20倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价由224.80元调整为224.40元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-04-15 142.09 190.78 15.01% 154.87 8.30%
153.89 8.30%
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2020年业绩符合预期;2021年 Q1营收同比增长 1.5倍2020年实现收入 45亿元,同比增长约 40%;净利润 3.65亿元,同比增长 102%; 经营活动产生现金流净额 7.74亿元,同比增长 83%。每 10股派发 8.3元现金红利,现金分红率为 30%。 2021年 Q1营收 15.6亿元,同比增长 151%,净利润 9561万元,同比增长 65%。 四轮车增长稳定,二轮车降价换取市场份额,销量同比增长 75%2020年四轮车销售 6.7万台,同比增长 19%,实现收入 22.5亿元,同比增长23%,平均价格 3.4万元/台,同比增长 3%,毛利率 35%;二轮车销售 8.7万台,同比增长 75%,实现收入 18.6亿元,平均价格 2.1万元/台,同比下降 8%,毛利率约为 23%,下降 5.4pct,两轮车降价换取市场份额。 期间费用率持续下降;主要受会计新准则和规模效应影响所致2020年期间费用率约为 20%,同比下降 4.4pct。其中销售费用率下降 5.4pct,预计运输和关税费用重分类贡献 3pct 的下降幅度;2021年 Q1期间费用率约为14%,与 2020年相比下降 6pct,因为 Q1收入大幅增长 1.5倍,带来,规模效应。 1-2月四轮车、中大排量两轮车产销两旺,行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据,2021年 1-2月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长 252%和 239%;150<排量<=250ml 二轮摩托车累计销量同比增长 76%,250ml 以上二轮摩托车累计销量同比增长 140%;电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺,行业景气维持高位。 预计 2025年公司四轮车和中大排量二轮车市占率均可提升至 10%全球四轮车市场规模可达千亿;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR为40%,目前渗透率仅 3%,未来有望提升至 10%以上;中小排量电动化趋势加速;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从 2019年 6%上升至 2025年 10%,国内中大排量摩托车市占率从 2019年 3.2%上升至 2025年 10.7%。 盈利预测及估值:未来三年净利润 CAGR 为 40%,目标价 192元/股预计 2021-2023年净利润为 5.4/7.7/10亿元,同比增 48%/43%/30%,PE 为32/23/17倍。2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。采用 PEG 估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力 2021年 1.2倍PEG,对应 6-12个月 PE 为 48倍,对应目标价 192元/股。维持买入评级。
春风动力 机械行业 2021-04-14 132.06 -- -- 154.87 16.53%
153.89 16.53%
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事件:公司发布2020年报及2021年一季报,2020年公司实现收入45.26亿元,YOY+39.58%,归母净利润达3.65亿元,YOY+101.54%,2021Q1实现收入15.61亿元,YOY+150.64%,归母净利润0.96亿元,YOY+65.36%。 点评:顺应消费升级趋势,海内外摩托车需求有望保持强劲。2020年度公司两轮车销售收入同比增长61.71%,销量同比增长75.42%;四轮车收入同比增长23%,销量同比增长18.93%,在消费升级的大趋势下公司积极拓展国内外市场实现收入及销量的高速增长,根据中汽协数据,20年两轮与四轮分别同比增长82.3%和27.9%;21年1月份销量同比增速分别为173.4%和166.1%,市场需求保持旺盛,公司在国外市场市占率稳步提升,在多个欧洲发达国家市占率保持第一,国内市场销售收入及品牌影响力快速提升,预计未来将受益下游需求持续增长订单量保持充足。 短期利润率受外部因素扰动,121年年1Q1已呈逐渐复苏趋势。20年Q4公司毛利率环比下滑严重,剔除会计准则变动影响后,主要受海外疫情反复国际物流紧张及美元贬值汇兑损失影响较大。21年Q1公司毛利率同比上升1.04pct,净利率同比上升1.28pct,盈利能力已呈复苏趋势,未来随着海外疫情消退、运输费用缓解、海外需求恢复等外部扰动因素逐渐消除,公司盈利能力有望持续向好。 定增打破产能瓶颈,进一步提供内生增长驱动力。2021年3月公司发布定增预案,拟募资17.27亿元扩充全地形车、消费型摩托车产能,改造部分旧产线并建设电动摩托车产线,预计将新增合计23万台整车产能。受市场消费升级以及摩托车电动化、大排量化发展趋势,两轮及四轮车市场未来有望持续保持高景气,公司定增将解决产能瓶颈制约,为公司进一步提供内生增长驱动力。 投资评级:预计公司2021-2023年净利润5.54亿元、7.25亿元和8.6亿元,对应EPS分别为4.12元、5.39元和6.40元,首次覆盖,给予增持-A评级。 风险提示:疫情全球扩散风险,新产品拓展不及预期。
崔琰 6
春风动力 机械行业 2021-03-19 144.79 223.38 34.66% 153.50 6.02%
154.87 6.96%
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公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。暂不考虑定增,维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为3.45/5.83/7.56亿元,对应的EPS 依次为2.57/4.34/5.62元,当前股价对应PE为59/35/27倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价224.80元不变,维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
春风动力 机械行业 2021-03-19 144.79 -- -- 153.50 6.02%
154.87 6.96%
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事件:春风动力公布2021年度非公开发行A股股票预案。本次募集资金总额不超过17.27亿元,扣除发行费用后将用于动力运动装备扩产及产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目和补充流动资金,分别拟投入金额为8.44亿、3.65亿和5.18亿元。动力运动装备扩产及产线智能化改造项目建成后将新增整车产能23万台。 本次定增目的如下: 1)突破产能瓶颈。随着全地形车、消费型摩托车需求的持续增长,近年来公司产能利用率已日趋饱和。面对未来行业的重要发展机遇,本项目将提升公司生产能力,缓解产能瓶颈问题,满足业务发展需求。 2)提高智能制造水平。以公司现有生产工艺和技术为依托,通过购置先进的自动化生产设备,实现部分环节的自动化生产,有利于提升公司智能化制造程度,降低公司人工成本,缩短生产周期,提高生产效率和产品质量。 3)增强资金实力。2017、2018、2019和2020年9月末,公司资产负债率分别为46.50%、51.82%、57.75%和61.37%,业务快速拓展期有所上升。此次非公开发行一定程度上有望缓解资金压力,优化资本结构。 顺应行业发展趋势,满足广阔市场需求 1)全地形车发展前景广阔。全球全地形车销量从2011年67.1万辆增至2020年115.50万辆,Allied Market预测2025年市场规模有望达到141亿美元,未来行业仍有较大发展前景。 2)消费型中大排量摩托车增速明显。根据中国汽车工业协会数据,2020年我国排量250cc以上摩托车(不含250cc)销量约为20.08万辆,与2013年(1.3 万辆)相比增长约14倍。协会预计大排量摩托车占国内摩托车市场总量比重有望从现在的3%提升至10%,仍有较大发展潜力。 3)中小排量摩托车电动化趋势加速。中小排量摩托车电动化成为新趋势,根据中国汽车工业协会数据,2019年我国电动二轮摩托车总销量约106.46万辆,2020年受新冠疫情影响下仍实现销量约121.18万辆,同比+13.83%。新国标实施带来的换购需求及快递、外卖等下游应用场景快速发展带来的新增需求将促使电动摩托车行业快速发展。 盈利预测与估值:本项目税后内部收益率为18.80%,税后静态投资回收期(含建设期)为6.26年,具有良好的经济效益。预计公司2020-2022年净利润分别为3.6/5.0/6.8亿,对应P/E分别为52.4/37.3/27.9X。持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;贸易政策风险等
王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-03-18 138.23 200.72 21.00% 153.50 11.05%
154.87 12.04%
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定增新扩23万台产能,“四轮+两轮+电摩”布局日臻完善公司公告:拟发行股份募集资金17.3亿元。其中8.4亿元用于动力运动装备扩产及产线智能化改造,3.6亿元用于研发中心升级改造,5.2亿元用于补充流动资金。 本次扩产和改造项目预计新增23万台产能,包括四轮车)(全地形车)、两轮车)(摩托车)、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。2016-2019年公司收入维持高速增长,CAGR为28%,本次扩产能有效弥补产能短板,有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 1-2月四轮车、中大排量两轮车产销两旺,行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据,2021年1-2月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长252%和239%;150<排量<=250ml二轮摩托车累计销量同比增长76%,250ml以上二轮摩托车累计销量同比增长140%;电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺,行业景气维持高位。 四轮车全球千亿市场,至国内大排量摩托车可渗透率提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球四轮车市场规模超过1000亿元,未来5年行业CAGR为8%;受益于消费升级,摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。根据中国摩托车商会的数据,2020年国内250ml以上摩托车销量超过20万辆,过去5年行业CAGR为40%。目前国内大排量摩托车渗透率仅3%,预计随着中高等收入群体持续扩大,未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。 计预计2025年公司四轮车和中大排量摩托车市占率均至可提升至10%随着新产品推出(四轮车SSV、两轮车400cc、650cc仿赛、1250TR-G、KTM合资车型)和销售网络(全球300多家进口商超、3000家零售网点和国内400多家经销商)完善,预计公司全球全地形车市占率从2019年6%上升至2025年10%,国内中大排量摩托车市占率从2019年3.2%上升至2025年10.7%。 盈利预测及估值:润未来三年净利润CAGR为为42%,目标价202元/股预计2020-2022年净利润为3.5/5.4/7.8亿元,同比增94%/53%/45%,PE为54/35/24倍。2021~2023年净利润CAGR为42%。采用PEG估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力2021年1.2倍PEG,对应6-12个月PE为50倍,对应目标价202元/股。维持买入评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
崔琰 6
春风动力 机械行业 2021-02-01 155.78 223.38 34.66% 173.00 11.05%
173.00 11.05%
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公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。虽远洋运输及汇率问题短期对公司盈利能力产生影响,但均属于暂时性因素,我们调整盈利预测,对公司2020-2022年归母净利润的预测由4.06/6.06/7.69亿元调整至3.45/5.83/7.56亿元,对应当前EPS由3.02/4.51/5.72调整至2.57/4.34/5.62元,当前股价对应PE 为63/37/29倍。公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价由228.80元调整至224.80元,维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-02-01 155.78 200.72 21.00% 173.00 11.05%
173.00 11.05%
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公司研究类模板 2020年净利润中枢同比增长 93%,创上市以来新高 公司公布业绩预增公告: 2020年预计实现净利润 3.2~3.8亿元,同比增长 77%~110%;净利润中枢为 3.5亿元,同比增长 93%,创上市以来新高。 2020年业绩略低于我们预期, 判断主要是 Q4人民币汇率升值导致海外业务毛利率 下滑和财务费用增加所致。 业绩大幅增长的原因: 1) 积极拓展海外新市场,叠加美国退税的影响,海外市 场收益有一定增长; 2) 国内新冠疫情率先得到控制,公司快速复工复产,同时 不断优化经营管理流程,公司经营效率得到较好的改善。 全地形车全球千亿市场,公司 2025全球市占率可提升至 10% Allied Market 和 Polaris Market Research 均预测到 2025年全球全地形车市场规 模超过 1000亿元,未来 5年行业 CAGR 为 8%。北美市场消费量占比达到 73%, 公司 ATV 销量已经位居欧洲第一,在北美过去 3年收入 CAGR 为 38%。随着 UTV/SSV 新产品推出和销售网络完善,预计公司在全球全地形车市占率有望从 2019年 6%上升至 2025年 10%。 受益于消费升级, 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆 受益于消费升级,摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。 根据中国摩托车 商会的数据, 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆,同比增长 13%。目 前国内大排量摩托车渗透率仅 3%,预计随着居民收入水平的持续提高,中高 等收入群体持续扩大,未来大排量摩托车的渗透率有望提升至 10%。 具备打造爆款车型能力,凭借优秀工业设计和高性价比提升市场份额 公司具备打造爆款车型的能力, 2018-2019年春风 250NK 连续两年获得 250级 别销量冠军; 2020年 3月推出仿赛车型 250SR,上市便成为爆款。 公司近年来 引进欧洲顶级工业设计团队,深度挖掘消费者需求, 同时依靠本土产业链优势 带来的高性价比, 在全地形车和大排量摩托车不断提升市场份额。 盈利预测及估值: 未来三年净利润 CAGR 为 42%, 目标价 202元/股 考虑到汇率因素导致 2020年净利润略低于预期,我们调低 2020-2022年盈利预 测。 预计 2020-2022年净利润为 3.5/5.4/7.8亿元,同比增 94%/53%/45%, PE 为 62/41/28倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 42%。采用 PEG 估值法,基于公司 对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力 2021年 1.2倍 PEG,对应 6-12个月 PE 为 50倍,对应目标价 202元/股。 维持买入评级。 风险提示: 海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
王华君 2 5
春风动力 机械行业 2021-01-14 167.57 215.62 29.99% 195.30 16.55%
195.30 16.55%
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国产高端动力运动装备龙头,过去4年收入CAGR为为28%公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续6年位居国产品牌出口金额第一位(占比超70%),在欧洲市场份额领先;>250ccl跨骑式摩托车产量、销量位居行业前茅,分别占行业总量10.63%、10.68%。过去4年收入CAGR为28%,净利润CAGR为31%。2019年ROE为17.4%,海外收入占比62%。 全地形车:全球千亿市场规模,司公司2025全球市占率可提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元,未来5年行业CAGR为8%。我们预计到2025年全球全地形车销量可达120万台,CAGR为4%。北美市场消费量占比达到73%,公司ATV销量已经位居欧洲第一,在北美过去3年收入CAGR为38%。随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善,预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。 摩托车:内国内250cc+销量超有望超100万辆,升公司市占率有望提升8pct受益于消费升级,过去五年国内250cc以上二轮摩托车销量CAGR为56%。目前250cc以上摩托车美国每万人12辆,欧洲每万人8辆,日本也是每万人8辆,我国每万人仅1辆。预计到2026年国内250cc及以上的摩托车销量达到259万台,CAGR为8%;250cc以上的大排量摩托车销量达到106万台,CAGR为24%。公司善于打造爆款车型,随着产品线的扩充、经销商开拓以及与KTM合作深入,预计到2026年公司在国内250cc及以上摩托车销量的市占率可提升至11.2%,同比2019年增加8pct。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为46.5/62.4/81.8亿元,同比增长43%/34%/31%;净利润为4.0/6.1/8.1亿元,同比增长121%/52%/33%,PE为56/37/28倍。 全地形车和大排量摩托车未来均是千亿市场规模的赛道,2019公司市占率分别仅为6.0%和3.2%,未来5年市占率可分别提升至10%和11.2%。2021~2023年净利润CAGR为40%。采用PEG估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力2021年1.2倍PEG,对应6-12个月PE为48倍,对应目标价217元/股。给予买入评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名