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春风动力 机械行业 2021-04-19 148.12 222.98 89.05% 154.87 3.90%
153.89 3.90%
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事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%;扣非归母净利润3.11亿元,同比增长94.6%。 2021Q1实现营收15.61亿元,同比增长150.6%;归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%;扣非归母净利润0.89亿元,同比增长60.8%。 分析判断::220020业绩高速增长还原毛利基本平稳受益中大排量摩托车高速增长,公司2020年全年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%。细分业务来看:摩托车全年销量8.69万辆,同比增长75.1%,实现营收18.61亿元,同比增长61.7%,营收增速低于销量增速主因250系列车型销量占比提升;全地形车全年销量6.66万辆,同比增长18.9%,实现营收22.48亿元,同比增长23.0%,产品结构进一步优化。 利润端表现来看,2020年全年主营业务毛利率30.2%,同比-3.4pct,主因会计收入准则调整,运费及关税调整至营业成本所致,如若剔除则全年毛利率基本保持平稳;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%,处于早期2020年度业绩预告中上区间。费用方面,销售、管理、研发、财务费率分别8.7%、4.6%、5.2%、1.4%,较2019年同比分别-5.4pct、-0.4pct、-0.4pct、+1.8pct,销售费用大幅减少主因会计收入准则调整,财务费用提升主因美元大幅贬值。 摩托车与全地形车全面爆发1Q1业绩超预期根据中汽协数据,2021年1-2月公司摩托车与全地形车销量延续高速增长:1)两轮摩托车受益爆款车型250SR持续强势及中大排量摩托车市场扩容,2021年1-2月实现销量1.48万辆,同比+190.9%;2)四轮全地形车受益海外市场需求恢复,2021年1-2月实现销量1.88万辆,同比+218.0%。高速增长非因去年同期疫情影响基数较低,对比2019年1-2月销量数据,两轮及四轮销量分别+181.3%、+122.3%。 受益摩托车与全地形车全面爆发,公司2021Q1年业绩延续高速增长,单季实现营收15.61亿元,同比增长150.6%,归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%,我们判断利润增速低于营收主因国际物流成本增加、人民币兑美元汇率下行以及销往美国ATV车型关税增加所致,其中前两者均属短期扰动,关税影响公司则通过售价上涨(据春风美国官网数据,美国全地形车售价全系普涨200美元)以及部分转嫁经销商一定程度缓解。 摩托车新品大周期供给创造需求摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新产品大周期开启:11)仿赛:公司首款仿赛车型250SR上市即成爆款,2021年3月新推出250SR赛道版车型,加量不加价,性价比较高,2021年有望延续强势,预计后续公司还会在400cc、650cc等成熟动力平台推出更多仿赛车型;22)复古街车:复古街车700CL-X受到消费者追捧,在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;33)公升级:首款公升级休旅车1250TR-G我们预计将于2021年量产,提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;44)合资板块:与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型,与CFMOTO品牌形成高中低搭配;使用KTM发动机技术的首款车型800MT量产在即。 投资建议公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。调整盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利由5.83/7.56亿元调整为6.07/7.53亿元,对应的EPS由4.34/5.62元调整为4.52/5.61元;新增2023年归母净利预测8.96亿元,对应的EPS为6.67元,当前股价对应PE为29/23/20倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价由224.80元调整为224.40元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
春风动力 机械行业 2021-04-15 142.09 190.78 61.75% 154.87 8.30%
153.89 8.30%
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2020年业绩符合预期;2021年 Q1营收同比增长 1.5倍2020年实现收入 45亿元,同比增长约 40%;净利润 3.65亿元,同比增长 102%; 经营活动产生现金流净额 7.74亿元,同比增长 83%。每 10股派发 8.3元现金红利,现金分红率为 30%。 2021年 Q1营收 15.6亿元,同比增长 151%,净利润 9561万元,同比增长 65%。 四轮车增长稳定,二轮车降价换取市场份额,销量同比增长 75%2020年四轮车销售 6.7万台,同比增长 19%,实现收入 22.5亿元,同比增长23%,平均价格 3.4万元/台,同比增长 3%,毛利率 35%;二轮车销售 8.7万台,同比增长 75%,实现收入 18.6亿元,平均价格 2.1万元/台,同比下降 8%,毛利率约为 23%,下降 5.4pct,两轮车降价换取市场份额。 期间费用率持续下降;主要受会计新准则和规模效应影响所致2020年期间费用率约为 20%,同比下降 4.4pct。其中销售费用率下降 5.4pct,预计运输和关税费用重分类贡献 3pct 的下降幅度;2021年 Q1期间费用率约为14%,与 2020年相比下降 6pct,因为 Q1收入大幅增长 1.5倍,带来,规模效应。 1-2月四轮车、中大排量两轮车产销两旺,行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据,2021年 1-2月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长 252%和 239%;150<排量<=250ml 二轮摩托车累计销量同比增长 76%,250ml 以上二轮摩托车累计销量同比增长 140%;电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺,行业景气维持高位。 预计 2025年公司四轮车和中大排量二轮车市占率均可提升至 10%全球四轮车市场规模可达千亿;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR为40%,目前渗透率仅 3%,未来有望提升至 10%以上;中小排量电动化趋势加速;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从 2019年 6%上升至 2025年 10%,国内中大排量摩托车市占率从 2019年 3.2%上升至 2025年 10.7%。 盈利预测及估值:未来三年净利润 CAGR 为 40%,目标价 192元/股预计 2021-2023年净利润为 5.4/7.7/10亿元,同比增 48%/43%/30%,PE 为32/23/17倍。2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。采用 PEG 估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力 2021年 1.2倍PEG,对应 6-12个月 PE 为 48倍,对应目标价 192元/股。维持买入评级。
春风动力 机械行业 2021-04-14 132.06 -- -- 154.87 16.53%
153.89 16.53%
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事件:公司发布2020年报及2021年一季报,2020年公司实现收入45.26亿元,YOY+39.58%,归母净利润达3.65亿元,YOY+101.54%,2021Q1实现收入15.61亿元,YOY+150.64%,归母净利润0.96亿元,YOY+65.36%。 点评:顺应消费升级趋势,海内外摩托车需求有望保持强劲。2020年度公司两轮车销售收入同比增长61.71%,销量同比增长75.42%;四轮车收入同比增长23%,销量同比增长18.93%,在消费升级的大趋势下公司积极拓展国内外市场实现收入及销量的高速增长,根据中汽协数据,20年两轮与四轮分别同比增长82.3%和27.9%;21年1月份销量同比增速分别为173.4%和166.1%,市场需求保持旺盛,公司在国外市场市占率稳步提升,在多个欧洲发达国家市占率保持第一,国内市场销售收入及品牌影响力快速提升,预计未来将受益下游需求持续增长订单量保持充足。 短期利润率受外部因素扰动,121年年1Q1已呈逐渐复苏趋势。20年Q4公司毛利率环比下滑严重,剔除会计准则变动影响后,主要受海外疫情反复国际物流紧张及美元贬值汇兑损失影响较大。21年Q1公司毛利率同比上升1.04pct,净利率同比上升1.28pct,盈利能力已呈复苏趋势,未来随着海外疫情消退、运输费用缓解、海外需求恢复等外部扰动因素逐渐消除,公司盈利能力有望持续向好。 定增打破产能瓶颈,进一步提供内生增长驱动力。2021年3月公司发布定增预案,拟募资17.27亿元扩充全地形车、消费型摩托车产能,改造部分旧产线并建设电动摩托车产线,预计将新增合计23万台整车产能。受市场消费升级以及摩托车电动化、大排量化发展趋势,两轮及四轮车市场未来有望持续保持高景气,公司定增将解决产能瓶颈制约,为公司进一步提供内生增长驱动力。 投资评级:预计公司2021-2023年净利润5.54亿元、7.25亿元和8.6亿元,对应EPS分别为4.12元、5.39元和6.40元,首次覆盖,给予增持-A评级。 风险提示:疫情全球扩散风险,新产品拓展不及预期。
春风动力 机械行业 2021-03-19 144.79 223.38 89.39% 153.50 6.02%
154.87 6.96%
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公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。暂不考虑定增,维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为3.45/5.83/7.56亿元,对应的EPS 依次为2.57/4.34/5.62元,当前股价对应PE为59/35/27倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价224.80元不变,维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
春风动力 机械行业 2021-03-19 144.79 -- -- 153.50 6.02%
154.87 6.96%
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事件:春风动力公布2021年度非公开发行A股股票预案。本次募集资金总额不超过17.27亿元,扣除发行费用后将用于动力运动装备扩产及产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目和补充流动资金,分别拟投入金额为8.44亿、3.65亿和5.18亿元。动力运动装备扩产及产线智能化改造项目建成后将新增整车产能23万台。 本次定增目的如下: 1)突破产能瓶颈。随着全地形车、消费型摩托车需求的持续增长,近年来公司产能利用率已日趋饱和。面对未来行业的重要发展机遇,本项目将提升公司生产能力,缓解产能瓶颈问题,满足业务发展需求。 2)提高智能制造水平。以公司现有生产工艺和技术为依托,通过购置先进的自动化生产设备,实现部分环节的自动化生产,有利于提升公司智能化制造程度,降低公司人工成本,缩短生产周期,提高生产效率和产品质量。 3)增强资金实力。2017、2018、2019和2020年9月末,公司资产负债率分别为46.50%、51.82%、57.75%和61.37%,业务快速拓展期有所上升。此次非公开发行一定程度上有望缓解资金压力,优化资本结构。 顺应行业发展趋势,满足广阔市场需求 1)全地形车发展前景广阔。全球全地形车销量从2011年67.1万辆增至2020年115.50万辆,Allied Market预测2025年市场规模有望达到141亿美元,未来行业仍有较大发展前景。 2)消费型中大排量摩托车增速明显。根据中国汽车工业协会数据,2020年我国排量250cc以上摩托车(不含250cc)销量约为20.08万辆,与2013年(1.3 万辆)相比增长约14倍。协会预计大排量摩托车占国内摩托车市场总量比重有望从现在的3%提升至10%,仍有较大发展潜力。 3)中小排量摩托车电动化趋势加速。中小排量摩托车电动化成为新趋势,根据中国汽车工业协会数据,2019年我国电动二轮摩托车总销量约106.46万辆,2020年受新冠疫情影响下仍实现销量约121.18万辆,同比+13.83%。新国标实施带来的换购需求及快递、外卖等下游应用场景快速发展带来的新增需求将促使电动摩托车行业快速发展。 盈利预测与估值:本项目税后内部收益率为18.80%,税后静态投资回收期(含建设期)为6.26年,具有良好的经济效益。预计公司2020-2022年净利润分别为3.6/5.0/6.8亿,对应P/E分别为52.4/37.3/27.9X。持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;贸易政策风险等
春风动力 机械行业 2021-03-18 138.23 200.72 70.17% 153.50 11.05%
154.87 12.04%
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定增新扩23万台产能,“四轮+两轮+电摩”布局日臻完善公司公告:拟发行股份募集资金17.3亿元。其中8.4亿元用于动力运动装备扩产及产线智能化改造,3.6亿元用于研发中心升级改造,5.2亿元用于补充流动资金。 本次扩产和改造项目预计新增23万台产能,包括四轮车)(全地形车)、两轮车)(摩托车)、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。2016-2019年公司收入维持高速增长,CAGR为28%,本次扩产能有效弥补产能短板,有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 1-2月四轮车、中大排量两轮车产销两旺,行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据,2021年1-2月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长252%和239%;150<排量<=250ml二轮摩托车累计销量同比增长76%,250ml以上二轮摩托车累计销量同比增长140%;电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺,行业景气维持高位。 四轮车全球千亿市场,至国内大排量摩托车可渗透率提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球四轮车市场规模超过1000亿元,未来5年行业CAGR为8%;受益于消费升级,摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。根据中国摩托车商会的数据,2020年国内250ml以上摩托车销量超过20万辆,过去5年行业CAGR为40%。目前国内大排量摩托车渗透率仅3%,预计随着中高等收入群体持续扩大,未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。 计预计2025年公司四轮车和中大排量摩托车市占率均至可提升至10%随着新产品推出(四轮车SSV、两轮车400cc、650cc仿赛、1250TR-G、KTM合资车型)和销售网络(全球300多家进口商超、3000家零售网点和国内400多家经销商)完善,预计公司全球全地形车市占率从2019年6%上升至2025年10%,国内中大排量摩托车市占率从2019年3.2%上升至2025年10.7%。 盈利预测及估值:润未来三年净利润CAGR为为42%,目标价202元/股预计2020-2022年净利润为3.5/5.4/7.8亿元,同比增94%/53%/45%,PE为54/35/24倍。2021~2023年净利润CAGR为42%。采用PEG估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力2021年1.2倍PEG,对应6-12个月PE为50倍,对应目标价202元/股。维持买入评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
春风动力 机械行业 2021-02-01 155.78 223.38 89.39% 173.00 11.05%
173.00 11.05%
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公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。虽远洋运输及汇率问题短期对公司盈利能力产生影响,但均属于暂时性因素,我们调整盈利预测,对公司2020-2022年归母净利润的预测由4.06/6.06/7.69亿元调整至3.45/5.83/7.56亿元,对应当前EPS由3.02/4.51/5.72调整至2.57/4.34/5.62元,当前股价对应PE 为63/37/29倍。公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价由228.80元调整至224.80元,维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
春风动力 机械行业 2021-02-01 155.78 200.72 70.17% 173.00 11.05%
173.00 11.05%
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公司研究类模板 2020年净利润中枢同比增长 93%,创上市以来新高 公司公布业绩预增公告: 2020年预计实现净利润 3.2~3.8亿元,同比增长 77%~110%;净利润中枢为 3.5亿元,同比增长 93%,创上市以来新高。 2020年业绩略低于我们预期, 判断主要是 Q4人民币汇率升值导致海外业务毛利率 下滑和财务费用增加所致。 业绩大幅增长的原因: 1) 积极拓展海外新市场,叠加美国退税的影响,海外市 场收益有一定增长; 2) 国内新冠疫情率先得到控制,公司快速复工复产,同时 不断优化经营管理流程,公司经营效率得到较好的改善。 全地形车全球千亿市场,公司 2025全球市占率可提升至 10% Allied Market 和 Polaris Market Research 均预测到 2025年全球全地形车市场规 模超过 1000亿元,未来 5年行业 CAGR 为 8%。北美市场消费量占比达到 73%, 公司 ATV 销量已经位居欧洲第一,在北美过去 3年收入 CAGR 为 38%。随着 UTV/SSV 新产品推出和销售网络完善,预计公司在全球全地形车市占率有望从 2019年 6%上升至 2025年 10%。 受益于消费升级, 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆 受益于消费升级,摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。 根据中国摩托车 商会的数据, 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆,同比增长 13%。目 前国内大排量摩托车渗透率仅 3%,预计随着居民收入水平的持续提高,中高 等收入群体持续扩大,未来大排量摩托车的渗透率有望提升至 10%。 具备打造爆款车型能力,凭借优秀工业设计和高性价比提升市场份额 公司具备打造爆款车型的能力, 2018-2019年春风 250NK 连续两年获得 250级 别销量冠军; 2020年 3月推出仿赛车型 250SR,上市便成为爆款。 公司近年来 引进欧洲顶级工业设计团队,深度挖掘消费者需求, 同时依靠本土产业链优势 带来的高性价比, 在全地形车和大排量摩托车不断提升市场份额。 盈利预测及估值: 未来三年净利润 CAGR 为 42%, 目标价 202元/股 考虑到汇率因素导致 2020年净利润略低于预期,我们调低 2020-2022年盈利预 测。 预计 2020-2022年净利润为 3.5/5.4/7.8亿元,同比增 94%/53%/45%, PE 为 62/41/28倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 42%。采用 PEG 估值法,基于公司 对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力 2021年 1.2倍 PEG,对应 6-12个月 PE 为 50倍,对应目标价 202元/股。 维持买入评级。 风险提示: 海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
春风动力 机械行业 2021-01-14 167.57 215.62 82.81% 195.30 16.55%
195.30 16.55%
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国产高端动力运动装备龙头,过去4年收入CAGR为为28%公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续6年位居国产品牌出口金额第一位(占比超70%),在欧洲市场份额领先;>250ccl跨骑式摩托车产量、销量位居行业前茅,分别占行业总量10.63%、10.68%。过去4年收入CAGR为28%,净利润CAGR为31%。2019年ROE为17.4%,海外收入占比62%。 全地形车:全球千亿市场规模,司公司2025全球市占率可提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元,未来5年行业CAGR为8%。我们预计到2025年全球全地形车销量可达120万台,CAGR为4%。北美市场消费量占比达到73%,公司ATV销量已经位居欧洲第一,在北美过去3年收入CAGR为38%。随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善,预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。 摩托车:内国内250cc+销量超有望超100万辆,升公司市占率有望提升8pct受益于消费升级,过去五年国内250cc以上二轮摩托车销量CAGR为56%。目前250cc以上摩托车美国每万人12辆,欧洲每万人8辆,日本也是每万人8辆,我国每万人仅1辆。预计到2026年国内250cc及以上的摩托车销量达到259万台,CAGR为8%;250cc以上的大排量摩托车销量达到106万台,CAGR为24%。公司善于打造爆款车型,随着产品线的扩充、经销商开拓以及与KTM合作深入,预计到2026年公司在国内250cc及以上摩托车销量的市占率可提升至11.2%,同比2019年增加8pct。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为46.5/62.4/81.8亿元,同比增长43%/34%/31%;净利润为4.0/6.1/8.1亿元,同比增长121%/52%/33%,PE为56/37/28倍。 全地形车和大排量摩托车未来均是千亿市场规模的赛道,2019公司市占率分别仅为6.0%和3.2%,未来5年市占率可分别提升至10%和11.2%。2021~2023年净利润CAGR为40%。采用PEG估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力2021年1.2倍PEG,对应6-12个月PE为48倍,对应目标价217元/股。给予买入评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
春风动力 机械行业 2020-12-11 146.52 227.35 92.75% 183.46 25.21%
195.30 33.29%
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事件概述12月8日,公司发布新能源子品牌ZEEHO(中文名“极核”),首款概念电动摩托车CYBER(中文名“赛博”)亮相,公司正式迈入电动摩托车领域。 分析判断:顺应两轮车电动化潮流满足都市出行新需求中国是电动两轮车全球最大市场,根据中国自行车协会数据,2019年电动两轮车保有量约达3亿辆,电动两轮车(含电动自行车、电动摩托车)取代小排量燃油摩托车的趋势仍在延续。 公司此次发布的新能源子品牌ZEEHO定位为全球潮流科技品牌,产品矩阵将覆盖休旅、踏板、电摩、出行等4个系列,全方位满足都市出行需求。首款概念车CYBER兼具极致设计、性能与科技:1)设计:车身设计运动奔放,定义家族式前脸;2)性能:0~50km/h加速2.9s,极速110km/h,NEDC工况续航130km,0.5h快充80%,性能参数行业领先;3)科技:搭载智能语音控制、实时导航、Keyless系统、AR头盔、360°全域预警智能安全辅助,用科技驱动生活。此前公司CFMOTO品牌摩托车、全地形车围绕玩乐需求,ZEEHO品牌针对科技出行需求,与CFMOTO品牌互补,打开更广阔的成长空间。 摩托车处于新品大周期供给创造更多需求摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新产品大周期开启:11)仿赛:公司首款仿赛车型250SR3月上市以来一直处于供不应求的状态,预计将在400cc、650cc等成熟动力平台上推出更多仿赛车型;22)复古街车:复古街车700CL-X受到消费者追捧,在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;33)公升级:首款公升级休旅车1250TR-G将于2021年量产,提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;44)合资板块:与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型,与CFMOTO品牌形成高中低搭配;使用KTM发动机技术的首款车型800MT量产在即。 全地形车出口龙头地位稳固深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源攻克美国市场,在美国设立了CFP、CFF子公司,以差异化的模式攫取更多市场份额。目前公司美国业务已取得实质性突破,2019年营收达7.93亿元,近5年CAGR36.4%;2020年1~11月公司在美国市场零售额同比接近翻倍,市占率进入Top7,但目前在美国市占率仍远低于欧洲,挖潜空间巨大。 投资建议公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。维持盈利预测不变,预计公司2020~22年的归母净利润为4.06/6.06/7.69亿元,对应的EPS为3.02/4.51/5.72元,当前股价对应的PE为49/33/26倍。公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予2022年40倍PE估值,维持目标价228.80元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑,合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期,新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
春风动力 机械行业 2020-10-28 156.74 -- -- 180.00 14.84%
194.21 23.91%
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Q3业绩高增长 Q3单季度公司营业收入 13.65亿元,同比+80.27%,归母净利润 1.23亿元, 同比+227.96%。1-9月公司毛利率为 32.75%,同比+1.80pct;净利率为 9.22%, 同比+3.49pct。 Q3公司大排量摩托车和全地形车销量均大幅增加。 2020年 Q3公司费用率控制良好,销售费用率为 10.58%,同比-2.58pct; 管理费用率(包含研发费用)为 9.02%,同比-0.87pct;财务费用率为 0.28%, 同比+1.37pct。 1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为 6.78亿元,同比 +126.00%,主要原因是公司优化账期,现金流出减少;存货 6.45亿元,同 比+50.52%,预示公司订单饱满。 大排量行业龙头地位稳固 国内消费级摩托进入高速增长, 250cc 以上的大排量摩托车 2014年-2019年复合增速 55.80%,未来还有进一步增长空间。公司不断发布大排量爆款 摩托车产品。 7月,公司推出 700cc 复古车。 9月推出的民用版 1250TR-G 首次亮相,计划于 2021年上半年正式上市,是 CFMOTO 与国际一线品牌 同台竞争的重要车型,有望成为新增长点。 1-9月,公司两轮车累计销售 5.96万辆, yoy+70%,其中 150-250cc 销售 3.60万辆, yoy+153%; 250+cc 销售 1.65万辆, yoy+7%。 公司四轮车单月销售增速继续提升。 1-9月,公司累计销售四轮车 4.74万 辆, yoy+9%; 9月单月销售四轮车 8,025辆, yoy+181%,增速创今年单月 新高,三季度开始公司四轮车单月增速连续保持高增长,我们判断主要是 海外供应商补库存加上对竞争对手的持续替代。 合纵联合,进军超大排量市场 9月底,公司通过《关于对外(境外)投资的议案》,拟用自有资金对全资 子公司香港和信增资 1163.08万美元,收购约 0.88%PMAG 的少数股权。此 次收购有望实现公司与 PMAG 在技术、市场、成本等领域优势互补及协同 效益,打造全球高端摩托品牌,同时公司与 KTM 的合资工厂进入落地阶段, 产能有望陆续投放。 盈利预测与评级: 我们预计摩托车行业未来仍将持续增长,公司不断推出 优质产品有望获得超越行业的增速。全地形车三季度销售恢复良好,未来 市占率提升空间广阔。 故将 2020-2022年净利润由 2.82、 3.75、 5.02亿上 调至 3.60、 5.04、 6.76亿, 对应 PE 为 59、 42、 31X,维持“买入”评级。 风险提示: 国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、汇率变动风险。
春风动力 机械行业 2020-10-26 155.91 227.35 92.75% 180.00 15.45%
194.21 24.57%
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事件概述公司发布2020年三季报,2020Q1~Q3实现营收31.47亿元,同比+31.54%,归母净利润2.97亿元,同比+109.98%,扣非归母净利润2.70亿元,同比+106.43%;其中2020Q3实现营收13.65亿元,同比+80.27%,归母净利润1.23亿元,同比+227.96%,扣非归母净利润1.03亿元,同比+194.17%。 分析判断:摩托车与全地形车全面爆发QQ33营收再创新高根据中汽协数据,2020Q3公司摩托车与全地形车销量全面爆发,其中摩托车销量2.66万辆,同比+111%,行业层面国内中大排量摩托车板块高景气度延续,产品周期层面公司首款仿赛车型250SR自2月底上市以来持续热销,目前月销量维持在4000辆左右,7月底上市的首款复古街车700CL-X销量稳健爬坡;Q3全地形车销量2.34万辆,同比+62%,Q2末以来海外全地形车需求全面恢复,公司一方面受益于国内疫情率先得到有效控制,另一方面新款车型的上市提升了产品综合竞争力。得益于摩托车与全地形车销量均实现同比高增长,2020Q3公司营收同比增速超过80%;考虑到250SR、700CL-X终端仍然供不应求,出口美国单价不超过5,000美元的ATV产品免除加征关税延续,我们预计Q4有望淡季不淡,营收维持高增长。 利润率维持在较高水平汇兑损失小幅拖累业绩2020Q3公司毛利率32.33%,同比+2.17pct,环比-1.02pct,维持在较高水平,环比小幅下滑预计与产品结构变化有关。得益于Q3营收高增长,公司销售、管理、研发费用率均有所下降,其中销售费用率同比-2.14pct至12.21%,管理费用率同比-1.01pct至3.50%,研发费用率同比-2.13pct至4.13%。 Q3公司财务费用率同比+4.06pct至1.21%,预计主要是受美元汇率变动引起的汇兑损失影响。我们预计随着700CL-X及其他大排量车型、KTM合资车型上量摩托车业务盈利水平将继续提升,随着北美业务拓展全地形车利润率也有提升空间,推动公司总体利润率水平向上。 摩托车新品大周期延续驱动销量与盈利同步提升摩托车业务高增长是公司的核心看点,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新品大周期延续:11)仿赛:首款仿赛车型250SR2020年3月上市即成为爆款,预计公司将在400cc、650cc等成熟动力平台上推出更多仿赛车型;2)复古街车:首款复古街车700CL-X终端供不应求,在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;33)公升级:首款公升级重机车1250TR-G9月亮相重庆摩博会,预计将于2021年量产,同步提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;44)合资:与KTM合资生产的KTM、Husqvarna品牌车型将从2020H2开始陆续推出,相比进口车型性价比有望显著提升;KTM发动机技术也将应用到CFMOTO品牌车型,补足自主大排量发动机短板。 投资建议考虑到公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及市场扩容,销量增速和市占率全面向上,全地形车业务深入挖潜北美市场寻求增量,我们上调对公司的盈利预测,对公司2020~22年的归母净利润预测由3.39/5.24/6.74亿元上调至4.06/6.06/7.69亿元,对应的EPS由2.52/3.90/5.02元上调至3.02/4.51/5.72元,当前股价对应的PE为53/36/28倍。 公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予2022年40倍PE估值,目标价由150.60元上调至228.80元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑,合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期,新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
春风动力 机械行业 2020-10-26 155.91 180.33 52.89% 180.00 15.45%
194.21 24.57%
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20Q1-3营收同增 31.54%, 业绩增长逐季加速 20Q1-3实现营业收入31.47亿元/yoy+31.54%;归母净利润2.96亿元/yoy+ 109.98%(剔除关税退税后 yoy+85.15%),营收及业绩增长逐季加速(前 三季度累计营收同增分别为 3%, 9%, 32%,剔除关税退税调整后归母净 利润同增分别为 9%, 68%, 85%)。一方面,公司四轮车销量持续边际改 善;另一方面,两轮车新款车型销售情况优秀, 通过丰富产品谱系有望随 行业扩容高速增长。 上调盈利预测,预计 20~22年 EPS 2.89/4.03/5.48元 (前值 1.84/2.86/4.04元), PE 为 55/40/29倍, 维持“买入” 评级。 公司全地形车销量持续边际改善, 1-8月累计销量同比转正 据中汽协,公司 1-8月累计销售全地形车 3.9万台/yoy+1.2%, 8月单月实 现销售 7,659台/yoy+75.4%,销量持续边际改善,主要系 1) Q2北美零售 端需求强劲,经销网点随之有补库需求; 2)疫情加速普及全地形车运动, 导入新增用户需求。我们判断此趋势或延续, 全年销量增速有望超我们此 前预期(0%)。 两轮车新品销售良好,爆款策略丰富产品谱系,两轮车业务有望高速扩张 据中汽协数据,公司 1-8月销售两轮车 5.0万台/yoy+68.7%,其中 250cc 3.06万台/yoy+159.3%, 251cc 以上 1.35万台/yoy+0.0%。其中 8月单月 销量两轮车 8,750台/yoy+139.3%, 251cc 以上 2,054台/yoy+36.8%,主 要系 7月底发布新品 700CL-X 反响较好,拉动 8月销量增长。据经销商反 馈, 3月发布新品 250SR 订货周期在 90-100天, 700CL-X 在 60-70天, 2020年全年销量已较有保障。考虑到 700CL-X 产线仍处于爬产阶段,我 们判断未来 10-12月销量仍有望环比提升。 与 KTM 合作进一步加深,营运能力优秀, 资产负债表稳健 20Q1-3公司综合毛利率为 32.75%/yoy+1.80pct,主要系两轮车业务毛利 率提升明显。现金充足,截至 20年 9月末在手现金及等价物为 7.3亿元, 据 8月 20日公告,理财产品 6亿元,合计占总资产 38.3%。 20Q1-3实现 经营性净现金流 6.78亿元/yoy+126%。据 2020-071公告,公司拟向 PMAG 的股东收购约 0.88% PMAG 的少数股权, 有利于深化合作,实现优势互补。 竞争优势不断强化, 玩乐类车辆全球龙头冉冉升起,维持“买入”评级 考虑到 1) 1-8月四轮车销量超我们预期; 2)新品车型 700CL-X 销售情况 乐观,两轮车毛利率提升明显; 3)规模效应明显,费用率改善显著;上调 盈利预测,预计 20~22年归母净利润为 3.89/5.42/7.37亿元(前值 2.47/3.85/5.43亿), EPS 为 2.89/4.03/ 5.48元(前值 1.84/2.86/4.04元), PE 为 60/38/27倍。可比公司 21PE 均值 39倍,考虑公司较高成长性,具 备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质,给予 21PE 45倍,目标价 181.48元 (前值 128.80元),维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱 乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散
春风动力 机械行业 2020-09-02 122.41 127.98 8.50% 144.46 18.01%
180.00 47.05%
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20H1营收同增 9%,两轮车新品放量,四轮车销量增速边际改善 20H1实现营业收入 17.82亿元/yoy+8.98%;归母净利润 1.74亿元/yoy+ 67.51%(剔除关税退税后 yoy+34.29%)。一方面,海外疫情促进全地形车 普及, 公司有望通过加强重点国家营销力度,提升四轮车市场份额;另一 方面, 运动摩托品牌先发优势明显, 通过高性价比产品丰富排量段及车型 谱系,有望随行业扩容高速增长。 上调盈利预测,预计 20~22年 EPS 1.84/ 2.86/4.04元(前值 1.35/1.78/2.33元), PE 为 60/38/27倍, “买入”评级。 全地形车 Q2北美零售端需求强劲,公司 7月销量同比转正 据 Polaris(PII US,无评级) 20Q2业绩说明会, 受益于北美疫情下消费者 时间多补贴多,且骑乘运动感染风险相对小,该公司 Q2北美四轮车零售 端销量同比增长超 60%, 其中 75%销量来自新客, 7月销量仍维持高增速。 据中报, 20H1公司实现全地形车销售 2.4万台/yoy-14.7%,据中汽协,公 司 7月出口 7,284台/yoy+46.9%,改善来自 1)补库; 2)疫情导致新增用 户。判断此趋势或延续, 全年销量增速大概率超我们此前预期(-20%)。 两轮车新品丰富产品谱系,有望持续推动业绩高增 据中报, 20H1公司两轮车累计销售 3.49万台/yoy+43.5%。据中汽协数据, 公司 250cc 1.93万台/yoy+123.07%, 7月单月销量 8,311台/yoy+127.0%, 250cc 5,675台/yoy+332.2%,主要系 3月发布新品 250SR 反响较好,需 求持续释放,据经销商反馈,该款产品预定周期约 2月,公司订单饱满, 有望支撑下半年销量持续增长。 公司于 7月 30日发布 700CL-X 复古车型, 定价 45,800元,相比贝纳利(未上市)同类竞品幼狮 800定价低 18%, 性价比较高,有望接力支撑两轮车业务规模高速扩张。 毛利率提升明显,营运能力优秀, 在手现金充裕 20H1公司综合毛利率为 33.07%/yoy+1.76pct,主要系两轮车业务毛利率 提升明显。现金充足,截至 20年 6月末在手现金及等价物为 7.2亿元,据 8月 20日公告,理财产品 5亿元, 合计占总资产 43.6%。 20H1实现经营 性净现金流 3.38亿元/yoy+93%。 20H1应收账款周转天数为 28天,应付 账款周天数 102天,应收显著小于应付,体现出较强的上下游占款能力。 乘消费升级春风, 有望打造玩乐类车辆全球龙头,维持“买入”评级 考虑到 1)疫情对海外四轮车市场的积极影响超预期; 2)公司新品车型 250SR 销售情况乐观,上调各项业务销量预测,预计 20~22年归母净利 润为 2.47/3.85/5.43亿元(前值 1.81/2.39/3.14亿), EPS 为 1.84/2.86/4.04元(前值 1.35/1.78/2.33元), PE 为 60/38/27倍。可比公司 21PE 均值 40倍,考虑公司较高成长性,具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质,给予 21PE 45倍,目标价 128.80元(前值 43.21~47.27元),“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱 乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散、 大规模解禁及董监高减持致短期股价波动的风险。
春风动力 机械行业 2020-09-02 122.41 -- -- 144.46 18.01%
180.00 47.05%
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事件:据公司半年报披露,公司2020年H1实现营业收入17.82亿元,同比增长8.98%,归母净利润1.74亿元,同比增长67.51%;其中扣非净利润1.67亿元,同比增长74.36%。 H1业绩超预期,国内收入大幅增长2020年H1公司实现营业收入17.82亿元,同比+8.98%,其中国外营收9.92亿元,同比-4.02%,国内营收7.90亿元,同比+31.30%;归母净利润1.74亿元,同比+67.51%。其中,2020年Q2公司营业收入11.59亿元,同比+12.31%,归母净利润1.16亿元,同比+39.76%。上半年公司毛利率为33.07%,同比+1.76pct;净利率为9.54%,同比+3.38pct。疫情影响下,公司在2020年上半年归母净利润大幅增长,主要原因是国内销售收入增长叠加美国市场关税退税。 2020年H1公司费用率控制良好,销售费用率为9.33%,同比-3.27pct;管理费用率(包含研发费用)为10.08%,同比+0.60pct,主要原因是财产保险和专业服务费用支出增长;财务费用率为-0.43%,同比-0.16pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.38亿元,同比+93.14%,主要原因是公司优化账期,现金流出减少。 大排量摩托车国内销量增长迅速国内消费级摩托进入高速增长,250cc以上的大排量摩托车2014年-2019年复合增速55.80%,未来还有进一步增长空间。据《产销快讯》,公司>250ml跨骑式摩托车2020年上半年销量占行业总量14.81%,相比2019年市占率提高4.13%,大排量行业龙头地位稳固。2020H1,公司共销售了两轮车34,853辆;其中国外3,114辆,同比-9.45%,国内31,739辆,同比+52.25%,销量大增主要受益于3月份上市的250SR。同时,公司7月推出的700cc复古车有望形成下半年新的增长点。 全地形车市占率有望进一步提升全地形车市场规模近千亿元,公司是国内领军企业,2018-2020H1全地形车出口额占国内行业出口额均超过70%。2020H1,公司共销售全地形车了24,234辆。目前,公司全地形车在欧洲市场已经占据一席之地。但在美国市场市占率仍较低,预计未来凭借优异的性价比以及新产品的不断推出有望逐步打开美国市场。 盈利预测与评级:我们预计大摩托车行业未来仍将持续增长,公司打造爆款的能力有望获得持续超越行业的增速。全地形车三季度销售有望逐步恢复,未来市占率提升空间广阔。因此将2020-2022年净利润由2.32亿、3.22亿、4.27亿上调至为2.82亿、3.75亿、5.02亿。对应PE分别为53X、39X、29X,维持“买入”评级。 风险提示:国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、汇率变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名