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春风动力 机械行业 2022-09-09 161.23 -- -- 173.60 7.67% -- 173.60 7.67% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,超市场预期!营收+利润端:公司实现营收49.04亿,yoy+35.95%;归母净利润3.06亿,yoy+38.29%;扣非归母净利润3.35亿元,yoy+61.33%。费用端:毛利率21.50%,yoy-1.00 pct(毛利率下滑主要系营业成本增加);净利率6.54%,yoy+0.62pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.26%/4.04%/-3.67%/ 6.02%,同比-0.53pct/+0.46pct/-3.93pct/+1.88pct,财务费用主要系:汇兑收益所致;现金流:公司经营性/投资/筹资现金净流量净额分别为3.51/2.78/-1.22亿,yoy +66.52%/-9.55%/-31.55%。 2022Q2:公司实现营收26.42亿,yoy+29.11%;归母净利润2.00亿,yoy+59.68%;扣非后归母净利润2.49亿,yoy+109.68%;毛利率23.15%,yoy+0.67pct;净利率8.08%,yoy+2.15pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为+7.12%/+4.33%/-7.21%/+6.89%,同比-0.42pct/1.15pct/-8.08pct/2.94pct。 点评: 1、充分受益行业贝塔,两轮车新品周期+四轮高附加值+电动化兴起! 两轮:公司250NK、250SR连年创造同级别单车销量冠军;CF650G 摩托车成为中国恢复来访国宾车队摩托车护卫制度以来唯一用车;国产最大排量ADV 车型800MT、国产中排仿赛450SR受到高度关注;四轮:1)结构改善:继续深耕欧美市场,主力产品结构进一步调优,高附加值U\Z 系列产品稳步提升;2)儿童新品:瞄准youth细分领域,儿童电动ATV EV110正式上市,迈出量产电动ATV 第一步;电动车:公司推出AE8等,逐渐向电动摩托车拓展,打开第三成长曲线! 2、品牌力持续提升,以活动刷新消费者定义! 1)专业赛事活动:2022年正式征战世界最顶级摩托车赛事MOTOGP ,成为Moto3 250cc 级别比赛首家中国厂商,2022年上半年印尼站勇夺季军,创造中国厂商MOTOGP 赛事最好成绩。2)消费者活动:公司以摩托车骑行、运动竞技为纽带,打造以春风为代表的特色机车运动文化,构建春风车友独有生活方式和交友平台。 3、渠道网点持续增加,竞争力稳步提升! 1)四轮车:目前在国际市场已拥有3900余家经销网点,产品销往全球100多个国家和地区。 2)两轮车:直辖市和省会城市覆盖率实现100%全覆盖,地级市覆盖率达92%+。目前公司在国内市场拥有650余家“CFMOTO”经销网点,通过经销网点对终端消费者进行产品交付和售后服务;“KTMR2R”经销网点40余家,销售进口KTM 及春风凯特摩合资工厂产品。 3)电动车:“ZEEHO”经销网点123家,开展高性能电摩产品的销售及服务,全力打造第三条业务增长曲线。 盈利预测:我们预计公司22-24年归母净利润分别为7.5/9.8/13.0亿(前值为6.2/9.3/13.1,主要系考虑汇兑和运费利好),对应PE分别为33/26/19X,持续重点推荐,维持买入评级! 风险提示:汇率变化风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。
春风动力 机械行业 2022-08-24 172.97 -- -- 173.60 0.36%
173.60 0.36% -- 详细
公司发布2022年半年报:2022H1实现营收49.0亿元,同比+36.0%,归母净利3.1亿元,同比+38.3%,扣非归母净利3.3亿元,同比+61.3%。其中2022Q2实现营收26.4亿元,同比+29.1%,环比+16.8%,归母净利2.0亿元,同比+59.7%,环比+90.5%,扣非归母净利2.5亿元,同比+109.7%,环比+189.5%。 分析判断:22Q2业绩超预期量价齐升+利润兑现营收端:量价齐升共促收入增长,22Q2营收超预期。2022H1公司中大排量摩托车及全地形车收入同比分别实现38.4%、31.7%增长,高于销量增速的13.5%和17.0%,ASP同比均提升0.4万元,产品结构升级明显,除汇率受益外,预计主因:1)四轮车高附加值U/Z系列占比提升;2)两轮中大排向更大排量升级。拆分季度看,2022Q2实现营收26.4亿元,同比+29.1%,环比+16.8%,考虑到2022Q2疫情供给影响公司约1个月销量,超出此前预期。 利润端:扰动因素明显好转,利润兑现。2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响,致2021年公司利润未充分释放,利润增速低于营收增速约61pct。2022Q2起扰动因素明显好转,公司利润充分释放,其中:1)毛利率2022Q2提升至23.2%,同比+0.7pct,环比+3.6pct;2)扣非归母净利率2022Q2提升至9.4%,同比+3.6pct,环比+5.6pct。我们预计2022Q2利润率的明显好转除产品结构优化外,主要受益于:1)汇率提升:5月中旬起美元兑人民币汇率维持6.7-6.8,公司出口业务多以美元结算;2)海运费下降:2月中旬起海运费呈现回落趋势;3)终端提价:2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价。 其中同比净利率提升主要体现汇率及终端提价,环比净利率提升主要体现汇率提升及海运费下降。向后展望,伴随海运费价格进一步下探,预计净利率仍存进一步提升空间。 费用端:2022Q2年销售、管理、研发、财务费率分别7.1%、4.3%、6.9%、-7.2%,同比分别-0.4、+1.2、+2.9、-p8c.t1,环比分别+1.9、+0.6、+1.9、-7.7pct,财务费率的大幅下行主要系美元升值带来的汇兑收益提升。 中大排摩托车引领消费升级450SR爆款稳步上量摩托车销量和业绩贡献快速增长,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化:1)仿赛:250SR持续热销,2022年新推450SR承接原250SR车主升级置换需求,7月起稳步上量;2)复古街车:250CL-X、700CL-X有效补足车型谱系短板;3)探险车:国产最大排量ADV车型800MT,大排量又一爆款车型;4)公升级:首款国产公升级车型CF1250提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;5)合资板块:与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型,与CFMOTO品牌形成高中低搭配。 展望2022年,春风两轮预计40+%增速,全年销量16万+辆,核心关注两方面增量:1)内销方面:仿赛新车450SR对标川崎Ninja400,预售订单火爆,6月中旬开启交付,7月起逐步上量,我们预计2022H2单450SR车型有望拉动销量约2万辆,对应2021H2250cc(含)及以上销量弹性46.7%;2)出口方面:2021年起,在海外四轮市场地位逐步稳固之后,两轮逐步向海外市场拓展,中汽协数据显示2021年、2022年1-7月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.25万辆,同比分别+227%、+138%,2022年保守估计翻倍以上增长。 全地形车深入挖掘美国市场扰动改善利润兑现公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,在多个欧洲发达国家市占率排名第一,出口龙头地位稳固。2021年公司全地形车销量达到15.1万辆,同比增长126.1%,实现营收48.8亿元,同比增长117.0%,主要受益于疫情催化下全球四轮市场增长及公司欧洲、北美市占率同步提升,我们预计2021年公司欧洲市占率提升至30+%,北美市占率提升至5+%。 美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源开拓美国市场,目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩。展望2022年,公司北美四轮出口仍然为最大潜在增长点。考虑终端库存低位及公司北美渠道开拓,我们预计2022年公司北美市占率可提升至10+%,全年四轮总体出口有望实现近20万辆,同比实现20+%增长。扰动因素2022Q2起明显改善,叠加终端调价拉动共促利润释放,且向后展望,预计仍不排除关税豁免可能。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容,销量持续向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化;ZEEHO电动品牌针对科技出行需求,与CFMOTO品牌互补。考虑收入端22Q2部分受疫情供给影响、利润端扰动因素改善,下调营收预测同时上调利润预测,预计公司2-0422022年营收由121.2/151.7/191.0亿元调整为116.0/151.2/189.1亿元,归母净利由7.2/10.4/14.4亿元调整为8.2/11.6/15.5亿元,EPS由4.81/6.91/9.61元调整为5.43/7.71/10.32元,对应2022年8月22日155.50元/股收盘价,PE分别29/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌导致市场竞争加剧;海运费、汇率波动。
王华君 1 1
邱世梁 5 7
春风动力 机械行业 2022-07-21 125.03 -- -- 173.40 38.69%
173.60 38.85% -- 详细
关税豁免预期升温叠加成本端压力缓解, 盈利拐点有望显现关税预期: 受美国持续飙升的通货膨胀影响, 为维护供应链稳定,美国近期有望调整对华关税,公司之前关税有过成功豁免经验,后续关税若正式解除有望大幅增厚利润。 成本端: a)海运费: 随着全球物流供应链的恢复,目前热门航线运价普遍同比下跌三四成。波罗的海航运交易所发布 FBX 指数显示,中国/远东—北美西海岸航线运价较去年最高运价水平下跌 63%,中国/远东—北欧航线较今年 1月历史最高位运价下跌 29%。 b)人民币汇率: 受美元加息缩表的影响,自 4月中旬起,人民币兑美元快速贬值,在岸人民币兑美元一度跌破 6.8。公司出口业务占比超 65%,人民币贬值有利于增厚公司出口业务利润。 c) 原材料价格下降: 热轧卷板价格已从 4月份的年内高点下降 30%左右, 有助于大幅降低原材料成本。 d)供应链: 随着上海等地疫情的逐步控制,全国货运物流有序恢复运行,前期物流供应链拥堵造成的零部件采购及成品运输问题逐渐缓解。 6月行业 250cc+两轮车同比增长 58%,公司 250cc+两轮车同比增长 45%根据中国摩托车商会数据: 行业 6月中大排量两轮车销售 17.8万台,同比增长 20%,其中 250cc+两轮车销售 5.6万台,同比增长 58%。 6月公司 250cc+两轮车销售超 3300台,同比增长 45.4%,市占率 6.0%,同比下降 0.5pct。今年公司大排量摩托车推出了多款爆品,仿赛车型 450SR 及 700-CLX 市场反响强烈,我们预计随着 250cc 及 400cc 等排量段新品周期的开启,将带动国内两轮车销售显著回升。 公司 6月两轮车出口同比大增 122%, 有望成为全年重要增长引擎两轮车:公司 6月两轮车出口超 3300辆,同比增长 122%。 其中 250cc+大排量两轮车出口近 2300辆,同比大增 80%,海外市场的竞争力逐渐凸显。 2022年 1-6月两轮车出口累计近 2.2万台,同比增长 148%+。我们预计 2022年公司两轮车出口有望超 5万台,其中250ml+大排量两轮车出口有望超 4万台,成为全年增长新引擎。 四轮车:公司 6月四轮车销售超 1.7万台,同比上升 18%。 2022年 1-6月公司四轮车累计销售近 7.7万台,同比增长 7%。公司四轮车出货经过前期疫情扰动之后目前有所恢复,预计今年欧洲和北美的市占率将进一步提升,全年四轮车销量持续提升。 盈利预测及估值:未来三年净利润 CAGR 为 50%,维持“买入”评级预计 2022-2024年归母净利润为 6.8/10.5/14.0亿元,同比增长 66%/54%/33%,PE 为 27/18/13倍。 2022~2024年净利润 CAGR 为 50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 1 1
邱世梁 5 7
春风动力 机械行业 2022-04-18 92.82 -- -- 138.99 48.65%
138.80 49.54%
详细
事件2022年4月14日,公司发布2021年度报告和2022年一季度报告。 投资要点增全年营业收入同比大增74%,归母净利润同比增长13%2021年度公司实现收入78.6亿元,同比增增74%;归母净利润4.1亿元,同比长增长13%,业绩符合预期。2021年Q4单季度公司实现收入21.7亿元,同比增长58%;归母净利润0.9亿元,同比增长34%。2021年公司收入端大增主要受益于于::1)海外四轮车和两轮车销量大幅提升;;2))国内市场两轮车产品结构持续优化。2022年Q1公司实现收入22.6亿元,同比增长45%,环比增长5%;归母净利润1.1亿元,同比增长10%,环比增长15.4%。 公司海外车四轮车+国内两轮车销量持续高增长,期待成本端压制因素逐渐改善盈利能力:司公司2021年年整体率毛利率21.5%,同比少减少7.8pct;;率净利率5.2%,同比减少2.6pct。2022年Q1公司毛利率19.6%,同比减少2.9pct,环比增加0.2pct;净利率4.7%,同比减少1.2pct,环比增加0.3pct。2022年Q1盈利能力较2021年Q4有所修复,期待今年2-3季度成本端压制因素逐渐改善。成本端:受原材料价格上涨、海运费增加及美国重新苛政关税因素影响,公司2021年营业成本为61.7亿元,同比增长93%。其中原材料成本45亿元,同比增长100%,占总成本的79.7%。运费为3.8亿元,美国进口关税为1.9亿元,两者合计5.7亿元,占2021年总成本的比重的9%。 销量:司公司2021实现四轮车销量15.1万台长,同比增长126%。两轮车销量11.1万台,同长比增长28%。四轮车::受益于国内稳定的供应链优势+公司产品力提升,公司四轮车海外市占率持续提升:欧洲市占率持续保持第一,美国市场市占率预计由2020年的3%提升到目前的6%,未来有望提升至10%+。两轮车::公司2021年相继推出了250SR赛道版、800MT、1250TR-G等新品,产品结构持续向250ml+大排量段优化。2021年国内250ml+两轮车实现销量33万辆,同比增长66%,公司销量占比为12.3%,行业龙头地位明显。 公司2021年年两轮车出口收入同比+196%,将成为未来增长新引擎2021年年公司海外两轮车业务实现入收入3.5亿元,同比增长196%。根据最新中国摩托车商会数据,2022年1-2月公司250ml+大排量两轮车出口累计出货超7000台,同比增长370%。 我们预计2022年公司大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量,成为全年新的增长点。 盈利预测及估值:未来三年润净利润CAGR为为50%,维持“买入”评级预计2022-2024年归母净利润为6.8/10.5/14.0亿元,同比增长66%/54%/33%,PE为21/13/10倍。2022~2024年净利润CAGR为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
春风动力 机械行业 2022-04-18 92.82 -- -- 138.99 48.65%
138.80 49.54%
详细
事件概述公司发布 2021年报及 2022年一季报:2021全年实现营收 78.6亿元,同比+73.7%,归母净利 4.1亿元,同比+12.8%;其中2021Q4营收 21.7亿元,同比+57.6%,环比+4.4%,归母净利0.9亿元,同比+34.0%,环比-8.1%。2022Q1实现营收 22.6亿元,同比 +44.9%,环比 +4.1%,归母净利 1.1亿元,同比+10.2%,环比+15.4%。 分析判断: 2021营收高速增长 扰动因素影响利润营收端:2021年公司中大排量摩托车及全地形车同步迎来高速增长,销量分别实现 11.1/15.1万辆,同比分别 +28.1%、+126.1%,受此拉动公司 2021年全年实现营收 78.6亿元,同比增长 73.7%;拆分季度看, 2021Q4营收 21.7亿元,同比+57.6%,环比+4.4%,同比高增主要受两轮、四轮出口增长拉动。 利润端:2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响(据公司年报,2021年公司营业成本中运费、关税分别达 3.8和 1.9亿元),全年毛利率同比出现 7.8pct 下滑,致使全年归母净利仅同比增长12.8%,远低于营收增速,但我们预计伴随后续扰动因素改善,公司利润层面将存较大改善空间。拆分季度看,2021Q4归母净利为 0.9亿元,同比+34.0%,环比-8.1%,基本符合此前预期,环比出现下滑预计主因海运费持续上涨及汇兑损益增加;扣非归母为 0.6亿元,同比+41.8%,环比-33.0%,非经常预计主要来自政府补助及外汇远期锁汇收益。 现金流及应收账款:2021年公司经营活动现金流为 2.6亿元,同比-65.9%,主要受应收款及存货规模大幅增加影响。应收款项 6.5亿元,同比+90.0%,体现需求持续向好趋势。 费用端: 2021年销售、管理、研发、财务费率分别 6.6%、3.5%、4.8%、0.4%,同比分别-2.1pct、-1.1pct、-0.4pct、-1.0pct,营收大幅增长带动期间及研发费率下行。 22Q1业绩基本符合预期 扰动因素有所趋缓营收端:2022Q1公司延续高速增长趋势,营收实现 22.6亿元,同比+44.9%,环比+4.1%,其中预计四轮贡献主要增长。根据中汽协数据,2022年 1-2月公司摩托车与全地形车销量同比增速分别+8.3%、+19.1%,若以 Q1营收倒推,预计 3月同比增 速分别 20%和 35%。 利润端:2022Q1公司实现归母净利 1.1亿元,同比+10.2%,环比+15.4%,扣非归母 0.9亿元,同比-3.6%,环比+45.4%,非经常主要来自于投资收益及外汇远期锁汇收益。利润率层面看,2022Q1公司毛利率、净利润分别 19.6%、 4.7%,环比分别+0.2pct、+0.45pct,呈现一定改善趋势,后续伴随扰动因素趋缓预计仍存上行空间:1)关税端,公司积极布局海外工厂建设,泰国工厂 2021年底投产,产能稳步爬坡;2)运费端,据CCFI 指数,2月中旬起海运费呈现回落趋势。 中大排摩托车引领消费升级 两轮海外成新增长点摩托车销量和业绩贡献快速增长,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化: 1)仿赛:250SR 持续热销,2022年新推 450SR 承接原 250SR车主升级置换需求,从预售情况看大概率爆款; 2)复古街车:250CL-X、700CL-X 有效补足车型谱系短板; 3)探险车:国产最大排量 ADV 车型 800MT,大排量又一爆款车型; 4)公升级:首款国产公升级车型 CF1250提升 CFMOTO 品牌价值和产品售价区间; 5)合资板块:与 KTM 合资生产 KTM、Husqvarna 品牌车型,与 CFMOTO 品牌形成高中低搭配。 展望 2022年,春风两轮预计约 27%增速,全年销量 14万+,核心关注两方面增量: 1)内销方面:仿赛新车 450SR 于 4月初开启预售,预计 5月底至 6月上市,最大功率 37.0kw,最高车速 190km/h,对标川崎 Ninja 400,预计可有效承接原 250SR 车主升级置换需求,大概率成为爆款; 2)出口方面:2021年起,在海外四轮市场地位逐步稳固之后,两轮也有望向海外市场拓展,中汽协数据显示 2021年全年、 2022年 1-2月公司 250cc(含 )及以上出口同比分别+227%、+229%,逐步形成海外两轮新增长极。 全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,在多个欧洲发达国家市占率排名第一,出口龙头地位稳固。2021年公司全地形车销量达到 15.1万辆,同比增长 126.1%,实现营收 48.8亿元,同比增长 117.0%,主要受益于疫情催化下全球四轮市场增长及公司欧洲、北美市占率同步提升,我们预计 2021年公司欧洲市占率提升至 30+%,北美市占率提升至 5+%。 美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源开拓美国市场。展望 2022年,公司北美四轮出口仍然为最大潜在增长点。考虑终端库存低位、北美加息符合预期及公司北美渠道开拓,我们预计 2022年公司北美市占率可提升至 10+%,全年四轮总体出口有望实现 22万辆,同比实现 40+%增长。 短期利润端一定程度受到关税及海运影响,预计 2022Q2起将逐步迎来改善: 1)关税端受国际形势影响,豁免不确定性较强,公司积极布局海外建厂,2021年 12月 1日泰国工厂首台 ATV 整车下线; 2)海运端全球疫情影响趋缓,预计 2022Q2起进一步回落。后续若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性,2022-2023年我们预计增加利润分别 2.4/3.2亿元。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容,销量持续向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化;ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求,与 CFMOTO 品牌互补。鉴于短期扰动因素影响,下调盈利预测,预计公司2022-2023年营收由 122.2/153.8亿元调整为 121.2/151.7亿元,归母净利由 8.0/11.2亿元调整为 7.2/10.4亿元,新增2024年营收预测 191.0亿元,归母净利润预测 14.4亿元,对应 2022年 4月 14日 93.47元/股收盘价,PE 分别 19/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌导致市场竞争加剧;海运费及原材料持续上涨。
王华君 1 1
邱世梁 5 7
春风动力 机械行业 2022-03-28 121.02 -- -- 109.00 -10.58%
138.80 14.69%
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事件当地时间3月23日,美国贸易代表办公室表示,将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。豁免期将回溯至2021年10月12日,直至2022年12月31日。 投资要点关税豁免预期升温,若成功豁免有望大幅增厚公司业绩公司此次虽然未在352项豁免清单内,但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国商品关税豁免落地,中美贸易摩擦出现缓和迹象。公司之前关税有过成功豁免经验,后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。公司2020年初已成功收到2018年7月至2019年7月期间的关税退税913万美元,并延长免税期至2020年底。2021年开始公司出口美国的四轮车ATV 产品被重新加征25%的关税。后续若关税豁免成功将带来公司业绩的大幅提升。 公司2021年四轮车出口同比大增127%,北美市占率持续提升美国为公司重要海外市场,四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。根据摩托车商会数据:2021年1-12月公司四轮车销售16.7万台,同比大增127%。预计公司四轮车美国市场销售占比约为整体销售量的1/3,2021年美国市占率预计由3%提升到6%左右,未来有望提升至10%+。公司2022年1-2月四轮车累计销售超2.2万台,同比增长20%。 维持高增长态势,全年四轮车销量有望突破20万台。 公司2021年250ml+大排量两轮车出口同比+265%,有望成为新增长点2021年公司实现两轮车销量10+万台,同比增长30%。其中250ml 以上大排量两轮车整体销量约为3.3万台,同比+52%;出口销量约1.7万台,同比大增265%。 2022年1-2月公司250ml 以上大排量两轮车出口累计销售超7000台,同比增长370+%。我们预计2022年公司250ml 以上大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量水平,有望带动两轮车板块收入大幅增长,成为全年新的增长点。 盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为39%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.1/9.6亿元,同比增16%/69%/34%,PE 为39/23/17倍。2021~2023年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 1 1
邱世梁 5 7
春风动力 机械行业 2022-02-25 132.26 -- -- 135.96 2.80%
138.99 5.09%
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1月行业中大排量两轮车同比+17%,公司250cc+两轮车同比+42%根据中国摩托车商会数据:行业1月中大排量两轮车销售14.4万台,同比增长17%。其中,150cc<排量≤250cc 销售11.9万台,同比增长5%;排量>250cc 销售2.6万台,同比增长32%。1月公司250cc 两轮车销售超1700台,同比-73%。 我们判断主要原因为:春节效应叠加250cc 排量段新品周期开启,公司有主动给下游经销商去库存的考虑。今年公司已推出了复古车型250-CLX,单摇臂的250SR-R 新车也在预热中,我们预计随着250ml 排量段新品周期的开启,将带动销量近期出现显著的回升。250cc+大排量两轮车销售超3100台,同比增长42%,环比+123%;市占率超12%,同比提升0.9pct。 公司1月两轮车出口同比大增166%,四轮车销量同比增长12%公司1月两轮车出口超3200辆,同比增长47%。其中250cc+大排量两轮车出口超2800辆,同比大增166%。2021年全年公司两轮车累计出口销量超2.5万辆,同比劲增200+%,两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可,高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。 四轮车方面:1月国产四轮车销售3.8万台,同比+13%。其中公司四轮车销售超1.4万台,同比+12%,环比因为春节因素有所下滑。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态,公司已通过技改将四轮车产能释放到每月2万台左右,将进入主动补库存阶段。我们预计在进一步产能释放前,2022年公司四轮车销量将持续维持在月均近2万台左右的水平。 美国市场市占率持续提升;美国CPI 创近40年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场,四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。2021年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆,预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为未来将持续提升至10%+。美国1月CPI 环比上涨0.6%,同比上涨7.5%,环比继续上升,通胀率已连续4个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免,公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为39%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.2/9.7亿元,同比增16%/70%/35%,PE 为42/25/18倍。2021~2023年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
春风动力 机械行业 2022-01-25 163.35 -- -- 158.25 -3.12%
158.25 -3.12%
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事件概述春风ZEEHO 品牌首款量产车型AE8正式发布,定位高性能踏板电摩,标准版和性能版S+售价分别1.90(2022年6月30日前首批用户集合价1.80万元)、2.17万元,交付时间分别2022年3月和2022年8月。 分析判断: 极核AE8正式发布 两轮电摩供给驱动电动化为两轮车行业发展大趋势,此前以电动自动车(时速低于25km/h)替代小排量摩托车为主,预计未来几年50-100km/h 燃油摩托车替代将会加速,100km/h 以上纯玩乐大排摩托则相对缓慢。据中汽协数据,2021年国内50km/h 以上电摩完成销售251.2万辆,同比+21.1%。 2020年12月,公司发布新能源子品牌ZEEHO(中文名“极核”),正式迈入电动摩托车领域,全方位满足都市出行需求,并与CFMOTO 品牌形成互补。本次发布的AE8为ZEEHO 品牌首款量产车型,定位高性能踏板电摩,兼顾通勤、玩乐需求。标准版和性能版S+售价分别1.90、2.17万元,性价比较高,同级核心竞品较少(九号E200、雅迪VFLY G 等),且有望对雅马哈、本田等热销踏板车型形成一定替代。 配置方面,AE8兼具极致设计、性能与科技:1)设计:战斗式家族前脸、弓弩式机能车身、大排摩托级骑行三角;2)性能: 中置水冷电机,峰值功率12.5kW,极速100km/h+,0-50km/h 加速2.6s,不亚于250cc 燃油踏板车;69V32Ah 汽车级高性能软包电池组,NEDC 续航里程120km,可换电、双锂电电池组快充设计;另有Brembo 卡钳、双通道ABS、高性能可调后减震;3)科技智能:支持keyless 感应解锁、边撑感应、乘坐感应、智能车头锁、前后助力推行、OTA 空中升级、隐形电子围栏等。 中大排摩托车引领消费升级 两轮海外成新增长点摩托车销量和业绩贡献快速增长,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化:1)仿赛:250SR 持续热销,2021年10月中旬仿赛概念车SR-C21亮相,排量预计400cc+;2)复古街车:700CL-X 在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板,入门级复古250CL-X 上市在即;3)探险车:国产最大排量ADV 车型800MT 5月北京摩展正式上市,大排量又一爆款车型;4)公升级:首款国产公升级车型CF1250提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间;5)合资板块:与KTM 合资生产KTM、Husqvarna 品牌车型,与CFMOTO 品牌形成高中低搭配。 2021年起,在海外四轮市场地位逐步稳固之后,公司海外市场重心逐步向两轮倾斜,2021年全年春风两轮出口合计2.58万辆,同比+209.4%,未来有望借助海外渠道及品牌优势,形成海外两轮新增长极,迈向【两轮,四轮】+【内销,出口】完整业务矩阵。 全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,2021H1全地形车出口额占全国出口额69.4%,且在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源攻克美国市场,在美国设立CFP、CFF 子公司,疫情助推下2021年上半年起市场份额快速提升。 据中汽协数据,2021年12月公司四轮出口1.97万辆,同比+94.0%,环比+15.2%,单月出口创历史新高。2021年全年累计出口16.49万辆,同比+126.6%,考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓,预计2022年高景气大概率延续,全年有望出口25万+辆。近期市场关注点主要集中在出口北美ATV 车型关税豁免可能,目前看概率较大,若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性,2022-2023年预计增加利润分别3.0/4.0+亿元。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容,销量持续向上;ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求,与CFMOTO 品牌互补;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。考虑股权激励费用、短期关税、海运、汇率等扰动因素影响,以及两轮、四轮出口持续超预期,调整盈利预测,预计公司2021-2023年营收由81.4/113.5/142.8亿元调整为81.4/122.2/153.8亿元,归母净利由5.14/8.70/11.12亿元调整为4.64/8.02/11.19亿元,EPS 由3.42/5.80/7.41元调整为3.09/5.34/7.45元,对应2022年1月21日163.34元/股收盘价,PE 分别53/31/22倍,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌导致市场竞争加剧;海运费持续上涨。
王华君 1 1
春风动力 机械行业 2021-12-30 170.50 -- -- 185.23 8.64%
185.23 8.64%
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11月行业中大排量两轮车同比+14%,公司250cc+两轮车同比增速超100%根据中国摩托车商会数据:11月中大排量两轮车销售15.8万台,同比增长14%。 其中,150cc<排量≤250cc 销售13.2万台,同比增长10%;排量>250cc 销售2.6万台,同比增长47%。11月公司>250cc 大排量两轮车销售超3300台,同比增长106%,环比+11%;市占率超12%,同比提升3.6pct。1-11月国产750cc+两轮摩托车累计销售超3300台,同比增长2250%+。11月单月实现销售800+,行业>750cc销量近3月维持高增长,我们判断公司MT800已进入起量阶段,爆款基因明显。 公司11月两轮车海外销量亮眼,四轮车销量持续维持高景气度1-11月公司两轮车累计出口销量超18000辆,同比增长160%,两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司11月两轮车出口2400+辆,同比+96%。其中250cc+大排量两轮车实现出口1800辆,同比+205%,环比大增80%,体现出公司产品逐渐受到海外客户认可,尤其是高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争角逐。1-11月国产四轮车销量超41000量,同比增长74%,其中11月国产四轮车销量超40000台,同比增长15.2%。11月公司四轮车销售超1.7万台,同比增长115+%,四轮车销售持续维持强劲增长态势。 美国市场市占率持续提升;美国CPI 创近40年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场,四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。今年1-11月公司四轮车累计销售14.7万辆,其中出口占比为99%。预计美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为市占率未来将持续提升至10%+。 美国11月CPI 环比上涨0.8%,同比上涨6.8%,为1982年以来最高水平,同比增速连续创历史新高。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免,公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为48//29/22倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 1 1
春风动力 机械行业 2021-11-17 185.20 -- -- 193.58 4.52%
193.58 4.52%
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10月行业中大排量两轮车持续高增长, 公司 250cc+产品销量亮眼根据中国摩托车商会数据: 10月中大排量两轮车销售超 15万台,同比增长 13%。 其中, 150cc<排量≤250cc 销售近 11万台,同比增长 6%;排量>250cc 销售 3万台,同比增长 50%。 10月公司>250cc 大排量两轮车销售超 3000台,同比增长63%,市占率超 10%,同比增长 0.9pct。 公司大排量两轮车销售持续高增长。 MT800两轮车预计进入起量阶段; 公司四轮车销售持续维持高增长1-10月国产 750cc+两轮摩托车累计销售超 2500台, 同比增长 2400%+。 10月单月实现销售 850+, >750cc 单月销量较 8-9月份大幅抬升。 行业>750cc 整体销量脉冲式提升, 我们判断主要为公司 MT800产品交付带动所致,预计 MT800已进入起量阶段, 订单充足、 爆款基因明显。 1-10月国内四轮车累计销量近 40000台,同比增长 45%。 10月公司四轮车销售超 1.7万台,同比增长 110+%, 增速同比提升 20+pct, 四轮车销售持续维持强劲增长态势。 预计 2025年四轮车和 250cc 及以上两轮车市占率提升至 18%和 15%全球四轮车 2020年销量 116万台,预计 2025年可达 141万台, CAGR 为 4%; 国内 250cc+二轮车过去 5年销量 CAGR 为 40%, 2020年销量为 20万台, 预计到 2025年达到 110万台, CAGR 为 35%, 渗透率有望从 2020年 2%提升到 2025年的 10%左右; 随着公司新产品推出和销售网络完善, 四轮车全球市占率将从2020年 6%上升至 2025年 18%,250cc 及以上市占率有望从 5%提升至 15%以上。 美国市场市占率持续提升; 美国 CPI 创 30年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场, 中美关系进一步改善有望受益。 美国四轮车消费量约占全球消费量的 73%, 为最大单一市场。 2021年上半年, 公司四轮车实现销售6.8万辆, 预计美国市场的市占率将由去年的 3%左右,提升到今年 5%+, 我们认为市占率未来将持续提升至 10%+。 公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。 美国通胀预期持续升温, 静待对华商品关税调整/豁免。 美国 10月 CPI 环比上涨0.9%, 同比上涨 6.2%, 同比增速创 1990年 11月以来最大同比涨幅。 我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整,公司盈利能力预计将改善。 盈利预测及估值: 未来三年净利润 CAGR 为 40%, 维持“买入”评级预计 2021-2023年归母净利润为 4.6/7.5/10.1亿元,同比增 27%/64%/34%, PE 为44//27/20倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。 基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因, 维持买入评级。 风险提示: 海外开拓不达预期;国内竞争加剧; 原材料、 海运费、 汇率波动风险
春风动力 机械行业 2021-11-02 162.89 -- -- 193.58 18.84%
193.58 18.84%
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事件1:公司发布2021。年三季报。1)):收入端:21Q3,公司实现营收20.81亿,yoy+53%;21Q1~Q3,公司实现营收56.88亿,yoy+81%。2)利润端:21Q3,公司实现归母净利9892万,yoy-19%;扣非归母净利8842万,yoy-14%。21Q1~Q3,归母净利3.2亿,yoy+7.9%;扣非归母净利2.96亿,yoy+9.6%。3)费用端:21Q3,公司销售毛利率22.10%,环比-0.38pct,主要系出口运费抬升、加征关税、两轮车大排量放量趋缓等影响;销售净利率4.90%,环比-1.03pct,主要系毛利率(环比-0.38pct)、信用减值损失(环比-0.23亿)、营业外收入(环比-0.2亿)等影响所致。21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.11%/3.36%/5.14%/-0.62%,分别环比-0.41pct/0.19pct/+1.18pct/-1.5pct。4)现金流:21Q1~Q3,公司经营活动现金流2.68亿;投资活动现金流2.51亿;筹资活动现金流17.59亿。 事件2:公司发布2021年股权激励计划。股权激励主要面向普通员工。本激励计划拟授予激励对象股票期权数量为253.20万份,约占股本总额1.50亿股的1.69%,涉及激励对象共756人,激励对象占公司员工总人数1912人的39.54%,行权价格为121.09元/股。2021~2023年营收考核目标为:2021年营收≥70.15亿,2021与2022年累计营收≥152.93亿,2021至2023年累计营收≥250.61亿。 事件3:公司发布2022年-2024年员工持股计划管理办法。员工持股平台更偏向于高层管理者。员工持股计划的持有人为在公司或子公司任职的对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员,包括董事、高级管理人员、子公司总经理、部门总经理、总经理助理等。2021~2023年营收考核目标为:2021年营收≥70.15亿,2021与2022年累计营收≥152.93亿,2021至2023年累计营收≥250.61亿。 渠道扩群:公司持续“产品转换+群体扩圈”,核心竞争力持续增强1)产品转化:公司开启EMT挑战赛、骑行学院,参加摩托车展等活动,在微信公众号、哈罗摩托等渠道持续投入,形成老客户的深度绑定与产品迭代转化。2)群体扩圈:通过小红书、快手等持续渗透,持续扩大受众群体。 产品+品牌:两轮新品持续推出,四轮有望延续景气度1)两轮车:公司700CL-XSPORT和800MT产品力潜质较强,有望逐步释放业绩。2)四轮车:行业景气度有望持续,随着四轮车新品的推出及海外渠道、品牌建设,公司四轮车有望持续贡献业绩。 盈利预测:公司具备扎实的基本面。疾风知劲草,坚定看好春风动力在行业的核心竞争力,我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.7/7.5/10.7亿,(前值为4.9/7.5/10.6亿,原因主要系考虑到公司两轮车淡季),对应PE分别为50.9/32.2/22.5X,维持买入评级!风险提示:产品价格受原材料价格波动影响较大;毛利率整体较低;主要产品受下游应用领域行业政策变化等
王华君 1 1
春风动力 机械行业 2021-10-29 154.93 -- -- 193.58 24.95%
193.58 24.95%
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三季报收入同比增长81%。归母净利润同比增长7.9%,符合预期公司公告:2021年前三季度实现收入56.9亿元,同比增长81%,实现归母净利润3.2亿元,同比增长7.9%,符合预期。前三季度合同负债、预付款和存货分别同比增长23%、139%和67%,前三季度收入端依然维持高增长。 2021年Q3单季度实现收入20.8亿元,同比增长53%,环比增长2%;实现净利润0.99亿元,同比减少19.3%,环比减少20.8%。Q3单季度毛利率22.1%,环比下滑0.4pct,同比下滑10.2pct;净利率4.9%,环比下滑1pct,同比下滑3.9pct。 Q3盈利受原材料、关税、运费、缺芯等因素制约,边际改善信号已现受关税、原材料和运费涨价等不利因素影响,前三季度公司毛利率和净利率为22.4%,5.6%,同比分别下降10.4pct 和3.7pct。持续的芯片短缺问题也制约公司部分爆款中大排量两轮车(700CL-X 运动版、800MT 等)的交付情况,影响收入结构。公司Q3期间费用率为14.9%,其中销售费用率7%,环比持平;管理费用率3%,环比持平;研发费用率5%,环比增加1%;财务费用较Q2减少3千万。随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落,以及中美贸易摩擦边际缓和,我们预计Q3毛利率和净利率已基本见底,盈利能力有望触底反弹。 美国核心PCE 持续升温,静待关税调整;中美关系预计进一步缓和美国通胀预期持续升温,静待对华商品关税调整/豁免。美国9月CPI 同比上涨5.4%,环比上涨0.4%,核心CPI 同比上涨4%,环比上涨0.2%。美国8月PCE为4.3%,核心PCE 高达3.6%,远高于美联储2%的通胀目标。我们认为美国已无力继续进行中美贸易战,对华贸易关税只会进一步助推美国国内通胀水平。 预计2025年四轮车市占率和250ml+二轮车渗透率分别提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台,预计2025年可达141万台,CAGR 为4%;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR 为40%,2020年销量为20万台,预计到2025年达到110万台,CAGR 为35%;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%,250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为44//27/20倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 1 1
春风动力 机械行业 2021-10-11 149.35 -- -- 179.99 20.52%
193.58 29.61%
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17亿定增顺利发行完成,公司产能未来将进一步释放放2021年9月30日公司公布非公开发行股票发行情况报告书:1)公司17亿定增发行项目顺利完成,此次非公开发行股票的发行价格为110元/股,发行股份数量1570.01万股,募集资金总额17.27亿元。认购对象包括:富国基金、工银瑞信基金、财通基金、大家资产、中信证券等14位机构。 2)预计公司定增完成后,本次扩产和改造项目将新增23万台产能,包括四轮车)(全地形车)、两轮车(摩托车))、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。本次扩产能有效弥补产能短板,有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 中美高层瑞士会晤释放积极信号;公司盈利能力预计边际改善1))中美高层瑞士会晤积极信号明显,中美关系边际进一步改善。10月6日,中共中央政治局委员杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士举行会晤。 会议积极信号明显。双方原则上同意在年底前举行领导人线上会议。预计习拜会有望在年底举行会晤,中美关系边际趋于缓和。 2))美国为公司重要海外市场,如果中美经贸趋向缓和,公司盈利能力有望边际改善。公司2021上半年受关税、原材料和运费涨价、人民币汇率升值等不利因素影响,毛利率和净利率分别同比下降11pct和3.6pct。下半年随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落,以及中美贸易摩擦边际缓和,我们预计Q2毛利率和净利率基本见底,盈利能力有望触底反弹。 预计计2025年年四轮车市占率和和250ml+二轮车渗透率分别至提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台,预计2025年可达141万台,CAGR为4%;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR为40%,2020年销量为20万台,预计到2025年达到110万台,CAGR为35%;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%,250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值:润未来三年净利润CAGR为为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为5.2/7.7/10.0亿元,同比增43%/48%/30%,PE为31//21/16倍。2021~2023年净利润CAGR为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
春风动力 机械行业 2021-08-23 112.00 219.60 57.79% 143.00 27.68%
193.58 72.84%
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事件概述公司发布 2021年半年报:2021H1实现营收 36.07亿元,同比增长 102.4%;归母净利润 2.21亿元,同比增长 27.1%;扣非归母净利润 2.07亿元,同比增长 24.2%。其中 2021Q2实现营收 20.46亿元,同比增长 76.5%;归母净利润 1.25亿元,同比增长 8.0%;扣非归母净利润 1.19亿元,同比增长 6.2%。 分析判断: Q2收入延续高增 关税海运短期扰动营收端,公司 2021H1营收 36.07亿元,同比实现 102.4%增长,主要得益中大排量摩托车高速增长及四轮全地形车出口爆发,上述业务 2021H1营收增速分别达 39.2%、158.7%。其中2021Q2公司实现营收 20.46亿元,同比增长 76.5%,环比增长31.1%,景气度持续向上。 利润端,2021Q2主营业务毛利率 22.5%,同比-10.9pct,主因会计收入准则调整,运费及关税调整至营业成本,环比-0.1pct,市场前期较担忧的海运费成本上升影响相对有限;受营收高速增长拉动,2021H1公司归母净利润 2.21亿元,同比增长 27.1%,其中 2021Q2归母净利润 1.25亿元,同比增长8.0%,环比增长 30.2%,利润同比增速不及营收主因两方面因素:1)出口美国 ATV 车型关税豁免到期,2021年 1月起被重新加征 25%关税;2)2020年下半年至今海运费持续上涨,但总体看 Q2利润表现仍超出市场预期,面对扰动因素公司展现出较强经营能力。 费用端,2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别7.5/3.2/4.0/0.9pct,同比分别-3.8/-0.6/+0.2/+0.9pct,环比+1.7/-0.9/-0.4/+1.4pct,销售费率同比大幅下降主因会计准则调整,财务费率增长系汇率波动形成的汇兑损益所致。 中大排摩托车引领消费升级 800MT 交付在即摩托车销量和业绩贡献快速增长,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化: 1)仿赛:首款仿赛车型 250SR 上市即成爆款,3月新推出250SR 赛道版,加量不加价,2021年延续强势,预计后续公司还会在 400cc、650cc 等成熟动力平台推出更多仿赛车型; 2)复古街车:复古街车 700CL-X 在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板,2021年北京摩展 Sport 版本亮相; 3)探险车:国产最大排量 ADV 车型 800MT 5月北京摩展正式上市,配置领先、性价比优异,品控方面亦经精心打磨,有望于大排量再度打造爆款车型,首批预计 8月底开启交付; 4)公升级:首款国产公升级车型 CF1250量产在即,提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间; 5)合资板块:与 KTM 合资生产 KTM、Husqvarna 品牌车型,与 CFMOTO 品牌形成高中低搭配。 报告期内公司新增国内经销商 100家,累计经销商超 600家,实现省会 100%覆盖,地级市覆盖率 90%+,进一步挖掘增量客户群体需求。同时公司积极布局电动摩托车赛道,首款新车投放在即,迎合电动化趋势。 全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,2021H1全地形车出口额占全国出口额 69.4%,且在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源攻克美国市场,在美国设立 CFP、CFF 子公司,以差异化的模式攫取更多市场份额,疫情助推下 2021年上半年市场份额继续提升。受此拉动,2021年公司全地形车出口呈现爆发式增长,据中汽协数据,1-6月公司全地形车累计出口 7.12万辆,同比增长 197.0%,产销量接近产能上限。 短期来看,利润端一定程度受到国际物流成本增加、人民币兑美元汇率波动以及销往美国 ATV 车型关税增加影响,但我们认为前两者均属短期扰动,关税影响公司则通过售价上涨(据春风美国官网数据,美国全地形车售价全系普涨 200美元)以及部分转嫁经销商一定程度缓解。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容,销量持续向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化;全力推进非公开发行股票事项完善并扩展业务布局。但短期全地形车出口受到关税、海运等扰动因素影响较大,调整盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利由6.07/7.53/8.96亿元调整为 5.50/7.43/8.88亿元,对应 EPS由 4.52/5.61/6.67元调整为 4.09/5.53/6.61元,当前股价对应 PE 为 27/20/17倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司 2022年40倍 PE 估值,目标价由 224.40元调整为 221.20元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌导致市场竞争加剧;海运费持续上涨。
春风动力 机械行业 2021-04-19 148.12 221.36 59.06% 154.87 3.90%
153.89 3.90%
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事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%;扣非归母净利润3.11亿元,同比增长94.6%。 2021Q1实现营收15.61亿元,同比增长150.6%;归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%;扣非归母净利润0.89亿元,同比增长60.8%。 分析判断::220020业绩高速增长还原毛利基本平稳受益中大排量摩托车高速增长,公司2020年全年实现营收45.26亿元,同比增长39.6%。细分业务来看:摩托车全年销量8.69万辆,同比增长75.1%,实现营收18.61亿元,同比增长61.7%,营收增速低于销量增速主因250系列车型销量占比提升;全地形车全年销量6.66万辆,同比增长18.9%,实现营收22.48亿元,同比增长23.0%,产品结构进一步优化。 利润端表现来看,2020年全年主营业务毛利率30.2%,同比-3.4pct,主因会计收入准则调整,运费及关税调整至营业成本所致,如若剔除则全年毛利率基本保持平稳;归母净利润3.65亿元,同比增长101.5%,处于早期2020年度业绩预告中上区间。费用方面,销售、管理、研发、财务费率分别8.7%、4.6%、5.2%、1.4%,较2019年同比分别-5.4pct、-0.4pct、-0.4pct、+1.8pct,销售费用大幅减少主因会计收入准则调整,财务费用提升主因美元大幅贬值。 摩托车与全地形车全面爆发1Q1业绩超预期根据中汽协数据,2021年1-2月公司摩托车与全地形车销量延续高速增长:1)两轮摩托车受益爆款车型250SR持续强势及中大排量摩托车市场扩容,2021年1-2月实现销量1.48万辆,同比+190.9%;2)四轮全地形车受益海外市场需求恢复,2021年1-2月实现销量1.88万辆,同比+218.0%。高速增长非因去年同期疫情影响基数较低,对比2019年1-2月销量数据,两轮及四轮销量分别+181.3%、+122.3%。 受益摩托车与全地形车全面爆发,公司2021Q1年业绩延续高速增长,单季实现营收15.61亿元,同比增长150.6%,归母净利润0.96亿元,同比增长65.4%,我们判断利润增速低于营收主因国际物流成本增加、人民币兑美元汇率下行以及销往美国ATV车型关税增加所致,其中前两者均属短期扰动,关税影响公司则通过售价上涨(据春风美国官网数据,美国全地形车售价全系普涨200美元)以及部分转嫁经销商一定程度缓解。 摩托车新品大周期供给创造需求摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化,新产品大周期开启:11)仿赛:公司首款仿赛车型250SR上市即成爆款,2021年3月新推出250SR赛道版车型,加量不加价,性价比较高,2021年有望延续强势,预计后续公司还会在400cc、650cc等成熟动力平台推出更多仿赛车型;22)复古街车:复古街车700CL-X受到消费者追捧,在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;33)公升级:首款公升级休旅车1250TR-G我们预计将于2021年量产,提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;44)合资板块:与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型,与CFMOTO品牌形成高中低搭配;使用KTM发动机技术的首款车型800MT量产在即。 投资建议公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容,销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化。调整盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利由5.83/7.56亿元调整为6.07/7.53亿元,对应的EPS由4.34/5.62元调整为4.52/5.61元;新增2023年归母净利预测8.96亿元,对应的EPS为6.67元,当前股价对应PE为29/23/20倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级,中长期成长性强、确定性高,给予公司2022年40倍PE估值,目标价由224.80元调整为224.40元,维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名