事件：公司发布2024年年报以及25年一季报1）2024年：实现营业收入25.54亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比增长9.79%；2）2025Q1：实现营业收入5.77亿元，同比下降8.58%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长14.18%。 基本仓业务收入同比增长24.7%，核心板块保持快速增长。公司扣除盐湖提锂系统装置业务后的基础业务收入24.5亿元，同比增长24.7%，占全年总营收的96.1%，处于稳健增长趋势中；在基础业务中，吸附材料营收19.9亿元，占比80.9%；装置营收3.7亿元，占比15.1%。吸附材料是公司业绩增长的主要动力之一，分板块来看，金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块占比较高且增速较快。 1）金属资源：24年全年实现收入2.56亿元，同比增长30%。公司多维度布局涉锂产业链，已完成及在执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10万吨。当前锂价格较低，但是盐湖直接提锂技术路线成本优势明显，彰显出较高的竞争力，已投运项目保持较高生产负荷。同时围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 2）生命科学板块：24年全年实现收入5.68亿元，同比增长28%。公司受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，固相合成载体业务销售快速增长。24年公司ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好的进展。离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目。复合模式填料完成14价HPV疫苗的中试放大验证。医美胶原蛋白领域，与国内多个知名头部企业建立合作并实现商业化供货。目前，公司的固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的重要供应商。据公司统计并于22年年报披露的数据，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间，持续为公司生命科学板块提供成长动力。公司投入资源进行生命科学业务产能的扩产和升级，陆续完成了固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，产能分别达到120t和70000L；同时计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区，为未来公司的发展储备充足产能。 3）水处理与超纯化：24年板块实现收入6.88亿元，同比增长34%。水处理与超纯化是公司吸附材料业务中收入最高的业务，目前仍处于快速增长阶段。超纯水应用领域广泛，包括在核电、半导体以及高端饮用水等领域均有着重要作用。在高端饮用水方面，公司经过多年攻关和开拓，公司已经与头部客户形成长单合同；超纯水方面，公司业务实现显著突破，整体呈现出爆发式增长态势，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。根据公司23年年报引用的GlobalInformation数据，2022年超纯水市场规模为82亿美元，到2030年市场规模预计达到158.7亿美元，复合年增长率为8.6%，未来仍有较大的成长空间。 海外收入大幅增长，国际化布局持续兑现。公司24年实现海外销售收入6.55亿元，同比增长45.1%，公司布局海外市场多年，近年来在关键海外市场逐步突破，海外市场渗透率逐步提升。公司的海外市场从大客户、重点区域系统性拓展，稳步推进，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。24年公司在美国设立全资子公司，进一步加强了海外布局，提高了对重要客户的响应效率。 维持公司“强烈推荐”投资评级。考虑到海外经济衰退的可能性，以及锂价处于低位，我们预计公司25-27年收入为30.60/36.97/45.17亿元，yoy分别为20%/21%/22%,归母利润分别为9.25/11.07/13.44亿元，yoy分别为18%/20%/21%。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

事件： 公司发布 24年年报。 公司 24年全年实现收入 11.46亿元，同比增长 15.98%；实现归母净利润 0.26亿元，同比下降 30.69%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 38.28%； 公司轴承套圈业务稳健增长。 2024年实现收入 10.94亿元，同比增长15.79%， 恢复正增长。套圈占收入比重为 95.47%，是公司的主力产品。 公司经过三年技改，目前成本能力优势明显，预计后续将维持稳健增长，同时由于本身资产较重，后续利润增长速度会快于收入增长速度。从客户看公司轴承套圈业务，下游客户包括为舍弗勒、斯凯孚、恩斯克、恩梯恩、捷太格特等国际轴承公司，后续公司也将持续开发国内客户。 绝缘轴承套圈产品已逐步送样。 公司 24年开始进行了绝缘轴承套圈的研发和送样工作，公司研发的绝缘轴承套圈旨在通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承，防止轴承电腐蚀，延长轴承使用寿命，产品最终应用于新能源汽车、变频空调等领域，市场规模超 100亿。 当前公司产品处于送样阶段， 有望为公司贡献新的业绩增长点。 公司加大丝杠投入， 将受益人形机器人快速放量。 公司基于在轴承套圈行业的多年积累和领先优势，加大对丝杠零部件产品在低成本、高效率、高质量方向的研发工作。 24年围绕丝杠业务进行了积极开拓，全力配合客户推进丝杠零部件产品的研发和生产工作。 预计后续重点客户将进入快速放量阶段，公司将享受较快增长。 维持“增持”投资评级。 我们预计公司 25-27年营收为 14.02/17.93/21.69亿元，归母净利润为 0.72/1.65/2.17亿元，对应当前 PE 为 72.9/31.5/24.0倍，维持公司“增持”评级。 风险提示： 新产品研发风险、行业竞争加剧

技改大幅降低公司原有产品成本，市场集中度将快速提升。机器人+绝缘轴承打开第二增长曲线，公司进入快速发展轨道。 传统轴承套圈行业市场规模大，公司成本优势开始显现，后续进入快速发展阶段。 据 Grand View Research 数据， 2022年全球轴承市场规模达 1302亿美元，同比上涨 7.3%，行业增长动力强劲。由于套圈平均价值约占成品轴承的35%左右，据我们测算， 2022年轴承套圈全球市场规模约 456亿美元，市场空间广阔。行业集中度较低，同质化严重。公司过去 3年持续加大技术研发投入，目前已经基本完成从上游原材料钢管到套圈产线无人化，公司产品成本全球领先。预计公司海外客户收入快速增长的同时国内客户也将开花结果， 预计未来收入增速有望上升到 20-30%。 人形机器人为公司打开发展空间。 公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产品。 人形机器人未来空间大，其中身体丝杠、灵巧手、谐波减速器等较多部分涉及公司产品工艺。 目前公司已经通过头部厂商切入丝杠赛道，后续将积极扩展品类，为公司发展打开全新空间。 绝缘轴承有望重塑行业，开启新的成长曲线。 随着电动化推进，轴承电腐蚀成为行业痛点。现有技术主要是通过陶瓷球轴承来解决问题，但价格昂贵，仅有少量车企采用陶瓷轴承，较多企业采用次优牺牲轴承方案。公司新技术已经申请专利，属于低成本高性能替代方案。未来有望快速放量，增加约百亿市场空间。 看好公司未来发展， 给予“增持” 评级：我们预计 2024～ 2026年公司实现营业收入分别为 11.25亿、 14.02亿、 17.92亿元，同比增长 13.8%、 24.6%、27.9%；实现净利润分别为 0.32亿、 0.72亿、 1.65亿，同比增长-15%、168%、 92%，对应当前市值 PE 为 195.8/86.5/38.0倍， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、国际贸易保护政策引致的境外市场销售风险、 机器人量产进展不及预期

公司深耕空调风叶领域三十余年，全球龙头地位稳固。背靠国资股东，“风叶+汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。 空调风叶全球龙头地位稳固，技术壁垒与客户黏性支撑业绩增长。公司深耕空调风叶领域三十余年，凭借完善的创新机制和对科研资源的持续投入，形成高效低噪风叶等核心技术壁垒，产品覆盖美的、格力、日立、松下等全球头部空调整机厂商。2023年塑料空调风叶业务营收14.47亿元，占总营收63.8%，毛利率达21.33%，显著高于行业平均水平。叠加海外需求增长，公司产能利用率75%，龙头地位进一步巩固。 纵向一体化整合产业链，横向拓展品类支撑业绩增长。公司通过“塑料改性模具设计制造-高效低噪塑料风叶设计”的有效结合，形成高效低噪塑料风叶产业链一体化优势，打造了空调风叶、汽车零部件、改性材料、智能装备制造的多元化智造链。2023年综合毛利率提升至17.98%；横向拓展汽车配件（毛利率22.61%）、改性塑料等业务，驱动盈利多元化。 “风叶+汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。 2024年，公司通过收购江苏骏伟75%股权，补齐汽车电子门锁、电控部件等高附加值领域，终端客户覆盖奔驰、宝马、比亚迪、蔚来等车企，并进入特斯拉供应链。公司承接江苏骏伟强大的客户资源与技术积累，叠加其年均3000万套门锁部件产能，2024年净利润预增51%-70%，第二增长曲线逐渐成型。 广州开发区国资控股，汽车产业链资源优势突出。汽车产业是广州开发区第一大产业，广开投集团是区属唯一智能制造和先进制造领域产业投资和运营平台，近年来深度布局智能网联和新能源汽车产业链，并积极布局低空经济。 公司作为广开投集团唯一控股的上市公司，股权结构与公司治理结构相对稳定，有望持续获实控人及控股股东的资源支持。 公司塑料空调风叶龙头地位稳固。同时汽车零部件业务承接优质客户与供应商网络，补齐高附加值领域，该业务有望成为核心增长极。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司24-26年收入分别为27.2\32.3\34.5亿元，yoy分别为20/19%/7%，24-26年归母净利分别为0.55/0.85/0.95亿元，对应当前市值PE为77.5/50.2/44.9倍。 风险提示：汽车业务相关风险、原材料价格波动、需求下滑风险、与被收购企业的融合度

事件：公司发布24年业绩预告1）24年全年：预计24年全年实现归母净利润14.2~15.6亿元，同比增长40.94%~54.84%；扣非归母净利润13.92~15.28亿元，同比增长43.43%~57.44%。2）24年Q4：预计24年Q4实现归母净利润3.4~4.8亿元，同比增长64%~132%；全年业绩优异，增长动力强劲。根据公司业绩预告，公司稳步推动全球化战略部署，凭借精确的市场定位策略、丰富的产品线组合以及高效的营销推广手段，积极开拓新市场，不断扩大产品市占率，规模效益得到进一步提升；同时强化生产效率和成本管理，挖潜增效，实现了销售及利润的稳步增长。其中，非经常性损益影响金额0.28亿元至0.32亿元，主要系政府补助所致。 12月份销售数据亮眼，两轮四轮同步增长。公司四轮车全年销量增长明显，库存调整期结束后后续有望重回增长通道。公司四轮车销量12月份/全年分别占全行业销量的41.8%/36.1%，龙头地位稳固。两轮车方面，公司新品不断，800MT-X、700MT等新品不断上市，675NK亮相米兰，产品谱系进一步完善。1）两轮车-12月份摩托车全行业销售175.82万辆，环比增长6.75%，同比增长22.45%；-其中春风动力实现单月销售3.01万辆，环比增长21.9%，同比增长122.81%。2）四轮车-12月份四轮车全行业实现销售4.98万辆，全行业全年实现销售50.67万辆，全年累计销量增长32.08%-其中春风动力12月份实现四轮车销售2.08万辆，全年累计实现销售18.3万辆，累计销量同比增长30.7%。 股权激励计划保障未来发展动能。公司9月2日发布2024年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，激励对象共计1,310人，主要是核心管理人员及核心技术（业务）人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为：1）24年营业收入不低于140亿元；2）24、25年两年营业收入累计不低于305亿元；3）24-26年三年累计营业收入不低于505亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24-26年营收为153.02亿元、202.73亿元、245.59亿元，归母净利润为14.86亿元、20.36亿元、25.56亿元，对应当前市值PE为21.3倍、15.6倍、12.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等。

工业操作系统联盟正式成立，东土鸿道生态加速构建。 11月 9日，在 2024国家工业软件大会上， “工业智能操作系统联盟” 正式成立，东土科技携其100%自主研发的核心技术产品——鸿道工业操作系统（ Intewell）和 AUTBUS宽带工业网络总线技术加入联盟，为联盟的技术生态注入强劲动力。 公司鸿道（ Intewell）作为推动新型工业化的国家战略操作系统，实现了控制、计算和云服务的融合统一，能够更好推动人工智能技术的发展。 AUTBUS 宽带工业网络总线技术实现了 IT/OT 的深度融合，统一了工业控制“最后一公里”的通信协议。 2024年 11月， 公司整合内部资源， 吸收合并全资子公司东土华盛科技有限公司和全资子公司东土惠和科技有限公司， 实现工业操作系统业务及股权架构的优化， 以积极响应国家对工业操作系统和工业软件更新换代任务的需求，更好地把握国产化工业操作系统相关业务的发展机遇。 加大芯片业务投资， 携手神经元共建新型工业生态。 2024年 9月， 东土科技进一步加大对神经元信息技术（成都）有限公司的投资， 以 2亿元资金受让神经元公司 7.6172%股权，持股比例由 11.0393%增至 18.6565%。 这一战略布局有利于东土科技鸿道 Intewell 工业操作系统与神经元公司芯片的深度协同， 公司将进一步利用自身在市场和资源方面的优势，将鸿道 Intewell 工业操作系统与神经元公司的芯片相融合，推向各类工业领域，促进芯片在各种应用场景中的推广与孵化，并逐渐成为我国新型工业化的主流芯片。 东土科技参股的神经元孵化的我国第一颗列入工信部国产汽车芯片名录的车规级 TSN 交换网络芯片，于 2024年 8月获得国家新能源汽车技术创新中心 10万片芯片订单，将规模化应用于车载网关，赋能新一代自主可控汽车网络通信架构。 全面展示工业 AI 等新赛道自主力量。 2024年 9月第 24届中国国际工业博览会上， 东土科技展示了国内首个工业 AI 控制器打造的工业 AI 智能机器人控制系统。 公司智能机器人控制系统使机器人实现了从传统的自动化向智能化的转变，在功能和性能上达到世界先进水平。 目前，东土科技正在机器人企业及相关研究机构共同研制机器人内部通信和控制国产自主解决方案，以解决该领域卡脖子问题。 此外，公司还展示了其全新的智能控制技术体系。该体系融合了控制、计算、视觉识别和人工智能等技术，构建类似“工业智能手机”的集成平台，通过软件定义控制，用户能够以更加灵活、智能的方式管理流程，目前已经广泛应用于半导体、智能建造、轨道交通、储能、智能制造等领域。 投资建议： 我们看好工业互联网未来的发展前景， 东土科技是我国为数不多的在工业互联网产业链中同时具备提供软硬件产品及全套解决方案能力的企业，而且公司在工业操作系统、工业芯片、自主工业通信协议等前沿领域具备独特竞争力，未来几年有望深度受益于工业互联网赛道发展及国产替代浪潮。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.40/0.86/1.56亿元， 对应 PE 分别为 190.5/88.8/49.2X， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游景气度不及预期风险、 产品定价审价风险、 竞争加剧风险、政策不及预期风险、 全球地缘政治风险。

面临外部消费环境及公司营销改革，公司三季度收入降幅环比扩大，刚性费用支出导致业绩持续承压。24Q3营收/归母净利润同比-30.2%/-63.8%。面对挑战，公司积极开发经销商，省外招商政策已经制定，同时推出多款副线产品做价位带区隔，期待在外部环境逐渐复苏背景下的改革成效。 降幅环比扩大，业绩持续承压。寿仙谷发布2024年前三季度报告，公司前三季度实现营业收入/归母净利润分别为4.7/1.2亿，同比-13.0%/-14.9%，其中Q3实现营收/归母净利润1.2/0.2亿，同比-30.2%/-63.8%，收入降幅环比扩大，刚性费用支出导致业绩持续承压。 促销政策收缩导致省内下滑幅度较大。分产品看，公司前三季度灵芝孢子粉/铁皮石斛类产品收入分别同比-16.7%/-12.1%至3.08/0.78亿，其他产品收入同比+3.4%至0.77亿。分区域看，Q3省内/互联网营收同比分别-35.2%/30.9%，主要系去年同期省内给予了较大促销政策支持，今年有所收窄所致，Q3省外营收同比-0.6%。 毛销差继续收窄，净利率创近年新低。公司24Q3毛利率-5.54pcts至78.2%，主要系1）近年扩产导致摊销进入成本的折旧增加；2）客单价较低的新品及货折影响。公司24Q3销售费用同比-15.3%至0.56亿，但收入下降导致销售费用率+8.17pcts至46.5%，管理费用率+2.72pcts至17.8%。财务费用由-480万增加至-131万。24Q3公司毛销差大幅收窄，费用率被动提升，净利率-13.81pcts至14.9%，单季度净利率创近年新低，前三季度净利率-0.54pct至25.1%投资建议：业绩阶段性承压，期待改革成效。面临外部消费环境及公司营销改革，公司三季度收入降幅环比扩大，刚性费用支出导致业绩持续承压。当前公司积极开发经销商，省外招商政策已经制定，同时推出多款副线产品做价位带区隔，期待在外部环境逐渐复苏背景下的改革成效，调整24-26年公司EPS预测为1.03、1.08、1.10元，维持“增持”评级。 风险提示：经济环境波动、政策变化、行业竞争加剧等

事件：公司发布 24年三季报1） 2024Q1~Q3： 公司前三季度实现营收 18.92亿元，同比增长 19.99%，实现归母净利润 5.96亿元，同比增长 15.10%。 2） 2024Q3： 第三季度实现营收 5.97亿元，同比增长 4.93%，实现归母净利润 1.92亿元，同比增长 11.71%。 3） 公司前三季度经营性现金流量净额 4.47亿元 吸附分离材料稳健发展。 2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为 14.60亿元，占比为 77.19%；系统装置营业收入 3.66亿元，占比为19.36%，吸附分离材料收入占比持续提升。 公司“基本仓”业务稳健发展。 产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率持续提升。 生命科学板块发展势头良好： 公司固相合成载体业务销售趋势良好，国内外客户项目持续增加。据公司统计并于 22年年报披露的数据， GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物 2021年全球市场规模约为 160亿美金， 2030年有望增长至约 400亿美金，这将给固相合成载体和 sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间，持续为公司生命科学板块提供成长动力。 国际化布局效果持续显现。 公司 2024年前三季度实现海外业务收入 4.9亿元，同比增长 48%。 公司布局海外市场多年， 国际化是公司始终坚持的战略。 近年来产品在海外市场渗透率逐步提升， 在关键海外市场逐步突破， 通过海外市场营收的规模扩大不断提升国际影响力，并在全球各地布局子公司、实验室、销售团队等保证组织功能的完善。 公司的海外市场已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。 维持公司“强烈推荐”投资评级。 考虑到海外经济衰退的可能性，以及公司的汇兑影响， 我们小幅下调公司业绩， 我们预计公司 2024-2026年营收为 29.39/35.72/44.82亿元，归母净利润为 9.00/11.34/14.35亿元，对应当前 PE 为 29/23/18.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

事件：公司发布 24年三季报1） 24年 Q1-Q3： 实现营业收入 114.5亿元，同比增长 21.98%；实现归母净利润 10.8亿，同比增长 34.87%；实现扣非后归母净利润 10.5亿元，同比增长36.74%。 2） 24年 Q3：实现营业收入 39.21亿元，同比增长 36.11%，环比下降 12.23%，归母净利润 3.73亿元，同比增长 48.95%，环比下降 13.63%，扣非后归母净利润 3.63亿元，同比增长 46.62%，环比下降 12.63%。 三季度营业收入同比高增， 受到季节影响环比下滑。 公司三季度单季度实现营业收入 39.21亿元，同比增长 36.11%，环比下降 12.23%，归母净利润 3.73亿元，同比增长 48.95%，环比下降 13.63%。我们认为公司三季度营收利润高增原因主要是公司内销外销共同发力导致，四轮车业务或也有所回暖。 我们认为公司环比下滑主要系二季度是公司业务的传统旺季，季节性因素以及年款产品的切换导致公司三季度环比有所下降。 毛利率环比有所提升。 公司 Q3销售毛利率为 31.57%，环比增长 0.75个pct，我们认为主要是由于公司产品结构不断优化所致。两轮车新品方面，公司 500SR VOOM 正式上市，公司迎来 SR 家族首个四缸成员， 675SR也已亮相，将成为公司 SR 系列首个三缸产品， 250CLC、 450CLC 单座、450MT 等新品也陆续上市，产品谱系进一步完善。 随着公司大排量产品不断丰富，未来盈利能力有望进一步提升。 股权激励计划发布，保障未来发展动能。 公司 9月 2日发布 2024年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 355万份，激励对象共计 1,310人，主要是核心管理人员及核心技术（业务）人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为： 1） 24年营业收入不低于 140亿元； 2） 24、 25年两年营业收入累计不低于 305亿元； 3）24-26年三年累计营业收入不低于 505亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 24-26年营收为 144.27亿元、 173.14亿元、 204.37亿元，归母净利润为 13.31亿元、 16.72亿元、 19.67亿元，对应当前市值 PE 为 17.4倍、13.8倍、 11.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等

渠道突破：大包装升级战略，助力鱼制品加速。劲仔小鱼稳居行业第一，但过去品类规模小、包装规格受限，渠道扩张存在诸多痛点。21H2公司启动大包装战略，在小包装产品的基础上补充袋装、盒装、散称产品，进入KA商超、BC类超市以及零食量贩等终端，新增网点卖力更高，贡献增量收入。更重要的是，公司产品进入到主流货架区，陈列、挂网拉高品牌形象，进一步打开品类空间。同时，品牌效应也反哺传统小包装增长。 品类扩张：打造十亿级潜力单品、培育多个亿元级品类。劲仔坚持大单品思维，潜心打造鹌鹑蛋品质，规模及定价领先行业。目前已经是公司第二大单品，月销还在环比提升，中期目标10亿级大单品。鹌鹑蛋热销后，为公司吸纳散称经销商提供契机，23年以来头部经销商占比明显提升。24年工作重点从招商到终端建设，协助经销商提高网点覆盖，持续导入BC类超市，提升单点卖力，打造一万家万元店。 供应链：产能利用率爬坡，原材料价格向下。2021年以来公司收入加速增长，产能利用率持续提升，尤其是鱼制品、豆制品提升明显，禽类制品紧跟销售情况布局产能，鹌鹑蛋随着月销提升产能利用率也在爬坡。原材料端鳀鱼、鹌鹑蛋、大豆等价格趋势向下，预计下半年同比仍有成本红利。公司费用率行业中等，近两年加大品牌推广和电商平台推广投入，预计全年销售费用率略有提升。 投资建议：坚持大单品思维，稀缺成长性标的，给予“强烈推荐”评级。第一大单品小鱼成为行业引领者，作为基本盘仍在稳定增长，第二大单品鹌鹑蛋快速放量，成为公司收入增长的主要拉动，中期有望成为十亿大单品。同时，随着新品类以及新规格的成功，劲仔吸引了更多优质经销商，终端类型多元化，解决了此前渠道扩张的痛点。公司是板块中处于成长赛道的稀缺标的，此前市场担忧零食行业新渠道增长放缓、价格战拖累等问题，劲仔跟随板块回调，实际公司依靠品类扩张和渠道改善，增长持续性或超出预期，预计24-26年EPS为0.65、0.81、0.98元，给予目标价13元，对应24年20倍PE，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品扩张不及预期、原材料成本上涨。

事件：公司发布24年中报1）24年H1：实现营业收入6.12亿元，同比下降6.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降43.39%。2）24年Q2：实现营业收入3.73亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降30.16%。创新业务维持高增速，收入占比持续提升。 根据公司中报披露数据，公司上半年创新业务收入达到2.94亿元，同比增长33.1%，收入占比由23年中报的33.82%提升至48.01%。公司新业务在手订单达到12.83亿元，其中云托管业务在手订单2.95亿元，停车时长业务在手订单2.78亿元，停车场运营业务在手订单6.92亿元，为公司下半年增长打下基础。1）云托管业务：空间广阔，公司业务处于快速成长阶段。据统软云大数据统计，全国范围内停车场数量超过130万个，若是按照每个停车场四条车道数来计算，全国存量车道数超过520万条，截至24年中报公司云托管覆盖的停车场车道数1.35万条，公司相关业务渗透率不足0.3%，未来成长空间非常广阔。根据公司24年中报披露，云托管业务新签车道2,143条，新增上线托管车道1,540条。截至本报告期末，云托管业务在托管运营收费车道总数为1.35万条，对应的云托管业务在手订单为2.95亿元。在云托管业务的带动下，软件及云服务业务上半年实现营业收入9,901.20万元，同比增长31.01%。2）智慧停车运营业务进展迅速。公司核心竞争力为捷停车庞大的用户触达数量，线上触达超1.3亿车主用户，具有强大的规模效应，竞争对手较难复制。根据公司24年中报披露，公司23年全年捷停车实现线上交易流水金额117亿元，同比增长43%。 上半年捷停车实现线上交易流水金额63.85亿元，同比增长16.77%。智慧停车运营业务规模进一步提升，上半年智慧停车运营包括交易佣金、广告运营、增值运营、车位增收等业务在内新签订单1.04亿元，同比增长46%；智慧停车运营业务上半年实现营业收入5,700.58万元，较上年同期增长18.95%。3）停车资产运营：停车资产运营业务新签订单持续增长。截至本报告期末，停车时长业务累计在手未消耗时长2.78亿元，停车场运营业务累计在手订单6.92亿元，两项业务合计在手订单规模为9.70亿元，为业务的持续增长奠定坚实基础。在手订单持续增长的带动下，停车资产运营业务上半年实现营业收入1.38亿元，同比增长41.67%。 “捷停车”进入鸿蒙生态，进一步打开智慧停车成长空间。捷停车“找车位”能力通过华为鸿蒙系统已在AITO问界M5、M7等车型上应用，其中小艺“查车位”服务的点击率在智能座舱的排名前列，其可为AITO车主提供便捷智慧停车服务。除了在华为车机端的合作，捷停车元服务还进入了华为鸿蒙系统，AITO车主还可以通过华为手机端的捷停车服务卡片提前搜索到有空位的停车场，并提供一键导航功能。我们认为，公司手握大量停车场数据，是实现无人泊车的核心数据要素，未来有望与华为持续进行深度合作，进一步打开公司智慧停车业务的成长空间。维持“增持”投资评级。考虑到公司传统业务下滑，我们下调公司业绩预期，预计公司24-26年营收为18.19/21.39/25.87亿元，归母净利润为1.76/2.34/2.95亿元，对应当前PE为25.0/18.7/14.9倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1）23年年报：实现营业收入 12.68亿元，同比增长 5.25%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降 60.68%。 2）24年一季报：实现营业收入 3.16亿元，同比增长 4.56%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降 4.00%。 在全球经济发展放缓的大背景下，公司实现收入增长。公司 23年全年实现收入 12.68亿元，同比增长 5.25%，实现正增长。境内外拆分来看，公司 23年境外销售收入实现 6.7亿元，同比下降 2.86%，实现境内销售收入 5.97亿元，同比增长 16.13%。 伺服电机收入持续高增，占收入比例不断提升。公司 23年全年伺服电机实现收入 0.9亿元，同比增长 62.27%，占收入比例提升至 7.13%。工信部、发改委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》计划于 2025年将新增高效节能电机占比达到 70%以上。我们认为政策鼓励将有望极大提高国内高效节能电机的需求，继续推动公司伺服电机业务的增长，有望成为公司新的增长极。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业 30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司 23年中期报告中提到，截至 23年年末，效专利 256项，其中发明专利 30项，实用新型专利 165项，外观专利 61项；拥有软件著作权 38项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、空心杯电机、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 冷链物流业发展助推公司对应电机业务发展。根据中商产业研究院分析师预测，2023年中国冷链物流市场规模将达到 5616亿元，2024年将达到 6416亿元。公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机是冷链设备的主要零部件之一，23年销量分别为 844.30万台/310.24万台/191.76万台，同比增减分别为 0.02%/11.96%/-4.45%，营收占比分别为 24.82%/46.85%/17.95%。 中央和地方密集出台政策支持冷链产业发展，2024年 3月 5日国务院政府工作报告也提到要加强冷链物流建设。我们认为冷链物流的需求将给持续带动公司相关业务发展。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 24-26年营收为 15.41/18.75/21.08亿元，归母净利润为 3.31/4.09/4.95亿元，对应当前 PE 为 15.4/12.4/10.3倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：境外销售疲软；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1） 23年年报：实现营业收入 121.1亿元，同比增长 6.44%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长 43.65%。 2） 24年一季报：实现营业收入 30.61亿元，同比增长 6.31%；实现归母净利润 2.78亿元，同比增长 31.97%。 四轮车：受宏观经济影响收入小幅下降，欧洲市占率蝉联第一受到全球宏观经济形势和局部地缘政治因素影响，公司四轮车业务整体呈现出疫情后回调的趋势，公司四轮车实现销售收入 65.04亿元，同比小幅下降 4.88%。但公司加速了零售去库存的进度，同时调整高端市场以及高端产品的比重，陆续推出 Z950Chill 及四座版本、 X6OVERLAND、新款X8和 X10等新品，总计实现四轮车销量 14.65万台，产品均价提升至 4.4万元(去年均价约为 4.1万元/台)。公司四轮车出口金额占国内同类产品出口额约 70.79%，龙头地位稳固，美国方面经销网点持续铺开，欧洲市占率继续蝉联市场第一。 两轮车：产品谱系不断完善，收入快速增长公司两轮车业务 23年全年实现销售收入 44.79亿元，同比增长 32.85%，实现销量 19.7万辆。其中内销收入 21.89亿元。销量 9.93万台，内销销量同比增长 8.63%；外销方面，公司两轮车 23年全年实现外销 9.77万台，实现外销收入 22.91亿元，同比增长 78.22%。公司不断迭代现有产品， 以450SR， 450CLC、 800NK、 800MT、 XO 狒狒等拳头产品为支点不断完善产品谱系， ≥250CC 跨骑摩托车销量位列行业领先水平。 公司 23年盈利能力持续提升。 公司 23年毛利率达到 33.5%，同比提升8.31pct.。具体来看，公司两轮车毛利率达到 24.64%，同比增长 4.12pct； 四轮车毛利率达到 39.52%，同比增长 12.06pct。我们认为主要系公司高端产品占比提升带来的产品结构改善以及海运费下降导致。 公司 23年净利率为 8.73%，同比提升 2.23pct。 预计未来随着公司高价值产品占比持续提升，公司盈利能力有望持续增强。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 24-26年营收为 144.27亿元、 173.14亿元、 204.37亿元，归母净利润为 13.31亿元、 16.72亿元、 19.67亿元，对应当前市值 PE 为 16.1倍、12.8倍、 10.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

事件： 公司 3 月 26 日晚发布《2023 年年度报告》 ，公司实现营业收入 4.39 亿元，同比上升 30.9%；归属上市公司股东的净利润 1.09 亿元，同比上升 13.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.95 亿元，同比上升 25.9%。公司实现 EPS（基本） 1.46 元。1、 业绩符合预期， 加大分红积极回报股东2023 年， 公司工业交换产品营业收入达 3.10 亿元， 同比增长 21.64%；工业网关及无线产品营业收入为 0.52 亿元， 同比增长 9.32%； 新增的解决方案业务营业收入达 0.65 亿元；主要受益于公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；另外公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。根据 2023 年度利润分配及资本公积金转增股本方案， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.2 元（含税） ， 拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.8股，合计拟派发现金红利 38,708,654.40 元（含税） ， 派息比率升至 35.4%。2、 开启“深、沪双总部战略” ，产学研共创提升公司核心竞争力2023 年， 智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入 1.77 亿元、 9670.05 万元、 7722.09 万元、 5145.50 万元、 3711.69万元。其中，工业互联网、智慧城市、智慧交通行业板块实现营业收入同比增长 79.48%、 69.57%、 49.25%， 存量市场和核心市场稳步增长。2024 年 3 月 27 日， 三旺通信工业互联网产研基地启用仪式在上海举行， 开启“深、沪双总部战略” 。 会议期间， 还举行了长三角 G60 科创走廊工业通信创新中心成立仪式等活动， 与中国电信工业产业研究院长三角院等举行战略合作签约，与北京邮电大学等高校成立联合创新实验室。 我们认为， 公司积极促进产学研结合， 有望增强公司核心竞争力， 助力新质生产力加速释放。 风险提示： 产品研发风险、 市场拓展不及预期风险、 成本费用增加风险

公司主营业务是吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。公司的下游需求旺盛带动多项业务进入快速增长通道，新领域突破不断，未来成长空间大。，未来成长空间大。 吸附分离材料产销量持续增长，未来仍有广阔空间。根据公司23年业绩预告，公司生命科学等高附加值的产品销售占比增加，带动公司利润率水平的稳步提升。生命科学方面，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。据公司22年年报给出的数据，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 公司净利润增长迅速，股东回报高。据统计，公司上市8年以来，归母净利润由15年的0.59亿元增长至22年的5.37亿元，接近十倍的增幅。上市以来公司累计分红近5亿元，其中20年，公司股利支付率超过20%；21年股利支付率超过30%。经营性现金流净额由上市之初（2015年）的0.24亿元增长至2022年的7.23亿元；同时，公司也基于自身的经营情况、以及未来发展前景，通过自有资金回购公司股份，回购金额2839万元，总计55万股，为公司股东创造了良好的收益。未来公司也将持续做大做强自身业务，继续规范公司的治理结构，努力为公司股东创造良好的回报。 盐湖提锂领域项目有序推进。公司在业绩预告公告中表示，公司盐湖提锂项目有序推进中。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司亿纬锂能金海锂业项目已经完成安装，合同总金额为4.9亿元。我们认为，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备以及领先的产业化能力以及未来全球汽车电动化的发展，盐湖提锂板块预计后续有望持续获得大订单.持续推进国际化战略，加强海外营销技术网络建设及国际化高层次人才引进。公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为大量南美“锂三角”区域客户提供本地化的技术服务，助力公司市场开拓和项目运营，未来有望持续贡献收入维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年营收为28.6/38.4/51.5亿元，归母净利润为7.89/10.83/14.89亿元，对应当前PE为26.3/19.2/14.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。