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董瑞斌

招商证券

研究方向: 电子行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1090516030002,曾供职于国泰君安证券研究所<span style="display:none">、海通证券研究所。2016年3月加入招商证券股份有限公司。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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吉宏股份 造纸印刷行业 2020-05-01 17.14 -- -- 35.99 23.25%
43.99 156.65%
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事件:公司公布 2020一季报,实现收入 6.5亿元,同比下滑 3.3%,实现归母利润 0.74亿元,同比+1.8%,扣非归母利润 0.7亿元,同比下滑 1.7%。整体符合市场预期。 1、 疫情影响 有限,电商增长超预期 ,电商增长超预期2020Q1受疫情影响,整体收入小幅下滑,但环比趋势改善明显。 分业务板块看,包装板块,疫情导致复工延迟,以及黄冈、孝感工厂 2-3月停产,营收下滑 2400万左右,得益于纸张价格下降净利润较上年同期增加 266万元。广告业务,因受疫情影响,广告主预算收紧,收入较上年同期减少 2900万元左右,净利润减少 921万元。3月包装和广告业务的营业收入已经同比转正。电商业务,Q1营业收入较上年同期增加2900万元左右,净利润较上年同期增加900万元左右。 3月快速恢复,收入较上年同期增长 4500万元,同比+49%,净利润同比增长132%,主要得益于公司及时调整产品品类和重点销售区域。 2、 新业务开拓顺利,口罩和区块链带来增量 新业务开拓顺利,口罩和区块链带来增量公司应对疫情突发,反映迅速。参股长荣健康(生产口罩),总投资超过 1600万(长荣 60%,吉宏 40%),目前日产能超过 100万只。4月以来,海外的出口额已经达到 5000万,国内的销售额接近 3000万,在手订单大概有 1亿元,大部分是海外。除了带来可观盈利之外,公司主要想通过口罩业务来引流, 更好实现广告业务的变现。 区块链业务,公司和长荣合作生产的口罩都用了区块链技术防伪溯源,保证产品的过滤标准达到 95%以上,保障产品质量。预计后续带来一些利润增量。 3、2020总体发展趋势明朗, 总体发展趋势明朗, 全年增长目标不变,维持“强烈推荐 维持“强烈推荐-A ”评级。 公司本质已经是移动互联网广告业务(精准营销)为主的公司,印刷和电商则是变现手段。我们认为公司未来总体发展趋势依然较为明朗。预计 2020~2021年净利分别为 4.2亿元、5.4亿元,同比增长 29%、25%,目前股价对应 20年 PE为 15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-04-17 17.64 -- -- 32.58 8.42%
35.09 98.92%
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1、再次强调核心是营销和广告,包装和电商是变现形式 公司在年报中首先重点强调的是,ToB端业务精准营销广告业务,这也是公司的本质,包装和电商是变现形式。2019公司精准营销广告业务实现营业收入4.7亿元,同比+68.3%,实现净利润1.24亿元,同比增长74.7%,超市场预期,主要系公司拓展了更多广告主以及拿到更多广告预算。毛利率达74.3%,同比下降0.3pct。未来公司精准营销业务将持续深耕移动互联网市场,打磨扩大双端流量池,加强流量精细化运营能力,从而进一步提升广告投放的质量及效率。预计未来公司的精准营销业务利润将远超过传统业务,已蜕变成真正的广告营销公司。 2、ToC端跨境电商保持快速增长,传统包装稳健发展 2019公司跨境电商业务实现营业收入11.9亿元(占比近40%),同比+27.6%,实现净利润1.6亿元,同比+48.5%;毛利率31.8%,同比提升0.9pct。吉宏的跨境电商业务是通过精准营销手段实现实物商品销售,是互联网流量变现的另一种形式。经营以美妆、服饰、无线耳机为主,地区主要覆盖台湾、香港、日本、东南亚等多个国家或地区。另外销售模式不同于传统跨境电商,以COD(货到付款)为主,轻资产运营方式。公司包装业务实现营业收入13.5亿元(其中彩色包装纸盒纸箱11亿,环保食品包装2.5亿),同比+27.8%,实现净利润0.7亿元,同比+26.8%。主要客户均为食品、饮料、日化等快消品行业细分领域龙头企业,另外公司通过定增快速布局直接接触食品的QSR包装领域,主要产品为快消品及食品级环保包装,未来将实现更有质量的增长。 3、一体两翼核心是营销,2020总体发展趋势明朗,维持“强烈推荐-A”评级。 公司本质已经是移动互联网广告业务(精准营销)为主的公司,印刷和电商则是变现手段。我们认为公司未来总体发展趋势依然较为明朗。预计2020~2021年净利分别为4.2亿元、5.4亿元,同比增长29%、25%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
浙江仙通 交运设备行业 2020-04-17 11.79 -- -- 13.98 14.12%
17.84 51.31%
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事件: 公司发布 2019年年报,去年营收为 6.42亿元,同比减少 8.80%;归母净利润9738.84万元,同比减少 20.44%;毛利率为 36.37%,同比下滑 3.1%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。 。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成 2572.1万辆和 2576.9万辆,同比分别下降 7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为 2019年公司产能利用率下降导致单位成本增加所致。 公司经营已逐渐向好,疫情过后有望迎来拐点。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑 26.6%和 65.17%,为公司去年最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为 2.05亿元,净利润 为 0.35亿 元 , 扣 非 净 利 润 为 0.33亿 元 , 同 比 分 别 增 加21.4%/310.4%/312.33%,单季度毛利率和净利率环比回升明显。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要 45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为 200亿左右。 行业里内资企业市场份额为 32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手 。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常 40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达 95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 我们看好公司未来成长性, 维持“强烈推荐-A ”评级!考虑疫情影响,我们下调公司 2020- 2021年营收为 7.29亿、8.73亿,下调净利润为 1.55亿、2.05亿,预计 2022年营收为 10.51亿,净利润为 2.35亿,当前市值 33.00亿元对应 20-22年 PE 为 21.3倍、16.1倍和 14.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-03-12 36.30 29.35 -- 35.29 -2.78%
44.49 22.56%
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公司前身是广告公司,创始人始终坚持广告梦想。创始人庄总于1996年成立厦门正奇电脑技术开发有限公司,主营创意设计与广告策划业务。2003年吉宏科技股份有限公司成立,切入快消品展示包装业务,实则是广告业务的变现方式。2018年收购北京龙域之星科技有限公司,切入精准营销业务,公司本质发生变化,2019年公司广告业务的利润已经超过了传统包装业务,从“看上去”的包装公司已蜕变成真正的广告营销公司。 三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。公司主业是包装业务,其实是广告业务的载体,亦是广告的变现方式。移动互联网兴起于2010年前后,而效果广告爆发于2015年前后,至今依然保持高速增长。龙域之星是业内成立较早的效果广告公司,团队能力强、客户优质、资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒);跨境电商是轻资产运营方式,也是广告业务的变现手段。公司于2017年成立厦门市吉客印电子商务有限公司,正式进入跨境电商行业,与传统电商巨头和跨境电商相比,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平。2019年电商+广告收入已超过包装业务,公司本质在发生悄然变化。 2020年齐头并进,维持“强烈推荐-A”评级。展望2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,跨境电商业务收入有望继续保持20%的增长。 公司广告业务快速发展,5G 时代将又会带来新的发展机遇,预计未来两年广告业务利润保持30%以上增长。我们认为公司总体发展趋势依然明朗,预计2019~2021年净利分别为3.22亿元、4.36亿元、5.72亿元,同比增长51%、35%、31%,目前股价对应20年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
浙江仙通 交运设备行业 2020-03-09 11.64 -- -- 13.37 10.50%
13.93 19.67%
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事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收6.42亿元,同比下降8.81%。实现净利9709.78万元,同比下降20.68%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为2019年公司产能利用率下降成本增加所致。 公司经营最差时期已过,拐点明确。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑26.6%和65.17%,为公司最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为2.04亿元,净利润为0.35亿元,扣非净利润为0.34亿元,同比分别增加20.7%/310.4%/325.9%盈利能力回升明显,单季度毛利率和净利润回升明显,因此我们判断公司最差时期已过。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。 行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内唯一工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 低估值且具备长期成长性的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们下调公司2019年业绩为0.97亿,预计2020-2021年净利润为1.92亿和2.75亿,当前市值29.2亿元对应17-19年PE 为30.1倍、15.2倍和10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、公司业务拓展不达预期。
安车检测 电子元器件行业 2020-03-03 46.66 -- -- 48.43 3.79%
53.99 15.71%
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天时:原始的行业状态会走向规范与连锁。14年检测服务市场逐步放开,截止19年底检测站数量约增加3-5倍,行业从盈利颇丰到竞争加剧,但截止目前ROIC还有35%左右;外部监管一直在加强,检测站管理不规范的犯错成本在持续增加。年检服务市场目前具有的极度分散,服务、设备、管理均原始等特征后续都将改变,一定会走向规范化、连锁化、精细化。 地利:安车检测为国内检测设备龙头,长久的积淀带来有利的竞争位置。公司设备市占率在30%左右,在全国34个省市自治区都有办事处;云平台方面市占率超过60%。在行业长久的耕耘使公司对很多地区地缘环境、监管状态、竞争态势非常了解,为后续各地扩张带来有利位置。 人和:基于Saas的检测服务流程模块化构建完成,并购正直带来优秀的管理输出源头。检测站为实地开店服务,且均为现金交易管理难度较大。1.公司已经完成了基于Saas系统的流程服务模块化系统且实验效果良好,为规模化复制打下基础。2.公司拟收购临沂正直,正直为国内标杆检测集团,拥有完善的管理培训体系,后续将成为公司管理输出的重要源头。 20年将进入加速扩张期。未来市场空间有约1000亿元,公司经过3年多努力,在检测运营服务方面持续摸索前进,随着各方面条件成熟,公司将进入加速发展阶段。预计20年开始将进入加速发展时期,鉴于全国不算后市场,仅仅检测服务未来就有约1000亿规模,未来有极大扩张空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。由于废气分析仪短期缺货影响,下调2019年净利润至1.89亿元,维持2020年3.53亿元净利润的预测,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:疫情影响超预期、检测运营扩张低于预期。
鸣志电器 电力设备行业 2020-02-27 14.28 18.45 -- 15.68 9.80%
15.68 9.80%
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步进电机高端市场全球领军者。公司是最近十年之内唯一改变HB步进电机全球竞争格局的新兴企业,打破了日本企业对该行业的垄断,目前全球排名前四,占全球市场份额的10%。公司下游布局侧重于工厂自动化、通信、医疗、3D打印等成长潜力很强的领域,而未选择日企份额较高的办公自动化、家用电器等传统领域。目前,公司已经积累了超过1800家以上的全球客户,客户优势突出。 通信领域深耕多年,基站电机业务有望受益于全球5G建设。公司基站电机技术积累深厚,在国内外基站电机应用中拥有重要市场份额,与华为、爱立信、京信通信等全球优质客户有深入合作。目前,公司为5G基站天线应用配套的主要是含齿轮箱组件的控制电机产品,每面电调天线配套使用一台加齿轮箱的控制电机。我们估算4G建设周期结束全国约有450万个4G宏基站,而5G的基站和天线需求数量将有进一步的增加,公司基站电机业务有望受益。 自动化业务有望进入新一轮快速增长期。公司在自动化行业重点领域运动控制上有深入布局,产品涵盖步进/伺服电机及驱动器、直线运动产品等,主要应用于汽车、航天、纺织,到电子、半导体,物流等行业。在16年到18年上半年自动化行业景气度高的时期,安浦鸣志自动化子公司实现了40%以上的复合增长。随公司在智能制造、AGV、半导体、电子等子领域不断突破,公司自动化相关业务有望进入新一轮增长期。 投资建议:公司在步进电机领域竞争优势突出,同时,经营、管理水平优秀,财务报告健康。中期看,公司下游布局的工厂自动化、通信、医疗、3D打印等领域成长性很强,份额有望持续提升。短期看,通信、自动化业务有望进入新一轮增长期,拉动公司业绩快速增长。上调至“强烈推荐-A”评级,目标价18.5-19.5元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。
立思辰 通信及通信设备 2020-02-24 16.99 -- -- 22.80 34.20%
22.80 34.20%
详细
定增加码大语文,线上线下助力业务发展。公司此前收购中文未来100%股权,而中文未来是以窦昕为核心的大语文培训领域领军企业,本次定增窦昕直接和间接认购4.3亿元,股权关系得到进一步捋顺。同时本次定增主要用于大语文教学内容和项目,并且公司将投入更多资源发展线上业务,进而线上线下共同发力大语文。大语文已然成为公司核心战略,而本次定增有望助力公司成为大语文行业领跑者。 教育改革加速推进,大语文培训时代到来。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟“1+3”模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 本次定增将有望助力公司成为大语文领域领跑者,我们上调公司至“强烈推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们下调公司2019年营收为21.61亿元,净利润为0.38亿元;维持2020年和2021年营收为25.45亿元和29.09亿元,净利润为3.04亿和4.13亿元;进而下调2019年EPS为0.04元,维持2020-2021年EPS为0.35元和0.48元,当前股价对应PE为388.0/48.6和35.8倍。我们看好公司在大语文领域布局,并认为本次定增捋顺公司股权关系同时将助力公司成为大语文行业领跑者,因此上调公司至“强烈推荐-A评级”。 风险提示:非公开发行的审批风险、商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-01-20 35.60 -- -- 43.89 23.29%
43.89 23.29%
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《2020年印刷、电商、广告三驾马车齐头并进》是我们上篇报告的标题。市场 认知依然停留在公司是印刷包装公司(主要关注订单和盈利能力情况) ,但其本 质已经是移动互联网广告业务(精准营销) 为主的公司,印刷和电商则是变现手 段。 三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。 2019年半年报,互联网 业务(电商和包装) 收入近 8亿,传统包装业务近 6亿; 利润方面,广告/电商/包 装分别为 0.6/0.74/0.23亿。若以传统思维研究公司则产生较大认知差近期我们调 研了吉宏的广告子公司(龙域之星和正奇) ,对公司的价值有了进一步的发现。 1、 公司主业虽是包装业务, 但本质是效果广告(精准营销) 业务 公司创始人庄总是广告行业出身, 2016年上市后公司先后并购了龙域之星(效 果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台)。 包装其实是广告 业务的载体, 亦是广告的变现方式。 移动互联网兴起于 2010年前后(苹果 4和 小米的诞生为元年),而效果广告爆发于 2015年前后(硬件普及到 app 爆发再 到流量爆发和深度运营) ,至今依然保持高速增长。 龙域之星是业内成立较早的 效果广告公司, 团队能力强、 客户优质、 资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒) , 2018年被吉宏收购并逐渐成为利润主要贡献点。 厦门正奇为公司原有的广告业 务平台,目前主要为流量聚合平台(SSP),与龙域(DSP 为主) 形成有效协同。 预计未来公司的广告业务稳健快速发展, 5G 时代将又会带来新的发展机遇,预 计未来两年广告业务利润保持 30%以上增长。 2、 电商是轻资产运营方式, 也是广告业务的变现手段。公司逐渐形成一体(广 告)两翼(包装和电商) , 2020年齐头并进维持“强烈推荐-A”评级。 公司跨境电商业务发展顺利,是精准营销下的社交电商模式,与传统电商巨头和跨 境电商相比, 公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通 过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控 制与 2018年基本持平。 展望 2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓 展, 其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 我们认为公司总体发展趋势 依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、 5.81亿 元,同比增长 55%、 36%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 17x, 维持“强烈 推荐-A”评级。 风险提示: 互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
安车检测 电子元器件行业 2020-01-13 53.51 -- -- 55.26 3.27%
55.26 3.27%
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正直是现代化汽车检测服务的标杆。正直检测为国内收入与利润最大的汽车检测服务企业,与目前极度零散、服务意识较差的个体区别显著。公司以服务为核心,具备优秀的连锁经营基因。是真正将检测业务与保险、二手车等汽车后市场业务结合并规模化复制的公司。拥有统一的标准,完整的管理、培训体系,丰富的实战经验,为现代化汽车检测服务行业典范。 正直将成为公司管理输出的核心单元之一。汽车检测服务行业呈现碎片化的状态,目前整体状况比较原始。从行业发展趋势看,中国的发展历程预计将与欧洲最为相似,后续一定会从零散走向整合。后续公司将利用自身对行业的理解,从更高维度推进服务过程的标准化与模块化,而正直作为具体管理单元利用其经验与培训体系将实现完整的管理输出,后续将进入发展快车道。 收购价格合理,交易结构实现利益高度绑定。12倍PE收购的不仅为利润,更多的是优秀的经验与管理团队。此次交易完成后,正直将持有安车检测3000万元股票,同时参股临沂基金(3000万)与德州基金(1亿元),实现利益的高度统一。 减持影响有限。目前公司检测服务转型业务推进逐步进入正轨,设备行业预计在未来2-3年时间还将快速发展。董事长与小非基于自身原因减持部分股票预计将更好的提高流动性,影响有限。 维持强烈推荐评级。预计19/20年净利润分别为2.17/3.53亿元。公司在检测服务行业已经布局:1.控股青岛兴车。2.设立德州基金。3.拟收购中检汽车。4.拟设立临沂基金。5.拟收购正直检测。预计后续随着正直的加入,整体将进入快速发展阶段,考虑到中国汽车检测服务市场有接近600亿规模,且在未来5年复合增速在15%以上,看好公司未来发展。 风险提示:并购进度不达预期。
光华科技 基础化工业 2020-01-03 12.50 -- -- 14.51 16.08%
15.00 20.00%
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事件: 公司以自筹资金5,000万元人民币对全资子公司珠海中力新能源增资, 将进一步增强中力新能源的资金实力和运营能力,有利于其锂电池的梯级利用、回收、拆解及再制造等业务的拓展。 评论: 行业不景气致使公司业绩出现大幅下滑。公司传统业务为PCB 化学品,而钴等金属价格持续下跌,进而造成公司营收和利润均出现下滑。公司新能源业务处于爬坡期,但今年由于新能源汽车行业同样处于低谷,正极材料价格持续下行,对于公司新业务拓展伤害较大。毛利率下滑既有行业环境原因,同时也由于锂辉石矿项目纳入报表和新能源业务爬坡期毛利率不高等收入结构原因造成。 产能转移趋势不变,PCB 化学品业务市场份额有望提升。随着PCB 行业产能转移持续推进,国产替代成为趋势,进而有望助力国内PCB 行业景气度回升。同时环保监管趋严促使国内行业集中度有望逐渐提升。公司作为国内PCB 化学品龙头,2017年市占率为4%,未来市占率有望进一步提高。随着新产能逐渐投放,公司PCB 化学品业务将有望持续增长。 新能源汽车崛起大势所趋,动力电池生产与回收业务井喷在即。2019年1-11月份新能源车产销分别完成109.3万辆和104.3万辆,同比增长3.6%和1.3%,预计2020年有望回暖并维持较好增长,未来动力电池装机进入爆发期。同时按照动力电池3-5年生命周期测算,2018年开始动力电池回收进入快速起量阶段,梯次利用和三元拆解将大有可为。 公司打造锂电循环产业链条,开启成长新篇章。公司优势在于长期积累的分离提纯等化学工艺,进而以此为基础进行产业延展。公司依靠创新技术和成熟原材料供应渠道形成协同效应,从而快速突破正极材料壁垒并有效降低成本。同时公司作为工信部首批5家动力电池回收企业之一,目前汕头1000吨/月产能的电池回收示范线已运营成熟,长期规划20万吨项目也将逐渐投产。同时公司与多家新能源车企建立回收合作关系,并与中国铁塔联合探索蓄电池梯次利用,进而打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”大循环产业链条,快速占领行业制高点。 投资与评级。我们看好公司在新能源领域布局,但基于行业原因下调公司2019-2021年营收至18.77亿、25.58亿和31.06亿元,净利润分别为0.75亿1.60亿和2.42亿元,EPS 分别为0.20、0.43和0.65元,对应PE 为62.1、29.1和19.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目投产不及预期,动力电池正极材料市场竞争激烈。
深圳新星 有色金属行业 2020-01-03 25.99 -- -- 29.99 15.39%
29.99 15.39%
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事件: 公司拟发行可转债,募集不超过5.95亿元,将用于年产3万铝中间合金项目、年产10万吨铝晶粒细化冶炼用颗粒精炼剂项目、工程研发中心建设项目和补充流动性。 评论: 铝晶粒细化剂下滑,致使业绩低于预期。经济不景气造成铝材产量下滑,根据产业数据,2019年1-9月份我国铝产量为3683.9万吨,同比下滑6.6%;同时由于贸易摩擦造成铝材出口下滑10%左右。而公司铝晶粒细化剂为铝工业添加剂,从而使得公司铝晶粒细化剂业务出现下滑拖累业绩。四氟铝酸钾产业推进为长期过程,目前仍处于客户拓展试用初期阶段,占营收比重较低。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率有望逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500度,2019年行业潜在空间为35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前四氟铝酸钾处于产业推进初期,需要耐心,一旦未来有所突破,降为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态(铝晶粒细化剂-四氟-颗粒精炼剂-高纯氟化氢-SB粉)。高纯氟化氢和SB粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:公司四氟铝酸钾具有极强竞争力和较大市场空间,但处于产业推广初期,因此需要更多耐心。基于铝加工行业景气度不佳,同时四氟铝酸钾处于产业推进初期,我们下调公司2019-2021年营业收入为11.92亿、13.95亿和16.96亿元,净利润为1.39亿、1.77亿和2.30亿元,当前市值对应PE为29.8、23.5和18.0倍,下调为“审慎推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期。
立思辰 通信及通信设备 2020-01-01 12.77 -- -- 15.87 24.28%
22.80 78.54%
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事件: 拟出售上海叁陆零教育投资有限公司全部股权,计划于叁陆零教育完成2019年业绩对赌后,立思辰2019年度报告出具后的6个月内,回购主体回购叁陆零教育全部股权的方式,承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。 评论: 持续剥离非核心资产,聚焦大语文战略清晰。叁陆零教育主要从事互联网留学办理、留学后服务及网络运营服务,2016年公司以3.4亿人民币收购其100%股权。但考虑到叁陆零教育业务与公司现有核心业务关联较弱,公司拟将其出售。此前亦公告将剥离信息安全相关业务,我们认为公司持续剥离非核心资产,战略路径清晰,目标在于集中优势资源专注大语文业务发展。 教育改革加速推进,大语文培训时代到来。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。英语成就新东方,数学成就好未来,二者均为千亿以上市值,因此我们认为语文培训行业也将有望出现伟大公司。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司2019-2021年营收为22.28亿元、25.45亿元和29.09亿元,净利润为2.00亿、3.04亿和4.13亿元,对应EPS为0.23元、0.35元和0.48元,当前股价对应PE为54.9/36.2和26.6倍,维持“审慎推荐-A评级”。 风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。
春风动力 机械行业 2020-01-01 40.85 55.66 -- 53.78 31.65%
53.78 31.65%
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国内大排量摩托车爆发式发展。 摩托车消费近年开始从代步转换为休闲娱乐。 国内 250cc 以上排量摩托车销量快速增长, 14-18年行业复合增速 50%+, 19年 1-10月份行业销售辆增速 70%。行业协会预计在未来 5年内行业增速将维 持在 30pt 以上,在 2022年年出货量达到 80万台以上。考虑到中国庞大的人 口基数,未来行业天天花板或可大于 100万辆。 公司为国内大排量摩托车第一军团,血统与文化将帮助公司长期胜出。 目前 处于群雄逐鹿阶段,但大排量摩托车对于品控、技术、 设计、 营销、文化均 有很高的壁垒。 与外资巨头的深入合作,及匠人文化将成为后端胜出的关键。 预计后续将呈现春风( KTM)、隆鑫( BMW)、钱江( Bebeli)第一梯队的 格局。 公司一直定位高端娱乐产品, 延续的匠人文化将帮助公司长期胜出。 四轮车市场空间大,北美与欧洲为市占率最大的地区。 全地形车市场据测算 全球每年销量 120万台左右, 18年市场规模大约 800亿,行业增速 5%左右。 从销量分布看,北美地区占比约为 80万台,欧洲地区 20万台,其余地区 20万台。北美全地形车市场份额高度集中,前五大厂商市占率高达 88%,属于 竞争结构比较优质的情况。 欧洲市占率第一彰显实力,北美市场进入快速发展阶段。 公司欧洲市场已经 稳居市占率第一( 20%) , 北美在经过约 10年的开拓后进入开花结果阶段。 公司在北美设立子公司( CFP) , 自建经销商体系,长远布局。考虑到北美 前五家市占率高达 88%,公司上位后预计至少会有 10%+的市场份额,对应 10万辆以上的销量,而 18年仅 1.5万销量,已经进入发展快车道。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 国内大排量摩托车行业爆发,海外市快速推进, 公司未来 3年业绩增速将持续快速增长; 我们上调公司 2019-2021年净利润 分别至 2.0/2.95/4.15亿元,给予目标价 56-66元,对应 2020年 25-30倍 PE。 风险提示: 人民币大幅升值,金融危机导致全地形车市场衰退,海外贸易摩 擦加剧,禁摩政策继续加强。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-12-26 23.25 -- -- 37.80 62.58%
43.89 88.77%
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事件: 近期调研吉宏股份公司, 了解公司 2020年主业增长情况。 点评: 1、 印刷包装主业继续扩张,食品安全(QSR)包装是增长亮点公司包装业务走差异化扩张道路,为客户提供增值服务,除了伊利和恒安等头部客户外,公司还为三线城市快速扩张的快销龙头如达利集团增加一物一码服务,通过扫码中奖活动提高客户粘性。 此外,公司还增加环保纸袋以及食品安全(QSR)包装等新业务,推动公司包装主业继续高增长,预计 2020年包装仍将维持 20~30%的增速水平。 2、 电商业务低风险运营,未来东南亚区域持续扩张可期公司跨境电商业务发展顺利, 是精准营销下的社交电商模式,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控制与2018年基本持平。展望2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 3、 广告业务流量成本预计继续走低,维持“强烈推荐-A”评级。 公司创始人是广告行业出身,上市后公司并购了龙域之星(效果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台), 2019年 1H 其收入分别达到 1.2亿和 1.1亿,净利率高达 21%和 32%。 这类业务受益于互联网巨头的多极化(如FaceBook、头条系)和竞争加大带来的流量成本下行,预计这类公司收入增长仍将维持在 20%以上。 总体观察,公司新兴业务快速扩张,传统业务有新增需求,客户粘性稳定。此外,广告和包装业务存在相互引流的属性,我们认为公司总体发展趋势依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、5.81亿元,同比增长 53%、 34%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 12x, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 电商业务行业竞争加剧, 互联网广告业务增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名