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董瑞斌

招商证券

研究方向: 电子行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1090516030002,曾供职于国泰君安证券研究所、海通证券研究所。2016年3月加入招商证券股份有限公司。...>>

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春风动力 机械行业 2019-09-30 30.00 -- -- 37.94 26.47%
39.90 33.00% -- 详细
进入豁免名单对公司提振明显。公司快速成长的驱动力之一为北美市场的放量。全球全地形车数量约为120万辆,北美占据80万辆。公司通过长期耕耘目前逐步进入收获期,品牌口碑、影响力已经展现,北美市场连续2年增速大于50pt(行业个位数增长)。2019H1北美地区关税影响约为4000万,如果后续关税政策能持续有好,公司利润增速将显著向好。 此次能确定的关税影响时间为2年2个月。分别为退税期:2018年7月6日至2019年9月20日;免税期:2019年9月20日至2020年9月20日。之后关税规则需要跟踪,考虑到此次免税产品的到岸价在5000美金以内,属于日常生活消费类型(非奢侈品),我们预计后续豁免政策倾向于延续。 预计会有5000万的退税,免税期影响预计在5000-7000万之间。公司预计退税期金额大致在5000万元,但时间未知,将对利润造成正向5000万元的一次性影响。考虑到北美市场属于快速增长期(增速50%左右)以及产品结构的影响,我们预计对2020年业绩的影响幅度在5000-7000万之间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司全地形车海外市场以及大排量摩托车两个赛道均非常优质,且公司竞争力强,属于两个赛道的龙头企业。维持判断19年净利润1.62亿元,上调公司20、21年净利润至2.80亿元、4.0亿元。 风险提示:汇率大幅升值,关税政策变动。
深圳新星 有色金属行业 2019-08-29 34.38 -- -- 40.69 18.35%
40.69 18.35%
详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年营业收入 5.22亿元,较上年同期增长 7.11%;实现净利润 5,785.43万元,较上年同期增长 7.30%;扣除非经常性损益的净利润5,229.95万元,较上年同期增长 28.04%;综合毛利率为 22.68%,比上年同期增加 2.79个百分点。 评论: 四氟铝酸钾放量,Q2单季度业绩高速增长。根据财报,公司 Q2单季度扣非净利润为 3951万元,环比增速为 208.9%,同比增速为 120.7%,业绩增长靓丽。 原因在于四氟铝酸钾的放量。上半年氟铝酸钾产品销售量 0.88万吨,同比增长149.56%,目前已经实现在电解铝企业工业应用。由于四氟铝酸钾盈利能力较强,公司综合毛利率增加 2.79个百分点。同时,由于洛阳产线建设等原因管理费用增加 601万元,进而对业绩造成略微拖累,但不改公司业绩向上趋势。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率将逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。 电解铝行业最大痛点为电耗,占成本 40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率 2%,进而单吨节电至少 500度,2019年行业潜在空间为 35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获订单并产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和 SB 粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和 SB 粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入为 15.0亿、18.66亿和 23.15亿元,净利润为 1.82亿、2.47亿和 3.35亿元,当前市值对应 PE 为 30.0、22.1和 16.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期、新建项目投建不及预期等。
深圳新星 有色金属行业 2019-08-19 35.50 -- -- 40.69 14.62%
40.69 14.62%
详细
诉讼落地,解除公司一重大下行风险。今年3月,有媒体报道文章提及“涉案的董事会决议的签字并非陈锦林本人所签,为临摹笔迹,相关的股权转让款也没有支付,公司的信息披露可能存在重大失实,公司股权的稳定性将受到影响”等内容。虽然此后公司发布公告辟谣,但市场担忧情绪仍在。诉讼落地,解除市场一大风险忧虑。 铝晶粒细化剂龙头,全产业一体化布局。公司是铝晶粒细化剂龙头,国内市占率40%、全球20%。公司向上游原材料和下游产品一体化布局,业内唯一全产业链,成本优势进一步增强竞争力。随新产能达产,市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。理想情况下,单吨电解铝四氟铝酸钾替代10公斤氟化铝,能够节电500度。2019年潜在空间37万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利和在电解铝电解工艺中应用的专利,同时原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获的部分电解铝企业的认可,且试用企业逐步增多。随着更多电解铝企业产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和SB粉当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:根据我们测算公司2019-2021年营业收入为15.0亿、18.66亿和23.15亿元,净利润为1.82亿、2.47亿和3.35亿元,当前市值对应PE为33.5、24.6和18.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投放进入、铝锭价格波动,产品推广不及预期等。
安车检测 电子元器件行业 2019-07-26 46.00 -- -- 50.77 10.37%
59.40 29.13%
详细
事件: 公司发布 19年半年报: 1.19H1营收 4.1亿元,同比增 73.4%;归母净利润 1.11亿元,同比增 85.8%; 扣非净利润 9672万元,同比增 77.8%;经营性现金流 1.59亿元,为净利润 143%。 2.19Q2营收 2.87亿元,同比增 86%;归母净利润 8024万元,同比增 78%;扣非净利润 7535万元,同比增 76%;经营性现金流 9217万元,为净利润的 114%; 毛利率 44%,环比下降 3pt;期间费用同比下降 4pt,管理+研发费用率合计下降3个点,销售费用率下降 1pt。 3.预收账款 3.34亿元,较 19Q1增加约 1700万元。 评论: 设备端收入高于 50pt 的增长将持续 3-5年。 高增长来源于 3个原因: 1.18年底环检升级的推出,订单量将增加 10-20亿。 2.检测站收费标准放开,带来普遍涨价,进而拉动设备,估计行业增长 20pt 以上,公司优于行业。 3.新装备的持续投入,目前看到的是遥感的放量。从行业趋势看,标准升级会一直滚动推进,检测站保有量密度仅为欧美的 1/5且市场化逐步展开,新设备(类似遥感)在持续推出,预计后续设备端将持续高增长。 竞争力在加强,未来市占率将显著提升,且空间大。 目前观测到的情况是安车的增速优于行业,呈现向龙头集中的趋势。其次现金流以及预收账款的持续优化也验证公司的护城河变得更深。我们预计后续集中度提升会持续,目前公司为行业龙头,市占率大致 20%左右,后续可预期市占率的不断提升。 毛利率受新业务开展影响略低,净利率还有提升空间。 由于上半年遥感结算的原因毛利率略有下滑,受期间费用占比下降影响,净利率提升。后续新设备的推出会造成一定的毛利率波动,拉平看公司毛利率会长期维持在 45pt 以上。期间费用由于 17/18年的高投入,目前已经形成销售网络与研发优势,增速低于收入端还会维持。 检测站运营业务 18年小试牛刀, 19年大幅破冰,未来对标 Dekra。 18年完成兴车并购,中检汽车并购预计近期落地,德州基金逐步推进。从目前情况看检测站运营业务公司是国内卡位、布局优势最明显的企业,未来对应 600亿市场规模,约 200亿净利润规模, 20%左右的增长。我们认为后续中国的汽车检测服务业态一定会逐步向海外靠拢,呈现连锁化、规范化的态势,公司可对标全球第一大汽车检测公司 Dekra,但中国市场规模明显优于 Dekra。 维持强烈推荐评级,预计 19/20/21年净利润分别为 2.17/3.53/4.93亿元。 对于安车检测而言,更多的应该站在社会发展的大背景下来审视。目前我国服务业已经处于加速规范与整合阶段,后续将会有更高质量的服务提供商来满足不断提升的需求。我们判断安车检测为汽车检测运营以及检测设备层面的领军企业,未来空间大,确定性高。 风险提示: 遥感检测,检测站整合推进低于预期。
深圳新星 有色金属行业 2019-07-04 24.59 -- -- 33.33 35.54%
40.69 65.47%
详细
铝晶粒细化剂龙头,全产业一体化布局。公司是铝晶粒细化剂龙头企业,国内市占率40%、全球20%以上。同时公司向上游原材料(无水氟化氢)和下游其他产品(四氟铝酸钾等)一体化布局,未来增长潜力大。 铝材高端化趋势明显,铝晶粒细化剂集中度有望进一步提升。铝材高端化是趋势,而高品质铝材对铝晶粒细化剂需求尤其旺盛。高端铝晶粒细化剂难度大,而行业内中低端企业较多,未来行业集中度将有望向龙头企业集中。 公司技术全球领先,市占率将逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。随着新产能达产,公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500度,2019年行业潜在空间为25万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获订单并产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和SB粉当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:我们调整公司2019-2021年营业收入为15.0亿、18.66亿和23.15亿元,净利润为1.82亿、2.47亿和3.35亿元,当前市值对应PE为22.3、16.4和12.1倍,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-05-02 47.37 -- -- 76.00 0.00%
51.50 8.72%
详细
事件: 一季报数据,收入1.22亿元,同比增48.8%;归母净利润3096万元,同比增109.96%;扣非净利润2138万元,同比增81.6%;经营性现金流6695万元,为净利润2倍多,环比增长1倍;预收账款3.17亿元,环比增加7100万;毛利率46.7%,环比下滑1pt。 评论: 核心财务指标显著向好。预收款增加7100万元,时隔一年开始恢复正增长,如果按照30%的比例推算,则一季度末有10个亿的在手订单。经营性现金流为净利润2倍多,较18年Q4增长1倍,连续3个季度显著改善。再次强调18年为行业较为困难的一年,19年开始随着环检升级(在执行)、三检合一(可期待)、遥感(在执行)、政府添加新设备(可期待)影响,公司发展显著向好。 中期看公司业绩将维持3-5年快速成长期。19Q4开始,新环检标准升级,如果按照1万个站估算,每个站增加20-30万,则增加市场规模为20-30个亿,公司本身在存量市场占有率估算为30%-40%,则不考虑市占率提升的保守估计下新增订单为6-12亿元,考虑到18年全年销售收入为5.27亿,则未来2年业绩无忧。从新建站角度考虑,汽车检测与汽车保有量前推6年正相关,则目前新的检测需求与增速是与13年情况类似,由于13年之后汽车保有量持续维持高增长,则新建站市场也将维持高景气。 遥感业务短期拉低毛利率,长期无忧。Q1遥感检测结算约2000万元,考虑到此为第一单结算业务,出货量较低,因此毛利率一般。随着遥感检测的逐步起量,公司毛利率会维持稳定。 检测站运营为重点方向,19年将大幅破冰。18年公司开始涉水检测站运营行业,预计19年开始此方向将大幅破冰,对应600亿市场,200亿净利润以及20%左右的行业增速,这是安车发展的重要一环。 维持强烈推荐-A评级。看好设备向好大周期,看好公司检测站整合业务推进。预计19/20/21年净利润分别为2.17/3.53/4.93亿元。 风险提示。遥感检测,检测站整合推进低于预期。
百利科技 建筑和工程 2019-04-30 17.78 -- -- 22.90 -8.44%
16.28 -8.44%
详细
事件: 公司2019年Q1营业收入为2.25亿元,同比增长25.68%;净利润为3668.60万元,同比增长30.86%;扣非净利润为3307.66万元,同比增长27.31%;公司综合毛利率为33.84%,同比增加1.67个百分点。 评论: 淡季及订单确认因素导致Q1增长略缓,全年高增长无虞。一季度为全年淡季,同时考虑到部分订单确认问题,进而导致一季度业绩增长略微放缓。报告期内公司预收款为2.04亿,环比增加39.73%;但由于很多在手订单还未开始执行,导致预收款增加一般,进而导致现金流净额为负。但我们认为随着在手订单逐渐开始执行,公司预收款和现金流情况会持续好转,同时公司也将迎来高增长! 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍趋势明显,且811线可向下兼容,这将倒逼行业新增产能均按照高镍标准建设。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方方案解决商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动生产线。客户为当升、巴莫、杉杉等;若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司目前锂电在手订单为35亿元以上,确认周期一般为12-14个月,未来将带来较大业绩弹性。 进军氢燃料电池领域,新能源版图再下一城!目前氢燃料电池的主流路线是质子交换膜燃料电池,质子交换膜为最核心材料,技术难度极大。坤艾新材已成功研发出新一代以超高分子量高性能磷酸掺杂聚苯并咪唑(PBI)为核心的高温燃料电池质子交换膜(HTPEM),有望填补国内技术空白。公司此次与坤艾新材深度合作,有望率先占领氢燃料电池产业化制高点,前景值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级!我们预计公司19-21年净利润为3.00亿、4.39亿元和5.46亿元,EPS分别为0.96元、1.40和1.74元。当前股价24.56元对应19-21年PE为25.6倍、17.5倍和14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。
百利科技 建筑和工程 2019-04-29 17.78 -- -- 25.66 2.60%
18.24 2.59%
详细
事件: 1、公司2018年营业收入为11.83亿元,同比增长98.13%;净利润为1.51亿元,同比增长39.31%;其中百利锂电营业收入为3.08亿元,同比增长182.46%;净利润为0.40亿元,同比增长77.74%;公司综合毛利率为31.65%。 2、公司(45%股权)拟与坤艾新材、肖丽香共同成立百利坤艾氢能膜材有限公司,专注研发生产高温质子交换膜材料,并按照巴斯夫实验室标准组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲)。 评论: 业绩符合预期,锂电业务带动公司健康高速增长。公司净利润1.51亿元居于此前预告中值附近,符合市场预期。公司综合毛利率为31.65%,下滑7.18个百分点,此为总包收入占比提升导致业务结构性变化所致。公司现金流状况明显好转,报告期内预收款为1.46亿,同比增加71.52%;经营现金流净额为3.35亿,大幅转正同时为净利润2倍多。百利锂电实现营收3.08亿,增速为182.46%;净利润为0.40亿,增速为77.74%。随着订单执行,公司将进入快速增长阶段。 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍趋势明显,且811线可向下兼容,这将倒逼行业新增产能均按照高镍标准建设。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方方案解决商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金深耕于锂电材料全产线领域,客户为当升、巴莫、杉杉等;若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。预计公司目前锂电在手订单为35亿元以上,未来将带来较大业绩弹性。 进军氢燃料电池领域,新能源版图再下一城!目前氢燃料电池的主流路线是质子交换膜燃料电池,质子交换膜为最核心材料,技术难度极大。坤艾新材已成功研发出新一代以超高分子量高性能磷酸掺杂聚苯并咪唑(PBI)为核心的高温燃料电池质子交换膜(HTPEM),有望填补国内技术空白。公司此次与坤艾新材深度合作,有望率先占领氢燃料电池产业化制高点,前景值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计公司19-21年净利润为3.00亿、4.39亿元和5.46亿元,EPS分别为0.96元、1.40和1.74元。当前股价24.20元对应19-21年PE为25.3倍、17.3倍和13.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。
春风动力 机械行业 2019-04-29 22.12 -- -- 23.04 2.58%
22.69 2.58%
详细
中美贸易摩擦难阻公司一季度业绩快速增长。2019Q1公司营6.03亿元,同比增长40.31%,净利润2143.77万元,同比增长38.25%,出口业务保持高增长。美国作为全球全地形车最大市场,我们认为贸易摩擦对公司出口业务虽有影响,但公司产品在美国市场已经打开销路,销售规模快速扩大。报告期内受关税、运输费用增加所致,公司销售费用6469.06万元,同口径下同比增长38.92%。我们判断若2019年依然维持现有25%关税水平,对公司利润影响在5000万以上; 税金增长表明公司两轮车产品结构逐步改善。公司业务一直保持海外国内两翼齐飞的增长态势,在海外市场全地形车保持稳定扩张的态势下,国内市场形成了以250CC及以上排量摩托车为主的产品结构,重点针对玩乐型摩托车消费群体,报告期内取得了显著成效。受250CC以上排量摩托车销售增长引起消费税及附加税增加所致,公司Q1缴纳税金及附加1616.67万元,同比增加80.41%。我们认为公司在摩托车市场强化了CFMOTO与KTMR2R的双品牌布局,>250ml跨骑式摩托车产量、销量位列行业前茅,国内玩乐型摩托车龙头地位稳固; 研发持续投入,期待后续爆款车型。报告期内公司研发费用3591.75万元,同比增长36.26%,占营业收入5.95%。截至18年末,公司共实施了20个整车车型项目的开发工作,完成了CF400-5、CF1000AU、CF1000UU等6个研发项目的量产,同时完成国三转国四的全系产品升级。新产品是公司成长的核心竞争力,公司研发持续投入,技术储备丰富,为后续成长夯实基础; 股权激励彰显信心,管理费用增长摊薄利润。报告期内公司管理费用3174.66万元,同口径下同比增长43.15%,主要系包括股权激励在内的人工成本增长所致;我们认为激励费用短期将摊薄公司利润,但长线看将回归合理水平。 公司是娱乐消费升级的优质标的,给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润1.62亿元、2.70亿元、3.76亿元,对应PE为18.6、11.2、8.0倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:汇率波动影响公司业绩。报告期内公司财务费用724.61万元,同比下降16.34%,主要系汇率变动所致。公司作为出口主导型企业受汇率波动影响较大,我们认为19年依然存在不确定性。
春风动力 机械行业 2019-04-11 22.83 -- -- 23.84 2.85%
23.48 2.85%
详细
公司2018全年实现营业收入25.45亿元,同比增长40.03%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长23.45%;扣非后净利润为1.31亿元,同比增长63.56%;每股收益0.90元,同比增长2.27%;Q4公司营收6.80亿元,同比增长36.96%;归母净利润2305.36万元,同比增长77.98%。公司18年经营活动产生现金流量净额2.12亿元,同比增长13.34%;归属于上市公司股东净资产9.64亿元,同比增长7.17%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元(含税)。 2018年业绩基本符合预期,中美贸易战影响利润。2018年公司营收25.45亿元,同比增加40.03%,净利润1.20亿元,同比增长23.45%,基本符合预期。我们认为公司利润增速低于营收增速主要由于中美贸易战导致公司出口美国产品额外增收25%关税压低利润率所致。美国是全球全地形车最大市场,若贸易战持续发酵则公司在美国地区销售将面临较大压力。我们判断如果2019年依然维持现有关税水平,美国关税对公司利润影响至少在5000万以上; 国际市场稳健增长,国内市场两翼齐飞。18年公司在国际市场开拓了23家新客户,完成销售收入16.85亿元,同比增长48.56%,出口金额蝉联全国第一。其中北美洲完成销售收入6.93亿元,同比增长52.66%,欧洲完成销售收入7.04亿元,同比增长23.69%。在中美贸易战压力下公司对北美出口依然维持50%以上的增速,由此我们认为公司产品在美国已经打开了销路,19年海外市场有望维持高速增长。国内市场,公司强化了CFMOTO与KTMR2R的双品牌布局,全年完成销售收入8.09亿元,同比增长23.79%。其中>250ml跨骑式摩托车产量、销量位列行业前茅,占行业总量的14.43%、13.92%,凸显玩乐型摩托车龙头地位; 研发投入增加,期待后续爆款车型。报告期内公司研发费用1.63亿元,同比增长91.85%,占营业收入6.39%。目前公司共实施了20个整车车型项目的开发工作,完成了CF400-5、CF1000AU、CF1000UU等6个研发项目的量产,同时完成国三转国四的全系产品升级。新产品是公司成长的核心竞争力,公司储备丰富,为今后提升公司业务规模,形成新的利润增长点打下坚实基础; 业绩受汇率波动影响,19年依然存在不确定因素。报告期内公司财务费用-2875.57万元,同比增长-293.06%,主要系汇率波动导致汇兑损益变动。公司作为出口型企业受汇率影响较大,我们认为19年依然存在不确定性; 股权激励彰显信心,看好公司19年成长。公司拟授予上市公司核心成员350.00万份股票期权,打造企业和员工“利益共同体”,彰显公司对未来发展的信心。 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润1.62亿元、2.70亿元、3.76亿元,对应PE为19.2、11.6、8.3倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1、汇率波动影响公司业绩;2、贸易战影响对美出口。
安车检测 电子元器件行业 2019-04-10 53.78 -- -- 84.10 -2.54%
52.42 -2.53%
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营收符合预期,19年预计将显著加速。18年为检测站设备整体行业较为艰难的一年,公司在景气度较低年份获得大额增长充分证明强劲的竞争力。随着18年Q3环检新标准落地,公司现金流大幅回暖。预收账款方面继续有所下滑,从行业趋势看将在19Q1重回增长阶段。19年随着环检升级继续以及三检合一逐步推进,全年收入与利润增速将显著快于18年; 遥感检测订单已逐步落地,19年将贡献较大利润增量。截止18Q3公司已获9347万元订单,预计18年全年订单规模在1.5亿元左右。从18年下半年开始遥感订单陆续落地,从产业链调研情况看,河南、江苏、四川、山东等地区将陆续进入招标阶段,预计19年遥感订单量将维持快速增长。从销售收入和利润角度看,遥感也将开始有显著贡献; 检测站运营方面逐步推进,18年已经有92万元收入。从18年下半年开始,公司陆续推进:(1)收购山东青岛兴车检测8个检测站(完成)。(2)成立德州产业基金1.5亿元推进检测站整合(实施中)。(3)并购中检汽车(推进中)。兴车检测18年12月单月贡献92万元收入,毛利率为50%+,未来将逐步上轨道,预计兴车检测后续将进入快速发展阶段。随着德州基金推进以及中检完成,检测站运营将在2019年大幅破冰,进入10倍空间市场; 检测站运营业务走向整合是大势所趋。中国人均GDP已接近一万美元,财富增加使服务业蓬勃发展。不仅是总量快速增长,质量也有显著提高。从已有的例子与海外比较经验看,较多可以做出差异化的服务业逐步从零散走向整合,走向高效。检测站运营业务目前市场高度分散,然客户体验差,规范程度差,公司逐步推动行业整合,未来大有可为; 维持强烈推荐评级,看好设备向好大周期,看好公司检测站整合业务推进。维持盈利预测,预计19/20/21年净利润分别为2.17/3.53/4.93亿元,对应PE47.2X、28.9X、20.8X; 风险提示:1、遥感检测业务推进不达预期;2、中检并购不达预期。
洁美科技 计算机行业 2019-03-19 35.78 -- -- 36.94 2.61%
36.71 2.60%
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2018年全年业绩基本符合预期,四季度以及受下游影响略低于预期。公司2018年业绩基本符合预期,四季度略低于预期,营收、净利润环比分别下滑23.45%、28.06%。我们判断Q4业绩出现偏差主要原因系下游经销商在18年前三季度大批量囤货导致四季度需求下降所致,以国巨电子为代表的台湾及大陆被动元件厂商在四季度出货量均出现不同程度下滑。目前被动元件市场逐步开始回暖,去库存进入尾声,19年一季度台湾及大陆厂家开工率逐步回升,我们认为2019年被动元件市场要好于2018年四季度,但略低于2018年上半年; 纸质载带依然是公司核心产品。报告期内公司纸质载带收入9.95亿元,配套胶带收入2.26亿元,同比分别增长33.18%、13.39%;纸带及胶带合计占公司营收93.15%,依然是公司的核心产品。报告期内公司募投项目第一期顺利投产,预计二期项目将于19年三季度投产,为公司纸质载带产品持续增长奠定坚实基础。此外,18年木浆价格处于高位,公司为缓解原材料高位运行压力对产品价格进行了两次上调;19年木浆价格有所回落,不排除公司产品会下调产品价格的可能; 2018年是新产品转折点,2019年有望快速提升。报告期内公司塑料载带、离型膜分别实现收入5563.35万元、2206.61万元,同比分别增长50.90%、582.27%。塑料载带领域,公司黑色PC材料造粒生产线完成调试,将逐步转向为半导体行业企业提供相关配套产品。转移胶带领域,18年受下游MLCC产品缺货、涨价等因素影响,客户更换原材料动力不足,19年情况有所好转,预计公司月出货量已达到500万元左右。我们认为18年是公司新业务的转折点,19年有望快速增长; 汇率波动利好公司业绩,研发费用支出大幅提升看好公司技术储备。报告期内公司财务费用与研发费用有较大变化,18年汇兑收益约2228万元,同比增长4085万元。报告期公司加大研发力度,研发费用支出6376.50万元,同比增长32.84% 电子配套件国产替代趋势不会改变,公司18年股权激励落地,看好长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润为3.45亿、4.85亿元、6.40亿元,对应PE为27.5、19.5、14.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:原材料价格波动,新业务拓展不顺利。
克来机电 机械行业 2019-03-13 25.11 -- -- 43.07 31.55%
33.04 31.58%
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2018年业绩略低于预期,博世总部订单确认缓慢是主要原因。我们认为公司2018年业绩增速放缓的原因在于公司博世总部订单确认推迟至2019年导致18Q4业绩不达预期。公司2018年新签订单4.78亿元,其中博世总部订单约占三分之一,截至2018年末,公司存货2.02亿元,同比增长84.22%,主要系大部分博世总部订单预计2019年才能完成验收。目前公存货约对应3亿销售收入大概率将在明年上半年确认,我们预计公司一季度有望实现大幅增长; 上海众源超额完成业绩承诺。报告期内公司完成对上海众源燃油分配器制造的收购,众源2018年实现净利润2425.09万元,超额完成业绩承诺,其中燃油分配器销量250.75万件、燃油管销量182.18万件、冷却水硬管销量358.80万件。随着公司自动化技术嫁接上海众源,后者的盈利能力将逐渐提升。; 公司经营现金流预计在2019年上半年回归健康。公司18年经营性现金流同比大幅下滑主要系新签订博世总部订单无预付款,在发货后开票并取九成货款,公司需先自行垫付部分项目资金所致。博世总部订单预计将在2019年上半年度发货并收款,我们判断公司现金流将回归健康; 研发费用大幅增长,公司技术储备丰富。公司2018年研发费用支出3101.47万元,同比增长500.99%。报告期内公司在新技术的研发投入加大,18年订单中涉及新技术的研发核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面均较2017年有加大提升。此外,公司加大在新领域的发展和布局,积极开拓新能源车的汽车电子领域,为后续可持续发展夯实基础; 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司长期发展轨迹。预计公司19-21年净利润1.16亿元、1.61亿元、2.10亿元,对应PE为37.3、27.0、20.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:公司股本、市值较小,潜在的流动性风险。
百利科技 建筑和工程 2019-03-07 15.91 -- -- 21.88 -2.23%
18.48 16.15%
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公司斩获当升科技9.65亿大订单,且有望当年确认收入,成长逻辑持续得到验证。此次斩获当升科技9.65亿订单意义有二:首先持续获得订单本身即是对公司成长逻辑的进一步验证;其次,能获得当升科技如此大额订单,也意味着公司技术已经获得国内主流正极材料厂商认可,预计未来公司订单有望持续增加。同时考虑到2019年12月31日项目具备投料试车条件,也意味着理论上此订单大部分均可在2019年确认收入,2019年业绩有望超预期! 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍化三元是当前阶段提升电池能量密度的最优方式,预计2020年811渗透率有望达到10%,这将带动国内高镍产线投资热潮。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方专业解决方案商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动产线。公司客户为当升、巴莫、杉杉、盟固利等,若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司2018中报公告锂电在手订单22亿,下半年签订5.6亿红马二期项目,再叠加此次当升订单,公司在手订单饱满。考虑到确认周期一般为12-14个月,未来将带来较大业绩弹性。 石化行业稳中向好,传统业务将保持稳定增长。化工产品下游需求保持增长,而环保和去产能政策推动多数传统化工行业的供求恢复到平衡水平,行业景气度显著改善。公司在合成纤维、合成橡胶、合成树脂和煤化工等领域深耕多年,行业地位领先。未来随着行业环境逐渐好转,化工类业务将维持稳定增长。 公司是国内稀缺锂电材料智慧工厂综合方案解决商,维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计公司18-20年净利润为1.64亿和3.00亿和4.39亿元,EPS分别为0.52、0.96元和1.40元。当前股价22.88元对应18-20年PE为43.8倍、23.9倍和16.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。
天奇股份 机械行业 2019-02-18 8.97 -- -- 12.72 41.81%
12.72 41.81%
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事件: 《报废机动车回收管理办法(修订草案)》获得通过,其中规定:“五大总成”再制造解禁;完善进入退出机制,取消总量控制;不再按照报废金属价格回收,按照市场定价;创新监管方式,完善事后事中监管。 评论: 深耕汽车自动化装备领域,全面布局大循环产业。公司专注汽车自动化装备领域多年,并推出基于工业4.0技术的远程诊断智能装备系统,客户多为国内知名车企,当前已处于行业龙头地位。公司于2014年开始布局报废汽车循环产业,目前已经囊括拆解装备、报废车回收和拆解、五大总成再制造和动力电池回收拆解等诸多领域,是国内唯一一家拥有汽车拆解全产业链的公司。 五大总成再制造放开,汽车拆解产业将被彻底激活。此前制约报废汽车拆解行业发展的核心原因为五大总成只能作为废金属处理,使得行业价值量过低,进而导致拆解环节不赚钱、回收环节不规范。本次政策破冰,将有效提升产业链各个环节价值量。据测算,此前单车拆解价值平均为3000元左右,若考虑五大总成再制造则单车价值有望达到2.8万元,进而行业市场空间有望达到千亿,产业将被彻底激活。 公司布局再制造环节,未来有望进入新阶段。汽车拆解产业价值量最高部分为再制造环节,而汽车零部件再制造企业均为工信部试点企业,相对稀缺。公司通过布局张家港优佩易和广州欧瑞德切入再制造领域,未来将充分享受行业红利。同时公司此前布局苏州和宁波报废汽车回收网点,将有效打通“回收-拆解-再制造”全产业链,率先占据行业制高点,进而驱动公司发展进入新阶段。 切入废旧电池回收领域,打造大循环产业。新能源车崛起大势所趋,同时按照动力电池3-5年生命周期测算,三元动力电池回收2020年将进入快速起量阶段。公司通过布局金泰阁和乾泰技术切入废旧电池回收拆解行业,未来将有望随着行业爆发而快速增长。 投资与评级:首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级 !我们预计公司18-20年净利润为1.63亿和2.22亿和3.08亿元,EPS分别为0.44、0.60元和0.83元。当前股价9.07元对应18-20年PE为20.6倍、15.2倍和10.9倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示。行业进展不达预期、公司业务整合不顺。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名