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郑恺

招商证券

研究方向: 造纸轻工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514040003,毕业于同济大学计算机科学与技术和复旦大学经济学(硕士),7年证券从业经验,现为招商证券造纸轻工行业分析师,2011,2012年新财富、卖方水晶球造纸印刷行业最佳分析师第二名,2013年新财富造纸印刷行业最佳分析师入围。曾供职于东方证券研究所....>>

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金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-24 64.94 -- -- 68.59 5.62% -- 68.59 5.62% -- 详细
疫情有压力,公司再推股权激励,并率先全行业推出经销商扶持计划 受疫情影响,公司乃至定制家具全行业短期经营有压力,但公司此时推出股权激励计划,也表明了公司在非常时期对全年的增长信心。疫情进入缓和时期,全国开始督促复工生产,金牌2月10日已经基本完成复工返岗。目前经营活动正常。公司亦是定制行业内最早提出分担经销商员工1个月底薪的公司;同时,公司对经销商也开展了线上引流的补贴,此举也是引导经销商尽快转型,将销售渠道扩展到线上。 竣工加速背景下,2020年增长依然稳健 地产竣工自19年10月开始增长加速,截止12月,竣工单月增长21%。公司预计分渠道看,大宗业务有望在2季度快速恢复,20年目标希望实现翻番左右增长;零售衣柜在产能释放期,公司江苏项目投产后产能瓶颈进一步打开,有望继续保持70%左右增长;零售厨柜也有望实现个位数增长。因此,我们认为自股权激励实施后,公司在20-21年有望继续保持偏高速的增长。据近期沟通反馈,公司率先在业内推出经销商帮扶政策后,普遍经销商合作伙伴信心增强,而其他行业定制中小企业可能受疫情影响更大,有实力的公司预计会抢得更多市场份额,行业格局优化或提速。 目前金牌厨柜估值优势明显,全年业绩表现前低后高,维持强烈推荐评级 公司估值优势明显,预计全年业绩表现前低后高,仍建议逢低左侧坚定布局。我们看好公司厨柜带动衣柜的发展策略,预计2019~2021年归母净利分别同比增长15%、17%、16%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,竣工不及预期,大宗和衣柜业务增长不达预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-02-19 28.79 -- -- 30.26 5.11% -- 30.26 5.11% -- 详细
事件: 1月27日,裕同科技及子公司武汉艾特纸塑包装有限公司(以下简称“武汉艾特”)向武汉市慈善总会捐款300万元,助力武汉抗击新冠肺炎疫情。 评论: 1、目前疫情影响预期有限,客户订单稳定 疫情发生以来,公司通过建立多级组织和督查小组,国外采购防控物资,强化员工、园区管理等方式,积极加强疫情防控。复工进展,目前公司工厂复工率近90%,武汉裕同和武汉艾特受疫情影响可能延后开工,但得益于公司多基地产能布局,我们估计极端情况下可通过集团总部、九江裕同及其他BU工厂进行协同补充生产。此外,Q1全年收入占比不到20%,目前公司客户订单稳定,且有半个月~1个月原料库存,我们认为如果疫情逐步得到控制,对公司全年业绩影响有限。 2、3C包装再回正常增长轨道,新业务拓展值得期待 消费电子包装方面,经历了前两年手机包装业务的调整,19年以来公司进一步深耕重点客户,大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量,带动3C包装业务重回正常增长轨道。烟酒包装,泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好,同时入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020年新增量。化妆品包装,预计江苏德晋受益于大客户订单恢复,或将带动2020年较好增长。此外,公司积极推动新兴包装业务,云创规模近年有望持续高增,“限塑令”带来环保包装前景向好。 3、内外兼修助力新成长,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显,未来顺应5G趋势有望打开新一轮成长通道:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,带动3C包装再回正常增长轨道;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,云创模式成效初显,打造新增长极;3)随着今年首个智能工厂投产,有望进一步优化效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。暂时维持2019~2021年净利10.84亿元、13.01亿元、16.07亿元的盈利预测,同比分别增长15%、20%、23%,目前股价对应20年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;新客户开拓不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-02-14 9.01 -- -- 9.56 6.10% -- 9.56 6.10% -- 详细
事件:近期公司公告累计捐赠金额和物资近3000万元,我们与上市公司沟通最新经营状况、疫情应对措施。 评论: 1、物流恢复有望带动纸品库存回落,龙头企业开工优于行业造纸行业今年由于疫情影响废纸原料偏紧,目前行业内箱板纸厂停产较多,文化纸行业开工少但大厂基本正常,而中小企业由于各地严格管控、物流受限、防护措施有限等原因复工情况较差。就公司而言,相较于往年春节的正常生产,预计目前公司停产1台瓦楞纸机,文化纸开工正常,疫情影响物流导致库存偏高,但库存基本都有订单需求支撑。受益于春节前社会库存较低、公司产品订单在手、且2月中旬起物流逐步恢复,公司纸品销售将恢复正常。 2、成本优势叠加新产能投放,有望再迎黄金发展期2019年包装纸价回落,但公司仍依靠新增本部箱板纸产量、老挝溶解浆产量增加维持企业收入基本稳定,净利单季增速于3Q19转正,扭转了过去4个季度的下滑,领先行业复苏。展望2020年,基于箱板纸原料趋紧需求回升、老挝废纸浆项目达产、文化纸供需稳定、浆价底部震荡的预期,我们预计公司箱板纸成本优势将进一步强化,文化纸盈利稳定,溶解浆业务触底回升。随着今年40万吨老挝废纸浆产能满产,或将再增20万吨废纸浆产量,保障2020年稳定增长。据后续产能规划,老挝80万吨箱板纸、兖州本部50万吨文化纸项目预计于今年Q4至2021年上半年陆续投产,有望带动2021年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进,预计将于2022年再添发展动力。 3、营运能力优秀,2021年将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级 我们持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力;老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距;行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值。我们维持公司2019年、2020年、2021年的归母净利润分别为20.8亿元、24.5亿元、29.4亿元的盈利预测,同比分别增长-7%、18%、20%,目前股价对应20年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期
曲美家居 非金属类建材业 2020-02-11 7.04 -- -- 7.47 6.11% -- 7.47 6.11% -- 详细
1、 “三新模式”营销转型全面落地,品牌年轻渠道时尚,焕发新曲美 2019年上半年全面推进“三新”转型,国内收入逐季转好。Q3增速与2018年同期持平,Q4相比Q3增长15%,预计2020年国内收入同比增长双位数以上。具体措施如下1)以设计为入口解决经销商引流困境、做大客单值,节前接到的订单金额同比增长20%,“三新”转型将不断迭代深化。2)重启设计基因,确立“时尚曲美”的品牌焕新计划。新品悦时、嘉炫系列市场反应强烈,2020年将再推出4个新系列替换全部老产品。3)全面升级现有门店为时尚家居店,2019年新开门店100家,2020年将升级翻新现有1000家门店的80%,新开门店200家。 2、海外各项整改成果显著,中国市场快速增长可期 并购公司Ekornes逐步发力,产品、渠道、供应链高效协同,预计2020年海外收入同比增长双位数以上。1)降本增效的产品中心+全球5家设计公司长达5年的开发规划+即将打造三位一体的研发体系,Stressless首批新品接单增长20%。2)全面改组董事会介入运营,及时调整德国市场策略扭转下滑,Ekrones整改将更深入。另外,2019年中国市场爆发,Stressless收入同比增长77%,IMG进入首年即实现盈利,收入与Stressless相近。2020年双品牌增长可期,Stressless将新开100家大型独立加盟店,并改造物流系统加大经销商支持,IMG将依赖曲美渠道新开600家店,并加强单品的互联网直销。 3、全年营销活动加速推进,2020年业绩受疫情影响较小 公司首次提早部署全年营销活动,预计2020国内年收入受疫情影响较小,销售只会迟到,不会缺席。1)一季度是传统淡季产能充裕,延迟复工不影响排产交付,订单可移至3月生产。2)全年营销内训已在节前安排,若疫情逐步散去315大促活动如期推进,全面启动在即。3)家居产品相对偏刚需,预计全年业绩受疫情影响较小,呈先抑后扬趋势。预计2019~2021年归母净利润分别1.0、2.6、3.2亿,目前股价对应20年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,财务费用下降不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-02-07 16.48 -- -- 21.39 29.79% -- 21.39 29.79% -- 详细
1、 疫情催生云视频行业爆发,用户和流量短期将激增 齐心好视通是齐心集团旗下的一款提供硬件+软件的全平台、全终端覆盖的云视频服务的产品。2016-2018年,全球权威分析机构IDC(国际数据公司)发布报告,公司在国内网络会议市场占有率第一。目前,好视通拥有云视频会议及垂直领域产品线,如智慧党建、智慧医疗、智慧教育等。疫情期间,齐心集团推出了支持500人使用的免费的在线云视频会议系统,市场反响良好,新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,这次突发事件将有助于普及客户在线会议和办公,预计等疫情结束后,部分用户有望转化为公司的付费客户。 2、好视通先发优势明显,客户资源优质,商业模式领先 好视通在视频会议技术上已经有10年以上的积累,拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等核心技术。公司在云视频领域持续加大投入,在云视频技术储备等方面计划总投入4个多亿(主要是两次定增计划合计的投入金额)。客户方面,公司已累计服务6万多家企业及政府事业单位,2019年入围国家事务总局等大客户,公司与腾讯云达成战略合作,共同探索和推动齐心好视通视频会议应用,发布了云会议微信小程序,未来将进一步打通各应用场景。 3、投资建议:把握行业成长红利,看好公司未来发展,维持“强烈推荐-A”评级 疫情催生云视频行业爆发,用户和流量短期将激增。公司作为行业龙头,围绕用户办公移动化、智能化、平台化、社交化趋势进行布局,长期战略清晰。另外主业集采在手订单饱满,持续打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,未来高增长确定性强。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长41%、33%、35%,目前股价对应2020年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:云视频用户变现低于预期,客户拓展低于预期,集采业务竞争加剧。
姚记科技 传播与文化 2020-02-06 40.10 -- -- 45.32 13.02% -- 45.32 13.02% -- 详细
三款核心产品,齐头并进,流水收入节节高。公司目前有三款游戏产品,分别是鱼丸游戏平台(类似QQ游戏大厅,内有10款游戏,有捕鱼、麻将、斗地主,13年上线成立。目前月活百万级,月流水千万级,用户平均在线时长30分钟左右),姚记捕鱼(单品App ,吴孟达代言,18年初上线,月流水千万级),和小美斗地主(单品App,2018年初立项,19年测试期,今年IOS正式上线,和头条合作,模式主要适合广告变现;春节期间在下载霸榜十天左右,两大平台含安卓和IOS日活超过百万)。游戏将成为公司未来主要看点,预计贡献全年90%以上利润。 主业稳健,“蚂蚁市场”跑出的隐形巨头。中国扑克牌年消费量约为50亿副,主要由姚记、万盛达、三A等六家龙头企业生产。姚记产能近7亿副,是国内最大的扑克牌生产企业。格局相对稳定,经销商对提价接受力强。我们认为市场集中度会持续提升,随着新市场的开拓,产品升级单价提升,公司会继续做大传统扑克牌主业,同时有望通过扑克第55张牌为公司游戏或其他业务做导流宣传,作为扑克牌行业的龙头企业长期业绩依然稳健。 整合上下游资源,未来将深耕休闲竞技类游戏。扑克业务是很好线下导流渠道,通过线下扑克二维码,导流到棋牌类游戏。公司并购休闲竞技类移动游戏企业成蹊科技,在产品迭代更新、精准捕捉客户方面不断投入,努力提升付费率和ARPPU值,未来会试水新的休闲游戏,同时入股在海外BINGO类游戏市场中颇有影响力的大鱼竞技,积极探索国内外市场,深耕休闲竞技类游戏。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在做精做强扑克牌传统主业基础上,经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏,有助于公司整合上下游资源发展“大娱乐”战略,预计公司19-21年净利润分别为4.1、6.2、7.0亿元,同比增长分别为215%、51%、14%,当前股价对应20年PE为25x,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:扑克牌销量持续下行;移动游戏监管政策重大变化。
索菲亚 综合类 2020-02-05 17.40 -- -- 20.64 18.62% -- 20.64 18.62% -- 详细
公司发布2019年业绩快报,索菲亚预计2019年实现营业收入77.27亿元,同比增长5.69%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长11.56%。其中预计2019Q4单季度实现营业收入24.15亿元,同比增长9.52%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长31.00%,Q4业绩超市场预期。 1、产品端升级+司索联动+新战略,公司四季度业绩超市场预期 2019年索菲亚产品和渠道积极调整,四季度业绩明显改善。1)产品结构升级,中高端产品持续增长,大幅度改善经销商盈利情况和信心,投入力度持续加大。2)刘泽勤总积极推动司索联动,2019年预计司米实现9亿营收,同比+20%,刘总还系统管理经销商,制定新的激励政策及考核制度得到经销商的一致认可。3)索菲亚邀请外部专家经过长期调研、走访等制定新战略,2020有望保持健康稳定增长。另外,公司将中国女排更换为形象代言人,强化其柜类专家定位,使得索菲亚品牌以更精准的定位占领消费者心智。 2、公司积极应对新冠疫情影响,成熟互联网团队优势凸显 索菲亚提早调整以应对新冠肺炎影响,我们预计2020年收入业绩受影响程度小,只会迟到,不会缺席。1)公司拥有成熟的互联网团队,高管根据疫情现状制定以电商为主导的打法,并且对方案不断优化。据目前结果看,疫情并未影响公司接单,新打法效果颇佳,且索菲亚在天猫、京东等电商平台布局较早,资源丰富,有利于缓冲疫情负面影响。2)测量安装等上门服务受到疫情影响预计积压到后期。高峰期3月(3/15活动)的接单,有可能受疫情影响将在4-5月份进行测量安装,若疫情逐步散去,预计对公司影响有限。3)湖北黄冈工厂受疫情影响停工,产品已转移至其他工厂生产,且物流费用由经销商承担,我们预计湖北销售会受到疫情影响,但其占比仅1%,因此从全年业绩考虑影响不大。4)疫情可能会优化行业格局,提升市场集中度,长期利好龙头公司。 3、开门红线上活动超预期,2020年业绩稳定增长可期 新年伊始索菲亚开启开门红线上活动,接单效果超预期。公司并未因为疫情调整经销商的全年销售目标。2019~2021年归母净利分别同比增长11%、13%、14%,目前股价对应20年PE为14x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,多品类多渠道发展低于预期
志邦家居 家用电器行业 2020-01-21 24.70 -- -- 25.05 1.42%
25.05 1.42% -- 详细
更大范围股权激励,稳扎稳打,2020-2021年业绩增长确定性强 继去年9月推出高层股权激励后,近日公司再次推出更大范围、针对中层管理人员的股权激励方案,旨在充分调动中层管理人员的积极性,加快公司业务上的发展。增长基调确定为,未来两年保持不低于2位数的收入和业绩增长。在经历了16-17年高速增长后,受地产销售和市场竞争加剧等因素影响,18-19年增速放缓。随着大宗和衣柜业务的快速放量,20-21年公司有望继续保持较快且更有质量的增长。 橱柜起家,渠道拓展到工程,品类拓展到衣柜,战略正确更易达成 2019/12/29我们发布《家居行业2020年投资要纲-道路向天边延伸,盈利在未来绽放》的报告,里面提到2个重要观点:1、工程渠道占比提升可以保证企业盈利能力和现金流中长期稳定。2、橱柜企业渗透到衣柜更易达成。志邦家居是符合这两项标准的定制家居企业。截止2019/9/30,志邦大宗橱柜占比为18%左右,增速35-40%;衣柜占比为25%左右,增速为70-80%;据最新调研反馈,大宗和衣柜依然保持高速增长,预计今年有望实现双50%以上增长,保证了增长的基本盘。 估值优势明显,竣工数据持续好转,静待零售数据提速 最新地产数据披露,12月单月竣工面积3.2亿平方米,同比+20.2%,较11月回升18.4个百分点,超市场预期。竣工数据持续好转有望带动零售端销售逐季向好,为公司2020年增长的基本盘锦上添花。《家居行业2020年投资要纲》报告中也同样指出,高铁通车(十三五收官之年)将会带来三四线城市大量交房,我们前期大量草根调研也同样印证此结论。我们持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,目前也是定制橱柜公司中估值最低的。预计2019~2021年归母净利分别同比增长18%、21%、23%,目前股价对应20年PE为14x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,大宗和衣柜业务增长不达预期,竣工数据不达预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-01-20 35.60 -- -- 43.89 23.29%
43.89 23.29% -- 详细
《2020年印刷、电商、广告三驾马车齐头并进》是我们上篇报告的标题。市场 认知依然停留在公司是印刷包装公司(主要关注订单和盈利能力情况) ,但其本 质已经是移动互联网广告业务(精准营销) 为主的公司,印刷和电商则是变现手 段。 三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。 2019年半年报,互联网 业务(电商和包装) 收入近 8亿,传统包装业务近 6亿; 利润方面,广告/电商/包 装分别为 0.6/0.74/0.23亿。若以传统思维研究公司则产生较大认知差近期我们调 研了吉宏的广告子公司(龙域之星和正奇) ,对公司的价值有了进一步的发现。 1、 公司主业虽是包装业务, 但本质是效果广告(精准营销) 业务 公司创始人庄总是广告行业出身, 2016年上市后公司先后并购了龙域之星(效 果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台)。 包装其实是广告 业务的载体, 亦是广告的变现方式。 移动互联网兴起于 2010年前后(苹果 4和 小米的诞生为元年),而效果广告爆发于 2015年前后(硬件普及到 app 爆发再 到流量爆发和深度运营) ,至今依然保持高速增长。 龙域之星是业内成立较早的 效果广告公司, 团队能力强、 客户优质、 资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒) , 2018年被吉宏收购并逐渐成为利润主要贡献点。 厦门正奇为公司原有的广告业 务平台,目前主要为流量聚合平台(SSP),与龙域(DSP 为主) 形成有效协同。 预计未来公司的广告业务稳健快速发展, 5G 时代将又会带来新的发展机遇,预 计未来两年广告业务利润保持 30%以上增长。 2、 电商是轻资产运营方式, 也是广告业务的变现手段。公司逐渐形成一体(广 告)两翼(包装和电商) , 2020年齐头并进维持“强烈推荐-A”评级。 公司跨境电商业务发展顺利,是精准营销下的社交电商模式,与传统电商巨头和跨 境电商相比, 公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通 过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控 制与 2018年基本持平。 展望 2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓 展, 其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 我们认为公司总体发展趋势 依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、 5.81亿 元,同比增长 55%、 36%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 17x, 维持“强烈 推荐-A”评级。 风险提示: 互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
欧派家居 非金属类建材业 2019-12-31 114.62 -- -- 125.15 9.19%
125.15 9.19% -- 详细
投资思考: 复盘: 古老的行业, 残缺的周期。 家居行业诞生久远可追溯千年,但国内公司资本助力仅几年时间,行业在资本市场没有走过完整周期,市场认知不够充分。 2017年以欧派家居为代表的行业若干公司集中上市后,受到资本市场热捧,叠加地产大周期和新颖的商业模式,业绩屡超预期(欧派 2017年季度增长分别33/33/31/51%),估值高企股价节节新高。 2018年地产政策趋严,二三线市场虽有余温但预期拐点已现,销售数据逐月放缓;“地产后周期企业(包括家居厨电)”报表开始承压。 2018Q1叠加了估值、业绩和预期的三重拐点,而后又遇中美贸易摩擦,市场情绪持续低落,股价大幅回落,直到 2018/11估值见底。 2019年初,竣工预期抬升,欧派 2019Q1财报表现靓丽, 季报后股价较 2018.11月低点接近翻倍。同时行业开始分化, 市场开始更关注企业间差异和业绩表现。 下半年竣工数据虽有好转但不达预期,行业竞争加剧,二三季度业绩压力略有显现( 利润增速慢于收入增速)。另外, 公司业务端调整,引发市场担忧,股价承压。 总结: 欧派上市于行业上行周期,业绩高增和估值提升完成戴维斯双击( 2017-2018.3),资本市场给予较高期望;当行业下行之时,业绩承压估值回落也是自然的过程( 2018.4-2019.10)。 我们判断目前市场处在预期不高,行业开始回暖,边际改善的阶段(估值先行) 。 展望 2020: 基于公司机制,企业家眼光和经销商实力, 2020欧派家居增长依然有望快于行业。新任营销负责人杨鑫总,业务能力出众,踏实能干, 将带领公司进入更有质量的增长阶段。我们中性预期, 欧派明年收入增长依然保持双位数以上(或不低于今年) 。衣柜和大宗依然是主要驱动力,单值提升和高端占比提升为主要着力点,橱柜零售下半年有望增长加速 行业判断: 明后年是竣工大年,部分二三线城市的竣工明年会出现高速增长。若按客观数据线性推演,新开工到竣工周期 3年左右, 2016Q1新开工( +19%)对应 2019Q1( -11%)竣工数据,但今年竣工直到 Q3( 2.3%)才开始转正,延期因与精装房比例提升、行业整合、地产政策以及融资困难等原因有关。另外,我们近期草根调研发现,二三线城市明年会迎来交房高峰期,例如成都市场今年7-11月总共竣工只有1万多套,12月预期总共有 4-5万套,明年一二季度会迎来大量交房;宜宾今年只有 3000多套交房,明年 1万多套,后年 2万多套。 整体上看,我们预期明年竣工增长两位数以上。 公司战略和展望: 公司把快于行业增长作为明年主基调,且保持足够悲观和拥有足够信心。无论大势如何,公司都保持充足的应对措施和够快的应对速度以获得相对胜出优势。随着新的领导班子的确定, 公司有望进入新的成长阶段,即从高速成长期到高质量的增长期,未来更看重经营质量而非速度,严控现金流风险和提升盈利能力。具体战略有 4个方面的措施: 1、 组织架构调整,营销和制造部分合并,考核目标一致,市场导向利益理顺。 2、 推进终端精细化管理,赋能经销商实际解决营销过程中的问题,改变过去粗放式管理方式。 3、 更标准化的生产和更先进的模式,提升生产效率,橱柜+和 T5模式并行 4、 重新构建产品矩阵,明确引流产品、中端产品(重点盈利点)、高端产品(锦上添金),各个产品有明确定位和功能。 行业周期向上,龙头优势稳固、增长持续领先,维持“强烈推荐-A”评级随着竣工数据逐步向上,同时向下传导家居行业,龙头公司增长确定将更加受益。我们持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,同时在品类、多元化渠道上领先行业的布局优势,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。此外,公司加快推进信息化建设,未来整体运营效率仍有望进一步提升。 我们上调盈利预测, 2019~2021年净利分别为 18.2亿元、 21.9亿元、 26.7亿元,同比分别增长 16%、 21%、 22%,目前股价对应 19年、 20年 PE 分别为 26x、 22x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧, 竣工数据低于预期,公司战略执行不及预期
华源控股 基础化工业 2019-12-27 7.14 -- -- 8.23 15.27%
8.23 15.27% -- 详细
1、化工涂料包装业务市场调整基本见底。 公司上市前主营业务是化工涂料包装,收入占比曾高达86%。客户主要是阿克苏(旗下包括多乐士等涂料品牌)、立邦及其他众多国际知名化涂料品牌。近年来,因国家去产能政策影响,马口铁价格快速拉升,行业毛利下降,公司毛利水平下降至18%左右。经历行业过较长时间洗牌,集中度C5有所提升,达到25%左右水平,通过公司内部的研发创新和成本优化,化工罐业务毛利率也逐渐回升至21%的水平,我们认为化工罐竞争格局将逐渐好转,未来毛利率水平或将进一步抬升。 2、布局化工塑料包装,积极挺进食品包装业务,提升企业综合盈利水平 化工罐业务盈利下行期间,公司也积极布局新业务,2017年下半年启动收购瑞杰包装,并购进入塑料包装领域,其主要产品包括润滑油包装桶等。该产品竞争环境好于金属化工罐,毛利率达到22%左右。此外,公司还积极拓展附加值更高的食品包装业务,目前主要产品为金属食品罐和旋开盖等,客户包括老干妈和海天味业等,不排除未来还将供应附加值更高的客户。至2019年中期,公司在做大、做强化工罐业务的同时,除金属化工罐以外的其他高毛利产品占比已经达到42%,较上市时14%的占比水平有了非常大比例的提升,未来企业也将在持续提升市场份额的同时,逐渐提升综合毛利率,加大ROE回报。 3、主营业务筑底反弹,高毛利新业务扩张顺利 公司上市后,因国家去产能政策影响,主业原材料价格受影响较大,导致盈利出现近3年的下行,但公司积极调整,提升成本竞争力,启动收购进入塑料包装领域,同时,食品包装领域未来市场空间更大,也将更大的提升盈利空间,我们认为行业见底后,公司作为细分行业龙头,议价能力将逐步提升,未来盈利空间较大。预计华源控股2019~2021年归母净利分别同比增长29%、48%、36%,目前股价对应20年PE为22x,2020年高速增长,首次“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:高附加值客户上量缓慢,公司主要原材料价格持续上涨,化工罐业务竞争再次趋于激烈,引发企业毛利水平下滑。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-12-26 23.25 -- -- 37.80 62.58%
43.89 88.77% -- 详细
事件: 近期调研吉宏股份公司, 了解公司 2020年主业增长情况。 点评: 1、 印刷包装主业继续扩张,食品安全(QSR)包装是增长亮点公司包装业务走差异化扩张道路,为客户提供增值服务,除了伊利和恒安等头部客户外,公司还为三线城市快速扩张的快销龙头如达利集团增加一物一码服务,通过扫码中奖活动提高客户粘性。 此外,公司还增加环保纸袋以及食品安全(QSR)包装等新业务,推动公司包装主业继续高增长,预计 2020年包装仍将维持 20~30%的增速水平。 2、 电商业务低风险运营,未来东南亚区域持续扩张可期公司跨境电商业务发展顺利, 是精准营销下的社交电商模式,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控制与2018年基本持平。展望2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 3、 广告业务流量成本预计继续走低,维持“强烈推荐-A”评级。 公司创始人是广告行业出身,上市后公司并购了龙域之星(效果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台), 2019年 1H 其收入分别达到 1.2亿和 1.1亿,净利率高达 21%和 32%。 这类业务受益于互联网巨头的多极化(如FaceBook、头条系)和竞争加大带来的流量成本下行,预计这类公司收入增长仍将维持在 20%以上。 总体观察,公司新兴业务快速扩张,传统业务有新增需求,客户粘性稳定。此外,广告和包装业务存在相互引流的属性,我们认为公司总体发展趋势依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、5.81亿元,同比增长 53%、 34%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 12x, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 电商业务行业竞争加剧, 互联网广告业务增长低于预期。
齐心集团 传播与文化 2019-12-10 12.38 -- -- 12.70 2.58%
21.39 72.78% -- 详细
1、回购彰显管理层对公司未来发展信心十足,行业未来3年高速成长 2014年是大型央企、政府、地方企业通过招标形式进行统一采购的元年。采购集中化趋势下,只有少数几家具有一站式办公服务能力的龙头企业可以入围,行业集中度快速提升。据BCG预测,2017年大办公市场规模大约1.6万亿,2022年将突破3万亿元,整个行业迎来高速成长期,行业龙头或增速更快。目前行业格局整体呈现“大行业小公司”,2019年齐心集团大办公业务收入预计在45-50亿,位居行业首位,未来3年预期保持40-50%以上增长 2、先发优势明显,客户资源优质,商业模式领先 齐心集团是最早切入大办公领域的企业,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台,一站式办公采购和服务满足企业客户需求。客户方面,目前市场大约有1000家头部企业客户(97家央企,350家地级市政府,30+银行,60-70家军工企业,地方500强企业)。齐心已经切入大约25家央企,90+政府单位,15家银行15家军工企业,公司未来目标将达到市场份额15-20%,成长空间较大。与其他竞争对手相比,公司更注重客户需求与体验,定位“高效简洁的一站式办公服务平台模式”,客户粘性较强。 3、把握行业成长红利,看好公司未来发展,维持“强烈推荐-A”评级。 行业处在快速成长期,公司作为行业龙头,更加聚焦企业用户市场,围绕用户办公移动化、智能化、平台化、社交化趋势进行布局,长期战略清晰,在手订单饱满,持续打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,未来高增长确定性强。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长41%、44%、41%,目前股价对应2020年PE为23x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:客户拓展低于预期,集采业务竞争加剧。
索菲亚 综合类 2019-12-05 17.40 -- -- 21.31 22.47%
22.50 29.31% -- 详细
1、预期和估值底部,竣工好转带来业绩确定性 Q3单季收入同比增长2.4%,较Q2环比降速10%左右,股价也同比例下跌10%,消化了之前的线性预期,估值和预期回到底部区间。目前市场分歧较大,悲观者认为房地产销量见顶,未来估值受到较大压制,明年产能释放较多,行业竞争加剧等等。但同时我们发现聪明资金在逐步进场,海外(偏长线)资金三季度后大举买入,3个月时间持股比例由13.5%提升至20.5%。我们也认为公司已具备长期布局价值:1、看好中国广阔的消费市场和城镇化率的继续提升;2、公司的品牌力和产品力依然在家居行业中具有较强的竞争力;3、13-15x的估值有足够强的安全边际;4、竣工数据好转带来业绩的确定性。 2、渠道和人事积极调整,公司竞争优势进一步增强 行业增速放缓,公司积极调整正当时。相比竞争对手而言,公司前期对渠道的汰换力度不大,因此经销商往往采取“守店”经营策略,主动性偏弱。但今年以来,公司积极主动调整人事和组织架构,王兵接替王飚全面负责营销工作,此外,原欧派的衣柜营销总监刘总也来到索菲亚,建立新的考核制度:即经销商九宫格考核制度和淘汰机制。据渠道调研,今年淘汰经销商大概有80-100家,同时设立主动营销部调动经销商的主动性。随着人事的积极调整和更精细化的管理,依托拥有品牌和制造的优势,公司的竞争优势进一步增强。 3、橱柜业务开始盈利,精装房占比提升利好公司未来发展 橱柜业务今年下半年开始盈利,虽有波折但前景向好,明年将直接贡献业绩。另外,随着精装房比例提升,我们认为将利好拥有品牌优势的衣柜和橱柜企业。2019~2021年归母净利分别同比增长5%、13%、15%,目前股价对应20年PE为14x,估值和预期底部,20年恢复增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:竣工数据不及预期,多品类多渠道发展低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-02 11.10 -- -- 12.15 9.46%
12.48 12.43% -- 详细
烟草行业良性发展,烟标业务2020年稳健可期。卷烟行业2019年10月累计销量增长2.8%,同期卷烟库存较年初下滑幅度高达35%,维持小幅增长的同时库存水平处于低位,因此我们预期2020年烟草行业增长依然相对健康稳定,而公司具备18个中烟公司的合格供应商资质,凭借其烟草理解,依托设计业务能够取得超过行业增长的烟标订单,三季度公司烟标预计取得10.24%增长,全年乃至2020年我们认为公司烟标业务有望继续保持近10%的增速水平。 彩盒业务初露峥嵘,2020年有望保持快速增长。公司凭借设计与配套的能力,从手机盒业务切入,近年来发力酒包包装,再加上2019年电子烟包装热潮,预计公司2019年彩盒包装业务可以达到7亿收入水平,同比也接近增长翻番。而2019年公司茅台、五粮液业务合作都没有体现为收入,2020年随着公司酒包业务持续深入,电子烟包装调整整固后,公司彩盒包装依然有望实现较为快速增长。 电子烟政策持续催化中,短期波动不改长期趋势。公司三家子公司均投入到新型烟草研发生产中,包括加热不燃烧烟具、雾化烟(换弹式、一次性)等,服务品牌除子公司因味科技的FOOGO外,云南中烟子公司深圳市华玉的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等等。布局已经基本完备。11月1日雾化电子烟网上禁售后,行业监管骤然收紧,但也基本形成共识:新型烟草由国家把控,逐渐推出的大趋势。我们行业调研认为,2020年上半年,加热不燃烧新型电子烟的行业标准可能大概率将推出,中烟公司将主导这一市场逐渐为消费者提供新型烟草产品,劲嘉作为中烟的主要供应商,将受益这一新品渗透率大幅提升过程,参考日本经验,渗透率如果达到20%,将是3000亿的大市场。 维持“强烈推荐-A”评级。预计劲嘉股份19~20年EPS分别为0.61、0.72元,目前股价对应19年PE、PB为19、2.4,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策出台滞后。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名