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郑恺

招商证券

研究方向: 造纸轻工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514040003,毕业于同济大学计算机科学与技术和复旦大学经济学(硕士),7年证券从业经验,现为招商证券造纸轻工行业分析师,2011,2012年新财富、卖方水晶球造纸印刷行业最佳分析师第二名,2013年新财富造纸印刷行业最佳分析师入围。曾供职于东方证券研究所....>>

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飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-07-31 15.92 -- -- 19.58 22.99% -- 19.58 22.99% -- 详细
事件: 公司公告中报,2020上半年实现营业收入15.82亿元,同比减少11.38%,归母净利润7774万元,同比减少37.05%;扣非净利同比减少39.57%。 评论: 1、名表反弹带动 Q2业绩超预期,自有品牌亦渐改善Q2单季,公司实现收入9.93亿元,同比增长11.42%,较一季度34%的降幅明显改善;归母净利9071万元,同比增长53.4%,当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成,但从3月开始整体经营逐月快速回暖,我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑,境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看,上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上,我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续,同时名表受高端消费回流持续向好。 2、经营效率持续优化,利润弹性仍有望大幅提升上半年公司综合毛利率38.21%,同比降2.88pct,Q2毛利率同比降4.53pct;其中名表盈利弹性逐步显现,上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化,Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct,财务费用率稳定。此外,据我们渠道调研了解,公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高,属于典型的直营重资产运营模式,经营杠杆较高,加之消费回流后预计客单价有相当比例提升,部分门店即使在收入不增长的背景下,业绩仍能有所增加。 我们认为3Q 随着国内消费市场继续回暖,公司收入和利润弹性有望大幅提升。 3、业绩高增&国企改革预期催化,维持“强烈推荐-A”评级全球疫情背景下,消费回流有望持续。飞亚达作为国内手表行业龙头,我们看好公司收入弹性和业绩改善空间,未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间,暂时维持盈利预测,预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元,同比分别增长6%、35%,目前股价对应2020年、2021年PE 分别为29x、21x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险
菲林格尔 基础化工业 2020-05-12 11.01 -- -- 17.49 14.31%
12.63 14.71%
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事件: 公司近期公告年报和一季报,2019年实现营收7.97亿元,同比下降4.59%;归母净利1.13亿元,同比增长14.12%,扣非净利增长18.62%。2020Q1实现营收3997.11万元,同比减少71.0%,净亏损1517.63万元。 评论: 1、19年地板业务增速放缓,年初疫情影响一季度经营 分产品看,19年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具收入分别变动+1.8%、-19.5%、-38%、+24.7%,销量分别变动+8.1%、-16.5%、-40.6%、+29.3%,由于公司拓展工程及家装渠道增加备库,导致强化复合地板库存量同比增加84.3%。19年公司共参与全国性房产公司投标与资质审查15个,代理商上报新开发整装套餐公司约500家;同时,由于代理商短期授信增加导致应收账款余额大幅增长1326%。年初疫情影响一季度家具消费需求,导致公司Q1收入有所下滑,二季度以来随着疫情影响逐步弱化,前期压抑的家装零售需求开始释放,同时公司工程及家装渠道贡献增加,有望带动经营层面回暖。 2、地板主业毛利率下滑,费用节约提升净利率 全年综合毛利率27.4%,同比降2.9pct,主要因公司地板产品结构调整,以及工程和家装渠道占比提升所致;其中,强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别变动-2.5pct、-6.1pct、+1.7pct、+5.5pct。公司持续加大地板研发投入,精益生产管理,降低生产成本,19年销售、管理、财务费用率分别下降3.4pct、0.6pct、1pct,研发费用率基本稳定,带动净利率同比提升2.3pct至14.2%。Q4单季,收入、净利分别同比增长8.1%、57%,主要因四季度各项费用节约以及投资收益增加。 3、渠道拓展、产能稳步布局,维持“审慎推荐-A”评级 公司在持续巩固传统地板产品优势的同时,近年拓展橱柜家具业务,新增工程和家装渠道,整体规模稳步发展。2020年与江苏省丹阳经济开发区管理委员会、上海南虹桥投资开发有限公司签订战略合作协议,未来将以虹桥为研发中心,上海和丹阳生产工厂为基地,加大研发投入,提升创新能力,完善战略和产能布局。预计2020~2021年归母净利分别为1.14亿元、1.21亿元,同比分别增长1%、6%,目前股价对应2020年PE为20x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续影响超出预期,高管减持风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-04 17.04 -- -- 20.88 22.11%
26.82 57.39%
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事件: 公司发布年报和一季报,2019年实现营收66.35亿元,同比增长16.84%,净利润6.04亿元,同比增长48.36%,扣非净利增长50%。2020Q1营收16.71亿元,同比增长8.46%,净利润1.83亿元,同比增长48.67%,扣非净利增长53.5%。 评论: 1、Q1收入表现领先行业,全年向好趋势可期。 19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长25.8%/19.9%/10.2%/13.6%。公司销售团队持续加强渠道建设,其中预计电商增速达40%收入占比升至28%,GT/KA/AFH收入占比分别约43%/22%/5%。产能建设稳步推进,19年湖北中顺高档生活用纸项目首期10万吨投产,投资建设30万吨竹浆纸一体化项目完善产业链布局。Q1受疫情影响,公司收入增速有所放缓,但仍处于行业较好水平(维达国际Q1收入-16%);其中由于疫情期间消费习惯线上化带动,预计公司Q1电商销售增速45%以上。此外,子公司云浮中顺已于3月初开始生产医用口罩生产,预计Q2将逐步形成销售和盈利贡献。 2、成本下降、产品结构优化提振盈利,Q1可比利润增长超预期。 19年综合毛利率升5.6pct至39.6%,Q1大幅提升11pct至45.1%。主要因19年浆价下跌降低原料成本,同时由于公司目前原料储备恢复至6个月左右的正常水平,预计全年毛利率将维持较好水平。此外,公司持续优化产品结构,新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比升至约70%,助升整体盈利。Q1销售、管理费用率分别升5.4cpt、2.1pct,主要因公司加大经销商支持、提前分摊大部分当年股权激励费用所致,如果扣除Q1公司对湖北1080万元的捐款、以及股权激励摊销费用的影响,我们估计Q1可比利润增速超过70%。 3、渠道品类扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级。 作为国内生活用纸一线品牌,公司具备业内领先的渠道和品类开发能力,多元化业务矩阵逐步成型,19年推出个护产品、湿巾等高毛利新品,开发母婴、新零售渠道,未来有望形成新增长点。产品结构优化、成本红利持续提振盈利。员工持股实现利益一致化,深度绑定核心团队,激发团队积极性。预计2020~2022年净利分别为7.9亿元、9.7亿元、11.3亿元,同比分别增长31%、23%、17%,目前股价对应2020年PE为29x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-05-04 11.83 -- -- 13.80 16.65%
20.80 75.82%
详细
20Q1业绩受疫情影响有所下滑。公司2020Q1收入同比下降22.34%至3.66亿元,营业利润同比下降25.64%至1.12亿元,归母净利润同比下降25.27%至9706万元,扣非归母净利润同比下降29.07%至8926万元。 布局新零售有效对冲了疫情影响,收入端下降22%,好于行业整体水平。公司自2019年开始搭建新零售平台,引入物流数字化系统,VIP管理系统、CRM平台系统,建立私域流量。同时通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员向线上引流,实现全渠道联动,有效缓解了疫情对收入端的负面影响。 虽然整体毛利率明显下降,但严控费用使得整体净利润率保持相对稳定。受疫情期间打折促销影响,20Q1公司毛利率同比下降3.7PCT至60.83%。严格控费,期间费用率同比下降0.73PCT至31.28%,其中疫情期间减少营销费用投入,销售费用率下降0.72PCT至23.22%。另外亦有600多万余元的政府补助增加。整体净利润率同比下降1.04PCT至26.49%。 存货及应收账款规模较年初有所增加,经营活动净现金流下滑。20Q1公司存货规模达6.91亿元,同比增长11.26%,较年初增长2.5%;应收账款规模达1.5亿元,同比增长50.11%,较年初增长6.5%。经营活动净现金流同比减少11.74%至1.09亿元。 盈利预测及投资建议:考虑到公司一季度业绩所受疫情影响有限,暂维持公司2020-2022年EPS分别为1.45、1.82和2.21元的预测。当前市值61亿,对应2020PE14X。预计随着国内疫情的好转,门店陆续开业,公司Q2收入端增速降幅有望收窄。长期看,公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控,2021年后高增长有望延续。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济以及疫情影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-04 76.09 -- -- 123.80 15.27%
96.36 26.64%
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事件: 公司发布年报和一季报,2019年实现营收135.33亿元,同比增长17.59%;归母净利润18.39亿元,同比增长17.02%,扣非净利增长12.27%。2020年Q1实现营收14.3亿元,同比减少35.0%;归母净利润亏损1.02亿元,上年同期净利润9204.67万元。 评论: 1、Q4橱衣核心产品增长靓丽,年初疫情拖累Q1经营。 分产品看,19年橱衣卫木收入分别增长7%/25%/38%/26%,Q4单季收入增21%,其中橱衣Q4收入分别实现了19%和32%的较好增速;Q1受疫情影响橱衣卫木收入分别减少37%/41%/23%/20%。分渠道看,19年直营/经销/大宗收入分别增15%/14%/53%,Q4单季分别增22%/17%/57%,四季度直营和大宗增速环比明显回升;Q1直营/经销/大宗收入分别降52%/43%/25%。门店拓展方面,截至一季度末,公司门店总数7087家,橱衣卫木门店分别2330家/2144家/577家/1058家,欧铂丽门店978家。2019年欧派整装大家居接单业绩近7亿元,橱柜整装接单超6亿元,同比大增106%。Q1应收票据和应收账款余额同比增长26%。 2、毛利率有所下滑,费用控制稳定净利率。 19年公司综合毛利率同比下降2.5pct至35.8%,其中橱衣卫木毛利率分别同比下降3.2pct/2.1pct/0.3pct/1.2pct,直营/经销/大宗业务毛利率分别同比变动+6.6pct/-0.7pct/-14.8pct。Q1收入规模下滑导致综合毛利率下降10.3pct。费用方面,19年销售、研发费用率分别同比降0.6pct、0.8pct,管理和财务费用率稳定,同时政府补助增加使全年净利率基本稳定在13.6%。19年经营活动现金流量净额同比增长6.8%。Q4单季归母、扣非净利分别增24.1%、10.4%。 3、期待行业回暖龙头先行,维持“强烈推荐-A”评级。 今年开局虽然受疫情影响家居行业经营承压,但我们认为随着竣工数据逐步向上同时向下传导,龙头企业增长确定将更加受益。持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,品类、渠道布局领先,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。公司加快推进信息化建设,运营效率仍有望进一步提升。预计2020~2022年净利润分别为20.1亿元、22.6亿元、25.4亿元,同比分别增长9%、13%、12%,目前股价对应2020年PE为23x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、整装业务扩张低于预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-05-01 17.14 -- -- 35.99 23.25%
43.99 156.65%
详细
事件:公司公布 2020一季报,实现收入 6.5亿元,同比下滑 3.3%,实现归母利润 0.74亿元,同比+1.8%,扣非归母利润 0.7亿元,同比下滑 1.7%。整体符合市场预期。 1、 疫情影响 有限,电商增长超预期 ,电商增长超预期2020Q1受疫情影响,整体收入小幅下滑,但环比趋势改善明显。 分业务板块看,包装板块,疫情导致复工延迟,以及黄冈、孝感工厂 2-3月停产,营收下滑 2400万左右,得益于纸张价格下降净利润较上年同期增加 266万元。广告业务,因受疫情影响,广告主预算收紧,收入较上年同期减少 2900万元左右,净利润减少 921万元。3月包装和广告业务的营业收入已经同比转正。电商业务,Q1营业收入较上年同期增加2900万元左右,净利润较上年同期增加900万元左右。 3月快速恢复,收入较上年同期增长 4500万元,同比+49%,净利润同比增长132%,主要得益于公司及时调整产品品类和重点销售区域。 2、 新业务开拓顺利,口罩和区块链带来增量 新业务开拓顺利,口罩和区块链带来增量公司应对疫情突发,反映迅速。参股长荣健康(生产口罩),总投资超过 1600万(长荣 60%,吉宏 40%),目前日产能超过 100万只。4月以来,海外的出口额已经达到 5000万,国内的销售额接近 3000万,在手订单大概有 1亿元,大部分是海外。除了带来可观盈利之外,公司主要想通过口罩业务来引流, 更好实现广告业务的变现。 区块链业务,公司和长荣合作生产的口罩都用了区块链技术防伪溯源,保证产品的过滤标准达到 95%以上,保障产品质量。预计后续带来一些利润增量。 3、2020总体发展趋势明朗, 总体发展趋势明朗, 全年增长目标不变,维持“强烈推荐 维持“强烈推荐-A ”评级。 公司本质已经是移动互联网广告业务(精准营销)为主的公司,印刷和电商则是变现手段。我们认为公司未来总体发展趋势依然较为明朗。预计 2020~2021年净利分别为 4.2亿元、5.4亿元,同比增长 29%、25%,目前股价对应 20年 PE为 15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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20Q1公司收入及利润表现平稳。公司20Q1收入同比增长1.53%至3.70亿元,营业利润同比增长4.63%至1.49亿元,净利润同比下降0.93%至1.19亿元,扣非归母净利润同比下降9.59%至1.08亿元,实现每股收益0.30元。 收入端:线上预计增长20%+,线下受闭店影响有所下滑。公司电商渠道收入同比增长20%+,其中经销电商增长30%+,直营电商增长6%左右。线下渠道受疫情导致的无差别关店影响收入下滑,美容院渠道通过直播、微信朋友圈的会员营销实现了低双位数增长,但是CS及百货渠道收入下降明显。 净利润率同比小幅下滑0.8pct至32.09%。1)20Q1公司毛利率下降0.89PCT至65.51%。2)期间费用率提升2.61pct至31.45%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为23.55%(+3.03pct)、6.7%(+0.12pct)、-1.49pct(-0.83pct)、2.69%(0.29pct)。3)其他影响因素包括:政府补贴及投资收益合计增加约1700万元,抗击新冠疫情捐赠511万元。 存货及应收账款处于良性健康状态,但经营活动现金净流出1828万元。20Q1末公司存货规模同比增长28%至1.63亿元;应收账款同比下降35%至320万元;经营活动现金净流出1828万元,较19Q1同比减少6527万元,主要因疫情导致的销售回款减少所致。 盈利预测及投资建议:维持公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元的预期不变,对应20PE50X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险。
永艺股份 综合类 2020-04-30 11.73 -- -- 12.02 0.50%
16.82 43.39%
详细
事件:公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现营收24.5亿元,同比+1.6%,归母净利润1.8亿元,同比+74.5%。其中,2019Q4实现营收6.8亿元,同比-5.6%;归母净利3800万元,同比+26.7%。2020Q1实现营收4.3亿,同比-19%;归母净利2900万元,同比-25.5%。整体符合市场预期。 1、 业绩符合预期,盈利能力提升明显受贸易摩擦影响,2019年收入增速有所放缓。全年实现营收24.5亿元,同比+1.6%。分地区看,出口收入18.6亿,同比+1.8%;内销收入5.7亿,同比+0.3%。 分产品看,办公椅15.7亿(占比64%),同比+4.7%;沙发5.3亿(占比22%),同比+3.7%。盈利方面,公司多措并举推进降本,优化整合供应链,整体毛利率近20%,同比提升4.4pct;净利率7.6%,同比提升3.3pct。公司经营质量良好,经营性现金流1.98亿,同比+217%。2020Q1受疫情影响,收入利润下滑,基本符合市场预期。 2、加快海外工厂布局,大力开拓国内市场应对贸易战的影响,公司积极推进海外生产基地布局。2019年越南工厂已经顺利出货,截止 12月份销售额已达 1,440万元。2020年二期基地建设相关工作正在有序推进,预计今年将会实现较快速增长。此外,公司进一步开拓欧洲及其他海外市场,2019年在罗马尼亚投资 950万美元建设生产基地。公司整体思路是主流市场、主流客户、主流产品,有针对性地开发符合目标市场需求的新产品,提高市场占有率和大客户渗透率。国内方面,公司2017年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设。截至去年底,累计发展经销商 1458家、品牌代理商15家。 3、短期受疫情影响,不改公司中长期向好趋势,维持“强烈推荐-A”评级公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消贸易摩擦影响。 疫情期间,海外居家办公促使办公椅高速增长,公司环比趋势向好。另外,公司积极开拓新产品和优化供应链,盈利能力稳步回升。疫情迫使更多小公司退出,集中度未来将持续提升,利好龙头公司。预计2020-2021年归母净利分别同比分别增长11%、19%,目前股价对应20年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级风险因素:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、疫情影响超预期
森马服饰 批发和零售贸易 2020-04-30 6.70 -- -- 7.30 8.96%
9.06 35.22%
详细
疫情导致公司 2020Q1收入端下滑超过30%,净利润降幅达95%,销售回款减少导致经营净现金流承压,但库存规模仍可控。目前市值194亿元,对应20PE18X,放眼中长期视角,疫情有望加速行业洗牌,以公司为代表的头部品牌有望凭借高性价比产品、强大资金实力、精细化渠道及供应链管理能力胜出,实现市占率提升。可待销售端边际好转后逢低底部布局。 2020Q1国内疫情爆发导致主业收入及利润下滑,法国SofizaSAS公司亏损金额扩大。2020Q1公司实现收入27.38亿元,同比下滑33.51%;营业利润/利润总额/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.77亿元/0.73亿元/0.17亿元/-2591万元,同比分别下降82.67%/83.70%/94.96%/108%;实现每股收益0.01元。同时公司预告2020H1归母净利润同比下滑70%-90%。 Q1收入端整体下滑33.5%,原有主业与法国公司下滑幅度相当。2020Q1公司原有主业收入下滑30%+,其中线上业务受物流快递不畅影响,收入低个位数下滑,线下受疫情导致的无差别关店影响,收入下滑40%左右,预计随着国内疫情的控制,Q2收入端降幅有望收窄。法国SofizaSAS公司收入下滑30%+,Q1预计亏损额度为1亿元左右。受疫情关店影响,预计Q2法国公司收入降幅将扩大。 Q1整体毛利率较为平稳,但收入下滑导致费用率大幅提升,同时资产减值损失增加,导致净利润率同比降7.8pct至0.56%。1)毛利率小幅下滑0.57pct至41.11%;2)期间费用率大幅度提升6.24pct至35.58%,销售、管理、财务、研发费用率分别为27.27%(+3.7pct)、7.22%(+1.32pct)、-0.76%(+0.95pct)、1.85%(+1.27pct)。3)资产减值损失同比增加2300万元。 公司存货及应收账款与年初微幅下降,但经营活动现金呈净流出状态。Q1末公司存货及应收账款规模分别为40.18亿元/18.11亿元,均较年初微幅下降。 经营活动现金净流出2.42亿元,主要为销售回款减少所致。?盈利预测与投资建议:疫情导致公司业绩短期承压,但中长期来看,疫情将加速中小品牌洗牌,公司作为龙头品牌,多年来持续在产品力/供应链提效/渠道结构优化等方面进行持续改善,市占率有望得以提升。考虑到公司预计今年上半年净利润下滑70%-90%,下调公司2020-2022年EPS分别为0.40、0.48和0.53元的预测,目前总市值194亿,对应20PE18X,可待销售端边际好转后逢低底部布局。 风险提示:国内需求复苏不达预期,法国公司亏损规模持续扩大
裕同科技 造纸印刷行业 2020-04-28 21.74 -- -- 25.58 16.43%
35.18 61.82%
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事件:公司公告年报和一季报,2019年实现收入98.45亿元,同比增长15.0%,归母净利润10.45亿元,同比增长10.51%;扣非净利同比增长12.54%。2020年一季度实现收入18.23亿元,同比增长2.0%,归母净利润1.42亿元,同比减少7.86%;扣非净利同比增长12.39%。 评论:1、一季度收入稳定发展,3C包装核心业务优势稳固19年公司持续加大市场开发力度、新产能陆续投放,业务规模实现稳步扩张。其中,我们预计环保和酒包增长领先,核心业务3C包装大客户份额提升、智能穿戴设备包装持续放量。Q1疫情影响收入端增幅有限,全年来看,公司已入围茅台、云南中烟、湖南中烟纸包装供应商名单有望带来新增量,预计烟酒包装持续较好发展。目前广西6.8万吨蔗渣浆板项目已开工,预计全年环保包装规模高增的同时进一步实现成本节约。Q1经营活动现金净流量同比减少58.8%,主要因去年底提前收款影响,预计全年影响不大。 2、19年毛利率提升,费用优化仍有空间全年综合毛利率提升1.5pct至30%,Q1因开工不足导致毛利率同比降1.8pct。 据公司规划,首个智能工厂将于今年投产,预计自动化、信息化改善将进一步提升运营效率。19年销售、管理、研发费用率分别升0.36pct、0.84pct、0.74pct,财务费用率稳定,净利率略降0.4pct至10.6%。2020年公司计划加强费用和研发项目投入节奏管理,预计全年费用仍有优化空间。Q1期间费用率同比降3.9pct,但由于政府补助减少以及有效税率提升使净利润有所下降。 3、短期关注海外订单,中期期待5G放量,维持“强烈推荐-A”评级公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,短期建议关注疫情影响海外客户订单情况,随着5G趋势到来预计下半年至明年有望逐步放量;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,预计云创今年恢复较好发展;3)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间。预计2020~2022年净利分别为11.6亿元、13.6亿元、15.4亿元,同比分别增长11%、17%、13%,目前股价对应2020年PE为16x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;海外客户订单大幅回落。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-24 134.15 -- -- 168.88 25.89%
184.20 37.31%
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20Q1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比下降 5%/15%/8%,因电商占比高&线下以经销为主,因此业绩受疫情影响较小。公司深耕大众护肤领域多年,具备研发/生产/营销完整链条,依靠 CS 和电商渠道红利以及激进的营销打法,在本土大众市场迅速成长。长远看,公司有望通过营销创新驱动品牌力提升/强研发支撑明星单品快速迭代/优势渠道扩张与精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层等一些列举措,高增长有望延续。当前总市值 275亿元,对应 20PE54X,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 20Q1收入及扣非归母净利润均为个位数下滑,受疫情影响较小 收入及扣非归母净利润均为个位数下滑,受疫情影响较小。 。20Q1公司实现营业收入 6.08亿元,同比下降 5.25%;实现营业利润 1.09亿元,同比下降 8.4%;实现归属股东净利润 0.78亿元,同比下降 14.29%;实现每股收益0.39元。其中第一季度公司为抗击新冠疫情对外捐赠 1226万元,若剔除此影响因素则归母净利润为 8715万元,同比下降 4.39%。 ? 20Q1公司不惧疫情坚持品牌技术升级以及营销创新 公司不惧疫情坚持品牌技术升级以及营销创新 ,品牌势能逐渐加强,爆款战略取得了阶段性成功。 1)分渠道看,线上收入增长 30%+,收入占比提升至 56%;线下收入下滑 30%+,收入占比降至 44%。2, )分品牌看,受疫情影响,公司原有品牌收下滑 15%左右;跨境购品牌收入占比提升至 10%。3)大单品策略初现成效,红宝石精华 3月初上市,4月天猫月销 2万+瓶。双抗精华还在测试阶段,天猫 4月初上市,达月销 4万+瓶。 ? 产品结构变化导致毛利率下滑,同时费用率 产品结构变化导致毛利率下滑,同时费用率&所得税率下降,净利润率降幅小 所得税率下降,净利润率降幅小于毛利率降幅。1)20Q1公司整体毛利率 59.9%,下降 3.92pct,主要由于低毛利率的跨境代理品牌收入占比提升所致(毛利率仅为 20%左右),公司原有业务毛利率仍可达到 64%左右。2)期间费用率下降 1.74pct 至 42.30%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 32.42%/7.40%/2.62%/-0.15%,同比-3.19pct/+0.48pct/+0.51pct/+0.45pct。其中跨境代理品牌销售费用率较低,拉低了整体销售费用率。3)实际所得税率同比降 3.53pct 至 20.38%。4)新冠疫情捐赠导致营业外支出增加 1199万元。综合以上影响因素,公司 20Q1净利润率同比降 1.31%至 12.88%。
丸美股份 基础化工业 2020-04-23 70.16 -- -- 92.89 31.80%
92.47 31.80%
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公司2019年收入/净利润同比增长14%/24%至18.0亿元/5.2亿元。公司深耕眼部护理近二十载,具备研发/生产/营销完整链条,通过技术创新提升“丸美”产品端差异化竞争壁垒,主品牌收入增长18%。同时进行品牌及品类扩充,打造不同定位及功效的多品牌矩阵。线下渠道通过精细化及结构性整合实现了8%增长; 线上渠道通过与优质TP及与经销商合作的方式实现了23%增长,占比进一步提升至45%。今年以来疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长。当前市值296亿元,对应20PE51X,虽然估值不低,但考虑到公司所处赛道优质,业绩保持稳健增长,维持“强烈推荐-A”评级。 ?19年公司收入及利润保持稳健增长。公司19年收入同比增长14.28%至18.01亿元,营业利润同比增长26.54%至6.13亿元,净利润同比增长23.99%至5.15亿元,实现每股收益1.37元,分配方案为每10股派发现金红利3.9元。 分季度看,19Q4收入同比增长13.3%至5.89亿元,营业利润同比下降10.06%至1.85亿元,净利润同比增长13.18%至1.56亿元。 ?产品产品/渠道/营销多维发力驱动收入营销多维发力驱动收入端增长增长14%。1)公司顺应高端化趋势,产品持续更新迭代。继日本酒御龄冰肌系列上市后,2019年日本花弹润娇嫩系列上市,二者收入端占比达7%。同时深耕抗衰老品类,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列合计收入占比高达40%。2)营销上继续推行“代言人+黄金单品+稳健广告投放”策略,同时推进社交平台应用多维度发力。3)渠道方面成立零售芯学院,对线下渠道进行零售服务及培训体系建设提供支持,整合会员体系,线下百货/美容院/CS渠道收入增速分别为12%/18%/5%左右。同时电商渠道与优秀代运营商合作,直营电商增长40%+,电商整体增长23%,收入占比进一步提升至45%。 ?毛利率相对平稳,费用率阶段性下降提升利润弹性。提升利润弹性。1)19年公司毛利率下降0.18PCT至68.16%,其中眼霜类/护肤类/洁肤类变动幅度分别为-2.76pct/0.89pct/3.54pct。2)阶段性控费导致期间费用率下降3.58PCT至38.78%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为30.01%(-3.92pct)、7.52%(+0.77pct)、-1.24pct(-0.77pct)、2.49%(0.34pct)。3)所得税率同比提升1.21pct至16.48%。4)整体净利润率提升2.33PCT至28.48%。运营指标处于良性健康状态。。19年底公司存货规模同比增长44.89%至1.87亿元,主要为备货增加所致;应收账款同比下降37.71%至181万元;经营活动净现金流同比下降9.9%至4.66亿元。 ?盈利预测及投资建议:公司深耕眼部护理近二十载,具备研发/生产/营销完整链条,主品牌“丸美”品牌认知度高,资金优势有助于公司进一步强化产品及渠道红利优势;产品及品牌孵化矩阵正遵循行业发展方向进行前瞻性思考及布局,未来随着新品牌“春纪”及“恋火”推进深化,有利于强化公司在品类及定位上进行延伸。 受疫情影响,公司今年业绩增速有所放缓,微调公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元,对应20PE51X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。 ?风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-23 8.40 -- -- 9.12 7.55%
12.55 49.40%
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事件: 公司公告年报,2019年实现收入227.63亿元,同比增长4.57%;归母净利润21.78亿元,同比下降2.66%;扣非净利同比下降5.08%。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 评论: 1、浆弱纸强带动龙头Q4盈利率先修复。 19年在纸价整体未有明显上涨的背景下,公司各项业务稳步发展,分产品看,非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆收入分别同比变动+2.47%/-13.32%/+27.36%/+0.58%/+13.27%。4Q19由于木浆价格下行使公司成本大幅走低,同时纸品价格相对坚挺,导致公司文化纸盈利显著好转。在此驱动下,公司Q4单季度收入增速回升至12%,Q4毛利率同比大幅提升8.9pct,净利同比增长59%。Q4单季度经营性活动现金流量净额同比增长60.5%。 2、新产能布局持续突破,有望再迎黄金发展期。 19年老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已顺利投产,10万吨木屑浆和40万吨半化学浆项目已进入稳定生产期。据公司产能规划,20万吨本色高得率生物质纤维项目已于1Q20投产,5万吨生活用纸项目预计于3Q20投产;兖州本部45万吨文化纸项目预计于4Q20投产,老挝80万吨箱板纸项目预计于1Q21投产,有望带动2021年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进,项目一期建成后将新增55万吨文化用纸和15万吨生活用纸产能,有望于2022年再添发展动力。 3、2020蓄势调整,2021或将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级。 今年全球性疫情或将对纸品需求有所影响,预计全年公司稳定发展。长期持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力。老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距。行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值,产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020年、2021年的归母净利润分别为22.6亿元、28.4亿元,同比分别增长4%、26%,目前股价对应2020年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期
丸美股份 基础化工业 2020-04-22 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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19年公司收入及利润保持稳健增长。公司19年收入同比增长14.28%至18.01亿元,营业利润同比增长26.54%至6.13亿元,净利润同比增长23.99%至5.15亿元,实现每股收益1.37元,分配方案为每10股派发现金红利3.9元。分季度看,19Q4收入同比增长13.3%至5.89亿元,营业利润同比下降10.06%至1.85亿元,净利润同比增长13.18%至1.56亿元。 产品/渠道/营销多维发力驱动收入端增长14%。1)公司顺应高端化趋势,产品持续更新迭代。继日本酒御龄冰肌系列上市后,2019年日本花弹润娇嫩系列上市,二者收入端占比达7%。同时深耕抗衰老品类,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列合计收入占比高达40%。2)营销上继续推行“代言人+黄金单品+稳健广告投放”策略,同时推进社交平台应用多维度发力。3)渠道方面成立零售芯学院,对线下渠道进行零售服务及培训体系建设提供支持,整合会员体系,线下百货/美容院/CS渠道收入增速分别为12%/18%/5%左右。同时电商渠道与优秀代运营商合作,直营电商增长40%+,电商整体增长23%,收入占比进一步提升至45%。 毛利率相对平稳,费用率阶段性下降提升利润弹性。1)19年公司毛利率下降0.18PCT至68.16%,其中眼霜类/护肤类/洁肤类变动幅度分别为-2.76pct/0.89pct/3.54pct。2)阶段性控费导致期间费用率下降3.58PCT至38.78%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为30.01%(-3.92pct)、7.52%(+0.77pct)、-1.24pct(-0.77pct)、2.49%(0.34pct)。3)所得税率同比提升1.21pct至16.48%。4)整体净利润率提升2.33PCT至28.48%。 运营指标处于良性健康状态。19年底公司存货规模同比增长44.89%至1.87亿元,主要为备货增加所致;应收账款同比下降37.71%至181万元;经营活动净现金流同比下降9.9%至4.66亿元。 盈利预测及投资建议:公司深耕眼部护理近二十载,具备研发/生产/营销完整链条,主品牌“丸美”品牌认知度高,资金优势有助于公司进一步强化产品及渠道红利优势;产品及品牌孵化矩阵正遵循行业发展方向进行前瞻性思考及布局,未来随着新品牌“春纪”及“恋火”推进深化,有利于强化公司在品类及定位上进行延伸。受疫情影响,公司今年业绩增速有所放缓,微调公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元,对应20PE51X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-04-17 17.64 -- -- 32.58 8.42%
35.09 98.92%
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1、再次强调核心是营销和广告,包装和电商是变现形式 公司在年报中首先重点强调的是,ToB端业务精准营销广告业务,这也是公司的本质,包装和电商是变现形式。2019公司精准营销广告业务实现营业收入4.7亿元,同比+68.3%,实现净利润1.24亿元,同比增长74.7%,超市场预期,主要系公司拓展了更多广告主以及拿到更多广告预算。毛利率达74.3%,同比下降0.3pct。未来公司精准营销业务将持续深耕移动互联网市场,打磨扩大双端流量池,加强流量精细化运营能力,从而进一步提升广告投放的质量及效率。预计未来公司的精准营销业务利润将远超过传统业务,已蜕变成真正的广告营销公司。 2、ToC端跨境电商保持快速增长,传统包装稳健发展 2019公司跨境电商业务实现营业收入11.9亿元(占比近40%),同比+27.6%,实现净利润1.6亿元,同比+48.5%;毛利率31.8%,同比提升0.9pct。吉宏的跨境电商业务是通过精准营销手段实现实物商品销售,是互联网流量变现的另一种形式。经营以美妆、服饰、无线耳机为主,地区主要覆盖台湾、香港、日本、东南亚等多个国家或地区。另外销售模式不同于传统跨境电商,以COD(货到付款)为主,轻资产运营方式。公司包装业务实现营业收入13.5亿元(其中彩色包装纸盒纸箱11亿,环保食品包装2.5亿),同比+27.8%,实现净利润0.7亿元,同比+26.8%。主要客户均为食品、饮料、日化等快消品行业细分领域龙头企业,另外公司通过定增快速布局直接接触食品的QSR包装领域,主要产品为快消品及食品级环保包装,未来将实现更有质量的增长。 3、一体两翼核心是营销,2020总体发展趋势明朗,维持“强烈推荐-A”评级。 公司本质已经是移动互联网广告业务(精准营销)为主的公司,印刷和电商则是变现手段。我们认为公司未来总体发展趋势依然较为明朗。预计2020~2021年净利分别为4.2亿元、5.4亿元,同比增长29%、25%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名