事件: 公司近期公告年报和一季报,2019年实现营收7.97亿元,同比下降4.59%;归母净利1.13亿元,同比增长14.12%,扣非净利增长18.62%。2020Q1实现营收3997.11万元,同比减少71.0%,净亏损1517.63万元。 评论: 1、19年地板业务增速放缓,年初疫情影响一季度经营 分产品看,19年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具收入分别变动+1.8%、-19.5%、-38%、+24.7%,销量分别变动+8.1%、-16.5%、-40.6%、+29.3%,由于公司拓展工程及家装渠道增加备库,导致强化复合地板库存量同比增加84.3%。19年公司共参与全国性房产公司投标与资质审查15个,代理商上报新开发整装套餐公司约500家;同时,由于代理商短期授信增加导致应收账款余额大幅增长1326%。年初疫情影响一季度家具消费需求,导致公司Q1收入有所下滑,二季度以来随着疫情影响逐步弱化,前期压抑的家装零售需求开始释放,同时公司工程及家装渠道贡献增加,有望带动经营层面回暖。 2、地板主业毛利率下滑,费用节约提升净利率 全年综合毛利率27.4%,同比降2.9pct,主要因公司地板产品结构调整,以及工程和家装渠道占比提升所致;其中,强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别变动-2.5pct、-6.1pct、+1.7pct、+5.5pct。公司持续加大地板研发投入,精益生产管理,降低生产成本,19年销售、管理、财务费用率分别下降3.4pct、0.6pct、1pct,研发费用率基本稳定,带动净利率同比提升2.3pct至14.2%。Q4单季,收入、净利分别同比增长8.1%、57%,主要因四季度各项费用节约以及投资收益增加。 3、渠道拓展、产能稳步布局,维持“审慎推荐-A”评级 公司在持续巩固传统地板产品优势的同时,近年拓展橱柜家具业务,新增工程和家装渠道,整体规模稳步发展。2020年与江苏省丹阳经济开发区管理委员会、上海南虹桥投资开发有限公司签订战略合作协议,未来将以虹桥为研发中心,上海和丹阳生产工厂为基地,加大研发投入,提升创新能力,完善战略和产能布局。预计2020~2021年归母净利分别为1.14亿元、1.21亿元,同比分别增长1%、6%,目前股价对应2020年PE为20x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续影响超出预期,高管减持风险。

事件: 公司公布2018年中报,上半年实现营业收入3.99亿元,同比增长9.42%;归母净利润4306.61万元,同比增长29.57%;扣非净利同比增长16.57%。 评论: 1、行业环境偏弱导致营收放缓,品类、渠道稳步开拓Q1/Q2营收分别变动+27.26%、-0.86%,二季度受地产销售和市场消费环境偏弱影响,销售收入环比回落。产量方面,上半年公司强化复合地板产量同比增长6.7%、销量增长4%;多层实木复合地板上半年产量同比持平,销量减少3%;家居橱柜销量增长31%,衣柜销量增长132%。同时,新增三层实木、实木地板品类;渠道拓展稳步推进,公司已经在国内其他省市自治区建立了60余家地板一级代理商、30余家地板二级代理商、60余家家居代理商,并通过代理商覆盖了1300多家地板经销商网络、90余家家居经销商网络。加强产品研发,上半年家居产品导入实木多层、铝木、金属、玻璃等元素,巩固中高端产品定位。 2、业绩符合预期,毛利率略降费用改善上半年受原材料成本上涨影响,综合毛利率30.77%,同比降0.6pct,预计未来随着公司成本控制优化,以及橱柜家具业务规模扩张提升毛利率,整体毛利率仍有改善空间。1H18销售、财务费用率分别同比降0.97pct、0.56pct,管理费用率略升0.33pct。同时,理财收益增加非经常性损益,1H18净利率10.79%,同比升1.68pct。Q2单季,受收入增速放缓以及毛利率同比下降的影响,归母净利同比略增0.13%,扣非净利同比降7.9%。 3、品类延伸拓展增长点,维持“审慎推荐-A”评级 作为木地板行业领军品牌,公司利用品牌和产品优势,持续优化产品结构,新增实木地板、三层实木地板产品,渠道扩张驱动地板业务稳定增长;同时,发展橱柜家具业务,并延伸至衣柜和全屋定制领域,加大系统家居业务投入,培育新的增长点。推出股权激励计划,绑定一致利益。预计2018~2020年归母净利分别为9400万元、1.08亿元、1.22亿元,同比分别增长17%、15%、13%,目前股价对应18年PE为21x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,地板销量不达预期。

公司作为木地板行业领军品牌,未来有望通过产品结构优化、渠道扩张驱动地板业务稳定增长;逐步布局全屋定制领域,培育新的增长点。预计2017~2019年EPS 分别为0.91元、1.01元、1.13元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 德国血统,木地板行业百年品牌。菲林格尔(v?hringer)品牌始于1921年,总部位于德国的巴登符腾堡,是由菲林格尔兄弟在德国以家族姓氏命名的木业公司,至今已拥有近百年历史。菲林格尔于1996年开始进入中国,目前产品线覆盖强化类地板、实木类地板、整体橱柜、系统收纳等木制家具产品,已成为国内木地板行业领军品牌之一。实际控制人为丁福如,职业经理人运营为主。 地板业务专注品质,经销-代理模式决定运营效率业内领先。公司坚持德国工业精神打造高品质地板,原材料等级、生产工艺、质检标准均为行业前列,产品在中高端领域占比较高。注重研发创新,研发投入收入占比3%以上,产品重复购买率和老客户带动销售比例达60%,明显高于多数同行不超过20%的水平。销售模式以经销-代理模式为主,运营效率业内领先,目前国内拥有1300多家门店,预计未来每年新开店约100家,同时探索线上线下一体化销售模式。 系统家居、三层实木地板品类延伸,培育新的增长点。依托地板业务的品牌效应和技术优势公司逐步发展橱柜家具业务,并延伸至衣柜和全屋定制领域,未来将逐步加大系统家居业务投入。2016年底公司拥有强化复合地板产能700万平米、实木复合地板190万平米,此次募投项目新增三层实木复合地板产能375万平米,补充地板产品的产品线,打造全产品的专业化木制品国际公司。 股权激励实现利益一致化,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。在国内木地板行业发展趋稳的背景下,我们看好公司注重研发品质为先的经营理念,通过产品结构优化、渠道扩张带来的地板业务稳健增长预期;同时逐步布局全屋定制领域,培育新的增长点。近期推出股权激励计划,绑定一致利益。预计公司2017~2019年EPS 分别为0.91元、1.01元、1.13元,同比分别增长16%、12%、12%,目前市值对应18年29xPE,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动、以及房地产宏观调控风险

地板行业集中度提升,一线品牌显著受益。地板行业在2013年之后逐步进入了成熟期,结合公司招股说明书来看,地板行业目前的行业增速只有4%-5%,但公司2017Q3主营业务收入的增速已提升至20.53%,显著高于行业平均水平。并且结合2017年环保督查对于不达标地板企业的冲击来看,行业集中度在持续提升。业内除了大亚圣象和大自然两家具有绝对产量优势的企业之外,菲林格尔作为地板行业内的一线品牌同样以强品牌价值以及高品质保障获得市场的认可,在业绩增速方面有比较明显的体现。未来,我们认为地板行业除了以规模体量绝对优势胜出的大亚圣象之外,预计一些以品牌和品质取胜的小而美标的在未来也会有比较好的发展空间,这体现的是消费升级因素叠加环保限产因素对中小杂牌地板企业的替代。 德系渊源历史已久,菲林格尔注重品质和品牌形象。德国菲林格尔是公司的发起人股东,目前德国菲林格尔在公司的持股比例仍有30%。所以公司从创始之初,受德系文化影响较深,在业内公司坚持使用全球知名品牌原材料、利用国际先进的自动化生产设备、坚持严格的质量控制体系生产高品质产品。因德国菲林格尔在欧洲及北美的房车木质家具以及高档轿车木质配件市场拥有多年的运营经验,从而对木制品行业有较深的理解和把握,这样的工匠精神也注入到菲林格尔的公司文化中,从而使得菲林格尔地板在生产的过程中以及品质把控的环节中都能明显超越同业的平均水平。 公司盈利情况持续改善,且地板净利率明显优于龙头。菲林格尔的毛利率已从2012年的20.11%提升至2017年第三季度的32.28%,且净利率从2012年的3.79%提升至2017年第三季度的10.34%,提升幅度明显。地板龙头大亚圣象2017年第三季度的净利率为8.36%,菲林格尔比地板龙头大亚圣象同期的净利率要高出1.98pct,由此可以说明,菲林格尔通过产品结构的持续升级即加大实木复合地板产能投放的方式从而推动产品价格带的上移,并且通过不断提升公司内部经营管理效率的方式,带动盈利能力的不断提升。 新店扩张稳步推进,渠道结构仍以代理商主导。公司目前采用代理商销售模式,目前拥有50个代理商,对应1000个经销商,拥有1300家门店。目前的开店扩张计划是每年以50-100家的速度推进,重点覆盖三四线城市,相对以前一、二线城市为主导的情况,公司在渠道扩张方面进行了战略性的调整,更加注重对于三、四线以及空白城市的加速下沉,从而能够更好地享受三、四线城市消费升级以及商品房销售增速相对稳健所带来的地产后周期的积极影响。 工程渠道已在规划中,橱柜业务重启有望贡献业绩增量。根据国家住建部相关规定,预计到2018年全国精装修的渗透率要提升至80%以上,在精装修政策持续推进落实的大环境之下,各大地板企业纷纷开始重视和地产商的合作。从2017年菲林格尔的收入结构来看,工程渠道的收入占比约10%,目前公司已经成立了单独的子公司,未来公司会以子公司直接和地产商对接的模式取代传统代理商对接的模式,从而推动B端收入的快速增长。此外,公司的橱柜业务板块有望再次重启,公司在十年前就具有定制橱柜的生产设备以及相应的供应链,但因内部管理的原因,家居业务板块一直被搁置。近期,公司重新整合营销团队并对橱柜业务的供应链进行了相应的梳理,未来橱柜业务有望再次发力并贡献新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86元、1.01元、1.13元,对应的PE分别为35.14、29.81、26.51倍。看好公司未来在渠道加速扩张、工程端渠道业务开拓以及橱柜业务再启动之后所带来的稳健增长。因此,给予“增持”评级。 风险提示:地产调控因素的负面影响、工程渠道业务开展情况不及预期、新店扩张速度低于预期,原材料价格大幅上涨的风险。

事件: 公司发布2017年半年报。公司上半年实现营业收入3.65亿元,同比增长24.19%;实现归母净利润3324万元,同比增长14.61%;每股净收益0.51元。公司拟每10股派发现金股利1.8元,合计向全体股东派发现金股利人民币约1560万元。 公司发布股权激励计划。拟授予的限制性股票数量392.25万股,首次授予313.80万股,授予价格为15.40元。首次授予的激励对象总人数为41人,包括公司的中、高层管理人员及核心业务骨干。 点评: 以实木复合地板为未来战略方向,产品调整促进单位价值提升。从行业中长期趋势来看,实木复合地板有望进一步取代其他地板产品,公司规划到2019年实木复合地板销量达到350万平方米。公司强化复合地板单价40元/平方米,而实木复合地板单价155元/平方米左右。同样的地板装修面积,销售实木复合地板能够为公司带来更多的销售收入。 盈利预测与投资建议。公司顺应行业发展趋势,战略重点发展单位价值量高的实木复合地板,上市募资建设产能保障公司业务扩张。预计公司2017-2019年EPS0.93、1.04、1.13元,给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动,行业竞争加剧。