事件: 公司公布2019年三季报,实现营业收入33.5亿元,同比增长13.1%,归母净利润2.86亿元,同比增长80.3%,扣非净利润2.56亿元,同比增长84.2%。其中单三季度实现收入13.1亿,增长17%,利润1.34亿,增长268%。 评论: 1、业绩略超预期,国内销售稳健增长 公司已经形成了以“喜临门”品牌为核心的多层次品牌体系,旗下拥有“净眠”、“云眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“可尚”、“爱倍”、“城市爱情”等产品系列,以及意大利沙发品牌“Chateaud'Ax”、“M&DMilano&design”、“M&DCasaitalia”,丰富的品牌矩阵;2019年Q3收入增长高达13%,其中三季度实现收入13.1亿,增长达到17%水平。因公司前几年终端门店开发较多,预计后续培育成熟后收入增长仍将加快。 2、成本大幅回落带动毛利率提升,加速业绩表现 公司主要成本是TDI、乳胶以及钢材制成弹簧等产品,2016年起TDI和钢材等原料大幅上涨,导致企业毛利率从40%的高位回落到2018年28%的水平,但2019年起原材料价格普遍回调,其中TDI产品甚至回调到前期启动点,企业毛利率再次回升到35%以上水平,因此企业盈利的大幅回升有部分成本红利拉动。 3、员工持股即将到期,公司承诺3个月不减持。 2015年公司实施了A股市场第一例员工持股计划,目前该持股计划持有722万股,我们测算员工持股成本价大约为14元左右,与目前市场价格依然倒挂,公司也表示10月解禁后,追加3个月承诺不减持,也彰显企业对其基本面信心。 4、料四季度持续高增长,维持“强烈推荐-A” 家具行业处于行业集中度提升加速期,品牌龙头市场近年扩张增长远超行业平均,公司享受成本红利,终端门店数经过去三年高增长后,进入成熟阶段。预计2019-2020年EPS分别为1.03、1.24、1.38元,同比增长分别为193%、20%、11%,对应19年PE为12.3,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,智能床垫业务发展低于预期。

事件: 公司公告 2019中报,上半年实现营业收入 31.42亿元,同比增长 5.17%;归母净利润 3.91亿元, 同比增长 5.96%;扣非净利同比增长 0.39%。 评论: 1、营收增速环比显著回升,大家居布局推进 Q2单季收入同比增长 12.18%,较 Q1收入 4.67%的跌幅明显改善。 我们认为主要原因在于今年公司营销、组织调整后效果渐显, 3月门店接单较好且至今维持良好水平, 预计订单的回暖将在下半年收入端持续体现。分品类看, 1H19衣柜、橱柜、家品、木门收入分别同比增长 2.5%、 12.35%、 21.13%、 34.16%。渠道拓展方面,上半年衣柜门店数净减少 40家至 2470家,橱柜增 49家至 871家,木门(含在装修)增 14家至 195家,大家居店增 78家至 176家, 19年公司维持新开店衣柜 300家、大家居店 150家、橱柜 100家、木门 100家的规划。大宗业务占比同比升 1.68pct 至 10.84%,工程业务扩张使经营性现金净流量同比减少 31.45%,应收账款和应收票据余额较同比增长 96.93%。 2、调价效应影响 Q2毛利率,预计下半年逐步改善上半年综合毛利率 36.65%,同比下降 1.02pct,其中衣柜毛利率由 18年 Q2实施调价导致同比下降 1.27pct 至 39.95%,预计 Q3开始调价影响将逐步弱化,橱柜同比升 2.25pct 至 27.57%,家品同比降 1.8pct 至 14.28%,木门同比升 5.85pct至 10.29%。上半年因促销等费用增加导致销售费用率同比升 0.84pct,管理+研发费用率同比降 0.73pct,财务费用率同比略升 0.22pct。 1H19净利率 12.38%,同比略升 0.38pct。 Q2单季,毛利率同比降 1.74pct 至 38.02%,归母、扣非净利同比分别增长 6.84%、 7.67%。 3、关注下半年持续改善预期, 维持“强烈推荐-A”评级持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力,有望持续延伸至其他非衣柜定制产品; DIY HOME 推进后有望带动效率进一步提升。 同时,公司拥有强大的渠道能力, 随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善,工程业务贡献提升,整体规模有望再上台阶。预计 2019~2021年归母净利分别为 10.7亿元、 12.27亿元、 13.67亿元, 分别同比增长 12%、 15%、 11%,目前股价对应 19年 PE为 15x, 维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产销量持续恶化,橱柜业务发展低于预期

1、中报业绩符合预期,二季度收入端稳定增长上半年公司凭借多渠道、多品类的率先布局,整体增长依然稳健,Q1/Q2分别同比增15.57%、12.51%。渠道拓展方面,1H19净增门店数489家,其中橱柜、衣柜、欧铂丽、卫浴、木门分别净增54、127、47、30、52家,整装大家居门店增179家至210家。同时搭建工程、整装、星居多元格局,布局微店、社区、购物中心等新兴渠道,推进经销商模式改革,试点分销商制度。1H19工程业务扩张使应收账款和应收票据余额同比增加61.4%,其中我们预计由于Q2大宗扩张放缓使应收余额环比仅增4%。资本开支明显降速,1H19同比减少27.67%。 2、毛利率稳定向好,盈利质量依然稳健1H19综合毛利率37.62%,同比略升0.39pct;Q2毛利率39.88%,同比提升0.5pct。预计随着公司在成本端制造费用、人员效率等方面持续优化,规模效应逐步体现,未来毛利率稳定趋势有望延续。费用控制基本稳定,销售费用率同比略降0.46pct,管理+研发、财务费用率分别同比略升0.68pct、0.18pct,使1H19净利率同比略升0.13pct至11.48%。上半年经营活动现金流量净额同比增长86.57%,收现比1.13,净利润现金含量1.6,盈利质量依然稳健。Q2单季归母、扣非净利分别同比增长13.48%、14.97%。 3、大浪淘沙,王者岿然,维持“强烈推荐-A”评级近年家居行业渠道分流、竞争加剧,我们认为主要影响在于产业格局的重新分配,从业绩表现上我们也看到,龙头企业优势得以进一步充分体现。持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,同时在品类、多元化渠道上领先行业的布局优势,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。此外,近年公司加快推进信息化建设,未来整体运营效率仍有望进一步提升。预计2019~2021年净利分别为18.9亿元、21.9亿元、25.6亿元,同比分别增长20%、16%、17%,目前股价对应19年PE为25x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量持续下行。

事件: 公司公布2019年中报,上半年实现营业收入9.38亿元,同比增长3.86%;归母净利润1.49亿元,同比下降17.86%;扣非净利同比增长1.11%。 评论: 1、营收增速环比略降,品类拓展稳步推进Q2收入同比增长3.02%,环比Q1下降2.2pct。分产品看,1H19整体衣柜收入减少2.86%,成品配套收入增长15.54%,橱柜、木门、门窗分别实现收入2540万元、1498万元、1867万元,预计下半年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市1H19营收分别增长0%、0.24%、6.19%。分渠道看,1H19直营收入同比减少14.97%,经销渠道营收增长2.12%,大宗业务确认收入800万元。成熟经销同店基本持平,其中得益于轻奢、原态板产品占比提升,以及橱柜、木门顺利拓展,1H19客单值约升10%,同店客流约降10%。渠道扩张方面,上半年经销门店净增58家至1803家,直营店减少6家至15家,其中橱柜、木门上样店数分别约700家、500家,预计年底上样店数均达1000家。 2、毛利率持续高位,费用增加、政府补助减少导致利润承压1H19综合毛利率39.39%,同比略升0.11pct;Q2毛利率39.44%,同比略降0.17pct,预计随着未来公司中高端产品占比持续提升、新品类规模效应显现,整体毛利率有望维持较好水平。上半年公司优化广告投放策略使销售费用率同比降0.97pct,组织架构延伸、研发投入增加使管理+研发费用率同比升1.28pct,财务费用率基本稳定。由于政府补助等非经常性收益减少使1H19净利率同比降4.62pct至15.44%,经营活动现金流量净额同比减少37.02%。Q2单季,归母、扣非净利分别同比减少24.21%、0.31%。 3、长期战略转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司正式向精细零售管理全面转型,多品类集成服务商模式;拓展全渠道获客能力,电商、工程、拎包入住、家装、与齐家网深度战略合作,有望再添渠道增量。同时持续优化产品结构,主营业务盈利依然稳健。预计2019~2021年归母净利分别为3.67亿元、4.04亿元、4.53亿元,分别同比变动-4%、+10%、+12%,目前股价对应19年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

1、营收增速稳定,双品牌、多渠道拓展稳步推进 上半年在家居市场消费环境整体偏弱的背景下,公司收入端增长有所承压,Q2单季收入增速1.75%,环比略升1.48pct。渠道建设方面,持续做精线下渠道,推动渠道下沉、终端零售转型,促进零售和渠道批发共同发力;电商渠道持续高增长,1H19电商收入增35.96%,营收占比达26%,预计未来电商销售仍有提升空间;快速拓展工程渠道,已与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。品牌建设持续推进经销商双品牌运作,加快科徕尼品牌布局,同时探寻与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等企业的异业合作模式。由于销售收现减少使1H19经营性活动现金流量净额同比减少65.14%。 2、Q2毛利率创历史新高,加大业务推广增加费用率 1H19综合毛利率为47.63%,同比提升6.81pct;Q2单季度毛利率创历史新高,达48.93%,同比提升6.99pct。上半年智能家居产品、传统晾衣架产品毛利率分别同比升7.69pct、5.54pct。电商毛利率56.04%,同比升1.52pct.由于公司扩大双品牌的宣传力度、终端市场建设以及多元化产品的开发销售等,使销售、管理+研发率分别同比提升2.8pct、0.91pct,财务费用率基本稳定。1H19净利率19.57%,同比稳定,政府补助和营业外收入减少使扣非利润增速快于归母净利。Q2单季,归母净利同比减少2.81%、扣非净利增长17.19%。 3、19年深化多元化渠道布局,维持“审慎推荐-A”评级 持续看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位,收入端随零售、电商和工程渠道的拓展,以及高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代,有望实现稳健增长;科徕尼智能锁与好太太品牌战略整合,发挥协同效应逐渐起量。同时,积极探索家居产品跨界合作等新零售模式。盈利端,随着公司智能产品的规模效应渐显,运营效率持续优化,整体盈利预期稳定向好。预计2019~2021年归母净利分别为2.75亿元、3.21亿元、3.61亿元,同比分别增长6%、17%、13%,目前股价对应19年PE为22x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新品牌拓展不及预期。

新业务(科力普、晨光科技、九木)19H1保持持续良性快增长。 公司19H1营收48.39亿元,同比增长27.78%。其中:1)新业务持续保持高增长:科力普收入15亿元,同比56%;九木收入1.64亿元,同比240%;晨光科技收入1.25亿元,同比增长43%。2)传统核心业务稳步增长,同比增长15%。受益公司产品竞争力提升,文教办公制造毛利率提升1.31pct,带动19H1综合毛利率同比提升0.6pct。 晨光科力普19H1实现营收15亿元,同比增长56%。 科力普19H1实现营收15亿元,同比增长56%。客户开发方面:1)政府:山西、吉林、重庆等电商项目;2)央企:中国邮政集团;3)大型企业:默沙东(中国)、TCL集团、上海盒马、德勤华永、西门子(中国)医疗系统集团、壳牌华北等。公司为不断满足客户需求,不断优化产品结构、加快搭建全国物流网络。目前全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域。 九木杂物社19H1实现收入1.64亿,同比增长240%。 生活馆(含九木)19Q1销售突破2.3亿元,同比增长95%。18Q3九木开放加盟,目前已拥有生活馆129家,171家(114自营+57加盟)门店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,提供基于场景的产品解决方案。 维持“强烈推荐-A”评级 公司传统核心业务稳步发展,科力普受益政策推动阳光集采快速增长、九木零售新模式探索逐步成熟,预估每股收益19-20年EPS分别为1.07、1.34元,对应19年的PE、PB分别为39.5、9.4,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务开展不达预期。

中报业绩基本略低于预期。19H1全国卷烟产量累计达到1.23万亿支,同比增长3.8%。19Q2全国卷烟产量同比下滑0.9%。受行业增速影响,公司上半年收入增长仅为1%。上半年毛利率同比提升2.19个ppt至40.49%;销售、管理、研发、财务费用率约3.4%、7.2%、4.3%、0.6%,同比提升0.5、1.6、0.2、0.3个pct,费用率整体提升2.6pct;净利率约6.04,同比下滑0.34个pct。 19H1烟标业务略有下滑。2019H1公司烟标产品合计对外销售189万大箱,实现销售收入13.29亿元,受卷烟行业19Q2增速下滑影响,公司烟标业务收入同比下滑3.6%。其中:细支烟、中支烟、爆珠烟等烟草创新品类产品约18.60万大箱,同比增长24.06%;出口收入2,686.98万元,同比基本持平。公司烟标产品出口地区包括香港、新加坡、印度尼西亚和纳米比亚等地区。 依托绿馨电子、云南麻馨发展新型烟草及工业大麻业务。 新型烟草:绿馨电子已累计获授包括“针式内加热不燃烧香烟内燃器”在内的相关专利约70余项,已有自有品牌MOX和FreeM系列产品。努力打造以研发、供应链和市场销售三部分组成的核心产业链,加快多层次产品布局以及在国内外渠道的拓展和营销,占据行业先发优势与技术优势。 工业大麻:绿馨电子与云南绿新、云南喜科共同出资设立云南麻馨生物科技,探索工业大麻花叶萃后基础材料运用于电子生物健康产品(包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化液、吸入式给药等方面)的市场机会,致力于应用工业大麻基料及提取物研究并开发下游产品及其他创新性应用。 维持“审慎推荐-A”评级。公司在稳步发展烟标业务的同时,与顺灏股份强势联合共同探索新型烟草及工业大麻业务。预计2019~2021年EPS分别为0.59元、0.63元、0.69元,目前股价对应19年PE为12.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:实控人及一致行动人减持风险、烟草行业增速低于预期、新产品业务板块拓展的风险。

事件: 公司公告中报, 上半年实现营业收入 31.37亿元,同比增长 9.44%,归母净利润1.63亿元,同比增长 32.38%, 扣非净利润同比增长 96.49%。 评论: 1、 中报业绩符合预期,整装收入贡献快速起量 上半年公司推出第二代全屋定制模式、快速扩张自营整装及整装云业务,带动收入实现较好增长。 分品类看, 1H19定制家具、 配套家品、 020引流、整装业务收入分别增 5.17%、 4.12%、 15.16%、 230.9%。 截止 6月底, Homkoo 整装云会员数量达 1663家。 渠道拓展方面, 1H19加盟渠道收入增长 8%, 一二线城市占比约 33%,三四五线城市占比约 67%; 加盟店数达 2268家(其中自营城市加盟店 137家) ,较 18年底净增 168家。 同时,上半年公司加大直营门店优化,使直营店较 18年底净减少 7家至 94家。 Q2单季收入同比增长 5.56%。 2、 毛利率略降, 费用改善提升净利率随着公司加盟渠道收入占比的持续提升, 1H19整体毛利率同比略降 0.34ct 至43.01%。 四季度以来公司加大费用优化力度, 成效逐步体现, 上半年整体费用率同比降 2.47pct, 其中, 销售、管理+研发、财务费用率分别同比降 0.68pct、1.71pct、 0.08pct,带动净利率同比升 0.89pct 至 5.2%,我们预计全年费用改善趋势仍将延续。 同时,因物料采购、为整装业务备货增加等原因使上半年经营性现金流量净额同比减少 255%, 存货余额同比增长 52.24%, 预计随着整装业务的逐步成熟,下半年公司现金流有望逐步改善。 Q2单季,归母、扣非净利分别同比增长 18.91%、 29.18%,净利率同比升 1.12pct 至 9.98%。 3、 持续看好创新型定制企业崛起,维持“强烈推荐-A”评级公司直营模式、 O2O 和 Shopping Mall 渠道三大武器构筑经营壁垒, 带动近年业务实现快速迭代扩张。 19年推出“智善智美”第二代全屋定制, 直营城市开设加盟店, 深化 2B 海外产业输出,持续革新商业模式;同时加速推进整装业务,加大整装云会员招募、赋能服务, 已逐步形成新的收入增长极。预计 2019~2021年归母净利分别为 5.9亿元、 7.07亿元、 8.15亿元,同比分别增长 24%、 20%、15%,目前股价对应 19年 PE 为 31x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商渠道扩张低于预期。

事件: 公司公布19年半年报,实现营收11.41亿元,同比增长3.4%,净利润9110万元,同比增长91.5%,扣非净利润7127万元,同比增长128.5%。业绩超预期。 评论: 受贸易摩擦影响19年收入增速有所放缓。19H1实现营收11.41亿元,同比增长3.44%,实现出口8.83亿,增长5.54%;分产品中办公椅收入7.37亿,较去年基本持平。公司持续开拓新的客户&设置海外基地抵消中美贸易摩擦影响:1)开拓的新客户包括美国GenuinePartsSourcing、OrleansSuperHomeCenter、BelImports,英国Fishpools、阿根廷Facyca、havanacompanyforgeneraltradingLDT等。2)公司于18年11月在越南投资建设生产基地,并于2019年1月顺利出货;19年7月11日公司罗马尼亚子公司注册成立建设家具生产基地。 研发实力促进公司盈利能力不断修复,19Q1毛利率已回到19.47%。公司不断投入研发,产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。产品OBM实力不断得到认可;同时进行供应链优化整合、增效降本等措施提升盈利能力,毛利率逐季提升,19Q2毛利率已恢复至19.47%(较18Q2提升4.11Pct)。 公司内销渠道网络逐步搭建中。公司17年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设,同时重点与网易严选、小米有品、吴晓波频道等新零售平台开展深度合作。线下有序推进渠道建设,已累计发展经销商968家、品牌代理商15家。同时以重点客户为抓手,已与华为、格力、顺丰等开展合作。 维持“强烈推荐-A”。公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消中美贸易摩擦影响,促进收入增长,同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效,产品盈利能力稳步回升。预计19-20年EPS分别为0.57、0.72,对应19年PE、PB分别为:16、2.2倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。

事件: 公司公布 2019年中报,上半年实现营业收入 11.49亿元,同比增长 10.24%,归母净利润 1.10亿元,同比增长 16.13%,扣非净利润同比增长 18.29%。 评论: 1、 大宗业务恢复、全屋强劲带动 Q2营收增速回升Q2单季收入同比增长 13.3%,增速环比提升 8.1pct。 分品类看, 1H19厨柜、全屋定制收入分别同比变动-1.2%、 +73.9%;分渠道看,经销、自营、大宗、出口收入分别同比变动+4.6%、 -0.4%、 +24.4%、 +60.8%。 随着今年公司工程业务恢复正常, 导入阿米巴经营、推进工程项目管理,提升经营业绩和效率,带动大宗收入占总收入比例回升至 18.4%,使上半年应收账款和应收票据余额同比大幅增长 111%,经营活动现金流量净额同比减少 52.7%。渠道拓展方面, 1H19厨柜、全屋定制、木门专卖店分别达 1545家、 880家、 147家,较年初分别净增 67家、154家、 30家。 2、 业务优化带动毛利率小幅提升, 净利率稳定1H19综合毛利率 37.52%,同比提升 1.04pct, Q2毛利率 37.3%,同比提升1.01pct.我们认为, 19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍将有一定贡献。费用方面, 19年公司聘请新代言人以及大宗服务费用增加,使上半年销售费用率提升 1.11pct,同时进一步强化费用管控, 管理+研发、财务费用率分别同比变动-1.16pct、 +0.17pct,预计全年费用率整体依然可控。 1H19净利率 9.59%,同比略升 0.49pct。 Q2单季,归母净利润同比增长 21.36%,环比大幅回升 16.46pct。 3、橱衣木协同发展效应渐显,维持“强烈推荐-A”评级。 持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、 人才“ 的“ 1+1+4”发展战略: 1)品类扩张厨衣木联动, 全屋定制提升客单价,逐步形成规模驱动; 2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道; 3) 股权合作模式起家,内部激励到位; 4) 投资澳洲厨柜制造商 IJF 公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为 3.19亿元、 3.76亿元、 4.48亿元,同比增长 17%、18%、 19%, 目前股价对应 19年 PE 为 14x, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

事件: 公司公告 2019年中报, 上半年实现营业收入 107.76亿元,同比增长 2.89%,归母净利润 8.87亿元,同比减少 27.8%; 扣非净利润同比减少 28.7%。 评论: 1、 中报业绩符合预期, 二季度收入增速放缓分产品看,上半年非涂布文化用纸、铜版纸、溶解浆、牛皮箱板纸收入分别同比变动-4.64%、 -29.83%、 +26.38%、 +20.71%.新项目建设稳步推进, 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线于今年进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 4Q19投产; 老挝 120万吨造纸项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已于 6月份试产,后续两条年产 40万吨高档包装纸生产线预计将于 2021年上半年陆续进入试产阶段。 Q2单季,收入同比减少 1.97%。由于购买商品支付现金、以及用工成本等增加使经营活动净流量同比略增 4.97%。 2、 Q2盈利降幅收窄, 建议关注下半年业绩拐点1H19综合毛利率 19.71%,同比下降 7.21pct; Q2毛利率 21.77%,同比下降4.59%,环比回升 4.07%。 其中上半年非涂布文化用纸、铜版纸、溶解浆、牛皮箱板纸毛利率分别同比变动-10.07pct、 -13.66pct、 +1.2pct、 +1.2pct。 考虑到纸浆价格回落、 原材料库存周期的影响,以及公司的新产能投放后带来的成本优势将逐步体现,我们认为公司将在 Q3~Q4逐步迎来业绩拐点。 1H19销售、管理+研发费用率分别同比提升 0.48pct、 0.87pct,财务费用率同比减少 0.54pct;净利率同比降 4.55pct 至 8.32%。 Q2单季,归母、扣非净利分别同比减少 17.18%、12.77%。 3、 全球布局渐入佳境,维持“强烈推荐 - A”评级我们持续看好公司成本优势拉开差距,老挝林浆纸一体化项目领先国内企业早 10年在海外完成布局,打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板,走通了全球产能布局的道路,打开未来发展空间。预计公司 2019~2021年归母净利分别为 20.8亿元、 24.5亿元、 29.4亿元,同比分别增长-7%、 18%、 20%,目前股价对应19年 PE 为 9x,维持“强烈推荐 - A”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险; 宏观经济及出口下行导致需求不及预期

事件: 公司公告 2019年中报,上半年实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%,扣非净利同比增长 8.22%。 评论: 1、 Q2营收增速环比稳定, 二片罐业务较好增长上半年公司深入推进差异化产品和智能化包装进程, 通过研发符合市场需求、客户认可的差异化产品, 整体收入稳健增长。其中,三片罐-饮料罐收入同比减少6.87%、三片罐-食品罐收入同比增长 8.74%; 二片罐行业产能在经历了高增长阶段后,目前逐渐进入与市场需求相匹配的状态, 1H19公司二片罐业务营收同比增长 24.47%;灌装收入同比减少 10.89%。 Q2单季收入同比增长 2.25%,增速环比 Q1基本稳定。 2、二片罐业务毛利率显著提升,持续看好盈利修复预期由于业务结构调整,使上半年公司综合毛利率同比略降 0.51pct 至 27.06%,其中三片罐-饮料罐、 二片罐-饮料罐毛利率分别同比变动-0.76pct、 6.5pct。 随着2017~2019年奥瑞金,宝钢包装、中粮包装等二片罐金属罐包装企业整合行业基本完毕,行业前四名市场集中度达到 70%, 带动行业盈利能力逐步向上修复,建议关注后续行业盈利持续回暖预期对公司带来的业绩弹性。 Q2单季,毛利率同比下降 0.86pct,归母、扣非净利分别同比增长 0.54%、 2.8%。 3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立, 收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。 另一方面, Total Solution 更新业务模式顺应客户需求, 积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域, 完善生产布局,提升客户服务能力。此外,公司推出股份回购叠加股权激励计划, 华彬近期连续增持, 彰显管理层和大客户对公司发展的坚定信心。 预计 2019~2021年归母净利分别为 8.21亿元、 9.73亿元、 10.92亿元,同比分别增长 264%、 19%、12%,目前股价对应 2019年、 2020年 PE 分别为 14x、 12x, PB 分别仅 2.4x、2.1x,估值安全边际凸显, 维持“强烈推荐-A”评级,目标价 7元。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险

1、内贸业务上半年基本平稳。 公司为抵御经济增速下滑影响,积极从产品研发、线下、线上渠道深挖,上半年内贸业务基本持平。1)新品研发:公司上半年推出RT7709瑜伽椅,将拉伸动作融合于躯体,采用3D深层筋膜按摩机芯,通过新曲臂的设计,加上双级霍尔技术,在贴合不同身高人群身体曲线的同时,可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法,给人快速多维、深度精准的按摩体验。2)线下销售(经销商和直营):荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市,公司注重于深耕每一个销售区域的经营效果,提升单店产出,扩大荣泰品牌在各个区域的影响力。3)电子商务:公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电子商务平台的销售快速增长,公司在电子商务平台布局初见成效。 2、“摩摩哒”引导“体验按摩”到“按摩器材入户”的销售转化。 公司自16年乘共享之风,强势进军共享按摩服务市场,“摩摩哒”共享按摩品牌已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,成为共享按摩服务中的龙头。“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,相应的大数据运营平台亦逐步成熟。19H1年上海稍息网络科技公司在体验按摩业务部分区域调整的同时,体验按摩向按摩器材的销售转化逐步见效,上半年销售收入实现1.97亿,较同期-3%。 3、出口业务同比下滑,但环比稳步提升 公司出口业务受客户销售影响及产品战略规划调整,18下半年下滑明显,公司积极研发新品,与客户共同分担风险,开拓市场,19上半年效果显著,虽同比仍有所下滑,但环比提升显著。 4、维持“强烈推荐-A”。公司积极投入新品研发,以领先产品努力开拓内外销市场,同时公司“共享按摩椅”在聚合大量用户流量的基础上,搭建流量平台,并向深度开发用户需求,体验按摩向按摩器材的销售转化逐步见效。预计19-20年EPS分别为1.84、2.07元,对应19年PE、PB分别为14、2.1,维持“强烈推荐-A”。 5、风险提示:共享按摩椅业务盈利能力低于预期。

事件: 公司公布19年半年报,实现收入7.82亿、净利润1.41亿元,同比分别为151.99%、217.61%, EPS 为 0.35元,业绩略高于预期。 评论: 基于精准分析客户的精细化市场营销和运营体系促进游戏业务快速增长。 成蹊科技上半年实现收入 4.55亿,净利润 1.87亿,已超 18全年 1.78亿盈利水平。 成蹊一直致力于在线休闲社交游戏的研发,发行和运营, 公司团队及时收集相关运营数据并进行精准分析和比对,评价游戏运营状况并制定最佳运营策略,以此不断推出高品质游戏内容,提供切实满足用户需求的游戏功能,并及时调整市场推广工作,优化营销渠道实现精准市场投放、为运营和市场决策提供支持并创造新的收费点。 扑克业务上半年收入恢复性增长,毛利率亦有所回升。 经过两年扑克经销商的库存消化后,公司上半年扑克牌产品营收同比增长 40.62%, 同时受益于白卡纸价格的下跌,毛利率提升 0.7个百分点至 22.28%。 参股公司上海细胞治疗集团完成 C1轮融资估值为 37.75亿。上海细胞治疗集团,是一家具有细胞治疗研发中心、细胞生产中心及细胞治疗临床应用中心为一体,具有显著转化医学特征的细胞治疗工程技术公司,公司持有其 16.66%股权,2019年 1月完成 C1轮融资估值为 37.75亿。 维持“ 强烈推荐-A”。 成蹊科技基于精准分析客户的精细化市场营销和运营体系促进游戏业务快速增长, 公司上半年已现金收购成蹊剩余 46.55%股权,公司游戏业务不断做大。预计公司 19年-20年的 EPS 分别为 1.07、 1.37元,同比增长分别为 227%、 28%,对应 19年 PE、 PB 分别为 9.9、 1.9,维持“强烈推荐-A” ; 风险提示: 政策风险、 游戏业务发展低于预期

事件: 公司公布 2019年半年报, 实现收入 50.1亿、营业利润 6.22亿、净利润 5.59亿,同比分别为 23.74%、 13.69%、 15.79%,扣非净利润同比增长 9.99%,业绩略高于预期。评论: 受内外经济环境影响公司内生增长有所放缓。 受经济影响公司原有内外销业务发展有所放缓, 但受益于新增并购项目的收入贡献, 公司 2019H1年实现营收 50.1亿元,同比增长 23.74%。公司出口美国产品采用与客户风险共担方式影响产品盈利能力,但同时受原材料价格影响,汇率变化及政府减税影响, 上半年公司综合毛利率 35.64%, 较去年同期仅下降 0.08p.c.。 加强修炼内功,不断提升经营效率。 公司依据不同业务场景制订差异化供应链解决方案,助力业务增长,同时推动基础工作落地。建立了下线装柜的业务模式,为缩短订单周期、提升存货周转、降低仓储成本等提供了支撑;通过需求管理、请购模式、采购回货各环节流程的梳理、规则的调整、规范的输出,实现了交付满足率提升的同时存货周转提升;在售客户 SKU 下单持续推动,使下单效率提升 90%以上, 同时 2019上半年存货同比下降 21.33%。 积极筹建海外工厂,对应中美贸易摩擦风险。 美国宣布自 5月 10日起将 2000亿美元中国输美商品加征关税,税率由 10%提高至 25%;针对中美贸易摩擦,公司积极筹建海外工厂,持续推进大客户策略,优化出口产品结构,提升外贸供应链体系,同时通过与客户风险共担的方式从而降低中美贸易战对公司的影响。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司内销产品加大投入产品竞争力与卖点,同时提升渠道管理效率,探索营销模式创新, 持续聚焦软体家居领域;出口方面积极筹建海外工厂,与客户共担风险,内外齐心促进公司稳步成长。预计 2019~2020年EPS 分别为 1.9, 2.22,对应 19年 PE、 PB 分别为 16、 3.2,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示: 贸易战加剧,地产销售低于预期