事件：东风股份发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营业收入21.20亿元，同比-25.03%；归母净利润2.37亿元，同比-16.85%；扣非后归母净利润1.13亿元，同比-60.68%。其中23Q3公司实现营业收入5.69亿元，同比-33.95%；归母净利润-0.04亿元，同比-108.85%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比-115.89%。 战略转型新材料业务，收入短期有所承压23Q3公司实现营业收入5.69亿元，同比-33.95%，主要系公司战略调整转型升级，优化产业布局，全力聚焦新能源新型材料业务板块，加速对I类医药包装、药用辅材、医用耗材、医疗器械的资金投入与资源布局，23Q3公司烟标及农业乳制品收入同比下降，膜类新材料收入、医药包装收入及纸品收入同比增长。 近期公司更名为“广东东峰新材料集团股份有限公司”，彰显了战略转型新材料业务的信心。公司湖南娄底及江苏盐城生产基地产能扩张稳步推进中，预计随着下游新能源行业的快速发展、公司客户拓展及产能释放，新材料业务有望快速增长。此外，出于战略转型考虑，公司近期公告将以3.06亿元出售子公司湖南福瑞100%股权，建议后续关注项目推进及其对投资收益的影响土地回收形成高额非经收益，业务结构调整盈利能力有所下降盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为23.90%，同比下降6.71pct；23Q3毛利率为20.78%，同比下降7.22pct。 期间费用方面，23Q3公司期间费用率为19.17%，同比增长1.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/11.90%/4.99%/0.06%，同比分别-2.53pct/+3.45pct/-0.02pct/+0.37pct。 23Q1-3公司非经常收益较高，主要系公司子公司湖南福瑞印刷有限公司根据湖南省及长沙市“腾笼换鸟”工作要求，现有厂区被列入政府土地收回范围，该公司将其位于长沙经济技术开发区星沙大道18号的土地使用权、地上建(构)筑物以及与上述不动产相关的附属设施、设备等资产转移过户转让给长沙经济技术开发区管理委员会所属企业长沙经济技术开发区投资控股有限公司形成大额资产处置收益；以及公司及子公司处置变现闲置固定资产形成资产处置收益、政府补贴等非经常性收益同比增加。 此外，23Q3公司投资收益下滑主要系23Q3受奈雪的茶、百果园等投资项目估值下降的影响，公司及子公司汕头东峰消费品产业有限公司对天图东峰投资按权益法核算的投资收益同比减少。 综合影响下，公司23Q1-3净利率为11.62%，同比增长1.51pct；23Q3净利率为-0.61%，同比下降5.26pct。投资建议：东风股份是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，未来增长动力强劲，盈利释放可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入为27.92、31.59、36.19亿元，同比增长-25.44%、13.16%、14.56%，归母净利润为2.95、3.10、3.72亿元，同比增长2.05%、5.05%、20.03%，对应PE为24.9x、23.7x、19.8x，给予23年30xPE，目标价4.85元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。

事件：公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营收9.16亿元，同比-12.49%；归母净利润2.25亿元，同比+85.48%。扣非归母净利润1.19亿元，同比+2.00%。 23Q1主业烟标收入承压，公司加速转型综合材料端打开成长空间。烟标：23Q1收入端下滑判断主因烟标业务因行业竞争加剧影响招投标中标价，且一季度是印刷行业的传统淡季，二季度随着下游市场需求的回暖，新增订单有望增长。公司加速向新能源材料综合服务商转型，加速I类药包材布局，打造利润增长点。膜类新材料：当前隔膜处于恢复期，预计22Q2订单有所提升。高阻隔、可降解膜产能尚未释放、博盛新材料隔膜业务处于产能爬坡，预计2023年产能逐月释放驱动收入增长；药包：23Q1I类药包材增长较快（主要是铝箔和注塑件），得益于产品及客户结构的不断改善。未来公司加大对I类医药包材的投入，大力拓展外资药企客户，布局常用药品包装，后续订单或有显现。预计后续产品、客户结构持续优化，产能提升加速发展。 资产处置收益大幅增厚利润，博盛新材产销扩大、应收账款增加。23Q1毛利率27.84%，同比-4.33pcts。判断毛利率下滑主因行业竞争加剧致烟标招投标中标价下降，以及新材料差异化基膜和功能膜规模效应减弱、高阻隔膜产能未释放。23Q1公司净利率25.10%，同比+13.26pcts。 净利率大幅度回升系1）全资子公司湖南福瑞将部分土地使用权、建筑物及附属设施、设备等资产转移过户转让，23Q1资产处置收益1.25亿元；2）公司投资项目陆续退出；3）去年同期低基数，22Q1投资项目奈雪的茶估值回落拖累业绩。23Q1投资净收益986.4万元，较去年同期的-6027.9万元大幅增加。23Q1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为2.28%、4.15%、11.93%、-0.05%，同比-1.19pcts、+0.48pcts、+1.71pcts、+0.28pcts。公司23Q1经营活动现金流净额-2.29亿元，同比-403.16%。主因公司全资子公司湖南福瑞当期客户延长付款时间，以及控股子公司博盛新材料产销规模扩大，客户以“迪链”付款方式回款增加应收账款。23Q1应收账款7.35亿元，同比+3.80%，较2022年末增加24.72%。 投资建议。公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速新材料、药包I 类药包材产业布局，拓展高附加值高成长赛道，长期成长空间打开。看好2023年新材料产能逐月释放驱动业绩增长。预计2023-25年归母净利润4.6/5.0/5.7亿元，对应当前股价PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

公司发布2022年三季报：公司前三季度实现营收31.9亿元，同比+4.2%；归母净利润2.9亿元，同比-51.5%；毛利率30.6%，同比-1.1pcts；经营现金流净额3.7亿元，同比+5.8%；单Q3营收8.6亿元，同比+1.2%；归母净利润0.4亿元，同比-62.8%，毛利率28%，同比+0.39pcts，；经营活动现金流净额1.95亿元，同比+9.55%。 投资收益下降致业绩承压，利润增速下滑。收入端，22Q3营收增速放缓主因药包受疫情及投资建设周期影响，设备产值下降。费用端，销售/管理/研发费用率4.8%/8.5%/5.0%，同比-0.9pcts/-1.0pcts/+1.0pcts，研发费用增加主因新材料和无锡研究院投入增加。公司22Q3资产减值损失1991.3万元，同比增长171.8%。利润端，22Q3毛利率相对稳健，同比+0.39pct。扣非归母净利下滑主因两只消费投资基金投资收益同比大幅下降，剔除投资收益波动前三季度经营性归母净利同比增长约6%，与收入增速大致相符。2022年前三季度投资净收益-3861.2万元，同比-110.6%，其中22Q3投资净收益987.1万元，同比-86.5%，随着公司逐步退出投资基金，投向新材料和医包高成长领域，盈利有望改善。 新材料领域投入加大，加速转型高景气赛道。“扩药包、加赛道”转型打造利润增长点。药包：受疫情和投资建设周期的影响增速有所放缓，目前公司业务覆盖PP、PVC、PVDC，未来通过布局玻璃领域，或成为I类药包材全产业链供应企业；新材料：加大新材料领域投入，10月拟收购博盛新材料剩余51.06%的股权，加快公司电池隔膜产品在新材料领域的布局，湖南和江苏生产基地具备加速投产、产能快速释放条件。 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，拓展高附加值高成长业务赛道，综合毛利率有望进一步提升，长期成长空间打开。考虑短期投资收益拖累净利润，及2023年博盛新材料并表因素，调整2022-24年归母净利润为3.9/6.0/7.5亿元（前值为（6.4/7.1/8.5），对应当前股价PE为21X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

事件：10月18日，东风股份公告筹划通过支付现金和发行股份的方式购买深圳市博盛新材料51.06%股权，交易完成后公司将拥有博盛新材100%股权。此外，10月10日东风股份公告拟与湖州赛泽基业私募基金签订协议共同出资设立杭州斯涵，主要投资方向为新能源、储能、新材料类高新技术行业，其中公司出资0.40亿元，认缴出资总额的99.75%。 拟收购博盛新材，加码新材料布局，打造第二增长曲线 公司持续推进“增烟标、扩药包、加赛道”战略转型，在新材料业务基于基膜业务逐步延伸新型材料业务，重点布局高阻隔及新能源材料等高成长性赛道。公司新能源材料布局已初见成效，开发出锂电池隔膜支撑保护膜等产品，成为恩捷股份锂电池隔膜生产的主力供应商，并通过子公司博盛新材布局动力电池和储能隔膜产品。博盛新材是国内少数具备量产12μm干法隔膜的公司，已进入比亚迪、宁德时代的供应商体系。博盛新材产能持续扩张，截至2022年6月末，湖南生产基地基本满产，江苏盐城生产基地已进入试生产阶段。博盛新材收入伴随产能爬坡而快速增长，且已于2021年12月扭亏为盈。同时，公司将与博盛新材展开更多合作，进一步扩充新型材料的产品类别与覆盖面，加速向新能源赛道转型。高阻隔膜方面，公司于2022年7月拟投资不超过1.3亿元建设新型功能膜材料项目，形成基于可循环高阻隔材料的核心产品体系。 烟标主业经营稳健，持续推进新业务转型 公司持续夯实包装主业发展，随着下游烟草产品结构中高端升级，公司积极优化产品结构，22H1共中标18个烟标项目。医药包装业务方面，公司围绕I类药包材产业加大投入，江苏泰兴1.2亿元医药包装硬片生产项目顺利推进，并于2022年6月拟投资5亿元建设江苏常州高阻隔药品包装材料智能制造基地。同时，公司在现有北京科兴中维、远大生物等优质客户基础上持续开拓新客户。截至2022年6月末，公司已拓展外资药企客户为阿斯利康、费森尤斯卡比，与赛诺菲的业务合作已提供样品并试机通过、与拜耳的业务合作已完成供应商建档等程序。 投资建议：公司烟标业务稳健发展，加速向I类医药包装材料、新型材料等高附加值、高景气赛道转型，长期发展可期。暂不考虑本次并购因素，我们预计东风股份2022-2024年营业收入为41.27、47.36、52.54亿元，同比增长8.47%、14.75%、10.94%；归母净利润为6.18、7.02、8.38亿元，同比增长-21.34%、13.67%、19.39%，对应PE为14.1x、12.4x、10.4x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。

事件：公司于10月18日发布公告，拟通过混合支付方式收购博盛新材料（公司的控股子公司，主营锂离子电池隔膜的研发、生产和销售）51.06%股权，交易前公司持有博盛新材48.9%的股权，交易完成后公司将持有博盛新材100%的股权，博盛新材成为上市公司的全资子公司。 公司预计将持续加大公司电池隔膜产品在新能源汽车、储能等新材料领域的产能布局，产业第二增长曲线初具雏形。 进入比亚迪、宁德时代供应体系，产能释放、盈利能力持续改善。博盛新材凭借高质量隔膜及规模化生产能力，已进入比亚迪、宁德时代供应体系，是国内少数具备自主研发并量产及销售12μm厚三层共挤干法隔膜的公司。博盛新材2021年实现营收4221.7万元，同比增长62.4%，22H1营收6128.3万元。2020-21年净利润同比分别增长34.0%、122.4%，22H1净利率由负转正达8.8%。据博盛新材的对赌业绩，为2022-24年净利润同比增速不低于224.8%、58.3%、26.3%。 博盛新材料初期规划湖南、江苏两大生产研发基地拟建成产线不低于三十条。目前博盛新材料湖南一期基地全面达产，江苏盐城一期基地预计于22Q4全面达产。博盛新材料现有产能处于满产状态，隔膜产品主要供应于刀片电池。江苏盐城一期生产基地预计于22Q4全面达产，二期前处于设备交付阶段，预计于2023年中逐步达产，新增产能将全部供给比亚迪、宁德时代等头部电池企业。预计宁德时代储能隔膜于2023年放量。上市公司收购后，快速解决资金来源，拟加速湖南基地二期、三期，盐城基地二期项目的投产进度。 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，拓展高附加值高成长业务赛道，综合毛利率有望进一步提升，长期成长空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.4/7.1/8.5亿元，对应当前股价PE为14X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

增资博盛新材料&设立股权投资基金公告：公司于 10月 10日发布公告，当前正筹划通过混合支付方式购买深圳市博盛新材料股权（从事电池、隔膜材料等研发销售）。此次增资为公司控股子公司鑫瑞科技 2022年 1月支付 5000万元收购博盛新材料 8.3%股权后的再次增资，预计将持续完善公司电池隔膜产品在新能源汽车、储能等领域的产能布局。此外，公司发布公告拟出资 4000万元与湖州赛泽基业私募基金设立杭州斯涵股权投资合伙企业，公司占其出资总额的 99.75%。主要投资方向为新能源、储能、新材料类高新技术行业。当前已核准完成设立登记手续。 新材料：江苏盐城一期基地预计于 22Q4全面达产，储能隔膜预计于2023年放量。公司自 2021年进入恩捷股份供应链，为其供应锂电池隔膜保护膜等耗材，公司当前与其签订年度框架协议，预计 2022年产能增长幅度较大。子公司博盛新材料现有产能处于满产状态，江苏盐城一期生产基地预计于 22Q4全面达产，二期生产基地当前处于设备交付阶段，预计于 2023年中逐步达产。盐城生产基地新产能全部供给比亚迪动力电池隔膜，预计宁德时代储能隔膜于 2023年放量。此外，新能源、储能领域带来 PET 基膜需求增长，预计公司新增产能于今年快速释放。 药包：1.2亿元硬片生产项目顺利推进，建设 5亿元高阻隔药包制造基地完善产业布局。公司于 22H1进入阿斯利康、费森尤斯卡比、赛诺菲、拜耳等外企客户供货体系，外企客户对包装质量要求较高，预计增量业务毛利率较高。控股子公司福鑫华康投资 1.2亿元的江苏泰兴药包硬片生产项目顺利推进，当前正处于前期规划中；此外，控股子公司拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化 I 类药包材产业布局。 投资建议 公司深耕烟标 30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包 I 类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，长期空间打开。预计 22-24年归母净利润分别为 6.4/7.1/8.5亿元，对应当前股价 PE 为 13X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

公司发布2022年半年报：22H1实现营收19.7亿元，YoY+5.6%；归母净利润2.4亿元，YoY-48.6%；毛利率31.7%，YoY-1.9pct。单Q2实现营收9.2亿元，YoY+3.2%；单Q2归母净利润1.2亿元，YoY-46.3%。 投资收益波动致业绩短期承压，烟标主业经营向好。收入端，22H1疫情反复公司部分工厂开工不足，但烟标营收稳健，中标18个项目，营收同比+9.7%，毛利率同比-1.6pct。烟标中高端化转型延续，创新烟标营收同比+4.8%。设计打样能力及技改水平提升有望提升毛利率；药包营收同比+7.2%；营收占比14.1%，同比+0.2pct，毛利率同比-0.75pct。 智能化生产线+前沿技术有望提升毛利率。膜类新材料营收同比-0.69%，行业阶段性波动下整体平稳。现有产能处于满产状态，新生产基地已进入试生产。费用端，销售/研发/管理费用率3.8%/4.4%/7.0%，同比-0.7pct/+0.2pct/-0.9pct，降本增效成果显著。利润端，毛利率31.7%，同比-1.9pct，判断主因业务结构调整。净利率12.3%，同比-12.9pct，主因投资项目估值回落拖累，投资收益-4848.3万元，同比-116.6%。 积极向高景气赛道转型，I类药包材、新材料产业布局加速。“扩药包、加赛道”转型打造利润增长点。22H1江苏泰兴1.2亿元药包硬片生产项目顺利推进，6月通过审议拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化I类药包材产业布局。公司加速布局新型材料业务，22H1投资博盛新材料涉足动力电池和储能隔膜，扩充产品类别。7月通过审议拟投资不超过1.3亿元在汕头市投资建设新型功能膜材料项目。 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，长期空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.8/7.7/9.2亿元，对应当前股价PE为12X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动风险。

21年业绩略超预期， 每 10股派发 4.5元现金股利公司发布 2021年业绩， 全年实现营收 38.1亿元， YoY+24.0%， 单 Q4实现营收 10.9亿元， YoY+18.21%； 全年实现归母净利润 7.9亿元，YoY+43.4%， 单 Q4实现归母净利润 2.0亿元， YoY+18.2%。 2021年实现毛利率 31.5%，同比减少 5.5pcts。 公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利 4.5元（含税），每 10股转增 2股。 药包营收同比增长 91.9%， 为子公司增资扩产， 客户、 产品结构优化收入端， 分业务来看， 公司药包业务增长最快、贡献业绩弹性。 药包业务 2021年实现营收 5.4亿元，YOY+91.9%，占营收比重同比增长 5pct。 报告期内公司完成对子公司福鑫华康收购并对其增资 1500万元，初步形成 I 类药包、辅材产业布局； 投资 1.2亿元薄膜硬片生产项目， 助力福鑫华康建厂扩产贡献业绩增长；同时对子公司首键药包增资 1145万元，支持其提速发展。 公司成立全资子公司东峰药包统筹医药包装业务板块， 整合客户资源、开发优质外资药企客户，实现产品、客户结构优化，盈利能力提升； 费用端， 公司降本增效成果显著， 销售/研发/管理费用率 5.0%/4.1%/0.0%， YoY-0.9pct/-0.3pct/-0.3pct； 利润端， 公司2021年毛利率为 31.4%， YoY-5.5pct， 下滑主因国际大宗商品价格波动及输入性通胀影响，新冠疫情反复和物料供应链不畅，全年营业成本同比上升 34.58%，及公司通过招投标方式获得订单，销售单价下降所致。 投资建议公司深耕烟标 30年， 是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司布局高成长赛道， 长期空间打开，药包和膜业务增长迅速。预计 2022-24年归母净利润分别为 9.6/12.2/14.2亿元，对应当前股价 PE为 11X/9X/7X， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期， HNB 政策监管超预期。

深耕烟标30余年 ，“大包装+大消费”双轮驱动业绩、盈利边际改善。 东风成立于1983 年，深耕行业30 余年，成长为烟标行业领军企业，是产业链最完整的包装印刷企业之一，具备一体化服务能力及规模优势。 2016 年战略升级，布局药包、膜业务完善大包装布局，涉足新型烟草、乳制品、消费投资基金等成长赛道。2021 年盈利改善，ROE 领跑行业。 大包装产业：药包业务成为第二增长曲线，功能膜结构升级、扩产放量。 医药包装：据中药协数据，2014-19 年我国医包市场规模CAGR 达10.6%。关联评审政策加速行业集中度提升，带量采购政策优化产能。 东风并购涉足药包产业，2020 年制定战略目标，计划2024 年药包实现营收12 亿元，CAGR 达43.8%，比重提升至25%。当前已初步形成I类药包材产业布局。预计随扩产放量，毛利率进入上升通道；基膜及功能膜：下设子公司专注生产差异化基膜与功能膜，产品随结构升级+业务放量，盈利显著提升。2021 年PVA 高阻膜实现量产，计划进一步扩产实现产能翻翻，同时通过子公司整合膜品类业务提振估值。 大消费产业：新业务盈利逐渐好转，具备长期增长空间。 新型烟草：全产业链重点布局HNB，兼顾雾化类，主要销往欧美、日韩、俄罗斯等国家。随亏损幅度收窄，HNB 政策细则落地后有望快速发展。乳制品：已形成鲜奶、纯牛奶、酸奶、调剂乳多品类产品，业务亏损幅度持续缩小。积极解决鲜奶大批量生产瓶颈，具备长期增长空间。 投资建议公司是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势，布局高成长赛道长期空间打开。预计2021-23 年归母净利润6.5/7.9/9.6 亿元，对应当前股价PE 为15/12/10 倍。首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，新业务增长不及预期风险，HNB 政策监管超预期。

事件：6月30日，公司公告：公司于天图资管及其他方联合发起设立的消费投资基金参与投资的奈雪的茶于香港上市，公司将于21年中报确认投资收益1.14亿元。 财务投资奈雪的茶，投资收益增厚21年度利润。公司通过与天图资管及其他方联合发起设立的消费投资资金持有成都天图基金50%份额，持有天图东风中小微企业20.83%份额。根据奈雪的茶招股书，截至2021年6月11日，成都基金持有奈雪的茶4444万股A系列优先股及1262万股A+系列优先股，初始成本为3900万元；中小微基金持有1329万股B-1系列优先股，初始成本为6000万元。截至2020年12月31日，两只基金合计持有奈雪的茶股权账面价值为5.06亿元，奈雪的茶上市后，考虑流动性折价后的公允价值为10.84亿港元（按6月30日港元兑人民币中间价0.83208折算为人民币9.02亿元）。两只基金对奈雪的茶投资综合收益率为78%。考虑所得税影响，公司2021年中报确认投资收益约1.14亿元，占公司2020年度归母净利润的20.8%。 持续推进大消费产业布局。除参与设立消费投资基金外，公司在新型烟草及乳制品业务持续推进布局。其中电子烟及新型烟草业务平台为联营企业绿馨电子，其全资子公司佳品健怡FreeM低温草本产品已投入线下销售；持股49%的云南喜科CIGOO低温草本产品市场占有率和复购率持续增长；持有40%股份的美众联科技主要为国外客户提供雾化电子烟装置与工业大麻雾化器具的研发生产。 包装主业稳中向好，药包业务成长潜力充足。1）2020年公司烟标业务收入22.48亿元，受疫情影响同比-8.93%；销量298.57万箱，同比-14.88%。公司烟标产品结构不断升级，持续发力烟草创新产品业务。2）2020年公司药包业务收入2.81亿元，同比+105.55%，实现翻倍增长的原因包括20年收购的首键药包、华键药包与19年收购的千叶药包整合效果较好，均实现良好的业绩增长，“东峰药包”的五年战略规划稳步落实，有望成为国内医药包装龙头企业，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：烟标业务下半年取得修复，重点关注公司在药包及新型烟草方面的布局。考虑投资收益增厚利润，我们预计公司21-23年归母净利润分别为6.93、7.11、7.71亿元，对应PE11.9、11.6、10.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游纸价波动；烟标销售不及预期；新业务扩展不及预期。

事件：公司发布2020年年报，实现营收30.69亿元（-3.26%），其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.81/6.17/6.48/9.24亿元，同比-2.8%/-16.4%/-9.2%/+13.3%；实现归母净利润5.47亿元（+32.91%），其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.85/0.72/1.03/1.88亿元，同比-16.1%/-48.0%/-24.2%/+327.4%。 2020Q4营收9.23亿元（+13.3%），业绩明显改善。分产品来看：（1）烟标实现营收22.48亿元（-8.93%），年销量299万大箱（-14.88%），主要因为疫情影响及下游烟草客户提税顺价和降本增效，公司让利客户。此外，烟标主业产品结构持续升级，细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约53.73万大箱，销售收入约人民币6.04亿元，同比实现较好增长。（2）医药包装实现营收2.81亿元（+105.55%），实现高速增长。其中，Ⅰ级医药包装方面布局已初见成效，主要系2020年收购首键药包75%股权、华健药包70%股权以及2019年收购千叶药包；Ⅱ级医药包装方面，控股子公司贵州西牛王充分发挥区域及辐射周边优势。（3）PET基膜实现营收1.36亿元（+0.78%），重点研发高附加值产品，实现产品结构升级和差异化产品批量销售，2020年基膜销量11346.30吨（+3.02%），其中差异化基膜产品约1695.58吨（+342.72%）。（4）新型烟草方面，自有品牌FreeM低温加热不燃烧草本非烟制品已成功投入线下销售，依托知识产权和技术储备优势有望实现较快增长。 毛利率同减3.56pct至至37.07%，基膜和药包业务毛利率显著提升。公司烟标/药包/纸品/基膜毛利率分别为33.35%/26.22%/31.80%/30.09%，分别同比-3.2pct/+6.0pct/-3.6pct/+12.0pct。烟标业务因为招标价格下降，基膜业务因为产品结构升级。费用端，销售费用率和财务费用率分别为5.94%（1.24pct）和0.29%（-0.49pct），研发+管理费用率为18.04%（+0.58pct）。 发布“东峰药包”五年战略规划（2020-2024年），致力于成为医药包装龙头企业。公司通过对千叶药包、首键药包、华健药包三家专业药包材公司并购，已经在医药包装行业内初步形成战略布局，未来五年在中国医药行业打造“东风药包”知名品牌。根据五年战略规划，预计2024年医药包装产业营收不低于12亿元（营收占比不低于25%），净利润不低于1.2亿元。此外，公司积极拓展新型烟草业务，截至2020年底，绿馨电子子公司佳品健怡累积申请专利21项（含实质审查阶段发明专利5项），获得授权专利14项；公司与云南恒罡科技有限公司共同增资6000万元，进一步丰富产品种类及渠道建设。 盈利预测与评级：公司烟标业务处于新旧动能转换期，同时布局医药包装及新型烟草。由于公司烟标主业稳步发展，产品结构升级，药包业务布局效果初现，将21/22年归母净利润由6.07/6.42亿元上调至6.31/6.95亿元。 预计公司21/22/23年归母净利润分别为6.31/6.95/7.49亿元，分别同比增长15.32%/10.07%/7.76%，对应PE分别为12X/11X/10X，维持“增持”评级。 风险提示：烟草招标政策变动，新业务拓展不及预期、行业升级与竞争加剧、新冠疫情影响等

事件1：公司公告定增预案，拟募集12.2亿元用于收购首键药包75%股权、收购华健药包70%股权、湖南福瑞高端包装印刷智能工厂技改搬迁建设项目、东风股份研发中心及信息化建设项目、补充流动资金，投入金额分别为1.35亿元、1.1亿元、7.3亿元、1.27亿元、1.17亿元。 件事件2：公司公布五年药包规划（2020-2024年），未来五年公司将致力于成为中国医药包装领域综合性的龙头生产企业，具备较高的I类药包材品牌知名度，覆盖国内外头部医药企业客户不低于20家，并与重点医药企业客户达成战略合作，涉足医疗器械与卫生耗材业务，具备重点研发高附加值的功能性包装和给药装置的技术能力与专利。至2024年，医药包装产业营业收入不低于12亿元，且营业收入规模占比不低于公司合并报表营业收入的25%，净利润不低于1.2亿元。 大包装布局呈现，智能工厂奠定高效基础。公司拟投入7.3亿元用于湖南福瑞印刷有限公司高端包装印刷智能工厂技改搬迁建设项目。该项目对原有的包装印刷生产线进行整体搬迁，对原有生产设备升级改造，并建立全流程信息化软件系统，建设高端包装印刷智能工厂，同时对生产产品结构调整。预计项目达产年可实现年营业收入11亿元，年利润总额2.4亿元。 公司加大智能生产投入，提升效率的同时积极推进中高档礼盒、IT包装及酒包等大包装布局。 收购优质药包标的，资源整合剑指药包龙头企业。 重庆首键公司拟投入1.35亿元收购首键药包75%股权。重庆首键药用包装材料有限公司主要从事I类医药用瓶盖的研发、生产与销售，现有产品包括口服液、输液瓶用易刺铝盖、铝塑组合盖和撕拉铝盖等类别，广泛应用于口服液、输液瓶、抗生素、冻干、粉针、疫苗、生物制品、血液制品等制药行业及保健品、化妆品行业。公司的主要客户包括重庆太极实业（集团）股份有限公司、广州市香雪制药股份有限公司、山东步长制药股份有限公司等国内知名医药企业。交易方承诺期内即2020年度至2024年度净利润分别不低于950万元、1290万元、1630万元、1930万元、2200万元，累计不低于8000万元；若未达承诺，将以现金形式补偿。根据2020年承诺业绩测算PE约为18.9x。 华健药包公司拟投入1.1亿元收购华健药包70%股权，华健药包主要从事药用SP复合膜、药用包装铝箔、成型冲压复合硬片（包括冷冲压成型铝、热带型泡罩铝）等的研发、生产和销售。主要客户包括华润三九医药股份有限公司、华润三九（黄石）药业有限公司、宜昌东阳光长江药业股份有限公司、石家庄以岭药业股份有限公司、江苏苏中药业集团股份有限公司、济川药业集团有限公司、精华制药集团股份有限公司、修正药业集团股份有限公司等国内知名企业及上市公司。华健药包目前拥有面积超过5,000平方米的十万级净化车间，是国内药包材主要生产企业之一。交易方承诺，标的公司五年业绩承诺期内即2020年度至2024年度净利润分别不低于600万元、900万元、1350万元、1900万元、2250万元，承诺期五年累计不低于7000万元；若未达承诺，将以现金形式补偿。根据2020年承诺业绩测算PE约为26.3x。 药包空间广阔，，关联审批制度驱动集中度提升。根据中国医药包装协会发布数据测算，2014-2019年我国的医药包装市场以10.6%的CAGR增长，2019年我国医药包装市场规模达到1175亿元，市场成长空间高于烟标行业。在关联审评制度下，药包行业集中度有望快速提升。2019年4月，公司收购西南地区药包龙头企业千叶药包75%股权，快速切入医药包装行业，2020年H1上半年已实现全年利润承诺，业绩快速增长。本次公司收购两家优质药包标的，与既有千叶药包在区位及客户资源上均形成良好协同；同时公司的纸盒类药包与I类药包资源相互补充，有望在药包行业发展中持续扩大份额。 投资建议：本次定增预案及药包五年规划彰显了公司对于大包装及药包发展的重视，资源整合下公司业绩有望持续稳健增长。此外关注公司在电子烟方面的布局，FreeM自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售，柬埔寨的烟弹生产也在持续推进。预计2020-2021EPS分别为0.44、0.5元，对应PE分别为15、13x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：上游纸价波动；烟标销售不及预期；新业务扩展不及预期；行业竞争加剧；定增发行不及预期

公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入14.98亿元，同比下滑8.92%，Q1/Q2分别实现收入8.81/6.17亿元，同比分别-2.84%/-16.39%。上半年公司实现归母净利润2.57亿元，同比下滑28.43%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.85/0.72亿元，同比分别-16.05%/-48.03%。上半年公司实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比下滑29.41%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.85/0.66亿元，同比分别-14.94%/-52.11%。 上半年烟标业务承压，药包领域增速亮眼。由于疫情及烟标印刷主业招投标降价的影响，公司烟标主业有所下滑，上半年烟标实现营收11.1亿元，同比下降16.36%，其中创新品类烟标营收2.85 亿元，上半年生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约25.83 万大箱，同比增长38.87%。海外烟标市场受疫情影响，2020H1出口烟标业务营收2047.91 万元，同比下降23.78%。上半年公司药包及其他包装实现营收1.3亿元，同比增长61.71%，其中药包业务显著增长主要是由于新冠肺炎疫情影响，防护物资及医药产品的市场需求大幅提升，带动药包行业增长，疫情后公司根据药企需求紧急恢复药用PVC、PET塑料瓶等药用包装生产工作。另外，上半年公司基膜业务实现营收5070.36 万元，同比增长1.68%。 积极拓展新型烟草业务，新型低温加热不燃烧制品申请专利。联营企业绿馨电子聚焦低温加热不燃烧产品，主要产品有绿馨子公司佳品健怡运营的FreeM和参股公司云南喜科运营的CIGOO品牌，产品系列主要销往国内及日本、韩国等国外市场。上半年佳品健怡生产的FreeM 自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售。同时，云南喜科经自行研发，已申请新型低温加热不燃烧制品相关专利，规避国外厂商专利壁垒。另外，绿馨电子全资子公司在柬埔寨投资项目生产低温加热不燃烧烟草烟弹，未来产品将于海外合法销售。 上半年公司药包业务盈利能力显著提升。上半年公司毛利率37.99%，同比下降2.50pct，其中Q1/Q2毛利率分别为40.47%/34.44%，分别同比下滑4.63/0.39pct。上半年药包业务毛利率显著提升，上半年公司烟标/药包/基膜/纸品毛利率分别为41.98%/28.68%/27.45%/45.47%，同比分别-3.9pct/+19.7pct/+12.2pct/-0.2pct。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为4.48%/7.98%/4.14%，分别同比+1.1pct、+0.73pct、-0.13pct，其中，Q2销售和管理费用率分别为6.2%/10.05%，分别同比上行2.32pct/1.7pct。整体上，上半年公司净利率17.35%，同比下滑4.69pct，其中Q1/Q1净利率分别21.42%/11.53%，同比分别-3.29pct/-7.24pct。 盈利预测与评级：预计公司20-22年归母净利润为5.85亿/6.07亿/6.42亿。增速分别为41.99%/3.8%/5.68%，对应PE分别为16X/15X/14X,维持“增持”评级。 风险提示：烟草招标政策变动，行业升级与竞争加剧，新业务拓展不及预期，新冠疫情影响等；

烟草降本增效，Q2业绩承压。H1实现营业收入14.98亿元，同比-8.92%；实现归母净利润2.57亿元，同比-28.43%；扣非后归母净利润2.51亿元，同比-29.41%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入8.81/6.17亿元，同比分别-2.84%/-16.39%；实现归母净利润1.85/0.72亿元，同比-16.05%/-48.03%。Q2烟标新旧订单动能转换期，公司业绩整体承压。 药包表现亮眼，H2关注中烟招标及药包发展。H1药包收入同比+94%至9212万元，单看千叶药包实现净利润人民币2030万元，已提前完成2020年度的净利润承诺，净利率达到20.6%，创下新高。主营烟标业务同比-16.36%至11.12亿元；量价拆分来看，每箱单价同比微涨+2.46%至721元；销量同比-18.35%至154万箱。量的减少主要系云烟招标影响所致，而新进客户订单尚未放量，处于新旧动能转换时期。价格提升判断为公司发力烟草创新产品业务，于报告期内生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约25.83万大箱，同比+39%，实现销售收入约人民币2.85亿元。纸品、基膜、其他业务分别同比+28%、1.68%、11.34%至5886万元、5070万元、1.77亿元，表现均较为稳定。 产品结构变化及成本扰动，盈利能力有所下滑。H1毛利率同比-2.5pcpts至37.99%；分产品来看，受白卡纸价格提升影响，烟标毛利率同比-3.9pcpts至41.98%；药包快速放量，毛利率同比+19.7pcpts至28.68%；纸品、基膜、其他同比-0.17pcpts、+12.45pcpts、+6.21pcpts至45.47%、27.45%、17.66%。药包占比提升，期间费用率同比+1.42pcpts至16.97%；其中，销售费用率+1.1pcpts至4.48%;管理费用率（含研发费用率4.14%）同比+0.59pcpts至12.11%;财务费用率同比-0.27pcpts至0.38%。毛利率下降、费用率上升，净利率同比-4.69pcpts至17.35%。 经营现金流表现靓丽，上下游资金账期优化。H1实现经营现金流4.49亿元，同比+60.56%；经营现金流/经营活动净收益比值为154.33%；销售现金流/营业收入同比+10.82pcpts至114.14%;净营业周期148.88天，同比下降9.13天；其中，存货周转天数124.92天；同比上升9.43天；应收账款周转天数102.2天，同比下降10.68天；应付账款周转天数78.24天，同比上升7.88天。 投资建议：公司烟标业务当前处于新旧动能转换期，持续关注下半年各大中烟招投标情况，重点关注公司在药包及新型烟草方面的布局。FreeM自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售。柬埔寨的烟弹生产也在持续推进。预计2020-2021EPS分别为0.44、0.5元，对应PE分别为15、13x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：上游纸价波动；烟标销售不及预期；新业务扩展不及预期；行业竞争加剧。

国内烟标体量第二的企业,新冠疫情下烟草产业链稳定性凸显。公司自成立以来便专注于烟标业务,烟标产业链条布局业内最为完整,服务多家中烟公司及重点品牌。2019年烟标业务实现营业收入24.68亿元,收入体量为行业第二。2019年烟草行业去库存结束,卷烟产品结构升级,将助推烟标行业集中度提升。烟草产业链在新冠疫情下配置价值较高:1)2020年前三个月卷烟累计产量同比增长7.5%,卷烟产量及需求均较为稳定;2)烟草行业2019年去库存接近尾声,2020年烟草行业景气度有望回升。 HNB静待政策理顺,助推烟标行业集中度提升。2013年公司出资设立上海绿馨电子科技有限公司(持股40%),主要聚焦于HNB产品的生产、销售,累计获授相关专利逾百项,自有品牌MOX系列HNB烟具产品已成功销售至日本等国际市场。相比电子雾化设备,HNB监管确定性较强,预计国内监管政策即将理顺出台,国内HNB市场将迎来放量,中烟或对新推出的HNB烟弹进行招标,这对于烟标行业龙头是抢占份额的重要机会。2019年烟标行业CR5已达27.43%,相对于包装行业集中度较高,主要驱动因素为烟草结构高端化。考虑到HNB新品推出时各大中烟急需抢占市场,烟标行业集中度或在HNB渗透率提升的催化下持续提高。 医药包装行业大有可为,与公司已有印刷业务资源形成强协同。公司收购西南的地区药包龙头企业千叶药包75%股权,快速切入医药包装行业。2018年我国医药包装市场规模达到1068亿元,行业规模高于烟标行业,成长天花板打开。从集中度来看,我国药用玻璃市场经过洗牌已有较高集中度(龙头山东药玻市占率70%),其他药包参照美国(CR1237%)仍有较大的提升空间。在关联审评审批制度下,具备实力的医药包装企业市场份额有望逐步扩大。公司的纸盒类药包与千叶药包的PVC硬片、药用瓶在产品及客户方面互补;子公司鑫瑞科技的防伪包装材料供应夯实药品防伪采购成本优势。 投资建议:公司是烟标行业龙头公司,HNB政策催化下市场份额有望持续提升,同时带来新增盈利点,切入药包市场成长天花板打开,大包装布局版图逐步扩大。新冠疫情下烟草产业链的稳定性值得重视,约2-3%的股息率增厚安全边际,商誉计提后,20年公司轻装上阵,预计20-21年EPS分别为0.44、0.45元,对应PE为 14、12X,估值位于历史低位,配置性价比较高,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:上游纸价波动;招标政策变化;行业竞争加剧;烟标销售不及预期;新业务扩展不及预期