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东风股份 造纸印刷行业 2020-09-10 6.56 -- -- 6.60 0.61% -- 6.60 0.61% -- 详细
事件1:公司公告定增预案,拟募集12.2亿元用于收购首键药包75%股权、收购华健药包70%股权、湖南福瑞高端包装印刷智能工厂技改搬迁建设项目、东风股份研发中心及信息化建设项目、补充流动资金,投入金额分别为1.35亿元、1.1亿元、7.3亿元、1.27亿元、1.17亿元。 件事件2:公司公布五年药包规划(2020-2024年),未来五年公司将致力于成为中国医药包装领域综合性的龙头生产企业,具备较高的I类药包材品牌知名度,覆盖国内外头部医药企业客户不低于20家,并与重点医药企业客户达成战略合作,涉足医疗器械与卫生耗材业务,具备重点研发高附加值的功能性包装和给药装置的技术能力与专利。至2024年,医药包装产业营业收入不低于12亿元,且营业收入规模占比不低于公司合并报表营业收入的25%,净利润不低于1.2亿元。 大包装布局呈现,智能工厂奠定高效基础。公司拟投入7.3亿元用于湖南福瑞印刷有限公司高端包装印刷智能工厂技改搬迁建设项目。该项目对原有的包装印刷生产线进行整体搬迁,对原有生产设备升级改造,并建立全流程信息化软件系统,建设高端包装印刷智能工厂,同时对生产产品结构调整。预计项目达产年可实现年营业收入11亿元,年利润总额2.4亿元。 公司加大智能生产投入,提升效率的同时积极推进中高档礼盒、IT包装及酒包等大包装布局。 收购优质药包标的,资源整合剑指药包龙头企业。 重庆首键公司拟投入1.35亿元收购首键药包75%股权。重庆首键药用包装材料有限公司主要从事I类医药用瓶盖的研发、生产与销售,现有产品包括口服液、输液瓶用易刺铝盖、铝塑组合盖和撕拉铝盖等类别,广泛应用于口服液、输液瓶、抗生素、冻干、粉针、疫苗、生物制品、血液制品等制药行业及保健品、化妆品行业。公司的主要客户包括重庆太极实业(集团)股份有限公司、广州市香雪制药股份有限公司、山东步长制药股份有限公司等国内知名医药企业。交易方承诺期内即2020年度至2024年度净利润分别不低于950万元、1290万元、1630万元、1930万元、2200万元,累计不低于8000万元;若未达承诺,将以现金形式补偿。根据2020年承诺业绩测算PE约为18.9x。 华健药包公司拟投入1.1亿元收购华健药包70%股权,华健药包主要从事药用SP复合膜、药用包装铝箔、成型冲压复合硬片(包括冷冲压成型铝、热带型泡罩铝)等的研发、生产和销售。主要客户包括华润三九医药股份有限公司、华润三九(黄石)药业有限公司、宜昌东阳光长江药业股份有限公司、石家庄以岭药业股份有限公司、江苏苏中药业集团股份有限公司、济川药业集团有限公司、精华制药集团股份有限公司、修正药业集团股份有限公司等国内知名企业及上市公司。华健药包目前拥有面积超过5,000平方米的十万级净化车间,是国内药包材主要生产企业之一。交易方承诺,标的公司五年业绩承诺期内即2020年度至2024年度净利润分别不低于600万元、900万元、1350万元、1900万元、2250万元,承诺期五年累计不低于7000万元;若未达承诺,将以现金形式补偿。根据2020年承诺业绩测算PE约为26.3x。 药包空间广阔,,关联审批制度驱动集中度提升。根据中国医药包装协会发布数据测算,2014-2019年我国的医药包装市场以10.6%的CAGR增长,2019年我国医药包装市场规模达到1175亿元,市场成长空间高于烟标行业。在关联审评制度下,药包行业集中度有望快速提升。2019年4月,公司收购西南地区药包龙头企业千叶药包75%股权,快速切入医药包装行业,2020年H1上半年已实现全年利润承诺,业绩快速增长。本次公司收购两家优质药包标的,与既有千叶药包在区位及客户资源上均形成良好协同;同时公司的纸盒类药包与I类药包资源相互补充,有望在药包行业发展中持续扩大份额。 投资建议:本次定增预案及药包五年规划彰显了公司对于大包装及药包发展的重视,资源整合下公司业绩有望持续稳健增长。此外关注公司在电子烟方面的布局,FreeM自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售,柬埔寨的烟弹生产也在持续推进。预计2020-2021EPS分别为0.44、0.5元,对应PE分别为15、13x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:上游纸价波动;烟标销售不及预期;新业务扩展不及预期;行业竞争加剧;定增发行不及预期
东风股份 造纸印刷行业 2020-09-04 6.70 -- -- 6.84 2.09% -- 6.84 2.09% -- 详细
烟草降本增效,Q2业绩承压。H1实现营业收入14.98亿元,同比-8.92%;实现归母净利润2.57亿元,同比-28.43%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比-29.41%;分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入8.81/6.17亿元,同比分别-2.84%/-16.39%;实现归母净利润1.85/0.72亿元,同比-16.05%/-48.03%。Q2烟标新旧订单动能转换期,公司业绩整体承压。 药包表现亮眼,H2关注中烟招标及药包发展。H1药包收入同比+94%至9212万元,单看千叶药包实现净利润人民币2030万元,已提前完成2020年度的净利润承诺,净利率达到20.6%,创下新高。主营烟标业务同比-16.36%至11.12亿元;量价拆分来看,每箱单价同比微涨+2.46%至721元;销量同比-18.35%至154万箱。量的减少主要系云烟招标影响所致,而新进客户订单尚未放量,处于新旧动能转换时期。价格提升判断为公司发力烟草创新产品业务,于报告期内生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约25.83万大箱,同比+39%,实现销售收入约人民币2.85亿元。纸品、基膜、其他业务分别同比+28%、1.68%、11.34%至5886万元、5070万元、1.77亿元,表现均较为稳定。 产品结构变化及成本扰动,盈利能力有所下滑。H1毛利率同比-2.5pcpts至37.99%;分产品来看,受白卡纸价格提升影响,烟标毛利率同比-3.9pcpts至41.98%;药包快速放量,毛利率同比+19.7pcpts至28.68%;纸品、基膜、其他同比-0.17pcpts、+12.45pcpts、+6.21pcpts至45.47%、27.45%、17.66%。药包占比提升,期间费用率同比+1.42pcpts至16.97%;其中,销售费用率+1.1pcpts至4.48%;管理费用率(含研发费用率4.14%)同比+0.59pcpts至12.11%;财务费用率同比-0.27pcpts至0.38%。毛利率下降、费用率上升,净利率同比-4.69pcpts至17.35%。 经营现金流表现靓丽,上下游资金账期优化。H1实现经营现金流4.49亿元,同比+60.56%;经营现金流/经营活动净收益比值为154.33%;销售现金流/营业收入同比+10.82pcpts至114.14%;净营业周期148.88天,同比下降9.13天;其中,存货周转天数124.92天;同比上升9.43天;应收账款周转天数102.2天,同比下降10.68天;应付账款周转天数78.24天,同比上升7.88天。 投资建议:公司烟标业务当前处于新旧动能转换期,持续关注下半年各大中烟招投标情况,重点关注公司在药包及新型烟草方面的布局。FreeM自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售。柬埔寨的烟弹生产也在持续推进。预计2020-2021EPS分别为0.44、0.5元,对应PE分别为15、13x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:上游纸价波动;烟标销售不及预期;新业务扩展不及预期;行业竞争加剧。
东风股份 造纸印刷行业 2020-09-04 6.70 -- -- 6.84 2.09% -- 6.84 2.09% -- 详细
公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入14.98亿元,同比下滑8.92%,Q1/Q2分别实现收入8.81/6.17亿元,同比分别-2.84%/-16.39%。上半年公司实现归母净利润2.57亿元,同比下滑28.43%,其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.85/0.72亿元,同比分别-16.05%/-48.03%。上半年公司实现扣非后归母净利润2.51亿元,同比下滑29.41%,其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.85/0.66亿元,同比分别-14.94%/-52.11%。 上半年烟标业务承压,药包领域增速亮眼。由于疫情及烟标印刷主业招投标降价的影响,公司烟标主业有所下滑,上半年烟标实现营收11.1亿元,同比下降16.36%,其中创新品类烟标营收2.85 亿元,上半年生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约25.83 万大箱,同比增长38.87%。海外烟标市场受疫情影响,2020H1出口烟标业务营收2047.91 万元,同比下降23.78%。上半年公司药包及其他包装实现营收1.3亿元,同比增长61.71%,其中药包业务显著增长主要是由于新冠肺炎疫情影响,防护物资及医药产品的市场需求大幅提升,带动药包行业增长,疫情后公司根据药企需求紧急恢复药用PVC、PET塑料瓶等药用包装生产工作。另外,上半年公司基膜业务实现营收5070.36 万元,同比增长1.68%。 积极拓展新型烟草业务,新型低温加热不燃烧制品申请专利。联营企业绿馨电子聚焦低温加热不燃烧产品,主要产品有绿馨子公司佳品健怡运营的FreeM和参股公司云南喜科运营的CIGOO品牌,产品系列主要销往国内及日本、韩国等国外市场。上半年佳品健怡生产的FreeM 自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售。同时,云南喜科经自行研发,已申请新型低温加热不燃烧制品相关专利,规避国外厂商专利壁垒。另外,绿馨电子全资子公司在柬埔寨投资项目生产低温加热不燃烧烟草烟弹,未来产品将于海外合法销售。 上半年公司药包业务盈利能力显著提升。上半年公司毛利率37.99%,同比下降2.50pct,其中Q1/Q2毛利率分别为40.47%/34.44%,分别同比下滑4.63/0.39pct。上半年药包业务毛利率显著提升,上半年公司烟标/药包/基膜/纸品毛利率分别为41.98%/28.68%/27.45%/45.47%,同比分别-3.9pct/+19.7pct/+12.2pct/-0.2pct。费用率方面,上半年公司销售、管理、研发费用率分别为4.48%/7.98%/4.14%,分别同比+1.1pct、+0.73pct、-0.13pct,其中,Q2销售和管理费用率分别为6.2%/10.05%,分别同比上行2.32pct/1.7pct。整体上,上半年公司净利率17.35%,同比下滑4.69pct,其中Q1/Q1净利率分别21.42%/11.53%,同比分别-3.29pct/-7.24pct。 盈利预测与评级:预计公司20-22年归母净利润为5.85亿/6.07亿/6.42亿。增速分别为41.99%/3.8%/5.68%,对应PE分别为16X/15X/14X,维持“增持”评级。 风险提示:烟草招标政策变动,行业升级与竞争加剧,新业务拓展不及预期,新冠疫情影响等;
东风股份 造纸印刷行业 2020-05-11 5.99 -- -- 6.25 1.79%
8.22 37.23%
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国内烟标体量第二的企业,新冠疫情下烟草产业链稳定性凸显。公司自成立以来便专注于烟标业务,烟标产业链条布局业内最为完整,服务多家中烟公司及重点品牌。2019年烟标业务实现营业收入24.68亿元,收入体量为行业第二。2019年烟草行业去库存结束,卷烟产品结构升级,将助推烟标行业集中度提升。烟草产业链在新冠疫情下配置价值较高:1)2020年前三个月卷烟累计产量同比增长7.5%,卷烟产量及需求均较为稳定;2)烟草行业2019年去库存接近尾声,2020年烟草行业景气度有望回升。 HNB静待政策理顺,助推烟标行业集中度提升。2013年公司出资设立上海绿馨电子科技有限公司(持股40%),主要聚焦于HNB产品的生产、销售,累计获授相关专利逾百项,自有品牌MOX系列HNB烟具产品已成功销售至日本等国际市场。相比电子雾化设备,HNB监管确定性较强,预计国内监管政策即将理顺出台,国内HNB市场将迎来放量,中烟或对新推出的HNB烟弹进行招标,这对于烟标行业龙头是抢占份额的重要机会。2019年烟标行业CR5已达27.43%,相对于包装行业集中度较高,主要驱动因素为烟草结构高端化。考虑到HNB新品推出时各大中烟急需抢占市场,烟标行业集中度或在HNB渗透率提升的催化下持续提高。 医药包装行业大有可为,与公司已有印刷业务资源形成强协同。公司收购西南的地区药包龙头企业千叶药包75%股权,快速切入医药包装行业。2018年我国医药包装市场规模达到1068亿元,行业规模高于烟标行业,成长天花板打开。从集中度来看,我国药用玻璃市场经过洗牌已有较高集中度(龙头山东药玻市占率70%),其他药包参照美国(CR1237%)仍有较大的提升空间。在关联审评审批制度下,具备实力的医药包装企业市场份额有望逐步扩大。公司的纸盒类药包与千叶药包的PVC硬片、药用瓶在产品及客户方面互补;子公司鑫瑞科技的防伪包装材料供应夯实药品防伪采购成本优势。 投资建议:公司是烟标行业龙头公司,HNB政策催化下市场份额有望持续提升,同时带来新增盈利点,切入药包市场成长天花板打开,大包装布局版图逐步扩大。新冠疫情下烟草产业链的稳定性值得重视,约2-3%的股息率增厚安全边际,商誉计提后,20年公司轻装上阵,预计20-21年EPS分别为0.44、0.45元,对应PE为 14、12X,估值位于历史低位,配置性价比较高,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:上游纸价波动;招标政策变化;行业竞争加剧;烟标销售不及预期;新业务扩展不及预期
东风股份 造纸印刷行业 2020-04-29 5.85 -- -- 6.25 4.17%
8.22 40.51%
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商誉减值+投资收益减少+期间费用增长,19年利润短期承压 2019年,公司持续推进“大包装与大消费产业双轮驱动发展”的战略转型。一方面,公司持续巩固烟标印刷包装主业的经营优势;另一方面,公司也在医药包装、消费品包装及材料等方面取得重大进展;持续加大乳制品、新型烟草、消费投资基金领域的投入,进一步优化产业布局。2019年公司实现营收31.73亿元,同比下滑4.66%;归母净利润4.12亿元,同比下滑44.92%。 利润同比下滑较多,主要原因系:(1)烟标印刷业务部分子公司竞标压力加大,盈利能力受到影响,公司对全资子公司广东凯文印刷及控股子公司陆良福牌彩印计提商誉减值准备1.92亿元,阶段性地影响了公司当期利润水平。(2)公司对合营企业深圳天图东峰投资咨询中心(有限合伙)和成都天图天投东风股权投资基金中心(有限合伙)以及联营企业等的投资收益为8131.59万元,较2018年21663.50万元同比大幅减少。(3)受大消费业务板块持续投入以及并购融资项目的影响,公司期间费用同比大幅增长。 烟标主业受烟草降本增效及招投标政策影响,医药包装快速增长,大包装、大消费双轮驱动 烟标主业方面,受下游烟草客户降本增效及招投标政策的影响,2019年公司烟标产品合计对外销售350.77万大箱,实现收入24.44亿元,同比减少11.40%。其中细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品对外销售约39.80万大箱,同比增长36.35%;实现收入约5.12亿元,同比增长35.71%。公司稳步拓展海外烟标市场业务,实现烟标产品出口收入6200.00万元。此外,2019年公司合计中标产品106个,其中新中标产品32个,包括“双喜”、“贵烟”、“娇子”等知名卷烟品牌。 医药包装及其他包装方面,2019年公司医药包装及其他包装业务实现销售收入2.17亿元(含千叶药包自2019年5月纳入公司合并报表后的收入),同比增长168.20%,营收规模快速增长。其中2019年公司医药一级及二级包装实现销售收入1.37亿元,同比增长390.73%,主要是公司于2019年4月以2.59亿元并购中国西南地区领先的一类药包材PVC片材和药瓶生产商—贵州千叶药包75%股权,正式进入国内一类药品包装行业。千叶药包2019年实现营业收入1.71亿元,净利润1744.25万元,净利润超额完成26.85%。疫情期间,千叶药包根据药企客户需求紧急恢复药用PVC、PET塑料瓶等药品包装材料的生产,协助客户保障抗疫情医药用品的连续生产及供应。同时积极筹备生产医用隔离眼罩(护目镜)、医用防护面罩、医用外科口罩等医用防护用品,目前已实现了批量生产与供货。 PET基膜与功能膜方面,公司控股子公司鑫瑞科技加大了对差异化产品的开发力度,2019年累计销售差异化基膜产品382.99吨,同比增长166.78%。基膜业务全年实现外部销量11013.44吨,同比增长3.59%;实现销售收入1.32亿元,同比增长4.00%。公司目前功能膜产品主要包括窗膜和漆面保护膜两大类,并通过“能膜”、“SOV”两大品牌的渠道和公司自主渠道进行销售,2019年公司功能膜产品实现收入3123.83万元,同比增长20.98%。 除大包装业务外,2019年公司控股子公司尼平河乳业一方面升级基础工程建设,提高生产效率;另一方面加强配方研发与产品创新,开发了尼平河奶淇淋香草味奶昔牛奶、尼平河芒果味牛奶、尼平河香蕉味牛奶、尼平河爱视牛奶大黄版等新品,产品结构不断丰富、差异化特色产品逐步形成。同时,公司全资子公司东峰佳品持续加强进口乳制品的销售渠道建设及品牌推广。2019年公司乳制品业务实现销售收入1.56亿元,同比增长13.80%,公司乳制品业务在前期投入的良好基础上销售额有了较大幅度增长,逐步进入成长期。 毛利率保持回升,期间费用有所增长,保持高分红比例 盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为40.63%,同比增长2.00pct;受到商誉计提减值、投资收益同比减少、期间费用大幅增长等影响,2019年公司销售净利率为13.38%,同比下降7.43pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为45.10%/34.83%/39.55%/41.84%,净利率分别为24.71%/18.77%/19.27%/-9.24%。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为18.42%,同比增长3.95pct。其中销售费用率为4.70%,同比增长1.46pct,主要系全资子公司无锡东峰佳品贸易有限公司增加品牌及营销投入,拓展消费品业务及合并范围增加控股子公司贵州千叶药包;管理费用率为12.94%,同比增长2.14pct;财务费用率为0.78%,同比增长0.35pct,主要系金融机构平均贷款同比增加,贷款利息支出相应增加。 此外,公司保持高分红比例。公司2019年拟以总股本13.34亿股为基准,向全体股东按每10股派发现金股利1.50元(含税),共计派发现金股利总额为2.0016亿元(含税),占公司归母净利润的比例为48.58%。 投资建议:我们预计东风股份2020-2021年营业收入为32.87、37.81亿元,同比增长3.58%、15.06%;归母净利润分别为6.13、7.27亿元,同比增长48.78%、18.60%,对应P/E为13.3x、11.2x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;烟草行业产销增长大幅波动;新业务拓展不及预期等。
东风股份 造纸印刷行业 2019-09-02 7.48 -- -- 8.24 10.16%
8.24 10.16%
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中报业绩基本略低于预期。19H1全国卷烟产量累计达到1.23万亿支,同比增长3.8%。19Q2全国卷烟产量同比下滑0.9%。受行业增速影响,公司上半年收入增长仅为1%。上半年毛利率同比提升2.19个ppt至40.49%;销售、管理、研发、财务费用率约3.4%、7.2%、4.3%、0.6%,同比提升0.5、1.6、0.2、0.3个pct,费用率整体提升2.6pct;净利率约6.04,同比下滑0.34个pct。 19H1烟标业务略有下滑。2019H1公司烟标产品合计对外销售189万大箱,实现销售收入13.29亿元,受卷烟行业19Q2增速下滑影响,公司烟标业务收入同比下滑3.6%。其中:细支烟、中支烟、爆珠烟等烟草创新品类产品约18.60万大箱,同比增长24.06%;出口收入2,686.98万元,同比基本持平。公司烟标产品出口地区包括香港、新加坡、印度尼西亚和纳米比亚等地区。 依托绿馨电子、云南麻馨发展新型烟草及工业大麻业务。 新型烟草:绿馨电子已累计获授包括“针式内加热不燃烧香烟内燃器”在内的相关专利约70余项,已有自有品牌MOX和FreeM系列产品。努力打造以研发、供应链和市场销售三部分组成的核心产业链,加快多层次产品布局以及在国内外渠道的拓展和营销,占据行业先发优势与技术优势。 工业大麻:绿馨电子与云南绿新、云南喜科共同出资设立云南麻馨生物科技,探索工业大麻花叶萃后基础材料运用于电子生物健康产品(包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化液、吸入式给药等方面)的市场机会,致力于应用工业大麻基料及提取物研究并开发下游产品及其他创新性应用。 维持“审慎推荐-A”评级。公司在稳步发展烟标业务的同时,与顺灏股份强势联合共同探索新型烟草及工业大麻业务。预计2019~2021年EPS分别为0.59元、0.63元、0.69元,目前股价对应19年PE为12.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:实控人及一致行动人减持风险、烟草行业增速低于预期、新产品业务板块拓展的风险。
东风股份 造纸印刷行业 2019-05-06 9.44 12.82 101.57% 9.96 5.51%
9.96 5.51%
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烟草行业回暖,烟标主业实现稳健增长。烟草行业自2015-2016年开始去库存,当前去库存已基本结束,行业进入回暖期。烟草行业景气度向上带动公司烟标主业实现稳健增长。另外,公司本期货款回笼较多,经营性现金流净额同比大幅增长171.34%至7191万元。 毛利率大幅提升,管理费用增加较多。19Q1公司毛利率达到45.10%,同比大幅提升2.41pct,达到近两年最高水平。我们认为毛利率提升的主要原因为:1.高毛利产品占比逐渐提升,产品结构升级带动毛利率上行;2.前期招投标对毛利率有所拖累,当前新品生产进入稳定期,毛利率逐渐平稳。未来随着高毛利产品占比继续提升、新品生产逐渐放量,毛利率有望继续提升。19Q1公司期间费用率为13.90%,同比提升1.10pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.98%/10.33%/0.59%,分别同比变动为0.10/0.99/0.02pct。 千和药包收购完成,外延并购再进一步。公司4月30日发布公告:收购75%千和药包股份已完成。千和药包是一家专注于PVC硬片、固体和液体药用瓶等药品包装材料的药包材企业。千和药包2018年共实现营收1.80亿元,归母净利润达762.78万元。收购完成后将补充公司非烟标业务的包装实力,向综合性包装企业更进一步。 盈利预测及估值:预计19-21年实现EPS分别为0.61、0.66、0.74元,对应PE分别为15X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:烟草销售不及预期,非烟标业务开拓不及预期。
东风股份 造纸印刷行业 2019-03-22 10.10 10.29 61.79% 16.10 27.88%
12.92 27.92%
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事件: 公司2018年实现营收33.28亿元,同比增长18.76%,实现归母净利润7.48亿元,同比增长14.69%,扣非后归母净利7.31亿元,同比增长15.23%;单四季度实现营收9.88亿元,同比增长45.55%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长89.78%,扣非后归母净利2.54亿元,同比增长84.10%。 点评: 烟标主业稳健增长,其他业务实现较快增长。(一)分季度看:公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.14/8.15/7.12/9.88亿元,分别同比增长7.44%/14.03%/9.20%/45.55%;分别实现归母净利润2.08/1.50/1.34/2.56亿元,分别同比变动为+3.12%/-2.79%/-16.99%/+89.78%。(二)分业务看:公司烟标/非烟标消费品印刷包装/PET基膜/功能膜/乳制品业务分别实现营收27.58/0.81/1.27/0.26/1.37亿元,分别同比增长13.59%/137.29%/42.21%/41.08%/169.84%,烟标主业稳健增长,其他业务实现快速增长。1.烟标:2018H1/H2分别实现营收13.79/13.79亿元,分别同比增长7.16%/20.86%,烟标主业下半年收入增速提速明显,烟标业务主要原因是烟草创新产品类与出口烟标实现较好增长。2018年公司配套生产细支烟烟标产品约23.56万大箱,同比增长41%;爆珠烟烟标产品约11.13万大箱,同比增长4%;中支烟烟标产品约4.91万大箱。烟草创新产品类烟标合计实现营收3.16亿元,同比增长64.46%。另外,2018年出口烟标业务实现6417万元,产品已出口至香港、新加坡、菲律宾、印度尼西亚、越南、纳米比亚等地区,海外烟标市场成为新的增长点。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.73、0.80、0.89元,对应PE分别为15X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:烟草销售不及预期,非烟标业务拓展不顺利
东风股份 造纸印刷行业 2019-03-22 10.10 -- -- 16.10 27.88%
12.92 27.92%
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公司公布2018年年报,归母净利同比增长14.7%,超市场及我们预期。公司2018年实现收入33.28亿元,同比增长18.8%;归母净利润7.48亿元,同比增长14.7%;合EPS为0.67元。其中2018年Q4单季实现收入9.88亿元,同比增长45.6%;归母净利2.56亿元,同比增长89.8%。2018年利润分配方案:每10股派发现金股利5元(含税)、送红股2股(含税)。 公司同时公告发行可转债用于收购千叶药包和回购。公司公告拟发行可转换债券5亿元,其中2.59亿元用于收购千叶药包75%股权,9000万元用于回购股份,其余部分用于补充流动资金。千叶药包主要产品是药用PVC硬片及药用包装瓶,客户主要是西南地区药企,2019-2023年合计业绩承诺1.18亿元,年均净利2361万元,收购对应市盈率为15倍。 烟标主业:受行业整体影响,Q4收入提速;创新性烟标产品持续放量。1)受益卷烟行业复苏,内生积极开发新客户。春节旺季较早,提前确认部分订单,2018年Q4收入增速大幅提升。2018年烟标主业量价齐升,烟标产品合并销售379万大箱,同比增长9.9%,合并收入27.58亿元,同比增长13.6%。2018年在原有客户基础上,累计中标产品规格68个,其中新开发设计产品13个,中标川渝中烟“天子”供应资格。2)开发新品种卷烟包装,把握卷烟消费趋势。公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势,积极开发创新产品。2018年生产细支烟烟标产品23.56万大箱,同比增长41%;生产爆珠烟烟标产品11.13万大箱,同比增长4%;新增中支烟烟标产品,销量4.91万大箱。创新产品类烟标合计收入3.16亿元,同比增长64.5%。 大包装:消费品包装收入大幅提升;并购千叶药包进入药包领域。1)消费品包装生产端搬迁与技改完成,客户持续开发,收入翻倍。2017年增资贵州西牛王注册资本至1亿元(原为6100万元),并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改。贵州西牛王依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源,开拓、带动公司消费品包装业务发展。2018年非烟标消费品印刷包装业务收入8097万元同比增长137.3%。2)收购千叶药包进入药包领域。2018年我国医药包装市场规模将达到1068亿元,公司通过收购千叶药包大包装推进再下一城。千叶药包PVC硬片包装与公司原有PET基膜业务原材料协同,与贵州西牛王客户协同。通过收购千叶药包,公司将包装领域由烟草包装扩张至烟草+药品包装,市场空间大幅增加。 产业基金标的估值提升,投资收益增厚利润。2016年公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金,公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元,已对外投资2.63亿元,前期完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)等消费品牌企业。随投资标的估值提升,2018年Q4确认投资收益1.57亿元,大幅增厚公司业绩。 大包装受益行业整合,积极外延拓展;消费基金投资收益增厚业绩,大包装+大消费提供公司发展空间。伴随烟草行业复苏,烟标行业恢复增长,未来受益行业进一步整合,公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品,实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展、布局药包领域推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地,精选投资标的,整合优质消费品标的;乳制品国内市场拓展顺利,国内外渠道共同推动;新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2019-2020年EPS分别为0.78元、0.90元的盈利预测,新增2021年EPS为1.04元的盈利预测(YoY16%/15%/15%),目前股价(11.03元)对应2019-2021年PE分别为14倍,12倍和11倍,维持增持!
东风股份 造纸印刷行业 2019-03-20 8.80 -- -- 16.10 46.90%
12.92 46.82%
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事件: 2018年公司实现收入33.3亿、营业利润9.0亿、净利润7.5亿,同比分别为18.76%、17.24%、14.69%,每股收益为0.67元,业绩高于预期。分配预案:每10股派发现金股利5元(含税)、送红股2股(含税)。公司拟发行不超过5亿元可转债,同时拟以2.59亿元的价格受让贵州千叶药品包装75%股权。 评论: 1、烟草创新产品及烟标出口促进公司烟标业务加速发展 公司烟标产品收入27.58亿元,同比增长13.59%,销售量约为379.17万大箱,同比增长9.89%。主要受于:1)2018年烟草市场持续好转,且渠道库存不断消化,品牌培育实现新突破,结构优化取得新进展。2)公司“细中短爆”(细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟)等烟草创新品类收入同比增长64.46%,细支烟烟标产品约23.56万大箱,同比增长41%;3)出口烟标业务实现收入约6,417万元,产品已出口至香港、新加坡、菲律宾、印度尼西亚、越南、纳米比亚等地区,海外烟标市场成为新的增长点。 2、依托绿馨电子(顺灏60%、东风40%)发展新型烟草及工业大麻业务 新型烟草:绿馨电子累计获授包括“针式内加热不燃烧香烟内燃器”在内的相关专利约70余项,自有品牌MOX系列低温加热不燃烧烟具产品已成功销售至日本等国际市场。工业大麻:绿馨电子” 2019年2月与云南汉素拟共同投资设立云南汉馨电子(暂定名),探索经营工业大麻花叶萃后基础材料应用的相关业务。 3、维持“审慎推荐-A”评级 公司在稳步加快烟标业务的同时,拟收购贵州千叶药品包装75%股权发展药包业务;同时与顺灏股份强势联合共同探索新型烟草及工业大麻业务。预计2019~2021年EPS分别为0.78元、0.86元、0.93元,目前股价对应19年PE为13.5倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:烟草行业增速低于预期
东风股份 造纸印刷行业 2018-09-10 7.55 7.15 12.42% 8.06 3.20%
7.85 3.97%
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烟标业务稳健增长,膜业务快速增长。上半年烟草行业保持稳定增长,完成卷烟产量2350.7万箱,同比增长4.52%,商业销量2513.06万箱,同比增长1.54%。行业持续回暖趋势下,公司烟标产品实现营收13.79亿元,同比增长7.16%。其中细支烟、爆珠烟等创新型烟种分别配套11.8万大箱、5.82万大箱,分别增长105.57%、26.52%,增长迅速。 国内市场稳健增长的同时,公司加强烟标出口业务的市场开拓,上半年新开拓菲律宾市场,烟标出口销售收入总计约2690万元。公司与金玉兰机械合资设立合资公司已于今年1月正式投入运营,目前已逐步在精品包装机械自动化设计、制造等方面积累了相关经验,未来将进一步巩固公司在精品包装领域技术及质控等方面的竞争优势。公司两年前切入膜市场,目前逐渐熟悉渠道,在市场行情的持续向好背景下,上半年公司PET基膜产品实现营收5411.27万元,同比增长57.00%。另外,公司基膜产品性能不断提升,工艺水平持续提高,毛利率同比上升6.65pct。 毛利率下滑明显,费用率控制良好。公司上半年毛利率为38.30%,同比下滑3.59pct,其中Q1/Q2分别为42.6g%/33.92%.同比下滑0.74pct/6.34pct。上半年公司费用控制良好,期间费用率为12.gg%,同比减少0.92pct。 盈利预测与估值:预计18-20年EPS分别为0.57元、0.63元、0.67元,对应市盈率分别为:14X、12X、12X。 风险提示:烟草市场大幅萎缩,原材料价格大幅上涨。
东风股份 造纸印刷行业 2018-05-02 8.59 -- -- 9.08 5.70%
9.37 9.08%
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公司公告2018年一季报,归母净利利润同比增长3.1%。公司发布2018年一季报,2018年Q1实现收入8.14亿元,同比增长7.4%;归母净利2.08亿元,同比增长3.1%,略低于我们此前预期(+12%)。2018年Q1经营性净现金流净额流出1.01亿元,同比下降132.9%(2017Q1经营性现金流净额3.07亿元),主要系部分客户尚未回款应收账款增加(2018Q1末应收账款9.62亿元vs2017年末6.11亿元;预计该部分货款将于18Q2顺利收回),以及2018年Q1支付部分供应商2017年账款(2018Q1末应付账款3.53亿元vs2017年末4.23亿元)。 烟标主业:受益行业复苏,龙头公司收入随行业稳步提升。行业:国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量恢复增长,2018年1-2月国内卷烟产量913.8万箱,同比增长9.2%,卷烟产量连续三年下滑后转回增长通道。2018年1-2月国内卷烟销量1002.8万箱,同比增长7.1%,增速明显提升。公司:内生:公司把握行业回暖趋势,积极挖掘原有客户资源,2018年Q1实现收入8.14亿元,同比增长7.4%。我们预计公司烟标内生业务将随烟草行业实现稳步增长。外延:2016年9月并表的湖南福瑞当前烟标毛利率低于公司整体水平,未来有望整合公司整体采购能力及客户议价能力,带动毛利率改善。我们认为公司作为行业龙头,将持续受益烟标行业集中度提升趋势,实现对中小烟标工厂及三产烟标工厂的收购,外延并购推动规模扩张。 消费品包装:持续拓展客户带动收入增长,贵州工厂技改搬迁奠定未来增长产能基础。公司继续稳步拓展消费品包装业务,与贵阳南明老干妈、同济堂、天安药业等知名客户建立稳定的合作关系,2017年公司消费品包装业务实现营业收入3412.17万元。公司对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改,在新厂区内重点部署消费品包装生产车间及专业人员与设备,主体部分搬迁将于2018年上半年完成。西牛王工厂在搬迁过程中基本保持正常运转。贵州西牛王将依托贵州当地丰富的食品、药品生产企业资源,开拓、带动公司消费品包装业务发展。未来公司将不断推进消费品包装内生增长及外延并购,构建收入增长新的增长极。 大消费:两地产业基金落地,乳制品国内上线,大消费业务积极推进。1)大消费产业基金落地,标的投资积极推进。公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金,公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元,已经于2017年初完成协会备案,年内完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)、卓正医疗等消费品牌企业,成都基金已经累计对外投资亿元。深圳基金备案完成,以全部规模5亿元作为有限合伙人参与设立总规模10亿元的深圳天图东峰中小微基金。2)澳洲尼平河乳业,17年底起在国内商超铺货,线上线下联动带动收入增长。2017年尼平河乳液在向澳洲当地ALDI超市继续供货基础上开拓国内市场,开通天猫、京东及1号店网上渠道,并于2017年底入驻高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超奠定国内市场渠道基础,并在原有冷鲜奶基础上补充常温奶产品。公司乳液业务有望依托渠道完善实现快速增长。 海外新型烟草产品进入爆发阶段,公司新型烟草技术及专利储备有望受益国内新型烟草政策放开。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式新型烟草IQOS,解决烟油式新型烟草口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),公司与顺灏股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,技术研发不断推进,专利及技术进入储备期,部分产品已经打样,未来有望受益国内新型烟草市场打开。 大包装受益行业整合,积极外延拓展;大消费打造公司成长第二动力,大包装+大消费提供公司发展空间。伴随烟草行业复苏,烟标行业恢复增长,未来受益行业进一步整合,公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品,实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展与PET 基膜和云印刷协同推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地,精选投资标的,整合优质消费品标的;乳制品国内市场拓展顺利,国内外渠道共同推动;新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.68元、0.78元和0.90元的盈利预测(YoY 16%/15%/15%),目前股价(8.55元)对应2018-2020年PE 分别为13倍,11倍和10倍,业绩趋势向上,新布局业务点提供未来业绩增量,维持增持!
东风股份 造纸印刷行业 2018-04-30 8.59 -- -- 9.08 5.70%
9.37 9.08%
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事件: 公司公布2018年一季报,实现收入8.14亿、营业利润2.46亿、净利润2.08亿,同比分别为7.44%、6.8%、3.12%,每股收益为0.19元,业绩略低于预期。 评论: 1、原材料价格上涨导致公司一季度烟标毛利率有所下滑 近年来国内环保政策趋严、纸张等原材料价格上涨,控烟政策趋严,烟草行业供给侧改革、招投标、客户降本增效、结构调整等也给烟标印刷企业的经营发展带来较大的影响。这些行业因素导致公司2018Q1实现收入8.14亿,同比增长仅为7.44%,毛利率较17Q1下降3.89个百分点至42.69%。 2、受益下游烟草行业触底回升,烟标业务景气有望提升 过去几年国内卷烟销量基本维持在4500-5000万大箱,受之前中烟系统渠道库存较多的影响,2016-2017年国内卷烟产量有所回落,经过2年消化后,17年下半年开始销量增速开始高于产量增速,随着新合同的招标,我们预计烟标业务景气有望提升。 3、战略转型稳步推进,培育新的利润增长点。 在国内居民消费升级所带来的大消费产业增长与发展机遇背景下,公司通过消费并购基金切入消费行业,稳步探索并优化公司在大消费产业的布局。截至2017年底,成都基金(公司出资1.5亿)累计对外投资约2.5亿元,投资的消费品牌包括百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)、卓正医疗等;公司农业乳制品业务重点加强澳洲乳制品加工厂的技术与设备建设和提升,并着力培育国内销售渠道,依托国内冷链物流技术的发展,“尼平河”鲜奶产品于17年底已顺利入驻华润旗下高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超,并在汕头市授权开设了第二家生活馆。 4、维持“审慎推荐-A”。公司经过多年探索后,制定了“印刷包装产业与大消费产业双轮驱动发展”战略转型方案,在稳步提升烟标市占率的同时,积极培育大消费业务作为公司第二增长极。预估公司2018~2019年EPS 分别为0.64元、0.69元,对应18年PE、PB分别为13.5、2.2,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:烟草行业增速低于预期
东风股份 造纸印刷行业 2018-04-12 9.13 -- -- 9.13 0.00%
9.37 2.63%
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公司公布2017年年报,归母净利同比增长15.1%,完全符合我们预期。公司2017年实现收入28.02亿元,同比增长19.7%;归母净利润6.52亿元,同比增长15.1%,完全符合我们行业年报前瞻中的预期(+15%);合EPS 为0.59元。其中2017年Q4单季实现收入6.79亿元,同比增长8.5%;归母净利1.35亿元,同比增长15.6%。 经营性现金流净额11.92亿元,由于货款回笼(2017年末应收账款及应收票据合计余额9.43亿元,较2016年末减少3.54亿元)同比增长123.4%。 烟标主业:受益行业复苏,龙头外延整合公司销量稳步提升。1)受益卷烟行业复苏,公司烟标通过外延扩张销量持续增长。行业:国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量增速复苏,2017年国内卷烟产量2.35万亿支,同比下滑1.6%,较2016年下滑8.0%,下滑幅度大幅收窄。2017年卷烟销量2.35万亿支,同比增长1.8%(vs2016年下滑11.7%),实现正向增长。公司:2016下半年外延并购整合广东凯文及湖南福瑞(16年并表不足半年),2017年两公司合计实现收入6.50亿元,同比增加5.12亿元,行业整合带动公司2017年烟标实现销量(合并口径)345.04万大箱,同比增长27.4%,实现烟标收入24.28亿元,同比增长23.4%。2)开发新品种卷烟,把握卷烟消费趋势。公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势,积极开发创新产品。2017年生产细支烟烟标产品16.7万大箱,同比增长92.0%; 生产爆珠烟烟标产品约10.7万大箱,同比增长1306.6%,有效带动烟标主业发展。 新并表公司毛利率较低及烟标销售均价整体下降,毛利率短期承压;未来随并表公司业务成熟,盈利能力有望稳定。1)湖南福瑞收入大幅增长,毛利率暂时较低。2016年9月并表的湖南福瑞2017年实现收入5.12亿元,同比增加4.45亿元,但湖南福瑞烟标毛利率低于公司整体水平,未来有望整合公司整体采购能力及客户议价能力,带动毛利率改善。2)下游烟草厂降本增效,公司售价下降。因受下游客户降本增效及市场招投标竞标等因素影响,公司2017年烟标产品整体均价同比降低了2.8%,对毛利率形成一定压制。未来随着三产退出,全国性烟标公司的行业整合,行业集中度进一步提升;公司作为行业龙头议价能力将有望提升,与金玉兰机械展开智能包装合作,提升生产效率,使公司盈利能力相对稳定。 消费品包装:持续拓展客户带动收入增长,贵州工厂技改搬迁奠定未来增长产能基础。1)持续开发消费品包装客户,消费品包装收入稳步增长。公司继续稳步拓展消费品包装业务,与贵州茅台、贵阳南明老干妈、同济堂、天安药业等知名客户建立稳定的合作关系,2017年公司消费品包装业务实现营业收入3412.17万元,同比增长14.0%。2)增资贵州西牛王工厂并进行技改搬迁,奠定未来产能基础。 2017年增资贵州西牛王注册资本至1亿元(原为6100万元),并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改,在新厂区内重点部署消费品包装生产车间及专业人员与设备,预计整体技改搬迁将于2018年完成。贵州西牛王将依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源,开拓、带动公司消费品包装业务发展。未来公司将不断推进消费品包装内生增长及外延并购,构建收入增长新的增长极。 大消费:两地产业基金落地,乳制品国内上线,大消费业务积极推进。1)大消费产业基金落地,标的投资积极推进。公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金,公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元,已经于2017年初完成协会备案,年内完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)、卓正医疗等消费品牌企业,成都基金已经累计对外投资亿元。深圳基金备案完成,以全部规模5亿元作为有限合伙人参与设立总规模10亿元的深圳天图东峰中小微基金。2)澳洲尼平河乳业,国内线上、线上渠道共同推进。2017年尼平河乳液在向澳洲当地ALDI 超市继续供货基础上开拓国内市场,开通天猫、京东及1号店网上渠道,并于2017年底入驻高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超奠定国内市场渠道基础。
东风股份 造纸印刷行业 2017-05-08 11.18 -- -- 11.30 0.53%
11.68 4.47%
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收入稳增利润同比持平,烟标行业复苏可期 公司发布2017 年一季报,一季度公司实现营业收入7.6 亿元,同比增长12.8%;归属上市公司股东净利润2.0 亿元,同比增长0.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.0 亿元,同比增长1.4%。一季度销售毛利率为43.4%,相比去年同期下降3.2 个百分点,主要是由于市场竞争的加剧以及原材料成本的提升。我们认为烟草行业有望进入复苏阶段,随着烟草行业库存压力的减小、烟草产品结构的优化和烟标行业集中度的提升,烟标龙头企业将率先复苏。 多元化业务稳健推进,大消费产业积极布局 公司业务多元化稳健推进,PET 基膜与功能膜市场推广初见成效,并积极在大消费产业领域布局。公司2016 年与深圳市天图投资及相关方在深圳和成都合作设立两只消费品并购基金,基金规模分别为5 亿元和3 亿元,由天图资本进行管理。截至目前,成都天图天投东风股权投资基金中心累计投资额为1.24 亿元人民币,深圳天图东峰创新消费投资咨询中心正在筹备中。与天图投资合作能够为公司带来消费品投资领域的经验和资源,促进公司大消费业务的发展。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为6.51/7.72/9.43 亿元,分别对应19/16/13 倍PE。我们看好公司主业复苏、多元化业务拓展和“印刷包装与大消费品产业双轮驱动”战略的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 下游烟草行业景气情况对烟标产业有重要影响;原材料价格波动影响公司利润;新业务开拓效果存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名