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张潇

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521050003,曾就职于长城证券...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01% -- 80.20 10.01% -- 详细
2021年业绩预告符合我们预期。 公司 2022/1/13披露 2021年年度业绩预增公告,公司预计 2021年实现归母净利润 16.5-17.3亿元,同比+95%-105%(较 2019年的两年复合增速为 19%-22%);中枢为 16.9亿元,较2019年的两年复合增速为 20.6%;预计实现扣非归母净利润 14.2-15亿元,同比+140%-154%(较 2019年的两年复合增速为 29%-33%);中枢为 14.6亿元,较 2019年的两年复合增速为 31%。 对应 2021Q4归母净利润增速为 4.1-4.9亿元。 根据业绩预告计算,公司2021Q4归母净利润为 4.1-4.9亿元,较 2019年 Q4的两年复合增速为30-42%;中枢为 4.5亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 36%。 2021Q4扣非归母净利润为 3.1-3.9亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 29%-45%;中枢为 3.5亿元,较 2019年的复合增速为 37%。 2021Q4利润端加速显著。 2021Q1-3公司营业收入同比增速分别为65.3%、 64.5%、 41.4%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 24.0%、28.8%、 37.3%;归母净利润增速分别为 25.6%、 43.9%、 7.2%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 14.2%、 21.3%、 13.9%。 2021Q4归母净利润较 2019Q4的两年复合增速明显提升。 内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。 盈利预测及投资评级: 公司内销大家居战略路径日渐清晰,海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元, 对应 PE23、 19、 16x。公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动, 运费上涨等。
浙江自然 纺织和服饰行业 2021-12-21 70.55 -- -- 77.40 9.71%
77.40 9.71% -- 详细
TPU充气床垫细分龙头,2021年前三季度收入利润起量迅速:浙江自然诞生于1992年,主要为户外品牌提供充气床垫,户外箱包和枕头坐垫等产品的代工,其中2020年充气床垫收入占比超过70%,是公司的主要收入来源,公司作为TPU充气床垫细分赛道的龙头,在TPU复合材料和熔接加工有较为领先的优势,得到了多个全球户外品牌的认可。2021年前三季度实现收入6.65亿元,同比+47%,归母净利润1.83亿元,同比+43%。 功能性产品的上游代工本身有一定壁垒,产品具备区分度:户外用品本身具备较强的功能性属性,有一定的供应链壁垒。代工厂和品牌之间的合作关系较为稳定,行业竞争格局良好。随着消费者对于户外运动的认知度逐渐提升,户外用品终端消费市场整体处于稳定增长中,有望拉动上游代工的订单持续增长。 公司已经形成了一体化生产供应链,具备更强的抗风险抗周期能力:公司采购的原材料主要包括TPU粒子、TPU膜、布料、TDI、聚醚多元醇等,公司已经形成了一体化供应链,包括原材料处理,坯布定制,染色,印花,剪裁等多个生产环节,使得公司能够维持高利润率,高运营效率,具备较强价格传导能力,抗风险抗周期能力更强。 绑定迪卡侬等优质客户,订单保持高增长:公司在长期生产经营的过程中积累了迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmadu等全球客户资源,并形成了长期稳定的合作关系,其中第一大客户迪卡侬2020年收入占比约33%。国际知名客户在选择供应商时,具有一套严格的资质认定标准,其流程复杂所需时间往往长达1-2年甚至更长。客户对供应商的认证流程复杂、成本较高,因此经认证后双方通常会保持较为长期稳定的合作关系,合作粘性高,不易被替代。 其他户外用品品类拓展具备较大潜力:其他品牌如家用充气床垫,户外水上运动(如站立式水上滑板),户外箱包等,市场空间更大且市场格局相对分散,未来公司仍有较大希望成功进行品类拓展。从产能规划来看,公司在东南亚的新建产能基本以户外水上用品和户外箱包为主,国内新工厂翻建之后规划产能持续提升,自动化程度进一步提升,将有效保证优质订单的供应。 盈利预测与投资评级:公司是户外运动品牌中TPU充气床垫细分赛道龙头,已经打入了全球领先的头部品牌的供应链体系,订单收入持续高增且将保持。同时,公司在其他细分品类未来有望保持较高的弹性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.2/3.1/4.0亿元,对应2021-2023年PE为32/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,国际贸易政策变动,原材料价格波动等。
顾家家居 非金属类建材业 2021-12-16 67.95 -- -- 79.64 17.20%
80.20 18.03% -- 详细
拟投资建设墨西哥基地。 公司 2021/12/14公告,拟于墨西哥蒙特雷投资建设墨西哥自建基地项目,并于 2021/12/13签署《土地购买意向书》,拟使用 1915万美元购买 36.36万平方米土地所有权。公司预计项目总投资额为 10.37亿元,其中土地成本 1.27亿元,占比约 12.24%;生产车间及仓库等建筑工程 6.2亿元,占比 59.73%;生产、检测等设备 1.33亿元,占比 12.85%;铺底流动资金为 1.58亿元,占比 15.2%。 截至2021/9/30,公司货币资金余额为 25.61亿元,且项目采取分期建设模式,我们预计本次投资不会对公司现金流带来过大压力。 项目满产产值达 30亿元, 为海外业务扩张奠定产能基础。 公司预计墨西哥基地于 2022年上半年开工,建设期为 36个月,公司预计于 2023年中首期工程竣工投产,后期建设将根据市场需求的增长节奏进行规划,项目整体达纲时预计实现营业收入约 30.19亿元。 2018年以来公司积极布局海外产能以应对国际贸易风险及扩张外销市场,截至 2021年中公司海外生产基地以越南基地为主,墨西哥基地的建设将帮助公司进一步提升海外产能的储备,为后续业务扩张奠定基础。 美国床垫反倾销下,墨西哥工厂布局价值突出。 2020年美国床垫进口总额为 15.91亿美元,其中 80%来自于越南、马来西亚等东南亚五国及塞尔维亚、土耳其。 2020年末美国床垫二轮反倾销落地, 上述七国中除印尼以外,其余六国均被征收高额反倾销税,无法再向美国进行床垫出口。 美国床垫二轮反倾销叠加美国地产景气度上行令美国床垫市场供给偏紧,公司墨西哥基地布局有望把握这一机遇,快速提升在美国市场的份额。 内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。 盈利预测及投资评级: 公司内销大家居战略路径日渐清晰, 海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元, 对应 PE26、 21、 18x。公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动, 运费上涨等。
喜临门 综合类 2021-12-13 34.35 -- -- 40.45 17.76%
40.45 17.76% -- 详细
事件:公司披露《2021年股票期权激励计划(草案)》及《2021年员工持股计划(草案)》。 激励范围较广,绑定中高层核心骨干。本次股票期权激励计划拟向167名激励对象授予400万份股票期权,占公司总股本的1.03%。本次股票期权授予计划覆盖员工范围较广,且全部为公司中层管理人员、核心技术(业务)骨干,激励范围较广。员工持股计划参与范围为公司董事、监事、高级管理人员以及核心管理人员共计42人,规模不超过676.66万股,充分绑定公司与核心管理层利益。 设立较高解锁条件,激活内生增长潜能。公司针对本次股票期权激励计划及员工持股计划的业绩考核目标为:1)以2020年收入为基数,2022-2024年营业收入增长率不低于66%、108%、160%,对应营业收入分别为93.35、116.96、146.21亿元;2)以2020年收入为基数,2022-2024年归母净利润增长率不低于128%、195%、285%,对应归母净利润分别为7.15、9.25、12.07亿元。以2021年盈利预测(营业收入71.32亿元、归母净利润5.16亿元)计算,公司营业收入及归母净利润考核目标对应2021-2024年复合增速分别为27%和32.7%,自主品牌占比提升有望带动净利率上行。本次激励方案设置了较高的考核目标,有望对于激活公司内生增长活力起到积极作用。 家具下乡政策下,看好公司达成业绩考核。床垫品类单价相对较低、运输较为便捷,且对安装服务要求较低,与“家具下乡”政策契合度高。同时,公司从2019年起积极进行渠道下沉,布局“喜眠”分销渠道,截至2021H1末已拥有898家“喜眠”分销门店,在下沉市场建立了突出品牌力。 激励摊销成本金额较小,对公司业绩影响幅度低。公司预计本次股票期权摊销成本合计1097.77万元,其中2022-2024年分别为596.6、340.14、161.03万元,占当年目标归母净利润的比例分别为0.83%、0.37%、0.13%,对公司业绩的影响较小。 盈利预测与投资评级:自主品牌表现亮眼,渠道拓展加速,叠加“家具下乡”政策,上调公司2021-2023年归母净利润预测至5.2、7.2、9.3亿元(此前预测为5.2、6.4、7.6亿元),对应PE23、17、13X,自主品牌发展势头强劲,期权激励及员工持股彰显管理层发展信心,由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧,渠道下沉不及我们预期,人民币汇率波动等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-12-10 60.86 -- -- 65.14 7.03%
65.14 7.03% -- 详细
事件:控股股东拟增持 1-5亿元。 2021/12/3公司公告控股股东科迎投资及杰葵投资拟自 2021/12/3起 3个月内增持不低于 1亿元,不超过 5亿元,其中 2021/12/3已分别增持 10万股/13万股,成交均价分别为 55.31元/股和 55.50元/股,合计增持 1274.6万元。 控股股东及核心高管增持彰显长期发展信心。 科迎投资及杰葵投资为公司上市前的员工持股平台,其中董事长陈湖文先生持股科迎投资 79.33%股权,总裁陈湖雄先生持股杰葵投资 73.34%股权。 本次增持彰显公司实控人及核心管理层对于公司长期发展的信心。 双减政策下短期冲击强于长期影响, 看好学生文具赛道的持续增长。 短期来看, 2021Q3双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰,公司传统核心业务表观增速有所回落(同比+1.1%,较 2019Q3+18.6%)。 但从中长期看,我们测算双减政策对于 2022年全国 K12学生学习总时长的影响幅度约为 2%,对文具行业需求端的影响较为有限。此外,公司持续进行渠道的优化和效率提升,在学生文具赛道建立了坚固的壁垒,我们继续看好公司传统业务中长期稳健增长和市场份额的持续提升。 科力普业务维持高增,盈利能力不断提升。 2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3%;其中 2021Q3实现营业收入 18亿元,同比+42.9%。盈利能力方面, 2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为 10.5%、8.33%、 9.87%; 2021Q3科力普毛利率环比提升。 中长期看,随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升,盈利能力有望继续提升。 新零售业务瞄准文创赛道,打造品牌升级桥头堡。 2021Q1-3新零售业务收入 7.7亿元,同比+79.4%;其中九木杂物社收入 7亿元,同比+93.4%; 截至 2021Q3末,九木杂物社已拥有门店 436家(其中直营 299家,加盟 137家),较 2021H1末净增加 33家,开店速度符合我们预期。 盈利预测与投资评级: 高基数及双减政策短期情绪影响下, 2021Q3业绩增速有所放缓,但 2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测, 预计公司 2021-2023年净利润分别为 15.7、 19.1、 23.0亿元,对应 PE35、 29、 24X, 公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格波动, 教育政策影响需求等。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-11-04 42.78 -- -- 48.53 13.44%
49.23 15.08% -- 详细
战略调整期业绩短期承压。 公司 2021Q1-3实现营业收入 51.64亿元,同比+17.8%,较 2019Q1-3增长 2.1%;归母净利润 0.87亿元,同比+50.8%,较 2019Q1-3下滑 74.0%。其中 2021Q3实现营业收入 19.87亿元,同比-6.1%,较 2019Q3增长 3.5%;归母净利润 0.44亿元,同比-75.4%,较 2019Q3下滑 74.4%, 公司处于战略调整期,业绩短期承压。 销售净利率环比有所修复。 盈利能力方面,公司 2021Q1-3毛利率为34.12%,同比-2.9pp;销售净利率为 1.69%,同比+0.4pp。 单季度来看,公司 2021Q3毛利率为 33.0%,同比-6.1pp; 2021Q3销售净利率为 2.23%,同比-6.29pp, 环比+0.18pp。 短期来看,公司在战略调整期费用投放较多,同时受到原材料上涨带来的压力,盈利能力处于低位,但环比略有修复。 经营效率较为稳定。现金流量方面,公司 2021Q1-3经营现金流净额-2.36亿元, 与 2020年同期的-3.51亿元相比有所改善。营运能力方面,公司2021Q1-3存货周转天数同比-7天至 74天;应收账款周转天数同比+3天至 7天;应付账款周转天数同比-16天至 55天, 经营效率较为稳定。 面向未来全面转型整装,持续深化与京东合作。 2021Q1-3公司整装渠道全口径收入 8.3亿元,同比增长 60%以上,其中自营整装收入 3.7亿元,整装云收入 4.6亿元。公司持续发力整装业务,通过门店合伙人制度及新一轮股权激励盘活自营城市线下门店效率,通过自研 BIM 系统深化整装模式数字化改革,同时与京东战略合作集聚势能,将公司深耕全屋定制、整装经验与京东流量、物流仓储、供应链等优势结合,推动整装产业链效率提升。 在自营整装方面, 截至 2021Q3末公司所有自营城市均已开通整装服务。 在与京东战略合作方面, 2021年 9月 30日公司与京东首个联合门店于西安正式营业,截至 2021年 10月 28日该门店销售额已接近 1000万元,销售业绩远超公司预期。后续公司将持续入驻京东 MALL 为消费者打造沉浸式全屋定制体验,并陆续在技术等方面深化合作。 盈利预测与投资评级: 基于公司处于转型期盈利能力短期承压, 下调公司盈利预测, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.9、 3.3、4.6亿元(原值为 4.1、 5.0、 6.0亿元),对应 PE45、 25、 18X。尽管公司短期盈利能力承压,但公司与京东达成战略合作后,整装渠道有望加速成长,盈利能力有望逐步修复。自营整装+整装云模式具有一定壁垒,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,整装拓展不及我们预期等。
好太太 综合类 2021-11-03 12.91 -- -- 15.30 18.51%
16.14 25.02% -- 详细
业绩增长符合市场预期, 经营逐步回暖。 公司 2021Q1-3实现营业收入9.5亿元,同比+36.76%,较 2019同期+10.44%;归母净利润 2.2亿元,同比+44.17%,较 2019年同期+24.55%。 2021Q3单季实现营业收入 3.7亿元,同比+15.37%,较 2019年同期+30.95%;归母净利润 0.9亿元,同比+27.16%,较 2019年同期+43.70%。公司渠道改革收益显著,经营业绩持续修复。 2020年受到疫情影响业绩下滑, 2021年公司经营逐步恢复常态, 2021Q3整体表现突出。 渠道变革逐步验证,为后续持续增长奠定制度基础。 2021Q1-3公司持续深化零售渠道改革,并取得初步成效。 2021H1线上电商渠道营收超过了传统线下经销商渠道,但 2021Q3传统经销商渠道重新成为公司的第一大渠道, 零售运营平台化改革取得较为明显的成效。 期间费用管控有效,盈利能力不断提升。 公司 2021Q1-3综合毛利率为45.21%,同比-3.68pp;净利率为 23.17%,同比+1.25pp。 2021Q3单季度综合毛利率为 45.20%,同比-3.55pp,毛利率下行主要与原材料价格上涨有关。期间费用方面, 2021Q3期间费用同比-1.15pp 至 21.56%,其中销售费用率同比-3.61pp,管理费用率同比+0.59pp,研发费用率同比+1.07pp,期间费用控制能力较强。公司注重研发核心技术推动产品结构不断优化,结合期间费用有效管控, 2021Q3单季度净利率 24.34%,同比+2.01pp,环比+1.16pp。 2021Q3拟投资新项目,进一步优化资源配置。 公司 2021年 10月 18日与好莱客签署合作协议,拟共同投资设立广东好好置业有限公司(公司认缴 2.1亿元,持股比例 70%)。该“创新发展中心”建成,预计未来扩大公司产业布局,提升管理效率;同时满足公司未来产业研发、销售、电子商务、智能展厅的场地需求,以保障公司科研能力提升、未来业务高速发展,进一步提升企业综合竞争能力,促进公司持续的发展。 盈利预测与投资评级: 公司渠道改革成效显现,业绩恢复较快增长, 基于 2021年三季报上调盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 3.4、 3.9、 4.4亿元(原预测为 3.0、 3.2、 3.4亿元),对应 PE 分别为 15、 13、 12, 渠道改革下公司业绩重回增长轨道,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓,原材料价格变动,产品推广不及预期,竞争加剧,渠道改革效果不及预期。
皮阿诺 批发和零售贸易 2021-11-02 14.83 -- -- 16.34 10.18%
17.88 20.57% -- 详细
短期业绩略有承压。公司2021Q1-3实现收入13.2亿元,同比+30.38%;归母净利润1.7亿元,同比+37.66%。2021Q3单季度实现收入4.7亿元,同比-4.75%;归母净利润0.7亿元,同比-2.08%。 业绩小幅下降主要受恒大事件拖累。公司2021Q3收入及归母净利润同比小幅下滑,主要原因为公司于2021Q3终止与恒大合作,若剔除该影响2021Q3营业收入同比增长18.3%。利润端看,除收缩恒大业务造成的影响外,2021Q1-3公司计提信用减值准备3464.5万元、资产减值准备329.6万元;其中2021Q3计提信用减值准备1566万元、资产减值准备103万元,对归母净利润增速的影响达22.8pp。 成本上行及信用减值损失压力下,盈利能力仍保持稳定。公司2021Q1-3综合毛利率为34.11%,同比-5.08pp;销售净利率为13.34%,同比-0.04pp。2021Q3单季综合毛利率为35.00%,同比-5.35pp;销售净利率为15.40%,同比-0.66pp。公司毛利率同比下行主要受会计准则调整影响,销售净利率在原材料价格上行的环境中保持稳定,剔除信用及资产减值损失后盈利能力同比有所提升,公司零售渠道中高端改革对于盈利能力的提升带来显著成效。 相关款项回收后现金流状况有望好转。公司2021Q1-3经营现金流净额为-3.46亿元,同比-242.61%。经营现金流净额为负值主要系增加购置生产设备、支付合同履约保证金以及受国内个别大型地产商应收票据出现到期尚未兑付等因素导致(若扣除上述影响,同比+24.38%)。后续随着优化客户结构和相关款项的回收,经营现金流有望逐步优化。 零售业务&,工程业务双轮驱动,后续增速有望逐步修复。工程业务方面,公司暂停与大客户恒大合作后,短期工程业务增长承压。但中长期看,随着其他优质客户逐步成熟,工程业务有望继续保持稳健增长。零售业务方面,公司2021H1末经销门店数量为953家(较2020年末净增13家),其中综合店707家、橱卫独立店139家、衣木独立店107家,综合店占比继续提升。此外,公司持续拓展整装渠道布局,2021H1开拓170余家家装公司渠道,与碧桂园、万科、保利、融创等头部房企合作“拎包入住”装修项目。 盈利预测与投资评级:基于公司大宗业务短期波动略下调公司盈利预测,我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.4、3.0、3.4亿元(原盈利预测为2.8、3.6、4.7亿元),对应PE 11、9、8X。公司整体经营稳健,当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:竣工不及市场预期,业务转型遇到阻碍,资金占用增加等。
梦百合 综合类 2021-11-02 14.58 -- -- 19.59 34.36%
19.59 34.36% -- 详细
高基数下收入增速略有放缓,扣非亏损收窄。 公司 2021Q1-3实现营业收入 61.10亿元,同比+35.0%;归母净利润-1.80亿元;其中 2021Q3实现营业收入 22.10亿元,同比+4.8%,归母净利润-1.89亿元,扣非净利润-0.27亿元,亏损幅度环比收窄。 2021Q4有望扭亏为盈。 2021Q3非经常性损益 1.62亿元,主要由公司与美国子公司少数股东诉讼事项导致,公司将该案 406.9万美元股权退出款及 2000万美元惩罚性赔款确认为预计负债,对利润的影响约为 1.6亿元, 后续预计负债有望部分冲回。 展望 2021Q4,随着公司提价逐步落地,原材料成本压力将有所缓解,海外工厂效率有望逐步提升,扣非利润有望扭亏为盈。 内销表现符合我们预期,维持较快开店速度。 2021Q1-3公司境内销售8.37亿元,同比+54.4%; 2021Q3收入 2.9亿元,同比+21.7%。其中梦百合自主品牌 2021Q1-3收入 4.93亿元,同比+56.1%; 2021Q3收入 1.90亿元,同比+28.9%。自主品牌内销分渠道看,直营店、经销店、线上、酒店业务 2021Q1-3收入分别为 0.59、 1.59、 1. 12、 1.28亿元,同比分别+80.6%、 +118.4%、 +47.5%、 +28.5%; 2021Q3同比分别+40.8%、 +61.9%、+39.9%、 +3.0%。 2021Q3自主品牌内销线上渠道维持高增,线下渠道拓展维持高速。从门店数量来看, 2021Q1-3梦百合品牌净开店 481家至1103家,其中 2021Q3净开店 138家。 外销增速放缓主要受高基数影响。 2021Q1-3公司境外销售 50.7亿元,同比+31.3%;其中北美、欧洲收入分别为 36.5亿元、 12.3亿元,同比分别+34.8%、 +29.7%。 2021Q3境外销售 18.5亿元,同比+3.2%;其中北美、欧洲收入分别为 13.4、 4.4亿元,同比分别+9.3%、 -7.3%。 外销增速有所放缓,主要原因有: 1) 2020Q3反倾销抢出口带来较高基数; 2)国际航运运力紧张对出货节奏造成一定干扰; 3) 疫情对海外工厂效率提升造成一定干扰; 4)2020Q3海外需求集中释放基数较高, 2021Q3境外直营门店(MOR 及西班牙 Mattresses)收入 5.96亿元,同比+1.1%,环比+3.6%。 盈利预测与投资评级: 基于公司诉讼产生的非经常性损益下调 2021年盈利预测,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为-0.3、 6.1、 8.9亿元(原预测为 2.6、 6.2、 8.9亿元), 2022-2023年对应 PE 12、 8X。公司短期业绩承压,但内销自主品牌建设符合我们预期,后续随着提价落实、海运费回落盈利能力有望回升,维持 “增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。 注:货币无特殊标注均为人民币。
好莱客 纺织和服饰行业 2021-11-02 10.78 -- -- 11.24 4.27%
12.95 20.13% -- 详细
收入端表现符合我们预期,利润端短期承压。公司2021Q1-3实现营业收入24.29亿元,同比+72.7%,较2019年同期+56.0%;归母净利润2.34亿元,同比+30.1%,较2019年同期-10.3%。其中2021Q3实现营业收入9.05亿元,同比+35.9%,较2019Q3+46.2%;归母净利润0.96亿元,同比-7.2%,较2019Q3-14.3%。 受益于湖北千川并表,收入端实现高增。营业收入分产品来看,2021Q1-3公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品营业收入分别同比增长22.5%、48.1%、2273.7%、96.4%、38.4%至14.38亿元、1.38亿元、6.60亿元、0.96亿元、0.44亿元。木门高增主要由湖北千川并表带来。分渠道来看,2021Q1-3公司直营店、经销店、大宗业务收入分别为0.55亿元、17.33亿元、5.84亿元,零售渠道(经销+零售)收入同比+38%,其中大宗渠道收入受益于湖北千川并表同比+1212%。公司持续优化零售渠道门店建设,截至2021Q3末,门店数量较2020年末净增114家至2131家。 盈利能力有所下降,后续有望逐步修复。盈利能力方面,公司2021Q1-3毛利率同比-3.97pp至34.05%,销售净利率同比+0.03pp至12.26%。分产品来看,衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的毛利率分别同比-5.23pp、-1.19pp、+16.03pp、-5.29pp、+2.10pp至37.33%、21.58%、36.02%、22.58%、0.44%。分渠道来看,直营店、经销店、大宗业务毛利率分别同比-7.44pp、-6.60pp、+17.59pp至58.34%、33.47%、36.53%。公司2021Q3盈利能力及归母净利润同比有所下降,原因主要包括:1)新业务孵化投入较大:公司家装渠道、整装渠道等新渠道、新业务处于孵化初期,前期盈利水平较低,对公司整体盈利能力有所拖累。2)大宗业务受恒大事件影响。3)公司延续经销商扶持及让利政策,叠加原材料价格上行和限电政策影响,盈利水平受到短期扰动。后续来看,随着大宗业务新客户的持续引入和培育、原材料价格和限电政策影响边际缓解,2021Q4公司盈利水平更有望环比修复。 盈利预测与投资评级:基于公司短期盈利能力受原材料价格上涨及让利经销商策略等因素拖累略下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元(原预测为3.8、4.5、5.2亿元),对应PE分别为10、8、7X,后续压制盈利能力的因素有望边际缓和,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:产能爬坡不及市场预期;地产调控趋严;原材料价格上涨。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
67.36 6.25% -- 详细
收入端符合市场预期,利润端略承压。公司2021Q1-3实现营业收入121.52亿元,同比+42.3%;归母净利润11.17亿元,同比+22.4%。其中2021Q3实现营业收入44.65亿元,同比+18.3%;归母净利润4.51亿元,同比+0.6%。2020Q3高基数及2021Q3成本上行导致2021Q3归母净利润增速放缓。 科力普、新零售业务延续高增。1)传统核心业务(含安硕)高基数下增速有所放缓。2021Q1-3传统核心业务(含安硕)收入38.4亿元,同比+41.1%;其中2021Q3收入22.1亿元,同比+1.1%,较2019Q3+18.6%。 2021Q3传统核心业务表观增速有所回落,主要受2020Q3高基数及双减政策影响终端门店信心,终端门店短期提货有所减少影响。2)科力普业务维持高增,盈利能力环比提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3%;其中2021Q3实现营业收入18亿元,同比+42.9%。 盈利能力方面,2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为10.5%、8.33%、9.87%;2021Q3科力普毛利率环比提升。3)新零售业务发展态势向好,九木开店符合我们预期。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元,同比+79.4%;其中九木杂物社收入7亿元,同比+93.4%;新零售业务2021Q3收入2.9亿元,同比+46.7%,其中九木收入2.5亿元,同比+54.6%。截至2021Q3末,九木杂物社已拥有门店436家(其中直营299家,加盟137家),较2021H1末净增加33家,开店速度符合我们预期。 办公文具毛利率环比提升。2021Q1-3公司综合毛利率为24.2%,同比-2.93pp;销售净利率9.2%,同比-1.26pp。2021Q3毛利率为24.4%,同比-2.70pp;销售净利率10.2%,同比-1.62pp。表观盈利能力下降主要受净利率较低的科力普业务占比不断提高影响,实际盈利能力较为稳定。 剔除科力普业务后,2021Q3办公文具、学生文具、书写工具毛利率分别为25.75%、32.66%、39.50%,环比分别+1.33pp、-2.42pp、-1.80pp。 办公文具于2021Q2提价,2021Q3毛利率环比提升;学生文具、书写工具受原材料、能源、运输费上涨因素影响毛利率略有回落。 盈利预测与投资评级:高基数及双减政策短期情绪影响下,2021Q3业绩增速有所放缓,但2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,对应PE38、31、26X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-11-01 11.23 -- -- 12.58 12.02%
12.58 12.02% -- 详细
业绩符合市场预期,落于预告中枢。公司2021Q1-3实现营业收入237.15亿元,同比+51.6%;归母净利润27.68亿元,同比+100.3%。其中2021Q3实现营业收入79.02亿元,同比+51.7%,环比-3.3%;归母净利润5.37亿元,同比+20.4%,环比-52.2%。业绩符合市场预期,落于此前预告中枢位置。 2021Q3盈利能力环比下行主要受行业低景气度及能源成本上升影响。 公司2021Q1-3毛利率为20.0%,同比-3.35pp;其中2021Q3毛利率为14.4%,同比-8.14pp,环比-7.72pp。2021Q1-3销售净利率11.7%,同比+2.80%;2021Q3销售净利率6.8%,同比-1.86pp,环比-6.96pp。分产品来看,1)文化纸:2021Q2海外疫情反复,进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位,并延续至2021Q3。2)溶解浆:根据CCFEI数据,2021Q1/Q2/Q3溶解浆均价分别为6752、8664、7676元/吨,2021Q1-3溶解浆价格变动趋势与纸浆接近,但2021Q3跌幅小于纸浆。截至2021年10月27日,溶解浆价格为6800元/吨,我们预计2021Q4溶解浆价格仍将延续小幅回落趋势。3)能源成本:2021年3月以来,动力煤价格大幅攀升,2021Q3动力煤平均市场价(Q5500,山西产)为1143.5元/吨,环比+31%。公司自备热电厂,煤炭价格上涨对公司成本端带来一定扰动,拖累2021Q3净利润。2021Q4来看,动力煤价格于21年10月20日达到年内高位2592.5元后开始大幅回落。截至2021年10月28日,动力煤市场价(Q5500,山西产)为1700元。我们预计后续动力煤价格将继续回落,能源成本压力有望边际缓解。 广西产能开始逐渐释放,中长期林浆纸一体化抵御周期波动。2021年9月26日公司广西55万吨文化纸产能提前投产,10月15日12万吨生活用纸产线开机试产,标志着广西基地陆续进入投产周期。我们预计广西基地文化纸配套的80万吨化学浆、20万吨化机浆等项目将于2021Q4-2022H1陆续投产,驱动公司业绩的持续增长。中长期看,公司老挝基地自有林地已进入收获期,可轮伐木材逐年提升,成本优势将进一步巩固。 :盈利预测与投资评级:行业景气度偏弱叠加能源成本压力拖累净利润水平,维持此前盈利预测,我们预计公司2021-2023年净利润分别为33.5、41.7、45.8亿元,对应PE9、7、7X。公司林浆纸一体化布局以及较为完善的产品结构抚平价格波动,中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强,维持“买入”评级。 风险提示:进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。
喜临门 综合类 2021-11-01 25.92 -- -- 30.00 15.74%
40.45 56.06% -- 详细
业绩符合市场预期,收入端维持高增长。公司2021Q1-3实现收入50.43亿元,同比+46.0%;归母净利润3.74亿元,同比+107.5%。2021Q3实现营业收入19.36亿元,同比+31.1%,归母净利润1.56亿元,同比+13.4%。 自主品牌零售业务增速靓丽,自主品牌工程业务有所修复。1)自主品牌零售:2021Q1-3公司自主品牌零售业务收入32.71亿元,同比+85%;其中2021Q3收入12.79亿元,同比+58%。自主品牌分渠道来看,2021Q3线上渠道收入2.62亿元,同比+47%。线下渠道2021Q3收入10.17亿元,同比+61%;其中喜临门线下渠道收入8.63亿元,同比+81%。门店拓展方面,截至2021Q3末,喜临门、喜眠、夏图、M&D门店数量分别为2753、945、56、542家,合计较2021年初净增加653家,其中2021Q3净开店数量为279家。2)自主品牌工程业务:2021Q1-3实现营业收入3.21亿元,同比+9%;其中2021Q3收入1.2亿元,同比+11%。3)代加工业务:2021Q1-3收入14.5亿元,同比+15%;其中2021Q3收入5.37亿元,同比-3%。 产品结构优化&强顺价能力下,盈利水平保持稳定。公司2021Q1-3毛利率为31.3%,同比-2.09pp,可比口径下毛利率同比+1.99pp(剔除影视业务及会计准则调整的影响);销售净利率8.1%,同比+2.23pp。其中2021Q3毛利率31.9%,环比+3.27pp;销售净利率8.5%,同比-1.73pp,环比+0.66pp。期间费用方面,2021Q1-3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.2%、4.0%、2.6%,同比分别-1.51、-1.14、+0.42pp。若剔除会计准则影响,可比口径下2021Q1-3销售费用率为18.14%,同比+1.44pp。自主品牌占比提升对公司盈利能力有正向拉动,而原材料及能源成本上行、加大销售费用投放力度对盈利能力带来一定压制,综合来看,公司盈利水平波动处于合理范围。 盈利预测与投资评级:家具主业自2020Q2以来维持高增,自主品牌表现亮眼,渠道拓展加速;维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2、6.4、7.6亿元,对应PE19、16、13X,剥离影视业务后整体风险水平降低,长期看产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧,渠道下沉不及我们预期,人民币汇率波动等。
索菲亚 综合类 2021-11-01 16.99 -- -- 18.58 9.36%
25.10 47.73% -- 详细
投资要点 业绩符合我们预期,营收及利润增长亮眼。公司2021Q1-3实现营业收入72.44亿元,同比+42.2%;归母净利润8.49亿元,同比+21.8%。其中2021Q3实现营业收入29.44亿元,同比+15.9%;归母净利润4.03亿元,同比+13.7%。受益于“全渠道+多品牌+全品类”的战略布局,公司业绩增长亮眼,符合我们预期。 米兰纳+整装助力零售渠道拓展,整装渠道走向放量。分渠道来看,2021Q3公司经销商渠道/直营渠道/大宗渠道分别实现营业收入24.2/0.9/4.3亿元,同比分别+19.2%/+15.4%/+0.8%,零售(经销商)渠道表现靓丽,大宗业务增速放缓。1)零售渠道:木门及米兰纳拓店迅速,索菲亚品牌完成板材升级。截至2021Q3末,索菲亚全屋定制/司米橱柜/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳定制家居门店数分别为2698/1099/1344/244/109家;较2021H1末分别-72/+18/+119/-42/+77家。产品端来看,截至2021Q3末,索菲亚品牌康纯板的客户及订单占比已近9成,索菲亚品牌完成板材升级。2)整装渠道持续推进,收入快速放量。2021Q1-3公司整装渠道实现收入3.13亿元,是2020年全年整装收入的4倍。3)大宗渠道方面,2021Q1-3大宗渠道实现收入11.54亿元,同比+58.21%;其中2021Q3大宗渠道收入同比+0.8%。大宗业务单季收入增速回落较多主要由于受恒大事件影响,公司在大宗业务方面采取更加谨慎的接单策略。 盈利能力环比改善。盈利能力方面,公司2021Q1-3 毛利率为35.15%,同比-2.9pp;销售净利率为12.10%,同比-1.9pp。公司2021Q3毛利率为35.75%,同比-2.9pp;销售净利率为14.31%,同比-0.2pp,环比+0.92pp。受原材料价格及人工成本上升影响,盈利能力同比有所下降,但环比改善较为明显。 盈利预测与投资评级:改革调整后,公司经销渠道质量取得提升,开店速度恢复,新品牌米兰纳及整装渠道为后续增长提供驱动。我们维持此盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.7、16.6、19.6亿元,对应PE11、9、8X。盈利能力短期受原材料影响略有回落,后续随着原材料价格趋稳及产能利用率提升,盈利能力有望持续恢复,当前估值具有较高性价比,维持“增持”评级。 风险提示:招商开店不及我们预期,原材料价格持续上涨,行业竞争加剧等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-10-29 15.05 -- -- 19.66 30.63%
19.66 30.63%
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成本压力下业绩低于市场预期。公司2021Q1-3实现营业收入62.75亿元,同比+13.0%;归母净利润4.84亿元,同比-27.9%。其中2021Q3实现营业收入20.27亿元,同比+4.5%;归母净利润0.77亿元,同比-64.7%。 成本压力环比仍有增加,我们预计2021Q4成本压力将开始逐步缓解。公司2021Q1-3毛利率为38.0%,同比-8.68pp,较2019年同期-0.34pp;销售净利率为7.7%,同比-4.37pp。2021Q3毛利率为34.3%,同比-12.37pp,环比-4.58pp;销售净利率为3.8%,同比-7.48pp,环比-2.53pp。2021Q3公司盈利能力同比及环比均有较大幅度回落,原因主要有:1)公司采取加权平均法进行原材料成本核算对于浆价变动有一定的滞后期,2021Q3木浆价格已出现较多回落但公司成本压力进一步提升。我们预计2021Q4浆价将延续下行,成本端压力有望减轻。2)公司加大品牌宣传和产品推广力度,销售费用投放有所增加。 经营现金流表现良好,运营效率稳定。2021Q1-3公司实现经营现金流8.79亿元,同比+113.73%;经营现金流/经营活动净收益比值为161.77%,销售现金流/营业收入同比+0.73pcpts至101.37%。2021Q1-3净营业周期107.58天,同比下降1.67天。其中,存货周转天数118.64天,同比下降6.34天;应收账款周转天数43.88天,同比上升2.89天;应付账款周转天数54.94天,同比下降1.79天。 短期调整不改中长期逻辑,品牌持续健康成长。公司在2021年处于调整阶段,外部环境来看,原材料及能源价格波动对成本端带来一定压力,高基数及渠道变迁对行业增速带来一定扰动,但我们预计2021Q4扰动因素将逐步消退,行业需求及成本端有望逐步修复。从公司内部来看,2021年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,随着新管理团队逐渐磨合成熟,内部管理效率有望提升。根据淘数据测算,洁柔品牌2021Q1-3在阿里平台的销售额占比为12.4%,同比+2.7pp,品牌市场占有率持续提升。 盈利预测与投资评级:基于公司2021年三季度业绩下调盈利预测,我们预计2021-2023净利润为5.8、8.6、10.5亿元(原值为9.1、12.1、15.3亿元),对应PE分别为36、24、20x。管理层磨合期叠加外部原材料高位因素,短期业绩或有所波动,但中长期看个护品类有望带来第二增长曲线,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧;个护推广不及我们预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名