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张潇

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521050003,曾就职于长城证券...>>

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华旺科技 造纸印刷行业 2022-09-19 18.30 -- -- 19.67 7.49% -- 19.67 7.49% -- 详细
深耕装饰原纸十余载,成就高端装饰原纸龙头。公司主营装饰原纸的研发、生产和销售以及木浆贸易,产品品质跻身于全球装饰原纸行业前列。 截至2022Q1,公司落成杭州和马鞍山两大装饰原纸生产基地,年装饰能原纸设计产能27万吨,产能规模位居全国第三。 需求端:“消费升级+产品出海”双引擎驱动,中高端装饰原纸需求旺盛。 2021年我国面层装饰原纸行业总产能为115万吨,2020年我国中高端产品渗透率为60%,对标欧洲全部为中高端产品,我国未来中高端产品渗透率有近一倍成长空间。我们认为国内中高端装饰原纸渗透率提升有三大催化因素:1)装饰原纸贴面板材外观逼真,作为墙面、柜面装饰的性价比优势明显,不断替代成本更高的装饰材料。2)高端和低端纸饰面在仿真度、质感、档次上差异大。随着互联网营销提升产品颜值曝光度、降低消费者跨品牌比较成本,下游柜类家居品牌通过打造外观差异化性、提升外观质感来提升产品竞争力的诉求强烈。高端装饰原纸成本占板材出厂价值仅1.7%,用高端装饰原纸来提升柜类外观,对品牌的吸引力较大。3)中高端装饰原纸下游应用场景多元化,带动装饰原纸需求量增长。同时欧洲高端市场打开,产品出海空间广阔。计我们预计2025年国内达装饰原纸市场规模达147亿元,中高端产品达渗透率达75%。 供给端:中高端装饰原纸门槛较高,双寡头格局锁定定价权。由于装饰原纸技术进入门槛较高,同时体量较小,主要玩家均是在行业中有长期积淀的纸厂,行业集中度较高,2021年CR3约为78%。其中中高端装饰原纸呈现华旺、仙鹤夏王双寡头格局。随着华旺和夏王扩产份额不断提升,2023年我国装饰原纸行业CR3或达87%。较高的集中度使得高端纸种定价权较强,2021年顺利传导原材料成本上行的压力。华旺作为高端装饰原纸的生产商之一,其核心竞争力包括:1)“因地制宜的生产设备+工艺技术积累”,构建公司的品质优势。公司生产设备均为定制设备,生产涉及复杂度较高的know-how积累,进入门槛较高。公司的产品力获得认可,品牌客户通常指定原纸品牌,客户粘性较高。2)公司位于全国最大的装饰原纸印刷产业集中地杭州临安区,根据印刷需求定制化生产(70%以上订单为定制),和下游维持长期稳定的合作关系。3)成本管控能力突出,精细化管理规模效应显著。公司未来投产计划清晰,2023年公司装饰原纸总产能或达38万吨,市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:公司短期产能释放,逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场;未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7亿元,对应PE12/10/9X。 当前估值性价比优势明显。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,客户拓展受限等
共创草坪 传播与文化 2022-08-24 25.18 -- -- 26.75 6.24%
26.75 6.24% -- 详细
海外需求放缓,2022Q2收入端略有承压。公司2022H1实现营业收入13.15亿元,同比+12.9%;实现归母净利润2.09亿元,同比-3.6%;扣非后归母净利润2.02亿元,同比+1.7%。其中2022Q2实现营业收入6.34亿元,同比+0.3%;归母净利润1.23亿元,同比+5.1%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比+17.2%。 欧洲市场需求承压,美洲和东南亚地区表现优秀。分产品看,休闲草增长稳健,铺装服务取得高增。2022H1公司休闲草产品收入9.72亿元,同比+11.1%;运动草产品收入2.32亿元,同比-4.6%;铺装服务及其他产品收入1.03亿元,同比+167.3%。分区域看,欧洲市场受俄乌冲突影响需求暂时承压。2022H1公司外销收入12.3亿元,同比+15.1%,其中休闲草收入同比+11%。受俄乌冲突、通胀加剧等因素影响,欧洲市场需求承压。公司国际业务营销团队主动贴近市场,及时掌握市场需求变化趋势,上半年美洲区和东南亚地区订单实现快速增长,有效地弥补了欧洲市场下滑带来的需求缺口,从而确保公司营业收入继续保持稳定增长。2022H1公司内销收入0.81亿元,同比-10.8%,内销收入下滑主要原因为疫情反复下政府加大疫情防控投入,部分社会足球场等体育设施建设规划被延迟,相关体育产业政策的落地实施也受到某种程度的影响,导致国内运动草产品营收同比-22.6%。 2022Q2盈利能力环比显著修复。2022H1公司毛利率同比-4.36pp至25.9%;销售净利率同比-2.7pp至15.87%。2022Q1公司毛利率同比-1.5pp至27.85%,环比+3.8pp;销售净利率同比+0.88pp至19.46%,环比+6.9pp。2022Q2原材料成本压力有所缓解,叠加人民币汇率贬值带来的汇兑收益影响,公司盈利能力取得较好修复。 现金流同比改善,经营效率较为稳定。2022H1公司实现经营现金净流量1.36亿元(2021H1为-4227万元);经营现金净流量/经营活动净收益比值为63.37%;销售现金流/营业收入同比+2.2pp至92.29%。2022H1公司净营业周期135.6天,同比上升12.25天;其中,存货周转天数101.4天,同比上升8.94天;应收账款周转天数52.48天,同比上升0.08天。 盈利预测与投资评级:考虑人民币汇率贬值及原材料价格高位回落,上调2022年归母净利润;考虑外需恢复节奏偏慢略下调2023-2024年收入及归母净利润,我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.8/6.2/8.1亿元(原预测为4.4/7.1/9亿元),对应PE21/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-18 44.39 -- -- 49.06 10.52%
49.06 10.52% -- 详细
收入端基本符合我们预期,汇兑收益贡献下利润端表现靓丽。公司2022H1实现营业收入90.16亿元,同比+12.47%;实现归母净利润8.91亿元,同比+15.32%;扣非净利润7.81亿元,同比+17.19%。2022H1汇兑收益1.15亿元(去年同期为汇兑损失1712万元)。2022Q2实现营业收入44.76亿元,同比+5.71%;归母净利润4.48亿元,同比+15.53%;扣非净利润3.99亿元,同比+14.36%。 内销受疫情影响略有承压,高潜品类表现优秀结构持续优化。2022H1分产品看,1)沙发收入47.1亿元,同比+14.4%,其中功能沙发增速较快占比持续提升;2)床类产品收入17.2亿元,同比+23.8%,收入占比同比+1.7pp至19.1%;3)集成产品收入14.6亿元,同比+4.9%;4)定制收入3.5亿元,同比+20.7%。三大高潜品类(功能沙发、床垫、定制)仍保持较快增长,产品结构持续优化。分区域看,境内收入51亿元,同比+6.2%,收入占比56.6%;境外收入36.7亿元,同比+24.1%,收入占比40.7%。内销方面,公司华东区域收入占比较高,高端品牌Natuzzi以线下渠道为主且上海门店数量较多,2022Q2内销受疫情影响较大。后续来看,我们预计前期受疫情影响导致的延后发货将于2022Q3补回,2022H2内销有望修复,内销收入占比有望回升至60%左右。外销方面,2022H1高增长主要由前期订单持续释放及汇率因素驱动。 盈利能力持续改善。毛利率方面,2022H1主营业务毛利率28.44%,同比+0.13pp;其中内销毛利率34.6%,同比+0.81pp;外销毛利率19.87%,同比+0.46pp。2022H1销售净利率为10.22%,同比+0.45pp。2022Q2毛利率28.07%,同比+2.96pp;销售净利率为10.35%,同比+0.94pp。 2022Q2经营现金流显著改善。现金流方面,2022H1实现经营现金流0.35亿元,同比-91.95%;经营现金流/经营活动净收益比值为3.48%;销售现金流/营业收入同比-8.67pcpts至99.07%,主要受合同负债下降及疫情下放宽经销商收款时限影响。但环比来看,2022Q2经营性现金净额已回升至5.64亿元,销售现金流/营业收入比例提升至107.8%,收款情况显著改善。 盈利预测与投资评级:公司盈利能力回升,但考虑地产影响略下调2023-2024年归母净利润预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.1、24.4、29.2亿元(原2023-2024盈利预测为24.5、29.7亿元),对应PE18、15、12x。公司为软体家具行业龙头,零售大家居战略扎实推进打开成长天花板,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动,运费上涨等。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-15 116.42 -- -- 140.22 20.44%
140.22 20.44% -- 详细
收入增速超市场预期。公司披露2022H1业绩快报,实现营业收入96.9亿元,同比+18.2%;归母净利润10.18亿元,同比+0.58%;扣非净利润9.81亿元,同比+3.78%。其中2022Q2实现营业收入55.49亿元,同比+13.23%;归母净利润7.65亿元,同比-0.46%。公司2022H1收入端增速超市场预期,利润端增长符合市场预期。 高基数及大宗压力下收入端表现靓丽,大家居战略持续深化。2022H1地产表现偏弱,在民营房企现金流压力增大的背景下,公司持续调整大宗业务客户结构,聚焦优质客户。我们判断客户结构调整期大宗业务承压,而大家居战略的持续深化对零售渠道及整装渠道增长带来积极贡献。2022年公司多维度积极推动大家居战略:1)全屋定制(衣柜)进一步迭代至整家定制2.0,为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案;2)整装大家居获客能力、运营能力、行业口碑持续强化,2022年6月整装“星之家”品牌更名为“铂尼思”,重塑品牌形象,以品类集中化发展为主要突破口;3)2022年7月公司发布欧派厨卫&欧派衣柜“千城千亿”计划,厨卫及衣柜事业部全面拥抱整装。 成本上行及配套品占比提升下盈利能力略有承压。2022Q1/Q2公司归母净利润率分别为6.1%/13.8%,同比分别-1.3pp/-1.9pp。2022H1板材、五金等原材料成本高位运行下盈利能力略有承压。后续随着提价落地,盈利能力有望修复。 盈利预测与投资评级:基于原材料价格上涨及地产压力略下调盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.3、34.5、40.6亿元(原盈利预测为30.8、36.3、42.5亿元),对应PE24、20、17X。公司龙头优势不断巩固,大家居战略不断深化提供较强增长驱动,估值具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。
梦百合 综合类 2022-07-20 11.87 -- -- 13.05 9.94%
13.05 9.94% -- 详细
2022H1业绩回升, 2022Q2边际修复。 公司发布 2022年半年度业绩预告:公司预计 2022H1归母净利润 0.7-1亿元,同比增长 694%-1034%; 扣非净利润 5000-7000万元,同比增长 231%-283%。公司预计 2022Q2季度实现归母净利润 3918-6918万元,同比增长 184.34%-248.92%;扣非净利润 2220-4220万元,同比增长 138.99%-174.12%。 精益管理、汇兑收益及朗乐福处置收益增厚利润。 公司全面实施精益管理,降低成本,提高效率并合理配置全球化产能,进一步加快对市场需求的反应,预计利润有显著提升。 2022H1公司非经常性损益为 2000-3000万元,主要来自于朗乐福处置收益。 2022/6/10公司公告以 9240万元将全资子公司持有的深圳朗乐福 55.01%股权转让给广东顺德朗乐福控股发展有限公司。此外,公司大部分销售业务以美元结算, 2022Q2人民币贬值产生一定的汇兑收益。 2021年公司境外收入 67.3亿元,占营业收入 83%,其中北美收入 48.9亿元,占营业收入 60%。 加速内销发展,外销订单预计高增。 1)内销: 以“0压记忆棉”为亮点,加速内销业绩,同时为满足消费者需求,推出 100万间“0压房”。 618活动期间,公司在全国各区域开展线下活动超 1000场次,销售额同比增长 25%。现线下门店数量突破千家,预计内销营收稳定增长。 2) 外销: 公司以外销出口为主,基于工厂成本和供应链优势,并通过亚马逊(北美、欧洲等站)等跨境电商,将产品直销消费者。欧洲疫情形势及欧洲工厂经营管理同比好转,促进公司外销订单有效提升。 原材料价格回落,盈利可期。 截至 2022年 7月 15日, TDI 国内现货价为 17250元/吨,周环比下跌 0.86%; MDI 国内现货价为 16600元/吨,周环比下跌 3.77%;软泡聚醚市场价(华东)为 10150元/吨,周环比下跌 8.56%。 原材料价格逐渐下降,成本降低,毛利率有望持续修复。 2022年初海运价格出现向下拐点, 2022Q1平均中国出口集装箱运价指数3449.35点, 2022Q2平均 CCFI 下降至 3159.28点,环比-8.41%,相对下行的海运费指数对公司盈利有一定的影响,未来盈利能力有望回升。 盈利预测与投资评级: 公司自主品牌、 产能全球化布局的领军者, 开拓国内外市场, 未来业绩有望快速复苏, 维持原盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 4.0、 6.3、 8.5亿元,对应 PE12X、 8X、6X。自主品牌业务保持较快发展,盈利能力有望随产能利用率提升逐步修复。 风险提示: 原材料价格上涨, 国内疫情反复, 产能爬坡不及预期, 海外形势影响需求等。注:货币无特殊标注均为人民币。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-06-24 11.69 -- -- 12.48 6.76%
12.48 6.76%
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事件:公司全资子公司南宁太阳收到 2亿元政府补贴。 公司公告全资子公司南宁太阳收到南宁市政府拨付的现代工业发展补助资金 2亿元,占公司 2021年净利润的 6.74%。 该补助属于资产相关补助,本期计入递延收益,将自相关资产达到预定可使用状态时起,按照该资产预计使用期限分期摊销计入损益,对 2022年度利润不产生影响。 较强综合实力帮助公司获得更多政策倾斜。 2022年 2月公司公告与广西南宁市人民政府签订战略合作框架协议,拟投资建设年产 525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目。本项目总投资规模约 200亿元人民币,总产值 300亿元,总利税 30亿元。 公司凭借较强的综合实力获得更多政策支持,南宁项目顺利实施后公司林浆纸一体化布局将更进一步,成本优势有望继续提升。 旺季文化纸涨价逐步落地,溶解浆价格高企有望释放利润弹性。 1)6月中旬, 太阳纸业、亚太森博、中国纸业等多家头部企业发布文化纸涨价函,提价幅度 300元,执行时间 6月 16日开始或 7月 1日开始。随着下半年教材印刷出版旺季逐步到来,文化纸价格有望逐步上行,文化纸盈利有望改善。 2) 2022年以来, 溶解浆海外产能受暴雨、火灾等自然灾害、部分产线转产纸浆等因素影响, 供给端偏紧张价格持续上涨。截至 2022/6/21,溶解浆内盘价格已达到 9400元/吨,同比上涨 800元/吨,较 2022年初上涨 2700元/吨,达 2012年以来高点。公司溶解浆年产能共 80万吨,溶解浆价格上涨有望贡献较强利润弹性。 盈利预测与投资评级: 短期看, 公司利润端在溶解浆价格走强下有望逐季改善;中长期看林浆纸一体化抚平成本端波动, 公司成长性凸显。 根据近期溶解浆价格上调盈利预测,我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 34.0、 37.5、 41.0亿元(原盈利预测为 30.4、 34.7、 38.1亿元),对应 PE9.5、 8.6、 7.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 能源及运费成本维持高位,下游需求不及我们预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2022-05-02 23.24 -- -- 27.68 19.10%
29.50 26.94%
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公司业绩略低于市场预期。 公司 2021年实现营业收入 73.10亿元, 同比+12.22%; 归母净利润 0.90亿元,同比-11.54%; 扣非后归母净利润0.42亿元,同比+6.23%。 2022Q1实现营业收入 10.86亿元,同比-22.87%,主要受疫情反复影响导致开工、收入确认延迟;归母净利润-1.00亿元,同比-1366.78%;扣非后归母净利润-1.09亿元,同比-1372.91%。 整装业务持续放量,与京东合作有序推进。 分产品看, 1) 2021年公司定制家具及配套家居收入 61.79亿元,同比+9.06%; 2)软件及技术服务收入 0.29亿元,同比-3.29%; 3)O2O 引流服务收入 0.70亿元,同比-23.68%; 4)整装业务收入 7.89亿元,同比+46.14%, 公司智能化研发推动生产工艺优化, 并依托自研 BIM 系统、 HOMKOO 整装云及圣诞鸟系统实现装修数字化, 2021年公司于广州等五个地区圣诞鸟整装交付2703户,同比+35%; 5)其他业务收入 2.43亿元,同比+30.36%。 分渠道看, 线下渠道方面,公司深耕自营城市,持续为门店赋能, 截至 2021年末, 公司直营及自营城市加盟店门店总数 379家,较 2020年末净增56家;加盟店 2236家。 线上渠道方面,公司新居网 MCN 优化线上直播电商模式, 2021年 GMV 达 2.3亿,与京东合作不断深化,借助京东品牌、 供应链及物流优势提升公司产业效率。 原材料价格上涨短期盈利承压。 盈利能力方面,公司 2021年毛利率同比-0.06pp 至 33.17%; 归母净利率同比-0.33pp 至 1.23%, 主要由于公司2021年投资净收益变动及大幅计提减值所致。 期间费用率方面,公司2021年期间费用率同比+0.34pp 至 32.15%,其中销售/管理/研发/财务费用 率 同 比 分 别 -0.15pp/+0.12pp/+0.14pp/+0.37pp 至24.13%/7.61%/2.54%/0.41%。 2022Q1公司毛利率 31.64%,同比-3.84pp,归母净利润率-9.23%,同比-9.79pp, 主要原因为 2022Q1期间费用率同比大幅上涨(+8.97pp)。 2021年现金流情况及运营效率表现较好, 2022Q1疫情封控影响公司经营效率。 现金流方面, 2021年公司经营性现金净流量/净利润比例为6.02, 同比+360%,现金流状态良好。运营效率方面,公司 2021年存货周转天数同比-7%至 67.46天, 应收账款周转天数同比+53%至 6.54天。 2022Q1公司受疫情影响多地无法进行开工及安装, 存货周转天数同比+15%至 108.00天, 应收账款周转天数同比+114%至 14.09天。 盈利预测与投资评级: 公司不断探索整装渠道业务创新发展模式,未来整装渠道有望加速成长,盈利能力有望逐步修复。考虑到疫情短期影响,我们下调 2022-2023年归母净利润为 1.3/2.4亿元(原预测为 3.3/4.6亿元), 预计 2024年归母净利润为 3.4亿元, 对应 2022年-2024年 PE 分别为 37/20/14X,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,整装拓展不及我们预期等。
共创草坪 传播与文化 2022-04-29 24.24 -- -- 28.45 15.32%
28.73 18.52%
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公司 2021年业绩符合市场预期, 2022Q1略低于市场预期。 公司 2021年实现营业收入 23.02亿元, 同比+24.39%,归母净利润 3.80亿元,同比-7.45%,扣非后归母净利润 3.55亿元,同比-7.53%。 2022Q1实现营业收入 6.81亿元,同比+27.78%;归母净利润 0.85亿元,同比-13.80%; 扣非后归母净利润 0.82亿元,同比-14.82%。 休闲草贡献主要收入增量,海外需求强劲。 2021年公司累计销售人造草坪 6659万平方米,同比+29.78%,人造草坪产品均价 32.65元/平方米,同比-5.23%,产品均价下降主要系公司休闲草销售占比提升。 分产品看,1) 休闲草收入 16.47亿元,同比+31.62%,休闲草外销需求持续向好,同比+31.78%; 2) 运动草收入 5.27亿元,同比+2.08%, 其中外销迎来补偿性需求反弹,同比+7.51%,内销足球场地项目建设受疫情影响造成延迟,同比-4.29%。 3)草丝及其他产品收入 1.28亿元, 同比+54.38%,公司多元化业务增速较快。 分区域看, 公司境外销售收入 20.17亿元,同比+30.54%,欧洲及美国等高毛利地区需求增长强劲;境内收入 2.84亿元,同比-6.73%,主要为疫情反复导致体育产业建设规划落地延迟。 原材料成本上行叠加人民币汇率波动,短期盈利承压。 盈利能力方面,公司 2021年毛利率同比-9.02pp 至 27.90%,其中休闲草毛利率同比-9.14pp 至 27.56%,运动草毛利率同比-9.62pp 至 32.03%; 归母净利率同比-2.40pp 至 16.52%,主要系国际原油等大宗商品上涨致公司原材料成本大幅上涨及人民币升值。 2022Q1毛利率 24.09%,同比-7.25pp,归母净利润率 12.52%,同比-6.04pp。 产能释放超我们预期,公司加速扩张。 2021年越南二期项目产能快速爬坡,打破公司产能瓶颈,截至 2021年底公司人造草坪产能达 11000万平方米,产能释放速度超我们此前预期。公司于 2021年 7月启动扩建越南生产基地,以满足未来三年不断增长的市场需求,项目全面投产后公司产能将达到 16000万平方米,龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级: 人造草坪行业空间广阔,休闲草渗透率不断提升。 公司产能释放确定性较强,预计未来业绩加速增长。 考虑短期原材料价格上涨的影响, 我们下调 2022-2023年归母净利润为 4.4/7.1亿元(原预测为 6.1/7.8亿元), 预计 2024年归母净利润为 9.0亿元, 对应 2022年-2024年 PE 分别为 23/14/11X,维持“买入”评级。 风险提示: 汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。
明月镜片 社会服务业(旅游...) 2022-04-26 31.59 -- -- 45.48 42.13%
58.76 86.01%
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归母净利润同比+17.3%至8209万元。公司于2022年4月24日晚公布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现收入5.76亿元,同比+6.65%,实现归母净利润8209万元,同比+17.3%,实现扣非归母净利润7443万元,同比+17.3%。 退出过度竞争的低段低价的市场,专注于中高端市场。公司已经形成了完备的产业链一体化布局,分产品来看,2021年公司的主要产品镜片生产销售收入4.5亿元,同比+3.7%,主要因为公司在持续退出过度竞争的低段低价的市场,专注于做大肌肉型业务,原料业务收入6151万元,同比+26.7%,眼镜业务收入5553万元,同比+12%。 随着产品结构的优化,毛利率略有改善。公司2021年毛利率为54.7%,其中镜片毛利率57.1%,同比+0.4pct,得益于高毛利率功能性产品占比的提升。销售费用率19.4%,同比减少1.5pct,管理费用率13.3%,同比上升1pct,未来随着产品结构的改善,毛利率有望提升。 我国镜片市场改善型需求仍有较大发展空间。公司的规模优势明显,根据欧睿2020年数据,以零售量计算,明月镜片以10.7%的市场份额排名国内镜片市场第一。我国青少年整体近视率偏高,中老人年也面临不同的视力问题,对镜片的功能性需求增加,从整体消费水平和眼镜更新迭代的速度来看,我国镜片市场仍有较大的改善型需求。 近视防控眼镜市场空间较大,期待公司产品放量。2021年公司推出了两代近视管理镜片产品分别为“轻松控”和“轻松控Pro”,近视防控眼镜能够有效延缓青少年近视的加深,“轻松控Pro”单片镜片微透镜数量为1295 个,折射率1.67,阿贝数32,较外资品牌光学参数更优。公司2022年发布了具有双重防蓝光功能的近视防控镜片,期待未来放量。 公司2022年Q1收入利润高增,盈利能力同比有较大改善。2022年Q1公司收入1.36亿元,同比+13%,归母净利润2211万元,同比+70%,扣非归母净利润1720万元,同比+30.8%。 盈利预测与投资评级:明月镜片是我国眼镜镜片公司的龙头,产品品质领先,渠道布局广,未来随着产品结构不断优化,近视防控镜放量,业绩有望实现较快增长,考虑到疫情不确定,我们保守估计,下调公司2022-23 年归母净利润从/1.2 /1.6 亿元至1.1/1.5亿元,2024年归母净利润1.85亿元,对应2022年PE为39倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,近视防控镜推广不及预期等
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-21 12.30 -- -- 13.15 5.20%
12.93 5.12%
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2021年业绩符合市场预期。公司2021年实现营业收入319.97亿元,同比+48.21%;实现归母净利润29.57亿元,同比+51%;扣非后归母净利润29.32亿元,同比+52.44%,业绩符合市场预期。 2021Q4成本端扰动下利润端承压。分季度看,2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为11.08/ 11.24/ 5.37/ 1.89亿元,同比分别+106.71%/ +180.56%/ +20.43%/ -0.67%。2021Q4利润下滑主要受:1)终端需求偏弱提价受阻,双减政策加剧文化纸需求走弱;2)能源成本高位;3)海运费上涨致使老挝基地美废原材料价格上涨,成本优势被削弱。 文化纸供需格局改善,盈利步入修复通道。分产品看,2021年非涂布文化纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、箱板纸毛利率同比分别-6.54p、-5.68pp、-13.03pp、+0.72pp、+26.5pp、-18.62pp、-4.43pp、-0.93pp。2022年1-4月,木浆高位带来的成本支撑及教材教辅新规下对文化纸需求增加带来的供需格局改善双重驱动,文化纸提价较为顺利,截至2022/4/15,双胶纸均价6237.5元/吨,较2021/12/31上涨625元/吨。公司自供浆占比达到55-60%,在本轮提价中盈利能力变动方向与行业产生分化,公司盈利能力逐步修复而行业延续承压。中小纸企自2021Q3起处于盈亏平衡线附近,而海外浆厂新增产能延后或取消、罢工持续或令浆价维持高位,中小纸企成本压力未有明显缓解。因此我们判断后续部分中小纸企将逐步出清,行业供需格局优化下仍有提价机会,公司盈利步入修复通道且行业集中度有望提升。 资产负债率及现金流表现良好,持续扩产优化林浆纸一体化布局。公司2021年资产负债率为55.98%,同比上升1.26pp。公司2021年实现经营现金流49.29亿元,同比-25.49%;经营现金流/经营活动净收益比值为147.83%;销售现金流/营业收入为112.45%。2021年公司北海基地文化纸、生活用纸及化机浆项目投产,浆纸总产能达1000万吨;2021年1月公司披露南宁基地建设计划,拟建设年产525万吨林浆纸一体化项目,充分利用广西资源禀赋,进一步完善林浆纸一体化产能布局,为中长期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响小幅下调盈利预测,我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为30.4/34.7亿元(原2022-2023年预测为32.9/37.3亿元),预计2024年归母净利润为38.1亿元,2022-2023年对应PE11X、9X。估值处于低位具有较强安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:能源及运费成本维持高位,下游需求不及我们预期等。
索菲亚 综合类 2022-03-23 18.30 -- -- 21.97 16.68%
25.75 40.71%
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为什么我们看好索菲亚的估值修复?作为定制行业第一梯队企业,索菲亚在品牌影响力、收入规模、门店数量、单店提货额等维度均处于领先水平。我们认为2022年在管理优化、整家战略的驱动下,公司将重拾增长驱动力,未来3年业绩增速将明显加速,而PE估值处于过去3年均值以下1个标准差,公司有望迎来价值发现。 以史为鉴:上一阶段的增速下滑是什么导致的?1)2016年起流量红利消退叠加定制企业集中上市,索菲亚温和的管理模式难以适应加剧的行业竞争。 2)索菲亚衣柜门店数量在2018年门店数量已经达到2510家,触碰单品类天花板(我们判断约为2500-3000家),拓店空间有限。3)橱柜及大宗渠道提供的增长驱动有限。受橱柜品类自身发展阶段、技术难度较高、流量前置于衣柜等客观因素,以及司米品牌认知度需要时间培育的因素影响,公司前期橱柜的业务拓展进度,慢于行业中橱柜系公司向衣柜的拓展进度;同时大宗方面,由于衣柜配套率低于橱柜,2016-2020年公司的大宗业务增速亦滞后于橱柜系公司。 变化一:管理改善内功增强,渠道质量有望继续提升。大宗业务受地产压力影响占比趋于稳定,零售渠道的增长重要性再次凸显。而随着头部品牌门店布局的持续加密,渠道管理精细度将成为定制行业下一阶段增长的重要驱动力。索菲亚从2018年开始转变原有的过于温和的管理模式,增强经销商考核和淘汰力度,赋予体系更强的竞争活力。2021年前欧派衣柜事业部负责人杨鑫加盟索菲亚后,对于索菲亚的经销商和内部管理进行了更进一步的细化梳理,多维度赋能提升经销商主动营销及服务能力。 变化二:整家战略与整装渠道互相推动,客单价提升可期。公司提出“C6计划”,即以客单价6万元为目标。我们认为提升客单价的关键在于更强的品类融合和更高的连带率,整家定制的产品战略+发力整装的渠道战略将是客单价提升的重要助推器,同时也是契合消费者需求变化趋势的获客模式。 变化三:司米橱柜、米兰纳步入正轨。尽管司米橱柜培育期长于公司预期,但截至2021年已步入正轨,门店数量、单店提货额及盈利能力均有较大提升空间。而米兰纳作为定位大众市场的品牌从2021年开始正式招商,开局顺利快速起量,定位清晰拉开品牌梯度,为后续增长提供额外动力。 盈利预测与投资评级:公司整家战略下客单价有望明显提升,维持此前盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.3、14.9、17.5亿元,2022-2023年对应PE12、9X。我们看好公司业绩加速下估值修复,上调至“买入”评级。 风险提示:地产销售表现较弱,原材料价格上涨,行业竞争加剧等。
晨光文具 造纸印刷行业 2022-03-11 52.68 -- -- 52.80 -1.05%
52.50 -0.34%
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业绩符合市场预期。 晨光文具披露业绩快报,公司预计 2021年实现营业收入 176.07亿元,同比+34.02%; 归母净利润 15.18亿元,同比+20.91%。 2021Q4业绩增速加快。 2021Q4实现营业收入 54.55亿元,同比+18.6%; 实现归母净利润 4.01亿元,同比+16.83%。 2021Q1-4营业收入相较于2019年同期的两年复合增速分别为 27.2%、 24.9%、 19.8%、 30.7%。 2021Q1-4归母净利润相较于 2019年同期的两年复合增速分别为 12.5%、26.0%、 16.7%、 24.6%。 2021Q4收入及利润增速加快,我们判断主要为科力普业务收入高增盈利能力环比提升、产品结构持续升级贡献。 传统业务:双减政策边际影响有望逐步缓和,短期波动不改长期增长逻辑。 短期来看, 2021Q3双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰,公司传统核心业务表观增速有所回落(同比 +1.1%,较2019Q3+18.6%),我们预计 2021Q4传统业务受制于高基数及双减影响仍有承压。但从中长期看,公司在产品、渠道、品牌层面的竞争壁垒仍然坚固,且随着终端门店信心回升,提货节奏将逐步恢复。我们强调双减政策仅对基数产生影响,行业中长期增长斜率不变。此外,公司持续推动产品结构升级和渠道优化,并逐步在书写工具以外品类加强布局,客单价及市场份额均有较大提升空间。 九木杂物社:前三季度拓店顺利,打造品牌升级桥头堡。 2021Q1-3新零售业务收入 7.7亿元,同比+79.4%;其中九木杂物社收入 7亿元,同比+93.4%;截至 2021Q3末,九木杂物社已拥有门店 436家(其中直营 299家,加盟 137家),开店速度符合我们预期。我们预计九木杂物社 2021Q4延续高双位数增长,盈利水平有望改善。 科力普:我们预计 2021Q4维持高增,盈利能力环比提升。 2021Q1-3科力普业务收入 49.3亿元,同比+72.3%;其中 2021Q3实现营业收入 18亿元,同比+42.9%。 四季度为办公直销业务旺季,我们预计 2021Q4得益于新客户的继续放量,科力普业务将延续较快增长,净利润率环比或有提升。 中长期看,随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升,盈利能力有望继续提升。 盈利预测及投资评级: 2021Q4业绩增速加快,传统业务有望于 2022H1出现拐点,考虑原材料价格上涨扰动盈利能力下调盈利预测,我们预计公司 2022-2023年归母净利润分别为 17.7、 21.1亿元(原预测为 19.1、23.0亿元),对应 PE28、 23X, 公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01%
80.20 10.01%
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2021年业绩预告符合我们预期。 公司 2022/1/13披露 2021年年度业绩预增公告,公司预计 2021年实现归母净利润 16.5-17.3亿元,同比+95%-105%(较 2019年的两年复合增速为 19%-22%);中枢为 16.9亿元,较2019年的两年复合增速为 20.6%;预计实现扣非归母净利润 14.2-15亿元,同比+140%-154%(较 2019年的两年复合增速为 29%-33%);中枢为 14.6亿元,较 2019年的两年复合增速为 31%。 对应 2021Q4归母净利润增速为 4.1-4.9亿元。 根据业绩预告计算,公司2021Q4归母净利润为 4.1-4.9亿元,较 2019年 Q4的两年复合增速为30-42%;中枢为 4.5亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 36%。 2021Q4扣非归母净利润为 3.1-3.9亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 29%-45%;中枢为 3.5亿元,较 2019年的复合增速为 37%。 2021Q4利润端加速显著。 2021Q1-3公司营业收入同比增速分别为65.3%、 64.5%、 41.4%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 24.0%、28.8%、 37.3%;归母净利润增速分别为 25.6%、 43.9%、 7.2%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 14.2%、 21.3%、 13.9%。 2021Q4归母净利润较 2019Q4的两年复合增速明显提升。 内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。 盈利预测及投资评级: 公司内销大家居战略路径日渐清晰,海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元, 对应 PE23、 19、 16x。公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动, 运费上涨等。
浙江自然 纺织和服饰行业 2021-12-21 70.55 -- -- 77.40 9.71%
77.40 9.71%
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TPU充气床垫细分龙头,2021年前三季度收入利润起量迅速:浙江自然诞生于1992年,主要为户外品牌提供充气床垫,户外箱包和枕头坐垫等产品的代工,其中2020年充气床垫收入占比超过70%,是公司的主要收入来源,公司作为TPU充气床垫细分赛道的龙头,在TPU复合材料和熔接加工有较为领先的优势,得到了多个全球户外品牌的认可。2021年前三季度实现收入6.65亿元,同比+47%,归母净利润1.83亿元,同比+43%。 功能性产品的上游代工本身有一定壁垒,产品具备区分度:户外用品本身具备较强的功能性属性,有一定的供应链壁垒。代工厂和品牌之间的合作关系较为稳定,行业竞争格局良好。随着消费者对于户外运动的认知度逐渐提升,户外用品终端消费市场整体处于稳定增长中,有望拉动上游代工的订单持续增长。 公司已经形成了一体化生产供应链,具备更强的抗风险抗周期能力:公司采购的原材料主要包括TPU粒子、TPU膜、布料、TDI、聚醚多元醇等,公司已经形成了一体化供应链,包括原材料处理,坯布定制,染色,印花,剪裁等多个生产环节,使得公司能够维持高利润率,高运营效率,具备较强价格传导能力,抗风险抗周期能力更强。 绑定迪卡侬等优质客户,订单保持高增长:公司在长期生产经营的过程中积累了迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmadu等全球客户资源,并形成了长期稳定的合作关系,其中第一大客户迪卡侬2020年收入占比约33%。国际知名客户在选择供应商时,具有一套严格的资质认定标准,其流程复杂所需时间往往长达1-2年甚至更长。客户对供应商的认证流程复杂、成本较高,因此经认证后双方通常会保持较为长期稳定的合作关系,合作粘性高,不易被替代。 其他户外用品品类拓展具备较大潜力:其他品牌如家用充气床垫,户外水上运动(如站立式水上滑板),户外箱包等,市场空间更大且市场格局相对分散,未来公司仍有较大希望成功进行品类拓展。从产能规划来看,公司在东南亚的新建产能基本以户外水上用品和户外箱包为主,国内新工厂翻建之后规划产能持续提升,自动化程度进一步提升,将有效保证优质订单的供应。 盈利预测与投资评级:公司是户外运动品牌中TPU充气床垫细分赛道龙头,已经打入了全球领先的头部品牌的供应链体系,订单收入持续高增且将保持。同时,公司在其他细分品类未来有望保持较高的弹性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.2/3.1/4.0亿元,对应2021-2023年PE为32/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,国际贸易政策变动,原材料价格波动等。
顾家家居 非金属类建材业 2021-12-16 67.95 -- -- 79.64 17.20%
80.20 18.03%
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拟投资建设墨西哥基地。 公司 2021/12/14公告,拟于墨西哥蒙特雷投资建设墨西哥自建基地项目,并于 2021/12/13签署《土地购买意向书》,拟使用 1915万美元购买 36.36万平方米土地所有权。公司预计项目总投资额为 10.37亿元,其中土地成本 1.27亿元,占比约 12.24%;生产车间及仓库等建筑工程 6.2亿元,占比 59.73%;生产、检测等设备 1.33亿元,占比 12.85%;铺底流动资金为 1.58亿元,占比 15.2%。 截至2021/9/30,公司货币资金余额为 25.61亿元,且项目采取分期建设模式,我们预计本次投资不会对公司现金流带来过大压力。 项目满产产值达 30亿元, 为海外业务扩张奠定产能基础。 公司预计墨西哥基地于 2022年上半年开工,建设期为 36个月,公司预计于 2023年中首期工程竣工投产,后期建设将根据市场需求的增长节奏进行规划,项目整体达纲时预计实现营业收入约 30.19亿元。 2018年以来公司积极布局海外产能以应对国际贸易风险及扩张外销市场,截至 2021年中公司海外生产基地以越南基地为主,墨西哥基地的建设将帮助公司进一步提升海外产能的储备,为后续业务扩张奠定基础。 美国床垫反倾销下,墨西哥工厂布局价值突出。 2020年美国床垫进口总额为 15.91亿美元,其中 80%来自于越南、马来西亚等东南亚五国及塞尔维亚、土耳其。 2020年末美国床垫二轮反倾销落地, 上述七国中除印尼以外,其余六国均被征收高额反倾销税,无法再向美国进行床垫出口。 美国床垫二轮反倾销叠加美国地产景气度上行令美国床垫市场供给偏紧,公司墨西哥基地布局有望把握这一机遇,快速提升在美国市场的份额。 内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。 盈利预测及投资评级: 公司内销大家居战略路径日渐清晰, 海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元, 对应 PE26、 21、 18x。公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动, 运费上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名