一季报表现靓丽，家具业务实现翻倍增长。公司披露一季报，实现营业收入12.5亿元，同比+72.51%，较2019年增长49%，两年平均增速22.1%；实现归母净利润0.84亿元（20Q1为-0.54亿元），较2019年增长265.2%，两年平均增速91.1%；扣非后归母净利润0.44亿元（20Q1为-0.62亿元），较2019年增长131.6%，两年平均增速52.2%。Q1业绩表现靓丽，同时21年原影视子公司晟喜华视不再并表，剔除其20Q1收入1.13亿元后，家具业务实际增速为104.2%。 自主品牌业务延续强劲增长，代工业务修复明显。分业务看，1）自主品牌零售：收入7.68亿元（占比61.4%），同比+205%，较2019年增长83%，两年平均增速35%。其中，线上收入1.7亿元同比+231%，两年平均+52%；线下收入5.98亿元，同比+199%，两年平均+32%。自主品牌延续了20H2以来的快速增长，收入占比持续提升。2）代加工业务：收入4.15亿元（占比33.2%），同比+47%，较2019年增长22%，两年平均+10%。3）自主品牌工程业务收入0.67亿元（占比5.4%），同比-13%，较2019年-14%。 盈利能力大幅回升，剥离影视业务后扰动因素减少。毛利率同比+12.86pcpts至34.47%，较2019Q1上升0.44pp。期间费用率同比-2.8pcpts至29.9%；其中，销售费用率+2.32pcpts至21.39%;管理费用率（含研发费用率2.65%）同比-2.85pcpts至7.65%;财务费用率同比-2.27pcpts至0.86%。净利率同比+15.3pcpts至7.79%，较2019Q1上升4.66pp。公司盈利能力回升显著，影视业务剥离大幅降低了公司盈利水平的扰动，同时家具业务盈利能力受原材料价格影响有限。 经营效率提升，存货及应收周转天数显著下降。实现经营现金流-2.1亿元；经营现金流/经营活动净收益比值为-398.76%；销售现金流/营业收入同比+37.46pcpts至127.7%。净营业周期9.61天，同比下降143.59天；其中，存货周转天数92天；同比下降87.07天；应收账款周转天数51.39天；同比下降89.88天；应付账款周转天数133.77天；同比下降33.36天。Q1现金流为负属季节性因素，公司营运效率改善显著，存货及应收天数与往年相比均处于低位。 投资建议：疫情后家具主业恢复较快，21Q1保持强劲增长；剥离影视业务后整体风险水平降低，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计21-22年净利润分别为4.6、6亿元，同比分别+47.3%，+28.8%，对应PE21、17X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。

事件：公司4月21日晚发布一季报，剔除影视业务影响，2021Q1实现营收12.50亿元，同比增长104%，同比2019年增长49%；实现归母净利润0.85亿元，去年同期亏损0.74亿元，同比2019年增长189%；实现扣非净利润0.44亿元，去年同期亏损0.81亿元，同比2019年增长80%。 点评： 一季度业绩高增长，自主品牌占比持续提升。受益于地产竣工持续回暖以及家具需求旺盛，公司Q1收入和利润同比19年分别增长49%/189%，较Q4的42.80%/43.34%进一步提速。分业务看，Q1自主品牌零售业务实现收入7.68亿元，同比20/19年分别增长205%/83%，自主品牌零售收入占比61.4%，较2020全年提升5.6pct；其中线上收入1.7亿元保持高增，同比20/19年分别增长231%/131%，自主品牌零售线上收入占比22%，占总营收比重达13.6%，较2020全年提升1.6pct。预计2021年家居行业高景气有望延续，公司营收有望保持较快增长。 毛利率环比改善，盈利能力持续提升。从毛利率看，公司Q1毛利率为34.47%，环比小幅上升0.19pct，同比19年提升3.35pct，预计主要因自主品牌占比提升以及公司提价所致，为应对今年以来原材料涨价公司已于3月起对国内各线零售品牌提价6-9%消化成本压力。Q1扣非净利率3.48%，同比19年提升0.59pct，盈利能力持续提升。 剥离影视业务聚焦主业，投资江西基地完善产能布局。公司于2021年初完成晟喜华视60%股权转让，聚焦家具主业。我国床垫市场空间广阔，行业格局持续优化、集中度不断提升，公司作为龙头企业凭借品牌、产品、渠道等优势，市场份额有望持续提升。此外，公司拟出资3亿元设立江西喜临门负责建设萍乡生产基地，进一步完善全国产能布局，为未来销售扩大提供产能支撑，提升规模效应。 盈利预测：考虑一季报略超预期，上调2021-2023年EPS至1.27/1.53/1.82元，当前股价对应PE分别为20.83/16.95/14.20x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度下滑，原材料价格波动，行业竞争加剧。

事件： 公司3月9日晚发布年报，2020年实现营业收入56.23亿元，同比增长15.43%，实现归母净利润3.13亿元，同比下降17.61%，实现扣非净利润3.13亿元，同比增长18.35%。其中，2020Q4实现营业收入21.70亿元，同比增长42.80%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长43.34%，实现扣非净利润1.46亿元，同比增长1532.19%。 点评：家具主业加速增长，四季度环比提速。受益于地产竣工交付旺季及渠道端发力，公司20Q4收入、净利润增速分别为42.80%、43.34%，较Q3增速12.78%、2.47%提速明显。2020下半年以来疫情影响基本消除，四季度公司零售订单集中交付推动业绩加速增长，预计2021年地产竣工将继续向好，公司营收有望保持较快增长。同时公司线下渠道拓展加速，截至2020年底公司门店数量达3643家，较年初增长643家。 盈利能力有望保持稳定，费用率小幅下降。从毛利率看，公司Q4毛利率为34.28%，环比下降3.89pct，主要因原材料涨价所致，公司已于3月起对国内各线零售品牌提价6-9%消化成本压力。从费用端看，2020年费用率同比降低0.48pct至24.44%，其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.54/+0.51/-0.29/-0.16pct至16.13%/4.82%/2.22%/1.27%。 剥离影视业务聚焦主业，投资江西基地完善产能布局。公司于2021年初完成晟喜华视60%股权转让，不再并表影视业务，2020年末公司应收账款/长期借款分别同比下降35.31%/48.66%，资产结构得到优化。此外，公司9号公告拟出资3亿元设江西喜临门负责建设萍乡生产基地，进一步完善全国产能布局，为未来销售扩大提供产能支撑，提升规模效应。 盈利预测：考虑到地产竣工高景气需求向好以及公司提价，上调2021-2023年EPS分别至1.20/1.49/1.77元，当前股价对应PE分别为20.26/16.33/13.75x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度下滑，原材料价格波动，行业竞争加剧。

喜临门发布 2020年年度报告： 2020年，公司实现营业收入 56.23亿元， 同比增长 15.43%；归属于上市公司股东的净利润 3.13亿元，同比下降 17.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.13亿元，同 比增长 18.35%；基本每股收益 0.80元。业绩略超预期。 喜临门拟投资 3亿元设立子公司： 基于公司战略规划和业务发展需要， 并结合公司目前的产能布局，公司拟出资 3亿元人民币设立全资子公司江 西喜临门，负责建设江西萍乡新生产基地。 事件点评 2020年公司业绩逐季向好， Q4营收、 归母净利润增速环比大幅提升。 2020Q4，公司实现营业收入 21.70亿元，同比增长 42.80%； 实现归母净利 润 1.33亿元， 同比增长 43.34%；实现扣非后归母净利润 1.46亿元， 同比 增长 1532.19%。 Q4边际改善显著。 公司 2020Q1/Q2/Q3营业收入增速分别 为-13.58%/3.98%/12.78%；归母净利润增速分别为-331.38%/-25.32%/2.47%； 扣非后归母净利润增速分别为-433.95%/-21.27%/15.83%， Q4营收、 归母净 利润、扣非净利润增速环比分别增加 30.02、 40.87、 1516.36个百分点。 毛利率、净利率承压下降，期间费用率有所下降。 报告期内， 公司毛 利率、净利率分别为 33.76%、 6.24%，较去年同期变化-0.99、 -2.23pct。 销 售期间费用率为 24.44%， 较去年同期降低 0.48pct。其中，销售费用率 16.13% （-0.54pct）；管理费用率 7.03%（+0.21pct）；财务费用率 1.27%（-0.16pct）。 分品类来看， 报告期内，民用家具、酒店家具和影视剧销售业务毛利率分 别为 35.18%、 18.97%、 26.49%，同比分别变化-1.37、 -2.87、 +15.23pct，其 中，民用家具的床垫、软床及配套产品、沙发毛利率分别为 36.74%、 35.47%、 28.41%，分别同比变化-1.85、 -1.62、 +1.81pct。 公司软床、沙发和内销业务表现亮眼。 报告期内， 床垫销售收入为 285,494.17万元， 占总营业收入 50.77%，同比上年增长 4.50%，软床及配 套产品实现收入 142,328.90万元，同比上年增长 37.34%，系公司改善产品， 提升门店形象，同时加大广告宣传投放，实现传统渠道和新渠道双跑道销 售增长所致；沙发收入 71,754.49万元，同比上年增长 15.88%， 主要系沙 发产品系列的增加，国内门店销售能力提升所致；木质家具营业收入30,270.30万元，同比上年下降 10.56%，主要系本期受疫情影响，酒店和房 地产客户的订单放缓； 2020年内销主营占总营业收入的 84.90%，较上年增 长 26.32%；受疫情影响，本期外销主营占总营业收入的 14.15%，较上年下 降 25.74%。 持续发力研发创新， 全新推出的智能床垫 Smart1成为床垫行业拥有 专利最多的一款产品， 抗菌防螨产品已全面推向市场。 2020年 9月，喜临 门发布全新智能床垫 Smart1，其 SmartWave 护脊深睡系统是历时研发 9年， 内部迭代 5代产品的成果，其中包含了 107项专利技术， 其中 8项国际发 明专利， 成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人 类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均 整晚翻身次数减少 50%，深度睡眠时间平均提升 17min。 此外， 公司于 2020年 3月上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国 杜邦 Intellifresh 技术在床垫产品独家授权和瑞士 Sanitized（山宁泰）授权， 已通过 KOL 线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 与华住、涂鸦智能三方联手， 紧抓酒店数字化升级的机遇，发力 B 端 渠道智能家居系统和“AI 深睡生态”。 2020年 9月， 喜临门与华住集团和 涂鸦智能签订战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略 构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据 也将与涂鸦智能 AI+IoT 平台打通，未来 SmartWave 护脊深睡系统将实现万 物互联，促使整个睡眠场景智能化，对 C 端销售也可以起到推广和带动作 用。 全球已有包括希尔顿、假日等 500多家级酒店使用喜临门产品，除此 之外， 公司还与宜家、美国沃尔玛、日本宜得利等众多家居巨头达成战略 伙伴合作关系。 深入推进线上线下渠道融合， 稳居各大电商平台床垫类目销售榜第一。 在自主品牌线下零售端，公司开展大商培育和霸主计划， 2020年净增加门 店 643家（含分销专卖店）；在全国重点城市投入额外资源，“一城一策” 培育扶持，辅助重点客户成为当地软体品牌霸主；同时在全国 88个城市成 功引入当地家居建材头部品牌的实力大商，与公司携手发展。市场营销方 面，全年开展大促活动 11场，实现零售大幅提升，并积极探索互联网新营 销模式，全年开展直播 1783场，实现订单 4万余单。 根据公司双 11战报 显示， 2020年双 11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破 7.12亿，连续 4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续 8年位居京东床垫类目 销售额第一。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 3.91、 5.20、 6.99亿元， 同比增长 24.73%、 33.11%、 34.43%，对应 EPS 为 1.00/1.33/1.79元， PE 为 22.57/16.95/12.61倍， 维持“买入”评级。

事件：喜临门发布发布2020年年报。2020年公司实现营收56.23亿元，同比增长15.43%；归母净利润3.13亿元，同比下滑17.61%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长18.35%；经营性现金流净额7.40亿元，同比增长48.46%。 单季度看，20Q4单季度实现营收21.70亿元，同比增长42.80%；归母净利润1.33亿元，同比增长43.34%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长15.32倍，经营性现金流净额6.05亿元，同比增长4.07倍，现金流改善。 业绩逐季改善，报表质量提升。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速为-13.58%/3.98%/12.78%/42.80%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%/43.34%。伴随疫情不利影响消退及地产竣工回暖，家具业务持续修复。现金流改善之外，受影视业务剥离影响，2020年末公司应收账款余额7.45亿元（-35.31%），周转天数降至60.7天（-29.5%）；存货余额7.99亿元（-30.62%），周转天数降至94.2天（-20.0%）。 盈利能力仍具提升空间。1）2020年公司实现毛利率33.76%（-0.99pct.），其中Q4单季度毛利率34.28%（+0.25pct.）；2020年公司实现归母净利率5.57%（-2.24pct.），其中Q4单季度归母净利率6.14%（+0.02pct.）。2）费用端看，2020年销售费用率16.13%（-0.54pct.）；管理费用率4.82%（+0.51pct.）；研发费用率2.22%（-0.30pct.），财务费用率1.27%（-0.15pct.）。本年度公司成本费用结构基本稳定，毛利率微降系原材料成本上行，Q4盈利能力边际改善，未来公司将通过提价、提效等举措来消化成本端压力。 厚积薄发，自主品牌零售业务，自主品牌零售业务Q4高增高增。2020年公司主营业务家具板块实现收入52.98亿元，同比增长12.11%，单季度看，20Q4公司家具板块实现收入20.31亿元，同比增长38.25%。1）分业务看：自主品牌零售业务2020年收入31.4亿元（+26%），20Q4营收13.69亿元（+61%）；自主品牌工程业务2020年营收4.3亿元；代加工业务2020年营收17.8亿元（-2.12%）；影视业务全年营收2.7亿（+117%）。2））分品牌看，喜临门、M&D和夏图品牌2020年收入分别为29.85亿元（+22.81%）、4.19亿元（+8.90%）和1.10亿元（+25.58%）。3））分产品看，2020年公司床垫产品实现营收28.55亿元（+4.50%），软床及配套产品实现营收14.23亿元（+37.34%），沙发产品实现营收7.18亿元（+15.88%），木质家具产品实现营收3.03亿元（-10.56%）。 线上线下齐发力，分销下沉打造全渠道销售网络。2020年公司加速布局线下渠道，线下经销渠道营收24.1亿（+31.63%）。截止2020年底共拥有门店3643家（+643家），其中，喜临门专卖店2340家（+172家），喜眠分销专卖店800家（+420家），M&D沙发450家（+51家），Chateau门店53家（+0家）。 公司线上业务继续深耕发力，连续3年获得天猫平台床垫类销量第一，2020年线上收入6.73亿元（+35.55%）。线上线下渠道同步推进，期待公司以线下专卖店和线上平台为核心，分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络打造成功。 剥离影视业务，聚焦家具主业。公司于2020年底将旗下影视公司晟喜华视60%的股权转让与绍兴岚越影视，作价3.6亿元人民币，截至2021年2月已收到50%转让款。本次交易完成后，晟喜华视3.43亿元商誉净值转入持有待售资产，公司商誉余额降至1.95亿元，影视业务不再纳入公司并表范围，有利于公司集中资源投入家具核心业务。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司2021-2023年销售收入为65.3、75.2、85.2亿元，同比增长16.1%、15.2%、13.2%，实现归母净利润4.6、5.4、6.2亿元，同比增长47.6%、17.1%、14.5%，EPS为1.19、1.40、1.60元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险

Q4经营大幅修复，营收与净利同比高增超 40% 喜临门发布 2020年年报， 2020年公司营收同比增长 15.4%至 56.23亿元， 归母净利润同比下降 17.6%至 3.13亿元，扣非归母净利润同比增长 18.4% 至 3.13亿元。分季度看， 2020年 Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动 -13.6%/+4.0%/+12.8%/42.8%至 7.25/12.51/14.77/21.70亿元，单季归母净 利润同比分别变动-331.4%/-25.3%/+2.5%/+43.3%至-0.54/0.97/1.38/1.33亿元。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.17、 1.47、 1.69元，维 持“增持” 评级。 线上+线下零售业务引领增长，剥离影视业务聚焦主业 2020年公司床垫收入同比增长 4.5%至 28.55亿元； 软床及配套产品收入同 比增长 37.3%至 14.23亿元； 沙发业务营收同比增长 15.9%至 7.18亿元。 分渠道看，线下零售稳健修复， 2020年喜临门（不含分销）、 M&D、 Chateau d’Ax 专卖店同比净增 223家至 2843家， 全年门店收入同比增长 31.6%至 24.12亿元； 疫情期间线上销售亮眼，营收同增 35.6%至 6.73亿元；大宗 业务营收同比下降 7.7%至 22.14亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店工 程及 OEM 业务订单下滑所致。 2020年公司影视业务收入同增 117.4%至 2.71亿元，截至 21年 2月已收回 1.8亿股权转让款，影视业务实现剥离。 期间费率同比下降 0.5pct，合同负债同比增长 50% 2020综合毛利率同比下降 1.0pct 至 33.8%， 2021年以来面对原材料价格 持续上涨， 据公司年报， 21年 3月开始对内销自主品牌提价 6-9%， 对冲成 本端压力。 2020年期间费用率同比下降 0.5pct 至 24.4%，其中管理+研发 费用率同比上升 0.2pct 至 7.0%， 销售费用率同比下降 0.5pct 至 16.1%，财 务费用率同比下降 0.2pct 至 1.3%。 综合影响下家具业务扣非净利率达到 6.11%。 现金流方面， 2020年公司经营性净现金流同比增长 48.5%至 7.40亿元。截至 2020年底公司合同负债+预收账款同比增长 50%至 2.09亿元。 自主品牌业务快速发展，维持“增持”评级 公司自主品牌业务加速发展，考虑到 2021年公司有望加大渠道拓展力度、 自主品牌快速发展带动整体利润率水平上行，我们上调公司线下门店开店数 及线上业务增速，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.52、 5.70、 6.54亿元（2021-2022年原值 4.30、 4.95亿元）， EPS 为 1.17、 1.47、 1.69元。参照可比公司 2021年 21倍 PE 均值， 考虑到公司自主品牌高速增长、 前期影视业务对估值的拖累因素减弱， 给予公司 2021年 24倍目标 PE，目 标价为 28.08元（前值 22.20元），维持“增持”评级。

喜临门发布公告，拟以 3.6亿元转让全资子公司 60%股权：12月 29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有 40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有 60%。 事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视 60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。 晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于 2005年 6月，2015年 5月喜临门以 7.2亿元收购其 100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入 3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为 11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润 1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止 2020年 9月 30日晟喜华视资产总额约 10.39亿元，资产净额约为 2.75亿元。2020年 1-9月，该公司营业收入约为 1.32亿元，净利润 2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为 2311.07万元（未经审计数据）。 公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计 2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入 14.77亿元，同比增长 12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润 1.38亿元，同比增长 2.47%，环比增长 42.21%； 实现扣非净利润 1.34亿元，同比增长 15.83%，环比增长 39.23%。其中主营业务家具板块 Q3实现营业收入 14.69亿元，同比增长 14.44%， 环比增长 18.35%；实现扣非净利润 1.38亿元，同比增长 28.96%，环比增长 57.37%。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应 EPS 为 0.85/1.16/1.38元，PE 为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。

喜临门发布公告，拟以3.6亿元转让全资子公司60%股权：12月29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有60%。 事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于2005年6月，2015年5月喜临门以7.2亿元收购其100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止2020年9月30日晟喜华视资产总额约10.39亿元，资产净额约为2.75亿元。2020年1-9月，该公司营业收入约为1.32亿元，净利润2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为2311.07万元（未经审计数据）。 公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入14.77亿元，同比增长12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%，环比增长42.21%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长15.83%，环比增长39.23%。其中主营业务家具板块Q3实现营业收入14.69亿元，同比增长14.44%，环比增长18.35%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，环比增长57.37%。 持续发力研发创新，全新推出的智能床垫Smart1成为床垫行业拥有专利最多的一款产品，抗菌防螨产品已全面推向市场。2020前三季度，公司研发费用为7577.78万元，同比增长6.61%，占营业收入的比重提升0.07pct至2.19%。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。此外，公司于2020年3月上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 与华住、涂鸦智能三方联手，紧抓酒店数字化升级的机遇，发力B端渠道智能家居系统和“AI深睡生态”。2020年9月，喜临门与华住集团和涂鸦智能签订战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，未来SmartWave护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化，对C端销售也可以起到推广和带动作用。全球已有包括希尔顿、假日等500多家级酒店使用喜临门产品，除此之外，公司还与宜家、美国沃尔玛、日本宜得利等众多家居巨头达成战略伙伴合作关系。 深入推进线上线下渠道融合，稳居各大电商平台床垫类目销售榜第一。根据公司双11战报显示，2020年双11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破7.12亿，连续4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续8年位居京东床垫类目销售额第一。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应EPS为0.85/1.16/1.38元，PE为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。

事件： 1）公司于 2020年 12月 29日与岚越影视签署《股权转让协议》，拟将全资子公司晟喜华视 60%的股权转让给岚越影视，转让价格为人民币 3.6亿元。2）公司与晟喜华视签订了《还款及担保解除协议》，目前喜临门向晟喜华视提供借款金额本息合计 4.46亿元，晟喜华视将于 2021年 12月 31日前归本金额不低于人民币 8,500万元的借款及其对应利息等款项； 2022年 12月 31日前归还本金额不低于人民币 10,000万元的借款及其对应利息等款项；于 2023年 12月 31日前归还剩余全部借款及其对应利息等款项。 点评： 聚焦家居主业，出售资产改善负债结构。①从晟喜华视过往业绩看，2019年亏损 0.62亿元（今年扭亏，前三季度实现利润 2592万元），对公司业绩有所扰动。本次出售晟喜华视 60%股权后，将不再并表晟喜华视（贡献投资收益），并消除商誉减值等潜在风险。②公司出售股权后，将推动关联借款回收，有助于优化公司资产结构，集中资源开拓家居主业。 自主品牌表现亮眼，床垫行业成长潜力巨大。短期看，内销方面，今年受疫情影响，中小床垫品牌加速出清，公司加大终端零售投入抢占市场份额，自主品牌表现亮眼，二三季度家居主业销售数据提升明显。外销方面，海外疫情&地产火热催化家居需求，我们预计公司外销订单亦表现良好。中长期看，我国床垫行业竞争格局相较美国而言较为分散（目前 CR5约 15%），市场集中度提升潜力大。而公司得益于终端零售、产品开发以及生产管理能力优势，产品定位中端市场（未与外资高端系列直接竞争），有望推动市占率稳步提升。 投资建议：暂不考虑影视业务剥离的影响，我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为 0.87/1.19/1.45元，对应 PE 为 22.09/16.07/13.22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产景气下滑，原材料价格波动，疫情反复。

转让子公司晟喜华视60%股权，聚焦家居核心业务12月29日晚喜临门发布公告，公司拟将全资子公司晟喜华视60%的股权转让于岚越影视，转让价格为人民币3.6亿元，本次转让影视业务系公司资产结构合理调整，我们认为此举有利于公司进一步聚焦家居主业。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.11、1.28元，维持“增持”评级。 聚焦家居核心主业，子公司股权转让后影视业务将出表为进一步聚焦家居主业，公司拟将全资子公司晟喜华视60%的股权转让给岚越影视，转让价格为人民币3.6亿元，公司董事周伟成系本次交易对手有限合伙人，故本次交易构成关联交易。本次交易完成后，晟喜华视将不再纳入公司合并报表范围，影视方面商誉减值等风险亦将消除。公司本次通过出售影视子公司控股权合理调整资产结构，我们认为此举有利于公司经营进一步聚焦核心资产，长期看利好公司家居业务持续发展。影视业务一度拖累公司业绩，2020年前三季度晟喜华视实现正盈利晟喜华视系公司全资子公司，2015年5月公司以7.2亿元收购其100%股权，并借此切入影视剧行业。近年来，由于电视剧行业整体处于供给收缩的状态，子公司经营业绩对公司整体盈利产生一定拖累，2017-2019年子公司分别实现净利润1.25/-0.39/-0.62亿元。 基于此，公司积极转变作品主题，2020年前三季度子公司影视业务实现营业收入1.32亿元，超过其2019年全年营收，实现净利润2592.18万元，利润实现扭亏为盈。本次评估晟喜华视股东全部权益的价值为5.95亿元，归属于母公司所有者权益为2.42亿元，评估增值率145.80%。家居主业经营稳步修复，自主品牌表现亮眼公司家居主业稳步修复，零售端，疫情加速中小品牌出清，而公司作为床垫行业头部品牌，在产品端、渠道端、营销端投入能力更强，零售销售快速修复，据公司双11战报显示，2020年双11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破7.12亿，连续4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续8年位居京东床垫类目销售额第一，彰显线上布局成效；出口端，疫情下海外宅经济兴起，家居消费需求向好，家居出口行业受益，叠加美国对东南亚地区床垫出口反倾销制裁推进、存在部分抢出口订单，公司Q3以来外销持续好转。自主品牌快速修复、影视业务剥离在即，维持“增持”评级考虑到影视业务剥离事项尚未完成交割、暂不调整盈利预测，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.28、4.30、4.95亿元，EPS为0.85、1.11、1.28元。 参照可比公司2021年20倍PE均值，考虑到公司剥离影视业务在即、聚焦家居主业发展，前期估值压制因素减弱，给予公司2021年20倍目标PE，目标价为22.20元（前值17.00元），维持“增持”评级。风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，原材料价格波动。

事件：拟出售影视子公司晟喜华视 60%股权。公司 12月 29日与岚越影视签署《股权转让协议》，公司拟将全资子公司晟喜华视 60%的股权转让给岚越影视，转让价格为人民币 3.6亿元。对手方岚越影视成立于 2020年 12月 24日，由上市公司董事、晟喜华视现任董事长兼总经理周伟成先生担任有限合伙人（认缴出资额 3.599亿元，出资占比 99.9722%），由晟喜华视现任副总经理沈寓琦女士担任普通合伙人（认缴出资额 10万元，出资占比 0.0278%）。 签署《还款及担保解除协议》，降低上市公司资金风险。截至目前，上市公司对晟喜华视提供借款本息合计 4.46亿元，为晟喜华视 2.07亿元借款提供担保。为降低上市公司债务风险，公司与晟喜华视签订《还款及担保解除协议》。1）就 4.46亿元借款：晟喜华视将分别于 21-23年底前向公司偿还本金不低于 8500万元、1亿元及剩余全部的借款及其对应利息等款项。同时周伟成先生及岚越影视将共同就借款金额的 60%（对应 2.4亿元本金）向上市公司提供反担保。2）就 2.07亿元担保：晟喜华视承诺将在 21H1末、21年底及 22年 H1末前分别解除上市公司 4000万元、9730万元及剩余全部担保责任，并承诺不再新增担保责任。同时，周伟成先生、岚越影视将就上市公司担保责任的 60%提供反担保，优先以岚越影视持有的晟喜华视 60%股权提供质押，不足部分由周伟成先生承担连带责任保证担保。 预计股权出售完成后将采取权益法进行核算，商誉减值风险将被消除。 影视行业业绩波动较大，晟喜华视 2017至 2020前十月净利润（亏损）分别为 1.25亿元、-3943万元、-6202万元、-716万元，股权出售将降低晟喜华视业绩波动对上市公司业绩的干扰。此外，影视子公司还面临一定的坏账、存货结转、商誉减值等风险。截至 20年 10月 31日，晟喜华视剩余存货 2.83亿元，应收款项 3亿元；截至 20Q3末，晟喜华视已计提商誉减值 2.91亿元，剩余商誉 3.43亿元。股权出售完成后，公司持有晟喜华 视的股权比例将从 100%下降至 40%。晟喜华视将不再并表，预计将采取权益法进行核算，商誉减值风险将被消除，坏账及存货风险也将大幅降低。 聚焦家具主业，看好自主品牌长期发展。出售影视业务股权标志着公司进一步聚焦家具主业，轻装上阵后家具板块业务有望焕发更蓬勃的生机。 20Q2/Q3公司自主品牌零售业务收入同比分别+22%/+28%，占家具业务比例已超过 50%。在产品端，公司顺应消费者健康意识提升的趋势，推出抗菌防螨等产品；在渠道端，公司坚持新开店与现有渠道提质并重的路线，持续赋能经销商优化渠道质量。长期看，公司自主品牌成长顺利，渠道下沉空间充足，具有较强的长期成长潜力。 投资建议：Q2-3家具主业恢复较快，保持稳健增长，剥离影视业务后整体风险水平降低，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.95、1.19、1.45元，对应 PE19、16、13x，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。

事件：公司于于2020年年12月月29日与岚越影视签署《股权转让协议》，公日与岚越影视签署《股权转让协议》，公司拟转让晟喜华视晟喜华视60%的股权，转让价格为3.6亿元亿元。 公司将影视业务出售给原团队，顺利将其剥离。此次影视公司受让方岚越影视的有限合伙人周伟成（认缴出资比例为99.97%）为现任晟喜华视董事长兼总经理，岚越影视成立于2020年12月24日，其合伙人名下拥有多处不动产及金融资产，资金实力雄厚，具有支付股权收购价款的能力。公司出售晟喜华视60%的股权对价为3.6亿元，2015年使用7.2亿元现金收购其100%股权，2015~2019年晟喜华视累计实现利润1.6亿元。 进一步聚焦主业，未来稳健增长可期。公司2015年6月实现对晟喜华视收购，2018年影视行业监管开始趋严，同年公司计提大额商誉减值，并且影视业务开始亏损，拖累整体业绩表现。此次将影视业务剥离，将有利于公司聚焦床垫主业。床垫行业市场规模超600亿元（出厂价），当前CR10约28%，相较于美国CR4达到75%仍较为分散。软体家居对服务要求较低，龙头企业生产制造端的规模优势开始显现。同时，国内龙头通过过去十多年发展“跑马圈地”已实现全国化布局，具备强渠道和品牌优势，软体家居市场像龙头集中的趋势尽显。喜临门作为国内床垫龙头，定位大众化市场，床垫业务一半为2C，现金流状态良好，经营稳健。2020H1受疫情影响，2020Q3开始明显修复，2020Q4订单饱满。2017H1为住宅销售高峰，2020H2开始进入刚性交房周期，预计竣工将持续向好，家居消费需求将逐步增加，我们预计公司经营业绩将持续环比改善。 公司产品矩阵迭代更新，渠道精细、立体化布局。就产品层面，精准针对性迭代产品，优化SKU和产品模块化整合提高效率。就渠道层面，公司经历2017~2018年渠道重点扩张，2019年渠道精耕细作模式成效显现，从流量位置角度，绑定龙头KA占据家居消费主流最优质核心入口；从立体布局角度，伴随核心KA渠道扩张，分销渠道针对性加密终端网络，覆盖多层次消费场景及消费群体实现精细化布局。线上营销维持优势地位，双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类目蝉联第一或头部位置。 自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，2020年整体交房向上，公司年整体交房向上，公司内生增长动能充足，维持“买入”评级。内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.5/4.4/5.5亿元，同比-7.7%/25.1%/25.4%，对应PE估值为20X/16X/13X。 风险提示：情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险、渠道扩张不及预期风险。

公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单将进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计Q4营收仍将保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入14.77亿元，同比增长12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%，环比增长42.21%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长15.83%，环比增长39.23%。其中主营业务家具板块Q3实现营业收入14.69亿元，同比增长14.44%，环比增长18.35%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，环比增长57.37%。 Q3毛利率、净利率继续修复，盈利能力显著改善。2020前三季度，公司毛利率为33.43%（-3.34pct），净利率为5.83%（-1.24pct），其中Q3单季度毛利率38.17%（+2.58pct），环比回升3.48pct；净利率10.21%（-0.71pct），环比回升1.83pct。费用端看，2020前三季度，公司期间费用率同比增加1.24pcpts至26.22%，其中，销售费用率16.70%（+0.39pct）；管理费用率（含研发费用）7.34%（+0.71pct），；财务费用率2.18%（+0.14pct）。 持续发力研发创新，全新推出智能床垫Smart1及抗菌防螨产品，并与华住、涂鸦智能三方联手，有望将睡眠革命延展到酒店，深入推进线上线下渠道融合。2020前三季度，公司研发费用为7577.78万元，同比增长6.61%，占营业收入的比重提升0.07pct至2.19%。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。与此同时，喜临门还与华住集团和涂鸦智能签订了战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，未来SmartWave护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化。此外，3月份公司上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。根据同花顺iFinD，2020年9月，喜临门天猫京东线上销售额合计达到2.40亿元，环比增长68.29%。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.82、4.85、5.78亿元，同比增长0.12%、27.46%、19.10%，对应EPS为0.98/1.25/1.49元，PE为14.64/11.48/9.64倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。

事件：公司2020Q1-3实现收入34.53亿元，同比+3.0%；归母净利润为1.80亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润为1.68亿元，同比-34.5%。其中2020Q3实现收入14.77亿元，同比+12.8%；归母净利润为1.38亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比+15.8%。 公司Q3明显修复，Q4增长可期。2020H1受疫情影响，公司收入利润下滑，Q2收入端开始修复，Q3进一步修复且利润端同比开始增长。2020Q1-3收入增速分别为-13.6%/+4.0%/+12.8%，归母净利润增速分别为-331.4%/-25.3%/2.5%。公司积极应对新冠疫情带来的市场影响，推出多款新产品，并深入推进线上线下渠道变革、主动拥抱直播带货营销模式，公司国内线上和线下渠道Q3都出现较为强势修复。随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单将进入集中交付期。目前公司订单基本饱和，预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长。 Q3毛利率提升明显，利润率基本修复。2020Q1-3公司毛利率/净利率分别为33.4%/5.8%，分别同比-1.7/-3.3pct；其中2020Q3毛利率/净利率分别为38.2%/10.2%，分别同比+2.6/-0.7pct；分别环比+3.5/+1.8%。公司费用率有所增长，我们判断因前期收入利润下滑导致摊销增加，同时公司加大线上和线下渠道铺设所致。2020Q1-3公司期间费用率为26.2%，同比+1.2pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.7%/5.1%/2.2%/2.2%，分别同比+0.4/+0.6/+0.1/+0.1pct。 合同负债（预收款项）创历史新高，Q3现金流表现良好。公司合同负债主要为货款，受疫情影响，公司订单推迟，截至2020Q3末，公司合同负债（预收款项）1.85亿元，较2019年末增加24.2%，为公司后期增长形成较强支撑。公司2020Q1-3经营活动现金流净额1.35亿元，同比-35.6%；2020Q3经营活动现金流净额3.30亿元，同比+93.0%。 产品矩阵迭代更新，渠道精细、立体化布局。就产品层面，精准针对性迭代产品，优化SKU和产品模块化整合提高效率。就渠道层面，公司经历2017~2018年渠道重点扩张，2019年渠道精耕细作模式成效显现，从流量位置角度，绑定龙头KA占据家居消费主流最优质核心入口；从立体布局角度，伴随核心KA渠道扩张，分销渠道针对性加密终端网络，覆盖多层次消费场景及消费群体实现精细化布局。线上营销维持优势地位，双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类目蝉联第一或头部位置。 自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，2020年整体交房向上，公司内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.3/4.1/4.8亿元，同比-13.2%/24.2%/18.0%，对应PE估值为15.5X/12.5X/10.6X。 风险提示：疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险、渠道扩张不及预期风险。

三季度业绩持续修复，营收增速单季度转正 喜临门发布2020年三季度报告，前三季度公司营收同比增长3.02%至34.53亿元，归母净利润同比下降37.33%至1.80亿元。分季度看，Q3经营逐步修复，单三季度营业收入同比增长12.78%至14.77亿元，归母净利润同比增长2.47%至1.38亿元，扣非净利润同比增长15.83%至1.34亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.11、1.28元，维持“增持”评级。 零售自主品牌Q3同比增长28%，代工业务Q3实现正增长 2020年前三季度公司家具业务营收同比增长2.2%至33.2亿元，Q3单季度家具业务营收同比增长14.4%至14.7亿元，贡献归母净利润1.4亿元，同比增长10.8%，利润率环比进一步提升。分渠道看，零售销售持续修复，零售自主品牌Q3收入同比增长28%至8.1亿元；工程自主品牌Q3收入同比下滑33%至1.1亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓，订单下滑所致；海外需求复苏、家居出口大幅好转，公司家具代加工业务Q3营收同比增长13%至5.5亿元。影视业务方面，2020年前三季度实现收入1.3亿元，同比增长约30%。 毛利率环比显著修复，合同负债显示较好订单情况 2020前三季度综合毛利率同比下降1.6pct至33.4%，随着产销量恢复、毛利率显著修复，Q3毛利率为38.2%，环比提升3.5pct。20前三季度期间费用率同比上升1.2pct至26.2%，其中管理+研发费用率同比上升0.7pct至7.3%，主要系工资、折旧等费用增加所致，但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降，因此销售费用率增速较小，前三季度同比提升0.4pct至16.7%。三季度末公司合同负债同比增长8.4%至1.84亿元，显示出较好订单情况，据公司三季报，目前公司订单基本饱和，随着零售订单进入集中交付期，公司预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长态势。 自主品牌快速修复、代工业务好转，维持“增持”评级 内外销齐发力，Q3取得较好经营成果，结合公司三季报情况，考虑到海外需求快速修复、代工业务Q3实现正增长，略微上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.28、4.30、4.95亿元（前值3.14、4.18、4.84亿元），EPS为0.85、1.11、1.28元。参照可比公司2020年33倍PE均值，考虑到公司2020年归母净利同比增速预期及2020-2022年复合增长率（华泰预测）低于主要可比公司，给予一定估值折价，给予2020年20倍目标PE，目标价区间17.00元（前值13.77~14.58元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，影视业务不及预期。