公司发布2023年报，表现符合预期：2023年收入86.78亿元，同比+10.7%，归母净利润4.29亿元，同比+80.5%，扣非归母净利3.77亿元，同比+84.2%。23Q4收入26.09亿元，同比+24.4%，归母净利0.39亿元，同比扭亏。扣非归母净利-0.04亿元，亏损缩小。23Q4扣非归母净利亏损主要系：1）23Q4销售费用追投放，为抖音、跨境电商等新渠道布局；2）恒大等代工大客户应收账款坏账计提增加。 公司发布2024年一季报，表现超预期：24Q1收入17.61亿元，同比+20.0%，归母净利0.74亿元，同比+20.2%。扣非归母净利0.74亿元，同比+48.6%。 自主品牌线上零售：23Q4收入增速环比提速，24Q1增速延续稳健趋势。2023年自主品牌线上零售收入同比22%，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1同比分别为14%/27%/9%/31%/20%，23Q4电商大促，收入环比提速，24Q1延续稳健态势。展望后续，公司丰富线上产品矩阵和价格带，向上拓展换新需求，向下捕捉租房等性价比需求；抓住抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜窗口期，引流转化效果更佳。 自主品牌线下零售：传统渠道门店扩张稳步推进，新渠道进展顺利。2023年自主品牌线下零售收入同比+3%，其中23Q4收入同比修复至14%，主要系22Q4低基数叠加线下大促旺季。2023年门店数5163家，其中喜临门/喜眠/MD3551/1612/490家，同比+271/+190/-81家。展望后续，2023年以来喜眠调整开店策略，逐渐撤出KA卖场，独立招商，聚焦四五线下沉市场的布局；老小区等新渠道的以旧换新进展顺利，激活存量翻新需求；销售人员考核体系改革，从考核出货改为考核零售，促进动销提升。 国际业务：代工稳健增长；跨境电商高速发展。2023年代工业务收入同比14%，23Q4/24Q1收入同比29%/27%。国内代工客户订单稳定，国际代工收入提速。跨境电商业务快速发展，预计2024年仍维持高双位数增长，品牌出海持续推进。 酒店工程业务：家具业务模式调整效果持续显现。2023年自主品牌工程同比+22%，24Q1收入同比155%。酒店装修工程业务调整效果持续兑现，带动整体增长。 毛利率改善，费用率缩减。2023/24Q1毛利率分别为34.4%/33.5%，同比分别+2.0/+1.1pct，主要系高毛利床垫收入占比提升。降本增效显著，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别20.3%/4.9%/2.1%/0.1%，同比+0.8/-0.3/-0.4/-0.4pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率19.2%/6.1%/2.5%/0.4%，同比-0.8/-0.1/+0.2/-1.0pct。 喜临门卡位国内床垫黄金赛道标杆地位，享行业渗透率和集中度提升红利。考虑到公司后续费用投放减弱，我们上调2024-2025年归母净利润预测至6.39/7.13亿元（前值为5.86/6.71亿元），新增2026年归母净利润预测7.93亿元，2024-2026年同比49.0%/11.5%/11.3%，当前市值对应PE为11X/10X/9X，仍维持“买入”评级！风险提示：地产下滑影响家居消费需求，家居出口需求放缓，终端竞争加剧。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报24Q1 收入 17.6 亿，同比+20.0%；归母净利润 0.7 亿，同比+20.2%；扣非归母净利润 0.7 亿，同比+48.6%；23Q4 收入 26.1 亿元，同增 24.4%；归母净利润 0.4 亿元，较上年同期扭亏为盈；扣非归母净利润后-0.04 亿元，较上年同期大幅缩减亏损。23 年公司收入 86.8 亿，同增 10.7%；归母净利润 4.3 亿，同增 80.5%；扣非归母净利润 3.8 亿元，同增 84.2%；非经常损益 0.52 亿元主要系政府补助 0.46 亿。2023 年受地产市场周期影响，国内家具消费市场相对疲软，行业竞争逐渐加剧，公司实行渠道多元化战略的同时重视高质高效运营，经营稳中向好，营收利润实现双增长。23 年拟派发现金红利 1.89 亿元（含税），占归母净利润 44.2%； 23 年公司以集中竞价交易方式回购公司股份累计使用现金 2.0 亿（不含交易费用）；年度现金分红总额为 3.89 亿元，占归母净利润比例为 90.8%。分产品看， 公司 2023 年床垫收入 50.2 亿， 同增 23.9%，毛利率 38.3%，同增 1.5pct；软床及配套收入 26.6 亿，同减 1.1%，毛利率 30.5%，同增 1.5pct；沙发收入 7.7 亿，同减 14.6%，毛利率 25.6%，同增 0.3pct；木制家具收入1.3 亿，同增 27.9%，毛利率 1.1%，同增 2.2pct。分地区看， 国内收入 69.1 亿，同增 4.7%，毛利率 38.6%，同增 2.4pct；国外收入 16.7 亿，同增 46.5%，毛利率 15.6%，同增 6.8pct。自主品牌稳健， 海内外电商渠道高增23 年喜临门品牌收入 55.1 亿，同比+12.6%，毛利率 44.9%，同比+2.5pct； M&D（含夏图）品牌 4.1 亿，同比-24.1%，毛利率 28.1%，同比-3.1pct；喜临门品牌延续稳健增长。分渠道来看， 1） 23 年经销店（含直营）收入 36.9 亿元，同增 2.0%，毛利率 45.1%，同增 1.7pct；截至 23 年末自主品牌专卖店 5653 家，较年初净增 380 家， 24Q1 较 23 年末净增 21 家；其中 23 年喜临门 3551 家，净增271 家， 喜眠 1612 家，净增 190 家， M&D（含夏图） 490 家，净减 81 家。公司提前布局商超、家电、家装、商超、小区等新渠道，简化交易场景，发掘新增量。2） 线上销售收入 18.0 亿元，同增 22.0%，毛利率 44.4%，同增 3.4%； 线上增速表现靓丽，国内喜临门品牌已与天猫、京东、抖音、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作；跨境电商业务主要通过 Amazon、 wayfair、 Walmart平台，向美国等地区销售软体家居产品，预计增长前景可期。3） 大宗业务收入 30.9 亿元，同增 16.6%，毛利率 15.1%，同增 2.9pct； 工程渠道积极开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，此外不断寻求新的合作模式， 提升市场份额、 创造市场需求； 23 年持续突破 top60 连锁酒店，也为大邮轮等提供了床垫焕新服务，经营质量优化升级。聚焦高质量发展， 盈利能力稳健提升23 年毛利率 34.4%，同比+2.0pct，净利率 5.2%，同比+1.7pct； 24Q1 公司毛利率 33.5 %，同比+1.1pct， 净利率 4.3%，同比持平。 23 年公司聚焦高质量发展，推动采购、制造成本、人效及费控持续改善，且不断深化组织改革，提升组织效能并建立持久竞争优势，盈利能力持续提升。调整盈利预测，维持“买入”评级 我国床垫渗透率仅为 60%（美国 85%），预计伴随生活方式转变及消费升级，国内床垫有望加速渗透；公司系国内床垫市场龙头， 产能规模和营销网络布局均居于前列，预计份额有望提升。 参考 23 年报及 24 年一季报，考虑公司品牌建设及跨境电商等持续投入，我们调整盈利预测， 预计 24-26 年归母分别为 5.96/6.86/7.77 亿（ 24-25 年前值分别为 6.3/7.6 亿元），对应 PE分别为 12/11/9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期等

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入 86.78亿元，同比增长 10.71%；归母净利润 4.29 亿元，同比增长 80.54%；扣非后归母净利润 3.77 亿元，同比增长 84.18%。 2023Q4 公司收入 26.09 亿元，同比增长 24.39%；归母净利润 0.39 亿元，同比增长 125.49%；扣非后归母净利润-0.04 亿元。 2024Q1 公司收入 17.61 亿元，同比增长 20.02%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 20.20%；扣非后归母净利润 0.74 亿元，同比增长 48.62%。 床垫业务彰显突出竞争力，保持快速增长；外销业务修复显著。 2023 年，公司床垫业务收入 50.17 亿元，同比+23.94%，主要得益于公司深耕睡眠赛道，报告期内持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位， 2023年实现床垫销量 519 万张，同比增长 20.32%。 2023 年，公司软床及配套、沙发、木质家具收入分别为 26.61 亿元、 7.70 亿元、 1.31 亿元，分别同比-1.05%、 -14.63%、 +27.93%。分地区来看， 2023 年公司国内、国外收入分别为 69.11、 16.67 亿元，分别同比增长 4.67%、 46.49%。 毛利率同比显著提升。 2023 年公司归母净利率 4.94%，同比提升 1.91pct；毛利率 34.37%，同比+1.97pct，得益于公司各项业务毛利率的全面修复；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 20.27%、 4.87%、0.13%、 2.07%，分别同比+0.75pct、 -0.33pct、 -0.35pct、 -0.37pct。 2024Q1公司归母净利率 4.20%，同比-0.02pct；毛利率 33.46%，同比+1.07pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 19.16%、 6.05%、0.35%、 2.54%，分别同比-0.79pct、 -0.10pct、 -1.01pct、 +0.16pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.75、 6.76、 7.55亿元，同比增长 34.2%、 17.4%、 11.7%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE为 12、 11 倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 15~16倍PE估值，对应合理价值区间22.77~24.29元，对应2024年PS为0.88~0.94倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

业绩摘要： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 86.8亿元，同比+10.7%；实现归母净利润 4.3亿元，同比+80.5%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+84.2%。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 26.1亿元，同比+24.4％；实现归母净利润 0.4亿元；实现扣非后归母净利润-383.0万元。2024Q1公司实现营收 17.6亿元，同比+20％；实现归母净利润 0.7亿元，同比+20.2%； 实现扣非后归母净利润 0.7亿元，同比+48.6%。 24Q1收入利润实现较快增长，彰显经营韧性。 毛利率延续增长，现金流同比改善。 2023年公司整体毛利率为 34.4%，同比+2pp； 2023Q4毛利率为 34.7%，同比+5.2pp，毛利率实现较快增长。分产品看， 公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为 38.3%（+1.5pp）/30.5%（+1.5pp） /25.6%（+0.3pp） /1.1%（+2.4pp） 。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率 45.1%（+1.7pp） /15.1%（+2.9pp）/44.4%（+3.4pp）。费用率方面，公司总费用率为 27.3%，同比-0.3pp， 费用率较稳定，其中销售费用率为 20.3%，同比+0.7pp，主要由于电商业务营销投入增加；管理费用率为 4.9%，同比-0.3pp；财务费用率为 0.1%，同比-0.3pp； 研发费用率为 2.1%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为 4.9%，同比+1.9pp，盈利能力回升。2024Q1公司毛利率为 33.5%，同比+1.1pp；总费用率为 28.1%，同 比 -1.7pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-0.8pp/-0.1pp/-1pp/+0.2pp； 此外公司公允价值变动亏损 963万元，同比减少1870万； 净利率为 4.2%，同比持平。 线下零售渠道增长稳健，大宗及电商表现亮眼。 分销售模式看， 2023年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收 36.9亿元（+2%） /30.9亿元（+16.6%）/18.0亿元（+22.0%），营收占比分别为 43.0%（-3.1pp）/36.0%（+2.2pp） /21.0%（+2.1pp）。公司线下加盟商体系日益完善，从开店情况来看，截至 2023年末，公司门店总数 5653家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、 M&D 专卖店（含夏图）门店数量分别为 3551家、 1612家、 490家，净开店分别为 271家、 190家、 -81家， 喜临门及喜眠品牌门店扩张步伐稳健，渠道进一步下沉。线上渠道方面公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。外销方面，公司抓住机遇加快发展跨境电商业务， 通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策， 实现收入及利润稳健增长。 核心产品床垫保持较快增长，沙发营收暂时承压。 分产品看， 2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收 50.2亿元（+23.9%） /26.6亿元（-1.1%） /7.7亿元（-14.6%） /1.3亿元（+27.9%），营收占比分别为 57.8%（+6.2pp） /30.7%（-3.6pp） /8.9%（-2.6pp） /1.5%（+0.2pp），产品结构持续优化。公司深耕睡眠赛道，持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位，营收延续较快增长；受 M&D沙发销量不达预期影响，沙发产品营收有所下滑。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、 1.61元、 1.83元，对应 PE 分别为 14倍、 12倍、 10倍。考虑到公司电商渠道较快增长，渠道稳步扩张，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

喜临门发布2024年一季报2024Q1实现收入17.61亿（同比+20%），归母净利润0.74亿（同比+20%），扣非净利润0.74亿（同比+49%），公司23Q1业绩基数并不低（23Q1收入同比+4.47%，扣非净利润同比+1.7%），在当前家居消费环境下，展现了难能可贵的逆势成长。 零售板块：立足优势、创新渠道1）喜临门线上延续快速增长，24Q1收入3亿（同比+20%），在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下。 2）喜临门线下24Q1收入6.9亿（同比+9%）稳健增长，门店总数5674家（3561家喜临门专卖店、1626家喜眠、487家M&D+夏图），其中24Q1喜临门专卖店净增10家、喜眠净增14家，由此可见净开店对增长贡献较小、我们预期同店表现较优。 3）M&D+夏图0.8亿（同比接近持平），拖累减小。 代加工&海外板块：外需提振，跨境高潜力1）代加工业务：24Q1代加工业务收入5.1亿（同比+24%），海外区域业务拓展通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，保障收入及利润。 3）跨境电商业务23年开始单独分拆，24Q1跨境电商实现收入0.8亿（同比+58%），主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，23年公司获得中国海关AEO高级认证，助推喜临门自主品牌出海战略。 3）喜临门自主品牌工程收入1亿（同比+155%）高速放量，23年持续突破top60连锁酒店带来增量。 床垫品类增速领先，沙发重返增长通道品类拆分：24Q1床垫收入10.3亿元（同比+26%），软床及配套品收入5亿元（同比+8%），沙发业务2.1亿元（同比+17%），木质家具业务收入0.3亿元（同比+155%）。 毛利率提升显著，降本控费工作取得成效24Q1毛利率33.46%（同比+1.06Pct），销售费用率同比-0.79pct，财务费用率同比-1.01pct，降本控费效果显著，总体扣非净利率同比提升0.81pct。 盈利预测与估值喜临门是床垫领域优质龙头，24年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2024-2026年实现营业收入97.4亿/109.55亿/123.47亿元，分别增长12.23%/12.47%/12.71%，归母净利润6.06亿/6.91亿/7.82亿，分别同比+41.35%/+13.96%/+13.16%，对应当前PE11.71X/10.28X/9.08X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

结论：考虑行业需求仍在恢复，下调2024-2025年EPS预测至1.38/1.64元（原1.79/2.00元），新增2026年EPS预测为1.92元，参考可比公司估值，下调公司目标价至22.08元（原34.89元），维持增持评级。 事件：公司业绩符合预期，2023年实现营收86.78亿元/+10.71%，实现归母净利润4.29亿元/+80.54%。2024Q1公司实现营收17.61亿元/+20.02%，实现归母净利润0.74亿元/+20.20%。 多渠道持续深耕，大宗及海外增长亮眼。2023年公司大宗业务营收同比+16.60%，毛利率+2.93pct，公司通过酒店业务开拓版图，2023年持续突破Top60连锁酒店，亦为大型邮轮提供床垫焕新服务。公司跨境电商保持快速发展势头，2023年国外营收同比+46.49%，毛利率提升6.78pct，通过客户分层分级策略拓展海外业务，助推品牌出海。 盈利能力显著提升，业绩有望稳健增长。公司2023年毛利率34.37%/+1.97pct，净利率5.16%/+1.69pct，毛利率提升主要系产品结构改善和降本增效贡献，2023年公司除销售费用率同比提升0.74pct外，管理/研发/财务费用率均有下降，净利率得以提升。2024Q1公司毛利率33.46%/+1.07pct，净利率4.29%/+0.02pct，预计伴随公司持续高质量经营，盈利能力仍将提升。公司依托睡眠健康概念强化品牌影响力，自主品牌借助电商和线下渠道稳健发力。预计在以旧换新支持下，公司有望凭借强产品力实现份额提升，业绩有望稳健增长。 风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动较大。

24Q1 营收同增 20.02%，扣非净利同增 48.62%，维持“增持”评级公司发布 2024 年一季报，24Q1 公司实现营收 17.61 亿元（yoy+20.02%），归母净利 0.74 亿元（yoy+20.20%），一季度营收增长较好，主要系：1）公司自主品牌业务稳步前行，同时工程、代工、跨境电商业务收入快速增长；2）23Q1 外部环境扰动下营收基数不高。24Q1 扣非净利 0.74 亿元（yoy+48.62%），主要系公司销售收入增长及降本增效所致。我们维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 5.23/6.04/6.83 亿元，对应 EPS 分别为 1.38/1.59/1.80 元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12倍，考虑公司自主品牌业务稳步成长、渠道扩张节奏领先同业，给予公司24 年 16 倍 PE，目标价 22.08 元（前值 20.70 元），维持“增持”评级。 自主品牌零售业务稳步增长，工程、跨境电商收入高增分业务看，24Q1 年自主品牌零售业务营收同增 11%至 10.7 亿元，其中线下渠道建设稳步推进，截至 24Q1，喜临门/喜眠/M&D（含夏图）专卖店数量分别为 3561/1626/487 家，合计较年初净增 21 家，24Q1 线下收入同比+7%至 7.7 亿元（其中喜临门品牌线下收入同增 9%至 6.9 亿元）；同时，公司推动线上多渠道+多品类运营，24Q1 线上收入同增 20%至 3.0 亿元。此外，24Q1 自主品牌工程收入同增 155%至 1.0 亿元，代加工业务同增 24%至 5.1 亿元，跨境电商同增 58%至 0.8 亿元，工程及跨境电商收入表现亮眼。 24Q1 销售毛利率同增 1.06pct，期间费用率同降 1.74pct24Q1 销售毛利率同增 1.06pct 至 33.46%，我们判断主要系业务结构优化、公司加强降本增效，推动采购及制造成本等改善所致。24Q1 期间费用率同降 1.74pct 至 28.1%，其中销售费用率同降 0.79pct 至 19.16%，主要系加强降本控费所致；管理+研发费用率同增 0.06pct 至 8.59%，财务费用率同降 1.01pct 至 0.35%。此外，公司 24Q1 经营活动净现金流同比+47.63%至-3.28 亿元，现金流同比有所改善，主要系本期收款增加所致。 国内床垫市场渗透率仍具提升空间，床垫品类有望受益以旧换新床垫作为改善睡眠质量和睡眠健康的重要产品，是睡眠经济的重要组成部分，据公司 2023 年报：1）从渗透率看，国内床垫渗透率仅 60%，相较美国 85%的渗透率仍有提升空间；2）从消费频次看，美国家庭床垫更换频率为 2-3 年，而国内普遍将床垫视为耐用品，考虑到床垫更换较为便捷，未来有望成为家居以旧换新受益品类。看好公司作为床垫龙头长期成长潜力。 风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

事件： 4 月 29 日， 喜临门发布 2024 年一季报， 24Q1 公司实现营业收入/归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 问 17.61/0.74/0.74 亿 元 ， 同 增20.02%/20.2%/48.62%。 零售稳健，工程、跨境电商高增： 自主品牌零售方面， 公司持续推进线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求，预计线下收入增速稳健；线上方面，在稳固传统电商平台的同时发力抖音、小红书等新兴平台，预计维持较高增速。 自主品牌工程方面， 主要客户为高星级酒店等，同时开拓游轮、军队、学校等新业务渠道， 同时不断寻求新的合作模式，赋能现有酒店升级改造， 预计收入实现较高增长。 代加工方面，主要客户需求旺盛，拓展顺利。 跨境电商方面， 持续资源投入发力，预计实现较高增长。 降本增效带动毛利率持续提升： 24Q1 公司毛利率 33.46%，同增 1.06pct，毛利率提升主要系： 1） 公司持续推进降本增效，提高生产效率； 2）高毛利率床垫品类销售情况较好，带动毛利率上行。 费用方面， 24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 19.16%/6.05%/2.54%/0.35% ，同比-0.79/-0.1/+0.16/-1.01pct。 销售及管理费用率下行主要系公司提升费用投放效率，财务费用率降低主要系公司借款减少，利息支出下降。 公司 24Q1 归母净利率 4.21%，同增0.01pct。 此外，公司 24Q1 公允价值变动收益为-963 万元， 23Q1 同期为+908万元。 展望 24 年，新渠道有望发力： 收入端： 1） 零售方面，推动产品细分战略，开发儿童、老年人市场，开发大师级产品，拉动高端市场，针对下沉市场开发“鸿运”系列，并推出智能产品，试水智能家居。渠道端发力高质量发展，重点开拓下沉渠道市场，多元渠道引流赋能经销商。 2）线上发力新兴平台， 持续推进渠道多元拓张，共同推进单品推广及连带销售，发力私域流量运营。 3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。 利润端： 持续推进降本增效， 提高毛利率的同时提升费用投入效率， 推动盈利能力优化。 投资建议： 喜临门产品覆盖高中低端市场， 各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 6.2/7.0/7.8 亿元，当前股价对应 PE 为 12x/10x/9x，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。

事件： 2024年 1月 30日， 喜临门发布 2023年业绩预告， 预计 2023年公司实现归母净利润 4.28~4.99亿元，同增 79.96%~109.98%，实现扣非归母净利润 3.90~4.61亿元，同增 90.47%~125.33%。 23Q4公司实现归母净利润0.37~1.09亿元，同增 124.58%~171.67%，实现扣非归母净利润 0.09~0.80亿元，同增 105.62%~149.99%。 各业务稳步扩张： 2023Q4预计公司营收增长较快，主要系 22Q4低基数影响。 自主品牌零售： 环比提速，其中线下开展“蜜月喜临门” 活动， 针对性推出新品投放市场，多频率、小规模活动覆盖，同时积极开拓下沉市场、 通过社区店深入挖掘更新需求，实现整体业务规模稳健增长。 线上渠道以天猫、京东为核心向抖音、快手等新兴渠道发展， 抖音业务快速提升， 新渠道引流效果较好，通过与主卖高端品的主播合作向上延伸价格带， 开展以旧换新提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。 工程业务： 业务模式优化、经营质量提高， 酒店业务持续放量， Q4实现较好增长。 代加工业务： 国内大客户订单充足， 国际板块跨境电商业务高增， Q4预计增速较高。 全年毛利率优化，费用投入增加盈利略微承压： 1） 23年毛利率优化： 供应链加大精益管理力度，生产各环节、整体原材料采购成本进一步优化，公司 23年综合毛利率得到提升。 同时公司优化产品结构，聚焦核心强势产品的业务布局，高毛利率床垫产品占比进一步提升。 其中 23Q4毛利率预计环比下滑，主要系促销活动增加及低毛利率代工、工程业务占比增加所致。 2）销售费用投放增加： 主要系新渠道（抖音、跨境电商、线下数字化引流等）投入增加，新渠道引流效果较好，因考虑长期发展增加短期投入。 展望 24年，新渠道有望发力： 收入端： 预计 24年营收稳健成长， 其中 1）线下推进“三化行动”，门店精致化、团队专业化、活动常态化，稳住线下基本盘，通过加盟商直播数字营销引流赋能经销商，同时推进渠道多元化发展， 家装渠道及社区店承接更新需求。 2）线上发力新兴平台，预计实现较好增长。 3）跨境电商业务预计高速增长，公司自主品牌出海可期。 利润端： 公司持续推进降本增效， 提高毛利率的同时提升费用投入效率， 预计利润增速快于收入。 投资建议： 喜临门产品覆盖高中低端市场， 23年各业务稳步扩张，预计 24年发力多元化渠道拓展及门店提效， 业绩成长依旧稳健。 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 4.6/6.4/7.4亿元，当前股价对应 PE 为 12x/9x/8x，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

业绩摘要：公司发布了2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收60.7亿元，同比+5.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比+0.3%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+4.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营收22.6亿元，同比+6％；实现归母净利润1.7亿元，同比-0.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+5.9%。营收保持稳步增长，经营稳健。 品牌投入有所增长，现金流明显改善。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为32.5%，同比-0.2pp。费用率方面，公司总费用率为26.6%，同比+1.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.1%/5.3%/0.2%/2.1%，同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。销售费用率增加主要由于公司加强品牌投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加。 综合来看，公司净利率为6.4%，同比-0.3pp，单Q3净利率为7.4%，同比-0.5pp，前三季度盈利能力总体稳定。2023前三季度公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+787.6%，现金流情况改善；截至Q3末应收票据及账款9.7亿，同比-28.3%；期末公司预收账款（合同负债）2.2亿元，同比-12.2%。 自主品牌平稳增长，品牌力进一步凸显。前三季度公司自主品牌预计平稳增长，其中喜临门品牌增速预计高于平均，M&D（夏图）高端品牌受终端需求影响预计增长承压。前三季度公司继续加强品牌露出，通过赞助杭州亚运会、冠名综艺节目等提升品牌调性，公司品牌投入有望对各渠道赋能，线上线下协同增长。 此外伴随酒店营业恢复，公司自主品牌工程业务预计恢复增长；代工业务方面，公司与核心客户合作关系稳定，订单预计有所修复。 线上线下并重，渠道仍有进一步下沉空间。分渠道来看，前三季度公司线上渠道预计保持较快增长，线下受终端客流减少影响预计增长放缓。展望后续来看，公司喜眠系列性价比优势突出，分销店仍在扩店中，渠道有进一步下沉空间；线上渠道公司产品性价比突出，公司抓住618等大型购物节点提升品牌势能，2023年618公司全渠道销售规模10亿元，在天猫、京东、抖音等多平台销量蝉联第一，沙发软床等品类连带率也有所提升，线上渠道有望保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.37元、1.66元、1.98元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

公司发布三季度业绩： 23Q1-Q3：营收 60.69亿元（yoy+5.71%），归母净利润 3.90亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润 3.80亿元（yoy+4.19%）。毛利率 34.22%（同比+0.78pct），归母净利率 6.43%（同比-0.34pct）。 23Q3：营收 22.64亿元（yoy+6.03%），归母净利润 1.68亿元（yoy-0.79%），扣非归母净利润 1.68亿元（yoy+5.93%）。毛利率 32.52%（同比-0.16pct），归母净利率 7.42%（同比-0.51pct）。 自主品牌零售增长韧性强，大宗业务逐步向好。 自主品牌零售 23Q1-Q3收入 40.1亿元（同比+4%），收入占比 66.07%， Q3单季度收入 14.6亿元（同比+0.83%），伴随公司品牌力逐步提升，渠道纵深发展，自主品牌零售经营稳健；自主品牌工程 23Q1-Q3收入 2.8亿元（同比+11%）， Q3单季度收入1.3亿元（同比+20.37%），公司存量与增量市场并重， 开拓酒店、 游轮、军队、学校等新业务渠道，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，挖掘新市场细分，营收增幅显著扩大； OEM23Q1-Q3收入 17.7亿元（同比+8%）， Q3单季度收入 6.7亿元（同比+15.52%），公司深化同国内外知名家具销售商合作，打造双赢局面，实现持续增长。 渠道端稳步拓展，线上线下双管齐下。 线下方面， 23Q1-Q3收入 28.4亿元，同比-1%（喜临门品牌 25.5亿元，同比+4%），单季度 Q3收入 10.6亿元，同比-2.2%，公司以专卖店模式为主，构建辐射核心城市的营销网络体系，加之加盟商团队助力，实现对销售终端的深度把控。经渠道下沉，截至 23Q3末线下门店 5637家（Q3+212家），其中喜临门门店 3496家（Q3新增 133家），喜眠 1585家（Q3+82家）， MD（含夏图） 556家（Q3-3家）。线上方面， 23Q1-Q3收入 11.7亿元，同比+18%，单季度 Q3收入 4.0亿元，同比+9.89%。作为线上平台连续多年销量领跑者，公司持续创新平台运营模式，同天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作， 开拓商超、家电、家装、社区等新渠道，挖掘新增量，实现线上营收水平高增。我们认为，在线上线下“1+N”全渠道销售网络的逐步构建下，加之当前蜜月、双 11活动助推， 公司有望在 Q4实现新增量。 费用端尚存优化空间， 销售、管理费用率略有提升，现金流回暖。 23Q1-Q3公司期间费用率 26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率 19.07%，同比+1.95pct， 主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长， 其中 Q3为18.25%，同比+2.37%，环比-1.05pct 呈改善趋势；23Q1-Q3管理费用率 5.30%，同比+0.21pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为 2.06%、 0.18%，控制有效。现金流方面，公司 23Q1-Q3经营性现金流净额 1.55亿元，较 23H1的-1.96亿元由负转正，单 Q3经营性现金流净额3.51亿元（较上年同期+1.44亿元），现金流回暖。 把控品质优势，全面深化推进“睡眠升级”。 作为床垫行业标杆，公司率先通过三合一管理体系，积极参与国标、行标制定， 将质量控制细化应用到生产管理各项环节中，通过采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等针对性措施，引领家居品质和全民睡眠升级。 盈利预测与评级： 我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立， 预计公司 23-25年 EPS 分别为 1.3/1.6/2.0元/股，对应 PE 分别为 14/12/10x， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 22.64/1.68/1.68亿元，同比变动+6.03%/-0.79%/+5.93%， 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 60.69/3.90/3.80亿元，同比增长5.71%/0.33%/4.19%。 自主品牌零售稳健，工程及代加工业务回暖： 2023Q3公司实现营业收入22.64亿元，同比增长 6.03%。 自主品牌零售： 成长稳健，其中线上渠道以天猫为核心向多平台发展， 推进价格带拓宽， 高价位段开展以旧换新， 提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。 线下渠道推进可尚、喜眠系列门店扩张，提升沙发、客卧连带率，并拓宽价格带，同时率先积极探索社区新渠道，挖掘床垫更新需求， 收入实现稳健增长。 工程业务： 持续开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，寻求新合作关系， Q3实现较好增长。 代加工业务： 国内大客户订单充足，国际业务订单起量， Q3开始回暖。 盈利能力同比较为稳定： 公司 2023年单 Q3毛利率为 32.52%，同比/环比下降 0.16/4.49pct， 净利率为 7.42%，同比/环比变动-0.51/+0.55pct。其中毛利率略有下行主要系三季度举办较多大型活动让利消费者， 同时毛利率较低的工程、代工业务占比提升带来毛利率结构性下行； 费用方面， 2023年单 Q3公司期间费用率为 25.33%，同比增加 2.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比变动+2.37/-0.16/+0.04/+0.25pct，其中销售费用率提升主要系计提摊销节奏调整所致。 营业收入稳健，降本增效盈利能力稳定： 收入端： 1） 线下通过举办大型活动抢占市场， 同时推进品类延展，提升沙发、客卧连带率， 并同步铺开社区新渠道，叠加 22Q4低基数，预计线下增速较高； 2）线上业务以天猫为核心向多平台全面发展，适当增加新兴平台投放， 拉宽价格带，向上通过以旧换新、取旧服务等提升客户体验，向下开拓租房客群及底线市场。 3）代工业务订单充足，预计全年稳健增长。 利润端： 公司持续推进降本增效，稳定毛利率及各项费用率，预计盈利能力稳定。 投资建议： 喜临门产品覆盖高中低端市场，电商业务稳健成长，积极开拓新兴渠道，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 5.5/6.4/7.5亿元，当前股价对应 PE 为 14x/12x/10x，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 60.69亿元（同比+5.7%），归母净利润 3.90亿元（同比+0.3%），扣非归母净利润 3.80亿元（同比+4.2%）； 其中 Q3公司实现收入 22.64亿元（同比+6.0%），归母净利润 1.68亿元（同比-0.8%），扣非归母净利润 1.68亿元（同比+5.9%）。 Q3消费淡季公司自主品牌表现平稳，代工及工程业务恢复增长势头， 整体收入及经营利润增长稳健。 自主品牌表现平稳， 工程、代工增长靓丽。 分业务结构来看： 1）自主品牌零售： 公司聚焦床垫核心品类、丰富沙发产品线， 预计自主品牌表现平稳； Q4公司积极备战“蜜月喜临门”活动，预计旺季叠加低基数、增长有望提速。 2）自主品牌工程：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量， 预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复， 预计酒店床具业务实现高增； 3）代工：宜家、欧派等核心客户订单充足， 预计国内业务恢复高增、国际业务稳步复苏， 且预计Q4增长提速。 Q3开店提速，电商增长稳健。 自主品牌零售分渠道来看： 1）线下：截至 Q3末公司门店数 5081家（较年初+379家，较上半年末+215家），其中喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店数分别为 3496/1585/556家（分别较年初+216/+163/-15家）， Q3渠道延续扩张及下沉，喜眠、可尚新开店占比逐渐提升；我们预计后续公司开店节奏或将放缓，转为聚焦及深耕新渠道及新产品系列。 2）线上： Q3电商延续稳健增长势头，伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力， Q4旺季电商有望延续高增。 毛利率稳定， 费用投放优化调整。 2023Q3公司毛利率为 32.5%（同比-0.2pct），代工及工程渠道复苏略有影响，整体毛利率同比保持稳定； Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 18.3%/4.7%/2.0%（分别同比+2.4pct/-0.2pct/+0.04pct），归母净利率为 7.4%（同比-0.5pct），受费用分摊节奏影响销售费用率同比提升、管理费用率已现改善，预计 Q4降本增效效果显现，净利率水平有望保持稳定。 Q3现金流表现靓丽。 2023Q3公司产生净经营现金流 3.51亿元（同比+1.44亿元），回款增加及采购支出减少， Q3现金流表现靓丽；截至 Q3末公司应收账款周转天数为 41天（同比-19天）、主要系票据结算增加，应付账款周转天数为 89天（同比-14天），存货周转天数为 81天（同比-6天），营运表现整体稳定。 盈利预测与投资评级： 公司产品、渠道持续扩张，经营趋势稳健，预计伴随费用投放效率提升，盈利能力稳步向上。预计 2023-2025年归母净利润为 5.5亿元/6.8亿元/8.1亿元，对应 PE 为 13.5X/11.0X/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示： 线下消费恢复不及预期、 渠道扩张不及预期。

喜临门发布 2023 年三季报23Q1-3 实现收入 60.69 亿元(同比+6%)，归母净利润 3.9 亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润 3.8 亿元(同比+4%)； 23Q3 单季度实现收入 22.64 亿元(同比+6%)，归母净利润 1.68 亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润 1.68 亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店23Q3 单季拆分来看： 1）渠道拆分：喜临门自主品牌收入 14.82 亿（ 同比+4%），其中线上 4 亿（ 同比+10%）、线下9.5 亿（ 同比持平）、酒店工程 1.3 亿（ 同比+20%）。高端沙发品牌 MD 及夏图实现收入 1.1 亿（ 同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。代加工业务收入 6.7 亿（ 同比+15.52%）。线下门店持续扩张： Q3 末总门店数 5637 家（较年初+364 家），其中喜临门专卖店+216 家、喜眠分销店+163 家、 MD 及夏图关店 15 家。2） 品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与 MD 及夏图下滑原因相同，但幅度小于 MD 及夏图， 预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效， 我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标1） 23Q3 单季度毛利率 32.52%（同比-0.16pct）， 期间费用率 25.33%（ 同比+2.49pct），信用减值损失转回 0.13 亿（较 22Q3 多 0.11 亿）， 归母净利率 7.42% （ 同比-0.51pct）；2） 23Q3 单季经营现金流净额 3.51 亿（ 同比+69%），应收款 10.24 亿（同比- 27%）、存货 10.61 亿（同比-14%）。 盈利预测与估值伴随 Q4 销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 87.14 亿/101.2 亿/117.38 亿元，分别增长 11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润 5.51 亿/6.48 亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前 PE 13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧