事件： 1）公司于 2020年 12月 29日与岚越影视签署《股权转让协议》，拟将全资子公司晟喜华视 60%的股权转让给岚越影视，转让价格为人民币 3.6亿元。2）公司与晟喜华视签订了《还款及担保解除协议》，目前喜临门向晟喜华视提供借款金额本息合计 4.46亿元，晟喜华视将于 2021年 12月 31日前归本金额不低于人民币 8,500万元的借款及其对应利息等款项； 2022年 12月 31日前归还本金额不低于人民币 10,000万元的借款及其对应利息等款项；于 2023年 12月 31日前归还剩余全部借款及其对应利息等款项。 点评： 聚焦家居主业，出售资产改善负债结构。①从晟喜华视过往业绩看，2019年亏损 0.62亿元（今年扭亏，前三季度实现利润 2592万元），对公司业绩有所扰动。本次出售晟喜华视 60%股权后，将不再并表晟喜华视（贡献投资收益），并消除商誉减值等潜在风险。②公司出售股权后，将推动关联借款回收，有助于优化公司资产结构，集中资源开拓家居主业。 自主品牌表现亮眼，床垫行业成长潜力巨大。短期看，内销方面，今年受疫情影响，中小床垫品牌加速出清，公司加大终端零售投入抢占市场份额，自主品牌表现亮眼，二三季度家居主业销售数据提升明显。外销方面，海外疫情&地产火热催化家居需求，我们预计公司外销订单亦表现良好。中长期看，我国床垫行业竞争格局相较美国而言较为分散（目前 CR5约 15%），市场集中度提升潜力大。而公司得益于终端零售、产品开发以及生产管理能力优势，产品定位中端市场（未与外资高端系列直接竞争），有望推动市占率稳步提升。 投资建议：暂不考虑影视业务剥离的影响，我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为 0.87/1.19/1.45元，对应 PE 为 22.09/16.07/13.22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产景气下滑，原材料价格波动，疫情反复。

喜临门发布公告，拟以3.6亿元转让全资子公司60%股权：12月29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有60%。 事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于2005年6月，2015年5月喜临门以7.2亿元收购其100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止2020年9月30日晟喜华视资产总额约10.39亿元，资产净额约为2.75亿元。2020年1-9月，该公司营业收入约为1.32亿元，净利润2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为2311.07万元（未经审计数据）。 公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入14.77亿元，同比增长12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%，环比增长42.21%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长15.83%，环比增长39.23%。其中主营业务家具板块Q3实现营业收入14.69亿元，同比增长14.44%，环比增长18.35%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，环比增长57.37%。 持续发力研发创新，全新推出的智能床垫Smart1成为床垫行业拥有专利最多的一款产品，抗菌防螨产品已全面推向市场。2020前三季度，公司研发费用为7577.78万元，同比增长6.61%，占营业收入的比重提升0.07pct至2.19%。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。此外，公司于2020年3月上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 与华住、涂鸦智能三方联手，紧抓酒店数字化升级的机遇，发力B端渠道智能家居系统和“AI深睡生态”。2020年9月，喜临门与华住集团和涂鸦智能签订战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，未来SmartWave护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化，对C端销售也可以起到推广和带动作用。全球已有包括希尔顿、假日等500多家级酒店使用喜临门产品，除此之外，公司还与宜家、美国沃尔玛、日本宜得利等众多家居巨头达成战略伙伴合作关系。 深入推进线上线下渠道融合，稳居各大电商平台床垫类目销售榜第一。根据公司双11战报显示，2020年双11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破7.12亿，连续4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续8年位居京东床垫类目销售额第一。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应EPS为0.85/1.16/1.38元，PE为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。

喜临门发布公告，拟以 3.6亿元转让全资子公司 60%股权：12月 29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有 40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有 60%。 事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视 60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。 晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于 2005年 6月，2015年 5月喜临门以 7.2亿元收购其 100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入 3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为 11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润 1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止 2020年 9月 30日晟喜华视资产总额约 10.39亿元，资产净额约为 2.75亿元。2020年 1-9月，该公司营业收入约为 1.32亿元，净利润 2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为 2311.07万元（未经审计数据）。 公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计 2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入 14.77亿元，同比增长 12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润 1.38亿元，同比增长 2.47%，环比增长 42.21%； 实现扣非净利润 1.34亿元，同比增长 15.83%，环比增长 39.23%。其中主营业务家具板块 Q3实现营业收入 14.69亿元，同比增长 14.44%， 环比增长 18.35%；实现扣非净利润 1.38亿元，同比增长 28.96%，环比增长 57.37%。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应 EPS 为 0.85/1.16/1.38元，PE 为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。

事件：拟出售影视子公司晟喜华视 60%股权。公司 12月 29日与岚越影视签署《股权转让协议》，公司拟将全资子公司晟喜华视 60%的股权转让给岚越影视，转让价格为人民币 3.6亿元。对手方岚越影视成立于 2020年 12月 24日，由上市公司董事、晟喜华视现任董事长兼总经理周伟成先生担任有限合伙人（认缴出资额 3.599亿元，出资占比 99.9722%），由晟喜华视现任副总经理沈寓琦女士担任普通合伙人（认缴出资额 10万元，出资占比 0.0278%）。 签署《还款及担保解除协议》，降低上市公司资金风险。截至目前，上市公司对晟喜华视提供借款本息合计 4.46亿元，为晟喜华视 2.07亿元借款提供担保。为降低上市公司债务风险，公司与晟喜华视签订《还款及担保解除协议》。1）就 4.46亿元借款：晟喜华视将分别于 21-23年底前向公司偿还本金不低于 8500万元、1亿元及剩余全部的借款及其对应利息等款项。同时周伟成先生及岚越影视将共同就借款金额的 60%（对应 2.4亿元本金）向上市公司提供反担保。2）就 2.07亿元担保：晟喜华视承诺将在 21H1末、21年底及 22年 H1末前分别解除上市公司 4000万元、9730万元及剩余全部担保责任，并承诺不再新增担保责任。同时，周伟成先生、岚越影视将就上市公司担保责任的 60%提供反担保，优先以岚越影视持有的晟喜华视 60%股权提供质押，不足部分由周伟成先生承担连带责任保证担保。 预计股权出售完成后将采取权益法进行核算，商誉减值风险将被消除。 影视行业业绩波动较大，晟喜华视 2017至 2020前十月净利润（亏损）分别为 1.25亿元、-3943万元、-6202万元、-716万元，股权出售将降低晟喜华视业绩波动对上市公司业绩的干扰。此外，影视子公司还面临一定的坏账、存货结转、商誉减值等风险。截至 20年 10月 31日，晟喜华视剩余存货 2.83亿元，应收款项 3亿元；截至 20Q3末，晟喜华视已计提商誉减值 2.91亿元，剩余商誉 3.43亿元。股权出售完成后，公司持有晟喜华 视的股权比例将从 100%下降至 40%。晟喜华视将不再并表，预计将采取权益法进行核算，商誉减值风险将被消除，坏账及存货风险也将大幅降低。 聚焦家具主业，看好自主品牌长期发展。出售影视业务股权标志着公司进一步聚焦家具主业，轻装上阵后家具板块业务有望焕发更蓬勃的生机。 20Q2/Q3公司自主品牌零售业务收入同比分别+22%/+28%，占家具业务比例已超过 50%。在产品端，公司顺应消费者健康意识提升的趋势，推出抗菌防螨等产品；在渠道端，公司坚持新开店与现有渠道提质并重的路线，持续赋能经销商优化渠道质量。长期看，公司自主品牌成长顺利，渠道下沉空间充足，具有较强的长期成长潜力。 投资建议：Q2-3家具主业恢复较快，保持稳健增长，剥离影视业务后整体风险水平降低，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.95、1.19、1.45元，对应 PE19、16、13x，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。

事件：公司于于2020年年12月月29日与岚越影视签署《股权转让协议》，公日与岚越影视签署《股权转让协议》，公司拟转让晟喜华视晟喜华视60%的股权，转让价格为3.6亿元亿元。 公司将影视业务出售给原团队，顺利将其剥离。此次影视公司受让方岚越影视的有限合伙人周伟成（认缴出资比例为99.97%）为现任晟喜华视董事长兼总经理，岚越影视成立于2020年12月24日，其合伙人名下拥有多处不动产及金融资产，资金实力雄厚，具有支付股权收购价款的能力。公司出售晟喜华视60%的股权对价为3.6亿元，2015年使用7.2亿元现金收购其100%股权，2015~2019年晟喜华视累计实现利润1.6亿元。 进一步聚焦主业，未来稳健增长可期。公司2015年6月实现对晟喜华视收购，2018年影视行业监管开始趋严，同年公司计提大额商誉减值，并且影视业务开始亏损，拖累整体业绩表现。此次将影视业务剥离，将有利于公司聚焦床垫主业。床垫行业市场规模超600亿元（出厂价），当前CR10约28%，相较于美国CR4达到75%仍较为分散。软体家居对服务要求较低，龙头企业生产制造端的规模优势开始显现。同时，国内龙头通过过去十多年发展“跑马圈地”已实现全国化布局，具备强渠道和品牌优势，软体家居市场像龙头集中的趋势尽显。喜临门作为国内床垫龙头，定位大众化市场，床垫业务一半为2C，现金流状态良好，经营稳健。2020H1受疫情影响，2020Q3开始明显修复，2020Q4订单饱满。2017H1为住宅销售高峰，2020H2开始进入刚性交房周期，预计竣工将持续向好，家居消费需求将逐步增加，我们预计公司经营业绩将持续环比改善。 公司产品矩阵迭代更新，渠道精细、立体化布局。就产品层面，精准针对性迭代产品，优化SKU和产品模块化整合提高效率。就渠道层面，公司经历2017~2018年渠道重点扩张，2019年渠道精耕细作模式成效显现，从流量位置角度，绑定龙头KA占据家居消费主流最优质核心入口；从立体布局角度，伴随核心KA渠道扩张，分销渠道针对性加密终端网络，覆盖多层次消费场景及消费群体实现精细化布局。线上营销维持优势地位，双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类目蝉联第一或头部位置。 自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，2020年整体交房向上，公司年整体交房向上，公司内生增长动能充足，维持“买入”评级。内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.5/4.4/5.5亿元，同比-7.7%/25.1%/25.4%，对应PE估值为20X/16X/13X。 风险提示：情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险、渠道扩张不及预期风险。

转让子公司晟喜华视60%股权，聚焦家居核心业务12月29日晚喜临门发布公告，公司拟将全资子公司晟喜华视60%的股权转让于岚越影视，转让价格为人民币3.6亿元，本次转让影视业务系公司资产结构合理调整，我们认为此举有利于公司进一步聚焦家居主业。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.11、1.28元，维持“增持”评级。 聚焦家居核心主业，子公司股权转让后影视业务将出表为进一步聚焦家居主业，公司拟将全资子公司晟喜华视60%的股权转让给岚越影视，转让价格为人民币3.6亿元，公司董事周伟成系本次交易对手有限合伙人，故本次交易构成关联交易。本次交易完成后，晟喜华视将不再纳入公司合并报表范围，影视方面商誉减值等风险亦将消除。公司本次通过出售影视子公司控股权合理调整资产结构，我们认为此举有利于公司经营进一步聚焦核心资产，长期看利好公司家居业务持续发展。影视业务一度拖累公司业绩，2020年前三季度晟喜华视实现正盈利晟喜华视系公司全资子公司，2015年5月公司以7.2亿元收购其100%股权，并借此切入影视剧行业。近年来，由于电视剧行业整体处于供给收缩的状态，子公司经营业绩对公司整体盈利产生一定拖累，2017-2019年子公司分别实现净利润1.25/-0.39/-0.62亿元。 基于此，公司积极转变作品主题，2020年前三季度子公司影视业务实现营业收入1.32亿元，超过其2019年全年营收，实现净利润2592.18万元，利润实现扭亏为盈。本次评估晟喜华视股东全部权益的价值为5.95亿元，归属于母公司所有者权益为2.42亿元，评估增值率145.80%。家居主业经营稳步修复，自主品牌表现亮眼公司家居主业稳步修复，零售端，疫情加速中小品牌出清，而公司作为床垫行业头部品牌，在产品端、渠道端、营销端投入能力更强，零售销售快速修复，据公司双11战报显示，2020年双11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破7.12亿，连续4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续8年位居京东床垫类目销售额第一，彰显线上布局成效；出口端，疫情下海外宅经济兴起，家居消费需求向好，家居出口行业受益，叠加美国对东南亚地区床垫出口反倾销制裁推进、存在部分抢出口订单，公司Q3以来外销持续好转。自主品牌快速修复、影视业务剥离在即，维持“增持”评级考虑到影视业务剥离事项尚未完成交割、暂不调整盈利预测，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.28、4.30、4.95亿元，EPS为0.85、1.11、1.28元。 参照可比公司2021年20倍PE均值，考虑到公司剥离影视业务在即、聚焦家居主业发展，前期估值压制因素减弱，给予公司2021年20倍目标PE，目标价为22.20元（前值17.00元），维持“增持”评级。风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，原材料价格波动。

公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单将进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计Q4营收仍将保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入14.77亿元，同比增长12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%，环比增长42.21%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长15.83%，环比增长39.23%。其中主营业务家具板块Q3实现营业收入14.69亿元，同比增长14.44%，环比增长18.35%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，环比增长57.37%。 Q3毛利率、净利率继续修复，盈利能力显著改善。2020前三季度，公司毛利率为33.43%（-3.34pct），净利率为5.83%（-1.24pct），其中Q3单季度毛利率38.17%（+2.58pct），环比回升3.48pct；净利率10.21%（-0.71pct），环比回升1.83pct。费用端看，2020前三季度，公司期间费用率同比增加1.24pcpts至26.22%，其中，销售费用率16.70%（+0.39pct）；管理费用率（含研发费用）7.34%（+0.71pct），；财务费用率2.18%（+0.14pct）。 持续发力研发创新，全新推出智能床垫Smart1及抗菌防螨产品，并与华住、涂鸦智能三方联手，有望将睡眠革命延展到酒店，深入推进线上线下渠道融合。2020前三季度，公司研发费用为7577.78万元，同比增长6.61%，占营业收入的比重提升0.07pct至2.19%。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。与此同时，喜临门还与华住集团和涂鸦智能签订了战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，未来SmartWave护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化。此外，3月份公司上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。根据同花顺iFinD，2020年9月，喜临门天猫京东线上销售额合计达到2.40亿元，环比增长68.29%。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.82、4.85、5.78亿元，同比增长0.12%、27.46%、19.10%，对应EPS为0.98/1.25/1.49元，PE为14.64/11.48/9.64倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。

事件：公司2020Q1-3实现收入34.53亿元，同比+3.0%；归母净利润为1.80亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润为1.68亿元，同比-34.5%。其中2020Q3实现收入14.77亿元，同比+12.8%；归母净利润为1.38亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比+15.8%。 公司Q3明显修复，Q4增长可期。2020H1受疫情影响，公司收入利润下滑，Q2收入端开始修复，Q3进一步修复且利润端同比开始增长。2020Q1-3收入增速分别为-13.6%/+4.0%/+12.8%，归母净利润增速分别为-331.4%/-25.3%/2.5%。公司积极应对新冠疫情带来的市场影响，推出多款新产品，并深入推进线上线下渠道变革、主动拥抱直播带货营销模式，公司国内线上和线下渠道Q3都出现较为强势修复。随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单将进入集中交付期。目前公司订单基本饱和，预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长。 Q3毛利率提升明显，利润率基本修复。2020Q1-3公司毛利率/净利率分别为33.4%/5.8%，分别同比-1.7/-3.3pct；其中2020Q3毛利率/净利率分别为38.2%/10.2%，分别同比+2.6/-0.7pct；分别环比+3.5/+1.8%。公司费用率有所增长，我们判断因前期收入利润下滑导致摊销增加，同时公司加大线上和线下渠道铺设所致。2020Q1-3公司期间费用率为26.2%，同比+1.2pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.7%/5.1%/2.2%/2.2%，分别同比+0.4/+0.6/+0.1/+0.1pct。 合同负债（预收款项）创历史新高，Q3现金流表现良好。公司合同负债主要为货款，受疫情影响，公司订单推迟，截至2020Q3末，公司合同负债（预收款项）1.85亿元，较2019年末增加24.2%，为公司后期增长形成较强支撑。公司2020Q1-3经营活动现金流净额1.35亿元，同比-35.6%；2020Q3经营活动现金流净额3.30亿元，同比+93.0%。 产品矩阵迭代更新，渠道精细、立体化布局。就产品层面，精准针对性迭代产品，优化SKU和产品模块化整合提高效率。就渠道层面，公司经历2017~2018年渠道重点扩张，2019年渠道精耕细作模式成效显现，从流量位置角度，绑定龙头KA占据家居消费主流最优质核心入口；从立体布局角度，伴随核心KA渠道扩张，分销渠道针对性加密终端网络，覆盖多层次消费场景及消费群体实现精细化布局。线上营销维持优势地位，双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类目蝉联第一或头部位置。 自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，2020年整体交房向上，公司内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.3/4.1/4.8亿元，同比-13.2%/24.2%/18.0%，对应PE估值为15.5X/12.5X/10.6X。 风险提示：疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险、渠道扩张不及预期风险。

三季度业绩持续修复，营收增速单季度转正 喜临门发布2020年三季度报告，前三季度公司营收同比增长3.02%至34.53亿元，归母净利润同比下降37.33%至1.80亿元。分季度看，Q3经营逐步修复，单三季度营业收入同比增长12.78%至14.77亿元，归母净利润同比增长2.47%至1.38亿元，扣非净利润同比增长15.83%至1.34亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.11、1.28元，维持“增持”评级。 零售自主品牌Q3同比增长28%，代工业务Q3实现正增长 2020年前三季度公司家具业务营收同比增长2.2%至33.2亿元，Q3单季度家具业务营收同比增长14.4%至14.7亿元，贡献归母净利润1.4亿元，同比增长10.8%，利润率环比进一步提升。分渠道看，零售销售持续修复，零售自主品牌Q3收入同比增长28%至8.1亿元；工程自主品牌Q3收入同比下滑33%至1.1亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓，订单下滑所致；海外需求复苏、家居出口大幅好转，公司家具代加工业务Q3营收同比增长13%至5.5亿元。影视业务方面，2020年前三季度实现收入1.3亿元，同比增长约30%。 毛利率环比显著修复，合同负债显示较好订单情况 2020前三季度综合毛利率同比下降1.6pct至33.4%，随着产销量恢复、毛利率显著修复，Q3毛利率为38.2%，环比提升3.5pct。20前三季度期间费用率同比上升1.2pct至26.2%，其中管理+研发费用率同比上升0.7pct至7.3%，主要系工资、折旧等费用增加所致，但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降，因此销售费用率增速较小，前三季度同比提升0.4pct至16.7%。三季度末公司合同负债同比增长8.4%至1.84亿元，显示出较好订单情况，据公司三季报，目前公司订单基本饱和，随着零售订单进入集中交付期，公司预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长态势。 自主品牌快速修复、代工业务好转，维持“增持”评级 内外销齐发力，Q3取得较好经营成果，结合公司三季报情况，考虑到海外需求快速修复、代工业务Q3实现正增长，略微上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.28、4.30、4.95亿元（前值3.14、4.18、4.84亿元），EPS为0.85、1.11、1.28元。参照可比公司2020年33倍PE均值，考虑到公司2020年归母净利同比增速预期及2020-2022年复合增长率（华泰预测）低于主要可比公司，给予一定估值折价，给予2020年20倍目标PE，目标价区间17.00元（前值13.77~14.58元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，影视业务不及预期。

事件：喜临门发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收34.53亿元，同比增长3.02%；归母净利润1.80亿元，同比下滑37.33%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比下滑34.47%。2020Q3单季度，公司实现营收14.77亿元，同比增长12.78%，收入稳步提升。归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长15.83%。经营活动现金流量净额1.35亿元，环比回正。 营收逐季改善，4季度有望持续向上。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-13.58%/3.98%/12.78%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%。3季度收入增长提速，主要系疫情不利影响消除，零售订单逐步进入集中交付期。目前公司订单基本饱和，伴随内销需求持续恢复，4季度营收有望延续加速增长趋势。 三季度盈利能力改善明显。1）2020年前三季度公司实现毛利率33.43%（-1.65pct.），净利率5.83%（-3.34pct.）。其中Q3单季度毛利率38.17%（+2.58pct.）；净利率10.21%（-0.71pct.）。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压，三季度改善明显。2）费用端看，2020年前三季度公司销售费用率16.7%（+0.39pct.）；管理费用率（含研发费用）7.34%（+0.71pct.）；财务费用率2.18%（+0.14pct.）。 家具业务Q3增长提速，业务利润率持续提升。2020Q2，主营业务家具板块收入同比增长10%，2020Q3，公司主营业务家具板块实现收入14.69亿元，同比增长14.44%，增长环比提速，预计零售自主品牌业务增长良好。利润端，2020Q2家具板块实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，该业务Q3单季度扣非后净利润率为9.4%，提升显著。伴随家具业务起量，规模效应逐步显现，业务利润率稳步提升。 分销渠道开拓低线市场，夯实品牌建设。2020H1，公司合计净增门店52家，其中，喜临门专卖店共2208家（+40家），M&D沙发及Chateau门店合计471家（+19家）。此外，公司进一步推动渠道下沉，拓展分销网点，截止2020年中，公司合计开拓503家（+123家）喜眠分销专卖店，并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看，床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道，行业赛道佳，期待公司进一步深耕渠道管理，改革提效、夯实品牌建设。 投资建议：考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年销售收入为52.1、60.0、68.5亿元，同比增长6.91%、15.21%、14.23%，实现归属于母公司净利润3.68、4.60、5.41亿元，同比下滑3.24%、增长25.05%、17.62%（调整前归母净利润分别为3.87、4.60、5.34亿元，同比增长1.8%、18.5%、16.4%），EPS为0.95、1.19、1.40元，“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。

家具主业增速稳健，累计增速转正。实现营业收入 34.53亿元，同比+3.02%；实现归母净利润 1.8亿元，同比-37.33%；扣非后归母净利润 1.68亿元，同比-34.47%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 7.25/ 12.51/14.77亿元，同比分别-13.58%/ +3.98%/ +12.78%；实现归母净利润-0.54/0.97/ 1.38亿元，同比分别-331.38%/ -25.32%/ +2.47%。其中家具主业 Q3收入 14.69亿元，同比+14.4%，归母净利润 1.4亿元，同比+10.8%。家具主业前三季度收入端增速已转正。 自主品牌延续较快增长，前三季度收入占比超过 50%。分业务看，Q3零售自主品牌业务收入 8.1亿元，同比+28%；代加工业务收入 5.5亿元，同比+13%；工程自主品牌业务收入 1.1亿元，同比-33%。前三季度，零售自主品牌、代加工、工程自主品牌业务、影视业务收入占比分别为 51%、36%、9%、4%。家具主业增长稳健，收入占比提升，自主品牌业务占比已过半，影视业务对主业的拖累明显减小。 盈利能力较为稳定，自主品牌占比提升驱动毛利率上行。Q1-3毛利率同比-1.65pcpts 至 33.43%；净利率同比-3.34pcpts 至 5.83%。Q3单季毛利率同比+2.58pcpts 至 38.17%；净利率同比-0.71pcpts 至 10.21%。尽管化工原料价格在 Q3上行较多，但化工原料占比较小，业务结构优化推动毛利率上行。Q1-3公司期间费用率同比+1.24pcpts 至 26.22%；其中，销售费用率+0.4pcpts 至 16.71%;管理费用率（含研发费用率 2.19%）同比+0.71pcpts至 7.34%;财务费用率同比+0.14pcpts 至 2.18%。Q3单季期间费用率同比+1.95pcpts 至 25.53%；其中，销售费用率+1.68pcpts 至 17.38%;管理费用率（含研发费用率 2.41%）同比+0.26pcpts 至 6.34%;财务费用率同比+0.01pcpts 至 1.81%。Q3自主品牌占比接近 55%，带动销售费用率有所上行，但整体费用控制较好，净利率在原材料上行环境中保持稳定。 Q1-3实现经营现金流 1.35亿元，同比-64.29%；经营现金流/经营活动净收益比值为 58.78%；销售现金流/营业收入同比-2.68pcpts 至 100.81%。 Q3现金流由负转正，大幅好转，其中 Q3单季实现经营现金流 3.3亿元，仿宋 同比+93.14%。净营业周期 99.7天，同比上升 18.12天；其中，存货周转天数 134.13天，同比上升 20.76天；应收账款周转天数 93.74天，同比上升 0.64天；应付账款周转天数 128.17天，同比上升 3.27天。经营效率方面，存货周转天数同比上升，但存货绝对值环比 Q2末保持稳定。截至H1末，存货余额 11.02亿元，其中家具行业存货 6.5亿元，影视行业存货4.5亿元，预计存货周转天数的波动主要与影视业务相关。 投资建议：Q3家具主业继续保持稳健增长，渠道拓展较为顺利，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计 20-22年 EPS 分别为0.95、1.19、1.45元，对应 PE 14、 11、9x，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。

事件概述（详见正文分析）喜临门日前举行了智能床垫“Smart1”发布会，公布了建立基于睡眠数据的产业生态圈、产品智能化升级、国际化布局等数项战略。喜临门、华住集团、涂鸦智能三方代表签订战略合作协议，共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想。 同时，2020年H1公司实现营收19.76亿元，同比下降3.2%；归母净利润0.42亿元，同比下降72.3%；扣非后净利为0.34亿元，同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51亿元，同比增长3.98%，归母净利润0.97亿元，同比下降25.3%；扣非后净利为0.96亿元，同比下降21.3%。公司经营在在2Q2逐步恢复。 分析判断收入端：QQ22营收恢复增长，渠道稳步拓展报告期内，公司收入增速由2019年H1的10.75%下降到-3.23%，Q2公司营业收入同比增长3.98%，相较于Q1提升了17.56pct。主要是因为Q1公司受到疫情的影响，有部分停工的情况，Q2疫情平复后，家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&DMilano&Design沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店，线下渠道稳步拓展，助力公司未来收入增长。 利润端：疫情影响公司毛利率，2Q2逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020年H1毛利率同比下降4.87pct，为29.89%；净利率同比下降5.49pct，为2.55%。主要系Q1公司经营受到疫情的影响所致。公司2020年Q2毛利率同比下降2.51pct，为34.69%；然而相较于Q1大幅提升了13.08pct。公司Q2净利率同比下降3.08pct，为15.89%，相较于Q1大幅提升了15.89pct。公司2020年Q2的盈利能力相较于Q1得到大幅提升。公司2020年H1管理费用率同比上升1.14pct至6.05%，销售费用率同比下降了0.5pct至16.2%。管理费用率的增加，主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降，主要系受疫情的影响，租赁费、展览费及运费等费用下降所致。 着力研发抗菌产品，积极探索直播模式由于疫情影响，市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加，公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境，现已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道，公司持续进行平台视觉优化，积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交，另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618期间，公司线上总销售额突破2亿，并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 睡眠大数据打造产业生态圈公司新发布的“SmartWave”护脊深睡系统拥有空气弹簧、睡姿智适应和AI睡眠数据三大核心技术，并且能自动学习和升级，会根据每次睡眠的数据去动态优化睡眠方案。目前，与中国标准化研究院合作的喜临门中国人体大数据库，经过6年时间收集到2.6万个体型数据，能最大范围覆盖不同体型用户。 SmartWave护脊深睡系统的睡眠数据采集能让用户更了解自己的睡眠情况。睡眠数据采集精度接近专业医用设备，采集的数据与医疗级专业多导睡眠监测仪的信号趋势重合度高达95%，确保了数据的准确性和全面性。根据Statista预测，2017-2022年间，国内智能家居市场的年均复合增长率约为45.3%。 面对庞大的市场需求和潜力，喜临门与华住集团、涂鸦智能也达成了战略合作，围绕“AI深睡生态”，打造能满足用户多样化、个性化需求，覆盖从家到酒店的所有睡眠场景。喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，公司系统有望实现万物互联，促使整个睡眠场景的智能化。 投资建议:由于疫情的原因，公司Q1经营受到较到的负面影响，拖累H1整体业绩。然而Q2收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为52.29/60.48/69.34亿元，归母净利润3.34/4.19/4.88亿元，EPS分别为0.86/1.08/1.26元，对应PE15.6/12.5/10.7X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济增长不及预期。（2）新产品市场推广不及预期。

事件概述喜临门发布2020年半年报，2020年H1公司实现营收19.76亿元，同比下降3.2%；归母净利润0.42亿元，同比下降72.3%；扣非后净利为0.34亿元，同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51亿元，同比增长3.98%，归母净利润0.97亿元，同比下降25.3%；扣非后净利为0.96亿元，同比下降21.3%。公司经营在Q2得到了逐步恢复。 分析判断收入端：Q2营收恢复增长，渠道稳步拓展报告期内，公司收入增速由2019年H1的10.75%下降到-3.23%，Q2公司营业收入同比增长3.98%，相较于Q1提升了17.56pct。主要是因为Q1公司受到疫情的影响，有部分停工的情况，Q2疫情平复后，家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&DMilano&Design沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店，线下渠道稳步拓展，助力公司未来收入增长。 利润端：疫情影响公司毛利率，Q2逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020年H1毛利率同比下降4.87pct，为29.89%；净利率同比下降5.49pct，为2.55%。主要系Q1公司经营受到疫情的影响所致。公司2020年Q2毛利率同比下降2.51pct，为34.69%；然而相较于Q1大幅提升了13.08pct。公司Q2净利率同比下降3.08pct，为15.89%，相较于Q1大幅提升了15.89pct。公司2020年Q2的盈利能力相较于Q1得到大幅提升。公司2020年H1管理费用率同比上升1.14pct至6.05%，销售费用率同比下降了0.5pct至16.2%。管理费用率的增加，主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降，主要系受疫情的影响，租赁费、展览费及运费等费用下降所致。 着力研发抗菌产品，积极探索直播模式由于疫情影响，市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加，公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境，现已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道，公司持续进行平台视觉优化，积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交，另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618期间，公司线上总销售额突破2亿，并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 投资建议:公司Q1经营受到疫情影响，拖累H1整体业绩。然而Q2收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出以及直播带货等新电商模式，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为52.29/59.76/67.92亿元，归母净利润3.34/3.81/4.21亿元，EPS分别为0.86/0.98/1.09元，对应PE14.3/12.5/11.3X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示（1）宏观经济增长不及预期。（2）新产品市场推广不及预期。

事件描述 喜临门披露2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入19.76亿元，同比下降3.23%；归母净利润4248.96万元，同比下降72.25%；实现扣非后归母净利润3401.94万元，同比下滑75.78%。 事件点评 2020Q2公司营收实现正增长、净利润扭亏，业绩环比Q1大幅回升，其中，家具板块营收同比增长10%，二季度从疫情影响中逐步恢复。公司Q2实现营业收入12.51亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润9680.59万元，同比下滑25.32%；实现扣非后归母净利润9598.89万元，同比下滑21.27%。二季度以来，家居消费逐渐回暖，公司调整经营策略，打造明星产品，创新营销模式，终端销售快速恢复。Q2家具板块实现营业收入12.41亿元，同比增长10%；归母净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了Q1业绩亏损的局面。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.25亿元（-13.58%）、-5431.63万元（-331.38%）、-6196.94万元（-433.95%），Q2各项增速环比分别回升17.56、306.06、412.68个百分点。 Q2毛利率、净利率快速修复，盈利能力指标基本恢复至正常水平。2020H1，公司实现毛利率29.89%（-4.87pct），净利率2.55%（-5.49pct），其中Q2单季度毛利率34.69%（-2.51pct）；净利率8.38%（-3.08pct）。费用端看，2020H1期间费用率同比+0.88pcpts至26.75%，其中，销售费用率16.20%（-0.51pct）；管理费用率（含研发费用）8.08%（+1.10pct）；财务费用率2.07%（+0.22pct）。 顺应消费者需求，专注产品功能升级，持续发力研发创新，首推抗菌产品。受到疫情影响，市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加，公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 全国渠道覆盖广泛，主要包括自主品牌零售渠道、自主品牌工程渠道和OEM业务渠道，2020HI线上销售额快速提升。截止报告期末，公司拥有2208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&D沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店。自主品牌工程渠道主要覆盖酒店、地产及公寓业务，主要合作单位为大型房地产集团、高星级酒店管理公司、连锁酒店集团、酒店式公寓等客户，2020H1实现营收1.9亿元，其中Q2实现营收1.1亿元，同比下滑18%，主要系疫情影响下工程业务订单产品安装延迟所致。互联网渠道，公司一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交，另一方面开启店铺私域流量直播增加流量，新营销模式带来良好的客户体验，线上销售快速提升。618期间，公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.95、4.57、5.29亿元，同比增长3.82%、15.65%、15.77%，对应EPS为1.02/1.18/1.36元，PE为11.16/9.65/8.34倍，首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；工程渠道拓展不及预期等。

二季度经营持续修复,Q2营收同比增速转正喜临门发布2020年半年度报告,2020年上半年公司营收同比下降3.23%至19.76亿元,归母净利润同比下降72.25%至0.42亿元,扣非归母净利润同比下降75.78%至0.34亿元。分季度看,二季度经营逐步修复,20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-13.6%/+4.0%至7.25/12.51亿元,单季归母净利润同比分别变动-331.4%/-25.3%至-0.54/+0.97亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、1.08、1.25元,维持“增持”评级。内销零售快速修复,Q2零售自主品牌单季度收入同比增速升至22%分业务看,家居方面,疫情有效控制之后公司经营持续修复,20H1家具业务营收同比下滑5.7%至18.52亿元,Q2单季度家具业务营收同比增长10%至12.41亿元,归母净利润同比增长3.54%至0.88亿元,扭转一季度业绩亏损局面。其中家具零售自主品牌业务Q2收入同比增长22%至7.0亿元,彰显出在终端零售市场竞争力;工程自主品牌Q2收入同比下滑18%至1.1亿元,我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓,订单有所下滑所致;此外,家具代加工业务Q2营收同比增长3%至4.3亿元。影视业务方面,20H1实现收入1.23亿元,同比增长约60.9%。疫情期间停工及部分原材料价格波动影响毛利率,20Q2利润率逐步修复2020H1综合毛利率同比下降4.9pct至29.9%,我们判断一方面系疫情期间停产对毛利率有所拖累,另一方面系部分原材料价格阶段性上涨导致成本上升所致,Q2毛利率为34.7%,环比显著修复。20H1期间费用率同比上升0.9pct至26.7%,其中管理+研发费用率同比上升1.1pct至8.1%,主要系工资、折旧等费用增加所致,但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降,因而销售费用率同比下降0.5pct至16.2%。终端门店稳步拓展,积极探索电商新模式截至2020年上半年末,公司拥有2208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&D沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店,相较19底分别净增40/123/19/1家,终端零售门店布局稳步推进。同时,公司积极探索直播电商新模式,与薇娅等KOL合作,据公司中报,618期间公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一。自主品牌快速修复,维持“增持”评级自主品牌快速修复,Q2取得较好经营成果,结合公司中报情况,考虑到疫情冲击略超我们此前预期,下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.14、4.18、4.84亿元(前值4.01、4.52、5.11亿元),EPS为0.81、1.08、1.25元。参照可比公司2020年24倍PE均值,考虑到公司2020年归母净利同比增速预期(华泰预测)低于主要可比公司,给予一定估值折价,给予2020年17~18倍目标PE,目标价区间13.77~14.58元(前值12.24~14.28元),维持“增持”评级。风险提示:疫情发展不确定性,地产销售不及预期,影视业务不及预期。