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喜临门 综合类 2022-06-23 35.03 37.88 25.47% 36.74 4.88%
36.74 4.88% -- 详细
事件: 6月 20日, 喜临门发布 618活动战报, 公司于 618活动期间实现全网总销额 5.9亿元,同比增长 72%。 核心床垫品类表现靓丽, 品牌转型突破年轻圈层公司持续发力核心床垫业务, 618活动期间在天猫、京东、苏宁三大平台连续 8年蝉联床垫类目总销量第一, 其中 4DPro 舒睡版床垫销量天猫第一,飞跃 2.0床垫销量京东第一,尼亚软床销量抖音第一,光年护脊床垫销量苏宁易购第一。 同时,公司积极培育第二销售增长曲线, 持续丰富多元化软体产品矩阵, 以满足消费者一站式购齐体验。 618活动期间, 超 48000人选择购买多件喜临门产品,沙发、软床等品类加速放量可期。 面对家居消费群体年轻化趋势,喜临门率先转型数字化品牌营销,强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象,加大品牌年轻化焕新力度, 通过赞助《11点睡吧》 、 《奔跑吧》 、 《向往的生活》 等潮流综艺, 助推品牌“出圈” 。 多平台联动搭建流量内容生态,直播渠道创新营销成效初显公司持续构建以线下专卖店和线上平台为核心,分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。 随着公司品牌力逐步提升,线下加盟商体系日益完善,线上平台运营模式不断创新,公司已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作。 通过小红书、 B 站、抖音、微信等众多头部 KOL、 KOC 的深度种草、背书, 公司实现多平台联动, 逐步构筑全新的品牌公域流量内容生态。 618活动期间,公司全网曝光量超 1.5亿次, 高端线销额同比增长 186%。同时, 公司创新营销形式,明星+总裁亲临助阵抖音、天猫直播带货,渠道自播和达人直播成效初显,多平台矩阵直播销额同比增长 128%,公司产品荣登抖音平台床垫/软床销量第一。 投资建议: 作为国内床垫龙头企业,喜临门品牌影响力持续领先,同时公司不断丰富多元化产品矩阵,线下线上渠道快速扩张, 618表现靓丽初显创新营销成效,公司有望充分享受行业渗透率和市占率提升红利。我们预计喜临门 2022-2024年营业收入为 94.46、117.01、142.65亿元,同比增长 21.54%、 23.87%、 21.91%;归母净利润为 7.18、 9.32、11.69亿元,同比增长 28.50%、 29.84%、 25.35%,对应 PE 为 19.1x、14.7x、 11.7x, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险,渠道拓展不及预期风险,原材料价格大幅波动风险。
喜临门 综合类 2022-06-23 35.03 -- -- 36.74 4.88%
36.74 4.88% -- 详细
事件: 喜临门 618全网实现销售总额 5.9亿元,同比 B2C 增长 72%(5月22日-6月 20日),总销量连续八年蝉联天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目 TOP1,线上表现持续靓丽!我们预计,公司 5月发货量同比增长 10%,6月线上 618+线下“梦想喜临门”同步发力,增长有望显著提速。 品类融合效果显现。 618期间公司线上多款床垫产品销售表现靓丽, 4Dpro舒睡版、飞跃 2.0、尼亚、光年护脊床垫分别位列天猫、京东、抖音、苏宁易购平台 TOP1;此外,软床及配套品类协同效果显现,超过 4.8万人选择“一站式购齐”,维森〃软床、 BS〃床头柜、太空记忆棉护颈枕成为备受挑选的热门产品。 营销创新,消费结构年轻化。 公司致力于打造年轻化品牌形象, 618期间18-29岁用户占比高达 41%。公司通过赞助《11点睡吧》、《奔跑吧》、《向往的生活》等热门综艺扩大品牌影响力;推出针对“懒癌患者”、“颜值控”、“熬夜族”等年轻圈层产品实现流量精准转换;站内外 KOL 刷屏热议、多平台联动扩大影响力,全网曝光超 1.5亿次;多平台直播矩阵同步发力,明星+总裁亲临助阵引爆流量, 618期间直播销售同比增长 128%,位列抖音平台床垫/软床销量 TOP1。此外,值得注意的是,公司高端线销售额同比增长 186%,品牌矩阵多元化也在兑现。 本轮家居集中度提升逻辑极强。 家居龙头增长策略从渠道向客户转移,自然流量下降影响趋弱,流量抓取和单客户价值挖掘成为核心,套系化销售促客单值提升为主线,产品、品牌矩阵多元化+流量抓手多元&前置+渠道效率提升驱动客流量、转化率提升为中期逻辑。 盈利预测与投资评级。 公司自主品牌发展劲头强势,线上+线下营销能力持续增强,多元并举把握疫后需求复苏窗口期,我们预计 2022-24年公司净利润分别为 7.16/9.28/12.08亿元,同比增长 28.1%/29.6%/30.2%,对应 PE为 14.6X/11.2X/8.6X, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产复苏不及预期,疫情反复
喜临门 综合类 2022-06-17 28.37 -- -- 36.74 29.50%
36.74 29.50% -- 详细
国内床垫行业领军企业, u 品牌产品战略领先。公司作为国内床垫行业头部企业,近年来持续推进从品质领先向品牌领先的转型,坚定“深度好睡眠”,大力发展自主品牌零售业务,成效显著。2021年实现营收 77.71亿元,同比增长 38.21%,其中,自主品牌零售收入 51.7亿元,同比增长 65%,归母净利 5.59亿元,同比增长 78.29%。产品力方面,公司聚焦床垫产品、巩固床垫龙头地位同时,丰富多层次产品矩阵,重视研发创新,2021年研发费用率 2.36%,处于行业较高水平。 软体家居行业需求稳定增长,渗透率、集中度仍有提升空间。 (1)我国床垫、沙发行业市场持续稳定扩容,未来增长空间大,根据 Statista 数据,2013-2021年我国床垫收入 GAGR 达 9.39%,座椅沙发收入 GAGR 达9.45%,远高于全球平均水平; (2)我国床垫渗透率对比发达国家略低,根据华经产业研究院整理 CSIL 数据,发达国家床垫渗透率达到 85%,而中国床垫渗透率为 60%;未来随着改善需求增加、床垫换新频次提升,有望带动渗透率上行; (3)我国床垫市场集中度对比发达国家仍然偏低,2021年我国床具市场 CR4占比约 20%,而美国床垫市场 CR4销售份额约 39%,未来床垫龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。 床垫核心业务领先,多系列全渠道扩张助力成长。公司拥抱软体优质赛道,产品、渠道双驱动,助力未来增长。 (1)丰富产品矩阵,满足各层次客户的需求,布局智能产品,打造智能睡眠系统,形成稳固的品牌金字塔格局以满足各层次客户的品牌需求。同时,公司对现有产品系列“净眠”、“法诗曼”、“可尚”、“喜眠”、“爱尔娜”等进行全面升级,进一步提升产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构,提高产品竞争力,并逐步在新款床垫系列中着手打造品牌的超级符号。 (2)通过自主品牌+外延收购积极拓展客厅空间,实现客卧双空间品类发展,创立“可尚”系列,并与夏图公司达成战略合作,收购米兰映像 51%的股权,2021年沙发产品营收占比 13.56%; (3)加快渠道建设,实现线下线上双跑道增长,截至 2021年底,公司拥有 2837家喜临门专卖店、1062家喜眠分销专卖店和 596家 M&D 沙发专卖店(含夏图专卖店),2021年自主品牌零售线下业务收入 40.76亿元,同比增长 65%;在线下拓展的同时,积极开展线上营销,2021年线上销售收入 10.98亿,同比增长 63.26%,占自主品牌零售收入比例 21%。 短期建议关注疫后需求改善、成本压力缓解,长期看好品牌力加持下份额提升。随着近年公司品牌影响力和知名度的提升,已逐步构筑起自主品牌护城河,市场份额快速提升。同时,逐步从单品牌向多品牌迈进,延伸子品牌覆盖更多客户群,沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放,原材料成本压力预期缓解,盈利能力存在改善空间。 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 6.98亿元、8.39亿元,10亿元,同比分别增长 25%、20.1%、19.2%,目前股价对应 2022年 PE为 15x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:地产销售下滑风险、原材料成本大幅上涨风险。
喜临门 综合类 2022-06-09 27.69 -- -- 37.02 32.69%
36.74 32.68% -- 详细
中国床垫龙头品牌,自主品牌成长可期。 公司系国内床垫赛道龙头品牌,目前形成了以床垫为核心,覆盖软床及配套、沙发等软体产品体系,连续六年蝉联 C-BPI 床垫品牌榜单第一名。 2010-2021年公司收入 CAGR 为 25.0%,扣非利润 CAGR 为 19.8%, 2022-2024年公司股权激励目标为收入CAGR25%,利润 CAGR30%,经营业绩加速向上。 存量将至, 我们预计 2030年市场规模达 1460亿元(10年 CAGR 约10%)。 床垫作为高毛利标品,具备品牌溢价,因此厂商、渠道盈利能力丰厚,商业模式属家居行业最优。考虑床垫臵换频率领先,预计 2023年存量市场规模超新房市场规模(存量市场 406亿元,新房市场 396亿元),2030年床垫市场规模达 1460亿元(10年 CAGR 约 10%),存量房/新房需求分别为 928亿元/533亿元(10年 CAGR 分别为 14%/5%)。 马太效应显著,国内行业进入整合期。 目前千亿规模赛道 CR5仅为 22%(美国为 70%),中国床垫龙头对产品+品牌+渠道协同性、全面性能力的要求相较于同一时期的海外龙头更高,且消费升级趋势对产品丰富度提出更高要求,龙头在行业整合中深化内功修炼,产品&渠道&品牌共振向上,看好市占率逐步提升。 喜临门:自主品牌高增,渠道建设完善。 1)产品: 以健康睡眠需求为核心,研发能力行业领先,构建床垫、沙发、配套品等完整软体矩阵,产品功能精准迭代满足消费者需求变化;生产规模效应显著, 2020年床垫单位生产成本仅为慕思/顾家床垫单位成本的 0.6倍/0.4倍; 2)品牌: 营销举措多元化、专业化,连续 9年联合发布《中国睡眠指数报告》教育消费者,举办睡眠大赛、冠名《奔跑吧》等知名综艺,国潮床垫深入人心,此外公司合作直播KOL、打造内部网红聚集流量; 3)渠道: 线下渠道加速下沉,截至 2021年末,自主品牌专卖店数量为 4495家(较 20年末+852家);线上全平台布局,通过店播+达人直播+站内视频+内容种草的组合拳加强营销,线上市场份额行业领先。 盈利预测与投资评级。 公司自主品牌持续高增,规模效应释放,股权激励理顺,盈利能力持续上行,预计 2022-2024年归母净利润为 7.16/9.28/12.08亿元,同比增长 28.1%/29.6%/30.2%,对应 PE 为 15X/11X/9X。考虑公司目前处于加速成长期, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期;房地产下行超预期;原材料价格波动超预期; 贸易战超预期加剧;竞争超预期加剧。
喜临门 综合类 2022-06-06 29.18 -- -- 37.02 25.88%
36.74 25.91% -- 详细
美国床垫行业经验借鉴:从消费需求来看,美国床垫行业发展成熟,需求与成屋销售相关,但更多来自于床垫自身的更换周期,床垫消费频率高于家具产品,此外,居家时间的延长使得消费者更加重视家居环境,对床垫需求有增无减。从品牌市占率变化来看,舒达在2011年终结丝涟占据三十年的龙头地位,其通过营销策略的精准投放,积极提升消费者对于床垫产品的认知度与需求,品牌形象深入人心;床垫作为标准化程度较高的家居品类,舒达基于消费者洞察的产品研发创新成为企业持续发展的关键因素。从行业集中度变化来看,2014年及以前,美国床垫龙头制造商之间的强强并购整合进一步推动床垫行业集中度提升,行业集中度一度高达70%。2014年以后,新兴品牌依托线上渠道另辟蹊径,在竞争激烈的床垫市场获取一席之地,行业集中度有所下滑,传统龙头同样加强线上布局,印证线上渠道对床垫品类的重要性。 我国床垫市场有望量价齐升,行业集中度提升空间广阔:需求方面,2010-2020年我国软体家具总产值和消费规模年均复合增长率分别为6.1%、4.9%,其中床垫品类占据软体家具近半份额,我国为全球仅次于美国的第二大床垫消费国,2020年消费规模达到85.4亿美元,占据全球28%的份额。2010-2020年我国床垫消费规模年均复合增速为6.2%,增速快于其它主要床垫消费国家以及我国软体家具消费规模。伴随城镇化进程、消费升级、国民睡眠健康意识提升,我们预计我国城镇区域床垫市场规模有望在2025年达到1109亿元,2021-2025年CAGR预计为12.6%。同时回溯我国首轮家电和汽车下乡成果,后续“家具下乡”政策细则出台有望打开床垫在农村地区的增长空间。竞争格局方面,我国床垫行业集中度较低,对比美国,国内床垫行业集中度有望进一步向头部企业集中。 喜临门:以产品为核,渠道为基,套系销售开辟新成长空间:我们总结公司核心竞争优势主要有以下三个方面:产品角度,公司深耕床垫细分赛道,研发实力身后,基于充分消费者洞察,产品以“护脊”为核心功能,以“抗菌、防螨、除甲醛”为健康护航,公司研发规模逐年提升,研发费用率位居行业前列。在床垫品类基础上,公司拓展软床、沙发品类,完善卧室、客厅空间布局,强化终端套系化销售,客单价提升显著。渠道角度,公司零售线下门店快速拓展,2021年开店提速,同时门店运营效率和卖场位置不断优化,单店提货额和经销商盈利水平不断提升。线上渠道多年位居电商大促床垫品类第一名。公司大宗业务中酒店床具业务增速亮眼,21年携手OTA平台赋能酒店,有望构筑第二增长曲线。营销角度,公司以品牌年轻化焕新和国潮品牌为营销战略,签署年轻代演员为代言人,赞助多档顶级综艺节目,全面拥抱年轻圈层,在家装消费者年轻化背景下,有望触及更多年轻消费者。 投资建议:复盘美国床垫行业发展历程,床垫产品的研发创新、品牌理念精准营销以及同业间的并购整合,是公司提升市占率和行业提升集中度的有效途径。对比美国,我国床垫市场尚未成熟,我们认为在城镇化水平、国民对睡眠健康重视程度提升、家具下乡政策背景下,床垫产品在我国的渗透率将持续提升,伴随消费升级,床垫市场有望呈现量价齐升。喜临门作为国内床垫龙头企业,产品研发能力深厚, 门店效率优化,线上渠道领先,拓展酒店渠道带来新增量,2021年公司剥离影视业务,战略更加聚焦,22Q1,公司营收同比增长12.4%,其中自主品牌零售业务在疫情扰动下同比增长依旧达到20%,22Q1公司毛利率可比口径下同比提升3.0pct,经营韧性较强。我们预计公司2022-2024年净利润为7.20/9.39/12.17亿元,同比增长28.9%/30.4%/29.6%,最新股价对应公司22、23年PE分别为15、11倍,给予“买入-A”评级建议。 风险提示:原材料价格大幅波动;地产景气度下行风险;国内疫情反复。
喜临门 综合类 2022-04-22 27.67 33.40 10.63% 28.84 3.44%
36.74 32.78%
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事件:2021年度公司实现营收77.72亿元,同比增长38.21%,剔除影视业务的家具板块同比增长45%;实现归母净利润5.59亿元,同比增长78.29%,剔除影视业务的家具板块同比增长71%。其中,21Q4实现营收27.29亿元,同比增长25.74%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长38.83%。业绩落在此前预告上限。 点评:自主品牌零售占比提升,全渠道拓展顺利。分业务看,2021年公司自主品牌零售/ 自主品牌工程/ 代工业务收入为51.74/ 4.70/ 21.28亿元,同比增长65%/ 9%/ 19%,得益于公司聚焦核心主业,自主品牌零售业务保持高增,收入占比达66.7%,较前三季度的66.1%进一步提升,业务结构持续优化。分产品看,床垫/ 软床和配套/ 沙发收入为39.61/ 24.20/ 10.54亿元,同比增长39%/ 70%/ 47%,得益于套系化营销策略和店态升级,软床和沙发品类高增长实现第二增长曲线。从渠道看,截至2021年底喜临门、M&D 沙发和夏图客厅家具门店数达4495家,喜眠门店达1062家,较年初分别净开店852家、262家,完成千店拓展计划。 毛利率同比提升。2021年公司毛利率32.00%,同比下降1.76pct,主要系新收入准则下运输费用从销售费用计入营业成本所致,还原至原口径,毛利率同比提升1.49pct,主要因自主品牌零售占比提升以及提价所致。 品牌、渠道建设发力,员工激励促进经营目标达成。在近年国潮崛起背景下,公司持续布局国民品牌战略,通过签约顶流明星、冠名顶级综艺、赞助体育赛事、开拓校园商超酒店渠道等方式,公司“深度好睡眠”品牌定位逐渐深入人心,未来公司将继续大力投入品牌推广。在渠道方面,未来公司将继续保持千店拓展节奏,同时通过帮扶加盟商、店态升级等方式促进客单值提升,提高经营效率。此外,公司于去年12月推出2021年股票期权激励计划和员工持股计划,有助于充分调动高管和核心骨干积极性,同时较高的业绩考核目标彰显未来发展信心。 盈利预测:根据年报调整预测和目标价,预计2022-2024年归母净利润为7.3/ 9.4/ 12.1亿元,对应PE 为14.7/ 11.4/ 8.8x。维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。
喜临门 综合类 2022-04-22 27.67 -- -- 28.84 3.44%
36.74 32.78%
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投资摘要: 近期,公司发布2021年年度报告。公司2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长38.21%/78.29%/58.19%。公司全年业绩增长超预期主要原因:产品端主力产品量价齐增;渠道端下沉市场加速,单店效力提升,同时线上业务快速增长。 产品端:床垫及沙发产销量增长明显单价提高拉升软床营收增速 报告期内,公司主营产品床垫、软床及配套产品、沙发营收分别同比增长38.74%、70.02%、46.88%;由于公司业务进行战略调整,木质家具营收同比下降28.06%。由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算,故毛利率均有所下滑,床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具毛利率分别下滑0.57pct/4.72pct/6.52pct/4.27pct至36.17%/30.75%/21.89%/14.7%。 从产量来看,2021年床垫、床、沙发的总产量分别提高29.27%/22.03%/31.93%,其中自产部分取代了部分外购成品,床垫、床、沙发自产量增速分别为30.27%/26.81%/24.39%。从销量来看,2021年床垫、床、沙发的总销量分别上涨27%/19.93%/26.66%。 从单价及单件成本来看,2021年床垫平均单价为896元,单件成本为572元,分别较去年同比增加9.24%/10.23%;2021年软床及配套产品平均单价为2480元,单件成本为1718元,分别较去年同比增加41.76%/52.13%;2021年沙发平均单价为4501元,单件成本为3516元,分别较去年同比增加15.97%/26.52%。 渠道端:线下积极扩店线上增速明显 截至2021年12月31日,公司拥有喜临门专卖店3899家(其中喜眠系列1062家,其他系列2837家),M&D专卖店(含夏图)596家,分别较2020年增加759/93家,分别同比+24.17%/18.49%,较2020年新开店增速快,店效提升。其中喜眠系列主攻下沉市场,开店增速高达32.75%,公司2022年继续下沉渠道,建立分销体系,助力经销商扩大渠道优势,促进业绩持续增长。 公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一,实现了送新取旧、免费试睡等创新服务,发货时效大幅提升。报告期内,公司线上业务营收10.98亿元,同比增长63.26%,随着消费群体年轻化,线上增速仍有空间。 剥离影视业务使投资收益增长872.04%,恒大系票据坏账计提使公司信用减值损失同比增长54.58%。 报告期内,由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算,公司毛利率同比下滑0.57pct 至36.17%,期间费用率为22.43%,同比下降2.01pct,净利率提高1.55pct至7.79%。同时公司现金流充裕,截至2021年末公司货币资金为17.32亿元,同比增长19.19%。 公司投资收益同比增长872.04%至4284.31万元,主要原因系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。由于本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加,公司信用减值损失为5984.3万元,同比增长54.58%。公司其他流动资产为1.79亿元,同比增长53.43%,主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励解锁条件彰显公司未来业绩增长信心。 报告期内,公司推出股票期权激励计划和员工持股计划,激励对象为公司董监高以及核心管理人员和核心技术(业务)骨干等。本次激励解锁条件为:以2020年为基数,22-24年营业收入增长率不低于66%、108%、160%,或净利润增长率不低于128%、195%、285%,绑定公司核心员工,同时高标准彰显公司对未来业绩增长的信心。 从单品牌向多品牌迈进,深化老渠道,布局新业态。 公司将从单品牌向多品牌迈进,主品牌定位高中端,在高低端两翼分别突破,多点开花,并且逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产,打造建立标杆生产线。 公司将加大喜眠和可尚的开店比重,继续布局更新需求的新业态渠道,同时建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系,线上线下齐发力。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为33.33亿元、40.56亿元、48.99亿元,归母净利润为8.73亿元、11.08亿元、13.85亿元,对应PE为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,国际贸易摩擦风险,市场竞争加剧的风险。
喜临门 综合类 2022-04-21 26.84 -- -- 28.84 6.62%
36.74 36.89%
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事件公司披露2021年年报。2021年,公司实现营业收入77.72亿元,同比增长38.21%,实现归母净利润5.59亿元,同比增长78.29%,实现扣非净利4.96亿元,同比增长58.19%。拟每10股派发现金红利2.8元(含税)。 投资要点 自主品牌零售业务带动21年营收高速增长,21Q4业绩增速环比提升。营收端,2021年,公司实现营收77.72亿元,同比增长38.21%,剔除影视业务的可比口径下,21年公司家具业务营收同比增长45% 。公司21Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.50/18.57/19.36/27.29亿元,同比增长72.5%/48.4%/31.1%/25.7%,21Q4在上年高基数情况下继续实现高速增长。公司营收规模的快速扩大主要由自主品牌零售业务的强劲表现拉动,2021年公司自主品牌市场份额稳步提升。净利端,2021年,公司实现归母净利润5.59亿元,同比增长78.29%,剔除影视业务的可比口径下,21年公司归母净利润同比增长71% 。公司21Q1/Q2/Q3/Q4实现归母净利润0.84/1.33/1.56/1.85亿元,同比增长255.5%/37.5%/13.4%/38.8%,21Q4业绩增速环比有所提升。 自主品牌线上线下齐发力,21年千店拓展计划圆满完成。分渠道看,公司家具主营业务分为三块,分别是自主品牌零售业务,自主品牌工程业务和国内外OEM 代工业务。2021年公司约65%的收入来自于自主品牌零售业务,线下经销店和线上渠道分别实现营收39.6、11.0亿元,同比增长64.0%、63.3%,线下、线上占比为78%、22%。公司21年圆满完成千店拓展计划,截至21年末,公司自主品牌专卖店合计为4495家,较年初净增852家(新开1109家,关闭257家),其中喜眠系列、喜临门、M&D(含夏图)门店分别为1062、2837、596家,较年初净增262、497、93家,零售线下业务在外延拓店和单店提货额提升共同带动下实现高增长,增速领跑行业。在线上渠道,公司继续保持主要平台类目销售第一,布局抖音自播和达人播,现已在抖音上搭建10余个直播间。2021年,公司大宗业务合计实现营收26.0亿元,同比增长17.4%,其中,境外OEM 代工业务营收11.6亿元,同比增长46.4%,国内OEM 代工业务营收约9.6亿元,同比下滑约3%,自主品牌工程业务营收4.7亿元,同比增长9%。2021年,公司经销店、大宗业务、线上渠道毛利率分别为44.7%、9.2%、39.4%,同比减少3.4、4.2、13.7pct。 主要产品量价齐增,聚焦软体家居收缩木质家具业务。分产品看,2021年,公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具分别实现营收39.6、24.2、10.5、2.2亿元,同比增长38.7%、70.0%、46.9%、-28.1%,收入占比为51.0%、31.1%、13.6%、2.8%,多元化产品矩阵布局收效良好,软床、沙发实现高速增长,木质家具营收下滑系公司战略调整,聚焦软体家居业务。2021年,公司床垫、床、沙发销售量同比增长27.0%、19.9%、26.7%,软体品类销售量和平均销售单价在21年均有所增长。 预计随公司继续推进产品套系化销售,拓展软床、床头柜、枕头等卧室产品,客单价将进一步提升。 21年可比口径下毛利率同比提升,存货周转加快。盈利能力方面,2021年公司毛利率同比下滑1.8pct 至32.0%,判断主要为公司执行新会计准则,将运费由销售费用调整至营业成本,可比口径下,公司毛利率同比提升1.5pct。费用率方面,21年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为15.4%/4.0%/2.4%/0.7% , 同比-0.8/-0.8/+0.1/-0.6pct,期间费用率合计下滑2.0pct 至22.4%,2021年公司深化品牌改革升级,布局国民品牌战略,通过官宣青年演员杨洋、赞助跑男等综艺节目加大品牌年轻焕新力度,可比口径下销售费用率提升2.7pct。21年公司投资净收益/营收提升0.65pct,系确认处置影视业务股权转让收益,综合影响下,21年公司净利率同比提升1.5pct 至7.8%。存货方面,截至21年末,公司存货为11.0亿元/+38.0%,存货周转天数65天,同比减少29天。现金流方面,2021年公司经营活动现金流净额为7.0亿元,同比下滑4.9%。 投资建议:2021年,公司践行以“床垫为主体,卧室客厅为两翼”的一体两翼战略,业务更加聚焦于软体家居领域,自主品牌零售业务线下线上均取得优异表现。预计公司2022年线下拓展800-1000家门店,继续丰富多元化产品矩阵布局。我国床垫行业市场集中度仍处于较低水平,继续看好公司自主品牌零售业务发展潜力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为96.4、119.4、146.9亿元,同比增长24.0%/23.9%/23.1% , 归母净利分别为7.2、9.3、11.8亿元, 同比增长29.3%/28.8%/26.9%,公司22年PE 约14.5倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:原材料价格波动风险;线下开店不及预期;家居行业竞争加剧。
喜临门 综合类 2022-01-27 35.95 -- -- 37.44 4.14%
37.44 4.14%
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事件:公司发布 2021年年度业绩预增公告,预计 2021年全年实现归母净利润 5.50亿元到 5.60亿元,与上年同期相比将增加 2.37亿元至 2.47亿元,同比增长 75.49%至 78.68%;预计实现扣非后归母净利润 4.95亿元到 5.05亿元,与上年同期相比将增加 1.82亿元至 1.92亿元,同比增长 57.95%至 61.14%。 点评: 产品力及品牌力有效凸显,全年经营表现超出预期。公司产品端深耕睡眠产品,品牌端持续加大品牌投入,坚持品牌领先战略,致使公司产品力得到有效凸显,自主品牌持续高速增长,驱动全年业绩端增速靓丽。 从单季情况来看,公司 Q4单季预计实现归母净利润 1.76亿元至 1.86亿元,同比增长 32.26%~39.76%;单季预计实现扣非后归母净利润 1.70亿元至 1.80亿元,同比增长 16.88%~23.75%。整体来看,公司全年经营表现超出市场预期。 股权激励彰显增长信心,产品渠道俱备望乘家具下乡东风。公司于 2021年 12月披露股权激励计划,拟授予激励对象股票期权 400万份,此次激励计划授予范围广,业绩考核目标高,彰显公司对于未来增长信心。 同时,公司线上线下渠道建设稳健,线上渠道高速增长,线下渠道下沉领先,至 2021年上半年公司线下门店总数已突破 4000家。叠加公司产品价格带亲民,从品类、渠道和价格带的角度看公司均有望受益家具下乡补贴政策,推动公司市占率再上台阶。 投资建议:自主品牌表现优异,家具下乡政策或助推增长加速,维持“买入”评级。考虑到公司股权激励绑定核心管理层及员工利益,管理团队稳定助力公司增长及家具下乡政策有望推动公司收入和利润表现加速提升,我们上调公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.6/7.2/9.3亿元(原预测值为 5.0/6.3/7.8亿元),对应当前市值 PE 分别为 25/19/15X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场波动,渠道开拓不及预期。
喜临门 综合类 2022-01-26 37.25 -- -- 37.44 0.51%
37.44 0.51%
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事件:公司发布业绩预增,公司 21年预计实现归母净利润 5.50-5.60亿元,同比增长 75.49%-78.68%;预计实现扣非归母净利润 4.95-5.05亿元,同比增长57.95%-61.14%。其中,21Q4预计实现归母净利润 1.76-1.86亿元,同比增长32.33%-39.76%;预计实现扣非归母净利润 1.70-1.80亿元,同比增长 16.88%-23.75%。 自主品牌业务增速迅猛,率先卡位蓝海赛道,持续成长可期。公司自有品牌发力成效显著,“喜临门”品牌力彰显,顺应国潮崛起大趋势,在床垫蓝海赛道的先发优势明显,充分享受品牌市占率提升红利,自主品牌业务增速迅猛。公司线下门店与电商渠道同步发力,21年线下门店数加速扩张至超 4000家,22年计划新增门店 1000家左右,开店空间广阔;并且通过床垫向床、沙发、配套品等品类引流,带单比例提升,同店收入持续提升,线上与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作,电商销量领跑床垫行业。 高股权激励解锁条件,彰显业绩增长信心。本次激励考核目标为:以 2020年为基数,22-24年营业收入增长率不低于 66%、108%、160%,四年复合增速约 27%; 或净利润增长率不低于 128%、195%、285%,四年复合增速约 40%。本次激励对象为中层管理人员、核心技术骨干等。本次股权激励有助于绑定核心员工,增强团队稳定性,其较高的解锁条件充分展现公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资建议:我们认为公司自主品牌模式已跑通,品牌力显著,产品端由床垫至家居配套品扩品类顺利,带单比例增加,渠道端门店数及同店增长迅猛。考虑到公司率先卡位床垫优质赛道,未来将充分享受市占率提升红利,因此上调公司盈利预测。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 75.09、93.18、115.28亿元,同比增长 33.5%、24.1%、23.7%,归母净利润分别为 5.51、7.21、9.33亿元,同比增长 75.8%、30.8%、29.4%,EPS 分别为 1.42、1.86、2.41元,当前股价对应 PE 分别为 25.90X、19.80X、15.30X。考虑到公司产品、渠道、品牌优势明显,上调为“买入”评级。 风险提示:原材料价格出现大幅波动;行业竞争加剧;行业集中度提升不及预期。
喜临门 综合类 2021-12-13 34.35 -- -- 40.45 17.76%
40.45 17.76%
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事件:公司披露《2021年股票期权激励计划(草案)》及《2021年员工持股计划(草案)》。 激励范围较广,绑定中高层核心骨干。本次股票期权激励计划拟向167名激励对象授予400万份股票期权,占公司总股本的1.03%。本次股票期权授予计划覆盖员工范围较广,且全部为公司中层管理人员、核心技术(业务)骨干,激励范围较广。员工持股计划参与范围为公司董事、监事、高级管理人员以及核心管理人员共计42人,规模不超过676.66万股,充分绑定公司与核心管理层利益。 设立较高解锁条件,激活内生增长潜能。公司针对本次股票期权激励计划及员工持股计划的业绩考核目标为:1)以2020年收入为基数,2022-2024年营业收入增长率不低于66%、108%、160%,对应营业收入分别为93.35、116.96、146.21亿元;2)以2020年收入为基数,2022-2024年归母净利润增长率不低于128%、195%、285%,对应归母净利润分别为7.15、9.25、12.07亿元。以2021年盈利预测(营业收入71.32亿元、归母净利润5.16亿元)计算,公司营业收入及归母净利润考核目标对应2021-2024年复合增速分别为27%和32.7%,自主品牌占比提升有望带动净利率上行。本次激励方案设置了较高的考核目标,有望对于激活公司内生增长活力起到积极作用。 家具下乡政策下,看好公司达成业绩考核。床垫品类单价相对较低、运输较为便捷,且对安装服务要求较低,与“家具下乡”政策契合度高。同时,公司从2019年起积极进行渠道下沉,布局“喜眠”分销渠道,截至2021H1末已拥有898家“喜眠”分销门店,在下沉市场建立了突出品牌力。 激励摊销成本金额较小,对公司业绩影响幅度低。公司预计本次股票期权摊销成本合计1097.77万元,其中2022-2024年分别为596.6、340.14、161.03万元,占当年目标归母净利润的比例分别为0.83%、0.37%、0.13%,对公司业绩的影响较小。 盈利预测与投资评级:自主品牌表现亮眼,渠道拓展加速,叠加“家具下乡”政策,上调公司2021-2023年归母净利润预测至5.2、7.2、9.3亿元(此前预测为5.2、6.4、7.6亿元),对应PE23、17、13X,自主品牌发展势头强劲,期权激励及员工持股彰显管理层发展信心,由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧,渠道下沉不及我们预期,人民币汇率波动等。
喜临门 综合类 2021-12-13 34.35 -- -- 40.45 17.76%
40.45 17.76%
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公司发布2021年员工股票期权激励计划(草案),拟授予包含中层管理人员、核心技术骨干在内的167名员工股票期权400万份,约占公司总股本的1.03%,其中首次授予股票期权320万份,约占公司总股本的0.83%,占本次激励计划拟授予股总数的80%。本激励计划首次授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权,每期行权的比例分别为40%、30%、30%,22-24年的收入考核目标分别为93.35/116.96/146.21亿,利润考核目标分别为7.14/9.25/12.07亿,每期考核需满足收入/利润两个条件中的一个。行权价格为每股31.16元,预计22-24年股权摊销成本分别为596.6/340.14/161.03万元。 公司同时发布2021年员工持股计划,参与对象为包含董事、监事、高管及核心管理人员在内的42人,持股计划规模不超过676.66万股,约占总股本的1.75%,股票来源为公司此前回购的股份。员工持股计划的业绩考核目标与股票期权激励计划设定的目标相同。我们认为,同时发布期权激励计划和员工持股计划,深度绑定核心团队利益,有利于提升团队凝聚力,调动员工工作积极性,推动公司高速度、高质量发展。 自主品牌线上线下全渠道高增,占比持续扩大,推动盈利能力提升。 前三季度实现收入50.43亿元,同比+46.05%,其中Q3实现收入19.36亿元,同比+31.06%。前三季度归母净利润3.74亿元,同比+107.47%,其中Q3实现1.56亿元,同比分别+13.42%。伴随公司品牌力不断增强,自主品牌占比持续提升,截至21H1自主品牌零售业务实现收入19.92亿元,同比+107%,较19H1+98%,占总营收的64%,同比提升约16pct。其中,线下销售15.70亿元,同比+114%,较19H1+88%;线上销售4.22亿,同比+87%,较19H1+141%。相较于代工业务,自主品牌盈利能力更优,推动公司盈利能力持续优化,前三季度归母净利率为7.4%,同比+2.2pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.8%/7.2%/8.1%,呈逐季度回升态势。 ,线下持续抢占优质门店资源,“双十一”线上多平台连续取得销量冠军。 公司品类逐步完善,我们认为丰富的产品矩阵一方面有利于满足消费者一站式购物需求,推动套系化销售,从而提升客单价,另一方面有利于以多品类模式在卖场开设系列门店,抢占优质流量入口。截至6月底,公司拥有喜临门/喜眠/夏图/M&D门店分别为2576/898/54/489家,21H1共净增374家,且新增门店多在家居卖场的A类优质位置,进一步占领线下成交场景。线上端,“双十一”再登天猫、京东预售榜首,其中天猫预售仅19分钟即破亿,预售1小时销量达到全类目第一,单品4DPro舒睡床销量高达34259张。 不断探索新渠道,推进品牌转型升级,坚定“深度好睡眠”定位。 在布局传统KA卖场之外,公司尝试探索合作新模式。7月与携程签订战略合作协议,计划未来三年,覆盖全国5万家酒店的100万-150万间客房,不断拓展睡眠场景服务深度,挖掘新的增长点。新开拓校园床垫业务,在开学季进入校园进行推广,成立学生睡眠研究中心,关注学生群体睡眠状况,研发并推出具有抗菌防螨功能的学生床垫,从学生时代建立起品牌认知度。官宣杨洋作为品牌代言人,冠名、赞助《奔跑吧兄弟》等热播综艺,紧跟Z世代潮流,加大落实品牌年轻化战略的力度。 盈利预测与估值:公司作为床垫行业龙头,线上线下渠道持续拓展,自主品牌影响力逐步确立,伴随行业竞争格局持续优化,在国货崛起的时代背景下,公司依靠强大的产品力、渠道力,龙头地位将不断巩固,员工激励计划深度绑定核心员工利益,提升团队凝聚力,我们上调盈利预测,预计公司21-23归母净利分别为5.5/7.2/9.4亿元(原值为5.25/7.11/9.04亿元),同比+75.7%/+30.6%/+30.4%,对应PE为22x/17x/13x,维持“买入”评级。风险提示:激励计划需公司股东大会特别决议审议通过后方可实施,线下门店拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。
喜临门 综合类 2021-11-01 25.92 -- -- 30.00 15.74%
40.45 56.06%
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业绩符合市场预期,收入端维持高增长。公司2021Q1-3实现收入50.43亿元,同比+46.0%;归母净利润3.74亿元,同比+107.5%。2021Q3实现营业收入19.36亿元,同比+31.1%,归母净利润1.56亿元,同比+13.4%。 自主品牌零售业务增速靓丽,自主品牌工程业务有所修复。1)自主品牌零售:2021Q1-3公司自主品牌零售业务收入32.71亿元,同比+85%;其中2021Q3收入12.79亿元,同比+58%。自主品牌分渠道来看,2021Q3线上渠道收入2.62亿元,同比+47%。线下渠道2021Q3收入10.17亿元,同比+61%;其中喜临门线下渠道收入8.63亿元,同比+81%。门店拓展方面,截至2021Q3末,喜临门、喜眠、夏图、M&D门店数量分别为2753、945、56、542家,合计较2021年初净增加653家,其中2021Q3净开店数量为279家。2)自主品牌工程业务:2021Q1-3实现营业收入3.21亿元,同比+9%;其中2021Q3收入1.2亿元,同比+11%。3)代加工业务:2021Q1-3收入14.5亿元,同比+15%;其中2021Q3收入5.37亿元,同比-3%。 产品结构优化&强顺价能力下,盈利水平保持稳定。公司2021Q1-3毛利率为31.3%,同比-2.09pp,可比口径下毛利率同比+1.99pp(剔除影视业务及会计准则调整的影响);销售净利率8.1%,同比+2.23pp。其中2021Q3毛利率31.9%,环比+3.27pp;销售净利率8.5%,同比-1.73pp,环比+0.66pp。期间费用方面,2021Q1-3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.2%、4.0%、2.6%,同比分别-1.51、-1.14、+0.42pp。若剔除会计准则影响,可比口径下2021Q1-3销售费用率为18.14%,同比+1.44pp。自主品牌占比提升对公司盈利能力有正向拉动,而原材料及能源成本上行、加大销售费用投放力度对盈利能力带来一定压制,综合来看,公司盈利水平波动处于合理范围。 盈利预测与投资评级:家具主业自2020Q2以来维持高增,自主品牌表现亮眼,渠道拓展加速;维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2、6.4、7.6亿元,对应PE19、16、13X,剥离影视业务后整体风险水平降低,长期看产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧,渠道下沉不及我们预期,人民币汇率波动等。
喜临门 综合类 2021-10-29 24.02 32.63 8.08% 29.19 21.52%
40.45 68.40%
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事件:公司10月27日晚发布三季报,2021年前三季度公司实现营收50.43亿元,同比增长46.05%,剔除影视业务的家具板块同比增长52%;实现归母净利润3.74亿元,同比增长107.47%,剔除影视业务的家具板块同比增长142%。其中,第三季度实现营收19.36亿元,同比增长31.06%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长13.42%。 点评:自主品牌零售占比继续提升,业务结构持续优化。公司Q3收入、净利润分别为19.36、1.56亿元,环比增长4.3%、17.3%。其中,Q3自主品牌零售业务实现收入12.79亿元,同比增长58%;自主品牌工程业务实现收入1.20亿元,同比增长11%;代加工业务收入5.37亿元,同比下降3%。得益于公司聚焦主业以及加大品牌、渠道投入,21Q3自主品牌零售收入占比达66.1%,较21H1的64.1%进一步提升。10月公司正式宣布杨洋为品牌代言人,积极倡导传播“深度好睡眠”理念,提升品牌力。 利润率持续提升,盈利能力保持优秀。公司21Q3毛利率/ 净利率分别为31.91%/ 8.48%,环比提升3.27pct/ 0.66pct。得益于自主品牌零售占比提升和较强的产业链议价能力,公司利润率自21Q1起仍逐季提高。为应对原材料涨价公司已于10月平均提价6~8%,利润率有望保持平稳。 品牌、渠道建设发力,回购彰显发展信心。在近年国潮崛起背景下,公司聚焦家具主业,通过冠名综艺、赞助体育赛事、与顶流明星合作、挖掘直播营销、开学季进校园等方式,大力推进品牌、渠道建设渠道取得良好成效。截至21Q3末喜临门、M&D 沙发和夏图客厅家具专卖店较年初净增长653家,喜眠分销较年初净开店约140家,渠道拓展快速推进中,未来2-3年预计公司将保持每年800+家开店力度,有助于实现国内全覆盖。同时,公司9月起实施以自有资金回购股份用于员工持股计划,截至10月12日已累计回购1.9亿元,彰显公司发展信心。 盈利预测:考虑三季报业绩上调盈利预测,预计2021-2023年EPS 为1.37/ 1.62/ 1.90元,当前股价对应PE 为17.23/ 14.55/ 12.41x。考虑地产景气度下行,下调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。
喜临门 综合类 2021-10-28 24.55 39.69 31.47% 28.98 18.04%
40.45 64.77%
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事件:公司发布2021年三季报:前三季度实现营收50.43亿元,同比+46.05%,归母净利润3.74亿元,同比+107.47%,扣非净利润3.25亿元,同比+93.65%。Q3单季公司营收19.36亿元,同比+31.06%,归母净利润1.56亿元,同比+13.42%,扣非净利润1.47亿元,同比+10.08%。 点评:自主品牌延续高增,业绩贡献持续提升。Q3单季公司自主品牌零售业务营收12.79亿元,同比+58%,其中线下营收10.17亿元,同比+61%,线上营收2.62亿元,同比+47%。自主品牌工工程业务营收1.20亿元,同比+11%;代加工业务营收5.37亿元,同比-3%。公司自主品牌零售业务增长亮眼,收入占比持续提升,未来伴随自主品牌业务持续发力,有望释放更多业绩贡献。 品类延伸布局客卧空间,全渠道发力驱动快速增长。公司床垫业务起家,产品现已延伸至软床、沙发,实现客卧空间的布局,软床、沙发收入贡献逐渐提升,21Q1-Q3床垫、软床、沙发、木质家具收入占比分别约为49%、34%、13%、4%。渠道端,公司实行线下经销、大宗、线上多元渠道布局。截至21Q3,公司共有门店4296家,较20年底净增加653家,其中喜临门专卖店2753家(净+413家)、喜眠分销店945家(净+145家)、M&D 门店542家(净+92家)、夏图门店56家(净+3家),预计未来2年公司将持续受益门店数量的快速增长。 Q3盈利水平同比下滑,控费能力有所提升。前三季度公司毛利率为31.34%,同比-2.09pct,净利率为8.06%,同比+2.24pct,期间费用率为22.58%,同比-3.64pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.20%、4.00%、2.61%、0.76%,分别同比变动-1.50、-1.14、+0.42、-1.42pct;单Q3公司毛利率为31.91%,同比-6.25pct,净利率为8.48%,同比-1.73pct。毛利率下滑与运费口径调整有关。 预计公司2021-2022年EPS 分别为1.28、1.58元,对应PE 分别为18、15倍。考虑公司渠道加速拓展,品类延伸打开空间,自主品牌持续发力,市场份额不断提升,给予“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名