事项：公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.6/2.3/2.2亿，同比+4.0%/+5.1%/+5.1%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.0/1.6/1.5亿，同比-6.0%/-0.6%/-8.3%。 评论：海内外有序扩张，多渠道持续发力。公司积极拓展海外市场，持续开发新客户，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务强劲增长；跨境电商业务通过深挖用户需求，优化设计和成本，录得较快增长。 国内市场方面，公司加快推动多渠道战略应对行业压力。其中1）线下零售渠道：以“零售转型、高质运营”为出发点，梳理调整终端业务职能。围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；同时加大规模试点以旧换新项目，推进“服务营销引流”+“社区以旧换新”模式落地，样板城市率先开启社区店模式运营；截至2024年6月末，公司喜临门专卖店/喜眠专卖店/MD（含夏图）门店数分别为3485/1630/474家，较年初净增-66/+18/-16家。2）酒店渠道：公司加大与头部酒店连锁的合作，并同步下沉至区域连锁，形成了多层次、广覆盖的市场布局，实现了市场占有率的提升。3）线上渠道：公司新拓拼多多渠道，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透。 毛利率基本稳定，汇率扰动下费用率有所提升。1）24H1，公司实现毛利率34.8%，同比-0.5pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率19.4%/5.6%/0.44%，同比-0.1/-0.1/+0.4pcts；其中财务费用率提升主要系汇兑收益扰动。综合来看，公司上半年实现归母净利率5.9%，同比+0.1pcts。2）24Q2，公司实现毛利率35.8%，同比-1.2pcts/环比+2.4pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率19.6%/5.3%/0.5%，同比+0.3/-0.1/+1.3pcts。因此，公司归母净利率同比+0.4pcts至7.3%。 投资建议：公司作为国内床垫领军品牌，以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场，全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。考虑到需求仍然承压，我们预计公司24-26年实现归母净利润5.39/6.03/6.71，对应当前股价PE分别为10/9/8X。参考相对估值法，给予公司24年12X，对应目标价17.1元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 39.58亿元，同比增长 4.02%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 5.14%，扣非后归母净利润 2.23亿元，同比增长 5.12%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 21.96亿元，同比下降 6.03%，归母净利润 1.60亿元，同比下降 0.64%，扣非后归母净利润 1.49亿元，同比下降 8.30%。 全方位多渠道的营销网络布局，高质量发展态势初步显现。 公司以专卖店模式为核心，构建起覆盖直辖市、省会及发达县市的强大营销网络，截至2024H1，拥有超 5000家自主品牌专卖店。同时，与大型家具连锁卖场建立长期合作，增强销售终端控制力。在线上，公司全平台布局，利用数字营销及多元化内容生态，拓宽线上市场。此外，公司还积极拓展工程业务新客户群，并推进跨境电商战略，实现业务全球化与多元化发展。 2024年 4月，公司完成了全新智慧睡眠生态品牌 aise 宝褓的产品化落地。融合百项专利技术，打造个性化三段式助眠体验，率先在高端酒店试点成功，为民用市场铺路。 同时，构建全链路品质服务体系，提升“365喜管家”服务标准，优化服务流程，确保用户享受专业、高效的全方位服务体验。 公司毛利率保持稳定，净利率环比显著提升。2024Q2公司归母净利率 7.29%，同比+0.40pct，环比+3.09pct；毛利率 35.82%，同比-1.19pct。费用端，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 19.65%、5.26%、 2.06%、 0.51%，分别同比+0.35pct、 -0.10pct、 +0.13pct、 +1.31pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 5. 10、 5.63、 6.17亿元，同比增长 19.0%、 10.3%、 9.7%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 10、 9倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年 15~16倍 PE估值，对应合理价值区间 20.20~21.55元，对应 2024年 PS为 0.84~0.89倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

公司发布公司发布2024：年半年报：24H1公司实现收入39.58亿元（同比+4.0%），归母净利润2.34亿元（同比+5.1%）；单Q2公司实现收入21.96亿元（同比-6.0%），归母净利润1.60亿元（同比-0.6%）。Q2利润表现平稳，渠道结构持续优化。 床垫床垫&沙发增长稳健，软床整体下滑、零售平稳沙发增长稳健，软床整体下滑、零售平稳。我们预计24H1优势品类床垫延续稳健增长、单Q2增长环比放缓，软床零售表现平稳、下滑幅度较小，沙发增长较快。核心品类价格韧性较强，我们预计24H1各品类零售均价下滑幅度较小。 线下渠道优化提质，线上电商，线上电商&跨境跨境表现稳健。 品牌：品牌：我们预计24H1自主品牌零售业务收入小幅下滑，其中线下下滑较多、线上保持稳健增长，受23Q2高基数及24Q2需求疲弱影响，我们预计24Q2线上&线下渠道增速较24Q1有所放缓，线下下滑幅度扩大、线上有望保持同比持平。门店持续优化，运营质量提升，截至24Q2末喜临门专卖店3485家（Q2缩减76家）、喜眠专卖店1630家（Q2新增4家）、M&D（（夏图））474家（Q2缩减13家），当前公司聚焦于家装分销&社区门店渠道，喜眠全年开店目标预计较高。 代工：伴随公司对海外客户精准实行分层分级策略，业务拓展顺利，我们预计代加工业务24Q1&24Q2延续较快增长。 跨境：跨境：公司通过Amazon、Wayfair、Walmart等向美国等地区销售产品，积极推进自主品牌出海，我们预计24H1公司跨境电商业务快速增长，24Q2延续稳健增长。 自主品牌工程业务：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计酒店床具业务实现高增。我们预计24H1公司自主品牌工程业务收入增长靓丽，单Q2保持快速增长。 精细化运营下，净利率稳步向好。24Q2公司毛利率为35.8%（同比-1.2pct），归母净利率为7.3%（（同比+0.4pct），净利率稳步提升。24Q2销售/管理/研发费用率分别为19.6%/5.3%/2.1%（同比+0.3pct/-0.1pct/+0.1pct），基本保持稳定。营运能力方面，24Q2经营性现金流净额为1.54亿元（同比-2.76亿元），存货周转天数为69天（同比-24天），应收账款周转天数为45天（同比+1天），应付账款周转天数104天（同比+6天），较为健康。 盈利预测与投资评级：公司国内线下和电商同步扩张，海外代加工和跨境业务增长提速经营稳步向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

事件： 喜临门发布 2024年中报。 上半年， 公司实现营收 39.58亿元， 同比+4.02%； 实现归母净利润 2.34亿元， 同比+5.14%， 实现扣非净利润 2.23亿元， 同比+5.12%。 单季度看， Q2营收 21.96亿元， 同比-6.03%； 实现归母净利润 1.6亿元， 同比-0.64%； 实现扣非净利润 1.49亿元， 同比-8.3%。 短期消费压力显现， 汇兑损益影响财务费用。 1） 盈利能力方面， 上半年， 公司实现销售毛利率 34.77%（-0.46pct.） ， 归母净利率为 5.9%（+0.06pct.） 。 2） 期间费用方面， 上半年， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.43%（-0.12pct.)、 5.61%（-0.05pct.)、 2.28%（+0.17pct.)、 0.44%（+0.4pct.)， 财务费用率变化主要系汇兑损益减少所致。 3） 现金流方面， 上半年， 经营活动现金流净额-1.74亿元（去年同期为-1.96亿） ， 主要系本期收款增加所致。 业务拆分： 自主品牌零售业务 Q2下滑， 代加工及工程业务稳健增长。 上半年， 1）自主品牌零售业务： 营收 24亿元， 同比-5.9%， 我们估算 Q2单季度营收双位数下滑。 其中， 分渠道看， 上半年线下、 线上渠道分别营收 15.8、 8.2亿元， 同比-11.1%、 +6.1%。 2） 自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收 2.4、 11.6、1.5亿元， 同比+53.6%/+18.8%/+30.4%， 我们估算工程及代加工业务 Q2单季度营收维持双位数以上增长。 此外， 公司积极探索自主品牌出海， 上半年跨境电商业务增长 30.4%。 渠道情况： 较年初净关 64家， 喜眠维持门店净增。 2024年公司以“继续深耕睡眠赛道” 作为战略导向， 线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。 截至上半年， 公司线下门店总计 5589家， 较年初净关 64家。 其中喜临门专卖店 3485家（-66家） ， 喜眠专卖店 1630家（+18家） ， MD 专卖店（含夏图） 474家（-16家） 。 投资建议： 公司专注家具主业， 打造自主品牌和全渠道销售网络， 渠道分级推动增长。 我们预计公司 2024-2026年销售收入为 92.2、 103.5、 115.6亿元， 同比增长6.3%、 12.2%、 11.7%， 实现归母净利润 5.6、 6.4、 7.3亿元， 同比增长 30.8%、14.3%、 13.9%（终端需求承压， 调整盈利预测， 2024-2026年前次预测值 6.2、7.3、 8.7亿元） ， EPS 为 1.48、 1.69、 1.93元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度波动风险、 市场竞争加剧风险、 渠道拓展不及预期风险

公司发布2023年报，表现符合预期：2023年收入86.78亿元，同比+10.7%，归母净利润4.29亿元，同比+80.5%，扣非归母净利3.77亿元，同比+84.2%。23Q4收入26.09亿元，同比+24.4%，归母净利0.39亿元，同比扭亏。扣非归母净利-0.04亿元，亏损缩小。23Q4扣非归母净利亏损主要系：1）23Q4销售费用追投放，为抖音、跨境电商等新渠道布局；2）恒大等代工大客户应收账款坏账计提增加。 公司发布2024年一季报，表现超预期：24Q1收入17.61亿元，同比+20.0%，归母净利0.74亿元，同比+20.2%。扣非归母净利0.74亿元，同比+48.6%。 自主品牌线上零售：23Q4收入增速环比提速，24Q1增速延续稳健趋势。2023年自主品牌线上零售收入同比22%，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1同比分别为14%/27%/9%/31%/20%，23Q4电商大促，收入环比提速，24Q1延续稳健态势。展望后续，公司丰富线上产品矩阵和价格带，向上拓展换新需求，向下捕捉租房等性价比需求；抓住抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜窗口期，引流转化效果更佳。 自主品牌线下零售：传统渠道门店扩张稳步推进，新渠道进展顺利。2023年自主品牌线下零售收入同比+3%，其中23Q4收入同比修复至14%，主要系22Q4低基数叠加线下大促旺季。2023年门店数5163家，其中喜临门/喜眠/MD3551/1612/490家，同比+271/+190/-81家。展望后续，2023年以来喜眠调整开店策略，逐渐撤出KA卖场，独立招商，聚焦四五线下沉市场的布局；老小区等新渠道的以旧换新进展顺利，激活存量翻新需求；销售人员考核体系改革，从考核出货改为考核零售，促进动销提升。 国际业务：代工稳健增长；跨境电商高速发展。2023年代工业务收入同比14%，23Q4/24Q1收入同比29%/27%。国内代工客户订单稳定，国际代工收入提速。跨境电商业务快速发展，预计2024年仍维持高双位数增长，品牌出海持续推进。 酒店工程业务：家具业务模式调整效果持续显现。2023年自主品牌工程同比+22%，24Q1收入同比155%。酒店装修工程业务调整效果持续兑现，带动整体增长。 毛利率改善，费用率缩减。2023/24Q1毛利率分别为34.4%/33.5%，同比分别+2.0/+1.1pct，主要系高毛利床垫收入占比提升。降本增效显著，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别20.3%/4.9%/2.1%/0.1%，同比+0.8/-0.3/-0.4/-0.4pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率19.2%/6.1%/2.5%/0.4%，同比-0.8/-0.1/+0.2/-1.0pct。 喜临门卡位国内床垫黄金赛道标杆地位，享行业渗透率和集中度提升红利。考虑到公司后续费用投放减弱，我们上调2024-2025年归母净利润预测至6.39/7.13亿元（前值为5.86/6.71亿元），新增2026年归母净利润预测7.93亿元，2024-2026年同比49.0%/11.5%/11.3%，当前市值对应PE为11X/10X/9X，仍维持“买入”评级！风险提示：地产下滑影响家居消费需求，家居出口需求放缓，终端竞争加剧。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报24Q1 收入 17.6 亿，同比+20.0%；归母净利润 0.7 亿，同比+20.2%；扣非归母净利润 0.7 亿，同比+48.6%；23Q4 收入 26.1 亿元，同增 24.4%；归母净利润 0.4 亿元，较上年同期扭亏为盈；扣非归母净利润后-0.04 亿元，较上年同期大幅缩减亏损。23 年公司收入 86.8 亿，同增 10.7%；归母净利润 4.3 亿，同增 80.5%；扣非归母净利润 3.8 亿元，同增 84.2%；非经常损益 0.52 亿元主要系政府补助 0.46 亿。2023 年受地产市场周期影响，国内家具消费市场相对疲软，行业竞争逐渐加剧，公司实行渠道多元化战略的同时重视高质高效运营，经营稳中向好，营收利润实现双增长。23 年拟派发现金红利 1.89 亿元（含税），占归母净利润 44.2%； 23 年公司以集中竞价交易方式回购公司股份累计使用现金 2.0 亿（不含交易费用）；年度现金分红总额为 3.89 亿元，占归母净利润比例为 90.8%。分产品看， 公司 2023 年床垫收入 50.2 亿， 同增 23.9%，毛利率 38.3%，同增 1.5pct；软床及配套收入 26.6 亿，同减 1.1%，毛利率 30.5%，同增 1.5pct；沙发收入 7.7 亿，同减 14.6%，毛利率 25.6%，同增 0.3pct；木制家具收入1.3 亿，同增 27.9%，毛利率 1.1%，同增 2.2pct。分地区看， 国内收入 69.1 亿，同增 4.7%，毛利率 38.6%，同增 2.4pct；国外收入 16.7 亿，同增 46.5%，毛利率 15.6%，同增 6.8pct。自主品牌稳健， 海内外电商渠道高增23 年喜临门品牌收入 55.1 亿，同比+12.6%，毛利率 44.9%，同比+2.5pct； M&D（含夏图）品牌 4.1 亿，同比-24.1%，毛利率 28.1%，同比-3.1pct；喜临门品牌延续稳健增长。分渠道来看， 1） 23 年经销店（含直营）收入 36.9 亿元，同增 2.0%，毛利率 45.1%，同增 1.7pct；截至 23 年末自主品牌专卖店 5653 家，较年初净增 380 家， 24Q1 较 23 年末净增 21 家；其中 23 年喜临门 3551 家，净增271 家， 喜眠 1612 家，净增 190 家， M&D（含夏图） 490 家，净减 81 家。公司提前布局商超、家电、家装、商超、小区等新渠道，简化交易场景，发掘新增量。2） 线上销售收入 18.0 亿元，同增 22.0%，毛利率 44.4%，同增 3.4%； 线上增速表现靓丽，国内喜临门品牌已与天猫、京东、抖音、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作；跨境电商业务主要通过 Amazon、 wayfair、 Walmart平台，向美国等地区销售软体家居产品，预计增长前景可期。3） 大宗业务收入 30.9 亿元，同增 16.6%，毛利率 15.1%，同增 2.9pct； 工程渠道积极开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，此外不断寻求新的合作模式， 提升市场份额、 创造市场需求； 23 年持续突破 top60 连锁酒店，也为大邮轮等提供了床垫焕新服务，经营质量优化升级。聚焦高质量发展， 盈利能力稳健提升23 年毛利率 34.4%，同比+2.0pct，净利率 5.2%，同比+1.7pct； 24Q1 公司毛利率 33.5 %，同比+1.1pct， 净利率 4.3%，同比持平。 23 年公司聚焦高质量发展，推动采购、制造成本、人效及费控持续改善，且不断深化组织改革，提升组织效能并建立持久竞争优势，盈利能力持续提升。调整盈利预测，维持“买入”评级 我国床垫渗透率仅为 60%（美国 85%），预计伴随生活方式转变及消费升级，国内床垫有望加速渗透；公司系国内床垫市场龙头， 产能规模和营销网络布局均居于前列，预计份额有望提升。 参考 23 年报及 24 年一季报，考虑公司品牌建设及跨境电商等持续投入，我们调整盈利预测， 预计 24-26 年归母分别为 5.96/6.86/7.77 亿（ 24-25 年前值分别为 6.3/7.6 亿元），对应 PE分别为 12/11/9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期等

业绩摘要： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 86.8亿元，同比+10.7%；实现归母净利润 4.3亿元，同比+80.5%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+84.2%。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 26.1亿元，同比+24.4％；实现归母净利润 0.4亿元；实现扣非后归母净利润-383.0万元。2024Q1公司实现营收 17.6亿元，同比+20％；实现归母净利润 0.7亿元，同比+20.2%； 实现扣非后归母净利润 0.7亿元，同比+48.6%。 24Q1收入利润实现较快增长，彰显经营韧性。 毛利率延续增长，现金流同比改善。 2023年公司整体毛利率为 34.4%，同比+2pp； 2023Q4毛利率为 34.7%，同比+5.2pp，毛利率实现较快增长。分产品看， 公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为 38.3%（+1.5pp）/30.5%（+1.5pp） /25.6%（+0.3pp） /1.1%（+2.4pp） 。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率 45.1%（+1.7pp） /15.1%（+2.9pp）/44.4%（+3.4pp）。费用率方面，公司总费用率为 27.3%，同比-0.3pp， 费用率较稳定，其中销售费用率为 20.3%，同比+0.7pp，主要由于电商业务营销投入增加；管理费用率为 4.9%，同比-0.3pp；财务费用率为 0.1%，同比-0.3pp； 研发费用率为 2.1%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为 4.9%，同比+1.9pp，盈利能力回升。2024Q1公司毛利率为 33.5%，同比+1.1pp；总费用率为 28.1%，同 比 -1.7pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-0.8pp/-0.1pp/-1pp/+0.2pp； 此外公司公允价值变动亏损 963万元，同比减少1870万； 净利率为 4.2%，同比持平。 线下零售渠道增长稳健，大宗及电商表现亮眼。 分销售模式看， 2023年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收 36.9亿元（+2%） /30.9亿元（+16.6%）/18.0亿元（+22.0%），营收占比分别为 43.0%（-3.1pp）/36.0%（+2.2pp） /21.0%（+2.1pp）。公司线下加盟商体系日益完善，从开店情况来看，截至 2023年末，公司门店总数 5653家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、 M&D 专卖店（含夏图）门店数量分别为 3551家、 1612家、 490家，净开店分别为 271家、 190家、 -81家， 喜临门及喜眠品牌门店扩张步伐稳健，渠道进一步下沉。线上渠道方面公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。外销方面，公司抓住机遇加快发展跨境电商业务， 通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策， 实现收入及利润稳健增长。 核心产品床垫保持较快增长，沙发营收暂时承压。 分产品看， 2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收 50.2亿元（+23.9%） /26.6亿元（-1.1%） /7.7亿元（-14.6%） /1.3亿元（+27.9%），营收占比分别为 57.8%（+6.2pp） /30.7%（-3.6pp） /8.9%（-2.6pp） /1.5%（+0.2pp），产品结构持续优化。公司深耕睡眠赛道，持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位，营收延续较快增长；受 M&D沙发销量不达预期影响，沙发产品营收有所下滑。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、 1.61元、 1.83元，对应 PE 分别为 14倍、 12倍、 10倍。考虑到公司电商渠道较快增长，渠道稳步扩张，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入 86.78亿元，同比增长 10.71%；归母净利润 4.29 亿元，同比增长 80.54%；扣非后归母净利润 3.77 亿元，同比增长 84.18%。 2023Q4 公司收入 26.09 亿元，同比增长 24.39%；归母净利润 0.39 亿元，同比增长 125.49%；扣非后归母净利润-0.04 亿元。 2024Q1 公司收入 17.61 亿元，同比增长 20.02%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 20.20%；扣非后归母净利润 0.74 亿元，同比增长 48.62%。 床垫业务彰显突出竞争力，保持快速增长；外销业务修复显著。 2023 年，公司床垫业务收入 50.17 亿元，同比+23.94%，主要得益于公司深耕睡眠赛道，报告期内持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位， 2023年实现床垫销量 519 万张，同比增长 20.32%。 2023 年，公司软床及配套、沙发、木质家具收入分别为 26.61 亿元、 7.70 亿元、 1.31 亿元，分别同比-1.05%、 -14.63%、 +27.93%。分地区来看， 2023 年公司国内、国外收入分别为 69.11、 16.67 亿元，分别同比增长 4.67%、 46.49%。 毛利率同比显著提升。 2023 年公司归母净利率 4.94%，同比提升 1.91pct；毛利率 34.37%，同比+1.97pct，得益于公司各项业务毛利率的全面修复；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 20.27%、 4.87%、0.13%、 2.07%，分别同比+0.75pct、 -0.33pct、 -0.35pct、 -0.37pct。 2024Q1公司归母净利率 4.20%，同比-0.02pct；毛利率 33.46%，同比+1.07pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 19.16%、 6.05%、0.35%、 2.54%，分别同比-0.79pct、 -0.10pct、 -1.01pct、 +0.16pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.75、 6.76、 7.55亿元，同比增长 34.2%、 17.4%、 11.7%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE为 12、 11 倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 15~16倍PE估值，对应合理价值区间22.77~24.29元，对应2024年PS为0.88~0.94倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

喜临门发布2024年一季报2024Q1实现收入17.61亿（同比+20%），归母净利润0.74亿（同比+20%），扣非净利润0.74亿（同比+49%），公司23Q1业绩基数并不低（23Q1收入同比+4.47%，扣非净利润同比+1.7%），在当前家居消费环境下，展现了难能可贵的逆势成长。 零售板块：立足优势、创新渠道1）喜临门线上延续快速增长，24Q1收入3亿（同比+20%），在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下。 2）喜临门线下24Q1收入6.9亿（同比+9%）稳健增长，门店总数5674家（3561家喜临门专卖店、1626家喜眠、487家M&D+夏图），其中24Q1喜临门专卖店净增10家、喜眠净增14家，由此可见净开店对增长贡献较小、我们预期同店表现较优。 3）M&D+夏图0.8亿（同比接近持平），拖累减小。 代加工&海外板块：外需提振，跨境高潜力1）代加工业务：24Q1代加工业务收入5.1亿（同比+24%），海外区域业务拓展通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，保障收入及利润。 3）跨境电商业务23年开始单独分拆，24Q1跨境电商实现收入0.8亿（同比+58%），主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，23年公司获得中国海关AEO高级认证，助推喜临门自主品牌出海战略。 3）喜临门自主品牌工程收入1亿（同比+155%）高速放量，23年持续突破top60连锁酒店带来增量。 床垫品类增速领先，沙发重返增长通道品类拆分：24Q1床垫收入10.3亿元（同比+26%），软床及配套品收入5亿元（同比+8%），沙发业务2.1亿元（同比+17%），木质家具业务收入0.3亿元（同比+155%）。 毛利率提升显著，降本控费工作取得成效24Q1毛利率33.46%（同比+1.06Pct），销售费用率同比-0.79pct，财务费用率同比-1.01pct，降本控费效果显著，总体扣非净利率同比提升0.81pct。 盈利预测与估值喜临门是床垫领域优质龙头，24年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2024-2026年实现营业收入97.4亿/109.55亿/123.47亿元，分别增长12.23%/12.47%/12.71%，归母净利润6.06亿/6.91亿/7.82亿，分别同比+41.35%/+13.96%/+13.16%，对应当前PE11.71X/10.28X/9.08X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

结论：考虑行业需求仍在恢复，下调2024-2025年EPS预测至1.38/1.64元（原1.79/2.00元），新增2026年EPS预测为1.92元，参考可比公司估值，下调公司目标价至22.08元（原34.89元），维持增持评级。 事件：公司业绩符合预期，2023年实现营收86.78亿元/+10.71%，实现归母净利润4.29亿元/+80.54%。2024Q1公司实现营收17.61亿元/+20.02%，实现归母净利润0.74亿元/+20.20%。 多渠道持续深耕，大宗及海外增长亮眼。2023年公司大宗业务营收同比+16.60%，毛利率+2.93pct，公司通过酒店业务开拓版图，2023年持续突破Top60连锁酒店，亦为大型邮轮提供床垫焕新服务。公司跨境电商保持快速发展势头，2023年国外营收同比+46.49%，毛利率提升6.78pct，通过客户分层分级策略拓展海外业务，助推品牌出海。 盈利能力显著提升，业绩有望稳健增长。公司2023年毛利率34.37%/+1.97pct，净利率5.16%/+1.69pct，毛利率提升主要系产品结构改善和降本增效贡献，2023年公司除销售费用率同比提升0.74pct外，管理/研发/财务费用率均有下降，净利率得以提升。2024Q1公司毛利率33.46%/+1.07pct，净利率4.29%/+0.02pct，预计伴随公司持续高质量经营，盈利能力仍将提升。公司依托睡眠健康概念强化品牌影响力，自主品牌借助电商和线下渠道稳健发力。预计在以旧换新支持下，公司有望凭借强产品力实现份额提升，业绩有望稳健增长。 风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动较大。

核心观点23年公司营收、归母净利润分别同比+10.71%、+80.54%，主要系自主品牌零售高单位数增长（其中线上电商渠道22%增长）、代工业务10%+增长、工程业务20%+增长。24Q1公司营收+20.02%，主要系低基数下自主品牌稳健增长，工程、代工以及跨境电商业务高增。公司高毛利率床垫占比提升以及精益管理成效助力盈利能力逐步恢复。展望2024年：1）公司将聚焦零售板块，线下继续下沉、线上渠道发力新平台；2）降本增效推进下盈利能力改善情况；3）跨境电商有望贡献业绩增量。 事件公司发布2024年一季报：24Q1营收17.61亿元/+20.02%，归母净利润0.74亿元/+20.2%，扣非归母净利润0.74亿元/+48.6%；经营活动现金流净额-3.28亿元/+47.6%，EPS（基本）为0.19元/+20.2%，ROE（加权）为1.98%/-1.7pct。 公司发布2023年年报：23年营收86.78亿元/+10.71%，归母净利润4.29亿元/+80.54%，扣非归母净利润3.77亿元/+84.18%；经营活动现金流净额12.53亿元/+48.95%，EPS（基本）为1.11元/+79.03%，ROE（加权）为11.71%/+4.58pct。拟向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00元（含税）。 简评24Q1开局亮眼，自主品牌稳健增长、工程和跨境电商业务高增。 24Q1公司营收17.61亿元/+20.02%，主要系低基数下（23Q1营收14.67亿元/+4.5%）估计自主品牌稳健增长10%+，工程、代工以及跨境电商业务高增。24Q1归母净利润0.74亿元/+20.2%、扣非归母净利润0.74亿元/+48.62%，增速差异主要系公司24Q1公允价值变动收益为-963万元（23Q1同期为+908万元）。 23年床垫增长亮眼、线上及海外渠道增速领先，23Q4减值计提拖累业绩。23年公司营收、归母净利润分别同比+10.71%、+80.54%，其中23Q4营收26.1亿元/+24.4%、归母净利润为0.4亿元/同比扭亏为盈、扣非净利润-383万元（22Q4为-1.61亿元），23Q4盈利承压主要系公司计提减值损失5748万（其中对恒大计提3580万）。公司23年具体业务如下：宋体1）分业务：床垫增速领先，沙发仍承压。23年公司床垫、软床及配套品、沙发营收50.17亿元/+24%、26.61亿元/-1%、7.7亿元/-15%，沙发增速下滑主要系MD夏图承压、可尚沙发表现稳健。 2）分渠道：线下渠道建设稳步推进、线上增速良好，工程、跨境电商高增。23年公司自主品牌零售业务预计营收增速高单位数，其中线下渠道在23Q4提速增长，23年线上渠道营收18.04亿/+22%、对应23Q4增速30%+，主要系公司在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦抖音等新平台。代加工板块受益于海外区域业务拓展通过客户分层分级策略，积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户，估计23年代工营收同增10%+。截至24Q1，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）专卖店数量分别为3561、1626、487家，合计较年初净增21家，估计24Q1线下、线上营收同增高单位数、约20%，24Q1自主品牌工程、代加工、跨境电商收入表现亮眼。 产品结构升级叠加降本增效下公司毛利率逐步提升。23年公司毛利率34.37%/+1.96pct，23Q4为34.71%/+5.15pct，主要系公司高毛利率床垫占比提升以及精益管理成效显现，23年公司床垫、软床及配套品、沙发毛利率为38.3%、30.5%、25.6%，分别同比+1.5、+1.5、+0.3pct。23年公司销售、管理、研发、财务费用率为20.27%、4.87%、2.07%、0.13%，同比+0.74、-0.33、-0.37、-0.35pct，公司23年净利率4.94%/+1.91pct。 24Q1公司毛利率33.46%/+1.06pct，主要系业务结构优化以及公司进行成本改善。24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.16%、6.05%、2.54%、0.35%，同-0.79、-0.1、+0.16、-1.01pct，24Q1净利率为4.21%/+0.01pct。 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别为98.3、109.7、120.9亿元，分别同比增长13.3%、11.6%、10.2%；归母净利润分别为5.35、6.05、6.80亿元，分别同增24.7%、13.1%、12.5%；对应PE为13.3、11.7、10.4倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。

24Q1 营收同增 20.02%，扣非净利同增 48.62%，维持“增持”评级公司发布 2024 年一季报，24Q1 公司实现营收 17.61 亿元（yoy+20.02%），归母净利 0.74 亿元（yoy+20.20%），一季度营收增长较好，主要系：1）公司自主品牌业务稳步前行，同时工程、代工、跨境电商业务收入快速增长；2）23Q1 外部环境扰动下营收基数不高。24Q1 扣非净利 0.74 亿元（yoy+48.62%），主要系公司销售收入增长及降本增效所致。我们维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 5.23/6.04/6.83 亿元，对应 EPS 分别为 1.38/1.59/1.80 元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12倍，考虑公司自主品牌业务稳步成长、渠道扩张节奏领先同业，给予公司24 年 16 倍 PE，目标价 22.08 元（前值 20.70 元），维持“增持”评级。 自主品牌零售业务稳步增长，工程、跨境电商收入高增分业务看，24Q1 年自主品牌零售业务营收同增 11%至 10.7 亿元，其中线下渠道建设稳步推进，截至 24Q1，喜临门/喜眠/M&D（含夏图）专卖店数量分别为 3561/1626/487 家，合计较年初净增 21 家，24Q1 线下收入同比+7%至 7.7 亿元（其中喜临门品牌线下收入同增 9%至 6.9 亿元）；同时，公司推动线上多渠道+多品类运营，24Q1 线上收入同增 20%至 3.0 亿元。此外，24Q1 自主品牌工程收入同增 155%至 1.0 亿元，代加工业务同增 24%至 5.1 亿元，跨境电商同增 58%至 0.8 亿元，工程及跨境电商收入表现亮眼。 24Q1 销售毛利率同增 1.06pct，期间费用率同降 1.74pct24Q1 销售毛利率同增 1.06pct 至 33.46%，我们判断主要系业务结构优化、公司加强降本增效，推动采购及制造成本等改善所致。24Q1 期间费用率同降 1.74pct 至 28.1%，其中销售费用率同降 0.79pct 至 19.16%，主要系加强降本控费所致；管理+研发费用率同增 0.06pct 至 8.59%，财务费用率同降 1.01pct 至 0.35%。此外，公司 24Q1 经营活动净现金流同比+47.63%至-3.28 亿元，现金流同比有所改善，主要系本期收款增加所致。 国内床垫市场渗透率仍具提升空间，床垫品类有望受益以旧换新床垫作为改善睡眠质量和睡眠健康的重要产品，是睡眠经济的重要组成部分，据公司 2023 年报：1）从渗透率看，国内床垫渗透率仅 60%，相较美国 85%的渗透率仍有提升空间；2）从消费频次看，美国家庭床垫更换频率为 2-3 年，而国内普遍将床垫视为耐用品，考虑到床垫更换较为便捷，未来有望成为家居以旧换新受益品类。看好公司作为床垫龙头长期成长潜力。 风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

事件： 4 月 29 日， 喜临门发布 2024 年一季报， 24Q1 公司实现营业收入/归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 问 17.61/0.74/0.74 亿 元 ， 同 增20.02%/20.2%/48.62%。 零售稳健，工程、跨境电商高增： 自主品牌零售方面， 公司持续推进线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求，预计线下收入增速稳健；线上方面，在稳固传统电商平台的同时发力抖音、小红书等新兴平台，预计维持较高增速。 自主品牌工程方面， 主要客户为高星级酒店等，同时开拓游轮、军队、学校等新业务渠道， 同时不断寻求新的合作模式，赋能现有酒店升级改造， 预计收入实现较高增长。 代加工方面，主要客户需求旺盛，拓展顺利。 跨境电商方面， 持续资源投入发力，预计实现较高增长。 降本增效带动毛利率持续提升： 24Q1 公司毛利率 33.46%，同增 1.06pct，毛利率提升主要系： 1） 公司持续推进降本增效，提高生产效率； 2）高毛利率床垫品类销售情况较好，带动毛利率上行。 费用方面， 24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 19.16%/6.05%/2.54%/0.35% ，同比-0.79/-0.1/+0.16/-1.01pct。 销售及管理费用率下行主要系公司提升费用投放效率，财务费用率降低主要系公司借款减少，利息支出下降。 公司 24Q1 归母净利率 4.21%，同增0.01pct。 此外，公司 24Q1 公允价值变动收益为-963 万元， 23Q1 同期为+908万元。 展望 24 年，新渠道有望发力： 收入端： 1） 零售方面，推动产品细分战略，开发儿童、老年人市场，开发大师级产品，拉动高端市场，针对下沉市场开发“鸿运”系列，并推出智能产品，试水智能家居。渠道端发力高质量发展，重点开拓下沉渠道市场，多元渠道引流赋能经销商。 2）线上发力新兴平台， 持续推进渠道多元拓张，共同推进单品推广及连带销售，发力私域流量运营。 3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。 利润端： 持续推进降本增效， 提高毛利率的同时提升费用投入效率， 推动盈利能力优化。 投资建议： 喜临门产品覆盖高中低端市场， 各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 6.2/7.0/7.8 亿元，当前股价对应 PE 为 12x/10x/9x，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。

事件： 2024年 1月 30日， 喜临门发布 2023年业绩预告， 预计 2023年公司实现归母净利润 4.28~4.99亿元，同增 79.96%~109.98%，实现扣非归母净利润 3.90~4.61亿元，同增 90.47%~125.33%。 23Q4公司实现归母净利润0.37~1.09亿元，同增 124.58%~171.67%，实现扣非归母净利润 0.09~0.80亿元，同增 105.62%~149.99%。 各业务稳步扩张： 2023Q4预计公司营收增长较快，主要系 22Q4低基数影响。 自主品牌零售： 环比提速，其中线下开展“蜜月喜临门” 活动， 针对性推出新品投放市场，多频率、小规模活动覆盖，同时积极开拓下沉市场、 通过社区店深入挖掘更新需求，实现整体业务规模稳健增长。 线上渠道以天猫、京东为核心向抖音、快手等新兴渠道发展， 抖音业务快速提升， 新渠道引流效果较好，通过与主卖高端品的主播合作向上延伸价格带， 开展以旧换新提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。 工程业务： 业务模式优化、经营质量提高， 酒店业务持续放量， Q4实现较好增长。 代加工业务： 国内大客户订单充足， 国际板块跨境电商业务高增， Q4预计增速较高。 全年毛利率优化，费用投入增加盈利略微承压： 1） 23年毛利率优化： 供应链加大精益管理力度，生产各环节、整体原材料采购成本进一步优化，公司 23年综合毛利率得到提升。 同时公司优化产品结构，聚焦核心强势产品的业务布局，高毛利率床垫产品占比进一步提升。 其中 23Q4毛利率预计环比下滑，主要系促销活动增加及低毛利率代工、工程业务占比增加所致。 2）销售费用投放增加： 主要系新渠道（抖音、跨境电商、线下数字化引流等）投入增加，新渠道引流效果较好，因考虑长期发展增加短期投入。 展望 24年，新渠道有望发力： 收入端： 预计 24年营收稳健成长， 其中 1）线下推进“三化行动”，门店精致化、团队专业化、活动常态化，稳住线下基本盘，通过加盟商直播数字营销引流赋能经销商，同时推进渠道多元化发展， 家装渠道及社区店承接更新需求。 2）线上发力新兴平台，预计实现较好增长。 3）跨境电商业务预计高速增长，公司自主品牌出海可期。 利润端： 公司持续推进降本增效， 提高毛利率的同时提升费用投入效率， 预计利润增速快于收入。 投资建议： 喜临门产品覆盖高中低端市场， 23年各业务稳步扩张，预计 24年发力多元化渠道拓展及门店提效， 业绩成长依旧稳健。 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 4.6/6.4/7.4亿元，当前股价对应 PE 为 12x/9x/8x，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。