公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03%。其中，2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。 毛利率稳定提升，汇率波动导致财务费用增加。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为23.30%、33.72%，分别同比+1.13pct、+1.68pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为22.66%、34.65%，分别同比-1.17pct、+1.56pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%、-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct、-0.17pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%、0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37ct、+3.64pct。海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设。2024年前三季度，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等。值得注意的是，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。 同时，公司的前30大客户中有26家保持了业务增长。此外，截至2024年前三季度，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐；到2025年一季度，公司计划建成接近甚至超过500家的MOTOGallery，进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.32、6.26、7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%、19.5%，当前收盘价对应24-25年PE为16.90、14.35倍，公司作为智能家居产品出口龙头企业，参考可比公司给予公司2024年19~20倍PE估值，对应合理价值区间60.36~63.54元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、关税大幅度提升、海运价格回落不及预期、市场需求波动、渠道开拓不及预期。

公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30%。其中，2024Q3公司实现营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07%。 毛利率整体保持稳定，费用率略有下降。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为13.47%、50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为11.94%、49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.20%、6.59%、3.90%、-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%、7.52%、4.30%、-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02ct、+1.18pct。以旧换新政策出台，头部家居品牌有望受益。 2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中，第（七）条通知提及“支持地方提升消费品以旧换新能力”，旨在“直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。”详细内容涉及“各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。”我们认为此次以旧换新补贴力度较大，慕思股份作为家居行业龙头，业绩有望被拉动。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，当前收盘价对应2024-2025年PE为18.23、16.21倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2025年18~19倍PE估值，对应合理价值区间41.20~43.49元，对应2025年PS为2.54~2.68倍，对应2025年PEG为1.45~1.53倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司 2024Q3经营情况： 2024年前三季度公司实现营业收入 12.89亿元，同比下降 6.03%；实现归母净利润 1.86亿元，同比下降 8.72%；实现扣非归母净利润 1.73亿元，同比下降 11.32%。其中， 2024Q3公司实现营业收入 4.26亿元，同比下降 16.28%；实现归母净利润 0.63亿元，同比下降 16.06%； 实现扣非归母净利润 0.60亿元，同比下降 14.27%。 24Q3公司盈利能力相对稳定。 1）利润端， 2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为 14.69%、 45.24%，分别同比-1.24pct、 -0.84pct； 其中 2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为 14.97%、 43.69%，分别同比-0.15pct、 -1.62pct。 2）费用端， 2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.35%、 6.76%、 5.60%、-1.59%，分别同比+0.92pct、 +0.52pct、 +0.28pct、 -0.01pct；其中 2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.20%、6.38%、 5.30%、 -1.32%，分别同比-2.00pct、 +0.45pct、 +0.01pct、 -0.04pct。 以旧换新政策出台，公司产品有望受益。 2024年 7月 24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中，第 （七）条通知提及“支持地方提升消费品以旧换新能力”，旨在“直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。”详细内容涉及“各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。” 我们认为此次以旧换新补贴力度较大，有望拉动公司产品销量。 盈利预测与评级： 我们预计 24-26年实现净利润 2.95、 3.29、 3.54亿元，同比-4.7%、 +11.6%、 +7.6%，当前收盘价对应 24-25年 PE 为 14.52、 13.01倍，公司作为家电&家居双布局的龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年16~17倍 PE 估值，对应合理价值区间 11.75~12.48元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，渠道推广不及预期，新品开拓不及预期。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入13.16亿元，同比增长33.43%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长72.72%，增长主要得益于客户订单增加、销售大幅增长、产能利用率提高以及原材料采购价格在报告期内相对平稳，营业成本总体保持稳定，盈利能力持续提升。2024Q3公司实现营业收入5.03亿元，同比增长40.68%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长31.40%。 三大主要产品高速增长，产能储备充足。2024年前三季度，公司境外主营业务收入达到12.28亿元，同比增长34.79%；境内营业收入为8761万元，同比增长17%。从产品表现来看，三大主要产品均保持高速增长。宠物垫产品同比增速达35.6%，宠物尿裤同比增长24%，无纺布产品同比增长35.74%。 目前公司主要产品宠物垫产能利用率在90%以上，生产设备开机率达到100%。为应对订单的增长，公司对老生产线进行技术升级改造，同时采购新生产线增加产能，大力发展新质生产力。此外，全资子公司河北依依也预留了足够的产能扩张空间。 推出员工持股计划，促进公司长期健康发展。公司于9月推出员工持股计划，旨在建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。该持股计划公司层面的考核目标为：24/25/26年公司营业收入目标值分别达到16.71亿元/18.80亿元/20.60亿元。 规模效应显现，毛利率持续环比提升。2024Q3公司实现归母净利率11.13%，同比-0.60pct；其中2024Q3公司毛利率达到20.67%，同比-1.19pct，环比+1.20%。费用端，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、2.59%、0.96%、1.07%，分别同比-0.61pct、-0.09pct、-0.59pct、+1.41pct。 财务费用率上升主要系第三季度汇率波动加剧，人民币兑美元升值，造成659万元汇兑损失。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.88、2.24、2.63亿元，同比+81.8%、+19.5%、+17.3%，当前收盘价对应2024-2025年PE为16、13倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024年24~25倍PE估值，对应合理价值区间24.37~25.38元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。

公司 2024Q3经营情况： 2024年前三季度公司实现营业收入 17.10亿元，同比增长 10.59%；实现归母净利润 1.26亿元，同比下降 28.15%；实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比-30.63%。其中， 2024Q3公司实现营业收入 5.67亿元，同比下降 0.93%；实现归母净利润 0.35亿元，同比下降 43.43%；实现扣非归母净利润 0.33亿元，同比下降 43.40%。 毛利率同比下降较大，品牌建设导致费用增加。 1）利润端， 2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为 7.31%、 28.48%，分别同比-3.95pct、-0.03pct；其中 2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为 6.27%、 27.35%，分别同比-4.53pct、 -2.19pct。 2）费用端， 2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 12.92%、 4.67%、 4.15%、-0.40%，分别同比+4.92pct、 -1.00pct、 +0.60pct、 +1.11pct；其中 2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 11.93%、4.71%、 4.23%、 0.76%，分别同比+1.84pct、 -0.03pct、 +0.90pct、 +1.19pct； 销售费用增加较快主要是公司加大品牌力建设，业务宣传费、投流费用等投入较大，公司将持续优化销售费用分配和管控，单第三季度的销售费用率环比二季度已经有所下降。 持续跟进国补政策，积极拓展海外市场。 公司线下经销门店积极申请参与国补活动，正在逐步推进中，截止 2024年 10月 29日，线上有部分店铺已加入国补活动。国补政策实施对家居消费具有一定拉动效果，但目前各地政策落地时间还比较短，政策效果需要一定时间传导。公司将持续保持对相关政策的关注，把握政策带来的增长机遇。此外， 2024年前三季度，营业收入保持相对稳定得益于公司积极拓展海外市场以及持续推进自有品牌渠道布局和建设，以弥补国内代工订单下滑对公司业务的影响。未来，公司将继续坚持这一策略。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 1.81、 2.19、 2.58亿元，同比-17.3%、 +21.3%、 +17.5%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE 为 18.33、15.11倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司 2025年 18~19倍 PE 估值，对应合理价值区间 9.44~9.97元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，自有品牌开拓不及预期，原材料价格波动，汇率波动。

公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入31.89亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%。2024Q3公司实现营业收入12.32亿元，同比增长23.55%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%。 境内业务实现全面盈利，海外业务表现持续亮眼。公司境内业务2024年已经实现全面盈利，后期，公司将通过提高高毛利产品占比，产品结构优化，提高直营渠道占比等多项措施，进一步提高境内市场的盈利水平。海外业务方面，公司努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度，稳步推进境外业务的发展，截至2024Q3，公司已在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。 推出员工持股计划，促进公司长远发展。公司于2024年8月推出员工持股计划。境内业务方面，以2023年境内营业收入或归母净利润为业绩基数，对每个年度定比业绩基数的境内营业收入增长率或归母净利润增长率进行考核，2024、2025、2026年对应考核年度境内营业收入定比2023年增长率的目标值/触发值分别为30.00%/27.00%、62.45%/56.21%、103.57%/93.21%，2024、2025、2026年对应考核年度归母净利润定比2023年增长率的目标值/触发值分别为28.64%/25.78%、67.24%/60.52%、101.54%/91.39%。境外业务方面，以2023境外营业收入或归母净利润为业绩基数，对对应考核区间定比业绩基数的境外营业收入增长率或对应考核年度定比业绩基数的归母净利润进行考核，对应考核区间实现的境外营业收入定比2023年增长率的目标值/触发值考核为：2024年实现的境外营业收入相对2023年境外营业收入增长8.00%/7.20%，2024~2025年两年实现的境外营业收入之和相对2023年境外营业收入增长126.80%/114.12%，2024~2026年三年实现的境外营业收入之和相对2023年境外营业收入增长260.56%/234.50%；2024、2025、2026年对应考核年度归母净利润定比2023年增长率的目标值/触发值分别为28.64%/25.78%、67.24%/60.52%、101.54%/91.39%。该员工持股计划旨在建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为3.59、4.13、4.72亿元，同比增长53.8%、15.3%、14.2%，当前收盘价对应2024-2025年PE为26.47、22.96倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2024年29~30倍PE估值，对应合理价值区间35.35~36.57元，对应24年PS为2.43~2.52倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入13.23亿元，同比增长44.34%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长630.85%。 2024Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长319.98%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同步增长335.63%，业绩增长的主要驱动因素包括：1）海外市场恢复正常，客户业务稳定推进，公司海外订单步入正轨；2）东南亚生产基地，尤其是柬埔寨基地的产能迅速提升，增强了订单交付能力，规模效应显著提升了盈利能力，对利润贡献大；3）国内业务策略上继续压缩代理业务，重点发展自主品牌，自主品牌业务增长迅速。 设立宠物产业基金，深化宠物行业投资布局。随着我国宠物产业快速发展，公司通过认购宠物产业基金份额，与专业投资机构合作，借助其资源和优势，深化宠物行业投资布局，把握发展机会，探索产业发展模式和生态，提升公司竞争力，此举符合公司“一体两翼”战略。本次基金募集规模达3亿元，投资方向包括但不限于宠物食品、宠物医疗和药品、宠物用品、宠物服务等领域。在聚焦宠物产业投资的同时，目标基金也将致力于在全国范围内寻找宠物产业的优质企业标的进行投资，并积极促进国际宠物品牌在中国的合资落地。基金的投资阶段为成长期和成熟期的宠物产业企业。 修订2022年员工持股计划，促进公司长期健康发展。公司基于所面对外部环境及当前市场环境、实际经营情况等综合考虑，为了更好调动员工积极性和创造性，对2022年员工持股计划进行修订。调整后公司层面业绩考核目标：第一期：以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于20.00%，或满足，以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于100.00%。第二期：以2021年营业收入为基数，2022年-2023年营业收入累计值增长率不低于160.00%，或满足，以2021年净利润为基数，2022年-2023年净利润累计值增长率不低于340.00%。第三期：以2021年营业收入为基数，2022年-2024年营业收入累计值增长率不低于280.00%，或满足，以2021年净利润为基数，2022年-2024年净利润累计值增长率不低于400.00%。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.93、2.36、2.78亿元，同比扭亏为盈、+22.5%、+17.7%，当前收盘价对应2024-2025年PE为20.32、16.59倍，公司作为宠物食品龙头企业，参考可比公司给予公司2024年24~25倍PE估值，对应合理价值区间18.60~19.38元，给予“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司 2024Q3经营情况： 2024年前三季度公司实现营业收入 10.69亿元，同比下降 4.22%；实现归母净利润 1.90亿元，同比下降 20.10%；实现扣非归母净利润 1.90亿元，同比 17.14%。 其中， 2024Q3公司实现营业收入 3.56亿元，同比下降 10.29%；实现归母净利润 0.47亿元，同比下降 46.76%； 实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比下降 41.54%。 毛利率同比下滑较大，费用端占比上升。 1）利润端， 2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为 17.79%、 52.73%，分别同比+2.25pct、-3.54pct；其中 2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为 13.15%、49.33%，分别同比-8.98pct、 -3.44pct。 2）费用端， 2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 24.52%、 6.16%、3.57%、 -0.89%，分别同比+5.76pct、 +1.13pct、 +0.73pct、 -0.40pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.01%、 5.97%、 3.84%、 -0.65%，分别同比+7.16pct、 +1.41pct、 +1.05pct、-0.04pct。 赋能新零售，打造品牌矩阵。 随着抖音终端赋能的浪潮涌起，公司积极拥抱变革，促进零售转型。公司通过直播和视频内容的双线并行策略实现品牌信息的全方位覆盖和用户互动的深度融合，利用直播的即时互动性与视频内容的创意表达， 拓宽了用户接触品牌的渠道， 也极大提升了用户的参与度和购买转化率。成功打造了一个互动性强、内容丰富策略领先的多维运营体系。 通过 45天的线上陪跑带教+1V1驻店陪跑的方式已孵化 78个常态化运营陪跑城市账号，累计发布 6900+条视频，曝光 3000万+开展直播 2000+场，观看 300万+人次。截至 2024年 8月，公司已创建门店账号 800+个，依托本地流量红利实现「区域影响力+门店生意」新增长，全国己有诸多标杆账号，每个标杆账号平均每月发布 30+条视频，曝光量 15万+，开展直播 20+场，获得留资表单 150+条，转化率 50%+，成交额 10万+。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-26年净利润分别为 2.98、 3.34、 3.67亿元，同比-9.0%、 +12.1%、 +10.1%， 当前收盘价对应 24-25年 PE 为 18.89、16.86倍，公司作为智能家具龙头企业， 参考可比公司给予公司 2025年 17~18倍 PE 估值，对应合理价值区间 14.04~14.86元，对应 2025年 1.41~1.49倍PEG， 给予“优于大市”评级。 风险提示： 市场需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。

公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入59.76亿元，同比下降1.53%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降3.88%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比下降3.90%。其中，2024Q3公司实现营业收入20.19亿元，同比下降10.85%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降15.81%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降15.25%。 毛利率持续改善，整体费用率略有增加。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为6.35%、35.35%，分别同比-0.22pct、+1.13pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为7.11%、36.49%，分别同比-0.54pct、+3.97pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，分别同比+1.12pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.30pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.68%、4.89%、1.75%、0.56%，分别同比+3.43pct、+0.20pct、-0.23ct、+0.14pct。 增发股票投资智能制造，彰显未来发展信心。2024年10月13日，公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，本次发行拟募集资金总额为不超过8.5亿元，其中6.5亿元用于智能家居产业园项目（二期）、2亿元用于补充流动资金。本次增发旨在紧抓国内床垫生产总值及消费规模持续上升的市场发展机遇，突破现有产能瓶颈，提高规模经济效应；同时，通过增强主业生产能力，优化全国产能布局，提升产线智能化水平，以巩固市场地位和增强市场竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.09、5.70、6.33亿元，同比增长18.8%、11.9%、11.1%，当前收盘价对应2024-2025年PE为14、13倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司2025年15~16倍PE估值，对应合理价值区间22.56~24.06元，对应2025年PS为0.89~0.95倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入57.28亿元，同比+38.49%；归母净利润2.78亿元，同比-3.11%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比-17.44%。2024Q3公司实现营业收入20.07亿元，同比+34.49%；归母净利润1.06亿元，同比+5.44%；扣非后归母净利润9879万元，同比-1.46%。 公司营业收入实现快速增长。2024Q3公司实现营业收入20.07亿元，同比+34.49%，主要得益于营销力度增强的情况下，公司新品拓展顺利，销售规模扩大。 盈利能力短期承压，静待修复。2024Q1-3公司归母净利率4.85%，同比-2.08pct；销售毛利率35.10%，同比-1.76pct，一定程度上公司盈利能力会受到海运价格的影响，我们判断主要受到海运费用的影响，根据Wind援引的波罗的海干散货指数(BDI):季:平均值，2024Q3的海运指数均值同比提升57%，后续来看，公司有望通过长期协议等方式平抑海运价格的影响。费用端，2024Q1-3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为24.67%、3.63%、0.52%、0.94%，分别同比+1.77pct、-0.25pct、+0.78pct、-0.25pct；销售费用率提升主要系公司平台交易费增长及加大营销活动投入，财务费用率提升主要是因为利息收入及外汇汇率波动导致的汇兑收益减少。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.90、4.94、5.91亿元，同比-5.5%、+26.6%、+19.7%，当前收盘价对应24-25年PE为20、16倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2024年23~24倍PE估值，对应合理价值区间22.36~23.33元，对应2024年1.11~1.16倍PS估值，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格大幅上涨、市场需求波动。

公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；实现归母净利润13.59亿元，同比下降9.49%；实现扣非归母净利润12.19亿元，同比-10.67%。其中，2024Q3公司实现营业收入48.93亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润4.63亿元，同比下降19.92%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-16.87%。 毛利率同比略微下降，费用投放力度保持稳定。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为10.09%、31.88%，分别同比-0.54pct、-0.47pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为9.65%、29.80%，分别同比-1.36pct、-3.96pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.23%、2.18%、1.38%、-0.07%，分别同比+0.28pct、+0.03pct、-0.45pct、-0.21pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.99%、1.73%、1.47%、0.72%，分别同比-2.45pct、-0.45pct、+0.08pct、+0.12pct。 推出股权激励计划，促进企业长远发展。2024年9月，顾家家居推出针对其84位核心骨干的股权激励计划，公司层面的考核目标分别为：第一个解除限售期：2025年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润；第二个解除限售期：2026年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的105%；第三个解除限售期：2027年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的110.25%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为19.99、21.01、21.94亿元，同比-0.4%、+5.1%、+4.4%，当前收盘价对应24-25年PE为13.63、12.97倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2025年13~14倍PE估值，对应合理价值区间33.23~35.79元，对应2025年1.34~1.44倍PS估值，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。

公司 2024Q3经营情况： 2024年前三季度公司实现营业收入 23.25亿元，同比增长 57.51%；实现归母净利润 2.39亿元，同比增长 30.77%。 2024Q3公司实现营业收入 7.93亿元，同比增长 50.64%；实现归母净利润 0.59亿元，同比增长 16.10%。 24Q3“自由点”收入持续高增，中高端系列产品收入占比持续增加。 2024年第三季度，公司自由点产品实现营业收入 7.53亿元， 同比增长 59.1%， 其增速快于公司营业收入增速，侧面反映出自由点产品收入占比同比提升， 自由点产品毛利率 58.1%， 同比增加了 2.7pct。 2024年前三季度，以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入的比重已超过 40%，未来公司将继续推进产品结构升级， 进一步提高中高端产品的销售占比。 电商渠道增长迅猛，持续扩展全国市场。 2024年第三季度，公司线下渠道实现营业收入 3.86亿元， 同比增长 25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长 91.0%；电商渠道实现营业收入 3.85亿元， 同比增长 96.8%。市场扩展方面，公司正不断强化对外围省份关键市场的布局，加大渠道资源投入，主推益生菌为主的大健康系列产品，并结合品牌资源持续投放，快速拓展空白市场。未来，公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入，推进公司从区域向全国市场发展。 公司毛利率持续提升，“双十一”提前导致费用前置。 2024Q3公司实现归母净利率 7.44%，同比-2.26pct；其中 2024Q3公司毛利率达到 55.80%，同比+4.20pct，我们认为主要得益于产品结构的持续改善。费用端， 2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 41.51%、 4.34%、 2.21%、 -0.05%，分别同比+7.32pct、 +1.26pct、 -0.62pct、 +0.27pct。其中销售费用率同比提高主要系“双十一”档期提前，公司提前为“双十一”档期进行人群蓄水，预计第四季度销售费用率或有所改善。 盈利预测与评级： 我们预计 2024-2026年公司实现净利润 3.29、 4.45、 5.71亿元，同比增长 38.0%、 35.3%、 28.3%，当前收盘价对应 24-25年 PE 为35、 26倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024年 39~40倍 PE 估值，对应合理价值区间 29.87~30.64元，对应 PEG为 0.79~0.81倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，渠道推广不及预期，新品推广不及预期。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 39.58亿元，同比增长 4.02%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 5.14%，扣非后归母净利润 2.23亿元，同比增长 5.12%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 21.96亿元，同比下降 6.03%，归母净利润 1.60亿元，同比下降 0.64%，扣非后归母净利润 1.49亿元，同比下降 8.30%。 全方位多渠道的营销网络布局，高质量发展态势初步显现。 公司以专卖店模式为核心，构建起覆盖直辖市、省会及发达县市的强大营销网络，截至2024H1，拥有超 5000家自主品牌专卖店。同时，与大型家具连锁卖场建立长期合作，增强销售终端控制力。在线上，公司全平台布局，利用数字营销及多元化内容生态，拓宽线上市场。此外，公司还积极拓展工程业务新客户群，并推进跨境电商战略，实现业务全球化与多元化发展。 2024年 4月，公司完成了全新智慧睡眠生态品牌 aise 宝褓的产品化落地。融合百项专利技术，打造个性化三段式助眠体验，率先在高端酒店试点成功，为民用市场铺路。 同时，构建全链路品质服务体系，提升“365喜管家”服务标准，优化服务流程，确保用户享受专业、高效的全方位服务体验。 公司毛利率保持稳定，净利率环比显著提升。2024Q2公司归母净利率 7.29%，同比+0.40pct，环比+3.09pct；毛利率 35.82%，同比-1.19pct。费用端，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 19.65%、5.26%、 2.06%、 0.51%，分别同比+0.35pct、 -0.10pct、 +0.13pct、 +1.31pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 5. 10、 5.63、 6.17亿元，同比增长 19.0%、 10.3%、 9.7%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 10、 9倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年 15~16倍 PE估值，对应合理价值区间 20.20~21.55元，对应 2024年 PS为 0.84~0.89倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 26.29亿元，同比增长 9.58%，归母净利润 3.73亿元，同比增长 4.90%，扣非后归母净利润 3.61亿元，同比增长 4.35%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 14.28亿元，同比下降 0.99%，归母净利润 2.32亿元，同比下 8.86%，扣非后归母净利润 2.28亿元，同比下降 8.28%。 全渠道拓展效果显著，各产品营收同比增长。 公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店 5700余家，还在澳大利亚、美国、加拿大等国家地区设有专卖店。电商方面， 24H1公司持续稳固传统电商平台业务，持续发力社交媒体及直播销售等新渠道，实现同比增长 35.37%。此外， 24H1床垫、床架、沙发、床品分别实现营收 12.40亿元、 7.78亿元、 2.08亿元、 1.49亿元，同比增长8.26%、 7.03%、 11.63%、 16.58%。 产品技术持续创新，升级会员服务体系。 新品开发方面，公司通过优化存量产品研发周期规则，有效缩减了新品开发时长，综合开发周期缩短 33%。研发设计创新能力方面，公司自主研发的“潮汐算法”经中国信通院测试，其智能调节、睡眠检测功能全面、性能优秀，能够实时根据用户睡眠状态实现自适应调节， 具备优秀的响应性能和较高的舒适度。售后服务方面，公司不断升级慕思会员系统， 24H1，客户 NPS 净推荐 30.02%，同比增长 14%，慕思在 2024年中国顾客推荐度指数（C- NPS）床垫细分领域排名第一，领先于竞品，且在该领域连续多年保持领先地位；金管家服务覆盖率达 85.85%，同比增长 1.24%；增值服务户数累计 41.2万户，同比增长 11.35%；新增注册会员 61.53万人，同比增长 119.75%，会员系统启动以来累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度 70余万人，同比增长 91.72%。 公司财务指标整体保持稳定。 2024Q2公司归母净利率 16.25%，同比-1.37pct；毛利率 52.19%，同比-0.01pct，费用端， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 24.05%、 5.65%、 3.63%、-0.93%，分别同比-1.98pct、 -1.09pct、 +0.07pct、 +0.11pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 8.85、9.72、10.97亿元，同比增长 10.4%、 9.7%、 12.9%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 13、 12倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年18~19倍 PE 估值，对应合理价值区间 39.84~42.06元，对应 2024年 PEG为 1.74~1.83倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 8.12亿元，同比增长 29.31%，归母净利润 9519万元，同比增长 111.71%，扣非后归母净利润 8231万元，同比增长 89.97%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 4.29亿元，同比增长 24.47%，归母净利润 5292万元，同比增长 12.08%，扣非后归母净利润 4672万元，同比-2.59%。 公司各业务增长稳定，降本增效持续推进。 2024年上半年，公司的宠物一次性卫生护理用品业务/无纺布业务/个人一次性卫生护理用品业务分别营收76319/3757/1041万元，同比增长 29.07%/32.98%/38.60%。新增客户自第二季度开始不断贡献收入，随着订单的增长，公司产能利用率大幅提高，叠加原材料采购价格相对平稳，营业成本总体保持稳定。同时，公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，促使整体盈利能力显著提升。 境内外销量同步增长，客户资源体系逐步形成。 2024年上半年，公司境内外分别实现营收 5370万元/7.59亿元，同比增长 28.71%/29.35%。目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，上述客户的供应商准入门槛极高，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。上述客户的市场渠道稳定，供货量要求大，市场空间增速较快。公司凭借规模化的产能优势，过硬的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了上述客户的长期认可，与客户构建了稳定持久的合作关系。 公司毛利率保持稳定，费用方面有所下降。 2024Q2公司归母净利率 12.35%，同比-1.27pct；毛利率 19.47%%，同比提升 0.89pct。费用端， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 1.75%、 2.79%、1.52%、 -1.13%，分别同比-0.16pct、 -0.15pct、 -0.16pct、 +6.27pct。财务费用率提升则主要系美元兑人民币汇率平稳，对汇兑收益造成较去年同期较少影响。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 1.69、 1.99、 2.28亿元，同比+63.2%、 +18.0%、 +14.9%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 14、 11倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年24~25倍 PE 估值，对应合理价值区间 21.87~22.78元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格回落不及预期，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。