事件概述好太太发布 2023年限制性股票激励计划（草案）：本次激励计划限制性股票的授予价格为 7.92元/股，拟向激励对象授予的限制股票数量为 321万股，约占本次激励计划草案公告时股本总额 40100万股的 0.80%。本次激励计划为一次性授予，无预留权益。本次激励计划拟授予包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术）人员等在内的激励对象共计 40人。本次激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为 2023年、2024年两个会计年度，业绩考核目标分别为以 2022年营收为基数，23年营收同比增长率不低于 20%，24年营收复合增长率不低于 20%。 分析判断激励计划使得员工、公司、股东利益相一致，充分激发活力。本次激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，从而有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益充分绑定，使各方共同关注公司的长远发展。而根据解禁的业绩要求，未来两年的复合增速不低于20%，也是充分体现公司自身对于未来成长的坚定信心。 智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR4.9%至 87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计 2024年行业规模将增至150亿元、年均复合增速达 19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足 10%，对比日韩近 40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达 40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展；而通过此次激励计划，有助于进一步激发员工活力，坚定对公司未长的成长信心。 我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为 16.94、20.51、24.65亿元，EPS 分别为 0.77、0.92、1.08元，对应 2023年 9月 26日收盘价 15.73元/股，PE 分别为 19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，报告期内实现营收 7.19 亿元，同比+15.37%；归母净利润 1.50 亿，同比+44.91%；实现扣非归母净利润 1.49亿元，同比+38.71%。 点评：Q2 延续较好经营势头，利润表现靓丽。单季来看，2023Q1/Q2 公司实现营收 2.76/4.42 亿元，同比分别+13.34%/+16.68%；实现归母净利润0.48/1.02 亿元，同比分别+6.57%/+74.66%，Q2 公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速环比提速，充分体现公司品牌力及渠道优化后效率提升，利润表现靓丽。我们预计随渠道改革成效显现及公司智能家居新品放量，公司经营有望恢复快增长。 产品结构优化&供应链提效，盈利能力改善明显。2023H1 公司毛利率同比+5.13pct 至 49.22%，我们认为主要在于产品结构优化及公司自身供应链管理环节提质增效效果显现；23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.94/-0.69/-0.42/+0.33pct 至 18.16%/5.29%/2.88/-0.43%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合影响下上半年净利率同比+4.25pct 至 20.89%。单季度来看，公司 2023Q2 单季度毛利率 51.41%（同比+6.85pct，环比+5.69pct），净利率 23.04%（同比+7.65pct，环比+5.58pct），单季度盈利能力改善明显，预计在高毛利率产品占比提升及经营管控提效背景下，公司全年盈利水平改善可期。 渠道改革深化，全渠道运营能力提升。公司持续精进渠道管理能力，报告期内，公司在线下渠道稳健拓进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，一方面通过推动城市运营平台模式巩固线下渠道领先优势，另一方面深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局；线上渠道注重新品类培育，稳定传统电商渠道市场占有率的同时，以直播、短视频、KOL 推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，有望助力公司长期成长。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势不断提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 3.16/3.95/4.85 亿元，对应当前市值 PE分别为 22/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。

事件概述好太太发布 2023年中报：2023H1公司实现营收 7.19亿元，同比+15.37%，归母净利润 1.50亿元，同比+44.91%，扣非后归母净利润 1.49亿元，同比+38.71%;上半年公司着力于品牌建设、渠道开拓、智能化生产、产品创新、持续降本增效，通过强化组织建设、优化经营管理，全面提升公司的整体竞争力，保持经营业绩的稳步增长。单季度看，Q2单季度公司实现营收 4.42亿元，同比+16.68%，归母净利润 1.02亿元，同比+74.66%，扣非后归母净利润 1.01亿元，同比+53.71%。现金流方面，2023H1公司经营性现金流量净额为 2.41亿元，同比+1058.66%，主要系报告期内收到货款较去年同期增加，支付货款较上年同期减少。 分析判断: 线上线下渠道持续推进，产品竞争力持续提升销售端看，线下公司推动城市运营平台模式积极下沉无人区，同时深化五金店、新零售、KA等新渠道的布局； 线上渠道注重培育新品类，并以直播、短视频、KOL 推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，并不断提升渠道管理效率，报告期内公司电商荣获京东客服魔方评选的“卓越商家奖”，天猫、京东连续 8年 618大促行业销量第一。品牌端通过打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象，线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等得到全面提升。产品端连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，持续保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。 利润端：毛利率同比增长，销售费用有所优化2023H1公司毛利率、净利率分别为 49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，毛利率增长预计系高毛利率新品持续推出贡献，净利率提升幅度略低于毛利率系期间费用有所提升；2023H1公司期间费用率为25.90%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94pct/-0.68pct/-0.42pct/+0.33pct；销售费用率提升较多系电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加所致。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为 16.94、20.51、24.65亿元，考虑到高毛利新品陆续推出放量，EPS 分别由 0.75、0.90、1.07元调整至 0.77、0.92、1.08元，对应 2023年 8月 23日收盘价14.41元/股，PE 分别为 19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入 7.19亿元，同比+15.37%；归母净利润 1.50亿元，同比+44.91%；扣非后归母净利润 1.49亿元，同比+38.71%。其中，2023Q2公司实现收入 4.42亿元，同比+16.68%;归母净利润 1.02亿元，同比+74.66%;扣非后归母净利润 1.01亿元，同比+53.71%。收入稳步增长，利润端增长靓丽，业绩表现超预期。 2023H1公司经营性现金流净额为 2.41亿元，同比+1058.66%；其中，Q2单季度经营性现金流净额为 2.04亿元，同比+77.49%，现金流表现优异，主要得益于公司收到货款同比大幅增加，支付货款同比减少。 销售、品牌等多维度发力，经营表现亮眼2023H1公司在销售、品牌、产品、制造、管理端多维度发力，全面提升公司整体竞争力，业绩表现靓丽，其中：1）销售端，公司线上注重新品类培育，全渠道渠道数字化营销，公司在天猫、京东连续 8年 618大促行业销量第一；线下渠道稳健拓展“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系；2）品牌端，持续打造年轻化品牌形象，线下门店形象全面升级，线上构建公域流量内容生态，品销合一提高转化率；3）产品端，建立有效“用户反馈体系”，精准推出满足消费者需求的产品，并且持续加大投入，持续保持行业技术领先优势，持续提升产品力；4）制造端，做好端到端的全环节降本增效，打造有质量、有效率的生产交付闭环；5）管理端，致力于打造流程化组织建设，拉通业务前中后台、构建端到端流程体系。截至 2023年 6月底，公司应收款项 0.79亿元，同比-21.98%，应收款同比下降； 存货 1.92亿元，同比-2.30%，存货管理见效。 产品结构优化，盈利能力大幅提升2023H2公司毛利率、净利率分别为 49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 51.41%、23.04%，同比分别+6.85pct、+7.65pct，盈利能力大幅提升，预计主要得益于公司智能化产品占比持续提升，品牌力逐渐突显以及公司优化经营管理实现降本提效。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 25.90%，同比+1.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.16%、5.29%、2.88%、-0.43%，同比分别+1.94pct、-0.68pct、-0.42pct、+0.33pct。Q2单季度公司期间费用率为 24.83%，同比+0.39pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率 分别为 17.75%、4.34%、2.87%、-0.12%，同比分别+1.33pct、-0.55pct、-0.89pct、+0.50pct。销售费用率同比有所提升，主要为公司坚持全渠道布局战略，加大电商平台推广、加快线下零售体系布局及广宣费用投入等所致。 投资建议： 好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，维持此前预测，预计公司 2023-2025年收 入 分 别 为 17.19/20.74/24.49亿 元 ， 同 比 分 别+24.38%/+20.64%/+18.10%；归母净利润分别为 3.24/3.94/4.67亿元，同比分别+48.19%/+21.66%/+18.48%，对应 PE 分别为 18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件描述 公司发布 2023年半年报。 2023年上半年， 公司实现营收 7.19亿元， 同比增长15.37%， 实现归母净利润 1.50亿元， 同比增长 44.91%， 实现扣非归母净利润 1.49亿元， 同比增长 38.71%。 事件点评 23Q2营收增速环比提升， 业绩端表现亮眼。 营收端， 2023H1， 公司实现营收 7.19亿元， 同比增长 15.37%， 分季度看， 23Q1-23Q2分别实现营收 2.76、 4.42亿元， 同比增长 13.34%、 16.68%。 从渠道层面看， 预计线上渠道 2023H1营收同比增长超过 17%，其中线上渠道销量同比增长 10%+， 线上渠道 1499元以上的产品营收占比超过 50%。 业绩端，2023H1，公司实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 44.91%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润 0.48、 1.02亿元， 同比增长 6.57%、 74.7%。 2023H1， 公司实现扣非归母净利润 1.49亿元， 同比增长 38.71%， 分季度看， 23Q1-23Q2分别实现扣非归母净利润 0.48、 1.01亿元， 同比增长 15.08%、 53.71%。 公司 2季度业绩端表现亮眼， 剔除上年同期低基数影响， 单季度归母净利润与扣非归母净利润均超过 2021年同期。 23Q2销售毛利率大幅提升， 经营现金流同比改善。 盈利能力方面， 2023H1， 公司毛利率同比提升 5.1pct 至 49.2%， 23Q1-23Q2单季度毛利率分别为 45.7%、 51.4%， 同比提升 2.4、 6.8pct， 主要受益于： 1） 线上渠道高客单值新品推出， 销售情况良好； 2）公司对产品原器件部分已经实现自产， 生产成本有效降低； 3） 原材料价格相对稳定， 公司具备采购议价能力。 费用率方面， 2023H1， 公司期间费用率合计提升 1.2pct 至 25.9%，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 18.2%/5.3%/2.9%/-0.4% ， 同 比+1.9/-0.7/-0.4/+0.3pct； 23Q2公司期间费用率同比提升 0.4pct 至 24.8%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 17.8%/4.3%/2.9%/-0.1%， 同比+1.3/-0.5/-0.9/+0.5pct。 销售费用率提升主因电商平台推广费用、 广告宣传费、 职工薪酬增加。 综合影响下， 2023H1， 公司归母净利润率为 20.9%， 同比提升 4.3pct， 其中 23Q2归母净利润率同比提升 7.7pct至 23.1%。 存货方面， 截至 2023H1末， 公司存货为 1.92亿元， 同比下降 3.6%， 存货周转天数 97天， 同比下降 7天。 经营现金流方面， 2023H1， 公司经营活动现金流净额为 2.41亿元， 同比增长 1058.7%， 主因收到货款较上年同期增加， 支付货款较上年同期减少， 其中 23Q1、 23Q2经营活动现金流净额分别为 0.38、 2.04亿元。 2023年 2季度， 公司加快线上渠道新品推出速度， 产品市场反馈良好， 2季度营收增速环比提升， 受益于产品结构优化及公司内部降本增效， 盈利水平大幅改善； 线下渠道上半年着重去化渠道库存， 下半年新品推出节奏有望加快。 根据公司公开业绩交流会，预计公司全年营收增长 20%左右， 结合公司上半年业绩情况， 我们上调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 16.63、 19.63、 22.76亿元， 同比增长 20.3%、18.0%、 16.0%， 归母净利润分别为 3.32、 3.94、 4.62亿元， 同比增长 52.1%、 18.6%、17.2%， 8月 23日收盘价对应公司 2023-2025年 PE 为 17.4、 14.7、 12.5倍， 维持“增持-A” 评级建议。 风险提示 电商渠道费用投放加大； 智能家居赛道竞争加剧； 线下新品推出不及预期。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收13.82亿元，同比-3.05%；实现归母净利润2.19亿元，同比-27.19%，拟每股派发现金红利0.2元（含税）。2023Q1实现营收2.76亿，同比+13.34%，归母净利润0.48亿，同比+6.57%。 点评：22年业绩承压明显，23Q1开局良好。公司2022年受宏观消费环境、原材料涨价、加大对渠道帮扶等多种因素影响，经营承压明显，其中2022Q4公司营收3.74亿元，同比-21.63%，归母净利润0.46亿元，同比-43.43%，但公司产品升级趋势持续，2022全年智能家居产品营收11.34亿（同比+4.77%），占总营收比重达到82%，较2021年提升6pct。 23Q1公司在整体消费环境偏弱以及上年同期较高基数背景下依旧实现13%以上营收增长，充分体现公司品牌力及渠道优化后效率提升，预计随渠道改革成效显现及公司新品放量，公司经营有望恢复快增长。 毛利率改善，净利率承压。2022年公司毛利率同比+1.28pct至46.37%，我们认为主要在于产品结构优化及直营占比提升；销售/管理及研发/财务费用率分别+4.41/+0.72/+0.03pct至18.67%/8.72%/-0.53%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合导致净利率同比-5.34pct至15.81%。23Q1毛利率45.72%（同比+2.37pct），短期战略性营销推广强化使得净利率同比-1.13pct至17.46%。 电商占比持续提升，经销渠道改革蓄势。公司2022年电商/南区/北区分别实现营收8.43/3.12/2.14亿，同比+24.39%/-31.25%/-25.40%，其中公司积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣，全年电商渠道保持较快增长，占总营收比重达到60.98%（同比提升13.45pct），线下渠道年内则受宏观消费环境偏弱以及公司自身省运营平台改革等影响承压明显，经销商模式营收4.8亿，同比-24.38%，但23年有望收获改革效果。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道。考虑到消费环境恢复偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.16/3.95/4.85亿元（原预测2023/2024分别为3.60/4.39亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。

事件： 好太太发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司实现营业收入13.82亿元/同比-3.05%，归母净利润 2.19亿元/同比-27.19%，扣非归母净利润 2.21亿元/同比-20.77%；其中 2022Q4实现营业收入 3.74亿元/同比-21.63%，归母净利润 0.46亿元/同比-43.43%，扣非归母净利润 0.45亿元/同比-52.82%。 2023Q1，公司实现营业收入 2.76亿元/同比+13.34%，归母净利润 0.48亿元/同比+6.57%，扣非归母净利润 0.48亿元/同比+15.08%。 投资要点： 智能产品逆势增长，品类拓展培育动能。2022年，公司智能家居产品实现营业收入 11.34亿元/同比+4.77%，晾衣架产品收入 2.12亿元/同比-31.73%。公司主营产品从传统晾晒到智能产品系列升级，巩固智能晾衣机、发展智能门锁、培育智能网关、智能窗帘潜力品类，智能家居产品收入同比增长 4.77%。 抢占多元流量入口创新营销手段，电商渠道优势扩大。2022年，公司电商业务收入 13.69亿元/同比+24.39%，占收入比重同比提升13.8pct，公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，巩固天猫、京东平台市占率，同时积极拓展抖快渠道，紧抓直播风口，在同期线下渠道双位数下滑的情况下，电商渠道实现近 25%增长。 销售模式优化叠加原材料控价，公司毛利率持续提升。公司 2022年主营业务毛利率为 46.37%/同比+1.27pct，其中 Q4为 49.75%/同比+4.88pct，2023Q1毛利率为 45.72%/同比+2.37pct。公司直营模式毛利率较经销商模式与总体高 5.72/2.02pct，直营模式销售占比同比提升约 10pct，优化毛利率表现。同时公司通过供应商寻源优化、集中议价等措施控制原材料采购价格，压低营业成本。 2022全年期间费用率上升，2023Q1已出现优化。公司 2022年期间费用率为 26.86%/同比+5.16pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.67%/5.55%/-0.53%/3.17% ， 同 比 +4.41/+0.96/+0.03/-0.25pct。2023Q1期间费用率为 27.61%/同比+2.41pct，销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 18.81%/6.83%/-0.92%/2.89% ， 同 比+2.91/-0.84/+0.05/+0.29pct。2022年公司加大宣传及电商推广，销 售费用率提升，管理费用率受新厂区折旧摊销影响上升。 盈利预测和投资评级：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润 3.12/3.75/4.45亿元，对应估值 18/15/13xPE。公司作为智能晾晒龙头，巩固根据地业务的同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级，看好公司智能家居品类拓展带来的增长动力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件描述 公司发布 2022年年报及 2023年 1季报。 2022年， 公司实现营收 13.82亿元， 同比下滑 3.05%， 实现归母净利润 2.19亿元， 同比下滑 27.19%， 实现扣非净利润 2.21亿元， 同比下滑 20.77%。 23Q1， 公司实现营收 2.76亿元， 同比增长 13.34%， 实现归母净利润 0.48亿元， 同比增长 6.57%， 实现扣非净利 0.48亿元， 同比增长 15.08%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元（含税）， 派息率 36.4%。 事件点评 2022年电商渠道为收入增长引擎， 23Q1公司营收实现双位数以上增长。 2022年，公司实现营收 13.82亿元， 同比下滑 3.05%， 其中电商渠道收入 8.43亿元（占收入比重61%， 同比提升 13.5pct）， 同比增长 24.4%， 抵消部分线下渠道对收入的拖累。 分季度看， 22Q1-23Q1分别实现营收 2.44、 3.79、 3.85、 3.74、 2.76亿元， 同比增长 15.69%、3.00%、 4.25%、 -21.63%、 13.34%。 22Q4， 公司经营受到疫情影响， 营收增速由正转负， 23Q1， 营收恢复双位数以上增长。 2022年， 公司实现归母净利润 2.19亿元， 同比下滑 27.19%。 分季度看， 22Q1-23Q1分别实现归母净利润 0.45、 0.58、 0.69、 0.46、0.48亿元， 同比增长 1.80%、 -29.81%、 -24.36%、 -43.43%、 6.57%。 传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级， 智能产品毛利率同比提升。 公司是一家集研发、 生产、 销售、 服务于一体的智能家居企业， 主要产品包括以智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品及各系列晾晒产品（手摇晾衣架、 落地晾衣架、 外飘晾衣架） 等。 2022年， 公司智能家居产品、 晾衣架产品营收占比分别为 82.0%、 15.4%， 同比提升6.1pct、 下降 6.5pct。 2022年， 智能家居产品实现收入 11.34亿元， 同比增长 4.77%，其中销售量同比下降 0.69%， 均价+5.5%至 1191元， 智能家居产品毛利率同比提升2.22pct 至 48.26%。 晾衣架产品实现收入 2.12亿元， 同比下降 31.7%， 其中销售量同比下降 28.2%， 均价+3.5%至 288元， 晾衣架产品毛利率同比下滑 4.93pct 至 37.42%。 2022年公司盈利能力同比提升， 品牌投放动作加大。 盈利能力方面， 2022年公司毛利率同比提升 1.27pct 至 46.4%， 主要受益于： 1） 直营模式销量占比提升； 2） 为有效控制成本， 公司通过供应商寻源优化、 集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格。 22Q4毛利率同比提升 4.9pct 至 49.8%， 23Q1毛利率同比提升 2.4pct 至 45.7%。 费用率方面， 2022年， 公司期间费用率合计提升 5.2pct 至 26.9%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 18.7%/5.6%/3.2%/-0.5%， 同比+4.4/+1.0/-0.2/0.0pct， 销售费用率提升主 要由于公司加大品牌投放、 广告宣传、 电商平台推广所致； 管理费用率上升主要为新投入厂区新增折旧及摊销费用增加所致， 综合影响下， 2022年公司销售净利润率 15.8%，同比下滑 5.4pct， 22Q4销售净利率下滑 4.8pct 至 12.4%， 23Q1销售净利率同比下滑1.1pct 至 17.5%。 存货方面， 截至 2022年末， 公司存货为 1.97亿元， 同比基本持平，存货周转天数 97天， 同比增加 30天。 现金流方面， 2022年公司经营活动现金流净额为1.30亿元， 同比下降 37.3%， 主要系收到货款减少所致。 投资建议 2022年， 公司 4季度经营受到疫情影响， 全年收入小幅下滑， 但电商渠道逆势增长， 成为拉动公司收入增长的主要引擎。 23Q1， 线下渠道有所恢复， 线上渠道于 3月进行新品发售， 预计伴随智能晾晒产品渗透率提升及公司在此细分赛道的竞争优势， 全年收入有望快速增长， 净利润在低基数情况下增速有望快于营收端。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 16.63、 19.63、 22.76亿元， 同比增长 20.3%、 18.0%、16.0%， 归母净利分别为 2.99、 3.53、 4.15亿元， 同比增长 37.0%、 18.0%、 17.4%，公司 23、 24年 PE 约 18、 15倍， 维持“增持-A” 建议。 风险提示 原材料价格大幅波动； 电商渠道费用投放加大； 智能家居赛道竞争加剧。

事件概述好太太发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营收13.82 亿元，同比-3.05%，归母净利润2.19亿元，同比-27.19%，扣非后归母净利2.21 亿元，同比-20.77%;公司收入小幅下滑系受22Q4 销售活动受限影响，利润端受理财收益亏损及收入规模下降影响同比下滑较多。2023Q1 公司实现营收2.76 亿元，同比+13.34%，归母净利润0.48 亿元，同比+6.57%，扣非后归母净利0.48 亿元，同比+15.08%。现金流方面，2022年公司经营性现金流量净额为1.30 亿元，同比-37.27%，主要系报告期内收到货款减少所致；2023Q1 公司经营性现金流量净额为0.38 亿元，同比+139.96%，主要系收到货款较去年同期增加且支付货款较去年同期减少所致。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），预计共计分配现金红利8020 万元。 分析判断: 产品端：智能家居占比超8 成，电商渠道快速发展分产品看，2022 年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营收11.34、12.12、0.23 亿元，同比分别+4.77%、-31.73%、-9.55%，占营收比分别为82.02%、15.35%、1.67%；公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2022 年智能家居产品同比增长4.8%，占营收比超过8 成、占比较21 年提升6.12pct。 分渠道看，2022 年公司经销、直营分别实现营收4.84 亿元、8.85 亿元，同比分别-24.38%、+13.70%，公司积极拓展电商渠道销售平台，22 年电商渠道收入同比增长24.39%，直营渠道快速增长且占比提升。22 年公司品牌战略全面升级，提出“体验式智能家居引领者”的理念，并启动万店开疆计划，不断招募优质经销商，完善从招商、建店到运营的经销商全生命周期管理，优化经销商结构。22 年公司线上渠道优势进一步扩大，线上业务保持主要平台类目销售第一，其中智能产品的销量提升明显，同时积极开拓抖音、快手等新渠道。工程渠道方面大力巩固并拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国企、央企客户；同时深化与规模化家装公司的合作，培育新的业务增长点。 利润端：毛利率同比增长，期间费用率提升较多2022 年公司毛利率、净利率分别为46.37%、15.81%，同比分别+1.27pct、-5.35pct，分渠道看，公司经销、直营毛利率分别为42.61%、48.33%，同比分别-2.16pct、+2.96pct，22 年毛利率增长系直营模式销量占比提升，及公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格；2023Q1 公司毛利率、净利率分别为45.72%、17.46%，同比分别+2.37pct、-1.13pct。22 年净利率同比下滑主要系期间费用率提升较明显， 2022 年公司期间费用率为26.86%， 同比+5.16pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为18.67%/5.55%/3.17%/-0.53%，同比分别+4.41pct/+0.96pct/-0.25pct/+0.03pct；销售费用率提升较多系公司加大品牌投放、广告宣传及电商平台推广费所致，管理费用率小幅提升则主要由于新投入厂区新增折旧摊销费用增加所致。2023Q1 公司期间费用率27.61%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.81%/6.83%/2.89%/-0.92%，同比分别+2.91pct/-0.84pct/+0.29pct/+0.05pct。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性，我们调整此前盈利预测，2023、2024 年公司营收别由17.11、 20.36 亿元调整至16.94、20.51 亿元，预计2025 年收入为24.65 亿元；EPS 分别由0.79、0.95 元调整至0.75、0.90 元，预计2025 年EPS 为1.07 元，对应 2023 年4 月26 日收盘价 13.45 元/股，PE 分别为 18/15/13 倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季度报： 公司 2022年实现收入 13.82亿元，同比-3.05%；归母净利润 2.19亿元，同比-27.19%；扣非后归母净利润 2.21亿元，同比-20.77%。其中，2022Q4公司实现收入 3.74亿元，同比-21.63%；归母净利润 0.46亿元，同比-43.43%;扣非后归母净利润 0.45亿元，同比-52.82%。Q4销售活动受到限制，业绩有所承压。 2023Q1公司收入 2.76亿元，同比+13.34%；归母净利润 0.48亿元，同比+6.57%；扣非后归母净利润 0.48亿元，同比+15.08%。2023Q1收入端增长势头强劲，利润端表现良好。 产品结构持续升级，电商渠道延续高增长分产品看，2022年智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现收入 11.34、2. 12、0.23亿元，同比分别+4.77%、-31.73%、-9.55%，其中，智能家居产品收入占比达 82%，同比提升 6pct，产品结构持续向智能化升级。毛利率方面，2022年智能家居产品、晾衣架产品、其他产品毛利率分别为 48.26%、37.42%、32.40%，同比分别+2.22pct、-4.93pct、-6.67pct，智能家居产品盈利能力同比提升。 分地区看，2022年公司南区、北区、电商分别实现收入 3. 12、2. 14、8.43亿元，同比分别-31.25%、-25.40%、+24.39%，得益于公司持续开拓电商业务，2022年公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，电商业务优势进一步扩大，延续高增长态势。 分销售模式看，2022年公司经销、直营模式分别实现收入 4.84、8.85亿元，同比分别-24.38%、+13.70%，经销模式收入短期承压，直营模式业绩表现良好。2022年公司启动万店开疆计划，有计划有步骤的优化经销商结构，此外公司有序发展工程业务，巩固并拓展与优质地产客户的合作，同时深化与规模家装公司的合作，打造新的业务增长点。 毛利率持续改善，期间费用有所提升2022年公司毛利率、净利率分别为 46.37%、15.81%，同比分别+1.27pct、-5.35pct，毛利率同比上升，净利率同比下降，主要为公司理财产品投资收益变动所致。2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为 45.72%、17.46%，同比分别+2.37pct、-1.13pct，毛利率持续改善，净利率同比下滑主要为公司期间费用率有所提升。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为 26.86%，同比+5.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.67%、5.55%、3.17%、-0.53%，同比分别+4.41pct、+0.96pct、 -0.25pct、+0.03pct。销售费用率提升，主要为公司加大品牌投放、广宣及电商推广费用投入。 2023Q1公司期间费用率为 27.61%，同比+2.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.81%、6.83%、2.89%、-0.92%，同比分别+2.91pct、-0.84pct、+0.29pct、+0.05pct，2023Q1销售费用持续投入推广，整体费用率有所提升。 投资建议： 好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，我们预计公司 2023-2025年收入分别为17.19/20.74/24.49亿元，同比分别+24.38%/+20.64%/+18.10%；归母净 利 润 分 别 为 3.24/3.94/4.67亿 元 ， 同 比 分 别+48.19%/+21.66%/+18.49%，对应 PE 分别为 17/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

好太太业绩拐点已至前期干扰因素消除，高毛利智能家居 22H1贡献 8成以上营收且有望持续高增。2019年开始公司主动对线下渠道进行改革调整，2019-21年公司营收分别同比-3.8%/8.0%/+22.9%，归母净利同比+7.2%/-4.9%/13%，线下渠道贡献营收比由 69.1%减少至52.2%。公司营收自 2021年开始恢复增长，主要得益于高毛利的智能产品持续高增且占比扩大，2021/22H1公司智能家居产品同比+53.7%/20.2%，贡献营收比分别为 75.9%/81.5%，是营收的主要拉动力。 22H1/22Q1-3公司营收同比 +7.6%/6.3%，归母净利同比 -18.8%/-21.1%，剔除理财收益后归母净利同比+0.7%/-4.2%，业绩承压主要系原材料上涨较多导致。随着前期渠道调整成效渐显、疫后消费复苏以及原材料价格逐渐回落，我们预计23年公司传统晾晒将逐步修复，高毛利智能家居产品有望延续快速增长态势，业绩步入上行通道、弹性显现。 行业角度：智能晾晒步入发展快车道，公司享行业增长红利智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。据华经产业研究院数据，根据华经产业研究院数据，2019-21年中国智能晾衣机市场总额 CAGR4.9%至 87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计 2024年行业规模将增至 150亿元、年均复合 增速达19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足 10%，对比日韩近 40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达 40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。 公司角度：智能家居品类扩张、全渠道布局，打开成长空间1）产品端，公司依托核心产品智能晾衣机及智能门锁，围绕智能家居领域展开布局，持续开拓阳台空间、浴室空间及入户空间，培育潜在增长品类。此外，公司的品类延伸均基于自身渠道、品牌及研发等优势，能够最大限度实现自身供应链的赋能及营销和品牌的协同；同时，成链系的产品开发也有助于销售端的套系化销售，从而实现单客价值最大化。 2）渠道端，智能家居产品依赖于强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源，公司电商渠道的快速发展离不开自身线下门店的售后及安装服务，近年来公司持续优化省运营平台赋能经销商，稳步推进渠道架构扁平化，前期渠道变革成效渐 显，23年线下渠道有望迎来快速增长，工程渠道预计也将随着新客户开拓及精装配置率提升迎来高速发展。 投资建议： 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性。调整此前盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别由 17.03/20.13/23.53亿元调整至 13.66/17.11/20.36亿元，EPS 分别由 0.86/1.03/1.22元调整至 0.59/0.79/0.95元，对应 2023年 3月 7日收盘价 16.4元/股，PE 分别为 28/21/18倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，上调评级，由“增持”调整为“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

好太太：中国智能晾晒行业领导者。好太太成立于1999 年，初期主要聚焦晾衣架产品，2016 年开始从单一赛道向多赛道智能家居布局，逐步形成全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大智能家居产品矩阵。公司股权结构集中，整体盈利水平突出，2021 年毛利率/净利率分别为45.09%/21.15%。2017 年12 月1 日于上交所上市。 智能家居风口再起，饱含商机。（1）规模：目前我国智能家居产业链清晰，涉及智能控制、生产制造、家装零售等多个细分行业。经济发展、消费主力军变化、政策等多因素助力行业快速扩容。根据Statista 数据，预计至2025 年中国智能家居市场规模占全球比重将由2017 年的10.1%提升至21.5%，中国将成为全球主要智能家居市场消费国。经测算，预计至2030 年仅家庭装修产生的智能家居产品市场规模将达到5906 亿，其中仅家庭装修产生的智能晾衣机/智能门锁市场规模分别达到196 亿/299 亿。（2）竞争格局：目前中国智能家居市场参与者众多，行业集中度较低，其中智能晾衣机细分赛道虽入局者众多，但分化明显，好太太品牌力遥遥领先；智能门锁行业竞争已逐渐步入白热化阶段，行业技术革新与渠道变革持续，尚未形成绝对头部企业，存在较大商机。 好太太产品聚焦，稳扎稳打构筑智能家居生态。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力逐步加深智能家居生态圈核心壁垒：（1）产品端：公司发展初期聚焦晾晒赛道，智能晾衣架行业龙头地位稳固并不断拓展智能门锁等高潜品类；（2）渠道端，公司持续推进全渠道运营管理，线上渠道及时把握住电商渠道发展红利实现高增长，线下渠道数字化运营提效，“省运营平台”改革逐步显成效，有望优先享受未来线下消费复苏红利；（3）研发生产端，公司多项核心技术实现行业引领，2022 年9月，募投项目逐步投产，为公司智能家居业务发展提供强力支撑。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业领军企业，有望引领行业智能升级；新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期，公司有望借助研发、渠道及品牌优势快速突击。考虑近期疫情拖累消费复苏，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.65/3.60/4.39 亿元（原值：3.01/3.63/4.26亿元），对应当前市值PE 分别为20/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险；终端需求萎靡风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收10.08亿元，同比增长 6.31%；归母净利润 1.72亿元，同比下降21.11%；基本每股收益 0.43元/股。其中，公司第 3季度单季实现营收 3.85亿元，同比增长 4.25%；归母净利润 0.69亿元，同比下降 24.36%。 原材料价格回落带动毛利率改善，预计后续仍然向好。报告期内，公司综合毛利率为 45.11%，同比下降 0.1pct。其中，22Q3单季毛利率为 46.77%，同比提升 1.57pct，环比提升 2.21pct。Q3公司毛利率实现改善，主要是因为：自二季度以来，原材料价格持续回落，逐步体现在三季度报表端，且预计后续仍有下降空间。 市场推广驱动费用率提升，理财收益转亏致净利率大幅下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 25.18%，同比提升 2.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.14% / 5.55% /3.1% / -0.61%，分别同比变动+2.4pct / +0.8pct / -0.11pct / -0.51pct。预计销售费用率提升主要是因为：公司加大渠道费用支出，报告期内更换品牌代言人、组织多场营销活动等。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为 17.09%，同比下降 6.08pct。其中，22Q3单季公司净利率为 17.81%，同比下降 6.52pct，环比提升 2.43pct。公司净利率同比大幅下降，主要是因为：报告期内，公司实现理财收益亏损 1,128万元，而去年同期盈利 3,130万元。 多品类战略持续推进，智能化转型成效显著。公司坚持多品类发展，产品覆盖智能织物护理、智能看护、智能光感三大业务领域，快速向智能家居轻量级产品套系方向延伸。公司基于晾晒产品积累，成功研发出智能晾衣机，实现产品智能化迭代升级，预计报告期内其营收占比约 80%，已成为公司主要产品。同时，公司进行品类延伸，目前有智能锁、电热毛巾架等产品，公司智能锁产品力位居行业前列，预计伴随市场推广力度加大，后续有望贡献业绩增量。 线上稳健成长，静待线下后续改善。线上方面，报告期内，公司线上渠道占比进一步提升，预计实现营收超 5亿元，营收占比超50%，预计同比增长超 20%。据久谦数据，公司在天猫平台晒衣架市场占有率位居前列，2017年~2021年维持第一名，且市占率稳步提升，2022年前三季度排名第二，市占率略有下滑，但仍维持在 15%以上。线下方面，受疫情反复及消费者习惯变化，线下销售略有承压，预计同比略下滑，营收占比预计为 40%左右。公司于二季度启动品牌、门店换新，持续加大对门店补贴，目前门店预计维持在 3万家左右，今年换新专卖店预计超过 1,200家，后续成效有望逐步显现。工程方面，受房地产调控影响，预计前三季度实现约 2,500万元。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，研发实力及品牌影响力赋能实现高产品力，全渠道布局发展前景广阔，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 0.75/ 0.92/ 1.06元/股，对应 PE 为 16X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。

受多方面因素影响，Q2业绩承压。2022H1，公司实现营收 6.23亿元（同比+7.62%），实现归母净利润 1.04亿元（同比-18.80%）。其中， Q1/Q2分别实现营收同比+15.69%/+3.00%，归母净利润同比+2.51%/-30.07%，受房地产调控政策持续、国内外疫情反复以及经济下行等因素影响，公司 Q2归母净利润出现下滑，但公司仍然积极应对风险，上半年实现了收入的正增长。 原材料成本上涨致使毛利率下滑，期间费用率上涨拉低净利率。受大宗原材料市场价格波动影响，公司上半年原材料成本上升，2022H1公司毛利率为 44.09%，同比-1.12pct；受期间费用率提升影响，公司净利率同比-5.79个 pct 至 16.64%，其中，销售费用率提升 0.71个 pct 至16.22%，主因电商平台费推广费用及广告宣传费用增加；管理费用率提升 1.00个 pct 至 5.98%，主因长期资产折旧及管理费增加。另外，公司上半年加大新产品、新项目的研发投入，研发费用率提升 0.42个 pct至 3.30%。 智能家居产品业务增速亮眼，多赛道布局有望打开第二成长曲线。分产品：公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、智能光感三大业务领域，快速向智能家居轻量级产品套系方向延伸。2022H1，公司智能家居产品实现收入 5.08亿元（同比+20.21%），占比提升至 81%； 毛利率下降 0.93个 pct 至 45.79%；晾衣架产品收入 9780.96万元（同比-30.90%），占比下滑至 16%，毛利率-7.12个 pct 至 36.12%，主因公司优化产品结构，加大对智能家居产品的推广。分渠道：公司积极拓展电商渠道，2022H1电商渠道实现销售收入 3.58亿元（同比+26.79%），占比提升至 57%。随着新零售模式与线上线下整合营销的兴起，公司将逐步完善多元营销网络，提升企业竞争力。 盈利预测与投资建议：公司深耕智能家居二十余载，目前正朝全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务版块稳步推进，形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能 场景。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，打开第二成长空间。我们预计，公司 2022-2024年EPS 分别为 0.88/1.06/1.28元/股，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入6.23亿元，同比+7.62%；实现归母净利润1.04亿元，同比-18.80%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比+0.68%。 点评：上半年收入稳健增长，理财收益波动影响利润增长。公司智能家居产品量价齐升，上半年营收5.08亿，同比+20.21%，其中销量同比+9%，推算均价同比+10.3%；晾衣架产品受销量下降拖累整体上半年营收同比-30.90%至0.98亿元，其中销量同比-36.43%，推算均价同比+8.7%；铝梯、衣架套装、晒架等其他产品营收0.12亿元，同比-5.1%。整体来看公司上半年收入表现基本符合预期。受理财收益波动影响，公司上半年业绩有所下滑，剔除理财波动后公司上半年业绩保持正增长，经营稳健。 单季度来看，受疫情扰动影响公司二季度收入增速环比有所放缓，其中Q2单季度营收3.79亿，同比+3%；归母净利润0.58亿，同比-29.8%；扣非后归母净利润0.66亿，同比-7.7%。预计随着三季度疫情缓和以及公司新品放量，公司收入业绩有望恢复较快增长。 毛利率环比改善，净利率短期承压。公司积极研发并聚焦降本增效对冲短期成本压，2022H1实现毛利率44.09%，同比-1.12pct，其中单Q2毛利率44.56%（同比-1.83pct，环比+1.21pct）。公司上半年营销推广力度有所加大，销售费用率+0.71pct至16.22%，管理及研发费用率同比+1.42pct至9.28%，财务费用率同比-0.66pct至-0.76%。综合影响下，公司上半年实现净利率16.64%，同比-5.79pct。随上游原材料价格回落及公司前期营销投入成果有序释放，公司下半年盈利水平有望逐季回升。 电商渠道快速增长，提前备货致存货周转天数增加。分渠道来看，公司上半年线下南区/北区/电商渠道分别实现营收1.48/1.11/3.58亿，分别同比-16.38%/-4.81%/+26.79%，线上渠道占比已经达到58%。公司将于三季度进行部分产线搬迁调试，为应对消费需求提前备货，导致公司上半年存货周转天数同比增加37天至102天，预计后续将逐步回落。 投资建议：稳健增长，成长韧性凸显，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.46/4.03/4.76亿元，对应当前市值PE分别为17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。