事件概述： 公司发布 24年中报， 2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金 流 分 别 为 48.04/2.20/2.20/6.47亿 元 ， 同 比 增 长 31.86%/-16.17%/-9.17%/+152.19%； 2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为 24.51/1.17/1.17亿元，同比增长 25.68%/-36.30%/-29.23%。上半年收入增长主要系公司制造拓客+品牌出海计划效果逐步呈现，跨境电商销售增长贡献； 利润下滑受新品推广营销投入较大、海运费同比上涨及股份支付费用影响， 以及去年同期公司有部分固定资产处置利得及汇兑收益较多。 经营性现金流较多且高于归母净利主要系本期增加票据支付所致。 跨境电商加速自主品牌出海， 推进企业从“制造”向“制造+服务”转型。 24H1公司制造业务（ODM/OEM）营收同增 10.62%至 24.61亿元，近年来公司在OEM/ODM 业务的基础上增加了 OBM 业务， 24H1公司的 OBM 业务占总营收的48.61%。 24H1跨境电商同增 240.89%至 16.86亿元、同比增加了 11.92亿元，目前公司拥有 Sweet Funiture、 Coamy 等跨境电商品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等。 公司跨境电商销售渠道覆盖 Amazon、 Wamart、Temu、 Tiktok 等境内外主流的第三方线上电商平台，同时布局 Facebook、Instagram 等社交媒体，打造多维度线上营销网络，已成为公司第二成长曲线， 公司在美国新泽西州等五大区域设立面积合计 35万平方米的仓储配送中心，提高终端销售配送时效且降低跨境物流运输成本。 分产品看。 24H1公司办公家具/软体家具 /板式家具 /新材料地板/其他主营业务营收分别同比增长 14.9%/18.5%/-10.2%/5.3%/410.8% ， 以 上 业 务 占 主 营 业 务 收 入 比 分 别 达39.0%/13.9%/9.3%/15.3%/22.5%。 Q2毛利率受海运上涨等影响下滑，净利率下降毛利率下降及财务费用增长等影响。24H1公司毛利率 21.16%，同比下降 2.55pct；净利率 5.02%，同比下降 2.47pct。 从 费 用 端 来 看 ， 24H1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.94%/4.12%/2.13%/0.35%，同比提升 0.76/-1.20/-0.76/1.85pct。销售费用增加系销售推广费用增长所致，财务费用增加较多主要系本期汇兑收益减少， 24H1公司汇兑收益为 2648.11万元，上年同期汇兑收益为 9846.55万元。单季度来看， 24Q2公司毛利率 17.66%，同比下降 5.02pct；净利率 5.19%，同比下降 4.57pct。费用端 来 看 ， 24Q2公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.66%/4.62%/2.27%/0.15%，同比下降 2.20/0.92/0.68/-4.83pct。 租赁海外仓强化竞争力，助力自身跨境业务发展。 公司 8月 15号发布《关于租赁海外仓的公告》，为了更好地促进公司跨境业务的发展 ， 公司控股子公司eFufi,Inc.拟向 PELOTON INTERACTIVE， INC.租赁位于美国新泽西州林登市的仓库，租赁面积 25万平方英尺（约 23,225平方米），租赁金额 1,731.35万美元（含税）（折合人民币约 12,371.90万元），保证金 127.5万美元（折合人民币约911.1万元），租赁期限 53个月。过去 12个月，公司累计租赁 7个海外仓（不含本次租赁），面积合计约 280万平方英尺（约 26万平方米），租金金额合计16,913.77万美元（含税）（折合人民币约 12.09亿元），各海外仓租赁期间从 2023年 10月 1日至 2032年 4月 30日不等，公司通过布局海外仓有望持续提升自身在跨境业务的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年营收分别为 104.8/126.0/151.2亿元， 24-26年 EPS 分别为 3.56/4.40/5.27元／股，参照 2024年 8月 23日收盘价30.43元／股，对应 PE 分别为 9倍、 7倍、 6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外需求衰退风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税政策变动风险、大客户集中风险、新品类开拓不及预期风险、跨境电商业务发展不及预期。

办公家具领先企业，持续布局大家居赛道。公司成立于1998年，并于2017年于A股主板上市，回顾公司发展，早于02年开始公司便进军外贸市场，10年被认定为“国家高新技术企业”，12年产值突破10亿，并于19年起先后收购ListaOffice、厨博士、永裕家居等子公司，推进自身“大家居”赛道布局；20年起公司大力推动跨境电商发展，不断提升自有品牌竞争力。2017-23年公司营收、归母净利复合增长27.6%、8.0%至81.9、2.6亿元，营收保持持续快速增长，利润增速整体慢于营收。23年跨境电商增长及永裕全年收入并表，全年实现营收同增25.8%，利润端受厨博士商誉减值计提等影响同比下滑26.6%。 代工基本盘：多因素催化海外需求向上，代工业务修复可期。据CSIL数据，我国家居自产自销的比例高达98%，而家具消费大国美国自产比例仅占61%，39%源于进口，全球前十大家具消费国中欧美等发达地区占据6席且仍有较大比例源于进口，而我国目前是全球最大的家具生产、出口国，拥有最大的消费市场，中国家具、家居出海企业有望迎来发展新机遇。家居零售与批发为地产后周期，受益于海外经济修复、补贴政策及20年海运费高涨等催化，美国21年家居需求高涨，进入22年受加息周期及前期高基数影响，家具销售进入库存消化阶段，23年3月以来美国家居需求增长进一步放缓，叠加高通胀和持续加息对耐用消费品的挤出效应，库销比整体处于相对低位，终端需求开始进入补库阶段。 传统代工修复可期，收购永裕拓展新材料地板领域有望增厚利润。公司代工业务约占主营业务收入的6成，21-23年公司传统代工业务受高通胀挤压需求及前期海外库存高企和需求疲软等影响复合增速为-4.9%，前面我们探讨海外加息周期结束、地产销售持续修复带动地产后周期相关产品出口续升、挤出效应缓解及新一轮换新周期的到来，公司传统代工业务有望充分受益，迎来修复。22年公司拓展了专注于地板、墙板及竹家居等家居产品研发、生产和销售的永裕家居并于同年11月并表，22、23年永裕分别贡献营收2.28亿元、15.0亿元，占主营业务收入比3.4%、18.2%，分别贡献公司合报利润为0.86和1.68亿元，23年其利润率明显修复。 自主品牌业务：乘跨境电商行业东风，公司自主品牌&跨境电商业务阔步前行。据eMarketerForecast数据，2021-23年全球电商零售额CAGR8.1%至5.8万亿美元，预计27年行业规模将增8.0万亿美元，24-27年CAGR达7.9%。当下海外通胀下欧美消费或更趋向于性价比和线上消费，电商渠道天然具备便利性和价格优势，据欧睿数据，23年全球家居用品最大消费市场欧洲线上渗透率提升至15.8%（VS.2018年9.7%），而美国线上渗透率23年提升至27.5%（VS.2018年18.1%），随着互联网和物流行业的蓬勃发展，线上渠道销售占比逐年上升。同时，据艾瑞咨询，17-22中国跨境出口电商行业CAGR25.1%至6.6万亿元，预计25年我国跨境出口电商行业规模将达10.4万亿元，其依靠国内完善的供应链及电商行业积累的领先优势实现快速发展，牢牢占据跨境电商交易结构的大头，已成为国际贸易新动能。 外延并购自主品牌带动内销成长，推进跨境电商加速自主品牌出海。公司拥有“恒林、ListaOfficeLO（间接持股100%）、厨博士（直接持股100%）、NOUHAUS”等品牌。2021-23年公司OBM业务规模CAGR达28.2%，其中公司内生品牌（恒林&NOUHAUS&跨境电商）、LO、厨博士业务营收CAGR分别达54.8%、19.7%、3.7%,23年贡献营收比分别为19.8%、13.2%、8.1%。跨境电商方面，公司覆盖Amazon、Wayfair、Wamart等美国线上零售平台，目前以美国亚马逊平台为主，23年完成Tiktokshop、shein等平台的入驻，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，多平台布局有望打开成长空间。23年公司电商业务实现营收16.2亿元、同增60.5%，贡献收入比重约20%，24Q1增至30%以上；据雨果跨境数据，23年在Tiktok平台实现家居类目第一的销量。 盈利预测与投资建议。根据以上假设，我们预计公司24-26年营收分别为104.8/126.0/151.2亿元，24-26年EPS分别为3.56/4.40/5.27元／股，参照2024年7月10日收盘价39.83元／股，对应PE分别为12倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求衰退风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税政策变动风险、大客户集中风险、新品类开拓不及预期风险、跨境电商业务发展不及预期。

事件概述 好太太发布 2024年一季报：24Q1公司实现营收 2.9亿元，同比+5.7%，归母净利润 0.6亿元，同比+15.1%，扣 非后归母净利 0.6亿元，同比+15.8%。现金流方面，2024Q1公司经营性现金流量净额为-2524.0万元，同比- 167.2%。 分析判断: Q1营收保持增长，淡季略有放缓 分产品看，24Q1公司营收同比增长 5.7%，增速环比 Q4明显回落，我们分析主要系 23Q4公司对线下渠道提供一 系列帮扶措施导致 Q4销售明显提升，叠加一季度一般为公司传统淡季影响。23年公司加快渠道下沉，深化五金 店、新零售、KA 等新渠道布局，不断提升终端零售运营质量；线上方面公司继续保持天猫、京东等头部电商平 台稳健增长，并加速布局抖音等新平台，注重培育新品类。24年公司将根据需求情况，积极制定新品推出计 划，预计将常态化推新，并在关键节点增加新品推出以带动营收规模增长。 毛利率提升明显提振利润，销售费用投入加大 盈利能力方面，2024Q1公司毛利率、净利率分别为 52.0%、19.0%，同比分别+6.2pct、+1.5pct；毛利率提升我 们预计系公司智能产品占比提升带来产品结构优化及部分核心元器件的自产自供比例提升贡献，净利率则在毛利 率提升和期间费用率增长双重影响下呈现小幅提升。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为 31.5%，同比 +3.9pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 22.0%/7.2%/3.5%/-1.2% ， 同 比 分 别 +3.1pct/+0.4pct/+0.6pct/-0.2pct；销售费用率提升较多预计系公司持续增大线下渠道及电商平台营销推广力 度等影响。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道 积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。我们维持此前营收预测，24-26年公司营收分别为 20.58、 24.15、28.23亿元，24-26年 EPS 分别为 0.98、1. 14、1.33元，对应 2024年 4月 29日收盘价 14.98元/股，PE 分别为 16/13/11倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，我们维持“买入” 评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险；2019年 12月因信披违规公司及时任董秘周秋英收到广州证监局行政监管措施决定书。

事件概述公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 13.4亿元，同比-11.8%，归母净利 1.0亿元，同比-31.4%，扣非后归母净利 1.1亿元，同比-4.3%；单季度看，23Q4公司实现营收 3.5亿元，同比-6.5%，归母净利 0.2亿元，同比-33.2%，扣非后归母净利 0.3亿元，同比+24.6%。公司自 23年年初受部分海外客户去库存周期影响，全年营收及业绩承压，但随着自身积极拓展海外优质客户及加强成本管控，营收降幅不断收窄，现金流方面，23年公司经营活动产生的现金流量净额为 2.0亿元，同比+0.7%，现金流稳定。此外，公司拟每 10股派 4元，叠加前三季度每 10股派 2.5元和 23年公司通过集中竞价方式回购股份，全年累计分配现金股利及回购总额达 1.49亿元，占 23年归母净利比例为 144.3%，对应股息率约 4.9%，持续回馈公司股东。 2024Q1公司实现营收 3.8亿元，同比+35.2%，归母净利 0.4亿元，同比+1974.8%，扣非后归母净利 0.4亿元，同比+867.5%。公司营收大幅增长系海外客户去库库结束，订单增长，而利润端高增系受益于订单增长但原材料采购价格相对平稳，且报告期内人民币对美元贬值产生的汇兑收益增加。现金流方面，24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 3395.8万元，同比-53.2%，主要系报告期内生产订单增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 分析判断: 公司市场地位较稳固，海外销售有望随去库逐渐修复分产品看，23年公司宠物垫、宠物尿裤、其他一次性卫生护理用品、护理垫、其他个人一次性卫生护理用品、无纺布、其他业务营收分别为 11.62、0.84、0.07、0. 13、0.05、0.62、0.04亿元，同比分别-13.18%、-14.10%、-24.78%、+12.79%、-12.91%、+18.92%、+180.44%,以上业务贡献营收比分别为 86.9%、6.27%、0.49%、0.99%、0.37%、4.66%、0.31%。23年公司以宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例为 31.12%，较 22年的 38.13%有所下滑，主要系公司部分大客户报告期去库存所导致，但整体看公司市场占有率水平较高，市场地位较为稳固。分地区看，23年公司境内、境外营收分别+27.83%、-13.86%至 0.96、12.42亿元，贡献营收比分别为 7.14%、92.86%；受海外部分客户去库存影响，海外业务同比下滑且贡献营收比较 22年有所下降。我们认为，随着公司海外客户的持续开拓拓及海外客户去库结束，24年公司订单有望持续修复，市场占有率将回升或进一步提升。 23年毛利率同比明显提升，期间费用率小幅提升盈利能力方面，2023年公司毛利率 17.0%、同比+3.3pct，公司净利率 7.7%，同比-2.2pct；毛利率提升系公司主要产品宠物垫毛利率提升，23年公司宠物垫毛利率同比+4.3pct 至 15.8%。期间费用方面，2023年公司期间费用率 5.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/3.0%/1.8%/-1.3%，同比分别+0.7/+0.2/+0.4/+0.8pct。销售费用率同比小幅提升系公司用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率提升则主要系汇率变动产生的汇兑收益较同期较少影响。24Q1公司毛利率、净利率分别同比+11.2pct、+11.8pct，盈利能力明显提升系 23Q2开始多种原材料价格回落贡献。 投资建议： 公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。我们维持此前盈利预测，预计公司 24、25年营业收入分别为 17.06、20.08亿元，新增 26年预测营收为 23.11亿元，24、25年 EPS 分别为 0.91、1.07元，新增预测 26年 EPS 为 1.23元，对应 2024年 4月 26日收盘价 13.82元/股，PE 分别为 15/13/11倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。

公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收、归母净利分别为18.4、1.0亿元，同比+45.3%、+15.1%。收入端高增，除了同期低基数外，主要得益于公司新品拓展顺利，营销力度增强，销售规模持续扩大；盈利能力受营业成本和费用的增加短期有所拖累。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同比+69.6%，主要系销售规模增长及票据使用增加所致。 分析判断:收入端：新品拓展带动Q1营收高增，成长后劲十足24Q1公司新品拓展及加强营销力度，带动销售规模持续增长，24Q1公司实现营收18.4亿元，同比+45.3%。23年开始公司核心销售区域欧洲消费及需求边际改善，叠加自身产能问题解决及新品推出，欧洲地区恢复快速增长；北美随着23Q3产能问题解决及推新，迎来明显改善。渠道上公司将继续深耕B2C并持续开拓北美线下B2B，23年亚马逊维持稳定增长，OTTO、独立站等新渠道发展较快，成功拓展的SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台未来成长可期。 盈利同比小幅下滑，后续提升可期盈利能力方面，2024Q1年公司毛利率36.0%，同比-0.8pct,净利率5.5%，同比-1.4pct；毛利率同比小幅下滑，我们判断主要是Q1短期海运成本波动拖累。而净利率下滑幅度较毛利率高系期间费用提升。期间费用方面，2023年期间费用率为30.4%，同比+1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.4%、3.7%、0.9%、1.4%，同比分别+1.6pct、-0.0pct、-0.3pct、+0.6pct；销售费用率提升较多系平台规模增加导致平台交易费、广告费等增长所致，财务费用率提升则系外汇波动导致的汇兑损失所致。展望来看，我们认为海运成本上涨整体可控，公司积极通过多种手段持续降低物流成本，且随着供应链一体化优势的发挥以及公司加强内部降本增效等手段，后续盈利有望逐步提升。 投资建议：致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们维持此前盈利预测，公司24-26年营收分别为76.0/92.4/112.5亿元，24-26年EPS分别为1.26/1.52元/1.85元，参照2024年4月24日收盘价25.99元／股，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持买入评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。

渠道改革+产品优化升级推动业绩增长2012-16年公司营收、 归母净利复合增速分别为 4.6%、 1.5%。 2017年开始公司对线下渠道进行改革，加大对 KA 和电商渠道的建设力度，并坚持发展自主品牌战略， 2017-19公司营收、归母净利复合增长提速至 14.1%、 26.5%。 2021-23年公司主打渠道结构调整， 加强直播电商投入和线下外省市场拓展，2020-22年公司收入 CAGR 达 19.7%，利润端 22年受大宗原材料大幅上涨拖累承压。 23年公司实现收入 21.4亿元，同增33.0%,归母净利 2.2亿元，同增 20.3%。 2024Q1公司实现营收7.7亿元，同比+46.4%，归母净利润 1.0亿元，同比+28.1%，业绩增速靓丽。 行业角度： 价升&线上渠道带动规模增长，集中度有望持续提升行业空间： 行业增长驱动力转换，由量增到价升。驱动价升的因素有 （1）使用人群和使用场景的细分驱动产品呈多样化、差异化发展路径，带动客单价提升； （2）女性消费者对卫品的品质化需求明显，极薄/棉质/加长等中高端产品占比持续提升。 竞争格局： 据产业信息网数据， 卫品行业品牌粘性较强，头部品牌市占率持续提升， 2015-21年品牌 CR5/CR10分别由30.6%/33.2%提升至 34.8%/42.0%。与此同时随着短视频/直播/抖音的快速崛起，线上业务持续释放增长红利。消费趋势的转变推动行业竞争格局稳中有变，本土品牌有望凭借对新兴消费渠道的快速捕捉及下沉市场的覆盖推动市场份额的稳步提升。 公司角度： 大健康产品占比提升，电商&外围省份加速拓展公司未来增长点体现在拳头产品持续迭代升级牵引片单价提升及持续投入电商业务赋能线下外围省份市场的突围。 1） 围绕大健康持续布局，高毛利产品占比提升带动盈利向上。 公司持续投入产品研发，每年推出新品或者对现有产品进行升级，通过提升产品的功能性、舒适性和安全性，进而提高消费者的满意度。公司新品推出趋向于中高端化、功能化。 23年公司围绕大健康继续主推大健康产品和敏感肌、有机棉等产品， 持续优化产品结构， 23年公司自由点产品收入 18.9亿元，同增 41.2%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收入占卫生巾比重达 26.17%。产品结构带动公司毛利率提升， 23年公司毛利率水平达 50.3%（同比+5.2PCT），其中自由点产品毛利率水平为2）电商业务维持高增，外围省份加速拓展。 公司电商渠道销售额由 17年的 0.4亿元 CAGR63.0%至 23年的 7.5亿元，其中2020-23年电商渠道营收增速分别为 38.7%、 36.8%、 76.9%、101.5%，保持高速增长态势。 线下方面公司聚焦核心五省，并逐步提升全国市场份额， 23年公司重点聚焦于河北、湖南、广东等市场， 23年公司外围省份毛利率为 42.8%，较 22年小幅下降，我们分析主要系外围市场尚处投入期，预计随着外围市场规模效应释放，盈利将持续提升。 投资建议：公司自由点品牌线上竞争优势明显，我们看好公司以电商业务为抓手赋能线下渠道外围开拓策略，外围省份顺利开拓下带来的业绩增长弹性。综合前述假设，我们预计 2024-26公司营收分别为 27.58/34.26/42.61亿元， EPS 分别为 0.72/0.91/1.16元，对应 2024年 4月 24日收盘价 20.28元/股， PE 分别为25/20/16倍，考虑到公司作为个龙头护且当前渠道改革效益突出，有望支持业绩较快增长， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示：市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。 54.8%。

事件概述公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收25.47亿元，同比+2.35%；归母净利润1.66亿元，同比+1.04%；扣非后归母净利为1.09亿元，同比+13.90%。单季度看，2023Q3公司实现营收10.41亿元，同比-1.62%,归母净利润0.90亿元，同比+24.79%,扣非后归母净利0.66亿元，同比+20.22%。Q3利润端表现较好主要系原材料采购价格同比有所下降，叠加公司降本增效成果显现。现金流方面，2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额为2.28亿元，同比+186.20%，主要系销售增加及公司持续优化库存及供应商采购管理所致。 分析判断::收入端：木门业务延续高增，境外销售实现较快增长分产品看，2023Q1-3公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入15.71、7.33、1.57、0.19亿元，同比分别-5.54%、+11.29%、+53.38%、+332.33%，木门业务表现亮眼，延续高增。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为13.27、0.67、8.74、2.00亿元，同比分别+5.44%、-28.87%、-3.72%、+19.47%,境外渠道实现较快增长。门店方面，截至2023Q3，公司共新增347家至4076家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店分别为1831、1192、666、151、96、140家，较22年年末分别新增39、101、105、60、22、20家，木门和整装馆保持较快拓店速度。 利润端：QQ33盈利能力同环比提升，期间费用管控良好。 盈利能力方面，公司2023Q1-3公司毛利率、净利率分别为28.9%、6.4%，同比+0.4pct、-0.1pct。分产品看，公司整体厨柜、整体衣柜、木门业务的毛利率分别为29.0%、29.4%、4.6%，同比分别+0.5pct、+2.2pct、-1.3pct，占比较大的橱柜衣柜业务毛利率均有所提升。Q3单季度毛利率、净利率分别为29.8%、8.5%，同比+1.9pct、+1.8pct，环比+2.0pct、+3.9pct。期间费用方面，2023Q1-3公司期间费用率为23.2%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/5.0%/5.6%/-0.2%，同比分别-0.1/+0.0/+0.1/-0.2pct。Q3单季度期间费用率为21.5%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/4.2%/5.3%/-0.1%，同比分别-0.3/+0.2/+0.9/-0.4pct。 投资建议我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到外部需求较疲软及大宗业务恢复略慢，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别由41.85/49.67/57.73亿元调整至37.19/42.73/48.47亿元；EPS分别由2.16/2.65/3.07元调整至2.02/2.32/2.64元。对应2023年10月31日收盘价26.13元/股，PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件概述好太太发布 2023年限制性股票激励计划（草案）：本次激励计划限制性股票的授予价格为 7.92元/股，拟向激励对象授予的限制股票数量为 321万股，约占本次激励计划草案公告时股本总额 40100万股的 0.80%。本次激励计划为一次性授予，无预留权益。本次激励计划拟授予包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术）人员等在内的激励对象共计 40人。本次激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为 2023年、2024年两个会计年度，业绩考核目标分别为以 2022年营收为基数，23年营收同比增长率不低于 20%，24年营收复合增长率不低于 20%。 分析判断激励计划使得员工、公司、股东利益相一致，充分激发活力。本次激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，从而有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益充分绑定，使各方共同关注公司的长远发展。而根据解禁的业绩要求，未来两年的复合增速不低于20%，也是充分体现公司自身对于未来成长的坚定信心。 智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR4.9%至 87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计 2024年行业规模将增至150亿元、年均复合增速达 19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足 10%，对比日韩近 40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达 40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展；而通过此次激励计划，有助于进一步激发员工活力，坚定对公司未长的成长信心。 我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为 16.94、20.51、24.65亿元，EPS 分别为 0.77、0.92、1.08元，对应 2023年 9月 26日收盘价 15.73元/股，PE 分别为 19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

事件概述公司发布 2023年中报，2023H1公司实现营收 23.01亿元，同比增长 13.04%；归母净利润 1.79亿元，同比增长 13.66%；扣非后归母净利为 1.65亿元，同比增长 17.10%。单季度看，2023Q2实现营收 14.95亿元，同比增长 17.11%,实现归母净利 1.28亿元，同比增长 20.01%,扣非后归母净利 1.21亿元，同比增长 20.42%。上半年公司围绕 “营销创新、整家提单、降本增效、品质交付、赋能提效”为核心，及时实施前方抢占、后方逆战的双战行动，并持续降本增效实现业绩稳步增长。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 3.39亿元，比去年同期增加了 55.28%，主要因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降，使得现金流出增幅低于现金流入增幅所致。 分析判断: 收入端：衣柜、木门增长亮眼，持续加码整家、整装领域2023H1公司实现营收 23.01亿元，同比增长 13.04%，其中 Q2单季度实现营收 14.95亿元，同比增长 17.11%。 分业务看，23H1公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他产品分别实现营收 10.03/9.86/1.30/1.81亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/63.75%，得益于零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口规模增长，上半年公司营收同比双位数增长。 分渠道看， 23H1公 司 直营店 / 经销店 / 大宗业务 / 其他渠道 分 别 实现营收1.90/13.09/5.60/2.41亿元，同比分别+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%。上半年公司提出全空间集成整家，打造“1个整家、6大价值、8大套系”的整家内核，逐步升级终端店面形态，历经单品类单一空间发展到多品类多空间叠加，再到整家系统集成 3.0店态，提供一站式全空间系统集成整家解决方案。整装方面，公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布，并相继发布了“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大 超能力”等多维赋能体系，与多家优秀装企达成合作。产品创新方面，上半年公司对整体厨房再次升级，推出全新一代抗菌健康厨房，旨在全方位解决厨房细菌滋生问题；同时在产品性能上加大研发投入，推出多层防潮板、甄选 E0级环保防潮基材等，还开发了一体台盆、智能镜、无背板等设计，有效阻隔浴室用水渗入，防潮性能大幅提升。研发设计上，公司打破单面框架固有思维，以门墙柜为整体特性出发，材质全面拉通，形成门墙柜套系化产品，推出无缝静音木门、突破“油改水”的核心技术。 利润端：盈利能力同比提升，费用有所优化盈利能力方面，2023H1公司毛利率 36.80%，同比提升 0.54pct，净利率 7.79%，同比提升 0.04pct。分业务看 ， 公 司 整 体 厨 柜 / 定 制 衣 柜 / 木 门 墙 板 毛 利 率 分 别 为 39.24%/39.04%/17.87% ， 同 比 分 别 -1.96/+3.65/+7.14pct，木门及衣柜业务随着规模效应释放毛利率提升明显；分渠道看，直营店/经销店/大宗业务毛利率分别为 69.15%/36.31/33.29%，同比分别+2.95/+2.45/-5.51pct，大宗渠道毛利率略有下滑。期间费用方面 ， 2023H1期间费用率 为 26.06%，同比-1.77pct， 其中销售/ 管理 /研 发/ 财务 费用率 分别 为15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，同比分别-1.56/-0.24/-0.02/+0.04pct，随着公司规模扩大，费用率有所优化。 推出股权激励等中长期计划，有效提升核心团队凝聚力和自身竞争力公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向中高层管理人员及核心骨干在内的 413人授予股票期权数量 450万份（占总股本 1.03%），行权价格 19.28元/份，本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划有利于吸引和留住公司中高层管理人员和核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将公司、股东和核心团队三方利益充分绑定，利于公司长远发展。 投资建议持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们维持此前的盈利预测，23-25年公司营收分别为 62.43、72.51、84.47亿元；由于公司总股本增加，23-25年 EPS 由 1.99、2.29、2.66元变动至 1.42、1.64、1.91元，按照 2023年 8月 28日收盘价24.29元/股，对应 PE 分别为 17/15/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。

公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收6.28亿元，同比-14.06%，归母净利0.45亿元，同比-31.13%；扣非后归母净利0.43亿元，同比-11.58%；单季度看，23Q2公司实现营收3.45亿元，同比-8.99%，归母净利0.47亿元，同比+0.52%，扣非后归母净利0.48亿元，同比+40.13%。上半年公司受出口订单减少影响收入同比下滑，扣非后净利下滑幅度略小于营收端系原材料采购价格有所回落，归母净利下滑幅度较扣非后归母净利大系公允价值变动净收益较去年同期下降较多。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比+70.10%，主要系报告期内购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 分析判断:境外增长略承压，盈利能力同比提升分产品看，2023H1宠物垫/宠物尿裤/其他一次性宠物卫生护理用品/护理垫/其他个人一次性卫生护理用品/无纺布/其他业务营收分别为5.46/0.41/0.04/0.05/0.03/0.28/0.01亿元，同比分别-15.4%/-19.8%/+21.1%/-43.0%/-3.5%/+47.9%，占营收比分别为86.9%/6.6%/0.6%/0.7%/0.5%/4.5%/0.2%。分地区看，23H1公司境外、境内营收分别为5.87、0.42亿元，同比分别-16.4%/+41.0%,占营收比分别为93.4%、6.6%，公司境外业务同比下滑预计系部分大客户去库存周期较长影响。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率13.35%、同比+1.35pct，其中公司核心产品宠物垫毛利率11.64%，同比提升2.14pct；23H1公司净利率7.16%，同比-1.77pct,净利率同比下滑系期间费用率提升影响；期间费用方面，2023H1公司期间费用率3.58%，同比+1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.82%/3.02%/1.89%/-3.15%，同比分别+0.64/+0.60/+0.59/-0.82pct，销售费用率提升主要系公司业务宣传费用增加所致，财务费用率同比下降系利息收入较去年同期增加所致。 投资建议：我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期。但考虑到目前行业弱复苏导致部分大客户去库存周期拉长等影响，我们调整此前的盈利预测，公司23-25年营收分别由17.57、20.97、25.25亿元调整至15.55、18.22、21.35亿元；23-25年EPS分别由1.28、1.47、1.78元调整至0.84、0.99、1.16元，按照2023年8月25日收盘价15.3元/股，对应PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新客户开拓不及预期，海运费波动。

事件概述晨光股份发布 2023年中报：2023H1公司实现收入 99.61亿元，同比+18.11%；归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；扣非后归母净利润 5.43亿元，同比+12.10%。Q2单季度公司实现收入50.79亿元，同比 +20.80%；归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；扣非后归母净利润 2.48亿元，同比+8.40%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为 6.76亿元，同比+184.74%，主要系销售较去年同期有所提升及定期存款到期赎回的影响。 分析判断: 按渠道分拆：传统业务疫后逐步修复，科力普进入业绩释放期，九木恢复超预期。 分渠道看： 1）传统核心业务（剔除晨光科技、安硕和贝克曼）：公司传统核心业务开始步入正轨，我们预计 2023H1公司传统核心业务收入同比中个位数增长，随着传统业务收入逐步恢复增长，带动公司整体业绩提升。公司传统业务缩减新品SKU，减量提质提高单款效率;在渠道方面,公司提升传统线下终端门店质量,并积极推动直供模式。我们认为，公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，随着需求恢复，公司传统核心业务有望持续回升。中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，我们预期公司传统核心文具主业中期仍将实现 10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普 2023H1实现营收 54.94亿元，同比增长 25%，办公直销新业务保持较快增长，实现净利润1.8亿元，同比增长 33%，盈利同比继续提升。科力普业务得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加，营收在 22年已突破百亿大关，晨光科力普成为企业采购数字化先锋与行业引领者；23H1其利润率预计随着规模增长及相应期间费用优化预计仍将稳步小幅提升。 3）零售大店：2023H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 6.0亿元，同比增长 38%，其中，九木杂物社实现收入5.6亿元，同比增长 40%，分拆看 Q2单季度收入增速环比Q1增速有所提升，主要系疫后消费复苏，线下商场客流 恢复较早带动以及公司不断推进加盟开店及高端化战略，且 23H1九木杂物社实现净利润 1743万元，同比增长 272%。 截至 20223H1，九木共拥有门店 531家，其中直营 359家（Q2净增 14家），加盟 172家（Q2净增 13家）。 4）晨光科技：2023H1晨光科技实现收入 3.7亿元，同比增长 60%，晨光科技保持高速发展。公司积极推动线上业务，与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，通过单店提升、店货匹配实现增量，通过差异化开发提升市占率，各赛道细分品类均有不错表现，例如丙烯马克笔、自动铅笔、橡皮等；同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。 按产品分拆：受传统业务修复和成本管控，书写工具、学生工具毛利率均有所提升。 2023H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 9.95、14.46、16.62、3.54、54.94亿元，同比分别为-1.4%、+6.8%、+15.1%、+60.0%、+24.8%； 毛利率分别为 41.75%、34.98%、25.59%、46.90%、7.76%，同比分别+1.96pct、+1.26pct、-0.15pct、-0.44pct、-1.15pct。我们分析受益于九木零售渠道的逐步恢复，其他产品同比较快增长，办公文具受益于新品类拓展同比增长，办公直销业务亦保持较快拓展速度。 盈利能力：上半年盈利能力整体小幅提升，Q2因费用增加略承压。 期间费用方面， 2023H1公司期间费用率同比 -1.81pct 至11.92%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.15pct/-0.26pct/-0.15pct/-0.25pct 至 7.16%/4.16%/0.90%/-0.30%，各费用率均表现不同程度的下滑，期间费用管控良好。 盈利能力方面， 2023H1公司毛利率、归母 净利 率 分 别 -3.85pct、-0.20pct 至 19.52%、6.07%，毛利率下滑预计受产品结构影响，净利率受益于期间费用的良好管控下滑幅度小于毛利率。其中 Q2净利率为 5.72%，同比小幅下滑 0.5pct，主要是Q2销售与管理费用有所增加影响。 公司护城河加固，中长期一体两翼持续发力。 晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。 随着下游回暖以及公司应时而变，公司业绩有望有所改善。 中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。考虑到上半年传统业务恢复不及先前预期，我们调整此前盈利预测，预计 23-25年营业收入分别由 248.16、299.39、361.45亿元调整至 242.83、292.25、352.19亿元，23-25年 EPS 分别由 1.93、2.30、2.74元调整至 1.79、2. 10、2.46元，对应 2023年 8月 25日 40.20元/股收盘价，PE 分别为 22/19/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；短期疫情影响。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 71.25亿元，同比+4.11%；归母净利润 4.63亿元，同比+29.59%；扣非后归母净利为 4.34亿元，同比+29.61%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.96亿元，比去年同期+262.47%，主要系本期销售回款增加所致。单季度看，2023年 Q2公司实现营收 37.73亿元，同比+10.78%；实现归母净利润 2.53亿元，同比+67.06%。 分析判断: 收入端：金属包装业务有所增长。 报告期内，公司面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作。在社会全面常态化运行，线下消费渠道放开的背景下，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。同时，公司配合客户营销理念提供定制化服务，为客户大窑新品“能量咖”提供创新的能量环罐，实现客户功能性需求；持续创新啤酒包装，推出 650mL 单饮炮弹罐，罐身印刷采用数码浮雕技术，其新颖的包装与其他金属包装形成差异化竞争优势。 分具体产品看，公司金属包装产品及服务实现营收 61.95亿元，同比+0.46%。公司灌装服务实现营收 0.68亿元，同比-5.52%。公司其他业务实现了营收 8.62亿元，同比增长了 42.52%。 利润端：Q2利润率有所提升。 公司 Q2实现了净利润 2.53亿元，环比增长了 20.06%。盈利能力方面，公司 2023年 H1毛利率同比提升了2.85pct 至 15.94%，净利率同比提升了 1.12pct 至 6.35%。单季度看，2023年 Q2公司毛利率同比提升了4.2pct 至 16.91%，环比则提升了 2.06pct。净利率同比提升了 2.09pct 至 6.51%，环比则提升了 0.33pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为 17.59%，同比+4.02pct。毛利率的提升，主要系公司主营产品的主要原材料价格下降所致。 费用方面，2023年 H1公司费用率为 7.8%，同比提升了 0.6pct。其中销售费用率为 1.44%，同比提升了0.26pct。管理费用率为 4.14%，同比提升了 0.58pct。财务费用率为 1.94%，同比下滑了 0.25pct。而研发费用率同比提升了 0.01pct 至 0.28%。 可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力。 公司向不特定对象发行可转换公司债券项目获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过，并获中国证券监督管理委员会同意注册的批复。公司将按照相关法律法规和批复文件的要求及公司股东大会的授权，在规定期限内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券相关事宜。本次发债将提升公司资金实力，优化资本结构，同时提高公司二片罐产能储备，巩固市场占比，提升客户配给能力，深化产业链发展战略。此外，公司在山东枣庄投建了两条新能源电池精密结构件生产线项目，以充分发挥公司在金属包装的前瞻技术。目前该项目按照计划有序推进，拟于下半年实现量产。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“新 能源”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25年营收为158.87/176.98/194.52亿元，EPS 为 0.33/0.42/0.46元，对应 2023年 8月 25日 4.41元/股收盘价，PE 分别为 13.43/10.51/9.52倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件概述公司发布 2023 年中报：2023H1 公司实现营收 23.99 亿元，同比-12.81%；归母净利 3.56 亿元，同比+15.31%；扣非后归母净利 3.46 亿元，同比+11.80%。Q2 单季度实现营收 14.42 亿元，同比-4.32%，归母净利 2.54 亿元，同比+37.99%，扣非后归母净利 2.48 亿元，同比+34.76%。上半年终端消费弱恢复导致渠道订单下滑，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响导致营收同比下降（若剔除直供业务影响营收同比基本持平），但公司通过精益生产、精细化管理提升盈利能力，业绩实现稳步增长。现金流方面，2023H1公司经营性现金流净额为 11.10 亿元，同比增长 90.8 倍，主要系本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致。 持续推进 V6 大家居业务发展，电商业务快速增长分产品看，2023H1 公司床垫/床架/沙发/床品/其他产品营收分别为 11.46/7.27/1.86/1.28/1.93 亿元，同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%，占营收比分别为 47.76%/30.31%/7.77%/5.33%/8.05%,各个产品均有不同程度的下滑。分地区看，2023H1 公司境内、境外分布实现营收 23.57、0.42 亿元，同比分别-12.58%、-24.18%，占营收比分别为 98.25%、1.75%。上半年公司积极推动业务系统组织变革与业务管理升级，经典事业部通过人事调整和组织架构优化，有效提升组织效能和渠道建设创新能力，助力经销渠道有质量发展，同时不断打造差异化提升品牌溢价能力，以及提升终端销售客单值与门店店效人效；通过强势卖场上千家老店重装，升级店态，赋能门店产品展示与推介。V6 事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支出满足条件的经销商开店，上半年开店 104 家，其中大家居店 58 家，截至报告期末已验收并开业整装大家居门店 78 家；电商方面上半年通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，业绩同比增长 26.68%。 盈利端：毛利率同比提升，期间费用率相对稳定2023H1 公司毛利率、净利率分别为 50.68%、14.83%，同比分别+4.61pct、+3.67pct，毛利率提升系产品结构调整、原材料价格同比下降及精简低效产品等因素共同贡献；分产品看，22年公司床垫、床架产品毛利率分别为 62.62%、46.08%，同比分别提升 4.91pct、6.37pct，两大单品毛利率均有提升。期间费用方面，2023H1 公司期间费用率为 32.06%，同比+0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同比+1.06/+0.08/+0.51/-1.10pct；财务费用率下降系本期银行利息收入增加所致。 投资建议：公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们维持此前的盈利预测，2023-2025 年收入分别为 68.74、78.97、90.96 亿元，2023-2025 年 EPS 分别为 2.06、2.34、2.67 元，参照 2023 年 8 月 24 日收盘价 33.36 元/股，对应 PE 分 别为 16 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险；终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。

事件概述公司发布 2023年中报：2023H1公司实现营收 9.73亿元、同比增长 8.09%，归母净利 1.13亿元、同比增长35.84%，扣非后归母净利 1.05亿元，同比增长 38.51%；单季度看，Q2单季度公司实现营收 5.78亿元、同比+17.02%，归母净利 0.74亿元、同比增长 57.00%，扣非后归母净利 0.71亿元、同比增长 60.34%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额 1.95亿元，同比+23.49%。 分析判断: 产品结构持续优化，盈利能力提升明显分产品看，2023H1公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品营收分别为 2.99/5.42/1.06亿元，同比分别-18.78%/+31.96%/+32.35%，占营收比分别为 40.90%/45.64%/8.88%；公司高毛利的智能坐便器及盖板业务和同层排水业务保持较快增长，贡献营收占比进一步扩大。分地区看，2023H1境内/境外营收分 别为6.93/2.80亿元，同比分别+16.30%/-7.97%，占营收比分别为 66.17%/33.83%，境内营收占比有所提升，且规模效应显现，23H1公司境内业务整体毛利率同比+3.72pct。近年来国内智能坐便器行业处于发展初期，市场渗透率较低，但发展迅猛，市场潜力巨大，公司持续加大研发&运营投入，立足优势产品，扩大差异化竞争优势，力争实现在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为 27.90%、11.52%，同比分别+2.60pct、+2.41pct;毛利率提升系公司高毛利的智能坐便器及盖板业务和同层排水业务毛利率提升且占比扩大贡献，分产品看，23H1公司水箱配件/智能坐便器/同层排水毛利率分别为 23.91%/29.26%/33.99%，同比分别-1.52/+5.50/+1.23pct。Q2单季度公司毛利率 29.73%、同比+4.13pct、环比+4.50pct，毛利率同环比均提升；Q2净利率为 12.61%、同比+3.28pct、环比+2.67pct。期间费用方面，2023H1公司期间费用率为 14.55%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.78%/6.22%/3.69%/-2.13%，同比分别+0.04pct/-0.74pct/-0.26pct/+0.67pct。 投资建议： 持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。我们维持此前盈利预测，23-25年营业收入分别为 24.64、29.55、34.84亿元，23-25EPS 分别为 0.59、0.76、0.90元，按照 2023年 8月 24日收盘价 10.78元/股，对应 PE 分别为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响； 短期疫情反复影响。

事件概述好太太发布 2023年中报：2023H1公司实现营收 7.19亿元，同比+15.37%，归母净利润 1.50亿元，同比+44.91%，扣非后归母净利润 1.49亿元，同比+38.71%;上半年公司着力于品牌建设、渠道开拓、智能化生产、产品创新、持续降本增效，通过强化组织建设、优化经营管理，全面提升公司的整体竞争力，保持经营业绩的稳步增长。单季度看，Q2单季度公司实现营收 4.42亿元，同比+16.68%，归母净利润 1.02亿元，同比+74.66%，扣非后归母净利润 1.01亿元，同比+53.71%。现金流方面，2023H1公司经营性现金流量净额为 2.41亿元，同比+1058.66%，主要系报告期内收到货款较去年同期增加，支付货款较上年同期减少。 分析判断: 线上线下渠道持续推进，产品竞争力持续提升销售端看，线下公司推动城市运营平台模式积极下沉无人区，同时深化五金店、新零售、KA等新渠道的布局； 线上渠道注重培育新品类，并以直播、短视频、KOL 推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，并不断提升渠道管理效率，报告期内公司电商荣获京东客服魔方评选的“卓越商家奖”，天猫、京东连续 8年 618大促行业销量第一。品牌端通过打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象，线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等得到全面提升。产品端连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，持续保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。 利润端：毛利率同比增长，销售费用有所优化2023H1公司毛利率、净利率分别为 49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，毛利率增长预计系高毛利率新品持续推出贡献，净利率提升幅度略低于毛利率系期间费用有所提升；2023H1公司期间费用率为25.90%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94pct/-0.68pct/-0.42pct/+0.33pct；销售费用率提升较多系电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加所致。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为 16.94、20.51、24.65亿元，考虑到高毛利新品陆续推出放量，EPS 分别由 0.75、0.90、1.07元调整至 0.77、0.92、1.08元，对应 2023年 8月 23日收盘价14.41元/股，PE 分别为 19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。