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金牌厨柜 非金属类建材业 2022-06-10 26.26 -- -- 31.86 21.33% -- 31.86 21.33% -- 详细
事件:公司发行可转债募资9亿元,用于建设金牌西部物联网智造基地项目(一期项目),该项目总投资金额10.19亿元,不足部分由公司自有或自筹资金解决。 成都新建产能基地,促西部市场开拓。近年来,西部市场发展较迅速,2019-2021年公司西部区域营收占比从16.71%提升至19.11%,但供给仍主要依靠福建厦门和江苏泗阳两大生产基地。金牌西部物联网智造基地项目(一期项目)拟在四川成都新建生产基地,引进先进的自动化设备,新建厨柜、衣柜及木门产品等全品类生产线,提升规模化、自动化、智能化生产能力,缩短西部市场运输半径及运输成本,提升交付速度,降低货物破损率,进一步推动公司在中西部地区的业务快速开拓。零售变革,品类融合加速。公司依托前端品牌升级&渠道快速拓展,后端供应链赋能&数字化转型,2021年、2022Q1新增门店569、100家,实现橱柜稳增,衣柜、木门高增,同时卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等融合发展,预计2022年开店仍保持500家以上。 2022Q1零售实现收入3.29亿元(+9.66%),毛利率37.49%(+3.23pct),且通过轮值总裁、平台办事处等推动零售变革,加快前端产品研发设计一体化,终端市场加密、橱衣木融合等,加速大家居发展。大宗聚焦优质地产商,整装蓄势待发。1)大宗:2022Q1实现收入1.78亿元(+27.94%),毛利率12.08%(+0.27pct),公司依托代理商模式迅速拓展、经营风险较低。2)整装:公司通过直营与经销方式联合推进,整装店增加7家至42家,预计2022年延续高增。3)海外:2022Q1实现收入0.43亿元(+14.29%),毛利率27.78%(+2.17pct),主要受益于海外生产基地落地,RTA渠道拓展、工程项目落地。投资建议:多品类&多渠道搭建顺畅,强化管理赋能与零售变革,渠道快速扩张&品类融合加速,新建西部产能基地,市场拓展动能充足。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.1/5.0/6.1亿元(+21%/22%/22%),对应PE分别为10.6X/8.7X/7.1X,维持“买入”评级。风险提示:疫情反复、地产超预期下滑
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-04-18 31.02 46.25 52.49% 32.57 0.74%
31.86 2.71% -- 详细
事件:4月13日,金牌厨柜发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入34.48亿元,同比增长30.61%;归母净利润3.38亿元,同比增长15.49%;扣非后归母净利润2.63亿元,同比增长10.79%。其中2021Q4当季公司实现营业收入12.28亿元,同比增长19.87%;归母净利润1.80亿元,同比增长24.88%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长17.47%。 全屋定制多品类强化协同,衣柜、木门增速靓丽公司通过全屋定制战略强化品类协同,实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等多品类融合发展,满足消费者一站式需求。公司发挥定制厨柜核心品类优势,推动衣柜、木门业务快速发展。2021年公司厨柜业务实现收入24.80亿元,同比增长19.62%;衣柜业务实现收入8.00亿元,同比增长60.33%;木门业务实现收入0.84亿元,同比增长242.17%。 零售渠道加速变革拓展,大宗业务风险有效管控2021年公司零售渠道实现收入20.70亿元,同比增长29.40%;大宗渠道实现收入11.45亿元,同比增长28.22%;海外渠道实现收入1.64亿元,同比增长51.37%。1)零售渠道方面,公司积极推动全渠道建设、渠道下沉变革,加速平台分公司与办事处的机制创新并加强商圈管理,同时推进家装、整装业务模式升级。公司稳步推进拓店,截至2021年12月31日,公司厨柜/衣柜/木门/整装馆门店分别净增加135/197/207/30家至1720/919/388/35家。2)大宗业务方面,公司强化风险管理、推动客户结构优化,进一步加强与央企、地方国企及优质民企的战略合作,工程代理商模式优势凸显,未计提大额减值损失。3)海外市场方面,公司在北美市场重点推动RTA分销商的拓展,加快工程项目签约落地;澳洲市场以工程分包模式实现市场突破;亚洲市场强化零售门店渠道布局。 2211年盈利能力短期承压,费用管理成效显著2021年公司综合毛利率为30.48%,同比下滑2.25pct,主要是原材料价格上涨而大宗订单提前锁定价格所致。公司于Q4进行调价对冲,毛利率环比增长1.46pct。期间费用率为21.38%,同比下降0.27pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/4.65%/5.13%/-0.16%,同比分别-0.02/-0.45/+0.05/+0.14pct。 投资建议:公司积极推进数字化转型升级,多渠道、多品类全面发力,衣柜、木门快速成长。公司21年推出员工股权激励计划,22-23年净利润CAGR不低于20%,彰显长期发展信心。我们预计金牌厨柜2022-2024年营业收入为42.96、52.61、64.27亿元,同比增长24.60%、22.46%、22.16%;归母净利润为4.14、5.16、6.21亿元,同比增长22.49%、24.64%、20.35%,对应PE为12.2x、9.8x、8.1x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;渠道品类拓展不及预期风险;原材料价格上涨风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-04-15 31.06 -- -- 32.87 1.51%
31.86 2.58% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营收34.48亿元,同比增长30.61%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长15.49%。公司拟每股派发现金红利1.06元(含税)。 投资要点 21H2零售端营收表现优异,21Q4归母净利润创单季新高。营收端,2021年公司实现营收34.48亿元/+30.61%,增速较2020年提升6.4pct,厨柜、衣柜品类销量的持续增长为营收增长主要驱动力。分季度来看,21Q1/ Q2/Q3/Q4分别实现营收4.9、8.4、8.9、12.3亿元,同比增长81.6%/49.9%/13.5%/19.9%,下半年增速放缓系受到大宗业务影响,21Q3/Q4公司大宗业务同比增长14.1%、0.4%,较21H1的88.7%增速明显下降,我们估算公司零售端业务21H2同比增长20%,零售端表现优异。净利端,2021年公司实现归母净利润3.38亿元/+15.49%,21Q4归母净利润为1.8亿元/+24.9%,四季度归母净利润为公司上市以来单季度新高。 衣柜业务快速拓展,21年收入占比超过20%。2021年,公司积极推动厨、衣、木、电器等品类的渠道布局,厨柜零售业务实现稳步增长,衣柜、木门零售业务实现快速增长。2021年,公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品分别实现营收24.8、8.0、0.8、0.2亿元,同比增长19.6%、60.3%、242.2%、121.1%。厨柜为公司第一大收入,占比71.9%,但占比同比下降6.6pct。衣柜为公司第二大收入,2021年收入占比超过20%,达到23.2%,拆分量价来看,公司衣柜销售量同比增长46.5%,平均销售单价增长9.4%,全年实现量价齐升。2021年木门销售量同比实现400%以上增长,收入占比2.4%,同比提升1.5pct。在其它配套产品方面,2021年收入占比0.5%,厨柜配套方面,预计公司今年将与厨电企业进行合作,衣柜配套方面,公司将继续强化产品配套,布局整家定制,满足消费者一站式购物诉求,提升单一客户价值。21年12月,公司在广州设计周正式发布金牌G9高定品牌,布局高端私属定制领域。 21年各品类门店稳步拓展,整装渠道调整后再出发。分渠道看,1)经销商渠道方面,2021年实现收入18.8亿元,同比增长33.3%,占比54.5%,截至21年末,公司拥有3062家经销店,包括1720家金牌厨柜店、919金牌衣柜店、388家金牌木门店和35家金牌整装馆,21年公司经销店稳步拓展,厨/衣/木店较年初净增166、197、207家,整装馆较年初净增30家,预计公司22年依托平台分公司与办事处,进一步加强零售渠道的商圈管理,激发零售渠道活力。2)直营渠道方面,2021年实现收入1.9亿元,同比增长0.8%,占比5.6%,线下门店31家,较期初持平。3)大宗渠道方面,21年公司强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作,年内与45家百强房地产企业签订战略集采协议,全年实现收入11.4亿元,同比增长28.2%,下半年受地产行业影响,工程代理商业务拓展放缓致大宗业务收入增速下滑。4)整装渠道方面,21年公司积极进行整装业务模式调整升级,寻求地方头部装企进行合作。 原材料上涨致大宗业务毛利率承压,零售业务盈利能力较为稳定。盈利能力方面,2021年,公司毛利率同比下滑2.2pct 至30.5%,公司盈利能力下滑主要系原材料价格上涨对大宗业务盈利能力的侵蚀,大宗渠道毛利率同比下滑5.2pct 至13.3%,零售业务(经销+直营)由于公司在21年7月、10月的提价动作,毛利率受损幅度较小,同比下滑0.8pct。费用率方面,2021年,公司期间费用率合计下降0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%、4.6%、5.1%、-0.2%,销售及研发费用率同比持平,管理费用率小幅降低,综合影响下,2021年公司净利率为9.7%,同比下滑1.3pct。存货方面,截至21年末,公司存货为4.7亿元/+57.4%,存货周转天数为58天,同比增加3天。现金流方面,2021年,公司经营活动现金流净额为4.0亿元,同比下降40.1%,系多品类的发展导致原材料采购品种增加、以及为应对疫情和原材料上涨等不确定因素,公司适当增加了原材料的库存储备,导致采购额同比有较大上升。 投资建议:21年公司全品类业务稳步推进,厨柜表现稳健,衣柜、木门业务接力高速增长,大宗渠道代理商模式下经营稳健。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.73元、3.19元和3.66元,对应公司22年PE 为12倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-04-14 29.74 -- -- 32.99 6.42%
31.86 7.13% -- 详细
事件概述金牌厨柜发布2021年年报:2021年公司实现营业收入34.48亿元,同比+30.61%;归母净利润3.38亿元,同比+15.49%。分季度看,Q4单季度营业收入12.28亿元,同比+19.87%;归母净利润1.80亿元,同比+24.88%。 Q4单季度公司收入保持稳步增长,利润端增速高于营收。现金流方面,2021年经营活动产生的现金流量净额4.03亿元,同比-40.07%,其中,Q4经营活动产生的现金流量净额2.54亿元,同比-31.41%,同比下滑,主要系公司多品类发展导致原材料采购品种增加,以及公司为应对疫情及原材料上涨等不确定因素,适当增加原材料库存储备,导致采购额同比大幅提升所致。 此外,公司拟每股派发现金红利1.06元(含税)。 分析判断: 收入端:厨柜稳步增长,衣柜增速明显。 分产品看,2021年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入24.80、8.00、0.84、0.16亿元,同比分别+19.62%、+60.33%、+242.17%、+121.14%,主要业务持续高增长,厨柜稳步增长,衣柜、木门、其他配套业务表现亮眼。公司发挥定制厨柜核心品类优势,加快发展衣柜、木门业务,并借助全屋定制强化品类之间的协同,实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等多品类融合发展。 分渠道看,2021年公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为18.78、1.92、11.45、1.64亿元,同比分别+33.28%、+0.78%、+28.22%、+51.37%,各主要渠道稳步增长。零售端公司进一步加强渠道建设,深入推进全渠道发展模式,抢占市场份额,2021年公司共新增569家至3062家门店,其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1720、919、388、35家,全年分别新增135、197、207、30家。大宗渠道方面,强化风险管理,加大对优质地产客户资源的获取,不断优化客户结构,并依托厨柜优势,加快衣柜、木门等其他品类在大宗渠道的拓展。海外市场方面,公司设立东南亚制造基地,加快拓展北美、澳洲以及亚洲市场。 盈利端:Q4盈利能力略有提升,期间费用率管控良好。 盈利能力方面,2021年公司毛利率、净利率分别为30.48%、9.71%,同比分别-2.24pct、-1.33pct,盈利能力有所下滑,主要受原材料上涨等影响,其中,Q4单季度毛利率、净利率分别为32.82%、14.58%,同比分别+0.14pct、+0.57pct,Q4盈利能力略有提升。分业务看,2021年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套毛利率分别为30.31%、28.90%、4.42%、10.10%,同比分别-2.55pct、-0.75pct、+4.08pct、-3.70pct;分渠道看,2021年经销店、直营店、大宗业务、境外毛利率分别为35.33%、67.12%、13.33%、26.48%,同比分别-0.10pct、+1.35pct、-5.21pct、-10.13pct,受原材料价格上涨等影响,公司厨柜、衣柜以及大宗业务毛利率有所下滑。期间费用率方面,2021年公司期间费用率21.38%,同比-0.27pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.76%、4.65%、5.13%、-0.16%,同比分别-0.02pct、-0.45pct、+0.05pct、+0.14pct。Q4单季度公司期间费用率为17.14%,同比+0.00pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.78%、3.99%、4.34%、-0.97%,同比+0.91pct、-0.48pct、-0.12pct、-0.31pct,期间费用率管控较为良好。 投资建议看好公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、 智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到疫情反复以及原材料影响,下调此前盈利预测,公司22-23年营业收入分别由42.13/50.52亿元下调至41.68/50.04亿元;22-23年EPS 分别由2.64/3.28元下调至2.64/3.17元,并预计2024年公司收入、EPS 分别为59.80亿元、3.78元,对应2022年4月12日收盘价31.64元/股,PE 分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-04-14 29.74 -- -- 32.99 6.42%
31.86 7.13% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告。报告期内,公司实现营收34.48亿元,同比增长30.61%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长15.49%;基本每股收益2.31元/股。其中,公司第4季度单季实现营收12.28亿元,同比增长19.87%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长24.88%。 原材料价格上涨,公司毛利率有所承压。报告期内,公司综合毛利率为30.48%,同比下降2.24%,主要是因为:原材料价格大幅上涨,导致公司营业成本上升。其中,2021年第4季度单季毛利率为32.82%,同比增加0.14%,环比增加1.46%。 费用管控成效显现,净利率同比下降。公司期间费用率为21.38%,同比下降0.27%。销售/管理/财务/研发费用率分别为11.76% /4.65% / -0.16% / 5.13%,分别同比变动-0.02% /- 0.45% / 0.14% /0.05%。受限于毛利率下降,报告期内公司净利率为9.71%,同比下降1.33%,其中,21Q4单季公司净利率为14.58%,同比增加0.57%,环比增加6.72%。 全品类布局日渐完善,衣柜、木门业务表现亮眼。公司坚持推进品类多元化布局,品牌、渠道优势持续赋能,厨柜业务稳健成长,衣柜、木门新品类快速发展。报告期内,公司厨柜/衣柜/木门业务,分别实现营收24.8/ 8/ 0.84亿元,分别同比增长19.62% / 60.33%/ 242.17%,占营收比重为71.94% / 23.21% / 2.44%。 聚焦零售渠道,持续深化全渠道发展模式。公司坚持以零售渠道为核心,多渠道布局应对流量碎片化趋势。报告期内,公司零售/大宗/境外渠道分别实现营业收入20.7/ 11.45/ 1.64亿元,分别同比增长29.4% / 28.22% / 51.37%,占营业收入比重分别为60.05%/ 33.21% / 4.75%。截至2021年末,公司总计拥有3,031家经销店,同比增加569家,分别拥有厨柜/衣柜/木门/橱柜整装馆1,720/ 919/ 388/ 35家;同时,公司拥有31家直销店。 投资建议:公司持续深化全品类、全渠道战略布局,品类拓展表现亮眼,渠道实力不断增强,预计公司2022/23/24年能够实现EPS2.73/3.42/4.23元/股,对应PE 为12X/ 9X/7X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
陈梦 5
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-02-11 35.77 -- -- 38.68 8.14%
38.68 8.14%
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事件:公司发布 2021年业绩快报,报告期内实现营业收入 34.50亿元,同比+30.70%;实现归母净利润 3.41亿元,同比+16.47%;实现扣非后归母净利润 2.62亿元,同比+10.46%;基本每股收益为 2.35元/股,同比+5.25%。 点评: 厨柜衣柜持续放量新业务稳健增长,全年业绩表现略超预期。公司 Q4单季实现营收 12.3亿元,同比+20.04%,实现归母净利润 1.83亿元,同比+26.59%,扣非后归母净利润 1.57亿元,同比+16.97%。整体来看,公司厨、衣、木、电器等品类均实现稳健增长,但受低毛利率的木门及大宗业务占比提升及年内原材料成本大幅波动影响,使得公司全年利润增速慢于收入增速。经我们测算,公司 Q4扣非归母净利润率约 12.78%,环比 Q3约 6.9%的利润率水平已有明显回暖,我们认为公司利润端压力于 Q4已有所缓解,驱动全年业绩端表现略超预期。 全品类、全渠道战略布局日趋完善,大宗业务发展质量并重。公司全品类、全渠道的战略布局已初见成效,全年海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务均顺利实现预期目标,订单金额稳健增长,预收账款存量达 5.10亿元,同比增长 18.60%。同时,公司客单值及联单率均随品类扩张持续提升。渠道方面,公司渠道布局日趋完善,门店加速进驻下沉空白市场。大宗渠道客户优质,且采取工程代理商模式运营,有效控制应收账款风险,全年大宗业务同样实现高质稳健增长。 投资建议:疫情扰动短期承压,持续看好长期成长。公司全品类、全渠道战略布局日益完备,其中新品类表现优异,大宗、整装、海外渠道稳健增长,我们认为公司 2022年凭借渠道加速扩张及品类融合驱动下客单值和坪效的提升,收入端仍能延续靓丽增长表现,同时公司盈利能力已于 Q4有效回暖,预计 2022年仍有望持续修复。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.4/4.4/5.5亿元,原预测值(3.1/4.4/5.7亿元),对应当前市值 PE 分别为 15/12/9X,维持“增持”评级。 风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-02-11 35.77 -- -- 38.68 8.14%
38.68 8.14%
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公司公布 2021年业绩预告,全年实现收入 34.5亿元,同增 30.7%,归母净利润 3.4亿元,同增 16.5%,业绩略超预期。公司在报告期内依靠多品类渠道布局以及强化与优质地产商合作总收入与利润取得高增,维持买入评级。 支撑评级的要点Q4收入利润增速环比改善。公司 Q4单季度实现营收 12.3亿元,同增 20.1%,增速环比 Q3增速提升 6.6%,我们认为公司已较好度过行业低谷带来的不利影响,Q4收入环比有所改善。Q4单季度净利润为 1.82亿元,同增 26.9%。 我们认为 Q3疫情对业绩带来的影响逐步减弱,公司业绩逐步迎来修复,预计随着原材料价格见顶以及产品结构升级,2022年盈利水平有望继续回升。2021年预收账款存量为 5.1亿元,同比增长 18.6%,预示公司订单需求依旧维持强劲增长趋势。 依托零售与大宗业务双轮驱动加速拓展。虽然家居行业受到地产增速放缓等不利影响,但公司凭借多渠道拓展快速发展。零售业务方面,公司积极推动厨衣木电器等品类渠道建设。截至 2021年 Q3,公司厨柜/衣柜/木门门店分别为 1699/866/319家,比年初增加 114/144/138家,处于快速拓展期。 大宗业务方面,公司进一步强化与央企、地方国企及优质民企等地产企业战略合作,大宗业务在 2021年实现稳健增长。综合来看公司依托零售与大宗业务双轮驱动取得快速发展。 看好公司在未来市占率持续提升。公司深耕柜类定制等业务,打造一流产品品质,同时加快推进数字化转型升级与创新渠道模式,我们看好公司市占率在未来持续提升。此外,公司持续加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳、家品、整装等业务的资源投入,有望成为公司未来新的增长点。 估值当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 2.09/2.68/3.35元;市盈率分别为 16/12/10倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-12-21 35.92 -- -- 39.48 9.91%
39.48 9.91%
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公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权300万份,占公司当前总股份的1.94%,彰显出公司对长期发展的良好规划。公司已构筑多品类渠道布局,在近期利好政策催化下,市场份额有望继续扩大,上调至买入评级。 支撑评级的要点发布股权激励计划,立足长远发展。此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权300万份,占当前总股本的1.94%,其中首次授予282.78万份,预留17.22万份。授予对象包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等124人。激励计划分两次行权,第一次行权条件为2022年净利润同比增长不低于20%。第二次行权条件为2023年净利润同比2021年增长不低于44%。 激励具备连续性,彰显长远发展信心。公司此次股权激励计划有三大看点。1)连续激励显示公司长远规划:公司自上市以来连续推出三次股权激励,对2018-2023年业绩实行考核激励,上一期股权激励计划第一年已完成,预计2021年业绩目标大概率可以完成。我们认为公司连续推出股权激励反映出公司对长远发展的良好规划。2)激励对象包含各大事业部核心骨干:此次股权激励对象为各大事业部高管以及核心骨干等124人,体现出公司对多品类渠道发展的重视。3)激励费用摊销影响小:公司激励费用总计2058.64万元,分三年摊销,对公司净利润变动影响较小。 公司已构筑多品类渠道布局,有望依托近期利好政策扩大份额。公司同时发力“厨衣木门”业务,并积极拓展大宗及整装业务,形成多轮驱动之势。近期利好政策频出,我们认为家居家装下乡补贴、房地产行业良性循环等政策信号有望从提升刚性需求与消费能力的双重维度拉动家居需求加速释放,市场悲观预期有望得到缓解。在利好政策的催化叠加公司的激励推动下,公司作为家居龙头有望乘势而上,扩大市场份额。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为2.1/2.7/3.4元;市盈率分别为17/13/11倍。考虑到近期房地产行业融资端政策拐点推动地产行业筑底,同时公司推出股权激励计划提升业绩确定性,上调至买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-08-30 32.64 -- -- 32.66 0.06%
35.05 7.38%
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事件:8月 25日,公司发布 2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入 13.27亿元,同比增长 60.12%;实现归母净利润 0.87亿元,同比增长 41.15%;基本每股收益 0.61元零售渠道强劲复苏,2021H1公司营收快速增长。其中,21Q2单季公司实现营收 8.42亿元,同比增长 49.93%,实现归母净利润 4,278.19万元,同比下跌 22.32%。零售渠道,经销店作为公司的主要销售渠道在 21H1实现强劲增长,实现营收 6.85亿元,同比增长 52.68%,占公司主营业务收入的 52.45%。直营店 21H1实现营收 0.80亿元,同比增长 19.98%,占公司主营业务收入的 6.13%。截止 21H1公司店面总数 2764家,较去年同期净增加 524家,其中金牌橱柜门店 1668家,较去年同期净增加 103家,金牌衣柜门店 820家,净增加 248家,金牌木门店及专区 248家,净增加 147家,金牌整装门店 28家,净增加 26家,公司的销售网络基本覆盖全国各省、直辖市及自治区,并且仍在扩大公司的经营规模上持续发力。工程大宗渠道,21H1实现营收 4.55亿元,同比增长 88.74%,占公司主营业务收入的 34.81%。 公司与 42家百强房地产企业签订战略集采协议,不断拓宽渠道,实现业务增长。 业务核心持续发力,衣柜、木门等新品类迅速拓展。2021H1,公司整 体 橱 柜 / 整 体 衣 柜 / 木 门 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收10.04/2.76/0.21/0.05亿元,同比增长 53.62%/77.97%/256.57%/608.38%,分别贡献主营业务营收的 76.88%/21.13%/1.60%/0.38%,整体橱柜作为公司营收核心增幅稳定,同时衣柜、木门等新品类在快速布局与发展下均实现强劲增长。 原材料价格上涨致毛利率下滑明显,费用率控制较好净利率小幅下降。截止 21H1,公司综合毛利率为 27.73%,较去年同期下降 5.69个百分点,其中整体橱柜/整体衣柜/木门毛利率分别为 27.42%/26.69% /2.95%,较去年同期变动-6.97/1.58/-6.64个百分点,整体橱柜的下滑主要受工程厨柜收入占比提高及原材料价格上涨所致,木门主要受上年同期木门未达规模量产及个别订单的毛利率波动较大所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.80% /5.04%/5.54%/0.29%,较去年同期变动-3.50/-0.84/-0.42/0.10个百分点。净利率方面,21H1公司销售净利率为 6.45%,同比下降 0.91个百分点,其中 21Q2销售净利率为 5.01%,同比下降 4.76个百分点,环比 21Q1下滑 3.93个百分点。 投资建议:公司加快布局新品类,进一步强化零售渠道覆盖,看好整体衣柜与木门业务助力营收增长,预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 2.42/3.07/3.82元,对应 PE 为 14X、11X、9X,维持“推荐”评级。
陈梦 5
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-08-27 33.86 -- -- 32.66 -3.54%
35.05 3.51%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入13.3亿元,同比+60.1%,较2019年同期+69.0%;实现归母净利润0.9亿元,同比+41.1%,较2019年同期+24.3%;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比+54.8%,较2019年同期+15.6%。 点评:收入端延续高增表现,利润端略有承压。公司Q2单季实现营收8.4亿元,同比+49.9%,收入端延续Q1高增趋势;实现归母净利润0.43亿元,同比-22.3%,利润端受原材料价格大幅上涨及大宗业务占比提升影响略有承压。分产品看,公司整体厨柜/整体衣柜/木门上半年分别贡献销售收入10.0/2.8/0.2亿元,同比+53.6%/+78.0%/+256.6%,其中Q2单季分别实现收入6.5/1.6/0.1亿元,同比+46.2%/+47.8%/+189.0%,公司橱柜稳健增长,衣柜和木门等新品类随渠道开拓及产能释放持续高增。 原材料涨价&大宗高增,盈利能力短期承压。公司上半年毛利率同比-5.7pcpts至27.7%,我们认为主要原因一是上半年原材料价格大幅上涨,二是较低毛利率的大宗业务占比升至35%,上半年公司经销/直营/大宗毛利率分别为32.07%/61.57%/13.75%,分别同比-1.84/-8.34/-4.81pcts。 公司期间费用率同比-4.7pcpts至23.7%,控制较好,净利率同比-0.9pcpts至6.5%。我们认为随着原材料价格逐渐回落叠加公司对经销及直营渠道产品调价落地转移成本压力,下半年公司盈利能力有望回升。 大宗渠道维持高增,渠道开拓进展顺利。公司上半年经销店/直营店/大宗业务分别实现营收6.9/0.8/4.5亿元,同比+52.7%/+20.0%/+88.7%,其中Q2单季分别实现收入4.1/0.5/3.2亿元,同比+24.0%/+60.8%/+99.3%。 同时,公司进一步强化渠道建设,加快渠道布局,并积极探索家装整装业务新模式。公司上半年金牌厨柜/衣柜/木门/整装门店数量较2020年末分别新增83/98/67/23家,推动整体门店数量至2764家,并与慕思优家、生活家等9家公司签订战略直供协议,着力家装渠道突破。 投资建议:新品类持续高增,新渠道加快开拓。公司衣柜及木门等新品类持续高增,利润端虽短期承压,但随着原料价格回落及渠道结构调整,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.6/4.7/5.8亿元,对应当前市值PE分别为14/11/9X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-08-03 33.30 -- -- 35.71 7.24%
35.71 7.24%
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2021Q2收入维持高增,净利润略低于市场预期,维持“买入”评级 公司2021H1收入13.27亿元,同比增长60.1%,归母净利润0.87亿元,同比增长41.2%,扣非后净利润0.44亿元,同比增长54.9%。其中,2021Q2收入8.42亿元,同比增长50.1%,归母净利润0.43亿元,同比下降22.2%,扣非后净利润0.34亿元,同比下降25.4%。考虑到原材料涨价,下调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元(原为3.86/4.69/5.74亿元),对应EPS为2.34/3.02/3.68元,当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍,但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内,原材料涨价边际影响趋弱,维持“买入”评级。 橱柜零售稳健增长,衣柜零售和大宗继续高增长,新品类达到或超出预期 2021H1,公司加快推动数字化转型升级,加速构建数字化营销能力,加快整装等创新渠道建设,持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。2021H1,公司厨柜零售业务同比增长36%,衣柜零售业务同比增长73%,工程大宗业务同比增长88%,大宗收入占比提升至34%。其中,2021Q2,公司大宗业务收入3.1亿元,同比增长98.2%。除橱柜零售继续稳健增长,衣柜零售和大宗继续高增长外,公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。 净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累,全年预计有望保持稳定 2021Q2,公司扣非后净利率约为4.0%,同比下降4.0pct。我们预计2021Q2净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。2021H1,公司同比增加了约2000万元的品牌和研发费用。同时,为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展,公司加大了人员和资源投入。此外,公司还计提了约689万元股权激励费用。除费用投入外,由于原材料涨价,公司毛利率受到一定影响。尤其是大宗业务,由于招标和收入确认有滞后期,因此产品涨价传导具有一定难度。但展望全年,我们预计在Q2的费用集中投放后,全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态,而毛利率端,我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-28 45.91 -- -- 51.17 11.46%
51.99 13.24%
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事件 2021年一季度公司实现营业收入4.85亿元,同比增长81.55%;实现归属母公司净利润0.44亿元,同比增长587.82%;实现归属母公司扣非净利润0.10亿元,同比增长162.37%;实现经营性现金流量净额为-3.00亿元,较上年净流出扩大6.20%。 l 21Q1零售经销恢复性高增长配合大宗高景气推动营收延续疫情前高增趋势,维持21年大宗高景气延续且零售端回暖的判断 2021年一季度公司实现总营业收入4.85亿元,较上年同期增加2.18亿元,同比增长81.55%,较2019Q1增加2.07亿元,2019Q1-2021Q1复合增速为32.06%;其中,公司主营业务家具制造业收入实现4.78亿元,较上年同期增加大约2.21亿元(YOY86.14%);2021年一季度公司其他业务合计实现营业收入0.07亿元,较上年同期减少0.03亿元(YOY-29.80%),可见公司2021年一季度营收端实现的超高速增长主要是公司主业家具制造业务在2020年同期受疫情影响形成的低基数所致,与此同时公司2019Q1-2021Q1的复合增速为32.06%,充分表明公司过去两年内高速成长的趋势并未受到疫情影响而有所放缓。 进一步拆分公司的主营业务,按渠道拆分,2021年公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道分别实现营业收入0.27/2.73/1.39/0.38/0.005亿元,分别较去年同期变动-0.06/1.56/0.57/0.14/0.005亿元,分别实现同比变动-19.56%/134.51%/68.49%/59.41%/N.A.,占总营业收入比重分别达到5.71%/57.12%/29.15%/7.92%/0.11%,分别较去年同期变动-7.50/11.78/-3.05/-1.33/0.11个百分点,由此可见公司2021年一季度传统经销渠道的强势复苏对公司整体营收规模的增长贡献最大,而在过去几年内为公司营收规模持续提供增长动能的大宗业务渠道则是延续了2020年以来的高增长。除了零售与大宗两大核心渠道驱动力外,公司的境外出口业务也在2021Q1实现了一定的恢复性增长,但预计年内境外出口业务表现或在较大程度上受限于全球海运运力。 进一步对比公司各个渠道的表现,经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争,但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分,截止2021Q1,公司在全国范围内共计拥有门店2562家,相较2020年末净增加69家门店。按产品品类划分,截止2021Q1,公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店1591/753/211/7家,较2020年末分别变动6/31/30/2家门店,可见公司定制衣柜与木门品类这两大新涉足的品类增长依旧较为可观,而公司最初的核心产品厨柜门店扩张进度相对较慢,但参考行业内领先企业厨柜品类可以开设2000家以上的水平,我们预计未来公司厨柜经销门店尚存一定提升空间。相较于竞争激烈且客流量碎片化特征明显的零售端市场,大宗业务渠道拥有着行业尚处于红利期且客户资源相对集中的优势,而面对此机遇公司也适时地加大了对该渠道的布局。截止2021Q1,公司大宗业务渠道收入占公司主营业务收入比重达到29.15%,环比2020年末的34.33%有所回落,主要是由于公司零售经销渠道在去年同期受疫情影响形成的低基数基础上迅速恢复使得公司大宗业务渠道占比略有回落。鉴于我们对2021年房地产市场精装房竣工套数的测算,我们预计公司2021年大宗渠道的营收规模仍有望维持高速增长的态势。除了在国内市场大放异彩外,2021Q1年公司在海外市场延续了2020年以来的亮眼表现,主要是受益于公司面对海外疫情公司积极通过RTA(快装家具)与工程渠道拓展,配合前期在海外市场的投资与产能布局实现逆势高增长,但是鉴于全球海运运力仍处于短缺状态且海运运费位居高位,预计将会对公司境外出口业务的交付与利润空间造成一定纷扰。综合来看,结合公司2021Q1取得的优异表现,我们继续维持前期判断,即“公司2021年在大宗业务渠道继续受益于精装房比例提升的行业红利同时,零售端市场大概率将凭借房地产竣工回暖周期的延续以及衣柜和木门品类经销渠道的持续扩张实现较为可观的增长,共同推动公司营收规模维持高速增长”。 按产品拆分,2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他品类分别实现营收3.54/1.15/0.80/0.11亿元,分别较去年同期增加1.45/0.69/0.07/0.007亿元,分别较去年同期增长69.36%/149.63%/473.79%/207.35%,营收占比分别为74.05%/24.04%/1.67%/0.23%,分别较去年同期变动-7.34/6.12/1.13/0.09个百分点,可见公司2021年营收规模实现超高速增长的核心驱动力主要是厨柜与衣柜,而二者2021Q1营收占比端的增减主要是由于公司定制衣柜产品零售渠道占比较高,而2020年同期受疫情影响相对较小的大宗业务则主要是以橱柜为主所致,致使疫情影响消散后二者衣柜品类零售端实现显著回暖,提升了其营收占比。对于公司具备优势的核心品类厨柜而言,结合公司2021Q1厨柜经销门店环比2020年末仅增加6家门店以及2020年全年橱柜经销门店增速同样仅为2.91%,我们预计2021年公司橱柜品类的增长将主要源自于零售端单店店效与单品客单值的增长以及大宗业务渠道端新签订单;至于衣柜品类,2021Q1经销门店依旧保持较为可观的增长,并且公司当前衣柜门店总数尚未过千,相较于国内县镇级区划2000个以上的水平以及行业内领先企业接近2700余家门店的水平而言空白市场依旧较多,可发展空间巨大,预计公司年内仍将着重推进衣柜品类的招商工作;至于过去两年才开始涉足的木门以及其他成品配套与智能家居品类,公司木门经销门店在2020年已初现破局征兆,而2021Q1与衣柜品类相近的净增加门店数量印证了我们的判断,我们预计2021年公司木门品类在经销渠道的加速布局过程中或将会继续保持超高速增长。综合来看,我们认为公司厨柜业务未来或仍将延续当前以大宗业务拓展为主、经销渠道为辅的发展趋势,而增长势能强劲的衣柜品类则将继续凭借经销渠道的扩张维持较为可观的增速,至于木门品类则有望凭借与衣柜和厨柜经销渠道的协同效应加速成长,助力公司实施大家居发展战略。 公司2021年一季度实现归母净利0.44亿元,较上年同期增加0.38亿元,实现同比增长587.82%,相较2019年增加0.25亿元,2019Q1-2021Q1复合增速达到51.81%;对应归母扣非净利为0.10亿元,较上年同期增加0.27亿元,实现同比增长162.37%,相较2019Q1增加919.97万元,2019Q1-2021Q1复合增速达到207.57%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益3369.80万元,主要包括计入当期损益的政府补助3153.57万元以及各类交易性金融资产产生的投资收益631.00万元。基于上述数据拆分,公司2021年一季度归母净利与归母扣非净利润均与营收规模录得同比高增长的原因相近,均是在2020年同期受疫情影响形成的低基数基础上实现的扭亏为盈与同比超高速增长,预计随后的三个季度内将逐步回落至合理区间,而全年各季度公司业绩增速则将呈现“U形”。 会计准则与新产线产能爬坡规模效益不足致使综合毛利率下滑3.96pct,费用管控得当推动且营收规模恢复性高增致使期间费用率降低12.33pct2021Q1公司综合毛利率为28.04%,较去年同期降低3.96个百分点;其中主营业务家具制造板块毛利率为27.00%,较去年同期减少2.52个百分点。具体来看,按渠道拆分,2021Q1公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道的毛利率分别为60.12%/31.68%/11.81%/25.61%/7.10%,分别较去年同期变动-0.49/2.67/-4.33/-8.61个百分点;按产品拆分,2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别为27.62%/27.18%/0.53%/2.37%,分别较去年同期变动-4.40/7.92/-0.03/0.44个百分点。基于上述数据拆分与分析,造成公司2021Q1综合毛利率下滑的原因一方面是由于会计准则变更致使销售费用中的运输及报关出口费用转移至营业成本所致,另一方面是由于公司大宗业务渠道的毛利率与以大宗业务渠道销售占比相对较高的橱柜品类毛利率显著回落所致。渠道方面,公司大宗业务渠道毛利率的下滑主要是由于一季度收入占全年的比例较低的同时部分新工程产线投产,但订单相对不饱和致使规模效应不明显,进而使得公司制造成本提升,预计后续伴随着订单量逐步增加毛利率水平或将重归合理水平;至于公司境外出口渠道毛利率水平相较去年同期大幅回落主要是由于受疫情影响,全球海运运力严重短缺致使海外航运等成本增加所致。产品方面,公司核心产品厨柜毛利率明显下滑主要是受到大宗业务渠道销售端新产线投产但订单尚未放量致使大宗渠道橱柜产品毛利率显著下滑,与此同时公司零售端业务同比2020年显著回暖,抵消了部分降幅,使得橱柜产品毛利率降幅小于大宗业务渠道降幅,预计年内伴随订单放量公司橱柜品类毛利率或有望重回合理水平。 公司2021Q1全年销售净利率为8.94%,同比增加6.62个百分点,同比2019Q1增加2.11个百分点;2021年公司期间综合费用率为25.53%,相比上年同期下降12.33个百分点。具体拆分,2021年一季度公司销售/管理(含研发)/研发/财务费用率为别录得12.94%/12.59%/6.33%/0.00%,分别较上年同期变化-8.96/-3.15/-2.11/-0.30个百分点。其中,2021Q1公司销售费用额为0.63亿元,较去年同期增加0.04亿元(YOY -7.30%),猜测主要是由于会计准则变更致使原先计入销售费用中的运输费及出口报关费转移至营业成本中,抵消了部分正常广告营销支出的增加,而增幅远不及营收表现,故而使得公司销售费用率大幅降低;2021Q1公司剔除研发费用的管理费用额为0.30亿元,较去年同期增加0.11亿元(YOY 55.85%),主要是由于公司股权激励费用摊销所致,但增幅不及公司营收规模增速,故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期出现一定降低(同比减少1.03个百分点);2021Q1公司的研发费用额为0.31亿元,较去年同期增加0.08亿元(YOY 36.02%),主要是由于公司加大对新品类开发力度所致,提升幅度不及营收规模增幅,故而导致研发费用率小幅降低;2021Q1公司财务费用额为净收入1.54万元,较去年同期支出减少56万元(YOY -102.67%),主要是由于公司利息收入增加所致,使得财务费用率有所降低。 渠道端零售+工程双轮驱动同步发展,品类端积极推进厨衣联动力争第二品类新动力公司创立之初主要依靠在全国高层级城市铺设经销渠道的方式拓展业务,并凭借公司在定制厨柜领域中产品设计、产品质量与销售服务方面的出色表现取得了一定成绩,截止2021Q1,公司在全国范围内共计拥有定制厨柜经销门店1591家,较2020年末净增加6家,在定制厨柜领域虽不及行业龙头欧派家居厨柜经销门店突破2400家的水平,但已处于行业前列。为了更快地提升公司规模体量,公司开始有意加大对受益于国家政策推动的精装房工程渠道进行布局并顺利踏上风口,公司大宗业务渠道由2017年的1.24亿元激增至2020年的8.93亿元,较去年同期实现增长76.84%,2017-2020年期间复合增速达到93.24%,占总营收比重达到34.33%,形成了以零售+工程双轮驱动的发展模式,有效缓解了精装房比例提升致使公司新房客户流量流失的压力,预计未来公司在大宗业务渠道的拓展将继续受益于竣工面积稳定的情况下新开工精装房套数与比例提升带来的行业红利。除了在渠道端积极拥抱行业发展新趋势外,公司还在产品品类端主动进行丰富与延伸,具体包括推出桔家衣柜、桔家木门以及智能家居产品系列等,充分将公司已经具备的技术制造资源与经销渠道资源的效益最大化,努力通过推进大家居一站式购物体验的消费模式解决消费者在家居软装阶段所面临的耗时费力问题。截止2021Q1,公司率先拓展的桔家衣柜在全国范围内已经拥有门店753家,较2020年末净增加31家;桔家木门门店共计211家,较2020年末净增加30家,均尚处于中高速发展阶段,预计公司未来在衣柜品类零售业务的拓展有望继续维持中高速成长,并且伴随着厨衣经销商重叠比例提升将进一步加快公司衣柜品类经销门店的扩张速度,从而为公司零售端业务增长带来强劲动力。 管理层全额认购定增计划彰显对未来发展信心,产能扩充为企业长期发展奠定基础为了更好地支撑公司未来在大宗业务渠道的业务拓展以及衣柜品类第二增长曲线的打造,公司于2020年7月发布非公开定向增发预案,计划向包括公司控股股东建潘集团以及公司实际控制人温建怀和潘孝贞先生,预计募集资金2.86亿元,用于:1)建设厦门同安四期3#和6#厂房(年产10万套工程厨柜、年产12万套工程衣柜);2)江苏泗水三期年产10万套工程衣柜项目。公司实控人此次全额认购公司定增募集资金一方面是为了从资金端支持公司未来发展,缩短募集与资金到账周期,另一方面也向市场表明了实控人对于公司未来中长期发展抱有充足的信心。除了此次定增计划外,公司还于2019年成功完成3.92亿元可转债发行,募集资金用于:1)建设厦门同安四期1#、2#、4#、5#厂房(5万套零售橱柜、6万套零售衣柜、12.5万樘木门);2)江苏泗水二期项目(年产13万套工程橱柜、年产12.5万樘木门)。待上述在建项目全部完成后,公司将新增零售厨柜产能5万套、零售衣柜6万套、工程厨柜23万套、工程衣柜22万套,合计增加厨柜28万套,衣柜28万套以及定制木门25万樘,相较2020年产能实现翻倍式增长,为公司后续接单提供充足的产能储备,并为公司后续实现规模化生产带来的成本优势奠定基础。 投资建议结合公司2021Q1取得的亮眼成绩,考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束,并且2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于2021年-2022年期间交房竣工,预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此,我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收33.49/41.35/49.28亿元,实现归母净利润3.62/4.51/5.43亿元,对应PS2.03/1.65/1.38倍,对应PE19/15/13倍,维持“推荐评级”。 风险提示房地产销售持续低迷的风险;行业竞争加剧的风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 53.24 -- -- 83.48 10.50%
58.83 10.50%
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2020Q4业绩符合预期,工程+衣柜驱动公司快速成长,维持“买入”评级公司发布2020年报,2020年收入26.4亿元(+24.2%),归母净利润2.9亿元(+20.7%),扣非后净利润2.4亿元(+20.0%)。考虑到2021年行业整体增速超出预期以及公司衣柜+大宗持续放量,上调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润3.86/4.69/5.74亿元(2021-2022年原为3.65/4.54亿元),对应EPS为3.73/4.55/5.56元,当前股价对应PE为19.5/16.0/13.1倍,维持“买入”评级。 厨柜业务稳健增长,协同效应增强,衣柜、木门业务快速放量2020年公司厨柜、衣柜、木门业务分别同比增长16.4%、63.5%和222.6%。其中厨柜经销渠道收入11.6亿元,同比略有下滑,工程渠道收入8.1亿元,同比增长71.2%。衣柜业务实现收入5.0亿元(+63.5%),毛利率为29.7%(+2.8pct),收入占比进一步提升。木门业务主要通过厨木、衣木综合店的形式快速布局。 大宗业务维持高增长,2020Q4经销渠道继续回暖,门店保持稳定扩张2020年公司经销渠道收入14.1亿元(+8.6%),毛利率35.4%(+1.0pct),工程渠道收入8.9亿元(+76.8%),毛利率18.5%(-1.4pct)。工程渠道继续维持高速增长,2020Q4经销渠道继续回暖,收入5.3亿元(+19.3%)。公司橱柜/衣柜/木门/整装全年各净开店26/202/118/3家,其中2020Q4各净开店16/99/42/3家。公司厨柜门店继续扩张,衣柜和木门渠道快速拓展,整装渠道在不断积极探索。 控费效果良好,经营性现金流净额大幅提升,预收账款维持高增2020年,公司整体毛利率为32.7%(-3.1pct),下滑主要系大宗业务占比提升以及大宗业务模式差异,反映到净利率上依然保持平稳。2020年净利率为11.1%,(-0.32pct)。2020年公司经营性现金流净额达6.7亿元,同比增长67%,主要系收入快速增长且控费效果好。2020年末公司预收账款4亿元,同比增长39%。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 53.24 -- -- 83.48 10.50%
58.83 10.50%
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事件概述 公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入26.40亿元,同比+24.20%;归母净利润2.93亿元,同比+20.68%;扣非后归母净利润2.37亿元,同比+20.02%。若剔除20年股权激励费用摊销影响,预计公司20年归母净利润3.14亿元,同比+30.57%;扣非后归母净利润2.58亿元,同比+32.16%。分季度看,Q4单季度营业收入10.25亿元,同比+38.75%;归母净利润1.44亿元,同比+30.35%;扣非后归母净利润1.34亿元,同比+28.88%。全年业绩超公司股权激励目标完成,且Q4业绩增长提速。 分析判断: 收入端:衣柜业务增速显著,大宗渠道表现亮眼 分业务看,2020年公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他配套品分别实现营业收入20.73/4.99/0.25/0.07亿元,分别同比+16.38%/+63.46%/+222.60%/+1773.85%,收入占比分别为79%/19%/1%/1%,整体厨柜业务稳步增长;衣柜业务增速显著,是公司新的业务增长点;木门业务快速渠道布局。此外,公司积极孵化智能家居新业务,初见成效。 分渠道看,2020年公司直营/经销/大宗业务/海外市场分别实现营业收入1.91/14.09/8.93/1.08亿元,分别同比-19.48%/+8.58%/+76.84%/+95.66%。零售渠道方面,不断创新渠道模式,强化渠道覆盖,2020年金牌厨柜专卖店净增26家、桔家衣柜专卖店净增202家、桔家木门专卖店及专区净增118家,衣柜、木门专卖店加快门店拓展。大宗渠道方面,截至2020年底,公司已与65家房地产企业签订战略集采协议,加快衣柜、木门、厨电等新品类在精装市场的拓展,大宗业务持续放量。 盈利端:盈利能力基本平稳,费用管控良好 2020年公司毛利率、净利率分别为32.73%、11.04%,同比分别-3.12pct、-0.35pct,其中,Q4单季度毛利率、净利率分别为32.67%、14.01%,同比分别-4.62pct、-0.93pct,毛利率下降主要为低毛利率大宗渠道以及衣柜业务占比持续提升;净利率基本保持平稳,主要得益于公司费用的管控。分产品看,2020年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他配套品毛利率分别为32.85%/29.65%/0.34%/13.80%,同比分别-3.64pct/+2.82pct/-10.27pct/-10.61pct,厨柜业务受大宗渠道占比的提升,毛利率有所下降;衣柜业务随着规模效应的发挥,毛利率逐渐提升。分渠道看,2020年公司直营店/经销店/大宗业务/境外销售毛利率分别为65.77%/35.42%/18.54%/36.61%,同比分别-5.32pct/+0.99pct/-1.41pct/+5.68pct,经销渠道毛利率略有提升。期间费用方面,2020年公司期间费用率为21.65%,同比-2.90pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为11.78%/10.18%/-0.30%/,分别同比-4.13pct/+1.41pct/-0.18pct,销售费用率的下降,主要为公司疫情期间减少了大量的户外大牌广告费用的投入,积极推动数字化营销。 持续推进业务全链路数字化,股权激励彰显发展信心 公司持续推进业务数字化,以数据治理为核心,夯实公司数据资产管理能力,搭建大数据数智中台,提升数字运营能力,并以此为基础,在数字运营、数字营销、数字交付、数字研发等方面全方位推动数字化升级。2020年2月公司推出股权激励计划,向包括高管、中管以及核心骨干等281人授予128万股限制性股票,授予价格为28.50元/股。业绩考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于10%、25%,疫情之下,公司推出股权激励计划,激发了员工的信心和士气,为全年业绩增长打下坚实的基础,2020年业绩增长远超业绩考核目标。现金流持续向好,2020年实现经营性活动产生的现金流净额为6.73亿元,同比+67.38%,此外,截至2020年底,公司合同负债3.46亿元,在手订单充足。 投资建议: 公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量,且随着竣工数据持续回暖,行业需求向上,公司整体业务预计将保持持续增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为33.76、42.13、50.52亿元,归母净利润分别为3.67、4.49、5.25亿元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名