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金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-23 58.57 -- -- 60.79 3.79% -- 60.79 3.79% -- 详细
公司品类协同潜力逐渐释放、大宗业务快速发展,首次覆盖给予“买入”评级公司以厨柜起家,在定制厨柜市场深耕多年。2016年后,公司开始先后拓展衣柜、木门及智能家居等新品,品类效应逐渐释放。同时公司及时把握精装房兴起红利,大宗业务收入持续快速增长,成为新的有力业绩增长点。我们预测公司2020-2022年归母净利润为 2.91/3.60/4.47亿元,对应 EPS 分别为 3.00/3.71/4.60元,当前股价对应 PE 分别为 19.0/15.4/12.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 行业:地产竣工有望回暖进而提振家居需求,精装市场红利持续释放2020Q3家居行业已经整体回暖,我们认为其主要受益于因疫情积压需求的集中释放,而竣工数据仍未改善。但由于新开工后的交房需求存在刚性,因此 2017年后的竣工缺口回补只会延迟而不会消失,待竣工回暖有望继续带动需求回暖。 而近期由于“三道红线”等地产管控政策出台使得市场对于精装产业链的预期下降,但若从政策及供需角度出发,预计精装房渗透率的提升仍是未来的长期趋势。 公司产品矩阵日臻完善,衣柜弹性释放;渠道多元扩张,大宗业务快速增长从产品看 ,厨柜零售因行业因素有所承压,但在工程渠道带动下,公司厨柜整体仍有望保持平稳增长。而凭借厨柜带动衣柜的品类协同优势,公司衣柜业务收入快速增长。并且从收入占比、门店数量和毛利率等角度与行业横向对比,公司衣柜业务仍有较大发展空间。而木门、智能家居等品类正处于孵化阶段,未来有望逐步带来业绩增量。从渠道看,公司零售渠道经销占比不断提升,带动盈利能力提升,而工程渠道通过赋能经销商的形式在风险可控的前提下持续快速增长。 加快融资步伐,募投项目陆续建设,有望突破产能瓶颈虽然公司产能逐年稳步扩张,但由于大宗业务以及衣柜、木门等品类快速发展,产能压力仍较大。因此公司近年融资步伐有所加快,2019年公司以可转债募集资金 3.92亿元、2020年拟向控股股东和实控人全额定增募集不超过 2.86亿元,分别用于产能扩建。同时,2020年公司拟在成都扩建产能,布局中西部市场。 风险提示:家居行业需求回暖不及预期;行业价格战加剧导致盈利能力下滑
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-03 56.90 -- -- 62.69 10.18% -- 62.69 10.18% -- 详细
公司披露2020三季报,Q1-3营收16.15亿元(YoY+16.46%),归母净利1.49亿元(YoY+12.59%),扣非后YoY+10.13%。其中Q3收入YOY+30.8%,归母净利YoY+40.1%。公司业绩符合预期。 衣木高速扩张,大宗持续放量。①分产品,Q1-3橱柜收入YoY+8.7%,单Q3橱柜YoY+23.3%,增速明显向上,主要系疫情后的恢复性需求在Q3兑现收入,趋势与其他龙头一致;Q1-3衣柜收入YoY+57.4%,占比不到20%,渠道张力带动衣柜放量,突破单品类天花板;Q1-3木门收入YoY+273%,品牌渠道基础推动品类延展,未来维持高增趋势。②分渠道,Q1-3经销收入YoY+3.1%,单Q3零售YoY+14%,零售有所恢复,数字营销提升引流效率,且衣柜仍在扩店阶段,Q1-3桔家衣柜/木门净开103家/76家;Q1-3大宗收入YoY+54.8%,顺应精装渗透率提升红利,保障中短期业绩向上;Q1-3海外收入YoY+128%,入股马来西亚橱柜龙头SignatureInternationalBhd,拓展东南亚市场。 毛利率略有承压,费用端整体改善。毛利率Q1-3同比下降2.3pct,主要系低毛利率的大宗业务占比提升,且公司大宗以代理模式为主,毛利率低但资金风险小;销售费用率Q1-3下降3.6pct,疫情催化公司控本降费(广告/差旅缩减),由粗放发展向精细化迈进;管理费用率Q1-3上升1.1pct,与股权激励费用有关;研发费用率稳定在5%以上,高于同业,公司在数字营销、产品升级及智能家居研发方面持续投入。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为3.07/3.79/4.37元/股,对应PE分别为18.4/14.8/12.9倍。公司品类渠道扩张弹性较大,费用端有改善趋势,给予2021年合理估值20倍PE,对应合理价值75.87元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产销售低迷,行业竞争加剧,品类拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-02 60.89 87.00 52.50% 62.69 2.96% -- 62.69 2.96% -- 详细
衣柜木门高增长,三季度收入业绩超预期。公司单三季度营收 7.87亿,同比增长 30.75%(Q1同比-3.93%,单 Q2同比+10.69%);归母净利润 0.87亿,同比增长 40.11%(Q1同比-66.49%,单 Q2同比+8.60%);扣非后净利润 0.75亿,同比增长 34.08%。分产品看,前三季公司橱柜收入 12.71亿元,同比增长13.18%;衣柜收入 3.04亿元,同比增长 49.03%;木门收入 1400万,同比增长 273.22%。整体上公司三季度收入业绩表现超出我们预期,预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司收入增长。 盈利水平短期承压,未来料将持续改善。公司前三季毛利率 32.76%,同比降2.31pct,我们认为原因一是毛利率相对低的大宗业务占比提升,二是毛利率待提升的木门、衣柜快速增长。期间费用率方面,公司疫情下广告费用及差旅费投放减少致销售费用率同比下降 3.56pct 至 13.62%;品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加导致研发及管理费用率同比提升 1.19pct 至 10.97%;财务费用率同比提升 0.07pct 至-0.07%,综合影响下公司净利率同比下降 0.34pct 至 9.16%。 我们预计随公司产品规模化效应显现及管理效率提升,盈利水平料将改善。 渠道建设稳步推进,大宗业务快速增长。持续推进渠道网络建设。截至 2020年 9月 30日,公司共拥有门店 2333家,其中金牌厨柜专卖店 1569家(较年初净增 10家),桔家衣柜专卖店 623家(较年初净增 103家),桔家木门专卖店 139家(较年初净增 76家),整装专卖店 2家(较年初净增 0家)。大宗业务持续高增长。2020年前三季公司与多家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展,报告期内大宗业务实现营收 5.01亿元,同比增长 54.82%,占主营业务收入比重提升至 31.45%。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金 3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。考虑到公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 2.98、3.68、4.34亿元(原预测值分别为 2.92、3.57和 4.30亿元),EPS 分别为 3.07、3.79和 4.47元,对应当前市值 PE 为20、16、13倍,维持 87元/股目标价(对应 2020年 28xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-08-26 65.95 76.96 34.90% 65.55 -0.61%
65.55 -0.61%
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Q2经营显著修复,营收与归母净利润增速转正 金牌厨柜发布2020年中报,20H1公司营收同比增长5.51%至8.29亿元,归母净利润同比下滑11.93%至0.61亿元,扣非归母净利润同比下滑25.35%至0.28亿元。分季度看,Q2经营显著修复,20Q1/Q2单季营收同比分别变动-3.93%/+10.69%至2.67/5.61亿元,单季归母净利润同比分别变动-66.49%/8.60%至0.06/0.55亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.96、3.42、3.89元,维持“增持”评级。 衣柜迅速放量,大宗业务拓展顺利 分品类看,20H1橱柜业务营收同比略降2.25%至6.54亿;衣柜业务营收同比增长55.37%至1.55亿元,引领上半年收入增长;木门业务依托橱柜、衣柜品牌与渠道资源,营收同比增长285.76%至586.57万元。分渠道看,公司与38家百强房地产企业签订战略集采协议,大宗业务营收同比增长39.46%至2.41亿元;海外业务方面,海外工程市场拓展与供应链布局成效显现,营收同比增长156.37%至5901.97万元,公司成功入股马来西亚橱柜行业龙头企业SignatureInternationalBhd,未来将在东南亚市场拓展与品牌提升方面与之形成协同。 销售毛利率同比下降2.2pct,支付材料费用增加致现金流走弱 2020H1公司销售毛利率同比下降2.2pct至33.4%。期间费用率同比下降0.8pct至28.3%,其中销售费用率同比下降2.7pct至16.3%,主要系疫情期间广告费与差旅费较同期减少所致;管理+研发费用率同比上升1.5pct至11.8%,主要系股权激励费用、咨询费增加以及新品研发投入加大所致;财务费用率同比上升0.4pct至0.19%。现金流方面,2020H1公司经营性现金流同比下降71.42%至0.34亿元,主要由于工程业务规模扩大、支付材料费用增加导致现金流走弱。 持续拓展厨衣木经销渠道,推进营销数字化变革 公司持续强化经销渠道拓展,截至2020年上半年末金牌厨柜/桔家衣柜/桔家木门专卖店及专区(含在建)分别净增6/52/38家至1565/572/101家,门店总数合计达2240家。公司下半年将继续推进橱柜渠道向县镇市场下沉,衣柜/木门聚焦空白市场覆盖。同时,公司积极推进营销数字化,5月成立数字营销中心,由内容制造、营销协调、技术支持、模式创新四大模块构成,打造数字化营销体系,高效实现引流、沉淀、交付。 衣柜拓展顺利,大宗业务发力,维持“增持”评级 公司衣柜品类拓展顺利、大宗业务高速增长,维持盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.79、3.23、3.67亿元,对应EPS为2.96、3.42、3.89元。参考可比公司2020年23倍PE均值,考虑到公司2020年归母净利增速高于大部分可比公司,给予公司2020年26倍PE,对应目标价76.96元(前值70.72~74.88元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-08-25 65.40 87.00 52.50% 67.24 2.81%
67.24 2.81%
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二季度收入符合预期,扣非业绩表现超预期。公司单二季度营收5.61亿同比增长10.69%(Q1同比-3.93%);归母净利润0.55亿,同比增长8.6%(Q1同比-66.49%);扣非后净利润0.45亿,同比增长21.95%,扣非后净利润快速增长主要在于政府补助同比减少,经计算公司2020年Q2单季度收到政府补助479.69万元,而去年同期为1364.17万元。分产品看,上半年公司橱柜收入6.54亿元,同比下降2.25%;衣柜收入1.55亿元,同比增长55.37%;木门收入587万,同比增长285.76%。整体上我们认为公司二季度收入符合预期,扣非后净利润超预期,预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司收入增长。 盈利水平短期承压,未来料将改善。公司上半年毛利率33.42%,同比降2.19pct,我们认为主要原因一是毛利率相对低的大宗业务占比提升,二是毛利率待提升的木门、衣柜快速增长。期间费用率方面,上半年公司疫情下广告费用及差旅费投放减少致销售费用率同比下降2.66pct至16.30%;品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加导致研发及管理费用率同比提升1.46pct至11.84%;短期借款增加及票据贴现手续费致财务费用率同比提升0.36pct至0.19%,综合影响下公司净利率同比下降1.52pct至7.36%。我们预计随公司产品规模化效应显现及管理效率提升,盈利水平料将改善。 渠道建设稳步推进,大宗业务快速增长。持续推进渠道网络建设。截至2020年6月30日,公司拥有金牌厨柜专卖店1565家(较年初净增6家),桔家衣柜专卖店572家(较年初净增52家),桔家木门专卖店101家(较年初净增38家),整装专卖店2家(较年初净增0家)。大宗业务持续高增长。2020H1公司与38家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展,报告期内大宗业务实现营收2.41亿元,同比增长39.46%,占总营收比由2019H1的21.99%提升至29.06%。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.92、3.57和4.30亿元,EPS分别为3.09、3.78和4.55元,对应当前市值PE为23、18、15倍,维持87元/股目标价(对应2020年28xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-07-27 54.00 87.00 52.50% 72.85 34.91%
72.85 34.91%
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事项:公司发布非公开发行A股股票预案,拟非公开发行不超过6,997,797股(含本数),募集资金总额不超过28,600.00万元(含本数),扣除发行费用后募集资金净额拟用于厂房建设与工程衣柜建设项目。评论:控股股东及实控人拟全额认购,彰显对公司长期快速发展信心。公告显示,公司本次非公开发行拟由控股股东建潘集团、实际控制人温建怀先生和潘孝贞先生全额认购,其中建潘集团拟认购4,826,522股,实际控制人温建怀先生与潘孝贞先生分别拟认购1,302,765股和868,510股;发行价为40.87元/股,不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,股票限售期18个月。我们认为公司控股股东及实控人全额认购显示出公司管理层对公司发展前景的坚定信心,利于公司扩大业务规模,巩固市场地位,进一步做大做强。募集资金拟用于厂房建设与工程衣柜建设项目,助力大宗业务发展。公司公告显示,公司募集资金扣除相关发行费用后净额拟用于:(1)厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目3#、6#厂房建设项目;(2)江苏金牌厨柜有限公司三期年产10万套工程衣柜建设项目。其中,同安四期项目3#、6#厂房建设项目建设周期18个月,拟使用募集资金2.33亿,达产后可新增公司工程橱柜年产能10万套,工程衣柜年产能12万套;江苏金牌厨柜三期项目建设周期12个月,拟使用募集资金5300万,达产后可新增公司工程衣柜年产能10万套。我们认为公司此次非公开发行股票募投项目将一方面助力公司产品矩阵进一步优化,另一方面将有助于公司在精装修大趋势下抓住市场机遇,提升公司工程业务占比与盈利水平,2019年公司大宗业务实现营收5.05亿元(同比+149.31%),占主营业务收入24.10%,同比+11.86pct,大宗业务毛利率19.95%,同比+8.95%;此外,由于定制家具工程订单需求差异性较小,我们认为此次募投项目实施将有助于公司突破制约大规模定制化生产的关键技术,提升公司对市场需求的快速响应和交付能力。看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为定制厨柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长。考虑到新冠疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.92、3.57和4.30亿元(原预测值分别为3.04、3.72、4.48亿元),对应当前市值PE为17、14、12倍,维持87元/股目标价(对应2020年28xPE),维持“强推”评级。风险提示:市场竞争加剧,“新冠”疫情反复,渠道及产能扩张不达预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-04-14 41.96 49.94 -- 72.88 32.08%
60.71 44.69%
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2019年归母净利同比增长15.4% 金牌厨柜发布2019年年报,公司2019年营收同比增长24.9%至21.25亿元,归母净利同比增长15.4%至2.43亿元,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长22.3%至1.98亿元。分季度看,19Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为6.2%/33.1%/23.5%/29.2%,归母净利同比分别增长2.7%/18.7%/7.5%/21.4%。大宗业务持续发力、品类拓展见成效,我们预计公司2020-2022年EPS为4.16、4.81、5.46元,维持“增持”评级。 大宗业务引领橱柜增长,衣柜品类拓展顺利 2019年橱柜营收同比增长16.0%至17.82亿元,其中零售渠道营收12.59亿元,同比下滑约2%,2019年末专卖店净增188家至1559家;加强大宗业务客户拓展与供应链开发,19年橱柜大宗业务营收同比增长150.9%至4.72亿元。衣柜品类拓展顺利,2019年营收同比增长121.4%至3.05亿元,衣柜专卖店净增183家至520家;木门尚处发展初期,营收由2018年35万元增至2019年的761万元,门店数量净增54家至63家。 业务结构变化带动毛利率下行,现金流状况良好 2019年毛利率同比下降3.2pct至35.8%,其中橱柜业务毛利率同比降低3.4pct至36.5%,主要系低毛利率的大宗业务快速发展、业务结构变化所致;衣柜规模效应逐渐显现,毛利率同比提升7.9pct至26.8%;木门基数较小,受个别低毛利率订单影响,木门毛利率下降至10.6%。期间费用率同比下降2.7pct至24.6%,其中销售费用率同比下降2.5pct,主要系职工薪酬、广告费及运输费用率有所下行。由于公司大宗业务主要采用代理商模式,现金流状况较为良好,19年经营性净现金流同比增长23.6%至4.02亿元,应收账款同比增长48%至3810万元。 加强品类协同,积极布局智能家居、整装渠道 公司不断加强橱衣木协同,有望依托橱柜品牌资源,推动衣柜品类在精装市场的发展。同时,公司不断打磨整装模式,19年在厦门开设2家云整装门店,为中小家装公司提供供应链支撑;积极布局智能家居,智能单品及智能化方案已逐步在现有渠道销售。此外,公司2020年股权激励计划拟授予281位高管及核心骨干129万股限制性股票,业绩考核目标为以2019年净利润为基数,2020年和2021年增长不低于10%和25%,有助于激发员工活力,促进公司长远发展。 大宗业务发力,维持“增持”评级 大宗业务放量、品类拓展有望带动营收快速增长,结合2019年年报及新冠疫情对经营的影响,调整盈利预测,预计2020~2022年归母净利润2.80、3.23、3.67亿元(2020-2021年原值2.9、3.4亿元),对应EPS为4.16、4.81、5.46元。参照可比公司2020年17倍PE均值,给予公司2020年17~18倍PE估值,对应目标价70.72~74.88元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-24 64.94 -- -- 79.30 22.11%
79.30 22.11%
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疫情有压力,公司再推股权激励,并率先全行业推出经销商扶持计划 受疫情影响,公司乃至定制家具全行业短期经营有压力,但公司此时推出股权激励计划,也表明了公司在非常时期对全年的增长信心。疫情进入缓和时期,全国开始督促复工生产,金牌2月10日已经基本完成复工返岗。目前经营活动正常。公司亦是定制行业内最早提出分担经销商员工1个月底薪的公司;同时,公司对经销商也开展了线上引流的补贴,此举也是引导经销商尽快转型,将销售渠道扩展到线上。 竣工加速背景下,2020年增长依然稳健 地产竣工自19年10月开始增长加速,截止12月,竣工单月增长21%。公司预计分渠道看,大宗业务有望在2季度快速恢复,20年目标希望实现翻番左右增长;零售衣柜在产能释放期,公司江苏项目投产后产能瓶颈进一步打开,有望继续保持70%左右增长;零售厨柜也有望实现个位数增长。因此,我们认为自股权激励实施后,公司在20-21年有望继续保持偏高速的增长。据近期沟通反馈,公司率先在业内推出经销商帮扶政策后,普遍经销商合作伙伴信心增强,而其他行业定制中小企业可能受疫情影响更大,有实力的公司预计会抢得更多市场份额,行业格局优化或提速。 目前金牌厨柜估值优势明显,全年业绩表现前低后高,维持强烈推荐评级 公司估值优势明显,预计全年业绩表现前低后高,仍建议逢低左侧坚定布局。我们看好公司厨柜带动衣柜的发展策略,预计2019~2021年归母净利分别同比增长15%、17%、16%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,竣工不及预期,大宗和衣柜业务增长不达预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-21 64.00 53.18 -- 79.30 23.91%
79.30 23.91%
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上调目标价至75.3元,维持增持评级。公司拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励,随着品类及渠道布局稳步推进,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,考虑行业估值中枢提升,上调目标价至75.3元,对应2020年约17倍PE,维持增持评级。 拟推出限制性股票激励计划,覆盖高管、中层及核心骨干。此次计划拟授予限制性股票129.17万股,约占公司总股本1.92%,其中首次授予127.77万股。此次激励计划首次授予部分涉及激励对象总数为281人,含在公司任职的高管、中层管理人员及核心骨干。考核年度为2020~2021年,业绩目标均以2019年净利润为基数,同比增长不低于10%、25%。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司先后与全国地产TOP100多家企业签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-13 59.99 61.44 7.70% 79.30 32.19%
79.30 32.19%
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金牌厨柜立足中高端整体厨柜,延伸定制家具产品线,拓展桔家衣柜、桔家木门,发展全屋定制战略:金牌厨柜专注于整体厨柜行业19年,公司2017年拓展桔家衣柜,在公司品牌影响下,“桔家衣柜”2018年收入持续高速增长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略,提升橱柜衣柜协同度,为消费者提供整体化的解决方案。2019年拓展桔家木门,目前仍处于发展初期。多种业务协同发展,覆盖多层次市场。 1)交房回暖趋势渐显,带动家具行业终端订单向好:2016-17年期房销售持续高增,2018-2019年H1由于延迟交房未出现明显的大范围交房。2019年Q3开始,前端的电梯和平板玻璃回暖明显,后端家居行业有望持续受益。2)渠道持续下沉,全屋定制行业处于发展快速期。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定,三四线城市消费能力的提升,三四线城市成为行业竞争的重点,主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。我们推测公司三四线城市的经销店数量占比在60%以上。3)客流分流,新渠道占比提升,家居企业话语权逐渐增大。品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数的现象在逐渐变化。随着2018年下半年和2019年上半年家具渠道的深刻变化,整装、精装房样板间、线上+线下非自然进店客户成为重要来源,新渠道获客能力增强。 品牌宣传、渠道拓展、品类扩张同步发力;发行可转债募集资金3.92亿扩产,突破产能瓶颈:销售端:金牌厨柜在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力,公司在不断加强品牌营销的同时,积极开拓市场,产品和营销网络向三四线城市扩展。截至2019年6月30日,公司各类产品专卖店达1997家(含在建),较2018年末增加了238家门店。同时,公司从2014年开始发展大宗业务模式,在北京、上海、广州、深圳等地区拥有一批优质代理商,并与几十家地产企业成为战略合作伙伴。2018年大宗业务收入5048.59万元,连续两年增速超过60%。成公司营收新增长点。公司加强成本费用管理,期间费用率逐年降低,随着业绩扩张和直营店转为经销店,费用率持续降低。盈利能力有望进一步提升。生产端:发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目,突破产能瓶颈。项目建成后,公司扩大产能橱柜18万套、衣柜6万套、木门25万樘;最终实现产能:40.8万套整体橱柜、12万套整体衣柜、25.2万樘定制木门。 上调公司评级至“强推”。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜及木门产能建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,有望进一步拉动公司营收增长。我们调整公司盈利预测,由2019-2021年归母净利润2.53、2.92、3.37亿元至2.42、2.91、3.58亿元,对应当前市值PE分别为16、14、11倍。参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们给予公司2020年20倍PE,对应目标价87元,考虑公司大宗业务发展迅速及顺利募集资金进行大规模产能建设,上调评级至“强推”。 风险提示:市场竞争加剧风险,渠道及产能扩张不达预期风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-12 58.90 -- -- 79.30 34.63%
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事件 2月4日,金牌厨柜发布2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入21.26亿元,同比增长24.91%;归母净利润2.42亿元,同比增长15.33 %;扣非归母净利润1.96亿元,同比增长21.32%。 分季度看,公司19Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.78、5.07、6.02、7.39亿元,同比分别增长6.18%、33.14%、23.53%、29.17%;归母净利润分别为0.19、0.51、0.62、1.10亿元,同比分别增长2.68%、18.74%、7.50%、21.28%;扣非后归母净利润分别为0.01、0.37、0.56、1.03亿元,同比分别增长-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%。 公司业绩超出预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 55.79 -- 66.68 15.99%
70.85 23.24%
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Q2单季度收入增速稳定,业绩表现符合预期。2019年Q3单季度收入6.02亿元,同比增长23.53%,Q3单季度归母净利润0.62亿元,同比增长7.5%,公司收入保持稳定增长,整体业绩符合预期。长期来看,我们认为随着公司厨柜、衣柜、木门业务在研发、营销、物流及管理方面的协同进一步深化,以及整装业务逐步发展,公司经营有望保持稳定,我们预计公司2019年Q1-Q3大宗业务增长140%,橱柜零售业务小幅下滑,衣柜零售业务增长160%左右。 收入结构变化致盈利能力短期承压下降。2019年Q1-Q3公司毛利率水平35.07%,同比-3.75pct,我们认为主要因毛利率相对低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致,2019年Q1-Q3公司净利率水平同比0.54pct至9.51%。我们预计公司各条业务线毛利率均有所提升,大宗业务毛利率从12%提升至约16%,衣柜零售业务毛利率从21%提升至25%。 渠道稳步拓展,大宗业务快速发力。零售业务方面,公司稳步推进橱柜、衣柜、木门渠道建设,我们预计Q3橱柜门店在中报1508家的基础上新开约40家,桔家衣柜门店预计在中报459家基础上新开约60家。同时,公司持续推进国际化发展,2019年10月30日公司公告对美国增资2300万美元,折合人民币约16261万元,公司持续拓展美国市场,给当地客户提供专业、高效、便捷的服务,提升公司“GoldenHome”品牌综合竞争力。公司2019年Q1-Q3经营活动净现金流为14.88亿元,同比增长79.4%,现金流呈现优化态势。应收账款3313万元,较Q2末减少了182万元。 看好公司品牌与渠道拓展,维持“推荐”评级。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进,品类扩张有望抵御房产压力。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜产能及其他配套产品生产建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,8月3日,桔家云整装首家线下体验馆于厦门开业,整装业务开启有望进一步拉动公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.53、2.92、3.37亿,对应当前市值PE分别为16、14、12倍,考虑到前期家具板块受地产滞后影响估值有所下行,参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们维持目标价79元/股,对应公司2019年21倍PE,考虑公司新渠道拓展的空间以及业务上的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 47.92 -- 66.68 15.99%
70.85 23.24%
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零售端压力依旧,大宗贡献主要增量。公司前三季度营收增速分别为6.18%/33.14%/23.53%,单三季度增速环比降速,仍保持较快增速。当前受家居市场景气度下降以及精装房占比提升影响,我们预计公司橱柜在零售端增长压力较大,前三季度营收增长主要源自大宗业务。在大宗业务快速放量的背景下,公司前三季度经营性活动现金流净额达2.33亿元,较上半年大幅增长94.80%,现金流大幅好转,主要源自公司大宗业务的开展方式:1.公司直营大宗优先选择与大型房企合作,截止今年上半年,公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,大型房企还款能力较强,有助于公司资金回流;2.公司代理大宗通过工程代理商进行服务,因此资金压力较小。 收入结构改变,毛利率承压;降本增效,费用率下降明显。公司前三季度毛利率为35.07%,同比下滑3.75pct,前三季度毛利率分别为34.64%、36.14%、34.37%,单三季度毛利率环比略有下降,我们认为这主要是因为大宗业务快速放量,营收占比提升,对毛利率产生影响。公司前三季度期间费用率26.83%,同比减少3.21pct,其中销售/管理/财务费用率分别为17.18%/9.78%/-0.14%,同比变动分别为-3.27/-0.17/+0.22pct,行业下行阶段,公司减少费用投入,费用率下降明显。综合来看,公司前三季度净利润率为9.50%,同比下降1.05pct。 盈利预测与估值:预计19-21年公司EPS分别为3.44、3.91、4.30元,对应PE分别为17X、15X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名