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金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 75.55 -- -- 83.48 10.50% -- 83.48 10.50% -- 详细
事件2020年全年公司实现营业收入 26.40亿元,同比增长 24.20%; 实现归属母公司净利润 2.93亿元,同比增长 20.68%;实现归属母公司扣非净利润 2.37亿元,同比增长 20.02%;实现经营性现金流量净额为 6.73亿元,较上年增长 67.38%。 20年公司衣柜经销与厨柜大宗共振促成全年规模与业绩逆势高增长,看好 21年公司大宗高景气局面延续的同时零售端持续回暖2020年全年公司实现总营业收入 26.40亿元,较上年同期增加5.14亿元,同比增长 24.20%;其中主营业务家具制造业收入实现26.04亿元,较上年同期增加 5.10亿元(YOY 24.32%);2020年公司其他业务合计实现营业收入 0.35亿元,较上年同期增加 0.05亿元(YOY 15.94%),可见公司 2020年总营业收入的增长主要是受益于公司主业家具制造业务所带来的增量。 进一步拆分公司的主营业务,按渠道拆分,2020年公司直营/经销/大宗/出口渠道分别实现营业收入 1.91/14.09/8.93/1.08亿元,分别较去年同期变动-0.46/1.11/3.88/0.53亿元,分别实现同比变动-19.48%/8.58%/76.84%/95.66%,占总营业收入比重分别达到7.33%/54.18%/34.33%/4.16% , 分 别 较 去 年 同 期 变 动-3.97/-7.77/10.23/1.52个百分点,由此可见公司 2020年面对疫情对行业整体造成的冲击,凭借自身在 19年末签订以及 20年年内新获大宗业务订单以及线下传统经销渠道在疫情防控进入常态化阶段后充分受益于疫情期间积压的家装需求释放这两大利好顺利扭转一季度营收规模出现负增长的局面,并实现全年营收规模高速成长。 进一步对比公司各个渠道的表现,经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争,但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分,公司截止 2020年末在全国范围内共计拥有门店 2493家,其中经销门店共计 2462家,直营门店 31家,分别较2019年末变动 360/-11家,环比 2020Q3变动 129/0家。按产品品类划分,截止 2020年末,公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店 1554/722/181/5家,较 2019年末分别变动 44/202/118/3家门店,环比 2020Q3变动-15/99/42/3家门店,由此可见公司在传统经销渠道上的拓展重心是公司刚刚涉足的定制衣柜门店,而早已突破千家门店的主力产品厨柜品类在经销渠道的扩张速率略有放缓,但整体仍保持稳步提升的趋势,并且参考行业内领先企业 2000家门店以上的水平,公司未来厨柜经销门店尚存一定提升空间。除了在过去两年内始终保持高速增长的衣柜品类外,公司最后涉足的木门品类也在 2020年迎来了招商爆发期,并且木门品类的经销网络布局仍有广阔空间,预计未来公司仍将继续加大对衣柜与木门品类经销商的吸纳与扩张,而厨柜品类或将在稳步成长的过程中持续进行结构优化。 投资建议尽管 2020年新冠疫情对公司一季度经营运转造成困扰,但随后三个季度内公司充分把握了自 2019年年中以来开启的新一轮竣工周期对大宗业务所带来的提振以及疫情对二手房及新房装修需求的积压与延后在 2020年三、四季度传统旺季集中爆发所带来的机遇,逆势实现规模与业绩的双位数增长。考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束,并且 2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于 2021年-2022年期间交房竣工,预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此,我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收 32.83/40.45/47.43亿元,实现归母净利润3.61/4.53/5.55亿元,对应 PS 2.29/1.86/1.59倍,对应 PE 21/17/14倍,首次覆盖予以“推荐评级”
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 75.55 -- -- 83.48 10.50% -- 83.48 10.50% -- 详细
2020Q4业绩符合预期,工程+衣柜驱动公司快速成长,维持“买入”评级公司发布2020年报,2020年收入26.4亿元(+24.2%),归母净利润2.9亿元(+20.7%),扣非后净利润2.4亿元(+20.0%)。考虑到2021年行业整体增速超出预期以及公司衣柜+大宗持续放量,上调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润3.86/4.69/5.74亿元(2021-2022年原为3.65/4.54亿元),对应EPS为3.73/4.55/5.56元,当前股价对应PE为19.5/16.0/13.1倍,维持“买入”评级。 厨柜业务稳健增长,协同效应增强,衣柜、木门业务快速放量2020年公司厨柜、衣柜、木门业务分别同比增长16.4%、63.5%和222.6%。其中厨柜经销渠道收入11.6亿元,同比略有下滑,工程渠道收入8.1亿元,同比增长71.2%。衣柜业务实现收入5.0亿元(+63.5%),毛利率为29.7%(+2.8pct),收入占比进一步提升。木门业务主要通过厨木、衣木综合店的形式快速布局。 大宗业务维持高增长,2020Q4经销渠道继续回暖,门店保持稳定扩张2020年公司经销渠道收入14.1亿元(+8.6%),毛利率35.4%(+1.0pct),工程渠道收入8.9亿元(+76.8%),毛利率18.5%(-1.4pct)。工程渠道继续维持高速增长,2020Q4经销渠道继续回暖,收入5.3亿元(+19.3%)。公司橱柜/衣柜/木门/整装全年各净开店26/202/118/3家,其中2020Q4各净开店16/99/42/3家。公司厨柜门店继续扩张,衣柜和木门渠道快速拓展,整装渠道在不断积极探索。 控费效果良好,经营性现金流净额大幅提升,预收账款维持高增2020年,公司整体毛利率为32.7%(-3.1pct),下滑主要系大宗业务占比提升以及大宗业务模式差异,反映到净利率上依然保持平稳。2020年净利率为11.1%,(-0.32pct)。2020年公司经营性现金流净额达6.7亿元,同比增长67%,主要系收入快速增长且控费效果好。2020年末公司预收账款4亿元,同比增长39%。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 75.55 -- -- 83.48 10.50% -- 83.48 10.50% -- 详细
事件概述 公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入26.40亿元,同比+24.20%;归母净利润2.93亿元,同比+20.68%;扣非后归母净利润2.37亿元,同比+20.02%。若剔除20年股权激励费用摊销影响,预计公司20年归母净利润3.14亿元,同比+30.57%;扣非后归母净利润2.58亿元,同比+32.16%。分季度看,Q4单季度营业收入10.25亿元,同比+38.75%;归母净利润1.44亿元,同比+30.35%;扣非后归母净利润1.34亿元,同比+28.88%。全年业绩超公司股权激励目标完成,且Q4业绩增长提速。 分析判断: 收入端:衣柜业务增速显著,大宗渠道表现亮眼 分业务看,2020年公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他配套品分别实现营业收入20.73/4.99/0.25/0.07亿元,分别同比+16.38%/+63.46%/+222.60%/+1773.85%,收入占比分别为79%/19%/1%/1%,整体厨柜业务稳步增长;衣柜业务增速显著,是公司新的业务增长点;木门业务快速渠道布局。此外,公司积极孵化智能家居新业务,初见成效。 分渠道看,2020年公司直营/经销/大宗业务/海外市场分别实现营业收入1.91/14.09/8.93/1.08亿元,分别同比-19.48%/+8.58%/+76.84%/+95.66%。零售渠道方面,不断创新渠道模式,强化渠道覆盖,2020年金牌厨柜专卖店净增26家、桔家衣柜专卖店净增202家、桔家木门专卖店及专区净增118家,衣柜、木门专卖店加快门店拓展。大宗渠道方面,截至2020年底,公司已与65家房地产企业签订战略集采协议,加快衣柜、木门、厨电等新品类在精装市场的拓展,大宗业务持续放量。 盈利端:盈利能力基本平稳,费用管控良好 2020年公司毛利率、净利率分别为32.73%、11.04%,同比分别-3.12pct、-0.35pct,其中,Q4单季度毛利率、净利率分别为32.67%、14.01%,同比分别-4.62pct、-0.93pct,毛利率下降主要为低毛利率大宗渠道以及衣柜业务占比持续提升;净利率基本保持平稳,主要得益于公司费用的管控。分产品看,2020年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他配套品毛利率分别为32.85%/29.65%/0.34%/13.80%,同比分别-3.64pct/+2.82pct/-10.27pct/-10.61pct,厨柜业务受大宗渠道占比的提升,毛利率有所下降;衣柜业务随着规模效应的发挥,毛利率逐渐提升。分渠道看,2020年公司直营店/经销店/大宗业务/境外销售毛利率分别为65.77%/35.42%/18.54%/36.61%,同比分别-5.32pct/+0.99pct/-1.41pct/+5.68pct,经销渠道毛利率略有提升。期间费用方面,2020年公司期间费用率为21.65%,同比-2.90pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为11.78%/10.18%/-0.30%/,分别同比-4.13pct/+1.41pct/-0.18pct,销售费用率的下降,主要为公司疫情期间减少了大量的户外大牌广告费用的投入,积极推动数字化营销。 持续推进业务全链路数字化,股权激励彰显发展信心 公司持续推进业务数字化,以数据治理为核心,夯实公司数据资产管理能力,搭建大数据数智中台,提升数字运营能力,并以此为基础,在数字运营、数字营销、数字交付、数字研发等方面全方位推动数字化升级。2020年2月公司推出股权激励计划,向包括高管、中管以及核心骨干等281人授予128万股限制性股票,授予价格为28.50元/股。业绩考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于10%、25%,疫情之下,公司推出股权激励计划,激发了员工的信心和士气,为全年业绩增长打下坚实的基础,2020年业绩增长远超业绩考核目标。现金流持续向好,2020年实现经营性活动产生的现金流净额为6.73亿元,同比+67.38%,此外,截至2020年底,公司合同负债3.46亿元,在手订单充足。 投资建议: 公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量,且随着竣工数据持续回暖,行业需求向上,公司整体业务预计将保持持续增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为33.76、42.13、50.52亿元,归母净利润分别为3.67、4.49、5.25亿元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-02-04 62.00 -- -- 70.00 12.90%
83.48 34.65% -- 详细
2020年公司业绩增长符合预期, 维持“买入”评级 根据业绩快报, 2020年公司收入 26.46亿元,同比增长 24.5%,归母净利润 2.93亿元,同比增长 20.8%,扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 19.1%。 其中, 2020Q4公司收入 10.31亿元,同比增长 39.7%,归母净利润 1.44亿元,同比增 长 30.8%,扣非后归母净利润 1.32亿元,同比增长 27.3%。 业绩增长符合我们预 期, 根据业绩快报调整盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 2.93/3.65/4.54亿 元(原为 2.91/3.60/4.47亿元),对应 EPS 为 3.02/3.76/4.67元,当前股价对应 PE 为 18.9/15.1/12.2倍。 看好衣柜+大宗双轮驱动公司发展, 维持“买入”评级。 衣柜+大宗驱动业绩快速增长,规模效应逐步显现有望带动盈利能力回升 公司分品类来看,厨柜仍为核心,衣柜快速放量,木门逐渐起步。 2020Q1-Q3, 公司衣柜收入达 3.05亿元,同比增长 57.4%,收入占比由 2019年的 14.4%提升 至 18.9%,成为公司增长主要驱动力之一;橱柜收入 12.7亿元,同比增长 8.7%。 分渠道看,由于橱柜受到大宗业务分流影响, 2020Q1-Q3公司经销渠道收入同比 增长 3.05%,而大宗业务同比增长 54.8%至 5.01亿元。毛利率相对较低的大宗业 务收入占比的提升也使得公司毛利率短期承压。但我们认为,伴随衣柜、木门等 品类收入规模提升,公司规模效应会逐步显现,进而带动盈利能力回升。 公司经营性现金流稳定, 预收账款维持高增;募投项目打通大宗业务瓶颈 在大宗业务快速发展的同时, 公司经营质量依然稳定。 公司 2020年度实现经营 性活动产生的现金流净额为 6.34亿元,同比增长 57.69%。而零售端的前瞻指标 依然维持较快增长, 2020年末公司预收账款存量达 4亿元,同比增长 39%。 展 望未来,公司厨柜打造的品牌优势依然稳固,衣柜+大宗业务也有望继续驱动公 司业绩快速增长。并且,伴随 2019年可转债、 2020年定增项目陆续通过审核, 公司产能瓶颈有望逐渐打通。其中,定增项目完全投产后, 预计将带来新增产能 工程厨柜 10万套和工程衣柜 22万套,将有效提升公司在大宗业务上的竞争力。 风险提示: 竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-02-03 54.10 87.00 27.01% 70.00 29.39%
83.48 54.31% -- 详细
事项:公司发布2020年年度业绩快报。2020年度实现营业总收入26.46亿元,同比+24.49%;实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元,同比+20.80%;扣非后归母净利润2.35亿元,同比+19.05%。 评论:经营逐季改善,2020年年业绩表现超预期。经测算,预计公司2020年Q4单季度收入10.31亿元,同比+39.58%,增速较前三季再提升(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-3.93%/+10.69%/+30.75%);归母净利润1.44亿,同比+30.60%(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-66.49%/+8.60%/+40.11%);扣非归母净利润1.32亿,同比+27.05%(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-1617%/+21.95%/+34.08%)。 此外,如果剔除公司2020年推出的限制性股票激励计划费用摊销影响,公司2020年度实现净利润3.10亿元,同比+27.68%,扣非后净利润2.52亿元,同比+27.50%。公司整体收入业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因: (1)产品端:公司持续推进橱柜、衣柜、木门业务协同发展,预计2020年公司桔家衣柜及木门实现快速增长,据公司公告,公司前三季橱柜、衣柜、木门分别同比+13.18%、+49.03%、+273.22%。 (2)渠道端:公司积极拓展大宗业务,前三季公司大宗收入同比增长54.82%。 (3)公司持续推进生产端效率提升。长期来看,公司厨衣木协同及渠道优化有望持续推动公司业绩快速增长。 渠道建设稳步推进,预收账款高增长。公司持续推进渠道网络建设,截至2020年9月30日,公司共拥有门店2333家,其中金牌厨柜专卖店1569家(较年初净增10家),桔家衣柜专卖店623家(较年初净增103家),桔家木门专卖店139家(较年初净增76家),整装专卖店2家(较年初净增0家)。大宗业务方面,2020年前三季公司与多家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展。据公司业绩快报,公司2020年末预收账款存量达4亿元,同比增长达39%,表明公司接单数据持续向好,预计公司未来收入有望保持较快增长。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。综合公司股票激励费用摊销及新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.90、3.63、4.34亿元(原预测值分别为2.98、3.68、4.34亿元),EPS分别为2.81、3.52和4.20元,对应当前市值PE为20、16、13倍,维持87元/股目标价(对应2021年25xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-23 58.57 -- -- 60.79 3.79%
70.00 19.52%
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公司品类协同潜力逐渐释放、大宗业务快速发展,首次覆盖给予“买入”评级公司以厨柜起家,在定制厨柜市场深耕多年。2016年后,公司开始先后拓展衣柜、木门及智能家居等新品,品类效应逐渐释放。同时公司及时把握精装房兴起红利,大宗业务收入持续快速增长,成为新的有力业绩增长点。我们预测公司2020-2022年归母净利润为 2.91/3.60/4.47亿元,对应 EPS 分别为 3.00/3.71/4.60元,当前股价对应 PE 分别为 19.0/15.4/12.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 行业:地产竣工有望回暖进而提振家居需求,精装市场红利持续释放2020Q3家居行业已经整体回暖,我们认为其主要受益于因疫情积压需求的集中释放,而竣工数据仍未改善。但由于新开工后的交房需求存在刚性,因此 2017年后的竣工缺口回补只会延迟而不会消失,待竣工回暖有望继续带动需求回暖。 而近期由于“三道红线”等地产管控政策出台使得市场对于精装产业链的预期下降,但若从政策及供需角度出发,预计精装房渗透率的提升仍是未来的长期趋势。 公司产品矩阵日臻完善,衣柜弹性释放;渠道多元扩张,大宗业务快速增长从产品看 ,厨柜零售因行业因素有所承压,但在工程渠道带动下,公司厨柜整体仍有望保持平稳增长。而凭借厨柜带动衣柜的品类协同优势,公司衣柜业务收入快速增长。并且从收入占比、门店数量和毛利率等角度与行业横向对比,公司衣柜业务仍有较大发展空间。而木门、智能家居等品类正处于孵化阶段,未来有望逐步带来业绩增量。从渠道看,公司零售渠道经销占比不断提升,带动盈利能力提升,而工程渠道通过赋能经销商的形式在风险可控的前提下持续快速增长。 加快融资步伐,募投项目陆续建设,有望突破产能瓶颈虽然公司产能逐年稳步扩张,但由于大宗业务以及衣柜、木门等品类快速发展,产能压力仍较大。因此公司近年融资步伐有所加快,2019年公司以可转债募集资金 3.92亿元、2020年拟向控股股东和实控人全额定增募集不超过 2.86亿元,分别用于产能扩建。同时,2020年公司拟在成都扩建产能,布局中西部市场。 风险提示:家居行业需求回暖不及预期;行业价格战加剧导致盈利能力下滑
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-03 56.90 -- -- 62.69 10.18%
62.69 10.18%
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公司披露2020三季报,Q1-3营收16.15亿元(YoY+16.46%),归母净利1.49亿元(YoY+12.59%),扣非后YoY+10.13%。其中Q3收入YOY+30.8%,归母净利YoY+40.1%。公司业绩符合预期。 衣木高速扩张,大宗持续放量。①分产品,Q1-3橱柜收入YoY+8.7%,单Q3橱柜YoY+23.3%,增速明显向上,主要系疫情后的恢复性需求在Q3兑现收入,趋势与其他龙头一致;Q1-3衣柜收入YoY+57.4%,占比不到20%,渠道张力带动衣柜放量,突破单品类天花板;Q1-3木门收入YoY+273%,品牌渠道基础推动品类延展,未来维持高增趋势。②分渠道,Q1-3经销收入YoY+3.1%,单Q3零售YoY+14%,零售有所恢复,数字营销提升引流效率,且衣柜仍在扩店阶段,Q1-3桔家衣柜/木门净开103家/76家;Q1-3大宗收入YoY+54.8%,顺应精装渗透率提升红利,保障中短期业绩向上;Q1-3海外收入YoY+128%,入股马来西亚橱柜龙头SignatureInternationalBhd,拓展东南亚市场。 毛利率略有承压,费用端整体改善。毛利率Q1-3同比下降2.3pct,主要系低毛利率的大宗业务占比提升,且公司大宗以代理模式为主,毛利率低但资金风险小;销售费用率Q1-3下降3.6pct,疫情催化公司控本降费(广告/差旅缩减),由粗放发展向精细化迈进;管理费用率Q1-3上升1.1pct,与股权激励费用有关;研发费用率稳定在5%以上,高于同业,公司在数字营销、产品升级及智能家居研发方面持续投入。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为3.07/3.79/4.37元/股,对应PE分别为18.4/14.8/12.9倍。公司品类渠道扩张弹性较大,费用端有改善趋势,给予2021年合理估值20倍PE,对应合理价值75.87元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产销售低迷,行业竞争加剧,品类拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-02 60.89 87.00 27.01% 62.69 2.96%
62.69 2.96%
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衣柜木门高增长,三季度收入业绩超预期。公司单三季度营收 7.87亿,同比增长 30.75%(Q1同比-3.93%,单 Q2同比+10.69%);归母净利润 0.87亿,同比增长 40.11%(Q1同比-66.49%,单 Q2同比+8.60%);扣非后净利润 0.75亿,同比增长 34.08%。分产品看,前三季公司橱柜收入 12.71亿元,同比增长13.18%;衣柜收入 3.04亿元,同比增长 49.03%;木门收入 1400万,同比增长 273.22%。整体上公司三季度收入业绩表现超出我们预期,预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司收入增长。 盈利水平短期承压,未来料将持续改善。公司前三季毛利率 32.76%,同比降2.31pct,我们认为原因一是毛利率相对低的大宗业务占比提升,二是毛利率待提升的木门、衣柜快速增长。期间费用率方面,公司疫情下广告费用及差旅费投放减少致销售费用率同比下降 3.56pct 至 13.62%;品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加导致研发及管理费用率同比提升 1.19pct 至 10.97%;财务费用率同比提升 0.07pct 至-0.07%,综合影响下公司净利率同比下降 0.34pct 至 9.16%。 我们预计随公司产品规模化效应显现及管理效率提升,盈利水平料将改善。 渠道建设稳步推进,大宗业务快速增长。持续推进渠道网络建设。截至 2020年 9月 30日,公司共拥有门店 2333家,其中金牌厨柜专卖店 1569家(较年初净增 10家),桔家衣柜专卖店 623家(较年初净增 103家),桔家木门专卖店 139家(较年初净增 76家),整装专卖店 2家(较年初净增 0家)。大宗业务持续高增长。2020年前三季公司与多家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展,报告期内大宗业务实现营收 5.01亿元,同比增长 54.82%,占主营业务收入比重提升至 31.45%。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金 3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。考虑到公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 2.98、3.68、4.34亿元(原预测值分别为 2.92、3.57和 4.30亿元),EPS 分别为 3.07、3.79和 4.47元,对应当前市值 PE 为20、16、13倍,维持 87元/股目标价(对应 2020年 28xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-08-26 65.95 76.96 12.35% 65.55 -0.61%
65.55 -0.61%
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Q2经营显著修复,营收与归母净利润增速转正 金牌厨柜发布2020年中报,20H1公司营收同比增长5.51%至8.29亿元,归母净利润同比下滑11.93%至0.61亿元,扣非归母净利润同比下滑25.35%至0.28亿元。分季度看,Q2经营显著修复,20Q1/Q2单季营收同比分别变动-3.93%/+10.69%至2.67/5.61亿元,单季归母净利润同比分别变动-66.49%/8.60%至0.06/0.55亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.96、3.42、3.89元,维持“增持”评级。 衣柜迅速放量,大宗业务拓展顺利 分品类看,20H1橱柜业务营收同比略降2.25%至6.54亿;衣柜业务营收同比增长55.37%至1.55亿元,引领上半年收入增长;木门业务依托橱柜、衣柜品牌与渠道资源,营收同比增长285.76%至586.57万元。分渠道看,公司与38家百强房地产企业签订战略集采协议,大宗业务营收同比增长39.46%至2.41亿元;海外业务方面,海外工程市场拓展与供应链布局成效显现,营收同比增长156.37%至5901.97万元,公司成功入股马来西亚橱柜行业龙头企业SignatureInternationalBhd,未来将在东南亚市场拓展与品牌提升方面与之形成协同。 销售毛利率同比下降2.2pct,支付材料费用增加致现金流走弱 2020H1公司销售毛利率同比下降2.2pct至33.4%。期间费用率同比下降0.8pct至28.3%,其中销售费用率同比下降2.7pct至16.3%,主要系疫情期间广告费与差旅费较同期减少所致;管理+研发费用率同比上升1.5pct至11.8%,主要系股权激励费用、咨询费增加以及新品研发投入加大所致;财务费用率同比上升0.4pct至0.19%。现金流方面,2020H1公司经营性现金流同比下降71.42%至0.34亿元,主要由于工程业务规模扩大、支付材料费用增加导致现金流走弱。 持续拓展厨衣木经销渠道,推进营销数字化变革 公司持续强化经销渠道拓展,截至2020年上半年末金牌厨柜/桔家衣柜/桔家木门专卖店及专区(含在建)分别净增6/52/38家至1565/572/101家,门店总数合计达2240家。公司下半年将继续推进橱柜渠道向县镇市场下沉,衣柜/木门聚焦空白市场覆盖。同时,公司积极推进营销数字化,5月成立数字营销中心,由内容制造、营销协调、技术支持、模式创新四大模块构成,打造数字化营销体系,高效实现引流、沉淀、交付。 衣柜拓展顺利,大宗业务发力,维持“增持”评级 公司衣柜品类拓展顺利、大宗业务高速增长,维持盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.79、3.23、3.67亿元,对应EPS为2.96、3.42、3.89元。参考可比公司2020年23倍PE均值,考虑到公司2020年归母净利增速高于大部分可比公司,给予公司2020年26倍PE,对应目标价76.96元(前值70.72~74.88元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-08-25 65.40 87.00 27.01% 67.24 2.81%
67.24 2.81%
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二季度收入符合预期,扣非业绩表现超预期。公司单二季度营收5.61亿同比增长10.69%(Q1同比-3.93%);归母净利润0.55亿,同比增长8.6%(Q1同比-66.49%);扣非后净利润0.45亿,同比增长21.95%,扣非后净利润快速增长主要在于政府补助同比减少,经计算公司2020年Q2单季度收到政府补助479.69万元,而去年同期为1364.17万元。分产品看,上半年公司橱柜收入6.54亿元,同比下降2.25%;衣柜收入1.55亿元,同比增长55.37%;木门收入587万,同比增长285.76%。整体上我们认为公司二季度收入符合预期,扣非后净利润超预期,预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司收入增长。 盈利水平短期承压,未来料将改善。公司上半年毛利率33.42%,同比降2.19pct,我们认为主要原因一是毛利率相对低的大宗业务占比提升,二是毛利率待提升的木门、衣柜快速增长。期间费用率方面,上半年公司疫情下广告费用及差旅费投放减少致销售费用率同比下降2.66pct至16.30%;品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加导致研发及管理费用率同比提升1.46pct至11.84%;短期借款增加及票据贴现手续费致财务费用率同比提升0.36pct至0.19%,综合影响下公司净利率同比下降1.52pct至7.36%。我们预计随公司产品规模化效应显现及管理效率提升,盈利水平料将改善。 渠道建设稳步推进,大宗业务快速增长。持续推进渠道网络建设。截至2020年6月30日,公司拥有金牌厨柜专卖店1565家(较年初净增6家),桔家衣柜专卖店572家(较年初净增52家),桔家木门专卖店101家(较年初净增38家),整装专卖店2家(较年初净增0家)。大宗业务持续高增长。2020H1公司与38家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展,报告期内大宗业务实现营收2.41亿元,同比增长39.46%,占总营收比由2019H1的21.99%提升至29.06%。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.92、3.57和4.30亿元,EPS分别为3.09、3.78和4.55元,对应当前市值PE为23、18、15倍,维持87元/股目标价(对应2020年28xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-07-27 54.00 87.00 27.01% 72.85 34.91%
72.85 34.91%
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事项:公司发布非公开发行A股股票预案,拟非公开发行不超过6,997,797股(含本数),募集资金总额不超过28,600.00万元(含本数),扣除发行费用后募集资金净额拟用于厂房建设与工程衣柜建设项目。评论:控股股东及实控人拟全额认购,彰显对公司长期快速发展信心。公告显示,公司本次非公开发行拟由控股股东建潘集团、实际控制人温建怀先生和潘孝贞先生全额认购,其中建潘集团拟认购4,826,522股,实际控制人温建怀先生与潘孝贞先生分别拟认购1,302,765股和868,510股;发行价为40.87元/股,不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,股票限售期18个月。我们认为公司控股股东及实控人全额认购显示出公司管理层对公司发展前景的坚定信心,利于公司扩大业务规模,巩固市场地位,进一步做大做强。募集资金拟用于厂房建设与工程衣柜建设项目,助力大宗业务发展。公司公告显示,公司募集资金扣除相关发行费用后净额拟用于:(1)厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目3#、6#厂房建设项目;(2)江苏金牌厨柜有限公司三期年产10万套工程衣柜建设项目。其中,同安四期项目3#、6#厂房建设项目建设周期18个月,拟使用募集资金2.33亿,达产后可新增公司工程橱柜年产能10万套,工程衣柜年产能12万套;江苏金牌厨柜三期项目建设周期12个月,拟使用募集资金5300万,达产后可新增公司工程衣柜年产能10万套。我们认为公司此次非公开发行股票募投项目将一方面助力公司产品矩阵进一步优化,另一方面将有助于公司在精装修大趋势下抓住市场机遇,提升公司工程业务占比与盈利水平,2019年公司大宗业务实现营收5.05亿元(同比+149.31%),占主营业务收入24.10%,同比+11.86pct,大宗业务毛利率19.95%,同比+8.95%;此外,由于定制家具工程订单需求差异性较小,我们认为此次募投项目实施将有助于公司突破制约大规模定制化生产的关键技术,提升公司对市场需求的快速响应和交付能力。看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为定制厨柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长。考虑到新冠疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.92、3.57和4.30亿元(原预测值分别为3.04、3.72、4.48亿元),对应当前市值PE为17、14、12倍,维持87元/股目标价(对应2020年28xPE),维持“强推”评级。风险提示:市场竞争加剧,“新冠”疫情反复,渠道及产能扩张不达预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-04-14 41.96 49.94 -- 72.88 32.08%
60.71 44.69%
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2019年归母净利同比增长15.4% 金牌厨柜发布2019年年报,公司2019年营收同比增长24.9%至21.25亿元,归母净利同比增长15.4%至2.43亿元,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长22.3%至1.98亿元。分季度看,19Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为6.2%/33.1%/23.5%/29.2%,归母净利同比分别增长2.7%/18.7%/7.5%/21.4%。大宗业务持续发力、品类拓展见成效,我们预计公司2020-2022年EPS为4.16、4.81、5.46元,维持“增持”评级。 大宗业务引领橱柜增长,衣柜品类拓展顺利 2019年橱柜营收同比增长16.0%至17.82亿元,其中零售渠道营收12.59亿元,同比下滑约2%,2019年末专卖店净增188家至1559家;加强大宗业务客户拓展与供应链开发,19年橱柜大宗业务营收同比增长150.9%至4.72亿元。衣柜品类拓展顺利,2019年营收同比增长121.4%至3.05亿元,衣柜专卖店净增183家至520家;木门尚处发展初期,营收由2018年35万元增至2019年的761万元,门店数量净增54家至63家。 业务结构变化带动毛利率下行,现金流状况良好 2019年毛利率同比下降3.2pct至35.8%,其中橱柜业务毛利率同比降低3.4pct至36.5%,主要系低毛利率的大宗业务快速发展、业务结构变化所致;衣柜规模效应逐渐显现,毛利率同比提升7.9pct至26.8%;木门基数较小,受个别低毛利率订单影响,木门毛利率下降至10.6%。期间费用率同比下降2.7pct至24.6%,其中销售费用率同比下降2.5pct,主要系职工薪酬、广告费及运输费用率有所下行。由于公司大宗业务主要采用代理商模式,现金流状况较为良好,19年经营性净现金流同比增长23.6%至4.02亿元,应收账款同比增长48%至3810万元。 加强品类协同,积极布局智能家居、整装渠道 公司不断加强橱衣木协同,有望依托橱柜品牌资源,推动衣柜品类在精装市场的发展。同时,公司不断打磨整装模式,19年在厦门开设2家云整装门店,为中小家装公司提供供应链支撑;积极布局智能家居,智能单品及智能化方案已逐步在现有渠道销售。此外,公司2020年股权激励计划拟授予281位高管及核心骨干129万股限制性股票,业绩考核目标为以2019年净利润为基数,2020年和2021年增长不低于10%和25%,有助于激发员工活力,促进公司长远发展。 大宗业务发力,维持“增持”评级 大宗业务放量、品类拓展有望带动营收快速增长,结合2019年年报及新冠疫情对经营的影响,调整盈利预测,预计2020~2022年归母净利润2.80、3.23、3.67亿元(2020-2021年原值2.9、3.4亿元),对应EPS为4.16、4.81、5.46元。参照可比公司2020年17倍PE均值,给予公司2020年17~18倍PE估值,对应目标价70.72~74.88元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名