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金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-28 45.91 -- -- 51.17 11.46%
51.99 13.24% -- 详细
事件 2021年一季度公司实现营业收入4.85亿元,同比增长81.55%;实现归属母公司净利润0.44亿元,同比增长587.82%;实现归属母公司扣非净利润0.10亿元,同比增长162.37%;实现经营性现金流量净额为-3.00亿元,较上年净流出扩大6.20%。 l 21Q1零售经销恢复性高增长配合大宗高景气推动营收延续疫情前高增趋势,维持21年大宗高景气延续且零售端回暖的判断 2021年一季度公司实现总营业收入4.85亿元,较上年同期增加2.18亿元,同比增长81.55%,较2019Q1增加2.07亿元,2019Q1-2021Q1复合增速为32.06%;其中,公司主营业务家具制造业收入实现4.78亿元,较上年同期增加大约2.21亿元(YOY86.14%);2021年一季度公司其他业务合计实现营业收入0.07亿元,较上年同期减少0.03亿元(YOY-29.80%),可见公司2021年一季度营收端实现的超高速增长主要是公司主业家具制造业务在2020年同期受疫情影响形成的低基数所致,与此同时公司2019Q1-2021Q1的复合增速为32.06%,充分表明公司过去两年内高速成长的趋势并未受到疫情影响而有所放缓。 进一步拆分公司的主营业务,按渠道拆分,2021年公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道分别实现营业收入0.27/2.73/1.39/0.38/0.005亿元,分别较去年同期变动-0.06/1.56/0.57/0.14/0.005亿元,分别实现同比变动-19.56%/134.51%/68.49%/59.41%/N.A.,占总营业收入比重分别达到5.71%/57.12%/29.15%/7.92%/0.11%,分别较去年同期变动-7.50/11.78/-3.05/-1.33/0.11个百分点,由此可见公司2021年一季度传统经销渠道的强势复苏对公司整体营收规模的增长贡献最大,而在过去几年内为公司营收规模持续提供增长动能的大宗业务渠道则是延续了2020年以来的高增长。除了零售与大宗两大核心渠道驱动力外,公司的境外出口业务也在2021Q1实现了一定的恢复性增长,但预计年内境外出口业务表现或在较大程度上受限于全球海运运力。 进一步对比公司各个渠道的表现,经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争,但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分,截止2021Q1,公司在全国范围内共计拥有门店2562家,相较2020年末净增加69家门店。按产品品类划分,截止2021Q1,公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店1591/753/211/7家,较2020年末分别变动6/31/30/2家门店,可见公司定制衣柜与木门品类这两大新涉足的品类增长依旧较为可观,而公司最初的核心产品厨柜门店扩张进度相对较慢,但参考行业内领先企业厨柜品类可以开设2000家以上的水平,我们预计未来公司厨柜经销门店尚存一定提升空间。相较于竞争激烈且客流量碎片化特征明显的零售端市场,大宗业务渠道拥有着行业尚处于红利期且客户资源相对集中的优势,而面对此机遇公司也适时地加大了对该渠道的布局。截止2021Q1,公司大宗业务渠道收入占公司主营业务收入比重达到29.15%,环比2020年末的34.33%有所回落,主要是由于公司零售经销渠道在去年同期受疫情影响形成的低基数基础上迅速恢复使得公司大宗业务渠道占比略有回落。鉴于我们对2021年房地产市场精装房竣工套数的测算,我们预计公司2021年大宗渠道的营收规模仍有望维持高速增长的态势。除了在国内市场大放异彩外,2021Q1年公司在海外市场延续了2020年以来的亮眼表现,主要是受益于公司面对海外疫情公司积极通过RTA(快装家具)与工程渠道拓展,配合前期在海外市场的投资与产能布局实现逆势高增长,但是鉴于全球海运运力仍处于短缺状态且海运运费位居高位,预计将会对公司境外出口业务的交付与利润空间造成一定纷扰。综合来看,结合公司2021Q1取得的优异表现,我们继续维持前期判断,即“公司2021年在大宗业务渠道继续受益于精装房比例提升的行业红利同时,零售端市场大概率将凭借房地产竣工回暖周期的延续以及衣柜和木门品类经销渠道的持续扩张实现较为可观的增长,共同推动公司营收规模维持高速增长”。 按产品拆分,2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他品类分别实现营收3.54/1.15/0.80/0.11亿元,分别较去年同期增加1.45/0.69/0.07/0.007亿元,分别较去年同期增长69.36%/149.63%/473.79%/207.35%,营收占比分别为74.05%/24.04%/1.67%/0.23%,分别较去年同期变动-7.34/6.12/1.13/0.09个百分点,可见公司2021年营收规模实现超高速增长的核心驱动力主要是厨柜与衣柜,而二者2021Q1营收占比端的增减主要是由于公司定制衣柜产品零售渠道占比较高,而2020年同期受疫情影响相对较小的大宗业务则主要是以橱柜为主所致,致使疫情影响消散后二者衣柜品类零售端实现显著回暖,提升了其营收占比。对于公司具备优势的核心品类厨柜而言,结合公司2021Q1厨柜经销门店环比2020年末仅增加6家门店以及2020年全年橱柜经销门店增速同样仅为2.91%,我们预计2021年公司橱柜品类的增长将主要源自于零售端单店店效与单品客单值的增长以及大宗业务渠道端新签订单;至于衣柜品类,2021Q1经销门店依旧保持较为可观的增长,并且公司当前衣柜门店总数尚未过千,相较于国内县镇级区划2000个以上的水平以及行业内领先企业接近2700余家门店的水平而言空白市场依旧较多,可发展空间巨大,预计公司年内仍将着重推进衣柜品类的招商工作;至于过去两年才开始涉足的木门以及其他成品配套与智能家居品类,公司木门经销门店在2020年已初现破局征兆,而2021Q1与衣柜品类相近的净增加门店数量印证了我们的判断,我们预计2021年公司木门品类在经销渠道的加速布局过程中或将会继续保持超高速增长。综合来看,我们认为公司厨柜业务未来或仍将延续当前以大宗业务拓展为主、经销渠道为辅的发展趋势,而增长势能强劲的衣柜品类则将继续凭借经销渠道的扩张维持较为可观的增速,至于木门品类则有望凭借与衣柜和厨柜经销渠道的协同效应加速成长,助力公司实施大家居发展战略。 公司2021年一季度实现归母净利0.44亿元,较上年同期增加0.38亿元,实现同比增长587.82%,相较2019年增加0.25亿元,2019Q1-2021Q1复合增速达到51.81%;对应归母扣非净利为0.10亿元,较上年同期增加0.27亿元,实现同比增长162.37%,相较2019Q1增加919.97万元,2019Q1-2021Q1复合增速达到207.57%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益3369.80万元,主要包括计入当期损益的政府补助3153.57万元以及各类交易性金融资产产生的投资收益631.00万元。基于上述数据拆分,公司2021年一季度归母净利与归母扣非净利润均与营收规模录得同比高增长的原因相近,均是在2020年同期受疫情影响形成的低基数基础上实现的扭亏为盈与同比超高速增长,预计随后的三个季度内将逐步回落至合理区间,而全年各季度公司业绩增速则将呈现“U形”。 会计准则与新产线产能爬坡规模效益不足致使综合毛利率下滑3.96pct,费用管控得当推动且营收规模恢复性高增致使期间费用率降低12.33pct2021Q1公司综合毛利率为28.04%,较去年同期降低3.96个百分点;其中主营业务家具制造板块毛利率为27.00%,较去年同期减少2.52个百分点。具体来看,按渠道拆分,2021Q1公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道的毛利率分别为60.12%/31.68%/11.81%/25.61%/7.10%,分别较去年同期变动-0.49/2.67/-4.33/-8.61个百分点;按产品拆分,2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别为27.62%/27.18%/0.53%/2.37%,分别较去年同期变动-4.40/7.92/-0.03/0.44个百分点。基于上述数据拆分与分析,造成公司2021Q1综合毛利率下滑的原因一方面是由于会计准则变更致使销售费用中的运输及报关出口费用转移至营业成本所致,另一方面是由于公司大宗业务渠道的毛利率与以大宗业务渠道销售占比相对较高的橱柜品类毛利率显著回落所致。渠道方面,公司大宗业务渠道毛利率的下滑主要是由于一季度收入占全年的比例较低的同时部分新工程产线投产,但订单相对不饱和致使规模效应不明显,进而使得公司制造成本提升,预计后续伴随着订单量逐步增加毛利率水平或将重归合理水平;至于公司境外出口渠道毛利率水平相较去年同期大幅回落主要是由于受疫情影响,全球海运运力严重短缺致使海外航运等成本增加所致。产品方面,公司核心产品厨柜毛利率明显下滑主要是受到大宗业务渠道销售端新产线投产但订单尚未放量致使大宗渠道橱柜产品毛利率显著下滑,与此同时公司零售端业务同比2020年显著回暖,抵消了部分降幅,使得橱柜产品毛利率降幅小于大宗业务渠道降幅,预计年内伴随订单放量公司橱柜品类毛利率或有望重回合理水平。 公司2021Q1全年销售净利率为8.94%,同比增加6.62个百分点,同比2019Q1增加2.11个百分点;2021年公司期间综合费用率为25.53%,相比上年同期下降12.33个百分点。具体拆分,2021年一季度公司销售/管理(含研发)/研发/财务费用率为别录得12.94%/12.59%/6.33%/0.00%,分别较上年同期变化-8.96/-3.15/-2.11/-0.30个百分点。其中,2021Q1公司销售费用额为0.63亿元,较去年同期增加0.04亿元(YOY -7.30%),猜测主要是由于会计准则变更致使原先计入销售费用中的运输费及出口报关费转移至营业成本中,抵消了部分正常广告营销支出的增加,而增幅远不及营收表现,故而使得公司销售费用率大幅降低;2021Q1公司剔除研发费用的管理费用额为0.30亿元,较去年同期增加0.11亿元(YOY 55.85%),主要是由于公司股权激励费用摊销所致,但增幅不及公司营收规模增速,故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期出现一定降低(同比减少1.03个百分点);2021Q1公司的研发费用额为0.31亿元,较去年同期增加0.08亿元(YOY 36.02%),主要是由于公司加大对新品类开发力度所致,提升幅度不及营收规模增幅,故而导致研发费用率小幅降低;2021Q1公司财务费用额为净收入1.54万元,较去年同期支出减少56万元(YOY -102.67%),主要是由于公司利息收入增加所致,使得财务费用率有所降低。 渠道端零售+工程双轮驱动同步发展,品类端积极推进厨衣联动力争第二品类新动力公司创立之初主要依靠在全国高层级城市铺设经销渠道的方式拓展业务,并凭借公司在定制厨柜领域中产品设计、产品质量与销售服务方面的出色表现取得了一定成绩,截止2021Q1,公司在全国范围内共计拥有定制厨柜经销门店1591家,较2020年末净增加6家,在定制厨柜领域虽不及行业龙头欧派家居厨柜经销门店突破2400家的水平,但已处于行业前列。为了更快地提升公司规模体量,公司开始有意加大对受益于国家政策推动的精装房工程渠道进行布局并顺利踏上风口,公司大宗业务渠道由2017年的1.24亿元激增至2020年的8.93亿元,较去年同期实现增长76.84%,2017-2020年期间复合增速达到93.24%,占总营收比重达到34.33%,形成了以零售+工程双轮驱动的发展模式,有效缓解了精装房比例提升致使公司新房客户流量流失的压力,预计未来公司在大宗业务渠道的拓展将继续受益于竣工面积稳定的情况下新开工精装房套数与比例提升带来的行业红利。除了在渠道端积极拥抱行业发展新趋势外,公司还在产品品类端主动进行丰富与延伸,具体包括推出桔家衣柜、桔家木门以及智能家居产品系列等,充分将公司已经具备的技术制造资源与经销渠道资源的效益最大化,努力通过推进大家居一站式购物体验的消费模式解决消费者在家居软装阶段所面临的耗时费力问题。截止2021Q1,公司率先拓展的桔家衣柜在全国范围内已经拥有门店753家,较2020年末净增加31家;桔家木门门店共计211家,较2020年末净增加30家,均尚处于中高速发展阶段,预计公司未来在衣柜品类零售业务的拓展有望继续维持中高速成长,并且伴随着厨衣经销商重叠比例提升将进一步加快公司衣柜品类经销门店的扩张速度,从而为公司零售端业务增长带来强劲动力。 管理层全额认购定增计划彰显对未来发展信心,产能扩充为企业长期发展奠定基础为了更好地支撑公司未来在大宗业务渠道的业务拓展以及衣柜品类第二增长曲线的打造,公司于2020年7月发布非公开定向增发预案,计划向包括公司控股股东建潘集团以及公司实际控制人温建怀和潘孝贞先生,预计募集资金2.86亿元,用于:1)建设厦门同安四期3#和6#厂房(年产10万套工程厨柜、年产12万套工程衣柜);2)江苏泗水三期年产10万套工程衣柜项目。公司实控人此次全额认购公司定增募集资金一方面是为了从资金端支持公司未来发展,缩短募集与资金到账周期,另一方面也向市场表明了实控人对于公司未来中长期发展抱有充足的信心。除了此次定增计划外,公司还于2019年成功完成3.92亿元可转债发行,募集资金用于:1)建设厦门同安四期1#、2#、4#、5#厂房(5万套零售橱柜、6万套零售衣柜、12.5万樘木门);2)江苏泗水二期项目(年产13万套工程橱柜、年产12.5万樘木门)。待上述在建项目全部完成后,公司将新增零售厨柜产能5万套、零售衣柜6万套、工程厨柜23万套、工程衣柜22万套,合计增加厨柜28万套,衣柜28万套以及定制木门25万樘,相较2020年产能实现翻倍式增长,为公司后续接单提供充足的产能储备,并为公司后续实现规模化生产带来的成本优势奠定基础。 投资建议结合公司2021Q1取得的亮眼成绩,考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束,并且2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于2021年-2022年期间交房竣工,预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此,我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收33.49/41.35/49.28亿元,实现归母净利润3.62/4.51/5.43亿元,对应PS2.03/1.65/1.38倍,对应PE19/15/13倍,维持“推荐评级”。 风险提示房地产销售持续低迷的风险;行业竞争加剧的风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 53.24 -- -- 83.48 10.50%
58.83 10.50%
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事件概述 公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入26.40亿元,同比+24.20%;归母净利润2.93亿元,同比+20.68%;扣非后归母净利润2.37亿元,同比+20.02%。若剔除20年股权激励费用摊销影响,预计公司20年归母净利润3.14亿元,同比+30.57%;扣非后归母净利润2.58亿元,同比+32.16%。分季度看,Q4单季度营业收入10.25亿元,同比+38.75%;归母净利润1.44亿元,同比+30.35%;扣非后归母净利润1.34亿元,同比+28.88%。全年业绩超公司股权激励目标完成,且Q4业绩增长提速。 分析判断: 收入端:衣柜业务增速显著,大宗渠道表现亮眼 分业务看,2020年公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他配套品分别实现营业收入20.73/4.99/0.25/0.07亿元,分别同比+16.38%/+63.46%/+222.60%/+1773.85%,收入占比分别为79%/19%/1%/1%,整体厨柜业务稳步增长;衣柜业务增速显著,是公司新的业务增长点;木门业务快速渠道布局。此外,公司积极孵化智能家居新业务,初见成效。 分渠道看,2020年公司直营/经销/大宗业务/海外市场分别实现营业收入1.91/14.09/8.93/1.08亿元,分别同比-19.48%/+8.58%/+76.84%/+95.66%。零售渠道方面,不断创新渠道模式,强化渠道覆盖,2020年金牌厨柜专卖店净增26家、桔家衣柜专卖店净增202家、桔家木门专卖店及专区净增118家,衣柜、木门专卖店加快门店拓展。大宗渠道方面,截至2020年底,公司已与65家房地产企业签订战略集采协议,加快衣柜、木门、厨电等新品类在精装市场的拓展,大宗业务持续放量。 盈利端:盈利能力基本平稳,费用管控良好 2020年公司毛利率、净利率分别为32.73%、11.04%,同比分别-3.12pct、-0.35pct,其中,Q4单季度毛利率、净利率分别为32.67%、14.01%,同比分别-4.62pct、-0.93pct,毛利率下降主要为低毛利率大宗渠道以及衣柜业务占比持续提升;净利率基本保持平稳,主要得益于公司费用的管控。分产品看,2020年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他配套品毛利率分别为32.85%/29.65%/0.34%/13.80%,同比分别-3.64pct/+2.82pct/-10.27pct/-10.61pct,厨柜业务受大宗渠道占比的提升,毛利率有所下降;衣柜业务随着规模效应的发挥,毛利率逐渐提升。分渠道看,2020年公司直营店/经销店/大宗业务/境外销售毛利率分别为65.77%/35.42%/18.54%/36.61%,同比分别-5.32pct/+0.99pct/-1.41pct/+5.68pct,经销渠道毛利率略有提升。期间费用方面,2020年公司期间费用率为21.65%,同比-2.90pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为11.78%/10.18%/-0.30%/,分别同比-4.13pct/+1.41pct/-0.18pct,销售费用率的下降,主要为公司疫情期间减少了大量的户外大牌广告费用的投入,积极推动数字化营销。 持续推进业务全链路数字化,股权激励彰显发展信心 公司持续推进业务数字化,以数据治理为核心,夯实公司数据资产管理能力,搭建大数据数智中台,提升数字运营能力,并以此为基础,在数字运营、数字营销、数字交付、数字研发等方面全方位推动数字化升级。2020年2月公司推出股权激励计划,向包括高管、中管以及核心骨干等281人授予128万股限制性股票,授予价格为28.50元/股。业绩考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于10%、25%,疫情之下,公司推出股权激励计划,激发了员工的信心和士气,为全年业绩增长打下坚实的基础,2020年业绩增长远超业绩考核目标。现金流持续向好,2020年实现经营性活动产生的现金流净额为6.73亿元,同比+67.38%,此外,截至2020年底,公司合同负债3.46亿元,在手订单充足。 投资建议: 公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量,且随着竣工数据持续回暖,行业需求向上,公司整体业务预计将保持持续增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为33.76、42.13、50.52亿元,归母净利润分别为3.67、4.49、5.25亿元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 53.24 -- -- 83.48 10.50%
58.83 10.50%
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事件2020年全年公司实现营业收入 26.40亿元,同比增长 24.20%; 实现归属母公司净利润 2.93亿元,同比增长 20.68%;实现归属母公司扣非净利润 2.37亿元,同比增长 20.02%;实现经营性现金流量净额为 6.73亿元,较上年增长 67.38%。 20年公司衣柜经销与厨柜大宗共振促成全年规模与业绩逆势高增长,看好 21年公司大宗高景气局面延续的同时零售端持续回暖2020年全年公司实现总营业收入 26.40亿元,较上年同期增加5.14亿元,同比增长 24.20%;其中主营业务家具制造业收入实现26.04亿元,较上年同期增加 5.10亿元(YOY 24.32%);2020年公司其他业务合计实现营业收入 0.35亿元,较上年同期增加 0.05亿元(YOY 15.94%),可见公司 2020年总营业收入的增长主要是受益于公司主业家具制造业务所带来的增量。 进一步拆分公司的主营业务,按渠道拆分,2020年公司直营/经销/大宗/出口渠道分别实现营业收入 1.91/14.09/8.93/1.08亿元,分别较去年同期变动-0.46/1.11/3.88/0.53亿元,分别实现同比变动-19.48%/8.58%/76.84%/95.66%,占总营业收入比重分别达到7.33%/54.18%/34.33%/4.16% , 分 别 较 去 年 同 期 变 动-3.97/-7.77/10.23/1.52个百分点,由此可见公司 2020年面对疫情对行业整体造成的冲击,凭借自身在 19年末签订以及 20年年内新获大宗业务订单以及线下传统经销渠道在疫情防控进入常态化阶段后充分受益于疫情期间积压的家装需求释放这两大利好顺利扭转一季度营收规模出现负增长的局面,并实现全年营收规模高速成长。 进一步对比公司各个渠道的表现,经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争,但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分,公司截止 2020年末在全国范围内共计拥有门店 2493家,其中经销门店共计 2462家,直营门店 31家,分别较2019年末变动 360/-11家,环比 2020Q3变动 129/0家。按产品品类划分,截止 2020年末,公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店 1554/722/181/5家,较 2019年末分别变动 44/202/118/3家门店,环比 2020Q3变动-15/99/42/3家门店,由此可见公司在传统经销渠道上的拓展重心是公司刚刚涉足的定制衣柜门店,而早已突破千家门店的主力产品厨柜品类在经销渠道的扩张速率略有放缓,但整体仍保持稳步提升的趋势,并且参考行业内领先企业 2000家门店以上的水平,公司未来厨柜经销门店尚存一定提升空间。除了在过去两年内始终保持高速增长的衣柜品类外,公司最后涉足的木门品类也在 2020年迎来了招商爆发期,并且木门品类的经销网络布局仍有广阔空间,预计未来公司仍将继续加大对衣柜与木门品类经销商的吸纳与扩张,而厨柜品类或将在稳步成长的过程中持续进行结构优化。 投资建议尽管 2020年新冠疫情对公司一季度经营运转造成困扰,但随后三个季度内公司充分把握了自 2019年年中以来开启的新一轮竣工周期对大宗业务所带来的提振以及疫情对二手房及新房装修需求的积压与延后在 2020年三、四季度传统旺季集中爆发所带来的机遇,逆势实现规模与业绩的双位数增长。考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束,并且 2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于 2021年-2022年期间交房竣工,预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此,我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收 32.83/40.45/47.43亿元,实现归母净利润3.61/4.53/5.55亿元,对应 PS 2.29/1.86/1.59倍,对应 PE 21/17/14倍,首次覆盖予以“推荐评级”
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 53.24 -- -- 83.48 10.50%
58.83 10.50%
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2020Q4业绩符合预期,工程+衣柜驱动公司快速成长,维持“买入”评级公司发布2020年报,2020年收入26.4亿元(+24.2%),归母净利润2.9亿元(+20.7%),扣非后净利润2.4亿元(+20.0%)。考虑到2021年行业整体增速超出预期以及公司衣柜+大宗持续放量,上调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润3.86/4.69/5.74亿元(2021-2022年原为3.65/4.54亿元),对应EPS为3.73/4.55/5.56元,当前股价对应PE为19.5/16.0/13.1倍,维持“买入”评级。 厨柜业务稳健增长,协同效应增强,衣柜、木门业务快速放量2020年公司厨柜、衣柜、木门业务分别同比增长16.4%、63.5%和222.6%。其中厨柜经销渠道收入11.6亿元,同比略有下滑,工程渠道收入8.1亿元,同比增长71.2%。衣柜业务实现收入5.0亿元(+63.5%),毛利率为29.7%(+2.8pct),收入占比进一步提升。木门业务主要通过厨木、衣木综合店的形式快速布局。 大宗业务维持高增长,2020Q4经销渠道继续回暖,门店保持稳定扩张2020年公司经销渠道收入14.1亿元(+8.6%),毛利率35.4%(+1.0pct),工程渠道收入8.9亿元(+76.8%),毛利率18.5%(-1.4pct)。工程渠道继续维持高速增长,2020Q4经销渠道继续回暖,收入5.3亿元(+19.3%)。公司橱柜/衣柜/木门/整装全年各净开店26/202/118/3家,其中2020Q4各净开店16/99/42/3家。公司厨柜门店继续扩张,衣柜和木门渠道快速拓展,整装渠道在不断积极探索。 控费效果良好,经营性现金流净额大幅提升,预收账款维持高增2020年,公司整体毛利率为32.7%(-3.1pct),下滑主要系大宗业务占比提升以及大宗业务模式差异,反映到净利率上依然保持平稳。2020年净利率为11.1%,(-0.32pct)。2020年公司经营性现金流净额达6.7亿元,同比增长67%,主要系收入快速增长且控费效果好。2020年末公司预收账款4亿元,同比增长39%。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-02-04 62.00 -- -- 70.00 12.90%
83.48 34.65%
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2020年公司业绩增长符合预期, 维持“买入”评级 根据业绩快报, 2020年公司收入 26.46亿元,同比增长 24.5%,归母净利润 2.93亿元,同比增长 20.8%,扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 19.1%。 其中, 2020Q4公司收入 10.31亿元,同比增长 39.7%,归母净利润 1.44亿元,同比增 长 30.8%,扣非后归母净利润 1.32亿元,同比增长 27.3%。 业绩增长符合我们预 期, 根据业绩快报调整盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 2.93/3.65/4.54亿 元(原为 2.91/3.60/4.47亿元),对应 EPS 为 3.02/3.76/4.67元,当前股价对应 PE 为 18.9/15.1/12.2倍。 看好衣柜+大宗双轮驱动公司发展, 维持“买入”评级。 衣柜+大宗驱动业绩快速增长,规模效应逐步显现有望带动盈利能力回升 公司分品类来看,厨柜仍为核心,衣柜快速放量,木门逐渐起步。 2020Q1-Q3, 公司衣柜收入达 3.05亿元,同比增长 57.4%,收入占比由 2019年的 14.4%提升 至 18.9%,成为公司增长主要驱动力之一;橱柜收入 12.7亿元,同比增长 8.7%。 分渠道看,由于橱柜受到大宗业务分流影响, 2020Q1-Q3公司经销渠道收入同比 增长 3.05%,而大宗业务同比增长 54.8%至 5.01亿元。毛利率相对较低的大宗业 务收入占比的提升也使得公司毛利率短期承压。但我们认为,伴随衣柜、木门等 品类收入规模提升,公司规模效应会逐步显现,进而带动盈利能力回升。 公司经营性现金流稳定, 预收账款维持高增;募投项目打通大宗业务瓶颈 在大宗业务快速发展的同时, 公司经营质量依然稳定。 公司 2020年度实现经营 性活动产生的现金流净额为 6.34亿元,同比增长 57.69%。而零售端的前瞻指标 依然维持较快增长, 2020年末公司预收账款存量达 4亿元,同比增长 39%。 展 望未来,公司厨柜打造的品牌优势依然稳固,衣柜+大宗业务也有望继续驱动公 司业绩快速增长。并且,伴随 2019年可转债、 2020年定增项目陆续通过审核, 公司产能瓶颈有望逐渐打通。其中,定增项目完全投产后, 预计将带来新增产能 工程厨柜 10万套和工程衣柜 22万套,将有效提升公司在大宗业务上的竞争力。 风险提示: 竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-02-03 54.10 61.31 63.02% 70.00 29.39%
83.48 54.31%
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事项:公司发布2020年年度业绩快报。2020年度实现营业总收入26.46亿元,同比+24.49%;实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元,同比+20.80%;扣非后归母净利润2.35亿元,同比+19.05%。 评论:经营逐季改善,2020年年业绩表现超预期。经测算,预计公司2020年Q4单季度收入10.31亿元,同比+39.58%,增速较前三季再提升(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-3.93%/+10.69%/+30.75%);归母净利润1.44亿,同比+30.60%(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-66.49%/+8.60%/+40.11%);扣非归母净利润1.32亿,同比+27.05%(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-1617%/+21.95%/+34.08%)。 此外,如果剔除公司2020年推出的限制性股票激励计划费用摊销影响,公司2020年度实现净利润3.10亿元,同比+27.68%,扣非后净利润2.52亿元,同比+27.50%。公司整体收入业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因: (1)产品端:公司持续推进橱柜、衣柜、木门业务协同发展,预计2020年公司桔家衣柜及木门实现快速增长,据公司公告,公司前三季橱柜、衣柜、木门分别同比+13.18%、+49.03%、+273.22%。 (2)渠道端:公司积极拓展大宗业务,前三季公司大宗收入同比增长54.82%。 (3)公司持续推进生产端效率提升。长期来看,公司厨衣木协同及渠道优化有望持续推动公司业绩快速增长。 渠道建设稳步推进,预收账款高增长。公司持续推进渠道网络建设,截至2020年9月30日,公司共拥有门店2333家,其中金牌厨柜专卖店1569家(较年初净增10家),桔家衣柜专卖店623家(较年初净增103家),桔家木门专卖店139家(较年初净增76家),整装专卖店2家(较年初净增0家)。大宗业务方面,2020年前三季公司与多家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展。据公司业绩快报,公司2020年末预收账款存量达4亿元,同比增长达39%,表明公司接单数据持续向好,预计公司未来收入有望保持较快增长。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。综合公司股票激励费用摊销及新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.90、3.63、4.34亿元(原预测值分别为2.98、3.68、4.34亿元),EPS分别为2.81、3.52和4.20元,对应当前市值PE为20、16、13倍,维持87元/股目标价(对应2021年25xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-23 58.57 -- -- 60.79 3.79%
70.00 19.52%
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公司品类协同潜力逐渐释放、大宗业务快速发展,首次覆盖给予“买入”评级公司以厨柜起家,在定制厨柜市场深耕多年。2016年后,公司开始先后拓展衣柜、木门及智能家居等新品,品类效应逐渐释放。同时公司及时把握精装房兴起红利,大宗业务收入持续快速增长,成为新的有力业绩增长点。我们预测公司2020-2022年归母净利润为 2.91/3.60/4.47亿元,对应 EPS 分别为 3.00/3.71/4.60元,当前股价对应 PE 分别为 19.0/15.4/12.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 行业:地产竣工有望回暖进而提振家居需求,精装市场红利持续释放2020Q3家居行业已经整体回暖,我们认为其主要受益于因疫情积压需求的集中释放,而竣工数据仍未改善。但由于新开工后的交房需求存在刚性,因此 2017年后的竣工缺口回补只会延迟而不会消失,待竣工回暖有望继续带动需求回暖。 而近期由于“三道红线”等地产管控政策出台使得市场对于精装产业链的预期下降,但若从政策及供需角度出发,预计精装房渗透率的提升仍是未来的长期趋势。 公司产品矩阵日臻完善,衣柜弹性释放;渠道多元扩张,大宗业务快速增长从产品看 ,厨柜零售因行业因素有所承压,但在工程渠道带动下,公司厨柜整体仍有望保持平稳增长。而凭借厨柜带动衣柜的品类协同优势,公司衣柜业务收入快速增长。并且从收入占比、门店数量和毛利率等角度与行业横向对比,公司衣柜业务仍有较大发展空间。而木门、智能家居等品类正处于孵化阶段,未来有望逐步带来业绩增量。从渠道看,公司零售渠道经销占比不断提升,带动盈利能力提升,而工程渠道通过赋能经销商的形式在风险可控的前提下持续快速增长。 加快融资步伐,募投项目陆续建设,有望突破产能瓶颈虽然公司产能逐年稳步扩张,但由于大宗业务以及衣柜、木门等品类快速发展,产能压力仍较大。因此公司近年融资步伐有所加快,2019年公司以可转债募集资金 3.92亿元、2020年拟向控股股东和实控人全额定增募集不超过 2.86亿元,分别用于产能扩建。同时,2020年公司拟在成都扩建产能,布局中西部市场。 风险提示:家居行业需求回暖不及预期;行业价格战加剧导致盈利能力下滑
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-03 56.90 -- -- 62.69 10.18%
62.69 10.18%
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公司披露2020三季报,Q1-3营收16.15亿元(YoY+16.46%),归母净利1.49亿元(YoY+12.59%),扣非后YoY+10.13%。其中Q3收入YOY+30.8%,归母净利YoY+40.1%。公司业绩符合预期。 衣木高速扩张,大宗持续放量。①分产品,Q1-3橱柜收入YoY+8.7%,单Q3橱柜YoY+23.3%,增速明显向上,主要系疫情后的恢复性需求在Q3兑现收入,趋势与其他龙头一致;Q1-3衣柜收入YoY+57.4%,占比不到20%,渠道张力带动衣柜放量,突破单品类天花板;Q1-3木门收入YoY+273%,品牌渠道基础推动品类延展,未来维持高增趋势。②分渠道,Q1-3经销收入YoY+3.1%,单Q3零售YoY+14%,零售有所恢复,数字营销提升引流效率,且衣柜仍在扩店阶段,Q1-3桔家衣柜/木门净开103家/76家;Q1-3大宗收入YoY+54.8%,顺应精装渗透率提升红利,保障中短期业绩向上;Q1-3海外收入YoY+128%,入股马来西亚橱柜龙头SignatureInternationalBhd,拓展东南亚市场。 毛利率略有承压,费用端整体改善。毛利率Q1-3同比下降2.3pct,主要系低毛利率的大宗业务占比提升,且公司大宗以代理模式为主,毛利率低但资金风险小;销售费用率Q1-3下降3.6pct,疫情催化公司控本降费(广告/差旅缩减),由粗放发展向精细化迈进;管理费用率Q1-3上升1.1pct,与股权激励费用有关;研发费用率稳定在5%以上,高于同业,公司在数字营销、产品升级及智能家居研发方面持续投入。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为3.07/3.79/4.37元/股,对应PE分别为18.4/14.8/12.9倍。公司品类渠道扩张弹性较大,费用端有改善趋势,给予2021年合理估值20倍PE,对应合理价值75.87元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产销售低迷,行业竞争加剧,品类拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-11-02 60.89 61.31 63.02% 62.69 2.96%
62.69 2.96%
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衣柜木门高增长,三季度收入业绩超预期。公司单三季度营收 7.87亿,同比增长 30.75%(Q1同比-3.93%,单 Q2同比+10.69%);归母净利润 0.87亿,同比增长 40.11%(Q1同比-66.49%,单 Q2同比+8.60%);扣非后净利润 0.75亿,同比增长 34.08%。分产品看,前三季公司橱柜收入 12.71亿元,同比增长13.18%;衣柜收入 3.04亿元,同比增长 49.03%;木门收入 1400万,同比增长 273.22%。整体上公司三季度收入业绩表现超出我们预期,预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司收入增长。 盈利水平短期承压,未来料将持续改善。公司前三季毛利率 32.76%,同比降2.31pct,我们认为原因一是毛利率相对低的大宗业务占比提升,二是毛利率待提升的木门、衣柜快速增长。期间费用率方面,公司疫情下广告费用及差旅费投放减少致销售费用率同比下降 3.56pct 至 13.62%;品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加导致研发及管理费用率同比提升 1.19pct 至 10.97%;财务费用率同比提升 0.07pct 至-0.07%,综合影响下公司净利率同比下降 0.34pct 至 9.16%。 我们预计随公司产品规模化效应显现及管理效率提升,盈利水平料将改善。 渠道建设稳步推进,大宗业务快速增长。持续推进渠道网络建设。截至 2020年 9月 30日,公司共拥有门店 2333家,其中金牌厨柜专卖店 1569家(较年初净增 10家),桔家衣柜专卖店 623家(较年初净增 103家),桔家木门专卖店 139家(较年初净增 76家),整装专卖店 2家(较年初净增 0家)。大宗业务持续高增长。2020年前三季公司与多家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展,报告期内大宗业务实现营收 5.01亿元,同比增长 54.82%,占主营业务收入比重提升至 31.45%。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金 3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。考虑到公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 2.98、3.68、4.34亿元(原预测值分别为 2.92、3.57和 4.30亿元),EPS 分别为 3.07、3.79和 4.47元,对应当前市值 PE 为20、16、13倍,维持 87元/股目标价(对应 2020年 28xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-08-26 65.95 54.23 44.19% 65.55 -0.61%
65.55 -0.61%
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Q2经营显著修复,营收与归母净利润增速转正 金牌厨柜发布2020年中报,20H1公司营收同比增长5.51%至8.29亿元,归母净利润同比下滑11.93%至0.61亿元,扣非归母净利润同比下滑25.35%至0.28亿元。分季度看,Q2经营显著修复,20Q1/Q2单季营收同比分别变动-3.93%/+10.69%至2.67/5.61亿元,单季归母净利润同比分别变动-66.49%/8.60%至0.06/0.55亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.96、3.42、3.89元,维持“增持”评级。 衣柜迅速放量,大宗业务拓展顺利 分品类看,20H1橱柜业务营收同比略降2.25%至6.54亿;衣柜业务营收同比增长55.37%至1.55亿元,引领上半年收入增长;木门业务依托橱柜、衣柜品牌与渠道资源,营收同比增长285.76%至586.57万元。分渠道看,公司与38家百强房地产企业签订战略集采协议,大宗业务营收同比增长39.46%至2.41亿元;海外业务方面,海外工程市场拓展与供应链布局成效显现,营收同比增长156.37%至5901.97万元,公司成功入股马来西亚橱柜行业龙头企业SignatureInternationalBhd,未来将在东南亚市场拓展与品牌提升方面与之形成协同。 销售毛利率同比下降2.2pct,支付材料费用增加致现金流走弱 2020H1公司销售毛利率同比下降2.2pct至33.4%。期间费用率同比下降0.8pct至28.3%,其中销售费用率同比下降2.7pct至16.3%,主要系疫情期间广告费与差旅费较同期减少所致;管理+研发费用率同比上升1.5pct至11.8%,主要系股权激励费用、咨询费增加以及新品研发投入加大所致;财务费用率同比上升0.4pct至0.19%。现金流方面,2020H1公司经营性现金流同比下降71.42%至0.34亿元,主要由于工程业务规模扩大、支付材料费用增加导致现金流走弱。 持续拓展厨衣木经销渠道,推进营销数字化变革 公司持续强化经销渠道拓展,截至2020年上半年末金牌厨柜/桔家衣柜/桔家木门专卖店及专区(含在建)分别净增6/52/38家至1565/572/101家,门店总数合计达2240家。公司下半年将继续推进橱柜渠道向县镇市场下沉,衣柜/木门聚焦空白市场覆盖。同时,公司积极推进营销数字化,5月成立数字营销中心,由内容制造、营销协调、技术支持、模式创新四大模块构成,打造数字化营销体系,高效实现引流、沉淀、交付。 衣柜拓展顺利,大宗业务发力,维持“增持”评级 公司衣柜品类拓展顺利、大宗业务高速增长,维持盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.79、3.23、3.67亿元,对应EPS为2.96、3.42、3.89元。参考可比公司2020年23倍PE均值,考虑到公司2020年归母净利增速高于大部分可比公司,给予公司2020年26倍PE,对应目标价76.96元(前值70.72~74.88元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-08-25 65.40 61.31 63.02% 67.24 2.81%
67.24 2.81%
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二季度收入符合预期,扣非业绩表现超预期。公司单二季度营收5.61亿同比增长10.69%(Q1同比-3.93%);归母净利润0.55亿,同比增长8.6%(Q1同比-66.49%);扣非后净利润0.45亿,同比增长21.95%,扣非后净利润快速增长主要在于政府补助同比减少,经计算公司2020年Q2单季度收到政府补助479.69万元,而去年同期为1364.17万元。分产品看,上半年公司橱柜收入6.54亿元,同比下降2.25%;衣柜收入1.55亿元,同比增长55.37%;木门收入587万,同比增长285.76%。整体上我们认为公司二季度收入符合预期,扣非后净利润超预期,预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司收入增长。 盈利水平短期承压,未来料将改善。公司上半年毛利率33.42%,同比降2.19pct,我们认为主要原因一是毛利率相对低的大宗业务占比提升,二是毛利率待提升的木门、衣柜快速增长。期间费用率方面,上半年公司疫情下广告费用及差旅费投放减少致销售费用率同比下降2.66pct至16.30%;品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加导致研发及管理费用率同比提升1.46pct至11.84%;短期借款增加及票据贴现手续费致财务费用率同比提升0.36pct至0.19%,综合影响下公司净利率同比下降1.52pct至7.36%。我们预计随公司产品规模化效应显现及管理效率提升,盈利水平料将改善。 渠道建设稳步推进,大宗业务快速增长。持续推进渠道网络建设。截至2020年6月30日,公司拥有金牌厨柜专卖店1565家(较年初净增6家),桔家衣柜专卖店572家(较年初净增52家),桔家木门专卖店101家(较年初净增38家),整装专卖店2家(较年初净增0家)。大宗业务持续高增长。2020H1公司与38家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展,报告期内大宗业务实现营收2.41亿元,同比增长39.46%,占总营收比由2019H1的21.99%提升至29.06%。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.92、3.57和4.30亿元,EPS分别为3.09、3.78和4.55元,对应当前市值PE为23、18、15倍,维持87元/股目标价(对应2020年28xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名