经营表现承压。 公司 2024年实现营收 88.5亿/-7.9%， 归母净利润 1.2亿/-68.6%， 扣非归母净利润 1.2亿/-66.4%。 其中 Q4收入 26.7亿/-5.8%， 归母净利润 0.2亿/-4.9%， 扣非归母净利润-0.1亿/-179.0%。 公司拟每 10股派发现金股利 1.5元， 现金分红率为 93.5%。 2024年公司内销面临消费趋势及小家电竞争加剧的影响、 外销受关税政策波及， 经营表现有所承压。 内销收入表现稳健， 外销下降较多。 2024年我国厨房小家电量增价减， 奥维云网数据显示， 2024年厨房小家电零售额 609亿/-0.8%， 其中销量同比增长1.2%， 均价同比下降 1.1%。 公司 2024年内销收入下降 1.9%至 72.4亿， 其中 H1/H2分别+4.7%/-7.4%； 外销收入同比下降 28.0%至 16.1亿， H1/H2分别-9.7%/-40.8%。 公司外销收入拖累较大， 主要与关联交易有关， 2024年公司向关联方 JS 及 SharkNinja 销售额同比下降 29.1%至 14.8亿， 预计系 SN出于关税考虑将部分订单转移至海外代工厂。 2025年公司预计关联交易金额1.3亿美元（约合人民币 9.2亿元） ， 同比下降 37.6%， 预计外销仍有压力。 食品加工机系列小幅增长， 其余品类承压。 公司 2024年食品加工机系列收入同比增长 1.8%至 29.9亿， H1/H2分别+13.6%/-6.9%； 营养煲系列收入同比下降 2.0%至 36.2亿， H1/H2分别+4.7%/-8.1%； 西式小家电系列收入同比下降 26.9%至 16.9亿， H1/H2分别-10.0%/-38.6%； 炊具收入同比下降 25.2%至 3.1亿， H1/H2分别-25.7%/-24.8%。 毛利率小幅提升， 费用投入加大拖累盈利。 同口径下， 公司 2024年毛利率同比+0.7pct 至25.5%， 其中内外销毛利率同比+0.0/-2.4pct 至29.8%/6.2%。 公司新品推出较多， 销售费用投入加大， 2024年销售费用率同比+3.2pct 至17.0%；管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.0/-0.6pct至4.3%/4.1%/-1.2%。 2024年归母净利率下降 2.7pct 至 1.4%； Q4归母净利率 0.9%， 同比持平。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 新品销售不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级公司系我国小家电头部企业， 依托产品创新突破， 抢抓市场新趋势新机遇。 考虑到小家电行业竞争情况及公司加大营销投入力度， 中美关税或对公司外销业务产生拖累， 下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为3.1/3.7/4.3亿（前值为 4.8/5.5/-亿） ， 增速为+156%/+18%/+15%， 对应PE=23/19/17x， 维持“优于大市” 评级。

零部件业务打造第二曲线，汇兑收益增厚2024Q4利润，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入97.6亿元（+同比11.1%，下同），归母净利润12.3亿元（+10.2%），扣非归母净利润11.6亿元（+18.0%）。2024Q4实现营业收入25.2亿元（+8.5%），归母净利润3.5亿元（+21.9%），扣非归母净利润2.9亿元（+42.8%）。公司战略性收缩自主品牌业务、持续优化业务结构，我们下调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.2/14.2/15.5亿（2025-2026年原值为14.5/16.3亿元），对应EPS为2.30/2.48/2.71元，当前股价对应PE为9.5/8.8/8.0倍。公司代工端收入稳健增长，自主品牌业务结构逐渐优化提升，高毛利的核心零部件业务逐渐放量、持续打造第二增长曲线，维持“买入”评级。 代工和零部件业务实现较快增长，自主品牌战略收缩、结构持续优化分地区看，2024年境外市场收入68.4亿元（+17.4%），境内市场收入27亿元（-2.7%）。2024年公司加速海外布局、多个项目开工建设，其中越南小家电生产基地计划2025Q2投产，具备超400万台小家电及园林工具、180万台电机的生产能力；帕捷泰国铝合金精密零部件生产基地预计2025Q3完工，达产后预计年产值14亿元人民币。分品类看，2024年清洁健康家电与园艺工具收入56.7亿元（+10.3%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入38.7亿元（+11.7%），其中（1）汽车零部件收入超20亿元、再创新高，实现收入、利润双增长；（2）电机业务收入、利润双位数增长，获得了17个定点新项目，成功进入多家头部车企供应链；其他业务收入2.2亿元（+18.5%）。分业务模式看，2024年低毛利的OEM业务收入占比降至20%以下，高毛利的ODM/OBM业务占比持续增至40%以上，其中自主品牌战略性收缩、结构持续优化，全年收入同比下滑但利润基本持平，汽车零部件与电机业务成为新的高增长高毛利业务。 汇兑收益显著利润，毛利率在海外工厂爬坡、OBM业务收缩下结构性下滑盈利能力看，2024年毛利率24.2%（-1.5pct），分品类看，清洁健康家电与园艺工具25.1%（-1.3pct），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品为23.9%（-1.7pct），其他业务为5.5%（同比持平）。分地区看，境外市场为20.3%（-0.7pct），境内市场为35.5%（-1.3pct）。2024Q4毛利率24.6%（+1.8pct），期间费用率8.1%（-3.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.1/+2.9/-6.5pct，财务费率大幅下降主系本期汇兑实现正收益1.6亿元（2023年同期为0.9亿元），综合影响下净利率为14.0%（+3.2pct），归母净利率为14.0%（+3.3pct），扣非净利率为11.6%（+4.8pct）。营运能力看，截至2024年12月31日，公司净营业周期为54.1天（+5.4天），2024年经营性现金流净额为16.1亿元（+91.7%）。 风险提示：OBM业务竞争加剧；海外需求不及预期；原材料价格波动等。

公司发布2024年报：全年实现营收97.65亿元，同比+11.1%；归母净利润12.30亿元，同比+10.2%，符合我们此前预期的12.12亿元。其中，24Q4营收同比+8.52%，归母净利润同比+21.91%。24年营收增长主要得益于核心零部件业务快速放量，利润增长得益于：1）自主品牌业务战略性收缩，营销投入减少；2）业务结构改善，高毛利的ODM/OBM业务、汽零和电机业务收入贡献提升；3）汇兑收益增厚当期利润。展望25年，公司优化产能布局，预计2Q25越南工厂完工投产、泰国工厂将投入使用，为业绩增长提供支撑，同时厨电制冷新产品线亦有望贡献增量收入，维持“买入”评级。 业务模式积极转型，核心零部件业务成为第二增长曲线分产品看，24年清洁健康家电与园艺工具收入56.7亿元，同比+10.3%。 其中自主品牌收入同比下滑，代工业务收入同比双位数增长。24年核心零部件业务收入38.7亿元，同比+11.7%，其中汽车零部件业务收入超20亿元，实现双位数的同比增长。2024年汽车电机获得了17个新定点项目，成功进入多家头部车企供应链，汽零业务逐渐成为第二增长曲线。此外公司积极推动转型，低毛利的OEM业务收入占比持续下降至20%以下。展望2025年，我们认为海外客户补库存已进入尾声，清洁健康家电与园艺工具的营收增长或承压，而核心零部件业务不断开拓新项目，有望延续双位数增长。 主业盈利能力小幅提升，汇兑收益增厚当期利润24年调整后毛利率为24.15%，同比-1.25pct，主要系：1）海外产能爬坡期拖累毛利率；2）高毛利率的自主品牌收入占比下降。24年调整后销售费用率为4.07%，同比-1.60pct，主要系自主品牌业务战略性收缩所致。对应24年毛销差为20.08%，同比+0.35pct，主业的盈利能力小幅提升。此外24年公司财务费用-2.98亿元，同比-12.77%，主要受益于汇率波动。24年公司确认汇兑收益1.56亿元，同比+75.28%，增厚当期利润。 盈利预测与估值我们预计25-27年归母净利为12.53亿元、13.00亿元和14.48亿元（25-26年前值：13.96亿元、15.674亿元，分别下调-10.25%、-17.00%），对应EPS为2.18、2.27和2.52元。其中，25年外销面临与下游客户共担关税成本的风险，我们下调毛利率预期。参考可比公司Wind一致预期25年17.5倍PE均值，给予公司25年17.5倍目标PE，对应目标价38.15元（前值38.88元，对应25年16倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。

2024年营业收入及净利润快速增长。九号公司2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9%；2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，营收及利润高增长，净利润增速高于收入增速，主要是销量提升产生规模效应，利润率改善。 2024年利润率改善，费用率下降。2024年电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，2024年公司综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点。新业务放量促进销售、管理费用率下降，2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点。 电动两轮车智能化优势显著，产品及渠道拓展带来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo!2.0智能车机系统，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2024年公司推出多款新品，包括以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设计语言的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，丰富产品矩阵，截止2025年2月28日，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过7600家，覆盖1200多个县市，公司持续巩固智能电动两轮车领域的地位，销量及收入有望保持较快增长。 割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。2024年公司发布Navimow智能割草机器人X3系列，X3作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2倍，割草面积最高覆盖1万平方米；X3在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，提升定位精度，将给用户带来更好产品体验，X3已于2025年春季在欧美正式销售。全地形车领域，2024年公司发布新品SegwayAT10、UT6等，AT10动力强劲，UT6舒适度更高，满足多种应用场景，割草机、全地形车等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，国内及海外需求疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，关税、汇率及运费波动。

事件概述4月12日，公司发布2024年年报， 2024年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%； 归母净利润10.84亿元， 同比+81.29%； 扣非后归母净利润10.62亿元， 同比+157.24%； 其中， 24Q4公司实现收入32.90亿元，同比+22.05%； 归母净利润1.14亿元，同比-47.77%； 扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67%。 分析与判断两轮车业务快速增长， 机器人、全地形车等新业务持续放量。分产品收入看， 24年公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车/机器人/配件及其他业务分别实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，分别同 比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。 其 中 ， 24年 两轮车业务占比公司营收达51%， 剔除建店补贴和质保费后其毛利率提升显著， 同比+3.65个百分点， 支撑公司营收利润高增。 24年机器人业务毛利率为51.09%，同比+2.14个百分点， 高毛利机器人产品占比提升（23年2%提升至24年6%），有望拉动公司毛利率持续提升。 分销售情 况 看 ， 24年 电 动 两 轮 车/全 地 形 车/机 器 人 业 务 实 现 销 量259.89/2.38/16.48万辆（台），同比+76.61%/+34.12%/+323.46%， 持续研发投入和市场开拓， 推动电动两轮车、机器人和全地形车产品销售规模大幅增长。 公司产品矩阵持续丰富，多点业务全面开花。 1）电动两轮车： 公司24年推出猎户座EVA联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。 截至25年2月末，公司电动两轮车专卖门店超7600家，覆盖1200余县市；电动两轮车国内累计出货量突破600万台（截至25年3月10日）。 2）平衡车和滑板车： 截至24年10月，公司电动滑板车产品累计销量超过1300万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展；滑板车凭借其设计优势更好地满足了共享微出行的使用场景需求，实现低碳环保。 3）全地形车： 持续迭代升级多处技术， 展现优异的发动机性能与全新布局设计， 满足不同地形需求。 4）机器人： 公司配送机器人产品在国内已广泛应用于近万家酒店和餐饮等行业， 并向全球市场拓展，目前已在近50个国家和地区投入使用。 新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过技术革新超越行业平均水平。 24年盈利能力稳步提升， 费用管控良好， 高分红彰显发展信心。 1）利 润 端 ： 24年 公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 为28.24%/7.65%， 同 比+3.06/+1.82个百分点。 2） 费用端： 24年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，公司费用管控持续优化。 24年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%， 现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。 政策推动两轮车以旧换新提速， 看好公司业务持续增长。 2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化， 我们认为电动两轮车行业置换有望提速， 驱动行业向高端化、智能化方向发展。 九号公司 两轮车布局高端赛道，智能化、 高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 ? 投资建议作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计 2025-2027年 营 收 实 现192.21/248.69/310.79亿 元 ， 分 别 同 比 增 长35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现 16.19/21.96/28.36亿元 ， 分 别 同 比 增 长 49.33%/35.65%/29.15%； 预 计 EPS 为22.57/30.62/39.54元，对应 PE 为 26/19/15倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险， 关税变化风险， 监管政策风险等。

事件： 公司发布 2024年年报。2024年公司实现营业总收入 119亿元（同比+38%）；归母净利润/扣非归母净利润 20/16亿元，同比-4%/-11%；其中 24Q4实现营收 49亿元（同比+67%），归母净利润/扣非归母净利润 5/4亿元，同比-27%/-24%。公司 2024年度利润分配方案为每股派现 1.07元（含税），全年合计现金分红 2亿元，年度现金分红比例达 10.0%。 点评： 国内外维持高增，海外亮点较多。分区域看，2024年公司国内/海外收入分别为 55/64亿元（同比+25%/+51%）。1）国内方面：内销增长主要受益于公司扫地机拓宽产品矩阵+“以旧换新”政策驱动消费，根据奥维云网，2024年国内线上零售额/量同比+51%/+56%、均价 3577元（YoY-3%），线下零售额/量同比+185%/+178%、均价 4519元（YoY+2%）；2）海外方面：增长较快得益于公司积极调整销售结构（欧洲地区线上渠道经销改直营）、拓展销售渠道（积极布局美国线下渠道）和销售领域（亚洲地区如日本、韩国）。分渠道看，1）直营：2024年公司直营收入同比+45%，占收入比重提升至 43.9%（同比+2.0pct），直营收入大幅增加主要系国内外直营线上渠道收入占比提升+海外亚马逊直营占比提升；2）经销：2024年公司经销同比+33%，占比上仍为公司主要渠道。 毛利率有所下滑，消费费用率同比提升。2024年公司毛利率为50.1%（同比-5.0pct），其中 24Q4毛利率为 44.9%（同比-11.8pct），公司整体毛利率下降一是会计准则调整（部分销售费用调整至营业成本）、二是中低端产品矩阵拓展及老品打折、三是 24Q4关 税 有 部 分 影 响 。 2024年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%（同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct），销售费用率提升主要系广告及品牌推广费用增加+国内外销售人员增多。2024年/24Q4归母净利率为16.6%/10.2%，分别同比-7.2/-13.1pct。资产负债方面，2024年末公司货币资金+交易性金融资产 65亿元，占总资产比达 37%，经营安全垫充分；应收票据及应收账款同比增加 278%、应付票据及应付账款同比增加 88%。现金流方面，2024年末公司经营性活动现金流量净额 17亿元，同比-21%。 盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行，考虑到国内外经济缓慢复苏，下调公司 2025-26年归母净利润预测为 21/26亿元（较前次预测分别下调28%/27%），新增 2027年归母净利润预测为 30亿元，现价对应 PE 为 17、 14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件：2025年4月11日，九号公司发布2024年年报。2024年公司实现总营收141.96亿元（+38.87%），归母净利润10.84亿元（+81.29%），扣非归母净利润10.62亿元（+157.24%）。单季度来看，2024Q4公司总营收32.90亿元（+22.05%），归母净利润1.14亿元（-47.77%），扣非归母净利润1.25亿元（+91.67%）。 2024年电动两轮车收入高速增长，智能机器人业务增速亮眼。1）分产品：2024年公司电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为72.11/33.81/17.33/9.76/8.95亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76%，其中新主业电动两轮车业务收入高增，割草机带动智能服务机器人业务实现强劲增长。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为84.23/57.72亿元，同比+55.62/+20.03%，内销增速表现优于海外。3）分销售模式：2024年公司自主品牌/ToB及定制业务收入分别为128.66/13.30亿元，分别同比+57.12/-34.59%，自主品牌业务规模高速扩张，ToB业务承压或系海外共享市场从增量市场转变为存量市场导致需求量下滑。 2024Q4受会计准则变更影响盈利能力短期承压，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q4公司毛利率达23.45%（-4.23pct），短期承压主系会计准则变更使得质保金由销售费用调整至营业成本所致；2）净利率：2024Q4公司净利率达3.51%（-4.57pct）。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct，期间费用率整体控制合理。 产品矩阵不断丰富，持续拓展海内外销售渠道。1）产品端：公司于2024年相继发布F2z110、C系列、K系列电动两轮车，E2、F2、C2、ZT3系列电动滑板车、SegwayAT10、UT6全地形车等多款新品，进一步拓展产品矩阵。2）渠道端：a）国内：公司产品入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等主流电商平台和九号出行APP垂直渠道，线下布局核心主市场店铺、社区乡镇店铺、购物中心、百货商场等。b）海外：公司覆盖欧美、澳新等主流市场，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台与独立站；线下已入驻Costco、Target、BestBuy、Sam'sClub、MediaMart、Euronics、Fanc&Darty、Big5等主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店。投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为16.72/22.84/30.54亿元，对应EPS分别为23.30/31.84/42.58元，当前股价对应PE分别为24.42/17.87/13.36倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

归母净利润同比+81%，研发+渠道推动高质量增长2024年公司实现营业收入142.0亿元，同比+39%，归母净利润10.8亿元，同比+81%，扣非归母净利润10.6亿元，同比+157.4%，主要系公允价值变动净收益较同期下降1.6亿元；单Q4实现营业收入32.9亿元，同比+22.1%，归母净利润1.14亿元，同比-47.8%。分地区看，国内收入84.2亿元，同比+55.6%，主要受益于国内渠道铺设顺利，中国区电动两轮车专卖门店超7600家，海外收入57.7亿元，同比+20.0%。分产品看，①电动两轮车实现收入72.1亿元，同比+70.4%，毛利率21.1%，同比+2.1pct；②电动平衡车和电动滑板车实现收入33.8亿元，同比-3.1%，毛利率33.3%，同比+8.0pct；③机器人实现收入9.0亿元，同比+254.8%，毛利率51.1%，同比+2.1pct；④全地形车实现收入9.8亿元，同比+39.8%，毛利率22.1%，同比-0.7pct。展望未来，随着公司海内外渠道的逐渐铺开以及新产品的持续推出，公司业绩规模有望持续增长。 费用控制优秀，盈利能力持续提升2024年公司销售毛利率为28.2%，同比+1.3pct，销售净利率7.6%，同比+1.8pct。分地区来看，2024年公司国内毛利率23.1%，同比+1.3pct；海外毛利率35.8%，同比+3.1pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，同比-2.6/-2.3/-0.2/+0.6pct，整体费用控制优秀。2024年公司研发投入8.3亿元，同比+34%，推出与迭代电动滑板车、电动平衡车、全地形车、E-Bike、智能割草机器人等各类产品，在海内外收获较高市场认可，盈利能力持续提升。 两轮车产品&渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，刺激电动两轮车替换需求，2025年政策影响力持续。同时，在新国标驱动下，电动两轮车市场已进入强监管、高质量发展阶段。在行业大趋势下，品牌竞争逐渐从价格战转化为价值战，将持续推动电动两轮车产品向高端化、智能化方向发展。公司产品定位中高端，智能化水平行业领先，随着公司品牌势能的逐步扩张，门店数量和效能同时提升，有望迎来产品&渠道共振，带动业绩规模与盈利能力持续增长。 （2）新业务：①Navimow智能割草机器人欧洲市场开拓顺利，2024年成为全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，市场领先地位明显，2025年有望贡献业绩增量。②全地形车、E-bike智能化融合顺利，欧美市场持续开拓下有望实现盈利。 盈利预测与投资评级：公司于海外市场、国内中高端市场持续发力，有望建立独特品牌竞争优势。但由于近期贸易摩擦加剧，海外市场不确定性加强，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为16.31/22.51亿元（原值为17.41/23.73亿元），新增2027年归母净利润预测为29.47亿元，当前市值对应估值为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等。

2024年现金分红超预期， 看好长期收入增长及盈利提升， 维持“买入”评级2024年实现营收 142亿元（同比+39%，下同），归母净利润 10.8亿元（+81%），扣非归母净利润 10.6亿元（+157%）。 2024Q4营收 32.9亿元（+22%），归母净利润 1.14亿元（-48%），扣非归母净利润 1.25亿元（+92%）， 剔除股份支付费用以及非经影响预计实际经营利润翻三倍以上增长，全年现金分红 8亿超预期。 2025年年初以来两轮车&割草机器人渠道拓展持续推进， 我们上调 2025-2026年并新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润 16.89/23.92/32.69亿元（2025-2026原值分别为 15.98/22.97亿元），对应 EPS 为 23.54/33.35/45.57元，当前股价对应 PE 为 24.2/17.1/12.5倍。 长期视角， 两轮车关注渠道升级+拓宽用户群扩大市场份额、规模效应下预计盈利能力仍有提升空间， 同时继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道 E-Bike 贡献增量， 维持“买入”评级。 2024Q4零售滑板车&割草机器人超预期表现，两轮车全年销量符合预期2024Q4收入拆分： （1）两轮车营收 12.4亿元（+23%），销量 46万台（+44%），均价 2679元（-14%）。 全年销量符合预期， Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致。 （2）零售滑板车营收 7.6亿元（+34%），销量 36万台（+18%），均价 2075元（+13%）。全年营收增速 17%，超预期表现或系欧洲行业景气较高。 （3）全地形车营收 2.1亿元（-5%），销量 0.58万台（+7%），均价 36045元（-11%）。 （4）割草机器人营收 2.67亿元（+178%），全年营收 8.6亿元（+284%）， 机器人板块销量超 16万台， 预计割草机器人销量超此前预期。 （5） TOB 渠道营收2.8亿元（-41%）。 展望 2025年，两轮车/割草机器人有望在渠道扩张以及新品驱动下维持较高增长，关注两轮车女性新品/M 系列迭代新品以及割草机 X3表现。 同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降毛利端， 2024年毛利率 28.2%（+3.1pct），其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct，滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致。 同口径下 2024Q4毛利率为 31.4%（+3.8pct），规模效应下毛利率持续提升。 费用端， 同口径下 2024Q4公司期间费用率 25.62%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct，销售费用规模效应明显，研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致。 综合影响下 2024Q4公司净利率为 3.5%（-4.7pct），扣非归母净利率 3.8%（+1.4pct）。 风险提示： 渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2024年年报。 公司 2024年实现营业总收入 141.96亿元，同比增长 38.87%；实现归母净利润 10.84亿元，同比增长 81.29%。 其中， 2024Q4单季营业总收入为 32.9亿元，同比增长 22.05%；归母净利润为 1.14亿元，同比增长-47.77%。 两轮车业务持续增长，机器人打开新空间。 分产品看， 2024年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实 现 收 入 33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿 元 ， 同 比 -3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7% ， 毛 利 率 分 别 为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比+8pct/2.1pct/2.1pct/-0.7pct/-0.9pct。公司两轮车业务持续扩展，销量实现 259.9万辆，同比+76.6%，截至 2025年 2月底门店数超 7600家。公司产品矩阵不断拓展以涵盖更多细分市场， 2024年推出 MIX 家族、妙想家 C 系列等多款新品。 2024年公司机器人板块快速增长，销量同比增加 323.5%至 16.5万台，公司送物机器人入驻近万家酒店、在近 50国家使用， 2024年公司新发布智能割草机 X3系列，从多维度进行技术创新，持续赋能海外市场增长。 分地区看，2024年 公 司 境 内 / 境 外 分 别 实 现 84.2/57.7亿 元 ， 分 别 同 比+55.6%/+20.0%。 盈利能力持续提升。 毛利率： 2024年公司毛利率实现 28.2%，同比+1.3pct， 2024Q4公司毛利率为 23.45%，同比-4.22%。费率端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费率为 2.93%/7.52%/8.45%/-1.27%， 分别同比变动-9.76pct/0.84pct/2.97pct/-0.67pct。净利率： 2024年公司净利率实现 7.7%，同比+1.8pct。 2024Q4净利率同比-4.57pct 至 3.5%。 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业。 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、 2025年政策持续， 拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展。公司在高端市场产品力领先，未来在渠道拓展、产品力持续赋能下公司规模及盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。 公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量， 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 16.3/22.4/28.9亿元，同比增长 50.1%/37.5%/29.0%， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 汇率波动风险、市场需求不及预期。

事件描述公司披露年报：2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，实现归母净利润2.88亿元，同比下滑35.37%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下滑35.51%；其中，2024Q4公司实现营业收入16.19亿元，同比增长16.18%，实现归母净利润1.08亿元，同比下滑17.03%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长6.01%。同时，公司发布年度利润分配预案，以公司未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用证券账户股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为53.83%，较2023年提升11.97个百分点。 事件评论海外持续突破，线下发力提振，新业务方向清晰，公司年度营收稳中有升。2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，其中分区域来看，2024年公司国内销售同比下滑5.81%，国外销售同比大幅增长80.81%，公司海外业务持续突破主要受益于公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀；分渠道维度，2024年公司线上销售同比减少6.55%，线下销售同比增长35.44%，主要得益于公司深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心，孵化自由模式，借助数字化工具进一步提升渠道效率。分品类维度，2024年公司厨房小家电类同比减少10.10%，生活小家电同比增长15.33%，个护小家电同比增长174.31%，母婴小家电同比增长31.83%，其他小家电同比减少8.85%，其他业务收入同比增长187.44%。其中，2024Q4公司营收同比增长16.18%，预计罗曼智能增速较快，外加国补助力下公司内生业务有所改善。 全年毛利率小幅回落，职工薪酬支付增加使公司2024年经营利润率有所降低。2024年公司毛利率同比下降1.06个百分点至35.29%，其中分区域维度，国内业务毛利率同比下降0.95个百分点，国外业务毛利率同比上升1.15个百分点，或由于海外品牌经销增长相对较快；分渠道维度，公司线上渠道毛利率同比下降1.25个百分点，线下渠道毛利率同比提升2.86个百分点。同时，2024年公司销售费用率同比下降0.33个百分点，管理费用率同比提升0.93个百分点，主要由于2024年职工薪酬增加3452万元，研发费用率同比增加1.07个百分点，财务费用率同比增加0.19个百分点，综合使得公司年度经营利润率回落3.09个百分点。其中，2024Q4公司毛销差同比提升2.60个百分点，管理费用率同比增加1.51个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，财务费用率同比下降0.12个百分点，综合使得公司2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点。 投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.38、3.79和4.21亿元，对应PE分别为19.9、17.8和16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

营收回暖， 盈利企稳。 公司 2024年实现营收 47.6亿/+1.0%， 归母净利润 2.9亿/-35.4%， 扣非归母净利润 2.5亿/-35.5%。 其中 Q4收入 16.2亿/+16.2%，归母净利润 1.1亿/-17.0%， 扣非归母净利润 1.2亿/+6.0%。 公司拟每 10股分红 10元， 对应 4月 8日收盘价股息率为 2.6%， 现金分红率达到 53.8%。 Q4公司增速环比明显提升， 归母利润降幅环比大幅收窄， 经营拐点已现。 厨小电下半年增速改善， 个护品类顺利整合。 2024年公司厨房小家电收入-10.1%至 32.8亿， 其中 H1/H2同比分别-13.5%/-6.6%； 生活小电收入+15.3%至 5.6亿， 个护小电收入+174.3%至 3.6亿， 母婴小家电收入+31.8%至 2.5亿， 其他小家电收入-8.9%至 2.0亿。 公司 Q3并表罗曼智能（持股 61.8%） ，并取得积极成效。 2024年罗曼智能收入 6.1亿， 同比增长 21.5%； 净利润 0.7亿， 净利率达到 11.7%， 同比+12.4pct， 营收及利润表现均有明显起色。 加速扩展海外市场， 外销收入快速增长。 公司 2023年海外收入增长 80.8%至 6.7亿， H1/H2分别+26.7%/+112.4%， 下半年增速较快预计也有并表罗曼的贡献； 国内收入下降 5.8%至 40.9亿， H1/H2分别-11.2%/-0.3%， 下半年内销收入实现积极回暖。 公司积极拓展海外渠道， 持续打造海外市场品牌知名度， 聚焦欧亚市场， OEM、 自牌出海、 跨境业务都实现较大增长； 内销构建全域营销能力， 深度挖掘线下下沉渠道， 建立全国战区运营中心。 Q4盈利环比明显改善。 同口径下（排除质保费用从销售费用计入成本的影响） ， 公司 2024年毛利率同比-1.1pct 至 35.3%， 其中国内毛利率同比-1.0pct， 海外毛利率同比+1.2pct。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct 至 18.2%/5.0%/4.1%/0.3%， 费用率提升预计与新业务开发及整合等有关。 公司 2024Q4归母净利率达到 6.6%， 环比提升4.7pct， 盈利能力实现明显改善； 2024年归母净利率 6.0%， 同比-3.4pct。 公司 Q4盈利环比提升意味着电商平台规则变动等因素导致的盈利影响已出现改善， 后续随着国家内需提振政策及罗曼并表贡献， 公司经营改善趋势有望延续。2025Q1我国厨房小电线上需求已出现积极复苏， 看好公司后续表现。 风险提示： 行业竞争加剧； 行业需求复苏不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级公司从长尾小家电领域逐步向刚需品类扩展， 个护、 母婴等新兴品类快速增长， 海外持续贡献增长动力。 考虑到行业竞争压力及电商平台规则变动产生的影响依然存在， 下调盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润为 3.7/4.2/4.8亿（前值为 4.9/5.4/-亿） ， 同比增长 28%/16%/12%， 对应 PE=17/14/13x，维持“优于大市” 评级。

事件：小熊电器公布2024年年度报告。公司2024年实现收入47.6亿元，YoY+1.0%；实现归母净利润2.9亿元，YoY-35.4%。 经折算，Q4单季度实现收入16.2亿元，YoY+16.2%；实现归母净利润1.1亿元，YoY-17.0%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。 Q4收入实现快速增长：国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求。根据久谦数据，2024Q4小熊线上销售额YoY+9%。我们判断Q4公司内销收入增长良好。根据久谦，Q4小熊线上破壁机、豆浆机、咖啡机等品类销售额实现快速增长。2025年家电以旧换新政策衔接顺利，公司内销有望延续良好增长趋势。另一方面，公司持续提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道。我们分析Q4公司海外业务保持快速增长。 Q4盈利能力同比下降：2024Q4公司归母净利率同比-2.7pct。 Q4公司净利率下降主要原因包括：1）公司管理费用投入有所增加。Q4管理费用率同比+1.5pct。2）Q4公允价值变动净收益同比-2745万元。 Q4单季度经营性净现金流同比增加：Q4公司经营性现金流净额同比+1.7亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.4亿元。 投资建议：小熊是行业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。公司具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2025年~2027年的EPS分别为2.06/2.23/2.47元，维持买入-A的投资评级，给予2025年23倍的市盈率，相当于6个月目标价为47.41元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件： 公司 2024年实现营业收入 47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%；其中 2024Q4实现营业收入 16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润 1.08亿元，同比-17.03%。向全体股东每 10股派发现金红利 10.00元（含税），分红比例 54%。 个护母婴品类表现亮眼，公司发力海外业务分产品看， 24A 核心厨房小家电产品表现略弱，收入同比-10.1%；个护和母婴产品表现亮眼，收入同比分别为+174.3%/+31.8%（个护有罗曼并表贡献， 24A 罗曼收入 6.14亿元，净利润 0.72亿元，净利率 11.7%， 7月底开始并表）。 24H2厨房/生活小家电收入同比-6.6%/+27.4%。核心产品方面，公司通过持续创新和营销整合，双舱洗衣机、叠叠锅、破壁机等产品在市场有不错的表现；新兴业务方面，母婴类等产品从上半年的业绩低谷到下半年明显好转，公司在这个过程中不断做调整，对新兴业务未来的发展方向更加清晰，也做了相关基础能力构建。 分地区看， 24A 内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比 14%； 24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至 19%，下半年内外销收入环比 24H1好转（外销有罗曼并表贡献）。海外业务方面，公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道， OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀。 利润率环比显著修复，公司加大研发费用投入2024年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct； 其中 2024Q4毛利率为 34.66%，同比+2.83pct，净利率为 7.36%，同比-1.94pct， 环比+4.79pct，利润率环比显著改善。 分品类看， 24A 厨房/生活小家电毛利率同比-1.96/+2.2pct。分地区看， 24A 内外销毛利率分别为-0.95/+1.15pct。 公司 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.17%、 4.95%、 4.09%、0.3%，同比-0.59、 +0.93、 +1.07、 +0.19pct；其中 24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.14%、 4.09%、 2.67%、 -0.12%，同比+0.23、 +1.51、+0.02、 -0.12pct。 24A 管理费用率同比提升，主要是职工薪酬同比+57.4%所致。公司加大研发费用投入。 投资建议： 品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。 根据公司的年报，我们适当提升了生活小家电和其他小家电的收入增速， 预计 25-27年归母净利润分别为 3.5/4.2/4.9亿元（前值 25-26年 3.4/4.0亿元），对应 PE 分别为 19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。