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亿田智能 家用电器行业 2021-11-23 70.00 89.00 13.02% 79.42 13.46% -- 79.42 13.46% -- 详细
亿田智能:崛起的集成灶新贵。 亿田创立于 2003年,为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一,伴随经营模式由原有的 OEM 代工转向自主亿田品牌推广,公司实现从贴牌到创牌的转变。 1)产品端,目前公司主要收入来源于核心产品集成灶, 21H1集成灶品类收入占公司总营收比重达 92%,公司已形成了 A/B/F/S/J/D/Z 七大集成灶系列,覆盖高中低所有档位,同时搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选功能。目前公司集成灶产品的市场份额已位居行业前列且销售仍具备较大动能。 2)渠道端,公司经营模式主要依靠经销商销售,截至21H1公司拥有 1300多家经销商,覆盖全国 31个省。在此基础上,公司致力于推进立体式全渠道建设,经销/工程/KA/家装和电商全方位发力。 集成灶:赛道正值高景气,对标传统三件套行业空间广阔。 从 2003年中国第一代深井式产品诞生开始,集成灶的生产工艺和技术水平逐渐成熟,产品性能和外观设计持续优化。 21年 1-8月集成灶行业销量同比+36.32%,依靠优越产品力在厨电市场呈现出高景气。 2014年集成灶销量占烟机内销量比例仅为 2.4%, 2020年该比例提升至 14.5%,我们预计集成灶到达稳态后渗透率可达 40%,行业规模仍有超3倍增长空间。 护城河:多元化产品矩阵+多渠道销售网络+多层次营销体系+多维度完善治理。 产品端,公司专注打磨产品,研发投入快速增长,稳定增长的研发费用率丰富了公司集成灶产品的核心技术储备,也提升了行业的研发创新壁垒。受益于公司不断通过研发投入鼓励创新活动,公司产品矩阵不断扩充、价格带不断拓宽,集成灶产品呈现出高端化、智能化、套系化发展趋势。 2)品牌端,与传统烟灶相比集成灶的家装属性更强、置换成本更高,因此消费者更倾向于选购行业内具有良好品牌和口碑的产品,对价格的敏感度相对较低。目前亿田的品牌认知度已位居行业前列,或将享受更高的“品牌溢价”。 3)渠道端,经销收入是公司主营业务收入的主要来源。伴随亿田品牌知名度的提升,公司加快优化经销渠道布局,积极寻求销售经验丰富、资金实力较强的经销商,着力提升经销商质量且持续推进现代化终端门店形象改造升级。 4)公司治理方面,孙吉上任总经理,向市场传递了公司年轻化运作、数字化营销的转型信号;庞廷杰上任副总经理,专业人才的聘用赋能渠道深耕,对线下渠道发展的拉动作用已有所显现。公司于 21年 9月发布首次股权激励计划,通过建立、健全公司长效激励机制绑定优秀人才,同时此次股票激励的解锁条件较为激进,尤其是收入端考核未来五年复合增长 35%,彰显了公司快速成长的信心和决心。 投资建议: 集成灶赛道高景气延续,亿田抓住行业发展红利,营销+研发共同催化下双线实现高增。伴随领先优势逐步确立,公司马太效应有望显现,为长期成长与利润空间的优化提供有力支撑。从长远来看公司发展逻辑清晰,后续营销费用效益逐步释放,以及赛道增长+份额提升的逻辑将持续带来新增量。 我们预计, 公司 21-23年归母净利润为 2.27、 3.00、 3.87亿元, 2021年 11月 19日收盘价对应21-23年 32.4x/24.6x/19.1xPE,给予 22年 32倍 PE,对应目标股价 89.0元,给予“买入”评级。 风险提示: 持续技术创新风险;受房地产行业波动影响的风险;下游行业需求变动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险; 市场空间测算存在主观性等。
格力电器 家用电器行业 2021-11-19 36.23 -- -- 36.08 -0.41% -- 36.08 -0.41% -- 详细
事件:11月16日晚,公司发布公告,格力电器拟受让盾安环境270,360,000股股份,并拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票。本次交易完成后,格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份,占发行后盾安环境总股本的38.78%。 点评: 公司将控股盾安环境。公司拟受让浙江盾安精工集团有限公司所持浙江盾安人工环境股份有限公司29.48%的股份,共270,360,000股,转让价款约21.90亿元;同时,公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票,认购价款约8.10亿元。本次交易完成后,格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份,占发行后盾安环境总股本的38.78%。盾安环境将成为格力电器的控股子公司。 格力电器将与盾安环境发挥协同作用。盾安环境是专业生产各种电制冷式中央空调主机和末端设备,以及工业空调除尘和各种空调换热器的公司。 其主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售,同时也在重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务,布局5G、轨交、冷链、新能源汽车热管理等国家重点产业政策引导的新基建和新消费产业关联的空调与制冷业务。公司控股作为全球制冷元器件行业龙头的盾安环境,有利于增厚公司在空调产业链上游核心零部件的竞争实力,保障核心零部件自主可控,有望与盾安环境形成良好的协同效应。 盾安环境将助力公司加快多元化战略实施。近年来,盾安环境在夯实家用空调配件市场的基础上,积极向高端装备制造和智能制造转型,推进制冷配件向工业、汽车等智能控制领域拓展。目前,盾安环境已成功切入核电暖通领域,是国内核电HVAC产品齐全、产品技术含量高的核心供货商之一;在全球重点布局新能源汽车热管理系统、传感器等业务,相关核心技术国际领先。因此,控股盾安环境,有利于公司通过其产品矩阵完善的新能源热管理器业务,助力格力在新能源汽车核心零部件等领域的产业布局,加快公司多元化进程。 投资建议:维持推荐评级。公司系国内空调行业龙头,海内外渠道扩张,产品品类逐渐丰富;同时加速多元化进程,综合竞争力增强。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.16/4.74元,对应PE分别为9/8倍,维持推荐评级。 风险提示:公司渠道改革不及预期,成本大幅上涨,疫情防控不及预期,汇率变动等;格力与盾安环境的整合风险。
格力电器 家用电器行业 2021-11-18 36.78 -- -- 36.33 -1.22% -- 36.33 -1.22% -- 详细
事件:2021年11月 16日公司发布公告,拟受让盾安环境2.7亿股份(占盾安环境总股份的29.48%),转让价款约为21.9亿元;同时,公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的1.39亿股股票,认购价款约8.1亿元。本次股份转让完成后,格力将持有盾安环境4.1亿股股份,控股38.78%。盾安环境将成为公司的控股子公司。 夯实产业链优势。盾安环境主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售。制冷元器件领域,盾安环境是全球制冷元器件行业龙头企业。根据产业在线数据,2021年第二季度盾安环境截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀的市场占有率分别达到41.5%、44.3%、25.2%、13.3%,分别位列细分品类内销市场的第一、第一、第三、第二。考虑到盾安环境空调制冷元器件业务具备较深的技术积累和良好的生产制造能力,此次交易有助于格力电器进一步提高公司空调上游核心零部件的竞争力和供应链的稳定性,夯实行业竞争优势。 多元化持续推进,完善热管理产业布局。在夯实家用空调配件市场的基础上,盾安环境重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务,布局新能源汽车热管理等业务。盾安环境新能源热管理器相关产品矩阵完善,目前已经同比亚迪、吉利、长安、上汽、一汽等知名企业开展业务合作。此次交易完成之后,格力将在资金以及业务经营等方面提供支持。随着格力与盾安环境的业务协同效应的显现,公司新能源汽车核心零部件的产业布局将进一步完善。 标的公司债务压力缓解。截止2021年三季度末,盾安环境资产负债率超过80%。 除对子公司及子公司对子公司的担保外,盾安控股与盾安环境签订了7.50亿元等额连带责任互保。截至本公告日,盾安环境为盾安控股担保的本金余额5.86亿元、利息0.75亿元。格力通过定增的方式缓解了盾安环境的流动性压力,预计后续盾安环境的经营将保持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为4.00、4.43、4.96元,考虑公司多元化布局持续推进,产业链优势进一步夯实,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期风险。
老板电器 家用电器行业 2021-11-17 31.90 -- -- 32.85 2.98% -- 32.85 2.98% -- 详细
老板电器:中国高端厨电领导者。老板电器前身成立于1979年,初期主要生产家用电器零配件,1985年开始研制我国第一代油烟机,引领油烟机行业发展,并在2000年开始陆续进入燃气灶、消毒柜、配套小家电、洗碗机、集成灶等领域。2010年,公司于深交所上市。 传统厨电市场趋于成熟,新兴厨电市场增势强劲。((1:)市场规模:据中怡康统计数据,2015-2020年,我国洗碗机/集成灶零售额CAGR为55.08%/29.97%,同期我国厨电市场整体零售额年复合增速为7.70%。 ((2)竞争格局:传统烟灶消行业集中度较高。根据奥维云网,2020年油烟机线下/线上零售额CR5分别为75.1%/71.1%,燃气灶线下/线上CR5分别为72.6%/66.7%,消毒柜线下/线上CR5分别为74.1%/67.1%;新兴厨电领域外资洗碗机品牌主导地位下降,国产集成灶品牌持续领先。据Euromonitor数据,我国洗碗机市场中,西门子零售量份额已经由2011年的35.3%下降到2020年的24.3%,而美的、方太等国产品牌市占率逐年提升。据奥维云网,2020年我国集成灶线下/线上市场销售额CR5分别为71.62%/47.13%,线下市场排名前三品牌为美大、帅康和火星人。 厚积薄发,厨电龙头再腾飞。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力实现再次腾飞:((1:)产品端:公司持续加大产品研发投入,加速单品迭代和创新,不断树立行业内集成化、智能化产品升级标杆。((2)品牌端,多品牌战略对细分市场进行全品类覆盖,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名气MQ”负责低线城市市场下沉,“帝泽DeDietrich”专攻超高端房地产精装修市场,“金帝KINDE”主攻集成灶市场,“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电产品市场。(3,)渠道端,多元渠道网络建设成效显著,零售、电商、工程与创新全渠道齐发力。 投资建议:产品渠道精耕细作,新品推广前景广阔,维持“买入”评级。 公司是我国高端厨电龙头企业,在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力,洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间,零售渠道不断优化升级,大宗客户结构持续优化,长期发展实力强劲。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61亿元,对应当前市值PE分别为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
东方电热 家用电器行业 2021-11-16 6.36 -- -- 6.38 0.31% -- 6.38 0.31% -- 详细
国内国内PTC电加热器龙头,市场份额持续提升电加热器龙头,市场份额持续提升。东方电热是国内民用、工业电加热器龙头企业,公司空调PTC电加热器市场占有率达到25.59%。 在保持传统业务优势的同时,从2013年起开始通过收购、增资等方式,进一步拓展公司业务版图。公司是国内唯一拥有铲片式PTC电加热器专利的公司,其产品特性在导热效率、安全性、环保性方面都优于胶粘式PTC,目前美的、格力等企业均已开始导入,公司拟新建6000万套铲片式PTC项目满足未来需求。2020年开始,随着工业制造装备行业回暖,公司业绩趋势明确,2020年,公司营业收入达到23.97亿元,同比+7.30%,实现归母净利润6042.93万元,成功扭亏为盈。 新能源汽车新能源汽车PTC电加热器快速放量,锂电池壳预镀镍技术稀缺厂商电加热器快速放量,锂电池壳预镀镍技术稀缺厂商。公司是国内新能源汽车PTC电加热器的重要生产厂商之一,产品受到广大生产厂商认可。公司拟新建350万套新能源车PTC项目,落地后或将成为公司未来又一大增长点。国内高端新能源电池市场目前由日本生产企业主导,公司预镀镍技术成熟运用于动力锂电池钢壳材料,相对进口材料具有价格优势。除高端新能源汽车电池以外,吸尘器、扫地机等电动工具也开始导入预镀镍外壳电池,产品应用新增空间和高端动力锂电池钢壳国产替代都带来公司业务拓展的可能性。 光伏制造设备订单增长迅猛。光伏产业受产业政策和市场双重驱动,我们认为将在未来很长一段时间内处于投资高峰期,公司生产多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器作为光伏产业上游关键重要装备,从市占率来看冷氢化电加热器占据国内绝大多数市场份额,多晶硅还原炉市场占有率高达30~40%。我们认为在未来两年将受益于多晶硅行业高景气周期,公司相关订单业务将持续放量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年营业收入分别为28.26/38.10/46.85亿元,分别同比+17.90/+34.83/+22.94%。;归母净利润1.29/2.35/3.29亿元,同比+113.9/81.9/40.0%,对应PE为67.57/37.14/26.53倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。
香山股份 家用电器行业 2021-11-15 41.39 -- -- 49.50 19.59% -- 49.50 19.59% -- 详细
公司基本情况:公司为衡器龙头企业,后收购均胜群英进军汽零行业。广东香山衡器集团股份有限公司于1975年创办,后于1999年6月改制成立,于2017年上市。 公司主要业务为家用衡器,商用衡器和健康信息运动测量产品。其中家用衡器和商用衡器业务2020年营收分别为6.37亿元和2.40亿元,占比分别65.2%和24.6%。 2020年12月,公司收购均胜群英51%股权,均胜群英主营业务为智能座舱饰件、智能座舱功能件以及新能源汽车充配电系统,并表后公司主营业务转为汽车零部件相关业务。均胜群英近三年盈利能力稳步提升,2018年-2020年营收分别为35.82亿元、37.69亿元和36.15亿元,净利率分别为3.24%、3.77%和4.34%。并表后公司2021年前三季度实现营收34.23亿元,同比+403.6%;归母净利润1.08亿元,同比+116.6%;扣非归母净利润1.00亿元,同比+99.4%。 “智能座舱+消费升级”带动量价齐升:汽车座舱沿智能化路径升级,最终将围绕座舱电子和座舱内饰演变为移动的第三生活空间,公司的座舱饰件和功能件业务均积极向智能化转型,随着产品升级价值量有望提升。客户方面,公司座舱部件主要面向奔驰和宝马等豪华品牌。近年来,我国经济稳步增长,居民收入水平提高,汽车市场消费升级趋势明显,28万元以上车型销量占比由2015年的6.4%提升至2020年的13.9%,2021年1-8月28万元以上车型销量占比达到16.8%。我们预计汽车消费升级情况将延续下去,豪车销量占比持续提升。座舱智能化转型带动单车价值提升,消费升级促进出货量增长,公司的高端智能座舱部件将迎更大发展空间。 充电桩市场空间广阔,打开长期成长空间:随着新能源车的加速渗透,我国充电桩需求将大幅增长,其中私用充电桩因其安装便利,增长速度较快。根据充电联盟(EVCIPA)数据,2020年我国私用充电桩数量达到87.4万个,占比达到52.3%。 我们预计,到2025年私用充电桩市场空间大约在691~1133万个水平,对应2020年是8~13倍的增量空间。公司智能充电桩是行业内少有具备车规级标准的产品,目前已取得包括上汽大众、一汽大众、南北奥迪的定点项目,新能源车线束、PDU、BDU等产品已取得上汽乘用车和上汽通用定点项目,产品陆续进入量产交付。同时作为大众MEB平台车型智能充电桩的首批国内独家供应商,公司将直接受益于MEB平台销量中枢上移。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年净利润分别为1.30亿元、1.74亿元和2.31亿元,增速分别为73.1%、33.7%和32.7%。净资产收益率分别为16.1%、17.8%和19.7%。首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游客户销量不及预期;充电桩业务拓展进程不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2021-11-15 185.00 -- -- 177.99 -3.79% -- 177.99 -3.79% -- 详细
一、事件概述公司于2021年11月12日发布“双11”销售报告,全渠道实现成交额30亿元,同比+107%;其中,科沃斯机器人成交额16亿元,同比+55%;添可智能家电成交额14亿,同比+241%。 此外,公司11月11日公告可转债发行获证监会核准,拟发行期限为6年10.4亿的可转债应用于多智慧场景机器人项目、添可国际化运营项目与科沃斯全球数字化平台项目。 二、分析与判断 清洁电器板块景气度企稳回升,“双11”期间公司延续强势增长Q4以来,清洁电器板块景气度稳步回暖,奥维数据显示10月份线上零售额同比+33.8%,其中扫地机器人零售额同比+35.45%。“双11”期间,公司延续强势增长表现,全渠道成交额30亿元,同比+107%;科沃斯机器人和添可品牌销售额分别同比+55%与+241%。 此外,公司的空气净化机器人、智能料理机等产品亦有不俗表现,多品类布局初见端倪。 继续加大研发投入巩固技术壁垒,多场景机器人布局打开新空间公司拟投资8.4亿元应用于多智慧场景机器人项目,其中6.6亿元来自于可转债募集资金。具体来看,资金主要投向家用服务机器人迭代及新品类创新实验室,户外及室内大场景机器人移动、负载等多技术平台,以及语音、视觉AI 训练实验室等。进行该项目投资有助于公司继续筑高技术壁垒,拓宽下一代产品应用场景,进一步丰富产品矩阵。 全球化布局稳步提速,扫地机器人+洗地机有望受益全球市场增量公司拟投资4.9亿元应用于科沃斯和添可品牌的海外平台建设、本地化运营和全球数字化供应链建设,未来三年计划实现全球官网覆盖全球100多个国家和地区,线上直营商城覆盖20多个国家和地区,同时通过搭建数字化运营平台提升科沃斯品牌的全球运营管理效率。随公司海外渠道体系建设逐步成型,用户触达能力进一步提升,中长期来看将有望受益于全球清洁电器市场扩张从而实现更加突出的业绩弹性。 三、投资建议预计2021-2023年EPS 分别为3.48、4.51与5.68元,对应PE 分别为51x、40x 与31x,当前行业可比公司(石头科技、倍轻松与九号公司)平均Wind 一致预期为61x。考虑到公司龙头地位稳固,品牌力突出,盈利能力持续增强,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 清洁电器渗透率提升不及预期,原材料价格继续大幅上涨,行业竞争格局加剧等。
新宝股份 家用电器行业 2021-11-11 25.15 -- -- 28.00 11.33% -- 28.00 11.33% -- 详细
主要观点:一、平台化战略落地,助力产品稳态发展,提供业绩增长锚公司作为OEM/ODM出口龙头,具有较强的技术先发优势。面对小家电红海市场,公司采用平台型战略,可助力产品快速迭代,延长爆款生命周期,提供业绩稳定增长锚。目前公司专利近3300项,其中发明专利300余项,在同类小家电公司中均居前列,有望在外观同质化的市场竞争中脱颖而出。 二、多维度挖掘用户需求;流量矩阵运营,有望迎来流量裂变公司采用“双层研发机制”,一方面通过新的消费场景设计新产品,开拓消费者的增量需求;另一方面以新研发功能化模块升级产品,增强用户使用体验度,提升产品需求量。营销方面:公司“内容经理”和品牌经销商协同,进行社交电商运营,通过差异化内容投放,最大化地利用口碑的力量,精准触达目标用户。2018年至2020年公司单位销售费用拉动国内销售额从3.32增至6.93,CAGR达38%,营销效率显著提升。 三、固基础,展未来:新赛道带来新增量业绩外销方面:海外小家电制造业有向中国集聚趋势,公司凭借ODM出口龙头商地位,将显著受益于国内小家电出口的高速增长。内销方面:公司自有品牌架构羽翼完善,静待技术创新、营销推进,促品牌成长。下一阶段,公司将有望受益重点布局的地面清洁和净水器产品,2018-2023年国内吸尘器和净水器赛道迎来高增,CAGR分别达25%、20%。 投资建议首次覆盖,“买入”评级。短期视角下,受制于原材料及汇率的影响,公司盈利能力出现一定幅度波动,但伴随着提价机制的传导,四季度盈利能力有望持续回升。长期视角下,公司具有较强的技术储备,完备的研发和营销组织架构,随着平台化战略的深化,将持续助力产品快速迭代,提供业绩稳定增长锚。同时,公司有望受益于下一阶段重点布局的地面清洁和净水器等高景气赛道的品类。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是19.0%、14.0%和7.8%,归母净利润增速分别为-25.6%,29.6%和20.6%,对应PE估值分别为24.68X,19.04X和15.79X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1、国内自主品牌推广不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、国外市场需求下降,外销增速不及预期的风险;4、原材料持续上涨,毛利率承压的风险;
TCL科技 家用电器行业 2021-11-10 6.18 16.38 165.05% 6.61 6.96% -- 6.61 6.96% -- 详细
事件:(1)TCL科技发布2021年三季报,公司前三季度实现归母净利润91亿元,同比增长349.4%。21Q3单季归母净利23.2亿元,同比增长183.7%。(2)根据Witsview数据,2021年11月上旬,32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元,相较10月下旬分别下跌2%/1%/3%,跌幅收窄。 点评:21Q3,TCL华星&中环半导体两大产业表现靓丽。看好面板行业盈利中枢提升和新能源第二空间带来的投资机会。(1)面板价格近期跌幅收窄,行业有望见底;中长期看,面板行业周期性将减弱,有望持续保持超额利润,TCL华星优势显著,有望持续增长。(2)展望全年,TCL科技核心子公司TCL华星t7达产、新线并表,产能进一步提升;控股中环半导体并持续推进改革,新增光伏硅片和半导体硅片第二赛道机遇,业绩增量丰富。 1. TCL华星&中环半导体两大支柱产业表现靓丽。 21年前三季度业绩同比高速增长:(1)公司前三季度实现营收1209.29亿元,同比增长148.26%;实现归母净利润91.02亿元,同比增长349.44%。(2)21Q3营收466.30亿元,同比增长140.65%;归母净利润23.18亿元,同比增长183.69%。单季毛利率19.70%,净利率8.39% 分业务看(1)半导体显示业务持续增长,受价格高位回调影响,短期增速下行。前三季度半导体显示业务实现营收665.6亿元,同比增长106%,净利润97.4亿元,同比增长16.2倍,其中在价格高位回调背景下,Q3单季净利润31.3亿元,同比增长347%。(2)中环半导体光伏&半导体材料业务高速发展、业绩靓丽,21年前三季度实现营业收入290.9亿元,同比增长117%;净利润32.8亿元,同比增长190%。(3)因处置花样年地产股权产生一次性财务影响,公司投资业务板块Q3业绩同比大幅下降,对净利润造成影响,产业金融和投资业务板块其他业务经营情况良好。 2. 面板行业有望见底,TCL华星优势显著,盈利中枢有望提升。 (1)LCD面板价格跌幅收窄:Witsview数据,2021年11月上旬,32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元,与2021年10月下旬相比,分别下跌2%/1%/3%,跌幅收窄。(2)对于面板行业,我们认为面板行业竞争格局持续改善,22年后最后产能释放,全球TV大尺寸领域京东方+TCL华星双寡头终局将形成;中尺寸领域,TCL华星持续布局,话语权提升。面板行业周期性将减弱,有望持续保持超额利润,估值提升空间明确。TCL华星作为面板产业龙头,优势显著,业绩有望超预期。 3. 公司业绩增量:T7产能逐步释放,控股中环打开新能源第二赛道 公司两大支柱性产业发展迅速,核心子公司TCL华星产能将进一步提升,公司控股中环半导体并持续推进改革,业绩增量丰富。(1)TCL华星:深圳t7产线一期今年达产、产能按计划爬坡,苏州华星光电(t10)60%股权以及苏州华星显示(M10)100%股权已完成交割,自Q2起贡献效益;茂佳国际于Q2纳入公司合并报表范围。(2)中环半导体:中环半导体内蒙古五期太阳能级单晶硅项目加速建设,银川50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂项目已按计划开工,有望实现2021年业绩倍增计划。 4.投资建议:公司业务增量丰富,估值&业绩双升:(1)面板行业有望见底,面板业绩未来持续高盈利,盈利中枢有望提升;(2)控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑面板价格波动,我们调整盈利预测,预计21-23年净利润分别为107/103/123亿元,(原值128/137/158亿元)。维持目标价为16.38元/股(对应22年PE22.1X、PB4.8X),维持买入评级 风险提示:面板价格波动;需求不及预期;行业整合不及预期;显示技术升级及替代风险等
飞科电器 家用电器行业 2021-11-05 44.00 -- -- 44.41 0.93% -- 44.41 0.93% -- 详细
事件:公司2021年前三季度实现营业收入28.63亿元,同比+14.31%,归母净利润5.03亿元,同比+6.75%;其中2021Q3实现营业收入11.12亿元,同比+9.34%,归母净利润1.89亿元,同比+2.29%。 品类结构持续优化,渠道改革有序深化 产品端:公司前三季度营收实现稳步增长,上半年推出高定价产品得到消费者青睐,营收及盈利水平增长亮眼,进入Q3公司推新较少,但营收水平依然保持一定增速。而同时公司高端化产品有效提升公司毛利水平,进入Q3毛利率环比稳中略升,预计剃须刀、电吹风及电动牙刷等新品推出将继续助力盈利能力提升,同时拉动营收规模增长。渠道端:公司线上加大新兴渠道产品推广提升直营比例,如双十一使用头部主播带货等,预计公司销售费用率将持续处于高位;线下采取KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”提升利润水平。 品类升级持续改善盈利能力,销售费用影响净利率 盈利能力:2021年前三季度公司毛利率为47.15%,同比+4.21pct,净利率为17.53%,同比-1.26pct;其中2021Q3毛利率为48.58%,同比+3.48pct,环比+0.23pct,净利率为16.97%,同比-1.2pct,环比-1.89pct。公司自上半年推出高端产品改善品类结构以来,三季度毛利率延续提升趋势,我们认为净利率下降主要系公司加大营销推广导致销售费用增加所致。费用方面:公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.83%、3.3%、3.02%、-0.13%,同比+6.04、-0.38、+0.94、-0.05pct;其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.85%、3%、3%、-0.13%,同比+5.34、-0.33、+0.69、-0.09pct。销售费用上涨为公司2021年以来大力发展自营电商,搭建线上运营团队,在内容社交平台的宣传推广力度加大所致;同时公司加大新品研发投入导致研发费用率上升。 周转情况改善,产品推广支出影响现金流 资产负债表:公司2021年前三季度应收票据和账款合计为5.34亿元,同比+19.32%。运营情况:公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为99.71、49.23和120.61天,同比-19.34、-10.34和-4.84天,公司运营能力有所提升。现金流量表:公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元,同比-40.17%;其中2021Q3经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元,同比-42.74%。经营活动产生的现金流量净额减少主要系公司在内容社交平台直播和自播等形式进行产品宣传推广支出增加。 投资建议:展望未来,产品升级以及诸如电动牙刷、美姿电器等新品类拓展将成为公司营收的新增长点,同时提升公司毛利水平;而公司不断深化渠道改革,提高线上直营比例以及线下推进直供营销模式将进一步提升公司盈利能力。预计未来产品+渠道改进兑现,公司营收业绩更上一层楼。根据三季报情况,我们预计公司在利润上仍有一定压力,21-23年净利润为7、7.8、8.7亿元(前值7.2、8.3、9.6亿元),对应动态估值为24.7、22.3、19.9X,维持“买入”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期;渠道改革进度不及预期;原材料价格波动风险。
恒林股份 家用电器行业 2021-11-04 36.01 -- -- 42.25 17.33% -- 42.25 17.33% -- 详细
事件概述恒林股份发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营收39.71亿元,同比+23.11%;归母净利润为2.65亿元,同比-12.15%。其中,Q3单季度营收为15.63亿元,同比+8.65%;归母净利润为0.99亿元,同比-32.05%。受去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等多因素影响,Q3收入增速有所放缓,利润端则受原材料价格上涨、人民币升值、越南疫情等因素影响,同比有所下滑。 分析判断:收入端:高基数背景下,收入增速同比放缓。 从增速看,由于去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等影响,2021Q3公司收入增速同比有所放缓,若对比2019年同期,则2021Q3收入+103.25%(2021Q1+76.88%,2021Q2+129.17%),收入端延续高增长;从绝对额看,2021Q3单季度营收规模为公司上市以来最高水平,主要得益于办公家具等产品良好的订单需求,且海外订单持续增加,截至2021年9月底,公司合同负债3.51亿元,较2021年6月底增加3.01亿元,主要为预收货款增加。预计随着越南工厂产能的陆续恢复,海运运力的缓解,预计传统业务保持良好发展。此外,公司在发展B端业务的同时,持续发展跨境电商业务,继续拓展C端渠道,自主品牌Nouhaus销售额保持较高增长,且2021年8月公司增资杭州森喆、杭州米锦、广州家协,发力国内电商业务。板式家具业务方面,公司拟对全资子公司厨博士实施股权激励计划,绑定核心高管,进一步推动板式家具业务的发展。 盈利端:盈利水平下滑,期间费用率管控良好。 2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.80%、6.69%,同比分别-7.96pct、-2.95pct,其中,Q3单季度毛利率、净利率分别为25.25%、6.29%,同比分别-5.64pct、-4.02pct,毛利率下滑主要为新会计准则下部分销售费用(归属于合同履约成本的运输及保险费用)计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。净利率下滑幅度小于毛利率,主要受益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率16.55%,同比-3.85pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.35%、4.33%、3.53%、1.34%,分别同比-4.17pct、-0.50pct、+0.46pct、+0.36pct;Q3单季度公司期间费用率17.43%,同比-2.14pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.15%、3.72%、3.33%、0.23%,分别同比-0.39pct、-0.29pct、+0.75pct、-2.21pct,财务费用率下滑明显,主要为去年同期汇率波动较大导致汇兑损失较多。 投资建议:公司业务版图扩大,办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居业务持续推进,考虑到越南疫情、海运紧张、原材料涨价以及汇率波动等因素影响,我们下调公司21-23年营业收入59.77/72.12/85.26亿元的预测至54.36/63.81/72.88亿元,下调21-23年EPS4.30/5.56/6.86元的预测至3.31/4.11/5.02元,对应2021年11月2日36.01元/股收盘价,PE分别为11/9/7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
新宝股份 家用电器行业 2021-11-03 22.98 26.02 9.56% 28.00 21.85% -- 28.00 21.85% -- 详细
外销增长短期承压,内销收入同比降幅显著收窄。 (1)外销:2021Q3实现外销收入约 33.9亿元(占收入比重约 83%),同比小幅增长 0.3%,主要源于全球疫情影响下国际物流运力紧张、运输成本畸高,叠加国内电力供应紧张等因素影响,导致公司外销增长短期受限; (2)内销:2021Q3内销收入约 6.7亿元,同比小幅下滑 3%,去年同期高基数影响下收入增长承压;其中,摩飞、东菱分别实现营业收入约 3.5亿元、0.4亿元,与去年同期基本持平,较 2021Q2同比降幅显著收窄。 大宗原材料、国际物流运输成本维持高位,公司盈利水平修复受阻。2021Q3公司实现毛利率 17.22%,同比下降 8.81pct(其中运费报关费重分类至成本端影响约 1.5pct);2021年 Q3实现归母净利率 6.91%,同比下降 4.86pct。 2021Q3大宗原材料价格、国际物流运输成本维持高位,叠加人民币兑美元汇率快速升值等影响,公司盈利水平修复受阻;预期伴随公司调价措施落地,新品上市带动高毛利自有品牌回暖,盈利能力或逐步改善。 外销有望恢复稳健增长,内销自主品牌有望贡献新增量。考虑到海外小家电需求仍较为旺盛,依托于自身强大的制造能力与品类矩阵持续扩充,公司外销收入有望恢复稳健增长;内销方面,摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把等生活类小家电新品,自主品牌四季度收入有望重回正增长区间,后续随着公司新品研发力度、上新速度稳步增加,自主品牌有望持续贡献新增量。 财务预测与投资建议 考虑外销出货受阻、国内自主品牌增长压力以及原材料价格高位导致毛利率短期承压等因素,下调 2021-2023年归母净利润预测至 8.61/10.93/12.72亿(此前预测为 10.25/13.50/16.07亿)。可比公司 2021年调整后平均 PE 为 22倍,考虑到公司作为全球西式小家电 ODM 龙头企业,研发、制造优势突出,有望持续孵化出有竞争力的新品,以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期,给予公司 2021年 25倍市盈率估值,较可比公司溢价 15%,对应目标价 26.02元,维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险;海外小家电品牌 ODM 订单需求不达预期的风险
海尔智家 家用电器行业 2021-11-03 27.50 -- -- 28.68 4.29% -- 28.68 4.29% -- 详细
同口径下增长靓丽,盈利改善延续延续海尔智家2021年前三季度实现营收1699.64亿/+10.07%,归母净利润99.35亿/+57.68%,扣非归母净利润90.56亿/+121.28%。其中单三季度营收583.45亿/-0.58%,同比2019年同期增长16.89%;归母净利润30.82亿/-12.43%,同比2019年同期增长17.56%;扣非归母净利润27.86亿/+82.93%,同比2019年同期增长146.27%。考虑到公司2020年9月剥离卡奥斯业务及2020年私有化海尔电器会对营收及利润产生影响,以同口径计算,公司单三季度收入增长9.2%,归母净利润增长14.6%。公司营收利润实现持续增长,盈利改善延续。 国内份额提升高端突破,海外灵活应变发挥全球优势国内份额提升高端突破,海外灵活应变发挥全球优势得益于公司高端化、全球化及智家战略成果的逐渐释放,公司内外销均取得优异表现:内销各品类市占率稳健提升,卡萨帝取得高速增长,外销利用全球的产业链布局,疫情下增长领跑行业。1)内销方面,同口径下,公司前三季度国内收入同比增长24.3%,卡萨帝增长57%。 公司冰箱线上线下份额分别+3.6/+2.1pct至38.7%/41.4%,洗衣机线上线下份额分别+1.1/+3.1pct至40.5%/43.6%,热水器份额分别+4.8/3.9pct至31.2%/27.7%,空调份额分别+2.4/2.5pct至13.6%/17%,国内大家电龙头地位稳健向好。在新拓品类上,公司干衣机收入增长超260%,洗碗机增长92%,均表现亮眼。2)公司前三季度海外收入增长16.8%,经营利润率同比提升1.7pct,增长主要源于公司全球供应链协同应对疫情影响、快速向线上转型和产品结构及价格的优化调整。 毛利率显著改善,费率优化持续进行费率优化持续进行公司顶住成本压力,单三季度毛利率逆势提升2.4pct至30.5%,增长源于高端占比提升、生产效率提升、型号精简、价格调整及处置低毛利业务。公司单三季度销售/管理费用率+1.0/+0.1pct至16.1%/4.3%,若剔除卡奥斯出表影响,前三季度销售/管理费用分别-1.1/-0.6pct;公司加大了智能化的研发投入,研发费用率+0.7pct至4.2%;可转债转股及债务偿还影响下,公司财务费用降0.7pct至0%。考虑到卡奥斯和私有化的影响,以加回2020年三季度海尔电器少数股东损益的扣非净利率来看,公司达到4.8%/+0.7pct,盈利能力实现持续改善。 投资建议:维持“买入”评级“买入”评级公司前瞻布局全面开花结果,维持盈利预测,预计21-23年净利润为129/150/174亿,对应PE为20/17/14x,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动
莱克电气 家用电器行业 2021-11-03 24.19 -- -- 34.32 41.88% -- 34.32 41.88% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入57.41亿元,同比+35.38%;实现归母净利润4.78亿元,同比+14.8%,扣非后归母净利润4.38亿元,同比+21.23%。 点评:Q3,业绩符合预期,三大业务全面。增长。公司2021Q3单季实现营收16.71亿元,同比-2.07%,归母净利润1.46亿元,同比-11.05%,若剔除第三季度限制性股票股份支付费用,单Q3归母净利润为1.66亿元,同比+1.28%,公司业绩符合预期。分业务来看,1)自主品牌线上业务中吉米、碧云泉分别同比+100%/+85%,其中除螨机、智能净水机表现突出;线下业务恢复正增长,同比+25%。2)ODM业务同比+30%,其中欧洲、亚洲市场业务分别同比+60%/+40%,ODM业务增速良好。3)核心零部件业务同比+40%,其中精密压铸业务突破性增长超90%,公司三大业务均实现稳步拓展。 受原材料及海运压力,短期公司盈利能力承压。2021年前三季度公司毛利率同比-4.55pct至22.37%,净利率同比-1.46pct至8.33%,盈利能力短期承压主要系大宗原材料价格上涨叠加海运压力增大所致,我们预计伴随第四季度海运运力紧张情况缓解,公司利润率有望回升。2021年前三季度公司经营性现金流净额3.51亿元,同比-64.67%,现金流净额下降主要为受原材料涨价影响,公司采购原材料所需支付的现金及库存周转资金大幅增长所致。 收购业务加强产线协同,自主品牌逐步发力。据公司公告,10月28日公司审议通过收购上海帕捷的议案,此次收购使公司汽车零部件生态逐步完善。此外,10月底公司发布了莱克/吉米两款三合一全屋吸尘洗地一体机新产品莱克天狼星SiriusS680/500和吉米维纳斯Venus,此系列产品在功能上进行了全新升级;年内公司还将陆续推出超过6款各具特色的洗地机系列产品,新品上市为自主品牌的发展提供了增长动力。 投资建议:外销ODM/OEM业务稳健发展,国内自主品牌逐步发力,首次覆盖,给予“买入”评级。公司坚持创新,不断强化渠道运营,未来伴随新品的陆续推出,自主品牌业务有望持续快增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.77/8.62/10.67亿元,对应当前市值PE分别为20/16/13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
科沃斯 家用电器行业 2021-11-02 182.10 236.39 42.19% 198.00 8.73% -- 198.00 8.73% -- 详细
事件1:公司公告2021年三季报,单三季度实现营业收入28.86亿元,同比增长65.82%;实现归母净利润4.80亿元,同比增长307.40%。 事件2:公司推出2021年股票期权和限制性股票激励计划,覆盖科沃斯品牌、添可品牌、集团总部共927人,业绩考核目标均以2021年为基数,2022-2025年科沃斯、添可双品牌收入CAGR 均不低于35%,净利润CAGR 均不低于35%,上市公司净利润CAGR 不低于25%。 核心观点 扫地机、洗地机市场领先地位稳固,科沃斯+添可双轮驱动收入高增长。三季度科沃斯、添可两大自主品牌延续高增长,根据奥维云网的统计数据,2021Q3科沃斯、添可国内线上销售额分别达7.0、5.2亿元,同比分别增长26%、399%; (1)科沃斯:高端自清洁新品助力量、价齐升。3月上新的自清洁N9+扫地机持续贡献增长驱动力,同时9月中旬发布的自清洁产品X1系列扫地机迅速成为爆款大单品,其中旗舰款X1OMNI(5999元)自上市以来,9月单月线上市占率已达10.36%,进一步稳固公司市场领先地位,2021Q3科沃斯扫地机线上销额市占率同比提升9pct 至45%; (2)添可:行业引领者维持高增长态势。清洁电器渗透率稳步提升+洗地机品类份额扩张(据奥维云网统计,2021Q3洗地机占清洁电器销售额的比重同比提升16pct 至21%),行业高景气度延续,添可作为行业引领者,2021Q3国内线上市场占有率达62%,营收维持高增长。 产品结构持续升级推动毛利率大幅改善,盈利能力显著提升。自主品牌占比提升、高端新品持续放量优化公司产品结构,2021Q3公司综合毛利率同比提升4.58pct至48.01%;环比下降4.75pct,推测由国际物流运费快速上涨导致。费用端,受运输费用重分类至营业成本影响,2021Q3公司销售费用率同比小幅下降1.67pct至23.39%,还原后推测同比小幅提升;规模效应下管理、财务费用率同比有所下行,2021Q3归母净利率同比提升9.87pct 至16.65%,盈利能力显著提升。 新一轮激励计划调动内部动力,双品牌驱动下公司后续高增可期。公司新一轮激励计划推出,有望充分调动内部驱动力,彰显高增长信心。分品牌来看,科沃斯X1系列全能扫拖新旗舰产品在短期迅速成为市场爆款,后续有望为公司贡献业绩增量;未来公司将继续通过产品及技术的升级迭代解决消费者痛点,同时加快推进海内外全渠道战略,实现扫地机量、价齐升。添可品牌不断完善产品矩阵,有望凭借先发优势构筑的产品力、品牌力,持续受益于洗地机新品类高成长红利。 未来科沃斯+添可双轮驱动下,公司高增长确定性较强。 财务预测与投资建议 结合前三季度实际销售情况, 预测2021-2023年归母净利润为20.28/27.93/35.90亿元,给予DCF 目标估值236.39元,上调至“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期;行业竞争加剧;贸易摩擦的不确定性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名