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海信视像 家用电器行业 2022-08-08 12.62 -- -- 12.55 -0.55% -- 12.55 -0.55% -- 详细
激光电视业务携手影像龙头徕卡,看好品类渗透提速,维持“买入”评级8月 3日, 公司控股股东海信集团与德国徕卡相机公司宣布双方已达成一项技术合作协议,将共同研发攻关新的激光电视技术,并加速推广在全球市场的应用和普及。 德国徕卡预计将于在 9月 2日举办的柏林国际电子消费品展览会(IFA)上独家展出旗下首款激光电视 Leica Cine 1。 我们认为, 公司与德国徕卡在激光电视领域的联手,有望发挥各自领域的技术专长,进一步加速超短焦激光电视在全球的普及和渗透,公司作为激光电视行业龙头有望充分受益。 我们维持盈利预测, 预计公司 2022-2024年归母净利润为 14.68/18.83/22.12亿元,对应 EPS 分别为 1.12/1.44/1.69元,当前股价对应 PE 为 10.9/8.5/7.3倍, 维持“买入”评级。 激光电视销售延续高增,海信品牌全球持续引领内销方面, 行业保持高速增长。 根据洛图科技, 2021年中国大陆激光电视市场出货量达 28万台,同比增长 31.9%,销售额 47亿元,同比增长 27.7%。 从 2015到 2021年中国激光电视市场年复合增长率达 155.8%。 3月公司推出售价 7999元的 75寸激光电视 75L5G,主机体积相比上一代产品缩小 30%,海信激光电视在 618开启后的 3小时内销量超过了 2021年同期全天的销量。 外销方面, 根据Omdia, 2021年度全球激光电视市场中公司的市场份额达 49%。 凭借在色彩、护眼、沉浸体验方面的优势,激光电视在海外保持热销。根据 Gfk, 2022年 1-6月海信品牌激光电视在澳大利亚市场销量同比增长 170%,销量超 2021年全年。 核心器件国产化进程持续推进成本下降,激光电视放量可期依托技术深耕,公司已实现激光电视的完全自主研发和自主生产制造, 我们认为随着屏幕、激光器、镜头等主机核心器件国产化进程的持续推进,我们看好公司激光电视产品每年双位数以上的成本下降。根据公司激光显示首席科学家刘显荣博士预计,到 2024年公司将把激光电视体积缩小到目前的 30%,成本降低 45%。 我们预计依托色彩、护眼、沉浸体验方面的优势, 公司激光电视品类放量可期。 风险提示: 原材料价格上涨风险;海外需求下行风险;疫情扰动风险。
格力电器 家用电器行业 2022-08-02 33.20 -- -- 32.72 -1.45% -- 32.72 -1.45% -- 详细
事件:公司拟调整第一期及第二期员工持股计划中员工最低持有期限。其中第一期员工持股计划持最低有期限由至退休调整为在2031年5月1日(若退休日早于该日期,则以退休日与2026年8月31日孰晚为限)前;第二期员工持股计划最低持有期限调整为2032年5月1日前(先前存续期为3年)。及第一期和第二期最低持有期限均为10年。 统一两期激励计划最低持有期限,激励动能有望进一步释放:在原先方案中,一期员工持股计划最低持有期限为至退休,而二期员工持股计划最低持有期限仅为3年,两期员工持股计划在年限上的差异较为明显。经调整后两期员工持股计划最低持有年限均为10年,我们认为年限上的统一提升了激励的公平性,对员工的激励动能亦有望进一步释放。 最低持有期限更为合理,深度绑定员工与公司中长期利益:原先方案中,第一期员工持股计划要求员工持有至退休,较长的持有期限或对员工参与激励的积极性产生影响;而第二期员工持股计划存续期为3年,未能在中长期维度将公司与员工利益绑定。经调整后,第一期和第二期最低持有期限统一为10年,我们认为新方案在中长期绑定持股员工与公司利益的同时,亦不会因过长的最低持有年限而降低员工参与激励的积极性,有利于公司后续进一步发展。 投资建议:公司作为空调行业龙头,21年以来由于行业需求较弱,且公司处于改革期,业绩有所波动。随着一方面公司渠道改革进展顺利,品牌竞争力逐步恢复;另一方面地产、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解,公司营收业绩有望双增。从远期来看,一方面空调行业量价两端仍有提升空间,公司有望受益;另一方面公司多元化动作频繁,有望依靠储能、热管理等业务打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计22-24年公司净利235/243/258亿元,对应增速2%/3%/6%,对应PE8/7.7/7.3x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、原材料价格波动风险、员工持股计划业绩考核存在无法达成风险、员工持股计划的审批及要素存在不确定性。
海信家电 家用电器行业 2022-08-02 14.21 -- -- 14.06 -1.06% -- 14.06 -1.06% -- 详细
一、白电综合巨头,持续外延整合海信家电前身成立于1984年,2006年后逐步与海信集团整合,2019年并表央空龙头海信日立,2021年控股压缩机龙头三电,至此形成家用白电+商用空调+汽车热管理三大业务格局,三者收入占比分别52%、27%、8%。 二、家电:稳健成长,央空强势1、央空:行业稳健成长,多联机龙头充分受益央空:行业稳健成长,多联机龙头充分受益央空千亿市场,强产品力下望加速扩容。央空能效比高、渗透低,成长性强于家用分体式空调,2021年央空行业规模增至1232亿元,其中多联机占比超50%。 份额头部集中,国产持续突破。央空市场呈头部集中,CR10超75%。分品类看,低端机市场已实现进口替代,高端机市场美的、海信等品牌立足本地渠道与持续技术投入不断追赶外资,近年离心机市场已逐渐开始“国进外退”。 海信龙头地位稳固。产品上,海信+日立+约克价位互补,场景覆盖全面,日立技术、品牌先发优势明显,二者于多联机市场份额前二(超23%)。渠道上,精装渠道份额并列美的25%(第三名份额12%),零售渠道份额前三。收入稳健增长下,海信日立净利率16%远超整体4%,未来望持续贡献业绩弹性。 2、家空&&冰洗:内销差异化,外销并购协同内销上,冰箱业务推动高端化、差异化经营,空调业务先发布局新风等高成长赛道;外销上,公司并购欧洲高端家电Gorenje集团实现生产、研发全球化和渠道协同。品牌上,公司连续赞助大型体育赛事,大幅提升品牌影响力。22年成本下行,白电业务望迎盈利修复并贡献业绩增量。 三、汽零:协同三电,开拓新成长曲线电动压缩机高成长、高壁垒。受益电动车高景气,预计2018-25年电动压缩机销量CAGR31%。压缩机技术壁垒高,技术持续迭代,三电等头部供应商先发优势难打破。 加快电动化布局,全球拓展空间大。三电加速转向高价值量电动化产品(电动压缩机单价约传统压缩机2倍,热管理系统较传统增幅2倍),三电下游大客户大众、戴勒姆规划电动车销量占比大幅提升,收入结构上中、美两国占比仅26、10%,业务成长空间大。 海信入主,协同提效。公司管理层入主后望引进家用成熟生产和过去成功并购整合的经验,加速三电降本提效。业务上,公司供应链和物流资源优势望助力三电采购成本降低和产品交付周期缩短。 四、投资建议:公司高盈利央空业务持续贡献业绩弹性;三电技术积淀深厚,增长空间大,经整合后望构筑新增长曲线。我们预计,公司22-23年收入766、834亿,同比13%、9%,归母13.3、17.6亿,同比37%、32%,当前PE14、11x,估值水平低于同业龙头,首次覆盖,予以“买入”评级。风险提示:需求波动、订单风险、成本波动、第三方数据失真、公开资料信息滞后等
亿田智能 家用电器行业 2022-08-01 67.29 -- -- 65.50 -2.66% -- 65.50 -2.66% -- 详细
集成灶作为优质成长赛道,预计未来三年仍能保持20%的复合增长。2015-2020年我国集成灶市场零售额CAGR为29.97%,高于同期厨电市场的CAGR7.70%。集成灶与油烟机零售量之比也由2019年的1:12提升至2021年的1:7,渗透率快速提升。经过长时间市场培育,集成灶已被越来越多的消费者所接受。在“强产品驱动”+“渠道加速扩张”下,我们测算行业未来三年有望保持20%的复合增长。亿田作为集成灶行业领先企业,有望受益于行业上行红利。 率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇,是公司跑赢行业的重要因素。强技术的支撑下,公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。2022Q1蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破60%/40%,成为集成灶的主流产品,公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升:亿田蒸烤一体款线上市占率从2020Q1的16.8%迅速提升至2021Q4的53.4%,线下市场占比从8.1%增加至29.6%;蒸烤独立款线上占比从2020Q1的1.1%增加至2021Q4的6.1%,线下占比从0.4%增加至11.8%。 经销渠道积极改革,线上线下同步扩张。公司对老经销商进行持续优胜劣汰,在对经销商多店运营、多渠道运营的鼓励下,未来专卖店扩张速度有望进一步提高,家装和下沉也有较大发力空间。线上渠道方面,公司积极引导经销商线上提货,充分发挥线上向线下导流的作用,改善了线下店客流量少、获客成本高的问题。同时公司进行线上线下产品的区隔,并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利,以缓解双线利益冲突。 积极补齐品牌力不足。亿田品牌力相对较弱,但公司销售费用投放力度逐步加大,线上营销费用投放结构逐步优化。亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风,但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。 投资建议公司采取积极的市场策略,更接近于火星人高举高打的模式,因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。预计公司2022-2024年营业收入为17.2/22.1/28.2亿,对应增速为40%/28%/27%,对应EPS为2.7/3.4/4.1元,股价基准为7月28日收盘价67.76元,对应PE为24.6/19.5/16.1倍。考虑到行业的高景气度以及公司未来三年的高成长,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升,市场竞争大幅加剧,行业渗透率不及预期。
双良节能 家用电器行业 2022-07-26 18.10 -- -- 18.05 -0.28% -- 18.05 -0.28% -- 详细
事件: 公司发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》 。 签署十一份硅片出货长单,瞄准大尺寸(182+210),覆盖 N+P 型,硅片新贵有望加速成长。 近日,公司公告新一份硅片销售长单, 约定 2022到2024年向正泰下属子公司销售 9.5亿片(包括 182mm/210mm 规格)硅片,预计销售总金额为 90.92亿元(含税) 。截止目前,公司已与专业化电池片厂商(通威、爱旭、润阳、华晟等)、一体化组件厂商(天合、阿特斯、东方日升、正泰等)签订十一份硅片长单,将有力保障公司新增产能释放。此外, 公司使用的单晶直拉炉全部为最先进的 1600炉型,产能将匹配目前大尺寸硅片的市场需求,同时在技术要求更为严苛的 N 型硅片领域,公司已与华晟签订专门的异质结硅片供应长单,凭借产能与技术优势,公司有望加速成长。 硅料供应充足,石英坩埚长单锁定供应,硅片保障满负荷生产,出货有望高增。 产能方面,当前公司已有 1360台炉子开始满负荷生产,对应产能约为20~22GW(150~160MW/台/年),在原料供应上,公司已做好充足准备,硅料方面,依托公司还原炉业务与多晶硅龙头的紧密合作,公司已签署多个长单保障硅片产能释放,坩埚方面, 公司此前已与国内一线石英坩埚厂商签有长单协议,当前石英坩埚供应无虞。预期伴随公司产能建设节奏的加快,年内即可实现 50GW 硅片产能,在充分保障原料供应的背景下,未来两年出货有望高增。 硅料扩产超预期,公司还原炉业务持续高景气。 在光伏装机需求加速的背景下,硅料行业扩产规模持续超预期, 公司作为还原炉设备龙头,有望充分受益, 2022年年初以来,公司已经公告的还原炉及撬块的订单累计已经超 30亿元,叠加 2021年底的库存 167台(以 2021年出货价格计算,单台价值274万/台,对应库存价值约为 4.6亿元), 2022年初至今待执行+已执行订单量约为 35亿,考虑到下游硅料产能建设进度要求, 今年或将交付较大比例订单,有望带动公司还原炉业务规模大幅提升。 盈利预测: 预计公司 2022~2024实现归母净利润 11.25、 20.01、 26.31亿元,对应 PE 估值 25.6、 14.4、 11.0倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业需求不达预期、公司产能不达预期。
双良节能 家用电器行业 2022-07-25 17.95 23.42 41.34% 18.30 1.95% -- 18.30 1.95% -- 详细
事件:2022年7月20日,双良节能公告与HJT龙头安徽华晟签订异质结专用单晶方锭长单共7800吨,预计含税销售金额达30.24亿,供货期为2022-2025年。 N型硅片领先出货,行业格局悄然改变我们测算7800吨异质结专用单晶方锭约对应3.0-3.6亿片HJT专用硅片,对应出货量约为3.1-3.8GW。公司此次与异质结龙头安徽华晟合作,大尺寸N型单晶硅能够满足其对异质结产品的特殊要求,而公司也将成为第三家N型异质结硅片主力供货商,公司有望在N型时代来临之际打破原有市场格局。 硅片环节结构性紧缺,硅料成本顺利传导7月21日,TCL中环182、210等大尺寸硅片报价较上次上涨约4%,硅料成本顺利传导。现阶段小尺寸硅片加速出清,182mm、210mm大尺寸占比不断提升,根据CPIA统计,2022年1-5月央国企光伏组件招标中182组件占比已达81%,成为主流之选,而166组件占比仅为8.1%,双良节能将受益于大尺寸硅片产能结构性紧缺。 先进硅片产能推进顺利截至2022年6月底,公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行、处于满负荷生产,实际产能可达24GW左右。我们预计到年底公司将拥有约50GW硅片产能,全年单晶硅出货有望达18-20GW。 此外,公司已与石英坩埚厂商签订长单协议,我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产,单炉产能约有25%的提升空间,叠加氩气回收系统,降本增效持续进行。 还原炉订单收益将逐步体现截至2022年6月底,公司签订还原炉相关订单达30.49亿元,而21年公司还原炉相关收入为9.79亿元,增长幅度高达211.44%,远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固,2022年市场占有率将进一步提升至70-75%,将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行,预计下半年将逐步体现。 长单落地保证硅料供应和硅片出货公司共签订58.46万吨多晶硅长单保供,同时硅片出货长单在此次N型单晶长单签订后,总额将达809.4亿元,对应出货约104GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货,扩产确定性进一步增加。 盈利预测、估值与评级双良节能采用跨越式布局,完美嵌入光伏产业链,硅片、组件扩产将为公司注入高成长性,具备较好的投资价值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.8/345.0/387.5亿元,对应增速分别为345.9%/102.0%/12.3%,归母净利润分别为12.8/20.5/30.9亿元,对应增速分别为312.8%/60.2%/50.6%,未来三年CAGR为115.12%,对应EPS分别为0.79/1.26/1.90元,对应PE分别为22.5/14.1/9.3倍,维持原目标价23.42元,同时维持“买入”评级。 风险提示公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-25 48.33 -- -- 48.39 0.12% -- 48.39 0.12% -- 详细
事件:公司披露半年度业绩快报,22H1收入103.2亿元,同比-1.05%,归母净利润9.3亿元,同比7.77%;其中Q2收入47.1亿元,同比-11%,归母净利润3.9亿元,同比9.4%。新兴渠道加速发展,外销需求显著下滑分业务看,内销平稳增长,外销显著下滑。根据我们的拆分,22Q2国内收入+1%,其中线上+6%,线下-9%。二季度虽然在4-5月份受疫情和国内消费需求的影响增速有所放缓,但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化,在6.18大促上的表现较为优异,同比增长13.25%。 同时,在内销线上渠道方面,得益于兴趣电商的流量优势,公司在抖音平台上实现了快速增长,22Q2成交同比+217.64%。外销方面,由于主要客户为了更好的应对国际上不稳定的政治及经济局势,积极管理控制当地渠道存货水平,公司上半年出口业务在连续两年高速增长后有所下降,我们预计22Q2外销收入同比下滑较大。销售结构优化提升利润水平,成本端有望持续改善利润方面,公司22Q2归母净利率为8.4%,同比+1.56pct,主要得益于渠道转型及销售结构优化,公司直营比例上升+高客单价产品销售情况较好,使毛利率得到改善,同口径相比,22H1综合毛利率同比提升2.95pct。22H1销售费用率同比+2.18pct;其中Q2销售费用率为18.54%,同比+7.14pct,主要由于公司为支持和实现营业规模的稳定增长,适当加大终端促销费用等营销资源投入。公司积极拓展抖音等新兴渠道,增加费用投入和品牌推广,推动新兴渠道销售收入增速迅速增长。公司在内部采取了积极的措施严格控制各项费用,22H1管理费用率、财务费用率同比共下降0.41pct。此外,22H1货币资金整体收益、政府补助同比均有增加,对利润的增长产生积极的作用。 从成本端看,目前原材料价格显著走低,下半年有望对公司利润做出正向贡献。投资建议:公司短期受宏观环境的影响,单季度外销显著下降,内销得益于线上尤其是新兴渠道的贡献实现平稳增长。展望下半年,公司外销代工收入由于宏观环境的波动或将承压,内销在新兴渠道高增速的带动下有望继续向好;利润端,当前原材料价格下行,对公司利润或有一定的正向贡献;叠加公司直营比例上升及销售结构优化,利润端或将继续增长。根据公司的业绩快报,我们适当下调了外销代工的收入并上调了整体的毛利率,预计22-24年净利润为21.2、24.3、27.4亿元(前值为22.7、25.7、28.7亿元),对应估值分别为20.3x、17.7x、15.7x,维持“买入”评级。风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期,业绩快报仅为初步合算数据,具体数据以公司披露的半年报为准。
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-25 48.33 -- -- 48.39 0.12% -- 48.39 0.12% -- 详细
2022Q2外销短期承压,业绩平稳增长,长期成长性仍存,维持“买入”评级 2022H1公司实现营收103.24亿元(-1.05%),归母净利润9.33亿元(+7.77%),扣非归母净利润9.09亿元(+5.72%)。其中2022Q2实现营收47.12亿元(-11.05%),归母净利润3.95亿元(+9.39%),扣非归母净利润3.82亿元(-2.45%),海外市场需求疲弱致公司外销承压,我们下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润22.09/25.64/29.61亿元(2022-2024原值为23.57/ 26.96/ 30.74亿元),对应EPS为2.73/3.17/3.66元,当前股价对应PE为17.8/15.3/13.3倍。考虑到内销扩品类/渠道下成长性仍存,直营化改革有望支撑盈利提升,维持“买入”评级。 618大促带动内销平稳增长,受欧美需求疲弱影响2022Q2外销承压明显 根据SEB半年度业绩报告,预计公司2022Q2内销实现低单位数增长,主要系4-5月份疫情影响下整体销售承压明显。根据公司618战报,618期间全网销售额同比+13.25%,预计厨房小家电、大家电为主要驱动力。内销渠道多元化、扩品类成效明显。奥维云网数据显示,2022H1公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%、+11%、+15%、+20%,多品类发展稳健。其次,预计公司2022Q2抖音渠道GMV 2.5亿元左右,新兴渠道快速增长。外销方面,2022Q2 SEB集团EMEA区域营收同比-13.4%,北美区域营收同比-3.8%,高基数下大客户欧美市场承压明显,我们预计公司2022Q2外销中高单位数下滑。 外销调价落地叠加内销直营化改革,2022Q2公司毛利率修复明显 2022Q2公司净利率8.4%(+1.6pct),业绩同比改善主要系内销渠道直营化改革、外销与SEB大客户重新定价以及销售结构优化带动毛利率提升,同口径下2022H1公司毛利率同比提升2.95pct。展望后续,随着SEB欧美区域营收度过高基数效应以及去库存压力缓解,且受益SEB稳定的外销订单,我们预计2022年下半年公司外销增长压力有望缓解。内销方面,随着线下客流逐渐恢复以及公司线上渠道直营化改革推进,继续看好内销平稳增长以及渠道转型带动盈利提升。 风险提示:海外需求持续疲弱;SEB订单转移海外;原材料价格上涨等。
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-25 48.33 -- -- 48.39 0.12% -- 48.39 0.12% -- 详细
事件:苏泊尔公布2022 年半年度业绩快报:1H22 实现营收103.2 亿元,YoY-1%; 归母净利润9.3 亿元,YoY+8%。2Q22 公司实现营收47.1 亿元,YoY-11%;归母净利润3.9 亿元,YoY+9%。推测公司2Q22 营收下滑主因外销需求疲弱,归母净利润增长主因内销渠道转型及销售结构优化。 点评: 2Q22 海外增速回落,国内线上渠道持续高增。分区域看:1)外销方面,2022 年公司与SEB 集团的目标关联销售金额为76.5 亿元(同比+10%),1Q22 外销平稳增长,估计2Q22 出口增速明显回落,主因高通胀叠加地缘冲突导致的欧洲市场需求疲软+高基数;2)内销方面,公司推进线上渠道直营转型,估计1Q22 内销收入双位数增长,2Q22 微幅增长(618 大促释放需求,但疫情扰动抵消部分增量)。分渠道看:估计1H22 线下增长较弱(主因疫情影响),线上维持高增长姿态。据魔镜数据,厨房小家电行业线上渠道1Q22、2Q22 销售额同比增速分别为-8%、-1%,同期苏泊尔线上销售额分别同比+18%、+19%,增速显著快于行业,主因:1)直营销售占比快速提升,线上渠道改革红利持续释放;2) 产品销售结构持续优化,生意参谋数据显示,苏泊尔淘系渠道1H22 空气炸锅/ 净水器/电饭煲销售额分别同比+29%/+14%/+4%;3)抖音渠道拓展成效显著, 生意参谋数据显示,1H22 苏泊尔厨房电器抖音平台GMV 为4.1 亿元,同比增长636%。 毛利率持续改善,估计22H2 净利率维持良好的向上弹性。剔除会计准则调整影响,1H22 公司毛利率YoY +3.0pcts,指标改善系线上直营转型+销售结构优化。同口径相比,1H22 公司销售费用率同比提升2.2 个百分点,主因平台促销费用+ 广告费用投放力度加大;公司对内部各项费用严格管控,1H22 管理费用率+财务费用率同比下滑0.4 个百分点。1H22 公司归母净利率9.0%(YoY +0.7pcts), 其中1Q22/2Q22 分别同比-0.2pcts/+1.6pcts。展望下半年盈利能力,由于基数较低+上游成本下行,公司归母净利率将维持良好的向上弹性,同时推测子公司在年底因复评高新技术企业而重享税率优惠,将支持净利率进一步改善。 盈利预测、估值与评级:受海外需求疲弱影响,2Q22 公司外销增速阶段性承压, 但受益于国内电商渠道变革持续优化收入端和成本端,1H22 公司整体净利润保持可观增长。估计欧美需求收缩仍将持续一段时间,下调公司2022-2024 年净利润预测为21.6、24.1、26.8 亿元,相较前次预测分别下调7%、8%、8%,当前股价对应PE 分别为20、18、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期。
星帅尔 家用电器行业 2022-07-25 14.32 -- -- 16.88 17.88% -- 16.88 17.88% -- 详细
行可转债总面额不超过5.5亿元人民币,用于年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目及补充流动资金。 投建2GW 光伏组件项目,扩充产能抓住市场机遇。公司年产2GW 高效太阳能光伏组件建设项目计划投资总额为4.47亿元,其中拟使用本次募集资金部分为3.85亿元。项目拟由全资子公司杭州星帅尔光伏科技有限公司实施,建设地点位于杭州市富阳区,公司预计项目税后的内部收益率为16.82%,税后的静态投资回收期为6.78年(含建设期)。 目前公司光伏组件满产产能为1.5GW/年,如若事项顺利推进,我们预计“年产2GW 高效太阳能光伏组件项目”将于23年下半年完成投建,届时,公司总产能将逐渐爬坡至3.5GW/年。一方面,公司营收与业绩规模将随着产能扩容而显著增加;另一方面,在规模扩大之后,规模效应将降低单位生产、管理、销售成本,公司光伏组件业务净利率有望明显提升。 市场需求高涨,在手订单充足,持续增强新能源领域竞争力。在光伏组件代工板块,目前星帅尔直接持有富乐新能源股权增加至90.2%,富乐与温州翔泰、泰恒新能源、安徽大恒等海内外多家优质客户已建立稳定的供货关系,其他部分潜在客户也已完成对富乐的验厂工作,随着产能逐步落地,公司在光伏板块竞争力与市场份额有望持续提升。未来公司不排除向组件上下游延伸布局,例如电站、电池片、材料等领域,深化拓展光伏业务版图。在新能源车板块,星帅尔全资子公司浙特电机、华锦电子已就汽车空调压缩机电机、密封接线柱等产品与部分新能源汽车厂家达成合作意向,并已验厂开模,我们预计很快将大批量供货,为公司业绩增长带来新的贡献点。 盈利预测与投资评级:公司在主业家电制冷零部件领域基本盘稳固,同时积极深化布局光伏及新能源车赛道,紧抓能源结构大改革机遇,二三曲线增长有望驱动公司高质量稳健发展。我们预计公司22-24年营业收入分别为21.78/30.65/41.94亿元,分别同比+59.1%/+40.7%/+36.8%;归母净利润1.89/2.38/2.94亿元,分别同比+31.6%/+25.6%/+23.8%,对应PE 为23.19/18.46/14.92倍。维持“买入”评级。 风险因素:项目建设不及预期,原材料价格上涨,下游白电行业需求不及预期、光伏产业政策变化、国内外订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。
双良节能 家用电器行业 2022-07-25 17.95 -- -- 18.30 1.95% -- 18.30 1.95% -- 详细
与异质结电池龙头签订30亿销售合同,彰显公司N型单晶硅产品实力公司近日公告了双良硅材料(全资子公司)与安徽华晟新材料有限公司签订的《异质结专用单晶方锭框架供应合同》。根据公告,2022年至2025年期间,华晟将向双良采购用于生产异质结电池的N型单晶方锭7800吨。 参照PVInfoLink单晶硅片(210mm/160μm)均价测算,预计合同销售金额总计为30.24亿元(含税)。 目前P型单晶硅是市场主流,P型单晶硅拉制过程中掺杂剂为硼,N型掺磷,因为磷在硅中的分凝系数比硼小,在以磷为掺杂剂的N型单晶拉制过程中,杂质分布的均匀性较难控制。然而,N型电池技术(如异质结、TOPCon等)具有弱光响应好、温度系数低、光致衰减小等优点,有更大的效率提升空间,N型电池将会是电池技术发展的主要方向。所以能够稳定拉制N型单晶硅的厂商有望在未来获得更多市场份额。 安徽华晟是专注于超高效N型硅基异质结(HJT)太阳能电池、组件技术开发应用与产品规模化生产的科技创新型企业,至今一期、二期异质结电池、组件项目已全面投入运营,实现高效异质结太阳能电池与组件产能各2.7GW。公司此次与华晟建立合作,彰显了公司大尺寸N型单晶硅相关产品持续获得下游优质客户尤其是异质结电池客户和市场的认可,推动公司单晶硅业务形成长期稳定且高质的销售。 年初至今新签单晶硅订单近400亿,今年有望投产50GW产能,进展超预期今年以来,公司和通威、天合、东方日升、安徽华晟等头部光伏企业合计签订了395.06亿元的单晶硅销售订单,对未来业绩形成了充分保障。同时根据公司披露目前包头单晶一厂已经达产,产能约为8GW,满产满销。公司在快速推进单晶硅的投产,单晶二厂部分产能已经投产,通过建设提速和技术升级,2022年力争具备50GW左右产能的投产条件。 此前公司产能规划是2022年尽快实现20GW+的年产能,2023年尽快实现共计40GW+的年产能。此次产能加速落地或表明公司大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态,若年内实现50GW投产也将进一步提高公司单晶硅业务的接单能力、发挥规模优势、加快后续年度的产量释放节奏。 大尺寸产能供不应求催生硅片价格持续上涨,石英坩埚采购长单保障公司产能释放今年以来,硅片价格依然处于上行区间。根据PVInfolink,166、182和210硅片年初至今涨幅分别为22.22%、25.52%、24.29%。我们测算22年市场对182以上硅片需求或超过220GW,而21年年底182及210产能合计仅为180GW,且近期由于下游需求旺盛,大尺寸硅片供不应求的情况仍将持续——根据国家能源局的数据,6月我国光伏新增装机7.17GW,同比增长131.2%。上半年光伏累计新增装机30.88GW,同比增长137.4%。今日TCL中环公示P型、N型单晶硅片价格,与此前价格相比,涨幅在4%左右。 单晶硅生产受到设备、硅料、辅材等多因素影响,目前由于硅料供需失衡,硅料价格一路突破300元/kg。公司作为多晶硅还原炉设备龙头,已和新特、通威、亚洲硅业、江苏中能等头部硅料企业签订硅料采购长度保障原材料供应。而在石英坩埚方面,未来也可能出现缺口,但公司和国内一线石英坩埚厂商都签有长单协议,石英坩埚均供应无虞。 投资建议对于单晶硅业务,公司目前供应端(硅料、石英坩埚)、销售端(百亿订单)均有充分保障,而光伏高景气度和大尺寸硅片产能的紧俏也有望保证硅片价格维持在合理区间,进而保障公司盈利水平。 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.14亿元、20.90亿元、25.99亿元,对应目前PE分别为28X/14X/11X,继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行,市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险等。
双良节能 家用电器行业 2022-07-25 17.95 -- -- 18.30 1.95% -- 18.30 1.95% -- 详细
事件:公司与安徽华晟签订《异质结专用单晶方锭框架供应合同》。2022年月至2025年7月,预计公司向安徽华晟销售N型单晶方锭7800吨,方锭销售规格为G12+。首签N型单晶方锭长单销售合同,N型产品获下游HJT龙头认可。公司自进入硅片环节以来陆续与下游电池组件龙头签订三年销售长单,基本覆盖当前公司规划产能,2022-2023年硅片有望实现满产满销。此次销售合同为公司首个N型硅锭长单,客户为HJT电池组件领航者华晟(当前拥有HJT电池/组件各2.7GW),表明公司N型拉晶技术已获市场认可。回顾公司硅片产能建设与长单销售合同历史,我们认为公司在硅片环节的工艺不断优化提升,并迎合下游N型电池技术迭代趋势。产能建设进度加快,硅片销售订单规模亦同步增长,硅片产销量有望提升。2022年7月公司包头一期20GW硅片产能全面达产,年内继续推进包头二期项目,两期共40GW产能预计于2023年初投产,保障2022-2023年硅片出货量。根据长单合同公告,公司2023年硅片长单销售量当前约30GW。 随着下游潜在客户的持续拓展,2023年公司硅片产销有望进一步提升。签订硅料长单采购合同,硅片-组件将成为公司主要业务模式。2022年7月公司先后与硅料龙头企业通威、新特能源签订硅料长单采购合同,具体为2022-2026年间向通威采购22.25万吨,2023至2030年向新特采购20.19万吨。公司与硅料龙头签订8年硅料采购长单,在一定程度上保障自身原材料品质和供应,也将更好聚焦硅片与组件业务环节。盈利预测与投资建议:2022年硅片业绩兑现,成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持76.87%的复合增长率,维持“买入”评级。风险提示:公司产能投建不及预期的风险;客户开拓不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
双良节能 家用电器行业 2022-07-25 17.95 -- -- 18.30 1.95% -- 18.30 1.95% -- 详细
事件: 公司发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》 。 公司与华晟签订异质结专用硅片出货长单,约定 2022-2025年供应 7800吨,年均 0.75GW,在 N 型硅片新时代公司已获得先发优势。 在与下游主流电池片厂商/组件厂商签署硅片供应长单后,公司近期与华晟达成在异质结专用 N 型硅片领域的合作,约定 2022-2025年供应 7800吨异质结专用方锭(210mm) ,约合 3GW,年均 0.75GW。 华晟作为异质结电池片技术龙头,当前已具备 2.7GW 的异质结电池/组件产能,此次签订的硅片长单,表明对于双良节能硅片质量参数以及 N 型硅片研发制造能力的充分认可,双良也有望借助 N 型硅片长单的交付,在 N 型引领的硅片技术新时代,获得先发优势。 多晶硅供应有保障,在手硅片订单饱满,公司硅片出货及产能建设节奏超出预期。 公司作为多晶硅还原炉设备的核心供应商,与多晶硅龙头建立深厚的合作关系,目前已与协鑫、通威、亚硅、新特等签署硅料供应长单, 充分保障产能释放后的原料供应。 当前光伏下游需求持续高景气,公司硅片在手订单饱满,已投产炉台(一厂 560台+二厂 800台)实现满负荷生产, 按照150~160MW/台/年的产出计算,已实现 20~22GW 硅片产能,在此基础上,公司也加快推动硅片扩产,预计年内即可实现 50GW 产能,为未来两年硅片出货高增奠定基础。 硅片环节价格传导顺利, 盈利或将维持高位。 7月 21日,硅片龙头再次调涨硅片报价,目前 155μm 166\182\210硅片报价分别为 6.26、 7.53、 9.93元/片,涨幅在 4%,顺利传导多晶硅价格上涨,盈利水平仍然维持在较高水平。当前硅片行业虽迎来较大规模扩产,但受到上游原材料(多晶硅、高纯石英砂)供应的限制,硅片产出有限,同时考虑到在下游需求持续超预期的背景下,总产能中的高效大尺寸炉台产能相对紧张,多重因素叠加之下,硅片产业链地位仍然强势,且未来或将出现结构性分化,实现原料保供+大尺寸产能占比高的企业,预期未来将实现较高盈利水平。 盈利预测: 预计公司 2022~2024实现归母净利润 10.71、 18.22、 25.85亿元,对应 PE 估值 26.9、 15.8、 11.2倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业需求不达预期、公司产能不达预期。
双良节能 家用电器行业 2022-07-25 17.95 -- -- 18.30 1.95% -- 18.30 1.95% -- 详细
事件概述公司全资子公司双良硅材料与安徽华晟新材料(华晟新能源控股子公司)签订《异质结专用单晶方锭框架供应合同》,约定2022~2025年安徽华晟新材料向公司采购规格为G12+(210.1*211.6)单晶方锭7800吨。 N型单晶硅得到异质结领跑者认可。华晟新能源现已形成异质结电池和组件产能各2.7GW,规模居全球异质结领域第一,并率先实现GW级单面微晶异质结量产。华晟拟投建三期4.8GW双面微晶异质结智能工厂项目,预计在23年完成调试投产。异质结薄片化进展加速,华晟二期2GW微晶异质结产线硅片厚度已经降至130μm,预计未来可以降至100μm。我们预计双良供应7800吨 G12+方锭对应出货为3.3~5.4GW。我们认为公司获得异质结单晶订单向下游释放了公司N型拉晶技术成熟的积极信号,未来硅片业务成长可期。 硅片投产进展超预期,年内力争具备50GW左右产能的投产条件。公司包头单晶硅一期20GW产能全面达产,并力争年内具备50GW左右投产条件。公司22年上半年新增通威、天合光能、东方日升三家客户销售长单,我们认为公司22年订单饱满、23年达产后出货量预计超过30GW。同时公司近期与通威签订约22.25万吨硅料长单采购合同,保障硅片出货。我们认为公司硅片产能爬坡顺利,硅料供给有保障,下游订单充足,产能达产后将释放业绩弹性。 受益硅料扩产,公司还原炉在手订单饱满。公司是多晶硅还原炉龙头,为硅料龙头通威、大全、新特能源等提供多晶硅还原炉、撬块、多晶硅生产用换热器等设备,22年上半年订单持续高增长,新签订单超30亿元。 ? 投资建议公司还原炉订单高增,订单收入超出我们原本预计。硅片业务进展加速,N 型单晶取得突破,未来整体盈利能力有望持续向上。由于部分新订单尚未实质交付,我们暂不做盈利预测调整。 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 129.72、159.16、190.17亿元,同比分别增长 238.7%、22.7%、19.5%;归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元,同比分别增长 197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 33、26、19倍。维持“买入”评级。 ? 风险提示光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名