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九阳股份 家用电器行业 2019-08-23 21.18 -- -- 21.65 2.22% -- 21.65 2.22% -- 详细
收入稳定增长,扣非净利润表现亮眼:2019年上半年实现营业收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非归母净利润3.77亿元,同比增长29%;其中2019Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。 股权结构集中,公司分红率高:公司控股股东为上海力鸿企业管理有限公司,持有公司50.11%股份,股权结构较稳定;公司自2008年上市以来,已实施现金分红共12次,累计现金分红共计49.48亿元,分红率达72.09%。2019年,公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东共享经营成果,分红方案亮眼。 破壁料理机发展迅速,引入Shark布局吸尘器:公司以豆浆机起家,豆浆机品类市场规模自2015年以来持续同比下滑,为避免对豆浆机过于依赖,公司推出多款破壁机,产品自问世以来始终占据市场份额第一位,受到市场认可;2018年9月完成对尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权的收购,借助Shark品牌以及自身渠道切入国内吸尘器等清洁电器领域。 渠道布局渐趋完善,线上线下协同发展:公司在小家电行业深耕多年,现已完成了对线下渠道的调整,线下经销商超过300家,shoppingmall及专卖店等拓展顺利;线上实现全网覆盖,2019年建立天猫官方旗舰店,日均流量达120万人次,超1300万订阅用户,取得了较好的效果。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为93.06亿元、107.02亿元、121.97亿元,净利润分别为8.25亿元、9.69亿元、11.03亿元,对应EPS1.08元、1.26元、1.44元,对应PE20.10X、17.12X、15.03X。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年19-23倍PE估值,合理区间为20.52-24.84元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,新品推广不及预期,中美贸易战加剧。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-23 13.28 -- -- 13.54 1.96% -- 13.54 1.96% -- 详细
浙江美大发布 2019年半年度报告, 19H1公司实现营业总收入 7.04亿元,同比增长 25.24%;归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%。单季度来看, 19Q2公司实现营业总收入 4.15亿元,同比增长 21.14%;归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%。 评论: Q2业绩表现亮眼,行业龙头地位依旧。 19H1公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25.24%, Q2实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%。上半年厨电行业仍处于筑底阶段,集成灶作为厨电行业中的新兴品类, 凭借其功能多样、价格优惠等优势依然保持逆势增长,根据中怡康数据显示, 19H1集成灶行业线上销售额同比增速高达 57.4%。公司作为集成灶行业龙头, 坚持技术创新,加强高端产品布局,持续推进多元渠道优化建设,营收业绩表现亮眼,市场龙头地位依旧,常年来位于市场销量第一,市占率维持在 30%左右,大幅领先市场第二梯队企业。 Q2毛利率大幅提升, 注重营销加码研发。 19Q2公司实现毛利率 53.21%,同比提升 4.17pct, 主要得益于成本的下降、产品结构高端化以及公司内部管理的加强,降本增效效果显现。为充分宣传公司产品并提升品牌影响力,公司加码推广力度,并着重于央视高端媒体、高铁等多处进行全方位多元化宣传,受此影响 Q2销售费用率同比提升 5.27pct 至 17.15%; Q2公司管理费用率 3.50%,同比下滑 2.51pct,主要是去年同期公司存在较大额度的股份支付;公司注重技术创新,加快高端化新产品的研发,Q2研发费用率 3.62%,同比提升 1.03pct。 公司盈利能力稳步提升, Q2实现归母净利率 25.78%,同比提升 1.23pct。 持续优化多元渠道建设,扩产项目助力后续强势发展。 公司作为集成灶行业的首创者和领军者,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式,年生产能力达 55万台,规模效应凸显,凭借着领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,公司市场份额长期处于领先地位。 19H1公司继续推进渠道优化建设,新增一级经销商 70家,终端门店 300个,同时加码 KA 渠道布局,积极入驻红星美凯龙等建材连锁商场,新增 KA 门店 100个,此外发展电商渠道、加强与三方平台的合作,优化多元渠道建设。公司坚持推进技术创新和新品研发, H1投产多款高端化和智能化新品,持续优化产品结构。目前公司 110万台集成灶及高端厨房电器产品项目已基本建设完成,预计 9月份可投入试生产,进一步扩大公司产能的同时有望推动公司营收规模和盈利能力同增。 投资建议: 我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 0.69/0.82/0.99元,对应PE 分别为 19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新, 有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。 维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-23 25.77 -- -- 26.98 4.70% -- 26.98 4.70% -- 详细
事件 2019年8月19日,公司发布2019年半年度报告。 2019H1荣泰健康实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%;归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。其中2019Q2实现营业收入5.86亿元,同比下降7.44%;归母净利润0.79亿元,同比下降4.68%;扣非后归母净利润0.53亿元,同比下降41.54%。 我们的分析和判断 按摩椅内销增长高于出口,共享按摩服务稳步发展 由于近年国内按摩椅市场处于高速增长期,公司的内销增长显著高于出口增长。根据2018年年报,公司内销、外销收入分别为13.34、9.49亿元,同比增长42.05%、-2.05%,占比分别为58.10%、41.32%。2019H1公司营收同比下降11.22%,预计主要系外销收入及体验式按摩服务收入减少所致。 内销方面,公司一方面充分利用多年来在功能特性、款式设计、质量稳定性、价格竞争力等多方面积累起来的综合竞争优势,不断提高品牌影响力,扩大市场份额;另一方面,公司渠道数量和单店产出同时提升。目前荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市,新开店中销售增长较快的区域集中在二三线城市。同时公司更注重于深耕每一个销售区域的经营效果,提升单店产出,扩大品牌影响力。线上布局也初见成效,公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电商平台的销售快速增长。 此外,公司的共享按摩品牌“摩摩哒”稳步发展。创立短短3年,“摩摩哒”已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,成为共享按摩服务中的龙头。目前“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,相应的大数据运营平台亦逐步成熟,奠定了公司共享按摩业务轻资产化、技术输出化的转型基础。2019H1公司通过将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营,网点经营效率稳步提升,管理成本有效下降,同时也增加了公司的技术服务创收,实现了多方共赢的局面。 外销方面,公司2018年收入下滑主要受韩国地区收入贡献较大的BODY FRIEND 公司业绩影响。19 年除已有稳定客户资源外,公司积极拓展海外新客户,在努力维持韩国市场销量的基础上重点开发北美和欧洲等潜力市场,不断提升自有品牌在海外的影响力。 毛利率下滑,期间费用率保持相对稳定 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为29.41%%,同比下降4.82pct,主要系整体营收降幅高于营业成本降幅;销售净利率为12.35%,同比上升0.58pct,一方面系公司费用端改善,另一方面系公司交易性金融负债公允价值变动净收益和资产处置收益增长所致。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为19.58%,同比下跌0.58pct,保持相对稳定。其中销售费用率为11.18%,同比下降0.01pct,主要系运费减少所致;管理费用率为8.25%,同比增长0.08pct,主要系股份支付及职工薪酬的影响;财务费用率为0.15%,同比下跌0.64pct,主要由于美元汇率波动的影响。 持续大力投入研发,产能释放静待市场扩张 为维持技术优势,进一步提升按摩体验,公司持续大力投入研发,研发方向包括:(1)开发新机芯,采用新的设计结构,增加按摩球的运动方向,提高按摩精度,有效解决目前市场上按摩椅普遍存在的个别部位按摩不到位的问题;(2)通过集成新技术和新科技,例如VR、人机智能交互、等改善使用按摩椅的便捷性和趣味性;(3)设计新的导轨结构及机芯排布,开发创新按摩技术,实现按摩椅外观和使用上的革命性突破。 目前公司在技术研发上已取得阶段性进展,同时公司在上半年推出的RT7709瑜伽椅展现了公司将贴心工艺与智能科技在按摩椅产品中的完美融合,通过采用3D深层筋膜按摩机芯,通过新曲臂的设计,加上双级霍尔技术,在贴合不同身高人群身体曲线的同时,可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法,给人快速多维、深度精准的按摩体验。 此外,公司通过新产线的投入与新厂区的建设,持续提升公司产能,以迎接未来市场的增长机会。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,公司已于2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”,也于2018年6月开工动土,项目建设周期1.5年,预计2019年底建成投产。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为24.50、28.56亿元,同比增长6.69%、16.59%;归母净利润分别为2.59、2.98亿元,同比增长4.06%、15.01%,对应PE为13.9x、12.1x,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率和国际贸易环境风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-23 25.77 -- -- 26.98 4.70% -- 26.98 4.70% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%,归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%,扣非归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。2019年Q2公司实现营业收入5.86亿元,同比下降7.42%,归母净利润7918万元,同比下降4.82%。 共享按摩椅市场降温,体验式按摩服务亏损。2019年上半年,公司内销实现收入5.7亿元,同比减少10.9%,其中体验式服务收入1.38亿元,同比减少28.13%,共享按摩椅业务实现收入1.97亿元,同比下降2.48%。由于共享按摩椅市场热度的冷却及行业竞争激烈,公司积极调整业务战略,将运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技回归本源,将按摩椅逐渐向运营商转移,稍息将收取服务费。 出口业务下滑,外贸毛利率下降。2019年上半年,公司外销实现收入5.20亿元,同比下降11.71%,主要是由于客户BODYFRIEND在韩国市场上销售遇到较大竞争,因此与公司的交易额减少所致。2018年BODYFRIEND在韩国市占率由70%下降到50%左右,业绩下滑明显,公司积极研发新品,与客户共同分担风险,帮助客户抢占市场,2019年上半年公司外贸毛利率同比下降7个百分点,已到达相对低点,未来随着客户业绩的回升有望带动外贸毛利率提升。 新品研发不断,捕捉市场趋势。公司注重研发,2019年上半年推出了RT7709瑜伽椅,于2019年4月中旬上市,定价3万元左右,该产品定位于中高端,为公司成功占领按摩椅高端领域打下基础。公司成功捕捉市场热点,瑜伽椅上半年销量约为5000台,赢得市场较好的反馈。 投资建议:我国按摩椅渗透率低,公司作为按摩椅行业龙头,未来有望通过渗透率的提升实现业绩增长。预计2019-2021年分别实现净利润2.56亿元、2.96亿元、3.73亿元,对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.66元,对应PE14.00倍、12.10倍、9.62倍。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年14-16倍PE估值,合理区间为25.62-29.28元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销量不及预期,中美贸易战加剧。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 16.06 20.39% 13.54 3.28% -- 13.54 3.28% -- 详细
收入、归母净利润增长超25%,维持“增持”评级 公司发布半年报,2019年H1实现营业收入7.04亿元,同比+25.24%;归母净利润1.82亿元,同比+25.04%,符合此前预期。我们认为集成灶产品的市场扩容红利短期依然存在,但已经吸引众多新参与者进入市场,公司通过强化广告营销的方式,维护高端品牌形象、保持了较高增速,但也需要关注未来行业竞争格局变化。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。 集成灶行业继续快速增长,公司收入增速落后于行业 公司2019年H1营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%;其中集成灶主业实现收入6.31亿元,同比+24.34%。集成灶进入消费者教育深化阶段,全国家用电器工业信息中心的数据统计显示,2019年1-6月,集成灶行业实现零售额65亿元,同比+52.4%,行业的高增长开始不断吸引新进入者,全国集成灶企业数量近400家。公司短期通过广告宣传拉动产品收入增长,但也开始面临同质化竞争,收入增速稍落后于行业。公司围绕厨房进行多元化拓张,收入规模依然偏低,2019H1橱柜实现收入为0.22亿元,同比+38.67%。 营销高举高打,毛利率同比+2.27PCT 公司2019年H1实现毛利率53.47%,同比+2.27PCT。其中,集成灶产品毛利率为57.18%,同比+2.71PCT。公司维持高销售费用投入的广告营销方式,在行业竞争趋于激烈的情况下,维持了较高的毛利率水平。整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散,随着新进入者增多,公司未来面临毛利率回落的压力。 广告费用增加、销售费用率提升超5PCT,期间费用率同比+2.78PCT 2019H1公司依托广告投入大幅提升拉动收入增长,销售费用率同比+5.09PCT,提升至16.47%;由于股份支付费用影响消除,管理费用率同比-2.78PCT,回落至4.40%;受到行业竞争影响,公司加大研发投入,研发费用率达3.45%,同比+0.72PCT。整体来看,公司在品牌建设与研发储备方面维持较高投入,整体费用率+2.78PCT。综上2019H1公司实现归母净利润1.82亿元,同比+25.04%。 保持高营销投入,有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年8月19日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为20.55x,公司为A股集成灶上市龙头公司,公司强化营销推广,继续加大品牌宣传和广告的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利,同时销售费用率或有所提升。公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-22 25.99 -- -- 26.98 3.81% -- 26.98 3.81% -- 详细
业绩总结:公司2019H1实现营收11.0亿元,同比减少11.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少3.1%;实现扣非后归母净利润9597.3万元,同比减少35.6%。非经常性损益主要是今年公司处置非流动资产收益2574.7万元。Q2单季度实现营收5.9亿元,同比减少7.4%;实现归母净利润7918.3万元,同比减少4.7%;实现扣非后归母净利润5323.0万元,同比减少41.5%。 共享按摩格局变差,营收不及预期。报告期内,公司内销实现收入5.7亿元,同比减少10.9%,其中体验式按摩服务收入1.4亿元,同比减少28.6%。公司体验式按摩服务收入下滑是内销收入下滑的主要因素。共享按摩椅竞争者增多,行业格局变差,行业热度退却。公司外销实现收入5.2亿元,同比减少11.9%。主要是报告期内公司第一大客户BODY FRIEND交易额减少所致。 体验式服务亏损,整体盈利下滑。报告期内,公司综合毛利率29.4%,同比减少4.8pp。其中内销毛利率36.1%,同比减少3.0pp,主要由于体验式按摩服务毛利率-8.0%,难以覆盖成本,拖累公司整体毛利率下滑。外销毛利率22.4%,同比下滑6.9pp。综上,公司整体盈利能力下滑,利润增速不及预期。 新品研发不断,渠道持续下沉。公司注重研发投入,持续推出新产品,公司上半年推出新产品RT7709瑜伽椅。公司线下采取经销商和直营结合的模式。加强渠道下沉,二三线城市销售高速增长。天猫、京东和苏宁等知名电商平台销售快速增长,公司电子商务平台布局初见成效。 品牌全面布局,产能逐步释放。公司拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自有品牌,针对不同目标群体,不断获取市场份额。共享按摩椅格局恶化,但摩摩哒已有一定的市场知名度,公司拟将其作为零售品牌,打造年轻时尚品牌定位。 盈利预测与投资建议。共享按摩椅发展不及预期,我们下调2019-2021年EPS分别为1.94元、2.30元、2.74元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-22 25.99 -- -- 26.98 3.81% -- 26.98 3.81% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 11亿,同比下降 11.22%;实现归母净利 1.4亿,同比下降 3.09%。其中二季度单季实现营收 5.86亿,同比下降 7.4%,归母净利 7918万元,同比下降 4.7%。 公司业绩不及预期,主因按摩椅销售放缓,及共享按摩椅市场竞争加剧,盈利能力下滑。 点评: 2018年下半年以来,随着我国按摩椅市场竞争加剧以及韩国市场的饱和,公司面临着较大销售压力,故而上半年公司营业收入下滑。但与此同时公司积极提升管理效率,上半年三费率同比下降 0.9个百分点至 14.6%,故而公司利润下滑幅度小于营收下滑幅度。 共享按摩椅业务战略调整。 公司将共享按摩椅业务战略重心从快速扩张转移到提升经营效率上来。 2019年上半年, 公司运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技实现营业收入 1.97亿(去年同期为 2.02亿) ,净利润亏损496.15万元。一方面由于共享按摩椅市场竞争激烈,公司铺设进度放缓; 另一方面公司将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营。 投产线、建新厂,持续释放产能公司的募投项目“健康产品生产基地项目” —湖州南浔厂区于 2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,公司已于 2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”预计 2019年底建成投产。 新产线的投入与新厂区的建设将持续提升公司产能。目前国内按摩椅渗透率不足 1%,仍有巨大增长空间。 产能增长叠加市场需求的提升,将推动公司业绩恢复稳健增长。 下调业绩预测, 维持“增持”评级公司按摩椅销售放缓,以及共享按摩椅铺设速度放缓,我们下调公司2019-2021年的净利润为 2.66亿、 3.07亿和 3.56亿(原有预测值为: 3.12亿、 3.75亿和 4.53亿) ,对应 EPS 分别为 1.90元、 2.19元和 2.54元,当前价对应的 PE 为 14X/12X/10X。维持“增持”评级。 风险提示: 销量不及预期风险,人民币汇率波动风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-22 25.99 -- -- 26.98 3.81% -- 26.98 3.81% -- 详细
收入下滑环比略有改善,资产处置收益稳住净利润率 公司披露2019年半年报:2019H1公司实现收入11.0亿元(YoY-11.2%),归母净利1.4亿元(YoY-3.1%),净利润率12.5%(YoY+1.0pct);2019Q2单季度公司实现收入5.9亿元(YoY-7.4%),归母净利0.8亿元(YoY-4.7%),净利润率13.5%(YoY+0.4pct)。另外,2019H1公司获得处置非流动资产的非经常性收益2595万元,剔除相关影响后,整体扣非后归母净利润为9597万元(YoY-35.6%)。 海外代工与共享按摩椅业务影响下收入持续下降,降幅略有收窄 (1)分产品:按摩椅9.0亿元(YoY-8.7%),按摩小电器3472万元(YoY-11.5%),体验式按摩服务1.4亿元(YoY-28.2%)。其中,2019年上半年公司将武汉、黑龙江、辽宁等地区自营按摩椅转让至经销商运营导致相关收入与成本均有所下降。中报显示,报告期末公司固定资产-按摩器材账面价值余2010万元,环比减少近8462万元。稍息网络或将逐步淡化自营共享按摩服务,转为摩摩哒品牌销售+平台为主; (2)分地区:内销5.7亿元(YoY-11%),外销5.2亿元(YoY-11.8%)。内销在剔除共享按摩的影响后收入约为4.3亿元(YoY-3.4%);外销下滑主要受大客户提货节奏的影响,下半年或有所改善(外销收入2018H1YoY+33.2%,2018H2YoY-31.5%)。 海外代工与共享按摩椅业务影响下毛利率下降,费用率基本持平 2019上半年公司毛利率29.4%(YoY-4.8pct),其中Q2毛利率29.7%(YoY-3.6pct)降幅环比略收窄。拆分来看,毛利率下降主要原因来自于: (1)内销端:毛利率36.1%(YoY-2.8pct)。其中,按摩服务毛利率-5.8%(YoY-35.8pct),剔除后内销毛利率49.5%(YoY+6.7pct)受益于产品升级+成本下降+增值税税改; (2)外销端:外销代工毛利率达到29.5%(YoY-7.1pct)。 费用率方面,销售、管理、财务、研发费用率分别达到11.2%/3.2%/0.2%/5.0%(YoY-0.0pct/-0.24pct/-0.64pct/+0.32pct)整体基本持平。 盈利预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6/2.6/2.8亿元,最新收盘价对应2019年PE估值为14.0x。考虑到下半年在基数效应、外销订单恢复、内销新品上市等因素的拉动下公司经营状况或将有所改善,估值有望水平修复。给予公司2019年PE估值16.0x,略高于目前动态市盈率14.8x,对应合理价值29.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示 按摩椅内、外销市场拓展不及预期;人民币、原材料价格、租金大幅上行。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 -- -- 13.54 3.28% -- 13.54 3.28% -- --
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 -- -- 13.54 3.28% -- 13.54 3.28% -- 详细
集成灶行业规模逆势上涨,中高端市场占比高。奥维云网线上监测显示,今年1-5月,集成灶作为细分厨电行业积极抢占传统烟灶市场,继续呈现出快速上涨势头,市场份额逼近20%。在产品均价方面,集成灶普遍在5000元以上,其中烟灶蒸类型的产品均价更是高达上万元。1-5月集成灶中高端市场占比总体维持在70%以上的水平高于传统厨电月均42%的中高端占比。之后在618期间线上集成灶市场销额达5.2亿元,销量7.7万台,均价继续维持在6800元附近,显示集成灶已进入中高端产品一线。 公司积极培养客户认知,集成概念认同度提升。公司通过在高铁、高速公路入口大规模投放广告对消费者进行产品渗透。从17年开始公司签约全国20多条高铁线路冠名权及多个高速公路广告牌,涵盖20多个省区,400多个城市。截止18年底在浙江嵊州、海宁地区,集成灶的渗透率已经高达11%,而经过19年上半年的持续快速增长,渗透率进一步提升。集成灶的功能从最开始单一的烟灶集成,已经进化出烟灶消、烟灶烤、烟灶蒸、烟灶蒸烤等衍生品。产品具有占用空间小、吸油烟能力超强,价格在万元左右性价比较高的优势。在外观上集成灶也进行了改良融入了时尚元素,呈现出外观精致、高档的特点,预测对于消费者具有较大吸引力。 公司建立多元化营销渠道,大力开展品牌建设。公司业务主要采用线上与线下相结合的多元化运营模式。公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系,其中19年上半年新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个。公司积极推进KA渠道的建设,进驻国美、苏宁、居然之家、红星美凯龙等知名家居连锁卖场,并与红星美凯龙、居然之家签订大盘合作协议,上半年KA开店数量达100个,极大地推动了企业经营业务的快速增长和盈利能力的稳步提升。 公司形成互联网+工业化的现代智造和智慧生产模式。公司是集成灶专业化生产制造企业,并实现了机器换人和自动化生产,年生产能力达55万台,同时引入台湾先进的集成化物流管理系统,建造了集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库二个。为快速公司市场规模,公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(智慧生产基地)的建设,通过公司、施工方和设备厂商的共同努力和协作,目前基本建设已进入扫尾阶段,一期项目包括整机自动化立体库和外协件自动化立体库已进入带负荷调试阶段,预计9月份可投入试生产。这将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。 投资建议 随着年轻一代消费者的迅速崛起,新的消费观念、生活理念正越来越多地影响着消费偏好。即时性、集成式、品质化的烹饪体验已经逐渐成为新的厨房消费需求所在,公司有望获得行业红利。预计公司2019-2021年EPS分别为0.76\0.94\1.1,PE分别为17.1/13.8\11.8,维持“买入”评级。 存在风险 产品升级缓慢,消费需求疲弱,行业壁垒偏低。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 16.33 22.41% 13.54 2.73% -- 13.54 2.73% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营收7亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长25%。Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长27.2%。 公司持续推进渠道建设,集成灶板块逆势增长。报告期内,公司新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个;另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,上半年KA开店数量达100个。受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响,厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑,公司集成灶业务收入增速保持高位,集成灶板块渗透率仍在提升。 毛利率销售费用率双升,品牌壁垒增强。报告期内,公司主营业务毛利率53.5%,同比提升2.3pp,盈利能力进一步加强;而公司的销售费用率16.5%,同比大幅提升5.1pp,主要由于广告费用与渠道拓展所致。我们认为,这正是公司健康发展的标志,据第三方机构统计,Q2集成灶行业增速在15%左右,公司作为行业龙头,增速超过行业,龙头市占率持续提升,品牌壁垒进一步增强。 多元化业务布局,集成灶业务占比下降。报告期内,公司集成灶业务实现营收6.3亿元,占公司营收比重89.6%,首次低于九成。公司橱柜业务实现营收2221.8万元,同比增长38.6%,其他业务(集成水槽、净水器等)营收5128.9万元,同比增长31.5%。围绕厨房发展多元化业务,将是公司的长期布局。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年9月可进行试生产,公司产能进一步扩张,且智能化程度提升,生产效率提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.71/0.83/0.99元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年23倍估值,目标价16.33元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 14.80 10.94% 13.54 2.73% -- 13.54 2.73% -- 详细
事件描述:公司披露 2019年中报。2019H1公司实现营收 7亿元,YoY+25.2%; 实现归母净利 1.8亿元, YoY+25%。 2019Q2单季实现营收 4.2亿元,YoY+21.1%; 实现归母净利 1.1亿元, YoY+27.2%。 公司 Q2营收增速虽略有放缓,但是相比厨电行业整体仍表现亮眼。 收入与业绩双双高增长,低渗透率红利持续释放。 公司 H1营收 YoY+25.2%,Q2较 Q1增速环比有所下降,但仍远高于厨电行业平均水平。 据测算, 2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为 9%, 仍处于较低水平; 公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。 持续加大营销投入, 高端品牌战略不动摇。 在集成灶产品渗透率尚处于较低水平以及未来集成灶竞争不断加剧的背景下,加大营销投入能够撬动规模增长,迅速抢占用户心智,提升品牌力来建立护城河。 公司 H1销售费用YoY+81.23%,带动销售费率同比提升 5.1pct 至 16.5%,主要为增加央视、高炮、高铁、新媒体等广告宣传投入力度导致。 成本红利+管理费率下降,对冲销售费率提升, H1净利率同比持平。 H1原材料成本具有同比优势,且公司通过精益化管理进一步降本增效, 毛利率提升2.3pct。 公司 H1管理费用 YoY-23.3%, 主要为股权激励的股份支付摊销同比大幅减少, 带动管理费用率同比下降 2.8pct 至 4.4%。 2018H1公司实现净利率 25.9%,与去年同期基本持平。 进一步加大营销网络建设力度。 2019H1公司新增一级经销商 70家,门店 300家,截止 2019.6月底公司已拥有一级经销商 1400个,终端门店 2500个; 此外公司积极推进 KA 渠道建设, H1KA 开店 100个,并进一步加大电商渠道建设。公司多元化营销渠道建设持续推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 当前对于厨电板块关注的焦点在于: 1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2) 渠道库存是否合理; 3) 过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。 浙江美大的特质在于: 1)行业处于成长初期, 较低的渗透率下成长弹性较高; 且三四线市场起家, 产品性价比高, 直接受益于三四线市场竣工改善; 2)渠道低库存, 业绩质量有保证; 3)线上渠道处于布局早期, 没有线上线下价差的烦恼。 美大集成灶在当下仍然值得关注。 预计 2019年公司收入端和净利端可实现 20%+增长。 2019动态 PE18.5x。 风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。
长虹美菱 家用电器行业 2019-08-21 3.32 -- -- 3.36 1.20% -- 3.36 1.20% -- 详细
行业景气下行,公司业务承压 行业层面,今年上半年普遍承压。据奥维云网数据,2019H1空调零售额规模1137亿,同比下滑1.4%,零售量3370万台,同比增长1.5%,量增价跌;冰箱零售额458亿,同比下滑0.3%,零售量1631万台,同比提升2.0%,量增价跌;洗衣机零售额335亿,同比提升3.7%,零售量1685万台,同比提升5%,以价换量。 公司层面,2019H1实现营业收入91亿,同比下降1.5%,其中,一季度同比下滑0.5%,二季度同比下滑2.3%。 分产品看,2019H1空调业务实现营业收入40亿,同比下滑8.8%,其中,四川长虹空调30亿,同比下降7.0%,中山长虹电器13亿,同比下滑12%。报告期内,公司抓住了战略ODM品牌的合作机遇,ODM业务增长205%。 冰箱业务38亿,同比提升3.7%,逆势增长。报告期内,公司对产品进行了提价,但份额并未丢失。根据中怡康数据,公司线上份额提升0.9pct,线下份额基本持平。 小家电及厨卫业务4.6亿,同比提升33.6%,优于行业增速。洗衣机业务2亿,同比下滑16.7%,略低于预期。 冰箱提价成功,推动毛利率上行 2019H1公司毛利率为18.0%,同比提升1.67pct。其中,一季度毛利率20.0%,同比下降0.03pct,二季度16.3%,同比提升3.06pct。 冰箱业务毛利率为22.4%,同比提升5.4pct,公司冰箱产品2019H1线上市场均价提升11.7%,冰箱线下市场均价提升8.2%,助推毛利率上行。 空调业务毛利率为15.7%,同比下降0.9pct;小家电及厨卫毛利率为15.1%,同比下降0.5pct;洗衣机为毛利率21.3%,同比提升0.5pct。虽然报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%,但行业竞争加剧,产品终端售价普遍下探较多。 销售费用增加较多,汇率风险可控 公司2019H1销售费用率为13.6%,同比上升0.79pct,一季度同比下降1.00pct,二季度同比上升2.29pct。主因是,报告期内广告费用同比下降了28%,绝对额减少了570万的同时,市场支持费同比增长了62%,绝对额增加了7400万。 2019H1管理费用率为3.1%,同比上升0.51pct,一季度同比上升0.43pct,二季度同比上升0.57pct。主因是,上半年管理人员工资费用增长较多,同比增长37%,研发投入加大,研发费用同比增加29.4%。 2019H1财务费用率0.19%,同比上升0.34pct,一季度同比上升0.33pct,二季度0.34pct。主要系本期公司汇兑损失同比增加所致。结合公司开展远期外汇合约产生的公允价值变动来看,2019H1因外汇波动产生的损失为720万,较去年同期1030万小,汇率风险可控。 2019H1公司净利率0.51%,一季度为1.31%,二季度-0.19%。子公司中,中美美菱低温科技、绵阳美菱制冷盈利能力较强,净利率分别为5.84%、3.25%,美菱卡迪洗衣机、合肥美菱集团控股较弱,净利率分别为-5.94%,-2.99%。 冰箱新品持续推出,抓住消费升级潮流 近年来,在行业转型升级以及消费升级的驱动下,公司坚持智能、变频两大产品策略,通过抓住“保鲜”、“薄壁”、风冷、能效升级的契机并切实解决用户痛点,推动公司冰箱产品向智能化、高端化转型升级,全面提升产品在行业中的竞争力。 2019年2月,公司发布了“M鲜生”全面薄系列产品,既传承了M鲜生超强的保鲜技术,又首创了“冰箱1厘米自由嵌入”的行业新标准。2019年6月,伴随着年轻消费群体的崛起,公司推出针对年轻消费者的NBA球迷定制冰箱,创新性地将公司产品、社群及品牌相融合。 海外业务向追求规模和利润并重转型 在海外市场上,公司努力从追求规模向追求规模和利润并重,从订单驱动向市场驱动,从外贸思维向营销思维转型,并逐步加大品牌的团队和产品投入,推进海外自有品牌的建设。 通过加大中、高端冰箱的产品开发和规划,提升销售结构,提升销售均价,理清价值,将海外工厂、研发、销售等全价值链拉通,公司实现了产品结构的持续改善,提高了盈利能力。报告期内,风冷冰箱产品占比已达18%,同比提升了6个百分点,海外冰箱柜经营质量持续改善。海外空调业务则通过梳理防控海外运营风险,经营持续向好。 投资建议:我们看好公司冰箱业务的竞争力和海外业务转型的前景,预计公司2019-2020年营业收入为175.8亿、185.4亿,分别同比增长0.5%、5.5%,净利润为0.61亿、1.1亿,对应PE为56X、31X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-21 21.61 -- -- 21.65 0.19% -- 21.65 0.19% -- 详细
公司上半年收入符合预期,扣非业绩超预期。公司上半年实现收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非净利润3.77亿元,同比增长29%;其中Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。 公司二季度收入利润符合预期,扣非业绩超预期。公司拟按每10股派发现金红利5元(含税),2019上半年累计现金分红3.84亿,分红率94.5%,对应股息率2.36%。 品质生活小家电多点开花,线下渠道步入稳增长。1)剔除关联交易收入贡献,上半年九阳品牌收入预计贡献39亿元,同比增长6.4%,其中Q2增速预计环比Q1加快3个pcts。 分产品来看,食品加工机收入贡献最多,上半年收入增长17%,增速同比提升4.3个pcts,我们预计破壁料理机和K系列豆浆机新品上市贡献较多;营养煲系列剔除Foodi系列后收入略降3%,主要是重磅新品蒸饭煲上市较晚,下半年有望贡献新增量;西式小家电剔除shark系列后收入同比增长5.1%,主要是净水等产品给予支撑。2)关联交易公司上半年完成3.0亿元,占全年目标金额5.1亿元59.28%。外销订单Foodi系列上半年完成2.62亿元,内销关联采购shark产品系列4015万元。根据JS招股书披露,预计2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元;预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。3)从渠道端来看,经历完渠道调整后线下步入良好恢复增长阶段:公司上半年保持新开店节奏,全年预计完成300家品牌店和100家shoppingmall店建设,继续推动自建渠道健康发展,我们预计公司线上收入增速保持15%左右,线下恢复正增长。全年我们继续维持公司收入15%增长的预测费用节约推动公司内生盈利改善超预期。公司上半年家电业务毛利率32.36%,同比略降0.72个pct,主要是外销关联交易foodi并表拖累(毛利率≈净利率),剔除后毛利率小幅提升0.8个pcts。费用方面,公司上半年销售费用率同比下降2.6个pcts,主要是广告营销费用投入产出效率提高,网红爆款产品规模效应所致。此外,公司去年上半年土地收储和处置苏州九阳带来较多非经常损益,因此2019H1扣非归母净利润增速较高达29%。 继续维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年收入预测为94.24亿元、112.86亿元和135.31亿元,分别同比增长15%、20%和20%;归母净利润预测分别为8.77亿元、10.55亿元和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为19倍、15倍和13倍,继续维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 -- -- 13.54 2.73% -- 13.54 2.73% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2收入4.15亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 收入保持高增长,渠道持续扩张 从行业的情况来看,受地产后周期等影响,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶表现大有不同,该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固,收入仍保持高双位数增长。渠道方面,公司继续加大对现有经销商的整合和优化,鼓励开设新门店,以及对一二线等空白区域进行招商,进一步扩大现有终端覆盖范围,上半年已新增一级经销商70家,终端门店300个。同时,积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设,建立多元化营销渠道,为公司寻找新的增长点。 毛利率改善明显,积极营销夯实品牌定位 公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%,同比分别+2.27、-0.04pct。另外,公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产,未来随着生产效率加快以及规模效应的影响,毛利率有望进一步提升。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看,广告费用提升幅度大,主要系公司加大对品牌的宣传力度,不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告,还加大对新媒体的投入。 现金流状况良好,应收账款大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元,同比下滑13.35%。从营收款项看,应收账款+票据0.46亿元,同比+109.09%,主要系公司电商平台发展较快,平台结算周期较长,且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天,较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比提升21.53%,销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元,同比上升15.44%,与收入增速基本匹配。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元),对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;集成灶产品销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名