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小熊电器 家用电器行业 2024-04-12 53.00 66.58 20.59% 56.50 6.60% -- 56.50 6.60% -- 详细
小熊电器发布 2023年报: 23年实现营收 47.12亿,同比+14.43%; 归母净利润 4.45亿,同比+15.24%, 扣非净利润 3.82亿,同比+5.59%; 其中 Q4实现营收 13.94亿,同比-1.79%, 归母净利润 1.30亿,同比-11.13%, 扣非净利润 1.13亿,同比-8.29%。 2023年拟现金分红 1.86亿,分红率 42%。 海外贡献增量,国内控制费用投入Q4收入同比-2%,环比降速; 其中海外维持较优增长, 国内线下预计稳健,国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因: (1)小家电行业需求依旧偏弱、 (2)以美的为代表的品牌竞争加剧、 (3)传统电商平台促销活动力度下降;在此背景下, 由于费用投放效率不高,公司控制投入,国内线上承压下滑。进一步拆分,传统电商天猫/京东下滑压力大, 增量渠道抖音随着基数提升, Q4预计平稳。 全年收入 yoy+14%, 其中海外同比+106%,占比 8%; 国内线下同比+14%,占比 10%;国内线上同比+10%,占比 82%。 Q4盈利承压,全年盈利能力维稳Q4归属净利率同比-0.97pct, 主要由于毛利率同比-5.86pct,其明显下滑原因在于: (1) Q4降价促销,国内线上毛利率承压、 (2)海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、 -3.53pct; (3) 毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。 Q4公司积极控费, 效果较优,销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。 23年全年归属净利率基本持平,受行业需求偏弱、 竞争加剧影响,费用投入效率转低,毛销差同比-0.87pct, 其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响, 营业利润率-1.37pct, 营业外收支对盈利有所支撑。 18周年确立新征程, 品牌升级&出海尽管季度间经营有一定波动,但公司 2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长,考虑到经营大环境颇具压力,这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年,公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向,即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力,长期品牌升级值得期待; 此外公司依靠跨境平台,丰富、 差异化的创新品类, 品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长,维持公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 53.00、 59.95亿元, 同比增速分别为 12.47%、 13.12%,归母净利润分别为 4.97、 5.64亿元, 同比增速分别为 11.67%、 13.41%, EPS 分别为 3.17、 3.60元, 2023-2026年 CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力, 我们给予公司 2024年 21倍 PE,目标价 66.58元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1)需求大幅不及预期; 2)原材料价格大幅波动。
奥马电器 家用电器行业 2024-04-11 7.96 9.60 15.38% 8.46 6.28% -- 8.46 6.28% -- 详细
冰箱冷柜出口高增,奥马有望持续受益: 随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升,我国冰箱冷柜出口景气自 2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据,冰箱 2024M1~2出口量 YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业(详见深度报告《奥马电器:冰箱出口隐形冠军的复出》),有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。 维度一:中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。 根据欧洲家电协会数据, 欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升, 从欧洲本土国家的进口占比下降。 其中, 欧洲对中国进口额占比从 2015年的 18%,提升至了 2021年的 29%。 欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升,主要由欧洲家电企业产能转移所致。 欧睿数据显示, 博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自 2015年来持续下降。此外,欧洲本土高能效家电产品渗透率提升, 中国企业仍有发展空间。 我们认为, 奥马多年耕耘欧洲出口市场,有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。 维度二: TCL 冰洗业务正式并表,协同效应长期显现。 2023年12月 20日奥马完成对 TCL 家用电器(合肥) 的收购。 TCL 家用电器(合肥)为 TCL 实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。 2022年,TCL 冰箱及洗衣机销量分别为 205万台及 224万台,冰箱年销量约为奥马电器同期的 24%,以内销为主。 TCL 家电(合肥) 在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补,有望在原材料采购及研发设计上互相借力。 根据公司公告, TCL 家用电器(合肥) 2023年的毛利率约为 11.0%。随着 TCL 品牌营销投入加大,黑白电渠道融合打通,盈利能力有望持续改善。 近期以旧换新政策的出台,也能够拉动 TCL 冰洗产品内销额提升。 维度三:主要子公司少数股权回购进入关键期。 2020年奥马电器为缓解流动性压力,将主要子公司奥马冰箱 49%的股权进行了转让。 根据转让时的相关回购协议规定, 公司需最晚在 2025年 3月前完成回购。 如果奥马冰箱少数股东权益全数回购, 以奥马电器 2023年的归母净利润进行测算,当期归母净利润将增加 95%。 投资建议: 冰冷海外市场规模较大,中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业,在大客户关系及规模上具有优势,公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看,奥马电器长期具有较大成长空间。 我们预计公司 2024~2025年的EPS 分别为 0.80/0.94元,给予 6个月目标价 9.6元/股,对应2024年 12x 的动态市盈率, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、 行业竞争加剧、 假设及预测不及预期
海信家电 家用电器行业 2024-04-11 32.16 -- -- 34.74 8.02% -- 34.74 8.02% -- 详细
事件:公司发布2023年年度报告,全年实现营业收入856.00亿元,同比+15.50%;实现归母净利润28.37亿元,同比+97.73%;实现扣非归母净利润23.55亿元,同比+160.07%。拟每10股派发现金红利10.13元。 点评:优势业务保持增长,海外自有品牌加速拓展。分产品,1)2023年公司暖通空调实现收入386.52亿元,同比+12.04%,其中海信日立收入为221.67亿元,同比+10.09%,央空主业增长稳健;据测算,剔除央空业务后,2023年家空收入同比约+15%。2)2023年冰洗业务实现收入260.70亿元,同比+22.93%,其中冰箱/洗衣机分别同比+18.7%/53.6%,去年同期基数较低叠加海外冰洗需求恢复,2023年冰洗业务实现较优增长。3)2023年三电汽车空调压缩机及热管理板块实现收入90.5亿元,保持良好发展势头。分区域,2023年国内/海外收入同比分别+15.04%/+12.28%至490.35/279.24亿元;新设合资公司深化东盟区品牌本土化建设,2023年东盟区收入同比+20%,其中自有品牌业务同比+70%。 盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率同比+1.39pct至22.08%,其中暖通空调/冰洗毛利率分别+2.73pct/1.58pct至30.66%/19.11%,家空规模效应提升与产品结构升级带动其毛利率明显改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pct/+0.22pct/+0.16pct/+0.01pct至10.88%/2.68%/3.25%/-0.24%,全年期间费用率基本保持平稳。综合影响下,2023年净利率同比+1.46pct至5.60%。公司盈利能力逐步改善。 经营性现金流大幅改善,营运能力稳中向好。2023年公司经营现金流净额同比+163.17%至106.12亿元,现金流大幅改善。2023年底公司存货周转天数同比-9.87天至36.08天,应收账款周转天数同比-4.37天至35.52天。2023年底公司合同负债为14.40亿元,同比+25.77%,表明公司在手订单充裕。整体来看,公司营运能力稳中有升。 投资建议:热管理领域,公司继续加强与全球客户合作,后续伴随该业务逐步放量,规模化提升带动下三电业务将逐步扭亏,叠加家空、冰洗盈利能力持续改善,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.8/37.7/42.8亿元(原2024/2025年预测值分别为28.9/32.8亿元),对应当前市值PE分别为14/12/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品开发不及预期,消费复苏不及预期,原料价格上涨等。
九阳股份 家用电器行业 2024-04-11 10.47 -- -- 10.73 2.48% -- 10.73 2.48% -- 详细
事件:2024年3月28日,九阳股份发布2023年年报。2023年公司实现营收96.13亿元(同比-5.54%),归母净利润3.89亿元(同比-26.58%)。单季度来看,2023Q4公司营收28.32亿元(同比-12.92%),归母净利润0.26亿元(同比+2.52%)。 2023H2外销高速增长,西式电器双位数增长。1)分业务看,2023H2公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列产品收入分别为29.40/36.97/23.06/4.21亿元,分别同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%,其中西式电器实现双位数逆势增长。2)分地区看,2023H2公司境内/境外收入分别为73.74/22.39亿元,分别同比-16.39/+85.84%,其中外销收入高增,或系海外整体需求恢复所拉动。 2023Q4盈利能力较为稳健。1)毛利率:2023Q4公司实现毛利率27.00%,同比-2.84pct,或系渠道结构变化所致。2)净利率:2023Q4净利率为0.91%,同比+0.16pct,表现较为稳健。3)费用端:2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.84/4.75/4.79/-0.32%,同比分别+1.21/+0.61/+0.30/-0.17pct。 投资建议:行业端,伴随国内经济复苏,出口链改善拉动,整体需求有望回暖。公司端,产品矩阵不断丰富,渠道建设持续拓展,数字化优势赋能效率提升,公司收入业绩有望长期增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为4.66/5.61/6.13亿元,对应EPS分别为0.61/0.73/0.80元,当前股价对应PE分别为16.93/14.07/12.88倍。维持“买入”评级。 风险提示:主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。
九阳股份 家用电器行业 2024-04-10 10.28 14.00 31.95% 10.73 4.38% -- 10.73 4.38% -- 详细
事项:公司发布2023年报,实现营业收入96.1亿元,同比-5.5%;实现归母净利3.9亿元,同比-26.5%;其中,23Q4实现营业收入28.3亿元,同比-12.9%;实现归母净利0.26亿元,同比+0.9%。 评论:小家电内销需求疲弱,23年公司营收规模承压。公司23年营收整体下滑5.5%,其中国内下滑17%、海外增长69%,主要系国内小家电需求疲弱,影响公司线上渠道营收同比下滑15%。据奥维云网数据,23厨房小家电规模整体同比下滑9.6%、其中线上下滑10.7%;公司适应国内小家电需求K型分化趋势,聚焦细分品类产品创新,虽然内销短期经营筑底承压、但23年内销线下已有显著恢复、同比增长9.5%,后续伴随内销需求复苏、线上新品类推新,我们预计公司经营拐点可期。 23Q4毛利率同比下滑,期间费用率同比提升。23Q4实现归母净利0.26亿元,同比+0.9%,23年全年归母净利润同比下滑26.5%,利润端短暂承压。23Q4公司实现毛利率27%,同比-2.8pct,我们预计主要系低毛利外销业务占比提升、影响盈利能力下行,23年外销收入占比提升至23%、较22年占比提升10pct;当前内销需求呈弱复苏趋势,后续伴随国内需求复苏及公司品类拓展,预计盈利能力将逐渐修复。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct,期间费用率合计总体同比+2pct;综合影响下,23Q4公司实现归母净利率0.9%,同比+0.1pct;我们预计伴随未来国内需求复苏,公司盈利能力将持续修复,后续季度净利率改善可期。 经营筑底短暂承压,关注需求改善下小家电龙头盈利弹性。公司为国内小家电龙头,始终坚持创新引领产品变革,洞察消费者需求痛点。报告期内,公司主打太空系列2.0产品,布局厨房小家电中高端产品线,推出0涂层不粘电饭煲等众多新品;清洁电器板块,公司创新履带滚刷活水洗地技术,运用在洗烘一体洗地机等主流产品。伴随新品推新后销量增长,我们预计公司利润改善拐点可期。 投资建议:九阳为国内小家电品类领导者,与SN持续发挥协同效应,长期增长动力充足;但当前内销终端需求整体疲弱,短期经营承压;故我们调整公司24/25年归母净利润预测为4.6/5.2亿元(原值6.6/7.5亿元),新增26年归母净利润预测为5.6亿元,24-26年对应PE分别为18/16/14倍。但短期需求不扰公司长期价值,产品创新优势下公司长期成长动力充足,参考DCF估值,调整公司目标价为14元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,终端需求不振
新宝股份 家用电器行业 2024-04-10 18.23 -- -- 18.96 4.00% -- 18.96 4.00% -- 详细
推新节奏加快或带动内销改善,外销短期仍有支撑,维持“买入”评级AWE 展摩飞释放推新信号,内销品牌上新节奏或加快,看好 2024H2 高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面,出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱,叠加 2024H1 同期仍低基数,预计短期代工业务仍将保持增长。 我们上调 2023-2025 年盈利预测,预计 2023-2025年净利润为 9.77/11.97/13.64 亿元(原值为 9.77/11.05/12.57 亿元),对应 EPS 为1.18/1.45/1.65 元,当前股价对应 PE 分别为 15.4/12.6/11.0 倍,维持“买入”评级。 内销品牌推新节奏或加快,有望带动 2024H2 内销增速改善及盈利提升2022 年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落,另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少(因此单靠老品销售较难支撑较高增长)。 久谦数据显示 2021~2023 年新品销售占比分别为 40%/29%/19%,新品营收同比分别+5%/-23%/-46%, 新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。 近期 AWE 展摩飞品牌释放推新信号,全年内销品牌上新节奏有望加快。 AWE 展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机(制热+净水+制氢+反渗透)、洗地机(多合一)、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等,多款新品预计 2024H1 推出,叠加2024Q1 以及 2023Q4 期末推出的多款新品,上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 内销品牌作为高盈利业务,增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 欧美小家电需求未明显走弱, 叠加 2024H1 同期低基数, 短期外销仍有支撑多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱: (1) 2024M1-M2 出口欧美小家电维持高增长, 部分品类增速环比 2023Q4 提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。(2)德龙、 SEB、 SharkNinja 为代表的小家电企业西欧营收持续恢复,东北欧等其他地区实现高增长,北美市场延续正增长态势,整体反馈 2023 年欧美小家电需求并不弱, 2024 年预期仍能实现增长。(3)零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱, 卖家精灵数据显示 2024M1-M2 英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续, 较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。 SharkNinja/VESYNC/SEB Group 等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。 因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑,叠加 2024H1 同期低基数,我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。 风险提示: 海外需求快速回落;行业竞争加剧; 新品拓展不及预期等
小熊电器 家用电器行业 2024-04-10 54.10 -- -- 56.50 4.44% -- 56.50 4.44% -- 详细
事件: 23 年公司实现营业收入 47.12 亿元,同比+14.43%,实现归母净利润 4.45 亿元,同比+15.24%。Q4 公司实现营业收入 13.94 亿元,同比-1.79%,实现归母净利润 1.30亿元,同比-11.08%。 收入增长跑赢行业, 海外收入实现翻倍,线下渠道快速增长。厨房小家电: 23 年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为 7.1/3.1/12.0/8.5/5.7 亿元,分别同比+18.24%、 -2.83%、+19.84%、 12.85%、 -16.99%,西式小家电销售下滑明显。生活小家电: 23 年实现收入 4.85 亿元,同比+22.80%,占公司营收比例同比提升 0.60pct 至 10.30%其他小家电: 23 年实现收入 5.46 亿元,同比+67.54%,占公司营收比例提升 3.68pct 至 11.58%。分地区来看, 23 年公司国内外收入分别为 43.42/3.70 亿元,分别同比+10.27%、 +105.66%,公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场,公司海外业务取得突破。分渠道来看, 23 年公司线上线下收入分别为 38.66/8.46 亿元,分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。 23 年公司实现毛利率 36.61%,同比+0.17pct, 分品类来看, 23 年电动小家电毛利率同比提升 1.55pct,锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。Q4 公司实现毛利率 31.83%,同比-5.86%,我们认为 Q4 毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。从费用率角度来看, 23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct, Q4 费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/- 0.05pct。 23 年公司实现归母净利润率 9.45%,同比+0.07pct, Q4 尽管毛利率下滑明显,但受益于费用率的减少, Q4 公司归母净利润率小幅下滑 0.97pct 至 9.31%。 存货水平小幅下降, 应收款大幅增加。1) 23 年期末货币资金+交易性金融资产合计 30.21 亿元,同比+6%;应收票据及账款合计 1.57 亿元,同比+137%,应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致;期末存货合计 6.20 亿元,同比-5%; 23 年期末公司合同负债合计 6082 万元,同比+33%,主要因为预收客户的货款增加,体现了公司良好的收入增长潜力。2) 23 年经营性活动产生的现金流净额为 6.85 亿元,同比+11.64%。 分红: 2023 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元, 现金分红总额 1.86 亿元,分红率为 41.86%。 积极布局新品类,期待公司海外业务放量。 23 年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类,不断寻找小家电行业新增量。在海外方面,公司聚焦欧亚市场,建立海外大客户体系,我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势,海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级:我们预计公司 24-26 年营业收入分别为52.94/58.73/64.14 亿元,分别同比+12.3/10.9/9.2%;归母净利润5.12/5.80/6.57 亿 元 , 分 别 同 比 +15.1/13.3/13.3%, 对 应 PE 为16.52/14.58/12.88 倍,维持“买入” 评级。 风险因素: 原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。
小熊电器 家用电器行业 2024-04-10 54.10 -- -- 56.50 4.44% -- 56.50 4.44% -- 详细
2024年4月8日公司披露23年报业绩预告,23年收入实现47.1亿元,同比+14.4%;实现归母净利润4.5亿元,同比+15.2%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比+5.6%。其中,Q4实现营收13.9亿元,同比-1.8%;实现归母净利润1.3亿元,同比-11.1%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长-8.2%。 业绩符合预期,电动、锅煲、生活类小家电收入增长较快。23年公司在巩固优势品类的基础上,持续发力刚需品类,分产品来看,电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他(个护母婴)小家电收入分别同比+18.2%/-2.8%/+19.8%/+12.9%/-17.0%/+22.8%/+67.5%,其中电动类、锅煲类、生活类、个护母婴类增长速度较快。分地区来看,国内收入同比+10.3%;国外收入同比+105.7%,占比提升至7.8%/+3.5pct。单Q4收入下滑主因消费意愿降低,行业需求趋弱以及公司收紧费用后,抖音等渠道增速放缓。 4Q4盈利水平环比提升。23年公司毛利率为36.6%/+0.2pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/0.1%/3.0%,同比+1.0pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.3pct,销售费用率因行业竞争激烈、抖音渠道投入等略有上升,整体费用率维持稳定,23年公司净利率为9.5%/+0.1pct,单Q4归母净利率为9.3%,环比Q3提升1.2pct,看好公司精品化策略下长期经营提质增效。 预计公司2024-2026年实现归母净利4.9/5.7/6.4亿元,同比+9.4%/+16.0%/+13.4%,公司现价对应PE为17.4/15.0/13.2x,维持“买入”评级。 消费复苏不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动。
海信家电 家用电器行业 2024-04-09 33.01 -- -- 34.74 5.24% -- 34.74 5.24% -- 详细
海信家电发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入856亿元,同比+15.5%;实现归母净利润28亿元,同比+97.7%。公司23Q4实现营业总收入207亿元,同比+21.1%;实现归母净利润4.1亿元,同比+12.7%。公司23Q4业绩符合预期,维持“买入”评级。公司拟派发每股股利1.013元,股利支付率49%。 投资要点内外销表现强势,国内份额显著提升1)公司2023年度国内实现收入490亿元,同比+15.04%。得益于公司渠道建设和产品升级,海信白电市场份额提升,2023年海信空调内销出货市场份额为5.0%,同比提升0.8pct。2)公司2023年度实现外销收入279亿元,同比+12.28%,出口表现强势得益于海外零售商库存降低、公司积极拓展海外市场。 海信日立收入持续增长,三电订单量大幅增长1)海信日立2023年度实现营业收入222亿元,同比增长10.09%。海信日立市场份额持续提升,根据产业在线数据,海信日立2023年实现销售额份额12%,同比提升0.22pct。2)三电公司深化全球客户发展战略,2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元,签单总额同比增长43%。 经营性现金流大增,分红比率提升投资回报方面,公司拟派发分红总额13.91亿元,股利支付率达到49%。公司2023年实现经营性现金净流入106亿元,同比高增163%,经营性现金流高增体现公司全年高经营质量。 盈利预测及估值预计24-26年公司收入分别为940/1022/1073亿元,对应增速分别为10%/9%/5%,归母净利润33/38/44亿元,对应增速分别为16%/16%/13%,对应EPS分别为2.38/2.77/3.14元,对应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧
海尔智家 家用电器行业 2024-04-09 26.52 -- -- 26.88 1.36% -- 26.88 1.36% -- 详细
整装布局早、产业链完善,三翼鸟有望实现整装突围,维持“买入”评级整装行业已成家装行业发展的大势所趋,公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善,有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。我们维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元,对应EPS为1.98/2.25/2.53元,当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍,维持“买入”评级。 整装行业已成为家装行业的大势所趋,看好综合家电企业入局并良性发展家装行业规模约三万亿,2017-2022年CAGR为7.9%,增长趋稳下,行业开始新维度的供给端竞争、集中度持续提升。整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务,从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率。2022年,整装市场规模达8558亿元,2019-2022年CAGR达7.7%,渗透率水平从20.7%提至23.4%,仍有较大增长空间。我们认为整装企业的核心竞争力体现在产品、服务和渠道三个维度,在众多入局者中,综合白电企业最有可能率先跑通盈利模式、持续扩大整装收入规模。而对于家电企业来说,布局整装有望在存量竞争市场中前置家电流量并进行套系化销售,打开第二增长曲线。 三翼鸟围绕三级品牌战略,服务+产品+渠道三维构筑整装竞争优势海尔推出三翼鸟蓄力已久,整装之路步步为营。三年以来三翼鸟落地成果丰厚,在服务端、产品端、渠道端构建了整装竞争优势。 (1)服务端:获客端前置品类和前置渠道共同发力,海尔智家大脑2.0提供系统支持,结合Homegpt使得全屋智能更加主动深度精准,筑巢设计与翼交付分别提供区别于行业在线工具支持助力一站式服务。 (2)产品端:三翼鸟背靠海尔,拥有多品牌差异化组合以及全面的家电产品线,份额行业领先受到消费者认可,可提供定制化的场景方案并与家居装修风格匹配,与集团旗下有屋智能、博洛尼高度协同,共同进行场景化展示,前面打造家居家电一体化能力,做到套系化、智能化、嵌入式,增加前置以及后装的综合竞争实力。 (3)渠道端:三翼鸟背靠海尔成熟的线下渠道以及强大的经销商体系迅速在全国布局多种触点,实现门店数量的增加和迭代升级。海尔赋能经销商开展三翼鸟业务,经销商资源与团队反哺三翼鸟一站式服务落地,客单值提升带动经销商积极性提升形成良性循环。三翼鸟作为专门化的场景品牌和资源聚合平台,B/C通吃,看好规模提升构筑海尔智家的第二增长曲线。 风险提示:需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。
东方电热 家用电器行业 2024-04-08 5.11 6.20 27.31% 5.18 1.37% -- 5.18 1.37% -- 详细
公司发布 2023业绩快报及 24Q1业绩预告,24Q1经营显著改善,业绩增速有望超预期。 投资要点: 调整 23年盈利预测,维持目标价。根据公司 23年业绩快报,我们调整 23年业绩预测,维持 24-25年预测:预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.44/0.32/0.38元(原 0.43/0.32/0.38元),同比+117%/-29%/19%(扣非+43%/+19%/+19%)。维持目标价 6.2元。 23年业绩符合预告中值水平,24Q1业绩有望超预期。公司 2023年实现营收 41.16亿元,同比+7.8%,归母 6.55亿元,同比+117.1%; 其中 23Q4实现营收 8.79亿元,同比-23.7%,归母 0.70亿元,同比+6.8%。公司 24Q1预计实现归母 0.75~0.96亿元,同比+11%~42%。 23Q4收入端承压,单季度非经影响较大。23Q4收入端下滑主要来自新能源装备以及光通信材料业务的需求下行,业绩端,因实施员工持股计划计提股权激励工资约 955万元预计集中计入 23Q4,对单季度表端归母净利润造成一定压力,从而导致低于预期。 24Q1经营环比显著改善,新业务预计稳中向好,亟待放量。24Q1新能源装备业务下游需求好于公司 24年初预期,预计订单交付表现良好,同时相对更高的板块毛利率带动整体盈利优化;传统家空生产依旧火热,传统空调 PTC 业务有所受益;新能源车用 PTC 预计依旧处于快速增长期,2024年诸多定点车型迎来放量;23Q4-24Q1预镀镍电池材料市场推广相对顺利,客户验证稳步推进。 风险提示:车企客户拓展不及预期;多晶硅产能过剩,光伏企业对应下游设备投资减少
苏泊尔 家用电器行业 2024-04-08 57.30 58.20 2.41% 57.56 0.45% -- 57.56 0.45% -- 详细
苏泊尔发布 2023年年报。 公司 23年实现收入 213.04亿元,同比 5.62%,归母净利润 21.80亿元,同比 5.42%。其中 23Q4实现收入 59.37亿元,同比 14.40%,实现归母净利润 8.18亿元,同比 7.75%,对应归母净利率为13.77%。同时,公司公告每 10股派现 27.3元,对应股息率 4.7%。 内销稳健,外销恢复性增长。 全年来看,内销方面,公司核心品类市场占有率持续提升,内销收入增长 1%;外销方面,公司自 23Q3以来明显改善,受益于 SEB 补库存,公司全年外销收入增长 19%。 外销毛利率提升拉动整体毛利率走高。 我们判断,受益于外销收入大幅增长带来的产能利用率提升,公司全年外销毛利率同比提升 1.99pp 至 20.47%,全年公司毛利率提升 0.52pp 至 26.3%,单季度来看, 23Q4毛利率同比提升2.56pp 至 28.63%,销售/管理/研发费用率分别变动 0.52pp/-0.05pp/-0.01pp至 10.67%/1.73%/2.49%, 23Q4归母净利润率同比-0.85pp 至 13.77%。 盈利预测及投资建议。 展望 2024年,我们认为公司外销在高基数的背景下仍旧有望实现增长,内销凭借品类拓展实现持续增长,降本增效提升盈利能力。 我们预期公司 2024-2026年实现 EPS 2.91元、 3.16元、 3.42元,同比增长 7.8%、 8.5%、 8.2%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红,参照可比公司估值水平,给予公司 2024年 20-22倍 PE 估值,对应合理价值区间为 58.2-64.02元,“优于大市”评级。 风险提示。 SEB 订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。
麒盛科技 家用电器行业 2024-04-08 11.20 -- -- 11.30 0.89% -- 11.30 0.89% -- 详细
公司与嘉兴王江泾镇政府签订智能床配套数字化电器系统生产项目项目主要产品为智能电动床电器系统及智能床配套靠背及缝纫外套,其中电器系统包括调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统。该项目建成后,可形成调节系统产能 800 万套/年,控制系统产能400 万套/年,操作系统产能 400 万套/年,睡眠管理智能系统 100 万套/年,缝纫外套 100 万张/年,智能床配套靠背产能 50 万张/年的生产; 项目总投资约 11.4 亿元其中嘉兴王江泾镇政府义务包括: 尽快完成该地块土地建设用地调整; 积极协助办理各种审批手续等;上市公司义务包括竞买取得该项目地块土地使用权后,进行建设; 签订秀洲区工业项目“标准地”使用协议等。协议签订有助于推动麒盛科技智能床配套数字化电器系统生产项目加速落实; 项目实施有助于公司加强核心部件技术自助可控,提高供应链稳定性。通过引进先进的智能化生产及控制设备,有助于实现公司电动床核心部件的自主生产,深化产品智能化程度及加速技术迭代,同时有助于提高公司的盈利能力,强化核心竞争力。与泰普尔丝涟续签三年供应协议至 2027 年 3 月鉴于公司及 Te mpur Sealy International,Inc( “泰普尔丝涟”)供货协议期间合作情况,经双方协商一致,就供货协议履行期限延长至 2027 年 3 月31 日,其余供货协议内容无变化。此前在 2021 年 3 月,公司与泰普尔国际签订了 3 年期电动床产品制造和供货协议,约定公司在 2021 年 3 月 31 日至 2024 年 3 月 31 日为其提供电动床产品。泰普尔丝涟作为北美地区床垫业务的头部品牌,在全球拥有较高知名度及广大的客户群体( 2020-2022 年,泰普尔丝涟作为公司第一大客户,公司对其销售收入占比分别为 47.2%、 50.9%、 47.7%)。 本次供应协议的续期标志着泰普尔丝涟对公司智能电动床产品技术与质量、供应及服务能力的认可,保持双方的紧密合作,有利于智能电动床的推广及应用,对进一步提升产品的价值具有积极影响,有利于提升公司持续盈利能力,对公司当期业绩有一定积极影响。维持盈利预测, 维持“增持” 评级公司是国内最早一批从事智能电动床研发、设计、生产和销售的公司,且自设立以来,一直专注于该细分市场。经过多年的发展和积累,公司已掌握多项具有自主知识产权的核心技术。公司智能床的研发、生产填补了目前市面上睡眠监测、反馈的空缺,是行业的领军企业。 我们预计公司 23-25年归母净利 2.33/2.69/3.15 亿元, EPS 分别为 0.65/0.75/0.88 元/股,对应PE 分别为 17/15/13X。 风险提示: 市场竞争,客户集中,国际市场需求波动,汇率波动,国际贸易政策,国际贸易环境变化,原材料价格波动,品牌形象受损和知识被侵权风险等
九阳股份 家用电器行业 2024-04-08 10.49 -- -- 10.73 2.29% -- 10.73 2.29% -- 详细
经营有所承压,Q4盈利企稳。公司2023年实现营收96.1亿/-5.5%,归母净利润3.9亿/-26.6%,扣非归母净利润3.5亿/-35.8%。其中Q4收入28.3亿/-12.9%,归母净利润0.3亿/+0.9%,扣非归母净利润0.1亿/-83.9%。公司拟每10股派现金红利1.5元(含税)。受到宏观环境及公司渠道调整的影响,公司内销承压,利润下滑;Q4公司归母净利润在低基数下企稳。 外销实现加速增长。公司2023年外销收入增长68.8%至22.4亿,其中H1/H2分别+49.2%/+85.8%,下半年外销收入实现加速增长。其中公司向关联方JS及SharkNinja销售额同比增长74.8%至20.8亿。根据关联交易公告,预计公司2024年向SharkNinja关联销售金额2.2亿美元(2023年发生额为1.5亿美元,同比+50%),向JS环球关联销售金额从2023年的1.4亿美元降至0.015亿美元。预计公司与SharkNinja的协同仍有望持续发力。 厨房小家电内销承压,公司国内收入下滑。奥维云网数据显示,2023年我国厨房小家电零售额下滑9.6%至549亿,其中豆浆机零售额增长18.8%至19亿,破壁机零售额下滑18.3%至63亿,空气炸锅下滑46.0%至45亿,电饭煲零售额增长1.1%至133亿。公司强势品类破壁机、空气炸锅等下滑明显,带动公司2023年内销收入下滑16.7%至73.7亿,H1/H2分别-17.0%/-16.4%。 西式小家电受外销带动增长稳定。公司2023年营养煲收入下滑0.2%至37.0亿,H1/H2分别+7.3%/-6.3%;食品加工机系列收入下滑10.2%至29.4亿,H1/H2分别-17.0%/-4.4%;西式小家电收入增长2.6%至23.1亿,H1/H2分别-17.1%/+22.7%,预计下半年受外销拉动;炊具收入下滑33.7%至4.2亿。 毛利率下滑主要受内外销结构拖累。公司2023年毛利率同比-3.2pct至25.9%,其中内外销毛利率同比-1.0/-0.7pct至31.1%/8.6%,公司整体毛利率下滑明显主要系内外销结构变化。公司全年费用率有所优化,期间费用率下降0.3pct至22.2%,主要系销售费用率有所下降。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct至18.8%/4.8%/4.8%/-0.3%,Q4销售费用率提升预计与渠道调整有关。2023年公司归母净利率下滑1.2pct至4.0%,Q4归母净利率提升0.1pct至0.9%。 风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;新品销售不及预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到国内厨房小家电行业需求,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.5/6.2亿(前值为5.9/6.7/-亿),同比增长24%/14%/12%,对应PE为17/15/13倍,维持“买入”评级。
九号公司 家用电器行业 2024-04-04 30.38 37.06 33.31% 29.19 -3.92% -- 29.19 -3.92% -- 详细
公司 2023 年业绩符合预期,海外出口 ToB 短期承压,国内电动两轮车业务高增,机器人和全地形车业务快速放量。增持。 投资要点: 投资建议:公司 2023 年业绩符合预期,我们维持 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测,预计 2024-2026 年 EPS 为 10.41/14.15/18.22 元,增速为+24%/+36%/+29%,参考同行业可比公司,给予公司 24 年 36xPE(见正文),维持目标价 37.06 元,维持“增持”评级。 业绩符合预期,分红比例较高:公司 2023 年营收 102.22 亿元,同比+0.97%,归母净利润 5.98 亿元,同比+33%。Q4 营收 26.96 亿元,同比+8.18%,归母净利润 2.19 亿元,同比+285%。公司 2023 年支付 2亿元用于回购(视同现金分红),拟派发现金红利 2 亿元,共计 4 亿元,占归母净利润的 66.87%,股息率为 1.84%。 出口 ToB 承压,两轮车高增: 公司电动平衡车和电动滑板车 2023 年收入 34.88 亿元,同比-37%,其中 H1/H2 分别-37%/-37%;电动两轮车 2023 年收入 42.32 亿元,同比+59%,其中 H1/H2 分别+69%/+53%。 机器人业务翻倍增长,全地形车+19%,新业务有望加速放量。 电动车盈利能力提升,后续有望延续:2023 年公司毛利率为 26.9%,同比+0.92pct,净利率为 5.83%,同比+1.4pct;其中 2023Q4 毛利率为27.68%,同比-0.6pct,净利率为 8.08%,同比+5.85pct。其中,公司电动两轮车利润率提升明显,2023 年电动两轮车业务毛利率为 19.27%(+3pcts),2023 年电动两轮车系列建店补贴冲减营业收入 1.16 亿元,剔除建店补贴影响后,毛利率为 21.42%(+5pcts)。 风险提示: 海外可选品需求不确定;电动车高端化进程缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名