公司发布 2024 年 Q1 业绩： 24Q1： 收入 127 亿（ +10.6%），归母 4.7 亿（ -24.8%），扣非 3.78亿（ -21.9%）。 24Q1 总体符合我们前瞻预期。 收入端： 主营收入同比+15%，非主营收入同比-28% 智慧显示业务： 预计内销增速高于外销。内销： 我们预计+15%以上增长， 主由 ASP 贡献，同比约+22%。 参考奥维行业监测， 海信系（海信+Vidda+东芝） 24Q1 额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速）， 内销新品显著高端化；外销： 我们预计外销增速慢于内销， 且同样主要由 ASP 驱动向上，同比约 14%。 据海关监测， 24Q1 液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速）， 24Q1 海外去库整体延续23Q4 趋势； 新显示业务：我们预计总体延续高增， 其中 24Q1 乾照光电收入 5.6亿元， 同比+21%， 云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。 利润端： 业绩底部有望向上， 关注盈利和现金流波动 24Q1 毛利率 15.8%， 同比-2.4pct， 环比-1pct； 净利率 3.7%， 同比-1.7pct， 环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct 盈利下行期控费得当。 24Q1 盈利波动主因成本涨幅甚于终端 ASP 涨幅。我们测算 ASP 平均 23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本 23Q4/24Q1 上行各+49%/39%；同时内销 ASP 增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星 LG 库存去化， 致价格体系持续下探。 经营现金流净额-81%， 主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季， 增加面板储备）共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。 投资建议： 去库尾声， 24Q2 迎收获期 我们的观点：公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历 23Q4 及 24Q1 去库洗礼， 24Q2 即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。 盈利预测： 我们预计 2024-2026 年公司实现营收 604/656/702 亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润 23/25/28 亿元，同比+8%/ +11%/ +10%；当前股价对应 PE 为 16/14/13X， 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动， 行业竞争加剧， 面板成本大幅波动。

海信视像发布2024年一季报。公司2024Q1实现收入127.0亿元（YoY+10.6%），归母净利润4.7亿元（YoY-24.8%）。公司收入稳步增长，业绩承压，经营活动产生的现金流量净额同比下滑81.7%，主要系销售节奏及原材料储备策略变化影响。 24Q1行业需求平稳，结构升级趋势延续。迪显数据显示，24年1-2月全球/国内/海外电视累计出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%。行业整体需求保持平稳，大尺寸化趋势仍在持续。奥维云网数据显示，24Q1国内75英寸及以上的电视销量份额均有提升。 24Q2电视终端需求有望回暖，公司产品结构持续优化。24年6-7月欧洲杯与巴黎奥运会将陆续开幕，重要体育赛事有望拉动渠道备货与终端需求回暖。同时，公司产品结构持续优化，23年中国内地智慧显示终端产品中，75英寸及以上产品销售额占比已过半，海外仍有广阔的大屏化拓展空间。24年体育赛事的密集开幕，有望拉动公司收入增速提升，以及产品结构继续升级。 Q1利润率受面板涨价拖累，产品结构未来仍有优化空间。24Q1毛利率15.8%（YoY-2.4pct），毛利率有所下滑，主要因为自23Q1以来电视面板价格总体呈现上升趋势。费用率总体控制较好，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.4pct，24Q1净利率为4.5%（YoY-1.5pct）。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.6、26.0、28.6亿元，同比增速分别为12.8%、10.0%、9.9%，最新收盘价对应2024年PE为14.89x。参考可比公司估值水平，给予公司2024年15倍PE，对应每股合理价值为27.17元，给予“增持”评级。 风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润 3.17亿元，同比+22.4%。 盈利能力稳步增强， 研发投入持续上升。 2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、 11.74%，较 2022年分别同比提升 1.31pct、 1.12pct。 23Q4公司实现营业收入 8.30亿元， 同比+18.03%， 实现归母净利润 0.65亿元，同比+42.63%。 费用方面， 2023年公司全年研发费用达 1.47亿元， 同比+10.57%， 管理费用达 2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达 8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加 8570.7万元， 致使公司财务费用较去年同期增加 6248.1万元， 一定程度上影响了公司净利润表现。 家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。 分行业来看： （1） 空调电机及组件： 公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件， 2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%， 毛利率为 24.67%，同比上升 4.55pct。 （2） 洗衣机泵及组件：23年实现收入 4.78亿元，同比+4.92%，毛利率 25.37%，同比上升 2.16pct。 （3） 冰箱电机及组件： 2023年实现收入 2.68亿元，同比上升 7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。 （4） 小家电电机及组件： 2023年， 公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广， 实现 2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。 （5） 工业控制电机及组件： 2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为 39.88%，同比上升 4.81pct。 （6） 医疗及运动健康电机及组件： 随着医疗器械用电机恢复到正常需求， 业务步入平稳状态，23年实现 2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为 43.50%，同比下降 5.57pct。 （7） 汽车零部件： 2023年， 公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产， 实现 4.69亿元营收，同比上升 43.14%，毛利率 26.23%，同比-0.78pct。 加码新产品研发， 战略布局人形机器人。 公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入， 截至 2023年底，公司已取得授权专利 1303项，其中发明专利 120项， 23年公司新增专利 225项，其中新增发明专利 18项。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 34.95亿元、 39.42亿元、 44.79亿元，营收增速分别达到 13.6%、 12.8%、 13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、 4.38亿元、 4.86亿元，净利润增速分别达到 12.0%、 23.2%、 11.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

2024 年利润符合预期，汽车及小家电业务增速亮眼。 公司 2023 年实现收入/归母净利润分别为 30.77/3.17 亿元，同比分别增长 6.10%/22.44%，利润表现符合预期。 分季度看，公司 2023 年 Q1 至 Q4 归母净利润分别为0.72/0.96/0.85/0.65亿元，分别同比增长 3.41%/12.06%/44.35%/42.63%，各季度利润增速呈快速上升趋势。分业务看， 公司汽车零部件业务强劲增长，该业务全年实现收入 4.69 亿元，同比大幅增长 43.14%，收入占比提升至15.25%（ +3.94pct）。此外，公司小家电业务开拓顺利， 2023 年全年实现收入 2.96 亿元，同比增长 25.35%。盈利能力持续增强，高附加值业务的开拓取得良好成效。 公司近年大力拓展高附加值产品，毛利率持续提升。公司 2021-2023 年 毛利率分别为25.57%/28.50%/29.81%， 2023 年毛利率已提升至上市以来最高水平。 分业 务来 看，公 司工 控领域 、医 疗领域 毛利 率较高 ， 2023 年分 别为39.88%/43.50%。毛利率相对较低的家电领域 2023 年也实现了毛利率提升。我们认为， 公司组件化产品可发挥成本及定价优势，提升毛利率；同时公司工控与医疗领域产品毛利率较高，目前在公司整体业务中占比尚低，在全球经济复苏背景下具备快速放量的潜力，因此公司毛利率具备进一步提升的空间。战略布局新兴领域，支撑未来成长。 公司前瞻布局未来人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等市场，一方面将围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，不断创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品， 积极研发并储备产品，未来形成能提供系统解决方案的能力。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 营业收入分别为35.89/43.69/52.84 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.32/5.14 亿元， 当前市值对应 PE分别为 23.9/19.8/16.6X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，具备广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。

海信视像披露其 2024 年一季报： 一季度公司实现营业收入 127.02 亿元，同比+10.61%； 其中主营业务收入 118.59 亿元，同比+14.91%； 实现归母净利润 4.67 亿元，同比-24.81%； 扣非归母净利润 3.78 亿元，同比-21.92%。 行业需求走势平稳，公司收入表现优异迪显数据显示 24 年 1-2 月全球/国内/海外 TV 出货量同比-2.0%/+0.6%/- 2.5%， 虽然报告期内公司主动推进战略性去库存，但预计公司出货量表现仍优于行业整体， 其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。 进一步考虑到公司全球产品升级节奏，预计公司均价同比稳步提升，综合影响下公司 Q1 主营同比+15%。 此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且 Q2 欧洲杯开幕在即， 后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。 毛利率短期承压， 后续盈利拐点可期公司 Q1 毛利率同比-2.4pct 至 15.8%， 与 23Q4 情况相似， 主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响， 预计 Q2 起体育营销带动新品占比提升背景下，后续毛利率走势将迎来改善； Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct， 期间费用率有所优化，但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高，综合影响下公司 Q1 归母净利率同比-1.7pct； 不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化， 盈利改善拐点在即。 短期波动不改趋势， 体育营销蓄势待发Q1 公司经营净现金流同比有所减少， 主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看，一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手，有望持续抢占海内外彩电份额， 进一步巩固市场地位，剑指全球第一； 另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵， 以中高端产品提升海内外盈利能力， 穿越 TV 面板价格周期， 且新显示新业务有望打开公司成长天花板。 戴维斯双击可期，维持“买入”评级预计公司 24-26 年营收分别为 605、 686、 782 亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%， 业绩分别为 24.2、 29.9、 37.1 亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%， EPS 分别为 1.9、 2.3、 2.8 元， 23-26 年 CAGR 为+21%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著， 体育营销发力在即， 全球份额提升，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 33.41 元， 并维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司 2023年实现营收 21.4亿/-6.0%，归母净利润 2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润 2.7亿/-3.2%。其中 Q4收入 5.7亿/-10.5%， 归母净利润 0.2亿/-74.2%， 扣非归母净利润 0.6亿/-19.5%。 公司拟每 10股派发现金股利 6元， 现金分红率为 99%， 对应 4月 19日收盘价股息率为 3.4%。 公司 Q4计提信托理财公允价值变动损失 0.4亿， 拖累归母利润表现； 以扣非归母利润计算， 公司盈利能力维持在较为稳健的水平。 受地产行业影响， 集成灶需求出现下滑。 作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。 2023年我国住宅销售面积同比下降 8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降 23.4%， 集成灶需求受到负面影响。 奥维云网数据显示， 2023年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249亿， 其中销量同比下降 4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至 42亿，销量下降 10.5%。 水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司 2023年集成灶收入下滑 6.9%至 18.8亿， H1/H2分别-1.1%/-11.6%； 以洗碗机、 水槽为主的水洗产品收入增长 21.3%至 1.5亿， H1/H2分别+32.9%/+10.2%； 热水器及橱柜等其他产品收入下滑 18.9%至 1.1亿。 公司 2023年线上收入同比小幅下滑 0.2%至 11.1亿， 在线上保持领先的市场份额； 线下收入下滑 11.6%至 10.3亿。 费用投入加大， 盈利受计提减值影响。 公司 2023年毛利率同比+2.6pct 至47.6%， 预计主要系原材料成本下降及公司降本增效； 期间费用率同比+2.5pct， 扣非归母净利率同比+0.4pct 至 12.5%， 扣非盈利保持稳定。 公司Q4毛利率同比+1.4pct 至 46.6%， 销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。 启动以旧换新补贴， 推动老厨房改造。 公司 4月全面启动以旧换新、 老厨改造专项计划， 将划拨专项亿元补贴， 可享受至高 1000元换新补贴（包含集成灶、 集成洗碗机、 燃热、 橱柜等全系列产品） 。 公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、 专业的厨改方案， 能为各类用户实现快速规范厨改。 在国家大力推动老旧小区改造、 厨电进入存量更新为主的时期， 公司有望充分挖掘存量需求， 为公司发展注入新的动力。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到地产及集成灶行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.0/3.2/3.4亿（前值为 3.5/4.3/-亿） ， 同比增长 22%/8%/5%，对应 PE 为 24/22/21倍， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-21.9%。 营收稳健增长，引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%。行业端，24Q1国内黑电市场量减价增--奥维云网推总数据显示，24Q1中国彩电市场销量规模为706万台，同比下降5.3%，在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，Q1彩电单价持续上行，市场销额规模为255亿元，同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点：75英寸及以上产品销量份额全线提升，国内Mini LED销售24.4万台，同比增长约95%。 在此背景下，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。 面板价格拖累毛利率，费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%，同比-2.4pcts，主要受面板成本变动影响。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%，同比-0.6/-0.2/ -0.4/+0.1pct，费用端合计优化1.0pct。综合影响下，24Q1实现归母净利率3.7%，同比-1.7pcts。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格快速攀升增加公司成本压力，或下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 考虑行业需求缓慢弱复苏，且竞争加剧，我们下调2024和2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.79/0.86/0.95元（前值0.92/1.05元，下调幅度-17%/-22%），增速为+31%/+9%/+10%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。参考同行业，同时考虑到各地陆续推出的以旧换新政策短期对板块估值有所拉动，我们给予公司2024年25xPE，下调目标价至20元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2023年营收21.39亿元（-6%），业绩2.47亿元（-21%）；其中2023Q4营收5.69亿元（-10%），业绩0.25亿元（-74%）。 公司业绩符合预期。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。2023Q4毛利率为46.58%，同比+1.44pct，净利率为4.19%，同比-10.92pct。2023年Q4公司公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比下滑0.4亿元，占整体营业收入的（7.28%），是使得公司Q4业绩大幅下滑的主要原因。 展望未来，考虑到公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调 2024-2025并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年 EPS 为 0.77/0.82/0.88（2024-2026年原值 0.79/0.88元，下调幅度-3%/-7%），增速为+7%/+7%/+7%，参考可比公司，给予公司 2024年 15xPE，下调目标价至 11.5元。维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司 2023年营收 16.73亿元（-9%），业绩 4.64亿元（+3%）； 其中 2023Q4营收 4.11亿元（-6%），业绩 1.01亿元（+27%）。公司2024Q1营收 2.73亿元（-19%），业绩 0.77亿元（-23%），公司业绩符合预期。 收入端有所承压，业绩符合预期。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年 1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。业绩层面，2024Q1公司毛利率为 46.16%，同比-0.78pct，净利率为 28.18%，同比-1.54pct；公司降本增效举措对毛利率产生正向贡献，但 Q1原材料价格提升预计对毛利率产生负向影响。 展望 2024年，公司作为老牌集成灶企业，线下渠道较为丰富，预计收入和业绩端表现有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、费用投放效率下降。

浙江美大发布 2023年报与 2024年一季报。2023年公司实现收入 16.7亿元（YoY-8.8%），归母净利 4.6亿元（YoY+2.7%），毛利率 47.1%（YoY+3.0pct），净利率 27.8%（YoY+3.1pct）。23年公司收入整体承压，主要是受房地产行业下行等因素影响，行业发展有所放缓。奥维云网(AVC)推总数据显示，2023年集成灶市场零售额为 249亿元，同比下滑 4.0%；零售量为 278万台，同比下滑 4.2%。 2024Q1公司收入承压，盈利能力有所下滑。2024Q1收入 2.7亿元（YoY-19.4%），归母净利 0.8亿元（YoY-23.3%）。毛利率 46.2%（YoY-0.8pct），净利率 28.2%（YoY-1.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct，主因收入受地产下行拖累。 2024年政策刺激有望提振行业需求，公司线上渠道建设加快。行业层面，2024年房地产政策优化，有望助力具有较强后地产属性的厨电行业的发展，同时以旧换新政策也有望加速行业需求复苏。公司层面，2024年公司变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%，未来电商平台渠道将由公司掌控。 公司 2023年每股分红 0.75元，分红比例提升至 104.4%。公司公告2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 7.50元（含税），共计派发 4.8亿元，分红比例达到 104.4%。按照2024年 4月 18日收盘价计算，股息率达到 7.5%。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.9、5.2、5.5亿元，同比增速分别为 5.8%、5.6%、5.2%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 13.23x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司 2024年 15倍 PE，对应每股合理价值为 11.41元，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险

公司发布 2023年财报23Q4实现收入 7.2亿，同增 30.0%，归母净利润 0.2亿，同增 113.5%，扣非归母净利润 0.4亿，同增 152.5%； 23年收入 31.0亿，同增 16.5%，归母净利润 2.1亿，同增 625.2%，扣非归母净利润 2.5亿，同增 78.6%。 23年毛利率 36.7%，同增 5.1pct，净利率 6.6%，同增 5.7pct。 23年公司拟分红 3.53亿，分红比例 172%， 对应当前股息率 8.4%。 核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展23年智能电动床收入 25.2亿，同增 13.5%，毛利率 35.7%，同增 5.1pct； 床垫 2.3亿，同增 23.4%，毛利率 46.6%，同增 8.6pct； 配件及其他收入 2.39亿，同增 79.7%，毛利率 43.3%，同增 16.7pct。 公司大客户合作稳定， 24年初公司与 TSI 将电动床产品制造和供货协议延期至 2027年 3月 31日，并与 SSB 续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势； 此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场， 23年欧洲客户订单回暖明显。 国内门店拓展，品牌建设提速23年境外收入 27.7亿，同增 15.5%，毛利率 35.8%，同增 5.5pct；境内收入 2.2亿，同增 55.1%，毛利率 54.5%，同增 11.5pct。 23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设 109家； 24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会， 普及公司产品，拓展潜在消费群， 提高消费者对品牌的认知度。 产能全球布局， 保障供应链安全1） 国内： 23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶， 24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产 100万套传感器及 2.4w 张电动床的数据服务中心； 2） 越南设计产能约 60万张，目前基本保持满负荷生产； 24年 1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积 9.1万平，总投资约 2000万美元），预计每月可实现全工序生产 8万套智能床； 3） 墨西哥设计产能约 50万张，产能仍有爬坡空间。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进， 根据 23年业绩， 我们调整盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润分别 2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为 2.69/3.15亿元），对应 PE 分别为 16/13/11X。 风险提示： 海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

公司 23年全年收入规模 2614亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利润 166.0亿元，同比增长 12.8%。其中 Q4单季度实现收入 627.7亿元，同比增长 6.8%，实现归母净利润 34.5亿元，同比增长 13.2%。 Q4单季度收入及利润端实现良好稳步增长，增速表现均环比优于 Q3单季度。公司拟派发分红每股 0.804元，分红率超过 45%，对应当前股价股息率为 3.38%。此外公司计划 25、26年分红比例不低于 50%。 国内市场毛利率提升，带动整体盈利能力继续修复。 2023年公司国内受益于大宗原材料下降以及自身的数字化、产品结构优化，毛利率提升同比提升，带动公司整体毛利率同比提升上升 0.2pct，达到 31.5%。其中 Q4单季度毛利率达 34.03%，同比提升 0.06pct。 中国区推进品牌升级，海外市场推进高端创牌。 公司制冷/厨电/洗涤/空气/用水 业 务 分 别 实 现 收 入 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿 元 ， 同 比 增 长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。中国区方面， 参考 Gfk 数据，公司冰箱制冷产业线下线上份额提升分别提升 1.3pct/1.1pct，达 45.2%/40.3%，高端市场份额提升显著。厨电业务全年收入增长超过 10%，在高端嵌入式品类份额达到 17.9%。线上市场零售额份额 4.3%，同比增加 0.8个百分点。洗涤产业公司线下/线上销售额份额达 47.5%/40.4%，同比提升 1.5pct 以及持平。空调业务中卡萨帝星云推动公司在 10000元以上高端份额达到 37%，位居高端市场第一。 2023年三翼鸟门店零售额同比提升 84%，成套占比超过 60%。 海外市场方面，公司实现收入 1364亿元，同比增长 7.6%，坚持高端创牌战略，融合全球研发资源、推出原创技术引领行业趋势。 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入 797.5/284.5/95.2/57.8/36.2亿元，同比增长4.1%/23.9%/14.9%/11.6%/2.6%。参考欧睿数据， 2023年全球家电零售市场规模达到 5301亿美元，同比增长 1.5%。其中：核心家电产品零售额达到2870亿美元，同比持平，公司海外表现优于行业平均。 投资建议与盈利预测。 我们认为卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，继续明确高端市场优势。国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司 24-26年EPS 分别为 1.99/2.24/2.53元，同比增长 13.1%/12.8%/12.5%，给与公司24年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 29.85-35.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

事件： 2024Q1公司实现营业收入 20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润 1.3亿元，同比+7.06%。 核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。 分品类看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示， 24Q1电饭煲/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳， 24Q1销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道 24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。 2024Q1公司毛利率为 26.92%，同比-0.95pct，净利率为 6.32%，同比-0.14pct。 公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.23%、 4.33%、4.25%、 -1.13%，同比+0.72、 +0.24、 -0.22、 -0.64pct。 资产负债表端，公司 2024Q1货币资金+交易性金融资产为 29.23亿元，同比 34.66%，其中交易性金融资产同比增加 703万元，主要由于购买理财增加所致；存货为 5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为 16.21亿元，同比-12.92%。周转端，公司 2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 33.89、 38.88和 86.24天，同比-12.98、 +4.6和-23.42天。现金流端， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 3.13亿元，同比+2.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入 28.35亿元，同比+6.85%。 投资建议： 公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将逐步向好。预计 24-26年公司归母净利润为 5.2/6/7.2亿元，对应动态 PE为 16.8x/14.4x/12.1x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件： 公司发布 2024年一季报。公司 2024年一季度实现营业收入 20.65亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 7.06%；实现扣非归母净利润 1.25亿元，同比增长 7.23%。 行业 3月需求环比改善。 据奥维云网， 2024年 3月小家电行业线上销额同比增长 6.3%； 2024年 1-3月线上销额同比下滑 0.3%， 其中豆浆机线上销额同比+30.82%； 破壁机线上销额同比-13.32%； 电饭煲线上销额同比+5.3%， 小家电行业 2024年 3月整体需求环比改善明显，部分品类一季度仍具有一定压力背景下公司 2024Q1营收及净利润均实现稳健增长。 盈利能力稳健，费用控制卓有成效。 1）毛利率： 2024Q1公司毛利率同比下滑 0.95pct 至 26.92%， 我们判断毛利率下滑主要系原材料成本变化等因素所致。 2）费率端： 2024Q1销售 /管理 /研发 /财务费率为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比变动 0.72pct/0.24pct/-0.22pct/-0.64pct， 公司费用管理能力较强， 销售费用变化较大我们判断系公司加大营销投放力度所致。 3）净利率： 综上， 公司 2024Q1净利率同比变动-0.14pct 至 6.32%，公司盈利能力稳健。 创新提升品牌价值。 公司致力于创新变革， 在厨房小家电领域推出 0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器领域也创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。此外，公司在 2023年收购深圳甲壳虫智能有限公司，标的公司技术专利有望在未来持续赋能公司清洁电器产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业竞争相对加剧， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.10/4.56/5.07元，同增 5.4%/11.3%/11.1%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧。