公司发布 24年半年报。 公司 24H1实现收入 1002.87亿元，同比 0.55%，归母净利润 141.36亿元，同比 11.54%。其中 24Q2实现收入 636.91亿元，同比-0.63%，实现归母净利润 94.61亿元，同比 10.47%。 收入拆分： 分产品看，空调 780亿元（yoy+11%）、工业制品 62亿元（yoy+13%）、生活电器 24亿元（yoy+11%）；分地区来看，内销 751亿元（yoy+9%）、外销 148亿元（yoy+16%）。根据产业在线数据，格力 24H1年内销出货 yoy-3%，出口出货 yoy+10%。公司内销增长高于内销出货，我们判断受益于格力持续进行高端化，产品结构持续迭代升级，出货均价有所提升；外销来看，格力自主品牌占比接近 70%，全球影响力进一步提升。 毛销差提升，整体盈利能力提升。 24Q2毛利率同比提升 1.56pp 至 31.05%，销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动 -0.53pp/0.03pp/0.08pp 至8.52%/2.46%/3.21%， 24Q2毛销差提升， 24Q2归母净利润率同比 1.49pp至 14.85%，为历史单二季度新高。合同负债金额有所回落， 24H1合同负债141亿元，环比 24Q1降低 64亿元。 盈利预测及投资建议。 公司收入端表现稳健，利润率持续提升，稳健的业绩及低估值提供足够安全垫，展望下半年，我们认为龙头有望受益于以旧换新政策。我们预计公司 24-26年实现归母净利 310亿元、 333亿元、 354亿元，参考可比公司估值，给予 2024年 10-11倍 PE 估值，对应合理价值区间55-60.5元，“优于大市”评级。 风险提示。 终端需求波动，行业竞争加剧。

公司发布 2024年中报， 24H1实现营收 486.4亿元，同比+13.3%，归母净利润20.2亿元，同比+34.6%，其中 24Q2营收 251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润 10.3亿元，同比+17.3%。 评论： 收入增速放缓，外销延续高增。 24H1公司实现收入 486.4亿元，同比+13.3%，其中单 Q2收入 251.6亿元，同比+7.0%，二季度增速略有放缓，判断主要系国内市场需求偏弱所致（24H1国内/海外收入同比+3.5%/+27.9%）。分板块看，1）空调业务： 24H1收入 227.7亿元，同比+7.6%，其中央空增速 0.3%相对承压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长。 2）冰洗业务： 24H1收入 146.9亿元，同比+26.8%，其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新，产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量。 3）汽车热管理（三电）： 根据三电公司财报， 24H1实现收入 941.8亿日元，同比+2.0%，伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 业绩表现符合预期，盈利能力保持稳健。 24H1公司实现归母净利润 20.2亿元，同比+34.6%，其中单 Q2归母净利润 10.3亿元，同比 17.3%，在同期高基数压力下仍然实现较好增长。 24Q2毛利率 21.0%，同比-0.9pct，我们认为主要系二季度原材料价格上行带来成本压力（24Q2空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别+8.9%/+7.3%/+2.0%），以及国内空调行业竞争加剧所致。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，其中财务费用增长较多，主因外汇评估汇兑收益减少所致。综合影响下 24Q2公司净利率同比-0.2pcts 至 5.9%。 夯实经营质量，报表稳健兑现。 在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压，但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长。一方面中央空调发力水机领域与下沉渠道市场，约克 VRF 家装规模增长 20%以上，另一方面以科龙品牌为代表的性价比产品亦有良好表现， 24H1科龙空调品牌声量同比提升 71.66%。此外， 公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场， 24H1海外白电业务收入增长 36.9%，已成为公司增长的重要驱动引擎。展望下半年，我们认为伴随各地以旧换新政策落地，国内市场需求或将得到提振，同时海外市场开拓仍在加速，公司报表有望保持稳健。 投资建议： 内销需求相对偏弱， 但公司经营动作稳健， 我们调整 24/25/26年EPS 预测为 2.38/2.73/3.10元（前值为 2.50/2.86/3.20元），对应 PE 为 11/10/8倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 34元，对应 24年 14倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

事项：公司发布2024年中报，实现营业收入109.6亿元，同比+9.8%；实现归母净利9.4亿元，同比+6.8%。拆分单季度来看，其中24Q2实现营业收入55.9亿元，同比+11.3%；实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%。 评论：24H1外销高增内销维稳，刚需品类行业领导地位稳固。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为9.8%、11.3%，24Q2营收增速边际向上。拆分内外销来看，24H1内销、外销收入增速分别为0.1%、39.3%，24H1收入增长主要由外销增长驱动，主要系海外小家电需求修复，公司主要外销客户库存去化结束、进入补库阶段。内销市场方面行业受消费购买力影响下行压力较大，公司多个品类实现优于行业的表现，明火炊具品类推新有钛无涂层铁不粘炒锅，电饭煲、电压力锅等核心厨房小家电刚需品类进一步夯实行业领导地位，生活电器继续发力清洁电器类目，吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二。同时，公司拓展高速吹风机、电动剃须刀等个护品类，打造全新增长曲线。24Q2毛利率同比下滑，期间费用效率同比提升。公司24Q2实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%；实现毛利率24.4%，同比-1.2pct，毛利率同比下滑、我们预计主要系高增速外销业务拖累，24H1外销业务毛利率16.5%、较内销业务毛利率低11.5pct。24Q2公司期间费用率同比下降1pct；具体来看，销售/研发费用率同比分别-1.1/+0.2pct，管理和财务费用率同比基本持平，期间费用利用效率同比略有提升。综合影响下24Q2实现归母净利率8.4%，同比-0.4pct。2024年以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉；海外小家电需求去库结束后进入补库拐点，驱动公司外销规模增长。展望后续，伴随国内需求恢复，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。 线上线下渠道加速融合，小家电龙头经营稳健。2024年上半年传统电商渠道下滑、兴趣电商渠道增速趋缓，线上渠道竞争加剧；公司优化传统电商渠道产品矩阵，扩大中高端产品销售占比；兴趣电商渠道通过提升店铺自播比例，提高费用转化效率，保证兴趣电商盈利能力；同时在拼多多提供性价比产品，带动销售收入增长。线下渠道方面，公司持续拓展下沉渠道市场，加快门店进驻率并有效提升动销。 投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受内销需求疲弱扰动；我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为23.7/26.1/28.3亿元。24-26年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，维持目标价为63元，维持“推荐”评级。 风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿/+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。 空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。 冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。 三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。 外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。 内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

事件：小熊电器发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入21.3亿元，同比-9.0%，归母净利润1.6亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比-40.4%。 单Q2公司实现营业收入9.4亿元，同比-14.0%，归母净利润0.1亿元，同比-85.9%，扣非后归母净利润0.08亿元，同比-84.8%。 点评：收入端压力较大，或主要由于国内消费疲软及平台价格竞争加剧24H1公司收入同比-9%，分品类来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电分别同比-7.9%/-13.9%/-13.2%/-15.1%/-18.3%/+2.1%。单Q2公司收入同比-14%，或主要由于国内市场消费疲软及平台价格竞争加剧，奥维云网数据显示618大促厨小电行业618线上销额同比-10%，其中均价同比大幅下降8.3%。 盈利能力承压，主要受毛利率下滑、研发费用率提升及其他收益减少影响单Q2公司归母净利润下滑85.9%，归母净利率1.1%（同比-5.5pct）。 毛利率同比-1.0pct至34.4%，或主要由于大促期间价格承压，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.5pct/+1.5pct/+2.5pct/+0.4pct至19.7%/6.2%/5.9%/0.3%。我们认为销售费用率节约或由于公司提升新兴平台的投入产出比，研发费用率增长或来自公司对新品类的投入。 公司其他收益净减少1092万元至-841万元，对公司盈利能力有一定影响。 盈利预测与估值公司在刚需品类发力，并逐步扩张海外市场，考虑到公司收入端受国内消费疲软和平台竞争影响有一定压力，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润至3.5亿元/4.0亿元/4.6亿元，分别同比-21.1%/+13.8%/+15.4%，当前股价对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等

科沃斯发布 2024年中报： H1实现营收 69.76亿，同比-2.35%，归母净利润 6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润 5.57亿，同比+10.18%； Q2实现营收 35.02亿，同比-10.39%，归母净利润 3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润 2.71亿，同比+23.07%。 海外收入快于内销，添可品牌表现更优分业务看， 公司科沃斯品牌/添可品牌 H1营收分别同比-3%/+2%， 其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。 我们预计科沃斯品牌 H1销量同比或小幅增长， 均价下滑； 公告表明添可洗地机出货量增长较快， 反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升公司毛利率 24Q2同比+3.48pct， 提升显著， 我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct， 其中销售费用率优化显著， 主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司 Q2归母净利率仍同比+2.29pct。 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润尽管 618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌 H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%； 2024年 8月公司推出扫地机新品 T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌 H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。 看好清洁龙头再起， 维持“买入”评级科沃斯针对性价比价格带推出多款新品， 营收波动可控， 降本成效明显，且营销效率提升， 盈利能力持续修复， 后势可期。 我们预计科沃斯 2024-2026年营业收入分别为 159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为 +128%/+15%/+15%， 对应 EPS 分别为2.45/2.81/3.24元， 对应 PE 分别为 17.2/15.0/13.0， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件：科沃斯发布2024年中报。24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），归母净利润6.1亿元（同比+4.3%），扣非后归母净利润5.6亿元（同比+10.2%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），归母净利润3.1亿元（同比+20.7%），扣非后归母净利润2.7亿元（同比+23.1%）。 点评：收入端，国内经营承压，海外增速较快24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），其中科沃斯品牌服务机器人、添可智能生活电器收入分别-3%/+2%（收入分别占比49%/48%）。海外市场增速较快，24H1科沃斯国内/海外业务分别同比-10%/+11%（收入占比61%/39%），添可国内/海外业务分别同比-11%/+32%（收入占比60%/40%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），或主要由于国内市场销售承压。 高毛利新品占比提升+销售费用率控制带动归母净利率显著改善Q2公司归母净利率8.9%，同环比均有改善，同比+2.3pct/环比+0.3pct，主要得益于毛利率提升+销售费用率下降。Q2公司毛利率同比大幅+3.5pct至51.0%，主要由于新品上市带动科沃斯品牌Q2毛利率同比+5.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+0.8pct/+1.2pct/+1.1pct，销售费用率的节约或主要来自本期广告营销及平台服务费减少。 发布股票期权与限制性股票计划、员工持股计划1）公司发布2024年股票期权与限制性股票计划草案，激励对象覆盖1033人，：①拟向激励对象授予1709.51万份股票期权，约占公司股本总额的3%。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/股；②拟向激励对象授予790.78万股限制性股票，约占公司股本总额的1.39%，首次授予限制性股票价格为20.20元/股。 首次授予股票期权与限制性股票计划的考核目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。 2）公司同时发布员工持股计划，考核对象覆盖11人，持股计划受让价格为20.20元/股，首次授予的考核目标为2024-2027各年度考核年度营业收入相较于2023年营业收入增长率触发值为2%/5%/8%/10%，目标值为4%/7%/10%/12%。如达成的增长率介于触发值与目标值之间，解锁系数为80%。 经营展望：利润率有望持续改善，静待国内新品上市后表现我们认为，公司注重扫地机新品在成本上的改善，并完善洗地机分价位段布局，费用端提升投入产出比，盈利能力有望持续改善。收入端下半年随扫地机新品上市，洗地机进入价格低基数区间、线下逐步修复等有望逐步改善。考虑到公司收入端受国内市场消费疲软影响仍有一定压力，综合参考股权激励目标，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为13.8/15.5/17.6亿元，分别同比+124.8%/+12.7%/+13.5%，对应当前股价PE分别17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国内消费持续下行等。

投资要点：公司发布24年半年报。公司24H1实现收入69.76亿元，同比-2.35%，归母净利润6.09亿元，同比4.26%。其中24Q2实现收入35.02亿元，同比-10.39%，实现归母净利润3.11亿元，同比20.67%。收入拆分：24年上半年来看，科沃斯品牌服务机器人收入占比49%，yoy-3%，添可收入占比48%，yoy2%（其中洗地机量增16%，价格下降）；海外收入快速增长，其中科沃斯海外收入yoy11%，添可海外收入yoy32%。降本取得成效，利润率修复。 公司聚焦核心品类，积极进行降本控费提质增效，公司24Q2毛利率同比+3.48pp至51.05%（其中科沃斯品牌依靠新品单季度毛利率同比+5.3pp），销售/管理/研发/财务费用率分别变动-3.64pp/0.78pp/1.25pp/1.13pp至30.85%/4.01%/6.44%/-1.13%，另外公司对存货等计提资产减值准备约0.7亿元，24Q2归母净利润率同比+2.29pp至8.89%。发布24年员工持股计划，考核指标为4年营业收入增长。参与对象包括董监高5人在内的共不超过11人，持股计划规模占总股本约0.56%，受让价格为20.2元/股，考核目标为2024-2027年相对于2023年收入增长4%/7%/10%/12%，触发值为2%/5%/8%/10%，达到触发解锁80%。 盈利预测及投资建议。长期来看，扫地机与洗地机仍是有望不断上提渗透率的大单品，我们判断公司凭借品牌积累与龙头地位有望受益行业空间与行业增长，割草机等新品类培育亦有望逐步释放收入贡献。随着公司利润率逐步恢复，我们预计公司2024年实现净利润13.83亿元，给予24年20-25倍PE估值，对应合理价值区间48.6-60.75元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求波动，行业竞争加剧。

事项：公司发布2024年中报，24H1实现收入44.2亿元，同比+30.9%，归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.4%。其中24Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+4.4%。 评论：高基数下收入增速放缓，海外表现依旧亮眼。24H1公司实现收入44.2亿元，同比+30.9%，其中单Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，营收增速环比放缓，主因同期基数走高扰动。分区域看，国内扫地机行业多数新品集中二季度上市销售，行业竞争相对激烈，根据奥维云网数据，24Q2石头扫地机销售额同比+8.3%，我们判断与公司内销收入表现基本匹配。海外市场方面，公司在美国Target、Bestbuy等线下渠道加速拓展，同时欧洲市场亦在积极布局线上亚马逊自营与西欧、南欧等薄弱区域。根据久谦数据，24Q2公司美亚销售同比+45.2%，考虑到线下渠道增量贡献，我们预计北美收入或比美亚增速更高，整体海外收入增速亦优于国内。 业绩增长超过预告中枢，退税贡献增厚利润。24H1公司实现归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，其中单Q2归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非业绩5.2亿元，同比+4.4%，超过此前业绩预告中枢值，且归母业绩与扣非业绩差异主要源于24年子公司退税（约1.5亿）计入非经常性损益所致。24Q2毛利率51.9%，同比+0.2pct，但环比Q1有所下降，我们认为一方面由于618等大促节点公司降价促销力度较大，另一方面伴随美国线下渠道突破，初期投入产品毛利率或低于线上新品。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts，其中销售&研发费用率提升与公司加大海外市场布局，以及研发人员增多有关，综合影响下公司24Q2净利率同比+3.9pcts至28.0%。 公司经营依旧务实，短期扰动难掩长期价值。尽管短期面对外部环境压力，但公司战略依旧务实。一是面对与竞品之间的舆论压力，公司积极澄清回应争议，维护品牌声誉，当前市场情绪已逐渐缓和。二是公司在国内外市场陆续推出P10spro、QReo、S8MaxVultra等产品并匹配促销，短期稳定份额的同时，也从长期视角落子更加广阔的全价格带人群与西欧、南欧等薄弱市场。伴随美国线下渠道全面铺开，以及法国、意大利等市场的属国化运营强化，我们认为公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证，公司价值依旧突出。 投资建议：尽管短期外部环境略有压力，但公司质地依旧卓越，后续成长值得期待。我们调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元（前值19.49/23.51/27.75元），对应PE为16/13/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至315元，对应24年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

内部治理：改革成效兑现，经营势能向上。 长虹美菱作为国内老牌国企存在较大的经营改善空间，近年来在多个维度进行改革提升经营效率。 1）营销端：成立中国区平台整合营销业务，优化销售费用率。 早期公司营销链条冗长且缺乏协同， 2019年成立中国区平台统筹营销工作， 精简层级并缓解内部博弈内耗， 销售费用率由 18Q1的 15%降至 24Q2的 5%。 2）物流端：强化物流与仓储管理，改善公司营运能力。 长虹中国区成立后设置供应链运营中心，缩短交付周期并提高库存周转率， 2018-2023年间存货周转率翻倍。 3）渠道端：脱钩 KA 卖场，发力电商+下沉渠道。 公司积极拥抱电商与下沉市场， 高性价比优势更加契合用户诉求，带动整体销售增长。 4）采购端：集中采购与廉政建设带动盈利能力提升。 过去公司采购分散难以形成规模效应，2019年建设智慧供应链平台加大集采力度。伴随集团换届与下一轮 5年计划即将开启， 公司发展活力有望进一步释放。 国内市场： 本轮政策补贴下长虹美菱受益或更多。 7月消费品以旧换新政策落地，悲/中/乐观预期下将拉动 24H2家电零售增长 14%/35%/47%。 长虹美菱内销业务占比高、较龙头而言销售体量小，本轮政策下增长或有更高弹性。 1）空调：份额稳中有升，小米代工+自主品牌共驱增长。 长虹空调份额由2020年初的 3%逐步上升至 2024年的 5%左右，一方面深度绑定小米代工使其空调业务维持高增，另一方面对比格力、美的等竞品售价低 40%以上，带动自主品牌占比提升。 2）冰箱：嵌入式多门+大容积结构升级带动产品均价提升。 美菱冰箱针对行业升级趋势重点部署嵌入式、多开门等方向强化产品竞争力，＞500L/嵌入式/多开门冰箱占比由 22H1的 35%/10%/35%提高至23H2的 45%/24%/45%，对应线上/线下均价提升幅度均超过 20%，明显优于行业 6.7%/14.5%的均价涨幅，产品结构升级带动公司收入盈利同步提升。 外销开拓：家电出口持续高增， 公司重点布局新兴市场避免潜在对美风险。 Q2国内白电出口超预期， 7-9月排产数据持续上修，其中空调调整为双位数增长， 24H2出口有望延续高景气度。 长虹美菱业务主要集中在东南亚、中东非等新兴市场，一方面对美出口占比小可更好规避潜在加征关税风险；另一方面新兴国家白电渗透率大多尚未达到饱和，空冰洗均有较大提升空间， 近年来中国对新兴市场家电出口表现更优， 长虹美菱有望快速树立品牌形象，且多数新兴国家仍处经济高速发展期，或将带动公司收入盈利同步提升。 市值空间：中性预期下 3年维度看向 110亿元。 在内部改革成效持续兑现，以及外部业务线条经营向好双重驱动下，公司盈利能力有望进一步提升。中性预期下 26年公司业绩有望达到 11.0亿元，参考白电公司估值水平，给予长虹美菱 10x 估值，预期市值 110亿元， 较 9月 3日市值有 23%的提升空间。 投资建议： 公司内部改革推动经营持续向好， 我们给予 24-26年归母净利润预 测 8.4/9.7/11.0亿 元 ， 增 速 12.94%/15.69%/13.36%， 对 应 EPS 为0.81/0.94/1.07元，对应 PE为 11/9/8倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 10.9元，对应 24年 14倍 PE，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现总营业收入109.6亿元（同比+9.8%），归母净利润9.4亿元（同比+6.8%）；其中，2024年Q2公司实现营业收入55.9亿元（同比+11.3%），归母净利润4.7亿元（同比+6.4%）。 点评：明火炊具保持增长，厨房小家电市占率领先。根据奥维云网（AVC）数据显示，2024年上半年公司炊具线上市场份额保持增长，大幅领先第二品牌，传统刚需品类如高压锅、砂锅、奶锅等表现稳定。厨房小家电内需市场竞争激烈，公司全渠道市场表现优于行业水平，电饭煲等刚需品类大盘稳固。从产品收入数据看，公司炊具类实现营收29.4亿元（同比+17.0%），烹饪电器营收46.4亿元（同比+3.3%），食物料理电器营收19.0亿元（同比+12.4%），其他家用电器营收14.8亿元（同比+15.5%）。 外销增长明显，品类优势不断增强。2024年上半年公司外销实现营收34.6亿元（同比+39.3%），毛利率为16.5%，同比增加0.08pct。外销保持快速增长，主要原因为去年同期海外客户处于去库存阶段，今年欧美去库后需求有回升；其次为法国SEB集团协同优势不断增强，公司引入了多个旗下高端品牌，产品矩阵更加完善。线上和线下渠道加速融合。2024年上半年公司线上渠道持续优化产品矩阵，扩大中高端产品销售占比，兴趣电商方面提高了抖音等平台的费用投入效率，拼多多平台推出了高性价比专供产品。线下渠道继续拓展下沉市场，在三四线的京东专卖店等O2O渠道落实经销商精细化运营，在一二级市场即时零售渠道方面，与美团、京东等平台合作升级。 盈利预测：考虑到公司业务模式和盈利能力，预计2024-2026年公司营业收入分别为230.6/248.0/267.5亿元，同比增长8.2%/7.5%/7.9%；归母净利润为23.3/26.1/28.9亿元，同比增长6.7%/12.2%/10.8%。维持评级，给予“买入”评级。 风险提示：关税增加，销售不及预期，业绩预测和估值不达预期

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现总营业收入31.0亿元（同比+7.7%），归母净利润3.0亿元（同比+14.8%）；其中，2024年Q2公司实现营业收入17.2亿元（同比+2.1%），归母净利润1.8亿元（同比+4.0%）。 点评：内销逆市增长，毛利率小幅提高。2024年上半年公司国内业务实现营收26.8亿元（同比+4.1%），毛利率为42.6%，同比上涨0.7pct。从行业层面看，上半年厨电需求仍不景气：（1）房屋新开工面积同比下降23.7%；（2）奥维云网（AVC）显示，厨卫大电零售额771亿元（同比-2.3%）；（3）2024年618线上燃气灶、嵌入式、燃热品等均价均出现下滑，价格内卷程度加大。公司依靠营销加码，产品创新，数字化转型等多套策略，实现了逆市增长。 挖掘线下新流量，品牌高端化战略逐步落实。2024年上半年公司新零售门店新增超3000家，坚持拓展代理制为主的线下渠道，深入探索小区通道模式，实现线下渠道营收15.9亿元（同比+20.8%）；截止报告期，公司在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数超2万家，下沉渠道门店覆盖率持续提升。品牌定位“白科技”和“净时尚”两大价值基点，满足消费者悦己悦人的情绪价值，全方位构筑干净、治愈、健康、愉悦的品牌价值体系。数字化转型加速，产品创新提高用户体验。2024年上半年公司逐步推出数智化的战略规划，加快智能制造、仓储、营销和服务一体化等项目落地；推出了超薄小飞碟系列烟机新品，自主研发二代冲浪洗技术，快速提升了清洗率。 盈利预测：考虑到公司业务模式和盈利能力，预计2024-2026年公司营业收入分别为70.0/77.1/83.6亿元，同比增长12.4%/10.1%/8.5%；归母净利润为6.3/6.7/7.6亿元，同比增长41.0%/6.8%/12.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料上涨，销售不及预期，业绩预测和估值不达预期

事件： 新宝股份发布 2024年中报。 24H1公司实现收入 77.2亿元（同比+21.5%），归母净利润 4.4亿元（同比+12.0%），扣非后归母净利润 4.9元（同比+9.8%）。 单 Q2公司实现收入 42.5亿元（同比+20.5%），归母净利润 2.7亿元（同比+5.1%）扣非后归母净利润 2.8亿元（同比-21.6%）。 点评： Q2收入超预期，内外销收入明显好于预期单 Q2公司收入+20.5%，其中外销 33.6亿元（同比+24.9%），内销 8.9亿元（同比+5.7%）。 盈利能力下滑主要受计提坏账及资产处置收益减少的影响单 Q2公司归母净利润 2.7亿元，同比+5.1%，归母净利率 6.3%，同比-0.9pct。 毛利率同比-0.6pct， 或主要由于低毛利的外销占比提升的结构性影响（外销占比-3pct至 21%）。公司费率控制较好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/-0.3pct。 公司财务费用率同比+3.3pct 至-0.6%，主要由于汇兑收益减少约 9008万元，结合套保损失来看，单 Q2套保损失减少约 8702万元，合计约为负贡献 305万元，对业绩影响有限。 单 Q2公司信用减值损失 1660万元（去年同期为冲回 68万元），主要由于本期销售增长导致的应收账款增加。 Q2公司资产处置损失净增 768万元（Q2资产处置损失 7万元，去年为收益 761万元）。 盈利预测与估值从目前可见的订单情况来看，公司预计 Q3海外市场仍将保持较好的趋势，目前总体产能利用较为充分。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 11.2/12.6/14.0亿元，分别同比+14.5%/12.7%/+11.3%，当前股价对应 PE 分别为 9X/8X/7X。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现总营业收入77.2亿元（同比+21.5%），归母净利润4.4亿元（同比+12.0%）；其中，2024年Q2公司实现营业收入42.5亿元（同比+20.5%），归母净利润2.7亿元（同比+5.1%）。 点评：外销保持高增长，内销稳健发展。2024年上半年公司海外营收59.2亿元（同比+27.1%），海外业务毛利率为20.4%，同比增加0.15pct；国内营收18.0亿元（同比+6.3%），国内业务毛利率为26.1%，同比减少0.93pct。分产品看，厨房电器营收53.5亿元（同比+20.1%），毛利率为22.99%，同比减少0.49pct；家居电器营收13.0亿元（同比+40.5%），毛利率为18.67%，同比增加1.33pct。 多品牌协同发展，产品矩阵不断完善。2024年上半年公司运营的摩飞，东菱，专业品牌咖啡机百胜图和个护美容电器歌岚发展良好。为应对移动互联网发展趋势，公司深度挖掘产品的个性化需求和社交电商等消费潜力，加大了各品牌策划、产品研发，品控和物流的投入和资源共享，采用“爆款产品+内容营销”的方法论，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，国内业务保持良好发展势头。 Q2单季度盈利能力小幅下滑。2024年Q2公司销售毛利率为21.63%，同比减少0.61pct；销售净利率为6.60%，同比减少0.94pct。Q2单季度盈利能力下降，主要原因为： （1）原材料价格上涨，较低毛利率的出口代工业务占比提升，导致公司毛利率和净利率同比下滑； （2）人民币兑美元汇率波动，导致汇兑收益减少；从上半年口径看，财务费用为-5608万元，同比上升47.3%。 盈利预测：考虑到公司业务模式和盈利能力，预计2024-2026年公司营业收入分别为174/189/205亿元，同比增长18.9%/8.8%/8.1%；归母净利润为11.1/12.8/14.3亿元，同比增长13.2%/15.8%/11.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料上涨，汇率波动加大，业绩预测和估值不达预期