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恒林股份 家用电器行业 2020-05-15 42.20 53.20 30.58% 47.38 12.27% -- 47.38 12.27% -- 详细
事件: 公司发布战略框架协议,拟以现金收购GLORYWINNERTRADINGLIMITED持有的厨博士100%股权,对价为7亿元(以厨博士2020-2022年承诺的三年平均扣非净利润平均数7000万元的10倍进行估值),收购后公司将向厨博士增资3亿元。 点评: 1)借力厨博士布局精装工程渠道。厨博士是目前国内房地产精装修工程业务领域的优秀企业,主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等房地产龙头企业。恒林股份本次收购厨博士,有利于公司在传统办公椅的基础上快速拓宽布局定制橱柜赛道,打开成长空间。此外,厨博士承诺2020-2022年实现的平均净利润不低于7000万元人民币,有力增厚公司业绩。GLORYWINNERTRADINGLIMITED在收到交易对价后,将扣除税费后余额至少50%用于购买公司二级市场股份(直接购买或大宗交易等),预计将对公司股价产生积极作用。 2)积极实施外延扩张,推动“办公环境解决方案”和“大家居”战略。公司2019年收购瑞士全方位办公环境服务领导品牌ListaOffice(在瑞士市占率高达25%),优化其供应链和提高其运营能力,同时引进ListaOffice先进的家具制造技术、产品以及办公环境整体解决方案到国内中国,实现智慧办公在空间上的全新布局,打开国内办公家具市场蓝海。公司前期变更募投资金2亿元用于开启定制家居业务,从传统办公领域扩大至民用家具领域,本次收购厨博士,有望通过切入厨博士客户体系,加速该战略实施。 盈利预测与估值:受疫情影响,下调2020-2021年预测,预计2020-2022年EPS分别为2.81、3.88、4.73元(暂不考虑并购),对应PE为14X、10X、8X,受益并购增厚业绩,上调目标价,给予买入评级。 风险提示:并购事项不确定性、疫情反复、外贸不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-14 33.01 37.91 17.88% 33.20 0.58% -- 33.20 0.58% -- 详细
九阳,从豆浆机到品质生活小家电。九阳股份成立于1994年,主要从事健康饮食电器的研发、生产和销售,深耕小家电领域二十余载,国民健康品牌形象深入人心。公司成立之初以生产销售豆浆机产品为主,对单一品类依赖较大,随着公司战略及时调整,逐步开始培育营养煲、西式小家电等系列产品以扩充产品矩阵,多元化产品结构为公司贡献新的收入增长点,公司正在从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。盈利能力方面,自上市以来,公司毛利率相对保持稳定,随着公司深度精细化成本管理,优化产品设计,生产成本有望得到缩减;从收入端来看,公司持续推进价值登高战略,高端新品频出,有望带动整体产品结构优化,未来公司盈利能力有望保持较高水平。 短期逻辑:产品升级、渠道优化、架构调整,三轮动力助增长。1)产品升级: 公司坚持进行横纵向品类拓展,多元化产品矩阵日益完善。一方面公司坚定把握在食品加工机品类的优势,通过技术创新进行产品纵向升级;另一方面公司不断扩充产品线横向拓展品类,推出迎合年轻消费群体需求的西式小家电系列。此外公司坚持推进“价值登高”和“价值营销”策略,助推产品结构持续升级,“SKY”高端系列产品投放市场效果良好。2)渠道优化:公司主动进行渠道优化调整,线下渠道方面,经销商扁平化叠加门店升级,助力品牌形象转型;线上渠道方面,公司电商收入保持高速增长,持续领跑行业及竞争对手,线上份额稳中有升;新兴渠道方面,公司积极搭建系统化直播体系,全员拥抱内容电商,引流获客成效显著。3)架构调整:公司股权结构高度集中,现金分红比例亮眼,高分红率为股东提供了较为稳定的股息收益。2019年公司完成组织架构调整,由原先的总部+事业部的模式调整为BU制,助力产品端持续推新。 长期逻辑:小电行业前景广阔,协同效应开启发展新篇章。我国小家电产品普及渗透率相对较低,消费升级趋势下推动小家电行业规模稳健增长。此外由于小家电品类繁多且消费者差异化需求凸显,未来料将多细分龙头并存,随着线上流量红利消退,内容电商正逐步成为主流消费方式之一,九阳产品研发创新能力突出以及渠道运营经验丰富,作为龙头企业料将优先受益。此外,九阳携手SharkNinja开启发展新篇章,SharkNinja在美国小家电市场多个品类均占据龙头位置,九阳将借助Shark的品牌优势以及自身渠道优势布局国内清洁电器领域,协同优势将为双方提供更多的发展空间。2019年双方共同控股股东JS环球生活在港股上市,未来协同效应深化可期,关联交易订单有望持续为九阳贡献收入增量。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.22/1.38/1.57元,对应PE分别为27/24/21倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至38.6元(原:35元),对应21年28倍PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2020-05-13 58.61 -- -- 59.36 1.28% -- 59.36 1.28% -- 详细
事件:5月10日董明珠快手直播首秀,“格力专场”3小时销售额破3.1亿。 一、快手带货成果斐然,格力本次做对了什么?根据快手数据,本次格力快手直播开卖半小时销售额破1亿元,100分钟破2亿元,3小时销售额破3.1亿元。其中正1.5匹品悦单冷定频空调半小时销量5万+,单品成交破1亿,售价1.2万的新冠消毒空气净化器销量超100台。相较于此前4月24日销售额仅为23.25万元的抖音直播,此次格力快手直播可谓打了“翻身仗”。我们具体分析,格力本次做对了什么?1.选品上:低价位商品增加,品悦系列贡献销售额90%本次格力快手直播,24个商品中2000元以内的低价款占一半以上,万元商品只有一件,即为上次抖音直播销量最好的同款空气净化器。反观4月24日抖音直播中,选品多集中在2000-10000元的中高价位,其中共8款万元商品。从最终销售结果来看,据炼丹炉数据,均价基本在2000元以内的“品悦”系列空调包揽销售额TOP5,5款商品合计实现销售额2.78亿元,占全场销售额90%。 2.快手补贴+格力让利打造高性价比本次格力专场同样为快手电商首次尝试家电品类的大规模卖货活动,快手作为平台方给予大量补贴;加之格力部分让利,本次直播带货对于消费者而言性价比极高。从具体补贴情况来看:格力主要在品悦系列3级能效空调(同时为本次销量最高空调)上进行让利,幅度略低于去年促销;但加上快手补贴,最终到手价基本与去年年终促销持平。快手则是在1级能效商品上进行大额补贴,如3匹金贝-II冷暖变频空调快手补贴额达6900元。 3.头部主播助阵,专业的人做专业的事本次直播模式为快手常见的“头部主播+来访嘉宾”模式,董明珠本人直播时长不到半小时,直播主要由三名快手主播进行,分别为快手头部主播二驴夫妇及山东电视台主持人李鑫,其中二驴夫妇井元林和平荣快手粉丝数分别为4095万和2199万,李鑫粉丝数为371万,引流力充分。主播预热+控场,推动直播效果。①预热:三位主播5月10日早上发布视频预告,二驴此条视频的播放量为3475万。其次,拥有4000万粉丝的官方账号“快手小店”,也为这场直播发布超过10条视频,截止到5月11日下午16:00,最高一条视频播放量超过600万,总播放量达到3300万。②控场:本次直播风格贴近二驴平日直播风格,主打轻松风趣。同时相较上次直播,本次直播机位更多,场景布置更加用心,也并未出现卡顿现象。 二、电商发力,渠道改革未来可期直播有望带动线下经销商转型。本次直播中,主播强调所有空调将从线下门店发货;这一举动既增强了消费者对品质的信心,同样也为线下经销商转型线上释放积极信号。此次快手直播有望帮助线下经销商试水,尝试直播等新兴社交电商渠道,更好实现线上线下结合。电商建设已初见成效,后续有望加大力度。2019年公司通过分销商迅速拓展电商渠道,“董明珠的店”注册分销店铺超10万家,全年销售额累计突破14亿,同比增长达660%。2019年两轮线上大促虽带来盈利压力,但表明公司线上发力的决心。公司目前电商渠道布局仍弱于竞争对手,我们认为持续加码电商仍为公司未来方向。同时疫情教育下,电商发展力度有望进一步加强。 三、公司看点:至暗时刻已过,旺季有望去库存提份额疫情影响消退,空调行业逐渐回暖。国内疫情逐渐稳定,Q2行业内销表现有望优于外销。格力作为内销占比高(2019年73%,美的58%)的空调龙头,短期经营表现有望随国内疫情消退而率先复苏。旺季将至,促销开启有望去库存提份额。随着国内疫情转好,Q2进入空调旺季后,格力“红四月”和“五一”促销逐渐筹备展开,助力去库存、提份额。参考往年格力的重要促销节点(3-4月,9-10月)的表现,线下KA的销量份额有望提升至40%左右。中长期持续关注公司治理改善。公司股权激励有望常态化,管理层积极性将进一步提升。混改落地后公司携手高瓴,有望借力进一步实现多元化、国际化,公司长期经营表现值得期待。 投资建议:买入评级疫情冲击叠加行业承压下,不变的是公司作为行业龙头的产品力、品牌力优势依旧显著。短期冲击消化后,空调行业景气有望在旺季带动下迅速回升,后续公司基本面改善可期。长期看:混改后管理层与股东利益达成一致,经营治理有望持续改善。预计2020-2022年归母净利润同比+3%/13%/12%,对应PE13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化
志邦家居 家用电器行业 2020-05-12 25.85 31.33 12.74% 32.29 24.91% -- 32.29 24.91% -- 详细
新品类扩张全屋协同发展,志邦数字化元年开启。2019年公司打造全新第九代展厅,推进全品类产品空间与多组合功能模块的产品策略,开发27套系全屋产品及33套厨柜产品,另有整装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营,开发7大套系定制新品及20套厨柜产品,为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。 公司夯实厨柜基础,参股澳洲最大厨柜公司IJF以拓展海外业务,2019年营业收入21.17亿元,同比增长9.8%;衣柜业务增速显著,2019年营业收入7.34亿元,同比增长70.8%,成为业绩新增长点;公司2020年木门业务将重点开拓精装修工程业务渠道。此外公司扩充多种成品家具,床、沙发,定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2019年公司围绕“营销数字化”,“流程业务数字化”以及“数字化工厂”进行数字化转型建设,开启志邦数字化元年。 精装房政策快速推进,渠道变革大宗业务占比提升。1)地产行业集中度提升与精装房政策快速推进,家具企业面临更多机遇与挑战。一方面我国房地产行业集中度提升,大型房地产企业采购议价能力提高,另一方面,精装房政策迅速推进要求房企实行集中采购。2)渠道持续下沉,扩展全屋定制成为行业主要趋势。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定,三四线城市消费能力的提升,主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。3)家具企业寻求渠道变革,大宗业务占比提升。2019年金牌厨柜大宗业务占比最高,已经由2014年的8.80%提升至24.1%,志邦家居由2014年15.41%增长至2019年21.59%。目前我国定制家具行业以经销商渠道为主,大宗业务收入占比上升趋势明显。 志邦家居大宗业务持续发力,产能扩张稳步推进。品牌端:多品牌、多产品、多层次运营,加大广告宣传力度,推动品销一体化。销售端:1)客户结构优化&风险管控加强,大宗业务经营质量稳步提升。2019年大宗业务实现营收6.39亿元,同比增长63.7%,占总营收比由2014年15.41%增长至2019年21.59%。客户结构持续优化,百强地产占比30%,经营质量逐年提升。2)主动赋能加盟商,经销渠道持续下沉。截至2019年公司拥有整体厨柜、定制衣柜、木门经销商2268家,店面2769家,IK全屋定制门店58家,已形成“大定制”发展格局。公司经销渠道不断下沉,经销渠道五六级城市厨柜及衣柜业务收入占比分别为51.8%/42.6%。3)数字化营销开拓线上新零售渠道。公司与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。生产端:截至2019年公司投产和规划中的共有五大生产厂区,主要有19.56万平方米三大生产厂区投入生产,实现产能整体厨柜33万套、全屋定制35.46万套。 新品类&大宗业务快速扩张,上调为“强推”评级。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.80/4.65/5.61亿元,对应当前市值PE分别为15/12/10倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,维持公司32元/股目标价,对应2020年19倍PE。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但公司顺应精装房趋势,中长期大宗业务有望快速增长,衣柜、木门等新品类进一步放量,实现规模效应,进一步增厚利润,上调至“强推”评级。 风险提示:房地产市场大幅波动;家居市场竞争加剧;技术升级不及预期。
格力电器 家用电器行业 2020-05-12 57.98 -- -- 59.36 2.38% -- 59.36 2.38% -- 详细
事件:5月10日当晚格力电器董事长董明珠参与两场直播,分别是淘宝直播国货正当潮——李佳琦+朱广权、快手直播——快手主播二驴+驴嫂平荣+山东电视台主持人李鑫。点评:昨晚的快手直播,3.1亿元的亮眼成绩相较于之前的抖音直播无疑是非常成功的,即使是单价1.21w元的灭新冠肺炎病毒的空气净化器都销售了100台。单从观看直播的体验来说,首先此次网络卡顿的问题大大缓解,整场直播十分流畅,其次格力在现场配备销售团队,实时对销售情况进行沟通,例如销量超过预期的产品是否有库存重新上架等。从直播选品的角度看,此次上架的热门产品非常注重性价比,品悦系列同样是双十二的促销系列之一。当时在董明珠的店中,品悦定频冷暖大1匹的补贴价是1849元/套,相比原价2649元/套,每套优惠了800元,而这次直播快手补贴价为1799元,让利幅度更大;品悦变频冷暖大1匹的补贴价是2049元/套,原价是3099元/套,而这次直播快手补贴价为2099元,让利幅度略小于双十二。另外,选择不一样的平台和采纳专业主播的协同同样是此次格力所做出的改变。对比抖音和快手平台的受众面,根据卡思数据,前者在女性用户、年轻用户、一二线城市用户中各占比更高,后者则更受男性以及三四线城市用户的欢迎。空调本身属于家庭中的大件,年长男性更具有购买的话语权,且三四线人群更关注产品性价比。选择直播人员方面,无论是淘宝直播借助李佳琦来介绍产品和卖货环节,还是快手借助二驴夫妇等,都意味着借助了更专业且流量更高的主播来运作,专业的事交给专业的人来做,懂得借势。公司19年年报中披露,在经历了双十一双十二两次重磅促销节点以及通过百亿补贴的营销手段,公司自有渠道董明珠的店全年实现14亿的销售额,渠道变革的决心已经初见,我们认为,此次直播这对于面临渠道变革的格力来说,无疑是一场最好的拥抱新零售的教育,想必会对公司在营销方面的策略带来一些新的想法,公司的渠道改革有望加速。另外,快手直播的过程中主播反复强调所有空调将从线下门店发货,假设该情况成立,该方式或许会成为公司常态化的营销模式,通过直播等形式带动线下专卖店的转型,并借机消化渠道库存,目前格力渠道库存1400w台左右,相较于同行仍有较大压力。投资建议:短期来看,疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战,20年的业绩增长受困,从侧面同样是在加速公司的转型,此次直播的成功可以说是一次不错的新尝试。从长期角度来看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机,白电龙头仍具备配置价值。我们维持20-22年净利润为210.6、238.4、262.5亿元,对应动态估值分别为16.3、14.4、13.1倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料涨价风险;空调业务竞争加剧风险;直播带货销售不及预期等。
浙江美大 家用电器行业 2020-05-11 10.77 -- -- 11.47 6.50% -- 11.47 6.50% -- 详细
集成灶行业领跑者,盈利能力强。公司总营收从2012年的3.6亿元上升至2019年的16.84亿元, CAGR 为24.64%。2012-2019年净利润由0.88亿元上升至4.6亿元, CAGR 达26.64%。盈利能力方面,公司2019年净利率相比2018年提升了近4个百分点至33.05%。ROE 由2014年的14.44%上升至2019年的31.9%。 集成灶行业渗透率低,且集中度有提升空间。集成灶行业的发展较晚,但其发展速度较快,高于传统烟灶增速:2015-2019年,集成灶销售额由48.8亿元上升至162亿元,CAGR 达38.3%,高于传统烟灶行业增速。主要系1)集成灶产品本身油烟吸净率高,2)产品迭代改善安全性,3)产品的丰富度提升同时带动了集成灶量和价的上升,4)新房装修中的中小户型新装是集成灶规模提升的主要驱动力。从渗透率看,截至2018年渗透率仅为9%,具有发展空间;渠道方面,KA 渠道和线上渠道均有待打开。从行业格局看,品牌众多,格局相对分散集中度CR4仅25%。近年来龙头公司均有不同幅度的产能扩张计划,预计未来行业渗透率将进一步提升,且市占率向龙头集中,但行业价格竞争可能加剧。 美大在产品和渠道端竞争优势显著。产品端,浙江美大销售规模远高于其与竞争对手,给公司带来了明显的规模效应,成本控制能力更强。公司的高端定位和优质的产品质量给了公司较高的品牌溢价,其盈利能力高于其余竞争对手;渠道端,美大网点密集,公司有2500个左右网点,数量远超同行业其他公司(其余在1000-1500个之间),且经销商实力和运营能力强于竞争对手。 渠道多元化,拓宽产品链。在新一轮的发力中,美大持续拓宽开启多元化销售渠道,在KA 渠道、线上渠道和工程渠道上发力,并逐步拓展一、二线城市渠道;在产品方面,公司不断升级产品并布局全新领域产品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机、橱柜等系列厨电新产品持续推出。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为18.20/20.85/23.72亿元,同增8%/14.6%/13.7%,归母净利润分别为5.01/5.77/6.5亿元,对应 PE 分别为14.1/12.2/10.9倍,公司享受集成灶行业发展红利,且产品和渠道优势显著,未来龙头公司集中度有望进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道推进不及预期;新品拓展不及预期;价格战导致盈利受损。
新宝股份 家用电器行业 2020-05-11 30.36 -- -- 36.38 19.83% -- 36.38 19.83% -- 详细
出口龙头转型小家电网红爆款孵化器。公司以海外订单 OEM/ODM 起家成为小家电出口领域的龙头,背后是其完善高效供应链体系和产品设计能力在支撑。近年来公司内销发力,自有品牌摩飞凭借着精美的设计,抓住社交内容电商等红利,成为其最亮眼的业务,2019年摩飞品牌实现内销近 6.5亿元,同比增长约 350%,整体内销增速 50.62%。 公司的超级供应链是如何养成的?海外订单呈现“小批量、多品类”的特征,小家电出口企业出口的核心是供应链成本,相比国内大规模制造的小家电公司,出口业务更考验其供应链的效率与成本的平衡。公司持续对产业链的垂直整合,向上游制造厂商延伸,包含了完整的研发制造、配套制造与产品制造体系,提升配套能力时也降低了成本。为了保证对小批量制造的灵活性,公司优化重复生产工序与生产单位,通过制造分层管理和零部件标准化来实现成本的控制。此外,公司强大的供应链体系和 ODM 经验,帮助公司开拓国内的新零售代工。 摩飞品牌为什么爆款不断?公司此前东菱品牌内销并不出色,摩飞品牌的崛起是内外部变量共振的结果。外部机遇:传统电商红利退去,新的内容电商、直播电商等兴起带来外部新一轮红利,小家电行业又有冲动型消费属性适合,给了传统小家电巨头之外的新品牌崛起的机会。内部调整:产品经理与内容营销双向互动,前者推出“爆品”特质产品,后者把握新媒体流量,共同打造网红爆品。从公司架构上,设立各品牌独立事业部进行运作。 盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为8.66/10.38/12.24亿 元 , 同 比 增 速 为 26.0%/19.8%/18.0% , EPS 为1.08/1.29/ 1.53元/股。公司现价 28.51元,对应 PE 为 26.3/21.9/18.6倍。 公司内销自主品牌高速增长,出口业务保持平稳,我们认为公司的估值正在发生重构,从原来的制造业估值向自主品牌的消费品转化,参考行业小家电公司的估值,我们认为 2020年公司的合理估值在 30倍左右,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险;疫情影响存在不确定;国内品牌竞争加剧导致收入放缓。
海尔智家 家用电器行业 2020-05-11 15.53 -- -- 17.96 15.65% -- 17.96 15.65% -- 详细
业绩总结:公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年实现营收 2007.6亿元,同比增长 9.1%;实现归母净利润 82.1亿元,同比增长 9.7%;实现扣非后归母净利润 57.6亿元,同比减少 12.7%,主要是取得子公司股权变动产生投资收益 31.9亿元。Q4单季度实现营收 518.7亿元,同比增长 13%;实现归母净利润 4.3亿元,同比减少 67.2%,主要是本期费用投入加大;扣非后归母净利润亏损 6923.4万元。公司拟每 10股派发 3.75元,分红率为 30.1%。2020年一季报,公司实现收入 431.4亿元,同比下滑 11.1%;实现归母净利润 10.7亿元,同比下滑 50.2%。 龙头优势持续扩大,营收增速远超行业 。在国内家电市场需求疲软的态势下,公司各类产品市场份额均有不同程度的提升,营收实现快速增长。2019年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电实现营收 584.4/447.1/291.3/195.1/96.2亿元,同比变动+7.5%/+25.5%/-7.7%/18.3%/5.8%。洗衣机和厨电均实现了快速增长。 根据中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器和厨电的线上线下市场份额持续提升。其中冰洗线上市场份额分别为 36.7%和 36.3%,同比提升 1.4pp 和 2.8pp;线上市场份额为 34.5%和 36.3%,同比提升 2.3pp 和 2pp,行业龙头优势持续扩大。 海外市场全面增长。 。分地区来看,2019年公司内销收入为 1061.5亿元,同比减少 0.4%,内销增速基本持平。2019公司外销收入为 933.2亿元,同比增长21.7%。其中北美/欧洲/南亚/东南亚/澳新/日本实现收入 579/152/63/37/54/32亿元,同比增长 9.7%/267%/6%/16%/5.8%/10%。公司坚持自主创牌,高端产品引领与渠道网络升级,强化品牌营销与产能升级,充分发挥协同优势,海外市场均实现超越当地家电行业的收入增长。 多样化品牌矩阵,高端产品持续发力 。公司坚持打造多层次品牌矩阵,国内通过卡萨帝+统帅持续获取市场份额,海外通过收购 GEA、Candy 以及 FPA 等知名品牌实现全面增长,实现了海尔、卡萨帝、统帅、GEA、FPA、AQUA、Candy七大级品牌布局与全球化运营。2019年卡萨帝净收入为 74亿元,同比增长29%。卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到 40%、75.5%;在 1.5万元以上家用空调市场,份额达到 40%,高端市场优势持续扩大。 。 营销加强,盈利能力稳步提升。2019年公司毛利率/净利率分别为29.8%/6.14%,同比变动+0.8pp/+0.8pp,盈利能力有所提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为 16.8%/8.2%/0.4%,同比变动+1.2pp/+0.9pp/-0.1pp。公司加强品牌高端转型,费用投放有所增长。根据中怡康统计数据显示,冰洗行业线下均价分别提升 3.3%和 5.3%。空调行业线上线下均价为 2687元和 3661元,同比下降 9.2%和 5.5%。空调线上线下均价下滑,预期公司空调促销费用有所增长。 全面落地智慧家庭战略 ,促进 场景销售代替单品销售。 。2019年 3月,公司发布七大品牌全套系智慧家庭产品;9月,行业首家智慧场景交互体验中心——海尔智家 001号体验中心在上海投入运营,单店场景方案均价 25万元;12月,海尔智家 APP 上线。2019年公司国内成套产品收入占比达 27.48%,同比上升 5.43个百分点;智家 APP 月活量增长 350%,场景月活量增长 142%;物联网生态收入 48亿,提升 68%。 一季报 业绩 承压 ,龙头份额持续提升。 。2020年一季度,新冠肺炎疫情对国内家电消费市场产生冲击,根据奥维云网数据,1-3月国内白电&厨卫行业零售额下降 44%,公司营收表现优于行业。在疫情冲击下,全球核心市场份额继续保持增长态势。国内市场方面,2020年一季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电线下零售额份额分别提升 2.6/4.4/3.3/6/1.3pp;海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额线上份额分别提升 5.9/5.6/4.1/2.1/0.4pp。此外,在市场需求大幅萎缩的影响下,卡萨帝收入虽下降 6.7%,表现仍然优于行业。海外市场方面,美国核心家电产品份额提升 2.7pp,日本 AQUA 品牌提升 0.9pp。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.21元、1.39元、1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、海外业务超预期下滑,国内需求回暖不及预期。
格力电器 家用电器行业 2020-05-11 57.98 -- -- 59.36 2.38% -- 59.36 2.38% -- 详细
2019年公司营收 1982亿元,同比持平,归属净利润 247亿元,同比下滑 5.8%; 19Q4营收 431亿元,同比下滑 12.8%,归属净利润 26亿元,同比下滑 49.3%; 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元,分红比例 29.2%。2020Q1公司营收 204亿元,同比下滑 49.7%;归属净利润 15.6亿元,同比下滑 72.5%投资要点 Q1营收 受疫情冲击较大 ,期待 二季度 需求 回暖疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑 27.1%、64.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响 Q1格力内外销出货量同比分别下滑 51.2%、26%,导致公司营收出现较大幅度下滑。展望未来,一方面,随着疫情缓解、竣工兑现,Q2需求将逐步复苏,另一方面,预计格力将在一级能效产品层面有一定促销,有望推动终端动销改善、渠道库存去化,提升经销商提货积极性。 盈利 能力下滑 , 资产质量依旧优异盈利层面,受促销影响,19Q4公司毛利率同比下降 12.2pct,叠加疫情因素 20Q1毛利率同比下降 13.1pct,使得 19Q4、20Q1归母净利率同比分别下滑 4.4、6.3pct。 Q1公司经营性现金流-118亿,同时期末合同负债 67亿元,与去年同期预收款相比下滑 35%;不过公司其他流动负债科目 648亿元,同比基本持平,账上现金类资产超过 1300亿元;总体来看,公司盈利能力、经营现金流等受到一定影响,但疫情、促销为短期因素,公司基本盘较为稳定,期待二季度迎来改善。 马 投资建议:把握良机,买入高股息白马短期空调需求有望逐步回归正常;长期来看,基于垄断格局、消费升级,均价上涨有望推动公司中长期业绩维持 10%增长;对应较为正常的 18年利润来看,公司当前估值较为便宜,公司 30-60亿回购方案也彰显了当前价值; 19年度分红低于预期,预计公司会在中期进一步分红,而混改方案中最低 50%分红比例应是自 2020年起,格力股息率超过 4%,全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显;预计公司 20-21年 EPS 为 3.83、4.83元,对应 PE分别为 14.4、11.4倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。 风险提示:
新宝股份 家用电器行业 2020-05-11 28.92 -- -- 36.38 25.80% -- 36.38 25.80% -- 详细
公司2019年业绩符合预期。2019年公司实现营业收入91.25亿元/YoY+8.06%,实现归母净利润6.87亿元/YoY+36.73%,符合此前预期;19Q4公司实现营收22.98亿元/YoY+4.82%,归母净利润1.68亿元/YoY+16.53%。公司拟向全体股东每10股派现4元(含税),合计现金分红3.21亿元,分红比例46.64%,相比往年有所下滑,料与公司增加资本开支有关,对应股息率1.54%。公司20Q1业绩逆势增长,表现略超预期。20Q1公司实现营收19.56亿元/YoY+4.05%,实现归母净利润1.24亿元/YoY+39.92%。一季度疫情影响下公司业绩逆势大幅增长凸显公司优质制造价值。 摩飞爆品打法贡献内销高增长,20Q1外销订单仍较饱满。2019年公司内销收入18.1亿元/YoY+50.6%,其中自主品牌摩飞内销贡献近6.5亿元/YoY+350%,在产品经理制和内容经理制结合的研发推新架构下,多功能锅、榨汁杯等爆品陆续诞生验证了摩飞爆款打法的可复制性。东菱自品牌形象升级后增长有所改善,预计同比基本持平。同期外销收入73.2亿元/YoY+1%,19H2公司外销YoY-1%,我们认为下半年外销下滑主要是美国关税政策变化导致公司接单谨慎。尽管今年2月受疫情影响公司未完全复工,导致产能紧张外销出货滞后推迟确认收入影响外销收入,20Q1公司外销YoY-8%,但海外有效订单仍较为饱满,随着产能的快速恢复,同时海外小家电刚需性较强需求稳中有升,Q2开始公司外销增速有望回升。 高毛利率内销业务带动整体盈利水平提升。19年/20Q1公司整体毛利率YoY+3.1/4.0pct,我们认为主要是内销收入高增长(YoY+50.6%)叠加毛利率提升带来的贡献,19年内销毛利率YoY+3.2pct,内销收入占比提高(YoY+5.4pct)以及盈利水平提升(其中摩飞19年毛利率高达40%,占比内销收入约36%)带动总体毛利率提升,同时外销毛利率也有明显提高YoY+2.38%,料受益于汇率贬值结汇价格提高,销售费用率小幅提升1.2pct,主要是销售人员薪资及广告宣传费投入加大。19Q4公司汇兑和套期合计收益同比减少5600万大幅增厚当期业绩,20Q1该项收益合计为755万元小幅贡献当期利润,19年和20Q1净利率YoY+1.6/1.85pct。 20Q1公司合同负债(对应原预收款项)YoY+112%,应付款项YoY+2.4%,净营运周期进一步缩短至-12.68天,公司营运管理能力及议价能力有所提升。当期销售商品和劳务收到的现金22.42亿元/YoY+6.7%,应收款项YoY-10.6%,表明疫情期间公司现金回款和资金情况均良好。 【投资建议】 公司凭借多品牌矩阵以及平台运营的方式寻求内销市场突破并取得成功,摩飞品牌的产品推新、内容引流的爆款打法有望复制到其他品牌上面,Q1疫情导致宏观经济大幅下滑的背景下摩飞和东菱内销收入仍实现了380%和20%的增长,一方面表明国内新兴小家电的市场需求空间之广阔,另一方面也体现出公司产品实力与品牌价值均获市场高度认可,东菱品牌升级成效显现,为公司进一步拓宽国内市场积累良好口碑。外销方面,伴随海外疫情拐点临近,需求有望企稳,同时海外订单饱满,基本满产复工的情况下外销业务在二季度有望快速恢复。 考虑到摩飞等自主品牌的盈利能力和品牌内容运营投入提升较快,我们上调20/21年毛利率和销售费用率,新增22年盈利预测,预计公司20/21/22年实现营业收入97.44/105.99/116.94亿元,归母净利润7.92/9.28/11.28亿元,EPS0.99/1.16/1.41元,对应PE27/23/19倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 内销增长不及预期; 海外需求疲软。
新宝股份 家用电器行业 2020-05-11 28.92 -- -- 36.38 25.80% -- 36.38 25.80% -- 详细
小家电代工龙头逐步转型OBM企业,首次覆盖给予“买入”评级新宝股份是国内出口小家电代工龙头企业,多年的代工经验使公司积累了丰富的客户资源及优异的制造能力。随着消费者、渠道出现变革,公司以“类目快切、内容种草、单品打爆”的方式,推动品牌业务快速发展,逐步实现向OBM企业转型。预计公司2020-2022年归母净利润为9.14/11.00/13.54亿元,对应EPS为1.14/1.37/1.69元,当前股价对应PE为25/21/17倍,首次覆盖给予“买入”评级。 消费者、渠道变革给新兴品牌带来发展机会,摩飞实现快速增长伴随消费者、渠道变革,新兴品牌发展出现机会。我们总结上述变革趋势,对厂商应对措施进行推演:1)行业端,新兴品牌出现机会,利基产品市场出现;2)产品端,厂商需重视利基产品,产品本身需要具备高颜值、解决痛点的特性,能与消费者形成情感共鸣;3)营销端,厂商需重视社区营销、品牌文化建设,实现包括直播在内的全渠道覆盖。基于上述变革,公司一方面积极研究新消费习惯、新品类流行趋势,另一方面将自身优秀的产品研发和制造能力与新流量运营打法相结合,实现摩飞品牌收入快速提升,2019、2020Q1分别实现收入约6.5亿(+350%)、3亿(+380%)。近年来,摩飞品牌明显加快品类扩张、产品更新迭代速度。品类扩张提速一方面体现公司强大的设计研发及供应链能力,另一方面也提升了出现“爆款单品”的概率,有望延长“爆款周期”并实现业绩持续增长。 品牌业务收入占比有望持续提升,公司具备长期成长空间近年来,以摩飞为代表的高毛利率品牌业务收入占比由2014年的7.86%提升至2019年18.40%。我们认为,摩飞的成功源于:1)公司长期积累的产品综合能力; 2)“爆款产品+内容营销”的打法;3)“产品经理+内容经理”内部机制。公司在运作摩飞成功的基础上,逐步将方法拓展到其他自主品牌,东菱品牌自2019年下半年重新定义品牌形象后,2020Q1实现收入0.7亿(+20%)呈增长趋势。 未来随着品牌业务收入占比持续提升,公司整体盈利能力有望实现提升。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险,新品类扩展不及预期
格力电器 家用电器行业 2020-05-08 54.48 -- -- 59.36 8.96% -- 59.36 8.96% -- 详细
事件2020年 4月 30日,格力电器发布 2019年年度报告及 2020年第一季度报告。 公司 2019年实现营收 1981.53亿元,同比微增 0.02%;实现归母净利润 246.97亿元,同比下降 5.75%;实现扣非归母净利润241.72亿元,同比下降 5.51%。 公司 2020年 Q1实现营业收入 203.96亿元,同比下滑49.70%;实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%;实现扣非归母净利润 14.30亿元,同比下降 72.04%。 公司拟以总股本 60.16亿股为基数,向全体股东毎 10股派发现金红利 12元,共计派发现金 72.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 29.2%。 简评 一、2019年 年 空调市场遇 冷 , 格力让利跟进业绩稳增复盘 2019年空调市场,在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下,19年初空调春季增长失速,后续 618大促及旺季销售仍未见起色,行业整体较为承压。中怡康推总数据显示,2019全年国内空调零售额规模同比下滑 7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期,促使 2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售,在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清,行业竞争日益激烈。 为应对行业竞争形势及库存释放需求,19H2公司在销售端做出较大调整。一方面,格力在 2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度,小幅下调终端零售价,减轻经销商出货及资金压力;另一方面,公司于 11月先后推出“30亿”与“百亿”让利活动,给予经销商补价政策,虽然公司 Q4收入端仍有下滑,但预计经销商低端机库存出清效果明显,报表层面下滑或部分由于工厂和终端出货差异所致。整体上,受益于积极调整,2019年公司在行业下行压力下业绩维稳,实现营业收入 1981.53亿元,同比微增 0.02%。分产品来看:1)空调产品 2019年实现收入 1386.65亿元,同比下降 10.93%。一方面,2019空调行业整体低迷,公司出货承压发力,另一方面,公司 2019H2进行大规模补贴让利,对产品的整体价格水平造成影响。2)生活电器产品 2019年营收 55.75亿元,同比增长 46.96%,连续第三年保持高速增长,营收占比从 1.91%增长至2.81%,产品多元化水平继续提升。3)智能装备板块实现收入 21.41亿元,同比下降 31.12%。4)其他主营业务收入 105.06亿元,同比增长 31.21%。5)其他业务收入 412.64亿元,同比增长 49.88%。 分地区来看:1)2019年内销实现收入 1360.73亿元,同比变动-8.26%,占总收入比重为 68.67%;2)外销实现收入 208.15亿元,同比变动-6.53%,占总收入的比例为 10.51%,外销占比略有提升二 、 疫情 冲击 空调市场, ,20Q1业绩显著承压2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年 Q1白电整体零售额降幅在 45%左右。 其中空调市场服务、安装属性较重,在物流、上门安装受限的情况下受到冲击最为剧烈,一季度零售量、零售额分别下滑 51.3%、61.4%。 在疫情影响下,公司及上下游供应商不能及时复工复产,相关订单、安装工作难以开展,另外,公司在渠道布局方面以线下渠道为主,销售端受居家政策影响较大。终端销售市场几乎冻结的情况下,经销商库存负担,资金压力普遍较重,淡季提货积极性大幅降低。综合影响下,公司一季度收入承压明显,同比下滑49.70%至203.96亿元。 三 、 补贴促销应对低迷市场,利润端承压显著公司 2019年实现归母净利润 246.97亿元,同比降低 5.75%,主要原因为收入增长停滞的同时价格竞争对产品整体盈利能力造成冲击。受价格下行压力和低端机库存清理影响,2019年公司整体毛利率为 27.58%,相比2018年下降 2.65pct,其中 2019年 Q4毛利率仅为 18.30%,同比下降 12.15pct,补贴和价格战影响有所显现。 费用率方面,研发费用率提高,财务费用率改善。公司2019年销售用率为14.73%,相对于2018年增加0.34pct,管理费用率为 3.35%,同比降低 0.19pct,两者基本维持稳定。2019年研发费用率为 2.85%,增加 0.53pct,主要系研发人员数量增加和资本化研发投入比例降低所致;财务费用率为-0.03%,相比2018年的0.12%下降0.15pct,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 2020Q1公司实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%,毛利率为 17.49%,同比下滑 13.1pct,主要系疫情冲击下公司继续采取积极的促销政策、维持对经销商的补贴帮扶力度所致。2020Q1公司销售费用率为4.34%,同比下滑 5.83pct,主要系疫情期间销售活动骤减及出口比例增加所致;管理费用率为 3.08%,同比增加 0.92pct; 财务费用率为-2.38%,同比减少 2.32pct,主要受益于利息收入增加;研发费用率为 4.34%,同比增长 1.33pct。 四展 、开展 30-60亿大手笔回购,彰显公司 发展信心尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工 4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。 此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至 2020年 3月 31日,格力电器总资产约 2751.93亿元,持有货币资金约 1216.65亿元,资产负债率 58.26%。按照 2020Q1末数据计算,此次回购金额的上限 60亿元约占公司总资产的 2.18%、约占公司净资产的 5.22%,约占公司货币资金的 4.93%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。分红方面,受疫情极端市场影响,公司大概率将提升对经销商的帮扶力度,提升经销商授信。现金流压力下公司 2019年度分红虽低于预期,但若合并前期回购金额,公司回购+分红总金额将达到 102.19-132.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 41%-54%,投资者回报依旧较为可观。 投资建议: 我们认为,公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为 2020年业绩打下保障,20年业绩成长或仍有空间。我们预计公司 2020-2021年收入分别为 2005亿、2105亿,同比分别变动 0%、5%,净利润分别为 254亿、267亿,同比分别变动 5%、5%,对应 PE 分别 13.0/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-08 11.38 -- -- 12.36 8.61% -- 12.36 8.61% -- 详细
事件 :1)公司 2019年实现营业收入 57.48亿元,同比-5.69%,归母净利润 7.48亿元,同比+10.46%,扣非归母净利润 6.97亿元,同比+6.94%。2)公司 2020Q1实现营业收入 6.91亿元,同比-48.07%,实现归母净利润4634.56万元,同比-65.01%,实现扣非归母净利润 4001.01万元,同比-68.86%。3)2019年度利润分配方案:拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元(含税),合计派发现金红利 2.5亿元,分红率为 34.01%,股息率为2.71%。 工程渠道业务持续发展,新品类及大家居收入增长显著 :分品类来看,公司 2019年实现营业总收入 57.48亿元,同比-5.69%,其中油烟机、燃气灶、热水器以及洗碗机收入同比分别-9.26%、-12.02%、-12.33%以及+50.45%,受到行业整体下滑影响,公司传统烟灶业务部分拖累业绩, 相对较新的品类如蒸烤一体机、集成灶、净水器以及定制家居业务增幅十分显著。 受益原材料价格下降以及产品结构改善,19年整体利润水平有所提升 :公司 2019年毛利率、净利率分别为 48.26%、13.2%,同比+0.92、+1.9pct,按产品来看,油烟机、燃气灶以及热水器的产品毛利率分别为 51.14%、52.80%、45.88%、同比分别+3.1、+3.03、+0.36,产品毛利率的提升主要受益于原材料价格的下降以及产品结构改善。从费用率看,公司 2019年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、+0.25、+0.46、+0.67pct;其中,Q4季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.43、+0.59、+0.36、+2.92pct。 应收账款周转天数 有所 上升 ,现金流保持稳定 :从周转情况看,公司 2019年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 63.39、49.04、90.85天,同比+10.47、+14.95、+13.16天;公司 2020年 Q1季度存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 130.17、101.18、144.52天,同比+69.32、+47. 14、+57.56天,具备强安装属性的厨电产品受疫情影响显著,销售受阻导致周转天数显著上升。从现金流量表看,公司 2019年经营活动产生的现金流量净额为 7.79亿元,同比+23.77%,销售商品及提供劳务现金流入51.15亿元,同比+18.00%;与收入增速相匹配。 投资建议: :考虑到疫情以及行业需求不振的影响,我们调整公司 2020-2021年净利润至 7.9、9.1亿元(前值为 8.2、10.1亿元),新增 2022年净利润为 10.0亿元,对应当前股价动态估值为 12.35x、10.66x、9.76x,维持“买入”评级。后续疫情以及随着竣工数据的好转,烟灶品类需求有望进一步恢复;同时,公司不断丰富产品线寻找新的收入增长点,加以公司对渠道变革的积极落实,有望进一步提升公司经营效率,降低成本。 风险 提示 :新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险;疫情进一步加剧风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-07 30.77 -- -- 33.20 7.90%
33.20 7.90% -- 详细
推出热点新品满足时下需求,调整销售策略拉动内销业务 受疫情期间线下销量下滑的影响,公司20Q1营收同比-5.37%。虽然线下销售受到影响,但公司积极在产品和渠道方面进行拓展和尝试。产品方面,公司推出了顺应当下热点的一系列具备蒸汽杀菌功能的厨房小家电产品,其中,Shark蒸汽除菌拖把已连续10个月成为天猫蒸汽拖把行业TOP1,产品备受好评,甚至一度出现个别型号售罄的情况。渠道方面,公司及时调整了销售策略,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式,努力实现了内销业务的正增长。通过网红带货的营销手段,九阳LINEFRIENDS联名款三明治机直播销量破万台。 毛利率略有上升,销售管理费用下降 公司20Q1毛利率、净利率33.34%、8.57%,同比分别+0.61pct、-0.3pct。 毛利率略有上升主要是公司营收成本下降0.75亿,同比-6.24%所致。从费用端来看,公司20Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.68pct、+0.14pct、+0.29pct、-0.72pct,从绝对值来看,销售费用下降129.02万元,同比-0.5%;管理费用下降84.93万元,同比-1.4%;研发费用增加94.64万元,同比1.3%;财务费用下降1261.23万元,同比-192.4%,主要系本期存款利息增加及汇率变动所致。 营业周期拉长,现金流情况稳定 从资产负债表看,20Q1期末货币资金+交易性金融资产为19.72亿元,同比41.17%,主要系本期购买理财增加所致。应收账款+票据15.62亿元,同比-13.19%。存货6.89亿元,同比21.83%。预收款项2.58亿元,同比35.75%。 周转方面,公司20Q1年存货及应收账款周转天数分别同比+21.59天、+1.47天,主要系疫情期间存货增加所致。 从现金流量表看,20Q1经营活动产生的现金流量净额1.43亿元,同比-19.3%。其中销售商品、提供劳务收到的现金23.16亿元,同比-2%。 投资建议:公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展,伴随公司积极尝试拓展新媒体销售渠道以及与SharkNinja的协同效应逐步显现,预计公司业务将进一步做大做强。基于公司一季报的情况以及此次疫情的影响,预计20-22年净利润分别为8.9/11.2/13.2亿元(前值9.3/11.4/13.4亿元),对应动态估值分别为27.2x、21.6x、18.2x,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名