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浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 21.00 16.02% 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
收入增速环比放缓, 市场扩张力度减弱。 2020年浙江美大预计实现营收 17.71亿元, 同比+5.13%, Q4预计实现营收 5.48亿元,同比+9.56%,公司增速环比 放缓( Q3同比+21.16%) 。 根据中怡康数据显示, 疫情影响下 2020年厨卫电 器行业规模下滑 8.6%,而集成灶景气度迅速恢复,全年规模实现 181亿,同 比增长 12%,集成灶保持较传统厨电 21pct 的相对增速,行业景气度依然高涨。 在行业高景气背景下, 美大全年收入增速略低于平均水平, 或主要系公司战略 侧重稳增长、高利润, 运营模式偏向稳健风格。 2020年前三季度公司期间费 用率同比减少 3.4pct,费用投放力度有所减弱, Q4或延续前期趋势。 坚守高端定位,盈利能力再升级。 公司预计全年实现归母净利润 5.43亿元, 其中单四季度为 2.08亿元, 同比增长 33.68%,业绩增速远超营收, 印证公司 重视获利的经营战略。 其中,公司全年归母净利润率预计为 30.67%,同比 +3.36pct; Q4预计为 34.99%,同比+6.31pct,盈利能力大幅提升,我们认为主 要受益于公司持续推进的产品高端化战略以及费用精细化管理。 从价格定位来 看,根据奥维云网数据, 2020年线上高端机型( 1W+)中美大品牌市场份额 为 18.0%,同比+5.4pct,位列行业第二(第一为火星人,份额 25.7%,同比 +1.0oct)。公司布局线上渠道较晚,但仍凭借着产品及品牌优势迎头赶上, 高 端品牌定位保障公司盈利能力持续提升。 渠道壁垒、 产能优势有望构筑龙头护城河。 集成灶作为新兴厨电品类,渠道搭 建与覆盖尤为重要。 公司当前经销商数量大幅领先竞争对手,根据公告,截至 20H1公司拥有 1500家一级经销商、 3000多个营销终端,构筑起深厚的线下 渠道壁垒。 除此以外, 在产能方面, 根据公司公告显示, 2020年公司新增 110万台产能计划一期项目已进入小批量试产阶段,当前产能水平领先行业,规模 效应带来利润空间。 根据此前我们在集成灶行业深度报告中的测算显示,美大 单台生产成本大幅低于竞争对手。因此, 虽然短期内公司增速略有放缓,但长 远来看, 我们认为渠道壁垒及规模效应优势有望成为公司龙头地位的护城河, 看好公司长期价值。 投资建议: 公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加 强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供 驱动力。 考虑到公司高端定位稳固, 我们调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 0.84/1.02/1.21元(原值为 0.78/0.95/1.08元),对应 PE 分别为 22/18/15倍。参 考可比公司估值,维持公司目标价 21元,对应 21年 21倍 PE,公司市场优势 地位领先,长期增长动力充足,维持“强推”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
2020年净利润超出预期,盈利能力明显提升,维持“买入”评级根据业绩快报,2020年公司实现收入17.71亿元(+5.13%),归母净利润5.43亿元(+18.07%),归母净利率30.67%(+3.36pct);扣非归母净利润5.41亿元(+18.90%),EPS0.84元(+18.31%)。业绩稳定增长主因疫情下公司采取了技术创新和产品升级,拓展多元化渠道,强化管理创新等多项有力举措。2020Q4公司实现收入5.94亿元(+9.56%),归母净利润2.08亿元(+33.64%),归母净利率35.05%(+6.31pct)。Q4收入环比增速放缓但净利率提升一定程度上与投资收益增加及销售费用率下降有关。考虑到Q4收入增速放缓但净利润超预期,调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为5.43/6.45/7.59亿元(原5.21/6.72/8.30亿元),对应EPS为0.84/1.00/1.17元,当前股价对应PE为21.6/18.2/15.5倍。公司盈利能力提升明显,增长逻辑清晰,维持“买入”评级。 线下大力拓展KA渠道,线上加大电商渠道占比,驱动业绩提升线下:公司目前销售市场主要集中在三四线县镇,一二线城市渠道略显空白,2020年公司渠道升级加快,预计全年新增经销商约200家,新增经销门店近500家。 公司重视KA渠道开拓,通过“进场支持补贴、销售费用补贴、再招商”等方式引导经销商积极开店,国美苏宁等进驻率得以有效提升。线上:目前公司线上渠道占比较低,2020年公司对线下经销商开放网络经销权限,允许其开设线上专卖店铺,未来或拟定与线下经销商的利润捆绑和划分机制,提升经销商线上开店与售后服务的积极性,以及加强与运营商的合作,从而提升线上渠道的收入贡献。 双品牌持续推进,天牛品牌下沉至中低端市场,增长潜力较强2020年公司推出天牛子品牌,其产品均价相较美大主品牌约降低20%,用以填补中低端市场的空白。天牛品牌定位“时尚厨电领导者”,覆盖集成灶、集成水槽、洗碗机等多品类,预计2021年正常销售,有望增厚公司业绩。同时,双品牌运作利于公司赢得更多市场份额,提升品牌知名度,巩固公司的领军地位。 风险提示:房地产市场波动,主要原材料价格波动,产品市场竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
Q4收入增速略有放缓,线上渠道快速增长:2020Q3公司收入同比增长 21.16%,Q4增速略有放缓。集成灶行业景气度持续向上,奥维云数据显示,Q4行业全渠道零售量、额同比增长 24.06%、30.52%,较 Q3提升 3.03/5.37pcts;线上和线下渠道齐增长,零售量、额分别同比提高32.85%、39.43%和 21.11%、28.59%。美大乘行业扩张东风,线上渠道表现出色,根据淘数据,Q4美大线上销售高速增长,销售量、额分别同比增长 487.86%、571.7%,环比保持高速增长趋势。 降本增效成果显著,产品结构改善对冲原材料影响:受益于公司销售费用和管理费用控制良好、降本增效成果显著,Q4业绩延续高增长,营业利润率为 41%,较 Q3提升 4.39pcts;Q4净利润率由 19年同期的28.67%提升 6.31pcts 至 34.99%。此外,美大高端产品占比较三季度提升,根据淘数据,Q4线上渠道中蒸烤一体的 X10集成灶销量领先,成为热销排名第一;京东官方旗舰店中蒸烤一体 Z20集成灶作为镇店爆款持续畅销。我们认为,公司积极聚焦高端,产品结构提升一定程度对冲原材料成本上升影响。 投资建议:集成灶行业维持高景气度,渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营有望稳步向上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 18.5/21.4/24.2亿元,同比+10.1%/+15.6%/+12.9%;归母净利润 5.17/6.12/7.15亿元,同比+12.6%/18.2%/16.8%,对应 PE 为 23.4/19.8/17倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%,对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元,对应PE分别为21.6x、18.2x和15.1x。截止2021年2月22日,行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为26.1x。考虑到公司行业龙头及先导者低位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,首次覆盖,给予“推荐”评级。
双良节能 家用电器行业 2021-02-24 4.64 -- -- 4.71 1.51% -- 4.71 1.51% -- 详细
事件:公司公告签订内蒙古通威多晶硅还原炉合同。对此点评如下: 公司2月22日公告与内蒙古通威签订7,740万元高纯晶硅项目使用的多对棒还原炉设备,拿单能力进一步增强。公司近期与内蒙古通威高纯晶硅有限公司签订了《内蒙古通威高纯晶硅有限公司工业买卖合同(设备通用)》,合同标的为内蒙古通威高纯晶硅有限公司二期5万吨/年高纯晶硅项目使用的多对棒还原炉设备,合同金额为人民币7,740万元。该项目位于内蒙古包头金属深加工园区,由内蒙古通威高纯晶硅有限公司建设,将采用国际先进技术工艺并结合国内已经掌握的多晶硅技术进行一次性规划建设。若本合同顺利履行,将有利于提升公司的持续盈利能力。交货期限:2021年10月1日前交货完毕。公司2月4日公告与大全新能源签订5,200万元再沸器、冷却器等换热器设备订单,具备为多晶硅企业提供还原炉、换热器等综合服务的能力。公司近期与新疆大全新能源股份有限公司签订了《新疆大全新能源股份有限公司换热器设备采购合同》,合同标的为再沸器、冷却器等换热器设备,合同金额为人民币5,200万元。新疆大全新能源股份有限公司15GW 光伏组件及配套项目位于新疆石河子开发区化工新材料产业园新疆大全新能源股份有限公司厂区内。项目建设规模为年产15GW 光伏组件。若本合同顺利履行,将对公司本年度以及未来资产总额、资产净额和净利润有一定积极影响,有利于提升公司除多晶硅还原炉以外的其他设备在光伏市场的盈利能力。合同履行期限:2021年7月30日前全部交付至买方现场,具体发货计划按买方通知。 公司2月7日公告9亿注册资本设立包头双良,投资单晶硅棒、硅片项目。公司2月7日公告对外设立孙公司包头双良单晶硅公司;注册资本:9亿元人民币,2021年底前出资全部到位,具体根据投资项目的进展情况调整。出资方式:由公司全资子公司江苏双良节能投资有限公司以现金方式出资,出资比例100%。主营业务范围:太阳能单晶硅棒(锭)和硅片的制造、销售和技术研发及技术服务。公司本次设立包头双良单晶硅科技有限公司,是作为公司拟投资单晶硅棒、硅片项目的投资运营和管理主体,公司将凭借丰富的行业经验和技术积累,进一步扩大和完善公司在光伏产业链的战略布局。本次设立新公司落实了双良节能的战略规划,为公司光伏新能源业务快速发展奠定基础。 投资建议:公司节能类业务有望在21年复苏,多晶硅还原炉近期订单拓展顺利,维持推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到1.3、2.5、3.1亿元,增速分别为-37%、88%、25%,对应市盈率49、26、21倍。公司节能类、多晶硅还原炉业务实力较强,拥有世界最大的溴化锂吸收式冷(温)水机组研发制造基地、国内最大的空冷钢结构塔研发制造基地,以及最大单炉产量的多晶硅还原炉制造基地。近期多晶硅还原炉订单拓展顺利。 风险提示:多晶硅订单拓展进度低于预期;下游需求周期向下;现金回款情况恶化;节能类业务拓展低于预期等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
事件:根据公司20年业绩快报,公司20全年实现营收17.71亿元,同比+5.13%;归母净利润5.43亿元,同比+18.07%;扣非归母净利润5.41亿元,同比+18.90%。20Q4营收5.94亿元,同比+9.51%;归母净利润2.06亿元,同比+32.13%。 20全年集成灶品类逆势增长,渗透率进一步攀升,成为厨电市场的亮点品类。根据奥维云网数据,2020年我国集成灶零售额为182.2亿元,同比+13.9%,零售量238万台,同比+12%。相对而言,厨电品类整体增长趋缓,集成灶对传统厨电挤压效应有所显现,20全年在集成灶零售额在厨电各品类中的占比提升6.3pct至31.6%,零售量在厨电各品类中的占比提升。 线上行业集中度小幅提升,公司线上份额有所增长。从奥维云网数据来看,20全年集成灶行业线上Top5集中度为47%,相对于19年有所提升,而线下却受综合性品牌、跨界品牌入局的影响有所下滑,Top5集中度为71.6%。从公司层面看,20年美大集成灶线上零售额份额提升1.7pct至7.9%。与此同时,美大加大高端市场布局20年全年线上1万以上集成灶市场份额达18%,同比提升5.4pct。 入进入21年,疫情得到控制+“年货节”,集成灶品类同比翻倍,同时中端占比大幅提升,产品结构得到优化。1月疫情相对20年大幅好转,加上春节的影响,集成灶行业线上零售额同比+213%,零售量同比+165%,线下零售额同比+69%,零售量同比+65%。行业整体产品结构不断得到优化,线下中端市场(7000-13000元)占比同比提升13.1pct至53.8%,线下集成灶均价同比+9.6%。从公司层面看,21年1月,美大线下销额份额为17.53%,位居行业第二。 另外,公司业绩增速远远大于收入增速,我们认为主要有以下两点原因:第一,公司信誉好、资金实力强、采购量大,与供应商建立了良好的合作关系,成本端优势明显。同时,公司对于原材料价格上涨有预判,对不锈钢等原材料提前进行价格锁定和储备。第二,我们认为平台官方旗舰店由专业的网络经销商运营后网络宣传费用有所下降也是原因之一。 我们认为,集成灶品类目前已迎来一个快速增长阶段,在专业品牌、家电综合品牌、互联网品牌等企业的推动下,21年仍保持高速增长,公司作为行业龙头企业,积极发力营销,提升品牌知名度,有望把握新兴赛道发展的主动权。未来随着公司多元化渠道的推进及产品结构的持续改善,业绩有望保持较快速的增长。根据业绩快报调整后,公司20-22年公司归母净利润5.43、6.95、8.58亿元(前值5.54、7.10、8.61亿元),当前股价对应20-22年21.6/16.9/13.7XPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;行业竞争加剧;集成灶增速不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 24.50 35.36% 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
事件:浙江美大公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入17.7亿元,YoY+5.1%;实现业绩5.4亿元,YoY+18.1%。折算2020Q4单季度实现收入5.9亿元,YoY+9.6%;实现业绩2.1亿元,YoY+33.7%,业绩增速超预期。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q4收入增速放缓:根据产业在线,2020Q3~Q4集成灶行业销量增速分别为+22.0%/+32.6%。美大同期的收入增速与行业表现有差异(公司Q3收入YoY+21.2%),可能的原因为:2020Q4美大减少了费用投放,影响了收入增长。展望2021年,在主要集成灶企业上市的情况下,美大或调整营销策略,收入表现有望改善。长期来看,我们认为,从产品、渠道两方面而言,相比于竞争对手,美大优势突出(详见报告《浙江美大:行业加速增长,龙头受益》)。 Q4盈利能力显著提升:根据公告,美大2020Q4单季度净利率为35.0%,同比+6.3pct。公司净利率大幅提升,原因为:1)公司控制费用投放,期间费用率下降。2)税费返还。3)存款利息收入增加。我们分析,若公司费用使用效率持续提升,或对未来利润率产生长期拉升作用。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为0.98/1.17元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 23.23 28.34% 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
看好2021公司收入恢复较快增速,维持“买入”评级 2月21日公司发布业绩快报,预计2020年实现营业收入17.71亿元同比5.13%%,预计同期归母净利润5.43亿元,同比18.07我们推算Q4单季收入同比9.58、归母净利润同比+33.68。Q4住宅地产销售数据继续回暖,且集成灶产品渗透率较低,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现,公司收入及净利润有望实现较快增长。我们上调公司20202022年EPS预测为0.84、1.01、1.17元(前值0.82、0.99、1.16元)),维持“买入”评级。 线上维持高热度,线下温和增长 结合公司业绩快报,我们推算公司2020Q4收入同比9.58Q3同比21.16公司品牌知名度较高,线上继续维持高热度同时更多品牌进入集成灶市场,线下市场竞争有所增强。奥维云网监测数据显示,2020Q4美大品牌集成灶线上线下销售额分别同比228.7%%//+16.2Q3分别同比+138.8%%//+20.3%%)。 住宅地产销售恢复增长,看好集成灶品类渗透 2020年5月份以来住宅地产销售持续改善,与之相关的装修需求逐步释放,同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年集成灶销售继续好转。且集成灶渗透率较低,我们继续看好公司深挖消费者需求,分享市场扩容机遇。 线上均价提升线下降幅继续收窄,或提升Q4单季毛利率 2020Q4公司毛利率或有明显回升。结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比33.68Q3同比34.83%%),在收入增速低于Q3的情况下我们预计公司更为注重收入质量2020Q4毛利率有望继续同比提升。奥维云网数据显示,2020Q4美大品牌集成灶线上线下均价分别同比3.31.2Q3分别同比0.14.3%。 公司经营态势积极,上调盈利预测 考虑到经济复苏、地产后周期表现以及公司均价趋势,我们上调公司20202022年EPS为0.84、1.01、1.17元(前值0.82、0.99、1.16元。截至2021年2月19日,Wind一致预期行业可比公司2021年平均PE为20x,公司为集成灶上市龙头公司面对更为激烈的竞争环境公司核心产品线上维持较快增长,且均价表现持续好转我们依然看好公司把握集成灶渗透红利,分享地产销售转暖带来的需求恢复认可给予公司2021年23xPE估值,对应目标价23.23元(前值21.78元维持买入”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料等价格不利波动,疫情冲击。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 -- -- 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
行业景气度延续,公司业绩表现亮眼。1)奥维推总数据显示,2020年我国集成灶市场零售额182.2亿元,YOY+13.9%;零售量238.0万台,YOY+12.0%。剔除20Q1新冠疫情影响,Q2-Q4零售额YOY+19.4%,零售量YOY+23.5%。2)2020年浙江美大持续拓展多元化销售渠道,完善优化营销网络体系,在巩固现有经销体系下,继续加强与国美合作,鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场等;发力线上,电商直营转为代运营,线上份额提升明显。2020Q4公司收入增速环比有所放缓,可能与公司同期基数较高,部分地区疫情反复影响线下门店销售等因素有关。3)2020年公司业绩维持高速增长,我们判断公司毛利率水平基本稳定、费用率同比下行,在新冠疫情对线下销售影响及原材料成本上行的压力下,公司持续加强企业内部管理与降本增效等多项举措。 行业增长空间广阔,公司作为行业龙头先发优势明显,多品牌矩阵协同发展。1)受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求,集成灶行业成长空间广阔。2)公司作为行业龙头,先发优势明显,经销渠道壁垒较高;20年中推出子品牌天牛,针对年轻追求性价比消费群体,截至20Q3天牛品牌已签约300多个经销商,业绩贡献有望逐步释放。 估值 考虑到原材料成本上行、电商及KA渠道费用投放要求较高及子品牌推介投入,调整2021-2022年公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元,对应市盈率22.3倍/19.1倍/16.3倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 -- -- 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入17.71亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长18.07%。其中,公司20Q4单季度实现收入5.94亿元,同比增长9.59%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长33.33%。 Q4收入增速有所放缓。20Q4公司收入端增速为9.59%,环比20Q3增速(21.16%)有所放缓,我们预计主要系Q4公司线下渠道份额下滑所致。据奥维云统计,2020年10-12月美大线下销售额份额分别为20.72%/18.76%/17.37%,同比变动分别为-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct,同比下滑幅度相较Q3有所拉大(7-9月市占率同比变动为2.69pct/-4.93pct/-2.71pct)。 费用管控得当,Q4维持较高盈利水平。成本端,集成灶核心原材料为不锈钢材料,截至2020年9月底,不锈钢原材料价格指数同比增幅约为1%,对公司原材料成本影响较小,同时得益于公司产品规模不断扩大带来的规模效应,预计Q4毛利率或有提升。费率管控高效,公司保持较高盈利水平。Q3公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率,公司Q4继续维持费用控制。此外公司预计存在少量退税及投资收益。综上,公司Q4利润端同比增速33.33%,高于收入端增幅。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端市场,多元化布局市场;公司在线下渠道中占据优质经销商,扩张动力强劲。此外,公司拓展多样化销售渠道,线上线下齐发力,强化管理创新,将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。公司四季度经营略有放缓,我们略微下调盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为5.43/6.83/8.01亿元,同比增长分别为18%/25.8%/17.4%。公司长期增长空间大,维持此前“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。
志邦家居 家用电器行业 2021-02-09 50.38 55.00 14.54% 59.47 18.04% -- 59.47 18.04% -- 详细
事项:公司发布2020年年度业绩快报。2020年度实现营业总收入38.40亿元,同比+29.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元,同比+19.96%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比+26.82%。 评论:经营加速回暖,四季度收入业绩表现再超预期。经测算,预计公司2020年Q4单季度营收14.68亿,同比+46.21%,增速较前三季进一步提升(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-21.19%/+22.22%/+41.87%),归母净利润1.97亿,同比增长104.67%(单Q1/单Q2/单Q3分别同比-241.27%/+21.44%/+19.77%)。此外,如果剔除公司2020年推出的限制性股票激励计划费用摊销影响,公司2020年度实现净利润4.23亿元,同比+28.02%,扣非后净利润3.90亿元,同比+36.09%。公司整体收入业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是公司橱柜稳健增长的同时,衣柜及木门高速增长;二是随疫情逐步缓解,公司在渠道方面通过加盟商补贴等帮扶措施深耕经销渠道以及进一步优化完善大宗客户结构,保障公司在下半年延续二季度经营回暖态势;三是公司在生产端持续推进降本增效工作,成本管控和经营效率上均有较大幅度提升。预计未来公司厨衣木协同以及渠道持续优化有望进一步推动公司整体收入业绩增长。 渠道下沉有序推进&大宗快速发展,预收账款高增长订单持续向好。1)经销渠道持续下沉。截至2020年6月30日,公司拥有整体厨柜经销商1294家(较年初净增42家),店面1597家(较年初净增62家);定制衣柜经销商1004家(较年初净增115家),店面1237家(较年初净增159家),已形成“大定制”发展格局,我们预计公司全年衣柜收入增速超过50%。2))大宗业务持续高增长,公司大宗业务客户结构经过前两年调整后持续优化,其中2020H1大宗业务实现营收3.37亿元,同比增长59.27%,占总营收比由2019年21.59%提升至27.49%,我们估算公司全年大宗渠道增速延续前期高增长态势。据公司业绩快报,公司2020年末预收款金额达5.25亿元,同比增长达42.14%,表明公司接单数据持续向好,预计公司未来收入有望保持较快增长。 发展战略清晰,持续看好公司发展,维持“强推”评级。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但公司顺应精装房趋势,中长期大宗业务有望快增长,考虑到公司疫情后尤其是四季度收入业绩迅速恢复及订单快速增长,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.95/5.17/6.50亿元(原预测值3.55/4.33/5.14亿元),EPS分别为1.77/2.31/2.91元,对应当前市值PE分别为26/20/16倍,考虑到公司在大宗业务渠道持续高增长及21年上半年地产交房预期向好带来的需求复苏,上调公司目标价至55元/股(原预测值49元/股),对应2021年24倍PE,并维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-09 32.78 -- -- 33.49 2.17% -- 33.49 2.17% -- 详细
事件:2月5日公司控股孙公司横琴玖玖与公司监事朱泽春和其他投资方共同签署《股份转让协议》及《增资协议》,横琴玖玖拟以现金出资346.15万元受让乐秀科技0.35%股份,并以现金形式向乐秀科技增资1453.85万元,前述交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4239%股份。 点评:九阳拓宽战略布局,加码投资进军个护领域。此次交易前,九阳股份实际控制人及董事长王旭宁控制的旭宁投资已持有乐秀科技10%股权。此次加码投资或释放出公司加速进军个护电器领域的积极信号,意在整合公司产业资源、完善公司产品结构、拓宽公司战略布局。九阳多年来深耕厨房小电领域,而乐秀科技主要从事于个人护理电器产品的研发与销售业务,与九阳可以做到优势互补、有机结合。 乐秀科技快速壮大,未来成长空间可期。乐秀科技成立于2017年2月,法定代表人喻金明,企业定位于精致生活品牌运营商,主营个人护理电器产品。2019年与2020年乐秀科技分别实现营收3.25/6.31亿元,同比增长94.15%;实现净利润152.9/2048.5万元,同比增长1239.76%,业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成,九阳系公司及个人将合计持有乐秀科技12.2262%的股权,仅次于乐秀CEO喻金明。 双品牌驱动,乐秀旗下产品获市场好评:乐秀科技旗下拥有个人护理电器品牌“直白”和家居清洁护理品牌“乐秀”。爆款产品直白高速吹风机获得iF、红点、IDEA等多项国际设计大奖,2020年天猫双11国产品牌全渠道排名第一,明星宋轶及多位头部KOL为其代言推介。 盈利预测与投资评级:我们看好九阳股份未来依旧能在小家电赛道保持龙头地位,同时九阳不断拓展家居、个护电器等领域也将为公司带来新的收入增长点。我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为27.79/24.08/21.39,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-08 32.78 -- -- 33.49 2.17% -- 33.49 2.17% -- 详细
事件:公司控股孙公司横琴玖玖以现金346万元受让卢玲女士持有乐秀科技0.35%的股权,并以现金1454万元增资乐秀科技,交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.42%股权,王旭宁、朱泽春与珠海横琴久久合计持有乐秀科技约12%股权。 乐秀科技成立于2017年,获得了小米科技及顺为资本的联合投资,为小米生态链企业。公司主要从事个护及生活电器的研发和销售业务,旗下有浙江焕美科技、直白科技和杭州乐潮汇科技三家子公司,包括家居清洁护理电器品牌“乐秀”和个人护理电器品牌“直白”,其中,“直白”品牌聚焦个护领域,产品涵盖自动洗手液机、负离子吹风机、电动牙刷、负离子卷发棒等,“乐秀”品牌聚焦生活电器领域,产品涵盖挂烫机、即热式开水机、加湿器、电暖气、电风扇等。 2020年,乐秀科技实现营业收入6.32亿元,同比+95%,净利润2048万元,同比1239%。优质的个护企业乐秀科技可与公司在主营业务在战略上形成有机结合,在帮助公司迈向个护及智能家居领域拓展的同时,有利于公司整合产业资源,实现可持续性发展。 除此之外,乐秀科技大股东喻金明曾任职九阳事业部经理,更利于公司发挥产业协同效应,形成互惠互利的发展态势。乐秀核心创业团队和研发设计团队由九阳、美的、飞利浦、松下等一线家电品牌专业人员组成在产品设计、供应链管理、品牌营销等方面已有20余年经验。大股东喻金明在本次交易后持股达37%,在成立乐秀科技之前,喻金明曾担任九阳净水事业部经理,与公司长久的渊源更有利于二者发挥产业协同效应,共同发展。 投资建议 对个护品牌的增持体现了公司对优质新赛道的进一步尝试,更有利于公司健康可持续发展;主业方面公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品,有望实现高质量发展;伴随SKY系列产品在主销价位段持续发力,公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升;公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现,公司业务有望进一步扩大。考虑到本次收购对公司目前业绩影响还不大,我们暂时不对业绩进行调整,预计20-22年净利润分别为9.35/12.75/15.12亿元,对应动态估值分别为26.9/19.7/16.6xPE,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;原材料价格波动风险;shark品牌不达预期
志邦家居 家用电器行业 2021-02-08 52.44 60.32 25.61% 59.47 13.41% -- 59.47 13.41% -- 详细
事件:2月3日公司发布2020年度业绩快报,实现营收38.40亿元,同比增长29.65%;实现归母净利润3.95亿元,同比增长19.96%;实现扣非净利润3.62亿元,同比增长26.82%;剔除限制性股票费用摊销影响,公司净利润为4.23亿元,同比增长28.02%,扣非净利润为3.90亿元,同比增长36.09%。其中,2020Q4实现营收14.68亿元,同比增长46.21%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长104.67%,实现扣非净利润2.19亿元,同比增长113.67%。业绩表现超预期。 点评:四季度业绩亮眼,在手订单充沛。公司Q4收入增速为46.21%,较Q1/Q2/Q3收入增速-21.29%/22.22%/41.87%环比逐季提升,主要受益于下半年地产竣工交付进入旺季以及疫情延后家装需求的进一步释放。公司Q4净利润增速达104.67%,较Q1/Q2/Q3净利润增速-66.49%/8.60%/40.11%大幅提升,表现亮眼,得益于公司持续推进降本增效,成本管控和经营效率得到有效提升。受订单增长推动,公司2020年末预收款为5.25亿元,同比增长42.14%,在手订单充沛保障未来增长。 大宗和衣柜业务保持高增,未来业绩有望较快增长。 (1)大宗业务公司具有先发优势,在项目承接与风险管控方面经验丰富,通过调整客户结构和业务模式并加大与TOP100房企合作,毛利率保持在40%以上处于行业较高水平;2020年前三季度大宗渠道收入增长76.98%,销售占比达25.3%,在地产销售持续回暖背景下,预计2021年大宗业务有望维持高增。 (2)衣柜业务快速发展,收入占比不断提升,2020年前三季度衣柜收入增长52.08%,销售占比达30.5%,20年三季度末提前完成全年340家开店计划,其中衣柜门店新增约270家,2021年公司将继续下沉,同时随着规模效应提升,毛利率有望进一步改善,推动利润快速增长。 盈利预测::根据业绩快报并考虑行业景气度上行,上调2020-2022年EPS分别至1.77/2.22/2.82元,当前PE分别为28.29/22.54/17.75x。上调目标价至60.32元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,品类拓展不及预期,地产调控加剧。
志邦家居 家用电器行业 2021-02-08 52.44 -- -- 59.47 13.41% -- 59.47 13.41% -- 详细
公司发布年度业绩快报, 20年业绩超预期。 20年预计实现营业收入 38.4亿元, +29.65%,其中 Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.26/8.98/11.48亿元,同比 分别-21.19%/+22.22%/+41.87%, Q4预计实现营业收入 14.68亿元,同比 +46.21%,四季度收入环比三季度向好,同比实现大幅增长。 预计全年归母 净利润 3.95亿元,同比+19.96%, 其中,其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净 利润-0.45/0.95/1.48亿元,同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%, Q4预计 实现归母净利润 1.97亿元,同比+104.67%,超出市场预期。 全年预计扣非 后归母净利润 3.62亿元,同比+26.82%, 其中,其中 Q1/Q2/Q3实现扣非 后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元,同比分别-283.56%/19.05%/37.35%, Q4预计实现扣非后净利润 1.76亿元, +113.67%。 剔除限制性股票费用摊销影 响,公司净利润为 4.23亿元,同比增加 28.02%。 继 Q3收入/利润高增长后, Q4继续超市场预期,并公司在手订单充足。 20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%,业绩变动的原因主要为: Q1公司 经营受疫情影响,同时积极做出各项调整,随着 4月以来线下销售重启, 公司积极把握市场机会, Q2公司收入、业绩均实现 20%以上增长,在定制 板块领先行业,其中上半年大宗业务实现收入 3.37亿元,同比增长 59%。 下半年以来,公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力,积极开展各项工 作,在成本和费用管控方面,公司持续推进降本增效,成本管控和经营效 率得到有效提升。公司在手订单充足, 20年末预收款 5.25亿元,同比增 长 42.14%。 单四季度净利率提至 13.45%,扣除限制性股票费用摊销后全年净利率 11%。 下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨,费用率已经逐步恢 复正常,单四季度净利率 13.45%,环比提升 0.64pct,同比提升 3.84pct。 前三季度公司销售费用率为 15.76%,同比提升 0.21pct。 前三季度公司管 理费用率为 6.15%,其中 2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为 5.93%,同比提升 2.27pct。 盈利预测与评级: 行业层面 21年竣工回暖趋势依旧可观,且家居消费属 于刚需,零售端看好伴随竣工高增长持续回暖,工程端看好头部房企销售 持续超预期带来的订单增长, 我们认为公司或将持续受益于工程单增长和 零售价值回归双轮驱动,业绩方面,由于公司 20年业绩超预期,我们上 调 21/22年盈利预测,预计 21/22年归母净利润分别为 4.91/6.0亿元(原 为 4.17/4.83亿元),同比分别增长 25%/22%,对应 PE 分别为 21X/17X, 上调至“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展风险,交房不及预期,地产调控政策趋严,同业竞争 加剧,业绩快报为初步测算结果,以年报披露数据为准;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名