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TCL科技 家用电器行业 2020-02-17 5.62 -- -- 5.83 3.74% -- 5.83 3.74% -- 详细
事件概述小米发布会宣布新一代旗舰机小米10将采用三星和华星光电AMOLED曲面屏。 分析判断:武汉华星AMOLED产品获得客户认可,进入重要客户供应商时间进度超预期,小尺寸产品有望持续带动公司业绩提升:武汉华星G6柔性AMOLED产线(t4)经过半年多的产品研发和试产,AMOLED产品在2019年年底量产出货,本次小米旗舰机型采用公司AMOLED曲面屏标志公司AMOLED技术已经进入全球先进序列。 面板价格短期已现企稳反弹,传统tv面板业绩有望触底反弹,部分主流面板尺寸价格从19年底涨3美金,长期随着韩厂逐渐退出,以京东方、TCL华星为代表的中国龙头厂商掌握未来LCD面板价格定价权,面板价格进入平稳通道。
陈杭 4
TCL科技 家用电器行业 2020-02-17 5.62 -- -- 5.83 3.74% -- 5.83 3.74% -- --
华帝股份 家用电器行业 2020-02-17 11.65 -- -- 12.02 3.18% -- 12.02 3.18% -- 详细
厨电龙头涅槃重生。公司是国内三大高端厨电品牌之一,2015年起内部治理改善,2015-2018年营业收入从37.20亿元至60.95亿元,复合增速17.89%。其中油烟机、灶具、热水器占比分别为38.7%/26.5%/20.7%。2015年-2019年Q3,华帝净利润率从5.85%大幅提升至12.3%,主要来自产品高端化带来的毛利率改善与内部管理费用率降低。 品牌产品渠道焕然一新。①品牌端:开启高端智能厨电战略,将品牌消费群体定位在喜爱时尚的年轻消费者并进行相应改革:1)传播力较强的营销策略(法国队夺冠华帝退全款等);2)三四级门店形象改善,一二级市场增加旗舰店开设;3)聘请吴亦凡等知名度较大的代言人。华帝均价从2015年2471元提升至2019年3473元,品牌力不断恢复。②产品端:加大研发不断创新,先后推出魔碟灶、幻隐烟机等颠覆性产品。同时加大研发投入,研发支出从2015年1.21亿元提升至2018年2.24亿元。③渠道端:1)推动层级扁平化:鼓励一级经销商加大直营比例,将二级经销商转为运营商,增强自身零售能力。同时加大信息系统建设力度。2)进行代理商淘汰与拆分:对于一级代理商所在区域内市占率、建店规模和数量进行考核,不达标对于该区域会增加一级代理商,补充弱势市场力量。3)同时,与京东小店等新兴渠道合作,开拓五六级市场。 长期增长:开拓新品+降本增效。①开源:公司在洗碗机、燃气热水器等品类上积极布局。洗碗机发展空间巨大(2018年每百户洗碗机保有量中国/日本分别0.5台/18.5台),公司推出干态洗碗机,2019H洗碗机收入3886万元,同增83.9%,未来有望进一步保持高增。热水器受地产影响增长乏力,但存在燃气替代电热的结构性机会。公司定位中高端燃热,有望进一步提升市场份额。②节流:公司不断提升自动化水平(从2015年0提升至目前30%)和对上游议价能力,同时改善自身产品设计体系以及供应链体系,降本增效可期。 2020年判断:竣工逻辑逐步兑现。9月至今竣工数据已经连续四个月正增长,12月更是同增20%。经测算,2020年三四线城市竣工增速22%,高于一二线城市竣工增速5%,华帝将率先受益。 盈利预测及估值。预计2019-2021年归母净利润分别为7.65/8.78/9.86亿元,同增13.0%/14.8%/12.3%。我们认为2020年公司合理市值131亿,对应估值15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工数据不及预期,行业竞争加剧等。
九阳股份 家用电器行业 2020-02-17 29.29 -- -- 29.99 2.39% -- 29.99 2.39% -- 详细
复盘公司增长与调整的十年。公司从豆浆机起家,2008年-2018年,总收入CAGR为6.57%,净利润CAGR为3.43%,增速较同行业稍显平淡,主要存在两方面原因:1)豆浆机和电磁炉两大支柱产品行业需求出现大幅下滑;2)新品类的开拓在带来近6倍收入增长的同时,也存在因对新品商业化能力关注度不足,导致整体财务表现与研发投入并不同步。 2019年公司正式开启战略新篇章。产品层面变革:公司大力创新核心大单品(豆浆机、电饭煲、破壁机), 2019年上半年针对消费者对产品特点的需求,执行价值登高策略,推出定位高端的SKY系列,2019年下半年推出性价比更高的同系列产品,提升市场份额;在小单品进行微创新,并以三人小组机制提升产品的商业化精准度。组织构架调整:公司由事业部制组织结构转变成产品BU和渠道BU结构,在新组织构架下权责更明晰、激励更明确,运行效率更高。协同效应发挥:2018年公司携手SharkNinjia,进军清洁品类,依据中国市场特色推出蒸汽除菌拖把等新品,获得市场良好反馈,并借助九阳已有渠道迅速布局中国市场。 以更懂年轻人的方式进行渠道和营销调整。渠道层面:2016年公司整合经销商,将数量从470家减少到300多家,采用更扁平的经销商模式提升公司战略服务销量。线上,公司领跑市场,2018年线上收入占比50%,线下,开启体验店等拓展新零售渠道助推业绩增长。营销层面:公司充分了解年轻消费群体特点,利用新媒体实现流量转化,进行产品推广。 未来公司经营处于向上周期。从内销层面看,基于小家电行业的产品周期性,SKY系列的型号拓展,预计将在2020年对公司的收入形成较大拉动力。外销层面,九阳向Sharkninja出售厨房小家电,带来海外收入的大幅增长: 2019年上半年,出口Foodi产品贡献销售收入约2.6亿。股权激励角度看,公司设立较高股权激励目标,2019年和2020年净利润增长率分别不低于8%和15%,彰显管理层对公司未来增长信心。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司收入分别为93.98/110.02/124.79亿元,同增15.05%/17.06%/13.43%,归母净利润分别为8.16/9.45/10.65亿元,对应摊薄EPS分别为1.06/1.23/1.39元。公司现价29.2元,对应为PE 23.5/20.3/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:Shark国内业务拓展不及预期,新产品拓展不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2020-02-14 61.46 85.00 36.74% 62.40 1.53% -- 62.40 1.53% -- 详细
我们认为,公司受疫情影响相对较小,主要产品受益于防疫观念普及,在原材料价格下降和母婴市场机遇的大环境下,产品品类不断扩张的小熊还有很大增长空间,公司有望保持高增速。综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为30%、27%和25%,净利润增速分别为40%、30%和27%,对应EPS为2.16、2.81和3.57。 风险提示 行业景气度下行,原材料成本上行等。
长青集团 家用电器行业 2020-02-13 8.45 -- -- 8.54 1.07% -- 8.54 1.07% -- 详细
事件:公司2019年营收25.0亿元,同增24.5%,归母净利3.0亿元,同增77.2%。 满城、鄄城项目带动业绩高成长。公司2019年营收25.0亿元,同增24.5%,归母净利3.0亿元,同增77.2%;第四季度预计营收7.1亿元,同增34.0%,归母净利1.0亿元,同增46.7%,主要是由于满城项目增加(满城项目2019年上半年营收2.3亿元,净利润5305万元),以及鄄城热电联产项目投产(9月份正式转入商业运营)。 ROE大幅提升,集中供热盈利能力强。公司2019年ROE为13.1%,相比2018年增加5.3百分点,ROE的大幅提升主要由于满城集中供热的盈利能力强(2019H满城净利润5305万元,总资产9.8亿元,净利率22.6%),随着满城等集中供热项目的不断投产,公司ROE有望再提升。 在手项目丰富,未来成长可期。燃煤集中供热方面,公司茂名(240t/h)、韶关(60t/h)、蠡县(220t/h)等项目将在未来两年逐步投产。生物质热电联产方面,公司目前在建多个项目,预计也将在未来几年陆续投产,成长可期。 投资建议:公司作为集中供热龙头,深耕行业多年,对于工业供热项目的选址经验丰富,生物质热电联产项目管理优异,预计2019-2021年归母净利3.0/5.2/7.6亿元,EPS分别为0.40/0.70/1.02元/股,对应PE为20.7X/11.9X/8.1X。公司在手项目丰富,明后两年有望陆续投产,业绩弹性大,维持“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-02-12 20.22 23.70 6.47% 22.49 11.23% -- 22.49 11.23% -- 详细
公司拟推出面向中层管理人员的股权激励,在首期基础上扩大覆盖范围。随着新品类贡献以及大宗业务稳步推进,中长期有望保持稳步增长。 投资要点:维持目标价23.7元,维持增持评级。公司拟推出面向中层管理人员的股权激励,在首期基础上扩大覆盖范围。随着新品类贡献以及大宗业务稳步推进,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021年EPS为1.40/1.58/1.79元,维持目标价23.7元,对应2020年15倍PE,维持增持评级。 公司拟定激励中层管理人员212人,在首期股权激励计划的基础上进一步扩大覆盖范围。此次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为477.6万股,占公司总股本2.14%,本次授予为一次性授予无预留权益,授予价格为9.65元/股。考核指标设定方面,收入、净利润均以2018年为基数,2020~2021年分别同比增长24%、40%。 公司在企业文化方面形成良好激励机制,信息化生产积极推进。两位创始人奠定合作基因,高管及员工激励机制充分,干部团队形成完善的梯队储备,推动着品牌建设、营销网络、人才管理等各方面充分发挥作用。在信息化建设方面,公司已形成客户订单交付的数字化闭环,配合内部精益管理的持续改善,缩短客户订单的整体交付周期,有效支持经营业绩增加。 零售市场的三大品牌形成相对良好的增长结构,大宗业务形成较强交付能力。三大品牌具体包括定位于中高端家居消费者的“ZBOM志邦”品牌的厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品、刚需家居消费人群的“IK”品牌全屋定制产品及配套家具成品“FLY法兰菲”品牌,大定制战略渐近成熟;凭借多年积累公司有望在工程市场竞争中抢占更多市场份额。 风险提示:房地产市场波动带来的需求变化,原材料价格波动成本变化
天银机电 家用电器行业 2020-02-12 15.22 -- -- 17.38 14.19% -- 17.38 14.19% -- 详细
军工业务扩大布局,特色优势明显军工电子业务方面,公司产业布局完善的同时特色优势鲜明。产业布局上,公司业务覆盖上游射频芯片、中游射频仿真,以及下游终端应用(雷达和无人机)。业务发展上,公司特色优势鲜明,射频芯片领域,公司SIP射频芯片电磁兼容性强、体积小重量轻;雷达领域,依托哈工大电子工程技术研究所的技术储备,工大雷信地波雷达处于国内领先水平;无人机领域,公司产品抗电子干扰能力突出。 光学敏感器龙头,受益太空互联网建设光学敏感器是卫星姿态控制和天文导航的主要组成部分。公司控股子公司天银星际是国内首家商业化运营的空间光学敏感器生产商,依托清华大学的空间技术积累,在细分领域处于龙头地位,2018年国内商业卫星市场份额达到62%。随着卫星互联网建设的加速,以及公司向海外市场的拓展,光学敏感器需求将快速增长。 受益节能环保发展趋势,家电业务持续增长家电业务方面,公司产品主要是冰箱压缩机启动器、消音器,以及变频控制器。当前,冰箱向环保节能方向升级的发展趋势明确,一方面,传统冰箱更加注重低能耗;另一方面,变频空调占比快速提升。2019年1-11月,国内变频冰箱销量同比增长达到15%。公司低功耗启动器、变频控制器产品充分契合节能环保的产业趋势,将支撑家电业务持续增长。 盈利预测和投资评级:买入评级公司家电业务受益节能环保发展趋势,保持稳定增长;军工电子业务产业布局完善,特色优势明显。随着卫星互联网建设大潮的启动,光学敏感器业务有望实现快速成长。预计2019-2021年归母净利润分别为1.45亿元、1.81亿元以及2.18亿元,对应EPS分别为0.34元、0.42元及0.50元,对应当前股价PE分别为37倍、30倍及25倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)节能冰箱销量不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)公司市场拓展不及预期;4)系统性风险。
格力电器 家用电器行业 2020-02-07 63.50 61.76 -- 64.45 1.50% -- 64.45 1.50% -- 详细
大股东转让事项完成,市场重新聚焦主业表现,维持“买入”评级 公司控股股东转让公司15%股权完成,珠海明骏成为公司第一大股东。市场重新聚焦公司主业,2019年双十一以来,公司促销机型从“T爽+俊越”拓展到“品悦+悦风II”,且由于空调能效新标准将于2020年7月1日生效,3级能效产品或面临进一步促销压力,行业市场出清力度加大,行业经营压力或在2020H1集中显现,公司让利促销或影响收入及销售费用率,因此我们下调公司2019-2021年EPS预测为4.35、4.75、5.46元,公司产业链龙头地位稳固,具备穿越周期能力,维持公司“买入”评级。 管理层话语权提升,利益更为一致 公司控股股东协议转让股份事项完成,珠海国资委持股比例下降至3.22%,珠海明骏为公司第一大股东,而管理层持股的格臻投资(其中董明珠持股95.482%)占珠海明骏认缴出资比例的6.3794%。且根据公司公告,在此次交易完成交割后,大股东将推进格力电器上市公司层面给予管理层实体格臻投资认可的格力电器管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划,未来随着相关激励计划的进一步实施,管理层在上市公司的话语权或继续提升,或有利于进一步加强上市公司与管理层之间的利益绑定。 促销拉动份额快速回升,后续或延续让利价格策略 公司借促销实现市场份额快速回升,产业在线数据显示,2019年12月,公司内销出货量份额回升至43.6%,同比提升3.7pct。2019年双十一,公司推出“T爽+俊越”系列空调促销,并在2019年12月继续推出“品悦+悦风II”系列让利促销,有利于公司库存结构调整,出清部分定频及3级能效产品。且空调能效新标准将在2020年7月1日实施,公司或延续部分产品让利促销、调整库存的策略,市场或面临较大的价格竞争压力。公司经营稳健,疫情或仅影响短期需求疫情影响虽恰逢空调消费淡季,但期间家电线下零售及配送安装均将受到消费延后及复工推迟影响,我们预计短期内空调零售端或出现下滑,但同时我们认为对公司出货端影响小于零售端,主要由于前期多个系列产品大力促销后,渠道存在调整库存产品结构需求。而从空调中长期需求来看,保有量增长依然为驱动行业规模增长的核心因素,短期延后的空调需求也有望在疫情结束后快速恢复,整体空调收入表现或优于市场悲观预期。 混改稳步推进,公司有望成为国企改革标杆 基于2019年11月以来促销费用增长及后续维持促销策略的预期,我们下调公司2019-2021年EPS预测为4.35、4.75、5.46元(前值为5.06、5.97、7.07元),参考行业可比公司2020年平均PE为11x,公司主动发动行业促销竞争,加速行业出清,行业经营压力或在2020H1凸显,而公司产业链龙头地位稳固,更能穿越行业波动周期,认可给予公司2020年13~15xPE估值,对应目标价61.76~71.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
格力电器 家用电器行业 2020-02-06 62.00 -- -- 64.45 3.95% -- 64.45 3.95% -- 详细
疫情与空调高温属性背离,旺季销量虽或有滞后但有保障。对照非典规律,冠状病毒传播不耐高温,随升温逐步消退,这与空调市场的高温推动需求恰好此消彼长。根据奥维数据,19年3-7月空调线下销量占全年61.8%,线上同期占比更达62.7%,需求在高温时段集中释放。在当前疫情对市场造成系统性抑制的背景下,空调需求在各大家电中具备最强抗疫情属性,需求稳定性强。虽2-3月份疫情导致空调淡季短期下滑,但伴随升温疫情控制,需求具备保障。 公司年前提前锁定订单,短期需求释放有保障。格力经19年底的“双十一”和“百亿让利”等促销推动,锁定订单估算可达400万台(以实际补贴总金额及“11.11”主机型让利千元为基础估算),其中大部分处于厂商库存和渠道库存中尚未安装交付。因1-2月装修队停工返乡,历年3月后空调订单实际交付高峰,公司通过提前锁定部分20Q1的需求,使其在当前各大家电受疫情影响线下卖场客流及线下促销大幅减小的背景下,形成相对竞争优势。 19H1市场策略下基数较低,20H1营收增速有望领跑。19年前期因公司混改磋商,并未进行主动战略布局,19年1-7月格力线上线下降价幅度居主要品牌中的最低位,其中线下各月价格同比涨幅较市场整体高4.2-8.7pct。导致公司19年中报空调主营增速仅4.6%,显著低于同业增速。零售额方面19年1-7月格力线上线下增速仅0.5%和-15.2%,对比同期市场整体增速的16.5%和-9.5%,公司19年空调旺季显著未发力。因非市场因素公司19H1空调增速远低于市场,低基数背景下20H1空调增速有望显著超越市场平均水平。 新能效出台销售规则调整,富余一年销售期下公司渠道优势具超越市场资质。 伴随空调新能效GB21455-2019出台, 文件确定“在本标准实施之日(2020.7.1)前出厂或进口的产品,可在2021年6月30日前销售”,即待淘汰产品具有额外一年销售期。由此20H1尾货销售规则或将改变,造成厂商向渠道进一步压货的可能性。而格力作为在空调市场中对经销商影响力最强的企业,具备较高潜在库存上限,由此或带来公司20H1低端出厂产品大幅跑赢市场平均。而伴随新能效正式实施,公司产品技术优势将推动盈利进一步改善。 投资建议:疫情背景下空调市场需求在家电各品类中具相对稳健性,公司提前锁单使短期影响相对较小,19H1低基数及待淘汰原三级能效加库存可能性下,公司具备跑赢空调整体市场的确定性。预计公司19-21年归母净利润分别为282.8/334.8/381.2亿元,增速7.9%/18.4%/13.9%,EPS 为4.7/5.6/6.3元,对应PE 为12.5/10.6/9.3,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;新能效推行不及预期;地产需求低于预期。
格力电器 家用电器行业 2020-02-05 59.97 -- -- 64.45 7.47% -- 64.45 7.47% -- 详细
事件回顾:2019年4月1日,格力电器发布公告,控股股东格力集团拟转让公司总股本的15%股票。8月13日,格力发布公开征集受让方方案。9月2日,高瓴资本旗下的珠海明骏向格力集团提交受让申请,并足额缴纳缔约保证金。10月28日,公司确定最终受让方为珠海明骏。12月2日公司发布临时停牌公告,与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。2020年2月3日,公司股份转让过户登记手续完成,公司将无控股股东和实际控股人。至此,格力电器股份转让顺利完成。 治理优化,管理层稳定。公司股份转让完成后,格力集团持股比例从18.2%下降到3.2%,第一大股东变更为珠海明骏,持股比例为15%。本次混改落地,公司原国企性质变更,股权结构更加多元化,在充分竞争的家电行业,公司在资本市场上将更加灵活多元。出资方面,管理层持股的格臻投资合计认缴24.3亿元,占珠海明骏出资总额的11.1%,即公司总股本的1.7%。股权转让完成后,管理层持股比例提升,管理层利益更好的与上市公司绑定。同时交割完成之后,公司将实施总额不超过4%的公司高管和骨干员工的股权激励计划。若考虑到股权激励计划的实施,管理层的持股比例将会进一步提升。虽然股份转让顺利完成后,公司无控股股东和实际控制人,但一方面合作协议对第一大股东珠海明骏的董事候选人提名有要求,另一方面第二大股东河北京海担保和公司管理层之间联系密切,管理层在董事会中实际话语权较强。 促销提升市占率,疫情不改长期逻辑。自2019年11月,公司降价促销调整库存,抢占低端市占率,内销也有所回升。12月格力空调零售均价为3636元,同比下降1393元;市场份额为38%,同比提升1pp;实现内销283万台,同比增长6.8%。2019年12月,武汉出现新型冠状病毒感染的肺炎疫情。受到疫情防控影响,卖场关闭以及安装工人返工延迟,短期之内空调销量或将出现较大下滑。中期来看,短期内被压制的消费需求集中释放,空调销量或将快速增长。带有杀菌消毒的空调或将成为消费热点。长期来看,空调作为耐用消费品,消费需求仍会释放。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为4.67元、5.34元、5.97元,考虑到公司混改落地,优化治理,增强灵活性,维持“买入”评级。 风险提示:原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间过长风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-02-05 10.60 -- -- 12.02 13.40% -- 12.02 13.40% -- 详细
华帝:转型驱动经营改善,厨电龙头再焕生机。 2015年起,华帝经营表现呈显著改善之势:营收、利润迅速增长,毛利率、净利率持续提升,核心原因在于2015年潘叶江入主华帝后,公司内在治理结构得以优化,定位高端的发展战略得以确立,带来品牌力和盈利能力的提升之势。截止2019年前三季度,公司实现营收42.75亿元,同比-7.98%,归母净利5.17亿元,同比+16.87%,转型后利润率持续改善。 行业:短期地产带动景气回暖,长期成长空间依旧广阔,份额有望向龙头集中。 1、短期看:2019年全年竣工数据回正,住宅竣工同比增长3%。厨电作为地产后周期板块,将受竣工带动迎来行业景气回暖。华帝作为烟灶龙头,将充分受益于行业景气,基本面复苏拐点将至。 2、长期看:农村普及需求+城镇更新需求,厨电行业成长空间仍存。同时工程渠道兴起有望提升行业集中度,助推厨电龙头进一步受益。 公司:品牌、渠道、品类三重优化,经营改善逻辑持续兑现。 1、品牌升级:(1)研发费用提升带动产品结构升级。2015年公司提出“上市一代、开发一代、储备一代”,2016年后的新品已占目前销量80%以上。(2)营销转变塑造年轻、时尚、高端形象。世界杯营销和吴亦凡等明星代言都着重影响年轻人群。(3)品牌高端化提升产品竞争力。华帝与老板之间的均价差距、毛利率差距近年持续缩小。 2、渠道优化:(1)线下渠道优化,削减二级经销商层级降本增效;积极借力电商新零售,积极实现低线市场下沉;(2)高毛利的电商渠道占比提升,结构调整提升盈利能力。(3)工程渠道开始发力。此前工程渠道表现不甚亮眼,2019年起公司积极拓展工程经销商、优化客户结构,预期2021年工程渠道将取得一定收获。 3、品类扩张:(1)原有烟灶明星品类持续领先,份额稳居行业前四。(2)把握燃气建设机会,作为早期燃热产品布局者积累深厚。(3)积极开发以洗碗机、蒸烤一体机为代表的嵌入式产品,享受新品类高增长红利。 盈利预测:本文预测华帝股份2019-2021年营收57.6、63.1、68.4亿元,同比-5.51%、9.58%、8.43%;归母净利7.97、8.81、9.76亿元,同比17.79%、10.55%、10.76%;当前股价对应2020年PE10.64x,参考历史,公司处五年以来估值底部,参考同业,估值仍存提升空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产表现不及预期、上游原材料价格波动、行业内竞争加剧、新品表现不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2020-02-05 24.51 -- -- 30.50 24.44% -- 30.50 24.44% -- 详细
厨房小家电行业增速稳健,美苏九三家份额稳中有升 厨房小家电行业使用频率较高,需求相对确定,同时细分领域新品层出不穷,增长动力充足,行业需求保持平稳增长。Euromonitor数据显示,2018年我国厨房小家电行业销售规模达544.6亿元,2010-2018年行业规模实现复合增速8.1%。竞争格局方面,美的、苏泊尔、九阳三家龙头较早进入市场竞争,产品线与渠道布局完备,份额领跑行业,保持稳中有升态势。 九阳多元化产品矩阵已现,清洁电器有望注入新增长点 九阳近年来积极扩充产品矩阵,豆浆机产品收入占比已不足三成,建立起以豆浆机、破壁机、电饭煲、西式小家电及吸尘器等多品类共同增长的多元化产品矩阵,增长动力充足。同时收购SharkNinja后有望在产品、研发、渠道等多方面协同,拓宽国内清洁电器市场的同时逐步开拓海外市场,全球化布局可期。 产品技术储备充足,高端产品引领差异化竞争 九阳产品技术储备充足,产品力领先市场,紧扣市场“懒人”痛点和集成化趋势先后推出“SKY”系列高端产品。一方面免洗等功能在市场中鲜有竞品,引领差异化竞争,另一方面带动公司整体产品结构优化,在毛利率较高的豆浆机产品占比下降的同时维持整体毛利率保持稳定。 渠道调整叠加门店升级,渠道实力承载高端产品放量 公司已于2018年完成对经销商渠道的优化调整,实力较弱的经销商被清理,渠道实力得以提升的同时,配合Shopping Mall店铺、品牌形象店铺等高端店铺的建设,渠道稳步向高端化转型以承载公司高端产品销售。 投资建议 综上,预计2019-2021年公司将实现归母净利润8.61/9.99/11.52亿元,对应EPS1.12/1.30/1.50元,PE23.9/20.6/17.9x。2019年行业平均可比估值水平27.3x,考虑到公司产品矩阵完备,产品力领先市场,同时新品类有望持续开辟新增长点,表现持续优于行业,给予推荐评级。 风险提示 行业需求走弱,新品推进低于预期等。
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2019年12月,我们发布九阳股份动态跟踪报告《两个中长期增长点逐渐明朗》,市场反馈较为积极,但大部分投资者依然对九阳股份经营能力的变化及其根本原因认知不足。 我们希望通过第二篇跟踪报告,传递我们的理解:对于九阳未来开启新一轮增长的信心,并不是基于短期数据跟踪,而是基于公司经营思路的转向,以及相应的组织架构变革,以配合新战略的落地。 过去变化的背后原因:反思不足,经营转向用户导向 2017年以来九阳持续发生的积极变化,都源于17年开始公司管理层对过去经营中不足之处的彻底反思,并推动经营转向用户导向。具体措施包括:1)创新回归核心品类;2)推动线下渠道的新零售转型;3)积极拥抱新消费浪潮,开放吸纳人才,补充新鲜血液…… 未来变化的机制保障:BU制激发活力,专业资源能力平台化 经营转向之外,为了配合新战略的实施,在19年初,管理层主导将组织架构从“事业部制”调整为“BU制+专业资源平台”,包括两方面变化:1)将事业部拆分为产品BU和渠道BU,实现更细致的考核;2)过去各事业部部分职能部门整合为整个公司的专业资源共享平台。 BU制将推动公司内部组织小型化,在经营上更灵活,同时赏罚更分明,更有活力。而采购等专业资源的平台化,将减少组织冗余,实现更强的规模效应,强化专业资源能力。 疫情只是小波澜,开启新一轮增长是大概率事件 疫情当前,公司经营面临线下客流下滑和供应链恢复等挑战,但我们认为疫情只是小波澜,并不影响公司经营能力的趋势性提升,疫情影响过后,中长期增长点将持续兑现,九阳开启新一轮增长是大概率事件。 投资建议: 我们认为,经营转向和组织焕新是公司经营能力趋势性提升的根本原因,疫情只是小波澜,九阳开启新一轮增长是大概率事件,尚存在预期差。维持2019-21年EPS预测为1.07/1.26/1.45元,对应PE为23/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、国内市场竞争加剧;2、新品牌本土化较慢。
唐凯 8
恒林股份 家用电器行业 2020-01-27 37.62 53.76 36.10% 39.70 5.53% -- 39.70 5.53% -- 详细
公司发布2019年 业绩预告:预计 2019年度实现归母净利润 2.4-2.74亿元,同比增长40%-60%;扣非后归母净利润为1.88-2.14亿元,同比增长40%-60%。 点评: 毛利率明显改善,业绩稳步增长。公司依托海外建厂和外延收购实现业绩稳步增长,预计2019年实现归母净利润2.4-2.74亿元,同比增长40%-60%。受益于原材料价格下跌、优化生产端和加强成本管控,毛利率明显改善,2019年前三季度毛利率为25.77%,同比提升7.63%。人民币贬值导致外汇收益增加,以及降税减费增厚业绩。公司2019年在越南设立工厂,目前工厂已投产开始出货,将对美订单向海外转移来降低贸易战影响。随着公司不断开发海外市场和越南工厂产能持续爬坡,预计海外ODM 业务有望实现爆发。 收购瑞士Lista Office 双向协同,打开国内办公家具市场蓝海。公司于2019年收购瑞士全方位办公环境服务领导品牌Lista Office,在瑞士市占率高达25%,客户包括国际足联、瑞士国家电视台、瑞士再保险、瑞士SBB 铁路等。公司优化其供应链和提高其运营能力,同时引进Lista Office 先进的家具制造技术、产品以及办公环境整体解决方案到国内中国,双向协同助力发展。公司通过此次收购来实现智慧办公在空间上的全新布局,打开国内办公家具市场蓝海,助力公司在品牌和品质创新上再次飞跃。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS 分别为2.57、3.73、4.47元,对应PE 分别为16X、11X、9X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名