事项：近期公司实施2023年年度权益分派，向全体股东每10股派发人民币现金0.68元（含税），合计分配现金红利约1.0亿元（含税），结合此前公司23年报&24年一季报情况，我们作点评如下：评论：公司收入较为稳健，部分业务短期承压。2023年公司实现收入41.1亿元，同比增长7.5%。分品类看，家用PTC/新能源车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入12.7/3.0/19.6/5.0/0.4亿元，同比-3.0%/+22.6%/+34.6%/-30.8%/-22.6%，其中家用PTC市场需求低迷，但公司与格力、美的等龙头形成长期稳定的客户关系，营收变化相对平稳；新能源车PTC得益于国内行业的产销两旺，公司与多家新能源车企建立合作关系，带动收入持续提升；新能源装备方面，多晶硅产品行业投资景气度相对较高，公司在手订单也相对饱满；光通信材料市场竞争充分，国内市场总体需求稳中有降，导致公司收入也有承压；锂电池材料市场需求广阔，公司是国内率先实现预镀镍电池钢带规模化量产的企业，未来成长空间较大。24Q1公司收入8.8亿元，同比-3.4%，营收表现略有承压，我们判断或与部分业务收入确认节奏，以及客户谈判进度有关。 业绩表现较为亮眼，产品结构持续改善。2023公司实现归母净利润6.4亿元，同比增长113.3%，业绩表现较为亮眼。一方面得益于盈利能力更强的新能源相关业务持续高增，另一方面则是铲片式家用PTC占比提升，产品结构优化也带来毛利率改善，使得公司毛利率同比+3.4pcts至23.6%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.4%/5.0%/-0.5%，同比分别-0.3/+0.7/+0.2/-0.4pct，叠加确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25亿元，带动公司非经损益大幅增长，综合影响下23年公司净利率15.7%，同比+7.8pcts，盈利能力持续提升。24Q1公司实现归母净利润0.9亿元，同比+27.1%，毛/净利率同比分别+4.4/2.3pcts至23.7%/9.8%，后续盈利能力有望持续修复。 部分业务具备技术壁垒，后续成长空间广阔。公司以家电赛道起家，头部客户格力美的等资源优质稳定，后续伴随铲片式PTC占比提升带来家电类业务盈利能力改善。而近年来新能源业务持续增长，一方面公司在电动车PTC技术具备先发优势，电动车高景气度背景下有望显著受益；另一方面自主研发填补国内技术空白，新能源装备制造产能释放进一步带动客户订单落地。此外，公司作为国内极少数拥有预镀镍钢壳完整工艺的厂商，性价比优势有望推动预镀镍国产代替，且在扩产规划下产能仍有很大释放空间。我们认为公司已在新能源部分领域形成核心技术先手优势，行业高景气度加持下有望迎来高速成长。 投资建议：公司经营短期承压，我们调整24/25年EPS预测为0.29/0.34元（前值0.46/0.60元），新增26年EPS预测为0.40元，对应PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至4.8元，对应24年17倍PE，调整至“推荐”评级。 风险提示：产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。

事项： 近期公司召开 2023年度股东大会， 决议通过 2023年度利润分配方案、 关于公司及其子公司向银行申请授信额度等议案，结合此前公司 23年报&24年一季报情况，我们作点评如下： 评论： 公司营收略有承压， 24Q1增速转正。 2023年公司实现收入 87.9亿元，同比-11.5%，公司于 23年 10月合并利华科技，并对同期的财务数据进行追溯调整，表观看整体收入略有承压。分产品来看，清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入 51.4亿元/34.7亿元，同比分别-16.0%/-3.5%，其中家电类电机销售有所下滑，但汽车电机销售同比增长超过50%，高端净水品牌碧云泉继续保持销售利润双增长。分区域看，公司境内/境外实现营收 58.3亿元/27.8亿元，同比分别-6.5%/-20.2%，主因欧美需求紧缩等影响导致外销收入承压明显。 24Q1公司收入 23.1亿元，同比+11.7%，营收增速实现转正，其中跨境电商业务收入同比增长约 30%。 业绩表现优于收入，盈利能力持续提升。 2023公司实现归母净利润 11.2亿元，同比+8.4%，业绩表现优于营收端。我们认为主要得益于公司主动放弃部分低盈利业务，产品结构得到改善，叠加汇率利好亦有部分贡献，使得公司毛利率同比+2.6pcts 至 25.6%。费用率方面， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/2.9%/5.3%/-3.0%，同比分别+0.9/-0.2/-0.1/+0.8pct，其中销售费用率提升主要系自主品牌营销投入增加，财务费用率提升主要与汇兑收益减少，利息支出增加有关。综合影响下 23年公司净利率 12.7%，同比+1.7pcts，盈利能力持续提升。 24Q1公司实现归母净利润 2.7亿元，同比+36.0%，毛/净利率同比分别-3.2/+1.6pcts 至 25.9%/11.8%，净利率稳中有升。 公司经营稳中向好，三大业务协同发展。 23年在外部环境复杂多变背景下公司经营略有承压，但高端品牌碧云泉净水器仍然保持良好增长，并且 23H2收购利华科技带来收入增量。同时在“一稳、二快、三突破”的战略下 24Q1表现已在好转。一是公司紧抓市场机遇，持续优化业务及产品结构，聚焦优势产品， 24Q1实现 ODM/OEM 出口业务收入同比增长约 20%，铝合金精密零部件/电机（含汽车电机）业务同比+25%/+30%。二是持续有效推进组织结构优化及运营成本管控等降本增效措施，盈利能力稳中有升。伴随公司继续深耕各大社交媒体，完善品牌传播矩阵，公司自主品牌、 ODM/OEM 贴牌、新能源及汽车零部件三大业务有望协同发展。 投资建议： 公司自主品牌发展迅速， 收购利华科技后有望加速成长。 我们调整24/25年 EPS 预测为 2.10/2.44元（前值 2.06/2.22元），新增 26年 EPS 预测为2.76元，对应 PE 为 13/11/10倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 34元，对应 24年 16倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 内销需求不振，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。

事项： 公司发布 2024年一季度报告，24Q1公司实现营业收入 18.4亿元，同增 58.7%，归母净利润 4.0亿元，同增 95.2%，扣非归母净利润 3.4亿元，同增 110.0%。 评论： 营收延续高增。外销表现亮眼。 24Q1公司实现营收 18.4亿元，同比+58.7%，收入高增势能延续。分区域看，国内市场得益于行业需求改善与公司多价格带产品上新，以及旗舰产品放量拉动增长，根据奥维云网数据，石头 24Q1销额同比+29.0%，但考虑到部分新品上市时间较晚，预售表现将在二季度确认收入，因此我们判断内销增速或略低于第三方数据口径。海外市场在全球龙头iRobot 宣布重组计划后公司份额加速提速，根据久谦数据， 24Q1石头美亚市占率同比+11.2pcts 至 23.3%，且在去年同期低基数背景下公司外销增速有望显著高于内销。 业绩增长超越预期，盈利能力大幅改善。 24Q1公司归母净利润 4.0亿元，同比+95.2%，业绩表现超市场预期。我们认为一方面由于公司产品结构持续改善，全基站等高价位带产品销售带动公司毛利提升，另一方面盈利能力更高的外销业务占比提升，叠加公司降本能力持续优化，使得 24Q1毛利率同比+6.6pcts 至 56.5%。费用率方面 ，公司销售 /管理 /研发 /财务费用率为20.8%/2.8%/10.6%/-0.8%，同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pcts，主因公司收入规模扩大摊薄期间费用。综合影响下公司 24Q1净利率同比+4.1pct 至 21.7%，盈利能力持续提升。 公司经营好于预期，全年弹性有望延续。 24Q1公司表现超出市场预期，亮眼开局为全年经营奠定良好基础，尽管当前市场担忧后续增长的持续性，但我们认为公司弹性有望延续。一是第三方行业数据口径上修后，公司内销表现或有更乐观预期；二是 iRobot 宣布重组计划后市场投入大幅收缩，石头北美品牌认知领先其他国牌，市占率有望更快提升；三是美国线下渠道与欧洲薄弱市场逐步加码亦带来较大增量。伴随二季度起国内外新品陆续上市销售，经营惯性确保较快增长持续性，综合看公司年内确定性仍强。 投资建议： 公司业绩有效兑现， 经营惯性确保较快增长持续性。 我们调整24/25/26年 EPS 预测为 19.49/23.51/27.75元（前值为 18.83/22.39/26.20元），对应 PE 为 20/16/14倍。参考 DCF 估值法，我们上调目标价至 450元，对应24年 23倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

公司发布 23年报及 24年一季报。23年公司实现营收 175.1亿元，同增 22.9%，归母净利润 16.1亿元，同增 41.2%，其中单 Q4营收 57.2亿元，同增 21.4%，归母净利润 4.0亿元，同增 28.3%。 24Q1实现营收 43.8亿元，同增 30.1%，归母净利润 3.1亿元，同增 1.6%，扣非归母净利润 3.2亿元，同增 29.0%。 评论： 营收延续高增，核心品类贡献主要增量。 23年公司实现营收 175.1亿元，同比+22.9%，收入增速基本符合预期。分品类看， 23年充电储能类收入 86.0亿元，同比+25.1%，一方面得益于传统充电产品向高功率、无线充等方向持续迭代升级，另一方面储能业务亦贡献一定边际增量；智能创新类收入 45.4亿元，同比+18.7%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，拉动整体业务增长；智能影音类收入 42.9亿元，同比+26.5%，主要系公司多款新品推出+同期低基数下整体表现相对较好。 24Q1公司收入 43.8亿元，同比+30.1%，营收环比有所提速，我们判断或与亚马逊春季促销有关，其中充电储能业务大概率延续高增趋势（久谦数据显示 24Q1销额同比+29.9%）。 盈利能力持续改善， 24Q1扣非业绩依旧靓丽。 23年公司业绩 16.1亿元，同比+41.2%，业绩表现良好，一方面得益于 23年以来海运成本下行与美元、欧元等公司主要币种的汇率利好，另一方面则是公司品类聚焦后的产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，叠加内部管理与供应链等方面持续优化，使得整体毛利率大幅提升同比+4.8pcts 至 43.5%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.5/+0.0pct，其中销售&研发率走高主要是公司开拓市场与促销季增多加大投放，以及对核心品类的研发投入强化有关。综合影响下 23年净利率同比+1.4pcts 至 9.7%。 24Q1业绩 3.1亿元，同比+1.6%，主要系参投公司与远汇合约等公允价值导致部分损失拖累盈利，扣非业绩 3.2亿元，同比+29.0%，主业利润增长依旧靓丽。 内部变革蓄足增长动力，经营势能有望延展。 当前公司改革蓄力正稳步推进，内部变革实在发生。 一是分品类看，公司储能业务加码扩张，便携储能高增延续的同时，公司户储产品矩阵也在补齐，聚焦后续关键战役；智能安防除摄像头品类持续迭代外，亦有智能门铃门锁等新品积极推出，未来增长潜力仍足； 扫地机已有全基站产品（X10Pro）推出，边际表现上增速有望回正。 二是分区域看，在北美市场稳健增长基础上，公司进一步加大对澳新，东南亚等新兴市场的运营投入谋求收入增量，同时对欧洲区域的精细化管理亦有望贡献盈利。同时考虑到公司供应链优化与内部降本增效， 24年经营更显良性，后续增长势能有望延续。 投资建议： 公司品类、区域等多方面增量持续兑现，经营明确步入改善，后续成长值得期待。我们调整 24/25年 EPS 预测为 4.85/5.86元（前值 5.09/6.23元），新增 26年 EPS 预测为 7.03元，对应 PE 为 17/14/12倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 105元，对应 24年 22倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整不及预期。

事项： 公司发布 2024年一季度报告， 24Q1公司实现营业收入 8.5亿元，同减 4.3%，归母净利润 1.1亿元，同减 1.7%，扣非归母净利润 1.0亿元，同减 12.2%。 评论： 市场需求低迷，营收表现承压。 24Q1公司实现营收 8.5亿元，同比-4.3%，经营压力仍然延续，我们认为主要系国内市场环境较为低迷与行业竞争加剧所致。分业务看， 冷冻柜业务去年同期基数较高，且东南亚作为外销主要市场，部分国家政策变化或导致公司出口表现平淡，推测收入增速承压明显； 冷藏柜业务进入销售旺季，伴随公司对下游品牌商的持续开拓，我们判断年内或有望在个别重点客户取得份额突破，整体营收在低基数下有望实现修复性高增； 商超柜业务预计个别客户扰动影响已经消散，一季度收入大概率实现正向增长； 智能柜业务规模较小，对整体报表影响相对有限，考虑到下游客户的市场投放意愿不强，我们预计其收入增速亦有压力。 业绩增速略有回落，盈利能力稳中有升。 24Q1公司归母净利润 1.1亿元，同比-1.7%，尽管业绩增速相对平稳，但盈利能力同比仍有提升，公司毛利率同比+0.4pct 至 27.5%，我们认为主要是产品与客户结构改善，以及盈利能力更高的外销业务占比提升所致。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.4%/2.9%/2.6%/-1.1%，同比分别+2.2/+0.2/-0.2/-1.1pcts，其中销售费用率涨幅较大，推测主要系公司加大海外市场开拓，以及加强商超柜与智能柜团队建设所致。综合影响下公司 24Q1净利率同比+0.4pct 至 13.5%，盈利能力稳中有升已达到历史较高水平。 公司经营理性务实，后续修复潜力充足。 受制于下游客户冷柜投放意愿平淡，以及行业竞争加剧影响，当前阶段经营确有承压，但公司在外部压力之下亦在积极谋求高质发展。一方面海外市场仍在持续开拓，东南亚等地区的深化布局进展顺利，国际客户份额亦有望提升，外销业务增长动能依旧强劲。另一方面公司内销策略相对务实，行业低价竞争之下并未出于销量考虑放弃利润，致使盈利能力维持较高水平。伴随内外积极因素积累，市场需求复苏与行业竞争趋缓后公司有望快速承接起量，修复潜力充足，后续可重点关注需求回暖后的经营拐点。 投资建议： 短期市场需求相对疲软， 行业竞争仍然激烈， 公司经营压力客观存在。 我们调整 24/25/26年 EPS 预测为 1.18/1.33/1.52元（前值为 1.20/1.36/1.57元），对应 PE 为 12/11/10倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 19元，对应 24年 16倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

公司推出 2024年员工持股计划草案，拟以每股 10.78元的受让价格涵盖董监高及核心骨干不超过 279人，受让股份总数不超过 1,391.60万股，约占公司股本总额的 1.00%。考核目标以 2022年业绩为基期，24-26年业绩增速若不低于122%/155%/194% ， 解 锁 比 例 为 100% ， 24-26年 业 绩 增 速 若 不 低 于98%/124%/155%，解锁比例为 80%，分三年分别解除限售 40%/30%/30%，激励费用约 1.46亿元，24-27年分别摊销 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。 评论： 再推员工持股计划，公司活力加速释放。公司拟以 10.78元/股的受让价格对不超过 279名高管及核心骨干进行持股激励，其中董监高 8人拟认购份额占比约 10.92%（152.0万股），其余 1239.6万股覆盖不超过 271名核心骨干。本次员工持股计划激励力度较强，按公告当日收盘价每股 21.30元计算对应人均可获得约 106万元股票市值，我们认为不仅有利于吸引与留住核心人才，充分调动员工积极性与高管忠诚度，同时也将进一步激发公司内部活力，提高整体经营效率。 锚定业绩增长预期，彰显公司经营信心。本次员工持股计划考核以 2022年业绩为基期，若 24-26年公司业绩增速不低于 98%/124%/155%，受让股票解锁比例为 80%；业绩增速不低于 122%/155%/194%，则可全部解锁，同时预计 24-27年摊销费用分别为 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。若以目标值（解锁比例 100%）计算，24-26年公司业绩分别为 31.9/36.6/42.2亿元，显著高于上轮股权激励目标（24-25年仅 18.1/20.3亿元），假设 23年归母净利润 28亿，则对应 24-26年公司业绩增速为 13.8%/14.9%/15.3%。我们认为在 23年公司经营持续向好背景下本次考虑目标设定相对合理，锚定中期业绩增长预期，助力公司实现长期发展目标。 业绩弹性有望延续，估值性价比凸显。我们认为在内部治理优化与经营业务改善共驱下公司增长动力仍足。一是白电业务产品结构持续升级，且近期已在东盟区成立合资公司，外销渠道逐步收归上市公司有望增厚利润；二是尽管当前地产需求相对疲软，但海信日立通过新风、热泵、单元机等多元化业务布局谋求增量，同时亦积极拓展外销业务保证后续稳定增长。三是日本三电新能源订单已在逐步兑现，伴随后续新能源业务占比扩大，公司收入与盈利能力有望同步提升，叠加本次员工持股计划落地，有助于进一步激发公司整体经营积极性，当前时点仍然具备较高投资价值。 投资建议：员工持股计划助力公司高质发展，公司成长逻辑清晰，业绩弹性有望延续。考虑到激励费用摊销，我们略微调整公司 23/24/25年 EPS 预测为2.02/2.34/2.70元（前值 2.09/2.46/2.83元），对应 PE 为 11/9/8倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 30元，对应 24年 13倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。