事项：据欧潭融媒（赣州经开区融媒体中心），5月20日，孚能科技（赣州）股份有限公司在赣州经济技术开发区举行了隆重的产品下线仪式，标志着公司迎来了新的发展里程碑。 评论：超级工厂大幅提升生产效率并降低成本。2022年8月，孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目正式备案。该项目计划分两个阶段完成，首期完成将形成年产18GWh新能源电池的生产能力，二期工程计划增加12GWh的产能。 孚能科技赣州新能源基地是公司首个进入TWh时代的超级工厂，公司的生产体系、制造工艺和管理流程适应TWh时代需求，这将大幅提升生产效率并降低成本。 技术研发和创新持续推进，得到市场广泛认可。公司通过持续的技术研发，已经成功开发出多款具有国际竞争力的新能源电池产品；公司产品同时应用于新能源汽车、储能、电动工具、无人机等多个市场。同时，全球首款钠电池量产车型的交付标志着孚能科技在新型电池技术领域的领先地位。 绑定核心客户，SPS电池构建公司竞争优势。公司是三元软包电池的领军企业，同时是梅赛德斯-奔驰电动汽车的核心供应商。同时奔驰持有公司2.63%的股份，是公司的第8大股东。公司推出的全新动力电池解决方案——SPS（SuperPouchSolution）电池，采用大软包电芯卧式布置设计，有效降低结构件成本，提高软包电池的体积利用率。 投资建议：受原材料价格大幅增长，公司盈利能力受到存货的拖累及电池行业的竞争加剧影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测为-1.73/2.98/7.81亿元，当前市值对应PE分别为-80/47/18倍，对应PS分别为0.7/0.6/0.5倍，参考可比公司估值，给予2024年0.9xPS，对应目标价13.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，大客户订单不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术路线变更，产业政策变化等

轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增。 发展历程： 公司成立于 2004 年，历经 20 年深耕，现已进入全面发展阶段，完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖。 业绩表现： 2023 及 24Q1 营收分别为 7.4/1.6 亿，同比变动-1.6/12%；归母净利分别为 1.5/0.47 亿，同比变动 22/101%。公司成本管控良好， 2021-2024Q1 年毛利率分别为 25.31%/26.19%/32.12%/33.47%，毛利率稳步提升。 主要产品： 产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承 4 个系列。 市场规模： 中国汽车后市场 2025 年规模有望达 1.9 万亿元， 2020-2025 年CAGR 达 7.23%。美国汽车后市场 2029 年有望达 2,515.2 亿美元， 2024-2029 年 CAGR 达 5.98%。 “产品+市场+客户”三位一体，夯实公司盈利基石。 产品： 型号丰富，柔性生产。公司产品矩阵丰富，年上新产品超 100 种。售后市场对响应速度要求高。公司自主研发的柔性生产线，更加契合售后市场“小批量、多品种、快速反应”的特点。 市场： 扎根轮毂轴承海外售后市场。公司产品约 85%销往汽配后市场，15%产品供给主机市场，出口比例约 7 成。售后市场空间大，受宏观因素影响小，毛利率更高。 客户： 公司销售模式由单一转向多元，客户结构持续优化，现已切入NAPA、辉门、 Optimal、 SKF 等行业头部企业供应链。 核心增量：轮毂轴承拓份额，布局谐波、丝杠产品，切入人形机器人赛道 2021 年轮毂轴承在前装/售后市场的份额分别为 1.18%/1.7%。公司深耕售后市场的同时发力前装市场，着力推进年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目，扩大生产能力。 布局机器人零部件产品： 2024 年公司成立机器人零部件事业部，并计划投资 1.17 亿元用于 “机器人零部件智能化技术改造项目”（建设周期约 2年），建设谐波减速器、滚珠丝杠等产品生产线。截止 2024 年 M4，谐波执行器模组和丝杠类产品样品打造已初步完成， 2024 年 Q4 有望达成谐波减速器量产。 投资建议： 公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.65/11.61/12.74 亿元；归母净利润 2.03/2.34/2.56 亿元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 32xPE，对应目标价 59.2 元，首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等

HEV动力电池成功下线第一百万套，海内外市场规模预期向好。2024年6月3日，欣旺达动力第一百万套HEV混动汽车电池产品在欣旺达惠州基地下线。 欣旺达动力在2023年的HEV混动汽车用动力电池装机量达到新高，连续三年成为中国最大的HEV混动汽车电池供应商。2023年中国新能源汽车产销量接近1000万辆，占2023年全国汽车销售市场比率的31.6%，HEV混动车型在当前电池技术和补能设施不足的情况下，是满足绿色用车需求的更优解。 2023年HEV车型在中国实现销量86.1万辆，预计2024年市场需求将继续增长。丰田、红旗、本田等品牌都在推出新一代HEV混动系统。海外市场HEV车型为主力车型，且2024年美国大选年放缓对纯电车型的宣传，海外市场仍以HEV为主导。欣旺达动力作为HEV混动汽车动力电池国内最大供应商，有望在HEV汽车产品中获得发展优势。 提早布局HEV电池，推动BEV超充发展。与BEV和PHEV相比，HEV单车对电池的需求量较少，一般为1-10KWh。HEV车型通过汽车自身的制动系统将动能转换为电能，对电池容量和能量密度要求较低，但对电池的浅充浅放次数和放电倍率要求更高。欣旺达动力目前已经继续进行了三代HEV高功率电池产品的迭代，具备行业领先的高功率性能和高耐久性能。目前公司通过HEV电池的技术优势，在超充赛道上发力。得益于国内新能源市场和产品竞争力的稳步提升，2023年成为EV超充元年，欣旺达动力在2024年4月发布了闪充电池3.0。根据亿欧智库预测：中国超充车的市占率将从2023年的3%提升至2030年的52.5%。目前公司超充电池在市面上占领先地位，预计将会有更高幅度增长。 投资建议：受原材料价格大幅增长及动力电池行业竞争加剧影响，公司盈利能力受到存货的拖累及电池行业的竞争加剧影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测为14.3/20.1/24.0亿元，当前市值对应PE分别为19/14/11倍，参考可比公司估值，给予2024年22xPE，对应目标价17.0元，维持“强推”评级。 风险提示：超充产品需求增长不及预期，动力/储能电池竞争加剧，HEV混动汽车需求量未达预期，地缘政治风险，消费电子需求不足等。

事项：近期公司实施2023年年度权益分派，向全体股东每10股派发人民币现金0.68元（含税），合计分配现金红利约1.0亿元（含税），结合此前公司23年报&24年一季报情况，我们作点评如下：评论：公司收入较为稳健，部分业务短期承压。2023年公司实现收入41.1亿元，同比增长7.5%。分品类看，家用PTC/新能源车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入12.7/3.0/19.6/5.0/0.4亿元，同比-3.0%/+22.6%/+34.6%/-30.8%/-22.6%，其中家用PTC市场需求低迷，但公司与格力、美的等龙头形成长期稳定的客户关系，营收变化相对平稳；新能源车PTC得益于国内行业的产销两旺，公司与多家新能源车企建立合作关系，带动收入持续提升；新能源装备方面，多晶硅产品行业投资景气度相对较高，公司在手订单也相对饱满；光通信材料市场竞争充分，国内市场总体需求稳中有降，导致公司收入也有承压；锂电池材料市场需求广阔，公司是国内率先实现预镀镍电池钢带规模化量产的企业，未来成长空间较大。24Q1公司收入8.8亿元，同比-3.4%，营收表现略有承压，我们判断或与部分业务收入确认节奏，以及客户谈判进度有关。 业绩表现较为亮眼，产品结构持续改善。2023公司实现归母净利润6.4亿元，同比增长113.3%，业绩表现较为亮眼。一方面得益于盈利能力更强的新能源相关业务持续高增，另一方面则是铲片式家用PTC占比提升，产品结构优化也带来毛利率改善，使得公司毛利率同比+3.4pcts至23.6%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.4%/5.0%/-0.5%，同比分别-0.3/+0.7/+0.2/-0.4pct，叠加确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25亿元，带动公司非经损益大幅增长，综合影响下23年公司净利率15.7%，同比+7.8pcts，盈利能力持续提升。24Q1公司实现归母净利润0.9亿元，同比+27.1%，毛/净利率同比分别+4.4/2.3pcts至23.7%/9.8%，后续盈利能力有望持续修复。 部分业务具备技术壁垒，后续成长空间广阔。公司以家电赛道起家，头部客户格力美的等资源优质稳定，后续伴随铲片式PTC占比提升带来家电类业务盈利能力改善。而近年来新能源业务持续增长，一方面公司在电动车PTC技术具备先发优势，电动车高景气度背景下有望显著受益；另一方面自主研发填补国内技术空白，新能源装备制造产能释放进一步带动客户订单落地。此外，公司作为国内极少数拥有预镀镍钢壳完整工艺的厂商，性价比优势有望推动预镀镍国产代替，且在扩产规划下产能仍有很大释放空间。我们认为公司已在新能源部分领域形成核心技术先手优势，行业高景气度加持下有望迎来高速成长。 投资建议：公司经营短期承压，我们调整24/25年EPS预测为0.29/0.34元（前值0.46/0.60元），新增26年EPS预测为0.40元，对应PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至4.8元，对应24年17倍PE，调整至“推荐”评级。 风险提示：产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。

事项：公司2023年营业收入41.39亿，同比-1.11%；归母净利润0.81亿，同比7.56%；扣非归母净利润0.78亿，同比12.48%；计提资产减值损失0.94亿元，预计变速箱业务资产处理已接近尾声。其中，23Q4实现营收12.6亿，归母净利润约为-1,700万，主要原因系计提减值损失、折旧及诉讼损失合计约1.3亿元，剔除影响后23Q4实际盈利约1亿元。 公司2024年一季度实现营业收入10.63亿元，同比19.64%；归母净利润0.78亿，同比83.68%；扣非归母净利润0.73亿，同比156.97%。 评论：内外饰等传统业务稳定发挥，贡献亮眼收入。 内外饰及机电部件方面，2023年/24Q1分别实现营收23.76/5.72亿元，同比增加7.71%/10.43%；其中，HDM方面，公司深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户，成功切入日产、小鹏、理想等车企供应链，2023年HDM出货量已超过3,000万件。 轮毂轴承部件方面，2023年/24Q1公司分别实现营收12.01/3.11亿元，同比变动-23.75%/+5.57%，公司采取国内国外市场双开拓的战略，泰国工厂计划于24M5月实现量产交付，量产后可实现月产量4.5万套。 变速箱业务方面，2023年公司已基本完成对于变速箱业务计提减值损失，该业务24Q1实现营收约2,500万元。 新能源电驱动蓄势待发，后来居上稳步扭亏为盈。公司180扁线电机三合一电桥平台于23M9开始逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，月产量约10,000台。公司新能源电驱动于23Q4开始盈利，24Q1实现营业收入达1.16亿元，同比增长达446.17%，2024年以来已获取北汽福田电机、五菱商用车电机电控二合一电桥等项目。随着180扁线电机二期产线（预计24M4完成）及120KW六合一电桥产品（预计2025年投产）等项目逐步投产，公司新能源电驱动板块有望持续发力。 切入丝杠新赛道，打开公司第二成长空间。公司充分发挥工艺协同作用，进军车用滚珠丝杠及人形机器人用滚柱丝杠领域。车用滚珠丝杠方面，公司已完成样件制造，计划于24M12实现批量配套生产能力（EHB制动用滚珠丝杠轴承），预计25H1可实现批量生产；人形机器人用滚柱丝杠方面，公司预计24H1完成产品调研及投入预算。QYResearch预计2029年全球汽车精密滚珠丝杠市场规模达4.2亿美元；我们预测，2030年人形机器人新开辟的丝杠市场规模有望达到270亿元，开拓丝杠新业务有望赋予公司第二成长曲线。 投资建议：公司汽车内外饰及轮毂轴承制造等传统业务贡献稳定营收，新能源电驱动蓄势待发扭亏为盈，切入丝杠赛道拓展增量空间。一季度业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至2.94/3.72/4.08亿元（原2024-2025预测值为2.50/2.75亿元），当前市值对应PE分别为13/10/10倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，上调目标价至14.66元，上调至“强推”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；丝杠技术路径变更；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。