公司发布 2024年中报， 24H1实现营收 486.4亿元，同比+13.3%，归母净利润20.2亿元，同比+34.6%，其中 24Q2营收 251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润 10.3亿元，同比+17.3%。 评论： 收入增速放缓，外销延续高增。 24H1公司实现收入 486.4亿元，同比+13.3%，其中单 Q2收入 251.6亿元，同比+7.0%，二季度增速略有放缓，判断主要系国内市场需求偏弱所致（24H1国内/海外收入同比+3.5%/+27.9%）。分板块看，1）空调业务： 24H1收入 227.7亿元，同比+7.6%，其中央空增速 0.3%相对承压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长。 2）冰洗业务： 24H1收入 146.9亿元，同比+26.8%，其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新，产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量。 3）汽车热管理（三电）： 根据三电公司财报， 24H1实现收入 941.8亿日元，同比+2.0%，伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 业绩表现符合预期，盈利能力保持稳健。 24H1公司实现归母净利润 20.2亿元，同比+34.6%，其中单 Q2归母净利润 10.3亿元，同比 17.3%，在同期高基数压力下仍然实现较好增长。 24Q2毛利率 21.0%，同比-0.9pct，我们认为主要系二季度原材料价格上行带来成本压力（24Q2空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别+8.9%/+7.3%/+2.0%），以及国内空调行业竞争加剧所致。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，其中财务费用增长较多，主因外汇评估汇兑收益减少所致。综合影响下 24Q2公司净利率同比-0.2pcts 至 5.9%。 夯实经营质量，报表稳健兑现。 在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压，但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长。一方面中央空调发力水机领域与下沉渠道市场，约克 VRF 家装规模增长 20%以上，另一方面以科龙品牌为代表的性价比产品亦有良好表现， 24H1科龙空调品牌声量同比提升 71.66%。此外， 公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场， 24H1海外白电业务收入增长 36.9%，已成为公司增长的重要驱动引擎。展望下半年，我们认为伴随各地以旧换新政策落地，国内市场需求或将得到提振，同时海外市场开拓仍在加速，公司报表有望保持稳健。 投资建议： 内销需求相对偏弱， 但公司经营动作稳健， 我们调整 24/25/26年EPS 预测为 2.38/2.73/3.10元（前值为 2.50/2.86/3.20元），对应 PE 为 11/10/8倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 34元，对应 24年 14倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

事项：公司发布2024年中报，24H1实现收入44.2亿元，同比+30.9%，归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.4%。其中24Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+4.4%。 评论：高基数下收入增速放缓，海外表现依旧亮眼。24H1公司实现收入44.2亿元，同比+30.9%，其中单Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，营收增速环比放缓，主因同期基数走高扰动。分区域看，国内扫地机行业多数新品集中二季度上市销售，行业竞争相对激烈，根据奥维云网数据，24Q2石头扫地机销售额同比+8.3%，我们判断与公司内销收入表现基本匹配。海外市场方面，公司在美国Target、Bestbuy等线下渠道加速拓展，同时欧洲市场亦在积极布局线上亚马逊自营与西欧、南欧等薄弱区域。根据久谦数据，24Q2公司美亚销售同比+45.2%，考虑到线下渠道增量贡献，我们预计北美收入或比美亚增速更高，整体海外收入增速亦优于国内。 业绩增长超过预告中枢，退税贡献增厚利润。24H1公司实现归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，其中单Q2归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非业绩5.2亿元，同比+4.4%，超过此前业绩预告中枢值，且归母业绩与扣非业绩差异主要源于24年子公司退税（约1.5亿）计入非经常性损益所致。24Q2毛利率51.9%，同比+0.2pct，但环比Q1有所下降，我们认为一方面由于618等大促节点公司降价促销力度较大，另一方面伴随美国线下渠道突破，初期投入产品毛利率或低于线上新品。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts，其中销售&研发费用率提升与公司加大海外市场布局，以及研发人员增多有关，综合影响下公司24Q2净利率同比+3.9pcts至28.0%。 公司经营依旧务实，短期扰动难掩长期价值。尽管短期面对外部环境压力，但公司战略依旧务实。一是面对与竞品之间的舆论压力，公司积极澄清回应争议，维护品牌声誉，当前市场情绪已逐渐缓和。二是公司在国内外市场陆续推出P10spro、QReo、S8MaxVultra等产品并匹配促销，短期稳定份额的同时，也从长期视角落子更加广阔的全价格带人群与西欧、南欧等薄弱市场。伴随美国线下渠道全面铺开，以及法国、意大利等市场的属国化运营强化，我们认为公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证，公司价值依旧突出。 投资建议：尽管短期外部环境略有压力，但公司质地依旧卓越，后续成长值得期待。我们调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元（前值19.49/23.51/27.75元），对应PE为16/13/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至315元，对应24年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

内部治理：改革成效兑现，经营势能向上。 长虹美菱作为国内老牌国企存在较大的经营改善空间，近年来在多个维度进行改革提升经营效率。 1）营销端：成立中国区平台整合营销业务，优化销售费用率。 早期公司营销链条冗长且缺乏协同， 2019年成立中国区平台统筹营销工作， 精简层级并缓解内部博弈内耗， 销售费用率由 18Q1的 15%降至 24Q2的 5%。 2）物流端：强化物流与仓储管理，改善公司营运能力。 长虹中国区成立后设置供应链运营中心，缩短交付周期并提高库存周转率， 2018-2023年间存货周转率翻倍。 3）渠道端：脱钩 KA 卖场，发力电商+下沉渠道。 公司积极拥抱电商与下沉市场， 高性价比优势更加契合用户诉求，带动整体销售增长。 4）采购端：集中采购与廉政建设带动盈利能力提升。 过去公司采购分散难以形成规模效应，2019年建设智慧供应链平台加大集采力度。伴随集团换届与下一轮 5年计划即将开启， 公司发展活力有望进一步释放。 国内市场： 本轮政策补贴下长虹美菱受益或更多。 7月消费品以旧换新政策落地，悲/中/乐观预期下将拉动 24H2家电零售增长 14%/35%/47%。 长虹美菱内销业务占比高、较龙头而言销售体量小，本轮政策下增长或有更高弹性。 1）空调：份额稳中有升，小米代工+自主品牌共驱增长。 长虹空调份额由2020年初的 3%逐步上升至 2024年的 5%左右，一方面深度绑定小米代工使其空调业务维持高增，另一方面对比格力、美的等竞品售价低 40%以上，带动自主品牌占比提升。 2）冰箱：嵌入式多门+大容积结构升级带动产品均价提升。 美菱冰箱针对行业升级趋势重点部署嵌入式、多开门等方向强化产品竞争力，＞500L/嵌入式/多开门冰箱占比由 22H1的 35%/10%/35%提高至23H2的 45%/24%/45%，对应线上/线下均价提升幅度均超过 20%，明显优于行业 6.7%/14.5%的均价涨幅，产品结构升级带动公司收入盈利同步提升。 外销开拓：家电出口持续高增， 公司重点布局新兴市场避免潜在对美风险。 Q2国内白电出口超预期， 7-9月排产数据持续上修，其中空调调整为双位数增长， 24H2出口有望延续高景气度。 长虹美菱业务主要集中在东南亚、中东非等新兴市场，一方面对美出口占比小可更好规避潜在加征关税风险；另一方面新兴国家白电渗透率大多尚未达到饱和，空冰洗均有较大提升空间， 近年来中国对新兴市场家电出口表现更优， 长虹美菱有望快速树立品牌形象，且多数新兴国家仍处经济高速发展期，或将带动公司收入盈利同步提升。 市值空间：中性预期下 3年维度看向 110亿元。 在内部改革成效持续兑现，以及外部业务线条经营向好双重驱动下，公司盈利能力有望进一步提升。中性预期下 26年公司业绩有望达到 11.0亿元，参考白电公司估值水平，给予长虹美菱 10x 估值，预期市值 110亿元， 较 9月 3日市值有 23%的提升空间。 投资建议： 公司内部改革推动经营持续向好， 我们给予 24-26年归母净利润预 测 8.4/9.7/11.0亿 元 ， 增 速 12.94%/15.69%/13.36%， 对 应 EPS 为0.81/0.94/1.07元，对应 PE为 11/9/8倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 10.9元，对应 24年 14倍 PE，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

近期美国大选相关事件频发，市场普遍担忧潜在的加征关税风险，导致跨境出海相关的资金情绪持续走弱，同时对安克的成长确定性与远期置信度也存在一定分歧和疑虑。我们以专题形式量化拆分市场高度关注美国加征关税的潜在影响，详细论述公司可能的应对措施，以及短中期经营势能的持续性与成长空间。 经营延展：品类聚焦+市场开拓蓄足增长动力。1）新兴市场空间广阔：消费电子行业在欧美以外市场销售占比60%，但安克占比仅为30%。当前公司正在加强对澳洲、东南亚等新市场的开拓，薄弱国家的布局强化有望为后续增长贡献显著增量。2）线下渠道加速拓展：亚马逊基本盘稳固，增速长期维持20%左右保障线上渠道稳增。欧洲线下销售比例超过80%，但安克线下占比仅30%且多集中于美国、日本，对欧洲市场的加速拓展有望触达更多消费者，或将成为未来增长的重要驱动力。3）核心品类高速增长：公司品类聚焦后储能&安防持续高增，23年合计收入占比超过25%，且扫地机等业务短板亦在补齐。 我们认为当前公司的惯性增长或已足够支撑未来2-3年实现20%收入复合增速。 关税无虞：品牌溢价+成本优化是对冲风险的经营底牌。1）加征关税风险可控。跨境关税征收基于生产成本而非产品售价，毛利率越高的企业关税征收价值越低，盈利影响相对可控。根据我们测算，若美国关税加征至60%，安克仅需对美提价15%或可基本抵消额外成本。2）高品牌认知度是对美提价的核心逻辑。Anker具备较强的海外品牌认知度，且海外用户将品牌当作购物的第一考量因素并愿意为之支付溢价。并且安克产品价格上调15%对应用户所需额外成本相对有限（手机配件仅不到10美元），因此小幅提价或不会明显改变消费者的决策偏好。3）供应链降本是抗御关税压力的另一张牌。新会计准则口径下的安克真实毛利率走势持续提升，2023年产品成本端的贡献更大，主因集成氮化镓技术优化组件数量与尺寸大小，安克有望显著受益于集成氮化镓解决方案带来的降本效果。公司供应链效率或得到进一步提升。 投资建议：近期关税情绪扰动无虞，公司经营基本面景气度延续，长线价值持续凸显。我们略微调整24/25/26年EPS预测至3.82/4.67/5.59元（前值3.83/4.66/5.57元），对应PE为13/11/9倍。参考DCF估值法，维持目标价85元，对应24年22倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整与市场开拓不及预期。

事项： 公司官方公众号发布消息，宣布海尔智家与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件，以 24.5亿南非兰特（折合约 9.8亿人民币）的企业价值，收购其旗下于南非市场从事热水器业务的 Electrolux South Africa Proprietary Limited (“ESA”)的 100%股权并接收其家电业务人员，我们作点评如下。 评论： 拟收购伊莱克斯南非热水器公司，借力开拓非洲市场。 ESA 旗下拥有百年热水器品牌 Kwikot，并在当地具备完善的销售/安装渠道和售后服务体系，盈利能力上 EBITDA 利润率为双位数，与海尔水家电业务基本处于同一水平（23年经营利润率 11.9%）。我们认为本次收购加强了海尔在中东非市场的业务布局，一方面通过产品、供应链等方面协同，进一步丰富 Kwikot 热水业务产品阵容；另一方面公司亦可借助 Kwikot 在南非市场的渠道网络，拓宽海尔冰箱、洗衣机等其他白电产品在南非市场的发展，提升当地市占率。 补足中东非布局短板，加速当地市占率提升。 根据 Euromonitor 数据， 2022年海尔在全球家电市场份额达到 17.1%，其中在亚太、北美等强势区域份额超过24%，但中东非市场份额仅为 4.4%，显著低于其他地区。近年来公司持续加大对中东非市场的短板补足，此前已在该地区实现三年翻番增长，其中尼日利亚冷柜市场位居 TOP1，加纳市场洗衣机高端滚筒实现 30%增长，埃及市场高端空调销量累计增长 122%，同时今年 5月海尔埃及生态园正式开园，空冰洗等全品类设计总产能将超 150万台。而本次收购 ESA 有望推动海尔在中东非布局的加速完善，成为公司深化全球创牌的重要一步。 行业出口景气延续，公司外销有望提速。 近期家电外销持续走强， 6-8月空调/冰箱/洗衣机内销排产相较去年同期实绩基本呈现下滑趋势，而外销排产则普遍维持在高个位数以上增长，我们判断东南亚、中东非等新兴市场对出口拉动贡献较大。而本次收购作为海尔对非洲市场的战略性布局，一是规避了中美欧潜在的地缘政治风险，二是能够充分享受新兴市场低渗透率+高经济增速带来的发展红利，未来增量空间巨大。根据产业在线数据， 4-5月海尔空调/冰箱/洗衣机外销同比分别+45.3%/+19.8%/+7.5%，我们认为短期看公司二季度外销环比有望提速，而中长期看伴随新兴市场的持续高增，有望带动公司收入盈利的同步提升。 投资建议： 公司加速新兴市场布局， 后续外销业务有望加速增长。我们微调24/25/26年 EPS 预测为 2.03/2.30/2.59元（前值 2.03/2.31/2.60元），对应 PE 为13/12/10倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 32元，对应 24年 16倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 收购交易尚待监管机构审批， 原材料价格波动，行业竞争加剧。

事项：近期公司实施2023年年度权益分派，向全体股东每10股派发人民币现金0.68元（含税），合计分配现金红利约1.0亿元（含税），结合此前公司23年报&24年一季报情况，我们作点评如下：评论：公司收入较为稳健，部分业务短期承压。2023年公司实现收入41.1亿元，同比增长7.5%。分品类看，家用PTC/新能源车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入12.7/3.0/19.6/5.0/0.4亿元，同比-3.0%/+22.6%/+34.6%/-30.8%/-22.6%，其中家用PTC市场需求低迷，但公司与格力、美的等龙头形成长期稳定的客户关系，营收变化相对平稳；新能源车PTC得益于国内行业的产销两旺，公司与多家新能源车企建立合作关系，带动收入持续提升；新能源装备方面，多晶硅产品行业投资景气度相对较高，公司在手订单也相对饱满；光通信材料市场竞争充分，国内市场总体需求稳中有降，导致公司收入也有承压；锂电池材料市场需求广阔，公司是国内率先实现预镀镍电池钢带规模化量产的企业，未来成长空间较大。24Q1公司收入8.8亿元，同比-3.4%，营收表现略有承压，我们判断或与部分业务收入确认节奏，以及客户谈判进度有关。 业绩表现较为亮眼，产品结构持续改善。2023公司实现归母净利润6.4亿元，同比增长113.3%，业绩表现较为亮眼。一方面得益于盈利能力更强的新能源相关业务持续高增，另一方面则是铲片式家用PTC占比提升，产品结构优化也带来毛利率改善，使得公司毛利率同比+3.4pcts至23.6%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.4%/5.0%/-0.5%，同比分别-0.3/+0.7/+0.2/-0.4pct，叠加确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25亿元，带动公司非经损益大幅增长，综合影响下23年公司净利率15.7%，同比+7.8pcts，盈利能力持续提升。24Q1公司实现归母净利润0.9亿元，同比+27.1%，毛/净利率同比分别+4.4/2.3pcts至23.7%/9.8%，后续盈利能力有望持续修复。 部分业务具备技术壁垒，后续成长空间广阔。公司以家电赛道起家，头部客户格力美的等资源优质稳定，后续伴随铲片式PTC占比提升带来家电类业务盈利能力改善。而近年来新能源业务持续增长，一方面公司在电动车PTC技术具备先发优势，电动车高景气度背景下有望显著受益；另一方面自主研发填补国内技术空白，新能源装备制造产能释放进一步带动客户订单落地。此外，公司作为国内极少数拥有预镀镍钢壳完整工艺的厂商，性价比优势有望推动预镀镍国产代替，且在扩产规划下产能仍有很大释放空间。我们认为公司已在新能源部分领域形成核心技术先手优势，行业高景气度加持下有望迎来高速成长。 投资建议：公司经营短期承压，我们调整24/25年EPS预测为0.29/0.34元（前值0.46/0.60元），新增26年EPS预测为0.40元，对应PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至4.8元，对应24年17倍PE，调整至“推荐”评级。 风险提示：产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。

事项： 近期公司召开 2023年度股东大会， 决议通过 2023年度利润分配方案、 关于公司及其子公司向银行申请授信额度等议案，结合此前公司 23年报&24年一季报情况，我们作点评如下： 评论： 公司营收略有承压， 24Q1增速转正。 2023年公司实现收入 87.9亿元，同比-11.5%，公司于 23年 10月合并利华科技，并对同期的财务数据进行追溯调整，表观看整体收入略有承压。分产品来看，清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入 51.4亿元/34.7亿元，同比分别-16.0%/-3.5%，其中家电类电机销售有所下滑，但汽车电机销售同比增长超过50%，高端净水品牌碧云泉继续保持销售利润双增长。分区域看，公司境内/境外实现营收 58.3亿元/27.8亿元，同比分别-6.5%/-20.2%，主因欧美需求紧缩等影响导致外销收入承压明显。 24Q1公司收入 23.1亿元，同比+11.7%，营收增速实现转正，其中跨境电商业务收入同比增长约 30%。 业绩表现优于收入，盈利能力持续提升。 2023公司实现归母净利润 11.2亿元，同比+8.4%，业绩表现优于营收端。我们认为主要得益于公司主动放弃部分低盈利业务，产品结构得到改善，叠加汇率利好亦有部分贡献，使得公司毛利率同比+2.6pcts 至 25.6%。费用率方面， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/2.9%/5.3%/-3.0%，同比分别+0.9/-0.2/-0.1/+0.8pct，其中销售费用率提升主要系自主品牌营销投入增加，财务费用率提升主要与汇兑收益减少，利息支出增加有关。综合影响下 23年公司净利率 12.7%，同比+1.7pcts，盈利能力持续提升。 24Q1公司实现归母净利润 2.7亿元，同比+36.0%，毛/净利率同比分别-3.2/+1.6pcts 至 25.9%/11.8%，净利率稳中有升。 公司经营稳中向好，三大业务协同发展。 23年在外部环境复杂多变背景下公司经营略有承压，但高端品牌碧云泉净水器仍然保持良好增长，并且 23H2收购利华科技带来收入增量。同时在“一稳、二快、三突破”的战略下 24Q1表现已在好转。一是公司紧抓市场机遇，持续优化业务及产品结构，聚焦优势产品， 24Q1实现 ODM/OEM 出口业务收入同比增长约 20%，铝合金精密零部件/电机（含汽车电机）业务同比+25%/+30%。二是持续有效推进组织结构优化及运营成本管控等降本增效措施，盈利能力稳中有升。伴随公司继续深耕各大社交媒体，完善品牌传播矩阵，公司自主品牌、 ODM/OEM 贴牌、新能源及汽车零部件三大业务有望协同发展。 投资建议： 公司自主品牌发展迅速， 收购利华科技后有望加速成长。 我们调整24/25年 EPS 预测为 2.10/2.44元（前值 2.06/2.22元），新增 26年 EPS 预测为2.76元，对应 PE 为 13/11/10倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 34元，对应 24年 16倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 内销需求不振，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。

事项： 公司发布 2024年一季度报告，24Q1公司实现营业收入 18.4亿元，同增 58.7%，归母净利润 4.0亿元，同增 95.2%，扣非归母净利润 3.4亿元，同增 110.0%。 评论： 营收延续高增。外销表现亮眼。 24Q1公司实现营收 18.4亿元，同比+58.7%，收入高增势能延续。分区域看，国内市场得益于行业需求改善与公司多价格带产品上新，以及旗舰产品放量拉动增长，根据奥维云网数据，石头 24Q1销额同比+29.0%，但考虑到部分新品上市时间较晚，预售表现将在二季度确认收入，因此我们判断内销增速或略低于第三方数据口径。海外市场在全球龙头iRobot 宣布重组计划后公司份额加速提速，根据久谦数据， 24Q1石头美亚市占率同比+11.2pcts 至 23.3%，且在去年同期低基数背景下公司外销增速有望显著高于内销。 业绩增长超越预期，盈利能力大幅改善。 24Q1公司归母净利润 4.0亿元，同比+95.2%，业绩表现超市场预期。我们认为一方面由于公司产品结构持续改善，全基站等高价位带产品销售带动公司毛利提升，另一方面盈利能力更高的外销业务占比提升，叠加公司降本能力持续优化，使得 24Q1毛利率同比+6.6pcts 至 56.5%。费用率方面 ，公司销售 /管理 /研发 /财务费用率为20.8%/2.8%/10.6%/-0.8%，同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pcts，主因公司收入规模扩大摊薄期间费用。综合影响下公司 24Q1净利率同比+4.1pct 至 21.7%，盈利能力持续提升。 公司经营好于预期，全年弹性有望延续。 24Q1公司表现超出市场预期，亮眼开局为全年经营奠定良好基础，尽管当前市场担忧后续增长的持续性，但我们认为公司弹性有望延续。一是第三方行业数据口径上修后，公司内销表现或有更乐观预期；二是 iRobot 宣布重组计划后市场投入大幅收缩，石头北美品牌认知领先其他国牌，市占率有望更快提升；三是美国线下渠道与欧洲薄弱市场逐步加码亦带来较大增量。伴随二季度起国内外新品陆续上市销售，经营惯性确保较快增长持续性，综合看公司年内确定性仍强。 投资建议： 公司业绩有效兑现， 经营惯性确保较快增长持续性。 我们调整24/25/26年 EPS 预测为 19.49/23.51/27.75元（前值为 18.83/22.39/26.20元），对应 PE 为 20/16/14倍。参考 DCF 估值法，我们上调目标价至 450元，对应24年 23倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

公司发布 23年报及 24年一季报。23年公司实现营收 175.1亿元，同增 22.9%，归母净利润 16.1亿元，同增 41.2%，其中单 Q4营收 57.2亿元，同增 21.4%，归母净利润 4.0亿元，同增 28.3%。 24Q1实现营收 43.8亿元，同增 30.1%，归母净利润 3.1亿元，同增 1.6%，扣非归母净利润 3.2亿元，同增 29.0%。 评论： 营收延续高增，核心品类贡献主要增量。 23年公司实现营收 175.1亿元，同比+22.9%，收入增速基本符合预期。分品类看， 23年充电储能类收入 86.0亿元，同比+25.1%，一方面得益于传统充电产品向高功率、无线充等方向持续迭代升级，另一方面储能业务亦贡献一定边际增量；智能创新类收入 45.4亿元，同比+18.7%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，拉动整体业务增长；智能影音类收入 42.9亿元，同比+26.5%，主要系公司多款新品推出+同期低基数下整体表现相对较好。 24Q1公司收入 43.8亿元，同比+30.1%，营收环比有所提速，我们判断或与亚马逊春季促销有关，其中充电储能业务大概率延续高增趋势（久谦数据显示 24Q1销额同比+29.9%）。 盈利能力持续改善， 24Q1扣非业绩依旧靓丽。 23年公司业绩 16.1亿元，同比+41.2%，业绩表现良好，一方面得益于 23年以来海运成本下行与美元、欧元等公司主要币种的汇率利好，另一方面则是公司品类聚焦后的产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，叠加内部管理与供应链等方面持续优化，使得整体毛利率大幅提升同比+4.8pcts 至 43.5%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.5/+0.0pct，其中销售&研发率走高主要是公司开拓市场与促销季增多加大投放，以及对核心品类的研发投入强化有关。综合影响下 23年净利率同比+1.4pcts 至 9.7%。 24Q1业绩 3.1亿元，同比+1.6%，主要系参投公司与远汇合约等公允价值导致部分损失拖累盈利，扣非业绩 3.2亿元，同比+29.0%，主业利润增长依旧靓丽。 内部变革蓄足增长动力，经营势能有望延展。 当前公司改革蓄力正稳步推进，内部变革实在发生。 一是分品类看，公司储能业务加码扩张，便携储能高增延续的同时，公司户储产品矩阵也在补齐，聚焦后续关键战役；智能安防除摄像头品类持续迭代外，亦有智能门铃门锁等新品积极推出，未来增长潜力仍足； 扫地机已有全基站产品（X10Pro）推出，边际表现上增速有望回正。 二是分区域看，在北美市场稳健增长基础上，公司进一步加大对澳新，东南亚等新兴市场的运营投入谋求收入增量，同时对欧洲区域的精细化管理亦有望贡献盈利。同时考虑到公司供应链优化与内部降本增效， 24年经营更显良性，后续增长势能有望延续。 投资建议： 公司品类、区域等多方面增量持续兑现，经营明确步入改善，后续成长值得期待。我们调整 24/25年 EPS 预测为 4.85/5.86元（前值 5.09/6.23元），新增 26年 EPS 预测为 7.03元，对应 PE 为 17/14/12倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 105元，对应 24年 22倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整不及预期。

事项： 公司发布 2024年一季度报告， 24Q1公司实现营业收入 8.5亿元，同减 4.3%，归母净利润 1.1亿元，同减 1.7%，扣非归母净利润 1.0亿元，同减 12.2%。 评论： 市场需求低迷，营收表现承压。 24Q1公司实现营收 8.5亿元，同比-4.3%，经营压力仍然延续，我们认为主要系国内市场环境较为低迷与行业竞争加剧所致。分业务看， 冷冻柜业务去年同期基数较高，且东南亚作为外销主要市场，部分国家政策变化或导致公司出口表现平淡，推测收入增速承压明显； 冷藏柜业务进入销售旺季，伴随公司对下游品牌商的持续开拓，我们判断年内或有望在个别重点客户取得份额突破，整体营收在低基数下有望实现修复性高增； 商超柜业务预计个别客户扰动影响已经消散，一季度收入大概率实现正向增长； 智能柜业务规模较小，对整体报表影响相对有限，考虑到下游客户的市场投放意愿不强，我们预计其收入增速亦有压力。 业绩增速略有回落，盈利能力稳中有升。 24Q1公司归母净利润 1.1亿元，同比-1.7%，尽管业绩增速相对平稳，但盈利能力同比仍有提升，公司毛利率同比+0.4pct 至 27.5%，我们认为主要是产品与客户结构改善，以及盈利能力更高的外销业务占比提升所致。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.4%/2.9%/2.6%/-1.1%，同比分别+2.2/+0.2/-0.2/-1.1pcts，其中销售费用率涨幅较大，推测主要系公司加大海外市场开拓，以及加强商超柜与智能柜团队建设所致。综合影响下公司 24Q1净利率同比+0.4pct 至 13.5%，盈利能力稳中有升已达到历史较高水平。 公司经营理性务实，后续修复潜力充足。 受制于下游客户冷柜投放意愿平淡，以及行业竞争加剧影响，当前阶段经营确有承压，但公司在外部压力之下亦在积极谋求高质发展。一方面海外市场仍在持续开拓，东南亚等地区的深化布局进展顺利，国际客户份额亦有望提升，外销业务增长动能依旧强劲。另一方面公司内销策略相对务实，行业低价竞争之下并未出于销量考虑放弃利润，致使盈利能力维持较高水平。伴随内外积极因素积累，市场需求复苏与行业竞争趋缓后公司有望快速承接起量，修复潜力充足，后续可重点关注需求回暖后的经营拐点。 投资建议： 短期市场需求相对疲软， 行业竞争仍然激烈， 公司经营压力客观存在。 我们调整 24/25/26年 EPS 预测为 1.18/1.33/1.52元（前值为 1.20/1.36/1.57元），对应 PE 为 12/11/10倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 19元，对应 24年 16倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

公司推出 2024年员工持股计划草案，拟以每股 10.78元的受让价格涵盖董监高及核心骨干不超过 279人，受让股份总数不超过 1,391.60万股，约占公司股本总额的 1.00%。考核目标以 2022年业绩为基期，24-26年业绩增速若不低于122%/155%/194% ， 解 锁 比 例 为 100% ， 24-26年 业 绩 增 速 若 不 低 于98%/124%/155%，解锁比例为 80%，分三年分别解除限售 40%/30%/30%，激励费用约 1.46亿元，24-27年分别摊销 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。 评论： 再推员工持股计划，公司活力加速释放。公司拟以 10.78元/股的受让价格对不超过 279名高管及核心骨干进行持股激励，其中董监高 8人拟认购份额占比约 10.92%（152.0万股），其余 1239.6万股覆盖不超过 271名核心骨干。本次员工持股计划激励力度较强，按公告当日收盘价每股 21.30元计算对应人均可获得约 106万元股票市值，我们认为不仅有利于吸引与留住核心人才，充分调动员工积极性与高管忠诚度，同时也将进一步激发公司内部活力，提高整体经营效率。 锚定业绩增长预期，彰显公司经营信心。本次员工持股计划考核以 2022年业绩为基期，若 24-26年公司业绩增速不低于 98%/124%/155%，受让股票解锁比例为 80%；业绩增速不低于 122%/155%/194%，则可全部解锁，同时预计 24-27年摊销费用分别为 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。若以目标值（解锁比例 100%）计算，24-26年公司业绩分别为 31.9/36.6/42.2亿元，显著高于上轮股权激励目标（24-25年仅 18.1/20.3亿元），假设 23年归母净利润 28亿，则对应 24-26年公司业绩增速为 13.8%/14.9%/15.3%。我们认为在 23年公司经营持续向好背景下本次考虑目标设定相对合理，锚定中期业绩增长预期，助力公司实现长期发展目标。 业绩弹性有望延续，估值性价比凸显。我们认为在内部治理优化与经营业务改善共驱下公司增长动力仍足。一是白电业务产品结构持续升级，且近期已在东盟区成立合资公司，外销渠道逐步收归上市公司有望增厚利润；二是尽管当前地产需求相对疲软，但海信日立通过新风、热泵、单元机等多元化业务布局谋求增量，同时亦积极拓展外销业务保证后续稳定增长。三是日本三电新能源订单已在逐步兑现，伴随后续新能源业务占比扩大，公司收入与盈利能力有望同步提升，叠加本次员工持股计划落地，有助于进一步激发公司整体经营积极性，当前时点仍然具备较高投资价值。 投资建议：员工持股计划助力公司高质发展，公司成长逻辑清晰，业绩弹性有望延续。考虑到激励费用摊销，我们略微调整公司 23/24/25年 EPS 预测为2.02/2.34/2.70元（前值 2.09/2.46/2.83元），对应 PE 为 11/9/8倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 30元，对应 24年 13倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。