事件： 海尔智家发布 2024 年一季报， 24Q1 实现营业收入 689.78 亿，同比+6.01%，归属净利润 47.73 亿，同比+20.16%，扣非净利润 46.40 亿，同比+25.41%。同时，公司披露年度 A/H 股核心员工持股计划： A 股拟覆盖不超2400 人/额度 7.12 亿， H 股 30 人/额度 6850 万；按 40%、 60%比例分两期归属，考核目标 24 年及 25 年扣非净利润较 23 年同比/复合增速不低于 15%且净资产收益率不低于 16.8%， 两指标等权重加权完成率 0.8~1 商议归属。 内销增势稳健， 海外略有放缓24Q1 海尔收入同比+6%， 其中国内收入+8%， 平稳延续 23 年增速； 分品类，空调/厨电/楼宇及水产业增速均超 10%， 结合三方监测， 冰洗预计个位数稳健增长；卡萨帝收入同比+14%，环比提速， 触点持续扩张。 海外收入+4%，其中北美需求偏弱，本币量价承压，汇率仍有正贡献，人民币口径预计平稳为主； 欧洲基数走高， 环比或有所放缓， 南亚等新兴市场增势预计稳健。 业绩大超预期，降本增效显著24Q1 公司毛利率同比+0.26pct， 23A 为+0.18pct；期间费用率同比-0.79 pct，其中销售/管理费用率分别-0.49/-0.34pct，降本增效成效显著，财务费用率同比略降，前期拖累消除。 综合影响下， 24Q1 归母净利润率同比+0.82pct 至 6.92%， 历史同期次高，单季业绩增速为近 6 个季度最快。 分区域看，中国区/海外经营利润分别+30%+/+10%+， 外销毛利率迎向上拐点。 经营看点十足， 股东回报强化公司α突出， 短中长期看点十足。 短期来看， 卡萨帝提速、 空调持续高增，海外盈利进入改善通道； 中期来看， “降本增效+高端化+海外盈利修复 ”有望推动净利率从目前的 6%→10%； 长期来看， 治理优化，基础坚实； 高端化和全球化有壁垒，收购开利商用制冷，业务版图持续扩张。 发展的同时，公司股东回报力度加强， 23 年度分红率由 36%升至 45%， 且后续稳步提升。 改善势能强劲， 维持“买入”评级海尔 24Q1 业绩超预期，内外销增长稳健，降本增效持续兑现， 盈利能力继续向上。后续来看，公司内销份额稳步提升，受益以旧换新大周期；海外盈利拐点向上，品牌出海断档领先；现金流表现稳健，分红率稳步提升。预计公司 24 及 25 年归属净利润 192 亿、 221 亿，对应当前股价 PE 为 15.4及 13.4 倍； 给予 24 年 17.3 倍 PE，目标价 35.18 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 内外需大幅低预期，原材料价格大幅波动

事件：海尔智家公布2024年一季报，公司实现营收689.78亿元，YOY+6.01%；归母净利润47.73亿元，YOY+20.19%；扣非归母净利润46.40亿元，YoY+25.41%。归母净利润增速超市场预期。公司发布2024年度A股、H股核心人员持股计划：A股参与人数不超过2400人，资金总额7.1亿元，H股参与对象30人，资金总额6850万元，考核目标均为24年扣非归母净利润较23年增速不低于15%，25年扣非归母净利润较23年复合增速不低于15%，24、25年ROE不低于16.8%。 点评：内销拉动增长，深化国际化布局。24Q1公司实现了收入的稳健增长。分地区看，24Q1国内营业收入同比+8.1%，其中家用空调、厨电、水家电、智慧楼宇的业务均实现收入同比两位数的增长，卡萨帝推进品牌升级，丰富套系化产品阵容，24Q1实现收入同比+14%；国外收入同比+4%，面对美国家电行业下行，公司在美国市场持续创新提升客户体验，支持新产业发展；欧洲市场发展海尔和NewCandy双品牌，实现收入同比+8.3%。 盈利能力提升，经营性现金流改善。24Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.26pcts，毛利率同比增长主要系数字化转型深入和产品结构的优化。24Q1公司毛销差为15.87%，同比+0.75pcts，销售费用率实现优化。公司24Q1净利率7.0%，同比+0.85pcts，盈利能力提升。中国区经营利润YoY增长超过30%，海外经营利润实现双位数增长。资产负债表方面，24Q1末公司自有现金占总资产的比例为11.9%，YoY下降2.2pcts。现金流方面，24Q1公司经营性净现金17.25亿元，YoY+27%。 盈利预测、估值与评级：2024年一季度公司利润快速增长，数字化转型不断深入，盈利能力逐步增强。由于公司国内外业务的稳健增长，员工持股计划强化增长考核，上调公司2024-26年归母净利润预测为191/215/241亿元（较前次预测分别上调0.3%、0.5%、0.5%），现价对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售疲软，原材料价格上行。

业绩超预期，再推股权激励。公司 2024年 Q1单季度实现营收 689.78亿元，同比上升6%，实现归母净利润 47.73亿元，同比上升 20%，实现扣非归母净利 46.40亿元，同比上升 25%，从经营利润来看，一季度实现经营利润 52.49亿元， 同比增长 27%，业绩表现超出预期。一季度公司经营性现金流净额为 17.25亿元，同比增长 27%，持续保持较好经营质量。公司同期推出 A/H 股股权激励，A 股激励额度 7.12亿元，H 股激励额度 0.69亿元，考核指标为扣非归母净利润、ROE 各占 50%权重，24/25年扣非归母净利润较 23年复合增长率达到 15%，ROE 达到 16.8%，则 100%归属。 中国区业务量质双升，海外市场逆势增长。分地区看，公司一季度在国内市场表现良好，收入增长 8.1%，其中在家空、厨电和智慧楼宇业务增长均超过 10%，根据产业在线数据，2024年 1-3月海尔内/外/总家用空调销量分别同比增长 23%/25%/24%，显著跑赢行业的 17%/22%/19%的增长；国内业务收入强劲增长的同时，经营质量持续提升，高端品牌卡萨帝重拾向上势头，一季度收入增长 14%，带动公司一季度在中国市场经营利润增长超过 30%；海外市场面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司海外收入逆势取得 4%增长，经营利润亦取得两位数增长。 控费成效显著，净利率提升逻辑持续兑现。一季度公司销售毛利率达到 29.0%，同比提升0.3pct，得益于一方面国 内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善；另一方面海外市场持续优化产品结构、产能利用率持续提升，毛利率亦同步提升。得益于国内及海外持续推进数字化变革，公司在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升，一季度销售费率同比下降 0.5pct 至 13.1%；一季度公司持续推进国内及海外数字化工具应用，优化业务流程，提升组织效率，管理费率下降 0.3pct 至 3.2%； 财务费率和研发费率基本稳定，最终销售净利润率 7.04%，提升 0.85pct，创近 7年以来历史新高。 上调盈利预测，维持“买入”投资评级。我们上调公司 24-26年盈利预测至 191/219/252亿（前值为 188/212/240亿），同比分别增长 15%/15%/15%，对应当前 PE 估值分别为 14倍/12倍/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件： 公司发布] 2024年一季报， 2024年一季度公司实现营收 689.8亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 47.7亿元，同比增长 20.2%；实现扣非后归母净利润 46.4亿元，同比增长 25.4%。 海内外收入稳健增长。 公司在中国市场收入增长 8.1%，其中：①制冷、洗护产业保持稳健增长、水产业实现两位数增长；②家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超 10%。卡萨帝品牌一季度收入增长 14%。 随着数字化转型的不断深入，中国市场经营利润增长超过 30%。 在海外需求下滑的背景下，公司 2024年一季度海外收入增长 4%， 经营利润增长超两位数。 盈利能力加速提升。 报告期内，公司归母净利润率 6.9%，提升 0.82个百分点，一方面，公司一季度毛利率 29%，同比提升 0.3个百分点；另一方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率较上年同期优化 0.5/0.3/0.1个百分点。受海外加息影响，利息费用 6亿元，同比增加 2.1亿元，财务费用率基本与上年持平。公司盈利能力优化显著，数字化建设阶段性成果体现。 盈利预测与投资建议。 公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。 我们略微上调公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.05元、 2.37元、2.61元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

公司发布 24Q1业绩： 24Q1收入 690亿（+6%）、归母净利润 48亿（+20%）、扣非归母净利润 46亿（+25%）。收入端符合预期，数字化带动毛利率提升、费用率降低，利润端大超预期。 24Q1收入拆分： ① 内销：收入+8%，其中水家电、家空、厨电和央空收入+10%+，我们预计冰洗收入增速个位数，卡萨帝强化细分客群、套系化、shopping mall 布局，24Q1收入+14%，增速环比改善。 ② 外销：收入+4%，公司推新卖贵带动收入增长。 24Q1年利润拆分： ① 毛利率：29%（+0.3pct），益于内销端采购/研发/生产的数字化效率提升，以及内外销产品结构改善，毛利率连续多个季度改善。分地区看，我们预计整体经营利润+27%，其中内销+30+%，外销+10+%，内销数字化对利润的提升作用明显。 ② 费用率：20.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为 13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，相比于去年同期分别为-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct/0pct，销售和管理费率提效最显著。得益于市场端人效提升和数字化转型，23年公司除生产人员外，其他人员数量-1281人，23年整体人效（人均创利）+10%，24Q1开启费率加速走低的趋势，销售和管理费率显著降低。 投资建议： ① 收入端，从 Q1看，公司内销高端业务卡萨帝品牌加速增长，短板业务空调收入明显提升。 ② 利润端，24年是数字化效果进一步展现的一年，销售/管理费用降低、利润释放更显著。另外，内销随着高利润品牌卡萨帝恢复高增，外销随着欧洲 newcandy盈利+北美推新卖贵，公司盈利能力有望持续增长。 我们上调公司盈利预测，预计 24/25/26年收入为 2788/2970/3164亿元（前值为 2833/3018/3218亿元），归母净利润为 191/216/243亿元(前值为 187/211/238亿元)，利润增速为+15%/+13%/+12%，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年年度报告，全年实现营业收入 2614.28亿元，同比+7.33%；实现归母净利润 165.97亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润 158.24亿元，同比+13.33%。拟每 10股派发现金红利 8.04元（含税）。 点评： 各品类齐头并进，海内外并驾齐驱。2023年公司收入及业绩稳定增长，体现龙头经营韧性。分品类来看，2023年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收为 816.41/612.72/456.60/415.89/150.11亿元，同比分别+5.16%/+6.15%/+13.98%/+7.42%/+8.88%，年内各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于国内炎夏及补库需求表现优异。分渠道来看，2023年公司国内、海外收入同比分别+7.06%/+7.60%至 1246.14/1356.78亿元； 海外市场中，2023年公司在北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场收入规模分 别 为 797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿 元 ， 同 比 分 别+4.1%/+23.9%/+14.9%/+11.6%/+2.6%（均为人民币口径），公司持续强化Candy 品牌定位，提升产品和供应链竞争力，全年欧洲市场增长亮眼。 毛利率提升，盈利改善持续兑现。2023年公司毛利率同比+0.18pct 至31.51%，内销/外销毛利率分别+0.52pct/-0.15pct 至 36.37%/26.77%，内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升。 2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+1.41pct/+0.24pct/+0.09pct/+0.21pct 至 15.67%/4.39%/3.91%/0.20%，销售费用率小幅提升。综合影响下，2023年净利率同比+0.35pct 至 6.40%，全年净利率提升幅度高于毛利率提升幅度，公司盈利能力有所改善。 套系化销售占比提升，三翼鸟+卡萨帝长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023年卡萨帝收入同比+14%。此外，2023年三翼鸟门店零售额同比+84%，实现优异增长；三翼鸟聚焦成套家电设计能力，全年成套销售占比超 60%。 投资建议：公司全渠道、多元化发展具备较强抗风险能力，考虑到宏观经济形势的不确定性，我们微调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 188.8/211.9/234.9亿元（原预测 2024/2025年预测值为196.1/217.4亿），对应当前市值 PE 为 14/13/11倍，维持 “买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测

公司 23年全年收入规模 2614亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利润 166.0亿元，同比增长 12.8%。其中 Q4单季度实现收入 627.7亿元，同比增长 6.8%，实现归母净利润 34.5亿元，同比增长 13.2%。 Q4单季度收入及利润端实现良好稳步增长，增速表现均环比优于 Q3单季度。公司拟派发分红每股 0.804元，分红率超过 45%，对应当前股价股息率为 3.38%。此外公司计划 25、26年分红比例不低于 50%。 国内市场毛利率提升，带动整体盈利能力继续修复。 2023年公司国内受益于大宗原材料下降以及自身的数字化、产品结构优化，毛利率提升同比提升，带动公司整体毛利率同比提升上升 0.2pct，达到 31.5%。其中 Q4单季度毛利率达 34.03%，同比提升 0.06pct。 中国区推进品牌升级，海外市场推进高端创牌。 公司制冷/厨电/洗涤/空气/用水 业 务 分 别 实 现 收 入 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿 元 ， 同 比 增 长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。中国区方面， 参考 Gfk 数据，公司冰箱制冷产业线下线上份额提升分别提升 1.3pct/1.1pct，达 45.2%/40.3%，高端市场份额提升显著。厨电业务全年收入增长超过 10%，在高端嵌入式品类份额达到 17.9%。线上市场零售额份额 4.3%，同比增加 0.8个百分点。洗涤产业公司线下/线上销售额份额达 47.5%/40.4%，同比提升 1.5pct 以及持平。空调业务中卡萨帝星云推动公司在 10000元以上高端份额达到 37%，位居高端市场第一。 2023年三翼鸟门店零售额同比提升 84%，成套占比超过 60%。 海外市场方面，公司实现收入 1364亿元，同比增长 7.6%，坚持高端创牌战略，融合全球研发资源、推出原创技术引领行业趋势。 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入 797.5/284.5/95.2/57.8/36.2亿元，同比增长4.1%/23.9%/14.9%/11.6%/2.6%。参考欧睿数据， 2023年全球家电零售市场规模达到 5301亿美元，同比增长 1.5%。其中：核心家电产品零售额达到2870亿美元，同比持平，公司海外表现优于行业平均。 投资建议与盈利预测。 我们认为卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，继续明确高端市场优势。国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司 24-26年EPS 分别为 1.99/2.24/2.53元，同比增长 13.1%/12.8%/12.5%，给与公司24年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 29.85-35.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

整装布局早、产业链完善，三翼鸟有望实现整装突围，维持“买入”评级整装行业已成家装行业发展的大势所趋，公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善，有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。 整装行业已成为家装行业的大势所趋，看好综合家电企业入局并良性发展家装行业规模约三万亿，2017-2022年CAGR为7.9%，增长趋稳下，行业开始新维度的供给端竞争、集中度持续提升。整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务，从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率。2022年，整装市场规模达8558亿元，2019-2022年CAGR达7.7%，渗透率水平从20.7%提至23.4%，仍有较大增长空间。我们认为整装企业的核心竞争力体现在产品、服务和渠道三个维度，在众多入局者中，综合白电企业最有可能率先跑通盈利模式、持续扩大整装收入规模。而对于家电企业来说，布局整装有望在存量竞争市场中前置家电流量并进行套系化销售，打开第二增长曲线。 三翼鸟围绕三级品牌战略，服务+产品+渠道三维构筑整装竞争优势海尔推出三翼鸟蓄力已久，整装之路步步为营。三年以来三翼鸟落地成果丰厚，在服务端、产品端、渠道端构建了整装竞争优势。 （1）服务端：获客端前置品类和前置渠道共同发力，海尔智家大脑2.0提供系统支持，结合Homegpt使得全屋智能更加主动深度精准，筑巢设计与翼交付分别提供区别于行业在线工具支持助力一站式服务。 （2）产品端：三翼鸟背靠海尔，拥有多品牌差异化组合以及全面的家电产品线，份额行业领先受到消费者认可，可提供定制化的场景方案并与家居装修风格匹配，与集团旗下有屋智能、博洛尼高度协同，共同进行场景化展示，前面打造家居家电一体化能力，做到套系化、智能化、嵌入式，增加前置以及后装的综合竞争实力。 （3）渠道端：三翼鸟背靠海尔成熟的线下渠道以及强大的经销商体系迅速在全国布局多种触点，实现门店数量的增加和迭代升级。海尔赋能经销商开展三翼鸟业务，经销商资源与团队反哺三翼鸟一站式服务落地，客单值提升带动经销商积极性提升形成良性循环。三翼鸟作为专门化的场景品牌和资源聚合平台，B/C通吃，看好规模提升构筑海尔智家的第二增长曲线。 风险提示：需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。

事件： 公司发布 2023 年年报， 海尔智家全年营业收入达 2614.28 亿元，同比+7.3%，归母净利润达到 165.97 亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到 158.24 亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局， 全球份额领先。 公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。 1） 2023 年公司实现海外营收 1356.8 亿元，同比+7.6%， 整体表现优于国内， 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收 797.5/285.4/95.2/57.8/36.6 亿元，同比增长 4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期， 销售额下降。 2） 市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势， 加快补齐空调业务短板。 分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4 亿元，分别同比增长 5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。 1） 冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升； 2）厨电方面， 产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加 0.5pcts 至 8.8%，位列第三； 3） 公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到 37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈， 三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作， 为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率， 2023 年三翼鸟触点新增近 1500 家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长 14%， 在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一， 基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。 2023 年公司毛利率同比提升0.2pcts 至 31.5%，净利率同比提升 0.3pcts 至 6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts 至 15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升， 利息支出增加所致。 2023 年现金分红比例提升至 45%，加上回购比例约达 55%，此外， 公司进一步推出股东回报计划， 2025-2026 年现金分红比例将不低于 50%。 盈利预测： 公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。 我们预计公司 24-26年 营 业 收 入 分 别 为 2821/3049/3292 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为182/201/224 亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.13/2.38 元，当前股价对应PE分别为 13.43/12.21/10.92 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

事件：2024年03月27日，海尔智家发布2023年年报。2023年公司实现总营收2614.28亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入627.70亿元（+6.82%）；归母净利润34.47亿元（+13.20%），扣非归母净利润31.03亿元（+13.19%）。公司拟以92.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.04元（含税），共计74.71亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026年现金分红比例稳步提升。 2023年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品：2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80亿元，分别同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。 2023Q4盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。 把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1）子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023年零售额增长14%；利用本土市场优势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54亿元，对应EPS分别为2.00/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.84/11.59/10.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

事件： 公司发布2023 年年报， 2023 年公司实现营收 2614.3 亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润166亿元，同比增长12.8%；实现扣非后归母净利润 158.2亿元，同比增长 13.3%。单季度来看， Q4公司实现营收 627.7亿元，同比增长6.8％；实现归母净利润 34.5 亿元，同比增长 13.2%；实现扣非后归母净利润31 亿，同比增长 13.2%。 2023年公司分红率有所提升，现金分红 74.7亿元，现金分红比例同比提升 9pp达到 45%，同时公司提出未来 2025-2026 年度现金分红比例不低于 50%。 各产品均稳定增长引领高端，空调增长 14%。 2023 年公司实现家用电器产量1.19 亿台，同比增长 4.7%；实现销量 1.2亿台，同比增长 6.4%。分产品来看，公司空调业务实现营收 456.6亿元，同比增长 14%，在 10k+价位段份额增长至37%，实现引领；电冰箱实现营收 816.4 亿元，同比增长 5.2%，在 10k+价位段份额提升至 52.8%；厨电实现营收 415.9亿元，同比增长 7.4%；水家电实现营收 150.1亿元，同比增长 8.9%；洗衣机实现营收 612.7亿元，同比增长 6.2%，在 6k+价位段滚筒份额增长至 55.5%，干衣机份额增长至 40.4%； 装备部品及渠道综合服务业务实现营收 151.2亿元，同比增长 3.7%。 分区域来看，内外销分别实现营收 1246.1 亿元/1356.8 亿元，分别同比增长 7.1%/7.6%。 盈利能力总体保持稳健。 公司 2023年毛利率同比提升 0.2pp 至 31.5%，其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升，海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。费用率方面， 2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为 15.7%/4.4%/3.9%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比提升 0.3pp至 0.2%，系海外受加息影响导致利息费用同比增加 11.2亿元至 21.1亿元，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致， 从经营利润口径来看，公司 2023年实现经营利润169 亿元，同比增长 15.8%。净利率方面， 2023 年公司净利率同比提升 0.4pp至 6.4%，盈利能力稳中有增。 引领高端市场，强化套系化竞争力。 公司充分发挥多品牌布局优势，精准把握细分市场增长机会， 2023年卡萨帝零售额增长 14%，在冰洗空高低端市场份额分别达到 50%/84%/28%；此外，公司强化三翼鸟套系化竞争力， 2023 年三翼鸟全国门店触点 2900家，定制落地方案超 8万套，门店零售额同比提升 84%，其中成套占比超过 60%。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇，强化套系化能力深挖用户价值，在成熟市场中实现较好的增长势能。 盈利预测与投资建议。 公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.00元、 2.27元、 2.45元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

盈利持续优化， 加大分红力度。 公司 2023年实现营收 2614.3亿/+7.3%， 归母净利润 166.0亿/+12.8%， 扣非归母净利润 158.2亿/+13.3%。 其中 Q4收入 627.7亿/+6.8%， 归母净利润 34.5亿/+13.2%， 扣非归母净利润 31.0亿/+13.2%。 公司拟每 10股派发现金股利 8.04元， 现金股利分配率为 45%， 同时计划 2025年、 2026年现金股利分配率不低于 50%， 分红比例稳步提升。 国内收入稳健增长， 海外占比持续提升。 公司 2023年国内收入增长 7.0%至1250亿元， H1/H2分别增长 7.1%/7.0%。 海外收入增长 7.6%至 1364亿元，占比达到 52.2%， H1/H2分别增长 9.3%/6.0%。 分区域看， 公司欧洲及南亚等地区增长较快， 2023年欧洲收入+23.9%至 285亿， 南亚收入增长 14.9%至 95亿， 东南亚收入增长 11.6%至 58亿， 美洲增长 4.1%至 798亿， 澳洲收入下降 11.8%至 61亿， 中东非下降 1.8%至 19亿， 日本收入增长 2.6%至 37亿。 空调收入增长领先， 其他品类实现中高个位数增长。 公司 2023年空调收入增长 14.0%至 457亿， 冰箱收入增长 5.2%至 816亿， 洗衣机收入增长 6.2%至 613亿， 厨电收入增长 7.4%至 416亿， 水家电收入增长 8.9%至 150亿。 强化多品牌运营， 丰富渠道布局。 2023年公司高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划， 零售额增长 14%； 三翼鸟持续迭代场景方案体验和销售能力， 门店零售额同比提升 84%， 成套占比超过 60%。 在海外， 公司坚持高端创牌战略，融合全球研发资源， 不断升级并丰富产品组合， 扩大终端触点覆盖度。 空调盈利大幅改善， 经营利润率持续提升。 公司 2023年毛利率同比+0.2pct至 31.5%， 其中国内/海外毛利率分别+0.5pct/-0.2pct， Q4毛利率+0.1pct至 34.0%。 国内毛利率下降主要得益于原材料成本降低、 供应链优化及产品结构改善； 海外毛利率受到主要区域去库存竞争加剧的影响。 公司费用率稳中向好， Q4销售/管理/研发费用率分别-0.07/持平/-0.01pct 至 18.8%/5.3%/3.5%， 财务费用率受到海外加息影响同比+0.34pct 至 1.0%。 公司各业务经营利润率均有所提升， 空调经营利润率+1.4pct 至 4.0%， 冰箱/冷柜经营利润率+0.7pct 至 6.1%， 洗衣机经营利润率+0.2pct 至 9.1%， 厨电利润率+0.1pct 至 7.1%， 水家电利润率+0.6pct 至 11.9%。 公司全年归母净利率同比+0.3pct 至 6.3%，Q4归母净利率+0.3pct 至 5.5%，盈利能力实现稳步提升。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 行业需求恢复不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 全球白电龙头， 内外销增长稳健。 考虑到国内外家电市场需求变化， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母利润 188/211/238亿（前值 192/218/-亿） ，同比增长 13%/13%/12%； 摊薄 EPS=1.99/2.24/2.52元， 对应 PE=12/11/9x，维持“买入” 评级。