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马莉 5
海尔智家 家用电器行业 2022-06-17 24.52 -- -- 27.88 13.70% -- 27.88 13.70% -- 详细
我们整理了市场对高端家电市场和竞争格局的担忧和疑问,并在本篇报告做出回答。我们认为高端家电具备跨越经济周期的属性,并且卡萨帝有望持续引领高端家电的“国进外退”。 投资要点 经济增长承压,高端家电何以高增?市场担忧:目前经济增长乏力,社会消费水平增长承压,高端家电单体价值量大,高端家电市场恐后劲不足。 我们认为:1)高端家电属于“大众高端”类消费品,其成长具有穿越经济周期的属性。大众高端类消费品需求刚性大、实用性强,大众高端类消费品在性能上相比同类低价位段产品更加优异。大众高端消费品市场的扩张得益于新中产崛起带来的消费风格转变,自2010年以来我国新中产阶层不断扩容,新中产接棒成为家电消费的主力军,个性化和追求享受的消费观念促进家电消费的高端化。苹果的电子产品与高端家电同属大众高端消费品,2020年美国经济下滑期间,苹果(AAPL)在美洲地区收入增长6%。2)白电消费需求以替换为主导,高端家电消费需求提升。2020年我国冰洗已经接近一户一机的保有量天花板,空调内销量增速自2017年以来增速放缓。冰洗替换需求占比自2007年以来显著提升,成为主导。白电行业的成长逻辑从量增转为价增,消费升级带来高端家电需求。3)高端家电消费呈现年轻化趋势,消费人群从“时代精英”走向“年轻翘楚”。80、90后占市场全部家电消费量的60%以上,45%的高端家电消费来自80后,更年轻的00后为代表的消费力量在崛起。 。高端家电国进外退,品牌力形成卡萨帝坚强壁垒。 市场认为:纵观国产家电发展的历史,国产家电过去以大众市场为抓手,部分外资品牌深耕高端家电市场多年,国产高端家电品牌和外资竞争有不确定性。 我们认为:1)品牌是大众高端消费品购置决策的重要依据,品牌流量一旦形成,其市场地位难以撼动。经过多年的耕耘,卡萨帝通过提供精细的产品服务、先进的产品技术、把握家装前端流量等方式形成品牌流量,口碑效应已经形成,短期内其他竞争对手难以形成类似卡萨帝的品牌壁垒和流量。2)产品和渠道不能适应中国市场的变化,外资高端家电份额逐年走低。从产品上看,外资品牌产品单一、设计风格偏欧美,而卡萨帝能够根据消费者需求提供不同的产品解决方案。从渠道上看,外资品牌在中国的渠道建设不及国产品牌,西门子的家电专卖店数量明显少于海尔和美的。3)国潮崛起和国产制造进步淡化消费者心中对欧美“洋品牌”的追求,本土高端家电品牌迎来新的发展机遇。2018年以来,随着全球地缘环境变化、爱国主义教育、抗疫提振民族团结感,中国消费品进入国货大崛起的时代,国产高端家电在消费者心中的认同感进一步提升,国产高端家电份额有望进一步提升。盈利预测及估值我们认为高端家电品牌的成长要素需要兼备技术领先、渠道布局广泛、善于把握流量构筑品牌的能力,卡萨帝具备以上要素。卡萨帝有望在未来持续引领高端家电市场,卡萨帝有较高的品牌溢价,持续放量有助于结构性提升海尔的整体盈利能力。我们预计22-24年公司收入分别为2495/2706/2927亿元,对应增速分别为10%/8%/8%,归母净利润152/175/200亿元,对应增速分别为16%/15%/14%,对应PE分别为15x/13x/11x,维持“买入”评级。
海尔智家 家用电器行业 2022-05-02 24.83 -- -- 26.95 8.54%
27.88 12.28% -- 详细
事件:公司22Q1实现营业总收入602.51亿元,同比+10.0%;归母净利润35.17亿元,同比+15.12%;扣非归母净利润31.91亿元,同比+13.03%。22Q1公司收入、业绩超预期。 国内业务贡献主要增速,海内外高端品牌引领增长。在Q1国内疫情反复、需求走弱背景下,公司收入端仍实现同比+10%的亮眼增长。从收入拆分维度来看,1)中国智慧家庭及其他业务:公司通过效率提升、消费成套化等方式带动国内营收同比增长16.0%,按产品拆分,我们预计增速表现为洗衣机增速约在20%,冰箱增速约在15%,空调约两位数增长,主要品类均快于行业增速。卡萨帝延续高增态势,收入同比+32.3%。2)海外家电与智慧家庭业务:在面对上游成本提升、物流紧缺的挑战下,公司通过套系化及高端战略转型,并推动本土化运营,带动海外营收同比+4.2%,其中Monogram、Café和GEProfile等高端品牌增幅超30%。 高端占比提升++效率优化消化宏观负面影响,盈利能力逆势回升。22Q1公司毛利率28.5%,同比+0.1pct,在大宗价格高位波动下公司毛利率逆势回升,主要因为:1)高端品牌战略落地成效显著,卡萨帝占比提升带动整体毛利率优化;2)利润水平相对较高的国内业务增速较高,结构上带动毛利提升;3)白电龙头规模效应凸显,降本提效丰厚公司毛利率。费用端,22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/3.6%/4.1%/0.2%,分别同比-0.4/-0.3/+0.3/-0.1pct,Q1公司在提升研发投入,构筑智慧家庭领域竞争优势的同时,积极推动营销、管理费用投放效率,实现整体费用率节缩,对冲部分成本压力。综合影响下,22Q1公司归母净利润35.2亿元,同比+15.1%;归母净利率5.8%,同比+0.3pct。 公司推出222年AA股股权激励计划及AA股、HH股员工持股计划,彰显长期发展信心。1)A股激励计划:拟向激励对象(共计不超过1840名)授予1.05亿份股票期权,占目前股份总数94.47亿股的1.11%,行权价23.86元/股。公司层面业绩考核要求为21年至22/23/24/25年归母净利润CAGR均不低于15%,按增速下限计算分别对应150.3/172.8/198.7/228.5亿元。2)A股、H股员工持股计划:A股参与对象共计不超过2250人,提取激励基金6.8亿元;H股参与对象共计不超过33人,提取激励基金6000万元。每一份额均对应1元,锁定期满考核条件为21年至22/23年归母净利润CAGR均不低于15%。 投资建议:海尔作为全球性家电领军品牌,在成本端承压、海外疫情反复背景下,其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放,海外实现产品结构+供应链+生产效率优化,有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时,公司物联网智慧家庭战略转型加速,品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期,整体发展逻辑清晰。我们预计22-24年公司净利润150.5/173.3/198.5亿元,当前股价对应22-24年16.3x/14.1x/12.3xPE,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复,影响销售,配售完成进度不及预期等。
海尔智家 家用电器行业 2022-04-07 23.43 32.44 22.00% 26.95 15.02%
27.88 18.99%
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投资逻辑公司全产业链以需求为导向,是第三消费时代的领航者。产品端把握住消费升级的大势,卡萨帝已成国内高端第一品牌,预计2022-2025年复合增速25%左右。三翼鸟进一步加速资源整合+套系化销售,已进驻超1000家门店;制造端业内领先,生产全流程变革加速;渠道端对新零售掌控力提升,降费提效稳步推进。 海外自主品牌竞争力足,空间广阔。公司2015年起多次海外收购,已完成全球主要区域的全层次自主品牌布局,市占率持续提升,2017-2021年外销CAGR 为14.4%。营收端海外预计仍有250亿美元左右空间,公司将立足发达市场,加速布局新兴市场。利润方面,前期渠道和品牌投放多,并购GEA产生较高财务费用。目前海外经营利润率已持续提升至5.2%,相较对手仍有空间。 边际改善全面提速。此前相对短板的空调和厨电业务在高端引领下有所改善,空调市占率21年提升至16.6%(中怡康口径),厨电具有多品牌技术储备,不断推新;落地长期股权激励计划,2022-2025每年归母净利润较2021年复合增速不低于15%,为公司中长期成长提供强劲支撑。 投资建议及估值我们预计2022-2024年公司营收分别为2523、2768、3022亿元,同比分别增长10.9%、9.7%、9.2%,预计2022-2024年公司归母净利润分别为153.2、178.0、203.7亿元,同比分别增长17.3%、16.2%、14.5%,对应的EPS 分别为1.62、1.88、2.16元,当前股价对应2022-2024年PE 分别为14.6x、12.6x、11.0x。给予2022年20倍估值,目标价32.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。
海尔智家 家用电器行业 2022-04-04 22.98 -- -- 26.95 17.28%
27.88 21.32%
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事件:公司发布2021年度报告:2021年实现营收2276亿元(YoY+9%),如果剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响,同口径比较公司2021年收入分别较2020年、2019年增长16%、23%。2021年公司实现净利润132亿元,较2020年、2019年增长17%、7%;21年实现归母净利润131亿元,同比增长47%。海尔2021年利润分配方案为每10股派现4.6元(含税),现金分红比例为33%;同时公司推出回购方案,拟以不超过35元/股回购A股股票15-30亿元,拟回购股份不超过8,571万股(占目前总股本0.91%),回购股份用于员工持股计划或股权激励,以此进一步完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 点评:各产业零售份额全线提升,卡萨帝品牌收入同比+40%。分地区看,2021年国内收入1208亿元(+22%),业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领,各产业零售份额全线提升:冰箱实现收入417亿元(+21%),线下零售额份额增长2.1个百分点至41.3%;国内洗衣机分部实现收入307亿元(+18%),线下零售额份额达到43.1%(+2.9pcts);空调业务坚持高效零售模式和中高端路线,实现收入322亿元(+26%),线下/线上零售额占比分别为16.8%/13.6%,同比提升2.5/2.4个百分点。海外方面,21年公司实现收入1137亿元(+13%),其中美国/欧洲/澳新市场收入703/197/70亿元,人民币口径同比+10%/+20%/+17%,表现远胜当地行业。分品牌看,2021年卡萨帝净收入达到129亿元,同比增长超过40%,其在高端市场保持领先优势;北美高端品牌Monogram、Café和GEProfile的收入增长超过40%。三翼鸟场景品牌通过打造家电与家装相融合的智慧家庭解决方案提升单用户价值,累计建成1317家场景门店、覆盖全国1100多个建材市场。 同口径下毛利率逆势上扬,经营性净现金快速增长。全年公司毛利率31.2%(+1.6pcts),其中21Q4毛利率同比持平,毛利率提升主要系提升高端占比、优化产品结构、供应链数字化、处置低毛利业务所致。同口径下,全年销售费用率、管理费用率分别较2020年优化1.1pcts、0.5pcts,费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。2021年公司经营性净现金176亿元(+18%),同比明显增长主要系净利润快速增长与营运效率提升,“四个重构”与数字化运营成效颇丰。2021年度公司净营业周期13.4天,同比上升5.4天,自有现金384亿元,经营安全垫充分。长期来看,海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验,海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营,逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级:全球布局的家电领军品牌,维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌,通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案,私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到海外需求景气向下以及国内疫情反复,下调公司2022-2023年归母净利润为148/174亿元(较原预测分别下调-2.1%/-1.0%),新增预测2024年归母净利润为203亿元,现价对应PE为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:
海尔智家 家用电器行业 2022-04-04 22.98 -- -- 26.95 17.28%
27.88 21.32%
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事件:2022年3月30日,海尔智家发布2021年年报。2021年公司实现营业收入2275.56亿元(+8.50%),剔除处置业务影响后营收同比增长15.8%;实现归母净利润130.67亿元(+47.10%)。2021Q4单季度公司实现营收575.93亿元(+4.12%),归母净利润31.32亿元(+21.60%)。 投资要点:投资要点:国内多品类持续放量,海外布局成果显著。1)国内:2021年中国智慧家庭业务实现营收1207.91亿元(+22.2%),经营利润74.56亿元(+27.5%)。分业务看,冰箱/厨电/洗衣机/空调/水家电业务实现营收增速21.4%/26.1%/18.0%/26.2%/24.3%,线上线下份额稳健提升。2)海外:2021年公司海外收入、盈利能力再创新高,实现营收1137.25亿元(+13.0%),经营利润59.26亿元(+48.1%),经营利润率达到5.2%,较2020年提升1.2pct。分区域看,北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本地区实现营收增速10.3%/19.5%/17.3%/30.5%/15.0%/-3.4%(日元口径下,日本地区营收增速为6.3%)。 2021Q4毛利率保持稳定,归母净利率有所提高。1)2021Q4公司毛利率为34.27%,较2020Q4下滑0.1pct,基本持平。面对原材料等价格上涨挑战,公司通过提升高端化占比、优化产品结构消化成本压力。2)2021Q4公司归母净利率为5.44%,较2020Q4提高0.78pct。公司围绕市场和供应链持续推进全流程数字化改革,提升运营效率。2021Q4公司销售费用率/管理费用率为18.15%/5.01%,较2020年同期下降0.43/0.36pct。 高端化趋势高端化趋势+新品类拓展推动公司营收增长。新品类拓展推动公司营收增长。公司高端品牌凭借先进技术、开发优势,带来差异化产品体验,放大单用户价值,保持快速增长态势。在中国市场,卡萨帝2021年销售收入突破百亿,达到129亿元,同比增长超过40%,在冰箱、洗衣机、空调高端市场零售份额排名第一;在美国市场,高端子品牌Moogram/Café/GEProfile营收增速均超过40%。公司紧跟行业发展趋势,重视新品类推出,2021年干衣机/洗碗机收入增幅达到203%/90%。公司2021年底公布小家电事业部投资计划,加大对新兴家电品类如清洁家电投资,新品类布局或将为公司带来新增长动力。 回购股份用于股权激励,助力公司长远发展。2022年3月31日公司发布公告拟以不低于15亿元、不超过30亿元回购公司A股股份,回购价格不超过35元/股,预计回购股份数量的上限为8571万股,占公司总股本约0.91%。公司回购股份用于实施股权激励,绑定公司与管理团队利益,发挥激励与约束效应,有助于公司长期经营目标实现。 国内国外业务稳健增长,品类高端化、多元化发展,运营效率提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 国内国外业务稳健增长,品类高端化、多元化发展,运营效率提升,首次覆盖,给予“买入”评级。公司是全球领先的家电企业,国内多品类持续放量,海外布局多个市场,公司借助高端品牌提升单用户价值,拓展新品类扩大创收,通过数字化改革提升运营效率。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计,2022-2024年公司归母净利润为151.15/174.06/195.62亿元,对应EPS为1.61/1.85/2.08元,当前股价对应PE为14.36/12.47/11.10倍。 风险提示:新冠疫情反复、行业竞争加剧、海运运力紧张、汇率波动、新品类增长不及预期等。
海尔智家 家用电器行业 2022-04-01 23.01 27.00 1.54% 26.95 17.12%
27.88 21.16%
详细
事件:公司2021年实现收入2275.6亿元,YoY+8.5%(剔除卡奥斯影响后同口径YoY+15.8%);净利润132.2亿元,YoY+16.7%;归母净利润130.7亿元,YoY+47.2%(剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+37.0%)。折算2021Q4单季度实现收入575.9亿元,YoY+4.1%;净利润31.5亿元,YoY-4.6%;实现归母净利润31.3亿元,YoY+21.6%(剔除私有化海尔电器影响后,我们测算同口径YoY-6.1%;若将信用减值损失同比增加部分加回,则同比增速约为3%)。2021Q4海尔国内外收入保持稳定增长。在原材料价格维持高位、人民币升值的不利环境下,公司毛利率保持稳定,销售、管理费用率持续优化,展现出较强的抗压能力。我们认为,在高端化、全球化的拉动下,海尔收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰,经营效率有望持续优化。 QQ44单季度海尔国内收入保持稳定增长态势:海尔Q4单季度中国智慧家庭及其他业务收入YoY+6%。2021H2国内大家电业务持续增长,国内冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入YoY+15.1%/+11.0%/+11.5%/+1.2%/+22.9%。受卡奥斯出表影响,2021H2海尔其他业务分部收入YoY-77.8%,对国内增速有所拖累。 人民币升值影响下,QQ44单季度海尔海外收入仍持续增长:海尔Q4单季度海外收入YoY+2%,剔除人民币升值影响后,海外收入增速约为9%。分地区来看,2021H2海尔北美/欧洲/日本/南亚/东南亚/澳新/中东非地区收入YoY+2.2%/+8.9%/-5.6%/+16.3%/+5.7%/+2.0%/+18.6%。海尔在海外市场份额持续提升,增速领先同行。可资比较的是,2021Q4惠而浦收入YoY+0.3%,伊莱克斯收入YoY+4.3%。 国内国外高端品牌延续高增长态势:2021年卡萨帝实现收入129亿元,YoY+40%+。我们测算Q4单季度卡萨帝收入增速约为25%~30%,保持快速增长态势。在美国市场,公司旗下高端子品牌Monogram/Café/GEProfile2021年增速超过40%。公司高端品牌占比持续提升,有望拉动毛利率不断优化。 海尔成本抗压能力强,2021Q44毛利率同比持平:2021Q4单季度海尔毛利率为34.3%,同比基本持平。Q4大宗原材料价格仍然维持高位,公司通过产品结构优化、提价、供应链提效等方式较好地对冲了原材料涨价的压力。 受汇兑、减值影响,QQ44单季度盈利能力同比有所下滑:Q4单季度海尔净利率为5.5%,同比-0.5pct。公司盈利能力同比有所下降,具体来看:1)Q4人民币升值较多,公司财务费用率同比+0.6pct;2)公司持续加大研发投入力度,Q4单季度研发费用率同比+0.4pct;3)基于审慎性原则,海尔Q4单季度计提信用减值损失为3.8亿元,同比增加3.3亿元。值得留意的是,公司销售费用率、管理费用率持续优化,Q4单季度销售费用率同比-0.4pct,管理费用率同比-0.4pct,公司经营效率持续提升。 公司加大备货力度,QQ44单季度经营活动现金流同比减少:Q4单季度海尔经营活动现金流量净额为97.7亿元,同比-21.2亿元。我们认为主要因为海尔加大备货力度,Q4公司存货同比+104.2亿元。此外,公司Q4预收账款同比+29.7亿元,反映下游需求仍然较为旺盛。 投资建议:海尔是中国家电企业全球化发展排头兵,在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局,海外利润率改善空间较大。此外,公司深化数字化变革,通过高端化、套系化、场景化销售模式,助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~23年EPS分别为1.59/1.83元。 风险提示:人民币大幅升值;行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2022-04-01 23.01 26.88 1.09% 26.95 17.12%
27.88 21.16%
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2022年3月30日晚,公司发布了 2021年报。报告期内公司实现营业收入2275.56亿元,yoy+8.5%,剔除卡奥斯、日日顺物流业务剥离的影响,yoy+15.8%,符合预期。实现归母净利润130.7亿元,yoy+47.1%,毛利率为31.2%,yoy+1.6pct,盈利能力逆势提升,展现了经营韧性。 点评:高端化战略持续推进,卡萨帝业绩继续高增。公司充分发挥在高端品牌布局、成套产品与场景方案等方面的优势,实现高端品牌的快速增长,2021年卡萨帝收入达到129亿元,同比增长超过40%。冰箱领域,海尔实现收入417.43亿元,yoy+21.4%,其中卡萨帝在万元以上市场份额提升2.8pct 达到46.7%;厨电方面,海尔实现收入34.96亿元,yoy+26.1%,其中卡萨帝yoy+95.1%,占比达到22%,yoy+7.4pct;空调方面,海尔实现营收321.93亿元,yoy+26.2%;其中卡萨帝空调收入yoy+56.7%;洗衣机方面,海尔实现营收306.58亿元,yoy+18%。 海外布局收获成效,盈利能力提升明显。海尔在海外市场的布局硕果累累,并且在各个市场加速高端创牌、紧抓数字化营销、坚持本土化运营体系建设,市场份额稳步增长,最终2021年海外实现收入1137.25亿元,yoy+13%,经营利润59.26亿元,yoy+48.1%。经营利润率达到5.2%,yoy+1.2pct,展现了强大的经营韧性。分市场看,北美市场实现收入702.77亿元,yoy+10.3%;欧洲市场收入实现197.37亿元,yoy+19.5%;澳新、南亚、东南亚市场收入同比分别+17.3%/30.5%/15%。 数字化变革提升运营效率,成本控制持续优化。海尔继续加速降本提效,全面推进全流程数字化变革,搭建高效的运营体系。成本方面,销售、管理、财务费用率分别为16.1%/4.6%/0.3%。剔除卡奥斯业务影响,同比分别下降1.1/0.5/0.3pct,推动公司的归母净利率达到5.74%,yoy+1.51pct。效率方面,海尔客单价+12.5%、人均获客量+38%、员工整体提效8%、门店运营效率提升53%,实现了新价值、新增长。 投资建议:预计公司2022-2024年营收增速分别为12.75%、8.88%、8.11%,归母净利润增速分别为19.82%、14.7%、16.25%,当前股价对应2022-2024年估值为13.51/11.78/10.14x,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续增长,疫情反复影响销售业绩
海尔智家 家用电器行业 2022-04-01 23.01 -- -- 26.95 17.12%
27.88 21.16%
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事件:公司发布2021年年报。2021年公司实现收入2,275.56亿元,较2020年增长8.5%;实现归母净利润130.67亿元,较2020年增长47.1%。公司公布2021年年度利润分配预案,每10股派发现金红利4.60元。公司发布新一轮回购方案,逆回购不超过30亿元A股股票,将用于股权激励/员工持股计划。 点评: 2021年,公司业绩符合预期。2021年,公司营收2,275.56亿元,同比增长8.5%;若剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响,按同口径比较,公司2021年收入同比增长15.8%。公司收入保持较快增长,主要系因为:①充分发挥在高端品牌布局、成套产品、场景方案等方面的优势,放大单用户价值,实现高端品牌的快速增长;②依托领先的全球化布局、积极的线上渠道转型与数字化营销、全球资源的整合协同,不断提升海外市场份额;③通过升级与拓展触点网络布局与市场组织的全流程数字化变革,提升终端获客能力与交易转化效率。 公司盈利水平逆势提升,经营质量良好。 (1)2021年公司销售毛利率31.2%,同比增长1.6个百分点。在上游原材料、零部件成本大幅上升的背景下,公司通过提升高端占比、优化产品结构,供应链的数字化变革提升运营效率等措施消化成本压力,实现毛利率水平逆势上升。费用方面,剔除卡奥斯业务影响,2021年公司销售费用率、管理费用率同比分别优化1.1个百分点、0.5个百分点,主要得益于国内数字化转型带来的运营效率与费用投放效率提升,以及海外市场规模快速增长以及运营效率提升。 (2)2021年公司经营活动产生的现金流量净额为231.30亿元,同比增加55.20亿元;2021年净利润现金含量1.75,经营质量良好。公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅优化,主要系净利润快速增长与营运效率提升所致。 中国智慧家庭业务增速高于海外智慧家庭业务,海外业务收入与盈利能力再创新高。 (1)2021年中国智慧家庭业务收入1,207.91亿元,同比增长22.2%;经营利润74.56亿元,同比增长27.5%。公司国内业务增速超过行业,主要系因为:①市场份额提升,国内竞争优势进一步扩大;②卡萨帝持续高增长,2021年收入同比增长超40%;③公司通过触点网络布局(三翼鸟门店建设)、数字化平台与运营体系建设,终端获客能力与转化效率有所提升。 (2)2021年实现收入1,137.25亿元,同比增长13.0%,经营利润59.26亿元,同比增长48.1%;经营利润率达到5.2%,同比提升1.2个百分点。公司海外业务表现较好,主要缘于:①在各个市场加速高端创牌(七大品牌),高端产品收入占比持续提升;②抓住线上渠道及数 字化营销趋势,持续提升线上销售占比,塑造差异化竞争优势;③坚持本土化运营体系建设,完善全球供应链布局及提升制造效率,加速拓展优势和挖掘新增长机会;④公司通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同,降低海运和芯片等零部件短缺等影响。 公司公布新一轮回购方案,彰显未来发展信心。公司拟使用不超过30亿元自有资金在12个月内回购公司A股股票。本次回购股份将用于实施公司员工持股计划或股权激励,以此进一步完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制,确保公司长期经营目标的实现,推动全体股东的利益一致与收益共享,提升公司整体价值。 投资建议:公司系国内白电龙头之一,海外渠道完善,海内外销售增势良好,利润提升方面有较大想象空间。预计公司2022年/2023年的EPS分别为1.62元/1.88元,对应PE分别为14/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险;行业竞争加剧导致的价格战风险;原材料价格波动风险;海外业务运营风险;汇率变动风险;政策变动风险;疫情风险等。
海尔智家 家用电器行业 2022-03-07 24.77 30.24 13.73% 24.20 -2.30%
26.95 8.80%
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坚持长期主义,聚焦海外创牌战略,实现公司持续发展。海尔选择了自建品牌+品牌收购方式促进海外业务发展,且坚持当地生产当地销售。2011年起海尔先后收购了 AUQA、Fisher&Paykel、GEA、Candy四大品牌,打造了全球化的网络布局,2011-2020年海外收入 CAGR达 33%,目前已占总营收的半壁江山,且出海的覆盖面广、品类全。 海外发达市场成熟稳定,海尔仍有提升空间。发达国家的家电市场基本进入成熟阶段,家庭大家电保有率高、销量稳定、均价较高;新兴市场中差异较大,整体来说大家电保有量较低、销量增长趋势明显。 海尔依托“研发、制造、销售”三位一体的本土化建设,建立“将产品卖到每一户家里去”的能力,未来仍有份额提升、效率提升、结构升级的空间。预测 2025年日本、澳洲、北美、西欧的冰、洗、大厨电加总销售额较 2021年涨幅分别可达到 6.1%、19.3%、31.4%、14.9%。 四大品牌实现全区域布局、全价格段覆盖。GEA:北美传统家电品牌,大厨电优势明显,产品种类不断拓宽;Candy:欧洲知名大众品牌,性价比高、本地化生产、布局东欧市场;AQUA:日本老牌家电品牌,与海尔合力打造双品牌战略,在东南亚市场本土化深耕;Fisher&Paykel:澳洲高端家电品牌,为海尔提供技术支撑、渠道布局完善。 全球协同叠加三位一体的本土化战略,海外利润率、市占率有望双升。 海尔在研发、采购、生产等方面实现了全球化的协同效应,有望实现降本增效,带来毛利率和净利率水平的提升,并带来终端零售份额、产品结构升级与本土化运营效率提升。中性假设下,预测 2025年海尔集团在北美、西欧、澳洲、日本中三大家电加总市占率分别可达到28.7%、10.4%、18.2%、17.8%;此外,空调市场的市场空间天花板无疑较高,海尔在战略上对空调也愈发重视,未来有望成新的增长点。 投资建议:我们略微调整公司未来三年的营收增速预测分别为11.03%、10.89%、8.87%,对应毛利率为 30.28%、30.52%、30.85%。 归母净利润增速为 42.97%、19.52%、15.73%,对应当前股价的 PE 分别为 18.76x、15.69x、13.56x,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格居高不下、疫情反复影响销售业绩
海尔智家 家用电器行业 2022-02-17 26.31 31.39 18.05% 26.40 0.34%
26.95 2.43%
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品牌出海战略另辟蹊径,全品类布局步入收获期。不同于代工方式,海尔选择了品牌收购带动自身品牌出海,且坚持当地生产当地销售。 2011年起海尔先后收购了 AUQA、Fisher&Paykel、GEA、Candy 四大品牌,打造了全球化的网络布局,2011-2020年海外收入 CAGR 达33%,目前已占总营收的半壁江山,且海尔出海的覆盖面广、品类全。 海外发达市场成熟稳定,新兴市场潜力巨大。以北美、西欧、日本和澳洲为代表的发达国家的家电市场基本进入成熟阶段,家庭大家电保有率高、销量稳定、均价较高、消费者品牌忠诚度高;以东欧、东南亚、拉丁美、中东非为代表的新兴市场中差异较大,整体来说大家电保有量较低、销量增长趋势明显、均价较低,未来仍有较大成长空间。 中性假设下, 2025年日本、澳洲、北美、西欧的冰、洗、大厨电加总销售额较 2021年涨幅分别可达到 6.1%、19.3%、31.4%、14.9%。 四大品牌实现全区域布局、全价格段覆盖。GEA:北美传统家电品牌,大厨电优势明显,产品种类不断拓宽;Candy:欧洲知名大众品牌,性价比高、本地化生产、布局东欧市场;AQUA:日本老牌家电品牌,与海尔合力打造双品牌战略,在东南亚市场本土化深耕;Fisher&Paykel:澳洲高端家电品牌,为海尔提供技术支撑、渠道布局完善。 全球协同带来降本增效,海外利润率、市占率有望双升。经过多年的持续布局,海尔在研发、采购、生产等方面实现了全球化的协同效应,并上线了数字化的全球供应链管理体系,未来海外业务利润率有望持续提升改善,且其大家电市占率仍有提升空间,中性假设下,预测 2025年海尔集团在北美、西欧、澳洲、日本中三大家电加总市占率分别可达到 28.7%、10.4%、18.2%、17.8%;对应的 4年销售额 CAGR 分别为:10.3%、9.2%、6.9%、4.6%。此外,空调有望成为海尔新增长点。 投资建议:我们略微调整公司未来三年的营收增速预测分别为11.03%、10.89%、8.87%,对应毛利率为 30.28%、30.52%、30.85%。 归母净利润增速为 42.72%、19.77%、18.43%,对应当前股价的 PE 分别为 19.79x、16.52x、13.95x,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格居高不下、疫情反复影响销售业绩
马莉 5
海尔智家 家用电器行业 2022-01-20 28.60 -- -- 30.29 5.91%
30.29 5.91%
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报告导读海尔集团(海尔智家股东,下称“集团”)发布2021年经营数据。2021年海尔集团实现收入3327亿元,同比+10%;利税总额415亿,同比+14.3%。公司海外盈利能力持续兑现,高端化、场景化不断推进。 投资要点盈利能力兑现,海外布局进入收获季1)公司21年前三季度海外业务实现收入同比+16.8%;经营利润率较去年同期提升1.7pct。公司坚持自主创牌,品牌增速引领行业。海尔旗下海外子品牌GEA、FPA、Candy 增速分别为当地行业增速的2x、2x、3x,海外业务板块持续扩张。分地区看,印度、泰国、俄罗斯2021年前三季度收入增速分别为43%、32%、30%,表现亮眼。 2)海尔坚持高端化和场景化布局,并用国内布局的经验赋能海外市场;抓住海外线上渠道及数字化营销趋势,持续提升线上销售占比。北美市场Café、Profile及Monogram 等高端品牌线上收入增长迅速。 高端系列快速增长,场景品牌打造家庭生态1)国内高端子品牌卡萨帝2021年高端家电市场份额为40%+,收入增幅为40%+。细分品类看,卡萨帝空调前三季度收入同比高增71.1%。前三季度卡萨帝高端空调(4000元+挂机、10000元+柜机)市场零售额份额达20.8%,同比提升5.6pct。另外海外高端也在快速拓展,美国高端子品牌café收入的增幅为行业水平的3倍,收入增速为37%+。 2)截至2021年12月,海尔智家已在全国开设了1073家三翼鸟门店,客单价为20万元。三翼鸟整合家装、家居资源,有助于实现场景化、套系化销售,抢占家装消费的前端流量,同时实现经销商的转型升级。 盈利预测及估值展望今年,内销方面,随着套系化推进、厨电与空调发力,卡萨帝将延续高增长势头,引领营收成长;同时通过数字化改造实现全流程提效,内销盈利能力将迎来进一步提升。海外方面,近期美国地产销售较好,同时通过高端创牌与运营提效,海外业务表现值得期待。我们认为,未来几年公司全球化运营迎来收获期,内外销业务管理改善、运营提效,盈利能力将迎来持续提升,同时,公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远,前景可期。综上,预计公司 21-23年 EPS 分别为 1.40/1.65/1.90元,对应 PE 分别为21x/18x/16x,维持买入评级。 风险提示原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧
海尔智家 家用电器行业 2022-01-14 30.35 -- -- 30.29 -0.20%
30.29 -0.20%
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事件:公司公告HH股配售方案:配售441141万股,占总股本00.4%,占HH股的11.5%,配售价格为为2288港元//股,较11月月1111日收盘价折价114%,总金额为1161.6亿港元(约为995.5亿人民币)。 管理层大额认购本次配售主要承配人为GoldeSuflower,系海尔集团员工及管理层持股平台。GoldeSuflower认购3486万股,占总配售股数的84%。其中梁海山、李华刚、解居志等高管出资金额均在千万港币以上。其余认购投资机构包括Segatii、PAGPegasusFudLP、Jachor及Valliace。 从解禁期限看,员工及管理层持股平台GoldeSuflower解禁期限为12个月,高于其他投资者,彰显管理层对公司发展信心。 资金主要投向海外从资金用途看,70%用于海外工业园产能建设,10%用于海外工业园信息化,5%用于海外渠道假设及推广。另有15%用于ESG相关投资。 据新闻报道,21Q4以来公司在土耳其、罗马尼亚的海外工厂项目持续落地,本次配售进一步加强公司海外本地化产能建设,有助提高公司海外收入。 近况跟踪我们认为公司海外业务、治理提效、高端化三大看点正在持续兑现。 1)海外业务:21Q1-3公司海外业务较2020年同期提升17%,经营利润率较同期提升1.7pct,本次公司继续加码资金投入海外业务,有望持续赋能;2)治理提效:公司全面推进数字化转型,21Q1-3剔除卡奥斯业务影响销售费用率、管理费用率较2020年同期下降1.1pct、0.6pct;3)高端化:公司多年耕耘高端品牌卡萨帝,1-9月收入较2020年同期增长57%,显著跑赢行业。 投资建议公司多年坚持高端化和海外自主创牌战略逐渐开花结果,随着公司管理层进一步绑定,预计公司业绩向上动能将增强。预计公司21-23年收入2340、2593、2840亿,yoy+12%、11%、10%;预计21-23年业绩127、159、181亿,yoy+43%、25%、14%。维持“买入”建议。 风险提示:原材料价格再次大幅提升、地缘政治风险、海外消费大幅下行
海尔智家 家用电器行业 2022-01-13 29.80 39.00 46.67% 30.35 1.85%
30.35 1.85%
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事件:海尔2022年1月11日第十届董事会第二十六次会议审议通过《海尔智家股份有限公司关于根据一般性授权配售新H股的议案》,公司拟增发H股股份并申请在香港联交所主板挂牌上市。 发行股份数:2021年9月15日,公司公告拟以非公开发行H股的方式,增发总数不超过7300.0万股H股。根据2022年1月11日的配售协议,本次配售股份数为4141.4万股,占公司已发行总股份数/H股股份数的0.4%/1.5%;股份配售完成后,配售股份将占公司发行总股份数/H股股份数的0.4%/1.4%。 承配人:承配人为GoldenSunflower、Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor、Valliance,分别认购3485.6万股、218.6万股、217.6万股、131.1万股、88.4万股,占本次配售股份的比例分别为84.2%、5.3%、5.3%、3.2%、2.1%。GoldenSunflower为员工持股平台,通过GoldenSunflower认购公司股份的共有404人,其中公司及附属公司董监高在本次战略配售中合计出资7635万港元,占GoldenSunflower出资额的7.8%。Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor、Valliance均为专业的全球投资机构。 :配售价格与禁售期:配售价为28.00港元/股,较2022年1月11日H股收盘价32.70元折价14.4%。GoldenSunflower承诺认购的配售股份不得于自签署配售函之日起计12个月内买卖或转让;其他承配人承诺认购的配售股份不得于自签署配售函之日起计6个月内买卖或转让。 资金用途::本次配售合计募集资金约11.6亿港元,所得款项净额约为11.5亿港元,配售的所得款项净额将用于:1)海外工业园产能建设70%;2)ESG领域的相关投资,主要包括但不限于产品全生命周期的环境影响管理,产品端节能低碳技术研发,碳中和能力建设15%;3)海外工业园信息化升级10%;4)海外渠道建设与推广5%。 募集资金主要用于海外本土产能建设,我们认为有利于公司提升海外经营效率,拉动海外业务利润率提升。 战略配售进一步绑定上市公司和高管的利益:公司员工在本次战略配售中的占比较高,且公司董事出资额较高(梁海山、李华刚、解居志分别出资1835万、1835万、1101万港元),反映了高管及员工对于公司未来增长的信心。虽然配售价较当前股价折价14%,但考虑到禁售期因素,我们认为本次战略配售有利于激发员工的积极性。 投资建议:海尔是中国家电企业全球化发展排头兵,在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局,海外利润率改善空间较大。此外,公司深化数字化变革,通过高端化、套系化、场景化销售模式,助力国内家电业务开源节流。预计公司2021~23年EPS分别为1.41/1.63/1.90元。 风险提示:原材料价格大幅上涨、国内外地产景气大幅波动对家电需求产生冲击
海尔智家 家用电器行业 2022-01-13 29.80 -- -- 30.35 1.85%
30.35 1.85%
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公司拟增发4141万万H股,助力全球化业务发展,维持“买入”评级公司1月11日发布公告,拟非公开向GoldenSunflower等5个机构投资者增发4141万股H股。我们认为此次战略配售,一方面深度绑定公司及海尔集团核心管理层,与公司股东的利益一致性;另一方面为公司引入海外知名投资机构,有望整合多方资源,助力公司全球化长远发展。公司在品牌产品高端化、业务全球化、数字化战略稳步推进,净利率提升逻辑有望持续兑现。我们维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为130.1/147.9/168.8亿元,对应EPS分别为1.38/1.57/1.80元,当前股价对应PE为21.4/18.8/16.5倍,维持“买入”评级。 本次配售有公司与集团核心管理层参与,实现与股东层利益深度绑定本次H股增发净募资约11.50亿港元,H股配售4141万股,占已发行H股1.47%,占已发行总股本0.44%。配售价格为28港元/股,较1月11日收盘价折价14.37%,较前五/二十/三十交易日平均收市价分别折价14.92%/13.81%/12.45%。本次配售承配人为GoldenSunflower及Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor及Valliance。 其中GoldenSunflower将认购3484万股,公司及海尔集团的合计404名核心管理人员将通过认购GoldenSunflower发行的结构化票据进行投资。我们认为,本次配售有利于实现公司及海尔集团管理层,与公司股东利益之间的深度绑定。 募集资金将及投入海外业务及ESG领域,有望强化公司全球化业务发展Segantii等海外知名投资机构的引入,有助于在公司海外业务的快速扩张期,整合多方资源,助力全球化发展。从配售所得款项用途来看,本次配售募集资金70%将用于海外工业园产能建设,15%将用于低碳节能技术研发等ESG相关领域,10%用于海外工业园信息化升级,5%用于海外渠道建设与推广,将继续加强公司海外业务长期发展。此外本次配售股份相对较长的禁售期(GoldenSunflower为12个月,其余机构为6个月)亦体现投资者对公司愿景及为股东创造长期价值的信心,且鉴于近期市场波动,我们认为较长的禁售期对公司及股东整体有利。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;海外运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名