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海尔智家 家用电器行业 2020-09-07 20.90 -- -- 23.08 10.43%
23.66 13.21% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入957.28亿元,同比-4.29%,归母净利润27.81亿元,同比-45.02%;其中2020Q2实现营业收入525.87亿元,同比+3.24%,归母净利润17.1亿元,同比-43.26%。Q2公司经营逐月改善,内销份额提升+海外快速增长公司Q2营业收入增速转正,同比+2.11%。4-6月公司整体收入增速同比分别-14.0%、-2.8%、20.6%。 内销方面,公司产品份额持续提升,中怡康数据显示,20H1公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器、厨电、净水器在中国市场的线下零售份额分别提升2.3、3.6、2.3、4.3、0.9、3.5pct,线上零售份额分别提升2.6、4.9、2.7、1.7、0.4、1.0pct。海外方面,公司20H1实现收入470亿元,同比增长0.6%,公司海外收入占比达到49%,同比+2pct。 公司在主要区域表现均好于当地行业,美国、日本、东南亚市场收入同比增长6.5%、16.3%、7%。海外盈利能力改善,费用率有所提升20H1公司毛利率为27.99%,同比-1.11pct,净利率为3.77%,同比-2.52pct,海外经营利润率由Q1的2.3%增加到Q2的3.8%。 我们预计,空调及厨卫业务毛利率的下降与疫情期间行业竞争加剧有关,从行业均价的角度看,特别是线上均价,空调及厨电行业分别-15.1%、-11.7%。我们判断下半年空调整体将呈现出弱复苏的节奏,同时考虑原材料价格等因素,价格战延续概率较小,因此我们判断,公司毛利率下半年的情况或将优于上半年。 经营周期有所拉长,现金流环比改善明显从资产负债表看,公司2020年H1期末现金+其他流动资产为476.12亿元,同比+16.39%,应收票据和账款合计为301.76亿元,同比+4.27%,预收款项(合同负债)47.56亿元,同比+21.95%。周转方面,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.86、26.34和82.77天,同比+10.55、+3.75和+7.92天,经营周期有所拉长。从现金流量表看,2020Q2经营活动产生的现金流量净额为52.45亿元,同比+127.01%,其中,销售商品及提供劳务现金流入476.1亿元,同比+1.63%。 投资建议:公司形成全球多品牌运营,研发制造国际化加速;国内的竞争格局高端品牌已经领先,卡萨帝快速增长;智慧家庭战略全面推进,成套智慧家电落地初见成效,前期战略布局逐步进入收获期;私有化减少同业竞争及关联交易,提高全流程运营效率,长期表现值得期待。根据公司20年中报的业绩披露情况,我们预计公司20-22年净利润为81.2、91.8、103.8亿元(前值为78.4、90.2、101.4亿元),对应动态估值分别为17.3x、15.3x、13.6x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料波动风险;公司海外销售不及预期等。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-02 22.10 24.59 7.29% 23.08 4.43%
23.66 7.06% -- 详细
海尔智家披露2020年中报。2020H1收入957.3亿元(YoY-4.3%),归母净利润27.8亿元(YoY-),归母净利润率2.9%(YoY-2.2pct);2020Q2收入525.9亿元(YoY+2.1%),归母净利润17.1亿元(YoY-),归母净利润率3.3%(YoY-2.4pct)。 公司主要区域表现优于行业整体,Q2收入增长环比改善。2020H1公司空调、冰箱、厨电、水家电、洗衣机以及部品与渠道收入分别为169.9/267.4/140.7/44.6/197.1/132.6亿元(YoY-5.3%/-5.8%/+0.9%/-5.4%/-3.2%/-6.6%);国内市场收入约487亿元(YoY-),海外市场收入470亿元(YoY+0.6%,各市场收入增速均优于行业整体。单季度来看公司同比增速出现改善,2020Q2公司国内收入同比+14%,其中空调品类收入+20%,卡萨帝品牌收入+21;海外4-6月收入分别-22%/-12%/+20%,Q2经营利润率达到3.8%环比提升1.5pct。疫情影响短期盈利能力承压,下半年有望改善。2020H1公司毛利率、销售、管理、财务、研发费用率分别为28.0%/15.2%/4.8%/0.7%,疫情影响下同比-1.0pct/+0.4pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct。 盈利预测与投资建议。不考虑私有化和剥离资产的影响,预计2020-2022年公司归母净利润分别为66.3/80.9/94.6亿元,最新收盘价对应2021年PE为18.9x。我们认可公司在高端化以及全球化方面持续前瞻的战略布局,本次两项交易若成行,公司的前瞻布局有望迎来收获期,进一步聚焦主业,统一两大平台股东利益、管理经营目标,经营与财务效率也有望得到持续改善。考虑到公司的改善趋势有望加速,参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,给予公司2021年20.0xPE,对应合理价值24.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示。交易未成行;原材料价格波动;地产竣工不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-02 22.10 -- -- 23.08 4.43%
23.66 7.06% -- 详细
业绩总结:2020H1公司实现营业收入 957.3亿元,同比减少 4.3%;实现归母 净利润27.8亿元,同比减少45%;实现归母净利润25.7亿元,同比减少44.1%。Q2单季度实现营收525.9亿元,同比增长2.1%;实现归母净利润17.1亿元, 同比减少41.2%;实现扣非后归母净利润16.3亿元,同比减少42.2%。 内外销逐月向好,Q2营收恢复增长。分地区来看,受到疫情影响国内家电业务收入下降8.7%,但是Q2收入同比增长14%。市场份额全线提升,整体表现优于行业。海外实现收入470亿元,同比增长0.6%,占公司整体收入49%。4-6月收入同比增幅分别为-22%、-12%、20%,海外业务逐月好转。主要区域表现优于当地行业,美洲收入增长6.5%,日本增长16.3%,东南亚市场增长7%。 疫情影响下盈利承压。报告期内,公司毛利率为28%,同比下降1.1pp,主要是公司计提存货减值损失所致。公司销售费用率/管理费用/财务费用率分别为15.2%/7.9%/0.7%,同比增长0.4pp/0.5pp/0.2pp。主要是疫情影响下,仓储库存费用增长所致。此外公司计提资产减值损失和信用减值损失6.1亿元和1.1亿元,受此影响公司净利率为3.8%,同比下降2.5pp。 高端品牌增长亮眼。公司持续坚持的高端、智慧、健康产品的发展方向,推出一系列差异化引领的健康卖点产品和解决方案,契合疫情期间消费者需求变化,提高用户黏性。2020H1卡萨帝白电&厨卫产品实现收入35亿元,同比增长7%; 其中Q2同比增长21%,5-6月单月收入增幅30%,保持高端市场份额绝对引领地位,如卡萨帝冰箱在单品价格 1W+的市场份额40.2%;卡萨帝滚筒洗衣机在单品价格1W+的份额75.5%。 海尔智家体验云建设。海尔智家体验云实现以场景替代产品、生态覆盖行业的转型,为用户提供衣食住娱等全生态服务体验。2020H1,公司智慧家电销量同比增长20%;成套销量增长55%,成套销售占比 29.6%,同比提升4.8pp,成套销额同比增长107%,成套单用户价值提升89%;场景方案销售62.7万套,同比增长65.75%;物联网生态收入37.7亿,同比增长96%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为1.16元、1.33元、1.41元,未来三年归母净利润将保持4.3%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、海外市场恢复不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-01 23.99 28.00 22.16% 23.08 -3.79%
23.66 -1.38% -- 详细
事件:海尔智家公布2020年中报。公司2020H1实现收入957.3亿元,YoY-4.3%;实现业绩27.8亿元,YoY-45.0%。经折算,Q2单季实现收入525.9亿元,YoY+2.1%;业绩17.1亿元,YoY-41.2%。海尔Q2内外销表现均优于行业,盈利能力边际改善,扣非净利率达19Q3以来的最高水平。公司正积极进行渠道变革,业绩进一步改善可期。 内销恢复较好,Q2单季度收入转正:受疫情影响,2020H1海尔中国区家电业务收入YoY-9.0%。随着疫情缓和,行业需求有所恢复。公司加强数字化变革、提速增效,Q2单季中国区家电业务收入YoY+14.0,市场份额全线提升,整体表现优于行业(图1)。 Q2外销受疫情冲击,海尔表现优于行业:海外家电行业Q2受到疫情冲击,海尔Q2单季海外收入整体亦有所下滑(Q1单季海外收入YoY+8.5%,H1海外收入YoY+0.6%)。但在行业下滑背景下,海尔在多个国家实现逆势增长,2020H1海尔美洲收入YoY+(行业YoY-5.4%)、欧洲YoY-6.6%(行业降幅约10.0%)、日本YoY+16.3%(行业YoY+1.8%)。 海外业务盈利能力改善,整体经营趋势向好:Q2海尔海外经营利润率环比Q1提升1.5pct至3.8%。Q2外销虽受到行业景气影响,但公司经营逐月改善,4~6月海外收入YoY-22.0%/-12.0%/+20.0%。海外产能受疫情影响较大,部分订单向国内转移,我们预计下半年海尔外销仍将保持较好态势。 空调业务发力:Q2单季海尔空调国内收入YoY+20.0,其中卡萨帝空调2020H1收入YoY+70.0%+。海尔空调实现快速增长,主要因为:1)积极推进千镇万村落实零售转型,有效运转SKU占比由40.0%提升至97.0,效率有所提升;2)小微改革加强了渠道环节的积极性和灵活性。 卡萨帝恢复较快:卡萨帝2020H1净收入35.0亿元YoY+7.0,其中Q2单季收入YoY+21.0%。卡萨帝销售以线下渠道为主,恢复情况优于行业,实属不易,反映了其较强的品牌和产品竞争优势。卡萨帝不断加强成套销售、进行价格段延展,我们预计其下半年仍将保持快速增长。 Q2扣非净利率边际改善,环比Q1+0.9pct:由于线上促销活动增加,海尔Q2单季毛利率同比有所下降(-2.1pct),但环比有所改善。Q2单季毛利率较Q1+1.0pct,主要因为:1)线下零售复苏,Q2线下占比高于Q1;2)空调价格降幅收窄,盈利能力改善;3)卡萨帝Q2快速增长,拉动毛利率提升。因降费提效,Q2毛利率-销售费用率提升至19Q3以来的最高水平(),拉动Q2单季扣非净利率提升至2019Q3以来的最高水平(,公司盈利能力呈现边际改善的态势。 Q2经营性现金流改善:海尔经营质量改善,Q2单季经营活动产生的现金流量净额为52.5亿元YoY+134.4%,主要因为疫情缓和,公司回款增加。 投资建议:海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进,有望优化治理,提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先,新一轮的渠道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.28/1.33/1.58元,维持买入-A的投资评级。(因私有化尚未落地,首页、尾页的盈利预测仍基于尚未私有化海尔电器的海尔智家) 风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,小微变革不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-01 23.99 -- -- 23.08 -3.79%
23.66 -1.38% -- 详细
事件:公司发布2020 年半年报。2020 年上半年,公司实现营业收入957.28 亿元,同比下降3.29%;实现归母净利润27.81 亿元,同比下降46.01%。其中Q2 收入为525.87 亿元,同比增长3.24%,净利润为17.10亿元,同比下滑43.28%。 Q2 收入环比改善,海外表现超预期。分季度看,Q1 受到疫情影响收入下滑11.10%,二季度收入增速实现2.11%增长,收入在5 月迎来拐点,6 月增速达到了20. 6%。分产品看,电冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电和装备部品及渠道综合服务增速分别为-5.83%、-3.21%、-5.32%、+0.93%、-5.42%和-6.58%。分区域看, 2020H1 国内家电业务同比下滑8.7%,但二季度实现收入同比增长14%,其中高端品牌卡萨帝表现亮眼,H1 同比增长7%, 其中Q1 下滑6.7%,Q2 收入增长 21%(5 月、6 月单月收入增幅30%); 海外收入同比增长0.6%,6 月单月增速恢复至20%,H1 表现远好于各地行业平均增速。展望下半年:地产竣工支撑、前期需求补偿释放等因素带动销量企稳回暖,公司预收账款(合同负债)增长21.97%,预计公司下半年将延续Q2 以来的良好增长态势。 非经营因素导致盈利能力仍待改善。Q2 净利率3.25%,同比仍下降2.67pct,公司期间费用率整体增长1.34pct,此外汇兑损失、信用减值损失影响利润超过6 个亿,拖累了利润复苏的节奏。具体看,毛利率Q2 降低0.64pct,降幅相比Q1 明显好转。期间费用中,Q2 继续加大销售费用力度支撑公司收入在疫情之下快速回暖,单季度销售费用率同比提升0.74pct;由于汇率变动导致本期汇兑损失增加所致,Q2 公司财务费用率增长0.58pct;研发费用率继续加大投入同比提升0.18pct。非主业的经营性的因素中,Q2 其他收益率降低0.2pct,计提存货减值损失和应收账款坏账损失增加导致的资产减值损失和信用减值损失分别降低了净利率0.56 和0.26pct,营业净收入减少导致净利率降低0.2pct。综上导致公司整体净利率下降2.67pct。 盈利预测与投资建议。逆境之下,公司聚焦数字化变革,提速增效,以数字化切入,通过客户端、用户端、员工端的数字化工具应用,提升全流程效率。我们维持公司2020-2022 年归母净利润为84.7 亿元、99.4 亿元、111.3 亿元的预测,同比增速为3.2%、17.3%和12.0%,公司收入反弹强劲,品牌布局完善,私有化进一步落地预计将提升公司效率,维持“买入”投资评级。 风险提示:价格战导致盈利受损,原材料价格波动。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-05 20.70 23.50 2.53% 24.40 17.87%
24.40 17.87% -- 详细
海尔智家私有化海尔电器集团有限公司的事项正有序推进中,此次私有化涉及海尔集团旗下两个上市主体--海尔智家(600690.SH)和海尔电器(1169.HK)。与其他两家白电龙头相比,海尔智家的股权架构与业务体系相对复杂,本篇报告主要从治理端对市场热切关注的三大问题进行解答。 海尔智家企业属性究竟为何?回顾公司设立历程,公司原名为青岛琴岛海尔股份有限公司,1989年在青岛电冰箱总厂改组的基础上以定向募集方式设立,故青岛电冰箱总厂成为公司设立之初的第一大股东。1991年经市政府批准以青岛电冰箱总厂为主体,由青岛空调器厂、青岛电冰柜总厂等企业共同组建琴岛海尔集团公司(即如今的海尔集团公司)。海尔集团公司自成立初便属于集体所有制企业,且承接了原青岛电冰箱总厂持有的公司股份,成为公司实际控制人。 海尔智家和海尔电器缘何而来?海尔智家和海尔电器两个上市主体并存已久,前期(2005年左右)海尔电器曾被海尔集团计划打造成为集团旗下的白色家电旗舰上市公司,随着2006年海尔智家股权分置改革成功,集团将家电业务整合重心转至海尔智家。2010年进一步增持后,海尔智家累计持有海尔电器53.34%股权,正式将其纳入合并报表范围。目前海尔智家和海尔电器定位清晰,但同时存在多方面的掣肘:1)制造、销售、管理等多环节割裂,无法形成统一利益;2)资金效率低下,海尔电器优质现金资产无法共享。 私有化海尔电器对公司意味着什么?海尔智家将以新发行的H股股份及现金支付的方式作为私有化对价,本次交易完成后海尔电器将成为海尔智家全资子公司。私有化海尔电器对于公司而言:1)将明显增厚归母净利润,但会摊薄扣非后的基本每股收益;2)此次私有化可帮助公司减少关联交易和同业竞争、降本增效、优化治理结构,有望推动洗衣机、热水器及净水器品类海外业务拓展且促进智慧家庭战略落地。此次私有化海尔电器是近年来公司持续推进优质资源整合的重要一步,除私有化外:1)19年7月公司完成以净水业务置换物流业务,净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位,且剥离了盈利能力稍弱的物流业务;2)20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权,利于公司聚焦智慧家庭主业发展,助力业务结构优化。我们认为公司私有化后有望明显改善治理结构,助力未来盈利能力提升,加上前瞻性布局(全球化、高端化、智能化三大战略)逐步进入收获期,有望推动公司发展再上台阶。 投资建议:考虑到公司私有化海尔电器以及转让卡奥斯股权交易尚需流程审议,我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期公司持续整合优质资源,治理结构有望持续优化,未来发展可期。参考可比公司估值,维持目标价23.5元,对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期;卡奥斯出售交易不确定性风险。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-05 20.70 -- -- 24.40 17.87%
24.40 17.87% -- 详细
事件:2020年8月1日,公司发布重大资产购买暨关联交易公告。公司拟通过发行H股加现金的方式私有化子公司海尔电器。 交易概览:换股+现金私有化海尔电器。根据公司发布的交易预案,公司将新发行H股作为交易对价向海尔电器计划股东进行支付,换股比例为1:1.6,同时将向计划股东支付1.95港元/股的现金。截止草案出具之日,公司及其全资子公司合计持有的海尔电器的12.9亿股,占海尔电器已发行股份的45.7%,将不作为计划股份参与转股。交易完成后,海尔电器将成为海尔智家的全资子公司,并从香港联交所退市。海尔智家将在香港联交所主板上市并挂牌交易,海尔电器计划股东将成为海尔智家的H股股东。目前该交易草案已经通过海尔智家董事会、监事会审议,但是交易的后续事项仍需境内外监管机构和双方股东大会的审议。 全流程打通,推进智慧家庭战略落地。本次交易完成之后,公司通过这次交易理顺公司架构,全球范围内进一步的优化配置资源,发挥协同,放大竞争优势,为未来的战略的实现打好坚实的基础。此外,海尔智家旗下所有品类都能在企划、研发、营销与服务上实现共享。一方面,单个产品可以依托于智慧家庭解决方案实现收入增长,另一方面海尔智家的体验云服务也能通过整合多种产品,给用户提供更好的服务。有利于公司智慧家庭战略的落地。 清除积弊,效率提升。私有化完成之后,一方面集团内部关联交易和同业竞争的问题将得到解决。公司将提升运营效率,优化决策过程,缩短全流程的响应周期,整个产品的透明度大大提升。另一方面,资金都在统一的平台,公司将直接受益于资金使用效率的提升。公司以往被诟病的关联交易和同业竞争的情况得到解决,加上资金使用效率提升。预期公司整体盈利水平将得到提升。根据公司公告指出,公司预计未来三年将基于归母净利润的分红比例逐步提升到40%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.23/1.43/1.56元,未来三年归母净利润保持7.7%的增速。考虑到公司私有化海尔电器之后,产品协同加强推进智慧家庭战略落地,降本控费运营效率提升,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、海外市场不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-04 18.90 -- -- 24.40 29.10%
24.40 29.10% -- 详细
事件:7月31日晚,海尔智家和海尔电器发布联合公告称,海尔智家拟以协议安排的方式私有化海尔电器,方案将以“换股+现金支付”的方式完成对价支付,对价股票为海尔智家香港联交所上市的H股股票。 私有化港股的原因在何?会对财务带来什么影响?1)私有化原因。背景:公司产品品类、渠道分散在两家上市公司,复杂的股权结构和交错的业务导致重大业务决策流程跨越两家上市公司,造成净利润偏低。好处:双平台管理结构问题得到解决,公司强竞争力最大程度发挥,通过品类协同、海外协同进一步提升管理运营效率。2)财务影响:交易整合吸收少数股东损益,增厚公司归母净利润;随着分红比例提升和归母净利润增厚,现金分红增加;优化海尔智家的资金配置,降低财务成本;降低管理费率与销售费率,最终提升利润率水平。 私有化是前提,后续我们还可以期待哪些变化?预计后续股权激励增加使得高管和公司利益更加一致。私有化港股,意味着所有管理层的利益都在海尔智家这个单独的平台中实现,获得价值增长唯一途径是海尔智家这个公司利润不断释放,可以期待后续公司推出更多的激励计划,让公司的管理层和公司的利益有更深的绑定。预计业务层面改革将继续深化,真正兑现效率提升——产品端套系化、全品类场景化的销售、渠道端小微虚拟买断增强自主性、降低费用等。 海尔智家到底值多少钱?公司具有最完善的品牌矩阵布局、全品类的产品体系以及更偏零售体系的渠道。私有化之后利益理顺,激励机制更加灵活以及改革的红利真正显现。目前按照A股市值+港股私有化的价值合计,合并后海尔智家的整体市值约1600亿元左右。做一个假设,2020-2024这五年,收入增速按照平均10%增长,到2024年后由于海尔的效率提升,净利率提升至7%左右,按照15倍PE,公司2024年估值约3075亿,相比目前整体市值存在接近100%涨幅的空间。 盈利预测与投资建议。由于目前交易仍存在不确定性,暂不调整此前盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润为87.4、98.7亿元、107.0亿元,同比增速为6.5%、13%和8.3%,维持“买入”投资评级。 风险提示:监管审批存在相关不确定性;本次交易可能摊薄即期回报的风险;业务整合风险;汇率波动风险。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-04 18.90 -- -- 24.40 29.10%
24.40 29.10% -- 详细
事件:公司公布重大资产购买暨关联交易报告书,拟私有化H股上市公司海尔电器。 采取换股+现金交易模式,溢价率相对合理 公司采取换股+现金的交易模式,一方面,为计划股东能继续间接参与海尔电器的业绩,充分享受公司的长期成长红利,另一方面,采取部分现金付款,为计划股东提供一定程度的流动性的同时,从成本、资本结构等角度考虑,也保留足够资源以支持公司未来经营及扩张。 从程序上看,此次交易除了需要A股、D股股东大会等表决通过,还需百慕大最高法院批准,其中反对批准计划决议的票数不得超过所有无利益计划股东持有的全部无利益计划股份所附投票权的10%,条件较为严格。如此规模的私有化交易难度在于如何平衡不同公司下的少数股东的利益,增发过多则A股股东不愿接受过分摊薄,交易价格过低则难获得H股股东认可,我们认为,公司采取一定现金支付的形式也是出于这方面的考量,现金一定程度上可以作为双方利益的“平衡器”。本次交易完成后,海尔智家将实现A+H+D股三地整体上市。 减少同业竞争及关联交易,提高全流程运营效率 通过本次私有化交易,一方面,两家公司的股权及管理架构更加明晰,统一优化资金的配置、管理及使用,合理运用H股资本运作平台提供完善的海外员工激励机制,另一方面,业务层面减少同业竞争及关联交易,明显提升全流程的运营效率。此次交易的目的在于从战略层面更加专注于其提到的智慧家庭方向,包括最近剥离卡奥斯,都显示出海尔持续聚焦主业、优化公司资源配置、提升整体效率的决心。 从财务角度看,由于此前海尔电器已纳入海尔智家合并报表范围,因此本次交易将不会对海尔智家资产总额、营业收入、营业成本、利润总额、毛利率等造成直接影响。交易完成后,海尔电器除海尔智家外其他股东享有的权益和损益将分别转为海尔智家归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者的净利润,同时H股新股发行增加股本,最终将导致海尔智家2019年度基本每股收益有所增加,2019年度扣除非经常性损益后的基本每股收益有所下降。 投资建议:由于此次交易审议存在不确定性,暂不对公司盈利预测做出调整,我们预计公司20-22年净利润为78.4、90.2、101.4亿元,对应动态估值分别为15.11x、13.12x、11.68x,维持“买入”评级。 风险提示:私有化海尔电器审议不通过;海尔智家H股发行上市审议不通过;股东审批风险;法律及政策风险;公司自身经营风险等。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-04 18.90 20.00 -- 24.40 29.10%
24.40 29.10% -- 详细
事件:海尔智家2020年7月31日发布公告,提出私有化海尔电器的方案,计划通过换股+现金的方式私有化海尔电器。协议安排生效后,1)海尔电器将成为海尔智家全资子公司,并从港交所退市;2)海尔智家将通过介绍方式在港交所上市;3)除海尔智家及其子公司之外的所有股东(下称:计划股东)将成为海尔智家H股股东。 交易方式:海尔智家拟新发行H股股份,以1.6股新发行的H股海尔智家股份换取每1股海尔电器股份,同时,海尔电器向计划股东支付1.95港元/股的现金,以此实现海尔智家对海尔电器的私有化。 交易价格:因为本次交易采取换股+现金方式进行,而用于换股的海尔智家H股股份尚未发行,故不存在海尔智家H股市场价值。因此,海尔智家新发行H股股份的价值需由第三方机构进行评估。百德能给予海尔智家H股价值的预估范围为人民币16.45元/股~16.90元/股(约18.23港元/股~18.72港元/股)。由此计算,海尔智家A股7月29日收盘价较H股价值存在7.9%的溢价。基于百德能对海尔智家H股股票的预估价值,可计算出本次私有化海尔电器的交易价格为31.51港元/股,相对公告(20200731)前一交易日的收盘价溢价幅度为17.4%。 私有化将摊薄海尔智家扣非EPS:私有化之后,海尔电器股东2019年享有的持续经营EPS将由人民币1.47元增厚9.9%至1.62元;海尔智家股东2019年扣非EPS将由0.90元摊薄4.9%至0.86元(2019年海尔电器与海尔国际进行资产置换,由于重新计量资产价值给海尔电器带来人民币31.9亿元的一次性收益)。虽然私有化对海尔智家扣非EPS有所摊薄,但整合后通过协同效应、费用优化,有望为股东带来更多回报。 两大平台的整合对公司带来以下增益:1)解决关联交易和同业竞争问题,提高经营效率。提升水家电在全球范围内研发、采购、生产、渠道、服务的协同,增强盈利能力。整合渠道业务,从全价值链的角度去审视渠道业务,提升通路效率。2)有利于集团资产的有效使用。私有化海尔电器带来的现金增厚将改善海尔智家的债务结构,降低财务费用。3)整合家电主业,推动成套销售和智家战略发展。 投资建议:海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进,有望优化治理,提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先,新一轮的渠道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.29/1.19/1.30元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外疫情的不确定性,私有化进展不及预期
海尔智家 家用电器行业 2020-08-03 18.90 23.50 2.53% 24.40 29.10%
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卡奥斯聚焦工业互联网,对公司收入和利润贡献有限。卡奥斯成立于2017年4月,主要聚焦工业互联网相关业务,为外部中小企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2019年及2020年1-5月卡奥斯收入分别实现200.63亿元和88.09亿元,归母净利润分别为2.37亿元和0.99亿元。本次交易前,公司合计持有卡奥斯73.24%股权(纳入合并报表范围),为其控股股东。但卡奥斯对公司收入和利润贡献相对有限,根据公告数据显示,卡奥斯2019年度营业收入(剔除合并抵消部分)占公司营业收入约7%,其归母净利润占公司归母净利润约3%。 持续推进优质资源整合,聚焦智慧家庭主业发展。近年来公司作为海尔集团旗下家电业务整合平台的定位愈发清晰,持续推进核心家电业务整合与非主营业务的剥离,主要包括:1)19年7月公司完成资产业务置换(即以物流业务置换净水业务),净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位,且剥离了盈利能力稍弱的物流业务;2)19年12月公司公告称正在初步探讨私有化海尔电器的方案,若该交易完成可帮助公司解决两个主体间可能存在的掣肘问题,优化治理结构,目前私有化正有序推进中;3)20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权(剥离的是为B端客户提供工业软硬件产品和服务的业务,公司自身为C端用户提供定制服务的互联工厂资产仍保留在上市公司体内)。我们认为此次交易不会影响公司核心竞争力,且利于公司将资源集中在智慧家庭体验云平台建设,聚焦智慧家庭业务的发展。另外此次交易预计将推动公司盈利能力有所提振,短期该交易将贡献大额投资收益,据公司测算处置卡奥斯控股权将实现投资收益约23亿元,预计增厚公司归母净利润约16亿元;从长期来看,剥离卡奥斯可助力业务结构优化,改善公司盈利能力(19年卡奥斯归母净利率仅1.2%)。 经营表现料将逐步回暖,前瞻布局助力长远发展。一季度受疫情冲击影响公司收入与业绩承压明显,随着国内疫情态势趋缓,公司内销业务表现预计较前期明显改善,且海外市场公司受益于加强线上销售和高端转型预计表现优于行业,综合下公司经营表现料将逐步回暖,叠加此次交易将贡献大额投资收益,有望提振公司全年业绩表现。从长期来看,公司前瞻性布局逐步进入收获期,全球化:蝉联全球大电品牌零售量第一(欧睿数据);高端化:卡萨帝品牌绝对引领高端市场;智能化:公司将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型,持续推进智慧门店建设,落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。随着三大战略稳步推进,未来前景可期。 投资建议:考虑此次交易尚需提交公司股东大会审议,我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期私有化海尔电器有序推进,公司治理有望得到优化,未来发展可期。参考可比公司估值,上调目标价至23.5元(原:20元),对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期;卡奥斯出售交易不确定性风险。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-03 18.90 -- -- 24.40 29.10%
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事件公司拟向海尔生态投资转让公司持有的卡奥斯54.50%股权,转让后卡奥斯将不纳入公司合并报表范围。 40.6亿元剥离旗下工业互联网平台公司在卡奥斯整体评估值72.4亿元的基础上考虑评估基准日后A+轮引资2亿元增资额的影响,协商给予一定的溢价,最终确定拟出售资产(卡奥斯54.50%股权)的交易价格为40.6亿元。一旦完成剥离,公司测算处置卡奥斯控股权将实现投资收益约23亿元,增加归属于上市公司股东的净利润约16亿元。 卡奥斯成立于2017年4月,主要经营对外部中小企业赋能的工业互联网相关业务,涵盖精准营销、模块采购、智能制造、智慧物流等七大产品矩阵,已孕育出职业教育、纺织、农业、教育、服装、食品加工等15个行业生态。 2019年卡奥斯实现营业收入200.6亿元,归母净利润2.5亿元,净利率水平约为1.2%。 持续聚焦主业,优化公司资源配置从上市公司层面的战略布局看,剥离卡奥斯有利于海尔持续聚焦主业,优化公司资源配置。卡奥斯本身所处行业与家电行业在商业模式、客户群体等方面都有较大差异,剥离有利于上市公司专注于智慧家庭战略的发展。 且目前工业互联网行业尚处于培育期,仍需大量资金投入,投资回报存在不确定性,出售后将节约公司非主业资本性开支,降低公司业绩波动风险。 长期发展上,上市公司仍持有卡奥斯18.75%的股权(直接+间接),可继续分享其未来的成长红利。 投资建议公司剥离旗下工业互联网平台公司,进一步全面推进智慧家庭战略,长期表现值得期待。由于股权转让存在不确定性,暂不对公司盈利预测做出调整,我们预计公司20-22年净利润为78.4、90.2、101.4亿元,对应动态估值分别为15.1x、13.1x、11.7x,维持“买入”评级。 风险提示:转让股权进度不及预期;智慧家庭战略发展不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名