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海尔智家 家用电器行业 2021-05-28 31.62 -- -- 31.15 -1.49% -- 31.15 -1.49% -- 详细
海尔在海外疫情反复的大背景下,海尔在海外疫情反复的大背景下,2020年海外业务依旧交出亮眼答卷的年海外业务依旧交出亮眼答卷的最主要原因之一便是海尔前瞻性全球化战略布局。在向海外市场扩张的过程中,海尔主要采取向海外市场扩张主要采用“海尔+本土行业龙头品牌”并行的双线模式,现海尔旗下主要拥有海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy七大品牌,实现全球范围内的销售、研发互通互联。收购海外品牌初期为海尔带来巨大的资本支出,海外市场毛利率一度低于竞争对手格力、美的,但在经过近几年的资源整合、战略调整后,海尔旗下各大品牌实现了在研发、渠道、营销、企业文化方面的全面协同发展,海外市场盈利水平显著提升,2020年海尔海外业务毛利率达28.01%,较2019年提升1.44pct。 高端家电市场放量,卡萨帝进入收获期。卡萨帝作为海尔高端家电市场布局的最重要品牌,经过多年探索,减持以解决用户痛点为导向,将艺术融入家电设计美学,是国内领先的高端全套家电解决方案提供者。2020年卡萨帝营业收入达87亿元,同比增长17%,卡萨帝冰箱在1万元以上高端市场占有率达到37%,厨电收入同比增长79%。随着国内高端家电市场整体需求释放,卡萨帝的收入规模有望进一步扩大。 产品会被场景替代,行业将被生态覆盖,“三翼鸟”起飞会有时。2019年,海尔提出生态品牌战略,其实质就是与用户交互,借助区块链、物联网等工具,向客户提供个性化所需的产品和服务。为了落实生态品牌战略,2020年9月11日,海尔首个场景品牌三翼鸟诞生,为消费者提供更全面的生活场景解决方案。我们认为,三翼鸟是卡萨帝品牌的一种延续,是海尔对智慧家居进一步的长久布局。从品牌到场景到生态是海尔集团所选择的可持续发展路径,海尔集团也从很早便开始了全方面的产业布局。当前,海尔生态下面拥有卡奥斯、日日顺物流、盈康一生、海纳云、海创汇、海尔衣联网、海尔食联网七大生态品牌,从生产、采购、物流效率和外延生态等多角度为海尔智家持续赋能。 桃实千年非易待,海尔电器私有化后经营效率迎来提升拐点。多年来,海尔增收不增利的状况源于股权结构复杂、业务平台分散交错、人员冗杂等原因导致的效率低下,2020年7月31日,公司发布对于海尔电器私有化筹划的公告,长达十余载的海尔管理体系之争终于迎来尘埃落定的曙光。,私有化完成以后,集团内部治理效率有望得到提升,管理层与集团之间的利益一致性得到增强,由冗余人员和繁杂流程造成的内部消耗将大幅减少,整体周转或再加速。长期维度来看,本次私有化有望成为公司利润端表现改善的拐点,催化公司前瞻性战略布局兑现在报表与估值水平上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年收入为2337.72/2559.61/2806.19亿元,同比+11.5/+9.5/+9.6%;归母净利润121.10/150.86/170.30亿元,同比+36.4/+24.6/+12.9%,对应PE为23.35/18.74/16.60倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:原材料成本大幅上升,海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等
海尔智家 家用电器行业 2021-05-28 31.62 -- -- 31.15 -1.49% -- 31.15 -1.49% -- 详细
事件:海尔智家发布2021-2025年A+H股员工持股计划,持股计划人员包括董事、监事、高管、公司及子公司核心技术(业务)人员,其中A 股持股计划人员不超过1599 人,H 股持股计划不超过35 人。2021 年A 股计划提取激励基金额度7.08 亿元,H 股计划提取0.9 亿元。 点评: ? 21 年H 股员工持股计划锁定期满考核条件:1)21 年归母净利润较20 年归母净利润(剔除出售卡奥斯的一次收益)增长超过26%,则持有人获得股票权益的40%;如增幅在20.8%~26%,由管委会决定归属比例;若低于20.8%则不归属。2)22 年归母净利较20 年复合增长率超过18% ,则持有人获得股票权益的60% ;如果年复合增长率为14.4%~18%,由管委会决定归属比例;若低于14.4%则不归属。 ? 考核目标显示公司发展预期,“人单合一”激励员工创新。按照21 年持股计划考核条件,21 年、22 年归母净利润分别超过119.95/132.56 亿元则持有人获得完全归属,若不剔除出售卡奥斯收益,以达成完全归属最低条件计算,分别同比增长率7.48/10.51%;若归母净利润分别低于115/124.59 亿元,则不归属。设定业绩目标与员工持股计划挂钩有利于充分调动员工积极性,激励员工为用户创造价值,实现”人单合一“的公司精神。 ? 员工持股高度绑定公司利益,健全激励机制吸引人才。21 年A 股核心员工持股计划中公司及子公司核心技术(业务)人员涉及1587 人,共持6.57 亿元(92.91%),H 股除董事、高管外其他核心管理人员涉及24 人,共持3927 万元(43.63%)。公司对董事、监事及高级管理人员以外的核心员工进行大规模股票激励有利于绑定公司与员工利益,推动公司可持续发展;完善的员工持股激励机制有利于吸引创业团队和人才,有利于搭建一流的人力资源平台。 ? 持续发布持股计划彰显公司可持续发展信心。公司曾发布4 期员工持股计划,首期要求16/17 年扣非净利润分别满足同比增长10/15%则完全归属,第二期要求17/18 扣非净利润分别满足同比增长25/10%则完全归属,第三期要18/19 扣非净利润分别满足较17 年增长10/21%则完全归属,公司实际16-19 年扣非净利润分别同比增长17.89/29.81/17.38/-12.67%,除19 年外均达成完全解锁股票权益目标。 ? 海外成熟布局加快业务出海,三翼鸟推动智慧家居。公司通过“海尔+本土行业龙头品牌”并行的双线模式布局全球市场,经过多年整合协同发展,公司海外市场规模及盈利水平显著提升;推出的场景品牌“三翼鸟” 是公司继卡萨帝之后布局智慧家居的又一举措,未来有望成为公司业务新助力;国内高端家电市场份额不断提升,卡萨帝作为国内高端品牌代表进入收获期。长期来看,公司具备可持续增长能力,本次员工持股计划也体现了公司对自身长期发展的信心。 ? 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23 年收入为2337.72/2559.61/2806.19 亿元,同比+11.5/+9.5/+9.6% ;归母净利润121.10/150.86/170.30 亿元,同比+36.4/+24.6/+12.9% ,对应PE 为24.19/19.42/17.20 倍,给予“买入”评级。 ? 风险因素:原材料成本大幅上升,海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等
海尔智家 家用电器行业 2021-05-28 31.62 -- -- 31.15 -1.49% -- 31.15 -1.49% -- 详细
事项:海尔智家发布发布A股及H股核心员工持股计划和H股受限制股份单位计划:1)激励对象:A股激励对象为部分公司董监高、公司及子公司核心技术(业务)人员共1599人,H股激励对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员共35人。 2)资金来源:公司提取的激励基金、员工合法薪酬、持有人自有资金及法律法规允许的其他方式的资金。 3)股票来源和数量:2021-2025年董事会有权按需决定设立若干期独立存续的员工持股计划,2021年A股员工持股计划的资金总额为7.08亿元,股票来源为回购专用证券账户回购的股票;2021年H股员工持股计划的资金总额为0.90亿元,将通过沪港通在二级市场购买,2021年持股计划资金来源为提取激励基金。 4)考核指标:①董事长、总裁、监事及公司平台人员考核指标为:个人考核结果达标;以2020年度公司剔除出售卡奥斯股权的一次性收益后的备考业绩即95.2亿元为基数,2021年归母净利增长26%达到120亿元,则归属40%,增速为20.8%-26%即115-120亿元之间,归属比例由管委会决定,增速低于20.8%则不予归属;2022年指标为归母净利较2020年复合增速超过18%即132.6亿元以上,归属60%,复合增速在14.4%-18%之间即124.6-132.6之间,归属比例由管委会决定,复合增速低于14.4%,不予归属。②除上述人员外的其余员工,经管委会考核,在2021年度和2022年度考核结果达标分别归属40%、60%。 国信家电观点:观点:1))大规模实行股权激励,利于调动员工积极性,将成为完善管理架构的催化剂,实现多方利益一致共赢。2))近期跟踪:近期跟踪:5月空调排产增速领先行业,冰洗月空调排产增速领先行业,冰洗表现优于行业。3)公司)公司前瞻布局开花结果,高端品牌卡萨帝厚积薄发,成套智家方案引领行业,海外协同效应逐步释放,经营表现持续改善。4))投资建议:此次股权激励计划是公司沿着治理架构改革之路前进的重要一步,将实现公司员工利益一致,进一步完善公司基本面。海尔是全球白电龙头,在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远,为公司建构起广阔的发展空间,国内冰洗龙头地位稳固,卡萨帝持续高增,海外海外GEA等品牌持续优化等品牌持续优化。维持此前盈利预测,预计预计21-23年归母净利润年归母净利润126.26/148.59/173.97亿,对应EPS为为1.40/1.65/1.93元,对应当前股价PE为为22.3/18.9/16.2X,维持“买入”评级。5))风险提示:盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。 评论:股权激励覆盖广泛,
海尔智家 家用电器行业 2021-05-27 30.15 -- -- 31.79 5.44% -- 31.79 5.44% -- 详细
新一轮员工持股计划助力公司业务增值。 根据公司公告, 2021年持股计划 的标的股票权益分两期归属至持有人。 对于公司董事长、 总裁、监事及公 司平台人员, 若年度结果达标, 且2021年归母净利润较2020年增长不低于 26%(剔除出售卡奥斯54.40%股权的一次收益,下同) , 则将持股计划标 的股票权益的40%全部归属于持有人; 2022年归母净利润较2020年的复合 增长率不低于18%,则将持股计划标的股票权益的60%全部归属于持有 人。 绑定管理层、核心员工与公司利益, 有利于推动公司业绩增长, 亦有 助于完善公司治理架构,提升公司价值和股东价值。 以“人单合一”驱动员工创业创新。 公司坚信有“单”才有“人”,从员 工到合伙人, 公司全面实施员工持股计划。 一方面, 这能充分调动员工积 极性,挖掘员工潜力,驱动员工承接公司发展战略目标,激励员工为用户 创造价值,提升公司竞争力;另一方面, 不同期限的员工持股计划有利于 进一步推动公司H股上市后的协同整合,提升公司运营效率。 公司全球化布局, 并积极推动物联网智慧家庭品牌战略。 公司多年来在国 际市场积极扩张, 主要采取海尔与本土龙头品牌并行的模式, 公司旗下目 前已拥有海尔、卡萨帝、 Leader、 AQUA、 Candy等多个品牌。 2020年公 司营收同比增长4.5%, 其中海外销售收入同比增长8.6%; 2021Q1公司营 收同比增长38.2%, 其中海外销售收入同比增长24.6%(剔除公司物流业 务和卡奥斯业务出表影响)。 同时,公司通过资源整合与经营优化, 海内 外协同发展, 海外业务毛利率在2020年有所提升,同比增加1.44个百分点 至28.01%。 此外, 公司积极推动物联网智慧家庭生态品牌战略。 2020年, 公司顺应场景化趋势,成立首个场景品牌“三翼鸟” , 为消费者提供更高 级的生活场景服务,打造智慧家居领军品牌,引领市场消费升级。 投资建议: 公司系国内白电龙头之一, 海外渠道完善, 海内外销售增势 良好, “三翼鸟” 场景化业务有望成为公司新的利润增长点。 预计公司 2021年/2022年的EPS分别为1.27元/1.51元,对应PE分别为24倍/20倍, 维持“推荐” 评级
海尔智家 家用电器行业 2021-05-03 33.58 -- -- 33.90 0.95%
33.90 0.95% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,公司2021年Q1实现营业总收入547.74亿元,同比增长27.0%,较2019年同期增长12.9%;归属于上市公司股东的净利润30.54亿元,同比增长185.3%,较2019年同期增长42%。 点评: 2021年Q1公司业绩增长良好,超市场预期。剔除公司物流业务和卡奥斯业务出表影响,相同口径下2021年Q1公司收入同比增长38.2%;较2019年Q1增长24.4%。除了去年Q1受新冠疫情影响基数较低的因素外,公司业绩增长主要受益于智慧成套销售、卡萨帝高端品牌战略、数字化转型的落地,以及在海外坚持高端创牌战略和本土化运营。 收入端,国内外均表现较佳。①国内:2021年Q1国内收入同比增长55.7%(剔除卡奥斯出表影响),其中卡萨帝销售收入增长80%。主要原因系:公司通过数字化工具加速销售模式升级,使得经营效率提升;从用户需求出发,建立场景生态品牌,提升用户体验;通过智慧成套销售以提升销量,其中家用空调国内销售收入同比增长128%。②国外:2021年Q1海外收入同比增长24.6%,其中美国市场收入同比增长20%。一方面,公司依据客户对产品的抗菌、健康、智能化需求,高端产品收入增幅超40%;另一方面,公司加速线上和线下的全渠道融合,开展多平台短视频运营,借助KOL影响,截至今年3月底已吸引1200万社交媒体粉丝。 利润端,公司盈利能力有所提升。2021年Q1公司毛利率为28.5%,同比增加1个百分点。面对上游大宗原材料涨价,公司采取价格调整、优化产品结构、精简SKU、提高制造效率等手段来缓冲。在成本压力对冲下,2021年Q1公司销售净利率为5.65%,同比增长2.5个百分点,盈利水平有所改善。从期间费用率来看,公司销售费用达到14.3%,同比减少0.7个百分点。主要原因系:公司数字化平台发力,使得中国市场的销售费用率同比下降1个百分点;同时公司在海外市场积极建设信息化体系,优化运营效率。 疫情催化家电行业集中度的提升,公司凭借品牌和质量优势提升行业地位。公司主要产品冰箱和洗衣机在国内市场上稳居龙头地位。2021年Q1,公司冰、洗、空的线上/线下零售份额分别为38.5%(+2.5pct)/40.8%(+1.4pct)、42.9%(+1.9pct)/41.7%(+2.2pct)、15.1%(+2.1pct)/17.3%(+2pct)。就高端品牌卡萨帝而言,2020年卡萨帝实现净收入87亿元,同比增长17%,其中2020年Q4增长35%。由于卡萨帝线下销售占比较大,去年Q1业绩受疫情影响大,目前线下门店基本已恢复正常运营,预计今年Q1增速较快。经过多年沉淀,卡萨帝已然是国内家电高端品牌,其冰箱市占率达到13.2%,仅次于海尔,且在15,000元以上高端市场中,卡萨帝市场份额达到43%。凭借高端品牌的优势,卡萨帝未来业务的增长有望拉升公司整体利润水平。 投资建议:公司系国内白电龙头之一,海外渠道完善,海内外销售增势良好,利润提升方面有较大想象空间。预计公司2021/2022年的EPS分别为1.28/1.52元,对应PE分别为26/22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险;海外业务运营风险;汇率变动风险;政策变动风险等。
海尔智家 家用电器行业 2021-05-03 33.58 -- -- 33.90 0.95%
33.90 0.95% -- 详细
oracle.sql.CLOB@13801784
海尔智家 家用电器行业 2021-04-30 33.30 -- -- 33.90 1.80%
33.90 1.80% -- 详细
oracle.sql.CLOB@875fa14
海尔智家 家用电器行业 2021-04-05 32.50 -- -- 33.70 3.69%
33.90 4.31% -- 详细
20年营收逆势增长公司去年实现营收 2097亿元,同比增长 4.5%,其中 Q4增长 9.5%。剔除卡奥斯业务出表影响,同口径下全年营收增长 8%、Q4增长 20%。 其中,去年国内收入 988.80亿元,同比增长 6.6%,其中下半年增长 18.5%,增长主要来源于高端品牌卡萨帝、套系产品以及零售转型、效率提升;其中卡萨帝品牌全年净收入 87亿,同比增长 17%,Q4增长 35%,增长势头强劲。 海外收入 1006.22亿元,增长 8.3%,其中下半年增长 15.8%,增长动力在于总部支持海外市场品类扩充,同时,借助国内经验抓住疫情之下海外市场的线上机遇,实现市场份额提升,其中核心市场北美全年营收增长 10%。 盈利能力改善势头明显总体情况,20年全年毛利率 29.7%,同比下降 0.15pct,主要是上半年疫情之下毛利率同比下滑 1.03pct,随着卡萨帝占比提升以及海外业务结构优化,下半年公司毛利率同比提升 0.46pct;费用率层面,国内外业务效率提升成效明显,全年销售加管理费用率同比下降 0.98pct,其中下半年同比下降 2.8pct。 分区域来看,海外业务全年经营利润率 4.0%、同比提升 0.58pct,其中下半年同比提升 1.33pct;内销业务全年经营利润率 5.9%、同比提升 0.11pct,由于 19年空调行业价格战导致低基数,20H2公司内销经营利润率同比提升 4.30pct。 管理改善加速兑现,买入评级展望今年,内销方面,随着套系化推进、厨电与空调发力,卡萨帝将延续高增长势头,同时通过数字化改造实现全流程提效,内销盈利能力将迎来进一步提升;海外方面,近期美国地产销售较好,同时通过高端创牌与运营提效,海外业务表现值得期待。我们认为,未来几年公司全球化运营迎来收获期,内外销业务管理改善、运营提效,盈利能力将迎来持续提升,同时,公司通过智慧家庭布局长远,前景可期。综上,预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.33、1.61元,对应 PE 分别为 24、20倍,维持买入评级。
海尔智家 家用电器行业 2021-04-05 32.50 -- -- 33.70 3.69%
33.90 4.31% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年年报,报告期内公司实现营收2097.3亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润88.8亿元,同比增长8.2%;扣非净利润64.6亿元,同比增长12%。单季度来看,Q4公司实现营收553.1亿元,同比增长9.5%;归母净利润25.8亿元,同比增长333.6%。由于卡奥斯业务于2020年9月底出表,若剔除卡奥斯业务出表影响,同口径下2020年收入全年增长8%,Q4单季度营收增长20%。此外,公司计划每10股派息3.66元,分红率为38.3%。 龙头优势持续扩大,国内营收稳步提升。在国内白电以及厨电零售额下滑的背景下,公司国内业务实现逆势增长,各产品市场份额进一步提升。2020年公司国内营收988.8亿元,同比增长6.6%。其中公司境内冰箱/厨电/洗衣机/水家电业务营收同比增长5%/13.6%/6.3%/6.5%。期间公司通过技术革新与多元品牌组合,各产品市场份额在保持领先的情况下进一步提升。根据欧睿国际数据统计,2020年公司在亚洲大家电市场零售量第一,市场份额达到18.6%。 深化全球协同,海外营收破千亿。面对疫情影响,公司依托于“三位一体”的本土化布局,坚持高端创牌战略和场景生态转型,海外实现营收1006.2亿元,同比增长8.3%。其中,美国/欧洲/澳新/东南亚/日本营收同比增长10%/8.7%/11.7%/11.3%/11.2%。公司依靠自有品牌与并购开拓海外市场,目前公司在全球运营14个研发中心、122 个制造中心、108 个营销中心,并在海外市场覆盖接近13万个销售网点。公司通过不断深化全球业务间的协同效应,凭借广泛的全球化布局与本土化业务团队,有望持续提升市场份额。 多元品牌矩阵,高端市场占据主导。公司已形成了包括海尔、卡萨帝、Leader、GEA、Candy、Fisher&Paykel和AQUA在内的多元产品矩阵,能够满足全球各市场不同层次用户的需求,实现了广泛而深入的用户覆盖。此外,早在10多年前公司就尝试培育自有高端品牌卡萨帝。背靠海尔全球研发资源协同发力,卡萨帝产品竞争力持续提升。2020年卡萨帝品牌实现净收入87亿元,同比增长17%,其中Q4同比增长35%。根据中怡康数据显示,2020年在高端市场卡萨帝冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。其中,就线下零售额而言,卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到76.7%、37.1%,空调在中国一万五千元以上市场的份额达到46.9%。2020年9月公司推出全新场景品牌三翼鸟,提供智慧家庭全场景式解决方案。截止年末,公司已推出325家三翼鸟001 号店,实现核心城市的全覆盖。三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销售,成套产品销量同比增长41%,其中高端智慧成套销量同比增长63.2%。 数字化转型提升效率,费用率逐步优化。2020年公司毛利率/净利率分别为29.7%,同比略有下滑。上半年毛利率受疫情影响,下降1pp;随着下半年收入规模持续快速增长、卡萨帝收入占比持续提升以及海外市场结构优化等因素,下半年毛利率提升0.5pp。费用率方面,公司加快数字化运营转型实现提效,费用率有所优化。报告期内,公司销售费用率、管理费用率为合计同比减少0.98pp,其中下半年合计减少2.8pp。受到汇率波动影响,公司财务费用率略有上升。综合来看,公司净利率为5.4%,同比减少0.7PP。 吸收并表效率升级,回购股份彰显信心。2020年7月30日,公司发布重大资产购买暨关联交易公告。公司拟通过发行H股加现金的方式私有化子公司海尔电器。12月23日公司于港交所上市,并于12月24日前向全体计划股东寄发海尔智家H股股票凭证以及现金支票。至此,海尔电器已经成为海尔智家全资子公司。随着私有化海尔电器顺利完成,海尔家电业务整合落下帷幕。两大上市平台融合,资源共享,内耗减少将逐步优化公司的费用率水平,助推公司整体盈利能力提升。此外,组织架构厘清,产品全流程打通,为公司整体的战略布局奠定了基础,有利于高端化和全球化战略的落地实施。2021年3月6日,海尔智家披露 A 股股份回购方案,公司拟以不超过 40 亿元且不低于 20 亿元回购股份,此次回购股份将用于股权激励/员工持股计划。股权回购计划将管理层和公司利益绑定,进一步完善了公司激励机制,彰显了公司对于未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.3/1.5/1.65元,未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率。随着疫后消费需求逐步恢复,考虑到公司组织架构厘清,经营效率提升;高端化以及全球化布局成效初显,预期公司进入前瞻战略布局的收获期,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率大幅波动风险,市场竞争加剧风险。
海尔智家 家用电器行业 2021-04-05 32.50 -- -- 33.70 3.69%
33.90 4.31% -- 详细
主要品类均实现市场份额提升。 2020年公司实现国内收入 1072亿元,同比增长 1.03%。 公司综合毛利率 29.68%,同比略下降 0.25pct; 销售费用率 160.4%;同比下降 0.74pct;管理费用率 8.06%,同比下 降 0.1pct;研发费用率 3.27%,同比提升 0.15pct。 公司将智慧家庭 业务分为食联网、衣联网、 空气联网、水联网等几大模块: 1) 国内冰 箱产业实现收入 343.93亿元, 同比增长 5%; 线上/线下零售额份额分 别达到 36%和 39%,提升 2.2pct 和 1.9pct。在海外市场出现供需失 衡的情况下,公司凭借全球供应链优势, 2020年冰箱出口业务增速接 近 60%。 2) 洗衣机业务零售量连续 12年蝉联全球第一,市场销量占 有率 16.3%,较 2019年提升 1.2pct, 销售收入 259.85亿元, 同比增 长 6.3%,线下市场占有率 40.22%,同比提升 3.89pct;线上市场占有 率 39.9%,同比增长 3.5pct。 3) 空调线下零售额市占率 14.7%,提升 2.2pct; 线上零售额市占率达 11.2%,提升 2.4pct; 出口收入增长 21%。 公司高端化战略卓有成效。 公司 2020年毛利率为 29.68%,同比 下降 0.15pct。 随着下半年行业持续回暖、 高端产品在国内外市场结 构不断优化等因素影响下, 公司下半年毛利率变动由负转正, 提升 0.46pct,使得公司整体毛利率下降幅度收窄。卡萨帝收入占公司营收 比重不断提升, 当年实现净收入 87亿元,同比增长 17%,其中 Q4增 长 35%; 在> 10000元价格段中,卡萨帝冰箱的市场份额 37%,提升 5.4pct。 卡萨帝厨电收入增长 79%,其中 9月-12月连续 4个月翻番增 长。 卡萨帝洗衣机国内线下份额达到 12.2%,同比提升 3pct。 卡萨帝 空调通过丰富产品阵容收入增长 27%;在>15,000元价格段的市场份 额达到 46.9%,同比提升 6.27pct。 积极打通线上线下,促进平台不断融合。 公司加强在电商渠道的 品牌布局,借助智家 App 深化全渠道融合。同时, 整合家装公司等创 新渠道, 打造智家体验店。 2020年 9月公司推出全新场景品牌三翼鸟,为用户提供智慧家庭全场景解决方案,以海尔智家 App 为数字化载 体, 通过直播等在线内容、用户服务和高频互动打造体验云平台, 提 升用户粘性和转换率, 激发用户的购买潜力。智家 App 平均日活 120.6万,同比增长 546%,月活 2480万,增长 803%。通过智家 APP, 实现 赋能专卖店, 线下 3万家店实现线上化,升级用户全场景线上线下购 物体验。 海外业务实现正向增长。 2020年,公司继续坚持本土化运营,顺 应市场需求,实现了逆势增长。 海外实现销售收入 1013.5亿元,增长 8.6%, 经营利润 40亿元,同比增长 26.79%; 市场份额全线提升。 其 中, 北美市场销售收入增长 10%, 为 637亿元,其中高端品牌增长 30% 以上。欧洲市场实现收入 165亿元,同比增长 8.7%,并顺应市场需 求推出大容量的制冷电器、杀菌洗衣机、智能厨具和 56℃空调。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.17\1.36\1.76, PE 分别为 25.7/22/17,维持“增持” 评级。
海尔智家 家用电器行业 2021-04-02 31.50 -- -- 33.70 6.98%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年实现营收2097.26亿元,同比增长4.46%,归母净利润88.77亿元,同比增长8.17%。拟每10股派发现金红利3.66元(含税)。 报告要点:下半年收入增速改善,外销拉动增长下半年公司营收增速改善,营收1139.98亿元,同比提升13.16%。其中,内销业务营收589.48亿元,同比提升10.53%;外销业务550.49亿元,同比提升16.12%。海外最大市场美洲全年营收同比增长9.98%至637.05亿元,下半年南亚(+32.14%)、澳洲(+23.63%)、欧洲(+22.54%)均实现20%以上增长。 效率提升,毛利率稳定2020年公司毛利率受疫情冲击,同比降低0.15pct至29.68%。由于中国区四个重构以及数字化运营的推进,市场组织优化23%,销售及管理费用率降低0.98pct至20.83%,下半年降费效果更加显现,同比降低2.8pct。公司2020年归母净利率同比提升0.14pct至4.23%,受卡奥斯出表影响,单四季度公司毛利率同比提升1.43pct至34.29%,归母净利率提升3.48pct至4.66%。 高端化、全屋化引领公司未来成长公司通过推进高端化以及全屋化引领公司未来成长。卡萨帝2020年收入87亿元,同比增长17%,第四季度增长35%,在高端空冰洗市场零售份额持续领先。三翼鸟场景品牌店开启了公司对于全屋智慧家居解决方案的探索。 目前公司已推出325家三翼鸟001号店,成套产品销量同比增长41%,高端智慧成套销量同比增长63.2%。 投资建议与盈利预测随着公司提质增效以及在高端化、全屋化领域的探索,公司将持续领跑高端白色家电。而随着效率提升以及费用改善,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为121.55/152.80/180.82亿元,对应每股EPS为1.35/1.69/2.00元/股,估值为23.16/18.42/15.57X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动的风险、高端化不及预期的风险、海外扩张不及预期的风险。
海尔智家 家用电器行业 2021-04-02 31.50 -- -- 33.70 6.98%
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营收加速增长,业绩超预期 公司2020年实现营收2097.26亿元/+4.46%,归母净利润为88.77亿元/+8.17%,扣非归母净利润为64.58亿元/+12.01%。其中Q4实现营收553.14亿元/+9.47%,归母净利润为25.76亿元/+333.62%,扣非归母净利润为23.65亿元/+3516.63%。若排除2020年9月卡奥斯出表的影响,同口径下2020年营收增长8%,Q4营收增长20%。 领先地位进一步巩固,盈利提升稳步向好 公司国内外收入取得逆势增长:国内方面,2020年我国白色家电及厨房家电行业零售额下滑11.9%,而公司在国内收入逆势增长6.6%至988.8亿元。其中高端品牌卡萨帝持续高增长,实现收入87亿元/+17%,在空调、洗衣机、冰箱等品类上的高端地位稳居第一;各主要业务增速也领先行业,市占率稳中有升。海外方面,公司海外收入破1000亿元/+8%,各主要地区借鉴国内电商经验,积极转型线上,推出创新型新品,实现较高速增长。公司费用投放得到良好控制,盈利显著改善:公司Q3开始采取一系列措施提质增效,国内通过四个重构和数字化实现提效,海外则通过规模效应及精细化运营实现费用优化。2020年销售费用率为16.04%/-0.74pct,管理费用率为4.79%/-0.25pct,国内营业利润率达到5.35%/+0.12pct,海外营业利润率达到3.98%/+0.58pct。 战略布局持续深入,全球白电龙头地位稳固 2020年公司在生产制造、渠道建设、海外经营、高端品牌和智慧家庭上的战略布局进一步完善。1)制造端,公司构建超级工厂战略运营体系,有效提升生产制造效率,已建成16家互联工厂;2)渠道上,全面打通信息化系统,开拓工程家装渠道,建设智家门店;3)海外经营效率进一步优化,整合协同效果逐渐释放,盈利能力明显改善;4)高端品牌方面,卡萨帝连续高增长,在高端白电保持第一;5)智慧家庭方面,公司发布场景品牌“三翼鸟”,成为成套智家方案引领者。 盈利改善之路已启航,维持“买入”评级 根据公司持续改善的经营表现,上调公司盈利预测,预计21-23年EPS为1.4/1.6/1.9元/股,对应PE为21/18/16x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。
海尔智家 家用电器行业 2021-04-01 30.50 -- -- 33.47 9.74%
33.90 11.15% -- 详细
事件:海尔智家公布2020年年报。公司2020年实现收入2097.3亿元,YoY+4.5%;净利润113.2亿元,YoY-8.2%。折算2020Q4单季度实现收入553.1亿元,YoY+9.5%(剔除卡奥斯影响后的备考口径YoY+20%);净利润33.0亿元,YoY+169.0%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.366元(含税),分红占当期业绩38.3%,按最新收盘价计算股息率1.2%。2020Q4海尔国内外收入快速增长,盈利能力持续改善,拉动公司Q4业绩超预期。我们认为,海尔高端化、全球化进入收获期,收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰。 2020Q4海尔国内收入稳定增长,盈利能力显著改善:2020年海尔中国智慧家电分部收入规模达989亿元,YoY+7%。我们测算,2020Q4单季度海尔国内家电业务对外收入YoY+12%,其中,冰箱(YoY+7%)、洗衣机(YoY+4%)、水家电(YoY+11%)三大业务稳定增长,空调(YoY+33%)、厨电(YoY+72%)业务快速增长。海尔套系化拉动前期薄弱品类快速增长,三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销量YoY+41%;其中高端智慧成套销量YoY+63%。国内业务盈利能力持续提升,Q4单季度国内家电业务经营利润率达8%,环比Q3提升3pct,同比19Q4提升8pct,渠道改革持续拉动公司国内经营效率提升。 2020Q4海尔海外收入快速增长,盈利能力如期改善:2020年海尔海外收入1006.2亿元,YoY+8%,其中2020H2 YoY+16%。我们测算,2020Q4单季度海尔海外收入YoY+17%。海尔在海外市场的表现优于行业,份额持续提升,2020年美国家电行业规模YoY+5%(欧睿),海尔在美国收入YoY+10%;2020年欧洲大家电市场规模YoY+4%,海尔在欧洲收入YoY+9%。海尔在海外其他地区收入也实现了正增长(YoY+5%)。2020H2海尔在海外市场加速增长,美国、欧洲收入分别同比增长13%、23%。利润端,海尔海外业务利润率持续改善,我们测算Q4海尔海外业务经营利润率环比Q3提升2pct,同比19Q4提升2pct。 高端品牌卡萨帝继续保持高速增长:根据公告,2020年卡萨帝净收入达到87亿元,YoY+17%。2020Q4卡萨帝收入YoY+35%。2020Q1线下渠道受疫情影响较大,卡萨帝销售多数在线下门店展开,我们预计2021Q1卡萨帝受益于低基数将保持快速增长。长期来看,卡萨帝经过长期培育已经成为中国高端家电市场的领军品牌。随着三翼鸟001号店不断扩张,卡萨帝成套销售有望拉动海尔国内各项业务的快速增长。卡萨帝较强的盈利能力也将持续改善海尔的利润结构。 降费提效显成果,公司财务表现大幅改善:2020Q4公司单季度销售费用率同比-2.9pct,毛利率-销售费用率同比+4.3pct,管理费用率同比-1.0pct。Q4毛利率-销售、管理、研发、财务费用率同比+5.3pct,环比+2.3pct。Q4公司经营活动净现金流119亿元YoY+80%,公司Q4应收票据及应收账款同比+51亿元,应付票据及应付账款同比+45亿元,公司对上游的议价能力加强,对渠道的支持力度有所提升。 投资建议:海尔是中国家电企业全球化发展排头兵,在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局,海外利润率改善空间较大。此外,公司以零售为导向,深化数字化变革,通过高端化、套系化、场景化销售模式,助力国内家电业务开源节流。因为公司盈利能力改善进度超预期,我们上调盈利预测,预计公司2021~23年EPS分别为1.40/1.70/1.99元。 风险提示:人民币大幅升值;行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2021-03-31 30.50 -- -- 33.47 9.74%
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投资建议:买入评级 公司高端化、全球化、智能化三大战略看点逐渐进入红利期,有望共同驱动盈利改善及估值中枢的提升。 我们预计2021-2023公司利润为107.75、130.49、149.56亿元,同比+21.39%、+21.10%、+14.62%,对应PE26、21、19X。维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨,海外业务不及预期,行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名