事件：公司发布2023年第一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入650.66亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润39.71亿元，同比增长12.6%；实现扣非归母净利润37.0亿元，同比增长16.0%。 点评：l国内外业务收入齐增长2023Q1国内主要家电业务收入增长超过8%。据中怡康数据显示，Q1公司家电整体零售额份额占中国家电市场份额的28.1%，同比提升1.4个百分点。公司通过场景服务提升用户粘性，放大单用户价值，三翼鸟门店通过场景方案体验、设计工具等提升成套产品设计与交付能力。2023年Q1三翼鸟门店卡萨帝零售额占比提升2个百分点，空调、厨电、水家电等前置类产品零售额占比提升3个百分点。 2023Q1公司海外业务收入增长11.3%。公司深化高端转型，欧洲市场推出905CD冰箱、90宽全新T门7系冰箱、全新H20平台洗碗机，实现高端品牌增长42%，海尔品牌价格指数达到124。 l内销毛利率显著改善，盈利能力提升毛利率方面，2023Q1公司毛利率达28.7%，较2022年同期提升0.1个百分点。其中，国内市场毛利率较去年同期有所提升，海外市场毛利率同比回落，但降幅逐季收窄。主要由于：国内市场毛利率的提升受益于产品结构提升，全球化平台研发、采购与研发端数字化变革，大宗原材料价格下降；海外市场毛利率的下滑，受主要区域行业竞争加剧以及销售产品的原材料为去年高点采购影响。 费用率方面，2023年一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.6%/3.6%/0.3%，相较2022年同期分别-0.4%/-0.1%/+0.1%。其中，公司销售费用率和管理费用率的优化，主要得益于公司推进数字化变革，优化业务流程，使营销资源配置、物流配送以及仓储运营等效率提升。财务费用率上升主要由于海外加息影响导致利息费用增加。 l投资建议与盈利预测公司坚持依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场。通过研发原创技术迭代升级产品体验，引领健康舒适、家电家居一体化、节能低碳发展趋势，促进产业结构升级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.88、2.19和2.42元/股，对应PE分别为12.61、10.81和9.78倍，继续维持“增持”评级。l风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

事件：2023Q1收入650.66亿元（yoy+8.02%），归母净利39.71亿元（yoy+12.60%），扣非归母净利37.00亿元（yoy+15.95%），毛利率28.70%（yoy+0.16pct），归母净利率6.10%（ yoy+0.27pct）。高端化带动收入和毛利提升，费用优化带动业绩延续高增。 收入端：内外销均实现高增1）23Q1国内收入增长8%，公司通过自研升级技术优化产品结构，推出高价位段产品。 在渠道上，增加线下家居建材等前置类渠道，新增触点超过300家；在线上强化在抖音、快手、小红书等内容电商布局。在供应链上，公司强化上游零部件的制造能力。 2023 年 3 月家用空调郑州电脑板工厂正式量产、2023 年 4 月公司投资的压缩机合资公司在郑州正式奠基。2）23Q1海外收入增长11.3%，公司在欧洲深化海外高端转型，推出高端家电产品，品牌价格指数提升；同时在北美市场拓展房车空调、管道机、多联机等新产业，横向拓展多元业务，发挥当地团队主观能动性。 利润端：毛利率费用率优化，利润增长快于收入国内由于产品结构优化和原材料成本下降，毛利率提升，海外由于竞争加剧和高位购买原材料，毛利率回落，公司整体毛利率仍增长0.16pct。费用上，公司销售/管理/研发/财务费率为13.58%/3.56%/4.21%/0.32%，合计为21.66%，同比-0.25pct。得益于数字化变革，公司管理和销售费率有所下行，而研发费率则由于产业超前技术布局有所增加。在现金流上，经营性现金净流量/利润为0.34,与去年持平，现金流稳定。 员工持股计划激励信心，更重视盈利能力的考核公司发布A+H股员工持股计划，参与人员包含管理层和核心技术人员在内的不超过2400人的员工，考核条件为1）23年和24年的扣非归母净利较22年提升不低于15%（含），2）23和24年ROE不低于16.8%。上述两个考核条件权重各占50%形成综合完成率，本期计划锁定期满后对应的标的股票按照40%（2023年）、60%（2024年）分两期归属至持有人。若综合完成率大于1则得到全部权益，0.8（含）-1则得到部分权益，低于0.8（不含0.8）不能得到权益。ROE的考核则体现公司对高质量盈利能力的重视。 投资建议：高端化+数字化战略在利润上持续兑现，维持“买入”评级海尔全球高端化持续推进，数字化整合优化费用。预计公司2023-25年收入分别为2642.12、2858.78和3073.18亿元，对应增速分别为8.5%、8.2%、7.5%，归母净利润分别为170.88、196.16、219.25亿元，对应增速16.16%、14.79%、11.77%，EPS分别为1.81、2.08和2.32元/股。鉴于公司内外销各有增长，参照可比公司，给予公司23年15-18倍PE，目标价27.13-32.56元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外高端化拓展不及预期、经济不景气影响海外销售。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入650.66亿元，同比+8.02%，实现归母净利润39.71亿元，同比+12.60%。 点评：国内市占率持续提升，海外业务加速增长。分地区来看，23Q1公司国内家电业务收入增长超过8%，根据中怡康数据，海尔家电零售额份额达到28.1%，同比+1.4pct，海外收入同比增长11.3%。23年3月份家用空调郑州电脑板工厂正式量产，4月海尔投资的压缩机合资公司在郑州正式奠基，3月公司投资的埃及生态园也成功奠基。我们认为，公司通过深化全球供应链布局，有利于提升公司的产业链地位，也有利于推动公司在海外市场的进一步发展。 销售、管理费用持续优化，盈利能力同比再提升。23Q1公司实现毛利率28.70%，同比+0.04pct，毛利率小幅提升。从费用来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.08/+0.09/+0.09pct，销售/管理费用率进一步得到优化，Q1公司财务费用率的提升主要原因为海外加息增加利息费用，Q1公司利息费用支出3.94亿元，同比+156.83%。受益于费用率的管控，Q1公司归母净利润率同比+0.25pct至6.10%。 深化高端产品全球化布局，产业新布局拉动新增长。公司在全球范围内深化高端转型，欧洲市场高端品牌增长42%。卡萨帝继登陆欧洲泰国之后、在1月进入了巴基斯坦。国内方面，卡萨帝星云空调上市一个月拉动卡萨帝高端份额提升3.8pct，根据中怡康数据23Q1卡萨帝空调在高端空调（>1.5万）中的占比达到29.2%；在高端洗衣机、冰箱（>1万元）市场占比分别达到40/86.3%。此外，海尔布局的新品类在Q1同样表现亮眼，洗衣机、干衣机、家庭机器人收入分别同比+17%、+37%、+58%。我们认为海尔通过更多品类的布局可以进一步完善公司场景化解决方案，有利于进一步改善用户体验，同时提升客单价，抬高公司收入天花板。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.14/224.81亿元，同比+15.2%/+16.9%/13.5%，对应PE为12.51/10.70/9.43倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件：公司发布 2022年年度报告。 公司 2022年共实现营业收入 2435.14亿元，同比+7.22%；归母净利润 147.11亿元，同比+12.48%；扣非后归母净利润 139.63亿元，同比+18.02%。其中，22Q4实现营收 587.65亿元，同比+2.24%；归母净利润 30.45亿元，同比-2.71%；扣非后归母净利润 27.42亿元，同比-1.22%。截止报告期末，公司基本每股收益 1.58元/股，同比+12.06%；摊薄 ROE 为 15.75%，同比-0.62pct。 投资要点： 智慧家庭主业稳步增长，海外市场表现突出。公司持续发挥高端品牌与全球化供应链体系优势，在数字化变革与服务创新不断推进下，2022年海内外智慧家庭业务均实现进一步增长。 1）国内地区营业收入 1263.79亿元，同比增长 4.6%。其中，冰洗、空调、水家电等品类销售增速高于行业水平，全市场整体零售额份额同比提升 2pct 至 27.2%。卡萨帝在套系化布局及线下网点辐射带动下，品牌收入占比较上年增长 2.4pct，高端市场份额提升 1.4pct至 12.3%。三翼鸟把握用户流量迁移趋势，不断深化与家居连锁的战略合作，促使用户体验与订单转化率明显提高，门店数量全年新增超 900家，零售额同比增长达 257%。 2）海外业务收入 1254.24亿元，同比增长 10.3%。其中，北美、欧洲成熟市场继续发挥本土供应链优势，一定程度上克服了原材料与运输成本波动等不利因素，收入同比分别增长 9.0%和 16.7%；南亚、东南亚、日本新兴市场持续推进高端创牌战略，同时深抓当地需求趋势打造差异化产品，空调、冰洗等中高端市份额保持领先，报告期内各地区市场收入增速分别为 16.1%、9.3%、2.2%。 盈利能力稳定，数字化变革持续优化费用端。公司 2022年毛利率水平稳中有升，同比提高 0.1pct 至 31.33%，其中内销毛利率同比提升 1.9pct 至 35.85%，同期海外市场虽整体价格提升、产品结构优化，但受原材料价格上涨拖累影响，毛利率同比下降 1.29pct 至26.92%。另一方面，数字化转型下公司运营进一步提质增效，其中销售/管理费用率较上年分别优化 0.3pct/0.2pct，至 15.9%/4.5%； 财务费用率同比下降 0.4pct 至-0.1%，主要得益于报告期内公司资金管理效率与利息收入提高，但同时海外加息导致利息支出增加对整体收益造成一定程度抵消。 家电龙头经营稳健，成长主线明确优势显著。作为家电行业领军企业，公司具备较高经营韧性和跨经济周期能力，面对市场需求低迷 与多重外部因素冲击压力，仍能实现收入与利润端的稳步增长。对比同业竞争者，公司综合水平及竞争优势凸显，其中：1）持续发挥高端品牌优势，并结合三翼鸟平台，通过套系化、场景化销售方案有效提高产品出货规模与市场份额；2）积极拓展干衣机、洗碗机热泵等新兴品类，切入细分赛道挖掘收入增量，并加快发展空调业务以补齐短板，提升品牌整体竞争力；3）坚持数字化转型与服务创新，运营提质增效的同时，不断推进新零售渠道建设，强化用户体验与价值；4）依托全球化供应链体系，实现各区域间平台研发、采购等资源的高效协同，使得产能充分利用且较快满足当地化需求。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。作为行业龙头，公司兼具价值与成长属性，全球化与高端化市场发展稳健，未来随着数字化变革的推进，有望持续优化盈利水平与收益质量。预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 171.13亿元、197.58亿元、220.12亿元，同比增速分别为 16.33%、15.46%、11.40%，对应 EPS 分别为 1.81、2.09、2.33元/股。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

事件：根据公司年报，2022年全球营业收入达到 2435.14亿元，同比+7.2%，归母净利润达到 147.11亿元，同比 +12.5%。费用端，2022年毛利率为 31.3%，较 2021年持平。其中国内市场受益于产品结构提升、全球化平台研发等数字化变革，毛利率同比提升；海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。销售费用率为 15.9%，同比+0.3pcts，得益于公司推进数字化变革，营销资源配置等效率提升，管理费用率4.5%，同比+0.2pcts，主要得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。 整体市占率提升，高端品牌卡萨帝快速成长。国内实现营收 1163.31亿元，占比 47.77%，同比+4.1%。分业务来看，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务同比分别+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/+9.1%，在 2022年家电行业整体下降 6.4%的水平下，全方位实现了主要品类增长。分品牌来看，卡萨帝和海尔分别定位高端和大众市场，不断提高对应的市场份额，其中卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据领先地位，线下渠道而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 77.2%、38.5%，空调在中国 15000元以上市场份额达到 30.6%。 国外逆势高增，国际化高端化有效推进。国外实现营收 1261.01亿元，占比 51.78%，同比+9.9%。22年公司在能源短缺背景下，抓住高能效产品的市场机会，依托全球化供应链体系与研发平台，深耕海外市场网络，然后不断进行产品创新和高端品牌出海，在外部不确定的条件下，逆势获得了高速增长。 其他亮点：公司作为出海大家电领军品牌，坚持国际化高端化战略。 一方面加大对空调业务的投入，在今年初与海立股份合资成立新公司，从事压缩机业务，补齐上游制造短板，提升产业利润率，有望提升国内外的空调市占率；另一方面通过高端品牌卡萨帝和场景品牌三翼鸟的结合，实现从家电向家装前端的拓展，提高客户成交额。 盈利预测：我们预计公司 23-25年营业收入分别为 2617/2792/2956亿元，同比增长 7.48%/6.68%/5.86%，归母净利润分别为 157/174/196亿 元，同比增长 6.82%/11.03%/12.53%，EPS 分别为 1.66/1.85/2.08元，给予公司 15-17倍 PE，对应股价 24.90-28.22元，因此调高评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，海运费价格波动。

业绩总结：公司2022年实现营业收入2435.1亿元，同比增长7.2%（21年营收口径调整后）；实现归母净利润147.1亿元，同比增长12.5%（21年业绩口径调整后）；扣非后归母净利润139.6亿元，同比增长18%。单季度来看，Q4公司实现营收587.6亿元，同比增长2％；归母净利润30.5亿元，同比下降2.8%；扣非后归母净利润27.4亿元，同比下降1.2%。 核心大家电领先行业，业务全球化增长迅猛。公司深耕大家电领域多年，在外部环境冲击下仍实现稳步增长，龙头地位进一步巩固。2022年公司国内业务实现收入1263.8亿元，同比增长4.6%。在冰箱/洗衣机/空调/水家电的核心业务方面，公司增速优于行业，分别实现收入432/37.6/316.1/339.5/138.6亿元，同比增长3.5%/7.7%/3.1%/5.4%/9.1%。各品类份额不断提升，冰箱/热水器/家用空调市场份额分别提升至43.9%/29.8%/19.5%。得益于全球化平台优势，公司海外业务实现收入1254.2亿元，同比增长10.3%，在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入增长9%/16.7%/-0.7%/16.1%/9.3%/2.2%。公司在全球推广高端创牌战略，市场份额持续提升，达到亚洲第一（21.4%），美洲第二（15.6%）。 三翼鸟场景定制方案，多方面变革赋能渠道。公司大力推广三翼鸟场景品牌，即通过设计、展示家电家居一体化的智慧场景方案，提升高端成套销售占比和客单价。2022年新增三翼鸟门店超900家，零售额同比大幅增长257%。此外，面对行业KA渠道流量萎缩，公司一方面用数字化工具赋能专卖店，以入社区入村的方式增强用户交互，提高订单转化效率；另一方面积极抓住线上营销红利，报告期内线上全渠道GMV增长20%行业第一。2022年公司在国内市场零售额份额达27.2%，同比提升2pp。 卡萨帝占据高端市场绝对优势。公司持续发挥高端品牌优势，旗下卡萨帝在国内大家电高端市场绝对领先，品牌份额12.3%，同比提升1.4pp。卡萨帝1万元以上洗衣机/冰箱/1.5万元以上空调在国内市场份额达77.2%/38.5%/30.6%。 2022年卡萨帝布局南亚、东南亚等市场，开启新增长通道。 毛利率稳定费用优化，数字化提升运营高效。公司2022年毛利率31.3%，同比持平，因为产品结构优化、价格提升等优势被海外市场大宗材料价格上涨抵消。 销售费用率15.9%，同比下降0.3pp；管理费用率4.5%，同比下降0.2pp，主要由于公司推进数字化变革，优化业务流程，效率提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.81/2.04/2.26元，公司作为家电龙头企业，高端化全球化稳步推进，预期公司盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：家电消费需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务运营风险。

事件： 公司发布 2022年年度报告。公司 2022年实现营业收入 2435.14亿元，同比增长 7.2%；实现归母净利润 147.11亿元，同比增长 12.5%；实现扣非归母净利润 139.63亿元，同比增长 18.0%。其中，2022年 Q4公司实现营业收入 587.7亿元，同比增长 2.2%；实现归母净利润 30.45亿元，同比增长下降2.7%；实现扣非归母净利润 27.42亿元，同比下滑 1.22%。 点评： 拥抱新零售渠道，提升渠道效率，中国智慧家庭业务稳健发展2022年中国智慧家庭业务实现收入 1263.79亿元，较 2021年增长 4.6%。 分产品来看，公司冰箱、洗衣机、空调、热水器等产品增速优于行业，且市场份额不断提升。据中怡康数据显示，公司 2022年冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器产品线下零售额份额分别为 43.9%/8.4%/46%/19.5%/29.8%，份额分别同比+2.5%/+1.4%/+1.8%/+2.8%/+1.3%；冰箱/洗衣机/空调/电热水器产品线 上 零 售 额 份 额 分 别 为 39.2%/39.3%/24.2%/34.0% ； 份 额 分 别 同 比+0.5%/+6.4%/+3.9%/+2.4%。 2022年，在行业 KA 渠道流量萎缩、部分 KA 渠道关闭门店的挑战下，公司坚持深化全域触点建设，通过数字化工具赋能专卖店，提升其获取与转化订单的能力。电商、专卖店等渠道均实现较好的增长。 坚持高端创牌战略，海外业务已经进入良性发展期2022年，公司海外家电与智慧业务实现收入 1254.24亿元，较 2021年增长10.3% 。 分市场来看：2022年北美市场核心家电行业下降 6%左右，同时成本面临严峻的通胀压力。然而公司果断采取行动，再次实现了稳健的业绩表现，实现收入增长 9.0%（本币增长 4.6%）；公司在欧洲市场业务实现收入 230.32亿元，同比增长 16.7%；，公司在澳大利亚及新西兰实现收入 69.62亿元，同比下降 0.7%（本币口径增长 5.9%）；，南亚市场实现收入 82.84亿元，同比增长 16.1%；东南亚市场实现收入 51.80亿元，同比增长 9.3%；日本市场实现收入 35.69亿元，同比增长 2.2%（本币增长 16.5%）。 目前公司海外业务已经进入良性发展期，成功实现了多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。根据欧睿数据统计，2022年公司在全球主要区域大家电市场（零售量）份额如下：在亚洲市场零售量排名第一，市场份额 21.4%；在美洲排名第二，市场份额 15.6%；在澳大利亚及新西兰排名第二，市场份额12.8%；在中东及非洲排名第三，市场份额 7.5%；在欧洲排名第四，市场份 额 8.3%。 公司毛利率与去年持平2022年，公司实现毛利率达 31.3%，较 2021年持平。其中，国内市场实现毛利率 35.85%，同比增加 1.69个百分点，主要受益于产品结构的提升以及下半年大宗原材料价格下降等因素。国外市场实现毛利率 26.92%，同比减少1.29个百分点，主要由于海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。 费 用 率 方 面 ， 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.9%/4.5%/-0.1%，相较 2021年分别优化 0.3%/0.2%/0.4%。其中，公司销售费用率和管理费用率的优化，主要得益于公司推进数字化变革，优化业务流程，使营销资源配置、物流配送以及仓储运营等效率提升。财务费用率的优化主要得益于公司提升资金管理效率增加利息收入，优化汇率风险管理策略；同时海外加息导致借款利率上升，利息支出增加，部分抵消上述收益。 投资建议与盈利预测公司坚持依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场。公司的这一经营策略帮助公司建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体及自建、互联及协同的运作模式。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.88、2.19和 2.42元，对应 PE 分别为 11.85、10.16和 9.19倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

事件：海尔智家发布2022年年报。2022年公司实现营业收入2435.14亿元，同比增长7.22%；实现归母净利润147.11亿元，同比增长12.48%。 实现扣非归母净利139.63亿元，同比增长18.02%。2022Q4单季实现营收587.65亿元，同比增加2.24%，实现归母净利润30.45亿元，同比减少2.71%。实现扣非归母净利27.42亿元，同比减少1.22%。公司向全体股东每10股派发现金红利5.66元（含税），合计派发现金红利52.98亿元，对应现金分红率为36.01%。 内外销均优于行业。2022年公司营业收入同比增长7.2%，其中4季度营收同比增长2.24%，增速较前三季度有所下滑，我们认为主要原因为公司国内线下销售占比较高，4季度受疫情影响更大。全年来看，公司营收实现增长主要是因为公司放大单户用户价值、提升海外产品价格指数，增加市场份额、并积极开拓新品类。分产品来看，2022年空调、冰箱、洗衣机、厨电和水家电营业收入均实现了增长，增长幅度为6.74%、8.48%、5.41%、9.92%和10.55%。分内外销来看，公司内外销实现营收1163.3和1261亿元，同比增长4.43%和9.91%，表现均优于行业。中怡康数据显示，中国家电市场（不含3C）2022年全渠道零售额7999亿元，同比下降6.4%。在北美市场和欧洲市场消费支出疲软、家电销量同比下降的背景下，公司在北美市场和欧洲市场收入同比增长了9%和16.7%。 盈利能力小幅提升。2022年公司国内毛利率35.85%，同比增长1.69PCT，海外毛利率受原材料价格上涨影响同比下降1.29PCT到26.92%，整体销售毛利率为31.3%，同比提升0.1PCT，单4季度毛利率为33.97%，同比下降0.29PCT。从期间费用来看，公司2022年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了5.5%、3.49%、-135.87和13.57%，费用率分别为15.85%、4.45%、-0.1%和3.9%，同比变动-0.21、-0.14、-0.40和0.23PCT。财务费用下降较多，主要原因为本期利息收入及汇兑收益增加。2022年公司汇兑损益为-3.72亿元，2021年同期为5.77亿元。综合来看，公司2022年销售净利率为6.05%，同比增加了0.24PCT，其中22Q4销售净利率为5.14%，同比下降了0.33PCT。 投资建议。4季度受外部环境影响，阶段性承压，但公司经营韧性较强，随着国内地产修复，海外需求改善，公司业绩有望稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为168、192和219亿元，对应EPS为1.78、2.04和2.32元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；需求恢复不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入2435.14亿元，同比+7.22%；实现归母净利润147.11亿元，同比+12.48%，实现扣非后归母净利润139.63亿元，同比+18.02%。 点评：全年收入稳健增长，海外表现优异。2022Q4公司实现营收587.65亿元，同比+2.24%，实现归母净利润30.45亿元，同比-2.71%，四季度受外因影响公司业绩稍有承压，但全年来看在海内外双重压力之下，公司依旧实现了稳健增长。分品类来看，全年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为776.38/577.22/400.59/387.41/137.87亿元，同比分别+8.48%/+5.41%/+6.74%/+9.92%/+10.55%，传统空冰洗主业稳健增长。分渠道来看，2022年公司主营业务中内、外销收入同比分别+4.43%/+9.91%至1163.31/1261.01亿元，其中外销占比+1.36pct至51.78%。海外市场中，北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场全年营收增速分别为+9.0%/+16.7%/-0.7%/+16.1%/+9.3%/+2.2%（均为人民币口径），公司海外创牌发展战略具备较强的抗风险能力，全年海外收入实现逆势增长。 费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2022年公司毛利率为31.33%，毛利率保持与去年同期持平，虽然全年毛利率较高的内销业务占比有所降低，但公司通过优化产品结构、加强供应链协同及提升零部件自制率等方式抵消了部分负面影响。2022全年销售/管理/研发费用率分别-0.21pct/-0.14pct/+0.23pct至15.85%/4.45%/3.90%，期间费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2022年净利率同比+0.24pct至6.05%，公司盈利改善持续兑现。 卡萨帝短期承压，长期具备增长弹性。2022年受疫情影响，线下客流减少使得卡萨帝中国市场营收有所收缩，但公司通过加强套系化阵容及触点布局，全年卡萨帝套系化产品收入占比同比+2.4pct。我们认为在疫情等负面因素逐步消退后，2023年卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。 投资建议：白电龙头韧性强，高端化、全球化发展为公司长期发展筑基，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为170.0/196.1/217.4亿元（原2023/2024年预测值分别为176.7/199.0亿元），对应当前市值PE13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入2435.14亿元，同比上涨7.22%；实现归母净利润147.11亿元，同比上涨12.48%；实现扣非归母净利润139.63亿元，同比上涨18.02%。其中，单四季度实现营业收入587.65亿元，同比上涨2.04%；归母净利润30.45亿元，同比下滑2.78%；扣非归母净利润27.42亿元，同比下滑1.22%。 2022年公司实现基本每股收益1.58元/股，拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.66元（含税）。 投资要点核心品类市占率稳步提升，品类与模式积极创新。1）公司核心家电品类线上、线下市场份额均有提升，2022年公司冰箱（柜）、洗衣机、干衣机、家用空调、热水器线上市场份额分比为39%/39%/31%/14%/34%，同比分别提升0.5/0/6/0.8/2.4个pct;线下市场份额分别为44%/46%/39%/20%/30%，同比分别提升2.5/1.8/6.4/2.8/1.3个pct。2）公司积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、家用清洁机器人等新品类，未来会围绕适老家电、清洁机器人、智慧全屋领域开发更多物联网家电。 高端化+全球化战略布局。国内：公司深耕高端家电战略布局，旗下高端品牌卡萨帝已于国内高端家电市场中占据绝对领先地位，就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达77.2%/38.5%，空调在中国1.5万元以上市场的份额达到30.6%，22年下半年公司国内收入同比下滑1%，在疫情影响下仍展现出强大经营韧性。海外：受俄乌战争、通胀高企等因素影响，海外需求明显下滑，在此背景下，公司22年下半年海外收入同比提升12%，北美、欧洲、南亚、东南亚、日本市场同比分别提升12%/20%/8%/6%/1%，海外业务表现亮眼。 Q4单季毛利率环比提升。2022年公司销售毛利率为31.33%，同比+0.1pct；销售净利率为6.05%，同比+0.24个pct。公司Q4单季销售毛利率为33.97%，同比-0.29个pct，环比+2.91个pct；销售净利率为5.14%，同比-0.33个pct；环比-0.77个pct；毛销差为15.08%，同比-1.03个pct，环比-0.26个pct。费用端来看，公司Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.89%/5.29%/3.48%/0.65%，同比分别+0.74/+0.28/-0.26/0.02个pct。Q4单季盈利能力有所回落，公司采取积极降本增效措施，持续推进数字化变革，长期盈利能力增长趋势不改。维持“增持”评级。我们看好公司高端化、全球化、智能化战略布局，持续积极品类拓展与产品创新，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2679/2920/3183亿元，同比分别增长10%/9%/9%，归母净利润分别为168/193/216亿元，同比分别增长14%/15%/12%，摊薄每股收益分别为1.78/2.04/2.28元，对应PE分别为13/11/10倍。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。

公司发布2022年年报：2022年实现营业总收入2435.1亿元，同比+7.2%；归母净利润147.1亿元，同比+12.5%，扣非归母净利润139.6亿元，同比+18.0%。对应22Q4实现营收587.6亿元，同比+2.2%，归母净利润30.5亿元，同比-2.7%，扣非归母净利润27.4亿元，同比-1.2%。 分析判断收入端，分地区看：1）国内22年稳健增长，Q4承压下滑。22年公司国内实现收入1163亿元，同比增长4.43%，主要受益于冰箱、洗衣机、空调、热水器等增速优于行业，份额提升；电商、专卖店等渠道增长较好；三翼鸟推广带动高端成套销售占比和客单价提升。Q4疫情对生产及消费端影响较为严重，我们估计Q4国内收入有下滑。2）国外表现亮眼，我们估计Q4仍延续较快增速。公司22年海外业务实现收入1254亿元，同比增长10.3%，其中北美地区受益于高端战略推进、新品类拓展，收入同比增长9.0%（本币增长4.6%）；欧洲市场受益于高端转型、本土供应链布局，收入同比增长16.7%。 盈利端：22年公司整体毛利率为31.3%，同比持平，其中国内毛利率增加1.69pct，主要受益于产品结构提升、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降；国外减少1.29pct，主要系消耗原材料为高位库存。费用方面，降本增效逻辑持续兑现，22年公司销售/管理/研发/财务费用率为15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，同比分别-0.2/-0.1/+0.2/-0.4pct，财务费用减少主要系汇兑收益增加。综合影响下22年全年公司净利率水平为6.0%，同比增加0.3pct。Q4来看，公司整体毛利率水平34.0%，同比下滑0.3pct，净利率水平5.1%，同比下滑0.3pct，我们判断主要系1）Q4国内承压，毛利率相对低的国外业务占比提升；2）海外需求走弱、竞争加剧、海运运费等影响海外业务盈利水平。22H2公司海外家电与智慧家庭业务经营利润率4.1%，环比H1下滑1.8pct。 投资建议高瞻远瞩的全球家电巨头，22年在家电消费整体承压背景下稳健增长，其中海外市场自主品牌布局表现出较强竞争力。Q4短期承压不改长期逻辑，卡萨帝持续引领高端市场、空调短板补齐叠加新品类拓展、降本增效持续推进提升盈利能力。 我们预计23-25年公司收入分别为2632.99/2822.61/3016.52亿元，同比分别增长8.12%/7.20%/6.87%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。费用率方面，降本增效持续推进，预计费用率将维持较低水平。对应23-25年归母净利润分别为172.07/196.67/216.64亿元，同比分别16.97%/14.30%/10.16%，相应EPS分别为1.82/2.08/2.29元，以23年3月31日收盘价22.68元计算，对应PE分别为12.45/10.89/9.89倍。可比公司23年平均PE为9.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内消费复苏不及预期；海外需求低于预期；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022年年报，实现营业总收入2,435.14亿元，较上年同期增长7.22%；归属于上市公司股东的净利润147.11亿元，较上年同期增长12.48%； 扣非归母净利润139.63亿元，较2021年增长18.02%。 点评： 2022年四季度，公司收入增长承压，业绩小幅下滑。分季度看，2022年Q4，公司实现营收587.65亿元，同比增长2.24%，实现归母净利润30.45亿元，同比下降2.71%。2022年四季度，中国市场作为公司最大的市场，其供应链、线下零售业务、物流配送和安装交付等方面都受到冲击，导致公司四季度业绩短期承压。 2022全年来看，公司仍保持营收利润双增，体现龙头韧性。公司全年收入保持增长，主要有以下原因：①发挥高端品牌优势，放大单用户价值；大力推广三翼鸟场景品牌，促进套系化、场景化方案销售，增加用户成交额； ②依托全球化供应链体系与研发平台，深耕海外市场网络，上市引领产品，提升海外产品价格指数，增加市场份额；③积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、家用清洁机器人等新品类。 分地区来看，海外业务增势更强。 （1）中国市场：2022年中国智慧家庭业务实现收入1,263.79亿元，同比增长4.6%。海尔国内冰箱、洗衣机、空调、热水器等增速优于行业，份额不断提升；其中电商、专卖店等渠道增长较好；此外，三翼鸟场景推广提升了高端成套销售占比和客单价。 （2）海外市场：2022年实现收入1,254.24亿元，同比增长10.3%。主要得益于： 全球化平台优势，产品创新技术在全球市场得到广泛应用；全球化供应链保障柔性供应和高效协同；利用全球化产能更快满足当地化需求；在全球推广高端创牌战略，产品价格指数持续提升。 公司盈利能力持续优化。2022年，公司综合毛利率为31.33%，同比微增0.1个百分点，主要系因为：国内市场受益于产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降，国内业务毛利率同比提升；但海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。整体来看，公司毛利率稳中有升，表现较优。净利率方面，2022年公司销售净利率为6.05%，同比增加0.24个百分点。公司盈利能力得以提升，主要得益于数字化变革，营销资源配置、物流仓储、组织效率等方面的优化。 投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润端有较大想象空间。预计公司2023年/2024年的EPS分别为1.76元/2.01元，对应PE分别为14/12倍。

事件：2022ummar年公司实现营业收入 y] 2435.14亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 147.11亿元，同比+12.5%。Q4公司实现营业收入 587.65亿元，同比+2.24%，实现归母净利润 30.45亿元，同比-2.71%。 点评： 海外市场多点开花，营收占比稳步提升。2022年海尔智家海外及其他地区（业务）收入占比进一步提升至 52.23%，大陆营业收入占公司营业收入47.77%。具体来看，2022年中国智慧家庭业务收入实现1263.79亿元，同比+4.6%；海外家电与智慧家庭业务实现营业收入 1254.24亿元，同比+10.3%。海外市场细分来看，2022年北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本业务收入分别同比+9.0/+16.7/-0.7/+16.1/+9.3/2.2%，其中日本和澳新市场受汇率波动影响，人民币口径收入出现下滑，若按本币口径计算，则日本/澳新市场营业收入分别同比+16.5/5.9%。 如何看待公司盈利能力短期承压？22年海外大宗材料涨价导致海外市场毛利率回落。Q4公司毛利率 33.97%，同比-0.29pct。分地区来看，2022年国内/国外毛利率分别同比+1.69/-1.29pct。国内市场受益于产品结构提升、数字化变革效率提升和原材料价格下降影响，毛利率同比提升，而受海外市场通胀和原材料价格影响，22年海外市场业务毛利率同比回落。从费用率来看， Q4公司加大销售/管理类费用投放。Q4公司归母净利润率同比-0.26pct 至 5.18%。 海尔是否有能力在 23年继续延续此前的增长趋势？1）深化产业链布局，拓宽品类接力前行。通过横向拓宽公司覆盖品类和纵向深化产业链上游布局，公司不仅有望可以更好地满足套系化销售的趋势，更加全面地提升品牌整体的产品竞争力，也有望可以更好地掌握产品生产的核心环节，提高企业生产的抗风险能力，有利于公司长期产业布局发展。 2）抓住线下渠道恢复窗口期，全方位多样化打造下沉渠道。公司通过数字化变革和服务创新提升专卖店渠道效率，积极拥抱新零售渠道，强化线上用户体验；同时海尔还在农村、城市住宅小区建立触点，通过上门服务、搭建样板间等方式吸引更多消费者，激发换新需求。我们认为23年随着线下经济和消费需求的逐步恢复，海尔的全域触点建设有望推动公司线下门店加速复苏。 3）坚定不移走高端化路线，深耕海外市场网络。公司海外收入占比的不断提升是公司海外市场拓展能力的体现，在复杂的国际形势下，本土化的企业文化和企业运作或为海尔的长期发展提供更好的支持。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 23-25年 收 入 为2644.40/2879.33/3094.95亿元， 同比+8.6/8.9/7.5% ；归母净利润169.54/198.14/224.81亿元， 同比+15.2/+16.9/13.5% ， 对应 PE 为 12.64/10.81/9.53倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

海尔智家全资子公司海尔空调拟与海立股份共同投资新设郑州海立电器有限公司，从事家电用转子压缩机业务，海尔和海立分别持股49%、51%，海尔出资9800 万元，海立出资1.02 亿元。 投资要点 建设供应链上游，提升空调竞争力海尔的空调产业链向供应链上游拓展，空调短板逐步补齐。资本投入压缩机厂可以看出公司将空调作为长期战略规划。本次合资压缩机厂建设对海尔的益处：1）建立与空调业务深度融合且可控的压缩机供应能力，降低成本，带动空调产业收入及盈利能力的增长；2）通过压缩机与空调整机的协同开发，进一步提升空调产品竞争力；3）获得压缩机产能，提高供应链稳定性。 海尔空调持续发力，市占率自18 年以来不断提升1）由于地产景气度低和局部疫情，2022 年国内空调行业表现平淡，根据产业在线数据，2022 年空调行业内销出货量同比持平。2）根据产业在线数据，2022 年海尔空调内销出货市占率为11.54%，相比2021 年提升0.48 pct，海尔通过不断的渠道和产品调整，自2018 年以来空调内销市占率不断提升。 盈利预测及估值预计22-24 年公司收入分别为2467/2679/2899 亿元，对应增速分别为8%/9%/8%，归母净利润153/178/204 亿元，对应增速分别为17%/16%/15%，对应EPS 分别为1.62/1.88/2.16 元，对应PE 分别为16x/14x/12x。维持“买入”评级。 风险提示汇率波动；宏观经济下行；市场竞争加剧。