事件： 公司发布 2023 年年报， 海尔智家全年营业收入达 2614.28 亿元，同比+7.3%，归母净利润达到 165.97 亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到 158.24 亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局， 全球份额领先。 公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。 1） 2023 年公司实现海外营收 1356.8 亿元，同比+7.6%， 整体表现优于国内， 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收 797.5/285.4/95.2/57.8/36.6 亿元，同比增长 4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期， 销售额下降。 2） 市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势， 加快补齐空调业务短板。 分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4 亿元，分别同比增长 5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。 1） 冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升； 2）厨电方面， 产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加 0.5pcts 至 8.8%，位列第三； 3） 公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到 37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈， 三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作， 为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率， 2023 年三翼鸟触点新增近 1500 家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长 14%， 在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一， 基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。 2023 年公司毛利率同比提升0.2pcts 至 31.5%，净利率同比提升 0.3pcts 至 6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts 至 15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升， 利息支出增加所致。 2023 年现金分红比例提升至 45%，加上回购比例约达 55%，此外， 公司进一步推出股东回报计划， 2025-2026 年现金分红比例将不低于 50%。 盈利预测： 公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。 我们预计公司 24-26年 营 业 收 入 分 别 为 2821/3049/3292 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为182/201/224 亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.13/2.38 元，当前股价对应PE分别为 13.43/12.21/10.92 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。 传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。 零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。 办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。 费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。 盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。

事件：根据公司发布2023年报，全年实现营收86.49亿元，同比+30.6%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.3%；扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.5%。 海内外营收均获较快增长，新品类具备增长潜力。1）分业务来看，2023年扫地机业务实现营收80.85亿元，同比+27.41%，其他电器实现营收5.54亿元，同比+113.82%，预计主要为新品洗烘一体机贡献增量。2）分地区来看，境内实现营收44.11亿元，同比+41.01%，境外实现营收42.29亿元，同比+21.42%。国内经营增速优于海外市场，主要得益于石头的以价换量取得成效，23年初通过新品P10将全基站扫地机器人价格降至3299元，获得了较好的市场反响，目前P10已降价至2799元，石头成为我国头部品牌中全基站产品第一个布局2000+价格带的。 费用端控制合理，研发降本实力强劲，盈利能力大幅改善。1）2023年公司毛利率同比+5.87pct至55.13%，净利率同比+5.85pct至23.70%。 一方面国内产品均价虽在下降，但国内地区的毛利率仍同比+4.16pct至49.26%，彰显了公司坚实的研发降本实力；另一方面，海外地区的毛利率同比+8.55pct至61.65%，海外地区的营收增长和产品结构加速升级拉动了公司整体的盈利修复。2）费用端，公司全年的销售/管理/研发费用分别同比+1.10/+0.31/-0.22pct至21.00%/2.44%/7.15%，销售费用的提升主要系加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 盈利预测：当前国内清洁电器市场有所回暖，海外全基站扫地机器人占比仍较低，清洁电器行业整体需求较为旺盛，我们预计公司2024-2026年实现营收109.93/134.75/161.84亿元，归母净利润23.03/27.56/32.78亿元，EPS分别为17.52/20.96/24.93元/股，对应PE分别为19.55/16.34/13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。