事件：苏泊尔公布2024半年报：公司24H1实现营收109.6亿元，YoY+9.8%；归母净利润9.4亿元，YoY+6.8%；扣非归母净利润9.2亿元，YoY+7.6%。公司24Q2实现营收55.9亿元，YoY+11.3%；归母净利润4.7亿元，YoY+6.4%；扣非归母净利润4.6亿元，YoY+7.2%。 点评：内销保持平稳，外销持续高增。分品类，2024H1炊具产品/烹饪电器（电饭煲、电压力锅等）/食物料理电器（破壁机等）/其他家用电器（吸尘器、挂烫机等）的营收分别是29.4/46.4/19.0/14.8亿元，同比增长17.0%/3.3%/12.4%/15.5%，炊具表现更好，主要因为线上直播电商和兴趣电商仍保持较快增长，增长较低的烹饪电器原因是国内消费市场竞争加剧，该品类承压前行。分区域，2024H1内销/外销业务分别实现营收75.1/34.6亿元，同比+0.1%/+39.3%。内销业务方面，国内消费市场需求呈现出分级的迹象，公司通过持续推进“以消费者为中心”的创新及优秀的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，且持续拓展下沉渠道。外销方面，增长快的主要原因是因为公司与SEB的协同效应促使经营趋势向上，加上欧美市场去库存后需求回升，外销营业收入实现了快速增长。 224Q2毛利率下滑，费用率下降。24Q2公司毛利率为24.4%，同比-1pct，毛利率同比下降主要系公司内外销结构变化和原材料价格波动影响。公司24Q2归母净利率8.4%，同比-0.4pct，盈利能力基本保持稳定。24Q2销售费用率9.85%，YoY-1.1pct，管理费用率/研发费用率为1.8%/2%，YoY+0/+0.2pct。资产负债表方面，2024H1公司净现金（货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券）21.1亿元，同比-12.5%，主要系报告期公司筹资活动现金流出中分红支出所致。24H1应收账款同比增长44.7%，主要原因是外销业务应收账款增加所致。现金流方面，24H1经营活动产生的现金流量净额5.49亿元，同比-1.08%。 发布股权激励计划。公司拟授予中高层及核心人员57人股票期权，合计数量为113.1万份，占公司股本总额的0.141%。本股权激励计划的行权价格为37.89元/份，须在2024/2025年度达到业绩考核目标为净资产收益率不低于26%。 盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持2024-26年公司归母净利润预测23.7/25.8/28.0亿元，当前股价对应PE分别为17、16、14倍。 公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示：SEB订单不及预期，原材料价格上行，

事项：公司发布2024年中报，实现营业收入109.6亿元，同比+9.8%；实现归母净利9.4亿元，同比+6.8%。拆分单季度来看，其中24Q2实现营业收入55.9亿元，同比+11.3%；实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%。 评论：24H1外销高增内销维稳，刚需品类行业领导地位稳固。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为9.8%、11.3%，24Q2营收增速边际向上。拆分内外销来看，24H1内销、外销收入增速分别为0.1%、39.3%，24H1收入增长主要由外销增长驱动，主要系海外小家电需求修复，公司主要外销客户库存去化结束、进入补库阶段。内销市场方面行业受消费购买力影响下行压力较大，公司多个品类实现优于行业的表现，明火炊具品类推新有钛无涂层铁不粘炒锅，电饭煲、电压力锅等核心厨房小家电刚需品类进一步夯实行业领导地位，生活电器继续发力清洁电器类目，吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二。同时，公司拓展高速吹风机、电动剃须刀等个护品类，打造全新增长曲线。24Q2毛利率同比下滑，期间费用效率同比提升。公司24Q2实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%；实现毛利率24.4%，同比-1.2pct，毛利率同比下滑、我们预计主要系高增速外销业务拖累，24H1外销业务毛利率16.5%、较内销业务毛利率低11.5pct。24Q2公司期间费用率同比下降1pct；具体来看，销售/研发费用率同比分别-1.1/+0.2pct，管理和财务费用率同比基本持平，期间费用利用效率同比略有提升。综合影响下24Q2实现归母净利率8.4%，同比-0.4pct。2024年以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉；海外小家电需求去库结束后进入补库拐点，驱动公司外销规模增长。展望后续，伴随国内需求恢复，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。 线上线下渠道加速融合，小家电龙头经营稳健。2024年上半年传统电商渠道下滑、兴趣电商渠道增速趋缓，线上渠道竞争加剧；公司优化传统电商渠道产品矩阵，扩大中高端产品销售占比；兴趣电商渠道通过提升店铺自播比例，提高费用转化效率，保证兴趣电商盈利能力；同时在拼多多提供性价比产品，带动销售收入增长。线下渠道方面，公司持续拓展下沉渠道市场，加快门店进驻率并有效提升动销。 投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受内销需求疲弱扰动；我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为23.7/26.1/28.3亿元。24-26年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，维持目标价为63元，维持“推荐”评级。 风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现总营业收入109.6亿元（同比+9.8%），归母净利润9.4亿元（同比+6.8%）；其中，2024年Q2公司实现营业收入55.9亿元（同比+11.3%），归母净利润4.7亿元（同比+6.4%）。 点评：明火炊具保持增长，厨房小家电市占率领先。根据奥维云网（AVC）数据显示，2024年上半年公司炊具线上市场份额保持增长，大幅领先第二品牌，传统刚需品类如高压锅、砂锅、奶锅等表现稳定。厨房小家电内需市场竞争激烈，公司全渠道市场表现优于行业水平，电饭煲等刚需品类大盘稳固。从产品收入数据看，公司炊具类实现营收29.4亿元（同比+17.0%），烹饪电器营收46.4亿元（同比+3.3%），食物料理电器营收19.0亿元（同比+12.4%），其他家用电器营收14.8亿元（同比+15.5%）。 外销增长明显，品类优势不断增强。2024年上半年公司外销实现营收34.6亿元（同比+39.3%），毛利率为16.5%，同比增加0.08pct。外销保持快速增长，主要原因为去年同期海外客户处于去库存阶段，今年欧美去库后需求有回升；其次为法国SEB集团协同优势不断增强，公司引入了多个旗下高端品牌，产品矩阵更加完善。线上和线下渠道加速融合。2024年上半年公司线上渠道持续优化产品矩阵，扩大中高端产品销售占比，兴趣电商方面提高了抖音等平台的费用投入效率，拼多多平台推出了高性价比专供产品。线下渠道继续拓展下沉市场，在三四线的京东专卖店等O2O渠道落实经销商精细化运营，在一二级市场即时零售渠道方面，与美团、京东等平台合作升级。 盈利预测：考虑到公司业务模式和盈利能力，预计2024-2026年公司营业收入分别为230.6/248.0/267.5亿元，同比增长8.2%/7.5%/7.9%；归母净利润为23.3/26.1/28.9亿元，同比增长6.7%/12.2%/10.8%。维持评级，给予“买入”评级。 风险提示：关税增加，销售不及预期，业绩预测和估值不达预期

事件： 根据公司发布的 2024年半年报， 24H1公司实现营收 109.7亿元，同比+9.8%，实现归母净利润 9.4亿元，同比+6.8%；单 24Q2实现营收 55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润 4.7亿元，同比+6.4%。 公司外销实现高增，内销市场表现优于行业整体。 1）分地区来看，内销/外销实现营收 75.1/34.6亿元，分别同比+0.1%/+39.3%。 内销业务上， 公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长； 外销业务由于去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，外销收入因此实现了快速增长。 2）分业务来看， 24H1公司炊具/生活电器业务营收分别为 29.4/78.7亿元，分别同比+17.0%/+7.2%，公司始终保持在国内厨房小家电的龙头优势，在部分厨小电核心品类上保持着行业第一的位置，且线上、线下市场份额仍有提升。 持续优化渠道布局，提高渠道投放转化率。 2024年上半年，线上渠道传统电商下滑，兴趣电商增速放缓，线上零售整体增速放缓且竞争加剧，根据奥维云网数据， 24H1厨小电线上零售额为 206亿元，同比-2.8%，而公司逆势实现了微幅增长，保持了营收的基本稳定，主要由于公司对自身产品和渠道体系做了更好的匹配。 1） 在传统电商方面，公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，进一步提升了中高价位产品的市场份额。 2） 在兴趣电商方面，公司在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式不断提升费用投入的效率，并逐步提升抖音商城的销售贡献，确保在兴趣电商实现盈利。 3） 在拼多多平台持续优化店铺结构，完善产品类目，推出高性价比专供产品，带动销售增长。 费用管控良好，盈利能力受内销市场竞争加剧有所承压。 2024H1公司毛利率为 24.4%，同比-1.0pct，净利率为 8.6%，同比-0.2pct，主要由于国内市场承压， 内销毛利率下滑对公司整体盈利能力造成一定压力。 费用端， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.1/-0.1pct至 10.4%/1.8%/1.9%/-0.5%，公司在费用管控方面取得一定成效。 盈利预测： 我们预计公司 24-26年营业收入分别为 239.3/256.9/272.4亿元，归母净利润分别为 23.7/25.1/25.9亿元，对应 EPS 分别为2.95/3.12/3.24元，当前股价对应 PE 分别为 17.04/16.08/15.53倍，给予公司 18-20倍 PE，价格区间为 53.10-59.00元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，终端需求不及预期。

2024Q2业绩稳健， 内销维持平稳/外销延续高增长， 维持“买入”评级2024H1公司实现营收 109.65亿元（同比+9.84%，下同），归母净利润 9.41亿元（+6.81%），扣非归母净利润 9.23亿元（+7.61%）。 单季度上看， 2024Q2营收55.86亿元（+11.29%），归母净利润 4.71亿元（+6.4%），扣非归母净利润 4.62亿元（+7.16%）。业绩仍表现稳健，但考虑到低毛利外销占比提升，我们下调 2024~2026年盈利预测，预计 2024~2026年归母净利润为 23.16/25.71/27.86亿元（原值为 24.22/26.88/29.35亿元），对应 EPS 为 2.89/3.21/3.48元，当前股价对应 PE 为17.1/15.4/14.2倍。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。 2024Q2外销维持高增长态势， 内销整体维持平稳分 区域 ， 2024H1内销 /外销分别实现营收 75.09/34.55亿元，同比分别+0.1%/+39.29%。外销受益于大客户终端动销良好维持较高增长， 2024Q1/2024Q2SEB 集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%，其中 2024Q2EMEA/美洲地区营 收 同 比 分 别 +9.1%/+12% ， EMEA 中 西 欧 / 其 他 地 区 营 收 同 比 分 别+0.7%/+28.1%，美洲中北美/南美营收同比分别+3.8%/+31%。内销受市场环境影响增速低于外销，但我们预计仍实现优于行业的稳健表现，SEB 数据显示 2024Q2中国大区营收同比-0.6%。 分品类， 2024H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其 他 家 用 电 器 分 别 实 现 营 收 29.43/46.43/19.0/14.78亿 元 ， 同 比 分 别+16.95%/+3.3%/+12.37%/+15.49%，各品类增长趋势良好。 结构变化及内销竞争加剧致 2024Q2毛利率有所下滑，整体费用率下降2024Q1/2024Q2毛利率分别为 24.42%/24.38%，同比分别-0.8/-1.24pct。分区域上看， 2024H1内销/外销毛利率分别为 28.03%/16.51%，同比分别-0.37/+0.08pct，外销毛利率维持平稳，内销毛利率有所下滑或系行业竞争激烈等所致。 费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为 13.84%/13.17%，同比分别-0.43/-1.0pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.85%/1.83%/1.97%/-0.48%，同比分别-1.08/-0.04/+0.16/-0.03pct， 整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下， 2024Q1/2024Q2归母净利率分别为 8.73%/8.43%，同比分别-0.09/-0.39pct。 风险提示： SEB 订单快速回落；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

事件：公司2024年H1实现营业收入109.65亿元，同比+9.84%，归母净利润9.41亿元，同比+6.81%；其中2024Q2实现营业收入55.86亿元，同比+11.29%，归母净利润4.71亿元，同比+6.4%。 外销增速亮眼，内销稳定增长。分品类看，24H1炊具/电器收入同比+16.95%/+7.24%，炊具表现更好；分地区看，24H1内外销收入同比+0.1%/+39.29%。内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。 内销毛利率略有下滑。2024年H1公司毛利率为24.4%，同比-1.02pct，净利率为8.57%，同比-0.23pct；其中2024Q2毛利率为24.38%，同比-1.24pct，净利率为8.42%，同比-0.38pct。分品类看，24H1炊具/电器毛利率同比-0.55/-1.24pct；分地区看，24H1内外销毛利率同比-0.37/+0.08pct，内销毛利率略有承压。 外销代工表现较好带来费用率下降，公司增加宣传促销投入。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.39%、1.77%、1.87%、-0.52%，同比-0.62、-0.12、+0.12、-0.1pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、1.83%、1.97%、-0.48%，同比-1.08、-0.04、+0.16、-0.03pct。24H1公司销售费用率同比有所下降，其中广告、促销及赠品费同比+9%，职工薪酬、差旅招待费等费用同比均有所下降。 常态化股权激励彰显公司信心。公司推出24年股权激励计划，拟授予股票期权数量为113.10万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额80,153.8407万股的0.141%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过57人，包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的中高层管理人员和核心技术（业务）人员，以及公司董事会认定需要激励的其他员工。本激励计划股票期权的行权价格为37.89元/份。业绩考核条件为24/25年度净资产收益率不低于26%。相较于23年的股权激励计划，本次计划人数由53人增加至57人，考核标准由净资产收益率不低于22%提升至26%，一方面常态化的激励政策能更好的奖励员工对工作的积极性，另一方面也彰显了公司对自身未来发展的信心。 投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额，全年或增长。根据公司的中报，预计24-26年归母净利润分别为23.7/25.8/28.1亿，对应动态PE分别为16.9x/15.5x/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

事件： 苏泊尔公布 2024年半年度业绩快报。公司 2024年上半年实现收入 109.6亿元， YoY+9.8%，实现归母净利润 9.4亿元，YoY+6.8%；经折算， 公司 2024Q2实现收入 55.9亿元， YoY+11.3%，实现归母净利润 4.7亿元， YoY+6.4%。 我们认为， Q2苏泊尔内销稳步增长，外销持续快速提升， 单季经营表现稳健。 Q2单季收入增速环比提速： Q2苏泊尔单季收入 YoY+11.3%，增速环比 Q1增速提升 2.9pct， 我们认为主要因为欧美市场去库存后需求回升， 苏泊尔主要外销客户订单同比明显增长， Q2公司外销收入同比快速提升。 内销方面， 我们推断， 苏泊尔通过持续创新和拓展 O2O 下沉市场等策略， 实现 Q2内销收入同比小幅增长。 随着展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q2盈利能力同比有所下降： Q2苏泊尔归母净利率 8.4%，同比-0.4pct。 Q2苏泊尔盈利能力同比有所下降，我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境， 公司增加高性价比产品的投放比例，对毛利率产生一定影响。可资参考的是， Q2公司营业利润率同比-0.4pct。展望后续，公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，盈利能力有望改善。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快 速 增 长 。 预 计 公 司 2024年 ~2026年 的 EPS 分 别 为2.97/3.33/3.68元，维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2024年20倍动态市盈率，相当于 6个月目标价 59.36元。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

利润率承压，外销恢复性增长明显，维持“买入”。 7月 24日公司发布业绩快报， 24H1实现营收 109.65亿元，同比+9.84%； 实现归母净利 9.41亿元，同比+6.81%；实现扣非归母净利 9.23亿元，同比+7.62%。其中 Q2实现营收 55.86亿元，同比+11.29%； 实现归母净利4.71亿元，同比+6.40%；实现扣非归母净利 4.62亿元，同比+7.18%。受消费环境复杂和消费者需求理性影响，我们调整公司 24-26年 EPS 分别为2.91、 3.24、 3.61元（前值： 2.99、 3.30、 3.64元）。 根据 wind 一致预期，可比公司 2024年平均 PE 为 17x。公司作为小家电龙头企业，或可凭借持续创新投入扩充产品线，进一步提升市占率。给予公司 2024年 19x，对应55.29元（前值： 65.78元），维持“买入”评级。 内销表现优于行业水平，外销业务恢复性增长明显24H1/24Q2公司营收分别同比+9.84%/+11.29%，分季度看 Q2同比增速环比改善（Q1营收同比+8.38%）。分内外销而言， 24H1国内小家电行业景气度下滑。根据奥维云网， 24H1国内小家电线上零售额为 1105.3亿元，同比-3.3%。在外部环境压力下，公司仍凭借新品创新和渠道优势实现内销营收同比增长，取得了优于行业平均水平的表现；且公司核心品类的线上/线下市场占有率均得到提升。外销方面，得益于去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单增长明显，外销业务营收同比增幅较大。 毛利率有所承压，公司主动控费保证利润24H1/24Q2公司归母净利分别同比+6.81%/+6.40%， Q2利润增速有所放缓（Q1归母净利同比+7.23%）。主要系在消费偏弱的市场竞争环境下，小家电产品均价下滑，公司实际毛利率有所承压。 根据奥维云网， 24H1国内小家电线上均价为 179元，同比-5.7%。为保证利润，公司采取积极的费用管控措施， 持续提高营销效率并严格控制各项费用支出。 消费者需求偏于理性，创新或成强大竞争力根据国家统计局数据， 今年 1-6月社会消费品零售总额累计值为 23.60万亿元，同比+3.70%。 目前消费趋势下， 居民消费偏于理性，尤其是对于小家电等非必需电器。 因此我们认为，具有创新性的高性价比产品将获得消费者青睐。公司作为小家电龙头企业，在 24H1持续加大研发创新投入，丰富产品品类，推出了远红外饭煲、 Mini 意式咖啡机、 双滚刷全屋自烘干洗地机等多元化、年轻化的新产品。未来，公司有望凭借创新型产品进一步提升市占率，构建核心竞争力。 风险提示： 市场竞争加剧； 海外高通胀风险； 新品不及预期风险。

24Q2收入加速增长，业绩稳健。公司披露2024年半年度业绩快报，2024H1实现营业收入109.6亿元，同比增长9.8%，实现归母净利9.4亿元同比增长6.8%，净利率8.6%，同比降低0.2pct。2024Q2实现营业收入55.9亿元，同比增长11.3%，实现归母净利4.7亿元，同比增长6.4%，净利率8.4%，同比降低0.4pct。在较弱的内需环境下，24Q2收入增速环比加快2.9pct，彰显龙头实力，主要原因：（1）内销业务，内销收入较同期略有增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。（2）外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，基数较低，随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单同比增长明显，外销收入实现了快速增长。利润增速慢于收入增速，我们认为主要由于行业竞争激烈，毛利率有所下降。 公司作为小家电龙头，收入、业绩有望保持稳健增长。短期来看，随着海外客户去库存结束，公司外销业务实现快速增长，长期来看，海外需求有韧性，外销有望持续保持增长。同时，公司作为国内厨房小家电龙头，份额持续提升，内销有望实现增长。 盈利预测与投资建议。假设小家电行业格局稳固，同时国内外需求稳健，预计2024-2026年归母净利同比分别提升5.4%、6.6%、6.5%，公司作为小家电龙头，市场份额持续提升，公司收入、利润实现稳健增长，给予公司2024年18xPE，对应合理价值51.57元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软；行业竞争格局恶化。

主要观点：公司发布2024H1业绩快报：H1：收入109.65亿（+9.84%），归母9.41亿（+6.81%），扣非9.23亿（+7.62%）；Q2：收入55.86亿（+11.29%），归母4.71亿（+6.40%），扣非4.62亿（+7.18%）；收入超市场预期。 收入分析：Q2收入超预期来自外销部分我们预计Q2内销约35.17亿，同比增长1%，增速优于行业，源于优势品类份额上升；我们预计Q2外销约20.69亿，同比增长35%，源于同期海外客户去库存，低基数下海外订单高增。24年关联交易指引62亿+4.5%，拆分H1/H2预计分别32亿/30亿水平，23H2外销收入37亿，我们预期全年外销中枢将有上修。利润分析：预计Q2毛利率有所承压Q2净利率8.43%，同比-0.37pct、环比-0.30pct。预计主因消费疲软下毛利率受损，预计公司后续重心将在提效控费+产品及架构创新，以平衡费率。 投资建议：公司为弱市环境下稳健标的我们的观点：Q2内销疲软背景下公司做到内销持平、外销高增和盈利稳健已经不易。我们预计未来外销中枢增速+5%，另公司正筹备苏泊尔品牌出海，与SEB形成差异化。公司分红有望维持50-80%，80%对应股息率5.1%。 盈利预测：我们上调此前24-25年收入预测，并新增26年预测，预计2024-2026年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257亿元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，归母23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0亿元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；当前市值372亿对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动，行业竞争加剧。

事件： 公司发布 24H1业绩快报， 24H1公司实现收入 109.65亿元，同比+9.84%，实现归母净利润 9.4亿元，同比+6.81%。其中 24Q2实现收入 55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润 4.7亿元，同比+6.4%。 收入端，内销略有增长，外销订单需求较好。 内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。 业绩端，毛利率略有影响，公司积极降本增效。 公司 Q2业绩增速略慢于收入增速，主要是在当前消费低迷的市场竞争环境下，公司实际毛利率受到了一定的影响；但在费用端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，推出了更多有竞争力的产品， 助力业绩的稳定增长。 投资建议： 内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与 SEB 的关联交易金额，全年增长或有一定的保障。根据公司的业绩快报， 我们暂不改变盈利预测， 预计 24-26年归母净利润分别为 24.0/26.0/28.1亿，对应动态 PE 分别为 15.5x/14.3x/13.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。 2024年半年度财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计， 具体数据以 2024年半年报为准。

事件描述公司披露一季报：公司 2024年一季度实现营业收入 53.78亿元，同比增长 8.38%，实现归母净利润 4.70亿元，同比增长 7.23%，实现扣非归母净利润 4.61亿元，同比增长 8.06%。 事件评论外销系去年同期低基数增长较快， 内销小幅提升， 公司整体营收韧性增长。 公司 2024年Q1营业收入同比增长 8.38%，去年同期较低基数基础上有所回升。外销方面系去年同期基数较低增速较快，根据公司前期公告， 2023年全年公司与 SEB 日常关联交易金额达59.32亿元，预计 2024年这一数值达到 62亿元， SEB 集团及其关联方系公司海外最大OEM 采购客户，公司在 2024年将继续依托其在全球的营销网络进行产品销售，促进公司外销收入的稳步增加；内销在市场竞争激烈大环境下同比小幅增长，公司在厨小电品类中线上线下龙头地位依然稳固，根据奥维云网监测数据，从 2024年 Q1线上销额表现来看 ， 公 司 在 电 炖 锅 、电 饭煲 、 煎 烤 机 等 品 类 中销 额 排 名 第 一 ， 占 比 分 别达 到28.1%/29.5%/29.2%，在电磁炉、电水壶、电压力锅、电蒸锅、豆浆机、搅拌机等品类中销额排名前二；从 2024年 Q1线下销额表现来看，公司在电炖锅、电饭煲、电水壶、电压 力 锅 、 电 蒸 锅 、 煎 烤 机 等 品 类 中 销 额 排 名 第 一 ， 占 比 分 别 达 到47.1%/38.9%/35.2%/43.3%/32.4%/36.1%。 外销增长较快毛利率小幅回落， 期间费用率回落， 盈利实现稳健增长。 公司 2024年 Q1毛利率达 24.42%，同比下降 0.80pct，主要系外销增长较快且毛利率表现不及内销；费用端来看，期间费用保持正常投放，销售、管理以及研发费用同比分别变动 7.29%、-3.16%和 13.25%，由于营收规模提升，上述期间费用率合计下降 0.26个百分点；同时财务费用较上年同期下降 0.11亿元，对应费率同比下降 0.17pct，主要系期间人民币对美元汇率波动产生汇兑收益，而去年同期产生损失；综合上述因素，公司 2024年 Q1归母净利润同比增长 7.23%，归属净利率同比小幅下降 0.09pct 至 8.73%，整体表现较为稳健。 经营质量优异， 长期稳健经营底色不改： 公司 2024年 Q1经营性活动现金流净额达到10.43亿元，同比增长 38.51%，主要系报告期经营活动现金流入中销售商品、提供劳务收到的现金增加，显著高于当期归母净利润，带动 2024年 Q1期末公司货币资金较期初增长 30.20%。此外，公司应付票据+应付账款同比增长 17.86%，对于产业链上游占款能力进一步强化，综合来看，公司经营质地较为优异，长期稳健经营底色不改。 投资建议： 公司积极推动产品创新和渠道优化布局，保持领先的市场份额。考虑公司外销市场回升，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 23.72、 25.80和28.07亿元，对应 PE 估值为 19.93、 18.33和 16.84倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动的风险； 2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。

公司发布24Q1财报。公司24Q1实现收入53.78亿元，同比8.38%，归母净利润4.70亿元，同比7.23%。 内销稳健，外销景气度仍高。公司24Q1增长约8%，收入延续稳健增长态势。 由于公司23Q1外销大幅下滑导致去年同期外销收入基数较低，因此我们判断公司外销仍延续23Q3以来的高速增长。根据我们测算，若按照内销收入增长0%测算，则公司24Q1外销收入增长44%，若按照内销收入增长2%测算，则公司24Q1外销收入增长36%。公司外销景气度仍高，收入增速远高于内销。 外销占比提升略影响毛利率，整体盈利稳定。外销收入大幅增长导致收入结构变化，公司单季度毛利率同比-0.80pct至24.42%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.13pct/-0.19pct/0.07pct至10.94%/1.72%/1.75%，归母净利润率同比-0.09pct至8.73%。 盈利预测及投资建议。展望2024年，我们认为公司外销在高基数的背景下仍旧有望实现增长，内销凭借品类拓展实现持续增长，降本增效提升盈利能力。我们预期公司2024-2026年实现EPS2.91元、3.16元、3.42元，同比增长7.8%、8.4%、8.2%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2024年20-22倍PE估值，对应合理价值区间为58.2-64.02元，“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

事件： 2024Q1公司实现营业收入 53.78亿元，同比+8.38%，归母净利润 4.7亿元，同比+7.23%。 收入端，根据奥维数据显示， 24Q1公司核心刚需品类电水壶/电饭煲线上销额同比分别为+4.4%/+1.9%，核心品类增速表现较好。 2024Q1公司毛利率为 24.42%，同比-0.8pct，净利率为 8.73%，同比-0.08pct。 我们预计是毛利率相对较低的外销增速较快带来的收入结构变化使利润率同比有所下降。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、 1.71%、 1.75%、 -0.57%，同比-0. 13、 -0.2、 +0.08、 -0.17pct。 资产负债表端，公司 2024Q1货币资金+交易性金融资产为 48.71亿元，同比 6.6%，存货为 19.82亿元，同比-5.59%，应收票据和账款合计为 23.09亿元，同比+27.74%。周转端，公司 2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 46.99、 43.12和 69.8天，同比-8.71、 +9.53和+5.34天。现金流端， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 10.43亿元，同比+38.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入 52.62亿元，同比+22.86%。 投资建议： 内销方面，线上新兴渠道销售持续发力， 推动内销增长。外销方面，公司已发布与 SEB 的关联交易金额。预计 24-26年归母净利润分别为 24.0/26.0/28.1亿，对应动态 PE 分别为 20x/18.4x/17x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件： 公司发布 2024年一季报。公司 2024年一季度实现营业收入 53.78亿元，同比增长 8.38%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 7.23%；实现扣非归母净利润 4.61亿元，同比增长 8.06%。 炊具行业复苏态势明显。 奥维云网数据显示， 小家电行业： 2024Q1电饭煲/空气炸锅/破壁机线上销额同比+5.3%/-32.11%/-13.32%， 小家电行业整体需求相对偏弱； 炊具行业： 2024Q1除炒锅等品类线上略有下滑外，珐琅锅/高压锅线上销额同比+9.65%/+18.46%，大部分品类均实现同比增长，行业复苏态势明显。 盈利能力稳健。 1）毛利率： 2024Q1公司毛利率同比下滑 0.8pct 至24.42%， 我们判断主要系部分原材料价格水平上涨所致。 2）费率端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费率为 10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比变动-0.13pct/-0.2pct/0.08pct/-0.17pct， 其中财务费用率变动较大我们判断系汇率波动影响。 3）净利率： 综上， 公司 2024Q1净利率同比变动-0.08pct 至 8.73%。 AIoT 应用增强用户粘性。 据苏泊尔黑板报公众号， 2023年公司 AIoT 中心已服务于苏泊尔 33个类目，持续提升用户体验。 公司的云馔-智慧美食生活共创平台轻松为消费者制作数字化食谱，同时公司在泡奶机上运用 AI技术实现奶粉智适应温度匹配。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为23.68/26.11/29.02元，同增 8.6%/10.3%/11.1%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 汇率波动风险。