事件公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 H1 公司实现营业收入 99.83亿，同比下降 3%；实现归母净利润 8.81 亿，同比下降 6%；扣非归母净利润 8.57 亿，同比下降 6%。其中单二季度营业收入为 50.20 亿，同比上升 7%；实现归母净利润 4.43 亿，同比上升 12%；扣非归母净利润4.31 亿，同比上升 13%。 核心观点内销表现优于行业整体水平，外销逐步改善。23H1 公司营业收入达 99.83 亿，同比下降 3%。公司 23Q1/Q2 营收增速分别为-12%/7%，Q2营收增速转正。 按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入 24.81/75.02亿元，同比增速分别为-13%/1%。受到全球经济及欧美市场需求低迷影响，外销业务整体承压，进入二季度，公司外销客户库存持续消化，Q2外销业务同比增长 7%。 按产品细分来看，公司烹饪/炊具/食物料理/其它家用电器分别实现营业收入 44.95/25.16/16.91/12.80 亿元，同比增速分别为-2%/-18%/8%/16%。据奥维云网数据显示，23H1 明火炊具十一大主要品类零售额同比下滑 11%，厨房小家电零售额同比下滑 9%，行业需求整体承压，公司内销业务保持增长，反映出公司表现优于行业平均水平。 Q2 盈利能力整体保持平稳。23Q2 公司销售毛利率达 25.62%，同比-0.49 个 pct，环比+0.4 个 pct， 公司销售净利率达 8.8%，同比+0.44个 pct，环比-0.02 个 pct。 费用端来看，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.87%/1.82%/-0.45%，同比分别-0.61/-0.16/-0.4/+0.3 个pct,环比分别-0.13/-0.04/+0.14/-0.05 个 pct。 维持“增持”评级。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为206/228/252 亿元，同比分别增长 2%/10%/10%，归母净利润分别为21.32/23.36/25.06 亿元，同比分别增长 3%/10%/7%，摊薄每股收益分别为 2.64/2.90/3.11 元，对应 PE 分别为 18/17/16 倍。 风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：8月30日，苏泊尔发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入99.83亿元，同比-3.31%；归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润8.57亿元，同比-5.69%。其中Q2实现营业收入50.20亿元，同比+6.53%；归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+12.88%。 内外销收入恢复增长，新兴电商渠道先发优势显现。23Q2公司实现营业收入50.20亿元，同比+6.53%。内销方面，23H1公司营收75.02亿元，同比+0.59%，整体稳步增长。公司积极布局抖音、拼多多、唯品会等线上新兴电商渠道，电商业务快速增长，根据奥维云网数据，23H1公司灶具品类线上市占保持行业第一。外销方面，23H1公司营收24.81亿元，同比-13.45%。一季度外销表现受到海外市场低迷及主要客户订单下滑影响；二季度海外主要客户SEB集团库存得到进一步消化，订单量逐步恢复增长，二季度外销同比+7.18%。 积极推出差异化创意产品，不同业务占比有所提升。公司不断推进差异化产品创新，完善产品矩阵，厨房领域品类布局优势明显，多业务市占率有所提升。 分行业看，23H1公司炊具/电器/其他行业营收分别为25.16/73.43/1.24亿元，分别同比-17.95%/+2.34%/+49.73%。分产品看，23H1公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为25.16/44.95/16.91/12.80亿元，分别同比-17.95%/-2.04%/+7.86%/+16.33%。2023年“618”期间，公司电饭煲/炒锅/煎锅/电炖锅/汤锅/奶锅/蒸锅/陶瓷锅/压力锅/烧水壶等品类获得全网销售额第一，电火锅/保温壶/保温提锅/焖烧杯等品类获得天猫销售额第一。 期间费用结构优化，营销费用有所提升。23Q2公司毛利率为25.62%，同比-0.49pct，略有下滑，系内销产品组合策略更改、抖音渠道低毛利产品占比较大所致。费用率方面，为支持内销规模增长，营销费用投入有所增加，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.87%/1.82%/-0.45%，同比-0.61/-0.15/-0.40/+0.30pct。下属子公司获得高新技术企业认证，叠加公司利润总额下滑，导致所得税税率有所下降，综合影响下，23Q2净利率为8.80%，同比+0.44pct。展望后市，公司将持续推出有竞争力的新产品、新品类，挖掘新人群的消费需求，注重营销效率，内销有望在消费需求低迷的大环境下稳健增长；外销由于客户订单恢复及去年低基数，表现明显改善，期待后续盈利能力提升。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为213/232/254亿元，同比增长6%/9%/9%。2023-2025年归母净利润分别为22.2/24.8/27.5亿元，同比增长7%/12%/11%，对应当前股价PE分别17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧

事件概述公司发布 2023H1业绩快报： 2023Q2：实现营收 50.20亿元，同比+6.53%；实现归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；实现扣非后归母净利润 4.31亿元，同比+12.99%。 2023H1：实现营收 99.83亿元，同比-3.31%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；实现扣非后归母净利润 8.58亿元，同比-5.64%。 分析判断收入拆分：根据公司披露，Q2内外销收入增速分别为 6%及7%，其中内销主要系市占率提升&兴趣电商带动线上渠道快增； 外销主要客户库存逐步消化，订单数量逐步增加。 业绩解读：23H1毛利率同比略有下降，费用端为扩大份额销售费用率略有上升，其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，综合影响下 Q2单季度归母净利率水平 8.8%，环比持平，同比+0.4pct。 投资建议受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长；外销方面，Q2外销拐点意义明显，结合 23年披露关联交易金额，我们预计下半年低基数下具有更高弹性。 结合业绩快报信息，我们调整预测，预计公司 23-25年营收分别 为 216.42/237.63/265.94亿 元 （ 前 值 分 别 为222.41/244.16/271.17亿 元 ） ， 同 比 分 别 增 长7.30%/9.80%/11.91%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计 23-25年仍将稳步提升。归母净利润分别为 21.43/24.63/27.62亿元（前值分别为 23.98/25.70/28.64亿 元 ） ， 同 比 分 别 增 长3.63%/14.94%/12.16% 。 对 应 23-25年 EPS 分 别 为2.65/3.05/3.42元（前值分别为 2.97/3.18/3.54元），以 23年 7月 26日收盘价 49.22元计算，对应 PE 分别为 18.57/16.16/14.41倍，维持“增持”评级。 风险提示海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。

核心观点：公司经营阶段性承压，收入与利润端增速呈较明显下滑。2023Q1 公司实现营业收入49.63 亿元，同比-11.56%，归母净利润4.38 亿元，同比-18.63%。盈利能力略有下滑，报告期内ROE（加权）与毛利率水平同比下降0.1pct-0.8pct。公司小家电行业地位及市场份额稳固，背靠SEB 集团品牌与渠道赋能优势，未来业绩有望随海内外需求持续修复而快速增长，维持公司“买入”投资评级。 投资要点：市场低迷拖累销售下滑，期待需求拐点营收修复。受宏观环境影响，公司所处小家电行业短期景气度偏弱，整体收入承压。根据奥维云网数据显示，2023 年一季度我国小家电全渠道零售额为134 亿元，同比下降7.1%，其中多个上年热销品类销售遇冷，出货规模下滑约10%-30%不等。在此影响下，公司2023Q1 于淘宝天猫平台销售额同比下降约14%，不过京东、抖音等渠道仍保持相对稳增水平。综合线上全渠道表现来看，公司品牌地位稳固，报告期内电压力锅、电水壶、电蒸锅等多个品类小家电市场份额进一步提升。外销方面，海外通胀持续影响下，欧美市场需求低迷拖累公司外销收入延续承压，但随着主要客户SEB 集团去库存周期收尾，以及需求修复，预计公司海外业务或将逐渐企稳回升。 盈利能力相对走弱，渠道投入增加致费用率有所提升。公司2023Q1毛利率同比下降0.14pct 至25.22%，收入规模减少情况下，盈利水平相对保持平稳。费用方面，公司在新兴渠道拓展方面投入增加，导致销售费用率同比略有提升，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.55pct/+0.33pct/+0.08pct/-0.31pct，综合净利率同比下降0.8pct 至8.82%。基于未来国内外需求修复，渠道投入变现，以及中高端产品出货增长推动收入结构优化考虑，公司盈利能力有望明显恢复。 加速打造品牌矩阵，扩充品类巩固竞争优势。公司积极引入SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、TEFAL 等高端品牌，通过对各其营销渠道及产品体系调整，有效提升了各品牌业务在国内市场经营质量的同时，亦逐步实现了对中高端厨房小家电领域覆盖。另一方面，公司坚持产品多元化发展路线，凭借在明火炊具与小家电领域技术优势，持续拓展厨卫、清洁、生活电器等品类，打造新兴增长曲线驱动公司长期成长，并不断提升和巩固品牌整体竞争力。 投资评级与盈利预测：考虑到公司品牌与产品力等领先优势，随着后续海外客户订单回补，以及国内年中“6.18”大促带动需求提升，公司营收与盈利水平有望逐渐改善。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为22.81 亿元、24.95 亿元、28.55 亿元，同比增速分别为10.3%、9.4%、14.4%，对应EPS 分别为2.83、3.09、3.54 元/股，根据5 月16 日50.16 元收盘价计算，对应PE 分别为17X、16X、14X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

事件：公司公告 2022年年报，全年实现营业收入 201.71亿元，同比下降 6.55%，实现归母净利润 20.68亿元，同比增长 6.36%；单四季度公司实现营业收入 51.90亿元，同比下降 12.34%，同期实现归母净利润 7.59亿元，同比增长 7.95%。 内销增长稳健，外销改善值得期待。收入分地区来看，2022年内销/外销分别实现营收 149.76/51.95亿元，同比分别增长 5%/-29%：①内销方面，2022年市场需求整体偏弱，根据奥维、中怡康的统计数据，2022年厨小电主流品类全渠道销售额合计同比下降 7%，主要炊具品类合计线上销售额同比下降 2%、线下销售额同比双位数下滑；公司依托于线上渠道转型战略的成功落地与“推新卖贵”产品策略的持续推进，逆势实现内销收入的稳健增长。②外销方面，公司主要客户 SEB 存货水平较高，渠道去库存压力下 SEB 给予公司的转移订单数量减少；伴随海外大客户库存逐步恢复至良性水平，推测 2023年公司外销增速有望改善，预计关联交易金额同比增长 8%。拆分业务来看，2022年公司电器/炊具分别实现营收 138.03亿元/61.22亿元，同比分别下降 6%/9%。 盈利水平持续改善，业绩顺利达成激励目标。2022年公司归母净利润同比增长6%，顺利达成股权激励业绩目标。2022年公司毛利率为 25.79%，同比提升约3pct，其中单四季度毛利率为 26.07%，推测可比口径下同比提升约 3pct，公司高毛利内销业务占比有所提升且内销线上渠道的产品结构不断优化带动毛利率延续改善趋势。2022年公司期间费用率为 14.13%，同比提升约 1pct，其中销售费用率同比提升约 2pct，主要系公司在抖音、快手等新兴社交电商平台方面的投入相对较大。 2022年公司实现归母净利率 10.25%，同比提升约 1pct，其中单四季度归母净利率为 14.62%，同比提升约 3pct。 持续推进产品创新与渠道转型战略，公司综合竞争优势突出。产品端，公司以消费者需求为导向，不断推进产品创新战略与精品战略，陆续推出“有钛无涂层不粘炒锅”、“保温咖啡杯”、“小容量红外 IH 本釜电饭煲”等贴近终端需求的优质新品，产品结构进一步优化。渠道端，公司持续推动线上渠道变革、扩大自身在社交电商平台的先发优势，同时进一步加强线下 O2O 渠道建设，加快下沉市场的渗透。 适当调整内外销收入增速假设、销售费用率假设，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 22.75/25.02/26.99亿元（此前预测 2023-2024年分别为 22.52/24.12亿元），根据可比公司给予 2023年 21倍市盈率估值，对应目标价 59.22元，维持“增持”评级。 风险提示 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险

事件公司发布 2022年年度报告，2022年公司营业收入 201.71亿元，同比下滑 6.55%；实现归母净利润 20.68亿元，同比上涨 6.36%；实现扣非归母净利润 18.88亿元，同比上涨 1.62%。其中，单四季度实现营业收入 51.9亿元，同比下滑 12.34%；归母净利润 7.59亿元，同比上涨 7.95%；扣非归母净利润 6.16亿元，同比下滑 4.52%。 2022年公司实现基本每股收益 2.565元/股，同比增长 6.88%，拟向全体股东每 10股派发现金红利 30.30元（含税）。另外，公司宣布拟使用自有资金回购部分社会公众股份用以注销减少注册资本及实施股权激励，回购股份的最高价不超过人民币 63.95元/股，回购股份数量不低于 806.71万股（含）且不超过 1613.42万股（含）。 核心观点市场份额仍居前列。根据 GFK 监控的中国 30个重点城市的数据显示，2022年苏泊尔明火炊具八大品类线下总体市场份额累计达48.8%，持续巩固行业第一的领先优势。根据奥维云网传统渠道监测数据显示，厨房小家电十三大品类线上合计市场份额累计达到21.6%，同比提升 1.1个 pct，居行业第一；线下合计市场份额累计达到 33.0%，同比提升 3.9个 pct，居行业第二。 营收小幅下滑，静待修复。2022年受国内新冠疫情以及国外俄乌战争、通胀高企等因素影响，公司营收下滑 12%。分产品品类看，2022年 烹 饪 电 器 / 食 物 料 理 电 器 / 炊 具 / 其 他 家 电 营 收 分 别85.07/30.87/61.22/24.55亿元，同比分别-6%/-13%/-9%/+7%；其中22H2各品类营收分别 39.18/15.18/30.55/13.55亿元，同比分别-12%/-15%/-16%/4%。分销售渠道看， 2022年直销/分销/出口代工营收 23.27/126.52/51.91亿元，同比+27%/+2%/-29%，公司积极开拓新的渠道增长点，加大抖音、快手等新兴社交电商平台渠道建设，直销同比大幅提升。分内外销看，22年内/外销营收分别 149.76/51.95亿元，同比分别+5%/-29%；其中 22H2内/外销营收分别 75.18/23.28亿元，同比分别+4%/-40%，内销保持增长，外销大幅下滑。一方面，下游客户 SEB 集控制当地渠道存货水平，订单数量有所下滑;另一方面，受原材料价格保持高位、国际汇率变动等因素影响，海外消费需求受挫。 盈利能力大幅提升。22Q4公司毛销差为 15.92%，同比+1.28个pct，环比+2.1个 pct；扣非归母净利率为 11.91%，同比+1.01个 pct； 环比+4.16个 pct。公司盈利能力提升，主要系降本增效、汇兑收益增加、营销转换效率提升所致。 22Q4公司销售毛利率为 26.07%，同比+10.65个 pct，环比+0.41个 pct；销售净利率为 14.60%，同比+2.72个 pct，环比+6.55个 pct。 费 用 端 来 看 ， 22Q4销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为10.15%/1.78%/2.5%/-0.29%，同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，公司销售毛利率及费用费用率变动主要系 21Q4执行新会计收入准则影响。 维持“增持”评级。我们看好公司产品结构、销售渠道结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，预计 2023-2025年营业收入分别为222/244/268亿元，同比分别增长 10%/10%/10%，归母净利润分别为23.33/25.62/28.90亿元，同比分别增长 13%/10%/13%，摊薄每股收益分别为 2.88/3.17/3.57元，对应 PE 分别为 19/17/15倍。 风险提示： 原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率变动风险、海外需求下滑风险。

3月30日，公司发布2022年年报：22年收入201.71亿元（YOY-6.55%），归母净利润20.68亿元（YOY+6.36%），扣非归母净利润18.88亿元（YOY+1.62%）。对应Q4收入51.90亿元（YOY-12.34%），归母净利润7.59亿元（YOY+7.95%），扣非归母净利润6.18亿元（YOY-4.17%）。 分析判断收入端，拆分地区看：1）22年外销收入承压下滑（yoy-29%）。系主要客户SEB集团（22年占公司外销收入比例90%）库存水平较高，对公司订单量有所下滑。根据公司2023年度日常关联交易预计公告，22年全年实际发生对SEB销售额46.7亿元，同比下滑32%，其中炊具产品21.4亿元（-19%），电器产品25.1亿元（-40%）。公司预计23年全年对SEB销售额将达50.6亿元，同比增长8%，具有较高弹性，其中电器产品31.1亿元，同比+24%，炊具产品19.3亿元，同比-10%。2）受益于渠道改革持续推进、产品销售结构优化，22年内销收入稳健增长（yoy+5%）。我们预计线上维持稳健增长，线下有下滑，分线级市场看，预计三四级市场O2O渠道表现较好。新兴渠道方面，抖音、快手等社交电商已经占据先发优势，22年各主要品类市场份额占据第一。 盈利端：产品端推新卖贵，渠道端直营占比提升，带动毛利率显著抬升，22年公司毛利率25.8%，同比提升2.8pct。以核心品类电饭煲、电压力锅为例，根据奥维数据，22年公司产品线上均价提升幅度分别为7%、5%，消费者接受度较高，公司线上销额市占率分别为29.5%（yoy+1.4%）、39.2%（yoy+3.5%）均维持第一。费用率方面，公司费用投放有所增加，22年销售费用率同比+1.8pct，管理/研发费用率基本持平。对应22年净利率水平10.2%，同比+1.3pct，Q4为14.6%，同比+2.7pct。 投资建议受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长，外销方面，结合23年披露关联交易金额，我们预计SEB去库存状况良好，补库需求提升，对应公司外销端具有较高弹性。 结合年报信息，我们小幅下调公司23-24年收入预测（原值为224.45/252.02亿元），预计公司23-25年营收分别为222.41/244.16/271.17亿元，同比分别增长10.27%/9.78%/11.06%。其中，毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计23-25年仍将稳步提升。归母净利润分别为23.98/25.70/28.64亿元，同比分别增长15.99%/7.18%/11.41%。相应调整23-24年EPS（原值为2.85/3.23元），预计23-25年EPS分别为2.97/3.18/3.54元，以23年3月30日收盘价56.86元计算，对应PE分别为19.17/17.89/16.06倍，维持“增持”评级。 风险提示海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。

事件：苏泊尔发布2022年年报。2022年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%；实现扣非归母净利18.88亿元，同比+1.62%。2022Q4单季实现营收51.90亿元，同比-12.34%；归母净利润7.59亿元，同比+7.95%；实现扣非归母净利6.18亿元，同比-4.17%。公司拟向全体股东每10股派现金红利30.30元，合计派发现金股利24.40亿元，对应现金分红率为117.98%。 外销业务承压，内销稳健增长。2022年公司营业收入同比-6.55%。分地区来看，内销业务实现营业收入149.76亿元，同比+5.02%，主要原因为线上渠道转型成功落地和产品结构持续优化。外销业务营业收入实现51.95亿元，同比-29.09%，外销下降较多主要原因为主要客户SEB集团存货水平较高，订单数量有所下滑，海外高通胀、汇率等因素也有一定的影响。随着库存逐步去化，公司预计2023年日常关联交易50.57亿元，同比+8.21%，外销业务收入有望恢复。 盈利能力提升。2022年公司毛利率为25.79%，同比提升2.79PCT，单4季度毛利率为26.07%，同比提升10.65PCT。分品类来看，2022年炊具和电器毛利率分别为30.13%和24.03%，同比+4.06和2.36PCT。我们认为公司毛利提升主要原因为产品结构升级、渠道转型等。2022年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比变动了12.9%、-6.67%、-1402.91%和-7.52%，费用率为10.69%、1.85%、-0.48%和2.06%，同比+1.84、-0.01、-0.45和-0.03PCT。财务费用变动较多主要原因为银行存款利息收入增加及汇兑收益增加。综合来看，2022年公司销售净利率为10.24%，同比+1.25PCT。 持续推进渠道变革，积极优化产品结构。产品方面，公司推进核心创新和差异化新品上市，坚定推行“推新卖贵”策略，通过推出高附加值、高毛利产品，提高产品客单价，提升产品毛利率。渠道方面，公司推动线上渠道变革，扩大电商渠道先发优势，加快下沉市场渗透。 投资建议：公司为厨房小家电领先品牌，具备较强的产品创新能力、稳定的经销商网络和优异的研发制造能力。预计公司2023-2025年归母净利润为23.02、25.51和27.93亿元，对应的EPS为2.85、3.16和3.45元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件概述1月 30日，公司发布 2022年度业绩预告：预计 2022年度实现收入 201.7亿元，同比-6.6%，对应 Q4收入 51.9亿元，同比-12%。 预 计 2022年 度 实 现 归 母 净 利 润 20.0~21.0亿 元 ， 同 比+2.88%~8.03%，对应 Q4为 6.9-7.9亿元，同比-2%~+13%。预计2022年 度 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 18.6~19.6亿 元 ， 同 比+0.11%~5.49%，对应 Q4为 5.9~6.9亿元，同比-9%~+7%。 分析判断收入端，拆分地区看：1）外销受主要客户 SEB 集团（21年占公司外销收入比例 94%）库存水平较高，订单量下滑影响较为严重，根据公司 2023年度日常关联交易预计公告，22年全年实际发生对 SEB 销售额 46.7亿元，同比下滑 32%，其中炊具产品 21.4亿元（-19%），电器产品 25.1亿元（-40%）。公司预计 23年全年对 SEB 销售额将达 50.6亿元，同比增长 8%，具有较高弹性，其中电器产品 31.1亿元，同比+24%，炊具产品 19.3亿元，同比-10%。2）受益于渠道改革持续推进，拼多多、抖音等新渠道发力，产品推新卖贵，内销逆势增长，我们测算公司 22年内销收入增速 7%左右。 盈利端：以 22年归母净利润中枢 20.5亿元测算，22年公司净利率水平 10.2%，同比+1.2pct，对应 Q4为 14.3%，同比+2.4pct。 产品端推新卖贵，渠道端直营占比提升，以核心品类电饭煲、电压力锅为例，根据奥维数据，22年公司产品线上均价提升幅度分别为 7%、5%，消费者接受度较高，公司线上销额市占率分别为29.5%（yoy+1.4%）、39.2%（yoy +3.5%）均维持第一。此外，公司内部降本增效，预计毛利率有明显提升。其他方面，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较上年同期增长，信用减值损失较上年同期减少，进一步增厚业绩。 投资建议受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长，外销方面，结合 23年披露关联交易金额，我们预计SEB 去库存状况良好，补库需求提升，对应公司外销端具有较高弹性。结合业绩预告，我们下调公司 22-24年营收216/237.6/263.74亿元的预测至 201.70/224.45/252.02亿元，同比分别-7%/+11%/+12%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计 22年有明显提升，后续提升幅度将有所放缓。对应 22-24年净利润分别为20.55/23.08/26.15亿元，同比分别增长 6%/12%/13%，相应下调EPS2.63/3.00/3.46元的预测至 2.54/2.85/3.23元，以 23年 1月 30日收盘价 52.85元计算，对应 PE 分别为20.79/18.52/16.34倍，维持“增持”评级。

2022 年10 月24 日，苏泊尔发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营收149.81 亿元（同比-4.37%），归母净利润13.09 亿元（同比+5.47%）。2022Q3 公司实现营收46.57 亿元（同比-10.98%），归母净利润3.76 亿元（同比+0.16%），扣非归母净利润3.61 亿元（同比+2.31%）。 投资要点: 2022Q3 营收短期承压，净利润稳健提升。1）营业收入，2022Q3公司实现营收46.57 亿元（同比-10.98%），主系宏观因素冲击，内销业务受到国内疫情反复影响，海外市场需求疲软，外销短期承压。 2）净利润，2022Q3 公司实现归母净利润3.76 亿元（同比+0.16%），扣非归母净利润3.61 亿元（同比+2.31%），主系线上业务增长。 2022Q3 归母净利率稳步提升，毛利率基本持平。1）毛利率：2022Q3毛利率25.66%，同比-0.01pct，虽受国外高通胀及原材料价格上涨影响，毛利率水平保持稳健，还原会计口径，毛利率同比增长约3pct，未来有望持续提升。2）净利率：2022Q3 归母净利率8.08%，同比+0.90pct，主因系费用管控彰显成效，财务费用减少至负值；2022Q3销售/管理/研发/财务费用率为11.84%/1.99%/1.98%/-0.89%,同比-0.94pct/+0.43pct./-0.20pct/-0.83pct。 积极推新巩固市场份额，渠道优化助力公司长期发展。1）产品端：2022 年7-9 月，公司推出小容量远红外本釜电饭煲、除菌扫地机、可拆洗破壁机等新品，积极拓展消费场景，丰富产品矩阵。2）渠道端：线上渠道稳步增长，2022 年抖音渠道逐步实现盈利，未来计划发展更多账号及店铺推动抖音销售规模增长和盈利，新兴渠道红利有望兑现。 费用管控与渠道布局优化并行，维持“买入”评级。在国内疫情反复、海外高通胀及欧美需求放缓等不利因素影响下，公司营收短期承压，下调盈利预测。展望后续，公司为国内炊具和小家电领军企业，费用管控与渠道布局优化并行，持续丰富产品矩阵，收入增速有望回升，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为19.90/22.58/25.03 亿元，对应EPS 为 2.46/2.79/3.09 元，当前股价对应 PE 为 17.00/14.99/13.52 倍。 风险提示：原材料成本波动、汇率波动、新冠疫情反复、行业竞争加剧、宏观经济波动风险等。

三季报情况：公司发布三季度报告，前三季度实现营收共149.8 亿元，同比-4.4%，实现归母净利润13.1 亿元，同比+5.5%；其中单三季度实现营收46.6 亿元，同比-11.0%，实现归母净利润3.8 亿元，同比+0.2%，实现扣非归母净利润3.61 亿元，同比+2.31%。 外销收入承压，内销需求更坚挺： 1）线上内销方面，根据魔镜数据，2022Q3 苏泊尔在京东渠道实现销售额16.81 亿元（+1.90%），天猫淘宝渠道实现销售额20.63 亿元（-9.52%），抖音渠道实现3.10 亿元（+35.66%），整体来看公司线上渠道增长较好，尤其抖音新兴电商渠道增速靓丽，线下因为受淡季影响和疫情扰动预计有一定程度的承压。 2）外销方面是拖累公司收入下滑的主要原因，海外受高通胀影响，对厨房小家电此类可选消费属性强的需求较为疲软，预计下滑幅度较大。 公司费用管控能力增强，盈利能力修复：盈利端，22Q3 公司毛利率为25.69%，同比-0.01pct，净利率为8.1%，同比+0.91pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.94pct/+0.43pct/-0.20pct/-0.83pct至11.84%/1.99%/1.98%/-0.89%，之后随原材料价格的回落，以及直营化进程推动，盈利能力有望增强。 盈利预测与评级：行业方面，厨房小家电品类繁多，但不乏每年总有新品类的突围增速亮眼，例如今年的空气炸锅和电蒸锅，据奥维云网2022 年1-8 月累计线上推总数据显示空气炸锅和电蒸锅零售额同比分别为+136.1%、+53.4%，传统龙头品牌将更具产品竞争力。展望四季度，看好公司线上新兴渠道带来的流量红利，和直营化推进带动内销平稳增长。外销方面，短期预计Q4 营收增长仍存在压力，伴随海外库存消化和四季度销售旺季，环比将有所改善。预计公司2022-2024 年实现营业收入221.09/234.61/255.01 亿元，归母净利润19.53/20.76/24.22亿元，EPS 分别为2.42/2.57/2.99 元/股，给予公司20-21 倍PE，对应合理价格区间48.40-50.82 元，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

投资要点公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 149.81亿元，同比减少 4.37%，实现归母净利润 9.33亿元，同比增加 8.06%，实现扣非归母净利润 13.09亿元，同比增加 5.47%；其中，2022年第三季度实现营业收入 46.57亿元，同比减少 10.98%，实现归母净利润 3.76亿元，同比增加 0.16%。 另外，公司发布三季度利润分配预案，以 2022年三季度末公司总股本（扣除公司回购专用账户持有股数）8.05亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 12.5元，合计派发现金股利 10.06亿元。 海内外消费需求下滑。国内：2022年前三季度受疫情多发影响，国内社会零售消费受到较大冲击，据奥维云网数据显示，中国家电市场国内零售规模达 5103亿元，同比减少 6.1%，小家电在品类扩张，新兴品类快速增长拉动下，零售规模达 401亿元，同比增长 7.1%。展望未来，我们看好随着疫情防控形势向好以及促消费政策发力显效，消费市场逐步回暖。国外：2022年前三季度在俄乌地缘冲突、通胀高企影响下，海外消费需求下滑，海关总署数据显示，2022年前三季度家用电器出口金额同比下滑 10%，展望未来，2022Q3公司合同负债达7.91亿元，同比大幅增长 125.98%，外销改善可期。 盈利能力稳中有升。公司 Q3销售毛利率为 25.66%，同比持平，毛销差为 13.82%，同比提升 0.92个 pct，销售净利率为 8.05%，同比提升 0.9个 pct。在产品品类创新以及渠道结构优化下，公司盈利能力改善。费用端来看，公司 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.84%/1.99%/1.98%/-0.89%，同比分别-0.93/+0.43/-0.20/-0.82个pct，期间费用率同比下滑 1.52个 pct，其中受益于国际汇率变动影响，预计公司 Q3汇兑收益大幅提升。 投资建议考虑当前国内外消费需求恢复缓慢，我们下调公司 2022-2024年盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为 204.57/228.71/256.15亿元（原值为 213.87/247.23/287.34亿元），同比分别增长 10%/12%/12%，归母净利润分别为 20.46/23.33/26.13亿元（原值为 22.03/25.07/28.96亿元），同比分别增长 5%/14%/12%，摊薄每股收益分别为 2.53/2.88/3.23元，对应 PE 分别为 17/15/13倍。我们看好公司未来表现，维持“谨慎推荐”评级。

2022Q3外销仍承压，盈利能力稳步修复，维持“买入”评级 2022Q1-Q3公司实现营收149.8亿元（-4.37%），归母净利润13.09亿元（+5.47%）。其中2022Q3实现营收46.57亿元（-10.98%），归母净利润3.76亿元（+0.16%），扣非归母净利润3.61亿元（+2.31%）。考虑到海外需求疲弱以及SEB去库存压力仍存，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润20.55/23.68/26.90亿元（原值为21.63/24.98/28.63亿元），对应EPS为2.54/2.93/3.33元，当前股价对应PE为16.5/14.3/12.6倍，考虑到内销扩品类/渠道下长期有望实现稳健增长，内部精益降本和渠道转型有望支撑盈利稳步提升，维持“买入”评级。 2022Q3内销新兴渠道保持较高增长，外销受大客户及海外需求影响仍承压 分渠道看，魔镜数据显示，2022Q3苏泊尔厨房小家电于京东渠道实现销售额13.6亿元（+7.43%），阿里渠道实现销售额13.6亿元（-6.88%），新兴渠道方面预计抖音和拼多多保持较高增长，整体来看预计公司线上渠道延续较好增长。分区域看，SEB财报显示。2022Q3赛博集团EMEA区域营收实际同比下滑13.7%，美洲区域实际同比下滑12.5%（剔除汇率波动影响），海外需求疲软致去库存压力仍存，预计公司外销业务仍有双位数下滑。内销方面，厨小电线下恢复小幅增长，线上受益新兴渠道保持较好增长，预计内销整体保持小幅增长。 渠道转型及汇兑损益带动2022Q3盈利能力稳步修复 2022Q3毛利率25.66%（-0.01pct），同口径下预计同比+3pct，主系渠道转型以及高毛利内销占比提升。费用端，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-0.94pct/+0.43pct/-0.2pct/-0.83pct，财务费用下降主系利息收入以及汇兑损益增加。综合影响下2022Q2公司净利率8.08%（+0.9pct），盈利能力稳步修复。展望后续，继续看好线上渠道直营化推进带动内销平稳增长以及盈利逐步修复。外销方面，短期预计2022Q4营收增长仍有压力，伴随高基数效应度过以及SEB库存消化，以及海外本土高制造成本有望带来制造转移，建议关注2023年改善机会。 风险提示：海外需求持续疲弱；SEB库存消化不及预期；行业竞争加剧等。

2022年10月24日，公司发布了2022年三季报，前三季度实现营收149.81亿元，yoy-4.37%，实现归母净利润13.09亿元，yoy+5.47%，扣非后归母净利润12.70亿元，yoy+4.71%。 Q3实现营收46.57亿元，yoy-10.98%，实现归母净利润3.76亿元，yoy+0.16%，扣非后归母净利润为3.61亿元，yoy+2.31%。 分析判断:品类分化较大，线上市占率有所提升。 根据奥维云网统计，线上渠道：2022年前三季度电蒸锅、电饭煲、电压力锅、豆浆机、榨汁机、养生壶的销额同比分别为+55.56%、-9.09%、-15.37%、-18.26%、-22.73%、-18.78%，各品类分化较大。根据奥维云网统计，今年公司电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、榨汁机、养生壶等多品类均实现了线上销额市占率提升。 期间费用率改善，净利率同比改善。 2022年前三季度毛利率为25.69%，环比-0.01pct，同比-0.17pct，净利率为8.74%，环比-0.3pct，同比+0.84pct。公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、3.79%、1.91%、-0.55%,同比-1.02pct、-0.05pct、-0.50pct、-0.05pct，期间费用率改善明显，助力公司盈利能力提升。 货币资金创历史新高，现金流入增加。 2022年前三季度货币资金为41.26亿元，较年初提升55.47%，主要是公司经营业务产生的现金流入所致，经营活动产生的现金流量金额同比+259.29%，销售商品及提供劳务收到的现金增加。 投资活动中产生的现金流量金额同比+31.89%，理财产品到期的现金流入金额增加。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为216/237.6/263.74亿元，分别同比+0.1%/10%/11%;2022-2024年分别实现归母净利润21.27/24.23/27.96亿元，分别+9.4%/13.90%/15.40%；2022-2024年EPS分别是2.63/3.00/3.46元，对应2022年10月24日收盘价42元，PE估值分别为16X/14X/12X，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示原材料价格大幅波动风险外销不及预期市场竞争加剧

事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收149.81亿元，同比下降4.37%，实现归母净利润13.09亿元，同比增加5.47%；单三季度公司实现营收46.57亿元，同比下降10.98%，同期实现归母净利润3.76亿元，同比增长0.16%。 内销经营稳健，外销业务短期承压。单三季度收入整体符合预期。分地区来看，内销市场方面，推测公司单三季度内销业务实现个位数增长。根据奥维云网的统计数据，2022年单三季度苏泊尔厨小电（包含电饭煲、料理机、空气炸锅等14个品类）线上监测渠道销售额约17.5亿元，同比增长2.8%，其中空气炸锅、电蒸锅、电压力锅等品类贡献主要增量；同期厨小电行业线上监测渠道整体零售额约为78.3亿元，同比增长0.3%；公司厨小电收入增速高于行业整体增速，市场份额稳步提升。外销市场方面，推测单三季度公司外销收入同比延续负增长趋势。俄乌冲突、海外高通胀等宏观因素导致海外厨小电需求持续走弱，公司外销大客户存在一定去库存压力，对公司海外代工业务带来负向影响。 渠道转型叠加销售结构持续优化，公司盈利水平稳步提升。2022年单三季度公司实现毛利率25.66%，剔除运费重分类影响后，推测可比口径下同比提升约3pct，或主要源于公司渠道转型逐步落地、高毛利内销业务占比有所提升，以及外销业务年初重新定价推动盈利水平改善。费用端，2022年单三季度公司实现销售费用率11.84%，可比口径下同比提升约2pct，推测主要系公司为发展自有品牌业务，拓展抖音等新兴渠道，在加大营销投入的同时注重提升营销效率。2022年单三季度公司实现归母净利率8.08%，同比提升1pct，盈利水平稳步提升。 新兴品类蓬勃发展、渠道转型日益深化，公司长期可持续增长能力强。中期来看，内销方面，中国厨小电市场有望维持稳健增长的态势，外销业务在经历去库存阶段后，压力有望逐步缓解。展望未来，公司厨小电、炊具等传统品类优势明显，清洁电器、集成灶等新兴品类蓬勃发展，WMF、TEFAL等中高端品牌逐步成长；渠道端，公司稳步推进线上渠道“一盘货”、DTC战略转型，同时积极完善抖音等新兴渠道布局，持续深耕线下渠道网络，长期可持续增长能力强。 适当下调外销收入增速假设、上调销售费用率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为20.64/22.52/24.12亿元（此前预测2022-2024年分别为22.27/23.85/25.56亿元），根据可比公司给予2022年18倍市盈率估值，对应目标价45.95元，维持“增持”评级。 风险提示集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险盈利预测与投资建议