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苏泊尔 家用电器行业 2019-11-25 75.49 -- -- 75.34 -0.20% -- 75.34 -0.20% -- 详细
苏泊尔在国内炊具和小家电市场还拥有多大的空间?1)当前炊具市场Top3合计份额不足20%,行业整体集中度有待提高,2018年苏泊尔在炊具市场份额仅为10.3%,仍有较大提升空间,未来随着消费水平的提高和行业技术的进步,国内炊具行业将面临更激烈的行业洗牌,公司较早完成了产业布局、销售渠道优化以及品牌形象的建立,长期来看公司有望把握收割份额、向寡头发展的机遇;2)国内传统厨小电品类已形成“美九苏”三足鼎立之势,竞争格局稳定,但新兴品类仍处于导入期,增长潜力巨大,未来公司一方面将伴随传统小电的扩容享有稳定基速,另一方面在新兴品类方面延续创新优势,多品类打法巩固公司竞争优势。 SEB集团给苏泊尔带来了什么?SEB集团的收购并不是单纯的股权转让,家族企业向专业化家电企业转型赋予公司在技术、品牌、管理、海外市场等方面更多可能:1)引入技术和专利公司维持产品创新优势,在引入技术的同时坚持自我的深度学习,以相对低的研发费用率实现研发效益最大化;2)获高端品牌代理权完善公司高端品牌布局,目前公司形成苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF四大品牌矩阵,实现中高端市场全面覆盖;3)稳定的出口订单转移,外销毛利率锁定,2018年公司通过收购上海赛博开始承接环境家居电器的出口订单,同年WMF订单和环境电器的订单开始向公司转移,未来有较大的增长空间,有望进一步扩大公司的出海业务。 核心竞争力讨论:苏泊尔如何坚持差异化与持续创新?我们认为,在强大的品牌号召力、丰富健全的渠道体系以及稳健的出口订单的背后应该有一个苏泊尔贯穿发展历程始终的方向性原则,那就是坚持差异化与创新性,这包括:1)产品赋能:持续创新追求差异化破局。公司在产品创新方面体现在其在技术方面对创新的持续追求,包括成熟品类的千锤百炼以及新兴产品的跃跃欲试,而非单纯的跟风模仿和复制。2)品牌赋能:并非单纯的多元化,而是战略的延伸。公司的优势在于其在品牌发展的每一阶段都抢先通过高质量的产品塑造专业化的品牌形象,随着消费群体的变化,紧跟趋势进行品牌形象改变,亦是一种长远的战略智慧。3)渠道赋能:深度分销助力渠道下沉,把握线上风口。公司渠道赋能的灵魂来自对深度分销的坚持与模式的创新。 【投资建议】 预计公司19/20/21年实现营业收入201.27/227.51/257.79亿元,归母净利润19.48/22.26/25.41亿元,EPS 2.37/2.71/3.09元,对应PE 32/28/24倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-15 78.80 -- -- 78.55 -0.32% -- 78.55 -0.32% -- --
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-12 79.50 -- -- 79.29 -0.26% -- 79.29 -0.26% -- 详细
事件 2019 年10 月30 日,苏泊尔发布2019 年三季报。 公司2019Q1-3 实现营业总收入148.96 亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润12.48 亿元,同比增长13.04%;实现扣非归母净利润12.22 亿元,同比增长16.18%。 分季度来看,公司Q3 单季度实现收入50.61 亿元,同比增长11.36%;实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%;实现扣非归母净利润4.05 亿元,同比增长17.69%。 简评 1、Q3 小家电缺乏动力,苏泊尔穿越周期增长稳健 行业层面来看,三季度小家电需求较为低迷,线上、线下动力匮乏。中怡康数据显示,2019 年Q1-3 小家电实现零售额954 亿元,同比下降3.5%,其中Q3 同比降幅达13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。品类方面,Q3 个护小家电表现较好, 整体增速为23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为5.5% 与7.6%,承压较为显著。 在消费整体疲软的市场行情下,苏泊尔Q3 单季度实现营收50.61 亿元,同比增长11.36%,增速环比Q1/Q2 的12%/10.1%基本持平。公司内销依靠研发推新抵御行业下行,外销凭借大股东SEB 订单转移稳健托底。行业弱增长环境下,苏泊尔穿越周期的增长韧性充分显现。 2、利润端稳健增长,毛利率提升加速,研发费用有所提升 公司2019Q3 实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%; 扣非归母净利润为4.05 亿元,同比增长17.69%,主要由业务规模增长叠加原材料价格低位贡献,同时因所得税率暂时调整,利润增长部分稀释。19Q1-3 公司综合毛利率为30.67%,同比增长0.46pct,Q3 单季毛利率为30.48%,同比增长1.24pct。 19Q1-3 公司销售费用率为15.76%,同比下降0.36pct。Q3 单季销售费用率为15.65%,同比增长0.04pct;19Q1-3 管理费用率(含研发)为3.76%,同比增长0.28pct;Q3 单季管理费用率为4.23%,同比增长0.66pct,主要系研发投入提升所致。19Q1-3财务费用率为-0.43%;同比下降0.38pct,主要系由存款利息增加贡献。 3、研发推新驱动发展,渠道建设稳步下沉产品持续创新,抵御行业下行。电器方面,2019年公司推出“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”等创新产品,市场份额进一步提升;炊具品类中,苏泊尔推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具等产品,市场销售表现优良,夯实公司炊具优势。GFK数据显示,苏泊尔炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6大主要品类在线下30个重点城市的市场份额保持绝对的领先地位。 渠道建设方面,苏泊尔线下推动下沉,积极促进三、四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道顺应电商发展,持续提升电商专业化运营能力。 4、外销有托底,内销抢份额SEB外销订单转移,驱动公司穿越周期。根据公司与SEB的关联交易指引与执行情况,我们预计,公司19年炊具产品外销收入20亿,电器产品31亿,整体51亿,能达到14%的增速,18%的毛利率。 内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,价格战不断。我们认为,短期公司业绩或有一定压力,增速将放缓到10-15%区间。但同时,公司拥有优秀产品创新能力、强大的渠道经销能力和规模优势,长期竞争优势稳固。目前,厨房小家电市场已形成“美苏九”三足鼎立的寡头垄断格局,短期市场的竞争加剧,将加快行业洗牌,出清中小弱厂商,我们看好龙头份额的提升。 5、库存下降,应收账款提升,Q3现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为15.10亿元,较去年同期下降21.28%,主因公司控制库存规模,加速周转速度,存货周转天数下降9天至51天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升17.16%至24.64亿元,主要系公司销售增长带动,周转天数为38天,较去年同期提升3天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流1.89亿元,较去年同期下降61.46%,主要系采购增加所致;其中Q3单季实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,主要由税费返还叠加采购减少共同贡献。 投资建议:我们看好公司2019年外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升。我们预计公司2019-2020年收入分别为202亿、232亿,同比增长13%、15%,净利润分别为19亿、22亿,同比增长14%、16%,对应PE为35X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期,小家电行业增速放缓等。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-06 80.10 -- -- 81.10 1.25%
81.10 1.25% -- 详细
公司三季报符合预期。公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入148.96亿元,同比增加11.22%,实现归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%,实现经营性现金流1.89亿元,同比减少61.46%。其中单Q3实现营业收入50.61亿元,同比增长11.36%,实现归母净利润4.10亿元,同比增长12.41%,实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,现金流增速环比大幅改善。 电商+三四线拉动增长,新品份额快速提升。公司三季度收入增速11.36%,环比中报基本持平。分内外销来看,我们预计三季度外销增速进一步加快,预计全年订单转移15%增长目标达成问题不大;内销接近两位数增长,预计电商渠道继续保持20%左右的增幅,线下一二线有所下滑,三四线保持高个位数增长。从品类上来看,炊具增速延续上半年表现,厨房电器保持双位数增长,其中大厨电增速预计30%左右,根据天猫淘宝数据,三季度苏泊尔线上烟机、灶具及烟灶消套装销量分别增长59%、42%和4%,相比去年同期增速有所放缓,不过线上销量市占率分别攀升至3.38%、15.6%和5.6%,其中灶具继续稳居线上第一;非厨小家电方面,环电、厨房工具类销量份额快速提升,推动收入快速增长。根据中怡康数据,苏泊尔吸尘器和挂烫机市占率分别提升0.83和10.73个pcts,价格方面,吸尘器和挂烫机均价略降1-2%。 成本下降+税率下调帮助毛利率改善,所得税税率影响还原后利润保持15%-20%增长。1)公司单三季度毛利率同比提升1.24个pcts至30.48%,我们预计一方面产品结构性升级,高毛利产品占比增速好于整体,另一方面成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多三季度长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,冷轧钢和中塑指数三季度分别同比下降4.2%和6.74%。费用方面,单三季度销售费用率和研发费用率分别提升0.83和0.51个pct,管理费用率和财务费用率基本持平略降,综合带来单三季度净利率基本保持平稳。全年来看,随着四季度绍兴苏泊尔企业高新技术资质重新认定后,前期足额计提的所得税回充,我们继续维持公司业绩端保持15%-20%的增速判断。2)资产负债表方面,公司存货同比下降21.3%,预收款同比下滑31.4%,主要是季度间正常波动;现金流方面,前三季度经营活动净现金流净额1.89亿元,同比减少61.46%,主要是四季度备货给予经销商部分授信支持。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元、27.6亿元,同比增长19.8%、19.0%、16.0%,对应每股收益2.44元、2.90元和3.36元,对应动态市盈率分别为32倍、27倍和24倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 79.23 77.05 2.43% 81.60 2.99%
81.60 2.99% -- 详细
下调盈利预测测,维持目标价,维持“谨慎增持”评级。收入业绩符合预期,品类扩张长期成长逻辑清晰,未来业绩增长确定性高。下半年内销需求低迷,下调2019-2021年EPS 预测至2.33/2.65/3.05元(原值2.45/2.91/3.52元-5%/-9%/-13%),公司作为国内小家电龙头优势持续走强,维持目标价77.05元,对应2019年33xPE,谨慎增持。 Q3收入业绩符合预期。19Q3收入50.61亿(+11.36%),归母净利润4.1亿(+12.41%),扣非归母4.05亿元(+17.68%),毛利率30.48%(+0.40pct),净利率8.11%(+0.08pct)。19Q1-Q3累计收入148.96亿(+11.22%),归母净利润12.48亿(+13.04%),扣非归母12.22亿(+16.18%),毛利率30.67%(-0.05pct),净利率8.38%(+0.13pct)。 Q3收入稳健增长,毛利率同比提升。Q3单季内销大个位数增长,外销双位数增长;分产品,电器增速高于炊具。原材料价格下降与产品结构调整,Q3毛利率同比提升0.4pct。公司对经销商加大信用支持,Q3期末应收账款同比增长17.16%,预收款下降31.49%。外销增速加快海外出货加速,存货同比下降21.28%。 国内小家电优质龙头,品类扩张长期成长逻辑清晰。预计四季度内销稳健增长,19年外销关联交易指引完成无压力;绍兴子公司税收返还将于Q4集中确认,对业绩增长将产生一定贡献。看远期,公司为国内小家电优质龙头,品类扩张长期成长逻辑清晰。 核心风险:海外需求放缓,内销品类扩张不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 85.00 13.00% 81.60 9.06%
81.60 9.06% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。前三季度,公司营收148.96亿元,同比增长11.22%;归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%;扣非归母净利润12.22亿元,同比增长16.18%。 报告要点: 营收稳健增长,毛利率同比提升前三季度公司维持稳健增长。前三季度公司营收148.96亿元,同比增长11.22%,而期间费用率由于销售费用率提升1.89pct、研发费用率提升1.03pct以及财务费用率降低0.57pct的影响,同比提升2.27pct至28.45%。公司毛利率提升0.46pct至30.67%,净利率提升0.12pct至8.36%。 在建工程大幅提升,新厂竣工或将带动业绩提升由于绍兴厂区工程以及玉环福腾宝厂区工程陆续开工,公司在建工程前三季度同比增长255%至1.42亿元。根据搜狐新闻以及绍兴e网报道,绍兴工厂将年产400万台灶具以及150万台净水器;玉环工厂一期工厂或将于2019年竣工,预计五年内销售突破10亿元。我们认为新厂竣工或将带动公司业绩进一步提升。 存货周转加快,存货大幅降低由于存货周转加快,公司前三季度存货同比降低21.28%至15.10亿元。环比来看,公司存货在三季报较中报减少1.15亿元,环比降低7.08%。 投资建议与盈利预测我们认为随着公司新建产能的陆续运行,公司营收或将继续保持稳健增长。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为2.37、2.68以及3.03元/股,对应估值分别为32.18、28.41以及25.14,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 产能增加不及预期、公司新品类开拓不及预期、原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 80.00 6.35% 81.60 9.06%
81.60 9.06% -- 详细
公司经营表现稳健,增速符合此前预期。2019Q1-Q3公司实现营收148.96亿元,同比增长11.22%,Q3实现营收50.61亿元,同比增长11.36%,公司经营表现较为稳健。根据奥维云网数据显示,Q3国内市场小家电行业零售额增速小幅下滑,市场需求略显疲软。公司作为国内炊具行业龙头,行业领先地位依旧,凭借着日益丰富的产品矩阵和完善的渠道布局,Q3公司实现稳健增长,表现明显优于行业。公司传统品类如电饭煲等保持领先优势,新业务如厨卫电器、厨房工具和环境家居电器均取得较快发展。内销市场,受益于消费升级和公司日益丰富的产品品类,Q3预计实现近10%收入增速;外销市场,受益于SEB订单的持续转移,Q3预计维持在10%以上稳定增长。 费用管控效果彰显,盈利能力略有提升。19Q1-Q3公司实现利润总额16.14亿元,同比+16.91%,归母净利润12.48亿元,同比+13.04%。单季度来看,19Q3公司实现毛利率30.48%,同比+0.40pct,或受益于原材料价格下行及汇率贬值影响。费用方面,19Q3公司费用管控效果彰显,四项期间费用率合计19.39%,同比-0.55pct。细分费用来看,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为15.65%、1.69%、-0.48%、2.54%,同比分别+0.06pct、-0.14pct、-0.42pct、-0.06pct,其中财务费用下降明显,主要系银行存款利息收入有所增加。综合影响下,Q3实现归母净利率8.11%,同比+0.08pct。公司经营活动现金流优异,Q3实现经营活动现金流净额2.16亿元,同比+124.72%。 行业领先地位依旧,长期稳健发展可期。公司专注炊具及厨房小电,行业领先地位依旧。公司除SUPOR外,陆续引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌,完善品牌矩阵,实现不同消费群体的全面覆盖。公司深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境家居电器等与已有优势品类相关性较高的新品类,持续升级产品结构。渠道上,线下完善三四线销售网络,低线市场网点数量近年来快速提升,线上持续提升电商专业化运营。随着未来与SEB集团协同效应逐步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为31/27/23倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。考虑年底估值切换,我们上调目标价至80元(原目标价:73元),对应20年28倍PE,公司作为小家电龙头,经营发展稳健,业绩确定性较高,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 78.40 4.23% 81.60 9.06%
81.60 9.06% -- 详细
收入保持平稳增长,彰显小家电龙头抗风险能力2019年前三季度公司实现营业总收入 149亿元(YoY+11.2%),毛利润 45.7亿元(YoY+12.9%),毛利率 30.7%(YoY+0.5pct),归母净利 12.5亿元(YoY+13.0%),净利率 8.4%(YoY+0.1pct)。 Q3单季营业总收入 50.6亿元(YoY+11.4%),毛利润 15.4亿元(YoY+16.1%),毛利率 30.5%(YoY+1.2pct),归母净利 4.1亿元(YoY+12.4%),净利率 8.1%(YoY+0.1pct)。 Q3收入保持平稳增长, 彰显小家电龙头抵御较为疲软的消费环境的实力, 我们预计内外销均保持良好增长。 Q3毛利率同比提升 1.2pct,但研发费用率提升 0.8pct,最终盈利能力保持平稳。 行业地位稳固, 有望长期保持稳健增长短期来看,国内消费需求趋弱,在 2018年高基数之下,苏泊尔收入增速有所放缓,但是苏泊尔在厨房小家电市场依然拥有稳固的行业地位,随着行业市场集中度的提升,市场份额有望持续提升。同时,公司于 2019年8月 29日公告拟与苏泊尔集团合资设立浙江苏泊尔热水器公司, 新品类热水器有望为公司带来新的增长动力。 长期来看,我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为小家电行业龙头,竞争优势明显,将长期受益于消费升级所带来的量价齐升。同时,未来公司在品类扩张,高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。 盈利预测我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计 2019-21年公司归母净利分别为19.2、 21.8、 24.6亿元,同比分别增长 14.9%、 13.6%、 12.7%,考虑公司是小家电公司龙头,消费升级中最为受益,过去六年收入、利润均保持稳健增长,业绩稳定性高于其他小家电公司,且未来业绩有望持续稳健增长,维持合理价值 78.4元人民币/股的判断不变,对应 2020年 28.7xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 -- -- 81.60 9.06%
81.60 9.06% -- 详细
公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入148.96亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%。单三季度公司实现收入50.61亿元,同比增长11.36%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长12.41%。 单季度营收增速稳定。公司19Q1-Q3连续三个季度营收增速均在10%左右十分稳健,我们预计全年营收中枢将维持在这一水平。分渠道来看,线下尤其是三四级市场份额受到线上渠道的冲击,增长相对收窄,料Q3线下实现大个位数增长,线上增速较好,预计20%以下。分品类来看,厨房大电器经过去年的快速扩张后今年增速有所放缓,炊具增速料也有所回落,环境电器产品由于基数相对较低,增速同比应略有提升。分区域来看,由于SEB的订单集中交付,料报告期外销稳健增长,内销由于国内小家电市场需求疲软略显承压,增速或低于外销增速,随着四季度电商促销节点的来临,内销增速改善可期。 盈利能力稳定,费用控制得当。单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.65%/1.69%/-0.48%/2.54%,YoY+0.06/-0.14/-0.42/ -0.06pct,费用投放与去年同期基本持平,毛利率同比/环比提升1.24/0.33pct,我们认为可能受益于产品结构优化以及减税红利。综合影响下公司Q3净利率同比/环比提升0.04/0.67pct,盈利能力稳定。 现金流改善显著,应收同比下滑。2019Q3公司经营性现金流净额2.16亿元,同比/环比增长125%/137%。同期应收账款和票据24.64亿元,同比减少17.04%,表明经销商回款情况较好,同时存货略有下滑,经销商备库需求尚未开启,料四季度将伴随双十一电商促销而加快补库。 【投资建议】 我们认为四季度公司将继续受益于产品结构优化带来的毛利率提升,同时电商大促也有望改善内销增速。中长期来看,高端品牌的导入将成为公司增长的主要驱动力,今年以来公司围绕环境家居电器加快布局,未来该项业务对整体收入的贡献力度也可期待。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.37 /27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33元,对应PE31/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 -- -- 81.60 9.06%
81.60 9.06% -- 详细
公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非 149.0亿、 12.5亿、 12.2亿,同比+11.2%、 +13.0%、 +16.2%; 对应 19Q3: 收入、归母、扣非 50.6亿、 4.1亿、 4.1亿,同比+11.4%、 +12.4%、+17.7%; 收入业绩基本符合预期。 一、 收入分析: 线上份额提升和三四级下沉助力稳增我们认为国内消费环境趋弱情况下,维持 10%+的稳定增长充分展示龙头企业的竞争力。 具体来看: 1. 分品类看, 预计 Q3单季度: 炊具大个位数增长, 厨房小电器双位数增长, 厨房大电器增速 30%左右; 环境电器和厨房用具大个位数增长。 其中,炊具增长源于结构升级和三四级下沉;厨房小电器增长源于结构升级、三四级下沉和西式新品类扩张;厨房大电器、环境电器和厨房用具源于高性价比产品策略下份额提升, 据中怡康数据,苏泊尔油烟机、 吸尘器和挂烫机市占率分别提升 1.0pct、 0.8pct、 10.7pct。 2. 分区域看, 预计 Q3单季度: 外销双位数增长; 内销大个位数增长,其中内销占比近 40%的线上渠道实现约 20%增长, 一二线下滑, 三四线大个位数增长。 其中, 外销增长源于 SEB 订单转移带来强确定性; 内销线上源于运营效率提升、 品牌优势和性价比优势下份额提升; 一二线下滑源于消费环境趋弱,结构升级不及预期; 三四线增长源于终端覆盖率提升和精细化运营 楷体二、 盈利分析:原材料价格和增值税率降低,毛利率提升1. 毛利率: 2019Q1-3为 30.7%, 同比+0.46pct;其中 2019Q3为 30.5%,同比+1.24pct; 预计毛利率提升原因主要是原材料价格和增值税率降低,此外,产品结构升级也有一定贡献。 2. 费用率: 2019Q1-3销售费用率、管理费用率、财务费用率为 15.8%、3.8%、 -0.4%,同比-0.36pct、 +0.28pct、 -0.38pct;其中 2019Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率为 15.6%、 4.2%、 -0.5%,同比+0.06pct、 -0.20pct、 -0.42pct。 2019Q3公司销售费用率相对稳定、而管理效率有所提升。 3. 净利率: 2019Q1-3为 8.4%,同比+0.12pct;其中 2019Q3为 8.06%,同比+0.04pct。 毛利率提升、费用率下降情况下,净利率增长较小,主因呆滞产品计提的存货跌价准备增加致使资产减值损失增加、以及火灾诉讼案件致使营业外支出增加。 三、 现金流分析:四季度备货授信影响现金流期末: 存货 15.1亿,同比-21.3%,主因前期去库存下渠道补库存需求增加; 应收账款+应收票据 37.7亿,同比+26.9%,主因四季度备货给予经销商部分授信支持; 预收款 2.8亿,同比-31.5%,主因预收款较少的线上占比提升。 2019Q1-3: 经营现金流净额 1.9亿,同比-61.5%, 主因应收款增加而预收款减少。 四、 全年展望:内、外销有望维持 10%+稳健增长1.国内①产品结构升级和品类扩张: 2019年,公司将持续推进产品创新, 促进厨房小家电产品结构升级,推进 LAGOSTINA、 KRUPS、 WMF 等高端品牌发展,拓展环境电器品类, 抓住消费升级机遇。 ②持续开拓三四级市场: 2019年公司持续开拓三四级市场, 推进精细化运作, 提升网点的覆盖率和覆盖密度,扩大单店产出。 ③提高电商合作效率: 2019年持续推进电商专业化运营, 提高与主要线上零售商的合作效率, 持续提升线上的销售规模和市占率。 同时,面对线上线下渠道的进一步融合,公司也将主动拥抱渠道变革,发展苏泊尔自有渠道建设。 ④品牌年轻化建设: 年轻消费人群已经成为消费增长的主要驱动力之一,公司将利用更加精准和细分的数字化媒介, 推动品牌年轻化建设。 2.海外①SEB 内部订单具有高确定性: 公司供应链优势和成本优势明显,且逐步加码环境类电器,我们认为, 未来大股东 SEB 不仅会将更多的炊具及厨房小家电产品,还会将环境类产品转移给苏泊尔生产。 ②开拓东南亚市场: 公司加码东南亚市场开拓, 促进外销更快增长。 五、盈利预测: 优秀治理和良好分红保障投资回报苏泊尔竞争优势显著、 长期空间确定, 优秀治理和良好分红保障投资回报。 预计 19-21年业绩增长有望维持 18%、 18%、 17%,对应 PE30、 25、 22X,维持“增持”评级。 风险提示国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期
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事件概述公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 148.96亿元,同比增长 11.22%,归母净利润 12.48亿元,同比增长 13.04%。其中 2019Q3实现营业收入 50.61亿元,同比增长 11.36%,归母净利润 4.10亿元,同比增长 12.41%。 分析判断: ? SEB 订单助力外销平稳增长, 内销市场产品推陈出新驱动成长自 2006年 SEB 集团收购苏泊尔成为公司实际控制人之后, 公司获得母公司的海外订单, 外销市场受贸易摩擦影响较小, 外销收入平稳增长。 内销市场公司新品研发生产能力具有优势,顺应国内市场消费升级大环境, 产品线不断丰富, 通过新品投放及引入中高端产品进行结构升级的方式驱动业绩成长,同时公司在厨房小家电领域具有竞争优势, 电饭煲、压力锅、电磁炉等品类持续获得市占率的提升。 单季度来看,公司 2019Q3收入增速 11.36%高于 2019Q2收入增速 10.09%。 ? Q3毛利率改善与费用率下行带动盈利能力提升。 公司 2019年前三季度毛利率为 30.67%,同比提高 0.46pct,其中 2019Q3毛利率 30.48%,同比提高 1.24pct,环比提高 0.33pct。 公司毛利率改善主要原因在于成本红利的影响和产品结构的提升。 从费用端来看, 2019年 Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.76%/1.67%/-0.43%,同比下降 0.36/0.25/0.38pct,由此净利率 8.36%,同比提升 0.12pct。单季度来看, 2019Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 15.65%/1.69%/-0.48%,同比+0.05/-0.17/-0.42pct,环比-0.35/-0.14/+0.16pct, 综合来看期间费用率下降,由此 2019Q3公司净利率 8.06%,同比提高 0.04pct,环比提高 0.67pct。 ? Q3现金流提升,存货周转率加快2019年前三季度公司经营活动现金流量净额 1.89亿元,同比下降 61.46%,但是季度间差异较大。 2019Q3公司经营活动现金流量净额 2.16亿元,同比增长 124.7%,环比增长 136.7%。 单三季度经营活动现金流量净额大幅增长的原因在于支付各项税费的下降和支付其他与经营活动相关的现金下降。公司预收款项较期初下降 76.84%,主要原因在于下属子公司部分经销商预收款减少,同时为加快存货周转、合理控制存货库存,公司存货较期初下降 36.05%。 投资建议公司外销订单稳定增长并且利润空间有保障,内销市场在我国多元化需求增长的背景中,公司通过产品研发创新获得小家电新品的市场增长空间。同时公司目前具有四大产品线, 高端厨电和炊具品牌布局完善, 品牌矩阵下产品结构升级有望持续改善公司的盈利能力。 经测算,我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 204.88/232.26/263.25亿元,同比增长 14.77%/13.36%/13.34%,归母净利润 19.43/22.90/26.57亿元, EPS 为 2.37/2.79/3.24元, 对应当前股价 PE 倍数为32/27/24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、内销市场格局变动、原材料价格变动风险。
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投资建议: 苏泊尔2019Q3收入增速和19H1持平,盈利能力继续小幅提升,符合预期。预计19年收入增速在10~15%之间,净利润增速略快于收入增速,维持2019-21年EPS预测为2.32/2.71/3.24元,对应PE33/28/24倍,我们认为苏泊尔今年以来内销增速的下行主要系疲软的消费环境影响,长远来看,增长的持续性比短期 风险提示:内销市场需求不及预期。
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业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入149亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长13%。Q3单季度实现营业收入50.6亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长12.4%。公司连续7年,28个季度,营收及归母净利润保持增长态势,其中,归母净利润连续28个季度保持两位数以上增速。 产品推陈出新,营收净利高速增长。报告期内,公司营收继续维持稳健增长。今年以来公司推出本釜系列IH电饭煲、全速静音破壁机、火红点钛金刚无油烟炒锅等新品,未来在母婴板块、热水器等领域有望进一步拓展。报告期内,公司应收账款24.6亿元,较年初增长42.6%。我们认为这主要由于电商占款所致,公司积极布局电商渠道,渠道占比提升。 盈利稳步增长。报告期内,公司实现毛利率30.7%,同比提升0.5pp,其中Q3单季度实现毛利率30.5%,同比提升1.2pp,盈利能力稳步提升。费用方面,公司销售费用率和管理费用率为15.8%和3.8%,同比增长-0.3pp和0.3pp。其中财务费用同比下降821.5%,主要是银行存款利息增加所致。综合看来,公司实现净利率8.4%,同比增长0.2pp。 现金流下降,周转速度提高。报告期内,公司经营现金流净额为1.9亿元,同比减少61.3%。一方面,公司购买商品、劳务的现金增长,另一方面,公司加强电商渠道建设,受到电商回款影响。报告期内,公司存货15.1亿元,较年初下降36.1%。公司加强库存管理,存货周转加快。报告期内,公司存货周转率为5.3,相比去年同期的4.6有所提升。 盈利预测与投资品建议。我们调整2019-2021年EPS分别为2.32元、2.65元、3.02元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率波动。
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入148.96亿元,同比+11.22%,归母净利润12.48亿元,同比+13.04%;对应Q3实现收入50.61亿元,同比+11.36%,归母净利润4.10亿元,同比+12.41%。 收入保持稳定增长,公司龙头地位稳固 Q3整体收入同比仍保持10%以上的增长,我们预计全年仍将延续该稳步增长的态势。从天猫数据来看,油烟机销量保持快速提升,同比+59.4%,公司强势品类电磁炉、电饭煲等市占率依旧保持在20%-30%,龙头地位十分稳固,公司同时积极拓展热水器的新品类。出口方面,其大股东SEB在世界范围内业务广泛,且自身会通过并购等手段进一步拓展业务范围,而公司则得益于SEB业务订单转移。 整体毛利率略有提升,期间费用率控制较好 公司19Q3毛利率、净利率30.48%和8.06%,同比分别+0.40、+0.04pct,预计毛利率的提升主要受内销业务增长的带动。从费用端来看,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.14、-0.06、-0.42pct,整体期间费用率控制较好,财务费用的变化则主要系本期银行存款利息收入增加。 现金流情况良好,公司经营效率提升 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为28.20亿元,环比H1提升1.05亿元;应收账款及应收款项融资+票据37.78亿元,环比增加10.50亿元,同比+27.20%;存货15.10亿元,环比减少1.15亿元,同比-21.28%,合理控制库存,周转速度加快;公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-8.66天、+2.73天,营业周期减少5.92天,营业周期缩短。从现金流量表看,19Q3经营活动产生的现金流量净额2.16亿元,同比+124.72%,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-0.15%,本期净额的提升主要来自购买商品、接受劳务支付的现金减少,预计公司主动调节生产节奏,在前期积极备货。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。基于三季报的情况对业绩进行略微调整,我们预计19-21年净利润为19.4、22.3、25.9亿元(前值19.7、23.2、27.2亿元),当前股价对应19-21年动态估值为32.2x、28.1x、24.2x,维持“买入”评级。公司近期发布公告将回购价格调整为75.22元/股票,因静默期关系,回购尚未启动。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-01 74.45 81.42 8.24% 81.60 9.60%
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Q1-Q3收入、 盈利增速稳定,符合预期,维持“买入”评级公司披露 2019年三季报, 2019Q1-Q3公司实现营业收入 148.96亿元,同比+11.22%,归母净利润 12.48亿元,同比+13.04%,其中, 2019Q3单季,公司实现营业收入 50.61亿元,同比+11.36%,归母净利润 4.10亿元,同比+12.41%,单季增速稳健,符合我们的预期。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.36、 2.77、 3.22元的预测,维持“买入”评级。 小厨电或维持份额优势, 拓宽品类有利于提升成长性2019Q1-Q3公司实现营业收入 148.96亿元,同比+11.22%, 2019Q3单季,公司实现营业收入 50.61亿元,同比+11.36%。 公司深耕传统厨房小家电,内销竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计保持规模稳定;厨具市场需求向多元化方向发展, 消费者对于专业性、 差异化产品需求提升,公司通过 WMF 品牌切入中国高端厨具市场,获得高端产品订单转移增量,巩固精品战略;品类扩张继续拓展成长空间,公司拓展生活电器及热水器产品,有望利用品牌影响力打开市场。 Q3毛利率提升 0.4PCT,或受外销及高端产品影响公司 2019Q1-Q3实现毛利率 30.67%,同比-0.05PCT。其中, 2019Q3单季,公司毛利率为 30.48%,同比+0.40PCT。一方面,外销业务受益于 SEB 订单拉动,对 Q3毛利率提升或有正向贡献。另一方面,厨电高端需求持续升温,以 IH 电饭煲为主的高端产品拓展收效较为明显,或能带动盈利能力提升。 Q1-Q3期间费用率同比-0.96PCT,主要由于销售及财务费用率下降2019Q1-Q3公司整体期间费用率为 19.10%,同比-0.96PCT, 费用控制良好。 其中, 销售费用率同比-0.36PCT, 下降至 15.76%,研发费用率为2.09%,同比基本持平,而管理费用率同比-0.19PCT。 由于利息收入增长,财务费用为-6371.82万元,较同期大幅下降。综上 2019Q1-Q3公司实现归母净利润 3.05亿元,同比+23.12%。 基本面依然稳健,看好公司持续增长能力,维持“买入”评级我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 2.36、2.77、3.22元的预测。截至 2019年 10月 29日, 行业可比公司 2019年平均 PE 为 25x。公司历史增长稳定性强, 过去十年净利润 CAGR 达 21.56%, 短期受小家电市场需求影响,公司增速低于历史平均,但我们依然看好公司内销未来持续增长的能力,公司前瞻性布局生活电器及热水器产品,并拓展高端厨具, 有望把握新增长点; 同时, 外销受益于母公司稳定订单转移,提供稳定增量,中长期发展依然可期。因此, 认可给予公司 2019年 34.5-36.5x PE,对应目标价格81.42~86.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场竞争格局加剧; 2)原材料价格上涨; 3)关联交易金额增长低于预期; 4)关联交易潜在的合规法律风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名