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苏泊尔 家用电器行业 2022-09-12 45.37 58.62 27.08% 48.61 7.14% -- 48.61 7.14% -- 详细
二季度收入承压,利润表现稳健向好。公司2022H1实现营收103.2亿/-1.1%,归母净利润 9.3亿/+7.8%,扣非归母净利润 9.1亿/+5.7%;其中 Q2营收 47.1亿/-11.0%, 归母净利润 3.9亿/+9.4%, 扣非归母净利润 3.8亿/-2.5%。 公司收入增长承压主要源于海外需求疲软, SEB 的外销订单出现一些波动; 盈利端受益于直营占比提升及产品提价, Q2利润率出现明显改善。 外销承压受 SEB 欧洲地区收入下滑影响。 公司 H1外销收入同比下滑 16.1%至 28.7亿, 其中根据关联交易公告, Q1公司向 SEB 的关联销售金额为 14.0亿, 同比增长 1.6%, 预计 Q2公司外销下滑幅度在 28%左右。 公司外销下滑较大预计主要是给 SEB 的代工订单下滑较多, 2021年 SEB 的订单占公司外销的 94%。 而根据 SEB 的中报, 在排除汇率等因素影响下, SEB 在上半年同口径下营收同比下滑 2.3%, 其中 Q2下滑 5.1%。 分地区看, 同口径下 SEB 在西欧营收下滑 14.5%, 北美营收下滑 3.8%, 南美营收增长 16.0%, 中国区营收增长 1.9%, 预计 SEB 给苏泊尔的订单下滑主要受到欧洲地区收入下滑影响。 受疫情拖累, 二季度内销小幅增长。 公司 H1内销收入同比增长 6.3%至 74.6亿, 与 SEB 披露的中国区业务同口径下增速基本匹配, 因而预计苏泊尔内销Q1收入增长 10.9%, Q2内销增长 1.9%。 内销收入增速放缓主要受到疫情影响, 公司 4月内销收入出现下滑, 5月疫情好转后基本持平, 6月增长 12%。 毛利率提升、 费用率优化, 盈利能力显著提升。 受益于推新卖贵及电商直营化变革, 和外销重新定价, 公司 Q2毛利率同比提升 0.7pct 至 26.1%。 考虑到运输费进成本的影响, 同口径下毛利率提升幅度更大。 Q2公司管理费用率优化 0.5pct 至 2.0%, 财务费用率受汇兑收益增长影响而减少 0.8pct 至-0.8%, 销售费用率受到会计准则调整和直营占比提升影响, 提升 0.1pct 至11.5%,研发费用率提升0.2pct 至 2.2%。公司 Q2净利率提升 1.6pct 至 8.4%,后续随着原材料价格持续下行、 渠道转型效果释放, 盈利有望稳步提升。 风险提示: 原材料价格大幅波动; 行业竞争加剧; 汇率大幅波动。 投资建议: 调整盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑到海外需求承压对公司外销的影响, 调整盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润 21.5/24.4/26.9亿(前值为 22.2/24.7/26.8亿),增速为 10.8%/13.1%/10.4%; 摊薄 EPS=2.66/3.01/3.32元, PE=17/15/14x, 维持“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2022-09-06 45.59 -- -- 48.61 6.62% -- 48.61 6.62% -- 详细
2022Q2外销短期承压,盈利能力改善,长期竞争力稳固,维持“买入”评级2022H1公司实现营收103.24亿元(-1.05%),归母净利润9.33亿元(+7.77%)。 其中2022Q2实现营收47.12亿元(-11.05%),归母净利润3.95亿元(+9.39%),扣非归母净利润3.82亿元(-2.45%),非经常性损益主要来自于政府补助。海外市场需求疲弱致公司外销短暂承压,我们下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润21.63/24.98/28.63亿元(原值为22.09/25.64/29.61亿元),对应EPS为2.68/3.09/3.54元,当前股价对应PE为17.2/14.9/13.0倍,考虑到内销扩品类/渠道下成长性仍存,直营化改革有望支撑盈利提升,维持“买入”评级。 2022Q2外销受海外需求减弱影响承压明显,内销多品类发展下维持稳定分品类看,2022H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收同比分别-0.39%/+0.1%/-12.1%/+11.45%。食物料理电器受行业需求影响同比较大幅度下滑,其他家用电器实现稳健增长或系大家电以及清洁电器拉动所致。奥维云网数据显示,2022H1公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%/+11%/+15%/+20%。分区域看,2022H1公司内销/外销营收同比分别+6.28%/-16.12%,预计2022Q2内销同比持平,系4-5月份疫情影响出货。预计2022Q2外销同比下滑30%左右,系海外需求下降致SEB大客户补库意愿减弱。 外销调价落地叠加内销直营化改革,2022Q2公司毛利率修复明显2022H1毛利率25.7%,同口径下同比+2.95pct,毛利率提升主系渠道转型以及高毛利内销占比提升所致。费用端,同口径下2022H1销售/管理/研发/财务费用同比分别+2.19pct/-0.22pct/+0.04pct/-0.35pct,销售费用提升主系加大营销推广力度。 综合影响下2022Q2公司净利率8.4%(+1.6pct),盈利能力修复明显。展望后续,随着外销度过高基数效应以及海外去库存压力缓解,我们预计2022年下半年公司外销增长压力有望得到缓解。内销方面,伴随线上渠道直营化改革推进,继续看好内销平稳增长以及渠道转型带动毛利率提升,叠加外销提价,看好盈利修复。 风险提示:海外需求持续疲弱;SEB订单转移海外;原材料价格上涨等
苏泊尔 家用电器行业 2022-09-05 45.59 -- -- 48.61 6.62% -- 48.61 6.62% -- 详细
事件:2022年8月30日,苏泊尔发布2022年半年报。2022H1公司营收103.24亿元(-1.05%),归母净利润9.33亿元(+7.77%)。2022Q2营收47.12亿元(-11.05%),归母净利润3.95亿元(+9.39%)。 投资要点:2022Q2收入短期承压,内销业务表现稳健。1)分季度看:2022Q2总营收47.12亿元(-11.05%),主系疫情反复等宏观因素冲击导致消费支出下降,使得公司营收承压。2)分地区看:2022H1,公司内销收入74.57亿元(+6.28%),占比72.23%,主系线上渠道转型战略初显成效拉动增长;外销收入28.67亿元(-16.12%),出现下滑原因主系海外需求低迷导致客户仍需消化库存。3)分行业看:2022H1,公司电器行业、炊具行业营收分别为71.15亿元(-1.6%)、30.67亿元(-0.39%),占总营收比例分别为69.5%、29.7%,基本与去年同期持平。2022Q2毛利率、净利率同比改善,盈利能力提升。1)毛利率:2022Q2毛利率为26.11%(+0.68pct),公司劳动生产率与自动化水平的优化对冲生产要素价格的上涨,助力毛利率提升。2)净利率:2022Q2净利率为8.36%(+1.56pct),主系公司存款利息收入与汇兑收益增加大幅削减财务费用,财务费用降为负值,财务费用率同比-0.75pct。 产品推新与流量营销并举,积极拓展新兴渠道。1)产品端:2022年5-8月,公司推出苏泊尔料理快锅、远红外烤箱、小容量版本釜远红外电饭煲等新品,丰富产品矩阵。2)营销端:公司携手张继科进行产品种草,通过“破圈”营销扩大品牌影响力。3)渠道端:积极探索拼多多、抖音等新兴渠道;2022H1公司位列抖音渠道小厨电行业第一;2022年618公司销额达13.8亿元(+13.25%),多类产品销额全网第一。 限制性股票激励调动员工积极性,助力公司长期发展。公司发布2022年限制性股票激励计划,拟授予员工限制性股票133.25万股,占总股本的0.165%,公司层面业绩考核目标为2022、2023年归母净利润同比增速均不低于5%。股权激励计划有助于提升公司管理团队、核心骨干的稳定度,调动员工积极性,促进公司长远发展。 内销业务增速稳健,产品、营销双管齐下驱动增长,维持“买入”评级。国内疫情反复、欧美需求放缓等不利因素影响下,公司经营短期承压,下调盈利预测。公司大力发展线上渠道,借新品创造增长空间,以营销触达更多消费群体,限制性股票激励计划绑定员工核心利益,助力公司长期发展,维持“买入”评级。我们预计,2022-2024年公司归母净利润分别为21.69/24.38/27.55亿元,对应EPS为2.68/3.02/3.41元,当前股价对应PE为17.07/15.19/13.44倍。风险提示:原材料价格波动、新冠疫情反复、汇率波动、市场竞争加剧、宏观经济波动风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2022-09-02 46.11 -- -- 48.61 5.42% -- 48.61 5.42% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报,2022H1实现营业收入 103.24亿元,同比-1.05%;实现归母净利润 9.33亿元,同比+7.77%;实现扣非后归母净利润 9.09亿元,同比+5.69%。 点评: 受 SEB 库存调整影响,海外收入增速放缓。Q2单季公司实现营收 47.12亿元,同比-11.05%;实现归母净利润 3.95亿元,同比+9.39%;实现扣非后归母净利润 3.82亿元,同比-2.51%。分品类看,2022H1炊具/烹饪/食物料理电器/其他家电实现收入为 30.67/45.89/15.68/11.00亿元,同比分别-0.39%/+0.10%/-12.10%/+11.45%,上半年受宏观环境影响,厨小电收入增速下滑,而以集成灶和清洁电器为主的其他家电品类表现较为优异。分渠道看,2022H1国内、海外收入为 74.57/28.67亿元,同比分别+6.28%/-16.12%,出口增速下滑主要系为应对欧美小家电需求放缓,上半年 SEB 主动调整库存水平,苏泊尔与其出口关联金额下降所致。 毛利率逆势提升,盈利韧性较强。剔除会计准则调整影响,2022H1毛利率同比+2.95pct 至 25.70%,其中单 Q2毛利率同比+0.68pct 至 26.11%,受益于外销订单调价与内销产品结构优化,公司毛利率逆势提升。 2022H1销售/管理/研发费用率同比分别-1.01pct/-0.22pct/+0.04pct 至10.45%/1.83%/1.88%,其中单 Q2销售/管理/研发费用率同比分别+0.15pct/-0.55pct/+0.18pct 至 11.55%/2.03%/2.22%。综合影响下,2022H1净利率同比+0.76pct 至 9.04%,其中单 Q2净利率同比+1.56pct 至 8.36%。 推出 2022年限制性股票激励计划,深度绑定管理层利益。2022年 8月,公司发布 2022年股权激励计划,拟向不超过 290名中高层管理人员及核心技术人员授予 133.25万股限制性股票,业绩层面考核目标为2022-2023年归母净利润同比增速不低于 5%,激励方案有助于进一步绑定公司与核心员工利益,利于公司长远稳定发展。 投资建议:厨房小家电龙头地位稳固,海外需求短期承压无碍长期成长,新品类有望打开第二增长空间,维持“买入”评级。考虑到短期海外消费需求恢复较慢,我们下调公司盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 22.30/25.68/28.84亿元(原预测值分别为 23.64/26.65/30.51亿元),对应当前市值 PE 分别为 17/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-25 48.33 -- -- 48.39 0.12%
48.61 0.58% -- 详细
事件:公司披露半年度业绩快报,22H1收入103.2亿元,同比-1.05%,归母净利润9.3亿元,同比7.77%;其中Q2收入47.1亿元,同比-11%,归母净利润3.9亿元,同比9.4%。新兴渠道加速发展,外销需求显著下滑分业务看,内销平稳增长,外销显著下滑。根据我们的拆分,22Q2国内收入+1%,其中线上+6%,线下-9%。二季度虽然在4-5月份受疫情和国内消费需求的影响增速有所放缓,但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化,在6.18大促上的表现较为优异,同比增长13.25%。 同时,在内销线上渠道方面,得益于兴趣电商的流量优势,公司在抖音平台上实现了快速增长,22Q2成交同比+217.64%。外销方面,由于主要客户为了更好的应对国际上不稳定的政治及经济局势,积极管理控制当地渠道存货水平,公司上半年出口业务在连续两年高速增长后有所下降,我们预计22Q2外销收入同比下滑较大。销售结构优化提升利润水平,成本端有望持续改善利润方面,公司22Q2归母净利率为8.4%,同比+1.56pct,主要得益于渠道转型及销售结构优化,公司直营比例上升+高客单价产品销售情况较好,使毛利率得到改善,同口径相比,22H1综合毛利率同比提升2.95pct。22H1销售费用率同比+2.18pct;其中Q2销售费用率为18.54%,同比+7.14pct,主要由于公司为支持和实现营业规模的稳定增长,适当加大终端促销费用等营销资源投入。公司积极拓展抖音等新兴渠道,增加费用投入和品牌推广,推动新兴渠道销售收入增速迅速增长。公司在内部采取了积极的措施严格控制各项费用,22H1管理费用率、财务费用率同比共下降0.41pct。此外,22H1货币资金整体收益、政府补助同比均有增加,对利润的增长产生积极的作用。 从成本端看,目前原材料价格显著走低,下半年有望对公司利润做出正向贡献。投资建议:公司短期受宏观环境的影响,单季度外销显著下降,内销得益于线上尤其是新兴渠道的贡献实现平稳增长。展望下半年,公司外销代工收入由于宏观环境的波动或将承压,内销在新兴渠道高增速的带动下有望继续向好;利润端,当前原材料价格下行,对公司利润或有一定的正向贡献;叠加公司直营比例上升及销售结构优化,利润端或将继续增长。根据公司的业绩快报,我们适当下调了外销代工的收入并上调了整体的毛利率,预计22-24年净利润为21.2、24.3、27.4亿元(前值为22.7、25.7、28.7亿元),对应估值分别为20.3x、17.7x、15.7x,维持“买入”评级。风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期,业绩快报仅为初步合算数据,具体数据以公司披露的半年报为准。
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-25 48.33 -- -- 48.39 0.12%
48.61 0.58% -- 详细
事件:苏泊尔公布2022 年半年度业绩快报:1H22 实现营收103.2 亿元,YoY-1%; 归母净利润9.3 亿元,YoY+8%。2Q22 公司实现营收47.1 亿元,YoY-11%;归母净利润3.9 亿元,YoY+9%。推测公司2Q22 营收下滑主因外销需求疲弱,归母净利润增长主因内销渠道转型及销售结构优化。 点评: 2Q22 海外增速回落,国内线上渠道持续高增。分区域看:1)外销方面,2022 年公司与SEB 集团的目标关联销售金额为76.5 亿元(同比+10%),1Q22 外销平稳增长,估计2Q22 出口增速明显回落,主因高通胀叠加地缘冲突导致的欧洲市场需求疲软+高基数;2)内销方面,公司推进线上渠道直营转型,估计1Q22 内销收入双位数增长,2Q22 微幅增长(618 大促释放需求,但疫情扰动抵消部分增量)。分渠道看:估计1H22 线下增长较弱(主因疫情影响),线上维持高增长姿态。据魔镜数据,厨房小家电行业线上渠道1Q22、2Q22 销售额同比增速分别为-8%、-1%,同期苏泊尔线上销售额分别同比+18%、+19%,增速显著快于行业,主因:1)直营销售占比快速提升,线上渠道改革红利持续释放;2) 产品销售结构持续优化,生意参谋数据显示,苏泊尔淘系渠道1H22 空气炸锅/ 净水器/电饭煲销售额分别同比+29%/+14%/+4%;3)抖音渠道拓展成效显著, 生意参谋数据显示,1H22 苏泊尔厨房电器抖音平台GMV 为4.1 亿元,同比增长636%。 毛利率持续改善,估计22H2 净利率维持良好的向上弹性。剔除会计准则调整影响,1H22 公司毛利率YoY +3.0pcts,指标改善系线上直营转型+销售结构优化。同口径相比,1H22 公司销售费用率同比提升2.2 个百分点,主因平台促销费用+ 广告费用投放力度加大;公司对内部各项费用严格管控,1H22 管理费用率+财务费用率同比下滑0.4 个百分点。1H22 公司归母净利率9.0%(YoY +0.7pcts), 其中1Q22/2Q22 分别同比-0.2pcts/+1.6pcts。展望下半年盈利能力,由于基数较低+上游成本下行,公司归母净利率将维持良好的向上弹性,同时推测子公司在年底因复评高新技术企业而重享税率优惠,将支持净利率进一步改善。 盈利预测、估值与评级:受海外需求疲弱影响,2Q22 公司外销增速阶段性承压, 但受益于国内电商渠道变革持续优化收入端和成本端,1H22 公司整体净利润保持可观增长。估计欧美需求收缩仍将持续一段时间,下调公司2022-2024 年净利润预测为21.6、24.1、26.8 亿元,相较前次预测分别下调7%、8%、8%,当前股价对应PE 分别为20、18、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期。
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-25 48.33 -- -- 48.39 0.12%
48.61 0.58% -- 详细
2022Q2外销短期承压,业绩平稳增长,长期成长性仍存,维持“买入”评级 2022H1公司实现营收103.24亿元(-1.05%),归母净利润9.33亿元(+7.77%),扣非归母净利润9.09亿元(+5.72%)。其中2022Q2实现营收47.12亿元(-11.05%),归母净利润3.95亿元(+9.39%),扣非归母净利润3.82亿元(-2.45%),海外市场需求疲弱致公司外销承压,我们下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润22.09/25.64/29.61亿元(2022-2024原值为23.57/ 26.96/ 30.74亿元),对应EPS为2.73/3.17/3.66元,当前股价对应PE为17.8/15.3/13.3倍。考虑到内销扩品类/渠道下成长性仍存,直营化改革有望支撑盈利提升,维持“买入”评级。 618大促带动内销平稳增长,受欧美需求疲弱影响2022Q2外销承压明显 根据SEB半年度业绩报告,预计公司2022Q2内销实现低单位数增长,主要系4-5月份疫情影响下整体销售承压明显。根据公司618战报,618期间全网销售额同比+13.25%,预计厨房小家电、大家电为主要驱动力。内销渠道多元化、扩品类成效明显。奥维云网数据显示,2022H1公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%、+11%、+15%、+20%,多品类发展稳健。其次,预计公司2022Q2抖音渠道GMV 2.5亿元左右,新兴渠道快速增长。外销方面,2022Q2 SEB集团EMEA区域营收同比-13.4%,北美区域营收同比-3.8%,高基数下大客户欧美市场承压明显,我们预计公司2022Q2外销中高单位数下滑。 外销调价落地叠加内销直营化改革,2022Q2公司毛利率修复明显 2022Q2公司净利率8.4%(+1.6pct),业绩同比改善主要系内销渠道直营化改革、外销与SEB大客户重新定价以及销售结构优化带动毛利率提升,同口径下2022H1公司毛利率同比提升2.95pct。展望后续,随着SEB欧美区域营收度过高基数效应以及去库存压力缓解,且受益SEB稳定的外销订单,我们预计2022年下半年公司外销增长压力有望缓解。内销方面,随着线下客流逐渐恢复以及公司线上渠道直营化改革推进,继续看好内销平稳增长以及渠道转型带动盈利提升。 风险提示:海外需求持续疲弱;SEB订单转移海外;原材料价格上涨等。
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-22 52.67 61.08 34.30% 48.39 -8.13%
48.61 -7.71% -- 详细
事件: 苏泊尔公布 2022年半年度业绩快报。 预计 2022H1实现收入 103.2亿元, YoY-1.1%;实现业绩 9.3亿元, YoY+7.8%;实现扣非业绩 9.1亿元,YoY+5.7%。经折算,预计 2022Q2实现收入 47.1亿元, YoY-11.0%;实现业绩 3.9亿元, YoY+9.4%,实现扣非业绩 3.8亿元, YoY-2.4%。 我们认为, 受国内疫情反复和海外需求放缓影响, Q2收入有所下降;但公司渠道转型和销售结构优化成效持续体现, Q2盈利能力明显改善。 Q2单季度收入同比下降: 1) 内销方面,受 4-5月国内疫情和消费需求下降影响, Q2苏泊尔内销收入同比小幅增长。但公司线上渠道转型效果持续体现,且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力,我们推测 Q2公司线上收入保持较快增速。据公司战报数据,今年公司 618全网销售额 13.8亿元,YoY+13.25% 。 据 魔 镜 数 据 , Q2苏 泊 尔 淘 系 平 台 、 京 东 销 售 额YoY+2.7%/+36.9%。另外,公司兴趣电商运营效果较好,抖音平台收入快速增长。据飞瓜数据, Q2苏泊尔抖音销售额超过 2.8亿元。 2)外销方面,欧美需求放缓,主要客户积极管理控制当地渠道存货水平,我们推测 Q2苏泊尔外销收入同比双位数下降。 展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加下半年线下渠道复苏,公司收入增速有望回升。 Q2单季度盈利能力明显改善: Q2苏泊尔净利率 8.4%,同比提升 1.6pct。 我们推断,公司盈利能力持续改善,主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造。 且 Q2原材料价格下行, 公司外销关联交易重新定价后, 盈利剪刀差逐步体现, 2022H1苏泊尔同口径毛利率同比提升 2.95pct。 后续,随着渠道转型及销售结构优化效果持续体现,公司盈利能力有望稳步提升。 投资建议: 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。 长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.78/3.10/3.60元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价61.08元,相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示: 原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-22 52.67 -- -- 48.39 -8.13%
48.61 -7.71% -- 详细
公司披露2022H1快报:22H1:收入103亿(-),归母9.3亿(+8%),扣非9.1亿(+6%)。22Q2:收入47亿(-),归母4.0亿(+9%),扣非3.8亿(-2%)。 收入微负主因Q2外销下行。收入:内销稳健,外销受损内销:预计Q2微增+1%水平。其中线上618期间+13%,考虑4、5月疫情预计线上Q2+5%-10,线下疫情受损预计有所下滑。外销:预计Q2下滑约-30%水平。公司关联出口方SEB核心收入地区为欧洲(SEB欧洲占比中国以外总收入的),预计短期通胀压力体现明显。此外预计Q2大幅下滑有SEB短期去库存影响,真实零售应略优于该表现,库存稳定后H2可能环比相对修复。盈利:修复逻辑持续兑现毛利率:H1持续优化+3pct。期内行业均价修复持续兑现带动毛利率回暖,据奥维22H1厨小行业线上均价+11.5%。费用率:H1销售费用率+2pct,管理、财务费用率-0.41pct。抖音等渠道加大投入或影响部分费率,但总体仍相对稳定。净利率:H1+0.8pct,Q2+1.2pct。盈利持续修复。H2展望:内销修复确定,海外仍为变量内销:行业进入明确出清后修复期,格局优化,均价回暖。下半年更有大宗成本优化。预计收入稳健,利润稳步修复。外销:海外欧洲景气受损,Q2去库存下或为最差时间点。但宏观环境下,完成原定的关联交易目标10%仍有较大不确定性。投资建议:维持买入评级因外销受通胀影响,调整盈利预测,预计22-23年归母净利润22.2、25.0(前值22.3、25.6亿元),YOY+14%、+13,对应PE19、17x。后续仍主看利润修复,维持买入。风险提示:外销增长降速、新品类拓展不及预期,原有品类增长放缓
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-22 52.67 -- -- 48.39 -8.13%
48.61 -7.71% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩快报。公司预计22H1实现总营收103.2亿元,同比下滑1.05%;归母净利润9.3亿元,同比增长7.77%。其中,22Q2单季预计实现总营收47.1亿元,同比下滑11.05%,归母净利润3.9亿元,同比增长9.39%。 内销平稳,外销承压。内销来看,预计Q2低个位数增长。线上:受益于渠道改革红利持续释放、产品销售结构优化以及厨房小电格局优化,苏泊尔618期间实现销额13.8亿元,同比增长13.25%。线下:我们判断4-5月国内疫情反复对线下经营造成较大扰动,预计传统品类有所下滑,但线上新零售渠道(京东O2O等)预计一定程度回补线下下滑。综合来看,我们判断Q2内销微增长。外销来看,预计Q2下滑较多,我们测算降幅约30%。一方面,俄乌战争及海外高通胀致外销需求承压。母公司SEB销售地区以欧美为主,2021年欧洲、美国区域销售占比52.4%/14.6%,受宏观因素影响较大。另一方面,我们判断海外渠道库存水平较高,短期压制品牌方意愿。我们预计下半年外销或仍具不确定性。 战略性增加营销投入,单季盈利能力同口径仍提升。毛利率:分区域看,内外销毛利率同比均提升。同口径下,2022H1公司毛利率同比提升2.95pct。毛销差口径来看,公司22H1毛销差同比提升0.77cpt,其中Q1、Q2毛销差分别同比提升0.87pct/0.68%。费用率:2022H1公司加大终端促销费用等营销投入,销售费率同比提升2.18pct。同时,公司成本把控能力较强,管理费率、财务费率同比下降0.41pct。净利率:综合来看,我们判断公司净利率同比仍提升。 Q3有望迎来原材料红利,公司长期价值依旧。短期来看,原材料价格自6月初开始同比回落,我们预计Q3公司将迎来原材料红利,成本端压力预计明显改善。同时,考虑到公司全年口径所得税率平稳,料后续季度净利润能够展现更大韧性。长期来看,公司渠道改革持续推进、需求洞察转变、营销高效转型下,公司收入端成长性无忧。竞争格局方面,预计未来CR3格局仍较为稳固,公司优势明显;拓品方面,公司长期大牌低价拓品能力依旧。 盈利预测与投资建议。公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价权,内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段,新兴品类持续贡献增量,同时渠道高效有望带来利润率持续提升。我们预计公司2022-24年归母净利22.68/26.18/30.14亿元,同增16.7%/15.4%/15.1%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行、竞争格局恶化、推新不及预期、外销不及预期
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-05 54.13 -- -- 58.87 8.76%
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事件:苏泊尔公布2022年一季报:1Q22实现营收56.12亿元,YoY+9.3%,较19年同期(新冠疫情前水平)变化+2.5%;归母净利润5.4亿元,YoY+6.6%,较19年同期变化+4.5%,公司利润增长慢于收入主要系原材料涨价以及高新技术企业所得税优惠到期等因素所致。 点评:21Q22出口收入增长稳定,国内电商改革成效显著。分区域看,1Q22公司外销收入稳定,2022年公司与SEB集团的预计关联销售金额为75.5亿元(同比+10%),潜在增速放缓主因俄乌战争影响+后疫情时代海外需求及供应链逐步正常化。国内方面,1Q22公司内销稳健增长主要归功于线上转型战略落地、线上产品销售结构优化:1)公司建设电商“一盘货”实现自营和经销商货物统仓统配提升渠道效率,推进京东天猫DTC官方旗舰店直营,入驻抖音、快手等新平台开拓新增长点;2)产品结构优化方面,公司持续推进“以消费者为中心”的新品发展战略,借助大数据深度挖掘用户需求。公司线上增长持续强劲,生意参谋数据显示,22Q1苏泊尔厨电电器GMV同比+12%,其中主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比+11%/-11%/+11%/+177%,同期生活电器GMV同比+64%,其中吸尘器/除螨仪销售额同比+23%/+119%。 产品结构优化对冲原材料价格上涨,所得税优惠到期致净利率承压。1Q22公司毛利率25.36%,YoY-1.1pcts,推测同口径下略有提升(运输费用计入营业成本)。 为应对原材料价格上涨,公司持续践行推新卖贵战略,提升高附加值、高毛利产品销售占比,此外电器和炊具官方旗舰店纳入自营也推升毛利率,2022年随原材料重新协议定价,外销毛利率有望确定性提升。1Q22销售费用率YoY-2.0pcts;所得税费用较上年同期增长35%,主要系所得税综合税率上升所致;1Q22公司净利率9.6%(YoY-0.2pcts),除毛利率下滑带来的影响外,公司此前采取的15%高新企业所得税率到期也是净利率下滑的主因之一,预计子公司复评高新技术企业将在22Q4落地。资产负债表方面,1Q22末公司自有现金52亿元,占总资产比达38%,无有息负债,预计未来两年资本开支有限,经营安全垫充分;应收款项同比增加3%,其中应收票据同比减少81%,应收账款同比+13%;存货同比上升25%。1Q22应付款项同比增加19%,其中应付票据和应付账款YoY+102%/+5%,应付票据增加主要系子公司签发银行承兑汇票支付供应商货款增加所致;1Q22暂无预收款项;合同负债同比增加42%。现金流方面,1Q22公司经营性净现金3.65亿元(YoY-37%),主因经营活动现金流出中的购买商品及支付其他与经营活动有关的现金增加。 盈利预测、估值与评级:1Q22公司内外销实现稳定增长,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并积极开展电商渠道变革。维持公司2022-2024年净利润预测为23.2、26.2、29.1亿元,当前股价对应PE分别为19、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-02 50.68 59.03 29.79% 58.87 16.16%
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事件: 苏泊尔公布 2022年一季报。公司 2022Q1年实现收入 56.1亿元,YoY+9.3%;实现业绩 5.4亿元, YoY+6.6%;实现扣非业绩 5.3亿元, YoY+12.5%。 我们认为,公司渠道转型效果持续体现, Q1内销收入快速增长,单季经营表现稳健。 渠道变革成效持续体现, Q1内销收入快速增长: Q1国内疫情反复影响消费景气度,且部分地区物流配送受阻, 厨房小家电行业规模下滑,但是 Q1苏泊尔收入同比增长约 12%, 实现逆势增长。我们认为主要因为,公司线上渠道转型效果持续体现,且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外,公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。 据生意参谋数据, Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额 YoY+11.6%,明显好于行业增速(-1.2%)。 展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加线下渠道复苏,公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于 SEB 订单转移: 欧美市场小家电需求较为稳定, SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。 根据公司关联交易推算, Q1苏泊尔外销收入同比增长约 2%。受益于 SEB 订单持续转移, 公司外销收入有望保持稳定增长。 Q1盈利能力持续改善: Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct, 主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造,且公司外销关联交易重新定价,有效应对了原材料成本压力。 Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct,其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct,整体费用控制较好。但受所得税率上升影响, Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下, Q1公司净利率 9.6%,同比-0.2pct。 Q1经营性现金流净额同比下降: 苏泊尔 Q1经营性现金流净流入 3.6亿元,YoY-36.8%。 公司经营性现金流状况下降,我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加, Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4.0%。可供佐证的是, Q1末,公司存货余额 YoY+24.8%。公司合同负债余额 YoY+41.8%, 显示下游经销商对后续需求预期积极。 投资建议: 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS分别为 2.78/3.19/3.72元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 61.07元,相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示: 原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-02 50.68 -- -- 58.87 16.16%
58.87 16.16%
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事件:公司发布 2022年一季报,2022Q1实现营业收入 56.12亿元,同比+9.25%;归母净利润 5.38亿元,同比+6.61%;扣非后归母净利润 5.27亿元,同比+12.54%。 点评: Q1收入稳定增长,渠道改革有序推进。Q1公司收入实现稳定增长,线上市占率持续提升,重点产品电饭煲/电磁炉/电压力锅零售额市占率分别提升 2.87pct/4.83pct/0.18pct 至 31.19%/26.14%/36.75%,新兴品类空气炸锅零售额市占率提升 2.63pct 至 16.52%,公司新老品类共同发力,烹饪电器及炊具类产品实现较好增长。海外业务方面,年初公司公告预计2022年与 SEB 交易关联金额达 76.54亿元,同比+10.07%,年内海外业务预计保持良好增长。渠道方面,公司继续推进炊具类产品线上直营转型,预计直营占比提升及推新卖贵策略实施下,公司业绩有望持续改善。 Q1毛利率环比改善,净利率同比小幅下滑。Q1单季公司毛利率为25.36%,同比-1.13pct,环比+9.94pct,大宗原材料价格上涨使公司毛利率小幅下滑,但环比改善明显。Q1单季销售费用率同比-2.0pct 至 9.52%,销售费用受疫情扰动有所下滑;管理费用率同比+0.15pct 至 1.66%;研发费用率同比-0.04pct 至 1.60%,综合影响下,Q1单季公司净利率同比-0.19pct 至 9.62%,公司盈利能力基本保持稳定。我们认为随着疫情影响逐渐消退,净利率仍有望持续改善。 Q1经营现金流下滑,运营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额3.65亿元,同比-36.75%,主要系公司进行战略性储备,购买原材料支付的金额增加;经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比增加 2.91天至 40.76天;应付账款周转天数为 70.90天,与去年同期持平; 存货周转天数同比增加 7.66天至 61.28天,主要系公司原材料储备增加所致,我们认为后续伴随原材料价格回落,公司运营效率有望得到优化。 投资建议:国内小家电领军企业,内外销稳健增长,品牌力不断提升,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.64/26.65/30.51亿元,对应当前市值 PE 分别为18/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-02 50.68 -- -- 58.87 16.16%
58.87 16.16%
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事件:公司2022年Q1全年实现营业收入56.12亿元,同比+9.25%,归母净利润5.38亿元,同比+6.61%。 内销增长较好,线上增长显著分业务看,公司22Q1内销增速良好。根据生意参谋数据,公司22Q1销售同比+16%,其中厨房小家电销售同比+12%,电饭煲、破壁机、空气炸锅等品类销售情况较好,同比分别增长11%/+11%/+177%;生活电器品类同比+64%,其中吸尘器、除螨仪、挂烫机等品类销售情况良好,同比分别增长23%/119%/20%。由于3月疫情的原因,部分地区销售和物流有所影响,线下增速有所放缓。根据生意参谋数据计算得公司Q1内销增速约为增长10%+。外销方面,根据公司与seb 披露的关联交易公告,Q1关联交易同比+1.6%。 毛销差有所改善,积极扩张新兴渠道公司2022年Q1毛利率为25.36%,同比-1.13pct,净利率为9.62%,同比-0.19pct。从毛销差看,公司Q1毛销差同比+0.86pct,环比+1.2pct,我们认为公司通过提升自营比例的方式缓解原材料价格上涨对公司带来的负面影响,毛销差有所改善。公司所得税费用较上年增长35.34%,主要由于本期所得税综合税率上升所致。 公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.52%、1.66%、1.6%、-0.09%,同比-2、+0.15、-0.04、-0.01pct。公司销售费用率同比显著下降,公司线上的渠道改革提高了线上渠道能力与精准数字化营销能力。同时公司也在积极拓展抖音等新兴渠道的销售规模。根据蝉妈妈数据显示,22Q1苏泊尔抖音渠道销额环比21Q4的销额同比+11%。销售情况好于大促期间的水平。 公司经营平稳,现金流短期波动资产负债表方面,公司2022Q1货币资金+交易性金融资产为32.47亿元,同比91.58%,存货为26.07亿元,同比+24.76%,应收票据和账款合计为24.12亿元,同比+3.43%。交易性金融资产较期初增长66.92%,主要由于与利率挂钩的浮动收益理财产品投资增加所致。周转方面,公司2022年Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为61.28、40.76和70.9天,同比+7.66、+2.91和-0.01天。现金流方面,公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为3.65亿元,同比-36.75%,其中购买商品、接受劳务支付的现金32.81亿元,同比+4%。 投资建议21年公司在渠道多元化和产品推新上发力,内销自有品牌逐步恢复增长。 外销方面与SEB 的关联交易代工订单稳步增长。我们认为随着公司内销提价,外销与母公司SEB 重新议定价格,以及原材料价格环比逐渐消化,利润端将得到改善。根据公司一季报的情况,我们暂不改变盈利预测,预计22-24年净利润为22.7、25.7、28.7亿元,对应动态估值分别为18.5x、16.4x、14.6x,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等。
苏泊尔 家用电器行业 2022-04-29 51.95 -- -- 58.87 13.32%
58.87 13.32%
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公司披露2022一季报:收入56亿(YOY+9%),归母5.4亿(YOY+6.6%),扣非5.3亿(YOY+13%)。 收入、利润均符合我们前瞻预期。 收入:内销稳健,外销略放缓内销:预计内销收入约42亿元,同比增速略超10%。 外销:预计正个位数增长。据公司公告,Q1关联外销出口14亿元,YOY+1.6%。 Q1内销持续维持超行业优质增长(据奥维抽样数据,厨小行业-11%),而外销表现略形成拖累。考虑公司全年外销关联指引增速为10%,后续季度外销有望维持稳健表现。 盈利:毛利率如期提升,短期存税率影响毛利率:25.36%(YOY-1.13pct,同准则口径约+2pct),上行预计主要来自公司外销毛利率往18%水平修复。 净利率:9.62%(YOY-0.19pct)。影响来自:①毛利率如期提升约2pct,②销售费用率提升约1pct;③所得税费用提升影响约1pct。Q1公司暂未续高新技术认定,若今年年内重新取得认定,有望对今年额外所得税费用实现追溯冲回。 投资建议:维持买入评级从Q1表现可见:公司收入稳健,盈利修复逻辑持续兑现。 收入端:内销表现苏泊尔持续领军。参考已披露厨小公司季报,苏泊尔+10+%≥北鼎+11%>小熊+8%>新宝+3%。看好公司内销维持稳健增长。外销关联指引全年10%增长,维持稳定预期。 盈利端:毛利率如期回升,盈利筑底。所得税率对Q1利润表现带来短期压制,但后续仍有望冲回,盈利修复持续兑现。 考虑当前疫情等影响,略微调整盈利预测,预计22-23年归母净利润22.3、25.6(前值23.1、26.7亿元),YOY+15%、+15%,对应PE19、16x。维持买入评级。 风险提示:外销增长降速、新品类拓展不及预期,原有品类增长放缓,公司高新企业认定不能延续导致税率持续提升
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名