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苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 98.05 32.72% 85.50 2.51%
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2020H1收入/归母净利同比-16.76%/-20.48%,维持“买入”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%,归母净利6.66亿元,同比-20.48%,其中,2020Q2营收同比+5.59%,归母净利同比+11.32%。可比口径下公司Q2收入恢复同比双位数增长,一方面,公司在传统线下零售渠道具备较强品牌影响力,维持份额优势,另一方面,疫情下线上营销力度明显提升,带动电商收入增长,最后,出口业务受益于工厂复工及海外订单向国内转移,表现好于内销。我们预计公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元,维持“买入”评级。 2020H1公司收入同比下滑,维持线下份额优势 采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,还原口径下,2020H1公司收入同比-12.05%,Q2收入同比+10.83%。分产品收入未披露还原口径下收入,按照新口径,2020H1炊具收入21.36亿元,同比-30.43%,电器收入60.01亿元,同比-10.62%。国内市场保持份额优势,中怡康的数据显示,2020H1公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、搅拌机、榨汁机、煎烤机、电炖锅等9大主要品类合计的线下市场份额同比提升1.6pct。 收入抵减及疫情影响下,2020H1整体毛利率同比-5.63pct 受到新准则及疫情影响,2020H1公司主营毛利率同比-5.63pct,降为25.22%(还原口径下,毛利率同比下滑1.62pct)。新口径下分产品来看,2020H1炊具毛利率同比-4.98pct,降为29.90%,电器毛利率同比-5.46pct,降为23.55%,抵减主要影响内销收入,导致内销毛利率同比-6.91pct。 新收入准则同步影响销售费用率,2020H1期间费用率大幅下降 2020H1新收入准则影响下,公司整体期间费用率同比-3.23pct。其中,广告、促销等费用受调整影响,2020H1销售费用率为11.89%,同比-3.93pct。管理费用率为1.82%,同比+0.16pct。研发小幅增长,研发费用率为2.26%,同比+0.40pct。利息收入下降,财务费用率为-0.25%,同比+0.15pct。新收入准则同时影响收入及费用科目,正负抵消后,对于公司净利润率水平影响较小,2020H1公司净利润率为8.14%,同比-0.38pct。 小家电龙头归来,维持“买入”评级 我们维持2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元的预测。截至2020年8月27日,公司过去三年(2017.08-2020.08)PE估值中枢为33x,考虑到国内疫情影响已大幅减弱,线下消费流量逐步恢复,线上消费维持较高增长,公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势,Q2收入恢复双位数增长;准则调整虽影响报表毛利率,但销售费用率相应下降,实际盈利能力受影响较小,后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2020年37x PE,对应目标价格98.05元(前值95.40~98.05元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
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公司产品覆盖面广,市场份额居前列。上半年,公司小家电业务9大品类合计市场份额位居第二,市场地位稳固。1)电饭煲做为传统中式小家电,线上竞争激烈,TOP3市场份额约68%,低于线下份额(90.2%),线上市场份额主要集中在399元以下价格段,线下市场分布较均匀,从200-3999均有涉及。公司电饭煲市场份额居第二位,线上份额26.3%,与去年同期基本持平,线下份额33.3%,同比小幅下滑约1pct。2)电压力锅线下、线上市场均呈现出高集中度,TOP3份额分别为93%和96.6%,其中苏泊尔的线上零售额份额为34.6%,同比下降2.5pct,线下份额37.6%,略有上升。在出口业务上,由于受到国际疫情的持续影响,上半年公司的出口业务受到一定拖累;但是随着工厂的完全复工和SEB 业务订单的持续转移,整体出口业务逐渐向好。 公司毛利率下降,净利率保持稳定。上半年,公司炊具业务实现收入21.36亿元,同比下降30.43%;电器业务实现收入60亿元,同比下降10.62%。公司主营业务毛利率25.22%,较上年同期下降5.63pct,主要是受新冠肺炎疫情的影响,公司加大了线上营销力度,线上毛利率偏低,以及国内销售占公司收入比重下滑所致。三费方面,销售费用9.74亿元,同比下降37.4%,系公司受疫情影响促销活动减少;管理费用1.49亿元,同比减少8.86%;研发费用1.85亿元,同比微增0.96%,继续保持正向增长。销售净利率8.12%,较去年同期略下降0.39pct,虽然毛利率发生较大下滑,但净利率仍然维保持稳定水平。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS 为2.36\2.5\2.76,PE 为34.67\32.4\29.6,维持“增持”评级。 存在风险 海外疫情导致市场需求放缓,国内线上渠道表现不佳、原材料价格波动剧烈。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
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事件:公司2020年上半年实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%,若不包括销售抵减,营业收入同比-12.05%,归母净利润6.66亿元,同比-20.48%。其中,Q2营业总收入46.06亿元,同比+5.59%,若不包括销售抵减,营业收入同比+10.83%,归母净利润3.60亿元,同比+11.32%。 线上主要品类销额增速良好,销售抵减影响营收增速 公司20H1营收同比下降除了Q1受新冠肺炎疫情的影响外,还受到执行新收入准则下销售抵减的影响。如果将“本报告期”的营业总收入按“上年同期”的口径进行重算,则营业总收入同比下降12.05%。分品类看,炊具实现收入21.36亿元,同比-30.43%,电器实现收入60.01亿元人民币,同比-10.62%。分地区看,内销收入61.61亿元,同比-19.48%,外销收入20.26亿元,同比-7.21%。Q1由于公司武汉炊具生产工厂关闭使炊具类产品上半年整体营收降幅较大。电器类产品营收同比下降主要是由于公司线下营收占比较高,线下销售在缓慢恢复使上半年电器类销额仍为负增长。同时海外疫情对公司的外销收入也有一定的影响。随着国内疫情好转,Q2公司销售情况逐步好转。 线上销售增加影响毛利率,所得税变化短期影响净利率 2020年H1公司毛利率为25.12%,同比-5.66pct,净利率为8.12%,同比-0.39pct;其中2020Q2毛利率为26.01%,同比-4.14pct,净利率为7.77%,同比+0.38pct。公司20H1线上渠道销售力度加强,我们认为由于线上多为经销商渠道,与线下渠道相比毛利率略低,若不包括销售抵减,毛利率同比-1.62%。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为11.89%、1.82%、2.26%、-0.25%,同比-3.93、+0.16、+0.4、+0.15pct;20H1公司销售抵减4.63亿元,若将销售费用中包括抵减的部分,则20H1销售费用率为17.5%,同比+1.7pct。 疫情影响销售水平,短期现金流减少 公司2020年H1期末现金+其他流动资产为30.22亿元,同比+11.25%,存货为19.86亿元,同比-1.09%,主要是公司合理控制库存水平所致。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司Q2复工复产情况良好,线上销额同比提升;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。根据公司20H1中报的情况,我们适当下调了毛利率水平,预计20-22年净利润为20.1亿元、24.6亿元、26.6亿元(20-22年前值为20.8亿元、25.6亿元、27.1亿元),当前股价对应20-22年动态估值为33.5x、27.3x、25.2x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,新品销售不及预期,原材料涨价风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
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投资建议:增持评级 虽然短期受疫情影响较大,但公司产品、品牌和渠道优势显著,Q2发力电商后也取得较好表现,彰显经营活力。未来随着产品创新、品类扩张,加之公司背靠SEB 拥有丰富品牌资产,长期稳健增长值得期待。 预计20-22年净利润同比+4%、12%、12%,对应PE 为34x、30x,27x,维持“增持”评级。 风险提示新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情反复。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
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事件:苏泊尔发布2020年中报,2020H1实现收入81.9亿元,同比-16.8%,利润总额8.04亿元,同比-26.7%,归母净利润6.66亿元,同比-20.5%,其中20Q2实现收入46.1亿元,同比+5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),归母净利润3.6亿元,同比+11.3%,扣非归母净利3.0亿元,同比-6.3%。点评:公司20Q2单季收入恢复同比两位数增长(不考虑销售抵减),略好于市场预期,营业利润率尚未完全恢复,因所得税率同比下降,单季净利率小幅提升,盈利能力基本符合预期。 20Q2收入增速回升较快,内外销增速均显著回升20Q1收入增速在疫情影响下同比下滑35%,20Q2收入增速快速恢复至5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),收入恢复情况好于市场预期。 分区域看,20H1内销收入同比-19%,外销收入同比-7%,其中20Q2外销和内销收入都恢复正增长。 公司20Q2内销增速转正,尤其线上渠道增速大幅回升。根据淘数据监测,2020年4-5月苏泊尔线上零售额同比增速恢复至34%,6月进一步提速至50%左右同比增长,估计线上收入同比增速回升至40-50%,线下收入同比降幅收窄至30%以内。 2020H1公司实现关联交易出口收入,SEB 集团海外销售受疫情影响的幅度小于之前预计,加上欧洲产能受限,订单向中国转移,20Q2公司出口收入估计已恢复小幅增长。 分产品线看,20H1公司炊具和电器收入分别同比-30.4%、-10.6%,炊具由于线下渠道占比较高,且武汉工厂产能受影响较大,降幅较电器更大。真实盈利能力略有下降,经营现金流承压因为销售抵减政策(销售抵减性质的应付客户费用直接抵减收入,不再计入费用)影响,20H1公司毛利率、销售费用率分别同比-5.7pct、-3.9pct,综合来看,毛销差(毛利率-销售费用率)同比下降1.7pct。 分区域看,20H1内销业务毛利率下降较多,同比-6.91%,外销业务毛利率基本持平。内销业务毛利率下降较多主要是因为销售抵减政策影响,除此之外有两方面负面因素:1)毛利率较低的线上渠道占比快速上升;2)4月中旬后部分产能才陆续恢复,外协导致盈利能力下降。 分产品看,20H1炊具和电器业务毛利率分别同比-4.98pct 和-5.46pct,电器业务因竞争更激烈和线上占比提升较快,毛利率下滑幅度略大于炊具。 由于销售规模下滑,20H1管理/研发费用率有所上升,分别同比+0.2pct、+0.4pct,因控股子公司经过高新认证后所得税率下降,使得净利率仅同比-0.4pct 至8.1%。 2020H1公司经营现金流为净流出7760万,其中2020Q2经营性现金流净额为-1.81亿元,从资产负债表来看,应收项目同比增加3.4亿元,预计主要原因是:1)对供应商增加现金支付比例;2)适当增加对经销商的授信额度以支持线下经销商;3)SEB 集团应收账款同比增加较多。 收入和盈利能力的恢复将持续,全年有望同比持平20Q2公司收入和盈利能力恢复较好,一方面,源于公司自身产能从4月后逐步恢复正常,缺货现象得到解决,另一方面,厨房小家电/炊具线上销售景气度较高,公司增加线上营销资源投入,并且成立独立部门开发跟进新兴细分品类,线上渠道的恢复效果立竿见影。 展望20H2,公司收入增速和盈利能力有望进一步恢复,考虑到在家做饭需求增加导致厨房小家电/炊具行业高景气度将延续,预计公司下半年收入和利润增速将恢复至10%以上(考虑销售抵减后),有望带动全年收入和利润恢复到同比持平左右。 苏泊尔能把握产品细分和品牌分层后的新机遇吗?渠道和营销端的变化赋予更细分的新品类和新品牌快速增长的机会,这些“新”是相对苏泊尔的“老”而言的,苏泊尔能否把握这些新机遇?苏泊尔已经逐渐意识到新品类的增量机遇不容错过,并且通过独立团队跟进,凭借其强大的供应链和制造能力,苏泊尔很快就能做出又便宜又好的多功能锅、绞肉机乃至三明治机等等新产品,并且依靠品牌认知和流量优势快速放量,较好地把握性价比定位的新品需求。 随着新品类的丰富和需求的分层,要想更好地把握增量机遇,产品和品牌的矩阵化经营是苏泊尔未来增长的主要路径,但也从组织架构、运营能力等方面对苏泊尔提出了新的挑战。 盈利预测、估值与评级20H1公司规模、盈利能力和营运质量受疫情影响相对较大,但20Q2公司收入和盈利能力恢复尚可,全年收入和利润有望恢复到同比小个位数增长。维持20~22年EPS 预测为2.38/2.63/3.05元,对应PE 34/31/27倍,凭借强大的制造积累和品牌矩阵,公司仍是确定受益于小家电行业规模增长的标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:线下需求恢复不及预期,SEB 集团海外销售疲软。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
85.50 2.51% -- 详细
事件:苏泊尔公布2020年中报。公司2020H1实现收入81.9亿元,YoY-16.8%;实现业绩6.7亿元,YoY-20.5%。折算公司2020Q2单季度实现收入46.1亿元,YoY+5.6%;实现业绩3.6亿元,YoY+11.3%。Q2公司产能恢复叠加线上销售快速增长,单季经营状况有所改善。 线上渠道发力,QQ22单季收入显著改善:苏泊尔Q2单季收入YoY+5.6%,剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响,同比增速为10.8%,单季收入明显改善。 我们认为原因为:1)主要是由于公司加强线上营销力度,叠加小家电行业景气度较高,Q2公司线上渠道收入实现快速增长。据奥维罗盘数据,Q2公司线上销量和均价YoY+26.5%/+6.6%。2)4月后公司产能逐步恢复,缺货问题得到解决。3)海外疫情影响当地工厂复产,SEB海外订单转移至中国,我们判断Q2公司出口收入小幅增长。展望2020H2的公司整体收入表现,我们判断,消费者有望延续居家餐饮的习惯,利好厨房小电品类销售,渠道经营预期也将更为积极。可供参考的是,根据公告,2020年6月底,公司合同负债为6.2亿元,上年同期为2.1亿元。 低毛利业务占比提升,QQ22单季毛利率下降:苏泊尔Q2毛利率同比-4.1pct至26.0%,剔除销售抵减影响,我们估算Q2毛利率同比小幅下降。公司盈利能力有所下降,我们认为其成因为公司线上销售主要采用毛利率较低的经销模式,而Q2公司线上渠道占比提升影响整体盈利能力。 Q2单季经营性现金流小幅净流出:Q2公司经营性现金流净流出1.8亿元,去年同期为净流入0.9亿元。苏泊尔Q2单季现金流状况有所下降,我们判断主要是因为终端需求下降导致渠道回款周期边长,公司Q2销售商品收到现金减少,同比-3.0亿元。后续需关注需求逐步恢复对渠道回款能力的提振效果。 投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.30/2.68元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险
苏泊尔 家用电器行业 2020-08-31 81.98 -- -- 85.50 4.29%
85.50 4.29% -- 详细
2020Q2环比改善显著。公司公告2020年中报,2020H1公司实现营业收入81.9亿元(YoY-16.8%),若不包括销售抵减,营业收入YoY-12.1%,归母净利6.7亿元(YoY-20.5%),毛利率25.1%(YoY-5.7pct),若不包括销售抵减,毛利率同比下降1.6pct,净利率8.1%(YoY-0.4pct)。Q2单季营业收入46.1亿元(YoY+5.6%),若不包括销售抵减,营业收入YoY+10.8%,归母净利3.6亿元(YoY+11.3%),毛利率26.0%(YoY-4.1pct),净利率7.8%(YoY+0.4pct)。2020Q2环比改善显著,主要原因:(1)产能恢复,外销业务改善;(2)小家电行业景气度高,公司内销线上渠道业务实现快速增长。毛利率有所下降,主要由于疫情导致线上业务占比提升,而线上渠道价格竞争更为激烈,导致毛利率下降。 电器表现优于炊具。分产品,炊具品类收入21.3亿元,同比下降30.4%;电器品类收入60亿元,同比下降10.6%。分地区,内销收入61.6亿元,同比下降19.5%;外销收入20.3亿元,同比下降7.21%。 2020H2有望持续改善。外销业务,海外消费者居家时间变长,厨房小家电需求良好,出口有望持续改善。内销业务,小家电行业消费升级进入加速期,行业景气度高,而公司作为炊具、厨房小家电的龙头,受益于小家电的消费升级;同时,在品类扩张、高端品牌布局方面,公司布局完善,未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。 投资建议:预计2020-22年公司归母净利分别为20.3、23.5、26.7亿元,同比分别增长5.9%、15.7%、13.3%,参考可比公司2021年平均PE估值,公司是小家电公司龙头,给予2021年34xPE,对应合理价值97.41元/人民币,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软。
苏泊尔 家用电器行业 2020-08-28 81.49 -- -- 85.50 4.92%
85.50 4.92% -- 详细
过去二十年,公司经历了炊具到厨房小家电,到厨房大家电,再到生活环境电器这三轮品类扩张,由炊具龙头走向厨房小家电龙头以及未来的“中国SEB”。 如何实现的?品类扩张?我们认为内部的产业链协同和外部的竞争格局是品类扩张能否成功的重要影响因素。公司以性价比策略进行品类拓张,当所拓领域能形成产业链协同,竞争格局又较为分散时,跨界大牌低价更容易取得成效。品类扩张的意义不仅仅在于拓品打开天花板本身,而是能够积累一定的品牌延伸性,使得苏泊尔成为综合性的小家电品牌。 为什么苏泊尔可以?我们认为小家电本身没有核心技术壁垒,进入门槛也比大家电要低很多,苏泊尔可、以做到是来自于赛道禀赋、SEB赋能和前瞻性的渠道布局构成的品牌、供应链管理和渠道护城河。 对于家用电器而言,品牌的价值在于即提供稳定可靠的产品同时保障售后,从而减少消费者搜索成本。这一点和以安全高压锅起家的苏泊尔形象是非常契合的。 SEB控股之后,苏泊尔获得了大量的OEM订单形成规模经济,促进向小家电转型。 生产工艺流程和技术得到有效提升,借鉴SEB小家电原型快速提升产品竞争力,整个产业链地位得到提升。SEB还带来了现代化的公司治理制度。 渠道建设从广度走向深度再走向高效,具有战略前瞻性。 如何看待苏泊尔未来的空间?外销背靠SEB,作为产能中心以非常低的成本享受非中国市场的内生增长和SEB外延并购。内销形成品牌矩阵,继续受益消费升级,同时凭借良好的供应链协同和渠道布局搭便网红新品便车,进行品类拓张。形成综合性的小家电品牌认知之后,布局更多品类游刃有余,有望变身赛博中国。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为21.25、25.43、30.60亿元,对应EPS分别为2.59、3.10、3.73元,PE值分别为32倍、27倍、22倍。上调评级为“强烈推荐”。 风险提示:渠道下沉不及预期、品牌年轻化不及预期、SEB订单转移不及预期、新品推出不及预期、项目投产不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2020-07-24 79.94 93.04 25.93% 88.80 11.08%
88.80 11.08%
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事件: 苏泊尔发布半年度业绩快报,2020H1公司实现营收81.9亿/-16.8%,归母净利润6.7亿/-20.5%。2020Q2单季公司实现营收46.1亿/+5.6%,归母净利润3.6亿/+11.3%。若不计及新会计准则下销售抵减的影响,2020H1/Q2营收分别为86.5/48.4亿,同比-12.1%/+10.8%。 点评: Q2恢复超预期,内外销齐发力。收入端:剔除新会计准则影响,2020Q2单季营收同比增长10.8%,主要系(1)内销:迎来较快增长,疫情加速小家电渗透率提升,行业景气度高;(2)外销:国外小家电需求同样旺盛,疫情使得小家电产能逐渐向中国转移,公司产能恢复较快。成本端:2020H1原材料价格指数全面下跌,处于低位,降低了公司原材料成本。毛利端:2020H1公司毛利率同比下滑1.65%(计及销售抵减,同比下滑5.66%),主要由于2020H1公司加大线上营销力度。公司提升了对货币资金的使用效率,货币资金投资回报同比增长较快,抵消了毛利率下滑对利润总额的部分影响。净利润:2020H1归母净利润6.7亿/-20.5%,净利率8.1%/-0.4pct。 产品创新+品类拓展+品牌运营,协同效应逐渐释放。产品创新:公司作为炊具和厨房小家电龙头,积极推出创新产品,X晶盾不锈钢炒锅、低糖电饭煲、双阀电压力锅深受市场好评。品类拓展:公司从去年年底布局母婴品类,上半年已有近10个细分品类产品,未来有望成为公司新的业绩增长点。品牌运营:公司已运营SEB旗下4个高端品牌,借助公司的渠道和营销,这些品牌有望在国内实现快速扩张。 投资建议:公司内销受益于小家电行业的高景气度,外销受益于SEB的订单转移。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.86/23.87/27.58亿,对应PE分别为33/28/24倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料波动风险,行业竞争加剧,海外市场拓展风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-07-24 79.94 91.60 23.98% 88.80 11.08%
88.80 11.08%
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2020Q2收入、利润环比改善显著。公司公告2020年中报业绩快报,2020H1实现收入81.9亿元,同比下降16.8%,归母净利6.7亿元,同比下降20.5%。由于疫情影响,公司加大线上促销力度,毛利率同口径下降1.65pct,导致2020H1利润下滑幅度大于收入。2020Q2单季实现收入46.1亿元,同比增长5.6%,归母净利3.6亿元,同比增长11.3%。若考虑销售抵减(会计准则导致的统计口径变化),即在相同销售收入统计口径下,2020H1、2020Q2收入同比分别为:-12.1%、+10.8%。2020Q2收入实现良好增长,主要原因:(1)产能恢复,外销业务改善;(2)小家电行业景气度高,公司内销线上渠道业务实现快速增长。l2020H2有望持续改善。外销业务,由于疫情在海外的蔓延,小家电的产能逐步向中国转移,中国小家电出口市场份额有望持续提升,小家电代工业务有望持续实现良好增长,我们认为,下半年公司的小家电出口业务将持续改善。内销业务,小家电行业消费升级进入加速期,行业景气度高,而公司作为炊具、厨房小家电的龙头,凭借其稳固的地位,强者恒强,受益于小家电的消费升级;同时,在品类扩张、高端品牌布局方面,公司布局完善,具体来看,公司的新品类热水器、母婴产品均市场反响良好,我们认为,未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。l投资建议:预计2020-22年公司归母净利分别为20.3、23.5、26.7亿元,同比分别增长5.9%、15.7%、13.3%,参考可比公司2020年平均PE估值,公司是小家电公司龙头,给予2020年37xPE,对应合理价值91.60元/人民币,维持“买入”评级。l风险提示。原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软。
苏泊尔 家用电器行业 2020-07-24 79.94 86.00 16.40% 88.80 11.08%
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事项:公司发布2020年半年度业绩快报,20H1公司预计实现营业总收入81.87亿元,同比下滑16.76%(若剔除销售抵减,收入同比下滑12.05%);实现利润总额8.04亿元,同比下滑26.66%,归母净利润6.66亿元,同比下滑20.48%。单季度来看,20Q2公司预计实现营业总收入46.06亿元,同比增长5.59%;实现利润总额4.29亿元,同比增长2.83%,归母净利润3.60亿元,同比增长11.32%,收入业绩表现基本符合我们此前预期。评论:积极把握消费新趋势,经营表现迎来如期改善。2020H1公司预计收入同比下滑16.76%,主要系:1)新冠肺炎疫情影响,公司产能受限且终端需求萎缩明显;2)2020年1月1日起执行的新收入准则下,将符合销售抵减的应付客户费用抵减收入的影响;若剔除销售抵减影响,H1收入同比下滑12.05%。随着国内疫情态势趋缓叠加公司受限产能恢复,二季度公司营收表现如期改善,收入同比增长5.59%,若剔除销售抵减则同比增长10.84%。分市场来看:内销市场:公司已陆续有序复工、复产,产能已恢复至正常水平,且公司积极顺应消费新趋势,5月推出“吃豆人”联名款产品重新焕发品牌活力,同时加码布局直播电商,推动线上渠道表现亮眼(阿里平台数据显示,20Q2苏泊尔厨房小家电零售额同比增长38%,较Q1加速明显),此外随着商超逐步开放,线下渠道收入降幅料将较前期有所收窄。外销市场:海外疫情同样催生消费者对厨房、家居类小家电需求增长,预计公司外销业务表现亦较为亮眼。公司与SEB协同效应日显,预计后续有望持续受益于SEB订单转移(2020年公司与SEB集团日常关联交易预计总额不超过47.18亿元),推动外销收入稳健发展。销售重心转至线上渠道,业务结构拖累毛利表现。20H1公司预计实现利润总额8.04亿元,同比下滑26.66%,主要系:1)业务结构拖累毛利表现。受新冠疫情影响,公司加大线上营销力度,并将销售重心转至线上渠道,推动内销市场线上业务占比有所提升(预计毛利率更低),使得H1公司毛利率同比下降5.66pct(若剔除销售抵减毛利率同比-1.65pct);2)货币资金投资回报实现同比较快增长,部分抵消毛利率下滑对利润总额的影响。此外,受益于子公司绍兴苏泊尔所得税率变动,20H1公司归母净利润同比下滑20.48%,表现优于利润总额。单季度来看,公司Q2利润总额同比增长2.83%,归母净利润表现明显优于利润总额(同比+11.32%),归母净利率7.81%,同比+0.40pct。多品类+多品牌布局渐获成效,协同优势有待逐步释放。当前公司稳步推进多品牌、多品类布局,品类方面,公司在深耕炊具及小电的同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类;品牌方面,除SUPOR外公司还运营SEB集团旗下的WMF、LAGOSTINA和KRUPS等高端品牌,逐步实现不同消费群体的全面覆盖,高端品牌或成公司重要增长引擎。未来随着与SEB集团协同效应逐步加深,关联交易订单有望持续为公司贡献收入增量,公司长期稳健发展可期。投资建议:苏泊尔深耕炊具二十载,多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现,且公司坚持创新与精品战略,日益完善渠道布局,未来长期稳健发展可期。考虑到疫情影响,我们略微调整公司20/21/22年EPS预测至2.37/2.85/3.24元(原值:2.46/2.86/3.28元),对应PE分别为34/28/25倍。参考可比公司估值,我们略调整目标价至86元(原:79元),对应21年30倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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事件: 苏泊尔发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现收入81.9亿元,同比-16.8%,利润总额8.04亿元,同比-26.7%,归母净利润6.66亿元,同比-20.5%,其中20Q2实现收入46.1亿元,同比+5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),利润总额4.3亿元,同比+2.8%,归母净利润3.6亿元,同比+11.3%。 点评: 公司20Q2单季收入恢复两位数增长(不考虑销售抵减),略好于市场预期,营业利润率尚未完全恢复,因所得税率同比下降,单季净利率小幅提升,盈利能力基本符合预期。 收入恢复略好于预期,国内线上渠道增速大幅回升 20Q1收入增速在疫情影响下同比下滑35%,20Q2收入增速快速恢复至5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),收入恢复情况好于市场预期。 内销增速更快,尤其线上渠道增速大幅回升。根据淘数据监测,2020年4-5月苏泊尔线上零售额增速恢复至34%,6月进一步提速至50%左右增长,20Q2内销线上收入增速随着产能恢复和投入增加而快速回升,线下收入降幅估计收窄至30%以内,但恢复速度相对较慢。 单季出口恢复小幅增长。2020Q2SEB集团海外销售受疫情影响的幅度小于之前预计,加上欧洲产能受限,订单向中国转移,公司出口收入恢复小幅增长。 营业利润率部分恢复,所得税率下降推升净利率 20Q2公司整体毛利率同比下降1.7pct(若包括销售抵减,毛利率同比下降5.7pct),主要因:1)毛利率较低的线上渠道占比快速上升;2)4月中旬后部分产能才陆续恢复,外协导致盈利能力下降。因货币资金的投资回报同比增长较快,估计财务费用率同比下降,公司营业利润率仅同比小幅下降0.6pct。因控股子公司经过高新认证后所得税率下降,单季净利率为7.8%,同比+0.4pct。 收入和盈利能力的恢复将持续,全年有望同比持平 20Q2公司收入和盈利能力恢复较好,一方面,源于公司自身产能从4月后逐步恢复正常,缺货现象得到解决,另一方面,厨房小家电/炊具线上销售景气度较高,公司增加线上营销资源投入,并且成立独立部门开发跟进新兴细分品类,线上渠道的恢复效果立竿见影。 展望20H2,公司收入增速和盈利能力有望进一步恢复,考虑到在家做饭需求增加导致厨房小家电/炊具行业高景气度将延续,预计公司下半年收入和利润增速将恢复至10%以上(考虑销售抵减后),有望带动全年收入和利润恢复到同比持平左右。 苏泊尔能把握产品细分和品牌分层后的新机遇吗? 渠道和营销端的变化赋予更细分的新品类和新品牌快速增长的机会,这些“新”是相对苏泊尔的“老”而言的,苏泊尔能否把握这些新机遇?苏泊尔已经逐渐意识到新品类的增量机遇不容错过,并且通过独立团队跟进,凭借其强大的供应链和制造能力,苏泊尔很快就能做出又便宜又好的多功能锅、绞肉机乃至三明治机等等新产品,并且依靠品牌认知和流量优势快速放量,较好地把握性价比定位的新品需求。 随着新品类的丰富和需求的分层,要想更好地把握增量机遇,产品和品牌的矩阵化经营是苏泊尔未来增长的主要路径,但也从组织架构、运营能力等方面对苏泊尔提出了新的挑战。 盈利预测、估值与评级 继20Q1收入和净利润大幅度下滑后,20Q2公司收入和盈利能力恢复较好,单季收入增速略超市场预期,全年收入和利润有望恢复到同比持平左右。维持20~22年EPS预测为2.38/2.63/3.05元,对应PE34/31/26倍,凭借强大的制造积累和品牌矩阵,公司仍是最确定性受益于小家电行业规模增长的标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:线下需求恢复不及预期,SEB集团海外销售疲软。
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事件:公司发布2020半年报业绩预告。2020年H1公司实现营业收入约81.87亿元、同比下滑16.76%,其中Q2为46.06亿元、同比增长5.6%(若排除销售抵减,H1营收同比下滑12.05%,其中Q2同比增长10.8%);2020年H1归母净利润为6.66亿元,同比下滑20.48%,其中Q2增速为11.1%。 随着线下的恢复以及公司的复工复产,Q2销售逐步恢复。Q1由于疫情小家电各公司线下关闭,公司占比较高的炊具业务销售渠道集中线下,受影响较严重。此外公司本身存货不足以及工厂停工导致其线上供给不足,在统一口径下,一季度营收同比下滑了30.29%。Q2国内疫情得到控制,线下销售情况好转:据奥维云数据,1-3月电饭煲线下累计销售额同比下滑45.98%、1-6月销售额同比下滑39.01%,1-3月料理机线下累计销售额同比下滑43.13%、1-6月销售额同比下滑34.38%。此外,公司逐步复工复产,线上销售恢复:其中6月电饭煲线上同比销售额达24%,而2月同比增速为-17%。综合线下门店恢复以及公司自身复工复产因素,Q2销售情况向好,排除销售抵减影响下,营收同比增速回正,达到了10.84%。 盈利能力基本平稳。2020H1同比口径下公司毛利率同比下滑1.65pct。主要系线上营销活动加大导致成本增加,但由于Q1小家电的铜、注塑等价格大幅下降,直接降低了公司Q2的原材料成本,进一步带来成本红利,对冲了部分成本的上升。此外,由于公司货币资金利用率提升,且企业所得税税率变化使得上半年所得税费用下降,整体净利率为7.7%、同比下滑约0.8pct,降幅小于毛利率降幅。 期待多品牌与多品类拓展。从2017年收购SEB的WMF消费者中国业务以来,已运营SEB下的4个高端品牌,分别为WMF、Lagostina、Rowenta和Tefal,其中WMF品牌已在国内市场产品线已涵盖了12个子领域,超过200个品类。未来在借助苏泊尔现有渠道优势与宣传力量,高端品牌在国内市场有望实现快速扩张。此外,在小单品上公司也不断发力:2019年年底公司开始布局母婴品类,上半年已有近10个细分品类产品,几个月内销售规模达到几千万,随着公司在此类产品上的资源不断投入,预计未来两三年将具有一定规模,成为公司产品竞争力的新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.31/23.86/26.87亿元,同比增速为5.8%/17.4%/12.6%对应动态PE分别为32.6/27.7/24.6。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期,小家电行业竞争加剧等。
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事件 公司2020年上半年实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%,归母净利润6.66亿元,同比-20.48%。其中,Q2营业总收入46.06亿元,同比+5.59%,若不包括销售抵减,营业收入同比+10.84%,归母净利润3.60亿元,同比+11.32%。 二季度有序复工复产,线上主要品类销额增速良好 公司20H1营收同比下降除了Q1受新冠肺炎疫情的影响外,还受到执行新收入准则下销售抵减的影响。根据新准则及相关衔接规定,公司于2020年1月1日开始执行“新收入准则”,将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了“本报告期”的营业总收入,而“上年同期”则是原准则下的营业总收入,故两期营业总收入存在口径差异。如果将“本报告期”的营业总收入按“上年同期”的口径进行重算,则营业总收入同比下降12.05%。 随着国内疫情好转,Q2公司已有序复工复产。单从天猫数据看,Q2部分品类销额提升,线上渠道销额增速良好。其中公司营收占比较大的电器产品分类中的电饭煲、破壁机销额同比分别提升11.8%和266.8%,营收占比较小的油烟机、燃气灶销额同比也分别提升11.9%和27.8%。 线上销售费用增加,所得税变化短期影响净利率 公司20H1线上渠道销售力度加强,我们认为由于线上多为经销商渠道,与线下渠道相比毛利率略低,因此毛利率同比-5.66%,若不包括销售抵减,毛利率同比-1.65%。20H1公司归母净利润为6.66亿元,同比-20.48%,其中Q2归母净利润为3.6亿元,同比+11.32%。Q2净利润率为7.8%,同比+0.4pct。归母净利润下降幅度小于利润总额下降幅度,主要由于子公司所得税费用下降所致。2019H1子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司营业收入占整体收入的47.7%,营业利润占整体49.1%。根据我们的测算,所得税率的减少短期对净利润端会带来5500万左右的影响。此外,公司本期部分理财产品到期收益增加也部分抵消了毛利率下降的影响,根据公司公告显示,Q2理财产品到期可得收益预计合计3679万元。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司Q2复工复产情况良好,线上销额同比提升;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。根据20H1业绩快报的情况,我们预计20-22年净利润为20.8亿元、25.6亿元、27.1亿元(20-22年前值为20.9亿元、25.8亿元、27.3亿元),当前股价对应20-22年动态估值为31.9x、25.8x、24.4x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,新品销售不及预期,原材料涨价风险等。
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一、事件概述 公司于22日晚间发布2020年半年度业绩快报,据公告显示,公司2020年1-6月实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%;实现归母净利润6.66亿元,同比-20.48%。公司半年度经营表现符合预期。 二、分析与判断 经营实现稳步复苏,二季度收入同比增长超10% 据公司公告,2020年1-6月公司共实现营收81.87亿元,同比-16.76%;其中Q2单季度实现营业收入46.06亿元,同比+5.59%。由于公司根据财政部《企业会计准则第14号》调整收入计算方式,将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了今年上半年的营业总收入,若按照同口径计算,实际营业收入同比增长10.84%,公司受到疫情冲击影响逐步消退,经营实现稳步复苏。 线上占比提升毛利率同比-1.65PCT,积极拥抱新模式或打开新一轮上行空间 2020年上半年公司实现毛利率25.12%,同比-5.66PCT,若按照原准则同口径计算,同比-1.65PCT。公司于疫情冲击下,加强线上渠道营销力度,应对线下门店受到的冲击,电商渠道占比提升致使公司整体毛利率略有下行。小家电行业受益于品质追求需求崛起及疫情期间消费习惯迁徙的催化,由迎合需求向创造需求阶段转移。公司积极拥抱电商新模式,结合线下渠道优势,有望受益行业规模扩充红利,打开新一轮上行空间。 单季度净利率同比+0.4PCT,盈利能力同步收入有所修复 2020年上半年公司实现归母净利率8.14%,同比-0.38PCT,其中Q2单季度归母净利率7.81%,同比+0.40PCT,单季度盈利能力相较Q1已有所修复。一方面公司线下渠道投入费用略有降低,另一方面,由于子公司所得税税率变化,所得税费用率有所下调。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年将实现EPS2.51、2.87、3.13元,对应PE31.4、27.5、25.2x。当前行业可比公司2020年wind一致性预期平均PE为42.3x,考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式,受益于行业规模扩充红利,打开新一轮上行空间,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响超预期,竞争格局加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名