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苏泊尔 家用电器行业 2021-02-26 80.89 89.43 22.71% 76.50 -5.43% -- 76.50 -5.43% -- 详细
公司2月24日披露2020年业绩快报,公司初步核算2020年实现营业总收入185.97亿元,同比-6.33%,归母净利18.49亿元,同比-3.69%,符合我们此前预期。同时,我们推算2020Q4营收同比+6.76%,归母净利同比+14.41%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%,我们推算Q4单季收入同比+12.50%。公司2021开年线上表现依然不俗,在2020年低基数的情况下,我们认为公司有望凭借品牌影响力实现线下渠道快速恢复,后续增长依然可期。我们维持公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元,维持“买入”评级。 可比口径下,Q4收入表现实现双位数同比增长非可比口径下,我们推算公司2020Q4收入同比+6.76%(Q3同比+1.10%),由于采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,可比口径下,公司初步核算2020年收入同比-1.35%,我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。 2021开年线上零售表现不俗,有望继续带动收入恢复展望2021Q1,线上有望维持优势表现。天猫淘宝数据显示,2021年1月,苏泊尔旗舰店销售量、额分别同比+35%、+45%。奥维云网监测数据显示,2021年1月公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+47.8%、+42.3%(2020年全年分别同比+7.7%、+4.2%),新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+74.4%、+34.0%(2020年全年分别同比+49.6%、-16.2%)。海外经济复苏,出口业务受益于SEB稳定的订单转移。 政府补贴增长及费用控制措施影响下,Q4净利润表现好于收入结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比+14.41%(Q3同比+1.01%),表现好于收入,一方面,公司积极控制费用,降低期间费用支出,可比口径下全年降费增利9911.22万元。另一方面,公司子公司获较多政府补贴(全年其他收益同比+22.37%,推算Q4其他收益同比+16.69%)。 品牌力及产品力优势有望奠定长期竞争优势我们维持2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元的预测。截至2021年2月25日,公司过去三年(2018.2-2021.2)PE估值中枢为30x,国内市场传统小家电品类格局稳定,而创新小家电品类渗透率依然较低,公司具备品牌力、产品力优势,且随需求回暖,公司有望加大产品及渠道创新投入,后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE,维持目标价格89.43元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-26 79.25 89.43 22.71% 83.70 5.62%
83.70 5.62% -- 详细
2020年预告收入与净利润稍有下滑算,推算Q4维持同比增长态势公司1月21日披露2020年业绩预告,公司预计2020年实现营业总收入185.96亿元,同比-6.33%,归母净利17.84~19.14亿元,同比-7.08%~-0.31%,其中,我们推算2020Q4营收同比+6.75%,归母净利同比+4.71~+24.06%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%,我们推算Q4单季同比+12.50%。考虑到公司可比口径下,2020Q2已恢复收入同比增长,我们认为公司品牌影响力较强,在消费流量转移的浪潮中,品牌优势在线上渠道逐步深化,后续增长依然可期。结合业绩预告,我们调整公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元,维持“买入”评级。 径预计可比口径2020Q4公司收入同比+12.50%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,可比口径下,公司预计2020年收入同比-1.35%,我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。2020Q4内销传统优势业务线上渠道表现优于Q3,且维持份额优势,新兴业务表现偏弱,但占比较低。奥维云网监测数据显示,2020Q4公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+10.1%、+14.3%(Q3分别同比-0.3%、+0.3%),新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+19.4%、-21.4%(Q3分别+35.9%、-2.1%)。出口业务受益于SEB稳定的订单转移,预计出口业务受到海外疫情影响较小。 2020年现金流表现稳定,体现稳健小家电龙头本色公司作为传统厨房小家电龙头企业,国内市场产业链地位稳定,份额依然领先,且在线上,公司品牌带动增长,弥补线下压力。与母公司维持出口业务的深度合作,出口业务仍受益于海外订单转移。报表毛利率虽受到新准则及疫情影响,但考虑到销售费用率相应下降,实际盈利能力受影响较小。而2020Q1-Q3公司经营性现金流表现稳定,Q1-Q3经营活动现金流净额/营业收入为4.6%,同比+3.3pct。 小家电龙头未来稳健增长依然可期结合公司业绩预告,我们下调2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元(前值2.65、3.17、3.60元)的预测。截至2021年1月22日,公司过去三年(2018.1-2021.1)PE估值中枢为30x,国内市场创新型小家电渗透率依然较低,随着生活水平提升,导入期品类仍有较大增长空间,传统品类也将受益于产品迭代升级。公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势,2020Q2以来收入已经恢复同比增长态势,且随需求回暖,盈利能力逐步恢复,后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE,对应目标价格89.43元(前值98.27元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-26 79.25 -- -- 83.70 5.62%
83.70 5.62% -- 详细
事件: 公司营业收入 185.96亿元,同比-6.33%,归母净利润 17.84-19.14亿元,同比下降 7.08%-0.31%,扣非净利润 15.51-16.63亿元,同比下降 10.57%-4.11%。其中 Q4营收 52.92亿元,同比+6.7%,归母净利润 7.03-8.33亿元,同比 4.7%-24.1%,扣非净利润 5.69-6.81亿元,同比 11%-32.8%。 Q4外销需求旺拉动收入增长,内销线上占比提升 公司全年营收增速下滑除受到新冠肺炎疫情影响外,还受到执行新收入准 则下销售抵减的影响。如果将“本报告期”的营业收入按“上年同期”的 口径进行重算,则全年营业收入为 195.85亿元,同比下降 1.35%, Q4营收 为 62.81亿元,同比 26.7%。 公司 Q4营收和利润情况有所恢复,疫情带来 的负面影响逐渐消散。 外销方面,下半年外销需求旺盛拉动营收增长。 Q3开始公司外销需求强 势上升, Q4正值海外黑五网一圣诞等大促节日,预计外销需求旺盛的情况 仍有持续。公司于 10月提升了 8.51亿元的与 SEB 的关联交易额度至 54.8亿元,若达成关联交易额度,则 20H2的关联交易额将同比提升 30.5%。 我 们预计,外销订单对于 Q4的增长贡献较大。 内销方面, Q4线上小家电特别是厨房小家电类销售情况良好,线上占比 持续提升带动内销有所恢复。 公司双十一期间成交量突破 14.5亿,再创新 高。根据天猫数据显示,公司 Q4线上生活电器+厨房电器品类销额同比为 27.5%, 10/11/12月同比分别为 26%/27%/29%,销额增速逐月上升。虽然 Q4线上销售情况良好在一定程度上为营收做出贡献,但由于公司仍有部 分产品在线下销售,根据奥维数据显示,线下 Q4大部分线下小家电等产 品行业增速仍为负值,因此我们预计公司线下渠道销售情况仍处于恢复状 态。 外销毛利率水平较高,整体利润水平环比改善 公司 Q4归母净利润同比为 4.7%-24.1%,扣非净利润同比 11%-32.8%。一方 面,公司 Q4外销情况较好,根据 20H1中报显示外销毛利率高达 18%,且 外销部分主要是与 SEB 的关联交易无需发生相应的销售费用,因此我们认 为外销增长较好使公司利润水平环比上升; 另一方面, 我们预计公司 Q4在线上营收规模的增长高于费用投入的增长,因此也在一定程度上提升了 整体的利润水平。 投资建议: 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业, Q4国内销售情 况环比继续恢复,其中线上厨房小家电品类销售情况良好;外销增长拉动 营收增速。利润方面,外销较高的毛利率以及线上营收规模的增加高于费 用投入的增长提升了整体的利润水平。根据公司业绩预告的情况,我们认 为 20年外销的强劲增势将可能影响到 21年营收和业绩增速,因此略下调 了公司的营收水平,预计 20-22年净利润为 18.22亿元、 20.3亿元、 22.15亿元( 20-22年前值为 18.25亿元、 21.8亿元、 23.88亿元),当前股价对 应 20-22年动态估值为 35.77x、 32.12x、 29.44x,维持“买入”评级。 风险提示: WMF 销售不达预期风险,新品销售不及预期,原材料涨价风险 等。
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-25 81.00 88.00 20.75% 83.70 3.33%
83.70 3.33% -- 详细
事项:苏泊尔发布2020年度业绩预告,公司预计2020年实现营业收入185.96亿元,同比下降6.33%,预计归母净利润17.84亿元-19.14亿元,同比下滑7.08%至0.31%。单季度来看,Q4预计实现营业收入52.92亿元,同比增长6.7%,预计归母净利润7.03亿元-8.33亿元,同比增长4.7%-24.1%,边际有所改善。 评论:品牌年轻化持续推进,四季度经营环比改善。公司预计20Q4实现营业收入52.92亿元,同比增长6.7%,经营表现环比三季度改善(Q3+1.1%),或主要系公司内外销表现均较为亮眼。内销市场:公司持续推进品牌年轻化,启用青年偶像王源作为品牌代言人以贴近年轻用户群体,并持续布局符合线上及年轻消费群体适用性的长尾品类。受益于破壁机等核心品类及小黄人等IP系列新品推动,苏泊尔品牌双十一期间全网销售额突破14.5亿元。阿里平台数据显示20Q4苏泊尔厨房小家电线上销售额同比增长31%,较三季度略有加速(Q3+27%)。外销市场:公司于10月调增向SEB集团出口全年关联交易额至54.8亿元,同比预计增长15.6%。随着海外市场需求逐步复苏,叠加圣诞等销售旺季促销,预计公司四季度外销表现较为亮眼。 产品结构持续优化,业绩表现环比有所加速。公司预计全年归母净利润17.84亿元-19.14亿元,其中单四季度归母净利润7.03亿元-8.33亿元,同比增长4.7%-24.1%。公司业绩表现环比有所加速(20Q3:+1.0%),或受益于产品结构的持续优化。公司持续加大线上渠道资源投入并积极提升电商营销效率、调整线上产品结构,受益于以上举措,双十一期间苏泊尔品牌中高端产品占比迅猛提升,产品客单价同比增长28%。阿里平台数据也显示20Q4苏泊尔厨房小家电客单价同比提升19%。 炊具龙头地位巩固,品牌焕新未来可期。公司深耕炊具领域数十载,行业龙头地位巩固。2020年以来公司积极顺应市场趋势,积极加码布局线上渠道并推动品牌年轻化,其中渠道端:公司持续加大线上渠道资源投入,应用直播带货、社交电商等多元化的营销模式;品牌端:为贴近年轻消费群体,公司启动青年偶像作为品牌代言人,并积极推出契合年轻消费者需求的长尾品类,双十一期间公司新增1000万+Z世代用户,且小黄人、哆啦A梦等IP系列备受年轻用户青睐,成为人气爆款产品。公司在巩固炊具龙头的同时积极顺应市场新趋势,目前在渠道端及品牌端的布局获效显著,随着多品类+多品牌布局协同释能,未来长远发展可期。 盈利预测、估值及投资评级:考虑产品结构优化,我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至2.25/2.52/2.80元(前值:2.17/2.49/2.77元),对应PE分别为36/32/29倍。参考可比公司估值,我们上调目标价至88元(原值:80元),对应21年35倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-25 81.00 -- -- 83.70 3.33%
83.70 3.33% -- 详细
事件:苏泊尔公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入186.0亿元,YoY-6.3%;实现业绩17.8亿元~19.1亿元,YoY-7.1%~-0.3%。折算公司2020Q4单季度实现收入52.9亿元,YoY+6.7%;实现业绩7.0亿元~8.3亿元,YoY+4.7%~+24.1%。Q4公司线上销售持续改善,单季业绩表现略超预期。 QQ44单季收入增速环比提升:苏泊尔Q4单季收入YoY+6.7%(Q3为+1.1%),剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响,YoY+12.5%,单季收入增速有所提升。我们认为主要因为公司线上渠道持续改善。可供佐证的是,天猫数据显示,Q4苏泊尔线上厨房电器和生活电器销售额YoY+28.8%(Q3为+24.6%),其中破壁机、豆浆机、绞肉机等品类销售额同比增速超过80%。公司及时调整经营策略,加强线上资源投放,线上销售表现持续改善。据公司官方公众号,2020年双十一期间,苏泊尔全网销售额突破14.5亿元,客单价同比提升28%。展望后续,我们认为,后疫情时代消费者居家时间延长,小家电线上红利有望延续,叠加线下渠道复苏,公司收入增速有望提升。 QQ44外销收入或提速:2020年下半年以来,由于国内疫情控制较好,海外订单持续转移至中国。2020年10月,公司公告上调与SEB全年商品出口额度至54.8亿元,较2019年实际发生额增长15.6%。据SEB官网显示,SEB全球销售持续复苏,2020年前三季度销售额同比增速分别为-15.6%/-9.6%/+1.1%。我们判断,海外需求提升,Q4苏泊尔外销增速或明显提速。 QQ44单季业绩增速略超预期::苏泊尔Q4业绩YoY+4.7%~+24.1%(Q3为+1.0%),环比明显提升。我们认为主要因为公司积极推出长尾新品和IP联名产品,产品单价明显提升,带动盈利能力改善,进而助推业绩增速提速。据天猫数据,Q4苏泊尔线上小家电均价YoY+26.2%。Q4公司推出小黄人联名系列、哆啦A梦等产品成为双十一期间热销单品。 投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。长期来看,考虑到其产品结构和销售渠道不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.25/2.49元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情反复,原材料大幅涨价,人民币大幅升值
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-25 81.00 -- -- 83.70 3.33%
83.70 3.33% -- 详细
Q4增长超预期,业绩增长逾20%。 苏泊尔预计2020年实现营收185.96亿元,同比下降6.33%;归母净利17.84-19.14亿元,同比下降7.08%-0.31%;归母扣非净利15.51-16.63亿元,同比下降10.57%-4.11%。其中Q4预计实现营收52.91亿元,同比增长6.75%;归母净利7.03-8.33亿元,同比增长4.61%-23.96%;归母扣非净利为5.69-6.81亿元,同比增长10.92%-32.75%,取均值计算,Q4扣非净利同比增长21.83%。若排除新收入准则下销售抵减的影响,公司2020年营收只同比下降1.35%,Q4营收55.77亿元,同口径下同比增长12.50%。 疫情后实现强劲反弹,外销或实现高速增长。 公司四季度以来开始加大线上渠道投入,内销预计接近持平或正增长,显示出公司强大的增长韧性。奥维云网数据显示,10-12月小家电线上销售同比增长15.21%,线下销售同比下降28.84%,整体同比微增1.46%。预计苏泊尔增速已明显恢复,彰显公司在过去多年发展中沉淀下的品牌影响力和高效执行力。外销方面,预计公司Q4保持高速增长。根据关联交易调增公告,10月26日公司已向SEB销售商品42亿元,离年度预计金额尚有12.69亿元,预计Q4关联销售超10+亿元。 产品阵容持续扩大,新媒体助力线上发展。 公司在产品创新上持续投入,不断推出具有较强竞争优势的新品。炊具方面,公司推出小黄人系列、辅食锅、置物架等,助力品牌形象年轻化。电器方面,公司推出母婴产品、原汁机等,持续引领行业潮流。公司始终坚持线上线下协同发展,在强化原有优势线下渠道的同时,运用社交电商、直播、内容营销等方式,在线上渠道取得显著成果。 投资建议:上调至“买入”评级。 公司外销稳健,内销市占率有望提升,根据公司预告及Q4表现,预计20-22年净利润分别为18.5/21.2/23.6亿元,对应PE为36/31/28x,上调为“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期;行业竞争加剧;海外发展不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-25 81.00 -- -- 83.70 3.33%
83.70 3.33% -- 详细
事件:苏泊尔公布公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入185.96亿元,同比下滑6.33%(若排除销售抵减,全年营收预计同比下滑1.35%);实现业绩17.84亿元~19.14亿元,同比下滑7.08%~0.31%。其中,公司20Q4单季度实现收入52.91亿元,同比增长6.74%;实现归母净利润7.03亿元~8.33亿元,同比增长4.69%~24.05%。公司Q4业绩增速略超预期。 预计出口保持较高增速,内销线上运营与年轻化营销持续发力。20Q4公司收入端增速环比20Q3增速(1.12%)提升5.62pct。外销层面:由于Q4海外疫情加剧叠加海外需求高景气,公司外销订单预计仍大幅增长。公司披露三季报后拟调增2020年度向母公司SEB集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8亿元,同比增长7.9%,预计Q4订单金额增加带来外销收入增长。内销层面:公司在年轻化营销方面持续发力,如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP联名,从而更好地触达年轻消费群体。同时,苏泊尔重视对线上渠道的资源投入,加大直播带货和社交电商等营销力度,进而应对渠道和市场的快速变化。 2020年双十一期间,苏泊尔销售产品近700万件,全网销售额突破14.5亿元,同比增长16.0%。整体来看,内销层面公司仍处于较快增长。 原材料价格持续上涨。原材料价格方面,原材料价格方面,注塑、铜等价格自20Q1后持续回升,截至2020年9月30日,沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长7.25%/8.81%/-0.75%。盈利能力来看,盈利能力来看,毛利较高的内销收入增长较快,预计可维持公司整体盈利能力相对平稳。 注重长尾品类产品拓展,高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发,目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品,并推出“一人食”主题的萌趣mini电磁炉等产品,推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入,预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时,高端炊具领域(WMF、KRUPS和LAGOSTINA)持续发力,有望打造多品牌运营矩阵。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们维持2020年利润预测,预计2020-2022年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12亿元,同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%。 PE为35.4/29.4/26.1倍。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。
苏泊尔 家用电器行业 2020-11-23 73.20 -- -- 74.63 1.95%
85.45 16.73%
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全球领先的炊具、厨房小家电龙头,首次覆盖维持“买入”评级苏泊尔是全球领先的炊具、厨房小家电龙头,SEB 控股后带来稳定的外销订单,同时先进的技术支撑公司产品领先行业。公司在渠道布局方面具有前瞻性,随着品牌逐步年轻化,伴随品类持续扩张、中高端炊具逐步放量,公司有望实现快速增长。我们预计 2020-2022年归母净利润为 18.25/22.36/25.22亿元,对应 EPS 为2.22/2.72/3.07元,当前股价对应 PE 为 32/26/23倍,接近可比公司平均估值,考虑公司作为炊具龙头企业,给予一定估值溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。 炊具行业线上占比提升,高端化趋势利好龙头扩张明火炊具线上占比提升,根据奥维云网数据,2020年 1-9月炊具线上市场零售额达 60.3亿元(+47%),苏泊尔市占率约 19%,龙头地位稳固。预计 2020年明火炊具线上销售占比达 43%。在健康、外观等需求下,产品高端化趋势显现,根据奥维云网数据,2020年 1-9月中高端炊具同比增长明显,利好龙头份额扩张。 SEB 助力打造厨房整体解决方案,深耕品牌年轻化趋势产品端,SEB 集团的成熟技术输送提升公司核心竞争力,电饭煲产品始终引领市场。近年来公司通过品类扩张,从传统炊具扩张到厨房整体解决方案,品类拓张的同时,通过引入 SEB 集团旗下其他品牌,利用多品牌战略实现利润最大化。 渠道端,公司布局始终具备前瞻性。早期紧抓百货红利,积极布局家电连锁门店、大型连锁超市、传统百货商店等线下渠道。2007年加速渠道下沉,2010年积极拥抱电商红利,2018年探索购物中心渠道,2019年进入直播、社交电商渠道。 品牌端,始终围绕着渠道、消费者变革进行转变。20 14、2015年赞助央视节目《舌尖上的中国 II》、《我爱妈妈》栏目进行中心渠道精准营销。近年来随着渠道逐步多元化、碎片化,公司积极布局直播电商、社交电商等渠道进行品牌营销,2020年积极探索品牌年轻化,公司启用青春代言人,掘金粉丝经济,联合 B 站切入二次元周边,将消费者刻板印象中的“妈妈厨电”转变为年轻人的厨电潮牌。 风险提示:SEB 订单出现波动、疫情影响线下销售等
苏泊尔 家用电器行业 2020-10-28 70.10 98.27 34.84% 75.42 7.59%
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2020Q3收入/ 归母 净利 同比+1.12%/+1.01% ,维持“买入”评级公司披露 2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入 133.05亿元,同比-10.68%,归母净利 10.81亿元,同比-13.42%,其中,2020Q3营收同比+1.12%,归母净利同比+1.01%。可比口径下公司 Q1-Q3收入同比-5.96%,我们推算 Q3单季同比+5.88%。可比口径下,公司 Q2已恢复收入同比增长,我们认为公司在线下零售渠道有较强品牌影响力,短期收入虽受影响,但份额依然领先,且在线上,公司品牌带动新品增长,弥补线下压力。公司出口业务仍受益于海外订单转移,表现依然较好。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元,维持“买入”评级。 径 可比口径 2020Q3公司收入 同比+5.88%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,还原口径下,2020Q1-Q3公司收入同比-5.96%,我们推算 Q2、Q3收入分别同比+10.84%、+5.88%。内销渠道流量受疫情影响下,我们预计公司内销市场线上收入占比继续高于线下,小家电业务中,部分新兴产品增速表现或更佳。奥维云网数据显示,2020Q3公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比-0.3%、+0.3%,新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+35.9%、-2.1%。而出口业务受益于 SEB 稳定的订单转移,预计出口业务受到疫情影响较小。 2020Q3整体毛利率同比-4.67pct, , 毛销差同比-1.11pct受到新准则及疫情影响,2020Q1-Q3公司毛利率同比-5.29pct,其中,2020Q3毛利率同比-4.67pct。2020Q1-Q3公司毛销差为同比-1.96pct,2020Q3毛销差同比-1.11pct,由于新准则同步影响销售费用率,毛销差变化一定程度反映出不包括销售抵减情况下毛利率的趋势。 新收入准则同步影响销售费用率,2020Q3期间费用率仍 同比 大幅下降2020Q1-Q3新收入准则影响下,公司整体期间费用率同比-3.33pct。其中,Q3同比-3.56pct。2020Q3销售费用率同比-3.59pct、管理费用率同比-0.25pct、研发费用率同比-0.38pct、财务费用率+0.66pct。2020Q3经营活动现金流净额同比+219.91%。 2020Q2以来 收入及净利润 快速恢复 ,看好 公司 品牌影响力我们维持 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元的预测。截至 2020年 10月 26日,公司过去三年(2017.10-2020.10)PE 估值中枢为 30x,考虑到国内疫情影响已大幅减弱,线下消费流量逐步恢复,线上消费维持较高增长,公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势,Q2、Q3收入维持同口径同比增长态势;准则调整虽影响报表毛利率,但销售费用率相应下降,实际盈利能力受影响较小,后续收入及净利润增长依然可期。 认可给予公司 2021年 31x PE,对应目标价格 98.27元(前值 98.05元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
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单季度营收增长略有放缓,关联交易上调彰显发展信心。20Q1-Q3公司实现营业总收入133.05亿元,降幅10.68%,其中Q3实现51.17亿元,增速1.12%,增长较二季度有所放缓。分市场来看,内销市场:公司为契合年轻消费者需求,一方面积极推出吃豆人、小黄人、哆啦A梦等联名款产品,以可爱套系产品俘获消费者青睐,另一方面启用青年偶像王源作为品牌代言人,以期贴近年轻用户群体。受益于创新产品及直播布局加码,公司线上渠道延续快增态势,阿里平台数据显示20Q3苏泊尔厨房小电销售额同比增长27%,线下渠道或仍受疫情影响表现预计弱于线上渠道;外销市场:海外疫情同样催生消费者对厨房、家居类小家电需求增长,预计公司外销业务表现亦较为亮眼。公司公告显示,公司拟调增与SEB集团的关联交易金额(+18%),其中向SEB出售炊具产品、电器产品的预计金额较年初指引分别上调19%和18%(调增后较去年实际发生额分别同比+13%和+17%),彰显公司对出口业务的信心,预计为公司Q4外销收入贡献一定增量。 业务结构拖累毛利表现,盈利能力保持稳健态势。20Q1-Q3公司实现归母净利润10.81亿元,同比下滑13.42%。20Q1-Q3公司毛利率25.38%,同比-5.29pct,其中Q3毛利率25.80%,同比-4.67pct,主要受新收入准则及业务结构影响拖累(线上渠道占比有所提升,但线上毛利率预计相对较低)。单季度费用率方面,Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.05%、1.44%、2.16%和0.18%,同比分别-3.59pct、-0.25pct、-0.38pct和+0.66pct,其中销售费用率明显下降主要系:1)新收入准则下符合销售抵减性质的应付客户费用直接抵减营业收入而不再计入销售费用;2)受疫情影响,公司的促销活动较同期减少。综合影响下,20Q3公司实现归母净利率8.10%,与去年同期基本持平(19Q3:8.11%)。 炊具龙头地位巩固,多品牌+多品类获效可期。公司深耕炊具行业数十载,近年来在巩固炊具行业龙头地位的同时积极推进多品牌+多品类布局,品牌方面,公司已形成SUPOR、WMF、LAGOSTINA和KRUPS等品牌矩阵,其中SUPOR品牌近年来正积极推进年轻化,仍是目前公司主要收入和利润贡献来源,WMF等高端品牌在经历渠道和品牌整合后正逐步进入良性增长状态(尤其是WMF业务实现扭亏为盈,且在高端炊具领域份额同比有所增长);品类方面,公司积极入局厨卫电器、厨房用具等新品类,有望进一步拓展成长边界。 投资建议:苏泊尔深耕炊具二十载,多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现,且公司坚持创新与精品战略,日益完善渠道布局,未来长期稳健发展可期。考虑到疫情影响,我们略微调整公司20/21/22年EPS预测至2.17/2.49/2.77元(原值:2.37/2.85/3.24元),对应PE分别为33/29/26倍。参考可比公司估值,我们调整目标价至80元(原值:86元),对应21年32倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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2020Q3环比增长放缓。 公司公告 2020年三季报, 2020年前三季度 公司实现营业收入 133.0亿元( YoY-10.7%), 若不包括销售抵减,营 业收入 YoY-6.0%, 归母净利 10.8亿元( YoY-13.4%),毛利率 25.4% ( YoY-5.3pct),净利率 8.1%( YoY-0.3pct)。 Q3单季营业收入 51.2亿元( YoY+1.1%), 若不包括销售抵减,营业 收入 YoY+5.9%, 归母净利 4.1亿元( YoY+1.0%),毛利率 25.8% ( YoY-4.7pct),净利率 8.1%( YoY+0.0pct)。 Q3收入增速环比 Q2放缓 4.5pct,我们认为主要由于线上销售增速有所放缓。 Q3单季度毛 利率下降 4.7pct,主要原因:( 1) 疫情导致线上业务占比提升, 而线 上渠道价格竞争更为激烈, 导致毛利率下降; ( 2)外销增速快于内销, 占比提升,而外销毛利率低于内销; ( 3) 采用新会计准则, 销售抵减 导致均毛利率和销售费用率均下降: Q3销售费用率下降 3.6pct。 公司上调 2020年度关联交易额度, 海外需求向好。 外销业务, 海外消 费者居家时间变长,厨房小家电需求良好,出口有望持续改善。公司 今日公告, 预计与 SEB 集团及其关联方 2020年度日常关联交易金额 将超出年初的预计,新增关联交易金额 8.5亿,今年关联交易金额将 达到 54.8亿。 内销业务, 小家电行业消费升级进入加速期, 作为炊具、 小家电龙头,受益于小家电消费升级; 另, 在品类扩张、 高端品牌布 局方面, 公司布局完善,未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。 投资建议: 预计 2020-22年公司归母净利分别为 17.7、 20.3、 22.6亿 元,同比分别增长-7.9%、 14.7%、 11.5%, 参考可比公司 2021年平 均 PE 估值 36倍,公司是小家电公司龙头, 考虑业绩增速, 给予 2021年 32xPE 对应合理价值 79.08元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软。
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内销电器类产品带动增长,海外市场复苏外贸订单增势强公司前三季度营收同比为-10.86%。2020年 1月 1日公司开始执行“新收入准则”,如果将“年初至报告期末”的营业收入按“上年同期”的口径进行重算,则营业收入为 140.08亿,同比-5.96%;Q3营收为 53.58亿元,同比+5.88%。根据天猫数据,Q3苏泊尔品牌 7、8、9月销额同比分别为 25%、19%和 34%,其中电器类产品销量增速良好。 外销方面海外市场逐步复苏外贸订单呈现强劲增长。公司增加了与 SEB 的日常关联交易额度,在原有 46.29亿的基础上新增 8.5亿元,将年初关联交易额度上调至 54.8亿元。虽然在 Q2时国外疫情逐步加剧,国外各行业的产能受到严重影响。但 Q3以来欧美市场消费需求开始逐步复苏,同时Q4圣诞、新年等销售旺季即将到来,国内各行业的外贸订单都出现超预期增长,因此公司也适当上调了关联交易额度。对比 20H1公司与 SEB 的关联交易为 19.86亿元,截止到公告日为止公司 Q3与 SEB 的关联收入已达22.24亿元,环比上升 2.38亿元,单季度外销订单已赶超上半年整体水平,因此公司上调了关联交易上限。同时根据公司披露的中报以及日常关联交易的外销数据,2020H2公司外销预计营收为 34.54亿元,同比+35%。 实际毛利率略有下降,准则变动影响销售费用率2020年前三季度公司毛利率为 25.38%,同比-5.29pct,净利率为 8.11%,同比-0.25pct。由于公司改变会计准则后销售费用的变化将在一定程度上影响毛利率的统计口径,因此我们将销售费用剔除后比较同期的毛销比,以此观察公司实际的毛利率变化情况。20年前三季度剔除销售费用后的毛利率为 13.4%,同比-1.5pct;其中 Q3剔除销售费用后的毛利率为 13.8%,同比-1.1pct。国内电器类产品均价的下降将对整体毛利率有小幅的影响。同时由于本期外销增速优于内销增速,因此我们认为外销部分将对整体毛利率有正向贡献。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,国内市场电器类销售情况良好带动营收增长,外销方面公司 Q3伴随海外市场复苏外销订单增长强劲,Q4圣诞、新年等销售旺季为公司销量提供保障。根据公司三季报的情况,我们适当下调了国内市场的营收增速和毛利率水平,预计20-22年净利润为 18.3亿元、21.8亿元、23.9亿元(20-22年前值为 20.1亿元、24.6亿元、26.6亿元),当前股价对应 20-22年动态估值为 32.5x、27.2x、24.9x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF 销售不达预期风险,新品销售不及预期,原材料涨价风险等
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投资建议:增持评级疫情影响逐渐褪去,公司产品、品牌和渠道优势显著,发力电商后表现较好,彰显经营活力。未来随着产品创新、品类扩张,加之公司背靠SEB拥有丰富品牌资产,长期稳健增长值得期待。 预计20-22年净利润同比+4%、12%、12%,对应PE为30x、27x,24x,维持“增持”评级。 风险提示 新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情反复。
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事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度营业收入133.05亿元,同比下滑10.68%(若排除销售抵减,前三季度营收同比下滑5.96%。);归母净利润10.81亿元,同比下滑13.42%。其中,2020Q3单季度营业收入51.17亿元,同比增长1.12%;归母净利润为4.14亿元,同比增长1.01%。 Q3收入增速略有放缓,预计出口增速超预期。20年Q3公司收入端增速环比20Q2收入增速(5.59%)略有放缓。淘宝网显示,7-9月苏泊尔线上零售额增速为26%/26%/40%,7-8月增速略有放缓,但9月增速明显回升。外销层面,由于Q3海外疫情反复叠加海外需求激增,公司外销订单预计大幅增长。Q4收入情况预判:公司20年Q3合同负债(即预收账款)为4.27亿元,同比增长52.62%,预计内销经销商订货情况良好。由于Q3海外疫情反复叠加海外需求激增,公司外销订单预计大幅增长。公告称,公司拟调增2020年度向母公司SEB集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8亿元,同比增长7.90%,预计Q4订单金额增长带来外销收入增长。 盈利能力基本平稳。毛利率:2020Q3公司整体毛利率为25.80%,同比下滑4.67pct,主要系公司将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入,此外毛利率较低的出口占比上升导致公司毛利率结构性变化。期间费率:2020Q3公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为12.05%/3.61%/2.16%/0.18%,同比-3.59/-0.63/-0.38/+0.66pct。销售费率下滑较多主要系收入准则变更叠加促销活动因疫情减少共同所致。净利率:2020Q3公司净利率为8.10%,同比增加0.03pct,盈利能力基本稳定。 新品拓展叠加年轻化营销,构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发,目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型小家电产品,并推出PAC-MAN等IP联名款产品及萌趣mini电磁炉等受年轻人喜爱的产品,推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入,预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时,高端品牌市场持续发力,有望打造多品牌运营矩阵。 盈利预测与投资建议。我们略下调2020年利润预测,预计2020-2022年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12亿元,同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%(前值为20.31/23.86/26.87亿元)。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。
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事件:苏泊尔公布2020年三季报。公司前三季度实现收入133.0亿元,YoY-10.7%;实现业绩10.8亿元,YoY-13.4%。折算公司2020Q3单季度实现收入51.2亿元,YoY+1.1%;实现业绩4.1亿元,YoY+1.0%。Q3公司线下渠道复苏缓慢,单季经营表现略低于预期。 线下渠道恢复缓慢,Q3单季收入增速放缓:苏泊尔Q3单季收入YoY+1.1%,剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响,YoY+5.8%(Q2为10.8%),单季收入增速有所放缓,略低于预期。我们认为主要因为公司线下渠道复苏缓慢。可供佐证的是,天猫数据显示,Q3苏泊尔线上全品类销售额YoY+29.2%,公司线上销售依然延续快速增长态势,说明压力主要来自于线下。展望后续公司收入表现,我们判断,随着疫情得到控制,线下消费活动逐渐恢复,公司线下渠道销售有望复苏,叠加小家电线上红利,公司收入增速有望提升。消费者居家餐饮的习惯有望延续,利好厨房小电品类销售,渠道经营预期也将更为积极。可供参考的是,根据公告,2020年9月底,公司合同负债为4.4亿元,YoY+57.1%。 Q3公司毛利率同比下降:苏泊尔Q3毛利率同比-4.7pct至25.8%,净利率同比保持稳定。剔除销售抵减影响,我们估算Q3毛利率同比小幅下降1.4pct。公司盈利能力有所下降,我们认为其原因为:1)公司线上销售主要采用毛利率较低的经销模式,而今年Q3公司线上渠道占比提升影响整体盈利能力。2)据公告,公司今年外销业务规模有所扩大,外销业务毛利率拉低整体毛利率(我们估算公司Q3与SEB关联交易约20亿元)。 Q3单季经营性现金流小幅净流入:Q3公司经营性现金流净流入6.9亿元,Q2为净流出1.8亿元。苏泊尔Q3经营性现金流有所改善,主要由于公司销售商品的回款增加,且购买商品支付现金减少,显示出公司较为稳健的经营能力。 投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.14/2.47元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情反复,原材料大幅涨价,人民币大幅升值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名