苏泊尔发布 2023年年报。 公司 23年实现收入 213.04亿元，同比 5.62%，归母净利润 21.80亿元，同比 5.42%。其中 23Q4实现收入 59.37亿元，同比 14.40%，实现归母净利润 8.18亿元，同比 7.75%，对应归母净利率为13.77%。同时，公司公告每 10股派现 27.3元，对应股息率 4.7%。 内销稳健，外销恢复性增长。 全年来看，内销方面，公司核心品类市场占有率持续提升，内销收入增长 1%；外销方面，公司自 23Q3以来明显改善，受益于 SEB 补库存，公司全年外销收入增长 19%。 外销毛利率提升拉动整体毛利率走高。 我们判断，受益于外销收入大幅增长带来的产能利用率提升，公司全年外销毛利率同比提升 1.99pp 至 20.47%，全年公司毛利率提升 0.52pp 至 26.3%，单季度来看， 23Q4毛利率同比提升2.56pp 至 28.63%，销售/管理/研发费用率分别变动 0.52pp/-0.05pp/-0.01pp至 10.67%/1.73%/2.49%， 23Q4归母净利润率同比-0.85pp 至 13.77%。 盈利预测及投资建议。 展望 2024年，我们认为公司外销在高基数的背景下仍旧有望实现增长，内销凭借品类拓展实现持续增长，降本增效提升盈利能力。 我们预期公司 2024-2026年实现 EPS 2.91元、 3.16元、 3.42元，同比增长 7.8%、 8.5%、 8.2%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司 2024年 20-22倍 PE 估值，对应合理价值区间为 58.2-64.02元，“优于大市”评级。 风险提示。 SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

事件： 公司 2023年实现营业收入 213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润 21.8亿元，同比+5.42%；其中 2023Q4实现营业收入 59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润 8.18亿元，同比+7.75%。每 10股派发现金红利 27.30元（含税），分红率接近100%。 外销带动整体收入增长，电器品类表现更佳。 分行业看， 23年炊具/电器收入同比-1%/+8%，其中 23H2同比+15.9%/+15%。分产品看， 23年烹饪电器/食物料理电器/ 炊 具 / 其 他 收 入 同 比 为 +5%/+13%/-1%/+17% ， 其 中 23H2收 入 同 比 为+12%/+18%/+16%/+17%。分内外销看， 23年内/外销收入同比+1%/+19%， 23H2收入同比+1%/+60%。分销售模式看， 23年直销/分销/出口代工收入同比分别为+7%/-0.2%/+19%，代工增速贡献明显。 代工毛利率显著提升，公司积极采取降本增效措施。 2023年公司毛利率为 26.3%，同比+0.52pct，净利率为 10.23%，同比-0.01pct；其中 2023Q4毛利率为 28.63%，同比+2.56pct，净利率为 13.78%，同比-0.82pct。 分产品看， 23年烹饪电器/食物料理电器/ 炊具/其 他毛利 率同 比+1.2/+2.4/-1.5/+1.4pct， 其中 23H2分别为+3.4/+4.3/-3.8/+2.5pct。分地区看， 23年内外销毛利率同比分别为+0.4/+2pct，其中 23H2分别为+1.7/+1.9pct。分销售模式看， 23年直销/分销/出口代工毛利率同比为+0.7/+0.1/+2pct。随着原材料价格的下降，代工毛利率同比提升更明显。 公司 2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.79%、 1.85%、 2.02%、 -0.32%，同比+0.1、 -0.01、 -0.04、 +0.17pct；其中 23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.67%、 1.73%、 2.49%、 -0.18%，同比+0.52、 -0.06、 -0.01、 +0.11pct。 得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。 23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。 外销业务增长带来营收账款增加，公司现金流情况稳定。 资产负债表端， 公司 2023年货币资金+交易性金融资产为 38.99亿元，同比-2.39%，存货为 22.63亿元，同比-9.31%，应收票据和账款合计为 28.74亿元，同比+47.07%，主要由于期末外销业务应收账款增加所致。 周转端， 公司 2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 54.55、 40.43和 66.97天，同比-12.68、 -1.01和-10.05天。 现金流端，公司 2023年经营活动产生的现金流量净额为 20.35亿元，同比-35.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入 219.43亿元，同比-5.27%；其中 2023Q4经营活动产生的现金流量净额为 8.73亿元，同比-23.06%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 82.26亿元，同比+3.59%。 投资建议： 公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展， 根据公司的年报，我们新增 26年的预测， 预计 24-26年归母净利润分别为 24.0/26.0/28.1亿，对应动态 PE 分别为 19.6x/18.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

事件： 2024 年 03 月 29 日， 苏泊尔发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 213.04 亿元（+5.62%)，归母净利润 21.80 亿元（+5.42%）。单季度来看， 2023Q4 公司营收 59.37 亿元（+14.40%），归母净利润 8.18亿元（+7.75%）。 公司拟以 7.97 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 27.30 元（含税），合计 21.76 亿元。SEB 有机增长+渠道补库存需求,2023H2 外销业务取得较快增长。 1）分地区看， 2023 年内销收入 151.08 亿元（+0.88%）， 表现较为稳健，虽行业整体线上零售增速放缓，但公司线上各平台及品类市场份额有所提升；外销收入 61.96 亿元（+19.28%）， 2023H2 受益于 SEB 增长叠加海外渠道库存恢复性增长， 外销业务景气度持续恢复。 2）分产品看， 2023 年烹饪电器收入88.92亿元（+4.53%），炊具及用具收入60.56亿元（-1.07%），食物料理电器收入 34.84 亿元（+12.87%），其中食物料理电器收入实现双位数增长。2023Q4 毛利率明显提升，降本增效不断推进。 1）毛利率： 2023Q4 公司毛利率 28.63%（+2.56pct），实现较明显提升，或系产品结构优化，降本增效成果显现。 2）净利率： 2023Q4 公司净利率 13.78%（-0.82pct）。3 ） 费 用 端 ： 2023Q4 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为10.67/1.73/2.49/-0.18%，分别同比+0.52/-0.05/-0.01/+0.11pct，销售费用率提升或利好公司长期发展。 投资建议： 外销方面， 持续加深与 SEB 合作，上调关联交易额度，有望扩大规模效应。内销方面，数字化运营不断提效，加强母婴等细分人群和场景覆盖， 看好公司长期发展。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 24.05/26.55/29.31 亿元，对应 EPS 分别为 2.98/3.29/3.63元，当前股价对应 PE 分别为 19.63/17.79/16.11 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动等。

事件： 公司发布 23年业绩快报，预计实现营收 213.01亿元，同比+5.6%； 归母净利润 21.80亿元，同比+5.4%； 扣非归母净利润 19.92亿元，同比+5.5%。 其中 23Q4预计实现营收 59.34亿元，同比+14.3%；归母净利润 8.18亿元，同比+7.8%； 扣非归母净利润 6.58亿元，同比+6.4%。 外销高增、盈利能力回升，业绩符合预期内销稳健、外销高增，盈利能力提升。 收入方面， 根据奥维云网， 23年国内小家电销额同比-9.6%，销量-1.8%。 公司发力刚需品类， 小家电线上市占同比+1pct 至 22.5%，线下市占同比+0.4pct 至 33.4%；炊具线上市占+1.8pct 至 24.9%，线下市占率 47.7%， 市占率逆势提升下内销预计实现平稳增长。外销方面，受益于 SEB 补库，公司公告预计 24年与 SEB 关联交易额 60亿元， 同比+27.2%，预计 Q4外销环比持续改善， 同比实现高增。 利润方面， 得益于产品和渠道结构改善， 预计实际毛利率有所提升， 叠加严格控费， 公司盈利能力环比改善显著， Q4预计实现净利率 13.8%，环比+4.8pct，同比-0.8pct。 展望未来， 内销优势品类稳市占，长尾新品提份额， 看好公司持续跑赢行业。外销方面，公司公告预计 24年与 SEB 出售商品关联交易额 61.1亿元，同比+3.2%， 叠加 SEB 集团经营持续向好（24年目标营业利润率提升 0.9pct 至 10%）， 预计外销增长中枢稳健。 投资建议预计 23-25年收入分别为 213.01、 226.19、 238.98亿元，对应增速分别为 5.6%、 6.2%、 5.7%，归母净利润分别为 21.80、 23.88、 26.01亿元，对应增速分别为 5.4%、 9.5%、 8.9%，对应 PE 分别 19.95、 18.22、16.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期； 原材料大幅涨价； 海运费大幅上涨。

事件：公司发布23年业绩快报，23年公司实现营收213.01亿元，同比+5.6%，实现归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中23Q4实现营收59.34亿元，同比+14%，实现归母净利润8.18亿元，同比+8%。 收入方面，公司内销业务面对当期富有挑战的市场环境，核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，营业收入较同期有所增长；外销业务从三季度开始明显改善，营业收入较同期有较好的增长。 利润方面，得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。 投资建议：公司外销显著改善，系上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的业绩快报，预计23-25年归母净利润分别为21.8/24.0/26.1亿，对应动态PE分别为20.1x/18.2x/16.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩快报是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2023年年度报告为准。

事件公司发布2023年年度业绩预增：2023年公司实现营业收入213.00亿元，同比增长5.60%；实现归母净利润21.70-21.90亿元，同比增长4.93%-5.90%，实现扣非归母净利润19.80-20.00亿元，同比增长4.87%-5.93%;其中，Q4单季度实现营业收入59.33亿元，同比增长14.32%；实现归母净利润8.08-8.28亿元，同比增长6.46%-9.09%，实现扣非归母净利润6.46-6.66亿元，同比增长4.53%-7.77%。 预计内销市场份额提升，外销逐步改善23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入同比分别-11.56%/+6.53%/+15.63%/14.32%，Q4营业收入保持双位数修复态势。 内销方面，据奥维云网数据显示，2023年厨房小家电零售额达549.3亿元，同比-9.6%；零售量为26543万台，同比-1.8%，小家电行业整体小幅承压，预计公司核心品类线上、线下市占率持续提升，内销收入同比有所提升；外销方面，预计公司外销业务从Q3开始逐步改善，Q4外销收入同比提升，展望未来，公司与SEB拟签署2024年年度日常关联交易协议，预计2024年度日常关联交易总金额为62.00亿元，同比增长3.33%。 归母净利率环比大幅提升23Q4公司归母净利率为13.62%-13.96%，同比下滑1.01pct-0.67pct，环比提升4.67pct-5.00pct，公司Q4归母净利率环比大幅提升。受益于产品结构和渠道结构改善，预计公司实际毛利率有所提升。 投资建议：我们认为，公司作为小家电龙头企业之一，渠道及品牌竞争力强，未来通过创新驱动增长策略，增长有望优于行业整体水平，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.80/24.02/26.08亿元，同比分别5.44%/+10.17%/+8.57%，对应PE分别为18/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

2024年1月30日，日，苏泊尔发布2023年度业绩预告年度业绩预告。 全年业绩表现符合预期。公司全年预计可实现营业收入213亿元，同比增长5.6%，预计可实现归母净利润21.7~21.9亿元，同比增长5.0%~5.9%，预计可实现扣非归母净利润19.8~20.0亿元，同比增长4.9%~2.9%。 单Q4来看，我们推算公司预计可实现收入59.3亿元，同比增长14.3%，预计可实现归母净利润8.1~8.3亿元，同比增长6.5%~9.1%，预计可实现扣非归母净利润6.5~6.7亿元，同比增长4.4%~7.7%。 外销景气延续，内销龙头韧性凸显。1）外销端，三季度以来得益于SEB集团经营向好及渠道补库需求，公司外销业务景气度持续恢复，分别于10月底及12月底调增全年关联交易预计额度，以最新预计金额59.2亿元计，我们推算公司全年外销收入（假设SEB以外外销收入恢复正常年份的3亿元）同比增长约20%，其中H2外销收入同比增长约34%；2）内销端，市场需求整体承压下公司内销收入同比维持正增长，我们推算公司全年内销业务收入同比小幅增长0.7%，其中H2内销收入同比增长0.8%。2023年国内小家电市场需求整体承压，据奥维云网统计，全年十五大主要厨房小家电品类（包括咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅）合计零售额同比下滑9.3%，剔除空气炸锅外其余十四大品类零售额同比下滑3.5%。公司凭借抖音新兴渠道的快速突破，以及突出的产品力、品牌力优势，整体表现稳健，凸显龙头经营韧性，据久谦数据，2023年苏泊尔品牌抖音渠道生活电器品类GMV同比增长24%，其中单Q4同比大幅增长64%。 盈利预测及投资评级。考虑到公司四季度计提影响，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为213亿元、226亿元及248亿元，同比增长6%、6%及10%，预计归母净利润分别为21.8亿元、23.9亿元及26.3亿元，分别同比增长5%、10%及10%，对应PE分别为18.7倍、17.0倍及15.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、

2023Q4 外销延续向好态势， 内销稳健， 维持“买入”评级公司发布业绩预告， 2023 年预计实现营收 213 亿元（+5.6%），归母净利润21.7~21.9 亿元（同比增长 4.95%~5.92%），扣非归母净利润 19.8~20 亿元（同比增长 4.86%~5.92%）。 2023Q4 预计实现营收 59 亿元（+14.32%），归母净利润8.1~8.3 亿元（同比增长 6%~9%），扣非归母净利润 6.5~6.7 亿元（同比增长4%~8%）。 考虑到所得税差异以及小家电行业内销需求仍有压力， 我们下调盈利预 测 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 21.80/24.22/26.88 亿 元 （ 原 值 为22.44/25.69/28.43 亿元）， 对应 EPS 为 2.70/3.00/3.33 元，当前股价对应 PE 为18.7/16.9/15.2 倍， 继续看好外销持续修复+内销稳健增长， 维持“买入”评级。 2023Q4 外销大客户经营持续向好，继续看好内销稳健+外销低基数修复内销方面， 预计 2023Q4 保持平稳增长趋势， 新兴渠道保持较好增长， 多品类份额稳中有升。 SEB 集团预计 2023Q4 中国市场营收同比+3.3%，保持稳健增长的同时增速环比 Q3 提升。 外销方面， 预计 2023Q4 延续 Q3 增长态势，得益于大客户 SEB 集团经营业绩持续向好。SEB 集团预计 2023 年营收 80 亿欧元（+5.3%）， ORFA 预计同比增长 15%以上。单季度看 2023Q4 消费者业务营收 22.09 亿欧元（+7.7%），单季度营收增速边际向上。分地区看， SEB 集团 2023H2 美洲地区/EMEA 区域营收同比分别+11%/+9.3%， 2023Q4 营收同比分别+7%/+10.9%， EMEA 增速单季度边际向上（2023Q3 营收同比分别+15.5%/+7.0%），此外南美地区 Q4 提速明显。 展望后续， 低基数+SEB 经营向好背景下继续看好外销修复。 内外销盈利稳健，短期所得税基数影响 Q4 利润增速根据业绩预告，预计 2023Q4 苏泊尔归母净利率 13.6%~14.0%，同比-1pct~-0.7pct，短期利润增速低于收入增速主要系 2022 年同期重获所得税优惠使得 2022Q4 利润基数相对较高。展望后续，根据公司公告预计 2024 年向 SEB 出售商品 61.1亿元（+3.2%），低基数下外销有望稳定增长。内销持续优化产品和渠道结构，积极推进降本增效，看好内销实现稳定优于行业增长以及盈利能力的稳健。 风险提示： 海外需求快速回落； 行业竞争加剧； SEB 订单不及预期等

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入153.67亿元，同比+2.58%；实现归母净利润13.62亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+4.88%。 点评：Q3收入稳健增长，外销逐步恢复。2023Q2/Q3公司实现营收50.20/53.84亿元，同比分别+6.53%/+15.63%；实现归母净利润4.43/4.82亿元，同比分别+12.17%/+28.06%，Q3公司收入与业绩增速均环比扩大。分渠道来看，1）外销：受益于海外小家电需求回暖叠加去年同期低基数，我们预计Q3公司外销实现较好增长。此外，大客户SEB集团订单逐步恢复，公司上调全年关联交易金额至58.20亿元，较年初预计金额增加7.63亿元。2）内销：考虑到国内小家电线下市场开始复苏，叠加公司线上新兴渠道逐步发力，我们预计Q3内销整体表现较为稳定。 Q3期间费用管控良好，盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比-0.29pct至25.37%，主要为期内毛利率较低的海外业务占比提升所致。 Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.33pct/-0.09pct/+0.04pct/+0.62pct至10.51%/1.90%/2.02%/-0.27%，销售费用率降低主要得益于营销效率提升，整体来看Q3期间费用率有所下降，公司费用管控良好，经营效率有所提高。综合影响下，Q3单季公司净利率同比+0.91pct至8.96%，盈利水平有所提升。 公司营运能力较为稳定。2023Q3公司经营现金流净额同比-15.29%至6.07亿元，主要系期内公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 三季度末公司应收账款周转天数同比-1.97天至41.82天，应付账款周转天数同比-11.04天至68.01天，存货周转天数同比-11.38天至52.83天，整体来看，公司营运能力较为稳定。 投资建议：渠道布局持续优化，外销改善预期充分，维持“买入”评级。 公司外销订单逐步恢复，国内市场持续进行品类拓展与渠道优化，但考虑到内销小家电市场恢复速度较为缓慢，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/24.59/26.66亿元（原预测值分别为23.26/25.86/28.51亿元），对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

2023Q3外销超预期， 继续看好外销修复+内销稳健， 维持“买入”评级2023Q1-Q3公司营收 153.67亿元（+2.6%），归母净利润 13.62亿元（+4.07%），扣非归母净利润 13.34亿元（+4.88%）。单季度来看 2023Q3公司营收 53.84亿元（+15.63%），归母净利润 4.82亿元（+28.06%），扣非归母净利润 4.77亿元（+31.33%）。 考虑到外销超预期增长带来费用摊薄效应， 我们上调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 22.44/25.69/28.43亿元（原值为 22.18/25.64/28.18亿元）， 对应 EPS 为 2.78/3.18/3.52元，当前股价对应 PE 为 18.0/15.7/14.2倍， 短期外销有望延续修复趋势， 长期继续看好内销经营稳健增长， 维持“买入”评级。 2023Q3外销超预期增长，内销行业低价竞争背景下公司营收保持平稳内销方面， 预计 2023Q3保持平稳增长趋势， 新兴渠道保持较好增长， 多品类份额稳中有升， 久谦数据显示 2023Q3抖音渠道销售额同比+13%。 得益于公司较高的经营效率，内销盈利水平保持平稳。 外销方面， 预计 2023Q3实现较大幅度改善，得益于大客户 SEB 集团 2023Q3经营业绩向好背景下补库+公司同期低基数， SEB 集团 2023Q3消费者业务营收同比+5.5%，其中美洲地区/EMEA 区域营收同比分别+15.5%/+7.0%（2023H1同比分别-10%/+3.1%），单季度营收增速边际向上。考虑到外销超预期， 公司上调全年关联交易 7.6亿元至 58.2亿元，增速由 8%上调至 25%。 展望后续， 低基数+SEB 经营向好背景下继续看好外销修复。 外销修复带来费用规模效应，内销盈利能力保持相对稳定2023Q1-Q3公司毛利率 25.41%（-0.28pct）， 2023Q3毛利率 25.37%（-0.3pct），毛利率同比下降主要系低毛利外销占比提升所致。费用端， 2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05/+0.02/-0.07/+0.18pct， 单季度来看 2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.32/-0.1/+0.05/+0.62pct，外销改善带动费用摊销效应提升， 内销经营效率相对稳健。综合影响下 2023Q3公司归母净利率8.94%（+0.9pct），扣非净利率 8.86%（+1.11pct）。 风险提示： 海外需求快速回落； 行业竞争加剧； SEB 订单兑现不及预期等。

三季度收入加速增长，业绩表现亮眼。公司2023年前三季度实现营收153.7亿/+2.6%，归母净利润13.6亿/+4.1%，扣非归母净利润13.3亿/+4.9%。其中Q3收入53.8亿/+15.6%，归母净利润4.8亿/+28.1%，扣非归母净利润4.8亿/+32.2%。外销补库需求拉动公司Q3收入增长提速，受益于费用率的严格把控，公司盈利能力持续提升。 外销在补库需求与低基数下持续复苏，内销需求相对疲软。自Q2以来海外大客户SEB库存已经得到一定消化，Q3补库需求强劲，外销实现持续复苏。 公司上调全年与SEB关联交易金额至58.2亿，较年初预期值增加7.6亿，其中炊具/电器产品分别上调至23.0/35.0亿。截至公告披露日，公司与SEB已实现关联交易46.8亿，预计Q4外销在低基数与黑五等大促提振需求的背景下仍有望延续修复。内销方面，根据奥维数据，前三季度我国厨房小家电全渠道零售额累计同比-9.6%，炊具线上零售额累计同比-1.7%，行业终端需求依然承压。公司多品类、多品牌以及渠道优势明显，预计表现优于行业，根据久谦数据，Q3公司线上全平台（京东/天猫/抖音）销额整体同比下滑3%，线下预计在客流恢复下较去年同期有所增长。 费用率优化、经营效率提升，盈利能力持续改善。公司Q3毛利率同比-0.3pct至25.4%，毛利率略微下滑预计与内外销收入结构变化有关。Q3公司期间费用率同比-0.7pct至14.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/1.9%/2.0%/-0.3%，同比-1.3pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.6pct，销售费用率的优化与公司运营效率提升有关，财务费用率上升主要系汇兑收益较同期减少。受益于子公司的税率优惠，Q3所得税同比减少203万，对净利润也有一定正向贡献，综合因素影响下Q3公司净利率+0.9pct至9.0%。此外鉴于公司2023年股票期权激励计划授予条件已经成就，公司于10月26日向53名激励对象授予107.5万份股票期权。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到外销受客户补库需求拉动趋势向好，公司费用管控优异、经营效率提升，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为21.9/24.4/27.1亿（前值21.4/23.8/26.5亿），增速为6.1%/11.3%/11.1%，摊薄EPS=2.71/3.02/3.36元，对应PE=18.8/16.9/15.2倍，维持“买入”评级。

事件： 23年前三季度公司实现收入 153.67亿元，同比+2.58%，实现归母净利润 13.62亿元，同比+4.07%，实现扣非归母净利润 13.34亿元，同比+4.88%。 23Q3公司实现收入 53.84亿元，同比+15.63%，实现归母净利润4.82亿元，同比+28.06%，实现扣非归母净利润 4.77亿元，同比+32.15%。 我们预计外销或高速增长，内销略有增长。 外销方面，我们预计公司 23Q3或呈较高速增长， 可能主要由于低基数所致。公司上调与 seb 全年的关联交易至 58.2亿元，同比年初预计的全年关联交易额+15%，同比去年实际完成的关联交易额+23.4%。内销方面，线上新兴渠道增速较好，根据生意参谋数据显示，天猫平台 23Q3销额增速同比-11.8%，环比降幅收窄；抖音渠道增速较好， 23Q3销额增速同比 35%。 收入结构变化或带来利润率变动。 利润端， 2023年前三季度公司毛利率为25.41%，同比-0.28pct，净利率为 8.86%，同比+0.12pct；其中 2023Q3毛利率为 25.37%，同比-0.28pct，净利率为 8.96%，同比+0.9pct。 毛利率同比略有下降，净利率有所提升，我们预计由于收入结构的原因，外销占比提升，外销毛利率低于内销。非经方面， 23Q3公司政府补助同比-56%，套保同比-75%。 费用端，公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.83%、1.89%、 1.84%、 -0.37%，同比-0.05、 +0.02、 -0.07、 +0.18pct；其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.51%、 1.9%、 2.03%、 -0.27%，同比-1.32、 -0.1、 +0.05、 +0.62pct。 我们预计公司销售费用率显著下降主要由于外销代工占比提升带来的收入结构变化所致。财务费用率同比提升主要由于人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少所致。 库存水平减少，公司经营情况平稳。 资产负债表端， 公司 2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为 29.08亿元，同比-32%，存货为 19.91亿元，同比-9.44%，应收票据和账款合计为 28.46亿元，同比+31.23%。 周转端，公司 2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为52.83、 41.82和 68.01天，同比-11.38、 -1.97和-11.04天。 现金流方面， 公司 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 11.62亿元，同比-42.63%，其中销售商品及提供劳务现金流入 121.55亿元，同比-10%；其中 2023Q3经营活动产生的现金流量净额为 6.07亿元，同比-15.29%，其中销售商品及提供劳务现金流入 42.3亿元，同比-3.89%。 投资建议： 公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展， 根据公司三季报的情况，我们略下调 23年的收入预测，业绩维持不变，预 计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 21.8/24.0/26.5亿 （ 前 值 为21.78/24.04/26.48亿），对应动态 PE 分别为 18.9x/17.1x/15.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 153.67亿元，同比增长 2.58%；实现归母净利润 13.62亿元，同比增长 4.07%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 53.84亿元，同比增长 15.63%；归母净利润为 4.82亿元，同比增长 28.06%。 外销收入有望持续改善。 内销： 奥维云网数据显示， 2023年 7-9月小家电行业全品类线上销额分别同比-12.36%/-9.51%/-2.89%， 在行业需求复苏仍相对缓慢背景下， 预期公司 2023Q3内销收入略有增长。 外销： 随着母公司 SEB 库存逐步消化以及去年 Q3低基数，我们预期 2023Q3外销收入仍维持改善趋势（2023Q2外销收入增长约 7%） 。展望 Q4， Q4为欧美传统销售旺季， 随着黑色星期五欧美销售旺季到来公司 2023Q4外销收入有望持续改善。 盈利能力稳健，控费卓有成效。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率同比-0.28pct/-0.28pct 至 25.41%/25.37%， 盈利能力稳健。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为 10.51%/1.90%/2.03%/-0.27%，同比变动-1.32pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.62pct，费用管理能力较强。 3）净利率： 综上， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+0.12pct/+0.90pct 至8.86%/8.96%。 公司上调与 SEB 关联交易。 随着母公司 SEB 库存逐步消化， Q3外销在低基数下实现强改善，关联交易全年目标上修 15%。 根据公告， 2023年预期出售给 SEB 集团商品金额为 58.2亿元，较去年外销 SEB 收入 46.7亿元同比增长 24.55%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为22.46/24.78/27.42元，同增 8.6%/10.4%/10.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 汇率波动风险。

事件： 公司公告 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 153.67 亿元，同比增长 2.58%， 实现归母净利润 13.62 亿元，同比增长 4.07%；三季度实现营业收入53.84 亿元，同比增长 15.63%，实现归母净利润 4.82 亿元，同比增长 28.06%。 三季度收入增长提速，外销超预期。 2023 年三季度公司实现营收 53.84 亿元，同比增长 15.63%，营收增速环比持续改善。 拆分地区来看： ①内销方面，当前中国小家电行业仍相对承压，根据奥维云网的统计数据， 2023 年三季度小家电全渠道、全品类零售额同比下降 12%，在行业景气度偏低的背景下，公司通过持续推进线上一盘货策略、多价格带品类布局等方式实现逆势扩张，预计三季度内销同比稳健增长。 ②外销方面，伴随海外主要客户库存水平恢复正常， 来自于 SEB 的代工订单逐步回暖， 带动公司外销收入实现超预期增长，公司于近期增加了与 SEB 的关联交易预计额度，全年预计向 SEB 集团出售商品约 58.2 亿元（此前预计为 50.6 亿元），同比预计增长 25%。 三季度盈利能力延续同比提升态势。 2023 年三季度公司实现毛利率 25.37%，同比下降 0.3pct，推测主要系毛利率相对较低的外销业务占比有所提升。同期公司期间费用率为 14.16%，同比下降 0.7pct，其中销售费用率同比下降 1.3pct，推测主要系公司营销投放相对审慎， 更加注重营销效率。 2023 年三季度公司实现归母净利率8.94%，同比提升约 0.9pct，盈利能力延续同比稳健提升态势。 长效性股权激励制度延续，公司有望保持稳健增长。 2023 年 9 月底公司发布新一期股票期权激励计划，拟向中高层管理人员、核心技术（业务）人员等 53 位员工授予股权期权 107.5 万份（占当前股本的 0.133%），期权行权价格为 36.49 元。本计划分两年行权，业绩考核目标为 2023-2024 年当年净资产收益率不低于 22%。 公司已连续三年发布股权激励计划， 激励节奏稳健，长效性的激励制度持续提升员工积极性，有助于公司长期保持稳健的增长势头。 适当调整公司内、外销增速假设，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为21.92/24.14/26.05 亿元（此前预测 2023-2025 年为 22.75/25.02/26.99 亿元） ， 根据可比公司给予 2023 年 21 倍市盈率估值， 对应目标价 57.12 元，维持“增持”评级。 风险提示集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险