公司公布 2024年半年报，业绩同比+72%、盈利能力再上新台阶。 2024H1公司实现营收 5.70亿元，同比+29.31%；归母净利润 1.40亿元，同比+71.75%；扣非归母净利润 1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率 48.64%，同比+2.15pcts； 净利率 24.63%，同比+6.08pcts。 费用管控卓有成效。 2024H1费用率为 23.35%，同比-5.16pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 10.71%、 8.82%、 6.44%、 -2.63%，同比分别-4.61pcts、 -0.04pcts、 -3.61pcts、 +3.10pcts。我们认为销售费用率的下降可能是公司此前 IPO 募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 Q2业绩同环比均有明显改善。 2024Q2营收 3.30亿元，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润 0.82亿元，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非归母净利润 0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。 Q2毛利率 50.15%，同比+5.00pcts、环比+3.60pcts；净利率 24.89%，同比-0.19pcts、环比+0.61pcts。 Q2业绩在Q1表现亮眼的基础上仍然环比有明显改善，考虑到 Q2国内风电市场仍然相对疲软，我们认为 Q2业绩的环比改善可能是公司在海外市场上继续保持了高速增长。 海外营收占比首次超过 50%。 分区域来看，上半年公司内销实现营收 2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收 3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到 54.10%，较 2023年全年（49.10%）提升 5pcts，首次突破 50%，反映了海外市场份额的快速扩张。其中，中际美洲实现营收 2.08亿，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外，半年度外销业务的毛利率为 57.86%，虽然较 23年年底下降了 2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率 37.77%。 关注国内风电市场的回暖，以及公司在非风电领域的继续突破。 上半年业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长，并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素： 1）国内风电市场仍相对疲软，根据国家能源局数据， 2024H1全国风电新增装机 2584万千瓦，同比增 长 12%；上半年公司内销仅增长 10.4%，也侧面说明了国内装机增速的疲软； 2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低。整体来看，如果国内风电市场回暖，并且公司在非风电领域继续保持高增速，再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速，公司后续业绩有望持续保持高增长。 盈利预测与估值。 公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收 14.5/18.5/23.0亿元，归母净利润 3.03/4.02/5.21亿元，EPS 为 1.43/1.89/2.45元，对应 PE 为 15.17/11.46/8.83倍。给予 25年 15-20倍 PE，目标价格区间 28.35-37.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

公司公布 2024年半年报，业绩逐步修复。业绩方面， 2024年上半年，公司实现营收 0.95亿元，同比+2.21%；归母净利润 0.12亿元，同比+18.91%；扣非归母净利润 0.01亿元，同比+97.56%。 费用率方面， 上半年费用率 44.68%，较去年同期的 53.30%减少 8.62pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 7.90%、 29.10%、 11.14%和-3.45%，较去年同期分别+0.80pcts、 +1.87pcts、 -13.93pcts、 +2.64pcts。 盈利能力方面， 上半年毛利率 44.34%，同比-7.42pcts；净利率 12.81%，同比+1.49pcts。 现金流方面， 上半年经营活动净现金流-0.17亿元，同比+71.67%。 资产方面， 上半年存货 0.93亿元，同比-11.37%；合同负债 0.72亿元，同比-20.07%。 Q2业绩恢复明显。 Q2营收 0.71亿元，同比+75.68%，环比+207.11%； 归母净利润 0.24亿元，同比+405.84%，环比+311.68%；扣非归母净利润 0.16亿元，同比+478.51%，环比+209.46%。 Q2毛利率 44.69%，同比-3.85pcts、环比+1.42pcts； Q2净利率 33.30%，同比+21.80pcts、环比+83.42pcts。但回溯公司最近几年的单季度盈利情况，各季度波动较大、且没有明显规律和持续性，我们判断主要是公司的涉核业务仍然是公司当前的主业，但受乏燃料处理能力的建设进度影响较大。 分产品结构来看，非核专用智能装备系统增长显著，核工业智能装备设备承压。 2024年上半年核工业智能装备系统营收 0.63亿元，同比-20.36%；特种机器人营收 0.06亿元，同比+20.18%；非核专用智能装备系统营收 0.24亿元，同比+1682.98%。非核专用智能装备系统 2024年上半年营收占比为 25.74%，而 2023年仅为 2.25%； 非核专用智能装备系统的营收高增长主要得益于公司依托核工业技术优势战略布局非核工业产业链，主要应用领域包括国防军工、医药大健康、新能源等。 毛利率方面， 2024年上半年核工业智能装备系统、特种机器人和非核专用智能装备系统的毛利率分别为 37.84%、 38.14%和 62.02%，非核专用智能装备系统的毛利率显著高于其他业务板块，预计该产品有望为公司进一步拓展民用领域业务实现第三增长曲线奠定基础。 核电机组审批加速，乏燃料后处理市场空间广阔。 近期核电审批恢复且超预期， 2022年和 2023年分别核准 10台； 2024年 8月 19日，国常会一次性核准了徐圩一期等 5个核电项目，共计 10+1台（10台三代核电机组和 1台高温气冷堆）。随着核电建设进程加快，我国乏燃料规模也将不断增长，预计 2025年后会有更多的核电站在堆贮存能力趋于饱和。目前我国在运的乏燃料后处理能力除了早些年建成投产的 50吨/年以外，仅在去年新投产了具备 200吨/年乏燃料后处理能力的 R1示范厂，整体来看乏燃料的处理能力与我国核电装机的规模严重不匹配、后续缺口较大。为应对后续的市场需求，公司三个扩产能项目均按计划在顺利实施，滨富合作区产业园于 2024年 6月底完成搬迁， 整体开始运营；滨江科技园预计 2024年底搬迁入驻；海盐产业园预计2025年上半年投入使用。依托滨富合作区产业园设立的子公司杭州智核智能科技有限公司，将作为公司智能制造生产基地和交付中心， 投入运营后将大幅提高公司后续业务持续快速增长的保障支撑能力。 盈利预测与估值。 公司基本盘为乏燃料后处理的相关设备研发和制造，乏燃料后处理是核电必须补足的短板、未来的需求刚性，但在推进节奏方面存在不确定性；为了规避单一业务对公司经营的影响，公司开始布局非核领域，目前“核+军+民”的梯队式布局已经取得突破。预计公司 2024-2026年营收 3.4/5.5/7.5亿元，归母净利润 0.73/1.44/2.18亿元， EPS 为 0.71/1.41/2.13元， PE 为 39.06/19.81/13.08倍。考虑到公司是市场上稀缺的乏燃料后处理设备制造商，给予 25年 25-30倍PE，目标价格区间 35.25-42.3元，维持“买入”平均。 风险提示： 乏燃料后处理项目建设不及预期，非核领域拓展不及预期，新产品研发不及预期，核电安全事故风险。

事件：公司近期发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年H1实现营业收入66.22亿元，同比增长62.19%，实现归母净利润12.26亿元，同比增长63.15%。其中2024年Q2单季度实现营业收入40.44亿元，同比增长63.78%，环比增长56.80%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长56.40%，环比增长12.00%。业绩符合预期，持续实现高增。 盈利能力有效提升，费用管控优秀。根据公告，公司2024年H1毛利率31.62%，同比+5.2pct，净利率18.53%，同比+0.12pct。23年TOPCon产能扩张外加老旧产能替换，公司作为TOPCon设备龙头充分受益。 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%、1.28%、4.40%、-1.08%，共计6.85%，同比+0.48、-0.16、-0.89、+1.5pct，公司期间费用率较为稳定，财务费用增长主要系汇率波动所致。公司净利率增长不如毛利率的主要原因系公司在报告期计提2.15亿元资产减值和1.45亿元信用减值，对净利率影响分别为3.25和2.19pct。 在手订单充裕，可为短期业绩做较好支撑。截至2024年6月底，公司合同负债184.52亿元，同比+56%；存货为216.37亿元，同比+74%，其中发出商品占存货的比重为91.02%。 。平台化布局初见成效，有望提升抗风险能力。公司积极发挥技术优势，追求平台化布局以提升抗风险能力。光伏方面：在TOPCon技术路线上，行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外的扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；在HJT技术路线上，公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。半导体设备方面：公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。锂电设备方面：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且在8月份向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。 投资建议：公司作为光伏设备龙头，技术实力强劲，在行业调整背景下依旧拥有充足的在手订单，且在TOPCon、HJT和BC电池设备三线布局，并积极开拓半导体设备业务以及海外市场，业绩稳定性较强。 我们略微下调公司的业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为25.21、33.68、38.73亿元，对应的EPS分别为7.24元、9.67元、11.12元，对应2024年8月26日股价，PE分别为6.33倍、4.73倍和4.12倍，给予25年7-9倍PE，目标价格区间为67.69-87.03元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户开拓不及预期。

公司公布2024年半年报，业绩高增。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收66.65亿元，同比+4.57%；归母净利润11.88亿元，同比+27.12%；扣非归母净利润11.67亿元，同比+25.50%。费用率方面，上半年费用率7.26%，较去年同期的7.94%减少0.68pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、3.06%、4.02%，较去年同期分别+0.03pcts、+0.07pcts、-0.77pcts。盈利能力方面，上半年毛利率23.42%，同比+4.38pcts；上半年净利率21.72%，同比+4.13pcts。 Q2业绩亮眼。Q2营收35.77亿元，同比+8.33%，环比+15.84%；归母净利润6.62亿元，同比+64.51%，环比+25.77%；扣非归母净利润6.44亿元，同比+61.19%，环比+23.15%。Q2毛利率23.27%，同比+9.31pcts、环比-0.33pcts；Q2净利率21.88%，同比+8.51pcts、环比+0.33pcts上半年发电量增长，主要业务板块盈利均有所改善。发电量方面，根据2024年7月中旬披露的公司经营信息，上半年公司完成发电量111.59亿千瓦时，同比增长2.76%。其中：海风+4.9%、陆风-4.66%、燃气发电+18.83%、热电联产-3.31%、燃煤发电+4.01%。从公司半年报披露的子公司盈利能力来看，鸿山热电、福能海峡、福能贵州等三家子公司在2024年上半年的盈利分别为2.73、2.34和0.55亿元，同比分别+14%、+31%、+129%；晋江气电上半年亏损0.23亿元，但同比减亏1.31亿元。其中：鸿山热电和福能贵州的业绩改善预计主要是受益于煤炭价格的下行；福能海峡的业绩增长主要是受益于上半年海风发电量的增长；晋江气电的减亏预计主要是气电替代电量的结算同比增加。此外，2024年上半年投资收益5.6亿元，较去年同期的5.19亿元增长8%。 存量资产盈利能力稳定，新项目提供持续成长性。公司已经投产的石城、平海湾F和长乐外海C三大海风项目利用小时数高、补贴电价有保障、整体盈利能力优秀，参考各季度的历史风况，2024年下半年海风利用小时也值得期待；气电主要依赖气电替代政策，盈利能力有保障；福建省内燃煤电厂均为热电联产，上网利用小时有优势，煤价整体宽松的趋势利好公司燃煤发电板块。除了上述存量项目的盈利能力稳定外，公司后续的成长性也值得关注：2024年8月初，公司拟发行总额不超过39亿元可转债投资泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目和福建省仙游木兰4×350MW抽水蓄能电站项目；2024年8月中旬，公司公告长乐外海J区海上风电场项目获得核准（该项目为23年福建省海风竞配项目），装机容量不超过65.6万kw，总投资65.9亿元。 盈利预测与估值。暂不考虑新项目的投产，预计公司2024-2026年实现营收153/153/153.5亿元，归母净利润27.92/29.38/30.70亿元，eps为1.06/1.12/1.17元，对应PE为9.38/8.92/8.53倍。给予公司25年8-10倍PE，目标价格区间8.96-11.2元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，风电利用小时波动，新项目投产不及预期

公司公布 2024年半年报，营收基本持平、业绩稳增长。业绩方面， 2024年上半年，公司实现营收 2.61亿元，同比-0.19%；归母净利润 0.63亿元，同比+25.28%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比+9.09%。扣非部分主要包括了 220万的政府补助，以及金融资产的公允价值变动损益、处置金融资产和金融负债产生的损益约 920万。费用率方面，上半年费用率 14.45%，较去年同期的 13.94%增加 0.52pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为 5.03%、 9.93%、-0.50%， 同比分别+0.80pcts、 +0.24pcts、 -0.52pcts。 盈利能力方面，上半年毛利率 39.15%，同比+1.71pcts，净利率 24.17%，同比+4.92pcts。净利率的提高主要是因为有约 870万的投资收益（主要是购买理财产品取得的收益），占利润总额的 11.93%。 单看 Q2， 业绩同环比均有改善。2024Q2，公司实现营收 1.46亿元，同比-0.43%，环比+27.36%；归母净利润 0.34亿元，同比+24.52%，环比+18.91%；扣非归母净利润 0.30亿元，同比+10.68%，环比+26.39%。 Q2毛利率 39.10%，同比+3.01pcts、环 比-0.10pcts ； Q2净利 率 23.44% ，同 比+4.70pcts 、环比-1.66pcts。 分行业来看， 船舶和石化表现亮眼，能源发电下滑。 2024年上半年， 船舶、工业驱动、能源发电、石化和其他业务营收分别为 0. 13、 1.5、 0.63、 0.21和 0.15亿，同比+231%、 -2%、 -26%、 +39%、 +168%；毛利率分别为 56.38%、38.63% 、 35.31% 、 48.53% 和 31.91%， 同 比分 别 +2.75pcts、 +3.68pcts 、-3.46pcts、 -4.36pcts、 +1.39pcts。 船舶的增速较快，除了去年同期的低基数外，判断可能和当前的造船周期向上有关；石化是 2023年所有业务中增速最快的， 2024年上半年继续保持高增速，我们判断可能是得益于此前纳入了部分企业的短名单品牌指定， 公司在石化领域的部分改造项目中实现了突破。 能源发电下滑较大，一方面是风电滑轴在去年上半年出货较多造成了高基数，但今年风电行业尤其是海风的施工和交付进度在上半年仍然偏缓；另一方面可能是核电产品上半年的出货较少，核电产品基本是对应到单个核电站，单个项目的交付节奏对单季度业绩影响较大。 分产品来看， 高毛利率的轴承组件表现亮眼。 轴承总成、轴承组件、滚动轴承相关产品、其他产品、其他业务营收分别为 0.8、 0.88、 0.48、 0.3、 0.15亿元，同比-3.89%、+18.94%、-26.32%、-10.68%、+168.11%；毛利率分别为 37.54%、51.68%、 21.20%、 39.29%、 31.91%，同比分别-1.58pcts、 -2.16pcts、 +1.03pcts、 +7.27pcts、 +1.39pcts。 分地区来看， 高毛利率的境外市场保持高增速。 2024年上半年， 境内、境外营收分别为 2.2和 0.38亿元，同比-6.05%和+57.31%；毛利率分别为 37.69%和 47.71%，同比+1.14pcts 和+1.62pcts。 公司坚定“一核两翼”战略， 其他介质轴承新产品稳步推进。 国际化方面，公司正在筹备欧洲中心；新产品方面，公司开发的二代风电滑动轴承，在设计技术、工艺制造上处于同行业领先地位，相对一代滑轴在成本上具有非常明显的优势； peek 材料定制类轴承则主要应用在能源发电、石油化工领域以及深井泵、燃气轮机等设备上，目前公司的 PEEK 轴承已小批量向客户供货；此外，公司也在同时推进水润滑轴承、气浮轴承、阻尼轴承等新产品的研发和产业应用。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒，下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺。我们 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 5.9/7.05/8.79亿 元 ， 归 母 净 利 润1.3/1.55/1.99亿元，eps为 1.49/1.78/2.29元，对应 PE 为 29.97/25.07/19.52倍。给予 25年 25-30倍 PE，目标价格区间 44.5-53.4元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

智能家居行业加速走向全屋智能，视觉交互的重要性凸显，AI技术为实现主动式服务提供支持。目前全球和中国的智能家居市场规模都在加速增长，智能家居大势所趋，未来的全屋智能阶段能够基本实现设备间的联通与场景自动化，其中全屋智能的交互方式也将变得更加多元且“无感”，这意味着接收信号的方式将融合视觉识别和人体行为等多种交互方式，数据感知将更加全面，随着AI大模型技术的持续投入，深入挖掘应用场景，能够最终实现主动智能，大幅提升用户体验。 核心竞争优势：“物联网云平台+智能家居产品”一体两翼布局，软硬件实力兼备。萤石通过利用物联云平台的技术优势，发挥自身专长将产品研发聚焦于以视觉交互为核心的智能家居产品，重点发展出了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人四大品类，同时利用互联互通的萤石云开放平台，发展出了智能照明、智能养老和智能面板等多元化生态产品，形成了1+4+N的生态体系，基于此业务体系，形成了自己独特稳定的盈利模式，即以产品销售为基础，积累了流量和用户后，通过运营推广吸引消费者用户购买增值服务，实现可持续的软件收入。 投资价值挖掘：长期来看前瞻性布局智能养老赛道具备成长潜力，短期品牌出海有效提高经营质量。1）立足于人口老龄化和毫米波雷达消费端应用趋势，萤石对智能养老业务的布局逐渐清晰，通过提供全屋的跌倒看护解决方案，抢占细分赛道获得先发优势；2）海外市场对智能安防的底层需求同样强烈，随着公司加快品牌出海的步伐，不断匹配开拓当地市场和渠道，出海品类从单品走向体系，海外市场更强的购买力和增值服务付费意愿也将为公司的经营质量提供保障。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.97/8.88/10.99亿元，分别同比增长23.85%/27.42%/23.74%，2024年我们预计公司智能家居产品业务净利润3.51亿元，参考可比公司，给予其20倍PE，物联网云平台业务净利润约3.46亿元，给予其50倍PE，综上，我们给予公司目标市值243.32亿元，对应目标价格30.90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；个人信息保护与数据安全风险；终端需求不及预期；智能家居行业渗透率提升不及预期。

事件： 根据公司发布的 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 155.02 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润 6.12 亿元，同比-64.0%；2024Q1 单季度公司实现营收 34.74 亿元，同比+7.4%，实现归母净利润 2.98 亿元，同比-8.7%。 外销成为主要增长动力，洗地机表现优于扫地机器人。 1）分业务来看，2023 年， 服务机器人业务实现营收 77.42 亿元， 同比-1.7%，智能生活电器实现营收 76.62 亿元，同比+4.8%。 2）分地区来看， 境内营收 89.80亿元，同比-11.4%；境外实现营收 65.22 亿元，同比+25.8%；国内市场上，科沃斯/添可分别同比-12.3%/-10.7%至 46.86/42.15 亿元，外销市场上科沃斯/添可则分别同比+19.8%/+39.0%至 30.56/34.47 亿元。 外销占比进一步提升，且以洗地机和其他生活类电器为主的添可品牌，在海外相对获得了更好的市场表现， 23 年底，添可在北美商场 Target 的入驻门店数量超 1800 家，预计将进一步带来收入增量。 国内市场线下渠道占比过半，线下活力加速释放。 扫地机器人和洗地机的自动上下水功能增加了自身安装属性， 相对线上渠道的市场竞争加剧，线下转化率更高。 公司凭借对线下的较早布局， 目前增长动力逐渐释放，科沃斯当前国内线下销售网点超 2500 家，在家居家装渠道的门店近 350 家， 2023 年国内线下实现营收 14.2 亿元，占国内营收的30.3%；添可累计搭建近 800 家全国线下销售网点，实现营收 11.0 亿元，占国内营收的 26.1%，整体上，科沃斯/添可牢牢占据了当前线下份额龙头， 23 年线下市占率分别为 77.1%/59.7%。 24Q1 费用率有所改善，盈利修复可期。 23 年销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.4/+0.5pct 至 34.2%/3.8%/5.3%， 2023 年毛利率为 47.5%，同比-4.1pct，净利率为 4.0%，同比-7.1pct， 23 年整体上费用投放转化率较低，国内产品均价被动下滑，且费率负担加重，盈利能力承压；24Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 -1.6/-1.3/+0.6pct 至27.7%/3.4%/6.3%，毛利率 47.2%，同比-3.5pct，净利率 8.6%，同比-1.5pct，费用投放上有所收缩，转化率提高，盈利修复可期。 盈利预测： 当前公司正加快海外市场拓展，国内新品 T30 价格有所下探 ， 表 现 强 势 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收172.41/192.19/211.38 亿元，归母净利润 10.58/16.60/22.61 亿元， EPS分别为 1.83/2.88/3.92 元/股，对应 PE分别为 26.85/17.10/12.56 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，汇率波动风险，需求不及预期。

公司公布 23年年报，利润增速高于营收增速。 2023年，公司实现营收 19.46亿元，同比+7.41%；归母净利润 4.12亿元，同比+16.85%；扣非归母净利润 3.93亿元，同比+9.19%。费用率方面，全年费用率 8.88%，较去年同期的 7.24%增加 1.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 0.77%、9.21%、 -1.10%，较去年同期分别+0.29pcts、 +1.72pcts、 -0.37pcts。盈利能力方面，全年毛利率为 33.04%，同比+3.07pcts；净利率为 21.16%，同比+1.71pcts。 单季度来看， 2023Q4营收 6.10亿元，同比+1.65%；归母净利润 0.85亿元，同比-27.59%；扣非归母净利润 0.81亿元，同比-39.28%。2023Q4毛利率为 27.68%，同比-5.35pcts，环比-7.81pcts；净利率为 13.92%，同比-5.62pcts，环比-9.53pcts。 24Q1业绩同比下滑、盈利能力下降。 2024年 Q1，公司实现营收 2.55亿元，同比-41.56%；营业成本 1.94亿元，同比-32.16%；归母净利润 0.29亿元，同比-70.80%；扣非归母净利润 0.23亿元，同比-75.98%。费用率方面，一季度费用率 14.06%，较去年同期的 8.78%增加 5.28pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 1.41%、 15.66%、 -3.02%，较去年同期分别+0.99pcts、 +7.48pcts、 -3.20pcts。盈利能力方面，一季度毛利率 23.91%，同比-10.55pcts，环比-3.77pcts；净利率 11.43%，同比-11.48pcts，环比-2.50pcts。 分产品来看， 风电主轴增速低迷，自由锻件高增长。 风电主轴+自由锻件营收占比 23年为 97%；其中风电主轴占比 82%、自由锻件占比 15%。风电主轴 23年营收 16.04亿元，同比增长 1%；主轴销量 15.65万吨，同比+7%；自由锻件收入 2.9亿元，同比+68%。 自由锻件的下游需求分散，主要包括水电、船舶、矿山机械等高端装备行业，这些行业随着设备的大型化， 对大型锻造类产品的需求保持旺盛。 总体来看， 公司风电主轴增速放缓，以及 23Q4和 24Q1业绩下滑、盈利能力下降，除了 23年风电行业性因素的影响外，公司层面主要是去年投产的锻造产能仍处于产能调试和爬坡阶段，一方面资产转固后折旧增加，但产能和销量受限导致单位产品的成本居高不下、规模效应暂未体现。 铸造和锻造双管齐下，未来值得期待。 尽管当前铸造产能仍在释放过程、产能利用率偏低，但公司的铸造业务发展迅速， 目前已具备 20MW 机型生产能力，铸造产品业务收入同比上涨 20.02%。 此外， 随着国家战略进一步实施，中高端锻件产品的需求将进一步增加，国防军工、船舶、能源等战略领域重大工程与重点项目的高端装备、短板装备和智能装备需求，有望成为新的市场增长点。 公司拟投建 28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达 26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的锻造产品力和市场竞争力。 盈利预测与估值。 预计公司 2024-2026年实现营收 25.00/32.00/40.00亿元，归母净利润 4.96/6.20/7.97亿元，eps 为 1.53/1.91/2.45元，对应 PE为11.50/9.20/7.16倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位， 给予公司 24年 15-20倍 PE，目标价格区间 22.95-30.6元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 风电装机不及预期， 项目投产不及预期。

事件：公司近日发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收7.95亿元，同比+62.76%；实现归母净利润3.41亿元，同比+67.98%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+58.23%。公司2024年Q1实现营收1.83亿元，同比+21.47%；归母净利润为0.57亿元，同比-14.73%。 公司2023年业绩实现高速增长，2024年Q1净利润略有下滑系公司储能业务前期投入较大，尚未进入验收阶段导致。 掌握涂布核心技术，“增量扩张+存量替换”双轮驱动。公司自成立以来深耕涂布领域技术，掌握了多项持续迭代的涂布技术、智能化控制等核心技术，可适配不同新型材料的产业化应用。根据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书，公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。2023年，凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力，公司新增客户数量同比超40%，客户结构进一步优化。报告期内，公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品，丰富了产品矩阵。 依托涂布技术拓展钙钛矿、面板、氢能等新领域。基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制，依托多年沉淀的智能制造技术，公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局。报告期内，公司与中国科学院深圳先进技术研究院共同组建的钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室正式揭牌成立，并已形成狭缝式涂布解决方案的供应能力，产品涵盖GW级、中试线及实验线等，其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域，公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司，核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。在面板显示及半导体板级封装领域，公司也在积极对接行业优质客户，凭借对先进涂层工艺的技术积累，加速推动新产品的应用突破。长期来看，我们认为公司凭借优秀的技术实力，有望逐步开拓新业务，实现更多增长极共同驱动。 投资建议：公司是涂布技术及涂布模头国内领先的供应商，公司各类产品在新能源存量替换领域拥有广阔市场，在钙钛矿、面板等新领域持续突破，值得期待。结合公司年报及一季报数据，我们略微下调公司24-25年预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、6.11、7.61亿元，对应的EPS分别为3.76元、5.09元、6.34元，对应2024年4月29日股价，PE分别为17.13倍、12.63倍和10.15倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；新能源行业需求不及预期；钙钛矿产业化进度不及预期。

事件： 公司近日发布 2023年年报及 2024年一季度报。 2023年公司实现营业收入 748.39亿元，同比+25.81%；实现归母净利润 29.57亿元，同比+1614.73%；实现扣非归母净利润-2.91亿元，同比+89.42%。 2024年一季度公司实现营业收入 152.70亿元，同比+68.84%；实现归母净利润 4.01亿元，同比+821.12%；实现扣非归母净利润 3.38亿元，同比+1031.98%。 23年全年业绩高增，净利润翻负为正， Q1业绩再创佳绩，业绩拐点已至。 我国船舶工业行业运行情况逐步向好，公司业务承接及订单获取均实现高增。 根据公司年报中的数据， 2023年我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的 50.2%、 66.6%和 55%，造船龙头的地位进一步巩固。 2023年我国 LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，新接绿色船舶订单国际市场份额达到 57%。在此背景下，公司作为国内船舶工业龙头企业，在承接业务及订单获取两方面实现双丰收，全年共承接民品船舶订单 128艘/918.61万载重吨/728.78亿元（按 2023年底汇率）；截至 2023年末，累计手持民品船舶订单261艘/1943.78万载重吨/1534.99亿元。 船价持续上行，钢价逐步回调，呈现剪刀差。 根据公司年报引用的数据，克拉克森新船价格指数全年上涨 10.1%，创 2009年以来新高，且连续三年上涨。根据中国船舶工业协会数据，截至 2024年 3月 1日，克拉克森新船价格指数报收 181.45点，与上年同期相比上涨 10.4%，造船价格持续上涨。根据中国远洋海运转载的数据，截止至 2024年 2月底，从主力船型看，散货船、油船、集装箱船和气体运输船的克拉克森新船价格指数分别为 166点、 211点、 112点和 200点，散货船、油船、集装箱船和气体运输船的新船价格涨幅分别为 5.5%、8.2%、10.2%和 12.2%，所有船型价格均有上涨。报告期内，船用 6mm 和 20mm 规格钢板价格全年震荡微跌超过 100元/吨；人民币对美元中间价贬值超过 1.9%，以上因素造成了船价和原材料钢价逐步形成剪刀差，导致船企盈利能力持续增长，我们认为船舶市场景气度在今年仍将持续。 投资建议： 公司作为全球船舶工业龙头，造船总量常年位列全国第一，在全球造船领域有较大影响力，另外公司在绿色船型等新型船型领域拥有优秀技术，竞争力有望进一步扩大。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 55.41、 87.02、 101.45亿元，对应的 EPS 分别为 1.24元、 1.95元、 2.27元，对应 2024年 4月 29日股价， PE 分别为 29.56倍、 18.83倍和 16.15倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 全球宏观经济波动；人民币大幅升值；船运景气度下行； 钢材价格大幅上涨。

事件： 公司 4月 22日晚发布 2023年年报。 2023年实现营收 2.82亿元，同比-11.31pct；实现归母净利润 0.81亿元，同比-19.80pct；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比-35.50pct。 2023年 Q4单季度实现营收 0.44亿元，同比-27.28pct；实现归母净利润 0.14亿元，同比-16.77pct。 短期业绩承压，短期费用压力较大。 公司 2023年营收及净利润均有下滑，营业收入下滑主要原因系受国内外宏观经济增长放缓，下游市场阶段性需求相对疲软以及医疗业务受行业阶段性政策影响需求缩减。 净利润下滑主要原因系销售收入下降以及期间费用率提升明显所致。 公司 2023年销售/管理/研发费用率分别为 10.10%/8.99%/7.80%，同比+2.31/+1.98/+3.00pct。具体而言，销售费用增加是销售人员增长和销售渠道的拓展导致。管理费用增加是公司上市费用和中介机构服务费用较多导致。研发费用增加是公司加大新产品的研发投入导致。我们认为，公司短期业绩受诸多因素影响，且大部分开销属于一次性开支，并不具有持续性，看好公司业务拓展后实现业绩反转。 领军定制化精密运动控制，稀缺的线性执行器和微特电机供应商。 公司结合直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统搭建了一体化的精密运动产品研发平台，并凭借技术及产品优势定位高端市场。分产品来看，公司 2023年线性执行器营收 1.30亿元，同比-32.49pct，毛利率 64.25%；混合式步进电机营收 0.51亿元，同比-22.36pct，毛利率45.56%；音圈电机营收 0.63亿元，同比+1108.96pct，毛利率 35.44%； 直流电机营收 0.15亿元，同比-68.34pct， 毛利率 45.73%。 直流电机： 8MM 有刷空心杯和 10MM 无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达 10万转。 8MM 空心杯减速电机主要应用于机器人手指关节的驱动。 10MM 无槽无刷电机实现了小型化、高速化、高效化的特点，以配合灵巧手开发为契机，向更小的基座号进行拓展。 精密线性执行器： 实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展，优质的品质和良好的精度保障了公司在线性执行器组件领域的市场竞争优势。线性执行器和步进电机主要用于医疗和工业自动化领域，产品性能优秀，得到全球用户的广泛认可。音圈电机方面公司在技术和性能方面逐步突破，拓宽应用场景。 投资建议： 我们看好公司继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势，同时伴随人形机器人行业逐步发展，公司 T 型丝杆、滚珠丝杆、空心杯电机、伺服电缸等产品有望成为新的业绩驱动点。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.73、 0.84、 1.04亿元，对应的 EPS 分别为 0.76元、 0.87元、 1.09元，对应 2024年 4月 24日股价， PE 分别为 42.94倍、 37.31倍和 29.88倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求放缓；人形机器人产业化不及预期； 产品推广不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司 4月 23日晚发布 2023年年报及 2024年一季报，公司 2023年实现营收 48.40亿元，同比+0.59%；实现归母净利润 3.90亿元，同比+17.80%；实现扣非归母净利润 3.28亿元，同比+4.88%。 2023Q4单季度实现营收 15.95亿元，同比-9.72%；实现归母净利润 1.61亿元，同比-3.99%。公司 2024年 Q1实现营收 7.43亿元，同比-15.88%；归母净利润为-0.21亿元，同比-140.85%。公司 2023年业绩稳步增长，2024年 Q1业绩短暂承压。 盈利能力提升， 3C项目验收延迟导致 Q1业绩短暂承压。 2023年公司毛利率 33.79%，同比+1.53pct，净利率 7.94%，同比+1.12pct，盈利能力显著提升。分产品来看，盈利能力提升的原因主要系公司自动化设备毛利率为 33.27%，同比+8.76pct，公司 3C 领域的新产品销售取得突破，同时针对客户需求推出的柔性模块化生产线、 MR 设备等已完成部分交付并形成销售，且公司 3C 自动化设备为主要业务，占比 80%以上，因此带动公司整体盈利能力提升。公司 Q1业绩短暂承压的主要原因系 3C 项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期，后续业绩有改善预期。 静待消费电子复苏，聚焦柔性模块化生产线、 MR 设备等重点项目。 开拓半导体/低空经济/仪盘仪表等新领域。 消费电子是公司的核心业务领域，公司的设备目前可以应用于终端的整机组装与测试环节，且已纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，例如摄像头模组、外壳（笔记本、手机、手表）、电池、屏幕 MiniLED、MR 光机模组等高精度模组的组装与检测。具体设备方面，公司柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超 40条生产线给到客户端，且已接到客户下一年的打样需求。公司第二代 MR 生产设备目前处于打样状态。同时，公司也接到多个 XR 产品客户的需求，业务发展稳定。 我们认为公司在消费电子自动化设备领域的优势并未改变，如未来消费电子有所复苏，公司将充分受益。 积极开拓半导体/低空经济/仪器仪表等新领域。半导体： 高精度共晶机方面，公司的共晶贴片机可以用于目前主流的 400G、 800G、 1.6T光模块贴合场景，并已获得行业知名企业 400G/800G批量订单。此外，公司的共晶机也可以满足硅光的微米级贴装精度要求。 低空经济： 公司低空经济业务由子公司博众机器人承接，在低空经济领域主要致力于为智慧城市治理方向提供网格化、规模化部署的低空巡查综合解决方案，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统。 仪器仪表： 子公司博众仪器自成立以来，专注于透射电子显微镜产品的研发，公司实现了多项核心技术与关键零部件的自主可控，于 2022年 7月完成了工程样机的研制，并在半导体、生命科学、材料科学等领域得到了应用验证。此后博众仪器又开发了第二代透射电子显微镜产品 BZ-F200，其性能指标同国外同类电镜水平相当，首台商业化产品交付在即。 投资建议： 公司是 3C 消费电子自动化设备龙头，短期业绩受消费电子行业下行导致增速放缓，长期而言，公司积极开拓新业务以提升对单一行业波动的抗风险能力，且公司技术实力优秀，后续业绩值得期待。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.84、 6.16、 7.40亿元，对应的 EPS 分别为 1.08元、 1.38元、 1.66元，对应 2024年 4月 25日股价， PE 分别为 21.22倍、 16.68倍和 13.87倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 消费电子复苏不及预期，新业务开拓不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023 年年报， 海尔智家全年营业收入达 2614.28 亿元，同比+7.3%，归母净利润达到 165.97 亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到 158.24 亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局， 全球份额领先。 公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。 1） 2023 年公司实现海外营收 1356.8 亿元，同比+7.6%， 整体表现优于国内， 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收 797.5/285.4/95.2/57.8/36.6 亿元，同比增长 4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期， 销售额下降。 2） 市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势， 加快补齐空调业务短板。 分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4 亿元，分别同比增长 5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。 1） 冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升； 2）厨电方面， 产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加 0.5pcts 至 8.8%，位列第三； 3） 公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到 37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈， 三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作， 为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率， 2023 年三翼鸟触点新增近 1500 家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长 14%， 在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一， 基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。 2023 年公司毛利率同比提升0.2pcts 至 31.5%，净利率同比提升 0.3pcts 至 6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts 至 15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升， 利息支出增加所致。 2023 年现金分红比例提升至 45%，加上回购比例约达 55%，此外， 公司进一步推出股东回报计划， 2025-2026 年现金分红比例将不低于 50%。 盈利预测： 公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。 我们预计公司 24-26年 营 业 收 入 分 别 为 2821/3049/3292 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为182/201/224 亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.13/2.38 元，当前股价对应PE分别为 13.43/12.21/10.92 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。 传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。 零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。 办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。 费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。 盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。

事件：根据公司发布2023年报，全年实现营收86.49亿元，同比+30.6%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.3%；扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.5%。 海内外营收均获较快增长，新品类具备增长潜力。1）分业务来看，2023年扫地机业务实现营收80.85亿元，同比+27.41%，其他电器实现营收5.54亿元，同比+113.82%，预计主要为新品洗烘一体机贡献增量。2）分地区来看，境内实现营收44.11亿元，同比+41.01%，境外实现营收42.29亿元，同比+21.42%。国内经营增速优于海外市场，主要得益于石头的以价换量取得成效，23年初通过新品P10将全基站扫地机器人价格降至3299元，获得了较好的市场反响，目前P10已降价至2799元，石头成为我国头部品牌中全基站产品第一个布局2000+价格带的。 费用端控制合理，研发降本实力强劲，盈利能力大幅改善。1）2023年公司毛利率同比+5.87pct至55.13%，净利率同比+5.85pct至23.70%。 一方面国内产品均价虽在下降，但国内地区的毛利率仍同比+4.16pct至49.26%，彰显了公司坚实的研发降本实力；另一方面，海外地区的毛利率同比+8.55pct至61.65%，海外地区的营收增长和产品结构加速升级拉动了公司整体的盈利修复。2）费用端，公司全年的销售/管理/研发费用分别同比+1.10/+0.31/-0.22pct至21.00%/2.44%/7.15%，销售费用的提升主要系加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 盈利预测：当前国内清洁电器市场有所回暖，海外全基站扫地机器人占比仍较低，清洁电器行业整体需求较为旺盛，我们预计公司2024-2026年实现营收109.93/134.75/161.84亿元，归母净利润23.03/27.56/32.78亿元，EPS分别为17.52/20.96/24.93元/股，对应PE分别为19.55/16.34/13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。