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金雷股份 机械行业 2024-02-12 18.53 27.71 44.70% 21.11 13.92% -- 21.11 13.92% -- 详细
风电主轴行业绝对龙头,定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。 公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商, 2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能,打造第二增长曲线。根据23年中报的披露,原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%,同比提升8pct,同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单,铸件业务放量在即。 风电主轴需求高景气,行业竞争格局较优。 碳中和背景下,风电整体需求或更乐观,海上风电迎来国内外高景气共振周期,未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿, 3年CAGR为16%, 其中锻造主轴分别为44/49/50亿, 3年CAGR为11%;铸造主轴分别为21/26/33亿, 3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局,头部企业的竞争优势非常明显。 锻造业务基本盘扎实,铸造业务放量在即。 锻件业务方面,公司是风电主轴行业的绝对龙头,产品力突出,客户资源优质,产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外,公司还通过大力发展其他精密传动轴业务,贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能,保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面, 东营一期于2022年已经开始建设,预计于2023年下半年投产, 预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来,竞争力相当突出,铸件业务有望迅速放量,成为公司业绩增长的核心驱动力。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿,对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股,分别同比增长39%/22%/48%, 3年CAGR为36%。 23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头,铸造业务放量在即,有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予 2024年15倍 PE,对应目标价27.71元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 客户认证不及预期;风电装机不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险等
金雷股份 机械行业 2023-11-24 22.60 -- -- 23.33 3.23%
23.33 3.23% -- 详细
事件描述公司发布 2023年三季报, 2023年前三季度实现营业收入约 13.4亿元,同比增长 10%,实现归母净利 3.3亿元,同比增长 39%;其中 2023Q3实现营业收入 5.4亿元,同比下降 6%,环比提升约 49%,归母净利 1.3亿元,同比增长 8%,环比提升约 26%。 事件评论 2023Q1-3维度,公司 Q1-3收入同比有所增长,实现毛利率约 35.5%,同比提升约 7pct。 期间费用率约为 8.7%,同比提升约 2.6pct,其中销售费用率约 0.6%,同比提升约 0.2pct,管理费用率约 4.9%,同比提升约 1.5pct,预计主要因收入增加而使得管理支出提升,研发费用率约 4.0%,同比提升约 0.7pct,预计主要因公司研发投入加大,财务费用率约-0.8%,同比提升约 0.3pct。同时,公司取得投资收益约 0.6亿元,资产减值损失、信用减值损失分别冲回 0.5、 0.2亿元。最终,公司实现净利率约 24.5%,同比提升约 5pct。 单 Q3维度,公司 Q3收入同比小幅下降,环比增长约 49%,预计主要系公司出货环比增长所致。公司实现毛利率约 35.5%,同比提升约 5.6pct,环比下降约 1.3pct,毛利率环比下滑预计主要因为海风行业开工量下降,铸造开工率较低,叠加东营基地折旧增加所致。 Q3期间费用率约 8.2%,同比提升约 3.0pct,环比下降约 1pct。其中,同比维度期间费用率增加主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所增加所致,环比维度期间费用率有所下降,主要因销售费用率、管理费用率、财务费用率环比有所下降。具体来看: 销售费用率约为 0.6%,同比提升约 0.3pct,环比下降约 0.1pct;管理费用率约 4.4%,同比提升约 1.2pct,环比下降约 1.2pct;研发费用率约 4.5%,同比提升约 2pct,环比提升约 0.3pct,财务费用率约-1.3%,同比下降约 0.5pct,环比下降约 0.3pct。同时,公司取得投资收益约 0.04亿元,并产生资产减值损失约 0.01亿元,计提信用减值损失约 0.01亿元。最终,公司 Q3实现净利率约 23.5%,环比有所下降。 其他财务指标, 2023Q1-3、 Q3公司经营性现金流净流入分别约 1.5、 0.5亿元,经营状况稳定良好;资本开支分别约 4.4、 1.2亿元,预计主要系公司积极推进铸件产能建设。 展望后续,随着年底风电步入抢装,叠加海风项目建设提速,公司有望实现出货量进一步增长。同时,公司积极推进滑动轴承新产品开发,并不断开展铸造产能扩产,东营基地逐步建成投产,有望充分受益国内海风放量。此外,公司积极推进国外供应商认证,亦有望切入维斯塔斯、 GE 供应链,进而形成更多业绩增量。预计 2023年、 2024年归母净利分别约 5.0、 6.6亿元,对应 PE 分别约 19、 15倍。维持“买入”评级
金雷股份 机械行业 2023-11-17 22.60 44.85 134.20% 23.33 3.23%
23.33 3.23% -- 详细
维持“增持”评级。根据公司公告, 2023 年前三季度公司业绩整体稳健,其中 Q3 单季度营收环比增长,盈利能力同比提升,预计公司Q4 业绩持续改善。维持公司 2023~2025 年盈利预测:EPS 为 1.74 元、2.80 元、3.40 元,维持公司目标价 44.85 元,维持“增持”评级。 公司三季度业绩环比增长。公司 2023 年 Q3 单季度营收 5.38 亿元,同比-5.67%,环比+49.16%;归母净利润 1.26 亿元,同比+7.70%,环比+25.59%;扣非归母净利润 1.21 亿元,同比+8.52%,环比+29.35%。 营收增长主要系 Q3 风电行业进入传统装机旺季,锻造主轴需求随之同向增长,整体符合预期。 海风项目建设进度加快,四季度后有望两利齐升。公司 2023 年 Q3销售毛利率 35.49%,同比+5.62,环比-1.25pct;销售净利率 23.46%,同比+2.92,环比-4.40pct。得益于原材料降价及公司降本增效措施,盈利能力同比改善,但因 2023 上半年海风装机不及预期,公司产能释放慢,盈利能力环比波动。2023 年 9 月以来,国内海风建设开始加速,装机放量有望带动主轴需求放量,2023 年 Q4 后有望两利齐升。 催化剂:2023 年 9 月以来,江苏、广东等地区的多个大型海上风电项目取得了核准批复,行业阻力逐步解除,项目建设开始实质性推进。 风险提示:下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、外汇政策及汇率风险
金雷股份 机械行业 2023-11-07 22.60 -- -- 23.33 3.23%
23.33 3.23% -- 详细
公司发布2023年三季报,前三季度涨业绩同比上涨38.99%。公司经营稳健,业绩同环比显著增长,同时发布股权激励计划。维持增持评级。支撑评级的要点2023前三季度业绩同比上涨38.99%:公司发布2023年三季报,实现营业收入13.36亿元,同比增长10.26%;实现归母净利润3.27亿元,同比增长38.99%;实现扣非净利润3.11亿元,同比增长37.95%。2023Q3公司经营稳健,业绩同环比均有显著增长::2023Q3公司实现营收5.38亿元,同比下降5.67%,环比增长49.16%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长7.70%,环比增长25.59%;公司综合毛利率35.49%,同比上涨5.62个百分点,环比下降1.25个百分点;综合净利率23.46%,同比上涨2.92个百分点,环比下降4.40个百分点。整体而言,公司第三季度经营稳健,业绩呈现向好态势。伴随产能扩张,期间费用率略有提升::2023年前三季度公司期间费用率同比上涨2.60个百分点至8.71%,其中销售费用率同比上涨0.18个百分点至0.56%,管理费用率同比上涨1.45个百分点至4.89%,研发费用率同比上涨0.69个百分点至4.02%。我们认为,公司期间费用率同比小幅增加,主要系铸造产能持续扩张,产生一定费用而暂未贡献收入所致。发布股权激励计划并完成首次授予::2023年10月27日,公司向53名激励对象首次授予160.17万份股票期权,该激励计划的激励对象主要为公司的中高层管理人员,激励计划在公司层面的考核要求为2024-2026年营业收入相比2023年分别增长不低于25%、37.5%、50%,或净利润相比2023年分别增长不低于15%、30%、45%。我们认为,公司股权激励计划的推出有利于增强员工积极性,进而促进企业创新发展。估值在当前股本下,结合公司三季报情况,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.62/2.20/2.61元(原2023-2025年预测为1.73/2.46/2.98元),对应市盈率18.8/13.9/11.7倍;维持增持评级。评级面临的主要风险新客户拓展不达预期;原材料涨价超预期;价格竞争超预期;新品开发不达预期;风电需求不达预期;海外开拓不达预期。
金雷股份 机械行业 2023-11-02 22.60 -- -- 23.33 3.23%
23.33 3.23% -- 详细
前三季度业绩符合预期,毛利率同比大幅提升。公司前三季度实现营收 13.36亿元(同比+10.26%) , 归母净利润 3.27亿元(同比+38.99%) , 扣非净利润 3.11亿元(同比+37.95%) , 销售毛利率 35.49%(同比+7.03pct.) , 扣非销售净利率 23.30%(同比+4.68pct.) 。 三季度收入/利润环比增长,毛利率环比小幅下降。三季度公司实现营收 5.38亿元(同比-5.67%, 环比+49.03%) , 归母净利润 1.26亿元(同比+7.70%,环比+24.75%) ; 销售毛利率 35.49%(同比+5.62pct., 环比-1.25pct.) ,销售净利率 23.46%(同比+2.92pct., 环比-4.40pct.) 。 我们估计受三季度海上风电出货节奏拖累, 公司铸造类产品毛利率环比有所下降。 三季度锻件销量环比大增, 铸造主轴交付静待拐点。 我们估计, 三季度公司锻造主轴销量约 4.0-4.1万吨, 环比增长 60%;其他精密轴类销量约 0.6-0.7万吨, 环比增长 20%。 三季度以来陆上风电下游景气度显著提升, 提振公司锻造主轴销量; 今年以来公司推进其他行业精密轴类市场开拓, 成效显著。 铸造主轴产品受海上风电下游交付节奏影响销量不及预期, 我们预计四季度随着下游建设起量公司铸造主轴产品销量有望显著修复。 股权激励落地, 公司铸件业务未来可期。 2023年 9月底公司发布《2023年股票期权激励计划(草案)》 , 行权价格为 29.77元/股, 业绩考核目标为以2023年为基数, 2024-2026年营业收入增长率不低于 25%/37.5%/50%或净利润增长率不低于 15%/30%/45%。 公司东营铸造产能一期已顺利投产, 目前处于爬坡阶段, 铸件客户认证顺利推进; 我们认为未来大兆瓦轮毂底座全球供给偏紧, 公司是行业中少数扩产企业, 未来发展空间可期。 风险提示: 国内风电建设进度不及预期; 客户认证进度不及预期; 公司产能落地进度不及预期。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑到今年以来国内风电建设进度, 下调盈利预测。 预计 2023-2025年实现归母净利润 4.52/7.39/10.05亿元(原预测值为 4.95/7.98/10.64亿元) , 当前股价对应 PE 分别为 22/14/10倍, 维持“买入” 评级。
金雷股份 机械行业 2023-11-02 22.60 -- -- 23.33 3.23%
23.33 3.23% -- 详细
业绩: 公司2023年前三季度实现营业收入13.36亿元,同比增加10.26%,实现归母净利润3.27亿元,同比增加38.99%,扣非归母净利润3.11亿元,同比增加37.95%。公司2023年Q3单季度实现营业收入5.38亿元,同比下降5.67%, 归母净利润1.26亿元,同比增加7.70%,扣非归母净利润1.21,同比增加8.52%。 业绩符合预期,盈利能力持续增强。 2023年前三季度,公司销售毛利率为35.49%,同比提升7.03pct, 销售净利率24.46%,同比提升5.05pct,业绩符合预期。 2023年Q3单季度毛利率35.49%,同比增加5.62pct,环比下降1.25pct,销售净利率23.46%,同比增加2.92pct,环比下降4.40pct。 公司整体业绩上行, 主要原因是今年以来上游原材料价格震荡下探,叠加公司自2019年开始逐步实现钢电自供,有效压降采购成本,盈利能力持续增强。 费用同比增加环比改善,现金流同比转正。 2023年前三季度,公司费用率为8.71%,同比上升2.60pct,主要原因是业务拓展及对子公司金雷重装投入。 2023年Q3单季度费用率8.18%,同比增加3.01pct,环比下降1.22pct,环比有所改善。 Q3单季度现金流同比由负转正,环比有所下降,主要原因是报告期内销售产品、提供劳务收到的现金下降。 大兆瓦能力提升, 未来展望“双海”。 随着公司“海上风电核心部件数字化制造项目”建成投产,公司大兆瓦主轴具有更强的研发及生产能力,技术优势能增强与头部厂商的客户粘性,募投项目产能逐步释放支撑公司供应能力。 近期,国内海风建设速度回暖,公司在江苏、广东海风方面均有进展,新产品和新市场的开拓有望推动公司业绩增长;海外主轴市场需求近年来呈增长趋势,海外能源成本较高将加大海外生产成本压力,国内厂商占据成本优势,产品出口规模有望增长。 股权激励计划公布名单, 深度绑定核心管理层。 2023年10月30日,公司公布2023年股票期权激励计划名单,首次授予数量160.17万份,首次授予人数53人,包含副董事长在内7名高层管理人员及46名中层管理人员,深度绑定公司核心管理层。 投资建议: 考虑今年以来风电新增装机规模持续高增长,公司作为风电主轴龙头,募投项目达产后有望占据更多市场份额。 我们预计公司2023-2025年营业收入25.11/35.73/44.33亿元,同比+38.62%/+42.29%/+24.05%,公司2023-2025年归母净利润为5.67/8.34/9.92亿元,对应当前P/E为18x/12x/10x,维持“买入”评级。 风险提示: 风电装机量不及预期, 上游大宗商品价格波动, 产品研发不及预期。
金雷股份 机械行业 2023-11-01 22.60 40.00 108.88% 23.33 3.23%
23.33 3.23% -- 详细
事件:公司发布三季报,2023Q1-Q3实现收入13.4亿元,同增10.3%,其中Q3收入5.4亿元,同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元,同增39.0%,其中Q3归母净利润1.3亿元,同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%,环比-1.3pct。业绩符合市场预期。 Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨(锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨),整体同增15%+,整体毛利率35-36%,同增约7pct;其中Q3整体出货约5万吨(锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨),环增50+%(60%/持平/略增),测算整体毛利率约35%(锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平),整体环比略降1-2pct,铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期,公司产能利用率较低,叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致;展望Q4旺季,我们预计公司出货将有所提升,全年出货17-18万吨(锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨),同增5+%(6+%/略增/40+%),盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比,我们预计整体Q4将有所修复!铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能,东营一期15万吨于Q3起陆续投产,叠加莱芜4万吨,我们预计24年将整体贡献12万吨产出;锻造方面,我们预计公司2024年产能达20万吨(主轴15+精密轴5),精密轴在手订单约4亿元,公司合理增大精密轴产能占比,应对风电行业增速下滑。主业以外,公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品,我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应,滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破!Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%,环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元,环比-73%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案,拟授予不超200万份的股权,约占总股本的0.61%,以23年营收/净利润为基数,分三个考核期(2024-2026年行权比例分别为40/30/30%),2024年考核目标为增速不低于25/15%,2025年为37.5/30%,2026年为50/45%,业绩要求合理,深度绑定核心管理层利益。 投资评级:基于23年海风开工不及预期,风机大型化加速铸锻件价值量通缩,我们下调2023-2025年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元(23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元),同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业,大型化趋势下扩展铸造第二曲线,市占率有望持续提升,给予2024年20xPE,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。
金雷股份 机械行业 2023-09-08 28.64 -- -- 30.18 5.38%
31.58 10.27% -- 详细
业绩:公司2023年H1实现营业收入7.98亿元,同比增加24.44%,实现归母净利润2.01亿元,同比增加70.09%,扣非归母净利润1.91亿元,同比增加66.53%。公司2023年Q2实现营业收入3.61亿元,同比增加2.70%,归母净利润1.01亿元,同比增加39.77%。业绩符合预期。 盈利能力提升明显,费用增加支撑未来发展。2023年H1,公司销售毛利率为35.49%,同比提升8.28pct,盈利能力提升明显。2023年H1,公司销售、管理、财务、研发费用同比提升61.15%、77.18%、62.36%、12.00%,主要系报告期内积极拓展其他大型铸锻件业务,同时加大对子公司金雷重装的人力、研发的投入,为公司未来业务拓展打下良好基础。 锻造主轴行业地位稳固,铸造主轴拓客顺利。2023年H1,公司风电主轴业务实现营业收入6.65亿,同比增加24.35%,毛利率35.75%,同比增加7.46pct。主要原因系公司在报告期内,充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势,提升市场占有率,增加大内孔主轴产品的空心锻造比例,有效提升成材率降低成本。锻造主轴方面,报告期内,公司已成功开发明阳8MW、运达股份8MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品,持续深化公司在锻造主轴领域的全球领先地位。铸造主轴方面,报告期内,公司已与全球高端整机厂商金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接,目前部分实现了产品的样件开发,部分完成了批量交付。 持续深耕精密轴产品,实现营收同比高增。2023年H1,公司精密轴业务实现营业收入1.16亿,同比高增65.13%,毛利率36.75%,同比增加9.29pct。报告期内,公司深耕其他精密轴类产品,加强老客户的行业和产品的延伸,挖掘潜在客户和新增行业领域,目前合作国内外各细分行业头部企业已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸等多个行业,积累新客户资源上百家,细分行业和市场覆盖率得到进一步提高,为后续业务快速增长储备较好的客户资源。 投资建议:考虑到风电今年总体装机进程较年初预计有所放缓,特别是海风受航道等因素影响、相关政策尚未落地,我们下修公司2023-2025年营业收入25.11/35.73/44.33亿元(原预测:29.18/39.37/48.79亿元),同比+38.62%/+42.29%/+24.05%,公司2023-2025年归母净利润为5.67/8.34/9.92亿元,对应当前P/E为17x/11x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:GIL市场需求不及预期,智慧模块化变电站进展不及预期,产能投放不及预期
金雷股份 机械行业 2023-09-04 28.27 -- -- 30.26 6.51%
31.58 11.71% -- 详细
投资要点原材料价格回落,上半年盈利迎来修复,业绩高增。2023年上半年公司实现营业收入 7.98亿元,同比增长 24.44%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长 70.09%,毛利率、净利率分别为 35.49%、25.15%,同比提升 8.28、6.75pcts,原材料价格下降推动公司实现盈利能力显著修复。 锻造主轴:持续提升空心锻造比例,成功开发多款主流风机厂商主力产品。锻造主轴方面,公司在大 MW 产品方面优势显著,增加大内孔主轴产品的空心锻造比例,有效提升成材率降低成本,持续提升市占率,已成功开发明阳 8MW、运达股份 8MW 及远景能源 5MW 以上等大型空心锻主轴产品。 铸造产品:积极完成样品开发,已实现批量交付。在铸造产品方面,公司已与金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户将建立合作关系,部分实现了产品的样件开发,部分完成了批量交付。公司扩产的金雷重装“海上风电核心部件数字化制造项目”是重点的产能扩张项目,伴随基地投产与客户开发,将形成铸造主轴和连体轴承座全系列大铸件产品的覆盖,同时也将向轮毂、底座等大型铸件领域进行延伸。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.68/8.11/10.29亿元,对应 2023-25年公司 PE 分别为 16.19x/11.33x/8.93x,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示: 海风装机需求不及预期;原材料价格变动不及预期。
金雷股份 机械行业 2023-09-04 28.11 -- -- 30.26 7.12%
31.58 12.34% -- 详细
事件: 2023 年 8 月 29 日, 公司发布半年度报告。 公司 23H1 实现营收 7.98 亿元,同比增加 24.44%; 实现归母净利润 2.01 亿元, 同比增加 70.09%。 其中, 23Q2实现营收 3.61 亿元, 同比增加 2.70%; 实现归母净利润 1.01 亿元, 同比增加39.77%。 业务顺利拓展, 主营业务稳定发力。 报告期内公司积极拓展业务, 锻造主轴、 铸造主轴及其他精密轴类销量增加, 实现营收 7.98 亿元, 同比增加 24.44%, 毛利率35.49%, 同比增加 8.28pct。 其中风电主轴业务实现营收 6.65 亿元, 同比增加24.35%, 毛利率 35.75%, 同比增加 7.46pct; 其他精密轴业务实现营收 1.16 亿元,同比增加 65.13%, 毛利率 36.75%, 同比增加 9.29pct。 根据国家能源局数据, 2023年 1-7 月, 全国风电新增并网量 26.31GW, 同比增长 76%, 其中, 7 月新增并网量 3.32GW, 同比增长 67%, 下半年风电装机景气可期。 毛利率逐季改善, 大兆瓦产能布局成效显现。 上半年, 我国风电产业延续良好的发展态势, 在风机大型化趋势下, 大型风电铸件需求高增, 公司积极布局 6MW 及以上的大型风电铸件产能, 包括铸造主轴、 轮毂、 底座、 轴承座在内的风电配套铸件产品, 培育新的盈利增长点, 22Q1-23Q2 公司毛利率分别为 26.94%、 27.44%、29.87%、 33.03%、 34.46%、 36.74%, 逐季改善提升。 随着装机规模持续扩大,以及公司海上风电核心部件数字化制造项目投产, 公司盈利能力有望稳中有进。 期间费用略有上升, 加大研发投入。 公司积极拓展业务, 费用有所上升, 报告期内,期间费用率为9.06%, 同比增加2.11pct, 其中销售费用率0.53%, 同比增加0.12pct;管理费用率 5.23%, 同比增加 1.55pct, 主要系为拓展其他大型铸锻件业务, 公司销售业务专门成立工业事业部, 人员增加带来薪酬增加以及子公司金雷重装职工薪酬增加所致。 上半年研发投入 2924.54 万元, 同比增长 12%, 公司不断引入新客户、 开发新产品, 在铸造主轴和连体轴承座实现了全系列大铸件产品的覆盖, 已成立轴承科技子公司, 强化风电轴系核心竞争力。 投资建议: 公司作为风电主轴全球龙头, 风机齿轮箱路线受益者, 铸造主轴客户开拓顺利, 东营大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。 我们维持盈利预测, 预计23-25 年净利润分别为 6.03、 8.78、 10.84 亿, EPS 分别为 1.85、 2.70、 3.33, P/E分别为 15、 11、 9, 维持“买入” 评级。 风险提示: 1、 风电装机不及预期; 2、 铸造主轴、 风电其他铸件等业务营运不及预期; 3、 市场竞争加剧, 毛利率下滑; 4、 原材料价格波动风险
金雷股份 机械行业 2023-09-01 28.44 -- -- 30.01 5.00%
31.58 11.04% -- 详细
2023H1业绩:2023年上半年实现营业收入7.98亿元,同比+24.44%;归母净利润为2.01万元,同比+70.09%;扣非归母净利为1.91亿元,同比+66.53%,其中Q2实现营业收入3.61亿元,同比+2.70%,环比-17.46%;归母净利润1.01亿元,同比+38.77%,环比+0.37%;扣非归母净利0.93亿元,同比+33.28%,环比-4.22%。 盈利能力环比改善,期间费用率小幅上涨。2023Q1/2023Q2公司整体销售毛利率分别为34.46%/36.74%,环比增长1.43/2.28pct,毛利率逐季修复,预计随着成本管理和产能释放,公司盈利能力和综合竞争力将不断提升。 2023H1期间费用率为9.05%,同比+2.10pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.53%/5.23%/3.66%/-0.37%。 风电主轴毛利率领先行业,自由锻件营收持续增长。2023H1风电主轴毛利率为35.75%,同比+7.46pct,主要系产品结构优化,叠加原材料价格和燃料动力成本下降。锻造主轴领域,公司充分发挥大兆瓦主轴产品优势,增加大内孔主轴产品的空心锻造比例,有效提升成材率降低成本,盈利能力持续提升。铸造主轴领域,不断引入新客户、开发新产品,实现主轴和连体轴承座方面的全系列大铸件产品覆盖,部分产品已经完成批量交货。其他精密轴业务上半年实现营业收入1.16亿元,同比+65.13%,毛利率为36.75%,同比+9.29pct,主要系全流程供销体系占比持续增加,盈利能力赶超锻造主轴业务且发货量持续提升。 铸造产能建设进展顺利,业务发展静待花开。公司与全球高端整机厂商金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接,目前已经实现部分产品的样件开发并完成了批量交付。全资子公司金雷重装“海上风电核心部件数字化制造项目”产能逐步释放,具备了向风电行业其他大型逐渐产品轮毂、底座等拓展的产能基础。 同时,公司进行了非风电行业的铸件市场开拓,降低风电行业市场波动对于公司的影响。 投资建议:铸锻件业务双轮驱动,市占率有望持续提升。公司作为风电主轴龙头行业,具备技术、产能、客户、盈利能力多方面优势,预计2023-2025年公司营业收入分别为24.55/36.26/43.34亿元,同比增长35.5%/47.7%/19.5%;归母净利润5.62/7.73/9.08亿元,同比增速为59.5%/37.5%/17.5%,EPS分别为1.73/2.38/2.79元,对应PE为17/12/10倍,给予“增持”评级 风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。
金雷股份 机械行业 2023-08-31 28.75 36.02 88.09% 30.01 3.84%
31.58 9.84% -- 详细
公司公布 23 年上半年年报。2023 年上半年,公司实现营收 7.98 亿元,同比增加 24.44%;营业成本 5.15 亿元,同比增加 10.29%;归母净利润 2.01 亿元,同比增加 70.09%;实现扣非归母净利润 1.91 亿元,同比增加 66.53%。其中Q2 实现营收 3.61 亿元,同比增加 2.70%,环比减少 17.46%;归母净利润 1.01亿元,同比增加 39.77%,环比增加 0.37%。 23H1 毛利率和净利率表现优异。上半年毛利率为 35.49%,同比增加 8.27 个百分点,其中 Q1 毛利率为 34.46%,同比增加 7.52 个百分点,Q2 毛利率 36.74%,同比增加 9.30 个百分点,环比增加 2.28 个百分点;上半年净利率为 25.15%,同比增加 6.75 个百分点,其中 Q1 净利率为 22.91%,同比增加 7.02 个百分点,Q2 净利率 27.86%,同比增加 7.39 个百分点,环比增加 4.95 个百分点。盈利能力的大幅提升一方面得益于原材料价格和天然气价格的下降,上半年在营收增长 24.44%的同时,营业成本仅增长 10.29%;另一方面也是得益于公司产品工艺和技术的领先性,在风电机型大型化加速和风机招标价格持续下行的背景下,公司不断提升大兆瓦风电主轴的产能,充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势,增加大内孔主轴产品的空心锻造比例,有效提升成材率降低成本。 风机大型化趋势下,公司受益于“小锻大铸”的产能结构优化,铸造产能释放进一步夯实行业龙头地位。锻造主轴适用于小兆瓦或陆风,铸造主轴更适用于大兆瓦或海风,公司锻造主轴的行业龙头地位稳固,2023 年公司锻造产能约18 万吨,在暂不新增锻造产能的情况下,2024 年及以后锻造产能最高约 20万吨。公司的铸造产能建设进展顺利,8000 支铸锻件项目二期-铸造坯料供应项目投产,公司今年实现了铸造产品的全流程生产;山东东营的海上风电核心部件数字化制造项目一期 22 年开始建设,23 年年中产能逐步释放,23 年公司铸造产能约 7-8 万吨,预计 24 年约 12-15 万吨,随着东营铸件项目二期的投建,2025 年计划达到 25-26 万吨。 盈利预测与估值。23 年上半年风电尤其是海风受到航道、军事和环保等因素的影响,广东、福建和江苏等传统海风大省的重点项目进度相对缓慢,但上述因素已在陆续解决,江苏和福建已经重启海风建设。预计公司 2023-2025 年实现 营 收 24.5/38.9/47.5 亿 元 , 归 母 净 利 润 5.89/9.26/11.46 亿 元 , eps 为1.81/2.85/3.52 元,对应 PE 为 16.02/10.18/8.23 倍。公司锻造主轴龙头地位稳固,楷体 定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位,看好公司在风电行业回暖后的表现,考虑公司 23-25 年的业绩增速和行业景气度,给予公司 23年 20-25 倍 PE,目标价格区间 36.2-45.25 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期,项目投产不及预期。
金雷股份 机械行业 2023-08-30 27.31 42.58 122.35% 29.40 7.10%
31.58 15.64% -- 详细
事件: 8月 28日,金雷股份发布 2023年度中报,2023年上半年公司实现营业收入 7.98亿元,同比提升 24.44%,实现归母净利润 2.01亿元,同比提升70.09%,实现扣非归母净利润 1.91亿元,同比提升 66.53%;2023年 Q2,公司实现营业收入 3.61亿元,同比提升 2.70%,实现归母净利润 1.01亿元,同比提升 39.77%,实现扣非归母净利润 0.93亿元,同比提升 32.86%。 盈利水平持续呈逐季提升趋势2022年Q2以来,受益于核心原材料价格下跌,以及公司较强的成本管控能力与议价能力,公司盈利能力持续稳健提升,公司2023Q2毛利率达到36.74%,同比+9.30pct,环比+2.28pct,净利率达27.86%,同比+7.39pct,环比+2.28pct。随着下半年风电逐步进入交付旺季,我们预计公司盈利能力有望保持上升趋势。 铸造扩产顺利,大兆瓦能力持续提升风机大型化趋势下,6MW以上风机使用铸造主轴的成本优势较为明显,主轴工艺锻改铸趋势明显,公司铸造产能扩建顺利,已实现在铸造主轴和连体轴承座全系列大铸件产品的覆盖,且具备向轮毂、底座等拓展的产能基础,截至23H1公司已取得小批量轮毂及底座订单,未来随着公司“海上风电核心部件数字化制造项目”建设投产,公司将具备5-20MW陆上大功率和海上风机的大型铸件生产和供应能力。 风电进入加速建设期,行业龙头有望率先受益根据国家能源局数据,23年 1-7月国内风电新增装机 26.31GW,同比+76.2%,随着风电行业逐步进入交付旺季,再结合原材料价格下跌,产业链有望迎来量利齐升,我们预计 2023年风电新增装机有望达到 60-65GW,同比实现高增。2023H1公司风电主轴实现营收 6.65亿元,同比+24.35%,毛利率为35.75%,同比+7.46pct,公司作为行业龙头有望率先受益于需求起量。 盈利预测、估值与评级考虑到今年海风建设节奏较慢,我们调整公司 23年营收由 29.6亿至 24.3亿 元 , 24-25年 分 别 为 40.5/51.5亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为34.14%/66.7%/27.2%,调整 23年归母净利润 6.6亿至 5.6亿元,24-25年分别为 9.6/12.2亿元,2023-25年 EPS 分别为 1.7/3.0/3.8元/股,考虑到公司风电主轴龙头,大兆瓦产能扩建顺利,我们给予公司 2023年 25倍PE,对应市值 139亿元,目标价 42.8元,维持 “买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动
金雷股份 机械行业 2023-08-29 28.89 -- -- 29.25 1.25%
31.58 9.31% -- 详细
业绩简评2023 年 8 月 28 日,公司发布 2023 年半年度报告。1H23 公司实现营收 7.98 亿元,同增 24.44%;实现归母净利润 2.01 亿元,同增70.09%。其中,2Q23 实现营收 3.61 亿元,同增 2.70%;实现归母净利润 1.01 亿元,同增 39.77%,业绩符合预期。 经营分析公司盈利能力连续多季度环比提高,预计今年盈利将持续改善。 公司 2Q2023/1Q2023 毛利率分别为 36.74%/34.46%,环比提升2.28PCT/1.43PCT。受益于成本改善与铸件产品的规模效应,公司盈利能力连续多季度环比提升。预计受益于下游需求旺盛与成本改善,公司今年盈利将持续改善。 公司铸造主轴业务持续拓展。公司与金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接,目前部分实现了产品的样件开发,部分完成了批量交付。 1H23 公司期间费用率同比小幅上升。2023 年上半年公司期间费用率为 9.06%,较去年同期上升 2.11PCT,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为 0.53%/8.90%/-0.37%,较去年同期分别增加 0.12/1.15/0.84PCT。 看好公司铸造业务持续发力。公司铸造产能快速提升,预计2023-2024 年铸造产能分别为 7.5/15 万吨,看好公司铸造业务持续发力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年净利润为 5.52、7.87、8.88 亿元,当前股价对应 PE 分别为 16、11、10 倍,维持“买入”评级。 风险提示经济环境及汇率波动风险、新项目产能投放不及预期风险、大宗商品价格波动风险
金雷股份 机械行业 2023-07-07 35.84 -- -- 36.25 1.14%
36.25 1.14%
详细
全球风电主轴龙头,具备锻铸造轴全流程生产能力,打造轴系核心竞争力。公司是风电主轴的龙头企业,随着铸件坯料供应项目的投产,具备双馈、直驱和半直驱风机轴类的生产能力,全球风机TOP10均为公司客户,并在此基础上将持续开发转子、定子及其他铸件产品,成立轴承科技子公司,不断对潜在客户和市场进行开发,提升市场占有率。 产能有序释放,主轴主业受益齿轮箱机型占比提升。1)成本控制能力:公司聚焦风电业务,优化产品结构契合大型化趋势,自产原材料效益逐步显现,成本费用管控良好。2)全球客户优势:公司客户均为全球头部风机客户。3)产能稳步扩张:公司年产40万吨铸造项目已于22年开工建设,有序释放。我国风机已全面走向齿轮箱时代,受益齿轮箱路线增加(双馈+半直驱机型占比提升),主轴环节呈现抗通缩属性,我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨,CAGR达12.5%,预计2025年主轴市场规模可达661015万元,市场空间广阔。 产业链纵向延伸,原材料自供有效控制成本,铸件业务差异化竞争。实现锻件原材料完全自产,直接材料由外购钢锭变为生产钢锭所需的钢铁料、合金,风电主轴直接材料占比降至50.93%,同比降低11.41%。充分回收利用下脚料,提高原材料利用率,降低外购材料的成本占比。成本有效管控,经济效益提升,竞争优势加强。公司铸件业务的切入点为铸造主轴及其配套的轴承座,差异化策略显著。 风电行业:行业降本,从周期走向成长,增长潜力巨大。根据全球风能理事会的《2021-2025全球风能市场展望》,预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW,年均复合增长率达31.41%。当前,风电项目备案制落地,陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气,海上风电十四五装机有望突破60GW。 投资建议:公司作为全球风电主轴全球龙头,风机齿轮箱路线受益者,钢锭自产完成产业链布局降本,铸造主轴客户开拓顺利,东营大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。预计23、24、25年净利润分别为6.03、8.78、10.84亿,EPS分别为1.85、2.70、3.33,P/E分别为20.3、13.9、11.3,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,风电行业波动风险,原材料价格波动风险,其他不可抗力风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名