11月11日晚，公司发布《关于拟收购山重建机有限公司100%股权暨关联交易的公告》，拟支付现金购买临沂山重工程持有的山重建机100%股权，交易价格为18.41亿元。交易完成后，山重建机将成为公司的全资子公司。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点：国内优秀挖机生产商，分立剥离债务轻装上阵。山重建机成立于1999年，是集研发、生产、销售于一体的专业液压挖掘机制造商，产品谱系齐全，覆盖1.2吨-125吨各型号序列，目前拥有临沂、济宁两个生产基地，具备2万台挖掘机的生产能力，2024年1-9月国内市占率约为4.03%。2023年12月，山重建机分立为山重建机和山重工程，并且将部分债务分立至山重工程，通过本次分立剥离债务的动作，甩掉历史包袱，山重建机的资产质量获得显著提升。截至9月30日，山重建机资产总额30.25亿元，净资产7.39亿元，2024年1-9月份实现营业收入24.3亿元，归母净利润0.75亿元。 山重建机业绩有望稳步提升，纯现金收购明显增厚上市公司EPS。一方面，在挖掘机国内外市场需求逐步恢复提升的背景下，公司预计山重建机收入和净利润稳步提升；另一方面，通过剥离债务包袱，实施有效战略转型，叠加产品结构的积极调整，山重建机的盈利能力获得提升。由于本次交易为纯现金收购，不存在股权的稀释，根据公告中的备考测算表，2024年1-9月份山推股份EPS将由0.45元/股提升至0.48元/股。通过本次交易，山推股份的工程机械主机业务板块的经营规模将进一步扩大，有助于上市公司进一步拓展收入来源，分散整体经营风险，放大业务优势，切实提高上市公司的竞争力，打造第二成长曲线。 业绩承诺未来三年业绩增长，集团高度重视提供担保。为了保护山推股份及其股东特别是中小投资者利益，本次交易设置了业绩承诺及补偿安排，山重工程对于交割完成后三个年度（2024年1月1日至2026年12月31日），山重建机实现的扣非归母净利润承诺分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元，该净利润承诺数与本次收益法评估结果采用的现金流量对应标的公司2024-2026年的净利润一致。如果未来三年累计净利润未达目标或发生减值，山重工程将进行现金补偿或回购上市公司所持标的公司股权，并由重工集团提供担保和资金支持。 集团做避免同业竞争承诺，后续资源整合有望提速。本次股权收购完成后，山推股份将与山东重工集团下属的雷沃工程机械、潍柴青岛在挖掘机业务层面存在同业竞争情形，因此重工集团承诺在5年内采取包括但不限于业务调整、资产重组等措施，解决该同业竞争问题。此外，重工集团之前就针对山推股份与雷沃工程机械的装载机业务的同业竞争情况做出过承诺，在2026年1月26日之前解决装载机的同业竞争情况。我们认为本次资产注入方案的加速落地，表明了重工集团在优化产业布局和资产结构上的积极态度，后续资源整合有望进一步提速。 估值：不考虑资产注入的影响，我们预计公司2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为14.1/10.7/9.4倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险：国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；资产注入进度不及预期的风险。

公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.70亿元，同比增长18.41%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长23.05%，实现扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长35.82%；单季度来看，2024年三季度公司实现营收4.76亿元，同比增长41.02%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长38.99%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长49.58%。公司作为国内MOPA激光器领先企业，近年来不断拓展激光智能设备在光伏、消费电子等领域的应用，未来随着下游需求的逐步改善，有望打开成长空间，继续维持买入评级。 支撑评级的要点：受益于消费电子行业需求回暖，公司业绩稳步增长。2024年前三季度，公司实现营收10.70亿元，同比增长18.41%，归母净利润1.03亿元，同比增长23.05%，业绩稳步增长，主要是由于消费电子行业需求逐步回暖，公司摄像头模组光电有源检测业务收入增加，同时激光器业务保持稳定增长，给利润增长带来稳定贡献。 盈利能力维持较高水平，费用率控制良好。盈利能力方面，2024年前三季度公司整体毛利率为40.20%，同比提升0.75pct，维持较高水平，净利率为9.12%，同比下降0.12pct，主要是由于三季度计提减值约4179.55万元，去年同期仅1858.15万元。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.99%/8.16%/11.69%/-0.51%，同比-0.54pct/-0.02pct/-0.21pct/-0.16pct，整体期间费用率为26.33%，同比下降0.93pct，体现了公司良好的费用管控能力。 不断拓展新领域应用，光伏、消费电子提供增长动力。公司作为国内MOPA激光器领先企业，在多个领域不断探索激光器的应用。光伏领域，针对光伏钙钛矿，公司可提供用于薄膜电池高精度划线的激光智能装备，截至三季度末已接到多家客户订单需求，发货及验收工作持续推进，同时积极配合客户落地GW级产线；消费电子领域，公司自2023年进入消费电子头部客户的手机摄像头模组检测供应链后，随着客户在国内产能建设方面的持续推进，公司摄像头模组检测订单获得快速增长，持续交付设备用于多项摄像头核心功能检测，当前公司已全面覆盖所有摄像头模组的检测项目，并积极承接模组检测自动化环节设备需求，有望在未来两年为公司带来持续业绩增长。 估值：考虑公司下游锂电等新能源领域的扩产需求有所放缓，我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入14.19/17.96/21.31亿元，实现归母净利润1.49/2.13/2.59亿元，对应PE为31.8/22.3/18.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；新产品推广不及预期的风险；竞争加剧的风险。

公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.51亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长9.42%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收2.26亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长10.23%。 公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点消费电子行业复苏，公司业绩稳健增长。随着全球经济和消费电子行业缓慢复苏，公司积极把握AI智能硬件产品带来的市场机会，持续践行技术创新和全球化大客户战略，业绩实现稳步增长。2024年上半年，公司精密焊接装联设备实现收入3.38亿元，同比+22.59%，其中A客户和多家全球EMS代工厂订单饱满，选择性波峰焊和激光焊接设备在比亚迪、禾赛科技等多家龙头企业呈现订单增长趋势；另外，公司成功研发了AOI多维全检设备，实现了里程碑式的技术跨越，成为大客户首批全检设备供应商。 盈利能力维持较高水平，期间费用率保持稳定。盈利能力方面，公司2024年上半年整体毛利率为49.39%，同比-1.69pct，净利率为26.13%，同比-0.65pct，仍然保持在较高水平。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/4.45%/13.43%/-0.55%，分别同比-0.69pct/-0.18pct/-0.69pct/+1.70pct，除了财务费用由于利息收入减少导致有所上升之外，其他费用率均有所降低，体现了公司优秀的成本控制能力。 半导体封装设备厚积薄发实现突破，未来成长可期。公司通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，成功切入半导体封装设备领域，目前公司已服务数十家国内外领先的功率半导体IDM、OSAT及Ter1厂商，为其提供了专业的打样测试服务及完整的功率模块封装解决方案，银烧结设备、热贴固晶机、甲酸焊接炉、芯片封装AOI等均已形成销售出货。未来随产品逐步放量，半导体封装设备业务有望实现高增长。 估值根据公司各个业务情况，我们略微调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入10.36/12.90/14.97亿元，实现归母净利润2.64/3.36/4.05亿元，EPS为1.06/1.35/1.62元，当前股价对应PE为19.0/15.0/12.4倍，公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持“买入”评级。 评级面临的主要风险消费电子行业复苏不及预期；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

公司公布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 29.16亿元，同比增长 0.79%， 实现归母净利润 2.22亿元，同比增长 16.43%； 单季度， 2024年二季度公司实现营收 16.11亿元，同比增长 0.94%，实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%。 公司大力拓展海外市场的产品和产能布局，海外订单快速增长，作为国内干式变压器领先企业， 未来将充分受益于国内需求的回暖以及海外市场的不断拓展， 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 国内收入受下游新能源领域影响有所承压，海外收入实现快速增长。 根据公司公告，2024年上半年公司国内实现营收 21.10亿元， 同比下降 10.02%，其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降 19.29%所致， 但公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长 104.69%、发电及供电销售收入同比增长 67.41%、新基建销售收入同比增长 83.38%；受益于海外市场的高景气和公司积极的海外市场拓展，上半年公司实现海外收入 7.91亿元，同比增长 48.53%，实现较快增长。 开拓海外市场致费用率有所上升，订单结构不断优化盈利能力稳步提升。 公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着公司优质客户和订单比例的不断提升， 公司盈利能力也随之增强， 2024年上半年公司实现销售毛利率 23.36%， 同比提升 1.60pct，净利率 7.55%，同比提升 0.95pct。 费用率方面， 2024年上半年公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.27%/5.30%/4.94%/0.81% ， 分 别 同 比+0.98/+0.84/+0.08/+0.83pct， 费用率的提升主要系为拓展海外市场，新增海外销售力量和销售业务费用所致。 海外产能积极布局， 订单快速增长，在手订单充足支撑未来增长。 公司积极拓展国际市场， 2024年上半年外销订单递增 119.56%。 为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩充准备，同时在欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰的产能将陆续开始释放。 截至 2024年 6月末，公司在手订单 65.62亿元（不含税），同比增长 29.88%，其中内销订单 37.13亿元， 同比下降 7.98%， 外销订单 28.49亿元，同比增长 180.16%。 随着公司优质订单比例的不断提升，将为公司经营质量的提升和持续健康发展奠定坚实基础。 估值 考虑到国内下游新能源行业承压影响， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入为 75.68/93.47/111.53亿元，归母净利润 6.48/9.21/11.39亿元， EPS 为1.42/2.01/2.49元，对应 PE 为 25.5/18.0/14.5倍， 公司作为国内干式变压器领先企业，随着公司大力开拓海外市场以及储能、数字化工厂等新业务的发展，成长空间逐步打开， 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；储能业务盈利性不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.85亿元，同比+3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；2024年一季度实现营收1.24亿元，同比-75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，仍维持公司买入评级。 支撑评级的要点受到多重因素影响，公司2023年出现亏损。公司2023年出现亏损的主要原因为1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，导致公司盈利能力承压，2023年公司毛利率为9.77%，同比-4.98pct；2）公司参投的风电场上网发电量较小，影响投资收益；3）由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。 收回部分长账龄应收账款，2024年一季度归母净利润环比转正。尽管2024年一季度公司继续受到海风项目延期的影响导致收入同比下滑，但是随着公司部分长账龄应收账款开始回款，一季度坏账准备转回0.63亿元，同时一季度公司参股的风电场风速较好，实现投资收益0.55亿元，2024年一季度公司实现归母净利润0.74亿元，实现扭亏。 海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。根据公司公告，国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量有近60GW，目前仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，2024年预计约有11-12GW并网，需求确定性较高。同时，随着各省市延期的项目陆续取得了积极进展，广东、福建等地海风竞配相继启动，浙江、上海等地项目核准及招标开启，大批装机需求的不断释放，海风投建有望加速。 目前公司产能储备充足，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，同时江苏启东基地一期也有望在2024年度投产，此外江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。 估值由于海上风电行业进度有所放缓，综合考虑海风项目的进度情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入34.30/59.75/69.28亿元，实现归母净利润3.04/6.43/7.81亿元，EPS为1.40/2.96/3.59元，当前股价对应PE为36.7/17.3/14.3倍，尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.93亿元，同比-12.07%，实现归母净利润1.91亿元，同比-30.13%；2024年一季度实现营收2.25亿元，同比+4.08%，实现归母净利润0.60亿元，同比+8.63%。公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。 支撑评级的要点受消费电子行业复苏疲软影响，23年业绩短期承压。2023年消费电子行业需求疲软，公司收入和净利润出现下滑。分产品来看，精密焊接装联设备收入5.28亿元，同比-20.23%；智能制造类收入1.40亿元，同比+26.68%；视觉检测类收入1.00亿元，同比-11.40%；固晶键合封装设备0.24亿元，同比+57.40%。盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为47.30%，同比-4.61pct，净利率为23.76%，同比-6.70pct。 2024年一季度业绩恢复增长，加强费用管控盈利能力有所提升。2024年一季度公司营业收入和归母净利润恢复增长。盈利能力方面，一季度公司毛利率为49.51%，同比-1.74pct，净利率为26.26%，同比+0.78pct，公司净利率同比提升的主要原因是公司加强了费用管控，2024年一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.19%/5.06%/12.54%/-0.47%，分别同比-1.19pct/-0.62pct/-0.68pct/0.22pct。 半导体封装设备厚积薄发实现突破，未来成长可期。公司通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，成功切入半导体封装设备领域，公司推出系列化银烧结、甲酸/真空焊接炉、IGBT多功能固晶机、芯片封装AOI等设备，已具备IGBT和SiC在内的功率半导体封装成套解决方案能力，其中公司历时三年自主研发的微纳金属烧结设备，目前已为数十家碳化硅封装企业完成打样，部分客户已经完成出货，2024年有望实现业绩突破。未来随产品逐步放量，半导体封装设备业务有望实现高增长。 估值根据公司各个业务情况，我们略微调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入10.32/12.47/14.23亿元，实现归母净利润2.52/3.14/3.82亿元，EPS为1.01/1.25/1.52元，当前股价对应PE为22.0/17.6/14.5倍，公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险消费电子行业复苏不及预期；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

公司公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。 尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响，公司业绩有所承压，但是公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点 锂电相关业务增速放缓，公司营收不及预期。 进入 2023年以来，锂电池厂商产能扩张速度放缓，资本开支水平显著下降，导致公司锂电相关业务增速承压，最终 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，低于我们之前对于公司的预期。分产品来看， 动力电池超声波焊接设备收入 3.25亿元，同比+1.27%；配件收入 1.08亿元，同比+8.96%；动力电池制造自动化系统收入 0.13亿元，同比-79.34%； 其他领域超声波焊接设备收入 0.36亿元，同比+693.00%。 2024年一季度下游趋势仍然延续，一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%。 毛利率维持较高水平， 多重因素导致净利润承压。 2023年公司毛利率为 56.98%，同比+4.92pct， 2024年一季度毛利率为 55.61%，同比+4.34pct，维持较高水平。净利率和归母净利润方面， 2023年公司净利率为 12.28%，同比-8.71pct，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度净利率为 0.82%，同比-17.78pct，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因，是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，其中 2023年公司研发投入 1.17亿元，同比+57.55%， 2024年一季度研发投入 0.35亿元，同比+47.33%；另外，公司 2023年限制性股票激励计划产生股份支付费用 1,044.08万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.77亿元，同比-30.55%。 复合集流体、半导体等多领域拓展应用， 带来增长新动力。 根据公司官方微信公众号的消息， 2024年 1月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点，未来随着复合集流体的大规模产业化应用，公司将充分受益。此外， 公司依托自身完善的超声波技术平台，大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务， 2023年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00%，主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致， 多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值 由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期， 因此我们下调公司的盈利预测， 预计 2024-2026年实现营业收入 5.91/7.31/9.54亿元，实现归母净利润 0.81/1.27/2.09亿元， EPS 为 0.71/1.11/1.82元，当前股价对应 PE 为75.8/48.4/29.4倍， 公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 48.13 亿元，同比增长 53.93%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 6.37%； 2024 年一季度实现营收 6.57 亿元，同比减少 18.38%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比减少 39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。 得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势， 2023 年公司实现营收48.13 亿元，同比增长 53.93%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 6.37%。 分产品来看，陆风装备收入 34.94 亿元，同比增长 31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为 43.94 万吨和 1.74 万立方米； 海风装备收入 10.80 亿元，同比增长 173.31%，实现销量 12.85 万吨。 盈利能力方面， 2023 年公司毛利率为 18.09%，同比减少0.29pct，净利率为 6.11%，同比减少 2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升， 另一方面是全年计提信用减值损失 0.92 亿元。 一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。 2024 年一季度实现营收 6.57 亿元，同比减少 18.38%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比减少 39.69%。 盈利能力方面， 2024 年一季度公司毛利率为 20.12%，同比减少 2.00pct，净利率为 8.47%，同比减少 2.62pct。 在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。 根据公司公告，截至 2024年第一季度末， 公司在执行及待执行订单共计 41.27 亿元，分产品来看陆上风电类 31.95 亿元，海上风电及海洋工程装备类 8.66 亿元，其他类订单 0.66 亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面， 公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地， 主攻出口产品的扬州高端生产基地已于 2023 年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达 100万吨， 同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地， 公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。 估值根据风电项目的进展情况， 我们下调公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营业收入为 62.67/77.95/88.37 亿元，归母净利润 5.32/7.25/8.85 亿元， EPS 为0.57/0.78/0.95 元，对应 PE 为 13.6/10.0/8.2 倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；2024年一季度实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。 支撑评级的要点23年业绩稳步增长，盈利能力稳步提升。在2023年3C行业整体承压的情况下，公司3C领域的新产品销售取得突破，针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR生产设备等已完成部分交付并形成销售收入，助力公司业绩实现稳步增长，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%，其中3C业务实现营收36.97亿元，同比+4.20%。盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为33.79%，同比+1.53pct，净利率为7.94%，同比+1.11pct。 受3C项目验收进度影响，24Q1业绩短暂承压。2024年一季度受到3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期的影响，公司业绩承压，2024Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。盈利能力方面，2024年一季度公司整体毛利率为32.66%，同比-2.09pct，净利率为-2.29%，同比-8.23pct。 新领域订单不断突破，打开未来成长空间。公司依托3C领域积累的深厚底层技术，战略布局新能源与半导体领域。公司新能源设备包括锂电池制造设备、智能充换电站、汽车自动化设备等，产品已经进入头部公司供应链，逐渐成为公司的第二增长极。公司半导体设备包括高精度共晶贴片机、高速高精度固晶机和芯片外观检测AOI设备，其中高精度共晶贴片机已有成熟产品交付给客户使用，已取得初步成效。新能源与半导体领域的逐步放量，为公司提供新的成长动力。 估值根据公司最新的业绩情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入55.77/63.95/72.81亿元，实现归母净利润4.85/5.83/6.96亿元，EPS为1.09/1.30/1.56元，当前股价对应PE为19.3/16.1/13.5倍，公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险消费电子行业复苏不及预期；对苹果产业链过渡依赖的风险；新业务拓展不及预期的风险。

公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收35.29亿元，同比减少22.04%，实现归母净利润1.94亿元，同比减少41.96%；2024年一季度实现营收8.56亿元，同比减少24.27%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少51.46%。公司作为国内领先的数控机床企业，着力布局3C和通用领域，同时不断向龙门、卧加、五轴等高端机床产品延伸，未来随着3C行业复苏以及通用领域的不断突破，公司有望迎来业绩拐点，维持公司增持评级。 支撑评级的要点受下游行业景气度影响，公司业绩持续承压。2023年，受到国际环境、地缘政治和下游装备投资乏力等因素的影响，机床工具行业整体需求减弱，公司业绩持续承压，2023年公司实现营收35.29亿元，同比减少22.04%，实现归母净利润1.94亿元，同比减少41.96%；2024年一季度实现营收8.56亿元，同比减少24.27%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少51.46%。盈利能力方面，2023年公司毛利率为23.25%，同比减少3.25pct，净利率为5.79%，同比减少1.59pct；2024年一季度毛利率24.37%，同比减少0.30pct，净利率为7.38%，同比减少3.95pct。 消费电子业务景气度筑底回升，钛合金渗透率提升有望提振钻攻机需求。2023年在经济大环境等因素的影响下，消费电子需求下行，自2023年下半年开始行业在“被动换机”和“主动换机”双重需求的刺激下，消费电子行业有所复苏，另外叠加高端机型中钛合金渗透率提升带来的加工设备需求的提升，提振了公司3C钻攻机的需求，公司拳头产品钻铣加工中心第四季度出货同比增长超120%，复苏势头较为明显。 政策鼓励以旧换新，通用机床更新周期在即。2023年2月23日召开的中央财经委员会第四次会议，明确提出将推动大规模设备更新，机床的使用寿命通常为10年左右，上一轮中国机床产量高峰出现在2011-2014年，目前存量机床市场已经进入更新迭代的高峰期，我们预计未来将在行业端和政策端的双重刺激下，推动通用机床景气度回升。 估值根据行业景气度及公司一季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入42.45/50.84/55.55亿元，实现归母净利润3.02/4.07/5.05亿元，EPS为0.18/0.24/0.30元，当前股价对应PE为32.4/24.0/19.4倍，公司作为国内领先的数控机床企业，未来随着3C行业复苏以及通用领域的不断突破，有望迎来业绩拐点，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险。

公司公布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 63.02亿元，同比增长 78.05%，实现归母净利润 12.56亿元，同比增长 76.10%，实现扣非后归母净利润 11.67亿元，同比增长 75.09%。公司作为全球组件串焊机领军企业，积极延伸产品实现平台化布局，新签订单不断突破，支撑公司未来成长，继续维持买入评级。 支撑评级的要点 各业务收入均实现快速增长， 23年业绩表现亮眼。 公司积极开拓市场， 2023年实现营业收入 63.02亿元，同比增长 78.05%，实现归母净利润 12.56亿元，同比增长 76.10%。 分业务来看，光伏设备/锂电设备/半导体业务分别实现营业收入53.64/3.47/0.21亿 元 ， 分 别 占 营 收 比 重 85.11%/5.50%/0.33% ， 同 比 增 长79.15%/165.13%/365.34%，各项业务均实现快速增长，平台化战略初见成效。 成本控制能力优秀，盈利能力维持较高水平。 公司 2023年整体毛利率为 36.55%，同比下降 2.38pct，主要是因为毛利率相对较低的单晶炉收入占比提升导致， 未来随着单晶炉设备规模效应的体现，公司未来毛利率有望维持稳定。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.16%/4.07%/5.19%/0.66%，同比-0.12pct/-0.93pct/-1.50pct/0.11pct，彰显出公司优秀的成本控制能力，公司全年净利率 19.91%，同比提高 0.28pct，维持较高水平。 新产品持续突破，在手订单充足支撑未来成长。 2023年公司持续加大研发力度，光伏设备方面，成功研发包括 0BB 串焊机、 XBC 串焊机、 N 型低氧单晶炉、激光辅助烧结等适应 N 型电池技术的新设备； 锂电设备方面， 成功研发集装箱装配线，实现了储能模组/ACK&集装箱装配线全栈解决方案； 半导体业务方面， 公司针对 12寸晶圆立项研发 12寸全自动划片机及装片机，新产品持续突破，竞争力不断提升。据公司公告， 2023年度公司签署销售订单 130.94亿元（含税）， 同比增长 77.57%， 截至 2023年 12月 31日，公司在手订单 132.04亿元（含税），同比增长 80.33%，支撑公司未来业绩成长。 估值 考虑到公司在手订单快速增长，我们小幅上调公司盈利预测，预计 2024-2026年实现营业收入 87.49/112.91/140.75亿元，实现归母净利润 17.35/23.26/29.04亿元，对应 PE 为 14.1/10.6/8.4倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光伏扩产放缓的风险；新产品市场拓展不及预期的风险； 原材料价格上涨的风险； 技术迭代的风险。

2月1日，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案》以及《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，根据本次定增预案，公司控股股东广州凯得将认购本次定增的全部股票，彰显出控股股东对于公司未来的发展信心。公司通过本次向控股股东募集资金，缓解营运资金原来，进一步提升公司抗风险能力，未来随着海上及海外风电需求的进一步释放，公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点n控股股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。根据本次披露的定增预案，公司拟发行股票不超过1.75亿股，在扣除前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额1,490.00万元后，本次募集资金总额不超过12.00亿元。公司控股股东广州凯得将以现金的方式认购本次发行全部股票，全额认购后，其持股比例将由26.93%提升至38.43%。控股股东全额认购本次发行的股票表明了对公司未来发展前景的信心以及对公司业务转型的大力支持。 n募集资金缓解营运资金压力，为公司业务发展提供资金支持。本次发行募集的资金净额将全部用于补充公司流动资金，本次发行募集资金到位后，公司快速发展的资金压力将得到缓解，资产负债率下降，资本结构得到优化，财务风险和经营压力同时获得释放，资本实力和抗风险能力将进一步增强，有助于进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。 n公告未来三年股东回报规划，进一步提振发展信心。根据公告，公司将采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，在公司当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司应当采取现金方式分配股利，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%；在公司当年半年度净利润同比增长超过30%，且经营活动产生的现金流量净额与净利润之比不低于20%的情况下，公司可以进行中期现金分红；在确保足额现金分红的前提下，当公司累计未分配利润超过股本规模30%时，公司可发放股票股利。估值n我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为17.4/11.9/8.5倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险n风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案龙头供应商，长期深耕超声波设备领域，引领超声波设备的国产化进程，凭借技术优势率先推出可用于复合集流体量产线的超声波滚焊设备，随着复合集流体迎来量产应用，公司先发优势明显有望充分受益，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 支撑评级的要点国产超声波设备龙头，引领国产替代不断构建技术壁垒。上海骄成超声波技术股份有限公司成立于 2007 年，自成立以来一直致力于超声波的工业应用产品的研发、设计、生产及销售，从橡胶轮胎裁切市场到动力电池超声波焊接市场，再将业务拓展至无纺布焊接，线束、半导体、医疗等领域，引领了超声波设备的国产化进程，2022 年 9 月份正式在科创板上市，是国内超声波设备第一股。目前公司产品涵盖超声波焊接、裁切、动力电池制造自动化、配件等品类。2018-2022，公司实现高速增长，收入端复合增速 48.08%，归母净利润复合增速 47.03%。 复合集流体大规模应用在即，锂电新技术孕育新需求。超声波应用领域广泛，尤其是在锂离子电池的多层极耳焊接环节中具备显著优势，公司凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的服务反馈，率先打破外资垄断局面，进入宁德时代、比亚迪等龙头电池厂供应体系，并取得超过 50%的市占率。近期，复合集流体因其具有高安全、高比能的特点受到行业的大量关注，目前已经处于大规模量产前的最后阶段，公司自主研发的动力电池超声波滚焊设备，能够有效解决复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点问题，有效助力复合集流体的量产应用。我们预计未来两年复合集流体的量产应用，将为超声波焊接设备带来 10-20 亿元的增量空间。 打造超声技术应用平台，多领域拓展应用带来增长新动力。公司完整掌握了包括超声波电源等在内的六大核心技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。目前，公司已经获得了汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备的订单，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 6.16/8.26/12.03 亿元，归母净利润1.17/1.67/2.33 亿元，EPS 为 1.02/1.46/2.03 元，对应 PE 为 75.1/52.4/37.6 倍，公司作为国内超声波设备龙头，有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，考虑到公司的稀缺性及成长性，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买入”评级。支撑评级的要点国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于2001年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022年公司控股股东变更为广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地。 国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大，全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023年底预计公司产能达到91万吨，其中海上有约20万吨，从产能布局来看，公司陆上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来较高的业绩弹性。估值预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为21.4/14.6/10.4倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入42.39亿元，同比长增长76.74%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长79.52%；单三季度实入现营业收入17.22亿元，同比长增长94.38%，实现归母净利润3.29亿元，同比长增长87.64%。，公司作为全球组件串焊机龙头，积极延伸产品实现平台化布局，新签订单不断突破，支撑公司未来成长，继续维持买入评级。 支撑评级的要点全球组件串焊机龙头地位稳固，业绩快速增长。公司作为全球组件串焊机龙头，受益于下游光伏行业的高景气度，公司前三季度实现营业收入42.39亿元，同比增长76.74%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长79.52%，业绩实现快速增长。单三季度公司实现营业收入17.22亿元，同比增长94.38%，实现归母净利润3.29亿元，同比增长87.64%。 成本控制能力优秀，盈利能力维持较高水平。前三季度公司整体毛利率为36.72%，同比下降2.32pct，主要是受到产品结构变化的影响有所波动。 期间费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%/4.07%/5.01%/0.42%，同比-0.96pct/-2.00pct/-1.37pct/-0.51pct，彰显出公司优秀的成本控制能力，公司前三季度净利率20.20%，同比提高1.05pct，维持较高水平。 新产品订单不断突破，在手订单充足支撑业绩增长。公司积极延伸产品布局，锂电、半导体等领域拓展，今年以来公司不断收到来自客户的丝网印刷设备、光注入设备、划焊一体机、单晶炉等设备订单，新产品不断突破。据公司公告，截至2023年9月30日，公司新签订单89.92亿元（含税），同比增长75.93%，在手订单114.83亿元（含税），在手订单同比增长76.34%，支撑公司未来业绩成长。 估值考虑到公司在手订单快速增长，结合公司前三季度业绩表现，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入57.46/80.35/104.45亿元，实现归母净利润11.83/16.93/22.85亿元，对应PE为19.4/13.6/10.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险下游光伏扩产放缓的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；技术迭代的风险。