事件：公司发布2023年年报及2024Q1业绩报。（1）2023年全年实现营业收入48.13亿元，同比+54%，归母净利润2.92亿元，同比+6%，扣非归母净利2.52亿元，同比+31%。2023年毛利率18.1%，同比0pcts，2023年净利率6.1%，同比-3pcts。（2）2024Q1实现营业收入6.57亿元，同比-18%，归母净利润0.55亿元，同比-40%，扣非归母净利0.51亿元，同比-30%。2024Q1毛利率20.1%，同比-2pcts，2024Q1净利率8.5%，同比-2.6pcts。 公司通过有序整合有效释放陆上风电业务的产能，海上风电业务订单增长，2023年公司塔筒销量大幅提升。2023年陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入34.94亿元，同比增长31.08%；海上风电及海洋工程装备实现收入10.80亿元，同比增长173.31%。2023年公司陆上风电装备（钢塔）销售43.94万吨，同比增长39.8%，海上风电装备销售12.85万吨，同比增长120.3%，公司混凝土塔筒首次实现出货，2023年销售1.74万立方米，公司正式布局混凝土塔筒，公司的张家口混塔制造基地和钦州混塔制造基地已投入使用。 公司积极持续开拓海外业务，近年来公司海外订单稳定持续增长。公司产品长期出口澳大利亚，积累了较丰富的业绩案例，在澳大利亚也具有较强的市场竞争力。公司专攻出口产品的生产基地扬州泰胜风能装备有限公司已于2023年顺利投产，设计产能25万吨。 在手订单充足，看好2024Q2出货景气度。截至2024年Q1末，在执行及待执行订单41.27亿元，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）类订单31.95亿元，包括国外订单15亿元；海上风电及海洋工程装备类订单8.66亿元。2024年Q1合同负债4.74亿元，同比增长134%，公司预收客户款项大幅增加。 投资建议：公司重点布局“海风+出海”，陆上混塔业务布局领先，多重因素推动业绩快速增长，预计2024-2026年归母净利润分别为5.50/7.75/9.42亿元，PE对应5月14日收盘价分别为13.1/9.3/7.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电行业装机量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧

2024一季度盈利能力有所回升。①23年全年收入 48.13亿元，同比+53.93%，归母净利润 2.92亿元，同比+6.37%。24Q1公司收入 6.57亿元，同比-18.38%，环比-64.20%，归母净利润 0.55亿元，同比-39.69%，环比-2.90%。②23全年公司盈利略承压力， 24Q1有所回升。 23年公司毛利率 18.09%，同比-0.29pct，净利率 6.11%，同比-2.53pct。 24Q1毛利率 20.12%，同比-2.00pct，环比+4.36pct，净利率 8.47%，同比-2.62pct，环比+5.16pct， 有所回升。 23全年公司海外+海风业务收入同比高增， 海外订单毛利率达 29.33%。 23全年陆风（含混凝土塔筒） /海风及海工/零碳/创新及其他营收分别为34.93/10.80/0.32/2.08亿元，同比+31.08%/+173.31%/+13.84%/+442.31%，四类业务占比分别 72.59%/22.44%/0.66%/4.31%， 占比同比-12.66pct/+9.80pct/-0.23pct/+3.09pct。 23全年陆风（含混塔）/海风及海工毛利率分别为 18.98%/10.07%，同比+1.65pct/-8.73pct。 海外订单/国内订单毛利率分别为 29.33%/13.5%，同比+8.71pct/-2.35pct； 海外/国内营收 13.94/34.19亿元，同比-15.77%/+132.31%，主要系专攻出口产品的扬州生产基地于 23年顺利投产，有效释放产能且推动海外高质量订单拓展所致。 24Q1海外新增订单同比增长 298.06%， 在手订单充足。 23年全年公司海外新增订单 15.25亿元，同比+64.5%。 24Q1公司海外新增订单 5.22亿元，同比+298.06%；截至 2024年 3月 31日，公司在手订单 41.27亿元，同比+15.01%，海外订单约 15亿元，同比+68.92%。 公司计划于 24年设立欧洲销售中心并完成泰胜蓝岛技改，以期更加契合海外客户需求。 23全年公司期间费用率较稳定， 研发向深远海推进。 23全年，公司期间费用率 10.12%，同比+0.60pct，财务费用由 22年盈利 1285.73万元变为亏损5111.82万元，主要系美元汇率波动产生的汇兑损失。 24Q1随着美元汇兑损失减少，财务费用降至 608.72万元，同比-62.69%。同时， 23年公司进一步扩大研发投入，研发费用同比+35.02%，完成了深远海风场成套基础装备建造关键技术研发、深远海浮式风电基础核心关键技术研发等。我们认为，随着海上风电向深远海持续发展，公司漂浮式海风基础等关键技术攻关在带动深远海风电建设成本下降的同时，会为其带来竞争优势。 盈利预测与估值。 预计公司 2024-2025年实现归母净利润 5.36、 7.20亿元，对应 EPS 为 0.57、 0.77元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司 2024年 15-19X PE，合理价值区间为 8.55-10.83元，给予“优于大市” 评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机不达预期风险。

公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 48.13 亿元，同比增长 53.93%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 6.37%； 2024 年一季度实现营收 6.57 亿元，同比减少 18.38%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比减少 39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。 得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势， 2023 年公司实现营收48.13 亿元，同比增长 53.93%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 6.37%。 分产品来看，陆风装备收入 34.94 亿元，同比增长 31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为 43.94 万吨和 1.74 万立方米； 海风装备收入 10.80 亿元，同比增长 173.31%，实现销量 12.85 万吨。 盈利能力方面， 2023 年公司毛利率为 18.09%，同比减少0.29pct，净利率为 6.11%，同比减少 2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升， 另一方面是全年计提信用减值损失 0.92 亿元。 一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。 2024 年一季度实现营收 6.57 亿元，同比减少 18.38%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比减少 39.69%。 盈利能力方面， 2024 年一季度公司毛利率为 20.12%，同比减少 2.00pct，净利率为 8.47%，同比减少 2.62pct。 在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。 根据公司公告，截至 2024年第一季度末， 公司在执行及待执行订单共计 41.27 亿元，分产品来看陆上风电类 31.95 亿元，海上风电及海洋工程装备类 8.66 亿元，其他类订单 0.66 亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面， 公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地， 主攻出口产品的扬州高端生产基地已于 2023 年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达 100万吨， 同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地， 公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。 估值根据风电项目的进展情况， 我们下调公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营业收入为 62.67/77.95/88.37 亿元，归母净利润 5.32/7.25/8.85 亿元， EPS 为0.57/0.78/0.95 元，对应 PE 为 13.6/10.0/8.2 倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

持续推进“海风+出海”布局，23年扣非归母净利润同比增长31.27%2023年，公司实现营业收入48.13亿元，同比增长53.93%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长31.27%。2024Q1，受行业开工淡季影响，公司业绩短期承压，实现营业收入6.57亿元，同比降低18.38%；归母净利润0.55亿元，同比降低39.69%；扣非归母净利润0.51亿元，同比降低30.48%。2024Q1，公司综合毛利率达到20.12%，同比降低2.01pct，环比增长4.35pct。 海风业务快速成长，海外业务盈利能力提升2023年，公司风电及海工装备制造业务实现营业收入45.74亿元，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入34.94亿元，同比增长31.08%，陆上风电装备（钢塔）销售量43.94万吨，同比增长39.80%。2023年，海上风电及海洋工程装备实现收入10.80亿元，同比增长173.31%，销售量12.84万吨，同比增长120.34%。2023年，公司外销收入达到13.94亿元，占比28.96%；公司海外业务盈利能力提升，2023年毛利率达到29.33%，同比提升8.71pct。 在手订单充裕，海外订单量快速增长截至2024年一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元。其中，分产品来看，陆上风电装备（含混凝土塔筒）类订单、海上风电及海洋工程装备类订单一季度分别新增8.20亿元、1.39亿元；截至一季度末，两者在执行及待执行分别31.95亿元、8.66亿元。分区域来看，国外订单一季度新增5.22亿元，截止一季度末在执行及待执行15.00亿元。2023年，公司扬州泰胜生产基地落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，以出口产品为主，设计产能为25万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期，为保障海外需求起量提供产能保障。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系塔筒桩基龙头，加速推进海外及海上业务。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.04、8.05、10.08亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为6.69、9.00亿元），对应EPS分别为0.65、0.86、1.08元/股，对应PE分别为12、9、7倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险

事件： 4月 27日，泰胜风能发布 2023年年度报告与 2024Q1季报， 2023年，公司实现营业收入 48.13亿元，同比提升 53.93%，实现归母净利润 2.92亿元，同比上升 6.37%，实现扣非归母净利润 2.52亿元，同比上升 31.27%。 24年一季度，公司实现营业收入 6.57亿元，同比下降 18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比下降 39.69%。 海风业务实现高增，盈利能力承压2023年公司业务规模稳步增长， 其中海风营收占比稳步提升,公司陆上风电装备实现营收 34.94亿元，同比+31%， 销量达 43.9万吨，同比+40%，混塔销量达 1.7万立方米，陆上塔筒营收占比达 72.6%，同比-12.7pct； 海上风电及海工装备收入达 10.8亿元，同比+173%，销量达 12.8万吨，同比+120%，营收比例达 22%，同比+9.8pct。 23年公司盈利能力承压， 毛利率为 18.09%，同比-0.28pct，净利率 6.11%，同比-2.53pct。 在手订单充沛，有望受益于风电景气度提升一季度普遍为风电建设淡季， 公司业绩短期承压，我们预计 2024Q2风电产业链排产交付有望起量，公司在手订单充沛，有望受益于行业景气度提升。 截至 2024Q1，公司陆风装备在执行及待执行订单达 31.95亿元，海风装备在执行及待执行订单达 8.66亿元，合计在执行及待执行订单总额达 41.3亿元。 产能扩建顺利， 海外业务有望持续高增2023年公司外销业务稳步增长，实现外销收入 13.9亿元，同比+29%，展望未来，公司专攻出口的扬州基地已于 2023年投产，设计产能达 25万吨，处于产能爬坡期， 截至 2024Q1，公司国外在执行及待执行订单达 15亿元，公司出口营收有望持续提升。 盈利预测、估值与评级考虑到一季度行业排产交付不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测。 我们预计公司 2024-26年收入分别为 62.8/78.8/96.7亿元，增速分别为30.45%/25.50%/22.69%，归母净利润分别为 6.1/8.2/9.8亿元，增速分别为 109.7%/32.4%/19.3%， EPS 分别为 0.66/0.87/1.04元/股，对应 PE 分别为 12/9/7倍。 考虑到公司是国内塔筒领军企业之一，双海战略稳步推进， 我们给予公司 24年 18倍 PE， 目标价 11.48元。维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。 深耕风电塔筒，双海驱动成长公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。 风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。 产能布局持续优化，双海战略加速推进公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。 盈利预测、估值与评级风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%,归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。

2月1日，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案》以及《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，根据本次定增预案，公司控股股东广州凯得将认购本次定增的全部股票，彰显出控股股东对于公司未来的发展信心。公司通过本次向控股股东募集资金，缓解营运资金原来，进一步提升公司抗风险能力，未来随着海上及海外风电需求的进一步释放，公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点n控股股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。根据本次披露的定增预案，公司拟发行股票不超过1.75亿股，在扣除前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额1,490.00万元后，本次募集资金总额不超过12.00亿元。公司控股股东广州凯得将以现金的方式认购本次发行全部股票，全额认购后，其持股比例将由26.93%提升至38.43%。控股股东全额认购本次发行的股票表明了对公司未来发展前景的信心以及对公司业务转型的大力支持。 n募集资金缓解营运资金压力，为公司业务发展提供资金支持。本次发行募集的资金净额将全部用于补充公司流动资金，本次发行募集资金到位后，公司快速发展的资金压力将得到缓解，资产负债率下降，资本结构得到优化，财务风险和经营压力同时获得释放，资本实力和抗风险能力将进一步增强，有助于进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。 n公告未来三年股东回报规划，进一步提振发展信心。根据公告，公司将采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，在公司当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司应当采取现金方式分配股利，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%；在公司当年半年度净利润同比增长超过30%，且经营活动产生的现金流量净额与净利润之比不低于20%的情况下，公司可以进行中期现金分红；在确保足额现金分红的前提下，当公司累计未分配利润超过股本规模30%时，公司可发放股票股利。估值n我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为17.4/11.9/8.5倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险n风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

泰胜风能在风电装备行业深耕多年，专注于风电塔筒、管桩等产品的研发制造。 公司成立于 2001 年，并于 2022 年变更为由国资控股，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司自成立以来便专注于风电塔筒的研发制造，并在 2013年进军海上风电装备领域，形成“陆风+海风”领域协同发展的业务模式。随着新一批风电项目的有序推进，2023 年国内风电需求逐渐回暖，公司整体业绩也呈现改善趋势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。 “海风+出海”需求共振的背景下，风电塔筒、管桩企业有望充分受益。碳中和背景下，国内陆风装机有望持续增长，海风仍具备较大的发展空间，根据我们测算，2025 年风电塔筒、管桩总市场规模为 500 亿元，较 2022 年实现翻倍增长，其中陆风和海风分别为 236 亿元和 264 亿元。海外市场方面，亚太地区作为风电新兴市场，未来风电装机增量较为可观，根据 GWEC，2022 年亚太地区（除中国大陆）陆风新增装机容量为 4.39GW，并预计到 2027 年将达到 12.30GW，22-27 年 CAGR 为 22.88%。受益于较好的竞争格局，以及重点国家对华风电塔筒反倾销措施持续改善，国内风电塔筒企业迎来较好的出海机遇。 积极扩产迎合需求，出海业务持续发力。（1）公司积极扩张高盈利性的“海风+出海”产能，有助于保持更强且更稳定的盈利能力。公司在产能、码头等方面具有优势，未来有望推动其市占率持续提升。（2）近年来公司海外业务持续发力，出口产品具有更高的毛利率；和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。公司在海外风电市场具备较强竞争力，随着出口基地产能逐渐释放，未来海外业务规模有望进一步增长。（3）公司的国资背景有利于增强其资源整合能力以及资金实力；此外，公司积极探索风电场开发等业务，已持有 50MW 风电场项目，未来有望形成业务协同发展。 首次覆盖给予“买入”评级：泰胜风能深耕于风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场。公司积极推进南方地区海风制造基地的布局，有望打开海风业务成长空间；此外，公司海外营收占比较高，在亚太地区市场竞争力强，随着出口产能逐渐释放，海外业务将持续发力。我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.18/6.37/8.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.68/0.87 元，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 22/14/11 倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、风电项目建设进度不及预期风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、行业产能过剩风险

泰胜风能为国内风电塔架龙头，技术和管理能力领先，受益于风电行业快速发展带动风电塔架需求增长，以及公司“双海战略”的持续推进，业绩增长动力充沛。 投资要点：[Tab首e_S次um覆m盖ar，y]增持评级。公司是国内风电塔架行业龙头，技术实力雄厚，市场地位稳固。预计2023~2025年EPS为0.46元、0.67元、0.90元，参考PE和PB两种估值方法，给予公司目标价10.68元，对应2024年15.94XPE，给予谨慎增持评级。 公司竞争优势显著，发展后劲充足。公司具有产能区位布局优势、产品质量与工艺技术优势、经营规模与生产资质优势、品牌与客户资源优势等，在行业内具有较强的竞争力，市场份额稳固。 “双海战略”推进，盈利结构有望改善。公司积极推进海上风电产品、并锐意进取海外市场，以应对当前风电行业内卷严重的情况，其盈利结构有望改善，进而提升其业绩弹性。 海上风电加速发展，海塔迎来机遇。目前国内海上风电正处于高速发展的前夜，公司的海塔及管桩、导管架等产品具有不可替代性，且具有行业壁垒，塔架需求增长与风机新增装机增长基本同步。同时，在机组大型化背景下，对于塔架和桩基的质量要求也越来越高。公司有望受益于海风发展对海塔和桩基的需求。 风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、外汇政策及汇率风险

公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买入”评级。支撑评级的要点国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于2001年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022年公司控股股东变更为广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地。 国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大，全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023年底预计公司产能达到91万吨，其中海上有约20万吨，从产能布局来看，公司陆上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来较高的业绩弹性。估值预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为21.4/14.6/10.4倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

公司深度受益于下游需求提升+产能释放。 在中性预期下，我们预计 2023-2025 年国内风电装机分别为 61/75/90GW，装机增速分别为 22%/23%/20%。其中海风装机分别为 6/10/18GW，装机增速分别为 46%/67%/90%。 未来随新疆几个产能基地技改扩产、若羌基地与扬州基地等陆续投产，预计公司 2024 年总产能将达约 125 万吨。公司为陆塔出口龙头。 塔筒环节的原材料成本占比超过 80%，其中钢板占比达 70%以上。而钢板的国内外价格存在较大差距，国内成本优势更加突出，因而具备较好的出口经济性。 公司较早便取得了海外客户的认证资质， 1H23 年出口营收占比达 39%。未来随公司继续积极开展海外业务，同时专攻出口的扬州基地于 2023 年中期投产，海外业务将进一步拓展。 预计 2023-2025 年公司陆塔营收为 42/50/64 亿元，同增 57%/21%/27%。公司持续开拓海上市场。公司现有蓝岛基地可用于生产海上风电装备，合计产能 20 万吨。此外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作 ，完善沿海海上风电产业布局。 预计2023-2025 年公司海塔营收为 7/14/24 亿元，同增 72%/100%/75%。3Q23 归母净利润同增 78%。 前三季度公司实现营收 29.78 亿元，同增 40.29%；实现归母净利润 2.36 亿元，同增 41.82%。其中， 3Q23 实现营收 13.08 亿元，同增 54.89%；实现归母净利润 1.18亿元，同增 78.06%。 盈利预测、估值和评级我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 4.0、 6.4、 9.0 亿元，对应 EPS 0.43 元、 0.68 元、 0.97 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 24、 15、 11 倍。 根据市盈率法，考虑风电长周期成长性，给予2024 年整体 20 倍估值， 目标价 13.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示国际化经营及管理风险；原材料价格波动风险；解禁风险

事件： 三季度业绩符合预期， 量利环比显著改善2023年前三季度公司实现营业收入 29.78亿元，同比+40.29%；归母净利润 2.36亿元，同比+41.82%；扣非归母净利润 2.11亿元，同比-10.13%； EPS 为 0.2526元，同比+23.64%。 分季度来看，公司 2023Q3实现营业收入 13.08亿元，同比+54.89%%、环比+51.27；归母净利润 1.18亿元，同比+78.06%、环比+324.67%；扣非归母净利润 1.09亿元，同比-6.22%、环比+298.28%。 未来核心看点： 外延内功精益求精，双海战略稳扎稳打外延引入地方国资入主。公司第一大股东为广州凯得投资控股有限公司，其性质为地方国资控股，有望增厚公司背景和竞争优势。 持续研发投入打好内功。公司在陆上、海上风电装备领域拥有较强的技术优势，拥有多项专业资质认定，并持续研发投入，2018-2022年研发投入 CAGR达 28.43%。 深化“双海”战略，产能布局快速跟进。 公司锚定“立足国内风电市场，开拓国际市场；以陆上风电市场为依托，积极开发海上风电市场”的市场目标，积极推进北、东、南等重点区位的产能布局，以适配行业和自身快速发展的需求。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 49.1、 70.6、 90.8亿元，增速为 57.1%/43.7%/28.7%；归母净利润分别为 4.2、 7.0、 9.4亿元，增速为 52.8%/66.8%/34.0%，对应 23-25年 PE 为 23x/14x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险， 原材料价格大幅波动的风险， 汇率波动风险。

事件： 2023年 10月 25日公司发布 2023年三季报。 根据公司 23年三季报披露公司 2023前三季度营收 29.78亿，同比+40.29%，归母净利润 2.36亿，同比+41.82%，扣非后 2.11亿，同比-10.13%。其中， 公司 23Q3营收 13.08亿，同比+54.89%，归母净利润 1.18亿，同比+78.06%，扣非后 1.09亿，同比-6.22%。 业绩基本符合预期，在手订单饱满。 根据公司三季报披露，公司报告期内新增陆上风电/海上风电/海工类订单分别为： 31.80/7.05/0.34亿元， 新增订单合计 39.85亿，对比公告的在执行和待执行订单 41.86亿元，后者规模基本与仅 Q3一季新增订单相近，显示公司在手订单饱满，业务发展可期。 双海战略持续发威，看好公司进一步布局。 根据三季报披露，公司 Q3海上及海外新增订单 7.05/10.81亿，海上新增订单占比 17.7%，海外新增订单占比 27.1%。 公司双海战略持续推进的显著改善使得产品毛利率得到进一步提升。报告显示公司前三季度毛利率相比中报提升 4.1pct，相比 22年年报提升 0.99pct， 显示出公司近年来布局双海战略持续发威。 我们持续看好公司 23-25年通过双海战略逐步增厚公司业绩。 投资建议。 当前沿海风电重点省份海风项目有序推进， 公司双海战略持续发力， 但受到今明两年国内风电因其他因素导致装机预期出现波动的影响， 我们调整公司 23-25年营收预测为 47.29/72.32/99.20亿元， YOY+51.2%/+52.9%/+37.2%，归母净利4.39/6.72/9.99亿元， YOY+59.5%/+53.3%/+48.6%。我们还是看好公司凭借双海战略持续改善产品结构，进一步增强市场竞争力并具有较好长期发展潜力，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比长增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；单三季度实现营业入收入13.08亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%。 我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，继续维持买入评级。 支撑评级的要点公司业绩稳健增长，盈利能力持续改善。2023年以来，高招标低装机背景下装机需求旺盛，海陆风电阻碍因素扫清进入兑现阶段，前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；单三季度公司实现营业收入13.08亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%。利润率方面，随着风电需求的释放以及公司海外收入占比提升，公司盈利能力持续改善，2023年前三季度公司整体毛利率19.51%，同比提升1.53pct，净利率为7.83%，同比提升0.03pct。 在手订单充沛，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截止2023年第三季度末，公司在执行及待执行订单共计41.86亿元，分产品来看陆上风电类32.47亿元，海上风电类8.38亿元，海洋工程类0.34亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，专攻出口产品生产的扬州泰胜基地已于2023年中建成投产，设计年产能25万吨，已经完成ISO、EN等标准化认证；另外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局助力公司发展，与海风发展节奏共振，持续深化“双海战略”助力公司发展。 海风竞配招标重启，阻碍因素扫清进入兑现阶段。前期国内的海风项目受到国管省管海域审批责任划分不明确，以及军事、航道审批等问题的影响，导致23年以来整体进展缓慢，但是随着国内海风项目重启竞配和招标，尤其是9月份以来江苏和广东两个备受关注的海风大省的利好消息频出，或预示着阻碍海风发展的障碍已得到解决，我国海风行业边际改善有望进入新一轮的快速发展期。 估值我们维持公司的盈利预测，预计2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，对应PE为22.7/15.5/11.0倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。