风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。 深耕风电塔筒，双海驱动成长公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。 风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。 产能布局持续优化，双海战略加速推进公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。 盈利预测、估值与评级风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%,归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。

2月1日，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案》以及《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，根据本次定增预案，公司控股股东广州凯得将认购本次定增的全部股票，彰显出控股股东对于公司未来的发展信心。公司通过本次向控股股东募集资金，缓解营运资金原来，进一步提升公司抗风险能力，未来随着海上及海外风电需求的进一步释放，公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点n控股股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。根据本次披露的定增预案，公司拟发行股票不超过1.75亿股，在扣除前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额1,490.00万元后，本次募集资金总额不超过12.00亿元。公司控股股东广州凯得将以现金的方式认购本次发行全部股票，全额认购后，其持股比例将由26.93%提升至38.43%。控股股东全额认购本次发行的股票表明了对公司未来发展前景的信心以及对公司业务转型的大力支持。 n募集资金缓解营运资金压力，为公司业务发展提供资金支持。本次发行募集的资金净额将全部用于补充公司流动资金，本次发行募集资金到位后，公司快速发展的资金压力将得到缓解，资产负债率下降，资本结构得到优化，财务风险和经营压力同时获得释放，资本实力和抗风险能力将进一步增强，有助于进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。 n公告未来三年股东回报规划，进一步提振发展信心。根据公告，公司将采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，在公司当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司应当采取现金方式分配股利，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%；在公司当年半年度净利润同比增长超过30%，且经营活动产生的现金流量净额与净利润之比不低于20%的情况下，公司可以进行中期现金分红；在确保足额现金分红的前提下，当公司累计未分配利润超过股本规模30%时，公司可发放股票股利。估值n我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为17.4/11.9/8.5倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险n风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

泰胜风能在风电装备行业深耕多年，专注于风电塔筒、管桩等产品的研发制造。 公司成立于 2001 年，并于 2022 年变更为由国资控股，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司自成立以来便专注于风电塔筒的研发制造，并在 2013年进军海上风电装备领域，形成“陆风+海风”领域协同发展的业务模式。随着新一批风电项目的有序推进，2023 年国内风电需求逐渐回暖，公司整体业绩也呈现改善趋势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。 “海风+出海”需求共振的背景下，风电塔筒、管桩企业有望充分受益。碳中和背景下，国内陆风装机有望持续增长，海风仍具备较大的发展空间，根据我们测算，2025 年风电塔筒、管桩总市场规模为 500 亿元，较 2022 年实现翻倍增长，其中陆风和海风分别为 236 亿元和 264 亿元。海外市场方面，亚太地区作为风电新兴市场，未来风电装机增量较为可观，根据 GWEC，2022 年亚太地区（除中国大陆）陆风新增装机容量为 4.39GW，并预计到 2027 年将达到 12.30GW，22-27 年 CAGR 为 22.88%。受益于较好的竞争格局，以及重点国家对华风电塔筒反倾销措施持续改善，国内风电塔筒企业迎来较好的出海机遇。 积极扩产迎合需求，出海业务持续发力。（1）公司积极扩张高盈利性的“海风+出海”产能，有助于保持更强且更稳定的盈利能力。公司在产能、码头等方面具有优势，未来有望推动其市占率持续提升。（2）近年来公司海外业务持续发力，出口产品具有更高的毛利率；和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。公司在海外风电市场具备较强竞争力，随着出口基地产能逐渐释放，未来海外业务规模有望进一步增长。（3）公司的国资背景有利于增强其资源整合能力以及资金实力；此外，公司积极探索风电场开发等业务，已持有 50MW 风电场项目，未来有望形成业务协同发展。 首次覆盖给予“买入”评级：泰胜风能深耕于风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场。公司积极推进南方地区海风制造基地的布局，有望打开海风业务成长空间；此外，公司海外营收占比较高，在亚太地区市场竞争力强，随着出口产能逐渐释放，海外业务将持续发力。我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.18/6.37/8.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.68/0.87 元，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 22/14/11 倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、风电项目建设进度不及预期风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、行业产能过剩风险

泰胜风能为国内风电塔架龙头，技术和管理能力领先，受益于风电行业快速发展带动风电塔架需求增长，以及公司“双海战略”的持续推进，业绩增长动力充沛。 投资要点：[Tab首e_S次um覆m盖ar，y]增持评级。公司是国内风电塔架行业龙头，技术实力雄厚，市场地位稳固。预计2023~2025年EPS为0.46元、0.67元、0.90元，参考PE和PB两种估值方法，给予公司目标价10.68元，对应2024年15.94XPE，给予谨慎增持评级。 公司竞争优势显著，发展后劲充足。公司具有产能区位布局优势、产品质量与工艺技术优势、经营规模与生产资质优势、品牌与客户资源优势等，在行业内具有较强的竞争力，市场份额稳固。 “双海战略”推进，盈利结构有望改善。公司积极推进海上风电产品、并锐意进取海外市场，以应对当前风电行业内卷严重的情况，其盈利结构有望改善，进而提升其业绩弹性。 海上风电加速发展，海塔迎来机遇。目前国内海上风电正处于高速发展的前夜，公司的海塔及管桩、导管架等产品具有不可替代性，且具有行业壁垒，塔架需求增长与风机新增装机增长基本同步。同时，在机组大型化背景下，对于塔架和桩基的质量要求也越来越高。公司有望受益于海风发展对海塔和桩基的需求。 风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、外汇政策及汇率风险

公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买入”评级。支撑评级的要点国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于2001年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022年公司控股股东变更为广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地。 国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大，全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023年底预计公司产能达到91万吨，其中海上有约20万吨，从产能布局来看，公司陆上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来较高的业绩弹性。估值预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为21.4/14.6/10.4倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

公司深度受益于下游需求提升+产能释放。 在中性预期下，我们预计 2023-2025 年国内风电装机分别为 61/75/90GW，装机增速分别为 22%/23%/20%。其中海风装机分别为 6/10/18GW，装机增速分别为 46%/67%/90%。 未来随新疆几个产能基地技改扩产、若羌基地与扬州基地等陆续投产，预计公司 2024 年总产能将达约 125 万吨。公司为陆塔出口龙头。 塔筒环节的原材料成本占比超过 80%，其中钢板占比达 70%以上。而钢板的国内外价格存在较大差距，国内成本优势更加突出，因而具备较好的出口经济性。 公司较早便取得了海外客户的认证资质， 1H23 年出口营收占比达 39%。未来随公司继续积极开展海外业务，同时专攻出口的扬州基地于 2023 年中期投产，海外业务将进一步拓展。 预计 2023-2025 年公司陆塔营收为 42/50/64 亿元，同增 57%/21%/27%。公司持续开拓海上市场。公司现有蓝岛基地可用于生产海上风电装备，合计产能 20 万吨。此外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作 ，完善沿海海上风电产业布局。 预计2023-2025 年公司海塔营收为 7/14/24 亿元，同增 72%/100%/75%。3Q23 归母净利润同增 78%。 前三季度公司实现营收 29.78 亿元，同增 40.29%；实现归母净利润 2.36 亿元，同增 41.82%。其中， 3Q23 实现营收 13.08 亿元，同增 54.89%；实现归母净利润 1.18亿元，同增 78.06%。 盈利预测、估值和评级我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 4.0、 6.4、 9.0 亿元，对应 EPS 0.43 元、 0.68 元、 0.97 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 24、 15、 11 倍。 根据市盈率法，考虑风电长周期成长性，给予2024 年整体 20 倍估值， 目标价 13.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示国际化经营及管理风险；原材料价格波动风险；解禁风险

事件： 三季度业绩符合预期， 量利环比显著改善2023年前三季度公司实现营业收入 29.78亿元，同比+40.29%；归母净利润 2.36亿元，同比+41.82%；扣非归母净利润 2.11亿元，同比-10.13%； EPS 为 0.2526元，同比+23.64%。 分季度来看，公司 2023Q3实现营业收入 13.08亿元，同比+54.89%%、环比+51.27；归母净利润 1.18亿元，同比+78.06%、环比+324.67%；扣非归母净利润 1.09亿元，同比-6.22%、环比+298.28%。 未来核心看点： 外延内功精益求精，双海战略稳扎稳打外延引入地方国资入主。公司第一大股东为广州凯得投资控股有限公司，其性质为地方国资控股，有望增厚公司背景和竞争优势。 持续研发投入打好内功。公司在陆上、海上风电装备领域拥有较强的技术优势，拥有多项专业资质认定，并持续研发投入，2018-2022年研发投入 CAGR达 28.43%。 深化“双海”战略，产能布局快速跟进。 公司锚定“立足国内风电市场，开拓国际市场；以陆上风电市场为依托，积极开发海上风电市场”的市场目标，积极推进北、东、南等重点区位的产能布局，以适配行业和自身快速发展的需求。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 49.1、 70.6、 90.8亿元，增速为 57.1%/43.7%/28.7%；归母净利润分别为 4.2、 7.0、 9.4亿元，增速为 52.8%/66.8%/34.0%，对应 23-25年 PE 为 23x/14x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险， 原材料价格大幅波动的风险， 汇率波动风险。

事件： 2023年 10月 25日公司发布 2023年三季报。 根据公司 23年三季报披露公司 2023前三季度营收 29.78亿，同比+40.29%，归母净利润 2.36亿，同比+41.82%，扣非后 2.11亿，同比-10.13%。其中， 公司 23Q3营收 13.08亿，同比+54.89%，归母净利润 1.18亿，同比+78.06%，扣非后 1.09亿，同比-6.22%。 业绩基本符合预期，在手订单饱满。 根据公司三季报披露，公司报告期内新增陆上风电/海上风电/海工类订单分别为： 31.80/7.05/0.34亿元， 新增订单合计 39.85亿，对比公告的在执行和待执行订单 41.86亿元，后者规模基本与仅 Q3一季新增订单相近，显示公司在手订单饱满，业务发展可期。 双海战略持续发威，看好公司进一步布局。 根据三季报披露，公司 Q3海上及海外新增订单 7.05/10.81亿，海上新增订单占比 17.7%，海外新增订单占比 27.1%。 公司双海战略持续推进的显著改善使得产品毛利率得到进一步提升。报告显示公司前三季度毛利率相比中报提升 4.1pct，相比 22年年报提升 0.99pct， 显示出公司近年来布局双海战略持续发威。 我们持续看好公司 23-25年通过双海战略逐步增厚公司业绩。 投资建议。 当前沿海风电重点省份海风项目有序推进， 公司双海战略持续发力， 但受到今明两年国内风电因其他因素导致装机预期出现波动的影响， 我们调整公司 23-25年营收预测为 47.29/72.32/99.20亿元， YOY+51.2%/+52.9%/+37.2%，归母净利4.39/6.72/9.99亿元， YOY+59.5%/+53.3%/+48.6%。我们还是看好公司凭借双海战略持续改善产品结构，进一步增强市场竞争力并具有较好长期发展潜力，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比长增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；单三季度实现营业入收入13.08亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%。 我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，继续维持买入评级。 支撑评级的要点公司业绩稳健增长，盈利能力持续改善。2023年以来，高招标低装机背景下装机需求旺盛，海陆风电阻碍因素扫清进入兑现阶段，前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；单三季度公司实现营业收入13.08亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%。利润率方面，随着风电需求的释放以及公司海外收入占比提升，公司盈利能力持续改善，2023年前三季度公司整体毛利率19.51%，同比提升1.53pct，净利率为7.83%，同比提升0.03pct。 在手订单充沛，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截止2023年第三季度末，公司在执行及待执行订单共计41.86亿元，分产品来看陆上风电类32.47亿元，海上风电类8.38亿元，海洋工程类0.34亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，专攻出口产品生产的扬州泰胜基地已于2023年中建成投产，设计年产能25万吨，已经完成ISO、EN等标准化认证；另外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局助力公司发展，与海风发展节奏共振，持续深化“双海战略”助力公司发展。 海风竞配招标重启，阻碍因素扫清进入兑现阶段。前期国内的海风项目受到国管省管海域审批责任划分不明确，以及军事、航道审批等问题的影响，导致23年以来整体进展缓慢，但是随着国内海风项目重启竞配和招标，尤其是9月份以来江苏和广东两个备受关注的海风大省的利好消息频出，或预示着阻碍海风发展的障碍已得到解决，我国海风行业边际改善有望进入新一轮的快速发展期。 估值我们维持公司的盈利预测，预计2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，对应PE为22.7/15.5/11.0倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。

泰胜风能发布2023年三季度报告：2023前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%。 投资要点业绩表现亮眼，盈利能力提升2023Q1~Q3，公司实现营收29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；毛利率为19.51%，同比提升1.52pct，主要得益于原材料价格回落及海外+新疆出货比例提升，单吨盈利提高；净利率为7.83%，同比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.09/+0.40/-1.45/+4.74pct，财务费用率波动较大主要是由于汇率大幅波动带来汇兑损失增加；计提信用减值损失0.48亿元。 2023Q3，公司实现营收13.08亿元，同比增长54.89%，环比增长51.27%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%，环比增长324.67%；毛利率为20.18%，环比提升4.11pct；净利率为8.94%，环比提升5.81pct。 在手订单饱满，海风++出口业务加速发展公司主要产品包括自主品牌的陆上/海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台等。至截至99月末，公司在手订单共计641.86亿元，其中：11）按产品分类：陆上风电32..747亿元、海上风电88..3300亿元、海洋工程00..434亿元、其他00..666亿元，海风订单占比已至升至20%%，伴随公司继续推动广东海风制造基地布局及近期广东、江苏超级体量海风项目招标/审批转好，公司海风订单继续向上动能强劲；22）按区域分类：国内2258.95亿元、海外1112.91亿元，海外订单占比已升至31%，公司近年来积极开展海外业务的成效逐渐显现，海外订单增长明显，扬州25万吨出口产能投产将为公司海外业务拓展添砖加瓦。 产能投放持续推进，产能结构进阶优化公司现有产能约约8866万吨，包括：江苏启东（蓝岛）20万吨（海上风电生产基地，可兼顾出口）、江苏扬州25万吨（专攻出口，已于今年年中投产）、上海金山6万吨（出口）、江苏东台5万吨（出口）、黑龙江大庆5万吨、内蒙古包头5万吨、新疆大区域20万吨（哈密+木垒+吉木乃+若羌，其中若羌3万吨产能于Q3完成基础建设和设备安装，投产在即），公司产能充足，布局合理。此外，公司有在南方布局海上风电装备基地的计划，目前正在开展前期工作，南方基地未来计划主要侧重广东、广西、福建等地区的管桩、导管架、升压站平台、深远海钢结构件等产品。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为45.35、62.29、80.58亿元，EPS分别为0.46、0.72、0.99元，当前股价对应PE分别为22.2、14.2、10.2倍，看好公司作为风电塔筒管桩环节核心公司受益于国内外海风建设加速，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。

事件： 10月25日晚，公司公布23年三季报，业绩符合预期。 23年Q1-Q3实现营收29.78亿， YOY+40%，归母净利润2.37亿， YOY+43%，扣非归母净利润2.10亿，YOY-10%；其中23Q3实现营收13.08亿， YOY+55%， QOQ+51%，归母净利润1.18亿， YOY+79%， QOQ+321%，扣非归母净利润1.09亿， YOY-6%， QOQ+304%。 盈利表现强劲， 汇率波动导致费用率有所上升。 盈利能力方面， 23Q1-Q3的毛利率为20%，相比去年同期的18%提升了2pct， 其中Q3的毛利率为20.2%，相比去年同期（20.7%）基本持平。前三季度强劲的盈利能力主要得益于原材料价格的回落，以及出口端高盈利的拉动。 费用率方面， 23Q1-Q3的费用率为9.3%， 相比去年同期的5.5%提升了3.8%，其中Q3的费用率为8.8%，相比去年同期的2.5%提升了6.3%，费用率上升的主要原因在于汇率波动产生较大的汇兑损益，导致财务费用率出现了较大的波动。 23Q1-Q3的财务费用率为1.2%，而去年同期为-3.5%。此外，公司在23Q3计提了0.18亿信用减值损失， 23Q1-Q3总共计提了0.48亿的信用减值损失，而去年的信用减值损失的计提主要发生在Q4， Q1-Q3还冲回了0.25亿信用减值损失。因此如果不考虑信用减值计提期限的错配， Q3的归母净利润增速将更加亮眼。 在手订单充沛，后续成长无忧。 至23Q3底，公司的在手订单总共41.9亿，其中陆风32.5亿（其中12.9亿出口， 19.6亿内销），海风8.4亿，其他1亿。考虑到海外客户的框架协议一般在年底前陆续签订，预计后续的在手订单量有望进一步增加，后续的成长性无忧。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.1/7.1/10.2亿，对应EPS分别为0.54/0.76/1.09元/股，分别同比增长85%/40%/43%， 3年CAGR为55%。考虑到公司海外业务强劲的盈利表现，以及国内陆风、海风市场上的强大竞争力，将充分受益于国内外风电需求的高景气度。给予 2024年20倍PE，对应目标价15.23元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现收入 29.8亿元，同增40.3%，其中 Q3收入 13.1亿元，同环增 54.9%/51.3%。 2023Q1-Q3归母净利润 2.4亿元，同增 41.8%，其中 Q3归母净利润 1.2亿元，同环增78.1/324.7%。 2023Q3销售毛/净利率 20.2%/8.9%，环比+4.1pct/+5.8pct。 业绩超预期。 Q3出货 17万吨（环增 60%）、毛利率 20%（环增 4pct）、业绩表现优异。 2023Q1-Q3公司塔架出货 37万吨，同增 53%，其中海上 7/陆上 30（出口 11）万吨，同比+189/+38（-18） %。 2023Q3公司塔架出货约 17万吨，环增 60%，其中海上 2.2-2.4/陆上 14.5-15（其中出口 4.5-4.7）万吨，环比-31/+101（+131） %，整体毛利率 20%、环比+4pct，主要系陆风盈利表现优异，出货占比环增的同时毛利率略增。展望 Q4，年底系风电并网旺季，我们预计 Q4出货 20万吨+，全年出货有望达 60万吨，同增 60%+，同时 2023Q2下旬原材料降价将进一步体现，公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！ Q3交付良好、订单整体环比略降 14%、海外优质订单占比提升。 截至2023Q3，在执行及待执行订单共计 41.9亿元，同/环比+26%/-14%，其中陆上 32.5/海上 8.4亿元，分别环比-14/-18%，海外占比升至 31%，同环增 2.2/2.5pct。公司新增的新疆若羌 3万吨基地已于 9月试投产，新疆合计年产能达 20万吨，新疆布局优势有望继续放大盈利。后续公司规划在我国南部建设海风基地，重点应接南部海风高发展！ Q3费用率基本持平、现金流改善。 2023Q3期间费用率 8.7%，环比-0.05pct。 Q3信用减值 0.48亿元，主要系应收账款坏账计提。 Q3经营活动现金流量净流入 4.93亿元，同环比+217/+209%，持续改善。 投资评级： 基于 Q3公司经营结果超预期， 我们上调 2023年盈利预测，维持 2024/25年盈利预测， 我们预计 2023-2025年归母净利润 4.3/6.1/8亿元（2023年前值为 4.1亿元），同增 57%/42%/31%， 考虑公司陆风盈利优势显著，南方基地前瞻布局有望构建海风竞争优势， 给予 24年20xPE，目标价 13.1元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

业绩总结：公司2023 年前三季度实现营业收入 29.8 亿元，同比增长 40.3%；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 41.8%；扣非归母净利润 2.1亿元，同比下降 10.1%。2023 年第三季度公司实现营收 13.1 亿元，同比增长 54.9%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 78.1%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比下降6.2%。 Q3 盈利能力同环比进一步提升。2023 年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 19.5%/7.8%，同比增长1.5/0.03pp；单 Q3毛利率/净利率分别为20.2%/8.9%。分别环比提升 4.1/5.8pp，主要系公司产能结构优化及规模效应摊薄成本等因素所致。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.6%/7.5%/1.2%，分别同比+0.09pp/-1pp/+4.7pp，其中财务费用率上升幅度较大主要系报告期内美元对人民币汇率大幅波动使汇兑损失增加。 在手订单饱满，海风/海外前三季度新增订单同比增速 531.5%/245.1%。截至报告期末，公司在执行及待执行订单共计 41.8 亿元：1）按产品分：公司陆风/海风报告期分别新增订单 31.8/7.1 亿元，分别同比增长 69.3%/531.5%；陆风/海风/海洋工程报告期末在执行及待执行订单分别为 32.5/8.4/0.3亿元。2）按区域分：公司国内/国外本报告期新增订单 30.3/10.8 亿元，分别同比增长56.1%/245.1%；国内/国外报告期末在执行及待执行订单分别为 28.9/12.9亿元。 风电行业景气度边际修复，产业链价格有望趋稳驱动零部件厂商量利齐升。根据国家能源局数据，2023年 1-9月风电新增装机 33.5GW，同比增长 74%。根据我们统计，2023 年 1-9 月国内风机招标约 70GW，同比下降 6.7%，单 9 月风电招标规模达 7.3GW，同比增长 9.3%，环比增长 4.6%。9 月陆风（不含塔筒）中标平均单价为 1597 元/kw，海风（含塔筒）为 3612 元/kw，海风价格有趋稳态势，伴随项目核准加快，零部件厂商有望受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 49.3亿元、71.4亿元、91 亿元，未来三年归母净利润增速分别为 71%/48.2%/31.6%。公司海风业务有望充分受益行业复苏，提振出货量，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：2024 年海上风电订单需求恢复不及预期、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险

事件：8月24日，泰胜风能发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入16.70亿元，同比提升30.64%，实现归母净利润1.18亿元，同比提升17.93%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比下降14.00%；2023年Q2，公司实现营业收入8.65亿元，同比提升20.00%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降26.87%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降58.46%。 盈利水平短期承压，在手订单充足公司2023Q2毛利率达16.1%，同比-1pct，环比-6pct，净利率达3.1%，同比-2pct，环比-7pct；公司盈利水平短期承压，主要系公司出货结构调整以及信用减值损失增加所致，2023Q2公司销售产品以国内陆风塔筒为主，国内海风及出海的出货比例环比降低。公司信用减值损失环比增长，2023Q2公司信用减值达0.26亿元。公司在手订单充足，截至2023H1公司在执行及待执行订单共计48.5亿元，进一步加强市场拓展力度。 海风建设有望加速，公司有望核心受益23年8月以来海风迎来批量核准，核准项目规模达2.8GW，核准后项目将启动招标，我们预计全年海上风机招标有望达9-10GW；建设方面，随着海风限制因素逐步解除，海风有望进入加速建设期，我们预计全年海风新增装机有望达5-7GW；公司2023H1海风类产品收入达3.2亿元，同比提升232.06%，海风产品订单充足，2023H1新增海风订单6.7亿元，期末在执行及待执行订单达10.2亿元，公司有望率先受益于国内海风建设加速。 扬州基地建成投产，出海业务稳步推进近年来公司积极拓展海外业务，已与多家海外头部整机企业建立合作关系，2023年中公司专攻出口的扬州基地顺利投产，有望助力公司海外业务推进；近年来公司海外订单增长明显，截至2023H1，公司国外订单新增8.2亿元，期末在执行及待执行订单13.7亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为58.4/71.9/86.3亿元，对应增速分别为86.7%/23.1%/20.1%，归母净利润分别为5.5/7.4/9.2亿元，对应增速101.4%/34.0%/24.4%，EPS分别为0.6/0.8/1.0元/股。参照可比公司估值，我们给予公司23年21倍PE，目标价12.53元。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产项目进度不及预期

投资要点： 风电塔架制造龙头，国资入主开启新篇章。公司是风电塔架的龙头企业，从1995年起就开始涉足风电塔架业务，2008年以前主要是给VESTAS做配套塔筒的生产，2013年收购蓝岛海工布局海上风电业务，2022年易主广东国资，加速双海战略的落地。历史业绩上，近5年的营业收入和归母净利润的CAGR分别为14%/12%，盈利能力主要受原材料价格波动影响，历年盈利的稳定性优于同行企业。 风电装机需求旺盛，塔筒&桩基充分受益。陆风整体增速放缓，但欧洲、拉美等部分国家的陆风仍有高成长性。海风国内外均呈现高景气度，低基数+高规划下需求有望爆发。根据我们测算，25年全球陆塔需求695万吨，3年CAGR为8%，海外出口可开拓的空间还相当充足。海塔&桩基25年的全球市场需求742万吨，3年CAGR高达46%，国内外均呈现高成长性。竞争格局上，抢装潮褪后，头部化趋势仍然相当明显。 产能快速扩张，内销出口两旺。21年开始，公司开始新一轮的产能布局与扩张，预计23年达到91万吨，24年南方基地有望投产，陆风内销、出口与海风产能都将进一步扩充。陆风内销产能分布在新疆，疆内项目需求旺盛，供给有限，盈利水平较优。陆塔出口盈利能力强，近年来发展相当迅速，22年出口收入+219%，体量已经超过内销收入。公司的海外业务开展时间长，与国内外头部主机厂商均有紧密合作关系，在供应商认证、反倾销应诉等方面的经验相当丰富，出口具有优势。扬州出口基地投产后，出口的产能及配套能力将大幅提升，海外业务成长性可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.1/7.1/10.2亿，对应EPS分别为0.54/0.76/1.09元/股，分别同比增长85%/40%/43%，3年CAGR为55%。大金重工、天顺风能、天能重工三家可比公司在23-25年的平均PE分别为14X/10X/8X 。考虑到公司在陆塔上的区位优势以及两海布局上的领先优势，有望充分受益于风电行业的高景气度。给予 2023年20倍PE，对应目标价10.87元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。