公司发布2024年三季报，前三季度营收2590.4亿元，同比-12.1%；归母净利润360.0亿元，同比+15.6%；扣非归母净利润321.8亿元，同比+19.3%，营收下降利润增长。2024前三季度公司毛利率28.2%，同比+6.3pcts，归母净利率13.9%，同比+3.3pcts。 分季度来看，24Q3营收922.8亿元，同比-12.5%；归母净利润131.4亿元，同比+26.0%；归母净利率14.2%，同比+4.3pcts，环比+0.03pct。扣非归母净利润121.2亿元，同比+28.6%。经营情况来看24Q3毛利率为31.2%，同比+8.7pcts，环比+4.5pcts；毛利率提升主要受益于快充新产品出货占比提升带来的技术利润空间，快充电池量产配套超过30款车型。 公司保持高研发投入，单季度研发费用达到44.8亿元，公司24Q3销售费用率4.3%，环比+0.1pcts；管理费用率2.6%，环比+0.2pct；财务费用率-1.9%，研发费用率4.9%，环比持平，公司各项费用水平维持稳定。 24Q3计提资产减值47.4亿，影响公司利润水平，24Q3减值比例5.1%，为历史最高水平，预计未来减值压力收敛。公司毛利率水平进一步提升，在碳酸锂等原材料价格下降过程中，单位产品利润额预计保持稳定，快充产品进入放量周期预计出货量占比将持续提升，有助于稳定公司利润空间。 在原材料价格下降阶段，公司通过新产品、新技术的持续推出，致力于维持单位产品利润水平，24Q3公司毛利率水平提升证明公司盈利能力稳定。资产减值影响公司利润水平，预计资产减值对公司利润影响将收敛。公司盈利能力稳定，毛利率同环比提升，上调公司2025年、2026年归母净利润，预计公司2024-2026年归母净利润分别为505.65亿元、615.35亿元、712.72亿元，对应公司10月18日收盘价249.89元，PE分别为21.8、17.9、15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内新能源车销量不及预期；国际政治博弈带来政策负面影响；公司新技术推广不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。

事件：公司发布2023年年报及2024Q1业绩报。（1）2023年全年实现营业收入48.13亿元，同比+54%，归母净利润2.92亿元，同比+6%，扣非归母净利2.52亿元，同比+31%。2023年毛利率18.1%，同比0pcts，2023年净利率6.1%，同比-3pcts。（2）2024Q1实现营业收入6.57亿元，同比-18%，归母净利润0.55亿元，同比-40%，扣非归母净利0.51亿元，同比-30%。2024Q1毛利率20.1%，同比-2pcts，2024Q1净利率8.5%，同比-2.6pcts。 公司通过有序整合有效释放陆上风电业务的产能，海上风电业务订单增长，2023年公司塔筒销量大幅提升。2023年陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入34.94亿元，同比增长31.08%；海上风电及海洋工程装备实现收入10.80亿元，同比增长173.31%。2023年公司陆上风电装备（钢塔）销售43.94万吨，同比增长39.8%，海上风电装备销售12.85万吨，同比增长120.3%，公司混凝土塔筒首次实现出货，2023年销售1.74万立方米，公司正式布局混凝土塔筒，公司的张家口混塔制造基地和钦州混塔制造基地已投入使用。 公司积极持续开拓海外业务，近年来公司海外订单稳定持续增长。公司产品长期出口澳大利亚，积累了较丰富的业绩案例，在澳大利亚也具有较强的市场竞争力。公司专攻出口产品的生产基地扬州泰胜风能装备有限公司已于2023年顺利投产，设计产能25万吨。 在手订单充足，看好2024Q2出货景气度。截至2024年Q1末，在执行及待执行订单41.27亿元，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）类订单31.95亿元，包括国外订单15亿元；海上风电及海洋工程装备类订单8.66亿元。2024年Q1合同负债4.74亿元，同比增长134%，公司预收客户款项大幅增加。 投资建议：公司重点布局“海风+出海”，陆上混塔业务布局领先，多重因素推动业绩快速增长，预计2024-2026年归母净利润分别为5.50/7.75/9.42亿元，PE对应5月14日收盘价分别为13.1/9.3/7.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电行业装机量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧

事件：公司发布＃2023年年报及2024Q1业绩报。（1）2023年全年实现营业收入16.85亿元，同比+3%，归母净利润-0.88亿元，同比-143%，扣非归母净利-1.17亿元，同比-340%。2023年毛利率9.8%，同比-5pcts，2023年净利率-5.1%，同比-18pcts。（2）2024Q1实现营业收入1.24亿元，同比-75%，归母净利润0.74亿元，同比-10%，扣非归母净利0.73亿元，同比+6%。2024Q1毛利率5%，同比-10pcts，2024Q1净利率58.7%，同比+42.2pcts。 分业务看，2023年桩基收入11.05亿元，同比-11.5%，毛利率10.3%，同比下降-3.3pcts；2023年风电塔筒收入3.94亿元，同比+16.8%，毛利率3.5%，同比下降7.1pcts；2023年导管架收入1.29亿元。 2023年公司归母净利润为-0.88亿元，亏损的主要原因系：1）受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，应收账款及合同资产的账龄变长，2023年累计计提减值1.84亿元；2）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加。 公司海风产能布局领先，目前拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；江苏启东基地一期有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 短期业绩承压，看好2024Q2出货景气度。2024Q1公司收入下降，主要是由于2024年Q1海风行业开工较差，根据下游客户要求订单延迟交付所致；2024Q1预付款项2.88亿元，同比+72.19%，主要系公司为销售备货预付的材料款增加；合同负债1.57亿元，同比+117.41%，主要系预收货款增加所致。 投资建议：公司是国内海上风电塔筒桩基龙头，海上风电业务市场领先，产能布局积极，随着海上风电行业开工景气度回暖，公司未来业绩增长可期。 预计2024-2026年归母净利润分别为5.11/7.21/9.17亿元，PE对应5月13日收盘价分别为22.2/15.8/12.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电装机量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营业总收入1133.9亿元，同比+33.3%，实现归母净利润55.31亿元，同比+50.3%，实现扣非归母净利润57.55亿元，同比+66.0%。其中，2023年Q4单季度实现营业总收入322.7亿元，同比+20.2%，实现归母净利润4.54亿元，实现扣非归母净利润6.35亿元，2024年Q1单季度实现营业总收入182.6亿元，实现归母净利润5.16亿元，实现扣非归母净利润4.47亿元。 2023年及2024Q1出货符合预期，2024Q1业绩表现坚挺。2023年公司实现组件出货65.2GW，分布式系统出货9.6GW，支架出货9.6GW，储能出货接近2GWh，2024Q1公司组件出货约14GW，分布式系统出货1.7GW，支架出货1.8GW，符合预期。2024Q1公司整体毛利率达到14.84%，环比提升1.43pct，业绩表现相对坚挺。 2023年公司在储能业务上持续发力，长期布局光储协同。公司2023年储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，实现全球重点业务区域全覆盖，截至2023年底累计出货近5GWh。长期来看，储能作为公司双核战略之一，目前仍处于早期布局阶段，公司正加大对储能业务研发和销售体系投入，为长期发展奠定基础。 展望2024年，公司出货有望高增。下游需求旺盛背景下，公司2024年出货量有望高增，2024全年组件出货目标为80-90GW，分布式系统出货目标为同比增长20%，支架出货量目标为同比增长50%。 投资建议：公司为光伏行业龙头厂商，在户用分布式行业中占据领先地位，长期布局光储协同强化公司未来行业竞争力。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至43.36亿元/59.94亿元/75.74亿元，对应2024年5月13日PE分别为10.8倍/7.8倍/6.2倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；需求不及预期；海外贸易政策变动。

投资要点事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1单季度实现营业总收入230.8亿元，实现归母净利润11.76亿元，实现扣非归母净利润1.91亿元。 公司Q1出货符合预期，同比显著增长。2024Q1公司总出货量达到21.9GW，同比增长51.2%，其中组件出货为20.0GW，符合此前预期，其他1.9GW为硅片和电池出货。预计Q2公司组件出货量为24-26GW，2024全年预计公司组件出货有望达到100-110GW。为实现全年出货目标，预计公司2024年底硅片/电池/组件产能达到120GW/110GW/130GW，其中N型先进产能预计超100GW。 先进技术不断导入量产，持续构筑N型壁垒。公司2024年工作重心在降本增效，目前激光辅助烧结技术已完成全部导入，0BB技术已完成前期测试，未来将按公司规划逐步导入。此外，在钨丝金刚线、硅片薄片化、信息化等降本方向，公司也处于行业领先水平。先进技术导入量产，使得公司雄厚的技术实力逐渐转化为N型产品端的综合优势，持续构筑N型壁垒。 投资建议：公司作为TOPCon龙头厂商，出货量持续居于行业前列，作为头部组件厂有能力在出货量和利润上保持平衡，凭借技术优势、成本优势、规模优势、渠道优势等穿越周期。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至34.79亿元/45.93亿元/69.87亿元，对应2024年5月10日PE分别为23.1倍/17.5倍/11.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；需求不及预期；海外贸易政策变动；晶科能源为兴业证券科创板做市公司。

投资要点事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营业总收入513.1亿元，同比+7.9%，实现归母净利润29.03亿元，同比+34.6%，实现扣非归母净利润29亿元，同比+40.7%。其中，2023年Q4单季度实现营业总收入121.9亿元，实现归母净利润0.63亿元，实现扣非归母净利润3.34亿元；2024年Q1单季度实现营业总收入96亿元，实现归母净利润5.79亿元，实现扣非归母净利润6.38亿元。 组件出货符合预期，2024Q1盈利坚挺。公司2024Q1组件实现出货6.3GW，符合此前出货预期。区域出货结构方面，公司2024Q1美国市场占比较高，已超20%，而按照N/P结构来看，2024Q1公司组件出货中N型占比接近50%。未来随着N型渗透率进一步提升且公司在价与量之间做取舍，公司单位盈利有望持续坚挺。 储能营收显著增长，已进入收获期。2024Q1，储能产品确认收入的出货量为1GWh，单季度实现营业收入已基本跟2023年全年持平，预计Q2出货1.4-1.6GWh，2024全年储能出货预计为6-6.5GWh。2024年公司储能业务开始放量，为满足下游需求，2024年3月，公司SolBank储能系统制造产能已扩大至20GWh，预计到2025年底，有望再度扩大至30GWh。 投资建议：公司为光储一体化厂商，光伏组件业务盈利坚挺，储能在手订单充足，2024年储能业务开始放量，公司光储一体化布局竞争优势有望进一步显现。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至33.60亿元/44.71亿元/58.15亿元，对应2024年5月10日PE分别为13.5倍/10.2倍/7.8倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；需求不及预期；海外贸易政策变动。

事件：公司发布2023年年报及2024Q1业绩报。（1）2023年实现营业收入77.27亿元，同比+15%，归母净利润7.95亿元，同比+27%，扣非归母净利润7.64亿元，同比+20%。2023年毛利率22.8%，同比+4pcts，2023年净利率10.1%，同比+1pcts。（2）2024Q1实现营业收入10.54亿元，同比-23%，归母净利润1.48亿元，同比-25%，扣非归母净利1.5亿元，同比-21%。2024Q1毛利率30.4%，同比+4pcts，2024Q1净利率14.1%，同比-0.5pcts。 海工业务国内外产能布局领先。2023年公司装备制造板块成功完成了从陆风到海风的战略转型，海工业务首次实现营业收入15.1亿元，销售量12.16万吨，毛利率16.3%。公司海风规划产能超过250万吨，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场，产能区位优势显著。 目前，公司风电海工业务已有四大基地陆续投产（江苏盐城射阳20万吨、江苏南通通州湾25万吨、广东揭阳惠来30万吨、广东汕尾基20万吨）；另射阳二期30万吨、广东阳江30万吨和欧洲德国50万吨的产能正在建设中。 公司原有业务盈利改善，更加注重提质增效。2023年陆塔营收32.0亿元，同比-18.65%，毛利率同比增长1.48pcts提升至12.90%；2023年叶片营收15.7亿元，同比-8.31%，毛利率同比增长1.67pcts提升至12.00%；在营风电场并网容量1.38GW，实现营业收入12.5亿元，同比+30.6%，毛利率基本稳定。 2024Q1经营情况改善，看好2024Q2发货景气度。2024Q1公司预收款增加，合同负债较年初增加103.60%；经营现金流改善，2024Q1经营活动现金流5亿元，同比增长4520.23%；2024Q1信用减值损失冲回同比增加332.29%。 投资建议：公司业务重心转向海风业务，未来受益于国内及海外海风放量，打开业绩增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为13.61/18.62/23.52亿元，PE对应5月7日收盘价分别为14.0/10.2/8.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业装机不达预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧。

事件：2024 年 Q1 公司实现收入 25.69 亿元，同比+29.93%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+203.18%，实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比+748.12%。 点评： 业绩超预期。 1）充电板块一季度淡季不淡，充电业务营收同比增长。 充电桩销售， 2024Q1 新增公共直流桩 1.81 万台，同比+7.8%， 新增公共充电桩主要为对外销售，部分为特来电自建。充电运营业务， 充电量达到 28.5 亿度，同比+53.7%， 月度平均利用率达到 7.06%，同比+0.07pcts。 虽然受春节影响，但营收仍保持增长，凸显充电行业需求的韧性。 2） 箱变业务， 公司在发电侧、电网侧、用户侧持续发力，聚焦以新能源为主体的新型电力系统各应用场景，同时大力推动标准化、模块化的“产品生命周期管理”平台，大幅提升产品标准化覆盖率，在提高产品设计和生产效率的同时，有效降低成本，赢得市场和客户高度认可， 2023 年累计中标合同额突破 100 亿元， 其中新能源箱变中标额同比增速超过 50%。大量新签订单确保公司在春节的影响下仍保持较高营收增速。 公司发布 2024 年股权激励和员工持股计划，彰显箱变业务发展信心。 公司发布 2024 年股权激励计划， 拟授予 140 万股限制性股票，占公司股本的0.13%，激励对象主要为公司董监高和核心技术人员，授予价格为 9.88 元/股。 考核目标为：以 2023 年营收和净利润为基数（特来电不纳入计算范围），25/26/27 年营收增长率分别不低于 32%/58%/90%或净利润增长率不低于35%/60%/100%， 特来电相应的财务数据不纳入考核范围，需要在 2024-28 年合计计提 1536.7 万元费用。 公司发布 2024 年员工持股计划，计划员工持股数量为 771.5 万股，占公司股本的 0.73%， 参与员工持股计划的董监高合计 7人，核心业务（技术）人员 330 人，计划授予价格为 9.88 元/股。考核要求与2024 年股权激励一致，需要在 2024-28 年合计计提 7900 万元费用。 投资建议： 充电桩作为新能源汽车的后市场，电动汽车渗透率持续提升带来充电需求的大幅增长，叠加国内各省市和车企密集发布充电桩的建设规划，特锐德有望充分享受政策和市场需求共振的红利，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 7.04、 9.55 和 13.45 亿元，对应 2024 年 4 月 30 日收盘价 PE分别为 29.5、 21.8 和 15.4X，维持“增持” 评级。 风险提示： 电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期； 充电价格战不及预期

事件：公司2023年实现收入487.84亿元，同比增加34.38%；实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%；扣非后净利润27.55亿元，同比增加2.23%。 公司2023年Q4实现收入132.55亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润6.26亿，同比下降25.8%；扣非后净利润6.00亿，同比增长15.8%。2023年公司主营业务收入中消费电池占比17.14%，动力电池业务占比49.16%，储能电池业务占比33.50%，公司主营业务收入按地区分类境内占比72.73%，境外占比27.27%。 点评：股权激励拖累当期业绩，接近业绩预告下限，基本符合预期。公司2023年全年销售、管理、财务费用率分别为1.33%/3.21%/0.41%，同比分别变化-0.08pcts/-0.78pcts/+0.01pcts，费用率较为稳定。受原材料价格波动和部分工厂处于量产初期，中游材料合资方面盈利承压，其中德枋亿纬(磷酸铁锂)亏损2.81亿元，常州贝特瑞（三元）贡献1.15亿元利润，华飞(镍)贡献0.4亿元利润，兴华、金昆仑（碳酸锂）贡献0.90亿元，中科星城(负极)亏损0.02亿元，湖北恩捷(隔膜)亏损0.016亿元，荆门新宙邦（电解液）贡献0.19亿元利润。单看2023Q4，管理费用大幅增加系股权激励计提4.57亿元，信用减值损失/资产减值损失大幅增加至1.54亿。 动力储能电池持续扩大市场份额。公司2023年实现动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%。根据动力电池产业创新联盟数据，2023年公司国内动力电池装机市场份额为4.45%，位列国内第四名，同比+2.01pcts。储能电池维持高速增长态势，根据InfoLimnk、SMM数据，2023年公司储能电芯出货量位列全球第三，已连续两年保持全球储能电芯出货第三。 投资建议：展望2024年，2024Q1公司国内动力电池装机实现3.8GWh，市场份额为4.49%，同比提高0.81pcts；储能电池方面，公司2024年来与海得智慧能源、林洋储能、晶科储能达成共计约19GWh的出货协议，叠加中游材料合资企业盈利逐渐修复，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.27、61.82和76.90亿元，PE对应2024年4月19日收盘价分别为14.2/11.6/9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。

箱变行业细分领域龙头，业务范围逐渐多元化。公司成立于 2004 年，专注于户外箱变产品的研发与制造，深耕铁路行业箱变产品二十余载，铁路行业市占率超 60%。为探索新的增长点，2022 年公司针对新能源客户的应用场景，首创模块化智能预制舱式变电站，能够极大程度缩短施工周期，减少土建工作量，在新能源光伏、风电、储能等系统领域相继中标，2023 年新能源系统集成陆续中标华能、华电、中核汇能、国电投等订单，占电网及新能源市场 60%以上的份额。 充电桩产品持续升级，巩固充电桩龙头地位。在国内政策密集发布下，叠加新能源汽车保有量大幅提升，充电桩需求维持高景气度。公司布局充电桩研发较早，通过持续产品升级，持续巩固充电桩三大优势：（1）硬件端，产品矩阵完整，2014 年推出充电堆产品；（2）软件端，布局充电大数据平台，涵盖“两层安全防护技术”及“智能运维监控体系”等功能，提高终端用户的充电安全、降低充电桩运营维护的成本和实现虚拟电厂等增值收益；（3）成本端，公司自研、自制充电模块，有效降低了成本和提高产品性能。 国内充电运营龙头，先发和规模优势明显。子公司特来电为充电运营行业龙头，规模优势显著。截至 2023 年 12 月，公司运营充电桩规模为 52.3 万台，市占率达 19.2%，名列国内第一。受益于电动汽车保有量和单车充电需求快速增长，叠加公司运营业务具有资金、规模和先发优势，公司运营业务高速增长。2023 年充电量超 93 亿度，同比增长 58.5%，同时 2023 年平均利用率达到 7.48%，同比+0.38pcts，运营业务盈利能力持续向上。23H1 特来电实现净利润-0.71 亿元，实现减亏 3961 万元。 充电站——优质负荷侧聚合商，潜力无穷未来可期。特来电拥有庞大的充电站和充电用户，特来电充分发挥自身资源和技术禀赋优势，构建“充电网+微电网+储能网”的虚拟电厂架构，能够以较低的成本聚合可调负荷，是优质的负荷聚合商。自 2019 年起，特来电积极参与“华北电网调峰试点”、“深圳虚拟电厂管理平台”等示范性项目。 截至 2022 年底，特来电已与 20 个调度中心对接，接入场站 1739 个，在全国形成超过1324MW 的响应调节能力，累计响应次数超 500 次，响应量超 180MW。 投资建议：充电桩作为新能源汽车的后市场，电动汽车渗透率持续提升带来充电需求的大幅增长，叠加国内各省市和车企密集发布充电桩的建设规划，特锐德有望充分享受政策和市场需求共振的红利，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.78、6.54 和 8.74亿元，对应 2 月 29 日收盘价 PE 分别为 43.8、32.1 和 24.0X，维持增持评级。 风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电行业价格战

国产电力熔断器领军企业，国内新能源汽车领域市占率保持领先。公司多年来深耕熔断器中高端市场，其产品覆盖新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等多个领域。伴随下游多行业持续景气，公司2022年实现营收7.5亿元，同比+96.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比+91.1%，新能源汽车业务在公司总营收中占比50.7%。 新产品放量在即，海外市场开拓步伐加快，业绩增长推力强劲。公司新品激励熔断器可提供主动保护方案，未来将成为新能源汽车800V快充领域的标配产品，量价齐升将带来公司新一轮业绩增长。2023年，公司重点布局海外市场、推动产业链外拓，已在德国、韩国、香港等多个国家和地区设立分公司，并在泰国建立海外生产基地，积极提升产品在欧美、亚洲市场的知名度，实现全球市场份额新突破。 稳定优质客户群叠加自主研发实力，竞争优势不断扩大。公司在新能源汽车市场已打入宁德时代、比亚迪、特斯拉、戴姆勒等头部车企供应链，在风光储、通信、轨交市场也积累了大批优质客户，深度绑定头部客户可给公司带来更广阔的市场机遇。公司重视自主创新能力提升，研发力度不断加大、科研团队持续扩充，已形成较为完备的产品体系，同时紧跟新兴市场需求开发具有竞争力的新品。 盈利预测与投资建议：公司作为国内电力熔断器龙头，从产品端开拓激励熔断器巩固国内市场，从业务端设立海外子公司建设海外生产基地，发力布局海外客户及市场，国内市场维持行业龙头地位，海外市场逐步打开空间，为公司未来业绩打下扎实基础。预计公司2023-2025年归母净利润1.4亿元/3.1亿元/4.9亿元，以2023年12月12日收盘价测算，对应PE为65.7倍/29.2倍/18.2倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源风光发电与储能行业客户需求不及预期；海外市场拓展进度不及预期；产品升级后的推广不及预期；原材料价格波动超预期。

事件： 公司披露三季报，三季度公司实现营收 24.02亿元（+112.43%），实现归母净利润 4.29亿元（+20586.2%），扣除非经常性损益后实现归母净利润 4.30亿元（+1017.78%）。 公司业绩在前期预告上限，略超市场预期。 量价齐升三季度兑现高速增长。 公司 4月新增的 5000吨六氟磷酸锂产能前期完成爬坡开始贡献增量，叠加前期已有的 10000吨产能，我们预计公司三季度六氟磷酸锂实际出货在 3600吨左右，环比增长超过 20%。 此外三季度公司前期的低价海外长期订单价格陆续调整向国内订单靠拢， 量利齐升共同保障了公司三季度业绩的高速增长。 下游需求持续火热， 明年业绩确定性高增长。根据目前已公告情况测算，公司到明年年底产能有望达到 4.5万吨，相较 2021年底增长 200%， 全年有效产能预计可达 2.5万吨， 同比接近翻倍。 根据现有各家企业公告的情况来看， 行业多数新产能的投放集中在明年下半年，行业供需紧张的情况至少持续到明年下半年，同时根据公司前期公告，公司签订了部分长期协议锁定了下游需求，也为公司明年业绩的高速增长提供了确定性保障。 多方位布局保持竞争优势，强强联合打造成本领先。 传统的铝用氟化盐业务下半年开始陆续触底回升， 优势的六氟磷酸锂产品之外，公司前期还公告了 4万吨 LiFSI 和 1万吨二氟磷酸锂建设计划， 前瞻性布局新产品，巩固公司电解液核心材料供应商的地位。依托深厚氟化工业务基础，公司积极布局湿电子化学品， 随着公司下游客户不断拓展以及湿电子化学品布局完善，未来有望成为新的增长点。此外公司自产氢氟酸且具备碳酸锂提纯工艺， 与磷化工巨头云天化的合作，未来也有望为公司提供稳定优惠的磷来源， 进一步提升公司的成本控制能力，打造六氟磷酸锂的成本优势。 投资建议： 考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升，我们维持公司 2021-2023年盈利预期 10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元，对应 PE为 37倍/18倍/16倍，维持公司买入评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；公司产能不及预期；六氟价格回落超预期

事件：公司发布前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润7.18-7.38亿元，同比增长 5173.71%-5320.61%，其中三季度实现归母净利润 4.1亿元-4.3亿元，同比实现扭亏为盈。公司三季度业绩超出市场预期。 产能扩张叠加低价长单出清，盈利环比实现大幅增长。公司二季度实现归母净利润 2.15亿元，以业绩预告中位数计算，公司三季度盈利环比增长 95%。利润增长一方面得益于公司新增 5000吨六氟产能在三季度已经完成爬坡开始贡献增量，另一方面也是得益于海外低价长单执行结束，公司六氟产品均价回升。公司上半年约有三分之一的六氟销量来自于海外客户，该部分产品价格执行了前期锁定的长协价格，低于国内当期市场价，随着这部分订单陆续执行完毕，公司出货均价得到明显修复，盈利能力得以回升。 公司产能持续加速扩张。公司现有建成产能 1.5万吨，焦作厂区根据前期环评公示计划增加 3万吨产能，其中 1.5万吨有望在明年陆续投产。 与云天化合资 0.5万吨产能建设持续加速，有望在明年年底投产。此外公司阳泉 2万吨项目一期预计在明年年底建成，根据目前已公告情况测算，公司到明年年底产能有望达到 4.5万吨，相较 2021年底增长 200%，产能扩张持续加速。 成本技术双轮驱动，保障业绩成长持续性。随着添加剂产能的陆续释放，添加剂对于电解液产能的瓶颈逐渐向六氟转移，目前的紧张情况至少到明年下半年才能开始逐渐缓解。公司凭借自有氢氟酸产能以及碳酸锂提纯工艺，成本在固态六氟厂商中处于领先位置，凭借抢先的产能卡位和成本优势，即便考虑 2023年行业供需改善六氟价格回落，公司盈利成长性仍将具备保障。同时，公司在添加剂和新型锂盐方面积极布局，二氟磷酸锂和 LiFSI 产能年内将陆续投产，保证公司在技术迭代中的领先位置。 投资建议：考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升，我们上调公司 2021-2023年盈利预期至 10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元，对应PE 为 38倍/19倍/16倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能不及预期；六氟价格回落超预期

壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进材料的研发、生产的高新技术企业。公司起家于二氧化硅业务，后续开发出用于锂电池涂覆的勃姆石材料和低烟无卤阻燃材料，产品性能均位居行业领先位置。公司管理层具备多年产业经验，核心技术人员曾就职于业内知名企业，具备丰富的技术研发经验。 勃姆石市场求需求CAGR超过50%。勃姆石莫氏硬度为3.5左右，显著低于目前常用的氧化铝，可以有效降低涂覆过程对于设备损伤的同时，避免磁性异物掺杂进入涂覆材料。同时勃姆石比重相较于氧化铝低25%，采用勃姆石作为涂覆材料有助于提升锂电池能量密度且节约生产成本。除了传统的隔膜涂覆市场，勃姆石还可以用于正极边缘以及负极涂覆以提升电池安全性。目前正极涂覆渗透率已经进入加速提升阶段，负极涂覆市场刚刚开始渗透，未来随着高镍渗透率提升电池内部活性增加以及厂商对安全性重视程度的提升，负极涂覆有望成为新的增量市场。中性预期下我们预计到2025年全球勃姆石需求有望增至15.25万吨，2020-2025年CAGR超过50%。 重视研发投入，产品性能处于行业领先水平。公司多年来注重积累，积极投入研发，研发费用占比始终领先同业。从技术指标来看，公司核心产品勃姆石在纯度、中位粒径、比表面积等关键技术指标上均优于竞争对手Nabaltec，产品已经逐渐具备全球竞争力，随着未来产能释放海外客户拓展有望加速。电子填充材料和阻燃剂产品上，公司核心指标也接近或达到行业领先水平，技术实力为打入国际头部厂商提供了保障。 公司绑定龙头企业，提前卡位优质客户资源。公司在核心业务勃姆石上与Nabaltec并驾齐驱，合计占据全球73%份额，目前是宁德时代核心供应商，并进入ATL、三星和W-scope等供应链，随着公司未来产能加速释放以及海外客户不断拓展，公司将在全球勃姆石领域持续保持领先。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营收3.68亿元/6.63亿元/8.59亿元，归母净利润1亿元/1.8亿元/2.63亿元，以2021年9月27日收盘价计算对应PE为143倍/79倍/54倍，首次覆盖，给予公司增持评级。 风险提示：勃姆石渗透率不及预期；新能源车销量不及预期；勃姆石价格下降超预期

事件：公司披露2021年中报，上半年实现营收10.88亿元，同比增长188.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长120.35%，扣除非经常性损益后实现归母净利润0.73亿元，同比增长131.11%。实现经营活动现金流量净额-1.74亿元，同比增长-295.89%。公司受原材料影响，盈利略低于预期。 募投产能逐渐释放，锂电结构件业务加速扩张。公司锂电结构件业务上半年实现营收6.03亿元，同比增长347.85%。公司IPO 募投项目年产4940万件锂电顶盖及 2550万件锂电壳体项目和年产 2500万件锂电壳体项目均已如期竣工投产，下半年受益下游需求的进一步爆发和新增产能的贡献，结构件业务环比有望保持高速增长。 双管齐下盈利能力有望有所恢复。公司锂电结构件业务Q2受原材料价格上涨挤压，盈利能力出现了一定程度的下滑。同时Q2公司新线投产比较多，由于新线开始调试投产所产生的废品较多导致现在良品率降低，随着新线的逐步成熟，成品率也随之上升。公司一方面加强管理能力，提升产品良率进一步降低成本，另一方面材料成本压力已经在陆续向下游传导，预计Q3开始效果会逐步显现。 铁芯业务积极向好，新能源车占比提升带动盈利能力提升。公司上半年铁芯业务实现收入2.43亿元，同比增长204.33%。盈利能力来看，铁芯业务上半年毛利率22.09%，同比提升10.88%，环比去年下半年提升2.05%。这主要是得益于下游新能源车需求持续放量，新能源车产品占比的持续提升，我们预计全年占比在60%以上，未来有望超过80%，有望进一步推升铁芯业务盈利能力。 存货增长积极备战Q3旺季，研发费用高增公司未来可期。公司存货环比Q1增长1.31亿元，主要因为下半年是锂电池需求的传统旺季，公司积极备货满足下游需求的快速增长。公司研发费用同比大增365.98%，主要是因为公司新项目的快速增长，新项目的积累无疑为公司未来增长打下坚实基础，结构件业务持续放量可期。 投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.59/4.22/6.19亿元，以2021年8月30日股价计算对应PE 为34倍/21倍/14倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格上涨超预期